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ST舍得 食品饮料行业 2020-10-30 43.46 -- -- 70.59 61.90%
70.37 61.92% -- 详细
全国化进程加速推进,公司三季度维持高景气态势。公司单三季度收入延续二季度高增态势(+18.83%),收入同比+18.40%。公司收入的快速增长,主因一是公司加速推进全国化招商,1-9月份公司净增加经销商107家至1883家,其中Q3净增加48家,较去年同期多增24家。5月份至今公司连续在深圳、西安、杭州等地开展大招商计划,同时启动“千团大战”计划布局中秋国庆,全国化进程加速支撑收入快速增长。我们认为招商速度提升的背后是建立新型厂商关系成效的逐步显现,未来随着厂商利益共享的逐步实现,经销团队和渠道有望实现质的提升,奠定未来发展基础。 二是疫情缓解后商务应酬和宴席场景逐渐恢复,单三季度中高档酒环比改善显著。前三季度公司高档酒实现营收13.42亿元,同比-12.11%,其中Q3中高档酒实现营收5.88亿元,同比+11.91%。 三是沱牌复兴战略的持续推进,以及疫情下大众酒消费市场需求的韧性推动低档酒营收快速增长。前三季度低档酒实现营收1.30亿元,同比+197.86%,其中Q3低档酒实现营收0.36亿元,同比+120.77%。公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次高端和大众酒市场,今年推出第四代品味舍得,强化老酒战略,同时加强沱牌酒的推广和消费者唤醒,未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。产品结构调整带动毛利改善,公司盈利能力持续提升。前三季度公司实现净利率18.55%,同比+0.82pcts,其中Q3实现净利率20.93%,同比+0.83pcts。净利润水平持续改善,一方面来自公司毛利率的水平上升。2020Q3公司毛利率78.66%,同比+1.04pcts,我们判断与Q3公司高档酒销量恢复明显带来的结构调整有关,同时公司加速老酒战略的推进,或推动吨酒价的上移。 另一方面,公司销售费用投放效率持续提升,内部效率也不断改善。2020Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.39%/12.39%/0.28%,同比-1.82/+0.7/-0.48pcts。未来随着老酒战略的逐步实施,公司结构有望持续改善,费用投放或愈发精准,带动盈利能力持续提升。人事变动不改公司战略方向,老酒战略助力公司全国化创新突围。公司在9月28日进行换届,新一届董事会表示将落实“三不变”原则,即“既定核心战略不变”、“既定经营目标不变”、“既定供应商和经销商合作政策不变”。我们认为舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司不断摸索白酒行业的运作方式:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,解决基地市场薄弱问题;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,结构向上向下空间广阔。今年五月公司开始全国招商计划,随着全国化布局的持续推进,以及双品牌势能的持续释放,我们预计待公司定增落地以及大股东资金问题妥善解决后,公司有望迎来快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元,同比+5.89%/24.70%/25.19%,实现归母净利润5.46/7.03/8.68亿元,同比+7.59%/28.57%/23.56%,EPS分别为1.63/2.09/2.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:大股东资金风险,实际控制人变更风险,新品推广不及预期,全国化不及预期等。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-04 36.92 -- -- 38.14 2.97%
70.37 90.60% -- 详细
