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蒋高振

华创证券

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工作经历: 执业编号:S036051908000<span style="display:none">4</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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鼎龙股份 基础化工业 2020-10-28 14.86 -- -- 16.34 9.96%
23.64 59.08%
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疫情影响逐渐减小,抛光垫业务加速放量。 2020前三季度:营收12.5亿元,同比+57.5%;归母净利润2.40亿元,同比+36.1%,扣非后归母净利润0.95亿元,同比-36.6%;业绩增长原因主要系合并北海绩迅,叠加公司抛光垫业务逐步放量。毛利率32.6%,同比-4.88pct;净利率20.9%,同比-0.92pct。毛利率同比下降主要系海外疫情不确定性及终端产能过剩,导致硒鼓等产品价格下降。 20Q3单季度:营收4.43亿元,同比+86.4%,环比-16.1%;归母净利润0.41亿元,同比+14.7%,环比-77.9%;扣非后归母净利润0.32亿元,同比-0.67%,环比-77.9%;单季度毛利率35.2%,同比+1.12pct,环比+2.18pct;单季度净利率11.5%,同比-0.24pct,环比-25.4pct;单季度营收/归母净利润/净利率环比波动较大主要系20Q2基数较大,且20Q2营业外收入1.26亿元。 CMP抛光垫业务: 公司已经批量获得国内主流晶圆厂订单,同时受益国产化进程持续推进,抛光垫业务20Q3稳中有升,预计20Q4将有明显提速。28nm全制程测试进展顺利,部分制程已获得订单。公司抛光垫产能持续释放以满足下游客户需求。新建抛光垫产线预计21Q1装机调试,预计2021年下半年放量。 清洗液业务: 鼎泽集成电路铜制程清洗液产品继续推广,已在客户端进行测试。千吨级量产工程化项目已开始规划,预计在21Q1达到预期生产能力。 打印复印耗材业务: 产品结构优化顺利,墨盒业务顺利开展。目前公司基本消除年初疫情的停产影响。但海外疫情反弹,预计后续保持稳定。 风险提示 1),下游晶圆厂假设不及预期;2)美国制裁不确定性; 盈利预测及估值 2020前三季度归母净利润2.40亿元,同比+36.1%,随着21年公司抛光垫与清洗液业务放量,公司半导体业务营收有望快速增长。预计2020丨2021年归母净利润3.2丨4.2亿元。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-28 57.38 -- -- 61.68 7.49%
63.26 10.25%
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公司发布2020年三季报,Q3归母净利润同比增长54.54%,高于预告上限,原因系Airpods高景气、新产品AppleWatch进展顺利。 投资要点可穿戴业务维持高景气,Q3业绩超预告上限20Q3单季度超预告上限:尽管受iPhone备货推迟、Watch新业务爬坡以及汇兑损益等负面因素影响,业绩表现仍超预告上限。单季度实现营收230.76亿元,同比+40.75%;归母净利润21.42亿元,同比+54.54%,超业绩预告上限20.82亿元;扣非归母18.73元,同比+42.54%;业绩成长驱动力主要系Airpods高景气、新产品AppleWatch爬坡顺利。单季度毛利率22.35%,同比+0.28pct,环比+2.30pct;净利率9.56%,同比+0.58pct,环比+1.56pct。 2020前三季度:营收595.28亿元,同比+57.33%;归母净利润46.80亿元,同比+62.06%;扣非归母42.11元,同比+53.79%;毛利率19.80%,同比-0.67pct;净利率8.11%,同比+0.11pct。业绩成长驱动力主要系Airpods高景气度延续。 2020全年指引:归母净利润70.70~73.06亿元,同比+50%~55%;其中Q4净利润23.90~26.26亿元,同比+30.9~43.8%。业绩成长驱动力主要系5G新机备货高峰及可穿戴业务持续景气。 Airpods:需求持续景气,良率及利润率稳定提升Airpods需求维持高景气,iPhone12取消inbox耳机有望促进Airpods销售,且目前Airpods在iPhone用户中普及率不足15%,预计2020/21Airpods销量0.95/1.3亿台,增速69.6%/36.8%。20Q2以前公司为降噪款独供,20Q2大客户出于供应链管理因素引入新供应商,但公司依然维持Airpods组装一供地位,且年内稼动率及良率的稳定提升。 