投资要点：2024中报：营业收入23.91亿元，同比+15.18%，归母净利润为2.07亿元，同比+143.62%。2024H1主营产品产销量同比分别增长39.37%、40.91%。中报符合预期。 24Q2营收13.33亿元，同比+16.73%；毛利率22.39%，QoQ5.8pct，显著回升。 风华高科入选中国电子元件行业骨干企业及国务院国资委创建世界一流专业领军示范企业名单，核心产品MLCC、片式电阻器均为“国家级制造业单项冠军产品”。风华高科主营MLCC、片式电阻器、电感器、压敏电阻器、热敏电阻器、铝电解电容器、圆片电容器、陶瓷滤波器、超级电容器等，广泛应用于包括汽车电子、通讯、消费电子、工业及控制自动化、家电、PC、物联网、新能源、医疗等领域。另外，公司电子功能材料产品包括电子浆料、瓷粉等。风华高科连续26年入选中国电子元件百强。 研发加速高端产品突破。1）突破多项高端产品关键技术，车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应物料持续增加，其中车载同轴传输(PoC)电感技术取得突破；无人机应用技术持续拓宽，推出一体成型电感、01005超微型电感、合金电阻、MLCC等系列产品。2）祥和项目的产品良率、核心战略客户编码产品良率大幅提升，定位工业级和高端消费市场的祥和项目三期正式投入试生产；投资6亿元并分期实施的“月产40亿只叠层电感”和“月产1亿只一体成型电感”技改扩产项目完成立项并启动项目建设。 调整盈利预测，维持增持评级。由于市场需求回升较缓、同时公司逆势扩产，将2024-2025年归母净利润从5.0/6.5亿元下调为4.4/5.9亿元，新增2026年归母净利润预测7.1亿元，选取和公司业务相关的MLCC及材料行业可比公司（航天彩虹、博迁新材、洁美科技）2025年平均PE29x，较公司2025年PE25x高17%，维持增持评级。 风险提示：1）MLCC需求增长不及预期2）高端产品量产进度不及预期等。3）诉讼案件：风华高科分别于2023年11月17日和2024年3月22日收到四川省绵阳市中级人民法院送达的《传票》《应诉通知书》《举证通知书》及《增加诉讼请求申请书》等相关材料，四川省绵阳市中级人民法院受理四川长虹网络科技有限责任公司诉公司合同纠纷一案。公司已于2022年度和2024年半年度对上述合同纠纷事项分别计提预计负债26,829,800.00元、18,537,410.50元，累计已计提预计负债45,367,210.50元，与经法院确认的公司应支付长虹网络补偿金额一致，本次调解结案不会对公司期后利润产生重大不利影响。

事件：2024年上半年公司实现营业收入23.91亿元，同比增长15.18%；归母净利润2.07亿元，同比增长143.62%。其中二季度实现营业收入13.33亿元，同比增长16.73%，环比增长25.98%；归母净利润1.34亿元，同比增长402.02%，环比增长84.19%。 点评：景气持续恢复，业绩高增长。公司深耕被动元件行业四十余年，主营产品电容、电阻、电感。公司产品品种系列齐全，应用领域涉及家电、通讯、汽车、计算机、工控、电光源、新能源、医疗等制造业领域，拥有完整的从材料、工艺到产品大规模研发制造的产品链。 受益下游景气恢复，稼动率持续回升，公司产销量稳定增长。2024年上半年，公司汽车电子板块销售额同比增长68%，通讯板块同比增长35%，工控板块同比增长18%；算力、储能、无人机等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。行业扩产放缓，新兴领域发展有望带动新一轮上行周期。2022年以来行业扩产速度大幅放缓，行业头部厂商资本开支大幅降低以消化前期产能，风华高科自2023年开始主营产品的产能利用率持续恢复，今年以来持续处于较高水平。需求方面，消费电子景气度在AI驱动下逐步恢复，受益于5G通信、汽车电子、新能源、新型移动智能终端等战略性新兴产业蓬勃发展拉动，新一轮上行周期有望开启。 持续加强研发投入，高端产品不断突破。公司积极把握高端领域发展机遇。1）持续加大研发投入，高端MLCC中试平台、高端电子材料平台、薄膜微纳平台、可靠性检测分析平台已投入使用；2）解决多个关键材料难题，开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列MLCC的耐压和可靠性；自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本。3）突破多项高端产品关键技术，车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应物料持续增加。公司高端产品有望进一步扩大市场份额，充分受益元器件国产化机遇。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利分别为4.73/6.18/8.03亿人民币，对应PE分别为34/26/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求低于预期，市场竞争加剧，材料价格上升风险

