米奥会展深耕“一带一路”国家境外自办展，并拓展RCEP国家境外办展市场，自主孵化+外延并购共同发展，数字化创新能力为公司发展持续赋能。公司深耕“一带一路”沿线国家自办展，Homelife及Machinex两大品牌经过十余年的培育率先建立品牌认知，并以此为基纵向发展纺织服装展（TExpo）、家居礼品展（Homeexpo）、消费电子展（Electricsexpo）等重点展会。2022年，公司收购了中纺广告展览有限公司60%的股权，核心项目为日本纺织成衣展（AFF），有利于公司进一步拓展RCEP区域市场。数字化创新服务模式“网展贸”等产品构建独特的数字化服务矩阵，充分利用了政策资源与区域资源。 海外自办展是一种符合中国制造业产能扩张和产品出海趋势的专业性服务商业，通过主办方、承办方相互配合，以展会品牌IP为核心，链接海内外买家、卖家资源，并最终促成交易。自办展业务具有一定的规模效应，是轻资产且现金牛的赛道。我国多项政策出台稳定外贸环境，会展发挥重要“助推器”作用。从行业规模来看，欧美市场规模领先，亚太、中东非增长潜力较大。中国企业海外办展竞争格局较为集中，米奥会展为中国境外办展领先企业。我国境外办展行业集中度较高，根据《2019年中国展览数据统计报告》，2019年中国境外办展数量CR3为51.9%，办展面积CR3为64.8%。2022年，米奥会展境外办展面积占比达到66%，境外办展数量位居第一。 复盘全球会展公司英富曼、励展发展历程，国际化并购为全球两大会展企业快速布局新兴行业的核心策略，疫后展会迎来新一轮洗牌，兼并重组寻找新的增长点。公司两大IP筑牢品牌先发优势，先后收购了北米、上广展、嘉米、上米、深圳华富展览服务有限公司、中纺广告展览有限公司。其中，深圳华富旗下拥有知名专业展览CEET创教展，展会覆盖深圳、四川等六个省市，有利于提高公司在专业展会上的布局及打造能力，帮助公司打开国内市场，弥补公司在境内市场的空缺。积极发挥人才蓄水池功能，为长远发展奠定良好基础。公司对会展行业未来的发展趋势具有深刻理解和迅速反应，在行业低谷期人才流失严重的背景下，高度重视人才储备。 投资分析意见：我们预计公司23-25年实现归母净利润1.76/2.70/3.70亿元，对应PE为29/19/14倍。参考可比公司23-25年归母净利润CAGR对应的2023年PEG倍数约为1.0倍，结合米奥会展23-25年归母净利润CAGR预计为45%，给予公司23年45倍PE，对应目标市值为79亿元，目标价为51.9元/股，当前股价对应目标涨幅为54%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，国际经济贸易波动，展位销售不及预期风险。

公司发布 2023三季报， 2023Q1-3公司实现营收 16.82亿元，同比增长 1.0%；实现归母净利润 1.28亿元，同比下降 15.9%；实现扣非归母净利润 1.09亿元，同比下降 21.5%；单三季度实现营收 6.25亿元，同比下降 2.3%，实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 25.1%，实现扣非归母净利润 0.97亿元，同比增长 19.1%。 事件评论受制造业整体景气度低迷影响，公司营收尚待一定时间修复。2023Q3公司实现营收 6.25亿元，同比下降 2.3%，单三季度营收增速的下滑一方面源自于 2022年疫情封控结束后项目集中交付带来的较高业绩基数，另一方面源自于整体制造业修复不及预期背景下，下游客户对于信息化支出的缩减。从中长期维度看，制造业相关需求修复是必然趋势，下游景气度的复苏在一定程度上意味着信息化支出的复苏，公司营收或将呈现长期向上趋势。 降本增效持续进行，盈利能力快速提升。 2023Q3公司毛利率达到 33.09%，较 2023Q2提升 4.15pct，盈利能力出现大幅抬升。盈利能力的上行反映出公司长期以来坚持的成本控制战略得到了良好实施，即通过严格的项目人员控制，以实现公司人均创收的持续上行。此外，费用层面公司同样实现开销增速的大幅放缓， 2023Q3销售费用率为 6.71%，较 2023Q2降低 0.55pct，研发费用率为 13.68%，较 2023Q2降低 0.42pct，公司费用控制战略同样成效明显。 收购思诺博，带来极强协同效应。 2023年 9月 25日，公司发布公告，宣布收购北京思诺博信息技术有限公司 100%股权。思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，覆盖大型及超大型企业采购从需求计划、采购寻源、招采协同供应商管理、合同评审、签订、工程履约、项目结算等环节。本次交易的开展将有利于进一步完善赛意信息在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升赛意信息在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快赛意信息在泛 ERP 企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。

