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郭鹏

广发证券

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工作经历: 执业证书编号:S0260514030003 ,华中科技大学工学硕士,三年环保、燃气、电力等公用事业研究经验,2014年进入广发证券发展研究中心。曾供职于华泰证券研究所....>>

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富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 8.79 -- -- 8.58 -2.39% -- 8.58 -2.39% -- 详细
前次回购届满,公司拟再次回购1.7-2.2亿元。公司于18日公告拟回购1.7-2.2亿元用于注销股份,回购价格不超过10.5元/股,回购期限为股东大会通过起6个月,预计回购16.19-20.95万股(占公司总股本1.81%-2.34%)。此前公司于2018年11月公告回购2-4亿元用于股份注销,后因股价回暖超过回购价格上限6.95元/股影响,实际回购3154万元。此次回购延续此前回购计划,彰显管理层对公司发展信心。 单三季度业绩同比增长78.8%,预告年报业绩同比增长145%-175%。受益于富阳园区内竞争对手关停叠加下游热需求恢复影响,公司今年业绩显著回暖(去年受环保督察导致园区内企业热需求下降影响,业绩基数较低)。2019年前三季度实现营收25.4亿元(同比+20%),归母净利润2.3亿元(+31%),单三季度归母净利润0.97亿元(+78.8%)。伴随新建项目达产,公司预计全年业绩同比高速增长145%-175%。 收购铂瑞能源及中茂圣源,热电联产异地扩张加速。公司目前已完成8.5亿元收购85%股权的铂瑞能源工商变更登记,并于9月公告拟以自有资金1.1亿元收购山东中茂圣源100%股权。铂瑞能源目前在手7个热电联产项目,山东中茂圣源在手供热能力150蒸吨/小时。预计上述收购项目全部建成投产后公司热电产能将接近6000蒸吨/小时。 热需求回暖+异地扩张产能释放,盈利持续回升,维持“买入”评级。不考虑收购铂瑞能源及中茂圣源股权,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47和0.57元/股,按最新收盘价对应PE分别为23、18、15倍。我们给予2019年25倍PE估值,对应9.39元/股合理价值,公司异地布局加速,“本地整合+异地扩张”持续推进,且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域,大额回购彰显管理层信心,维持“买入”评级。 风险提示。热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升;资产减值存在不确定性。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.30 13.30 10.10% 12.74 12.74%
12.74 12.74% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润 9.2亿元,同比增长 25%,符合预期根据 2019年三季报披露,公司前三季度实现营业收入 19.31亿元,同比增长 10.6%,实现归母净利润 9.18亿元,同比增长 25.1%。利润增速快于营收主要系前三季度公司整体毛利率达 50.5%,同比增长 2.5个百分点; 此外受益于拆连补贴,公司前三季度其他收益达 2.5亿元(去年同期仅为0.61亿元)。 积极拓张供暖主业,公司斥资 1.03亿元购买福林热力控制权上半年公司斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权,根据半年报披露相关股权转让手续已经办理完毕,该项目正在建设中。福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户 172家,年用蒸汽量 148万吨。福林热力地处山东菏泽,此次收购展现出公司积极异地拓张,持续做强供热主业的战略部署。 受益于兆讯传媒并表,公司单三季度实现净利润达 1.03亿元收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表今年单三季度实现净利润 1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收 1.86亿元,同比增长 19.33%,净利润0.67亿元,同比增长 32.7%。截至 2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 兆讯传媒 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 内生及外延发展实力兼备,期待二主业发展加速,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.87、0.97元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 15.45、12.95、11.56倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 13.3元/股(WACC 为7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,近三年供热有望保持稳健增长,传媒业务提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.55 2.23% -- 详细
