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兆易创新 计算机行业 2020-06-12 234.97 -- -- 282.00 20.02% -- 282.00 20.02% -- 详细
供需缺口持续,NORFlash步入上行周期 NORFlash下游需求多点开花,NORFlash市场今明两年将持续供需剪刀差,步入价格上行周期。公司主攻中低容量NORFlash,产品覆盖市场主流类型,2019全球市占率位列前三,上游与中芯国际等一流供应商深度合作保证产能,下游打入苹果、华为等大客户供应链。研发强劲,国内率先完成AEC-Q100车规认证,多重优势助力公司深度受益行业红利。 国内存储之光,联手合肥长鑫打开DRAM天花板 DRAM中国虽是最大市场但自给率几乎为零,存在巨大国产替代空间。公司联手合肥长鑫已研发成功1Xnm(19nm)DRAM存储器,目前已对外供应DDR4,成为国内首个DRAM供应商。DRAM市场需求端在云数据+智能手机+服务器驱动下持续增长,供应端受扩产时间差+日韩贸易不确定性+三大寡头维持谨慎资本开支影响产能有限,行业景气度提升。公司正式切入DRAM千亿美金赛道,国产替代迎来曙光。 推出业内首颗RISC-VMCUGD32V,收购思立微完善IoT产品布局 公司在MCU领域专注32位高端设计,相关业务高速增长近三年营收CAGR超40%。收购思立微正式进军人机交互领域,形成传感器+MCU+无线模块高集成方案,补齐物联网布局中传感器一端,长期看在AI-IoT领域形成闭环,在物联网万亿级市场上成长潜力巨大。 盈利预测 预计公司2020/2021/2022年营收为43.58/63.59/89.64亿元,EPS分别为2.14元、3.09元和4.33元,对应PE分别为109.38X、75.71X和54.06X,维持公司“推荐”评级。 风险提示 NORFlash需求不及预期,价格有下滑风险:裸晶圆供应不足,存储器产能不足;思立微业绩不达预期。
兆易创新 计算机行业 2020-05-08 226.73 -- -- 238.98 5.40%
282.00 24.38% -- 详细
一、事件概述4月29日,公司发布2020年一季报:营收8.1亿元,同比增长77%,归母净利润1.7亿元,同比增长323%,扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长369%;经营活动现金净流量为-0.71亿元,同比-306%;基本EPS为0.53元,同比273%。 二、分析与判断盈利能力大幅提升,研发投入加大Q1毛利率为40.9%,同比+2.4pct;净利率为20.8%,同比+12.2pct;ROE为3.2%,同比+1.1pct;销售期间费用率20%,同比-8.8pct,销售/管理/财务费用率下降;预付款项2885万元,同比272%,预付供应商货款增加;存货7.9亿元,同比增长26%,物流受限等导致存货周转速度环比下降;研发费用1.1亿元,同比增长65%,研发重点投向DRAM、闪存、MCU等;无形资产3.3亿元,同比增长48%,因增加投资北京京存技术、增加研发用非专利技术、研发项目转为无形资产。 消费类、物联网景气度较高,产品结构持续优化NORFlash产品出货量持续增长,55nm大容量高性能产品占比持续提升,公司针对物联网、TWS等消费市场推出系列低功耗宽电压产品,同时积极拓展5G、汽车、工控、医疗等领域,NOR市场份额持续提升,目前份额排名全球第四;NANDFlash持续研发24nm新产品,与主流工艺节点差距缩小;MCU百货商店计划实施顺利,客户数量拓展超过2万家,基于Cortex-M23内核的高集成度MCU新品持续发布,受益物联网、工控、智能终端景气度较高;思立微的LCD屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹、超薄光学指纹以及大面积TFT光学指纹等新产品陆续出货,收购整合较为顺利。 定增获得核准通过,获得蓝铂世DRAM专利授权将提升技术实力公司拟定增募资不超过43.24亿元,投向DRAM项目,重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。长鑫存储已推出DDR4、LPDDR4X内存芯片以及DDR4模组,具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点,产品已经获得国内外客户认可。DDR4为首颗国产芯片,该芯片可应用于PC、笔电、服务器等领域。2020年4月,长鑫存储与美国蓝铂世签署专利许可协议,将获得蓝铂世大量DRAM专利技术的实施许可。定增获得核准通过,布局DRAM将完善存储版图,多方合作将有望提升技术实力,有望填补国内DRAM空白。 三、投资建议公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22年净利润分别为11.2亿/14.1亿/17.4亿元,对应PE分别为80X/63X/51X。参考SW半导体行业PE估值为141倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、下游需求下滑;2、对外合作不及预期;3、新产品量产不及预期;4、研发放缓。
潘暕 8
兆易创新 计算机行业 2020-05-01 185.48 -- -- 238.98 28.84%
282.00 52.04% -- 详细