全面推进降本增效，公司1H24归母净利润同比翻倍。1H24公司实现归母净利润1.85~2.35亿元(YoY+117.47%~176.25%)，实现扣非归母净利润1.95亿元~2.45亿元(YoY+142.24%~204.35%)。对应2Q24单季归母净利润1.12~1.62亿元(YoY+314.81%~500%，QoQ+53.42%~121.92%)；实现单季度扣非归母净利润1.22~1.72亿元YoY(+238.89%~377.78%，QoQ+67.12%~135.62%)。业绩实现大幅增长，主要原因是：1）下游景气恢复，行业整体稼动率回升，公司产销量稳定增长；2）2024以来，公司进一步优化中长期发展战略，全面推进极致降本、高效创新、新兴市场开拓、数字化变革等专项工作，管控效率提升，运营成本下降。 下游景气恢复，MLCC进入上行周期。2023年以来下游终端市场景气度持续恢复，通讯、家电等应用板块需求回暖，同时新能源车、工控、储能、AI、低空经济等新兴应用领域持续拓展。近年来，公司持续推进车规、中高压、高容等高端应用产品开发，汽车电子、高端通讯供应物料规格持续增加，1Q24，公司汽车电子、高端通讯客户出货量持续提升，新客户订单交付实现突破。此外，公司持续扩产，投资建设“祥和工业园高端电容基地项目”、“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”、“新增月产1亿只一体成型电感技改扩产项目”和“新增月产40亿只叠层电感器技改扩产项目”等。 新董事长到任，降本增效持续优化。2024年2月，公司董事会选举李程先生担任公司第九届董事会董事长。李程先生曾任国星光电总裁，在电子制造领域拥有深厚的经验积累，为风华带来低成本战略及精益文化建设，全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论。通过强化采购成本管理、关键材料自产化等降低材料成本；深入开展精益诊断，全面消除冗余浪费，深度挖掘改善潜力；强化费用管理，从严从紧控制各项非生产性费用，全方位极致拓展降本增效空间。 投资建议：维持“优于大市”评级。 随着下游消费、通讯、家电等板块需求复苏，公司降本增效持续推进，公司盈利能力显著回升，我们预计公司2024-2026年营收同比增长30.9%/18.2%/15.9%至55.3/65.3/75.7亿元，归母净利润同比增长132.1%/44.1%/27.7%至4.0/5.8/7.4亿元，对应2024-2026年PE分别为40/28/22倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司降本增效不及预期；公司扩产不及预期。

行业底部已过， 看好公司高端化战略下产品结构改善风华高科发布年报， 2023 年实现营收 42.2 亿元（YoY： 8.97%）， 归母净利润 1.73 亿元（YoY： -46.99%，调整后）， 扣非净利润 1.50 亿元（YoY： 149.95%）。 我们看到行业供给端拐点已过， 公司库存周转天数于 2Q22 达峰值。 展望 2024 年， IDC 预计中国智能机出货量达 2.87 亿部，同增 3.6%，看好终端复苏带动公司盈利能力改善。但考虑到下游需求暂不足以支撑MLCC 涨价， 我们给予 24-26 年归母净利润预测为 4.0/5.6/6.9 亿元（前值： 24/25 年 6.4/8.6 亿元），同时看好风华高端化产能扩充以及引入战略股东优化公司治理， 考虑到公司作为 MLCC 国内龙头，具备高端转型领先优势，给予公司 24 年 37x 预期 PE（Wind 一致预期可比均值 22.4x），给予目标价12.95 元，维持买入评级。2023： 行业景气度逐步修复，产能利用率逐步回升4Q23，公司归母净利润同比+336.1%至 0.62 亿元（QoQ： +134.8%）。 2023年，自年初以来行业持续去库存，进入 Q2 后，受下游补库需求拉动，被动元件订单边际改善， 稼动率整体提升， 行业景气度有所回升。回顾 2023 年，我们看到： 1）随着下游需求逐渐改善，公司产能利用率逐步回升，带动盈利能力恢复； 2） 祥和项目正式投入试生产， 公司“新增月产 1 亿只一体成型电感技改扩产项目”、“新增月产 40 亿只叠层电感器技改扩产项目”正按照计划有序推进中，目前一体成型电感已有部分产能释放； 3）公司通过精细化管理、工艺技术改进、设备自动化等推进降本控费。2024：看好公司高端化布局，市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入展望 2024 年， 1）产能方面， 2023 下半年祥和项目持续释放产能，随着产能利用率拉升， 2024 年毛利率有望进一步提升； 2）高端化方面，公司高容、车规、中高压、高温系数、柔性端头、高精度等高端产品技术水平和产能规模均在持续提升，我们看好高端产品占比提升驱动公司产品结构进一步优化。 展望未来，我们看好公司高端化战略筑竞争壁垒，驱动份额提升及利润率改善。 3）客户方面，公司在汽车、工控应用产品技术水平和交付能力持续提升，并加大 AR、 VR、光伏、风电等新兴领域市场开拓， 市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入。给予目标价 12.95 元，维持买入评级我们看好公司作为国产 MLCC 龙头， 通过高端化战略和多元行业客户导入，持续提高全球份额。预测 24/25/26 年 EPS 为 0.35/0.48/0.59 元。基于公司高端市场开拓带来的长期潜力，以及管理变革焕发的经营活力，给予 24 年37x PE， 给予目标价 12.95 元（前值 16.8 元），维持买入评级。 风险提示： 宏观经济拖累需求风险；扩产进度风险

