公司功能性硅烷行业领先，硅源自给和氯循环领先工艺为公司切入气凝胶赛道提供成本竞争力，未来发展潜力巨大。给予“增持”评级，对应目标价 57.3元。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司不断丰富功能性硅烷产品矩阵，夯实全产业链优势，积极切入气凝胶赛道，功能性硅烷产品全面发展将为公司带来长期稳定增长。我们预计 2021-2023年 EPS 分别为2.87/3.28/4.14元，增速分别为 315%/14%/26%，目标价为 57.3元（对应 2022年 17.47倍 PE），给予“增持”评级。 功能性硅烷小产品大市场格局，独创氯化氢循环工艺强化竞争力。公司具备原料、中间体及成品的全产业链优势，针对橡胶、玻纤、胶黏剂等多个应用场景，拥有超过六十种、11大系列硅烷产品，服务全球3000多客户，由于功能性硅烷小产品大市场的竞争格局，相比三氯氢硅及 DMC 具有更强的产品议价能力。公司独创业内领先的氯化氢循环工艺，能够显著降低生产和环保成本，大幅提升竞争力。 气凝胶行业发展迅速，公司生产成本优势有望行业领先。气凝胶凭借其优异隔热性能在石化、工业、建筑、交通等领域具备广阔的应用空间，根据 Grand View research，气凝胶行业 2021年市场约 9.17亿美金，预计 2028年达到 25.2亿美金，2021-28年复合增速达 15.1%。 公司凭借硅源自给和乙醇循环工艺等优势，完全理论成本可接近5841元/吨，相比外采硅源的生产方式，能够使气凝胶生产成本降低约 52%，公司的低成本优势未来有望在气凝胶行业中脱颖而出。 催化剂：下游绿色轮胎、密封胶及气凝胶等行业的需求持续加大风险提示：原材料价格波动，投产进度不及预期

公司定增落地，较高的发行价格彰显了投资者对公司的信心；目前需求端受宏观因素影响有些波动，但长期MLCC成长的逻辑不变，公司业绩仍有较大的增长空间。 投资要点：维持“增持”评级。参考公司2021年业绩预告，并考虑宏观环境变化，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年的EPS为1.07(-0.18)、1.25(-0.59)、1.76(-0.79)元，目标价下调至31.25(-23.95)元，对应2022年25倍PE。虽然下调公司业绩预测与目标价，但这主要是考虑进当前宏观环境和需求变化等短期因素，未来MLCC的需求增长确定性依然很高，看好公司长期的成长逻辑，维持“增持”评级。 定增落地，发行价格彰显投资者信心。公司发布公告，用于MLCC和电阻扩产的定增项目落地，发行价格19.1元，发布公告当天收盘价为19.58元，发行价格仅低于收盘价约3%，彰显了投资者对公司未来发展的良好信心。 短期需求波动，不改长期成长趋势。市场目前比较担心消费电子需求、疫情等不确定性因素对公司短期业绩造成影响，但我们认为当前股价的波动已经反映了对上述不利因素带来负面影响的预期。长期看，车载电子、5G手机、通讯基站单台设备对MLCC用量的增加，以及物联网设备数量的增加，均为MLCC市场需求增长的较为确定性的驱动因素。面对不断增长的市场，公司不断投入资金扩产，未来新产能投产后将贡献更多的业绩增长动力。 催化剂：下半年进入销售旺季，行业景气度回暖；风险提示：疫情影响持续时间加长风险；产能扩张速度不及预期风险。

公司2021年业绩符合市场预期。伴随着其2022年珠海一期PCB产能持续扩充以及智能化产线的建设，公司业绩将进一步打开成长空间。 投资要点：[Tab维e_S持um增m持ar评y]级，下调目标价至20.01元。考虑疫情对终端出货的影响，下调2022/2023年EPS至0.87（-0.16）/1.05（-0.28）元，预计2024年EPS为1.35元，给予其2022年23倍PE，下调目标价至20.01元。 公司2021年业绩符合预期。公司2021年实现营收59.96亿元，同比+37.27%，归母净利润5.54亿元，同比+25.70%，扣非后归母净利润5.21亿元，同比+32.85%。业绩增长主要由于珠海崇达一期项目投产以及控股子公司普诺威IC载板业务的高速增长。 产能加速释放，智能工厂显著提升盈利水平。公司珠海一期项目已于2021Q2投产，2021年净利率达到了18.49%。2022年公司计划在珠海一期工厂新增两条产线，产能有望实现翻倍增长。同时，公司拟投入36.51亿元用于珠海二期项目的建设，预计将于2022年内开工，建设周期为两年，达产后新增108万平高多层板及42万平HDI年产能。此外公司江门HDI厂已经导入手机终端，将陆续贡献营收增量。 拟开启新一轮股权激励计划，彰显公司长期发展信心。公司公布2022年股权激励方案，拟授予公司255名高管、核心技术人员等共计1751万股限制性股票，业绩考核基准条件为：2022-2024年净利润（扣非后归母净利润，未扣除激励支付费用）不低于6.46/8.34/11.26亿元（2022-2024年CAGR为32%），进一步彰显了公司长期发展的信心。 风险提示。疫情恶化的风险；原材料剧烈波动的影响