事件:公司发布2020年Q1季报,Q1营收8.05亿元,yoy+76.51%;归母净利润1.68亿元,yoy+323.24%;基本每股收益0.5269元/股,yoy+273.42%。 点评:公司20Q1营收8.05亿元,净利润1.67亿元,符合预期。从历年业绩走势看,一季度业绩受到季节性因素影响,二三季度会持续走强,因此展望二三季度,虽然受到疫情影响,但业绩长期增长动能依旧存在。毛利率40.92%,同比提升1.44%;净利率20.82%,同比提升12.15%,随着公司高端新产品的持续推出,产品均价上升提高盈利能力。一季度研发支出1.06亿元,同比增长64.65%,公司持续注重新产品的研发和技术升级。公司预付款项0.29亿元,较年初增长272.18%,反映了公司在积极布局扩产。我们认为公司持续受益于“国产替代”+下游应用的扩张,5G、物联网及工控汽车电子的快速发展,公司MCU、NORFLASH、传感器产品需求旺盛,随着公司产品结构的持续优化,公司基本面有望进一步增强。 存储周期进入短期缓冲阶段,疫情过后行业涨价逻辑仍然持续。前期预测2020年存储行业会开启上升周期,存储价格在一季度也确实有上升趋势。但二季度以来,智能手机、消费电子需求走弱,存储价格涨幅收敛,周期复苏有所推迟。疫情是一个短暂的缓冲期,总体来看存储厂商供给增加有限,客户库存水位仍处于低档,供需缺口仍然存在,随着疫情后下游需求回升,存储行业会延续疫情前的上升逻辑,预计2021年会迎来价格上升周期。公司作为国内Nor/Nand/Dram三线并进的存储代表,具备存储行业的周期成长属性,深度受益于行业上升周期带来的业绩增长。 TWS耳机需求为公司业绩增长提供发展动能,高容量新产品量价齐升增强公司盈利能力。AirPods2搭载了两颗公司的高容量128MNORFlash,搭载NORFlash主要功能是为了支持蓝牙5.0及主动降噪的功能。相比AirPods2,AirPodsPro主打降噪功能,性能进一步提升。因此需要搭载的NORFlash数量和容量都会出现倍增。针对物联网、可穿戴和消费类市场,公司推出了业界最小封装1.5mmx1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线。终端产品随着功能越复杂对高容量产品需求越大,公司在19Q3跃居为全球第三的NorFlash厂商,需求反馈迅速,中长期业绩增长动力充足。 物联网与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。截至2019年底,公司MCU产品累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家。公司在2019年内成功研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,创新使用RISC-V架构内核开发通用MCU,应用覆盖物联网、工控、智能终端领域。根据Gartner预计,2020年全球物联网设备将有240亿台,我们预计市场空间将达到120亿美元。公司积极推进“MCU百货商店”战略计划,陆续推出无线MCU、电源管理芯片等全新产品系列,丰富产品线满足客户各类需求。 投资建议:受疫情影响,下调2020/2021年盈利预测12.00/18.01亿至10.07/16.00亿元,长期看好公司下游IOT/Airpods等需求及NAND/DRAM等新品加持,维持公司2022年盈利预测23.96亿元,对应EPS分别为3.14/4.98/7.46元/股,维持买入评级。 风险提示:TWS需求不及预期;新品研发不及预期;思立微计提商誉减值风险。
兆易创新 计算机行业 2020-05-01 185.48 -- -- 238.98 28.84%
282.00 52.04% -- 详细
事件 :公司发布一季报,2020年 Q1实现总收入 8.05亿元,同比增长 76.51%;归属于上市公司股东净利润 1.68亿元,同比增长323.24%。 此前,公司发布2019年年报,实现营业收入32.0亿元,同比增长42.62%,归母净利润 6.07亿元,同比增长 49.85%。 营收净利高速增长,盈利能力不断加强 :2019年营收和利润实现高速增长,毛利率 40.52%,同比增长 2.27pct。受益于 TWS 耳机、智能穿戴等领域高速增长驱动 NOR Flash 需求增加,存储芯片销量达 28.75亿颗(+45.57%)、营收为 25.6亿元(+38.98%),毛利率为 38.90%(+1.86pct);微控制器销量为 1.09亿颗(+11.60%),营收 4.4亿元(+9.69%),毛利率45.38%(+1.66pct);思立微(2019年6-12月)并表营收 2.03亿元,毛利率为 50.26%,高于公司整体毛利率。在受到疫情影响的背景下,公司一季度营收仍旧实现了大幅增长,归母净利润增长超过 3倍,毛利率为 40.92%,同比增长 2.44pct。 新一轮涨价周期开启,国内存储龙头有望受益:受供需关系反转影响,存储价格自 2019Q3开始好转。2020年疫情带动宅经济大好,网购、线上游戏、数据中心等逆势成长,带动三大存储器需求,并持续涨价。根据 CINNO Research,公司 2019Q3在全球 NOR Flash 产业排名已上升至第三名,NAND Flash排名也在快速推进中。38nm SLC Nand产品性能和可靠性领先业界,目前已稳定量产,24nm 产品稳步推进中,不断完善中小容量 NAND Flash 产品。作为国内存储龙头,公司有望受益于新一轮涨价周期。 非公开发行助力 DRAM 芯片,全存储产品线将覆盖完成 : 2019年9月,公司公告非公开发行股票预案,拟募集不超过 43.24亿元,用于DRAM 芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。公司计划 2021年完成客户验证、进行小批量产,2022至 2025年进行陆续研发及量产。 Flash 芯片下游客户与 DRAM 重合度较高,可与现有产品形成良好互补,提高公司的综合竞争力,公司将有望成为国内首家覆盖全存储产品线设计能力的芯片企业。 : 投资建议:我们预计公司2020年-2021年的收入分别为46.37亿元、60.54亿元,净利润分别为 10.81亿元、13.53亿元,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。 风险提示:存储产品价格波动、公司新产品研发进度不达预期
刘翔 10
兆易创新 计算机行业 2020-05-01 185.48 -- -- 238.98 28.84%
