2024年业绩承压，毛利率受部分产品线价格影响下滑。多产品线取得突破，有望陆续量产。 新一代 FPGA 反馈良好， FPGA 产品线布局日益丰富。 投资要点： 给予“增持”评级。 2024年公司相关产品线受宏观经济、消费市场等的影响比较大，故调整公司 2025-2026年 EPS 预测 0.99/1.19元（原值 1.24/1.54元），并新增 2027年 EPS 为 1.36元。 考虑到可比公司估值水平， 公司新一代多款先进制程 FPGA 产品有小批量产品供客户验证使用，客户反映良好。 给予公司 25年 PS 估值 11倍，对应目标价 56.28元，给予“增持”评级。 2024年业绩承压，毛利率受部分产品线价格影响下滑。 2024年公司实现营业收入为 35.90亿元，同比增长 1.53%；实现归母净利润为5.73亿元，较上年同期减少 20.42%；归母扣非净利润约为 4.64亿元，较上年同期减少 18.92%。 公司根据市场形势，适时调整部分产品的销售价格以巩固或扩大市场占有率，产品综合毛利率受部分产品线价格影响，较上年下降 5.26个百分点。 我们认为 2025年市场景气度有望复苏，毛利率开始恢复。 多产品线取得突破，有望陆续量产。 安全芯片取得较好成绩，公司是首家获得 WPC 认证的国内安全芯片供应商，无线充安全模块的销售量正在逐步攀升，车载 SE 经过努力，进入车企 Tier1，后续有望陆续量产。车规 MCU 产品可应用于车身控制及舒适系统，在汽车电子领域销量已超 1000万颗。 我们认为在细分市场的布局将帮助公司进一步丰富多产品线布局，加速量产节奏。 新一代 FPGA 反馈良好， FPGA 产品线布局日益丰富。 公司拥有千万门级 FPGA、亿门级 FPGA、十亿门级及 PSoC 共四大系列数十款产品，具备全流程配套 EDA 工具。目前正在推进基于 1xnm FinFET先进制程的新一代 FPGA 和 PSoC 产品，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域。新一代多款 FPGA 产品已完成样片测试，有小批量产品供客户验证使用，客户反映良好。 我们认为 2025年新一代 FPGA 有望从小批量进入正式量产阶段。 风险提示。 下游需求不及预期；行业竞争格局恶化。

DeepSeekR1驱动推理需求爆发，国产算力芯片迎来发展机遇，公司深度绑定核心大客户，高速线模组业务加速放量。 投资要点：给予“增持”评级，上调目标价为74.55元。考虑到DeepSeekR1发布驱动推理需求爆发，国产算力芯片需求加速上行。公司作为高速线模组核心供应商，将受益于大客户芯片放量。我们调整24-26年营收为10.94/24.59/33.90亿元（原数值24-26年为10.76/20/27.86亿元），调整24-26年EPS为-0.04/0.71/0.92元（原数值24-26年为0.05/0.52/0.68元）。考虑到公司是大客户高速线模组核心供应商，具备稀缺性，并且产品加速导入浪潮等整机厂商，国产替代空间大，成长性强，给予其2025年105×PE，增持评级，目标价74.55元。 24年业绩略低于预期，24Q4业绩扭亏为盈。根据业绩快报，公司24年实现营收10.92亿元，同比+20.83%，归母净利润-0.18亿元，同比-125.56%。主要系24年8月公司高速线模组一期产能投产，前期自动化水平较低，为配合大客户需求投入人力资源进行人工组装降低利润水平。伴随自动化水平提高与产能爬坡完成，24Q4归母净利润0.31亿元，环比+200%，实现扭亏为盈，扣非归母净利润-0.08亿元，环比+78.4%。 DeepSeekR1驱动推理需求爆发，国产算力芯片迎发展机遇。根据AI应用榜，R1上线仅20天日活即突破2000万，以华为云为代表的公有云快速适配分享流量收益，金融、医疗、政府等数据敏感行业加速私有化部署。推理需求爆发需要服务器算力芯片作为底层硬件支撑，算力芯片出货量有望高速增长。目前以英伟达为代表的海外算力芯片限制持续加码，根据美国BIS发布的《人工智能扩散框架》，其将中国列入AI芯片禁售国家，算力自主可控是必然选择，国产算力芯片迎来发展机遇。 深度绑定核心大客户，高速线模组打开成长空间。公司是华为高速线模组核心供应商，其112G高速线模组目前已量产使用，224G线模组样品试制合格。并且公司积极配合浪潮信息、超聚变、中科曙光等服务器整机厂客户进行验证，有望进一步打开业绩成长空间。 风险提示。海外放宽算力芯片限制；国产算力芯片适配进度不及预期

