2023年业绩增长 69%。我们看好公司通过优化产品及组织架构为未来发展持续赋能，单店店效望持续提升。 投资要点： 维持增持。2023年营收 11.76亿元/+22.2%，归母净利 1.28亿元/+68.9%符合此前预期。考虑到门店扩张趋稳健基调、加盟业务仍处于培育期，下调预测 2024-25年 EPS 至 0.91/1.1元(原 0.98/1.22元)增速 23/22%，预测2026年 EPS 为 1.32元增速 20%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024年 23.5倍 PE，下调目标价至 21.39元，维持增持。 毛/净利率提升，费用持续优化。1)2023年单季营收增速 40/22.5/11.9/17%，归母净利增速 441/120/9.6/11.6%；2)2023年(下同)毛利率 63.1%/+1.2pct，其中光学眼镜验配 71%/+0.9pct；净利率 11.2%/+3.5pct 为近 5年最好水平；3)期间费用率 49.1%/-3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别40.5/7.8/0.4/0.4%，分别-2.4/-1.3/-0.6/+0.4pct；4)经营净现金流 2.8亿元/+34.8%；5)拟每 10股分红 6元，股息率 3.7%。 单店店效表现亮眼，功能性镜片增长显著。1)2023年新增 51家门店、关闭 49家门店，截止 2023年末共 515家门店(直营 495家)；2)得益于抖音本地服务等赋能，2023年全年单店店效约 228万元(2022年约 188万元)； 3)积极推进数字化加盟，截止 2023年末镜联注册 9038家，累计完成活跃眼镜零售门店 432家、交易额约 638万元；4)功能性镜片销量同增 43.11%，其中离焦镜片销量同增 79.05%，成人渐进镜片的销量同增 55.67%；自有品牌镜片销量占比 65.8%、销量同增 6%。 线上业务高增，优化组织架构为增长赋能。1)2023年线上 GMV 约 2.08亿元，对应营收 1.84亿元，占比 15.64%，同增 44.68%；2)数字化赋能运营管理，迭代升级组织架构，新设数据运营部、用户运营部；3)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局。 风险提示：门店拓展、加盟业务不及预期，竞争加剧等

公司发布2023年报，业绩略低于预期，收入稳增长，利润受多重因素扰动较大，预计计24年有望回暖；新鲜订单持续增加，海外商务有序拓展，未来有望带来新增量。 投资要点：维持“增持”评级。公司发布2023年报，业绩略低于预期。考虑新冠项目占比持续降低，下调24-25年EPS至2.58/2.99元(原3.04/3.83元)，新增26年EPS预测3.39元，参考行业平均，考虑到公司作为CRO龙头有一定溢价，给予2024年PE26X，下调目标价至67.08元，维持“增持”评级。 全年收入稳增长，利润受多重因素扰动。23年收入73.84亿元(+4.21%)，分板块看：①临床试验技术服务业务收入41.68亿元(+1.04%)，主要由于开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后板块收入实现了增长；②临床试验相关服务及实验室服务收入31.21亿元(+8.51%)，主要由于现场管理和患者招募、数据管理和统计分析以及实验室服务等业务的收入增加所致。归母净利润20.25亿元(+0.91%)，扣非净利润15.40亿元(-4.05%)，归母增速高于扣非，主要由于：①投资收益3.38亿元，主要是取得股权转让收益；②公允价值净收益3.53亿元。扣非净利润更能展现公司真实经营状况，扣非下滑预计主要是：①特定疫苗项目收入同比大幅下滑；②生物医药外部融资环境明显波动；③临床试验相关服务及实验室服务毛利率-3.6pct，主要是23H2院内环境影响、收入结构变化及新产能投入成本较高。随着上述三个因素的改善，预计24年业绩有望回暖。 新鲜订单持续增加，海外商务有序拓展。23年新鲜订单持续增加，跨国药企新订单持续增长，23年底累计待执行合同金额140.8亿元(+2.1%)，752个临床项目进行中(22年底为680个)，境外单中心临床试验数量194个(22年底188个)，并在美、欧、东南亚等多地持续建设团队、积极与当地机构合作。预计全球商务持续开拓背景下，境外有望带来业绩新增量。 催化剂：国内临床持续推进、海外业务持续拓展、新鲜订单持续增加风险提示：临床项目进度不及预期、海外政策风险、投资收益波动风险

