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兆易创新 计算机行业 2020-01-23 268.33 -- -- 305.00 13.67% -- 305.00 13.67% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预增公告:公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为5.28亿元到5.78亿元,与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元,同比增加46.26%到60.11%。 投资摘要:2019Q4公司实现净利润较去年同期大幅增长。根据业绩预告推算,公司在2019年Q4单单季度实现净利润1.5-2.0亿元,而2018年Q4季度净利润仅为0.38亿元,同比大幅增长295%~426%。公司产品下游需求的爆发,带动公司业绩高速增长。 TWS耳机持续火爆,带动NorFlash需求持续增加。自2019年10月29日苹果发布最新的AirPodsPro以来,TWS耳机的热度再度被点燃。根据CounterpointResearch的最新数据,2019年三季度全球TWS耳机出货量达3300万台,而二季度出货量为2700万台,增幅达22.22%。2019年三季度全球TWS耳机出货额达41亿美元。2019年三季度,苹果的表现依旧抢眼,单季度市场份额占比45%依旧大幅领先其他厂商。公司是苹果AirPods系列NorFlash供应商,受益于苹果耳机的火爆,公司NorFlash需求持续增加。 AMOLED市场渗透率提升增加NorFlash需求。目前,AMOLED在智能手机和电视领域渗透率持续提升,而AMOLED显示方案需外挂一颗NorFlash进行光学补偿,这将增加市场对NorFlash的需求。MCU市场空间广阔,公司作为国内MCU龙头发展空间大。根据ICInsights数据,2018年全球MCU市场销售额达186亿美元,而公司2018年MCU产品收入仅4.04亿元,MCU领域发展空间巨大。公司目前是国内MCU本土企业龙头,2018年在国内MCU市场销售额排名第三,仅次于意法半导体和NXP。在32位MCU领域打破国外垄断,并率先推出RISC-V内核MCU。 收购思立微布局传感器领域。思立微的核心产品指纹识别芯片近年增长迅猛,目前产品也进入华为和OPPO供应链。根据HIS数据,2018年全球屏下指纹模组出货量900万个,预计2020年将突破3亿个。屏下指纹模组出货量的增加,思立微作为产品的核心供应商将同步受益。 定增43亿元,开始DRAM领域布局。在存储市场中,DRAM领域是占比最大的一个细分领域。根据ICInsights数据,2018年全球DRAM市场规模达989亿美元,占存储市场58%。公司2017年开始与合肥长鑫合作开展DRAM项目,此次定增43亿公司直接开始DRAM芯片自主研发及产业化。目前公司预计最快在2021年实现量产,2022年之后则会开始多个系列的产品研发及量产。 投资建议:我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为36.1亿元、48.9亿元和64.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.29亿元、9.62亿元和13.09亿元,每股收益分别为2.21元、3.38元和4.60元,对应PE分别为125X、82X、60X。给予“增持”评级。风险提示:下游需求低于预期,行业发展不及预期,新项目进度不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-01-22 261.50 317.07 12.04% 305.00 16.63% -- 305.00 16.63% -- 详细
小耳机大市场,NORFlash景气度持续 CINNOResearch数据,兆易创新2019年Q3NORFlash市场占有率由Q2的13.9%提升至18.3%,营收端由二季度7700万美元提升至1.04亿美元,环比增速约35%。回顾整个2019年,TWS耳机实现了快速的增长,依据电子发烧友相关数据,TWS耳机由品牌市场与白牌市场共同组成,其中品牌与白牌的出货比例大约是1:2。根据CounterpointResearch数据,2018年苹果AirPods出货量约3500万,占全球整体出货量的3/4,而根据Canalys的这篇报告显示2019年三季度苹果以43%的市场份额占比继续稳居榜首。