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国祯环保 综合类 2019-11-19 9.88 -- -- 9.96 0.81% -- 9.96 0.81% -- 详细
事件:公司参与的联合体预中标合肥十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目,中标额15.19亿元。n中标巢湖地区首个全流域治理示范工程,中标额高达15亿元。本次中标项目为合肥环巢湖地区生态保护与修复工程的第一个全流域治理示范工程,为合肥市重点建设项目,包括8大类16个子项,建设期不超过18个月,运营期5年。2011年起合肥已经先后投入约500亿元进行巢湖综合治理。预计五期、六期工程可研总投资将达到331亿元。根据18年11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,到2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,入河排污口整治完成率达到100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到100%。 该项目有利于成为国家科技重大专项课题之典范工程。2016年公司牵头承担了国家水专项“重点区域分散型点源处理及小流域综合整治长效机制研究与产业化示范”课题,在以小流域为单元的水环境综合治理方面积累了丰富经验、形成了独特的技术优势。该项目将充分体现公司的专业技术优势,起到较好的市场示范效应,有利于成为国内城市小流域水环境综合治理典范工程,预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 股东业务支持保障,不低于长江环保增量运维业务的30%。三峡集团下属企业拟成第一大股东,根据股权转让协议,未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
绿茵生态 综合类 2019-11-13 15.32 19.00 23.62% 15.77 2.94% -- 15.77 2.94% -- 详细
事件公司发布 2019年三季度报告2019前三季度,公司实现营业收入 5.16亿元,同比增加 25.37%; 归母净利润 1.46亿元,同比增长 28.88%; EPS 0.70元; ROE 8.11%。 简评厚积薄发,“小而美”正在变大变强公司经过了 17-18年的沉淀,已形成了全国重点区域的“全网布局”, 19年公司迎来业绩拐点。前三季度实现营收同比增 25.37%、归母净利润同比增 28.88%、扣非归母净利润同比增 61.85%,业绩表现亮眼;单三季度来看,公司实现营收 1.33亿元( +18.62%)、归母净利润 0.38亿元( +22.15%)、扣非归母净利润 0.38亿元( +74.12%),业绩增长符合预期。同时,公司近三个月陆续拿下济南(济阳)、北京(通州张家湾)、 河南(卫辉市)项目共计超8亿元,目前在手订单总额 34.13亿元,是 18年公告订单总额 4.51亿元的 7.57倍,对公司未来二至三年的快速发展和业绩稳定增加奠定了夯实的基础, 19年业绩拐点确立。此外,公司快速拓张的过程中拿单审慎,确保项目质量的基础上注重回款账期,同时对旧账进行全面追溯,业绩大幅增加的同时前三季度公司经营性现金流净额基本与去年持平,整理毛利率 40.78%,也与去年同期40.91%基本持平;净利率 28.25%,相比去年增长 0.47个百分点,难能可贵。 不断夯实技术力量,逐步完善管理团队,核心竞争力凸显公司目前已成功打造“规划设计-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的完整产业链,技术的不断创新一直是公司发展的强劲动力。 前三季度,公司研发投入 1771.91万元,同比增加 47.47%;公司超过 75%均为本科以上学历,技术团队人数占比近 20%; 2019年, 公司获得 1项国家发明专利和 34项实用新型专利; 公司目前总共获得了国家发明专利达到 6项,国家专利授权高达 124项。 技术优势使得公司在在施工难度大、技术要求高的生态修复项目中具备强大的核心竞争力,叠加公司丰富的项目经验和良好的业内口碑,在优质项目的竞争中具有绝对优势。此外,继对水运工程运作技术有较强的熟悉度又有深厚的金融财务知识功底的张功新(常务副总裁)、曾任万科房地产有限公司工程管理中心助理经理、副经理,采购管理部经理,成本管理部经理的范研(副总裁)和拥有高级工程师资格的前天津学院市政景观建设发展有限公司董事长郭小强(副总裁)的加盟之后 公司近期又新晋一位副总裁, 高级工程师,注册咨询工程师(投资),造价工程师,投资建设项目管理师张华章, 实力雄厚的高管团队助力公司远洋, 为公司未来发展带来无限的可能。 弹药充足确保公司快速发展无资金担忧, 维持“增持” 评级截止目前公司在手现金 8.15亿元,充足的弹药为订单的快速落地、稳定推进保驾护航。同时公司银行综合授信额度约 30亿元、 已启动发行可转债 7.12亿元、 实控人股权无质押, 优质的资产状况和较大的资本扩张能力为公司未来资本运作和订单快速落地提供了良好的保障,也为公司发展与业绩释放奠定了雄厚的基础。 作为生态修复、园林绿化优质企业,内生外延发展思路清晰, 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入分别为 10.01、15.41、 20.07亿元,归母净利润分别为 2. 13、 3. 10、 4.11亿元, EPS 分别为 1.02、 1.49、 1.98元, 看好公司长期发展, 维持“增持”评级。
