承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。 投资要点：总书记座谈会听取电力体制改革建议，国务院[Table_Summary]发布节能降碳行动方案。 (1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.82/0.91/0.98元增9/10/8%。维持目标价7.5元，对应2024年9倍PE。(2)5月23日总书记主持召开企业和专家座谈会，国电投董事长就深化电力体制改革等提出意见建议。 (3)5月28日国家能源局关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知要求省级能源部门明确新增抽水蓄能、新型储能和负荷侧调节能力规模。(4)5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出有序建设大型水电基地，积极发展抽水蓄能、新型储能，到2025年底全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过6200万千瓦、4000万千瓦。 中国电建前5月新签4785亿元增7%，能源电力新签2884亿元增28%。 (1)中国电建2024年1-5月新签4785亿元增7%，两年复合增速11%。2024年单5月新签721亿元下降5%。(2)2024年1-5月新签分业务：能源电力新签2884亿元(占比60%)增28%，水资源与环境新签733亿元(占比15%)下降1.3%，基础设施新签972亿元(占比20%)下降30%，其他业务新签196亿元(占比4.1%)增97%。(3)2024年1-5月新签境内订单4046亿元(占比85%)增6%，境外订单739亿元(占比15%)增9%。 承担我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，是水电和新能源产业的发起者、推动者。(1)公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。(2)公司是水电和新能源产业的发起者、推动者，创造过全球最高大坝等一系列世界纪录，持续攻克百万千瓦水电机组应用、超长泄洪洞群水力安全等一系列世界级难题。 (3)2023年水利工程新签1007亿元增70%。(4)“十四个五年规划和2035年远景目标纲要”提出实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。 承担我国抽水蓄能电站78%的建设任务，是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力。(1)公司承担了我国抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务，深化发展“三地一区”抽水蓄能建设技术，成功建造世界最大“超级充电宝”丰宁抽蓄电站。(2)2023年抽水蓄能业务合同金额780.5亿元，同比增长220.6%。(3)截至2023年底，公司控股并网装机容量2719万千瓦增33%，其中风电841万千瓦增10%；太阳能773万千瓦增190%；水电685万千瓦基本持平；火电365万千瓦增15%；独立储能55万千瓦增1006%。 风险提示：电力体制改革推进低于预期，重点项目进度缓慢等。

本报告导读：中国5月润滑油添加剂出口量同比上升，价格稳中略降，考虑公司成长性，维持“增持”评级。 投资要点：维持“增持” 评级。考虑到公司销售情况良好且高成长趋势不改，维持24-26年EPS 分别为2.43、3.08、3.64元。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司海外渗透率稳步提升，参考可比公司和公司成长性，给予24年23.04倍PE，上调目标价为56.02元（原为54.21元）。 5月中国润滑油添加剂出口同比上升，延续长期进口替代逻辑。根据海关数据，中国2024年5月润滑油添加剂出口2.04万吨，同比+35.58%，环比-2.30%，5月出口均价为1.99万元/吨，同比-9.93%，环比+2.36%，我国5月量价环比表现均较为稳定，同比则量增价降，整体仍呈明显扩张趋势。