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陈青青

国信证券

研究方向:

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004,2010年7月曾任中投证券研究所环保行业研究员。天津大学理学学士、南开大学经济学双学士,南开大学经济学硕士。...>>

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百润股份 食品饮料行业 2022-12-09 38.34 -- -- 42.42 10.64%
44.06 14.92%
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公司概况:快速成长的预调酒龙头,经典瓶与微醺接替放量成就两轮“十倍股”。百润以香精业务起家,2003年进军预调酒市场,现已发展为预调酒行业绝对龙头,旗下RIO品牌知名度极高,公司核心单品包括微醺、经典、强爽及清爽系列,并构建了完备的3、5、8度产品矩阵。近年来在单品放量和渠道扩张的驱动下,公司业绩快速成长,销售区域逐渐从华东快速辐射到全国,过去10年营收和利润CAGR分别为36.2%和30.5%,而凭借经典瓶与微醺系列的接替放量,公司于2013-2015年、2018-2021年间两度成为“十倍股”。 预调酒行业:仍处于快速增长期,百润“一超”地位稳固。他山之石:日本预调酒人均消费量全球第一,回顾其预调酒发展,酒税政策的持续变化使得预调酒价格优势凸显,因而三得利等酒类巨头加速拓展预调酒新品并进行广告宣传,预调酒饮用人群和饮用场景逐步拓宽,预调酒行业实现了快速增长。而随着人们对于健康的重视程度增加及消费群体由年轻女性向男性扩展,主打健康、高度的预调酒近年来受到日本消费者的热捧。反观我国,预调酒相较于啤酒并无明显税率优势,但预调酒酒精度数低、包装新颖且添加果汁叠加龙头企业的持续培育,预调酒受到了刚步入社会及女性消费群体的追捧。目前我国预调酒市场规模超70亿元,过去10年CAGR接近20%,未来随着消费人群及消费场景扩容,行业规模有望持续增长,预计到2026年我国预调酒行业市场规模将突破130亿,未来5年CAGR接近15%。格局上,RIO抓住冰锐的战略失误,明确产品定位的同时逐步增加营销投入,成为行业绝对龙头,2021年市场份额已接近90%。 产品与品牌具备先发优势,强爽与清爽将接替微醺打开新的增量空间。公司管理层深耕行业20年,在产品研发及品牌建设方面积累了丰富经验。品牌端:公司善于抓住快速变化的营销趋势并持续投入品牌宣传,RIO已形成了品牌即品类的认知,率先抢占消费者心智。产品端:香精业务凭借积累的产品、技术等优势可赋能预调酒研发。公司现已布局业内最完善的产品矩阵,并前瞻性推出多款单品,同时精准定位特定消费人群:①微醺:精准定位女性消费群体与独饮场景,“一个人的小酒”定位深入人心,未来在品类拓展及渠道延申仍具较大空间。②强爽:定位追求高酒精度和醉感的人群,强调一罐到位,近期强爽放量充分反映了公司培育单品的恒心和强大的营销能力,随着未来营销端进一步发力,强爽长期空间可看更高。③清爽:酒精度数、果汁含量有所提高且售价更低,面向更广泛饮酒人群且性价比更高,利于公司产品下沉至低线城市,目前空中广告与地面推广活动已陆续进行,未来有望抢夺气泡饮料和啤酒份额,拓展空间广阔。 盈利预测与估值:2022H2公司主动在管理、激励及营销等方面积极调整,叠加强爽与清爽近期销售火爆,预计公司2022Q4业绩有望实现大幅改善。中长期看,预调酒行业仍处于成长期,消费人群及消费场景扩容有望带动行业规模持续扩大,RIO具备明显先发优势,未来产品延伸和渠道拓展空间广阔,预调酒业务业绩弹性充足。预计2022-24年收入分别为27.5/34.6/42.8亿元(6%/26%/24%)归母净利分别为5.1/7.5/9.9亿元(-23%/+45%/+33%),EPS为0.49/0.71/0.75元,当前股价对应PE为81/56/42倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:预调酒行业渗透不及预期;低度酒竞争加剧;新品推广不及预期;食品安全风险;费用投放超预期及投放效果不及预期;疫情持续反复;宏观经济增速放缓;原材料价格上行超预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-10-27 93.67 -- -- 108.50 15.83%
121.00 29.18%
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改革成效持续兑现,三季度保持较高速增长。2022年前三季度公司实现营收19.7亿元(+21.0%),归母净利润2.2亿元(+182.9%),扣非归母净利润1.9亿元(+656.2%),为业绩预告上限;其中2022Q3公司实现营收7.6亿元(+34.7%),归母净利润0.9亿元(+213.2%),扣非归母净利润0.79亿元(+990.3%)。公司Q3营收保持较高速增长主要系经营战略调整后,零食专卖店和电商渠道增长迅速,目前含税月收入分别超过3000万元、5000万元。 供应链优化提升生产效率,规模效应逐渐显现,盈利能力改善。2022Q3公司实现毛利率34.5%,其中由于会计准则调整,物流费用对毛利率的影响约4pct,调整后同比基本持平,主要系公司通过供应链提效有效对冲了部分成本上涨的影响。2022Q3公司实现净利率11.8%,同比提升6.7pct,盈利能力改善明显,销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-13.7pct/-1.8pct/+0.6pct/-0.7pct,主要系①经销渠道的促销等费用低于直营,随着其占比提升,销售费率降低;②公司持续加大产品研发费用投入;③2022Q3所得税前列支股份支付费用1273.64万元,同比减少约1800万。 聚焦核心大单品、渠道全面覆盖有望助力公司重回成长快车道。①产品方面,公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类,通过研发持续升级产品力,并通过最大化供应链优势为消费者提供高品质、高性价比的产品。②渠道方面,公司通过散装和定量装产品的协同发展,致力于做好渠道的全面覆盖:在保持原有KA、AB类超市优势外,公司还重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等,并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作。