2022年一季度因疫情使得业绩略低于预期，我们仍看好疫情恢复后，PCR11基因、BRCA 和PDL1 给公司带来的业绩增长，维持增持评级。 投资要点：维持“增持” 评级。公司 2022Q1 总营收 2.06 亿元(+18.6%)，归母净利润0.54 亿元(+23.5%)，扣非后归母净利润0.49 亿元(+25.8%)。公司业绩略低于预期。维持2022-2024 年EPS 为1.39/1.77/2.26 元，维持目标价65.75 元，对应2022 年PE 47X，维持增持评级。 2022 一季度主要受疫情影响业绩。公司一季度收入增速较低于过往增速中枢，主要因3 月份疫情在上海等地有较大反复，影响肿瘤患者就医所致。此外，一季度利润增速显著高于收入增速，主要为股权激励摊销费用在本期大幅减少所致。 看好伴随诊断的刚性需求及新产品放量。看好伴随诊断在肿瘤治疗的刚性需求，及新产品放量。公司业绩短期随受疫情影响，但精准治疗背景下，伴随诊断的刚需性不变，有望未来随疫情好转而恢复。我们认为，2022 年PCR11 基因在日本医保的放量、BRCA 及PDL1 在国内的放量，有望提供2022 年业绩增长主要动力。未来，公司新产品申报集研发进展有序：本土MSI 检测、IDH 检测、PCR11 基因检测有望陆续获批；HRR-HRD 产品、Cass Pane(CP40)计划启动注册临床，Master Pane 预计在未来2-3 年后启动注册。 催化剂：精准治疗流程更趋规范；新产品获批上市。 风险提示：研发的不确定性，IVD 阳光采购、价格联动及DRG 等政策影响；疫情对销售的影响。

公司各细分纸种营收显著增长，毛利率受成本影响同比下降；新建产能有序释放铸就增长动力，纸价提升盈利有望率先修复。 投资要点：[下Ta调ble目_S标um价m至ary1]5.14元，维持增持评级。考虑年初以来国际浆价受供给端多重因素影响大幅攀升，对成本造成一定压力，下调2022~2024年EPS至1.13（-0.42）/1.20（-0.49）/1.32元，参考同业给予公司2022年约13倍PE，下调目标价至15.14元，维持增持评级。 全年业绩符合预期，Q4成本上扬影响盈利。公司2021年实现纸制品销量523万吨（+37.63%），浆销量107万吨（+10.31%），营收319.97亿元（+48.21%），归母净利润29.57亿元（+51.39%），全年综合毛利率17.37%（-2.07pct），净利率同比提升0.15pct至9.27%；其中Q4单季度营收同增39.19%，归母净利润同降66.98%，毛利率环比Q3降低4.52pct至9.90%。 各细分纸种营收显著增长，毛利率受成本影响同比下降。受疫情反复、国际航运、大宗商品价格上涨、海外纸品进口压力居高、国内市场需求平淡等因素影响，木浆系纸品盈利于Q4行至历史周期底部。公司文化纸、铜版纸、生活用纸毛利率下降6.54/5.68/18.62pct，溶解浆毛利率则提升26.50pct；禁废令下高档包装纸价格相对稳定，牛皮箱板纸微降0.93pct。 新建产能有序释放铸就增长动力，纸价提升盈利有望率先修复。随着广西基地北海园区项目顺利试产，公司纸浆产能站上千万吨新起点，纸品覆盖面更广、产品差异化和高附加值属性持续加强。2022Q1以来随着浆价上涨成品纸涨价函提价加速，自制浆成本较为可控，公司木浆自给率较高、纸品涨价有效落实情况下盈利水平有望率先修复回暖。 风险提示：需求不及预期，原材料及纸价波动，新增产能进度慢于预期

