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双杰电气 电力设备行业 2019-03-26 8.78 -- -- 11.33 29.04%
11.33 29.04%
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泛在电力物联网时代来临,智能电网与物联网相辅相成。当前国网最紧迫、重要的任务是加快建设泛在电力物联网,实现数据的共享,未来坚强的智能电网与泛在电力物联网共同构成能源互联网。国家电网将紧抓2019-2021年的突破期,到2021年初步建成泛在电力物联网,初步建成公司级智慧能源综合服务平台,到2024年建成泛在电力物联网。配网端长期投入不足,或成为电力物联网制约因素,我们认为在2019-2021年的窗口期,配网建设将加速进行,随着泛在电力物联网的初步建成,将对智能电网提出更高的要求,两者相辅相成,同步发展,公司作为配用电龙头有望直接受益。 配用电龙头迎接电力物联时代,已有前瞻布局。公司“智能电网”板块致力于泛在电力物联网的感知功能,依托集团内12kV-40.5kV全系列城网、农网、轨道交通、石油石化等行业领域的电力设备产品,智能终端产品、一二次深度融合产品等实现电力设备状态信息的交互。“智慧能源”板块基于售电服务、智慧园区管理、分布式光伏等不断摸索能源互联网的生态圈。通过近两年的布局,公司的产品全面支持国网公司的泛在电力物联网的架构,未来将深度参与国网公司的泛在电力物联网建设。 与华夏幸福、安徽长丰合作共赢,布局长江经济带园区多能互补。公司与华夏幸福开展长期战略合作,进入华夏幸福供应商目录。华夏幸福是中国领先的产业新城运营商,在重点城市群打造产业新城和产业小镇,华夏幸福计划在安徽长丰县建设长丰新城。公司与华夏幸福、长丰县达成三方协议,拟在长丰产业园内投资第二总部智能电网高端装备研发项目,未来公司低压设备也将进入华夏幸福采购目录。 公司与长丰县、华夏幸福合作有助于公司做大做强。一方面公司整体业务与地产用户工程合作全面开展,通过与华夏幸福强强合作,把公司配电设备、充电桩等产品推到市场前端,公司全系列产品和服务将在华夏幸福产业领域内全面推广应用。另一方面,通过与长丰县政府合作,依托当地产业扶持政策,紧抓其隶属合肥的区位优势,扩大业务规模。 未来公司将布局长江经济带园区多能互补业务。在公司与华夏幸福的战略协议中,明确提到将结合自身优势提供充电桩、分布式光伏、售电服务、电力需求侧响应,能源监控等综合服务。公司将凭借自身在智能电网、智慧能源等多个细分领域的优势,实现园区内的多能互补。在园区内多能互补将实现信息流与电量流的交互,园区微网与大电网的互联,符合国网打造泛在电力物联网的时代背景,预计将快速落地,未来公司将此模式顺利输出,布局长江经济带的园区多能互补业务。 增量配网有望推动公司走出强者恒强之路。前三批增量配网试点项目陆续发布,由于在电网区域划分、接入系统等环节受到电网企业阻挠等原因,实际进度低于预期。发改委与能源局建立尤为严格的督促机制,第四批试点战略地位提升,试点向县域延伸,对电网企业的支持、配合提出严格要求,增量配网有望迎来实质性落地。 随着增量配网的逐步落地,配网投资逻辑由电网招标转向电改带来新增配网的放开。首先放开的主体是工业园区等,其在选择配用电产品时更加注重品牌效应,也更加市场化,很有可能只在各个环节采购个别龙头厂商产品,公司市场份额有望进一步提升。参股公司国投双杰能源战略定位是成为新能源产业发展商,未来将参与增量配网项目,一方面带动公司配用电产品销售,另一方面与公司已有的售电公司形成显著协同效应。 公司售电业务卓有成效,未来“剩者为王”。2016年公司顺应电改,积极参与售电侧市场,分别设立全资子公司北杰新能、南杰新能,此次投资是公司重要的战略布局,在经历了三年多轮行业洗牌后,北杰和南杰均在售电、配电方面进展顺利,包括售电资质,团队、制度建设均有所突破,北杰在天津、陕西、内蒙古均设立了子公司,业务在华北地区逐步铺开,同时目前南杰新能已经获得部分订单,随着电改逐步深化带来的交易电量规模的放大,北杰、南杰有望跨过盈利平衡点。 涂覆技术储备深厚,静待锂电隔膜放量。子公司天津东皋涂覆实力突出,随着未来能量密度提升,我们认为隔膜产品会对涂覆提出更高的要求,其市场竞争力有望提升。东皋隔膜在圆柱电池领域优势明显,颇受市场青睐,公司核心客户福斯特、比克均为圆柱电池领域的领先企业,我们认为公司未来有望在高端涂覆、圆柱电池赛道建立独特优势。随着东皋产能爬坡,产线调试逐步完成,其产品良率有望大幅提升,进而带来综合成本的下降,预计2019Q2~Q3,湿法隔膜价格企稳,天津东皋有望迎来业绩拐点。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)泛在电力物联网时代来临,公司已有前瞻布局;2)与华夏幸福、长丰县战略合作有助于公司做大做强,同时布局长江经济带园区多能互补;3)增量配网将进入实质性阶段,引领公司走出强者恒强之路;4)售电业务卓有成效,售电公司有望跨过盈利拐点,分享电改深化红利;5)天津东皋有望在高端涂覆,圆柱电池赛道建立独特优势,湿法放量后迎来盈利能力拐点。2018年业绩包括天津东皋并表带来的股权重新计量的投资收益,1.11亿元,预计公司2019-2020年净利润分别为1.8、2.3亿元,对应的估值分别为29、22倍,维持“增持”评级。 风险提示:配网建设投资不及预期;增量配网、售电进度不及预期;锂电隔膜产线调试不及预期;产品与原材料价格大幅波动风险;与华夏幸福、安徽长丰战略合作效果低于预期的风险;大盘系统性风险;
