2024H1金铜大幅涨价、产量释放、叠加成本端下移共同增厚公司业绩，未来公司正逐步构建铜金锂钼多元化资产组合，配置价值持续凸显。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至 22.40元。 考虑公司产量释放、铜金价格上涨，调整预测 2024-2025年 EPS 至 1.19/1.40元(原 1.05/1.28元)，新增 2026年盈利预测 1.58元。 Wind 一致预期的可比公司 2025年平均 PE 约 13x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司 2025年 16.0x 估值，目标价 22.40元，维持“增持”评级。 金铜持续放量，叠加涨价增厚业绩。 公司公告， 2024H1公司实现营收归母净利 145.5-154.5亿元，同比增长 41%-50%，扣非归母净利 148.5-157.5亿元，同比增长 54%-63%。其中 Q2实现归母净利 82.9-91.9亿元，同比增 71%-89%，环比增 32%-47%。 ①产量： 24H1矿产金/铜/银产量为 35.4吨/51.8万吨/210.3吨，同比+9.6%/+5.3%/+1.3%，其中 Q2矿产金/铜/银 18.6吨/25.5万吨/108吨，同比+13%/+5%/+6%，环比+11%/-3%/+6%； ②售价： 24H1上期所铜 /金 /银均价分别同比+10%/+20%/+28% ， 其 中 Q2均 价 同 比 +19%/+24%/+36% ， 环 比+15%/+13%/+26%； ③成本： Q1公司矿产金/铜平均销售成本 223元/克、 2.24万元/吨，环比-7%/-10%，预计 Q2仍维持降本趋势。综合而言，金铜涨价/矿产铜产量释放，叠加成本明显下降共同增厚业绩，业绩整体符合预期。 低成本竞争优势明显，产能扩张持续推进。 公司深耕矿业多年，找矿勘察、投资并购、开发运营成本控制能力显著，铜 C1成本和黄金 AISC成本均位于全球前 20%分位，成本竞争优势凸显。 25年公司计划矿产金/铜产量 90吨/117万吨，较 23年增 32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划 2028年矿产铜/金 150-160万吨、 100-110吨，较2023年复合增速均达到 9%，成长性仍然优异。 铜金锂钼多元化资产组合，配置价值突出。目前公司铜/金资源量 7500万吨/3000吨，海外降息周期临近，金铜价格有望共振，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，多元资产组合提升配置价值。 风险提示： 美联储降息预期延后导致铜金价格波动，公司扩产进度不及预期。

维持“增持”评级。考虑到公司2024H1业绩超预期，上调公司2024-2026年EPS预测至7.07/9.12/11.52元，同比+39%/29%/26%（前值分别为6.55/8.12/9.96元），维持目标价271.18元。 业绩超预期。公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现营业收入78.6～80.8亿元，同比+43.95%～47.98%，折合Q2单季度实现营业收入43.78～45.98亿元，同比+47.44%～54.84%；2024H1预计实现归母净利润16亿～17.3亿元，同比+44.39%～56.12%，折合Q2单季度实现归母净利润9.36～10.66亿元，同比+53.2%～74.5%。 总体而言，公司业绩超市场预期。 能量饮料主业持续提升市占率，补水啦新品显著放量。一方面能量饮料品类提神抗疲劳属性迎合了当下生活节奏加快的大趋势，在此背景下东鹏凭借高性价比的打法+渠道力的持续提升（网点数量持续扩张+夏日旺季冰冻化布局力度加强）加速实现市占率的提升；另一方面，在消费者补充电解质的健康诉求持续提升背景下，基于特饮以及补水啦用户群体重叠度高（都是覆盖体力劳动者、运动人群），在高性价比策略的持续贯彻以及渠道覆盖面的持续提升下，“补水啦”新品持续放量，逐步成长为公司第二大增长曲线。 新品规模效应提升驱动盈利能力进一步改善。根据公司业绩预告，我们测算公司2024Q2净利率落于20.36%~24.35%区间，按照平均值22.36%计算，公司净利率同比+1.79pct，环比+3.29pct，盈利能力显著改善主要归功于新品规模效应的持续提升以及2024Q1冰冻化费用投入前置导致2024Q2销售费用投入减少。展望中长期，随着新品的体量逐步提升，我们看好规模效应持续显现驱动公司盈利能力的进一步提升。 风险提示：网点扩张效果不及预期、新品推广不及预期等

