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李依琳

国信证券

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泸州老窖 食品饮料行业 2022-08-30 231.09 -- -- 235.40 1.87%
235.40 1.87% -- 详细
2022Q2老窖业绩表现亮眼,现金流和合同负债表现优秀。22H1公司实现营收116.6亿元(+25.2%),归母净利润55.3亿元(+30.9%);22Q2公司实现营收53.5亿元(+24.1%),归母净利润26.6亿元(+29.0%),22Q2疫情压力下公司仍保持着良性快速发展势头,展现出公司灵活调整和业绩抗压的能力。一方面,这得益于公司具有强大的品牌和渠道根基及完善的产品线布局,高档酒国窖需求韧性强,价盘和动销表现平稳,中档酒特曲和窖龄今年实现恢复性增长,低档酒换代升级结构优化,且去年下半年推出了老窖1952、黑盖等新品,亦贡献了销售增量;另一方面,5-6月各区域积极推动会战,抢抓消费回补。公司22H1经营活动现金流净额同比+48.9%,22H1末合同负债23.3亿元(同比+9.2/环比+5.7亿元),印证公司回款和动销表现良好。 产品结构继续优化,毛利率微升叠加费率及税金率下降带动净利率提升。 22H1公司中高档酒/其他酒营收为103.7/11.8亿元(+26.2%/+20.5%),毛利率为90.4%/49.3%(-0.2pct/+1.9pct),中高档酒占比88.9%(+0.7pct),预计22H1中高档酒内部结构略有变化使其毛利率同比微降,其中国窖预计增速20%+,中档酒预计增速30~40%+。量价拆分看,22H1白酒整体量价同比+1.1%/+24.2%,其中中高档酒量价同比+22.5%/+3.1%(去年末以来国窖和特曲等主力产品提价对吨价有一定拉升),其他酒量价同比-11.3%/+35.8%(产品提价升级使其毛利率提升,二曲换新对销量影响较大,黑盖二曲尚在导入期)。22H1公司净利率同比+2.0pct至47.8%,主要系:1)整体产品结构优化带动22H1毛利率微升0.3pct至85.9%;2)疫情影响促销费投放叠加费效比提升致22H1销售费用率下降2.3pct至10.4%,22H1税金率同比-1.7pct。 国窖品牌势能持续向上,特曲品牌复兴稳步推进,股权激励助推动能释放。 短期看,公司回款稳步推进,中秋销售展望乐观,全年目标有望顺利达成;中长期看,国窖经营稳健助力稳增长(高度国窖量价把控平衡,低度国窖增长逐步贡献增量),中档酒势头向好带动增长提速(特曲已进入放量期,目前增长较快,基于产能有限,未来会温和放量且价格还会上行)。此外,股权激励计划剑指今明两年高增长,团队动力提升将助推公司业绩稳增长。 投资建议:看好国窖深度全国化和特曲等中档酒恢复性增长,预计公司2022-2024年营收254.0/309.1/372.5亿元(同比+23%/22%/20%),归母净利润101.7/127.7/158.3亿元(同比+28%/26%/24%),摊薄EPS为6.94/8.72/10.81元,当前股价对应PE为32/26/21x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;疫情大面积反复;终端动销和省外扩张不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2022-08-30 175.31 -- -- 166.99 -4.75%
166.99 -4.75% -- 详细
2022Q2洋河疫情下收入稳健增长且扣非业绩增速不减, 合同负债维持高位为下半年蓄力。 22H1公司实现营收 189.1亿元(+21.7%) , 归母净利润 68.9亿元(+21.8%) , 扣非归母净利润 66.4亿元(+28.5%) 。 单 22Q2公司实现营收 58.8亿元(+17.1%) , 归母净利润 19.1亿元(+6.1%) , 扣非归母净利润 17.4亿元(+28.6%) , 扣非业绩增速环比持平微增。 疫情下公司业绩亮眼, 一方面得益于公司通过营销架构深度调整和蓝色经典产品全面升级激发了营销组织活力和产品生命力, 另一方面系 4月以来公司开展了“大干 70天” 专项营销活动, 5月以来终端动销不断改善。 22H1公司现金流有所承压,公司 22H1收现 129.0亿元(-12.7%),经营活动现金流净额同比下滑 312.8%,主要系疫情下经销商现金打款减少以及支付的各项税费、 支付给职工的现金等增加;22H1末公司合同负债 79.1亿元(环比-18.6亿元/同比+23.9亿元)。 2022H1中高档酒占比增加但内部结构短期有所调整, 毛利率稳定且费率优化带动扣非净利率提升。 22H1公司中高档酒/普通酒实现营收 162.0/23.2亿元(+29.1%/-10.9%) , 中高档酒占比提升 4.6pct 至 87.5%, 展现出疫情冲击下中高档酒需求韧性更强, 中高档酒/普通酒毛利率同比分别下滑2.5pct/1.1pct 至 79.5%/43.2%, 使得酒类业务毛利率微降 0.6pct 至 75.0%,整体毛利率下降 0.5pct 至 73.9%, 预计与海之蓝因升级改造增速较快而梦之蓝因宴席场景受限环比降速有关。 22H1公司净利率微升 0.04pct 至 36.5%,而扣非净利率同增 1.9pct 至 35.1%, 主要系: 1) 公司聚焦白酒主业, 持续优化产品结构, 毛利率基本稳定; 2) 权限下放后费投效率优化以及疫情影响广告促销等费用投放使得费用率有所下降, 22H1销售/管理费用率同比下降 0.8pct/0.7pct 至 7.9%/6.2%, 且税金缴纳节奏影响税金率同降 0.9pct。 高端化和全国化逻辑不断演绎, 基本面趋势向上打开中长期成长空间。 22H1公司省内/省外实现营收 86.1/99.1亿元(+21.3%/+28.8%) , 省外占比同增1.2pct 至 53.5%。 公司全年营销目标不改, 预计 9月底有望完成回款任务。 目前公司蓝色经典系列产品升级全部完成, 梦之蓝和天之蓝已实现新老替代, 5月新版海之蓝导入市场。 梦 6+作为公司战略级大单品, 剑指百亿销售目标, 全国化放量趋势已起, 势能持续向上不断夯实公司成长基础。 投资建议: 预计公司今年营收增长 15%以上目标有望顺利达成, 看好公司持续享受次高端扩容红利带动业绩稳增长,维持盈利预测,预计公司 2022-2024年 EPS 为 6.31/7.75/9.32元, 对应 PE 为 28/23/19x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动; 疫情大面积反复; 终端动销和省外扩张不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 281.50 -- -- 311.00 10.48%
