公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书（2024年半年报更新版），公司拟定增募集55.4亿元（不超过837,062,452股），其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。 主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。 新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上，对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。 盈利预测、估值和评级：暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元，给予公司24年PE15倍，目标价6.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

装机增长、降本增效，2024H1业绩同比提升22%。公司发布24年中报，24H1公司实现营业收入68.87亿元（同比-9.79%），归母净利润10.95亿元（同比+22.03%），其中Q1/Q2归母净利润分别为6.19/4.76亿元（同比+22.94%/+20.86%），公司电力业务收入稳定，毛利率提升，但运维等业务收入降低导致总收入下降。同时公司积极降本增效，虽然资产负债率提升至73.61%（同比+2.21pct），但财务费用同比降低6.5%，此外少数股东损益同比下降10%，带动业绩稳定提升。公司拟中期分红3.26亿元，分红率29.83%，对应最新收盘价股息率2.4%。 风光装机稳定增长，拟定增募资发展新能源。截至2024H1，公司清洁能源装机占比75.86%，较2023年底75.41%进一步提升0.45pct，考虑公司无新增煤电装机，存量煤电装机3.3GW，预计上半年公司新增清洁能源装机约0.25GW，叠加23H2投产新能源装机0.52GW，24H1公司风光收入同比增长2.1%，光伏毛利率同比-2.36%，风光毛利润同比-0.2%。根据公司定增公告，公司积极发展氢能储能，拟定增募资不超过55.39亿元，用于大安风光制绿氢合成氨项目及其他新能源项目。 容量电价+辅助服务，公司火电盈利持续改善。公司火电装机调峰能力出色，东北作为最早推动辅助服务市场建设的区域，调峰补偿力度较大，辅助服务收入稳定，有助于稳定公司火电盈利。24年执行容量电价及煤价下降后，公司煤电及供热业务盈利持续改善，24H1煤电、供热毛利率分别同比+3.4%、+12.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润分别为11.4、13.2、14.6亿元，按最新收盘价对应PE分别为12.1、10.4、9.4倍。 公司新能源稳定增长，火电容量+调峰稳定盈利。参考同业，给予公司24年15倍PE估值，对应6.15元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。项目建设不及预期；煤炭价格波动，上网电价调整等。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 68.9亿元，同比-9.8%，归母净利润 10.9亿元，同比+22.0%。 盈利能力稳步提升， 煤电、热电毛利率修复明显。 2024Q2公司实现营业收入 30.7亿元，同比-14.9%；实现归母净利润 4.8亿元，同比+20.9%。 其中 2024上半年公司煤电业务实现营业收入 22.9亿元， 同比-7.2%，毛利率同比+3.42pct；风电业务实现营业收入 16.9亿元， 同比+3.3%，毛利率同比+0.27pct；太阳能业务实现营业收入 20.2亿元， 同比+1.1%，毛利率同比-2.36pct；热力产品实现营业收入7.3亿元，同比+28.1%，毛利率同比+12.85pct。 公司公布 2024年中期利润方案， 拟每股分红 1.17元。 公司于 2024年 5月 28日在股东大会审议通过了《公司 2024年中期分红安排》，同意 2024年半年度，公司结合 2023年末未分配利润与当期业绩进行分红， 现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的 30%。近日， 公司公布 2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.17元（含税），不送红股，现金分红总额为 3.26亿（含税）。 定增获批复， 储备项目充足。 4月 30日， 公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过 8.37亿新股，募集资金总额不超过 55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目， 包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、 18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 150.51亿元、 164.06亿元、 180.97亿元，营收增速分别达到 4.2%、 9.0%、 10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.50亿元，净利润增速分别达到 34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收68.87亿元，同比下降9.79%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。 