基建设计龙头受益江苏省基建投资高位及稳增长政策加码，具备科研/技术/市占率领先优势，突破检测认证/资产管理/安全咨询SaaS 等；目标25年咨询业务100亿营收。 投资要点：[维Ta持ble增_S持um。m2a0r2y1] 年净利增 22%低于预期，下调预测 2022-23 年 EPS 为0.43/0.48 元（原0.65/0.77 元）增速14/13%。预测公司24 年EPS 为0.53元增速10%。考虑到公司受益江苏省基建投资及稳增长政策加码，发力安全咨询/数字化等新业务，上调目标价至8.28 元，对应22 年19 倍 PE。 营收降7%净利增22%，毛净利率提升。1）21 营收51 亿元（-7%）其中工程承包占5%营收下降45%，Q1-Q4 单季营收增速24/-25/-14/1%。21 归母净利润4.7 亿元（+22%）系费用及项目管控，Q1-Q4 单季度增速351/6/18/18%（去年同期-91/-22/-52/-40%），扣非净利增27%，减值4.1 亿元（-7%）。2）毛利率38.3%（+2.44pct），四费率18.79%（-0.19pct），净利率9.8%(+2.25%)。3)经营净现金流0.87 亿（-89%）,ROE8.1%(+0.26pct)。 地方设计龙头具科研/技术/市场优势，加速数字化智能化。1）国内首家工程咨询A 股上市公司，科研/技术能力、市占率等居国内前列。2）突破检测认证/资产管理/安全咨询SaaS/PaaS 等业务领域，探索培育智慧/城市运营/双碳/数字化平台等新领域。3）引进珠实集团作为战略股东，目标2030年ENR 全球工程设计公司150 强TOP20，苏交科广州业务中心将力争成为广州市属最大的全球领先工程咨询企业。 经济下行压力下稳增长需持续加码，江苏省基建建设投资维持高位。1）一季度GDP 增速4.8%。国际国内环境超预期变化经济下行压力加大，稳增长政策实施力度需加大，重点项目开工建设加快形成更多实物工作量。 2) 央行下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点，释放长期资金约5300亿元。3）2022 年江苏省年度投资计划5590 亿元，其中基础设施项目28个，年度投资2162 亿元占比约40%。 风险提示：政策发力不及预期，疫情反复，国际化经营风险等

公司公告2021年年报和2022年一季报，业绩低于预期。公司为逆变器行业龙头，海外市场持续发力，储能快速增长，积极培育电驱和氢能，业绩有望重回高增。 投资要点：[维Ta持bl“e_S增um持m”a评ry]级。公司公告2021年年报和2022年一季报，受2021年四季度国内出货占比提升、上游原材料持续紧缺、电站业务微利及费用提升等因素拖累，2021年业绩低于预期；2022Q1公司整体业务毛利率已回归至正常水平。下调2022~2023年EPS预测至2.56（-0.19）、3.05（-0.44）元，新增2024年EPS预测3.65元，考虑板块估值中枢调整，给予2022年45倍PE，下调目标价至115.2（-77.3）元。维持“增持”评级。 逆变器出货持续提升，户用侧布局加速。公司2021年全年实现逆变器出货47GW，其中国内18GW，海外29GW，全球市占率提升至30%以上，2022全年出货目标70GW。风电变流器发货量超15GW，其中21Q4出货超5GW。公司户用侧市场增长迅猛，2021年全年实现40多万套，22Q1实现出货12万套，2022全年出货目标有望至80-100万套。 储能业务快速成长，加强户用光伏渠道布局。公司加速储能业务布局，2021年实现31.38亿元，同比增长168.51%，预计2022年继续保持高速发展。此外，公司电站开发业务积极布局户用光伏市场，有望成为业绩新亮点。公司21Q4和22Q1销售和研发费用有所提升，主要系公司加大全球营销网络布局和研发投入，短期受疫情及原材料影响拖累业绩，中长期看，将持续加强公司核心竞争能力，巩固公司全球逆变器龙头市场地位和品牌溢价。此外，公司积极培育电驱和氢能等业务，有望提供业绩增量。 催化剂。逆变器市占率提升、储能业务加速放量、上游原材料紧张缓解。 风险提示。疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机。

