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小商品城 综合类 2022-06-29 5.40 -- -- 5.99 10.93% -- 5.99 10.93% -- 详细
事件:公司公告,近日,快捷通收到相关部门同意快捷通变更实际控制人批复,批复同意快捷通现有实际控制人海尔金控将所持海尔网络100%股权转让给公司。变更后,公司通过海尔网络间接持有快捷通100%股份,成为快捷通实际控制人。本次交易尚需办理工商登记,公司将根据相关法规及《批复》要求办理相关工商登记事宜。 点评:支付牌照获取进展顺利,本次交易将赋能线下实体市场及chinagood平台,实现支付功能,结合数字人民币试点,打通数据闭环,提升chinagoods平台支付结算优势,实现“订单数据、支付数据、物流数据”的闭环运行,服务义乌市场经营主体及相关中小微企业在贸易资金结算等方面的需求,推动市场向数字贸易平台转型。符合公司“以市场为主业,以数字为纽带,以平台为支撑,打造国际贸易综合服务商”的发展战略。 从获取成本上,本次交易获取了商业利益。央行近期优化外贸人民币结算政策,政策有助小商品城后续沉淀业务,公司以原有牌照价格获得了更大的业务开展范围。公司获取牌照价格相对较低,我们认为实际牌照不论是交易价值还是业务开展落地价值都进一步升值。 支付牌照为深入供应链、赋能履约推动贸易数字化奠定重要基石。对比于其他外贸B2B平台,全闭环是未来小商品城Chinagoods的最大特色;在业务落地上,小商品城将依托于支付牌照的优势,更好获取、沉淀外贸商家,也有望获得更深层次的数据,有望推动①ChinagoodsGMV体量增长;②增值特别是金融业务开展。 小商品城所处的外贸、市政服务是数字人民币落地重要场景。义乌是数字人民币试点城市,数字人民币目前推广仍限于少部分市政、极个别商业场景,小商品城能推动的潜在交易量不仅在体量上远超单一试点规模,交易性质也涉及到了外贸领域,是央行现阶段推动数字人民币试点的重要场景;于小商品城,数字人民币则能进一步促进义乌外贸体量,提升小商品城商家的交易规模。投资建议:支付牌照交易从价格上具备商业利益,长期看对公司升级贸易数字化、落地数字人民币场景影响深远。预计2022-24年归母净利润16.9、20.1、24.0亿,长远利润有望快速扩张,当下估值或存在上升空间,持续推荐。风险提示:事件落地存在不确定性;商家经营或不及预期;新业务布局不及预期。
华测检测 综合类 2022-06-27 22.52 27.58 20.54% 23.80 5.68% -- 23.80 5.68% -- 详细
第三方检测行业市场规模超3500亿元,受益于行业集中度提升。 根据国家市场监督管理总局,截至2020年底,检测服务行业全年实现营业收入3585.92亿元,较上年增长11.19%,市场规模大。规模以上检测机构(年收入1000万以上)有6414家,占全行业比重仅13.11%,行业极其分散。行业受经济周期波动影响小,增长确定性强。近年来,A股相继有多家检测公司上市,并且不断成长,公司目前市占率约1%,未来有望受益于行业集中度提升。 公司管理效率逐年提升,净利率持续优化,向国际巨头靠拢。 公司从2018年进行改革并推行精细化管理,2019-2021年,公司实现营收3年CAGR17.32%,归母净利润3年CAGR40.32%。公司净利率从2018年的10.54%提高至2021年17.63%,与国际检测龙头相比,公司规模以及实验室数量仍有提高空间,预计未来随着管理不断成熟,净利率有望向国际巨头靠拢。 公司属于资产密集型,通过不断自建产能,提高市场占有率我们将目前市场上的检测服务公司按照人工成本、固定资产占比分为偏资产密集型检测服务公司与偏劳动密集型检测服务公司,公司以偏资产密集型自建产能为主,公司19到21年固定资产投资CAGR增速为8.04%,通过扩产不断提高市场占有率。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.58元。 预计公司在2022-2024年的营业收入分别为51.87、61.90、73.80亿元,归属母公司净利润分别为9.34、11.23、13.56亿元,3年CAGR为22.03%.对应EPS分别为0.56、0.67、0.81元。DCF绝对估值法测得公司每股27.89元,考虑到公司行业龙头地位、目前行业PE均值为39.60,给予公司对应2022年49倍PE,目标价27.58元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期
喜临门 综合类 2022-06-23 35.30 38.17 5.04% 37.02 4.87% -- 37.02 4.87% -- 详细