每颗TWS耳机均需要一颗NORFlash用于存储固件及相关代码,TWS耳机要实现主动降噪、语音识别等功能则需要128Mb/256MbNORFlash甚至更高容量,公司依托于产品竞争实力紧抓市场机遇逐渐提升市场份额。 MCU市场增长态势良好,生态逐渐完善 依据公司官网公告,兆易创新GD32MCU以累计超过3亿颗的出货数量,超过2万家客户数量,23个系列340余款产品选择所提供的广阔应用覆盖率稳居市场前列,并已发展成为中国最大最全的ArmMCU产品家族。MCU作为物联网移动端的重要控制单元,目前其整体市场规模随物联网发展稳步成长,在2018年中国ArmCortexMCU厂商市场份额预计中,公司以9.4%市场份额占有率位居第三,仅次于ST和NXP之后,预计2019年在32位MCU领域持续保持领先地位。 DRAM逐步落地,存储蓝图显现 根据TrendForce最新数据统计,2Q19DRAM供应商排名及份额分别为三星(45.7%)、SK海力士(28.7%)、美光(20.5%)、南亚(2.7%),行业CR3达94.9%高度垄断,而截止到19年二季度,DRAM本土化率为0。2019年9月20日,合肥长鑫宣布投产12英寸DRAM生产线,此次长鑫存储的DRAM项目投产则打破了“0”自制现状,是中国存储产业发展历史上一次重要的里程碑,期待不久的未来在DRAM领域,国内企业能有属于自己的核心竞争力,在进口替代的大趋势下加速突破。 投资建议 基于公司业绩预告以及NORFlash景气度的持续提升,我们调整此前盈利预测,预计2019~2021年营收由32.75亿元、50.74亿元、68.72亿元上调至32.75亿元、51.50亿元、69.00亿元;同比增速分别为45.83%、57.25%、33.98%;归母净利润分别由6.74亿元、10.22亿元、13.01亿元调整至6.42亿元、11.04亿元、14.54亿元,根据wind最新数据统计,2021年国内领先IC设计公司相对PE在60~70倍之间,鉴于公司作为国内存储龙头企业,带领中国存储“芯”跨出重要一步,估值由2020年相对EPS60倍PE调整至2021年相对EPS70倍PE,目标价上调至317.07元,维持“买入”评级。 风险提示 DRAM产品突破低于预期,存储行业依然疲弱,价格压力较大;NORFlash产能扩充低于预期,行业竞争加剧带来毛利率下滑,客户拓展低于预期;思立微新产品突破低于预期。
潘暕 1 5
兆易创新 计算机行业 2020-01-22 261.50 -- -- 305.00 16.63% -- 305.00 16.63% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年度实现净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。 点评:公司预计2019年净利润约为6.00亿元到6.50亿元,略低于此前我们预计的6.55亿净利润预期,判断为奖金计提等费用因素造成。我们认为,当前半导体设计“国产替代”趋势不变,兆易创新持续受益。随着5G、物联网的普及以及汽车电子的快速发展,公司MCU、NORFLASH等产品需求旺盛,预计NORFLASH价格将会持续上升。政策扶持下的“国产替代”+下游应用扩张,我们长期看好。 物联网的兴起与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。MCU作为物联网设备的必备元器件,可以满足物联网设备低功耗、长时间使用、无线通信的需求。根据Gartner预计,2020年全球物联网设备将有240亿台,假定一颗32位MCU价格为0.5美元,单机使用量为1颗MCU,市场空间将达到120亿美元。32位MCU在汽车上的主要应用包括仪表板控制、车身控制、多媒体信息系统、引擎控制,以及新兴的智能性和实时性的安全系统及动力系统,如预碰撞、自适应巡航控制、驾驶辅助系统,以及电子稳定程序等安全功能等。公司深耕32位MCU,充分受益于下游应用领域拓展。 预计2020年存储芯片进入行业增长大周期,价格构筑上涨趋势。存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美元、119亿美元,环比增速分别为4.1%、10.2%。随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将回归正常水平。根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。兆易创新作为国内Nor/Nand/Dram三线并进的存储代表,深度受益于行业上升周期带来的业绩增长。 国产存储器替代需求强烈,联手合肥产投,填补国产DRAM存储器空白。