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风华高科 电子元器件行业 2021-01-14 33.50 -- -- 37.47 11.85% -- 37.47 11.85% -- 详细
MLCC坐拥百亿美金市场空间,5G引领终端创新,多维驱动市场鹏发。MLCC为最基础的电子元器件之一,广泛应用于消费电子(64.2%)、5G基站(19%)、汽车电子(14%)等领域。根据Paumanok,2019年全球MLCC市场出货量达到4.5万亿只,对应市场规模超120亿美元。5G手机加速渗透、基站建设、新能源及自动驾驶汽车带来MLCC用量大幅提升,驱动行业持续高景气:1)手机端,据Murata5G手机单机MLCC用量将突破1000颗;2)基站端,至2024年5G基站MLCC用量将能增至2019年基站MLCC用量的约1.4倍;3)汽车端:电动化+智能化核心驱动车用MLCC用量爆发,我们测算全球汽车用MLCC需求量到2023年有望达到4559亿颗,2020-2023的年均复合增速达13.38%。供给端产能结构性调整,国产替代大势所趋,国内龙头迎追赶历史性窗口期。MLCC行业全球竞争格局高度集中,CR5达86%,日韩台厂商把握话语权,大陆厂商产能占比不足7%。MLCC行业壁垒在于材料端陶瓷粉体颗粒及配方技术、薄层化多层化技术及陶瓷电机共烧技术以及产能差距。在不断缩小技术差距的同时,产能为国产突破的关键。当前恰逢日系产能结构调整,而下游需求持续旺盛,国产替代需求迫切,国产厂商新增产能提升规模竞争力,有望接替弥补产能缺口,大幅提升市场份额。 风华高科为国内被动元件排头兵,管理改善,经营向好,主业扩产卡位有望乘势腾飞。风华高科为中国大陆产能最大、产品规格最为齐全同时具备材料技术的MLCC供应商,同时具备大陆最大片阻产能。2020年行业供需多重向好,公司前三季度营收同比增长22%,业绩重返增长轨道。2020年公司新一轮扩产开启,发布定增预案进一步为产能扩张保驾护航,募集资金总额不超过50亿用于MLCC及片阻扩产项目,预计项目达产将带来MLCC及片阻月产能分别新增450亿只及280亿只,届时公司MLCC产能将达到目前产能的近四倍比肩国巨,片阻产能规模也将跻身全球前列!我们认为公司产能先行卡位释放意义重大,公司将借此实现市场份额大幅提升,增强话语权,同时产品结构和产能规模同步升级,开启发展新篇章。 盈利预测及投资建议:风华高科为国内被动元器件龙头厂商,无论是MLCC及片式电阻的产能规模,或是产品的规格类别及技术实力在我国大陆厂商中均具备领先优势,我们看好公司中短期产能提升而带来的高业绩弹性,长期市场份额扩大、全球地位提升发展迈上新台阶。我们预计2020-2022年公司将会实现营业收入43.64/60.84/88.16亿元,对应2020-2022年归母净利润6.14/11.35/16.64亿元,同比增长81.2%/84.9%/46.6%,目前对应PE为48.5x/26.2x/17.9x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新增产能投放不及预期、行业价格波动、投资者诉讼事项。
风华高科 电子元器件行业 2021-01-12 30.87 51.00 47.44% 37.47 21.38% -- 37.47 21.38% -- 详细
事件:公司公告拟非公开发行募集不超过50亿元用于投资高端MLCC和片式电阻技改项目。 点评:电动车单车MLCC需求量是传统汽车4倍→车规级MLCC供不应求→日韩持续“转产”全线mlcc供给偏紧,我们看好公司作为国产行业龙头,在景气复苏周期+国产化加速+国企治理改善+产品升级产能扩张的高成长机遇,此次股权融资有助于公司MLCC产能扩张以及提升公司后续融资能力和未来潜在的产能扩张,公司新产能和新客户开拓速度有望超预期。 1.拟定增50亿元,450亿只/月MLCC、280亿只/月片式电阻项目加速推进 公司非公开发行募集资金不超过50亿元,其中40亿元投入高端MLCC项目(月产能450亿只),10亿元投入片式电阻项目(月产能280亿只),MLCC新产能达产后公司产能份额有望达到全球10%。此次非公开发行不超过公司总股份30%,其中公司控股股东广晟公司拟认购不低于此次发行股份的20.03%,体现广晟公司对公司前景的信心以及对此次扩产项目的支持力度。 从全球MLCC行业格局看,公司此次股权融资扩产意义重大:(1)MLCC全球份额主要由海外公司(日本村田、太诱/韩国三星/台湾国巨等)把控,国产化率低亟待提升;(2)国内基础器件技术加速进步,产能扩张对于获取大客户的认可和订单至关重要;(3)此次扩产只是国产化的开端,未来3-5年是公司产能持续扩张的重要周期。 2.电动车等需求旺盛、全球MLCC高景气度,公司新产能、新客户推进速度有望超预期 (1)电动车需求增量大:2020年开始,全球电动车销量在特斯拉以及国产新势力的驱动下高速增长,电动化+智能化趋势对汽车电子化率提升有很大作用,单车MLCC需求量和价值量有大幅提升,根据Kemet数据电动车单车MLCC需求量是传统燃油车4倍左右。