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老白干酒
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食品饮料行业
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2025-01-14
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18.35
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19.63
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6.98% |
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19.63
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6.98% |
-- |
详细
盈利预测与投资建议:公司作为冀酒龙头,股权激励激发内生改革动力,近两年管理效能提升、产品结构升级、费效比优化三方面边际改善颇为明显,在品牌本土认知度高+产品纵深优势强+渠道掌控力强+小区域高占有的助力下呈现出势头向上、优势强化、份额提升的趋势,未来业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2024-2026年摊薄EPS分别为0.9/1.1/1.3元/股,当前股价对应PE为20/17/14x,首次覆盖,给予“买入”评级。 冀酒龙头一树三香,上轮行业低迷时收入和股价韧性突出。老白干酒有着2000多年的酿造历史,在华北地区声誉较高。公司前身是十八家传统私营酿酒作坊,2001年创立中高档子品牌“十八酒坊”。2018年公司收购丰联酒业四个品牌,从老白干香型拓展至浓香和酱香型,以五个区域品牌构建全国化布局。2023年衡水老白干/武陵酒/板城烧锅酒/文王贡酒/孔府家酒收入分别约24/10/10/5/2亿元,收入占比约45%/19%/18%/10%/3%,2018-2023年收入CAGR分别为0.5%/38%/17%/17%/13%。上轮2013-2015年行业深度调整期时,公司收入CAGR((14%)快于白酒板块((2%),主要因低档酒为主的产品结构契合当时需求,叠加2014年推出员工持股计划;期间公司股价累计上涨67%,跑赢沪深300/白酒板块19pct/66pct。 2021年再度推出股权激励,本轮行业低迷时经营改善业绩弹性凸显。本轮2021年以来行业低迷的背景下,公司于2022年再度推出股权激励,激发了内生改革动力。近年公司国改见效,是利润率提升的根本支撑。1)管理团队稳定:2023年5月公司董事会平稳换届,刘彦龙和王占刚连任公司董事长和副董事长。2)产品结构稳步提升:近年来公司高档酒量价齐升趋势显著,2018-2023年收入CAGR高档酒(17%)>中档酒(8%)>低档酒(-2%)。3)控费提效初见成效:近年来公司不断加强费用精准化投放,销售费用率逐渐下降。2021-2023年公司扣非净利润CAGR为33%。 产品升级和武陵酒放量,驱动利润率稳步提升。1)本部产品结构升级,是利润率提升的第一驱动力。①300元左右核心产品势能向上:甲等15卡位河北政商务和大众宴席主流消费价位,销售势头向好,2023年底甲等15焕新上市重塑渠道利润。②100-300元产品销售平稳:2024年公司在发力主力产品甲等15、甲等20和1915同时,也对百元价位8酒加大发力。2)武陵酒逐步放量,是利润率提升的第二驱动力。武陵酒是全国十七大名酒,有“三胜茅台”的美誉,2023年毛利率为81%,在上市公司中仅次于贵州茅台((92%)、泸州老窖((88%)和水井坊(83%)。武陵酒依托终端直达模式,好品牌故事+强产品品质+高渠道利润助力其稳步拓展。 风险提示:宏观经济波动,消费力恢复不及预期,行业竞争加剧,国企改革不及预期,酱酒推广不及预期。
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山西汾酒
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食品饮料行业
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2024-12-27
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186.26
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189.80
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0.49% |
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187.16
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0.48% |
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详细
2024年中期分红出台,未来分红率有望稳中有升。12月24日,公司发布2024年中期利润分配方案公告。2024年中期拟现金分红30亿元(含税),即每股2.46元(含税),占2024年前三季度归母净利润比例约26%。 2015-2023年公司分红率平均约46.7%,2021-2023年呈小幅提升趋势,2023年分红率为51.1%。假设2024年延续2023年51.1%的分红比例,按2024全年归母净利润123亿元(同比+18%)估算,对应股息率约2.7%。同时我们预计未来分红率有望提升至60%以上。假设2024年分红比例达到60%,按2024全年归母净利润123亿元(同比+18%)估算,对应股息率约3.2%。 2024年经销商大会定调2025年“稳健压倒一切”。12月2日,公司召开2024年度经销商大会。会上表示,截至今年10月底,公司已完成去年全年销售额;与去年相比,年销售额过亿的经销商从41家增长到了51家。 2025年公司最重要的一条营销政策是““稳健压倒一切”;要抓好两个统筹,即:市场线统筹和产品线统筹;把握三个重点,继续坚持全国化市场布局,推动年轻化和国际化发展;做好五个要求,即:自我反思、自我调整、自我革新、自我进化和自我超越。 公司规划四大单品、四轮驱动,稳健增长工具充足。公司着力打造四大单品,希望未来2-3年间,形成4个百亿大单品,即玻汾系列、青花20系列、老白汾系列、青花30系列。2025年公司定调“稳健”,在战略大单品玻汾控量的基础上,①老白汾为重要增长点继续贡献增量,升级换代助力省外拓展;②青花20这一百亿大单品为关键增长点;③青花30及以上为战略增长点继续价在量先;④新品青花26定位500-800元价格带逐步培育。我们预计2025年公司有望保持双位数增长。 盈利预测与投资建议:公司作为清香白酒龙头,凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异,高端化和全国化进展顺利,是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。2025年公司定调稳健发展,公司增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强,未来业绩有望持续稳健增长,未来预计降速但不会失速。考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年摊薄EPS为10.07/11.37/12.63元/股(前值为10.23/11.77/13.40元/股),当前股价对应PE为19/17/15x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,消费力恢复不及预期,行业竞争加剧等。
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山西汾酒