公司“DRAM内存研发及产业化”项目正在建设中,2020年将进行芯片设计与系统验证,2021年通过客户验证后进行量产,2022-2025年,进行新系列芯片研发及量产。公司已组建由数十名资深工程师组成的核心研发团队,涵盖前端设计、后端产品测试与验证,该团队的核心技术带头人员从事DRAM芯片行业平均超过二十年,具备较强的技术及研发实力。我们看好DRAM存储器业务后续发展,国内市场空间巨大。 投资建议:我们预计2020年新一轮存储周期开启叠加IOT/Airpods等需求推升,NAND/DRAM等新品加持,公司产能也有望解决瓶颈,各方面因素向好,将公司2019-2021年盈利预测从6.55/9.58/13.41亿元调整为6.45/12.00/18.01亿元,对应2019-2021年EPS分别为2.01/3.74/5.61元,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,市场竞争加剧风险,研发进度不及预期风险。
兆易创新 计算机行业 2020-01-22 261.50 -- -- 305.00 16.63% -- 305.00 16.63% -- 详细
一、事件概述 事件:1月20日,公司发布19年度业绩预告:预计归母净利润约为6亿元至6.5亿元,同比增长48%至60%;扣非后归母净利润约为5.28亿元至5.78亿元,同比增长46%至60%,非经常性损益影响金额约0.28亿元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,受益芯片国产替代 业绩整体基本符合我们之前的判断。据业绩预告,Q4归母净利润为1.5亿元至2亿元,以Q4业绩区间中值1.75亿元测算,同比+365%,环比-33%。业绩增长主要原因:半导体国产替代加速,持续导入新客户、新订单;产品结构优化,盈利能力提升;存储器景气度回暖,供不应求。?NORFLash景气度上升,受益OLED、TWS以及5G产品等渗透率提升 NORFlash需求增长驱动行业供不应求,特别是TWS耳机、AMOLED屏幕等渗透率提升以及消费电子、物联网兴起。公司NORFlash切入国际大客户TWS供应体系,单机价值量大且受益TWS渗透率提升,并且拓展了车载电子、安防、物联网等领域多个客户。NORFlash目前产能仍较为紧张,随着5G换机、TWS以及5G产品等渗透率提升,NORFlash高景气度仍有望维持,公司将持续受益。NandFlash在38nmSLC产品上已实现量产,中小容量NandFlash和eMMC产品持续推出。 DRAM进展顺利,受益存储芯片行业拐点 公司拟定增不超过43.24亿元,投向DRAM芯片研发及产业化项目,重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。合肥长鑫第一代8GbDDR4DRAM于19Q3提前投产,产品通过国内外大客户验证。DRAM价格在19Q3触底回升,景气度有望持续提升。公司已实现存储芯片全产品线布局,定增将研发先进制程DRAM,将有望受益存储芯片行业拐点。 MCU产品结构持续优化,受益国产替代加速 公司持续推出系列基于ARM架构的高性价比MCU产品,受益车载电子、物联网以及工控等领域需求增长,MCU产品在19Q3同比环比增长明显。思立微在品牌手机客户实现量产出货,已推出屏下指纹方案,有望受益屏下指纹渗透率提升。此外,公司在19年8月发布了RSIC-V产品,未来有望打造新增长点。 三、投资建议 公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。由于NORFlash供不应求、公司切入国际大客户、芯片国产替代加速,考虑收购上海思立微的影响,预计19/20/21年EPS分别为2.02/2.94/3.79元,对应PE分别为136X/94X/73X。参考SW半导体行业PE估值为246倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、晶圆等原材料价格波动;2、存储芯片降价;3、DRAM产能爬坡不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-01-22 261.50 -- -- 305.00 16.63% -- 305.00 16.63% -- 详细