(2)景气度全产品线传导:车规级MLCC需求主要由日韩供应商供应,车载MLCC需求旺盛会通过“转产”途径传递到非车规级领域,导致MLCC全产品线都出现供应持续偏紧的情况,近期海外MLCC上市公司日本村田、太阳诱电、台湾国巨等持续创新高体现了该产业趋势。 (3)进口替代速度有望超预期:大陆MLCC供应链在19年中美贸易战以来,产业链抱团发展,技术进步加速,未来3-5年是国产化率有望快速提升的关键周期,在供给偏紧的背景下,新产能和新客户导入速度有望超预期。 3.投资建议 我们预计公司20-22年营业收入为44.9/68.7/95.7亿元,归母净利润预测为6.1/15.6/23.6亿元,目前股价对应PE分别为45/19/13,维持买入评级,维持目标价51元。 风险提示:非公开发行失败风险;FPC业务业绩拖累风险;新产能释放进度不及预期风险。
风华高科 电子元器件行业 2021-01-11 31.99 42.79 23.71% 37.47 17.13% -- 37.47 17.13% -- 详细
全球MLCC供应短缺公司迎黄金发展机遇,增拟定增50亿全力扩产21年1月6日,公司发布定增预案,拟募集资金不超过50亿元,用于“祥和工业园高端电容基地建设项目”及“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”。大股东广晟承诺认购不低于本次募资总额的20.03%,体现广晟对公司发展的支持和信心。在疫情冲击全球供给,“宅经济”拉动需求,造成MLCC供需失衡、景气上行的“疫情剪刀差”催化下,我们认为,若定增完成,风华有望逐步兑现450亿只/月MLCC扩产并实现业绩高增长,预计20-22年EPS为0.61/1.43/2.00元,目标价42.79元,维持买入。 大股东广晟额承诺认购不低于募资总额20.03%,彰显对公司发展的信心根据公告,公司拟募资不超过50亿元,其中40亿元用于祥和工业园高端电容基地建设项目,预计将新增高端MLCC产能450亿只/月;10亿元用于片式电阻器技改扩产项目,预计将新增片式电阻器产能280亿只/月。此外,公司大股东广晟承诺认购金额不低于本次募资总额的20.03%,与广晟3Q20末的持股比例(20.03%)一致。根据2020再融资新规,广晟不参与本次发行竞价,应接受市场询价结果并以相同价格认购,我们认为广晟此举体现了控股股东对公司股权的重视,对公司未来发展的支持和信心。 剧菲律宾地震或加剧MLCC供应短缺态势,公司有望紧抓良机加速国产替代根据台湾经济日报20年12月24日报道,全球MLCC龙头村田、太阳诱电通知客户再度延长交货期14-28天,延长后交货期将长达112-118天,同时台湾被动元件巨头国巨、华新科库存也偏低,凸显MLCC供应紧张。 20年12月25日菲律宾民都洛岛发生6.3级地震,根据台湾经济日报,全球前三大MLCC厂商村田、太阳诱电、三星等均在当地设有工厂,MLCC供应紧缺态势或将加剧。我们看好风华在全球MLCC缺货涨价的背景下,通过450亿只/月MLCC扩产项目实现客户结构升级,加速国产替代进程。 院公司拟投资广晟研究院10%股权,短期不会对经营和现金流造成较大冲击根据20年12月29日公告,公司将投资9779.13万元受让大股东广晟持有广晟研究院的10%股权。广晟研究院注册资本10亿元,其中实缴注册资本5500万元,剩余未缴注册资本9.5亿元认缴期限为十年。本次交易金额包括评估基准日净资产评估值10%(329.13万元)以及承接10%(9450万元)未缴注册资本出资义务。我们认为,短期所需支付的329.13万元与公司3Q20末20.58亿元货币资金相比较小,未缴注册资本后续将根据具体项目进行补充缴纳,因此短期不会对公司经营和现金流造成较大冲击。 5G时代MLCC成长空间广阔,缺货涨价迎国产替代良机,维持买入评级我们维持20-22年0.61/1.43/2.00元的EPS预期,参考可比公司21年Wind一致预期均值34.86倍PE,考虑到公司仍面临投资者诉讼索赔风险,给予21年30倍PE估值,目标价42.79元(前值:39.94元),维持买入。 风险提示:定增失败或进度慢于预期的风险;此前受到行政处罚,存在治理风险;奈电诉讼风险;疫情拖累需求风险;扩产进度
刘翔 6
风华高科 电子元器件行业 2021-01-08 33.44 -- -- 37.47 12.05% -- 37.47 12.05% -- 详细
内资MLCC和电阻龙头,受益国产替代加速趋势,维持“买入”评级。 考虑到2020Q4新的诉讼案件的出现、MLCC和电阻国产化的顺利推进、公司的电阻扩产计划,我们调整2020-2022年归母净利润至5.88/12.55/18.17亿元(前值6.34/11.57/16.84),EPS为0.66/1.40/2.03元(前值0.71/1.29/1.88),当前股价对应PE为50.1x、23.5x、16.2x,维持“买入”评级。 事件:公司发布定增预案。 拟非公开发行股票数量不超过2.69亿股,不超过非公开发行前总股本的30%,募集资金总额不超过50亿元,用于祥和工业园高端电容基地建设项目和新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目。 