数字测试机是AI算力芯片铲子股，国内CPU/GPU厂商基本进入实体清单，需要拥有国产测试产业链。华峰测控8600测试机成长确定性较强，深度受益AI芯片的放量。 投资要点：维持“增持”评级，上调目标价为167.4元。考虑到模拟业务localforlocal，海外模拟大厂在中国扩产，上调24-26年EPS为2.65/3.72/4.80元（原数值24-26年为2.38/3.11/3.91元）。国内CSP厂商大幅提升资本开支，带动国内GPU芯片放量，测试机作为AI芯片铲子股，深度受益。测试设备2025年行业平均估值为38倍PE，考虑到公司8600的GPU测试机有望率先放量，给予一定溢价，给予公司2025年45倍PE，上调目标价为167.4元。 数字测试机是AI算力芯片铲子股，国内CPU/GPU厂商基本进入实体清单，购买海外测试机受限，国内SOC测试机成长确定性较强，深度受益AI芯片的放量。1）数字测试机偏向于软件定义，客户粘性强，随着芯片的复杂度的提升和芯片的放量而实现量价齐升；2）阿里Q4资本开支超预期，并持续加大投入，迎来中国AI应用新周期，拉动推理卡需求。推理卡不同于训练卡，壁垒相对较低，中国GPU厂商的算力卡有望加速放量；3）国内CPU/GPU厂商大多列入美国实体清单，包括壁仞科技、摩尔线程、景嘉微、海光信息、寒武纪等，购买海外测试机受限，需要进行国产测试机的战略储备。 公司模拟测试机受益于localforlocal，订单逐步修复；8600数字测试机有望绑定国产GPU厂商，加速成长。1）公司在模拟行业市占率高，已经充分证明自己的产品实力；2）模拟行业包括ST等厂商对于中国的销售产品开始把供应链安置在国内，这有望催生模拟的产业链代工测试需求，同时长电科技等大厂从60亿增加到85亿，资本开支大幅增加，拉动模拟测试机需求；3）公司8600从21年开始研发，23年正式发布，目前正在客户验证阶段。公司募资不超过1亿元，用于自研ASIC芯片测试系统的研发和高端SOC测试系统制造中心建设项目。 催化剂：8600订单落地；模拟订单持续回暖。 风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。

公司 24Q4核心指标毛利率、产能利用率向好， 25Q1收入预计保持强劲增长，下游需求受益 AI、汽车电子国产化、 消费电子政策，有望持续增长。 投资要点： 维持增持评级， 上调目标价至 140元。 公司四季度产品结构优化、毛利率持续提升， 公司积极扩产， 持续进行资本投入。 参考 2024年四季度业绩快报， 考虑折旧影响， 我们略微下调 2024/2025/2026年EPS 至 0.46/0.71/0.91元（前值为 0.56/0.72/0.92元）。 公司具有先进制程产线稀缺性，受益于产线持续扩张、自主可控催化。由于晶圆代工是重资产行业，资本开支具有前置性，会逐步体现在产能和营收增长上，我们选取 PB 作为估值方法。 参考中国大陆公司可比行业估值 2.5倍 PB 及全球代工龙头台积电 PB 为 8.2倍，给予公司2025年 7.4倍 PB， 上调目标价 140元（前值为 136.8元）。 24Q4收入符合预期，毛利率超预期， 25Q1收入指引超预期。 24Q4公司收入 159亿元，同比+31%，符合预期。毛利率 22.6%，高出公司指引上限（ 18~20%），超市场预期。 利润总额 27亿元，同比+64%，由销售晶圆数量增加、产能利用率提高及产品组合变化所致。