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蒋高振

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360519080004...>>

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沪电股份 电子元器件行业 2022-05-16 13.95 -- -- 15.05 7.89% -- 15.05 7.89% -- 详细
电车智能化、 服务器掀增量需求, 成本缓解迎盈利修复服务器/汽车用板为 PCB 增速最快应用赛道, 据 Prismar 预测 2026年全球产值分别为 126/118亿美元, 2021-2026年 CAGR 为 10%/7.5%。 新能源车/ADAS/智能座舱加速渗透, 推动 PCB 单车价值量上升。 服务器升级及数据中心扩容也将催生高频高速 PCB 需求。 成本端原材料价格波动下跌, 有望修复盈利。 技术产品双管齐下铸口碑, 客户布局多线发展起鹏飞之势1) 优质客户粘性大。 合作客户遍布海内外, 认证度、 忠诚度高; 2) 产能释放布局优。 2022年黄石一、 二厂分别计划扩产超 20%, 青淞、 沪利微电以技术提升和瓶颈改善为重点, 柔性扩产; 3) 高端产品技术强。 重点优化高附加值产品的制程技术, 产品竞争力强, 如 Pre800G 交换机产品已完成技术测试和小批量生产; 4) 主营赛道高成长。 2021年数通及汽车板营收占比超 85%, 参股胜伟策夯实基础, 成长确定性明显。 风险提示原材料价格及汇率波动、 疫情反复、 贸易争端、 新能源车销量不及预期等风险。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年营收为 86.7/101.6/120.5亿元,yoy 为 16.9%/17.2%/18.6%; 归母净利润为 13.0/18.3/22.1亿元, yoy 为 22.6%/40.3%/20.9%, 对应 EPS 为0.69/0.96/1.17元, 5月 11日市值对应 PE 为 21/15/12X。 受益于自身产品结构及下游景气度高, 我们给予公司 2023年 22X PE(对应 2022年 30X) , 对应市值约 402亿元, 存在约 50%上涨空间, 首次覆盖给予“买入” 评级。
神工股份 2022-03-11 87.31 -- -- 94.99 8.80%
94.99 8.80% -- 详细
报告导读 神工股份作为国内半导体级单晶硅材料龙头,行业景气度滞后于晶圆代工厂投产进度,因此景气周期仍在前期加速阶段,硅材料/硅电极业务成长确定性较强,未来随着景气度的持续改善,业绩端存在持续超预期的可能。 投资要点扎实的工艺技术水平构筑高毛利(65%以上)壁垒 材料的核心永远是良率、稳定性和一致性的问题,对半导体单晶硅材料也不例外。神工股份凭借多年的技术积累及市场开拓,在良品率、参数一致性和产能规模等方面均具备较为明显的竞争优势,细分市场占有率不断上升,相关业务毛利率水平常年维持在65%以上,远高于国内外竞争对手,体现了扎实的工艺基础,高毛利的硅材料业务不仅保障了公司自身造血能力,也为硅零部件、硅片业务提供了现金流的支撑。 国内晶圆代工厂加速扩产,切入硅电极迎来发展黄金机遇期 硅零部件搭配刻蚀设备使用,定制化属性较高,不同的刻蚀机设备的零部件尺寸等都有较大的不同,其行业特性为:加工工艺难度大、壁垒高,且存在较强的定制化属性和客户认证壁垒。国内晶圆代工厂的加速扩产不仅给半导体设备厂商带来了国产替代的机会,也给作为刻蚀环节的核心耗材的硅电极带来了发展的黄金窗口期,国内硅电极行业有望快速扩容的同时,国内相关厂商亦有望获取更多市场份额,神工股份在硅材料的基础上,加强精密磨削工艺打磨,在产品的平面度、表面颗粒度降低等方面取得进展,硅零部件亦获得部分客户的批量订单,未来12英寸客户的认证进度有望成为硅电极业务发展的潜在催化剂。 8寸轻掺硅片持续投产,远期成长空间打开 硅片是公司中长期的成长方向之一,神工股份董事长与管理层掌握包含8英寸半导体级硅片在内的晶体生长及硅片表面精密加工等多项核心技术。大多数的技术指标和良率已经达到或基本接近业内主流大厂的水准。截至2021年上半年,公司“半导体级8英寸轻掺低缺陷抛光片”募投项目已完成月产能5万片的设备安装调试工作,目前按计划以每月8000片的规模进行生产,以持续优化工艺;产品已进入客户认证流程,2023年募投项目月产15万片产能验收,客户认证评估通过后公司有望迅速扩产至月产15万片规模,公司成长中期空间得到进一步打开。 盈利预测及估值 我们认为,神工股份作为国内半导体级单晶硅材料龙头,行业景气度滞后于晶圆代工厂投产进度,因此景气周期仍在前期阶段,硅材料/硅电极业务成长确定性较强,未来随着景气度的持续改善,有业绩持续超预期的可能性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为2.20/3.36/4.76亿元,对应EPS 分别为1.30/2.10/2.97元。对应2021-2023年PE 分别58.08/37.99/26.86X。总体我们给予神工股份2023年40X PE,对应目标市值190.4亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国内晶圆厂扩产不及预期的风险、客户认证不及预期的风险、产能爬坡不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨的风险。
