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工作经历: 登记编号:S0880522020001。曾就职于光大证券股份有限公司、海通证券股份有限公司。...>>

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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-09 23.74 28.60 14.72% 24.59 3.58%
26.30 10.78% -- 详细
4Q23公司电量增速持续提升,2023年蓄水任务完成,1Q24E枯水期电量或有望保持增长。 投资要点:维持“增持”评级:考虑到公司高息债务置换进度及来水等因素,下调2023年EPS至1.14元(原值1.27元),维持2024~2025年EPS1.43/1.51元。考虑公司作为水电龙头的估值溢价,给予2024年20倍PE,上调目标价28.60元,维持“增持”评级。 事件:公司公告2023年境内水电全年发电量2763亿千瓦时,同比+5.34%(可比口径);我们测算4Q23发电量729亿千瓦时,同比+29.0%(可比口径),增速较3Q23提升6.2ppts。 来水持续好转,蓄水任务完成。我们推测公司4Q23发电量持续好转主要受益于三峡水库来水同比好转及白鹤滩水电机组投产翘尾效应。 我们测算4Q23三峡水库来水总量约825亿立方米,同比+32.0%。公司公告,截至2023年10月20日公司梯级水库完成2023年度蓄水任务,三峡及以上主要水库群可用水量同比偏多近200亿立方米。长江流域来水具备多年均值回归倾向,我们预计受益于来水改善及蓄水情况较佳,公司1Q24E枯水期电量或有望保持同比增长。 公司现金流充沛,分红能力无惧短期业绩扰动。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高:1)水电发电顺序优先于火电,长周期来看大水电电量趋稳,天然具备抗风险能力;2)1~3Q23公司经营性净现金流364亿元,同比+51.8%,充裕现金流支撑下短期业绩波动对公司现金分红能力影响程度较低。 风险提示:来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-22 10.68 -- -- 11.46 7.30%
14.06 31.65%
详细
公司21年分红比例提升至57%,预计高比例分红有望延续;雅砻江1Q22量价齐升,两河口、杨房沟已全部投产,中游盈利有望释放。 投资要点:维持“增持”评级:考虑雅砻江中游电站电价的不确定性,下调22/23年EPS至0.78/0.83元(前值0.95/1.02元),预计24年EPS0.84元。 给予22年17倍PE,下调目标价至13.26元,维持“增持”评级。 大坝治理及财务费用增加拖累1Q22业绩。公司21年营收12.6亿元,同比+22.5%;归母净利润30.9亿元,同比-2.2%,符合业绩快报指引。1Q22公司营收1.7亿元,同比-18.2%;归母净利润5.6亿元,同比-13.7%,符合业绩快报指引。1Q22业绩同比下滑主要由于:仁宗海大坝治理对子公司田湾河负面影响延续,公司毛利0.38亿元,同比-0.70亿元(-65%);财务费用1.20亿元,同比+0.29亿元(+31.3%)。 重视股东回报,分红比例提升。公司21年拟每股派息0.40元,分红比例57%,同比+4ppts;当前股价对应静态股息率约3.7%。根据公司2020-2022年股东回报规划:公司满足现金分红条件下,每年分红比例不低于50%。我们预计公司高比例分红有望延续。 雅砻江量价齐升,中游机组步入收获期。1Q22雅砻江水电上网电量160亿千瓦时,同比+10.5%;平均上网电价0.30元/千瓦时,同比+6.92%。1Q22两河口、杨房沟平均上网电价分别为0.460、0.352元/千瓦时。考虑到两河口暂按过渡期电价结算、杨房沟尚未明确电价机制,最终落地电价尚待观察。上述机组(合计450万千瓦)目前已全部投产,雅砻江中游盈利有望释放。 风险提示:来水不及预期,电价低于预期等。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 2.04 -- -- 2.19 7.35%
2.20 7.84%