AppleWatch:新业务爬坡顺利,新款产品销量上行2020新款AppleWatch强化健康功能,供应链动态显示新品销量乐观,预计2020~22年AppleWatch销量有望翻倍。公司于今年新切入Watch组装业务,量产经营指标获得客户认可,有望复制Airpods组装业务成长路径;20H2为量产爬坡期,20Q4逐季稳定后有望贡献更多业绩。同时公司SiP进展符合预期,有望成为环旭之后第二供应商,未来成长空间可观。 iPhone:进军iPhone组装拓展能力边界,再次突破成长空间公司通过收购纬创进军iPhone组装业务,将零部件精益制造、成本控制能力融入纬创,iPhone组装单价远高于传统零部件或模组业务。零部件及模组方面,5G新机天线模组持续升级,且公司目前为20H2新品MagSafe模组独供,有望充分受益20Q4~2021年5G换机及MagSafe配件销量潜在超预期。 通讯/汽车:持续投入研发,长期发展空间可期通讯基站业务短期受华为影响波动,份额将逐渐切换至其他客户,长期发展依然可观;数据中心业务发展超预期,技术得到客户认可,预计未来两三年连接器和连接线在数据中心市场发展空间大;汽车业务短期受疫情影响,公司持续加大汽车领域投资,瞄准长期发展机遇。 盈利预测及估值短期Airpods、AppleWatch需求维持高景气,AppleWatch份额及利润率逐渐爬坡;未来iPhone组装、SiP业务进一步拓展公司能力边界,预计2020丨2021年归母净利润72.5/105.7亿元,当前股价对应PE55.5/38.1,维持“买入“评级。 风险提示Airpods及AppleWatch销量不及预期;iPhone组装业务进展低于预期
领益智造 电子元器件行业 2020-10-28 13.10 -- -- 14.55 11.07%
14.88 13.59%
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盈利预测及估值 20H2-21A客户5G新机带动iPhone小件增长,子公司负面影响消除;同时公司垂直整合进展顺利,未来横向拓展医疗、汽车等新领,预计21年归母净利润35.5亿元,当前股价对应PE26.3X,维持“买入“评级。 风险提示 Airpods及AppleWatch销量不及预期;iPhone组装业务进展低于预期。
杉杉股份 能源行业 2020-10-28 11.44 -- -- 14.75 28.93%
19.35 69.14%
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20Q1-Q3业绩受疫情影响,业绩有所下滑: 20年前三季度营收 55.6亿元,同比 -14.6%;归母净利润 2.8亿元,同比-3.5%,扣非后归母净利润 6886万元,同 比-67.8%。毛利率 19.2%,同比-2.6pct;净利率 5.5%,同比-0.41pct;扣非净 利率 1.2%,同比-2.04pct。 20Q3单季度业绩拐点已现, 公司管理边际向好: 20Q3营收 23.5亿元,同比 +13.5%,环比+18.3%;归母净利润 1.78亿元,同比+158.2%,环比-3.4%;扣非 后归母净利润 9606万元,同比+84.1%,环比+53.8%; 20Q3单季度营收高增长 主要系正负极出货量环比大幅增长,预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。 单季度毛利率 20.5%,同比-2.29pct,环比+1.99pct;单季度净利率 9.1%,同 比+4.47pct,环比-0.23pct;单季度扣非净利率 4.1%,同比+1.57pct,环比 +0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产 能利用率环比提升。 此外, 20Q3单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct, 环 比-2.97pct,公司经营管理边际向好。 LG 偏光片资产交割加速, 预计 21年贡献 15亿+利润体量: ①行业地位: LG 化学作为全球最大的偏光片厂商,偏光片产能和超宽幅占比全 球第一,且在京东方、 TCL 等国产大客户偏光片份额稳居 Top 2。 ②并购进度: 9月 30号杉杉股份股东大会通过,收购协议生效, 10月 10号 LG 化学以 3.3亿美金注册资本成立总公司杉金光电(苏州)用于接受 LG 偏光片资 产注入,资产交割已经进入实质性推进阶段。同时,子公司杉金光电(广州)、 杉金光电(张家港)以及杉金光电(南京)于 10月 23号、 26号以及 27号分 别成立。 ②备考利润: 根据并购草案推演,保守估计 LG 偏光片资产 20/21年备考利润 8亿+/15亿+利润。 21年利润增量主要来自于:①资产交割完毕后带来技术使用 费的取消;②广州产线满产带来销量和毛利率的提升;③内资化后人民币计价 方式带来汇兑损益的降低等。 投资建议与盈利预测: 预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 3.51、 4.39、 5.44亿元,对应摊薄后 EPS 分别为 0.31、 0.39、 0.48元, 随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐 剥离, EPS 还有一定的增量空间, 同时,假设后续 LG 化学偏光片业务顺利收购, 净利润将有一定增幅, 给予“买入评级”。