本报告导读：公司2021及2022Q1业绩符合预期，高基数下保持稳健增长，全面受益医疗新基建，业绩确定性强，维持增持评级。 投资要点：业绩符合预期，维 持增持评级。公司2021年营收252.70亿元（+20.18%），归母净利润80.02 亿元（+20.19%），扣非净利润78.50 亿元（+20.04%），综合毛利率65.01%（+0.04pct），业绩符合预期。维持2022-2023 年预测EPS 8.01/9.69 元，增加2024 年EPS 11.74 元。考虑板块估值水平下降，给予2022 年PE 50X，下调目标价至400.5 元，维持增持评级。 生命支持高基数下增长稳健，I VD 与影像增速喜人。1）生命支持产线同增11.47%,受益国内医疗新基建的开展和部分非疫情相关产品的采购恢复，高基数上稳健增长；2）IVD 产线收入同增27.12%，主要受益于全球范围常规试剂显著恢复和BC-7500CRP 爆款新品的快速上量；3）医学影像业务收同增29.29%，超声常规采购恢复常态，突破中高端客户群。境内/境外收入分别+37.34%/+0.96%，2 年CAGR 分别为27%/19%，海外突破700 余家全新高端客户，并在已有客户中实现横向产品突破。 Q1 延续稳健增长。2022Q1 实现营收69.43 亿元（+20.10%），归母净利润21.05 亿元（+22.74%）。国内局部疫情影响有限，国际市场常规业务已显著恢复。IVD 与影像业务实现高速增长，生命信息与支持产线在AED 和微创外科等新兴业务和新基建相关政策的带动下保持良好增长势头。 全面受益新基建，未来三年业绩具备高确定性。医疗新基建保持高速增长态势，2022-2023 年竣工高峰有望加速医疗设备采购。公司新基建相关订单同比保持高增，整体解决方案提供商更有望提升赢单率，业绩确定性强。 风险提示：疫情反复风险，IVD 带量采购超预期风险等。

本报告导读：松瓷机电再获宇泽半导体3亿单晶炉订单，单晶炉拓展值得期待。 投资要点：投资建议：技术推动串焊机快速迭代，拓展单晶炉、键合机和模组PACK 线。维持2022-2024年EPS 预测为5.46/7.34/9.98元，对应PE分别为37x/29.6x/23.1x，维持目标价271.85元，维持“增持”评级。 事件：公司公告松瓷机电获得宇泽半导体（云南）“1600单晶炉”项目中标通知书，中标金额约3亿，项目将于2022年6月底交付。 本次为公司单次披露最大订单，单晶炉拓展可期。假设该订单净利率为20%，公司持股松瓷机电47.5%，预计增厚利润2850万，有望在2022年确认。公司2021年收到晶科/晶澳/宇泽共计1.7亿订单，其中晶科/晶澳供应8台/10台用于验证，宇泽半导体一期供应120台成为公司在该领域首家批量客户。本次订单证明单晶炉已获客户认可，后续宇泽在江西、云南仍有拓展项目，大量订单值得期待。单晶炉单GW价值量是串焊机的5倍，未来有望贡献较多业绩增长。产能方面，预计2022Q1松瓷机电产能提升至月产150台。 技术驱动串焊机快速迭代，单晶炉、模组PACK线、键合机接力发展。 （1）串焊机：大尺寸、薄片化、SMBB 驱动近期串焊机迭代，后续新电池片技术（HJT、IBC 等）、多分片带来串焊机持续迭代且价值量提升20%-30%。 （2）模组PACK 线：受益于锂电池产能扩产，2022年预计订单翻倍增长。 （3）键合机：公司产品性能已不输K&S，交期及价格占优。4月6日公司获通富微电铝线键合机订单，预计二季度末试用客户数量超过20家，下半年有望迎来订单放量。 风险提示：订单增速回落；单晶炉软控系统开发不及预期。