一季度疫情反复下公司业绩保持稳健增长，高强度研发助力产品线不断丰富，股权激励彰显长期发展信心，维持增持评级。 投资要点：维持增持评级维 持 2022~2024 年EPS 预测 0.60/0.78/1.03元，维持目标价21.0 元，对应2022 年PE 35 X，维持增持评级。 疫情下稳健增长，业绩符合预期。 公司2022 年Q1 实现营收2.10 亿元（+27.70%），归母净利润0.67 亿元（+24.36%），扣非归母净利润0.64 亿元（+30.27%），业绩符合我们前瞻的预期。 高强度研发投入，产品线进一步丰富。公司聚焦治疗与康复和体外诊断两大产品线，持续保持高强度研发，2021 年研发投入1.56 亿，全部费用化，占营收比重20.02%。2021 年在研项目47 个，同比增加19 个。治疗与康复产品线围绕消费医疗、院内刚需和家庭医疗三条细分，在医疗美容与皮肤创面、围手术期、慢性疼痛康复、家用医疗产品不断推陈出新。体外诊断产品线进一步丰富，2022 年1 月，大型、高速电化学发光检测设备正式获批上市，2021 年新增配套发光试剂注册证37 个（累计80 个），生免流水线有望2022 年上市，未来有望把握国产替代机遇，提升市场份额。 再次进行股票期权激励，彰显长期发展信心。公司发布2022 年股票期权激励计划（草案），拟向高管和核心骨干等激励对象授予1380 万份股票期权，首次授予73 名员工1255 万份，行权价格20.00 元/股，100%业绩行权条件为2021 年基础上2022-2024 年营业收入和净利润目标值增长率30%/60%/90%（同比增30% /23% /19%）。再次进行股权激励有利于充分调动公司核心团队的积极性，彰显长期发展的信心。 风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，新产品研发和推广不及预期。

维持“增持”评级，维持目标价36.77元/股。公司20年营业收入/归母净利润543.8/149.0亿元，同比+26.1%/+21.9%；加权平均ROE同比+0.67pct至8.43%，符合我们的预期。基于谨慎原则，公司全年计提信用减值损失65.8亿元，拉低业绩增速。我们下调公司21-23年EPS至1.35/1.60/1.92元（调前21-22年1.57/1.88元）。维持目标价36.77元/股，对应21年PB 2.50X，维持“增持”评级。 投融资需求提升是收入高增长主因。1）20年市场投资需求旺盛，股市行情进一步改善，市场交投活跃度显著提升，股基日均成交额同比+62.6%至9,072亿元，公司经纪业务收入同比+51.6%至112.6亿元，成为公司业绩增长最大的驱动力。2）零售客户投资需求提升推动公募基金配置规模增长，子公司华夏基金20年公募基金管理规模同比+49.4%至8,046亿元，推动公司资管业务实现收入80.0亿元，同比+40.3%。3）公司作为行业龙头尽享注册制进一步推广以及再融资新规落地等政策红利，投行业务增长强劲，收入68.8亿元，同比+54.1%。 预计流动性指标压力使得扩表速度边际减缓。公司剔除客户保证金的杠杆倍数从19年4.14倍提升到20年4.68倍，20年全年仍在扩表中但四季度扩表速度显著减缓，金融资产单季度规模下降，预计受到流动性指标监管压力的限制所致。后续配股计划预计将改善流动性监管压力，重新进入到扩表周期中。 催化剂：市场交投活跃度提升；资本市场改革继续全面推进。 风险提示：资本市场大幅波动；行业监管预期外加强。

