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陈青青

国信证券

研究方向:

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004,2010年7月曾任中投证券研究所环保行<span style="display:none">业研究员。天津大学理学学士、南开大学经济学双学士,南开大学经济学硕士。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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今世缘 食品饮料行业 2021-06-09 60.98 -- -- 57.60 -5.54% -- 57.60 -5.54% -- 详细
国信食品饮料观点: 公司四开新老更替顺利,渠道及终端认可度较高,价盘稳步上行。同时当前渠道反馈打款动销进度 较快,好于去年同期水平,二季度业绩持续向好值得期待。 21年公司聚焦四大战役,当前进展均较为顺利,势能稳步向 上,略超公司十四五规划预期。 看好公司省内市占率持续提升以及省外顺利扩张, 预计 21-23年归母净利润为 18.94/23.80/29.35亿, 对应 EPS 为 1.51/1.90/2.34元, 对应当前股价 PE 为 39.5/31.4/25.5X, 维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2021-06-03 231.00 -- -- 237.06 2.62% -- 237.06 2.62% -- 详细
国信食品饮料观点: 1) 近几年公司改革效果显著,渠道库存达 10年来历史最低位,市场秩序逐步恢复,品牌变革陆续 成功落地,内外部环境的信心大幅提升; 2)十四五公司双名酒多品牌发展,以洋河带动双沟,双沟促进洋河打造新的 增长点,同时贵酒布局酱酒做补充; 3)梦系列渠道及终端销售情况较好,梦 6+高速增长引领公司业绩向上,梦 3水晶 瓶已实现规模化升级换代,后续逐步落实天之蓝、海之蓝的升级动作, 21年全年双位数增长目标有望顺利完成。预计 21-23年归母净利润为 26.58/33.93/41.59亿, 对应 EPS 为 3.03/3.87/4.74元, 对应当前股价 PE 为 108.1/84.7/69.1X, 维持“买入”评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-06-03 216.50 -- -- 256.95 18.68% -- 256.95 18.68% -- 详细
历史复盘: 几经浮沉浓香名酒获新生 公司 90年代初依靠中低端沱牌产品实现迅速扩张,但仍有走量不走价的不匹 配问题, 2001年公司推出高端产品舍得酒正式进军高端市场。 2010年明确“舍 得‘沱牌双品牌战略,产品体系丰满,同时在营销上推进深度分销,品牌推广 上广告投入力度加大,品牌价值持续提升,公司业绩加速向好。 2012-2015年 公司随着行业下行, 2015年后天洋入主推行营销改革,内部股权激励解决激 励问题,产品端清理 1000多个冗余单品,渠道端化原有库存,同时积极推进 老酒发展战略。但由于天洋债务较高违规占用舍得酒业 40亿资金,天洋时代 落下帷幕, 2020年底复星集团竞争 70%股权正式入主舍得。 次高端量价齐升持续扩容,老酒或称为行业下一个风口 近年来次高端呈现量价齐升态势,市场规模扩容明显,不同于头部高度集中, 次高端白酒行业玩家众多。次高端行业众多参与者综合实力均较强,普遍为行 业龙头系列酒及二线上市公司,我们认为次高端核心竞争力为品牌高度、渠道 推力以及差异化,品牌高度领先的品牌(如汾酒)更容易做全国化以及受消费 者认可,渠道推力更强的品牌能更容易挤压竞品份额,差异化竞争酒企(如舍 得老酒)更容易侵占消费者心智。 未来展望,公司内外发展共振,“全国化+老酒”助力公司高速发展 公司品牌历史悠久品牌底蕴深厚,同时坐拥 12万吨坛储老酒,在次高端行业 中具有较强的差异化品质品牌优势。展望未来, 作为主要玩家将持续享受次高 端扩容, 同时公司主动通过糖酒会等活动积极发展大商优商推进全国化,并发 布“3+6+4”战略推进老酒业务发展,顺应行业发展趋势下,有望迎来内外共 振实现业绩高速增长。同时复星入主后,公司有望借助复星生态实现华东等地 区的突破,并加快高端意见领袖的培育工作进而助推公司的全国化高端化。 盈利预测 维持盈利预测, 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.21元、 4.69元和 6.13元,同比增长 85.8%/46.0%/30.6%。结合绝对估值法和相对估值法,一年期 合理估值 225元-247元, 维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 -- -- 285.80 10.35%
