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喜临门 综合类 2020-01-17 16.26 -- -- 15.88 -2.34% -- 15.88 -2.34% -- 详细
19年实现归母净利润3.8-4.5亿元,业绩扭亏为盈,较2017年增长35%-60%。1月15日,公司披露业绩预盈公告,预计2019年度归母净利润为3.8-4.5亿元,扣非后归母净利润为3.1-3.8亿元。公司2018年归母净亏损4.38亿元,扣非后净亏损4.68亿元。2018年大额亏损的原因有:1)产生3.45亿元资产减值损失,其中2.88亿元为商誉减值;2)原材料成本大幅上涨导致毛利率较17年下滑5.86pcpts至28.84%。2019年公司各业务板块保持稳中向好的发展态势,营业收入稳健增长,同时由于国家减费降税政策以及上游原材料价格下降的作用,全年毛利率提升显著。2019全年业绩扭亏为盈且较2017年增长35%-60%。 前三季度利润端逐季修复,盈利能力提升明显。2019Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润0.23/1.3/1.34亿元,同比分别-56.01%/+86.57%/+267.54%,利润端逐季修复。盈利能力方面,Q1-3毛利率同比+3.65pcpts至35.08%;净利率同比+3.25pcpts至9.17%。Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.25%/37.2%/35.59%,同比分别-0.23/+6.26/+3.78pcpts;净利率分别为3.13%/11.46%/10.92%,同比分别-3.29/+3.83/+6.85pcpts。Q2起公司盈利能力在增值税下调、原材料低位以及业务结构优化的作用下明显提升,处于历史高位。 2019年自主品牌精耕细作提升渠道质量,积极开拓下沉市场。2017-2018年期间公司快速拓展渠道数量以谋求市场份额的快速提升,2017、18年“喜临门”品牌专卖店数量分别新增487、503家。2019年公司调整战略重心,适当放缓门店铺设速度,转而通过“向下”(下沉城郊和乡镇市场)、“向前”(提前做好年度活动规划,提高费用投放效率)、“向后”(赋能经销商提高终端竞争力)三大维度以提升渠道质量。 大宗业务深化原有客户合作关系,海外产能规避反倾销风险。公司大宗业务占家具主业收入比重超过50%,目前以OEM模式为主。公司正积极推动OEM向ODM转型,且供货品类逐渐从单一床垫品类发展为多品类供货,驱动收入稳定增长。外销方面,2018年公司外销占营业收入比例约25%,对美出口占比较小。且在2019年中前,公司泰国及越南基地已经投产出货,一方面规避了美国床垫反倾销的影响,另一方面也为公司进一步拓展国际客户奠定基础。 投资建议:短期看,原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整,盈利弹性有望持续释放;中长期看,公司渠道拓展顺利,产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计19-21年EPS分别为1.07、1.22、1.35元,对应PE15、13、12x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口;原材料价格波动;人民币汇率波动等。
喜临门 综合类 2020-01-17 16.26 -- -- 15.88 -2.34% -- 15.88 -2.34% -- 详细
事件:喜临门发布2019年业绩预增公告:预计2019年实现归母净利润为3.8-4.5亿元,同比增长187%-203%;预计实现扣非后净利润3.1-3.8亿元,同比增长166%-181%。其中,19Q4单季度预计实现归母净利润0.93-1.63亿元,同比增长116%-127%;实现扣非后净利润0.54-1.24亿元,同比增长109%-120%。业绩扭亏为盈,整体利润大幅增长。 渠道精细化管理,自主品牌业务较快增长。1)2019年前三季度公司自主品牌业务(含M&D和夏图)增长近20%,其中,Q3单季度自主品牌业务增长近30%,受益终端渠道的精细化管理,自主品牌业务恢复较快增长。2)出口代工业务增长有望提速。OEM代工业务受美国客户前期囤货及海外产能转移影响,整体规模平稳,保持正增长。公司于2018Q4开始规划投资2.5亿元用于泰国工厂建设,项目设计产能为60万张床垫/年。该项目于2019开始投产并爬坡,我们预期伴随海外产能衔接到位,出口代工业务增长有望提速。3)影视业务平稳,无商誉持续减值的风险。晟喜华视上半年收入7664万元,同比下降5.5%,贡献利润3870万元,同比下降23%。公司影视业务一线卫视平台顺利发行新剧,整体平稳发展,公司预计商誉不存在持续减值风险。 规模效应显现,盈利能力大幅提升。1)成本端:受益减税降费及原材料成本下行,毛利率向好。2019前三季度公司实现毛利率35.08%(+3.65pct.),盈利能力向好,核心受益于:a)上游原材料价格迅速回落,弹性延续至Q4。