维持盈利预测和增持评级不变。维持2020-2022年归母净利润预测为4.70亿元、5.55亿元和6.39亿元，对应每股收益分别为0.69、0.82和0.94元，归母净利润增速为31.5%，18.1%，15.0%；考虑到同行业平均估值及公司核心竞争优势，目标价38元，增持评级。 Q2单季新高业绩超预期，复工复产顺利，疫情影响消退。一季度因武汉疫情，公司业绩有所下滑。公司作为光器件头部企业复工复产顺利，上半年在累计停产两个月的劣势下逆势营收25.58亿元，同比增长3.25%，2020年Q2营收创下单季度最高的18.24亿元，归母净利润2.09亿元，同期增长45.4%，达到历史最好水平。2020年Q3由于设备商采购节奏导致行业景气度短暂回落，但公司在手订单充足，全年业绩确定性高。长期受益5G及数通高景气，叠加芯片自给率逐步提升，业绩具备较强的成长性。 产品结构改善，芯片自给率提升，光芯片龙头价值有望重估。2020年H1数通与接入板块，毛利率达到19.23%，比去年同期上升10个百分点，得益于5G、数通产品出货改善产品结构，应用于25G前传模块的10G芯片自供率提升。传输领域保持龙头地位，产品结构优化，毛利率同比改善2个百分点，未来受益流量稳健增长。高速率芯片方面，25GDFB通过部分客户测试小批量出货，实现部分自给。新品方面，数通400G硅光及传统方案送样国内数通客户认证。公司在芯片、硅光领域的核心竞争力显现。 催化剂：芯片自给率提升，25G高端芯片突破。 风险提示：5G建设进度不及预期，芯片研发进度不及预测。

Q2业绩高增28%；公司作为国内基建设计龙头将受益基建增速趋势回升，订单业绩望延续高增长；积极推进工业化建造。 投资要点： [维Ta持bl增e_持Su。mmHa1ry营] 收20.2亿元(+5.3%)、归母净利2.26亿元(+9.2%)、扣非增速17.1%符合预期，我们维持预测2020-22年EPS 为1.15/1.38/1.65元增速23/21/20%；基建增速趋势回升，基建设计龙头先行受益，上调目标价至19.34元，对应2020-22年16.8/14/11.7倍PE，增持。 毛/净利率提升，经营净现金流略好转。1)Q1/Q2单季营收增速-27/27.7%、净利增速-22.3/27.7%；2)H1毛利率33.4%(+2.7pct)，我们推测或因高毛利率的设计业务占比提升且EPC业务毛利率亦提升；净利率11.3%(+0.2pct)； 3)四费率15.1%(-0.3pct)，销售费用率4.7%(+0.7pct)/管理6.4%(-0.3pct)/研发4.1%(-0.4pct)；4)经营净现金流-4.2亿元(上年同期-4.6亿元)；5)资产负债率62.1%(+1.1pct)。 H1新签订单高增26%，推进工业化建造，持续推动人才储备及激励。1)H1新签订单50.4亿元增速+26%，其中勘察设计38.8亿元增速+16.7%、工程承包11.6亿元增速约66%，彰显较强抗风险及市场开拓能力；2)专项债+特别国债等助基建资金来源好转，看好基建增速趋势回升4个季度以上；且十四五重大项目前期规划将落地、江苏交通基建投资力度强，公司为行业龙头将充分受益；3)与省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，致力达到数字孪生的工业化智能建造水平；完成改扩建工程近20km 新型全预制装配式桥梁设计，开展预制构件产品的自动化、智能化生产线研发；加快推进工业化建造基地选址；4)继续推进智慧交通/智慧养护/高铁设计等；5)拟实施第二期员工持股将激励动力；自2020年起拟每年投入不低于1000万元用于关键人才的引进。 催化剂：基建增速反弹、订单落地提速、推进工业化建造等核心风险：应收账款风险、订单执行情况低于预期等

