短期业绩层面，公司三季度归母净利润同比下滑幅度显著大于营收下滑幅度，一方面因 24Q3综合毛利率同比下滑 3.49pct，导致公司单季度毛利额减少 5-6亿元，另一方面，三季度受汇率等多重因素影响，公司财务费用同比增加额 2.96亿。长期发展方面，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，竞争优势开始体现，我们看好公司长期成长性。 事件公司于 10月 29日发布三季报，2024年前三季度实现营业总收入512.52亿元，同比增长 19.13%；实现归母净利润 39.03亿元，同比增长 0.5%；实现扣非归母净利润 32.48亿，同比下滑-7.44%。 2024年第三季度，公司实现营业总收入 166.93亿元，同比下滑7.22%；实现归母净利润 10.51亿元，同比下滑 41.02%；实现扣非归母净利润 8.20亿，同比下滑 52.72%。 简评三季度营收略有下滑，利润端受毛利率、汇兑影响有所承压2024年第三季度，公司实现营业收入 166.93亿元，同比下滑7.22%；实现归母净利润 10.51亿元，同比下滑 41.02%，实现扣非归母净利润 8.20亿，同比下滑 52.72%。公司三季度归母净利润同比下滑幅度显著大于营收下滑幅度，一方面因 24Q3综合毛利率同比下滑 3.49pct，导致公司单季度毛利额减少 5-6亿元，另一方面，三季度受汇率等多重因素影响，公司财务费用同比增加额 2.96亿。 公司单三季度毛利率为 21.72%，同比有所下降，但环比第二季度有所增长，毛利率主要受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响，未来公司会根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持合理的毛利率水平。 硬件：手机加强区域拓展与中高端突破，数码配件、家电进行多品类拓展区域拓展方面，公司在长期深耕非洲，取得较高且稳定的市占率水平后，进入南亚地区，在巴基斯坦和孟加拉市场亦取得了较高的市占率水平。当下阶段，公司将加速布局非洲和南亚以外的市场，主要包括东南亚、拉美、中东、东欧等，相比非洲和孟加拉、巴基斯坦等公司较早进入的国家和地区，公司在新市场的市占率相对较低，未来仍有较大的提升空间。 从中高端突破维度看，新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素，公司将在中不断加大中高端智能机的研发资源投入，持续提升产品开发、技术研发和基础研究三级研发体系成熟度，强化中高端产品价值点选择。以中高端注重的 AI 功能为例，公司积极探索大模型和互联互通技术，发布 TECNO AI，带来新一代的智慧助手 Ella 与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用 AI 强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列 AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面 AI化，提升用户智能设备移动体验。 数码配件及家电方面，公司的数码配件、家用电器继续沿用多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。我们认为，基于本地用户的深度洞察定制产品，深耕渠道，进一步完善运营体系，扩品类业务未来有望持续发展。 移动互联网：把握用户需求、深耕本地化服务，构筑第二成长曲线在 OS 系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司手机均搭载了基于 Android 系统平台二次开发、深度定制的手机智能终端操作系统（传音 OS），深度洞察新兴市场用户在社交、效率办公、影音等场景体验构建，围绕传音 OS，开发了应用商店、广告分发平台、大数据服务平台以及手机管家等应用程序。公司已经与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超 1000万，包括音乐类应用 Boomplay、新闻聚合类应用 Scooper、综合内容分发应用 Phoenix 等。公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态，探索多模式业务增长之路，多维度、立体化开展业务。 盈利预测与投资建议传音公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列。手机业务层面，公司创立了 TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌，借助于公司在手机产品领域的积累，创办了数码配件品牌 oraimo，售后服务品牌 Carlcare 和家用电器品牌 Syinix 等，并自主研发了 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。 公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，竞争优势开始体现，我们看好公司长期成长性。我们预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为 695.24/809.58/908.41亿元，归母净利润分别为 52.08/63.85/73.33亿元，对应 P/E 分别为 20.89/17.04/14.84X，维持“买入”评级。

核心观点：公司发布三季报，24年Q1-3营业收入25.71亿元，同比增加68.56%；归母净利润9.78亿元，同比增加318.42%；扣非归母净利润8.74亿元，同比增加460.88%。公司渡过23H1的行业去库存困难时期，基本面自23H2开始强劲反弹，24Q3收入维持高水位、净利润创历史新高，公司将持续受益于服务器、PC的DDR5升级周期。AI方面，retimer出货持续高增，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL、CKD25年有望放量，AI运力三款芯片构建新增长曲线。建议重点关注。 事件：公司发布三季报，24年Q1-3营业收入25.71亿元，同比增加68.56%；归母净利润9.78亿元，同比增加318.42%；扣非归母净利润8.74亿元，同比增加460.88%。Q3营业收入9.06亿元，同比增加51.60%，环比下降2.35%；归母净利润3.85亿元，同比增加153.40%，环比增加4.10%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增加116.83%，环比增加1.51%。 简评：内存接口芯片：DDR5占比超50%，收入创历史新高。服务器端DDR5渗透率进一步提升，公司的RCD及配套芯片出货环比稳健增长，拉动收入和利润持续增长。Q3互连类产品线收入达历史新高的8.49亿元，同比增长46.02%，环比增长1.92%，毛利率62.21%，环比略有减少，系高毛利的运力芯片出货环比减少导致。目前公司DDR5第二子代RCD出货量超第一子代，第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对AIPC的内存接口芯片CKD已于二季度出货，随着Intel新一代PC处理器发布，25年CKD有望规模出货，增厚收入利润。 AI运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。三款AI运力芯片上半年收入快速增长，Q2单季收入1.3亿元，环比翻倍以上成长，Q3因客户端规模试用，收入暂时减少。