事件近期，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 1-6 月，公司实现营业收入 29.66 亿元，同比下降 37.97%；归母净利润 3.36 亿元，同比下降 78.00%。 投资要点23H1 价格承压，Q2 环比有所改善。公司公布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入 29.66 亿元，同比下降 37.97%；归母净利润3.36 亿元，同比下降 78.00%。其中，Q2 实现营收 16.25 亿元，同比下降 36.32%,环比增长 21.11%,Q2 归母净利润为 1.86 亿元，同比下降 77.90%，环比增长 23.87%。上半年，受到全球经济环境、行业周期等影响，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，导致营收有所下降，但季度营收环比实现小幅增长。 深耕核心领域，持续完善产品线抢占市场份额。（1）NOR Flash：上半年，公司推出 GD25UF 系列 1.2V 低电压超低功耗 SPI NOR Flash产品，在针对智能可穿戴设备、健康监测、物联网设备或其它单电池供电的应用中，能显著降低运行功耗，有效延长设备的续航时间，还推出了采用 3mm×3mm×0.4mm FO-USON8 封装的 SPI NOR Flash——GD25LE128EXH，其最大厚度仅为 0.4mm，容量高达 128Mb，是目前业界在此容量上能实现的最小塑封封装产品。上半年，出货量实现逐月环比增长，目前公司 NOR Flash 产品累计出货已超 212 亿颗。（2）SPI NAND Flash：已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，同时新一代 24nm 工艺制程的 NAND Flash存储器产品 GD5F1GM7 获得 2023 年度中国 IC 设计成就奖之“年度最佳存储器”。（3）DRAM：公司不断丰富自研 DRAM 产品组合，提高产品市场竞争力，在已有 DDR4、DDR3L 产品基础上，DDR4 8Gb 容量新产品正在按研发节奏推进中。DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群。（4）MCU：公司正式推出中国首款基于 Arm? Cortex?-M7 内核的 GD32H 系列超高性能微控制器，同时正在有序推进基于 RISC-V 内核的全新双频双模无线MCU GD32VW553 系列产品。在 MCU 产品上，工业为第一大营收贡献领域。23Q2 环比 23Q1，消费、移动、计算、汽车市场均实现了一定幅度的出货数量增长，目前 MCU 产品累计出货已超 13 亿颗。（5）传感器：尽管手机终端市场需求较为疲软，公司传感器产品仍实现了手机市场出货量同比较好增长，23Q2 环比 23Q1 更是实现了手机市场出货量约60%的增长。 投资建议 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 收 入68.95/86.02/105.84 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为8.65/15.22/22.28 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 78倍、44 倍、30 倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

23H1扣非归母净利润 2.75亿元，同比下降 81%，略低于预期。 23H1营收 29.66亿元，同比下降 38%，归母净利润 3.36亿元(原指引 3.40亿元)，同比下降 78%，扣非归母净利润 2.75亿元(原指引 2.79亿元)，同比下降 81%，归母净利润下降主要系 23H1毛利率同比下降 16.01%。 23Q2单季度营收 16.25亿元，环比增长 21%，归母净利润 1.86亿元，环比增长 24%，扣非归母净利润 1.45亿元，环比增长 12%；毛利率 29.45%，环比下降 8.80pct，净利率 11.44%，环比提升 0.25pct，毛利率下降系产品价格承压，净利率环比提升主要受益于财务费用率环比下降 7.75pct。 23Q2三大业务出货量均环比增长，下半年有望迎经营拐点。 第一大业务存储芯，23H1营收 20.13亿元，占总营收 68%，同比下降 28%。 23H1Flash 出货量逐月环比增长，汽车/网通等领域出货同比、环比均增长。 第二大业务 MCU，23H1营收 7.72亿元，占总营收 26%，同比下降 56%。 23Q2MCU 在消费/移动/计算/汽车市场均实现一定幅度出货量环比增长。 第三大业务传感器，23H1营收 1.77亿元，占总营收 6%，同比下降 18%。 23H1传感器在手机市场出货量逆势同比增长，且 23Q2环比大幅增长 60%。 存储 & 车规级 MCU御风速进，多款新品正式推出。 存储方面，23H1推出针对可穿戴设备/健康监测等应用的低电压超低功耗SPINOR Flash产品，车规级 GD25/55SPI NOR Flash和 GD5F SPI NAND Flash已广泛运用在如智能座舱/智能驾驶/智能网联/新能源电动车大小三电系统等；DDR3L 2Gb/4Gb 出货量持续增加，已基本覆盖网通/TV 等领域及主流客户群，DDR48Gb 新产品正在按研发节奏进行。 MCU 方面，车规 MCU 已成功与国内头部 Tier 1平台开发合作埃泰克车身控制域/保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞/理想/长安/长城等；且正式推出中国首款基于 ARM Cortex-M7内核的 GD32H 系列超高性能 MCU。 “ MCU+存储 +传感器”三轮驱动，维持“增持”评级。 2022年公司 Nor Flash 市占率全球第三，MCU 全球第七，自研 DRAM 成长迅速，预计 2023~2025年归母净利润分别为 11.98/17.11/21.01亿元，对应23/24/25年 PE 为 50/35/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业波动风险；供应链风险；人才流失风险；汇兑损益风险等。

