事项：公司公告：2021年公司预计实现营收662亿元左右（+15%左右），归母净利润233.5亿元左右（+17%左右），EPS约6.0元/股。2021年，公司营收、归母净利润较上年同期实现增长，主要源于公司核心产品量价持续增长。 国信食饮观点：1）2021Q4经营稳健，盈利质量稳中向好；2）2022Q1开局良好，主力产品提价有望贡献业绩；3）主品牌和系列酒稳中有进，内生外延新成长可期；4）投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐。我们预计2021-2023年公司营业收入为662.0/780.8/895.0亿元，归母净利润为233.5/284.0/334.1亿元，对应摊薄EPS为6.02/7.32/8.61元，对应当前股价PE为27/22/19x，维持“买入”评级。 评论：2021Q4经营稳健，盈利质量稳中向好去年4季度以来终端动销一直保持较为顺畅的状态，经典五粮液和团购渠道放量稳步推进。经测算，2021Q4公司营收约164.8亿元（+11.1%），归母净利润约60.2亿元（+11.3%），基本符合预期；2021年归母净利率约35.3%（+0.5pct），其中2021Q4归母净利率约36.5%（+0.1pct），盈利水平平稳向好。 2022Q1开局良好，主力产品提价有望贡献业绩公司去年底对普五、1618、经典五粮液等多款主力产品进行了提价，2022年春节打款执行了新价格。22年春节期间五粮液回款良性（预计回款比例约40%），动销很快（依然是硬通货），价盘平稳（普五/经典五粮液批价保持在965-980元/1800元左右），库存良性（经销商库存约20-30天）。提价未明显影响回款和动销，预计会显著贡献1季度业绩。同时考虑普五经销商成本价已拉升至969元/瓶，结合公司淡季控货挺价策略，预计年内普五价盘有望进一步提升，以时间换空间。我们预计2022Q1收入增速或在15~17%左右，利润增速或在16~19%左右。 主品牌和系列酒稳中有进，内生外延新成长可期短期看，主品牌库存、价盘、动销保持良性，春节开门红顺利实现，奠定全年业绩基础，系列酒结构升级稳步推进，3月初五粮春新品名门春上市，定位次高端战略产品，建议零售价728元居系列酒之首，进一步拉升品牌形象；中长期看，公司核心领导班子换届后，管理效率有望提升，执行力有望增强，助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。市场此前因管理层变动对公司发展方向和品牌运作策略有一定担忧，如今靴子落地，前期压制公司估值的一大因素有望逐渐解除。投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐，维持“买入”评级我们预计2021-2023年公司营业收入为662.0/780.8/895.0亿元，归母净利润为233.5/284.0/334.1亿元，对应摊薄EPS为6.02/7.32/8.61元，对应当前股价PE为27/22/19x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。

事项：公司公告：2022年整体市场动销良好，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，营业收入及净利润均实现历史最好水平；2022年1-2月，预计实现营业总收入74亿元以上（同比+35%以上），归母净利润27亿元以上（同比+50%以上）。 国信食饮观点：1）1-2月开门红业绩兑现，青花和玻汾销售势头持续迅猛；2）公司品牌和渠道势能不断提升，业绩有望稳步兑现；3）投资建议：公司高端化和全国化步伐稳健，看好公司中长期成长确定性，我们预计2021-2023年公司营业收入为206.4/273.2/343.0亿元，归母净利润为54.1/76.5/100.1亿元，对应摊薄EPS为4.43/6.27/8.21元，对应当前股价PE为62/44/33x，维持“买入”评级。 评论：1-2月开门红业绩兑现，青花和玻汾销售势头持续迅猛2022年春节公司回款和动销表现突出（预计回款比例约30%），保障开门红业绩。1-2月业绩增速略超预期主要受益青花系列继续放量带动产品结构提升，我们预计1月份青花系列占比或升至40~50%。渠道反馈3月份青花30复兴版将上调打款价100元/瓶（目前打款价969元/瓶，停货结束后执行新价格），同时今年玻汾严格执行合同制（全年预计量平或减），考虑春节期间玻汾旺销不会明显缩量，年内青花系列占比或进一步提升推动业绩弹性持续释放。 