点评上半年公司营收同比下降10%，其中电力收入略降2%上半年，公司实现营业收入68.87亿元，同比下降9.79%。分产品来看，上半年煤电营收同比下降7.18%；风、光营收分别同比增长3.29%、1.13%，或系装机增长及风光利用小时下降双重影响所致，上半年我国风、光利用小时数下降103小时、32小时；热力产品营收同比增长28.07%；其他营收同比下降83.7%。 煤价下行带动盈利能力改善，H1业绩同比+22%上半年公司营业成本下降15.1%至45.6亿元，或系煤价下行、风光装机增长带动折旧提升等综合影响。公司上半年期间费用率为11.61%，同比略有提高，其中管理费用率微增0.1pct、财务费用率增长0.37pct、研发费用率微降0.04pct。投资收益方面，公司完成投资收益0.57亿元，同比增长51.1%，增厚公司业绩。综合来看，上半年公司净利率为20.88%，同比提高4.12pct；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。 公告2024年半年度利润分配预案，拟每股分红1.17元此前，公司2023年度股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足《公司章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，本次现金分红总额为3.26亿（含税）。 盈利预测与估值：考虑到公司上半年煤电盈利改善情况，微上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.4、14.1、15.9亿元（前值为11、13、15亿元），对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收144.43亿元，同比下降3.42%；实现归母净利润9.08亿元，同比增长34.66%。24Q1公司实现营收38.15亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长22.94%。 点评：清洁能源装机占比达75%，23年业绩同比+35%2023年公司新投产装机容量105.7万千瓦。截至2023年末，公司总装机容量1342.12万千瓦，其中清洁能源装机1012.12万千瓦，占总装机比重75.41%。从2023年经营情况来看，公司完成发电量285.78亿千瓦时，同比增长3.2%，平均上网电价同比微增。叠加公司热力、运维及其他收入下降，2023年实现营收144.43亿元，同比下降3.42%。2023年公司毛利率为25.75%，同比提高1.83pct；分电源来看，公司煤电、运维及其他毛利率有所提高，而风电、光伏、热力毛利率有所下降；公司期间费用率同比下降1.53pct。综合来看，公司实现归母净利润9.08亿元，同比增长34.66%。 24Q1盈利能力有所提高，业绩同比+23%一季度公司实现营收38.15亿元，同比下降5.21%。盈利能力方面，一季度公司毛利率为31.93%，同比提高了3.13pct，或系煤价下行。公司费用管控能力略有提升，期间费用率同比下降0.15pct至10.49%，主要系财务费用有所下降。此外，公司参股单位盈利有所改善，一季度贡献投资收益0.2亿元，同比转正。综合来看，公司一季度净利率20.68%，同比提高了4.12pct；实现归母净利润6.19亿元，同比增长22.94%。 公告2024年半年度分红安排，现金分红比例不超过30%近日，公司公告，拟于2024年半年度结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足公司《章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。 投资建议：考虑到公司2023年新增装机情况，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11、13、15亿元（2024-2025年前值为15、17.6亿元），对应PE12.5、10.8、9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 144.43亿元，同比-3.42%，归母净利润 9.08亿元，同比+34.66%。24Q1公司实现营收 38.15亿元，同比-5.21%，归母净利润 6.19亿元，同比+22.94%。 盈利能力稳步提升， 全年财务费用同比下降 3.5亿元。 2023年公司毛利率、净利率分别达到 25.75%、 10.82%，较 2022年分别同比上升 1.83pct、 2.93pct。 23Q4公司实现营业收入 34.21亿元， 同比-11.94%， 实现归母净利润-1.77亿元，同比-18.00%。 费用方面， 2023年公司全年研发费用达 7876.01万元， 同比+26.87%，管理费用达 2.13亿元，同比+24.90%； 财务费用为 14.82亿元， 较去年同期减少3.5亿元， 同比-19.16%。 清洁能源装机加速布局， 发电量进一步提升。 截至 2023年底， 公司发电总装机容量 1342.12万千瓦，同比+8.55%。 其中火电装机容量 330万千瓦， 与去年持平； 2023年公司积极布局清洁能源产业， 清洁能源装机容量达 1012.12万千瓦，同比+11.7%， 其中光伏装机 622.31万千瓦、 风电装机 346.81万千瓦。 发电量方面，截至 2023年底，公司发电量达 285.78亿千瓦时，同比+3.15%，其中光伏发电量达 90亿千瓦时，风力发电量达 68.32亿千瓦时。 