供应链整合“强化内功”，业务协同实现高增长公司通过深化要素资源市场化配置，以自营贸易为突破口，投资产业链上下游、打通供应链连接阻塞点，实现国际贸易生态链建设的同时，积极构建全球化供应链服务体系。剔除 2022 租金减免影响，（1）市场经营业务（存量）年均贡献稳定，二区东将驱动业务收入规模再上新台阶；随着业务聚焦（2）商品销售占比由 2019 的 1.7%增至 2023H1 的 55%，成为公司收入主要贡献力量；（3）关联业务会展、酒店及广告业务板块稳定经营，与主业形成协同发展。 以 chinagoods 为载体，构建数字贸易生态公司从中长期发展考虑，于 2019 年开始依托 chinagoods 平台形成全链路、全功能服务赋能实体市场，加大“稳外贸、托内需”力度，并首次在经营计划中对平台 GMV 提出超百亿的目标。chinagoods 作为公司数字化转型的重要抓手，以贸易数据整合为核心驱动，可在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等多环节为供需双发提供服务。2022 年，chinagoods 平台全年实现 GMV356.76 亿，同比增长 112%。 “YiwuPay 义支付”打通跨境人民币支付通道，支付链路不断完善“Yiwu Pay 义支付”成立于 2012 年，通过专业的全球支付服务能力，金融合规能力和安全风控能力，为国内外客户提供一站式跨境支付解决方案，让客户能够合规收款、轻松结汇，提高资金使用效率，确保资金安全到账。 业务涵盖线上线下 B2B 支付、跨境支付等各类场景，其中跨境支付收入为公司主要收入。据央行数据，人民币跨境收付金额从 2009 年不到 100 亿元增至 2022 年的 42 万亿元，公司“义支付”业务将进一步推动贸易服务潜力的释放。 顺应新发展格局，多维度提升数字化能力、增强数据要素沉淀我国新外贸正在向基于外贸数字化的新型跨境贸易方式发展。无论是识别交易对手、识别外需变化，还是贸易双方对降本增效的诉求，都需要数字技术的沉淀及贸易产业数字化的支持。（1）公司将打造义乌全球数贸中心项目，项目总建面 123.6 万方，拟分两期开发，项目总投资 83.2 亿元；（2）2023 年 9 月，公司与人民数据管理（北京）有限公司签订《战略合作框架协议》，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态。 投资建议公司背靠“世界小商品之都”义乌市场这一平台，市场经营业务稳健发展；chinagoods 拉动商品销售业务增长的同时，助力公司三大生态系统的构建与完善，有望实现业绩的进一步提升；公司对数字经济领域布局的投入，借力“一带一路”倡议和“RCEP”协议推动业务实现降本增效。公司具备人民币第三方跨境支付牌照有望助推人民币国际化。我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 0.45、0.51、0.58 元/股，对应当前股价 PE 分别为 17、15、13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场经营风险，人才储备不足风险，外部不确定因素等

好太太：智能晾晒龙头，股权激励彰显发展信心。公司深耕智能晾晒机多年，已成为国内领先品牌，引领技术及产品创新，全渠道布局优势显著。同时公司全力发展智能家居，已开拓智能门锁等丰富产品矩阵，有望构筑第二增长曲线。公司股权集中稳定，实控人沈汉标、王妙玉夫妻合计持股83.18%。2023年9月推出限制性股票激励计划，拟向核心管理人员及技术人员共40人授予321万股股权，拟授予价格为7.92元/股，考核目标：以2022年收入为基数，23/24年营收年复合增速不低于20%。公司盈利能力优异，历经品类、渠道改革带来的经营短暂承压后业绩有望持续改善。智能晾衣架市场稳步扩容，智能家居如日方升。 我国智能家居仍处于初创期，渗透率约16%，22年市场规模同比增长12%至6516亿元，有望持续向互联互通的2.0阶段升级。1）智能晾衣架：我们测算22年智能晾衣架综合渗透率约15%，伴随性能持续优化、龙头加强消费者教育营销、适老需求催化有望快速向40%趋近，同时附带其他功能的晾衣架占比有望提升，占领烘干等空白市场，均价仍有提升动力，预计22-26年市场规模年复合增速为19%。目前行业格局优异，形成以好太太引领市场的一超多强格局。2）智能门锁，21年我国智能门锁渗透率仍低仅13%，有较大提升空间。22年我国智能门锁销量同比增长3.83%至1760万台，伴随渗透率提升有望持续增长。产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局。公司重视研发投入、技术创新，产品品质筑造品牌口碑，品牌溢价较高。同时，公司全面开拓智能家居新品类，打造智能门锁丰富产品矩阵，有望形成第二增长曲线。公司布局多元渠道，不同渠道互相赋能。公司线下渠道深入“开疆焕新”行动，积极下沉无人区，推动城市运营平台模式变革，有望巩固线下渠道领先优势。公司把握线上渠道崛起红利，精耕电商渠道，卡位各新兴平台，智能晾衣架8年线上大促销量持续第一。精装修智能晾衣架渗透率仍低，公司逐步开拓工程渠道，与优质房企战略合作，管控风险。同时，公司募投项目计划扩张新产能，包括160万套智能晾衣机和140万套智能家居，有望支撑业绩增长。 投资建议：我们预计好太太2023-2025年营业收入为16.60、19.88、23.70亿元，同比增长20.13%、19.73%、19.25%；归母净利润为3.26、4.05、4.74亿元，同比增长49.15%、24.23%、17.03%，对应PE为20.0x、16.1x、13.8x，参考可比公司PE,给予23年24xPE，对应目标价19.51元，维持买入-A的投资评级。