累计来看，2024年1-5月我国出口润滑油添加剂9.42万吨，同比+14.94%，出口均价为2.06万元/吨，同比-10.96%，延续长期增长逻辑。具体来看，河南省5月出口8242吨，同比-0.39%，环比-1.07%，而1-5月累计出口3.80万吨，同比-10.50%。 对标海外知名企业，扩张海外细分市场。根据Wind，雅富顿母公司Newmarket 24年一季度实现营收6.97亿美金，同比-0.86%；实现净利润为1.08亿美金，同比+10.40%，销售毛利率为31.05%，销售净利率为15.46%。雅富顿作为四大外资润滑油添加剂企业之一，其规模较大且运营稳定，公司与其仍有一定差距，公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争，扩张海外细分市场。 客户去库存影响或消退，公司产能扩张积极。截至23年末，公司润滑油添加剂设计产能20万吨，年销量13.64万吨，同比-4.65%，其中海外销售收入占比73.05%，公司23年销量下滑主要受海外客户去库存影响，这一现象预计于24年有所改善。截至24年一季度末，公司实现收入7.14亿元，同比-14.41%，环比+7.64%，环比已有所改善。 盈利能力方面，公司24Q1单季度毛利率为35.50%（同比+4.36pct，环比-1.27pct），净利率为21.50%（同比+5.86pct，环比-2.11pct），保持稳定。产能扩张方面，截至23年底，公司沧州15万吨润滑油项目进展7.72%，新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进展60%，年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目进展2%，锦州10万吨润滑油添加剂项目2%。 风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。

公司多款管线数据披露于 ADA 协会，其中 GZR18（GLP-1周制剂）减重数据亮眼，展现同类最优潜力。胰岛素集采提价落地，有望增厚业绩，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级 。 近日，公司自研产品 GZR18（GLP-1受体激动剂）在中国肥胖/超重人群中的 Ib/IIa 期临床研究结果和其他两项胰岛素新药临床前研究结果在 2024年美国糖尿病协会（ADA）第 84届科学会议上以壁报的形式展示，研发管线展现优异潜力。 维持公司 2024-2026年 EPS 预测 1.17/2.01/2.62元，维持 2025年目标 PE 30X，对应目标价60.03元，维持增持评级。 GZR18减重数据亮眼， 展现同类最优潜力。 本次披露于 ADA 年会的临床数据中， 36名肥胖受试者接受 1.5mg 至 30mg 的 GZR18注射液或安慰剂的剂量滴定治疗， 研究结果显示， 治疗 35周后 QW、 Q2W组体重与安慰剂组的差值分别达-18.6%、 -13.5%；类似的患者群体中，2.4mg 剂量司美格鲁肽的中国患者 44周相比安慰剂减重比例为 8.5%（STEP7研究）； 10mg、 15mg 剂量替尔泊肽的中国患者 52周相比安慰剂减重比例分别为-11.3%、 -15.1%（SURMOUNT-CN 研究）。 与已上市同类产品公布的减重数据相比， GZR18在相似给药周期中的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽（非头对头对比），具备同类最优潜力。安全性方面， GZR18注射液在肥胖受试者中表现出良好的耐受性，以轻、中度胃肠道相关不良事件， 与 GLP-1类药物的常见反应一致。 在研管线稳步推进。 目前 GZR18已完成成人 2型糖尿病、成人体重管理两项 Ib/IIa 期临床试验，并分别达到主要终点和全部次要数据终点；公司正在开展中国成年肥胖/超重受试者适应症的多中心、安慰剂对照 II 期临床， 入组 338名超重/肥胖成年人，探索更宽的剂量范围和给药频率，目前所有受试者均已出组， 初步研究数据进一步验证了 Ib/IIa 研究结果，尤其双周给药取得了积极的效果。 此外，公司还于本届 ADA 年会中公布了在研新药胰岛素周制剂 GZR4和双胰岛素复方制剂 GZR101的临床前试验结果。