公司品牌和渠道势能不断提升，业绩有望稳步兑现公司全国化进展顺利，目前汾酒亿元市场增至22家，省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量升至105万家。展望全年，省内需求企稳背景下青花和老白汾有望继续稳步增长，省外华东和华南等市场青花高速增长势头不减。前期调研反馈，2022年公司底线目标增速约25%（省内~15%，环山西~25%+，长江以南~50%+），结合开门红良好表现，我们认为全年目标有望超额完成。公司高端化和全国化战略思路和成长路径清晰，市场势能持续向上，高管换任无碍公司发展步伐，22年公司目标更优结构、更好效益，预计费用率小幅下降，利润率进一步提升，未来业绩有望稳步兑现。 投资建议：公司高端化和全国化步伐稳健，维持“买入”评级看好公司中长期成长确定性，结合公司业绩预告，微调此前盈利预测，我们预计2021-2023年公司营业收入为206.4/273.2/343.0亿元，归母净利润为54.1/76.5/100.1亿元，对应摊薄EPS为4.43/6.27/8.21元（前值为4.56/6.22/8.21元），对应当前股价PE为62/44/33x，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。

事项：公司公告：2022 年1-2 月，公司实现营业总收入24.5 亿元左右，同比增长25%左右；实现归母净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。 国信食饮观点：1）开门红顺利实现，国缘系列贡献稳增长；2）聚焦V 系攻坚和省外突破，产品结构稳步升级；3）投资建议：看好国缘品牌势能逐步提升和V 系放量潜力，省内外成长可期。我们预计2021-2023年公司营业收入为64.6/79.6/97.7 亿元， 归母净利润为20.2/25.5/31.9 亿元， 对应摊薄EPS 为1.61/2.03/2.54 元，对应当前股价PE 为29/23/18x，维持“买入”评级。 评论： 开门红顺利实现，国缘系列贡献稳增长渠道反馈春节以来回款进度良好（预计回款比例30~40%），动销保持稳健，价盘较为平稳，目前对开/四开批价280/420-430 元左右。公司希望稳定价盘，淡季后着重梳理价格体系，费用管控力度明显增强，后续价盘有望进一步提升。1-2 月公司收入业绩符合我们预期，预计国缘系列贡献主要增长。四开在省内消费者认可度很高，升级后动销势头不减，目前仍处在快速成长期，省内天花板仍高；V 系在南京和苏州销售良好，21 年接近翻倍增长，22 年有望延续高增长态势，其中V3 受益省内600~700 元价格带放量增速相对更快，V 系占比有望从10%左右进一步提升。 聚焦V 系攻坚和省外突破，产品结构稳步升级V 系剑指10 年百亿营收目标，公司全力倾资源做V 系，20 年成立了V9 事业部，过去营销人员没有完全分开，今年单独组建V 系团队，率先在苏锡常试点运行效果，下半年或会向其他地区铺开。去年底公司成立了V99 联盟体自治组织，希望借此推动经销商倾力做V 系，上限发展99 家客户，首批成员38 家，目前新增至40 多家。目前V 系经销商与老K 系经销商重合度较高，随着人员和组织架构调整，未来有望实现结构优化。此外，今年公司出台政策鼓励省内人员到省外创业，省外拓展决心增强。 投资建议：看好国缘品牌势能逐步提升和V 系放量潜力，省内外成长可期，维持“买入”评级我们预计2021-2023 年公司营业收入为64.6/79.6/97.7 亿元，归母净利润为20.2/25.5/31.9 亿元，对应摊薄EPS 为1.61/2.03/2.54 元，对应当前股价PE 为29/23/18x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。

事项：公司公告：2022年春节期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归母净利润102亿元左右，同比增长20%左右。 国信食饮观点：1）年初以来茅台酒供销两旺，1季度业绩确定性强；2）市场化改革快速推进，基本面边际向好；3）长线价值依旧突出，业绩有望持续稳健增长；4）投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐。在外部消费持续升级和高端酒持续景气的背景下，以及内部新管理层上任和市场化改革稳步推进的支撑下，公司中长期业绩成长性和确定性仍强。