事件 公司发布 2023半年报，23H1公司实现营业收入 29.66亿元（yoy：-37.97%），实现归母净利润 33.60亿元（yoy：-78.00%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入 1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），实现归母净利润 1.86亿元（yoy：-77.90%，qoq：+23.87%）。营业收入和归母净利润双环比增加，业绩符合预期。 市场需求整体下滑，毛利率有望底部回升。公司营业收入在 23Q2实现 1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），相对于上一季度营收增加 21.11%，但是由于消费电子市场整体低迷，工业市场需求不及预期，导致较同期下降36.32%。同时行业产品价格竞争激烈，产品销售价格承受压力，导致公司毛利率较上一季度下降 8.8pct 至 29.45%。随着存储周期的逐步复苏，公司毛利率有望回升。报告期内，经营活动产生的现金流量净额 6.45亿元（yoy： +506.82%）主要系 2022年同期支付大额预付货款，2023年无大额预付货款。 投资活动产生的现金流量净额-5.77亿元（yoy：-278.86%），主要系 2023年理财产品净买入 3.6亿元，上年同期净赎回 5.4亿元。 深化汽车、工业领域耕耘，各类产品持续放量。Flash 出货量逐月环比增长，中高端消费、汽车、网通等领域同比、环比均增。公司 NOR Flash 累计出货超 212亿颗。MCU 领域以工业为主要营收来源，第二季度消费、移动、计算、汽车市场出货量环比增长。MCU 累计出货已超 13亿颗。汽车市场中，车规闪存累计出货超 1亿颗。车规 MCU 与头部 Tier 1合作广泛应用于多品牌车厂。 自有品牌 DRAM 在上半年市场拓展良好，DDR3L 2Gb、4Gb 产品覆盖网通、TV等领域。传感器产品中，第二季度出货量环比增长 60%。 持续优化产品组合，进行产品结构升级。报告期内，公司推出的 GD25UF 系列 1.2V 低电压超低功耗 SPI NOR Flash 产品，适用于智能可穿戴设备、健康监测、物联网等单电池供电应用，降低功耗延长续航，符合主控新工艺趋势。GD25/55SPI NOR Flash 和 GD5F SPI NAND Flash 车规级产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等，全球出货超 1亿颗，支持车载国产化。GD32A503车规级 MCU 市场拓展稳步，首款基于 Arm CortexM7的 GD32H 超高性能微控制器正式推出。公司指纹产品在旗舰、高、中阶智能手机商用，成为市场主流方案商。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 69.80/85.34/110.23亿元，同比-14.15%/22.26%/29.17%，归母净利润为 8.91/13.85/19.48亿元，对应 PE 为 66.67X/42.91X/30.51X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

事件2023年7月13日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年H1实现归母净利润约3.40亿元，同比-77.73%；扣非净利润约2.79亿元，同比-80.99%。 投资要点Q2利润端环比改善。2023年上半年在全球经济环境不景气、行业周期下行等大背景下，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，因此公司的营收和毛利率同比有所下降，净利润同比下降77.73%左右。Q2利润环比改善，Q2单季度实现归母净利润约为1.90亿元，环比+26.55%，扣非归母净利润约为1.49亿元，环比+14.49%。 持续完善产品布局，积极应对市场变化。1）NORFlash:据Web-FeetResearch报告显示，公司2022年SerialNORFlash市占率增长至20%，市场排名全球第三。并在2022年推出USON6超小型塑封封装的产品和GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品。2）SLCNandFlash：公司NANDFlash产品38nm、24nm工艺节点均实现量产，并完成1Gb-8Gb主流容量全覆盖。同时2022年公司GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证，实现了从SPINORFlash到SPINANDFlash车规级产品的全面布局。3）DRAM：公司积极切入DRAM存储器利基市场，不断丰富自研DRAM产品组合，并已推出DDR4、DDR3L产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用。4）MCU：据Omdia统计，2021年度公司市场排名为全球第8位同时公司是中国品牌排名第一的32位Arm通用型MCU供应商。公司GD32MCU产品已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品，实现对主流应用市场的全覆盖。2022年公司全面量产GD32W515系列Wi-Fi产品并发布GD32A503系列车规级MCU产品。并且已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。5）传感器业务：公司是中国排名第二的指纹传感器供应商。 目前提供嵌入式传感芯片，电容、光学模式指纹识别芯片以及自容、互容触摸屏控制芯片。并且公司指纹产品在电容侧边、电容侧边弧形、电容后置以及光学指纹等形式都有系列产品部署。 股权激励彰显未来发展信心，全年业绩稳增可期。2023年7月日，公司发布2023年股票期权激励计划，拟向1081名激励对象授予1,081万股股票期权，约占公司总股本的1.62%，授予价格为86.47/股。本次激励计划设定了以2018-2020年营业收入均值为基数，2023-2026年营业收入增长率分别不低于110%、120%、160%、180%，对应的营业收入绝对值分别不低于69.619亿元、72.934亿元、86.195亿元、92.825亿元。此次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理人员、核心及骨干人员的积极性并保证公司长期稳定发展。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入70.05/86.02/105.84亿元，实现归母净利润分别为10.73/15.86/21.65亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为73倍、49倍、36倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。