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食品饮料行业
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2024-11-01
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199.00
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237.00
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19.10% |
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237.00
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19.10% |
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详细
事件:10月30日,公司发布2024年三季报。2024前三季度公司营收/归母净利润分别为313.6/113.5亿元,同比分别增长17.2%/20.3%。 2024Q3营收/归母净利润分别为86.1/29.4亿元,同比分别增长11.4%/10.4%,营收+△合同负债同比增长16.9%,收入和利润表现符合预期。2024Q3,销售回款同比增长30.8%,经营性净现金流同比增长67.2%,现金流表现较2024Q2的下滑明显改善。截至2024Q3末,合同负债为54.8亿元,同比增长6.0%,环比减少4.4%。 24Q3利润率微降,管理费用率微增。2024年前三季度毛利率和净利率分别为76.0%/36.2%,同比分别增加0.1pct/0.9pct,销售费用率和管理费用率同比分别变动-0.2pct/-0.05pct。2024Q3毛利率为74.3%,同比减少0.7pct,预计主要受中高价酒收入占比下降影响,此外销售费用率和管理费用率同比分别变动-0.07pct/+0.6pct,综合影响下净利率同比下降0.3pct至34.1%。 24Q3中高价酒收入增长环比提速。2024前三季度中高价酒/其他酒类收入分别为226.1/86.4亿元,同比分别增长14.3%/26.9%,收入占比分别为72.4%(同比-2.0pct)/27.6%。2024Q3中高价酒/其他酒类收入分别为61.9/24.1亿元,同比增长6.7%/25.6%,中高价酒收入占比同比减少3.2pct至72.0%。2024Q3中高价酒收入增速较2024Q2的2%有所提速。 24Q3省内增长相对略快,省内外稳步扩张。2024年前三季度省内/省外收入分别为119.0/193.5亿元,同比分别增长11.6%/21.4%,收入占比分别为38.1%(同比-2.0pct)/61.9%。2024Q3省内/省外收入分别为35.1/50.9亿元,同比分别增长12.1%/10.9%。2024Q3末经销商数量达到4368家,较2024Q2末增加172家。 盈利预测与投资建议:公司作为清香白酒龙头,凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异,高端化和全国化进展顺利,是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。公司三季报业绩表现稳健,发展势能再度凸显。公司增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强,未来业绩有望持续稳健增长。考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年摊薄EPS为10.2/11.8/13.4元/股(前值为10.4/12.5/14.8元/股),当前股价对应PE为19/17/15x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,消费力恢复不及预期,行业竞争加剧等。
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山西汾酒
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食品饮料行业
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2024-10-09
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240.78
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225.00
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-6.55% |
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237.00
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-1.57% |
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详细
盈利预测与投资建议:公司作为清香白酒龙头,凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异,高端化和全国化进展顺利,是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司,未来发展势能有望持续凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为127.2/152.4/180.9亿元,同比增长21.8%/19.8%/18.7%,对应摊薄EPS为10.4/12.5/14.8元/股,当前股价对应PE为21/18/15x,首次覆盖,给予“买入”评级。 国改见效,步伐稳健成长亮眼。汾酒文化源远流长,上世纪90年代公司成为“汾老大”,后因战略失利地位滑落。2009年公司新领导班子上任后启动改革,业绩不断突破但又遭遇2012-2015年行业深度调整冲击。2015年起大众消费崛起带动白酒行业复苏,在需求向好背景下,2017年公司启动新一轮国企改革,步入了加速发展、逐渐复兴之路。公司在这轮白酒上行周期中表现领先,近两年行业低迷时亦展现出较强的业绩韧性。2015-2023年,公司营收CAGR/归母净利润CAGR/股价累计涨幅分别为29%/45%/1433%,同业中排名第1/2/1位。2022年袁清茂董事长接棒,公司经营稳健,向营收500亿元阵营逐步迈进。2023年公司营收和归母净利润为319/104亿元(同比增长22%/29%),同业中均排名第4位。 品牌筑基,组织先行强化壁垒。1)品牌优势:公司是清香白酒龙头,“汾老大”的基因构筑了较高的品牌壁垒,在中高档清香领域几无竞争对手。2)组织优势:2017年以来公司不断深化改革,人才队伍、组织架构和营销手段持续优化,2023年组建青花事业部强化品牌培育。3)产品优势:公司在各个价格带均有较成熟、有全国化潜力、可交替放量支撑增长的强势大单品。玻汾是50元左右价位光瓶酒中的明星单品,青花20是400元价位百亿大单品,中档酒老白汾和巴拿马近两年快速放量,高档酒青花30稳步培育。4)效率优势:公司不断以数字化赋能营销模式,如2020年推出“五码合一”和2023年推出“汾享礼遇”,营销效率和费效比不断提升。 势能向上,行稳致远决胜未来。1)增长工具充足:近年公司增长核心抓手从“青花20+玻汾”进展到“青花20+老白汾”。青花20从政商务场景流行逐步跨越至大众场景增长,有望持续抢占长江以南等市场份额。老白汾换代升级重塑渠道利润,巴拿马有望承接老白汾升级需求,二者有望立足环山西市场稳步放量。青花30复兴版以价为先,有序放量,未来有望进一步打开公司发展天花板。2)省外不断拓张:公司山西和环山西市场基本盘稳固,省外销售额10亿元级市场持续增加。2020-2022年公司长江以南核心市场增速均超50%,2023年增速超30%。在品牌势能和渠道利润的加持下,未来公司在长三角和珠三角区域有望进一步突破。 风险提示:宏观经济波动,消费力恢复不及预期,行业竞争加剧。
