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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-15 21.05 -- -- 20.83 -1.05% -- 20.83 -1.05% -- 详细
一季度来水偏枯,总发电量同比下降 10.6%近日,公司披露一季度发电量情况。公司 2021年第一季度总发电量约315.37亿千瓦时,较上年同期减少 10.64%。其中,三峡电站完成发电量148.91亿千瓦时,较上年同期减少 9.67%;葛洲坝电站完成发电量 33.37亿千瓦时,较上年同期减少 9.28%;溪洛渡电站完成发电量 87.16亿千瓦时,较上年同期减少 11.67%;向家坝电站完成发电量 45.93亿千瓦时,较上年同期减少 12.71%。 截至 2021年 3月 31日,长江上游溪洛渡水库来水总量约 161.60亿立方米,较上年同期偏枯 2.19%,长江中游三峡水库来水总量约 503.09亿立方米,较上年同期偏枯 8.25%。 2020年公司预计归母净利润同比增长 23.7%,投资收益再创新高公司披露 2020年业绩快报,1-12月实现营收 578.51亿元,同比增长15.99%;归母净利润 263.15亿元,同比增长 22.15%;扣非归母净利润261.28亿元,同比增长 23.65%。加权平均净资产收益率 16.73%,同比增加 1.96个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是发电量增长带来售电收入增加,以及投资收益同比增加。 全年发电量 2269.30亿千瓦时,同比增加 7.82%。其中,三峡电站完成发电量 1118.02亿千瓦时,同比增加 15.41%;葛洲坝电站完成发电量 185.67亿千瓦时,同比减少 2.71%;溪洛渡电站完成发电量 634.13亿千瓦时,同比增加 4.33%;向家坝电站完成发电量 331.48亿千瓦时,同比减少 1.70%。 公司投资收益再创新高,融资成本持续优化。2020年,公司抢抓资本市场低位震荡机遇,围绕大水电、配售电、海外市场、区域能源平台等领域持续加强战略投资,全年完成对外投资超 350亿元,投资收益超过 40亿元,同比增长约 30%,投资规模和投资贡献均再创历史新高,成为公司“保增长、促发展”的重要一极。另外,公司精准研判市场形势,抢抓窗口发 行债券 11期,筹集低成本资金共 250亿元,新增债券综合成本仅 2.70%,同比大幅降低 69bp,创公司历史新低。 公司“一主两翼”战略持续推进公司推动三峡水利重大资产重组最终落地,历时四年实现重庆配售电业务“投资-整合-上市”三步走,打造三峡集团第三家上市公司,为做强做优做大配售电业务提供了坚实平台。完成秘鲁路德斯项目交割,实现公司国际业务进一步开拓,同时顺利完成联合投资人引入,进一步优化了投资结构、完善了公司治理。 投资建议:世界级水电龙头,维持买入评级。一季度发电量下降令公司短期业绩承压,但持续增长的投资收益有望公司增厚业绩,降低因来水变化带来的业绩波动。我们预计公司 2020-2022年的归母净利润为 263.2、268.2、271.7亿元,对应 PE 分别为 18.0、17.7、17.3倍。 风险提示:宏观经济波动,流域来水不足,投资收益不及预期,电价下滑。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-04 19.73 21.50 8.81% 21.97 11.35%
21.97 11.35% -- 详细
A股防御型核心资产,水电龙头行稳致远。长江电力是A股市值最大的电力上市公司,也是全球水力发电量最大的公司。2016年收购溪向电站后公司经营活动现金净流量常年维持在350-400亿,是典型的现金奶牛,ROE始终保持在15%左右,是A股核心资产。公司业绩稳定叠加高分红,类债券防御属性明显。公司以水电运营为主业,通过收购母公司三峡集团开发建设的优质水电资产公司规模呈阶跃式增长,总营收从2003年的29.86亿元增长到2020年的578.51亿元。2020年公司BPS实现连续9年增长,EPS1.16元创历史新高。 “碳中和”助力水电发展,一超多强格局稳定。在“碳中和”目标推动下,水电作为技术最成熟、发电量最大、发电成本最低、调峰能力最强、利用小时数最高、厂用电率最低的清洁能源有望迎来新一轮发展高峰。 然而优质水电资源的稀缺性与不可复制性决定了行业竞争格局基本稳定,基本形成了以长江电力为龙头,华能水电、国投电力、国电电力、桂冠电力四家大型水电上市公司为第二梯队的行业头部格局。 联合调度提升运营效能,多种途径保障电能消纳。