事件描述公司发布2025年第一季度电量完成情况公告：2025年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时，较上年同期增加9.35%。 事件评论来水改善电量稳健增长，一季度业绩展望优异。2025年一季度，乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，较上年同期偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，较上年同期偏丰11.56%。得益于来水同比改善，一季度公司完成发电量576.79亿千瓦时，同比增长9.35%。分电站来看，乌东德电站完成发电量65.46亿千瓦时，同比增长9.90%；白鹤滩电站完成发电量125.74亿千瓦时，同比增长17.10%；溪洛渡电站完成发电量132.02亿千瓦时，同比增长8.47%；向家坝电站完成发电量70.40亿千瓦时，同比增长9.39%；三峡电站完成发电量147.93亿千瓦时，同比增长5.55%，葛洲坝电站完成发电量35.24亿千瓦时，同比增长2.74%。同时需要注意，一季度三峡水库来水总量同比偏丰11.56%，而三峡电站及其下游葛洲坝电站电量增幅有限，主因或系一季度三峡电站蓄能增加影响。同时，公司参股水电公司在来水改善或蓄能释放的带动下，一季度业绩也有望实现同比高增，整体来看，虽然外送电价有所调整，但在水电电量稳健增长、投资收益延续改善的带动下，公司一季度有望实现优异的业绩表现。 短期电价波动影响有限，市场化长期仍有利好。由于公司乌白电站外送电价定价机制为参考落地省份市场化交易电价倒推的机制，虽然2025年由于江浙火电年度长协电价波动影响，其上网电价或也存在一定调整，但水电上网电价与火电市场电价波动幅度并非等额传导，且在全年来水修复预期下将会有效对冲电价波动的影响。水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑。此外从当前现有来水表现而言，截至4月7日，三峡水库水位为161.15米，同比提升2.24米，截至4月3日，溪洛渡上游水位为590米，同比提升5米，丰沛的蓄水将保障后续的水电出力，同时据水利部官网表示，今年我国入汛日期为3月15日，较多年平均偏早17天，更早的汛期来水或预示着偏丰来水将持续，因此我们认为公司全年发电量展望同样积极。 股息利差达到高点，红利典范值得关注。除全年稳健的经营业绩以外，作为红利价值的典范，公司长期承诺底线分红为70%，稳健业绩也意味着丰厚的股息回报。而且截至4月7日，按2024年业绩以及上年实际分红率测算，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差已经达到2023年以来的93%分位数，从息差维度公司投资性价比已经达到极为突出的水平，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的投资价值。 投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.33元、1.34元和1.45元，对应PE分别为21.81倍、21.69倍和20.03倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。

事件： 2025/4/8，公司发布 2025年第一季度发电量完成情况公告。 2025Q1来水同比偏丰，发电量稳增。 2025年第一季度， 乌东德水库来水总量约 167.05亿立方米，较上年同期偏丰 12.50%；三峡水库来水总量约 555.19亿立方米，较上年同期偏丰 11.56%。 2025年第一季度， 公司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79亿千瓦时，较上年同期增加 9.35%， 其中乌东德电站同比+9.90%至 65.46亿千瓦时、 白鹤滩电站同比+17.10%至 125.74亿千瓦时、溪洛渡电站同比+8.47%至 132.02亿千瓦时、向家坝电站同比+9.39%至 70.40亿千瓦时、三峡电站同比+5.55%至 147.93亿千瓦时、葛洲坝电站同比+2.74%至 35.24亿千瓦时。 水位同比提升，为全年发电量提升打下良好基础。 截至 2025/4/8，三峡水库站水位 160.65米，同比提升 1.71米， 为全年发电量提升打下良好基础。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。 2024年十年期国债收益率平均值为 2.21%， 12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至 2025/4/8，十年期国债收益率已下降至 1.66%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差， 2016-2023年平均息差为 0.96%，截至 2025/4/8， 按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2024年股息率 3.20%， 与十年期国债收益率息差达到 1.54%，考虑息差回归， 红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级： 公司已发布 2024年业绩快报，我们维持公司2024-2026年归母净利润 325.20/341.82/354.25亿元的预期；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前 PE 22/21/20倍（估值日 2025/4/8），维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。