21年业绩稳健增长，高分红回馈股东；22Q1受疫情影响，业绩略有下滑，渠道拓展规划有序推进，全年拓店目标预计不变。 投资要点：投资建议：考虑到疫情对于终端零售造成影响，下调22/23年、新增24年EPS预测至0.93、1.06、1.19元（调整前22/23年预测为0.97、1.11元），考虑到公司拓店积极、成长性较强，给予公司22年略高于行业平均的18倍PE，上调目标价至16.74元，维持增持。 事件：21年营收/归母净利润为57.6/7.1亿元，同比+17.3%/+21.9%。 22Q1营收/归母净利润为12.9/1.6元，同比-2.5%/-12.8%。业绩符合预期。 21年业绩稳健增长，高分红回馈股东。2021年营收57.6亿元，同比增长17.3%，分渠道来看，1）线上：公司在保持与传统电商平台紧密合作的基础上，积极布局抖音、快手等短视频平台，21年线上收入16.1亿元，同比+13.6%，毛利率+2.1pct至48.5%：2）直营：21年收入3.7亿元，同比+10.9%，主要受单店收入增长拉动（同比+14.3%），门店数量维持稳定（21年直营店数量为261家，较20年净增4家）；3）加盟：21年收入20.3亿元，同比+22.8%，主要受门店数量增加与单店发货收入提升拉动，21年加盟店数量净增241家至2220家；4）美国：收入11.0亿元，同比增长21.6%，主要受益于疫情恢复和北美房地产市场增长。21年公司延续高分红，在前三季度已分红5亿元的基础上，再度分红派息5亿元，全年分红比例高达141%。 疫情导致22Q1业绩略有下滑，渠道拓展有序推进。受3月疫情影响，22Q1收入略降2.5%，同时由于相关费用已提前投放，导致Q1利润下降13%。22年是公司成立30周年，公司将开展系列品牌活动持续强化品牌建设，巩固一二线渠道优势，同时加大力度向三四线下沉。公司渠道拓展计划有序推进，预计全年拓店目标维持不变。 风险因素：疫情的不确定性、开店进展不及预期

公司21年分红比例提升至57%，预计高比例分红有望延续；雅砻江1Q22量价齐升，两河口、杨房沟已全部投产，中游盈利有望释放。 投资要点：维持“增持”评级：考虑雅砻江中游电站电价的不确定性，下调22/23年EPS至0.78/0.83元（前值0.95/1.02元），预计24年EPS0.84元。 给予22年17倍PE，下调目标价至13.26元，维持“增持”评级。 大坝治理及财务费用增加拖累1Q22业绩。公司21年营收12.6亿元，同比+22.5%；归母净利润30.9亿元，同比-2.2%，符合业绩快报指引。1Q22公司营收1.7亿元，同比-18.2%；归母净利润5.6亿元，同比-13.7%，符合业绩快报指引。1Q22业绩同比下滑主要由于：仁宗海大坝治理对子公司田湾河负面影响延续，公司毛利0.38亿元，同比-0.70亿元（-65%）；财务费用1.20亿元，同比+0.29亿元（+31.3%）。 重视股东回报，分红比例提升。公司21年拟每股派息0.40元，分红比例57%，同比+4ppts；当前股价对应静态股息率约3.7%。根据公司2020-2022年股东回报规划：公司满足现金分红条件下，每年分红比例不低于50%。我们预计公司高比例分红有望延续。 雅砻江量价齐升，中游机组步入收获期。1Q22雅砻江水电上网电量160亿千瓦时，同比+10.5%；平均上网电价0.30元/千瓦时，同比+6.92%。1Q22两河口、杨房沟平均上网电价分别为0.460、0.352元/千瓦时。考虑到两河口暂按过渡期电价结算、杨房沟尚未明确电价机制，最终落地电价尚待观察。上述机组（合计450万千瓦）目前已全部投产，雅砻江中游盈利有望释放。 风险提示：来水不及预期，电价低于预期等。

