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兆易创新 计算机行业 2020-09-28 182.49 -- -- 191.88 5.15% -- 191.88 5.15% -- 详细
主要观点:存储器市场全方位布局,新增市场拉动NORFlash需求持续上行我们测算TWS、AMOLED、IoT等新兴应用在2020-2021年将为NORFlash市场带来60.11亿元、77.29亿元的新增市场需求,且供需缺口仍旧存在。公司主攻中小容量NORFlash,2019年全球市占率第三,充分受益新增市场红利,并从消费领域走向工业与汽车领域。联合长鑫打入DRAM千亿美元赛道,且公司已着手DRAM芯片自主研发及产业化。 国内MCU龙头,控制与指纹识别双赛道助力业绩持续成长公司专注32位MCU领域,MCU市场份额位列国内前三。ARMCortex-M系列产品覆盖中高端需求,推出全球首颗RISC-V架构MCU,相关工艺进程向40nm进发,以领先姿态切入IoT万亿级市场。收购思立微,开拓指纹识别芯片市场,随着OLED屏幕渗透率提升,预计2020年将出货3000个指纹识别模组,技术差距与一线厂商逐渐缩小,订单量有望进一步提升。 投资建议我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:48.88亿元、62.32亿、70.97亿元,归母净利润分别是9.72亿元、13.28亿元、15.89亿元,对应EPS分别为2.84元、3.88元、4.64元,对应的PE分别为64.33倍、47.08倍、39.36倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示研发项目不及预期;宏观经济下行;同业竞争加剧。
兆易创新 计算机行业 2020-09-15 180.50 -- -- 191.88 6.30%
191.88 6.30% -- 详细
NOR Flash 长期供需依旧偏紧,净利润保持高增速。随着全球疫情逐渐好转,下游需求正逐步复苏,高发展市场更有望每年带来5亿美元需求增量,而产业新增产能有限,未来价格稳中有升是大趋势。公司产品在非A 系TWS 耳机和汽车电子等市场攻城略地,高端产品占比突破60% ,盈利能力稳定提升;制程切换至55m 带来25%以上产能增长,为公司提供了充足产能弹药,助力公司抢夺美台厂商份额。预计2021年NOR Flash 净利润接近10亿元,同比增长超过50%。 自研DRAM 快速推进,助力公司迈入百亿营收俱乐部。全球DRAM 市场规模近千亿美元,其中利基市场规模近百亿美元。目前公司DRAM 业务包括分销和自研两大类,其中自研DRAM 将在2021年交由长鑫存储大批量投产,直接采用17m/19m 制程,制程较竞争对手显著领先,有望快速提升市场份额。预计自研DRAM 业务将在2022年实现20亿元以上收入,从而助力公司实现单年百亿营收。 MCU 和NAND 业务具备高成长性,收入均存在翻数倍空间。中国MCU 市场规模超200亿元,而国产化率不足10%。公司是内资32位MCU 最大供应商,即将出货技术难度最高的车载MCU,收入有望长期保持30%以上增长;NAND 正逐步从38m 切换到24m,产品技术和产能问题逐步得到解决,短期内收入有翻倍空间,预计到2025年收入有望突破10亿元 。 投资建议与估值 我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.54/12.63/18.00亿元,EPS 为1.81/2.68/3.82元,目前股价对应99/67/47倍动态PE,公司是国内唯一的存储产业全布局的标的,根据Wid 一致预期,2021年半导体龙头平均PE为77倍,我们看好公司未来的发展,给予公司2021年80倍目标PE,对应股价214.68元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提升 中美科技贸易摩擦愈演愈烈风险;NOR Flash 产品价格下滑风险;DRAM产品研发进度不及预期风险;子公司思立微无法完成业绩承诺风险;大股东减持和近期大额限售股解禁影响股价风险。
兆易创新 计算机行业 2020-09-02 200.05 244.00 39.44% 206.59 3.27%
206.59 3.27% -- 详细