定增助力MLCC和电阻产能扩张,抢占元器件进口替代市场。 本次定增募集资金将全部用于MLCC和电阻扩产项目。 (1)祥和工业园电容扩产项目投资75亿元,拟投入募集资金40亿元,项目投产后将新增MLCC产能450亿只/月,达产年预计新增收入49亿元,利润11.4亿元。 (2)电阻项目投资10亿元,拟投入募集资金10亿元,项目达产后将新增电阻产能280亿/月,达产后将新增收入9.1亿元。利润1.4亿元。 (3)上述扩产项目达产后,公司MLCC产能将达到650亿/月,电阻产能约为560亿只/月,MLCC产能将居全球第三、国内第一,电阻产能也仅次于龙头国巨,产能规模的快速扩张有助于公司抢占供应链自主可控背景下的元器件国产替代市场。 控股股东高比例认购彰显对公司发展信心。 公司控股股东广晟公司(本次发行前与一致行动人合计持股20.50%)将高比例参与认购,认购金额不低于募集资金总额的20.03%,且本次发行完成后其累计持股比例不超过30%,此次定增股份也将锁定18个月。控股股东的高比例认购彰显了大股东对风华高科长期发展的信心。 风险提示:扩产进度低于预期;客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险;诉讼败诉风险。
风华高科 电子元器件行业 2021-01-08 33.44 -- -- 37.47 12.05% -- 37.47 12.05% -- 详细
事项:2021年1月7日公司公告拟非公开募集资金50亿元用于公司支持产能扩张计划投资。公司大股东广晟集团及其一直行动人发行前持股占比约为20.5%,广晟集团此次认购比例不低于20.03%,继续保持控股权地位。为了保证公司股东利益,公司同时制定了利润分红政策。我们认为:1)大股东的积极认购将能够保证本次发行顺利进行;;2))利润分红计划有效的保证了股东利益与企业发展;利润分红计划有效的保证了股东利益与企业发展;3)2020年,公司年产能不足年,公司年产能不足2000亿只,到2024年公司预计实现年产能7500亿只,占据国内市场20%的份额,占据全球市的份额,占据全球市场场15%的市场份额,进入全球MLCC第一梯队供应商。 我们预计2020-2022年归母净利润4.9/11.5/14.6亿元,同比增长44%/137%/27%,当前股价对应PE=61/25/20x。看好公司作为国内mlcc龙头的长期发展,给予“买入”评级。 评论:发布定增预案,大股东助推产能大跃进大股东助推产能大跃进公司发布公告,非公开募集资金50亿元用于公司产能扩张计划。公司大股东广晟集团及其一直行动人持股占比约为25%,同时广晟集团此次认购比例不低于20%。我们认为大股东的积极认购将能够保证本次发行顺利进行,同时也有助于坚定市场对公司长期发展的信心。 2020年3月公司公告拟投资75亿元用于高端电容器扩产项目,项目周期28个月,新建450亿只mlcc月产能。项目达产后,预计年新增营业收入约为49亿元,投资回收期约为6年。此次非公开发行募资50亿元中的40亿元将投向此前总投资额75亿元的高端电容项目。 2020年12月公告拟投资10.12亿元用于“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”,项目周期20个月。项目达产后,预计年新增营业收入约为9.14亿元,投资回收期约为4.65年。此次非公开发行募资50亿元中的10亿元将投向此前总投资额10亿元的电阻技改扩产项目。祥和工业园高端电容基地项目祥和工业园高端电容基地项目本项目拟在肇庆市端州区祥和工业园地块及其附属建筑物建设高端片式多层陶瓷电容器产业新基地。项目建成后,于2024年达产时实现高端MLCC新增月产能规模约450亿只(新增年产能规模约5400亿只)。本项目的实施主体为广东风华高新科技股份有限公司,项目总投资额为75亿元,其中建设投资72.7亿元(含基建投资及扩产用设备投资等),铺底流动资金2.3亿元。 新增月产新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目本项目拟利用肇庆市端州区风华电子工业城内的现有厂房及租赁外部厂房等建筑进行片式电阻器产品技改扩产。项目建成后,于2023年达产时实现片式电阻器新增月产能规模约280亿只(新增年产能规模约3360亿只)。本项目的实施主体为公司下属端华片式电阻器分公司,项目总投资10亿元,其中建设投资9.34亿元(含基建投资及扩产用设备投资等),建设期利息2850万元,铺底流动资金4900万元。 为了进一步保障股东利益,公司还制定了利润分配政策:原则上,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之十,公司可根据实际需要进行调整,但应保证公司每连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该连续三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 公司如采取现金、股票或其他方式相结合的方式进行利润分配的,现金分红所占比例应当符合:1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%;3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 被动元件国产替代迎来历史机遇机遇MLCC广泛用于各类电子产品,其中边际增长最快的是智能手机、汽车电子和可穿戴设备等。