投资要点公司发布 2023年半年度业绩预减公告。 2023年 H1消费电子市场整体表现低迷， 工业市场需求不及预期， 市场需求整体下滑明显， 产品销售价格承压， 公司营收和毛利率同比有所下滑。 2023年 H1公司实现归母净利润约为 3.4亿元， 同减约 77.73%； 扣非归母净利润约为 2.79亿元， 同减约 80.99%。 以此计算， 2023年 Q2利润端环比改善明显， 归母净利润约为 1.90亿元， 环增约 26.55%， 扣非归母净利润约为 1.49亿元， 环增约 14.49%。 存储： NOR 市占率再创新高， 车规 Flash 实现全面布局2022年存储业务实现营收 48.26亿元， 营收占比为 59.36%， 毛利率 40.09%。 1）NOR Flash： Web-Feet Research 数据显示， 2022年公司 Serial NOR Flash 市占率升至 20%。 依据 2022年年报信息， GD25/55系列 SPI NOR Flash 全容量覆盖市场需求， 容量范围从 512Kb 到 2Gb； 2022年公司车规 NOR Flash 产品销售额同增约80%，车规产品累计出货1亿颗。2023年5月，公司推出最大厚度仅为0.4mm的 SPI NOR Flash—GD25LE128EXH， 容量高达 128Mb， 是目前业界在此容量上能实现的最小塑封封装产品， 可在应对大容量代码存储需求的同时， 提供大限度的紧凑型设计自由。 2）NAND： GD5F 全系列产品已通过 AEC-Q100车规级认证，实现了从 SPI NOR Flash 到 SPI NAND Flash 车规级产品的全面布局。 3）DRAM： 公司 DRAM 产品已在主流消费类平台获得认证， 并在 TV 等诸多客户端量产使用。 2022年公司在已有 DDR4产品基础上， 推出 DDR3L 产品， 在满足消费类市场需求的同时， 兼顾工业及汽车市场应用。 MCU： 横向打造国内最全产品线， 纵向产品结构持续高端化2022年 MCU 业务实现营收 28.29亿元， 营收占比为 34.8%， 毛利率 64.85%； MCU 海外业务拓展顺利， 海外营收占比大幅提升。 1）横向： 依据 2022年年报信息，公司已成功量产 38大产品系列、超过 450款 MCU 产品，工艺制程集中在 55nm和 40nm。 2022年公司发布首款车规级 MCU GD32A503系列， 产品组合提供 4种封装共 10个型号， 并与多家领先 Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。 2023年 7月公司推出基于 RISC-V 内核的 Wi-Fi MCU GD32VW553系列， 主频可达 160MHz， 支持最新 Wi-Fi 6和 BLE 5.2无线通信协议。 2）纵向： 2022年工业应用已成为公司 MCU 产品第一大营收来源。 2023年 5月公司推出基于高端M7内核的旗舰级超高性能 MCU GD32H7系列， 主频高达 600MHz， 产品组合包括 3个系列共 27个型号。 根据公司车规 MCU Roadmap， 2023/2024年公司将推出符合功能安全 ASIL-D 级的 M7内核车规 MCU 产品 GD32A7系列， 可应用于ADAS、 动力系统等高端领域。 此外， 公司围绕 MCU 相关生态建设， 推出 GD30系列模拟产品， 涵盖了高性能电源 IC、 电机驱动、 电源管理单元及锂电池管理。 投资建议： 我们预测公司 2023年至 2025年营业收入分别为 70.09/86.06/104.83亿元， 增速分别为-13.8%/22.8%/21.8%； 归母净利润分别为 10.29/15.70/21.20亿元， 增速分别为-49.9%/52.5%/35.0%； 对应 PE 分别为 76.6/50.2/37.2倍。 公司作 为国产 MCU 龙头， 高端化成效显著， 车规产品已获得广泛应用， 存储业务随着行业库存去化完成下半年有望反弹， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。 风险提示： 下游市场需求恢复不及预期， 产品研发或验证进程不及预期， 市场竞争加剧风险等。

公司7月13日发布半年度业绩预减公告：公司预计2023年上半年归母净利润约3.4亿元，同比-77.73%；预计2023年上半年扣非归母净利润约2.79亿元，同比-80.99%。经计算，公司二季度实现归母净利润1.90亿元，同比-77.42%，环比+26.55%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-81.69%，环比+14.49%。 投资要点半导体行业处于下行周期，市场需求不足导致公司短期业绩承压受到全球经济环境影响，2023年上半年较上年同期相比，消费电子市场整体表现低迷，行业也处于下行周期，工业市场需求不及预期，下游市场需求整体下滑明显，市场间竞争激烈，导致公司产品销售价格承压，营收和毛利率较去年同期均有所下降。 存储行业拐点或将至，下半年业绩有望维持回暖根据集微网消息，南亚科表示产业在上一季度触底，下半年需求将逐步改善，并在Q4恢复平稳。而公司Q2归母净利润1.90亿元，环比+26.55%，相比Q1已有明显修复，下半年营收、利润有望迎来进一步改善。随着下游市场需求回暖以及库存的持续消化，公司作为国内存储市场中的佼佼者，其业绩有望迎来复苏。 