公司上半年结算因疫情拖累，考虑到公司结算均价仍然较低，预计业绩将保持相对快速增长。维持谨慎增持评级，维持2020~2022年EPS分别为2.73/3.32/4.05元，维持目标价17.63，目标价对应PE为6.5X。 疫情控制后公司结算同比较慢，但相较行业结算同步。一季度受疫情影响，公司营业总收入、净利润以及归母净利润增速分别为6%、8%、3%；二季度随着复工率和工人到岗率的提升，营业总收入、净利润以及归母净利润增速分别仅为3%、1%、1%，说明公司的结算进度还是低于预期。公司上半年这三项分别同比增长4%、3%、2%。但是如果相较行业，单看二季度行业竣工增速为-3%，公司结算相对行业较快。 投资收益大幅增加136%,虽毛利率下滑但净利润率却维持13.7%高位。虽然公司的毛利率同比下滑4%至35.7%,但一方面公司的三费占比同比下降0.6pct至8%，其中财务费用增速同比下滑8%，公司的有息负债综合成本仅约4.84%，较年初降低0.11个百分点，继续保持业内领先优势。另一方面，随着合作项目增多并陆续进入项目结转期，公司实现投资收益同比大幅增长139%，综合使得归母净利率维持13.7%高位。 上半年预收账款+合同负债首次出现负增长，不过7月销售开始发力。上半年累计销售金额同比减少11%，在TOP20房企中销售乏力，且公司预收账款+合同负债首次出现负增长（-5%）。不过7月销售开始发力，单月实现销售金额80%的增长。 风险提示：公司去化下行；拿地节奏踏错。

维持“增持”评级，上调目标价至36.77元/股。公司20H1营业收入/归母净利润267.4/89.3亿元，同比+22.7%/+38.5%，ROE5.1%,同比+0.96pct；公司20Q2归母净利润48.5亿，环比+19%，超出我们的预期。随着市场回暖交投活跃度的进一步提升及创业板注册制改革的深入推进，公司手续费类及投资业务业绩有望继续保持高增长，我们上调公司2020-2022年EPS至1.32/1.57/1.88（调前2020-21年1.21/1.40元），2020-22年ROE分别为9.9%/11%/12%。公司作为行业龙头将继续分享深改政策红利，考虑公司业绩突出的成长性，上调公司目标价至36.77元/股，对应20P/B2.68X，增持。 投行业务继续全面领先，投资业务业绩同比显著增长。1)公司20H1投资银行业务手续费净收入22.2亿元，同比+23%；公司20H1A股主承销1317.5亿元，排名市场第1；港股主承销14.7亿美元，排名香港市场股权业务中资券商第2；债券承销规模5630.7亿元，排名同业第1。2）公司继续推进财富管理转型升级，20H1经纪业务净收入50.1亿元，同比+32%。3）公司资管业务继续扩大主动管理规模至8575.2亿元，较19末+23%；资管新规下公司私募资管业务市场份额排名行业第1,20H1实现资管业务净收入32.9亿元，同比+23%。4）公司20H1交易性金融资产公允价值变动收益同比+170.9%驱动投资业务业绩大幅改善，20H1投资收入118.9亿元，同比+59%。 交易业务优势突出，金融投资资产持续扩张驱动ROE上行。公司20H1金融投资资产规模达4984.7亿元，较19年末+26%，权益类衍生金融工具名义金额达3113.09亿元，较19年末+68%。金融投资资产扩张明显；公司在股权衍生品、固收等交易业务方面超群的实力、金融投资资产的迅速扩张将继续驱动公司ROE稳步上行。 催化剂：市场回暖交投活跃度提升，资本市场深改继续全面推进。 风险提示：中美关系不确定性增加，国内外疫情反复，资本市场大幅波动。

