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华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-02 4.60 -- -- 4.46 -3.04% -- 4.46 -3.04% -- 详细
事件: 华能国际发布2019年年报。2019年公司实现营业收入1735亿元,同比增长2.1%;归母净利润16.9亿元,同比增长17.2%;EPS0.06元。 点评: 电量同比下滑,市场化比例提升 2019年公司新投产装机容量约128.6万千瓦,全部为清洁能源机组。截至2019年底,公司可控装机容量10692万千瓦,同比增长0.9%。受区域下游用电需求回落及清洁能源、外来电挤压等因素影响,2019年公司境内电厂全年发电量4050亿千瓦时,同比下滑5.9%。2019Q4公司境内电厂发电量1028亿千瓦时,同比下滑0.9%;其中煤机发电量同比下滑0.4%,降幅有所收窄。2019年公司境内电厂市场化交易电量约2164亿千瓦时,同比增长23.5%;按上网电量口径测算市场化比例55.8%,同比提升12.6个百分点。我们测算2019Q4公司境内电厂市场化电量占比69.8%,市场化比例逐季提升。2019年公司境内平均含税电价0.417元/千瓦时,同比微降0.4%;考虑到增值税税率调整(2019年4月起16%调整至13%),我们判断除税电价同比提升。我们测算2019Q4公司境内电厂平均含税电价0.415元/千瓦时,可能主要受市场电的结构性影响。 资产减值冲击业绩,主业经营尚可 2019年公司计提资产减值损失约58亿元,主要包括:(1)沾化、榆社、济宁高新区和石洞口一厂根据国家相关产业政策要求需于2020年底关停或等容量替代;(2)曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形势转差;(3)滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等。资产减值损失在2019Q4的集中计提大幅拖累业绩,2019Q4公司亏损37亿元,其中计提资产减值损失约56亿元。剔除上述影响,我们认为公司主业经营向好趋势延续。公司2019年境内电厂单位燃料成本0.223元/千瓦时,同比降低5.8%。结合2019Q4市场煤价走势,我们判断公司2019Q4燃料成本控制得当。2019Q4公司毛利率11.3%,同比提升3.4个百分点。通过加回资产减值损失,我们测算2019Q4公司经调整利润总额约14.8亿元,同比改善明显。此外,2019Q4经营现金流89亿元,亦同比增长36%。 重视股东回报,分红承诺仍存 根据公司《股东回报规划》,2018-2020年在满足分红条件的前提下“每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币”。2019年公司拟每股派息0.135元,DPS同比增长35%,派息比例超100%。考虑到资产减值等导致派息基数偏低,我们测算在70%派息比例的前提下,2020E华能国际(A)和华能国际(H)的股息率分别为4.9%和8.8%。 盈利预测与投资评级 考虑到公司2019年业绩及疫情对于用电需求的冲击,我们下调公司2020、2021年的预测归母净利润至52.0、65.7亿元(调整前分别为71.1、81.6亿元),新增2022年的预测归母净利润78.9亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.33、0.42、0.50元。当前股价对应华能国际(A)2020-2022年的PE分别为14、11、9倍,PB分别为0.7、0.7、0.7倍;对应华能国际(H)2020-2022年的PE分别为8、6、5倍,PB分别为0.4、0.4、0.4倍。华能国际A、H当前估值均明显处于历史低位,维持华能国际(A)“买入”评级、华能国际(H)“买入”评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,计提大额减值的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-01 7.10 -- -- 7.22 1.69% -- 7.22 1.69% -- 详细
季度装机规模扩张,清洁能源占比增长 2019Q4公司新增控股装机44.2万千瓦,均为新能源(风电、光伏)机组。截至2019年底,公司控股装机1582万千瓦,同比增长5.4%;分电源类型看,煤电、气电、风电、光伏装机占比分别为54%、15%、14%、17%,传统煤电装机占比进一步下降,新能源占比提升。 发电量增速分化,市场化比例抬升 公司2019年全年发电量487亿千瓦时,同比微增0.4%;其中煤电发电量同比下滑5.4%,其余电源类型发电量同比均实现正增长。我们测算公司2019Q4发电量同比仍微增0.8%,其中煤电发电量同比增长4.9%。电力市场化方面,公司2019年全年完成市场化结算电量201亿千瓦时,按上网电量口径测算市场化比例43.5%,同比增加9.2个百分点;其中2019Q4市场化比例44.4%,季度环比微降0.4个百分点。 盈利波动主要源自杨树浦电厂开发损益的基数效应 2019年公司到厂标煤单价797元/吨,同比降幅8.8%,有效促进煤电盈利回升;全年毛利率24.7%,同比提升3.2个百分点。