双杰电气 电力设备行业 2018-07-19 9.78 18.91 249.54% 10.05 2.76%
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业绩符合预期,维持目标价和评级。维持2018-2019年盈利预测EPS为0.52/0.64元,考虑湿法隔膜产能释放在即,客户进一步拓展,维持18.97元目标价。 传统主业大增,是公司业绩增长的核心动力。上半年公司输配电业务发展较好,在手订单同比增200%,总收入较去年同期增长超过60%,传统业务的良好发展是公司增长的核心动力。上半年天津东皋还处于微亏状态,因此扣非后的业绩全由传统业务贡献。本期非经常性损益为1.15亿元,主要为一季度收购天津东皋部分股权,公司对标的公司持股比例由44.98%变更为51%,不构成一揽子交易,原持股44.98%的公允价值与其账面价值的差额计入当期投资收益。 东皋下半年预期转好。天津东皋四条生产线已基本建成,目前已向比克、福斯特、德朗能、河南鹏辉、迪比科、星恒等电池企业开始逐步稳定供货,虽然东皋上半年出货量不算很大,但是下半年供货会进一步批量和稳定,考虑公司在2017年和比克签订了1.4亿平的框架供货协议,因此我们最保守预测公司2018年全年出货量为5000-8000万平,增长接近10倍,预计全年隔膜实现5000万元以上净利润,边际改善突出。
双杰电气 电力设备行业 2018-07-19 9.78 -- -- 10.05 2.76%
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公司发布2018年半年度业绩预告,预计盈利同比增长850%-880%,扣非后同比增长210%-240%。我们认为公司传统业务稳中向好,湿法隔膜业务有望扭亏,维持增持评级。 支撑评级的要点。 预告上半年业绩同比大幅增长:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润1.64-1.69亿元,同比增长850%-880%;扣非后归属上市公司股东净利润4,951-5,431万元,同比增长210%-240%。 输配电业务发展较好:2018年上半年公司输配电业务发展较好,在手合同和可执行合同同比大幅上升,半年度营业总收入同比增长超过60%,净利润实现同比增长。此外,上半年公司有约1.15亿元非经常损益,主要为一季度收购天津东皋膜部分股权,公司对标的公司持股比例由44.98%变更为51%,不构成一揽子交易,原持股44.98%的公允价值与其账面价值的差额计入当期投资收益。 东皋膜2018年有望扭亏:2017年,天津东皋膜由于扩产资金到位时间延迟、工艺调整等因素,湿法隔膜产线投产进度低于预期,全年亏损。目前二期项目的4条生产线已基本建成,已向比克等客户送检,向福斯特、德朗能等企业稳定供货。我们预计随着出货量的提升,东皋膜业绩有望扭亏并迎来较快增长。 评级面临的主要风险。 湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化;配电网建设投资不达预期;原材料价格发生不利波动。 估值。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.43/0.44/0.52元(公司此前向全体股东实施每10股转增8股,导致总股本增加而摊薄每股收益,原预测为0.76/0.77/0.93元),对应市盈率分别为23.4/23.0/19.3倍,维持增持评级。
双杰电气 电力设备行业 2018-07-17 9.90 11.86 119.22% 10.06 1.62%
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按一季度投资估值此前东皋膜股份,投资收益增加1.14亿元。2018年一季度,公司以1.23亿元增资获得了东皋膜6.02%的股份,东皋膜整体估值约11亿元。 而此前公司共持有东皋膜约44.98%股份,先后分三次以0.3、1.3、1.08亿元的价格购入或增资获得东皋膜10.06%、23.23%、11.97%的股份(对应交易时股本占比)。此次业绩预告中表示,原持股44.98%的公允价值与其账面价值的差额计入当期投资收益。根据东皋膜现有产能,我们认为东皋膜2018年有望实现出货5000~7000万平米。 主营业务增速显著,带动扣非归上净利润同比增长超过200%。今年以来,公司主营业务环网柜等配电设备销售大幅增长,根据公司4月份的年报,公司及无锡变压器合计在手订单已超过14亿元,已达到去年营业总收入水平。