我们预计公司2021-2023年归母净利润为520/613/708亿元，摊薄EPS为41.39/48.77/56.38元，当前股价对应PE为41/35/30x，坚定维持“买入”评级。 评论：年初以来茅台酒供销两旺，1季度业绩确定性强结合渠道反馈，年初至今茅台终端需求持续旺盛，价盘基本平稳，动销保持稳健，我们预计春节期间经销商全年回款和发货比例均约25%，为1季度业绩奠定基本保障。同时，年初以来公司发布了珍品茅台、虎年生肖、茅台1935等多款高价位新品，市场反馈良好，亦贡献了部分业绩增量。其中茅台1935作为面向大众的千元价格带新品，出厂价798元，建议零售价1188元，受益尝鲜品鉴需求较为旺盛，近期批价基本在1600-1700元左右，未来有望逐渐转向大众需求并放量，我们预计今年市场投放量或在2000吨左右。 市场化改革快速推进，基本面边际向好去年8月丁董上任后，营销体制和价格体系等市场化和数字化改革的措施逐步落地（包括飞天增量投放、取消拆箱政策、直营渠道提货增加、非标酒及系列酒推新提价等）。今年2月公司提出资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合“五合营销法”，定位2022年为“改革攻坚年”，大力推进营销改革攻坚，释放较强积极信号。一系列举措下，茅台酒价格保持平稳（目前飞天散瓶和整箱批价在2750/3150元/瓶左右），经营基本面逐步改善。公司市场化改革空间甚大，未来改革红利有望逐步释放。 长线价值依旧突出，业绩有望持续稳健增长量价维度看，产能充足+产品结构优化+营销渠道优化等多重因素保障公司业绩持续稳健增长。一方面，2022年受益茅台酒基酒充足和系列酒产能释放，量增有望提速，我们测算2022年可供销售茅台酒约4万吨，同比增幅约10-15%；另一方面，直销占比提升和非标酒及系列酒提价放量拉动吨价上涨，带动利润增速提升，极厚的渠道利润安全垫和潜在的提价可能亦或赋予更高的业绩弹性。投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐，维持“买入”评级在外部消费持续升级和高端酒持续景气的背景下，以及内部新管理层上任和市场化改革稳步推进的支撑下，我们认为公司中长期业绩成长性和确定性仍强。我们预计公司2021-2023年归母净利润为520/613/708亿元，摊薄EPS为41.39/48.77/56.38元，当前股价对应PE为41/35/30x，坚定维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。

21Q3业绩平稳增长，产品结构优化，利润率进一步提升 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收53.3亿元（+27.2%），归母净利润17.0亿元（+29.3%）；其中21Q3营收14.8亿元（+15.8%），归母净利润3.6亿元（+23.8%），业绩符合预期。21Q3因产品提价和结构优化，毛利率同比+1.7pct至78.5%；21Q3销售费用率同比-6.3pct至18.4%，一方面费用投放更为精准高效，另一方面或与20Q3销售费用投放较多基数较高有关，营业税金率受缴税节奏季节性波动影响同比+2.2pct至24.7%，净利率同比+1.6pct至24.6%。21Q3末销售回款59.8亿元（+48.4%），经营净现金流18.7亿元（+187.4%），预收款9.7亿元（环比+32.9%），盈利质量良好。 特A+和特A类产品引领增长，省内外市场表现稳健 分产品看，21Q3特A+/特A/其他酒类收入分别为10.1/3.5/1.2亿元，同比+16.4%/+17.7%/+4.2%，百元以上价位产品引领增长，特A+/特A类收入占比68.4%/23.8%（+0.4pct/+0.4pct）。分区域看，21Q3省内/省外收入13.8/1.0亿元（+15.0%/+23.7%），省外占比+0.5pct至7%，其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比增长22%/-2%/24%/22%/7%/37%，除南京受疫情影响略有下滑外，其他区域增长稳健。21Q3经销商队伍继续优化，省内/外经销商净减6/18家。 产品升级和市场下沉扩张稳步推进，十四五百亿目标实现可期 目前渠道反馈经销商全年回款任务已达成，四开和对开动销稳中有进，V系增长强劲，渠道价盘稳中有升。中长期看，公司战略规划清晰，以国缘V9引领品牌升级，省内市场基本盘稳固，省外市场空间仍广。未来随着三化战略和四大战役稳步推进，十四五营收百亿目标实现可期。 风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，省外拓展不及预期 投资建议：略上调此前盈利预测，维持“买入”评级 看好公司业绩稳健增长，略上调公司2021-2023年归母净利润假设4%/5%/5%至19.7/25.1/30.9亿元，对应摊薄EPS为1.6/2.0/2.5元（前次1.5/1.9/2.3元），对应PE为28/22/18x，维持“买入”评级。

