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兆易创新 计算机行业 2021-12-07 180.72 -- -- 185.67 2.74%
185.67 2.74% -- 详细
事件:公司发布《关于2022年度日常关联交易预计额度的公告》。 研自研DRAM持续拓展,DDR3、DDR4有望大幅放量。公司公告2022年预计从关联方长鑫存储采购DRAM代工金额约1.35亿美元。2021年1-11月公司从长鑫存储采购DRAM代工实际金额0.30亿美元。2022年预计采购金额数为2021年1-11月合计数的4.5倍,自研DRAM进入加速放量期。 DRAM技术壁垒高,市场集中且处于垄断态势。DRAM即动态随机存取存储器,是当前市场中最为重要的系统内存,在计算系统中占据核心位置,广泛应用于服务器、移动设备、PC、消费电子等领域。因极高的技术和资金壁垒,DRAM领域市场处于高度集中甚至垄断态势。 入代销方式切入DRAM市场,积累丰富客户资源。公司于2020年开始代销长鑫存储DRAM产品,2021年6月推出首款自有品牌DRAM,主要面向消费类、工业控制类及汽车类等利基市场,应用于机顶盒、电视、监控、网络通信、智慧家庭、平板电脑、车载影音系统等诸多领域。 面向消费电子等利基市场,DRAM成为新营收贡献点。公司于2021年6月量产的首款4GbDDR4产品,已在消费类应用领域通过了众多主流平台的认证,广泛应用在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等领域,同时也在积极扩展在平板电脑、车载影音系统等领域的应用。同时,公司已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任,为后续长期合作打下了坚实基础。 保持工艺制程代差优势,持续降低产品成本。公司2021年6月量产19nm,4GbDDR4。公司规划中的DRAM产品包括DDR3、DDR4、LPDDR4,制程在1Xnm级(19nm、17nm),容量在1Gb~8Gb。公司积极研发17nmDDR3产品。在利基市场,公司DRAM产品在工艺制程上保持代差优势,有利于降低产品成本。公司与长鑫存储的紧密合作关系,为公司DRAM产品提供稳定产能保障。 盈利预测:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为22.22/28.16/34.03亿元,应对应12月月1日股价PE分别为35/28/23倍倍,维持持“买入”评级。 风险提示:行业供需格局改善、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。
方竞 9
兆易创新 计算机行业 2021-12-06 170.98 -- -- 185.67 8.59%
185.67 8.59% -- 详细
事件:11月30日,兆易创新发布 2022年日常关联交易预计额度公告,公司预计2022年向长鑫存储采购代销DRAM 产品10.8亿元,自研DRAM 从长鑫存储采购代工8.6亿元。 点评: 自研DRAM 加速放量,我们预计2022年贡献营收16.5亿元。公司自研DRAM 芯片已于今年6月量产,该自研产品实现了从设计、流片,到封测、验证的全面国产化,并在消费类领域应用并通过了众多主流平台的认证。2022年公司将不断推出DRAM 自研新品,预计自研DDR3、DDR4从长鑫存储采购代工金额8.6亿元,同比增长355%。参考北京矽成的DRAM 芯片毛利率35%左右,代工成本占芯片成本的约80%来计算,预计可贡献营收16.5亿元。公司预计2022年代销DRAM 采购金额10.8亿元,同比增长6%。公司未来重点将着力于自研DRAM 芯片,代销DRAM占比逐步下降,DRAM 芯片营利有望大幅提升。 利基型DRAM 价格相对稳定,市场需求依然强劲。当前DRAM 合约价格跌势短期已近尾声,后续跌价空间极为有限。已有部分DRAM 大厂去库存完毕,我们预计2022年Q1DRAM 价格跌幅有望小于市场预期,3Q22价格有望反弹。而公司DRAM 芯片主要面向电视机、机顶盒、监控、网络通信等利基市场,利基市场需求持续强劲,价格相对更加稳定。此外,公司亦有规划车规级DRAM 芯片,根据公司预计将使用17nm 工艺,产品线不断丰富,助推业绩稳步增长。 随着自研DRAM 加速放量,公司再添强劲增长动力,国内存储芯片龙头厂商地位愈加稳固,MCU + NOR Flash + DRAM + Sensor 四大产品线并驾齐驱,明年业绩值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为23.3/32.3/41.0亿元,对应12月2日收盘价(169.79元/股)PE 估值分别为49/35/28倍。维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险;上游涨价风险;下游需求趋缓风险。
兆易创新 计算机行业 2021-12-03 170.00 -- -- 185.67 9.22%
185.67 9.22% -- 详细