今年,国家电网配网设备招标次数由两次增加为四次,配网设备的整体需求有增长态势。公司上半年业绩的大幅增长,主要来自于今年主营业务的增长。同时,配网设备的需求经过两三年下滑后,已经企稳回升。配网设备行业经过多年的下滑和洗牌后,未来有望在行业集中度上有所提升。因此,我们认为公司下半年的主营业务仍将有新的订单落地,相较去年会有进一步的增长。 东皋膜产能释放,下半年料将贡献业绩。天津东皋膜51%的股权,东皋膜目前四条生产线均已建成,每条生产线具有5000万平米的年产能,同时还配有相应的涂覆产能。从今年一季度开始,东高膜产能已经开始逐步释放。我们认为,东皋膜拥有完全国产自主的知识产权的生产技术和设备,隔膜生产成本和质量已经具有了非常强的竞争力。随着国内锂电池,特别是动力锂电池产能的逐步释放,东皋膜业务有望迎来快速增长。此前,公司已经与比克签订了战略合作协议,有望在下半年进入到一线电池厂商的供应体系。我们认为,东皋膜全年出货量将有望超过5000万平。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司上半年确认投资收益,我们上调今年的业绩预测对应金额,同时下调估值水平。我们预计,2018~2020年公司归母净利润可实现3.04、2.50、3.13亿元,对应当前股价PE分别为19、23、19倍。按照2018年不同业务业绩情况,给予综合23倍估值,目标价11.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:东皋膜湿法隔膜生产线不达预期;国家电网配电网投资不达预期;无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期。
双杰电气 电力设备行业 2018-04-27 8.11 18.91 249.54% 17.87 21.98%
10.88 34.16%
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公司发布2017年年报,净利润1.05亿元,增6%,考虑到东皋隔膜有较多的销售框架协议,预计2018年好转明显,且传统业务有14亿订单,增200%,改善明显。 业绩基本符合预期,维持目标价和评级。维持2018-2019年盈利预测EPS为0.72/0.89元,考虑公司22.2元员工持股价及湿法隔膜产能释放在即,维持34.28元目标价。 东皋隔膜近期好转明显。天津东皋四条生产线已基本建成,目前已向比克、福斯特、德朗能、河南鹏辉、迪比科、星恒等电池企业稳定供货,考虑公司在2017年和比克签订了1.4亿平的框架供货协议,因为我们最保守预测公司2018年全年出货量为5000-8000万平,增长接近10倍,预计全年隔膜实现5000万元以上净利润,边际改善突出。 传统主业稳健增长,在手订单大增200%。2017年公司传统主业收入增长40%,公司收入实现连续4年复合增速37%,净利润复合增速14%,难能可贵。2017年在东皋亏损影响1000多万元的情况下,公司净利润依然实现6%正增长,目前公司在手订单14亿元,订单体量等同于去年全年收入,同比增200%,因此今年传统主业依然可以维持高增长。 一季报同比好转突出,全年高增值得期待。公司同时预告了2018年一季报业绩为1.1-1.2亿元,虽然扣非后仅为100-600万元,但是考虑去年同期亏损1700万,好转明显,公司大量在手订单对业绩增长驱动已经体现,非经常性损益主要为天津东皋的投资收益。
双杰电气 电力设备行业 2018-04-27 8.11 -- -- 17.87 21.98%
10.88 34.16%
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支撑评级的要点 2018年一季度扣非业绩同比扭亏符合预期:公司发布2018年第一季度报告,一季度实现营业收入2.53亿元,同比增长117.09%;盈利1.16亿元,同比大幅扭亏,对应EPS为0.36元;扣非后盈利392万元,同比扭亏。公司业绩与此前业绩预告一致,符合预期。由于增资收购天津东皋膜股权而导致原持有的44.98%股份公允价值增加,产生投资收益1.11亿元计入当期非经常性损益。n配电业务稳中向好:公司一季度收入翻番主要是由于2017年结余合同较多及一季度新签合同额快速增长。2018年开年之后,公司在手订单已超过14亿元,有望为公司后续业绩增长打实基础。 毛利率同比大幅提升,期间费用率下降明显:公司2018年一季度毛利率为28.52%,同比提升6.66个百分点,与2017年全年水平基本持平。一季度期间费用率为28.76%,同比下降8.44个百分点;其中销售费用率下降4.19个百分点至12.29%,管理费用率下降5.09个百分点至13.83%。 东皋膜2018年有望扭亏:2017年,公司控股子公司天津东皋膜由于扩产资金到位时间延迟、工艺调整等因素,湿法隔膜产线投产进度低于预期,全年亏损。目前二期项目的4条生产线已基本建成,已向比克等客户送检,向福斯特、德朗能等企业稳定供货。我们预计随着出货量的提升,东皋膜业绩有望扭亏并迎来较快增长。 评级面临的主要风险 湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化;配电网建设投资不达预期。 估值 预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.77、0.93元,对应当前股价下市盈率分别为18.6、18.3、15.1倍,维持增持评级。