我们认为公司2019年归母净利润的“表观”下滑主要源自2018年因合作开发杨树浦电厂产生约20亿元的非货币性资产交换损益(关于杨树浦电厂合作开发项目,详见我们2018年12月的报告《旧貌换新颜,杨树浦电厂土地价值将现——上海电力(600021.SH)跟踪报告》)。剔除上述项目等非经常性损益,公司2019年完成扣非归母净利润5.6亿元,同比增长8.1%。截至2019年底,公司核准项目约58万千瓦,开工项目约249万千瓦,均为清洁能源项目(气电、风电、光伏),在手项目有效支撑公司成长。 盈利预测与投资评级 根据公司2019年度业绩情况,考虑到疫情对于用电需求及项目投产进度的冲击,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至10.8、13.3亿元(调整前分别为14.6、16.7亿元),新增2022年的预测归母净利润15.5亿元。 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.41、0.51、0.59元,当前股价对应PE分别为17、14、12倍。我们看好煤价下行及新能源板块对于公司业绩的提振,维持“增持”评级。 风险提示 机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。
中国广核 电力设备行业 2020-03-31 2.92 3.08 6.21% 2.94 0.68% -- 2.94 0.68% -- 详细
事件 :中国广核发布 2019年年报。2019年公司实现营业收入 609亿元,同比增长 19.8%;归母净利润 94.7亿元,同比增长 8.8%。 电量 同比提升 ,市场化比例相对稳定 :2019年 7月和 9月,公司阳江 6号机组(1086MW)和台山 2号机组(1750MW)分别投入商业运营,2019年公司控股装机容量 22666MW,同比增长 14.3%。受益于新机组2019年下半年投产,公司 2019年上网电量 1790亿千瓦时,同比增长14.0%;其中并表上网电量 1482亿千瓦时,同比增长 15.1%。2019年市场化电量占比 32.88%,含税市场化交易电价 0.357元/千瓦时,市场化比例和含税电价同比小幅提升。 业绩 稳健增长 , 分红比例提升 :公司各项竞争要素相对稳定,盈利保持稳健。2019年公司归母净利润 94.7亿元,同比增长 8.8%;扣非归母净利润 90.9亿元,同比增长 5.5%;经营现金流 306亿元,同比增长 7.7%。 公司拟每股派息 0.076元,同比增长 5.6%;派息比例 40.55%,同比提升约 3个百分点。我们测算当前股价对应中国广核(A)和中广核电力(H)的静态股息率分别为 2.6%、4.9%,中广核电力(H)的股息回报可观。 在建项目稳步推进 :截至 2019年底,公司共 5台在建机组(含 1台大股东委托管理在建机组),在建装机规模 4598MW,大股东委托管理在建装机规模 1202MW。公司指引在建装机 2021年下半年开始投产,我们测算 2022年公司并表装机容量将增长 10.4%,远期增长确定性强。 盈利预测与投资评级: :预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元,当前股价对应中国广核(A)的 PE 分别为 15、 14、13倍,对应中广核电力(H)的 PE 分别为 8、7、7倍。我们看好公司 A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位,以及 2021年起核电机组的投产预期,给予中国广核(A)2021年 14倍 PE,对应目标价 3.08元,首次覆盖给予“增持”评级;给予中广核电力(H)2021年 8倍 PE,对应目标价 1.93港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 :权益市场系统性风险,上网电价超预期下行,利用小时数低于预期,在建核电机组投产进度慢于预期,综合融资成本超预期上行等。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-30 13.54 -- -- 14.08 3.99% -- 14.08 3.99% -- 详细
事件:黔源电力发布2019年年报。2019年公司实现营业收入21.7亿元,同比下滑9.0%;归母净利润2.9亿元,同比下滑21.1%;EPS0.95元。公司预计2020Q1归母净利润0.4-0.6亿元,同比增长5-8倍。 发电量同比减少,2019Q4仅微利:与大型水电公司相比,公司旗下水电站调节能力相对较小,发电量受来水影响较大。由于丰水期来水偏枯,2019年全年发电量82.6亿千瓦时,同比减少9.4%;其中2019Q4发电量16.8亿千瓦时,同比减少21.9%。受发电量波动等因素限制,2019Q4归母净利润仅0.04亿元,同比减少94%。 2020Q1业绩指引亮眼:值得注意的是,2020年至今公司发电量回升趋势显著。2020年1-2月公司累计发电量约10.1亿千瓦时,同比增长20.3%,显著高于同期水电行业水平;其中2月单月发电量5.5亿千瓦时,同比增长42.8%。公司指引2020Q1发电量预计同比增加4.12亿千瓦时,我们据此测算发电量同比增速约36%。