投资要点:兆易创新是一家致力于开发存储器技术、MCU、传感器、电源解决方案的领先无晶圆厂半导体公司。公司的核心产品线为存储器（Flash、利基型DRAM）、32位通用型MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案。在SPINORFlash领域，公司市场占有率全球第二、中国第一，累计出货量超237亿颗。在MCU领域，公司可提供51大系列、600+款型号选择，累计出货量超15.7亿颗。在指纹芯片领域，公司深耕传感器、信号链、算法及解决方案，做全生态的重要贡献者。 Nor基本盘稳中有增，紧握DRAM超级周期/大厂产能结构调整机遇。（1）NorFlash：兆易创新占有率持续增长，产品覆盖512Kb-2Gb。根据华经产业研究院数据，2021年全球NORFlashCR3占比超90%，其中大陆企业兆易创新占比23.2%，较2016年上升16.2pcts（根据前瞻产业研究院数据，2016年全球NorFlash市场中兆易创新市场份额仅为7%）。根据兆易创新2024-07-18投资者问答显示，据Web-FeetResearch报告，兆易创新2023年SerialNORFlash市占率排名进一步提升至全球第二位。公司SPINORFlash可提供多达16种容量选择，覆盖512Kb到2Gb，可满足多种实时操作系统所需不同存储空间；并且，拥有四种不同电压范围，分别为3V、1.8V、1.2V以及针对电池供电应用推出的1.65V~3.6V宽压供电的产品系列；同时，提供多达20种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。目前兆易创新55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。（2）DRAM：紧握存储周期&大厂产能转移机遇，预计25年覆盖主要利基DRAM。随着行业供需关系大幅改善，存储原厂增加资本支出主要用于偏先进产品扩产。其中，SK海力士2024年微弱增加资本支出并主要用于高价值产品扩产，计划TSV产能翻倍，扩大256GBDDR5、16-24GBLPDDR5T等供应；三星继续增加HBM、1βnmDDR5、QLCSSD等的供应。在DRAM产品上，公司持续丰富产品线，积极拓展DDR3、DDR4系列。公司DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。2024年上半年内，公司不断丰富自研DRAM产品组合，通过可靠的品质表现及产品力满足市场需求。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛应用选择。后续公司会继续研发LPDDR4产品，预计到2025年，公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。（3）NAND：24nm/38nm全面量产，进一步拓展汽车电子。在NANDFlash产品方面，38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。 智能化助力市场增长，超600款产品打造MCU百货商店。短期来看，MCU市场的增量热点应用主要集中在汽车、工业和物联网几个关键领域。随着A（I人工智能）技术不断向MCU端下沉，它将为设备提供更智能的决策支持，推动MCU在更广泛的市场和应用领域进一步发展。公司微控制器产品（MCU）主要为基于ARMCortex-M系列、以及基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。GD32?系列MCU采用ARM?Cortex?-M3、Cortex?-M4、Cortex?-M23、Cortex?-M33、Cortex?-M7和RISC-V内核，在提供高性能、低功耗的同时兼具高性价比，公司产品支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等）、计算等。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场全覆盖。 投资建议：我们预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为37.7/25.6/19.8。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，鉴于DRAM市场空间较Nor市场空间更大，公司营收/利润空间有望扩大，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

2Q24营收利润同环比增长显著。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片。2Q24公司实现营收19.82亿元(YoY+21.99%，QoQ+21.78%)，归母净利润3.12亿元(YoY+67.95%，QoQ+52.46%)，扣非归母净利润2.9亿元(YoY+99.25%，QoQ+57.66%)，毛利率38.15%(YoY+8.70pct，QoQ-0.01pct)。 市场需求回暖，存储、MCU与传感器营收均实现同比增长。1H24在消费市场、网通等市场增长驱动下，Flash产品出货量大幅增长，存储产品实现营收26.05亿元（占72%），同比增长29.41%。得益于光伏、工控、光模块等工业领域与消费应用出货量增长，叠加汽车产品渗透率提升，MCU实现营收约8.05亿元（占22%），同比增长4.27%。