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事件:国电电力发布2020年半年报。公司1H20营业收入526亿元,同比下滑5.3%;归母净利润6.8亿元(未考虑其他权益工具的影响,下同),同比下滑72.5%。公司2Q20营业收入273亿元,同比增长1.6%;归母净利润14.1亿元,同比增长54.7%。 单季电量增速转正,电价亦有抬升:公司1H20新增风电装机10万千瓦,减少火电装机267万千瓦(含装机180万千瓦的宣威公司破产),装机净增量为-257万千瓦。截至2020年6月底,公司控股装机容量8681万千瓦,同比增长0.8%。公司1H20发电量1652亿千瓦时,同比下滑3.4%;其中2Q20发电量875亿千瓦时,同比增长5.8%,发电量增速由负转正(1Q20发电量同比-12.4%)。分电源类型来看,2Q20火电、水电发电量同比增速分别为6.0%、7.1%,较1Q20显著改善(1Q20火电、水电发电量分别同比-14.0%、-4.6%)。公司2Q20市场化交易电量占比57.1%,同比减少11.8个百分点;平均上网电价0.341元/千瓦时,同比增长2.9%,我们推测可能与市场化交易电量占比下降有关。受益于电量、电价改善,公司2Q20营业收入同比增长1.6%,增速由负转正(1Q20营业收入同比-11.7%)。 业绩季度改善,非主业因素贡献显著:公司1H20入炉标煤电价541元/吨,同比降幅约6%。受益于成本改善,公司2Q20毛利61亿元,同比增长6.5%;毛利率22.5%,同比提升1.0个百分点。2Q20公司管理费用-2.4亿元(2Q19为8.4亿元),我们推测为短期口径调整所致。此外,公司宁夏太阳能、宣威公司相关的减值损失的影响主要于4Q19、1Q20体现,2Q20计提减值损失相对较小。受非主业因素等影响,公司2Q20归母净利润14.1亿元,与1Q20相比成功扭亏,同比增速亦转正。 盈利预测与投资评级:考虑到1H20业绩及装机等变化,下调2020-2022年的EPS至0.15、0.24、0.27元(调整前分别为0.22、0.25、0.29元),当前股价对应PE分别为14、8、7倍,对应PB分别为0.7、0.7、0.6倍。看好资产厘定后公司基本面持续改善,维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 15.99 -- -- 16.03 0.25%
17.04 6.57%
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事件:黔源电力发布2020年半年报。1H20公司营业收入10.1亿元,同比增长19.3%;归母净利润1.6亿元,同比增长70.5%。2Q20公司营业收入5.9亿元,同比增长12.1%;归母净利润1.1亿元,同比增长24.7%。 区域来水向好,业绩增速可观:2020年以来公司电站所在流域来水同比偏多,且公司普定水电站装机小幅增加(装机容量由3。 2.8万千瓦增容为3。 2.9万千瓦),1H20各月发电量总体实现同比增长(仅5月同比减少4.9%),合计发电量38.0亿千瓦时,同比增长21.3%。1Q20、2Q20公司发电量分别同比增长35.7%、13.2%。在上年同期基数总体恢复正常的情况下,公司2Q20实现上述发电量增速难能可贵。受益于发电量增长,公司2Q20归母净利润1.1亿元,同比增长24.7%,增速回归至合理水平。 进入汛期以来,受益于来水偏丰,公司7月发电量19.2亿千瓦时,同比增长28.7%,3Q20电量有望持续高速增长。 有息负债与财务费用下降:公司水电站处于稳定运营期,财务状况持续改善。截至2020年6月底,公司有息负债规模98.1亿元,同比减少7.0亿元,同比降幅6.6%;资产负债率67.3%,同比降低2.9个百分点,降负债效果显著。1H20公司财务费用2.3亿元,同比降低9.3%;其中2Q20公司财务费用1.1亿元,同比降低7.8%。 主要股东相继增持:2Q20公司主要股东华电集团、重庆乌江电力及一致行动人长电资本相继增持公司股份。截至2020年6月底,大股东华电集团持股比例15.89%,较3月底增加2.31个百分点;重庆乌江电力持股比例2.38%,成为新晋十大股东。公司主要股东的增持行为亦体现了股东方对于公司发展前景的认可。 盈利预测与投资评级::根据公司1H20业绩及来水同比偏丰预期等因素,上调公司2020-2022年的EPS至1.20、1.29、1.40元(调整前分别为1.18、1.28、1.39元),当前股价对应PE分别为14、13、12倍,对应PB分别为1.6、1.5、1.4倍。看好汛期来水改善对公司的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下调,综合融资成本大幅上行等风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 18.95 -- -- 21.00 10.82%
21.00 10.82%
详细
