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蒋高振

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360519080004...>>

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三人行 传播与文化 2022-01-21 207.58 -- -- 211.00 1.65% -- 211.00 1.65% -- 详细
事件 公司发布2021年业绩预增公告,预计2021年实现营业收入35-37亿元,同比增长24.66%-31.78%。预计实现归母净利润5-5.1亿元,同比增长37.81%-40.56%,业绩符合预期。 点评 业绩确定性得到验证,新增快消金融车企领域头部优质客户 公司预计2021年全年实现归母净利润5-5.1亿元,同比增长37.81%-40.56%,符合我们之前对于业绩高速增长的预期。业绩增长主要因为公司凭借优秀的整合营销服务水平快速新增头部优质客户。2021年公司新增客户包含华润旗下怡宝、雪花、喜力、海天味业等快消客户,医美行业头部客户巨子生物等新消费客户,邮储、民生银行等金融头部优质客户,以及国家体彩中心。此外,继续开拓汽车行业整合营销业务,2021年新增东风本田、一汽丰田等优质车企客户,有望为2022年贡献增量业绩。 与北文中心合作,共同建立数字文化创意产品交易平台 公司近期与北文中心签订战略合作协议,共同建立数字文化创意产品交易平台,旨在为数字文化创意创作者和用户提供线上交易平台。北文中心是2015年成立央企参股的以北京为中心的全国文化要素建设和文化金融创新服务综合性平台。该交易平台由三部分组成:数字化转化平台、交易平台、论坛。平台成立初期,进行交易的主要方式为挂牌一次性定价发售交易,平台收费模式包括数字化转化确权及上链费用、交易平台交易手续费、交易平台买卖双方的交易对价,以上均通过线上合法的人民币法币进行结算,包括微信、支付宝、网银、数字人民币钱包等。我们认为凭借自身专业能力和资源优势,此次合作有望强化公司盈利能力,增厚公司未来业绩。 新增头部优质客户叠加新业务布局,看好公司未来业绩持续性高速增长 公司通过不断拓展新的头部优质客户,进一步强化客户服务能力和影响力,同时提升自身盈利能力。此外,利用自身专业的整合营销能力和资源优势布局数字资产新业务,未来有望进一步增厚公司业绩。我们认为此前公司发布对核心高管的股权激励方案中所设立的业绩对赌目标有望顺利完成,2021年和2022年净利润分别不低于5/7亿元,未来2年经营业绩规模有望快速释放,我们看好公司的业绩确定性和管理层优秀的经营能力。 盈利预测及估值 新老客同时发力,且新业务布局有望带来业绩增量,我们预计2021-2023年公司营业收入46.08亿元、70.22亿元、100.90亿元,同比增速为64.1%、52.4%、43.7%,归母净利润5.08亿元、7.11亿元、10.38亿元,同比增速为40%、39.9%、46%,EPS为7.29、10.20、14.89元/股,对应当前股价PE为27.6/19.7/13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济形势严峻;新客拓展不达预期;平台建设运营不达预期。
民德电子 通信及通信设备 2022-01-11 50.66 -- -- 55.36 9.28% -- 55.36 9.28% -- 详细
2018-2020年,公司在完成两轮精准收购后,进入了功率半导体设计行业,并确立了“深耕条码识别,聚焦功率半导体”的发展战略。同时,公司陆续投资完成了功率半导体产业链的初期布局,是国内少有的在功率半导体设计以及上游硅片制造、晶圆制造均有自主可控供应链布局的企业,并致力于构建功率半导体的SmartIDM生态圈。后续公司将滚动投资扩张产能,并持续关注功率半导体产业链投资机遇,进一步完善SmartIDM生态圈布局,夯实供应链体系基础,为长远发展奠定坚实基础。 投资要点建深化功率半导体产业链布局,聚力构建SmartIDM生态圈公司积极布局功率半导体生态圈。公司2020年6月控股收购功率半导体设计公司广微集成,于2020年7月增资参股半导体硅片公司晶睿电子,于2021年10月增资参股晶圆代工企业浙江广芯微电子,完成了在功率半导体产业链的初期布局,是国内少有的在功率半导体设计以及上游硅片制造、晶圆制造均有自主可控供应链布局的企业,并致力于构建功率半导体的SmartIDM生态圈。后续公司将滚动投资扩张产能,并持续关注功率半导体产业链投资机遇,进一步完善SmartIDM生态圈布局,夯实供应链体系基础,为长远发展奠定坚实基础。 预计在未来功率半导体产业将成为公司的核心业务,为公司的核心竞争力添砖加瓦。 自主条码识别龙头,助力功率半导体设计迅猛发展公司深耕条码识别技术,是中国首家具备独立自主条码识别技术研发的企业。 条码识别产业作为公司的起家业务,将为功率半导体产业的早期投资发展提供源源不断的资金支持。