业绩指引符合预期,2020年业绩将持续爆发,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:2019年实现归母净利润区间为6.0-6.5亿元,同比增长48.15%-60.49%,其中,2019年Q4单季度实现归母净利润区间为1.5-2.0亿元,同比增长298.23%-430.97%,公司2019年业绩整体符合市场预期。我们认为NOR下游需求持续向好叠加产能紧张,2020年NOR量价齐升是大概率事件,兆易创新作为国内存储龙头,再加上极具竞争力的MCU与新增的传感器产品,在半导体国产替代加速大背景下,将充分受益。考虑到NOR涨价,我们上调业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.30(+0.19)/11.85(+3.57)/16.25(+5.86)亿元,对应EPS分别为1.96/3.69/5.06元,对应当前PE估值分别为129/69/50倍。维持“强烈推荐”评级。 2020年NOR产品量价齐升,主推公司业绩持续爆发。 需求端,公司下游市场持续向好:智能手机市场,AMOLED渗透率将会持续提升,对NOR的需求将会持续爆发;TWS耳机销量持续爆发带动对NOR的需求持续向好;此外,车载、智能电表、5G基站市场爆发在即,将大幅拉动对高容量NOR的需求;供给端,由于摄像头需求旺盛,CIS占据了代工厂产能,当前NOR代工产能紧张,导致NOR在供给能力上有了较大的限制,再加上海外大厂逐步退出NOR市场,NOR出现供给不足。整体而言,考虑到NOR下游市场需求旺盛以及代工产能紧张,我们判断2020年NOR市场将会量价齐升,公司作为存储龙头,业绩有望持续爆发。 公司产品种类丰富,将会充分受益于半导体国产化大趋势。 公司拥有存储、MCU和传感器三大产品方向。存储方面,公司持续开发新产品和技术升级,针对物联网、可穿戴、工控以及汽车电子等多个领域推出新产品,38nm SLC制程的NAND Flash已稳定量产,将进一步推出24nm制程产品;MCU方面,公司累计出货量超3亿颗,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发了新产品并且得到市场的广泛应用;传感器领域,公司通过并购思立微,进入光学指纹传感器领域。我们认为公司产品线丰富,且各个产品线都具有较强的竞争力,将会充分受益于半导体国产化大趋势。 风险提示:研发进展不及预期;产品价格波动风险;下游需求不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-01-07 215.50 -- -- 305.00 41.53% -- 305.00 41.53% -- --
兆易创新 计算机行业 2019-12-31 200.00 -- -- 305.00 52.50% -- 305.00 52.50% -- 详细
2019年12月28日,公司公告《关于北京兆易创新科技股份有限公司非公开发行A股股票申请文件一次反馈意见的回复》。 继NORFlash、SLCNANDFlash后,公司切入DRAM千亿级别大市场,存储版图布局完善。从本次回复来看,本次募投项目主要为消费型DRAM和移动型DRAM,下游应用主要包括电视机顶盒、路由器、车载电子、工控、手机、平板电脑、游戏机以及可穿戴设备等。与标准型DRAM相比,利基型DRAM以客制化为主,小众市场,采用相对成熟的制程,以DDR3/LPDDR3为主,主流制程以40+nm、20+nm为主。 兆易成长路线由16年NOR到17年NAND到近两年切入DRAM,市场空间将按照十倍打开。公司主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局,2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND→DRAM,新品持续迭代推出。而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来的成本下降是公司核心竞争力所在。 我们预计兆易创新作为长鑫项目产业运营方,通过本次定增加码DRAM设计研发,有望进一步深化与长鑫项目的经营合作,后续更多业务合作有望通过类似fabless+foundry模式展开,公司DRAM新业务有望享受产能保障+成本优惠+制程先进三重加持。 由于公司并购思立微事项已经完成,考虑思立微备考营收及归母净利润,并且基于目前跟踪公司月度经营情况及行业涨价因素,我们对公司预计营收及利润进行上调: 我们预计公司2019-2021实现营收增速46%/74%/37%,对应2019-2021年营收32.8/57.1/78.2亿元。预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为66%/121%/37%,对应2019-2021年归母净利润6.7/14.8/20.3亿元。以上预计不考虑合肥长鑫DRAM项目潜在并表因素及后面可能的持续涨价带来的利润率提升。 给予公司目标市值936亿元,对应2020/2021年63x/46xPE,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期。