事件:长江电力发布2020年半年报。公司1H20营业收入199亿元,同比下滑2.2%;归母净利润79亿元,同比下滑7.8%。公司2Q20营业收入115亿元,同比下滑1.9%;归母净利润56亿元,同比下滑0.8%。 三峡来水偏枯,电量降幅扩大:2Q20公司溪洛渡、三峡水库来水分别同比偏丰3.3%、偏枯10.6%。受来水总体偏枯等因素影响,公司2Q20发电量448亿千瓦时,同比减少8.9%;其中三峡电站2Q20发电量223亿千瓦时,同比减少10.4%,同比降幅较1Q20扩大6.5个百分点。 有息负债扩张,财务费用下降:截至2020年6月底,我们测算公司有息负债规模约1494亿元,同比增加264亿元(增幅21.5%),有息负债增量主要由短期借款贡献(同比增加164亿元),我们判断主要与境外LDS项目并表等因素有关。受益于利率中枢下行,在有息负债规模扩张情况下公司2Q20财务费用仍实现同比减少0.9%,可见其融资成本控制能力。 投资收益稳定业绩:1H20公司新增对外投资约319亿元,其中多次在二级市场增持A 股优质电力公司股权(如国投电力、川投能源等)。2Q20公司投资收益17.2亿元,同比增长4.2亿元(增幅32.7%),有效弥补发电主业不足。2Q20公司归母净利润同比下滑0.8%,降幅较1Q20显著收窄(1Q20同比下滑21.5%)。 LDS 项目完成并表,国际化布局显现:2019年公司公布拟收购的秘鲁LDS 项目(公司持股比例83.64%)于2020年4月24日完成资产交割,上述项目1H20贡献并表营业收入10.0亿元、并表净利润1.5亿元。截至2020年6月底,公司境外资产439亿元,占总资产比例13.2%。公司电力产业链延伸和国际化布局亦取得实质性进展。 盈利预测与投资评级:暂不考虑乌东德、白鹤滩资产的注入,考虑到1H20业绩及来水、电价等情况,下调2020-2022年的EPS 至1.01、1.06、1.06元(调整前分别为1.04、1. 10、1.12元),当前股价对应PE 分别为19、18、18倍,对应PB 分别为2.7、2.5、2.4倍。看好公司水电龙头优势及优质的现金流回报,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下行,综合融资成本超预期上行,投资进度及投资收益低于预期,汇率大幅波动的风险等。
中国广核 电力设备行业 2020-08-31 3.04 -- -- 3.07 0.99%
3.07 0.99%
详细
事件:中国广核发布2020年半年报。1H20公司营业收入315亿元,同比增长18.8%;归母净利润52.1亿元,同比增长3.6%。2Q20公司营业收入178亿元,同比增长30.1%;归母净利润36.7亿元,同比增长46.6%。 单季度电量增速提升:公司阳江6号机组(1086MW)和台山2号机组(1750MW)于3Q19投入商运,受机组投产翘尾效应影响,公司1H20控股装机同比增长14.3%。公司1H20并表发电量809亿千瓦时,同比增长15.9%;其中2Q20并表发电量443亿千瓦时,同比增长24.9%,增速较1Q19提升18.3个百分点。分地区看,公司广东、福建区域2Q20发电量增速改善较为明显,有效推动电量加速增长,公司2Q20营收同比增速较1Q20提升23.4个百分点。 增值税退税提升对冲财务费用增加,单季度业绩增速转正:公司2Q20其他收益9.0亿元,同比增长2.6亿元(增幅39.3%),环比亦大幅增长6.3亿元,我们认为主要与增值税退税的季度确认节奏有关。截至2020年6月底,我们测算公司有息负债规模2046亿元,同比减少203亿元,降幅9.0%。2Q20公司财务费用21.9亿元,同比增长1.9亿元(增幅9.5%)。 我们推测在有息负债规模降低的情况下,财务费用同比提升主要与3Q19机组投入商运利息支出停止资本化有关。总体而言,除发电主业向好外,增值税退税提升对冲财务费用增加,公司2Q20归母净利润同比大幅增长46.6%,增速由负转正(1Q20同比下滑39.1%)。 盈利预测与投资评级:根据公司1H20业绩及有息负债等情况,小幅上调公司2020-2022年的预测归母净利润至100.9、111.1、117.4亿元(调整前分别为99.2、109.6、115.3亿元)。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元,当前股价对应中国广核(A)的PE 分别为15、 14、13倍,对应中广核电力(H)的PE 分别为8、7、7倍。看好公司A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位,维持中国广核(A)和中广核电力(H)的“增持”评级。 风险提示:权益市场系统性风险,上网电价超预期下行,利用小时数低于预期,在建核电机组投产进度慢于预期,综合融资成本超预期上行等。