定增获批复， 储备项目充足。 4月 30日， 公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过 8.37亿新股，募集资金总额不超过 55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目， 包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、 18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 150.51亿元、 164.06亿元、 180.97亿元，营收增速分别达到 4.2%、 9.0%、 10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.51亿元，净利润增速分别达到 34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

装机增长、费用优化，2023年业绩同比提升35%。2023年公司实现营业收入144.43亿元（同比-3.42%），归母净利润9.08亿元（同比+34.66%），2024Q1归母净利润6.19亿元（同比+22.94%），公司电力销售业务收入稳定增长，但运维等业务收入降低带动总收入下降，电力业务毛利率较高，带动整体毛利润同比提升4%，同时公司降低融资成本，虽然资产负债率提升至74.29%，但财务费用同比降低19.16%，带动业绩大增。公司拟定增募资不超过55.39亿元，用于大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目及其他新能源项目。 新能源装机稳定增长，电价同比持平。根据公司财报和ESG报告，2023年新增风电装机0.20GW、光伏装机0.83GW，年末风电累计装机3.47GW、光伏装机6.62GW，新能源装机占比75.19%，火电装机稳定3.30GW，新增生物质发电装机0.03GW。2023年新能源发电量158.32亿千瓦时（同比+4.8%），火电发电量127.46亿千瓦时（同比+1.1%）。2023年公司平均上网电价0.498元/千瓦时（同比+0.31%）。 火电调峰稳定盈利，新能源贡献增长。公司火电装机均位于吉林省内，经灵活性改造后调峰能力出色，东北作为最早推动辅助服务市场建设的区域，调峰补偿力度较大，东北风光消纳需求持续提升，辅助服务收入稳定，有助于稳定公司火电盈利。根据公司投资者交流，公司规划25年装机超20GW，其中清洁能源比重超过90%，并积极发展氢能储能，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目计划于24Q4建成投产。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润分别为11.9、14.7、17.9亿元，按最新收盘价对应PE分别为11.15、9.02、7.39倍。 公司新能源成长空间大，火电调峰稳定盈利。参考同业公司，给予公司24年15倍PE估值，对应6.38元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。项目建设不及预期；煤炭价格波动，上网电价调整等。

25年装机目标不变，积极推动氢储二次转型吉电股份拟现金收购新能源公司少数股权，维持2025年20GW装机目标不变；公司氢、储能业务顺利推进，积极推动二次转型。结合1-11月行业数据调整盈利预测，其中：1）煤价低于预期，下调度电燃料成本预测；2）风和光照资源低于预期，下调风电与光伏发电小时数预测。我们将公司23-25年归母净利润调整至11.3/15.1/18.0亿元（前值11.8/15.6/18.6亿元），BPS4.41/4.95/5.59元（前值：4.43/4.99/5.66元）。参考可比24年PB均值1.3x（Wind一致预期），给予公司24年1.3xPB，目标价6.44元（前值6.65元基于23年1.5xPB）。维持“增持”评级。 收购新能源公司少数股权，2025年装机目标不变据公司2023年12月11日公告，公司收购交银投资和中银投资持有的公司所属六家新能源项目少数股权，股权收购交易对价款合计14.76亿元。 2020-2022年公司少数股东损益占净利润的比例分别为40%/43%/43%，主要是新能源项目的权益比例相对不高。此次收购将进一步增加公司新能源权益装机规模，提升公司归母净利润。此外，据公司2023年12月18日公告，公司在2025年装机达到20GW的目标维持不变。 氢、储能业务顺利推进，积极推动二次转型氢能板块方面，据央视财经报道，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目计划于4Q24建成投产，2030年将在吉林西部建成千万千瓦新能源制氢基地。 储能板块方面，公司于2023年11月16日在第25届中国国际高新技术成果交易会上推出铅碳电池储能整体解决方案，首批铅碳电池产品已下线量产，储能项目正面向全国推广落地。据公司官方公众号披露，公司已开发铅碳电池储能电站容量3GWh，储备项目超10GWh，成为国内率先实现铅碳电池储能规模化、商业化发展的能源央企。 风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

