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谭倩

国海证券

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工作经历: 证书编码:S0350512090002,美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,2010年进入国海证券,任新能源、电力设备、电力环保、锂电池行业分析师。...>>

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谭倩 4
天赐材料 基础化工业 2019-09-10 17.53 -- -- 18.48 5.42% -- 18.48 5.42% -- 详细
扣非净利润环比上升,符合预期。2019Q2实现营收6.74亿元,同比增长33%,环比增长24%;同期归母净利润2191万元,同比下降36%,环比下降23%,其中归母扣非净利润2695万元,同比扭亏环比上升5.48%,Q2扣非业绩与Q1基本持平。扣非业绩的提升主要系锂电池材料、日化材料及特种化学品主营业务同步改善,而2019H1归母利润同比下滑88.67%主要系2018年同期公司对股权变更计量方式,若扣除4.29亿非经营性净利润的影响,公司2019Q3归母净利润为0.19-0.49亿元。 锂电材料与日化品业务改善向好。公司锂电材料和日化产品两大业务向好,助推2019H1扣非业绩增长。1)锂电材料产品:实现营收7.43亿元,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比增长2.46pct。主要系公司采取细分营销方式,对一线客户加大协作和配套服务的力度,销量保持明显增速,产销量继续领跑行业。2)日化材料及特种化学品:实现营收3.99亿元,同比增长22.74%,毛利率32.02%,同比+8.41pct,其业绩显著提升。在国内市场,公司日化产品开拓了中型优质的国内客户,实现了客户结构梯队化。在海外市场,公司开发更优质的经销渠道,在海外空白区域市场取得突破,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,使得国际业务保持持续增长的良好势头。 强化费用管控,账面现金充裕。2019H1公司加强对费用的管控,三费和研发支出合计2.28亿元,费用率18.72%,同比下降0.22pct。其中销售费用率4.18%,同比下降0.7pct;研发支出和管理费用率合计12.22%,同比下降1pct;财务费用率2.32%,同比增长0.47pct。综合来看,公司费用控制能力良好,剔除研发投入后,费用率维持在低位。公司账面现金充裕,预付款项减少。截至年中,公司账面货币资金3.69亿元,同比增长71.52%,主要来源于报告期期末取得的银行借款;预付款项6146万元,同比减少68.58%,主要由于上半年公司到货冲减预付款项。 期待H2反转向上,凸显中长期投资价值。公司作为电解液与锂盐龙头,短期由于新能源汽车受补贴政策影响其下游需求相对疲乏,经过7月与8月份的调整,从9月开始将会迎来需求环比的持续改善,公司的电解液(含锂盐)业务有望迎来中长期拐点。与此同时,公司近年来持续加码布局锂电池相关业务,包括正极材料与前驱体、上游锂矿以及电池租赁业务,整体来说,尚处于亏损状态,对2019H1的业绩产生一定负面影响。随着这些业务的逐步改善,2019H2有望迎来盈亏平衡点,有利于助推业绩再上台阶。叠加公司日化产品处于稳中上升的良好局面,公司的中长期投资价值凸显。 盈利预测及投资评级:由于补贴大幅下降,导致行业需求阶段性承压,我们下调公司2019、2020年归母净利润至1.52、3.06亿元(原值为2.87、5.15亿元),对应EPS分别为0.28、0.56元,PE分别为63、31倍。基于1)下游动力叠加3C电池需求从9月开始提速,公司电解液产销将进一步提升;2)电解液及锂盐价格将稳中或升,其涨价或带来业绩弹性值得期待;3)叠加日化材料及特种化学品的业务向好,公司业绩将步入中长期向上通道,公司作为行业龙头,享有估值溢价,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
谭倩 4
杉杉股份 能源行业 2019-09-10 11.15 -- -- 11.70 4.93% -- 11.70 4.93% -- 详细
事件: 公司发布半年报: 2019H1实现营业总收入 44.41亿元,同比增长 3.58%; 归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%;扣非归母净利润 1.62亿元,同比下降 46.6%。 同时, 公司预计前三季度业绩同比预减。 投资要点: 上半年业绩下滑,符合预期。 2019Q2公司实现营收 24.09亿元, 同比下降 2.63%, 环比增长 18.56%; 实现归母净利润 1.84亿元,同比下降 41.87%,环比上升 418.62%, 其中归母扣非净利润 1.24亿元,同比下降 34.14%,环比上升 226.46%。公司 2019H1业绩同比下滑的主要原因是 1)公司锂电池正极材料业务营收和毛利率下降导致业绩同比下滑。 2)2018同期公司抛售宁波银行股票并改为权益法核算确认投资收益 4510.9万元及临港项目土地处置确认资产处置收益 3735.5万元, 根据新金融工具准则, 本年计入资产负债表中的其他综合收益,该事项也是导致公司前三季度业绩同比预减的要因。 正极材料: 2019H1业绩承压, 2019H2有望转暖。 公司子公司杉杉能源主营正极材料业务。 2019H1杉杉能源销售量 10173吨,同比增长 1.15%; 营收 19.1亿元,同比下降 21.49%;实现归母净利润 8508万元,同比下降 65.07%。