长江电力发布关于国有股份无偿划转的提示性公告，控股股东三峡集团与其全资子公司长江环保集团签署无偿划转协议，三峡集团拟将其持有的公司9.79亿股股份无偿划转至长江环保集团。本次无偿划转后，三峡集团持有公司股份104.74亿股，占公司总股本42.81%；长江环保集团持有公司股份9.79股，占公司总股本4%；中国三峡集团及其一致行动人合计持股数量及持股比例未发生变化，仍为128.65亿股，占公司总股本52.58%。 长江电力发布2024年度业绩快报公告，2024年，公司实现营业总收入841.98亿元，同比增长7.75%；归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增长19.36%；基本每股收益1.3291元/股，同比增长19.36%；加权平均净资产收益率15.72%，较2023年同期增加2.2个百分点。 公司股权为高分红资产，股权划转为三峡集团生态环保业务可持续经营资金支持公司于2025年1月24日完成2024年中期权益分配，每股派发现金红利0.21元，派发现金合计51.38亿元，根据Wind数据统计，自2003年上市以来，公司累计现金分红1880亿元，公司近年来保持70%以上的分红比例。截至2025年2月17日收盘，公司近12个月股息率达3.66%，属于稳健的红利资产。长江环保集团通过持股长江电力，可获得稳定的分红收益，为其环保项目提供现金流支持；对于公司而言，股东架构的多样性有助于提升长江电力在国家经济大环境中的竞争力。 公司2024年全年业绩基本符合预期2024年第四季度，公司六座梯级电站发电量600.9亿千瓦时，同比减少17.6%，但四季度相对属于枯水期，发电量全年占比小，对公司全年发电量影响较小。2024年是世界最大清洁能源走廊全面建成的第二个完整年度，也是公司梯级水库全面蓄满后正常调度运行的第一年，由于乌东德水库、三峡水库整体来水较2023年偏丰，公司六座梯级水电站全年发电量2959.04亿千瓦时，同比增发196.41亿千瓦时，同比增长7.11%，使得公司2024年取得业绩稳步增长。2024年，公司六座梯级电站乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝分别完成发电量396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03亿千瓦时，分别同比增长13.56/增长%5.42%/增长13.05%/增长7.32%/增长3.29%/减少1.61%。水电行业在2024年来水迎来修复水电是我国传统优势能源，是我国仅次于火电的第二大电力来源。三峡水库来水呈现丰、平、枯特性，年来水整体围绕多年均值波动，2024年，我国水电行业来水整体偏丰，根据国家统计局发布的数据，2024年我国规上工业水电发电量12742.5亿千瓦时，同比增长10.7%，发电量整体占比13.53%。 2025年1月6日，国家发改委、国家能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，明确指出国家对于提升电力系统调节能力的重视，特别提到了通过积极推进流域水电扩机增容等灵活性提升改造，来着力提高流域整体调节能力。这一政策导向为公司通过技术更新扩容增机、实现内生增长提供了重要的机遇。 公司2024年前三季度投资收益同比提升，且财务费用持续下降公司长期围绕水电产业链上下游展开股权投资，并探索“股权合作+资源获取+业务持续协同”新的投资模式布局，同时审慎投资新能源技术创新领域的重大项目。2024年前三季度，公司实现投资收益42.66亿元，同比增长11.41%。公司加大科研投入，2024年前三季度，公司研发费用同比增长46.94%。 公司积极压降融资成本以降低财务费用，2024年上半年，公司综合融资成本率较2023年同期降低13BP，财务费用同比下降10.19%；随着综合融资成本率持续降低，2024年前三季度，公司财务费用同比下降10.35%。 盈利预测和估值公司是A股市值最大的发电上市公司，更是世界最大的水电上市公司，水电总装机7179.5万千瓦，水电主业经营稳健，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。当前长期国债利率下行，红利资产拥有较好的投资价值，截至2025年2月17日收盘，公司近12个月股息率3.66%，高于10年期国债利率1.67%近200BP。 2023年长江来水整体偏枯，乌、白电站所带来的盈利能力提升还未完全体现，2024年公司年度发电量大幅改善也符合我们的预期，乌、白水电站注入后公司盈利能力再上新台阶，预计公司2024-2026年归母净利润分别为325.20亿元、334.63亿元、351.87亿元，对应2024-2026年每股收益分别为1.33元、1.37元、1.44元，按照2月17日28.17元/股收盘价计算，对应PE分别为21.20X、20.60X、19.59X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；电价下滑风险；宏观经济波动风险；其他不可预测风险。

