Q1经营势能渐起、利润表现亮眼，24年改革驱动、乘风踏浪24Q1公司整体收入/归母净利/扣非净利14.8/2.4/2.4亿，同比+8.6%/+59.7%/+63.9%。其中美味鲜24Q1实现收入/归母净利14.6/2.4亿，同比+10.2%/+59.8%，营销体制改革激发销售团队动能，收入增长环比显著改善，利润端得益于大豆等原材料价格下降及采购/管理端提效，亦实现亮眼表现（24Q1美味鲜归母净利率同比+5.2pct）。站在当前时点，我们认为一季度收入与利润增长环比双提速意味着公司前期营销体系改革、内部管理提效已形成初步成效，Q2重点关注人员到位后非主销区经销商开拓与渠道资源整合进展，进一步期待供应链组织优化对后台成本费用的正向贡献。我们预计24-26年EPS0.98/1.30/1.55元，参考可比公司24年平均PE36x（Wind一致预期），给予24年36xPE，目标价35.28元，维持“买入”。 品类聚焦高毛利的酱油&鸡精，期待渠道扩张驱动成长24Q1美味鲜收入/归母净利润14.6/2.4亿，同比+10.2%/+59.8%，Q1公司重点推动营销变革，人员补齐优化后推出股权激励及美味鲜三年规划，蓄力百亿目标。从经营层面，1）产品端：24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入9.5/1.8/1.0/2.1亿，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，酱油与鸡精鸡粉作为高毛利率的主推品，费用聚焦、实现亮眼增长；2）渠道端：截至24Q1末，经销商较23年末净增加97名至2181名，24Q2起公司将加快经销商开拓，24年目标新增300-500名经销商，同时强化空白网点覆盖；区域端，24Q1东/南/中西/北部收入同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。 采购/成本/结构优化带动毛利率同比+5.6pct，利润端表现亮眼24Q1公司整体毛利率37.0%，同比+5.6pct，美味鲜毛利率同比+6.1pct，得益于大豆等原材料价格下降、采购流程优化及高毛利率产品占比提升；费用端，24Q1销售/管理费用率7.7%/6.4%，同比-0.9pct/基本持平，23年公司人员优化费用集中计提、24年轻装上阵，销售端人员费用节约，管理费率提升系人员费用增加，最终公司录得归母净利率16.1%，同比+5.1pct，美味鲜归母净利率16.7%，同比+5.2pct。Q2公司将持续推动供应链优化，强化计划性、产销均衡性、包装物整合与信息共享，采购系统及流程优化、原材料价格下降在报表端有望持续贡献，盈利能力同比有望持续改善。 看好公司经营与管理双改善，维持“买入”评级公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打，考虑公司采购优化带动成本改善较多，我们上调盈利预测，预计24-26年EPS0.98/1.30/1.55元（前次0.92/1.21/1.53元），目标价35.28元（前次33.12元），“买入”。 风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。

公司发布 2024 年一季报： 2024Q1 公司营收 14.85 亿元，同比+8.6%；归母净利润 2.39 亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润 2.37 亿元，同比+63.9%。其中调味品主业美味鲜 24Q1 营业收入 14.6 亿元，同比+10.2%；归母净利润 2.44 亿元，同比+59.75%。调味品主业收入符合预期，利润超预期。 酱油鸡粉等核心品类快速增长，食用油逐步成为辅助品类。 24Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.31%，酱油、鸡精鸡粉快速增长预计主因公司内部改革明确了以酱油、鸡粉作为主营品类，23Q4 起加大鸡粉和酱油品类组合推广力度，消费者曝光度提升带动销售，辅助品类食用油表现相对疲软。 东部地区高增，中西北地区经销商数量快速扩张。 24Q1 东部/南部/中西部/北部地区收入同比+24%/+2.6%/+9.9%/+7.6%；截止到 2024Q1，公司经销商数量 2181 名，环比 23Q4 净增 97 名，其中东部/南部/中西部/北部经销商数量环比 23Q4 分别-2/+5/+65/+29。公司深耕华南优势市场的同时持续推进外埠市场扩张，定位中南、西南、华东事业部为全国竞争突破口，中西北经销商数量快速增长预计主因公司在白区市场重建销售队伍后渠道动力充足。 内部改革红利释放，盈利能力改善超预期。 24Q1 公司/美味鲜毛利率同比+5.6/+6.1pct，毛利率改善超预期主因原材料采购价格下降+高毛利的酱油鸡粉占比提升后产品结构优化， 23Q4 起公司持续优化供应链，减少临时采购等，预计大豆采购价同比降幅高于市场水平。 24Q1 公司销售费用率同比-0.9pct，预计主因公司销售人员优化+推进促销转型，内部改革以来公司精益经销商大一统打包模式，集中资源发展大单品，费用使用效率提升。 24Q1公司管理费用率同比持平，预计主因公司管理人员增加+嘉年华等企业文化活动增加。 24Q1 公司少数股东损益 2269 万元，占净利润比重同比+2.5pct至 8.7%，主因内部改革红利释放后阳西基地盈利能力优化。综合来看 24Q1公司/美味鲜归母净利率同比+5.1/+5.2pct，盈利能力改善超预期。 内部改革深化，三年战略规划可期。 公司董事会改组以来已完成营销架构及人员的调整， 24Q1 改革红利逐步释放，未来公司将在渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新、效率提升八大方面加快改革优化，三年战略规划可期，股权激励目标有望实现。 盈利预测与投资评级： 24Q1 业绩超预期，暂不考虑并购，我们维持公司 24- 26 年收入预期为 58/68/80 亿元，同比+12%/+18%/+18%，调整 24-26 年归母净利润预期为 7.4/9.6/12.7 亿元（此前 24-26 年预期为 7.4/9.4/12.5 亿元），同比-57%/+30%/+33%。其中美味鲜归母净利润分别为 7.4/9.5/12.7 亿元，同比+31%/+30%/+33%。我们预计公司归母净利润对应 24-26 年 PE 分别为29/23/17x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