安集科技 2020-10-28 283.00 -- -- 375.00 32.51%
375.00 32.51%
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盈利能力持续提升,高端产品放量与客户端份额提升推动公司业绩增长2020前三季度:营收3.09亿元,同比+50.4%;归母净利润1.14亿元,同比+146%,扣非后归母净利润0.65亿元,同比+103%;营收增长原因主要系公司在下游客户份额提升及客户产能提升。毛利率54.7%,同比+5.7pct;净利率36.8%,同比+14.3pct。净利率同比增加主要系20Q3公允价值收益0.52亿元.20Q3单季度:营收1.17亿元,同比+53.5%,环比+22.6%;归母净利润0.64亿元,同比+275%,环比+143%;单季度毛利率55.9%,同比+5.64ct,环比+0.05pct;单季度净利率54.6%,同比+32.2pct,环比+27.1pct;净利率同比增加主要系公允价值收益。 铜及铜阻挡层抛光液业务:公司产品已应用14nm产线,正研发应用于10-7nm制程产品。同时,公司积极开拓新客户,有望实现国内晶圆厂全面国产代替。存储芯片工艺产品已量产,随着在下游客户份额及产能提升,公司业绩弹性增加。 其他抛光液及光刻胶去除剂:钨抛光液:多款产品已应用在3DNand工艺中。钨抛光液单价及毛利率较高,公司已进入逐步放量阶段。介电材料抛光液:逻辑制程产品份额提高;存储芯片领域,与客户共同开发3DNandFlash先进制程抛光液,并处于验证阶段。 光刻胶去除剂:铜大马士革工艺光刻胶去除剂已量产,28nm工艺光刻胶去除剂验证中,14nm工艺产品研发中。 风险提示1),下游晶圆厂假设不及预期;2)美国对公司下游客户制裁的不确定性;盈利预测及估值2020前三季度净利润1.14亿元,同比+146%,随着21年下游晶圆厂产能提升推动抛光液需求增加,叠加公司钨抛光液顺利放量,稳健预计2020丨2021年归母净利润1.42亿/1.52亿元,维持“增持“评级。
安集科技 2020-10-28 283.00 -- -- 375.00 32.51%
375.00 32.51%
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盈利能力持续提升,高端产品放量与客户端份额提升推动公司业绩增长2020前三季度:营收3.09亿元,同比+50.4%;归母净利润1.14亿元,同比+146%,扣非后归母净利润0.65亿元,同比+103%;营收增长原因主要系公司在下游客户份额提升及客户产能提升。毛利率54.7%,同比+5.7pct;净利率36.8%,同比+14.3pct。净利率同比增加主要系20Q3公允价值收益0.52亿元.20Q3单季度:营收1.17亿元,同比+53.5%,环比+22.6%;归母净利润0.64亿元,同比+275%,环比+143%;单季度毛利率55.9%,同比+5.64ct,环比+0.05pct;单季度净利率54.6%,同比+32.2pct,环比+27.1pct;净利率同比增加主要系公允价值收益。 铜及铜阻挡层抛光液业务:公司产品已应用14nm产线,正研发应用于10-7nm制程产品。同时,公司积极开拓新客户,有望实现国内晶圆厂全面国产代替。存储芯片工艺产品已量产,随着在下游客户份额及产能提升,公司业绩弹性增加。 其他抛光液及光刻胶去除剂:钨抛光液:多款产品已应用在3DNand工艺中。钨抛光液单价及毛利率较高,公司已进入逐步放量阶段。介电材料抛光液:逻辑制程产品份额提高;存储芯片领域,与客户共同开发3DNandFlash先进制程抛光液,并处于验证阶段。 光刻胶去除剂:铜大马士革工艺光刻胶去除剂已量产,28nm工艺光刻胶去除剂验证中,14nm工艺产品研发中。 风险提示1),下游晶圆厂假设不及预期;2)美国对公司下游客户制裁的不确定性;盈利预测及估值2020前三季度净利润1.14亿元,同比+146%,随着21年下游晶圆厂产能提升推动抛光液需求增加,叠加公司钨抛光液顺利放量,稳健预计2020丨2021年归母净利润1.42亿/1.52亿元,维持“增持“评级。
传音控股 2020-10-28 91.66 -- -- 150.26 63.93%
165.64 80.71%