事件： 2025年 1月 21日，公司发布 2024年业绩快报。 2024年公司实现营业总收入 841.98亿元，同比增长 7.75%；营业利润 396.48亿元，同比增长19.31%； 利润总额 388.66亿元，同比增加 64.42亿元，增长 19.87%； 归母净利润 325.20亿元，同比增加 52.75亿元，增长 19.36%；基本每股收益 1.3291元/股，同比增加 0.2156元/股，增长 19.36%。 加权平均净资产收益率 15.72%，同比增加 2.20pcts。总资产 5666.37亿元，同比下降 1.10%； 归母所有者权益2111.52亿元，同比增长 4.81%，归母每股净资产 8.63元，同比增长 4.81%。 业绩增长主要系 2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。 盈利能力增强， 高息贷款置换降低财务费用，贡献利润增量。 盈利能力方面，24年前三季度毛利率为 61.19%，同比增加 3.3pcts，净利率为 42.78%，同比增加 4.93pcts；单季度来看， 24Q3毛利率为 70.93%，同比增加 3.86pcts，环比增加 15.09pcts，净利率为 53.28%，同比增加 5.82pcts，环比增加 14.11pcts，同环比增幅均有亮眼的表现。 24年前三季度期间费用率为 14.8%，同比下降3.53pcts；财务费用率为 12.75%，同比下降 3.56pct。 24年前三季度公司利息费用 85.97亿元，同比减少 9.87亿元，下降 10.30%。 24年发电量增幅显著，蓄水保障 25Q1枯期电量。 2024年，乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。 2024年，公司境内总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%，其中乌东德同比+13.56%，白鹤滩+5.42%，溪洛渡+13.05%，向家坝+7.32%，三峡+3.29%，葛洲坝-1.61%。 24Q4公司境内总发电量约 600.90亿千瓦时，较上年同期减少 17.60%，其中乌东德同比+3.79%，白鹤滩-6.02%，溪洛渡-12.26%，向家坝-13.57%， 葛洲坝-24.51%， 三峡-36.47%。 截至 2025年 01月 18日，长江三峡库水位为 168.62米， 相比去年 9月底水位 162.48米增长 4%，三峡水库在积极蓄能， 24Q4发电量相对较弱，但也为 25Q1枯期电量提供保障。 今年 1月公司实施中期分红，充分重视股东回报。 公司 2024年中期利润分配为：以公司总股本 244.68亿股为基数，每 10股派发现金股利 2.1元，共分派现金股利 51.38亿元。 近期 10年期国债收益率已跌破 1.7%， 公司股息率与国债收益率息差处于高位区间， 在低利率背景下具备长期配置价值。 投资建议： 公司是水电行业龙头， 2025年枯期受益去年底蓄水增发电量。 我们预计 24/25/26年归母净利润分别为 324.55/347.70/359.96亿元， EPS 分别为 1.33/1.42/1.47元，对应 2025年 1月 20日收盘价 PE 分别为 22/20/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 流域来水偏枯；需求下滑压制电量消纳；市场交易电价波动。

事件： 公司发布 2024年业绩快报。 公司 2024年实现营业收入 841.98亿元， 同比增长 7.75%； 实现归母净利润 325.2亿元， 同比增长 19.36%， 符合预期。 2024年全年来水整体好转， 但是四季度显著转弱。 根据公司发电量公告， 公司 2024年境内六座电站总发电量约 2959.04亿千瓦时， 较上年同期增长 7.11%。 其中， 第四季度总发电量约 600.90亿千瓦时， 较上年同期减少 17.60%。 但是从结构来看， 第四季度乌东德、 白鹤滩、溪洛渡、 向家坝、 三峡、 葛洲坝发电量分别同比变化 3.79%、 -6.02%、 -12.26%、 -13.57%、-36.47%和-24.51%， 电价较高的上游四座电站发电量降幅显著小于电价较低的三峡和葛洲坝， 预计与自然的来水结构以及公司在不同电站间的水量调度分配有关。 预计财务费用、 投资收益继续贡献增长动能。 资产注入完成后， 财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源， 根据此前还债节奏， 市场普遍预计公司每年财务费用下降 6-8亿元。 但是在利率下降周期中， 公司筹资性现金流持续保持“大进大出” 状态， 债务置换成为财务费用下降的重要来源。 公司 2024年上半年利息费用 57.04亿元， 较 2023年同期减少6.76亿元， 超出市场预期； 三季度财务费用 28.08亿元， 较 2023年同期再次减少 3.36亿元，前三季度累计同比降幅已经超过 10亿元， 预计四季度继续贡献盈利增长。 分母端仍然是公司股价表现的决定性因素， 在信用利差企稳背景下， 预计权益利差有望进一步压缩。 我们将公司的 DCF 模型隐含权益折现率分为三部分， 分别为无风险收益率、 信用债收益率较无风险收益率的差值（ 即 10年期 AA 级企业债收益率减 10年期国债收益率） 以及权益折现率较信用债收益率的差值。 三分法相比两分法更具优势， 相比国债， 水电可以视为分红金额不固定的超长久期信用债， 其属性更贴近信用债而非国债。 三个利差代表了不同维度的机会成本， 第一项利差是纯粹机会成本、 第二项利差是信用债风险的机会成本、 第三项利差是类债资产的机会成本。 从实际股价表现来看， 尤其 2023年以来， 信用利差对长江电力股价波动的解释力度更强， 国债收益率更多提供股价整体的向上动能。 第三项利差影响因素较为综合， 从倒算结果来看， 2020-2022年整体稳定， 近两年持续收窄但是仍未突破前低， 从利差绝对值看水电并未高估。 而目前市场环境今非昔比， 前两项利差持续创新低， 从比例关系看， 第三项利差相对值处于历史高位， 收窄空间极大。 