此外，传感器的产品实现营收约1.92亿元（占5%），同比增长8.47%。 存储产品领域NorFlash保持优势，下游应用持续拓宽。公司SPINORFlash全球排名第二，可提供13种容量（512Kb-2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格及20多种不同封装选项，车规级SPINANDFlash实现2Mb-8Gb全容量覆盖，已在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等应用；SLCNand搭配NorFlash进入各类客户。DDR3已在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域应用；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片。 32位MCU温和复苏，围绕MCU生态建设模拟产品。公司GD32MCU已量产51个系列、超600款产品，内核覆盖ARMCortex-M3、M4、M23、M33及M7，全球首推并量产基于RISC-V的32位MCU，覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，车规MCU逐步覆盖车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等车用场景。根据WSTS预计，全球MCU市场24-24年增速分别为1.6%、5.2%，随汽车、工业等智能化提升，需求结构改善叠加行业增长，公司MCU业务走向回暖区间。此外，公司拥有GD30系列模拟产品，围绕MCU生态覆盖专用电源管理、高性能电源、电机驱动、锂电池管理、模数转换器(ADC)及多种电压基准产品。 投资建议：基于公司国内存储芯片和MCU芯片设计的龙头地位，根据行业增速略调整出货量，我们预计24-26年公司归母净利润10.53/15.50/19.86亿元（前值10.53/15.63/20.04亿元），当前股价对应PE倍数为47/32/25倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

公司公告：公司24H1实现营业收入约36.1亿元，同比+22%；24H1归母净利润约5.2亿元，同比+54%；24H1扣非归母净利润4.7亿元，同比+72%。公司24Q2实现营业收入约19.8亿元，同比+22%，环比+22%；24Q2归母净利润约3.1亿元，同比+68%，环比52%；24Q2扣非归母净利润2.9亿元，同比+99%，环比+58%。 市占优先战略驱动营收高增，毛利率企稳或受现货需求影响。公司24H1营业收入同比增加21.69%，主因23年市场需求低迷和库存逐步去化后，24H1消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；而在经营层面，公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，公司多条产品线竞争力不断增强，促进产品销量和营收增长。公司Q2毛利率为38.15%，较Q1的38.16%基本持平。我们认为，公司Q2毛利涨势放缓，或受近期存储现货需求走弱，现货价下跌影响。但旺宏则表示Q3nor业务环比望持续改善，24H2价格亦有望高于24H1。我们认为利基存储价格在短期企稳后，后续仍有望再迎复苏。 多业务经营陆续转好，业绩有望持续上拐。在Nor方面，公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列。公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产。在NAND方面，公司38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb。在DRAM产品上，自有品牌DRAM产品上，上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群。而在MCU业务，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。 盈利预测与投资建议：考虑近期利基存储需求略有波动，现货价亦有所下跌，我们预计公司2024-2026年营收分别为74/95/114亿（此前预测值分别为80/104/128亿元），归母净利润分别11.1/16.9/22.3亿元（此前预测值为12.9/20.3/25.5亿元）。我们认为，公司作为国内利基存储与MCU龙头，后续有望受益Nor行业周期上行，而MCU行业亦有望在25年接力Nor复苏，维持“买入”评级。 风险提示需求复苏不及预期风险、技术迭代风险、竞争风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年营收36.09亿元，同比增长21.69%；归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；归母扣非净利润4.73亿元，同比增长71.87%。 