受益于发电量好转,预计公司2020Q1归母净利润0.4-0.6亿元,同比大幅提升5-8倍(2019Q1归母净利润仅0.07亿元)。 有息负债持续下降,财务费用同比降低:公司近年来装机规模无变化,水电站处于稳定运营期,财务状况持续改善。我们测算截至2019年末公司有息负债94.8亿元,同比减少13.2亿元;综合融资成本4.9%,同比减少0.07个百分点;资产负债率67.7%,同比降低3.8个百分点。2019年公司财务费用约5亿元,同比减少0.5亿元(降幅8.7%),控本增效成果显著。 盈利预测与投资评级:根据公司2019年业绩情况,基于丰水期发电量的保守预测,下调2020、2021年的预测归母净利润至3.6、3.9亿元(调整前分别为4.0、4.3亿元),新增2022年的预测归母净利润4.2亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为1.18、1.28、1.39元,当前股价对应PE分别为11、10、10倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下调,综合融资成本大幅上行等风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-27 3.17 -- -- 3.48 9.78% -- 3.48 9.78% -- 详细
事件:华电国际发布2019年年报。2019年公司实现营业收入937亿元,同比增长4.9%(经重述);归母净利润34.1亿元,同比增长97.4%(经重述),增速符合业绩预告区间(90-110%)。 新增机组推动电量增长,市场化比例提升:2019年以来,公司新投产装机约666万千瓦,其中包括莱州公司(200万千瓦)、芜湖公司(100万千瓦)等发电机组。受益于新增机组的电量贡献,公司2019年发电量2151亿千瓦时,同比增长1.8%(经重述)。我们测算公司2019Q4发电量569亿千瓦时,同比增长4.0%,环比微降0.4%。公司2019年市场化电量占比53.7%,同比增长10.1个百分点(经重述)。我们测算2019Q4市场化电量占比59.2%,季度环比增加2.7个百分点。 季度盈利好转,静态股息率可观:公司2019年平均上网电价约0.414元/千瓦时,同比增长1.2%(经重述)。我们测算公司2019Q4平均上网电价0.417元/千瓦时,季度同比提升1.2%、环比增长1.2%。此外,2019Q4市场煤价仍处于下行区间,有利于燃料成本改善。公司2019Q4毛利率15.3%,季度同比、环比分别提升3.7个百分点、1.5个百分点;在计提减值的情况下(资产减值损失7.8亿元)2019Q4归母净利润8.9亿元,季度同比、环比分别增长477%、5.3%。此外,公司拟2019年每股派息0.146元,按当前股价计算华电国际(A)、华电国际(H)的静态股息率分别为4.6%、7.7%,股息回报可观。 盈利预测与投资评级:根据公司2019年业绩及煤价变化,上调2020、2020年的预测净利润至38.9、46.7亿元(调整前分别为36.3、41.7亿元),新增2022年的预测净利润53.0亿元。预计华电国际(A)2020-2022年的EPS分别为0.39、0.47、0.54元,当前股价对应华电国际(A)的PE分别为8.0、6.7、5.9倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为4.8、4.0、3.5倍。公司估值具备安全边际,维持华电国际(A)“买入”评级,维持华电国际(H)“买入”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
重庆燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-21 7.29 -- -- 7.30 0.14%
7.30 0.14% -- 详细
事件:重庆燃气发布2019年业绩快报。2019年公司营业收入70.6亿元,同比增长10.8%;归母净利润40.6亿元,同比增长16.7%;EPS 0.26元。 天然气销售盈利好转,有效提振公司业绩:公司核心业务即天然气销售与安装。天然气销售业务方面,2019年公司天然气销售量36.1亿立方米,同比增长8.3%;其中城燃售气量(扣除管输部分)27.0亿立方米,同比增长5.8%。我们测算2019Q4公司天然气销售量8.6亿立方米,同比小幅下滑0.7%;但城燃售气量6.5亿立方米,同比增长3.0%。2019Q4公司售气结构改善(相对高盈利水平的城燃售气占比提升)。此外,2018年居民用气顺价滞后、非居民用气购气价格上浮,但2019年同期此影响减弱,我们推测公司售气毛差同比提升。天然气安装业务方面,2019年公司完成财务结算的新安装户数约27.3万户,同比下滑14.1%。我们测算2019Q4公司新安装户数14.4万户,同比下滑20.7%。受益于天然气销售业务好转,我们测算公司2019Q4归母净利润0.95亿元,同比提升46.7%,增速较2019Q3提升10.1个百分点,公司业绩增速逐季改善;2019Q4归母净利率4.9%,同比提升1.6个百分点。 拟合作成立天然气管道公司,拓展天然气市场:公司于2020年1月17日发布公告,拟与中石油、中石化等公司合作成立重庆渝西天然气管道有限公司(暂定名),服务渝西地区天然气(页岩气)勘探开发,实现渝西地区天然气资源与国家干网、主城管网的互联互通。