1）PCIeretimer：受益于AI服务器需求的快速增长，公司PCIeretimer5.0实现逐季度翻倍增长，24Q1-Q2出货15万颗、30万颗，Q3环比继续翻倍，出货量达到60万颗以上。2）MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，处于放量前夕。3）CXLMXC：2023年5月三星推出首款支持CXL2.0的128GBDRAM，搭载公司的MXC产品，CXL生态正在逐步完善，公司处于领先地位。 盈利预测与估值：公司渡过23H1的行业去库存困难时期，基本面自23H2开始强劲反弹，24Q3内存接口芯片收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、PC的DDR5升级周期。AI方面，retimer开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL处于放量前夕，AI运力三款芯片构建新增长曲线。预计24-26年归母净利润分别为13.54亿元、18.27亿元、24.15亿元，对应PE58x、43x、33x，建议重点关注。 风险分析：1、DDR5渗透不及预期。目前服务器、PC行业处于补库存阶段，DDR5相对于DDR4仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则DDR5渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5后续子代RCD、DDR5第二子代MRCD/MDB、CXLMXC等产品的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险；3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU厂商，大部分厂商为海外公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。

核心观点公司发布三季报， 24年 Q1-3营业收入 47.10亿元，同比增加32.69%；归母净利润 8.62亿元，同比增加 96.77%；扣非归母净利润 8.31亿元，同比增加 127.36%， 业绩超预期。随着 24H2苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在 iPhone16系列中下沉至Pro 款， 25年潜望式镜头出货基数扩大，公司作为微棱镜第一大供应商将受益。 长期看， AI 大模型有望推动 AR 眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机/元器件，占据先发优势，卡位关键，未来可期。此外，涂覆滤光片、薄膜光学面板、 AR-HUD 持续受益于客户突破和份额提升。 事件公司发布三季报， 24年 Q1-3营业收入 47.10亿元，同比增加32.69%；归母净利润 8.62亿元，同比增加 96.77%；扣非归母净利润 8.31亿元，同比增加 127.36%。 24年 Q1-3毛利率 31.57%，同比增加 4.58pct；净利率 18.67%，同比增加 5.96pct；归母净利率 18.29%，同比增加 5.96pct。 简评营收： Q3营业收入 20.55亿元，同比增加 21.19%，环比增加56.91%。单季度营收大幅度增长，得益于： 1） iPhone16潜望式镜头下沉至 pro 款，叠加 15pro max 旧机型继续出货，微棱镜出货量同比大增。 2）旋涂滤光片上量、薄膜光学面板出货增长。 毛利率： 微棱镜、薄膜光学面板产线稼动率提升，良率改善，并且 Q3是传统旺季，大客户的 16pro 和 16pro max 机型占比高于往年，因此毛利率提升较快，整体毛利率达到 36.71%，同比增加8.14pcts，环比增加 5.42pcts。 利润： Q3归母净利润 4.35亿元，同比增加 66.99%，环比增加75.30%；扣非归母净利润 4.40亿元，同比增加 72.60%，环比增加 98.53%。 Q3利润超预期，得益于： 1） 毛利率提升； 2） 金融工具锁定汇率，汇率波动带来一定收益； 3） 持续降本， Q3合计期间费用率为 9.25%，同比下降 0.35pcts，环比下降 2.24pcts。 展望： 1） 24H2苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在 iPhone16系列中下沉至 Pro 款， 25年有望潜望式镜头基数扩大，公司作为潜望式镜头微棱镜的第一大供应商，将受益于 iPhone 潜望式镜头渗透率提升、微棱镜技术升级。 2） AI 大模型有望推动 AR 眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机、 元器件等，占据先发优势，卡位关键，未来可期。 3）涂覆滤光片、薄膜光学面板、 AR-HUD 等持续受益于客户突破和份额提升。 盈利预测与估值： 预计 24-26年归母净利润 10.84、 12.73、 15.75亿元，对应 PE 27x、 23x、 19x。

核心观点：1、2024H1，公司营收规模及利润等经营指标实现较好增长。同时，由于公司业务增长较快，存货和预付款高增长，反映公司下游需求饱满，支撑未来经营业绩持续成长。 2、公司的CPU产品和DCU产品的性能和生态均在国内处于领先地位，商业化进展顺利。海光CPU既支持面向数据中心、云计算等复杂应用领域的高端服务器，也支持面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器。海光DCU已经实现了在人工智能、大数据处理、商业计算等领域的规模化应用，可以用于大模型的训练和推理，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业。 事件：公司公布2024年上半年财报。2024H1，公司实现营业收入37.63亿元，同比增长44.08%；归母净利润8.53亿元，同比增长25.97%；毛利率63.43%，同比提升0.56pct。2024Q2，公司实现营业收入21.71亿元，同比增长49.67%，环比增长36.35%；归母净利润5.65亿元，同比增长28.95%，环比增长95.77%；毛利率63.83%，同比提升1.66pct，环比提升0.96pct。 简评：1、经营业绩高速增长，下游需求饱满公司立足通用计算市场，依靠自身的高端处理器设计能力、产品迭代能力、行业引领能力，持续提高公司的知名度及竞争优势，公司营收规模及利润等经营指标实现较好增长。2024H1，公司经营业绩保持高速增长，营业收入达到37.63亿元，同比增长44.08%；归母净利润达到8.53亿元，同比增长25.97%。由于公司业务增长较快，公司的备货周期提前及备货数量增加。截至2024Q2末，公司存货达到24.55亿元，环比Q1末增加7.46亿元。 同时，公司2024Q2末的预付款达到30.9亿元，环比Q1末增加4.76亿元。存货和预付款的增长，反映公司下游需求饱满，支撑未来经营业绩持续成长。 2、公司坚持自主研发投入，CPU产品和DCU产品的性能和生态均在国内处于领先地位公司是少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业，通过高强度的研发投入，提升技术创新能力和产品品质，保持和巩固公司现有的市场地位和竞争优势。2024H1，公司研发投入达到13.72亿元，占营业收入的36.46%。研发技术人员达到1855人，占员工总人数的91.07%，骨干研发人员多拥有知名芯片公司的就职背景，拥有成功研发x86处理器或ARM处理器的经验。公司在CPU和DCU芯片技术领域坚持自主创新，研发出的CPU产品和DCU产品的性能和生态均在国内处于领先地位。