存储产品能力平台化，汽车、网通、VTV等多领域均有看点根据公告内容，上半年存储产品线：1）FLASH：围绕大容量、高性能、低功耗/低电压、小封装、高安全、高可靠、车规级等技术需求，持续丰富产品矩阵、提升技术能级；SPINOR车规产品2Mb~2Gb容量全线铺齐，55nm工艺节点全系量产并迭代制程；NAND38nm和24nm全面量产，24nm为主，覆盖1Gb~8Gb；2）DRAM：DDR4、DDR3L产品，在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用，已覆盖网络通信、TV等主要客户群。汽车市场方面，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。 UMCU产品矩阵持续丰富，光伏、工控、光模块等需求较好根据公告，MCU产品及研发方面，量产51个产品系列、超600款，实现高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品全覆盖，内核覆盖ARMM3、M4、M23、M33、M7及RISC-V，与多家国内、国际头部Tier1公司建立合作关系。车规MCU方面，GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，满足车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等需求。需求方面，得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域收入贡献提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量增长。 投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为74.89亿元、93.61亿元、112.34亿元，归母净利润分别为11.43亿元、17.57亿元、23.44亿元。采用PE估值法，考虑到公司作为国产存储、MCU芯片的优质稀缺标的，在多领域已与品牌客户建立深入合作，随着持续高强度研发投入，研发能力平台化、规模效应日趋明显，有望充分受益国产替代及存储周期上行的趋势。25、26年盈利能力有望持续稳健提升，给予2024年60倍PE，对应目标价103.0元，维持“买入-A”投资评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；上游代工成本上涨挤压利润空间风险。

消费/网通市场回暖带动出货量/营收增长，持续扩展工业/汽车领域。2024年上半年，公司保持以市占率为中心的经营策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，优化产品成本，进一步提升各产品线竞争力。2024H1，公司实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，归母净利润为5.17亿元，同比增长53.88%。 24Q2公司实现营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%；归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%。营收/业绩变动主要原因：（1）存储：下游终端需求有所回升，公司继续在消费市场、网通等市场领域实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。自有品牌DRAM产品上，上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群。（2）MCU：公司推出低功耗系列、超值系列和高性能系列新产品，进一步丰富产品线矩阵。2024年上半年，消费和工业市场为前两大营收贡献领域。得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域的收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量同比增长。在汽车市场，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。 车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。（3）传感器：上半年实现出货量及营收同比增长。 持续完善产品线，升级产品结构。（1）存储：①Flash：公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。 NANDFlash产品，容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用国产化提供多样选择。②DRAM：公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。其中DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。（2）MCU：面向工业等应用领域，新推出基于ArmCortex-M33内核的GD32F5系列高性能MCU，全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC、网络通讯设备、图形显示等应用场景。面向工业、消费电子等领域，推出GD32E235系列超值型MCU，进一步扩充Cortex-M23内核产品阵容，以更优的性能、更有竞争力的成本，为电机控制、便携式设备、工业自动化、家用电器、电动工具以及智能家居等应用领域提供入门级产品。面向智能表计等低功耗需求领域，推出GD32L235系列低功耗MCU，满足工业表计、智能门锁、便携式设备、IoT、电子烟、BMS等领域对低功耗的要求。