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笪佳敏

东北证券

研究方向: 新能源汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550516050002。上海交通大学机械学院工学硕士,先后就职于上海通用汽车、宏源证券研究所,2014年11月至今任职于东北证券研究咨询分公司中小市值分析师,主要研究方向为新能源汽车产业链等新兴产业。...>>

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英维克 通信及通信设备 2022-01-27 35.50 48.68 48.96% 36.75 3.52% -- 36.75 3.52% -- 详细
精密温控行业领跑者,技术基因助力公司发展。公司成立十六年来致力于为数据中心、通信网络等领域提供机房、机柜空调等散热产品,形成了机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大业务。公司管理团队中多数曾就职于华为、艾默生,拥有丰富的热管理行业经验,并通过持股及股权激励等方式与公司利益高度绑定,优秀稳定的管理层为公司的良好发展提供了保障。公司高度重视研发,2021年前三季度研发费用率为6.66%,多年来持续提升,截至2020年底研发人员数达853人,占比36.34%。 新基建(IDC+5G)筑牢业务底盘,储能提供显著增量。在“稳增长”的政策背景下,新基建将成为重点发展方向,而在“碳中和”的目标下,对行业能效要求将持续提升。1)国内数据中心建设加速,且呈现大型化趋势,2020年数据中心耗电量占全社会用电量比值为2.72%,呈上升趋势,机房空调需求持续提升,公司具备先进的间接蒸发冷却及液冷技术,能够有效降低PUE,实现显著的节能。2)5G建设持续加速,根据工信部数据,截至2021年底全国开通5G基站142.5万个,2021年新建70.7万个,预计到2022年底5G基站将超过200万个,叠加云计算、边缘计算技术的快速发展,设备热密度及能耗增长迅速,机柜温控需求将持续提升。3)公司前瞻性布局储能温控市场,相关营收从2020年约1亿元迅速增长到2021H1约1.5亿元,目前储能行业处于爆发初期,储能温控需求增长迅速,有望成为公司业务的强劲增长点。 需求导向的平台化研发体系,多元布局拓宽发展空间。公司积极挖掘客户新需求,基于需求进行产品研发。1)大力发展电子散热,将产品向发热源侧延伸。2)研发新能源车载压缩机,拓宽电动汽车领域产品应用。 3)布局健康空气环境控制。4)把握产品迭代,布局冷链物流冷藏机。 投资建议:储能行业处于爆发初期,公司具备风冷、液冷方案的技术积累优势,有望受益储能温控需求的快速增长。预计2021-2023年实现归母净利润2.39/3.25/4.16亿元,同比增长31.42%/36.32%/27.83%,EPS为0.71/0.97/1.24元,对应PE为50/36/28倍。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:数据中心建设不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2021-12-10 42.91 -- -- 47.87 11.56%
47.87 11.56% -- 详细
业务覆盖发输变配,受益电网投资结构性景气。随着新能源大比例接入电网,对电网的安全稳定性及新能源消纳比例提出了更高要求。“十四五”期间国网计划投入3500亿美元,南网规划投资6700亿用于新型电力系统建设。预计“十四五”期间在输电端特高压、调峰调频领域抽水蓄能、电网信息化数字化改造、智能配电网领域电网投资将呈现结构性景气。 公司是电网二次设备和信息化领军企业,拥有四大业务板块:电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保,业务基本覆盖从发电到用电全产业链,将受益于电网“十四五”期间新型电力系统建设在以上领域投资的爆发增长。 凭借雄厚研发实力,布局新型电力电子核心零部件和储能,十四五期间迎高速发展。南瑞集团2007年起开始研发新型电力电子核心零部件IGBT(绝缘栅双极型晶体管),并于2021年成功打造部分高压、中压系列自主IGBT产品用于风电变流器和柔性直流换流阀,成功实现高电压IGBT的国产替代;同时应用于储能变流器,布局抽水蓄能二次侧成套系统,电化学储能电池管理系统等。国家能源局提出“十四五”期间抽水蓄能开工1.8亿千瓦,到2025年投产6200万千瓦目标,随着电网对调峰调频的需求增加,十四五期间抽蓄电站将迎高速发展。 多点突破,同源技术向轨交工控自动化拓展。国家“十四五”规划提出加快交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造,轨道交通保持高景气度,轨道交通投资稳中有增。