和而泰 电子元器件行业 2022-03-07 22.06 -- -- 21.80 -1.98%
21.62 -1.99% -- 详细
报告导读 公司是国内智能控制器龙头,汽车电子、T/R 芯片、储能有望为公司开启新成长曲线。 投资要点 构建2+2 业务格局 公司基于智能控制器领域的长期积累和龙头优势地位,持续多元化、全球化布局,已经构建包括智能控制器、射频芯片的两大核心板块,以及汽车电子和储能两大新兴业务的业务蓝图。公司实施高端技术、高端产品、高端市场的“三高”经营定位,具备较强的综合运营、供应链整合以及技术研发能力。 未来成长性超预期 汽车电子业务有望快速放量:公司布局车身域控制和热管理等产品,已与博格华纳、尼得科等全球TIER 1 厂商,以及蔚来、小鹏、理想等国内新势力整车厂建立合作关系,截至2021 年中报在手订单已达约80 亿元,公司快速加大在深圳、杭州、越南、罗马尼亚的产线投资,加大产能扩建,满足客户订单交付要求。 T/R 芯片有望成为重要驱动:公司旗下铖昌科技具备毫米波T/R 射频芯片的自主设计,研发等核心竞争力,产业链地位稀缺,未来卫星互联网、军用相控阵雷达、5G 毫米波通信等发展驱动,国内相控阵T/R 芯片需求有望迎来爆发。 新能源领域进展顺利具备弹性:储能行业高速发展带动储能领域控制器市场需求。公司将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合于储能产品,持续技术升级,目前已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。 家电和电动工具领域份额提升:聚焦高端市场,是伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI 等主要合作伙伴,基于优势的研发和交付能力,业务规模和市场份额有望持续提升。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.31 亿元、9.75 亿元、12.71 亿元,PE 分别为28 倍、21 倍、16 倍。考虑到公司汽车电子、T/R 芯片、储能等领域的业务弹性,未来成长性有望超预期。首次覆盖,给予“买入”评级。 可能的催化剂:汽车电子、储能领域拓展超预期等。 风险提示:毛利率下降超预期;订单获取不及预期等。
创维数字 通信及通信设备 2022-03-02 13.10 18.11 22.45% 15.30 15.91%
15.59 19.01% -- 详细
报告导读公司作为国内高清智能终端及宽带接入设备龙头厂商,2022年主业经营反转上行;多年布局VR 产业有望于2022年中推出潜在新品,充分受益国内VR 设备放量元年。 投资要点VR 设备:前瞻布局折叠光路一体机,受益国内VR 终端设备放量元年我们认为2021年为海外市场VR 设备(以Oculus 为代表)放量起点,2022年有望成为国内VR 设备爆发元年。公司研发团队成熟稳定,过往已发布三款产品(3DoF),产品研发沉淀不断成熟;区别传统VR 企业布局定位,公司前期主打B 端用户,深入挖掘终端商用需求;2022年中公司有望通过发布国内市场首款折叠光路(Pancake)VR 一体机进军C 端市场,有望形成定位于商用、民用多层级需求的产品矩阵,成为国产VR 设备厂商潜在新星。 智能终端:运营商B 端龙头地位稳固,高清升级+汽车电子打开成长空间复盘公司经营历史,2018~2020年受运营商招标节奏影响,公司收入处于平稳趋势;随国内及欧美地区机顶盒超高清化升级,及亚非拉地区从模拟信号向数字信号的替代趋势拉动,公司智能终端业务于2021年起重新步入成长周期。作为全球最大数字机顶盒生产厂商,公司B 端龙头地位稳固。凭借全球化业务布局及稳定的供应链管理能力,深度绑定广电及通信运营商渠道,有效增厚业务安全垫;自营OTT 业务受益超高清业务替代升级,拓宽盈利通道。此外围绕汽车电子业务,座舱显示产品已凭借自身高质量产品逐步切入奇瑞/吉利/大众等知名主机厂供应商名录,赋予公司传统业务新成长驱动力。 盈利预测及估值我们预计,公司2021-2023年营收分别为113. 11、141.47、170.90亿元,同比增长32.95%/25.07%/20.81%;实现归母净利润分别为4.85/7.77/9.52亿元,EPS 对应为0.46/0.73/0.90元。截至2022年2月28日收盘价,对应2021-2023年市盈率分别为29、18、15x。考虑公司主业反转上行+VR 业务潜在超预期,我们综合给予2022年25x 估值(2021年因公司计提大额信用减值损失/不具备可比性),对应第一目标价18.25元,对应市值194.25亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新产品开发不及预期;芯片供应链恢复不及预期;市场需求不及预期;汇率波动。
