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兆易创新 计算机行业 2019-10-09 146.21 -- -- 148.50 1.57% -- 148.50 1.57% -- 详细
事件:公司发布非公开发行股票预案,拟募集不超过43亿元,其中33.2亿元用于DRAM芯片研发及产业化项目,10亿元用于补充流动资金。我们认为本次定增预案正式开启上市公司切入DRAM赛道大幕,本次非公开发行为公司出于承担存储器行业责任与使命的目的,发挥公司在存储器领域的优势,进一步进行DRAM行业战略布局,实现高技术产品的进口替代,实现高端通用芯片自主可控,助力国家支柱产业的崛起。 DRAM兵家必争之地,实现自主可控势在必行。中国为全球最大的 DRAM 需求市场,占全球DRAM 60%以上需求份额,但目前主流DRAM产品自给率几乎为0。2019-2021年,预计仅国内市场为2790、3345、4505亿元,随着5G时代的来临,存储的数据量将呈现指数级增长。未来市场对DRAM存储器的需求量仍将保持较大的增长势头,我国急需借鉴发达国家大力投入技术研发,攻坚核心技术、实现国产化,DRAM产业实现自主可控势在必行。 我们预计通过本次非公开发行,公司将以募集资金投入DRAM芯片的研发及产业化,积极推进产业整合,加快业务发展,拓展战略布局。DRAM作为集成电路领域通用芯片,产品标准化,非常适宜于迅速扩张,项目完成后,公司将掌握DRAM技术、具备DRAM产品设计能力。本次非公开发行是公司打造国内领先存储器厂商、全球领先芯片设计公司的关键战略,发行完成后,公司在存储器领域将成为覆盖Flash、DRAM的领军企业,公司竞争力及行业地位将得到大幅提升。 考虑思立微备考营收及归母净利润,并且基于目前跟踪公司月度经营情况及行业涨价因素,我们对公司预计营收及利润进行上调:我们预计公司2019-2021实现营收增速63%/40%/30%,对应2019-2021年营收36.6/51.3/66.6亿元。预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为69.6%/70.4%/30.8%,对应2019-2021年归母净利润6.87/11.70/15.30亿元。以上预计不考虑合肥长鑫DRAM项目潜在并表因素及后面可能的持续涨价带来的利润率提升。给予公司目标市值750亿元,对应2020/2021年64x/49x PE,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期、
兆易创新 计算机行业 2019-09-24 167.00 -- -- 181.87 8.90% -- 181.87 8.90% -- 详细
合肥长鑫超预期提前投产 此前市场预期合肥长鑫于Q4才能实现量产,但9月20日,长鑫12寸存储内存芯片自主制造项目宣布投产,首次亮相产品是与国际主流DRAM产品同步的第一代8Gb DDR4,产品已通过国内外大客户验证,今年底正式交付。 长鑫将成为中国存储代工主力 长鑫12寸存储器晶圆制造基地项目总投资1500亿元,共分三期进行,一期设计产能12万片/月,三期满产后产能可达到36万片/月。DRAM占存储器市场份额的56%,1000亿美金市场,中国是全球最大市场,但95%份额被三星、海力士、美光占据,长鑫DRAM项目投产标志着我国拥有战略性元器件DRAM的自主生产能力。 长鑫为兆易发展提供重要助力 合肥长鑫由合肥产投与兆易创新共同出资组建,兆易董事长朱一明亦是合肥长鑫的董事长兼首席执行官,长鑫DRAM产品的投产将和兆易flash产品形成双剑合璧,从25亿美金的Nor进入1000亿美金的DRAM市场。 投资建议 公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。由于NOR Flash供不应求、公司切入国际大客户、芯片国产替代加速,考虑收购上海思立微的影响,我们上修公司业绩,预计19/20/21年EPS分别为2.20/3.34/4.21元,对应PE分别为74X/49X/39X。参考SW半导体行业PE估值为179倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、晶圆等原材料价格波动;2、存储芯片降价;3、DRAM产能爬坡不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-09-24 167.00 -- -- 181.87 8.90% -- 181.87 8.90% -- 详细
三年磨一剑,合肥长鑫DRAM存储项目正式投产,切入千亿美金赛道,目标产值规模超2000亿元!新华社9月20日电,总投资约1500亿元(对应三期满产)的长鑫存储内存芯片自主制造项目宣布投产,其与国际主流DRAM产品同步的10纳米级第一代(即1Xnm)8GbDDR4首度亮相,一期设计产能每月12万片晶圆。目前长鑫投产的8GbDDR4通过了多个国内外大客户的验证,今年底正式交付,另有一款供移动终端使用的低功耗产品也即将投产。随着合肥长鑫宣布投产,目前国内唯一的主流制程DRAMIDM厂商正式启航,我们预计一旦放量产值将相当可观!三期项目完全达产后,预计可形成35-40万片/月产能,产值规模预计超2000亿元,完全量产后产值可观。 NORFlash量价齐升,兆易主业有望上调。AIoT时代,物联网部署的快速推进随之产生的是海量的控制代码与其他数据信息,物联网的需求在于读取速度快和可靠性强,这一情况下以NORFlash为代表的利基型存储成为物联网设备代码存储的首选方案,新兴需求持续提升。