311.00 10.48% -- 详细
2022Q2汾酒收入维持正增长, 业绩略有下滑, 疫情冲击下保持战略定力。 22H1公司营收153.3亿元(+26.5%),归母净利润50.1亿元(+41.5%);单22Q2公司营收 48.0亿元(+0.4%), 归母净利润 13.0亿元(-4.3%)。 22Q2汾酒销售受到疫情较大影响, 收入维持正增长彰显名酒需求韧性。 此外, 汾酒在 Q2疫情冲击中保持战略定力, 严格采取配额制, 保证渠道库存良性。 22Q2汾酒利润增速低于收入增速, 主要系: 1) 疫情下公司主动调控销售节奏, 动态调整产品结构, 对青花系列进行控量, 并适度加大玻汾投放; 2) 单 Q2税金及附加率提升 3.7pcts, 预计公司 Q2生产前置, 提前缴纳消费税; 3) 单 Q2销售费用率同比提升 1pct, 预计公司在 Q2加大投入促进渠道良性动销。 2022Q2青花系列保持稳增长, 高端化稳扎稳打, 献礼版上市试水百元价位带。从产品结构来看,22H1汾酒系列/系列酒/配制酒实现营收142.0/5.5/4.8亿元, 同比增长 28.7%/79.4%/-28.1%。 其中, 22H1青花系列实现营收 61亿元(+56%) , 占比从上年同期 35%提升至 43%, 产品结构高端化效果显著; 预计 22H1复兴版/青花 20+25/巴拿马+老白汾/玻汾营收增速维持在40-50%/60-70%/30%/持平, 主要系公司全年减少玻汾配额, 并在省外市场有序投放中高价位青花系列。 汾酒坚定执行“抓两头、 带中间” 的产品策略,青花系列单 Q2逆势维持 20.7%增长, 带动 22Q2毛利率同比提升 1.2pcts,高端化红利不断兑现。 近期, 玻汾献礼版上市, 打款价 86元, 预计成交价100-110元, 未来将与普通玻汾并行深耕低端光瓶赛道。 后续, 随着玻汾献礼版稳步铺开和青花系列稳步全国化, 预计“青花品牌提升年” 实现可期。 2022H1合同负债同比和环比均提升, 消费复苏下积极看好汾酒全国化和高端化共振。22H1末汾酒合同负债 48.4亿(同比+15.9亿元/+48.7%, 环比+9.6亿元/+24.8%) , 在手订单充沛, 足以支撑下半年 35%+增长。 汾酒在 Q2按照配额计划回款, 预计省内/省外回款进度 55%/60%左右, 保持渠道良性库存,维护青花系列价盘稳定。 在三季度消费持续复苏&疫情管控常态化背景下,持续看好汾酒作为次高端弹性标的, 动销或将迎来补偿性增长。 风险提示: 宏观经济波动; 疫情大面积反复; 高端化和全国化推进不及预期。 投资建议: 考虑疫情影响下公司为保证渠道健康和动销良性主动调控销售节奏, 略下调 2022-2024年盈利预测, 预计公司 2022-2024年营收为257.5/324.3/400.0亿元(+29%/26%/23%, 均下调 4%) , 归母净利润为74.5/101.5/131.2亿元(+40%/36%/29%,均下调4%),EPS 为6.10/8.31/10.75元(前值为 6.33/8.63/11.17元) , 对应 PE 为 45/33/26x, 维持买入评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-04 1889.99 -- -- 1935.00 2.38%
1935.00 2.38% -- 详细
2022Q2业绩稳健增长,产品和渠道结构优化升级推动利润率稳步提升。 2022H1公司实现营收576.2亿元(+17.4%),归母净利润297.9亿元(+20.8%);其中2022Q2实现营收253.2亿元(+16.1%),归母净利润125.5亿元(+17.3%),疫情扰动下茅台延续旺销态势,需求韧性凸显,终端动销稳中向好。2022H1公司毛利率/净利率为92.1%/54.0%(+0.7pct/+1.4pct);2022Q2公司毛利率/净利率为91.8%/52.0%(+0.7pct/+1.4pct);利润率提升主要得益于产品结构升级和直销占比提升,其中Q2销售费用率3.7%(+0.5pct)基本稳定,营业税金率17.3%(+2.9pct)因季度间税费缴纳节奏影响短期提升。2022H1末预收款108.3亿元(同比+4.5%/环比+17.0%)维持高位,报表留有余力。 茅台酒和系列酒提价推新贡献增量,直营销售拉动收入增长,占比继续提升。 2022H1茅台酒/系列酒收入为500/76亿元(+16%/+25%),系列酒占比13%(+0.8pct);2022Q2茅台酒/系列酒收入为211/42亿元(+15%/+22%),系列酒占比16%(+0.8pct);其中,非标酒提价增量贡献茅台酒主要增长(飞天投放量微增,非标酒全线提价并加大投放);系列酒亦量价齐升,新品茅台1935销量稳步增长(预计目前投放约1200吨,或贡献增量收入约20亿元)。2022H1茅台酒/系列酒基酒产量4.3/1.7万吨(+12%/+36%)。渠道方面,2022H1批发/直销渠道收入为366/209亿元(-7%/+120%),直销占比36%(+17pct);2022Q2批发/直销渠道收入为152/101亿元(-11%/+113%),直销占比40%(+18pct),主要得益于i茅台上线以及自营店供货量增加。 营销改革步步推进,电商平台表现突出,龙头成长性和业绩确定性持续彰显。 “i茅台”数字营销平台3月31日上线标志着公司直营体系构建更进一步,Q2贡献酒类不含税收入44.2亿元;据测算,预计其中珍品茅台/虎年生肖酒/茅台1935收入占比约为10%/70%/20%,后续随着上线产品的不断丰富,有望持续增厚业绩。短期看,2022年公司计划营业总收入同比增长15%左右,当前公司任务完成进度良好,预计目前回款进度约60%,全年营收目标实现无忧。中长期看,公司积极推进营销体系改革,产能稳步提升、产品结构升级和直营体系构建不断强化内生增长动力,保障公司业绩持续稳健增长。 风险提示:宏观经济波动;疫情大面积反复;高端酒需求不及预期。 投资建议:营销改革红利不断释放,长线价值持续突出,维持“买入”评级看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长,维持盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为628.9/744.5/863.5亿元,EPS为50.07/59.26/68.74元,当前股价对应PE为38/32/27x,维持“买入”评级。
水井坊 食品饮料行业 2022-08-03 71.80 -- -- 73.97 3.02%