285.80 10.35% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4a54f8aa
古井贡酒 食品饮料行业 2021-05-03 238.34 -- -- 252.86 5.40%
256.48 7.61% -- 详细
oracle.sql.CLOB@62a92182
五粮液 食品饮料行业 2021-05-03 287.00 -- -- 326.23 13.67%
326.23 13.67% -- 详细
21Q1业绩稳增开门红兑现,现金回款表现亮眼 公司发布20年及21Q1业绩公告,20年营收573.21亿元(+14.37%),价增明显(量/价-3.00%/+16.75%),归母净利199.55亿元(+14.67%),20Q4营收148.28亿元(+13.92%),归母净利54.09亿元(+11.34%)21Q1营收243.25亿元(+20.19%),归母净利93.24亿元(+21.02%),销售回款210.66亿元(+66.04%),合同负债49.86亿元(环比-42.15%),基本符合预期,现金回款亮眼,开门红动销积极得以验证。20年毛利率同比-0.30pct主要系运费计入成本科目,21Q1毛利率回升至76.43%(同比-0.10pct与系列酒恢复有关),盈利能力稳步提升。 五粮液和系列酒齐头并进,团购放量助推直销收入快速增长 20年白酒销量16.04万吨(-3.00%),吨价32.68万元(+16.75%),其中五粮液收入440.61亿元(+13.92%),毛利率84.95%(+0.22pct),销量2.81万吨(+5.28%),吨价156.58万元(+8.21%);系列酒收入83.73亿元(+9.81%),毛利率55.68%(-0.02pct),销量13.23万吨(-4.60%),吨价6.33万元(+15.10%),系列酒升级瘦身见成效。渠道上,20年经销/直销收入453.80/70.54亿元(+79.60%/140.15%),直销收入占比13.45%(+7.11pct),主要受益于团购和新零售增量。 21年挺价放量依然是成长主线,全年业绩有望保持稳增长 21年至今,五粮液动销保持良性,价格稳步抬升,目前普五批价990元左右,预计中秋前批价大概率站稳千元。21年公司维持总营收双位数增长目标。展望全年,挺价放量依然是公司成长主线。在行业消费升级持续、千元价格带扩容、茅台价格高企需求溢出的大背景下,公司凭借极强品牌力有望尽享千元价格带扩容红利,提价放量空间仍广,叠加计划外团购渠道和新品经典五粮液及小五粮放量,全年业绩可期。 风险提示:宏观经济风险,产品提价不及预期,终端动销不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 预计公司2021-2023年归母净利润为681.78/789.01/896.85亿元,EPS=6.25/7.40/8.65元,当前股价对应PE=45/38/33x,维持买入评级。
ST舍得 食品饮料行业 2021-05-03 127.05 -- -- 219.70 72.92%
256.95 102.24% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7cfa8184
海天味业 食品饮料行业 2021-05-03 129.99 -- -- 141.33 8.72%
141.33 8.72% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4300dce0
今世缘 食品饮料行业 2021-05-03 56.61 -- -- 60.06 6.09%
61.48 8.60% -- 详细
oracle.sql.CLOB@37f6cf92
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-30 203.10 -- -- 248.50 22.35%
275.47 35.63% -- 详细
内参酒鬼双高增支撑收入利润高弹性 公司公布 20年及 21Q1业绩, 20年实现营收 18.26亿元( +20.79%), 归母净利润 4.92亿元( +64.15%); 20Q4营收 6.99亿元( +28.50%), 归母净利润 1.61亿元( +39.26%); 21Q1营收 9.08亿元( +190.36%), 归母净利润 2.68亿元( +178.85%), 近此前业绩预告上限,符合预期。 收入利润高弹性主要受益内参与酒鬼双高增拉升毛利率,预计 21Q1内参/酒鬼收入增速约 100%+/200~300%。 21Q1经营现金流 9.50亿元 ( +148.79%), 合同负债 5.81亿元( +258.55%), 渠道打款动销积极。 