核心观点：公司发布三季报，24年Q1-3营业收入25.71亿元，同比增加68.56%；归母净利润9.78亿元，同比增加318.42%；扣非归母净利润8.74亿元，同比增加460.88%。公司渡过23H1的行业去库存困难时期，基本面自23H2开始强劲反弹，24Q3收入维持高水位、净利润创历史新高，公司将持续受益于服务器、PC的DDR5升级周期。AI方面，retimer出货持续高增，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL、CKD25年有望放量，AI运力三款芯片构建新增长曲线。建议重点关注。 事件：公司发布三季报，24年Q1-3营业收入25.71亿元，同比增加68.56%；归母净利润9.78亿元，同比增加318.42%；扣非归母净利润8.74亿元，同比增加460.88%。Q3营业收入9.06亿元，同比增加51.60%，环比下降2.35%；归母净利润3.85亿元，同比增加153.40%，环比增加4.10%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增加116.83%，环比增加1.51%。 简评：内存接口芯片：DDR5占比超50%，收入创历史新高。服务器端DDR5渗透率进一步提升，公司的RCD及配套芯片出货环比稳健增长，拉动收入和利润持续增长。Q3互连类产品线收入达历史新高的8.49亿元，同比增长46.02%，环比增长1.92%，毛利率62.21%，环比略有减少，系高毛利的运力芯片出货环比减少导致。目前公司DDR5第二子代RCD出货量超第一子代，第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对AIPC的内存接口芯片CKD已于二季度出货，随着Intel新一代PC处理器发布，25年CKD有望规模出货，增厚收入利润。 AI运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。三款AI运力芯片上半年收入快速增长，Q2单季收入1.3亿元，环比翻倍以上成长，Q3因客户端规模试用，收入暂时减少。1）PCIeretimer：受益于AI服务器需求的快速增长，公司PCIeretimer5.0实现逐季度翻倍增长，24Q1-Q2出货15万颗、30万颗，Q3环比继续翻倍，出货量达到60万颗以上。2）MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，处于放量前夕。3）CXLMXC：2023年5月三星推出首款支持CXL2.0的128GBDRAM，搭载公司的MXC产品，CXL生态正在逐步完善，公司处于领先地位。 盈利预测与估值：公司渡过23H1的行业去库存困难时期，基本面自23H2开始强劲反弹，24Q3内存接口芯片收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、PC的DDR5升级周期。AI方面，retimer开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL处于放量前夕，AI运力三款芯片构建新增长曲线。预计24-26年归母净利润分别为13.54亿元、18.27亿元、24.15亿元，对应PE58x、43x、33x，建议重点关注。 风险分析：1、DDR5渗透不及预期。目前服务器、PC行业处于补库存阶段，DDR5相对于DDR4仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则DDR5渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5后续子代RCD、DDR5第二子代MRCD/MDB、CXLMXC等产品的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险；3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU厂商，大部分厂商为海外公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。

核心观点公司发布三季报， 24年 Q1-3营业收入 47.10亿元，同比增加32.69%；归母净利润 8.62亿元，同比增加 96.77%；扣非归母净利润 8.31亿元，同比增加 127.36%， 业绩超预期。随着 24H2苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在 iPhone16系列中下沉至Pro 款， 25年潜望式镜头出货基数扩大，公司作为微棱镜第一大供应商将受益。 长期看， AI 大模型有望推动 AR 眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机/元器件，占据先发优势，卡位关键，未来可期。此外，涂覆滤光片、薄膜光学面板、 AR-HUD 持续受益于客户突破和份额提升。 事件公司发布三季报， 24年 Q1-3营业收入 47.10亿元，同比增加32.69%；归母净利润 8.62亿元，同比增加 96.77%；扣非归母净利润 8.31亿元，同比增加 127.36%。 24年 Q1-3毛利率 31.57%，同比增加 4.58pct；净利率 18.67%，同比增加 5.96pct；归母净利率 18.29%，同比增加 5.96pct。 简评营收： Q3营业收入 20.55亿元，同比增加 21.19%，环比增加56.91%。单季度营收大幅度增长，得益于： 1） iPhone16潜望式镜头下沉至 pro 款，叠加 15pro max 旧机型继续出货，微棱镜出货量同比大增。 2）旋涂滤光片上量、薄膜光学面板出货增长。 毛利率： 微棱镜、薄膜光学面板产线稼动率提升，良率改善，并且 Q3是传统旺季，大客户的 16pro 和 16pro max 机型占比高于往年，因此毛利率提升较快，整体毛利率达到 36.71%，同比增加8.14pcts，环比增加 5.42pcts。 利润： Q3归母净利润 4.35亿元，同比增加 66.99%，环比增加75.30%；扣非归母净利润 4.40亿元，同比增加 72.60%，环比增加 98.53%。 Q3利润超预期，得益于： 1） 毛利率提升； 2） 金融工具锁定汇率，汇率波动带来一定收益； 3） 持续降本， Q3合计期间费用率为 9.25%，同比下降 0.35pcts，环比下降 2.24pcts。 展望： 1） 24H2苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在 iPhone16系列中下沉至 Pro 款， 25年有望潜望式镜头基数扩大，公司作为潜望式镜头微棱镜的第一大供应商，将受益于 iPhone 潜望式镜头渗透率提升、微棱镜技术升级。 2） AI 大模型有望推动 AR 眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机、 元器件等，占据先发优势，卡位关键，未来可期。 3）涂覆滤光片、薄膜光学面板、 AR-HUD 等持续受益于客户突破和份额提升。 盈利预测与估值： 预计 24-26年归母净利润 10.84、 12.73、 15.75亿元，对应 PE 27x、 23x、 19x。