公司2022Q1业绩符合此前预告，旺季名酒标品畅销带动收入较快增长，高端精品酒将持续发力贡献利润增长，发展势能有望持续释放。 投资要点：投资建议： 维持“增持”评级。维持 2022-24 年 EPS 预测为 2.14、2.62、3.29 元，维持目标价59.9 元。 业绩符合此前预告预期。公司2022Q1 实现营收35.54 亿元、同比+51.03%，归母净利2.49 亿元、同比+30.39%，扣非净利2.44 亿元、同比+28.15%。公司名酒标品畅销带动收入较快增长，利润端保持良性增长，整体呈现稳健进取的发展态势。 结构因素影响短期盈利，精品酒运营持续加强。22Q1 公司毛利率同比下降5.4pct 至15.3%，预计主要系产品结构影响，春节旺季名酒标品需求较旺、占比较高，非标精品酒占比存在季节性波动，同时受到疫情扰动也更加明显。22Q1 销售/管理/财务费用率分别同比下降2.7/0.2/0.1pct，销售费率下降较明显预计主要系3 月华南、华东等部分区域受疫情影响、部分营销活动无法正常开展所致。公司在22 年1-2 月已重点强化精品酒品鉴会等营销推广，预计全年仍将持续加强精品酒营销力度和运营能力、助力终端动销，针对华南华东等区域随疫情防控形势好转可能出现的需求回补，积极做好营销备货。 优势强化，势能持续。公司在700 区域战略下保持品牌连锁门店稳增、直供网点较快增长，下游粘性持续增强。随着公司规模优势、渠道网络不断强化、非标运营能力提升，与上游品牌酒企合作广度和深度不断提升，原有产品升级和新品推出带动结构优化值得期待。 风险提示：宏观经济增速放缓；疫情反复；政策风险等。

公司线下拥有优质的经销商资源，线上市场份额有所提升，增持。 投资要点：[T ab公e_S司u在mm线a下ry]拥 有优质的经销商资源，线上市场份额有所提升，收入端有望实现持续增长。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.23/1.46/1.72元，增速为19%/19%/18%，参考同行业，我们给予公司22 年22xPE，维持目标价27.06 元，维持“增持”评级。 集成灶行业销额高增，公司线上份额实现提升。公司2022Q1实现营业收入4.13 亿元，同比+12.15%，归母净利润1.22 亿元，同比+20.92%。 根据奥维云网数据，2022Q1 集成灶行业线上销量同比-4%，销额同比+24%；线下销量同比+25%，销额同比+38%。1-3 月公司线上市占率分别为8.0%/6.9%/5.7%，同比+5/3/3pct。 毛利率降幅环比21Q4 有所收窄。22Q1 毛利率49.77%（-1.34pct）净利率29.41%（+2.13pct）。22Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别11.08%、4.74%、3.29%、-1.22%，同比-1.27、+0.27、-0.29、-0.28pct。 此外，22Q1 公司其他收益约1744 万元（+1388 万元），主要是本期收到的嵌入式软件产品增值税退税增加从而带动净利率提升。 货币资金较为充裕，现金流情况健康。公司2022Q1 期末现金+交易性金融资产为12.04 亿元（+2.13 亿），存货为1.09 亿元（+0.26 亿），应收票据和账款合计为0.71 亿元（+0.46 亿元）。公司2022Q1 经营活动产生的现金流量净额为0.73 亿元，同比0.55 亿元。公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为-0.16 亿元（+0.22 亿元）。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。

线下渠道改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增，增持投资要点：[Tab线e_S下u渠mm道a改ry]造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增。维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计22-24年EPS为2.73/3.50/4.51元，增速为41%/28%/29%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年35xPE，维持目标价95.55元，“增持”评级。 线上线下渠道高速增长，市占率大幅提升。公司2021年营收12.3亿元（+72%）；其中2021Q4营收4.21亿元（+78%），Q4收入增速超出预期。线上市场，2021年公司京东平台销售金额4.5亿元（+193%），天猫平台销售金额2.5亿元（+212%）。2022年开年以来公司线上市占率持续保持行业第二名。线下市场，10-12月公司线下市占率分别同比分别+7/11/1pct。另外，公司进行家装渠道和工程渠道等立体式渠道的战略布局，预计2022年家装渠道有望实现翻倍增长。 毛利率有所下滑，Q4业绩复合预期。2021年公司归母净利润2.1亿元（+46%），Q4归母净利润0.54亿元（+12%）。2021Q4毛利率为43.96%（-4.55pct），净利率为12.83%（-7.54pct）。我们预计Q4原材料价格进一步冲高是公司毛利率受损的重要原因。 货币资金较为充裕，现金流情况健康。公司2021年期末现金+交易性金融资产为12.41亿元（+2.03亿），存货为1.06亿元（+0.43亿）；公司2021年经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元（+0.76亿）。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