面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。（3）传感器：推出GSL6186MoC和GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，帮助用户快速、安全地登录WindowsPC设备。其中，GSL6186MoC方案已通过WindowsHello增强型登录安全性认证和微软WindowsHardwareLabKit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单，标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。 投资建议：鉴于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来73.20/90.77/105.29亿元调整为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润由原来9.92/15.06/20.17亿元调整为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为44.7/30.4/23.5。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

公司发布2024年半年报，公司24H1营收同比增长明显，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长，维持“增持”评级。 支撑评级的要点景气回暖助力公司24H1经营改善。公司24H1实现营收36.09亿元，同比+21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%，实现扣非归母净利润4.73亿元，同比+71.87%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率38.16%，同比+4.72pcts，实现归母净利率14.33%，同比+3pcts，实现扣非归母净利率13.12%，同比+3.83pcts。 单季度来看，公司24Q2实现营收19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%，实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%/环比+52.46%,实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+99.25%/环比+57.66%。公司24Q2实现毛利率38.15%，同比+8.70pcts/环比稳定,归母净利率15.75%，同比+4.31pcts，扣非归母净利率14.62%，同比+5.67pcts，上述变化主要系：1）2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖带动产品销量和营收增长;2）经营上公司保持以市占率为中心，促进产品销量和营收增长。 存储基本盘日趋夯实稳健发展。1）Flash方面：公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种电压范围、20多种产品系列、6款温度规格、20多种封装选项，NANDFlash产品容量覆盖1Gb~8Gb，3V/1.8V电压供电，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，公司38mSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会；2）DRAM方面：24H1供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖。公司丰富自研DRAM产品组合，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb已为客户提供样片，容量为4Gb/8Gb。 MCU、传感器产品线持续完善，打开长期天花板。1）MCU方面：作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖,ARMCortex-M3、M4、M23、M33及M7，也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。2）传感器方面：公司传感器产品已在多款智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，触控芯片在通用型平板市场广泛应用。24H1公司推出GSL6186MoC、GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，GSL6186MoC方案已通过WidowsHello增强型登录安全性认证和微软WidowsHardwareLabKit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单。标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。未来公司还将继续推动产品的优化升级，进一步拓宽多元下游应用布局。 估值综合考虑公司24H1经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且多元化产品条线有望进一步打开天花板，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元，对应2024-2026年PE分别为43.8/28.3/25.3倍。维持“增持”评级。 评级面临的主要风险存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期

