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厦门象屿 综合类 2020-08-07 6.83 -- -- 6.77 -0.88% -- 6.77 -0.88% -- 详细
一、事件概述 公司上半年实现营业收入1632亿元,同比增30%,实现归母净利6.7亿元,同比增18%; 其中Q2实现营业收入963亿元,同比增37%;实现归母净利4亿元,同比增33%。 二、分析与判断 粮食供应链业务持续放量,象屿农产二季度盈利环比复苏 2020年上半年,象屿农产实现营业收入87亿元,同比增20%;净利润0.9亿元。考虑Q1象屿农产仍有亏损,预计单Q2象屿农产盈利接近1亿元,与去年上半年整体业绩相当。我们重申前期推荐逻辑,虽然象屿农产国储粮业务受临储库存量价齐跌影响(上半年库存/补贴各降12%/11%),但公司粮食供应链业务持续放量可弥补这一损失。一方面,公司当前正加快其在粮食分销业务模式的复制拓展,上半年成功打开华北区域销售市场;另一方面,今年以来下游粮食需求较旺,尤其是玉米的供需关系受猪饲料需求回升影响进一步趋紧,有望推动公司粮食分销业务量价齐升。从上半年看,公司粮食供应链货量超480万吨,我们预计全年粮食经营货量有望达1000万吨,同比增25%。此外,公司今年种植业务面积有望大幅提升,1H20公司合种+自种面积超170万亩,同比增长65%,未来伴随玉米价格进一步走高,公司种植业务利润弹性亦有望释放。 基建复苏推动大宗商品供应链需求回升,象道物流业务量逐步复苏 上半年,公司金属矿产供应链实现收入超1100亿元,同比增30%,主要与公司上半年中标包括深圳地铁、厦门地铁在内的30余个基建项目相关。此外,公司能源化工供应链实现营收330亿元,并成功切入新能源汽车产业链核心企业供应体系。象道物流由于资产较重,在上半年疫情影响下,业务量同比下滑,利润端受固定成本占比较高影响,下滑幅度较大。但二季度末伴随疫情减弱,象道物流量价处于复苏通道之中。 三、投资建议 短期受益于基建需求上升带来的大宗供应链放量,以及象屿农产盈利恢复,我们预计公司今明两年业绩增长的确定性较强,同时公司分红率亦有望维持提升趋势。并中长期看,公司各供应链业务之间的协同效应明显,整合价值仍待释放。预计公司2020-22年EPS各为0.62、0.72、0.81元,对应PE各为10.8/9.3/8.2倍,当前20年PE仍低于同行业13.5倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示 玉米等粮食农产品价格低于预期;大宗供应链业务操作风险。
喜临门 综合类 2020-08-07 12.45 -- -- 12.45 0.00% -- 12.45 0.00% -- 详细
事件概述喜临门发布2020年半年报,2020年H1公司实现营收19.76亿元,同比下降3.2%;归母净利润0.42亿元,同比下降72.3%;扣非后净利为0.34亿元,同比下降75.8%。二季度单季度公司实现营收12.51亿元,同比增长3.98%,归母净利润0.97亿元,同比下降25.3%;扣非后净利为0.96亿元,同比下降21.3%。公司经营在Q2得到了逐步恢复。 分析判断收入端:Q2营收恢复增长,渠道稳步拓展报告期内,公司收入增速由2019年H1的10.75%下降到-3.23%,Q2公司营业收入同比增长3.98%,相较于Q1提升了17.56pct。主要是因为Q1公司受到疫情的影响,有部分停工的情况,Q2疫情平复后,家居需求逐步回暖。目前公司已拥有2,208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&DMilano&Design沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店,线下渠道稳步拓展,助力公司未来收入增长。 利润端:疫情影响公司毛利率,Q2逐步修复公司主营业务家具板块实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长3.54%,扭转了一季度业绩亏损的局面。公司2020年H1毛利率同比下降4.87pct,为29.89%;净利率同比下降5.49pct,为2.55%。主要系Q1公司经营受到疫情的影响所致。公司2020年Q2毛利率同比下降2.51pct,为34.69%;然而相较于Q1大幅提升了13.08pct。公司Q2净利率同比下降3.08pct,为15.89%,相较于Q1大幅提升了15.89pct。公司2020年Q2的盈利能力相较于Q1得到大幅提升。公司2020年H1管理费用率同比上升1.14pct至6.05%,销售费用率同比下降了0.5pct至16.2%。管理费用率的增加,主要系工资、折旧等费用增加所致。而销售费用率的下降,主要系受疫情的影响,租赁费、展览费及运费等费用下降所致。 着力研发抗菌产品,积极探索直播模式由于疫情影响,市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加,公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫,并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized(山宁泰)授权。该系列产品旨在为消费者营造健康安全的睡眠环境,现已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。在互联网渠道,公司持续进行平台视觉优化,积极探索直播新营销模式。一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交,另一方面开启店铺私域流量直播增加流量。在618期间,公司线上总销售额突破2亿,并在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 投资建议:公司Q1经营受到疫情影响,拖累H1整体业绩。然而Q2收入增速以及毛利率等均逐步得到修复。公司未来将受益于新产品的推出以及直播带货等新电商模式,我们预计公司2020-2022年实现营收分别为52.29/59.76/67.92亿元,归母净利润3.34/3.81/4.21亿元,EPS分别为0.86/0.98/1.09元,对应PE14.3/12.5/11.3X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示(1)宏观经济增长不及预期。(2)新产品市场推广不及预期。