业绩总结:公司披露2020年中报业绩,公司2020H1营业收入16.6亿元,同比增长37.9%;归母净利润3.6亿元,同比增长93.7%。 2020H1业绩增长靓丽,Q2同比及环比均有提升。营收:公司2020H1实现营收16.6亿元,其中Q2单季营收8.5亿元,同比增长14.3%,环比增长5.8%;归母净利润:2020H1归母净利润3.6亿元,其中Q2单季2.0亿元,同比增长32.7%,环比增长16.1%。公司Q2营收及归母净利润同比及环比增长提升显著,主要系消费类、计算机等市场需求和新产品的量产销售提升所致。 宏观背景刺激需求,公司盈利上半年强劲增长。公司2020H1业绩增长靓丽,我们认为主要为以下因素共同作用:1)外部需求旺盛:受益于集成电路产品国产替代加速,2020H1中国集成电路产业增速明显,尤其以设计业增速最为突出,仅2020Q1同比增长达25.2%,销售额为574.4亿元;同时在芯片制造和封测环节,国内市场2020Q1同比增长分别为15.1%和5.7%。2)应对疫情:疫情期间公司配合供应链厂商将部分生产资料转移为国内供货商以应对生产环节的有条不紊。2020上半年出货量相较于2019年同期还有小幅增长。 研发投入加大和新产品的不断释放将持续带动公司增长。研发投入端:报告期内,公司研发费用达2.21亿元,相较于去年同期增长57.95%。MCU产品端:公司在报告期内推出了两款全新MCU产品,分别为GD32E232系列超值型微控制器和主频高达180MHz的E507/E503系列MCU。随着未来物联网和智能化产业的普及度越来越高,公司致力于生产满足工业应用级别的高精度、高可靠性的MCU产品。 定增完成,DRAM产品领域研发将持续提升公司核心竞争力和行业影响力。公司于报告期内定增落地,实际发行股数为2121.9万股,发行价格为203.78元/股,实际募集资金净额为42.8亿元,资金已于5月26日到账。本次定增所获得的资金主要用于DRAM项目的研发与生产,项目开发目标为研发1Xnm级(19nm、17nm)制程下DRAM技术、设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM产品。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.30元、3.05元、3.78元,未来三年归母净利润将保持43.1%的复合增长率。考虑到公司作为中国领先的IC设计企业,在内存存储、微控制器及传感器领域具有行业领先的技术和产品,看好公司产品布局的协同效应,长期看好公司发展,给予公司21年80倍PE,目标价244元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:存储业务研发生产不及预期;行业景气度下行风险;传感器渗透率不及预期;股东减持风险。
兆易创新 计算机行业 2020-09-02 200.05 -- -- 206.59 3.27%
206.59 3.27% -- 详细
存储、MCU业务驱动,H1业绩高增长。上半年公司营收增长主要源于:存储器业务增加约3.1亿元,微控制器业务增加约7157万元,传感器业务由于2019上半年同期仅合并6月单月收入,同期相比增加7005万元。 归母净利润增长主要原因为:1)收入增加,毛利同比增加2.18亿元,而销售费用、管理费用和研发费用同期增加约1.33亿元;2)资产减值损失较同期相比减少约2309万元;3)政府补助项目达到结转收入的条件,同期增加收益约2348万元;4)财务费用减少2228万元,主要是美元汇率导致汇兑收益增加;5)所得税费用减少约1955万元。 立足存储、MCU和传感器三大方向,打造平台型企业。公司现有存储、MCU和传感器三大业务方向。1)Flash产品累计出货量已经超过130亿颗。报告期内,公司推出国内首款容量高达2Gb、高性能的GD25/GD55B/T/X系列产品,代表SPINORFlash行业的最高水准;38nmSLCNand制程产品稳定量产,24nm制程产品持续推进。2)MCU产品累计出货数量超过4亿颗。报告期内,公司成功量产发布基于Arm?Cortex?-M23内核的最新产品GD32E232系列超值型MCU,及基于Arm?Cortex?-M33高精度实时工业控制E507/E503系列MCU。3)传感器业务,公司积极优化透镜式光学指纹产品、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT光学指纹产品。 积极布局DRAM领域,提升核心竞争力。公司积极布局DRAM产品领域,2019年9月发布增发预案,拟募集资金用于DRAM芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。项目开发目标为研发1Xnm级工艺制程下的DRAM技术,设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。目前,自主研发DRAM项目正在有序推进。同时,公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作,并于2020年4月签署相关协议,推动双方在DRAM产品销售、代工及工程端的紧密合作。目前,已基本建立代销DRAM的销售、运营体系,客户数量与业绩逐步增长。 估值 预计公司20-22年的EPS分别为2.66、3.53和4.70元,对应PE分别为77、58和43倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 Flash、MCU需求不及预期;新产品推进不及预期;业务整合不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-09-02 200.05 -- -- 206.59 3.27%