兆易创新发布22年关联交易预计额度,其中自有品牌采购代工预计8.6亿(21年年1-11月实际发生1.89亿),同比大幅度增长。代工采购的大幅度增加意味着公司自研DRAM的客户进展、销售渠道全面进展顺利,正式进入爆发式放量阶段!研自研DRAM收入体量有望达到16~17.6。亿元。按照公司招股说明书(2016年),晶圆成本占总成本约80%,封测成本占15~20%(当时业务NOR为主);另外,普冉股份招股书(2020年)披露晶圆成本占总成本70%左右,东芯股份招股书(2021年)披露晶圆厂成本占总成本80%左右;我们假设晶圆成本占总成本7~8成左右。我们测算收入:在利基型存储芯片成本科目中封测成本占比25-30%,代工成本占比70-75%,即8.6亿的晶圆采购对应约11.5~12.3亿成本,考虑到初期DDR4产品毛利率较低,综合毛利率按照30%假设,对应收入即16~17.6亿元体量。 研发持续高投入,新品开发及验证持续突破。1)MCU爆发式增长,国产替代正当时!21年MCU极度缺货背景下,国内32位第一的GD32全系列产品替代加速,增速超过220%。21H1公司量产了电机驱动芯片(应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机)和电源管理芯片(应用TWS耳机、便携医疗设备等);且成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品。2)NORFlash车规级业务进展喜人!其中GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证,产品线全面覆盖2Mb-2Gb容量,GD25系列已在多家车企批量采用!3)自研DRAM正式放量,提升空间大!已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任,为后续长期合作打下了坚实基础。 MCU长期有望实现穿越周期增长。从三个角度理解公司MCU长期增长,1)MCU市场规模在不断增长,市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益;2)全球各地本土化供应链保障需求提升,本土化供应链的长期布局是大趋势;3)客户认可公司现有产品,并有望在未来持续合作,兆易产品线丰富完善,实现原生增长。 盈利预测及投资建议:我们预计2021/2022/2023年公司实现营收83.29/115.89/147.12亿元,归母净利润23.07/30.54/40.33亿元,对应PE43.6x/32.9x/24.9x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,新制程工艺进展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2021-11-22 158.65 -- -- 185.67 17.03%
185.67 17.03% -- 详细
公司是国内储存与 MCU 双龙头,已形成闭环业务布局 公司专注储存与控制芯片设计,主要产品包括 NOR flash、NAND Flash、DRAM 利基型存储以及 MCU 芯片、指纹识别芯片等,其中在多项业务上已成为国内龙头。2019年收购思立微,公司切入传感赛道。至此公司形成了“存储+控制+传感”系统性战略布局,为打造一体化解决方案并进军物联网市场做好了充分准备。 NOR Flash 景气度维持高位,公司车规级产品进展顺利 NOR Flash具有读取速度快、支持芯片内计算、性价比高的优点,在物联网、汽车电子等领域具有其独特优势。受益于下游需求旺盛与供给有限,2021年以来 NOR Flash 出现缺货涨价的情况,近期虽然 DRAM 现货价格有所回落,但 NOR Flash 交期与价格仍然保持高位。公司 NOR Flash 产品齐全,工艺制程从 65nm 向 55nm 演进,随着华虹无锡 12寸新增产能逐渐释放,公司下半年产能增量明显。车规级产品进展方面,2Gb 大容量 GD55也已通过车规级 AEC-Q100认证,车规级 SPI NOR 实现2Mb-2Gb 全容量覆盖。长期看,NOR Flash 行业未来新增产能有限,公司将享受市占率提升与行业高景气的红利。 首款 DRAM 自研产品顺利推出,利基 DRAM 业务蓄势待发 公司通过与合肥长鑫合作,切入 DRAM 赛道。预计 2021年代销长鑫 DRAM约 20亿元。自研产品方面,2021年 6月公司首款自研 19nm DDR4产品实现量产,主要面向 IPC、TV 等消费类利基市场,17nm DDR3正在研发。目前行业内利基型 DRAM 主流工艺节点为 3Xnm-20nm,公司产品的工艺节点是 17-19nm,具有较强的竞争力。公司在利基存储市场具有领先的销售渠道和品牌优势,也将助力公司未来 DRAM 业务实现快速放量。 公司 MCU 主流与创新并进,业务迎来快速增长 公司是国内最大的32位通用 MCU 制造商,产品品类丰富,最新的 MCU 车规产品已经成功流片,将主要用于车身域的控制。2021H1公司 MCU 业务实现营收 7.97亿元,同比增长 222.1%,主要得益于公司 MCU 产品在行业景气下实现量价齐升。