前三季度业绩同比增长10.99%,经营性现金流净额同比下降 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收25.81亿元(同比+3.65%),其中运营收入9.95亿元(同比+13%),占比39%,工程及设备收入15.86亿元(同比-2%),工程设备业务主动放缓导致收入增速下滑。前三季度实现归母净利润2.5亿元(同比+10.99%),业绩增速高于收入增速主要系工程业务毛利率提升带动整体毛利率达27.4%同比提高3.1pct。公司调整后经营性现金流净额3.64亿元,同比下滑13.2%,主要系单三季度推进运营类项目加快,单季度新增投资9.4亿元(去年同期4.45亿元),支付项目履约金增加等加之三季度工程收入减少,导致经营性现金流净流出2.07亿元。 新增订单保持增长,充裕货币资金保障项目顺利实施 截至2019年三季报,公司在手工程类订单39.75亿元,在手未完成投资运营订单32.3亿元。新增订单保持增长,其中工程订单21.14亿元(同比+22%),新增运营订单中PPP订单为零(去年同期32亿元),剔除PPP订单后运营订单同比增加16%。伴随公司贷款及非公开发行资金到位,公司货币资金15.78亿元,将有效保障项目顺利实施。 三峡集团对公司形成间接控制,30%以上运维服务将由公司承接 报告期内,国祯集团拟转让合计15%国祯环保公司股份至三峡集团两家子公司长江环保集团和三峡资本,股权受让后,三峡集团股权比例达26.63%,对公司形成间接控制。长江环保集团承诺未来三年内每年由公司承担不低于其主导新增项目中30%的运维服务,且长江环保集团现已启动试点城市建设,公司有望借此发挥公司运营优势,加速获取长江流域治理订单。 轻资产模式提升运营规模,加速长江保护布局,维持“买入”评级 不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.58和0.71元/股,按最新收盘价对应PE分别为21.0、17.3、14.3倍。公司在手订单充足,三峡集团入股后未来三年国祯集团有权提名5名董事(董事会由9名董事组成),公司未来将通过轻资产模式快速提升运营规模,预计2019-2021年业绩仍将维持20%增速,参考同业公司可比估值,给予2019年23倍PE估值,对应11.05元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。
龙马环卫 机械行业 2019-11-01 10.55 13.30 27.88% 10.68 1.23%
10.86 2.94% -- 详细
前三季度业绩恢复增长, 单季度收入增速达 27%公司发布 19年三季报,前三季度实现营业收入 30.24亿元,同比增长21.74%,实现归母净利润 1.99亿元,同比增长 0.11%, 正式扭转了 2018年以来业绩下滑趋势。 其中第三季度营业收入继续维持十亿元量级,达到11.13亿元, 同比增长 27.14%, 归母净利润 0.76亿元, 同比增长 19.75%,接近历史单季度峰值水平。前三季度公司实现毛利率 25.29%,净利率7.15%。 环卫服务收入同比增长 70%以上,最新在手服务合同超 25亿/年前三季度公司主营环卫装备收入 17.53亿元,同比上升 0.92%,占公司主营业务收入的 58.50%;公司环卫服务业务收入 12.44亿元,同比增长72.47%, 收入占比提升至 41.50%。 前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为 10.11亿元,合同总金额为 103.93亿元。截至三季报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 25.06亿元,合同总金额为 249.72亿元。 投资建议: 我们预测 19-21年 EPS 分别为 0.67/0.83/1.00元/股,最新股价对应市盈率 17/14/11倍。我们继续维持公司 19年合理 PE 估值为 20x,对应合理价值为 13.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 装备市场竞争加剧;装备行业增速不及预期;环卫服务推进不达预期;服务市场低价竞争;环卫行业投资下滑。
博世科 综合类 2019-10-30 10.91 13.12 29.77% 11.15 2.20%
11.15 2.20% -- 详细