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九丰能源
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-06-18
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30.00
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--
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--
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30.31
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1.03% |
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30.31
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1.03% |
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详细
事项:公司公告:公司制定《未来三年(2024-2026年)现金分红规划》,规划2024-2026年,公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元。同时制定特别现金分红规划,在公司业绩满足考核要求时将启动当年度特别分红计划,且现金分红金额下限为0.2亿元。 公司制定第二期员工持股计划,资金规模不超过9877.5万元,资金到位后全部用于购买公司股票,合计不超过750万股,占公司股本总额的1.18%,持股计划受让价格为13.17元/股,存续期48个月,持股期限不低于12个月。 重要事件:6月6日,位于文昌的海南商业航天发射场二号发射工位竣工,系我国首个液体通用型发射工位。此前一号发射工位已于2023年12月竣工。目前,海南商业航天发射场加注供气系统已完成设备调试,具备特燃特气使用条件,并按照年度发射计划转入CZ-8A和CZ-12首发箭全系统合练阶段,预计下半年将实现常态化发射。 国信公用环保观点:1)公司投资建设海南商业航天发射场特燃特气项目,锚定商业航天发挥特气业务成长属性,预计将增厚公司利润,并随着我国商业航天规模扩大而进一步增长;2)公司清洁能源业务顺价能力彰显,LNG、LPG业务在产销量平稳增长的基础上保持毛差相对稳定。考虑到公司分红比例提高、国内外天然气价格变化等因素,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润15.5/17.8/20.3亿元(原为15.4/18.2/20.0亿元),同比增速18%/15/15%,对应当前股价PE为12.2/10.6/9.3X,维持“优于大市”评级。 评论:制定固定分红规划,具备高股息潜力公司制定《未来三年(2024-2026年)现金分红规划》,规划2024-2026年,公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元,各年度固定现金分红发放频次为2次,分别为半年度现金分红和年度现金分红,原则上半年度和年度现金分红分别占该年度固定现金分红的30%-40%和60%-70%。当公司董事会认为二级市场股价与公司真实价值出现偏离时,将择机启动回购股份计划以维护公司市值,且将回购的股份予以注销并减少公司注册资本,实际回购股份金额纳入该年度固定现金分红额度。 同时,公司制定特别现金分红规划,以2023年度归母净利润13.06亿元为基数,2024-2026年连续三年,公司实现的截至当年的归母净利润持续增长,且当年实现的归母净利润较上年度同比增长超过18%时,公司将启动当年度特别分红计划,且现金分红金额下限为0.2亿元。公司现金流充足,支撑分红比例提高。2023年公司实现经营性净现金流21.58亿元,同比增加27.2%,现金及现金等价物净额增加了10.25亿元,实现连续三年净增长。截至2024年一季度,公司在手现金及现金等价物52.41亿元,货币资金54.06亿元,资产负债率41.42%,保障公司提高分红能力。 按照公司分红规划和截至2024年6月7日公司股价,公司2024-2026年股息率不低于3.9%/4.4%/5.2%,公司上市以来积极回报投资者,2021-2026年分红金额CAGR达39.4%,股息率逐年提高。启动二期股权激励,彰显发展信心公司制定第二期员工持股计划,资金规模不超过9877.5万元,资金到位后全部用于购买公司股票,合计不超过750万股,占公司股本总额的1.18%,持股计划受让价格为13.17元/股,存续期48个月,持股期限不低于12个月。结合公司一期员工持股计划,2024-2027年公司业绩考核指标为归母净利润不低于15/17.25/19.84/22.81亿元,对应业绩年度增速15%,与特别分红业绩考核指标相近,同时彰显了公司发展信心。 锚定商业航天,特气业务进入成长轨道6月6日,位于文昌的海南商业航天发射场二号发射工位竣工,系我国首个液体通用型发射工位。此前一号发射工位已于2023年12月竣工。目前,海南商业航天发射场加注供气系统已完成设备调试,具备特燃特气使用条件,并按照年度发射计划转入CZ-8A和CZ-12首发箭全系统合练阶段,预计下半年将实现常态化发射。 4月17日,九丰能源投资建设的海南商业航天发射场特燃特气配套项目正式开工,总投资4.93亿元,包括1套9400吨/年液态甲烷纯化装置、1套333吨/年液氧和4.8万吨/年液氮空分制备装置、1套384000标方/年氦气储存及液氦气化装置、1套7114吨/年的航天煤油储存装置及配套的公用工程和辅助设施。 2024年《政府工作报告》提出:大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力,积极培育新兴产业和未来产业,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。商业航天作为新质生产力之一,有望迎来快速增长期。液态甲烷、氦气等均为商业航天所需的特燃特气,公司作为我国重要的天然气供应商和稀缺氦气资源标的,将特气业务锚定商业航天,有望与商业航天实现同步增长。 投资建议:维持盈利预测,维持“优于大市”评级1)公司投资建设海南商业航天发射场特燃特气项目,锚定商业航天发挥特气业务成长属性,预计将增厚公司利润,并随着我国商业航天规模扩大而进一步增长;2)公司清洁能源业务顺价能力彰显,LNG、LPG业务在产销量平稳增长的基础上保持毛差相对稳定。考虑到公司分红比例提高、国内外天然气价格变化等因素,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润15.5/17.8/20.3亿元(原为15.4/18.2/20.0亿元),同比增速18%/15/15%,对应当前股价PE为12.2/10.6/9.3X,维持“优于大市”评级。 风险提示气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。
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中国核电
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-05-09
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8.92
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10.18
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12.24% |