由定制业务向自主产品转型，叠加制剂、多肽原料药放量，业绩兑现超预期。前瞻布局新一代多肽创新药、寡核苷酸，看好长期成长空间。首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。公司主营定制服务与自主研发生产，前瞻布局寡核苷酸等新兴潜力领域，自主产品制剂与多肽原料药进入收获期。预计2024-2026年 EPS 为 1.14/ 1.61/ 2.18元。参考绝对估值法及相对估值法，给予目标价 64.40元，对应 2025年 PE 40X。首次覆盖，给予增持评级。 长期合同、产能扩充保障定制业务企稳回升。自建 BD 团队全球化运营，加速海外高毛利订单回流，于 2023年 5月与欧洲某大型药企签订涉及cGMP 高级医药中间体总价值 10,210万美元的 6年合同，并与欧洲、拉丁美洲客户签订战略合作协议，订单结构有望持续改善。建德 2024年预计投产 22万升产能，产能利用率持续提升下，定制业务有望恢复性增长。 多领域布局，自主产品勾画第二增长曲线。聚焦多肽原料+创新药、仿制制剂与寡核苷酸单体，2023年自主产品营收占比 61%：①多肽药物市场正盛，公司具备较全资质和稀缺优质产能：利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药取得 FDAFA Letter，依替巴肽、醋酸奥曲肽等 5款多肽原料药取得 DMF编号，同时长链修饰多肽单批产量达 10kg 以上，助力把握市场机遇；②多肽创新药 SPN009二型糖尿病适应症已获临床批准，产品布局有望完善；③原料药-制剂一体化顺利推进，2023年 3款制剂产品完成 NMPA注册，制剂营收未来有望持续高增；④2023年 12月公司发行转债募集 4.34亿元，用于寡核苷酸单体扩产、原料药绿色制造及新药研发，持续加码自主转型。寡核苷酸 PMO 单体产能计划扩充至 400L，逐步构建规模优势。 催化剂：订单增长超预期、多肽市场增长超预期、临床进展超预期风险提示：药品审批风险、产品研发风险、市场竞争风险、上游原料风险、汇率波动风险

维持“增持”评级。近期公司产品价格有所回落，下调24-25年EPS为2.18/2.67元（原为2.83/3.26元），新增26年EPS为2.93元。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司24年15倍PE，下调目标价至32.76元（原为40.87元）。 23Q4业绩有所承压。23全年实现营业收入272.6亿（同比-9.87%），归母净利润35.76亿（同比-43.14%），扣非归母净利润37.0亿元（同比-42.28%，环比-42.34%），其中Q4单季度实现营收79.1亿（同比+9.36%，环比+13.26%），单季度归母净利润6.5亿元（同比-14.09%，环比-46.73%），单季度扣非归母净利润8.0亿元（同比-14.52%，环比-33.94%）。销量来看，公司销售情况较好，Q4合计销售产品197万吨，同比+30.38%，环比+16.93%。我们认为Q4业绩环比下降的原因是预计负债导致的营业外支出较大。 24Q1利润总额有望大幅增长。华鲁恒升是集团主要利润贡献来源，根据集团公众号，集团营业收入同比增长20%，创历史新高，利润总额同比增长38%，创历史第三高，因此我们认为华鲁恒升利润总额增速预计与集团增速较为接近，助力业绩实现较高增长。 荆州一期投产，二期开工。23年公司荆州基地一期项目顺利投产，现已开始建设二期项目，一体化项目进度23%，蜜胺树脂单体材料项目进度49%，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目进度37%。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