目前供给尤其是高性能中高容量产能开出有限,华邦、旺宏库存水平财报来看显著下降,9月产业跟踪下来NORFlash价格已经开始上扬,行业有望迎来量价齐升阶段。基于此,我们上调兆易创新主业营收及利润。 由于公司并购思立微事项已经完成,考虑思立微备考营收及归母净利润,并且基于目前跟踪公司月度经营情况及行业涨价因素,我们对公司预计营收及利润进行上调:我们预计公司2019-2021实现营收增速63%/40%/30%,对应2019-2021年营收36.6/51.3/66.6亿元。预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为69.6%/70.4%/30.8%,对应2019-2021年归母净利润6.87/11.70/15.30亿元。以上预计不考虑合肥长鑫DRAM项目潜在并表因素及后面可能的持续涨价带来的利润率提升。给予公司目标市值750亿元,对应2020/2021年64x/49xPE,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期。
兆易创新 计算机行业 2019-09-24 167.00 -- -- 181.87 8.90% -- 181.87 8.90% -- 详细
事件:9月20日,长鑫存储动态随机存取存储芯片(DRAM)项目投产。经客户验证,长鑫存储10纳米级第一代8Gb DDR4 DRAM产品性能达标,预计今年底,首批芯片将会送到客户手中;9月21日,总投资超过2200亿元的合肥长鑫集成电路制造基地项目在合肥签约,其中长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目总投资约1500亿元。 国产半导体关键一步,存储器量产补足产业短板。存储器是半导体最大的细分领域,占比约35%。而DRAM占据存储器市场50%以上,是半导体的核心产品,也是半导体国产化的关键。合肥长鑫的顺利投产,意味着国内在DRAM领域实现从0到1的突破,意义重大。长鑫存储项目一期设计产能12万片/月,三期满产后产能将达到36万片/月,仅次于三星、海力士和镁光,有力突破三家巨头的垄断。另一方面,长鑫作为国内存储器龙头企业,将带动配套的上游设备及原材料企业迅速成长,相关供应商迎来重大发展机遇。 扩展存储版图,兆易“控制+传感”生态系统逐步成型。公司立足Nor存储领域,纵向扩张Nand、DRAM,从代码存储进入数据存储;横向切入微控制领域,打造百货商店式MCU产品体系;横向收购思立微(今年5月31日并表),进入基于触控和指纹识别的传感器领域,短期受益于手机光学指纹识别爆发,长期与现有存储、MCU业务形成合力,构筑“控制+传感”生态系统。公司前瞻的业务布局契合物联网时代万物互联、边缘存储、边缘控制的需求,具备物联网硬件一站式供应能力,而DRAM存储一环即将合上,未来成长潜力无限。具体与长鑫的合作模式来看,2019 年4月26日,公司与合肥产投、合肥长鑫集成电路有限责任公司签署《可转股债权投资协议》,约定以可转股债权方式投资3 亿元,后续出资方案也将陆续落地。与长鑫的合作具备灵活性,在不损害上市公司股东利益的前提下,充分享受DRAM量产给公司带来的正面效益。 Nor存储器需求旺盛,公司业绩迎来反转。在Norflash领域,公司是全球市场排名第四,SPI nor排名第三,具备相当的竞争实力。从公司二季度经营情况以及竞争对手华邦、旺宏月度经营数据来看,Norflash行业已经触底反弹。随着下游物联网、汽车及可穿戴产品的旺盛需求带动Norflash市场规模持续扩大,公司将持续受益。我们看好公司主业Norflash复苏带来的业绩反转。长期来看,终端需求转移带来的半导体芯片国产化趋势不可阻挡,我们认为公司在Norflash领域的竞争优势将得到加强,市场份额将持续提升。 维持“买入”评级。长鑫项目暂不会对公司业绩带来影响,仅考虑公司主业及思立微并表,我们预计公司2019~2021年营收分别为28.33亿/36.67亿/44.72亿,归母净利润为5.02亿/6.69亿/8.28亿。对应PE为105/79/64,看好公司长期发展潜力,维持买入评级。 风险提示事件:长鑫存储后续客户验证及投产不及预期;存储器需求持续低迷;思立微客户开拓不及预期;MCU业务拓展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-09-10 147.88 -- -- 181.87 22.98%
181.87 22.98% -- 详细
支撑评级的要点 二季度单季改善明显,营收创新高。尽管上半年受行业景气度等影响,营收同比增速仅为8.63%,归母净利润同比下降20.24%,但二季度公司经营改善明显,单季度实现营收7.46亿元,同比增长31.98%,创上市以来单季度营收新高;实现净利润1.48亿元,同比增长1.43%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率37.85%,同比下降0.02个百分点。上半年,销售费用率为3.71%,同比增长0.44个百分点;财务费用率为-0.25%,同比增加0.03个百分点;管理费用率为5.37%,同比增加0.49个百分点。 存储、MCU新产品进展显著,需求反弹贡献收入增长。1)存储方面,公司持续开发新产品,推进技术升级。NORFlash,推出业界最小封装的低功耗宽电压产品线,面向物联网、可穿戴等应用;推出国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品,面向高性能应用;推出256Mb、512Mb产品,面向工控、汽车电子等高可靠性高性能领域;GD25全系列产品获车规级认证。