永艺股份 综合类 2020-08-05 15.28 16.40 -- 19.11 25.07% -- 19.11 25.07% -- 详细
行业短期拐点:疫情加速居家办公渗透,居家办公椅需求显著增加,2020年4/5/6月全国办公椅(海关编码940130可调高度的转动坐具)出口额为18.18/21.13/24.72亿元,同比分别增长30%/23%/61%,1-6月累计95.74亿元,同比增长10%。行业长期趋势:中国为椅业制造大国,国内龙头企业将受益于出口集中度提升&专业办公椅国内持续渗透。全球办公家具市场规模约514亿美元,亚太地区占全球47%的产值,以及41%的消费市场。 2019年全球办公椅市场规模预计为251亿美元,欧美市场合计占31.2%。 行业出口集中度提升趋势明显,并具备持续提升空间:19年我国办公椅出口额192亿元,17-19CAGR10.3%,龙头永艺占5.4%,考虑到国外销售渠道集中度高,国内企业出口集中度存在较大提升空间。 率先布局越南,卡位海外稀缺产能,跨境电商更待发力。全球产能布局:越南一期2018年底投产2019年出货,20年快速放量,二期生产基地2019年布局,预计2020年Q3投产,2019年罗马尼亚子公司成立,积极推进基地建设。跨境电商业务拓展顺利,疫情影响海外消费购物需求从线下到线上转移,跨境电商业务或迎来发展机遇,跨境电商业务方面:(1)制造端具备完整产业链;(2)销售端可通过自主品牌及ODM产品销售;(3)国内生产产品已获得国外市场认可,跨境电商为成熟产品在新渠道拓展。 办公椅和沙发收入规模持续提升,盈利能力提升,降本增效成果显著。(1)办公椅收入与产销量持续提升,2019年办公椅收入达15.73亿元,行业第一,销量571万套,2019年办公椅单位总成本由245元/套降至217元/套,毛利率由16.55%升至21.22%。(2)2016-2018年沙发收入规模与产销量持续提升,2019年沙发收入5.27亿元,占21.62%。 公司核心客户稳定,受益客户业务增长,持续开拓海外市场新客户,完善产能布局,外销规模有望持续扩大。2015-2019年公司外销收入分别为7.74/10.59/14.02/18.29/18.62亿(+25.05%/36.83%/32.32%/30.47%/1.82%)。 2016-2019年前五大客户占71.52%/66.63%/63.83%/59.82%,核心客户稳定,与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商长期战略合作,持续开拓新客户。受益客户业务增长,公司外销业务规模有望持续扩大。 深耕内销大客户,线上拓展电商平台与直播渠道,线下推动渠道建设。(1)2017-2019年内销收入分别为4.31/5.72/5.74亿元(27.57%/33.01%/0.26%),2019年内销毛利率达23.43%,内销盈利水平显著提升。(2)大力发展内销OBM业务,拓展电商平台与直播渠道,不断加强天猫、京东等自营平台的产品建设,并与网易严选、小米有品等公司开展深度合作。2017-2019年线上收入分别2072/3690/5690万元,毛利率分别44.54%/43.74%/49.89%。 (3)不断拓宽销售渠道,已为杭州G20峰会、华为、格力、小米、百度、网易、海康威视、顺丰等公司提供产品和服务。 盈利预测:预计公司20/21/22分别实现收入30.13/36.27/46.15亿元(22.96%/20.36%/27.26%),净利润2.47/3.14/4.0亿元(+36.5%/26.7%/27.2%),给予公司2020年合理PE范围20-25倍,目标价格区间16.4-20.5元,目标市值区间49.5-61.9亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:贸易战疫情升级,汇率波动,原材料价格,新业务不及预期等;
广汇物流 综合类 2020-08-03 5.36 7.14 27.05% 5.91 10.26% -- 5.91 10.26% -- 详细
物流为公司主业,阶段性植入房地产业务,业绩稳健增长。广汇物流于2016年借壳大洲兴业上市,公司上市前后主业均定位为物流园经营,但为更好的实现业绩承诺,阶段性植入房地产业务。“商贸物流+地产业务”助力公司业绩稳健增长,公司近三年归母净利润复合增长率达到49.12%,2019年物流园经营和地产业务贡献比约1:3。现有版图可确保未来三年业绩稳定增长,且地产业务将继续贡献稳定的现金流。 承诺退出房地产业务聚焦物流主业,核心主业或主要在冷链物流和能源物流中产生,未来外延扩展可能性大。公司于2019年承诺退出房地产业务,聚焦于做大做强物流主业。我们分析,未来公司物流主业将主要围绕商贸物流、冷链物流和能源物流三方面展开,但核心主业或将在冷链物流和能源物流中产生。从业务协同、资金储备以及利润实现的角度,公司物流板块进行外延扩展的可能性大。 新疆冷链物流市场供不应求,公司布局恰当其时,且主要布局毛利率相对较高的冷链仓储业务。新疆冷链物流需求空间大,但全疆冷库容量仅100万吨左右,处于供不应求的局面,且市场格局相对好于全国。公司着力布局冷链物流中毛利率较高的仓储环节,打造的10万吨级冷链物流基地“广汇汇领鲜”一期已于2019年底建成并投入使用,当前出租率已达60%以上;随着二期项目的推进,公司或将与海鸿冷库、九鼎冷库形成“三足鼎立”格局,市场份额或达30%以上。 参股将淖铁路,能源物流领域迈出第一步,期待更进一步的布局。公司2020年6月20日公告参股设立将淖铁路公司,迈出布局能源物流的第一步。将淖铁路将缩短新疆至华北、东北地区的运输距离,与各矿区专用线共同形成一套完整的集煤系统,形成疆煤外运的另一重要通道。 投资建议:公司承诺退出地产业务、做大做强物流主业,未来存在大概率的外延机会。现有框架下,预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.96/0.93元,对应PE为6.46/5.33/5.50倍。采用分部估值,公司2020年合理市值为90亿元,较当前有36%的空间。首次覆盖,给予“买入“评级”。 风险提示:资产减值损失,租金水平大幅下降,外延扩展不及预期。