华能水电 电力设备行业 2020-08-31 4.04 -- -- 4.36 7.92%
4.59 13.61%
详细
事件: 华能水电发布2020年半年报。1H20公司营业收入80.7亿元,同比减少23.8%;归母净利润13.9亿元,同比下滑50.7%。2Q20公司营业收入49.7亿元,同比减少19.2%;归母净利润14.4亿元,同比下滑28.3%。 澜沧江来水转好,发电量边际改善:2020年1-5月小湾和糯扎渡来水同比持续偏枯,但6月澜沧江上游来水显著向好。1H20公司发电量374亿千瓦时,同比减少30.7%;其中2Q20公司发电量233亿千瓦时,同比减少25.4%,降幅较1Q20收窄(1Q20同比减少37.9%)。公司核心电厂小湾、糯扎渡2Q20发电量分别同比降低23.7%、47.9%,降幅较1Q20分别收窄25.9、0.1个百分点。此外,1H20和2Q20公司营业收入同比降幅均小于同期发电量降幅,我们判断公司平均上网电价同比提升,推测可能与云南省内市场化交易电价同比提升有关。根据昆明电力交易中心预测,下半年云南流域来水将逐渐恢复至正常水平,预计7-10月澜沧江来水与多年平均持平。公司水电在汛期的持续表现值得期待。 财务费用控制良好,部分对冲电量降幅:公司重点机组已于19Q3投产完毕,公司有息负债规模及财务费用进入下行通道。截至2020年6月底,我们测算公司有息负债规模994亿元,同比减少106亿元,同比降幅9.6%。此外,公司把握贷款LPR利率转换等契机,综合融资成本由年初4.33%将至历史最低4.05%。公司2Q20财务费用10.0亿元,同比降低12.2%,部分对冲电量下滑的不利影响。考虑到水电运营期现金奶牛特性及低利率环境下公司的信用优势,公司有息负债规模及综合融资成本有望持续改善。 盈利预测与投资评级:考虑到澜沧江来水的汛期改善迹象,我们上调公司2020-2022年的EPS至0.28、0.32、0.34元(调整前分别为0.27、0.28、0.29元),当前股价对应PE分别为14、12、12倍,对应PB分别为1.5、1.4、1.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 10.05 -- -- 10.27 2.19%
10.57 5.17%
详细
事件:川投能源发布2020年半年报。2020H1公司营业收入3.1亿元,同比下滑3.9%;归母净利润12.4亿元,同比增长7.7%。2020Q2公司营业收入1.4亿元,同比增长42.8%;归母净利润7.2亿元,同比增长73.5%。 雅砻江汛期来水偏丰,Q2表现转好驱动业绩提升:公司业绩主要源自参股的雅砻江水电(参股比例48%)。2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力,但2020年汛期来水偏丰,2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%,同比增速由负转正(2020Q1同比-13.8%)。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%,在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于雅砻江基本面改善等因素,公司2020Q2联营企业投资收益7.5亿元,同比大幅增长55.7%,同比增速由负转正(2020Q1同比-24.3%);公司2020Q2归母净利润同比增长73.5%,同比增速由负转正(2020Q1同比-29.0%)。 卡拉电站获核准,远期成长可见:根据公司2020年6月20日的公告,卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级,装机容量102万千瓦。预计“十四五”期间雅砻江中游机组(两河口、杨房沟等)逐步投产,成为公司中长期增长的重要驱动力。 分红吸引力提升:公司致力于股东回报,自2019年起显著提升分红水平,并在《未来三年(2020-2022年)股东回报规划》中提出现金分红比例不低于50%的3年期分红指引。按当前股价和我们的盈利预测测算,公司2020年股息回报率不低于3.5%,在全球低利率水平下,分红吸引力值得关注。 盈利预测与投资评级:根据2020H1业绩情况,考虑到雅砻江水电来水转好,上调2020-2022年的预测归母净利润至30.7、31.4、33.5亿元(调整前分别为30.4、31.1、33.2亿元)。预计公司2020-2022年的EPS 分别为0.70、0.71、0.76元,当前股价对应PE 分别为 14、 14、13倍,对应PB 分别为1.6、1.5、1.4倍。看好参股雅砻江水电中游的长期发展及公司分红价值,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.09 -- -- 9.62 5.83%