目前虽然渠道端 MCU 价格略有松动,但原厂价格与交期依然在走高,全球 MCU 紧缺加速公司产品在国产替代方面的导入进程,长期空间广阔。 投资建议 公司将深度受益于下游新兴电子产业快速发展带动的存储与控制芯片市场规模的增长,并且在全球产能吃紧和寻求国产替代的大趋势的协同促进下,公司的 NOR Flash 和 MCU 业务都将迎来量价齐升。我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 93.9、125.4和 154.6亿元,分别同比增长 108.9%、33.6%、23.3%;实现归母净利润 22.4、27.2和 31.8亿元,分别同比增长 154.7%、21.5%、16.9%;目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 48.4、39.9以及 34.1倍,首次给予推荐评级。 风险提示 下游需求不及预期,公司新产品推进不及预期的风险
兆易创新 计算机行业 2021-11-05 170.00 -- -- 172.12 1.25%
185.67 9.22% -- 详细
事件: 10月 27日,公司发布 3季报。公司 2021前三季度营业收入为 63.3亿元,同比增长 99.45%;实现归母净利润 16.48亿元,同比增长 144.92%;实现扣非归母净利润 15.64亿元,同比增长 171.76%。 点评: 单季度来看,毛利率提升显著。公司 2021Q3营业收入为 26.89亿元,单季环比增长 32.02%,单季同比增长 77.39%;实现归母净利润 8.62亿元,单季环比增长78.05%,单季同比增长 178.47%;实现扣非归母净利润 8.24亿元,单季环比增长77.70%,单季同比增长 212.11%。 公司 2021前三季度毛利率为 44.32%,同比增长 3.65pcts;净利率为 26.04%,同比增长 4.84pcts。公司 2021Q3毛利率为 49.8%,单季环比增长 5.99pcts,单季同比增长 9.03pcts;净利率为 32.07%,单季环比增长 8.29pcts,单季同比增长11.64pcts。 收入拆分来看,MCU+NOR 量价齐升。公司业绩大幅增长主要系收入和毛利率均显著提升。收入端:21Q3收入约 27亿元,环比增长约 32%,其中 MCU 单季收入约8亿元,达到 21H1水平;Nor 单季收入环比增加约 20%。传感器收入约 2亿元,接近 21H1水平。公司各业务线收入大幅增长主要系各产品线需求饱满,供需紧张下价格上行以及产品结构不断优化所致。Nor Flash 在 3季度大容量 nor 出货占比提升,nor 处于持续涨价中。MCU 在 6月份较大幅度上调价格后,3季度环比 2季度收入和毛利率均有大幅提升。传感器业务产品品类不断扩张,毛利率也呈向上趋势。 产品结构不断优化,周边产品不断增多。Nor Flash 产品逐渐向高容量产品靠拢,收入占比逐渐增大,下游从消费电子逐渐向高价值量领域汽车和工控领域不断拓展; MCU 产品不断从消费电子端向汽车 MCU 和工控 MCU 拓展,价值量不断提升;DRAM产品自研比例逐步提高,毛利率改善明显。三大业务线产品结构同步优化,高价值量产品占比逐渐上升,有望碾平部分产品周期性影响。21H1公司量产了电机驱动芯片和电源管理芯片,成功开发出无线产品线第一代 WIFI 产品,以及第一代低功耗产品。WIFI 产品主要针对智能家电、IOT 智能终端等应用,低功耗产品主要针对工业表计、医疗可穿戴等电池供电设备,预计将于 2021年 4季度向市场推出。公司车规级 MCU 预计年底左右提供样品供客户测试,有望在 2022年中左右实现量产。 公司规划中的 DRAM 产品包括 DDR3、DDR4、LPDDR4,目前 17nm DDR3产品正在积极研发中。 MCU 市场规模不断扩大,公司进展顺利:根据 IC Insights 的数据显示,全球 MCU产品出货量从 2015年 221亿颗增长至 2020年 361亿颗,市场规模从 2015年的159亿美元增长至 2020年 207亿美元。随着物联网终端需求不断推进,汽车驾驶信息系统、油门控制系统、自动泊车、先进巡航控制、防撞系统等 ADAS 系统对 32位 MCU 芯片需求量将大幅度提升,车载和工控领域将是 MCU 行业未来在全球市场中开拓的主要目标市场。 思源黑体(修正) 2021年上半年,公司 MCU 产品在工业(能源电力、工业自动化)、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现良好增长。公司第一颗车规级 MCU 产品已流片,该产品主要面向通用车身市场,预计年底左右提供样品供客户测试,力争 2022年中左右实现量产。 盈利预测、估值与评级:公司作为国内传统 Nor Flash 龙头厂商,积极开拓 MCU和利基型 DRAM 两块业务,未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景气周期,长期产品结构将不断优化;利基型 DRAM 空间巨大且技术实力领先;MCU 空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好,各产品线量价齐升,产品结构逐步改善,我们看好公司未来发展,我们上调公司 2021-2023年净利润分别为 22.71亿元(+49%)、27.36亿元(+34%)、37.22亿元(+22%),对应 PE 分别为 50x、41x、30x,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险,国产替代不及预期风险。