此外,公司在抖音平台与主播种草引流、在拼多多以爆款出击,引领电商、直播、社区团购等渠道实现快速发展。 风险提示:渠道拓展不及预期;食品安全风险;成本价格波动风险。 投资建议:改革成效持续兑现,三季度继续环比增长,维持“买入”评级。 在主要销售渠道商超人流量下滑的背景下,公司聚焦核心大单品、逐步实现渠道的全面覆盖、针对性地引入优秀管理人才,战略转型成效逐渐显现,今年以来营收呈持续环比增长态势,有望重回成长快车道。因此我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年收入和利润分别为27.7/33.5/39.5亿元和3.0/4.2/5.4亿元,当前股价对应PE为40.3/28.4/22.0X,维持“买入”评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-10-24 223.90 -- -- 250.00 11.66%
308.00 37.56%
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事件: 古井贡酒发布 2022年三季度快报, 前三季度公司实现营业总收入127.65亿元, 同比增长 26.35%; 实现归母净利润 26.23亿元, 同比增长33.20%。 其中, 单三季度公司实现营业总收入 37.63亿元, 同比增长 21.58%; 实现归母净利润 7.04亿元, 同比增长 19.27%。 三季度收入端持续增长, 古井合同负债留有余力。 单三季度看, 古井贡酒收入端持续保持增长, 主要受益于省内中秋国庆旺季宴席消费回补, 以及产业结构升级下的价格带升级。 古井在手合同负债充沛, Q3业绩留有余力。 从合同负债看, 三季度末合同负债余额为 37.63亿元, 同比增长约 9.7亿元, 预计全年业绩增长确定性较强。从利润端看, 2022Q3公司归母净利率约 18.7%,同比下滑 0.9pct, 预计主要系 Q3提前确认部分费用以及所得税的季度间波动所致。 从全年维度看, 我们仍持续看好古井净利率提升逻辑的不断兑现。 省内价格带加速升级, 古井经营周期持续向上。 古井贡酒作为省内龙头, 充分受益于省内价格带升级+自身经营周期共振: 1) 在 100元价格带, 古 5和献礼版预计收入持平。 2) 在 200元价格带, 古 8和部分竞品充分享受大众宴席消费升级红利, 预计收入增速维持在 20-25%左右。 3) 300元是今年合肥市场增速最快的价格带, 古 16经过长期市场培育, 在婚喜宴市场表现一枝独秀, 预计增速维持在 40-50%左右。 4) 在 600元价格带, 古 20持续深耕政商务团购市场, 提前实现省内价位带占位, 预计增速维持在 40%左右。 我们预计古井是本轮省内价格带升级的最大赢家, 此外古 20在江苏等地泛全国化扩张有望打开业绩天花板。 古井在六安、 皖南等非基地市场起势, 净利率提升逻辑预计不断兑现。 古井在省内成功打造合肥样板市场后, 开始在皖中六安、 皖南等非基地市场加大进攻力度。 在白酒行业调整期, 畅销品预计能享受各个价格带绝大部分增长红利。我们发现古井凭借老八大名酒的品牌拉力, 持续收割其他地产酒份额。 中长期看, 古井贡酒或通过结构升级&费用收缩&省外扩张持续提升净利率。 风险提示: 疫情反复; 动销不及预期; 竞争加剧。 投资建议: 徽酒次高端龙头全国化势能快速崛起, 维持“买入” 评级。 维持此前盈利预测, 预计 2022-2024年实现营收 163.58/196.50/233.48亿元,实现归母净利润 30.14/37.47/46.00亿元, 对应 PE 39.3/31.6/25.7X。 我们考虑到古井省内消费升级加速, 省外古 20快速扩张, 以及销售费用潜在优化空间, 维持“买入” 评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-10-21 138.85 -- -- 147.50 6.23%
194.50 40.08%
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事项: 公司公告: 舍得酒业发布 2022年限制性股票激励计划, 拟向 284名激励对象授予不超过 116.91万股限制性股票, 其中激励对象包括公司董事、 高级管理人员、 中层管理人员以及核心骨干员工。 限制性股票的授予价格为 69.04元/股, 激励计划对 2022-2024年业绩进行考核。 国信食饮观点: 1) 股权激励考核目标设置合理, 锚定中长期向好发展趋势。 2) 股权激励方案有助于团结营销队伍, 管理层稳定是“老酒战略” 落地生根的必然要求。 3) 管理层长期稳定+大股东流动性问题缓解公司有望在“老酒战略” 下继续全国化扩张。 维持此前盈利预测, 我们预计 2022-2024年公司实现营收约63.63/82.39/102.17亿元, 同比增长 28.0%/29.5%/24.0%; 归母净利润 16.15/22.00/28.83亿元, 同比增长 29.6%/36.2%/31.0%; 对于 PE 29.4/21.6/16.5X。 考虑到老酒战略&双品牌战略&渠道扎实运作, 维持“买入” 评级。 评论: 股权激励考核目标设置合理, 锚定中长期向好发展趋势近期, 在 2018年限制性股权激励的基础上, 公司推出 2022年限制性股票激励方案, 从激励解锁条件看: 1) 第一个解除限售期, 2022年营业收入不低于 59.4亿元或归母净利润不低于 14.0亿元; 2) 第二个解除限售期, 2023年营业收入不低于 74.1亿元或归母净利润不低于 15.7亿元; 3) 第三个解除限售期, 2024年营业收入不低于 100.2亿元或归母净利润不低于 20.5亿元。 市场或认为公司股权激励考核目标设置的较低, 但我们认为: 1) 从收入端看, 公司 2024年收入考核 100.2亿元, 2022-2024年收入增速约 19.5%/24.7%/35.2%。 市场或担心收入端考核增速呈现“前低后高” 趋势,但从解锁占比看, 2022-2024年解锁占比 33%/33%/34%, 分布较为均匀, 我们预计 2024年 100亿+营收具有较大的达成概率。 2) 从利润端看, 公司 2022-2024年利润考核目标为 14.0/15.7/20.5亿元, 同比增长12.4%/12.1%/30.6%。