事件：2022年 10月 17日，隆利科技公告与德国博世拟签署长期合同，为其提供2025-2033年所需背光模组产品，合同金额约 4.21亿美元。 与博世首次合作即拟签订重大合同，海外拓展加速。公司与博世签订合同，拟为德国博世提供 2025-2033年所需的 miniled 车载背光模组产品，合同金额约为 4.21亿美元，约折合人民币 30.27亿元。本次为公司与德国博世首次合作，显示了公司在 miniled 背光模组的技术领先性和客户的高度认可。德国博世作为全球最大的汽车零部件供应商之一，此次合作有利于公司 Mini LED 产品在车载领域的全球拓展。 与 Tier 1和模块厂合作不断，想象空间打开。据 WitsView，德赛西威近日全球首发双 23.6吋 Mini LED 车载曲面双联屏幕，该产品正是采用了隆利科技研发的 MiniLED 车载背光技术。隆利科技已同佛吉亚、伟世通、德赛西威、京东方精电等 Tier1厂和模块厂达成合作。与 Tier 1和模块厂商的广泛合作意味着产业进入快速放量期，有望在更多车型得到应用。 投资建议。公司作为背光模组龙头企业，在 Mini LED 业务积极布局，先发优势明显，有望充分受益行业增长。我们预计公司 2022/2023/2024年实现收入20.6/27.4/36.0亿元，实现归母净利润 0.67/2.14/3.76亿元，以 10月 14日市值对应 PE 分别为 59/18/10，维持“买入”评级风险提示：手机市场继续下行风险、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期

隆利科技十五年深耕背光模组领域，降本增效+产品结构优化助力盈利水平企稳回升。隆利科技成立于2007年8月，于2018年11月在深交所上市，自成立至今15年专注于背光显示模组的研发、生产和销售。随着中国大陆成为液晶显示的制造大国和消费大国，公司充分抓住历史性机遇，目前客户已经覆盖主流优质面板厂。但是随着智能机进入存量竞争时代以及中美贸易摩擦等因素，公司盈利压力增大。因此公司积极扩张中大尺寸背光模组，叠加前瞻布局的MiniLED业务终端进入放量增长时期，目前公司的盈利水平已企稳回升，未来有望进一步提升。 局前瞻布局Mini-LED，车载/VR领域进入大客户供应链，先发优势明显。MiniLED作为新一代显示技术，凭借显示效果、使用寿命和成本上的综合优势有望成为主流显示方案，尤其适用于车载和VR领域。根据CINNOresearch和Arizton，预计2021-2024年全球MiniLED将以149%的CAGR增至23.2亿美元，2025年MiniLED背光模组出货量有望达到1.7亿片。公司2016年开始布局Mini-LED背光模组设计方案，2019年正式推出方案并开始车厂认证。车载显示屏领域由于验证需要1.5-2年时间，公司提前布局得以享受先发优势，目前公司汽车客户包含蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽等。2020-2025年，全球VR出货量预计将从535万台增长至3419万台，CAGR为44.9%。目前公司搭载MiniLED技术的VR产品已向北美知名VR企业交付手机背光行业等待花开，中大尺寸应用增加动能。公司传统LED背光模组应用以智能手机为主。目前手机出货增速连续四个季度5%以上负增长，已进入历史低点区间，下半年有望企稳回升。公司也积极将传统产品的应用领域向中大尺寸拓展，包括盈利水平更好的车载显示屏、受益于线上线下混合模式而出货量大增的笔记本电脑和显示屏产品等。 投资建议：：公司作为背光模组龙头企业，在MiniLED业务积极布局，先发优势明显，有望充分受益行业增长。我们预计公司2022/2023/2024年实现收入20.6/27.4/36.0亿元，实现归母净利润0.67/2.14/3.76亿元，以9月23日市值对应PE分别为66/21/12。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：手机市场继续下行风险、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期