目前 GZR4和 GZR101均处于 II 期临床阶段。 胰岛素业务国内集采提价，生产线已获欧盟 GMP 认证。 胰岛素专项接续采购拟中选结果于 4月发布，公司 6款产品在中选的同时全线提价，尤其核心产品甘精胰岛素中选价格为 65.30元/支、 中选 A 组的同时提价34.1%，预计将在新一轮集采中量价齐升、 带来业绩增厚。公司的甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段， 生产线已于 5月通过欧盟 GMP 检查，有望在欧美市场取得突破。 风险提示。 研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。

维持“增持”评级，维持目标价325.5元。我们认为汾酒的增长工具充分，公司成长逻辑没有逆转，维持盈利预测，预计2024-26年EPS分别为11.04元、13.70元、16.72元。 白酒转折期，汾酒增长工具充分，确定性延续。1）2024Q2是行业转折期，汾酒销售进度符合预期，库存整体良性，老白汾及青花20增速领先，长江以南仍在扩张，汾酒在增速和稳定性之间保持了较好的相对均衡，确定性延续；2）预计后续汾酒会持续强化费用精细化管理，预计后续低度青花和老白汾的渠道战略重视度持续提升；3）我们认为，汾酒在周转层面对渠道的吸引力仍较强，老白汾提价后渠道推力强化，在缓解玻汾压力同时能够间接抬升产品结构，青花20仍具备较大的份额集中空间，青花30仍有低度作为抓手，公司短期和中期的增长工具相对充分。 本轮周期，汾酒实现从“外生”到“内生”的增长逻辑转型。从行业维度看，我们认为两轮白酒产业调整的本质逻辑都是需求回落引发的产品结构沉降，其主导因素都是经济周期，但我们也观察到汾酒是上市公司中为数不多发生根本性变化的企业：公司在本轮周期中彻底完成了经营制度和经营理念的转变，形成了一套以市场化为核心运作机制的“强竞争、强激励”的销售队伍并且彻底完成了渠道模式的转型，因此，从根本上看，本轮产业周期下的汾酒依靠内生因素驱动增长，其逆周期能力有质的提升。 把握份额逻辑，汾老大有望重塑新秩序。我们认为本轮产业调整或许呈现“相对温和、斜率放缓、时间拉长”的特征，白酒的商品属性和产业逻辑或许正在发生趋势性变化，在此维度下，量的基础代表了后续价的空间，“占据消费者的胃”是高端化的坚实基础，中期维度内具备份额逻辑的企业优势会逐步强化。我们认为汾酒天然具备品牌和香型工艺优势，天然契合份额逻辑，公司在库存周期中仍有可能实现总量扩张及影响力的持续提升，并在下一轮周期中重塑高端格局。 风险因素：食品安全、团队更替、产业政策、税收政策变化等。

公司抖音平台优势稳固，塑造品牌口碑成效渐显，外溢至多平台增速亮眼。我们认为公司基本面强劲稳固，业绩增长有望逐步印证。 投资要点： 结论：公司]618电商各平台增长强劲，抖音品牌形象塑造成功，外溢成效明显。我们预计二季度公司营收端维持稳健增长，原材料价格回落及产品结构改善有望提振盈利。维持 2024-2026年 EPS 预测为0.70/0.81/0.99元，维持目标价 27.54元，维持“增持”评级。 益生菌大单品热销，品牌影响力持续提升。618期间（2024年 5月 20日至 6月 20日）自由点益生菌卫生巾售出 140万余套。公司 5A 人群突破 2.1亿，A3人群突破 7100万，品牌搜索同比增长 330%，全域曝光量高达 15亿以上。近期公司推出益生菌 2.0系列，片单价提升约20%，大单品的推广有望带动产品结构改善，2024Q1高端产品占比提升带动毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct，预计益生菌 PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 抖音品牌建设成效外溢，多平台策略有的放矢。公司将抖音定位为拉新平台，着重加强品牌口碑建设，而天猫/京东/拼多多等则注重营收增长和利润兼顾。目前抖音品牌口碑对其余平台实现反哺，分平台来看：1）抖音：维持强势，作为动力渠道塑造品牌口碑，618大促 TOP1地位稳固，同比增长 290%以上。2）天猫：增长强劲，公司积极携手李佳琦、蜜蜂惊喜社等达人，荣获天猫个护销售榜 TOP 2，同比增长 120%以上。