维持增持评级，目标价]下调至28.1元。考虑公司整体经营能力提升叠加高毛利产品放量，预计公司2024-2026年EPS为0.73（+0.02）/0.87（+0.02）/1.05（-0.01）元，参考工控企业平均估值，给予公司2024年38.5XPE，下调目标价至28.1元（原29.8元），维持增持评级。 公司预告，2024H1归母净利润1.10-1.18亿元，同比增长46%-56%，扣非归母净利1.07-1.15亿元，同比增长66%-78%，公司盈利持续改善超预期。主要是由于1）公司营销成果逐渐显现，产品线行业线区域线三线互锁模式逐步发挥作用，聚焦战略性行业和大客户，提供“PLC+伺服+步进”整体解决方案；2）公司高毛利产品与技术应用突破，提升公司产品竞争力及利润空间；3）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本减少。 费用管控成效显著，经销策略实现营利双收。公司三线协同的新营销体系成效显著，战略行业和产品线团队以及各区域销售服务网络，三者构建出雷赛营销协作平台，实现费用有效管控。2023年整体期间费用率30.5%，基本呈现季度递减趋势，24Q1期间费用率24.4%，费用管控成效显著。经销策略实现营利双收，23年公司伺服收入5.34亿元，同比增长25.8%，24Q1实现1.57亿元，同比增长43.1%；分区域看，国内营收占比约95%，其中华东区域营收占比逐年提高，21-23年国内营收占比分别为29.2%、31.6%、37.9%。 高毛利产品组合受益一体化销售。产品结构逐渐向高毛利产品组合倾斜，公司提供的“PLC+伺服+步进”整体解决方案实现产品组合毛利逐步提升，根据MIR，2023年公司PC-based控制器营收1.8亿元，市占率约为5.7%，内资品牌份额第一。下游行业，新能源需求疲软，公司工控产品20%应用于新能源行业，受影响较小，而其余80%应用于3C、电子、机床、物流等行业，受益行业景气度而订单饱满。公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，已在近百家机器人（包括协作和人形机器人）公司应用验证，初步意向订单近万台/套，年产30万台高密度无框力矩电机产能将为公司业绩增长提供有力支撑。 风险提示：人形机器人进展不及预期，市场开拓不及预期。

维持“增持”评级。]二代和三代制冷剂价格大幅上涨，公司24Q2业绩大幅增长。受制冷剂外贸涨价滞后等因素影响，下调公司2024年EPS为0.95元（原为1.12元），维持公司25/26年EPS为1.31/1.57元。参考可比公司，考虑到公司三代制冷剂配额龙头地位，给予公司2024年30.39倍PE，维持公司目标价为28.87元。 24Q2业绩同环比大幅增长。公司发布2024年中报业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润7.4亿元至8.8亿元，同比增长51%-80%；扣非净利润预计7亿元至8.4亿元，同比增长53%-84%。其中，24Q2归母净利润4.3亿元至5.7亿元，同比增长30.56%-57.27%，环比增长41.94%-83.87%。报告期，受公司主要产品产销量、营业收入稳定增长，氟制冷剂产品价格上涨幅度较大，公司业绩同环比大幅增长。其中24Q2公司制冷剂产量16.94万吨，同比+31.89%，环比+29.27%，销量9.43万吨，同比+17.80%，环比+40.73%，制冷剂不含税均价为24747.42元/吨，同比+25.09%，环比+4.31%。 配额龙头尽享制冷剂景气周期。考虑到控股淄博飞源，公司三代制冷剂R32/R134A/R125A/R143A配额分别为10.78/7.65/6.42/2.07万吨，占比达到37.4%。根据百川，截至24年7月9日，制冷剂价格维持高位，R32/R134A/R125/R410A/R143A价格为35500/29000/34000/35000/42000元/吨，季涨幅+24.56%/-7.94%/-21.84%/0.00%/-30.00%，半年涨幅97.22%/3.57%/17.24%/48.49%/-10.64%。2024年三代配额执行，配额约束下行业供给刚性，下游需求呈上升态势，行业长景气周期开启，公司作为三代制冷剂配额龙头有望充分受益。 布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟制冷剂产业化生产；公司巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a，运行状况良好，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。 风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。