内参势头不减,酒鬼修复增长,品牌建设和渠道精耕显成效 20年内参系列收入 5.72亿元( +72.88%), 占比 31.34%( +9.44pct), 毛利率 92.41%( +2.52pct)尤为突出; 酒鬼系列收入 10.14亿元 ( +0.82%),湘泉系列收入 1.57亿元( +5.53%), 52度内参、红坛酒 鬼、传承酒鬼销售占比达 26%/12%/7%, 内参快速放量势头不减, 酒 鬼修复性增长显现, 三大战略单品具雏形, 产品主线不断清晰( 麻袋 瓶包销类产品开发已叫停)。 省内外渠道变革推动市场布局不断优化, 20年省内县级市场覆盖率由年初 48.3%升至 73.6%,扁平化基本实现; 省外核心终端网点达 8347家,同比+73%;经销商数量增加 235家。 内参放量和酒鬼复兴逻辑继续演绎, 业绩确定性和高弹性兼具 21年公司将实施“1379”发展战略,延续内参“稳价增量”、酒鬼“价 量齐升”的战略思路,继续推进产品提价控盘和全国化招商布局,打 造优商体系和样板市场。 据渠道反馈, 当前内参回款和动销持续积极, 省内内参回款进度约 70%+, 全年内参系列收入或实现翻倍增长。 同时 省外扩张成效初显, 21年京津冀、河南等重点市场销售额有望破亿元。 风险提示: 宏观经济风险, 内参全国化推广不及预期。 投资建议: 维持“买入”评级 考虑内参品牌势能增强支撑持续放量, 我们上调此前盈利预测, 预计 公司 2021-2023年归母净利润为 8.18/10.90/14.01亿元, 摊薄 EPS=2.52/3.36/4.31元, 当前股价对应 PE=77/58/45x, 维持买入评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2021-04-30 49.25 -- -- 52.45 6.26%
58.41 18.60% -- 详细
21Q1公司收入平稳,利润恢复正增长公司公布 2021年一季报, 一季度公司实现营收 54.86亿元( -0.70%),归母净利润 3.73亿元( +5.73%),结束连续 6个季度的业绩下滑。 公司收入利润较为平稳, 分业务来看, 21Q1公司白酒业务预计营收 40亿元,同比小个位数增长,增速较低主要系中高端产品仍受疫情影响; 猪肉业务及地产业务收入水平跟去年同期基本持平。 21Q1末公司母公司预收款(合同负债+其他流动负债) 31.95亿元, 同比下滑 4.64亿元, 销售商品收到现金 40.02亿元,同比下滑 1.64亿元,主要系公司进一步开发市场,对经销商扶持力度增加,加大应收票据,一季度母公司应收票据同比增长 3.31亿元( +76.8%)。 公司毛利率小幅提升,税金率基数原因影响整体净利率我们根据母公司利润表估算 21Q1公司白酒利润同比增长 10%-15%,猪肉利润同比增长 2000万左右,地产同比亏损 5000万左右,白酒业务为公司利润主要贡献。 21Q1公司毛利率 28.91%,同比提升 0.47pct,预计主要系去年白酒提价导致,考虑到公司会计准则变更, 运输费用记到成本端,实际毛利率提升更为明显;税金率同比提升 2.5pct 至 10.72%,主要系疫情影响去年生产节奏,去年同期基数较低(行业普遍情况),销售费用率同比下滑 2.62pct 至 4.26%,主要系运输费用会计准则变化,管理费用基本持平,综合作用下,公司净利率同比提升 0.49pct 至 6.93%。 “结构优化+提价助力”,看好公司 21年整体利润改善20年疫情影响严重同时叠加地产亏损加大,业绩持续低迷, 但从20Q4-21Q1开始公司销售明显得到改善, 提价效应开始显现,白酒净利率环比逐步提升。随着疫情影响逐步弱化, 21年有望延续白酒较好的销售趋势,在去年核心产品提价以及今年产品结构优化双重作用下, 21年白酒利润仍有望大幅增长。 投资建议: 维持 “买入”评级。 维持盈利预测,预计 2021-2023年公司归母净利润为 7.85/10.36/12.28亿元, 摊薄 EPS 为 1.06/1.40/1.66元,当前股价对应 PE=46/35/30x, 维持买入评级。 风险提示: 低端酒竞争加剧,产品结构升级低预期
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-30 38.14 -- -- 37.13 -3.08%
36.96 -3.09% -- 详细