目前复购率已接近国际头部品牌水平，预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。3）猫超：蓄势发力，获得新锐品牌榜 TOP 1，同比增长 270%以上。4）拼多多：获得个人护理品牌销售榜 TOP 8，卫生巾品牌销售榜 TOP 2，同比增长 380%以上。公司决策链条较短，能够更迅速的适应市场需求，目前已有独立团队支持，后续快速增长值得期待。5）京东：两次登顶京东个人护理竞速榜 TOP 1，同比增长 230%以上，预计未来将作为重点渠道发展。 线下积极动销，外围省份延续高增。公司营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音 2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张。公司具备较强的快速迭代能力和市场反应能力，能够迅速适应市场变化并持续推进品牌升级创新，外围省份中广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

维持“增持”评级。公司拟转让聚碳公司股权，同时拟终止募投年产24万吨双酚A（二期）项目。考虑到后续转让进度及经营情况，维持公司24-26年EPS为0.39/0.57/0.70元。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司24年25.23倍PE，维持24年目标价为9.84元。 拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业。公司6月13日公告，拟将其持有的聚碳材料公司71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团。 此次股权转让价格以评估结果为确定价格依据，71%股权转让价格为5.91亿元，中国平煤神马集团以现金方式支付股权对价。本次交易后，神马股份合并财务报表范围将发生变动，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次转让剥离了部分亏损业务（资产），可有效改善公司盈利能力。本次转让符合公司战略定位和长远利益，公司将聚焦尼龙主业，促进企业健康发展，从长远看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。 拟终止募投年双酚A（二期）项目，减轻产业链压力。公司同时公告，拟终止“年产24万吨双酚A项目（二期）”。双酚A市场情况低迷，公司聚碳酸酯（PC）及双酚A产品2023年毛利率分别为8.24%和1.17%，处于较低水平。结合公司现有类似项目毛利率、运营主体业绩情况及目前市场需求情况，行业仍面临较大的压力，公司终止二期项目，可以减轻双酚A-PC产业链压力，有利于公司中长期发展。 布局上下游产业链，拓展PA66民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目预计24年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66高端民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66需求下滑。

首次覆盖，给予增持评级。公司是上海自贸区的开发和运营主体，基于区位优势，依托以外高桥保税区、外高桥港综合保税区为代表的园区，主营园区物业运营、贸易和专业服务以及城市更新业务。综合考虑公司业务发展趋势以及行业现状，预计2024~2026年公司EPS为0.88元、0.90元、0.97元，增速为7.9%、2.5%、7.2%，目标价11.83元，增持。 公司持有470万方优质租赁物业资产，2023年带来17.8亿元租赁收入，未来仍有37%~79%的收入弹性增长空间。公司可租资产中85%为产业物业，15%为商业物业，客群广泛分布在“三基四重”核心行业，空置率仅为8%。展望未来，随着增量空间的不断投入，存量空间的有序改建，配合运营管理、招商引资能力的提升以及宏观环境的改善等，租赁收入有望迎来面积扩张及单位面积创收能力提升的双重驱动。测算得，若单位租金在2023年水平±10%浮动，空置率在2023年水平±3%浮动，则租赁收入尚有37%~79%的潜在增长空间。 