本质是稳定收益型资产荒的扩散， 从国债到信用债， 再到类债权益资产， 最终导致类债权益资产与真正债券之间的利差得以压缩。 因此， 当前环境下， 我们认为长江电力未来的股价上涨动能， 并不完全依赖国债收益率进一步下降， 而是只要维持低位， 后两项利差预计将被逐级压缩。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 328.2、 346.6和 362.7亿元， 当前股价对应 PE 22、 21、 20倍。 复盘长江电力的历史超额收益， 我们认为根本上是在市场环境的催化下， 市场对其业绩稳定性、 现金流价值以及背后的商业模式多次重估。 我们认为目前重估尚未结束， 继续看好公司长期价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 收益率受到利率环境的影响； 短期来水存在不确定性； 电价政策出现不利调整。

事件： 1月 20日， 公司发布 2024年度业绩快报， 2024年公司实现营收841.98亿元， 同比增长 7.75%； 归母净利润 325.20亿元， 同比增长19.36%。 根据估算， 2024年单四季度， 公司实现营收 178.67亿元， 同比下降 11.79%； 归母净利润 44.95亿元， 同比下降 21.35%。 24年六库联调发电同比增长， 单四季度来水同比偏弱2024年， 公司实现利润总额 388.66亿元， 同比增加 64.42亿元，增长 19.87%； 基本每股收益 1.3291元/股， 同比增加 0.2156元/股， 增长 19.36%。 公司业绩增长主要系 2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。 根据公司 2024年发电量完成情况公告显示， 去年公司境内所属六座梯级电站完成发电量 2959.04亿千瓦时， 同比增长 7.11%。 公司所属梯级水电站均分布在长江中上游， 发电量与长江来水密切相关。 2024年全年来水同比偏丰， Q4来水同比转弱， 发电量同比减少。 今年公司业绩达到自 2003年上市以来的最高水平， 并且保持着每年业绩创新高的强劲发展势头。 首次中期分红实施， 增强股东回报1月 15日， 公司发布 2024年中期权益分派公告， 本次利润分配以方案实施前的公司总股本为基数， 每股派发现金红利 0.21元(含税)，股权登记日为 2025/1/23， 除权(息)日为 2025/1/24。 此次分红以总股244.68亿股为基数， 共分派现金股利约 51.38亿元（ 含税） ， 股息率为0.71%。 盈利预测与投资建议根据公司 24年业绩快报， 我们调整 24-26年盈利预测， 预计公司2025-2026年营业收入分别为 872.49/895.79亿元（ 24-26年预测前值826.62/868.74/890.58亿元） ， 归母净利润分别为 351.37/379.20亿元（ 24-26年预测前值 315.40/350.54/377.82亿元） ， 24-26年 EPS 分别为1.33、 1.44、 1.55元/股， 对应 PE 分别为 21.8、 20.2、 18.7倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示水库流域来水偏枯； 需求下降导致电力销售受阻； 电价市场波动性增加。

事件：公司发布 2024年业绩快报。2024年公司实现营收 841.98亿元，同比增长 7.75%，归母净利325.20亿元，同比增长 19.36%（去年同期数据均为调整后数据）。其中 4Q24公司实现营业收入178.67亿元，同比下降 11.79%；归母净利润 44.95亿元，同比下降 21.35%，略低于我们的预期，主要系三季度以来水偏枯导致 4Q24发电量低于去年同期。 全年发电量同比稳定增长，来水转枯导致 4Q24发电量同比减少。2024年全年，公司境内所属六座梯级电站总发电量 2959.04亿千瓦时，同比增长 7.11%。其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩全年发电量为 829. 11、174.03、621.01、334. 11、396.47、604.32亿千瓦时，分别同比变化 3.29%、-1.61%、13.05%、7.32%、13.56%、5.24%。8月以来，长江流域来水偏枯。4Q24公司境内 6座梯级电站总发电量为 600.90亿千瓦时，同比减少 17.60%，其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比变化为-36.47%、-24.51%、-12.26%、-13.57%、3.79%和-6.02%。4Q24发电量减少导致当季营收、利润同比下降。 降息周期财务费用下降，可持续增厚公司业绩。近年来我国 LPR 持续下降，2024年五年 LPR 已累计下调 60BP。根据我们测算，截至 9M24公司有息负债总规模约 3035亿元，如果债务成本降 10BP，可减少公司总财务费用约 3亿元。降息周期中，公司可通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式降低利息费用。截至 2024年 9月 30日公司负债总额同比减少 231.38亿元，9M24公司财务费用减少 9.77亿元。看好 4Q24及 2025年财务降费趋势延续，进一步增厚公司整体业绩。 全流域蓄能提升稳定，长期发电能力成长可期。虽然下半年长江流域来水整体偏枯，但 10月中旬白鹤滩水库就已完成 2024年蓄水任务。根据长江电力公众号，截至 2024年 12月中旬，长江电力梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时。