国电投旗下电力运营商，加速新能源转型。公司是国电投在东北区域唯一的以电力、热力投资和生产运营为主业的上市公司。截至 2022年末，公司发电装机容量1236.42万千瓦，同比+18.4%；其中火电装机容量 330万千瓦，基本保持不变； 光伏装机容量 579.60万千瓦，同比+34.8%；风电装机容量 326.82万千瓦，同比+14.8%。近年来公司增长平稳，2018年至 2022年，公司营收从 73.0亿元增长至 149.6亿元，年复合增长率达为 19.6%；归母净利润保持快速增长，由 1.2亿元增长至 6.7亿元，年复合增长率达为 55.5%。 打造一流清洁能源平台，三大优势保障增长。近年来，风光装机高增，顶层规划频频出台，央国企持续加大投资，新能源确定性不断增强。今年以来，硅料价格较年初下跌 60%以上，光伏组件跌破 1元/W，我们认为将有效提振运营商的项目收益率和开工热情。公司凭借自身禀赋和多年积累，已建立起三大明显的竞争优势： （1）背靠国电投，先发优势明显。作为老牌电力企业，公司自 2010年起就转型新能源，积累了丰富的经验。 （2）立足东北，风光资源更优。东北地区风能、光照条件全国领先，公司立足东北有望持续巩固自身优势。 （3）火电资源丰富，助力绿电消纳。公司拥有 330万千瓦的火电装机，且均已进行灵活性改造，具备深度调峰能力，可助力风电、光伏消纳。 卡位智慧能源、氢能赛道，二次转型提速。公司加速能源转型步伐，重点布局综合智慧能源、氢能等产业： （1）智慧能源：重点开发能源数字化技术、智慧能源应用场景方案、虚拟电厂等技术，多个项目入选全国优秀案例。 （2）氢能：在运营端，公司规划 2030年年产 200万吨以上氢基燃料，已投资近 60亿建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目；在装备端，公司参股国内 PEM 电解槽制造商长春绿动，技术水平已达国际先进；通过项目运营和装备制造的联动，我们看好公司在氢能领域的长远发展。 投资建议与估值：公司作为东北区域电力龙头，随着组件价格的持续走低，装机规模与盈利能力都有望显著提高；同时公司积极参与新能源制氢，同时布局绿氢项目运营+装备制造，长期发展值得期待。我们预计公司 2023年-2025年的收入分别为 160.6亿元、175.9亿元、193.4亿元，营收增速分别达到 7.4%、9.5%、9.9%； 归母净利润分别为 12.0亿元、14.3亿元、17.1亿元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

23H1营收基本持平、归母净利润增速优秀。2023年上半年，公司实现营收76.34亿元，同比减少0.86%；营业成本53.71亿元，同比减少3.57%；归母净利润8.97亿元，同比增加18.81%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增加16.14%。 盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98个百分点；净利率16.76%，同比增加3.49个百分点。费用率方面，23H1费用率11.17%，较去年同期的13.05%减少1.88个百分点，其中管理&研发费用率和财务费用率分别为1.04%、10.13%，较去年同期分别增加0.41个百分点、减少2.29个百分点。 新能源营收占比整体提升，毛利率略有下滑。23H1公司风电和光伏营收占比提升至47.5%，较去年同期的43.8%进一步提升。其中风电收入16.35亿元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1个百分点。光伏发电收入19.97亿元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7个百分点。新能源发电毛利率的下滑主要是新投产项目的平价电价拉低了整体上网电价的水平；新能源发电收入的同比增长主要得益于发电装机的同比提升带动发电量的上升。截至2023年3月末，公司新能源总装机达到913.42万千瓦，占公司总装机容量的73.46%。 公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心，具有较强的跨区域发展和集约化管理能力，全国化发展优势明显。 传统的火电与热力收入基本持平，但得益于煤价下降，火电毛利率改善明显。 23H1公司火电营收24.67亿元，较去年同期小幅增长3.99%，营收占比32.32%；热力产品营收5.71亿元，较去年同期下降17.55%，营收占比7.48%。毛利率方面，火电毛利率24.44%，较去年同期提升4.81个百分点；热力产品毛利率35.09%，较去年同期下降0.95个百分点。火电毛利率的改善主要是得益于上半年煤价的下降。 新业务尤其是氢能值得持续关注。公司以清洁能源供应为核心主业，聚焦“大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展先进储能业务”四条发展主线，除新能源业务外，综合能源、氢能和储能业务均值得持续关注。氢能方面，公司正在打造白城大安千万千瓦新能源制氢基地，推动公司成为国内第一批进入氢能“赛道”的央企。23年7月份，公司公布定增预案，其中募投项目“大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目”为公司拓展氢能利用的示范性项目，项目预计将建成年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年）的绿氢合成氨项目。综合智慧能源方面，公司在大连、北京、海南和白城等多个地方设立了综合智慧能源子公司；储能方面，公司在国家电投集团长兴储能有限公司中持股40%。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收165/185/205亿元，归母净利润11.08/14.59/18.71亿元，eps为0.4/0.52/0.67元，对应PE为12.84/9.75/7.61倍。公司已经成功转型新能源运营商，新业务布局稳步推进，给予23年15-18倍PE，对应价格区间为6-7.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，新业务开发不及预期，煤价大幅波动。