73.97 3.02% -- 详细
2022Q2业绩扭亏为盈,价格增长贡献明显,利润率稳步提升。2022H1公司实现营收20.7亿元(+12.9%),实现归母净利润3.7亿元(-2.0%),其中销量为4786.5千升(+5.7%),均价为42.7万元/千升(+5.5%),实现量价齐升,核心产品成交价均有30-50元的增长;2022Q2公司实现营收6.6亿元(+10.4%),实现归母净利润0.1亿元(+116.9%),利润扭亏为盈,主要受益价格增长,其中销量为1521.8千升(-4.9%),均价为42.3万元/千升(+13.6%)。公司盈利水平稳中有升,2022H1毛利率84.8%(+0.3pct),净利率17.8%(-2.7pct);2022Q2毛利率84.6%(+1.1pct),净利率1.1%(+8.1pct);Q2利润率提升一方面得益于高档酒占比提升,另一方面也与疫情影响费用投放使得销售费用率下降有关,2022Q2销售费用率为43.3%(-9.4pct)。2022Q2末预收款8.7亿元维持高位(同比+35.8%/环比+2.2%)。 2022Q2高档酒平稳增长占比提升,典藏和井台销售势头向好。产品方面,2022H1高档/中档酒营收分别为19.8/0.6亿元(+11.4%/+13.9%),高档酒占比为97.0%(-0.1pct);2022Q2高档/中档酒营收分别为6.2/0.2亿元(+9.8%/-27.4%),高档酒占比为96.9%(+1.5pct)。去年10月新版典藏推出后不断拓展团购,目前有200个左右经销商(其中约一半是团购商),今年上半年典藏动销增长36%,今年4月中旬新版井台上市后铺货进展较为顺利,后续有望逐步放量。区域方面,2022H1国内/国外收入分别为20.1/0.3亿元(+10.0%/+853.1%),其中疫情影响较小的市场持续双位数成长,库存保持健康,全国整体库存约在35天以下(部分区域约在28天以下)。渠道方面,2022H1批发渠道/新渠道收入分别为19.3/1.2亿元(+19.4%/-46.1%)。 高端化战略持续推进,产品结构有望稳步提升。公司坚持品牌高端化和营销突破策略,在高端价格带以新典藏为核心布局,在次高端价格带以新井台和臻酿八号为基本盘,推进宴席和团购销售。7月起公司进入F23新财年,经销商已启动开门红回款。公司表示2022年收入和净利润均增长15%左右的目标保持不变,考虑下半年白酒动销有望持续转好,预计目标有望顺利达成。 风险提示:宏观经济波动;疫情大面积反复;高端化推进不及预期。 投资建议:看好公司长期成长性和确定性,维持“买入”评级考虑公司产品结构不断升级有望拉动利润率稳步增长,预计公司2022-2024年EPS 为2.84/3.49/4.22元,对应PE 为28/23/19x,维持“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2022-08-03 46.05 -- -- 47.95 4.13%
47.95 4.13% -- 详细
公司发布 2020年股票期权激励计划(草案变更) 公告: 拟向包括公司董事、 高管、 核心技术人员和管理骨干在内的不超过 345位激励对象授予 770万份股票期权, 约占公司总股本的 0.614%, 行权价格为 56.24元/股; 方案已与国资部门预沟通, 尚需报淮安市国资委审批和公司股东大会审议。 国信食饮观点: 1) 股权激励方案落地, 高管和中层骨干覆盖面广且激励规模可观, 长期激励效应可期; 2)业绩解锁目标更积极且行权价格更高, 压力和动力并举, 彰显公司成长信心; 3) 聚焦 V 系攻坚和省外突破, 产品结构稳步升级, 业绩有望持续稳健增长; 4) 投资建议: 看好国缘品牌势能逐步提升和 V 系放量潜力, 省内外成长可期, 预计 2022-2024年公司营业收入为 78.6/98.1/122.7亿元, 归母净利润为25.0/31.5/39.5亿元, EPS 为 1.99/2.51/3.15元, 当前股价对应 PE 为 23/19/15x, 维持“买入” 评级。 评论: 股权激励方案落地, 高管和中层骨干覆盖面广且激励规模可观, 长期激励效应可期本次股权激励草案变更主要内容为: ①激励总量变化: 拟授予股票期权的数量由 1250万份变更为 770万份, 占公司总股本的比例由 0.996%变更为 0.614%, 且不再设置预留; ②激励对象变化: 拟激励对象从不超过 360人变更为不超过 345人, 其中高层激励对象新增总经理顾祥悦和董事鲁正波; ③激励分配变化: 高管和中层骨干授予份额占比均有所增加, 高管获授份额占授予总量的比例从 7.04%变更为 15.82%; 中层骨干获授份额占授予总量的比例从 80.96%变更为 84.18%, 中层骨干人均 1.92万股; ④行权价格变化: 从29.06元/份变更为 56.24元/份; ⑤有效期变化: 从不超过 72个月变更为不超过 60个月; ⑥行权考核条件: 2022-2024年营业收入同比增速不低于 22%/24%/26%(3年 CAGR 为 24%) , 2022-2024年扣非净利润同比增速不低于 15%/15%/15%, 2022-2024年净资产收益率不低于 21.5%/21.5%/21.5%, 且上述指标均不低于同行业平均水平或 20家对标企业的 75分位值; 2022-2024年主营业务收入占营业收入比例不低于 95%。 业绩解锁目标更积极且行权价格更高, 压力和动力并举, 彰显公司成长信心新股权激励草案不乏亮点: ①人员激励更为充分: 变更前中层骨干人均 2.85万股, 以行权价计算对应股票价值约为 83万元; 变更后中层骨干人均 1.92万股, 对应股票价值约为 108万元; ②业绩考核目标更积极: 新方案对公司增长要求比今年初制定的 2022年目标更高(收入增速 17%-25%、 净利润增速 11%-16%) ,且与公司十四五目标上限要求匹配(2025年公司目标营收 100-150亿元, 对应 2021-2025年 CAGR 为12%-24%) ; 此外考虑公司需达到对标公司 75分位值, 实际业绩增速或超过 15%; ③行权价格更高: 行权价格 56.24元较当前股价 46.76元有约 20%的溢价, 彰显公司对未来发展的信心; ④激励成本对公司业绩影响有限: 本次期权费用为 2469.9万元, 在 2022-2026年分别摊销 231.6/926.2/802.7/370.5/138.9万元; 按行权要求的最低扣非净利润测算, 2022-2024年摊销费用仅占扣非净利润的 0.10%/0.34%/0.26%。 