21Q3收入收入业绩高增，扣非净利率同比提升，预收款较为充足较为充足公司发布2021年三季报，前三季度实现营收26.4亿元（+134.2%），归母净利润7.2亿元（+117.7%）；其中21Q3营收9.3亿元（+128.7%），归母/扣非净利润2.1亿元（+43.4%/+131.6%），2017年以来Q3收入首次超前2个季度，反映公司回款动销均提速。21Q3内参和酒鬼实现翻倍以上增长，产品结构持续升级拉高毛利率，销售毛利率为79.3%（+2.1pct）。21Q3净利率同比-13.5pct至22.7%，一方面因公司营销投入增加以及计提了较多销售人员绩效奖金，21Q3销售费用率同比+5.1pct至29.0%，另一方面系20Q3非经常性损益较多，扣非净利率为22.6%（+0.3pct）。21Q3末预收款5.9亿元（+56.9%）环比上季末虽减少40.2%但维持相对高位（21H1回款进度提前，21Q3加快发货）。 当前动销势头良好，价盘稳中有升，21Q4预计平稳预计平稳增长增长公司回款动销势头保持良好，目前经销商全年回款任务基本达成，渠道库存良性，价盘稳中有升，7月1日起内参提价，8月底内参焕新上市，7-10月份内参省内停货消化老版库存，目前已恢复发货，当前内参省内批价在830元左右。前3季度公司销售进度较快，预计公司21Q4收入平稳增长，内参提价效应也将从21Q4逐步体现，全年营收目标有望超额完成，净利率亦有望同比提升。 行业景气延续，香型差异化与文化酒战略共筑公司成长潜力成长潜力在消费升级延续以及高端酒持续打开价格天花板的背景下，未来高端、次高端行业景气有望延续。公司立足馥郁香高品质特色，背靠中粮，以高端内参为引领，次高端红坛为辅助，快速实现省内外市场开拓，在产品和渠道升级及管理效率提升的助推下，全国化进程有望提速。 风险提示：宏观经济风险，内参全国化推广不及预期投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级”评级考虑21Q3公司收入延续高增长，略上调2021-2023年营收假设至33.1/46.2/68.3亿元（上调幅度约6%），预计EPS为2.95/4.29/6.10元，当前股价对应PE为79/55/38X，维持买入评级。

21Q3收入业绩收入业绩平稳增长，毛利率微降，净利率提升升公司公布2021年三季报，21年前三季度实现营收746.4亿元（+11.1%），归母净利润255.5亿元（+10.2%）；21Q3实现营收218.2亿元（+9.9%），归母净利润126.1亿元（+12.4%），受益高端酒需求稳健，整体保持平稳增长。单21Q3公司毛利率和净利率分别为90.8%（-0.2pct）/52.3%（+1.1pct），毛利率微降主要系系列酒收入占比略升，净利率提升主要系税金确认季度波动的影响基本消退，21Q3销售费用率为2.4%（-0.2pct），管理费用率为7.3%（+0.7pct），税金及附加率为13.9%（-2.1pct）。公司销售平稳，21Q3末预收款102.6亿元（较21Q2微降1亿元），21Q3销售回款291.6亿元（+17.1%），经营净现金流150.3亿元（+20.4%）。 21Q3茅台茅台酒量平价升，系列酒快速增长，直营占比继续提升，直营占比继续提升分产品看，单21Q3茅台酒量价齐升，收入220.4亿元（+5.5%），中秋国庆公司放量8500吨左右（含7500吨左右茅台酒和新品1935及香溢五洲，集中在直销渠道），预计21Q3量增较少，主要受益非标酒提价效应显现和渠道结构调整带来的均价提升；系列酒势头向好，收入34.8亿元（+48.1%），收入占比13.6%（+3.5pct）。分渠道看，单21Q3批发渠道收入203.4亿元（+1.9%）；直销收入51.8亿元（+57.9%），占比20.3%（+6.2pct）。经销商数量平稳，21Q3末为2095家，较上季末减少1家。 全年目标无忧，新管理层上任和市场化改革下有望步入新阶段新管理层上任和市场化改革下有望步入新阶段21年以来，高端酒需求保持稳健，茅台动销反馈持续良性，价格保持坚挺，全年营收目标无忧。8月丁董事长上任后，也采取了一系列措施推动价格市场化，如微酒报道近日已取消非标茅台的开箱政策。未来在消费升级和酱酒热的外部驱动下，在产品和渠道结构持续升级、产能扩建稳步推进、新领导上任面貌一新的内部支撑下，中长期业绩可期。 风险提示：宏观经济风险；高端酒需求不及预期。 投资建议：维持此前盈利预测，维持维持““买入”评级”评级预计公司2021-2023年归母净利润为535/625/719亿元，摊薄EPS为42.57/49.76/57.27元，当前股价对应PE为45/38/33x，维持买入评级。

