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风华高科 电子元器件行业 2021-04-30 28.50 43.60 62.81% 28.45 -0.18% -- 28.45 -0.18% -- 详细
事件: 公司于2021年4月28日发布2021年第一季度报告。根据公告显示,2021年一季度公司实现营业收入11.74亿元,同比增长68.08%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长49.38%;实现扣非归母净利润为1.79亿元,同比增长116.13%。此外公司公告将通过公开挂牌方式引入战略投资者对全资子公司奈电科技增资扩股。 行业景气度提升,扣非归母净利润高增长。受益于被动元件景气度提升,公司积极扩充电阻、MLCC产能,2021Q1公司实现营业收入11.74亿元,同比增长68.08%;公司毛利率30.37%,同比增长5.39pct。费用端方面,2021Q1公司小幅期间费用率为11.65%,同比增长0.95pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/6.13%/5.07%/-0.87%,同比-0.80pct/-0.44pct/+1.07pct/+1.12pct。此外,本季度其他收益减少0.32亿元,同比下滑77.23%,主要系政府补助减少。2021Q1公司实现扣非归母净利润为1.79亿元,同比增长116.13%。 国产替代推动产能持续扩张。MLCC方面,公司月产56亿只MLCC技改项目已于去年年底达产,月产450亿只高端电容项目第一期预计于今年6月陆续释放产能。电阻方面,公司已于去年年底规划月产280亿只扩产计划,预计今年年底会有部分产能释放。 奈电科技引入战投,聚焦主业发展。奈电科技主要经营FPC业务,2019年和2020年净利润分别为-0.61/-1.07亿元,其连年亏损拖累了公司业绩,且难以与公司主业产生协同效应。公司于2021年4月27日召开第九届董事会2021年第四次会议决定通过公开挂牌方式引入战略投资者,对奈电科技实施增资扩股。增资完成后,公司持有奈电科技的股权比例将由100%变更为30%,新引入战略投资者持股70%。此举一方面可以加快奈电结构优化调整以及技改扩产投入,促进其发展转型升级,另一方面符合公司聚焦主业发展战略规划。 盈利预测与估值:预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.09/2.18/2.42元,当前股价对应PE分为26.25/13.08/11.77倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、扩产进度不及预期
风华高科 电子元器件行业 2021-04-29 28.48 -- -- 28.95 1.65% -- 28.95 1.65% -- 详细
容阻感产销两旺,2021年一季度扣非净利润翻倍增长:公司公布2021年一季报,受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响,公司主营产品片式电容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长,2021年Q1实现营业收入11.74亿元,同比增长68.1%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长49.4%,实现扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长116.1%,毛利率为30.27%,净利率为16.06%,符合我们此前预期。 短期原厂景气度将持续,长期国产替代推动产能扩张:2021年一季度以来,各家原厂稼动率持续高企,在手订单充足。在下游需求旺盛、上游原材料涨价等推动下,海外厂商开始新一轮调价,我们预计原厂端景气度仍将持续。MLCC作为最重要的基础元件之一,在5g、汽车电子、智能硬件的推动下,MLCC行业需求稳步增长,且国产替代需求增速将高于行业整体增速。近年来下游客户加快对国产元器件的扶持力度,风华具备01005-2225以上全尺寸MLCC生产能力,且具备电阻产能约370亿只/月,公司是容阻感皆具规模、积淀最深厚的国产被动元器件龙头,国产替代排头兵。风华与台系厂商在产品品质差别甚微,产能规模的大幅度提升是提高行业话语权和保障客户需求的必由之路。公司月产56亿只片容技改项目于2020Q4达产;月产450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元;月产280亿只电阻扩产项目于2020年12月完成立项,目前正在加速推进。我们预计祥和工业园一期50亿只将于今年6月份建设完成,Q3逐步爬坡放量,二三期预计于2022年上半年建设完成;电阻扩产项目预计2022年底建设完成并逐步放量,相当于三年内再造两个风华。 