近日，公司第八届董事会决定聘任王哲先生为公司副总经理兼任销售管理中心总经理，任期自董事会聘任之日起至本届高管层任期届满时止。同时结合近期我们对公司和渠道动销的跟踪情况，做出更新反馈。国信食品饮料观点：1）高管团队调整，少壮派委以重任，激发组织战斗力值得期待；2）近期渠道回款动销表现良好，预计21Q3公司业绩仍有望高速增长；3）中长期看，内外发展条件不断改善，公司业绩有望保持稳健增长；4）投资建议：看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进。维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄EPS为2.95/4.29/6.15元，当前股价对应PE为85/58/41X，维持“买入”评级。 评论： 高管团队调整， 少壮派委以重任， 激发组织战斗力值得期待近日， 公司销售管理中心总经理王哲先生被聘为公司副总经理，我们认为这将为公司带来两方面的变化： 1）上任副总经理后后王哲将放开手脚，为公司业绩维持高速增长赋能。 70后的王哲自 2011年 7月进入酒鬼酒公司后， 历任酒鬼酒供销有限公司冀北大区经理、冀南大区经理、北方营销中心副总经理、河北省区经理、京津冀大区销售总监， 多年来业绩表现优秀， 深谙酒鬼酒运作体系，具备丰富的一线营销经验。 2018年 12月内参销售公司成立伊始， 王哲即出任总经理并亲手打造内参酒高效的营销体系，率领团队实施内参酒全国化，销售业绩有目共睹。 2020年 4月王哲被任命为酒鬼酒股份有限公司销售管理中心总经理，负责酒鬼、内参、湘泉三大品牌的营销工作， 整体销售氛围显著提升。 王哲过去的骄人业绩已证明其能力出众，此次王哲成为副总经理体现了公司对他的肯定和信任，期待其帮助公司业绩更上一层楼。2）员工的工作热情有望被激发，团队战斗力值得期待。公司在中粮入主后变化颇大，员工的上升通道已打开，员工具备提高业绩的动力。 公司受益于高效、灵活的扁平化组织架构， 团队战斗力大幅提升，高管团队结构不断年轻化下有望复制内参成功经验，向百亿战略目标快步迈进。 近期渠道回款动销表现良好， 预计 21Q3公司业绩将继续高速增长国庆期间，内参和酒鬼系列的动销势头均保持良好， 延续中秋的高增长势头。 经销商均已完成全年打款任务， 公司发货进度有序推进。公司对内参价格管控力度持续加强，内参批价保持在 830-840元左右，较为稳定，红坛批价在 280元左右。经销商渠道库存整体保持在 1-2个月左右， 较为良性。 今年内参和酒鬼团队分别持续推进专卖店和品鉴中心建设，目前拓展计划进展顺利。 整体来看， 21Q3公司回款延续高增，动销表现良好，预计公司 21Q3业绩仍有望保持高速增长。 中长期看， 内外发展条件不断改善， 公司业绩有望保持稳健增长展望中长期，我们认为公司内外多种发展条件有望持续改善： 1）从行业层面来看， 高端白酒价格上行趋势下，次高端价格天花板不断被打开，叠加消费升级背景下部分中低端白酒需求转化为次高端增量， 未来两年次高端白酒高景气有望延续。 2）从品牌层面来看， 馥郁香型于今年正式成为香型国标，公司作为馥郁香型龙头， 以香型差异化为基，以高端内参为引领，将持续提升品牌势能。 公司目前的招商布局仍未结束， 未来一两年会继续招优商大商，也在持续推进专卖店体系建设。新任副总王哲此前多次在公开场合表示内参的成功离不开对经销商利益的保障，随着对内参成功经验的学习和运用，我们认为公司的招商布局有望持续优化， 将继续吸引愿意与公司共同成长的优商。 3）从管理层面来看， 公司不断优化组织内部结构，为长远发展打下坚实基础。 公司在中粮的管理下，创新公司组织架构模式， 极大调动员工的工作积极性，将来有望涌现一大批新生代得力干将。 投资建议： 看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进， 维持“买入”评级近期渠道回款动销表现突出， 21Q3业绩有望高速增长；中长期看， 公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。 我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为 31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元，当前股价对应 PE 为 85/58/41X，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险； 内参全国化推广不及预期；酒鬼修复性增长不及预期。

2021年9月27日 ，公司发布了关于《2021年限制性股票激励计划（草案）》的公告：拟授予激励对象不超过 883.46万股的限制性股票，约占公司总股本的0.06%，其中首次授予521名员工795.46万股（包括董事、高管、中层及核心骨干），授予价格为92.71元/股，2021-2023年每年业绩解锁条件为：①ROE 不低于22%，且不低于对标企业75分位值；②净利润相较2019年的增长率不低于对标企业75分位值；③成本费用占营业收入比例不高于65%。 国信食品饮料观点：1）大范围股权激励绑定核心员工利益，内生管理势能有望进一步释放；2）业绩考核目标积极，彰显公司稳健增长信心，未来三年业绩复合增速或在30%以上；3）高端酒持续高景气，公司回款动销良性，品牌势能持续向上，业绩稳增长可期；4）投资建议：持续看好品牌势能向上和全国化深入发展，维持此前盈利预测，2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元，对应摊薄EPS 为5.40/6.88/8.52元，当前股价对应PE 为38.0/29.8/24.1x，维持“买入”评级。