化工原材料TDI价格自2018年下半年开始迅速回落,均价从18Q3约2.8万元/吨逐季下滑至19Q4约1.2万元/吨。b)减税降费持续利好。19Q2起实施减税降费政策,制造业增值税由16%下调至13%,家居制造品牌商普遍享有产业链增量利润。2)费用端:加强费用管控,市场营销费用精准投放,费效比提升。2019前三季度净利率为9.17%(+3.25pct.),公司净利率自18Q4触底以来,2019年盈利能力改善明显。通过费用投入与经营目标挂钩,整体内部改革提效成效逐步体现。 关注行业赛道优势,消费品牌成长正当时。从海外经验看,床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道:1)床垫消费需求较地产波动相对平滑;2)生产和销售端规模效应显著,利于行业格局走向集中。大股东控股权稳定,期待继续深耕渠道管控,良性发展。2019年华易可交债已全部换股完毕,控股股东可交债兑付风险化解,换股后,大股东华易投资控股权稳定。期待公司进一步深耕渠道管理,夯实品牌建设。 投资建议:公司盈利能力恢复,自主品牌持续增长,我们小幅上调公司2019-21年销售收入为48.2、55.7、63.6亿元,同比增长14.5%、15.5%、14.2%,实现归属于母公司净利润4.11、4.78、5.5亿元,同比增长194%、16.3%、15%(调整前归母净利润分别为4.01、4.68、5.41亿元,同比增长192%、16.5%、15.7%),EPS为1.05、1.22、1.41元,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。
高能环境 综合类 2020-01-14 10.36 13.10 22.54% 10.88 5.02% -- 10.88 5.02% -- 详细
项目进展顺利,业绩符合预期。公司业绩增长的主要原因为2019年度公司主营业务发展情况良好,年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设,确认收入及实现利润均有增长;另外,2019年度投资收益相比去年也实现增长。整体上看,公司业绩增长符合此前市场预期。 在手订单充足,现金流持续改善。截至Q3期末公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元。其中土壤修复根据公司历史新增订单情况和当年收入确认比例测算,当前公司在手未执行土壤修复订单约20亿元,较为充裕的订单仍能够保障公司两年内土壤业务增长。垃圾焚烧方面,公司已投运项目产能利用率均达90%以上,产能释放良好,未投运项目大概率也将于2020年底落成,对未来业绩形成进一步支撑。危废方面,除已有项目进展顺利外,公司筹划以发行股份及支付现金的方式收购阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权,交易若完成阳新鹏富和靖远宏达将成为公司的全资子公司,利润进一步增厚。现金流方面,公司2019Q3经营性现金流同比大幅增长160%至2.2亿元,自2018年起公司现金流和回款不断优化,精细化管理下公司费用现金流双改善仍为未来扩张打下坚实基础。 修复政策持续推出,行业精细化趋势明显。当前土壤修复行业的重心逐步向工业场地转移,在年中华南、华北多地出台工业用地修复名录后,名录和政策落地逐步全国展开,行业高速发展的同时更高标准的操作也逐步开始在先进地区推行。公司作为行业龙头,重质量、严把控的项目拓展模式有望在当前趋势下获得更长远的发展。此外各地陆续研究制定“土十条”省级配套文件在一定程度上影响了市场整体开标进度,后续配套工作陆续完成后,招投标有望提速。 玉禾田审核通过,公司利润有望显著增厚。公司持股子公司玉禾田(持股19.3%)A股首次公开发行股票申请于2019年12月27日获准,当前国内环卫服务市场化进程仍在加速,龙头公司份额一方面受益于行业市场空间快速释放,另一方面受益于优胜劣汰后行业集中度提升,新增在手订单均有不俗表现。 玉禾田作为行业主领军企业,多年来丰富的项目经验、良好的政府关系以及大数据系统构建形成了独特的竞争优势,当前在手环卫服务年化订单超过30亿,未来三到五年有望保持年均20%增速,在业绩上对高能环境形成有力支撑。 投资建议:考虑到公司新增订单增速略缓,我们略下调公司2019-2021年归母净利润至4.2、5.4和6.7亿元(前值为4.2、5.7和7.1亿元),对应PE为16、12、10倍。当前公司在手订单充裕,未来业绩值得期待,对标行业按三大业务分部给予公司2020年17倍估值,对应目标价13.1元,维持“强推”评级。 风险提示:工程进度不及预期;政策推进不及预期。
高能环境 综合类 2020-01-14 10.36 -- -- 10.88 5.02% -- 10.88 5.02% -- 详细