喜临门 综合类 2020-07-31 11.55 -- -- 12.63 9.35% -- 12.63 9.35% -- 详细
事件描述 喜临门披露2020年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入19.76亿元,同比下降3.23%;归母净利润4248.96万元,同比下降72.25%;实现扣非后归母净利润3401.94万元,同比下滑75.78%。 事件点评 2020Q2公司营收实现正增长、净利润扭亏,业绩环比Q1大幅回升,其中,家具板块营收同比增长10%,二季度从疫情影响中逐步恢复。公司Q2实现营业收入12.51亿元,同比增长3.98%;实现归母净利润9680.59万元,同比下滑25.32%;实现扣非后归母净利润9598.89万元,同比下滑21.27%。二季度以来,家居消费逐渐回暖,公司调整经营策略,打造明星产品,创新营销模式,终端销售快速恢复。Q2家具板块实现营业收入12.41亿元,同比增长10%;归母净利润0.88亿元,同比增长3.54%,扭转了Q1业绩亏损的局面。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.25亿元(-13.58%)、-5431.63万元(-331.38%)、-6196.94万元(-433.95%),Q2各项增速环比分别回升17.56、306.06、412.68个百分点。 Q2毛利率、净利率快速修复,盈利能力指标基本恢复至正常水平。2020H1,公司实现毛利率29.89%(-4.87pct),净利率2.55%(-5.49pct),其中Q2单季度毛利率34.69%(-2.51pct);净利率8.38%(-3.08pct)。费用端看,2020H1期间费用率同比+0.88pcpts至26.75%,其中,销售费用率16.20%(-0.51pct);管理费用率(含研发费用)8.08%(+1.10pct);财务费用率2.07%(+0.22pct)。 顺应消费者需求,专注产品功能升级,持续发力研发创新,首推抗菌产品。受到疫情影响,市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加,公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫,并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized(山宁泰)授权,已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 全国渠道覆盖广泛,主要包括自主品牌零售渠道、自主品牌工程渠道和OEM业务渠道,2020HI线上销售额快速提升。截止报告期末,公司拥有2208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&D沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店。自主品牌工程渠道主要覆盖酒店、地产及公寓业务,主要合作单位为大型房地产集团、高星级酒店管理公司、连锁酒店集团、酒店式公寓等客户,2020H1实现营收1.9亿元,其中Q2实现营收1.1亿元,同比下滑18%,主要系疫情影响下工程业务订单产品安装延迟所致。互联网渠道,公司一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交,另一方面开启店铺私域流量直播增加流量,新营销模式带来良好的客户体验,线上销售快速提升。618期间,公司在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.95、4.57、5.29亿元,同比增长3.82%、15.65%、15.77%,对应EPS为1.02/1.18/1.36元,PE为11.16/9.65/8.34倍,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;工程渠道拓展不及预期等。
绿茵生态 综合类 2020-07-27 13.98 20.35 40.54% 15.43 10.37% -- 15.43 10.37% -- 详细
事件概述 2020年7月22日,公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入4.34亿元,同比增长13.23%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长20.96%;基本每股收益0.42元,同比增长20.96%。分析判断:疫情下稳步开展工作,业绩稳定增长。2020年虽然疫情影响了部分招标工作的开展,但是公司仍斩获青海贵德县园林城镇景观绿化项目一期EPC+O项目、奉节机场路绿化及景观工程项目、黄北排干河道绿化项目、滨海新区双城中间绿色生态屏障官港片区(一期)绿化工程EPC项目、雄安绿博园唐山园项目工程总承包、三兆村周边违建拆除区域覆绿工程项目等项目,合计金额约5亿元,相信随着疫情恢复,公司会加快订单获取节奏,完成新增订单不少于2019年的全年目标。同时受益于2019年,公司全年新签订单34亿元,归属公司的施工合同额高达22亿元,较2018年增长了293%,少部分的订单收入在2019年实现确认,其中大部分的工程订单收入在2020年和之后几年得到确认,存量订单增厚了公司业绩。2020年上半年公司实现营业收入4.34亿元,同比增长13.23%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长20.96%,业绩符合预期,且进一步向好。