2017-2021H1,公司信息识别及自动化产品产品营收分别为1.23亿元、1.49亿元、1.57亿元、1.76亿元、0.89亿元,毛利率分别为49.55%、44.63%、43.36%、43.91%、47.41%。产品的高毛利为公司的发展提供源源不断的成长动力。未来公司两条业务线的核心竞争力有望实现进一步增强。 定增项目加码碳化硅功率器件,具备扎实理论&产业化技术储备公司正在推进5亿元定增项目,募集资金用于碳化硅功率器件的研发和产业化项目。公司拟通过与晶圆代工厂共同投入资源合作建立碳化硅晶圆生产专线,并开展碳化硅MOSFET等产品的设计研发和产业化,产品主要应用于光伏逆变、电源无功补偿、汽车电子等领域,形成6英寸碳化硅晶圆年产能3.6万片,积极把握第三代半导体功率器件发展契机有利于公司率先抢占此领域技术高地。 盈利预测与估值稳健预计公司未来三年营收分别为5.21/7.21/16.28亿元,同比增长29.2%/38.4%/125.7%;实现归母净利润0.84/1.24/2.64亿元,同比增长62.3%/47.5%/129.0%;对应EPS为0.70/1.03/2.20元。2022年1月7日收盘价对应2022年48XPE,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示行业周期性波动风险;市场竞争风险;技术研发风险
可立克 电力设备行业 2022-01-10 16.96 -- -- 17.44 2.83% -- 17.44 2.83% -- 详细
“新能源+”产业变革推动磁性元件需求快速成长。可立克作为国内磁性元件龙头,前瞻重点布局“车+桩”领域产品,业务结构及产品壁垒逐步优化提升。同时积极竞购同行业优质企业海光,强强联合有望实现“电车+光伏+充电桩”全产业环节布局,成为中国本土磁性元件真正龙头。 投资要点源产业视角:“新能源+”推动磁性元件未来3-5年复合30%以上增长,国内厂商受益国产化趋势随着“新能源+”的推进,电动汽车、光伏与充电桩对磁性元件需求大幅增长:电动车用磁性元件市场空间大幅增长,主要系量价齐升(单车价值量提升+渗透率提升)为例,我们测算2025年新能源汽车/光伏/充电桩市场规模分别达到210/65/58亿元。随着供应链整体的国产化,国内磁性元件厂商都迎来了新一轮成长良机:可立克作为典型代表,在进入主流车企(大众、新势力等)供应链后,有望深度受益新能源汽车供应链国产化机遇。 企业定位:公司领先车布局“电车+充电桩”磁性元件领域,同时积极竞购海光电子,有望成为全产业链磁性元件龙头2020年12月底,公司宣布以18604.49万元竞买到天津光电持有的深圳市海光电子有限公司54.25%股权,成为买受方。我们认为竞购海光电子的成功将实现磁性元件行业的强强联合,可立克在补充产品、产能结构的同时,有望在客户端进一步发挥协同效应(可立克主要收入来源海外,海光则在国内),龙头地位进一步增强,从经营端来看,2021年磁性元件行业整体毛利率(受铜价上涨&汇率等因素)承压,公司成功与大部分客户多次协商提价,预计毛利率逐步改善,带来一定的业绩弹性。 认知差异:新能源性产业链增量需求的成长性&产品壁垒优于传统市场市场认为公司业务缺乏壁垒,新能源业务增长确定性存疑。原因在于:公司传统业务壁垒不高,且目前新能源业务体量较小。我们判断:未来企业新能源业务增长持续性、确定性较强。原因在于:1)新能源汽车业务的核心在于客户验证壁垒,产品定制化属性突出,利润率水平相对较高,同时大众MEB项目保障新能源汽车业务长期成长的稳定性;2)光伏&充电桩业务将跟随行业快速成长,公司已导入主流逆变器&充电桩客户,成长确定性较强,相比于传统领域的需求,总体上新能源业务有一定的客户导入&验证壁垒,行业成长性保障新能源领域需求成长性,从而带动整体经营持续向上。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为0.90/1.92/2.73亿元,对应EPS分别为0.18/0.40/0.56元。对应2021-2023年PE分别70.59/32.87/23.16X。 2021年底公司发布公告,已竞购海光电子成为买受方,我们认为如果并购成功,则既补充了产品结构、又在客户端得到补全,龙头地位更加稳固,成长确定性得到增强。因此,给予可立克2023年35XPE,对应目标市值95.55亿元(未考虑海光电子并表),首次覆盖给予“买入”评级。风险提示新能源车渗透率不及预期、客户认证顺利导致产能爬坡不及预期;竞争加剧风险;原材料价格上涨的风险。
江丰电子 通信及通信设备 2022-01-10 55.88 -- -- 56.50 1.11% -- 56.50 1.11% -- 详细