三季度业绩同比增长 39.24%,毛利率 31.5%同比提升 1.6pct公司披露 2019年三季报,前三季度营业收入 24.28亿元(同比+28.36%,下同),归母净利润 2.44亿元(+39.24%),收入高速增长主要系本期结算环保项目数量提高,业绩增长系成本控制良好导致前三季度毛利率 31.5%同比提高 1.6pct。期间费用率 16.5%同比提高 2.5pct,主要系负债增加导致财务费用增长,资产负债率达 77%。经营性现金流仍持续为负但同比改善。 新签订单 25.19亿元,在手订单 103.61亿元保持充裕公司前三季度新签合同额 25.19亿元,其中 EP/EPC 订单 19.77亿元。截至三季度末,公司在手合同累计达 103.61亿元(含中标、不含参股 PPP项目),其中水务项目合计占比 78.3%,预计后续仍为业绩贡献主体。此外,随着投资类项目逐步商业运营,公司前三季度运营期订单贡献收入 4317万元,同比去年同口径增长 105%,运营收入逐步释放。 变更可转债募资投资项目,增发预案已获证监会受理为提高资金利用效率,公司公告披露变更可转债募资资金 1.5亿元用于绿色智能制造环保设备生产项目和京山文峰污水处理厂,并将南宁内河治理项目延期至 2020年 10月,其中文峰污水处理厂已于 6月达到可用状态。公司于 2019年 5月发布增发预案,拟募资不超过 7.1亿元用于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目建设及补充流动性,两项目预计将贡献年收入 5.73亿元,目前增发方案已获得证监会受理。 在手订单充裕,股权激励彰显公司未来发展信心,维持“买入”评级不考虑公开增发及可转债转股,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.94、1.21和 1.57元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 11.7、9.0、7.0倍。公司在手订单充裕,水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔,预计 2019-2021年业绩仍将维持 30%以上复合增速,给予 2019年 14倍 PE 估值,对应 13.12元/股合理价值,公开增发已获证监会受理,股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示 民营企业融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期; 应收账款回款进度不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 6.20 -- -- 6.19 -0.16%
6.19 -0.16% -- 详细
三季度业绩同比增长47.3%,受益于水价调整整体毛利率提升3.2pct 公司披露2019年三季报,前三季度营业收入36.73亿元(同比+11.33%,下同),归母净利润3.51亿元(+47.30%),业绩增速高于营收增速主要系2018年11月起公司水价上调0.45元/吨(较此前增长28.5%),带动公司整体毛利率提升至26.2%同比提升3.2pct,此外公司确认资产处置收益及投资收益0.19亿元,上述原因共同导致净利率达9.5%同比提高2.3pct。 经营性现金流净额9.06亿元同比增长29%,在建工程11.07亿元 公司前三季度实现经营性现金流净额9.06亿元,同比大幅增长29%,增速高于收入增速主要系公司支付给职工现金、支付税费相比去年增长幅度较小。筹资现金流净额因偿还债务等原因总比减少3.2亿元,前三季度现金增加额同比持平。截止2019年三季报,公司在建工程11.07亿元,相比去年同期增加3.72亿元,三季度增加1.18亿元,在手工程持续推进。 非公开发行已获证监会审核批复,污水处理业务规模加速扩张 公司非公开发行已于2019年9月获证监会审核批复,拟募投8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能10万m3/日。截至2018年末公司五吹处理产能236.4万吨/日,根据定期报告披露,公司2019年预计投运污水处理产能18万吨/日,伴随持续中标异地污水处理项目(7月辽宁项目2020年1.5万吨/日规模,远期3万吨/日),公司污水处理规模加速扩张。 供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级 暂不考虑公司增发摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.57、0.70和0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.1、9.0、7.5倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期2019-2021年公司业绩仍将维持复合20%以上增速,我们给予公司2019年14倍PE估值,对应合理价值7.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-21 7.68 -- -- 9.05 17.84%