NANDFlash,高可靠性38mSLC产品已稳定量产,将推进24m制程产品。2)MCU方面,公司持续扩展MCU产品组合,推出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,面向物联网、工控、智能终端等应用。 收购思立微,实现从存储、控制到传感的平台型布局。上半年,公司积极推进对思立微的收购整合,并于6月份实现并表。思立微是国内领先的指纹识别传感器企业,而公司在Flash和MCU领域技术领先,对思立微的收购整合,将有助于公司实现从存储、控制到传感、互联、边缘计算的平台型战略布局。 估值 考虑思立微已于6月份并表,以及Flash和MCU需求反弹,公司Q2单季营收创新高,净利润恢复正增长,我们上调公司19-21年的EPS至1.56、1.94和2.51元,对应PE分别为91、73和57倍,维持“增持”评级 评级面临的主要风险 Flash、MCU需求不及预期;新产品推进不及预期;业务整合不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-09-09 141.64 166.40 26.06% 181.87 28.40%
181.87 28.40% -- 详细
事件19年半年报出炉, 2019年上半年实现营收 12.02亿元,同比增长 8.63%;归母净利润 1.87亿元,同比减少 20.24%。 简评 一、 19H1业绩表现超预期,营收净利润迎来拐点19H1营收 12.02亿元,同比增 8.63%; 归母净利润 1.87亿元,同比降 20.24%; 扣非净利润 1.59亿,同比减 27.39%。 较 Q1预测 19H1净利润年减 50%, 实际业绩大超预期。其中 Q2单季营收 7.45亿,同比增 31.98%, 归母净利润 1.47亿,同比增1.43%, Q2业绩同比情况较 Q1改善明显, 显示下游需求和公司经营回暖。 二、 可穿戴需求旺盛带动 NOR Flash 增量, MCU Q2强劲反弹主营存储器与 MCU 营收占比分别为 82%、 18%。 细分看,( 1)存储器: 可穿戴(如 TWS 耳机)、 IoT 模块需求强劲,带动 NORFlash 在 Q2营收环比增长约 30%, 4月营收创新高, Q3有望持续改善且 19H2探底企稳。 技术上, 55nm 新品进展顺利, 预计19Q4量产, 针对物联网/可穿戴/消费类等推出低功耗宽电压产品线,针对汽车推出符合 AEC-Q100标准 GD25国产车规闪存。 SLC NAND 产品 24nm 进展顺利,预计 19H2量产。( 2) MCU: Q2营收环比增长约 40%, 6月出货 1050万颗创新高, 价格下跌。 技术方面, 8月成功研发出全球首颗通用 RISC-V 内核 MCU产品,对品牌价值、 海外市场开拓、自主可控等有积极意义; 此外 M4E103系列量产, 可应用指纹识别、无线充等领域,丰富产品线。( 3) 传感器: 6月完成思立微并表, 目前已完成侧边电容传感器研发,超薄屏下光学指纹芯片/屏下指纹 CSM 模组方案正客户验证, MEMS 超声指纹传感器取得阶段性进展。 三、 研发/计提减值等影响利润,新增对合肥 DRAM 项目投资19H1业绩超预期, 与存储和 MCU 需求改善及汇兑收益有关。 19H1毛利率 37.85%,同比降 0.02pct,保持稳定; 净利润同比减少 4757万, 考虑到报告期内对呆滞存货全额计提减值损失3081万, 研发费增加 5972万等因素,实际经营恢复更好。 研发费用同比大增 74.42%,主要与研发人员涨薪/人数增加/股权激励( 增加 4375万), 思立微和福瑞思并表增加折旧摊销(约1070万) 等有关。 19H1存货较期初下降 12.4%,水位继续降低; 存货周转率提升明显,应收账款周转率稳中略降。 对外股权投资, 新增 2亿对合肥长鑫可转股借款投资。 收购的思立微 3年业绩承诺 3.2亿元, 截至 18年底(第一年)已实现 29.62%。 四、 基本面迎来积极变化,推进“存储+MCU+传感器” 产业协同公司作为国内优质的存储芯片设计企业, NOR Flash 领域国内领先, SLC NAND 逐步上量, MCU 增速较快。公司客户涵盖华为、 OPPO 等一线品牌客户。中短期看, 主营业务市场回暖, 公司业绩有望迎来修复机会。 其中, NORFlash 在可穿戴、 IoT 模块、 5G 等带动下需求增长, 价格也有望在 19H2逐步企稳; MCU 业务整体市场需求稳健,目前已基本接近 18Q2水平, 19H2有望环比增长。长期看,公司积极升级产品线,向先进制程提升,并拓展战略布局, 推进产业协同, 长期发展路径清晰。一方面继续继续深耕存储, 投资合肥产投切入 DRAM 千亿美元市场, 打造全存储平台;与中芯国际、华力微等供应商深度合作,确保供应链产能保障; 另一方面,并购思立微,获得指纹识别和触控能力, 推进“存储+MCU+传感” 布局物联网领域。兆易创新以 Nor/SLC NAND 为起点,产品线上向主流 DRAM 市场延伸,下游布局物联网、 5G 和汽车等需求巨大市场,发展逻辑清晰,看好长期发展,持续推荐。 五、 持续推荐, 给予“买入”评级若不考虑思立微, 预计 2019-2021年兆易创新归母净利润为 4.07/5.37/7.12亿元。 考虑到思立微 2019-2021年预计归母净利润为 1.19/1.28/1.83亿元,预计 2019-2021年兆易创新备考归母净利润为 5.26/6.65/8.95亿元。 考虑思立微从 6月开始并表,则 2019-2021年兆易创新合并后归母净利润为 4.90/6.65/8.95亿元, EPS 为 1.53元/2.08元/2.79元, 对应 PE 为 94/69/52X, 以 2020年 80xPE 给予 6个月目标价 166.4元, 给予“买入”评级。