前瞻布局半导体设备零部件, 开启第二成长曲线公司与国内多家机台厂商合作, 凭借自身强大的机械加工能力, 开发机台使用的金属零部件, 在新的业务领域拓展产品线。 公司开发的各种精密零部件产品已经广泛用于 PVD、 CVD、 刻蚀机等半导体设备, 在多家芯片制造企业、 半导体设备制造企业实现量产交货。公司前瞻布局半导体核心零部件产业优势明显,2020年 H1半导体精密零部件销售额已超过上年全年水平; 同时, 因半导体设备零部件国产化替代需求加快, 公司作为行业的优先布局者有望持续扩大产品市场占有份额。 盈利预测及估值稳健预计公司 2021-2023营收分别为 15.8/21.5/29.3亿元, 同比增长35.62%/36.08%/36.28%; 实现归母净利润 1.49/2.42/3.72亿元, 同比增长1.40%/61.99%/53.78%。 对应 EPS 0.66/1.06/1.64元。 参考可比公司。 我们给予公司 2022年 65X 估值, 对应市值 157亿。 2023年 55X 估值。 对应市值 205亿元。 风险提示新产品开发不及预期; 市场需求不及预期; 零部件同业竞争风险; 晶圆厂拓产不及预期。
三人行 传播与文化 2021-12-30 145.87 -- -- 240.00 64.53% -- 240.00 64.53% -- 详细
优质的客户和媒介资源, 促使盈利能力高于行业平均三人行的盈利能力远高于行业平均水平, 2020年公司毛利率、 净利率、 ROE分别为 19.5%、 12.9%、 21.5%。 优秀的盈利能力主要源自优质的客户资源和头部媒体资源, 一方面, 公司合作的都是伊利、 运营商、 国有银行等知名大客户,且都有长达 5年甚至 10年以上的合作历史, 不仅黏性较高, 且合作模式较为成熟、 经验较为丰富, 已形成较高的行业壁垒。 另一方面公司上游供应商皆为字节跳动、 新浪、 网易等主流媒体, 媒体资源丰富且效能较高, 互联网媒体持续返利使得公司营业成本不断下降, 2021年公司新增央视投放服务。 核心高管股权激励方案彰显经营信心, 看好业绩释放此前公司发布对两位核心高管的股权激励方案, 将股东利益、 公司利益与核心团队个人利益绑定, 并且设立业绩对赌目标: 2020-2022年净利润分别不低于3.5/5/7亿元, 2020年实现归母净利润 3.6亿元, 超额完成业绩目标, 我们预计2021-2022年增速均在 40%以上, 未来 3年经营业绩规模有望快速释放, 我们看好公司的业绩确定性和管理层优秀的经营能力。 盈利预测及估值新老客同时发力, 新客拓展超预期, 我们预计 2021-2023年公司营业收入 46.08亿元、 70.22亿元、 100.90亿元, 同比增速为 64.1%、 52.4%、 43.7%, 归母净利润 5.08亿元、 7.11亿元、 10.38亿元, 同比增速为 40%、 39.9%、 46%, EPS 为7.29、 10.20、 14.89元/股, 对应当前股价 PE 为 20.6/14.7/10.1倍, 维持“买入”评级。 风险提示经济形势严峻的风险; 新客拓展不达预期的风险; 核心客户业绩规模不达预期的风险。
雅创电子 电子元器件行业 2021-12-09 95.44 -- -- 103.50 8.45%
103.50 8.45% -- 详细
公司专注于汽车电子元器件分销业务22年,公司通过Tamul收购电源管理IC板块相关业务资产,并进行持续性技术研发、产品开发和业务拓展,逐步实现汽车电源管理IC的进口替代。目前已经得到国内吉利、长安等厂商认可。 投资要点电子元器件分销+电源管理IC设计双轮驱动,公司步入发展快车道公司是国内著名的电子元器件授权分销商,深耕电子元器件分销22年,供货商包括东芝、松下、首尔半导体、南亚等国际知名电子元器件厂商,并且公司在电子元器件分销业务中逐渐积累起相关技术,并拓展出电源模拟IC设计业务。 公司股权集中,且由于电源模拟IC设计业务的拓展,公司对研发能力的重视程度不断提高。2021年Q3,公司营收为9.81亿,同比增长34.83%;公司归母净利润为0.55亿元,同比增长165.64%,公司盈利能力大增,开始步入发展快车道。 分销业务:公司保持稳步发展的“基本盘”公司分销业务供货商稳定,涵盖东芝、松下、首尔半导体、南亚等知名国际半导体厂商;业务下游客户同样优质,包括汽车电子板块的Tier1车企及阿里巴巴、百度等知名互联网厂商。公司分销产品主要供往汽车电子领域,在一些汽车电子细分领域如汽车照明领域、汽车存储领域及汽车LED领域等有优势。此外,公司分销体系颇具特色,“供应链服务+技术服务”让公司电子元器件分销业务的竞争力更上一层楼。 自研产品:公司未来实现快速发展的“利刃”在拥有了大量汽车电子领域的分销经历之后,公司逐渐累积起自己的技术,并于2018年收购Tamul电源管理IC业务,正式拓展了属于公司自己的电源管理IC设计业务。公司电源管理IC业务速度发展较快,仅三年时间便建立起了成熟的汽车电源管理IC产品矩阵;此外有多款产品通过车规级电子产品的资质认证,供向下游诸如克莱斯勒、大众、一汽集团、上汽通用五菱等优质车企;此外,在韩国团队带来的先发优势下,公司将继续加大汽车芯片项目投入,不断拓宽产品线。 盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现营收12.99/16.92/21.50亿元,实现归母净利润0.97/1.51/2.18亿元。考虑到公司存在较为成熟的分销业务及成长性较高的自研业务,我们针对分销业务采用PE估值法,参考可比公司给予25XPE。针对自研业务采用PS估值法,参考可比公司给予32XPS。对应公司2022年103亿市值,给予“买入”评级。风险提示供应商过于集中;技术水平发展不及预期;汽车市场拓展速度不及预期;电源管理IC业务拓展速度不及预期。