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨道交通自动化及工控自动化等领域,2020年已中标多条城市轨道交通项目,在轨交综合监控系统领域中标份额位列前三,未来轨交工控自动化等网外业务将为公司贡献新增长点。 盈利预测:新型电力系统建设带来结构性增长,网外拓展贡献增量,预计2021-2023年归母净利润分别为60.16/71.65/81.56亿元,对应PE为39.58/33.23/29.19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电网投资不及预期;电网外业务拓展不及预期;IGBT产业化进程不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
芳源股份 2021-12-08 37.19 47.84 75.82% 38.59 3.76%
38.59 3.76% -- 详细
芳源股份:深耕三元前驱体,产能快速扩张。公司成立于2002年,在电池材料领域具有深厚的技术积累和丰富的生产经验,是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商。公司依托自主研发的核心专利“萃杂不萃镍”,生产NCA、NCM三元前驱体和镍电池正极材料球形氢氧化镍。2021年上半年,公司NCA前驱体、NCM前驱体、球形氢氧化镍营收占比分别为62.10%、25.21%、5.17%。产能方面,公司现有NCA/NCM三元前驱体产能3.6万吨/年,2022年预计新增投产5万吨/年,另有规划产能2.5万吨/年。此外,公司预计于2022年建成1万吨/年氢氧化锂产能,另有规划产能0.6万吨/年。 高端认证::NCA打入松下特斯拉产业链。NCA前驱体技术壁垒高,生产工艺复杂,目前国内尚未广泛突破。公司较早掌握高镍NCA三元前驱体的关键工艺技术,自2017年开始向松下销售高镍NCA前驱体,供其生产特斯拉配套动力电池。依托大客户,过去3年公司NCA三元前驱体的出口量国内排名第一,营收占比保持在七成以上,毛利率在公司各项业务中高居第一,为公司营收利润增长奠定坚实基础。 松下4680电池量产在即,公司NCA业务前景广阔。 开拓进取::NCM快速扩展,氢氧化锂增厚利润。为顺应国内及国际发展趋势,公司近年来大力拓展NCM前驱体业务。公司目前拥有NCM523、NCM5515、NCM83等多系列产品,已与贝特瑞、杉杉能源、天力锂能、科恒股份、金富力和桑顿新能源等客户展开合作,客户来源持续拓展,随着新产能建成投产,NCM营收能力有望进一步增强。此外,公司在动力电池回收领域进行前瞻性布局,参股威立雅新能源公司,增资后目前股权占比20%。通过布局回收公司不但可以获取丰富的镍、钴资源用于生产三元前驱体,降低原材料采购成本,还可以通过提取锂元素生产氢氧化锂用于外售,增厚公司利润。 盈利预测:我们预计公司2021-2023年的营业收入为22.45/33.25/55.34亿元,归母净利润为1.08/2.99/7.69亿元,EPS为0.21/0.58/1.50元,PE为174.63/63.08/24.48倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩建不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-12-08 8.40 10.92 42.56% 10.46 24.52%
10.46 24.52% -- 详细
事件:1)公司于2021年12月3日发布公告,拟引进国家电投实际控制基金(尚未正式设立,简称碳中和基金)对公司全资子公司吉林吉电新能源有限公司(简称吉林吉电)进行增资,增资金额不超过15.50亿元,增资后,碳中和基金对吉林吉电持股不超过49.35%。2)同日举行的全国煤炭交易会公布了国家发改委指定的2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿,其中明确2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大,核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围;需求一侧,要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。 点评:引进国家电投实控基金,助力新能源业务加速发展。碳中和基金GP1清洁能源基金公司及LP1三新基金二期均为国家电投全资控股公司,基金与公司实际控制人均为国家电投。国家电投为全球最大新能源发电企业,可再生能源发电装机、新能源发电装机、光伏发电装机分别超过1亿千瓦、7000万千瓦、3500万千瓦,均高居全球第一,风电装机超过3500万千瓦,位居全球第二。公司作为国家电投重要下属上市平台,新能源转型成效显著。截至2021年9月末,公司风电、光伏装机量分别达420.91万千瓦、270.19万千瓦,新能源装机占比已超过67%。