兆易创新 计算机行业 2019-12-31 200.00 -- -- 305.00 52.50% -- 305.00 52.50% -- --
兆易创新 计算机行业 2019-12-30 210.00 219.87 -- 305.00 45.24% -- 305.00 45.24% -- 详细
公司净利润创新高。公司前三季度实现营收22.04亿,yoy+28.04%;归母净利润为4.50亿元,yoy+22.42%,存货同比下降22.04%。Q3单季度实现营收10.02亿元,yoy+62.97%;归母净利润2.62亿;yoy+98.21%,扣非归母净利润2.36亿,yoy+92.2%;Q3单季毛利率41%,同比增长2%。受益NorFash需求旺盛,公司毛利提升,存货下降,业绩超预期。 受益TWS快速增长,NorFash需求旺盛:2019H1TWS耳机共计实现出货量4450万部,其中Q1和Q2出货量分别达1750和2700万部,环比增长40%和54%,根据前瞻产业研究院预计全年有望超1.2亿部,同比增长161%。受益TWS强劲需求,我们认为NorFash强劲的需求将会持续到明年,公司的毛利率也会随着出货量增长而增长。TWS新增降噪/语音控制功能将助推Nor往256Mb等高容量演变。公司也相应的推出256Mb、512Mb大容量产品。中长期,受益IOT、车载电子、5G产品的放量,NorFash需求量将会持续旺盛,公司作为国内存储芯片龙头厂商,将会深度受益。 SLDNAND收入有望迎来快速增长,DRAM进展超预期:公司SLDNAND38nm已经开始小批量出货,24nm工艺产品技术也已经成熟。公司也推出了基于自研NANDFash提供小容量eMMC解决方案。随着产品技术的成熟和产能的释放,营收有望迎来快速增长。长鑫第一代8GbDDR4DRAM已经投产,产品通过国内外大客户验证。通过与长鑫合作,公司切入了DRAM千亿美金市场,完成了存储产品全布局,天花板被彻底打开。 国产32位领先MCU,国产替代空间大:公司是本土领先的32位MCU供应商,产品实现了低中高端全覆盖,并顺利切入车载MCU,公司MCU业务近三年营收增长为43.2%,增速高于整体营收。MCU需求稳健,国产化率不高,替代空间巨大。 财务预测与投资建议 考虑到公司芯片业务需求旺盛,我们上调了公司19-21年归母净利润至6.7、11.2、12.6亿元(原预测19-20分别为6.45和8.55亿元),根据可比公司20年平均63倍估值,对应目标价219.87元,调至增持评级。 风险提示 储存业务不及预期;新品研发不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-12-18 204.19 -- -- 264.88 29.72%
305.00 49.37% -- 详细
公司历经十几年的发展,形成了围绕存储器、 MCU 和传感器研发销售的业务体系,服务消费电子、通信设备、汽车电子以及工业控制等众多领域的客户,公司以及旗下产品获得了客户的一致好评,斩获国内多个荣誉奖项。公司业绩在过去多年来保持稳定增长,虽然在 18Q4及 19Q1受到贸易因素,整体表现不佳,但是随着外部环境逐步向好发展,下游需求受到抑制后重新爆发,公司在 19Q2及 Q3数据持续创历史新高,业绩拐点显现。 全球半导体市场受到存储器市场拖累,在 19Q2总销售额为 982亿美元,表现为同比下滑 16.8%,仍未出现回暖迹象,存储器占据半导体销售额 30%左右,全球存储器领域处于高度垄断状态,国际巨头三星、美光、海力士把控着 90%左右的市场份额,我国是全球存储器最大的销售市场,占全球市场份额约 55%,份额未来还将持续提升,但是国产存储器供应能力还远远跟不上,兆易创新作为存储器国产化的重点公司,形成了以 NOR Flash 为主, DRAM 以及 NAND Flash 为辅的存储器全面布局,公司 19Q2NOR Flash 销售实现逆势大涨 45.15%,市场份额达到了 13.9%,排名市场第四,未来随着对国产存储器支持力度的加大,公司市场份额有望持续提升。 公司通过收购思立微进入传感器领域,可以提供包括指纹识别、电容触控芯片以及配套算法,下游主要应用为智能手机及平板电脑等移动终端,公司触控芯片经过多年的自主研发和技术积累,在技术性能和成本上具备一定优势,市场份额排名市场前列;指纹识别产品品类包括 Coating 涂覆式指纹识别芯片、盖板指纹识别芯片、光学屏下指纹芯片以及在研超声波屏下指纹芯片,从 2018年指纹芯片出货量来看,思立微市场份额上升迅速达到了 11%,排名全球第五,公司具备屏下指纹芯片的生产能力,自 2018年以来智能手机屏下指纹渗透率持续提升,公司将显著受益于行业增长红利。 