销量增长的情况下,正极材料业绩的下滑主要源于 1)正极材料采用成本加成定价模式, 上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑驱动正极产品均价同比大幅下降 22%,同时同期产品毛利率相应下降; 2) 2019H1消费电子市场需求疲软,导致钴酸锂需求和价格同时下滑,公司钴酸锂销量同比下降 29%; 3)动力电池补贴退坡驱使下游对成本的控制更加严苛,三元材料价格因此下滑。 4) 2018H2杉杉能源引进战略投资者,导致公司持股数占杉杉能源比例由 80%下降至 69%,公司利润分配比例下降。 目前,公司正极材料产能 6万吨, 10万吨高能量密度正极材料项目一期 1万吨已陆续投产, 5000吨高镍三元产线预计 2020年中投试产。 目前上游原材料锂、钴价格处于相对底部区域,下半年为 3C 产品的旺季,叠加新能源汽车产销在 2019Q4有望较高增长,公司正极材料需求有望转暖。 负极材料:营收维持高增长,产能有序扩张。 2019H1负极业务销量2.27万吨,同比增长 55.19%; 营收 13亿元,同比增长 69.07%。 一方面 2019H1动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量提升;另一方面, 海外客户销售量同比增加167%,带动负极业务整体上升。 公司目前拥有负极材料成品产能 8万吨,仍受限于前端产能不足,终端产能无法充分释放的问题。目前在建内蒙古包头年产 10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,公司前端产能将得到有效提升,负极业务有望持续向好。 同时依托内蒙古当地的电价优势,可以有效降低成本,提高产品毛利率。 电解液销量高增长,新能源车业务预期出表。 2019H1公司电解液业务销售量 8609吨,同比增长 106.45%; 营收 2.63亿元,同比增长90.01%,归母净利润-414.30万元,亏损来源于公司研发投入增加以及业务规模的扩大导致财务费用的大幅增加。新能源汽车业务实现主营业务收入 6116万元,同比增长 44.42%,归母净利润-5441万元。 公司正推进新能源汽车相关业务战略调整,新能源整车的生产及销售逐步停止,新能源整车业务预期出表。 三费基本维持稳定,现金流承压明显。 2019H1公司三费合计 7.92亿元,同比增长 4.55%,费用率为 17.82%,同比增长 0.17pct。其中销售费用 2.38亿元,费用率 5.36%,同比增长 0.6pct;管理费用(含研发) 4.3亿元, 合计费用率 9.68%,同比基本持平,其中研发费用 2.22亿,研发费用率为 4.99%;财务费用 1.24亿元, 费用率2.79%, 同比下降 0.4pct。 公司年中账面货币资金 17.6亿元,较期初减少 32.82%;预付款项 5.7亿元,较期初增加 66.38%;短期借款 46.17亿元,较期初增加 56.66%;长期借款 18.83亿元,较期初增加 70%。 本期经营活动现金流净流出 6.19亿元。综合来看,公司现金流有所恶化。 盈利预测及投资评级: 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,叠加由于补贴大幅下降,导致锂电材料需求阶段性承压,我们下调公司 2019、 2020年归母净利润至 4.78、6.08亿元(原值为 10.65、 12.88亿元),对应 EPS 分别为 0.43、 0.54元, PE 分别为 26、 20倍。 基于公司推进新能源车业务出表,聚焦锂电材料, 产能投放顺利,海外客户进展顺利, 公司的各项业务稳中向好; 目前估值处于历史区间的相对底部, 维持“买入”评级。 风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
谭倩 4
炬华科技 电力设备行业 2019-09-04 7.93 -- -- 8.88 11.98% -- 8.88 11.98% -- 详细
事件: 公司发布半年报,上半年公司实现收入 3.5亿元,同比下滑 19%,归母净利润 0.88亿元,同比增长 6.5%。扣非归母净利润 0.79亿元,同比增长 11%。 投资要点: 国网进入电表更换周期,需求端逐步回升。 公司上半年净利润略高于预告中值,整体符合预期。 公司上半年收入端有所下滑,我们认为主要是受智能电表整体交付进度影响。目前国家电网智能电表已经进入新一轮更换周期,预计整体招标需求将逐步回升。在国网2019年第一次电能表及用电信息采集设备招标中,公司中标 2.37亿元,整体排名第九位,相比 2018年第二次招标,中标额与排名均有不同程度提升(2018年第二次中标 2.0亿元,排名第 11)。上半年公司智能计量与采集系统毛利率达到 33.75%,同比增长 2.83pct,公司整体毛利率达到 38.02%,同比增长 3.19pct,毛利率逐步企稳回升。 经营现金流向好,利息收入增加带来财务费用下降。 上半年公司管理费用率(含研发)达到 13.32%,同比提升 2.92pct。销售费用率7.67%,同比提升 1.37pct。公司在手货币资金为 14.3亿元,去年同期为 11.1亿元,上半年公司财务费用为-0.28亿元,去年同期为-0.10亿元,主要系利息收入增加带来的财务费用下降。 上半年公司经营活动现金流净额为 0.22亿元,同比增长 129%,经营活动现金流进一步向好。 用户侧能效管理成为公司新增长点。 公司积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案, 以物联网系统软件平台带动智能表计产品的终端销售,此项业务毛利率在 60%以上,远高于公司传统的智能表计产品业务,未来将为公司带来业绩弹性,有望成为业绩新增长点。 泛在电力物联网为公司打开长期成长空间。 智能电表是泛在电力物联网数据入口。智能电网与潜在数据流的物联网,共同构成能源流、业务流、数据流三流合一,智能电表未来将成为泛在电力物联网感知层的核心环节,目前介入国网的终端达到 5.4亿只(其中智能电表 4.7亿只), 预计到 2030年将达到 20亿只, 泛在电力物联网建设对信息感知的深度、广度和密度提出了更高要求,预计智能电表行业将迎来革命性发展,公司作为国内第一梯队厂商,长期成长空间打开。 盈利预测和投资评级: 我们认为,公司是国内智能电表第一梯队厂商,短期电表需求将逐步回暖,长期看泛在电力物联网打开成长空间, 用户侧能效管理业务亦有望成为新增长点, 预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.6、 2.1、 2.7亿元,对应的 PE 分别为 24、 18、14倍, 首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险提示: 智能电表交付不及预期;原材料波动风险;泛在电力物联网建设不及预期,用户侧能效管理不及预期。