事件: 6月 20日, 喜临门发布 618活动战报, 公司于 618活动期间实现全网总销额 5.9亿元,同比增长 72%。 核心床垫品类表现靓丽, 品牌转型突破年轻圈层公司持续发力核心床垫业务, 618活动期间在天猫、京东、苏宁三大平台连续 8年蝉联床垫类目总销量第一, 其中 4DPro 舒睡版床垫销量天猫第一,飞跃 2.0床垫销量京东第一,尼亚软床销量抖音第一,光年护脊床垫销量苏宁易购第一。 同时,公司积极培育第二销售增长曲线, 持续丰富多元化软体产品矩阵, 以满足消费者一站式购齐体验。 618活动期间, 超 48000人选择购买多件喜临门产品,沙发、软床等品类加速放量可期。 面对家居消费群体年轻化趋势,喜临门率先转型数字化品牌营销,强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象,加大品牌年轻化焕新力度, 通过赞助《11点睡吧》 、 《奔跑吧》 、 《向往的生活》 等潮流综艺, 助推品牌“出圈” 。 多平台联动搭建流量内容生态,直播渠道创新营销成效初显公司持续构建以线下专卖店和线上平台为核心,分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。 随着公司品牌力逐步提升,线下加盟商体系日益完善,线上平台运营模式不断创新,公司已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作。 通过小红书、 B 站、抖音、微信等众多头部 KOL、 KOC 的深度种草、背书, 公司实现多平台联动, 逐步构筑全新的品牌公域流量内容生态。 618活动期间,公司全网曝光量超 1.5亿次, 高端线销额同比增长 186%。同时, 公司创新营销形式,明星+总裁亲临助阵抖音、天猫直播带货,渠道自播和达人直播成效初显,多平台矩阵直播销额同比增长 128%,公司产品荣登抖音平台床垫/软床销量第一。 投资建议: 作为国内床垫龙头企业,喜临门品牌影响力持续领先,同时公司不断丰富多元化产品矩阵,线下线上渠道快速扩张, 618表现靓丽初显创新营销成效,公司有望充分享受行业渗透率和市占率提升红利。我们预计喜临门 2022-2024年营业收入为 94.46、117.01、142.65亿元,同比增长 21.54%、 23.87%、 21.91%;归母净利润为 7.18、 9.32、11.69亿元,同比增长 28.50%、 29.84%、 25.35%,对应 PE 为 19.1x、14.7x、 11.7x, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险,渠道拓展不及预期风险,原材料价格大幅波动风险。
喜临门 综合类 2022-06-23 35.30 -- -- 37.02 4.87% -- 37.02 4.87% -- 详细
事件: 喜临门 618全网实现销售总额 5.9亿元,同比 B2C 增长 72%(5月22日-6月 20日),总销量连续八年蝉联天猫、京东、苏宁三大平台床垫类目 TOP1,线上表现持续靓丽!我们预计,公司 5月发货量同比增长 10%,6月线上 618+线下“梦想喜临门”同步发力,增长有望显著提速。 品类融合效果显现。 618期间公司线上多款床垫产品销售表现靓丽, 4Dpro舒睡版、飞跃 2.0、尼亚、光年护脊床垫分别位列天猫、京东、抖音、苏宁易购平台 TOP1;此外,软床及配套品类协同效果显现,超过 4.8万人选择“一站式购齐”,维森〃软床、 BS〃床头柜、太空记忆棉护颈枕成为备受挑选的热门产品。 营销创新,消费结构年轻化。 公司致力于打造年轻化品牌形象, 618期间18-29岁用户占比高达 41%。公司通过赞助《11点睡吧》、《奔跑吧》、《向往的生活》等热门综艺扩大品牌影响力;推出针对“懒癌患者”、“颜值控”、“熬夜族”等年轻圈层产品实现流量精准转换;站内外 KOL 刷屏热议、多平台联动扩大影响力,全网曝光超 1.5亿次;多平台直播矩阵同步发力,明星+总裁亲临助阵引爆流量, 618期间直播销售同比增长 128%,位列抖音平台床垫/软床销量 TOP1。此外,值得注意的是,公司高端线销售额同比增长 186%,品牌矩阵多元化也在兑现。 本轮家居集中度提升逻辑极强。 家居龙头增长策略从渠道向客户转移,自然流量下降影响趋弱,流量抓取和单客户价值挖掘成为核心,套系化销售促客单值提升为主线,产品、品牌矩阵多元化+流量抓手多元&前置+渠道效率提升驱动客流量、转化率提升为中期逻辑。 盈利预测与投资评级。 公司自主品牌发展劲头强势,线上+线下营销能力持续增强,多元并举把握疫后需求复苏窗口期,我们预计 2022-24年公司净利润分别为 7.16/9.28/12.08亿元,同比增长 28.1%/29.6%/30.2%,对应 PE为 14.6X/11.2X/8.6X, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产复苏不及预期,疫情反复
索菲亚 综合类 2022-06-22 24.35 31.51 17.31% 28.39 16.59% -- 28.39 16.59% -- 详细
事件:索菲亚发布对全资子公司进行增资、扩产的公告。1)索菲亚向全资子公司索菲亚建筑装饰实业有限公司新增注册资本15000万元,增资完成后,建装公司注册资本由5000万元变更为20000万元;2)索菲亚家居湖北有限公司获批实施柜类项目扩产计划,规划总投资为8亿元,其中土建投资4.9亿元、设备投资3.1亿元,本项目规划建设年产35.2万套定制柜类及配套家居产品。 积极扩充产能储备,助力整家定制战略加速落地 索菲亚坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”战略,通过39800整家套餐有效提升客流量、转化率,逐步完善高品质家居的七大品类、8+1整体空间解决方案。整家战略布局对生产能力提出更高要求,湖北索菲亚作为公司华中生产基地,补充公司定制产品的产能分布,并借助黄冈的便利交通条件,与其他生产基地集合成有机整体,起到产能调配中心的作用。通过此次扩产,公司进一步优化定制产品的全国产能分布,有望夯实柜类定制生产优势,为加速拓展整家定制市场提供增长势能。 