归母净利润为 9.92亿元，同比-13.5%，少数股东权益有大幅增长。 25Q1公司指引收入环比增长 6-8%， 淡季不淡，好于市场预期，毛利率预计在 19-21%。 2025全年公司指引销售收入增幅高于可比公司平均值。 持续推进 12英寸产线建设， 下游需求向好。 2024年公司资本开支为 73.3亿美元， 年底折合 8英寸标准逻辑月产能为 94.8万片，出货总量超过 800万片，年平均产能利用率为 85.6%（ Q4季度为 85.5%）。 四季度 12英寸晶圆出货占比提升至 80.6%， 由于收入结构改善，四季度晶圆单价有所提升， 24Q1/Q2/Q3/Q4等效 8寸晶圆 ASP 为 907、836、 966、 1025美金。 公司指引 2025年资本开支与上年大致持平，超出市场预期，有望带动设备需求。 2025年，预计公司的 AI 需求将继续保持高速增长，而非 AI 的需求也预计持平或温和增长，其中，汽车产业国产化有望加速， 消费电子受益于国补政策，客户拉货意愿较高。 催化剂：需求逐步回暖；半导体自主可控催化风险提示： 需求不及预期；公司产品验证不及预期、市场竞争加剧

24年业绩营收利润同比均有增长，运营效率持续提升； 公司多产品线共同发力，自研端侧 AI 算力单元芯片。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至 122元。 公司为 AIOT SoC 龙头，考虑到公司受益端侧 AI 趋势，上调公司 2024-2026年 EPS 至1.96/2.62/3.40元（原值为 1.94/2.44/3.22元。 ）。考虑到可比公司 25年 66倍 PE， 考虑到公司 S 系列产品存在受华为回归影响预期， 给予公司一定估值折价，给予公司 2025年 46.5倍 PE，上调目标价至122元。 公司 24年业绩营收利润同比均有增长，运营效率持续提升。 公司2024年年度实现营业收入 59.2亿，同比增长 10.22%； 实现归母净利润 8.2亿，同比增长 64.65%； 实现扣非归母净利润 7.4亿， 同比增长 92.33%。 按业绩预告测算， 24Q4实现营收 12.8亿，同比下降15.39%，环比下降 21.17%；实现归母净利润 2.26亿，同比增长22.82%，环比下降 2.16%；实现扣非归母净利润 1.86亿，同比增长83.05%，环比下降 13%。 公司 2024年的运营效率持续提升，上半年实现综合毛利率 35.37%，下半年实现综合毛利率 37.59%， 2025预计公司运营效率将会继续改善。 公司多产品线共同发力，自研端侧 AI 算力单元芯片。 （ 1） S 系列： 国内多个运营商招标中均取得最大份额,持续巩固公司在本领域的领先地位（ 2） T 系列：全年销量同比提升超过 30%,持续扩大市场占有率,当前产品已完成国际主流 TV 生态的全覆盖（ 3） A 系列： 携手国内外 Top 级智能终端厂商,持续拓展 A 系列在端侧的应用场景；（ 4） W 系列：全年销量首次突破 1,000万颗,达到近 1,400万颗。 W 系列自 2020年上市以来,累积销量超过 3,000万颗。 端侧AI 算力单元芯片方面，公司当前已有超过 15款商用芯片携带公司自研的端侧 AI 算力单元， 2024年携带自研端侧 AI 算力单元的芯片出货量超过 800万颗,覆盖了公司产品的主要应用领域，为进一步推动端侧 AI 技术在消费电子领域更广范围、更丰富场景和形态的落地。 催化剂： AIOT 各产品线渗透率加速。 风险提示： 下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。