谭倩 4
中环股份 电子元器件行业 2019-09-03 10.80 -- -- 12.95 19.91% -- 12.95 19.91% -- 详细
业绩符合预期,单晶硅片产能有序扩张。公司上半年业绩接近预告中值,整体符合预期,其中二季度净利润2.65亿元,同比增长51%,环比增长41%,公司新能源材料实现收入70亿元,同比增长22%,主要系单晶硅片新产能投放带来的增长。公司重点在内蒙古地区扩张光伏材料产能,四期及四期改造项目已全部达产,2019年上半年光伏单晶硅材料产能合计达到30GW,月产突破万吨。目前五期项目已顺利开工,五期项目投产后中环产业园单晶硅片产能将达到55GW,光伏高效化需求推动行业进入单晶时代,公司扩产趋势明确,未来将走出强者恒强之路。 推出光伏M12大硅片产品,引领新一轮产业革命。公司于8月16日全球首发M12大硅片系列产品,边长210mm,面积相比于现在通用的M2产品增加80.5%。M12可以降低0.205元/W的非硅成本,相比M2的非硅成本降低了19.4%。新产品将大幅提高电池片和组件环节生产效率,其中M12产品对应的功率可达到600W,理论测算将降低度电成本6%以上,将加速光伏平价上网进程,M12产品或重塑光伏行业格局,引领产业链进一步降本增效率。 半导体材料国际客户实现突破,产品结构升级持续推进。上半年公司半导体材料实现收入5.0亿元,同比增长21%,公司产品在国际一流客户销售占比同比提升2 倍以上,为后续公司业务的持续增长打下良好基础,通过供应国际一流客户,公司产品国际知名度及认可度进一步提升。公司持续推动产品结构升级,组织实施横跨天津、内蒙、江苏的“集成电路用半导体大硅片”项目。其中2019年上半年,天津工厂8英寸硅片已经实现设计产能;12寸试验线项目已经于2月投产,12 英寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入,2020 年第一季度开始投产,半导体大硅片业务成为未来潜在增长点。 管理效率提升推动净利率向上。公司上半年实现毛利率17.43%,同比下降2.56pct,其中新能源材料板块实现毛利率14.90%,同比下降3.62pct,主要系单晶硅片价格相比去年同期有所下降,半导体材料业务上半年毛利率为26.82%,同比下降0.34pct。上半年公司管理费用率达到4.4%(含研发费用),同比下降3.32pct,管理效率提升直接推动公司净利率达到7.74%,同比提升2.31pct,上半年公司实现经营活动现金流净额8.5亿元,同比增长58%,现金流持续向好。 盈利预测和投资评级:1)单晶硅片呈现双寡头格局,随着产业链降本增效,单晶替代多晶趋势明确,公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确,未来将走出强者恒强之路,M12产品或引领行业降本增效,加速平价上网;2)8英寸半导体硅片已经有成熟供应能力,着手开展12英寸大硅片研发工作,核心竞争力是公司在硅片上多年的技术积淀。暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计2019-2021年公司净利润将分别为12.7/17.5/23.2亿元,对应的PE分别为24/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投放不及预期风险;硅片大幅降价风险;原材料波动风险;政策波动风险;非公开发行不及预期风险。
谭倩 4
中国天楹 通信及通信设备 2019-09-03 5.71 -- -- 6.37 11.56% -- 6.37 11.56% -- 详细
业绩大增142.62%,主要源于urbaser并表 上半年公司实现营收80.44亿元,同比增长831.80%,实现归属净利润2.12亿元,同比增长142.62%,实现扣非后的归属净利润2.06亿元,同比增长136.06%。上半年业绩大增的主要原因是公司于2019年1月完成江苏德展的收购,其所持有的urbaser实现并表。分行业来看城市环境服务/垃圾处理/环保设备分别实现营收41.20/27.16/5.96亿元,分别同比增长3086.06%/677.80%/54.99%,新增水处理(营收1.64亿元)和工业废弃物(营收4.48亿元)。公司的主营业务毛利率为14.66%,比去年同期的32.38%下滑17.72pct,毛利率大幅下滑的主要原因是urbaser的海外业务的毛利率比较低,2017年的综合毛利率在13.66%,远低于国内的毛利率38.19%,且海外业务营收占比较大,拉低了公司的综合毛利率。期间费用方面:销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.16%/5.55%/3.88%,分别同比减少3.40/5.76/-0.37pct。经营活动现金流量净额为7.82亿元,同比大增815.07%,主要因为urbaser主要为运营项目,能够为公司提供稳定的现金流,助力公司发展。 与Urbaser协同效应逐步显现,海内外订单进入收获期 收购Urbaser后,公司业务遍布全球31个多家和地区,涵盖垃圾分类、环卫。