事件： 4月 23日，公司发布公告， 24Q1实现收入 14.9亿元， 同比+8.6%； 归母净利润 2.4亿元，同比+59.7%。 主业收入环比改善， 产品结构逐渐优化。 剔除房地产收入下降的影响， 24Q1调味品主业收入同比+10%， 较 23Q4与 23Q1均有所提速，预计主要得益于： 1） 春节备货期延后至 1月； 2）产品变革与营销变革逐步推进； 3）前期渠道库存水平偏低； 4）家庭需求基数逐渐走低。 分品类， 24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%， 新品推动酱油实现高于整体的 增 速 ， 鸡 精 鸡 粉 延 续 较 快 增 长 趋 势 。 分 渠 道 ， 24Q1分 销 /直 销 收 入 同 比+9.6%/26.8%，其中经销商 2181家， 同比+6.1%， 主要由中西部与北部地区贡献。 分区域， 24Q1东部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均实现环比改善。 原 材 料 下 降 与 成 本 结 构 优 化 ， 盈 利 能 力 显 著 提 升 。 24Q1归 母 净 利 率 为16.1%，同比+5.1pcts。拆分来看： 24Q1毛利率为 37%，同比+5.6pcts，主要得益于： 1） 大豆、包材成本价格下降，并且公司优化采购管理； 2） 产品结构优化， 公司逐渐精简产品 SKU，高端酱油以及毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。 24Q1销售费用率为 7.7%，同比-0.9pcts， 得益于公司内部管理提效。 24Q1管理费用率 6.4%，同比略有下降。 24Q2内部变革持续落地， 业绩红利有望持续释放。 短期来看， 我们认为公司产品梳理与内部提效已取得一定成果， 为此后变革工作奠定较好基础， 24Q2将愈加关注渠道端的变革，结合同期基数较低，预计收入端延续较快增，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力，利润端亦有望保持弹性。 长期来看， 2026年美味鲜营收目标 100亿元，营业利润目标 15亿元， 通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增， 致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。 投资建议： 根据公告调整盈利预测， 仅考虑内生增长， 预计 2024~2026年归母净利润为 8.1/9.7/11.5亿元， PE 为 29/24/20X， 公司变革红利已经在 24Q1部分释放，持续看好后续变革对业绩改善的推动作用， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

公司公布2023年报与2024Q1预增公告，24Q1归母净利润同增50-70%2023:营业收入12.3亿元(同比-4%)，归母净利润1.64亿元(同比-4%)，扣非归母净利润1.57亿元(同比-4%)。收入下滑主要系制造业景气度波动，净利润下滑主要系可转债利息计提。 23Q4：营业收入2.58亿元(同比-19%)，归母净利润-0.04亿元(同比-150%)，扣非归母净利润-0.04亿元(同比-143%)。 24Q1业绩预告：归母净利润0.65-0.73亿元，同增50%-70%；扣非归母净利润0.6-0.68亿元，同增51%-71%。主要系嘉诚国际港（跨境电商出口业务）全面投入使用，新增世界知名大型跨境平台出口物流业务强劲。 物流业务稳增长，供应链分销占比下降，公司传统业务已进入相对较成熟阶段综合物流6.6亿元（同比+2%），占比54%（同比+3.1pct）；供应链分销执行5.6亿元（同比-10%），占比46%（同比-3.1pct）。 业务结构优化，毛利率提升4pct2023年公司毛利率29.9%（同比+3.7pct），净利率13.4%（持平）；销售费用率3.0%（同比+0.4pct），管理费用率5.2%（同比-0.6pct），研发费用率1.6%（同比-0.1pct）。 仓储和物流系统高度信息化，深度绑定菜鸟、速卖通、Shein等大型电商平台公司依托接入海关系统的高度信息化系统和高效的干线物流运输体系，2018年起承接菜鸟、速卖通、lazada等阿里系跨境电商进出口物流业务，23年为SHEIN提供跨境电商仓储及作业服务，为亚马逊商家提供全球中心仓服务。 多个物流仓储项目将逐步落地，传统业务趋缓背景下有望新增多个业绩增量点嘉诚国际港已投入使用，全面用于世界知名跨境电商平台企业出海业务。嘉诚国际港为亚洲单体最大的智慧物流中心，总面积达60.4万平方米，其中物流仓储面积52.5万平方米，包含保税和非保税区域，无缝对接位于南沙自贸区保税港区占地15万平方米的天运物流中心。 多个项目竣工在亟。海口嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心即将竣工投入使用，主要用于免税品物流服务；大型数智园区—天运国际（海南）数智加工流通中心预计于25年竣工；国际供应链综合体—嘉诚国际（三亚）超级云智世界港预计于24年开工，建设周期2年。国际供应链电商城—大湾区（华南）国际电商港预计于24年开工。 盈利预测与估值：嘉诚国际通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们预计公司24/25/26年营收13.69/15.16/16.41亿元，同增12%/11%/8%，归母净利润2.78/3.39/4.05亿元，同增69%/22%/19%，当前市值对应市盈率为13/11/9X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：跨境电商景气度下降；项目开展进度不及预期。