该管道公司拟定注册资本20亿元,公司拟作为第一大股东(股权比例32%)。从长期来看,管道公司的投运有望拓展渝西地区天然气市场,为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩快报数据,我们上调公司2019-2021年的EPS至0.26、0.26、0.27元(调整前分别为0.23、0.23、0.24元),当前股价对应PE分别为28、28、27倍,对应PB分别为2.7、2.5、2.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:天然气销售量低于预期,毛差低于预期,天然气安装费用超预期下调,贷款利率上行的风险,汇兑损失超预期增长的风险等。
蓝焰控股 石油化工业 2019-11-08 10.87 13.86 60.60% 10.87 0.00%
11.18 2.85%
详细
背靠晋煤集团,布局煤层气全产链 u 山西省煤层气资源占全国1/3,蓝焰控股控股股东晋煤集团是国内最大的煤层气利用基地之一。公司背靠大股东,产业链涵盖开发方案设计、气井施工与生产、煤层气加工运输、销售利用等环节。煤层气销售为公司提供了稳定的现金流,气井工程短期正在成为新的增长点。随着气井工程业务占比的增加,公司对煤层气销售补贴的依赖度逐步下降。 煤层气销售稳定增长,售价存在提升空间 公司煤层气主要通过管输销售,销量稳定。下游客户集中度及关联方销售额占比较高,且以长期合同为主,煤层气单位售价波动较小。作为天然气的重要补充,价格存在上行空间。目前4 个煤层气勘查区块正在加速开发,未来产量增长具有确定性。煤层气利用效率已经提升,下游市场拓展进度是销售率能够进一步提升的关键。随着国家管网公司成立,管网设施的公平开放亦有利于上游公司销售量的提升,气量有望进入上升通道。 三大动能加速煤层气开发:产能释放、安监趋严、气权改革 当前煤炭供给侧改革已经取得阶段性成果,未来政策重心将由“去总量” 向“调结构”过度。山西省新增产能以资源整合矿井为主,且高瓦斯矿井占比较高。2019 年初以来接连发生多起重大安全事故,安全问题已经引起重视。在放产能、强安监的情形下,山西煤矿企业将释放大量瓦斯治理工程需求。另一方面随着气矿权改革的推进,山西省正在通过市场化竞拍机制与退出机制,厘清煤层气、煤炭矿业权重叠问题,加快省内煤层气资源的开发力度。 盈利预测及投资建议: 我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.48、8.32、9.20亿元,对应EPS分别为0.77、0.86、0.95 元。维持目标价13.86 元,维持“增持”评级。 风险提示: 增值税下调影响返还收入;省内煤层气销售补贴存在退坡可能;山西产能释放及安监不及预期;七大煤炭集团注资燃气集团时间不确定。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-05 2.34 -- -- 2.36 0.85%
2.37 1.28%
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事件: 国电电力发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入857亿元,同比增长 7.6% ( 未经特殊说明,均为调整后);归母净利润 30.8亿元,同比增长 2.6%。 其中 2019Q3公司营业收入 302亿元,同比增长7.4%; 归母净利润 7.5亿元,同比下滑 17.6%。 机组持续投产, 电量稳健增长: 2019Q3公司控股装机增加 101万千瓦,全部为火电机组( 宿迁发电转商 66万千瓦,朝阳热电转商 35万千瓦)。 截至 2019年 9月底,公司控股装机容量 8713万千瓦,装机规模进一步扩张。 2019Q3公司发电量 1010亿千瓦时,同比增长 1.7%,环比增长19.4%。 除风况影响风电发电量外,公司其他电源类型单季度发电量同比均实现正增长。 并表电厂盈利分化,归母净利润短期承压: 2019Q3全国煤价总体稳中有降。 我们测算 2019Q3全国电煤均价约 488元/吨,同比下滑 7.1%,环比回落 1.5%。 受益于燃料成本改善等因素, 2019Q3公司净利润( 含少数股东损益) 19.4亿元,环比增长 2.9亿元( 增幅 17.5%);但单季度归母净利润 7.5亿元,环比减少 1.6亿元( 降幅 17.5%)。 我们判断可能是公司非全资的并表电厂盈利分化,导致少数股东损益出现大幅波动。 合资公司落地,期待煤电协同: 2019年 1月, 公司与中国神华合资组建的北京国电电力有限公司全部标的资产完成交割,公司合并范围增加原属于中国神华的 17家火电企业,控股装机容量 3053万千瓦。 此外,合资公司成立有望形成“ 煤-电” 产业链的协同效应,进一步促进成本改善。 盈利预测与投资评级: 考虑到 2019年前三季度业绩及煤价降幅低于预期, 我们下调公司 2019-2021年的预测归母净利润至 37.8、 45.1、 53.9亿元( 调整前分别为 44.6、 51.7、 57.6亿元), 预计公司 2019-2021年的EPS 分别为 0.19、 0.23、 0.27元。当前股价对应 2019-2021年的 PE 分别为 12、 10、 9倍。 我们看好煤价回落对公司业绩的提振,维持“ 增持”评级。 风险提示: 动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑, 来水不及预期, 机组投产进度慢于预期, 电力行业改革进度低于预期的风险等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 5.07 5.58 27.11% 5.11 0.79%