雅创电子 电子元器件行业 2021-12-09 95.44 -- -- 103.50 8.45%
103.50 8.45% -- 详细
报告导读公司专注于汽车电子元器件分销业务22年,公司通过Tamul 收购电源管理IC 板块相关业务资产,并进行持续性技术研发、产品开发和业务拓展,逐步实现汽车电源管理IC 的进口替代。目前已经得到国内吉利、长安等厂商认可。 投资要点 电子元器件分销+电源管理IC 设计双轮驱动,公司步入发展快车道公司是国内著名的电子元器件授权分销商,深耕电子元器件分销22年,供货商包括东芝、松下、首尔半导体、南亚等国际知名电子元器件厂商,并且公司在电子元器件分销业务中逐渐积累起相关技术,并拓展出电源模拟IC 设计业务。 公司股权集中,且由于电源模拟IC 设计业务的拓展,公司对研发能力的重视程度不断提高。2021年Q3,公司营收为9.81亿,同比增长34.83%;公司归母净利润为0.55亿元,同比增长165.64%,公司盈利能力大增,开始步入发展快车道。 分销业务:公司保持稳步发展的“基本盘”公司分销业务供货商稳定,涵盖东芝、松下、首尔半导体、南亚等知名国际半导体厂商;业务下游客户同样优质,包括汽车电子板块的Tier 1车企及阿里巴巴、百度等知名互联网厂商。公司分销产品主要供往汽车电子领域,在一些汽车电子细分领域如汽车照明领域、汽车存储领域及汽车LED 领域等有优势。此外,公司分销体系颇具特色,“供应链服务+技术服务”让公司电子元器件分销业务的竞争力更上一层楼。 自研产品:公司未来实现快速发展的“利刃”在拥有了大量汽车电子领域的分销经历之后,公司逐渐累积起自己的技术,并于2018年收购Tamul 电源管理IC 业务,正式拓展了属于公司自己的电源管理IC 设计业务。公司电源管理IC 业务速度发展较快,仅三年时间便建立起了成熟的汽车电源管理IC 产品矩阵;此外有多款产品通过车规级电子产品的资质认证,供向下游诸如克莱斯勒、大众、一汽集团、上汽通用五菱等优质车企;此外,在韩国团队带来的先发优势下,公司将继续加大汽车芯片项目投入,不断拓宽产品线。 盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现营收12.99/16.92/21.50亿元,实现归母净利润0.97/1.51/2.18亿元。考虑到公司存在较为成熟的分销业务及成长性较高的自研业务,我们针对分销业务采用PE 估值法,参考可比公司给予25X PE。针对自研业务采用PS 估值法,参考可比公司给予32X PS。对应公司2022年103亿市值,给予“买入”评级。 风险提示供应商过于集中;技术水平发展不及预期;汽车市场拓展速度不及预期;电源管理IC 业务拓展速度不及预期。
三七互娱 计算机行业 2021-11-01 24.26 31.42 14.59% 28.36 16.90%
30.24 24.65% -- 详细
报告导读今年以来三七的全球化进程显著提速,《Puzzles&Survival》有效突破欧美市场,海外营收占比达到27%。从按区域到按赛道品类发行的策略转变下,海外业务将持续保持高速发展。此外,卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》有望成为常青树产品贡献稳定流水,公司已步入产品利润释放周期,期待业绩超预期。 投资要点研运基因深厚,转型潜力较大三七以传奇类页游起家,从事网游研发和运营已十年有余,曾发行过《永恒纪元》《大天使之剑》《一刀传世》《斗罗大陆》等精品游戏。公司重买量逻辑,凭借精细化运营和精准营销策略,移动游戏收入规模从2016年16.39亿元增长到2020年132.96亿元,复合增速近70%,2020年公司手游发行最高月流水高达18亿元。流量红利殆尽后精品化和全球化战略重要性凸显,作为老牌游戏研运商和出海最早的游戏公司之一,沉淀的流量运营经验和先进的AI 大数据分析技术有助于其更快把握游戏市场偏好,面临转型时的成功潜力更大。 精品化+多元化战略初显成效游戏用户天花板已近导致行业增速放缓,2020年受疫情影响高速增长的游戏行业现已重回个位数增长,未来头部精品游戏和年轻向的游戏竞争力更强,精品化和多元化转型是行业共识。三七在精品化和多元化布局上走在行业前列,2020年底上线的模拟经营游戏《叫我大掌柜》在韩国地区反响较好,是公司多元化赛道第一个突破。