好太太发布2023年报。23年实现营收16.88亿元，同比增长22.16%；实现归母净利3.27亿元，同比增长49.71%，扣非归母净利同比增长46.18%。23Q4实现营收5.72亿元，同比增长53.05%，归母净利0.89亿元，同比增长92.11%，扣非归母净利同比增长110.08%。 智能晾晒迭代创新，线下销售增长靓丽。分产品，23年智能家居产品营收14.33亿元，同比增长26.39%，智能晾晒产品持续迭代创新；晾衣架产品营收2.16亿元，同比增长1.58%。分渠道，23年线下收入同比增长37.51%，公司渠道端“开疆焕新”，分城分区精准招商，加大市场覆盖广度和深度，加快渠道下沉，巩固提升市场份额；23年电商渠道收入同比增长19.38%，保持现有平台稳健增长、快速布局新平台。 23年盈利能力显著提升。23年公司毛利率51.35%，同比提升5.0pct，净利率19.36%，同比提升3.6pct；其中智能家居/晾衣架产品毛利率同比分别提升4.8/6.6pct，主要系销量增长、23年继续优化生产工艺控制成本，降本增效成效显著。23年销售/管理费用率+1.7/-0.4pct，销售费用率上升系公司增大线下渠道和电商平台推广力度所致。 盈利预测与投资建议。智能晾晒行业渗透率持续提升，公司作为智能晾晒龙头，技术研发实力突出，持续优化产品结构、深化渠道焕新升级。预计24-26年公司归母净利4.0/4.8/5.6亿元，参考可比公司，考虑公司卡位智能家居赛道，维持对公司合理价值19.83元/股的判断,对应24年PE估值20倍，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险；房地产行业调控风险；渠道变革不及预期；智能家居行业渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等风险。

事件：公司披露24年一季度业绩公告：公司Q1实现营收14.85亿元，同增8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同增59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同增63.91%；此外，公司同期合同负债同比下降16%、环比23年末下降24%。子公司方面，美味鲜Q1实现营收14.61亿元，同增10.2%；实现归母净利润2.44亿元，同增59.75%。 酱油、鸡精粉等核心品类引领增长，同时公司在薄弱市场积极招商，提升产品组合覆盖率。分品类看，24年Q1酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他营收分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，其中公司进一步聚焦酱油、鸡精粉等核心品类，优化产品矩阵，并围绕零添加、减盐等健康化方向推动打造大单品。分渠道看，同期分销、直销模式营收分别同比+9.61%/26.82%。分区域看，公司抓紧对全国薄弱市场的覆盖，如积极招商铺市，其中Q1期间东部、南部、中西部、北部营收分别同比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61%，同期上述区域经销商数量分别同比-2/+5/+65/+29家。 成本改善、产品结构及费用优化等共同驱动盈利恢复超预期。盈利端，24Q1公司毛利率为36.98%，同增5.57pcts，其中美味鲜同期毛利率37.28%，同增6.09pcts，主要系采购单价下降（预计源于原料价格回落，公司采购模式优化，组织能力提升），产品结构优化等影响。费用方面，公司持续优化四项费用率，24Q1合计同比-1.27pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct；同期美味鲜销售、管理、研发费率分别同比-0.85/+0.74/-0.4pct，其中美味鲜管理费率提升主要系人工薪酬同比增加较多。最后，24Q1公司实现归母净利率16.1%，同比+5.15pcts；其中美味鲜归母净利率为16.71%，同比+5.18pcts。 百亿规划引领增长，深度改革积蓄未来增长势能。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到26年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15亿元，引领公司加速追赶目标。同时，公司持续深化内部改革，提升组织能力，其中包括重塑组织架构，优化内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），精细渠道及费用管控模式等。因此，我们认为伴随未来公司改革红利持续释放下，公司业绩有望迎来快速增长，美味鲜百亿目标可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2024-26年归母净利润分别为7.7/9.5/12.2亿元，分别同比-55%/23%/29%。且考虑到24年Q1盈利超预期，基调市场容量大，深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩增长动力强。 故给予公司24年35倍PE，对应目标价34.25元/股，并维持“买入”评级。 风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等

事件描述2023全年：营业收入 5.34亿元，同比-33.43%；归母净利润 1,562.98万元，同比-91.26%。 事件评论2023年以来， IT 岗位招聘需求不振，直接影响公司招生，导致收入端承压。分业务看，以培训周期 4-6个月的黑马程序员课程及培训周期不超过 1年的博学谷线上培训课程为代表的短期培训课程（ 2022年和 2023年收入占比分别为 96%和 95%)、战略调整停止招生的非学历高等教育收入分别同比下滑 33.99%和 51.22%；学历中等职业教育（宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前已完成前两届学员招生，现有在校生近 500人，培养应用型数字化人才）受益于学生数增加，收入同比+220%。 盈利能力方面，收入收缩，教师、场地成本相对刚性，叠加部分场地退租补偿和人员优化赔偿等，导致综合毛利率下滑，费用率抬升。