本次引进国家电投实控基金,将为公司新能源业务发展注入增量资金,预计将有效提升公司新能源业务发展速度,新能源装机占比有望续创新高。 煤炭长协降低煤电原材料价格波动,煤电联动改善煤电盈利能力。煤炭长协方案一方面要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协,有效缓解电煤价格波动对公司煤电业务造成的不利影响,另一方面将下水煤长协基准价上调约31%,提高了燃煤发电成本,为绿电投资营造了良好环境。此外,随着我国电力市场化改革加速推进,有效的煤电联动机制逐渐形成,煤电电价有望随煤炭价格上升而提高,公司煤电业绩预计迎来拐点,盈利能力有望修复。 盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入126.39/152.04/176.44亿元,归母净利润8.73/12.18/14.78亿元,EPS0.31/0.44/0.53元,对应PE分别为26.83/19.25/15.85倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,平均电价低于预期
双杰电气 电力设备行业 2021-11-08 8.03 8.29 48.30% 8.55 6.48%
8.80 9.59% -- 详细
报告摘要:公司深耕配电设备领域,轻装上阵再启征程。公司从事输配电设备制造业务近二十年,技术积累深厚,产品体系完善,可为电力、石化、钢铁、轨交、市政建设等下游客户提供全方位的智能配电设备及服务。2015年上市以来公司大力开拓新能源相关市场,先后布局光伏开发、售电、新能源汽车充换电等业务。近两年受电网投资下滑以及隔膜业务大幅亏损的影响,公司业绩暂时处于低谷。2019年公司集中对隔膜业务计提减值,合肥第二总部则于近期正式投运,随着历史包袱基本出清,公司有望轻装上阵重回增长轨道。 新型电力系统建设带来行业结构性增长机会,公司输配电设备制造业务迎来发展机遇。双碳目标下国内电力系统亟需转型升级,发电侧新能源占比有望快速提升,用电侧电能替代持续推进带动电气化率持续提升。 我们预计十四五期间国内电网投资将维持稳中有升态势,结构上则将向配电、二次设备、特高压等特定领域倾斜。公司12kV 环网柜市场份额排名行业前列,其中优势产品固体环网柜为国内首创、国际领先水平,未来将充分受益固体环网柜替代六氟化硫气体环网柜的行业趋势。此外,新能源并网设备、工业客户电气化改造亦将成为公司输配电设备制造业务的增量市场,未来公司有望实现网内网外业务协同发展。 全面布局综合能源解决方案,光伏电站开发与重卡换电业务前景广阔。 2021年6月国家能源局下发整县推进试点通知,分布式光伏市场迎来重要政策催化,行业装机空间充分打开。公司2016年收购英利融创切入光伏电站开发市场,业务团队积累深厚,未来光伏开发与输配电设备制造业务有望实现良好的协同效应。此外,随着新能源汽车渗透率不断提升,未来充换电市场潜力巨大,公司具备较强的换电行业技术储备,目前正积极布局重卡换电业务。 盈利预测:新型电力系统建设带来行业结构性增长机会,公司正逐步走出经营低谷,预计2021-23年实现归母净利润达到0.28/1.23/2.00亿元,对应PE 为207/46/28倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电网投资不及预期,光伏装机不及预期等
明阳智能 电力设备行业 2021-11-02 30.20 38.00 48.67% 36.03 19.30%
36.03 19.30%
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事件:10月28日,明阳智能发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入184.3亿元,同比增长21.84%;实现归母净利润21.61亿元,同比增长131.71%;实现扣非归母净利润21.25亿元,同比增长143.29%,超出此前三季报预增公告区间。 点评:Q3净利润同比大幅增长,盈利能力稳中有增。公司单三季度实现扣非归母净利润11.01亿元,同比增长212.17%,依据新会计准则运费调整至成本,前三季度综合毛利率21.22%,同比小幅增长0.31pct,期间费用率10.93%,同比下降2.79pct,剔除运费计入成本的影响,盈利能力稳中有增。 出售风电场项目收益增加,“滚动开发”模式推动业绩稳步提高。前三季度公司实现投资收益5.91亿元,同比增长1598%,对净利润产生较大贡献,主要系出售风电场项目收益增,截止三季度末,公司已投产电站容量1.27GW,在建装机容量2.1GW,对成熟的风电场进行选择性转让,“滚动开发”风资源的循环模式可以缩短资金回收期,推动经营业绩稳步提高。 海上风机销售迅猛增长,漂浮式风机进入欧洲市场。公司前三季度海上风机对外销售容量2199MW,同比增加244%;公司10月在北京国际风能大会上发布了全球最大的海上漂浮式机组MySE11-16MW 系列,与西班牙EnerOcean 合作开发11MW 海上漂浮式风电示范项目;随着海上风电项目招标持续推进,公司有望维持在海上风电机组的优势。 盈利预测:预计2021-2023年营业收入为282.42/344.44/409.64亿,EPS 为1.61/1.90/2.25元,对应PE 为19.20/16.34/13.77倍,参照可比公司估值,给予公司2022年20倍PE,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:风机价格大幅下降;风电招标不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
