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梦百合 综合类 2020-11-23 34.99 42.40 21.07% 35.10 0.31% -- 35.10 0.31% -- 详细
事件:公司11月18日发布公告,公司董事、执行副总裁王震先生计划在未来一年内以自有资金对公司股份实施增持,总金额不低于200万元、不高于500万元,不设增持价格区间,按现价计算,增持股份数不低于公司总股本的0.017%,不高于总股本的0.042%。同时,王震先生于18日增持了公司股份9200股,占公司总股本的0.0027%。 点评: 高管增持彰显信心。公司发布高管增持股票的计划,资金来源为高管自有资金,充分体现了管理层对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 近期反倾销初裁结果落地,公司全球布局优势显现。印尼/塞尔维亚/土耳其/马来西亚/柬埔寨/泰国/越南的倾销幅度分别为2.61%/13.65%/20.03%/42.92%/252.74%/572.56%-763.28%/190.79%-989.9%。①塞尔维亚好于预期,梦百合塞尔维亚工厂较美国本土工厂仍具有成本优势,在新工厂产能爬坡阶段仍能正常满足美国订单需求,业绩稳定性增强;②泰国倾销幅度较大,当地床垫产能基本无法出口美国。梦百合泰国工厂预计会调整生产电动床、沙发床等产品。 竞争格局改善,盈利能力有望进一步上行。反倾销实施后将大幅改善现有竞争格局,缺乏进一步海外建厂能力的企业在美国的市占率将大幅下滑,而梦百合投产扩建、将陆续承接美国订单,明年营收高成长确定性强。在现有美国供需格局下,公司对下游议价能力大幅增强,目前已完成一次提价传导成本,后续不排除再度提价。 产能扩张&开店奠定高增,高管增持彰显信心。公司自有品牌占比快速提升,海外自有品牌占比超20%,叠加明年内销继续维持高速开店(预计到1000-1200家),奠定明年高增态势。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为1.48/2.48/3.28元,当前股价对应PE分别为23.19/13.84/10.44x。给予“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,新建产能投产不及预期,原材料涨价。
设计总院 综合类 2020-11-23 10.24 -- -- 10.36 1.17% -- 10.36 1.17% -- 详细
预计公司2020-2022年EPS分别为0.78/0.87/0.95元/股,当前股价对应动态市盈率分别为12.97/11.62/10.73倍,首次建议“推荐”评级。
嘉诚国际 综合类 2020-11-19 41.07 -- -- 42.08 2.46% -- 42.08 2.46% -- 详细
服务贸易与投资放开正面清单,转为负面清单管理,利好跨境电商业务量。本次RCEP 协议下,日本、韩国、澳大利亚、新加坡、文莱、马来西亚、印尼等 7个成员采用负面清单方式承诺,中国等其余 8个成员采用正面清单承诺,并将于协定生效后 6年内转化为负面清单。投资方面 15方均采用负面清单方式对制造业、农业等 5个非服务业领域投资做出较高的开放承诺。在以上体系从“正面清单”向“负面清单”进行管理的转变之下,一旦跨境电商领域也由此发生转变,则意味着未来无论是进口还是出口商品的 SKU 都有望大幅增长。 RCEP 协定落地,开放对跨境电商与公司均是长期利好。RCEP 协议旨在削减关税及非关税壁垒,建立 16国统一市场。各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主。历史来看,过去增值税才是传统贸易的主要征税项; 其次,跨境电商针对邻国的跨境电商出口物流体验已经日趋完善,这是优秀的供应链和平台企业共同努力的结果,跨境电商的体验是传统贸易无法替代的。 ROE 系统性上升,价值投资的“甜蜜区”即将到来。嘉诚国际在建工程对公司 ROE产生较多影响,剔除在建工程的权益部分,重新计算调整后的 ROE,可见: 1)今年二季度起,公司的 ROE 水平开始提升;2)去年起四季度的旺季效应更为显著。我们认为,公司的 ROE 水平已经进入提升阶段,四季度电商旺季有望带动仓库周转率和 ROE 再创新高,公司有望迎来业绩与估值的双击。 梳理投资逻辑,行业景气度高,公司兼具可预测性与弹性。首先,基于公司当前于广州南沙保税区 15万平米存量产能的高周转,2020年公司业绩已见逐季改善; 其次,公司公告,新产能嘉诚国际港 52万平已有 35万平方米被菜鸟定位为分拨中心;最后,远期 2023年公司有 35万平新产能投放,合计近 100万平的产能集中在稀缺的广东南沙区域。 投资建议综上,跨境电商行业和龙头阿里系平台的流量使得嘉诚具备显著比较优势,我们维持公司 20-22年的盈利预测为 1.8、3.8和 5.5亿,三年复合增速 63%,维持买入评级。 风险提示:跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期;项目利用率不及预期;大湾区电商港项目当前为合作框架协议,尚需签订正式投资协议
于杰 5
中炬高新 综合类 2020-11-17 61.90 -- -- 62.29 0.63% -- 62.29 0.63% -- 详细