公司所持三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型水电站及预期注入公司的乌东德、白鹤滩水电站均位于长江干流之上,使得公司可以通过开展梯级电站库间联调,增加发电量、降低弃水。公司约95%所发电能通过与电网签订的购售电合同进行消纳,其余电量主要通过市场化交易消纳,随着电力市场化改革持续推进,公司有望从中获益。 依托主业多点开花,成长属性日益显现。①大力布局配售电,通过成立专业配售电公司三峡电能与控股三峡集团配售电上市平台三峡水利,积极打造发配售一体化产业链。②持续加大对业内其他公司投资力度,利用股权纽带不断提高业内影响、巩固自身龙头地位、加强联合调度能力、持续产生投资收益。③利用利率下行契机,不断降低债务融资成本,通过海内外多种方式进行融资,降低财务费用,提高盈利水平。④抓住海外投资并购机会,成功收购秘鲁最大电力公司,积累国外成熟配售电业务运营经验,扩大营收规模,提高股东回报,提升海外知名度。 投资建议:长江电力作为A股核心资产,护城河宽广,防御属性强。公司近年来不断加码成长属性逐步加码,未来乌白电站注入将使公司实现跳越式发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.16、1.17、1.22,对应PE分别为17.07、16.84、16.16,给予“买入”评级。 公司龙头地位稳固。 风险提示:长江来水大幅减少;电价大幅下行;投资业务收益不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-01 19.80 23.00 16.40% 20.58 3.94%
21.97 10.96%
详细
事件:公司发布2020年度业绩快报,披露2020年公司实现总营业收入578.51亿元,同比增长15.99%,实现归母净利润263.15亿元,同比增长22.15%,业绩快报超预期。 公司业绩显著增长,主要系系2020年长江来水罕见偏丰带来电量增发。根据公司公布的2020年度发电量完成情况,公司全年四座梯级电站年度总发电量约为2269.3亿千瓦时,为历史最高发电量,较去年同比增长7.82%。其中,三峡电站与溪洛渡电站发电量较上年同期分别增加15.41%和4.33%;葛洲坝电站和向家坝电站发电量较去年同期分别减少2.71%和1.7%。由于2020年长江流域来水主要呈前低后高态势,从6月下旬起至10月上旬期间来水颇丰,三峡电站发电量激增。同时由于乌东德电站的首台机组已于2020年中投产,公司开始从“四库联调”向“五库联调”升级,进一步加强发电能力,全年发电量超预期。 加大投资力度,股权投资收益有望进一步增长。除发电量显著增长的因素外,公司持续加大投资力度将进一步增厚公司投资收益。第四季度长江电力持续对国投电力、川投能源等电力企业增加股权投资。 公司于2020年10月以集中竞价的方式增持国投电力1%的股权,持有股份从13%增长至14%,同时认购了国投电力发行的GDR。此外,公司于2020年12月以集中竞价方式增持川投能源1%的股权,持股比例同样增加为14%。预计公司2020年投资收益较去年有较大增长。 GDR成功发行,覆盖收购LDS股权境外贷款。公司于2020年4月并表秘鲁LDS企业,助力母公司实现业绩提升。同时,公司于2020年9月底成功发行GDR,募集资金18.28亿美元,占公司总股本的3.05%,主要用于偿还有关收购秘鲁LDS股权的境外贷款和补充流动现金。由于公司所发行的GDR已全额覆盖所贷境外贷款,全年财务费用预计有所下降。 投资建议:公司作为水电板块绝对龙头,伴随乌、白资产注入预期,未来业绩有望进一步跃升。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.16元、1.14元、1.16元,对应PE为16.6x、16.8x和16.5x,给与买入-A评级,6个月目标价23元。 风险提示:用电需求不及预期,来水不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-01 19.80 -- -- 20.58 3.94%
21.97 10.96%
详细