事件: 公司发布19年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润40,000.00万元至43,000.00万元,同比增加23%到32%,扣非归母净利润同比增长同比增长26%到36%。 投资要点: 业绩符合预期。 公司业绩符合预期,四季度单季度归母净利润0.86-1.16亿元,中位值1.01亿元,单季度同比增长约22%,延续了较快增长的发展势头。公司主营业务发展情况良好,年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设,确认收入及实现利润均有增长,2019年度投资收益相比去年也实现增长,同时2019年度业绩指标已考虑商誉减值的影响。 垃圾焚烧项目逐渐投运,现金流有望持续改善。 公司在手垃圾焚烧项目8800吨/日,19年二季度贺州项目投运,四季度和田项目、岳阳项目相继投运,公司目前总运营项目达到3900吨/日(含顺义项目),项目逐渐投运提供经营性现金流。前三季度公司经营活动现金流净额3.53亿元,同比增加142%,现金流大幅改善。预计随着公司垃圾焚烧项目逐渐投运,现金流有望持续改善。 在手订单充裕,维持“推荐”评级。 前三季度公司新增订单金额为24.26亿元,其中工程承包类订单18.34亿,同比增长32%,截至9月底公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元,订单充裕为未来业绩释放提供保障。预计公司20-21年归母净利润分别为5.32亿元、6.95亿元,对应PE分别为13x、10x,维持“推荐”评级。 风险提示。 政策力度不及预期;项目推进不及预期;危废盈利不及预期;商誉减值。
国祯环保 综合类 2020-01-10 10.30 -- -- 11.87 15.24% -- 11.87 15.24% -- 详细
水处理运营类优质标的,调整后经营性现金流净额保持流入。公司以水务并购/建设+运营为主业,立足安徽不断外延扩张,伴随运营项目不断建成投产,现有污水处理规模达524万吨/日。受益于工程施工及运营规模持续提升,公司15-18年业绩增速超40%;2019Q1-3实现营收25.8亿元、归母净利润2.53亿元,2019H1运营业务毛利润占比达56.2%。现金流方面,受益于运营业务高占比,公司调整后经营性现金流净额持续为正。因尚有72亿元待建项目,公司投资现金流保持增长。 三峡集团或将实现间接控股,提升融资+订单能力。根据公告国祯集团将转让公司15%股份至三峡集团旗下公司,转让完成后三峡集团持股比例将达到26.63%(间接控制)。在国资入股背景下,一方面公司融资成本有望下降从而缓解公司融资压力;另一方面公司项目模式也将优化,以芜湖PPP项目为例,公司仅持股5%负责90亿水处理项目中期运营与交接工作,未来有望继续通过轻资产运营模式扩大经营规模。 长江攻坚战波澜壮阔,公司将承接长江环保集团30%运维订单。根据长江环保集团承诺,公司将承担未来三年长江环保集团30%新签项目运维职能。目前长江环保集团已与11省市达成战略合作协议,项目加速落地。2020年为十三五水治理考核期,经测算2900亿长江流域治理空间已进入高速释放期。公司在手订单充裕,仅2019年已获115亿长江流域相关订单,未来有望通过三峡集团囊括更多长江流域项目。 携手三峡突破原有成长局限,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.61和0.79元/股,按最新收盘价对应PE分别为21.6、17.1、13.3倍。公司在手订单充足,且未来将借助三峡集团加速获取长江流域订单,并通过轻资产模式快速提升运营规模,突破原有成长局限。预计2019-2021年业绩仍将维持20%增速,参考同业公司可比估值,给予2020年20倍PE估值,对应12.20元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 长江订单数量低于预期;短期财务费用增长影响公司业绩。
国祯环保 综合类 2020-01-08 10.49 -- -- 11.87 13.16% -- 11.87 13.16% -- 详细
联合中标十五里河流域治理项目,15亿大单将增厚公司未来业绩 公司近日与中电建等单位联合中标十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段,金额15.19亿元。该项目是合肥环巢湖地区第一个全流域治理示范工程,为合肥重点建设项目,包含雨水调蓄治理、管网混接调查、生态补水等数个项目类别,项目综合性强难度较大,能充分体现公司的专业技术优势和能力,项目顺利实施将对未来公司业绩产生积极影响。 行业变迁向需求一体化发展,三峡入驻优势互补打开新的成长边界 水污染治理是一项复杂的系统工程,已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面,市政污水处理率城市和县城领域已于2017年分别达到94.54%和90.21%,基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点,但因其涉及因素多,项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命,国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营,并与专业环保公司合作获取技术支持,公私合营优势互补。公司前不久公告拟转让股权予央企三峡集团,转让完毕后三峡集团将成为第一大股东持股比例26.63%。