5G智能手机对MLCC需求增长主要是由于手机硬件性能持续提升和功能创新。汽车行业对MLCC需求增长主要来自新能源汽车的普及及汽车的电子化提升。随着人工智能、物联网、大数据、云计算应用的成熟和发展,可穿戴设备应用领域对MLCC的需求也随之增加。智能手机、汽车电子、可穿戴设备的增长潜力巨大,为募投项目产品的应用提供了广阔空间。 根据智多星顾问的统计,2018年MLCC全球市场规模为40520亿只,预计2024年全球市场规模将达48000亿只;2018年MLCC国内市场规模为28890亿只,预计2024年国内市场规模将达37700亿只。根据《中国制造2025》,提高国产自主核心基础零部件(元器件)及关键材料保障率已上升为国家战略,明确提出到2020年核心基础零部件(元器件)及关键基础材料自主保障率达到40%,到2025年需达到70%;电子元件本土企业的销售额在中国电子元件整体销售额中的比重从2015年的55%提高到2020年的70%以上。由此可见,MLCC未来的市场增量空间较大,增量空间可期。 此次募资投资项目分别为公司之前此次募资投资项目分别为公司之前2020年3月公告的月产450亿只亿只祥和工业园高端电容基地项目和和2020年12月份公月份公告的月产告的月产280亿只电阻项目。亿只电阻项目。根据我们的测算,祥和工业园高端电容基地项目一期根据我们的测算,祥和工业园高端电容基地项目一期50亿只扩产亿只扩产预计于于2020年底左右年底左右完成,完成,2021年Q1开始开始贡献产出;第二期扩产;第二期扩产320亿只月产能,预计在2021Q4开始产生贡献;第三期80亿只产能则亿只产能则将在将在2022年开始达产。2020年,公司年产能不足2000亿只,到了2024年,公司预计实现年产能7500亿只,占据国亿只,占据国内市场内市场20%的份额,占据全球市场15%的市场份额,进入全球MLCC第一梯队供应商。 高端高端MLCC募投扩产募投扩产项目继续推进,瞄准,瞄准5G建设国产替代机遇公司致力于成为世界一流的电子元器件整合配套供应商及解决方案提供商。目前主营产品包括以容阻感为代表的九大产品系列,广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。 公司深耕MLCC三十余年,MLCC是公司最重要的产品,公司是国内唯一能提供01005~2220以上全尺寸的MLCC随着进入Q3消费电子旺季,中国市场手机、汽车等下游终端市场全面迈向复苏。在代理商强力回补库存下,片式元件交期开始提升,主要缺货在0603等传统产品,且正在向0402蔓延。元器件市场目前仍然维持在较高的景气度,一方面国内大客户国产替代十分迫切,继续加大国产元器件的采购和扶持力度;另一方面,国内其他安卓手机客户也在积极备货,为即将到来的5G手机换机周期做好准备。 公司为国内MLCC龙头,全球市占率仅为3%。MLCC全球市场CR5接近80%份额,主要为日韩台资企业。风华高科产能和国外竞争对手相比明显不足,。随着5G建设在2020年进入高峰期,新一轮5G手机换机的市场需求非常旺盛。除了高频和小型化的持续性升级要求,mlcc下游需求在5G终端(40%增长)、基站(200%增长)、汽车电子(250%增长)等领域保持强劲增长。在贸易战背景下,国内品牌客户对高端MLCC需求国产化较为强烈,公司作为国内龙头迎来替代性快速增长机遇。 投资建议:建议:维持“买入”评级继续重点推荐风华高科,主要基于以下逻辑:1)董事会换届工作完成,有利于公司经营管理重回正轨;2)新老管理层资历深厚,形成发展合力;3)募投扩产,瞄准5G建设国产替代机遇。 我们预计2020-2022年归母净利润4.9/11.5/14.6亿元,同比增长44%/137%/27%,当前股价对应PE=61/25/20x。看好公司作为国内mlcc龙头的长期发展,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。
风华高科 电子元器件行业 2020-12-04 35.58 -- -- 36.88 3.65%
37.47 5.31% -- 详细