多元融资渠道创新同步开展，重资产模式下的高资金需求得以通过更低成本的资金进行满足，能够在支撑规模扩张的同时，实现资产负债率和融资成本的压降。公司具备重资产投资特征，资金需求量大，过去以银行贷款、债务融资以及经营资金等为主要来源，目前正在尝试A股定增发行、仓储物流REITs发行、直接融资比例提升、非核心资产处置等融资渠道的创新。 资产荒格局下，公司有稳健增长的租赁收入，配合高分红特征，是市场风险偏好下行背景下的优选标的，将迎来价值重估。资产荒不是真正意义的没有资产，而是资产的风险偏好和资产的风险收益之间不匹配，从而形成部分资金找不到匹配资产的局面。2022年以来，宏观层面M2增速整体大于社融增速，行业层面房企融资渠道未得到明显改善、缩表持续进行，资产荒格局尤为凸显。在前述稳健向好的租赁收入外，公司提出将2023~2025年的现金分红比例提升至50%以上，高分红的特质进一步催化公司在资产荒格局下的价值发现。 风险提示：国际贸易活动减弱影响贸易服务业务开展；房地产市场需求修复不及预期公司住宅销售承压；A股定增发行、REITs发行等融资渠道创新的结果不及预期

投资建议：维持增持评级。二季度以来白酒需求偏淡，飞天批价波动主要系部分渠道短期行为，本次风险出清后预计将逐步企稳，茅台批价和股价有望进入新均衡，维持2024-26年EPS69.58元、81.36元、94.51元，维持目标价2286.53元。 茅台批价成为当前白酒行业重要观察指标。茅台批价变化整体上由供需结构和金融属性共同推动，其价格是一种重要信号，对于股价和估值具有支撑作用。我们于2024年4月7日发布的《白酒行业两个转变》、4月11日发布的《走向新均衡》两篇白酒行业更新报告中提出，白酒目前呈现低现实与低预期结合的特征，行业预期尤其是茅台批价经过一系列调整修正，将与经济更为匹配、重新达到稳态，是行业重要的观察指标。 历史批价复盘：供需关系为核，金融属性演绎。复盘近15年飞天茅台批价，大致可分为二起三落共5个阶段，包括：一起（2008-2011年：基建驱动，饮用/投资需求双增）、一落（2012-2016年：行业深度调整，需求萎缩+库存压力下飞天跌至出厂价附近）、二起（2016-2021年：地产繁荣营造财富效应，飞天金融属性凸显）、二落（2021-2022年：资产价格见顶，需求回落）、三落（2024年3月以来：需求复苏偏弱）。 整体来看，茅台批价上行多为供需多因素共振的结果，金融属性的演绎则会强化价格周期；批价下跌多为需求因素，厂商通常会采取措施积极应对。 价格波动释放风险，有望走向阶段性均衡。4-5月消费整体增速有所放缓，同时白酒进入销售淡季，端午期间白酒行业动销平淡，我们认为本轮恐慌情绪释放后茅台价格将逐步企稳。我们通过三种方式进行测算，预计散瓶飞天批价将在2000-2200元区间达到阶段性底部，对应当前批价的向下空间相对有限，该测算结果仅供参考。 风险提示：批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。

结论：公司产品结构持续升级，外围省份加速拓展，维持2024-2026年EPS预测为0.70/0.81/0.99元，考虑公司业绩增长势头强劲，上调目标价至27.54元（原21.11元），维持“增持”评级。 益生菌大单品升级，产品结构持续优化。公司依靠专利技术N13助力益生菌卫生巾产品升级，益生菌系列产品被欧洲PLMA阿姆斯特丹展会主办方评选为“2024年度创新品”。益生菌PRO+产品在产品功效和用户体验方面实现升级：1）产品功效方面，添加5倍益生菌LA88＋N13＋益生元，3个月改善私处菌群。2）用户体验方面，产品采用3D超导亲肤表层曲线贴合设计和0.07cm超薄吸收芯，实现人体工学设计，为用户带来舒适体验。作为行业内大健康概念开创者，公司通过益生菌大单品的推广实现产品结构改善，2024Q1公司整体毛利率为54%，其中自由点品牌毛利率达到58%，高端产品占比提升带动公司2024Q1毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct。预计益生菌PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 产能制约消除，营销打法革新。益生菌系列产能紧张问题逐步缓解，前期缺货进行补发后掣肘因素消除。