维持“增持”评级。上调2020-2022年EPS至0.37（+0.09）、0.92（+0.40）、1.27（+0.49）元，上调原因为行业逐渐摆脱疫情影响产品价格回升，以及大尺寸高效电池结构性短缺提升盈利能力。上调目标价至18.40（+6.80）元，对应2021年20倍PE，上调原因为EPS预测上调。 大尺寸高效电池产能构建大幅提速，将有力满足市场需求提升盈利能力。爱旭股份新建设天津二期5.4GW电池产能、义乌四五期10GW电池产能，均计划在2020年底建成投产，并与义乌政府签署后续26GW总投资160亿元的产能建设计划。爱旭科技此前披露了2020-2022年22、32、45GW的产能规划，根据我们的测算，本次新建项目实现了产能扩张加速，有望在2020年底即形成36GW电池产能，超出市场预期。以G12为代表的大尺寸电池能够用来制作500~600W组件，能够显著降低LCOE，备受下游客户青睐。而目前大尺寸电池产能较为不足，爱旭股份针对市场痛点，加速扩张大尺寸电池产能，降低生产成本，有望显著增厚盈利能力。 定增融资已完成，股权激励彰显信心。定增融资25亿元已经完成，为后续产能扩张提供充足资金支持，光伏电池投资回收期十分短，能够实现ROIC＞WACC下的快速增长。公司授予275位核心员工2925万份期权，行权价为11.22元/股，业绩考核2020-2024年扣非净利润分别为6.68、8、11、15、20亿元，业绩复合增速31%，彰显对企业盈利成长的信心。 催化剂。210电池超额盈利得到验证。 风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。

本报告导读： 战略布局顺应不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。随着全渠道转型、对核心业务资源配置保证的逐步落地，经营质量有望进一步改善。 投资要点： 上调目标价至7.2元，维持增持评级。随着全渠道转型、对核心业务资源配置保证逐步落地，经营质量有望进一步改善。考虑疫情对公司2020年业绩影响，下调2020~2022年EPS 至0.22(-0.09)/0.30(-0.04)/0.35元，参考可比公司给予2021年24倍PE，上调目标价至7.2元，维持增持评级。 战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。公司历经多年积累形成设计研发和全球商品供应能力的核心竞争力。随着公司对资源配置的持续优化，产品风格与尺寸将更加符合主流市场需求，进一步打开市场空间并建立驱动公司增长的商品规划及商品策略，中长期将从产品零售商向平台品牌商转型，有望实现跨品类间融合。 多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。 公司加大对经销渠道扩张布局的力度，同时积极推进低效门店和低质经销商优化，实现渠道扩张与优化并重；公司利用优势资源积极推进地产和酒店等业务布局，与地产、硬装公司实现合作。随着赋能内外部设计师完成S2B2C 模式以及线上销售比例提升，有望推动全渠道全面平台化转型。 供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。通过提高计划、生产、销售和物流的适应性来改善供应链的柔性，存货周转、库存、现金流等指标分别呈现不同程度的改善与优化趋势，供应链改进卓见成效。随着公司对业务瘦身、冗杂SKU 缩减以及对闲置、不良及低效资产进行处置的推进与落地，经营质量将持续改善，预计净利率和ROE 有望提升。 风险提示：原材料价格波动的风险，房地产需求波动的风险

寿险尚在改革进程中，预计后续将兼顾代理人规模与质量增长；财险承保盈利能力改善，董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强，维持增持。 投资要点 维持“增持”评级，维持目标价46.87元，对应2020年P/EV为0.97倍：受制于19年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的影响，公司2020年上半年归母净利润142.39亿元，同比下降12.0%，扣除所得税因素，当期税前利润176.30亿元，同比提升21.7%。考虑到车险综合改革后财险公司保费充足度将下降，下调2020-2022年EPS为2.81(3.02,-7.0%)/2.92(3.37,-13.3%)/3.32(3.88,-14.5%)元。 寿险尚在改革进程中，预计后续将兼顾代理人规模与质量螺旋式增长：上半年公司NBV同比下降24.8%，其中新业务价值率总体保持平稳，达37.0%，价值下降主要为新保业务不及预期所致，上半年新保同比-20.7%，其中代理人渠道新保业务同比下降27.5%，符合市场预期。我们认为，公司寿险高质量转型决心坚定，上半年“NBV/手续费及佣金支出”逆势改善，较19H1提升0.04至0.86，但同时改革尚在探索过程中，一是疫情限制代理人面对面销售，二是同业高费用投入的竞争压力加剧，上半年月均健康人力及月均绩优人力合计占比同比下降17.1pt，为42.8%；代理人月均FYC同比下降28.9%，为4,183元，预计后续将兼顾代理人规模与质量增长，达成转型目标。 财险承保盈利能力进一步改善，董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强：1）上半年财险公司综合成本率98.3%，其中赔付率59.7%（YOY+0.5pt），费用率38.6%（YOY-0.8pt），有利于车险综合改革背景下体现费用优势；2）完成GDR发行，引入保险、投资、资本运作等领域专业人士，公司未来战略优化的确定性更强。 催化剂：经济复苏带动居民储蓄需求的提升。 风险提示：全球疫情蔓延超预期；利率超预期下行；股市大幅下跌。