电阻扩产力度强劲,综合实力进一步提升:公司公告,拟投资10.1亿元用于“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”,建设期20个月,项目达产后,预计年新增营业收入约为91,448万元,财务内部收益率(所得税前)约为23.21%,投资回收期(所得税前,含建设期)约为4.65年。目前公司电阻月产约380亿只,电容月产约180亿只,此前公司公告电容将扩产450亿只/月,此次电阻的扩产将进一步增强公司在被动元器件领域的整体综合实力。 容阻感竞争能力兼备,充分受益国产替代浪潮:我们强调公司核心发展逻辑仍是元器件国产替代大趋势下的产能快速扩张及份额提升。目前,公司扩产项目仍在加速推进。电容方面,新增56亿只/月MLCC技改项目产能Q4已经陆续释放,祥和工业园第一期50亿只/月年底将建成,预计明年Q1逐步爬坡上量,二三期400亿只/月产能明年底建成,届时公司产能规模将达到650亿只/月,全球排名前五。电阻方面,目前公司产能约380亿只/月,产能排名全球前五,产品质量及一致性与行业龙头国巨差距甚小,具有较强的国际竞争力,此次扩产将进一步增强公司行业话语权。在元器件国产替代浪潮下,公司作为国内唯一兼具容阻感竞争能力的企业,将充分受益产能扩产带来的市占率提升。 价格保持稳定,在手订单充足,经营性业绩逐季向好:行业价格方面,由于上半年急单涨价幅度较高,台湾国巨三季度MLCC降价10-15%,目前库存约35天,库存水位健康,预计四季度及明年上半年价格保持平稳。风华三四季度价格保持平稳,目前主业在手订单依旧饱满,价格仍维持高利润率水平,后续随着技改及新增产能的逐步释放,预计业绩环比将持续提升。 人事变更落地,管理层齐心协力,经营扩产稳步推进:风华的经营及扩产项目是集各方力量在积极推动发展,公司、大股东集团层面及下游客户都紧盯项目推进。11月新一届董事会换届选举落地,新任董事长刘伟先生为现任广晟公司副总经理,此番管理层变更充分体现了大股东广晟公司对公司的重视和支持,有利于提升公司管理效率和决策推进。 盈利预测与投资评级:风华高科作为国内容阻实力最强的龙头厂商,国产趋势替代下加速扩产提升份额是核心推动力。公司成长逻辑清晰,短期行业景气度带来业绩弹性,中长期看下游需求倒逼扩产加速,长期看国产替代和需求空间增长。预计公司2020/2021/2022年净利润5.78亿/10.96亿/14.91亿元,对应PE为54.6/28.8/21.9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业价格波动风险;扩产进度不及预期。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-16 31.11 51.00 47.44% 36.88 18.55%
37.47 20.44% -- 详细
点评: MLCC 作为科技产业核心基础元器件将充分受益进口替代红利以及 5G 等新应用成长红利,我们看好公司作为国产行业龙头,在景气复苏周期 +国产化加速+国企治理改善+产品升级产能扩张的高成长机遇,我们判断 公司 MLCC 新产能释放,步入业绩持续环比、同比高增长周期。 1.20Q3营收、毛利持续增长,实际经营利润高于报表数据 公司 20Q1-3实现营收 29.20亿元, yoy+22.30%;归母净利为 3.47亿元, yoy-1.93%,扣非归母净利 4.27亿元, yoy+44.08%;其中公司 Q3单季度实 现实现营收 11.43亿元, yoy+47.89%; Q3扣非归母净利 1.49亿元, yoy+315.16%; 前三季度毛利率 29.97%,同比增长 3.67个 pct。 公司收入、 毛利增长主要受益于行业景气度复苏以及公司电容电阻等业务的成长,由 于投资者诉讼赔偿计提以及企业所得税计提,公司 Q3实际经营性业绩高 于报表数据。 2.管理层换届完成,公司产品升级、产能扩张有望加速 公司管理层换届完成,我们认为在国有控股上市公司管理体制中,党建引 领机制能充分发挥国有企业优势,在控股股东广晟集团支持和新的管理层 持续改革下, 公司产品升级、产能扩张有望进一步加速。 3.电子产业复苏周期+国产替代趋势,公司大幅扩产,成长动力足 全球电子产业步入复苏周期,叠加 5G、电动车等新动能以及核心元器件加 速进口替代是目前产业大背景。 公司立足中长期战略规划,加快推进月产 56亿只 MLCC、 100亿只片式电阻器技改项目建设, 在建工程较年初增长 161.59%, 预计 21年底产能达 650亿只/年, 全球市占率达 10%,扩产业绩 弹性大。 4.重研发投入驱动成长,重点突破高端电容,加速高端国产化。 公司加快技术追赶, 20Q3研发投入 0.58亿元, yoy+49.12%,主要系公司 加快可靠性实验等平台建设。同时,公司祥和工业园高端电容基地项目完 成投资 20.53亿元, 投资进度 27.35%。我们判断,公司近期重点突破高容 量领域投产和高端 MLCC 国产化中的关键技术,高端国产 MLCC 有望加速 渗透, 21-22年有望进入收获期。 盈利预测和投资建议: 考虑到公司 20年投资者诉讼计提和 21年 MLCC 新 产能投产提速,我们调整 20-22年营业收入预测为 44.9/68.7/95.7亿元(原 值是 44.9/58.6/71.1亿元),调整 20-22年净利润预测为 6.1/15.6/23.6亿元 (原值是 8.3/12.5/17.5亿元)。 假设 21年公司股权融资股本增加, 调整公 司 20-22年 EPS 为 0.7/1.6/2.4(原值为 0.9/1.4/2.0),结合可比公司(三环 集团、顺络电子、法拉电子) 的 PE 估值, 给予公司 21年 32倍 PE,目标 价上调至 51元,维持买入评级。 风险提示: MLCC 扩产不达预期;下游发展不及预期;中美贸易战恶化; 相关诉讼可能败诉引发高额赔偿