锦浪科技 机械行业 2021-11-01 277.80 308.51 31.30% 274.70 -1.12%
274.70 -1.12%
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事件:10月 28日公司公布 2021年三季报,前三季度实现营业收入 23.04亿元,同比增长 70.52%,归母净利润 3.63亿元,同比增长 72.71%。 下游需求旺盛,公司收入同比大幅增长。分布式场景为今年国内光伏装机的主要驱动因素,前三季度国内新增分布式装机 16.41GW,同比增长89%,分布式装机占比达 64%。公司作为组串式逆变器厂商充分受益行业增长,国内海外出货均有大幅提升。受制于原材料紧缺与海运船期拉长的影响,今年公司产品交付遭遇一定挑战,三季度末存货达到 10.27亿元,较年初增长 124%,环比提升 27%,合同负债亦环比大幅增长 128%。 我们认为当前公司订单充沛,交付瓶颈有望于明年起逐步改善,短期扰动无碍长期成长空间。 储能业务快速放量,持续开拓大型央企客户。在分布式并网逆变器以外,今年公司在户用储能与地面电站市场取得较大突破,上半年公司储能逆变器收入同比增长 6.4倍,我们预计三季度储能业务环比仍有较大提升。 此外,公司在集中电站领域的开拓速度亦在加快,今年 9月公司与国家电投签署战略合作协议,双方将在分布式光伏、县域能源开发、光伏储能等领域加强对接,后续公司在地面电站市场的份额有望逐步提升,整体业务结构将更为均衡。 毛利率环比基本持平,期间费用率保持稳定。在原材料供应紧缺、海运价格居高不下等不利因素的影响下,公司 Q3毛利率约为 26.9%,环比仅略降 0.3%。在产品供不应求的情况下,公司二季度起对产品价格先后进行了调涨,原材料与运输成本上涨得到有效传导。此外公司期间费用率同样保持稳定,前三季度净利润率为 15.76%,同比提升 0.2%,整体盈利能力维持较高水平。 盈利预测:交付瓶颈影响公司短期业绩表现,调整公司 2021-23年归母净利润至 5.29/8.49/12.69亿元,对应每股收益 2.14/3.43/5.13元,同比增速 66%/61%/50%,对应 PE 为 134/83/56倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,业绩预测和估值判断不达预期
大金重工 建筑和工程 2021-11-01 35.00 48.18 21.70% 52.24 49.26%
53.77 53.63%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入 31.80亿元,同比增长57.53%,归母净利润4.33 亿元,同比增长40.13%。 前三季度国内风电装机整体较为平淡,公司营收高速增长。今年前三季度国内新增风电装机16.43GW,同比增长26%,其中Q3 单季新增装机5.59GW,同比下滑17%,2020 年陆上抢装结束后行业需求暂时回落。 在整体装机平淡的情况下,公司营收逆势高速增长,Q3 单季实现收入15.07 亿元,同比/环比分别增长68%/41%。今年前三季度国内风机公开招标量达42GW,同比增长约115%,预计明年国内风电装机将明显回升。与此同时,塔筒行业集中度亦呈集中态势,公司产能扩张速度领先,目前已形成100 万吨塔筒产能,未来出货量有望保持高速增长。 毛利率持续提升,成本控制能力突出。今年Q1-Q3 公司毛利率分别为18.62%/24.41%/25.68%,盈利能力逐季提升。一方面,二季度以来塔筒招标价格随钢材价格同步上升,原材料涨价影响基本传导至下游终端业主;另一方面公司现有生产基地在区位、设备、规模等方面具备较强优势,整体成本把控能力突出。与此同时,随着营收规模的扩大,公司各项费用亦得到明显摊薄,我们预计公司塔筒单吨净利较上半年进一步提升,Q3 单季净利率为15.05%,环比提升约3%。 叶片及风场开发业务有望于明年起贡献一定增量,公司业务领域逐步延伸。2020 年6 月辽宁阜新大金风电产业园正式开园建设,公司拟投资15亿元建设年产1600 套风电叶片项目。此外,公司于2021 年4 月与蓬莱政府签订战略合作协议,双方将合力打北方海上风电母港,公司将在蓬莱当地获取1.65GW 风电项目指标,同时将投资10 亿元建设年产800 套叶片产能。我们预计公司叶片制造及风电场开发业务将在未来1-2 年逐步产生贡献,各业务有望形成良好的协同效应,公司长期发展可期。 盈利预测:预计公司2021-2023 年实现归母净利润6.74/8.92/11.34 亿元,对应每股收益1.21/1.61/2.04 元,同比增速45%/32%/27%,对应PE 为28/21/17 倍,公司未来成长空间已经打开,参照可比公司估值上调目标价至48.18,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