双杰电气 电力设备行业 2018-04-24 7.84 10.09 86.51% 17.87 26.11%
10.88 38.78%
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事件:双杰电气公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长40.20%;归母净利润1.05亿元,同比增长7.82%;扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.53%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。 配电业务持续扩张,无锡变压器全年并表贡献亮眼业绩:报告期内,公司配电设备实现营收13.21亿元,同比增36.47%,占公司中营收比重达94.43%。其中,环网柜贡献了6.05亿元营收,毛利率36.58%,是公司盈利能力最强产品。此外,2016年7月并表的子公司无锡变压器报告期内业绩增幅明显,2017全年实现3.25亿元营收和1544.18万元净利润,是去年半年并表营收和利润的三倍。2017年,公司存货同比增加44.37%,主要为无锡变压器在手订单备货。据年报披露,当前公司及无锡变压器输配电业务在手订单已超过14亿元,预计18年销售增量明显。 控股天津东皋,隔膜业务突破难关有望加快发展:报告期内,公司先后通过股权收购、增资等方式,对东皋膜的持股比例增加至51%,成为天津东皋控股股东。天津东皋2017年实现净利润-2859.96万元,尚处亏损状态,主要原因为1)资金审批流程较长导致年产2亿平米湿法项目延期;2)技术要求提升导致产线调试时间加长。当前,资金问题已经逐步解决,拟建设的4条湿法产线已基本建成,并实现向比克、福斯特、德朗能、鹏辉、星恒等电池企业的供货,预计2018年有望扭亏转盈。 研发比重大幅上升,产品升级提升创新力:报告期内,公司研发投入0.76亿元,占营收比例达5.39%,较去年同期上升超0.5pct;研发人员数量达253人,占总员工比例21.87%;资本化研发支出占研发投入占比高达41.81%,体现了公司高研发效率,研发成果显著。报告期内,公司在配网、新能源领域均有显著拓展,高电压等级的固体绝缘开关、自主交直流充电桩、新能源车用高压直流接触器等新产品陆续问世,持续加强市场竞争力。 激励效应增强,管理结构全面优化:进入2018年,公司全面推进内部管理制度变革,增强激励与约束效应,不断增强公司活力。公司未来将以经营单位为主体,自主经营、独立核算、单独激励,充分发挥各主体积极性。此外,公司将成立集团采购管理中心,实现原材料集中采购,提高整体议价能力,降低成本。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18.30元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为76.1%、27.5%、27.4%,归母净利润增速分别为89.5%、59.7%、24.3%,EPS分别为0.61、0.97、1.21。考虑到公司积极拓展新能源领域并新纳入隔膜业务,给予2018年30倍PE,6个月目标价为18.30元。 风险提示:市场竞争加剧,隔膜产能建设不及预期,国家配网投资不及预期
双杰电气 电力设备行业 2018-04-24 7.84 -- -- 17.87 26.11%
10.88 38.78%
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2017年净利润增长6.53%,基本符合预期 公司2017年实现营业收入14亿,同比增长40.2%;实现归属母公司净利润1.05亿,同比增长7.82%;扣非后归属母公司净利润1亿,同比增长6.53%。 经营活动产生的现金流净额3626.9万,同比下降41.78%;其中配电业务整体表现良好,毛利率稳中有升,隔膜业务有望开始释放业绩。拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并10股转增8股。 配电设备业务稳中向好 公司输配电设备制造业务板块实现收入13.22亿,同比下降2.53%。销售27,692台,同比增长22.6%,库存1134台,同比下降0.35%。其中环网柜、箱变、柱上开关、高低压成套开关柜、变压器分别实现收入6.05亿、1.41亿、1.17亿、0.9亿、3.24亿。