风华高科 电子元器件行业 2020-11-16 31.11 -- -- 36.88 18.55%
37.47 20.44% -- 详细
管理层调整完成,控股股东支持下公司发展有望提速公司管理层调整完成,主要高层出自控股股东广晟集团,具备丰富的大型企业管理经验,有望充分发挥国有企业资源优势,加强与母公司的协同沟通,我们预期在母公司支持下公司扩产及产品升级将进一步提速。 公司扣非净利增速明显,诉讼/所得税计提后轻装上阵公司Q3单季度实现营收11.43亿,同比+47.89%,扣非净利1.49亿元,同比+315.16%;公司三季度对投资者诉讼计提7,859.70万元,同时计提Q3所得税,实际公司业绩表现高于财务报表表现,扣非净利高增长。 产业需求提升确定+国产替代,公司积极扩产能,周期转变成长消费电子端5G手机MLCC数量提升、可穿戴设备如TWS等形成新需求,新能源汽车MLCC需求单价更高利润空间更大,下游被动元器件需求增长已是确定趋势。同时国内主要MLCC厂商产能占全球产能合计不足10%。公司月产56亿只MLCC技改扩产项目有序推进,并预计到2021年形成630亿只月产能,产能端达世界前三水准。 盈利预测基于三季报调整公司2020-2022年营业收入为41.91/63.60/82.86亿元,净利润6.03/11.24/16.30亿元,EPS为0.67/1.26/1.82元/股,对应PE为47.89/25.68/17.70倍,持续看好公司扩产预期,维持公司推荐评级。 风险提示产品价格大幅下滑,下游需求大幅降低,公司扩产进度不及预期。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-13 31.72 -- -- 36.88 16.27%
37.47 18.13% -- 详细
2020年11月9日,风华高科召开2020年第三次临时股东大会,审议通过了公司董事会和监事会换届选举等议案。在 随后召开的第九届董事会2020年第一次会议上,刘伟当选为风华高科第九届董事会董事长,聘请徐静为公司总裁,聘 请刘韧、刘维斌、杨晓平为公司副总裁,聘请薛泽彬为公司第九届董事会秘书。在第九届监事会2020年第一次会议上, 王雪华当选为监事会主席。我们认为: 1)董事会换届工作顺利完成,管理层资历背景深厚,靴子落地有利于公司整体稳定发展; 2)扩产项目持续推进,瞄准 5G 建设国产替代大机遇,公司长期成长空间较大。 预计 2020-2022年归母净利润 4.9/11.5/14.6亿元, 同比增长 44%/137%/27%,当前股价对应 PE=59/25/20x。看好公司作为国内 mlcc 龙头的长期发展,维持“买入”评级。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-06 29.95 -- -- 36.53 21.97%
37.47 25.11% -- 详细
下游景气需求+国产替代, MLCC 进入上行周期。 公司作为国内 MLCC 龙头, 受益于被动元器件库存消化,叠加下游景气需求和国 产替代, 营收实现强劲增长。公司前三季度净利润同比下降的主要原 因是计提投资者诉讼索赔 7859.70万元,剔除诉讼计提,公司前三季 度实现归母净利润 4.25亿元( +20.31%)。 三费方面,前三季度期间 费用率(不含研发) 7.63%( -0.58pct),其中,销售费用率为 1.81% ( -0.37pct),管理费用率为 6.75%( -0.21pct),财务费用率为-0.93% ( 持平)。公司不断加码研发,前三季度累计研发投入 1.33亿元 ( +49.12%),研发费用率 4.57%( +0.82pct)。 2019年全球 MLCC 市 场规模 121亿美元, 同比增长 4.58%, 随着 5G 通信、 消费电子、 汽 车电子等行业的快速增长, 包括 MLCC 在内的被动元件需求将持续 增长, 智研咨询预测 MLCC 需求预计将以每年 10%-15%左右的幅度 增长。 下游需求旺盛叠加国产替代逻辑的共振有望助公司快速崛起。 研发实力强大, 积极扩产承接市场需求, MLCC 龙头加速成长。 公 司技术实力强大, 研发成果转换高效, 截至 2020年 10月,公司拥有 发明专利 375项,实用新型专利 187项, 此外,公司积极承担国家科 技专项, 在 MLCC 超小型化等技术领域已达到国际领先水平。 公司 始终围绕 MLCC 为主业的逻辑发展, 产能是公司当前主要瓶颈, 2019年公司 MLCC 产量在全球市场占比约为 2.52%,份额相对较小,公 司积极募投扩产打破限制, 2018年投资 4.53亿用于新增 MLCC 月产 能 56亿只, 截至 2020H1该项目已进入生产设备安装调试阶段, 有 望迅速承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能; 2020年 3月启 动投资 75亿元用于月产能 450亿只的 MLCC 扩产项目以承接快速 增长的市场需求,项目完成后,公司市场占有率有望快速提升。 