公司 24年业绩超预期，营收与盈利同比均大幅增长； AI 技术快速发展、应用场景不断拓展，带动公司长期深耕的 AIoT 各行业全面增长。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至 183元。 公司为 AIOT SoC 龙头，考虑到公司旗舰产品增量价值持续释放，上调公司2024-2026年EPS至 1.35/1.92/2.53元（原值为 1.06/1.62/2.16元）。考虑到可比公司 25年 54.88倍 PE， 考虑到公司 RK3588产品能力领先，给予公司一定估值议价，给予公司 2025年 95倍 PE，上调目标价至 183元。 公司 24年业绩超预期，营收与盈利同比均大幅增长。 公司 2024年年度实现营业收入 31亿到 31.5亿，同比增长 45.23%到 47.57%； 实现归母净利润 5.5亿到 6.3亿，同比增长 307.75%到 367.06%； 实现扣非归母净利润 4.9亿到 5.7亿， 同比增长 287.91%到 351.24%。 按中值测算， 24Q4实现营收 9.65亿，同比增长 41.91%，环比增长5.93%；实现归母净利润 2.38亿，同比增长 313.48%，环比增长40.82%；实现扣非归母净利润 1.87亿，同比增长 212.22%，环比增长 12.24%。 AI 技术快速发展、应用场景不断拓展，带动公司长期深耕的 AIoT各行业全面增长。 公司依托 AIoT 芯片“雁形方阵”布局优势，在旗舰芯片 RK3588带领下，以多层次、满足不同需求的产品组合拳，促进 AIoT 多产品线的占有率持续提升，尤其是在汽车电子、机器视觉、工业及行业类应用等领域；以 RK3588， RK356X， RV11系列为代表的各 AIoT 算力平台快速增长。公司 2025年继续发挥长期积累的 AIoT 核心技术、产品和场景优势，重点发展汽车电子系列产品，工业应用、机器视觉、机器人等 AIoT 多产品线，持续释放RK3588、 RK3576、 RV11系列、 RK2118等产品的增量价值；因应端侧场景需求，推进协处理器的研发和产品化应用落地； 同时聚焦新一代旗舰芯片研发工作，打造产品序列的领先布局，面向未来。 催化剂： AIOT 各产品线渗透率加速。 风险提示： 下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。

公司 2024年业绩超出我们的预期，公司产品结构调整效果显著，盈利能力显著提升，有望迎来持续发展。 投资要点： 维持增持评级。 考虑到公司的产品结构调整带来的盈利能力改善，我们上调公司 2024-2026年 EPS 预测至 0.06（ +0.27） /0.43（ +0.16）/0.66（ +0.21）元， 参考可比公司估值水平，给予公司 2025年 110xPE，上调目标价至 47.3（ +1.4）元，维持增持评级。 业绩超出我们的预期，盈利能力不断提升。 公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年公司实现归母净利润 800-1200万元，同比实现扭亏，预计实现扣非后归母净利润-3800至-3000万元。公司归母净利润实现扭亏主要由于（ 1）定制产品收入大幅提升；国际大客户带动公司光学元件收入提升（ 2）高毛利产品占比提高，产品结构持续优化（ 3）公允价值变动收益及投资收益增加；政府补贴增加。 产品结构持续改善，下游应用不断拓展。 安防领域，公司不断削减低端低附加值产品型号，高端产品占比不断提升，同时积极开拓海外市场以及新客户，稳定收入及毛利率。定制产品方面，公司定制产品广泛应用于航天工程、空间探测、高端装备等领域，将持续受益于军工信息化、智能化，航天工程等领域的发展。超精密加工业务方面，公司实现了在红外镜片加工、非球面玻璃加工、紫外镜片加工等超精密光学加工技术的突破，并持续为高端装备、航空航天等领域提供高精密光学镜头和光学系统。光学元件业务方面，得益于高端消费电子产品对于玻璃光学元件的需求量增加，公司收入实现正增长，随着消费电子光学领域的不断创新，公司有望迎来持续发展。 催化剂： 高端镜头领域持续突破；大客户的导入。 风险提示： 研发进展不及预期；产能扩充不及预期。