事件:公司披露 2020年业绩快报,1-12月实现营收 578.51亿元,同比增长 15.99%;归母净利润 263.15亿元,同比增长 22.15%;扣非归母净利润261.28亿元,同比增长 23.65%。加权平均净资产收益率 16.73%,同比增加 1.96个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是发电量增长带来售电收入增加,以及投资收益同比增加。 全年发电量 2269.30亿千瓦时,同比增加 7.82%。其中,三峡电站完成发电量 1118.02亿千瓦时,同比增加 15.41%;葛洲坝电站完成发电量 185.67亿千瓦时,同比减少 2.71%;溪洛渡电站完成发电量 634.13亿千瓦时,同比增加 4.33%;向家坝电站完成发电量 331.48亿千瓦时,同比减少 1.70%。 公司投资收益再创新高,融资成本持续优化。2020年,公司抢抓资本市场低位震荡机遇,围绕大水电、配售电、海外市场、区域能源平台等领域持续加强战略投资,全年完成对外投资超 350亿元,投资收益超过 40亿元,同比增长约 30%,投资规模和投资贡献均再创历史新高,成为公司“保增长、促发展”的重要一极。另外,公司精准研判市场形势,抢抓窗口发行债券 11期,筹集低成本资金共 250亿元,新增债券综合成本仅 2.70%,同比大幅降低 69bp,创公司历史新低。 公司“一主两翼”战略持续推进。推动三峡水利重大资产重组最终落地,历时四年实现重庆配售电业务“投资-整合-上市”三步走,打造三峡集团第三家上市公司,为做强做优做大配售电业务提供了坚实平台。完成秘鲁路德斯项目交割,实现公司国际业务进一步开拓,同时顺利完成联合投资人引入,进一步优化了投资结构、完善了公司治理。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年的归母净利润为 263.2、268.2、271.7亿元,对应 PE 分别为 17.3、17、16.7倍。 风险提示:宏观经济波动,流域来水不足,投资收益不及预期,电价下滑
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-29 19.55 -- -- 20.15 3.07%
21.97 12.38%
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公司发布 2020年业绩预告。2020年,公司实现营收 578.51亿元,同比增长 15.99%;利润总额 324.79亿元,同比增加 58.52亿元,增长21.98%;归属于上市公司股东的净利润 263.15亿元,同比增加 47.72亿元,增长 22.15%;基本每股收益 1.1862元,同比增加 0.2070元,增长 21.14%。 下半年来水偏丰增厚公司水电主业收入。公司上半年来水偏枯,但下半年尤其是三季度来水偏丰,Q3和 Q4发电量分别同比提升 21.7%和11.0%,公司四座梯级电站全年完成发电量 2269亿千瓦时,同比增长7.82%。其中,三峡电站完成发电量 1118.02亿千瓦时,同比增加15.41%;葛洲坝电站完成发电量 185.67亿千瓦时,同比减少 2.71%; 溪洛渡电站完成发电量 634.13亿千瓦时,同比增加 4.33%;向家坝电站完成发电量 331.48亿千瓦时,同比减少 1.70%。 投资收益表现亮眼。三季报投资净收益为 32.1亿元,同比增加 7.48亿元,主要系权益法核算投资收益同比增加所致。公司围绕水电主业,持续增持三峡水利、川投能源、国投电力、申能股份、上海电力和桂冠电力等优质水电上市公司;同时,公司完成了秘鲁的路德斯配售电业务收购,并于去年 9月底收到了项目的首次分红,考虑到秘鲁 2020年的 GDP 增速高达 7.6%,预计路德斯项目可为公司带来明显的投资收益。公司 2015-2019年的平均投资净收益在申万电力行业的上市公司中排名第四,波动相对较小,可有效平抑来水波动造成的主业波动。 投资建议。考虑到公司 2020年的归母净利润超出市场一致预期,以及公司围绕水电主业开展的配售电、国际业务和投资业务在过去一年内的表现,预计 2020-2022年实现净利润分别为 262.86/258.83/263.86亿元,EPS 为 1.16/1.14/1.16元,PE 为 16.58/16.83/16.51X。考虑到公司在水电行业的龙头地位,给予公司 2021年底 18-20X 估值,股价合理区间在 20.52元-22.8元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:长江流域来水不及预期,社会用电增速不及预期,配售电业务和国际化业务推进不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-29 19.55 -- -- 20.15 3.07%
21.97 12.38%
详细