风险提示：行业竞争加剧风险、家居需求不及预期风险、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期风险、测算及假设不及预期的风险提示。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收82.00亿元，同比+3.36%；归母净利润9.52亿，同比+18.54%；实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+20.62%。 点评：坚定推行大家居战略，营收表现符合预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收18.05/29.39/34.57亿元，同比分别-9.70%/+5.63%/+9.64%；实现归母净利润1.04/3.95/4.53亿元，同比分别-8.86%/+32.93%/+15.63%。面对经济形势较差的挑战，公司坚定推行“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略，客单价持续提升，其中，索菲亚/米兰纳/司米前三季度工厂端平均客单价同比+6.72%/+13.65%/+10.79%。未来随着整装大家居的不断深入，公司经营有望持续向好。 原材料价格回落&管控优化，盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率同比+2.78pct至35.62%，我们认为原因在于原材料价格回落及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02pct/+0.17pct/+0.43pct/-0.21pct至9.84%/6.59%/3.64%/0.46%。综合影响下公司前三季度净利率同比+1.75pct至12.07%。单Q3实现毛利率36.76%（同比+2.59pct，环比+1.02pct），净利率13.76%（同比+1.23pct，环比-0.18pct）预计随公司持续推进降本增效，盈利水平有望持续改善。 全渠道持续优化，整装渠道高增。（1）零售渠道方面，公司司米、华鹤品牌门店有序调整，三季度末索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌专卖店分别为2773/487/252/282家（2022年末分别为2829/338/614/319家）；（2）整装渠道继续发力，三季度末公司直营整装事业部合作装企数已由2022年底的160家提升至202家，覆盖城市及区域数量由2022年底的93个提升至173个，前三季度，公司整装渠道营收同比高增86.40%；（3）大宗渠道方面，持续优化大宗业务客户结构，提升优质客户收入占比。 投资建议：我们看好公司整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。 考虑到消费环境及公司提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润13.17/15.40/17.82亿元（原值13.01/15.11/17.51亿），对应当前市值PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格上涨等。

厦门象屿于 2023 年 10 月 27 日披露《关于控股股东增持公司股份计划的公告》：? 公司控股股东厦门象屿集团有限公司拟自 2023 年 10 月 31 日起 3 个月内通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股票，增持总金额不低于人民币 1.5 亿元，不超过人民币 2 亿元，增持价格不超过人民币 8 元/股。 控股股东增持股份，彰显未来发展信心。基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可，自 2023 年 10 月 31 日起至 2023 年 11 月 17 日，象屿集团通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公司股票 9755600 股，占公司已发行股份的 0.43%，累计增持金额 6336.94 万元。截至 2023 年 11 月 17 日，象屿集团及其一致行动人象屿地产集团有限公司分别持有公司股份1132359323股、30388100股，合计持有公司股份 1162747423 股，占公司总股本 51.26%。根据公司公告，本次增持计划尚未实施完毕，象屿集团将继续实施本次增持计划。 分红比例高于承诺，股息率具备吸引力。根据公司前期发布的《股东回报规划（2022-2024 年）》，除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配净利润的 30%。公司坚持积极的现金分红政策，2019-2022 年分红率保持在 50%及以上，高于承诺的最低现金分红比例。预期公司 2023 年归母净利润在 14.54 亿元左右，假设公司 2023 年现金分红率为 50%（不考虑永续债影响），以当前股价 6.49 元（11 月 22日收盘价）为基础，测算股息率为 4.9%，依然具备较高配置价值。 宏观政策持续发力，行业需求有望回暖。