珠海奈电公开挂牌引进战投,专注发力容阻感主业:公司公告了第九届董事会2021年第四次会议决议,董事会审议通过了《关于通过公开挂牌方式引入战略投资者对全资子公司奈电软性科技电子(珠海)有限公司实施增资扩股的议案》。珠海奈电主营业务为FPC,2020年亏损1.07亿元,对上市公司整体业绩有所拖累,此次公开挂牌引进战投,降低奈电持股比例,有利于公司专注发力容阻感主业,为后续发展提供保障。 盈利预测与投资评级:公司是兼备容阻感生产能力、产品型号最齐全的国产片式元器件龙头,我们看好短期行业景气度持续,以及长期下游需求增长及国产替代趋势下公司产能扩张给公司带来的业绩弹性,我们维持此前盈利预测,预计公司2021/22/23年净利润10.37/15.13/18.66亿元,对应PE为24.62/16.87/13.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期;下游需求不及预期。
风华高科 电子元器件行业 2021-04-19 28.81 -- -- 30.08 4.41% -- 30.08 4.41% -- 详细
容阻感产销两旺, 2021年一季度扣非净利润翻倍增长: 公司公布 2021年一季度业绩预告, 受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成 效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响,公司主营产品片式电 容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长,预计归属于上市公 司股东的净利润 1.8-1.9亿元,同比增长 44.42%-52.44%。 2021年一季 度公司累计实现非经常性损益预计为 744万元,较上年同期的 4,204万 元减少 3,459万元,减幅为 82.29%。公司报告期扣除非经常性损益后归 属于上市公司股东的净利润预计为 1.73亿元至 1.83亿元,同比增幅约 为 108.91%至 121.01%。 行业稼动率高企,预计景气度仍将持续, : 2021年一季度以来, 各家原 厂稼动率持续高企, 在手订单充足。 据台媒工商时报,片式电阻因厚声 家变、基片提价等原因,旺诠、国巨、厚声等大厂提价,华科电阻涨幅 约 10-15%,国巨电阻涨幅约 25%。据台湾经济日报,三星 tdk 等厂商 有计划近期提高高容产品价格,华新科、国巨等大厂同样计划对 MLCC 提价 10%-15%左右。 在下游需求旺盛、上游原材料涨价等推动下, 海 外厂商开始新一轮调价, 我们预计行业景气度仍将持续。 国产替代需求旺盛,产能扩张持续推进: MLCC 作为最重要的基础元件 之一,在 5g、汽车电子、智能硬件的推动下, MLCC 行业需求稳步增 长,且国产替代需求增速将高于行业整体增速。 近年来下游客户加快对 国产元器件的扶持力度,风华具备 01005-2225以上全尺寸 MLCC 生产 能力,且具备电阻产能约 370亿只/月,公司是容阻感皆具规模、积淀 最深厚的国产被动元器件龙头,国产替代排头兵。风华与台系厂商在产 品品质差别甚微,产能规模的大幅度提升是提高行业话语权和保障客户 需求的必由之路。 公司月产 56亿只片容技改项目于 2020Q4达产;月产 450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资 29.88亿元; 月 产 280亿只电阻扩产项目于 2020年 12月完成立项,目前正在加速推进。 我们预计祥和工业园一期 50亿只将于今年 6月份建设完成, Q3逐步爬 坡放量,二三期预计于 2022年上半年建设完成;电阻扩产项目预计 2022年底建设完成并逐步放量, 相当于三年内再造两个风华。 盈利预测与投资评级: 作为兼备容阻感生产能力、产品型号最齐全的国 产片式元器件龙头,公司主业盈利能力强劲。我们看好短期行业景气度 持续,以及长期下游需求增长及国产替代趋势下公司产能和份额扩张给 公司带来的业绩弹性,预计公司 2021/22/23年净利润 10.37亿元(下调 0.59亿元)、 15.13亿元(上调 0.22亿元),新增 2023年业绩预测 18.66亿元, 对应 PE 为 22.73/15.58/12.63倍,维持“买入”评级。
风华高科 电子元器件行业 2021-04-16 28.61 -- -- 30.08 5.14% -- 30.08 5.14% -- 详细