海光CPU兼容国际主流x86处理器架构和技术路线，具有优异的系统架构、高可靠性和高安全性、丰富的软硬件生态等优势，既支持面向数据中心、云计算等复杂应用领域的高端服务器，也支持面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器。海光DCU采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，已经实现了在人工智能、大数据处理、商业计算等领域的规模化应用，可以用于大模型的训练和推理，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业。 3、公司协同产业链共同发展，加速国内关键领域高端处理器的自主可控。 公司作为国内领先的芯片设计企业，与产业链上下游保持着紧密联系。在上游IP、EDA设计工具、芯片制造和封装方面，公司继续加大与上游企业的合作力度，促进产业链的协同发展。在下游客户端，公司逐步拓展了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器，有效地推动了海光高端处理器的产业化。在生态建设方面，公司主动融入国内外开源社区，积极向开源社区提供适用于海光CPU、海光DCU的适配和优化方案，保证了海光高端处理器在开源生态的兼容性。随着信息技术应用创新的不断推进，国内更多的龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化，研制出了一批具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，在金融、电信、交通等国民经济关键领域基本实现自主可控，初步形成了基于海光CPU和海光DCU的完善的国产软硬件生态链。 4、盈利预测与投资建议：信创与AI作为国内高端处理器产业的长期发展趋势，未来市场空间广阔。公司是国内稀缺的同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的企业，通过高强度的研发投入持续巩固产品性能与生态优势，下游需求旺盛。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为90.68亿元、125.42亿元、150.87亿元，归母净利润分别为17.88亿元、25.66亿元、32.57亿元，维持“买入”评级。 5、风险提示：（1）公司新品研发进展不及预期风险，若公司在研发过程中未能持续突破关键技术或性能指标未达预期，公司将面临前期研发投入难以收回、预计效益难以达到的风险。（2）市场竞争加剧风险，国内厂商的市场份额与国际龙头企业相比差距较大，公司面临着该领域激烈的市场竞争。未来如公司不能针对市场竞争采取有效的应对措施，及时弥补竞争劣势，公司的竞争地位、市场份额和经营业绩将受到不利影响。（3）供应商替代困难风险，由于集成电路领域专业化分工程度及技术门槛较高，部分供应商的产品具有稀缺性和专有性，如不能与其保持稳定的合作关系，公司更换新供应商的代价较高。

核心观点公司2024Q2业绩持续向好，毛利率连续六个季度环比提升，达到上市以来最高水位，以盈利能力为基础的高质量发展战略取得明显成效，未来有望继续发挥在Mini-LED市场的先发优势，加大研发投入拓宽产品应用领域，开发车载/VR/IT等非手机客户，持续优化业务结构，进一步释放盈利潜力，加之定增募资顺利完成增强成长动能，有望持续引领并长期受益Mini-LED市场的发展。 事件公司发布2024年半年度报告，2024年上半年收入6.2亿元，同比增长55.32%；归母净利润为5008.41万元，同比增长529.15%；扣非净利润4442.70万元，同比增长281.26%。 简评：1、2024Q2业绩向好，毛利率持续修复，经营质量提升。 2024Q2收入3.24亿元，同比增长33.30%，环比增长9.55%；归母净利润2993.04万元，同比增长1938.16%，环比增长48.51%;扣非净利润2730.09万元，同比增长66296.36%，环比增长59.41%。2024Q2公司毛利率25.16%，同比提升14.06pct，环比提升7.30pct，达到上市以来最高水位，并且实现连续六个季度环比提升。2024Q2销售净利率9.24%，同比提升8.61pct，环比提升2.43pct，公司通过深化Mini-LED等新业务，进一步优化产品结构，重点发展智能座舱业务、VR、中大尺寸等新业务，通过科技赋能，进一步增强企业实力，持续推进降本增效。 2、保持Mini-LED先发优势，加大研发投入拓宽产品应用领域。 在Mini-LED技术方面，公司早在2016年开始在Mini-LED领域进行技术研发，基于公司在新型显示的光学效果处理方面深厚的积累，目前公司布局了全系列应用领域的技术，已取得了一定的先发优势，并且积累了丰富的客户、人才、技术、专利等方面的储备。现阶段研究的Mini-LED技术可应用于车载显示、平板电脑、笔记本电脑、电视、显示器以及智能穿戴等。目前公司已经向部分车载客户、VR客户、消费类客户等批量出货。2024年，公司坚持持续创新战略，不断加大新技术Mini-LED、Micro-LED等技术的研发投入，在光效突破、良率提升、衬底优化上继续努力，再次突破难点、解决痛点，进一步扩大Mini-LED技术高端产品份额，创新新结构、新工艺、缩时新程序。公司经过多年的技术积累，自主研发并掌握了超薄超高亮度LGP压缩模技术、超短光程背光模组技术、线光源（COB）背光模组技术、异形背光模组（U槽和开孔项目）技术、LGP光学设计和微结构设计加工技术等，不断升级超薄、高亮、窄边框、高色域及全面屏、异型屏等显示技术，提升产品的性能，满足产品升级的要求；同时，为提升公司的整体竞争力，公司积极布局新技术研发，包括光学透镜技术、防偷窥背光技术、屏下指纹技术、逆棱镜背光技术、VR技术等，为公司拓宽产品应用领域，提升整体竞争力打下坚实的基础。截至2024年6月30日，公司在Mini-LED相关领域有效申请专利共计167项，其中发明专利76项；已获得的专利共113项，其中国内发明专利24项，美国发明专利1项。在Micro-LED相关领域，有效申请专利共计26项，其中发明专利24项；已获得的专利共13项。Micro-LED技术方面，公司布局了行业前沿技术Micro-LED技术，也储备了相关的专利技术。公司积极参与行业Mini-LED、Micro-LED等技术标准的制定，升级自身技术的同时推动行业的发展。 3、产品类型多样发展，车载/VR/ITMini-LED显示项目持续落地，成长前景广阔。 公司持续拓展国内外车载、VR等优质客户，相关项目持续落地。1）车载方面，已经同知名Tier1厂和模组厂达成合作，包括大陆、佛吉亚、伟世通、摩比斯、德赛西威等，并切入知名车企，覆盖比亚迪、蔚来、理想等国内知名新能源车企以及福特、现代、丰田等海外传统老牌厂商。其中车载Mini-LED背光显示模组产品已广泛应用于仪表、中控、空调、内置后视镜显示等多种车载显示组件，并实现持续的产品量产导入。根据DIGITIMESResearch预测，2026年全球车用显示屏幕出货将超过2.5亿片。根据GrandViewResearch预测，2028年全球汽车显示市场规模将达到240亿美元。2）VR方面，公司的Mini-LED背光产品已经成功应用于芬兰Varjo的消费级VR产品XR-4和Meta的VR产品QuestPro。苹果发布了其VisionPro混合现实头戴设备，苹果的入局，VR行业将迎来一次发展变革的新机遇，头部玩家如Meta、Pico等必将加速创新，共同推动VR产业链创新发展升级，AI＋VR的浪潮下，公司积极利用技术和量产等先发优势，抓住智能穿戴的发展机遇。3）平板和显示器方面，公司的Mini-LED电竞显示器成为网易的《永劫无间》官方游戏赛事指定用机；成功实现了11.45寸、10.95寸、11.5寸等多款产品向终端客户的成功交付。