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传音控股三季度超预期。展望明后年,头部智能手机OEM厂商研发重心转至5G,为4G新兴市场留下真空地带,公司深耕新兴市场用户需求,智能手机份额有望持续扩大。 投资要点2020前三季度业绩超出市场预期公司前三季度营收249.7亿元,同比+48.2%;归母净利润19.5亿元,同比+50.2%,扣非后归母净利润17.5亿元,同比+57.9%,收入利润大幅提升原因主要系公司在印度市场爆发,在巴基斯坦、孟加拉市场持续维持高增。公司前三季度毛利率25.9%,同比-2.7pct;净利率7.9%,同比+0.15pct。毛利率同比小幅下滑系开拓新兴市场终端让利导致。净利率提升系公司1-9月产品结构改善,智能机占比提升。我们上调2020年度归母净利润预期至26.5亿元,前值20亿元,上调幅度32.5%。 20Q3单季度营收利润大幅增加公司第三季度营收111.3亿元,同比+75.2%,环比+35.7%;归母净利润8.6亿元,同比+78.7%,环比+17.1%;扣非后归母净利润8.1亿元,同比+93.7%,环比+25.8%;单季度毛利率24.8%,同比-2.99pct,环比-2.43pct;单季度净利率7.9%,同比+0.2pct,环比-1.12pct。 升印度市场反弹,智能机份额持续提升公司前三季度智能机出货量3900万台,同比+85.7%,印度市场出货量同比增加80%,非洲市场出货量同比增加20%。智能机出货量提升主要动力来自印度智能机市场回暖和其他市场份额持续提升。预计公司全年智能机出货量在5500-6000万部。 货功能机业务稳健,存货增加系战略性备货公司前三季度功能机出货8000万部,功能机在非洲、印度等市场需求稳定,全年维持9500万部出货量预期。公司Q3存货51.6亿元,同比+110%,环比上升15.6%。存货增加一方面原因是智能机出货占比持续提升,另一方面叠加明年Q1智能手机主芯片供应紧俏,公司提前进行备货导致。 盈利预测及估值展望明后年,头部智能手机OEM厂商研发重心转至5G,为4G新兴市场留下真空地带,公司深耕新兴市场用户需求,智能手机份额有望持续扩大。预计2020-2022营业收入分别为361.8、467.3、611.7亿元;考虑20Q4潜在费用,预计2020-2022年归母净利润分别为26.5、32.8、48.9亿元。对应EPS分别为3.32、4.09、6.11元,维持“买入”评级。 风险提示1)印度、东南亚市场推广不及预期;2)供应链产能紧缺风险;3))疫情二次爆发风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-26 44.00 -- -- 50.23 14.16%
50.23 14.16%
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公司发布2020年三季报,Q3业绩超预告上限,原因系TWS及VR同步景气,同时多产品线盈利能力提升。 投资点TWS及AR同步景气,Q3业绩超预告上限20Q3单季度:Q3业绩超预告上限,Q3单季度营收191.57亿元,同比+81.44%;归母净利润12.36亿元,同比+167.92%,扣非后归母净利润12.46亿元,同比+85.96%;业绩成长原因主要系TWS与VR同步景气。毛利率17.67%,同比+1.54pct;净利率8.71%,同比+1.73pct。利润率提升原因主要系TWS稼动率及良率提升、韩系客户提升传统声学利润率。 2020前三季度:营收347.73亿元,同比+43.90%;归母净利润20.16亿元,同比+104.71%;扣非后归母净利润19.84亿元,同比+82.44%;业绩成长原因主要系TWS与VR同步景气。毛利率17.67%,同比+1.54pct;净利率8.71%,同比+1.73pct。利润率提升原因主要系TWS稼动率及良率提升、韩系客户提升传统声学利润率。 公司司20全年指引:归母净利润27.53~28.81亿元,同比+115.00%~125.00%,业绩成长原因主要系TWS、精密零组件、VR等产品收入提升、盈利能力改善。 智能声学整机:TWS销量持续景气,Pro稼动率及良率稳定提升智能声学整机板块前三季度实现入收入152.72亿元,同比+61.45%。 TWS:Airpods需求维持高景气,iPhone12取消inbox耳机有望促进Airpods销售,且目前Airpods在iPhone用户中普及率不足15%,预计2020/21Airpods销量0.95+/1.3亿台,增速69.6%/36.8%。公司Q2Pro产线开始发货,稼动率及良率提升状况良好,同时2代线稼动率饱满,年内综合净利率持续提升,预计明年Pro机型份额将继续增加。安卓TWS需求增速更快,2019-22年具备6倍空间,公司作为安卓高端TWS核心供应商明显受益。 其他:公司领先布局智能家居,预计Amazon/Google/Apple新款智能音箱2020-21年出货量增长明显。 智能硬件:AR/VR深度绑定全球大客户,受益于VR需求高景气智能硬件板块前三季度实现入收入101.50亿元,同比+52.05%。 VR/AR:公司布局“整机+零品”技术,绑定全球大客户,已坐稳VR/AR顶级赛道。短期来看,大客户Oculus新品销量火爆,带动20H2-21年VR出货量高增长。长期将受益于行业成熟,5G高速低延迟的特性在传输网络带宽和延迟上的技术进步减轻了VR设备所带来的晕眩感,叠加领先厂商对市场的推动,未来两年国际大客户有望集中推出新品,行业有望迎来快速成长期。 其他:Sony新款PS5游戏机2020-2021年预计增厚公司业绩。