事件： 8.27日，公司发布中期业绩报告，营收为 7.0亿元，同比-23.4%；归母净利润为-0.2亿元，同比+79.5%；扣非归母净利润为-0.3亿元，同比+71.2%。对应 2Q22营收为 3.9亿元，同比-14.1%，环比+22.8%；归母净利润为 0.01亿元，同比+101.0%，环比+5.3%；扣非归母净利润为-0.07亿元，同比+88.6%，环比+66.7%。 1H22因计提存货跌价准备产生资产减值损失 643.7万元。 Mii-LED 背光爬坡抬高盈利能力， 2Q22利润转正： 上半年公司利润继续下滑，主因 OLED 技术替代以及疫情等外围因素影响，传统 LED 背光产品的终端需求下滑，且行业利润被进一步压缩。随着公司将 LED 背光模组产能逐渐向中大尺寸产品转移，盈利能力有所提升， 1H22惠州隆利中尺寸 LED 背光源生产基地实现净利润 156.97万元。此外，2Q22具备更高毛利率的 Mii LED 开始进入产能爬坡阶段，带动公司 2Q22毛利率达到10.83%，同比+9.92pct，环比+3.43pct；净利率达到 0.18%，同比+12.18pct；环比+6.17pct。 下半年 VR/车载批量交付，业绩有望环比大幅向上： 目前公司 Mii LED 背光模组布局VR、车载、消费类三大产品线，相关产品已搭载于蔚来 ET7、理想 L9、飞凡 R7等高端电动旗舰车型，后续将有更多定点释放； VR 产品已出货芬兰高端头显制造商 Varjo和北美知名 VR 企业；消费类产品与 TCL、康佳等品牌厂商开展合作。下半年多款车型量产交付，加上北美知名 VR 企业新品发布，将带动公司 Mii LED 背光模组实现批量出货，驱动业绩环比大幅向上。 车载未来成长空间广阔，横纵向部署完善产业链： 公司用于车载的 Mii LED 背光模组已获得众多国内外知名车企认可，与知名 Tier1和模组厂达成深度合作，且公司可提供汽车仪表、中控、副驾、空调、内置后视镜等多种车载显示组件，将深度受益智能座舱大屏化、多屏化及 Mii LED 背光显示屏渗透率提升带来的成长机遇。此外，公司加强纵向和横向产业部署，积极拓展工控、 中大尺寸商业显示和医疗显示市场，打开应用空间。 投资建议： 考虑手机终端需求持续疲软，应用于手机的传统 LED 背光模组产品盈利承压，我们调低公司盈利预测，预计 2022-24年公司归母净利润为 0.6/2.2/3.7亿元（2022-24年对应前值为 1.1/2.4/3.9亿元），对应 PE 为 85/24/14倍，维持“买入“评级。 风险提示： 毛利率下降及业绩继续亏损的风险， Mii LED 收入不及预期带来的风险，显示技术更迭带来的风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。

MiniLed在VR/车载等显示背光领域的应用场景正在爆发。VR领域，Meta等厂商即将推出MiniLed背光新品，其应用逻辑在于：VR头显轻薄化要求→Pancake光学方案→MiniLed在显示亮度/对比度上更具优势；车载显示方面，MiniLed更好适应车厂对于座舱显示效果&使用寿命&科技感设计等多方面追求，2022年开始诸多车型开始搭载MiniLed背光产品，车载MiniLed应用正式进入到爆发元年。隆利科技作为在VR/车载显示MiniLed背光领域先行者，有望尽享行业需求爆发红利，迎来双击时刻。 VR背光升级：MiniLED背光有望成为中高端VR头显重要趋势。 产业跟踪显示22Q4Oculus新品将配备2PPancake透镜，同时配备两块2.48英寸的MiniLed显示屏；年底创维Pancake1pro亦有望于年底推出MiniLed高端版，后续有望看到更多品牌采用MiniLed背光方案。其背后产业逻辑在于：VR头显轻薄化要求→Pancake光学方案→Pancake光路衰减需更高亮度→品牌厂商综合考虑高亮度+可控成本方案→MiniLed背光有望成为主流VR厂商综合考虑体验感升级+价格适中推进放量的综合最佳方案。隆利科技作为国内最早布局VRMiniLed背光方案厂商，有望充分享受行业红利。 车载屏升级：2022有望成为车载显示MiniLed背光升级元年。 核心产业逻辑在于：①车厂为持续追求座舱显示效果升级&交互体验提升，可选方案通常为OLED或MiniLed；②相较于OLED，MiniLed方案在近乎同等显示效果基础之上，在寿命/成本等维度具备显著优势；③MiniLed供应链及产能端逐步更具保障。