投资要点：维持“增持”评级。防水行业是近两年格局出清最显著消费建材子行业,公司市占率不断攀升，扩品类调渠道改善营收结构，降本对冲行业价格竞争影响，风险资产处置进入尾声。考虑到2024年需求压力和风险资产处置损失未在前期盈利预测中，因此调整24-26年EPS至0.75（-0.57），1.21（-0.29），1.31（-0.36）元，根据可比公司2025年平均21.7xPE估值，给予目标价26.28（+2.60）元。 出清显著格局领先，需求预期修复。我们预计防水行业是近两年格局出清最显著的消费建材子行业，原因在于开工端属性+授信商业模式+强有力头部企业三个因素的叠加，公司作为防水行业龙头，我们估算公司市占率已经得到相对明显的提升。2025年宏观政策发力有望增强，一方面或缓解下游需求量本身的下滑压力，另一方面如工程施工缓解资金流动性若在政策作用下改善，渠道周转修复也有望对公司需求端带来一定的营收弹性。 调整结构和扩品类并行。2024年公司进一步明显压缩直销业务的比重，增加零售渠道和工程渠道的占比。零售渠道的增长与扩品类的过程是并行的，瓷砖胶和墙辅材料等砂粉类产品保持成为零售渠道增长贡献最明显的板块，同时涂料，五金，管材等品类也在进一步拓展。从工程渠道而言，2024年工程合伙人数量得到大幅增长，其核心是对冲资金紧张背景下渠道的资金周转问题，因此一旦下游资金周转得到修复，工程渠道储备的渠道扩张或将带来营收弹性。 降本成效显著，风险处置将进入尾声。2024年在市场竞争背景下，工程与零售各个品类产品出现了不同幅度的价格下滑，但我们观察到公司逐季毛利率呈现相对稳定的趋势，其中核心原因或受益于年内较为明显的制造端降本努力。费用端年内阶段性上行我们判断主要与渠道库存价值波动有关，展望2025年大多数核心品类产品我们展望价格进一步下行空间不大，因此毛利率和费用率或迎来企稳甚至一定修复周期。公司前期积累的工程抵押资产2024年进入加速处理的阶段，我们认为其带来的业绩拖累更多将为阶段性。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

维持增持评级，目标价上调至30.00元（+13.56元）。公司作为终端安全软件龙头，收购的亚信科技协同效应显著，叠加新兴赛道布局，预计2024-2026年EPS分别为0.05/0.52/0.63元，给予公司2024年6.2倍PS估值，合理估值为120.0亿元人民币，目标价上调至30.0元，维持“增持”评级。 重大资产重组过户完成，协同效应加速释放。11月10日，亚信安全发布亚信科技资产过户完成的公告，标的公司在AI、6G等领域的技术积累叠加深厚的客户优势，有望不断转化为更强大的市场势能，进一步增厚公司的创收能力。公司也将打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线延伸及增强，提升整体解决方案实力。双方有望在运营商等多个关基行业实现协同发展，同时在商机共享、交叉销售等方面开展合作，客单价也有望显著提升。此外2024年是亚信科技出海开局之年，未来五年有望步入快速发展轨道，也将助力亚信安全海外市场寻求突破。 交易完成有利于公司提高资产质量、改善财务状况、增强持续经营能力。本次交易完成后，公司将成为亚信科技的控股股东，在购买亚信科技20.316%的股份的情形下，交易后公司将间接控制亚信科技29.888%至29.921%的表决权。公司资产规模及营业收入将大幅提升，同时归母净利润水平将显著改善，有效提升持续经营能力。 与上海垣信签署战略合作协议，成为鸿蒙首批安全伙伴。2024年初，公司参股投资“G60星链”核心企业上海垣信卫星的A轮融资，5月双方达成战略合作，6月亚信安全独家承揽上海垣信卫星咨询服务项目。因此，公司作为终端安全龙头，前瞻布局与卡位，抢占空天地一体化安全网络构建，未来业务场景潜力巨大。同时，公司紧跟鸿蒙生态的网络安全需求，其TrustOne作为新一代终端安全，实现万端归一（One）。此次成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴，打造业界合作的标杆，随着鸿蒙系统在各行业、各类终端的快速渗透，公司作为配套产品设施，相关创收有望加速。 风险提示：宏观环境波动的风险，新产品研发不及预期的风险。