三峡集团近几年主要在行业整合布局,以城市为单位进行水污染综合治理,打破过去以项目为单位的策略,或直接影响未来市场格局。未来三年工作重点在:1)逐步实现1500万吨/日处理规模目标;2)市场近一半厂站资源在政府体内,长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展。未来三年公司每年将承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能,这些举措将为公司业绩成长提供支撑。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润至3.17、3.51和3.97亿元,YOY13%、11%、13%,对应现股价PE23X、20X和18X,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。
博世科 综合类 2020-01-03 10.50 -- -- 12.52 19.24% -- 12.52 19.24% -- 详细
事件: 公司公告,与全资子湖南博世科、广西建工组成联 合体预中标北海工业园排水及再生水系统工程设计-采购 -施工( EPC)总承包工程。 我们对此点评如下: 项目总报价3.71亿元,其中设计费为667万元,施工费 2.55亿元,设备采购费1.10亿元。项目新建污水处理厂 1座,新建再生水厂1座,污水排水收集管网11,337m、新 建两座泵站,中水回用工程,尾水生态湿地及排放工程, 尾水排放明渠3.36km。污水厂及再生水厂近期规模 45,000m3/d,远期扩大至90,000m3/d。 公司在工业、产业园区环保基础设施配套建设方面具备较 强综合竞争力,此次订单中标有利于公司进一步开拓市 场,获取订单,将对公司经营业绩产生积极影响。广西北 海工业园区是北部湾经济区11个重点产业园区之一,此次 项目实施后,将成为广西区内首个集污水处理、再生水资 源利用、河道生态修复的多功能污水处理厂。 盈利预测及投资建议。 今年全年,公司积极优化业务模式 和订单结构。 新签订单以支付周期短且资金有保障的EPC 项目为主,逐步优选或减少PPP项目。 2019年前三季度公司 新增合同额25.19亿元,在手合同累计达103.61亿元,订单 充足。公司掌握水污染治理领域的核心技术, 凭借设备优 势和工业、产业园区的项目实施经验, 将进一步开拓工业 园区污水处理市场。 同时, 长江大保护和农村环境治理政 策大力支持, 未来业绩增长确定性较强。预计2019-2021年 公司归母净利润分别为37.48、 48.81、 60.68亿元, EPS分 别为0.91、 1.21、 1.52元, 以12月27日收盘价11.57元计算, 对应PE分别为12.73、 9.54、 7.62倍,给予公司“推荐”的 投资评级。 风险提示。 政策推进不达预期, 财务成本上升, 公司业绩 不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。
博世科 综合类 2020-01-02 10.50 -- -- 12.52 19.24% -- 12.52 19.24% -- 详细
事件:公司公告,公开增发A股股票的申请获得审核通过。我们对此点评如下: 公司拟向不特定对象公开增发不超过7000万股,募集金额不超过7.1亿元,募集资金用于北部湾资源再生项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)项目以及补充流动资金。本次增发将进一步优化公司资产负债结构,缓解资金压力,运营及设备营收占比将提升,公司现金流将得到优化。 凭借在工业、产业园区环保基础设施配套建设方面具备较强综合竞争力,公司近期陆续中标3.71 亿北海工业园排水及再生水系统EPC 等项目,未来将有利于公司进一步开拓市场,获取订单,并对公司经营业绩产生积极影响。 盈利预测及投资建议。今年全年,公司积极优化业务模式和订单结构。新签订单以支付周期短且资金有保障的EPC项目为主,逐步优选或减少PPP项目。2019年前三季度公司新增合同额25.19亿元,在手合同累计达103.61亿元,订单充足。同时,在手货币资金9.29亿元,增发7.1亿元保障项目资金充裕。公司掌握水污染治理领域的核心技术,凭借设备优势和工业、产业园区的项目实施经验,将进一步开拓工业园区污水处理市场。同时,长江大保护和农村环境治理政策大力支持,未来业绩增长确定性较强。预计2019-2021年公司归母净利润分别为37.48、48.81、60.68亿元,EPS分别为0.91、1.21、1.52元,以12月27日收盘价11.57元计算,对应PE分别为12.73、9.54、7.62倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进不达预期,财务成本上升,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。
唐凯 6
梦百合 综合类 2020-01-01 20.76 28.62 14.48% 25.59 23.27% -- 25.59 23.27% -- 详细