5.19 2.37%
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事件: 中国核电发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入339亿元,同比增长 20.4%;归母净利润 36.8亿元,同比下滑 3.1%。 Q3发电量增速可观: 2019年前三季度,公司累计商运发电量 1012亿千瓦时,同比增长 19.1%。 2019Q3公司发电量 360亿千瓦时,同比增长17.0%, 增速较 2019Q2小幅提升 0.7个百分点。 我们认为公司 2019Q3发电量增速同比提升主要受部分新机组投产翘尾效应、检修等因素影响。 受益于发电量增长,公司 2019Q3营业收入 119亿元,同比增长 16.3%,环比增长 5.8%。 三门 2号机组检修拖累利润: 2019Q3公司营业成本及管理费用、财务费用同比均大幅增长。 我们认为公司上述成本及费用的增长主要与三门核电 2号机组有关。 三门核电 2号机组于 2018年 11月投入商运; 但 2019年前三季度, 因设备缺陷, 三门核电 2号机组一直处于停机检修状态,2019Q3未贡献发电收入,但成本及费用仍持续计提。 尽管 2019Q3起公司施行调整优化后的折旧政策,但上述影响下公司 2019Q3归母净利润10.9亿元,同比下滑 11.1%, 同比降幅与 2019Q2持平。 漳州核电开工,未来成长可见: 2019年 10月 9日,公司旗下福建漳州核电 1、 2号机组取得建造许可证; 2019年 10月 16日, 漳州核电 1号机组浇筑核岛第一罐混凝土( FCD),机组正式开工。 漳州核电 1、 2号机组堆型采用自主化三代百万千瓦级压水堆核电机组( “ 华龙一号”),此外“华龙一号”示范工程——福清核电 5、 6号机组已分别于 2015年 5月 7日、 2015年 12月 22日开工,目前工程建设进展顺利。 随着核电项目重启,公司远期成长空间可见。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为47.5、 52.5、 57.4亿元, EPS 分别为 0.31、 0.34、 0.37元,当前股价对应 PE 分别为 17、 15、 14倍。 给予公司 2019年 18倍 PE,对应目标价5.58元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,利用小时数低于预期, 检修机组复产滞后的风险, 在建核电机组投产进度慢于预期, 综合融资成本超预期上行等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.83 -- -- 8.88 13.41%
8.88 13.41%
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事件: 深圳燃气发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入 100亿元,同比增长 6.2%;归母净利润 9.2亿元,同比增长 8.9%; 2019Q3公司营业收入 34.2亿元,同比增长 5.4%;归母净利润 3.2亿元,同比增长 58.3%。 点评: 电厂用气转好, 支撑天然气销售量增长: 2019年前三季度,公司天然气销售量 22.6亿立方米, 同比增长 6.7%。 我们测算 2019Q3公司天然气销售量 8.5亿方,同比增长 14.8%,增速较2019Q2提升 10.1个百分点。我们认为电厂用气转好是驱动天然气销售量增长的重要原因。 2019Q3公司电厂天然气销售量 3.9亿立方米, 同比增长27.0%,与 2019Q2相比增速由负转正;天然气销售量结构中电厂占比 45.8%,比例较 2019Q2提升 12.7个百分点。 成本控制得当, 盈利提升显著: 2019Q3公司营业成本 25.9亿元,同比下滑 0.9%。我们认为公司成本控制得当与国际 LNG 采购相关。 2019年 7月,公司参股的广东大鹏 LNG 接收站向城燃股东方的开放出现实质性进展,包括深圳燃气在内的城市燃气团队联合采购的首船国际 LNG 顺利接卸,其中公司可分配代加工权益量约 3万吨。 考虑到国际 LNG 现货的价格竞争力, 公司天然气综合采购成本有效改善,驱动盈利提升。 2019Q3公司毛利率 24.1%, 同比提升 4.8个百分点;单季度ROE 3.0%, 同比提升 0.7个百分点;单季度归母净利润 3.2亿元,同比增长58.3%, 与 2019Q2相比增速由负转正。 LNG 储备调峰项目投产, 业绩增量可见: 根据公司公告, 2019年 8月 18日,公司 LNG 储备调峰项目(周转能力80万吨/年) 进入试投产阶段。 