公司 2024年度中期分红拟派 100亿元， 为 20年来首次大额中期分红。当前需求偏弱普五价格波动， 关注 1218大会量价指引及渠道策略， 24Q4-2025预计以稳为主。 投资要点： 维持增持评级。 公司 2024年度中期分红拟派发现金红利 100亿元，自 10月发布三年股东回报规划后短期内快速落地， 有望对冲当前较弱的市场情绪。考虑行业调整影响公司动销和价盘、 且渠道政策短期内增加费用， 下调 2024-2026年 EPS 至 8.09元（前值 8.18元）、8.33元（ 8.91元）、 8.66元（ 9.84元），参考可比公司估值给予公司2024年 PE 22X， 维持目标价至 175元。 首推大额中期分红，迈出三年规划第一步。 11月 28日五粮液发布中期利润分配预案， 拟 10派 25.76元（含税），合计派发 100亿元，为公司 20年来首次大额中期分红， 本次分红额约占 2023年归母净利润的 33%。 此前公司于 10月 31日发布股东回报规划， 提出 2024-2026年度每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%、 且不低于 200亿元，每年度现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。 公司在三年股东回报规划推出后短时间内快速落地 2024年度第一次分红，根据指引 2024年度还将再分红 100亿元以上，预计将于 2025年完成派发，有望对冲当前偏弱的市场情绪。 强化价格治理， 24Q4以稳为主。 公司 2024年坚持普五控量挺价，主要通过 1618、低度五粮液、系列酒、文化酒等产品放量。 针对电商平台出现的乱价行为，年初以来公司多次正面回应，本次双十一购物节适度减少发货控制渠道投放量，并成立专班进行管控。当前开门红尚未启动，白酒需求较淡，叠加此前渠道政策落地，普五价盘近期出现波动， 24Q4公司经营以稳为主。第 28届 1218共商共建共享大会召开在即， 关注公司量价策略及渠道管控思路。 多元打法，奋进可持续发展。 展望 2025年，白酒行业预计仍将处于调整阶段，我们预计公司将以可持续增长为导向，主动适应外部环境。从长期发展来看，公司未来将在产品多元化、年轻化、国际化等方面持续发力，不断创造新的增长极。 风险提示： 普五批价出现较大调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧等。

维持“增持”评级，下调目标价至34.35元。公司成本下降速度快，因此下调2024年的成本预测，下调此前对于2025年的猪价预测，因此2024~2025年归母净利润预测调整至7.88/12.02亿（前值7.17/12.69亿），2024~2025年EPS预测调整至1.50/2.29元（前值1.37/2.42元），预计2026年EPS为2.75元。可比公司2025年估值12.49XPE，由于公司的出栏成长性和成本优势持续领先，因此给予公司2025年15XPE，目标价34.35元（前值35.71元），维持“增持”评级。 事件：10月份公司销售生猪20.28万头（其中商品猪销售19.55万头），销售收入4.48亿元。10月份商品猪销售均价17.46元/公斤，环比下降5.77%。 生猪养殖行业慢增产，弱补栏，预计2025年公司盈利仍强。从10月官方数据来看，能繁存栏增长仍旧低速度。从第三方数据来看，10月也均处于能繁放缓的趋势中。2024年二季度起，养殖户补产能动力不足，对2025年价格信心较弱，行业能繁母猪数量同比仍旧下降，因此我们认为2025年生猪养殖全行业仍有利润，公司成本较低，生猪养殖盈利仍强。 成本优势继续领先行业，出栏成长性强。2024年公司生产成绩持续改善，9月PSY28头，全流程存活率85%，9月完全成本13.4元/公斤，料肉比为2.49，仔猪断奶成本约为300元/头。Q3完全成本为13.6元/公斤，前三季度平均完全成本14元/公斤，往后看2025年公司完全成本目标低于13元/kg。从出栏弹性看，截止三季度末公司能繁母猪数11.4万头，2024年出栏量目标为220-230万头，2025年出栏目标320-350万头。公司的成长性和成本优势领先行业。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