益生菌新品重点对标护舒宝液体卫生巾，公司与电商平台合作抢占目标群体心智，消费者购买护舒宝液体卫生巾能够获赠2片自由点益生菌卫生巾。公司营销打法持续革新，精准锚定目标客群，市场份额有望提升。 电商盈利改善，线下高歌猛进。1）线上：抖音作为动力渠道塑造品牌口碑，外溢效果明显，4月以来电商延续高增，抖音同比+279%，京东+183%，天猫+59%，继引爆抖音渠道之后，自由点品牌在天猫渠道爆发，通过品牌赋能等一系列组合拳赢得全新增长，2024年天猫618开门红自由点排名第二（2023年排名第六），复购率超过40%，已接近国际头部品牌水平。预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。2）线下：营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张，广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

维持增持评级。考虑到国内Q1需求较淡，而同期费用较高，调整24-25年EPS为1.37（-0.30）元、1.65（-0.54）元，新增26年EPS为1.95元，参考可比公司估值，给予24年18倍PE，对应目标价24.71（-3.39）元，维持增持评级。 国内风光储市场需求渐热，行业逐渐进入旺季。公司24Q1业绩低于预期，Q1营收yoy-10%，归母净利润-29%，主要系国内风光储Q1需求处于淡季，叠加23Q1有部分遗留订单，导致23年基数较高。24Q2随着国内风光储项目陆续推进，我们感受到行业需求已经开始复苏，比如Q2中国储能电芯产量同比+48%，环比+119%；4月国内光伏新增装机14.37GW，环比+59.3%，实现回暖趋势；国网区域光伏5月新增装机约15.98GW，同比+45%，环比+67%，风电5月新增装机2.40GW，同比+97%，环比+72%。 公司注重研发，产品力有较强优势。23年公司研发人员达755人，研发人员占比32%以上，研发投入3.2亿。2023年，禾望电气推出1500V350kW组串式逆变器，该机型是当前全球单机功率最大的组串式逆变器，目前已批量应用；2023年推出“构网型+黑启动”风电变流器，构网型变流器区别于传统的跟网型变流器，作为主动建立并支撑电网频率和电压的变流器，在高海拔、自然环境恶劣及深远海区域均能有效支撑电网的电压与频率，并在必要时支撑机组系统进行弱电网运行、孤岛运行或构建微电网，而黑启动可显著加快在风电场整体失电情况下的恢复，实现整个海上风电场的黑启动和孤网运行。 公司风光储氢全面发展，出海、传动值得期待。23年公司海外收入1.16亿，yoy+105%，24Q1继续延续增长态势，海外毛利率稳定在45%+，光伏产品海销售区域有土耳其、巴西、印度、巴基斯坦、印尼、阿联酋等国家，随着24年中东、亚洲、南美需求持续景气，叠加公司积极出海参展，海外营收有望实现快速增长。23年公司工程传动业务收入4.8亿，yoy+30，毛利率46%，受益变频器国产化替代，解决冶金、石化、矿山机械、铁路基建等行业的关键性设备技术卡脖子问题。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

维持“增持”评级。]公司零售涂料持续向社区和乡镇市场下沉，工程涂料在行业出清背景下，保持竞争优势市占率逆势提升。考虑到费用摊薄效,在逐步推进需要更多时间兑现，调整2024-2026年EPS为1.50（-0.55），1.88（-0.58），2.30（首次）元，根据可比公司估值，给予2024年PE为37.7x，下调目标价至56.50元（-37.80），维持“增持”评级。 零售涂料继续有效下沉，工程涂料逆势提升市占率。2024Q1公司家装涂料营收6亿元，同增13%（量+14.84%，价-1.66%），工程涂料营收5.42亿元同减15.52%（量-8.7%，价-7.56%）。我们判断，公司零售涂料战略或主要向社区店和“美丽乡村”两个有效市场下沉来倾斜，而在产品端发力推动艺术漆成为各个行业龙头增加客单价和盈利能力的共识。在工程涂料角度，21年以来地产信用风险促使涂料材料企业和工程分包企业迎来一轮出清，公司工程建筑涂料或已经成为国内规模第一名，未来公司在工程需求压力未完全解除背景下或发力增加新的客户需求场景，保持相当的营收体量从而实现市占率的有效提升。