根据季度间固定资产及在建工程的变化,我们判断公司 LNG 储备调峰项目已于 2019Q3完成在建工程转固,项目正式投产。 我们认为,该项目将为公司提供增量气源保障, 成为公司未来业绩的重要增长点。 (盈利弹性测算详见我们 2018-08的深度报告《 城燃业务扩张,静待靴子落地——深圳燃气( 601139.SH)投资价值分析报告》)◆盈利预测与投资评级 考虑到成本改善及 LNG 储备调峰投产等因素,上调公司 2019-2021年的预测归母净利润分别至 11.4、 14.0、 15.5亿元( 调整前分别为 11.0、 13.4、15.3亿元) ,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.40、 0.48、 0.54元,当前股价对应 PE 分别为 19、 16、 14倍,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨, LNG 储备调峰项目周转率低于预期,石油气价格波动的风险等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 17.86 -- -- 18.38 2.91%
18.91 5.88%
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事件:长江电力发布2019年三季报。2019年前三季度公司营业收入381亿元,同比减少2.5%;归母净利润178亿元,同比减少0.5%;EPS0.81元。2019Q3公司营业收入177亿元,同比减少10.8%;归母净利润92.6亿元,同比减少1.5%;EPS0.42元。 来水偏枯拖累电量:2019Q3溪洛渡、三峡水库来水分别同比偏枯29.5%、17.0%,影响水电机组出力。受来水及去年同期高基数效应影响,2019Q3公司发电量748亿千瓦时,同比减少9.6%,与2019Q2相比发电量增速由正转负。分机组看,2019Q3三峡、溪洛渡电站发电量分别同比减少15.4%、10.9%,对整体发电量增速影响较大。受Q3电量拖累,公司2019年前三季度累计发电量1602亿千瓦时,同比下滑2.4%。 收入成本双降,投资收益平滑业绩:受发电量影响,2019Q3公司营业收入177亿元,同比减少10.8%。由于2018Q3营业成本偏高(如维修费等因素),受基数效应影响,2019Q3公司营业成本同比亦下降24.8%。2019Q3公司毛利130亿元,同比减少4.2%。另一方面,2019Q3公司投资收益同比增长明显。由于2019H1公司对国投电力、川投能源的投资收益实现权益法核算,2019Q3公司对合营联营企业的投资收益5.1亿元,同比增加3.7亿元(增幅260%),有效平滑利润。2019Q3公司归母净利润92.6亿元,同比减少1.5%;扣非归母净利润93.8亿元,同比小幅下滑0.4%。 拟收购秘鲁电力公司,拓展业务版图:公司拟收购秘鲁第一大电力公司LDS公司83.64%股权,交易基础收购价格为35.9亿美元(非最终收购价格)。LDS公司主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务。通过外延并购,公司有望持续拓展业务布局,培育利润增长点。 盈利预测与投资评级:暂不考虑海外项目对利润的影响,维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为230、233、234亿元,EPS分别为1.04、1.06、1.07元,当前股价对应PE分别为16.9、16.6、16.5倍,对应PB分别为2.6、2.4、2.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行,海外项目收购失败的风险等。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 5.14 -- -- 5.06 -1.56%
5.14 0.00%
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事件: 建投能源发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入102亿元,同比下滑 0.7%;归母净利润 4.6亿元,同比增长 63.9%。 其中 2019Q3公司营业收入 32.1亿元,同比下滑 5.0%;归母净利润 0.7亿元,同比下滑 24.4%。 河北火电利用率回落,煤价稳中趋降: 2019Q3公司营业收入同比下滑5.0%,较 2019Q2同比降幅进一步扩大,我们认为主要受公司所在河北区域火电利用小时数拖累。 2019年 7月起, 河北火电累计利用小时数同比由正转负。 2019年前三季度河北火电利用小时数同比下滑 145小时。 我们测算 2019Q3河北火电利用小时数 1200小时,同比/环比变化分别为-152小时、 38小时, 我们推测河北火电利用小时数同比回落可能与外来电挤压等因素有关。 煤价方面,我们计算冀北、冀南 2019Q3电煤均价同比分别下降 3.1%、 3.7%,环比分别降低 0.2%、 1.3%,成本有效改善。 Q3并表业务盈利尚可: 我们以利润总额扣除投资收益简单表征公司并表业务盈利情况。测算结果表明, 2019Q3公司并表业务盈利 1.95亿元,同比/环比分别增长 48.5% / 10.8%, 盈利情况尚可。 