维持“增持”评级。]公司公告中标相关项目，合计中标金额约25.3亿元，其中中标海外海底电缆约19.5亿元。公司在手订单饱满，看好公司出海订单逐步放量，国内受益海风建设逐步启动，业绩高增长可期。 维持公司2024-2026年EPS预测1.93、2.77、3.40元，维持公司目标价60.37元，维持“增持”评级。 海外订单逐步落地，国际市场开拓顺利。公司此次公告，中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，标志着公司海外市场拓展进展渐入佳境。公司持续加强战略、科技与市场融合对接，充分依托科技领先优势，构建国际、国内双向开拓、当前与今后同步推进的新市场格局，提升海缆系统的核心竞争力和陆缆系统的市场占有率。 国内海风建设逐步启动，行业景气持续上行。近期江苏国信85万千瓦海上风电项目220kV海缆启动招标，中广核阳江帆石一海上风电项目变更用海前公示。我们认为，近期项目招标与项目公示，预示着国内海风项目逐步进入启动阶段，海风行业景气有望持续上行。公司作为国内海缆龙头，在手订单饱满，竞争优势明显，有望持续受益行业景气上行。 催化剂。海风项目启动、新产能投产。 风险提示。行业竞争加剧、下游需求不及预期等风险。

业绩超预期，维持“增持”评级。]公司发布2024年半年度业绩预增公告，24H1实现归母净利润2.9~3.3亿元，同比增长116.17%~145.98%（对应Q2增速为+128.4%~175.5%）；扣非归母净利润为1.1~1.4亿元，同比增长7.61%~36.96%（对应Q2增速为+28.7%~70.3%）。利润增幅超预期，上调公司2024-2026年EPS预测为1.19/2.02/2.63元（原预测1.17/2.01/2.62元），维持目标价60.03元，对应2025年PE30X，维持“增持”评级。 海内外业务齐发力，步入加速收获期。我们判断公司Q2超预期的主要业绩增量（扣非口径）来源于：（1）海外市场：公司积极开拓新兴市场，出口业务不断实现突破，截止2023年底公司胰岛素产品已在20个海外国家获批、18个国家形成正式销售，2023年实现国际销售收入3.27亿元，同比+132%，我们判断其高速增长态势在2024H1维持；（2）国内市场：在胰岛素专项接续采购中，公司6款产品在中选的同时全线提价，尤其核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30元/支、中选A组的同时提价34.1%，门冬预混（30R）、门冬餐时、二代预混3款产品在中选A组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%，随着集采在各省开始陆续落地，我们判断部分省份的库存提价带来Q2利润端的增厚。随着集采在全国范围的陆续正式执行，在渠道库存提价、产品集采中标推动入院放量、以及产品涨价的三重推动下，Q3起公司的扣非净利润端有望迎来进一步增厚。 GLP-1数据优异，在研管线稳步推进。公司自研GLP-1受体激动剂GZR18在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果优异，治疗35周后QW、Q2W组体重与安慰剂组的差值分别达-18.6%、-13.5%，在相似给药周期中的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽（非头对头对比），具备同类最优潜力。目前GZR18、以及胰岛素周制剂GZR4和双胰岛素复方制剂GZR101均处于II期临床阶段。 生产线获欧盟GMP认证，发达市场增量可期。公司的甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，生产线于5月通过欧盟GMP检查，已具备甘精/赖脯/门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件，有望在欧美市场取得突破。 风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。