垃圾焚烧发电等固废全产业链以及工业再生资源回收处理服务、水务综合管理等的综合环境服务模式,公司已经成为全球知名的固废处理平台。Urbaser在全球的品牌影响力一方面可以帮助公司拓展海外市场,目前已经中标了越南、约旦、新加坡、伊朗、巴黎Isséane和法国TRIFYL垃圾处理6个项目,另一方面其现金的环卫和垃圾分类的技术和经验优势可以带动国内市场升级,公司上半年获取了吉林辉南县、泰州高港区、成都龙泉、启东交投等多个项目,中国 天楹的环保装备制造业支撑了Urbaser在欧洲垃圾焚烧项目的拓展。此外,Urbaser稳定的现金流为公司拓展其他项目,降低公司的财务风险奠定了良好基础,海内外双品牌的协同效应正逐步显现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司收购Urbaser后在固废行业的发展前景,预计公司2019-2021EPS 分别为0.29、0.37、0.42元,对应当前股价PE 为20、16、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场订单获取及项目推进缓慢的风险、垃圾焚烧处理费下调的风险、Urbaser 收购之后协同效应低于预期风险、Urbaser 业绩承诺完不成风险、利率上行风险、海外市场拓展的不确定性风险、宏观经济下行的风险、汇率波动风险。
谭倩 4
石大胜华 基础化工业 2019-09-03 28.59 -- -- 36.28 26.90% -- 36.28 26.90% -- 详细
溶剂量价齐升驱动业绩大幅增长,EC尤为突出。2019年上半年公司DMC系列产品实现收入11.2亿元,同比增长16%,其中销量13.4万吨,同比增长15%,平均售价8342元/吨,同比增长0.73%,收入下滑主要系MTBE板块景气度下降。Q2净利润0.89亿元,同比增长39%,环比下滑33%。Q2业绩结构相比Q1变化较大,EC贡献比例大幅提升,核心产品EC价格从3月份开始大幅度上涨,同时Q2DMC价格持续震荡下行,考虑到Q2公司短暂检修带来费用提升,我们认为Q2业绩符合预期,目前EC价格高位持稳,DMC价格从6月底的5800元/吨上涨至6700元/吨,看好下半年DMC与EC共振行情带来的业绩释放。 完善电解液产业链布局,聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,提升公司整体盈利能力。 扩建DMC新产能,打开长期成长空间。目前公司现有DMC权益产能10.5万吨,拟投资5.6亿元,扩建5万吨DMC产能及配套装置,该项目投产后公司DMC权益产能将扩大至当前1.5倍,该项目未来将主要生产电池级产品,同时考虑加大对国际市场的销售。DMC作为一种清洁溶剂,其电池级产品可以作为电解液溶剂,工业级产品可以为非光气法聚碳酸酯(PC)生产的原材料,国内PC长期依赖进口,以光气法为主,为减少PC对外依赖,国内企业纷纷扩产,未来几年非光气法PC潜在新增产能约90万吨,对应DMC需求在30万吨以上,DMC系列产品在电解液溶剂、聚碳酸酯合成上有广阔市场空间,新产能的投放将为公司打开长期成长空间。 盈利预测和投资评级:上半年EC驱动公司业绩大幅增长,EC预计将在较长一段时间内持续紧张,同时DMC于Q3进入需求旺季,预计将为公司带来业绩弹性。公司电解液添加剂聚焦新能源领域与DMC新产能共同为公司打开长期成长空间,预计公司2019-2021年净利润分别为5.2、6.1、7.0亿元,对应的PE分别为11、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:DMC系列产品价格不及预期;原材料波动风险;新产能投放不及预期;大盘系统性风险。
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中航电子 交运设备行业 2019-08-29 14.18 -- -- 16.14 13.82% -- 16.14 13.82% -- 详细
收入增长费用稳定,营业利润大幅增长。2019H1,公司收入快速增长,同比增速达到15.41%;成本方面,毛利率保持稳定,整体维持在30%的水平;费用方面,总额与去年同期基本持平,费用率下降3.39PCT;收入费用两方面的改善下,公司营业利润同比增长27%;归母净利润增速低于营业利润主要是去年同期搬迁补偿款较多。 航空产业发展航电占比提升,我国航电龙头持续受益。一方面,我国航空产业处于快速成长阶段,军机加速换装、民机新机型研制顺利推进,航空产业发展前景广阔;另一方面,飞机信息化水平不断升级,航空电子产品占比不断提升,公司在我国航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系,行业地位和整体实力领先,有望充分受益我国航空产业发展。 航电板块托管平台,资产注入值得期待。公司作为航电板块上市平台,托管机载公司下属14家航电相关企事业单位,对航电系统的经营管理和发展拥有充分的决策权。一方面,托管模式下,有利于上市公司和托管单位的业务整合和协同发展;另一方面,随着军工科研院所改制的推进以及军工资产证券化的深入,公司作为上市平台,有望承接板块优质资产注入。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。航电产业受益航空产业发展和航电系统价值占比提升,公司地位优势和竞争优势明显,充分受益产业发展;此外,公司作为上市平台,还有望受益资产注入。预计2019-2021年归母净利润分别为5.49亿元、6.47亿元及7.68亿元,对应EPS分别为0.31元、0.37元及0.44元,对应当前股价PE分别为45倍、39倍以及33倍,公司营业利润增速较快,实际增长质量更高,维持增持评级。 风险提示:1)军机采购不及预期;2)公司盈利不及预期;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。