智能手表健康功能升级,预计2019-22年苹果和安卓出货量具备约1倍和3倍成长空间,公司作为安卓智能手表组装龙头将持续受益。 精密零组件:TWS/VR景气带动声学/光学增长,韩系大客户声学份额持续提升精密零组件板块前三季度入实现收入83.08亿元,同比+13.64%。 声学产品(SPK+REC,MEMS麦克风)为传统现金牛业务,前三季度受益于TWS景气度带动声学零件增长;同时韩系大客户声学份额快速增长,带动精密零组件业务毛利率显著提升。另外,VR业务采用自身光学零件,VR景气度带动光学零件业务增长。 盈利预测及估值随着TWS出货量及利润率持续提升、VR/AR景气度持续,预计2020/21年归母净利润28.5/42.9亿元,EPS0.88/1.32,当前股价对应PE48.3/32.3倍,给予“买入“评级。 风险提示1)疫情影响下终端需求不及预期;2)AirPods销量提升不及预期;3)VR/AR行业发展不及预期。
紫光国微 电子元器件行业 2020-10-22 124.36 -- -- 116.34 -6.45%
151.88 22.13%
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2020前三季度业绩符合预期: 公司前三季度营收23.2亿元,同比-6.78%;归母净利润6.85亿元,同比+87.5%,扣非后归母净利润6.24亿元,同比+66.6%,公司前三季度业绩贴近业绩预告上限;毛利率54.6%,同比+18.73pct;净利率29.6%,同比+15pct。利润率同比大幅增长原因主要系存储业务剥离盈利能力改善。公司预计2020年度净利润为7.51亿元至8.72亿元,同比增长85%至115%。 2020第三季度利润创历史新高: 公司第三季度营收8.56亿元,同比-7.96%,环比+4.58%;归母净利润2.83亿元,同比+64.1%,环比+33.4%;扣非后归母净利润2.68亿元,同比+70.7%,环比+48.9%;单季度毛利率53.7%,同比+17.67pct,环比+0.95pct;单季度净利率33.3%,同比+14.85pct,环比+7.28pct;单季度利润率环比增长原因主要系特种IC业务持续高速增长。 受益于国产装备升级,特种IC成长逻辑持续兑现。 特种IC行业准入门槛较高,与国内其他竞争对手相比,公司研发实力及产品化能力优势显著,多款特种微处理器产品进入了重要的嵌入式特种应用领域;特种FPGA产品广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域,公司在特种IC利基市场未来三年有望持续保持40%以上增长。 智能卡业务环比持平,疫情影响下。 公司在智能卡安全芯片领域持续投入,竞争力不断提升,目前已经通过AEC-Q100、CCEAL6+认证,THD89成为国内首款通过安全认证的芯片产品,实现了中国在该领域的重大突破,随着海外疫情改善和5G商用,智能卡业务有望重新提速。 盈利预测及估值。 2020前三季度净利润6.85亿元,同比+87.5%。预计公司2020-2022年实现归母净利润为8.49、12.21、17.79亿元,对应摊薄后EPS分别为1.40、2.01、2.93元,维持“买入”评级。 风险提示: 1)贸易冲突导致制裁加剧波及公司风险;2)代工企业受到制裁波及供货风险;3)特种集成电路认证不及预期风险;4)智能卡业务不及预期风险;5)疫情反复风险。
思瑞浦 2020-10-22 306.20 -- -- 383.32 25.19%
453.18 48.00%
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思瑞浦:国内信号链模拟 IC 龙头,借 5G 东风迅速崛起思瑞浦是国内优秀的模拟芯片设计公司,以信号链产品为核心,逐渐向电源管理芯片拓展。公司拥有 900余款可销售产品型号,广泛应用于通讯、工业控制、监控安全、医疗健康等多种应用领域。在放大器和比较器领域已跻身世界领先水平,亚洲区销售额冲进前十。 空间:模拟赛道长坡厚雪,先行者抢得先机模拟芯片的制程要求相对较低,稳定性要求较高。产品一经采用不会轻易更换方案,因此一款模拟芯片的生存周期也更长,供应商地位较为稳固。18年中美贸易冲突动摇了海外模拟龙头稳固多年的供应链地位,为公司带来宝贵的发展窗口期。通过大客户供应链进入上升发展的快车道,对关键产品的国产替代有助于公司在行业站稳脚跟,同时上市成功降低公司融资门槛,有助于扩充研发实力,形成竞争壁垒。 见贤思齐:大客户占比高是结果而非原因,借鉴巨头发展模式大有可为公司 2017年底通过大客户供应商认证,早于 2019年哈勃入股公司。进入大客户供应商名单本质是对公司技术实力的认可,入股公司只是结果而非起因。根本原因在于公司优秀的技术实力能够打破国外芯片垄断的局面,提升国产模拟芯片水平。对比 TI 和 ADI 的发展历程,我们认为公司在发展初期把有限的研发资源投入重点产品集中突破,通过大客户模式实现收入规模的快速扩张,再加大研发投入形成正向循环,后期通过并购的方式拓宽业务布局。 定价:无惧业绩短期波动,中长期当以竞争力及潜力为定价之锚短期内的利润波动不影响公司长期投资价值。