206.59 3.27% -- 详细
一、事件概述8月25日,公司发布2020年半年报:营收16.58亿元,同比+37.9%,归母净利润3.63亿元,同比+93.7%,扣非后归母净利润3.12亿元,同比+95.6%;基本EPS为0.81元,同比+72.3%。 二、分析与判断业绩环比持续改善,研发投入加大20Q2单季营收8.52亿元,同比+14.3%,环比+5.8%;20Q2归母净利润1.95亿元,同比+32.1%,环比+16.3%,扣非归母净利润1.62亿元,同比+27.32%,环比+8.72%;20Q2毛利率40.25%,同比+2.7pct,环比-0.7pct;20Q2净利率为22.91%,同比+3.1pct,环比+2.1pct。存货9.2亿元,同比增长67%,主要系旺季备货增加;研发费用2.21亿元,同比增长58%,研发重点投向DRAM、闪存、MCU等。随着欧美经济重启及疫情逐步控制,预计Q3下游需求将环比改善。 产品线进一步优化,受益物联网、TWS、5G等趋势1、大容量、先进制程Flash发布。NORFlash市占率提升至18.3%,排名全球第三。公司发布国内首款2GB高性能SPINORFlash,积极拓展工业、车载、AI、5G等领域,打造高性能、大容量、低功耗、小尺寸等产品线,Flash产品累计出货超130亿颗,工艺节点主要为65nm,下半年将重点推进55nm产品。38nmSLCNANDFlash稳定量产,24nm产品持续推进,与主流工艺节点差距缩小。 2、MCU重点拓展物联网、工控市场。公司是国内32位MCU领导厂商,产品线广,发布并量产2个MCU系列新品,目前累计出货超4亿颗,客户数量超2万家,受益物联网、工控、智能终端景气。 3、传感器产品优化。公司是国内最早具有指纹全列别产品的公司,指纹芯片全球份额9.4%,排名第三,优化透镜式光学指纹、超小封装透镜式光学指纹、超薄光学指纹产品,发布大面积TFT光学指纹产品,MEMS超声波研发进展顺利。 定增完成,DRAM取得重大突破6月公司完成定增募资43.24亿元,重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。4月公司与合肥长鑫签署协议,将在DRAM产品销售、代工及工程端开展合作。长鑫存储已推出DDR4、LPDDR4X内存芯片以及DDR4模组,具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点,产品已经获得国内外客户认可。目前公司建立了DRAM代销和运营体系,客户数量和业绩持续增长。 三、投资建议公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22年净利润分别为11.2亿/14.1亿/17.4亿元,对应PE分别为55X/44X/35X。参考SW半导体行业PE(TMT,中值)估值为104倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、下游需求下滑;2、对外合作不及预期;3、新产品量产不及预期;4、研发放缓。
兆易创新 计算机行业 2020-08-31 192.90 -- -- 207.77 7.71%
207.77 7.71% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年营收16.58亿元,同比增长37.91%;毛利率40.58%,去年同期37.85%;归母净利润3.63亿元,同比增长93.73%。 点评:公司20Q2营收8.52亿元,同比增长14.30%,环比增长5.82%;净利润1.95亿元,同比增长32.44%,环比增长16.45%,符合预期;毛利率40.25%,比去年同期提升2.79个百分点,基本和上季度持平。随着公司高端新产品的持续推出,产品均价上升有望提高盈利能力。公司持续注重新产品的研发和技术升级,二季度研发费用1.16亿元,同比增长52.30%。我们认为公司持续受益于“国产替代”+下游应用的扩张,5G、物联网及工控汽车电子的快速发展,公司MCU、NOR FLASH、传感器产品需求旺盛,随着公司产品结构的持续优化,公司基本面有望进一步增强。 研发投入持续加大,产品竞争力不断提升。公司高度重视并始终保持高水平研发投入,坚持技术创新,保证公司产品的技术先进性。报告期内,公司研发费用达到2.21亿元,相比2019年同期增长57.95%;二季度研发费用1.16亿元,同比增长52.30%。公司在推出具备技术、成本优势的全系列产品的同时,积累了大量的知识产权专利。