多产品线协调发展，公司作为行业龙头市场前景广阔根据公司2022年年报，在存储器产品领域，公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商。截至2022年，公司在SerialNORFlash产品市占率增至20％，位居全球第三，容量方面覆盖512KB到2GB，并实现了55nm工艺节点全系列产品的量产；在DRAM产品领域，2021年全球利基型DRAM市场规模约为90亿美元，公司推出了DDR4和DDR3L产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用；在MCU产品领域，公司在2020年全球MCU市场排名第13位，而在2021年大幅提升至全球第8位，展现了迅猛的发展势头，成为中国品牌中排名第一的32位Arm通用型MCU供应商，公司GD32MCU产品已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品；公司车规级MCU提供4种封装共10个型号供市场选择，公司已发布及在研MCU产品内核覆盖ARMCortex-M3、M4、M23、M33、高算力M7，是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品；在工艺制程上，目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。此外，公司还是中国第二大指纹传感器供应商。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为71.98、84.3、103.32亿元，EPS分别为1.54、2.42、3.88元，当前股价对应PE分别为73、46、29倍，公司在上半年由于处于行业下行周期叠加市场需求不足的缘故导致业绩与去年同期相比下降，短期承压，但存储行业拐点或将至，公司Q2业绩环比增长，结合市场需求复苏预期，公司作为行业龙头下半年业绩有望进一步复苏，因此给予“买入”投资评级。 风险提示新品研发不及预期风险，下游市场需求恢复不及预期风险，市场竞争加剧风险。

7 月13 日公司发布2023 年半年度业绩预告，公司预计2023 年上半年实现归母净利润约3.40 亿元，同比下滑77.73%；实现扣非归母净利润约2.79 亿元，同比下滑80.99%。其中，公司二季度实现归母净利润约1.90 亿元，同比下滑77.42%，但环比增长26.55%；实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比下滑81.69%，但环比增长14.49%，公司二季度经营情况超预期。 半导体下行周期叠加终端市场需求低迷导致公司短期业绩承压。 较去年同期相比，存储逐步进入下行周期，市场竞争不断加剧，公司面临的经营环境大幅度恶化。公司上半年净利润大幅度下滑主要归因于：消费电子市场需求萎靡，同时工业市场需求不及预期，综合来看公司所面向的下游市场需求下滑明显，导致产品销售价格不断下降，公司的营收和毛利率承压，较去年同期均有所下降。 工规和车规新品持续布局，下半年有望迎来经营拐点。1）公司已成长为全球排名第三的NOR Flash 公司，工艺节点已顺利转换到55nm，车规级产品累计出货量达1 亿颗，128Mb~2Gb 中大容量产品比重以及工业和汽车用NOR Flash 比重持续提升。2）DRAM方面，公司不断丰富自研DRAM 产品组合，兼顾工业及汽车市场应用。3）NAND 方面，目前制程集中在38nm 和24nm 工艺节点上，并完成1Gb-8Gb 主流容量全覆盖，未来会往工业和汽车领域持续拓展。4）MCU 方面，产品工艺制程集中在55nm 及40nm，工业应用已成为MCU 产品第一大营收来源，占比约50%。公司在2022 年9 月发布首款车规MCU，产品定位车身域、座舱域和安全域。2022 年公司还发布了首款Wi-Fi MCU 产品，预计今年会发布第二款RISC-V 架构的Wi-Fi 6 产品。 预测公司2023-2025 年归母净利润分别为11.43、16.61 和26.29亿元，同比-44.34%、+45.41%和+58.27%，预计公司2023-2025年EPS 分别为1.71、2.49 和3.94 元，对应 PE 估值为63/44/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫进一步被制裁的风险。

事件：7月 5日，兆易创新发布 2023年股票期权激励计划（草案）。公司拟向激励对象授予 1081.34万股股票期权，行权价格为 86.47元/股。涉及标的股票种类为人民币 A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 6.67亿股的 1.62%，股票期权为一次性授予，无预留权益。 激励计划面向骨干技术、管理人员，提升核心人才自主能动性。本次股权激励对象为管理人员、核心及骨干人员，总人数为 1081人，占 2022年底公司总员工人数的 65%。本次激励计划授予 1081.34万股股票期权，占激励计划草案公告时公司股本总额 6.67亿股的 1.62%。此次激励计划设置四年考核期，最长等待持续期 48个月，业绩考核目标以 2018-2020年营业收入均值为基数，要求 2023-2026年营业收入增长率分别不低于 110%、120%、160%、180%，对应的营业收入绝对值分别不低于 69.62亿元、72.93亿元、86.20亿元、92.83亿元，对应的行权比例皆为 25%。本次激励计划设置了合理且可持续的业绩考核目标，有助于充分调动核心员工积极性。 海外龙头削减资本开支，行业拐点已近。海外龙头方面，美光资本开支于2023年一季度以来明显下滑，2023全年资本开支计划 70亿美元，同比预计下滑 40%以上。价格方面，美光 DRAM Bit 一季度价格环比下降 10%，NAND Bit一季度价格环比下降 15%，相较上一季度 DRAM 和 NAND 各自 20%与 25%的价格降幅，下滑趋势有所放缓。2023年以来，存储行业拐点渐近，公司有望受益行业复苏，助力业绩增长。 存储和 MCU 共同发力，有望率先受益复苏。