近期AI手机、AI笔记本等的兴起，换机潮的来临，消费电子终端需求有望加速回暖，市场空间进一步打开，公司充分利用十多年的技术优势和客户资源，稳步向前。同时，在电竞显示器业务上，公司加强与海外市场的接触，积极打开海外市场。公司持续优化产品结构以及客户结构，提高非手机业务收入占比，提高Mini-LED等高毛利率产品占比，有望进一步提升盈利能力。 4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。 公司毛利率连续六个季度环比提升，达到上市以来最高水位，以盈利能力为基础的高质量发展战略取得明显成效，未来有望继续发挥在Mini-LED市场的先发优势，开发车载/VR/IT等非手机客户，持续优化业务结构，进一步释放盈利潜力，有望持续引领并长期受益Mini-LED市场的发展。我们预测公司2024年-2026年收入分别为12.90亿元、15.39亿元和18.98亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.36亿元和1.93亿元，当前股价对应PE分别为30、21和15倍，维持“买入”评级。 5、风险提示国内外经济形势呈现出复杂多变的态势，全球经济整体呈现弱复苏趋势，虽终端客户需求有所恢复，但行业竞争加剧，随着新产品新技术的逐步成熟，公司传统产品价格水平仍在底部区间，面临产品价格水平下降或难以回升的风险；如果OLED显示面板突破技术瓶颈、大幅降低成本、提高市场占有率，冲击中低端智能手机领域，将会对公司的LCD背光显示模组业务造成重大不利影响；如果公司主要客户的生产经营和市场销售不佳或财务状况恶化，将会对公司的产品销售及应收账款的及时回收产生不利影响；若中美贸易摩擦未来再次升级，公司下游应用领域将继续受到冲击，并向上游供应链传导，间接对公司经营产生不利风险。

1、公司平台化布局成效显著，智能穿戴、服务器、汽车电子、AIoT等产品线在2024年上半年均实现营业收入快速增长，产品结构持续优化。公司基于优秀的技术迁移能力和敏锐的商业嗅觉，正将手机领域深厚的技术积累快速迁移至笔电、智能穿戴新领域，进行行业横向扩张，不断开拓并形成服务器、汽车电子等业务的多个增长曲线，未来可期。 2、公司开展外延并购整合，拟收购易路达控股80%的股份和南昌春秋65%的股份。公司收购易路达控股股份，有望扩大公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户群体。公司并购南昌春秋电子，将进一步提升笔电产品整体的竞争力和盈利空间。 事件1、公司公布2024年上半年财报。2024H1，公司实现营业收入393.97亿元，同比下降0.76%；归母净利润12.91亿元，同比增长0.73%；毛利率11.74%，同比提升0.06pct。2024Q2，公司实现营业收入231.69亿元，同比增长1.27%，环比增长42.76%；归母净利润6.86亿元，同比下降0.87%，环比增长13.23%；毛利率10.28%，同比下降0.42pct，环比下降3.54pct。 2、7月11日，公司发布公告，拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达控股80%的股份。 3、7月29日，春秋电子发布公告，拟向上海摩勤（华勤技术全资控股）转让控股子公司南昌春秋65%的股份。 简评 1、平台化布局成效显著，业务多点开花，产品结构持续优化。 公司构建了“2+N+3”的平台化布局，产品横跨消费电子类产品、工业数据类产品、车规级汽车电子产品等领域，结构持续优化，多项业务处于快速增长阶段。 （1）智能终端业务：2024H1实现营业收入124亿元，占主营业务收入的33%。其中，智能穿戴产品以手表、手环、TWS耳机为代表，增速迅猛。随着以手机为生态构建的个人终端不断向安卓头部手机品牌集中，同时，智能穿戴产品和智能手机在软硬件产品设计以及软件的协同互通方面越来越紧密，公司长期积累的研发核心技术在该领域得到了客户高度认可，逐渐丰富的产品队列为公司赢得更多的客户和业务规模的快速增长。预计全年智能手表和TWS耳机业务在销量规模上都会有高速增长。 （2）高性能计算业务：2024H1实现营业收入222亿元，占主营业务收入的60%。公司个人电脑业务实现了多个产品组合，笔记本电脑业务快速增长的同时，台式机和AIO一体机等均有出货，今年上半年还有多款AIPC量产出货。在数据中心领域，公司具备提供AI服务器、通用服务器、存储服务器和数通交换机产品的全栈式产品组合。2024H1公司服务器业务收入同比增长150%，AI新芯片平台行业率先发货。 （3）汽车电子和工业产品：2024H1实现营业收入6.4亿元，占主营业务收入的1.73%，同比增长102%。公司在智能座舱、智能座舱、智能网联和智能车控四大产品领域均已实现全面布局，积极拓展国内和海外主机厂的机会。 （4）AIoT创新智能硬件：2024H1实现营收18.4亿元，占主营业务收入的5%，同比增长316%。公司作为美国互联网科技客户的主力供应商，在智能家居、IPCamera、电子阅读器、Echo智能音箱等多品类产品主力出货。 在VR、AR、XR领域，公司会持续在光学产品上和核心客户保持密切的技术协作和创新，努力将光学和声学技术和零部件技术有效结合，增强更好的市场表现。 2、并购整合实现外延内伸，强化产品竞争力、扩大客户群体。 易路达专注于电声产品制造，旗下拥有多家全资子公司，包括易路达科技、易力达电声、声电科技、InBElectronicsLimited、易力声、易路泰等，上述公司的主要业务包括耳机、音箱、喇叭、麦克风等电声产品。2023年，易路达实现营业收入45.5亿港元，净利润5.5亿港元。公司此次收购易路达控股股份，有望进一步提高自身在智能硬件细分领域的市场占有率与竞争力，扩大在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构。同时，公司在合约中也要求易路达国际做出业绩承诺。易路达控股需要在2024年-2026年，累计取得不低于7.5亿港元的净利润。 南昌春秋主要从事笔记本电脑结构件的研发和制造。本次交易前，上海摩勤与春秋电子分别持有南昌春秋35%、65%的股份。本次交易完成后，春秋电子将不再持有南昌春秋股份。公司的PC业务发展迅猛，是大陆唯一一家打破台湾同行垄断，并形成千万级销量规模的公司，目前处于笔电ODM全球前四的地位。整机的研发设计是公司的重要核心竞争力，此次并购南昌春秋电子，会进一步加强公司笔电业务的零部件研发和整机研发能力，提高整机开发效率及零部件的自供率，以进一步提升产品整体的竞争力和笔记本电脑的盈利空间。未来，AIPC新的产品特征对于金属、轻薄、散热材料及设计均会有更高的要求，此次整合还将进一步增强公司整体AIPC的核心优势。 3、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。 公司具备深厚的多品类智能硬件研发制造能力，一方面在智能手机和笔记本电脑等传统消费电子市场持续提升份额，另一方面立足传统业务中积累的强大研发制造能力以及显著生态效应，向智能穿戴、AIOT、汽车电子、服务器领域实现突破，构建起“2+N+3”平台化布局，形成了多市场规模效应和软硬协同效应，正逐步实现全球智能产品硬件平台的战略目标，长期成长动能充足。我们预计公司2024年-2026年营收为1036.52/1192.86/1279.24亿元，归母净利润为30.02/35.02/39.30亿元，对应PE为15/13/11X，维持“买入”评级。4、风险提示经营业绩下滑风险：未来随着公司智能硬件产品结构日益丰富、研发与制造投入不断增加，并伴随着行业及市场竞争加剧，公司经营管理、下游客户需求、上游原材料供应、汇率波动、产能规划、人力成本等因素导致的不确定性将会增多。