282.00 52.04% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入8.05亿元,同比增长76.51%;归母净利润1.68亿元,同比增长323.24%。扣非后归母净利润1.49亿,同比增长369.14%。 疫情不改景气度,消费类与物联网市场需求旺盛。一季度NorFlash与MCU均维持景气状态,下游TWS、物联网、5G、数据中心建设等带动上游存储与控制元件出货持续增长,受疫情影响程度较小。跟踪台湾主要Nor存储器厂商旺宏月度营收数据,2020年前三月增速分别为21.94%/53.88%/97.65%,呈逐步走高之势,也印证行业景气向上趋势。MCU方面,疫情带来医疗应用的爆发,而海外MCU厂商供给受到较大冲击,本土MCU迎来需求与供给双边变化带来的进口替代良机。公司的Norflash与MCU产品在国内均具备领先地位,一季度明显受益两大市场的旺盛需求。 毛利率同比提升,费用率下降,带来净利率提升。Q1毛利率为40.92%,同比+2.44pct,公司去年经历产品结构调整,高毛利产品占比提升;销售费用率为3.98%,同比-0.34pct,管理费用率5.69%,同比-1.03pct,两者均受益于规模效应;研发费用率13.10%,同比-0.94pct,但是绝对值增长64.65%;财务费用率-2.77%,同比-6.46pct,主要是美元汇率变动导致。净利率20.82%,同比+12.15pct,环比+5.16pct。 定增项目获批,DRAM布局更进一步。公司于2020年4月23日已经收到证监会关于非公开发行股票方案核准文件,方案拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元,用于DRAM芯片研发项目及补充流动资金,项目实施后公司将成为国内首家覆盖全存储产品线设计能力的芯片企业,可望与公司现有产品形成良好互补,进一步提升公司的核心竞争力和行业影响力。此外公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作,未来将与长鑫存储在DRAM产品方面开展销售、代工、以及工程端的多种合作模式,预计2020年从长鑫存储采购DRAM产品的关联交易金额为3.5亿元。内部研发与外部协作并举,公司DRAM业务即将迎来收获期。 维持“买入”评级。根据一季报情况我们略微调整盈利预测,预计公司2020~2022年营收分别为43.91亿/62.12亿/85.56亿(前次为43.91亿/60.33亿/83.05亿),归母净利润为8.57亿/12.02亿/15.95亿(前次为8.20亿/11.18亿/15.45亿),维持买入评级。 风险提示事件:疫情对存储需求带来负面影响;TWS耳机销售不及预期;思立微客户开拓不及预期;DRAM业务拓展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-04-03 173.03 -- -- 295.00 21.62%
247.00 42.75%
详细
支撑评级的要点 存储芯片、MCU需求较好,助力业绩高增长。2019年公司营收同比增长42.62%,归母净利润同比增长49.85%。营收大幅增加主要源于:1)公司Flash产品的技术创新,以及TWS耳机等驱动的NorFlash产品需求增加,存储芯片销售增加约7.17亿元,MCU2019年收入较2018年收入增加约3,920万元;2)思立微本年纳入合并报表,合并期间即2019年6-12月贡献收入2.03亿元。 高研发投入,提升竞争力。公司高度重视并始终保持高水平研发投入,坚持技术创新,保证公司产品的技术先进性,2019年,成功研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,创新使用RISC-V架构内核开发通用MCU,应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。2019年全年公司研发投入达到3.78亿元,占营业收入11.8%,相比2018年同期增长64.33%。 整合产业资源,积极布局DRAM。2019年9月,公司发布增发预案,拟募资总额不超过43.24亿元,用于DRAM芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。项目开发目标为研发1Xm级(19m、17m)工艺制程下的DRAM技术,设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。同时,公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作,将与合肥长鑫发挥优势互补,探讨在DRAM产品销售、代工、以及工程端的多种合作模式。 估值 考虑Norflash的需求增长以及疫情对全球经济的影响,我们调整公司20-22年的EPS至2.66、3.53和4.70元,对应PE分别为91、69和52倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 Flash、MCU需求不及预期;新产品推进不及预期;业务整合不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-03-31 174.07 -- -- 279.00 14.34%
247.00 41.90%
详细