兆易创新 计算机行业 2021-11-01 165.90 216.70 36.46% 174.88 5.41%
185.67 11.92% -- 详细
事件:10月27日,公司发布2021年三季度报告。2021年前三季度实现营收63.3亿元,同比上升99.45%;归母净利润16.48亿元,同比上升144.92%;扣非净利润15.64亿元,同比上升171.76%。 QQ33加速高增长,利润率不断提升:公司Q3单季度主营收入26.89亿元,同比上升77.39%,环比提升32.02%。Q3单季度归母净利润8.62亿元,同比上升178.47%,环比提升78.05%;扣非净利润8.24亿元,同比上升212.11%,环比提升77.70%。受益于产品结构优化及售价提升,公司营收及盈利水平均保持高速增长。Q3毛利率提升至49.80%(+5.99pcts),净利率提升至32.07%(+8.29pcts),盈利能力显著增强。 供需持续紧张,存储芯片、MCU芯片量价齐升:下游市场景气度较高,市场供需持续紧张。根据投资者调研纪要,存储器业务领域,NORFLASH消费电子、可穿戴设备整体需求平稳、高端产品需求提升,汽车电子、工业互联、物联网等新领域对存储芯片数量及容量需求均有提升。MCU市场缺货严重,供需缺口较大,受益日趋完善的产品体系以及长期积累的生态体系效应,业务增速较大。根据公司三季报,前三季度存储芯片业务收入同比增加约19.34亿元,增幅82.73%;微控制器业务收入同比增加约10.97亿,增幅222.03%;传感器业务同比增加约1.13亿元,增幅33.87%。Q3单季度存储芯片业务收入同比增加6.51亿元,增幅63.69%;MCU业务收入同比增加约5.48亿元,增幅221.95%。 卡位3322位位MCU最优赛道:,国产替代带来新机遇:根据MorganStanleyResearch,2020年全球32位/8位/16位MCU市场规模分别为104/40/30亿美元。32位MCU市场规模成长迅速,近5年CAGR约11%。随着物联网终端需求不断推进,汽车驾驶信息系统、油门控制系统、自动泊车、先进巡航控制、防撞系统等ADAS系统对32位MCU芯片需求量将大幅度提升,车载和工控领域将是MCU行业未来在全球市场中开拓的主要目标市场。公司GD32包含入门级、主流、高性能3大产品线、28个产品系列,占据32位MCU最优成长赛道,在工业、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现增长。根据半年报,公司MCU产品正稳步进入车规市场,第一颗面向通用车身市场的最新车规级MCU产品已流片,预计年底提供样品供客户测试,22年中量产并贡献营收。新品方面,电机驱动芯片和电源管理芯片量产;无线产品线的第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品已成功开发,根据9月投资者关系记录,预计21Q4推向市场。投资建议:考虑到公司盈利能力不断增强,MCU市场的高速增长,DRAM逐渐放量等因素,我们预计公司2021年~2023年收入分别为89.76亿元、118.84亿元、156.87亿元,归母净利润分别为23.29亿元、30.7亿元、37.45亿元,EPS分别为3.5元、4.61元和5.63元,对应PE分别为47倍、36倍和29倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期;制程切换进度不达预期;晶圆产能扩张不达预期;MCU景气度不及预期;商誉减值风险。
兆易创新 计算机行业 2021-11-01 165.90 -- -- 174.88 5.41%
185.67 11.92% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。 MCU、存储景气度不减,Q3继续高增长。2021年1-9月公司实现收入63.30亿元,同比+99.45%;归母净利润16.48亿元,同比+144.92%。 2021Q3单季度收入26.89亿元,同比+77.39%,环比+32.00%;归母净利润8.62亿元,同比+178.47%,环比+78.10%。 高毛利率产品占比提升,公司盈利能力不断增强。2021年1-9月公司毛利率为44.32%,同比+3.65pct;净利率为26.04%,同比+4.84pct。2021Q3单季度毛利率为49.80%,环比Q2增加5.99pct;净利率为32.07%,环比Q2增加8.29pct。供应紧张情况下,公司产品涨价及高毛利产品占比增多,带动毛利率和净利率持续提升。