公司发布2021年一季度业绩预告,下游需求景气不减,一季报录得开门红。公司2021Q1预计实现归母净利润1.8~1.9亿元,同比增长44.42%~52.44%,扣非归母净利润1.73~1.83亿元,同比增长约为108.91%至121.01%。受益于被动元件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及降本增效、加强管控等综合影响,主业产销两旺、同比大幅增长。 聚焦主业,强化产销协同,扩产项目加速推进。2020年MLCC及片阻产量分别同比上升26.29%和40.52%,产销率分别保持了98%和99%的高水平。公司紧抓5G建设及国产化机遇,逆势扩产,新增月产56亿只片容技改扩产项目于20Q4起逐步贡献业绩;新增月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目(投资75亿元)按合同签订金额已完成投资29.88亿元,一期有望2021年中投产;新增月产280亿只电阻技改扩产项目目前正在加速推进。 行业高景气有望贯穿全年,国内被动元件排头兵充分受益。受益智能手机\PC\笔电\汽车电子需求恢复,5G加速渗透普及,下游产品需求攀升,终端客户补库积极,被动元件供需缺口难纾。公司目前主营产品市场订单饱满,产品价格稳中有升、我们预计2021年5G终端商用规模持续上升将支撑需求持续坚挺,行业增长势头不减,随着公司产能逐步释放、国产替代加速推进,公司市场份额将有望持续增长,驱动主业持续向好,成为公司未来业绩增长的最核心因素。 持续加大研发投入及人才引进力度。2020年研发支出、20Q4单季度研发投入占营收比重均创历史新高。公司优化激励机制,积极引入高端技术人才,2020年研发人员数量同增6.61%。基于转型汽车电子、通信及新能源等高端市场战略布局,我们预计公司未来将持续加大研发投入力度,加速推进高端产品及技术突破,实现竞争力全面提升。 盈利预测及投资建议:风华高科为国内被动元器件龙头厂商,MLCC及片阻的产能规模、产品规格类别及技术实力在我国大陆厂商中均具备领先优势,我们看好公司中短期把握国产替代窗口期,产能提升带来高业绩弹性,长期市场份额、全球地位提升发展迈上新台阶。我们预计公司2021-2023年将实现营业收入62/94.61/104.65亿元,对应归母净利润9.93/15.75/20.15亿元,目前对应PE为25.4x/16x/12.5x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新增产能投放不及预期、行业价格波动、投资者诉讼事项。
风华高科 电子元器件行业 2021-04-16 28.61 -- -- 30.08 5.14% -- 30.08 5.14% -- 详细
事件:2021年4月13日晚,公司发布2021年一季度业绩预告,公司预计实现归母净利1.8-1.9亿元,同比增长44.42%-52.44%,环比增长1.68-1.78亿元;实现扣非归母净利1.73-1.83亿元,同比增长108.91%-121.01%,环比增长1.68-1.78亿元。 点评:点评:需求转暖+产能释放产能释放,公司公司Q1业绩业绩实现高增。受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响,公司主营产品片式电容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长。因此公司Q1业绩同比实现高增,预计实现归母净利1.8-1.9亿元,同比增长44.42%-52.44%,环比增长1.68-1.78亿元。同时,由于非经常性损益同比减少3459.26万元,公司实现扣非归母净利1.73-1.83亿元,同比增长108.91%-121.01%,环比增长1.68-1.78亿元。 缺货涨价潮初启,原厂纷纷上调容阻报价。在下游需求旺盛的推动下,MLCC及片式电阻有望进入涨价周期。MLCC方面,国巨、华新科先后于三月份宣布调涨MLCC产品价格,涨幅分别达到10-20%和30-40%,新价格已于4月开始生效,合约客户也被纳入调涨范围。片式电阻方面,受全球第二大电阻厂厚声分家事件影响,电阻供不应求更加显著,价格也更早开启上涨。第三大电阻厂旺诠自2月份开始调涨厚膜电阻价格15%。此外,全球龙头国巨也自3月1日起调涨芯片电阻价格15~25%。 龙头积极扩产,满足下游旺盛需求。公司积极扩产,顺应被动元件景气度旺盛大势,有望充分释放业绩弹性。公司“祥和工业园项目”一期预计于2021年年中达产,二期、三期稳步推进。同时,“100亿只片式电阻技改项目”将在2021年释放完整产能,而“280亿只片式电阻技改项目”也将开始建设。我们认为,公司产能恰于行业景气度转暖之时释放,首先有利于客户开拓和业绩增厚,同时,更有利于公司通过份额提升和高端产品放量稳步向国际一流被动元器件厂商迈进。放量稳步向国际一流被动元器件厂商迈进。 盈利预测与投资评级:伴随行业景气度持续上行和公司产能扩张计划的稳步推进,我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为11.89/18.89/24.23亿元,对应PE分别为22/14/11倍。考虑到公司在国内MLCC领域的领先地位以及未来的长足发展空间,我们认为合理估值为21年40倍PE,对应市值480亿元。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