小商品城 综合类 2019-11-13 3.83 -- -- 3.81 -0.52% -- 3.81 -0.52% -- 详细
事件公司公布 2019年三季报:2019Q1-3公司实现营收 30.99亿元,同比增长 18.28%;实现归母净利润 10.22亿元,同比减少 24.78%;单 Q3公司实现营收 12.95亿元,同比增长 60.07%; 实现归母净利润 3.48亿元,同比增长 140.39%。 简评Q3收入、利润提速超预期单 Q3公司收入同比增速 60.07%,增速环比 Q2提升 59.98pct,同比提升 99.49pct;归母净利润增速 140.39%,增速环比Q2提升 144.44pct,同比提升 168.52pct。 Q3公司业绩表现靓丽,超出预期。 毛利率显著提升,费用率降低Q1-3公司毛利率 62.63%,同比提升 12.31pct,盈利能力提升显著。费用率方面,Q1-3公司销售期间费用率 16.03%,同比下降 3.38pct,费用率整体下降明显,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.11/-1.15/-2.12pct 至 2.76%/7.61%/5.66%。公司毛利率、费用率向好明显,但因 2018年转让茵梦湖产权包产生处置收益 6.38亿推高前期投资收益,Q1-3公司销售净利率同比下降 18.86pct 至 32.73%。单 Q3公司归母净利润增速已不受茵梦湖产权包转让影响,Q3归母净利润同比大幅增长 140.39%,预计主要驱动为地产业务增厚以及商贸主业基本面的持续改善。 积极推进动态整合,增长动能持续增强公司以“鼓励自营、品牌化、标准化”为导向构建了差异化租金价格体系,持续推进行业动态整合,推动市场资源要素向优质经营主体集聚,进行有效商位资源盘活。2019H1公司完成1.36万户到期商位续租,并积极引进优秀经营主体,商位整体出租率进一步提升至 97.7%。此外公司积极布局进口+仓储+供应链+国际四大新兴业务板块,增长动能持续增强。 投资建议: Q3公司业绩表现靓丽,体现公司核心竞争力的持续增强。我们看好公司围绕“数据+金融+贸易”战略方向, 从传统市场经营向高附加值的数据、金融、供应链驱动的综合服务提供商的转型。我们预计 2019-2020年公司净利润分别为 12、13亿,对应 PE 18X、16X,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;房地产市场调控力度加大;新业务培育不及预期
高能环境 综合类 2019-11-11 9.90 -- -- 9.90 0.00% -- 9.90 0.00% -- 详细
事件:公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,并将于11月5日复牌。 投资要点:拟收购危废子公司少数股东股权公司拟以发行股份及支付现金的方式收购阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权,发行价格为10.01元/股,收购完成后二者将为公司全资子公司,同时拟非公开发行股份募集配套资金,总额不超过购买资产的交易价格的100%,且发行股份数量不超过发行前公司股本总额的20%。 有望进一步提升公司盈利能力目前阳新鹏富、靖远宏达为公司控股子公司,公司分别持有其60%及50.98%股权,二者主营为危废运营,合计拥有27.415万吨/年的核准经营规模,18年分别实现净利润0.45、0.46亿元,19年前三季度分别实现净利润0.28、0.24亿元,以18年利润计算,此次收购预计将增厚公司年净利润约0.41亿元,有助于进一步提升公司盈利能力。 公司已经形成了危处理处置全产业链技术体系,现有运营危废处理处置项目8个,超过50万吨/年的核准经营规模,处理处置种类涵盖《国家危险废物名录》46大类中的33类,在建/储备项目30万吨/年,此次交易将进一步拓宽公司在危废处理处置领域的战略布局,提升跨区域市场整合能力。 维持“推荐”评级除危废外,公司为国内土壤修复龙头企业,在手垃圾焚烧项目8800吨/日,运营中3900吨/日(含顺义),预计年底濮阳项目(1000吨/日)投产,三大业务发展空间广阔。预计公司19-21年归母净利润分别为4.21亿、5.32亿及6.95亿元,对应PE分别为16、13x及10x,维持“推荐”评级。 风险提示政策不及预期;项目不及预期;融资不及预期;危废盈利下降;商誉减值