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12.29
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37.78% |
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详细
新能源带动 2023年业绩大幅增长。2023年公司实现营业收入 749.57亿元(+5.15%) , 归母净利润 106.24亿元(+17.91%) 。 公司业绩大幅增长主要系新能源装机量和发电量同比增长所致,全年发电量2098.58亿 kWh(+5.30%) , 累计上网电量 1974.49亿 kWh(+5.57%) , 其中新能源发电量 233.82亿 kWh(+66.44%) , 上网电量 229.91亿 kWh(+66.32%) 。 2024Q1营业收入和归母净利润小幅上涨。 2024年第一季度, 公司实现营业收入 179.9亿元(+0.5%) , 归母净利润 30.6亿元(+1.2%) 。 2024年第一季度公司累计发电量 510.9亿 kWh(+2.8%) , 上网电量 481.8亿kWh(+3.0%) , 其中秦山一核大修同比增加和福清 4号机组开展小修,核电总发电量为 436.7亿 kWh(-3.1%), 上网电量 408.9亿 kWh(-3.2%)。 核准机组数量持续增加, 核电投产期临近。 自 2019年以来, 公司累计有15台机组获得核准,正在开展前期准备工作的核电机组超过 10台。2024、2025年将投产漳州 1号、2号机组, 2026年将投产田湾 7号和海南小堆,2027年公司将迎来投产高峰期, 田湾 8号、 三门 3、 4号和徐大堡 3、 4号均计划于该年投产, 总装机达到 631.5万 kW。 中核汇能业绩持续增长, 发行 REITs 盘活新能源存量资产。 2023年中核汇能营业收入 99.35亿元(+51.56%) , 净利润 29.41亿元(+66.57%) ,平均 ROE 为 11.49%。中核汇能拟推动风电、光伏并表类 REITs 发行工作,发行规模不超过 75亿元, 底层资产初步确定为 24家风电、 光伏资产,总装机规模 112.05万 kW。 此外, 控股股东中核集团将新华水力发电有限公司 57.65%股权及经营管理权委托给公司行使。 投资计划增加, 稳定分红回报投资者。2024年公司投资计划总额为 1215.5亿元, 较 2023年计划总额同比增长 51.9%。 2023年公司拟派发现金红利 0.195元/股(含税) , 分红比例为 35.20%, 对应 2023年底股价股息率为 2.6%, 对应 2024年 5月 6日收盘价股息率为 2.1%。 风险提示: 项目建设不及预期、 电价下调、 政策变化。 投资建议: 调整盈利预测, 维持“买入” 评级。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 115.1/127.8/140.5亿元(2024-2025年原为 115.2/132.3亿元 , 新 增 2026年 预 测 ) , 同 比 增 速 8.4%/11.0%/9.9% ; 每 股 收 益0.61/0.68/0.74元, 对应当前 PE 分别为 15/14/12x, 维持“买入” 评级。
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长江电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-05-07
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25.12
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27.50
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6.63% |
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31.28
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24.52% |
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详细
2023年收入业绩稳健增长,乌白电站注入带来发电量和上网电价提升。 2023年公司实现营收781.1亿元(+13.4%);归母净利润272.4元(+14.8%);其中2023Q4实现营收202.6亿元(+28.2%);归母净利润57.2亿元(+87.0%)。受益于2023年初乌白电站注入,虽2023年长江流域来水总体偏枯,2023年公司境内六座梯级电站总发电量约2763亿千瓦时,同比+5.3%;公司平均上网电价为0.281元/千瓦时,同比提升5.0%。截至2023年底,公司可控水电装机容量为7179.5万千瓦。 2023年公司投资收益同比增长3%,现金分红率74%。2023年,公司在坚持做强做优水电主业的同时,积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资,全年实现投资收益47.5亿元(同比+3.3%),新增对外参股投资约33亿元,截至年底累计原始投资余额约574亿元。2023年,公司现金分红(含税)200.64亿元,占归母净利润73.66%,每股分红0.82元,按最新收盘价计算,股息率为3.2%。 2024Q1业绩保持平稳增长,来水偏枯影响发电量。2024Q1公司实现营收156.4亿元(+1.6%);归母净利润39.7亿元(+9.8%);扣非归母净利润39.8亿元(+11.5%)。2024Q1境内六座梯级电站总发电量约527.5亿千瓦时,较上年同期减少5.1%;主要系长江上游乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.7%;三峡水库来水总量较上年同期偏枯4.1%。 2024Q1净利率同比提升,主要得益于财务费用率下降和投资收益提升。 2024Q1,公司毛利率为48.14%,同比-1.36pct;净利率为26.06%,同比+1.79pct,主要受益于财务费用率同比下降2.21pct。另外2024Q1公司投资收益为9.0亿元,同比增长55.7%,一定程度上弥补了来水偏枯带来的业绩缺口。 投资建议:考虑公司六库联调有助于平滑来水波动进而增发电量,同时公司积极推进水风光储一体化发展,未来业绩有望稳健增长。我们基本维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年EPS为1.40/1.48/1.56元,对应PE为18.5/17.4/16.6x;给予公司2024年20.5-21.5倍PE,对应28.6-30.0元/股合理价值,较目前股价有11%-16%溢价空间,维持“买入”评级。 风险提示:来水不及预期,电价大幅下降,政策变化,抽水蓄能等项目进展不及预期。
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华能国际
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-04-29
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9.27
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9.40
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44.84%
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9.57
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1.06% |
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9.69