一方面公司主动提高 2022年利润考核目标(上期股权激励 2022年利润考核目标 10.05亿元) , 另一方面利润指标设置合理有利于激发业务团队积极性。 3) 当下处于次高端全国化扩张的前期,公司在渠道建设、 核心终端建设、 消费者培育等方面赋予的权重高于收入增速。 从 2022Q2来看, 公司在疫情冲击下, 保持战略定力, 保持低库存运作模式, 确保品味舍得大单品价盘稳定。 公司针对 2022-2024年股权激励考核目标设置的较为合理: 1) 解锁目标达成松紧有度, 能在市场建设和任务达成两者之间寻求合理的平衡点。 2) 从上期股权激励的达成情况看, 公司均较好地完成考核目标。 我们预计舍得酒业在“老酒战略” 的指引下, 将会有序进入营收百亿阵营, 进而实现次高端全国化扩张。 股权激励方案有助于团结营销队伍, 管理层稳定是“老酒战略” 落地生根的必然要求本次公司推出股权激励方案能极大地激发业务团队积极性, 确保公司发展行稳致远: 1) 从授予份额看,中层及核心骨干限制性股票数量占比高达约 81.44%, 高管合计授予占比约 18.56%, 能极大地激发中层及 一线营销队伍的能动性, 为舍得全国化扩张奠定人才基础。 2) 从授予对象看, 董事长和总裁等均有较高的授予份额, 预计能确保管理层长期稳定发展。 此外, 从激励对象名单看, 激励方案基本涵盖了一线大区总和核心骨干人员。 3) 舍得在天洋时代发展困境在于管理层和业务团队不稳定, 复星入主之后一方面大幅提高基层业务人员薪酬水平, 另一方面依托复星生态体系对舍得进行全面赋能。 本次股权激励方案是复星团结业务团队的必要之举, 也是夯实舍得未来几年发展的基石。 管理层长期稳定+大股东流动性问题缓解, 舍得在“老酒战略” 下继续全国化扩张短期看, 舍得酒业经历了 Q2的压力测试, 继续坚守低库存运作模式, 保持渠道价盘稳定和库存良性。 公司在 Q3中秋国庆旺季实现较好的宴席消费回补, 预计 Q3业绩确定性较强。 中期看, 市场或担心复星的流动性问题和管理层稳定性, 本次股权激励的推出较好地团结一线营销队伍; 复星近期密集地进行资产出售等, 或较好地缓解自身流动性压力。 长期看, “老酒战略” 是驱动舍得再次实现全国化的底层逻辑, 未来公司或以股权激励为契机, 加快在省外市场的开拓进度。 投资建议: 股权激励方案助力管理层长期稳定, “老酒战略” 持续引领全国化扩张, 维持“买入” 评级维 持此 前 盈利 预 测, 我 们 预 计 2022-2024年 实 现 营 收 约 63.63/82.39/102.17亿 元 , 同 比 增 长28.0%/29.5%/24.0%; 归母净利润 16.15/22.00/28.83亿元, 同比增长 29.6%/36.2%/31.0%; 对应 PE29.4/21.6/16.5X。 积极看好 Q3旺季次高端业绩弹性, 考虑到老酒战略&双品牌战略&管理层稳定&渠道扎实运作, 我们维持“买入” 评级。 风险提示疫情反复; 动销不及预期; 竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-10-21 267.21 -- -- 277.19 3.73%
318.80 19.31%
详细
事件:山西汾酒发布前三季度经营情况,前三季度公司预计实现营业总收入约221亿元,同比增长28%;预计实现净利润约70亿元,同比增长约42%。 单三季度,预计实现营业总收入约67.7亿,同比增长约32%,实现净利润约19.5亿,同比增长约44%。 疫情好转和青花全国化势能持续释放驱动公司业绩高增长,全年销售目标达成有保障。公司三季度营收持续高增,主要受益于:1)中秋国庆旺季期间,宴席消费出现明显回补;2)大基地市场疫情明显好转;3)青花20等全国性大单品持续放量。三季度公司针对疫情灵活调整营销策略,在保证渠道库存合理良性的前提下,提前完成三季度销售任务。我们认为在清香消费群体扩大&青花系列全国化的双重带动下,预计公司全年25%营收目标达成无虞。 中高端产品青花系列高增长驱动公司利润率提升。单三季度看,公司净利率约28.7%,同比提升约2.5pcts,预计主要系产品结构升级下毛利率提升贡献。复兴版经过前期持续控货挺价,旺季批价稳定在810-830元左右。2022H1青花20/25收入增速约50-60%,全国化扩张持续贡献增量。Q3公司加大青花渠道投放力度,预计旺季期间充分享受宴席消费回补红利。腰部巴拿马继续推进环山西市场扩张,老白汾继续巩固省内市场。玻汾系列,公司严格控制普通玻汾渠道投放,Q3加大献礼版玻汾的渠道铺市,预计全年配额占比约5%,进而提升玻汾整体吨价,目前渠道动销进展较为顺利。 长江以南多省消费氛围形成,持续高增长可期,成为公司重要增长极。今年山西省内主要以调结构为主,预计收入增速约20%。环山西市场,公司在河南、山东等竞争性市场份额均接近20亿左右,预计增速在20-25%左右。在上海、广东等长江以南市场,公司经过前几年的招商扩点+消费者培育,有望接棒打造第三增长曲线。其中,上海市场在Q2疫情严重受损的背景下,全年回款有望接近10亿;广东市场(含深圳)全年有望实现接近20亿回款。 中长期看,山西汾酒在长江以南市场的增长空间或大于传统环山西市场。 风险提示:疫情反复;动销不及预期;竞争加剧。 投资建议:全国化势能释放或驱动业绩持续高增长,是确定性和成长性兼具的标的,维持“买入”评级。公司Q3业绩如期实现高增,次高端基本面至暗时刻已过,后续积极看好动销环比修复。维持此前盈利预测,我们预计公司2022-2024年实现营收257.5/324.3/400.0亿元,实现归母净利润74.5/101.4/131.2亿元,对应PE44.3/32.5/25.2X。考虑到多省消费氛围已经形成,青花系列全国化推进驱动业绩持续高增,我们维持“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2022-10-21 146.10 -- -- 167.60 14.72%
172.14 17.82%
详细