维持“增持”评级]。考虑到公司钛合金项目由于定增的原因推后，下调公司2024-2025年归母净利润预测为10.18/10.53亿元（原10.96/13.35亿元），新增2026年归母净利润预测为12.09亿元，对应EPS分别为2.54/2.63/3.02元。考虑到同行业公司估值水平的下降，给予公司2024年13倍PE进行估值，下调公司目标价至33.02元（原37.19元），维持公司“增持”评级。 钛精矿供需偏紧，价格偏强。从海外各大钛精矿生产商的年报看，2023年全球钛精矿供给有所下降。其中，力拓公司2023年钛精矿产量111.1万吨，同比下降8.9万吨；肯梅尔公司2023年钛精矿产量109.15万吨，同比下降10.93万吨；贝斯资源公司2023年产量29.75万吨，同比下降3.77万吨。钛精矿行业的资本开支处于低位，预期2024年全球钛精矿增量较低。而钛精矿需求端，2023年我国钛白粉产量421.77万吨，同比上升32.06万吨，2023年海绵钛产量21.54万吨，同比上升3.84万吨。地产影响下，钛白粉产量预期平稳，而海绵钛由于消费电子、化工等行业的上升，产量将逐步上升。钛精矿供给偏紧，预期价格将持续偏强。 钢铁需求偏强，铁矿需求良好。由于地产新开工已经大幅下降，地产在钢铁需求的占比已降低。2024年以来，地产对钢铁需求的影响逐步减弱，而专项债等对基建的支撑作用明显。此外，钢铁需求侧的制造业、出口需求良好，钢铁行业需求不弱，铁矿石需求良好。 钛合金项目继续推进，预期未来将逐步放量。根据公司公告，公司钛合金项目拟募资49.43亿元用于年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目。该项目最终产品为钛锭、钛粉等，是公司现有钛精矿产业的有效延伸。我国钛材消费量逐年增加，根据有色金属协会锆钛分会数据，2023年我国钛材消费量14.8万吨，同比增加0.3万吨，其中化工、航空航天行业对钛材消费的支撑明显。根据公司公告，该项目预期将在2025年6月完成工程建设并陆续产出中间产品，预期2025年后将逐步放量。 风险提示：新建产能投产不及预期；钛精矿价格大幅下滑。

公司作为国内工程机械龙头，电动化、数智化进展顺利，具备全球竞争力，在国内市场认可度高，出海布局深远，具备避免贸易摩擦的实力，看好公司业绩成长。 投资要点：[Table_Summary 投资建议：]公司作为国内工程机械行业龙头，受益于国内工程机械行业复苏，国际竞争力强，拥有避免贸易摩擦的实力，看好公司业绩成长。由于 2023年行业筑底，公司业绩低于预期，低基数背景中，下调2024-2025年 EPS 至 0.71/0.92元（原 1.06/1.37元），新增 2026年 EPS为 1.13元，根据可比公司 PE 估值，给予公司 2024年 26倍 PE，下调公司目标价至 18.46元，维持增持评级。 事件：6月挖机销量好于预期，内销同比增长 25.6%。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024M6销售挖机 16603台/+5.31%，好于此前 CME 预期。分区域看，内销 7661台/+25.6%，好于此前 CME 预测的 7300台，主要是挖机进入更新周期叠加 23年低基数影响使得挖机内销同比高增，其中小挖的更新需求是当前内需改善的主推力；外销 8942台/-7.51%，好于此前 CME 预测的 8700台，主要受海外产品结构切换及 23年高基数影响。 国内需求拐点已现，出海为中长期趋势。内销：看好 2024H2工程机械国内正增长，本轮增长由更新需求带动。考虑到国内工程机械上轮周期高点及大中小挖设备不同使用寿命，经我们测算，2024年挖机更新需求约 7.2万台，其中小挖为当前的更新需求主力。政策端持续发力：2023年底增发万亿国债项目；地产端“三大工程建设”加速布局；2024年《设备更新方案》积极推进。基建端投建放量：2024年 1-5月，中国基础设施投资同比增长 7.5%；24Q1新开工水利项目 9683个/+33.8%。行业出海为中长期趋势，据中国工程机械工业协会统计，2024年 1-5月我国工程机械进出口贸易额为 222.92亿美元/同比+2.06%。其中出口额 211.93亿美元/同比+2.13%。 公司引领行业“三化”发展趋势，出海布局避免贸易摩擦。公司数智化、电动化、国际化战略取得积极成果，电动化产品品类丰富，电动挖掘机、电动泵车开始批量；国际市场快速增长，海外销售收入占公司营业收入比重超过 50%；数智化方面，大力推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，制造平台变革提升制造资源共享与协同，实现从出口到出海的转变，可有效避免贸易摩擦。公司凭借自身技术与口碑迅速打开国外市场，带动业绩稳步增长，穿越周期。 风险提示：行业竞争加剧风险，内销复苏不及预期，贸易摩擦升级。