u 聚焦 V 系攻坚和省外突破, 产品结构稳步升级, 业绩有望持续稳健增长短期看, 2季度公司受疫情有所冲击, 6月开启“百日大会战” , 任务完成进度良好, 目前预计经销商回款进度约为 60%, 9月底力争完成 80%, 当前华东疫情形势稳定向好, 公司产品动销持续转好, 我们对下半年销售展望较为乐观, 全年营收和利润目标有望顺利达成。 近年公司全力推进高端化和全国化, 中长期看公司成长点, 在稳固开系和省内基本盘的基础上, 增量来源一方面在于 V 系成长带动结构升级, 另一方面在于省外突破实现区域扩张。 V 系剑指 10年百亿营收目标, V3和 V9分别卡位正在快速扩容的 600-700元和千元价格带, 公司全力倾资源做 V 系, 去年底公司成立了 V99经销商联盟体, 今年为经销商联盟绑定利益链条并单独组建 V 系运营团队, 有望助推 V 系进一步发展。 此外, 新董事长上任以来, 公司分品牌成立事业部并成立省外事业部, 省外拓展决心增强, 十四五期间省外扩张有望加速, 助推公司业绩持续稳健增长。 u 投资建议: 看好国缘品牌势能逐步提升和 V 系放量潜力, 省内外成长可期, 维持“买入” 评级考虑公司正处在扩张阶段, 销售费用投放将持续增加, 微调此前盈利预测, 预计 2022-2024年公司营业收入为 78.6/98.1/122.7亿元, 归母净利润为 25.0/31.5/39.5亿元, 对应摊薄 EPS 为 1.99/2.51/3.15元(前值为 2.03/2.54/3.15元) , 当前股价对应 PE 为 23/19/15x, 维持“买入” 评级。 u 风险提示宏观经济波动风险, 疫情大面积反复风险, 高端酒需求不及预期风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-07-25 1949.22 -- -- 1964.97 0.81%
1964.97 0.81% -- 详细
事项: 公司披露 2022年上半年主要经营数据公告, 公告称, 2022H1公司预计实现营业总收入 594亿元左右(其中茅台酒营业收入 499亿元左右, 系列酒营业收入 75亿元左右) , 同比增长 17%左右, ; 预计实现归母净利润 297亿元左右, 同比增长 20%左右。 国信食饮观点: 1) 2季度公司经营稳健, 净利率稳中有升, 茅台酒和系列酒齐头并进; 2) i 茅台顺利推出助力直营体系构建更进一步, 有望持续稳定增量收入; 3) 公司营销改革红利持续释放, 基本面持续向好, 长线价值尤为突出; 4) 投资建议: 在外部消费持续升级和高端酒持续景气的背景下, 以及内部新管理层上任和市场化改革稳步推进的支撑下,公司中长期业绩成长性和确定性仍强。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 628.9/744.5/863.5亿元, EPS 为 50.1/59.3/68.7元, 当前股价对应 PE 为 39/33/28x,坚定维持“买入” 评级。 评论: 2季度公司经营稳健, 净利率稳中有升, 茅台酒和系列酒齐头并进2022H1公司预计实现营业总收入 594亿元左右(+17%左右) , 归母净利润 297亿元左右(+20%左右) , 对应净利率约 50.0%(+1.4pct) ; 其中 2022Q2预计营业总收入 262.1亿元左右(+15.7%左右) , 归母净利润 124.6亿元左右(+16.4%左右) , 对应净利率约 47.5%(+0.3pct) 。 3月中旬以来, 疫情影响下白酒行业需求和动销受到一定影响, 茅台价格也有所回落, 但在礼赠和高端宴请需求偏刚性的支撑下, 茅台终端动销始终相对稳健。 5月以来, 随着疫情逐渐得控、 影响逐渐消退, 白酒需求也迎来边际回暖, 近期茅台批价有所回升也印证了需求逐渐向好。 分产品看, 2022H1茅台酒预计营业收入 499亿元左右(+16%左右),其中 2022Q2茅台酒预计营业收入 183.6亿元左右(+14.6%左右) , 考虑飞天茅台今年投放总量较去年微增, 且今年 1月除飞天之外的茅台酒全线提价, 预计非标产品量价齐升贡献主要增长; 2022H1系列酒营业收入 75亿元左右(+24%左右) , 收入占比为 13.1%(+0.7pct) , 其中 2022Q2系列酒营业收入 34.2亿元左右(+19.1%左右) , 系列酒受益年初推新提价成效显现, 延续快速增长态势。 i 茅台顺利推出助力直营体系构建更进一步, 有望持续稳定增量收入i 茅台在数字化营销建设的基础上推出, 对公司直营体系建设和价格管控有着重要意义。 i 茅台自 3月底上线至今运行良好, 产品布局逐渐完善, 区域布局逐渐拓展。 根据我们测算, i 茅台上线至今投放近 1250吨, 累计贡献增量收入超 50亿元(其中珍品茅台投放约 45吨, 贡献收入约 4亿元, 茅台 1935投放近 500吨, 贡献收入约 8亿元, 53度飞天 100ml 投放约 570吨, 贡献收入约 5亿元) , 后续随着 i 茅台上线产品范围逐渐拓宽, 有望持续稳定贡献增量收入。 公司营销改革红利持续释放, 基本面持续向好, 长线价值尤为突出2022年公司经营目标为营业总收入同比增长去 15%左右。 近年来, 公司通过产品结构升级和直营体系构建不断强化内生增长动力, 拉升整体利润率。 在产品结构升级上, 茅台酒通过加大非标酒投放拉升吨价和毛利率, 系列酒方面, 茅台 1935自年初上市以来, 销量稳步增长, 有望显著贡献系列酒业绩; 在直营体系构建上, 公司通过增加自营店供货量、 上线 i 茅台等方式提升直销占比, 后续随着 i 茅台上线产品的常态化投放, 有望逐步增厚业绩。 当下全年时间过半, 公司任务也过半, 我们预计全年营收目标实现无忧。 展望未来, 产能充足+产品结构优化+营销渠道优化等多重因素保障公司业绩持续稳健增长。 投资建议: 当前估值具备较强性价比, 继续坚定推荐, 维持“买入” 评级在外部消费持续升级和高端酒持续景气的背景下, 以及内部新管理层上任和市场化改革稳步推进的支撑下,我 们 认 为 公 司 中 长 期 业 绩 成 长 性 和 确 定 性 仍 强 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 为628.9/744.5/863.5亿元, EPS 为 50.1/59.3/68.7元, 当前股价对应 PE 为 39/33/28x, 坚定维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险, 疫情大面积反复风险, 高端酒需求不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2022-06-02 161.16 -- -- 182.86 13.46%
187.59 16.40%