风华高科 电子元器件行业 2021-04-15 26.88 -- -- 30.08 11.90% -- 30.08 11.90% -- 详细
事件: 公司于4月13日晚间公布2021年一季度业绩预告。公司预计2021年一季度实现归母净利润1.80至1.90亿元,同比增长44.42%至52.44%,实现扣非后归母净利润1.73至1.83亿元,同比增幅约为108.91%至121.01%。 点评: 受益行业景气,Q1扣非后利润实现同比大幅增长。报告期内,受益被动元件下游需求景气以及持续紧张的行业供需行情,以及前期投资产能逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响,公司主营产品片式电容、电阻和电感累计产销均实现同比大幅增长。公司预计Q1实现非经常性损益744.25万元,较上年同期减少3,459.26万元,减幅为82.29%。公司在报告期内扣除非经常性损益后的净利润同比增幅约为108.91%至121.01%,实现同比大幅增长。 扩产项目加速推进,被动元件龙头未来成长可期。公司此前先后公告多项产能扩充计划,目前各项目正加速推进,预计产能逐步释放将为公司带来业绩增量。扩产进度方面,公司月产56亿只片容技改项目已于2020Q4达产;月产450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元;月产280亿只电阻扩产项目已于2020年12月完成立项,目前正加速推进,预计祥和工业园一期50亿只有望于今年6月建设完成,并从Q3开始逐步爬坡放量,二三期有望于2020年上半年建设完成;电阻扩产项目预计2022年底建设完成并逐步放量。扩产项目达产后,公司MLCC产能将达到650亿只/月,电阻产能将达到660亿只/月。 盈利预测与投资建议。公司作为国内被动元件领军企业,在片式电容、电阻的技术实力、产能规模和规格类别等方面在国内均具有领先优势,中短期受益被动元器件按行业持续景气,中长期受益关键元器件国产替代潮流下的产能扩充建设,预计产能提升将为公司带来较高业绩弹性。我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.11元、1.69元,对应PE分别为23.72倍和15.61倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不如预期,扩产进度不如预期等。
风华高科 电子元器件行业 2021-03-26 29.30 43.60 62.81% 33.12 13.04%
33.12 13.04% -- 详细
事件:公司于2021年3月23日发布2020年年度报告。根据公告显示,2020年公司实现营业收入43.32亿元,同比增长31.54%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长5.86%;扣非归母净利润为4.32亿元,同比增长66.70%。 扩产迎合国产替代诉求,业绩保持高增长。2020年公司实现营业收入43.32亿元,同比增长31.54%;其中2020年Q4公司实现营业收入14.12亿元,同比增长55.90%;这主要是受益于公司积极扩产MLCC配合国产替代需求。分业务来看,2020年公司片式电容器、片式电阻器和FPC实现营业收入分别为12.79/12.56/6.13亿元,占比分别为29.53%/29.00%/14.16%,同比增长分别为29.19%/41.76%/23.12%。毛利率水平显著改善,诉讼理赔和商誉减值计提影响净利润。2020年公司毛利率29.65%,同比增长5.67pct;其中片式电容器和片式电阻器毛利率同比增长分别为4.99pct和10.09pct;这主要得益于精细化管理带来的降本增效。2020年公司实现归母净利润3.59亿元,同比增长5.86%;公司净利率为8.60%,同比下滑1.97pct,费用端,期间费用率由2019年的12.72%增长至2020年的13.47%,其中公司持续加大研发投入,研发费用率达到5.32%,同比增长0.96pct。此外净利润也受到了奈电商誉计提9074亿元以及投资者诉讼支出2.23亿元等因素的影响。 被动元器件行业景气度回升叠加积极扩产,公司步入高速增长期。受益于5G、汽车、服务器市场需求,被动元件行业景气度回升。被动元器件国产化程度很低,公司投资75.05亿元和10.12亿元建设新增MLCC月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目和新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目,进一步提升其在MLCC和电阻领域市占率。 盈利预测与估值:我们看好公司被动元器件领域的领导者地位,考虑到行业景气度提升以及公司产能释放节奏变化,预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.09/2.18/2.42元,当前股价对应PE分为27.20/13.55/12.20倍。给予2022年20倍PE,对应目标价为43.6元。 风险提示:客户拓展不及预期、扩产进度不及预期