公司2024年业绩符合我们的预期，三大业务收入分别创历史新高，长期发展动能充足。 投资要点：维持增持评级。我们维持公司2024-2026年EPS预测分别为0.67/0.99/1.31元，维持公司2025年21xPE，维持公司目标价20.79元，维持增持评级。 业绩符合我们的预期，三大新材料平台收入分别创历史新高。公司发布2024年业绩预告，预计2024年公司实现归母净利润3.8-4.1亿元，同比增长92%至107%；扣非后归母净利润3.6-3.9亿元，同比增长141%至161%。同时公司预计主营业务收入超过50亿元，三大新材料技术平台主营业务收入分别创历史新高，且预计MIM新材料技术平台主营业务收入同比增长超过85%。公司业绩快速增长主要由于（1）公司市场不断扩展，收入增长带动稼动率提升，从而带动盈利能力边际改善（2）公司内部管理不断完善以及革新带动业绩增长。 各项业务齐头并进，铰链业务增长迅速。公司预计其三大主要业务P&S、SMC、MIM在2024年收入分别创新高，其中MIM新材料技术平台收入同比增速超过85%，公司作为折叠屏铰链的领先企业，业绩伴随折叠机销量的增长而迎来快速发展。据IDC的数据，2024年中国折叠机销量达到了917万台，同比+30.8%，份额方面，华为以48.6%高居第一，荣耀20.6%位于第二位，依次分别为vivo11.1%，小米7.4%，折叠机的发展将带动公司MIM稼动率持续提升，有望进一步提升盈利能力。 催化剂：稼动率进一步提升；新客户的导入。 风险提示：竞争格局恶化；研发进展不及预期。

公司2024年业绩基本符合预期，各业务板块进展顺利，有望持续受益于光学的升级以及AR市场的发展。 投资要点：维持增持评级。公司各业务板块进展顺利，我们维持公司2024-2026年EPS预测分别为0.75/0.93/1.17元，维持公司2025年30XPE，维持目标价27.9元，增持评级。 业绩符合预期，各业务板块市占率稳步提升。公司公布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润10.0-11.2亿元，同比+66.60%至+86.59%，扣非后归母净利润9.5-10.7亿元，同比+81.80%至+104.77%；24Q4单季度来看，预计实现归母净利润1.38-2.58亿元，同比-14.81至+59.26%，扣非后归母净利润0.19-1.39亿元，同比-87.90至-11.46%。全年利润高增长主要由于公司的各业务板块份额持续攀升带动收入、毛利率不断增加，同时公司进一步调整布局、强化内部管理。Q4利润环比下降我们推测主要由于大客户拉货时间点提前所致。 各业务板块持续推进，AR带来新增长动能。滤光片方面，公司在传统滤光片领域持续高竞争力水平，高端产品旋涂滤光片在安卓系客户渗透率持续提升，市场空间进一步被打开；薄膜光学面板业务持续受益于非手机类业务的扩张；微棱镜目前仅应用于大客户高端机型，若下沉至其他机型，公司的成长空间将进一步被打开。AR方面，公司在光波导、光机以及其他传感成像类元器件均有布局，2024年雷朋眼镜的火爆各家大厂纷纷投入AI拍摄眼镜市场，随着光波导技术的成熟、内容生态的建设、产业链成本的下降，我们预计AR眼镜市场也将迎来快速成长期，公司作为光学元器件的领先企业，有望受益于市场的高速增长。 催化剂：AR眼镜市场快速发展；公司业务份额进一步扩大。 风险提示：研发进展不及预期：扩产进度不及预期。