事件:公司披露半年报,2020年上半年实现营业收入10.26亿元,同比-15.95%,实现归母净利润1.64亿元,同比-11.45%;其中,Q2实现营收6.22亿元,同比+18.83%,实现归母净利润1.38亿元,同比+62.02%。 控量挺价,加速全国化,公司二季度营收改善显著。在疫情背景下,公司单二季度表现亮眼,收入同比+18.83%,较一季度-42.02%改善显著,主因一是公司为推出四代品味舍得,三代舍得一季度停产,二季度在一季度基数较低的情况下,实现快速恢复。二是公司加大宴席促销,助力终端消费恢复,同时加快全国化布局以及新型渠道建设。上半年电商渠道实现收入0.54亿元,同比+86.59%。三是在新型的厂商关系下,经销商信心提振,且公司加强货源管控,主导产品终端售价回升明显,也是经销商动力提升的主要来源。分产品来看,上半年公司中高档酒实现收入7.54亿元,同比-24.72%,低档酒实现营收0.94亿元,同比+243.69%。单二季度中高档酒和低档酒分别实现营收4.45/0.68亿元,同比+4.92%/484%。疫情下宴席和商务应酬场景减少,但日常消费表现突出。公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次高端和大众酒市场,在疫情期间产品矩阵韧性凸显,未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。 毛利率上升费用率改善,公司盈利能力持续提升。公司上半年实现净利率16.84%,较去年同期提升0.32pcts。盈利能力的改善,一方面来自毛利率的提升。2020H1公司毛利率75.00%,提高0.48pcts,我们认为上半年公司通过控量挺价的方式,推动价格上涨,一定程度带动吨价的提升,同时上半年公司低档酒增速明显,促销的减少和成本的规模化或有一定显现。另一方面,上半年因疫情影响销售费用投放减少以及股权激励费用下降,2020H1销售费用率和管理费用率降分别为22.79%/14.75%,同比-2.61/+1.59pcts。未来随着老酒战略的逐步实施,公司结构有望持续改善,费用投放或愈发精准,带动盈利能力持续提升。 双品牌势能不断释放,老酒战略助力公司全国化创新突围。舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司不断摸索白酒行业的运作方式:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,解决基地市场薄弱问题;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,结构向上向下空间广阔。今年五月公司开始全国招商计划,随着全国化布局的持续推进,以及双品牌势能的持续释放,我们预计待公司人事调整和定增落地以及大股东资金问题妥善解决后,公司有望迎来快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元,同比+5.89%/24.70%/25.19%,实现归母净利润5.46/7.03/8.68亿元,同比+7.59%/28.57%/23.56%,EPS分别为1.62/2.09/2.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:大股东资金风险,新品推广不及预期,全国化不及预期等。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-02 39.26 -- -- 39.68 0.74%
70.37 79.24%
详细
公司Q2业绩改善显著,营销改革效果初显公司2020H1营收10.26亿(-15.95%),归母净利1.64亿(-11.45%);其中Q2营收6.22亿(+18.83%),归母净利润1.38亿(+62.02%),Q2营收、净利润均转正并实现两位数以上增长,改善显著,综合公司前期人事调整、聚焦老酒与年轻化战略落地及疫情期间高管带队调研20余个城市、与300余家经销商座谈等举措,营销改革效果初显。2020H1毛利率为75.00%(+0.48pct),其中Q2毛利率为76.72%(+2.51pct),推测系重启沱牌OEM定制业务、加强督察督办及一地一策等所致。2020H1净利率为16.84%(+0.32pct),其中Q2净利率为22.76%(+4.86pct),销售费用率下降3.27pct。 公司出台“不催款,不压货、给授信、帮融资”等经销商帮扶政策,降低市场库存与占款,2020H1合同负债期末为1.54亿,环比减少0.99亿,同增0.28亿,经营性现金流净额为-0.61亿(+55.87%)。 重启沱牌定制业务致低档酒高增长,省外资源重点倾斜华东、华南市场从产品看,中高档酒营收7.54亿(-24.72%),其中舍得系列占比超80%;低档酒营收0.94亿(+243.69%),系公司4月重启沱牌酒定制开发业务以释放低端酒产能所致。