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高能环境 综合类 2019-08-29 9.63 -- -- 10.35 7.48% -- 10.35 7.48% -- 详细
公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 20.81亿元,同比增长51.04%;归属于上市公司股东的净利润 2.05亿元,同比增长 35.07%。 投资要点: 修复与生活垃圾焚烧发电快速增长,业绩略超预期。 2019年上半年,公司环境修复业务实现收入 6.78亿元, 同比增长 41.19%;生活垃圾处理处置业务受益于新增项目加快投产,实现营业收入 7.76亿元,同比增长 144.66%。 环境修复及生活垃圾处理处置业务收入占比分别为 32.58%和 37.29%,带动营收规模大幅增长。危废业务因转让股权、技改停产及贵州宏达重塑经营管理等因素影响,营业收入同比下降 14.47%,但营收占比仅 18.69%, 对公司整体影响不大。 费用管控较好, 管理费用(含研发费用)合计占营业收入的 8%, 同比下降 2.5个百分点。 公司参股的玉禾田及伏泰信息上半年利润较好, 贡献投资收益同比大幅增长 73.3%。 公司整体归母净利润 2.05亿元,同比增长 35.07%,略超业绩预告(归母净利润同比增速 22-32%)。 在手订单充沛, 有力支撑未来业绩增长。 2019年上半年,公司新增订单 17.8亿元,其中 EPC 订单 11.89亿元,运营订单 5.92亿元,EPC 订单较去年同期增长 23.34%, 环境修复订单增长较为明显,预计下半年仍有释放。 截至上半年末,公司尚可履行订单达到 102.66亿元, 是 2018年全年营业收入的 2.73倍, 能够有力支撑公司未来持续业绩增长。 现金流同比大幅改善。 公司 EPC 工程业务采用预付款+进度结算方式, 前期基本无现金流占用,项目本身回款较好。 投资运营业务规模不断扩大,上半年运营收入 4.2亿元, 占上半年总收入的 20.18%,为公司提供稳健现金流。 同时公司持续加大应收账款催收力度,回款情况持续改善, 上半年经营性净现金流 1.32亿元,同比大幅增长116.39%。 预计随着订单收入的不断确认,公司下半年现金流情况有望持续向好。 土壤修复龙头享受行业快速发展红利,固废危废业绩支撑充足。 2019年 1月 1日《土壤污染防治法》正式实施,提出土壤污染责任人追究制,行业进入快速发展期。政策的不断完善将有力推动土壤修复订单释放,2018年全国环境修复工程类项目金额达到约 120亿元,2019年中央财政计划安排 50亿元土壤污染防治资金,同比增长 42.9%,亦为土壤修复提供持续资金支持。随着土壤污染详查由农业向工业的持续推进, 修复订单有望持续释放, 公司为土壤修复龙头公司将持续充分受益行业高速发展期红利。 维持公司“增持”评级: 我们看好公司在环境修复与固废处理领域的技术底蕴与行业竞争优势,将显著受益于市场空间释放。目前公司战略清晰,业务结构持续优化。我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.64、 0.83和 1.08元/股,对应当前股价 PE 分别为 15.07、 11.56和 8.86倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 政策推进不达预期风险;项目进度不达预期风险;应收账款风险。
谭倩 4
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 16.44 -- -- 19.09 16.12% -- 19.09 16.12% -- 详细
公司 8月 26日晚发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 19.10亿元,同比增长 18.08%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.23亿元,同比减少 9.11%,实现扣非后的归属净利润 1.08亿元,同比减少 16.60%。 对此,我们点评如下: 营收稳步增长, 第二季度净利润提升明显上半年公司实现营收 19.10亿元,同比增长 18.08%, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.23亿元,同比减少 9.11%,实现扣非后的归属净利润 1.08亿元,同比减少 16.60%, 净利润增速低于营收增速的原因是环卫服务的增加使得公司的期间费用有所增加, 销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 8.87%/6.42%/0.15%,同比分别提高1.51/1.22/1.32pct。 其中第二季度实现营收 10.46亿元,创历史单季度收入新高, 第二季度实现净利润 7072万元,同比提高 21.43%,已经连续两个季度环比增长,扭转了 2018年第四季度以来的下降趋势。 公司主营业务毛利率 25.33%,同比提高 0.34pct, 经营活动现金流量净额为-2.32亿元,比去年同期的-5.11亿元大幅收窄,公司经营状况呈现良好态势。 环卫装备略有下降, 环卫服务持续突破分业务来看, 上半年环卫装备实现收入 11.24亿元,同比小幅下滑2.46%,毛利率为 29.05%,同比提高 1.94pct。其中环卫清洁装备实现收入 6.13亿元,同比下滑 21.17%, 主要源于市场竞争激烈公司不主动参与价格战,垃圾转运装备实现收入 4.31亿元,同比增长27.22%, 垃圾分类实施后的收转装备需求开始初步体现。上半年环卫服务业务实现收入 7.69亿元,同比大增 74.80%,毛利率 20.09%,同比上升 0.55pct。