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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-02 23.73 -- -- 24.17 1.85% -- 24.17 1.85% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,上半年公司实现营收253.88亿元,同比增长27.57,归母净利润112.92亿元,同比增长31.57%,扣非归母净利润112.79亿元,同比增长58.29%。2022年二季度,公司实现营收156.50亿元,同比增长41.87,归母净利润81.54亿元,同比上升42.74,扣非归母净利润81.82元,同比上升72.55%。 点评: Q2来水偏丰发电量创新高,管理水平提供期间费用率降低。2022年上半年,公司长江上游溪洛渡水库、三峡水库来水总量分别约509.70、1772.79亿立方米,分别同比偏丰74.43%、27.47%。由于来水同比偏丰,经优化联合调度运行后,公司2022年二季度总发电量610.70亿千瓦时(同比+53.46%)。2022年上半年,公司总发电量951.14亿千瓦时(同比+),发电量大幅提升推动公司业绩增长。随着管理水平进一步提高,销售、管理、财务费用率分别为0.30%、2.42%、8.03%(分别同比下降0.04pct、0.07pct、3.76pct)。 水电龙头地位稳固,乌白注入未来可期。 截至2022年6月末,国内水电装机4549.5万千瓦,占全国水电装机的11.37%,代管的乌东德、白鹤滩水电站已装机1920万千瓦,占全国水电装机的4.8%。2021年7月,随着白鹤滩电站电力调度业务权限正式转移至长江电力,公司完成金沙江下游-长江中上游的“六库联调”。同时,公司于2021年11月发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,宣布控股股东三峡集团正在筹划将上述两座水电资产注入公司的相关事宜,未来资产注入完成后,装机量将同比增长57.59%,巩固公司水电龙头地位。 稳步推动可再生能源开发,积极布局“源网荷储”一体化。公司在坚持做强、做优水电主业的同时,积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资;有序推进金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发,深入开展水风光互补的运行调度研究;发挥公司大水电运维核心能力,高质量布局和推进抽水蓄能业务发展;推进智慧综合能源业务,创新推出城市绿色综合能源管家模式,积极布局“源网荷储”一体化发展。 维持“买入”评级:公司作为全球最大的水电上市公司,来水情况较好将推动公司上半年业绩显著增长。随着乌东德、白鹤滩水电站的陆续投产,资产注入后将为公司带来58%的装机比例提升,发电量、营收也将大幅增加。此外,公司积极拓展、布局新能源领域,长期股权投资也将为公司带来新的利润增长点。暂不考虑“乌白”电站注入的影响,预计2022-2024年公司实现营业收入分别为620.50、627.62、634.19亿元,分别同比增长11.51%、1.15%、;分别实现归母净利润305.31、317.91、324.21亿元,分别同比增长16.21%、4.13%、1.98%。对应EPS分别为1.34、1.40、1.43元,对应PE分别为17.81、17.10、16.77倍。 风险提示:来水情况易受季节影响;乌白水电站资产注入不及预期;新能源业务发展不及预期;市场竞争加剧;投资收益不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-01 23.33 26.60 16.97% 24.17 3.60% -- 24.17 3.60% -- 详细
事件概述:8 月30 日,公司公布2022 年半年度报告,报告期内实现营业收入253.88 亿元,同比增长27.57%;归属于上市公司股东的净利润112.92 亿元,同比增长31.57%;归属于上市公司股东的扣非净利润112.79 亿元,同比增长58.29%。 Q2 高增兑现超预期来水,Q3 遭遇极端气候但仍有希望:1H22,三峡、溪洛渡两大水库来水总量同比+27.5%、+74.4%;其中,2Q22 来水量同比分别+39.1%、+165.2%,均创出历史新高。H1 公司完成总发电量951.14 亿千瓦时,同比+33.3%,推动营收、利润创下新高。7、8 月份受区域性极端高温气候,长江流域来水减少,三峡入库流量同比-35.3%、-52.5%(截至8 月30 日),出库流量同比-40.8%、-51.1%(截至8 月30 日),Q3 业绩或将短期承压。但考虑到金下段白鹤滩、溪洛渡两大水库的调节能力,以及预计偏强的“华西秋雨”,有望部分弥补7、8 月的电量缺口。 投资收益下降:1H22,公司实现投资收益29.50 亿元,同比减少8.60 亿元;其中,同期对联营/合营企业投资收益20.96 亿元,同比基本持平。1H22 下降主要是因为上年同期对桂冠电力的投资转为权益法核算等变动带来的处置收益合计13.49 亿元,而本报告期减持上电等带来的长期股权处置收益合计5.48亿元,同比减少约8 亿元。 