2021年7月上线的卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》运营数据表现优于其他同类IP 产品,iOS 畅销榜排名稳居前列,8月流水近7亿元,年底将上线东南亚、日韩和北美地区,有望成为流水常青树产品。可以看到公司的精品化和多元化布局初显成效,2021Q3进入产品业绩释放周期。 海外拓展提速,竞争优势显著根据我们测算,我国自研游戏在国内游戏市场的渗透率已接近90%,出海的重要性日益凸显。三七是国内最早出海的游戏公司之一,通过绑定优秀CP 成功代理《江山美人》《Puzzles&Conquest》《Puzzles&Survival》等定制产品。2020年公司提出出海发行策略的调整,由按区域改为按赛道和品类发行,有助于加深产品理解并提高本地化运营效率。凭借“三消+SLG”产品《Puzzles&Survival》成功在欧美出圈,成为2020年唯一一款进入美国SLG 类游戏畅销榜前十的新游。公司成功在竞争激烈的SLG 出海领域占得一席之地,全球化显著提速。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.13亿元、33.27亿元、37.36亿元,同比增速为-12.6%、37.9%、12.3%,摊薄EPS 分别为每股1.14元、1.58元、1.77元,对应2021年10月28日收盘价(每股22.80元)动态PE 分别为20.0倍、14.5倍、12.9倍。我们给予公司2022年20X 估值,对应目标市值665亿元,对应目标价格31.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂:公司2021年Q3开始进入产品利润释放期;海外业务拓展超预期;游戏行业新方向云游戏和元宇宙进一步落地。 风险提示:政策监管加紧;新游跳票;游戏流水不及预期。
艾为电子 2021-10-11 223.55 -- -- 243.75 9.04%
261.99 17.20%
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业绩增长目标明确, 彰显公司发展信心本次激励计划分 2021-2024四期执行, 行权条件为公司 2021-2024年的营业收入分别不低于 22亿、 30亿、 40亿和 55亿元; 2021-2024年的净利润分别不低于 2亿、 2.8亿、 3.9亿和 5.5亿元; 以 2020年净利润为基数, 公司 2021-2024年净利润 CAGR 达+52%。 公司将 50%的业绩增速作为考核目标, 彰显了公司对未来的发展信心。 平台化发展,“声光电射手” 五大产品线并行公司从手机音频功放芯片及电源管理芯片出发,凭借多年积累的模拟 IC 设计经验进行品类扩张, 陆续拓展开发手机射频前端芯片及马达驱动芯片等产品, 深度绑定优质上游代工厂及下游客户, 向平台化公司发展。 随着国产替代需求增加, 公司有望凭借客户及产能优势, 覆盖更多品类产品, 公司盈利能力有望继续保持增长。 盈利预测与估值公司品类矩阵的持续扩张与升级将为公司长期成长带来强劲驱动力。 同时公司深度绑定上游优质代工厂与客户, 将深度受益国产替代黄金机遇。 稳健预计公司未来三年营收分别为 23.5、 37.3、 53.3亿元, 同比增长 63.7%/58.7%/42.8%; 实现归母净利润 2.5/ 4.6/ 6.3亿元, 同比增长 145.8%、 82.2%、 38.2%。 给予公司 2022年 95X 估值, 对应市值 437亿市值。 风险提示客户集中风险; 新产品研发进度不及预期; 新产品导入不及预期。
隆利科技 电子元器件行业 2021-09-07 23.50 -- -- 25.64 9.11%
32.35 37.66%
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基于产业及供应链深度调研,我们发现相较于 Mini LED 在市场主流关注视角——Mini LED 电视以外,在车载、电竞 PC 及 VR 背光领域的潜在爆发性应用趋势。从 2021下半年到 2022年,我们将会看到海内外电动车品牌主流车型逐步采用 Mini LED 背光的中控屏/仪表盘,实现对传统 LCD 屏的升级替代;在高端显示器(如电竞屏)、VR 等领域渗透率亦将逐步提升。隆利科技作为最早布局车载 Mini LED 的企业,Mini LED 有望成就第二成长曲线,我们建议读者重视车载 Mini LED 行业爆发趋势,并关注由此带来的投资机会。 投资要点传统业务成长性趋缓,行业见底未来有望趋势回升公司是专业从事 LED/CCFL 背光源研发、生产和销售的高科技企业。凭借出色的品质控制能力,隆利科技与京东方、深天马、TCL 集团、帝晶光电等领先的液晶显示模组企业形成了稳定的合作关系。2019年来随着下游竞争加剧、终端创新不足、中美贸易摩擦等因素,传统手机背光业务毛利率持续下滑,随着公司产品结构优化,下游现金流的持续改善,传统背光模组业务有望触底回升。 对公司整体业绩将起到维稳作用。 