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 20.76亿元，同比-2.00%；实现归母净利润 0.85亿元，同比-76.89%；实现扣非净利润0.68亿元，同比-66.05%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 11.42亿元，同比+12.37%，环比+22.25%；实现归母净利润 0.27亿元，同比-85.75%，环比-54.11%；实现扣非净利润 0.36亿元，同比-55.59%，环比+14.20%。 需求疲软 H1业绩下滑，Q2盈利能力环比提升：受宏观经济及市场需求恢复不及预期等影响，2023年 H1公司经营业绩同比下滑。2023年 H1公司毛利率为 12.97%，同比-10.73pcts；净利率为 4.45%，同比-13.05pcts。2023年 Q2，除 MLCC、片式电阻器、电感器三大主营产品之外，公司其他部分小产品齐头并进，毛利率持续提升。Q2公司毛利率为 14.51%，环比+3.43pcts； 净利率为 2.74%，环比-3.81pcts。其中，Q2净利率环比大幅下降，主要系计提的资产减值损失、信用减值损失环比大幅增长所致。费用方面，2023年H1公司销售、管理、研发、财务费用率为 1.53%/5.94%/4.95%/-4.72%，同比变动为-0.17/-0.22/+0.22/-2.13pcts。其中，财务费用率与绝对值同比均有所减少，主要系公司 2022年 4月份募集资金到位，今年 H1利息收入同比增加所致。 高端研发+市场开拓进展顺利，项目扩产赋能业绩增长：公司聚焦高端技术研发，加大市场开拓力度以及稳步推进项目建设，公司核心竞争力持续提升。 一方面，公司新增 12个规格的高端 MLCC 交付生产，其中 5个规格实现小批量交付，中高容 MLCC 耐压水平提升 2个等级以上，公司高容产品研发及成果转化率进一步提升。2023年 H1公司输出 4款关键材料，系国内首家完成新型高可靠高压陶瓷材料、厚膜电阻用铜电极浆料研发的企业，其中，厚膜电阻用铜电极浆料已实现小批量交付，大幅提升 MLCC 额定电压和可靠性。另一方面，公司在稳固传统消费市场的基础上，加大新能源汽车、工控等应用领域市场开拓力度，持续加大终端大客户的高附加值产品推广应用力度，引入部分行业龙头开展审厂认证，部分产品已在头部厂商实现销售，5G 通讯、工控等重点客户上半年销售同比实现增长。此外，公司祥和项目 的产品良率、核心战略客户编码产品良率大幅提升，定位工业级和高端消费市场的祥和项目三期正式投入试生产。目前，公司投资 6亿元并分期实施的“月产 40亿只叠层电感”和“月产 1亿只一体成型电感”技改扩产项目已完成立项并启动项目建设。受益于 5G 通信、新能源汽车、物联网、新型移动智能终端等新兴战略性产业蓬勃发展拉动，高端电子元件产品市场需求稳定，公司项目扩产赋能业绩增长。 定增落地助力转型升级，车电业务有望构建营收第二增长极：2022年，公司顺利完成 50亿元非公开发行项目，募集资金均用于“祥和工业园高端电容基地建设项目”以及“新增月产 280亿只片式电阻器技改扩产项目”建设。 本次非公开发行项目的落地实施，将在巩固公司现有技术、质量和供应保障优势的前提下，进一步加大高技术含量、高附加值 MLCC 和片式电阻器产品的规模化；同时通过与战略客户的深入联动，加快布局新一代移动通讯技术、汽车电子及工业智能控制等高端市场，全面提升公司整体市场竞争力。据 JWinsight 预测，全球车用 MLCC 用量将于 2025年增长至约 6500亿颗，中国车用 MLCC 用量将从 2021年的约 1500亿颗提升至 2025年的超 2800亿颗； 此外，新能源汽车正成为车用 MLCC 增长的主要引擎，预计到 2025年，新能源汽车用 MLCC 用量超 3300亿颗，成为继 5G 之后，MLCC 的主要增长驱动力。2022年以来，公司积极布局汽车电子、工控等高端应用领域，推动公司业务结构高端化转型，产品等级实现从工业级跨入车规级，车规品销售额、汽车电子客户占比持续提升。未来随新能源汽车行业快速成长，公司车用高端电子元件有望迎来重大发展机遇。 维持“增持”评级：当前公司立足高端行业，开拓 5G 应用、新能源汽车、光伏等标杆客户，并取得显著成效，部分产品已在头部厂商实现销售，5G 通讯、工控等重点客户上半年销售同比实现增长。随着公司不断深化光伏、新能源汽车等领域布局，高端产品渗透率有望持续提升，未来公司有望步入新一轮高速发展期。我们看好公司汽车电子业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故维持 “增持”评级。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、9.07亿元，EPS 分别为 0.51元、0.61元、0.78元，PE 分别为 31X、26X、20X。 风险提示：供应链成本上行风险，市场需求不及预期风险，技术突破不及预期风险，市场竞争加剧风险。