截止2020年6月30日,公司已获得638项授权专利,在2020年上半年共申请了28项国内外专利,新获得49项专利授权。持续的研发投入,是公司提升技术水平和产品竞争力的有力保障。 持续完善Flash产品,积极布局DRAM领域。公司Flash产品,累计出货量已经超过130亿颗。报告期内,公司推出国内首款容量高达2Gb、高性能的GD25/GD55 B/T/X系列产品,代表了SPI NOR Flash行业的最高水准,主要面向需要大容量存储、高可靠性与超高速数据吞吐量的工业、车载、AI以及5G等相关应用领域。NAND Flash产品上,具备业界领先性能和可靠性的38nm SLC Nand制程产品稳定量产,24nm制程产品持续推进,公司将完善中小容量NAND Flash产品系列。此外,2020年6月,公司顺利完成非公开发行股票,共募集资金43.24亿元。目前,公司有序推进自主研发DRAM项目,并基本建立代销DRAM的销售、运营体系,客户数量与业绩逐步增长。 MCU产品不断拓展,传感器领域持续布局。公司MCU产品累计出货数量已超过4亿颗,客户数量超过2万家。报告期内,公司成功量产发布两个系列新产品,拓展MCU在物联网和智能化产业的广泛应用,满足工业应用级别的高精度、高可靠性需求。在光学指纹传感器方面,公司是国内全行业最早拥有指纹全类别产品的公司。在MEMS超声指纹传感器研发方面,将基于已研发成功的超声换能器结构及工艺平台,搭配边缘端的信号处理系统,进一步拓展其在人机交互、体征监测及汽车电子等方向的应用。 投资建议:受疫情和国际形势环境影响,下调2020-2022年盈利预测10.07/16.00/23.96亿元至8.05/13.03/20.13亿元,维持买入评级。 风险提示:TWS需求不及预期;新品研发不及预期;思立微计提商誉减值风险。
兆易创新 计算机行业 2020-08-31 192.90 -- -- 207.77 7.71%
207.77 7.71% -- 详细
Fash+MCU双轮驱动,产品升级实现量价齐升我们认为,强劲营收表现来自于:1)Fash和MCU产品起量迅猛。结合公司19年报和20中报出货量数据,可知20H1Fash出货达30亿颗,边际增速在30%;MCU从2019年末的3亿颗增至20H1的4亿颗,增速超33%。2)产品升级持续进行,提高盈利能力。NorFash向车载、工控领域升级;38nmNand稳定量产,领先业界;MCU上首推RISC-V内核的32为MCU产品,“MCU百货店”计划初步成型。3)思立微并表后,在指纹传感器上的营收贡献。 布局“全存储+控制+传感”,H2充分受益消费、IoT高景气经过系列收购和合作,公司目前立足Nor之外,横跨Nand和DRAM存储,同时涉足控制+传感领域。其中,传感的光学指纹业务H2有望受益于光学指纹向中低端手机和PC的加速普及;TWS耳机、智能手表作为消费电子确定性最强的爆发领域,有望在H2及更长时间内有利提振公司业绩;智能家居等物联设备随5G建设的普及,公司“MCU百货店”战略有望充分受益。中长期维度看,公司作为国家存储芯片战略平台之一,将长期受益于存储领域的国产替代趋势--而公司在DDR领域的相关布局行业领先,有望填补我国DRAM领域空白。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的收入分别为44.84、60.54、81.72亿元,归母净利分别为9.68、13.78和18.14亿元,对应EPS分别为2.06、2.93和3.85元,8月25日股价下的PE分别为100、70和53倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:集成电路行业周期变动风险,生产旺季下对供应商依赖增强。
兆易创新 计算机行业 2020-08-28 189.90 212.00 21.16% 207.77 9.41%
207.77 9.41% -- 详细
点评:存储、MCU业务增长稳健,整体毛利率提升。2020年上半年,在新冠疫情和中美贸易摩擦影响背景下,公司仍实现三大业务线营收增长: 存储芯片业务收入13.16亿元,同比增长30.83%;MCU业务收入2.47亿元,同比增长40.69%;传感器业务收入0.91亿元,较上年同期增长0.72亿元,系因上年同期只并入思立微6月单月收入。公司整体毛利率为40.56%,较上年同期提升2.72个百分点,我们认为是因MCU业务毛利率较存储业务更高且增速更快而带来的收入结构变化所致。 三费费用率下降,持续高研发投入。公司销售费同比增长41.45%,因员工薪酬以及物流费用增加;管理费用同比增长51.47%,因人员薪酬和专业服务费用增加;财务费用较上年同期减少0.22亿元,因汇兑收益增加所致。 公司三费费用率为8.18%,较上年同期下降0.65个百分点。研发投入方面,研发费用同比增长57.95%,研发费用率达13.34%(上年同期为11.65%),公司以持续的高研发投入有力保障了产品竞争力。 各条业务线产品持续推新,保持行业竞争力。