收入端，24Q1公司整体收入略有下滑，但结构显著改善。其中车载业务贡献收入4803万元，实现0到1突破，其次得益于影院市场旺盛需求，公司影院业务实现收入1.53亿元，同比+21%。 利润端，24Q1公司实现归母4454万元，同比+226.21%，投资收益及公允价值变动损益贡献较大，同时峰米科技战略调整初见成效，Q1亏损幅度同比下降40.12%。公司成长动能主要来自车载业务，座舱显示方面，公司投影巨幕产品已上车，下半年有望获得更多定点。大灯方面，公司在4月底北京国际汽车展览会上发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯。未来随着汽车智能化迈向更高水平，公司车载业务将迎来爆发增长。此外考虑到公司2C业务减亏、影院市场稳定增长，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 事件4月26日晚发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现收入22.13亿元，同比下滑12.9%，归母净利润1.03亿元，同比下滑13.61%。2024年Q1实现收入4.45亿元，同比下滑3.04%，归母净利润4454万元，同比大幅增长226.21%。 简评Q1车载业务收入实现突破，盈利同比高增226%收入端，2024年Q1公司整体收入略有下滑，但结构显著改善。 其中车载业务贡献收入4803万元，实现0到1突破，主要系公司首个定点车型问界M9于2024年3月进入密集量产交付阶段，其次得益于影院市场旺盛需求，公司影院业务实现收入1.53亿元，同比增长21%。费用端，公司期间费用同比下降20.60%，公司与GDC相关方仲裁事项仍在审理中，Q1产生法律服务费用756万元，若剔除此影响，期间费用可进一步下降。利润端，2024年Q1公司实现归母净利润4454万元，同比增长226.21%，投资收益及公允价值变动损益贡献较大，此外峰米科技费用管控及战略调整初见成效，Q1亏损同比减少1469万元，亏损幅度同比下降40.12%。 展望下半年，随着经济复苏，影院市场增长持续，此外中国新能源车智能化大趋势下，公司迎来发展良机，随着问界M9的顺利落地交付，公司首个车载产品车规级投影巨幕已经得到市场充分验证，有望获得更多车企定点，车载业务收入将迎来加速增长。新能源汽车智能化加速渗透，带动公司极具创新的车载产品迎来爆发增长智能化逐渐成为新能源汽车的重要创新趋势，公司将激光投影解决方案创新应用于智能座舱显示、AR-HUD、大灯等，目前已经获得赛力斯、比亚迪、北汽新能源等车企定点。座舱显示方面，公司投影巨幕产品已上车，相比传统车载屏幕具有大尺寸、护眼等优势，随着问界M9密集量产交付，公司在车载业务收入获得突破的同时，车载产品也得到了市场充分验证，下半年有望获得更多定点。此外，电动化趋势下，汽车格栅被取消，汽车前脸位置被重新定义，同时智能化也向大灯逐步渗透，针对此公司在4月底北京国际汽车展览会上发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，首次将远光ADB大灯、可变色温大灯（兼容雾灯模式）、远光照明灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能融合进一个小体积的车灯模组里。未来随着汽车智能化迈向更高水平，公司车载业务将迎来爆发增长。 盈利预测与投资建议考虑到公司车载业务迎来爆发增长阶段，以及2C业务减亏、影院市场稳定增长，预计公司2024-2025年营业收入分别为29.84、41.04亿元，同比增长分别为34.59%、37.53%，归母净利润分别为2.07、4.19亿元，同比增长103.42%、102.30%，对应当前市值的PE分别为44、22倍。考虑到公司归母净利润未来两年复合增速有望超100%，同时车载业务迎来爆发增长，看好公司在激光显示领域的长期成长性，维持“买入”评级。风险分析目前全球经济处于周期性波动当中，国内外经济形势复杂多变，大众消费更加谨慎，消费电子市场需求亦呈现放缓态势，由此引发宏观环境及消费电子行业的风险；与参股公司GDCBVI相关方仍处于仲裁阶段，其对公司损益的影响尚无法确定的风险；以中美贸易摩擦为代表的国际关系深刻变化，以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性，我国经济发展仍然面临着宏观环境的诸多不确定因素影响。若宏观经济出现重大不利变化，可能对行业发展造成冲击；区域贸易政策变化导致的风险；产业政策变化的风险。

核心观点公司发布 2024年一季报，在 DRAM、 Flash 价格修复，出货量增长的驱动下，公司一季报业绩亮眼，收入同比、 环比均有较好增长，毛利率提升明显。 NOR Flash、 MCU 行业触底，价格止稳，DRAM 和 SLC NAND 价格快速修复，同时 2023年的存货和商誉减值在 2024年将大幅度减少，我们判断， 2024年公司业绩将明显修复。公司是国内 NOR Flash、 MCU 龙头，未来在利基 DRAM也有望取得领先地位，建议重点关注。 事件公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年实现营业收入57.61亿元， 同比减少 29.14%， 归母净利润 1.61亿元， 同比减少92.15%。 24Q1实现收入 16.27亿元，同比增长 21.32%，归母净利润 2.05亿元，同比增长 36.45%。 简评一季报业绩亮眼， 量价均有修复。 