环网柜、箱变、变压器收入分别增长11.84%、14.43%、223.83%,整体向好,由于公司子公司无锡变压器今年全部并表,导致变压器收入大幅提升,2017年结余合同及一季度新签合同额快速增长,输配电在手订单已经超过14亿。十三五期间,配电网建设投资规划不低于1.7万亿,看好公司配电网设备板块业绩继续稳定增长。 隔膜进展顺利,东皋膜二期进入调试阶段 锂电池板块,17年子公司实现收入2083.4万元,但初期依然处于亏损状态。17年不达预期主要因为子公司二期产能建设资金到位延迟,以及针对行业对湿法隔膜工艺要求提高进行工艺调整。公司天津东皋膜二期项目拟建设的四条生产线已基本建成,进入调试和局部改造阶段,已经向比克等客户送检。截止目前公司已经向福斯特、德朗能、河南鹏辉、迪比科、星恒等电池企业稳定供货。随着产线投产,产能释放,板块有望扭亏并贡献高增长。 研发投入连续高增长,储备项目可期 公司2017年底研发人数253人,同比增长21.87%;研发投入7550.6万,占营业总收入5.39%,同比增加0.62个百分点。公司制定的研发计划及方向主要集中于传统配网领域产品固体绝缘、专用型配网产品、新能源领域拓展(交直流充电桩、高压直流开关、光伏安装及相关配套产品),光伏设备2017年已经实现2.22亿收入,新产品转换值得期待。 投资建议:公司配电网业务稳中向好,湿法隔膜产能释放,新产品培育可期,维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司实现净利润2.18亿、2.59亿,3.7亿,同比增长108.78%、18.86%、42.81%;EPS 0.67元、0.8元、1.14元,对应P/E 25倍、21倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在隔膜下游客户拓展不达预期风险;或存在隔膜产品价格大幅下降风险。
双杰电气 电力设备行业 2018-04-23 8.46 -- -- 17.87 16.80%
10.88 28.61%
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支撑评级的要点 2017年盈利增长7.82%符合预期:公司2017年实现营收14.00亿元,同增40.20%;归母净利润1.05亿元,同增7.82%,对应EPS为0.35元。同时公司公告利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税),并向全体股东每10股转增8股。 预计一季度盈利1.13-1.18亿元:公司此前预告2018年一季度盈利1.13-1.18亿元,扣非后盈利100-600万元;非经常性损益1.12亿元,主要由于增资收购天津东皋膜股权而导致原持有的44.98%股份公允价值增加,产生投资收益计入当期非经常性损益。 配电设备业务稳中向好:2017年公司环网柜产品营收同增11.84%,箱变产品营收同增14.43%;无锡变压器全年并表,实现营收3.25亿元、净利润1,654万元。2018年开年公司呈现良好的发展态势,目前在手订单已超过14亿元,有望为公司后续业绩增长打实基础。 东皋膜2017年不达预期,2018年扭亏在望:2017年,公司控股子公司天津东皋膜由于扩产资金到位时间延迟、工艺调整等因素,湿法隔膜产线投产进度低于预期,全年亏损约2,860万元。目前二期项目的4条生产线已基本建成,已向比克等客户送检,向福斯特、德朗能等企业稳定供货。我们预计随着出货量的提升,东皋膜业绩有望扭亏并迎来较快增长。 费控表现优秀,管理优化添动力:2017年公司销售期间费用率为16.48%,同比下降1.72个百分点,实现连续第三年同比下降。2018年公司将继续优化内部管理制度,建立以客户为中心的目标机制;建立以业务为主,各经营单位为实体,实现自主经营、独立核算、单独激励的考核机制;同时成立集团采购管理中心,实现集中采购以降低采购成本。 评级面临的主要风险 湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化;配电网建设投资不达预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.77、0.93元,对应当前股价下市盈率分别为22.4、22.0、18.2倍,给予增持评级。
双杰电气 电力设备行业 2018-04-20 8.46 10.54 94.82% 17.87 16.80%
10.88 28.61%