固德威 2021-10-29 438.00 483.79 20.09% 490.00 11.87%
490.00 11.87%
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事件:10月 27日公司公布 2021年三季报,前三季度实现营业收入 17.19亿元,同比增长 65.12%,归母净利润 2.15亿元,同比增长 9.33%。 分布式逆变器市场需求旺盛,芯片供应及海运瓶颈影响短期交付。硅料紧缺背景下,今年国内光伏市场主要由分布式装机需求拉动,前三季度全国新增集中式/分布式光伏装机 9.15/16.41GW,同比-8.9%/+89.4%。近期国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,明确提出 2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%,光伏整县推进再迎政策催化,行业中长期成长空间进一步打开。短期内,受制于芯片供应及海运瓶颈,公司产品交付受到一定影响,Q3单季实现收入 6.32亿元,环比略降 1.7%,存货及合同负债则环比大幅提升 24%/39%。目前公司在手订单充沛,随着短期扰动因素逐步消退,长期前景仍然向好,业绩有望重回高速增长轨道。 毛利率环比改善,期间费用增长导致净利率有所下滑。Q3单季公司整体毛利率约为 34.0%,环比 Q2提升 1.1%,我们推测高毛利率的海外市场及储能产品在公司营收中的占比有所提升,此外二季度开始公司国内产品价格已有一定调涨,原材料价格上涨对盈利能力影响相对有限。此外,上市后公司员工人数及研发投入均有较大扩张,期间费用增长较快,21Q3销售/管理/研发费用率分别环比增长 1.4%/2.3%/1.8%,导致公司单季净利率环比下滑约 3.2%。 储能业务发展势头强劲,业绩贡献有望快速提升。随着海外发达地区户用储能渗透加速,公司储能业务今年以来保持高速增长。在户用储能逆变器的基础上,公司已推出户用储能电池、工商业储能逆变器等新产品,持续巩固自身在储能领域的领先优势,我们预计未来储能业务在公司业绩中的贡献有望持续提升。 盈利预测:考虑到原材料供应瓶颈或仍将持续,我们调整公司 2021-23年归母净利润预测至 3.22/6.19/8.58亿元,对应每股收益 3.66/7.03/9.75元,同比增速 24%/92%/39%,对应 PE 为 125/65/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
金博股份 2021-10-28 348.41 425.02 53.65% 370.70 6.40%
406.00 16.53%
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事件:金博股份发布三季报,2021Q1-Q3实现营收8.88亿元,同比增长207.95%,归母净利润3.34亿元,同比增长192.65%,扣非归母净利润3.08亿元,同比增长221.80%。2021Q3实现营收3.76亿元,同比增长264.27%,归母净利润1.30亿元,同比增长220.01%,扣非归母净利润1.19亿元,同比增长246.67%。 点评:在手订单饱满,助力公司业绩释放。公司2020年12月与隆基股份签订预估约16亿元(含税)的长期供货协议,2021年1月分别与晶科能源及上机数控签订预估约4亿元(含税)及5亿元(含税)的长期供货协议,2021年9月分别与包头美科、青海高景签订预估约4亿元(含税)、10亿元(含税)的长期供货协议。以上长协订单合计金额约39亿元(含税),市场对碳基复合材料热场系统的需求旺盛,为增厚公司未来业绩的提供了充分保障。 定增助力碳基复合材料扩产,龙头优势持续巩固。公司拟募集不超过31.03亿元,其中18.03亿元拟投向高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目,建设周期为24个月,计划扩产1500万吨,预计公司2023年底产能有望接近3200万吨。伴随大尺寸化以及N 型替代P 型的趋势,全球热场需求有望持续提升,公司加速扩产有望促进市场份额提升,加速碳基复合材料热场对石墨热场的替代。 深化科技研发与应用,设立子公司开展碳/陶材料新业务。