乌白进入收官阶段:自2021 年6 月28 日首批机组投产发电以来,截至2022 年8 月21 日,白鹤滩电站已投产机组共10 台,总装机容量达1000 万千瓦,累计发电量超385 亿千瓦时;其中,8 月上、中旬约20 天时间内,以10 台机组的非完全体状态运行即已完成发电40 亿千瓦时,平均利用小时400 小时(满发状态约480 小时)。而乌东德水电站自2020 年6 月至2022 年6 月,累计发电670 亿千瓦时。7、8 月长江流域的极端气候,或是对“四库联调”升级至“六库联调”后节水增发效果的检验良机。 投资建议:Q2 业绩兑现了超预期的来水后,Q3 面临7、8 月主汛期来水极端偏枯的不利局面,但大水库的优异调节能力和偏强的“华西秋雨”,情况或好于预期。乌白目前已进入收官阶段,极端气候是对“六库联调”效果的检验良机。 维持对公司现有资产的盈利预测,预计22/23/24 年EPS 分别为1.33/1.37/1.42元,对应8 月30 日收盘价PE 分别为17.5/16.9/16.4 倍,维持对公司22 年20.0倍PE 估值,目标价26.60 元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-01 23.33 -- -- 24.17 3.60% -- 24.17 3.60% -- 详细
2022 年8 月30 日晚,长江电力披露2022 年半年度报告。公司2022H1 营收253.9 亿元,同比+27.6%;归母净利润112.9 亿元,同比+31.6%,2022Q2 营收156.5 亿元,同比+41.9%;归母净利润81.5 亿元,同比+42.7%。 经营分析 2022H1 长江来水高增,带来业绩增长。22H1 公司水电上网电量为950.2 亿千瓦时,同比+33.3%,其中Q2 上网电量为610.1 亿千瓦时,同比+53.5%。 来水大增导致长江上游溪洛渡/ 三峡水库来水总量较去年同比+74.4%/+27.8%。2022H1 四川省内用电/外送电需求分别同比+6.5%/142.4%,水电消纳较好。7 月起来水转枯,预计全年实现电量同比+12%。 乌白注入叠加“六库联调” , 打开增量空间。假设乌/ 白年均发电量389.1/624.43 亿千瓦时,基于21 年水平上网均价0.266 元/千瓦时,净利率47.2%测算,在资产注入后利润有望增厚110.4 亿元,利润弹性近42.0%;实现“六库联调”后将进一步提升效率,预计年新增发电100 亿千瓦时,考虑联合调度后的利润弹性预计达46.2%。 投资建议 暂不将乌白资产注入对公司业绩影响纳入盈利预测,预计 22~24 年归母净利润分别为306.6/315.6/325.9 亿元,对应 EPS 为 1.35/1.39/1.43 元,对应PE 为17/16/16 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 长江2022H2 来水不及预期风险、电价不及预期风险等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-01 23.33 -- -- 24.17 3.60% -- 24.17 3.60% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度业绩公告,2022H1公司实现营业收入约254亿元,同比增长27.6%;实现归母净利润约113 亿元,同比增长31.6%。 上半年流域来水偏丰,带动营收增速强势回正。2022H1 公司营收254 亿元(+27.6%),相较于近两年上半年营收的负增长,2022H1 营收增幅强势回正,主要系公司流域来水颇丰,2022H1 长江上游溪洛渡水库来水量约510 立方米(+74.4%),三峡水库来水量约1773 亿立方米(+27.5%),共计2283 立方米(+35.6%),带动公司所属4 座梯级电站发电量951 亿千瓦时(+33%),再创历史新高;2022H1 公司归母净利润约113 亿元(+31.6%),主要系受益于公司发电量同比增加,推动公司营收增幅强势反弹。 乌白电站注入稳步推进,装机有望跨越式发展。公司代管的乌白电站注入进程稳步推进,现交易方案已获批准,且顺利通过公司董事会和股东大会审议,待获得中国证监会核准后可实施重组交易。目前公司水电总装机45.6GW,交易完成后公司装机将增至71.8GW,大幅增长57.5%,届时公司运行管理的水电机组将超100 台,公司的装机将实现跨越式发展。此外乌白电站资产注入后,公司“四库联调”将升级为“六库联调”,实现大水电资产的集中管理,有望提升公司全流域调度能力,协同效应突出。 聚焦主责主业,横纵延伸投资布局。公司围绕水电主业,开展横向投资布局,国投电力、桂冠电力等重点投资公司的持股比例持续提高;纵向对产业链上下游积极布局,推动发售电并举。2022H1 公司共持有参股股权64 家,实现投资收益29.5亿元。此外2022H1 公司实现经营性现金流净额119.9 亿元(+25.6%),现金流充裕,能够充分支撑公司各类投融资活动,围绕清洁能源、区域能源平台等领域积极布局。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.25/1.33/1.38 元,未来三年归母净利润CAGR 约6.0%。鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力,秘鲁路德斯子公司业绩有望改善,维持“买入”评级。 风险提示:资产注入不及预期风险、来水波动风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-15 24.18 -- -- 24.47 1.20%