六库联调有助于提升综合发电能力，全流域冬季枯水期及2025年全年发电能力有保障。我们强调短期来水波动不影响长期公司业绩稳定性，看好长期公司发电能力稳定增长。 盈利预测与估值：结合公司 2024年业绩快报，叠加考虑江苏年度长协电价下调的影响，我们下调2024-2026年归母净利润为 325.20、345.19、360.76（原值为 332.53、351.17、375.57亿元）。 公司承诺现金分红比例不低于 70%，以 1月 20日收盘价计算，公司当前股息率达 3.21%。1月 24日，公司将首次发放中期股息 0.21元/股。当前股价对应 PE 分别为 22、21和 20倍，我们看好公司长期经营稳定性，在建抽蓄项目投产后可为公司提供成长性，维持“买入”评级。 风险提示：来水受气候影响有波动，市场交易电价下行风险。

事件：2025/1/20，公司发布2024年度业绩快报。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后）；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%（调整后）。 2024Q4来水转弱业绩承压；2024全年来水同比偏丰、电量&业绩稳增。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后），符合我们预期，业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。2024Q4归母净利润44.95亿元，同比下滑21.35%；主要系2024Q4来水转弱、公司发电量同比下滑17.60%至600.90亿千瓦时所致。2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%；其中乌东德同比+13.56%%至396.47亿千瓦时、白鹤滩同比+5.42%至604.32亿千瓦时、溪洛渡同比+13.05%至621.01亿千瓦时、向家坝同比+7.32%至334.11亿千瓦时、三峡同比+3.29%至829.11亿千瓦时、葛洲坝同比-1.61%至174.03亿千瓦时。 财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，较2023年前三季度下降10.2亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2023年平均息差为0.96%，截至2025/1/20，按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.23%，息差达到1.56%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级：公司已发布2024年业绩快报，我们下调2024年的归母净利润预测至325.2亿元（原值328.6亿元），维持对公司2025-2026年归母净利润的预期；公司2024-2026年归母净利润325.20/341.82/354.25亿元；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前PE22/21/20倍（估值日2025/1/21），维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

长江电力发布 2024年业绩快报，全年实现营业收入 841.98亿元，同比+7.75%； 归母净利润 325.20亿元，同比+19.36%。 电量稳健增长，全年业绩符合预期。 长江电力发布 2024年业绩快报，全年实现营业收入 841.98亿元，同比+7.75%；归母净利润 325.20亿元，同比+19.36%；基本每股收益 1.3291元/股，同比+19.36%，业绩增长主要受益于2024年公司电站所在流域来水偏丰带来水电发电量增长。 24年整体来水偏丰，三季度以来丰枯急转，导致公司 Q4电量下滑。 2024年，乌东德水库来水总量约为 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。受益汛期来水偏丰，公司六座梯级电站2024年实现发电量2959.04亿千瓦时，同比+7.11%； 3Q24起来水丰枯急转，公司四季度发电量同比下滑 17.60%。乌东德、白鹤滩较早完成蓄水，溪洛渡、向家坝蓄水情况良好，三峡水位最高蓄至 168米，蓄水量约 154亿立方米，蓄能依然能够保障 25年春季发电量。 首提中期分红，彰显红利资产投资价值。 2024年 12月，公司发布 2024年中期利润分配方案，拟派发现金股利 0.21元/股（含税） ，合计 51.38亿元。当前十年期国债收益率已下降至 1.67%，按照公司分红不低于实现净利润 70%的承诺测算，当前公司股价对应 2024年股息率为 3.2%，与十年期国债收益率息差超过 1.5%，充分彰显投资价值。 盈利预测与估值。 在手优质大水电资产，六库联调有望带来增发电量，全年电量增长可期；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑。 预计公司 2024-2026年归母净利润为 325.31、 349.51、 360.48亿元，同比增长 19%、 7%、 3%； 当前股价对应 PE 分别为 21.8x、 20.3x、 19.7x， 维持“增持”评级。 风险提示： 来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。