公司发布半年报，上半年实现营收 16.65亿元，同比+79%，归母净利润 5.93亿元，同比+624%，扣非归母净利润 5.44亿元，同比+14179%，综合毛利率 57.78%，同比+1.5pcts。 公司渡过 23H1的行业去库存困难时期，基本面自 23H2开始强劲反弹， 24Q2收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、 PC 的 DDR5升级周期。 AI 方面， retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、 CXL 处于放量前夕， AI 运力三款芯片构建新增长曲线。 建议重点关注。 事件公司发布半年报，上半年实现营收 16.65亿元，同比+79%，归母净利润 5.93亿元，同比+624%，扣非归母净利润 5.44亿元，同比+14179%，综合毛利率 57.78%，同比+1.5pcts。 Q2实现营收 9.28亿元，同比+83%，归母净利润 3.70亿元，同比+495%，扣非归母净利润 3.25亿元，同比+9133%，综合毛利率 57.83%，同比+4.5pcts，环比+0.1pcts。 简评内存接口芯片：收入创历史新高，毛利率持续提升。 服务器端DDR5渗透率进一步提升，公司的 RCD 及配套芯片收入环比稳健增长，三款 AI 运力芯片快速增长，拉动收入和利润持续增长。 Q2互连类产品线收入达历史新高的 8.33亿元，同比+67%，环比+20%，毛利率 63.68%，环比+2.8pcts。上半年公司 DDR5第二子代 RCD 出货量超第一子代，下半年第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对 AI PC 的内存接口芯片CKD 已于二季度产生收入超 1000万元，预计下半年随着 Intel新一代 PC 处理器发布而规模出货，增厚收入利润。 AI运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。 三款 AI 运力芯片收入快速增长， Q2单季收入 1.3亿元，环比翻倍以上成长。 1） PCIe retimer：受益于 AI 服务器需求的快速增长，公司 PCIeretimer 5.0实现逐季度翻倍增长， 24Q1-Q2出货 15万颗、 30万颗，预计 Q3在手待交付订单约 60万颗，全球市占率快速提升。2） MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用， 24Q1-Q2产生收入超 2000万元、 5000万元，处于放量前夕。 3） CXL MXC： 2023年 5月三星推出首款支持 CXL2.0的 128GB DRAM，搭载公司的 MXC产品， CXL生态正在逐步完善，公司处于领先地位。 盈利预测与估值： 公司渡过 23H1的行业去库存困难时期，基本面自 23H2开始强劲反弹， 24Q2收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、 PC 的 DDR5升级周期。 AI 方面， retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、 CXL 处于放量前夕， AI 运力三款芯片构建新增长曲线。预计 24-26年归母净利润分别为 14.45亿元、 23.57亿元、 34.25亿元，对应 PE 41x、 25x、 17x， 建议重点关注。

核心观点公司发布 2024年一季报，在 DRAM、 Flash 价格修复，出货量增长的驱动下，公司一季报业绩亮眼，收入同比、 环比均有较好增长，毛利率提升明显。 NOR Flash、 MCU 行业触底，价格止稳，DRAM 和 SLC NAND 价格快速修复，同时 2023年的存货和商誉减值在 2024年将大幅度减少，我们判断， 2024年公司业绩将明显修复。公司是国内 NOR Flash、 MCU 龙头，未来在利基 DRAM也有望取得领先地位，建议重点关注。 事件公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年实现营业收入57.61亿元， 同比减少 29.14%， 归母净利润 1.61亿元， 同比减少92.15%。 24Q1实现收入 16.27亿元，同比增长 21.32%，归母净利润 2.05亿元，同比增长 36.45%。 简评一季报业绩亮眼， 量价均有修复。 公司 24Q1实现收入 16.27亿元，同比+21%，环比+19%，毛利率 38.2%，环比提升 3.7pcts，归母净利润 2.05亿元，同比+36%。行业内，利基 DRAM 自 23Q4开始涨价， Flash 及 MCU 价格相对稳定，公司受益于下游消费电子的需求修复，产品出货量环比提升，量和价均有修复。 此外，公司高毛利率产品占比提升，并且部分 2023年计提减值的产品转销，因此归母净利润明显改善。 Flash 稳健增长，MCU 行业触底。Flash 方面，2023年全 NOR Flash出货量 25.33亿颗，同比+16.15%，在中高端消费电子市场维持优势， 积极拓展工业、网通、汽车等市场， SLC NAND 出货量在2023年实现同比大幅度增长，车规级 Flash 累计出货量超 1亿颗。 DRAM 触底反弹，有望成为公司第三增长曲线。 公司的 DRAM代销业务规模萎缩，自有品牌规模快速扩张，目前公司 DRAM产品线包括 DDR3L（2Gb、 4Gb）、 DDR4（4Gb），在研 DDR48Gb 和 LPDDR。利基 DRAM 价格自 23Q4开始反弹，同行业公司逐步扭亏或者减亏，趋势向好。同时公司预计 2024年 DRAM与长鑫的关联交易金额 8.52亿元，同比+28%，彰显公司对 DRAM业务的信心。 股权激励展现收入增长信心，绑定管理层和核心技术人员利益。 4月 19日，公司发布 2024年股权激励计划，拟向何卫、胡洪、李红等 45名管理人员和核心骨干人员授予 678万股股份， 占总股本的 1.02%，并将 2024~2025年的收入目标调整至 72.94亿元、 86.20亿元，股权激励彰显业绩增长信心，同时绑定管理层和核心技术人员利益。 盈利预测与估值： 公司 2024~2025年的增长动力来自于： 1） Flash、 MCU 量价修复； 2） DRAM 上量、涨价。 我们预计 2024~2025年营收 77.79亿元、 92.81亿元，归母净利润 10.17亿元、 17.10亿元，对应当前市值的 PE为 49x、 29x。