三人行 传播与文化 2022-01-21 207.58 -- -- 218.88 5.44%
218.88 5.44%
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事件 公司发布2021年业绩预增公告,预计2021年实现营业收入35-37亿元,同比增长24.66%-31.78%。预计实现归母净利润5-5.1亿元,同比增长37.81%-40.56%,业绩符合预期。 点评 业绩确定性得到验证,新增快消金融车企领域头部优质客户 公司预计2021年全年实现归母净利润5-5.1亿元,同比增长37.81%-40.56%,符合我们之前对于业绩高速增长的预期。业绩增长主要因为公司凭借优秀的整合营销服务水平快速新增头部优质客户。2021年公司新增客户包含华润旗下怡宝、雪花、喜力、海天味业等快消客户,医美行业头部客户巨子生物等新消费客户,邮储、民生银行等金融头部优质客户,以及国家体彩中心。此外,继续开拓汽车行业整合营销业务,2021年新增东风本田、一汽丰田等优质车企客户,有望为2022年贡献增量业绩。 与北文中心合作,共同建立数字文化创意产品交易平台 公司近期与北文中心签订战略合作协议,共同建立数字文化创意产品交易平台,旨在为数字文化创意创作者和用户提供线上交易平台。北文中心是2015年成立央企参股的以北京为中心的全国文化要素建设和文化金融创新服务综合性平台。该交易平台由三部分组成:数字化转化平台、交易平台、论坛。平台成立初期,进行交易的主要方式为挂牌一次性定价发售交易,平台收费模式包括数字化转化确权及上链费用、交易平台交易手续费、交易平台买卖双方的交易对价,以上均通过线上合法的人民币法币进行结算,包括微信、支付宝、网银、数字人民币钱包等。我们认为凭借自身专业能力和资源优势,此次合作有望强化公司盈利能力,增厚公司未来业绩。 新增头部优质客户叠加新业务布局,看好公司未来业绩持续性高速增长 公司通过不断拓展新的头部优质客户,进一步强化客户服务能力和影响力,同时提升自身盈利能力。此外,利用自身专业的整合营销能力和资源优势布局数字资产新业务,未来有望进一步增厚公司业绩。我们认为此前公司发布对核心高管的股权激励方案中所设立的业绩对赌目标有望顺利完成,2021年和2022年净利润分别不低于5/7亿元,未来2年经营业绩规模有望快速释放,我们看好公司的业绩确定性和管理层优秀的经营能力。 盈利预测及估值 新老客同时发力,且新业务布局有望带来业绩增量,我们预计2021-2023年公司营业收入46.08亿元、70.22亿元、100.90亿元,同比增速为64.1%、52.4%、43.7%,归母净利润5.08亿元、7.11亿元、10.38亿元,同比增速为40%、39.9%、46%,EPS为7.29、10.20、14.89元/股,对应当前股价PE为27.6/19.7/13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济形势严峻;新客拓展不达预期;平台建设运营不达预期。
民德电子 通信及通信设备 2022-01-11 50.66 -- -- 55.36 9.28%
55.36 9.28%
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2018-2020年,公司在完成两轮精准收购后,进入了功率半导体设计行业,并确立了“深耕条码识别,聚焦功率半导体”的发展战略。同时,公司陆续投资完成了功率半导体产业链的初期布局,是国内少有的在功率半导体设计以及上游硅片制造、晶圆制造均有自主可控供应链布局的企业,并致力于构建功率半导体的SmartIDM生态圈。后续公司将滚动投资扩张产能,并持续关注功率半导体产业链投资机遇,进一步完善SmartIDM生态圈布局,夯实供应链体系基础,为长远发展奠定坚实基础。 投资要点建深化功率半导体产业链布局,聚力构建SmartIDM生态圈公司积极布局功率半导体生态圈。公司2020年6月控股收购功率半导体设计公司广微集成,于2020年7月增资参股半导体硅片公司晶睿电子,于2021年10月增资参股晶圆代工企业浙江广芯微电子,完成了在功率半导体产业链的初期布局,是国内少有的在功率半导体设计以及上游硅片制造、晶圆制造均有自主可控供应链布局的企业,并致力于构建功率半导体的SmartIDM生态圈。后续公司将滚动投资扩张产能,并持续关注功率半导体产业链投资机遇,进一步完善SmartIDM生态圈布局,夯实供应链体系基础,为长远发展奠定坚实基础。 预计在未来功率半导体产业将成为公司的核心业务,为公司的核心竞争力添砖加瓦。 自主条码识别龙头,助力功率半导体设计迅猛发展公司深耕条码识别技术,是中国首家具备独立自主条码识别技术研发的企业。 