拉果措网源荷储一期项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 事件： 根据陕建三建集团微信公众号，3 月 29 日，由集团公司负责施工的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目顺利通电。 评论：维持“增持”评级。我们维持对公司 2024-2026 年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.31、1.58、1.95 元。我们认为公司转型新能源业务进度超预期，维持目标价 18.41 元，维持“增持”。 拉果措网源荷储一期项目通电，公司绿电业务实现“零的突破”。1）西藏阿里紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目旨在利用太阳能资源为拉果错盐湖锂矿提供清洁能源支持，由陕建三建集团第二工程公司和设备安装公司负责施工，项目于 1 月 7 日正式启动，3 月 29 日完成并网发电，81 天时间完成光伏区建设。2）项目是全球目前最大的工矿类源网荷储发电项目，项目由光伏区、汇集站、降压站等三部分组成。本期建设光伏 115MWp（容配比 1:1)、65MW/130MWh 电化学储能、35KV 开关站和降压站。3）地处西藏地区，项目利用小时数可达 1800 小时以上，结合配储和本地负荷，消纳无忧，盈利能力突出。项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近 1GW 的风光绿电项目建设顺利推进中。除了已投产的西藏拉果错一期光伏项目以外，新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目也预计将在 2024年内实现运行发电，清洁能源业务 2024 年将为公司贡献重要的业绩增量。 环保主业在手订单充足。2023 年度，公司新增环保工程合同 102.87 亿元，同比增长 5%，期末在手环保工程合同 185.10 亿元。公司在烟气治理行业，龙头地位稳固，在手订单充足。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

2023 年业绩符合预期，海外运营及财务拖累业绩，后续资本结构优化、拓店品质提升以及效率持续优化将驱动业绩改善。 投资要点： 业绩符合预期。考虑旅游和商旅景气度，下调 2024/25 年 EPS 至1.36/1.59（-0.24/-0.09）元，新增 2026 年 EPS 为 1.90 元，公司规模行业领先，后续效率改善空间大，给予 24 年高于行业平均 27xPE，下调目标价至 36.45 元，增持。 业绩简述：2023 全年营收 146.49 亿元/+29.53%，归母净利 10.02 亿（19 年为 10.92 亿元），归母扣非净润 7.74 亿元（19 年为 8.92 亿）；23Q4 单季：营收 36.87 亿元/+20.91%，归母净利润 0.27 亿元。 数据和业绩稳步恢复，海外运营及资本结构亟待优化。①恢复度符合预期（RP 恢复至 19 年 106%，首旅 97.3%，华住 122%，亚朵 114%），与华住差距来自门店品质、运营能力。②分部净利润：中国全服务1,294 万，中国有限服务 11.64 亿元，海外亏损 5,350 万欧元（约 4.2亿人民币），餐饮利润 2.9 亿元；海外运营及财务费用拖累明显，后续优化运营和资本结构将稳步改善。 拓店品质将提升，效率仍有优化空间。①开业及签约低于华住（1,407VS 华住 1,645），但关店也较少（519VS 华住 796）。结合经营数据，锦江门店品质仍有待调整及升级；②营业利润率 13.27%（VS19年 12.21% ）效率有提升，但幅度有限。③人工成本（占收入26.73%VS19 年 23.61%）、管理费用（13.16%VS19 年 13.55%）改善有限，成本优化幅度距离此前公司自身和市场预期仍有较大空间。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