随着公司更名为鼎捷数智，未来将以全新视角运用数据和智能技术带来创新生产力，叠加雅典娜平台进一步发展，AI场景进一步丰富，品牌力有望持续提升。 投资要点：维持增持评级，目标价上调至30.00元（+0.93元）。考虑公司平台及解决方案的商业模式持续优化以及海外业务增长强劲，维持公司2024-2026年EPS预测为0.68/0.85/1.04元，目标价上调至30.00元，对应2024年44.12倍PE，维持“增持”评级。 立足数据和智能创新，聚焦平台产品生态。公司由鼎捷软件更名为鼎捷数智，意味着公司业务将不局限于提供应用软件及服务，未来将以全新视角运用数据和智能技术带来创新生产力，对客户与合作伙伴提供更加全面深入的平台化服务，向领先的数据和智能方案提供商迈进。更名后也将进一步发展鼎捷雅典娜平台，丰富行业AI应用场景、数智生态等产品和服务，从而助力客户提升运营效率、重塑组织生态。 数据和智能技术驱动下，AI功能模块快速放量。相比于流程加表单的传统业务逻辑构建模式，基于数据驱动的场景下，有利于将业务流程模块化，从而针对诸多应用模块打造AI功能，从而从较重的部署过渡到AI的轻量化、便捷化和智能化部署。且随着应用场景增多，企业运营的经验逐步积累，数据飞轮效应也将愈发显著。因此我们认为在创新模式赋能下，针对行业高需求领域聚焦AI新应用，订单质量以及单客价值量有望快速提升，市场拓展节奏也有望加速。 平台研发持续投入，AI应用创新迭出。鼎捷雅典娜的研发投入及迭代，探索数据驱动和生成式驱动的落地实践，迭代优化IndepthAI多智能体协同、多模态交互等能力；AI算法层面，完成文生图纸、文档解析、语音TTS模型、大模型多级推理性能并发等底层优化。 公司推出“AI+流程型PLM”解决方案，以及推出基于大模型技术的文生设计AI新应用ChatCAD，为客户在设计管理和文生图纸方面实现技术创新。未来，随着场景逐步深入，有望打造更多客户场景的标杆应用，从而释放更大的AI价值，进一步提升品牌影响力。 风险提示：非大陆地区经贸政策变动、下游景气度波动的风险。

养殖产能扩张，益生909市占率继续提升。从长期发展空间看，随着对鸡肉消费偏好和消费提振，长期需求支撑行业扩容，进而支撑鸡苗价格。 投资要点：维持“增持”评级，下调目标价至11.59元。行业祖代鸡引种量总体充裕，因此下调2024年鸡苗价格预测，由于公司规模扩张，上调2025年预测，因此2024~2025年EPS调整为0.42/0.61元（前值1.41/0.51元），预计2026年EPS为0.68元。基于可比公司估值2025年18.58XPE，给予公司2025年19XPE，下调目标价至11.59元（前值15.49元），维持“增持”评级。 事件：10月白羽肉鸡苗销售数量5314.02万只，销售收入25844.01万元，同比变动分别为2.06%、48.82%，环比变动分别为7.50%、27.90%。益生909小型白羽肉鸡苗销售数量703.39万只，销售收入1012.37万元，同比变动分别为135.55%、152.79%，环比变动分别为25.04%、20.36%。 养殖产能扩张，益生909销售量继续增长。2024年预计公司商品代鸡苗销售约6亿羽，父母代鸡苗销售超过1200万套。随着公司山西、东营、河北等新建场区投产，2025年预计商品代鸡苗的产能同比增长。同时益生909挤占小白鸡和黄羽快速鸡市场，看好其未来的市占率继续提升。 长期需求支撑肉禽行业扩容，鸡苗价格有支撑。我国鸡肉人均消费量偏低，近年来鸡肉消费占比有上升趋势，市场发展空间较大。消费结构转变与“快餐文化”的兴起带动鸡肉需求增加。2025年预计在持续释放刺激消费的利好政策下，餐饮消费的提振也带动鸡肉需求上升。此外，宠物食品行业的增长也将带动鸡肉消费的增加。从日常消费和宠物消费情况来看，长期需求支撑肉禽行业扩容，进而带动鸡苗需求量的增长。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