MCU 作为设备控制核心具备广阔的发展空间,物联网及汽车电子的快速发展史未来驱动 MCU 需求增长的主要因素,做为物联网终端模组的核心部件,价值量占比为 35-45%,根据测算,到 2024年全球物联网模组市场规模将有 463亿美元, 2017年至 2024年复合增长率为21.36%。 MCU 主要供应商为国外企业,行业集中度较高,国产 MCU 主要集中在中低端产品,高端产品相对较为缺乏。兆易创新的 GD-32MCU在国内市场具备较高知名度,连续多年获得“中国芯”最佳市场表现奖以及“年度最佳 MCU”等荣誉称号,在五年时间内累计出货超过 2亿颗,成为了中国 32位通用 MCU 的主流选择。 【投资建议】由于以 Airpods 为代表的可穿戴设备的快速发展,公司业绩明显受益,我们上调公司盈利预测,预计 19/20/21年营收分别为 31.27/43.05/58.65亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 6.48/9.01/12.19亿 元 , EPS 分 别 为2.02/2.81/3.80元,对应 PE 分别为 101/72/54倍。 公司立足存储领域,布局传感和控制产业链,是国内 IC 设计企业中在物联网时代最为受益的标的, 公司所处赛道市场空间大,国产替代需求强烈,未来业绩成长具备想象空间, 首次覆盖, 给予“增持评级”。 【风险提示】全球贸易环境趋严; TWS 耳机需求增长不及预期; 超薄屏下指纹芯片出货不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-11-26 161.00 199.20 -- 212.99 32.29%
305.00 89.44% -- 详细
基本面迎来积极变化,推进“存储+MCU+传感器”产业协同 公司作为国内优质的存储芯片设计企业,NOR Flash领域国内领先,SLC NAND逐步上量,MCU增速较快。客户涵盖苹果、华为、OV等一线品牌。中短期看,公司主业市场回暖,业绩有望修复。长期看,公司积极升级制程和扩充产品线,并拓展战略布局,推进产业协同。一方面继续深耕存储,投资合肥产投切入DRAM赛道,打造全存储平台;与中芯国际、华力微等供应商深度合作,确保上游晶圆产能稳定;另一方面,并购思立微,获得指纹识别和触控能力,推进“存储+MCU+传感”布局物联网领域。兆易创新以NOR/SLC NAND为起点,产品线上向主流DRAM市场延伸,下游布局物联网、5G和汽车等需求巨大市场,发展逻辑清晰。 国内领先的存储设计稀缺标的,布局DRAM打造存储全平台 公司存储营收占比约80%,SPI为主,19 Q3市占率增至19%,全球第三,此外SLC NAND小批量出货,贡献营收增量。(1)NOR产品工艺为65/55nm,处于较领先水平,出货以中低容为主,针对IoT/可穿戴/消费类推出低功耗宽电压新产品线。目前,IoT/可穿戴/5G等需求强劲,尤其TWS耳机,带动NOR产能吃紧,助力公司19Q1-Q3业绩改善。TWS爆发在即,加上降噪/语音操控等功能将推动NOR往128M/256M等高容演进,NOR有望量价双升。公司逐步发力汽车和工控领域,相关营收占比提升,GD25NOR系列通过AEC-Q100车规标准认证,国内唯一。(2)SLC 2D NAND 38nm产品小批量出货,24nm进展顺利有望19年底上量,切入利基市场。(3)联手合肥产投切入DRAM赛道,天花板扩大至千亿美金,目前进展顺利,19nm DDR4已量产,LPDDR4即将量产。 国产32位MCU领先并切入车规级,收购思立微加码物联网 公司是本土最大的32位MCU供应商,目前为55nm工艺制程,未来将推进40nm工艺,MCU业务近三年营收CAGR为43.2%,增长显著且高于整体增速,目前营收占比逐渐提升至18%,主要面对工控、IoT和消费电子等领域,2020年将推出车规产品。MCU整体需求稳健,竞争壁垒相对不高,国产化率不足5%,替代空间巨大。公司收购国内触控和指纹领先的思立微,19年6月份并表,超薄屏下/LCD屏下方案等新品有望贡献营收,长期看,“兆易+思立微”有望实现人机交互能力整合,打造物联网方案平台。 长期成长路径清晰,持续推荐,给予“买入”评级 若不考虑思立微,预计2019-2021年兆易创新归母净利润为6.32/9.35/11.31亿元。考虑到思立微2019-2021年预计归母净利润为1.19/1.28/1.83亿元,预计2019-2021年兆易创新备考归母净利润为7.51/10.63/13.14亿元。考虑思立微从6月开始并表,则2019-2021年兆易创新合并后归母净利润为6.81/10.63/13.14亿元,EPS为2.13元/3.32元/4.10元,对应PE为80/51/41X,以2020年60xPE给予6个月目标价199.2元,给予“买入”评级。