一、事件概述 近期我们调研了中炬高新,就公司近期经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 坚持“双百”目标不动摇,未来持续稳健增长可期。 公司五年“双百”目标于2019年初提出,其中收入方面,内生增长目标是实现收入80亿元,折合五年复合平均增速约15%;外延并购达成收入目标约20亿元。如外延收购进度不及预期,则目标差额部分将通过内生增长完成。今年疫情对经营形成一定冲击,“双百”目标完成难度有所提升,但公司仍坚持“双百”目标不动摇。20Q1下游餐饮渠道库存较高,疫情期间物流配送限制商超处于缺货状态。20Q2伴随疫情有所缓解,终端需求回暖,叠加下游补库存需求旺盛,公司业绩出现加速反弹。20Q3下游动销已恢复至正常状态,除鸡精鸡粉等产品仍需消化库存外,公司生产经营已与往年差别不大,疫情已不再是经营的主要障碍。预计未来随着公司渠道端及产能端持续发力,收入端增速未来持续稳健增长可期。 渠道裂变持续推进,全国化渗透率仍有较大提升空间。 费用方面,公司未来三年销售费用额增速预计将维持在+25%左右。除加大费用投入外,费用投放有效性仍将通过推广方案创新等方式得到加强。渠道及经销商开拓方面,预计到今年底经销商数量有望超1400家、超额完成年初1300家的原计划。目前公司渠道全国区县的覆盖率在48%左右,渠道下沉仍有较大提升空间。其中,南方地区特别是广东地区渠道已下沉至乡镇级别,未来增速不会太高;中西部、北部、东部地区办事处数量及渠道织网密度仍有较大的提升空间。公司今年初成立500万元基金,专门加强对中小经销商的扶持力度。 产能改造持续推进,人才激励方案不断优化。 产能技改方面,中山基地技改工作预计将在2022年11月完成;阳西工厂部分新增产能有望在今年12月份投产。中山基地及阳西工厂等新增产能陆续释放将为调味品主业持续增长提供坚实保障。人才引进方面,目前公司仍以内部提拔为主、外部引进为辅。目前美味鲜公司每年校招约100多人,其中70~80人会沉淀在公司与公司一起成长。未来公司将为内部优秀员工提供更大的晋升空间,总经理基金、绩效奖金包等具体奖励措施将会向中层倾斜。因此公司中高层管理人员一直比较稳定,对从外部引进人才的需求较为有限。股权激励方面,公司目前仍在积极准备,暂无具体方案推出。不过未来仍会对激励方案进行持续优化,如加强对个人激励力度等。 三、投资建议。 预计20-22年公司实现收入53.93/62.32/72.42亿元,同比+15.4%/+15.6%/+16.2%; 实现归母净利润8.53/10.53/12.90亿元,同比+18.8%/+23.4%/+22.5%,折合EPS为1.07/1.32/1.62元,对应PE为58/47/39倍。公司估值低于可比公司20年平均78倍估值(Wind一致预期,算数平均法)。考虑到内部改革/营销/渠道/产能齐发力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。维持“推荐”评级。 四、风险提示。 行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等。
永艺股份 综合类 2020-11-10 18.27 -- -- 18.52 1.37% -- 18.52 1.37% -- 详细
公司发布三季度报告,前三季度实现收入23.23亿元,同比增长31.1%,其中Q1/Q2/Q3分别实现收入4.30/7.92/11.01亿元,同比分别-19.05%/+29.68%/+74.70%,前三季度实现归母净利润2.07亿元,同比增长44.61%,其中Q1/Q2/Q3分别实现0.29/0.76/1.02亿元,同比分别-25.48%/+45.30%/+95.67%。前三季度实现扣非后归母净利润1.84亿元,同比增长48.78%,其中Q1/Q2/Q3分别实现0.28/0.67/0.89亿元,同比分别-12.20%/+71.30%/+69.56%。 毛利率稳步提升,净利率稳定在较高水平。盈利能力方面,前三季度公司毛利率23.44%,同比提升4.04pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.27%/23.97%/23.90%,同比分别提升2.52pct/4.50pct/4.03pct,毛利率稳步提升。前三季度公司归母净利率8.92%,同比提升0.83pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.68%/9.65%/9.27%,同比分别变动-0.58pct/+1.04pct/+0.99pct,Q2盈利能力显著提升后,Q3继续保持稳定在较高水平。 销售、财务费用率小幅上涨,费用总体可控。前三季度公司销售费用率为5.32%,同比提升1.44pct,其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为6.90%/4.98%/4.94%,同比变动+2.77pct/+0.98pct/+1.39pct,销售费用率上涨主要由跨境电商业务增长所致。前三季度公司管理/研发费用率为3.61%/2.52%,同比分别下降0.21pct/0.84pct,整体波动较小。公司前三季度财务费用率1.77%,同比提升2.58pct,其中Q1/Q2/Q3财务费用率分别为-0.70%/+1.03%/+5.45%,Q3单季度财务费用大幅上涨主要由汇兑损失及利息支出增加所致。本期末,公司公允价值变动收益为435.92万元,同比增长208.43%,主要原因为远期结售汇业务公允价值增加。 加大投资扩建产能,进一步提高市场占有率。