2021年营收大幅增长，净利润下降，风电、光伏板块成为公司主要赢利点。 2021年度，实现营收131.78亿元（+30.99%），归母净利润4.50亿元（-5.79%），扣非归母净利润3.61亿元（+11.45%）。2021年，公司各板块业务营收均大幅增长，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别为42.7、25.8、7.3、13.2、22.8亿元，分别增长7%、39%、34%、16%、122%，风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。 盈利下滑主要是煤价高涨，火电板块大幅亏损毛利率和净利率均有下降，拖累ROE。2021年度公司毛利率21.30%（-1.47pct），净利率5.95%（-1.98pct）。其中，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为11%（-1.0%）、53%（-0.7%）、47%（-8.5%）、-38%（-11.7%）、9%（+9.3%）煤价大幅上涨导致火电和热能板块盈利能力下降是主要原因；光伏板块毛利率下滑主要是由于机组利用小时下滑，2021年光伏机组利用小时1223小时，同比降低191小时。2021年ROE为4.65%,同比下滑1.66pct，主要由于净利率下滑。 公司持续加大新能源开发力度，力求实现“二次转型”。公司明确“十四五”发展战略，大力发展新能源，到2025年初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2,000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，生物质能、电能替代实现良好应用。截止20年底，公司总装机容量为10.45GW，其中新能源装机7.15GW，火电装机3.3GW，新能源装机比例为68.41%。 公司自2021年下半年以来，公司已在多个省市投资建设光伏项目，成立2家经营新能源、储能、智慧能源为主的子公司，加速二次转型步伐。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 由于公司新业务收入增长较快，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为157、176、194亿元（2022、2023年原值147、169亿元），同比增长19%、12%、11%；归母净利润分别为15.4、19.6、22.4亿元(2022、2023年原值12.2、15.4亿元)，同比增长195%、50%、14%；EPS为0.55、0.70、0.80元，当前股价对应PE为15.5、12.1、10.6x。公司火电及热力业务盈利较少，主要利润为新能源贡献，给予公司2022年18-20倍PE，对应9.90-11.00元/股合理价值，较目前股价有16%~29%的溢价空间，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年公司实现营收 131.78亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润 4.50亿元，同比下降 5.79%。 点评： 各板块营收齐增长， 2021年总营收同比提高 31%电量方面， 2021年公司完成发电量 243.24亿千瓦时，同比增长 15.87%； 完成上网电量 226.6亿千瓦时，同比增长 16.61%。电价方面， 2021年公司平均上网电价为 422.88元/兆瓦时， 同比增长了 4.05%。量价齐升下，公司电力板块营收较 2020年高增 21.33%至 95.83亿元。 同时，公司热力、运维及其他板块的营收也分别实现了 15.76%、 122.46%的增速。在三者的带动下，公司 2021年实现营收 131.78亿元，同比增长了 30.99%。 新能源对业绩支撑作用逐步凸显， 21年贡献毛利 26亿元2021年公司共实现毛利 28.06亿元，其中风电和光伏共贡献 26.38亿元，对业绩的支撑作用有所提升。 2021年公司毛利率为 21.29%，同比下降1.47pct。分业务来看，火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为 10.81%、 52.85%、 46.62%、 -38.11%、 9.17%。 2021年公司期间费用率为14.34%，与 2020年基本持平，其中管理费用率同比提高 0.21pct，主要系主要系疫情政策到期以及为适应公司高质量发展机构调整、引进高端人才导致人工成本增加影响；研发费用率同比提高 0.25pct；财务费用率同比下降 0.41pct。 综合来看，在营收增长、煤价高企等的影响， 2021年公司实现归母净利润 4.50亿元，同比下降 5.79%。 多发展主线并进，打造世界一流清洁能源企业公司坚持“持续大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展储能充换电业务”四条主线。 截至 2021年末， 公司发电总装机容量 1,044.57万千瓦； 其中新能源 714.57万千瓦， 火电 330万千瓦。 在大力发展新能源发电业务的同时，公司综合智慧能源、氢能、储能充换电业务快速拓展，已投产多个综合智慧能源项目，建成多个储能示范应用项目， 建成两个以电站运维和检修为主的优质电站服务平台。 投资建议： 综合考虑公司 21年新增装机容量、过去几年供热业务收入成本持续倒挂、煤价水平仍相对较高等情况，预计公司 2022-2024年实现归母净利润 6.74/10.54/13.25亿元（22-23年原值为 10.4/13.3亿元），对应PE35/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新增装机不及预期、电价超预期下滑、电力需求不及预期、行业竞争加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