上半年公司新签环卫服务项目 29个,首年合同金额 5.52亿元,新签合同额 70亿元,排名行业第一, 截止目前,公司环卫服务订单年化合同额 21.56亿元,累计合同总金额已达 226亿元, 环卫服务订单持续突破,为公司未来业绩增长奠定基础。 此外,公司自 2017年介入垃圾分类以来,已经累计中标厦门、武汉、天津等垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2556.30万元, 随着垃圾分类的持续推进,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,新增业绩看点。 盈利预测和投资评级: 维持公司“增持” 评级。 预计公司 2019-2021EPS 分别为 0.94、 1.16、 1.43元,对应当前股价 PE 为 18、 14、12倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、 垃圾分类政策推进缓慢的风险、
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当升科技 电子元器件行业 2019-08-28 22.83 35.20 31.88% 28.00 22.65% -- 28.00 22.65% -- 详细
正极逆市量、利齐升,龙头地位显著。2019Q2公司实现营收6.86亿元,同比下降28.5%,环比增长4.9%;同期归母净利润8701万元,同比上升18.01%,环比上升35.76%,其中扣非净利润7660亿元,同比上升8.95%,环比上升54.22%。公司业绩增长主要来源两个方面:1)公司正极材料虽受到锂、钴原材料价格下降的影响,其产品售价有所下滑,导致其营收同步收窄。但正极材料属于成本加成,其单吨盈利保持相对稳定,2019Q2销量同比、环比均有所增长。同期毛利率与净利率分别为18.2%与11.28%,同比分别增长4.25pct与4.36pct。因此,在行业需求萎靡的情况下,公司正极实现量、利齐升,龙头地位显著。2)公司所持中科电气股票分红带来投资收益1938万元,占H1利润总额10.85%。同时,公司持有的中科电气股票公允价值上升产生公允价值变动损益2285万元,占H1利润总额12.79%。 高端产能叠加优质客户稳步推进,夯实核心竞争力。1)产能方面:目前公司具有16000吨正极材料产能,2000吨为钴酸锂正极材料,14000吨为三元正极材料。江苏当升海门三期第一阶段10000吨工程已全部完成土建和设备安装,目前正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作,形成年内新的业绩增量。此外,常州锂电新材料产业基地目前已完成主体设备采购工作,加速土建。两大新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长。2)产品方面:公司产品主要为NCM 三元正极材料,其中NCM523 是主打产品,同时高端NCM622、NCM811 占比也实现逐渐提升,其中大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。2019H1公司研发费用6036万元,同比增长18.68%,产品与技术优势有望进一步提升。3)客户方面:全球前十大锂电巨头均是公司客户,近年来海外销量占比实现大幅增长,目前产品外销占比近40%。公司动力型NCM 产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。在加大海外动力市场开发的同时,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,实现稳定供货。 行业将迎中长期向上通道,正极龙头受益显著。中汽协数据显示,2019年1-6月全国新能源狭义乘用车销量57.6万台,同比增长65.8%。6月26日,补贴新政正式实施,预期在7月份迎来电动车产销大考,大概率为年内低点。我们认为,在8月份之后,将会迎来中长期产销拐点。站在当前时点展望2019H2,有以下利好催化因素值得期待:政策利好催化,产销数据环比改善,行业排产改善,外资与合资车企新车型的投放,特斯拉国内工厂投产、国产Model3呼之欲出,部分产品价格有望企稳或反弹甚至反转,龙头业绩增长等。新能源汽车行业投资核心在需求驱动,进而影响产业链价格与企业盈利能力,头部企业将在迎来需求向上拐点后步入中长期成长通道,公司作为正极材料龙头,将显著受益。 维持“买入”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润3.82、5.46、7.09亿元,对应EPS为0.88、1.25、1.62元,同期PE分别为26、18、14倍。基于1)下游电动车2019Q3迎来需求拐点,正向拉动下游材料需求,公司将显著受益;2)海门三期产能投放,其销量有望持续增长,公司将迎来中长期向上通道;3)下半年为智能装备需求旺季,公司该业务年内环比将持续改善;4)此外公司估值处于历史区间底部,向上弹性大。我们给予公司目标价35.2元,对应2019年40*PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
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中直股份 交运设备行业 2019-08-28 47.23 -- -- 51.49 9.02% -- 51.49 9.02% -- 详细