9.05 17.84% -- 详细
单三季度业绩同比增长78.78%,预告年报业绩同比增长145%-175% 公司披露2019年三季报,前三季度公司实现营业收入25.35亿元(同比+20.09%,下同),归母净利润2.31亿元(+31.43%),单三季度公司实现营收9.46亿元(+29.93%),归母净利润0.97亿元(+78.78%)。业绩变动主要系去年同期环保督察背景下,园区内企业热需求下降导致同期业绩下滑,今年受富阳园区内竞争对手关停及下游热需求恢复影响,公司业绩显著回暖。伴随新建项目达产,预计公司全年业绩同比增长145%-175%。公司毛利率19.4%保持稳定,净利率同比提升0.7pct至9.1%。 收购铂瑞能源及中茂圣源,热电联产异地扩张加速 公司目前已完成8.5亿元收购85%股权的铂瑞能源工商变更登记,并于9月公告拟以自有资金1.1亿元收购山东中茂圣源100%股权。铂瑞能源目前在手7个热电联产项目,山东中茂圣源在手供热能力150蒸吨/小时。预计上述收购项目全部建成投产后公司热电产能将接近6000蒸吨/小时。公司有望借助收购走出江浙,进一步扩张异地热电联产布局。 受对外投资增加影响,公司资产负债率上升至45% 受公司投资增加影响,公司长期股权投资比期初增加8.62亿元,前三季度公司财务费用同比增长52.79%,主要系前三季度短期借款增加8.8亿元。公司在手现金3.9亿元,相较中报减少10亿元用于构建固定资产。截至2019年三季度,公司资产负债率上升至45%。 热需求回暖+异地扩张产能释放,盈利持续回升,维持“买入”评级 不考虑收购铂瑞能源及中茂圣源股权,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47和0.57元/股,按最新收盘价对应PE分别为20、16、13倍。出于审慎我们给予2019年24倍PE估值,对应9.03元/股合理价值,公司异地布局加速,“本地整合+异地扩张”持续推进,且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域,大额回购彰显管理层信心,维持“买入”评级。 风险提示 热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升;资产减值存在不确定性。
高能环境 综合类 2019-10-21 10.15 12.20 32.18% 10.39 2.36%
10.39 2.36% -- 详细
核心观点: 在手订单加速建设,前三季度归母净利润同比增长 30.06%公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 31.7亿元 (同比+41.87%,下同),实现归母净利润 3.14亿元(+30.06%),收入及业绩保持高速增长,主要系公司加快在手订单建设。报告期内公司工程实施项目较多导致成本增速超过营收增速,毛利率 23.2%同比去年下降 7.1个百分点,但受益于公司期间费用率下降 3.3pct、其他收益(政府补贴等)及玉禾田等参股公司投资收益合计 6700万,2019Q3公司净利率 9.9%(去年同期 10.8%)。 运营业务收入占比 22.6%,经营性现金流净额同比增长 142%公司前三季度运营收入 7.17亿元,占营业收入比 22.6%。从公司前三季度新增订单来看,工程承包类订单 18.34亿,投资运营类订单 5.92亿,运营类订单占比相较去年同期数据有所下滑。报告期内公司加大应收账款催收力度,回款良好,实现经营性现金流量净额 3.5亿元(+142.46%) 。 在手订单 125.8亿元保持充裕,发行绿色债券保障项目稳步推进按业务板块划分,前三季度共新增垃圾填埋订单 8.61亿元、环境修复订单7.41亿元、危废处置订单 3.62亿元、工业固废订单 3.34亿元。公司目前在手订单 125.82亿元,尚可履行 87.43亿元保持充裕。公司于 8月完成12亿绿色债券发行,截至三季报在手货币资金 15.73亿元,占总资产比例14.4%,在手充裕的货币资金将保障订单顺利完成。 回购用于股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级不考虑可转债转股, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61、 0.79和 1.00元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 16.0、12.4、9.8倍。土壤污染法今年 1月开始执行,行业将迎来需求快速增长,公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外,公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。预计公司未来三年业绩增速超 25%,给予 2019年 20倍 PE 估值,对应 12.20元/股合理价值,公司在手订单充裕,拟回购 0.5-1亿元用于股权激励计划,彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期;融资进度低于预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-18 7.74 -- -- 8.33 7.62%