根据国家统计局数据，1-10 月，全国房地产开发投资同比下降 9.3%，降幅较 1-9 月扩大 0.2 个百分点；房屋新开工面积同比下降23.2%，降幅较 1-9 月收窄 0.2 个百分点；房屋竣工面积同比增长 19.0%，增幅较 1-9月收窄 0.8 个百分点。11 月 17 日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，会议指出“各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。”政策持续发力有望带动房地产市场企稳回暖，叠加 1 万亿国债推动基建投资，预计涉及煤炭、钢铁、建材、化工等大宗商品的供应链业务将迎来发展机遇，从而带动公司整体业绩提升。 盈利预测、估值及投资评级：我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，公司作为头部企业有望实现强者恒强，后续成长潜力较大。考虑到今年以来部分大宗商品价格波动较为剧烈，行业需求承压，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 14.54、24.52、31.03 亿元（原预测值分别为 23.38、26.94、31.27 亿元），每股收益分别为 0.64、1.08、1.37 元，当前股价 6.49 元，对应 PE 分别为 10.1X/6.0X/4.7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 前三季度实现收入 3686.35 亿元，同比-5.90%；实现归母净利润 11.81 亿元，同比-46.45%，实现扣非归母净利润 2 亿元，同比-92.08%。2023 年第三季度，实现营业收入 1350.85亿元，同比-1.83%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比-64.56%；实现扣非归母净利润 0.66 亿元，同比-93.38 亿元。 受需求波动影响，利润率下行，预计下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023 年前三季度，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑，9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 0.5 个百分点。2023 年 Q3 大宗商品价格指数波动情况, 2023 年 9 月份中国大宗商品指数（CBMI）为 103.6%，指数两连升至 2020 年 8 月份以来的最高点，当月较上月上升 0.9 个百分点。 经营货量仍维持增长，不断优化品类与客户结构。厦门象屿主营大宗商品品类包括：金属矿产、农产品、能源化工、新能源等板块，其中金属矿产为收入占比最高的板块，新能源板块为增长最快的板块。截止 23 年中旬，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持 50%和 60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比 90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比 60%以上。 高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划（2022-2024），19 年以来均保持在 50%及以上的较高水平，22 年分红率高达 56%，当前股息率保持在 9.38%。 投资建议：厦门象屿作为国内大宗商品供应链的头部企业，在当前需求较为低迷的环境下，积极扩张经营货量、调整客户结构，我们预计公司将会在大宗商品需求恢复时，提升市场占有率，同时兑现经营业绩。我们将公司 2023-2025 年归母净利由 32.3 亿元/39.2 亿元/46.6 亿元调整为23.6/31.1/35.6 亿元，对应 PE 为 6.3/4.7/4.1，维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收11.16亿元，同比+10.71%；归母净利润2.38亿，同比+38.33%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比+29.91%。 点评：Q3延续较好经营势头，利润增长靓丽。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收2.76/4.42/3.97亿元，同比分别+13.34%/+16.68%/+3.16%；实现归母净利润0.48/1.02/0.88亿元，同比分别+6.57%/+74.66%/+28.37%，Q3公司在整体消费环境承压背景下，收入同比小幅增长，但利润延续较快增长态势，经营效率持续提升。我们预计随渠道改革成效显现及公司智能家居新品放量，公司经营有望恢复快增长。 产品结构优化&供应链提效，盈利能力持续改善。2023前三季度公司毛利率同比+5.37pct至50.48%，我们认为主要在于产品结构优化及公司自身供应链管理环节提质增效效果显现；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.62/-0.51/-0.26/+0.12pct至18.76%/5.04%/2.84/-0.49%，其中销售费用率提升较大预计主要受广宣及电商推广费用增加影响，综合影响下前三季净利率同比+4.24pct至21.33%。