报告期内,公司推出了国内首颗最高容量达2GB的高性能SPINorFlash;38nmSLCNandFlash稳定量产,24nm制程持续推进;量产和发布基于ARMM23内核的GD32E232系列和基于ARMM33内核的E507/E503系列的MCU。存储、MCU和传感器三大方向均衡发展。 维持“买入”评级。下半年为消费电子旺季,我们维持对公司今年全年的原有预期,仍然看好公司未来在多个领域的成长性:短期看NorFlash业务稳扎稳打,中期看逻辑与传感业务实现突破,长期看DRAM市场巨大空间。我们预测公司2020至2022年的EPS分别为2. 12、2.86、3.66元,对应PE为90、67、52倍。考虑到海外疫情持续以及中美贸易摩擦的不确定性,我们略下调公司PE估值至100倍(上次评级:120倍PE),20年目标股价212元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情、中美贸易摩擦等影响需求,新业务进展不达预期。
兆易创新 计算机行业 2020-08-28 189.90 -- -- 207.77 9.41%
207.77 9.41% -- 详细
业绩符合市场预期2020H1公司实现营收16.6亿元,同比+37.9%;净利润为3.6亿元,同比+93.7%;Q2单季度公司营收8.5亿元,同比+14.3%;净利润1.95亿元,同比+32.4%;公司毛利率40.3%环比保持稳定,净利率22.9%,环比提升2.1个PCT。公司业绩维持稳健增长,符合市场预期。公司存储器和控制器业务收入同比增长超过30%,主要得益于于消费类、计算机等市场需求的增加以及新产品的量产销售。随着传感器收入并表提升,公司盈利能力明显提升。 疫情背景下积极备货,满足市场灵活性需求由于疫情的影响,公司拓宽产品下游应用领域,积极把握消费电子、工业、汽车、5G、物联网等应用领域,推进新产品量产销售。公司NOR 产品累计出货超过130亿颗,报告期内大容量2GB 产品实现首次出货,SLC 产品正从38nm制程向24nm 推进;MCU 产品累计出货4亿颗,在物联网和智能化产业的广泛应用,满足工业应用级别的高精度、 高可靠性需求;传感器产品在指纹识别以及MEMS 传感器也在积极拓展新的应用场景;DRAM 研发持续推进,销售体系基本建立完成。公司二季度存货明显提升,主要是为了满足下游急单需求的客户,同时为Q3销售旺季做好库存准备,这对于疫情期间的供应链安全是十分必要的。 多产品线持续推进公司立足现有Flash 和MCU 业务,积极推进产业整合,积极布局物联网领域人机交互技术。同时公司进军DRAM 市场,未来有望于合肥长鑫一起成为中国的存储器战略基地。兆易创新以Fabless 欧式切入DRAM 有天然优势,是基于2017年就与长鑫做合作关系,同时具备战略性的意义。随着下游AI、高像素、高帧率的处理需求,DRAM 利基市场需求会持续提升。 投资建议:维持“买入”评级考虑到公司合并思立微对公司业绩的积极作用,同时考虑疫情影响下公司2020Q2之后的预期上不明确。我们谨慎预测公司20-22年利润分别10.7/14.1/18.7亿元,对应PE 分别为90.4/68.7/51.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品推进不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-08-27 202.00 251.10 43.50% 207.77 2.86%
207.77 2.86% -- 详细
1H20归母净利润同比增长32.1%,产品结构优化助力盈利能力改善 兆易发布中报,1H20营收同比增长37.9%至16.6亿元,归母净利润同比增长93.7%至3.6亿元,扣非归母净利润同比增长95.6%至3.1亿元;2Q20营收同比增长14.3%至8.5亿元,归母净利润同比增长32.1%至2.0亿元,扣非归母净利润同比增长27.3%至1.6亿元。受益于产品结构优化、毛利率同比提升2.7pct以及资产减值损失/财务费用减少,尽管研发费用率同比增加1.7pct,1H20兆易归母净利润率仍同比提升6.3pct至21.9%。我们预计兆易20-22年EPS为2.14/2.86/3.69元,目标价251.1元,维持买入。 存储器及MCU营收增长强劲,下游需求增加及海外转单有望提振业绩 受益于下游消费类、计算机类市场需求强劲以及新产品量产销售,1H20兆易存储器/MCU营收同比增长31.0%/40.7%至13.16/2.47亿元,贡献营收比例为79.4%/14.9%;传感器业务营收同比增加334.3%至0.91亿元,主因该业务1H19仅6月合并营收。截至20年6月末,兆易Flash累计出货超130亿颗,MCU累计出货超4亿颗、客户数量超2万家。WSTS预计20年全球存储器销售额有望同比增长15.0%至1224亿美元;ICInsights预计20年全球MCU销售额有望同比增长3.2%、出货量同比增长超7%。