记忆绵床垫市场前景广阔,电动床行业迎来爆发期。2004-2015年美国记忆绵床垫市场规模CAGR为10.03%,远高于非记忆绵床垫的3.71%。随着居民消费水平提升和对记忆绵的接受度提高,未来记忆绵将逐渐替代传统弹簧床垫,市场前景广阔。2011-2017年美国电动床销售额CAGR高达20.25%,2018年电动床销量占比较2017年增加3.41pct,海外电动床市场规模高速增长,占比不断提升,电动床行业迎来爆发期。 布局海外打破产能瓶颈,产能爬坡推动毛利率及利润率逐季提升。反倾销政策加速中小企业退出美国市场,订单有望向公司集中。公司海外产能布局完善,2019年泰国(租用厂房投产)、美国和塞尔维亚三期工厂投产,打破产能瓶颈。随着产能爬坡,毛利率和利润率有望逐季提升。 内销提质增量,外销OBM占比有望提升。内销方面,2018年7月王震接管内销后对管理进行全面优化,经销商盈利能力大幅改善。公司打造三年千店计划,门店扩张提速,预计零售内销有望实现量质齐升。另外,公司通过恒旅模式,以体验式场景培育消费者习惯,逐步打造记忆绵床垫舒适健康的形象,深化零压房=记忆绵=梦百合的品牌印象。目前合作酒店约4500家,预计2020年有望达到8000+家酒店。外销方面,公司外销由ODM向OBM转型,2019年10月发布公告拟收购美国家居零售商Mor,意图复制“西班牙思梦模式”。若此次收购成功,1)Mor的Sleepmormattress将由公司代工,提升销售额;2)借助Mor的零售渠道和物流分拨能力扩大自有品牌销售渠道;3)提高零售能力,进一步打开美国自主品牌零售市场。外销内销齐加速有望推动营收高增。 投资建议:不考虑收购Mor带来的收入增长。由于近期产能爬坡较快,上调盈利预测。预计公司19-21年EPS分别为1.15、1.83、2.49元,对应PE分别为18X、11X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,内销市场开拓不及预期。
博世科 综合类 2019-12-31 10.25 -- -- 12.52 22.15% -- 12.52 22.15% -- 详细
事件: 公司周五晚发布公告, 中国证监会第十八届发行审核委员会 2019年第 213次工作会对公司公开增发 A 股股票的申请进行了审核, 根据会议审核结果,公司本次公开增发 A 股股票的申请获得审核通过。 点评: 一、 有效优化公司资产负债结构, 改善财务状况, 提高风险抵抗能力本次增发将有效优化公司资产负债结构,提高风险抵抗能力。截止三季度末,公司资产负债率、流动比率和速动比率分别为 77.25%、 0.89和 0.84。本次增发拟募集资金总额 7.1亿元,若暂不考虑发行费用, 以三季度末财务状况为基础测算,本次公开增发完成后,公司合并报表口径资产负债率预计将降低至 71.35%, 流动比率和速动比率将为 1.06和 1.01, 公司财务状况将得到较大改善, 风险抵御能力将得到有效提高 二、 保障募投项目的顺利推进, 促进公司业务战略调整,实现高质量发展本次公开增发拟募集资金总额不超过 7.1亿元, 扣除发行费用后计划投资 2.9亿元于北部湾资源再生项目(一期) 、 投资 2.1亿元于湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目, 2.1亿元用于补充流动资金。 北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)定位为区域性、综合性工业废物处理处置, 建设规模为处理危险废物 6.4万吨/年,公司预计达成后年净利润约 6058万元; 湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目主要进行环保装备制造, 公司预计投产后年均净利润5221万元。 公司当前积极优化经营策略和业务模式, 以提高项目质量和经营效益为先行, 发挥核心技术及产品优势, 提升 EP、 EPC 及运营类项目的订单及收入占比,契合当前环保行业发展的要求。 本次增发顺利过会将有助于公司募投项目的推进, 共同促进公司业务战略调整, 实现高质量发展。 三、 在手项目充沛,订单结构显著优化,业绩保障性增强公司今年以来订单结构持续优化, 前三季度新增订单 25.2亿, 其中 EPC/EP 类19.77亿,占比 78.5%,同比提升 31pct; 三季报披露的 103.6亿(含中标订单,不含参股 PPP 项目)在手合同额中,非 PPP 订单占比约 44%,同比提升约 11pct。 公司近期陆续公告中标 3.71亿北海工业园排水及再生水系统 EPC 等项目,进一步增厚公司订单储备,优化结构, 为公司未来业绩提供有力支撑;公司本次增发部分募集资金用于补充流动资金,有效保障公司在手项目的推进和业绩兑现,并促进盈利质量的提升和现金流的改善。 四、盈利预测及投资建议公司坚持高质量发展的策略,聚焦有核心技术及产品竞争力的行业领域,积极获取现金流较好的订单,在保持业绩较高增长的同时,促进收入结构优化,现金流改善;今年以来从订单结构及业务模式上已经看到明显改善, 公司本次公开增发顺利过会,将有力保障公司在高质量发展的道路上顺利前行。 公司 5月公告和广西环保产业投资集团将通过股权投资、业务深度合作等方式建立长期战略合作关系, 可预期未来对公司业务发展产生积极影响。 预计公司 19-21年业绩为3.3、 4.3、 5.5亿元,暂不考虑增发对股本的影响,对应 PE 为 11.1/8.5/6.5,维持强烈推荐。 五、风险提示: 系统性风险、项目进度不达预期、应收账款回款风险,负债率过高风险,政策性风险。