事件:公司公布2020业绩快报,全年实现营收579亿,同比+16%,归母净利润263亿,同比+22%;单Q4实现归母净利润61亿,同比+63%。2020全年加权平均净资产收益率16.73%,同比+1.96pct。 点评: 全年发电量较快增长,带动营收增长16% 2020年全国平均降水量689.2毫米,较常年偏多11.2%,为1961年以来第三多。在来水偏丰带动下,公司所属三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站2020年累计发电量达2269.3亿千瓦时,同比+8%,创造了梯级电站投产以来年累计发电量历史新记录。其中,三峡电站年累计发电量1118亿千瓦时,创造了单座水电站年发电量新世界记录,实现了梯级电站综合效益历史性提升。在发电量增长带动下,2020全年公司实现营收579亿,同比+16%。单Q4看,公司四座梯级电站实现发电量558亿度,同比+11%。在发电量较快增长带动下,公司Q4实现营收150亿元,同比+27%。 全年业绩实现22%增长,增长动力强劲 发电量较快增长,叠加LDS公司并表,以及投资收益增厚业绩,2020年公司实现归母净利润263亿,同比+22%。截至2020Q3,公司长期股权投资480.6亿,规模同比增加39%,相较2020年初增加78亿,相较2020上半年末增加22亿。在投资规模扩增带动下,公司2020前三季度实现投资收益32.1亿,同比增加30.4%。此外,业绩较快增长同样受到秘鲁LDS公司并表影响,2020年4月24日公司正式收购秘鲁LDS公司83.64%的股份,已实现合并报表。 融资成本优化,盈利能力进一步改善 毛利率方面,公司毛利率基本维稳,2020前三季公司实现毛利率63.9%,同比略降0.7个百分点;费用率方面,虽有息负债规模不断扩大,但公司融资成本优化明显,财务费用率稳步下浮。2020前三季度公司财务费用率8.82%,同比下降1.66pct。净利率方面,公司单Q4实现归母净利率40%,同比大幅提升9pct;2020全年净利率为45%,同比提升2pct。 盈利预测与评级:根据业绩快报数据,我们上调公司2020-2022年业绩,预计公司2020-2022年实现归母净利润263/251/255亿(调整前为253/237/238亿),同比22%/-4%/1%,对应PE17/17/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、电价下调风险、来水波动风险,业绩快报数据和实际年报数据差异较大风险
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-29 19.55 -- -- 20.15 3.07%
21.97 12.38%
详细
长江电力布发布2020年度业绩快报::公司预告2020年实现营业收入578.5亿元,同比+16%;实现归母净利润263.2亿元,同比+22%。其中,第四季度公司实现营收149.9亿元(同比+27%,环比-34.7%);实现归母净利润60.6亿元(同比+63%,环比-51%)。公司业绩的强势主要是由于2020年公司售电收入和投资收益增加所致。 2020年年下半年来水偏丰,约全年发电量总量约2269.3亿千瓦时,同比增加7.82%。2020年下半年,受益于丰沛的来水,发电量同比增长17%。四个季度发电量同比变化分别为-2.44%、-8.9%、21.67%和10.97%。2020年,三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝发电量同比变化分别为15.41%、2.71%、2.71%和1.70%。 乌东德水电站昆柳龙柔性直流工程建成投产,白鹤滩划计划2021年年4月开始于蓄水并于7月首批机组发电。乌东德:截止2020年12月27日,乌东德电站送电广东广西特高压多端柔性直流示范工程全面投产。工程全长1452公里,总投资242.49亿元,为西电东送增加800万千瓦的通道送电能力,年送电量超过330亿千瓦时。白鹤滩:截止2020年12月19日,白鹤滩水电站泄洪洞主体工程顺利完工,这是白鹤滩水电站首个完工的主体工程。 投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。据此,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为263/270/279亿元,增速分别为22.2%/2.6%/3.3%,对应1月27日PE估值16.6/16.1/15.6倍,维持“买入”评级。 风险提示::电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、、。海外项目运行风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-06 20.00 -- -- 20.83 4.15%
20.83 4.15%
详细