公司2023Q3单季度毛利率52.77%（同比+6.00pct，环比+1.36pct），净利率22.13%（同比+4.32pct，环比-0.91pct），单季度盈利能力改善明显，预计在高毛利率产品占比提升及经营管控提效背景下，公司全年盈利水平改善可期。 现金流状况良好，运营效率持续提升。公司三季度末现金及现金等价物余额2.41亿，同比+78.98%，其中前三季度经营性现金流净额3.25亿元，同比+554.02%，主要因为报告期内收到货款增加，整体现金流状况良好。2023年前三季度公司应收账款/存货周转天数分别同比减少7.8天9.6天至21.26天/90.17天，运营效率持续提升。 投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势不断提升。考虑到原材料成本回落及公司运营效率提升，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别3.23/4.04/4.92亿元（原预测值为3.16/3.95/4.85亿元），对应当前市值PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。

事件描述公司披露 2023 年三季报，前三季度实现营收 18.7 亿元，同比增长 24.6%，归母净利润 2.0 亿元，同比下降 0.9%；拆分至 Q3，实现营收 6.5 亿元，同比增长 7.0%，环比增长 2.0%，归母净利润 0.6 亿元，同比下降 33.4%，环比增长 53.9%。 事件评论收入端，公司整体保持较快增长态势。分业务来看，公司现阶段聚焦电力工程建设服务和电力设备供应（包括高低压配电柜、断路器、储能、充电桩），预计储能 EPC 业务快速推进，设备供应业务显著增长；公司积极拓展光储充能源站业务，在建项目集中在江苏地区，也在积极拓展省外市场，近几年公司省外业务占比持续提升，预计未来将贡献业绩。 盈利端， 2023Q1-3、 Q3 毛利率分别为 21.5%、 19.1%，同比下降 6.0pct、 11.0pct，预计因部分项目的结算确认节奏变化的影响。费用率方面，2023Q1-3、Q3 期间费用率分别为9.7%、 10.2%，同比分别下降 1.9pct、持平；其中 Q1-3 的销售费用率、管理费用率、研发费用率费分别为 1.9%、 4.5%、 3.3%，同比分别下降 0.5 pct、 0.8 pct、 0.6pct，财务费用率约为 0.01%，同比略有下降； Q3 销售费用率为 2.0%，同比下降 0.4pct，环比提升0.4pct，管理费用率为 4.2%，同比下降 0.2pct，环比基本持平，研发费用率为 3.9%，同比增长 0.6pct，环比增长 1.0pct, 财务费用率为 0.03%，同比下降 0.1pct，环比下降 0.2pct。 最终， 2023Q1-3、 Q3 归母净利率分别为 10.9%、 10.0%，同比下降 2.8pct、 6.0pct。 同时，公司发布了实控人提议公司回购股份的公告，回购资金来源为公司自有资金，回购金额不少于 3,000 万元、不超过 6,000 万元（均含本数），将用于员工持股计划或股权激励，体现了对公司未来发展的坚定信心。 展望四季度，公司新签订单继续保持较快增长，有力支撑全年业绩目标实现。公司继续加强回款管理，应收账款规模得到控制，我们预计 Q4 有望迎来经营层面的显著恢复。此外，公司积极开拓新业务，充电桩、用电运营、国际业务有望带来新增长点。预计 2023 年公司归属净利润 3.5 亿元，对应估值约 19 倍。维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济下行风险：若宏观经济下行趋势未得到扭转，将影响到工商业企业的投资意愿，新能源和电力建设需求可能出现下滑，从而对公司业绩产生不利影响。 2、市场竞争加剧风险：电力工程服务和电气设备供应行业竞争激烈，外部竞争者可能对行业格局形成较大影响，从而导致项目盈利能力下降。 3、回款不及预期风险：受宏观经济下行影响，部分客户的经营状况恶化，信用等级降低，若未能按合同进度付款，将影响公司的现金流质量和经营效益

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收25.00亿元，同比-21.57%；归母净利润2.11亿元，同比-25.88%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比+1.30%。 点评：Q3收入降幅收窄，经营持续向好。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收6.97/8.40/9.64亿元，同比分别-30.90%/-30.17%/-1.38%；实现归母净利润0.52/0.90/0.69亿元，同比分别+9.46%/+1.21%/-53.39%；扣非归母净利润0.35/0.88/0.72亿，同比分别-19.36%/+13.75%/+0.45%。其中，收入端预计随主要客户补库需求逐步释放、升降桌新品类逐步放量，单Q3收入降幅环比Q2大幅收窄；利润端，由于上年同期公司确认征迁补偿款，取得约9000万资产处置收益，导致公司2023Q3表观归母净利润同比下滑较大，但扣非归母净利润取得正增长，公司经营质量持续改善。 