Mini LED 背光:TV 端渗透率逐步提升 VS 车载/电竞屏端率先爆发Mini LED 背光作为新技术的代表,其渗透率的提升在 TV 端与车载端是完全不同的商业逻辑:TV 端作为标准品市场,Mini LED 的背光渗透率提升核心是成本端的下降;而车载等领域,其渗透率的提升的关键在于产品本身对更好显示效果的内在追求,对价格敏感度相对较低,因此 Mini LED 背光在不同领域渗透率的提升有着相对不完全一致的商业逻辑。目前,我们更看好 Mini LED 背光在车载、高端显示器、VR 等个性化需求更强的领域渗透率的提升。 前瞻布局 Mini Led 车载及 VR/电竞赛道,需求场景爆发带动经营反转公司 2016年开始布局 Mini LED 背光,2018年完成试生产线的建设,即便在传统业务景气下行期间仍然坚持研发投入,并通过员工持股绑定了核心技术管理人员。2020年作为 Mini LED 背光商业化元年,公司通过募集约 1.8亿元加码投 Mini LED 产能,其中平板/NB/显示器类布局 6条线、智能穿戴类布局 1条线、车载类布局 10条线,目前车载显示产品、显示器等产品已经获得了知名车厂、终端消费品厂等客户的认可,部分项目 2021H2将步入量产阶段。2021年8月公司拟定增进一步加码 Mini LED 产能,在行业爆发前期,公司有望凭借Mini LED 的技术红利,实现经营反转的同时,开启第二成长曲线。 盈利预测与估值我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润为-0.46/2.47/3.90亿元,对应 EPS 分别为-0.23/1.22/1.93元。对应 2021-2023年 PE 分别-97.19/18.16/11.53X,首次覆盖给予“买入”评级,考虑到公司在 Mini LED 领域成长的确定性,我们给予 2022年 45X 估值,对应目标市值 111亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩产进度不及预期;竞争加剧风险;Mini LED 技术发展不及预期风险、需求不及预期。
杉杉股份 能源行业 2021-08-12 29.82 -- -- 35.78 19.99%
44.30 48.56%
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公司发布 2021半年报,营收同比高增 210%达 99.47亿元,归母净利同比高增 659%达 7.60亿元,扣非归母净利同比高增 2759%达 7.24亿元。 实现归母净利 4.57亿元(同+149%,环+51%)。受益于规模效应和精益管理,上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低 5.16/1.71/2.02/0.30pct,毛利率同比+6.19pct 达到 24.49%,净利率同比+5.97pct 达到 8.82%。 偏光片中国大陆业务顺利交割并表,2-6月贡献归母净利润 5.15亿元。上半年通过技改提速,南京/广州产能已提升至 1.3亿平方米,后续有望加速韩国产线搬迁及张家港/绵阳产线建设,进一步扩张产能。同时,公司具备 5条 2米以上超宽幅产线,将充分受益偏光片大尺寸趋势和国产化红利。后续通过提产速/降损耗/促流转有望进一步降本增效。 负极出货 4.15万吨(同+108%),受益于一体化和电价优势、规模效应及产品结构优化,单吨净利从 0.36万元/吨提升至 0.64万元/吨。后续待包头 6万吨负极(配 5.2万吨石墨化)、乌兰察布 5万吨石墨化产能投产后,年底负极设计产能将达 18万吨(配套 14.4万吨石墨化),石墨化自给率将达 80%、同时通过原料保供、海外高端客户放量、高端快充产品上量等,盈利能力有望进一步提升。 正极:出货 1.67万吨(同比+85%),在原料涨价区间充分发挥供应链管理能力,单吨净利从 0.67万元/吨提升至 1.53万元/吨。高镍单晶进入车厂 B 轮送样、高镍多晶获得吨级订单,高镍 NCA 批量供应,高镍高端产品后劲十足。电解液: 出货 0.53吨,在原料紧张环境下,0.2万吨自供六氟磷酸锂大幅提升毛利率,单吨净利提升至 0.83万元/吨,已启动锂盐二期项目再建 0.2万吨六氟磷酸锂。 预计公司 2021-2023年业绩达 18.02/28.22/37.56亿元,同比增 1206%/57%/33%,对应当前股价 PE 为 26.75/17.08/12.83倍。维持“买入”评级。 下游需求、产能投放不及预期,原材料及产品价格波动。
杉杉股份 能源行业 2021-08-05 26.19 -- -- 35.78 36.62%
44.30 69.15%