我们看好兆易在下游需求增长、海外转单持续之际的营收增量及业绩弹性。 持续加大研发投入保障产品竞争力,产业上下游及供应链合作支撑增长 为推动技术创新、保障产品先进性,兆易1H20研发费用同比增加58.0%至2.21亿元,营收占比达13.3%。报告期内,兆易成功推出国内首款2Gb容量的高性能GD25/GD55 B/T/X系列产品、GD32E232系列超值型MCU以及高精度实时工业控制E507/E503系列MCU,并通过收购思立微布局透镜式、超薄、大面积TFT等多类别光学指纹传感器产品。同时,兆易继续深化与主要晶圆厂的合作研发,与产业链上下游合作保障稳定供货能力。 非公开增发顺利完成,募资43.24亿元有序推进DRAM项目推进国产替代 根据中报,兆易已于20年6月3日顺利完成非公开股票发行,合计募资43.24亿元,将继续有序推进1Xnm级(19m、17nm)工艺制程的DRAM自主研发工作,从而扩大公司存储器产品的种类与规模,填补国产空白。同时,根据公告(2020-029)及中报,兆易已于20年4月与合肥长鑫签署的《框架采购协议》(公司预计20年DRAM产品采购金额为3.5亿元)、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议,目前兆易已建立代销DRAM的销售、运营体系,客户数量与业绩逐步增长。 看好国产IC龙头进口替代成长空间,目标价251.1元,维持买入评级 基于景气不确定性,我们将20-22年归母净利润从10.3/14.6/17.8亿元下调至10.1/13.5/17.4亿元。参考Wind一致预期可比公司20年PEG均值2.56x,看好国产IC龙头的进口替代空间,给予2.8x20年预期PEG,目标价251.1元(基于最新股本摊薄的前值:192.97~204.66元),维持买入。 风险提示:疫情蔓延致Nor Flash市场需求不及预期;股东减持风险。
兆易创新 计算机行业 2020-08-27 202.00 -- -- 207.77 2.86%
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公司披露中报,符合市场预期。公司上半年实现收入16.58亿元,同比增长;实现毛利率,同比提升2.73pcts;实现归母净利润3.63亿元,同比增长93.73%。二季度单季收入实现收入8.52亿元,同比增长,环比增长;实现毛利率40.25,同比提升2.78pcts,环比下降0.67pcts;实现归母净利润1.95亿元,同比增长,环比增长16.32%。整体来看,公司上半年业绩符合市场预期。 疫情压制上半年需求,Q3出货有望复苏。分产品来看,公司上半年存储芯片/微控制器/传感器三大产品线收入分别为13.16/2.47/0.91亿元,同比增速分别为31%/41%/(去年同期传感器业务仅有6月单月并表),其中思立微(传感器业务)上半年亏损0.36亿元。展望Q3,伴随行业旺季到来以及疫情压制后的需求反弹,公司整体出货环比有望明显复苏。NOR产品线方面我们判断Q3价格走势相对平稳。 NOR市场份额有望继续提升,DRAM打开成长新空间。疫情导致公司晶圆厂供应商扩产进度延后,但我们预计下半年公司晶圆产能有望得到扩充,叠加55nm制程升级持续推进,公司NOR产品市场份额有望进一步提升。公司前期实施定增,募资43亿元布局DRAM产业,自研利基型DRAM芯片,与合肥长鑫多方面开展合作,迎接更广阔成长空间。 维持“买入”评级。预计公司2020年EPS2.29元/股。参考可比公司圣邦股份和澜起科技估值水平,公司作为国内存储芯片行业龙头,核心竞争力突出,成长空间广阔,给予公司2020年110倍的PE估值,合理价值251.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情带来不确定性,行业景气度波动风险等。
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事件:8月25日晚,兆易创新(603986.SH)发布2020年半年度报告:2020年上半年,公司实现营业收入16.58亿元,同比增长37.91%,实现归母净利润3.63亿元,同比增长93.73%;实现扣非后归母净利润3.12亿元,同比增长95.56%。 点评:Q2业绩符合预期,毛利率环比微降20H1公司营业收入同比增长37.91%,主要系消费类、计算机等市场需求同比增加,新产品实现量产销售,以及传感器业务收入同比增加7,005万元。 2020年第二季度公司实现营业收入8.52亿元,同比增长14.30%,环比增长5.84%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长32.13%,环比增长16.07%;实现扣非后归母净利润1.62亿元,同比增长27.32%,环比增长8.72%,基本符合预期。 