兆易创新 计算机行业 2019-11-11 168.90 -- -- 196.56 16.38%
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事件: 日前兆易创新公布 2019年三季报,公司在报告期内实现营收 22.0亿元,同比增长 28.0%;实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 22.4%。就Q3单季来看,实现营收 10.0亿元,同/环比增长 63.0%/34.3%;实现归母净利润 2.6亿元,同/环比增长 98.2%/77.4%。 投资要点: ? 业绩逐季改善, IOT 等下游需求持续增长。 从季度数据来看,公司在 Q1/Q2/Q3单季度的营收增速分别为-15.7%/32.0%/63.0%,而净利润增速分别为-55.6%/1.4%/98.2%, Q3业绩延续向好趋势,主要仍是受益于下游需求转向景气, NOR 和 MCU 销售持续超预期。值得注意的是, IOT 市场需求的快速增长十分关键, 可穿戴设备和智能家居等产品放量迹象明显, 从而拉动公司相关营收快速增长。 ? 产品结构优化驱动 Q3毛利率改善, Q4仍有向好空间。 公司前三季度毛利率为 39.1%, 而 Q3单季毛利率则达到 40.6%,同/环比分别提升 1.2/3.1个百分点,毛利率大幅改善的原因在于新产品导入带来的产品结构优化。 当前时点来看,随着公司 55nm NOR 于 Q4开始逐步量产,其相较 65nm NOR 的成本优势有望驱动毛利率继续下行。 同时,考虑到公司 256Mb 以上的高容量 NOR 未也有巨大放量空间,预计公司未来业务结构将持续优化,支撑利润进一步走强。 ? 不断加码研发,存储、 MCU、传感器产品全面布局。 前三季度研发费用达到 2.4亿元,同比增长 73.0%, 研发领域主要聚焦三方面: 1)在存储方面持续进行技术迭代, 针对物联网、可穿戴、工控和汽车电子推出新产品。值得注意的是, 当前公司 38nm SLC 制程的 NANDFlash 已稳定量产,而 24nm 制程产品推出在即,产品优势再获强化; 2)在 MCU 方面持续打造超市化 MCU 产品体系,推出多款新产品,并在 8月领先于业内推出基于 RISC-V 的 32位 MCU,产品生态构建完善; 3)在传感器领域通过并购思立微,进入光学指纹传感器领域,预计 Q3、 Q4贡献的营收与利润较为可观。 le_Summary] DRAM 推进超预期,拟定增加码自主研发。 公司于 2017年与合肥产投开展长鑫存储 12英寸 DRAM 研发项目, 2019年 10月公司又拟定增募资 43.2亿用于 DRAM 芯片自主研发, 重点研发 1Xnm 级( 19nm、 17nm)工艺制程下的 DRAM 技术,计划开发 DDR3、 LPDDR3、DDR4、 LPDDR4系列 DRAM 芯片。 目前, 合肥长鑫已经正式投产,预计 2020年开始销售。 根据 Trend Force 数据, 2020年 DRAM 市场将达到近千亿规模,而目前其 96%的份额被三星( 46%)、 SK 海力士( 29%)、美光( 21%)所寡头垄断,因此公司和长鑫的合作以及自主研发 DRAM 项目意义重大, 将成为存储领域国产替代的关键布局,同时也将极大拓展公司的长线成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司兼具存储、 MCU、 传感器( 屏下指纹识别)三大领域的技术优势与业务实力,同时 DRAM 项目打开巨大中长期空间。 考虑到公司 Q3的超预期业绩表现,我们上调其2019-2021年 EPS 至 1.88/2.61/3.70元, 对应当前 PE 分别为92.3/66.5/46.9倍, 维持“增持”评级。 风险因素: 产品研发进展不及预期; 中美贸易摩擦升级; 产品价格波动风险
兆易创新 计算机行业 2019-11-04 159.80 -- -- 184.48 15.44%
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兆易创新 计算机行业 2019-11-04 159.80 193.80 -- 184.48 15.44%