5月地产销售明显复苏,疫后家居需求回补确定性高,龙头市占率有望持续提升 2022年5月住宅销售同比下滑36.6%,降幅年内首次收窄、环比回升5.7pct;本周11个重点城市二手房成交面积同比增长25.8%,环比增长16.9%,二手房成交同时出现环比、同比正增长。地产销售复苏拐点初显,家居板块估值有望底部修复。 家居消费存刚需属性,疫情仅会导致家居需求略有递延、并不会消失,疫后家居需求回补确定性较高。且历经前期疫情考验,头部家居公司如索菲亚等线上线下渠道融合发展能力提升,多渠道获客方式丰富,经营韧性有望彰显。家居零售进入存量市场,翻新占比逐步提升,行业正处品类融合发展阶段,龙头零售能力突出,集中度将进一步提升。 2022年以来,公司重点发力推进整家定制升级战略,借助更加完整的高品质家居空间解决方案,满足全品类一站式购齐需求,执行C6计划促进客单值持续提升。伴随上海及华东区域疫情影响边际减弱,公司渠道、产品改革向好态势延续,工厂接单量与运营效率有望再提升。 投资建议:索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略,引进行业优秀人才不断优化管理结构,渠道精细化管理、整家定制战略 升级引领零售渠道积极变革,整装等新渠道加速拓展,大宗应收高比例计提减值后2022年已轻装上阵。我们预计索菲亚2022-2024年营业收入为123.02、147.90、180.56亿元,同比增长18.21%、20.22%、22.08%;归母净利润为14.03、17.31、21.31亿元,同比增长1044.60%、23.38%、23.08%,对应PE为15.8X、12.8X、10.4X,业绩稳健增长,维持买入-A的投资评级。 风险提示:地产复苏不及预期;行业竞争加剧风险;改革成效不达预期风险;原材料价格上涨风险。
赛意信息 综合类 2022-06-22 23.76 -- -- 23.94 0.76% -- 23.94 0.76% -- 详细
增持脱胎美的, ERP 实施起家,打造智能制造新增长曲线。 公司脱胎于美的集团, 以 ERP系统实施为主营业务而起家, 2012年推出首款以 S-MES 为核心的智能制造解决方案产品,从而正式进入智能制造领域。 经历多年经营, 目前公司形成了泛 ERP 业务、智能制造为主的产品与服务体系, 2021年公司总营收 19.35亿元,其中泛 ERP 业务营收 11.18亿元, 智能制造营收 5.92亿元,且智能制造业务 2017-2021年营收复合增速高达 68.5%。 2018年起公司研发投入力度加大, 2017-2021年研发投入复合增速达 66.1%,研发人员占比也提升至 40%以上。 公司营收与盈利质量逐步向好, 2021年公司收现比与净现比均突破 1,为公司历史首次。 中国制造业体量撑起数字化空间,信息化从上到下渗透带来智能制造发展机遇。 中国拥有 25万亿水平的制造业市场, 占据全球近 30%的份额, 但中国的工业软件市场规模仅占全球比重约 6.6%, 未来中国工业软件将迎来较大发展机遇。 以 ERP 为代表,中国企业在经营管理层面的信息化程度已经达到一定水平,目前正在向生产制造的车间级场景进行数字化渗透, 这将带来以 MES/MOM 为代表的较大的智能制造发展机遇。 我们对 MES 市场空间的测算显示, 2035年,中国 MES 市场将达 430亿元。 公司智能制造业务发展向好,内外协同发展路径明确。 公司从代理实施西门子产品出发, 2012年正式推出自研 MES 产品,至今形成自研+代理的智能制造业务结构,自研产品体系完善, 实现了对智能制造所涉及领域的完整覆盖。 未来,公司将持续提升自研产品模块化、行业套件标准化程度,并通过内外协同发展的方式打造好智能制造业务这一第二增长曲线,具体而言: 1) 公司将在家电、电子、通讯等固有优势行业的技术积累上,加快切入装备制造、医药等行业,并拓展华东区域的经营根据地,扩大收入增量; 2) 鉴于制造业不同细分领域的 kow-how 壁垒较高,公司也将着眼投资入股不同领域的小而美的公司,实现多个领域的快速切入; 3)长远而言,制造业系统上云将成为大趋势, 公司与华为云深度合作,加速打磨智能制造的云服务产品,为更多客户、尤其是中小客户提供易于实施、价格具有竞争力的产品,并提升自身的营收与盈利质量。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2022-2024年总收入分别为 25.68/33.72/43.46亿元,归母净利润分别为 3.18/4.41/5.93亿元, EPS 分别为 0.80/1.11/1.49元,对应 PE 分别为 27/20/15倍。基于公司智能制造业务高增、毛利率稳步提升的趋势, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险; 核心客户 IT 支出波动的风险; 行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险等。
梦百合 综合类 2022-06-22 12.17 -- -- 12.58 3.37% -- 12.58 3.37% -- 详细