9.95 9.46%
详细
雅砻江汛期来水偏丰,Q2发电量增速转正:2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力,但汛期来水偏丰,2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%,同比增速由负转正(2020Q1同比-13.8%)。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%,在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于Q2表现,雅砻江水电2020H1发电量同比增长6.4%,净利润同比增长7.6%。 火电资产优化,业绩弹性显现:2020Q1公司已完成多年盈利欠佳的火电公司股权转让工作,除确认投资收益5.4亿元外,受益于煤价回落等因素,火电存量优质资产业绩弹性突出。剔除项目转让影响,2020Q2公司存量火电资产发电量同比增长8.0%,上网电价同比仅小幅下滑0.1%。2020Q2公司综合毛利率50.4%,为近年来单季度较高水平,预计火电资产贡献显著。 卡拉电站获核准,雅砻江中游成长可期:根据公司2020年6月20日的公告,卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级,装机容量102万千瓦。截至2020H1,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站工程进度分别为58.3%、44.0%,预计“十四五”期间雅砻江中游机组逐步投产,成为公司中长期增长的重要驱动力。 盈利预测与投资评级:根据公司2020H1业绩情况,综合考虑煤价、电价等影响,上调公司2020-2022年的EPS至0.75、0.77、0.83元(调整前分别为0.72、0.73、0.80元),当前股价对应PE分别为 12、 12、11倍,对应PB分别为1.4、1.3、1.2倍。看好公司雅砻江中游发展及火电业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
8.15 -0.12%
详细
事件:深圳燃气发布2020年半年报。2020H1公司营业收入63.7亿元,同比下滑3.2%;归母净利润6.6亿元,同比增长10.7%。2020Q2公司营业收入35.4亿元,同比增长1.9%;归母净利润4.4亿元,同比增长23.8%。 克服疫情影响,天然气销售量持续增长:公司2020H1天然气销售量16.53亿立方米,同比增长17.5%;我们测算2020Q2天然气销售量9.2亿立方米,同比增长18.8%,增速较2020Q1提升3个百分点。分类别来看,2020H1公司天然气批发销售量2.4亿立方米,同比大幅提升213%,主要系2019H2公司LNG接收站投产的翘尾效应及产能爬坡所致。2020H1公司管道天然气销售量14.1亿立方米,同比增长6.2%,其中深圳、异地管道天然气销售量分别同比增长0.8%、16.5%。深圳地区的天然气销售量增长主要源自电厂用气放量,受疫情影响工商业等用气仍待恢复(我们测算2020H1深圳非电厂用气量同比降幅9.7%);异地天然气销售量与城燃项目扩张有关,2020H1城燃项目数同比增加8个。此外,公司2020年7月收购东方燃气5个城燃项目,首次进入四川省城燃市场,异地版图不断扩张。 LNG接收站贡献显著,Q2业绩可观:今年以来LNG进口价格持续下行,2020Q2我国LNG月度进口均价同比降幅约16-27%,LNG接收站盈利空间显著,有效对冲深圳地区终端气价下调影响。2020H1公司天然气批发板块毛利同比增长1.6亿元(同比增长23倍);毛利率32.7%,同比增长29.6个百分点。受益于LNG接收站等进口气业务拉动,公司单季度表现可观。公司2020Q2营业收入同比增长1.9%,增速由负转正(2020Q1营业收入同比-8.8%);综合毛利率22.0%,同比增长1.6个百分点;归母净利润同比增长23.8%,增速由负转正(2020Q1归母净利润同比-8.9%)。 盈利预测与投资评级:考虑到传统管道燃气业务承压,小幅下调公司2020-2022年的EPS至0.44、0.52、0.56元(调整前分别为0.46、0.53、0.57元),当前股价对应PE分别为19、16、16倍。看好公司城燃公司中稀缺的气源优势,维持“买入”评级。 风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气毛差超预期收窄,LNG项目周转率低于预期,LPG价格大幅波动的风险等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.25 -- -- 7.74 3.89%