2021年公司化妆品业务同比高增70%，行业影响力快速提升，2022年湖州新工厂顺利投产，化妆品产能预计可扩张至原有的2.5倍，打开未来成长空间。 投资要点：[Tab投e_S资um建m议ar：y]公司化妆品代工业务近年来快速扩张，新产能落地有望打开增长空间。考虑到疫情影响公司短期上海工厂受到小幅影响，下调2022、2023年EPS至1.42（-0.03）、2.08（-0.09）元，新增2024年EPS预测2.86元，维持目标价45.88元，维持增持评级。 业绩符合预期，逆势稳健增长。2021年公司营收/归母/扣非净利润11.61/0.97/0.94亿元，同比+20%/4%/4%，业绩符合预期。其中21Q4实现营收/归母净利润3.29/0.33亿元，同比+9%/23%，单Q4净利率提升至9.93%。2021年公司毛利率23.77%，同比下降1.49pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别-2.8/+0.2pct至22.6%/27.2%，化妆品毛利率下滑主要因原材料价格上涨、人工费用提升。管理费用率小幅提升0.61pct至10.01%，主要因职工薪酬、折旧摊销增加所致。 化妆品业务收入同比高增70%，占比达54%。2021年公司化妆品/塑料包装/家庭护理产品业务分别同比+70%/+8%/-52%，占比54%/35%/8%。化妆品业务快速增长主要因强生、贝泰妮等老客户订单持续增加，同时21年下半年新签PMPM、逐本等新锐品牌客户。 湖州新工厂投产，有望打开成长空间。2021年公司化妆品业务产能利用率高达98%，2022年3月公司湖州生产基地获得化妆品生产许可证，现已进入产能爬坡期，新产能达产后公司整体化妆品产能将提升至当前2.5倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。 风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。

公司2021年报超预期，大丝束民用市场迅速开拓，风电用大丝束碳纤维需求持续紧俏，公司产能同步加速释放。 投资要点：维持“增持” 评级。2021 年公司实现收入 12.09 亿元，同增 9.71%，归母净利润3.15 亿元，同增126%，超预期。风电用大丝束碳纤维需求持续紧俏，公司产能同步加速释放，上调公司2022-24 年归母净利润5.86(+2.41)/8.13(+3.80)/11.56 亿元，对应EPS1.84/2.55/3.63 元，根据可比公司2022 年估值40xPE，上调目标价至73.6 元 Q4 需求环比Q3 持续提速，2022 年原丝延续紧平衡。随着大丝束民用市场迅速开拓，21H2 风电需求韧性超市场预期，公司产能同步有序释放之下原丝销售快速放大，预计2021 全年原丝销量同增50%，Q4 单季度产量可达1-1.2 万吨。2022 年供需仍偏紧，双碳推动下风电市场有望保持高增，供给方面，原丝供给仍是产业链瓶颈所在。 盈利能力显著改善，研发投入增强。2021 年原丝毛利率41.42%，同比+6.04pct，需求紧俏之下原丝价格持续上涨，根据百川，吉林T300/25K 碳纤维市场价格21 年下半年从14 万/吨提至15-15.5 万/吨。预计对应Q4 原丝售价已超4 万/吨，单季度吨净利达1.3-1.4 万元。2021 年研发费率3.26%，同比+3.25pct，重点研发项目包括大丝束T700 产业化，以及大丝束Ⅲ型70MPa 碳纤维缠绕气瓶产业化。 扩产执行力或强于预期。根据吉林规划，预计在“十四五”末形成20万吨原丝产能及6 万吨碳丝产能。其中，吉林碳谷为吉林体系中唯一承担原丝生产任务的单位，扩产速度领跑行业。 风险提示：行业扩产引发价格战；公司原丝扩产不及预期