期间费用率方面,2021年1-9月公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为3.87%、4.47%及9.30%,均较去年同期小幅下降。 Nor Flash 汽车及工业占比提升,期待自研DRAM 放量。2021年1-9月,公司存储芯片收入42.72亿元,同比+82.73%,占收入比重为67.48%。 Nor Flash 产品中,汽车及工业占比快速提升,带动营收增长。公司首款自研DRAM 产品已量产,凭借代销积累的客户资源,公司自研DRAM产品有望实现加速导入。公司与合肥长鑫合作紧密,为DRAM 产品提供稳定产能保障。 MCU 发展迅猛,Q3继续保持2倍以上增长。2021年1-9月公司MCU产品收入15.91亿元,同比+222.03%,MCU 占收入比重快速提升,由2021H1的21.89%提升至25.14%。公司产品主要为32位通用MCU,应用领域广泛。此外,公司首颗面向通用车身市场的MCU 产品已流片,预计年底送样客户测试,2022年中实现量产。物联网和汽车智能化的发展对MCU 需求大幅提升,预计MCU 供给紧张在短期内仍将维持。 盈利预测: 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为20.57/26.12/31.42亿元,对应10月29日股价分别为39/31/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业供需格局改善、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。
王芳 5
兆易创新 计算机行业 2021-10-29 172.00 -- -- 176.95 2.88%
185.67 7.95% -- 详细
一、事件概述 2021年10月27日公司公告,2021年Q3单季实现营收27亿,同比+77%。 二、分析与判断 MCU单季营收与21H1相当,Q3业绩大超此前我们预期 1)21年Q3:实现营收26.9亿,同比+77%,环比+32。毛利率50%,同比+9pct,环比+6pct,主要是提价影响。归母净利润8.6亿,同比+178%,环比+78%。净利率32%,同比+12pct,环比+9pct。 2)前三季度:实现营收63.3亿,同比+99%。毛利率44%,同比+3.65pct。归母净利润16.5亿,同比+145%。 MCU:大陆32位龙头,Q3营收超两倍增长,预计明年工业放量 1)21Q3实现营收8.0亿元,同比大增222%,与21H1体量相当,已步入发展快车道。 2)大陆32位龙头,中高低端内核全面覆盖,料号近400种(对标海外近千种,大陆普遍少于100种),大市场+低自给率,叠加贸易摩擦+缺货潮,公司迎来发展黄金窗口期。 3)2020年公司产品大多用于扫地机器人等消费电子市场,未来进一步拓展工业、汽车。 4)海外MCU龙头业绩会上普遍表示,景气可以维持至2022 年,乐观至2023年。 5)产能端,包括华虹、台积电等积极扩产可能带来产能增量,叠加先进制程往55nm进步,带来单晶圆切割数量的增加。 NOR:大陆龙头、全球第三,行业高景气叠加产品升级带来稳健增长 1) 存储业务(含DRAM)实现营收16.7亿,同比增长77%。 2) 海外MCU龙头业绩会上普遍表示,景气看到2022年,乐观有望持续至2023年。 3) 产能有保证:大陆代工厂包括华虹等扩产有望带来产能增量,叠加制程持续从65nm向55nm转换,带来单晶圆切割数量的增加。 DRAM: 自研:DDR4正在爬坡,17nm DDR3正在自主研发,明年有望贡献业绩。 三、投资建议 公司21Q3业绩超过此前我们预期,我们上调公司21-23年归母净利润至24/35/47亿元,对应PE为41x/28x/21x,参考SW半导体2021/10/27PE(2021)估值61倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
兆易创新 计算机行业 2021-09-15 154.08 -- -- 157.25 2.06%
185.67 20.50%
详细
公司发布 2021年半年报:报告期,实现营收 36.41亿元,同比增长 119.62%; 归属于上市公司股东的净利润 7.86亿元,同比增长 116.32%。 支撑评级的要点各产品线需求强劲,多元化供应链保障产能。报告期内,公司营收同比增长 120%,主要得益于公司产品需求强劲,各产品线收入均有所 增加 ,其中存储器业务增加约 12.83亿元,微控制器业务增加约 5.5亿元,传感器业务增加约 1.48亿元。在产能保障方面,公司已与多个供应商形成良好合作关系,新产品新工艺按预期计划导入量产,各产品线供货稳定,预计 2021年全年公司产能将保持增长。 “MCU 百货商店”布局逐步完善,为公司发展注入新的增长动力。公司是国内 32bit MCU 领导厂商,受益于下游的强劲需求,上半年 MCU 产品实现营收 7.97亿元,同比增长 222.1%,在工业、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域均实现良好增长。