风华高科发布2022年年度报告：公司2022年实现营收38.74亿元，同比减少23.37%；实现归母净利润3.27亿元，同比减少65.32%；实现扣非后归母净利润0.60亿元，同比减少92.28%。 投资要点消费疲软业绩承压，暖春将至Q4环比回升公司2022年营收和净利润双双下滑，全年业绩承压。虽然以5G应用、新能源汽车、光伏等为代表的高端应用领域市场需求稳定，公司该类产品销售量同比提升。但受地缘政治复杂多变、宏观经济恢复不及预期等综合因素影响，主要应用领域如家电、通讯等消费电子市场出现量价齐跌情形，同时受公司尚处于大项目建设期等因素影响，公司主营产品盈利同比下滑，毛利率降至17.97%（同比-12.96pct）。 单季度看，2022Q4公司实现营收9.55亿元，环比增长19.27%；实现归母净利润1421.91万元；毛利率为11.78%（环比+1.60pct）。随着市场库存消化和下游需求复苏，以及公司高端产品逐步放量，公司业绩有望迎来恢复性增长。 聚焦高端赛道，持续优化产品结构和客户结构在高端技术研发方面：2022全年研发费用2.25亿元，对高容产品及电子材料重点项目实施集中研发，集中优势资源强势攻关；加快布局核心地区研发中心，打造有利于吸引人才及技术成长的平台，成功引进关键技术团队2支，专家、顾问24人，博士14人，为公司研发、制造、销售等全产业链提供强有力的人才支撑。 在高端产品产出方面：2022年公司高端电容、电阻产出占比同比分别提升14%和6%；PIM微型一体成型电感实现量产；高端材料自产化率提升近十个百分点；公司其他小众产品系列齐头并进，成功研发出高压耐大纹波盖板产品、铜电极压敏电阻产品等，圆片瓷介电容部分规格达到国际先进同行水平并在核心客户供应链实现国产替代，超级电容器10法拉产品通过国网认证、能量型锂离子产品研发取得关键性技术突破。 在高端市场应用领域拓展方面：重点开拓行业标杆客户，推动市场结构向高速发展行业转型，主攻车规、工控、医疗等高端应用市场，同步布局AR\VR、风电、光伏等新兴领域市场。公司2000多款产品通过战略客户认证，祥和项目高端MLCC的战略客户交付同比增长1倍以上；车规品销售额、汽车电子客户占比持续提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为48.42、60.53、67.79亿元，EPS分别为0.54、0.76、0.98元，当前股价对应PE分别为34、24、19倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济环境持续低迷风险、供应链成本上行风险、市场需求不及预期风险等。

事件：公司3月28日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收38.74亿元，同比下降23.37%；实现归母净利润3.27元，同比下降65.32%；实现扣非净利润6.00亿元，同比下降92.28%。分季度看，公司2022年Q4实现营收9.55亿元，同比下降13.17%，环比增长19.27%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降77.70%，环比增长125.73%；实现扣非归母净利润-0.75亿元，同比下降232.15%，环比下降12.60%。 消费电子需求量价齐跌，高端市场布局有望助力业绩修复：受宏观经济复苏不及预期影响，家电、通讯等消费电子终端产品需求量价齐跌，公司业绩短期承压。2022年全年公司毛利率为17.97%，同比-13.94pcts；全年公司净利率8.76%，同比-10.05pcts。2022年公司毛利率、净利率双下滑，主要原因系受市场需求下行以及公司处于大项目建设期等因素影响，公司报告期的主营产品盈利能力下滑所致。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.99%/7.49%/5.82%/-3.31%，同比变动分别为0.40/0.53/-0.01/-2.85pcts。其中，2022年财务费用率与绝对值均出现了大幅下降，主要系募集资金到位，相应利息收入同比增加所致。受益于5G通信、新能源汽车、物联网、新型移动智能终端等新兴战略性产业蓬勃发展拉动，高端电子元件产品市场需求稳定。为应对消费电子市场需求持续低迷及市场需求形势变化，公司积极布局高端应用领域和新兴市场，加快高端技术研发，未来随高端市场布局持续取得新突破，公司业绩有望持续改善。 加快推进高端业务拓展，产品、客户结构持续优化：公司持续推进产品及客户结构优化，高端业务产品研发、市场开拓进展顺利。一方面，2022年公司高端电容、电阻产出占比同比分别提升14%和6%，高端材料自产化率提升近10pcts，高端品产出率、高端材料自产率大幅提升。另一方面，公司PIM微型一体成型电感实现量产，圆片瓷介电容部分规格在核心客户供应链实现国产替代，超级电容器10法拉产品通过国网认证。此外，公司重点开拓行业标杆客户，主攻车规、工控、医疗等高端应用市场，同步布局AR\VR、风电、光伏等新兴领域市场。2022年，公司有2000多款产品通过战略客户认证，祥和项目高端MLCC的战略客户交付同比增长超100%；前十大终端客户发货总额同比增长约3pcts，新增客户销售额同比增长超90%。 定增落地助力转型升级，车电业务有望构建营收第二增长极：2022年，公司顺利完成50亿元非公开发行项目，募集资金均用于“祥和工业园高端电容基地建设项目”以及“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”建设。 