存储方面，公司 NOR Flash产品已实现从 512Kb 到 2Gb 的全产品覆盖，近期推出满足 128Mb 存储容量的业界最小产品 GD25LE128EXH；NAND Flash 产品实现 38nm 和 24nm 两种制程下的全面量产，容量覆盖 1Gb~8Gb，其中车规级产品容量覆盖 1Gb~4Gb； DRAM 产品中已量产 DDR4、DDR3L 产品，进展国内领先。MCU 方面，公司作为 32bit MCU 产品领导厂商，近期推出的 GD32H7系列产品针对高级 DSP、边缘 AI 进行全新升级，持续领跑高性能赛道。2022年以来，受全球经济环境以及地缘政治冲突影响，半导体行业面临周期性下行压力，但公司持续加大产品研发力度，产品布局国内领先，有望率先受益后期下游需求复苏。 投资建议：下游需求恢复不及预期，预计公司 2023-2025年净利润分别为10.65/15.59/20.99亿元，对应当前股价 PE 分别为 72/49/37倍。公司作为全球芯片存储龙头，不断拓展工业和汽车高端领域，在国产替代加速大背景下或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：半导体行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品进展不及预期的风险。

公司于2023年7月5日发布2023年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象共计1018人授予1,081.34万股股票期权，约占当前股本总额的1.62%。本次授予股票期权的等待期分别为12个月、24个月、36个月、48个月；对应的行权比例分别为25%/25%/25%/25%。 股权激励覆盖范围广，有效绑定核心人员。公司本激励计划激励对象为公司管理人员、核心及骨干人员共计1018人，行权价格为86.47元/股，合计授予1,081.34万股股票期权，占当前总股本的1.62%，股票期权为一次性授予，无预留权益。公司本次股权激励较广的覆盖范围，反应出公司吸引、激励、留住关键人才，稳定核心团队的决心。此次股权激励计划有助于实现员工利益和公司利益的深度绑定，促进公司长远稳健发展。 较高授予目标，反应公司营收增长决心。公司为本次股票期权激励计划设定了以2018-2020年营业收入均值为基数，2023-2026年营业收入增长率分别不低于110%/120%/160%/180%，对应的营收绝对值分别不低于69.62/72.93/86.20/92.83亿元。本次激励计划预计将产生待摊费用合计29753.75万元，预计将于2023-2027年分别摊销6065.77/11920.93/6816.84/3698.70/1260.50万元。 公司产品多元布局，营收结构持续改善。公司目前产品已覆盖NORFlash、DRAM、NAND以及MCU领域。公司车规MCU产品定位车身域、座舱域和安全域上今年有望实现放量，成为公司营收新的成长点。 预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.43、16.61和26.29亿元，同比-44.34%、+45.41%和+58.27%，预计公司2023-2025年EPS分别为1.71、2.49和3.94元，对应PE估值为63/44/28倍，维持“买入”评级。 新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫进一步被制裁的风险。

短期存储行业价格有望触底，为公司NOR Flash产品带来业绩支撑。公司NOR Flash产品广泛应用于物联网、工业及汽车电子、穿戴式设备、人工智能、网络通信、安防监控产品、PC主板、移动设备、数字机顶盒、路由器、家庭网关等领域，根据Web-Feet Research报告显示，公司2022年Serial NOR Flash的市占率增长至20%，市场份额排名全球第三。公司NOR Flash产品继续推进新工艺制程迭代，助力公司大容量产品竞争力的进一步提升，同时公司不断丰富产品线，推出高可靠性产品以及低功耗产品等，满足车载、工控等高品质客户的需求。根据快科技消息，近期长江存储原厂闪存正式开始涨价、幅度大约3-5％，随着头部大厂的减产越来越密集，同时叠加AI对存储的需求激增，我们认为整体存储行业价格有望触底。 公司MCU产品不断向工业和汽车行业进行渗透，产品结构不断升级。MCU的下游应用市场主要集中在消费电子、工业控制、汽车电子、医疗电子等领域，根据Omdia的数据，2022年中国MCU的市场规模约为82亿美元，其中工业MCU市场规模占比为17%、汽车MCU市场规模占比为32%。公司已经量产高性能工业级MCU产品（包括高性能M7产品、多核高性能产品等，主要针对工业变频器、工业伺服、新能源光伏/储能逆变器、无人机等领域），在车规级MCU方面，公司发布GD32A503系列车规级MCU产品，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供开发之选，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 69.21亿元、84.91亿元和 103.21亿元，同比增长-14.87%、22.68%和 21.55%； 归母净利润分别为 12.00亿元、18.25亿元和 24.12亿元，同比增长 -41.55%、52.08%和 32.16%；EPS 分别为 1.80元、2.74元和 3.62元，对应现股价 PE 为 59.7倍、39.3倍和 29.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：半导体行业下游需求恢复不及预期等。