锂价大幅下跌拖累公司业绩，公司锂矿产量平稳释放，特钢板块贡献稳定业绩。我们预期锂价底部正逐渐到来，公司业绩有望企稳上升。 投资要点：维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营收62.31亿元，同比下降35.79%，实现归母净利润9.71亿元，同比下降68.19%，其中2024Q3单季度公司营收和归母净利润分别为17.39、2.02亿元，同比分别降42.97%、82.38%，锂价持续下行压制公司业绩。考虑到锂价下行的幅度较大，下调公司2024-2025年归母净利润为12.01/13.54亿元（原29.63/34.83亿元），新增2026年归母净利润预测为15.78亿元，对应EPS分别为2.23/2.51/2.93元。参考同类公司，给予公司2024年25倍PE进行估值，下调公司目标价至55.75元（原68.48元），维持“增持”评级。 锂价底部渐近。受到海外储能、国内以旧换新政策的拉动，2024年11月碳酸锂需求好于市场预期，预期2025年锂的整体需求仍将保持增长。从供给来看，由于价格低位，海外矿山包含MinRes等宣布减产，国内生产商中，宁德时代也调整了其宜春碳酸锂的生产安排，锂供给的释放有缩量趋势。我们认为锂价的底部区间或逐渐到来，公司业绩将逐步企稳。 公司锂矿仍有增量。2024年1月公司完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前矿山的改扩建项目正在进行。永诚锂业300万吨/年锂矿石选矿项目于2024年年中建成，公司选矿产能进一步提升。我们预期随着公司采矿和选矿产能的陆续投产，公司锂矿的增量将逐步释放。 特钢板块稳健经营。2024年上半年，公司特钢板块实现营收30.21亿元，毛利率12.31%，同比分别下降16.29%、上升1.79个百分点。 特钢营收下降主要由于原材料成本下降带来的售价下跌，上半年特钢板块毛利3.72亿元，同比小幅下降0.08亿元，公司特钢板块经营平稳。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建项目进度不及预期。

深耕最佳赛道拥抱最优质客户， 2B 主业业绩韧性凸显；同时在新品/新渠道双轮驱动作用下，空刻实现触底反弹。 投资要点： 维持“增持”评级。 维持 2024-2026年 EPS 0.58/0.73/0.89元， 同比-23/+26/+23%，参考海天味业、日辰股份、千味央厨、天味食品及立高食品给予公司 2025年 25PE，上调目标价至 18.25元（前值为15.84元）； 深耕最佳赛道拥抱最优质客户，主业业绩韧性凸显。 西式连锁快餐基于其高标准化的特征，开店速度引领餐饮大行业， 再叠加其高规模效应带来的高性价比，整体来看西式连锁快餐规模增速在餐饮行业内一枝独秀，而宝立深耕西式连锁餐饮赛道为百胜中国、麦当劳、达美乐等最优质的西式连锁品牌提供解决方案，在餐饮整体增长承压背景下基于其调味料细分领域高壁垒的特点受下游餐饮客户压价影响小于烘焙、肉类领域的供应商，因此整体业绩韧性凸显。 研发为基，产能短板补齐，逐步从 50亿小市场迈向 700亿大市场。 在下游餐饮降本增效需求日益凸显的大背景下，基于宝立自身产能短板的逐渐补齐（ 2023年起陆续布局烘焙及上游香辛料），在其以研发为抓手持续提升业内口碑的带动下，我们看好其产品形态逐步从调味料升级至整体解决方案，未来公司将从 50亿规模的定制餐调小市场逐步迈向 700亿的西式快餐食材大市场。 新品/新渠道双轮驱动，空刻触底反弹。 在治理结构优化的带动下，空刻 2024年开始加强了推新品以及拓新渠道的力度，品牌定位上从之前的“空刻=意面”升级至“空刻=围绕精致宝妈、都市白领人群的综合解决方案”，速食意面、烤肠、调味酱等新品层出不穷，同时持续通过完善经销商体系强化线下渠道的布局， 2024年线下渠道占比显著提升。在新品及新渠道共振的驱动下， 2024年空刻实现触底反弹，展望中长期，随着空刻产品/渠道短板的持续补齐，我们看好其持续取得超额收益。 风险提示：餐饮需求持续疲软；食品安全风险等