公司发布2022 年前三季度业绩快报公告:前三季度公司实现收入81.56 亿元,同比增长33.78%;归母净利润6.89 亿元,同比增长39.62%;扣非归母净利润6.04 亿元,同比增长58.40%。单三季度公司实现收入28.81 亿元,同比增长30.79%;归母净利润2.36 亿元,同比增长61.73%;扣非归母净利润2.24 亿元,同比增长189.18%。 国信食饮观点:1)主业受益于冻品旺季和去年低基数,预制菜肴延续高速增长;2)成本压力持续改善,收缩费用增厚利润;3)下半年冻品消费旺季来临,在去年低基数背景下,餐饮需求预计恢复较好。展望未来,小龙虾等预制菜肴大单品有望放量,带动预制菜肴业务高速增长,因此我们上调公司未来三年的盈利预测,预计22-24 年公司营业收入118.58/147.43/179.94 亿元(原116.73/143.29/172.28 亿元),同比增长27.9%/24.3%/22.1%,归母净利润10.12/13.21/15.81 亿元(原9.24/11.80/14.10 亿元),同比增长48.3/30.5%/19.7%,当前股价对应PE38.2/29.3/24.5X,维持“买入”评级。 评论:主业受益于冻品旺季和去年低基数,预制菜肴延续高速增长1)下半年冻品消费旺季来临,在去年收入低基数的背景之下,三季度公司主业稳步增长。单三季度公司收入同比增长30%+,其中主业同比增速我们预计在18-20%。分月度来看,7 月公司开展订货会等活动,拉动出货增长;8 月因为气温较高,冻品整体表现相对平淡;9 月进入旺季,经销商积极备货,公司出货环比提速。分渠道来看,餐饮渠道上半年因为疫情、区域渠道封闭等原因,表现较为平淡,三季度疫情影响减弱,餐饮端需求恢复,带动速冻火锅料、速冻面米等传统业务恢复性增长;零售渠道得益于高毛利锁鲜装产品持续放量,一方面贡献收入增量,一方面拉动产品结构升级。2)预制菜肴延续高速增长,收购子公司并表增厚业绩。公司第二增长曲线预制菜肴延续较快增速,分业务主体来看,冻品先生预计延续翻倍增长态势;新宏业于21 年8 月并表,小龙虾大单品持续放量;英国子公司功夫食品于21 年9 月并表,今年三季度仍贡献纯增量;新柳伍于今年8 月底完成工商变更,预计并表9 月业绩。 成本压力持续改善,收缩费用增厚利润三季度公司净利率同比提升1.57pct,主要因为成本下行、产品结构升级、销售费用收缩。成本端,去年三季度公司主要原材料采购价格处于高位,毛利率基数较低,今年三季度棕榈油、鱼糜价格同比回落,虽猪价有所抬头,综合考虑各种原材料占比及涨跌幅度,我们预计公司三季度成本压力同比有所缓解,此外,零售端高毛利锁鲜装产品放量带来产品结构升级,我们预计三季度公司毛利率同比改善。费用端,三季度冻品消费旺季来临,公司销售费用收缩,预计三季度公司利润增速显著快于收入增速。 投资建议:公司三季度收入利润高速增长,第二增长曲线预制菜肴持续放量,维持“买入”评级下半年冻品消费旺季来临,在去年低基数背景下,餐饮需求预计恢复较好。展望未来,小龙虾等预制菜肴大单品有望放量,带动预制菜肴业务高速增长,因此我们上调公司未来三年的盈利预测,预计22-24 年公司营业收入118.58/147.43/179.94 亿元(原116.73/143.29/172.28 亿元),同比增长27.9%/24.3%/22.1%,归母净利润10.12/13.21/15.81 亿元(原9.24/11.80/14.10 亿元),同比增长48.3/30.5%/19.7%,当前股价对应PE38.2/29.3/24.5X,维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期;原材料价格波动;食品安全风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-10-20 95.98 -- -- 108.50 13.04%
121.00 26.07%
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改革成效加速兑现, 三季度有望维持高速增长。 公司上修 2022年三季度业绩预告: 预计 2022年前三季度归母净利润为 2.06-2.20亿元, 同比增长166.31%-184.43% , 扣 非 归 母 净 利 润 为 1.84-1.94亿 元 , 同 比 增 长620.72%-659.97%; 其中, 2022Q3归母净利润为 0.77-0.91亿元(相比此前上调约 5%) , 同比增长 168.60%-217.43%, 扣非归母净利润为 0.70-0.80亿元(相比此前上调约 10%) , 同比增长 865.64%-1003.59%。 公司 2022Q3业绩略超预期主要系①聚焦大单品后, 核心品类全渠道拓展实现稳健增长; ②在全渠道覆盖的战略下, 零食专卖店和电商渠道增长迅速。 整体看, 我们预计公司 2022Q3营收有望实现 30%+的增长。 供应链优化提升生产效率, 规模效应逐渐显现, 公司盈利能力有望改善。 成本端, 2022年 1-9月, 大豆油、 蛋品、 棕榈油、 大豆蛋白等部分原材料仍有不同程度的价格波动, 增加了部分原材料采购成本, 导致部分产品生产成本有所上升。 费用端, 公司持续加大产品研发费用投入; 2022年前三季度所得税前列支股份支付费用合计 4363.87万元, 其中 2022Q3所得税前列支股份支付费用 1273.64万元, 同比增长约 15%。 公司聚焦核心大单品后供应链效率显著提升, 且目前如电商、 零食专卖店等渠道体量较小, 部分产品尚处于起量阶段, 毛利率较低, 因此我们认为随着规模效应显现, 公司盈利能力有望逐步改善。 风险提示: 渠道拓展不及预期; 食品安全风险; 成本价格波动风险。 投资建议: 改革成效持续兑现, 三季度继续环比增长, 维持 “买入” 评级。 在主要销售渠道商超人流量下滑的背景下, 公司聚焦核心大单品、 逐步实现渠道的全面覆盖、 针对性地引入优秀管理人才, 战略转型成效逐渐显现, 尤其今年以来呈持续环比增长态势, 有望重回成长快车道。 因此我们维持盈利预测, 预计公司 2022-2024年收入和利润分别为 27.7/33.5/39.5亿元和3.0/4.2/5.4亿元, 当前股价对应 PE 为 42.3/29.7/23.0X, 维持“买入” 评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-10-17 1688.49 -- -- 1730.00 1.17%
1935.00 14.60%