公司 24Q1实现收入 16.27亿元，同比+21%，环比+19%，毛利率 38.2%，环比提升 3.7pcts，归母净利润 2.05亿元，同比+36%。行业内，利基 DRAM 自 23Q4开始涨价， Flash 及 MCU 价格相对稳定，公司受益于下游消费电子的需求修复，产品出货量环比提升，量和价均有修复。 此外，公司高毛利率产品占比提升，并且部分 2023年计提减值的产品转销，因此归母净利润明显改善。 Flash 稳健增长，MCU 行业触底。Flash 方面，2023年全 NOR Flash出货量 25.33亿颗，同比+16.15%，在中高端消费电子市场维持优势， 积极拓展工业、网通、汽车等市场， SLC NAND 出货量在2023年实现同比大幅度增长，车规级 Flash 累计出货量超 1亿颗。 DRAM 触底反弹，有望成为公司第三增长曲线。 公司的 DRAM代销业务规模萎缩，自有品牌规模快速扩张，目前公司 DRAM产品线包括 DDR3L（2Gb、 4Gb）、 DDR4（4Gb），在研 DDR48Gb 和 LPDDR。利基 DRAM 价格自 23Q4开始反弹，同行业公司逐步扭亏或者减亏，趋势向好。同时公司预计 2024年 DRAM与长鑫的关联交易金额 8.52亿元，同比+28%，彰显公司对 DRAM业务的信心。 股权激励展现收入增长信心，绑定管理层和核心技术人员利益。 4月 19日，公司发布 2024年股权激励计划，拟向何卫、胡洪、李红等 45名管理人员和核心骨干人员授予 678万股股份， 占总股本的 1.02%，并将 2024~2025年的收入目标调整至 72.94亿元、 86.20亿元，股权激励彰显业绩增长信心，同时绑定管理层和核心技术人员利益。 盈利预测与估值： 公司 2024~2025年的增长动力来自于： 1） Flash、 MCU 量价修复； 2） DRAM 上量、涨价。 我们预计 2024~2025年营收 77.79亿元、 92.81亿元，归母净利润 10.17亿元、 17.10亿元，对应当前市值的 PE为 49x、 29x。

事件2020年8月11日，生益科技发布半年报，实现营业收入68.79亿元，同比增长15.16%；归母净利润8.26亿元，同比增长31.33%；扣非归母净利润8.25亿元，同比增长39.32%；基本、摊薄每股收益均为0.36元。其中，Q2实现营收38.07亿，同比增长17.6%，增速提升，环比增长23.9%；实现归母净利润4.88亿，同比增长28.4%，环比增长43.9%。 简评一、上半年业绩符合预期，覆铜板产品结构优化盈利提升上半年业绩逆势增长的主要原因是生益电子业绩提升、覆铜板结构优化且销量提升、可转债转股减少利息支出。（1）分产品看，覆铜板和粘结片实现收入49.1亿，同比增加5.9%，毛利率27.29%，提升4.33pcts，受益于覆铜板产品结构调整；PCB实现收入18.7亿，同比增长49.3%，毛利率29.09%，减少3.64pcts，合计毛利率27.78%，提升2.74pcts。（2）分下游看，汽车电子、家电以及手机等消费类电子订单受疫情影响较大，而5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域订单机会较多。（3）分地区看，国内需求与收入较好，出口收入受疫情影响较差，内销收入同比增长26.4%，外销收入同比减少28.8%。（4）子公司方面，生益电子主营PCB，H1实现营收19.1亿，同比增长48.6%，净利润3.0亿，同比增长55.2%。收入贡献较大的子公司苏州生益和陕西生益营收分别同比增长9.0%和0.4%。 二、基站建设拉动CCL/PCB需求，发货量和高速高频占比有望提升5G产业周期下，催生CCL和PCB的确定增量。首先，基站建设带来的正在兑现的需求增量，5G较高频段要求AAU中高频高速板使用比例有所增长。我们预计5G基站部署更加密集，数量预计达到4G基站的1.2-1.5倍。基站数量叠加单个基站对高频高速板需求的双重共振。其次，5G高速高容量的特征，有望推动云计算进入快速发展通道，IDC是云计算的主要基础设施，对覆铜板特别是高速板的需求有望显著增长。在市场扩容来临的关键节点，我们看好生益科技在产业上升的黄金周期中充分受益。 随着5G招标和建设的推进，CCL和PCBQ3需求仍然饱满，从全年来看，生益业绩增长的主要驱动力是：（1）江西、陕西新增产能提升今年的发货量；（2）高速高频营收占比提升，预计提升一倍。三、生益电子主营高频高速PCB及高密度HDI板，拟分拆上市子公司生益电子是优质PCB生产企业，产品集中于高频高速PCB及高密度HDI板等中高端领域，拟分拆至科创板上市。为缓解产品供需矛盾并实现产品的进一步高端化，生益电子在江西吉安投资扩产，一期项目计划产能70万平方米/年，二期110万平方米/年，产品定位于高端PCB，应用于5G无线通信、服务器、汽车电子等领域。按照公司估算，建设期第一年（2020年），有望实现10.9亿的收入和1.60亿净利润，从目前进度来看，预计一期产能将于2020年逐渐投产。一期扩产完成之后，生益电子还将根据市场情况继续推进以高端HDI、高端PCB、高频高速CCL的产能建设，逐步实现产品高端化布局和多元化覆盖。生益电子若成功上市，可协同公司做大平台，进一步改善产品结构，提升盈利能力。 四、盈利预测：我们给予生益科技2020-2022年归母净利润19.75/25.08/29.15亿，对应当前股价市盈率32.3/25.4/21.9倍估值，维持“买入”评级。风险提示：5G基建进展以及配套应用服务升级不及预期；疫情影响下游需求不及预期。