公司公告：24H1公司实现营业收入约36.1亿元，同比+22%；24H1归母净利润约5.2亿元，同比+54%；24H1扣非归母净利润4.7亿元，同比+72%。 市占率优先战略下，Q2盈利超预期。 经测算，公司Q2营收19.8亿，同比+22%，环比+21%；归母净利润约3.13亿，同比+68%，环比+53%。24H1消费、网通市场回暖，带动存储芯片销量和营收增长。公司在保持以市占率为中心的策略下，利润端依旧取得超预期成果。目前利基存储行业复苏逐渐开启，华邦认为利基DRAM与Nor景气有望持续至25年，我们看好兆易创新与利基存储在24/25年开启复苏大周期。 主业快速复苏下，新品机遇不断。 我们认为，公司Nor主业复苏具高确定性，后续营收有望逐季拾阶而上。 同时，目前公司Nor出货量已超过旺宏，成为全球第二，Nor主业具强α属性。此外，公司在利基DRAM推出DDR4产品线，DRAM业务再添动能，我们看好公司利基DRAM在24/25年的快速放量与自研占比的提升，新业务增量不断。 公司半年报预告指引Q2净利润有较大增长，营收亦有显著增长。我们认为公司Q2毛利率与价格提升幅度高于此前我们的预测，并因此调高了24、25、26年公司的毛利率预测，同时上调公司营收规模预测。我们预计公司2024-2026年收入分别为80/104/128亿元（此前预测值为74/94/111亿元），归母净利润分别为12.9/20.3/25.5亿元（此前预测值为10.5/15.5/21.2亿元），EPS分别为1.94元、3.04元、3.83元（此前预测值为1.58元、2.33元、3.18元）。我们认为，公司技术上处领先地位，有望更受益于行业需求的高景气，维持“买入”评级。 风险提示需求复苏不及预期风险、技术迭代风险、竞争风险

报告要点 7月 9日，公司发布 2024年中期业绩预告，预计 24H1营收实现 36.09亿元（YoY+21.69%） ,预计归母净利达到 5.18亿元（YoY+54.18%）。从二季度来看，公司预计营收实现 19.82亿元（YoY+21.97%） ,预计公司归母净利实现 3.13亿元（YoY+68.28%）。 公司存货水位持续下滑，相较 23Q1库存最高点，24Q1已下降 10.87%，DOI 从 237.59天下降至 177.44天，随着 Q2存货水位进一步下降，产品价格上升趋势明显，毛利率开始修复， 24Q2净利实现较大增幅。 TWS 耳机、 AI phone、 AI PC 和服务器等场景提振 Nor Flash 需求，叠加中国台湾厂商在毛利率压力下涨价可能性较高，公司作为全球第二大Nor Flash 厂商，将充分受益需求增长和产品涨价利好。 三大原厂预计将 DDR3产能转移至附加值更高的 DDR5和 HBM 中，利基 DRAM 将产生一定产能缺口，有望进入涨价周期。公司从代销 DRAM转向自研 DRAM，采购代工金额增加将持续扩大公司自研 DRAM 规模， 毛利率将进一步改善。 汽车作为 MCU 重要应用领域，虽在 23Q4上游产能释放后下游补库周期进入尾声，短期汽车需求偏弱，但我们预计 24Q4-25Q1车厂和 Tier1有望进入补库阶段，带动 MCU 重新进入景气通道。此外，公司推出中国首款基于 Arm Cortex-M7内核的 MCU 产品，有望从 AI 浪潮中受益。 公司上半年实现营收 36亿元，略超出预期。 我们上调 2024年公司营收 79.69亿元，归母净利 11.65亿元，综合毛利率约 39%。 在中性/乐观的情况下，给予公司 24年 62x/72x 估值，对应目标价108.5/134.8元，维持“买入”评级。 风险提示下行风险： 下游景气度加速提升； 海外大厂加速退出； 市场份额加速提升上行风险： 产品价格回暖不达预期； 下游需求不及预期；其他系统性风险

事件概述：2024年7月10日，兆易创新发布2024年半年度业绩预增公告，2024年上半年公司实现营业收入约36.09亿元，同比增长21.69%。公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为5.18亿元左右，同比增幅54.18%左右。公司预计2024年上半年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4.74亿元左右，同比增幅72.07%左右。2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；经营上，公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断优化产品成本，公司多条产品线竞争力不断增强。 三星、SK海力士停产、美光减产DDR3，利基DRAM涨价不断；公司15亿元增持长鑫科技，产能更有保障，需求充足或助推新业务再上台阶。据中国台湾媒体《经济日报》，全球头部DRAM供货商三星、SK海力士全力冲刺高带宽内存（HBM）与主流DDR5规格内存，下半年起将停止供应DDR3利基型DRAM。