从产品系列看,目前,公司已成功量产 28个通用 MCU 系列,能够为客户提供入门级、主流型、高性能等丰富的功能和容量选择,也是全球首个推出基于 RISC-V 内核的 32位通用 MCU 产品。另外,公司第一颗车规级 MCU 产品已流片,产品主要面向通用车身市场,预计年底左右提供样品供客户测试,力争 2022年中左右实现量产。 自研 DRAM 推出,打开新的成长空间。公司第一颗自有品牌的 DRAM 产品(19nm,4Gb)已于 2021年 6月量产,主要面向利基市场,规划中的DRAM 产品包括 DDR3、DDR4、LPDDR4,制程在 19nm、17nm,容量在1Gb~8Gb。目前 17nm DDR3产品正在积极研发中。在利基市场,公司 DRAM产品在工艺制程上保持代差优势,有利于降低产品成本。公司与长鑫存储的紧密合作关系,为公司 DRAM 产品提供稳定产能保障。同时,依托于多年积累的、完善的销售网络和技术团队,公司能够为客户提供快速的本地化服务响应和技术支持。 估值考虑 MCU、Nor 需求强劲,盈利能力提升,调整公司 21~23年 EPS 至2.46/3.21/4.14元,当前股价对应 PE 分别为 72/55/42X,维持增持评级。 评级面临的主要风险行业景气度不及预期,新产品推进不及预期,产能供给低于预期。
兆易创新 计算机行业 2021-09-03 151.50 212.37 33.73% 162.58 7.31%
181.41 19.74%
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业绩总结:2021H1,公司实现营业收入36.4亿元,同比增长119.6%;实现归母净利润7.9亿元,同比增长116.3%。 下游需求旺盛,公司营收与利润双增长。2021H1:1)从营收端来看,消费电子、物联网、工业互联、汽车电子等应用领域需求旺盛,公司把握客户多样化需求,完善了以存储、MCU 和传感器为三大方向的业务布局,实现营收高速增长,报告期内公司总营收实现同比增长119.6%。2)从利润端来看,公司坚持通过自主创新提供可靠的、具有竞争力的产品,维持了稳定的高利润率水平,报告期内公司综合毛利率为40.3%,同比下降0.3pp;净利率为21.6%,同比下降0.3pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为3.6%,同比下降0.2pp;管理费用率为5.0%,同比下降0.9pp;研发费用率为10.1%,同比下降3.2pp。 完善存储业务布局,自研DRAM产品贡献新增长点。公司凭借在存储市场的深厚积累,于2021年6月量产了首款自研的4Gb DDR4产品。该产品已通过了众多主流平台的认证,目前已在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等领域广泛应用。同时,公司已在 IPTV、安防及消费类等领域获得了 DRAM 客户的订单和信任,为后续长期合作打下了坚实基础。公司将在未来推出更多自研DRAM 产品,有望进一步打开销售收入与利润空间。 MCU产品持续放量,新领域带来增长动能。2021年,公司MCU产品在工业、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域增长良好。 同时,公司于2021年量产了电机驱动芯片和电源管理芯片,并成功开发出无线产品线第一代WIFI 产品以及第一代低功耗产品。该WIFI 产品与低功耗产品预计将于2021年4季度向市场推出。另外,公司MCU产品正稳步进入车规市场。 公司第一颗车规级 MCU 产品已流片,该产品主要面向通用车身市场,预计21年底可提供样品供客户测试,2022年可实现量产。公司不断丰富工规、车规、消费等领域产品,为公司MCU 业务持续增长提供动力。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS 分别为2.72元、3.51元、4.53元,未来三年归母净利润复合增速有望达到50%以上。我们保守给予公司2021年78倍PE 估值,对应目标价212.37元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球宏观经济波动的风险;新冠疫情反复导致下游需求或不及预期。
兆易创新 计算机行业 2021-09-03 151.50 -- -- 162.58 7.31%
181.41 19.74%