事件:公司2020年3季报,前三季度公司实现营业收入428.60亿元,同比增长12.54%;归属于上市公司股东的净利润202.51亿元,同比增长13.56%;经营活动产生的现金流量净额276.20亿元,同比增长5.32%。基本每股收益0.92元;加权平均净资产收益率13.17%,同比提升0.97个百分点。 汛期来水偏好,业绩增长超预期。2020年汛期来临后,长江上游来水较为充沛,其中,公司上游的溪洛渡来水总量755亿方(yoy35.34%)、三峡水库来水量2699.86亿方(yoy49.29%)。因此,公司三季度发电量910.52亿千瓦时,同比增长21.67%。公司发电量增加和并表路德斯公司共同驱动单季度营业收入同比增长29.49%至229.47亿元。 有息债务提升,财务费用控制良好。2020年三季度末,公司带息负债期末总额1508.37亿元,较上年末增加24.21%。有息负债增加的主要原因为收购路德斯公司导致境外借款增加。值得一提的是,公司前三季度财务费用37.81亿元,较去年同期降低5.24%,主要系公司通过多渠道筹集低成本资金降低综合融资成本,持续压降高息债务。这体现长电向来良好的资信和富有成效的成本控制力。考虑公司于3季度末发行19.63亿美元GDR,主要用于偿还收购秘鲁路德斯公司股权相关国际银团贷款以及补充公司营运资金,预计公司四季度财务费用有望进一步降低。 投资收益持续增加,三季度创历史新高。2020年前3季度,公司实现32.10亿元投资收益,同比增长30.33%。其中,权益法核算的投资收益24.04亿元,同比增长60.37%。分季度来看,第三季度公司投资收益9.65亿元,较去年同期增加73.25%。公司投资收益大幅度增加,尤其是权益法核算的投资收益高速增长,与公司在二级市场上不断增持国投电力、川投能源等股权和相关公司业绩增长有关。公司借助于对电力行业的深度理解,始终围绕主业对相关电力资产进行收购,从而更有利于梯级联合调度、水资源综合利用以及配售电协同作用的发挥。预计公司未来这一战略投资方向保持不变,不仅能够享受相关公司的财务收益,长期来看能够实现更好的协同发展。 乌东德、白鹤滩水电站建设顺利。截至三季度末,乌东德水电站已投产4台机组,并稳定运行,公司正积极推进第三批机组的安装、调试工作,预计于2021年7月完成全部投产发电目标。而白鹤滩水电站于2020年10月完成左、右岸地下厂房浇筑到顶,并于10月下旬完成左岸3台百万千瓦级机组转子吊装,预计于2022年全部机组建成投产。维持公司“买入”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为1.09元、1.13元,按照11月2日19.79元/股收盘价计算,对应PE分别为18.1和17.5倍。考虑到公司稳定的经营能力,以及未来乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的注入预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济疲软,电力需求不及预期;海外项目运营风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-05 19.90 -- -- 20.83 4.67%
20.83 4.67%
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三季度单季发电量大增,归母净利润同比增长33%。公司发布三季报,前三季度公司收入428.60亿元,同比增长12.54%;归母净利润202.51亿元,同比增长13.56%。其中三季度单季,公司收入229.47亿元,同比增长29.49%;归母净利润123.48亿元,同比增长33.35%。公司三季度收入和利润增长较快,主要是三季度单季发电量同比增长21.67%、秘鲁公司4月份并表所致。 三季度单季发电量创历史新高。公司三季度单季业绩增长较快的最核心因素是发电量增长。前三季度,公司发电量1711.78亿千瓦时,同比增长6.84%。其中三季度单季度发电量910.52亿千瓦时,同比增长21.67%,单季度发电量创历史新高。其中三峡电站三季度单季度发电量469.4亿千瓦时,同比增长38.39%,也创历史新高。 优化负债结构,财务费用同比下降。截至2020年三季度末,公司有息负债1508.37亿元,较年初增加294.03亿元,其中短期借款增加较多、长期借款减少,公司优化负债结构,三季度单季财务费用同比下降3.5%。 优质水电资产,对外投资增加,财务费用、折旧下降提升业绩增速。预计2020-2022年归母净利润分别为247/239/247亿元。公司是全球最大的水电公司,公司盈利稳定且承诺较高的分红比例(2021-2025年现金分红不低于当年实现净利润的70%),未来伴随着对外投资增加、融资成本下行、机组折旧到期,公司盈利还将进一步提升,公司估值有望进一步提升。参考可比公司估值,考虑到公司龙头优势、稳定的分红承诺,给予公司2020年PE 22倍,对应合理价值23.93元/股,给予“买入”评级。 风险提示。长江流域来水波动的风险;上网电价下调的风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-03 19.04 -- -- 20.83 9.40%