条码识别产业作为公司的起家业务,将为功率半导体产业的早期投资发展提供源源不断的资金支持。2017-2021H1,公司信息识别及自动化产品产品营收分别为1.23亿元、1.49亿元、1.57亿元、1.76亿元、0.89亿元,毛利率分别为49.55%、44.63%、43.36%、43.91%、47.41%。产品的高毛利为公司的发展提供源源不断的成长动力。未来公司两条业务线的核心竞争力有望实现进一步增强。 定增项目加码碳化硅功率器件,具备扎实理论&产业化技术储备公司正在推进5亿元定增项目,募集资金用于碳化硅功率器件的研发和产业化项目。公司拟通过与晶圆代工厂共同投入资源合作建立碳化硅晶圆生产专线,并开展碳化硅MOSFET等产品的设计研发和产业化,产品主要应用于光伏逆变、电源无功补偿、汽车电子等领域,形成6英寸碳化硅晶圆年产能3.6万片,积极把握第三代半导体功率器件发展契机有利于公司率先抢占此领域技术高地。 盈利预测与估值稳健预计公司未来三年营收分别为5.21/7.21/16.28亿元,同比增长29.2%/38.4%/125.7%;实现归母净利润0.84/1.24/2.64亿元,同比增长62.3%/47.5%/129.0%;对应EPS为0.70/1.03/2.20元。2022年1月7日收盘价对应2022年48XPE,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示行业周期性波动风险;市场竞争风险;技术研发风险
可立克 电力设备行业 2022-01-10 16.96 -- -- 17.44 2.83%
17.44 2.83%
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“新能源+”产业变革推动磁性元件需求快速成长。可立克作为国内磁性元件龙头,前瞻重点布局“车+桩”领域产品,业务结构及产品壁垒逐步优化提升。同时积极竞购同行业优质企业海光,强强联合有望实现“电车+光伏+充电桩”全产业环节布局,成为中国本土磁性元件真正龙头。 投资要点源产业视角:“新能源+”推动磁性元件未来3-5年复合30%以上增长,国内厂商受益国产化趋势随着“新能源+”的推进,电动汽车、光伏与充电桩对磁性元件需求大幅增长:电动车用磁性元件市场空间大幅增长,主要系量价齐升(单车价值量提升+渗透率提升)为例,我们测算2025年新能源汽车/光伏/充电桩市场规模分别达到210/65/58亿元。随着供应链整体的国产化,国内磁性元件厂商都迎来了新一轮成长良机:可立克作为典型代表,在进入主流车企(大众、新势力等)供应链后,有望深度受益新能源汽车供应链国产化机遇。 企业定位:公司领先车布局“电车+充电桩”磁性元件领域,同时积极竞购海光电子,有望成为全产业链磁性元件龙头2020年12月底,公司宣布以18604.49万元竞买到天津光电持有的深圳市海光电子有限公司54.25%股权,成为买受方。我们认为竞购海光电子的成功将实现磁性元件行业的强强联合,可立克在补充产品、产能结构的同时,有望在客户端进一步发挥协同效应(可立克主要收入来源海外,海光则在国内),龙头地位进一步增强,从经营端来看,2021年磁性元件行业整体毛利率(受铜价上涨&汇率等因素)承压,公司成功与大部分客户多次协商提价,预计毛利率逐步改善,带来一定的业绩弹性。 认知差异:新能源性产业链增量需求的成长性&产品壁垒优于传统市场市场认为公司业务缺乏壁垒,新能源业务增长确定性存疑。原因在于:公司传统业务壁垒不高,且目前新能源业务体量较小。我们判断:未来企业新能源业务增长持续性、确定性较强。原因在于:1)新能源汽车业务的核心在于客户验证壁垒,产品定制化属性突出,利润率水平相对较高,同时大众MEB项目保障新能源汽车业务长期成长的稳定性;2)光伏&充电桩业务将跟随行业快速成长,公司已导入主流逆变器&充电桩客户,成长确定性较强,相比于传统领域的需求,总体上新能源业务有一定的客户导入&验证壁垒,行业成长性保障新能源领域需求成长性,从而带动整体经营持续向上。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为0.90/1.92/2.73亿元,对应EPS分别为0.18/0.40/0.56元。对应2021-2023年PE分别70.59/32.87/23.16X。 2021年底公司发布公告,已竞购海光电子成为买受方,我们认为如果并购成功,则既补充了产品结构、又在客户端得到补全,龙头地位更加稳固,成长确定性得到增强。因此,给予可立克2023年35XPE,对应目标市值95.55亿元(未考虑海光电子并表),首次覆盖给予“买入”评级。风险提示新能源车渗透率不及预期、客户认证顺利导致产能爬坡不及预期;竞争加剧风险;原材料价格上涨的风险。
江丰电子 通信及通信设备 2022-01-10 55.88 -- -- 56.50 1.11%
67.55 20.88%