公司聚焦通信、工控大客户,从收入增速来看体现为阶跃式增长。悲观预期下我们预计公司 2020-2022营业收入分别为 5.6、5.3、10.25亿元,归母净利润分别为 1.97、1.60、3.38亿元;乐观预期下公司 2020-2022营业收入分别为 5.6、7.8、13.8亿元,归母净利润分别为 1.97、2.62、4.83亿元。综合相对估值和长期估值两种考量,以相对估值的市值中值为下限,长期估值为上限,公司合理市值范围在 277~338亿之间,对应股价 346~443元之间,目前市值 233亿,股价 292元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)大客户认证进度不及预期风险;2)5G 建设进度不急预期风险;3)产能紧缺断货风险;4)制裁加剧风险;5)竞争加剧毛利率下滑风险;6)研发人员流失风险。
信维通信 通信及通信设备 2020-10-14 51.90 -- -- 53.99 4.03%
53.99 4.03%
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无线充电:持续受益于iPhone12份额及安卓渗透率提升,21年有望切入Airpower新品 公司具备从磁性材料、线圈到模组的无线充电一体化解决方案能力,在A客户与安卓产业链中皆为龙头地位,20H2-21年将受益于:1)iPhone新机无线充电份额从30%提升到40-50%,同时有望切入Airpods及iPad无线充电业务;2)安卓无线充电从高端机渗透至中端机;3)20H2苹果发布首款充电板Airpower,公司21年有望切入Airpower新业务,发射端模组ASP为手机接收端的5-7倍。 天线及EMC/EMI:5G手机LDS天线ASP翻倍,EMC/EMI料号增加 天线:公司为安卓LDS天线龙头,安卓5G手机仍以LDS天线为主,5G手机LDS天线ASP翻倍。随着安卓5G向中低端机加速渗透,同时iPad、Mac天线份额持续增加,20H2-21天线业绩维持增长。EMC/EMI:5G新机增加电磁屏蔽需求,叠加光学等创新,2020-2021小件料号数量增加。 前沿产品:射频前端国产空间广阔,5G时代LCP需求有望增长 射频前端:全球市场规模高达1200亿元,但份额集中于美日厂商,国产化率不足10%,国产替代空间广阔。公司通过增资中电科55所德清华莹(国内SAW滤波器龙头)、收购深圳瑞强(高端PA代理商,持股WIPAM)布局射频前端,目前已完成产品研发,目前处于客户送样阶段,样品获得ODM等客户认可。LCP:LCP材质更符合5G智能机小型化、高频化的需求,公司具备从材料到模组的垂直整合能力,已获得安卓客户部分订单,未来将随着5G时代安卓LCP需求增长而持续受益。 盈利预测及估值 A客户5G新机上市带动天线&小件量价齐升,无线充电渗透率及份额持续提升,同时21年具备切入Airpower的潜在机会,预计2020/2021年归母净利润14.0/20.4亿元,不考虑定增,当前市值对应2020/2021年PE35.5/24.5倍。考虑到公司短期业绩高增、长期成长空间广阔,给予2021年业绩35倍估值,对应目标市值713亿元,股价74元,维持“增持”评级。 风险提示 1)新机需求不及预期;2)无线充电份额增长及Airpower业务进展不及预期。
东软载波 计算机行业 2020-09-02 21.20 -- -- 21.86 3.11%
21.86 3.11%
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报告导读 20H1营收 2.96亿元, yoy -10.72%,归母净利润 5943万元, yoy+1.35%, 扣非归母净利润 5431万元, yoy+15.09%。营收下降主要由于受疫情影 响,上半年国网招标推延导致, 扣非归母净利润同比增加系公司整体费 用率下降,叠加 MCU 出货提升。 毛利率同比提升 2.8pct,净利率同比 提升 2.5pct,公司业绩符合预期。 投资要点 中报业绩符合预期,看好下半年景气度回升: 20H1营收 2.96亿元, yoy -10.72%,归母净利润 5943万元, yoy+1.35%,扣非 归母净利润 5431万元, yoy+15.09%, 公司 20Q2营收 1.83亿元, yoy-0.09%, 归母净利润 3469万元, yoy+14.35%, qoq+40.21%,扣非归母净利润 3169万元, yoy+55.1%, qoq+40.1%, Q2单季度毛利率 50.42%,净利率 18.96%。 国内二季 度疫情影响减轻,公司经营恢复正常, 业绩环比改善,看好下半年景气度回升。 国网业务 H1承压,子公司增长超预期: 公司 H1国网业务营收 1.86亿元, yoy-10.72%,毛利率 61.08%,毛利率同比增 长 7.4pct,营收下降主要由于受疫情影响, 国网招标暂缓导致。子公司上海微 电子营收 1.4亿元, yoy+24%,净利润 1095.7万, yoy+38%,上海微电子业绩 超预期主要由于额温枪需求旺盛, 促进 8位 MCU 销售向好。