本次非公开发行项目的落地实施，将在巩固公司现有技术、质量和供应保障优势的前提下，进一步加大高技术含量、高附加值MLCC和片式电阻器产品的规模化；同时通过与战略客户的深入联动，加快布局新一代移动通讯技术、汽车电子及工业智能控制等高端市场，全面提升公司整体市场竞争力。据JWinsight预测，全球车用MLCC用量将于2025年增长至约6500亿颗，中国车用MLCC用量将从2021年的约1500亿颗提升至2025年的超2800亿颗；此外，新能源汽车正成为车用MLCC增长的主要引擎，预计到2025年，新能源汽车用MLCC用量超3300亿颗，成为继5G之后，MLCC的主要增长驱动力。2022年，公司积极布局汽车电子、工控等高端应用领域，推动公司业务结构高端化转型，产品等级实现从工业级跨入车规级，车规品销售额、汽车电子客户占比持续提升。未来随新能源汽车行业快速成长，公司车用高端电子元件有望迎来重大发展机遇。 维持“增持”评级：当前公司立足高端行业，开拓5G应用、新能源汽车、光伏等标杆客户，并取得显著成效，2022年，公司高端产品销售占比同比大幅提升，并成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品。随着公司不断深化光伏、新能源汽车等领域布局，高端产品渗透率有望持续提升，未来公司有望步入新一轮高速发展期。我们看好公司汽车电子业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故维持“增持”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.23亿元、9.23亿元、12.19亿元，EPS分别为0.45元、0.80元、1.05元，PE分别为41X、23X、18X。 风险提示：市场需求不及预期风险；供应链成本上行风险；宏观经济环境持续低迷风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022 年第三季度业绩报告，2022 年前三季度公司实现营收29.19 亿元，同比下降26.20%；实现归母净利润3.13 亿元，同比下降64.43%；实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比下降81.32%。2022 年Q3实现营收8.01 亿元，同比下降36.35%，环比下降21.16%；实现归母净利润-0.55 亿元，同比下降114.79%，环比下降129.26%；实现扣非净利润-0.66亿，同比下降127.47%，环比下降180.49%。 需求下滑影响业绩表现，Q3 营收、利润继续承压：受宏观经济环境下行、疫情扰动等因素影响，下游终端需求疲软，被动元件需求及价格持续下降，导致公司2022 年Q3 业绩继续承压。从公司毛利率和净利率来看，2022年Q3 公司毛利率为10.18%，同比下降24.59pct，环比下降12.13pct；Q3公司净利率为-6.71%，同比下降36.52pct，环比下降25.26pct；下游需求疲软持续拉低公司产能稼动率，叠加公司被动元件相关产品量价齐跌，致使公司毛利率、净利率端环比继续下行。费用方面，Q3 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.47%/10.55%/7.84%/-5.27%，同期变动分别为0.88/4.70/1.88/ -4.89 pct，其中财务费用率下降主要系公司报告期内募集资金到位，相应利息收入同比增加所致。 产品结构持续优化，汽车电子有望构建公司营收第二增长极。为应对消费类市场需求疲弱，公司持续推进产品结构优化升级。2022 年H1，公司高端产品销售占比环比持续提升，其中高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1 月份的30.26%、28.37%持续提升至6 月份的40.80%、43.43%，高端产品市场拓展取得重大突破。同时公司立足高端行业，积极开拓通讯、汽车电子等行业标杆客户，2022 年H1 通讯、汽车电子行业销售占比较上年分别提升3 个百分点；汽车电子领域，公司已成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品，2022 年H1 汽车电子销售同比逆势增长28.52%。随着公司产品在汽车电子领域的持续渗透，长期而言公司将有望充分受益汽车智能化、电动化浪潮。 库存去化接近尾声，经营业绩长期向好：受新冠肺炎疫情反复、房地产持续低迷、俄乌战争等多重因素叠加影响，宏观经济恢复不及预期，家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，被动元件2021 年Q3 起进入新一轮去库存周期。从最新进度来看，库存方面，根据TrendForce 集邦咨询数据，截至11 月上旬，MLCC 供应商、以及渠道代理商库存平均水位已降至90~100 天，大型ODM 目前MLCC 平均库存降至3~4 周（约30 天），整体市场（合计代理商、供应商、ODM）库存平均水位大约120-130 天，已接近市场平均健康水位120 天；价格方面，第三季中国现货市场积极削价抢单的贸易商，近期也开始出现停止报价供货。以上迹象表明行业库存去化已临近尾声。