8.22 13.38%
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事件: 深圳燃气发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入140亿元,同比增长10.1%;归母净利润10.6亿元,同比增长2.6%;扣非归母净利润10.3亿元,同比增长5.2%。2020Q1公司实现营业收入28亿元,同比下滑8.8%;归母净利润2.2亿元,同比下滑8.9%;扣非归母净利润2.2亿元,同比下滑3.1%。 点评: 2019Q4主业经营尚可,减值损失及所得税基数效应拖累业绩 公司2019年天然气销售量31.53亿立方米,同比增长14.0%,增速高于全国均值。受益于LNG储备调峰项目投产等因素,我们测算公司2019Q4天然气销售量9.0亿立方米,同比增长37.7%,增速较2019Q3提升22.8个百分点。2019Q4公司营业收入40亿元,同比增长20.9%,增速较2019Q3提升15.5个百分点;单季度毛利率21.2%,同比持平。2019Q4公司归母净利润1.4亿元,同比下滑25.8%。受四季度业绩拖累,公司2019年归母净利润仅增长2.6%,增速同比明显放缓。我们判断2019Q4公司主业经营尚可,单季度业绩同比下滑主要与计提减值损失及所得税基数效应有关。2019Q4公司计提资产减值损失0.46亿元,主要包括武冈深燃天然气商誉减值(0.20亿元)、求雨岭燃气基地液化装置减值。此外,公司2018年11月获得高新技术企业资格证书,执行所得税优惠税率导致2018Q4所得税仅为-0.58亿元;2019Q4所得税0.50亿元。 重视股东回报,分红比例逐年提升 公司历来重视股东回报,2016年以来公司分红比例逐年提升。2019年公司拟每股派息0.18元,分红比例约49%,同比提升约7个百分点。按当前股价测算,公司静态股息率约2.5%。 疫情冲击2020Q1业绩,全年增长值得关注 2020Q1公司天然气销售量7.3亿立方米,同比增长15.8%;其中电厂、非电厂天然气销售量分别同比增长148%、2.1%。我们判断电厂销售量增长主要与电厂客户拓展及2019Q1增速低基数(同比下滑39.1%)有关,工商业等非电厂用户受疫情冲击较明显。2020Q1公司天然气除税平均销售价格2.85元/立方米,同比降低11.5%,我们认为主要受阶段性降低部分用户终端气价及用气结构变化(电厂销售价格较低)影响。2020Q1公司归母净利润2.2亿元,同比仅减少约0.3亿元(降幅8.9%)。预计随着LNG储备调峰项目产能爬坡,考虑到境内外天然气的价差优势,LNG储备调峰项目贡献利润可观。此外,公司通过大鹏TUA资源利用降低综合购气成本,收购唯美电力延伸天然气产业链,全年增长值得期待。 盈利预测与投资评级 考虑到疫情冲击等因素,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至13.3、15.2亿元(调整前分别为14.0、15.5亿元),新增2022年的预测归母净利润16.5亿元,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.46、0.53、0.57元,当前股价对应PE分别为16、14、13倍。看好公司LNG储备调峰项目发展,维持“买入”评级。 风险提示 天然气下游需求增速低于预期,天然气毛差超预期收窄,LNG储备调峰项目周转率低于预期,LPG价格大幅波动的风险等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 3.64 -- -- 3.85 5.77%
3.99 9.62%
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事件:华电国际发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入221亿元,同比下滑6.0%(经重述);归母净利润11.9亿元,同比增长54.4%(经重述)。 疫情冲击用电需求,电量同比减少:2020Q1公司营业收入主要受电量拖累。受疫情影响,电力需求疲弱,2020Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%,火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素,2020Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1公司发电量466亿千瓦时,同比降低10.8%(经重述);按上网电量口径测算市场化交易电量比例46.7%,同比提升4.0个百分点(经重述)。