梦百合 综合类 2019-11-11 17.44 23.00 28.49% 17.95 2.92% -- 17.95 2.92% -- 详细
记忆棉床垫增收显著,全球化配置资源和产能,国内国外多元化经营促增长。公司依循“以销定产”的生产模式,通过线上、线下、零压房全渠道新零售开拓优质客户资源,以高附加值订单保高盈利水平。外销业务:公司应对全球经济新形势布局多国,塞尔维亚基地已投产,泰国、美国不期跟进,外销业务;布局美西:报告期内,子公司恒康香港拟收购美西家具综合零售商MOR公司不超85%股份,打造美国销售中心,完备全球布局。内销业务:以子公司上海梦百合为依托,依托线上线下平台,调适产品,多方位拓展内销市场。公司在外销市场逐渐扩大,内销业务逐渐打开,不断寻求新的利润增长点,2019年Q1-Q3,总体营收增长近25%。 毛利率持续提升,Q3费控好转。2019Q1-Q3净利率水平10.39%,同比提升4.83pct,主要系记忆棉床垫业务增长所致。2019Q1-Q3毛利率水平37.01%,同比提升6.91pct;2019Q3毛利率36.43%,同比提升3.71pct,环比下降4.25pct,主要系记忆棉床垫业务等高增值业务增长所致。2019Q1-Q3期间费用率20.78%,同比提升3.05pct;销售费用率13.32%,同比提升0.45pct;管理费用率5.98%,同比提升0.85pct;财务费用率0.39%,同比提升0.65pct,主要系H2费用率大幅提升所致。2019Q3期间费用率15.55%,同比下降1.01pct,环比下降7.16pct;销售费用率12.63%,同比下降0.56pct,环比下降3.45pct;管理费用率4.53%,同比下降0.11pct,环比下降3.59pct;财务费用率-1.61%,同比下降0.34pct,环比下降0.12pct。前两季度公司受渠道和海外布局影响,费用率有所上升,Q3改善明显。 布局国外产销基地,开拓国内广阔市场。行业层面,目前全球床垫消费规模持续扩大,其中记忆绵床垫开始在发达国家兴起,公司作为我国记忆绵家居产品领先企业,有望受益于记忆绵产品行业整体增长。公司层面,梦百合在生产、渠道与品牌方面均有清晰布局,具备长期发展实力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.40、4.23、5.10亿元,对应当前市值PE分别为16、13、11倍,由于公司是我国记忆绵产品出口额最大的上市标的,且大客户稳定,考虑到公司境外收入稳健增长和境内市场快速拓展潜力,我们维持公司2019年22倍PE预期,对应23元/股目标价,受宏观环境影响,公司海外业务仍存一定不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
厦门象屿 综合类 2019-11-08 4.20 5.18 27.90% 4.32 2.86% -- 4.32 2.86% -- 详细
核心观点厦门象屿是一家综合供应链服务商,公司的愿景是通过资源整合改善供应链效率。市场忽视了业务分部的协同效应,并给予较低的估值。我们预计公司19/20/21 年EPS 为0.51/0.63/0.78 元,年均复合增速超过15%,对应即期股价8.3/6.7/5.5X PE。公司估值处于历史底部,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价区间5.18-5.65 元。 公司概况:全供应链整合,低估的协同效应2011 年,象屿集团整合旗下贸易和物流资产借壳上市,公司的愿景是通过资源整合改善供应链效率,市场化基因和并购文化贯穿公司发展史。上市至今(11-18),公司收入/净利润年均复合增长32%/28%,财务绩效优异。借力混改,厦门象屿孵化出快速成长的公铁联运和农产品供应链平台。传统供应链业务从“贸易价差”向“价值分享”转型,经营风险大幅下降。 象道物流:全程物流整合,低估的成长空间制造业深受公路物流的成本侵蚀,公铁联运或许是最优解决方案。对于投资者,多式联运也是除快递外,少数能够孕育巨头的细分赛道。我们认为象道物流是最接近行业标杆JBHT(01-18 年涨幅超40 倍)的中国公司,通过贯通电解铝、北煤南运和北粮南运三大核心通路,掘金千亿市场百亿利润。公铁联运业务成长性和风险溢价显著优于供应链业务,理应享有更高的估值。 象屿农产:全产业链整合,低估的效率演进粮食供应链呈现低效的工型结构,物流成本占销售价格的20-30%(较发达国家高一倍)。借鉴四大粮商对巴西大豆的整合,象屿农产切入粮食全产业链,深度提高效率。市场担忧临储取消后,公司长期盈利的持续性。全产业链整合的意义在于,价值分享不再依赖单一环节,粮价市场化带动公司价值链向下游迁移。持续的效率演进夯实护城河,让长期超额收益成为可能。 投资评级:被低估的整合价值,给予“买入”评级公司战略的优先级是风险、盈利和规模,我们预计公司19/20/21 年EPS为0.51/0.63/0.78 元,年均复合增速超过15%,对应即期股价8.3/6.7/5.5XPE。我们认为业务分部估值高低的排序是:象道物流>象屿农产>传统供应链(19年预测盈利贡献分别为12%/21%/67%);给予象道物流19年15-16XPE,象屿农产19 年12-13X PE,供应链业务3Q19 末期0.95-1.05X PB,分部估值合计112-122 亿元,对应目标价区间5.18-5.65 元,首次覆盖,给予“买入”评级。潜在催化剂包括:大宗品价格上行(宏观经济触底)、国企改革和铁路改革。 风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