8.33 7.62% -- 详细
订单推进,前三季度归母净利润同比增长44% 公司发布三季报,前三季度收入17.52亿元,同比增长33.4%;归母净利润2.28亿元,同比增长43.9%。公司收入及利润增长主要是2018年和2019年部分新签的订单执行确认收入同比增长所致。公司前三季度毛利率、净利率分别为31.6%、12.7%,和去年同期基本持平。 在手项目加速推进,回款大幅改善 前三季度公司管理费用1.36亿元,同比增长44%,主要是人员增加导致薪酬办公费用增长。截至三季度末公司预付账款2.92亿元,同比增长134%;存货15.5亿元,同比增长32%;前三季度公司购买商品接受劳务支付的现金13.3亿元,同比增长89%。这些科目均显示公司新开工项目较快推进。同时,集团加强收款力度,前三季度销售商品提供劳务收到的现金流15.4亿元,同比增长71%。 中标上海市3个湿垃圾处置项目,彰显竞争实力 国家垃圾分类的推行将催生湿垃圾处置的需求,公司是湿垃圾处置龙头公司,竞争优势明显。上海在全国垃圾分类中走在前列,截至2019年8月30日,公司先后中标了上海3个区的湿垃圾处置项目的关键设备采购及服务,合同金额合计2.86亿元,彰显公司竞争力。随着垃圾分类在全国46个示范城市的推广,公司湿垃圾订单值得期待。 垃圾分类受益标的,发展迈上新台阶股 预计公司2019-2021年对应EPS分别为0.42/0.55/0.69元/股,当前股价对应2019年PE为19倍。公司是国内有机废弃物治理龙头公司,垃圾分类为公司打开湿垃圾处置的需求,在行业需求和公司治理双重改善下,发展有望迈上新台阶,预测2019-2021年归母净利润复合增速33%,我们给予19年25倍PE,合理价值为10.5元/股,给予“买入”评级。 风险提示:餐厨、厨余项目推进不及预期;商誉减值风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-30 6.74 -- -- 7.88 16.91%
8.09 20.03% -- 详细
l良业环境拟发行H股获得中国证监会批复,港股上市进程加快 公司公告其控股90%股权的子公司良业环境拟港股上市获中国证监会批复,核准发行不超过5161.86万股H股;根据联交所相应规则,良业环境若成功上市未来2年业绩承诺终止。良业环境从事城市照明工程和运营业务,根据公司本次公告其2017-18年净利润分别为3.48、5.51亿元。若良业环境H股成功上市,将拓宽公司的融资渠道,提高其独立融资能力。 拟发行50亿短融补充流动资金,期待融资改善提振市场信心 公司公告拟发行50亿元短期融资券,用于补充流动资金。根据Wind统计数据显示,公司2019年11月仍有14亿元短融到期,2020年内多期中票到期,若此次短融发行成功,则将较大力度提升投资者对于公司融资能力的信心。同时考虑到外部融资环境正逐步改善,根据公司公告中交旗下中国城乡已完成10.2%公司股权收购,公司融资能力有望逐步提升。 经营现金流将持续改善,污水运营利润+膜更换利润将稳步提升 2019年上半年经营性现金流净额1.21亿元,是上市以来的首次转正。不同于其他工程施工企业“存货-应收账款”的结算模式,截至2019H1公司无形资产达295.7亿元,对应的大量污水运营资产将逐步进入运营期,运营利润和膜更换利润随之也将稳步提升,经营现金流亦将进一步改善。 三季度业绩拐点或将确认,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43、0.50、0.63元/股,按照最新收盘价对应PE分别为16、14、11倍。我们预计公司三季度起业绩将逐步回升,同时公司有望加快与中交集团在项目分包、膜设备销售等方面深入合作。伴随运营利润占比逐步提升,经营现金流将进一步改善;在融资环境改善的条件下业绩具备一定的向上弹性。当前可比公司国祯环保2019年PE估值约20倍,综合以上因素,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应合理价值8.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;良业环境本次拟发行H股上市存在一定不确定性。
国祯环保 综合类 2019-09-27 10.23 12.04 14.45% 10.95 7.04%
10.95 7.04% -- 详细