维持盈利预测，维持“增持”评级。由于24H1及24Q2公司业绩符合预期，我们维持公司24-26年的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为9.36/11.20/13.01亿元，对应EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元，同比+27%/20%/16%。 业绩符合预期。公司预告24H1营收61.30~66.88亿元，同比+10~20%；归母4.44~4.94亿元，同比+35~50%；扣非+5~15%。24Q2，预计营收35.04~40.61亿元，同比+12~30%；归母2.36~2.85亿元，同比+41~70%，扣非-1~+16%。 传统主业增长稳健，汽零业务目标不改。参考产业在线家空产销表现，24M4~5行业生产同比+16%，我们预计公司制冷元器件业务收入基本符合下游空调增长情况，预计24Q2同比+15%左右。汽零业务方面，在手订单转化依旧保持较快速度，但受行业竞争加剧影响，上半年增长幅度预计相对略低于预期，但公司对于全年目标未做变更。长期角度，公司收购上海大创，补齐水路产品，切入混动、燃油车OBD赛道打造增量，汽零业务发展仍具有较强信心。 成本上行，结构阶段性承压影响利润率，但长期趋势向上。参考营收、业绩预告中枢，24Q2净利率水平约6.9%，相较23Q2扣非净利润率下滑约1pct。我们认为24Q2利润率压力主要来自核心原材料铜价的大幅度上涨，另外24H1制冷元器件在高利润率的商用领域预计存在一定增长压力，新能源车热管理业务也因增长结构以单车价值量偏低的混动车型为主因此导致整体利润率承压。长期维度，公司持续坚持持传统业务商用、出口发展，高毛利换热器业务规模提升以及加强热管理产品系统集成化供应能力，公司长期盈利能力向上趋势不改。 风险提示：家空行业需求萎靡，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低。

维持增持评级。公司计量与检测服务国内领先，多业务板块协同发展。 维持2024-26年EPS为0.54/0.70/0.87元，参考2024年行业估值27.97倍，给予公司2024年28倍PE，下调目标价至15.12元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利0.75-0.85亿元（同比+24.66%至41.29%），实现扣非归母净利0.6-0.7亿元（同比+37.99%至60.99%）；预计Q2实现归母净利0.74-0.84亿元（同比+17.56%至33.49%），实现扣非归母净利0.66-0.76亿元（同比+23.97%至42.74%）。 特殊行业、汽车、集成电路等领域稳定增长，食品、环境检测收缩亏损。公司加大市场拓展，实现特珠行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。同时持续完善计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等成熟业务的区域覆盖和能力覆盖，利用成熟业务板块的领先优势，赋能集成电路测试与分析、生命科学、数据科学、培训服务等培育业务的协同发展。食品检测、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，减亏工作取得初步成效。 全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效。公司通过优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，不断控制人员规模，加强各项费用管控力度，进一步收缩亏损业务板块，推动成本增幅低于收入增幅，盈利能力有望得以提升。 风险提示：计量服务需求不及预期；市场竞争加剧。