兆易创新 计算机行业 2019-09-04 137.28 201.04 52.30% 181.87 32.48%
181.87 32.48% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至 201.04元。考虑到公司中报超预期,行业景气度继续回暖, 上调 2019-2021年 EPS 为 1.74、2.96、4.01元(原 1.65、2.82、3.56元) ,给予公司 2020年 68倍 PE,上调目标价至 201.04元。 公司中报超出市场预期。1H19收入 12.02亿,YOY 8.63%;归母净利润 1.87亿,同比下滑 20.24%;毛利率 37.85%,同比下滑 0.02个百分点,超出此前市场预期。 受益行业去库存结束及大客户导入,公司二季度业绩远超市场预期。 公司单二季度收入、毛利创历史新高,分别录得 7.46亿及 2.8亿,YOY 32%及 32.08%,二季度归母净利润 1.48亿,YOY 1.2%。利润增速弱于收入增速主要由于公司研发费用及非经常性资产减值损失较大提升所致,预计 Q3减值损失大幅降低。尤其值得注意的是伴随公司营收快速成长,公司存货周转天数达 142天,同比下降 31天,环比一季度下降 43天,表明去库存周期结束,库存较为紧张供不应求。 NOR 行业景气度企稳回升,TWS 等新兴应用市场未来几年强势拉动。 一方面在经历一年半去库存周期下,大厂交货周期从 4周延长至 6周,从而 4Q19存在较强涨价预期。另一方面行业层面新应用蓬勃待发,除了 TWS、AMOLED 及 IOT 等超预期的市场变化,汽车、工业控制、可穿戴手环、游戏机、基站都是公司主要未来增长点。 风险提示:行业景气度不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-09-02 130.24 -- -- 181.87 39.64%
181.87 39.64% -- 详细
人类过去两次科技革命,都以能源、通讯、交通, 2019年科技代际切换的一年! 科技创新以数据为核心,下一代 5G+大人物引领的创新数据几何级提升,随着渠道去库存以及下游需求逐步回暖,本轮复苏将是三到五年的新科技周期,重塑信息行业。我们今年初起连续提出半导体行业年中反转、“全球芯拐点”、拥抱“硬核资产”等观点,从近期全球半导体龙头财报、渠道跟踪来看持续得到验证, 我们认为兆易创新上市公司本部围绕 AIoT 布局“利基型存储+MCU+生物识别”日趋完善,体外布局合肥 DRAM 项目切入半导体最大细分领域,有望充分受益数据爆发大时代,继续重点推荐!兆易创新作为国内围绕物联网“存储” -“处理” -“传感”全面布局的芯片公司,充分受益本轮 AIoT需求爆棚, 19Q2营收逆势创历史新高,下半年有望继续加速成长。 19H1超预期的背后,我们看到的是公司产品切入全球消费电子龙头客户、高容量占比持续提升,同时逐步迈入高端通信、车用领域,替代全球龙头,且随着后续 DRAM 量产市场有望从百亿美金市场切往千亿美金,国产化加速,充分受益!行业见底叠加 IoT 爆款放量,公司中报靓丽超预期, 19Q2单季度收入创历史新高,利润回归高水位。 公司库存去化明显,反应需求景气。同时研发投入进一步增加,提升产品核心竞争力。公司持续扩大经营规模和市场占有率。基于成熟 55nm 工艺平台,针对市场新型应用、物联网、汽车应用、工业控制等领域持续推出具有竞争力产品。下游需求增量主要推动力 TWS 耳机与 OLED 的渗透。 投资建议: 公司并购思立微事项已经完成,考虑思立微备考营收及归母净利润,我们预计公司 2019-2021年实现营收增速 51.6%/41.5%/28.4%,对应2019-2021年营收 34.05/48.17/61.87亿元;预计 2019-2021年公司归母净利润增速分别为 51.1%/65.8%/28.1%,对应 2019-2021年归母净利润6.12/10.15/13.00亿元。以上预计不考虑合肥长鑫 DRAM 项目潜在并表因素。给予公司目标市值 640亿元,对应 2020/2021年 63x/49x PE,维持“买入”评级。 风险提示: 1)行业下游需求不达预期; 2)新制程工艺进展不达预期; 3)合肥 DRAM 进展不达预期。
兆易创新 计算机行业 2019-09-02 125.00 -- -- 181.87 45.50%
181.87 45.50% -- 详细