值得注意的是,公司2019Q3投资收益转负 ( -0.23亿元,推测为参股公司盈利恶化),且 2018Q3实际所得税税率偏低( 约 12.1%), 我们认为上述原因是导致公司 2019Q3业绩同比下滑的主要原因。 大股东资产注入仍然值得期待: 公司拟通过向大股东建投集团增发方式收购大股东旗下秦热公司 40%股权、 张河湾公司 45%股权, 但未能通过证监会审核通过。 目前公司正积极与各方对发行方案进行论证与修改,后续进展值得关注。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司区域火电利用小时数的波动,下调公司 2019年的 EPS 至 0.38元( 调整前为 0.40元),预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.38、 0.47、 0.49元,当前股价对应 PE 分别为 13、 11、11倍,对应 PB 分别为 0.80、 0.77、 0.75倍。 公司盈利将受益于煤价下行, 估值处于低位, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,机组投产慢于预期,大股东资产注入的风险等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 5.84 -- -- 6.02 3.08%
6.13 4.97%
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事件: 华能国际发布2019年三季报。2019年前三季度,公司营业收入1272亿元,同比增长1.0%;归母净利润53.9亿元,同比增长171%;EPS0.32元。其中2019Q3公司营业收入438亿元,同比增长1.2%;归母净利润15.7亿元,同比扭亏;EPS0.10元。 点评: Q3电量边际回暖,市场化比例进一步提升 电量方面,受部分区域电力需求下滑、控煤、外来电增长等因素影响,2019年前三季度公司境内电厂发电量3022亿千瓦时,同比下滑7.5%。分季度看,2019Q3公司境内电厂发电量1068亿千瓦时,同比下滑8.3%,降幅较2019Q2收窄3.6个百分点;环比增长16.7%,增速较2018Q3提升4.5个百分点。电价方面,2019年前三季度公司境内电厂平均上网电价0.418元/千瓦时,同比小幅增长0.1%。我们测算2019Q3公司境内电厂平均上网电价约0.414元/千瓦时,同比/环比分别下滑1.8/0.6个百分点,我们认为主要原因为市场化交易电量比例提升。2019年前三季度,公司境内电厂市场化交易电量比例51.2%,同比提升10.9个百分点,较2019H1亦增加4.2个百分点,电力市场化比例进一步提升。我们认为,在“基准价+上下浮动”的市场化机制公布后,二级市场对于电力股2020年的盈利预期过于悲观,实际影响仍有待进一步跟踪和观察。 煤价下行叠加基数效应,Q3业绩持续修复 2019Q3煤炭供需关系持续改善,煤价总体处于下行区间。以全国电煤价格指数为例,2019Q3全国电煤价格指数均值约488元/吨,同比/环比下降7.1%/1.5%。受益于成本改善,2019Q3公司毛利率14.6%,同比/环比增长3.4/0.5个百分点;单季度ROE1.8%,同比由负转正(2018Q3ROE-0.2%),环比增长0.4个百分点。考虑到成本改善,叠加去年同期的低基数效应(详见我们2018年10月的报告《三季度业绩低于预期,期待业绩弹性释放--华能国际(600011.SH)2018年三季报点评》),2019Q3公司归母净利润15.7亿元,同比扭亏(2018Q3亏损1.4亿元),环比增长34.8%。受2019Q3拉动,2019年前三季度公司归母净利润同比增长171%。 分红比例明确,股息吸引力提升 公司明确2018-2020年股东回报规划,在满足分红条件的前提下“每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币”。我们以70%的现金分红比例测算,对应华能国际(A)、华能国际(H)2019E的股息率分别为4.3%、7.3%,股息回报可观。 盈利预测与投资评级 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为55.1、71.1、81.6亿元,EPS分别为0.35、0.45、0.52元。当前股价对应华能国际(A)2019-2021年的PE分别为16、13、11倍,对应华能国际(H)2019-2021年的PE分别为10、7、6倍。公司作为火电龙头,盈利回升趋势确立,当前估值明显处于历史低位,重申华能国际(A)“买入”评级、华能国际(H)“买入”评级。 风险提示 上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,汇兑损失过大,电力行业改革进度低于预期的风险等。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-17 3.13 -- -- 3.16 0.96%
3.16 0.96%