2023年公司综合毛利率 50.45%，同比-7.24个 pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.64/+3.10/+3.55/-2.20个 pct，其中财务费用率降低，主要因公司购买理财产品收益计入利息收入较多所致。此外，由于中融国际信托理财产品逾期确认公允价值变动损失 5000万元，以及沭阳校区资产组确认资产减值损失 1833万元，共同拖累公司净利率下滑 19.35个 pct 至 2.92%。 紧跟产业趋势，研发内容驱动，待招聘需求回暖，公司有望把握增长先机。 IT 技能培训领域，大行业小公司，技术迭代快、竞争激烈，格局分散，看好公司凭借研发内容驱动、市场反应快、就业导向务实且品牌号召力强的竞争优势，抢占需求回暖的先机。2023年度，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在 HTML＆ JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容； 2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。 布局学历职业教育，宏图起步，培育新增长点。为完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，公司 2021年投资举办的宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前已完成前两届学员招生，现有在校生近 500人，培养应用型数字化人才；正在筹建中的大同数据科技职业学院（筹）相关建设项目已经取得长足进展，建成后将与公司现有业务纵横融通，增厚公司业绩，提升公司抗风险能力。 盈利预测及投资建议：预计 2024-2026年归母净利分别为 1.27/1.98/2.56亿元，对应 PE分别为 32/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示 1、 IT 人才需求修复不及预期； 2、线上参与者竞争显著加剧； 3、新品研发反馈不及预期； 4、大同学校招生不及预期。

区别于市场：市场认为公司属性偏商业地产，主业经营成长性偏弱，Chinagoods、义支付业务等偏早期，盈利贡献少。我们则认为公司受益于一带一路、1039贸易和义乌的产业集聚，优质铺位供不应求，经营收益有望提升。此外公司的可租赁面积不断扩容：旧区盘整+二区东招商积极，2025年10月将落地的全球数贸中心贡献增量；Chinagoods和义支付是公司转型贸易综合服务商的重要一环，进一步赋能商户经营，解决商户在物流、仓储、运营、交易、支付上的痛点，形成数字化的闭环，增加新的变现渠道，打开长期增长中枢。跨境贸易景气度向上，义乌具备得天独厚的区位优势义务进出口市场景气度高增，产业、物流和资金集聚，提供了得天独厚的经营场所。借助“一带一路”、“义新欧”班列、1039试点等政策支持，贸易便利性提升，需求不断扩容。 公司层面：主业稳步扩容，升级为顶尖贸易综合服务商。义乌商贸市场景气度超2019同期水平，主营业务迎来强复苏。出租率近年维持高位，商铺市场价值不断提升。主业持续扩容，二区东市场于2022年6月建造完成，通过数字化应用和智能化服务，全面升级市场基础设施，预计新拓三层带来的选位费和租金收入有望增厚业绩；2025年，公司将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建面约123.6万平米，项目投资总额约83.2亿元，整体市场经营业务有望持续扩张。Chinagoods和义支付等综合服务产品是公司业务的跨越式升级，形成数字交易闭环。1）Chinagoods联通供需双方在生产设计、展示交易、市场管理、物流仓储、金融信贷等多个环节的需求，旨在促进市场资源的高效、精确配置，打造一个真实、开放、融合的数字化贸易综合体。2023年GMV超650亿元规模，远超年初设定500亿目标，增长持续超预期。2）YiwuPay义支付23年2月正式亮相发布，标志着全球最大的小商品集散中心拥有了自己的全球支付渠道，助力义乌90多万市场主体，上下游210万家中小微企业数链全球、支付无界。3）成立环球义达和综保区，物流仓储持续布局，筑牢交付履约能力。盈利预测与估值预计公司2024-2026年实现营业收入167.57/201.14/235.43亿元，同比+48.30%/+20.03%/+17.05%；实现归母净利润29.94/30.47/41.58亿元，同比+11.88%/+1.78%/+36.45%，对应PE16X/15X/11X。考虑公司跨境贸易的龙头地位和远期成长性，给予“增持”评级。风险提示地缘政治风险；项目进展风险；宏观经济波动风险。

改革成效显现， 盈利能力显著提升2024Q1 公司总营收 14.85 亿元（+9%），归母净利润为 2.39亿元（+60%） 。 受益于原材料采购单价下降，公司 2024Q1 毛利率同增 6pct 至 36.98%， 新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望持续提升； 2024Q1 公司销售/管理费用率分别为 7.73%/6.36%，分别同减 1pct/0,04pct， 尽管广告宣传/电商费用支出增加， 但综合人员减少因素后， 总销售费用率下降， 随着公司将渠道环节费投不断转向终端消费者培育，费投效率有望持续提升。 综合来看，公司净利率同增6pct 至 17.63%，盈利能力显著提升。现金流端，公司2024Q1 经营净现金流为 4.03 亿元（+106%）。 酱油高端化实现品牌占位，餐饮直营全渠道发力2024Q1 美味鲜公司营收为 14.61 亿元（+10%），归母净利润2.44 亿元（+60%） ，主要受益于原材料成本下降。 酱油、鸡精粉延续增势， 确定推进产品高端化战略。 2024Q1 公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为 9.47/1.81 亿元，分别同增 13%/17%，酱油主品类增长提速， 后续公司将深化酱油高端化发展策略， 计划陆续推出有机/减盐/零添加等健康化细分产品，今年借助电商平台建立消费者品牌认知，预计 2025 年进入流通渠道放量，未来有望持续提升渠道盈利能力。 2024Q1 公司食用油/其他产品营收分别为 1.01/2.13 亿元，分别同减6%/0.3%，食用油表现延续承压。 