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事项:近日我们参加了公司2021年度股东大会,结合近期渠道跟踪情况,我们对公司动态更新反馈如下。 国信食饮观点:1)营销改革不断深化,产品梯队、组织架构和营商环境做出了积极调整,内生经营不断改善;2)产品升级稳步推进,天梦完成新老替代,海之蓝5月启动全面升级,梦6+有望稳步放量;3)疫情对公司的影响可控且有限,下半年展望谨慎且乐观,全年营销目标和预期不作调整;4)投资建议:短期看,考虑当前回款进度和动销恢复情况,公司全年业绩具备较强支撑;中长期看,公司紧抓次高端酒升级扩容红利,内生改革催生动能,梦6+成长势能十足,全国化放量稳步推进,看好公司业绩持续稳健增长。 预计2021-2023年公司营业收入为299.8/352.0/412.6亿元,归母净利润为95.0/116.8/140.5亿元,对应摊薄EPS 为6.31/7.75/9.32元,对应当前股价PE 为26/21/18x,维持“买入”评级。 评论:营销改革不断深化,产品梯队、组织架构和营商环境做出了积极调整,内生经营不断改善去年以来公司持续推进营销改革, 在组织、营销、产品等层面做出了不小的积极改变:1)进行了组织和人员下沉,全面执行权利下放,给予大区充分授权。2)推进薪酬改革,建立了过程考核指标体系,整体提高了绩效工资的比例。3)大力加强了营商环境建设,推进干部年轻化,组织干部和经销商不断交流学习。4)对产品线进行了全面梳理规划,下定决心砍掉700多个包括买断产品在内的不盈利的产品。当下公司正处在改革红利的释放期,推动公司内生经营活力不断提升。 产品升级稳步推进,天梦完成新老替代,海之蓝5月启动全面升级,梦6+有望稳步放量此前梦6+、梦3水晶版先后成功顺利地完成了新老版本的切换导入;从开瓶数据和消费者数据上看,天之蓝在今年春节基本实现了新老版本的顺利替代;今年5月海之蓝数字化改造版本已开始全面导入市场,设计用1年半的时间完成全面升级,至此蓝色经典系列产品的数字化改造全部完成。梦6+作为公司战略级大单品,剑指百亿销售目标。目前,梦6+在省内市场进入了快速成长和放量阶段;在省外培育型市场,梦6+的开瓶数量环比和同比都持续向好,未来有望逐步实现放量。 疫情对公司的影响可控且有限,下半年展望谨慎且乐观,全年营销目标和预期不作调整目前来看,2季度公司动销虽受到了疫情一定的影响,但5月以来随着疫情得控,宴会接待等消费场景逐步恢复,开瓶数据和终端出货数据明显向好。虽管控较为严格的北京、天津、上海等地疫情影响仍然存在,但都不是公司的主销区,总体看疫情对公司的影响有限。展望后续,考虑宏观经济政策及房地产市场释放一系列积极信号,且公司对后续疫情恢复持乐观态度,加上公司1季度将很多工作抢在了前面完成,公司预计今年整体的目标有望顺利达成。结合渠道跟踪情况,公司4月以来开展了“大干70天”专项营销活动,预计目前公司回款进度约60%+,至6月底有望有望达到70%+,为全年目标完成奠定了良好基础。 投资建议:看好公司持续充分享受次高端酒升级扩容红利,维持“买入”评级短期看,考虑当前回款进度和动销恢复情况,公司全年业绩具备较强支撑;中长期看,公司紧抓次高端酒升级扩容红利,内生改革催生动能,梦6+成长势能十足,全国化放量稳步推进,看好公司业绩持续稳健增长。预计2021-2023年公司营业收入为299.8/352.0/412.6亿元,归母净利润为95.0/116.8/140.5亿元,对应摊薄EPS 为6.31/7.75/9.32元,对应当前股价PE 为26/21/18x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,产品结构升级不及预期风险,区域扩张不及预期风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-03-22 178.00 -- -- 182.50 2.53%
193.99 8.98%
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20421Q4业绩继续快速增长,全年圆满收官。2021年公司营收49.7亿元(+83.8%),归母净利润12.5亿元(+114.3%),扣非归母净利润12.1亿元(+120.9%),销量3.9万千升(+149.7%),主要得益于公司老酒战略逐步被市场接受,舍得和沱牌品牌均实现量价齐升,带动收入业绩快速增长。 单季度看,2021Q4公司营收13.6亿元(+44.9%),归母净利润2.8亿元(+2.1%),扣非归母净利润2.5亿元(-3.5%),利润增速低于收入增速主要与4季度销售费用确认较多有关。 产品结构进一步升级,全年利润率稳步提升。2021年公司中高档酒收入38.7亿元(+81.9%),量价分别增长64.7%/10.4%;低档酒收入7.0亿元(+218.7%),量价分别增长218.5%/0.1%;中高档酒收入占比降至84.6%(-6.0pct),主要系沱牌恢复老市场和老经销商成效显著,全年舍得和沱牌销量分别为0.8/3.1万千升(+60.1%/+192.0%)。利润率方面,2021年公司毛利率和净利率分别为77.8%/25.6%(+1.9pct/+3.1pct);其中2021Q4毛利率和净利率分别为77.1%/20.6%(+2.4pct/-9.2pct),毛利率提升主要受益于产品结构升级和吨价提升,净利率下滑主要与销售和管理费用率提升有关,2021Q4销售/管理费用率分别为19.7%/16.7%(+2.7pct/+4.9pct),我们认为季度间费用确认节奏变化不改净利率长期上升趋势,随着公司收入规模和产品结构逐步提升以及费用投放更加精准,预计未来销售费用率将逐渐回落。 全国化招商布局稳步推进,中长期成长可期。2021年公司经销商新增/退出1036/545家,省内/外净增-24/515家,单个经销商销售体量约203万元(环比2021Q3增长33.5%),经销商质量不断提升。公司按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略,加快全国化布局,2021年公司省内/外收入分别为11.8/29.9亿元(+127.6%/+80.8%),占比分别为25.8%/65.4%(+3.7pct/-5.0pct),大本营市场地位进一步提升。当下,公司在成熟市场动销氛围日益提升,在发展市场终端氛围渐起,品牌和渠道已形成一定势能,外部次高端升级扩容红利叠加内生改善有望助推公司业绩稳健成长。 风险提示:宏观经济波动;疫情大面积反复;全国化扩张不及预期。 投资建议:看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利,维持“买入”评级老酒战略支撑下公司品牌成长势能十足,全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放,微调2022-2023年并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年EPS为5.73/7.84/10.26元(2022-2023年EPS前值为5.57/7.66元),当前股价对应PE为47/32/23x,维持“买入”评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2022-03-21 58.25 -- -- 60.44 2.16%