公开信息显示，2022年蔚来汽车ET5/ET7率先在车载仪表盘采用MiniLed背光方案，理想L9在安全交互屏上亦推出MiniLed方案，2022～203年上汽/小鹏/高合/比亚迪/华为等诸多新势力/传统大厂车型有望搭载更多公司MiniLed或LCD产品。隆利科技作为车载MiniLed背光先行者，有望尽享产业初期红利。 盈利预测：前期预测2022/2023年归母净利润为2.47/3.90亿元，因疫情带来MiniLed项目推进及收入确认推迟，因此当前时点调整2022/2023年利润为1.11/3.10亿元，新增2024年归母净利润为4.48亿元，综合对应2022/2023/2024年EPS为0.51/1.41/2.04元，对应PE分别为56.33/20.14/13.96X。考虑MiniLed应用在VR/车载/电竞屏显示等细分领域确定性产业趋势，我们暂给予2023年36倍PE，对应目标市值为112亿元，维持“买入”评级。 风险提示：MiniLED需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧，传统安卓手机需求大幅恶化。

深耕背光显示模组行业十余载，致力于成为“全球显示产业领导者”。公司成立于2007年，始终专注于背光显示模组的研发和生产，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域，22Q1智能手机相关收入占公司主营业务收入的比例约为84.3%。2015-2018年，智能手机行业快速发展，公司凭借快速响应客户及大规模供货能力逐渐切入华为、三星、小米、vivo、Oppo等头部手机品牌客户，带动公司营收规模大幅增长。之后随着智能手机市场的竞争加剧，加上OLED显示屏在智能手机中的渗透率提升，传统LED背光模组的利润空间明显缩小，虽然公司的产销量和市占率持续提升，但盈利能力逐年下降。为积极应对背光显示模组行业的变化，公司敏锐地发现了MiniLED在车载、电竞屏、PC、VR可穿戴等领域的潜在爆发性应用趋势，于2016年开始技术布局，2018年完成试产线建设，2019-2020年多款产品实现研发突破，2021年实现小批量交付，2022年有望迎来放量拐点，带动公司整体规模和盈利水平底部向上。 MiniLED前瞻布局前瞻布局形成领先优势，多领域客户持续突破。相比于传统LED背光，MiniLED因为芯片尺寸和点间距更小，对芯片制造、封装和测试，以及使用的设备提出了更高要求，领先厂商具备先发优势，并因此获得更高的产品毛利率。公司处于中游的封装/打件+模组环节，囊括IC驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方面技术，可提供完整解决方案。车载方面，产品已通过IATF16949质量管理体系合格认证，获得国际汽车厂商的供应资格，客户涵盖佛吉亚、伟世通、德赛西威、京东方精电等知名Tier1和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、长城等知名车企，相关产品已在蔚来ET7、理想L9、飞凡R7等车型上搭载；显示器/TV方面，已与TCL合作推出13.3寸Mini-LED平板电脑显示器和34寸Mini-LED曲面电竞显示器，与康佳合作推出31.5英寸Mini-LED显示器；VR方面，已开始向芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付产品。 产能加码深化竞争优势，股权激励彰显成长信心。为满足下游客户长期需求，公司先后加码MiniLED背光显示模组产能，于2020年募集1.8亿元扩建533.52万片，于2021年发布定增公告（已于2022/7/4日获证监会同意注册批复）拟募集8.2亿元继续扩建262.08万片，且后者主要聚焦于中大尺寸产品。两次募投项目预计分别于2021/2024年投产，2025/2027年达产，满产年产值分别为13.98/14.87亿元。2021年，公司MiniLED背光显示模组实现收入1001.4万元，毛利率达到25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率，预计2022年随着产能进一步爬坡，毛利率将继续提升。此外，公司通过优化产品结构、持续降本增效，2022年传统背光显示模组有望实现扭亏，高毛利新品放量叠加旧品盈利改善，有望驱动公司实现业绩底部反转。