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事项: 公司公告: 经公司初步核算, 2022年 1-9月公司预计实现营业总收入 897.85亿元左右, 同比增长 16.5%左右; 预计实现归母净利润 443.99亿元左右, 同比增长 19.1%左右。 国信食饮观点: 1) 3季度茅台彰显业绩定力, 产品结构和渠道结构持续优化; 2) 营销改革红利不断释放,政策利好下公司再迎发展契机; 3) 投资建议: 公司业绩确定性依旧, 长线价值愈加显现。 公司营销体系改革步步推进, 改革红利不断释放, 看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长, 龙头成长性和业绩确定性持续彰显。 考虑疫情下公司行稳致远, 略下调此前盈利预测, 预计公司 2022-2024年营业收入为 1260.7/1449.7/1666.8亿元(+15.2%/+15.0%/+15.0%) , 归母净利润为 621.1/731.5/845.8亿元(+18.4%/+17.8%/+15.6%) , EPS 为 49.44/58.23/67.33元, 当前股价对应 PE 为 36/30/26x, 维持“买入”评级。 评论: 3季度茅台彰显业绩定力, 产品结构和渠道结构持续优化公司 2022年 1-9月预计实现营收 897.9亿元(+16.5%) , 实现归母净利润 444.0亿元(+19.1%) ; 其中2022Q3预计实现营收 303.4亿元(+15.2%) ; 实现归母净利润 146.1亿元(+15.8%) 。 3季度白酒终端动销逐渐回暖, 公司回款节奏正常, 中秋国庆旺季动销反馈稳健, 受疫情扰动仍小, 茅台近日价盘表现基本平稳(目前普飞整箱/散瓶批价在 3050/2750元左右) 。 3季度普飞回款进度大体持平, 精品、 年份、 生肖酒等非标茅台加大投放, 叠加 i 茅台等直销渠道放量, 公司产品结构和渠道结构继续优化。 目前经销商 10月配额已打款, 全年回款进度预计在 85%左右, 预计 11月底完成全年任务。 营销改革红利不断释放, 政策利好下公司再迎发展契机2022年 2月, 丁董事长提出“五合营销法” , 开启了茅台了“美+主动求变” 的新营销时代。 当下, 茅台的营销体制改革思路清晰, 市场化改革方向明确, 对渠道的掌控力日盛, 内生经营不断改善。 近日, 国家发文表示支持贵州开展酱香型白酒质量提升行动, 建设全国重要白酒生产基地和世界级白酒产业集群; 10月 10日, 贵州也出台措施支持中小酒企发展, 四季度白酒增加值计划增长 15%以上; 一系列政策利好为公司带来发展契机。 中长期看, 产能充足+产品结构优化+营销渠道优化等多重因素保障公司业绩持续稳健增长。 投资建议: 公司业绩确定性依旧, 长线投资价值愈加显现, 维持“买入” 评级公司营销体系改革步步推进, 改革红利不断释放, 看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长, 龙头成长性和业绩确定性持续彰显。 考虑疫情下公司行稳致远, 略下调此前盈利预测, 预计公司 2022-2024年 营 业 收 入 为 1260.7/1449.7/1666.8亿 元 (+15.2%/+15.0%/+15.0% ) , 归 母 净 利 润 为621.1/731.5/845.8亿 元 (+18.4%/+17.8%/+15.6% ) , EPS 为 49.44/58.23/67.33元 (前 值 为50.07/59.26/68.74元) , 当前股价对应 PE 为 36/30/26x, 维持“买入” 评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-10-03 141.71 -- -- 147.50 4.09%
184.46 30.17%
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事项: 事件:据微酒消息, 9月 22日, 成都盛世品味供应链有限公司发布《关于第五代品味舍得价格调整的通知》,通知显示, 52度第五代品味舍得 500ml 开票价格上调 20元/瓶。 国信食饮观点: 1) 第五代品味舍得战略性提价, 稳固价盘的同时或可助力全年回款任务加速达成; 2) 公司经营稳健, 看好国庆宴席回补, 基本面有望持续边际改善; 3) 投资建议: 老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足, 有望持续享受次高端酒升级扩容红利, 全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放。 我们 预 计 2022-2024年 公 司 营 收 为 63.6/82.4/102.2亿 元 (同 比 +28%/29%/24% ) , 归 母 净 利 润 为16.1/22.0/28.8亿元(同比+30%/36%/31%) , EPS 为 4.86/6.63/8.68元, 当前股价对应 PE 为 28/21/16x,维持买入评级。 评论: 第五代品味舍得战略性提价, 稳固价盘的同时或可助力全年回款任务加速达成目前第五代品味舍得在遂宁大区、 河南等多地有统一的提价行为(目前第五代品味舍得在四川、 河南、 山东等地集中导入, 东北等地暂未导入) , 主要系: ①2022年以来公司持续控货挺价, 目标实现品味舍得顺价销售, 本次第五代品味舍得提价也是公司呵护价盘的必然之举; ②竞品水晶剑在 Q3有提价行为, 预计下半年仍有一次提价动作, 而舍得作为川酒金花之一, 价盘上需要跟随竞品以持续拉升品牌价值; ③当下临近国庆旺季, 五代舍得上调终端供货价有助于加速渠道回款, 确保全年任务高质量达成。 公司经营稳健, 看好国庆宴席回补, 基本面有望持续边际改善从基本面来看, 舍得经过 Q2基本面压力测试后, 最艰难的时刻或已过去: ①从三季度来看, 白酒消费场景整体在环比复苏, 预计舍得 Q3回款同比保持双位数以上增长; ②四川疫情虽对公司大本营销售造成一定影响, 但预计国庆能形成一定宴席回补。 当下市场或担心公司实控人复星集团的流动性问题, 我们认为: ①舍得是复星旗下重要的优质资产, 金徽酒的出售有利于解决同业竞争问题, 也有利于舍得发展; ②复星的舍得股权质押率较低, 目前看复星的财务压力传导到舍得的风险较小。 投资建议: 看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利, 维持“买入” 评级老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足, 中长期看好未来全国化稳步推进带动业绩稳健增长。 维持此前盈利预测, 我们预计 2022-2024年公司营收为 63.6/82.4/102.2亿元(同比+28%/29%/24%) , 归母净利润为16.1/22.0/28.8亿元(同比+30%/36%/31%) , EPS 为 4.86/6.63/8.68元, 当前股价对应 PE 为 28/21/16x, 维持买入评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2022-10-03 127.60 -- -- 129.00 1.10%