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杉杉股份发布对外投资公告,公布 20万吨负极一体化扩产项目,落地四川眉山,预计总投资 80亿,分两期建设,每期 18个月。 2020年底公司负极产能名列业内第一,达到 12万吨(配套 4.2万吨石墨化)。 待在建产能内蒙古包头 6万吨负极(配套 5.2万吨石墨化)、内蒙古乌兰察布 5万吨石墨化项目投产后,今年底负极设计产能将达到 18万吨(配套 14.4万吨石墨化设计产能),石墨化自给率高达 80%,产能和石墨化自给率均在行业内保持领先。待四川 20万吨一体化产能投产后,将进一步巩固龙头地位及较高石墨化自给率(超 90%)带来的成本优势。 四川 20万吨一体化负极项目包括原料加工、低温改性、碳化、成品加工四大工序,以及耗电量较大、成本对电价高度敏感的石墨化工序。四川水电清洁能源丰富,项目选址四川,将充分受益丰富水电清洁能源及其电价优势,降低对内蒙古石墨化供应依赖,缓解内蒙古夏季高峰限电对供应链安全和成本控制带来的不利影响。四川基地紧邻中欧班列主要起点之一、以及四川宜宾锂电产业集群基地,有利于公司同步开拓海内外市场。 受益于产能快速提升带来的规模效应,及石墨化自供率的提升,预计公司今年负极单吨净利将从去年全年平均水平 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元,将近去年全年的 60%。 预 计 公 司 2021-2023年 业 绩 达 到 17.90/24.64/33.15亿 元 , 同 比 增 长1196.76%/37.67%/34.54%,对应 8月 2日收盘价 PE 为 25.90/18.81/13.98倍。维持“买入”评级。 下游需求不及预期,产能投放不及预期,原材料及产品价格波动风险。
杉杉股份 能源行业 2021-07-29 26.00 -- -- 34.01 30.81%
44.30 70.38%
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公司发布 2021年半年度业绩预告,实现归母净利润 7-7.5亿元(扣非6.65-7.15亿元),同比增长 599-649%。 2020年内蒙包头负极一期 6万吨投产后,公司负极总产能已达到 12万吨,石墨化产能 4.2万吨。内蒙二期 6万吨负极+5.2万吨石墨化产能预计 2021年 4月开工建设。产能快速提升带来的规模效应,及石墨化自供率的快速提升,预计公司负极单吨净利将从 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元,将近去年全年的 60%。 34LCD 5678)9:;<=>?@2月 1日公司正式完成收购 LG 化学旗下 LCD 偏光片业务及相关资产的中国大陆交割,并入公司 2021年各期报表,Q1增厚公司归母净利润 1.93亿元。保守估计 LG 偏光片资产 21年备考利润 15亿以上。21年利润增量主要来自于(: 1)资产交割完毕后带来技术使用费的取消; (2)广州产线满产带来销量和毛利率的提升; (3)内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。 ABCD?EFG)HIJKLMNOP电解液:Q1贡献 700万归母净利润,同比扭亏,年初至今六氟磷酸锂含税价已从 11万元/吨上涨至 38万元/吨,公司自产 2000吨六氟磷酸锂、永杉锂业 2.5万吨锂盐投产,将大幅提高盈利能力。正极:Q1贡献归母净利润 0.74亿元。 拟作价 17亿向巴斯夫转让正极板块 19.6438%股权,对应 2020年净利润 42.8倍 PE,交易完成后公司持股 49%,预计不再并入 2021年报 。在全球新能源车销量快速增长背景下,借助巴斯夫全球客户资源、领先技术及品牌优势,6万吨正极产能利用率有望大幅提升(2020年仅为 50%),贡献丰厚投资收益。 Q0RSTUV预计公司 2021-2023年业绩达到 17.90/24.64/33.15亿元,对应当前股价 PE 为26.80/19.47/14.47倍。维持“买入”评级。 WXYZ下游需求不及预期,产能投放不及预期,原材料及产品价格波动风险。
海康威视 电子元器件行业 2021-07-28 64.83 90.00 83.97% 63.65 -1.82%
63.65 -1.82%
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企业数字化转型老生常谈,“赋能”企业数字化转型逐渐成为海康第二成长曲线,因此EBG 业务也是市场最为关注,但市场缺乏对EBG 业务与“企业数字化转型”之间更为深刻的定性的分析、遑论定量分析。本篇报告我们从数字经济入手,通过对不同行业数字化转型痛点的分析,逐一对比,深刻揭示了EBG 业务成长的根本驱动力,同时详细比较了在数字经济浪潮中,各类玩家的优势领域与未来可能的竞争格局。 投资要点 EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求,推动价值落地”对于不同的行业而言,EBG 业务的重心有所不同:如在能源领域,对于安全生产的要求使得“规范作业行为、防范安全隐患”成为海康在能源领域首要解决的问题,对于智能楼宇、文教卫等,则有着天然的“拉进管理距离”的数字化治理需求,而在传统的制造业领域,随着人口红利的消退,“提升业务效率”成为海康的根本突破口。