24.47 1.20% -- 详细
事件: 公司公布2022年第二季度发电量完成情况公告。 点评: 来水偏丰+联合调度优化,发电量创历史新高。发电量方面,公司2022年Q2总发电量约610.70亿千瓦时,较上年同期增加53.46%。其中葛洲坝/三峡/溪洛渡/向家坝电站Q2发电量分别同比增长12.02%/33.32%/123.24%/81.04%。综合上半年来看,22年H1公司总发电量约951.1亿千瓦时,相比去年同期多发237.8亿千瓦时,同比增加33.3%。我们认为公司发电量高增的主要原因为来水偏丰以及联合调度优化。来水方面,截至2022年H1,长江上游溪洛渡水库来水总量约509.70亿立方米,较上年同期偏丰74.43%;三峡水库来水总量约1772.79亿立方米,较上年同期偏丰27.47%。联合调度方面,乌东德电站已于2021年6月全部投产发电;白鹤滩电站在今年5月也已投产过半,“四库联调”逐步向“六库联调”升级转化,联合调度的优化效应初步显现。 乌白注入方案超预期,助力业绩飞跃。近日公司乌白电站资产注入方案正式落地,。标的资产净资产规模为568.2亿元,最终作价为804.84亿元,对应1.42倍PB。若配套资金全部募集到位,则现金支付的最低金额为482.9亿元,约占最终交易金额的60%。我们认为交易对价较低且发股比例较少有利于增加EPS增厚幅度。乌白电站注入后,将带动公司装机规模提升至7180万千瓦,增幅为57.5%;年发电量由21年的2083.2亿千瓦时跃升至3000亿千瓦时以上。目前白鹤滩电站仍采用过渡期电价,正式送电价格提升将进一步增厚电站收益。此外,“四库联调”跃升至“六库联调”后,公司应对来水波动的能力将进一步增强,有利于增加下游电站的利用小时数,提升调度增发电量。 投资收益持续增厚业绩,水风光建设稳步推进。投资收益方面,公司参股的其他水电公司同样受益于来水偏丰业绩有较大幅增长,其中川投能源22年H1预计归母净利润15.6亿元,同比+19.01%;桂冠电力预计实现归母净利18.8亿元,同比+52.1%,参股公司业绩增长有望提升公司的投资收益。此外公司积极推动金沙江下游水风光互补绿色清洁可再生能源基地的建设,同时在抽水蓄能项目上亦有进展,已与秦皇岛政府签订青龙冰沟抽蓄电站投资开发协议,为公司打造除水电主业外的第二增长曲线。 盈利预测与估值:今年来水偏丰带动发电量增长,上调业绩预期,预计2022-2024年公司归母净利301.3/311.3/320.7亿(前值288.1/301.4/313.8),对应PE为18.64/18.03/17.51倍,维持“增持”评级。 风险提示:电力需求降低;来水少导致发电量下降;电站投产不及预期等
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-12 23.68 25.73 13.15% 24.47 3.34%
24.47 3.34% -- 详细
事件概述:7月 8日,公司公布 2022年二季度发电量完成情况,2Q22完成总发电量 610.70亿千瓦时,同比增长 53.5%。 滔滔大水,发电量超预期:1H22,三峡、溪洛渡两大水库来水总量同比+27.5%、 +74.4%;其中,2Q22来水量同比分别+39.1%、 +165.2%,均创出历史新高。 Q2三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别+33.3%、+12.0%、 +123.2%、 +81.0%,环比 Q1分别提高 31.9、 10.7、 105.4、 66.0pct。 H1公司完成总发电量 951.14亿千瓦时,同比+33.3%;四大电站累计完成发电量 448.23、 90.65、 270. 14、 142.11亿千瓦时,同比+20.6%、 +7.8%、 +66.6%、+49.2%。 Q2三峡出库流量同比+16.6%,H1累计出库流量同比+13.8%。 对比之下,Q2电量超预期,充分体现了联合调度运行的优化效果。 乌白定价超预期,三峡核心再强化:云川公司交易对价 804.84亿元,对应2021、 1M22期末净资产 PB 分别为 1.5、 1.4倍,不仅显著低于公司当前 2.9倍PB(MRQ),也低于华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力这 5家水电公司的 PB(MRQ)均值 2.1倍,甚至低于 2016年注入到公司体内的溪向电站 1.9倍 PB 的估值水平。 流域来水改善,同时“四库联调”升级至“六库联调”后,节水增发电量或在当前基础上进一步提升,双重因素有望给公司带来额外的收入和利润增量。 此外,白鹤滩暂时采用临时电价结算,正式电价将显著提升。 新能源发展规划有望明确:随着乌白资产注入进程行至中途,公司下一步的发展方向及目标规划有望得以明确,维持对公司在 2025年末达到 20-30GW 新能源装机规模的预测。 投资建议:Q2公司电站所在流域来水创历史新高,结合联调优化,发电量超预期。 乌白较低的交易对价可以降低对应的增发股份数量,有利于增厚 EPS。 维持对公司现有资产的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 分别为 1.33/1.37/1.42元,对应 7月 8日收盘价 PE 分别为 18.2/17.6/17.1倍,维持对公司 22年 20倍 PE 估值,目标价 26.60元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-12 23.68 -- -- 24.47 3.34%