152.12 19.22%
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事项: 事件: 9月 26日晚, 公司公告称管理层拟合计斥资不低于 620万元在未来 2个月内增持公司股份, 高管此次在估值底部较大力度增持, 彰显对公司未来发展的强劲信心。 国信食饮观点: 1) 9位核心管理层主动增持, 彰显长期发展信心; 2) 2022年在疫情压力下, 内参全国化节奏受到影响, 酒鬼消费场景受到影响, 为公司调整的一年, 但我们认为短期的调整不改公司长期发展趋势和价值; 3) 2022Q2疫情反复以来公司将工作重心转移到控库存、 稳价盘、 促动销, 为未来发展打下良好基础; 4) 投资建议: 整体来看, 当前公司回款进度约 80-85%, 进度良性, 2022Q3业绩有望环比提速。 我们预计公司 2022-2024年营收 46/59/74亿元(同比增速为 33%/30%/24%) , 归母净利润13/18/24亿元(同比增速为 44%/39%/32%) , 对应 PE 为 31/22/17x, 维持“买入” 评级。 评论: 9位核心管理层主动增持, 彰显长期发展信心本次管理层增持内容主要包括: ①主体及金额: 董事长王浩(不低于 120万元) 、 副董&总经理郑轶(不低于 120万元) 、 副总王哲(不低于 120万元) 、 副总胡晓熹/李文生、 董秘汤振羽、 财务总监赵春雷、 总助邹斐/刘永泉(其余主体不低于 260万元) , 截至 9月 27日, 以上主体均未持有公司股票; ②期限及方式: 自 9月 27日起 2个月内以二级市场集中竞价方式完成增持; ③锁定及承诺: 若期限内主体丧失管理层身份, 则计划停止, 且增持后 6个月内不得转让。 按 9月 26日收盘价估算, 管理层预计增持 5.1万股, 约占自由流通股本的 0.016%。 短期的调整不改公司长期发展趋势和价值2022年在疫情压力下, 内参全国化节奏受到影响, 酒鬼消费场景受到影响, 为公司调整的一年, 但我们认为: ①公司作为馥郁香型龙头, 香型站位优势突出; ②内参在千元价格带的布局使得公司和其他次高端白酒公司相比更具向上势能; ③湖南基本盘稳固, 且仍存确定性提升空间; ④酒鬼系列泛全国化基因为公司继续全国化奠定良好基础, 全国化只是节奏受到疫情影响, 但并未改变趋势。 一系列营销举措为未来发展打下良好基础2022Q2疫情反复以来, 公司将工作重心转移到控库存、 稳价盘、 促动销。 例如 9月 24日公司发布通知规定内参2023年计划内配额以 2022年实际达成量的 80%为上限、 窜货扣减 5%配额、 且 2023年不压货(1月 14日内参调减年度配额, 合同量 6000件以上/500~6000件的客户调减 20%/10%; 7月 15日内参全国分批停止招商) 。 此举对配额内低价货强化了把控, 利于稳固价盘; 亦促使资源向优质经销商倾斜, 利于巩固市场基础。 投资建议: 疫情下公司稳扎稳打夯实基础, 中长期持续看好公司高端化和全国化, 维持买入评级整体来看, 当前公司回款进度约 80-85%, 进度良性, 2022Q3业绩有望环比提速。 中长期看, 管理层思路清晰,动作审慎理性, 公司由“招商型” 向“动销型” 转变, 成长基础更加夯实。 维持此前盈利预测, 我们预计公司2022-2024年营收 46/59/74亿元(同比增速为 33%/30%/24%) , 归母净利润 13/18/24亿元(同比增速为44%/39%/32%) , 对应 PE 为 31/22/17x, 维持“买入” 评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-08-30 231.09 -- -- 236.78 2.46%
236.78 2.46%
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2022Q2老窖业绩表现亮眼,现金流和合同负债表现优秀。22H1公司实现营收116.6亿元(+25.2%),归母净利润55.3亿元(+30.9%);22Q2公司实现营收53.5亿元(+24.1%),归母净利润26.6亿元(+29.0%),22Q2疫情压力下公司仍保持着良性快速发展势头,展现出公司灵活调整和业绩抗压的能力。一方面,这得益于公司具有强大的品牌和渠道根基及完善的产品线布局,高档酒国窖需求韧性强,价盘和动销表现平稳,中档酒特曲和窖龄今年实现恢复性增长,低档酒换代升级结构优化,且去年下半年推出了老窖1952、黑盖等新品,亦贡献了销售增量;另一方面,5-6月各区域积极推动会战,抢抓消费回补。公司22H1经营活动现金流净额同比+48.9%,22H1末合同负债23.3亿元(同比+9.2/环比+5.7亿元),印证公司回款和动销表现良好。 产品结构继续优化,毛利率微升叠加费率及税金率下降带动净利率提升。 22H1公司中高档酒/其他酒营收为103.7/11.8亿元(+26.2%/+20.5%),毛利率为90.4%/49.3%(-0.2pct/+1.9pct),中高档酒占比88.9%(+0.7pct),预计22H1中高档酒内部结构略有变化使其毛利率同比微降,其中国窖预计增速20%+,中档酒预计增速30~40%+。量价拆分看,22H1白酒整体量价同比+1.1%/+24.2%,其中中高档酒量价同比+22.5%/+3.1%(去年末以来国窖和特曲等主力产品提价对吨价有一定拉升),其他酒量价同比-11.3%/+35.8%(产品提价升级使其毛利率提升,二曲换新对销量影响较大,黑盖二曲尚在导入期)。22H1公司净利率同比+2.0pct至47.8%,主要系:1)整体产品结构优化带动22H1毛利率微升0.3pct至85.9%;2)疫情影响促销费投放叠加费效比提升致22H1销售费用率下降2.3pct至10.4%,22H1税金率同比-1.7pct。 国窖品牌势能持续向上,特曲品牌复兴稳步推进,股权激励助推动能释放。 短期看,公司回款稳步推进,中秋销售展望乐观,全年目标有望顺利达成;中长期看,国窖经营稳健助力稳增长(高度国窖量价把控平衡,低度国窖增长逐步贡献增量),中档酒势头向好带动增长提速(特曲已进入放量期,目前增长较快,基于产能有限,未来会温和放量且价格还会上行)。此外,股权激励计划剑指今明两年高增长,团队动力提升将助推公司业绩稳增长。 投资建议:看好国窖深度全国化和特曲等中档酒恢复性增长,预计公司2022-2024年营收254.0/309.1/372.5亿元(同比+23%/22%/20%),归母净利润101.7/127.7/158.3亿元(同比+28%/26%/24%),摊薄EPS为6.94/8.72/10.81元,当前股价对应PE为32/26/21x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;疫情大面积反复;终端动销和省外扩张不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2022-08-30 175.31 -- -- 166.99 -4.75%