事项：8月9日，公司发布公告称：1）拟对21年回购股份方案中的回购价格上限及回购资金总额进行调整，将回购价格上限从90元/股调整为130元/股（上调约44%），将可回购股份数量调整为45.8~91.5万股（上调约21%），将拟回购资金总额调整为5950~11900万元（上调约74%）。2）拟对19年回购剩余的7.28万股股份的用途进行调整，由用于“股权激励”调整为用于“股权激励和员工持股计划”。 国信食品饮料观点：点：1））股权激励方案更具可执行性，落地确定性进一步提升；；2））激励对象向核心员工扩展，内部人员积极性进一步增强；；3））新财年开门红进展顺利，高端化战略稳步推进，中长期成长性仍可期；；4））投资建议：维持此前盈利预测，预计公司盈利预测，预计公司2021-2023年年归母净利润分别为母净利润分别为10.34/13.60/17.20亿元，同比增长41.4%/31.6%/26.5%，摊薄，EPS为2.12/2.79/3.52元，当前股价对应PE为49/37/29x，维持“买入”评级。 评论：股权激励方案更具可执行性，落地确定性进一步提升落地确定性进一步提升公司此前于今年3月底审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》并于4月初披露了回购报告书，本次拟回购资金总额为3411~6822万元（含上下限），回购价格上限为90元/股，股份回购实施期限截止到2022年3月，截至目前公司暂未开始实施股份回购。鉴于近期公司股价已超过原定的回购价格上限，为保证回购股份的顺利实施，充分达到激励的效果，公司对股份回购方案进行了如下调整：1）回购价格提高：回购上限价格调整为130元/股，上调幅度约为44%；2）回购数量增加：可回购股份数量调整为45.8~91.5万股（含上下限），上调幅度约为21%，约占公司已发行总股本的0.09%~0.19%。3）回购总额扩大：拟回购资金总额调整为5950~11900万元（含上下限），上调幅度约为74%。本次方案调整利于21年股份回购的顺利实施，回购进展有望加速。

2021Q2收入业绩符合预期收入业绩符合预期，预收款维持高位为为21H2留有余力公司公布2021年中报，21H1实现营收490.9亿元（+11.7%），归母净利润246.5亿元（+9.1%）；21Q2实现营收218.2亿元（+11.6%），归母净利润107.0亿元（+12.5%），符合此前预期，一方面受益终端需求持续旺盛；另一方面税金扰动因素基本消除（21Q1因生产节奏导致税金大幅增加，21Q2税率恢复相对正常）。21Q2公司毛利率91.0%（-0.2pct），销售费用率3.2%（+0.7pct），管理费用率7.5%（+0.5pct），税金及附加率13.8%（-1.7pct），净利率52.4%（+0.9pct）。公司销售节奏平稳，21H1末预收款103.7亿元（环比+43.6亿元）维持高位，为21H2留有余力。 茅台酒稳中有进，系列酒快速增长，直销渠道收入占比继续提升提升分产品看，21H1茅台酒收入429.5亿元（+9.4%），预计主要受益吨价上行，21Q1公司上调非标产品价格并增加配额占比而21Q1发货量较少，估计吨价提升效应主要在21Q2及以后体现；系列酒收入60.6亿元（+30.3%），系列酒收入占比升至12.4%（+1.8pct），结构升级稳步推进。 分渠道看，21H1批发渠道收入395.1亿元（+1.9%）；直销渠道收入95.0亿元（+84.5%），直销收入占比升至19.4%（+7.7pct），未来或继续提升。 21H1继续优化经销商，经销商净增50家（增加的62家主要是系列酒经销商，减少的12家主要是茅台酒经销商），渠道把控进一步增强。 21年年全年收入目标达成无忧，持续看好公司中长期成长确定性中长期成长确定性21年公司计划营业总收入同比增加10.5%左右，千亿体量下稳增长已是不易，目前看受益于消费升级和酱酒热，高端茅台酒及次高端系列酒需求端无忧。在直销渠道放量、非标产品提价落地、和系列酒提价调结构的支撑下，中长期业绩仍值得期待。 风险提示：宏观经济风险；需求不及预期。 投资建议：短期波动不改长期成长确定性，维持维持““买入”评级”评级维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为535/625/719亿元，摊薄EPS为42.57/49.76/57.27元，当前股价对应PE为39/34/29x，维持买入评级。