如果公司无法较好应对上述因素变化，或未来智能硬件ODM市场规模因行业环境波动、客户战略调整等原因出现下滑，可能会对公司生产经营产生不利影响，公司存在因原材料涨价、汇率波动加剧、市场竞争形势恶化等或有因素导致后续年度业绩下滑的风险。 原材料价格上涨及短缺风险：公司采购的主芯片、存储器、功能IC等目前主要向境外供应商采购，相关原材料的国产化进程仍在不同程度的推进中，因此较易受到国际贸易摩擦及关税、贸易等政策限制等因素的影响，对公司的正常采购带来了一定的不确定性风险。未来如果因为宏观经济形势变化、地缘政治、上游产能供给、供应商经营策略调整、不可抗力等因素导致公司采购的主要原材料采购价格发生大幅波动或出现原材料产能紧张、供应短缺甚至停止供应等情形，公司的经营状况和盈利水平将可能受到不利影响。 ODM市场规模下滑与市场竞争风险：若未来宏观经济环境或消费电子行业环境发生波动，消费者对消费电子产品需求减少，或由于客户调整产品战略，例如采用In-house模式自行研发设计或生产制造，减少或停止委外研发或制造，公司可能面临市场规模下滑风险。其次，近年来，智能硬件产品在全球范围内迅速普及，行业竞争激烈，品牌厂商对ODM公司研发生产能力的要求逐渐提高。ODM公司若未能及时跟上行业发展的技术趋势，可能会丧失部分高端产品订单，进一步面临市场规模下滑的风险。最后，部分EMS厂商与关键零部件制造商也在近些年逐步涉足ODM领域，也使下游客户对公司的商业模式、技术能力、供应链管理、产品质量、产品成本、服务响应效率等方面提出更高的要求。如果公司不能在激烈的市场竞争环境中始终保持自身的竞争优势，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

1、 2024年上半年，公司电源管理和信号链两大产品线的营收均实现同比增长。公司综合毛利率保持在 50%以上，在国内同行业公司中处于领先地位。得益于营收持续增长，毛利率以及期间费用相对平稳，公司二季度的盈利表现环比一季度有明显提升，净利率达到 14.34%，环比提升 7.28pct。 2、 公司坚持加大研发投入， 2024年上半年研发费用占营收比例26.49%。研发人员 1085人，占公司员工总数的 73.06%，核心技术人员稳定。 目前公司已拥有 32大类 5200余款可供销售产品，持续丰富产品矩阵积蓄成长动能。 3、 TI 近期下调其资本开支规划，有助于缓解市场对行业产能过剩及竞争格局恶化的担忧。 事件公司发布 2024年度半年报。 2024年上半年，公司实现营业收入15.76亿元，同比增长 37.27%；实现归母净利润 1.79亿元，同比增长 99.31%；毛利率 52.33%，同比提升 0.82pct。 2024Q2公司实现营业收入 8.47亿元，同比增长 33.42%，环比增长 16.23%；实现归母净利润 1.24亿元，同比增长 109.10%，环比增长 128. 50%； 毛利率 52.19%，同比提升 1.61pct，环比下降 0.3pct。 简评 1、 两大产品线营收稳健增长，二季度净利率环比明显提升。 公司稳健经营，盈利水平明显改善。 2024年上半年， 公司实现营业收入 15.76亿元，同比增长 37.27%。公司两大产品线的营业收入在上半年均实现了同比增长，其中电源管理产品实现营收 10. 38亿元，同比增长 46.30%，营收占比 65.86%；信号链产品实现营收 5.38亿元，同比增长 22.66%，营收占比 34.14%。 2024年上半年， 公司综合毛利率达到 52.33%，同比提升 0.82pct，在国内同行业公司中处于领先地位。其中，电源管理产品毛利率为 49. 75%，同比提升 3.8pct；信号链产品毛利率 57.30%，同比下降 3.21pct。 受益于营业收入的持续增长，毛利率以及期间费用的相对稳定，公司二季度的盈利表现环比一季度有明显提升，净利率 达到14.34%，环比提升 7.28pct。 2、 公司坚持自主创新研发，凭借产品性能及市场迅速反应的优势不断拓展市场份额。 公司一直坚持自主创新，研发投入逐年增加。 2024H1，公司研发费用支出 4.18亿元，占营收比例 26.49% 。研发人员 1085人，占公司员工总数的 73.06%，其中从事集成电路行业 10年及以上 372人， 10年以下 713人，核心技术人员稳定。模拟芯片具有通用性强、多样化、生命周期长、应用广泛等特点。公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有 32大类 5200余款可供销售产品，可满足客户的多样化需求。同时，公司持续密切关注市场的发展变化尤其是新兴领域的应用，提前布局、积累相关技术，目前已在汽车电子、绿色能源、智能制造、新一代手机通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机和人工智能等领域取得了一定的成绩，后续将继续发挥产品性能及市场迅速反应的优势，与客户紧密合作，以求准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。 3、 TI下调资本开支，模拟芯片行业竞争格局有望优化。 全球模拟芯片行业龙头 TI 近期更新了其资本开支和产能扩张方面的目标。 TI 原计划在 2024年-2026年间保持每年 50亿美元的资本开支， 但目前已将 2026年的资本开支下调为 20至 50亿美元。具体投入金额取决于收入情况， 30亿美元的差额完全对应于设备， 即当收入情况不理想时， TI 将减缓设备的导入。此外， TI 于 2022年开始投产的 12吋晶圆厂 LFAB1和 RFAB2的产能需要到 2026年完成爬坡，另外的两座 12吋晶圆厂 SM 1和LFAB2则计划分别于 2025年和 2026年开始投产，但何时完成产能爬坡还未确定。全球模拟芯片市场在 2021年-2022年间因缺货、价格上涨等多重因素推动下高速增长， 而后在 2023年因需求疲软、供给过剩而陷入衰退。 2024年全球整体经济依旧面临压力，需求复苏较为微弱。在此背景下， TI 披露的产能释放节奏以及资本开支调整信息， 有助于缓解市场对行业产能过剩及竞争格局恶化的担忧， 并有望促进行业内公司在发展的过程中兼顾市场份额与盈利水平， 从而推动行业朝更良性的方向发展。 4、我们建议持续关注公司， 维持“买入”评级。 2024年以来，公司营业收入持续增长，毛利率保持在 50%以上，二季度净利率环比提升明显。作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，公司坚持加大研发投入，已拥有 32大类 5200余款可供销售的产品，产品矩阵的持续丰富将为未来成长打造坚实基础。我们预计公司 2024年-2026年收入分别为 33.13亿元、 39.24亿元、 46.49亿元，预计归母净利润分别为 3.97亿元、 6.28亿元、 8.97亿元，当前股价对应 PE 分别为 84、 53、 37倍，维持“买入”评级。