业绩总结：202 3 年一季度，公司实现收入 13.4 亿元，同比下降 39.8%，实现归母净利润1.5 亿元，同比下降78.1%。 业绩短期承压，公司加注研发投入。2023 年一季度：1）营收端，公司实现收入13.4 亿元，同比下降39.8%。2）利润端，公司实现归母净利润1.5 亿元，同比下降78.1%。公司2023 年一季度毛利率为38.3%，同比下降11.2pp；净利率为11.2%，同比下降19.6pp。3）费用端上，公司销售费用率为4.6%，同比上升1.7PP；管理费用率为6.2%，同比上升1.4PP；研发费用率为16.6%，同比上升7.1PP。 需求调整导致业绩短期承压，静待周期反转带动业绩修复。公司22Q4-23Q1 业绩承压，一方面因为思立微和存货共计提4.2 亿元减值导致利润下滑，另一方面受下游消费电子需求疲软、终端存货快速上行，NOR 与MCU 终端价格出现一定调整，公司毛利率出现下滑。我们预计随行业库存去化正逐步进入尾声，公司整体库存或已进入较为健康水平。当下公司逆周期加大产品研发力度，存储与MCU 产品结构均向高端化稳步迈进，我们认为公司产品结构的优化升级将放大上行周期中的量价弹性，未来周期反转后业绩有望实现快速修复。 未来展望：重点关注存储与MCU产品周期拐点与成长性。1）NOR存储：公司重启中低容量NOR产品稳固市场基本盘，进一步扩大国内市占率，此外中高容量NOR产品下游汽车领域导入顺利，未来有望贡献新增量；2）DRAM存储：利基型DDR3 和DDR4 产品价格接近止跌，公司预计2023 年长鑫关联交易为13.2 亿元，我们测算预计公司年内DRAM业务收入有望达15-17 亿元，中长期DRAM业务有望打开公司第二成长曲线；3）MCU：公司推出M7内核MCU 产品，加强高端化产品布局，GD32A503 车规产品下游导入顺利，未来将持续扩充GD32A5 系列与A7 系列产品，产品逐步由车身域、座舱域向动力域、驾驶域切入，未来有望受益于汽车电子需求爆发。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.51 元、2.38 元、3.02 元，对应动态PE 分别为67 倍、42倍、33 倍。我们给予公司2023 年12倍PS，对应目标价127.10 元，维持“买入”评级。 风险提示：MCU 市场需求不及预期、存储需求不及预期等风险。

事件：近日公司发布 2022年年度报告和 2023年第一季度报告，2022年公司实现营收 81.30亿元，同比-4.47%；归母净利润 20.53亿元，同比-12.16%；扣非归母净利润 19.10亿元，同比-14.16%；23Q1单季度实现营收 13.41亿元，同比-39.85%，环比-1.44%；实现归母净利润 1.50亿元，同比-78.13%，环比 481.44%；扣非归母净利润 1.30亿元，同比-80.14%，环比 245.11%。 投资要点： 行业景气周期下行，公司短期业绩承压。受到消费市场需求疲软影响，公司 2022年营收小幅下降，其中存储器业务营收同比下降11.46%，传感器业务营收同比下降 20.35%，微控制器业务受益于多元化布局营收同比增长 15.19%；23Q1延续 22H2需求下滑趋势，存储器、传感器、微控制器三大业务 23Q1营收同比均下降，23Q1营收环比基本持平。由于市场需求下滑，公司部分产品价格下降，导致毛利率 22H2开始明显下降，23Q1毛利率环比下降 5.43%至38.25%。 持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏。公司多产品线赛道布局，支撑业务稳健发展，目前主要产品线存储器、微控制器和传感器均在持续完善中，并不断升级产品结构。在应用领域方面，公司保持在中高端消费市场的优势，持续布局工业、汽车等领域，并取得较好进展；NOR Flash 产品 2022年工业领域销量同比持平，车规产品销售额同比增长约 80%；自研 DRAM 产品在工业类应用也取得较好成长；MCU 产品在工业、网通领域营收实现较大幅度的增长，工业应用成为公司 MCU 产品第一大营收来源。公司持续完善产品线和拓展新领域，随着后续下游需求复苏，有望重新恢复增长。 NOR Flash 产品全球排名第三，积极切入利基型 DRAM 市场打开存储器业务未来成长空间。公司存储器产品分为 NOR Flash、 SLCNand Flash 和 DRAM。在 NOR Flash 产品方面，根据 Web-FeetResearch 报告显示，公司 2022年 Serial NOR Flash 市占率增长至 20%，市场排名全球第三，并继续保持技术和市场的领先。在SLC Nand Flash 产品方面，公司已经实现了在消费电子、工业、汽车电子等领域全品类的产品覆盖，GD5F 全系列产品通过AEC-Q100车规级认证。在 DRAM 产品方面，根据 Trendforce 统计，2021年全球利基型 DRAM 市场规模约 90亿美元，公司积极切入利基型 DRAM 存储器市场，并已推出 DDR4、DDR3L 产品， 在消费电子、工业安防、网络通信等领域取得较好的进展；利基型DRAM 市场空间广阔，公司积极布局打开存储器业务未来成长空间。 国内 32bit MCU 领导厂商，车规级 MCU 前景可期。作为国内 32bitMCU 产品领导厂商，公司 MCU 产品已成功量产 38大产品系列、超过 450款 MCU 产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。公司在 2022年已发布GD32A503系列车规级 MCU，提供 4种封装共 10个型号，可应用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等场景，并已与业界多家领先的 Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系；根据 Omdia 的数据，2022年中国 MCU 市场规模约为 82亿美元，其中车用 MCU 占中国 MCU 市场比重为 31.6%，预计到2026年车用 MCU 占比将达到 35.5%；车用 MCU 市场空间广阔，公司车规级 MCU 前景可期。 盈利预测与投资建议。公司多产品线赛道布局，并持续完善产品线和拓展新领域，公司 NOR Flash 产品全球排名第三，积极切入利基型 DRAM 市场打开存储器业务未来成长空间，公司为国内 32bitMCU 领导厂商，车规级 MCU 前景可期，我们预计公司 23-25年营收 为 68.28/83.09/103.27亿 元 ， 23-25年 归 母 净 利 润 为11.89/16.72/22.00亿元 ，对应的 EPS 为 1.78/2.51/3.30元，对应PE 为 58.46/41.54/31.58倍。考虑公司的综合竞争优势、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新产品研发进展不及预期。