2019年业绩符合预期,疫情不会改变产业趋势,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年报:2019年实现营收32.03亿元(+42.62%),归母净利润为6.07亿元(+49.85%),其中,2019Q4实现营收9.99亿元(+90.46%),归母净利润为1.57亿元(+317.43%)。整体而言,公司2019年业绩符合我们预期。我们认为公司将持续推进存储、MCU和传感器三大方向布局,新冠疫情并不会改变产业发展趋势,持续看好公司未来发展。考虑到新冠疫情影响,我们调整业绩预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.64(-1.21)/14.72(-1.53)/19.86亿元,对应EPS分别为3.31/4.59/6.19元/股,对应当前2020-2022年PE估值分别为76/55/40倍。维持“强烈推荐”评级。 持续高研发投入,不断推进存储、MCU和传感器三大业务布局。 2019年公司研发投入为3.63亿元(+74.63%),占营收比例为11.8%。公司业务布局分为存储、MCU和传感器三大方向:存储方面,2019年实现营收25.56亿元(+38.98%),毛利率为38.90%(+1.86Pct),公司不断拓展新客户、新市场,导入新产品,优化产品结构,再加上下游需求爆发,存储业务实现快速增长。根据CINNOResearch产业研究,公司NORFlash全球市场份额2019Q2上升至13.9%(全球第四),并在2019Q3提升至18.3%(全球第三);MCU方面,公司通用产品系列将向高性能、超低功耗两个方向推进,2019年实现收入4.44亿元(+9.69%),毛利率为45.38%(+1.67Pct)。根据IHS数据,在中国ArmCortex-MMCU市场,2018年公司销售额位列第三位,市占率为9.4%,仅次于ST和NXP;传感器方面,并表思立微2019年6-12月收入2.03亿元。 公司与长鑫存储拟签署日常交易框架协议,积极布局DRAM领域。 2020年3月27日,公司与长鑫存储拟签署《框架采购协议》、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议,该协议签署有利于充分发挥各自优势,推动双方在DRAM产品销售、代工及工程端的紧密合作。此外,2019年9月,公司拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元,用于DRAM芯片自主研发及产业化项目。我们认为公司作为国内最大的Fabless存储器供应商,围绕进口替代积极布局DRAM产品领域,将实现国内存储芯片设计企业在DRAM领域的突破,未来发展前景值得期待。 风险提示:新冠疫情下游需求不及预期风险;新产品研发不及预期风险;产品价格波动加大风险。
兆易创新 计算机行业 2020-03-31 174.07 201.87 -- 279.00 14.34%
247.00 41.90%
详细
年报符合预期,疫情蔓延不改半导体龙头国产替代成长预期 兆易发布年报,2019年营收同比增长42.6%至32.03亿元,扣非归母净利润同比增长56.7%至5.66亿元,符合预期。综合毛利率同比提升2.3pct至40.5%,经营现金流同比增长56.11%至9.67亿。尽管疫情蔓延短期给终端需求带来较大不确定性,但在可穿戴终端持续渗透、5G物联网生态不断成熟背景下,我们仍然看好兆易作为国产半导体龙头企业在Nor/NANDFlash、MCU及传感器领域国产替代的成长潜能。我们预计兆易2020-2022年EPS为3.21/4.56/5.55元,目标价为282.98~300.13元,维持买入评级。 产品创新及TWS强劲需求推动存储芯片收入增长提速,2020年增势持续 根据年报,受益于Flash产品创新及TWS耳机强劲需求,2019年兆易存储芯片收入同比增长39.0%至25.6亿元,毛利率同比提升1.9pct至38.9%。兆易NorFlash产品累计出货超100亿颗,3Q19全球市占率达18.3%跃居第三(CINNO数据);38nmSLCNAND实现稳定量产并向24nm推进。Counterpoint预计2020年全球TWS耳机出货将同比增长79%至2.3亿部(2019:179%)。考虑到3Q19起NorFlash供需趋紧致单价提升、产品创新优化产品结构、TWS耳机需求持续强劲以及主动降噪等功能升级对NorFlash容量需求增加,我们持续看好兆易在存储芯片领域的业绩成长弹性。 基于RISC-V架构的MCU百货商店战略助兆易打通MCU国产替代之路 受全球经济疲弱,根据ICInsights数据,2019年全球MCU营收同比下降5.8%至165亿美元;根据年报,同期兆易MCU收入逆势同比增长9.7%至4.4亿元,毛利率受益于产品结构优化同比增加1.7pct至45.4%。随着5G物联网生态不断丰富,ICInsights预计2020年全球MCU营收将同比增长3.2%。基于全球首颗RISC-V内核MCUGD32V自研产品,兆易可提供完整物联网、工控、智能终端等多场景下软件包、开发套件、解决方案等支持。我们认为,百货商店战略将助推兆易打通MCU国产替代之路。 思立微整合及DRAM布局进展顺利,业务协同带来更大成长空间 2019年思立微积极把握屏下光学指纹发展机遇,推出LCD屏下光学指纹等新品,成为全行业唯一拥有全品类指纹产品的公司。根据年报,兆易积极推进思立微整合,2019年6-12月并表营收2.03亿元,毛利率为50.3%。基于Flash及MCU业务布局,兆易可加强与思立微传感器业务的资源整合打造存储、控制、传感、互联及边缘计算一体化解决方案,并与合肥长鑫持续推进DRAM项目产研合作,进一步完善产业布局带来业务增量。 国产替代空间依旧广阔,目标价282.98~300.13元,维持买入评级 基于疫情蔓延的不确定性,我们将20/21年EPS由3.42/4.61元下调至3.21/4.56元,对应19-21年CAGR为53.4%。在可穿戴需求强劲、物联网生态发展背景下,我们仍然看好兆易Flash/MCU/传感器领域的国产替代空间,维持1.65~1.75x预期PEG,目标价282.98~300.13元,维持买入。 风险提示:疫情蔓延致NorFlash市场需求不及预期;股东减持风险。
兆易创新 计算机行业 2020-03-31 174.07 -- -- 279.00 14.34%
247.00 41.90%