20.83 9.40%
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投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,乌白电站建设顺利带来未来EPS增厚预期。“集团建设后注入”的模式将公司融资与负债隔离,为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。据此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为230/235/239亿元,增速分别为6.8%/2.0%/1.9%,对应10月30日PE估值18.1/17.8/17.4倍,维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-03 19.04 -- -- 20.83 9.40%
20.83 9.40%
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预计公司2020年或实现5%以上发电量增长:2020年第三季度长江上游来水大增,公司总发电量约910.52亿千瓦时,同比增加21.67%,前三季度发电量总计1711.78亿千瓦时,同比增加2.98%。若假设四季度三葛溪向四水库流量为近三年平均值,预计有望实现全年5%以上发电量增长。 预计乌白电站注入有望提升公司市值至6600亿元:乌东德、白鹤滩电站将于2022年底全部投产。根据三峡集团避免同业竞争承诺,并参考溪向电站收购方案,我们假设2023年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后,长江电力将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。考虑乌东德、白鹤滩电站总投资2755亿元,装机容量2620万千瓦,我们认为增发后EPS增厚18%,相比2019年EPS增厚31%,对应收购后市值6600亿元是较为合理的测算结果。 对外投资不断扩张深入,GDR发行具有长期战略意义:2020H1公司新增对外投资319亿元,实现投资收益22.45亿元,同比增长17.79%,投资收益占利润总额23.6%,投资收益成长为新的利润增长点。本期公司举牌、增持多家水电上市公司,完成金中项目、秘鲁项目股权交割,秘鲁路德斯项目并表,投资布局不断扩张深入,预计到年底新增投资将贡献更多利润。公司海外发行GDR,从长期战略角度看,有利海外金融市场了解公司,吸引成熟金融市场的长期价值投资者,提升公司估值;有利在全球范围内提升公司行业地位,为未来投资全球优质水电资产铺垫,拓展海外多种融资渠道。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入为529/517/523亿元,归母净利润为244/240/247亿元,对应EPS为1.07/1.06/1.09元,对应PE为18/18/17X,维持为“买入”评级。 风险提示 长江来水不佳;资产注入进度放缓;电价大幅下降。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 19.04 -- -- 20.83 9.40%
20.83 9.40%
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2020年三季报: 2020年前三季度公司实现营收428.60亿元(同比+12.54%),归母净利润202.51亿元(同比+13.56%);2020年第三季度单季度实现营收229.47亿元(同比+29.49%),归母净利润123.48亿元(同比+33.35%)。我们认为国内优质大水电项目稀缺性逐渐显现,公司投资规模逐步扩大带来稳定的投资收益,国际化布局取得进一步突破,预计公司2020-2022年EPS分别为1.10、1.10和1.13元,当前股价对应PE分别为17.3、17.2和16.8倍,维持“推荐”评级。 汛期来水超预期,Q3发电量同比增长21.67% 2020年第三季度,长江上游溪洛渡水库来水总量约755.00亿立方米(同比偏丰35.34%),长江中游三峡水库来水总量约2699.86亿立方米(同比偏丰49.29%);受益于来水的超预期,公司第三季度总发电量约910.52亿千瓦时(同比+21.67%),其中三峡、葛家坝、溪洛渡和向家坝电站发电量同比增长分别为38.39%、9.35%、16.41%和0.64%,公司的第三季度业绩同比大增。