盈利预测和投资评级: 公司是目前国内仅有的能提供 01005-2220及 以上全尺寸的 MLCC 厂商,产品覆盖齐全, 同时在小尺寸高容值、 车规级应用等高端 MLCC 领域持续突破, 公司通过积极扩产突破产 能瓶颈, 在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下,有望实现快速崛起。 我们维持盈利预测不变, 预计 2020-2022年公司实现 归属于母公司净利润分别为 7.09/10.03/13.40亿元,对应 EPS 分别为 0.75/1.06/1.42元/股,对应当前 PE 估值分别为 36/26/19倍,维持“买 入”评级。 风险提示: MLCC 等被动元件价格波动较大风险;下游需求不及预 期风险;公司扩产项目进度不及预期;行业竞争加剧风险。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-04 28.85 -- -- 35.18 21.94%
37.47 29.88% -- 详细
业绩不及预期 公司前三季度营收 29.2亿元( +22.3%), 归母净利润 3.47亿元 ( -1.93%); Q3单季度营收 11.4亿元( +47.9%),净利润 0.92亿元 ( +66.2%)。 公司 Q3毛利率 31.4%,同比提升 10.8个 PCT;净利率 8.5%,同比提升 0.9个 PCT。公司业绩低于市场预期, 主要是公司目 前扩产进度低于预期, Q3收入环比持平。 得益于 MLCC 下游市场需求 旺盛,产品毛利率依然继续保持较高水平。公司 Q3计提诉讼赔偿 0.8亿元,剔除诉讼赔偿,公司经营净利润 1.72亿元,同比增长 212%。 下游市场景气度维持高位 随着进入消费电子旺季,中国市场手机、 汽车迈向复苏,在代理商强 力回补库存下, 片式元件交期开始提升,主要缺货在 0603等传统产品, 且正在向 0402蔓延。 我们认为元器件市场目前仍然维持在较高的景 气度,一方面国内大客户国产替代十分迫切,继续加大国产元器件的 采购和扶持力度;另一方面,国内其他安卓手机客户也在积极备货, 为即将到来的 5G 手机换机周期做好准备。我们认为公司短期内业绩不 及预期主要是管理层变动引起的扩产进度不及预期,以及诉讼带来的 一次性计提损失,公司长期持续扩产趋势不变。 募投扩产, 瞄准 5G 建设国产替代机遇 围绕主业继续做大做强,同时紧抓 5G 机遇,公司募投 75亿元用于高 端电容器扩产项目,项目周期 28个月, 新建 450亿只 mlcc 月产能。 随着 5G 建设在 2020年进入高峰期,同时孕育出新一轮 5G 手机换机 的市场需求。除了高频和小型化的持续性升级要求, mlcc 下游需求在 5G 终端( 40%增长)、基站( 200%增长)、汽车电子( 250%增长)。 风险提示: 市场需求疲软,扩产不及预期。 投资建议: 维持 “买入”评级 我们下调公司盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 4.87/11.5/14.6(前值 7.44/12.31/18.22) 亿元, 当前股价对应 PE=37.6/22.6/15.3x。 看好公司作为国内 MLCC 龙头的长期发展, 维持“买入”评级。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-04 28.85 -- -- 35.18 21.94%
37.47 29.88% -- 详细
国内被动元件领军企业,产业链配套完整。 风华高科为国内被动元件领军 企业,主要产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、陶瓷滤波器等在内的多 种电子元器件系列产品,下游应用领域广阔。公司具备产业链配套完整的 优势,是目前国内无源器件行业规模最大、元器件产品系列生产配套最齐 全、国际竞争力较强的电子元件企业,拥有从材料、工艺到产品大规模研 发制造的完整产品链,在分体材料制备、设备生产和先进技术的掌握等方 面都取得较大突破,具备为为全球客户提供整体配套、一站式采购服务和 解决方案的能力。 新管理层上任推进多项改革,经营效率明显回升。 王金全博士自16年9月上 任公司总裁以来,持续推进一系列“瘦身强体”工作,包括重新聚焦主 业,加强研发投入与创新激励,精进品质管理、精细化管理和营销采购管 理等,并取得显著成效。 2015年以来,公司营收、利润规模持续扩大,盈 利能力明显改善,费用管控有所增强,研发投入和专利数量逐年稳步增 长,综合竞争力大幅提升。 MLCC下游需求持续向好, 5G、汽车电子拓宽市场边界。 MLCC为电子电 路中重要的基础元件, 5G时代智能手机、通讯基站、 IoT设备和汽车电子多 重动能驱动出货量和出货规模稳步增长。智能终端轻薄化趋势下, MLCC向 小型、高容方向发展,产品附加值提升; 5G手机通信制式升级带来手机频 段增多, 单机MLCC需求是4G手机的1.1-1.3倍; Massive MIMO技术增加基 站天线数量,连续广域覆盖和热点高容量对5G基站建设密度提出更高要 求, 5G基站建设密度增大+单基站MLCC用量提升带动通信基站MLCC实现 翻倍增长;电动车市场边界正迎来快速扩张,智能电动汽车MLCC需求是传 统燃油车的6倍,汽车电子也已成为头部MLCC厂商的主要布局方向。 