公司发布 2023业绩快报及 24Q1业绩预告，24Q1经营显著改善，业绩增速有望超预期。 投资要点： 调整 23年盈利预测，维持目标价。根据公司 23年业绩快报，我们调整 23年业绩预测，维持 24-25年预测：预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.44/0.32/0.38元（原 0.43/0.32/0.38元），同比+117%/-29%/19%（扣非+43%/+19%/+19%）。维持目标价 6.2元。 23年业绩符合预告中值水平，24Q1业绩有望超预期。公司 2023年实现营收 41.16亿元，同比+7.8%，归母 6.55亿元，同比+117.1%； 其中 23Q4实现营收 8.79亿元，同比-23.7%，归母 0.70亿元，同比+6.8%。公司 24Q1预计实现归母 0.75~0.96亿元，同比+11%~42%。 23Q4收入端承压，单季度非经影响较大。23Q4收入端下滑主要来自新能源装备以及光通信材料业务的需求下行，业绩端，因实施员工持股计划计提股权激励工资约 955万元预计集中计入 23Q4，对单季度表端归母净利润造成一定压力，从而导致低于预期。 24Q1经营环比显著改善，新业务预计稳中向好，亟待放量。24Q1新能源装备业务下游需求好于公司 24年初预期，预计订单交付表现良好，同时相对更高的板块毛利率带动整体盈利优化；传统家空生产依旧火热，传统空调 PTC 业务有所受益；新能源车用 PTC 预计依旧处于快速增长期，2024年诸多定点车型迎来放量；23Q4-24Q1预镀镍电池材料市场推广相对顺利，客户验证稳步推进。 风险提示：车企客户拓展不及预期；多晶硅产能过剩，光伏企业对应下游设备投资减少

周边客流仍然承压，乌镇房产减值及年终费用结算拖累业绩，但两镇客流在边际改善，关注核心景区经营数据回暖。 投资要点：投资建议：考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响，维持 2024-2025年盈利预测，新增 2026 年预测 EPS 分别为 0.55/0.61/0.66 元，维持公司目标价 14 元。 业绩简述：公司 2023 年实现营收 92.35 亿元，恢复到 2019 年的 69%，毛利润 23.56 亿元，恢复至 2019 年 70%，毛利率 24.45%，归母净利润 1.94 亿元，恢复至 2019 年的 34%，扣非归母 1.3 亿元，恢复至2019 年的 30%。其中 2023Q4 实现营收 29 亿元，恢复至 2019 年 64%，毛利润恢复至 57%，归母净利润亏损 0.23 亿元，2019 年同期为盈利0.23 亿元。 周边游客流仍然承压，两镇稳步修复。①从业务拆分来看，IT 产品销售/企业会展/景区经营/房地产销售/旅游产品服务/酒店业收入分别恢复至 19 年的 101/82/98/5/26/74%，毛利润分别恢复至 61/86/90/由盈转亏/41/26%，核心景区尚未恢复至疫前；②税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.52/9.27/7.87/0.08/2.44%，分别同比 19 年-0.17/-1.64/+2.59/-0.02/+1.61pct。 关注机制理顺与组织势能提升。考虑到央企进驻后团队组织与核心资源仍在适应与磨合，组织团队的稳定将成为后期经营的核心保障，另一方面核心景区乌镇及古北水镇的经营改善。 风险提示：行业竞争加剧，交通出行成本提升，周边游恢复缓慢

公司海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长，创新治疗方案临床稳步推进，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。结合公司费用变化趋势，下调 2024-2025年预测 EPS 为0.05/0.15元(原为 0.09/ 0.21元)，新增 2026年预测 EPS 为 0.32元，参考可比公司给予 2025年目标 PS 20X，维持目标价 28.91元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023全年实现营收 3.29亿元(同比+26.5%)，归母净利润 569万元，扣非后归母净亏损 0.35亿元，2023Q4单季度营收 0.93亿元(同比+36.1%)，收入端实现高速增长，符合预期。受集采降价叠加产品结构变化影响，全年毛利率同比下滑 5.60pp 至 63.51%，预计随着新品产销量提升、规模效应显现，毛利率有望回升，公司有望逐步实现稳定盈利。 海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长。随着集采陆续落地执行，三维导管在各医院的准入和使用迅速推进，全年三维手术量增长超 50%，累计突破 5万例。其中首款国产压力导管上市以来已完成 1000余例手术，正式启动房颤术式国产替代进程。海外市场亦加速开拓，已累计覆盖 35个国家和地区，随着重点产品陆续海外获证，通过国际学术会议不断提升知名度，海外临床用量快速增长，2023年海外收入 0.69亿元(+59.5%)。 冷冻球囊挂网顺利，创新治疗方案临床稳步推进。公司首个国产房颤冷冻消融系统 2023年 8月获批，已完成 20多个省份挂网，有望逐步贡献销售收入。通过自研和联营公司商阳医疗两条路径布局 PFA 消融，有望实现“射频+冷冻+脉冲”全能量布局，提供更完善的诊疗方案。RDN 消融系统临床亦稳步推进，2025年有望获证，切入广阔的高血压介入治疗市场。 风险提示：手术量增长不及预期，产品研发推进不及预期