63.88 9.67%
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事项: 公司公告: 2021年公司预计实现营业总收入 45.77亿元(+32.58%) , 归母净利润 13.80亿元(+44.74%) ,扣非归母净利润 12.90亿元(+45.58%) , 利润增速超过 30%主要得益于公司中高档产品洞藏系列销售收入增加。 国信食饮观点: 1) 2021Q4收入平稳增长, 净利润因费用投放加大短期承压; 2) 2022年春节销售亮眼,生态洞藏起势持续快速放量; 3) 投资建议: 公司乘安徽消费升级东风, 生态洞藏蓄力充足势能已现, 产品升级放量打开公司成长空间, 看好洞藏品牌势能向上推动公司业绩稳健成长。 预计 2021-2023年公司营业收入为 45.8/57.3/69.9亿元, 归母净利润为 13.8/18.3/23.1亿元, 对应摊薄 EPS 为 1.72/2.29/2.89元, 对应当前股价 PE 为 34/26/21x, 维持“买入” 评级。 评论: 2021Q4收入平稳增长, 净利润因费用投放加大短期承压经测算, 2021Q4公司预计实现营业总收入 13.96亿元(+14.27%) , 归母净利润 4.18亿元(-0.81%) , 扣非归母净利润 3.78亿元(-5.50%) ; 此外, 2021年公司净利率为 30.15%(+2.53pct) , 其中 2021Q4公司净利率为 29.94%(-4.55pct) 。 2021Q4收入稳增长印证了公司整体销售良好, 主要系中高档产品带动,预计 2021年中高档产品收入占比在 70%左右; 净利润有所下滑主要系春节促销政策力度加大, 公司确认费用较多所致, 展望 2022年净利率仍有望稳中有升。 2022年春节销售亮眼, 生态洞藏起势持续快速放量渠道反馈 2022年春节回款和销售情况达到近 2-3年最好水平, 省内一度出现缺货情况, 终端补货积极,目前库存和价盘依然良性。 洞藏整体动销较为迅猛, 洞 6和洞 9成功放量延续快速增长, 洞 16和洞 20表现亦佳, 2021年洞藏系列收入占比预计在 40%左右, 2022年占比或有望进一步提升。 公司依托高渠道利润增强渠道推力, 持续推进省内产品结构升级和省外招商布局, 省内渗透率和占有率稳步提升, 2022年江苏加大布局力度, 市场拓张有望加速推进。 中长期看, 洞藏势能充足, 公司业绩增长具备较强确定性。 投资建议: 看好洞藏品牌势能向上推动公司业绩稳健成长, 维持“买入” 评级公司乘安徽消费升级东风, 生态洞藏蓄力充足势能已现, 产品升级放量打开公司成长空间。 预计 2021-2023年公司营业收入为 45.8/57.3/69.9亿元, 归母净利润为 13.8/18.3/23.1亿元, 对应摊薄 EPS 为1.72/2.29/2.89元, 对应当前股价 PE 为 34/26/21x, 维持“买入” 评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-03-18 181.00 -- -- 182.50 0.83%
182.50 0.83%
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事项:公司公告:公司预计2022Q1实现营业收入约18.50亿元,同比增长80%左右;归母净利润4.60~5.60亿元,同比增长52%~85%;扣非归母净利润4.45~5.45亿元,同比增长48%~82%。 国信食饮观点:1)2022Q1收入业绩保持稳健增长,净利率受费用影响短期下滑;2)舍得和沱牌全面开花,全国化招商布局稳步推进;3)投资建议:老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足,有望持续享受次高端酒升级扩容红利,全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放。预计2021-2023年公司营业收入为49.7/68.5/89.7亿元,归母净利润为12.5/18.7/25.7亿元,对应摊薄EPS为3.71/5.57/7.66元,对应当前股价PE为47/32/23x,维持“买入”评级。 评论:2022Q1收入业绩实现较快增长,净利率受费用影响短期下滑2022年春节期间,公司注重渠道良性发展,回款和动销表现良好(预计回款进度约30%),节后价盘依旧平稳,库存保持良性(成熟市场库存较低,发展市场库存相对较高),为1季度稳增长奠基。分产品看,2022Q1舍得和沱牌齐头并进,产品结构基本稳定,预计舍得系列收入占比80%左右。此外,2022Q1公司净利率约24.86%~30.26%,同比下滑0.90~4.51pct,预计主要与春节促销等费用确认有关,全年看净利率有望稳中有升。 舍得和沱牌全面开花,全国化招商布局稳步推进产品层面,公司持续推进双品牌战略,依靠舍得做品牌,沱牌提氛围,目前舍得在稳步吸纳团购商,逐步强化流通布局,沱牌仍放开招商稳步扩量。区域层面,公司在四川和山东等成熟市场逐步推进渠道下沉和老经销商增量,在西北、东北、华东等潜力市场快速扩张,稳步推进空白区域招商和覆盖,目前成熟市场动销氛围日益提升,发展市场终端氛围渐起。展望未来,考虑全国化招商布局仍有较大空间,公司业绩仍有望继续保持平稳快速增长。 投资建议:看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利,维持“买入”评级老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足,全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放。预计2021-2023年公司营业收入为49.7/68.5/89.7亿元,归母净利润为12.5/18.7/25.7亿元,对应摊薄EPS为3.71/5.57/7.66元,对应当前股价PE为47/32/23x,维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,产品结构升级不及预期风险,区域扩张不及预期风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-03-16 181.28 -- -- 188.78 3.11%