截止2020年上半年,公司总装机容量4549.5万千瓦(占全国水电装机12.64%),我们认为今年三季度长江中上游来水超预期,再加上国内经济持续复苏,用电需求逐渐恢复,而第四季度用电需求有望在经济内循环的推动下保持合理增速。 投资效益增加,国际化战略布局取得突破 截止2020年三季度末,公司长期股权投资规模达480.6亿元(同比+39.17%),而公司Q1-Q3的投资收益达到32.10亿元(同比+30.33%),不断增长的投资规模和投资收益使得公司业绩稳定增长。同时,Q1-Q3公司毛利率同比下降0.7个百分点至63.91%,净利率同比上升0.63个百分点至47.48%;期间费用率为10.52%,同比下降了1.21个百分点,其中销售和管理费用率同比分别上升了0.13和0.32个百分点,而财务费用率因为融资成本的下降,同比下降了1.66个百分点。此外,公司于2020年4月份完成秘鲁LDS公司并表,2020年9月30日公司发行全球存托凭证在伦敦证券交易所上市,国际化战略布局取得进一步突破。 风险提示:融资成本大幅增长,经济大幅下行。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-28 19.50 -- -- 19.43 -0.36%
20.83 6.82%
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事件:公司9月25日上午公告全球存托凭证发行结果事宜。本次发行的最终价格为26.46美元/份,GDR数量为6910万份,募资总额18.284亿美元。 点评: GDR发行结果落地,超额配售权悉数行使后募资总额137亿人民币 发行价格方面,以2020年9月25日人民币对美元汇率中间价为换算依据,本次发行的最终价格为每份GDR26.46美元,折合A股为人民币18.02元/股,相较公司9月24日收盘价19.40元折价比例为7.09%。根据9月23日晚间披露的上市意向函公告,本次发行的价格区间预计为每份GDR26.46美元至30.95美元,对应A股每股18.02元至21.08元,折价区间为-7.09%至+8.68%,实际发行折价幅度落于“意向函”区间尾部。 发行规模方面,在超额配售权行使前,本次发行GDR数量为6910万份,募资总额18.28亿美元,对应人民币124.55亿元;假设超额配售权悉数行使,发行GDR数量将至7600万份,募资总额20.11亿美元,对应人民币136.99亿元。根据9月23日晚间披露的上市意向函公告,假设本次拟发行GDR数量达上限且超额配售权悉数行使,拟发行不超1.1亿份GDR,本次发行的募资总额将至29.106亿至34.045亿美元,对应人民币198.27亿至231.92亿元,因此实际发行规模相较“意向函”缺口或为3400万份GDR,对应基础证券3.4亿股A股股份,募资额差距为人民币61.28至94.93亿元。 EPS摊薄方面,在超额配售权行使之前,对应新增A股基础证券6.91亿股,摊薄比例为3.14%,假设超额配售权悉数行使,则对应新增7.6亿股A股股票,EPS摊薄比例为3.45%。根据9月23日晚间披露的上市意向函公告,拟发行GDR代表的基础证券不超过11亿股公司A股股票(超额配售权悉数行使),摊薄上限为5%,因此与实际发行存在约1.55个百分点的差异。 公司海外价值发现可期,“国际化战略”节奏加快 本次GDR发行主要用于秘鲁配电企业股权收购的境外贷款偿还,短期或将产生3.45%的EPS摊薄(超额配售权悉数行使)。但长期视角下,GDR发行意义深远。首先在资本市场层面,海外发行有助于公司海外价值发现,在公司稀缺的水电资产以及全球最大水电上市公司的行业地位下,公司海外估值中枢拔高可期,与此同时本次GDR获配投资者中长线投资者占比超90%,公司国际资本市场优质形象持续巩固;另外在经营层面,国际化战略是公司“一主两翼”的重要一翼,GDR上发行在打开国际融资市场、帮助公司加速海外项目落地的同时,有望助力公司国际化战略的深化发展。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年归母净利润222.3、232.4和230.0亿,对应PE19.8、18.9和19.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险、超额配售不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-23 20.32 -- -- 20.26 -0.30%
20.83 2.51%