24.47 3.34% -- 详细
事件:长江电力发布发电量公告:公司2022年第二季度总发电量约610.70亿千瓦时,较上年同期增加53.46%。投资要点:二季度发电量同比增加213亿千瓦时。2022年二季度,公司完成发电量610.70亿千瓦时,同比增加213亿千瓦时,同比增速53.46%。受益于来水偏丰叠加调度优化,三峡电站/葛洲坝电站/溪洛渡电站/向家坝电站发电量同比分别增加33.32%/12.02%/123.24%/81.04%。 2022Q2业绩增速有望超50%。假设公司上网电价与2021年持平、投资收益同比增长40%,在发电量同比增长超50%的情况下,我们测算2022Q2公司净利润或为87.61亿元,同比增长53%,2022H1公司净利润或为118.98亿元,同比增长39%。 长投收益持续增长,增厚公司利润。截至2022年一季报,公司长投账面价值已超过640亿,长投占总资产的比例已达到19.7%。长投规模持续扩大显著增厚投资收益,2021年投资收益达54.26亿元,同比增加33.9%,占税前利润的比例高达16.7%,驱动盈利增长。 盈利预测和投资评级受益于来水偏丰,公司发电量大幅增长,上调盈利预期。基于审慎性原则,暂不考虑收购云川公司对公司业绩的影响,预计2022-2024年公司净利润分别为307.43/316.57/319.64亿元,对应PE分别为17.90/17.38/17.22,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下滑;政策变动风险;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;购买云川公司100%股权进程的不确定性影响。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-11 23.68 -- -- 24.47 3.34%
24.47 3.34% -- 详细
事件:公司发布2022年第二季度发电量完成情况公告。2022年第二季度,公司总发电量约610.70亿千瓦时,同比增加53.46%。 点评:来水偏丰,发电量大幅增长。截至2022年6月,公司长江上游溪洛渡水库、三峡水库来水总量分别约509.70、1772.79亿立方米,分别同比偏丰74.43%、27.47%。 由于来水同比偏丰,经优化联合调度运行后,公司2022年Q2总发电量约610.70亿千瓦时,同比增加53.46%。2022年H1,公司总发电量951.14亿千瓦时,同比增加33.34%。 “乌白”电站资产注入方案出台,水电装机进一步增加。根据公司《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》公告,公司拟以发行股份及支付现金的方式购买云川公司100%股权。交易完成后,公司将新增乌东德(10.2GW)、白鹤滩(16GW)两座水电站,国内累计装机规模达71.80GW(+57%)。此外,乌东德、白鹤滩电站多年平均发电量分别为624、389亿千瓦时,“乌白”资产注入后,公司新增发电量合计1013亿千瓦时,较2021年的2083亿千瓦时增加49%。 估值偏低维护股东权益,水电盈利水平有望进一步提升。公司收购云川公司100%股权的交易对价为804.84亿元,其中发行股份支付160.97亿元,现金支付643.87亿元。云川公司净资产账面价值568.19亿元,对应PB为1.42,低于可比上市公司水平。“乌白”资产注入后,在联合调度方面,公司将由“四库联调”变为“六库联调”,调度增发电量有望增加。 维持“买入”:评级:公司作为全球最大的水电上市公司,来水情况较好将推动公司上半年业绩显著增长。随着乌东德、白鹤滩水电站的陆续投产,资产注入后将为公司带来58%的装机比例提升,发电量、营收也将大幅增加。此外,公司积极拓展、布局新能源领域,长期股权投资也将为公司带来新的利润增长点。暂不考虑“乌白”电站注入的影响,预计2022-2024年公司实现营业收入分别为620.50、627.62、634.19亿元,分别同比增长11.51%、1.15%、1.05%;分别实现归母净利润305.29、317.61、323.92亿元,分别同比增长16.20%、4.04%、1.98%。对应EPS分别为1.34、1.40、1.42元,对应PE分别为18.03、17.33、16.99倍。 风险提示:宏观经济下行;资产注入进度不及预期;来水量不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-05 23.55 27.80 22.25% 24.47 3.91%
24.47 3.91% -- 详细