优化市场布局,提升公司盈利能力。2020年,公司根据国家区域发展战略,调整了自身业务发展战略,开拓全新市场。公司不在局限于京津冀地区,将业务拓至长三角区域、粤港澳大湾区、成渝区域以及河南、山东和陕西三省域。从公司各区域收入占比可以明显看出,内蒙地区营收0.42亿元,占比9.65%,同比减少16.93%;京津冀地区营收2.68亿元,占比61.77%,同比减少11.72%;其他地区营收1.24亿元,占比28.58%,同比增长324.88%。此外,其他地区业务毛利率优于京津冀地区,提升公司整体毛利率,其他地区上半年毛利率50.36%,比上年同期增长32.53%,而京津冀地区毛利率仅为37.02%,同比下滑了6.17%,比公司整体毛利率减少4.28个百分点。公司此番优化市场布局,开拓新的市场,增厚公司业绩的同时,提升了公司盈利水平。此外公司财务情况亮眼,财务费用为-0.17亿元,同比减少了28.58%,主要是2019年末公司手上有大量现金,获得银行存款利息;同期公司回款情况也十分优秀,公司经营性现金流0.44亿元,同比增长155%。公司同期在手现金及现金等价物净增加额为1.82亿元,同比增长3252%,主要系公司报告期内完成了PPP项目融资2.45亿元,充沛的现金流有助于公司快速推进项目,实现业务多地布局,提升市场份额,增强公司竞争力。老牌生态景观企业,工程+运维双轮驱动。公司作为老牌生态景观企业,主要业务涉及生态修复、市政园林、环境治理及文旅产业四大业务板块。随着环保行业市场商业模式的不断发展和转变,公司以PPP、EPC、F+EPC等模式开展的业务比重逐年上升。2019年公司提出要由传统的工程施工企业逐步向生态修复综合运营服务商迈进。报告期内,公司承接了2020年西青区环外津淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目,公司长期养护面积26达00万平米,较2019年末增加30%。一直以来公司生态建设工程施工为营收的主要贡献力。2020年,公司的工程施工收入占比达到97.84%,工程施工中的生态修复板块占收入的62.72%,环比2019年末减少16.59个百分点;市政绿化占比为35.03%,环比2019年末增加18.46个百分点,地产景观占比为0.09%;此外,公司设计收入占比为2.16%。公司正逐步向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商迈进。投资建议公司为京津冀生态绿化龙头,巩固京津冀市场份额的同时,积极拓展长三角、粤港澳大湾区等优质地域,打造全国性跨域区经营的业务布局,同时聚焦文旅+大环保延伸,逐步向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商迈进。2019年公司存量订单有助于公司2020年业绩增厚,随着三季度疫情得到控制,市场订单逐步释放,公司有望凭借市场竞争力获取丰厚订单保障之后业绩增长。我们维持之前业绩预测,公司2020-2022年的收入分别为9.15亿元、11.67亿元和14.89亿元,同比增速分别为28.3%、27.5%、27.6%;归母净利分别为2.75亿元、3.47亿元和4.39亿元,同比增速分别为31.6%、26.3%和26.5%。对应EPS分别为0.88/1.11/1/41元。维持目标价20.35元/股不变,维持“买入”评级。风险提示1)后续订单中标数量不及预期;2)PPP政策、融资政策收紧超预期;3)公司应收账款增加,且回款不急预期,出现大量坏账。
哈工智能 综合类 2020-07-24 6.15 8.10 19.65% 7.60 23.58% -- 7.60 23.58% -- 详细
公司剥离传统氨纶、房地产业务,聚焦智能制造 2017年8月,公司正式更名为哈工智能,转型以高端智能装备、人工智能为主导产业。公司自转型智能制造以来,逐步剥离原有业务,聚焦智能制造业务。2017年至2019年,公司智能制造业务板块收入分别为6.07亿元、12.03亿元及16.74亿元,收入复合增速为66.07%,分别占公司营业收入总额的38.65%、50.49%及96.38%,占比大幅提升。其中2019年公司高端装备制造营收为15.53亿元,同比增长38.26%,占比为89.41%。 工业机器人行业景气度回升,中长期成长空间大 我国工业机器人行业从19年四季度起逐渐复苏,10月份起我国工业机器人产量增速转正、且增速逐月增大。20年Q1工业机器人产量虽受疫情有所影响,但二季度仍强劲复苏,上半年产量同比+10%。另外日本工业机器人订单从19年3月起降幅缩窄、11月起增速转正,日本订单一般领先国内产量约6个月;且20Q1日本机器人产量同比+8.1%,实现七个季度以来首次增长,这也佐证了我国工业机器人行业复苏趋势。中长期看,我国工业机器人密度仍低于全球均值,提升空间较大,参考日本经验,我们预计2019-2024年我国工业机器人本体销量复合增速18.5%,仍将保持中高速发展。 深化布局完整工业机器人产业链,培育医疗领域新的增长点 公司智能制造业务主要由下属天津福臻、瑞弗机电、哈工易科、哈工现代等子公司实施。天津福臻、瑞弗机电深耕汽车领域焊接/连接机器人系统集成,客户含国内外一线车企。2019年公司与现代重工合资建立哈工现代,负责上游工业机器人零部件及中游本体制造,预计建成后产能可达1万台/年。此外,公司旗下中央研究院将不断研发新技术,为集团及各子公司持续赋能。除了工业机器人以外,公司还将特别聚焦毛利率更高的医疗机器人领域。医疗领域公司取得重要突破,完成国内首条医用冻干机板层机器人自动焊接生产线,国内冻干机市场发展态势良好,预计2021年全球冻干机市场达到7.88亿美元,公司有望迎来重要发展机遇,提升整体盈利能力。 投资建议与盈利预测 我们看好工业机器人行业复苏以及公司在工业机器人领域的技术优势,预计2020/2021/2022公司收入分别为19.61/23.8/28.03亿元,归母净利润分别为0.93/1.25/1.61亿元,EPS分别为0.15/0.20/0.26元,给予公司“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期;市场竞争加剧;智能研发成果不及预期。