强化经销商管理，推进全渠道 均衡 发展 。 公司 2024Q1 分销/直销渠 道营收分别为14.01/0.42 亿元，分别同增 10%/27%。 截至 2024Q1 公司总经销商 2181 家，较年初净增加 97 家， 公司加快招商进度，提高准入条件， 并针对经销商分级管理，赋能终端开拓。在渠道策略上，公司通过成立 B 端大区专项进攻餐饮连锁/开发大包装产品适配餐饮渠道，同时利用经销商队伍/公司业务团队共同布局直营业务，实现渠道均衡发展。 全区域营收稳步上升， 2024Q1 公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为3.72/5.22/3.24/2.25 亿元，分别同增 24%/3%/10%/8%，全区域营收均有上升。 盈利预测公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，改革效果在 2024Q1 业绩中逐步体现， 我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率， 稳步实现未来三年战略规划。 预计2024-2026 年 EPS 分别为 1.11/1.37/1.68 元，当前股价对应PE 分别为 25/20/16 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、 改革进展不及预期风险等。

事件： 公司发布 2023 年年度报告。 报告期内，公司实现营收 16.88 亿元，同比+22.16%；归母净利润 3.27 亿元，同比+49.71%；基本每股收益 0.82 元。其中，公司第四季度单季实现营收 5.72 亿元，同比+53.05%；归母净利润 0.89 亿元，同比+92.11%。 毛利率提升带动净利率改善， 加大推广致销售费用率增加。毛利率： 2023 年，公司综合毛利率为 51.35%，同比+4.99 pct。其中， 23Q4 单季毛利率为 53.05%，同比+3.3 pct，环比+0.28 pct。 毛利率提升主要是因为： 1）销量增长实现规模效应； 2）降本增效措施落地，生产工艺得到优化，成本得到合理控制。费用率： 2023 年，公司期间费用率为 28.16%，同比+1.3 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.33% / 5.17% / 3.15% / -0.48%，同比分别变动+1.66 pct / -0.39 pct / -0.02 pct / +0.05 pct。 销售费用率提升主要是因为， 报告期内公司增大线下渠道及电商平台推广力度。净利率： 2023 年，公司净利率为 19.36%，同比+3.55 pct。其中， 23Q4 单季公司净利率为 15.52%，同比+3.15 pct，环比-6.62 pct。 全渠道持续深化， 线上线下协同发展。 线下方面， 2023 年，公司实现 6.66亿元，同比+26.54%。 公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、 KA 等新渠道布局，并导入多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强总部对经销商的深度赋能，提升终端零售运营质量。线上方面， 2023 年，公司实现 10.06亿元，同比+19.38%。 公司维持头部电商平台的稳健增长，并加快布局抖音等新平台、注重新品类培育，以直播、短视频、 KOL 推广为切入点实现全域整合。 投资建议： 公司为智能晾衣架龙头，综合优势突出、市占率领先，全渠道布局发展前景广阔，未来料将充分受益于行业渗透率提升。 预计公司 2024 / 25/ 26 年能够实现基本每股收益 1.01 / 1.21 / 1.43 元，对应 PE 为 14X / 12X /10X，维持“推荐”评级 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险， 消费需求不及预期的风险， 市场竞争加剧的风险。

事件： 2023年公司实现营收 8.08亿元，同增 47.47%；归母净利润 0.9亿元，同增 36.39%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.00元（含税）。分红比例 52.49%。 2024年一季度公司实现营收 1.04亿元，同增2.57%；归母净利润 0.79亿元，同增 492.69%，其中，紫金药剂 2024年2月并购完成，带来 6163万元投资收益；扣非归母净利润 0.16亿元，同比增长 43.38%。 2023年综合解决方案业务高增，经营性现金流净额大增 156%。 2023年公司实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 36.39%，符合我们预期。分业务来看： 1） 重金属污染防治综合解决方案实现营收 4.60亿元，同比增加 88.03%；毛利率为 22.71%，下降 6.79pct，毛利贡献 44.80%。 2023年综合解决方案业务收入高速增长，同时，订单签订同比增长 50%以上。 2） 产品销售实现营收 1.37亿元，同比增加 41.69%；毛利率 45.30%，同增 3.56pct，毛利贡献 27.21%。主要包含药剂产品销售和一体化重金属废水处理设备产品销售。 2023年，公司完成 25家企业定制化生产一体化重金属废水处理设备产品订单，其中包含出口至非洲的 2套设备，全年设备产品订单累计金额超过 6,500万元。 3）运营服务实现营收 1.93亿元，同比减少 0.96%；毛利率 32.78%，同增 5.66pct，毛利贡献 26.69%，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。 2023年公司经营性现金流净额大幅增加 155.79%至 0.67亿元， 主要系公司加强对供应商的管理，调整付款的结算方式，利用银行承兑汇票支付， 使得经营活动的现金流净额实现同比快速增长。 紫金合作持续深化，海外收入高速增长。 2023年公司紫金相关收入 2.81亿，同比增加 84.5%；占总收入比例为 34.7%，同比增加 7.0pct。 