公司发布2019年半年报,在报告期内实现营业收入12.02亿元,相比去年同期增长8.63%,归母净利润1.87亿元,同比下滑20.24%,扣非后归母净利润1.59亿元,同比下滑27.39%;从单二季度来看,公司实现营业收入7.46亿元,同比增长31.98%,环比大幅增长63.41%,实现扣非后归母净利润1.28亿元,环比增长300.92%,可以看到公司二季度经营情况出现了大幅好转。 目前公司主要分为存储、MCU以及传感器三个业务部,从18年报来看,存储业务占比约为80%,由于去年四季度到今年一季度存储价格下滑以及国际贸易形势等影响,公司NORFlash产品价格承压,该业务受到一定影响,但是从二季度来看,公司表示该业务出货金额已经屡创新高。受到TWS耳机需求的快速增长,也极大地拉动了公司NORFlash出货,此外公司依据AEC-Q100标准对GD25全系列产品进行了认证,也是目前唯一的全国产化车规闪存产品,汽车市场的逐步突破有望给公司提供持续成长动力。 公司MCU业务已经累计出货超3亿颗,下游客户2万余家,目前已经拥有330多个产品类型,下游应用领域覆盖物联网、工业控制、可穿戴设备等新兴领域,公司在报告期内成功研发了基于RISC-V架构的通用MCU,有助于公司扩展国外市场,此外未来如果ARM架构使用受限,那么基于RISC-V指令集的MCU则可以进行替代。 公司收购指纹芯片公司思立微成了传感器业务部,思立微已经于今年六月并入公司报表,思立微在六月份的营收为2070.53万元,贡献净利润679.43万元,思立微是目前市场上排名第三的指纹芯片供应商,2019年是屏下指纹芯片需求集中爆发的一年,预计2019年全球光学屏下指纹的出货量将达到2.8亿颗,同比增长约372%,公司把握发展机遇,推出了新一代的屏下指纹方案,目前已经在客户量产阶段,在下半年就可以看到搭载公司芯片的智能手机上市。 【投资建议】 考虑到国际环境不确定性的增强,以及存储芯片价格下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为27.73/36.23/46.83亿元,归母净利润分别为5.33/6.96/9.33亿元,EPS分别为1.66/2.17/2.91元,对应PE为72/55/41倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 NORFlash价格持续下滑; 贸易环境不确定性加大; 指纹芯片客户拓展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-08-30 121.60 152.00 15.15% 181.87 49.56%
181.87 49.56% -- 详细
受益可穿戴需求拉动,Norfash景气度向好。 上半年,尽管受宏观经济放缓等因素影响,半导体景气度有所下降,但公司NORfash产品受5G、可穿戴设备等需求拉动,依然表现非凡,累计出货超过100亿颗。此外公司针对物联网、消费类、可穿戴、汽车、工控市场推出众多新品,夯实业绩持续发展的基础。 稳坐国内MCU头把交椅,RISC-V勇猛精进。 上半年公司MCU累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家,稳坐国内头把交椅的行业地位。MCU作为物联网移动端的重要控制单元,其整体市场规模将随IoT行业稳步成长,我们认为在中美贸易摩擦及半导体自主可控背景下,兆易创新MCU成长空间有望进一步打开。此外,公司成功研发出全球首颗通用RISC-V32位通用MCU,与公司ARM架构产品形成有效补充。未来,随着公司将ARM和RISC-V内核MCU进行深度整合,兆易在32位MCU的领先地位有望得到进一步巩固。 携手上海思立微,抢滩传感器广阔市场。 2019上半年,公司完成收购上海思立微,成功切入嵌入式生物识别,电容、超声、光学模式指纹识别等传感器市场。未来公司将协同思立微迎来全方位升级,针对IoT应用领域,可提供包括MCU、存储(Fash)、传感(触控、指纹、超声等方案)、边缘计算、连接等芯片,以及相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案。 投资建议与盈利预测 短期来看,炙手可热的可穿戴市场带来的Norfash景气上行是支撑公司业绩的重要助力;长期而言,5G所推动的广阔物联网市场亦是公司不容忽视成长机遇。作为同时布局IoT赛道中存储、控制、传感器三大核心领域的本土半导体企业,在自身实力独具优势的条件下,同时叠加国产替代趋势的进一步加持,兆易创新有望显著受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润5.15/7.11/8.62亿元,对应当前P/E 63.00/45.58/37.61倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品研发不及预期、市场拓展不及预期、市场竞争导致毛利率下滑。
刘凯 3
兆易创新 计算机行业 2019-08-30 121.60 -- -- 181.87 49.56%
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事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 12.02亿元,同比增长 8.63%,净利润为 1.87亿元,同比下降 20.24%。 点评: Q2业绩拐点出现, 收入利润同比由负转正 单季度看,公司 2019Q2实现营收 7.46亿元,同比增长 31.98%( Q1同比下降 15.73%) ;归母净利润 1.48亿元,同比增长 1.43%( Q1同比下降55.58%) 。 公司 Q2收入和利润同比均由负转正,主要得益于公司主营产品NOR 和 MCU 下游需求旺盛,公司出货量大幅增长。 展望下半年,我们认为NOR 价格已基本触底, TWS 耳机等可穿戴需求旺盛, 公司 NOR 产品不断升级, 未来有望迎来量价齐升; MCU 受到中美贸易摩擦影响国产替代加速,公司不断扩展 MCU 产品组合, 竞争优势愈加明显。 我们认为公司已经重回高增长通道, 未来发展值得期待。 成立三大事业部, 构建“ 存储+MCU+传感器” 平台型企业 2019年 5月 31日, 公司完成思立微 100%股权收购。 