风华高科 电子元器件行业 2021-03-25 29.85 51.00 90.44% 33.12 10.95%
33.12 10.95% -- 详细
事件:风华高科发布2020年年报: (1)2020年,公司实现营业收入43.32亿元,同比增长31.54%;归母净利润3.59亿元,同比增长5.86%,扣非归母净利润4.32亿元,同比增长67.03%; (2)报告期内,公司毛利率29.65%,同比增长5.67pct。 司点评:公司2020年主营业务经营情况向好,容阻感产销量同步增长,毛利率显著提升;20Q4单季营收创8季度来新高。受商誉减值损失、投资者诉讼潜在司损失计提影响,公司2020年净利润增长乏力;随以上项目充分计提,2021轻装上阵,重研发+推激励+稳扩产,未来发展可期。我们看好全球格局变化下MLCC+、片阻等国产化大机遇、21年行业顺周期业绩弹性以及国企治理持续改善背景下的投资机会。 1.2020经营情况向好,毛利率显著提升;20Q4单季营收创8季度来新高2020年,公司实现营业收入43.32亿元,同比增长31.54%;归母净利润3.59亿元,同比增长5.86%,扣非归母净利润4.32亿元,同比增长67.03%。 (1)2020经营情况向好,受益于下游需求大幅增长,公司片容、片阻、电感销量同比分别增长29.22%、36.31%、46.54%; (2)公司2020全年毛利率29.65%,同比提升5.67pct,其中片式电容、电阻业务毛利率分别提升升4.99pct、10.09pct; (3)公司20Q1-Q4单季营收持续增长,20Q4为为14.1亿元,创连续8季度以来新高,仅次于上轮景气周期顶点18Q3。 2.奈电科技商誉减值计提完毕、投资者诉讼充分计提,2021轻装上阵。 (1)2020年,公司计提资产减值损失1.26亿元,占利润总额26.9%;其中,子公司奈电科技商誉减值损失0.91亿元,至此2015年收购奈电科技产生商誉全部计提完毕。 (2)报告期内,公司涉及投资者诉讼案4起,且涉案金额逐步下降,可能造成的损失已充分计提,造成营业外支出2.3亿元,占利润总额比例50.0%。商誉减值、投资者诉讼计提影响当期业绩,充分计提后2021轻装上阵,发展可期。 3.行业复苏叠加国产替代,重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气,开启高增长周期 (1)加快技术追赶,注重研发投入:2020全年研发投入2.3亿元,营收占比超5%,均创历史新高,为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。 (2)技术&高管齐激励:公司制定了《技术人员晋升及薪酬管理办法》,21年2月审议通过了董监高薪酬管理和考核制度,薪酬激励政策推行增强活力。 (3)立足长远目标,稳步推进扩产:公司2020年末在建工程5.96亿,同比增长207%。分项目看,月产产56亿只片容技改扩产项目已顺利达产;总投资75亿元的新增月产450亿只高端电容基地项目已完成投资30亿元;2020年底立项投资10亿元的新增月产280亿只电阻技改扩产项目,目前正在加速推进。 目前全球电子产业步入复苏周期,叠加5G、电动车等发展新动能;核心元器件加速国产替代成为产业大背景。被动元件产能趋紧,部分片阻及MLCC原厂已有涨价计划。在此背景下,公司重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气,长期发展潜力将逐步显现,开启高增长周期。 4.投资建议:我们看好公司作为国产MLCC龙头,在景气复苏周期+国产化加速背景下,公司治理改善产能扩张带来的高成长机遇。我们维持公司21-23年盈利预测15.6/23.4/30.3亿元。维持目标价51元,维持买入评级。 风险提示:MLCC扩产不及预期;下游发展不及预期;技术进步不及预期;相关诉讼可能败诉引发高额赔偿等
风华高科 电子元器件行业 2021-03-25 29.85 -- -- 33.12 10.95%
33.12 10.95% -- 详细