事件： 2025/1/8，公司公告 2024年发电量完成情况。 2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。 Q4来水同比转弱，全年来水同比偏丰、 电量稳增： 2024第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约 600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%；其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单四季度发电量 分 别 同 比 +3.79%/-6.02%/-12.26%/-13.57%/-36.47%/-24.51% 至84.71/139.69/130.97/67.68/143.72/34.14亿千瓦时。 2024年，乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。 2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%； 其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝 2024年发电量分 别 同 比 +13.56%/+5.42%/+13.05%/+7.32%/+3.29%/-1.61% 至396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03亿千瓦时。 财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。 2024年前三季度公司财务费用 84.6亿元，同比下降 10.2亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。 2024年十年期国债收益率平均值为 2.21%， 12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至 2025/1/9，十年期国债收益率已加速下降至 1.63%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差， 2016-2023年平均息差为 0.96%，截至 2025/1/9， 按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2024年股息率 3.27%，息差达到 1.64%，考虑息差回归， 红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级： 四季度来水不及预期， 我们下调对公司发电量的预期，下调公司 2024-2026年归母净利润预测至 328.58/341.82/354.25（ 原值 343.50/361.35/376.56） 亿元；同比增长 20.6%/4.0%/3.6%；对应当前PE 21/21/20倍（估值日 2025/1/9）， 维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件描述公司发布 2024年全年发电量完成情况公告：2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%。 事件评论 来水转枯限制单季表现， 全年业绩展望积极。 2024年，乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。得益于此，公司 2024年总发电量约 2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。虽然全年来看公司梯级电站整体有所改善，但进入四季度来水丰枯急转，受此影响单四季度公司完成发电量 600.90亿千瓦时，较上年同期减少 17.60%，其中乌东德电站发电量 84.71亿千瓦时，同比增长 3.79%；白鹤滩电站发电量 139.69亿千瓦时，同比减少 6.02%；溪洛渡电站发电量 130.97亿千瓦时，同比减少 12.26%；向家坝电站发电量 67.68亿千瓦时，同比减少 13.57%；三峡电站发电量 143.72亿千瓦时，同比减少36.47%；葛洲坝电站发电量 34.14亿千瓦时，同比减少 24.51%。 整体来看， 受电量同比回落影响， 公司四季度业绩或有所承压。 值得关注的是， 公司于 2024年 12月完成湖北清能股权及相关债权的转让，转让收益一定程度能够缓解四季度业绩压力。全年来看，来水改善的背景下，公司发电量实现稳健增长，同时考虑参股投资收益、清能集团股权及相关债权转让收益以及利息费用下滑贡献业绩增量， 预计公司全年能够实现稳健业绩增长。 股息利差达到高点，红利典范值得关注。除全年稳健的经营业绩以外，作为红利价值的典范，公司长期承诺底线分红为 70%，稳健业绩也意味着丰厚的股息回报。而且截至 1月7日，按照最新一期分红比例以及 2024年盈利预期，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差已经达到 2023年以来的 94%分位数，从息差维度公司投资性价比已经达到极为突出的水平，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的投资价值。 短期电价波动影响有限，市场化长期仍有利好。当前，除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的动下逐步展现出更好的价格中枢以外，跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化，自 2022年 8月 1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩煤电基准价，完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制，而公司白鹤滩电站送苏电价执行相同机制。