公司 Q2电量高增，单季度业绩有望加速增长； 投资者“要求回报率” 下行背景下分子分母端双重受益，估值体系重塑正当时。 投资要点： 维持“增持”评级： 维持 2024~2026年 EPS 1.43/1.51/1.60元。 考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，给予 2024年 24倍 PE，上调目标价至 34.32元（我们预计公司 2024E 归母净利润 350亿元，分红比例 70%， 34.32元目标价对应 2024E 股息率为 2.9%），维持“增持”评级。 事件： 公司公告 2Q24境内水电发电量 679亿千瓦时，同比+42.5%； 其中乌东德电站 78.6亿千瓦时，同比+32.8%；白鹤滩电站 113亿千瓦时，同比+45.9%；溪洛渡电站 134亿千瓦时，同比+69.2%；向家坝电站 79.3亿千瓦时，同比+57.3%；三峡电站 222亿千瓦时，同比+32.3%； 葛洲坝电站 51.5亿千瓦时，同比+23.0%。 Q2电量高增，单季度业绩有望加速增长。 我们推测公司 2Q24发电量大幅增长主要受益于： 1）长江流域来水同比偏丰： 2Q24乌东德/三峡水库来水总量约 218/982亿立方米，同比偏丰 11.4%/36.9%； 2）2Q23电量基数较低， 2Q23我国水电利用小时数 695小时，为自 2005年以来的最低值（较历史平均值-25.1%）。 我们预计公司 2Q24E 业绩受益于电量高增或有望实现同比高双位数增长。我们预计蓄能情况较好叠加低基数影响， 公司 3Q24E 电量或仍有望维持正增长： 1）截至 2024年 7月 4日三峡水库水位为 158米，同比+6.7米； 2） 3Q23我国水电利用小时数 1128小时， 仍较 2005年以来历史平均值低 55小时。 投资者要求回报率下行，公司估值体系重塑正当时。 我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见 2024年 3月公司深度报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至 2024年 7月 4日中债 10年期国债到期收益率 2.25%，同比-39.8bp），而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。 风险提示： 来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。

维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，维持公司24-26年归母净利分别为7.56、9.14、11.32亿元，对应EPS分别为0.76、0.92、1.14元/股。结合可比公司给予2024年PE29X，目标价下调至22.24元。 24Q2业绩符合预期。公司发布业绩预增，预计2024年H1实现归母净利3.3亿元~3.5亿元，同比+3.46%~+9.73%；实现扣非后归母净利3亿元~3.2亿元，同比+5.94%~+13.01%。由于政府补贴，非经常性损益影响净利润金额约3,000万元。其中，2024年二季度预计实现归母净利1.97亿元~2.17亿元，同比+0.6%~+10.84%，环比+47.44%~+62.44%。需求景气度向上，催化材料及精密陶瓷相关产品销售规模持续增长，产品在新兴领域需求陆续释放。 看好平台型企业多元矩阵接力增长。2024年，公司催化材料蜂窝陶瓷产品市场认可度持续提升，有望延续高增长。精密陶瓷，氮化硅陶瓷轴承球、激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品放量元年。6月13日，国瓷赛创电气陶瓷金属化项目开工，该扩建项目总投资1.5亿元，将提高现有产品生产效率、产品交付能力，引导公司进军薄传感器、微波雷达器件、激光热沉、功率电源模块，IGBT等更多高端精密陶瓷制品的应用领域。陶瓷墨水，重点开拓海外市场可期。6月24日，国瓷康立泰年产10万吨釉料产线正式启动，生产能力进一步提升。我们看好公司未来多产品齐头并进，中期市值空间较市场认知更大。 催化剂：催化材料、精密陶瓷、生物医疗海外业务进展超预期，MLCC行业景气度超预期。 风险提示：技术开发、原料价格波动、市场竞争、兼并重组和商誉风险等。

本报告导读：公司发布24H1业绩预告，公司单季度业绩已经恢复至历史最佳水平附近，大超预期。展望后续，公司Q3盈利有望继续改善。 投资要点：维持增持评级。考虑到欧洲逆变器去库存影响，调整24-25年EPS为2.91（-0.88）元、3.90（-1.12）元，新增26年EPS为4.82元，参考可比公司估值，并考虑公司美国业务占比低而亚非拉占比高，贸易风险较低，给予公司24年20倍PE，对应目标价58.20（-24.89）元，维持增持评级。 公司Q2盈利超预期。公司发布24H1业绩预告，Q2归母净利润3.05-3.8亿元，中值为3.43亿元，公司单季度业绩已经恢复至历史最佳水平附近（22Q4为3.57亿元），大超预期。原因：1、光伏和储能逆变器的接单量持续向好，亚非拉及欧洲需求改善，Q2海外出货占比提升。2、供应链改善，高价物料存货消耗减少带动毛利率改善。3、发电业务规模增长叠加发电旺季在2、3季度，贡献利润同环比改善。 展望后续，公司Q3盈利有望继续改善。1、欧洲需求在逐渐复苏，预计逆变器出口欧洲金额将持续改善；2、亚非拉24年逆变器需求旺盛，公司在这些领域布局有先发优势，三季度预计会延续旺季；3、电站资产开始做滚动开发，公司有望销售部分电站获取额外利润。 催化剂：逆变器出口数据持续改善；美国贸易政策逐渐明朗。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