170.08 -2.98%
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2022Q2洋河疫情下收入稳健增长且扣非业绩增速不减, 合同负债维持高位为下半年蓄力。 22H1公司实现营收 189.1亿元(+21.7%) , 归母净利润 68.9亿元(+21.8%) , 扣非归母净利润 66.4亿元(+28.5%) 。 单 22Q2公司实现营收 58.8亿元(+17.1%) , 归母净利润 19.1亿元(+6.1%) , 扣非归母净利润 17.4亿元(+28.6%) , 扣非业绩增速环比持平微增。 疫情下公司业绩亮眼, 一方面得益于公司通过营销架构深度调整和蓝色经典产品全面升级激发了营销组织活力和产品生命力, 另一方面系 4月以来公司开展了“大干 70天” 专项营销活动, 5月以来终端动销不断改善。 22H1公司现金流有所承压,公司 22H1收现 129.0亿元(-12.7%),经营活动现金流净额同比下滑 312.8%,主要系疫情下经销商现金打款减少以及支付的各项税费、 支付给职工的现金等增加;22H1末公司合同负债 79.1亿元(环比-18.6亿元/同比+23.9亿元)。 2022H1中高档酒占比增加但内部结构短期有所调整, 毛利率稳定且费率优化带动扣非净利率提升。 22H1公司中高档酒/普通酒实现营收 162.0/23.2亿元(+29.1%/-10.9%) , 中高档酒占比提升 4.6pct 至 87.5%, 展现出疫情冲击下中高档酒需求韧性更强, 中高档酒/普通酒毛利率同比分别下滑2.5pct/1.1pct 至 79.5%/43.2%, 使得酒类业务毛利率微降 0.6pct 至 75.0%,整体毛利率下降 0.5pct 至 73.9%, 预计与海之蓝因升级改造增速较快而梦之蓝因宴席场景受限环比降速有关。 22H1公司净利率微升 0.04pct 至 36.5%,而扣非净利率同增 1.9pct 至 35.1%, 主要系: 1) 公司聚焦白酒主业, 持续优化产品结构, 毛利率基本稳定; 2) 权限下放后费投效率优化以及疫情影响广告促销等费用投放使得费用率有所下降, 22H1销售/管理费用率同比下降 0.8pct/0.7pct 至 7.9%/6.2%, 且税金缴纳节奏影响税金率同降 0.9pct。 高端化和全国化逻辑不断演绎, 基本面趋势向上打开中长期成长空间。 22H1公司省内/省外实现营收 86.1/99.1亿元(+21.3%/+28.8%) , 省外占比同增1.2pct 至 53.5%。 公司全年营销目标不改, 预计 9月底有望完成回款任务。 目前公司蓝色经典系列产品升级全部完成, 梦之蓝和天之蓝已实现新老替代, 5月新版海之蓝导入市场。 梦 6+作为公司战略级大单品, 剑指百亿销售目标, 全国化放量趋势已起, 势能持续向上不断夯实公司成长基础。 投资建议: 预计公司今年营收增长 15%以上目标有望顺利达成, 看好公司持续享受次高端扩容红利带动业绩稳增长,维持盈利预测,预计公司 2022-2024年 EPS 为 6.31/7.75/9.32元, 对应 PE 为 28/23/19x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动; 疫情大面积反复; 终端动销和省外扩张不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 281.50 -- -- 314.95 11.88%
314.95 11.88%
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2022Q2汾酒收入维持正增长, 业绩略有下滑, 疫情冲击下保持战略定力。 22H1公司营收153.3亿元(+26.5%),归母净利润50.1亿元(+41.5%);单22Q2公司营收 48.0亿元(+0.4%), 归母净利润 13.0亿元(-4.3%)。 22Q2汾酒销售受到疫情较大影响, 收入维持正增长彰显名酒需求韧性。 此外, 汾酒在 Q2疫情冲击中保持战略定力, 严格采取配额制, 保证渠道库存良性。 22Q2汾酒利润增速低于收入增速, 主要系: 1) 疫情下公司主动调控销售节奏, 动态调整产品结构, 对青花系列进行控量, 并适度加大玻汾投放; 2) 单 Q2税金及附加率提升 3.7pcts, 预计公司 Q2生产前置, 提前缴纳消费税; 3) 单 Q2销售费用率同比提升 1pct, 预计公司在 Q2加大投入促进渠道良性动销。 2022Q2青花系列保持稳增长, 高端化稳扎稳打, 献礼版上市试水百元价位带。从产品结构来看,22H1汾酒系列/系列酒/配制酒实现营收142.0/5.5/4.8亿元, 同比增长 28.7%/79.4%/-28.1%。 其中, 22H1青花系列实现营收 61亿元(+56%) , 占比从上年同期 35%提升至 43%, 产品结构高端化效果显著; 预计 22H1复兴版/青花 20+25/巴拿马+老白汾/玻汾营收增速维持在40-50%/60-70%/30%/持平, 主要系公司全年减少玻汾配额, 并在省外市场有序投放中高价位青花系列。 汾酒坚定执行“抓两头、 带中间” 的产品策略,青花系列单 Q2逆势维持 20.7%增长, 带动 22Q2毛利率同比提升 1.2pcts,高端化红利不断兑现。 近期, 玻汾献礼版上市, 打款价 86元, 预计成交价100-110元, 未来将与普通玻汾并行深耕低端光瓶赛道。 后续, 随着玻汾献礼版稳步铺开和青花系列稳步全国化, 预计“青花品牌提升年” 实现可期。 2022H1合同负债同比和环比均提升, 消费复苏下积极看好汾酒全国化和高端化共振。22H1末汾酒合同负债 48.4亿(同比+15.9亿元/+48.7%, 环比+9.6亿元/+24.8%) , 在手订单充沛, 足以支撑下半年 35%+增长。 汾酒在 Q2按照配额计划回款, 预计省内/省外回款进度 55%/60%左右, 保持渠道良性库存,维护青花系列价盘稳定。 在三季度消费持续复苏&疫情管控常态化背景下,持续看好汾酒作为次高端弹性标的, 动销或将迎来补偿性增长。 风险提示: 宏观经济波动; 疫情大面积反复; 高端化和全国化推进不及预期。 投资建议: 考虑疫情影响下公司为保证渠道健康和动销良性主动调控销售节奏, 略下调 2022-2024年盈利预测, 预计公司 2022-2024年营收为257.5/324.3/400.0亿元(+29%/26%/23%, 均下调 4%) , 归母净利润为74.5/101.5/131.2亿元(+40%/36%/29%,均下调4%),EPS 为6.10/8.31/10.75元(前值为 6.33/8.63/11.17元) , 对应 PE 为 45/33/26x, 维持买入评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-22 112.65 -- -- 115.00 2.09%