21Q3收入业绩稳增长，合同负债维持高位，盈利质量良好公司发布2021年三季报，前三季度实现营收36.1亿元（+104.5%），归母净利润9.7亿元（+211.9%）；其中21Q3营收12.2亿元（+64.8%），归母净利润2.3亿元（+59.7%），业绩符合我们此前预期。公司合同负债维持高位，21Q3末达到8.5亿元（+194.8%），报表业绩留有余力。 21Q3销售毛利率/净利率同比-1.9pct/-1.1pct 至76.8%/19.8%，主要系Q3中低端沱牌产品销量占比同比+9pct 至15%，以及公司品宣、广告等费用投放增加，销售费用率+2.0pct 至21.4%/15.9%。公司盈利质量良好，21Q3末公司经营现金流量净额为16.2亿元（+341.5%），销售回款43.31亿元（+116.1%）。 产品结构稳步升级，省外销售占比回升，招商布局持续优化21Q3中高档酒/低档酒收入分别为9.6/1.6亿元，同比+63%/+354%，中高档酒稳定增长，低档酒增长环比提速，收入占比环比略有下降。公司前三季度省内/省外销售分别为8.1/22.5亿元，同比+168%/+108%，21Q3川冀鲁豫平稳增长，省外开拓顺利（收入占比环比提升2pct 至68%）。公司持续推进“大商、优商”战略，经销商质量不断提升，21Q3末经销商合计2177家，Q1/Q2/Q3分别新增180/103/133家，单经销商体量从Q2末107万升至Q3末150万左右。 舍得和沱牌双轮驱动，成长势能仍足，业绩有望持续稳健增长目前经销商积极性仍较高，渠道动销良好，10月以来公司对舍得系列、吞之乎等中高档产品陆续采取控货挺价措施，未来价盘有望稳步提升。 沱牌品牌加速复兴，产品系列不断推新，销售表现反馈良好。老酒战略为品牌持续赋能，消费者认知不断提升，公司老酒优势有望继续释放。 未来公司将持续享受次高端行业扩容红利，市场拓展空间仍足。 风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，省外拓展不及预期l 投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级预计公司2021-2023年归母净利润为13.88/20.45/26.79亿元，EPS 为4.13/6.09/7.97元，对应PE 为47/32/25x，维持“买入”评级。

事项： 10月 14日，公司发布 2021年前三季度业绩预告， 2021年前三季度公司预计实现营收 26.38亿元左右，同比增长 134% 左右； 预计归母净利润 7.1~7.3亿元，同比增长 114.65%~120.69%； 预计扣非归母净利润 7.1~7.3亿元，同比增长 157.65%~164.91%，对应 EPS 为 2.19~2.25元。 国信食品饮料观点： 1） 21Q3收入和扣非净利润延续高增，全年回款任务接近完成，内参和酒鬼系列保持强势增长； 2） 21Q3归母净利率受基数影响有所下滑，扣非归母净利率表现更佳（预告中枢同比+0.7pct），盈利能力稳步有升； 3）中 长期看，行业景气度持续，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，公司业绩有望持续稳健增长； 4） 投资建议： 看好公 司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进。 公司品牌价值持续提升，市场拓展稳步推进，终端建设不断加强；中长期 看，公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别 为 31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为 9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元，当前股价 对应 PE 为 86/59/41X，维持“买入”评级。