盈利能力方面,20H1公司毛利率为40.58%,同比提升2.73pct,主要系下游计算机、可穿戴等市场需求旺盛,带动NorFlash单价上涨。20Q2公司毛利率为40.25%,环比下降0.67pct,主要受产品结构和汇率影响。20H1公司净利率为21.90%,同比提升6.34pct,主要由于:①新产品存货比例较高,资产减值损失同比减少37.84%;②政府补助项目达到结转收入的条件,同期增加收益约2,348万元;③汇兑收益增加,财务费用率由-0.25%下降至-1.52%;④2020上半年员工股权激励的限制性股票解锁及期权行权,从而税务可抵扣金额较多,所得税费用率由正转负。 研发投入方面,公司高度重视并始终保持高水平研发投入,以保证公司产品的技术先进性。20H1公司研发费用达到2.21亿元,同比增长57.95%,研发费用率为13.34%,同比增加1.70pct。2020年上半年共申请了28项国内外专利,新获得49项专利授权。 存储产业全面布局,有望填补国内DRAM空白20H1公司存储器业务实现销售收入10.24亿元,同比增长约43.42%,主要系下游需求旺盛,终端客户加大备货力度带动NORFlash销量及单价上升。截至20H1,公司Flash产品累计出货量已经超过130亿颗,持续为市场提供高性能、大容量、低功耗、小尺寸等多样化产品组合。NORFlash方面,20H1公司针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出国内首款容量高达2Gb、高性能的SPINORFlash系列产品,代表行业最高水准;55nm产品亦在客户端积极导入,预计明年出货量占比显著提升。NANDFlash方面,具备业界领先性能和可靠性的38nmSLCNand制程产品稳定量产,24nm制程产品持续推进。DRAM方面,公司已基本建立代销DRAM的销售、运营体系,客户数量与业绩逐步增长,产能爬坡稳健,19nm、17nm产品研发进度符合预期,此项目的落地将实现国内存储芯片设计企业在DRAM领域的突破。MCU国产替代加速,有望借助RISC-V打破国外垄断20H1公司微控制器业务实现销售收入1.56亿元,同比增长约84.93%,主要系新产品实现量产销售。截至20H1,公司MCU产品累计出货数量已超过4亿颗,客户数量超过2万家。20H1公司成功量产发布满足工业应用级别高精度、高可靠性需求的两个系列新产品,叠加欧洲两大巨头供应链受疫情影响,公司MCU出货量从3月起开始快速反弹,国内客户加速导入。此外,公司继续推进通用RISC-VMCUGD32V产品系列开发,已与主流IDE工具厂商IAR、Segger达成合作。随着GD32V产品生态日渐丰富,公司有望借助RISC-V打破Arm和x86的国外垄断。 思立微客户开拓良好,受益指纹识别功能快速渗透20H1公司传感器业务实现销售收入9100万元,同比增加7,005万元(2019上半年同期仅合并6月单月收入)。2019年5月,公司通过收购思立微切入指纹识别芯片业务,20H1思立微实现营业收入6,780.69万元,但亏损3560万元,主要系疫情及贸易摩擦影响及公司新产品研发投入加大。 思立微为全行业最早拥有指纹全类别产品的公司,20H1客户开拓进展良好,超薄光学指纹识别产品已实现量产,大面积屏下光学指纹识别产品和第一代超声指纹识别产品已经研发成功,目前客户正在批量测试中。根据旭日大数据预测,2020年全球指纹识别智能手机市场渗透率预计提升至88%,其中国内指纹识别智能手机渗透率将达到91%,公司有望深度受益指纹识别芯片渗透率提升。 NORFlash景气周期Q3将持续,长期看好基站汽车及物联网需求弹性随着美光、Cypress等国际巨头相继退出中低容量市场,同时得益于TWS耳机、物联网、AMOLED等需求爆发,NORFlash自2019年中起供不应求,进入涨价周期。20H1,受益于远程经济下电脑需求旺盛,同时渠道商和终端客户出于对疫情下供应链中断的担忧加大备货力度,NORFlash价格持续走高。展望20Q3,传统旺季来临叠加客户需求反弹,NORFlash景气周期有望持续,同时由于需求修复速度加快,公司Q3库存水位有望下降。 展望20Q4,受地缘政治及新冠疫情影响,NORFlash需求存在不确定性,价格有转跌风险。但长期来看,TWS等可穿戴、5G基站、汽车工控以及智能表计等物联网对NORFlash的需求持续增长,而NORFlashIDM厂商晶圆产能扩产难度大风险高,我们认为疫情影响不会改变NORFlash行业长期向上的大趋势,而公司作为NORFlashFabless龙头,将深度受益于NORFlash行业的发展。 盈利预测、估值与评级公司是国内领先的闪存芯片设计企业,以NORFlash筑基,积极拓展SLCNAND、DRAM领域。看好公司存储、MCU和传感器三大业务布局,有望深度受益NORFlash景气周期、DRAM国产替代、指纹识别芯片快速渗透。我们维持公司2020-2022年净利润分别为10.51、13.69、17.08亿元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险,人才流失风险,汇兑损益风险,全球经济复苏不及预期