本报告导读: 公司2020H1业绩符合预期，公司上半年钢材销量创历史新高，全年业绩有望保持增长。公司作为全球特钢龙头，竞争优势明显，有望伴随行业市场规模扩张稳步成长。 投资要点: 维持“增持”评级。公司2020年上半年实现营业收入358.69亿元，同比下降1.10%;实现归母净利润27.49亿元，同比下降0.57%，其中二季度单季实现归母净利润14.57亿元，同比降4.16%，环比升12.82%，公司业绩符合预期。维持公司2020-2022年EPS为1.21/1.35/1.50元的预测，公司竞争优势明显，给予公司2020年PE 18X进行估值，上调公司 目标价至21.78元(原20.57元)，维持“增持”评级。 钢材销量创历史新高，销售毛利率较一季度回升。公司2020年上半年共计销售钢材667万吨，创历史新高。同时，公司着力降低成本并控制费用支出，面对国内外疫情导致的不利市场环境，公司上半年销售毛利率为17.42%,较一季度升0.14%,公司盈利稳定性突出,远好于行业平均水平。 期间费用率稳步下行，经营性净现金流持续回升。2020年上半年，公司期间费用率(不含研发)为6.62%，较1季度继续下降0.52个百分点，公司费用控制良好。随着下游需求稳步恢复，公司2020年二季度经营性现金流净额为26.65亿元，环比一季度上升31.01亿元，现金流逐步好转。 竞争格局良好，竞争优势明显，公司有望伴随行业市场规模扩张稳步成长。公司为全球特钢龙头企业，其国内市占率近20%，竞争格局基本一家独大，叠加公司产品力、服务力、研发力均行业领先，品牌效应、规模优势和先发优势明显，护城河深厚，公司有望伴随特钢行业市场规模的逐步扩张而不断成长，其业绩成长性或超市场预期。 风险提示:新冠疫情带来的出口受阻;制造业投资大幅下行。

中远海控(“公司”)在集装箱航运和港口运营领域均处领先地位。以标准箱产能计，公司为全球第三大承运人。以总集装箱吞吐量计，公司为全球最大港口运营商。 中远海控预计将受益于其市场份额的扩大、公司各部的协同效应、航运行业集中度上升以及中国“一带一路”战略。自2016年以来，由于中远和中海的合并，中远海控经历业务重组后把重心集中在集装箱航运领域。再者，对东方海外的收购进一步拓展了公司产能，使之在航线和码头网络的优化上有更大的空间。另一方面，行业集中度的提升有利于进一步稳定海运运价。我们看到海运运价在遭遇新冠疫情影响期间依然保持坚挺。我们相信，在公司各部协同效应和中国“一带一路”战略的加持下，中远海控有望享有相对行业平均更高的运量和盈利能力的提升。但国际贸易局势的潜在变化也为行业发展带来不确定性。 我们预期公司2020年至2022年的收入将分别达到人民币150,871/155,042/157,856百万元，分别对应0.2%/2.8%/1.8%的同比增长。2020年至2022年股东净利润预计分别为人民币1,867/2,222/2,461百万元。 我们首予“收集”评级，目标价为4.40港元，相当于26.0倍/21.9倍/19.8倍2020-2022年市盈率及1.6倍/1.5倍/1.4倍2020-2022年市净率。