公司立足已有的存储业务和 MCU 业务, 整合新加入的基于触控和指纹识别的传感器业务;同时,公司完成组织架构调整, 成立存储、微控制器、传感器三大事业部, 构建平台型企业, 打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案,有望在 IOT 物联网时代迎来快速发展。 存储: NOR 需求旺盛, 55nm 产品值得期待 受益于 TWS 耳机等可穿戴产品需求旺盛, NOR 价格已基本触底。结合台湾存储厂商月度营收来看,旺宏 5、 6、 7月营收环比增长分别为 30.6%、-1.9%、 13.6%;华邦电 5、 6、 7月营收环比增长分别为 2.8%、 2.0%、 5.7%。 公司不断升级产品优化产品结构, 向 128M 等高容量发展,制程向 55nm 演进。 公司已针对物联网、可穿戴、消费类推出业界最小封装 1.5mm x 1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线。TWS 耳机等可穿戴产品对芯片尺寸要求严格,55nm 制程可以进一步缩小芯片尺寸,公司 55nm 产品预计将于 2019Q4推出, 将有助于公司进一步抢占可穿戴产品市场份额。 针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出 256Mb、 512Mb 等产品;并依据 AEC-Q100标准认证了 GD25全系列产品,是目前唯一的全国产化车规闪存产品,为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。 此外, NAND Flash 产品方面, 公司高可靠性的 38nm SLC 制程产品已稳定量产, 24nm 制程产品正在研发, 中小容量 NAND Flash 产品系列及相应 eMMC 解决方案进一步完善。 MCU:国产替代加速, 积极打造“ MCU 百货商店” MCU 产品种类多, 应用广泛。 相比于手机 SOC 和电脑 CPU, MCU 无需庞大复杂的应用生态, 属于碎片化市场。 MCU 竞争格局较为分散,国内厂商在手机等消费电子产品中已具备国产替代的能力。在 2018年中国 ArmCortex 内核 MCU 市场中, 公司市场份额居第三位, 达到 9.4%。 受到中美贸易摩擦、华为事件等影响, MCU 国产替代加速进行中。 公司积极打造“ MCU 百货商店”,丰富产品组合,不断提升竞争优势。 公司 MCU 产品累计出货数量已超过 3亿颗,客户数量超过 2万家,目前已拥有 330余个产品型号、 23个产品系列及 11种不同封装类型, 可以覆盖入门级、主流型、增强型等开发应用需求。 公司积极打造三种形态 MCU 产品,即纯逻辑型 MCU, eNVM 型 MCU 和 eRF 型 MCU,公司预计 2020年将发布第一个加入 WiFi 连接的产品。 此外, 公司成功研发出全球首颗通用 RISC-V MCU GD32V 产品系列,创新使用 RISC-V 架构内核开发通用 MCU,并向客户提供完整的软件包、开发套件、解决方案等支持,应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。 传感器: 屏下指纹识别芯片研发进展顺利, 下半年有望放量 在智能手机 OLED 全面屏发展趋势下,屏下指纹识别方案渗透率快速提升。思立微作为国内领先的光学屏下指纹识别厂商之一, 已推出第二代光学屏下指纹识别方案,预计将于 2019年下半年推出超薄光学屏下指纹识别方案,迎接 5G 手机时代。 此外,公司独创 CSM 封装方案,可大幅缩小屏下指纹识别模组的面积,目前正在下游品牌手机厂商验证中。 盈利预测、 估值与评级 公司构建“存储+MCU+传感器”平台型企业,存储产品需求旺盛, MCU产品国产替代加速, 并表思立微增厚业绩,我们上调公司 2019-2021年净利润预测分别为 5.07、 6.27、 7.39亿元( 上次分别为 3.91、 5.19、 6.69亿元) ,根据最新股本, EPS 分别为 1.58、 1.96、 2.31元,上调公司评级至“ 买入”评级。 风险提示: 半导体行业周期性风险, 新产品研发不及预期, 行业竞争加剧风险。
兆易创新 计算机行业 2019-08-29 123.70 -- -- 181.87 47.03%
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Q2业绩超预期, 存储周期有望见底, 维持“强烈推荐” 评级公司发布 2019年中报: 2019年 H1实现营业收入 12.02亿元(+8.63%),归母净利润 1.87亿元(-20.24%), 其中, Q2实现营收 7.45亿元(+31.98%),归母净利润 1.48亿元(+1.43%),超市场预期。 我们认为二季度显著回暖,预示着存储周期基本见底,公司作为国内储存龙头,加之极具竞争力的 MCU与新增的传感器产品, 在国产替代以及物联网快速发展大背景下, 有望充分受益。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.90/6.68/8.93亿元,对应 EPS为 1.53/2.08/2.79元, 对应 PE 估值为 75/55/41倍, 维持“ 强烈推荐”评级。 产品结构不断优化、产品线不断丰富, NOR 中高容量占比不断提升公司现有业务布局分为存储、物联网和传感器三大方向。 