我们预计Q4叠加低基数效应，公司收入业绩端有望取得较快增长。 单单Q3扣非归母净利率同比改善。公司2023前三季度毛利率同比+4.27pct至23.07%，我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动以及公司产品结构优化；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.49/+0.94/-0.97pct至6.16%/8.93%/-1.54%，综合影响下前三季净利率同比-0.44pct至8.56%，销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场开拓与自有品牌推广力度有关，财务费用率下降预计主要与公司汇兑收益增加有关。23Q3公司销售毛利率23.00%（同比+1.94pct/环比-0.68pct），销售净利率7.31%（同比-7.91pct/环比-3.59pct），净利率同环比回落预计主要受同期政府拆迁补助确认、汇兑收益波动及自有品牌营销推广费用增加影响，Q3扣非后归母净利率7.44%，同比+0.14pc。 外销客户稳定，内销市场潜力大。公司坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率。外销方面，公司与多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立长期稳定合作关系；内销市场加速开拓，线上线下多渠道布局，助力公司收入与品牌力提升。 投资建议：公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业，大客户合作关系稳定，未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.36/3.92/4.55亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。

事件：10 月 31 日，神州数码发布 2023 年三季报。2023 前三季度，公司实现营收 841.55 亿元，同比下降 0.41%；归母净利润 8.51 亿元，同比增长 24.91%；扣非净利润 8.43 亿元，同比增长 27.82%。单三季度，公司实现营收 285.54 亿元，同比增长 6.44%；归母净利润 4.17 亿元，同比增长 43.28%；扣非净利润 4.15 亿元，同比增长 46.65%。 云+信创高速增长，“信创+智算” 神州鲲泰大有可为。2023 年前三季度，公司云计算及数字化转型业务营收实现 49.20 亿元，同比增长 36%，自主品牌业务营收实现 23.67 亿元，同比增长 49%，其中信创业务营收实现 20.19 亿，同比增长 69%。神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全栈智算产品和解决方案等相继落地。公司信创业务加速突破：在运营商行业，神州鲲泰先后中标中国移动 2021 年至2022 年 PC 服务器集采补充二期、2022 年中国联通通用服务器集采两个超亿元项目，首度中标中国电信服务器亿元集采大单，实现三大运营商全覆盖；在金融行业，神州鲲泰再度中标交通银行千万级项目。 信创订单加速释放，成长可期。10 月 30 日，公司发布了神州鲲泰系列中标公告及签署订单公告：1）中标中国移动《2023 年至 2024 年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购项目》，供货产品为神州鲲泰系列 PC 服务器，预计中标份额为 2.32 亿元；2）近日与上海恒为智能科技有限公司签订了 3 笔《销售合同》，预计销售神州鲲泰品牌昇腾 AI 服务器共计 4.08 亿元。行业端信创招标加速推进，运营商、金融等需求较大且加速明显，有望带动全行业加速，整体空间可期。国产芯片中，华为系处于领先地位，公司作为鲲鹏、昇腾核心标的，预计将迎来加速发展。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1277.54、1347.14、1445.77 亿元，归母净利润分别为 12.16、14.27、16.35 亿元，EPS 分别为 1.82、2.13、2.45 元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链风险