国祯集团拟向三峡集团子公司溢价转让 15%公司股权公司于 9月 19日发布公告,国祯集团拟转让合计 15%国祯环保公司股份至长江环保集团(三峡集团全资子公司)和三峡资本(三峡集团控股子公司),转让价格 12.70元/股,相对公告日溢价 31%。历经 2019年 7月公司向长江环保集团、三峡资本等定增及此次股权受让后,长江环保集团和三峡资本将合计持有公司股份 26.63%。 长江环保集团将提供业务支持,公司将承担其 30%以上新增项目运维根据股权转让公告披露, 长江环保集团承诺未来三年内每年由公司承担不低于其主导新增项目中 30%的运维服务。根据《 “十三五”全国城镇污水处理建设规划》 ,长江经济带将新增污水处理、提标改造及再生水生产合计规模5057万吨/日。长江环保作为长江大保护重点单位,其官网披露目前已启动试点城市建设。我们认为公司也将有望借此加速获取长江大保护市场订单。 目前在手订单充裕,业务模式将向轻资产运营倾斜以公司参与联合体中标最大订单芜湖 PPP 项目(投资额 91亿元)为例,订单模式为联合体其他成员负责投资施工,公司作为联合体成员仅持股 5%但专项负责运营及移交相关工作。公司将有望借助国有股东优势,通过轻资产模式参与大型项目,充分发挥公司项目运营优势。截至 2019年中报,公司在手工程类订单 50亿元,在手未完成投资运营订单 52.76亿元仍保持充裕。 l三峡集团子公司溢价收购,公司加速长江保护布局,维持“买入”评级不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.66和0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为20.3、16.1、12.6倍。公司在手订单充足,三峡集团入股后未来三年国祯集团有权提名5名董事(董事会由9名董事组成),公司未来将通过轻资产模式快速提升运营规模,预计2019-2021年业绩仍将维持25%以上增速,参考同业公司可比估值,给予2019年23倍PE估值,对应12.04元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。
龙马环卫 机械行业 2019-09-24 12.79 -- -- 12.92 1.02%
12.92 1.02% -- 详细
3季度服务订单密集落地,新接合同首年金额接近 10亿元/年9月 22日公司公告中标海南省乐东县城乡环卫一体化运营服务项目。合同期限 9年,年化金额 1.98亿元,总金额 17.86亿元,按月支付。此次中标显示出公司环卫服务项目的标杆辐射效应及市场拓展能力。公告同时披露,截至 9月 22日公告日,公司 2019年环卫服务项目中标数量 43个,合计首年年度金额为 9.28亿元,今年以来新接合同总金额 101.44亿元。 此外公司 8月 30日公告中标天津市北辰区和武清区生活垃圾分类项目,中标金额分别为 1282万元和 426万元。项目顺利运营将为公司后续垃圾分类项目高效稳定运营提供经验,也将促进前端生活垃圾分类设备销售。 管理层完成换届,内部治理结构理顺 公司9月11日公告完成董事会、监事会及高级管理人员换届。根据2019 年半年报的披露,公司组织架构调整基本完成,落实了各事业部经营发展责任,并公告员工持股计划。这既是公司提升治理结构,健全激励机制和约束机制的重要举措,也显示出管理层对公司中长期发展的信心。 投资建议我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.93/1.07/1.19元/股,最新股价对应市盈率 19/16/15倍。考虑到 3季度公司服务订单密集落地将对公司当期收入带来积极影响,同时内部组织架构完成调整将有效保障垃圾分类业务重点开展,我们给予公司 19年目标 PE 估值为 20x,对应合理价值为 18.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示装备市场竞争加剧;环卫服务市场化不达预期;政府投资规模不及预期。
城发环境 航空运输行业 2019-09-12 10.81 -- -- 10.94 1.20%
10.94 1.20% -- 详细
河南省发改委旗下上市公司,确立垃圾焚烧为发展方向 公司是河南省发改委旗下上市公司,2017年9月将水泥资产置出,同时置入高速公路资产。2018年9月,公司拟向垃圾焚烧等环境领域拓展业务。2018年业绩主要为高速公路贡献,收入20.3亿元,归母净利润5.8亿元,经营现金流12.4亿元,2019年上半年归母净利润同比增长17.6%。 看点1:高速公路盈利好,为垃圾焚烧提供充沛现金流。公司2018年28%的ROE远高于宁沪高速等同行,12%的ROA仅低于可比公司中的宁沪高速的13.5%。考虑公司2018-2021年的经营现金流、在手现金和即将进行的配股融资12亿元测算,基本可以满足未来2.5-3万吨/日的垃圾焚烧投资需求,不需要其他大额的股权融资。 看点2:河南垃圾焚烧蓝海市场,未来3年新增规模巨大。河南省城镇人口全国第四、垃圾清运量全国六,运行的垃圾焚烧项目仅7个(对比山东48个)。2018年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,2018-2020年计划新增53个项目,新增垃圾焚烧规模5.1万吨/日。看点3:公司订单获取能力优势显著,半年新增订单达1.1万吨/日。公司作为河南省发改委的旗下上市公司,订单获取优势显著。2019年以来城发环境获取订单1.12万吨/日,占近一年河南省市场招投标规模的43%(不完全统计),接近龙头光大国际的1.2万吨/日,远高于其他上市公司。 看点4:订单质量优质。从公司获取订单看,10个项目中有7个规划规模1000吨/日以上,且垃圾处置费多在60-80元/吨左右,项目相对优质。 被低估的河南垃圾焚烧蓝海市场的明珠 假设剩余特许经营权期限内许平南高速、安林高速和林长高速车流量分别保持1%、3%、3%的复合增长;假设2021-2023年初垃圾焚烧投运规模分别是1/2/2.5万吨/日,垃圾焚烧项目平均股权比例为80%。从DCF估值的角度,以FCFF估算,高速公路和垃圾焚烧分别按照8.2%和8.1%的WACC测算,公司股权合理价值为78亿元,对应合理价值15.72元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。