东江环保 综合类 2019-11-08 9.38 10.26 9.62% 9.63 2.67% -- 9.63 2.67% -- 详细
无害化处理比例提升,收入结构改善:前三季度公司的营业收入稳中有升,主要是得益于项目建设持续推进,其中南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理等3个项目已投产。根据公司半年报披露的数据,上半年高毛利率的危废无害化处理业务收入同比增长31.54%,占总收入的比例达到47.16%(去年为36.45%),预计全年的收入结构将持续改善。 期间费用率提升和信用减值损失造成利润下滑:今年前三季度公司的毛利率稳中有升,较去年提升1.87个百分点,达到36.54%;期间费用率为20.15%,较去年同期增加1.69个百分点,主要是由于销售费用和财务费用分别为9014万和10634万,同比增长了30.04%和32.49%。另一方面,由于公司一笔股权转让款及原子公司往来款在三季度确认计提了约7381万元(前三季度共8216万元)的信用减值损失,从而影响公司前三季度的经营业绩,销售净利率为14.91%,较去年同期减少了2.59个百分点。 财务预测与投资建议 下调盈利预测,我们预测2019-2020年公司归母净利润分别为3.9/5.0亿元(之前为7.2/8.8亿元),可比公司2019年PE为19x,考虑东江环保在危废行业的龙头地位以及较高的产能复合增长率,我们给予20%的溢价。根据23x的PE,下调目标价为10.26元,调整为增持评级。 风险提示 未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷。
中炬高新 综合类 2019-11-08 46.37 -- -- 47.05 1.47% -- 47.05 1.47% -- 详细
事件: 我们近期前往中炬高新(600872)进行了调研,就公司经营情况与公司进行了交流。 点评: 三季报业绩保持稳增,核心品类和核心区域保持稳增。公司2019年前三季度营收和归母净利润分别同比增长11.6%和12.3%,Q3营收和归母净利润分别同比增长14.9%和22.3%。分产品来看,前三季度酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他营收分别同比增长9.9%、19.2%、33.3%、29%。从销售区域来看,核心区域南部区域营收同比增长12.3%,东部、中西部和北部区域分别同比增长11.9%、26%和18.7%。 未来将持续拓展渠道。公司未来将持续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略。目前,公司销售渠道在全国337个地市级已经开发275个,开发率达到81%。未来将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度。目前区县覆盖率不到40%。未来将重点覆盖人口密集、经济发展比较好的区县。公司也在积极布局线上渠道,并逐步开拓海外市场。三季度,公司经销商数量净增加145个,三季度末经销商总数达到1009个。未来经销商数量还将持续增长。 持续丰富品类和扩充产能。公司调味品目前品类主要包括酱油、鸡精鸡粉、食用油等,销售占比分别约为65%、12%和9%。近几年,公司陆续推出了蚝油、料酒、米醋、酱类等产品。未来公司将进一步完善酱油产品结构。上半年完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的全新升级,并完成了其它多品类产品的《2019-2023年产品开发初步计划》。公司在产能布局上主要拥有中山和阳西两大生产基地。预计到2020年酱油总产能达到60万吨,其中预计阳西40万吨,中山20万吨。未来几年蚝油、料酒、食用油、鸡精鸡粉产能都将扩大。 加大内部激励,争取实现五年“双百”目标。公司制定了五年“双百”目标,即到2023年营收达100亿元,调味品产能达到100万吨。未来要实现这个目标,主要通过以下路劲:进一步丰富产品品类和扩大产能;持续开拓全国化市场,增加经销商数量;增加销售人员,少增加或不增加其他管理人员;加大对核心团队的激励。今年对核心管理人员的薪酬与绩效管理制度进行了改进。新制度注重对收入、利润和收益率的考核;设置了累计奖励,奖金分配由原来高管占比高向中层、技术骨干及低层倾斜。加大内部激励,有利于提高工作积极性,为实现“双百”目标奠定基础。 投资建议:预计公司2019-2020EPS分为0.91元和1.08元,对应PE分别为51倍和43倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和渠道拓展,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。