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4.53% |
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详细
营业收入微升, 归母净利润同比大幅增长。 2024年第一季度, 公司实现营业收入 653.67亿元(+0.15%) , 归母净利润 45.96亿元(+104.25%) ,扣非归母净利润 43.77亿元(+117.98%) 。 公司营业收入同比小幅增长主要由于境内业务发电量同比增长, 2024年第一季度公司境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 1130.36亿千瓦时(+5.63%) , 公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 497.97元/兆瓦时(-3.99%) ; 归母净利润同比大幅增加主要是由于境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长。 煤价下行驱动火电盈利改善, 电改推进促进火电盈利稳定。 2024年以来,煤价受供需关系变化影响呈现下降趋势, 截至 2024年 4月 23日, 秦皇岛港 5500大卡煤价为 816元/吨, 同比下降 17.91%, 煤价下降利好火电盈利修复。 容量电价政策执行, 燃煤发电企业固定成本可通过容量电价进行疏导; 新型电力系统建设推进, 火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源, 辅助服务、 容量电价等收入增加, 火电盈利有望趋于稳定。 新能源装机占比持续增加, 未来项目投运将驱动公司业绩增长。 2024年第一季度,公司新增基建并网可控发电装机容量 1.61GW,其中风电 0.87GW、光伏 0.74GW。 截至 2024年第一季度, 公司可控发电装机容量为137.12GW, 其中风电 16.38GW, 占比 11.95%, 太阳能发电机组装机容量为 13.84GW, 占比 10.09%, 风光新能源装机容量合计达 30.22GW, 占比达 22.04%。 2024年公司持续大规模投入新能源项目建设, 风电资本开支为 295.44亿元(+25.85%) , 光伏资本开支为 353.81亿元(+38.50%),未来公司新能源装机将不断增加, 驱动业绩稳健增长。 风险提示: 行业政策不及预期; 用电量下滑; 煤价上涨; 电价下滑。 投资建议: 维持盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为129.8、 143.1、 155.5亿元, EPS 为 0.83、 0.91、 0.99元, 对应 PE 分别为 11.3、 10.2、 9.4倍。 我们预计 2024年新能源贡献 80.3亿元, 火电及其他贡献业绩为 49.5亿元。 给予新能源 12-13倍 PE 估值, 火电及其他 11-12倍 PE 估值, 公司合理市值为 1504-1634亿元, 对应每股合理价值为 9.61-10.44元, 较目前股价有 3%~12%的溢价空间, 维持“买入” 评级。
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九丰能源
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-04-23
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26.90
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28.59
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4.73% |
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31.52
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17.17% |
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详细
三大业务稳健增长, 归母净利润完成员工持股考核。 2023年公司实现营业收入 265.66亿元(+10.91%) , 实现归母净利润 13.06亿元(+19.82%) 。 公司清洁能源业务销量同比增长, 单吨毛利保持基本稳定, 能源服务和特种气体业务产生增量收入和利润。 公司完成员工持股计划 2023年业绩考核指标(归母净利润不低于 12亿元) ; 2024年度考核指标为 12.5亿元。 顺价能力抵御气价下降影响, 清洁能源业务盈利能力稳定。 2023年国际天然气价格震荡回落, 国内天然气市场量增价跌。 公司 LNG、 PNG 销售收入 146.9亿元(+16.86%) , 销量 227.6万吨(+55.5%) , 毛差 470元/吨, 同比有所收窄。 LPG 业务发展稳健, 销售收入 88.1亿元, 销量 191.0万吨, 毛差 256元/吨, 同比基本持平, 推动惠州液化烃码头项目(5万吨级) 及配套 LPG 仓储基地项目, 2023年 5月 30日正式动工建设。 能源作业和能源物流业务快速发展。 公司能源作业服务营收 15.58亿元,天然气回收处理配套服务作业量 38万吨, 单吨服务性收益基本稳定; 在运天然气井超 110口, 并布局低产低效辅助排采服务业务。 2023年公司能源物流服务销售收入 2.82亿元, 公司自主控制在运及在建船舶年周转能力合计 400-500万吨, 2023年累计对外航运 47次; 拥有东莞天然气接收站, LNG 和 LPG 年周转能力各 150万吨; 在运 LNG 槽车超百台。 氦气产量高增, 锚定航空航天特气。 2023年公司氦气营收 0.5亿元, 高纯氦气销量 31.0万方, 可比口径下同比增长超过 60%; 现场制氢在运产能 2万方/小时, 销量 0.5亿方, 营收 1.1亿元。 2024年, 公司特气业务终端锚定航空航天特气, 加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目和艾尔希二期项目建设, 推动华东(镇江) 零售气站签约和建设。 资本运作频繁, 完善一主两翼业务格局。 公司收购正拓气体 70%股权、 河南中能 70%股权、 江苏艾湘 100%股权、 华油中蓝 12%股权, 增资惠州港湾, 重大股权投资合计 4.2亿元(+67%) 。 风险提示: 气价波动、 下游需求减弱、 项目进度不及预期投资建议: 调整盈利预测, 维持“买入” 评级。 考虑到国内外气价有所回落,商业航天发展进度等因素, 预计 2024-2026年归母净利润 15.4/18.2/20.0亿元(2024/2025年原预测 16.2/17.9亿元, 新增 2026年预测) , 同比增速18.1%/17.9/10.1%, 对应当前股价 PE 为 11.0/9.4/8.5X, 维持“买入” 评级。
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金开新能
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-04-19
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5.83
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6.04
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2.37% |
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6.00
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2.92% |