记忆绵床垫行业龙头,利润端逐步修复可期。梦百合家居成立于 2003年,主要从事记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产和销售,是主要的记忆绵制品生产销售厂商之一。公司 2021年因内外部多重因素扰动盈利阶段性承压,22Q1公司实现毛利率 29.2%,环比+0.5pct,实现净利率 1.7%,环比扭亏为盈。进入 2022下半年,我们认为随着海外疫情扰动、新产能爬坡、原材料运费、汇率等盈利压制因素有所缓解,公司利润端有望逐步迎来改善。 贸易制裁阶段性落地,美国本土产能布局有望受益。2019-2021年美国床垫行业两轮反倾销最终裁决落地,自中国、塞尔维亚、泰国等 8国出口床垫被征收高额反倾销税。美国商务部数据显示,2019年制裁内 8国床垫出口至美国总量超 600万张/年,预计制裁后产能将向欧、美等贸易制裁外地区转移,有美本土产能布局的公司有望受益。公司目前已在美国布局美东、美西两大生产基地,西班牙基地亦可供给美国市场。公司近期定增预案拟募资12.85亿元投建美西(二期)产能及国内配套品产能等项目,美西产能扩建、爬坡将有望帮助公司对冲贸易摩擦风险并扩大外销 ODM 份额,国内劳动密集型配套品产能搭建亦可提升整体成本优势及供应链效率。 立足国内,放眼国际,致力于打造记忆绵国际品牌。公司内外销积极从ODM 向 OBM 转型。外销方面,公司外销收入占比超过八成,2011-2021年收入 CAGR 达 27%。22Q1对美、欧外销收入分别同比+22.6%、+1.1%,出口相对稳健。公司一方面通过全球六大基地产能建设提升 ODM 制造能力,另一方面通过收购美国 Mor 等海外零售渠道植入自主品牌,打造 Mlily 梦百合国际品牌。内销方面,2011-2021年公司内销收入 CAGR 达 45%,22Q1内销收入同比-1.67%,主要由于国内疫情多点散发冲击零售及需求。对标美国成熟床垫市场,中国床垫行业仍处成长期,2013-2021年床垫行业GAGR 达到 9.39%,Statista 预测国内床垫 2021-2024年收入 CAGR 预计将达到 10.27%;据我们测算,2021年我国床垫市场集中度 CR4约 20%,明显低于美国 CR4约 39%的水平;此外,国内床垫消费升级空间广阔,性能更佳的记忆绵床垫 2020年渗透率仅 10%,显著低于美国 40%的水平。 公司内销多渠道布局,线下门店已达千家,2022年目标开店 600家,同时拓展酒店合作渠道和电商渠道,建立多元化的销售网络,分享国内床垫行业集中度提升与消费升级红利。 产能全球化、品牌国际化,攻坚求进再出发。公司上市以来持续布局海外产能和渠道,全球化布局领先,随着海外基地运营管理逐步走上正轨,通过持续提效降本,未来海外工厂效率仍有提升空间。内销市场空间广阔,稳步门店扩张的同时积极拓展多渠道,延伸沙发、电动床等品类,打造新增长驱动。进入 2022下半年,我们认为随着压制利润的多重因素边际改善,未来盈利有望逐步迎来修复。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为3.34/4.18/5.07亿元,分别同比增长 221%/25%/21%。目前股价对应 2022年 PE 为 17x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险。
苏文电能 综合类 2022-06-21 48.50 57.03 27.58% 50.56 4.25% -- 50.56 4.25% -- 详细
配网侧投资再提速,智能化大有可为2021年电网投资完成投资4951亿元,同比+5.4%,结束自19年以来的连续两年负增长。根据国网及南网规划,22年电网投资或将达6250亿元,假设22-25年CAGR+5%的情况下。“十四五”阶段电网侧投资将达3.2万亿,同比+24%,受益于绿电消纳及电网智能化,我们认为22-25年配网建设仍保持较高比例。主要系:1)政策端,支持加快智能化改造和智能微电网建设,加强源网荷储衔接,提升清洁能源消纳和存储能力。2)数据侧,“十四五”两网智能化投资占比有望提升至15.5%左右,投资额从“十三五”3212亿提升至4943亿,同比+54%。 市占率稳步提升,光伏+储能或贡献边际增量根据我们测算,公司21年在常州/江苏/全国市占率为15.7%/2.0%/0.3%,公司所在地常州市及所在省份江苏的业务拓展能力进一步加强,市占率较20/19年均提升迅速。展望22年,我们认为公司或将以省外业务及工商业客户为主要发力点:1)22Q1新签订单省外占比29%,随着上海运营总部的建成,全国化布局或提速,此外,公司还计划通过设备经销商的布局开拓省外市。2)22Q1新签订单工商业占比50%,工商业客户是光伏+储能的主要需求方,公司结合技术储备,已从工程及投资运营两方面布局新能源领域,并与星源材质,中航锂电,比亚迪,晶科科技等新能源重点企业建立业务,凭借公司新型电力系统不断布局,深度绑定新能源领域客户,除传统EPCO业务外,光伏+储能业务或贡献边际增量。 投资加码设备制造,夯实EPCO盈利模式公司目前设备端以中低压柜生产为主(断路器等元器件为外购),21年工程端自用及外销设备总营收约为6.61亿。配网端工程建设中,低压配电柜约占总价值量的24%,随着公司EPCO业务不断扩大,设备将成为主要制约因素。22年4月公司计划募投13.9亿用于投资电力设备生产及储能研发中心,其中设备生产基地投资为9.64亿(募投8.58亿,亦生产断路器等元器件),有望增厚营收并获得环节利润,从而夯实EPCO盈利模式,建成后电力设备营收或达到14.8亿,21-27年CAGR+28%。 电力EPCO的民营龙头,维持“买入”评级公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备,未来有望受益分布式光伏推广,电网改造、增量配网和运维市场机会,定增加码设备制造,EPCO模式进一步夯实。但考虑到新业务放量仍需一定时间,我们维持公司22-24年业绩预测3.9/4.8/6.0亿元,给予22年21倍PE,对应目标价57.75元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏及储能业务推进不及预期,定增项目投产进度不及预期,市场开拓速度不及预期