公司作为国内 MLCC 龙头，随着行业库存结构改善，叠加产品价格企稳回升，公司经营业绩有望逐步改善。 首次覆盖，给与“增持”评级：公司是国内被动电子元件行业龙头，产品主要包括MLCC、片式电阻器、片式电感器、陶瓷滤波器、半导体器件、压敏电阻、热敏电阻、铝电解电容器、圆片电容器、超级电容器、集成电路封装等，主营产品目前已实现家电、通讯、PC、汽车电子、工业控制、电源等应用领域的全系列供货。当前公司立足高端行业，开拓5G 应用、新能源汽车、光伏等标杆客户，并取得显著成效，报告期内，公司高端产品销售占比同比大幅提升，并成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品。随着公司不断深化光伏、新能源汽车等领域布局，高端产品渗透率有望持续提升，未来公司有望步入新一轮高速发展期。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.40/6.40/9.96 亿元，EPS 为0.38/0.71/1.11元，对应22/23/24 年PE 分别为42X、22X、14X。 风险提示：下游需求不及预期；疫情控制不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年半年度报告：2022H1公司实现营收21.18亿元（同比下降21.5%）；实现归母净利润3.68亿元（同比下降27.2%）；实现扣非归母净利润2.01亿元（同比下降58.1%）；实现毛利率23.70%（同比下降9.1pct）；实现净利率17.50%（同比下降1.4pct）。 2022年Q2单季度公司实现营收10.16亿元（同比下降33.3%，环比下降7.8%）；实现归母净利润1.88亿元（同比下降41.2%，环比下降4.1%）；实现扣非归母净利润0.82亿元（同比下降72.8%，环比下降31.2%）；实现毛利率22.31%（同比下降12.4pct，环比下降2.7pct）；实现净利率18.55%（同比下降2.6pct，环比下降2.0pct）。 点评：消费电子市场需求持续疲软，公司汽车电子业务快速增长。受新冠肺炎疫情反复、房地产持续低迷、结构性缺芯持续、俄乌冲突以及大宗商品价格高企等多重因素的叠加影响，宏观经济恢复不及预期，家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，公司高端产品销售占比同比大幅提升，但总体受市场需求下滑影响，呈现量价齐跌情形。通讯、汽车电子行业销售占比相较2021年分别提升3个百分点，其中汽车电子销售同比增长28.52%。2022年上半年，公司高端产品销售占比环比持续提升，其中高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1月份的30.26%、28.37%持续提升至6月份的40.80%、43.43%。 预计222年下半年消费规CMLCC价格小幅下滑，车用规价格持平。由于疫情反复无常，制造业复工进程缓慢，2022年上半年疫情造成的生产短缺口，ODM厂难以在下半年填补。需求端，下游需求不景气，下半年旺季需求不旺，造成消费规MLCC需求滑落，市场库存不断攀高，TrendForce集邦咨询表示，各尺寸平均库存水位达90天以上，预估下半年消费规MLCC价格比上半年平均再降3~6%。紧跟市场变化，调整高端电容建设项目实施进度。2022年8月19号，公司发布公告，募集投产项目祥和一期所规划的新增月产50亿只MLCC已达产。公司结合市场变化及项目实际情况，对项目的整体实施进度进行了调整，前期建设优先大幅提升高容、车规及工控等MLCC高端市场应用领域的产品比重，应对高端市场应用领域强劲的需求。回购股份激励员工，提升公司整体价值。2022年8月19号，公司公布回购股份方案，拟回购金额不低于1.5亿元且不超过3亿元。以本次回购价格上限26.98元/股测算，预计回购股份的数量区间为555.97万股-1,111.93万股，占公司目前总股本的比例区间为0.48%-0.96%。回购股份计划用于实施股权激励计划及（或）员工持股计划，以进一步完善骨干团队的中长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现。 剥离边缘业务，聚焦主业。（1）2022年8月公司发布公告，拟以协议转让的方式，将所持广东风华芯电科技股份有限公司99.88%股权以2.7亿元转让给佛山市国星光电股份有限公司，本次交易构成关联交易。风华芯电主营业务为半导体分立器件及集成电路，与风华高科协同性较低。（2）2021年，公司通过公开挂牌方式引入战略投资者对奈电软性科技电子(珠海)有限公司增资扩股，以剥离电路板业务。公司通过剥离边缘业务，进一步集中优势资源做强被动电子元件主业。 投资建议：公司为国内MLCC龙头厂商，募资扩产MLCC及片式电阻器业务。 随着5G、汽车电动化和智能化等下游市场应用需求的增加，电子元器件应用需求量仍保持增长。但考虑到（1）MLCC景气度处于下行周期，22年产品价格承压；（2）风华高科仍处于扩产状态，费用率较高；（3）受疫情和下游需求不景气影响，被动元件厂商开工率较低，我们下调22-23年归母净利润为8.14（-39.7%）、9.66（-43.4%）亿元，新增24年净利润预测11.97亿元，对应PE26X/22X/18X，公司处于历史估值中枢低位，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、需求不及预期、MLCC价格波动风险