评论： 21Q3收入和扣非净利润延续高增， 全年回款任务接近完成，内参和酒鬼系列保持强势增长公司 2021年前三季度预计实现收入 26.38亿元，同比增长 134%左右；归母净利润 7.1-7.3亿元，同比增长114.65%~120.69%；扣非归母净利润 7.1~7.3亿元，同比增长 157.65%~164.91%。经测算， 21Q3预计营收 9.24亿元，同比增长 128.11%左右； 归母净利润 2.05~2.2亿元，同比增长 40.18%~50.44%； 扣非归母净利润 2.05~2.2亿元，同比增长 126.75%~143.35%，业绩表现基本符合预期。 7-8月公司销售淡季不淡， 9月中秋旺季销售表现更为突出， 21Q3回款及收入延续上半年高增趋势。 省内大本营市场稳固， 省外市场招商开拓进展顺利，经销商在三季度接近完成全年打款任务。 公司产品结构持续升级， 内参和酒鬼系列动销表现良好， 整体价盘稳定（7月内参省内控货以来批价稳中有升），继续为公司亮眼业绩做出主要贡献。 21Q3归母净利率受基数影响有所下滑， 扣非归母净利率表现更佳（预告中枢同比+0.7pct），盈利能力稳步有升经测算，公司 2021年前三季度归母净利率 26.92%~27.68%，同比-2.43pct~-1.67pct；扣非归母净利率 26.92%~27.68%，同比+2.47pct~+3.23pct；其中 21Q3归母净利率 22.19%~23.82%，同比-13.92pct~-12.30pct； 扣非归母净利率22.19%~23.82%，同比-0.13pct~+1.49pct（中枢为+0.7pct）。 21Q3公司归母净利率大幅下降，主要系去年同期基数较高， 20Q3公司因收到诉讼赔偿款导致税后非经常性损益增加。 21Q3公司扣非归母净利率预告中枢同比上升， 反映出公楷体 司盈利能力稳步提升，预告下限同比微降或是因为受到公司计提销售人员的绩效奖金的影响， 导致费用率有所提升。 中长期看， 行业景气度持续，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，公司业绩有望持续稳健增长展望中长期，我们认为公司业绩依然有望延续高增长趋势： 1）行业层面： 高端和次高端白酒景气度有望持续。 优质高端白酒供不应求的局面短期内不会改变，高端酒价格持续上行拓宽了次高端酒价格带，中低端白酒消费升级提高了次高端消费量，未来两年次高端白酒市场规模有望持续扩容。 2）公司层面： 差异化的馥郁香型和文化名酒的定位是公司走高端化和全国化之路的核心保障。 公司持续推进高端品牌价值提升、产品结构升级和全国市场深耕下沉， 持续推进样板市场和专卖店体系建设，全国地级市铺市快速推进， 内参系列和酒鬼系列全国放量也逐步提速， 驱动公司收入业绩持续稳健增长。 投资建议： 看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进， 维持“买入”评级公司品牌价值持续提升，市场拓展稳步推进，终端建设不断加强，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境；中长期看， 公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为 9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元，当前股价对应PE 为 86/59/41X，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险； 内参全国化推广不及预期；酒鬼修复性增长不及预期。

近日，公司第八届董事会决定聘任王哲先生为公司副总经理兼任销售管理中心总经理，任期自董事会聘任之日起至本届高管层任期届满时止。同时结合近期我们对公司和渠道动销的跟踪情况，做出更新反馈。国信食品饮料观点：1）高管团队调整，少壮派委以重任，激发组织战斗力值得期待；2）近期渠道回款动销表现良好，预计21Q3公司业绩仍有望高速增长；3）中长期看，内外发展条件不断改善，公司业绩有望保持稳健增长；4）投资建议：看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进。维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄EPS为2.95/4.29/6.15元，当前股价对应PE为85/58/41X，维持“买入”评级。 评论： 高管团队调整， 少壮派委以重任， 激发组织战斗力值得期待近日， 公司销售管理中心总经理王哲先生被聘为公司副总经理，我们认为这将为公司带来两方面的变化： 1）上任副总经理后后王哲将放开手脚，为公司业绩维持高速增长赋能。 