公司发布半年报，上半年实现营收 16.65亿元，同比+79%，归母净利润 5.93亿元，同比+624%，扣非归母净利润 5.44亿元，同比+14179%，综合毛利率 57.78%，同比+1.5pcts。 公司渡过 23H1的行业去库存困难时期，基本面自 23H2开始强劲反弹， 24Q2收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、 PC 的 DDR5升级周期。 AI 方面， retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、 CXL 处于放量前夕， AI 运力三款芯片构建新增长曲线。 建议重点关注。 事件公司发布半年报，上半年实现营收 16.65亿元，同比+79%，归母净利润 5.93亿元，同比+624%，扣非归母净利润 5.44亿元，同比+14179%，综合毛利率 57.78%，同比+1.5pcts。 Q2实现营收 9.28亿元，同比+83%，归母净利润 3.70亿元，同比+495%，扣非归母净利润 3.25亿元，同比+9133%，综合毛利率 57.83%，同比+4.5pcts，环比+0.1pcts。 简评内存接口芯片：收入创历史新高，毛利率持续提升。 服务器端DDR5渗透率进一步提升，公司的 RCD 及配套芯片收入环比稳健增长，三款 AI 运力芯片快速增长，拉动收入和利润持续增长。 Q2互连类产品线收入达历史新高的 8.33亿元，同比+67%，环比+20%，毛利率 63.68%，环比+2.8pcts。上半年公司 DDR5第二子代 RCD 出货量超第一子代，下半年第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对 AI PC 的内存接口芯片CKD 已于二季度产生收入超 1000万元，预计下半年随着 Intel新一代 PC 处理器发布而规模出货，增厚收入利润。 AI运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。 三款 AI 运力芯片收入快速增长， Q2单季收入 1.3亿元，环比翻倍以上成长。 1） PCIe retimer：受益于 AI 服务器需求的快速增长，公司 PCIeretimer 5.0实现逐季度翻倍增长， 24Q1-Q2出货 15万颗、 30万颗，预计 Q3在手待交付订单约 60万颗，全球市占率快速提升。2） MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用， 24Q1-Q2产生收入超 2000万元、 5000万元，处于放量前夕。 3） CXL MXC： 2023年 5月三星推出首款支持 CXL2.0的 128GB DRAM，搭载公司的 MXC产品， CXL生态正在逐步完善，公司处于领先地位。 盈利预测与估值： 公司渡过 23H1的行业去库存困难时期，基本面自 23H2开始强劲反弹， 24Q2收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、 PC 的 DDR5升级周期。 AI 方面， retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、 CXL 处于放量前夕， AI 运力三款芯片构建新增长曲线。预计 24-26年归母净利润分别为 14.45亿元、 23.57亿元、 34.25亿元，对应 PE 41x、 25x、 17x， 建议重点关注。

受到8英寸晶圆代工价格竞争加剧的影响，同时产品与服务板块客户需求放缓，导致公司2024年净利润承压。随着公司12英寸新产线一期在2024年下半年陆续完成产能爬坡，2025年底二期也将达产，有望拉动公司整体营收重新进入上升趋势。公司实现高端硅光工艺平台突破，在SiN硅光工艺平台方面取得了关键性进展，成功开发了5款新产品并顺利转入量产阶段，月产能达到1000片，且产品良率高达95%以上，实现了稳定供货。首次覆盖给予“增持”评级。 事件公司发布2024年中报，今年上半年实现营收6.17亿元，同比下滑43%，其中Q2单季度营收为3.08亿元，同比下滑46%，环比下滑0.42%，1H24归母净利润亏损0.15亿元，扣非归母净利润亏损0.74亿元。 简评88英寸晶圆代工价格战拖累制造与服务板块营收和毛利率大幅下滑公司制造与服务板块在今年上半年实现营收2.8亿元，同比减少23.45%，2024年上半年以来，消费类市场逐步回暖，订单需求实现小幅增长，出货量保持稳定，但平均产品售价较高点仍有较大幅度降幅，拖累公司制造业务营收下滑。行业内8英寸晶圆产线在过去几年开出较多新产能，由于下游终端需求低迷，行业价格竞争惨烈，受到8英寸晶圆代工价格持续下行的影响，公司综合毛利率从上个季度的25.24%环比降至6.15%。 212英寸新产线爬坡贡献成长动能，高密度功率器件平台开发完成公司目前拥有6英寸和8英寸硅基产线，募投项目重点布局的12英寸产线今年下半年开始陆续进入产能爬坡阶段，按照投资规划分两期建设4万片月产能，第一期2万片产能以高密度功率平台为主，已实现通线的工艺平台包括：高密度功率器件TMBS和TrenchMOS产品，我们预计今年底公司将完成第一期产能达产，下半年12英寸新产线出货量将达到8万片，第二期新产能预计2025年底陆续完成产能爬坡。二期产线聚焦在DDIC高压工艺平台，规划产能为2万片，12英寸产线投产后将成为公司新的成长动能。产品与方案业务在上半年出现需求放缓，硅光工艺平台取得重大突破公司产品与方案板块销售收入达到3.05亿元，同比减少55.06%，主要受客观因素影响，特种集成电路领域的客户需求放缓，导致产品与方案板块收入下降幅度较大。公司积极应对市场变化，加大新产品研发，拓展新产品、新客户，加强技术及资源储备，做好迎接市场回暖的生产准备。公司在特种集成电路领域深耕，硅光平台分别在8英寸产线和12英寸产线均取得较大进展，其中8英寸SiN工艺平台已实现量产，8英寸SOI工艺平台完成部分关键器件开发，12英寸SOI工艺平台完成部分关键工艺开发，月产能达到4000片，预计年度内累计交付客户超5000片：投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为17.37亿，27.32亿和37.69亿元，同比增长分别为-18.3%，57.3%和37.9%，归母净利润分别为0.77亿，3.28亿和5.98亿元，同比增速分别为-83.0%，326.9%和82.5%。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）行业周期性波动对于经营业绩影响的风险：公司业务终端应用以消费电子领域为主，下游需求恢复呈现“W”型复苏，行业波动加大，对于公司业绩可能呈现不利影响。2）行业竞争格局持续恶化导致公司产品售价持续下行，销量下滑，进而盈利能恢复不及预期。3）12英寸新产线爬坡进度延后风险，2025年和2026年公司重要的增长动能是12英寸产线放量贡献的，如果新产品爬坡进展低于预期可能造成营收低于预期。

核心观点1、2023年受半导体整体需求低迷影响，公司业绩短期有所承压。 2024年一季度公司经营业绩向好改善，营收恢复同比正增长，毛利率环比提升明显。 2、公司坚持加大研发投入，全年研发费用支出7.37亿元，同比增长17.78%、研发人员1029人，同比增长14.84%。研发投入的增长与研发团队经验的积累提升，使得公司产品种类和数量不断增加，2023年新推出900余款产品，截至2023年底，公司已拥有32大类5200余款可供销售产品，持续丰富产品矩阵积蓄成长动能。 3、公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，在行业景气度触底回升且国产化持续推进的背景下，未来成长空间广阔。 事件公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营业收入26.16亿元，同比下降17.94%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降67.86%；毛利率49.60%，同比下降9.38pct。2024Q1公司实现营业收入7.29亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长80.04%；毛利率52.49%，环比提升5.27pct。 简评1、2023年业绩短期承压，2024年一季度重回增长轨道。 2023年全球经济疲软状况未得到改善，半导体整体需求依然低迷，致使公司业绩短期有所承压，产品销售量及销售均价都有所下降。