从区域看,2020H1省内营收2.10亿(-22.32%),省外营收5.84亿(-19.92%),Q2省内外均有所恢复,按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略,聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场。此外,公司电商营收0.54亿(+86.59%)。 公司以老酒战略夯实品质,关注未来公司次高端市场机会公司坚持“舍得”、“沱牌”双品牌,聚焦“双年份,真老酒”的老酒品类战略,“智慧+艺术”IP落地培育年轻消费群以构建私域流量具有较为显著差异化,期待公司坚守次高端,静待产品价格体系、良性库存边际改善,下调公司2020-2022年EPS为1.62/1.94/2.38元(前值1.77/2.11/2.57元),当前股价对应PE分别为23/19/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公司改革速度不及预期,公司治理结构问题
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-02 39.26 44.06 -- 39.68 0.74%
70.37 79.24%
详细
事件:公司发布2020年中报。2020H1营收为10.26亿元,同比下降15.95%;归母净利润1.64亿元,同比下降11.45%。2020Q2营收为6.22亿元,同比增长18.83%;归母净利润1.38亿元,同比增长62.02%。点评:业绩符合预期,舍得有所下滑,沱牌快速恢复。二季度收入企稳回升,业绩符合预期。分产品来看,公司中高档/低档酒分别实现营收7.54/0.94亿元,同比变动-24.72%/+243.69%。分渠道看,2020H1批发代理/电商收入同比变动-20.56%/+86.59%。公司上半年加大沱牌推广力度,以沱牌T68和复刻版作为主线进行布局,加强沱牌的运作,并在2020年加大力度正式推出沱牌“区域定制酒”业务,推动沱牌收入增长较快。在品味舍得上,公司对采取控量保价策略。2020年3月公司推出第四代品味舍得,首次实行双年份包装,售价较第三代上调30元/瓶。同时推行老酒战略,推出品味舍得老酒,主打老酒概念,从今年1月开始面向全国招商。 毛利率小幅提升,销售费用率明显下降。2020H1公司毛利率为75%,同比增加0.48pct,主要由于公司品味舍得升级提价。2020H1期间费用率下降1.46pct至38.66%。其中销售/管理/财务费用率分别为22.79%/15.16%/0.71%,同比变动-2.61pct/+1.0pct/+0.15pct。销售费用率下降主要由于疫情期间公司营销活动减少。 推行阿米巴模式实现渠道扁平化,下半年看好宴席放量。公司持续推进一地一策政策,建设以湖南、环太湖为中心的两个根据地市场,针对其采取更差异化的渠道及消费者培育模式,推动舍得在新区域的快速成长。公司今年开始推行阿米巴模式,建立了营销公司、大区、办事处的三级阿米巴体系,推动渠道扁平化。公司针对宴席设置了终端推荐奖励,所有烟酒店和个人均可推荐宴席,季度场次累计还会获得额外返现。看好中秋行情和下半年有望迎来婚宴高峰,推动收入加速。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.37、1.78、2.10元,对应PE为27X、21X、18X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:中秋宴席不及预期,餐饮恢复缓慢,盈利预测不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-02 39.26 -- -- 39.68 0.74%
70.37 79.24%
详细
近两年业绩增长迅速,一季度受疫情影响较大公司2019年营收26.50亿元,同比增长19.79%;归母净利润5.08亿元,同比增长48.61%。2020年中报实现营业收入10.26亿元,同比增长(-15.95%);归母净利润1.64亿元,同比增长(-11.45%)。中报业绩下降主要是一季度营收和利润明显下滑,2020年疫情防控和春节提前等因素影响了公司一季度经营生产计划,一季度公司主动控量保价,一方面释放释放舍得老酒的真正价值,维持品牌形象,另一方面解决一直困扰舍得的“市场乱价”、“渠道库存高企”和“库存周转率低”难题;另外舍得酒业捐赠1000万元用于支持新型冠状病毒肺炎疫情的防控。中报中高档酒实现营业收入7.54亿元,同比增长(-24.72%);低档酒实现营业收入0.94亿元,同比增长243.69%。