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事件:。 公司发布2020年半年告,上半年公司实现营业收入16.58亿元,同比增长37.91%,归母净利润3.63亿元,同比增长93.73%。 无惧疫情影响,业绩保持高速增长。 公司业绩无惧疫情影响保持高速增长,具体来看:存储器营收较去年同期增加约3.1亿元,增速为30.83%;微控制器营收增加约7157万元,增速为40.69%。存储器方面主要受益于NORFlash产品销售的增加,MCU则主要受益于消费类、计算机等市场需求的同比增加以及新产品的量产销售。展望未来,在消费电子旺季到来、新产品推出的背景下,公司下半年业绩具有较高的确定性。 新产品推出,扩大业务边界。 除业绩保持高速增长之外,公司上半年的亮点在于新产品的推出。公司此前的NORFlash产品以面向消费电子为主,新推出的产品面向工业、车载、AI以及5G等相关应用领域。根据CINNOresearch,NORFlash的市场规模约25亿美元,根据Cypress,其中车载、工业等领域的市场规模已接近10亿美元。公司凭借在TWS耳机等消费领域的产品在NORFlash市场冲到前三位,在产品容量扩大至2G之后,将拥抱更广阔的市场。此外,公司还推出M23/M33系列内核的MCU,在光收发器、光模块、接入网等领域有更大的应用范围,未来增长可期。 募资顺利完成,DRAM稳步推进。 公司6月初公告顺利完成定增募资,募资的目的为开展DRAM自主研发项目。募资的顺利完成意味着公司在迈向DRAM领域走出了重要的一步,显示着产业资金对公司未来发展的良好信心。此外,公司投资的合肥长鑫在DRAM领域走在全国的前列,已在官网上线DDR4/LPDDR4X存储芯片和DDR4内存模组,且产能正在逐步爬升中,已成为DRAM国产替代的排头兵。随着公司自主DRAM研发项目的推进、合肥长鑫产能及良率的爬升,以及公司和长鑫合作的深入开展,未来的发展极具想象力。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022营收47.81/61.54/79.12亿元,归母净利润9.63/12.81/17.33亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为100/75/56倍,维持“增持”评级。 风险提示。 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-07-23 241.02 -- -- 247.00 2.48%
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国产存储芯片龙头厂商,首次覆盖给予“买入”评级。 兆易创新是一家广泛布局于存储芯片、微控制器、传感器芯片的国产半导体设计核心厂商。在存储芯片方面,公司实现了NOR、NAND和DRAM三大存储芯片的全平台布局;在微控制器方面,公司已成为国内MCU市场销售额第三的厂商;在传感器芯片方面,子公司思立微的指纹识别芯片和触控芯片业务分别位居全球第三和全球第四。受益于下游需求回暖及思立微并表,2019年和2020Q1公司整体营收同比增速分别高达42.6%、76.5%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.75/14.05/19.88亿元,对应EPS为2.28/2.98/4.22元,当前股价对应PE为106/81/57倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 NOR铸就业绩基石,DRAM想象空间十足。 在存储芯片价格下行周期,2019年兆易创新存储芯片营收仍实现了39.0%的增长。在NOR方面,兆易创新稳居NORFlash市场全球第三,受益于TWS需求暴涨以及OLED屏下存储需求增长,2019年公司的NOR芯片营收增长近7亿元。在DRAM方面,2019年9月合肥长鑫表示8GbDDR4颗粒正式量产、产能开始逐步爬坡,兆易创新作为国产DRAM芯片设计龙头厂商,将深度受益于存储产能转移。 成功收购思立微,进军指纹识别新赛道。 2019年5月31日,兆易创新实现对国产指纹芯片核心厂商思立微的并表;据业绩承诺所要求,2020年思立微归母净利润需要达到13470万元。在指纹识别芯片渗透率持续攀升且屏下指纹芯片渗透速度大幅加快的趋势下,思立微作为全球唯一一家拥有指纹全品类产品的公司,将深度受益于指纹芯片的需求增长及技术迭代。 风险提示:存储芯片下游需求不及预期;MCU市场复苏速度低于预期;思立微未能实现业绩承诺的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名