随着下半年国网 招标的陆续展开和公司 MCU 在家电市场逐步起量,预计公司 H2营收同比增加 10%~15%,全年有望维持。 单模向双模升级,内外双循环打开成长边际: 公司在电力载波领域的深厚积累是实现内外双循环,打开成长边际重要的保证。 2021年国网招标开始从单模替换为双模, 尾部厂商因技术实力不足份额面临出 清。 基于宽带+无线 OFDM 技术与的集成宽带高速 Soc 电力载波芯片率先通过 国网认证。 针对海外市场需求, 公司推出符合 G3-PLC 标准、 Wi-SUN 标准的 产品, 已经成功拓展至海外市场。 盈利预测及估值: 东软载波是国内电力载波通信行业领先企业,在 HPLC 芯片领域深耕二十余年。 随着市场龙头战略重心的转移,东软凭借其国内领先的实力,作为主要的双模 玩家之一有望获得更大份额。 随着 H2国网集采的陆续启动, 预计 2020-2022公司营收分别为: 10.24、 14.03、 19.27亿元,增速分别为: 23.65%、 37.03%、 37.34%;归母净利润分别为: 2.04、 3.12、 4.22亿元,对应增速分别为 2.96%、 53.39%、 35.24%; 毛利率分别为: 49.41%、 51.60%、 51.88%; 公司目前账上货 币现金 18.42亿,资产负债率 10%,弹性来自于后续各条线订单及新品进展, 当前市值 100亿, 对应 PE 分别为 50X、 32X、 23X, 有足够安全边际,维持“买 入”评级。 风险提示: 1) 国网招标不及预期; 2) 智芯微市场份额持续扩大; 3) 海外拓展不及预期;
传音控股 2020-09-02 111.73 121.37 -- 110.88 -0.76%
150.26 34.48%
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20H1:巴基斯坦/孟加拉市场增长迅速,H1销售额同比10倍提升,主要因华为退出巴基斯坦市场,公司抓住契机拿到份额;存货107亿丨yoy+106.5%,大增主要系应对疫情影响担心芯片紧缺。 20H2:20Q3环比依然较好,后续潜在不确定性因素为消费电子旺季MTK5G主芯片需求或导致对4G主芯片的产能挤兑等,公司上游供货偏紧。 投资要点中报业绩超预期:20H1实现营收138亿元(yoy+31.81%),归母净利润11亿元(yoy+33.42%),扣非归母净利润9.4亿元(+36.14%)。Q2单季度营收82亿元(+yoy46.42%),归母净利润7.4亿元(+65.73%),上半年及Q2单季均创下历史新高。 20H1新兴市场势头强劲:20H1公司手机业务营收128亿元(yoy+31.57%),智能机出货量同比提升12%增速,智能机收入15%增速;主要驱动力来自于新兴市场,巴基斯坦/孟加拉市场增长迅速,其中巴基斯坦H1销售额同比近10倍提升(华为退出/公司抓住契机);20H1存货107亿丨yoy+106.5%,大增主要系应对疫情影响担心芯片紧缺。 20H2需求景气度环比延续::20Q3环比依然向好(7-8月份表现来看预估Q3yoy+30%),后续消费电子旺季MTK5G主芯片需求旺盛或导致对4G主芯片的产能挤兑,需求订单景气下公司上游供货偏紧;继续看好公司在新兴市场长期稳健的成长潜力!盈利预测及估值::公司2020-2022年营业收入分别为301丨385丨450亿元,毛利率分别为27.47%丨27.51%丨27.68%,对应EPS分别为2.52丨3.49丨4.80元。给予传音35X估值,对应目标价为122.15元,维持“买入”评级。 风险提示:1)印度、东南亚市场推广不及预期;2))供应链产能紧缺风险;3)疫情二次爆发风险。
风华高科 电子元器件行业 2020-09-02 32.19 -- -- 33.65 4.54%
35.31 9.69%
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导读:2020年8月28日风华高科发布中报,公司20Q2营收与扣非净利润同比大幅提升。 投资要点收入、扣非及利润率表现:20Q2为被动元件本土化趋势起点:—20H1实现营收17.76亿元丨YoY+10.0%,归母2.54亿元丨YoY-14.6%,扣非2.78亿丨YoY+6.7%;毛利率29.0%丨同比持平,净利率14.6%丨同比-4pct,扣非净利率15.7%丨YoY-0.4pct。季度经营节奏来看,20Q1受疫情影响开工及出货同时19Q1基数较高导致同比下滑,20Q2备货带动MLCC等元器件价格上行,公司稼动率恢复至90%+,与此同时台厂稼动率维持5成或以下,下游本土化需求趋势明显。 —20Q2单季营收10.78亿元丨YoY+41.5%,归母1.30亿元丨YoY-7.9%,扣非1.95亿丨YoY+64.2%。毛利率31.6%丨同比+5.2pct,净利率12.45%丨同比-6.3%,扣非净利率18.1%丨YoY+2.5pct丨QoQ+6.2pct。收入及扣非同比大幅提升,主要系疫情影响后下游需求带动稼动率恢复及季度价格弹性,归母及净利率下滑主要系20Q2计提一次性诉讼费用8900万元。 