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前瞻布局半导体设备零部件, 开启第二成长曲线公司与国内多家机台厂商合作, 凭借自身强大的机械加工能力, 开发机台使用的金属零部件, 在新的业务领域拓展产品线。 公司开发的各种精密零部件产品已经广泛用于 PVD、 CVD、 刻蚀机等半导体设备, 在多家芯片制造企业、 半导体设备制造企业实现量产交货。公司前瞻布局半导体核心零部件产业优势明显,2020年 H1半导体精密零部件销售额已超过上年全年水平; 同时, 因半导体设备零部件国产化替代需求加快, 公司作为行业的优先布局者有望持续扩大产品市场占有份额。 盈利预测及估值稳健预计公司 2021-2023营收分别为 15.8/21.5/29.3亿元, 同比增长35.62%/36.08%/36.28%; 实现归母净利润 1.49/2.42/3.72亿元, 同比增长1.40%/61.99%/53.78%。 对应 EPS 0.66/1.06/1.64元。 参考可比公司。 我们给予公司 2022年 65X 估值, 对应市值 157亿。 2023年 55X 估值。 对应市值 205亿元。 风险提示新产品开发不及预期; 市场需求不及预期; 零部件同业竞争风险; 晶圆厂拓产不及预期。
三人行 传播与文化 2021-12-30 145.87 -- -- 240.00 64.53%
240.00 64.53%
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优质的客户和媒介资源, 促使盈利能力高于行业平均三人行的盈利能力远高于行业平均水平, 2020年公司毛利率、 净利率、 ROE分别为 19.5%、 12.9%、 21.5%。 优秀的盈利能力主要源自优质的客户资源和头部媒体资源, 一方面, 公司合作的都是伊利、 运营商、 国有银行等知名大客户,且都有长达 5年甚至 10年以上的合作历史, 不仅黏性较高, 且合作模式较为成熟、 经验较为丰富, 已形成较高的行业壁垒。 另一方面公司上游供应商皆为字节跳动、 新浪、 网易等主流媒体, 媒体资源丰富且效能较高, 互联网媒体持续返利使得公司营业成本不断下降, 2021年公司新增央视投放服务。 核心高管股权激励方案彰显经营信心, 看好业绩释放此前公司发布对两位核心高管的股权激励方案, 将股东利益、 公司利益与核心团队个人利益绑定, 并且设立业绩对赌目标: 2020-2022年净利润分别不低于3.5/5/7亿元, 2020年实现归母净利润 3.6亿元, 超额完成业绩目标, 我们预计2021-2022年增速均在 40%以上, 未来 3年经营业绩规模有望快速释放, 我们看好公司的业绩确定性和管理层优秀的经营能力。 盈利预测及估值新老客同时发力, 新客拓展超预期, 我们预计 2021-2023年公司营业收入 46.08亿元、 70.22亿元、 100.90亿元, 同比增速为 64.1%、 52.4%、 43.7%, 归母净利润 5.08亿元、 7.11亿元、 10.38亿元, 同比增速为 40%、 39.9%、 46%, EPS 为7.29、 10.20、 14.89元/股, 对应当前股价 PE 为 20.6/14.7/10.1倍, 维持“买入”评级。 风险提示经济形势严峻的风险; 新客拓展不达预期的风险; 核心客户业绩规模不达预期的风险。
雅创电子 电子元器件行业 2021-12-09 95.44 -- -- 103.50 8.45%
103.50 8.45%
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公司专注于汽车电子元器件分销业务22年,公司通过Tamul收购电源管理IC板块相关业务资产,并进行持续性技术研发、产品开发和业务拓展,逐步实现汽车电源管理IC的进口替代。目前已经得到国内吉利、长安等厂商认可。 投资要点电子元器件分销+电源管理IC设计双轮驱动,公司步入发展快车道公司是国内著名的电子元器件授权分销商,深耕电子元器件分销22年,供货商包括东芝、松下、首尔半导体、南亚等国际知名电子元器件厂商,并且公司在电子元器件分销业务中逐渐积累起相关技术,并拓展出电源模拟IC设计业务。 公司股权集中,且由于电源模拟IC设计业务的拓展,公司对研发能力的重视程度不断提高。2021年Q3,公司营收为9.81亿,同比增长34.83%;公司归母净利润为0.55亿元,同比增长165.64%,公司盈利能力大增,开始步入发展快车道。 分销业务:公司保持稳步发展的“基本盘”公司分销业务供货商稳定,涵盖东芝、松下、首尔半导体、南亚等知名国际半导体厂商;业务下游客户同样优质,包括汽车电子板块的Tier1车企及阿里巴巴、百度等知名互联网厂商。公司分销产品主要供往汽车电子领域,在一些汽车电子细分领域如汽车照明领域、汽车存储领域及汽车LED领域等有优势。此外,公司分销体系颇具特色,“供应链服务+技术服务”让公司电子元器件分销业务的竞争力更上一层楼。 自研产品:公司未来实现快速发展的“利刃”在拥有了大量汽车电子领域的分销经历之后,公司逐渐累积起自己的技术,并于2018年收购Tamul电源管理IC业务,正式拓展了属于公司自己的电源管理IC设计业务。