胶黏剂和基辅材23年增速表现领先于涂料体现配套率提升，高增长趋势有望延续。汽车涂料和汽车材料等新增长点亦逐步布局。 业绩弹性取决于控费战略权衡。毛利率向2024年展望，价格和成本端的趋势或都相对平稳，季度波动主要以营收结构因素影响为主。 2023Q4公司销售+管理+研发+财务费用率为36.7%，同增12.34pct，主要增长在销售费用端，或涉及奖金集中结算等，24Q1公司综合费用率33.86%，同增3.66pct。公司业绩弹性取决于投入和控费的战略权衡，控费力度或伴随行业竞争的格局缓以及对营收预期增速要求有所降低后而加大。 减值对业绩影响后续或降低。23Q4公司计提3.3亿影响公司业绩，2023年合计计提5.1亿，其中应收计提信用减值3.55亿，资产减值其他非流动资产和合同资产各计提7000万，伴随地产存量应收计提比例的增加，后续减值影响或明显减少。23Q4-24Q1公司资产负债率稳定在80%左右。后续资本开支投入或相对平稳，如零售业务占比持续提升负债率或呈现逐步实现一定修复。 风险提示：房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。

维持增持评级。考虑到欧洲、南非去库仍然持续，部分亚非拉市场景气度开始转好，调整24-25年EPS为4.27（-0.21）元、5.47（-0.74）元，新增26年EPS为7.01元，参考可比公司估值，给予24年22倍PE，上调目标价至94（+28.25）元，维持增持评级。 24年户用光储性价比凸显，亚非拉景气度明显占优。随着23年组件、电池成本大幅下降，导致户用光储系统在全球能源成本上更有竞争力，尤其是在亚非拉等购买力较弱的国家开始出现需求爆发迹象。 比如24年1-4月中国出口逆变器至印度8.55亿人民币，yoy+，其中4月yoy+116%；1-4月出口逆变器至巴基斯坦7.96亿人民币，yoy180%+，其中4月yoy232%+，其余高景气市场包括缅甸、越南、黎巴嫩、阿联酋、巴西等国家。 公司在亚非拉先发优势明显，将显著受益需求爆发。以德业22年逆变器境外销售额分布看，巴西占，南非占，黎巴嫩占6%，阿联酋占，印度占，以上亚非拉国家光储需求特点与欧美有较大差异，比如对离网、性价比、多功能有较强需求，公司逆变器业务凭借产品性能好、功能齐全和“惠而美”等优势在亚非拉份额较高，产品、渠道及品牌上也较友商有较强的先发优势。亚非拉是光储蓝海市场，能源转型刚起步，渗透率低，空间大，持续看好公司发展前景。 催化剂：亚非拉逆变器出口数据继续保持高增长；欧洲需求复苏。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

公司产能地位持续加固，民航等高端需求布局超前，以客户性能需求定制产品工艺的技术能力或进一步贡献降本成效。 投资要点： 维持“增持”评级。 公司产能地位持续加固，民航等高端需求布局超前，以客户性能需求定制产品工艺的技术能力或进一步贡献降本成效。考虑到民用领域供需格局压力下价格或还在低位企稳维系，调整2024-2026年 EPS 为 0.36（-0.52），0.48（-0.60），0.69（首次）元，因为行业吨盈利能力处于周期低位，因此可比公司估值法采取 PS 法，给予 2024年 PS 为 12x，下调目标价至 32.60元（-23.66），维持“增持”评级。 销量预计伴随产能增长，价格进入筑底阶段。24年公司销量我们预估假设在 24000吨左右，同增约 33%。从绝对值拆分来看，预计主力贡献或来自于风电的突破，海外人员和仓储布置后出口的增加，氢能源压力容器业务的持续发展等。而体育休闲，热场等或相对平稳。24Q1估算公司吨销价环比略增，我们判断主要在于结构因素。2024年价格展望来看，高性能纤维市场行业格局相对稳定，因此价格稳定性或更高；而通用型纤维许多主流企业或已近出现现金亏损，但是通用型领域格局更激烈，且部分企业库存过高，因此年内通用型价格进一步波动的概率依然存在。 定制化模式还有降本空间，盈利稳定性领跑行业。估算 24Q1公司吨成本同比环比均降，同比下降有基数期产能爬坡的影响，而环比持续下降体现公司避开标准标号的价格竞争，用定制性能的策略做差异化的价格并对每个产品针对性降本，这一技术思路还将持续延续，背后的壁垒是对工艺阶段和性能参数之间关联的深刻理解，而不仅是规模效应。同时西宁基地增加能源回收利用改造，因此可以展望 24年公司吨成本逐季继续优化，吨盈利保持行业内明显领先。 产能地位持续加固，高盈利需求布局超前。公司连云港新基地继续按照进度推进，我们估计 24年底-25年初迎来试生产。23年全球碳纤维总需求有一定下滑，但是公司销量保持强劲增长，证明公司在多个重要领域市占率有了明显提升，持续扩张产能将有助于公司进一步加固行业地位。在高端应用领域，公司在国产民航领域布局领先，其他航空航天领域持续积累，未来上海复材中心有望逐步从成本中心开始贡献利润。 风险提示：原材料价格波动，产能扩张与新产品拓展不及预期。