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详细
2023年收入利润稳步增长,2023Q4归母净利润有所下滑。2023年,公司实现营收33.28亿元(+7.96%),归母净利润8.02亿元(+9.54%)。单四季度营收7.40亿元(+9.16%),归母净利润0.65亿元(-26.51%)。2023年公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。 2023年风电和光伏装机、发电量、上网电量持续提升,上网电价有所下滑。 2023年,公司光伏发电并网容量3097MW,同比+22%;风电并网容量1257MW,同比+3%。2023年,公司风电发电量31.84亿千瓦时(+8%),上网电量30.92亿千瓦时(+9%);光伏发电量39.16亿千瓦时(+17%),上网电量38.70亿千瓦时(+17%)。2023年,公司光伏平均上网电价为0.477元/千瓦时,同比下降10%;风电平均上网电价为0.443元/千瓦时,同比下降2%。整体看,目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限,且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 2023年毛利率下行,费用率水平下降,净利率有所上升。2023年,公司毛利率为56.99%,同比-5.72pct,毛利率下降主要系营业成本增幅较大(为24.53%)。费用率方面,2023年,公司财务费用率、管理费用率分别为23.68%、7.41%,财务费用率同比减少3.56pct,管理费用率同比增加0.64pct,整体期间费用率有所下降,主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降,2023年公司净利率同比增加0.24pct至25.86%。 新能源项目投运推动业绩稳步增长,光伏产业链上游降价带动收益率提升。 公司持续布局风光新能源业务,2023年公司核准装机容量6448MW(+16%),并规划2025年核准装机突破13GW。此外,随着光伏产业链上游供需格局变化,组件价格出现显著下降。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本,推动光伏项目收益率维持在合理水平,使得盈利水平保持稳定。 投资建议:考虑公司2023年上网电价有所下行,及2023年3-4季度归母净利润同比下滑,我们下调盈利预测;同时考虑电价波动对公司项目盈利的影响逐步弱化,且新能源项目装机容量持续增长,预计未来业绩有望稳步提升。 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.71/0.87元(2023-2024年前值为0.68/0.82元,下调幅度27%/13%),当前股价对应PE为11.8/8.3/6.7X。 给予公司2024年12-14倍PE,对应权益市值为120-140亿元,对应6.01-7.01元/股合理价值,较当前股价有2%-19%的溢价,维持“买入”评级。 风险提示:装机增长不及预期;用电量下滑;电价下调;行业政策变化。
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南网储能
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-04-19
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9.83
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--
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--
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11.58
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16.73% |
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11.47
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16.68% |
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详细
来水偏枯、 容量电价下调及调整统计口径共致营收及净利润同比下降。 2023年公司实现营业收入 56.30 亿元(-31.85%); 实现归母净利润 10.14 亿元(-39.03%)。 2023 年公司调峰水电厂来水同比偏枯, 发电量 54.0 亿kWh(-46.93%); 2023 年发改委核定的公司投运的 7 座抽水蓄能电站容量电价有所下调, 导致公司梅蓄、 阳蓄今年运行时间同比增长的情况下,抽水蓄能业务营收仍降低了 3.83%; 此外 2022 年 9 月公司完成重大资产置换, 置出原文山电力部分业务, 2023 年业务范围和性质有所改变, 统计口径较上年同期调整后有所收窄。 公司抽水蓄能、 调峰水电和新型储能 三 大 业 务 营 收 分 别 为 44.28/10.50/0.93 亿 元 , 同 比 变 动-3.83%/-44.78%/+196.87%。 调整装机规划, 在手项目相对充足。 截至 2023 年, 公司在运抽水蓄能装机容量 1028 万 kW, 在建装机规模 480 万 kW。 公司对原“十四五” 规划进行了适应性调整, 计划到 2025 年末再投产抽蓄 240 万 kW, 抽蓄总装机达到 1268 万 kW, 新型储能 200 万 kW; 到 2030 年投产抽蓄规模达到2900 万 kW 左右, 新型储能 500 万 kW 以上; 到 2035 年, 投产抽蓄 4400万 kW, 新型储能 1000 万 kW。 截至 2023 年底, 公司在建及开展前期工作的抽水蓄能电站项目达到 16 个, 预计总装机约为 1920 万 kW。 调峰流域来水偏枯, 新型储能将贡献主要业绩增量。 公司调峰水电站主要位于红水河流域, 2024 年一季度流域来水较多年平均偏枯, 预计公司调峰水电发电量将继续承压。 新型储能方面, 根据公司“十四五” 规划此推测, 2024 年和 2025 年平均每年建成并投产新型储能约 788MW, 叠加公司 23 年部分新建储能站达产情况, 在 2024 年容量电价全年生效和调峰水电来水偏枯的情况下, 新型储能将贡献公司主要的业绩增量。 风险提示: 来水不及预期, 项目进度不及预期, 政策变化。 投资建议: 下调盈利预测, 维持 “买入” 评级。 考虑来水偏枯、 核定的容量电价降低、 2025 年抽蓄装机规划有所减少等因素的综合影响, 下调盈利预测, 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 12.6/15.5/18.0 亿元( 2024-2025 年原为 16.4/20.0 亿元, 新增 2026 年预测) , 同比增速24.4%/23.3%/15.5%; 每股收益 0.39/0.49/0.56 元, 对应当前当前股价为24/19/17 倍 PE, 维持“买入” 评级
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芯能科技
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机械行业
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2024-04-10
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8.86
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10.73
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25.50%