产品结构、子公司与项目进度:一切布局围绕聚焦核心容阻主业::—20H1电容收入5.39亿元丨YoY+5.5%丨毛利率44.5%(同比微降);电阻收入5.23亿元丨YoY+22.8%丨毛利率33.9%(同比提升);FPC线路板2.5亿元丨YoY+9.65%丨毛利率-5.2%(同比下滑);其他主营4.35亿元丨YoY+2.1%丨毛利率21.3%。 —奈电科技(FPC及贴装)收入2.59亿元丨净利润-2561万元,后续有望进一步处置;风华芯电(分立器件)收入7666万元丨净利润1759万元;国华公司(微波材料)收入4471万元丨净利润1030万元。 —祥和工业园高端电容基地项目进度22.5%,其余项目整体进度受设备交期及场地改造影响,较原计划有所延迟——月产56亿只MLCC技改扩产项目进度83%,月产14亿只0201电容项目进度91.5%。月产10亿只电感技改项目进度70%,月产100亿只电阻技改项目进度65%。盈利预测:预计2020到2022年,公司营业总收入为43.98/59.53/81.76亿元;归母净利润为8.04/12.20/18.28亿元;对应EPS为0.90/1.36/2.04元/股。公司当前279亿市值位置,对应20/21/22年PE估值为35/23/15倍。考虑到公司作为国产MLCC企业的市场龙头地位和中国大陆下游市场对于国产MLCC产品的强烈需求,我们给予公司“增持”评级。后续我们建议关注新产能稼动率填充进度,继续推荐风险提示:公司扩产进度不及预期;下游客户本土替代实施进度不及预期;公司产品品质提升不及预期;竞争对手扩产和品质提升程度超出此前预期。
京东方A 电子元器件行业 2020-09-02 5.53 -- -- 5.80 4.88%
5.80 4.88%
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报告导读Q2经营利润环比转正,下半年 IT、面板需求景气持续。 投资要点 20H1营收显著提升,龙头实力凸显20H1公司实现营收 609亿元, +yoy11%;归母净利润 11亿元, yoy-32%;扣非归母净利润-1.8亿元, yoy-127%;经营活动现金流 97亿元, yoy-16%;毛利率15.77%, yoy -1.0pct;净利率 0.2%, yoy-1.9pct;存货 168亿元, yoy+17%,主要系原材料、库存商品环比增加 63.8%丨 15.7%;资产减值损失 16亿元,主要系存货跌价准备环比增加 30%;计提折旧 97.33亿元, yoy+8%。毛利率、净利率下滑主要系武汉、成都、绵阳 OLED 产线部分建成投产导致营业成本和营业费用增加。 20Q2扣非净利大幅增长,充分展现运营优势20Q2单季度营收 349亿元, +22%;归母净利润 5.7亿元, yoy-7.7%;扣非归母净利润 3.3亿元, yoy+9%;毛利率 16.8%, yoy+0.9pct, qoq+2.5pct;净利率 0.7%,yoy-0.3pct, qoq+1.1pct。 Q2扣非利润超 3亿,在大尺寸面板价格下跌的情况下,通过精细运营管理+灵活全尺寸布局,经营性利润较一季度环比转正,同比实现正增长,后续有望逐季体现利润弹性。 需求端——IT、电视面板需求大超预期受疫情影响,居家工作、娱乐刚需带动全球 IT/电视面板需求大超预期,跟踪显示美国市场 4~ 6月电视销量同比大幅 52%丨 24%丨 36%,欧洲市场 Q2电视需求同比上升约 30%,日本市场 Q2同比上升约 35%,下半年拉美市场逐渐回暖,叠加双 11、黑五传统旺季,我们认为需求端景气局面将持续至年底。 供给端——韩厂产能持续出清,短期供给有限拉动面板价格上涨三星持续减产目标不变,预计年底 LCD 面板产能清零。 LGD P8产线年底关闭。 韩厂退出释放约 15%产能空缺,大幅改善面板供给格局,而国内新开产能处于产能爬坡阶段,短期面板供给有限,据群智咨询数据, 8月上旬大尺寸面板价格相对 7月下旬,环比上涨 2~6美金,显示器笔电面板环比上涨 0.1~0.3美金,我们认为本轮涨价周期有望跨越 9~ 10月份至 Q4。 股权激励——20年如一日努力,全回购方式提供激励方案首期限制性股票+期权合计达 2.82%,超大力度激励绑定管理层与股东利益,共同迈向千亿美金战略目标。限制性股票+期权全部股票来源均为回购,首批推出20亿大额回购,激励员工的同时,避免股本摊薄,与股东同享未来成长。 盈利预测及估值公司是全球面板行业龙头。疫情影响 IT、电视面板进入需求上行周期,景气度有望持续到年底。 预计公司 2020-2022年营收分别为: 137亿、 171亿、 201亿,同比增速分别为: 18%、 25%、 18%;归母净利润分别为: 30、 100、 108亿元,同比增速分别为: 55%、 235%、 9%; EPS 分别为: 0.09、 0.29、 0.31元/股。维持“买入”评级。 风险提示1)韩厂产能调整不及预期; 2)下游景气趋势放缓; 3)疫情反复。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名