公司 2023 年业绩符合预期，海外出口 ToB 短期承压，国内电动两轮车业务高增，机器人和全地形车业务快速放量。增持。 投资要点： 投资建议：公司 2023 年业绩符合预期，我们维持 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年 EPS 为 10.41/14.15/18.22 元，增速为+24%/+36%/+29%，参考同行业可比公司，给予公司 24 年 36xPE（见正文），维持目标价 37.06 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，分红比例较高：公司 2023 年营收 102.22 亿元，同比+0.97%，归母净利润 5.98 亿元，同比+33%。Q4 营收 26.96 亿元，同比+8.18%，归母净利润 2.19 亿元，同比+285%。公司 2023 年支付 2亿元用于回购（视同现金分红），拟派发现金红利 2 亿元，共计 4 亿元，占归母净利润的 66.87%，股息率为 1.84%。 出口 ToB 承压，两轮车高增: 公司电动平衡车和电动滑板车 2023 年收入 34.88 亿元，同比-37%，其中 H1/H2 分别-37%/-37%；电动两轮车 2023 年收入 42.32 亿元，同比+59%，其中 H1/H2 分别+69%/+53%。 机器人业务翻倍增长，全地形车+19%，新业务有望加速放量。 电动车盈利能力提升，后续有望延续：2023 年公司毛利率为 26.9%，同比+0.92pct，净利率为 5.83%，同比+1.4pct；其中 2023Q4 毛利率为27.68%，同比-0.6pct，净利率为 8.08%，同比+5.85pct。其中，公司电动两轮车利润率提升明显，2023 年电动两轮车业务毛利率为 19.27%（+3pcts），2023 年电动两轮车系列建店补贴冲减营业收入 1.16 亿元，剔除建店补贴影响后，毛利率为 21.42%（+5pcts）。 风险提示: 海外可选品需求不确定；电动车高端化进程缓慢。

公司 2023 年业绩符合预期，公司传统白电主业经营效率大幅改善，出口盈利能力提升明显。分红比例提升，股息率有望进一步提升。 投资要点： 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，维持 24-25 年盈利预测，并新增 26 年预测。预计公司 24-26 年归母净利润为 32.88/39.01/44.84 亿元，对应 EPS 分别为 2.37、2.81、3.23 元，同比+16%/19%/15%。切换至 2024 年，可比公司行业当前估值水平普遍在 13X，公司业绩增长预期相对更强，给予 15xPE，上调目标价至 35.55 元。 业绩符合预期。公司 2023 年度实现营业收入 856 亿元，同比+15.5%，归母净利润 28.37 亿元，同比+97.74%；其中 2023Q4 实现营业收入207.01 亿元，同比+21.13%，归母净利润 4.11 亿元，同比+12.68%。 传统白电量价齐升，央空龙头地位稳固。家空：内销规模大幅提升，结构持续改善。海信空调中高端零售额同比+43.7%，无论是海信主品牌还是科龙年轻品牌都实现了份额与均价同升的态势。冰箱：内销加强新兴渠道拓展，革新线上线下产品格局。出口 23H2 受益海外补库加速增长，全球份额提升。央空：多联机龙头地位稳固，工程领域、水机业务增量明显。 短板业务盈利大幅修复。23 年暖通业务毛利率达到 30.7%，同比+2.7%。拆分来看，家空毛利贡献预计最大，我们认为主要来自：1）外部制造成本的同比优化；2）规模效应大幅提升；3）积极降本，制造效率显著优化；4）高端化产品迭代带动结构升级。 风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期