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9.40
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4.33% |
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11.50
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29.80% |
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详细
分布式光伏装机规模增加,营收和归母净利润稳步增长。2023年,公司实现营收6.86亿元(+5.59%),归母净利润2.20亿元(+14.99%),扣非归母净利润2.13亿元(+13.79%)。其中,第四季度单季营收1.43亿元(+8.61%),归母净利润0.34亿元(+12.09%)。2023年公司收入和归母净利润增长的原因在于随着自持电站规模持续扩大,光伏发电量增加,光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升,截至2023年,公司累计自持分布式光伏电站并网容量828MW,同比增加14.05%,2023年公司自持电站发电量8.09亿千瓦时(+19.85%),实现光伏发电收入5.96亿元(+12.88%),光伏发电毛利3.91亿元(+13.01%)。 持续推动分布式光伏项目开发,保障公司业绩稳健增长。2024年,公司将按照“聚焦分布式电站业务,紧跟产品技术发展,围绕主业拓展分布式新应用领域”的业务发展战略,加快在手分布式光伏电站项目建设、并网节奏,同时推动向全国高耗电、高购电等经济发达地区稳步扩张,积极开发、储备优质屋顶资源,实现装机规模持续增加。截至2023年,公司有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW,未来公司分布式光伏项目将陆续投运,驱动公司业绩增长。 工商业储能运营业务稳步推进,加快户用储能产品的研发与制造,深度挖掘分布式资源价值。公司将围绕不断扩大的分布式客户资源,布局充电桩业务,加快推进公司储能业务,构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局;公司拥有的超千家工商业客户大多为高耗能的大工业用电客户,年总用电量近100亿千瓦时,涉及的工商业厂房面积超1300万平方米,客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。未来,公司将围绕工商业客户,提供“发电+充电+储电”的一体化服务,实现工商业资源价值的深度挖掘。 风险提示:用电量下滑;电价下滑;分布式光伏项目投运不及预期。 投资建议:由于分布式光伏装机规模增长不及预期,下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.73/3.37/3.90亿元(2024/2025年原预测值分别为3.21/3.87亿元),同比增长率分别为23.9%/23.6%/15.7%,EPS分别为0.55/0.67/0.78,当前股价对应PE分别为17.5/114.1/12.2。给予公司2024年20-21倍PE,对应55-57亿元目标市值,对应10.91-11.46元/股合理价值,较目前股价有15%-20%的溢价空间,维持“买入”评级。
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龙源电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-04-02
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18.71
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--
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--
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18.75
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0.21% |
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19.29
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3.10% |
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详细
营业收入有所下降,归母净利润实现增长,资产减值影响盈利增长。2023年,公司实现营收376.42亿元(-5.57%),归母净利润62.49亿元(+22.27%),扣非归母净利润62.43亿元(+8.68%)。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭销售收入下降,2023年公司煤炭销售收入32.42亿元(-48.69%);公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加,电力业务收入增长,2023年公司电力业务收入327.33亿元(+2.69%)。2023年,公司资产减值损失20.86亿元,其中根据国家有关电场改造升级文件指导及公司对电厂“以大代小”改造升级计划计提的固定资产减值、无形资产减值8.59、6.39亿元,资产减值损失在一定程度上拖累了公司业绩增长。 发电量持续增长,上网电价有所下降。2023年,公司累计完成发电量762.26亿千瓦时(+7.92%),公司发电业务平均上网电价443元/MWh(不含增值税,下同),同比下降5.34%。风电平均上网电价457元/MWh,同比下降4.99%,主要是由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致;光伏平均上网电价308元/MWh,同比下降23.57%,主要是由于新投产的光伏项目均为平价项目;火电平均上网电价417元/MWh,同比增加4.25%,主要是因为市场交易电价上升。 新能源项目资源储备较为充足,未来项目投运驱动公司业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源,2023年公司新增资源储备54GW,其中风电24.65GW、光伏23.95GW,抽蓄及储能5.4GW,均位于资源较好地区;2023年,公司取得开发指标突破22.75GW,其中新能源开发指标19.84GW(风电5.07GW,光伏14.77GW),抽水蓄能2.38GW,独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足,未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。 2024年,公司新能源开发建设规模将大幅增加,2024年公司计划新开工新能源项目10GW,投产7.5GW。 风险提示:用电量下滑;电价下滑;新能源项目投运不及预期。 投资建议:由于电价下降,下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元(2024/2025年原预测值分别为90.0/103.0亿元),同比增长36.1%/12.3%/11.1%;EPS分别为1.01/1.09/1.22元,当前股价对应PE为18.9/17.1/15.4X。给予公司2024年19-20倍PE,对应公司合理市值为1616-1701亿元,对应19.28-20.29元/股合理价值,较目前股价有3%-8%的溢价空间,维持“增持”评级。
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华电国际