广汇物流 综合类 2022-06-21 6.04 -- -- 6.78 12.25% -- 6.78 12.25% -- 详细
广汇物流为广汇集团旗下唯一现代物流平台, 拟收购集团疆煤外运重要铁路资产红淖铁路,收购完成后,有望与公司参股在建将淖铁路资产协同发展,为公司带来价值增长确定性,首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点 2016年重组上市,广汇物流为集团下唯一现代物流平台2016年重组上市的广汇物流为广汇集团唯一现代物流平台,在集团协同发展目标下,广汇能源有望为公司提供稳定的能源货运需求。 在去化地产业务、 推进传统商贸物流向现代物流转型的同时, 公司稳步进军能源物流行业。 拟收购重要铁路资产,向能源物流进军公司作价 41.76亿元收购红淖铁路,具备创收及盈利能力持续向上的特性,该笔收购为公司注入优质资产, 未来有望与公司现有业务资产协同发展,为公司聚焦物流主业发展提供有力支持。 红淖线系煤炭出疆重要资产, 量增价好业绩具备成长确定性本次收购后业绩成长性方面,运量端看,作为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分,叠加电气化、复线改造,红淖铁路运力远期有望达到1.5亿吨,新疆区位优势及国家政策将推动全线货运量高增;价格端看,在国家引导铁路运价定价机制市场化背景下,红淖铁路现运价距发改委指导价格仍有较大提升空间,此外我们测算公司静态运价利润弹性较高,量增价好未来业绩成长具备较强确定性。 盈利预测及估值考虑到公司铁路货运业务持续上量以及房地产业务去化结转, 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别 7.61亿元、 8.52亿元、 9.10亿元,对应现价 PE 分别 13.2倍、 11.8倍、 11.0倍。 分部估值下测算公司 2022年合理价值约 114.44亿元,对应现价仍有约 49%空间。公司计划收购集团旗下红淖铁路进一步聚焦能源物流主业, 随政策催化下运量释放及运价具备提升空间, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 红淖线经营情况不及预期; 将淖铁路建设进度不及预期;房地产行业政策波动。
永艺股份 综合类 2022-06-20 9.55 -- -- 9.93 3.98% -- 9.93 3.98% -- 详细
面向控股股东定增 2亿元,彰显管理层长期发展信心。 公司发布 2022年度非公开发行 A 股股票预案,拟面向控股股东永艺控股有限公司,定向发行股票不超过 2890.17万股, 占比不超过发行前公司总股本的 30%, 募集资金不超过 2亿元, 认购方式为现金认购。 本次非公开发行完成后,永艺控股直接持有公司股份由 25.72%增加至 32.20%,仍为公司控股股东, 实际控制人张加勇、尚巍巍夫妇合计持有公司股份由 48.05%增加至 52.58%。 本次募资用于补充流动性资金助力公司发展, 彰显管理层长期发展信心。 服务公司战略规划,助力国内外渠道拓展、品牌建设以及全球产能布局。 在国内国际“双循环” 背景下, 定增项目助力公司高质量发展, 一方面积极开拓国内市场, 围绕“坐健康” 推进多品类、 线上线下多渠道布局,打造自主品牌,另一方面持续做大外循环, 对海外市场的主流客户进行深度分析,在不同品类的细分市场精准对接客户需求,深耕大客户,同时加快发展跨境电商, 围绕区域市场、客户份额两个维度进一步巩固竞争优势。 生产制造端,公司基于国内生产基地的运营经验, 不断推进海外产能布局,加快建设越南、罗马尼亚基地,发挥海外产能对提升市场份额、 规避贸易政策风险的优势,同时持续推进关键零部件自制及垂直整合, 以形成高效、稳定的供应链, 为收入规模持续扩大奠定基础。 满足运营资金需求,降低负债率,优化资本结构。 伴随规模扩张, 公司存货 占 流 动 资 产 比 不 断 提 升 , 19-22Q1公 司 存 货 账 面 价 值 分 别 为2.92/7.70/7.14/6.50亿元,占流动资产比分别为 23.30%、 35.72%、 36.45%、37.98%,叠加 20Q3以来原材料价格持续攀升, 对公司营运资金提出了更高要求。 另外, 19-22Q1各期末,公司短期借款分别为 0.61/4.60/7.23/6.74亿元,资产负债率分别为 34.51%/56.16%/54.75%/49.46%, 本次募资将有利于进一步降低公司资产负债率,优化资本结构,更好满足运营资金需求,保障公司持续健康发展。 盈利预测与评级: 本次定增补充了公司业务扩大后运营资金的需求,有利于公司渠道拓展、品牌建设、智能制造及全球产能布局战略的落地,另一方面,彰显控股股东对公司长远发展的信心,同时本次募集资金总金额为2亿元, 假设发行数量为 2890万股, 占总股本的 9.55%。 我们认为, 公司外销核心客户稳定,持续开拓海外市场新客户,深耕内销大客户,线上拓展电商平台与直播渠道,线下推动渠道建设,我们看好公司长远发展,我们预计 22/23归母净利润 2.59/3.26亿元,同比增长 43%/26%,对应 22/23年 PE 分别为 10X/8X,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上行、 下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、 贸易摩擦加剧,大客户集中风险、存货余额较大风险、审批风险等。