风华高科2020年年报正式发布,我们详细解读,提炼财报核心亮点如下:1)2020年需求端、供给端、价格端多重向好,业绩重返增长轨道。公司2020年营收同增31.54%至43.32亿元;归母净利润同增5.86%至3.59亿元,扣非归母净利润同增67%至4.32亿元。产能提升叠加下游需求景气,主业产销两旺;利润端受投资者诉讼预计负债计提2.29亿元、子公司奈电亏损1.07亿元、及奈电计提商誉减值损失9073.61万元三重影响。 2)四季度营收增长提速彰显行业高景气,完成奈电全部商誉减值计提,2021轻装上阵。公司20Q4实现营业收入14.12亿元,同增55.9%;扣非后归母净利润为457万元,同增112%。收入端受益于下游景气和新增产能持续投产,增长连续三季度加速,绝对值逼近此前18Q3峰值。 3)主业毛利率修复明显,盈利能力增强。受益产能利用率和主业ASP提升,2020年全年综合毛利率为29.65%,同比提升近6个百分点。MLCC实现营收12.79亿元,同比增长29%,片式电阻实现营收12.56亿元,同比高增42%,毛利率同比提升近10个百分点。我们判断行业景气度有望延续至下半年,公司盈利能力有望持续增强。 聚焦主业,强化产销协同,扩产项目加速推进。2020年MLCC及片阻产量分别同比上升26.29%和40.52%,产销率分别保持了98%和99%的高水平。公司紧抓5G建设及国产化机遇,逆势扩产,新增月产56亿只片容技改扩产项目于20Q4起逐步贡献业绩;新增月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目(投资75亿元)按合同签订金额已完成投资29.88亿元,一期有望2021年中投产;新增月产280亿只电阻技改扩产项目目前正在加速推进。 持续加大研发投入及人才引进力度,单季度研发投入创历史新高。2020年研发支出、20Q4单季度研发投入占营收比重均创历史新高。公司优化激励机制,积极引入高端技术人才,2020年研发人员数量同增6.61%。基于转型汽车电子、通信及新能源等高端市场战略布局,我们预计公司未来将持续加大研发投入力度,加速推进高端产品及技术突破,实现竞争力全面提升。 盈利预测及投资建议:风华高科为国内被动元器件龙头厂商,MLCC及片阻的产能规模、产品规格类别及技术实力在我国大陆厂商中均具备领先优势,我们看好公司中短期把握国产替代窗口期,产能提升带来高业绩弹性,长期市场份额、全球地位提升发展迈上新台阶。我们预计公司2021-2023年将实现营业收入62/94.61/104.65亿元,对应归母净利润9.93/15.75/20.15亿元,目前对应PE为26.6x/16.8x/13.1x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新增产能投放不及预期、行业价格波动、投资者诉讼事项。
风华高科 电子元器件行业 2021-03-25 29.85 -- -- 33.12 10.95%
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事件:_2021年3月22日晚,风华高科发布2020年年度报告,公司全年实现营收43.32亿元,同比增长31.54%,实现归母净利3.59亿元,同比增长5.86%,实现扣非净利4.32亿元,同比增长66.70%。公司Q4单季营收14.12亿元,环比增长23.53%,归母净利0.12亿元,环比下降0.80亿元。 点评: 产能扩张初见成效,全年业绩稳定增长。公司全年收入高增主要受益于MLCC及片式电阻产能扩张。MLCC方面,“56亿只MLCC技改项目”顺利于年中达产并释放产能,同时“祥和工业园项目”一期稳定推进,受益于此,公司MLCC年产量达到1500亿只,同比增长26%。片阻方面,伴随“100亿只片式电阻技改项目”顺利达产,公司片阻年产量达到近3500亿只,同比增长41%。同时,受益于被动元件行业景气度提升,公司利润率显著提升。2020年公司MLCC业务毛利率达44.6%,同比增长5个百分点;片阻业务毛利率35.6%,同比增长10个百分点。整体毛利率提升至29.7%,同比增长5.7个百分点。 Q4业绩短期承压,风险释放助龙头腾飞。公司Q4归母净利0.12亿元,环比下降0.80亿元。利润显著承压主要系公司全额计提奈电科技商誉减值9073万元以及用于投资者诉讼索赔的营业外支出约6300万元。此外,公司期间费用率环比提升也对利润带来一定压力;公司发力员工激励及研发投入,致使Q4管理费用、研发费用分别提升2.37和1.75个百分点。综上,Q4利润下滑主要受短期因素影响,公司实际经营情况仍十分稳健:公司Q4经营性现金流流入11.33亿元,同比增长37.33%。我们认为主动排雷行为对公司长期稳定发展大有裨益,短期风险因素的集中释放也将助力公司以更好的姿态迈入2021。 展望2021:缺货涨价潮初启,积极扩产正当时。1)受益于下游需求旺盛,MLCC及片式电阻有望进入涨价周期。MLCC方面,本月国巨、华新科先后宣布调涨MLCC产品价格,涨幅分别达到10-20%和30-40%,新价格将于4月开始生效,合约客户也被纳入调涨范围。片式电阻方面,受全球第二大电阻厂厚声分家事件影响,电阻供不应求更加显著,价格也更早开启上涨。第三大电阻厂旺诠自2月份开始调涨厚膜电阻价格15%。