2023年公司海外业务实现收入 0.85亿元，同比增加 427.96%； 占总收入比例 10.52%，同比增加 7.58pct；毛利率达 56.7%，高于国内业务的 25.4%。 期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。 除紫金海外项目以外，公司也积极进行其他海外项目的拓展， 2023年在海外累计完成签单增幅达到 51%。 盈利预测与投资评级： 2024年 2月紫金药剂并表，带来 6163万元投资收益。我们调整 2024年、维持 2025年并新增 2026年归母净利润预期，预计 2024-2026年公司归母净利润 2.02/2.15/2.67亿元（2024-2025年前值 1.56/2.15亿元），同比增加 123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应 2024-2026年 PE 16/15/12倍（估值日期 2024/4/22）。维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

事件： 4 月 15 日晚， 能科科技发布 2023 年年报， 公司实现营收 14.10亿元， 同比增长 14.13%； 实现归母净利润 2.2 亿元， 同比增长 10.71%;实现归母扣非净利润 2.08 亿元， 同比增长 11.50%； 归母净利率为15.57%， 同比下降 0.47 个百分点； 经营活动现金流 3.15 亿元， 同比增长 183.86%。 公司加快推进新型工业化， 发展“AI+工业软件技术”驱动收入增长。 营收方面， 公司 2023 年实现营收 14.10 亿元， 同比增长 14.13%。 分行业来看， 央企重工行业实现营收 4.78 亿元， 占总营收 33.87%， 同比下降 10.49%； 装备制造行业实现营收 3.00 亿元， 占总营收 21.26%， 同比上升 151.84%； 半导体电子行业实现营收 2.67 亿元， 占总营收18.93%， 同比上升 0.74%； 汽车及轨道交通行业实现营收 1.98 亿元，占总营收 14.93%， 同比增加 21.76%； 能源动力行业实现营收 1.33 亿元， 占总营收 9.45%， 同比上升 12.09%； 消费品行业实现营收 0.27亿元， 占总营收 1.92%， 同比下降 5.46%； 分产品来看： 2023 年软件系统与服务实现营收 5.25 亿元， 同比下降 30.78%， 毛利率为 36.58%；云产品与服务（自研） 实现营收 4.30 亿元， 同比上升 109.23%， 毛利率为 58.4%； 工业工程及工业电气产品与服务实现营收 4.28 亿元， 同比上升 179.84%， 毛利率为 59.96%； AI 算力算力底座及 AI 行业应用实现营收 0.2 亿元， 毛利率为 25%。 毛利率方面， 公司 2023 年综合毛利率为 50.18%， 同比增加 6.19 个百分点， 得益于公司自研产品持续落地， 同时公司云产品与服务和工业工程及工业电气产品与服务的推广降低了业务成本， 毛利润相应也得到了提升。 期间费用率方面， 销售费用率为 6%， 较上期下降约 0.23 个百分点； 管理费用率为 6.54%， 较上期下降了 1.5 个百分点， 主要系折旧及摊销费、 中介机构费减少所致； 研发费用率为 11.39%， 较上期上升 1.4个百分点， 主要系职工薪酬增长所致。 公司自主创新核心技术优势日益显现， 云产品与服务收入规模增长。 公司“乐世界”产品受到央企重工、 半导体电子等行业的普遍认可， 23 年云产品与服务的收入翻倍， 实现了 4.3 亿元收入， 业务占比也提升到 30%，云产品与服务已成为驱动公司业绩增长的主要因素。 2023 年公司顺利完成“乐世界”（乐仓、 乐造、 乐数、 乐研、 乐件以及后厂造） 自主研发工业软件产品的募投建设， 发布了 R2V2 新版本， 形成了研发-工艺-生产-运维的产品全生命周期数据统一管理平台， 构建了自主可控的中台+前端应用的平台化、 云服务化的产品体系。 公司不断深化与华为等厂商的战略合作， 持续提升产品竞争优势。 经过 三年的战略布局， 公司构建 “能科+华为”合作全链条， 打造成建制的面向华为业务的支撑及落地团队， 加入华为、 西门子、 Amazon 等生态体系。 在华为生态中， 公司的“乐世界” 产品与华为硬件开发生产线及软件开发生产线的高效协同， 通过人工智能技术赋能， 将“乐世界”产品与AI 算力底座、 大模型、 软件研发工具链深度融合， 打造大模型在制造业应用的新范式， 具备生成式 AI+工业软件的行业数字化解决方案的能力，构建工业企业研发设计、 生产制造和运维服务等环节的 AI 落地应用。 工业电气相关领域实现技术突破， 推动业务收入增长。 2023 年工业工程及工业电气产品与服务收入 4.28 亿元， 同比增长约 180%。 相关产品实现进口设备国产化替代， 应用于核电、 矿山、 冶金、 能源化工等领域， 主导产品大容量高压变频器在行业内处于领先地位。 公司 80MVA级超大容量 LNG 电驱高压变频器已实现高端装备首台套突破， 并取得ETL 认证、 CE 认证和 SIL 认证。 国内外市场不断拓展， 在手订单充足，产品竞争优势显著加强。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为1.79/2.38/3.11 元， 对应 PE 为 17.85/13.42/10.30 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1.自研产品市场拓展不及预期； 2.市场竞争加剧， 产品及服务价格下跌； 3.军工、 高科技电子、 装备制造等行业信息化推进进展不及预期； 4.AI 落地应用进展不及预期。