公司拟通过可转债募资不超过5.5亿元,用于建设年产250万套人机工程健康坐具项目,以及第二期越南生产基地扩建项目。项目有助于公司继续保持行业领先地位,扩大市场占有率,通过规模效应降低生产成本,引进先进设备提升自动化水平,进而提升产品质量。鉴于目前国际贸易环境不确定性加剧,公司积极布局海外生产基地,以满足海外市场客户的需求。 行业景气度依旧,办公椅出口额增速持续攀升。根据海关数据2020年4/5/6/7/8月办公椅(940130可调高度的转动坐具)出口额18.18/21.13/24.72/26.84/27.70亿元,同比分别+30%/23%/61%/67%/74%,7、8月行业景气度依旧,1-8月累计实现出口额150.29亿元,同比增长26%。 盈利预测与估值:考虑到公司海外订单显著增长,Q3业绩大幅提升,我们上调公司盈利预测,预计20/21/22归母净利润分别为2.75/3.41/4.12,同比分别增长51.7%/23.9%/20.9%(原预计2.65/3.44/4.18亿元),对应20/21/22年PE分别为17X/14X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,行业竞争加剧,新品拓展不及预期等
索菲亚 综合类 2020-11-06 28.34 34.00 16.84% 31.33 10.55% -- 31.33 10.55% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报。2020年前三季实现营业总收入50.94亿,同比下降4.09%;实现归母净利润6.97亿元,同比下降3.17%,扣非后归母净利润5.84亿元,同比下降8.37%;实现基本每股收益0.76元。同时,公司公告全资子公司索菲亚家居(浙江)与圣都家居装饰有限公司签订《家居企业合资合同》,双方以货币资金出资设立合资公司,注册资本5000万元,其中浙江索菲亚认缴出资比例51%。 评论:三季度收入持续回暖,业绩表现符合预期。公司2020年Q3单季度营收25.39亿,同比+17.07%(Q1同比-35.58%,单Q2同比-8.48%);归母净利润3.54亿,同比+7.74%(Q1同比-115.48%,单Q2同比+26.46%),扣非后归母净利润3.71亿,同比+28.30%(Q1同比-182.46%,单Q2同比+3.61%)。整体来看公司业绩表现符合我们之前预期,预计随着全国范围内疫情影响减弱,公司衣柜、橱柜、木门业务有望持续快速恢复,收入业绩料将持续向好。 新品占比提升,盈利水平改善。公司前三季销售毛利率38.04%,同比+0.93pct,净利率14.04%,同比+0.32pct。我们认为原因为产品结构变化,高毛利率产品占比提升,至2020年9月底,索菲亚康纯板客户占比已从2019年初的14%上升到64%,订单占比已从2019年初的8%上升至52%。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.29pct至10.85%,管理费用率同比提升0.16pct至8.29%,研发费用率同比提升0.40pct至2.83%,财务费用率同比提升0.15pct至0.52%。 预计随公司产品结构优化及大宗业务规模效益显现,盈利能力料将持续回升。 渠道下沉与优化并举,大宗业务持续高增长。截至2020年9月30日,索菲亚全屋定制拥有经销商1594位,专卖店2666家(含大家居店、轻奢店);司米橱柜经销商923家(较年初增90家),专卖店1056家(较年初增211家);“索菲亚”木门经销商742家,独立店287家(含在装修店面)融入店604家;“华鹤”木门经销商189家,专卖店207家(含在装修店面)。TOB业务方面,截至2020年9月底,公司大宗业务渠道收入同比+54.83%,占营收比重提升至14.39%;同时公司积极拓展整装/家装渠道,2020年全年计划签约500家整装企业,与圣都家居合作也有望进一步助力公司整装业务发展。 持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。虽然短期内“新冠”疫情对公司一季度经营带来一定冲击,但公司积极应对,化危为机,我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。基于“新冠”疫情对家居行业零售渠道影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.59/13.24/14.99亿元(原预测值分别为12.03/13.35/14.81亿元),EPS分别为1.27/1.45/1.64元,对应当前市值PE分别为22/19/17倍。考虑到公司较强的品牌力与整装渠道开拓能力,维持公司目标价34元/股,对应2020年27倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
中炬高新 综合类 2020-11-06 65.48 -- -- 67.40 2.93% -- 67.40 2.93% -- 详细