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-04-02
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6.88
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--
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--
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7.67
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11.48% |
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7.67
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11.48% |
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详细
营业收入稳步提升,归母净利润同比大幅增长。2023年,公司实现营业收入1171.76亿元(+9.45%),归母净利润45.22亿元(+3789.00%),扣非归母净利润38.03亿元。营业收入增加主要原因是煤炭贸易量增加的影响,公司归母净利润大幅增长主要是燃料成本下降影响,2023年公司燃料成本约为754.62亿元(-8.93%)。投资收益方面,2023年公司投资收益约为37.76亿元(-21.41%),投资收益同比下降的原因是参股煤炭企业收益减少影响。 投资收益中,持有华电新能源股权确认的投资收益为29.50亿元(+13.7%)。 火电装机容量进一步增加,驱动公司业绩增长。截至2023年,公司控股装机容量为58.45GW,主要包括煤电46.89GW,气电9.09GW,水电2.46GW。2023年,公司投产电源项目3.70GW,其中煤电机组3.02GW、气电机组0.68GW。 目前,公司已获核准及在建机组装机容量为6.54GW,其中煤电3.32GW,气电2.92GW,抽水蓄能0.30GW,未来公司火电项目投运将驱动公司业绩增长。 电价趋稳以及煤价下行有望驱动火电盈利进一步改善。煤炭消费增速有望放缓,政策保障下电煤中长期合同签约履约有望提升,煤价中枢将有所下移,同时电价趋稳,公司火电盈利将进一步改善。同时,煤电容量电价执行使得燃煤发电企业固定成本可通过容量电价进行疏导,新型电力系统建设推进背景下火电辅助服务、容量电价等收入增加,未来火电盈利、现金流趋于稳定,分红水平有望提升。 多措并举提升经营效益,盈利能力有望持续提升。电价方面,加强能源产业政策研究和市场形势研判,量价统筹开展市场交易,夯实盈利基础;煤炭方面,加强煤炭市场研判与政策分析,拓展进煤渠道、优化进煤结构,增加有价格优势的年度长协合同量,燃料成本有望进一步下降。资金成本方面,通过存量置换、提前还贷等方式,完成高利率贷款置换及降低财务费用,有效压降资金成本。 风险提示:电量下降;电价下滑;煤价上涨;火电项目投运不及预期;行业政策变化。 投资建议:由于公司煤电装机增长及煤价下降,上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为68/75/81亿元(2024/2025年原预测值为63/68亿元),分别同比增长50%/10%/8%;EPS分别为0.66、0.73、0.79元,当前股价对应PE为9.4/8.9/8.8X。给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为748-816亿元,对应7.31-7.98元/股合理价值,较目前股价有9%-18%的溢价空间,维持“买入”评级。
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华能国际
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-03-28
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9.26
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9.40
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44.84%
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10.22
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10.37% |
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10.22
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10.37% |
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详细
燃料成本下降及新加坡业务利润大幅增长, 盈利显著改善。 2023年, 公司实现营业收入 2543.97亿元(+3.11%) , 归母净利润 84.46亿元(+214.33%) 。 2023年公司业绩实现扭亏为盈的原因在于境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长, 以及公司新加坡业务利润同比大幅增长。 2023年, 公司煤炭采购均价同比降低 115.78元/吨, 单位燃料成本为 326.43元/兆瓦时(-12.38%) ; 2023年, 公司新加坡业务实现税前利润 43.55亿元(+131.90%) 。 电价趋稳以及煤价下行驱动火电盈利进一步改善, 电改推进促进火电盈利稳定。 2024年, 非化石能源占比将继续提高, 预计煤炭消费增速放缓, 政策保障下电煤中长期合同签约履约质量有望提升, 煤价中枢将有所下移, 同时电价趋稳, 公司火电盈利进一步改善可期。 电改政策方面, 国家发改委出台《关于建立煤电容量电价机制的通知》 政策, 将现行煤电单一制电价调整为两部制电价, 燃煤发电企业固定成本可通过容量电价进行疏导; 新型电力系统建设推进, 火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源, 辅助服务、 容量电价等收入增加, 火电盈利有望趋于稳定。 新能源装机占比持续增加, 未来项目投运将驱动公司业绩增长。 2023年,公司新增基建并网可控发电装机容量 10.00GW, 其中风电 2.03GW, 光伏6.83GW, 合计新增 8.86GW。 公司“十四五” 新能源发展规划逐步落地,2024年公司持续大规模投入新能源项目建设, 新能源装机将不断增加,驱动公司业绩稳健增长; 电价方面, 受电量交易比例增加、 分时政策调整等影响, 预计未来电价有所下降, 绿电交易和碳交易推进有助于对冲电价下降带来的影响。 风险提示: 行业政策不及预期; 用电量下滑; 煤价上涨; 电价下滑。 投资建议: 由于电量电价有所下降, 下调盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 129.8、 143.1、 155.5亿元(原 2024、 2025预测值为 141.3、 162.9亿元) , EPS 为 0.83、 0.91、 0.99元, 对应 PE 分别为 11.0、 10.0、 9.2倍。 预计 2024年新能源贡献 80.3亿元, 火电及其他贡献业绩为 49.5亿元。 给予新能源 12-13倍 PE 估值, 火电及其他11-12倍 PE 估值, 公司合理市值为 1504-1634亿元, 对应每股合理价值为 9.61-10.44元, 较目前股价有 6%~15%的溢价空间, 维持“买入” 评级。
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