事件: 公司发布中报:报告期内,实现营业收入69亿元,同比增长28.75%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长35.50%。 投资要点: 生产交付旺盛,期间费用优化。报告期内,公司存货规模保持稳定的同时,生产和交付大幅增长,收入同比增速达到28.75%;成本方面,毛利率减少1.36PCT;三费方面,销售和管理费用总额保持稳定,负债多为经营性负债且在手资金较多,报告期内利息收入达到0.34亿元,综合影响下,公司期间费用率降为7.42%,达到近年来的最低水平。 陆军转型亟需装备,新机型服役加速需求释放。直升机是陆航部队建设的支撑装备,装备数量和水平是部队战斗力的重要指标。当前我国陆军正处于转型发展阶段,以陆军航空兵为代表的空中突击力量成为当前的建设重点,陆航部队规模有望进一步扩大。机型方面,新型通用型直升机直-20具有环境适应能力强、通用性好等优点,是我国亟需的直升机型号。而根据《简氏防务周刊》分析,直-20可能已小批量进入陆航部队服役,后续交付有望逐渐攀升,成为公司业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。部队转型发展下,直升机装备需求缺口明显;新型通用型直升机已经服役,后续交付有望持续攀升。预计2019-2021年归母净利润分别为6.58亿元、7.93亿元及9.44亿元,对应EPS分别为1.12元、1.35元及1.60元,对应当前股价PE分别为42倍、35倍以及29倍,维持买入评级。 风险提示:1)新机型交付不及预期;2)成本控制不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
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中航机电 交运设备行业 2019-08-28 6.50 -- -- 7.44 14.46% -- 7.44 14.46% -- 详细
事件: 公司发布半年报: 报告期内,公司实现营业收入 53.39亿元, 同比降低2.02%;实现归母净利润 3.25亿元,同比增长 12.39%。 投资要点: 汽车行业拖累业绩,市场环境边际改善。 分业务板块来看,飞机制造业收入同比增长 9.68%, 保持持续增长的态势; 汽车制造业收入同比减少 28.94%, 成为公司营收增长的主要拖累因素。 而根据上汽集团判断, 今年汽车市场整车销量会在第三季度逐步企稳,四季度可能会同比回正。 汽车市场下半年环境有望边际改善, 公司汽车业务有望企稳回升。 航空产业成长空间广阔,核心能力建设强化竞争优势。 我国航空产业处于快速成长阶段;军机领域,随着型号谱系的完善以及军队装备建设的加快,军机列装速度稳步提升;民机领域, ARJ21已积累丰富的适航认证和运营经验, C919将有 6架投入试验试飞, C929研制快速推进。 公司作为我国航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台,不断通过平台整合、科研试验能力建设以及生产管理优化强化核心竞争力, 未来有望充分受益我国航空产业发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 汽车市场环境边际向好,航空主业成长空间广阔, 核心能力建设强化竞争优势,看好公司未来发展。预计 2019-2021年归母净利润分别为 9.57亿元、 11.11亿元及12.93亿元,对应 EPS 分别为 0.27元、 0.31元及 0.36元,对应当前股价 PE 分别为 24倍、 21倍以及 18倍。维持买入评级。 风险提示: 1)汽车回暖不及预期; 2)航空产业发展不及预期; 3)公司盈利不及预期; 4)系统性风险。
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中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 13.13 -- -- 15.76 20.03% -- 15.76 20.03% -- 详细
行业寒冬中运营业务快速增长,工程业务主动收缩 上半年公司实现营收4.40亿元,同比减少18%,实现归属于上市公司股东的净利润4536.96万元,同比减少21.93%,实现扣非后的净利润4465.73万元,同比减少18.76%,业绩下滑的原因主要是受PPP项目清库以及环保行业融资环境影响,公司审时度势,注重风险,慎重投资,主动收缩一些风险较大、收益较低的项目,所以工程业务(环境基础设施制造业务)出现一定下滑,但运营业务增长明显,上半年污水处理量1.52亿吨,同比增长72.11%,污水运营收入2.68亿元,同比大增204.41%。公司的经营活动现金流量净额为4265.89万元,比去年同期的-1.02亿元大幅转正,现金流明显好转主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。期间费用方面:公司的销售费用率为2.13%,同比提高0.52pct,基本持平;管理(含研发)费用率为13.80%,同比提高7.07pct,主要是因为加大研发投入以及新设安徽陕西两个分公司人工成本增加的缘故;财务费用率为5.32%,同比提高2.95pct,主要是因为随着公司项目增多贷款增加。 积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发,订单充足支撑业务增长 在行业寒冬中,公司一方面在精选项目,慎重投资,另一方面也在积极进行技术储备和区域布局,为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术,积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等,不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则,新设了安徽和陕西分公司等分支机构,进行全国布局,并且逐步开始收获:公司2019年8月中标的乌鲁木齐市河东污水处理厂及再生水项目改扩建工程PPP项目,总投资约6.82亿元就是公司在西北地区的大型项目突破。2019年以来公司相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广 阳项目(8905万元)、廊坊广阳项目(1.24亿元),乌鲁木齐项目(6.82亿元)等,目前在手订单超过13亿元,充足的在手订单支撑公司未来的业绩增长。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021EPS分别为0.92、1.22、1.55元,对应当前股价PE为15、11、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。