公司拟将定增募集资金中的8亿元投向金博研究院建设项目,建设周期为36个月,包括研究院大楼建设、中试厂房建设、先进研发设备购置、人才引进等,通过开展碳基材料通用底层技术研究、应用领域及产品拓展研发等,全面提升在碳基材料领域的研发能力,技术成熟后输出到相关公司加以产业化,探索全新增长点。2021年10月公司设立全资子公司开展碳/陶复合材料产品新业务,延伸公司产业链布局,增强核心竞争力。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为4.39/6.07/7.85亿元,同比增长160.62%/38.20%/29.21%,EPS 为5.49/7.59/9.81元,对应PE 分别为65/47/36倍,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、扩产进度不及预期、行业竞争加剧。
宝光股份 电力设备行业 2021-10-28 12.75 15.89 31.00% 14.90 16.86%
18.57 45.65%
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真空灭弧室领军企业,转型进军氢能及储能。公司 50余年来专注于真空灭弧室领域,为行业领军企业,市占率到30%以上。按照主业突出、相关多元的发展战略,公司积极布局储能及氢能业务,其中合资公司宝光智中主打储能调频业务,市场拓展卓有成效。此外,公司气体混改引入战略投资者的工作已完成,凭借子公司氢能全牌照资质优势,氢能业务有望快速扩张。 真空灭弧室市场稳增长,加强管控进一步提升效率及质量。真空灭弧室约30亿元市场规模,预计十四五期间有望维持在3-5%增速。公司积淀深厚,毛利率远优于同行。 公司加强精益生产管控及自动化建设,2020年质量损失率同比下降32%,周期退货率和周期投诉率较去年同期分别下降66.1%和91.8%,有望进一步提升盈利能力。 联手智中院,布局储能调频市场。储能参与调频的良好效果使其在全球主要电力市场得到了规模化的应用,火电储能调频的发展为新能源储能起到了积极的示范作用,随着新能源渗透率的提升,储能参与新能源调频的方式有望成为电力调频的重要手段。2021年公司与北京智中能源互联网研究院有限公司等合作设立宝光智中,专注于电网储能辅助调频业务及其他电力储能应用领域。智中院技术背景雄厚,通过技术与资本的联合,公司有望与其实现显著的协同效益。目前公司业务迅速拓展,已有三个在手项目,随着业务拓展,有望实现规模的稳步提升。 公司依托工业气体业务相关基础,积极切入氢能产业。公司旗下子公司陕西宝光精密陶瓷有限公司拥有从事氢气等气体业务生产和销售的多项资质。2021年7月,全资子公司精密陶瓷增资扩股项目与宝鸡市绿色发展基金、深圳氢杰新能源企业签署《增资协议》,混改完成后宝光股份、宝鸡市绿色发展基金与深圳氢杰新能源企业将各持有标的公司40%/20%/40%的股权。混改完成后精密陶瓷将更名为陕西宝光联悦氢能发展有限公司,成为宝光股份旗下专注于氢能源项目的经营主体,本次混改的落地将极大加快公司在氢能领域的发展速度,后续氢能相关业务规模有望快速扩大。 盈利预测:公司真空灭弧室业务底盘稳健,积极布局多元化。其中氢能拥有稀缺的氢能牌照资源,随着混改落地,有望迅速打开市场。此外,凭借与宝光智中的强强联手,有望在储能调频领域迅速打开空间。预计公司2021-2023年对应EPS 分别为0.17元、0.29元、0.36元,对应PE 分别为77x、45x、36x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:氢能及储能拓展不及预期,业绩预测和估值判断不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2021-10-28 17.84 23.59 18.36% 23.67 32.68%
23.67 32.68%
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[ 事件: ] 公司发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入 52.14亿元,同比下滑 4.19%,归母净利润 10.31亿元,同比增长 27.50%。 公司三季度营收环比持平,在手订单充沛迎接四季度交付旺季。2020年陆上抢装需求集中释放后国内风电装机整体偏淡,21Q3新增装机5.59GW,同比下滑 17%,公司 21Q3实现营收 19.27亿元,亦较 20Q3的高位同比下滑 13%,环比则基本持平。随着四季度国内风电进入装机旺季,公司塔筒出货量及收入有望环比大幅提升,当前公司在手订单充沛,21Q3存货/合同负债高达 16.66/5.12亿元,较 21Q2大幅增长 40%/37%,我们预计公司四季度将迎来交付高峰。 前三季度公司整体毛利率有所下滑,后续存在改善空间。2021前三季度公司整体毛利率为 23.8%,同比下滑 5.1%,其中 21Q3单季毛利率为17.7%,同比/环比分别下降 8.7%/6.1%,剔除会计准则变动影响后仍有一定下滑。