事件:公司披露2020年三季报,实现营收38.10亿元,同比+7.90%,归母净利润6.68亿元,同比+22.40%。其中,Q3实现营收12.55亿元,同比+10.26%,归母净利润2.13亿元,同比+18.50%,业绩符合预期。 调味品主业不断夯实,全国化进程持续推进。 公司单三季度美味鲜实现主营收入12.16亿元,同比+11.73%,较二季度24.82%有所放缓。随着疫情影响的逐步退却,C端消费需求有所放缓,同时餐饮端的复苏略不及预期,使得三季度增速有所下降。分产品来看,2020Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营收7.57/1.31/1.71亿元,同比+12.97%/5.08%/12.19%,其中鸡精鸡粉业务环比上半年-21.85%增速改善显著,或与餐饮端修复有关。同时,在疫情影响下,公司迅速调整,抓住疫情窗口期逆势攫取份额。三季度公司持续推进经销体系的完善以及渠道网络的下沉,加速弱势区域市场建设。2020前三季度公司新增经销商278家,同比去年多增91家。分区域看,2020Q3弱势区域中西部/北部地区营收同比+22.71%/27.99%,增速快于东部地区/南部地区营收同比增速14.61%/0.61%,新增经销商15/35家,全国化销售网络建设稳步推进。此外,上半年疫情为公司电商渠道、直营渠道的发展提供契机,三季度该趋势得到延续。2020Q3公司直销营收同比+52.88%。未来随着调味品主业的不断夯实以及渠道网络的完善,公司业绩或维持稳定增长。 毛利率水平持续提高,盈利能力不断改善。 前三季度公司实现净利率19.11%,同比+2.10pcts,其中单三季度净利率为18.43%,同比+1.38pcts。美味鲜对公司净利贡献最大,已成为公司业绩的主要增长来源。前三季度美味鲜实现净利6.71亿,同比+23.67%。公司盈利水平持续改善,一方面因公司毛利率逐步提升。2020前三季度公司实现毛利率41.83%,同比+2.63pcts,其中单三季度毛利率40.37%,同比+2.48pcts,或与增值税率降低和部分原料、包装单价降低有关。费用方面,2020Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为9.63%/8.87%/0.19%,同比+0.91/-0.11/-0.73pcts,费用水平总体环比二季度有所改善。未来随着公司内部管理水平的提高,费用投放效率有望提升,销售费用随着全国化的进程或将呈现稳中有升态势。 公司逆势攫取份额,静待改革红利释放。 我们认为公司核心价值的增长主要来自两方面,一是调味品全国化的渠道建设以及餐饮渠道占比的提升,目前全年超1300家经销商任务已经完成,全国化进程持续推进。我们认为疫情或加速行业中小产能出清,公司抓住机遇逆势扩张份额。餐饮方面,近两年通过厨师培训等发力中高端餐饮,推广初显成效,疫情后有望成为另一增长点。二是公司通过完善产品结构推动业绩增长。为顺应饮食消费升级趋势,公司对现有产品结构进行完善,蚝油、料酒等系列产品占比也在逐步提升。与此同时,产品矩阵的不断丰富也为餐饮市场的开拓奠定基础。此外,在宝能入主公司之后,公司发展聚焦主业,战略更为清晰,激励更加市场化,公司改革红利仍将进一步释放。随着公司扩产和技改项目持续推进,公司全国化和全渠道布局有望持续推进,看好公司未来长期发展。 投资建议:根据公司三季报和未来展望,我们将公司2020-2022年营收由54.03/65.13/79.06亿元调整至52.07/62.65/75.96亿元,同比+11.39%/20.31%/21.24%,归母净利润由8.55/10.95/13.73亿元调整至8.59/10.72/13.10亿元,同比+19.64%/24.78%/22.23%,EPS分别为1.08/1.35/1.64元,维持公司“买入”评级风险提示:全国化进展不及预期,餐饮渠道拓展缓慢,食品安全风险等
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 89.60 47.66% 67.40 8.67% -- 67.40 8.67% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入38.10亿元,同比增长7.90%;归母净利润为6.68亿元,同比增长22.40%;扣非后归母净利润6.54亿元,同比增长25.61%,EPS为0.84元。单三季度实现收入12.55亿元,同比增长10.26%;归母净利润2.13亿元,同比上升18.50%;扣非后归母净利润2.12亿元,同比增加21.89%。 点评:主业酱油稳中有升,区域增速分化较大。公司Q3收入增长10.26%,收入增速环比放缓10.41pct。分品类看,公司酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他Q3分别实现收入7.57、1.31、1.71、1.58亿元,同比分别增长12.97%、5.08%、12.19%、11.17%,主业酱油保持稳中有升,鸡精鸡粉随餐饮端恢复增速转正。分渠道看,公司分销模式、直销模式Q3分别实现收入11.87、0.29亿元,同比分别增长11.00%、52.88%。 分区域看,公司东部、南部、中西部、北部地区Q3分别实现收入2.99、4.82、2.58、1.78亿元,同比分别增长14.61%、0.61%、22.71%、27.99%,。 中西、北部地区在公司深耕下保持较高增长,南部强势区域增速放缓。 公司Q3经销商净增278家达1329家,主要系北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。 产品结构优化经营效率提升,盈利能力稳步提升。公司Q3净利润增长18.50%,净利率为18.43%,同比上升1.38pct。毛利率为40.37%,同比提升2.48pct,预计主要受益产品结构升级,环比半年度下降3pct,主要系原材料黄豆成本增加。