家纺行业龙头，“好被芯选水星”品牌形象深入人心，公司持续推进大单品策略，产品结构升级叠加全渠道精细化运营推动业绩稳步增长，同时有望延续高分红。 投资要点：投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。预计2024-2026年EPS预测为1.32/1.54/1.79元，考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固，结合PE及DCF估值，给予目标价19.32元，给予“增持”评级。 定位高品质高性价比赛道，家纺龙头地位稳固。公司深耕行业30余年，深耕大单品策略，被芯等产品不仅品质出色，而且性价比优势突出，“好被芯、选水星”的形象深入人心。公司早在2008年切入电商渠道布局，线上发展领跑行业，推动收入规模快速扩大。2013-2021年营收CAGR为11.5%，其中线上CAGR高达31%。得益于毛利率提升，归母净利CAGR达到18.6%，增速优于收入端。2022年受疫情期间短期波动，2023年随消费复苏经营显著改善，2024年受宏观经济形势影响，终端销售再度走弱，但仍优于行业平均水平。 行业格局稳定，龙头竞争优势突出，未来市占率提升可期。当前家纺行业规模有望保持低单位数稳步增长趋势，其中消费观念升级带动换新频率提升成为主要推动因素之一。当前行业格局稳定，但水星市占率仅为1-2%，未来仍有提升空间。公司竞争优势突出：1）产品端：产品力持续提升，性价比优势突出。同时公司“大单品”策略成效显著，推出组合大单品策略，助力全系列产品的销售；2）渠道端：线上布局领跑行业，全渠道运营稳步推进。公司早在2008年率先布局线上渠道，粉丝规模居于行业首位，2023年线上收入占比达到57%，线下以加盟渠道为主，近年来随着新零售模式加速推进，店效显著提升。3）营销端：充分发挥品类优势，通过精准营销强化消费认知，同时通过联名IP产品吸引更多年轻消费者。 未来展望：高附加值产品占比有望提升，业绩有望稳健增长。一方面，公司在供应链端持续发力，自有产能有望提升，为高端产品生产研发奠定良好基础；另一方面，公司将持续推进大单品销售策略，推动高附加值产品占比稳步提高，从而带动公司整体盈利持续提升；同时，公司将持续推进全渠道建设，通过新零售工具赋能，提升渠道运营质量，业绩稳健增长可期。 风险提示：终端消费不及预期，渠道拓展不及预期

维持“增持”评级，下调目标价至16.6元。祖代种鸡引种更新量高，行业鸡肉供给总体供大于求，因此我们下调此前对于2024~2025年价格预测，预计2024~2025年EPS为0.48/0.83元（前值1.85/1.53元），预计2026年EPS为0.9元。基于2025年可比公司PE估值，给予公司2025年20XPE，目标价16.6元（前值21.77元），维持“增持”评级。 事件：10月份公司家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为12.62万吨，同比增长5.40%，环比增长0.35%；深加工肉制品板块产品销售数量为3.08万吨，同比增长17.05%，环比变动-8.62%。 规模扩张，渠道优化。1~10月公司家禽饲养加工板块销售鸡肉115万吨，同比+17.22%，肉制品加工29.80万吨，同比+10%，销量持续增长。当前公司白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，预计2025~2026年公司养殖规模仍将继续增长。渠道方面，C端通过消费场景和目标人群定位，提提升A4A5人群体量和转化率；B端加大新市场新赛道开发力度，紧抓中式连锁餐饮市场机会，不断拓展增量客户。肉制品板块从中报来看毛利率提升至20.60%，同比提升了3个百分点。 自有种源持续迭代，“圣泽901”夯实国产种源领跑地位。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司迭代研发种源新组合“圣泽901plus”，料肉比、产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到行业领先水平。24H1第一批“圣泽901”父母代种鸡雏顺利落地非洲坦桑尼亚，9月中非合作论坛中公司与津巴布韦企业签约出口16万套父母代种鸡，种鸡优势有望带动公司整体产业链成本下降以及创造新的盈利方向。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

维持增持评级。公司间接控股股东杭州资本对外投资浙江盈德交易事件发生变化，对公司目前经营业务影响较小。公司管道气业务加速发展，零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖，公司盈利能力有望回升。维持公司2024-26年EPS为1.05/1.37/1.67元，维持目标价34.25元，增持评级。 原交易：杭州资本拟作为买方SPV1第一大股东，收购浙江盈德100%股权。2023年4月28日，杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方SPV1，收购盈德香港持有的浙江盈德100%股权。杭州资本持有买方SPV1的30%股权，作为第一大股东，并主动承诺在交易完成36个月内，推动杭氧股份与SPV1签署资产重组协议。 现交易变更为：杭州资本拟通过子公司杭州产投作为LP间接参与浙江盈德投资。2024年11月21日，公司公告关于间接控股股东对外投资事项进展。卖方（盈德香港、气体动力）与数家投资人另行签署交易协议，约定共同投资设立“买方SPV2”，收购浙江盈德100%股权。杭州资本的全资子公司杭州产投拟以LP身份，和其他投资人共同出资到杭州杭盟，杭州杭盟在买方SPV2出资比例为19.55%，非买方SPV2第一大股东。 交易完成后原整合方案存在较大不确定性。交易完成后，杭州产投将作为LP间接参与到浙江盈德的投资，杭州资本不享有决策权和管理权，无法以直接或间接方式对浙江盈德经营及资本运作方案等施加决定性或重大影响，能否推动后续潜在整合方案具有较大不确定性。 风险提示：1）资产整合方案具有不确定性；2）零售气价格回升不及预期；3）电子大宗气体项目投产不及预期；4）下游需求不及预期。