光大嘉宝 综合类 2019-11-06 4.12 7.00 79.03% 4.18 1.46% -- 4.18 1.46% -- 详细
公司发布2019年三季报,期内公司实现营业收入33.65亿,同比增长11.56%,实现归属于上市公司股东净利润3.03亿,同比降低30.22%,eps 0.20元。 业绩受费用影响拖累,不动产资管业务转型稳步推进。公司业绩增速滑落,与规模增速出现背离的主要原因在于:1、房地产业务结转质量的滑落;2、公司强化了存量资源的去化,房地产开发业务的销售渠道费用和管理人员费用支出有所提升;3、当期公司开展了多渠道的融资,对应利息支出有所增加。当期公司不动产资产管理业务稳步推进中。展望全年,公司计划实现营业收入约47亿,考虑到公司近年来皆超额完成预算目标,我们认为公司今年将大概率兑现目标,全年业绩回正压力不大。 存量盘活良好,地产基金“募投管退”全方位优势持续。目前公司持有待开发储备量超15万平,总货值接近90亿,保证未来业绩持续释放无虞。地产基金板块方面,公司以提升募资能力,拓宽募资渠道为目标,强化了与相关银行、信托、保险等机构的战略合作力度,加强与境内外大型机构投资人的沟通与合作。截止三季度末,公司在管项目规模达到44个,在管基金规模达到467.77亿,我们预计公司今年基金规模有望进一步增长,为公司带来稳定的管理费和业绩提成。 受益于REITs试点的突破,成功设立资产支持专项计划。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石,将充分受益于行业证券化水平的提升和REITs试点的突破,突破公司管理规模的瓶颈和资产端的限制,加速公司基金产品投融管退的运作效率,充分分享资产证券化带来的红利。 盈利预测与投资评级:我们看好光大安石未来发展尤其是在中国REITs快速发展之后的机遇。我们预计19-20年EPS分别为0.96、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
高能环境 综合类 2019-11-06 10.20 15.92 63.11% 10.04 -1.57% -- 10.04 -1.57% -- 详细
公司发布资产收购预案,拟收购两家控股子公司的剩余少数股权,其中,阳新鹏富持股比例由 60%增长至 100%(收购剩余 40%股权),靖远宏达持股比例由 51%增长至 100%(收购剩余 49%)。交易完成后两家公司将变为高能环境的全资子公司。 评论: 投资建议:鉴于收购标的的承诺业绩信息尚未披露,因此维持2019-2021年盈利预测,预计归属净利润分别为 4.25、5.66与 7.43亿元,对应 EPS 分别为 0.63、0.84、1.10元,维持“增持”评级,维持目标价 15.92元。 危废产业发展思路清晰,板块收获期已至:高能环境上市之初,坚定进军危废处置运营资产,通过前期并购成熟产能+后期自主建设运营的思路,危废板块产能迅速扩大,目前控股产能规模 56.37亿元,储备产能规模 23.8万吨。本次收购控股公司剩余少数股权,一方面有助于提升公司业绩规模,以及运营利润的占比。另一方面,经过 2-3年稳健运营后继续收购,也体现了公司并购决策的谨慎稳健特征。 阳新鹏富—黄石地区危废资源化处置龙头:高能环境于 2017年现金收购阳新鹏富 38%股权,经过增资与股权受让提升持股至 60%。阳新鹏富主要处理来自 PCB、有色冶炼等行业的 12种危废,通过火法熔融处理,实现铜、镍等有价金属回收,涵盖表面处理废物(HW17)、含铜废物(HW22)、含镍废物(HW46)和有色金属冶炼废物(HW48)四类资质,核准经营规模为 9.92万吨/年。2017、2018与 2019前三季度,公司净利润分别为 0.45亿元、0.45亿元和 0.28亿元。 靖远宏达—甘肃白银地区的资源化危废处置龙头:高能环境于 2016年支付现金并购靖远宏达 51%股权。 2019年靖远宏达危废经营核准产能规模由 11.9万吨/年,提升至 17.5万吨/年,主要处置含铜废物、有色金属冶炼废物 HW48等。 靖远宏达地处有“中国铜城”之称的甘肃省白银市,通过火法熔炼手段对上游有色金属冶炼企业产生的有色金属冶炼废渣、废料进行无害化处置。2017、2018与 2019前三季度,公司净利润分别为 0.31亿元、0.45亿元与 0.24亿元。 风险提示:重组资产的资产审计、评估等工作尚未完成,资产收购的支付方案尚未确定,本次资产并购方案距离落地仍有一定不确定性。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 54.00 16.00% 47.05 4.74% -- 47.05 4.74% -- 详细