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1.无锡变压器并表增厚业绩,东皋膜生产线调试完成。 2017年,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长40%,归母净利润实现1.05亿元,同比增长7.82%。报告期内,公司收购了70%股权的无锡变压器实现并表,实现净利润1300万元。分产品来看,变压器业务收入3.24亿元,同比去年增长了225%,主营业务环网柜收入增长10%、箱式变电站增长14%,其他业务均实现了稳步增长。公司目前持有51%股权的天津东皋膜年内实现了新生产线的试验,已经可以出产湿法锂电池隔膜。年内,天津东皋营业收入2083万元,净利润-2860万元。东皋膜目前已经具有4条生产线,随着下游客户的开拓,订单的陆续落地,产能料将充分释放。我们认为,公司目前各项主营业务均稳步增长,天津东皋18年有望实现隔膜量产,大幅带动公司业绩。 2.主营业务已在手订单14亿元,完善管理体系激发公司活力。 2018年开年,公司已经呈现出良好的发展态势,公司及子公司无锡变压器目前在手订单14亿元,已经超过2017年营收,主营业务环网柜、箱式变电站、变压器等产品有望在今年迎来增长。根据国家电网公司公布的采购计划,今年将进行4个批次的配电网设备招标,相比2017年增加了2个批次。此外,公司目前开始完善的考核机制,以各经营单位为主体进行单独激励,明确各层级目标充分激发员工的积极性和创造性。公司还成立了集团采购管理中心,促进采购成本降低,降低资金占用压力。我们认为,公司2018年主营业务向好,行业需求的回升以及公司治理的进一步完善,有望回到高增长车道。 3.天津东皋膜产能释放,锁定比克电池产品质量获得认可。 公司目前持有天津东皋膜51%的股权,东皋膜目前四条生产线均已建成,每条生产线具有5000万平米的年产能,同时还配有相应的涂覆产能。东皋膜已经与比克电池签订了框架协议,后期将开始逐步为比克供应湿法锂电池隔膜。2018年随着下游客户的逐步开发,天津东皋膜产能有望得到充分释放,特别是作为一线电池厂商比克电池的技术认可,证明了公司产品性能和质量已经得到了验证。我们认为,湿法隔膜目前正处于国产替代的过程中,三元锂电池比例的提升将会带动湿法隔膜需求的增长,公司产能的及时释放料将会为公司带来新的成长空间。 4.投资建议。 基于当前双杰电气持有东皋膜股权44.98%,我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现2.07、2.40、3.01亿元,对应当前股价PE分别为26.8、23.1、18.4倍。考虑到公司隔膜业务未来的增长速度以及隔膜行业公司估值中枢,给予公司2018年30倍估值,目标价19.1元,维持“推荐”评级。
双杰电气 电力设备行业 2017-11-02 19.95 -- -- 20.39 2.21%
20.39 2.21%
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前三季度业绩符合预期,传统主业发展平稳。公司传统的输配电设备业务发展平稳,今年并入无锡变压器等三家子公司后收入有较大增长,但是利润有下滑,主要因为:1、配电设备因为竞争加剧有降价压力,同时成本端金属原材料价格上涨,导致毛利率下滑。2、售电和湿法隔膜业务还处在开拓期,目前处于亏损状态。按照过往经验,输配电业务有季节性,下半年合同量和质量均优于上半年,我们预计全年传统业务板块业绩稳定。 子公司天津东皋湿法隔膜产线调试成功,量产在即。公司从2016年起,通过增资等方式,目前成为天津东皋的第一大股东,持股比例为44.98%。天津东皋专注于锂电湿法隔膜。与其他竞争对手采用成熟的进口整线不同的是,天津东皋采用分段采购国产设备然后集成的方式,前期调试难度相对高。但是一旦有产线调试成功,后面产线调试节奏会加快许多。天津东皋目前有四条新线,设计产能2亿平。根据公司最新公告,目前1-3线进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成。此次产线调试成功,标志着天津东皋已经具备规模化量产能力。 天津东皋湿法隔膜产品性价比突出,已通过大客户认可。天津东皋的优势在于:一、设备成本低,进口设备单线平均成本接近1.5亿,而公司单线成本只有9000多万。二、产线自主调试空间大,虽然单线设计产能5000万平,但是通过提高车速、幅宽及产品直通率,有效产能还有较大提升空间。待进入正常量产期后,天津东皋产品的性价比优势将凸显。天津东皋近期与比克签订战略合作协议,后者预计将在今明两年分别采购0.16亿,1.32亿平的隔膜产品,表示产品已经得到大客户的认可,未来有望进入更多主流客户供应链。 盈利预测与估值:我们认为,今年是公司业绩的低点:预计后面售电业务将迎来改善;锂电湿法隔膜从0到1将迎来业绩大增,且天津东皋剩余股权有望被收购到上市公司,大幅增厚上市公司业绩。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.33,0.58,0.69,对应的PE估值分别为61倍,36倍,30倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-30 19.95 13.70 257.70% 20.39 2.21%
20.39 2.21%