公司下半年业务恢复良好, 采用新业务准则导致毛利率下降 公司 2020年实现营收 9.75亿元( -8.35%), 归母净利润 1.75亿元, ( +13.41%);其中 2020Q4营收 3.19亿元( +9.39%), 归母净利润 0.72亿元( +72.34%)。 2020年公司毛利率为 27.90%( -5.21pcts), 新收入准则下 0.38亿运杂费被计入主营业务成本,导致毛利率口径大 幅下滑,如剔除运杂费影响毛利率下降 1.31pcts,主要由于原材料价 格上涨与产量减少导致单位固定成本增加。 Q4加大费用管控力度,净利润率实现短期提升 公司于四季度大幅加强费用管控,带来净利润率显著提升。公司全年 销售期间费用率为 9.82%( -5.29pcts),其中销售费用率大幅下降为 4.91%( -4.09pcts,公司前三季度销售费用率为 8.38%), 管理费用率 为 7.22%( -0.36pcts),研发费用率 0.44%基本持平,财务费用率-2.31% ( -0.83pcts),带来全年净利润率显著提升至 17.99%( +3.45pcts)。 考虑 2021年疫情影响逐步消散恢复正常运转, 外卖到家业务刚刚起 步,未来销售费用投放预计将回到正常水平。 加盟门店数量持续增长, 新产能投产支撑业务未来加速扩张 公司全年新增加盟门店数 515家,净增加 174家;加盟营业收入同比 下滑 11.48%,主因上半年受疫情影响, 意向加盟商搁置开店计划,且 门店营业天数较去年同期有所减少。自 Q3起门店营业恢复正常,开店 速度加快,下半年营业收入已超过去年同期。公司两大新建产能项目 计划将在 2021年 5月与 2022年末投产,项目建成后将有效缓解目前 华东地区的产能瓶颈,为公司 2021年加速拓店提供产能支撑,未来在 产能支撑下业务扩张有望进一步提速。 风险提示: 宏观经济风险, 门店扩张不及预期,国内疫情反复 投资建议: 维持“买入”评级 公司业务情况恢复良好,费用投放理性,我们略微上调了盈利预测, 预计公司 2021-2023年归母净利润为 2.10/2.61/3.42亿元, 摊薄 EPS=0.85/1.05/1.38元, 当前股价对应 PE=50/41/31x, 维持买入评级。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-04-30 32.56 -- -- 36.68 12.65%
36.90 13.33% -- 详细
费率管控提振公司20年盈利水平,产能释放推动业绩高增 公司发布2020年及2021Q1业绩公告,2020年实现营收13.40亿元,(+32.88%),归母净利润1.15亿元(+129.62%)。2020年公司毛利率25.51%(+0.54pcts),净利率8.70%(+3.49pcts),主要为公司加强费用管控,管理费率和销售费率分别下降4.54pcts和2.55pcts,抵消了汇兑损益影响,提振公司盈利水平。2021Q1营收3.21亿元(+33.02%),归母净利润0.23亿元(+98.61%),业绩大幅增长,我们预计主要受公司海外产能持续释放,新产品订单数增加推动。 分产品看结构持续优化,分市场看双轮驱动战略初见成效 ①分产品看结构持续优化,2020年公司畜皮咬胶收入4.46亿元(+32.75%),高毛利产品植物咬胶收入4.28亿元(+43.84%),营养肉质零食收入2.83亿元(-5.98%),带动公司整体毛利率水平稳中有升。②分市场看国内外市场均实现高增,海外市场收入11.41亿元(+31.61%),国内收入1.99亿元(+40.67%),一方面海外需求旺盛,公司在海外新建产能的陆续释放支撑公司业绩增长;另一方面公司针对国内市场的产品矩阵搭建、渠道开拓与消费者培育初见成效,品牌与产品的影响力在持续提升。 新产品、新客户、新渠道,产能助力下高增有望持续 公司持续推进“双轮驱动”的发展战略,以持续的研发投入为源动力,在海外市场采取产品结构调整、优化产能布局、积极开发新客户等一系列举措,保障海外ODM业务的稳步增长;在国内市场通过资源投放不断强化品牌特色和渠道渗透,持续扩大品牌影响力。随着产能的持续释放,未来公司国内外业务有望保持高速增长。 风险提示:宏观经济风险,业务扩张不及预期,汇兑损益风险 投资建议:维持“买入”评级 公司双轮战略显成效,产能释放支撑业绩持续增长,我们略微上调盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为1.73/2.21/2.85亿元,摊薄EPS=1.02/1.42/1.69元,对应当前PE为31/23/19x,维持买入评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-30 2047.04 -- -- 2320.00 13.33%
2320.00 13.33% -- 详细