此外,全球龙头国巨也自3月1日起调涨芯片电阻价格15~25%。 2)公司积极扩产,顺应被动元件景气度旺盛大势,有望充分释放业绩弹性。公司“祥和工业园项目”一期预计于2021年年中达产,二期、三期稳步推进。同时,“100亿只片式电阻技改项目”将在2021年释放完整产能,而“280亿只片式电阻技改项目”也将开始建设。 盈利预测与投资评级:伴随行业景气度持续上行和公司产能扩张计划的稳步推进,我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为11.89/18.89/24.23亿元,对应PE分别为22/14/11倍。考虑到公司在国内MLCC领域的领先地位以及未来的长足发展空间,我们认为合理估值为21年40倍PE,对应市值480亿元。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
刘翔 10
风华高科 电子元器件行业 2021-03-25 29.85 -- -- 33.12 10.95%
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收入符合预期,阻容感国产替代趋势下的最大受益者,维持“买入”评级。 2020年,公司实现营收43.32亿元,同比+31.54%,实现归母净利润3.59亿元,同比+5.86%,扣非净利润4.32亿元,同比+66.70%。其中,2020Q4单季度营收14.12亿元,环比增长23.5%,归母净利润0.12亿元,环比下滑0.80亿元,收入符合预期,利润低于预期,主要是奈电商誉减值所致。考虑部分扩产项目延后,我们调整2021-2023年盈利预测至11.10/16.84/24.01亿元(前值11.57/16.84/24.01亿元),EPS为1.24/1.88/2.68元(前值1.29/1.88/2.68元),当前股价对应PE为21.7、14.3、10.0倍。我们看好阻容感国产替代加速趋势、公司在行业内的领先地位以及产能扩张下的业绩快速成长,维持“买入”评级。 2020Q4收入环比正增长,商誉减值、诉讼费用计提影响归母净利润。 其中,2020Q4单季度营收14.12亿元,环比增长23.5%,归母净利润0.12亿元,环比下滑0.80亿元。收入增长主要来源于MLCC产能扩张,56亿MLCC技改项目产能于2020年四季度逐步释放并达产。四季度归母净利润环比下滑主要原因在于: (1)奈电商誉减值9074万元,目前商誉已全部计提完毕; (2)投资者诉讼索赔,四季度计提6316万元; (3)子公司奈电部分亏损; (4)员工激励和研发投入增加带来的管理费用和研发费用的上升。 行业需求景气叠加产能扩张,公司高增长可期。 5G新机陆续发布和PC、笔电换机需求拉升了MLCC和电阻景气度,2020年公司MLCC毛利率44.5%,同比2019年增加5个百分点,电阻毛利率提高10pcts,达到了35.5%。月产56亿只项目产能释放以及即将到来的祥和项目一期投产将继续提升公司2021年MLCC营收规模。MLCC和电阻国产替代市场大(每年将近600-700亿进口规模),公司祥和项目二三期和280亿只电阻技改项目顺利推进(2020Q4祥和项目已投入29.88亿元,280亿只电阻技改项目已完成立项),庞大的进口替代需求叠加产能扩张,公司中长期成长可期。 风险提示:扩产进度低于预期;客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。
风华高科 电子元器件行业 2021-02-24 31.01 -- -- 33.85 9.16%
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风华高科:蓄势待发的国产被动元器件龙头。风华高科是国内领先的被动电子元器件生产厂商,早在1985年就开始生产片式陶瓷电容(MLCC)。公司产品矩阵丰富,主要包括片式电容/电阻/电感、陶瓷粉体材料、二三极管和FPC线路板等。财务方面,公司业绩稳定增长,2015-2019年,公司营收由19.4亿元增至32.93亿元,年均复合增速14.14%;归母净利润由6200万增至3.39亿元,年均复合增速52.92%。公司净利润增速显著高于营收增速主要得益于利润率水平的提升,2015年至2020年前三季度,公司毛利率由18.66%增长至29.97%。 分业务来看,MLCC是公司盈利性最好的业务,平均毛利率约为45%。公司治理方面,风华高科股权结构稳定,实控人是广东省国资委。此外,公司管理层变更也于2020年11月落地,将为其产能扩张计划的实施提供稳定的内部环境。 行业迎来增量空间,国产替代势在必行。MLCC是重要的被动电子元器件,其市场规模稳定增长。2016-2020年全球MLCC市场规模由85.5亿美元增至162.5亿美元,年均复合增速17.4%。