新房市场低位运行，在存量房冲击下，公司以价换量是常态；继续去库存，土地投资强度大幅下滑至低位。 投资要点： 维持增持评级。 鉴于除深铁集团外，多家深圳国企通过大宗交易、 REITs认购、项目合作等方式支持万科，公司也正积极解决操盘离散度问题， 因此维持增持评级。 维持 2024/2025/2026年 EPS 分别为 0.74/0.82/0.65元，维持目标价 11.53元，对应 2024年 0.53X PB。 新房市场持续承压，销售整体保持低位运行状态。 2024年上半年， 公司累计实现合同销售面积 940万方， 同比下滑 27.6%，实现合同销售金额 1273亿元，同比下滑 37.6%。 尽管降幅环比在收窄，但是房地产新房市场整体处于低位运行， TOP10和 TOP50的销售额上半年分别同比下跌 34%、 39%。 以价换量是市场常态，尤其在存量房的冲击下。 2024年上半年，公司销售均价从年初的15510元/平下降到 13553元/平，环比下滑了 12.6%，相较 2023年同期 15722元/平下滑 13.8%。在当下二手房挂牌量不断增长且以价换量的环境下，对新房的冲击也较大。 继续去库存，土地投资强度大幅下降。 2024年上半年，公司累计拿地61万方，同比下滑 77%，累计拿地金额 29亿元，同比下滑 94%；公司拿地金额/销售金额相较 2023年上半年 23%下滑至 2%。在如今的环境下，头部企业不约而同放慢了拿地节奏，重心几乎都是放在去库存上。 风险提示：管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓。

公司板材和定制家居业务有望随渠道细化与下沉实现稳步增长，成熟的经销+OEM模式助力公司保持充沛现金流，高股东回报可持续性较强，投资价值凸显。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为国内高端家具板材龙头，板材业务有望随渠道细化与下沉稳步增长，定制家居零售板块有望凭借公司强势的品牌、产品与渠道能力加速市场渗透，工程板块风险敞口逐步收窄，公司成熟的经销+OEM 模式助力公司保持充沛现金流，高股东回报可持续性较强，投资价值凸显。预计公司 2024-2026年 EPS为 0.86、1.05、1.15元，参考可比公司估值给予目标价 15.00元。 细化发力小 B 渠道提升份额，品牌运营商模式走向成熟。人造板行业呈现“大行业、小公司”格局，其中家装用板材市场规模超 2000亿元，而 CR3不足 10%，但近年伴随着需求 B 端化，以及地产销售底部调整重塑，龙头展现出明显强于行业的韧性，集中度加速提升。兔宝宝适时把握扩张窗口，进一步深化 OEM+品牌授权模式，将版图向外围市场逐步延伸；同时推进渠道细化与属地化运营，实现更为专业化的运营管理，同时加大市场下沉增加覆盖度，多策略并行促使市场份额形成逐步提升趋势。 定制家居零售差异化打造强势品牌，工程风险敞口逐步改善。公司定制家居业务，零售和工程双轮驱动，规模已步入行业头部队列。零售板块凭借兔宝宝品牌优势、产品中高端定位与一体布局以及强劲的渠道建设能力，差异化定位打造强势品牌，近年营收保持高增速。工程板块通过收购裕丰汉唐切入，近年信用风险暴露，业务规模转向风控为主，风险敞口逐步收窄。 现金流与分红表现领跑行业，高股东回报彰显投资价值。零售+OEM为主的业务模式使得公司近年经营性净现金流优异，同时，历史分红意愿较强，近 10年平均分红比例高达 53%，2023年分红比例提升至66%。公司股东回报规划提出 2024-2026年度分红比例不低于 50%，且公告可能进行中期分红。我们认为，公司业务规模及盈利有望在地产需求企稳、行业格局优化的背景下稳步提升，现金流有望保持优异，叠加高分红比例安排，高股东回报可持续性较强，投资价值凸显。 风险提示：地产需求大幅下滑；原材料成本上升