龙马环卫 机械行业 2019-09-10 12.47 -- -- 13.64 9.38%
13.64 9.38% -- 详细
内部调整完成,业绩拐点出现 过去两年受装备采购周期和服务项目盈利爬坡的影响,公司业绩增速有所回落。今年上半年开始公司各项业务出现改善,二季度收入 10亿元创历史单季新高;归母净利润同比增长 21%,扭转自 2018年以来的下降趋势,同时装备和服务业务盈利水平也出现较明显的改善趋势。 根据 2019年半年报的披露,公司组织架构调整基本完成,落实了各事业部经营发展责任,并公告员工持股计划。这既是公司提升治理结构,健全激励机制和约束机制的重要举措,也显示出管理层对公司中长期发展的信心。 下游投资趋于活跃,垃圾分类打开市场空间 环卫领域投资是市政公用设施投资的重要组成部分,而且符合“补短板、惠民生”方向,在财政和货币政策引导下地方政府投资加码,环卫车辆和服务采购规模有望大幅增加。叠加全国各地持续跟进实施垃圾分类,垃圾运转车辆面临较大缺口,设备和服务市场空间扩大。 投资建议 在垃圾分类强力执行的背景下,专项债的提前下达和宽松货币政策将有效提振地方政府在环卫领域的投资规模,龙马环卫设备业务将迎来采购需求提升,服务业务将受益融资环境改善,未来业绩有望持续增长。我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.93/1.07/1.19元/股,最新股价对应市盈率17/15/13倍。我们继续维持公司 19年目标 PE 估值为 18x,对应合理价值为 16.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示 装备市场竞争加剧;环卫服务市场化不达预期;政府投资规模不及预期。
博世科 综合类 2019-09-06 10.35 -- -- 10.95 5.80%
11.15 7.73%
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受益于工程结算数量提高,上半年业绩同比增长33.11% 公司发布半年报,上半年实现营收15.20亿元(同比+32.32%,下同),归母净利润1.41亿元(+33.11%),扣非归母净利润1.41亿元(+36.73%)。营收业绩保持增长主要系本期结算环保项目数量提高。上半年毛利率29.7%同比提高0.9pct,净利率9.3%保持稳定。期末在手货币资金8.59亿元,占总资产比保持稳定。现金流未出现较大波动,经营性现金流仍持续为负。 环境综合治理业务保持高速增长,水务板块同比增长44.38% 分业务来看,环境综合治理业务实现收入14.14亿元,同比增长29.3%,其中水污染治理实现收入10.9亿元(+38.6%),供水业务1.08亿元(+147%),水务板块业务保持高速增长。此外,公司上半年专业技术服务业务实现收入0.6亿元,同比增长39%。随着投资类项目逐步商业运营,公司上半年实现运营收入4585万元,同比增长270%,运营收入逐步释放。 新签订单18.08亿元,在手订单151.5亿元保持充裕 公司上半年新签合同额18.08亿元(其中工程订单15.27亿元,运营订单2.81亿元)。截至上半年末,公司在手合同累计达151.50亿元(含中标、参股PPP项目),其中水务项目合计占比88%,预计后续仍为业绩贡献主体。公司于2019年5月发布增发预案,拟募资不超过7.1亿元用于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目建设及补充流动性,两项目预计将贡献年收入5.73亿元,目前增发方案已获得证监会受理。 在手订单充裕,股权激励彰显公司未来发展信心,维持“买入”评级 不考虑公开增发及可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.94、1.21和1.57元/股,按最新收盘价对应PE分别为10.9、8.4、6.5倍。公司在手订单充裕,水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔,预计2019-2021年业绩仍将维持30%以上复合增速,给予2019年15倍PE估值,对应14.06元/股合理价值,公开增发已获证监会受理,股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示民营企业融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;应收账款回款进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名