喜临门 综合类 2020-07-24 11.65 13.77 11.50% 12.63 8.41% -- 12.63 8.41% -- 详细
二季度经营持续修复,Q2营收同比增速转正喜临门发布2020年半年度报告,2020年上半年公司营收同比下降3.23%至19.76亿元,归母净利润同比下降72.25%至0.42亿元,扣非归母净利润同比下降75.78%至0.34亿元。分季度看,二季度经营逐步修复,20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-13.6%/+4.0%至7.25/12.51亿元,单季归母净利润同比分别变动-331.4%/-25.3%至-0.54/+0.97亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、1.08、1.25元,维持“增持”评级。内销零售快速修复,Q2零售自主品牌单季度收入同比增速升至22%分业务看,家居方面,疫情有效控制之后公司经营持续修复,20H1家具业务营收同比下滑5.7%至18.52亿元,Q2单季度家具业务营收同比增长10%至12.41亿元,归母净利润同比增长3.54%至0.88亿元,扭转一季度业绩亏损局面。其中家具零售自主品牌业务Q2收入同比增长22%至7.0亿元,彰显出在终端零售市场竞争力;工程自主品牌Q2收入同比下滑18%至1.1亿元,我们判断主要系疫情影响下酒店行业恢复较缓,订单有所下滑所致;此外,家具代加工业务Q2营收同比增长3%至4.3亿元。影视业务方面,20H1实现收入1.23亿元,同比增长约60.9%。疫情期间停工及部分原材料价格波动影响毛利率,20Q2利润率逐步修复2020H1综合毛利率同比下降4.9pct至29.9%,我们判断一方面系疫情期间停产对毛利率有所拖累,另一方面系部分原材料价格阶段性上涨导致成本上升所致,Q2毛利率为34.7%,环比显著修复。20H1期间费用率同比上升0.9pct至26.7%,其中管理+研发费用率同比上升1.1pct至8.1%,主要系工资、折旧等费用增加所致,但疫情影响下租赁费、展览费及运费等费用有所下降,因而销售费用率同比下降0.5pct至16.2%。终端门店稳步拓展,积极探索电商新模式截至2020年上半年末,公司拥有2208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&D沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店,相较19底分别净增40/123/19/1家,终端零售门店布局稳步推进。同时,公司积极探索直播电商新模式,与薇娅等KOL合作,据公司中报,618期间公司在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一。自主品牌快速修复,维持“增持”评级自主品牌快速修复,Q2取得较好经营成果,结合公司中报情况,考虑到疫情冲击略超我们此前预期,下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.14、4.18、4.84亿元(前值4.01、4.52、5.11亿元),EPS为0.81、1.08、1.25元。参照可比公司2020年24倍PE均值,考虑到公司2020年归母净利同比增速预期(华泰预测)低于主要可比公司,给予一定估值折价,给予2020年17~18倍目标PE,目标价区间13.77~14.58元(前值12.24~14.28元),维持“增持”评级。风险提示:疫情发展不确定性,地产销售不及预期,影视业务不及预期。
绿茵生态 综合类 2020-07-24 14.02 -- -- 15.43 10.06% -- 15.43 10.06% -- 详细
2020年中报:业绩符合预期2020年上半年公司实现营收4.34亿元(同比+13.23%),归母净利润1.30亿元(同比+20.96%);2020年二季度单季度实现营收3.07亿元(同比+23.83%),归母净利润0.90亿元(同比+35.40%),二季度业绩环比大幅改善,符合预期。 我们认为公司财务状况良好,盈利能力突出,拥有优秀的管理运营水平,公司新签订单持续增长,奠定业绩增长基础,未来有望实现工程+运维双轮驱动,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90、1.14和1.42元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和9.9倍,维持“强烈推荐”评级。 在手订单充足,养护面积持续增长,工程+运维双轮驱动公司在手订单充足,2019年公司新签归属公司施工合同额22亿元,同比增长293%。截止2020年7月22日,公司2020年新签和中标订单已经达到8.86亿元,我们预计公司未来业绩将在近年来新签订单增长的驱动下实现较高增速。此外,公司于2019年正式成立养管事业部,以现有项目为契机进行地域与领域的拓展。生态修复项目后期养护期一般为1至3年,进入养护期后,养护期内一般所需支付的工程款约占结算金额的15%-30%,后期养护空间巨大。截止到2020年上半年,公司长期养护面积为2600万平米,较2019年末增加30%。我们预计未来公司有望凭借自身全面精细化运营管理优势,在养管运维方面获得更大拓展,带给公司持续稳定的业绩增长,实现工程+运维的双轮驱动。 财务状况良好,盈利能力突出公司货币资金充足,2020年上半年末在手货币资金12.79亿元,货币资金占总资产比例达到38.56%。公司无短期借款,除PPP项目贷款外无其他有息负债,资产负债率为38.27%,公司综合授信额度约为41亿元,后续可转债有望落地,未来融资能力有望进一步加强。2020年上半年毛利率为41.27%,净利率为31.32%,盈利能力和盈利质量突出;公司管理运营水平优质,费用率仅为4.23%。公司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时进一步加强了公司承接业务体量,为将来的发展奠定基础,优质的管理运营水平也保障了公司的项目质量。 风险提示:融资成本大幅增长,项目回款问题,经济大幅下行