喜临门 综合类 2022-06-17 28.59 -- -- 37.02 29.49% -- 37.02 29.49% -- 详细
国内床垫行业领军企业, u 品牌产品战略领先。公司作为国内床垫行业头部企业,近年来持续推进从品质领先向品牌领先的转型,坚定“深度好睡眠”,大力发展自主品牌零售业务,成效显著。2021年实现营收 77.71亿元,同比增长 38.21%,其中,自主品牌零售收入 51.7亿元,同比增长 65%,归母净利 5.59亿元,同比增长 78.29%。产品力方面,公司聚焦床垫产品、巩固床垫龙头地位同时,丰富多层次产品矩阵,重视研发创新,2021年研发费用率 2.36%,处于行业较高水平。 软体家居行业需求稳定增长,渗透率、集中度仍有提升空间。 (1)我国床垫、沙发行业市场持续稳定扩容,未来增长空间大,根据 Statista 数据,2013-2021年我国床垫收入 GAGR 达 9.39%,座椅沙发收入 GAGR 达9.45%,远高于全球平均水平; (2)我国床垫渗透率对比发达国家略低,根据华经产业研究院整理 CSIL 数据,发达国家床垫渗透率达到 85%,而中国床垫渗透率为 60%;未来随着改善需求增加、床垫换新频次提升,有望带动渗透率上行; (3)我国床垫市场集中度对比发达国家仍然偏低,2021年我国床具市场 CR4占比约 20%,而美国床垫市场 CR4销售份额约 39%,未来床垫龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市场份额持续提升。 床垫核心业务领先,多系列全渠道扩张助力成长。公司拥抱软体优质赛道,产品、渠道双驱动,助力未来增长。 (1)丰富产品矩阵,满足各层次客户的需求,布局智能产品,打造智能睡眠系统,形成稳固的品牌金字塔格局以满足各层次客户的品牌需求。同时,公司对现有产品系列“净眠”、“法诗曼”、“可尚”、“喜眠”、“爱尔娜”等进行全面升级,进一步提升产品颜值和科技、突出产品功能、优化产品结构,提高产品竞争力,并逐步在新款床垫系列中着手打造品牌的超级符号。 (2)通过自主品牌+外延收购积极拓展客厅空间,实现客卧双空间品类发展,创立“可尚”系列,并与夏图公司达成战略合作,收购米兰映像 51%的股权,2021年沙发产品营收占比 13.56%; (3)加快渠道建设,实现线下线上双跑道增长,截至 2021年底,公司拥有 2837家喜临门专卖店、1062家喜眠分销专卖店和 596家 M&D 沙发专卖店(含夏图专卖店),2021年自主品牌零售线下业务收入 40.76亿元,同比增长 65%;在线下拓展的同时,积极开展线上营销,2021年线上销售收入 10.98亿,同比增长 63.26%,占自主品牌零售收入比例 21%。 短期建议关注疫后需求改善、成本压力缓解,长期看好品牌力加持下份额提升。随着近年公司品牌影响力和知名度的提升,已逐步构筑起自主品牌护城河,市场份额快速提升。同时,逐步从单品牌向多品牌迈进,延伸子品牌覆盖更多客户群,沙发品类扩张增强发展新动力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放,原材料成本压力预期缓解,盈利能力存在改善空间。 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 6.98亿元、8.39亿元,10亿元,同比分别增长 25%、20.1%、19.2%,目前股价对应 2022年 PE为 15x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:地产销售下滑风险、原材料成本大幅上涨风险。
中炬高新 综合类 2022-06-16 29.51 33.60 -- 36.10 22.33% -- 36.10 22.33% -- 详细
报告导读中炬高新通过收购美味鲜食品厂成功切入调味品赛道,凭借高鲜酱油实现“后来者居上”。公司依靠高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道的核心优势,持续发力餐饮渠道突围+全国化提速。未来随着产能释放与管理提效,公司盈利有望持续提升,长期成长空间广阔。 投资要点 调味品赛道空间广阔,结构化升级趋势明确1)调味品:2020年我国调味品行业出厂规模约 3300亿,受益于大众餐饮行业高景气度与居民消费升级,调味品行业有望长期持续量价齐升,未来 3-5年行业有望保持 10%左右的增长;2)酱油行业:2020年出厂规模约 600亿,将由量驱转至价驱,且我国酱油行业 CR3仅 33%,长期看集中度仍存较大提升空间。 