2023年天然气重卡销量同比高增带动公司配套尾气催化剂销量提升，营收同比增245%。氢燃料电池核心组件研发项目验收，新能源业务进展值得期待。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司 2024-2025年，新增 2026年的预测净利润分别为 1.32、1.59、1.98亿元，对应 EPS 分别为 1. 10、1.33、1.65元。 公司内燃机催化剂全线产品产能提升，同时储能、氢能新业务稳步推进，维持目标价 44.35元，维持“增持”评级。 内燃机尾气催化剂全线产品销量提升驱动营收高增，业绩符合预期。2023年实现营业收入 15.44亿元，同比增长 245%；归母净利润 4,232万元，扣非归母净利润 1,035万元，实现扭亏为盈。营收增长的主要原因为：①我国天然气重卡商用车需求放量带动公司配套尾气催化剂销量提升；②乘用车大客户的批量供货；③柴油非道路国四和轻型车国六 b 排放法规的全面实施；④工业催化剂、储能与储能+及氢能新业务稳步推进。 天然气重卡终端销量同比高增，公司配套尾气催化剂产品销量提升。2023年，我国天然气重卡销量 15万辆，同比增长 307%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头发动机厂一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。 产销规模提升具备规模效应，综合毛利率同比提升，费用率管控良好。1）新型催化剂智能制造园已于 2023年 11月达到可使用状态，新增全线内燃机尾气催化剂以及配套产品封装产能。规模效应下，公司 2023年综合毛利率同比增加 6.33%至 11.91%。2）销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为 2.99%、2.63%、5.26%，分别同比减少 4.82%、5.83%、14.52%。 风险提示：原材料价格波动的风险、能源价格波动的风险

2023 年报符合预期，拓店集质量有望优化，后续投入项盈利明显改善将贡献更为确定性的增量业绩。 投资要点：业绩符合预期，增持。考虑商旅景气度波动，下调公司 24/25 年 EPS至 0.81/0.91（-0.05/-0.13）元，新增 26 年 EPS 为 1.03 元，给与 24 年市场平均 25xPE 估值，下调目标价至 20.25 元。 业绩简述：公司 2023 年实现营收 77.93 亿/+53.1%，归母净利 7.95亿 ，2022 年损 5.77 亿，归母扣非净利 7.19 亿，22 年亏损 6.74 亿其中 23Q4 单季：实现营收 18.82 亿/+50.4%，归母净利润 1.10 亿，22Q4为亏损 2.51 亿；归母扣非净利润 0.94 亿，22Q4 为-2.77 亿元。 经营数据及业绩恢复明显，拓店结构和质量有望优化。①2023Q4 单季度 RevPAR 恢复至 19 年 91.2%，不含轻管理恢复至 100.3%；2023全年 RevPAR 恢复至 97.3%，不含轻管理恢复至 106.5%；②2023 新开 1,203 家，其中核心品牌 457 家，核心品牌净增 92 家。③中高端以逸扉为代表门店新增 204 家，有明显加速，表明中高端新品牌对结构升级后续将有边际改善。 业务调整影响边际减弱，业绩改善的可能性较高。①全年资产减值共计 8,903 万元（主要为直营店资产减值），信用减值损失 4,928 万元（主要为应收款），预计后续逐步改善；②逸扉、首免全球购等投入性业务对 23 年拖累较为明显，公司后续计划将持续改善上述业务盈利情况，将贡献只能来那个业绩。③公司产品持续升级改造，若经营数据改善，对业绩端弹性传递机制清晰，目前估值预期底部。 风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定