分析判断: 公司产品随市场波动，有望迎来底部拐点我们认为可能的加息末期是半导体行业底部，存储市场同样因利率有望处于底部，我们预计2023 年有望成为公司重要的周期底部拐点。根据公司年报数据整理，兆易创新存储芯片单价呈波动上升趋势，我们认为与市场情况高度相关，预期存储市场处于底部，公司未来发展有望随着存储市场复苏而增长。同时预计随着消费市场未来的复苏，公司MCU 产品同样受益于行业复苏。由于产品结构调整和高毛利产品占比增加，我们预计公司净利率有望也将保持较高水平。 存储之基稳固，DRAM 成重要增长点公司官网显示，公司NOR Flash 市场排名全球第三，国内第一。 公司持续在NOR Flash 市场发力，中大容量NOR Flash 客户群和覆盖面不断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升。公司首款自有品牌DRAM 产品于2021 年6 月推出，已在主流消费类平台获得认证，并在诸多客户端量产使用。我们认为公司能基于已有优势继续扩展存储领域市场，DRAM 会成为未来重要的营收增长点，我们预计23 年将是存储行业触底反弹的重要时间点，也是公司业绩底部周期的拐点。 MCU 产品高速增长，不断扩展新领域根据公司公告，公司MCU 产品已经成为业绩增长最快的产品线，2016-2022 年间营收年复合增长率55.96%。公司MCU 产品已成功量产 38 大产品系列、超过 450 款 MCU 产品，满足高、中、低端各种市场的需求，22 年9 月发布首款车规级MCU。根据Omdia数据显示，2021 年公司 MCU 市场排名上升至全球第 8 位。我们认为未来车规、工业市场需求将带动MCU 产品营收增长。 投资建议我们认为兆易创新不断拓展新产品和新领域，在巩固自身原有NOR Flash 地位的情况下，未来有广泛的增长空间。 1. 存储芯片作为公司核心产品的存储芯片，我们认为NOR Flash 市场地位稳固，结合DRAM 产品持续增长。我们预计随着2023 年存储市场的底部反转，未来能获得对应的业绩增长。 2. MCU 产品MCU 产品出货量保持多年高速增长，车规、工业领域也在快速拓展增长。我们认为2023 年同样是底部周期，MCU 产品有望跟随消费市场复苏而增长。 预计公司2023 年-2025 年分别实现收入为68.08 亿元、84.79亿元和105.46 亿元，分别实现归母净利润为13.36 亿元、19.01 亿元和24.65 亿元，对应EPS 分别为2.00 元、2.85 元和3.70 元，对应2023 年4 月28 日收盘价108.47 元/股，2023 年-2025 年PE 分别为54 倍、38 倍、29 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示公司新品开拓不及预期；行业竞争加剧；市场需求复苏不及预期；国际贸易摩擦加剧。

事项： 公司公布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营收81.30亿元，同比减少4.47%；归属上市公司股东净利润20.53亿元，同比减少12.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元（含税）；不进行资本公积金转增股本，不送红股。2023年一季度，公司实现营收13.41亿元，同比减少39.85%； 实现归母净利润1.50亿元，同比减少78.13%。 平安观点： 由于行业周期下行，公司业绩承压：2022年公司实现营收81.30亿元（-4.47%YoY），归母净利润20.53亿元（-12.16%YoY）。2022年公司整 体 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 是 47.66% （ +1.12pct YoY ） 和 25.25%（ -2.21pct YoY ） ， 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 为 14.38% （ -5.06pctYoY），主要是半导体行业在短期内面临周期下行压力，行业市场竞争不断加剧，公司产品价格下行压力增大所致。从费用端来看，2022年公司期间费用率为15.79%（+0.13pct YoY），整体平稳，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.27%（+0.67pctYoY）、5.23%（+0.63pct YoY）、-4.22%（-2.80pct YoY）和11.51%（ +1.62pct YoY ） 。 2023年 一 季 度 ， 公 司 实 现 营 收 13.41亿 元（-39.85%YoY，-1.44%QoQ），归母净利润1.50亿元（-78.13%YoY，+481.44%QoQ ） ， Q1单 季 度 的 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 38.25%（ -11.24pct YoY ， -5.43pct QoQ ） 和 11.19% （ -19.57pct YoY ，+14.08pct QoQ），毛利率同比环比继续下滑，主要原因是芯片产品市场需求减少所致。 持续布局工业、汽车领域，积极拓展高端消费市场以及网通等市场：从产品上看，NOR Flash在工业、汽车领域稳步提升，工业领域销量同比持平，车规产品销售金额同比实现约80%的增长，在消费市场以中高端客户为主；自有品牌DRAM在工业类应用取得较好成长；MCU的工业领域、网通领域营收实现较大幅度的增长，工业应用成为MCU第一大营收 来源；在部分消费市场（家用电器等）、汽车前装应用领域亦实现良好成长。从业务结构来看，存储器业务、传感器业务收入减少主要是受消费市场需求疲软影响，但得益于多元化产品布局，来自工业、网通领域的收入增加弥补了消费领域的收入下滑使得微控制器业务收入增加。 从营收占比看，存储器实现营收48.26亿元（-11.46%YoY），在主营业务中的营收占比为57.36%，毛利率为40.09%（+0.38pct YoY）；微控制器实现营收28.29亿元（+15.19% YoY），在主营业务中的营收占比为34.80%，毛利率为64.85%（-1.51pct YoY）；传感器实现营收4.35亿元（-20.35% YoY），在主营业务中的营收占比5.35%，毛利率为16.36%（-7.77pct YoY）。