公司 Fash 持续开发新产品和技术升级: NOR Fash 累计出货量超过 100亿颗,针对物联网、可穿戴、工控以及汽车电子等多个领域推出新产品, 38nm SLC 制程的 NANDFash 已稳定量产,将进一步推出 24nm 制程产品; MCU 产品方面,公司累计出货量超 3亿颗,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发了新产品并且得到市场的广泛应用,并且公司成功研发出全球首颗 RISC-V MCU GD32V产品系列,助力满足未来碎片化物联网应用需求。 此外公司成功实现对思立微收购, 进入光学指纹传感器领域,打造存储、控制、传感、互联以及边缘计算一体化解决方案。 H1研发费用同比增 74.42%,不断提升核心竞争力、巩固市场地位2019年 H1研发费用同比大幅增加 74.42%,达到 1.4亿元,公司始终保持高水平研发投入,推出了具备技术、成本优势的全系列产品,公司核心竞争力不断提升: 在 NOR Fash 市场,公司 2018年全球销售额排名第五位,市占率为 10.9%(+0.4pct); 在串行 NOR Fash 市场,公司全球销售额排名为第三位;在中国 MCU 市场, 2018年公司销售额排名第三位,市场占有率 9.4%(+3.4pct), 仅次于 ST 和 NXP。 我们认为全球存储周期基本见底,公司在存储和 MCU 具备较强的竞争力, 未来充分有益于下游市场需求复苏。 风险提示: 研发进展不及预期、 产品价格波动风险、 贸易战恶化
兆易创新 计算机行业 2019-08-29 123.70 -- -- 181.87 47.03%
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事件:公司发布 2019H1财报,上半年实现营收 12.02亿元,yoy+8.63%; 净利润 1.87亿元,yoy-20.24%,显著好于 Q1降幅超过 50%的预期;毛利率 37.85%,与去年同期基本持平。 点评:“国产替代+下游新应用需求迅速增加”双轮驱动,Q2业绩显著回暖使公司上半年业绩超预期。公司营收由 Q1的同比下滑 15.73%,到上半年的同比上涨 8.63%,以及上半年净利润的超预期,主要是由于 Q2业绩的显著回暖。公司 Q2营收 7.46亿元,yoy+31.98%,qoq+63.6%;净利润 1.47亿元,yoy+1.54%,qoq+267.5%;毛利率基本与去年同期持平,为 37.47%。 我们预计主要系以 TWS 为代表的可穿戴产品对 nor flash 等产品需求超预期增加,另外在以华为为代表的供应链国产替代主题加持下,公司作为国内存储芯片龙头,将首先受益于“国产替代+下游新兴应用规模扩张”的双重历史机遇。我们认为这一波回暖趋势将持续到 Q3及明年,且随着 norflash 价格的触底反弹,毛利率也将得到不错的改善,长期又有 5G、IoT、AI 的支撑。公司短中长期都有强劲的需求为基本面支撑,我们持续推荐。 TWS 的快速发展为公司业绩高速增长提供强劲动力,产品价格有望触底反弹。未来 10年,IOT 将持续带动数字企业创新的商机,而 nor flash 适用于大多数 IoT 产品。以 TWS 为代表的可穿戴产品就是这一两年发展最快的 IoT设备之一。据 Counterpoint,2019年 Q1全球 TWS 耳机出货达 1750万套,同比增长 40%;据 TrendForce,今年全球 TWS 耳机出货量将达 7800万套,年增长将达到 52.9%。预计在这样强势的需求增长情况下,nor flash 可能出现供不应求的情景,产品价格也将触底反弹,从而毛利率得到改善。 研发出全球首颗通用 RISC-V MCU GD32V 产品系列,是提升海内外竞争力的关键里程碑。 兆易创新于 2019年 8月 22日在行业内首家推出基于 RISC-V架构的 32位通用 MCU 产品并持续打造 RISC-V 开发生态,进一步满足市场对于开放性架构的差异化需求,不断丰富完善 GD32MCU‘百货商店’ ,为客户提供更多选择,同时也助力公司应对未来碎片化物联网应用需求,提升公司国际竞争力。海外多年的布局终于开花结果,公司将长期受益于此。 成功收购思立微,切入人机交互领域市场,强化公司行业地位。兆易创新在全球 NOR FLASH 市场位于行业前列,是国内领先的 MCU 芯片供应商。 近年来,从图形化到触控,指纹认证,再到语音交互,图像识别,人机交互界面不断扩展和改进,出现在计算机,汽车,通信,消费电子,物联网等多个领域。本次收购成功后,兆易创新将获得人机交互领域的核心技术,补齐人机交互技术和产品,丰富产品结构。 投资建议:受贸易摩擦等影响,将公司 2019-2020年盈利预测从 6.50/8.21亿元调整为 4.83/7亿元,预计 2021年盈利为 8.53亿元,以最新股本计算,对应 2019-2021年 EPS 分别为 1.32/1.74/2.12元,维持买入评级。 风险提示:TWS 需求不及预期;公司新品研发不及预期;贸易战不确定性
兆易创新 计算机行业 2019-07-31 101.70 -- -- 119.88 17.88%