公司定增落地，较高的发行价格彰显了投资者对公司的信心；目前需求端受宏观因素影响有些波动，但长期MLCC成长的逻辑不变，公司业绩仍有较大的增长空间。 投资要点：维持“增持”评级。参考公司2021年业绩预告，并考虑宏观环境变化，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年的EPS为1.07(-0.18)、1.25(-0.59)、1.76(-0.79)元，目标价下调至31.25(-23.95)元，对应2022年25倍PE。虽然下调公司业绩预测与目标价，但这主要是考虑进当前宏观环境和需求变化等短期因素，未来MLCC的需求增长确定性依然很高，看好公司长期的成长逻辑，维持“增持”评级。 定增落地，发行价格彰显投资者信心。公司发布公告，用于MLCC和电阻扩产的定增项目落地，发行价格19.1元，发布公告当天收盘价为19.58元，发行价格仅低于收盘价约3%，彰显了投资者对公司未来发展的良好信心。 短期需求波动，不改长期成长趋势。市场目前比较担心消费电子需求、疫情等不确定性因素对公司短期业绩造成影响，但我们认为当前股价的波动已经反映了对上述不利因素带来负面影响的预期。长期看，车载电子、5G手机、通讯基站单台设备对MLCC用量的增加，以及物联网设备数量的增加，均为MLCC市场需求增长的较为确定性的驱动因素。面对不断增长的市场，公司不断投入资金扩产，未来新产能投产后将贡献更多的业绩增长动力。 催化剂：下半年进入销售旺季，行业景气度回暖；风险提示：疫情影响持续时间加长风险；产能扩张速度不及预期风险。

三十余年专注元器件行业铸就国内 MLCC 龙头，21年业绩大幅增长。公司成立于 1984年，并于 1996年上市。公司具有较为完整的产业链，是目前国内片式无源元件行业规模最大、元件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元件企业。公司产品广泛应用于包括消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、医疗等领域。公司 2021年业绩预告披露，公司归母净利润 9.3-10.0亿元，同比增长 159.26%-178.78%。 募集资金扩充高端产品产能，把握供应链国产化发展机遇。公司投资 75.05亿元建设 MLCC 月产 450亿只祥和工业园高端电容基地项目，投资 10.12亿元建设月产 280亿只片式电阻器技改扩产项目，以大项目推动大发展。电子信息产业是国家重点支持的战略新兴产业，国家已明确提出，到 2025年核心基础零部件（元器件）及关键基础材料自主保障率需达到 70%。国家政策支持力度持续加大，将进一步促进行业的高速发展。扩产项目聚焦高端 MLCC 市场，将全面提升公司整体市场竞争力。 下游需求旺盛，公司主业持续受益。随着 5G、汽车电动化和智能化、工控自动化、物联网等下游市场应用需求的增加，电子元器件应用需求量仍保持增长。公司在持续稳固和拓展家电应用领域市场的基础上，重点聚焦包括高容、高可靠性产品在高端应用市场的拓展，包括通讯领域、5G 基站、汽车电子、新能源、大型服务器等应用领域。 优化产品结构，提高公司“三率”，将在 MLCC 景气回暖周期中具有更大的价格弹性。公司新一届管理层在公司产品结构和客户结构规划方面做了大量工作，重点以提高“三率”为目标： （1）不断提高公司主营产品市场占有率，随着扩产项目产能释放，进一步提高公司主营产品的市占率。 （2）不断提升高端产品比例，公司在高容、车规等高端产品批量供货取得了较大突破。 （3）制定提升关键材料自供率目标，持续加大在电子材料领域投入，提升公司电子材料技术和产能规模，MLCC 高容材料已有突破。 投资建议：公司为国内 MLCC 龙头厂商，募资扩产 MLCC 及片式电阻器业务。 随着 5G、汽车电动化和智能化等下游市场应用需求的增加，电子元器件应用需求量仍保持增长。一方面，MLCC 景气下滑，MLCC 在 21年下半年产品价格承压；另一方面，风华高科仍处于扩产状态，新扩产线折旧和其它费用较高，我们下调 21-23年归母净利润为 9.70（-22%）、13.51（-16%）、17.08（-24%）亿元，对应 PE 19X/14X/11X，维持“买入”评级。 扩产进度不及预期、需求不及预期、MLCC 价格波动风险

3Q21归母净利润3.6~3.8亿元，同比增长290.57%~312.27% 公司预计2021年前三季度实现归母净利润8.7~8.9亿元，同比增长151.02%~156.80%，对应3Q21归母净利润3.6~3.8亿元，环比增长12.67%~18.93%，同比增长290.57%~312.27%。业绩同比高增长得益于：1)被动元件在景气上行+国产替代带动下需求旺盛；2)公司MLCC、电阻等主营产品产能规模快速提升；3)公司非经常性损益同比增加，主要系奈电科技、风华研究院不再纳入合并报表而确认部分投资收益，完成位于肇庆市大旺高新区的土地及附属建筑物的收储并确认相关处置收益，以及涉及投资者诉讼索赔预计负债同比大幅减少。 电阻扩产超预期，着力MLCC高端化以确保祥和项目经济效益 公司通过分批分步的方式加快推进MLCC、电阻等主营产品投资项目建设，截至2021年6月末，公司新增月产450亿只高端电容基地项目（“祥和项目”）一期已顺利投产，我们预计2023年初之前祥和项目将完成投资和达产，同时我们看好公司通过祥和项目扩产提高高容产品的产能占比，进一步推进MLCC产品高端化升级，确保祥和项目实现计划经济效益。