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公司发布2019年度报告,全年公司共实现营业收入32.03亿元,同比增长42.62%,营收基本符合我们预期,实现归属上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长49.85%,归母净利润略低于我们预期,经营活动产生的现金流净额为9.67亿元,同比增长56.11%。 公司Q4营收9.99亿元,与Q3数据基本持平,处于历史最高水平,Q4毛利率持续上升达到43.67%,同样为历史最高水平,其中传感器产品毛利为50.26%,对整体毛利率提升较为明显,存储芯片及微控制器需求旺盛毛利率也有一定提升。公司持续加大研发投入,全年研发费用为2.43亿元,研发费用占比提升至11%。 NORFlash产品大幅受益于可穿戴设备的发展。公司NORFlash产品在市场上保持领先地位,可以提供从512KB至512MB不同容量产品,覆盖高中低端市场。根据CINNO统计数据,2019Q3公司单季销售超过一亿美元,市场份额提升至18.3%,排名全球第三。此外,公司正在积极推进55nm产品工艺的研发,加大高端产品的研发力度,提升公司在高端市场的占有率。未来以TWS耳机为代表的可穿戴设备需求提升仍将是NORFlash增长的主要推动力,根据Countpoint预测,2020年TWS耳机出货量将达到2.3亿副,相比2019年增长91.67%,市场渗透率仅为15%,未来还有较大的增长空间。 微控制器销售稳步提升,毛利率有所增长。2019年公司微控制器销售额为4.44亿元,同比增长9.69%,毛利率为45.38%,提升1.67pct。根据IHS统计,公司在国内ArmCortex-MMCU市场占有率为9.4%,排名第三,仅次于意法半导体及恩智浦半导体,公司GD32MCU具备320多种型号,在全球范围内首个推出基于RISC-V内核的32位通用MCU产品,具备入门级、主流级以及高性能产品线供客户选择,致力于打造MCU百货商店。 公司在2019年完成对思立微的收购,正式进入传感器市场,与公司现有物联网领域产品线具有良好的协同作用。思立微具备光学屏下指纹、LCD光学屏下指纹以及TFT光学指纹等多种指纹产品类别。根据CINNO统计,2019年全球屏下指纹手机出货量约为2亿台,同比增长614%,其中思立微市场份额为7%,排名市场第四,预计到2024年,全球屏下指纹手机出货量将达到11.8亿台,年均复合增长率为42.5%,思立微仍有较大的市场发展空间。 【投资建议】 受益于下游物联网以及屏下指纹芯片领域的快速发展,我们上调公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为45.61/63.98/89.33亿元,归母净利润分别为9.89/13.87/19.93亿元,EPS分别为3.08/4.32/6.21元,对应PE为81/58/40倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情对下游需求影响; 海外疫情对产业链供应影响。
兆易创新 计算机行业 2020-03-30 180.13 -- -- 279.00 10.50%
247.00 37.12%
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Q4业绩延续高速增长,符合市场预期。公司发布年报,2019全年实现收入32.03亿元,同比增长42.62%;实现毛利率40.52%,同比提升2.27pct;实现归母净利润6.07亿元,同比增长49.85%,位于业绩预告区间6.0~6.5亿元范围内,符合预期;实现经营性净现金流9.67亿元,同比增长56.11%。对应Q4,公司实现收入9.99亿元,同比大幅增长90.46%,环比基本持平,实现归母净利润1.57亿元,实现扣非归母净利润1.71亿元。总体来看,公司业绩符合市场预期。 疫情不改景气趋势,行业供需维持紧张。自去年年中开始,在TWS耳机需求畅旺拉动下,NORFlash行业供需反转,部分规格紧缺,价格开始上涨。疫情环境下,市场终端需求不同程度受到影响,但由于前期供应紧张导致行业下游客户备货动能不减,并且生产端受到疫情影响边际收缩,因此行业供需紧张状况将继续维持,景气向上趋势不改。对标公司旺宏和华邦电2月营收表现也延续良好增长趋势。 NORFlash业务持续向好,DRAM打开成长空间。受行业景气向上影响,公司业绩自19Q3以来明显向好,后续仍将继续受益。公司前期发布定增预案,拟募集资金布局DRAM产业,迎接更广阔成长空间。 维持“买入”评级,合理价值266.7元/股。预计公司2020年EPS为3.81元。当前同属国内芯片设计行业细分领域龙头的可比公司圣邦股份(Wind一致预测)和澜起科技(广发预测)对应2020年业绩的PE估值分别为95x和84x,其中圣邦股份估值更高原因在于模拟IC芯片国产替代空间较大。参考可比公司估值,公司作为国内存储芯片行业龙头,核心竞争力突出,成长空间广阔,给予公司2020年70x PE,合理价值266.7元/股。 风险提示。新冠病毒带来不确定性,行业景气度变化风险等。
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受益于公司主业利基型存储NOR Flash 行业高景气,2019 年公司开启高成长。其中营收同比增长42.6%至32 亿元,归母净利润同比增长49.9%至6.07 亿元。我们认为2019 年公司成长的核心逻辑在于自身产品/客户结构改善叠加AIoT 引领行业供需紧张,主业量价齐升正式开启高成长。 公司NOR Flash 产品封装形式、制程以及传输速率全面提升,竞争力大幅加强。根据年报披露,公司NOR Flash 全线产品支持WLCSP 封装,为物联网、穿戴式、消费类及健康监测等对电池寿命和紧凑型尺寸要求严苛的应用提供了优异的选择。此外公司接连推出4 通道产品系列(GD25LT)和兼容xSPI 规格的8 通道SPI NOR Flash 产品系列(GD25LX),传输速率大幅提升至200 MB/s 和400 MB/s。 MCU 在通信和工控领域有望加速放量。由于19H1 行业需求放缓,公司MCU收入同比实现近10%增值至4.44 亿元,但是从年报披露来看,报告期内公司加大产品线升级和扩充,重点新品包括推出基于M23 内核的GD32E232新品,面向如光学模块、光电转换、光纤网络、基站系统、精密仪器、工业控制和自动化系统等工业精密控制领域。