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业绩总结:公司19Q3单季度营收10.0亿,同比增长63.0%,环比增长34.3%;实现归母净利润2.6亿,同比增长98.2%,环比增长77.4%。2019年前三季度实现营收22.0亿,同比增长28.0%;实现归母净利润4.5亿,同比增长22.4%。 产品结构优化带来毛利率稳步提升。公司19Q3单季度毛利率为40.6%,同比提升1.2pp,环比提升3.1pp。公司Q3毛利率大幅改善主要来自于自身产品结构的优化,NOR涨价效应尚未开始。我们认为未来公司毛利率依然存在较大的弹性。一方面由于公司55nmNOR将从Q4开始陆续量产,55nm相较65nm在成本方面有较大改善。另一方面,公司256Mb以上的高容量NOR未来将陆续放量,应用场景将外拓至通信、汽车等新兴市场,产品结构得到进一步优化。 需求侧有望驱动NOR进入新一轮上升周期。1、17年NOR的上行周期由供给侧驱动。2017年由于美光逐步退出低端NOR市场,导致短期的产能短缺,带来NOR价格的上涨。2、需求侧改善有望开启下一轮上行周期。以TWS耳机为主的可穿戴设备放量带来NORFlash的量价齐升。同时5G基站建设对大容量NOR有强烈需求,因此我们认为大容量NOR将首先开启新一轮上行周期。3、全球NORFlash巨头旺宏业绩表现大幅好转。旺宏自19年以来,营收逐月增加,9月份营收创单月历史记录。同时公司毛利率也从底部25%开始反转。 加速切入千亿美金DRAM赛道。DRAM市场预计到2020年接近千亿市场规模,同时96%市场被三星、SK海力士、美光3家寡头垄断。兆易创新于2017年与兆易与合肥产投开展长鑫存储12英寸DRAM研发项目,2019年10月公司又拟定增募资43亿用于DRAM芯片自主研发。合肥长鑫目前已经正式投产,预计20年上半年将开始销售,我们认为兆易与长鑫的合作以及自主研发DRAM项目不仅极大地扩展兆易业绩空间,同时对DRAM国产化替代具有重大意义。 盈利预测与投资建议。由于下游可穿戴设备需求旺盛叠加公司产品结构的持续优化,我们上修公司2019-2021年归母净利润至6.8、10.4和12.8亿元,EPS分别为2.10、3.23和3.99元,对应当前股价PE分别为75倍、49倍和40倍。参考行业平均估值水平,给予兆易创新2020年60倍PE估值,对应目标价为193.8元,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩产不及预期的风险;思立微承诺业绩不及预期的风险。
兆易创新 计算机行业 2019-11-04 154.00 -- -- 184.48 19.79%
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我们持续强调,公司自身产品/客户结构改善叠加AIoT引领行业供需紧张是兆易持续超预期之本。Q3单季度公司实现40.56%/26.18%的毛利率/净利率,毛利率创七个季度以来新高重回40%+,净利率创八个季度以来新高重回25%+。 我们认为Q3利润率提升的核心仍然来自产品/客户的改善,全面涨价尚未开始,Q4有望迎来更大的弹性。但由于行业供需紧张、上游原厂能够通过供应调整产品组合来改善自身毛利。为什么看好四季度有更大弹性?原因有二:1、四季度公司55nm新制程开始上量,从我们行业跟踪来看华力微wafer out逐月爬升,单片wafer相较65nm能够增加30%左右的产出,并且新制程带来256M/512M甚至1Gb新产品放量,加速切入通信、工控、汽车领域,产品组合进一步改善;2、目前行业跟踪来看,10月份供需紧张程度相较9月份加剧,有望迎来全面涨价,同时今年Q4以airpods pro、freebuds3以及vivo、微软、谷歌新发布的TWS耳机,华为GT2 Watch为代表的可穿戴产品均开启备货,利基型存储NOR Flash迎来旺季,如果进一步涨价毛利率有望迎来更大弹性。 公司即二季度逆势创下单季度营收记录后,三季度营收再创历史新高。单季度营收同比+63%/环比+34%至10亿元,即使刨除思立微营收贡献也仍然超出市场预期。我们从中芯国际和华力微电子产能排单情况跟踪来看,Q2-Q3营收增速与产能提升幅度基本相符。这样在Q4及20Q1价格、产能继续爬升情况下,营收有望迎来更大期待。 存货占比下降、库存周转天数大幅下降。主要原因是Q2起销售回暖,三季度销售环比增加,下游可穿戴大客户持续加单、供应紧张,从而存货周转速度加快,周转天数大幅下降。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名