此外，公司新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。 l 被动元件需求旺盛，海外疫情蔓延+中美贸易摩擦加速国产替代进程 2021年以来国内被动元件产业持续向好，一方面在5G、新基建、汽车电子等市场快速兴起的带动下被动元件需求大幅增长，另一方面海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速了被动元件的国产替代进程，国内企业凭借国内对于疫情的良好控制逐步赢得客户青睐。我们认为，随着扩产的落地、技术的积累以及企业管理改革的深化，公司有望在景气上行+国产替代的机遇中逐步增强在高端MLCC市场上的竞争力。 MLCC龙头发展前景广阔，维持“买入”评级 我们看好公司紧抓黄金发展机遇，实现经营业绩的快速增长以及产品结构的高端化升级，预计21/22/23年归母净利润为12.37/18.89/23.13亿元，对应PE分别为19.7/12.9/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧

风华高科核心看点： 1、公司主营业务为电容、电阻、电感等被动元件，产品覆盖家电、通讯、PC、汽车电子、工业控制、电源等应用领域，客户涵盖众多国内外著名品牌电子整机厂商。片式电容器（MLCC）、片式电阻器为公司的核心产品，2020年营收分别同比增长29.19%、41.76%至12.79、12.56亿元，占总营收的比例分别为29.53%、29.00%。2020年以来，公司加快主营产品产能扩张项目的建设，其中：新增月产450亿只高端电容基地项目一期已顺利投产；新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。 2、在5G、新基建、汽车电子等市场快速兴起的带动下，MLCC进入景气上行周期。在5G领域，根据产业信息网数据，单部5G手机的MLCC用量超过1000颗，较4G手机提升超40%。在汽车电子领域，根据KEMET数据，特斯拉Model 3、Model S、Model X系列车型中MLCC的用量均超过8000颗，而传统内燃机汽车的单车MLCC用量仅约2400颗。 3、海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速被动元件国产替代进程。一方面，被动元件重要制造基地马来西亚、菲律宾因疫情扩大先后宣布无限期延长“封城”，全球被动元件供给受到较大冲击；另一方面，在中美贸易摩擦的背景下，国内客户使用国产供应链的意愿较强。在此背景下，被动元件国产替代进程加速，公司有望逐步实现产品、客户结构的升级替代。 4、我们看好公司紧抓被动元件行业景气上行+国产替代的发展机遇，通过主营产品扩产项目的落地实现业绩增长、产品及客户结构优化。我们预计21/22/23年公司营收同比增长44.6%/35.9%/24.8%至62.66/85.12/106.23亿元，归母净利润同比增长244.9%/52.7%/22.4%至12.37/18.89/23.13亿元，对应PE分别为19.2/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。

被动元件国产化进入确定性加速期，公司作为中国MLCC本土龙头企业，随定增募投项目落地，公司产品+产能同步扩张升级，产能端——MLCC+电阻同步倍增扩产，2022年有望至600亿只/月；产品端——由家电/消费→小尺寸/高容车规等，21H2~2022年射频MLCC及车规产品有望逐步量产；公司有望于21H2~2022年迎来戴维斯双击行情。 投资要点被动元件国产化加速期，公司有望成为最具经营弹性容阻厂商之一以MLCC为例，全球被动元件300亿美金市场规模→其中70%左右为电容→40~50%为陶瓷电容→90%+为MLCC，受制于产品规格及产能限制，本土厂商此前在全球份额占比基本维持2%左右；受益终端客户大力扶持及本土厂商新增产能逐步落地，被动元件国产化进入确定性加速期；基于全球市场成长驱动力（5G、汽车电子等）及当前本土厂商产品规格升级趋势，我们认为以MLCC及电阻为核心主业的风华高科有望拾级而上，中远期对标海外被动元件龙头厂商！产品升级＞产能扩张＞价格因素，品类拓展+大幅扩产推动业绩估值双升以2021年为起点，我们认为本轮中国MLCC企业成长逻辑的重心，在于从传统家电/消费类产品→手机小尺寸（射频/电源MLCC等）、高容车规等品类的持续拓张，传统品类价格跟随下游需求端的周期性波动已非核心要素。产业跟踪来看，随公司祥和工业园一期产能落地，于21Q3开始进入业绩环比中长期成长阶段；公司手机小尺寸、高容车规MLCC等品类有望于21H2~2023年逐步放量，带动中国MLCC产业在全球供应链地位稳步提升！。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为11.5、16.5、23.0亿元，对应EPS分别为1.29、1.84、2.57元。对应2021-2023年PE分别为29/20/15倍，调高至“买入”评级，给予2022年36倍PE，目标市值600亿元。 主要风险产能扩产进度不及预期；手机/车规新品拓展不及预期