Q3期间费用率为18.69%,同比提升0.07pct。其中销售费用率为9.63%,同比上升0.91pct,主要是公司加大广告、促销力度,同时运输费、工资福利同比增加较多;管理费用率(还原研发费用口径)为8.87%,同比减少0.11pct,主要系公司管理人员薪酬支出及资产折旧摊销额减少,机物料修理费同比上升影响;财务费用率为0.19%,同比减少0.73pct,主要系主要是贷款利息支出增加所致。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.04、1.28、1.52元,对应PE分别为61X、49X、41X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 72.54 19.55% 67.40 8.67% -- 67.40 8.67% -- 详细
前三季度公司实现收入/归母净利润38.1/6.7亿元,同比+7.9%/22.4%公司20年Q1-3实现收入/归母净利润38.1/6.7亿元,同比+7.9%/22.4%,20Q3单季度实现收入/归母净利润12.6/2.1亿元,同比+10.3%/18.5%;美味鲜Q1-3收入/净利润实现同比增速10.9%/23.7%,利润率同比+1.9pct至18.0%。疫情期间产品、渠道、费用投入等结构性调整成效显著,产品升级、区域及渠道扩展持续推进,“双百目标”稳步推进,我们预计20~22年EPS1.13/1.32/1.52元,维持“增持”评级。 主销品同比稳健增长,毛利率水平有所提升Q3公司酱油/鸡精/食用油实现收入7.6/1.3/1.7亿元,占比62%/11%/14%,收入分别同比增13%/5%/12%,主销品增长稳健,餐饮端快速修复带动鸡精收入增速转正(Q2-9.8%);蚝油、料酒等小品类实现收入1.6亿元,收入增速达11%,拓宽公司营收边界。20Q3公司实现毛利率40.4%,同比+2.5pct,看好需求回温下公司1+N产品体系定位中高端,带动公司产品持续优化。公司3月开启中山厂区技改项目,我们预计于2022年末完成,预计增加酱油/料酒产能25/2万吨,自动化及规模化提升效率,为冲刺百亿营收提供产能支撑。 全国化持续推进,餐饮渠道回温分区域看,前三季度公司东部/南部/中西部/北部实现收入8.4/14.9/7.8/5.8亿元,同比增速为3.4%/3.9%/28.9%/19.5%,东南作为优势区域保持稳健增长,上半年公司拆分大区和办事处,通过渠道下沉和弱势地区开发带动增长,前三季度末公司经销商同比净增278名至1329名,其中中西/北部净增58/140名,带动区域收入增速超过东南,全国化稳步推进;从渠道类型看,疫情期间公司加大电商、KA、社区团购等新渠道开发以弥补线下损失,另外通过厨师培训、“餐批旗舰店”等形式加速餐饮渠道发展,直销/分销收入同比增长44.5%/9.9%,把握消费升级带来的餐饮业发展机遇。 净利率有所提升,盈利能力弹性向上公司Q3单季度期间费用率18.7%,同比+0.1pct,其中销售费用率9.6%,同比+0.9pct,主要系公司加大销售渠道人员扩充、费用投放力度以扩张渠道;管理费用率5.8%,同比-3.2pct,最终Q3公司实现归母净利润率18.43%,同比+1.4pct。前三季度,公司净利润率达到19.11%,较上年同期提升2.1pct。我们看好公司在宝能入驻、业绩导向的激励机制落地后,以“双百目标”为指引,业绩实现较快增长。 看好公司净利润稳健增长,维持“增持”评级公司作为调味品龙头,立足产品以推进全国化及渠道多元化,把握消费升级下产品及渠道端机会,市场份额持续提升,考虑公司盈利能力弹性向上,我们上调公司20~22年EPS1.13/1.32/1.52元(前值1.07/1.29/1.53),参考可比公司21年平均PE55x(Wind一致预期),给予公司21年55xPE,由于可比公司估值回落,我们调整目标价至72.54元(前值89.79元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全问题,市场竞争加剧。
索菲亚 综合类 2020-11-05 28.37 -- -- 31.33 10.43% -- 31.33 10.43% -- 详细
Q3收入端恢复正增长,扣非利润同比增 28%,接单良好收入端看好 Q4持续改善。Q3收入端实现营业收入 50.94亿元,同比-4.09%;实现归母净利润 6.97亿元,同比-3.17%;扣非后归母净利润 5.84亿元,同比-8.37%。 分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 7.63/17.91/25.39亿元,同比分别-35.58%/-8.48%/+17.07%;实现归母净利润-0.17/3.59/3.54亿元,同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%;扣非后归母净利润-0.65/2.79/3.71亿元,同比分别-182.46%/+3.61%/+28.3%。Q3收入端如期回正,利润端投资收益对单季归母净利润增速带来一定波动,但扣非利润增速逐季向上,其中 Q3单季扣非利润同比增 28.3%。截至 Q3末,公司预收账款 7.37亿元,同比增加 1.46亿元,环比增加 1.32亿元。公司 Q3接单延续了 Q2的良好表现,看好 Q4业绩的进一步提升。 Q2起盈利能力回归正常水平,产品结构优化带动毛利率提升。