手机补贴加速换机，对中端机型和新机型更为受益，细分环节中又以射频弹性最大。 手机补贴+大客户助力+新品牌机型放量，慧智微业绩将加速反转。 投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级，维持目标价为18.24元。公司作为射频领域核心供应商，受益于中端手机补贴和25年新机料号上量，与平台客户合作带来新的成长空间。双重驱动下，公司业绩触底反弹，进入增长快车道。维持其24-26年营收为5.58/12.95/22.92亿元，维持其24-26年EPS为-0.85/0.01/0.48元。其L-PAMiD产品已经小规模量产，有望加速导入品牌客户，考虑到26年半导体设计行业平均估值为38倍PE，给予其2026年38倍PE，维持目标价为18.24元。 手机补贴带来潜在换机空间，预计对中端机型和新上量机型最为收益。根据工信部部长发言，中小企业要大力发展智能产品，推进家电、手机等消费终端换代。23H2-24H1手机虽然进入补库周期，但实际换机人群较少，有巨大的潜在换机空间。手机补贴有望在近期逐步落地，考虑到高端手机以下受众对补贴更为关注，预计手机补贴对中端手机和新机型放量更为受益。 射频是手机中除SoC和存储外价值量最大的环节，受益补贴弹性最大。23年全球射频前端市场空间超过200亿美金（CIS为140亿美金），中端手机RFFEASP约7美金左右，高端手机RFFEASP约11美金左右，综合中端和高端来看，属于手机细分环节中价值量最大的细分板块之一。 手机补贴+大客户助力+新品牌机型放量，我们认为慧智微业绩将加速反转。慧智微是射频领先供应商，以中端安卓手机为主，深度受益于手机补贴。25年是公司多个大客户导入和新品牌机型放量的关键年份，与大客户加深合作，L-Pamid产品有望在品牌客户率先量产，先发优势明显，公司业绩将进入增长快车道。 风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。

投资要点：内容项目迎来开门红，维持“增持”评级。考虑到公司拟收购上影元19%股权，《好东西》上映后热度攀升，并且后续项目储备丰富，我们上调2024-2026年EPS预测值至0.35/0.75/1.12元（前值为0.34/0.62/0.89元），鉴于公司大IP开发业务进展快于同业其他公司，且24-26年公司整体净利润CAGR望达79.2%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，我们给予公司2025年50XPE，上调目标价至37.5元，维持“增持”评级。 事件：11月22日，公司联合发行影片《好东西》正式上映；同日，公司发布公告称，公司拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的上影元14%、5%股权，对应转让价格预计分别为不超过人民币4,902.8万元、1,751万元，合计金额为6653.8万元，本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。 影片项目迎来开门红，2025年内容作品储备丰富。根据猫眼专业版数据，《好东西》上映两日票房达1.05亿元，最终票房有望达到3.77亿元，该片以9.1分的豆瓣评分居于国内影史前列。往后看，控股股东上影集团出品的《猎狐行动》《逍遥·游》《我和我母亲的疼痛》等真人影片有望陆续上映，公司有望从中获取发行收益；动画内容方面，《中国奇谭2》《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》《斑羚飞渡》有望于2025年上映。 IP商业化前景可观，IP授权、IP衍生品多点开花。2024年公司IP授权业务覆盖餐饮茶饮、汽车出行、消费品、游戏等9大行业、14个细分品类，Q4以来的合作包括《灵画师》《部落冲突》等游戏的IP联动、与康师傅等品牌的联名合作等。IP衍生品方面，公司不断丰富产品品类，并积极推进“IP+文化礼品”B端布局。IP授权游戏方面，公司与恺英网络将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，其他项目亦稳步推进。 风险提示：电影票房不及预期，IP商业化不及预期等。