维持增持评级，维持目标价61.35元。我们维持公司2024/2025/2026年EPS为1.90/2.39/2.94元。参考可比公司估值（2025年PE为22.82X），并考虑立讯的行业龙头地位，维持目标价61.35元，对应2025年PE为25.67X。 闻泰拟将ODM业务转让给立讯有限（上市公司控股股东）。12月30日晚，闻泰科技公告拟将与产品集成业务相关的9家标的公司100%股权和经营资产，转让给立讯有限。立讯有限为上市公司立讯精密的控股股东，截止24Q3持股比例为37.8%，收购标的暂时性的亏损预计对上市公司利润无影响。此次交易为现金方式，标的业务结构主要是非A领域ODM为主，长期看有望与立讯自有Non-A消费电子业务形成良好协同。 立讯Non-A业务补强ODM生产能力，发挥协同效应加速向千亿收入目标迈进。从立讯原有布局来看，其Non-A业务主要以零部件为主，包含模组，同时部分产品系统组装也有涉及。其产品类型涵盖3C与可穿戴设备（手机、平板、PC、XR眼镜、无线耳机、智能手表）、企业智能办公设备（智能显示、安防设备等）、智能家居、美容个护、按摩仪等轻医疗领域的多款产品。近年来，其Non-A业务新项目开发速度快，同时盈利能力较好，是立讯除了A客户、汽车、通信之外，最关键的增长方向。立讯所收购的标的主要是以非AODM业务为主，公司通过此次收购可以拓展客户资源，同时快速完善在ODM生产能力的布局，进一步与自身原有客户资源形成协同，推动其Non-A业务进入快速发展期。 催化剂。项目订单持续落地风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；产品导入不及预期的风险

投资要点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价96.33元。我们预计公司24-26年EPS为2.62、3.68、4.64元。参考PE与PS两种估值方法，基于谨慎性原则，给予公司目标价96.33元（对应25年PE26.18X，PS3.08X），首次覆盖给予“增持”评级。 深耕消费电子功能件与结构件，布局新能源领域。公司专注于消费电子领域，主要产品包括功能性器件、结构性器件与3C设备，主要应用于智能手机、笔记本电脑、平板手机、可穿戴设备等。近年来公司逐步布局新能源结构件领域，目前产品包括铜铝巴片、电镀结构件、电驱动结构件、缓冲阻燃片等。2024Q3受益于消费电子复苏与新能源产品放量，公司营收及归母净利润同比+92%/281.2%至17.72/1.82亿元。 端侧AI赋能提振下游需求，公司产品矩阵持续丰富驱动未来成长。 根据IDC、Canalys及Statista，伴随系统级AI升级，预计2023-2028年全球AI手机出货量将由0.51亿部增长至9.12亿部，2024-2028年AIPC出货量将由0.51亿台增长至2.08亿台，CAGR分别为78.03%/42.11%。根据Canalys，2023Q2-2024Q2全球智能个人音频市场连续五季度同比增长，苹果Airpods4性价比出色，市场份额有望持续增长，带动上游功能件及结构件需求提升。公司深耕头部消费电子大客户，在料号种类以及产品份额实现拓展，同时持续补足产品型号，进一步驱动业绩提升。 内生与收购并举，积极布局新能源产品。2022年公司收购上海嘉瑞精密模具100%股权，正式进入锂电池结构件领域。根据公告，新设达瑞新材料及智能设备总部项目（二期）电池结构与功能性组件项目预计2026年投产，预计可实现营收22.21亿元。根据公告，目前公司已进入宁德时代、比亚迪、瑞浦兰钧、上汽伊控、阳光电源、海辰储能等新能源头部厂商供应链体系，有望凭借高效的响应服务及精密制造能力，充分受益于头部锂电池厂商市场份额增长，加速锂电池结构件业务放量。 风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新能源产品拓展不及预期

公司深耕中高端电子材料，同时新投入拓展功能性粘接剂向产业链上游延伸。 AI 终端对散热屏蔽性能要求更高，公司单机价值量有望进一步提升。 投资要点： 维持增持评级， 上调目标价至 32元。 我们维持其 2024年 EPS 为0.94元，上调其 2025/2026年 EPS 为 1.28/1.66元（前值为 1.17/1.41元），参照可比公司平均估值（ 25年 PE18.83X）并考虑公司材料产品壁垒较高，给予其 2025年 25XPE， 上调其目标价至 32元。 公司深耕中高端电子材料， 同时新投入拓展功能性粘接剂向产业链上游延伸。 