今年以来钢材、树脂等原材料价格上涨明显,对公司塔筒及叶片毛利率造成一定拖累,考虑到今年二三季度塔筒招标价格已随钢价同步上行,我们预计公司四季度塔筒毛利率存在一定改善空间。 产能布局持续完善,抢抓机遇快速扩张。公司公告拟在广西北海合浦县投资 1亿元设立塔筒子公司,在湖北荆门沙洋县投资 1亿元设立叶片子公司,充分覆盖华南、华中装机需求,产能布局再下一城。目前公司正规划新建 4家塔筒生产基地(河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海、湖北荆门),4家叶片生产基地(河南濮阳、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荆门),未来 1-2年内公司塔筒及叶片产能将实现大幅扩张。十四五期间塔筒行业集中度有望持续提升,公司已在产能扩张速度上占据先机,未来市场份额有望快速扩张。 盈利预测:随着产能逐步落成,公司业绩有望持续增长,预计 2021-23年实现归母净利润 14.18/16.67/20.10亿元,对应每股收益 0.79/0.92/1.11元,同比增速 31%/18%/21%,对应 PE 为 23/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
华友钴业 有色金属行业 2021-10-20 114.00 182.55 85.57% 125.66 10.23%
142.30 24.82%
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本篇为我们华友第三篇深度:公司以“十年任务,五年完成”的理念正加速发展,即将迎来一体化布局的收获期;红土镍矿湿法冶炼带来的将是产业变革的α,低成本镍将推动三元成本显著下行。 华章奏响,公司一体化链路各个环节进展明确。1、前驱体 H1 交出亮眼答卷:1)全资满产,合资放量,打消市场疑虑。2)单吨利润测5300 元,较去年同期翻倍以上增长,净利率5.75%,不输行业龙头。3)新产品的研发持续推进,NCMA 获欧美高端车企定点。2、正极:1)巴莫交割完成,上半年位居国内三元正极出货量首位;2)合资乐友+浦华上半年完成爬坡,新一轮扩产或已开始;3)与政府资金合作进一步扩张产能。3、镍钴资源:1)矿:华友持有纬达湾镍业15.39%权益,对应镍矿权益超140 万金吨。2)园区:青山系印尼第二个园区纬达贝工业园中华友持股24%,为公司未来在印尼进一步生根发展奠定坚实基础。3)持有维斯通24%权益,在能源供应方面持续保障。 凤凰“镍”槃,不可“钴”量,理解红土镍矿湿法冶炼的α。我们详细拆分了红土镍矿-电池用镍(MHP、高冰镍等中间品)的冶炼路径及其成本,红土镍矿湿法冶炼在成本(以及潜在成本上涨方面)显著优于火法,并且在碳排放方面较火法有巨大优势。未来火法-高冰镍-硫酸镍路径定义硫酸镍边际成本,而低成本的湿法路径至少赚取低于火法路径成本部分的超额收益。对于华友而言,至少赚取单金吨3000-4000 美元的超额利润。 华友一体化布局承载高镍希望。1)铁锂与三元均有广阔空间。2)高镍具有明确的降本路径:首先是镍钴价格下行+叠加一体化布局节省工序&承受更低加工费,有望降低单GWh 成本约0.8 亿元;其次技术进步带来单耗降低,有望降低15%以上成本。而后考虑回收,三元电池的回收残值将使得其成本优势更为明显。3)期待镍钴价格下行,三元成本显著降低,不输铁锂。预计2025 年,锂价9.5 万、镍价10 万、钴价25 万的情况下(以上含税),高镍三元电池及铁锂电池的初始系统成本均在500 元/KWh(不含税),三元成本不输铁锂。 盈利预测及评级:公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发,一体化链路显著加速,“十年的任务,五年完成”。考虑公司完成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速,我们再度上修公司的盈利预测,预计2021-2022 年利润分别为33.0/50.2 亿,对应PE 分别为41.9/27.5X。强烈看好,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期;印尼镍项目进展不及预期
东方电热 家用电器行业 2021-09-28 4.60 5.67 10.53% 4.80 4.35%
6.44 40.00%