133.56 18.56%
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结构持续优化,带动吨价稳步提升。公司22年H1实现收入79.36亿元(+11.16%),其中部分增量来自于啤酒销量提升至164.84万千升(+6.36%),部分来自于吨价同比上涨4.86%至4826元/千升。二季度疫情管控趋严使得餐饮渠道受到较大影响,公司单Q2收入增长6.1%,销量增长1.8%(其中乌苏与1664销量增速下滑至单位数),吨价上升4.2%,总体仍保持平稳增长态势。分地区看,22年H1在西北区/中区/南区的收入分别实现同比3.25%/13.58%/18.09%的平稳增速,全国化推进顺利;拆分产品来看,高端/主流/经济产品销售收入增长13.33%/9.09%/11.55%,高端化趋势不变。 运输费用上升,原料成本管控有力,毛利率水平得以维持基本稳定。公司22H1营业成本同比上涨11.8%,较收入增速略高,毛利率同口径下略降0.3pct至48.7%。公司借助乌苏大单品的品牌影响力拓展空白城市市场,物流运输路程有所增加,叠加国际油价上涨等因素,运输费用同比上涨,为营业成本上涨主要因素。公司对原材料价格的管控有力,积极采取原材料锁价、供应链提效等措施减轻原材料价格上涨对成本的影响,同时产品提价传导顺畅,如下半年部分原料以及原油价格回落,成本压力有望得到进一步缓解。 费用投放有序,盈利水平平稳。公司费用投放有序,22年H1销售费率下降3.6pcts至14.6%;管理费率微降0.1pct至3.3%;财务与研发费率平稳微降,费率管控得当。同时得益于税收优惠申请通过,所得税率同比下降约3pcts至21.5%,带动公司扣非归母净利润率上升0.46pct至9.02%,盈利能力维持稳定,报告期内实现扣非归母净利润7.16亿元(+17.14%)。 风险提示:产品结构升级不及预期;成本波动加大;疫情影响加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 公司大城市计划推进顺利,凭借乌苏大单品的品牌力与产品力正进行快速的全国化扩张。随着分销网络的深度布局,高端产品料将恢复高速增长,产品结构持续优化。随着旺季持续高温天气,三季度有望迎来啤酒消费的快速回暖;下半年如运输费用和成本价格有所回落,或可进一步释放利润弹性。由于二季度核心高端产品销量受到短期扰动,我们下调2022年5%左右的盈利预测,预计2022-2024年EPS为2.88/3.79/4.48元,对应PE为43.9/33.3/28.2倍,维持“买入”评级。
天味食品 食品饮料行业 2022-08-17 25.00 -- -- 26.90 7.60%
31.50 26.00%
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天味食品:立足西南,迈向全国的复合调味品龙头。公司成立至今一直专注于川味复合调味品的研发、生产和销售,现已发展为行业头部企业,旗下拥有的好人家、大红袍等品牌知名度高并畅销全国。近年来在产品拓展和渠道扩张的驱动下,公司业绩明显提速,销售区域逐渐从西南辐射到全国,营收和利润CAGR(2015-2020 年)分别为22.2%和21.9%。但在消费需求疲软、行业竞争加剧和渠道库存高等多重压力影响下,公司2021 年业绩出现下滑。 复调行业长期空间仍大,竞争格局有望逐渐优化。目前复合调味品市场规模约1600 亿,但当下行业渗透率(不足30%)对比海外仍有翻倍空间,在餐饮标准化和家庭便捷化的驱动下,未来复合调味品行业有望维持10%以上稳定成长。近年来随着行业高增长,资本驱动下新进入玩家数量快速提升,而2021年复调行业也在多重压力下面临调整,但目前部分中小企业正加速退出市场,竞争压力趋缓,未来行业竞争格局有望持续优化。同时,当下复合调味品行业市场份额高度分散,龙头份额提升空间大,有望持续高于行业成长。 公司产品优势突出,品牌势能已现,渠道调整后再焕新生。①产品优势突出:公司产品主打正宗四川风味,前两大单品手工牛油火锅底料和老坛酸菜鱼调料口味广受消费者认可。小龙虾调料今年受益于小龙虾价格下降及提前铺货快速增长,未来将与冬调产品消费周期形成互补。②品牌知名度快速提升:公司上市后持续加大品牌宣传投入,2020 年提出好人家与大红袍品牌双轮驱动,2021 年两大品牌均进入火锅底料品牌前十,经销商与消费者间知名度快速提升。③渠道重回健康:公司上市以来加速渠道扩张,现已覆盖50 万终端网点,行业领先。但2021 年由于行业竞争加剧及高压政策的影响,渠道库存高企。困境之下,公司主动去库存并调整经销商管理模式,目前渠道已重回正轨。④治理拐点已现:管理上,公司组织架构趋于扁平化,并于6 月推出新一轮股权激励,本次激励覆盖人员更广,达成概率更高,有望重新激发经营活力。同时公司积极引入数字化管理平台,管理效率进一步提升。 盈利预测与估值:短期看,通过各种调整措施,公司经营重回正轨,2022年在低基数背景下将迎来快速增长;长期看,复调空间广阔,天味产品优势明显,品牌与渠道势能不断积累,未来有望受益于行业扩容与集中度提升,预计2021-23 年归母净利为3.0/4.2/5.4 亿元(+61%/41%/29%),EPS 分别为0.39/0.55/0.72 元,当前股价对应PE 为64/46/35 倍,维持买入评级。 风险提示:复调渗透不及预期;质量安全问题;疫情反复风险;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;新品拓展低于预期;费用投放效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名