省内实现营业收入2.10亿元,收入占比26.45%,同比增长(-22.32%);省外实现营业收入5.84亿元,收入占比73.55%,同比增长(-19.92%)。 舍得、沱牌双品牌运作,按照经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大老酒产品线实施老酒战略。公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得、沱牌天特优等战略单品。由于历史的原因,舍得酒有着10几年存货老酒,所以公司后面重点实施老酒战略,品类上公司继续向上延伸品味舍得藏酒,智慧舍得藏酒。并按照“艺术”+“老酒”的指导思想,先后上市了舍得毕加索小酒、舍得智慧名人纪念酒、沱牌特级T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列。 公司的产品价位从200-800都有。超高端天之乎、吞之乎,重点在于做形象;高端智慧舍得、品味舍得是主销产品;中高端陶醉、低端沱牌系列,主要是完善产品结构,摊销固定费用。 营销模式提升经销商积极性公司自2019年下半年开始,调整团队策略,强化厂商1+1合作模式。公司新招聘销售人员主要负责经销商服务、核心渠道维护、品牌推广、活动策划与执行;以前公司聘任的负责终端网络业务的人员转由经销商聘任,负责终端渠道的开发及维护。此举将有利于提升经销商积极性,提升运营效率,降低营销成本,使公司与经销商共同运作市场的营销人员保持稳定。销售市场开始全面全国化经过近20年的培育,公司构筑了以北京为中心的河北、天津、河南、山东、辽宁、吉林、黑龙江等地区成长为公司最重要的销售市场。从2016年开始,为加快全国化布局,公司聚焦环太湖区域(以嘉兴为中心的苏州、无锡、常州、南通、杭州、湖州)市场,以点带面,对江苏、浙江、安徽、湖南、湖北、江西等市场进行突破,现在开始全面全国化。 盈利预测和投资评级:未来随着疫情得到有效控制,公司“打造老酒品类第一品牌”战略目标逐步实施,IP品牌效能逐渐释放,品牌理念精准传播,结合近三年高速增长的电子商务渠道,为舍得酒业未来的可持续发展奠定了坚实的基础。预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币5.12/6.28/7.52亿元,对应的PE分别为24.36/19.86/16.59倍,首次覆盖,给予增持评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-01 38.75 -- -- 39.69 2.11%
70.37 81.60%
详细
事件:舍得酒业发布2020年中报,上半年实现营收10.26亿元,同比-15.95%;归属母公司净利润1.64亿元,同比-11.45%。其中单二季度实现营收6.22亿元,同比+18.83%;归属母公司净利润1.38亿元,同比+62.02%。 点评 业绩环比改善,电商渠道占比大幅提升公司单一季度营收、归母净利润分别同比-42.02%、-73.46%,单二季度营收、归母净利润分别同比+18.83%、+62.02%,业绩环比改善。分产品来看,上半年/二季度中高档酒分别实现营收7.54/4.45亿元,同比-24.72%/+4.45%;低档酒分别实现营收0.94/0.68亿元,同比+243.69%/+484.00%。分渠道来看,上半年/二季度批发代理渠道分别实现营收7.94/4.90亿元,同比-20.56%/+4.90%;电商渠道分别实现营收0.54/0.23亿元,同比+86.59%/+136.67%,电商渠道占比+3.54pct至6.34%。分区域来看,上半年省内/省外分别实现营收2.10/5.84亿元,同比-22.32%/-19.91%。此外,二季度末经销商合计1835家,较年初净增加59家。 营销推广活动减少致费用下滑,盈利能力相对稳健公司上半年毛利率为75.00%,同比+0.48pct。费用率方面,税金及附加率为12.97%,同比-0.34pct;销售费用率为22.79%,同比-2.61pct,管理费用率为15.16%,同比+0.99pct,其中销售费用率下滑主因疫情影响下营销推广活动减少所致。综合来看,公司上半年净利率为16.84%,同比+0.31pct。此外,二季度末预收款项为1.54亿元,环比/同比-0.17/+0.28亿元,预收账款表现平稳;上半年/二季度经营活动现金流净额分别为-0.61/+0.13亿元,环比有所改善。 