237.44 30.98%
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事项:公司公告:预计2021年实现营业总收入132.71亿元(+28.95%),归母净利润22.91亿元(+23.54%),扣非归母净利润22.01亿元(+24.14%);经测算,2021Q4预计实现营业总收入31.69亿元(+42.58%),归母净利润3.22亿元(+1.66%),扣非归母净利润2.99亿元(+10.06%)。 国信食饮观点:1)2021Q4收入平稳增长,销售费用确认前置拖累净利率;2)2022年回款进度超历史同期,1季度业绩增长确定性强;3)全国化和次高端战略稳步推进,利润率有望逐步提升;4)投资建议:公司尽享次高端扩容红利,十四五成长可期,看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张,预计2021-2023年公司营业收入为132.7/161.4/186.1亿元,归母净利润为22.9/30.2/38.0亿元,对应摊薄EPS为4.33/5.72/7.19元,对应当前股价PE为45/34/27x,维持“买入”评级。 评论:2021Q4收入平稳增长,销售费用确认前置拖累净利率去年4季度以来整体动销持续向好,助推公司收入实现平稳增长。据测算,2021年归母净利率约为17.26%(-0.76pct);其中2021Q4归母净利率约为10.17%(-4.09pct)。我们预计净利率下滑主要系费用投放较多,同时有部分2022年春节促销等费用提前确认。2021年整体看,我们预计古8及以下稳健增长,古16及以上或约翻倍增长。考虑公司古16及以上产品动销表现良好,产品结构持续升级,净利率不改长期增长趋势。我们预计2022Q1净利率会有所回升,全年看利润率会保持稳中有升的态势,利润增速会超过收入增速。 2022年回款进度超历史同期,1季度业绩增长确定性强渠道反馈,2022年春节回款进度超前(回款比例整体预计40~50%,其中合肥回款进度50%+,超过往年同期45%左右的水平),动销表现超预期,省内部分区域一度出现断货情况,为1季度业绩稳增长奠基。春节以来整体价盘保持平稳,目前古16/古20批价在330/550元左右,渠道库存保持良性。 全国化和次高端战略稳步推进,利润率有望逐步提升公司在省内地位稳固,强势引领次高端产品结构升级,古8以上产品占比提升明显,古16和古20增长强劲。目前古20在省内已成功占据有利地位,乘600元价格带扩容东风实现快速放量,2021年古20销售体量近20亿元,2022年有望延续高增。随着古20逐渐向省外铺开,未来有望逐步实现全国化放量。公司在省内依靠结构升级,成长仍有较大空间,省外高举高打有望加速突破,2024年200亿营收目标实现可期。投资建议:公司尽享次高端扩容红利,十四五成长可期,维持“买入”评级看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张,预计2021-2023年公司营业收入为132.7/161.4/186.1亿元,归母净利润为22.9/30.2/38.0亿元,对应摊薄EPS为4.33/5.72/7.19元,对应当前股价PE为45/34/27x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,高端酒需求不及预期风险。
口子窖 食品饮料行业 2022-03-16 62.83 -- -- 59.65 -5.06%
59.65 -5.06%
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事项:公司公告:2021年预计实现营业总收入50.29亿元(+25.37%),归母净利润17.27亿元(+35.37%),扣非归母净利润14.84亿元(+19.45%),收入和利润增长主要得益于高档产品销售收入增加。 国信食饮观点:1)2021Q4收入增速因挺价控量略有放缓,费用投放拖累短期利润;2)2022年开局稳健,营销改革有望进一步催生势能;3)投资建议:看好公司营销改革红利释放助推业绩稳健成长。公司作为徽酒龙头之一,品牌和渠道根基深厚,有望持续受益省内消费升级带动产品结构不断优化,营销改革推进下业绩有望加速成长。预计2021-2023年公司营业收入为50.3/61.0/71.3亿元,归母净利润为17.3/20.7/24.6亿元,对应摊薄EPS为2.88/3.44/4.10元,对应当前股价PE为23/19/16x,维持“买入”评级。 评论:2021Q4收入增速略有放缓,费用投放拖累短期利润经测算,2021Q4预计公司营业总收入为14.00亿元(+5.72%),归母净利润5.77亿元(+39.93%),扣非净利润3.78亿元(-5.50%);2021年公司净利率为34.34%(+2.54pct),扣非净利率为29.51%(-2.33pct);2021Q4净利率为41.20%(+10.07pct),扣非净利率为27.03%(-3.21pct)。2021Q4口子10年挺价控量使得收入暂时承压;净利润增速较高主要系非经常性损益金额较大,公司因退城进区于2021Q4确认了处置土地收益;扣非净利润短期下滑我们预计主要因公司推进营销改革、费用投放增加所致。 2022年开局稳健,营销改革有望进一步催生势能2022年春节期间公司受益安徽市场节日氛围浓厚,回款进展顺利,动销表现良好,当下安徽疫情扰动相对较小,市场消费信心较足,消费基础韧性仍强,我们预计1季度业绩有望保持稳健增长。近年来在省内消费升级的背景下,公司加大高档酒的推广和考核力度,口子10年等200元以上产品占比逐步提升,兼香518卡位500元价格带扩容风口亦有不错表现,逐步成为新的增长极。公司在省内品牌和渠道优势明显,仍有一大批忠实消费者,随着营销改革逐步深化,未来有望跟随省内次高端价格带升级扩容趋势,继续保持稳健发展。 投资建议:看好公司营销改革红利释放助推业绩稳健成长,维持“买入”评级公司作为徽酒龙头之一,品牌和渠道根基深厚,有望持续受益省内消费升级带动产品结构不断优化,营销改革推进下业绩有望加速成长。预计2021-2023年公司营业收入为50.3/61.0/71.3亿元,归母净利润为17.3/20.7/24.6亿元,对应摊薄EPS为2.88/3.44/4.10元,对应当前股价PE为23/19/16x,维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,产品结构升级不及预期风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2022-03-14 176.60 -- -- 173.95 -1.50%