高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道,构建公司核心竞争力1)高性价比大单品&产品矩阵铸就产品力:①公司把握消费升级趋势,创新推出高鲜酱油新品类,2010-2012年公司美味鲜营收 CAGR 为 25.8%,远超海天味业和加加食品(CAGR3分别为 9.3%/8.9%);②实行单品聚焦战略,高品质+中等价格体现高性价比,厨邦酱油系列自 2003年前后推出,2015年销售额突破 10亿,2020年规模为 14亿元,成为酱油行业的超级大单品;③公司成功放量鸡精粉和食用油为第二第三品类,并实行“1+N”多品类发展战略,全面升级产品矩阵,目前产品全系列 SKU300+件,覆盖面仅次于海天。 2)百年底蕴&体系化营销策略打造厨邦品牌力:“厨邦酱油”是根基深厚的“中华老字号”,超级广告语+绿格子符号+地推为主的营销方式使得公司形成精准且成体系的营销策略,目前厨邦品牌知名度已经深入人心,2020年获得中国快速消费品市场极具成长力品牌第三名。 3)深耕零售渠道&强经销商团队构建渠道力:①厨邦中高端定位及高品质特性符合家庭端的需求,公司匹配产品策略发力零售渠道,目前公司零售端占比为 75%,其中商超渠道和流通渠道占比分别为 31%/44%;②公司立足华南,逐步推进省外扩张布局全国化,全国化的稳步推进得益于严格的价格管控力+优秀的经销商团队+稳定管理充分激励,截至 2021年末中炬经销商数量为 1702家,地级市和县级市开发率分别达到 92%和 60%,终端数量超过 50万,全国化进程仅次于海天。 解答市场担心的三大问题1)担忧一:餐饮渠道易守难攻,公司能否在餐饮渠道实现突破?我们认为:①餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间,公司进攻餐饮渠道势在必行:人口增长以及外卖兴起将带动餐饮行业持续扩容和消费升级,且餐饮渠道集中度有待提升(2017年餐饮渠道 CR3仅为 31.22%),中炬未来在餐饮渠道拓展空间大,且消费升级使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基 础;②中炬组合拳打法有望于餐饮渠道突围:中炬产品品质&产品矩阵具备突围基础,通过差异化措施(切入凉菜餐饮+推进餐批旗舰店建设)和常规化措施(匹配大包装产品+加大经销商扶持力度+开展厨师训练营)发力餐饮渠道,目前已有成效。对标龙头海天味业餐饮渠道占比约 60%的水平,长期看公司餐饮渠道占比仍有较大提升空间。 2)担忧二:公司区域发展不均衡且存在一定空白市场,全国化进程能否加速完成?我们认为:①全国渠道扩张与渠道下沉空间较大:公司根据市场成熟度将全国划分为五级市场,在成熟区域进行通过品类延伸进行渠道下沉,在非成熟区域对空白市场进行渠道扩张。如果渠道下沉顺利,预计 2026年市场层级提升一级(假设一级市场保持稳定)将带来 68.9%的收入增长空间;②公司大刀阔斧的调整激励政策,全国化扩张有望加速:2019年以来公司在人员激励、考核以及费用投放方面实行多项改革,2020年推出“总经理特别奖”,并采用专项专用费用投放,不断扩充销售人员数量,有望加速实现全国化进程。 3)担忧三:市场环境不佳,公司盈利能力能否持续提升?我们认为:1)短期存在影响:公司 2021年产品提价将有效缓解原材料成本上行带来的压力,疫情影响仅在短期内对公司造成影响;2)长期来看盈利能力将稳步提升:①产能释放&智能化有望提升毛利率:2021年公司酱油毛利率为 39.2%,略低于海天味业(海天酱油毛利率为 42.9%),未来公司通过产能扩张实现多品类发展,并通过厨邦智造和自动化生产线提高效率降低成本,毛利率提升空间大;②管理提效有望提振净利率:2021年公司和海天扣非归母净利率相差 11.7%,核心差异在管理费用率,2012-2021年平均管理费用率中炬约为海天的 2.4倍,近年来中炬管理费用率呈现持续下降的趋势,随着张卫华总重回管理团队+剥离房地产业务+股权激励预期落地,未来公司管理费用有望进一步降低,公司的净利率将稳步提升。 盈利预测及估值预计 2022-2024年公司收入增速分别为 5.8%/10.5%/11.2%;归母净利润增速分别为 2.8%/16.4%/15.0%;EPS 分别为 0.96/1.12/1.28元/股;现价对应2022-2024年 28.71/24.65/21.44倍 PE,给予目标估值 2022年 35XPE,对应目标价 33.60元,现价空间 22%,给予“买入”评级 催化剂:消费力恢复持续向好;原材料价格回落。 风险提示:渠道下沉进度低于预期;原材料成本波动;食品安全风险。
喜临门 综合类 2022-06-09 27.90 -- -- 37.02 32.69% -- 37.02 32.69% -- 详细
中国床垫龙头品牌,自主品牌成长可期。 公司系国内床垫赛道龙头品牌,目前形成了以床垫为核心,覆盖软床及配套、沙发等软体产品体系,连续六年蝉联 C-BPI 床垫品牌榜单第一名。 2010-2021年公司收入 CAGR 为 25.0%,扣非利润 CAGR 为 19.8%, 2022-2024年公司股权激励目标为收入CAGR25%,利润 CAGR30%,经营业绩加速向上。 存量将至, 我们预计 2030年市场规模达 1460亿元(10年 CAGR 约10%)。 床垫作为高毛利标品,具备品牌溢价,因此厂商、渠道盈利能力丰厚,商业模式属家居行业最优。考虑床垫臵换频率领先,预计 2023年存量市场规模超新房市场规模(存量市场 406亿元,新房市场 396亿元),2030年床垫市场规模达 1460亿元(10年 CAGR 约 10%),存量房/新房需求分别为 928亿元/533亿元(10年 CAGR 分别为 14%/5%)。 