事件:公司发布公告, ] 拟以发行股份和支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司 100%股权,交易对价为 804.8亿元。 定增方案包含,公司拟向三峡集团、云能投、川能投发行不超过 161.0亿元股份用于本次重组的部分对价,此外还将向不超过 35名特定投资者以非公开发行股份方式募集不超过 161.0亿元。 资产收购终落地,交易对价凸显性价比。21年云川公司总资产约 2328亿,净资产约 538亿,营业收入 127亿,评估值为 804.8亿,交易估值约 1.5PB。云川公司系乌东德水电站和白鹤滩水电站的投资运营主体,乌东德水电站核定装机容量为 10.2GW,已全部投产;白鹤滩水电站核定装机容量 16GW,目前已部分投产。 再次实现跨越式发展,巩固世界水电行业巨擘地位。交易完成后,长江电力控股装机量将从 45.6GW 大幅增至 71.8GW。金沙江是我国最大的水电基地之一,全长约 3500公里,水电富集程度居世界前列,乌东德水电站及白鹤滩水电站位于金沙江下游,库容大,梯级效益显著。本次交易完成后,公司将统一持有长江干流中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等 6座水电站,实现大水电资产集中管理运营和“六库联调”,通过规模化、专业化运营,提升管理效率,提升水资源综合利用水平。 交易大幅提升经营规模,业绩增厚显著。根据备考资料,交易后公司 21年总资产将达到 5609亿(+70.7%),净资产达到 1705亿(-5.8%),营收达到 675亿(+21.4%),归母净利润达到 307亿(+16.9%),EPS 达到 1.29元(+12.4%)。 乌白注入将带来可观的业绩增厚。乌东德、白鹤滩电站年平均发电量为 389.1、624.4亿千瓦时,“六库联调”有望增发电量 100亿千瓦时,则发电增量共计1113亿千瓦时。根据测算,本次乌白注入将实现整体利润增量 106.8亿,公司大水电引领地位得到进一步巩固。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.25/1.33/1.38元,鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力,秘鲁路德斯子公司业绩有望改善,给予公司 2022年 23倍 PE 估值,对应目标价 28.75元,维持“买入”评级。 风险提示:资产注入不及预期、宏观经济下滑风险、极端天气风险、政策变化。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-05 23.55 -- -- 24.47 3.91%
24.47 3.91% -- 详细
事件:2022年6月30日,公司公布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,披露了资产重组交易方案的具体细节。 点评:资产重组方案正式落地,标的资产PB1.42倍。 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买云川公司100%股权。标的资产净资产规模为568.2亿元,最终作价为804.84亿元,对应1.42倍PB。其中通过发行股份的方式支付20%的交易对价共160.97亿元,发行价格为17.46元/股,需新发行股份数量9.22亿股;以现金支付的方式支付80%的交易对价共643.87亿元。此外,公司拟定以非公开发行股份方式募集配套资金不超过160.97亿元。若配套资金全部募集到位,则实际拟发行股份募资322亿,现金支付的最低金额为482.9亿元,约占最终交易金额的60%。 我们认为交易对价较低有利于增加EPS增厚幅度。 乌白就位,世界最大清洁能源走廊基本建成。建设及投产进度方面,乌东德水电站总装机容量1020万千瓦,于2021年6月全部投产发电;白鹤滩电站总装机容量1600万千瓦,截至今年5月末已投产过半,全面建成投产后将成为仅次于三峡电站的世界第二大水电站。消纳方面,乌东德的主要售电区域是广东省和广西省,白鹤滩的主要售电区域为浙江省和江苏省。 南方电网昆柳龙直流工程全面投产后,最大送电能力提升至5800万千瓦,将大幅增加西电外送能力。此外,白鹤滩-江苏和白鹤滩-浙江两条特高压直流输电线路预计将于今年建成投运,预计输电能力共1600万千瓦。配套外送通道的跟进建设以及投产将为乌白电站的电量消纳提供良好的支撑。 运营方面,乌东德2021年发电量突破389.1亿千瓦时,在投产当年就达到设计多年平均发电量,截至2021年末总发电量超过523亿千瓦时;截至2022年5月末,白鹤滩电站累计发电量超过265亿千瓦时。云川公司2021年和22年1月营收分别为127.34/10.7亿元,净利润为44.43/0.11亿元。 装机增长+联合调度实现发电量和业绩的增长。发电量方面,乌东德、白鹤滩年设计发电量分别为389亿和624亿千瓦时,将带动公司的年发电量由21年的2083.2亿千瓦时跃升至3000亿千瓦时以上。联合调度方面,两座电站的投产将帮助公司从“四库联调”跃升至“六库联调”,调度增发电量将进一步提升。业绩方面,根据我们测算,乌白电站平稳运行后整体利润增量有望达到109亿左右。 盈利预测与估值:由于配套融资发行价尚未确定,暂不考虑乌白注入,预计2022-2024年公司归母净利288.1/301.4/313.8亿元,对应PE为18.3/17.4/16.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:重组可能被暂停、中止或者取消;募集配套资金未能实施,现金支付的财务风险,来水风险、上网电价调整风险、项目未完工、未竣工决算的风险、电力市场需求波动的风险、整合风险等