高能环境 综合类 2019-12-31 9.30 10.00 -- 10.88 16.99% -- 10.88 16.99% -- 详细
中科院物理所出身的土壤修复龙头,技术领先是公司的核心战略。公司是国内最早专业从事固废污染防治技术研究、成果转化和提供系统解决方案的国家级高新技术企业之一,现为国内土壤修复龙头,近年来收购和建设的危废及垃圾处理项目陆续投产,形成了以环境修复、危废处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,兼顾工业废水处理、污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台。公司现拥有283项专利技术,并获评“国家技术创新示范企业”以及“民营科技发展贡献科技进步二等奖”,并成立中关村科技园区海淀园博士后工作站;主编/参编了69项国家/联盟/行业标准,其中国家标准16项,技术创新稳居行业领先地位。 所处行业均处于上升阶段,享受行业成长红利。受益于《土壤修复法》的实施及环保督查趋严并已成为常态化,土壤修复进入快速发展时期。公司在土壤修复行业已是龙头,储备技术基本涵盖所有大类的技术路径,具备针对不同污染类型开展定制化修复的技术集成能力,已完成百余项专业修复项目,其中多项成为行业示范工程。危废行业现产能缺口较大且行业壁垒相对较高,且随着督查趋严,上游工厂偷排、漏排行为减少,我们认为将在较长一段时间内处于产能“供不应求”状态,公司现有已投运危废产能50万吨/年,正在自建的6个项目共计30万吨/年。 垃圾焚烧项目进展顺利,通过参股公司拓展环卫、清运及垃圾分类信息化产业,真正实现“生活垃圾处理全产业链”。公司在手垃圾焚烧项目共11个,已投运5个,目前正处于产能爬坡期,6个在建,预计2020年底可全部投运,共计产能8800吨/日。焚烧项目的顺利投运可逐渐提高公司的运营收入,带来稳定现金流。同时,公司早年投资参股的环卫龙头玉禾田IPO已过会,将于创业板上市,垃圾分类及环卫信息化龙头伏泰科技在今年6月国内开展垃圾分类后迎来大机会。两家参股公司与上市公司在业务上达到协同效应,其发展经营顺利也足以证明公司投资能力。 高能环境早年即为国内环境修复及垃圾填埋龙头,后开始进入危废、垃圾焚烧发电等板块,现各个板块在行业中均处于领先地位,运营收入比例持续提高。在手订单储备充足,融资顺利。参股子公司玉禾田IPO过会将于创业板上市,伏泰科技为垃圾分类前端软件系统龙头公司。我们认为,公司整体长期发展向好,预计2019-2021年归母净利润为4.1、5.5、7.1亿元,当前市值下PE估值为15.0,11.3,8.7,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:项目推进进度不达预期的风险;行业政策变动及补贴下降的风险
博世科 综合类 2019-12-27 10.13 13.90 18.91% 12.52 23.59% -- 12.52 23.59% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司与全资子湖南博世科、广西建工组成联合体预中标北海工业园排水及再生水系统工程设计-采购-施工(EPC)总承包工程;项目总报价3.71亿元,其中设计费为667万元,施工费2.55亿元,设备采购费1.10亿元。 点评: 一、有效增厚订单储备,对公司未来业绩提供有力支撑 该项目新建污水处理厂1座,再生水厂1座,污水排水收集管网11,337m、新建两座泵站,中水回用工程,尾水生态湿地及排放工程,尾水排放明渠3.36km。污水厂及再生水厂近期规模45,000m3/d,远期扩大至90,000m3/d。本次联合预中标是公司在水污染治理领域的核心技术、设备优势和一系列工业、产业园区的项目实施经验等核心竞争力的体现,有利于公司进一步开拓市场,获取订单。公司三季报披露前三季度新增订单25.2亿元,在手合同额103.6亿元(含中标订单,不含参股PPP项目),本次联合预中标北海工业园排水及再生水系统工程EPC总承包工程项目,项目合同总价暂定为3.71亿元,金额较大,有效增厚公司订单储备,为公司未来业绩提供有力支撑。 二、促进订单结构优化,符合经营策略调整,有助收入质量和现金流改善 公司今年以来进一步优化业务模式和订单结构,以提高项目质量和经营效益为先行,将优化经营策略、加强项目回款和风险管控摆在生产经营的重要位置。公司前三季度新增的25.2亿订单中,EPC/EP类19.77亿元,占比78.5%,同比提升31pct;三季报披露的103.6亿(含中标订单,不含参股PPP项目)在手合同额中,非PPP订单占比约44%,同比提升约11pct。