公司电源管理IC业务速度发展较快,仅三年时间便建立起了成熟的汽车电源管理IC产品矩阵;此外有多款产品通过车规级电子产品的资质认证,供向下游诸如克莱斯勒、大众、一汽集团、上汽通用五菱等优质车企;此外,在韩国团队带来的先发优势下,公司将继续加大汽车芯片项目投入,不断拓宽产品线。 盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现营收12.99/16.92/21.50亿元,实现归母净利润0.97/1.51/2.18亿元。考虑到公司存在较为成熟的分销业务及成长性较高的自研业务,我们针对分销业务采用PE估值法,参考可比公司给予25XPE。针对自研业务采用PS估值法,参考可比公司给予32XPS。对应公司2022年103亿市值,给予“买入”评级。风险提示供应商过于集中;技术水平发展不及预期;汽车市场拓展速度不及预期;电源管理IC业务拓展速度不及预期。
雅创电子 电子元器件行业 2021-12-09 95.44 -- -- 103.50 8.45%
103.50 8.45%
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报告导读公司专注于汽车电子元器件分销业务22年,公司通过Tamul 收购电源管理IC 板块相关业务资产,并进行持续性技术研发、产品开发和业务拓展,逐步实现汽车电源管理IC 的进口替代。目前已经得到国内吉利、长安等厂商认可。 投资要点 电子元器件分销+电源管理IC 设计双轮驱动,公司步入发展快车道公司是国内著名的电子元器件授权分销商,深耕电子元器件分销22年,供货商包括东芝、松下、首尔半导体、南亚等国际知名电子元器件厂商,并且公司在电子元器件分销业务中逐渐积累起相关技术,并拓展出电源模拟IC 设计业务。 公司股权集中,且由于电源模拟IC 设计业务的拓展,公司对研发能力的重视程度不断提高。2021年Q3,公司营收为9.81亿,同比增长34.83%;公司归母净利润为0.55亿元,同比增长165.64%,公司盈利能力大增,开始步入发展快车道。 分销业务:公司保持稳步发展的“基本盘”公司分销业务供货商稳定,涵盖东芝、松下、首尔半导体、南亚等知名国际半导体厂商;业务下游客户同样优质,包括汽车电子板块的Tier 1车企及阿里巴巴、百度等知名互联网厂商。公司分销产品主要供往汽车电子领域,在一些汽车电子细分领域如汽车照明领域、汽车存储领域及汽车LED 领域等有优势。此外,公司分销体系颇具特色,“供应链服务+技术服务”让公司电子元器件分销业务的竞争力更上一层楼。 自研产品:公司未来实现快速发展的“利刃”在拥有了大量汽车电子领域的分销经历之后,公司逐渐累积起自己的技术,并于2018年收购Tamul 电源管理IC 业务,正式拓展了属于公司自己的电源管理IC 设计业务。公司电源管理IC 业务速度发展较快,仅三年时间便建立起了成熟的汽车电源管理IC 产品矩阵;此外有多款产品通过车规级电子产品的资质认证,供向下游诸如克莱斯勒、大众、一汽集团、上汽通用五菱等优质车企;此外,在韩国团队带来的先发优势下,公司将继续加大汽车芯片项目投入,不断拓宽产品线。 盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现营收12.99/16.92/21.50亿元,实现归母净利润0.97/1.51/2.18亿元。考虑到公司存在较为成熟的分销业务及成长性较高的自研业务,我们针对分销业务采用PE 估值法,参考可比公司给予25X PE。针对自研业务采用PS 估值法,参考可比公司给予32X PS。对应公司2022年103亿市值,给予“买入”评级。 风险提示供应商过于集中;技术水平发展不及预期;汽车市场拓展速度不及预期;电源管理IC 业务拓展速度不及预期。
三七互娱 计算机行业 2021-11-01 24.26 31.42 49.41% 28.36 16.90%
30.24 24.65%
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报告导读今年以来三七的全球化进程显著提速,《Puzzles&Survival》有效突破欧美市场,海外营收占比达到27%。从按区域到按赛道品类发行的策略转变下,海外业务将持续保持高速发展。此外,卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》有望成为常青树产品贡献稳定流水,公司已步入产品利润释放周期,期待业绩超预期。 投资要点研运基因深厚,转型潜力较大三七以传奇类页游起家,从事网游研发和运营已十年有余,曾发行过《永恒纪元》《大天使之剑》《一刀传世》《斗罗大陆》等精品游戏。公司重买量逻辑,凭借精细化运营和精准营销策略,移动游戏收入规模从2016年16.39亿元增长到2020年132.96亿元,复合增速近70%,2020年公司手游发行最高月流水高达18亿元。流量红利殆尽后精品化和全球化战略重要性凸显,作为老牌游戏研运商和出海最早的游戏公司之一,沉淀的流量运营经验和先进的AI 大数据分析技术有助于其更快把握游戏市场偏好,面临转型时的成功潜力更大。 