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预计公司2020年或实现5%以上发电量增长:到9月中旬为止,三葛溪向四水库入库流量指标(不完全等同于来水)相比去年同期增幅分别为21.43%、18.63%、20.67%、11.51%。Q3三峡和溪洛渡水库水位也显著高于往年,7-8月平均分别高出往年10.3、16.2米。若假设9-12月三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座水库流量为近三年平均值,预计四座水电站发电量增幅小于流量指标增幅,有望实现5%以上发电量增长。 预计乌白电站注入有望为公司带来47%的市值提升:乌东德、白鹤滩电站将于2022年底全部投产。投产后公司装机容量增加58%,设计发电量在2019年的基础上增加50%以上。我们假设2023年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后,长江电力将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。参考溪向电站收购方案,以及乌东德、白鹤滩电站总投资2763亿元,装机容量2620万千瓦,我们认为增发后EPS增厚18%,相比2019年EPS增厚31%,对应收购后市值6600亿元是较为合理的测算结果。以公司最新市值4500亿元为基准,我们认为乌白投产预期有望对公司市值带来高达47%的提升。 对外投资不断扩张深入,“两翼”成长为利润增长点:2020H1公司新增对外投资319亿元,实现投资收益22.45亿元,同比增长17.79%,投资收益占利润总额23.6%,比例进一步提高,公司投资收益板块成长为公司新的利润增长点。本期公司举牌申能股份、黔源电力,增持国投电力、川投能源、桂冠电力,完成金中项目、秘鲁项目股权交割,秘鲁路德斯项目并表,投资布局不断扩张深入,“两翼”动力逐步加强,预计到年底新增投资将贡献更多利润。 投资建议 考虑到短期公司发电量增长和长期乌白电站注入预期,我们预计公司2020-2022 年营业收入为529/517/523亿元,归母净利润为244/240/247亿元,分别上调9%/5%/5%,对应EPS 为1.11/1.09/1.12元,对应PE为19/19/18X,上调为“买入”评级。 风险提示 长江来水不佳;资产注入进度不及预期;电价大幅下降。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-15 20.40 -- -- 21.00 2.94%
21.00 2.94%
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上半年发电量同比减少6.2%,归母净利润下滑7.8%。公司发布2020年中报,上半年收入199.13亿元,同比下滑2.21%;归母净利润79.03亿元,同比下滑7.81%,主要是上半年发电量同比减少6.16%所致。 把握低利率窗口降低财务费用,同时加大对外投资。上半年公司财务费用24.95亿元,同比减少6.1%;而公司6月底有息负债1494亿元,同比去年同期增加264亿元。公司精准把握发行窗口,发行债券募集资金合计120亿元,新增债券成本2.82%,较2019年新增债券综合成本降低60BP。公司上半年,公司收购秘鲁配电资产;举牌申能股份、黔源电力;增持国投电力、川投能源、桂冠电力。2020年上半年实现投资收益22.45亿元,投资收益占利润总额的比例提升至24%。 汛期来水偏多,提振公司全年发电量。根据Wind资讯,7月以来水位显著高于去年同期水平,7-8月三峡水位比去年同期平均高出10.28米,截至8月31日,三峡水库水位比去年同期高出15.18米。根据测算7-8月长江电力四座水库发电量同比增速分别为17%和30%,8月内长江电力四座水库发电量同比已经转正。公司三季度发电量占比一般在35%-40%左右,今年汛期降水同比增加将提振公司全年发电量。 上调2020年业绩预期,维持“买入”评级。汛期来水偏多,我们上调公司2020年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为246/243/252亿元。公司是全球最大的水电公司,公司盈利稳定且承诺较高的分红比例(2021-2025年现金分红不低于当年实现净利润的70%),未来伴随着融资成本下行、机组折旧到期等,公司盈利还将进一步提升,在全球经济增速下行及无风险利率下行的背景下,公司估值有望进一步提升。考虑到公司龙头优势、稳定的分红承诺,参考可比公司,给予公司2020年PE22倍,对应合理价值24.64元/股,给予“买入”评级。 风险提示。长江流域来水波动的风险;上网电价下调的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名