上调目标价至至29.85元，维持增持评级。公司受益内需外贸双轮驱动，业绩有望持续增长。考虑到需求端影响将逐步消除，下调2024-26年EPS至0.34/0.43/0.54元（前值为0.36/0.49/0.61元），公司是我国防空预警雷达核心供应商，军贸市场需求迫切，参照可比公司2025年69倍PE，上调公司目标价至29.85元，增持评级。 收到客户需求订单，业绩有望迎来好转。公司于2024年11月13日发布公告称收到客户相关任务需求订单，总金额约4.93亿元人民币，系新型防空预警雷达整机产品。该订单金额占公司最近一个会计年度经审计营业收入的比例为67.91%，订单的顺利履行预计将使公司在未来年度经营业绩迎来好转。 公司受益国防信息化建设及外贸双轮驱动，加快培育新质生产力，拓展空管雷达与低空新领域。1）防空预警雷达市场不断得到深度挖掘：防空预警雷达是电子战和信息战的核心装备，受益于我国军队现代化建设，包括军用雷达在内的信息化装备长期来看都将作为武器装备投入重点。我国防空预警雷达国际市场竞争力逐年提升，外贸出口将迎来良好的发展机遇。2：）防空预警雷达领域主力：公司防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域主力装备，产品已覆盖多个军种，同时积极加强与军贸公司交流合作，推动国际市场开拓，推进产品出口立项审批。3：）积极拓展产业新领域：公司中标某军用空管雷达配套设备研制项目，进军空管雷达配套领域拓展第一步；成立低空事业部，拓宽产业新赛道，积极参与地方政府低空经济发展规划论证和研讨，围绕军用和民用低空市场需求开展关键技术攻关和新产品研发，低空领域产业化全面加速。4）全面推动“新南湖”建设：公司位于荆州国家级经济开发区的新园区预计于2024年下半年投入使用，投产后将大大提高公司科研生产基础保障能力，并提升生产制造数字化、智能化水平。 催化剂：我国对先进雷达装备的需求陆续落地。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期，客户需求不及预期。

投资建议：考虑到下游去库进展优于预期且新品类快速放量，上调2024-2026年EPS预测至1.32/1.69/2.03元（调整前为1.31/1.52/1.74元），给予2025年行业平均的14倍PE，维持目标价23.44元，维持“增持”评级。 下游需求稳中向好，公司深度绑定优质大客户，收入规模快速增长。 公司核心品类为充气床垫，近年来拓展了水上用品SUP、保温箱包等新品类，下游客户包括户外运动品牌迪卡侬、国内外大型商超等，经过前期去库，下游品牌在Q3库存基本回归健康，订单需求持续改善，其中2024Q1/Q2/Q3收入分别同比+13.8%/+12.6%/+34.9%，景气度持续向上。考虑到公司稳居充气床垫龙头，凭借国际化产能布局及一体化产业链优势，深度绑定迪卡侬等国际大客户，在SUP等新品类领域已跻身成为迪卡侬下游的头部供应商，Q4有望稳中向好，2025年接单展望乐观。 加大海外产能布局，越南及柬埔寨基地有望快速爬坡。公司产能布局在中国（浙江）、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个国家和地区，顺应欧美大客户要求，产能正加速向海外转移，其中柬埔寨保温箱包产能爬坡较快，2024H1子公司柬埔寨美御实现收入0.41亿元，净利率约10%；越南SUP产能持续爬坡，前三季度出货预计高速增长，2024年越南基地实现扭亏，2025年有望持续贡献更多增量。此外，公司正积极推进摩洛哥地区产能建设，加速国际化布局，预计未来两年将逐步建设完成并投产。 未来展望：1）充气床垫：公司围绕TPU复合面料等先进项目持续发力，家用及户外充气床垫规模有望保持平稳增长，车载充气床垫有望逐步贡献增量，作为公司的优势主业，毛利率水平有望维持高位，盈利相对稳定；2：）水上用品：公司持续推出新品款式，迪卡侬及美国客户订单有望持续放量，2025年有望持续快速增长；3）保温箱包：订单延续高景气，公司加速柬埔寨厂房建设，随着产能爬坡，盈利有望持续提升，未来有望贡献更多业绩增量。 风险提示：下游订单需求不及预期，原材料价格波动风险