另一大头部厂商美光为扩充DDR5、高带宽内存产能，也大幅减少了DDR3供应量。另外，台湾最大DRAM芯片制造商南亚科目前产能主力也开始大幅转向DDR4及DDR5，DDR3仅接受客户代工订单。存储厂商华邦电第二季DDR3新合约价格已最终敲定，华邦电成功涨价10%，急单及加单另计，整体平均涨幅不会到20%。主要调涨原因是AI、网通需求回升，DDR3供给吃紧。公司积极布局的DDR3与DDR4产品量产，未来利基DRAM或将进入高速增长期。DDR3产品在2023年9月量产入市，公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，DDR3L产品能提供1Gb/2Gb/4Gb容量，DDR4产品能提供4Gb，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求。后续公司会继续研发LPDDR4产品，预计到2025年，公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。公司利基DRAM价格在2023年Q4有约10%上涨，2024年产品价格或跟随国际大厂大概率继续上涨。2024年3月28日，根据公司公告，公司拟以自有资金15亿元参与长鑫科技本轮增资。本轮增资完成后，公司将持有长鑫科技约1.88%股权。长鑫科技本轮融资投前估值约为1400亿元。公司与长鑫科技深度合作，保障了代工产能的充足供给，2024年下半年公司利基型DRAM或将继续迎来量价齐升。 公司NOR产品以市占率为中心策略，2024年销量或将继续增长，产品结构不断向高端转化，产品价格有望筑底反弹。公司2023年NOR总销售量高达23.3亿颗，同比增长16.15%。 我们根据公告测算2023年公司存储芯片总价格同比为-28.32%，在全球需求快速下滑的背景下，公司NOR销量依然保持高速增长，凸显出公司龙头地位的产品竞争力强劲。目前公司可提供多达16种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。公司下游客户主要覆盖消费电子，后期不断向汽车、工业、网通渗透，进一步扩大市占率，进一步扩宽公司的下游覆盖范围。公司产品不断多样化，制程向55nm下不断迭代，结构不断高端化。 随着AI、消费、网通行业复苏，公司2024年NOR业务有望迎来回暖。 公司SLCNAND或将迎来小幅涨价，客户群体或进一步打开。2024H1来看，SLCNAND价格触底，部分产品小幅度涨价，预期随着下游服务器、AI等需求旺盛，下半年有望继续涨价。公司目前38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司MCU客户在2024年或将基本完成去库存，需求或逐步企稳。公司MCU业务2023年最大的挑战是工业客户去库存，对整体营收等影响明显，2024年工业客户库存会基本上陆续去化完毕，开始正常提货。上半年消费市场也有小幅回暖，下半年或将迎来边际改善。 投资建议：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能，美光等减产利基DRAM背景下，供给收紧，利基DRAM逐步涨价。公司与长鑫科技紧密合作，新业务放量在即。此外，公司NOR、SLCNAND、MCU等产品价格逐步企稳回暖，下游需求逐步回升，公司产品不断迭代，产品销量或继续增长，产品结构逐步丰富升级。我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.89、15.60、19.88亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、41、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）新产品进展不及预期风险；3）价格下降风险。

7月9日公司发布2024半年度业绩预告，2024年上半年公司实现营收约36.09亿元，同比增长21.69%，归母净利润为5.18亿元左右，同比增加54.18%左右。预计扣非归母净利润为4.74亿元左右，同比增加72.07%左右。 营收稳步增长，单季度盈利能力大幅改善。单季度数据看，24Q2公司实现营收约19.82亿元，同比增长22%，环比增长21.8%；实现归母净利润为3.13亿元，同比增长68.3%，环比增长52.7%。 单季度净利润同环比增幅显著大于营收增幅，表明公司盈利能力得到大幅改善。 下游需求回暖及产品线持续拓展推动业绩高增。24年上半年业绩高速增长主要归因于：1）消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长。2）公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断优化产品成本，多条产品线竞争力不断增强：SLCNANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，DRAM完整布局DDR3和DDR4两条产品线，已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，MCU产品已成功量产46大产品系列、超过600款。 大厂加快退出利基DRAM市场，公司迎来替代机遇。4月22日，在公司发布调研记录中表示2024Q1利基DRAM价格已经实现温和上涨，并预估24Q2-Q3将持续温和上涨。5月13日，根据中国台湾《经济日报》报道，业界传出，全球前二大DRAM供应商韩国三星、SK海力士全力冲刺HBM与主流DDR5规格内存，下半年起将停止供应DDR3利基型DRAM，同时台湾最大DRAM芯片制造商南亚科目前产能主力也开始大幅转向DDR4及DDR5，DDR3仅开始接受客户代工订单，引起市场抢货潮，导致DDR3价格飙涨，最高涨幅达二成，且下半年报价还会再上扬。我们持续看好公司未来有望受益于存储大厂退出利基DRAM市场的成长机遇。 考虑存储器持续涨价因素，我们上调公司2024-2026年归母净利润为12.52/20.56/27.92亿元，对应PE为51/31/23倍，维持“买入”评级。 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