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中航光电 电子元器件行业 2019-08-27 40.00 -- -- 45.08 12.70% -- 45.08 12.70% -- 详细
事件: 公司发布中报:报告期内,实现营业总收入45.97亿元,同比增长28.23%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长23.13%。 投资要点: 需求旺盛营收业绩高增长。受益于军工和通信领域的高景气,公司收入高速增长,增速达到28.23%;成本方面,公司毛利率保持稳定,维持在较高的水平;费用方面,销售和财务费用略有增长,研发投入大幅增加,研发费用增速达到54.43%。 多管齐下强化竞争优势。公司在连接器领域处于领军地位,军用领域收入规模和整体实力优势明显;通信领域,公司是华为金牌供应商。领先的市场地位和健康充裕的资金实力下,公司研发投入和市场拓展力度也进一步加大,研发费用达到4.03亿元,销售费用达到1.73亿元。当前连接器市场集中度仍然较低,公司在产品研发和市场拓展方面发力,有望进一步强化市场优势,实现强者于强,市场份额有望进一步提升。 下游需求高景气共振。公司产品广泛应用于国防军工、通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费类电子、工业等高端制造领域,其中国防军工、通信占比较大。国防军工领域,长期武器装备建设仍有较大缺口,短期处于十四五装备采购高峰,国防军工领域需求有望持续高景气;通信领域,5G建设周期启动,基站等建设投入不断攀升,需求增速有望不断提升。 盈利预测和投资评级:买入评级。下游需求高景气共振、公司产品研发和市场拓展力度加大,营收有望持续高增长。公司业绩超预期,上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为11.90亿元、14.82亿元以及18.16亿元,对应EPS分别为1.16元、1.44元及1.77元,对应当前股价PE分别为35倍、28倍及23倍,上调至买入评级。 风险提示:1)盈利不及预期;2)国防和通信需求不及预期;3)市场拓展不及预期;4)系统性风险。
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华宏科技 机械行业 2019-08-27 9.39 -- -- 10.27 9.37% -- 10.27 9.37% -- 详细
事件: 公司近期发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 11.30亿元,同比增长 28.06%,实现净利润 1.06亿元,同比增长 31.47%,实现扣非后的归属净利润 9594.93亿元,同比增长 26.51%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩符合预期, 再生资源与电梯业务双增长 报告期内公司实现营收 11.30亿元,同比增长 28.06%,实现净利润1.06亿元,同比增长 31.47%,实现扣非后的归属净利润 9594.93亿元,同比增长 26.51%,符合市场预期。 分业务来看,再生资源业务实现营收 7.97亿元, 同比增长 28.31%,毛利率 19.06%,同比下降 1.11pct;电梯零部件业务实现营收 3.33亿元, 同比增长 28.05%,毛利率 25.89%。同比下降 1.03pct。 公司双业务同步增长, 同时由于原材料价格上涨以及竞争加剧影响,公司的综合毛利率为 21.07%,同比小幅下滑 1.09pct。 公司的销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 3.26%/7.54%/0,比去年同期分别减少 0.94/0.3/-0.2pct,期间费用控制良好。 经营活动现金流量净额 3388.82万元,比去年的-5514.44万元扭负为正,现金流大幅改善,主要因为废钢加工量增加所致。 拟收购鑫泰科技拓展稀土综合利用,产业链不断完善 2019年 7月, 公司公布重组预案,拟以 7.8—8.4亿元收购鑫泰科技100%股权, 鑫泰科技主营稀土废料综合利用,即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物,同时通过子公司中杭新材开展稀土永磁材料生产业务,鑫泰科技及其子公司合计拥有 9800吨钕铁硼废料、 1,000吨荧光粉废料综合利用生产资质。 收购鑫泰科技一方面能够增厚上市公司业绩, 新增业绩看点, 另一方面 2018年收购的汽车拆解运营标的北京中物博得拆解磁性废料可以作为鑫泰科技的原材料,上下游协同效应明显,同时公司业务由废弃资源综合利用拓展到稀土废料综合利用领域,产业链不断完善。 盈利预测和投资评级: 下调公司至“增持” 评级。 暂不考虑收购鑫泰科技及募集配套资金对公司的影响, 同时根据公司半年报业绩情况,我们小幅下调公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.44、 0.57、 0.69元,对应当前股价 PE 为 22、 17、 14倍,下调公司至“增持”评级。 风险提示: 汽车拆解政策推进低于预期风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险、与鑫泰科技协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名