2021Q1利润低预期, 主要系消费税拖累 公司公布 2021年一季报, 21Q1公司实现营收 272.71亿元( +11.74%), 归母净利润 139.54亿元( +6.57%),利润增速低于我们此前预期,主要 系: 1) 20Q1受疫情影响税金基数较低,同时 21Q1公司本部销售给控 股子公司贵州茅台酒销售有限公司同比增加, 今年一季度税金及附加同 比大幅增长 56.38%; 2)生肖酒、总经销等产品 3月提价后发货进度较 慢。 21Q1公司毛利率 91.68%,同比持平,销售费用率 2.08%( -0.63pct), 管理费用率 6.53%( +0.14pct),税金及附加率由 9.68%增长至 13.64%, 测算剔除税率影响后净利润增速约 14%, 净利率仍有小幅提升。 21Q1茅台预收款(合同负债) 53.41亿元,环比下降 79.81亿元,同比下滑 22.7%,预计主要系公司开箱销售背景下,整体打款节奏放缓。 茅台酒收入平稳增长,直销渠道占比大幅提升 分产品看, 21Q1公司系列酒收入 26.4亿,同比增长 21.9%, 茅台酒收 入 245.9亿,同比增长 10.7%, 根据渠道反馈,开箱政策下一季度茅台 酒发货量同比增量较少,收入增长主要由吨价提升贡献, 考虑到税金及 附加增速远超收入增速,预计销售到子公司茅台酒销售公司,但对外销 售量较小,导致合并报表后税跟收入增速偏差较大,后续子公司对外销 售后有望贡献收入。 分渠道看, 批发渠道收入 224.6亿,同比持平, 直 销渠道收入 47.8亿,同比增长 146.5%, 收入占比提升 9.6pct 至 17.5%。 非标提价有望在 Q2后体现, 21年前低后高全年仍值得期待 2021年 3月份公司非标定制产品、生肖酒及精品提价(平均提价幅度在 20~50%), 但一季度发货量较少,随着后续逐步放量有望显著贡献二季 度以后业绩。 2021年公司计划营业总收入同比+10.5%左右(历年基本 都超额完成),我们认为在茅台集团规划的指引下和直销渠道放量、非标 和系列酒产品提价落地的支撑下, 2021全年业绩前低后高仍值得期待。 投资建议: 维持 “买入”评级。 维持盈利预测, 预计公司 2021-2023年归母净利润为 535/625/719亿元, 摊薄 EPS 为 42.57/49.76/57.27元, 当前股价对应 PE=49/42/37x。维持 买入评级。 风险提示: 宏观经济风险;需求不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 -- -- 464.10 15.74%
503.00 25.44% -- 详细
业绩持续超预期,21Q1省外市场翻倍增长 公司公布2020年年报及2021一季报,2020年全年营收139.90亿元(+17.63%),归母净利润30.79亿元(+56.39%),20Q4营收36.15亿元(+33.12%),归母净利润6.18亿元(+140.38%),21Q1营收73.32亿元(+77.03%),归母净利润21.82亿元(+77.72%),收入利润均超我们此前预期。2020年公司全国化布局快速推进,长江以南市场平均增速超过50%,青花收入增速约35%,玻汾增速也接近30%。21Q1公司收入利润高增主要系青花汾酒系列市场影响力进一步提升,销售稳步增长,同时各销售区域提前布局春节旺季,聚焦宴会团购渠道,终端促销活动不断,尤其是省外销售效果较好,一季度省外经销商增加53家,营业收入43.46亿元,同比增长108.38%。 21Q1产品结构改善拉升毛利率,费用率下滑弥补税金率回升 21Q1公司毛利率同比上升1.32pct至73.54%,主要系公司青花销售较好产品结构进一步优化,预计一季度青花系列收入翻倍增长,玻汾增速超过40%,老白汾增速超过30%;销售费用率同比下滑3.44pct至17.95%,管理费用率(加研发费用)同比下滑2.29pct至3.25%,主要系收入增速较销售费用增速更快;营业税金率同比大幅上升5.94pct至12.49%,主要系去年同期疫情影响下基数较低;综合影响下,21Q1公司整体净利率提升0.16pct至29.80%。 2021年收入增速目标30%,十四五开局积极可为 2021年是汾酒“十四五”的开局之年,也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期,公司年报披露力争实现营收同比增长30%左右。今年公司将全面构建“2+2”品牌整体架构,持续推动汾酒和竹叶青品牌“双轮驱动”,市场营销持续深化“1357+10”市场布局,实现汾酒系列稳步增长目标。中长期来看,公司环山西市场产品结构调整仍有较大空间,长江以南市场加速布局,全国化发展空间较大,汾酒复兴已在途中。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 公司年报指引积极,上调盈利预测至2021-2023年归母净利润47/62/81亿元(此前预计21/22年净利润42/55亿元),摊薄EPS=5.34/7.12/9.31元,当前股价对应PE=73/55/42x,维持买入评级。风险提示:产品升级不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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