根据公司 2023年年报，中国功能性材料在中高端市场主要被 3M、 Nitto、 Tesa、 Henkel 等领先企业占据，公司加快研发创新，不断提升产品性能，产品主要包括电子复合功能材料、光电显示模组材料和精密制程应用材料，目前逐步进入国际知名企业垄断的高端产品市场。 同时公司新投入建设张家港工厂主要负责生产功能性粘接剂，目前处于试生产阶段。 目前该项目设计产能为 41200吨粘接剂，达产年预计可新增营收 9亿多元。 该项目建成后，有利于优化公司的产品结构同时增强深层次功能性材料开发能力以满足客户愈加复杂的功能性需求，同时增强公司供应链稳定性。 AI 终端落地加快， 对散热屏蔽性能要求更高，公司单机价值量有望进一步提升。 2024年 12月 11日， Apple 宣布发布 iOS 18.2，新系统引入了多项 AI 功能原生集成，并扩展语言支持。 后续苹果 AI 系统持续迭代将完善 AI 手机体验， 拉动手机产品出货。 AI 手机性能要求高， 对电磁屏蔽以及散热需求将显著提升。公司电子功能材料主要应用在北美消费电子大客户手机等产品内部，涵盖材料粘接、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能，单机价值有望随之提升。 持续拓展光电显示模组材料，未来增长动力充足。 光学材料主要包括 OCA、光学保护膜、光学涂层材料等等，整体市场空间较大。目前高端光学材料仍是美日韩等国外材料企业占主要地位，国产替代空间较大。 根据公司公告，公司光学产线顺利投产，光电类新产品实现新客户认证并量产销售，打破国外企业垄断实现进口替代，目前已在逐渐放量的过程中。主要客户包括三星、京东方、杉金光电等公司，同时也在持续开拓其他新的客户。 风险提示。 中美贸易摩擦的不确定性； AI 手机渗透不及预期

维持增持评级，上调目标价至34.3元。AI手机推动声学器件量价齐升，同时公司受益于客户新品发布声学整机业务稼动率持续恢复；其眼镜类产品布局全面，未来将受益产品放量。我们维持其2024-2026年EPS为0.72/0.98/1.31元，参考可比公司估值（2025年PE18X），并结合公司业绩高增速以及在AI眼镜和AR产品中的领先布局，给予其2025年PE35X，上调目标价至34.3元。 谷歌AndroidXR操作系统问世，XR产品体验有望加速升级。谷歌与三星合作开发的新操作系统AndroidXR于2024年12月12日正式发布，该操作系统专为头戴设备和智能眼镜设计，融合了谷歌在AI、AR和VR领域的多年投入。AndroidXR系统不仅支持现有的工具和API，如ARCore、AndroidStudio、Unity和OpenXR，还引入了GeminiAI助手，根据用户意图提供辅助。此外，谷歌PlayStore中的所有应用默认兼容AndroidXR，除非开发者选择不兼容。同时谷歌和三星合作将在2025年推出首款基于AndroidXR开发的头显设备代号为“ProjectMoohan”。同时其他XR品牌也将使用AndroidXR操作系统来开发XR设备。 公司在XR产品布局全面，未来将受益产品放量。公司在AI眼镜以及XR领域与多位头部国际大客户深度合作。其产品矩阵全面，涵盖光学器件及模组、声学器件、整机组装等，并积极推动新品迭代，未来有望借助国际客户新品发布实现产品销量持续增长。 AI手机带来声学零部件升级，公司声学组件增长可期。AI手机通过搭载语音助手，能够以语音交互理解用户意图并执行相应操作，提高用户体验。MEMS麦克风具备高性能、低功耗及高信噪比，可实现语音助手精准理解，有望成为AI手机标配。根据苹果官网，iPhone16系列采用4个"录音棚级"高信噪比麦克风，通过科学布局高效捕捉各方向声音，同时有效降低背景噪音干扰，助力Siri提供更个性化、智能化服务。AI手机声学部件升级有望驱动公司MEMS声学传感器、扬声器模组等产品快速放量，业绩成长空间广阔。 风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦升级