70后的王哲自 2011年 7月进入酒鬼酒公司后， 历任酒鬼酒供销有限公司冀北大区经理、冀南大区经理、北方营销中心副总经理、河北省区经理、京津冀大区销售总监， 多年来业绩表现优秀， 深谙酒鬼酒运作体系，具备丰富的一线营销经验。 2018年 12月内参销售公司成立伊始， 王哲即出任总经理并亲手打造内参酒高效的营销体系，率领团队实施内参酒全国化，销售业绩有目共睹。 2020年 4月王哲被任命为酒鬼酒股份有限公司销售管理中心总经理，负责酒鬼、内参、湘泉三大品牌的营销工作， 整体销售氛围显著提升。 王哲过去的骄人业绩已证明其能力出众，此次王哲成为副总经理体现了公司对他的肯定和信任，期待其帮助公司业绩更上一层楼。2）员工的工作热情有望被激发，团队战斗力值得期待。公司在中粮入主后变化颇大，员工的上升通道已打开，员工具备提高业绩的动力。 公司受益于高效、灵活的扁平化组织架构， 团队战斗力大幅提升，高管团队结构不断年轻化下有望复制内参成功经验，向百亿战略目标快步迈进。 近期渠道回款动销表现良好， 预计 21Q3公司业绩将继续高速增长国庆期间，内参和酒鬼系列的动销势头均保持良好， 延续中秋的高增长势头。 经销商均已完成全年打款任务， 公司发货进度有序推进。公司对内参价格管控力度持续加强，内参批价保持在 830-840元左右，较为稳定，红坛批价在 280元左右。经销商渠道库存整体保持在 1-2个月左右， 较为良性。 今年内参和酒鬼团队分别持续推进专卖店和品鉴中心建设，目前拓展计划进展顺利。 整体来看， 21Q3公司回款延续高增，动销表现良好，预计公司 21Q3业绩仍有望保持高速增长。 中长期看， 内外发展条件不断改善， 公司业绩有望保持稳健增长展望中长期，我们认为公司内外多种发展条件有望持续改善： 1）从行业层面来看， 高端白酒价格上行趋势下，次高端价格天花板不断被打开，叠加消费升级背景下部分中低端白酒需求转化为次高端增量， 未来两年次高端白酒高景气有望延续。 2）从品牌层面来看， 馥郁香型于今年正式成为香型国标，公司作为馥郁香型龙头， 以香型差异化为基，以高端内参为引领，将持续提升品牌势能。 公司目前的招商布局仍未结束， 未来一两年会继续招优商大商，也在持续推进专卖店体系建设。新任副总王哲此前多次在公开场合表示内参的成功离不开对经销商利益的保障，随着对内参成功经验的学习和运用，我们认为公司的招商布局有望持续优化， 将继续吸引愿意与公司共同成长的优商。 3）从管理层面来看， 公司不断优化组织内部结构，为长远发展打下坚实基础。 公司在中粮的管理下，创新公司组织架构模式， 极大调动员工的工作积极性，将来有望涌现一大批新生代得力干将。 投资建议： 看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进， 维持“买入”评级近期渠道回款动销表现突出， 21Q3业绩有望高速增长；中长期看， 公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。 我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为 31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元，当前股价对应 PE 为 85/58/41X，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险； 内参全国化推广不及预期；酒鬼修复性增长不及预期。

2021年9月27日 ，公司发布了关于《2021年限制性股票激励计划（草案）》的公告：拟授予激励对象不超过 883.46万股的限制性股票，约占公司总股本的0.06%，其中首次授予521名员工795.46万股（包括董事、高管、中层及核心骨干），授予价格为92.71元/股，2021-2023年每年业绩解锁条件为：①ROE 不低于22%，且不低于对标企业75分位值；②净利润相较2019年的增长率不低于对标企业75分位值；③成本费用占营业收入比例不高于65%。 国信食品饮料观点：1）大范围股权激励绑定核心员工利益，内生管理势能有望进一步释放；2）业绩考核目标积极，彰显公司稳健增长信心，未来三年业绩复合增速或在30%以上；3）高端酒持续高景气，公司回款动销良性，品牌势能持续向上，业绩稳增长可期；4）投资建议：持续看好品牌势能向上和全国化深入发展，维持此前盈利预测，2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元，对应摊薄EPS 为5.40/6.88/8.52元，当前股价对应PE 为38.0/29.8/24.1x，维持“买入”评级。