维持“增持”评级，上调目标价至113.10元。24年Q2需求持续向上，符合Q1季报后周期底部判断，Q2无论是营收还是利润均超预期恢复，故上调24-26年EPS为1.74/2.45/3.43元（原值24-26年EPS为1.49/2.28/3.24元）。公司存储和MCU均处于周期底部，Nor稼动率逐步满产，SLCNand和利基DRAM价格温和上涨，受益产能扩张和新品迭代，加速国产替代进程。考虑到存储行业2024年平均估值为56倍PE，公司是国内存储龙头，且具有利基DRAM的稀缺性，给予一定估值溢价，给予其2024年65倍PE，上调目标价至113.10元。 Q2预告业绩超预期，市场底部在Q1已现，Q2需求持续向上，盈利能力随着存储产品涨价加速改善。根据业绩预增公告，公司24H1实现营收约36.09亿元，YoY+21.69%，归母净利润5.18亿元左右，YoY+54.18%，扣非归母净利润4.74亿元，YoY+72.07%。单就Q2业绩而言，24Q2实现营收19.82亿元，YoY+22%，QoQ+22%；归母净利润3.13亿元，YoY+68%，QoQ+53%；扣非归母净利润2.90亿元，YoY+100%，QoQ+58%。无论是营收还是净利润，均超预期，整体盈利能力持续改善。这主要因为24H1消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长。另外，公司保持以市占率为中心，持续投入资金优化产品成本，公司多条产品线竞争力不断增强，毛利率预计有望持续改善。 周期底部，大厂产能转移+消费端和网通端需求回暖，利基型芯片涨价趋势持续。从利基DRAM到SLCNAND，再到Nor，价格依次温和上涨，深度受益周期复苏。1）利基DRAM从23年底持续涨价，且公司深度布局产品线，预计24年和长鑫的自有产品代工的关联交易金额为8.52亿元；2）SLCNAND下游网通端需求逐步恢复，运营商招标重新开始启动，且已经开始涨价；3）Nor和MCU领域，根据多家友商公司业绩预告可知，整体需求恢复较好，且Nor有望于24H2开始涨价，届时毛利率将进一步提升。全产品线全面恢复，公司基本面向上趋势明显。 催化剂：Q3持续涨价；需求持续向上。 风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。

“存储+MCU+传感”多领域布局的头部 IC 设计厂商。 公司是国内“存储+MCU+传感”龙头公司，产品全面覆盖消费、工业、汽车市场，公司深耕研发，充分受益于国产替代浪潮以及行业周期底部反转，随着公司在自有品牌 DRAM 持续深耕，公司未来长期盈利空间将进一步打开。 存储芯片拐点已至，公司“NOR+DRAM+NAND”多领域布局。 随着存储市场逐步回暖，Flash 行业景气度持续重新上行，公司在消费电子、工业、汽车等领域持续渗透， 2023年公司 NOR Flash 出货达到历史新高，预计 2024年仍保持市占率优先策略，进一步巩固 NOR Flash 行业龙头地位；公司协同发展 NAND 产品线，向汽车、工业市场持续开拓，公司 GD5F 全系列产品通过 AEC-Q100车规级认证，与车规级SPI NOR Flash 互补搭配，有望进一步发力汽车电子市场；在 DRAM领域，公司持续投入研发，利基型 DDR3L、 DDR4覆盖容量 1-8Gb，同时推进 1Xnm 级工艺制程下的 DRAM 技术，自 23Q3起公司专注自有品牌 DRAM 产品，供应链与国内头部厂商合作，公司 DRAM 业务天花板有望持续抬升。 国内 MCU 龙头进军车规市场，传感器业务多领域布局。 公司目前MCU 产品已成功量产 46大产品系列，超过 600款 MCU 产品供市场选择，公司推出 GD32A503系列车规级 MCU 产品，进一步提升公司在车规和工业的市场份额，随着消费、工业市场的逐步回暖，我们认为 MCU市场将会在下半年触底，库存和价格将逐步回暖，公司在 MCU 市场布局多年，有望实现率先复苏。 投资建议： 存储市场底部反转信号明显，公司产品线持续提升市场占有率，产品竞争力逐步加强。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 74.91/92.99/105.92亿元，预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 11.67/15.57/19.64亿元，当前市值对应 PE 为 52.48/39.34/31.19倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产品价格回升不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险；下游需求增速放缓的风险。