赛恩斯 2024年 4月 21日发布 2023年度报告、 2024年一季报： 2023年实现营业收入 8.08亿元（yoy+47.47%） 、 归母净利润 9033万元（yoy+36.39%） 、 扣非归母净利润 7528万元（yoy+35.02%） ； 2024年一季度实现营业收入 1.04亿元（yoy+2.57%） 、 归母净利润 7942万元（yoy+492.69%） ， 扣非归母净利润 1551万元（yoy+43.38%） 。 投资要点: 综合解决方案、 海外收入大幅度增长， 盈利能力保持稳定。 （1） 方案收入、 产品销售收入大幅度增长： 公司综合解决方案/运营服务/产品销售（原药剂统计口径， 现纳入一体化重金属废水处理设备产品） 收入分别占比 56.9%/23.9%/17.0%， 较 2022年分别+12.27pct/-11.7pct/-0.69pct， 收入同比变化分别为+88.03%/-0.96%/+41.69%， 其中综合解决方案订单签订同比增长50%以上， 运营收入拓展了白银、 富邦铜业等新企业运营站点， 新增了衡阳松木工业园区污水处理厂、 郴州重污厂两个工业园区污水处理运营项目； （2） 盈利能力保持稳定： 公司 2023年/2024Q1综合毛利率分别为 28.83%/40.13%， 较 2022年/2023Q1分别-1.87pct/+9.6pct， 一季度毛利率较高我们预计主要是因为产品收入、运营收入占比较高所致； 收入结构拆分来看， 2023年公司综合解决方案/运营服务/产品销售毛利率分别为 22.71%/32.78%/45.3%， 较2022年分别-6.79pct/+5.66pct/+3.56pct； （3） 海外收入大幅度增长， 海外订单高增长： 2023年实现海外收入 8506万元， 同比增长428%， 海外收入增长主要来自于澳大利亚诺顿一期成功验收、 刚果金卡莫阿冶炼厂项目所有设备成功交货， 海外累计完成签单增幅达到 51%， 蒙古市场取得突破， 未来海外收入订单储备充分。 2024Q1实现投资收益 6249万元， 主要来自于 2024年 2月 4日完成对福建紫金药剂并购后， 原持有 39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的 6163万元投资收益。 公司于 2024年 2月完成对联营企业福建紫金选矿药剂有限公司的收购， 于 2024年 2月开始并入合并报表， 此次并购实现商誉增加 1.65亿元。 紫金药剂 2023年实现净利润 1748万元， 较 2022年 909万元增长 92%。 根据 2024年 1月 13日披露的对紫金药剂的收购公告（未经审计数据）， 2023年紫金药剂业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。 紫金药剂的前五大客户中新增客户包括广东湛非贸易（2400万元） 、 上海浔新化工（1425万元） 、 江西巴顿环保（1194万元） 、赣州腾远钴业（1005万元） ； 而紫金矿业集团贡献的收入在 2023年为 2532万元， 低于 2022年的 2615万元， 占比从 27.1%下降到22.9%。 盈利质量较好， 但合同负债有所下降， 需关注方案订单获取进度。 （1） 应收账款周转率维持平稳： 2023年末应收账款及应收票据为4.37亿元（yoy+64.82%） ， 2023年应收账款周转天数为 150天，与 2022年末持平， 其中关联方紫金矿业及其相关企业应收账款增加7273万元； （2） 现金流质量较好： 2023年全年产生经营性现金流6732万元（yoy+155.79%） ， 利润质量较好； 2024年一季度末现金等价物（货币资金、 交易性金融资产） 合计 4.0亿元， 相比 2023年末减少 1.88亿元， 预计主要系支付紫金药剂对价影响； （3） 合同 负 债 有 所 下 降 ： 2023年 /2024Q1合 同 负 债 为 4445万 元（yoy-37.18%） /6314万元（yoy-21.21%）， 2023年末关联方紫金矿业合同负债账面余额为 811万元， 较 2022年末 2938万元下降72%; （4）关联方紫金矿业收入为 2.81亿元， 占比 34.82%， 同比增长 98.78%， 占比提升 9pct； 2024年紫金矿业及其控制的公司关联方交易预计为 4.5亿元。 2023年紫金矿业环保支出为 13.7亿元， 相比 2021年支出 9.64亿元增长 42%（2022年紫金矿业未披露环保支出数据） 。 盈利预测和投资评级： 考虑到近期上游大宗商品价格上涨， 我们预期下游重金属铜铅锌为主的冶金客户、 矿山客户盈利状况较好， 环保资本开支预期维持较高景气度， 赛恩斯或因此受益； 公司作为紫金系旗下重金属废酸、 废水处理业务平台， 将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。 本次盈利预测中， 因当期投资收益的确认， 我们上调了 2024年利润预期， 2025年利润预期与之前基本维持不变，我们预计 2024-2026年营业收入为 11.9/15.5/17.8亿元， 归母净利润为 2.12/2.28/2.90亿元， 同比增速为 135%/7%/27%， 对应 PE 为13.6/12.7/10倍。 公司持续保持竞争优势， 业绩实现高增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： （1） 环保政策、 监管放松； （2） 宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓； （3） 应收账款回账较慢； （4） 出现新技术路径替代公司技术路径； （5） 关联交易降低整体公司毛利率； （6）二级市场流动性风险； （7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。