维持增持评级，下调目标价至49元。考虑公司新线建设及新品研发费用端投入情况，下调公司24-26年EPS为0.35/1.40/2.35元（前值为1.46/2.19/2.99元）。参考可比公司平均估值（25年PE18.83X）并考虑其碳纤维业务的高成长性和高技术壁垒，给予公司25年35XPE，下调目标价至49元，维持增持评级。 AI终端时代，设备轻量化要求凸显，碳纤维打开成长空间。AI终端中电池和风扇体积和重量皆有提高，对结构件轻量化要求提升。 碳纤维产品可以很好满足AIPC轻量化需求，亦具备良好的散热性能。同时在折叠机轻薄化需求下，以荣耀和OPPO等为代表的品牌逐步导入碳纤维方案，碳纤维在支架及屏幕背板中应用潜力较大。 包括未来XR眼镜中，碳纤维可以更好满足眼镜对坚固性、轻量化与高散热的要求，空间广阔。 公司打破专利垄断，碳纤维新业务有望迎来高增长。碳纤维加工技术难度高，公司在PC碳纤维结构件成功实现进口替代且份额有望提升。同时其积极布局折叠屏、XR眼镜、无人机及机器人中的碳纤维产品，未来有望实现量产导入。此外，伴随着自有产能释放，公司将实现板材和后制程的全面自产，未来毛利率提升空间较大。 公司2025年有望重回增长。2024年前三季度归母净利润同比下滑91%，主要是因为公司新增产能逐步投产的影响，导致毛利率有所下降；同时新产品投入进一步拉高研发费用和管理费用；此外汇兑损益变动以及股权激励摊销也对净利润有所影响。伴随着高附加值碳纤维产品在折叠机和PC中的进一步起量，公司毛利率有望进一步提升，2025年有望重回增长。 风险提示。公司产品研发进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性

投资要点：维持增持评级，上调目标价至47.25元。我们维持2024年EPS为1.61元，考虑到AI终端放量拉动，上调其2025/2026年EPS为1.89/2.18元（前值为1.82/2.05元）。参考可比公司平均估值水平（2024年PE19X），考虑公司FPC/SLP龙头地位，给予其2025年25XPE，上调目标价至47.25元。 11月单月营收同比微幅增长。公司12月7日近期发布11月营收简报，其2024年11月单月营业收入达到40.45亿元，同比增加0.79%。 后续伴随着大客户25年春季新机备货逐步启动，以及25年大客户受益于AI功能迭代提振出货，公司增长动能充足。 深耕高端消费电子PCB，未来有望受益于AI终端升级。公司是国内外领先消费电子品牌厂商的重要供应商，涵盖FPC、SLP、HDI等多类高端产品。2024年12月11日，Apple宣布发布iOS18.2、iPadOS18.2和macOSSequoia15.2，新系统引入了包括Siri接入ChatGPT、表情符号创建Genmoji、AI图像生成、视觉智能等原生集成。同时，苹果AI进一步扩展语言支持，除了支持美国英语外，还支持澳大利亚、加拿大、新西兰、南非和英国的本地化英语，未来1年将陆续支持中日韩葡等语言，首批语言支持预计25年4月发布。苹果AI系统持续更新有望进一步完善AI手机体验，叠加2025年SE与SLIM新机型发布，预计未来iPhone手机销量有望进一步增长。搭载AI功能的苹果终端对于PCB板用量规格均有升级，公司作为FPC/SLP核心供应商有望充分受益。 积极布局服务器、智能汽车等高增长领域。（1）汽车领域：2023H1公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADASDomainController与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品逐步成长。（2）服务器领域：针对AI服务器，公司持续提升厚板HDI能力，客户覆盖国际顶尖AI客户，公司积极完善海外产能布局，未来份额有望进一步提升。 风险提示。新产品验证不及预期；中美贸易摩擦的不确定性