公司2023年营业收入26.16亿元，同比下降17.94%，综合毛利率为49.60%，同比下降9.38pct。其中，电源管理产品营收17.46亿元，同比下降12.31%，毛利率46.10%，同比下降9.31pct；信号链产品营收8.7亿元，同比下降27.07%，毛利率56.64%，同比下降8.27pct。营收、毛利率有所下降的同时，公司保持高强度研发投入，2023年归母净利润同比下降67.88%。虽然2023年业绩整体承压，但2023Q4公司经营状态出现向好改善迹象，单季度实现营业收入7.34亿元，同比下降5.25%，环比持平；实现归母净利润1.39亿元，同比增长12.87%，环比增长167.31%。2024Q1公司营业收入重回增长轨道，实现营业收入7.29亿元，同比增长宋体42.03%，增速实现由负转正；实现归母净利润0.54亿元，同比大幅增长80.04%；毛利率为52.49%，环比上升5.27pct，改善明显。 2、公司坚持高研发投入，持续丰富产品矩阵积蓄成长动能。 2023年公司业绩虽然受半导体整体需求影响有所承压，但公司坚持加大研发投入，全年研发费用支出7.37亿元，同比增长17.78%，占营业收入的28.18%、研发人员1029人，同比增长14.84%，占公司员工总数的72.72%。 同时，公司实施了《2023年股票期权激励计划》之首次授予，助推公司持续快速发展。研发投入的增加、研发团队经验的积累和技术实力的提升，使得公司产品种类和数量不断增加。2023年公司新推出一批具有世界先进水平、满足市场需求的新产品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、车规级同步降压转换器等900余款产品。截至2023年底，公司已拥有32大类5200余款可供销售产品，可满足客户的多元化需求。模拟芯片具有通用性强、多样化、生命周期长、应用广泛等特点，公司产品矩阵持续丰富将为未来成长打造坚实基础。 3、行业景气度有望触底回升，国产化空间广阔。 根据WSTS数据，2023年全球模拟芯片市场规模约810.5亿美元，同比下降8.9%。预计2024年全球模拟芯片市场规模将达到841亿美元，同比增长3.7%。从具体的下游终端来看，消费电子领域经过长期的调整，库存正逐步恢复健康水位并重启成长。以智能手机为例，IDC数据显示，2024Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.89亿部，虽然智能手机行业尚未完全摆脱困境，但连续3个季度的同比正增长是复苏正在顺利进行的有力指标。目前工业和汽车领域仍存在一定的下行压力，但TI在2024年一季度业绩说明会上表示，已经观察到有一些工业客户接近库存消耗周期的尾声，反映出工业领域的景气度有望筑底。此外，TI表示国内模拟IC企业在中国大陆市场中的份额约为12%。由于中短期内中国仍将是全球最大的模拟芯片消费市场，2023年占全球模拟芯片市场规模50%以上，国产模拟芯片仍有较大的国产化率的提升空间。公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品，客户认可度及品牌影响力不断提升，市场份额不断扩大。在行业景气度触底逐步回升且国产化持续推进的大背景下，公司未来成长空间广阔。 4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。 公司2023年业绩短期承压，但2024年一季度营业收入同比恢复正增长，毛利率环比上升5.27pct，改善明显。 作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，公司坚持加大研发投入，2023年新推出900余款产品，已拥有32大类5200余款可供销售的产品，产品矩阵的持续丰富将为未来成长打造坚实基础。我们预计公司2024年-2026年收入分别为31.91亿元、38.62亿元、46.36亿元，预计归母净利润分别为3.64亿元、6.22亿元、8.95亿元，当前股价对应PE分别为97、57、40倍，维持“买入”评级。 5、风险提示市场需求不达预期，受宏观经济变化的影响，下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求不达预期；产品研发及迭代进展不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降10%，归母净利润下降约为9.7%。

收入端，24Q1公司整体收入略有下滑，但结构显著改善。其中车载业务贡献收入4803万元，实现0到1突破，其次得益于影院市场旺盛需求，公司影院业务实现收入1.53亿元，同比+21%。 利润端，24Q1公司实现归母4454万元，同比+226.21%，投资收益及公允价值变动损益贡献较大，同时峰米科技战略调整初见成效，Q1亏损幅度同比下降40.12%。公司成长动能主要来自车载业务，座舱显示方面，公司投影巨幕产品已上车，下半年有望获得更多定点。大灯方面，公司在4月底北京国际汽车展览会上发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯。未来随着汽车智能化迈向更高水平，公司车载业务将迎来爆发增长。此外考虑到公司2C业务减亏、影院市场稳定增长，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 事件4月26日晚发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现收入22.13亿元，同比下滑12.9%，归母净利润1.03亿元，同比下滑13.61%。2024年Q1实现收入4.45亿元，同比下滑3.04%，归母净利润4454万元，同比大幅增长226.21%。 简评Q1车载业务收入实现突破，盈利同比高增226%收入端，2024年Q1公司整体收入略有下滑，但结构显著改善。 其中车载业务贡献收入4803万元，实现0到1突破，主要系公司首个定点车型问界M9于2024年3月进入密集量产交付阶段，其次得益于影院市场旺盛需求，公司影院业务实现收入1.53亿元，同比增长21%。费用端，公司期间费用同比下降20.60%，公司与GDC相关方仲裁事项仍在审理中，Q1产生法律服务费用756万元，若剔除此影响，期间费用可进一步下降。利润端，2024年Q1公司实现归母净利润4454万元，同比增长226.21%，投资收益及公允价值变动损益贡献较大，此外峰米科技费用管控及战略调整初见成效，Q1亏损同比减少1469万元，亏损幅度同比下降40.12%。 展望下半年，随着经济复苏，影院市场增长持续，此外中国新能源车智能化大趋势下，公司迎来发展良机，随着问界M9的顺利落地交付，公司首个车载产品车规级投影巨幕已经得到市场充分验证，有望获得更多车企定点，车载业务收入将迎来加速增长。新能源汽车智能化加速渗透，带动公司极具创新的车载产品迎来爆发增长智能化逐渐成为新能源汽车的重要创新趋势，公司将激光投影解决方案创新应用于智能座舱显示、AR-HUD、大灯等，目前已经获得赛力斯、比亚迪、北汽新能源等车企定点。座舱显示方面，公司投影巨幕产品已上车，相比传统车载屏幕具有大尺寸、护眼等优势，随着问界M9密集量产交付，公司在车载业务收入获得突破的同时，车载产品也得到了市场充分验证，下半年有望获得更多定点。此外，电动化趋势下，汽车格栅被取消，汽车前脸位置被重新定义，同时智能化也向大灯逐步渗透，针对此公司在4月底北京国际汽车展览会上发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，首次将远光ADB大灯、可变色温大灯（兼容雾灯模式）、远光照明灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能融合进一个小体积的车灯模组里。