积极应对短期疫情冲击,长期加大培育核心经销商回顾上半年,疫情影响下公司通过降低社会库存、加强宴席促销拉动终端消费,其中产品端聚焦打造品味舍得、智慧舍得、沱牌特级T68等战略单品;渠道端聚焦烟酒店及团购渠道,拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道;区域拓展方面推进“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略;组织管理方面全面推行阿米巴模式,建立营销公司、大区、办事处三级阿米巴体系。展望下半年,考虑到消费场景逐步恢复、中秋旺季临近,公司业绩持续向好趋势不变。 长期来看,公司渠道推力决定未来成长空间,应持续加大核心经销商的培育。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为27.76、32. 10、36.63亿元;归属母公司净利润分别为5.61、6.71、7.96亿元;EPS 分别为1.67、1.99、2.36元/股,对应当前PE 分别为22、19、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-05-04 23.90 -- -- 28.38 18.74%
45.77 91.51%
详细
业绩不及预期 , 低档酒高增长等致盈利能力下降公司 2020Q1营收 4.04亿(-42.02%),归母净利润 0.27亿(-73.46%)。2020Q1毛利率 72.36%(-2.40pct),系疫情期间低档酒高增长提升所致;毛利率下滑叠加管理费用率提升 5.11pct 等致净利率下滑 7.77pct 至 7.72%,管理费用增长系摊销 2020年部分股权激励费用。春节错峰下,2019Q4+20201Q1+△预收款为 11.29亿(-7.69%)。疫情影响致公司经营性现金流净额-0.74亿,系销售商品及提供劳务收现下降 40%所致。疫情影响下,公司控货去库存致预收款 1.71亿,环比下降 32.4%。 疫情影响 致舍得系列下滑 , 省内外均出现下滑产品端,疫情影响下中高档酒营收下滑 47%至 3.09亿,我们预计舍得系列下滑 40%左右,低档酒营收因公司恢复沱牌业务叠加部分自饮场景恢复增长68%至 0.27亿。区域扩张,疫情影响下省内外营收均出现下滑,省内外营收均下滑 47%至 0.73亿、2.31亿,省外按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略,聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场,目前效果初现。2020Q1公司共有 1756家经销商,减少 20家。电商营收 0.31亿(+60.94%),国外营收 9.40万。 品牌矩阵基本成型 , 期待公司营销破局当前公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,形成以 “舍得”、“沱牌”为两大核心品牌,“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”、“陶醉”为培育性品牌的品牌矩阵。此外,公司全面实施老酒战略(目前拥有优质基酒 12万吨),打造经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大产品系列,先后上市沱牌特级 T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。当前公司渠道库存和产品批价承压,期待公司进一步理顺渠道利润和稳定价格体系,老酒战略稳步推进,省外优势市场稳扎稳打、精耕细作,预计公司 2020-2022年 EPS 为1.77/2.11/2.57元,当前股价对应 PE 分别为 15/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险 提示 :疫情拖累白酒消费;组织和市场管理不确定性;省外扩张不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2020-05-01 23.80 -- -- 28.38 19.24%
45.77 92.31%
详细