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-05 23.55 -- -- 24.47 3.91%
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长江电力发布资产重组方案,拟 804.84亿元收购云川公司 100%股权。 投资要点: 公司拟 804.84亿元收购云川公司 100%股权,PB 对价约 1.42倍。根据评估,云川公司账面价值 568.19亿元,交易对价为804.84亿元,收购 PB 约 1.42倍。根据重组方案,公司拟向三峡集团、云能投、川能投发行股份支付 160.97亿元,发行价格 17.46元/股;拟定增募资不超过 160.97亿元,价格为 20日均价 80%,若发行价格也为 17.46元,则共计增发约 18.44亿股。剩余 60%将以自有资金或通过贷款等债务性融资方式解决。 乌白电站注入后装机规模将增长 57.46%,EPS 有望增厚超 20%。 云川公司系乌东德和白鹤滩两座水电站的投资运营主体,乌东德水电站核定装机容量 1020万千瓦,已全部投产;白鹤滩水电站核定装机容量 1600万千瓦,目前其中 6台机组顺利实现接机发电。资产注入完成后,公司控股装机容量将增加至 7179.5万千瓦,增长57.46%。根据我们测算,考虑到新增财务费用后,乌白注入有望增厚净利润 80-90亿,注入后公司净利润有望达 342.7-352.7亿元,对应 EPS1.39-1.43元,较 2021年 EPS1.16元增厚 20.2%-23.7%。 长投收益叠加来水转丰,公司业绩内生增长动力稳健。截至 2022年一季报,公司长投账面价值已超过 640亿,长投占总资产的比例已达到 19.7%。长投规模持续扩大显著增厚投资收益,2021年投资收益达 54.26亿元,同比增加 33.9%,占税前利润的比例高达16.7%。同时,2022年来水偏丰,一季度公司总发电量约 340.44亿千瓦时,同比增加 7.95%,拉动营收稳定增长。考虑到长投收益和来水转丰带来的业绩增长,资产注入后公司 EPS 有望进一步提升。 盈利预测和投资评级 基于审慎性原则,暂不考虑收购云川公司对公 司 业 绩 的 影 响 , 预 计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 分 别 为592.71/609.21/618.79亿元,同比增速分别为 7%/3%/2%,归母净利 润 分 别 为 269.20/273.72/276.93亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为2%/2%/1%,2022-2024年 PE 分别为 20.55/20.21/19.97,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下滑;政策变动风险;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;购买云川公司 100%股权进程的不确 定性影响。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-04 23.21 25.73 13.15% 24.47 5.43%
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事件概述:6月30日,公司召开董事会会议,审议通过了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》等议案。 乌白定价超预期,三峡核心再强化:在此前发布的报告《4+2+N=?》中,我们测算乌白2022年中全部投产后云川公司净资产约634亿元,并按照2.8倍PB给予交易对价估值1775亿元。公告显示,2021、1M22期末云川公司净资产分别为538.08、568.19亿元,当期营收为127.34、10.70亿元、净利润为44.43、0.11亿元;交易对价804.84亿元,对应2021、1M22期末净资产PB分别为1.5、1.4倍,不仅显著低于公司当前2.9倍PB(MRQ),也低于华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力这5家水电公司的PB(MRQ)均值2.1倍,甚至低于2016年注入到公司体内的溪向电站1.9倍PB的估值水平。这体现了三峡集团及四川、云南两地共三方股东对公司的支持力度。 收益潜在上行:虽然预案中测算得到的乌白电站ROE低于公司现有资产的ROE,但参考2021年的来水情况以及乌白电站在尚未全部投产情况下的实际发电量,预计完全投产后发电量有望超越设计值。且“四库联调”升级至“六库联调”后,节水增发电量或在当前基础上进一步提升。两者均会为公司带来额外的收入和利润增量。此外,白鹤滩暂时采用临时电价结算,正式电价将显著提升。 