2024年暑期档望成公司“红利”档期。]一方面随着暑期档头部影片定档，票房预期有望不断抬升，公司院线业务有望直接受益；另一方面公司至少参与出品发行3部暑期档影片，而2023年几乎没有参投暑期档影片，这使得内容成为三季度业绩的重要增量。我们维持此前的盈利预测不变，预计2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.93元，维持目标价18.52元，维持增持评级。 暑期档头部影片进入密集定档期。根据猫眼App的待映影片信息，徐峥自导自演的现实题材电影《逆行人生》定档2024年8月9日；猫眼电影官方微博显示沈腾和马丽合作的新片，陈思诚导演的《解密》，另外包括《默杀》、《重生》、《逆鳞》等多部影片均将于暑期档上映；光线传媒在5月31日于互动易表示《哪吒之魔童降世》计划在暑期档上映；此外《异人之下》、《传说》、《白蛇：浮生》、《云边有个小卖部》等头部影片均已完成定档。 有望参与出品发行多部暑期档头部影片。根据猫眼专业版的资料，公司主投或参投的暑期档影片包括《我才不要和你做朋友呢》、《白蛇：浮生》、《默杀》，后续随着影片定档、发行通知公布，公司有望参与更多头部影片的出品和发行。此外，公司的储备电影项目包括《唐探1900》、《误杀3》、《我们生活在南京》、《有朵云像你》、《骗骗喜欢你》等，后续内容将成为公司业绩的重要边际增长点。 暑期档即将进入观影高峰期。暑期档为6月1日-8月31日，通常观影需求最旺盛的时间段是6月下旬至8月中旬，在这个时期内学生放假，上映的大片较多，在互联网宣传的助力下，优质影片更易激发观影热情。从2017年以来，影院正常开业的年份暑期档均有至少一部票房超30亿元的影片，包括《战狼2》（57亿元）、《哪吒之魔童降世》（50亿元）、《孤注一掷》（39亿元）、《消失的她》（35亿元）、《我不是药神》、《独行月球》、《八佰》（票房均为31亿元）。2023年暑期档创历史最高的206亿元票房，同时观影人次也实现历史新高，显示高质量内容仍能带动观众进入电影院观影。2024年暑期档不缺头部内容，且整体质量有望超越2023年。公司位列全国影投市占率头名，最受益于票房大盘增长带来的业绩提升。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

首次覆盖,目标价42.0元，给予增持评级。我们预测2024-2026年公司归母净利润预测为14.19/18.57/24.37亿元，对应2024-2026年EPS为1.41\1.85\2.42元，归母净利润增速为41%\31%\31%；考虑公司是联接业务受益AI驱动，各项业务也具备核心竞争优势，采用PE估值法，给予2024年PE30x，目标价42元，给予增持评价。 国内光电领军企业，三大业务具备较强竞争优势。智能制造领域，公司推陈出新，是中国最大的激光装备制造商之一；感知领域，公司拥有全球领先的PTC、NTC系列传感器技术，聚焦新能源和智能网联汽车，近年发展较快；联接业务受益于国内ICT厂商和互联网厂商大举投入AI基础设施，公司做好产能扩充准备，有望实现高速成长。 公司联接业务进展有望超预期。我们认为市场对2024H2-2025年国内需求量仍存在低估。我们看到国内华为、腾讯、阿里等均推出400G高速智算网络方案，同时行业内博通51.2T交换芯片已经完善，预计2024H2开始出货，我们预计国内400G/800G需求有望随着下游互联网和终端客户使用而大幅上量。公司在国内主要设备商、互联网终端客户份额较高，有望更为受益，联接业务的盈利能力和增长体量有望超市场预期。 催化剂：国内AI芯片和智算网络迭代、终端用户招标落定风险提示：国内AI投入不及预期；行业竞争加剧。