我们认为后续在通信和工控领域有望加速放量。 前期我们多次强调DRAM 有望打开公司长期成长空间,3 月26 日公司与合肥长鑫的一系列关联交易框架协议落地,有望加速紧密合作。本次兆易创新及其子公司拟与长鑫存储技术有限公司及其子公司签署《框架采购协议》、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议,有望推动双方在DRAM 产品销售、代工及工程端的紧密合作. 基于目前跟踪公司月度经营情况、行业涨价因素以及疫情影响,我们调整对公司盈利预测,预计公司2020-2022 实现营收增速70%/40%/35%,对应2020-2022 年营收54.5/76.2/102.9 亿元。预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为103.4%/29.2%/33.4%,对应2020-2022 年归母净利润12.4/16.0/21.3 亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期、新制程工艺进展不达预期、合肥DRAM项目进展不达预期。
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事件: 公司发布2019年年报,2019年实现营业收入32.03亿元,同比增长42.62%,净利润为6.07亿元,同比增长49.85%。 点评: 单Q4收入环比基本持平,毛利率进一步提升公司2019年实现营业收入32.03亿元,同比增长42.62%,净利润为6.07亿元,同比增长49.85%,主要是由于市场需求增加,公司不断拓展新客户、新市场,导入新产品,优化产品结构;同时,公司收购的上海思立微自2019年6月开始合并报表贡献收入2.03亿元。公司单19Q4实现收入9.99亿元,同比增长90.46%,环比19Q3下降0.24%;单19Q4毛利率为43.67%,环比增加3.08pct,主要是由于公司主营产品NORFlash自2019年中起供不应求,进入涨价周期,同时公司产品不断升级和客户结构优化推动公司毛利率持续提升。 单19Q4净利润环比大幅下降,主要是由于费用增加和思立微非经常性损益影响公司单19Q4净利润1.57亿元,同比增长317.43%,环比19Q3下降40.03%。相比单19Q3,公司单19Q4收入基本持平,毛利率增加的情况下,公司19Q4净利润不增反降,主要是由于费用增加和非经常性损益影响。公司单19Q4管理费用环比增加约1400万元,研发费用环比增加约1700万元,财务费用环比增加约5300万元,销售费用环比增加约700万元,费用端合计环比增加约9100万元。思立微自2019年6月起合并报表贡献归母净利润约1800万元,由于诉讼事项影响,公司基于谨慎性原则,在2019年计提预计负债和营业外支出约4000万元,属于非经常性损益事项。思立微2019年扣非后归母净利润即2019年业绩承诺实现金额为9123万元,累计业绩承诺实现金额1.86亿元。 存储、MCU和传感器三大业务齐发力,积极布局DRAM领域Flash持续开发新产品和技术升级。 (1)NORFlash产品,公司累计出货量已经超过100亿颗;针对物联网、可穿戴、消费类市场,推出业界最小封装1.5mmx1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线;针对有高性能要求的应用领域推出了国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品;针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出256Mb、512Mb等产品;并依据AEC-Q100标准认证了GD25全系列产品,为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。得益于公司Flash产品的技术创新以及TWS耳机等驱动的NorFlash产品需求增加,根据CINNOResearch数据,公司NORFlash全球市场份额在2019Q3跃居全球第三。 (2)NANDFlash产品上,高可靠性的38nmSLCNand制程产品已稳定量产,并持续推进24nm制程产品进程,完善中小容量NANDFlash产品系列。MCU产品积极推进“MCU百货商店”战略计划。公司MCU产品累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家。公司发布了基于Arm?Cortex?-M23内核MCU的最新产品GD32E232系列超值型微控制器,进军光收发器、光模块、接入网等工控系统等应用领域。公司成功研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,并向客户提供完整的软件包、开发套件、解决方案等支持,应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。 同时,公司将陆续推出无线MCU、电源管理芯片等全新产品系列,积极打造“MCU百货商店”。 积极推进与思立微的整合,实现优势互补。2019年5月31,公司正式完成收购思立微。公司立足已有的Flash业务和MCU业务,积极整合思立微的基于触控和指纹识别的传感器业务,推进产业整合,拓展战略布局,打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案。在光学指纹传感器方面,思立微积极优化透镜式光学指纹产品,并推出LCD屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT光学指纹产品,成为全行业唯一一家拥有指纹全部品类的公司。在MEMS超声指纹传感器研发方面也取得了阶段性进展。 积极布局DRAM领域,持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作。 