公司本次联合预中标3.71亿北海工业园排水及再生水系统工程EPC总承包工程项目,有效促进公司订单结构持续优化,有助于公司经营策略调整的推进,对收入质量及现金流改善有较强指引。 三、增发顺利推进,审核在即,有望有效优化公司资产负债结构,提高风险抵抗能力,促进业务战略调整。 博世科2019年公开增发A股申请7月获中国证监会受理,根据证监会最新公告,第十八届发行审核委员会定于2019年12月27日召开2019年第213次发行审核委员会工作会议对公司公开增发申请进行审核。公司本次公开增发拟募集金额不超7.1亿元,募集资金将投资于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)(2.9亿)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目(2.1亿)以及补充流动资金(2.1亿)。本次增发若顺利获得通过,将直接有效优化公司资产负债结构,提高风险抵抗能力,且随着募投项目的推进,将有效促进公司业务战略调整,并促进因设备、运营、EPC类占比提升带来的现金流改善,实现高质量发展。 四、盈利预测及投资建议 公司坚持高质量发展的策略,聚焦有核心技术及产品竞争力的行业领域,积极获取现金流较好的订单,在保持业绩较高增长的同时,促进收入结构优化,现金流改善;今年以来从新增订单和在手订单结构及业务模式上已经看到明显改善,对公司未来的高质量发展具有较强指引。 公司5月公告和广西环保产业投资集团将通过股权投资、业务深度合作等方式建立长期战略合作关系,对公司业务发展产生积极影响。公司在手订单充沛,业绩确定性高,预计19-21年业绩为3.3、4.3、5.6亿元,暂不考虑增发对股本的影响,对应PE为10.9/8.3/6.4,维持强烈推荐。 五、风险提示:系统性风险、项目进度不达预期、应收账款回款风险,负债率过高风险,政策性风险、增发未能顺利实施风险。
深圳华强 综合类 2019-12-26 14.35 -- -- 15.63 8.92% -- 15.63 8.92% -- 详细
电子元器件分销行业处在产业链的中游,起到承上启下的作用,是产业链中不可或缺的中间环节。国内电子元器件分销行业经过多年的发展,市场规模超万亿,本土分销商迅速成长抢占市场,在国内电子元器件分销市场上可与国际分销商并驾齐驱。但与国际电子元器件分销市场相比,国内分销行业市场集中度仍处于较低水平,营收前三分销商占营收前十的比重为46%,远低于全球市场77%的比重,行业集中度仍有很大提升空间。本土电子元器件分销头部企业,可依靠资金及渠道优势,复制国际电子元器件分销巨头崛起路径,通过并购实现扩张,助推国内电子元器件分销市场竞争格局进一步向头部聚集。 公司得以在行业内快速发展的核心竞争力在于公司能够持续收购优质的电子分销企业,并发挥自身出色的管理能力进行整合发展。自2015年起,公司通过收购湘海电子、鹏源电子、芯斐电子等电子元器件分销商,迅速切入电子元器件分销领域,并在短短几年内快速步入电子元器件分销行业第一梯队。公司所选择收购的分销企业均在各自的细分行业深耕多年,分销能力突出,业绩成长空间可观,与同业竞争对手相比具有更强的竞争力。被收购企业在公司的管理整合下,借助集团背书,原有分销业务进一步强化,在业绩承诺期内均超额完成业绩承诺,助力公司营收规模屡创新高。由此可见,公司已拥有一套成熟的并购逻辑与可复制的扩张战略,公司业务规模的增长具有较强确定性。 2018年5月,公司组建华强半导体集团,将湘海电子、鹏源电子等元器件分销企业并入其中。华强半导体集团成立后,公司将通过搭建业务财务一体化的IT信息系统等措施,对公司的电子元器件授权分销业务进行进一步的深度整合,提升管理和渠道效率;通过聚合公司旗下各授权分销企业的资源、优势和力量,增强公司在项目并购、产品线开拓和新客户开发时的谈判能力和核心竞争力;同时,在强化各授权分销企业各自品牌特色的基础上,打造统一的“华强半导体集团”品牌形象。
梦百合 综合类 2019-12-23 19.73 -- -- 25.59 29.70% -- 25.59 29.70% -- 详细
百合不惧风雨,海外产能护航渡过贸易摩擦影响。2019年在贸易战和床垫反倾销的双重夹击下,公司在2019Q2由于海外产能接驳经历了业绩短期波动,但在2019Q3迅速恢复。梦百合虽经历风雨但成功翩翩渡过贸易摩擦的冲击,主要由于:1)海外产能(塞尔维亚、美国及泰国)及时承接投放,目前塞尔维亚工厂已经覆盖全部反倾销税影响订单;2)反倾销及关税对于竞争对手的驱逐,导致行业集中度上升,体现为海外产能的定价力高订单充裕。后续来看2020年-2021随着海外产能逐渐达产,公司有望迎来新一轮业绩高增周期。 应对床垫反倾销税海外产能是关键。2019年床垫出口行业的最大冲击并非来自美国关税,而是来自美国商务部的反倾销调查。根据终裁,梦百合床垫在关税基础上征收高达57.03%的反倾销税(全行业最低税率,其他企业税率均在100%以上)。作为应对,梦百合前瞻性海外产能布局领先同行,20年产能将集中释放。我们预测20年公司海外产能(不含西班牙)将新增16亿元至27亿元,总产能将达到70亿元;海外产值(不含西班牙)将达到20亿元左右,总产值可达55亿元左右。领先的海外布局奠定梦百合在关税及反倾销税下对美出口优势,同时20-21年有望随产能爬坡迎来一轮业绩高增周期。 