事件:公司发布2019年和2020年一季报,2019年公司实现营收26.50亿元,同比+19.79%,实现归母净利润5.08亿元,同比+48.61%;2020年一季度实现营收4.04亿元,同比-42.02%,实现归母净利润0.27亿元,同比-73.46%。 舍得向上,沱牌向下,双品牌战略支撑公司业绩增长。公司2019年业绩维持快速增长,一方面得益于公司次高端产品持续发力,中高端占比维持较高水平。公司聚焦舍得大单品,主打品味舍得和智慧舍得。通过差异化营销,贯彻老酒战略,不断强化公司核心竞争力,中高端产品增速强劲。 2019年公司中高端实现收入22.02亿元,同比+23.07%,中高端占比96.26%,维持较高水平,吨酒价提升17.22%至18.07万元/吨。另一方面,公司低端大众产品逐步发力,公司拥有沱牌品牌,具备良好的大众基础。公司在19年秋糖会发布光瓶酒新品T68,主打100元以下大众酒市场,打响沱牌复兴战略。2019年公司低端产品实现营收0.85亿元,同比+41.76%。经过多年调整,公司大众酒板块有望重回高增。此外公司积极开拓市场,致力全国化布局,2019年净增加146家经销商至1776家。未来公司有望凭借“舍得+沱牌”加速全国化布局,支撑业绩稳健增长。 毛利率稳步提升,公司盈利能力持续改善。公司19年毛利率提升3.57pcts至76.20%,一是公司产品结构持续改善,二是公司加大成本控制,吨酒耗用和包装损耗大幅下降。净利率方面,公司19年净利率为20.32%,较18年提升3.46pcts。公司19年费用投放愈发精细化,销售费用率下降5.91pcts至21.66%,管理费用率因股权激励费用有所提升,剔除该部分影响,管理费用率下降0.31pcts至11.88%。未来随着公司费用管控能力的持续提升,公司盈利能力有望持续改善。 疫情短期影响业绩,长期产品矩阵不断完善,内部机制改革效率有望持续释放。受疫情影响,公司一季度收入和利润均有不同程度下滑,疫情期间公司通过经销商扶持政策帮助经销商共度难关。在此期间,公司也不断完善产品矩阵,3月公司上市第四代品味舍得,进一步强化老酒战略,同时贯彻“一地一策”营销策略,启动沱牌区域定制酒业务。疫情短期影响终端动销,但通过品牌矩阵的不但完善,以及市场的开拓,公司业绩有望重回稳健增长。此外,公司大股东对定增的认购,也彰显了大股东看好公司和白酒行业的发展前景。随着公司对行业运营的日趋成熟,经营和管理效率有望持续提升,看好公司未来发展。 投资建议:根据公司2019年财报和疫情影响分析,我们将2020-2021年收入由32.47/40.45亿元调整至28.06/34.99亿元,同比+5.89%/24.70%,归母净利润由5.16/6.65调整至5.46/7.03亿元,同比+7.59%/28.57%,EPS为1.62/2.09元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;全国化不及预期等。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-04-30 24.80 -- -- 28.38 14.44%
45.77 84.56%
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业绩不及预期,低档酒高增长等致盈利能力下降 公司2020Q1营收4.04亿(-42.02%),归母净利润0.27亿(-73.46%)。2020Q1毛利率72.36%(-2.40pct),系疫情期间低档酒高增长提升所致;毛利率下滑叠加管理费用率提升5.11pct等致净利率下滑7.77pct至7.72%,管理费用增长系摊销2020年部分股权激励费用。春节错峰下,2019Q4+20201Q1+△预收款为11.29亿(-7.69%)。疫情影响致公司经营性现金流净额-0.74亿,系销售商品及提供劳务收现下降40%所致。疫情影响下,公司控货去库存致预收款1.71亿,环比下降32.4%。 疫情影响致舍得系列下滑,省内外均出现下滑 产品端,疫情影响下中高档酒营收下滑47%至3.09亿,我们预计舍得系列下滑40%左右,低档酒营收因公司恢复沱牌业务叠加部分自饮场景恢复增长68%至0.27亿。区域扩张,疫情影响下省内外营收均出现下滑,省内外营收均下滑47%至0.73亿、2.31亿,省外按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略,聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场,目前效果初现。2020Q1公司共有1756家经销商,减少20家。电商营收0.31亿(+60.94%),国外营收9.40万。 品牌矩阵基本成型,期待公司营销破局 当前公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,形成以“舍得”、“沱牌”为两大核心品牌,“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”、“陶醉”为培育性品牌的品牌矩阵。