从地区来看，境外收入为67.66亿元（-4.24%YoY），销售占比为83.23%，毛利率为49.17%（+1.99pct YoY），主要是境外地区工业、汽车领域收入占比提升，依托多年的海外布局，品牌力持续提升，海外本地化销售和服务团队不断完善，公司海外市场营收健康发展；境内地区收入为 13.63亿元（-5.32%YoY），毛利率为40.16%（-3.33pct YoY）。 MCU产品矩阵持续扩充，已发布车规级新品：公司MCU产品已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品供市场选择。 为应对MCU客户无线连接需求，公司全面量产GD32W515系列Wi-Fi产品；公司持续推进汽车业务领域突破，在汽车应用领域，发布GD32A503系列车规级MCU产品，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供开发之选，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。在工艺制程上，主要销售MCU产品工艺制程集中在55nm及40nm。此外，MCU海外业务拓展顺利，海外市场营收占比大幅提升。公司致力于通过技术与品质，成为汽车客户可靠有价值的合作伙伴，基于多产品线优势，构建存储、控制、模拟、传感等汽车电子的产品组合。 2023年公司将持续推进车规级存储及MCU产品市场推广，特别是Flash大容量产品及MCU GD32A503系列产品。 投资建议：公司以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和整体解决方案的布局，产品矩阵丰富，并且凭借技术积累、先发优势和规模效应，成为国内NOR Flash领域的佼佼者，又以“硬产品力+丰富的生态”成为国内32位MCU领跑者。虽然目前受到消费端需求下滑的影响，产品销量和毛利率都出现下滑，但是核心MCU业务在推陈出新，在工业、汽车领域产品的持续突破，工规车规产品比例也在提升。中长期来看，我们认为等待行业需求复苏，公司能够凭借核心竞争力和多元化产品矩阵重获增长。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们下调公司的盈利预测并新增对2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为18.02亿元（前值为27.17亿元）、25.32亿元（前值为33.84亿元）、33.37亿元（新增），EPS分别为2.70元、3.80元和5.00元，对应4月27日收盘价PE分别为41.6X、29.6X和22.5X，维持公司“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响； （2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺； （3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM和MCU属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响； （4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，存储厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司相关产品的进展可能也会受到影响。

兆易创新发布业绩预告，预计2022年一季度公司实现归母净利润约6.81亿元，同比增长126.12%左右；扣非净利润约6.50亿元，同比增长134.84%左右。 ? Q1淡季不淡，业绩超出市场预期。环比来看，兆易创新22Q1归母净利润qoq-1%，扣非净利润qoq-，环比基本持平。在今年Q1疫情冲击下，公司业绩仍有上佳表现，我们认为主要系公司在高端市场不断突破，中大容量NOR Flash占比持续提升，MCU亦在面向工控和车规市场加速渗透，产品结构发生较大升级，前期积极布局高端市场效果显现。 ? MCU高端市场持续破局，平台型公司优势尽显。（1）21 年以来工业、汽车、家电、消费等各类MCU 细分市场需求均保持旺盛，当前公司工业领域营收占比已与消费领域持平，产品结构不断优化。由于海外及工控、汽车领域中高端MCU需求持续向好，近期公司部分中高端型号MCU 渠道价格开始反弹。（2）公司最新一颗车规MCU 产品有望在2022年中左右量产，主要针对娱乐系统，后续将针对车身、座舱、动力系统等领域开发不同品类的MCU。（3）新品研发方面，公司不断扩张MCU品类，于21年Q4首推基于Arm M33内核的Wi-Fi MCU芯片，目前公司已有四款Wi-Fi MCU推向市场，均为GD32W515系列，面向无线智能IoT市场。 ? Flash产品结构持续优化，不断拓展汽车工控客户。（1）公司不断优化产品和客户结构，已全面转向高端应用，工业等领域营收贡献不断增加，2M~2Gb容量车规级NOR Flash全线铺齐，主要应用于ADAS、座舱娱乐、BMS等。（2）由于工业、通信、汽车等领域需求持续强劲，中大容量NOR Flash仍有进一步提价空间，公司有望深度受益。（3）此外，公司38nm SPI NAND Flash已完成AEC-Q100车规级认证，覆盖1Gb~4Gb 容量，助推公司全面进入汽应用领域。 ? DRAM自研产品加速放量，高端制程芯片有望今年推出。公司自研19nm 4Gb DDR4 产品已于21 年6 月量产，该自研产品实现了从设计、流片，到封测、验证的全面国产化，应用于机顶盒、电视、监控等市场。公司目前规划产品包括DDR3/DDR4/LPDDR4，容量覆盖1~8Gb，公司预计今年高端制程17nm DDR3产品可贡献营收。 ? 积极布局模拟芯片，大客户持续突破。据公司产品选型手册，2021年兆易创新共新增4条模拟芯片产品线，包括电源管理单元、电机驱动、高性能电源IC、锂电池管理。公司电源管理产品线布局全面，面向消费、工业、医疗、通信、储能等各大市场，未来有望为公司成长提供强劲动力。 ? 投资建议：我们预计21/22/23年公司归母净利润有望达到23.4/31.2/39.1亿元，对应现价PE分别为38/28/23倍。公司作为全球存储龙头，不断拓展汽车工控领域应用，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。