虽然短期内受火电电能量年度长协电价有所下调影响，公司外送电价预计也会有所调整，但来水修复一定程度能够对冲电价波动的影响。水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑。此外，截至 1月 7日，三峡水库水位为 168.34米，同比提升 1.88米，而 2024年 9月 30日三峡水库水位为 162.6米，同比下降 6.46米，即公司四季度电量相对偏弱也有积极累库的影响， 而且年初更高的水位也为全年更高的出力奠定了良好的基础。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年对应 EPS 分别为 1.32元、 1.33元和 1.46元，对应 PE 分别为 21.82倍、 21.67倍和 19.72倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、电价波动风险； 2、来水不及预期风险。

事件： 1月 8日， 公司发布 2024年发电量完成情况公告， 2024年公司境内所属六座梯级电站完成发电量 2959.04亿千瓦时， 同比+7.11%； 2024年单四季度完成发电量 600.90亿千瓦时， 同比-17.60%。 乌东德、 三峡水库全年来水偏丰， 新能源业务蓄势待发2024年， 乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米， 较上年同期偏丰 9.19%； 三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米， 较上年同期偏丰9.11%。 2024年单四季度， 乌东德电站总发电量 84.71亿千瓦时， 同比+3.79%； 白鹤滩电站总发电量 139.69亿千瓦时， 同比-6.02%； 溪洛渡电站总发电量 130.97亿千瓦时， 同比-12.26%； 向家坝电站总发电量67.68亿千瓦时， 同比-13.57%； 三峡电站总发电量 143.72亿千瓦时，同比-36.47%； 葛洲坝电站总发电量 34.14亿千瓦时， 同比-24.51%； 。 新能源业务方面， 近日公司顺利完成金下基地云南侧首批 23个新能源项目全容量接管任务， 装机容量超 260万千瓦。 该项目后续全容量并网发电后， 预计年均发电量可达 36亿千瓦时， 相当于每年节约标准煤112万吨， 减少二氧化碳排放 284万吨。 首次发布中期分红， 增强股东回报2024年 12月， 公司发布 2024年中期利润分配方案公告， 以公司总股本 244.68亿股为基数， 每股派发现金红利 0.21元（ 含税）， 共分派现金股利 51.38亿元（ 含税）。 此次派发现金股利是公司首次中期分红， 履行了在此前公司发布的《2024年“提质增效重回报” 行动方案》中“信守分红承诺， 增强股东回报， 坚持规范运作” 的规划。 盈利预测与投资建议根据公司 24年发电量数据， 在不考虑新能源项目并网情况下， 我们调整 24-26年盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为826.62/868.74/890.58亿元（ 前值 851.06/864/885.59亿元）， 归母净利润分别为 315.40/350.54/377.82亿元（ 前值 330.35/350.98/378.10亿元），EPS 分别为 1.29、 1.43、 1.54元/股， 对应 PE 分别为 22.5、 20.2、 18.8倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示水库流域来水偏枯； 需求下降导致电力销售受阻； 电价市场波动性增加。

维持“增持”评级： 考虑到来水及部分外送消纳区域市场化电价下行等因素，下调 2024~2026年 EPS 至 1.34/1.43/1.50元（原值1.43/1.51/1.60元）。 考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价， 维持目标价 34.32元，维持“增持”评级。 事件： 公司公告 4Q24境内水电发电量 601亿千瓦时，同比-17.6%； 其中乌东德电站 84.7亿千瓦时，同比+3.8%；白鹤滩电站 140亿千瓦时，同比-6.0%；溪洛渡电站 131亿千瓦时，同比-12.3%；向家坝电站 67.7亿千瓦时，同比-13.6%；三峡电站 144亿千瓦时，同比-36.5%；葛洲坝电站 34.1亿千瓦时，同比-24.5%。 电量悲观预期靴子落地， 蓄能创新高保障 1Q25E 电量。 我们推测公司 4Q24发电量下滑主要由于： 1）流域下游水库来水同比偏枯： 4Q24乌东德/三峡水库来水总量约 235/610亿立方米，同比+9.2%/-26.1%； 2） 梯级水库蓄能同比提升： 据公司官方微信公众号，截至 2024年12月 27日公司梯级水库蓄能约 308亿千瓦时，创历史同期新高。 我们预计蓄能情况较佳有望为公司 1Q25E 迎峰度冬期间电量提供保障。 4Q24公司转让湖北清能集团股权收到转让款 34.0亿元（截至 1H24末湖北清能股权账面价值 26.5亿元）， 我们推测股权转让所获投资收益有望部分对冲大水电主业电量下行业绩压力。 低利率环境下，股息价值突显。 我们认为公司分红金额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见 2024年 3月公司深度报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。 投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于持续下行通道（截至 2025年 1月 7日中债 10年期国债到期收益率1.61%，同比-90.8bp），而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。 风险提示： 来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。