此外,公司全面实施老酒战略(目前拥有优质基酒12万吨),打造经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大产品系列,先后上市沱牌特级T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。当前公司渠道库存和产品批价承压,期待公司进一步理顺渠道利润和稳定价格体系,老酒战略稳步推进,省外优势市场稳扎稳打、精耕细作,预计公司2020-2022年EPS为1.77/2.11/2.57元,当前股价对应PE分别为15/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情拖累白酒消费;组织和市场管理不确定性;省外扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-04-28 26.00 33.55 -- 27.48 5.69%
45.77 76.04%
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19年完美收官,四季度业绩表现靓丽、喜超预期。公司 19年实现营收 26.50亿元,同增 19.79%;实现归母净利润 5.08亿元,同增 48.61%,基本 EPS1.52元/股。其中 19Q4录得营收 8.07亿元,同比增长 29.44%,增速较 Q2、Q3提升显著,推测系:1)春节错峰、经销商提前打款;2)库存去化后轻装上阵;3)加大力度开拓团购渠道及新渠道布局等原因所致。19Q4实现归母净利润 2.05亿元,同增 198.36%,利润表现超市场预期。 核心观点 舍得升级稳健增长,结构改善吨价提升。 分量价看,19年公司酒类收入22.88亿元(+23.68%),其中销量同增 5.51%、吨价提升 17.22%。舍得系列、沱牌系列销量分别同增 13.69%、0.07%,吨价快速增长与产品提价及结构升级有关。 分产品看,19年中高档酒、低档酒分别实现营收 22.02亿元(+23.07%)、0.85亿元(+41.76%)。其中中高档产品销量、单价分别提升 16.61%、5.54%,低档产品销量同减 16.21%,单价大幅增长 69.18%。 公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,持续优化产品结构,舍得向上升级、沱牌名酒复兴值得期待。 分地区看,省内、省外收入分别增长30.76%、19.44%,省外占比超 70%。公司资源进一步向华东、华南倾斜,聚焦湖南、环太湖市场,加速品牌全国化布局。 从预收款看,19年末预收款 2.53亿元,同比微升 2.52%,环比增加 0.19亿元。 毛利率提升+ 销售费用率下降, 盈利能力稳步增强 。受益于产品提价及中高端占比提升,19年公司毛利率同比提升 3.57pct 至 76.20%。销售费用率同比下降 5.91pct 至 21.66%,主要系营销人员精简、职工薪酬下降及收入快速增长摊薄所致。受股权激励费用计提增加影响,管理费用率(含研发费用)同比上升 1.32pct 至 13.96%。销售净利率净利率同比上升 3.46pct 至20.32%,盈利水平创出新高。展望未来,我们认为受疫情影响,餐饮、宴会市场处于半停滞状态,短期公司收入利润可能出现波动,建议降低预期、关注长线逻辑;同时坚定看好舍得升级+沱牌组合拳出击的效果,期待内部机制改革进一步带动管理经营效率提升,为公司注入成长动力。 财务预测与投资建议受新冠肺炎疫情影响,我们判断今年宴会、送礼等白酒消费渠道将有一定程度受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司 20-22年每股收益分别为1.53、2.04、2.49元(原 20-21年预测为 1.64、2.06元)。结合可比公司估值,给予公司 20年 22倍 PE,对应目标价 33.66元,维持增持评级。 风险提示疫情影响久于预期、消费升级不及预期、市场竞争加剧风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-04-28 26.00 -- -- 27.48 5.69%