品牌打造的长跑选手,稳健迈向全球睡眠科技品牌。海外渠道方面,公司拟收购作为美国知名家具零售商之一的Mor。其拥有35家门店及3家折扣店的渠道资源,将助力公司自主品牌快速渗透美国市场。收购Mor并不是公司境外并购的初次尝试,2017年10月公司就已收购西班牙思梦并借助其欧洲销售渠道为公司打开自主品牌市场,思梦的成功融合运营体现公司跨国整合经营渠道的潜力。品牌内销方面,公司经过5年探索开始进入正确轨道,19年渠道和门店提升均符合规划。公司着眼于记忆棉品类的消费者教育:一方面通过谨慎而精准的广告投放塑造品牌“健康、科学、专业”的形象,另一方面多角度潜移默化地培养消费者对记忆棉产品的认知,促进记忆棉产品渗透。 投资建议:短期看,公司20-21年产能投放有望进入新一轮业绩高增周期,且原材料、汇率处于低位增厚利润;长期看,自主品牌全球化发展空间充足。不考虑Mor Furniture并表影响,预计2019-2021年EPS分别为1.18/1.56/1.88,对应PE分别为17/13/11x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料及汇率波动,中美贸易摩擦,海外政策风险,公司新生产基地的产能释放进度受到当地市场需求,工人招聘难易程度,设备运行状况等因素的影响,产能释放存在不确定性。
中原环保 综合类 2019-12-20 6.18 -- -- 6.74 9.06%
6.74 9.06% -- 详细
中原地区综合环境服务商,业绩稳步增长。公司 2007年通过与白鸽股份进行资产重组实现借壳上市。 公司近几年在立足污水处理和供热的基础上将业务延伸至中水回用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、园林绿化等领域,成为涵盖“大公用、大环保、大生态”的综合环境服务商,目前污水处理规模 153万吨/日,再生水利用 20万吨/日,供水规模 10万吨/日,污泥处置规模 500吨日,供热面积 400万平方米。公司的大股东是郑州市公用事业集团,实际控制人是郑州市政府,持股比例 71.16%,公司股权集中度较高。 近 12年公司营收增长 4.43倍,净利润年均复合增速 20.53%,业绩稳步增长。 河南省环保投资加速,水环境 682亿市场逐步释放。河南省的人均污水处理能力 0.16吨/日,名列全国 22位,低于 0.22吨/日的全国平均水平,污水处理设施建设严重不足。2017年河南省环境污染治理投资总额 641.3亿元,同比大增 78.24%,占 GDP 的比重也提高到1.44%,近几年河南省环保投资力度有加速趋势。 我们测算出到 2020年河南省新建污水处理厂、流域治理、黑臭水体市场空间分别为 100、254、328亿元,总计 682亿元,如果再加上农村污水处理、工业废水等,市场空间更大,未来几年河南省的水环境市场将逐步释放。 污水运营奠定基础,PPP 项目带来业绩弹性。公司目前污水处理规模 153万吨/日,在建污水处理能力 48万吨/日(+31.37%),同时郑州市污水处理费处于全国中游水平,仍有上涨空间,污水处理业务未来两年将稳步增长。此外,公司自 2017年以来获得 PPP 及固废项目权益总投资 106.52亿元,截止 2019年 Q3在手货币资金 19.73亿元,资产负债率只有 40.30%,还有很大融资空间,资金充裕支撑项目设施,PPP 项目逐步落地将给公司带来业绩弹性。 国企改革进度有所加快,静待资产注入,具备长期投资价值。2018年 8月公司被纳入国企改革“双百企业”名单,预计在引入战投、市场化激励、资产注入等国企改革具体方面会有所加快。河南资产已从二级市场逐步增持公司股票,目前以 4.95%股权成为公司的第二大股东。 大股东公用事业集团及净化公司承诺将旗下郑州新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)在 2020年 7月 31日前注入上市公司,对公司的污水处理规模弹性是 104.58%,静待楷体资产注入。同时与同行相比,公司财务比较稳健,目前 PB 仅为 1.04,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。公司污水处理业务稳步增长,在手污水处理厂及 PPP 项目增加业绩弹性,同时资产注入预期强烈,此外公司财务稳健,PB 仅为 1.04,具备长期投资价值。由于公司四座污水处理厂由于执行贾鲁河出水标准上调了污水处理费,我们上调公司的盈利预测,同时暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司 2019-2021EPS 分别为 0.52、0.45、0.49元,对应当前股价 PE 为 12、 13、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:污水处理费下降的风险;PPP 项目拓展及推进不及预期的风险;应收账款大幅增加的风险;资产注入不确定的风险;利率上行风险;宏观经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名