Q1-3毛利率同比+0.82pcpts 至 38.07%;净利率同比+0.32pcpts 至 14.04%。分季度看,Q1/Q2/Q3毛 利 率 分 别 为 30.87%/40.3%/38.65% , 净 利 率 分 别 为-3.52%/20.86%/14.51%。毛利率的提升主要得益于新品及康纯板的拉动,截至 20Q3公司康纯板客户占比达到 64%,订单占比达到 52%。期间费用率同比+1.01pcpts 至 22.49%;其中,销售费用率+0.3pcpts 至 10.85%;管理费用率(含研发费用率 2.83%)同比+0.56pcpts 至 11.12%;财务费用率同比+0.15pcpts 至 0.52%。分季度看,Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为40.75%/19.83%/18.88%,Q2起公司期间费用率回归正常水平。 经营现金流及经营效率明显改善。实现经营现金流 4.8亿元,同比-20.35%; 其中 Q3实现现金流 5.79亿元,同比+54.37%,现金流取得显著改善。Q1-3经营现金流/经营活动净收益比值为 64.27%;销售现金流/营业收入同比-0.22pcpts 至 107.49%。经营效率方面,前三季度净营业周期 2.65天,同比上升 5.47天;其中,存货周转天数 40.54天,同比上升 14.26天;应收 账款周转天数 30.72天,同比上升 6.45天;应付账款周转天数 68.61天,同比上升 15.24天。随着收入端的不断恢复,经营效率呈逐级改善态势。 门店加速扩张,客单价持续提升,工程业务保持高增长。2020Q3公司工厂端实现客单价 12713元/单(不含司米橱柜、木门),同比+12.59%,保持着稳定上行的趋势。Q3索菲亚柜类定制新增门店 74家至 2666家(含大家居、轻奢店);司米橱柜新增 1家至 1056家;索菲亚木门新增 72家至 287家,另有 604家融入店;华鹤木门新增 35家至 207家。Q3门店加速扩张,疫情后公司把握行业中小企业出清机会,加大开店力度,有望抢占更多市场份额。前三季度工程业务同比+54.83%,估算单季同比实现翻倍增长。 投资建议:大家居战略稳步推行,电商引流效果显著,工程业务增长态势良好,司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。Q3公司接单维持高位,Q4业绩有望持续向上。预测公司 20-21年 EPS 分别为 1.26元、1.40元,对应 PE分别为 22X、20X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响超出预期;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期;行业竞争加剧。
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 -- -- 67.40 8.67% -- 67.40 8.67% -- 详细
事件概述公司发布三季报,前三季度实现营业收入38.10亿元,同比+7.9%;归母净利润6.68亿元,同比+22.4%;EPS0.84元。单Q3实现收入12.55亿元,同比+10.3%;归母净利润2.13亿元,同比+18.5%。 分析判断:调味品持续稳健,弱势区域发力公司Q3收入实现10.26%的增长,恢复至常态化增长,其中调味品子公司美味鲜实现收入12.30亿元,同比+12.33%,维持稳健增长,贡献主要业绩增量;公司本部/中汇合创/中炬精工Q3销售额分别较去年同期减少0.01/0.13/0.05亿元,对收入增长略有拖累。Q3公司调味品分品类来看,酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入7.56/1.31/1.71亿元,分别较去年同比+13.0%/+5.1%/+12.2%,其中酱油受益于区域拓展和餐饮渠道恢复增长环比上半年(+7.75%)提速,鸡精鸡粉随着餐饮恢复增速回正,食用油和其他小品类分别恢复至12.2%和11.2%的稳态增长。分区域来看,Q3南部、东部、中西部和北部收入分别较去年同期+0.6%/+14.6%/+22.7%/+28.0%,大本营南部地区高基数下增长较慢,强势区域东部增速提升,弱势区域中西部和北部实现高速增长,公司全国化进程积极推进。 毛利率提升++费用管控能力稳中有升,盈利水平持续提升公司Q3毛利率和净利率分别为40.4%和16.9%,分别较去年同期+2.5/+1.2pct,毛利率提升带动经营效率优化。公司Q3毛利率提升主因原材料中辅料和包装材料等价格同比下降较为明显,同时规模提升带动生产效率提升对毛利率亦有助力。费用端来看,Q3销售费用率同比升0.91pct至9.63%,营销推广更加积极,费用投放力度加大;管理费用率同比微降0.08pct至5.81%,费用管控能力稳中有升;另有财务费用率同比下降0.73pct,所有公司债兑付摘牌后利息支付减少,同时资产负债率降至22.50%(同比-7.01pct)。公司Q3整体费用率与去年同期变化不大,维持稳中略降。综合来看,Q3收入稳健增长+毛利率同比提升+费用管控能力稳中有升使得公司实现归母净利润2.13亿元,同比+18.50%。 中山工厂技改提上日程,双百战略持续落地公司调味品主业恢复至稳健增长,Q3弱势区域高速增长推动全国化布局,销售费用率同比微增,加大销售投放力度,未来将沿着此趋势加大市场推广和品牌建设力度,稳步推进多品类、多渠道、全国化布局。