2019年9月,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元,用于DRAM芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。 项目开发目标为研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作,公司以可转股债权方式对项目投资3亿元,公司将与合肥长鑫发挥优势互补,探讨在DRAM产品销售、代工、以及工程端的多种合作模式。 疫情短期扰动NORFlash景气周期,长期看好NORFlash行业得益于TWS耳机等需求爆发,NORFlash自2019年中起供不应求,进入涨价周期。目前,由于疫情影响,全球TWS、物联网等需求减弱,NORFlash供需紧张状况有所缓解,涨价趋势有所放缓。如果疫情影响进一步加重,NORFlash涨价周期可能会被破坏。但长期来看,TWS等可穿戴以及智能表计等物联网对NORFlash的需求持续增长,而NORFlashIDM厂商晶圆产能扩产难度大风险高,我们认为疫情影响不会改变NORFlash行业长期向上的大趋势,而公司作为NORFlashFabless龙头,将深度受益于NORFlash行业的发展。 盈利预测、估值与评级公司存储、MCU和传感器三大业务齐发力,积极布局DRAM领域。疫情短期扰动NORFlash景气周期,长期看好NORFlash行业。我们维持公司2020-2021年净利润分别为10.51、13.69元的盈利预测,新增2022年净利润预测为17.08亿元,当前市值对应估值分别为75、58、46倍,维持“买入”评级。风险提示: 行业周期性风险,人才流失风险,汇兑损益风险,新冠肺炎疫情影响的风险。
刘翔 10
兆易创新 计算机行业 2020-03-30 180.13 -- -- 279.00 10.50%
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事件:公司发布 2019年年报,全年实现营业收入 32.03亿元,同比增长 42.62%;归母净利润 6.07亿元,同比增长 49.85%。其中第四季度实现营业收入9.99亿元,同比增长 90.46%;归母净利润 1.57亿元,同比增长 317.43%。 收入端增量来自 收入端增量来自NOR Flash。 销量提升与思立微并表。全年营收增量为9.57亿,增速为 42.62%,其中存储芯片收入增速为 39%,贡献增量占比为 75%;思立微(2019年 6-12月)贡献增量占比为 21%;MCU 收入增速为 10%,贡献增量占比为 4%。2019年 NOR Flash 下游市场如 TWS 耳机、智能穿戴、5G小基站等领域需求持续爆发,公司作为行业主要供给者显著受益。2019年度公司存储芯片销量为 28.75亿颗,同比增长 45.57%;MCU 销量为 1.09亿颗,同比增长 11.60%。公司与中芯国际、华力微等晶圆大厂合作进一步加深,同时与台积电积极接触,保障了公司产能供给。 毛利率 提升主要来自 产品结构上移 ,费用率略增来自员工薪酬增加。全年毛利率为 40.52%,其中 Q4单季毛利率为 43.67%,为公司上市以来最高季度毛利率。具体产品来看,存储芯片毛利率为 38.90%,同比提升 1.86pct;MCU 毛利率为 45.38%,同比提升 1.66pct;思立微毛利率为 50.26%,高于公司整体毛利率。公司在各条产品线上积极优化产品结构,如 NOR Flash 中大容量产品占比提升、MCU 推出高性能产品系列等,从而获得了更好的盈利能力。费用端,销售费用率 3.90%(+0.46pct)、管理费用率 5.33%(-0.29pct),研发费用率 11.34%(+2.08pct),主要是公司提升了各线条的员工薪酬所致,犹以研发投入增加最为显著。 三大业务方向发展良好,市场地位进一步提升。业务布局分为存储、MCU 和传感器三大方向。现有存储业务分为 NOR Flash 与 NAND Flash,NOR Flash产品方面,公司致力于成为具有全系列 NOR Flash 产品的领导厂商,根据CINNO 的数据,2019Q3公司在 NOR Flash 市场市占率已经位居全球第三,增速显著快于竞争对手,并将在实现 55nm 工艺产品全面量产。NAND Flash产品方面,公司立足于 38nm 工艺,产品容量覆盖 1Gb 至 8Gb 主流容量类型,并持续投入力量研发 24nm 工艺节点。MCU 业务方面,公司是国内 32bit MCU产品领导厂商,在国内 Arm Cortex-M MCU 市场 2018年市占率仅次于意法半导体与恩智浦,着力打造“MCU 百货商店”战略计划,应对未来碎片化物联网应用需求。传感器业务方面,公司收购的思立微于 2019年相继推出超小尺寸的 CSM 封装镜头式光学指纹产品、超薄结构光学指纹产品、LCD 屏下指纹产品、TFT 大面积屏下指纹等创新产品,竞争力进一步强化,其触控芯片全球市场份额为 11.40%,排名第四;指纹芯片全球市场份额为 9.40%,排名第三。 积极部署 积极部署 DRAM ,与长鑫存储合作即将进入收获期。公司于 2019年 9月发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过人民币 43.24亿元,用于 DRAM芯片研发,项目实施后公司将成为国内首家覆盖全存储产品线设计能力的芯片企业,可望与公司现有产品形成良好互补,进一步提升公司的核心竞争力和行业影响力。此外公司持续推进合肥 12英寸晶圆存储器研发项目合作,未来将与长鑫存储在 DRAM 产品方面开展销售、代工、以及工程端的多种合作模式。 目前长鑫存储 12寸晶圆厂已经投产,并于 2020年 2月正式发布 DDR4系列产品,根据公告,公司预计 2020年从长鑫存储采购 DRAM 产品的关联交易金额为 3.5亿元。 维持“买入”评级。疫情影响短期出货与需求,中长期则有利于国产替代,公司市占率有望持续提升。我们认为行业景气复苏的趋势在疫情平复之后将持续,公司业绩有望维持高增长。我们预计公司 2020~2022年营收分别为 43.91亿/60.33亿/83.05亿,归母净利润为 8.20亿/11.18亿/15.45亿,维持买入评级。 风险提示事件:疫情对存储需求带来负面影响;TWS 耳机销售不及预期;思立微客户开拓不及预期;DRAM 业务拓展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-03-09 226.16 267.09 -- 318.20 0.37%