事件描述2023A公司实现营收8.08亿元，同比增47.47%；归母净利润0.90亿元，同比增36.39%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增35.02%。其中，2023Q4实现营收4.08亿元，同比增87.58%；归母净利润0.36亿元，同比增116.15%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增117.83%。 2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比增2.57%；归母净利润0.79亿元，同比增492.69%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增43.38%。 事件评论行业政策驱动、公司品牌效应提升带动2023年归母净利润增36.4%。1）业绩：公司2023年实现营收8.08亿元，完成股权激励目标（8亿元）；归母净利润增速略低于收入增速，主因综合解决方案毛利率下滑6.8pct至22.7%（不同项目的承包模式、重金属污染物的具体参数存在差异，毛利率存波动性）及确认股份支付费用1,048万元。2）从业务结构来看，综合解决方案及产品销售业务贡献成长动能。2023年铜铅锌行业开始执行特别排放限值，公司上市后品牌效应提升及成功推行营销改革，带动综合解决方案收入同比增88.0%至4.60亿元；水处理成套设备销售取得成果，产品销售业务（包括药剂和一体化设备销售）同比增41.7%至1.37亿元。此外运营服务收入同比微降1.0%至1.93亿元，主因宁乡金锂邦普运营项目（2022年收入1,095万元）未能续签。3）现金流：经营活动现金流净额为0.67亿元，同比增155.8%，主要系对供应商的付款结算方式变更为银行承兑汇票支付。收现比为74.4%，同比降15.2pct，主因Q4验收的综合解决方案回款延后所致。 2024Q1扣非归母净利润0.16亿元，同比增长43.4%；公司原持有的紫金药剂39%的股权因会计核算方式变更，带动归母净利润高增。1）扣非业绩：公司2024Q1营收微增2.57%，扣非业绩同比增43.4%，毛利率同比提升9.61pct至40.1%，推测主因毛利率较高的运营服务和产品销售得到积累，收入占比提升。2）投资收益：公司于2024年2月完成对联营企业紫金药剂61%股权的收购，公司原持有紫金选矿药剂公司39%的股权在购买日按照公允价值重新计量，增加投资收益6,163万元。紫金药剂铜萃取剂技术领先，有望与公司金属资源回收发挥协同效应；此外2021年-2023H1紫金药剂海外销售占比超65%，客户主要集中在刚果（金），赛恩斯可借力紫金药剂客户资源突破海外市场。 与紫金矿业合作不断深化。2023年公司与紫金矿业关联交易金额2.81亿元，同比+98.8%，占公司收入34.7%，同比提升9.0pct，其中综合解决方案1.56亿元，同比+137.6%；运营服务9075万元，同比+23.4%；新增设备销售1,656万元、技术服务1,014万元。公司新增开拓紫金多个矿山业务，与澳大利亚诺顿金田、塞尔维亚紫金铜业关联交易合计6211万元，海外布局持续推进。2024年公司与紫金矿业关联交易金额预计达4.5亿元，较2023年增60.2%，后续公司与紫金矿业合作有望不断深化。 盈利预测与估值：考虑紫金药剂并表，预计公司2024-2026年归母净利润为2.02（含6,163万元投资收益）/2.19/2.37亿元，对应PE14.4x/13.2x/12.2，维持“买入”评级。 风险提示1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 56.05亿元， yoy+9.24%，归母净利润 9.10亿元， yoy+0.83%，毛利率 48.06%， yoy-1.33pct； 2023Q4，公司实现营收 15.23亿元， yoy+0.47pct，归母净利润 1.69亿元， yoy-29.27%，毛利率 41.83%， yoy-6.28pct； 2024Q1，公司实现营收11.92亿元， yoy+6.7%，归母净利润 1.33亿元， yoy-8.12%，毛利率 45.28%，yoy-1.86pct。 医药及医学服务检测业务短期承压拖累表现。 2023年公司除医药及医学服务业务外，其他业务均实现较好增长。 生命科学业务： 实现营收 24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率 47.90%， yoy-1.22pct。 2023年， 食农及健康业务目前已经发展成为公司营收体量最大的业务，一直呈现稳健的增长趋势，国内龙头地位稳固。 2023年，公司的环境检测业务保持了平稳增长，其中环境监测及海洋监测产品线表现优异，实现快速增长。 工业测试业务： 实现营收 10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率 43.56%， yoy+2.98pct。 2023年，公司适时调整地产检测业务，布局“新能源+新电网”等业务， 石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长。 消费品测试业务： 实现营收 9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率 44.77%， yoy-3.82pct。在大交通领域，公司持续加大新能源汽车领域的投资，已对广州汽车实验室进行二期投资、扩建车载电子实验室，进一步提升优化产能； 此前收购的 imat-uvegmbh 与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显。 船舶领域，自并购 Maritec 后收入达到历史新高。 航空测试领域，公司抓住新赛道机会先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力。在芯片检测领域， 蔚思博经过首年整合，运营效率大幅提高。 贸易保障业务： 实现营收 7.0亿元， yoy+5.63pct，毛利率 64.58%， yoy-1.27pct，整体增速保持平稳。 医药及医学服务业务： 实现营收 3.37亿元， yoy-38.85%，毛利率39.02%， yoy-7.21pct。 2023年，感染类业务需求下降，医药医学板块短期承压，整体同比有所下滑。虽然医药医学板块当前阶段性面临挑战，但从长远来看，我国老龄化提升且人口基数庞大，医药医学属于刚需。 2023年，公司收购维奥康 100%股权进入药学 CMC 研究领域， 公司通过收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得 80%股权，成为市 场上为数不多的在医疗器械检测领域能够提供有源、无源综合解决方案的检测机构。 投资建议： 公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计 2024-2026年归母净利润 10.13/12.09/14.28亿元，对应 PE 为 20x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。