大水滔滔,“印钞机”高速运转:Q2三峡入库、出库流量同比+34.5%、+16.6%,环比Q1分别提高19.6、6.7pct;H1累计入库、出库流量同比+23.7%、+13.8%,分别超越了1H16、1H19年达到历史同期最高值。来水节节上涨,“印钞机”转速不断攀升。 新能源发展规划有望明确:随着乌白资产注入进程行至中途,公司下一步的发展方向及目标规划有望得以明确,维持对公司在2025年末达到20-30GW新能源装机规模的预测。 投资建议:Q2三峡来水进一步提升,入库、出库流量双双达到历史同期最高值。乌白较低的交易对价可以降低对应的增发股份数量,有利于增厚EPS。根据发行方案预估增发股份数不高于18亿股,增发后总股本约245亿股;根据我们此前测算的云川公司净利润,预计并表后2023年公司归母净利润约362亿元,对应EPS约1.48元。考虑到配套融资部分的发行价、增发股份数量尚未确定,维持对公司现有资产的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为1.33/1.37/1.42元,对应6月30日收盘价PE分别为17.3/16.8/16.3倍,维持对公司22年20倍PE估值,目标价26.60元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-06-02 23.23 27.80 22.25% 24.25 0.96%
24.47 5.34%
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推荐逻辑:1)乌 白水电站注入在即,公司装机规模有望升至 71.8GW,发电量有望增至1113亿kwh,“六库联调”有效减少弃水,整体利润有望增厚超120亿;2)聚焦“水风光储”多能互补,凭借金沙江下游优质资源进行拓展,充沛现金流及低融资成本,为项目拓展提供支撑;3)横纵双向投资拓展,降本提效显著,累计长投账面价值已超600亿,21年贡献投资收益达54亿元。 乌白电站注入在即,“六库联调”增发提效。公司业绩稳健,2021年营收达557亿( -4%),归母利润保持平稳达263亿元。乌白电站装机规模分别为10.2/16.0GW,建成后预计年均发电量389/624亿kwh,注入后有望大幅增厚业绩;六库联调有望提升公司全流域调度能力,提高水能利用率,增发补偿电量,“六库联调”有望在“四库联调”基础上,使公司装机规模由45.6GW 提升至71.8GW,新增发电量100亿kwh,整体利润增厚超120亿。 推动“多能互补”项目,资源优势明显。公司聚焦“水风光储”多能互补项目,并设立长电云能进行布局,项目多位于金沙江下游,水风光能源禀赋优良,且公司电站调节库容大,水电调节能力强,推动差异化发展。公司财务状况健康,2021年ROE 达14.5%,新增债券成本仅3.2%,资产负债率持续降至42%;近年经营活动现金净流量400亿元左右,折旧与摊销120亿元左右,2021年公司现金活动净流量与折旧合计达472亿,在收入中的占比超70%,充沛现金流和健康财务状况为获取新能源项目提供有力支撑。 投资规模扩张,再造增长曲线。公司横向投资电力公司,巩固龙头地位,如三峡水利、国投电力、广州发展等;纵向进行产业链延伸,推动配售电业务迅速发展,“十三五”期间配网面积超300平方公里,累计售电超500亿kwh,完成了重庆区域“四网融合”以及对秘鲁最大配电公司路德斯的收购。2021年长投账面价值已超600亿元,占总资产比重达18.5%,投资收益达54.3亿创历史新高,投资收益占税前利润比例高达17%,投资持续创造增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为1.25/1.33/1.38元,鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力,秘鲁路德斯子公司业绩有望改善,给予公司2022年23倍PE 估值,对应目标价28.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:资产注入不及预期、宏观经济下滑风险、极端天气风险、政策变化。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-06-02 23.23 -- -- 24.25 0.96%
24.47 5.34%
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事件: 公司公布 2021年年报和 2022年一季报。 2021年全年实现营收 556.46亿元,同比减少 3.7%;实现归母净利 262.73亿元,同比减少 0.09%; 2022年一季度实现营收 97.38亿元,同比增长 9.78%;实现归母净利 31.37亿元,同比增长 9.34%。 点评投资收益持续创新高, 21年业绩微降 0.09%发电量方面, 2021年受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等因素的影响, 公司境内所属四座梯级电站年度总发电量 2083.22亿千瓦时,较上年同期减少 8.20%。 其中除葛洲坝电站完成发电量 192.56亿千瓦时,同比增加 3.71%以外,公司所属其他三座电站三峡/溪洛渡/向家坝分别完成发电量1036.49/553.55/300.63亿千瓦时,分别同比下滑 7.29%/12.71%/9.31%。 