事件： 公司于 2023年 10月 27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。 点评： 前三季度营业收入基本持平，利润水平逐季提升2023年前三季度，公司实现营业收入 16.82亿元，较上年同期基本持平； 实现归母净利润 1.28亿元，同比下降 15.86%； 实现扣非归母净利润 1.09亿元，同比下降 21.51%。第三季度，公司实现营业收入 6.25亿元，同比下降 2.32%；实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 25.15%； 实现扣非归母净利润 0.97亿元，同比增长 19.07%。 全资收购思诺博，完善北方区域、 央企及集团化企业数字化建设业务布局 2 023年9月24日，公司召开董事会同意全资子公司上海赛意收购思诺博 100%股权。 思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。 在加快推进新型工业化大背景下， 此次交易将有利于进一步完善公司在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快公司在泛 ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。 加大研发投入力度，软件产品持续迭代升级2023年前三季度，公司研发费用达 2.30亿元，同比增长 27.21%。 公司研发的赛意 S-MOM 系统是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套工业软件产品群，旨在为当代有志于创新发展的离散制造企业提供一套具备科学运营管理支持的信息化软件。产品涵盖供应链制造运营环节的产品订单管理、生产计划排程、仓储管理、物料流转、制造过程管理、质量控制、设备运营与设备互联互通集成等全价值链服务的信息化流程。公司基于过去十余年的工业知识积累，持续创新产品及解决方案，保持行业的相对领先地位。 2022年，公司积极在混合现实生产现场仿真，产线数字孪生等新兴领域与客户进行共创，持续探索制造业企业数字化转型的前沿应用。 盈利预测与投资建议公司智能制造等业务快速发展，多年来积累了大量客户，自研产品逐步放量，盈利能力逐步提升。 参考前三季度的经营情况， 调整公司 2023-2025年的营业收入预测至 25.89、32.19、38.32亿元， 调整归母净利润预测至 2.74、3.48、 4.20亿元， EPS 为 0.68、 0.86、 1.04元/股，对应 PE 为 39.43、31.04、 25.71倍。 考虑到行业的景气度和公司未来的成长性， 维持“买入”评级。 风险提示客户集中度风险； 人力资源成本上升风险； 应收账款坏账风险； 技术创新风险； 商誉减值风险。

事项：公司发布2023年前三季度报告，报告期内实现公司营业收入74.90亿元，同比增长21.00%；归属于上市公司股东的净利润6.58亿元，同比增长9.13%。 评论：鑫科、金昌投产顺利，营收利润稳健增长。1）收入利润层面，23Q1-Q3公司实现营业收入74.90亿元，较去年同期增长21%，归母净利润6.58亿元，已接近去年全年水平。其中单Q3公司实现营收30.22亿元，较去年同期大幅增长37.78%，主要系江西鑫科和甘肃金昌项目顺利投产平稳运营所致。2）成本与费用层面，受大宗金属价格波动影响，23Q1-Q3公司的毛利率下滑2.53pct至18.87%；销售/管理/研发费用率分别为1.45%/4.45%/2.17%，较去年同期分别变动0.16/0.1/-0.44pct，销售费用的增长主要系固危废资源化利用板块项目增加，产能增加，公司加大原料采购力度，市场费用增加所致，此外员工的社保及公积金费用也有所增加。 存货高企为鑫科项目释放利润蓄能。截至2023年9月30日，公司账面上的存货金额高达44.92亿元，较上年末增长70.29%，主要系江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产成品尚未完全出售所致。我们认为随着未来该部分存货转化为商品，公司的利润有望继续增长。 股权激励彰显信心。2023年9月8日，公司董事会与监事会正式审议通过《关于向公司2023年限制性股票与股票期权激励计划激励对象授予限制性股票与股票期权的议案》。2023-2026年公司层面的各年度业绩考核目标分别为：较22年扣非净利润增速不低于30%/50%/80%/100%。我们认为本次激励计划有利于绑定员工与公司之间的利益，激发员工工作的积极性。如若全部解锁，2023-2027年限制性股票摊销成本估算分别为676.33、1,657.09、761.82、369.66、127.42万元（合计3,592.32万元），对公司业绩影响总体有限。 投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价9.62元。由于整体业绩不及预期，我们下调了对公司的盈利预测：预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为9.62亿元（前值为11.94亿元）、11.38亿元（前值为14.69亿元）和13.38亿元，分别对应PE13倍、11倍和9倍。我们选取格林美和伟明环保作为可比公司，给予公司2024年目标PE13倍，对应目标价9.62元。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险。