精品化+多元化战略初显成效游戏用户天花板已近导致行业增速放缓,2020年受疫情影响高速增长的游戏行业现已重回个位数增长,未来头部精品游戏和年轻向的游戏竞争力更强,精品化和多元化转型是行业共识。三七在精品化和多元化布局上走在行业前列,2020年底上线的模拟经营游戏《叫我大掌柜》在韩国地区反响较好,是公司多元化赛道第一个突破。2021年7月上线的卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》运营数据表现优于其他同类IP 产品,iOS 畅销榜排名稳居前列,8月流水近7亿元,年底将上线东南亚、日韩和北美地区,有望成为流水常青树产品。可以看到公司的精品化和多元化布局初显成效,2021Q3进入产品业绩释放周期。 海外拓展提速,竞争优势显著根据我们测算,我国自研游戏在国内游戏市场的渗透率已接近90%,出海的重要性日益凸显。三七是国内最早出海的游戏公司之一,通过绑定优秀CP 成功代理《江山美人》《Puzzles&Conquest》《Puzzles&Survival》等定制产品。2020年公司提出出海发行策略的调整,由按区域改为按赛道和品类发行,有助于加深产品理解并提高本地化运营效率。凭借“三消+SLG”产品《Puzzles&Survival》成功在欧美出圈,成为2020年唯一一款进入美国SLG 类游戏畅销榜前十的新游。公司成功在竞争激烈的SLG 出海领域占得一席之地,全球化显著提速。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.13亿元、33.27亿元、37.36亿元,同比增速为-12.6%、37.9%、12.3%,摊薄EPS 分别为每股1.14元、1.58元、1.77元,对应2021年10月28日收盘价(每股22.80元)动态PE 分别为20.0倍、14.5倍、12.9倍。我们给予公司2022年20X 估值,对应目标市值665亿元,对应目标价格31.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂:公司2021年Q3开始进入产品利润释放期;海外业务拓展超预期;游戏行业新方向云游戏和元宇宙进一步落地。 风险提示:政策监管加紧;新游跳票;游戏流水不及预期。
艾为电子 2021-10-11 223.55 -- -- 243.75 9.04%
261.99 17.20%
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业绩增长目标明确, 彰显公司发展信心本次激励计划分 2021-2024四期执行, 行权条件为公司 2021-2024年的营业收入分别不低于 22亿、 30亿、 40亿和 55亿元; 2021-2024年的净利润分别不低于 2亿、 2.8亿、 3.9亿和 5.5亿元; 以 2020年净利润为基数, 公司 2021-2024年净利润 CAGR 达+52%。 公司将 50%的业绩增速作为考核目标, 彰显了公司对未来的发展信心。 平台化发展,“声光电射手” 五大产品线并行公司从手机音频功放芯片及电源管理芯片出发,凭借多年积累的模拟 IC 设计经验进行品类扩张, 陆续拓展开发手机射频前端芯片及马达驱动芯片等产品, 深度绑定优质上游代工厂及下游客户, 向平台化公司发展。 随着国产替代需求增加, 公司有望凭借客户及产能优势, 覆盖更多品类产品, 公司盈利能力有望继续保持增长。 盈利预测与估值公司品类矩阵的持续扩张与升级将为公司长期成长带来强劲驱动力。 同时公司深度绑定上游优质代工厂与客户, 将深度受益国产替代黄金机遇。 稳健预计公司未来三年营收分别为 23.5、 37.3、 53.3亿元, 同比增长 63.7%/58.7%/42.8%; 实现归母净利润 2.5/ 4.6/ 6.3亿元, 同比增长 145.8%、 82.2%、 38.2%。 给予公司 2022年 95X 估值, 对应市值 437亿市值。 风险提示客户集中风险; 新产品研发进度不及预期; 新产品导入不及预期。
隆利科技 电子元器件行业 2021-09-07 23.50 -- -- 25.64 9.11%
32.35 37.66%
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基于产业及供应链深度调研,我们发现相较于 Mini LED 在市场主流关注视角——Mini LED 电视以外,在车载、电竞 PC 及 VR 背光领域的潜在爆发性应用趋势。从 2021下半年到 2022年,我们将会看到海内外电动车品牌主流车型逐步采用 Mini LED 背光的中控屏/仪表盘,实现对传统 LCD 屏的升级替代;在高端显示器(如电竞屏)、VR 等领域渗透率亦将逐步提升。隆利科技作为最早布局车载 Mini LED 的企业,Mini LED 有望成就第二成长曲线,我们建议读者重视车载 Mini LED 行业爆发趋势,并关注由此带来的投资机会。 投资要点传统业务成长性趋缓,行业见底未来有望趋势回升公司是专业从事 LED/CCFL 背光源研发、生产和销售的高科技企业。