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理顺发展路径,空调电加热器龙头再出发。公司是国内空调 PTC 电加热器龙头,且在多晶硅还原炉市场位居第二。公司基本盘稳定,积极寻找第二增长点,前瞻性布局新能源汽车 PTC 电加热器,且通过收购快速切入通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料及动力锂电池精密钢壳材料市场,目前公司发展重心及资源投向已逐步由家电类转向新能源方向。 跨过公司经营低谷,业绩逐季改善。2019年受制于公司下游光通信行业及新能车行业下行,扣非后归母净利润亏损达 1.11亿元,其中计提商誉减值 1.19亿元。随着公司内部管理调整及下游景气度上行,2020Q3开始业绩季度持续改善。公司出清包袱,经营拐点显现,2021年上半年公司实现扣非利润 0.55亿元,同比增长 262.67%。 下游迎爆发,顺势扩张加速布局新能源方向。公司计划募投 6.09亿元,主要投向于空调用铲片式 PTC 电加热器、新能车 PTC 电加热器等。该两大业务均受制于现有产能自动化及规模,导致份额及盈利能力被压制,随着募投项目落地,有望助力公司盈利能力及市场份额再上台阶。1)空调电加热器:胶粘式产品向铲片式过渡,此次产能扩展+收购子公司,铲片式产能将扩张至 9000万套,市场份额有望从 20%迈向35%,进一步夯实基本盘。2)工业装备:公司多晶硅冷氢化电加热器及还原炉份额位居行业第一和第二。随着多晶硅扩产加速,今年已公布在手订单达 8亿元以上,预计今年收入翻倍,明年仍有望维持 80%以上增速。3)新能车 PTC 电加热器:新能车下游需求爆发,公司在手订单已达 21万套,一季度产能利用率达 115%。随着募投项目落地,公司产能将由 25万套扩张至 375万套,对应产值将从 1亿元左右扩张至 14亿元左右,且大幅提升公司自动化水平,现有 24%的毛利率有望同步提升。 4)新材料业务:公司理顺子公司内部管理,业绩改善显著。2020年通信材料业务已实现扭亏为盈,公司动力锂电池精密钢壳材料关键指标均接近新日铁镀镍钢带性能,随着下游需求转暖,毛利率逐季改善明显,预计逐步扭亏并贡献利润。 盈利预测:公司度过经营低谷,理顺内部管理,今明两年确定性享受光伏+新能车行业需求爆发,业绩有望释放。此外,公司踩准下游需求爆发点,募集资金顺势进行产能扩张,随着新产能释放,新能车 PTC 电加热器及锂电材料业务等将接力传统业务成为公司业绩增长新引擎。预计 2021年-2023年对应 EPS 分别为 0.10元、0.18元、0.22元,对应 PE 分别为 45x、26x、21x,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,下游需求下滑,行业竞争加剧,业绩预测不及预期
天奈科技 2021-09-02 151.51 195.00 34.25% 175.50 15.83%
175.50 15.83%
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事件:公司发布2021年半年报,2021年H1实现营业收入5.23亿,同比+224.9%;归母净利润1.2亿,同比+267.4%。分季度看,2021年Q2实现营业收入3.04亿,同比+202.4%,环比+39.1%;实现归母净利润0.67亿,同比+300.3%,环比+29.3%。 点评:1、碳纳米管材料业绩高增,基本符合市场预期。公司营收主要来自于碳管导电浆料业务,2021年H1碳管导电浆料收入5.19亿元,同比增长228%;公司整体2021年上半年净利率为23.05%,同比+2.81pct。基本符合市场预期。 2、公司出货高增,顺应产业高景气大幅扩产。2021H1锂电行业高景气,公司碳管产品需求旺盛。2021H1公司出货量同比增长157.2%,测算H1出货约1.3万吨,Q2出货约0.8万吨,环比增长超40%。公司现有碳纳米管浆料产能3万吨,Q3预计新增产能2万吨。公司规划在常州和美国分别新建5万吨和0.8万吨产能,规划项目落地后将形成8000吨碳管粉体、10.6万吨浆料的产能。 3、技术领先、储备丰富,盈利能力优秀。公司拥有完整的第一代到第六代产品技术储备,目前二代产品销量占70%,三代产品收益于高镍电池的推广将加速放量。四代以上产品与竞争对手保持显著技术代差。 2021年H1公司毛利率35.8%,大幅度领先同行。公司在粉体技术的绝对领先,叠加对溶剂NMP的一体化布局,为公司带来丰厚超额收益。 4、客户优质,龙头地位稳固。公司客户涵盖消费、动力两大领域的锂电池龙头企业,且渗透率较高。公司2021年Q1前五大客户为CATL、ATL、比亚迪、中航锂电、星恒电源,上半年前五大客户收入占比为67.1%。公司在碳纳米管及导电浆料市场上已形成品牌、技术、人才储备等多方面竞争优势,市占率遥遥领先,龙头地位稳固。 盈利预测及评级:锂电导电剂中碳管渗透超预期,公司上半年业绩爆发式增长。我们上调预期,预计公司2021-2023年分别实现营收11.03/20.02/29.70亿元,实现归母净利润3.10/6.01/9.08亿元,对应PE为126.41/65.17/43.17倍。维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,碳管渗透
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名