国内 IT 产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 12.21、14.58、17.48 亿元，EPS分别为 1.82、2.18、2.61 元/股，当前股价对应 PE 分别 18.5、15.5、12.9 倍，公司信创业务全面开花，2023 年有望继续快速发展，维持“买入”评级。 业绩大超预期，存货减值损失大幅减少（1）2023 年前三季度实现营业收入 841.55 亿元，同比下滑 0.41%，实现归母净利润 8.51 亿元，同比增长 24.91%；其中，Q3 单季度实现营业收入 285.54 亿元，同比增长 6.44%，实现归母净利润 4.17 亿元，同比增长 43.28%，公司业绩大超市场预期。（2）前三季度公司销售毛利率为 3.94%，同比略下降 0.02 个百分点；Q3 单季度毛利率为 4.39%，同比提升 0.2 个百分点。前三季度公司期间费用率基本稳定，其中销售费用率为 1.63%，同比提升 0.11 个百分点，管理费用率为 0.25%，同比基本持平，研发费用率为 0.25%，同比提升 0.01 个百分点，财务费用率为0.34%，同比降低 0.11 个百分点。（3）此外，三季度末公司资产减值损失为-3338.68万元，较 2022 年同期大幅降低约 2 个亿，主要由于计提存货跌价准备金减少，收益增加。 鲲鹏及昇腾大单密集落地，信创业务高增长可期公司发布公告，（1）中国移动采购与招标网发布了《中国移动 2023 年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包 1 的中标候选人之一，投标报价为 10.1 亿元（不含税），中标份额 23%，预中标项目的供货产品为神州鲲泰系列 PC 服务器。（2）公司下属控股子公司合肥神州数码有限公司与上海恒为智能科技有限公司签订了三笔《销售合同》销售神州鲲泰品牌昇腾 AI 服务器，合同共计含税总金额为 4.08 亿元。鲲鹏及昇腾大单密集落地，公司信创业务高增长可期。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险

事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收20.36亿元，同比+18.61%，归母净利润3.75亿元，同比+11.95%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+15.29%，经营活动净现金流-3.47亿元；拆分23Q3实现营收6.13亿元，同比+6.38%，归母净利润1.26亿元，同比+8.23%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-12.52%，我们认为业绩符合市场预期。 3Q3毛利显著改善，现金流有所承压。23Q3公司毛利率/净利率为42.08%/20.42%，同比+8.53pct/+0.29pct，环比+3.43pct/+3.44pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为3.77%/10.86%/4.51%/-0.11%，同比+0.66pct/+0.79pct/+0.16pct/+0.26pct，费用率整体保持稳定，Q3计提信用减值损失0.36亿元，去年同期冲回0.14亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，现金收入减少，23Q3收到现金3.97亿元，同比少流入1.07亿元，实现经营活动现金流净额-0.61亿元，同比-195.55%；Q3应收账款11.57亿元，较Q2减少23.93%，二季度末1年以内应收账款占比66.57%，账龄结构良好。 政策支持频出，万亿特别国债为水利业务赋能。今年10月，中央同意增发1万亿元特别国债，是我国历史上第五次。本次国债发行将全部通过转移支付方式安排给地方，负债及利息由中央财政承担，2023、2024年各安排使用5000亿元，主要支持灾后重建及防洪工程建设，目前已初步筛选出7000多个符合条件的项目，资金需求超万亿，有望快速转化为实物工作量，利好公司水利业务。今年7月，国常会发布《指导意见》，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，也将为公司城建业务创造更大市场空间。 康养业务持续发展，省外市场取得突破。去年12月，公司成立了交规院工程智慧养护公司，发力康养市场。今年10月，公司取得桥梁养护甲级和交通安全设施养护资质，可承担所有公路桥梁、各等级公路交通安全设施的养护工程。公司今年已中标马鞍山长江大桥等12座跨江河桥梁1.38亿元的康养总承包工程，随着安徽省基建项目持续推进，康养业务或将提供可观的业绩增量。 省外市场方面，今年7月，公司中标重庆涪陵绕城高速公路部分标段的勘察设计项目；9月，公司成功中标甘肃省舟曲非遗文化展示中心设计项目，实现了公司在西北地区承接新建独立房建项目零的突破，省外业务持续发展。 数字化赋能成长，或将创造更大盈利空间。公司重点打造“一大中心，四大系统”，目前已实现全面上云，勘察设计与规划咨询业务系统全面投入使用，高速设计里程突破2000公里，应用项目数500余个，使用人数超5000人，云外业、快速方案设计、标准结构自动出图、辅助设计工具箱等系统也极大提高了设计效率。今年上半年，公司取得了安徽交控集团大数据中心二期等数智化建设项目，新签合同额2248万元，随着数智化程度提高，公司未来有望实现效率提升，并取得对外业务增量，为成长赋能。投资建议考虑到政策支持充分，公司业务及数字化发展推进情况良好，我们维持公司2023-2025年收入预测32.61/37.45/42.30亿元，归母净利润5.06/5.80/6.47亿元，EPS0.90/1.03/1.15元，对应11月10日9.22元收盘价10.23/8.92/8.00xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。