事件：公司2022年3月 30日发布 2021年年报。2021年公司实现营业收入131.78亿元，同比增长30.99%；归母净利润4.50亿元，同比降低5.79%；扣非归母净3.61亿元，同比增长11.45%。 点评：四季度煤价高企拖累全年业绩，经营稳健盈利能力持续增强。受2021年Q4高煤价影响，公司Q4扣非归母净利润-2.68亿元，环比下降2.16亿元，同比下降2.17亿元，全年燃料成本提升16.14%，供热业务毛利率同比下降11.65pcts。由于电价同比上涨，公司火电业务毛利率仅下降1.00pct。2021年公司平均上网电价422.88元/千千瓦时，同比上升4.05%，售电量226.6亿千瓦时，同比上升16.61%，售电收入122.29亿元，同比上升27.62%。公司经营稳健，盈利能力持续增强，2021年公司扣非归母净利润同比增长11.45%，经营性现金净流量34.37亿元，同比上升3%，资产负债率同比下降1.25pcts。 新能源转型成功高质量发展，完成“十四五”目标可期。公司新能源转型起步较早、成效显著，为实现全年盈利构筑了坚实基础。2021年公司新增新能源装机131.61万千瓦，新能源总装机量达714.57万千瓦，占比68.41%，同比提升4.55pcts。公司目前新能源在建装机约75万千瓦，2022年计划新增装机200万千瓦。2022年3月，公司子公司与格尔木市政府签署400万千瓦大基地光储一体化项目战略合作协议，项目储备规模快速增长。预计随着国家可再生能源补贴一次性发放，公司新能源业务将加速发展，有望顺利完成公司“十四五”装机目标。 氢能示范项目投产在即，储能蓝海发展空间广阔。公司前瞻布局氢能产业集群，长春中韩示范区“可再生能源+PEM 制氢+加氢”一体化创新示范项目基建工作已完成80%，设备处于调试阶段，该项目对公司氢能产业大规模发展具有支撑作用。储能方面，公司拟成立吉电智晟储能有限公司，发展储能电站业务，氢能+储能未来有望成为公司利润新增长点。 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入162.59/189.32/219.72亿元，归母净利润13.45/17.89/22.64亿元，EPS 0.48/0.64/0.81元，对应PE17.39/13.07/10.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价涨幅超过预期，新能源项目开发不及预期

事件：1）公司于2021年12月3日发布公告，拟引进国家电投实际控制基金（尚未正式设立，简称碳中和基金）对公司全资子公司吉林吉电新能源有限公司（简称吉林吉电）进行增资，增资金额不超过15.50亿元，增资后，碳中和基金对吉林吉电持股不超过49.35%。2）同日举行的全国煤炭交易会公布了国家发改委指定的2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，其中明确2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围；需求一侧，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。 点评：引进国家电投实控基金，助力新能源业务加速发展。碳中和基金GP1清洁能源基金公司及LP1三新基金二期均为国家电投全资控股公司，基金与公司实际控制人均为国家电投。国家电投为全球最大新能源发电企业，可再生能源发电装机、新能源发电装机、光伏发电装机分别超过1亿千瓦、7000万千瓦、3500万千瓦，均高居全球第一，风电装机超过3500万千瓦，位居全球第二。公司作为国家电投重要下属上市平台，新能源转型成效显著。截至2021年9月末，公司风电、光伏装机量分别达420.91万千瓦、270.19万千瓦，新能源装机占比已超过67%。本次引进国家电投实控基金，将为公司新能源业务发展注入增量资金，预计将有效提升公司新能源业务发展速度，新能源装机占比有望续创新高。 煤炭长协降低煤电原材料价格波动，煤电联动改善煤电盈利能力。煤炭长协方案一方面要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协，有效缓解电煤价格波动对公司煤电业务造成的不利影响，另一方面将下水煤长协基准价上调约31%，提高了燃煤发电成本，为绿电投资营造了良好环境。此外，随着我国电力市场化改革加速推进，有效的煤电联动机制逐渐形成，煤电电价有望随煤炭价格上升而提高，公司煤电业绩预计迎来拐点，盈利能力有望修复。 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入126.39/152.04/176.44亿元，归母净利润8.73/12.18/14.78亿元，EPS0.31/0.44/0.53元，对应PE分别为26.83/19.25/15.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，平均电价低于预期