展望未来,5G与汽车电子将打开新的成长空间:1)受益于5G渗透率提升,单机MLCC用量增长趋势将延续。以iPhone为例,受益于性能提升和功能增加,iPhone单机MLCC使用量实现了翻倍增长。2)5G基站建设也在推动MLCC需求增加。根据太阳诱电预测,2023年基站端MLCC需求将增长至2019年的2.1倍。3)电动化趋势推动车用MLCC需求激增。汽车新能源化使得每辆车的MLCC使用量从1,000-3,000颗增加到3,000-6,000颗,最高可达10,000颗。 行业格局方面,当前MLCC市场被日韩垄断,国内自给率不足20%,因此MLCC存在国产替代空间。目前,以华为为代表的国内龙头科技公司正积极导入国产MLCC产品,并与供应商合作攻关高性能新产品,有望加速国产替代进程。 MLCC::产品覆盖产品覆盖+产能扩张,公司走向国际领先产能扩张,公司走向国际领先。公司是国内最先生产MLCC的厂商,具备先发优势,且公司通过多年工艺技术积累,已具备从01005到2225全尺寸MLCC生产能力,是国内型号覆盖最齐全的MLCC厂商。在形成全尺寸产品覆盖后,公司通过积极的产能扩张追赶国际大厂。2019年风华高科产能约为120亿只/月,目前已扩张至200亿只每月。且在扩产计划顺利实施后,公司有望在2023年达到650亿只/月的产能,届时其将在产能规模上进入全球前五。 片式电阻:积极扩张产能规模,充分享受行业红利。随着5G建设加速,移动终端和通信设备需求将拉动片式电阻景气度提升。根据中国电子元件行业协会数据,2020-2024年全球固定电阻市场规模预计将由216亿元增至285亿元,年均复合增速7.2%。同时,公司积极扩张产能,有望充分享受行业红利。公司正稳步推进两项片式电阻扩产计划。在计划完成后,其片式电阻产能将增至600亿只/月,并有望在产能端进入全球前五。 盈利预测与投资评级:受益于5G及汽车电子推动的行业扩容,MLCC景气度长期向好,再加之国产替代趋势愈演愈烈,国内企业迎来发展机遇期。风华高科作为国内龙头厂商,积极进行产能扩张,有望充分享受行业红利。若不考虑增发,投资项目公司采用自筹资金完成,我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为5.48/11.86/19.64亿元,对应EPS为0.60/1.31/2.16元,对应PE为52/24/14倍。我们看好公司在国内MLCC行业的领先地位,且公司深度受益于行业景气度提升和自身产能扩张带来的量价齐升,我们认为风华高科的合理估值为21年40倍PE,对应市值474.40亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:下游需求不及预期/扩产不及预期
风华高科 电子元器件行业 2021-02-23 30.77 -- -- 33.85 10.01%
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国内CMLCC龙头企业,持续受益国产替代趋势。风华高科是一家专注于电子元器件和电子材料的研发、生产和销售的国家重点高新技术企业。自1984年成立后,公司致力于扩充产品线,目前拥有以片式电阻器、片式电阻器为主的新型元器件,还有以电子陶瓷粉体等为主的电子材料,以及电子窑炉、流延机等生产设备,具有完整的产业链和大规模生产能力。公司深耕MLCC业务,是国内唯一一家覆盖01005~2225以上全尺寸的MLCC制造商,生产工艺处于国内领先地位。2019年MLCC业务收入规模达9.9亿元,超出国内同行可比公司。在国产替代日益迫切的大背景下,公司积极研发,持续扩产,有望在2022年实现每月650亿只MLCC的生产力,将大幅提升MLCC自主保障力。国产替代思路不变,公司成长逻辑清晰。 CMLCC赛道天花板高,公司成长空间广阔。2019年全球MLCC市场规模为158亿美元,预计2023年将超过180亿美元。MLCC赛道市场空间大,长期成长性显著。国家利好政策以及日韩厂商战略转移高端MLCC市场等因素赋予行业良好的国产替代特性,长期景气度维持将持续受益于下游5G通讯、5G基建建设、消费电子、汽车电子以及军工领域MLCC需求量的不断增加。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为42.55/57.74/81.27亿元,归母净利润预计20/21/22年达到5.63/10.81/16.68亿元。公司当前市值对应2020-2022年PE分别是47x/25x/16x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:下游需求不及预期风险、扩产进度不及预期风险、行业价格波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设,存在不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名