公司 2023 年业绩略低于预期，计量等多业务板块协同发展，同时积极推进降本增效，业绩有望稳步增长。 投资要点：[Table_Summary] 维持增持评级。公司多业务板块协同发展，考虑食品、环保检测等下游需求短期下滑，下调2024-25年EPS分别为0.54/0.70元（原0.77/1.02元），新增 2026 年 EPS 为 0.87 元，参考行业估值 2024 年 36.03 倍，给予公司 2024 年 35 倍估值，下调目标价至 18.9 元，增持评级。 业绩略低于预期：公司公告 2023 年年报，2023 年实现营收 28.89 亿元（同比+10.94%），归母净利 1.99 亿元（同比+8.39%），业绩略低于预期；单四季度实现营收 9.26 亿元（同比-1.94%，环比 26.43%），归母净利 0.67 亿元（同比-38.8%，环比-8.25%）。 一站式服务协同发展，多业务板块稳步增长。公司 2023 年计量服务持续突破大客户，实现营收 7.18 亿元（同比+18.79%）；可靠性与环境试验中标大型航空试验项目，实现营收 6.63 亿元（同比+8.17%）；集成电路测试中车规半导体业务规模领先，实现营收 2.02 亿元（同比+34.21%）；电磁兼容检测、化学分析分别实现营收 3.29 亿元（同比+11.31%）、1.70 亿元（同比+12.17%），有望保持稳增长；食品、环境、EHS 业务分别实现营收 1.54 亿元（同比-14.46%）、1.61 亿元（同比- 9.64%）、1.76 亿元（同比- 10.75%），有望随下游需求复苏而增长。 积极推进精细化管理，盈利能力有望提升。公司通过强化内部预算管理、优化组织架构和管理模式、推动数字化转型等举措，强力推进精细化管理，全面实施降本增效，费用率有望下降，盈利能力有望提升。 风险提示：计量服务需求不及预期；市场竞争加剧

资管业务净收入同比下滑致使业绩承压；公司资产管理业务、机构服务专业性不断提升，将受益证监会系列政策带动的资管行业高质量发展及中长期机构资金入市。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价 17.94 元/股，对应 2024 年 20.63xPE、1.17xPB。公司 2023 营收/归母净利润 233/69.78 亿元，同比-7.29%/-12.00%；加权平均 ROE 同比-1.57pct 至 5.66%。基于公司最新经营情况，略微下调盈利预期为24-25年EPS 0.87/0.96元（调整前为1.22/1.37元），给予 26 年 EPS 预期 1.05 元。考虑到公司资管业务专业化能力突出，有望更好把握资本市场投资端改革机遇，维持目标价 17.94 元，对应 24 年 20.63xPE、1.17xPB，维持“增持”评级。 受基金市场需求低迷影响，公司资管业务净收入同比下滑致使业绩承压，投资净收益高增支撑业绩水平。1）2023 年公司资管净收入同比-13.55%至 77.28 亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量的-107.46%，致使业绩承压。主因是居民风险偏好下行，基金市场需求低迷，导致管理规模同比下滑；同时，受基金费率改革影响，管理费率下调。2）公司投资业务净收入同比+94.95%至 42.90 亿元，贡献了调整后营收增量的 185.33%，支撑整体业绩；主因是公司投资成果同比改善及市场回暖背景下，投资收益率同比+0.48pct 至 1.29%。 公司资产管理业务、机构服务专业性不断提升，有望更好把握证监会系列政策带动的资管行业高质量发展及中长期机构资金入市机遇。 证监会出台系列政策突出以投资者为本的理念，要求公募基金强化投研核心能力建设，助推行业高质量发展。公司旗下公募基金品牌优势明显、投研能力行业领先，资管子公司积极申领公募业务牌照，有望紧握政策机遇，实现高质量发展。此外，公司投研服务能力强劲，具备场外衍生品业务一级交易商资格，机构业务服务专业性持续增强，有助于把握资本市场资金结构优化带动的中长期机构资金入市机遇。 催化剂：公司资产管理业务、机构服务专业性不断提升。 风险提示：权益市场大幅波动