未来随着汽车智能化迈向更高水平，公司车载业务将迎来爆发增长。 盈利预测与投资建议考虑到公司车载业务迎来爆发增长阶段，以及2C业务减亏、影院市场稳定增长，预计公司2024-2025年营业收入分别为29.84、41.04亿元，同比增长分别为34.59%、37.53%，归母净利润分别为2.07、4.19亿元，同比增长103.42%、102.30%，对应当前市值的PE分别为44、22倍。考虑到公司归母净利润未来两年复合增速有望超100%，同时车载业务迎来爆发增长，看好公司在激光显示领域的长期成长性，维持“买入”评级。风险分析目前全球经济处于周期性波动当中，国内外经济形势复杂多变，大众消费更加谨慎，消费电子市场需求亦呈现放缓态势，由此引发宏观环境及消费电子行业的风险；与参股公司GDCBVI相关方仍处于仲裁阶段，其对公司损益的影响尚无法确定的风险；以中美贸易摩擦为代表的国际关系深刻变化，以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性，我国经济发展仍然面临着宏观环境的诸多不确定因素影响。若宏观经济出现重大不利变化，可能对行业发展造成冲击；区域贸易政策变化导致的风险；产业政策变化的风险。

核心观点公司发布 2024年一季报，在 DRAM、 Flash 价格修复，出货量增长的驱动下，公司一季报业绩亮眼，收入同比、 环比均有较好增长，毛利率提升明显。 NOR Flash、 MCU 行业触底，价格止稳，DRAM 和 SLC NAND 价格快速修复，同时 2023年的存货和商誉减值在 2024年将大幅度减少，我们判断， 2024年公司业绩将明显修复。公司是国内 NOR Flash、 MCU 龙头，未来在利基 DRAM也有望取得领先地位，建议重点关注。 事件公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年实现营业收入57.61亿元， 同比减少 29.14%， 归母净利润 1.61亿元， 同比减少92.15%。 24Q1实现收入 16.27亿元，同比增长 21.32%，归母净利润 2.05亿元，同比增长 36.45%。 简评一季报业绩亮眼， 量价均有修复。 公司 24Q1实现收入 16.27亿元，同比+21%，环比+19%，毛利率 38.2%，环比提升 3.7pcts，归母净利润 2.05亿元，同比+36%。行业内，利基 DRAM 自 23Q4开始涨价， Flash 及 MCU 价格相对稳定，公司受益于下游消费电子的需求修复，产品出货量环比提升，量和价均有修复。 此外，公司高毛利率产品占比提升，并且部分 2023年计提减值的产品转销，因此归母净利润明显改善。 Flash 稳健增长，MCU 行业触底。Flash 方面，2023年全 NOR Flash出货量 25.33亿颗，同比+16.15%，在中高端消费电子市场维持优势， 积极拓展工业、网通、汽车等市场， SLC NAND 出货量在2023年实现同比大幅度增长，车规级 Flash 累计出货量超 1亿颗。 DRAM 触底反弹，有望成为公司第三增长曲线。 公司的 DRAM代销业务规模萎缩，自有品牌规模快速扩张，目前公司 DRAM产品线包括 DDR3L（2Gb、 4Gb）、 DDR4（4Gb），在研 DDR48Gb 和 LPDDR。利基 DRAM 价格自 23Q4开始反弹，同行业公司逐步扭亏或者减亏，趋势向好。同时公司预计 2024年 DRAM与长鑫的关联交易金额 8.52亿元，同比+28%，彰显公司对 DRAM业务的信心。 股权激励展现收入增长信心，绑定管理层和核心技术人员利益。 4月 19日，公司发布 2024年股权激励计划，拟向何卫、胡洪、李红等 45名管理人员和核心骨干人员授予 678万股股份， 占总股本的 1.02%，并将 2024~2025年的收入目标调整至 72.94亿元、 86.20亿元，股权激励彰显业绩增长信心，同时绑定管理层和核心技术人员利益。 盈利预测与估值： 公司 2024~2025年的增长动力来自于： 1） Flash、 MCU 量价修复； 2） DRAM 上量、涨价。 我们预计 2024~2025年营收 77.79亿元、 92.81亿元，归母净利润 10.17亿元、 17.10亿元，对应当前市值的 PE为 49x、 29x。

事件2020年8月11日，生益科技发布半年报，实现营业收入68.79亿元，同比增长15.16%；归母净利润8.26亿元，同比增长31.33%；扣非归母净利润8.25亿元，同比增长39.32%；基本、摊薄每股收益均为0.36元。其中，Q2实现营收38.07亿，同比增长17.6%，增速提升，环比增长23.9%；实现归母净利润4.88亿，同比增长28.4%，环比增长43.9%。 简评一、上半年业绩符合预期，覆铜板产品结构优化盈利提升上半年业绩逆势增长的主要原因是生益电子业绩提升、覆铜板结构优化且销量提升、可转债转股减少利息支出。（1）分产品看，覆铜板和粘结片实现收入49.1亿，同比增加5.9%，毛利率27.29%，提升4.33pcts，受益于覆铜板产品结构调整；PCB实现收入18.7亿，同比增长49.3%，毛利率29.09%，减少3.64pcts，合计毛利率27.78%，提升2.74pcts。（2）分下游看，汽车电子、家电以及手机等消费类电子订单受疫情影响较大，而5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域订单机会较多。（3）分地区看，国内需求与收入较好，出口收入受疫情影响较差，内销收入同比增长26.4%，外销收入同比减少28.8%。（4）子公司方面，生益电子主营PCB，H1实现营收19.1亿，同比增长48.6%，净利润3.0亿，同比增长55.2%。收入贡献较大的子公司苏州生益和陕西生益营收分别同比增长9.0%和0.4%。 二、基站建设拉动CCL/PCB需求，发货量和高速高频占比有望提升5G产业周期下，催生CCL和PCB的确定增量。首先，基站建设带来的正在兑现的需求增量，5G较高频段要求AAU中高频高速板使用比例有所增长。我们预计5G基站部署更加密集，数量预计达到4G基站的1.2-1.5倍。基站数量叠加单个基站对高频高速板需求的双重共振。其次，5G高速高容量的特征，有望推动云计算进入快速发展通道，IDC是云计算的主要基础设施，对覆铜板特别是高速板的需求有望显著增长。在市场扩容来临的关键节点，我们看好生益科技在产业上升的黄金周期中充分受益。 随着5G招标和建设的推进，CCL和PCBQ3需求仍然饱满，从全年来看，生益业绩增长的主要驱动力是：（1）江西、陕西新增产能提升今年的发货量；（2）高速高频营收占比提升，预计提升一倍。三、生益电子主营高频高速PCB及高密度HDI板，拟分拆上市子公司生益电子是优质PCB生产企业，产品集中于高频高速PCB及高密度HDI板等中高端领域，拟分拆至科创板上市。为缓解产品供需矛盾并实现产品的进一步高端化，生益电子在江西吉安投资扩产，一期项目计划产能70万平方米/年，二期110万平方米/年，产品定位于高端PCB，应用于5G无线通信、服务器、汽车电子等领域。按照公司估算，建设期第一年（2020年），有望实现10.9亿的收入和1.60亿净利润，从目前进度来看，预计一期产能将于2020年逐渐投产。一期扩产完成之后，生益电子还将根据市场情况继续推进以高端HDI、高端PCB、高频高速CCL的产能建设，逐步实现产品高端化布局和多元化覆盖。生益电子若成功上市，可协同公司做大平台，进一步改善产品结构，提升盈利能力。 四、盈利预测：我们给予生益科技2020-2022年归母净利润19.75/25.08/29.15亿，对应当前股价市盈率32.3/25.4/21.9倍估值，维持“买入”评级。风险提示：5G基建进展以及配套应用服务升级不及预期；疫情影响下游需求不及预期。