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收入利润翻倍增长,盈利水平环比改善。2021H1公司实现收入 36.41亿元,同比+119.62%;归母净利润 7.86亿元,同比+116.32%,扣非后归母净利润 7.40亿元,同比+137.60%。Q2单季实现收入 20.37亿元,同比+138.98%;归母净利润 4.84亿元,同比+148.03%。2021H1公司毛利率为 40.27%,净利率为 21.58%,较上年同期持平。对比 2021Q1,毛利率增加 4.51pct,净利率增加 2.8pct,盈利能力环比改善。 Flash 产品不断升级,制程切换节约生产成本。2021H1公司存储芯片收入 25.98亿元,同比+97.52%。报告期内,公司 Flash 产品在 TWS 耳机、PC、电表、安防监控、汽车电子等领域表现亮眼。GD55的 2G 大容量产品通过车规认证,SPI NOR Flash 车规级产品 2Mb~2Gb 容量全线铺齐。工艺制程上,SPI NOR Flash 55nm 制程已全线量产,结合客户需求将持续从 65nm 向 55nm 转换。 自有品牌 DRAM 量产,贡献营收新增长。2021年 6月,公司推出首款自有品牌 DRAM(19nm,4Gb)产品,主要面向消费、工控及汽车等利基市场。此外,17nm DDR3产品正在积极研发中。在利基市场,公司DRAM 产品在工艺制程上保持代差优势,有利于降低产品成本。公司于2020年通过代销切入 DRAM 市场,自有品牌产品的推出有助于扩充公司存储产品线,贡献营收新增长点。 MCU 需求旺盛,持续开拓保障增长。2021H1公司 MCU 产品收入 7.97亿元,同比+222.12%。公司 MCU 主要基于 ARM Cortex-M 系列及 RISCV 内核的 32位通用产品,应用领域广阔,包括工业控制、医疗、安防、汽车仪表、娱乐影音等。报告期内,公司量产了电机驱动和电源管理芯片,成功开发出第一代 WIFI 产品和第一代低功耗产品。 车规级 MCU 流片,有望打开成长新空间。报告期内,公司第一颗车规级 MCU 产品已流片,该产品主要面向通用车身市场,预计年底供样给客户测试,2022年实现量产。随着新能源汽车快速增长,汽车 ADAS 系统对 32位 MCU 芯片需求大幅度提升,预计将打开新成长空间。 盈利预测:我们预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为17.16/22.88/28.86亿元,对应当前股价 PE 分别为 48/36/29倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2021-09-02 151.65 253.76 59.80% 162.58 7.21%
176.95 16.68%
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事件:公司发布21上半年业绩报告。 核心观点 收入利润均翻倍增长,上半年业绩创近年最佳。公司211H 取得营收36.4亿元,yoy+120%,其中二季度收入约20.4亿元,yoy+139%,QoQ+27%。 上半年公司三大业务存储器、MCU、传感器齐头并进,收入分别大幅增长98%/222%/162%。211H 毛利率为40.27%,同比微降0.3pct,其中二季度毛利率43.81%,环比改善8.1pct。公司211H 取得扣非归母净利润7.4亿元,yoy+138%,收入利润均超翻倍增长,创近年来历史新高。与此同时,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长66%至3.7亿元。 闪存市场持续景气,向车载应用开拓,自研DRAM 未来可期。公司211H存储业务取得收入近26亿元,yoy+98%,占比71%。在行业持续高景气下,公司针对不同应用市场的多样化产品组合全面受益,其中在汽车电子领域,公司GD552G 大容量产品通过车规AECQ-100认证,Flash 车规级产品2Mb~2Gb 容量已全线铺齐,已在多家汽车企业批量采用,产品线向高附加值领域不断突破升级。此外,公司首款自研DRAM 产品4Gb DDR4于今年6月量产,已在IPTV、安防及消费类等领域获得相应订单,公司自有DRAM品牌收入占比有望提升,成为未来新的收入贡献点。 MCU 迎来高速发展,新品推出进展顺利。211H MCU 业务取得收入约8亿元,yoy+222%,占比22%。1)工控领域,公司于今年量产了电机驱动芯片,可应用于应用于电动工具、机器人、工业自动化等方面;2)消费电子和IoT 领域,公司成功量产电源管理芯片并已成功开研发出第一代WIFI 无线产品以及第一代低功耗产品,预计将于21Q4推出。3)汽车电子领域,公司MCU 产品正稳步向车规级市场推进,第一颗车规级MCU 产品已流片,主要面向通用车身市场,预计将于年底供客户测试,有望于22年年中实现量产。公司产品线不断丰富,打开工业、汽车等高端应用领域增量空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年归母净利润分别为16.2、21.4和26.0亿元(原21-22年预测为14.5、18.7亿元,主要上调了MCU 业务收入预测),对应每股收益分别为2.44、3.23、3.91元,根据可比公司21年平均104倍估值,对应253.76元,由于公司MCU 业务发展超出我们此前预期,因此上调至买入评级。 风险提示 存储业务不及预期;新品研发不及预期;商誉减值风险。
王芳 5
兆易创新 计算机行业 2021-09-01 153.05 -- -- 162.58 6.23%
176.95 15.62%