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事件。 10月20日公司发布三季报,报告期内实现营收3.9亿元,同比增长48%;实现归母净利润0.13亿元,同比减少51%;实现扣非归母净利润0.13亿元,同比减少50%。前三季度实现营收8.6亿元,同比增长52%;实现归母净利润0.31亿元,同比减少37%; 实现扣非归母净利润0.29亿元,同比减少39%。 简评。 经营规模大幅扩张,打开业绩增长空间。 报告期末公司总资产达到23.9亿元,同比增长42%;归母净资产达到11.9亿元,同比增长33%。报告期内公司资产规模和营收规模均大幅增长,其主要原因是去年三季度期间三家子公司无锡变压器、云南益通美尔、北京英利融创陆续纳入合并报表范围,使得公司经营规模迅速扩大。收购无锡变压器和云南益通美尔完善了公司产业链和地域布局,收购英利融创使得公司切入了光伏领域,为公司未来业绩打开了增长空间。 北杰南杰拓展业务,东皋膜调试产线,净利润降低情有可原。 报告期内公司净利润大幅降低,主要原因一是新业务板块北杰新能和南杰新能处于业务开拓阶段,尚处于亏损状态;二是参股公司天津东皋膜新产线仍处于调试和批量试产阶段,亦处于亏损状态;三是报告期内原材料价格持续上涨,使得公司主营业务毛利率降低;四是报告期内财务费用同比上涨了385%,主要是偿还银行贷款所致。 框架协议锁定下游大客户,预计东皋膜四季度将扭亏为盈。 东皋膜二期四条湿法隔膜产线于2016年3月开工,目前1-3号产线已批量试产并进入供货阶段,4号产线安装和净化工程也已基本完成。公司近期与深圳比克签署合作框架协议,约定深圳比克在17年剩余月份月均安排采购动力电池隔膜800万平米,18年1-6月份月均采购1,000万平米,18年7-12月份月均采购1,200万平米。预计随着产线顺利供货,东皋膜将在四季度实现扭亏,并在未来为公司带来可观利润。 预计公司17~19年EPS 分别为0.54、0.83、1.16元,对应PE 为39、26、18倍,维持“增持”评级,目标价24.84元。 风险提示: 1、正式采购合同尚存在未达成一致而无法签署的风险; 2、产能释放进度低于预期。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-26 19.95 14.23 271.54% 20.39 2.21%
20.39 2.21%
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受原材料涨价与东皋产线仍在调试影响,三季报业绩有所下滑:公司发布2017年三季报,公司2017前三季度实现营业收入8.62亿元,同比增长52.2%;实现归母净利润3065.9万元,同比下滑37.06%;实现扣非归母净利润2938.1万元,同比下滑39.15%。 公司收入与归母利润增速反差较大的主要原因是:1)收入端,子公司无锡变压器、云南益通美尔、北京英杰融创自2016年7-9月陆续并表带来了增量;2)利润端,参股公司天津东皋膜四条新生产线陆续进行安装调试和运行,效益尚未完全体现,目前仍处于亏损状态;公司北杰新能、南杰新能等新业务板块,目前处于业务开拓阶段,收益尚未体现,目前仍处于亏损状态;因市场竞争加剧,原材料价格持续上涨,影响了产品毛利率,从而使公司净利润受到影响。因此公司三季报收入端增速明显高于归母利润增速。 东皋膜二期建设进展顺利,成功开拓比克电池。公司已对天津东皋膜进行四次增资,目前持股比例达到45%,是东皋膜第一大股东。东皋膜在建二期湿法隔膜项目,总产能2亿平米,目前1-3线已进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成。10月份东皋膜与比克电池签订供货框架协议,比克计划在今年剩下月份月均采购隔膜800万平米;2018年采购1.32亿平。 与比克的合作一方面将表明公司产品性能得到认可,符合市场需求,后续有望开拓更多客户;另一方面,如果比克的采购计划顺利执行,那将大幅消化东皋的湿法隔膜产能,将大幅增厚公司业绩。 配电设备行业领军者布局积极新能源产业链:公司成立于2002年,主营配网侧的一二次设备,包括开闭站、高低压成套开关、环网柜等,其中开闭站、环网柜、箱式变电站等产品在国网与南网的相关招标中名列行业第一梯队,2016年公司收购无锡变压器后,进一步完善配电设备产业链,同时也顺应了国网更新的配电台区招标趋势 基于对新能源车与电力体制改革机遇的判断,公司目前已由配网设备主业扩展出锂电池与智慧能源两大领域。锂电池方面,公司目前已参股潜力“隔膜”企业“天津东皋”43.0%股权,2017年5月,“天津东皋膜”年产2亿平方米电池湿法隔膜第一条生产线运行,第二、三、四条生产线主体生产设备已交付安装,计划向重点向远东福斯特、力神、比克等客户推广。智慧能源方面,公司主要布局微电网及增量配电网建设、运营,主要产品包括分布式光伏、电动汽车充换电设施、电能质量治理、售电。 员工持股与配股顺利完成,继续为公司发展砥砺奋进:2017年4月公司完成了第一期员工持股计划,成交均价25.55元/股,合计金额2.18亿。2017年8月公司完成配股,参与股东合计认购股份4215.8万股,配股价格为7.15元/股,共募集资金3.01亿元,其中6912.8万元投入综合能源关键技术研发平台建设项目(配网智能化与分布式微网项目),2.35亿用于补充流动资金。