国内MLCC供需缺口巨大,公司积极扩产助力未来业绩成长。 MLCC行业 集中度较高,材料、技术和工艺构筑行业主要壁垒。目前日韩企业垄断 MLCC高端市场,大陆企业市场话语权较弱, MLCC自给率不足10%,存在 巨大的供需缺口。中美贸易摩擦背景下,大陆终端厂商对供应链安全的要 求与日俱增, 以MLCC为代表的关键元器件的国产替代迫在眉睫。作为大陆 MLCC领头羊,风华积极推进多项大规模扩产计划,项目完成后公司MLCC 产能将实现数倍扩张,助力业绩开启新一轮成长。 投资建议: 公司作为国内无源器件领军企业,具备产业链配套完整的优 势,中短期受益5G换机和PC、平板持续热销驱动的MLCC行业景气,中长 期受益关键元器件国产替代背景下产能加速扩张带来的市场份额提升。预 计公司2020-2021年EPS分别为0.64元、 1.27元,对应PE分别为42倍和21倍, 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 扩产进程不如预期, MLCC价格波动风险。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-02 27.43 39.94 15.47% 35.18 28.25%
37.47 36.60%
详细
营收持续向好,大额营业外支出拖累净利,扩产兑现有望带来业绩高增长 公司 1-9M20营收 29.20亿元(YoY 22.30%);归母净利润 3.47亿元(YoY -1.93%),同比下滑主要系预提投资者索赔案件损失,营业外支出 1.70亿 元(1-9M19: 0.05亿元)所致。 1-9M20扣非后归母净利润 4.27亿元(YoY 44.08%),毛利率 29.97%(YoY +3.67pct)。虽然计提索赔损失等因素一定 程度拖累业绩,但我们依然看好在 MLCC 景气上行、国产替代加速背景下, 公司在 450亿只/月 MLCC 扩产项目兑现过程中实现业绩高增长,预计公 司 20-22年 EPS 为 0.61/1.43/2.00元,目标价 39.94元,维持买入评级。 Q3营收环比增长,所得税、研发费用、投资收益环比变动拖累净利 公司 20Q3营收 11.43亿元,环比增长 6.09%,同比增长 47.89%;毛利率 31.43%,环比下降 0.22pct,同比提升 10.79pct; Q3营收、毛利率水平同 比快速提升,环比保持稳定。20Q3期间费用率同比提升1.17pct至13.35%, 其中研发费用率同比提升 0.61pct 至 5.10%。 20Q3归母净利润 9217.23万元,环比下降 28.97%,同比增长 66.22%,环比下降主要系: 1)所得税 环比增加 2207.16万元至 4356.14万元; 2)研发费用环比增加 1116.30万 元至 5834.98万元; 3)投资收益环比减少 2931.18万元至 59.95万元。 450亿只/月高端 MLCC 扩产项目已完成 27.36%,公司扩产决心坚定 根据 3月 13日公告,公司拟投资 75.05亿元建设祥和工业园高端电容基地 项目,公司预计项目完成后将新增 450亿只/月高端 MLCC 产能;根据三 季报,截至 20Q3末,项目已完成投资 20.53亿元,投资进度 27.36%。公 司 20Q3末在建工程 5.07亿元(YoY 123.11%), 1-9M20资本开支 8.05亿 元(YoY 341.26%),彰显扩产决心。我们认为,在中美贸易摩擦、疫情冲击 海外供应的背景下,公司有望通过产能扩增加速 MLCC 国产替代进程。 海外疫情反复对 MLCC 供应造成较大不确定性,国内厂商迎来替代机遇 我们认为海外新冠肺炎疫情蔓延仍是 MLCC 供需格局中的重要变量, 20Q1菲律宾首都因疫情封城已对 MLCC 供给形成较大冲击。进入 10月份以来, 海外疫情出现较大反复,根据新华网报道,截至 10月 12日, 菲律宾累计 确诊新冠病例已超 34万例。菲律宾作为日韩 MLCC 厂商的重要制造基地, 疫情反复将对海外 MLCC 供给造成较大不确定性,国内厂商有望迎来机遇。 被动元件市场维持高景气,国产替代进程有望加速,维持买入评级 公司于 20Q2、 20Q3分别计提 8900.82、 7859.70万元投资者索赔损失, 考虑全年我们将 20年营业外支出预期调整为 2.18亿元(前值: 0.07亿元), 我们预计公司 20/21/22年归母净利润为 5.48/12.77/17.90亿元(前值: 7.30/12.77/17.90亿元)。 参考可比公司 21年 Wind 一致预均值 29.40倍 PE 估值, 考虑到公司仍面临较大投资者诉讼索赔风险, 给予公司 21年 28倍 PE 估值,目标价 39.94元(前值: 39.94元),维持买入评级。 风险提示: 此前受到行政处罚,存在治理风险;奈电诉讼风险;疫情拖累 需求风险;扩产进度风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名