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一、事件概述2021年8月27日公司公告,21年上半年实现营收36亿元,同比+120%。 二、分析与判断 营收和净利润增速双双创历史新高,龙头迎来黄金增长期1)1H21:实现营收36亿元,同比+120%,三大业务线均实现高速增长,其中存储同比+98%,MCU 同比+221%,传感器业务同比+163,占总营收的比例依次为71%/22%/7%,与2020年全年相比,依次降低2pct、提升5pct、降低3pct,MCU 占营收的比例提升。毛利率40%,同比-0.3pct,环比+5pct,剔除毛利率较低的DRAM 代销业务,我们估计其他业务毛利率同比提高约3~5pct;归母净利润7.9亿元,同比+116%。归母净利润7.9亿元,同比+116%。存货达11亿,相比年初增加3.7亿元,主要因公司积极备货,采购额增加。 2)2Q21:实现营收20亿元,同比139%,环比+27%,Q1高景气持续;毛利率44%,同比+3.6pct,环比+8.1pct;归母净利润4.8亿元,同比+148%,环比+61%。 MCU:大陆32位绝对龙头,H1营收超两倍增长,明年汽车有望开始贡献营收1)21H1实现营收8.0亿元,同比大增222%,环比增长57%,已步入发展快车道。我们判断全年公司MCU 营收有望达18-20亿,同比大增138%-165%。 2)大市场(2020年全球175亿美金,2020-2025CAGR 8%,大陆占全球约23%)+国产化率低仅约为10%,叠加贸易摩擦+缺货潮,大陆领头企业迎来发展黄金窗口期。公司系大陆32位龙头,已推出采用ARM M3、M4、M23、M33内核产品,为大陆高端产品领导者,根据官网数统计,公司型号已拓展近400种,大陆其他厂商普遍少于100种,海外大厂近千种。根据IHS 数据,在大陆ARM 核MCU 市场,公司2018年营收排名第三,市占率为9.4%,仅次于海外大厂STM 和NXP。 3)产品持续向高端领域拓展。2020年公司MCU 产品大部分用于扫地机器人、无人机、平衡车等消费电子市场,高端领域如工业占比较小,车规为0。目前公司第一颗车规级MCU 产品已流片,主要面向通用车身市场,预计年底左右提供样品供客户测试,力争2020年中实现量产。从行业看,汽车为MCU 第一大市场,占比35%,工业为第二大,占比24%,消费电子第三大,占比18%,高端领域如车规市场大陆超95%份额被外海7大巨头垄断。 公司提升工业占比并开拓汽车市场,打开发展空间并持续提升竞争力。 4)判断行业高景气度持续,详情请见深度报告《半导体深度:MCU 缺货潮加快国产替代进程,本土厂商迎发展机遇》。从近期看,国际龙头大厂几乎都表示目前的景气可以维持至 2022年,乐观至2023年。公司将有望享受国产替代为主逻辑叠加行业高景气双红利。 5)产能端,包括华虹、台积电等积极扩产可能带来产能增量,叠加先进制程往55nm 进步,带来单晶圆切割数量的增加。 NOR:大陆龙头、全球第三,行业高景气叠加产品升级带来稳健增长1)存储业务(含DRAM)实现营收26亿,同比增长98%,环比+32%。我们推算其中NOR营收可能为18-19亿,同比增长超50%。保守判断全年营收超40亿,同比+45%。 2)车规全线铺齐:目前车规级产品2Mb~2Gb 容量已全线铺齐,已在多家汽车企业批量采用,主要应用于ADAS、通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统等。 3)制程稳步推进:微缩制程在45nm 基本停滞,台系厂商旺宏75/55nm→48/25nm,华邦58nm→46nm。公司目前55nm 产品已全线量产,持续从65nm 向55nm 转换。 4)景气看到2022年,乐观有望持续至2023年:此前我们深度研究全球NOR 行业,认为行业高景气将有望持续至2023年,且公司在美系厂商持续退出+台系厂商竞争策略温和+行业技术演进基本结束的背景下优势显著,市占率有望继续提升,详情请见《NOR 缺货潮有望持续两年,看好大陆龙头发展》。 5)产能有保证:大陆代工厂包括华虹等扩产有望带来产能增量。值得注意的是,上半年华虹NOR 营收快速提升。Q1/Q2分别确认Flash 营收0.12/0.18亿美元,同比增长306%/480%。截止6月,华虹无锡产出已达4.8万片/月,今年年底产能有望达到6.5万片/月,明年年中至8.5万片/月。 MCU:大陆32位绝对龙头,H1营收超两倍增长,明年汽车有望开始贡献营收1)实现营收2.4亿,同比+163%。 2)并购思立微的商誉根据每年减值测试做调整,业绩对赌已经结束3)定位新型的声光电感知领域,TOF、光谱等新产品陆续送样。 三、投资建议预计公司21-22年归母净利润19.5/28.0亿元,对应PE 为60/42x,参考SW 半导体2021/8/27PE(2021)估值70倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示:中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名