同时公司总投资12.75亿元的中山工厂技改提上日程,完成后将新增酱油产能25万吨和料酒产能2万吨,有效的提升公司产品规模和生产效率,优化盈利水平。我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕,稳步发展,实现“双百”目标。 投资建议维持原有盈利预测不变,我们预计公司20-22年收入分别为52.4/63.4/76.0亿元,同比+12.2%/+21.0%/+19.8%;归母净利润分别为8.4/10.8/13.7亿元,同比+17.7%/27.3%/27.4%;EPS为1.06/1.35/1.72元,当前股价对应估值分别为59/47/37倍,维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 -- -- 67.40 8.67% -- 67.40 8.67% -- 详细
美味鲜营收占比继续提升,其它子公司同期有所改善。前三季度公司实现营收 38.10亿元,同比+7.90%;归母净利润 6.68亿元,同比+22.40%;单三季度营收 12.55亿元,同比+10.26%,归母净利润 2.13亿元,同比+18.50%。单三季度来看,美 味鲜公司实现营收 12.30亿元,同比+12.33%,占总营收比重的 97.69%,归母净 利润 2.16亿元,同比+19.55%,增长稳健;总部同比减亏 65.31万元,中汇合创 盈利 159.67万元,中炬精工盈利 0.25万元。 产品销售稳健,中西北部高增。 分产品看, 主要调味品业务销售稳健,酱油 Q3收 入 7.57亿元,同比+12.97%;鸡精鸡粉受益于餐饮端的回暖,实现 131亿元,同 +5.08%,恢复正增长;食用油收入 1.71亿元,同+12.20%。分区域看, Q3中西 部和北部延续高增,分别实现+22.71%/+27.99%,南部区域由于其它子公司收入的 拖累,增速放缓,同时餐饮渠道并未完全复苏,我们预计调味品增速+4%左右。公 司将着重继续开发低线城市和完善空白市场,前三季度经销商净增 278个,增加渠 道网络建设。 降本增效,盈利能力继续提升。 采购端的改革继续,前三季度包装物和包装辅料的 采购成本有所下降,单 Q3公司综合毛利率 40.37%,同比+2.49%,其中调味品毛 利率 40.64%,环比二季度毛利率有所下降,主要系黄豆成本有所提升。费用端, Q3销售费用同比+21.77%,主要系市场推广费用等费用同比增加所致,销售费用 率实现 9.63%,同比+0.91pct,管理费用率同比-0.11pct。毛利率提升推动 Q3净 利率实现 18.42%,同比+1.38pct。 投资建议: 中山技改项目前期工作已经开展,随着后续产能的提升,规模化效应将 继续提升效率。全年目标收入+13.3%、归母净利润+16%,目标稳健,全年完成的 概率大。我们预计 2020-2021年的 EPS 为 1.05/1.29,维持买入-A 评级。 风险提示: 调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
马莉 6
梦百合 综合类 2020-11-05 33.76 -- -- 39.27 16.32% -- 39.27 16.32% -- 详细
10月28日,美国国际贸易委员会(ITC)公布对柬埔寨(252.74%)、印度尼西亚(2.61%)、马来西亚(42.92%)、塞尔维亚(13.65%)、泰国(572.56%-763.28%)、土耳其(20.03%)和越南(190.79-989.90%)等7国的进口床垫反倾销税调查的初步裁定,ITC终裁时间更新为2021年4月26日,执行命令时间更新为2021年5月3日,较此前推迟3-4个月,预计受疫情影响受理进度。包括梦百合(泰国+塞尔维亚)、际诺思(印尼)、喜临门(泰国)、玺堡家居(马来西亚)等床垫厂商将面临新一轮加征反倾销税负。 投资要点公司提早布局、产能区位优势显著,有望受益格局优化、看好订单高增根据ITC统计,2019年柬埔寨、印尼、马来西亚、塞尔维亚、泰国、土耳其、越南对美国出口床垫金额分别达到0.33亿、1.03亿、0.39亿、0.24亿、0.19亿、0.19亿、1.67亿美元,合计达4.04亿美元(18年仅61万美元)、423万张,主要系上一轮反倾销后多数中国厂商选择在上述7国建厂对美出口,因此本次反倾销落地后,行业将面临新一轮产能转移难题,21年对美出口床垫产能供给端的缩减不可避免。 梦百合:公司今年持续推进在美国东岸、西岸以及西班牙工厂的产能扩建节奏(不受反倾销影响),本次反倾销对公司的影响有限。我们认为,反倾销命令执行后公司的区位优势将带来更多客户的订单,持续看好公司ODM外销业务20Q4到21年的高景气。 力中长期仍然看好公司海内外零售自主品牌发力+电动床新品贡献增量(1)国内零售:公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认知度。疫情背景下,公司今年恒旅酒店零压房推进受阻,但其他渠道的拓展有条不紊的开展。线下3年千店计划稳步推进,逆势抢占出清的优质店铺位置,预计年底有望达到700+家加盟店(19年底为525家);线上持续进驻亚马逊、京东、天猫渠道,今年线上销售预期取得较好成绩。 (2)海外零售:收购的MOR在Q3贡献归母净利近0.2亿,主要得益于公司的管理赋能、营销/产品体系优化,进入Q4西方销售旺季有望收获更好的业绩表现,我们估计MOR全年收入并表有望达到15亿、利润有望贡献2000+万;此外西班牙思梦在疫情背景下逆势增长,20H1收入+14%、利润+69%。