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兆易创新稳扎主业,深入布局存储。 兆易创新是国内领先的存储设计厂商,主要产品包括SPI NOR Flash、 2D SLC NAND Flash 及 32bit MCU 等产品。 公司是目前中国大陆领先的闪存芯片设计企业。 董事长朱一明与一致行动人共同持有公司 24.5%的股份,为公司的控股股东。 公司 16-18年不断加大研发费用的投入,从占收入 6.87%逐渐提高到 9.26%。 存储市场空间广阔,公司站稳主业,拓展 DRAM 市场。 根据 Web-Feet Research 数据,2017年全球闪存市场销售总额约为 534亿美元,其中 NOR Flash 产品的全球销售总额约为 25亿美元,公司的全球销售额排名为第五位,市场占有率为 10.5%,前四位为美光、旺宏、赛普拉斯和华邦电。在串行 NOR Flash 产品市场,公司全球销售额排名为第三位,前二位分别为华邦电、旺宏。 公司 2017年与合肥产投签订合作协议,开展工艺制程 19nm存储器的 12英寸晶圆存储器(含 DRAM 等)的研发,拓展存储行业占比最大的业务市场。 19年 4月,公司与合作方签署《可转股债权投资协议》 ,以可转股债权方式投资 3亿元。 下游 TWS 耳机新需求来临,Nor Flash 市场不断增长。 NOR Flash 芯片应用在手机、 PC、DVD、 USB key、机顶盒、网络设备及物联网设备等领域,应用领域广泛。 AMOLED、 TDDI、汽车电子、 TWS 耳机均为下游客户新增的需求。 NOR 的特点是芯片内执行(XIP,eXecuteIn Place),这样应用程序可以直接在 flash 闪存内运行,不必再把代码读到系统 RAM 中。 优点是可以直接从 FLASH 中运行程序。 因此,AMOLED、 TDDI 预计在 19年能带来超过2亿美金以上的市场需求,同时 TWS 耳机中应用到高阶 NOR FLASH,其中 airpods 2用到一颗 128MB 的 NOR FLASH。我们研判随着 TWS 耳机销量的增加,单一耳机给与 NORFLASH 增长预计接近 1亿美金。 自身优化+产品结构调整助力公司毛利率变化平稳。 公司单季度毛利从 17Q3的高点43.25%调整到 19Q1的 38.48%。 NOR FLASH 产品价格在 18年较大跌幅,公司一方面开发成熟制程的新产品,尤其是针对新型应用,对产品进行特性优化,扩大产品市场份额,消除价格波动的影响,同时高毛利 MCU 的放量,公司整体毛利率稳定在 37%以上。 公司利润逐季恢复,上调公司至“增持”评级。 我们下调公司 2019年净利润从 6.36亿至 4.29亿,新增 2020/2021年的归母净利润为 5.11亿/6.13亿,对应的 EPS 为 1.51元/1.79元/2.15元。采用相对估值法,考虑到公司所处存储行业参与者少,优秀公司更加稀缺,,参考圣邦股份、卓胜微的 19年 PE 均值为 75倍,考虑到公司后续 DRAM 广阔的市场空间,因此,对于目标公司我们给予 2019年 80倍的 PE 估值,对应的公司目标市值为 343.2亿,给予“增持”评级。 风险提示:新需求兑现速度缓慢等。
兆易创新 计算机行业 2019-07-02 90.10 105.00 -- 104.50 15.98%
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存储芯片领军企业 , MCU 核心标的: 兆易创新作为国内领先的存储芯片及微控制器的领军企业,以存储+IoT 战略布局,致力于打造国内唯一的存储芯片全平台公司。随着智能工业制造(工业 4.0)、人工智能( AI)与物联网( IoT)不断引领未来市场增长,公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、电信设备、医疗设备、汽车电子及工业控制设备等各个领域。 NOR Flash 焕发又一春, SLC NAND 未来可期。 NOR: AMOLED、 TDDI 等新兴领域强势崛起,应用场景放宽带来 NOR Flash 增长新动力,兆易创新低容量 NOR Flash 业务全球第三,中高端 NOR 突破在即。 SLC NAND: 面临供给收缩下的刚性需求,公司 24nm 良率持续推进, 2019年产能倍增,随着产能和工艺纷纷落地, SLC NAND 将成为新的业绩增长点。 MCU 受益下游需求,并购思立微布局人机交互。 MCU 作为物联网核心零组件,受益于物联网浪潮, 预计未来五年中国市场 CAGR 为 12%。兆易创新作为国内32bit MCU 领导厂商,作价 17亿收购思立微布局人机交互;思立微承诺在2018-2020年度实现净利润累计不低于 3.2亿元,截止到 2018年底,思立微已实现净利润 9507.2万元,占合计业绩承诺比例的 29.6%。 重磅切入 DRAM 赛道,存储全平台雏形已现。 大数据时代, DRAM 下游需求强劲, 2017年市场规模已达 720亿美元,未来四年 DRAM bit 需求也将保持 20%的复合增长。 兆易创新携手合肥产投布局 DRAM, 2018年底已提前量产, 10%良率完成积极乐观,投产后最大产能约占 8%市场份额,千亿蓝海的 DRAM 将是兆易探索的星辰大海。 盈利预测与投资建议。在不考虑收购的情况下,我们预计公司 2019-2021年 EPS为 1.78、 2.32、 2.57元,对应当前股价 49、 37、 34倍 PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位, 并考虑到存储芯片价格的变动趋势尚不明朗, 给予公司 2019年 59倍估值,对应股价 105元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能扩产不达预期的风险; 存储下行周期比预期严重的风险; 思立微承诺业绩不达预期的风险; DRAM 研发良率及盈利能力不达预期的风险;汇率波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名