2020Q1公司平均上网电价0.412元/千瓦时,同比下降1.2%(经重述);剔除增值税税率调整影响,我们测算不含税电价同比小幅提升。 煤价回落成本改善,盈利增速亮眼:2020年3月以来,秦皇岛港动力煤价快速下行,4月以来煤价已跌破“绿色区间”(500元/吨)下限。受益于成本改善,2020Q1公司毛利率16.5%,同比、环比分别提升3.1、1.2个百分点;ROE及扣非ROE分别为1.8%、1.7%,均为2017年以来单季度最高值。2020Q1公司归母净利润11.9亿元,同比逆势增长54.4%(经重述),增速显著高于同业,季度盈利持续改善。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计华电国际(A)2020-2022年的EPS分别为0.39、0.47、0.54元,当前股价对应华电国际(A)的PE分别为9、7、6倍,PB分别为0.7、0.7、0.6倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为6、5、4倍,PB分别为0.5、0.4、0.4倍。华电国际(A)、华电国际(H)的PB均处于历史低位,参考同业估值情况,下调华电国际(A)的目标价至4.36元,隐含2020年0.9倍PB;下调华电国际(H)的目标价至2.66港元,隐含2020年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振,维持华电国际(A)、华电国际(H)“买入”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 5.08 -- -- 5.45 3.42%
5.95 17.13%
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装机规模扩张,业绩总体稳健:2019年公司新增装机容量约126万千瓦,其中包括奉贤热电(92.52万千瓦)及新能源机组。受益于新机组投产,2019年公司发电量371亿千瓦时,同比增长1.8%;燃电发电量307亿千瓦时,同比下滑4.4%。我们测算2019Q4公司发电量94亿千瓦时,同比增长19.8%;其中煤电发电量80亿千瓦时,同比增长15.6%,单季度发电量增速好转。2019Q4公司归母净利润6.1亿元,同比增长6.3%,业绩总体稳健。 2020Q1疫情冲击较弱:2020Q1公司新增风电装机20万千瓦,叠加奉贤热电等机组投产的翘尾效应,有效对冲疫情影响。2020Q1公司煤电发电量78亿千瓦时,同比下滑13.1%;但总发电量105亿千瓦时,同比仅下滑3.2%。受油气板块财务口径调整(管网公司由天然气购销业务调整为管输业务)等因素影响,2020Q1公司营业收入规模同比萎缩,但我们判断其对利润影响有限。剔除金融资产公允价值波动等非经常性损益,公司2020Q1扣非归母净利润4.7亿元,同比增长15.1%。 平山二期项目值得期待:公司目前重点在建项目—平山二期1*135万千瓦机组,为国家示范工程,参数指标将达到国际领先水平。我们预计平山二期项目将于2020年投产,煤电资产成长性有望显现。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情对于用电需求的冲击及电价不确定性等因素,谨慎下调2020、2021年的预测归母净利润至25.0、27.4亿元(调整前分别为26.2、29.1亿元),新增2022年的预测归母净利润29.2亿元。 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.51、0.56、0.60元,当前股价对应PE分别为10、9、9倍,对应PB分别为0.83、0.79、0.76倍。维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 8.57 7.90 -- 9.03 1.80%
9.87 15.17%