企业激励机制是企业经营管理效率提升的重要手段 企业激励机制的相关经济学理论有委托代理理论、最优契约代理理论、管理层权力理论。我国学者对企业绩效激励的分析研究表明,为提高企业绩效,公司应加强薪酬委员会在薪酬管理中的作用,引进高层次管理人才,不断激励高层次管理人才。同时,海底捞以人为本的考核制度,永辉超市“合伙人”制度,华为差异化员工激励制度都是现阶段国内员工激励的良好案例调味品行业标杆海天通过股权和薪酬激励的方式取得了良好的效果调味品行业的特点为:利率高、消费刚需、产品差异化大、集中度正提升。 从激励的角度,我们看好未来行业龙头海天、中炬等公司的发展空间。 2019年半年报显示,海天上半年营业收入101.60亿元,同期增长16.51%,归母净利润27.51亿元,同比增长22.34%。海天人均薪酬17.6万元,虽然不是行业最高,但还是远高于行业平均水平11.42万元。 中炬高新发布2019年度半年报显示:公司制定了新的激励制度,同时美味鲜公司保持高增长,收入和毛利率增长稳定,费用率控制得当 2019年上半年,实现营业总收入23.92亿元,比上年同期增加2.18亿元,增幅10.03%;净利润4.06亿元,同比增加0.31亿元,增幅为8.26%,其中归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增加0.27亿元,增幅为7.99%。扣除非经常性损益的净利润3.46亿元,同比增加0.19亿元,增幅为5.86%。 同时公布的还有新的企业激励制度,相比之前,新制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上,有利于提升公司整体战斗力。 我们认为:全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能,考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道(厨邦以沿海发达省份作为支撑,通过独特的海鲜酱油打造样板地区,进而逐步往中东部等省份以及三四线城市渗透的策略有望通过的绩效激励快速推进)同时有望助力公司的销售毛利率持续提高(考核指标变化会对公司技术人员产生良好的激励作用,有助于公司未来产品品质的提升、产品研发的加速以及产品成本的控制)。 盈利预测与估值 预计公司19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应目标价为54元,20%以上空间,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险房地产业务风险市场风险原材料价格波动风险食品安全风险。
能科股份 综合类 2019-11-06 25.00 -- -- 26.08 4.32% -- 26.08 4.32% -- 详细
事件: 公司公告2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收5.20亿元,同比增长93.22%,归母净利润5569万元,同比增长208.37%,扣非归母净利润5642万元,同比增长441.23%。2019Q3单季公司实现营收2.22亿元,同比增长110.7%,归母净利润2388万元,同比增长316.49%,扣非归母净利润2313万元,同比增长302.38%。 投资要点: 盈利能力提升,经营性现金流持续转好。2019年前三季度公司毛利率41.15%,同比下降5.39pct,主要原因系并表了整体毛利率偏低的上海联宏科技,前三季度公司费用得到有效控制,整体费用率24.62%,同比大幅下降10.94pct,其中销售费用率6.24%,同比下降3.64pct;管理费用率8.12%,同比下降3.84pct;研发费用率10.2%,同比下降4.74pct。费用控制下公司盈利能力提高,前三季度公司净利率11.68%,同比增加2.62pct。现金流方面,2019年前三季度公司经营性现金流净额-6042万元,去年同期为-7755万元,连续两年转好,2018年全年公司经营性现金流为-1447万元,考虑公司回款主要集中在第四季度,2019全年公司经营性现金流净额有望转正。 跨行业客户拓展顺利,与联宏协同效应显现。2018年公司完成联宏科技收购,联宏科技专注于PLM系统,相比于能科全业务链服务具备更强的专业性。公司传统客户集中在航空军工、石油化工、电力和新能源等中大型企业,联宏科技客户主要集中在汽车、通用机械和消费电子,拥有2000余家民用及中小客户,公司与联宏之间拥有较强的协同效应。2019前三季度,公司业务主要增长点来源于国防军工、高科技电子、汽车及交通运输行业,市场拓展顺利,于联宏的协同优势开始显现。目前公司正在推进公开增发项目,拟增发不超过2500万股新股,募集资金将主要用于提升公司在智能制造整体解决方案领域的研发和设计能力,巩固公司竞争优势。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司盈利能力提升,经营性现金流持续转好,公司与联宏科技的协同效应开始显现, 跨行业客户持续拓展,将受益于国内智能制造推进。基于审慎性考虑, 暂不考虑公开增发对于公司业绩及股本的影响。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为1.03/1.67/2.28 元,对应当前股价 PE 分别为24/15/11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)联宏科技业绩不及预期的风险;2)公司客户拓展不及预期的风险;3)销售回款不及预期的风险;4)公开增发进展不及预期的风险;4)系统性风险。