事项：8月9日，公司发布公告称：1）拟对21年回购股份方案中的回购价格上限及回购资金总额进行调整，将回购价格上限从90元/股调整为130元/股（上调约44%），将可回购股份数量调整为45.8~91.5万股（上调约21%），将拟回购资金总额调整为5950~11900万元（上调约74%）。2）拟对19年回购剩余的7.28万股股份的用途进行调整，由用于“股权激励”调整为用于“股权激励和员工持股计划”。 国信食品饮料观点：点：1））股权激励方案更具可执行性，落地确定性进一步提升；；2））激励对象向核心员工扩展，内部人员积极性进一步增强；；3））新财年开门红进展顺利，高端化战略稳步推进，中长期成长性仍可期；；4））投资建议：维持此前盈利预测，预计公司盈利预测，预计公司2021-2023年年归母净利润分别为母净利润分别为10.34/13.60/17.20亿元，同比增长41.4%/31.6%/26.5%，摊薄，EPS为2.12/2.79/3.52元，当前股价对应PE为49/37/29x，维持“买入”评级。 评论：股权激励方案更具可执行性，落地确定性进一步提升落地确定性进一步提升公司此前于今年3月底审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》并于4月初披露了回购报告书，本次拟回购资金总额为3411~6822万元（含上下限），回购价格上限为90元/股，股份回购实施期限截止到2022年3月，截至目前公司暂未开始实施股份回购。鉴于近期公司股价已超过原定的回购价格上限，为保证回购股份的顺利实施，充分达到激励的效果，公司对股份回购方案进行了如下调整：1）回购价格提高：回购上限价格调整为130元/股，上调幅度约为44%；2）回购数量增加：可回购股份数量调整为45.8~91.5万股（含上下限），上调幅度约为21%，约占公司已发行总股本的0.09%~0.19%。3）回购总额扩大：拟回购资金总额调整为5950~11900万元（含上下限），上调幅度约为74%。本次方案调整利于21年股份回购的顺利实施，回购进展有望加速。

2021Q2收入业绩符合预期收入业绩符合预期，预收款维持高位为为21H2留有余力公司公布2021年中报，21H1实现营收490.9亿元（+11.7%），归母净利润246.5亿元（+9.1%）；21Q2实现营收218.2亿元（+11.6%），归母净利润107.0亿元（+12.5%），符合此前预期，一方面受益终端需求持续旺盛；另一方面税金扰动因素基本消除（21Q1因生产节奏导致税金大幅增加，21Q2税率恢复相对正常）。21Q2公司毛利率91.0%（-0.2pct），销售费用率3.2%（+0.7pct），管理费用率7.5%（+0.5pct），税金及附加率13.8%（-1.7pct），净利率52.4%（+0.9pct）。公司销售节奏平稳，21H1末预收款103.7亿元（环比+43.6亿元）维持高位，为21H2留有余力。 茅台酒稳中有进，系列酒快速增长，直销渠道收入占比继续提升提升分产品看，21H1茅台酒收入429.5亿元（+9.4%），预计主要受益吨价上行，21Q1公司上调非标产品价格并增加配额占比而21Q1发货量较少，估计吨价提升效应主要在21Q2及以后体现；系列酒收入60.6亿元（+30.3%），系列酒收入占比升至12.4%（+1.8pct），结构升级稳步推进。 分渠道看，21H1批发渠道收入395.1亿元（+1.9%）；直销渠道收入95.0亿元（+84.5%），直销收入占比升至19.4%（+7.7pct），未来或继续提升。 21H1继续优化经销商，经销商净增50家（增加的62家主要是系列酒经销商，减少的12家主要是茅台酒经销商），渠道把控进一步增强。 21年年全年收入目标达成无忧，持续看好公司中长期成长确定性中长期成长确定性21年公司计划营业总收入同比增加10.5%左右，千亿体量下稳增长已是不易，目前看受益于消费升级和酱酒热，高端茅台酒及次高端系列酒需求端无忧。在直销渠道放量、非标产品提价落地、和系列酒提价调结构的支撑下，中长期业绩仍值得期待。 风险提示：宏观经济风险；需求不及预期。 投资建议：短期波动不改长期成长确定性，维持维持““买入”评级”评级维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为535/625/719亿元，摊薄EPS为42.57/49.76/57.27元，当前股价对应PE为39/34/29x，维持买入评级。