按照公司2022年发布的股权激励计划，业绩考核目标为2022/2023年经审计的净利润不少于8000万元/20000万元，相比2021年亏损1.07亿元实现大幅提升，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。 投资建议：我们预计2022-24年公司实现收入27.3/33.1/40.1亿元，同比增长38%/21%/21%；实现归母净利润1.1/2.4/3.9亿元，同比增长200%/123%/64%，对应PE分别为40/18/11倍，2023年可比公司平均PE为19倍，考虑到MiniLED背光显示模组放量后带来的业绩弹性，以及长期来看MiniLED背光显示模组具备广阔成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示事件：毛利率下降及业绩继续亏损的风险；MiniLED收入不及预期带来的风险；显示技术更迭带来的风险；未来MiniLED背光显示行业竞争加剧的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等。

【事项】近日，隆利科技公告收到由国家知识产权局颁发的一项发明专利证书。发明专利《可拼接的显示器》提供了一种可无缝拼接，且实现高动态对比度、高色域显示器的方法，该方法能够延长显示器寿命、提高批量生产率，适用于大尺寸显示装置的研发、生产和制备。以上专利为公司自主研发，未来将陆续在公司相关业务中应用。近日，隆利科技公告收到由国家知识产权局颁发的一项发明专利证书。发明专利《多层结构光学薄膜》提供一种多层结构光学薄膜，对单侧入射光具有高反射率，有效地减小光束的发散度，产生准直效果，从而改善光束的角度，同时对另一侧的入射光具有高透过率，可作为反射片使用，使光学信号有效穿透，有利于降低背光显示模组的功耗，提升亮度。以上专利为公司自主研发，未来将陆续在公司相关业务中应用。【评论】车载显示领域大有可为，终端客户开拓顺利。根据Omdia数据，2020年全球车载显示屏出货量为1.27亿片，其中中控显示屏出货量为7,380万片，占比高达，是车载显示面板最大的应用市场；电子仪表盘出货量4,680万片，占比，是第二大应用场景。在车载显示应用领域，相比OLED技术，MiniLED显示技术在可靠性、成本和寿命、稳定性、超高亮度方面具有明显优势。公司的MiniLED背光显示技术在车载显示领域已经实现突破。当前公司的MiniLED车载显示产品，已应用于仪表、中控、副驾、空调、内置后视镜显示等多种车载显示组件上，布局了多条车载线体并具备量产能力；凭借产品技术和研发技术优势，公司的车载背光模组产品（LED和MiniLED技术）已经获得国内外知名车企的认可，目前已经同知名Tier1厂和知名模组厂达成合作，如海微科技、远峰科技、佛吉亚、伟世通、德赛西威、航盛电子、瀚宇彩晶、华星光电、信利、京东方精电汽车电子等，已开始逐步进入知名车企，如：蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、高合、长城、广汽、福特、现代、丰田、合创等品牌。 积极布局新型显示应用，专利研发积累深厚。截至2021年12月31日，公司在MiniLED相关领域有效申请专利共计145项，其中发明专利64项，目前已获得的专利共68项，其中发明专利6项，并获得了MiniLED相关创新产品奖10项。随着5G、4K／8K超高清视频、物联网等技术的快速发展，叠加远程教育、远程办公和居家娱乐等市场需求，商县市场增速显著，公司目前已经与TCL、康佳等品牌厂商开展合作。另一方面，中国作为全球智能穿戴领域最大市场，随着推广普及程度加深和5G商用进程提速，有望迎来VR/AR产业新一轮热潮。根据IDC预测，预计到2024年全球在VR/AR领域的支出增长至728亿美元，年均复合增长率为，其中，预计到2024年中国市场在VR/AR领域的支出规模达到264.8亿美元，占全球比重达36%。公司搭载MiniLED技术的VR产品可应用于VR眼镜等领域，目前已开始量产交付于芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业。 储备显示领域前沿技术，努力开拓业绩新增长点。2020年12月，三星110英寸MicroLED电视发布，并于2021年第一季度在全球推出。2022年5月，在三星商用电器京东自营旗舰店上架并开启预约，售价1049999元。