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事件:京能电力发布股权激励计划(草案)。本激励计划拟向激励对象授予股票期权6746.73万份(包括预留期权674.673万份),涉及的标的股票为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1%;行权价格为每股3.17元。 落实国企改革,激发管理活力:自2002年上市以来,公司首次公布股权激励计划,作为地方国资企业意义非凡。鉴于大股东京能集团被纳入“双百行动”企业名单,公司为贯彻国企改革“双百行动”精神,积极落实北京市国资委股权激励试点工作,进一步激发管理活力。本次股权激励计划首期授予的拟激励对象为公司高管、核心骨干和核心业务人员,共计174人,其中任何一名激励对象通过本次激励计划获授的公司权益总额均未超过公司总股本的1%。 明确业绩考核目标,看好公司长期发展:公司提出的首期授予和预留股权的年度绩效考核包括如下五方面:扣非ROE、扣非归母净利润复合增速、人均劳动生产率、科研投入及高新技术企业认证。以本激励计划的第一个行权期为例,2020年扣非ROE及扣非归母净利润复合增速在目标值的基础上,另要求不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平。我们判断随着优质产能及运力释放,煤炭供需格局有望改善,煤价中枢有望下行。公司发电资产全部为火电,将受益于煤价下行。此外,与火电行业装机增长遭遇“天花板”不同,公司装机增长仍然可观(详见我们2019年3月的深度报告《弹性诚可贵,成长价更高-京能电力(600578.SH)投资价值分析报告》),公司盈利水平及成长性有望超过同业。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为12.8、16.5、17.6亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.19、0.24、0.26元,当前股价对应PE分别为16、13、12倍,对应PB分别为0.89、0.85、0.82倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性,以及估值上的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:机组投产或资产注入进度慢于预期,动力煤价格超预期上行,综合上网电价下调的风险,用电需求低于预期,股权激励计划失败的风险等。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 5.73 -- -- 5.91 3.14%
6.06 5.76%
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事件: 申能股份发布 2019年半年报。 2019H1公司营业收入 196亿元,同比增长 8.8%;归母净利润 13.0亿元,同比增长 42.0%; EPS 0.28元。 装机规模提升,电量同比下滑:2019H1公司控股装机容量 1117万千瓦,同比增长 12.8%;其中 2019Q2新增控股装机 97万千瓦,主要原因为奉贤热电两台机组(合计装机 92.52万千瓦) 2019年 6月全面投产。 受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响,2019H1公司总发电量 184亿千瓦时,同比减少 1.7%;煤电 151亿千瓦时,同比减少 10.7%。分季度看,我们测算 2019Q2公司总发电量及煤电发电量分别同比减少 7.5%、 10.0%,与 2019Q1相比增速均由正转负。 2019H1公司含税上网电价均价 0.414元/千瓦时,同比基本持平;我们测算 2019Q2公司含税上网电价 0.413元/千瓦时,环比略有下降,我们推测可能主要为市场电比例提升所致。 成本改善叠加投资收益,盈利如期回升: 2019年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数 2019H1同比回落 13.7%,其中 2019Q2同比下降8.9%。 2019H1公司平均标煤单价同比下降 74元/吨。 除主营业务外,投资收益亦呈现增长。公司 2019H1投资收益 8.0亿元,同比增长 21.5%: 其中 2019Q2投资收益 5.5亿元,同比增长 10.3%》。 受益于成本改善叠加投资收益, 公司 2019H1归母净利润 13.0亿元,同比增长 42.0%;其中 2019Q2归母净利润 7.5亿元,同比增长 29.3%。 盈利预测与投资评级: 根据公司 2019H1业绩及发电量、煤价等情况变化,上调 2019、 2020年的预测归母净利润至 22.1、 26.2亿元(调整前分别为 21.0、 25.8亿元),新增 2021年的预测归母净利润为 29.1亿元。 考虑到增发完成, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.45、 0.53、 0.59元,当前股价对应 PE 分别为 13、 11、 10倍,对应 PB 分别为 0.96、 0.91、0.87倍。 我们看好煤价下行对公司业绩的提振, 维持“增持”评级。 风险提示: 动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名