喜临门 综合类 2020-07-24 11.65 -- -- 12.63 8.41% -- 12.63 8.41% -- 详细
家具板块Q2快速修复,上半年业绩扭亏为盈。2020H1公司实现营业收入19.76亿元,同比-3.23%;实现归母净利润0.42亿元,同比-72.25%;扣非后归母净利润0.34亿元,同比-75.78%。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入7.25/12.51亿元,同比分别-13.58%/+3.98%;实现归母净利润-0.54/0.97亿元,同比-331.38%/-25.32%;扣非后归母净利润-0.62/0.96亿元,同比-433.95%/-21.27%。Q1在突发疫情的影响下公司亏损金额较大,但Q2开始终端销售快速恢复。主营业务家具板块实现营业收入12.41亿元,同比+10%;实现归母净利润8800万元,同比+3.54%,基本恢复正常增长态势。 盈利能力已恢复至正常水平,期间费用控制稳定。H1毛利率同比-4.87pcpts至29.89%;净利率同比-5.49pcpts至2.55%。期间费用率同比+0.88pcpts至26.75%;其中,销售费用率-0.51pcpts至16.2%;管理费用率(含研发费用率2.03%)同比+1.1pcpts至8.08%;财务费用率同比+0.27pcpts至2.46%。Q2单季毛利率同比-2.51pcpts至34.69%;净利率同比-3.08pcpts至8.38%。期间费用率同比-0.53pcpts至23.3%;其中,销售费用率-1.06pcpts至14.55%;管理费用率(含研发费用率1.84%)同比+0.31pcpts至6.68%;财务费用率同比+0.22pcpts至2.07%。Q2毛利率快速修复,期间费用控制稳定,整体盈利能力已恢复至正常水平。今年Q2影视业务收入仅有约1000万元,毛利率同比下降或与影视业务收入确认时点相关。 经营现金流环比好转,存货水平维持较高位置。上半年实现经营现金流-1.95亿元,同比-193.49%;经营现金流/经营活动净收益比值为-355.76%;销售现金流/营业收入同比-2.54pcpts至101.44%。其中Q2实现经营现金流1.01亿元,同比-64%,经营现金流/经营活动净收益为77%,Q2经营现金流较Q1有一定好转。截至H1末,存货余额11.02亿元,仍处于较高水平。其中,家具行业存货6.5亿元,影视行业存货4.5亿元,存货水平波动主要与影视业务相关。 持续发力渠道下沉,积极调整产品研发及营销推广。截至6月末,公司已拥有2208家喜临门专卖店(较去年末+40家)、418家M&D专卖店(较去年末+19家)及54家夏图专卖店(较去年末+1家)。公司持续发力渠道下沉,分销网点数量快速提升。截至6月末,喜眠分销专卖店数量达503家,较去年末增加123家。在疫情考验下,公司渠道建设工作稳步推进。此外,公司在产品研发及营销推广上也积极调整,以适应后疫情时代消费者偏好的变迁。在产品研发上,公司成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫,符合消费者健康意识升级的趋势;在营销推广上,公司持续进行平台视觉优化,并积极探索直播新营销模式,深化电商渠道优势。下半年随着线下渠道持续复苏及竣工回暖需求释放,公司家具业务增速有望进一步提升。 投资建议:Q2家具业务快速复苏,盈利水平修复,渠道拓展较为顺利,长期看产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计20-22年EPS分别为1.03、1.16、1.27元,对应PE11、10、9x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:竣工复苏不及预期;疫情对线下消费影响加重;原材料价格波动;人民币汇率波动等。
喜临门 综合类 2020-07-24 11.65 -- -- 12.63 8.41% -- 12.63 8.41% -- 详细
事件:喜临门发布2020年中报:2020H1,公司实现营收19.76亿元,同比下滑3.23%;归母净利润4249万元,同比下滑72.25%;实现扣非归母净利润3402万元,同比下滑75.78%;经营性现金流净额-1.95亿元,同比下滑193%,主要系Q1疫情影响收入、毛利及净利润相应下降所致。单季度看,20Q2单季度实现营收12.5亿元,同比增长3.98%;归母净利润0.97亿元,同比下滑25.3%,扣非净利润0.96亿元,同比下滑21%。 二季度恢复正增长,下半年有望持续修复。2020Q1/Q2,公司营收增速为-13.58%/3.98%;归母净利润增速为-331%/-25.3%。二季度家具消费需求释放带动公司整体业绩恢复正增长,受益于竣工回暖下半年家具业务有望持续修复。 盈利能力边际改善,折旧摊销等刚性成本影响利润。1)2020H1公司实现毛利率29.89%(-4.86pct.),其中Q2单季度毛利率34.69%(-2.51pct.);2020H1公司实现净利率2.15%(-5.35pct.),其中Q2单季度净利率7.74%(-3.04pct.)。2)费用端看,2020H1,销售费用率16.2%(-0.5pct.);管理费用率(含研发费用)8.51%(+1.41pct.);财务费用率2.03%(-0.03pct.)。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压,管理费用率提升主要系人员工资及折旧摊销增加所致。 家具业务Q2单季度实现双位数增长,扭亏为盈。2020Q2,公司主营业务家具板块实现收入12.4亿元,同比增长10%;家具板块实现归母净利润0.88亿元,同比增长3.54%,较一季度实现扭亏。拆分看,1)零售自主品牌业务2020H1营收9.5亿元,2020Q2营收7亿元(+22%)。