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2019年以来,公司主营业务NorFlash全球市占率不断攀升,至2019Q3已达18.3%,排名全球第三。我们看好公司未来主营业务与其他业务持续保持高增长势头,主要基于以下观点:大厂减产致NorFlash供给紧张,五大增量拉动需求持续旺盛。供给侧,存储大厂三星已退出,Micron、Cypress持续减产,全球NorFlash供给保持紧缺,预计2020年产能无增长。需求侧,我们预测,智能穿戴(TWS、AR/VR)、AMOLED、IoT、车载ADAS以及5G新增基站这五大增量,将为全球NorFlash市场(2019-2021年)带来9.6亿元、17.9、19.6亿元的市场增量,全球NorFlash总规模将分别达到173亿元、192亿元、212亿元。受益于品牌认可度和市占率的提升,公司NorFlash业务有望维持高增速。 SLCNand同属利基市场,有望复现NorFlash上量之路。公司专注于中小容量SLCNand的研发,正在经历36nm向24nm制程提升的阶段。SLCNand为NandFlash中的利基市场,大厂持续减产或退出,竞逐万亿市场空间的MLC、TLC、3DNand市场。SLC厂家逐渐减少,公司SLC业务有望重复NorFlash增长模式。 完备存储布局,占道逻辑与传感新赛道。公司联手合肥长鑫开展19nmDRAM项目,完备了对外置存储所有类型的覆盖;公司具备ARM和RISC-V两套指令集的32-bitMCU产品,有望受益于5G时代IoT设备放量而实现高增长;公司收购思立微,占道屏下指纹市场,手机屏下指纹渗透率的提升将为公司传感新业务带来增长空间。 首次覆盖,给以“买入”评级。我们预测公司2019至2021年营收分别为39.2、52.3、66.5亿元,EPS分别为1.97、3.12、4.00元,对应PE为163、103、80倍。 风险提示:产能不足风险、SLCNand19nm制程开发延期、思立微业绩不达预期。
兆易创新 计算机行业 2020-01-24 280.00 217.37 -- 428.18 52.92%
428.18 52.92%
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NorFlash业务景气上行,公司积极践行品类扩张,加速国产替代 兆易成立于05年,是我国优质的存储芯片和微控制器设计企业,其中SPINorFlash和32位MCU已达到世界领先水平。我们一方面看好公司近2年NorFlash产品在TWS、AMOLED、TDDI、ADAS等下游应用兴起过程中实现高增长,另一方面看好公司借助NANDFlash、DRAM、MCU领域的技术进步实现品类扩张,在5G所推动的AIOT时代不断开辟新的增长点,预计公司19-21年EPS为1.96/3.42/4.61元,首次覆盖给予买入评级。 TWS等下游应用带来需求高增长,NorFlash迎缺货涨价行情 基于TWS耳机的兴起、主动降噪功能的渗透以及智能手机AMOLED显示外部电学式补偿的需求、TDDI在LCD显示的应用、ADAS的逐步成熟所带来的增量市场,我们估算19/20/21年全球NorFlash市场将同比增长26%/30%/29%。随着TWS等下游需求放量,全球NorFlash供需缺口于3Q19进一步扩大,兆易也开始面临产能供给非常紧张的状况。我们认为,在大厂逐步扩产以补足供需缺口之前,下游客户将为了争取产能而加价以保证终端出货,由此有望带动NorFlash产品价格提升、维持行业高景气。 5G物联网时代来临,公司MCU及传感器产品的应用场景不断丰富 据Gartner预测,20年全球IoT设备将达260亿台,MCU+存储+传感器将成为标准配置,ICInsights预计19年全球MCU销售额将同比增长9%,达到204亿美元。兆易在MCU领域布局较早,截至19年8月已推出22个系列,320余款产品,技术已达世界领先水准,广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。我们认为,通过在19年推出的全球首款开源RISC-V架构32位MCU,兆易有望打破国际厂商垄断;此外,公司在19年5月所收购的思立微的指纹识别芯片产品也将伴随AIOT人机交互场景的丰富而起量。 长鑫存储DRAM项目进展顺利,助力兆易切入存储IC最大细分市场 根据IHS数据,18年全球DRAM市场规模为999亿美元,占全球半导体储存器市场63%。中国DRAM存储器进口额为3422亿元人民币,占据全球市场52%,而目前中国尚无DRAM大规模供应能力。17年兆易与合肥产投合作进行长鑫存储DRAM项目开发,19年9月30日兆易公告拟通过非公开增发方式募资33.2亿元以开展DRAM芯片研发及产业化项目。考虑到DDR产品生命周期较长,且国际巨头更先进制程节点研发和量产难度提升或导致制程迭代进度放缓,我们认为兆易有望在DRAM芯片1Xnm级追赶国际领先水平并由此切入存储IC最大的细分市场,填补国产空白。 目标价304.70~323.17元,给予“买入”评级 我们看好兆易作为国内半导体龙头在NorFlash需求提升、供给格局优化中的成长机遇,及物联网MCU的业务布局。我们预计19-21年归母净利润CAGR为54.0%,参考可比公司平均PEG1.61倍,给予1.65-1.75倍预期PEG,目标价304.70~323.17元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:NorFlash市场需求不及预期;股东减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名