173.95 -1.50%
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事项:公司公告:2022年1-2月经营任务超额达成,公司预计实现营业总收入14亿元左右,同比增长120%左右;实现归母净利润4.65亿元左右,同比增长130%左右。 国信食饮观点:1)业绩顺利开门红,拉开全年业绩稳增长序幕;2)产品结构持续优化,全国汇量式增长有望延续;3)投资建议:看好内参品牌势能持续向上引领公司高成长,当下,公司品牌力和渠道力不断提升,内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境,有望助推公司业绩持续稳健成长。预计2021-2023年公司营业收入为34.0/48.1/62.6亿元,归母净利润为9.2/14.0/19.8亿元,对应摊薄EPS为2.84/4.30/6.08元,对应当前股价PE为57/37/26x,维持“买入”评级。 评论:业绩顺利开门红,拉开全年业绩稳增长序幕结合渠道反馈,22年春节开门红期间公司回款和动销表现突出(预计回款比例约40~50%),为业绩高增奠定良好基础。分产品看,内参和酒鬼增长势头不减,整体动销反馈良性,我们预计1-2月内参和酒鬼收入增速均或在翻倍左右,整体产品结构保持稳定。分区域看,省内增长稳健,省外高速成长,省外增长一方面源于空白区域覆盖,另一方面源于老市场春节打款较多,预计1-2月省外收入占比略有提升。春节前内参批价因集中发货和窜货影响有所下滑,公司反应迅速,采取减量、提价、严查等措施拉升价盘,春节期间价盘有所回升。目前公司策略仍以稳价放量为先,淡季着重控量挺价,未来价盘有望稳中有升。 产品结构持续优化,全国汇量式增长有望延续产品层面,内参品牌和渠道势能持续向上,放量潜力十足,当前内参收入占比接近30%,全年看内参占比有望进一步提升;酒鬼系列享受次高端扩容红利亦有望延续较高增长,且在控量挺价下利润率也或有所提升。区域层面,22年公司继续秉承做强基地市场、打造高地市场、深度全国化的策略,省内着力推进县乡镇级渠道下沉,省外继续完善招商布局。业绩层面,22年公司销售节奏有所提前,后续业绩预计会逐渐平稳降速,我们预计1季度收入业绩增速或在80%左右。全年看,公司在品牌势能不断提升的基础上和招商汇量及渠道下沉的支撑下,业绩依然有望保持较快增长。 投资建议:看好内参品牌势能持续向上引领公司高成长,维持“买入”评级当下,公司品牌力和渠道力不断提升,内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境,有望助推公司业绩持续稳健成长。预计2021-2023年公司营业收入为34.0/48.1/62.6亿元,归母净利润为9.2/14.0/19.8亿元,对应摊薄EPS为2.84/4.30/6.08元,对应当前股价PE为57/37/26x,维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,高端酒需求不及预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2022-03-14 169.00 -- -- 171.86 1.69%
179.99 6.50%
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事项:公司公告:2021年公司预计实现营收662亿元左右(+15%左右),归母净利润233.5亿元左右(+17%左右),EPS约6.0元/股。2021年,公司营收、归母净利润较上年同期实现增长,主要源于公司核心产品量价持续增长。 国信食饮观点:1)2021Q4经营稳健,盈利质量稳中向好;2)2022Q1开局良好,主力产品提价有望贡献业绩;3)主品牌和系列酒稳中有进,内生外延新成长可期;4)投资建议:当前估值具备较强性价比,继续坚定推荐。我们预计2021-2023年公司营业收入为662.0/780.8/895.0亿元,归母净利润为233.5/284.0/334.1亿元,对应摊薄EPS为6.02/7.32/8.61元,对应当前股价PE为27/22/19x,维持“买入”评级。 评论:2021Q4经营稳健,盈利质量稳中向好去年4季度以来终端动销一直保持较为顺畅的状态,经典五粮液和团购渠道放量稳步推进。经测算,2021Q4公司营收约164.8亿元(+11.1%),归母净利润约60.2亿元(+11.3%),基本符合预期;2021年归母净利率约35.3%(+0.5pct),其中2021Q4归母净利率约36.5%(+0.1pct),盈利水平平稳向好。 2022Q1开局良好,主力产品提价有望贡献业绩公司去年底对普五、1618、经典五粮液等多款主力产品进行了提价,2022年春节打款执行了新价格。22年春节期间五粮液回款良性(预计回款比例约40%),动销很快(依然是硬通货),价盘平稳(普五/经典五粮液批价保持在965-980元/1800元左右),库存良性(经销商库存约20-30天)。提价未明显影响回款和动销,预计会显著贡献1季度业绩。同时考虑普五经销商成本价已拉升至969元/瓶,结合公司淡季控货挺价策略,预计年内普五价盘有望进一步提升,以时间换空间。我们预计2022Q1收入增速或在15~17%左右,利润增速或在16~19%左右。 主品牌和系列酒稳中有进,内生外延新成长可期短期看,主品牌库存、价盘、动销保持良性,春节开门红顺利实现,奠定全年业绩基础,系列酒结构升级稳步推进,3月初五粮春新品名门春上市,定位次高端战略产品,建议零售价728元居系列酒之首,进一步拉升品牌形象;中长期看,公司核心领导班子换届后,管理效率有望提升,执行力有望增强,助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。市场此前因管理层变动对公司发展方向和品牌运作策略有一定担忧,如今靴子落地,前期压制公司估值的一大因素有望逐渐解除。投资建议:当前估值具备较强性价比,继续坚定推荐,维持“买入”评级我们预计2021-2023年公司营业收入为662.0/780.8/895.0亿元,归母净利润为233.5/284.0/334.1亿元,对应摊薄EPS为6.02/7.32/8.61元,对应当前股价PE为27/22/19x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,高端酒需求不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名