其中,米兰映像(M&D和夏图)2020H1收入1.9亿元(-16.1%),实现利润2200万元(-9.7%),净利率11.6%(+0.8pct.)。M&D和夏图品牌上半年受海外疫情及供应链交付影响收入有所下滑。2)工程自主品牌业务2020H1营收1.9亿元,2020Q2营收1.1亿元(-18%)。3)代加工业务2020H1营收7.2亿元,2020Q2营收4.3亿元(+3%)。4)影视业务上半年营收1.2亿元,净利润2786万元。 着力开拓分销渠道,渠道下沉稳步推进。2020H1,公司合计净增门店52家,其中,喜临门专卖店共2208家(+40家),M&D沙发及Chateau门店合计471家(+19家)。此外,公司进一步推动渠道下沉,拓展分销网点,截止2020年中,公司合计开拓503家(+123家)喜眠分销专卖店,并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看,床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道,行业赛道佳,期待公司进一步深耕渠道管理,改革提效、夯实品牌建设。 投资建议:考虑疫情影响,我们下调公司2020-2022年销售收入为53.4、61.5、69.6亿元,同比增长9.7%、15.1%、13.2%,实现归属于母公司净利润3.87、4.59、5.34亿元,同比增长1.8%、18.5%、16.4%(调整前归母净利润分别为3.98、4.71、5.46亿元,同比增长4.5%、18.5%、15.9%),EPS为1、1.18、1.38元,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。
博世科 综合类 2020-07-22 11.98 14.86 20.81% 13.13 9.60% -- 13.13 9.60% -- 详细
公开增发将于将于7月月23日日公布发行结果,若完成将缓解高负债率压力。 公司拟以11.63元/股公开发行不超过4987万股,预计募资不超过5.8亿元,增发资金将用于两个新项目建设及补充流动性,两项目达产后预计贡献年收入5.86亿元、年净利润1.16亿元。截至2020Q1公司资产负债率已达到79%;2019年财务费用1.7亿元,为当年净利润的0.6倍,高融资成本和低间接融资空间是制约发展的重要因素。我们预计增发完成将有效提升公司资金实力,为未来持续增长提供有力支撑。 收入业绩高速增长,,19年年经营性现金流由负转正。公司近三年收入复合增速58%,归母净利润复合增速65%,实现高速增长,收入业绩增长主要系在手订单实施,但同时也提升了负债率(三年从56%升至78%)和财务费用。公司近年来加强回款,2019年经营性现金流净额1.05亿元,为上市以来首次大幅转正,此外公司也将2016增发及可转债资金等重新梳理,以补充公司的资金供应。叠加此次公开发行,公司有望进一步充盈资金,助力推进项目建设。 水处理业务保持增长,运营收入逐步释放。公司水处理业务保持高速增长,2019实现收入25.30亿元(同比+24%)。此外,随着投资类项目逐步运营,2019年公司实现运营收入1.62亿元(同比+173%),运营效果逐步释放。订单方面2019年公司新签订单35.9亿元,截至2019年底,在手订单103.7亿元保持充裕,在手订单/2019年收入超3倍。 低估值、高弹性标的,维持“买入”评级。不考虑公开增发及可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.99、1.17和1.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.1、10.2、8.8倍。公司在手订单充裕,可转债及公开发行补充资金缺口并保障订单推进,行业方面水污染治理、土壤修复等空间依然广阔,参考同业公司给予2020年15倍PE估值,对应14.86元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示::融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期
厦门象屿 综合类 2020-07-22 6.33 7.67 15.34% 6.99 10.43% -- 6.99 10.43% -- 详细
事件:2020年7月20日,公司发布2020年上半年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入1631.80亿元,较上年同期增加30.00%;归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,较上年同期增加14.51%。 点评 二季度公司盈利提升明显。根据公告测算公司二季度实现营业收入662.53亿元,环比下降1%,同比下降5.75%;二季度公司实现归母净利润3.82亿元,环比增长44.70%,同比增长26.49%。随着二季度国内经济持续修复,大宗供应链行业悲观预期也得以修复,公司盈利在二季度实现明显提升。 象屿农产下半年盈利有望持续恢复。2020年,象屿农产有望受益于粮食安全问题带来的收储量回升以及玉米价格走高,据Wind数据,2020年上半年全国粮库玉米收购均价为2045.42元/吨,同比增长5.81%。同时,公司公告自有种植面积约19万亩,且2020年将继续扩大合作种植面积,也将受益于粮食价格上涨带来业绩增量。 象屿物流布局更趋完整,下半年有望恢复增长。公司通过自有与外协相结合、轻资产与重资产相结合的方式,串联“公、铁、水、仓”,形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系,包括贯通中西、串联南北的铁路运输网络,辐射全国的公路运输网络,立足国内主要口岸、延伸至“一带一路”沿线的水路运输网络,覆盖东部沿海、中西部大宗商品集散区域的仓储集群,形成北粮南运、北煤南运等物流核心通路。据公告,2019年公司氧化铝跨省流通实现运量超350万吨,北煤南运实现运量超700万吨。