员工持股与配股的顺利发行为公司后续经营发展补充了资金实力,我们持续期待公司先前布局的成果落地。 投资建议:我们认为公司在配网一次设备领域稳居行业前列,补充无锡变压器后产业链更加齐全,其中环网柜产品位居行业前列。未来跟随电改与新能源车政策步伐,公司已积极拓展锂电池与智慧能源两大领域,目标打造综合能源服务商。东皋膜二期项目产能释放顺利,与比克合作有望大幅消化公司产能,同时在产品得到认可后将继续拓展优质客户,实现规模化产销后将大幅增厚公司业绩。我们假设天津东皋2018年全部并表,预计2017-2019年净利润分别为0.96/2.41/2.96亿元,2017-2019EPS分别为0.29/0.74/0.91元,给予2018年35倍估值,目标价25.9元,给予买入评级 风险提示事件:配网设备销售不及预期,国家电网投资不及预期,电改政策推进不及预期风险,天津东皋、无锡变压器业绩不及预期风险。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-24 19.95 16.55 332.11% 20.39 2.21%
20.39 2.21%
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支撑评级的要点 前三季度业绩下滑37%符合预期:公司前三季度实现营收8.62亿元,同增52.19%;实现归母净利润3,066万元,同降37.06%,对应每股收益为0.10元。其中第三季度单季实现营收3.92亿元,同比增长47.72%,环比增长11.18%;实现归母净利润1,338万元,同比下降50.74%,环比下降61.11%,对应每股收益为0.04元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。 原材料涨价与新业务投入是业绩下滑主因:公司今年营收利润趋势明显分化。除去无锡变压器并表之外,配网设备主要原材料铜、铝等金属的价格在今年3季度均经历了一段快速上涨,我们推测对公司毛利率拖累明显,直接导致利润下滑。另外,公司湿法隔膜、售电等新业务在前三季度均处于开拓期,为亏损状态,也对业绩表现有一定负面影响。 新业务放量在即,业绩增速拐点已至:近日天津东皋膜已签订协议,预计2017-2018年将分别为比克电池提供湿法隔膜产品1,600万平和1.32亿平。我们认为随着湿法隔膜实现批量化供货,东皋膜盈利有望迎来爆发。此外公司售电业务推进已久,有望迎来实质性突破,加之4季度为配网设备收入确认高峰,我们认为公司业绩增速已触底,将大概率反弹。 评级面临的主要风险 原材料价格继续上涨;湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.33、1.14、1.66元,对应当前股价下市盈率分别为65.0、18.7、12.8倍,维持买入评级,目标价格30.00元。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-19 19.95 16.55 332.11% 20.39 2.21%
20.39 2.21%
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支撑评级的要点 湿法隔膜产能释放,产品获主流客户认可:东皋膜湿法隔膜生产线1-3线进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成,湿法超高PE基膜年产能将达到2亿平米以上,并具有涂层复合加工能力,有效产能跃居国内前线。东皋膜与比克电池签订合作框架协议,比克电池计划在2017年余下月份,月均安排采购东皋膜隔膜800万平,2017年合计采购1,600万平;2018年1-6月份月均安排采购1,000万平,2018年7-12月份月均安排采购1,200万平,2018年合计采购1.32亿平(约6.6GWh)。该协议宣告东皋膜湿法隔膜产品质量与批量供货能力获得主流客户高度认可,生产经营、客户开拓取得重大进展;未来有望导入CATL和比亚迪等国内一流电池厂商。 传统业务原材料价格高企,三季度盈利预计同比下滑:近日公司发布前三季度业绩预告,预计盈利2,679-3,897万元,同比下滑20%-45%,原因主要是前三季度公司配网设备产品原材料价格持续上涨、毛利率承压;同时,东皋膜湿法隔膜产能尚未释放,3季度仍处于亏损状态。随着湿法隔膜实现批量化供货,东皋膜盈利有望迎来爆发,将大幅增厚上市公司业绩。 评级面临的主要风险 配网投资与电改推进不达预期;湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.33、1.14、1.66元,对应当前股价下市盈率分别为66.4、19.1、13.1倍,维持买入评级,目标价格30.00元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名