我们认为,EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求,推动价值落地”。 数字经济下,各行业数字化转型的痛点与各玩家的优劣势分析根据《中国数字经济发展白皮书(2020年)》,数字经济可以用“四化”框架来描述、理解,“四化”分别为数据价值化、数字产业化、产业数字化与数据化治理。产业数字化成为数字经济越来越重要的内容,目前第三产业数字经济渗透率最高,达到了40.7%——这主要是传统互联网企业的主阵地,而第二产业数字经济渗透率仅为21%,这些行业多为标准度高、集中度高的传统行业,其数字化转型的进程更多由自身主导,如三一重工、潍柴动力等。海康威视在这个过程中,扮演了为传统企业龙头赋能的角色,而这个“能”,对于不同企业而言有着不一样的意义。 海康威视:EBG 业务的角色、优势与空间我们认为,未来EBG 的3-5年的成长动力来源于能源、楼宇和文教卫板块,相对偏长期的成长性来源于对制造业的赋能。核心原因是,能源行业对于安全生产的诉求始终未变,而海康从安防出发,提供的以“规范作为行为、防范安全隐患”的解决方案产品能够很好地迎合需求痛点,自身也最有能力实现需求的落地;而楼宇、文教卫等行业需求场景更为细分,海康“以视频监控为核心”的解决方案产品能够有效助力数字化治理,实现需求的落地。对制造业赋能是相对较长期的一个成长因素的原因是,我们认为,制造业的转型升级不仅仅是简单的“泛安防”需求抑或“数字化治理”的需求,企业的降本增效是多维度、多角度共同配合完成的,相对而言千人千面,其数字化转型的过程、涉及到的职能部门都相对更为复杂,制造业企业的数字化转型需要多方的通力合作,而非单方面的一厢情愿。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年营业收入分别为805.66/958.43/1138.21亿元,归母净利润分为为170.63/209.91/253.67亿元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为36.91X/30.00X/24.83X,考虑到AI+安防产业在企业端不断落地,公司成长确定性强,优势地位突出,给以2022年40X PE 估值,首次覆盖给予“买入”评级,目标价90.00元。 风险提示政府市场安防投入不及预期,企业端数字化转型渗透率不及预期,需求不及预期
风华高科 电子元器件行业 2021-07-22 36.55 -- -- 38.96 6.59%
38.96 6.59%
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被动元件国产化进入确定性加速期,公司作为中国MLCC本土龙头企业,随定增募投项目落地,公司产品+产能同步扩张升级,产能端——MLCC+电阻同步倍增扩产,2022年有望至600亿只/月;产品端——由家电/消费→小尺寸/高容车规等,21H2~2022年射频MLCC及车规产品有望逐步量产;公司有望于21H2~2022年迎来戴维斯双击行情。 投资要点被动元件国产化加速期,公司有望成为最具经营弹性容阻厂商之一以MLCC为例,全球被动元件300亿美金市场规模→其中70%左右为电容→40~50%为陶瓷电容→90%+为MLCC,受制于产品规格及产能限制,本土厂商此前在全球份额占比基本维持2%左右;受益终端客户大力扶持及本土厂商新增产能逐步落地,被动元件国产化进入确定性加速期;基于全球市场成长驱动力(5G、汽车电子等)及当前本土厂商产品规格升级趋势,我们认为以MLCC及电阻为核心主业的风华高科有望拾级而上,中远期对标海外被动元件龙头厂商!产品升级>产能扩张>价格因素,品类拓展+大幅扩产推动业绩估值双升以2021年为起点,我们认为本轮中国MLCC企业成长逻辑的重心,在于从传统家电/消费类产品→手机小尺寸(射频/电源MLCC等)、高容车规等品类的持续拓张,传统品类价格跟随下游需求端的周期性波动已非核心要素。产业跟踪来看,随公司祥和工业园一期产能落地,于21Q3开始进入业绩环比中长期成长阶段;公司手机小尺寸、高容车规MLCC等品类有望于21H2~2023年逐步放量,带动中国MLCC产业在全球供应链地位稳步提升!。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为11.5、16.5、23.0亿元,对应EPS分别为1.29、1.84、2.57元。对应2021-2023年PE分别为29/20/15倍,调高至“买入”评级,给予2022年36倍PE,目标市值600亿元。 主要风险产能扩产进度不及预期;手机/车规新品拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名