根据产品页面显示，首批预约已经售空。MicroLED显示技术的LED芯片尺寸小于50um，其显示像素间距可以由毫米级缩小到微米级。Micro-LED显示技术具备功耗低、亮度高、解析度高、色彩饱和度佳等优点。公司已在相关技术上进行研发投入，储备了相关的专利技术。 【投资建议】从产业链布局来看，MiniLED已成功具备技术、产能、良率等条件，终端应用案例也已屡见不鲜，整体市场前景广阔，未来发展迅猛。因此，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为27.49/34.13/40.19亿元，归母净利润分别为1.65/2.02/2.63亿元，EPS分别为0.78/0.96/1.26元，对应PE分别为29/24/18倍，给予“增持”评级。【风险提示】原材料价格波动风险；下游客户开拓不及预期；MiniLED产品导入不及预期。

基于产业及供应链深度调研，我们发现相较于 Mini LED 在市场主流关注视角——Mini LED 电视以外，在车载、电竞 PC 及 VR 背光领域的潜在爆发性应用趋势。从 2021下半年到 2022年，我们将会看到海内外电动车品牌主流车型逐步采用 Mini LED 背光的中控屏/仪表盘，实现对传统 LCD 屏的升级替代；在高端显示器（如电竞屏）、VR 等领域渗透率亦将逐步提升。隆利科技作为最早布局车载 Mini LED 的企业，Mini LED 有望成就第二成长曲线，我们建议读者重视车载 Mini LED 行业爆发趋势，并关注由此带来的投资机会。 投资要点传统业务成长性趋缓，行业见底未来有望趋势回升公司是专业从事 LED/CCFL 背光源研发、生产和销售的高科技企业。凭借出色的品质控制能力，隆利科技与京东方、深天马、TCL 集团、帝晶光电等领先的液晶显示模组企业形成了稳定的合作关系。2019年来随着下游竞争加剧、终端创新不足、中美贸易摩擦等因素，传统手机背光业务毛利率持续下滑，随着公司产品结构优化，下游现金流的持续改善，传统背光模组业务有望触底回升。 对公司整体业绩将起到维稳作用。 Mini LED 背光：TV 端渗透率逐步提升 VS 车载/电竞屏端率先爆发Mini LED 背光作为新技术的代表，其渗透率的提升在 TV 端与车载端是完全不同的商业逻辑：TV 端作为标准品市场，Mini LED 的背光渗透率提升核心是成本端的下降；而车载等领域，其渗透率的提升的关键在于产品本身对更好显示效果的内在追求，对价格敏感度相对较低，因此 Mini LED 背光在不同领域渗透率的提升有着相对不完全一致的商业逻辑。目前，我们更看好 Mini LED 背光在车载、高端显示器、VR 等个性化需求更强的领域渗透率的提升。 前瞻布局 Mini Led 车载及 VR/电竞赛道，需求场景爆发带动经营反转公司 2016年开始布局 Mini LED 背光，2018年完成试生产线的建设，即便在传统业务景气下行期间仍然坚持研发投入，并通过员工持股绑定了核心技术管理人员。2020年作为 Mini LED 背光商业化元年，公司通过募集约 1.8亿元加码投 Mini LED 产能，其中平板/NB/显示器类布局 6条线、智能穿戴类布局 1条线、车载类布局 10条线，目前车载显示产品、显示器等产品已经获得了知名车厂、终端消费品厂等客户的认可，部分项目 2021H2将步入量产阶段。2021年8月公司拟定增进一步加码 Mini LED 产能，在行业爆发前期，公司有望凭借Mini LED 的技术红利，实现经营反转的同时，开启第二成长曲线。 盈利预测与估值我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润为-0.46/2.47/3.90亿元，对应 EPS 分别为-0.23/1.22/1.93元。对应 2021-2023年 PE 分别-97.19/18.16/11.53X，首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司在 Mini LED 领域成长的确定性，我们给予 2022年 45X 估值，对应目标市值 111亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩产进度不及预期；竞争加剧风险；Mini LED 技术发展不及预期风险、需求不及预期。