2024Q3业绩超预期。 2024Q1-Q3， 公司实现营业收入 663.31亿元， 同比增长14.65%； 归母净利润 280.25亿元， 同比增长 30.2%。 2024Q3， 公司实现营业收入315.22亿元， 同比增长17.3%；归母净利润166.63亿元， 同比增长31.8%。 三季度受长江流域的来水改善， 梯级电站发电量同比增加等多重因素的影响， 公司主要业绩指标全面向好， 同比大幅提升。 来水偏丰发电量同比提升。 2024年前三季度， 乌东德水库来水总量约 888.52亿立方米， 较上年同期偏丰 12.56%； 三峡水库来水总量约 3131.10亿立方米，较上年同期偏丰 20.26%。 2024年前三季度， 公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2358.14亿千瓦时， 较上年同期增加 15.97%。 其中乌东德 311.76亿 KWh（+16.54%） ， 白鹤滩 464.64亿 KWh（+9.43%） ， 溪洛渡 490.04亿 KWh（+22.49%） ， 向家坝 266.43亿 KWh（+14.34%） ， 三峡电站 685.39亿 KWh（+18.89%） ， 葛洲坝电站 139.89亿 KWh（+6.25%） 。 财务费用下降明显， 投资收益稳增。 2023年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.19/1.33/0.53/12.75%， 较 2023Q1-Q3分别变化-0.02/-0.07/+0.12/-3.56pct。 我们认为财务费用的下降主要与公司在低利率环境下进行的债务置换有关。 投资收益方面， 2024Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为 39.26亿元， 同比去年增长 19.73%， 与参股上市公司的三季报表现基本匹配。 历史首次中期分红彰显价值。2024年12月13日，经长江电力第六届董事会 第三十六次会议审议， 公司 2024年中期利润分配预案为： 以公司总股本244.68亿股为基数， 每 10股派发现金股利 2.10元（含税） ， 共分派现金股利 51.38亿元（含税） 。 本次中期分红对应 24H1现金分红率 45.22%。 这是公司历史上首次进行中期分红， 我们认为此举有助于夯实投资者信心， 彰显公司的长期投资价值。 风险提示： 来水不及预期， 电价大幅下降， 政策变化。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 我们维持原有盈利预测不变， 预计2024-2026年归母净利润 342/363/380亿元， 同比增速 25.5/6.3%/4.8%。 当前股价对应 PE=21.3/20.1/19.2x， 给予 21-21.5倍 PE， 对应 31.1-31.8元/股合理价值， 较目前股价有 4.3%-6.7%溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，维持目标价34.32元，维持“增持”评级。 事件：公司公告2024年中期利润分配方案，拟现金派息51.4亿元（对应每股现金股利0.21元），约占1H24归母净利润的45.2%。 大水电现金流充裕，首次中期分红注重股东回报。公司本次中期分红为上市以来首次中期分红，我们认为此举持续彰显公司重视股东回报特征。公司章程明确承诺：2021~2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高：1）水电发电顺序优先于火电，长周期来看大水电电量趋稳，且联合调度有望进一步弱化来水波动对发电量的扰动，天然具备抗风险能力；2）1~3Q24公司经营性净现金流476亿元，同比+31.0%，充裕现金流支撑下短期来水波动对公司现金分红能力影响程度较低（公司有能力通过调节分红比例平滑分红金额）。我们测算2024年10月1日~2024年12月14日三峡水库平均出库流量7037立方米/秒，同比-38.3%。据公司官方微信公众号，截至2024年12月14日公司梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时，我们预计蓄水情况较佳有望为公司迎峰度冬期间电量提供保障。 低利率环境下，股息价值突显。我们认为公司分红金额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见2024年3月公司深度报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024年12月14日中债10年/30年期国债到期收益率1.78%/2.01%，较2024年年初-78.3/-83.7bp），而未来投资者要求风险补偿亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。