一季度由于受到疫情影响复工延迟以及高速公路免费,物流业务受到一定影响,下半年经济恢复,预计物流业务将逐渐恢复且有望实现增长。 回购、增持频繁,彰显发展信心。公司公告(3月2日),以自有资金不低于人民币0.7亿元,不超过人民币1.4亿元回购公司股份,截止2020年6月月底,公司已累计回购股份1371.77万股,占公司总股本的比例为0.64%,已支付的总金额为0.79亿元。除此以外,公司董事长、总经理、副总经理均在近期增持公司股份,体现了管理层对公司发展的信心。此外,公司2019年股利支付率超过50%,且推出股东回报计划,2020-2022年现金分红比例由之前的10%提升至30%。 投资建议:考虑到公司农产品业务持续向好,“公铁联运”的物流方式在降低物流成本的同时也符合环保的产业趋势,我们看好公司未来发展。给予买入-A投资评级,6个月目标价7.67元。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.10亿元,13.53亿元,14.36亿元,EPS分别为0.59/0.59/0.63元/股。 风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
索菲亚 综合类 2020-07-22 23.59 -- -- 24.78 5.04% -- 24.78 5.04% -- 详细
7月17日晚间,索菲亚发布公告称,拟使用自有资金1亿元设立全资子公司“广州索菲亚供应链有限公司”(暂定名,以工商局核准为准)。 索菲亚发布公告称,拟在增城宁西工业园建设索菲亚华南区定制家居智能化工业4.0工厂,首期投资金额达5.1亿元:首期投资包括两个项目:(1)索菲亚定制家居智能化工业4.0未来工厂项目(具体项目名称以公司备案报批为准)预计投资额为3.7亿,包括建筑投资约1.9亿元,设备投资约1.3亿元,土地购置投资约0.4亿元,流动资金约0.1亿;(2)定制家居智能中转立库项目(具体项目名称以公司备案报批为准)预计投资额为1.4亿,包括建筑投资约0.71亿元,设备系统约0.5亿元,土地购置投入约0.19亿元。项目建成投产后,可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类。 事件点评 子公司的设立旨在打造集团级供应链体系,有利于优化供应链运作,减少运营成本,提升公司整体效益。经过十多年的快速发展,公司在中国东南西北中建成了七大制造基地,完成全国的工业布局。与此同时,公司持续不断投入建设信息系统,已经形成了完善的贯穿前中后台的信息平台。该项目重点在于索菲亚整个集团内部多组织供应链的运营与优化,通过对集团内部下属企业的供应链实施整合、协作,形成优化后的集团级供应链系统。 华南区定制家居智能化工业4.0工厂项目有利于提升华南生产基地智能制造水平,提高华南生产基地与其他区域生产基地产能协同效应,进一步提升华南市场的服务和支持能力。公司位于广州增城的华南生产基地自2003年设立。自设立至今,除2011年升级改造提升产能达15亿产值后,该生产基地后续未曾扩建产能。华南区域是公司业务主要市场,且历年来保持较快增长(2019营收占比22.41%,YOY+6.23%)。首期投资项目预计新建总建筑面积逾9.7万平方米,用地面积约119亩,包括但不限于立体仓库、生产车间、门卫等。项目建成投产后,可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类;同时优化索菲亚华南区生产基地仓储、物流环节,提升公司运行效率,间接提升经济效益。 产品升级推动毛利率上升,“柜类定制专家”形象深入人心,司米橱柜步入收获期。2019年衣柜(不含OEM家具)收入同比-2.8%,但由于轻奢系列和康纯板销售占比提升,衣柜毛利率增至40.49%。其中自然客流占比降至41%,电商引流占比增至27%。2019年司米橱柜收入8.51亿元,同比+20.1%,毛利率同比+0.56pct至28.54%,伴随规模效应释放,净利润增至2344万元,净利率达到2.8%,2020年有望继续提高。2019年木门收入1.88亿元,同比+18.8%,毛利率同比+4.06pct至15.85%;净利润-4843万元,较2018年略微减亏。 全国渠道覆盖广泛,多元化渠道营销、线上线下融合加速推进。根据索菲亚2019年报,公司经销商渠道的销售占比83.86%,直营专卖店渠道销售占比3.44%、大宗工程业务渠道占比12.23%。电商渠道的统计包含在经销商渠道里面。截止至2019年底,索菲亚全屋定制拥有经销商1500多位,专卖店2501家,大家居店面216家;司米橱柜经销商833家,专卖店845家;“索菲亚”木门经销商超560家,独立店227家(含在装修店面)融入店逾470家;“华鹤”木门经销商150家,专卖店163家(含在装修店面);索菲亚工厂端实现客单价11,592元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长5.8%。电商渠道方面,2019年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%,一线城市的电商客户占比逾45%。 大宗与整装持续开拓,积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司,形成长期战略合作关系。其中,大宗方面公司已与国内top100房地产企业中80%达成战略合作,整装方面已跟超过100家装企签订合作协议,2020年签约目标200-300家,增量收入贡献有望在下半年体现。大宗工程分为自营和经销商经营两种,自营工程2019年收入增速为56%,主要客户是全国前100强的房地产开发商。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为11.87、13.72、14.97亿元,同比增长10.14%、15.57%、9.17%,对应EPS为1.30/1.50/1.64元,PE为17.25/14.93/13.67倍,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名