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事件:川投能源发布 2019年年报及 2020年一季报。2019年公司营业收入 8.4亿元,同比下滑 2.9%;归母净利润 29.5亿元,同比下滑 17.4%。 2020Q1公司营业收入 1.7亿元,同比下滑 24.4%;归母净利润 5.3亿元,同比下滑 29.0%。 雅砻江水电短期表现不佳,拖累公司盈利:公司收益核心来源为联营企业的投资收益,主要为雅砻江水电(参股比例 48%)、国电大渡河(参股比例 10%)。2019年雅砻江水电发电量 747亿千瓦时(同比微增 0.8%),净利润 60.1亿元(同比下滑 17.4%);国电大渡河发电量 460亿千瓦时(同比增长 8.1%),净利润 11.4亿元(同比下滑 13.7%)。2019年公司联营企业投资收益 30.0亿元,同比下滑 14.4%;归母净利润 29.5亿元,同比下滑 17.4%。分季度看,公司核心雅砻江水电 2019Q4发电量 168亿千瓦时、同比下滑 5.8%,平均上网电价 0.242元/千瓦时、同比下滑 14.2%; 2020Q1发电量 148亿千瓦时、同比下滑 13.8%,平均上网电价 0.250元/千瓦时,同比下滑 3.0%。雅砻江水电站连续两个季度电量电价表现不佳,拖累公司盈利。2019Q4、2020Q1公司归母净利润分别为 3.2、5.3亿元,同比分别下滑 60.4%、29.0%。 分红比例提升:2019年公司拟每股派息 0.34元,分红比例 50.8%。2019年公司分红比例为近年来最高值,亦同比提升 13.8个百分点,按照当前股价测算静态股息率约 4.0%。在雅砻江中游电站仍存资本开支压力的情况下,当前分红比例难能可贵。 盈利预测与投资评级:根据 2019年业绩情况,考虑到雅砻江来水和电价的不确定性,下调公司 2020、2021年的预测归母净利润至 30.4、31.1亿元(调整前分别为 35.7、36.1亿元),新增 2022年的预测归母净利润33.2亿元。预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.69、0.71、0.75元,当前股价对应 PE 分别为 12、 12、11倍。参考可比公司估值情况,维持目标价 8.93元,隐含 2020年 13倍 PE,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
华能水电 电力设备行业 2020-04-28 3.40 -- -- 3.62 1.97%
4.15 22.06%
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事件 :华能水电发布 2019年年报及 2020年一季报。2019年公司营业收入 208亿元,同比增长 34.1%;归母净利润 55.4亿元,同比下滑 4.4%; 扣非归母净利润 57.9亿元,同比增长 97.9%。2020Q1公司营业收入 31亿元,同比下滑 30.1%;归母净利润-0.54亿元,同比转亏;扣非归母净利润 0.65亿元,同比下滑 92.9%。 重点机组投产 完毕 ,2019年业绩靓丽 :2019年公司澜沧江上游在建机组陆续投产,全年新增装机 197.5万千瓦,截至 2019年底公司重点机组已投产完毕(重点在建电站仅托巴电站),装机容量同比增长 9.3%。受益于装机增长及消纳改善等因素,2019年公司发电量 1044亿千瓦时,同比增长 27.8%;其中 2019Q4发电量 225亿千瓦时,同比增长 5.8%。此外,澜沧江上游机组外送电价较高(基准含税电价 0.3元/千瓦时),有效拉动综合上网电价提升。剔除 2018年公司转让金中公司 23%股权收益等非经常性损益,公司 2019年扣非归母净利润同比增长 97.9%,其中 2019Q4扣非归母净利润同比增长 16.8%。2019年公司拟每股派息 0.152元,分红比例 49.4%,当前股价对应静态股息率约 4.3%。 电量大幅下滑 拖累 2020Q1业绩 ,现金流仍 稳健 :2020Q1公司两库来水同比偏枯,小湾、龙开口电站来水分别同比偏枯 16%、13%。此外,蓄水及外送电量减少亦影响公司水电出力。2020Q1公司发电量 140亿千瓦时,同比减少 37.9%;其中典型电站小湾、糯扎渡发电量分别同比降低49.6%、48.0%。公司成本相对刚性,电量下滑大幅拖累公司营收及利润,公司2020Q1业绩承压。2020Q1公司有效控制营运资金,经营现金流29.5亿元,同比基本持平。 盈利预测 与 投资评级 :给考虑到 2020Q1业绩及来水情况,小幅下调公司2020-2021年的预测归母净利润至48.0、50.9亿元(调整前分别为48.1、51.1亿元),新增 2022年预测归母净利润 52.2亿元。预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.27、0.28、0.29元,当前股价对应 13、 13、12倍 PE。 维持“增持”评级。 风险提示 :来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名