公司整合海外零售渠道输出自主品牌的策略行之有效。 (3)电动床:公司积极布局智能电动床新品类,伴随泰国工厂产能释放持续高增,20H1实现收入2.58亿(+99%),全年有望维持翻倍增长态势、贡献增量。 盈利预测及估值考虑MOR的并表,我们预计公司2020-2022年实现收入66.1、90.5和112.3亿元,同比增长72.52%、36.91%和24.06%;归母净利润5.01、8.04和10.11亿元,同比增长34.17%、60.27%和25.87%。对应PE为23.24X/14.5X/11.52X。考虑到公司海外产能布局、零售渠道整合和国内零售业务高速发展,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升
索菲亚 综合类 2020-11-04 28.68 33.88 16.43% 31.33 9.24% -- 31.33 9.24% -- 详细
公司披露披露2020年三季报。公司前三季度实现营业收入50.94亿元,同比减少4.09%;归母净利润6.97亿元,同比减少3.17%。其中单三季度实现营业收入25.39亿元,同比增长17.07%;归母净利润3.54亿元,同比增长7.74%。今年前三季度公司大宗业务实现同比增长54.83%,表现优异;整装渠道上,2020年全年计划签约500家整装企业。同时,截止2020年9月,索菲亚工厂端实现客单价12713元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.59%,公司客单价由2016年的8615元/单增长至当前的12713元/单,保持持续稳定的增长。 康纯板客户占比大幅上升,推动盈利能力增强。公司2016年推出了无甲醛添加康纯板,无醛板客户占比由2019年年初的14%增长至2020年9月的64%;康纯板订单由2019年年初的8%增长至2020年9月的52%。产品结构升级推动公司毛利率提升,单三季度毛利率38.65%。 整装渠道或加速发展。公司披露公告表示,子公司浙江索菲亚将与圣都装饰成立合资子公司,圣都装饰当前已完成江浙地区核心地级市场全覆盖,为全国67家城市客户提供一站式整装服务。合作圣都装饰是公司在整装渠道上的重大一步,渠道发展或加速。 预计2020-2022年业绩分别为1.30元/股、1.54元/股、1.83元/股股。 综合考虑公司在大宗业务上的快速放量,整装渠道或加速发展,零售业务中客单价持续稳定增长,橱衣木卫店面稳步扩张,大家居战略逐渐落地,给予公司2021年22倍合理PE估值,对应合理价值33.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示。大宗客户拓展不及预期,整装渠道不及预期,行业竞争超预期加速。
神州数码 综合类 2020-11-04 25.98 -- -- 36.66 41.11% -- 36.66 41.11% -- 详细
事件:10月30日,公司披露3季度报,前三季度归属于母公司所有者的净利润3.94亿元,同比减少22.85%;营业收入636.87亿元,同比增长1.13%。 点评:点评:3季度营收继续上行,归母净利润增速当年首次翻正。3季度来看,实现营收230.67亿,延续2季度两位数同比增长,达11.76%;值得注意的是:单季度实现归母净利润1.5亿,同比上涨32%,是今年首次单季度同比增长转正,意味着疫情影响减弱,公司盈利能力提升。毛利率维持相对稳定,接近4%。我们认为,信创及云业务未来将助力公司提升毛利率及盈利能力。 信创业务能力获认可,静待订单持续落地。信创业务开始于去年11月份与厦门签署的协议,5月份厦门的工厂已经下线了,总产能为10万台服务器和30万台的PC。在2020年8月14日发布的2020-2021年中国联通的通用服务器采购项目招标公告中,公司基于鲲鹏处理器的鲲泰服务器中标金额为1.95亿元,我们认为公司国产服务器能力获得认可,未来在运营商及其他行业招标中有进一步机会。随着鲲鹏等国产生态合作深入,公司有望延伸打板等多种能力,毛利率有进一步提升空间。一步提升空间。 云服务业务继续扩大领先。公司业务细分为云管理服务(MSP)、数字化解决方案(ISV)、联合运营方案(SaaSHosting)以及一站式云资源对接(AGG)业务;毛利率均保持稳定,云管理服务(MSP)为50%左右,数字化解决方案(ISV)为80%左右,一站式云资源对接业务为9%左右。公司2019年云管理服务市场份额占比6.9%,排名第一。随着企业数字化进程推进,催发云服务需求。我们认为公司属于低估值,高成长标的,作为鲲鹏生态核心参与者,未来信创和云服务将带动公司整体毛利率水平。公司整体毛利率水平。 盈利预测及假设::我们认为神州数码是国内领先的IT产品分销商,受益于服务器市场持续需求。信创基石产品在国产化需求提升背景下未来可期,公司联手华为发布基于鲲鹏生态产品。我们预计神州数码2020-2022年归母净利润分别为7.11/11.40/16.14亿元,市盈率P/E为24/15/10倍。考虑公司:1)主营业务处于高景气度行业;2)持续开拓云服务应用市场;3)牵手华为,打开信创市场;公司具有打板能力,未来信创业务毛利率或有进一步提升空间。维持“买入”“买入”评级。评级。 风险因素:1.云业务推进不及预期;2.信创推进政策不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名