电商渠道红利仍在，新品类高速增长，增持。 投资要点：公司第二增长曲线增长确定性增强。维持22-23并新增24年盈利预测，预计22-24年EPS2.24/2.48/2.73元，增速+59%/11%/10%，参考同行业给予公司22年18xPE，维持目标价42.48元，“增持”评级。 业绩简述：公司2021营收101.48亿（+24.84%），业绩13.32亿（-19.81%）；Q4营收30.77亿（+22.96%），业绩-0.11亿（-5.49亿）。 2022Q1营收20.86亿（+9.32%），业绩3.68亿（+2.47%）。 电商渠道红利仍在，22Q1市场份额持续提升。公司传统品类基本盘稳定，21年油烟机+燃气灶贡献收入增量12.93亿元。新品高增，洗碗机+蒸烤一体机+热水器贡献2021年收入增量5.94亿元。分渠道看，预计2021年电商渠道收入增速约30%，电商渠道红利仍在。预计工程渠道2021年收入约有高个位数增长，精装修渗透率提升是国家重点方针政策，公司有望持续受益。2022年1-3月油烟机线上市占率同比-0.16/+0.41/+0.98pct，线下市占率同比-0.33/+5/+3pct。 毛销差降幅收窄，一次性计提后22年“轻装上阵”。2021Q4毛利率43.73%（-10.44pct），净利率-0.3%（-22.02pct）。2021年公司对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，若加还7亿元的坏账计提影响，公司2021年业绩端增速约22%。2022Q1毛利率52.56%（-4.78pct），净利率17.54%（-1.45pct），毛销差23.54%（-1.6pct）。 虽然原材料价格仍对公司成本端有一定影响，但降幅有所收窄。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

公司公布2021年年度报告及2022年一季报，22Q1收入增速受提价带动回升，2022年收入重点在稳增长发力及海外市场爆发，维持“增持”评级。 投资要点：维持“增持” 评级。2021 年实现收入 43.79 亿，同比增长 4.88%；归母净利润0.84 亿，同比下滑72.10%。同时公布2022 年一季报，实现收入11.38 亿，同比增长9.92%，归母净利润0.75 亿，同比略降4.93%，符合市场预期。我们维持2022-2023 年EPS 预测0.28、0.38 元，新增2024 年EPS 预测0.50 元，维持目标价5.70 元。 21Q4 实现收入10.59 亿，同降4.02%，主要受到下游钢厂限电限产的影响；而21 年底公司逐步对于钢厂新签订单进行15%左右的提价，22Q1 提价效果显现，收入增速恢复至10%左右。我们判断随着二季度限产的逐步解除与疫情缓解后基建稳增长的发力，钢铁产量的快速恢复有望带动公司收入增速抬升。 Q4 业绩低于预期，主要是毛利率与成本集中结算影响。我们认为公司成本端压力最大的时期已过，22Q1 公司提价15%已经逐步反应，22Q1 公司毛利率环比提升9.32 个百分点至23.34%，已经回升至正常的利润水平。我们认为2021Q4 以来海外运费已经呈下降趋势，同时伴随公司提价进程，22 年海运运费压力将大幅减轻。 原材料事业部初现弹性，2022 年有望更好。公司原材料板块实现收入6.13 亿，同比增长58%，明显超过公司平均增速，原材料板块已经形成矿山开采、选矿、烧成、电熔、市场应用开发和产品营销的完整产业链。 风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。

公司业绩符合预期，“双碳”变革、高节能空间使智慧供热有望破局，千亿市场待开启。 投资要点：维持“增持” 评级，维持目标价98.40元。考虑到疫情可能带来的影响，略微调低公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.31（-0.10）、3.12（-0.23）以及4.14 亿元。公司深度受益双碳背景下的智慧供热大趋势，按照PE 估值，维持目标价98.40 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入5.30 亿元，YOY+27.31%；实现归母净利润1.71 亿元，YOY+31.55%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，YOY+14.78%，位于预告中枢，符合市场预期。其中单四季度实现营收4.03 亿元，同比增长29.79%，继续延续高增长态势。 毛利率受营收结构影响有短期扰动，期间费用管控效果显著。公司2021年毛利率55.07%，同比下降1.36 个pct，主要系毛利率较低的智能模块化换热机组毛利率下滑及收入同比高增所致（同比增长54.43%），随着产品体系的进一步完善，预计未来毛利率将呈上行趋势。期间费用方面，公司2021 年期间费用率为14.14%，同比下降1.53%，销售、管理、财务费用率均呈现下降趋势，费用管控效果显著。公司2021年研发投入3609.85 万元，同比增长22.90%，继续保持较高投入。 “双碳”变革来临，智慧供热有望破局，迎来千亿级别市场。为达碳中和目标，供热行业需寻求可持续发展路径；而随着城市化的深入，供热市场需求仍保持强劲态势。智慧供热有望破局，行业迎来历史性机遇。据我们测算，在乐观情况下未来十年行业合计市场规模达6,298 亿。 风险提示。疫情导致需求落地不及预期，省外拓展不及预期的风险。