绿茵生态 综合类 2019-11-06 16.32 -- -- 16.02 -1.84% -- 16.02 -1.84% -- 详细
事件描述? 公司发布 2019年三季报,公司 2019前三季度实现营业收入 5.16亿元,同比增长 25.37%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.46亿元, 同比增长28.88%。 事件点评? 三季度业绩保持增长。 公司三季度实现营收 1.33亿元,同比增长18.75%,增速较去年同期上升 45.07pct;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 22.58%,增速较去年同期上升 48.77pct。 ? 应收票据、存货金额增长较快,资产负债率继续下降。 截止 2019三季报,公司应收票据余额为 0.11亿元,较期初增长 245.01%; 存货余额为 6.30亿元,较期初增长 110.14%,主要因为公司报告期内业务量增大所致。 公司资产负债率为 18.82%, 较去年同期下降 0.31pct,较 2019中报下降 2.78pct。 2018年,公司经营活动净现金流为-0.90亿元,投资活动净现金流为 7.75亿元; 2019年中报为-1.63亿元,投资活动净现金流为 0.82亿元;现金流较为健康。 ? 管理费用、财务费用有所下降。 公司销售人员较少,直接将销售费用并入管理费用列示, 2019年前三季度,公司管理费用率为 9.3%,同比下降3.32pct;公司无短期借款、应付债券、长期借款,报告期内利息支出为 0,实现利息收入 0.2亿元,报告期财务费用率为-3.88%,去年同期为 0。 ? 报告期内新增订单总金额显著增长。 2019年以来,公司公告新增中标项目 8个,较 2018年同期增长 1倍;新增中标总金额 29.17亿元(含联合体),较 2018年同期增长 547.98%。 投资建议? 我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.92\0.98\1.02,对应公司10月 31日收盘价 16.02元, 2018-2020年 PE 分别为 17.39\16.42\15.72,维持“增持”评级。 存在风险? 修复业务拓展不及预期;园林业务竞争愈发激烈;毛利率下滑风险; 应收账款风险。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 47.05 4.74% -- 47.05 4.74% -- 详细
事件:2019 前三季度公司实现营收35.31 亿元,同比+11.57%;归母公司净利润5.46亿元,同比+12.32%;每股收益0.68 元,同比+12.33%。报告期内美味鲜公司营业收入33.57 亿元,同比+14.97%,实现归母净利润5.43 亿元,同比+19.08%;中汇合创营业收入7849 万元,同比+71.37%;中炬精工公司收入5679 万元,同比-2.89%。 投资要点u 调味品业绩增速符合预期,稳步推进多渠道:报告期内美味鲜公司的营业收入33.57亿元(同比+14.97%),实现归母净利润5.43 亿元(+19.08%),占总营收比重的95%以上;其中Q3营收10.95 亿元(+14.3%),归母净利润1.81 亿元(+17.53%),增速较符合预期。分产品看,主营大单品酱油收入21.39 亿元(+9.85%),鸡精鸡粉实现3.95 亿元(+19.20%),增速相对前两个季度持平,平稳发展;而食用油、料酒等其它产品实现3.54 亿/4.48 亿元,同比+33.27%/28.97%,保持快速的增长。分区域来看,公司为推动新兴市场的发展,继续大幅增加中西部和北部经销商数量,达到264/338 个,推动中西部和北部实现+25.95%/+18.69%的快速发展,东部和南部等传统成熟区域也保持双位数稳健增长。 房地产业务贡献有所增加:报告期内中汇合创继续收回售房款,营收实现7849 万元(+71.37%),归母净利润实现2426 万元(+82.96%),其中Q3 实现1755万元营收(+196.45%),归母净利润425 万元(+9.82%)。公司其它子公司业务占比较小,波动不扰主营业务的稳健增长。 