凭借出色的品质控制能力,隆利科技与京东方、深天马、TCL 集团、帝晶光电等领先的液晶显示模组企业形成了稳定的合作关系。2019年来随着下游竞争加剧、终端创新不足、中美贸易摩擦等因素,传统手机背光业务毛利率持续下滑,随着公司产品结构优化,下游现金流的持续改善,传统背光模组业务有望触底回升。 对公司整体业绩将起到维稳作用。 Mini LED 背光:TV 端渗透率逐步提升 VS 车载/电竞屏端率先爆发Mini LED 背光作为新技术的代表,其渗透率的提升在 TV 端与车载端是完全不同的商业逻辑:TV 端作为标准品市场,Mini LED 的背光渗透率提升核心是成本端的下降;而车载等领域,其渗透率的提升的关键在于产品本身对更好显示效果的内在追求,对价格敏感度相对较低,因此 Mini LED 背光在不同领域渗透率的提升有着相对不完全一致的商业逻辑。目前,我们更看好 Mini LED 背光在车载、高端显示器、VR 等个性化需求更强的领域渗透率的提升。 前瞻布局 Mini Led 车载及 VR/电竞赛道,需求场景爆发带动经营反转公司 2016年开始布局 Mini LED 背光,2018年完成试生产线的建设,即便在传统业务景气下行期间仍然坚持研发投入,并通过员工持股绑定了核心技术管理人员。2020年作为 Mini LED 背光商业化元年,公司通过募集约 1.8亿元加码投 Mini LED 产能,其中平板/NB/显示器类布局 6条线、智能穿戴类布局 1条线、车载类布局 10条线,目前车载显示产品、显示器等产品已经获得了知名车厂、终端消费品厂等客户的认可,部分项目 2021H2将步入量产阶段。2021年8月公司拟定增进一步加码 Mini LED 产能,在行业爆发前期,公司有望凭借Mini LED 的技术红利,实现经营反转的同时,开启第二成长曲线。 盈利预测与估值我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润为-0.46/2.47/3.90亿元,对应 EPS 分别为-0.23/1.22/1.93元。对应 2021-2023年 PE 分别-97.19/18.16/11.53X,首次覆盖给予“买入”评级,考虑到公司在 Mini LED 领域成长的确定性,我们给予 2022年 45X 估值,对应目标市值 111亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩产进度不及预期;竞争加剧风险;Mini LED 技术发展不及预期风险、需求不及预期。
杉杉股份 能源行业 2021-08-12 29.82 -- -- 35.78 19.99%
44.30 48.56%
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公司发布 2021半年报,营收同比高增 210%达 99.47亿元,归母净利同比高增 659%达 7.60亿元,扣非归母净利同比高增 2759%达 7.24亿元。 实现归母净利 4.57亿元(同+149%,环+51%)。受益于规模效应和精益管理,上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低 5.16/1.71/2.02/0.30pct,毛利率同比+6.19pct 达到 24.49%,净利率同比+5.97pct 达到 8.82%。 偏光片中国大陆业务顺利交割并表,2-6月贡献归母净利润 5.15亿元。上半年通过技改提速,南京/广州产能已提升至 1.3亿平方米,后续有望加速韩国产线搬迁及张家港/绵阳产线建设,进一步扩张产能。同时,公司具备 5条 2米以上超宽幅产线,将充分受益偏光片大尺寸趋势和国产化红利。后续通过提产速/降损耗/促流转有望进一步降本增效。 负极出货 4.15万吨(同+108%),受益于一体化和电价优势、规模效应及产品结构优化,单吨净利从 0.36万元/吨提升至 0.64万元/吨。后续待包头 6万吨负极(配 5.2万吨石墨化)、乌兰察布 5万吨石墨化产能投产后,年底负极设计产能将达 18万吨(配套 14.4万吨石墨化),石墨化自给率将达 80%、同时通过原料保供、海外高端客户放量、高端快充产品上量等,盈利能力有望进一步提升。 正极:出货 1.67万吨(同比+85%),在原料涨价区间充分发挥供应链管理能力,单吨净利从 0.67万元/吨提升至 1.53万元/吨。高镍单晶进入车厂 B 轮送样、高镍多晶获得吨级订单,高镍 NCA 批量供应,高镍高端产品后劲十足。电解液: 出货 0.53吨,在原料紧张环境下,0.2万吨自供六氟磷酸锂大幅提升毛利率,单吨净利提升至 0.83万元/吨,已启动锂盐二期项目再建 0.2万吨六氟磷酸锂。 预计公司 2021-2023年业绩达 18.02/28.22/37.56亿元,同比增 1206%/57%/33%,对应当前股价 PE 为 26.75/17.08/12.83倍。维持“买入”评级。 下游需求、产能投放不及预期,原材料及产品价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名