马太效应显著,国内行业进入整合期。 目前千亿规模赛道 CR5仅为 22%(美国为 70%),中国床垫龙头对产品+品牌+渠道协同性、全面性能力的要求相较于同一时期的海外龙头更高,且消费升级趋势对产品丰富度提出更高要求,龙头在行业整合中深化内功修炼,产品&渠道&品牌共振向上,看好市占率逐步提升。 喜临门:自主品牌高增,渠道建设完善。 1)产品: 以健康睡眠需求为核心,研发能力行业领先,构建床垫、沙发、配套品等完整软体矩阵,产品功能精准迭代满足消费者需求变化;生产规模效应显著, 2020年床垫单位生产成本仅为慕思/顾家床垫单位成本的 0.6倍/0.4倍; 2)品牌: 营销举措多元化、专业化,连续 9年联合发布《中国睡眠指数报告》教育消费者,举办睡眠大赛、冠名《奔跑吧》等知名综艺,国潮床垫深入人心,此外公司合作直播KOL、打造内部网红聚集流量; 3)渠道: 线下渠道加速下沉,截至 2021年末,自主品牌专卖店数量为 4495家(较 20年末+852家);线上全平台布局,通过店播+达人直播+站内视频+内容种草的组合拳加强营销,线上市场份额行业领先。 盈利预测与投资评级。 公司自主品牌持续高增,规模效应释放,股权激励理顺,盈利能力持续上行,预计 2022-2024年归母净利润为 7.16/9.28/12.08亿元,同比增长 28.1%/29.6%/30.2%,对应 PE 为 15X/11X/9X。考虑公司目前处于加速成长期, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期;房地产下行超预期;原材料价格波动超预期; 贸易战超预期加剧;竞争超预期加剧。
刘鹏 8
中炬高新 综合类 2022-06-07 26.13 -- -- 36.10 38.16% -- 36.10 38.16% -- 详细
事件:近日,中国北京–品牌评级权威机构 Chnbrand 发布 2022年(第十二届)中国品牌力指数(C-BPI)品牌排名和分析报告,厨邦品牌分别获得酱油品类榜单第三名、蚝油品类榜单第三名。 品牌倍受认可,积极布局产品系列化延伸。“厨邦”酱油、耗油皆连续进入中国品牌力指数食品细分品类排名前三,“厨邦酱油美味鲜,晒足 180天”的超级口号及其绿格子标识深入人心,品牌获得消费者的广泛认可。 公司是最早布局高鲜酱油市场的调味品企业之一,以高端产品为主的产品布局,满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前,公司正积极布局各品类产品的系列化延伸,今年上半年推出新品厨邦零添加、头一道酱油,以及金奖小龙虾调料,进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。 原材料价格高位致 2022Q1业绩承压,静待后疫情时代行业需求复苏。 2022Q1公司实现营收收入 13.47亿元,同比增长 6.63%,实现归母净利润1.58亿元,同比下降 9.46%。其中美味鲜公司实现营收 12.29亿元,同比下降 0.51%,实现归母净利润 1.36亿元,同比下降 27.74%,主要是调味品原材料单价上涨,销售毛利下降影响,2022Q1公司的酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营收 7.52亿元、1.55亿元、1.06亿元,同比增速分别为-1.13%、10.43%、-21.79%。2021年至今,疫情致需求端疲软及原材料成本高位运行对调味品行业造成压力,公司通过提价、产品推新、加大渠道下沉力度等措施应对,展望后市,国内疫情控制较好,线下消费场景有望逐渐复苏,叠加低基数、提价落地,公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。 中长期来看,加大渠道下沉力度,持续发开空白市场将提供更大增长空间。公司正积极利用已有的经销商开发体系,大力拓展营销区域,进一步向区县下沉,向社区下沉。主销区市场实施“三分一特约”(分产品、分 渠道、分区域,一特约经销商)细分开发策略,重点发力细分渠道及空白区县;非主销区加快渠道下沉及空白区县的开发,扩大市场网络。截至2021年底累计全国地级市覆盖率达到 92.28%,区县开发率达到 59.97%。 从区域市场来看,2022Q1东部、南部、中西部、北部区域营收增速分别为-7.93%、3.70%、8.55%、-10.21%,营收占比分别为 22.72%、40.86%、21.19%、15.22%,空白市场开拓取得较好成效,尤其是中西部、北部区域市场近年来发展速迅速,近五年营收复合增速分别为 15.23%、11.29%,营收占比提升明显。 投资建议:一季度受需求疲软、成本高位双重压制,随着疫情好转,线下消费场景有望逐渐复苏,叠加低基数、提价落地,公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 54.81亿元、61.59亿元、69.91亿元,归母净利润分别为 7.65亿元、9.14亿元、10.75亿元,EPS 分别为 0.96、1.15、1.35元,对应 PE 分别为 27倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、房地产业务剥离进度不及预期、定增事项存在不确定性、食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名