发电量的下降导致 21年营收同比减少 3.7%。 业绩方面, 21年归母净利实现262.73亿元,在收入同比下滑 3.7%的背景下仅同比下降不到 1%,我们认为主要原因有两点: 一是营业成本的优化, 21年公司境内水电业务成本同比下降 6.82%,毛利率仍然维持在 66%以上; 二是投资收益持续创新高。 截至 21年底,公司共持有参股股权 59家,新增对外投资约 130亿元, 累计原始投资额约 526亿元,占总资产比例达到 16.2%, 带动 21年全年实现投资收益 54.62亿元,同比增加 33.9%。 22年 Q1来水好转发电量同比回升,乌白注入再次实现飞跃发电量同比改善: 22年 Q1溪洛渡水库和三峡水库来水总量分别约163.30/538.13亿立方米,较上年同期偏丰 1.05%/6.96%。来水好转带动发电量回升, 22年 Q1公司完成发电量 340.44亿千瓦时,同比增长 7.95%。 增长动能方面, 公司已于 21年底启动乌白电站注入程序,两座电站的投产注入将带动公司装机规模由 21年底的 4559.5万千瓦增至 7179.5万千瓦,发电量有望升至 3282亿千瓦时, 同时实现从“四库联调”到“六库联调”的飞跃。据我们测算,乌白电站平稳运行后整体利润增量有望达到 109亿。 新能源、抽蓄业务顺利开局, 进一步拓展成长空间2021年 4月,公司注册成立长电新能有限责任公司,主要围绕以大水电为基础的水风光一体化可再生能源综合开发等项目的投资。公司有望凭借流域电站资源及较强的资金实力,逐步向“水风光互补”的综合清洁能源平台转变。 同时公司充分发挥水电领域优势,锁定多个抽水蓄能项目。 盈利预测与估值: 2022年来水同比改善发电量有望回升、 乌白电站投产将进一步提升下游电站发电效率。 暂不考虑乌白电站并表, 上调业绩预测,预计 2022-2024年公司归母净利 288.1/301.4/313.8亿元(22-23年前值281/290亿), 对应 PE 为 17.9/17.1/16.5倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行的风险、来水偏枯的风险、市场化影响下电价下行的风险等
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 22.10 25.73 13.15% 24.06 5.30%
24.47 10.72%
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事件概述:4月29日,公司发布2021年度报告,报告期内实现营业收入556.46亿元,同比下降3.70%;归属于上市公司股东的净利润262.73亿元,同比下降0.09%;归属于上市公司股东的扣非净利润241.41亿元,同比下降7.77%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.8153元。公司发布2022年一季度报告,报告期内实现营业收入97.38亿元,同比增长9.78%;归属于上市公司股东的净利润31.37亿元,同比增长9.34%;归属于上市公司股东的扣非净利润30.97元,同比增长29.91%。 来水改善符合预期,现有资产盈利修复:2020、2021连续两年来水偏枯,2022年来水改善符合预期,1Q22来水好转,推动单季发电量同比增长7.9%,现有4座电站出力有望修复。在白鹤滩电站全面投产后,“四库联调”升级至“六库联调”可为下游带来可观的节水增发电量,预计全年发电量将达到约2300亿千瓦时(不含智利LDS)。加上LDS、投资收益等分部的贡献,预计现有资产全年营收、毛利、净利约为610、380、300亿元。 乌、白两大电站注入启动,第三次阶跃在即:1Q22乌、白合计发电量近130亿千瓦时。在完成注入后,公司国内水电装机将提高57.6%至7170万千瓦,年均发电量有望由2000亿千瓦时增至3000亿千瓦时以上。测算显示,乌、白进入稳产期后,云川水电年营收约260亿元、毛利润约143亿元、毛利率约55%。 三因素助推,新能源发展有望超越预期:“3060”双碳目标推动公司介入新能源开发;风、光运营的商业模式与水电相似,ROE高于目前持有同业公司股权的投资回报率;进入平价时代后,不再受制于补贴拖欠的风、光资产迎来价值重估,投资吸引力提升,公司强劲的现金流支持其在该领域快速发力。根据测算到2025年公司风、光装机可达18-50GW。结合集团及兄弟单位的新能源规划目标,公司在2025年达到20-30GW的装机规模具备可行性。截至一季度末,子公司长电新能已投运的10个光伏电站单季度发电量超1.1亿千瓦时,新获取带坐标点新能源资源4.3GW,甘肃张掖抽蓄项目已完成预可研。 投资建议:1Q22来水改善符合预期,现有资产全年业绩修复在望。公司在完成乌、白两大电站注入并启动新能源大规模开发后,将形成“4+2+N”的业务结构。根据电量、电价的预判调整对公司的盈利预测,预计22/23年EPS分别为1.33/1.37元(前值1.31/1.35元),新增24年EPS预测值1.42元,对应4月29日收盘价PE分别为17.0/16.5/16.0倍。考虑到资产重组方案尚未确定,给予现有资产22年20倍PE,目标价26.60元/股,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名