加强控费增效,凸显盈利能力:公司前三季度综合产品毛利率39.20%,同比+0.13个pct;销售费用率和管理费用率分别为9.77%(同比+0.02pct)和8.99%(同比+0.16 个pct);报告期内费用率小幅上升,主要系公司内部继续调整组织架构、员工调薪等因素影响;整体销售净利率17.01%,基本持平,保持较强盈利能力。 单三季度来看,由于较低毛利率的食用油等产品放量,毛利率环比下滑约有2 个pct;同时公司在逐步改革过程中,控费增效力度加强,期间费用率有所下降,推动净利率Q3 进一步上升至17.05%,环比提升约0.4 个pct。未来随着阳西规模效应继续显现+公司改革措施效果显现+增大控费增效力度,净利润率还有更大的上升空间。 投资建议:继续看好宝能入驻后带来的民营体制的活力,增强公司的控费增效能力和落实激励措施,我们预计公司2019-2021 年的EPS 为0.92、1.19 和1.47 元,实现ROE 水平在17.9%、19.9%、21.0%,维持买入-A 评级。 风险提示:调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 47.05 4.74% -- 47.05 4.74% -- 详细
酱油/食用油放量+中西部地区发力带动Q3业绩提速 19Q1-3公司实现营收35.31亿元,同比+11.57%,折合Q3单季度实现营收11.38亿元,同比+14.93%,增速环比提升明显,主要原因在于美味鲜延续上半年的增速+中汇合创公司第三季度确认收入1755万元,同比增长近2倍;19Q1-3实现归母净利润5.46亿元,同比+12.32%,折合Q3单季度实现归母净利润1.80亿元,同比+22.32%,增速环比显著提升,主要原因在于美味鲜业绩提速+本部减亏。19Q3公司回款同比+11.58%,与收入增速基本相符。总体而言,19Q3公司营收及利润增速同比均显著提升,业绩基本符合市场预期。聚焦美味鲜,19Q3美味鲜实现营收10.95亿元(同比+14.3%),实现归母净利润1.81亿元(同比+17.53%),仍维持稳健增速。分产品看,19Q3美味鲜收入增长主要归功于酱油/食用油业务的放量,其中Q3酱油业务实现6.70亿元,同比+8.56%,增速环比略有下滑,不过仍贡献36%的收入增量;食用油则实现营收1.53亿元,同比+42.23%,增速环比显著提升,贡献31%收入增量;此外鸡精鸡粉实现营收1.24亿元,同比+13.57%。分区域看,中西部区域放量拉升公司业绩;在公司“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略带动下,19Q3中西部区域经销商净增加12个,从而带动中西部区域营收同比+28.78%,贡献了32%的收入增量;大本营南部地区则实现营收4.79亿元,同比+13.04%,与总盘基本相符。 三因素导致美味鲜毛利率略有下滑;期间费用率、净利率基本维持稳定 毛利率:19Q1-3公司整体毛利率达39.20%,同比+0.12ppt,其中19Q1-3美味鲜毛利率为39.01%,同比-0.17ppt,美味鲜毛利率略有下滑主因:(1)高毛利酱油产品结构占比下降导致毛利率被稀释;(2)味精和I+G等原材料价格略有上升;(3)公司采取了降价等促销方式加速开拓市场;净利率:19Q1-3公司整体净利率达17.01%,同比略微下滑0.02ppt,期间费用率方面,19Q1-3期间费用率同比+0.08ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02ppt/-0.02ppt/+0.17ppt/-0.09ppt。 内部考核+激励优化并施有望激活内生动力,助力5年“双百”目标实现 19年是宝能入主中炬的第一个完整经营年,也是公司体制松绑的第一年。为充分激发内生动力促进5年“双百”目标实现,公司考核与激励并施:1.考核方面:公司将营业收入、归母净利润及净资产收益率的考核指标权重从2:6:2调整为4:4:2,突出收入指标权重,与公司五年“双百”的目标一致;2.激励方面:奖金分配从原来向高层管理人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜,有利于激发核心业务人员的斗志;超额奖励上,在原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励的基础上,根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包,有利于激发员工的积极性和创造性从而促进公司业绩的提升。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为46.18亿元/53.93亿元/62.32亿元,同比+10.8%/16.8%/15.6%;实现归属上市公司净利润为7.23亿元/8.84亿元/10.77亿元,同比+19.0%/22.3%/21.9%,折合EPS为0.91元/1.11元/1.35元,对应PE为48X/39X/32X。当前调味品板块整体估值为64倍,考虑到内部考核+激励优化并施有望激活内生动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名