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事件:舍得酒业发布2019年报,实现营收26.5亿元,同比增长19.79%;归母净利润5.08亿元,同比增长48.61%。 点评: 舍得、沱牌系列双双实现量价齐升。19Q4实现营收8.07亿元,同比增长29.44%,归母净利润2.05亿元,同比增长198.36%,增幅明显提升,主要得益于毛利率上升和销售费用减少。公司聚焦中高端白酒市场,以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,2019年上市了舍得毕加索小酒、舍得智慧名人纪念酒、沱牌特级T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。舍得、沱牌天曲等中高档白酒收入22.02亿元,同比增长23.07%,毛利率84.05%,同比上升2.2个百分点,单价由上年的22.53万元/千升上涨至23.78万元/千升,涨幅5.54%;沱牌大曲等低档白酒收入0.85亿元,同比增长41.76%,毛利率27.08%,同比上升2.16个百分点,单价由上年的1.49万元/千升上涨至2.51万元/千升,涨幅达69.18%。高端产品销量增幅更高,舍得系列销售5450.32千升,同比增长13.69%,沱牌系列销售7209.02千升,同比基本持平。 舍得系列销量占比提高致毛利率上升。2019年由于舍得系列的销量占比提高使得毛利率同比上升3.57个百分点至76.2%。期间费用率36.14%,同比下降4.07个百分点,主要系职工薪酬减少使得销售费用同比下降5.9%,销售费用率21.66%,同比下降5.91个百分点;分摊限制性股权激励计划费用增加使得管理费用率同比上升1.32个百分点至13.96%;财务费用率0.52%,同比上升0.52个百分点。净利率为20.32%,同比上升3.46个百分点。 渠道相对扁平化改革,利于服务下沉及降低成本。公司现有经销商千余家,形成相对扁平化的分区域、分产品线代理模式,有利于服务下沉及降低渠道成本。2019年省内经销商净增加22个,省外经销商净增加124个。省内收入5.55亿元,同比增长30.76%,省外收入16.58亿元,同比增长19.44%。 疫情冲击下预计20H1白酒销售压力较大。新冠疫情使得白酒传统消费旺季需求急剧收缩,聚饮、宴席市场在2-4月份基本停滞。由于目前疫情尚未彻底消失,聚集型消费仍受限,场景未明显恢复,预计疫情对上半年的白酒消费将形成普遍性冲击,待下半年白酒消费需求会有一定复苏。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.58元、2.01元,对应PE分别为15倍、12倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。需求下行风险、生产成本上升风险、市场竞争加剧。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-04-28 26.00 -- -- 27.48 5.69%
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事件:舍得酒业发布2019年年报,全年公司实现营业收入26.50亿元,同比增长19.79%;归母净利润5.08亿元,同比增长48.61%。2019Q4实现营业收入8.07亿元,同比增长29.44%;归母净利润2.05亿元,同比增长198.36%。 点评 经营效率有所优化,整体盈利能力显著增强2019年公司营业收入同比+19.79%,营业成本同比+4.13%,销售毛利率为76.20%,同比提高3.57pct。销售毛利率大幅提升主因产品结构优化、费用管控得当所致。此外,2019年期间费用率同比下降3.98pct至35.85%,其中销售费用同比下降5.90%,管理费用同比增长33.48%,销售费用下降主因优化精简营销人员使得职工薪酬大幅下降所致,管理费用上升主因摊销限制性股权激励计划费用增加所致。综合来看,2019年公司销售净利率同比提高3.46pct至20.32%,ROE同比提高3.14pct至16.72%,整体盈利能力显著增强。 舍得系列平稳放量,电商渠道占比快速提升分产品来看,2019年中高档白酒(舍得、沱牌天曲等)实现营收22.02亿元,同比+23.07%(销量+16.61%、吨酒价+5.54%);低档白酒(沱牌大曲等)实现营收0.85亿元,同比+41.76%(销量-16.21%、吨酒价+69.18%)。其中中高档白酒销量9260吨(舍得系列销量5450吨),低档白酒3399.吨,中高档白酒占比持续提升(2017/2018/2019年中高档白酒占比分别为52%/66%/73%)。 分区域来看,公司省内、省外、电商营收增速分别为30.76%、19.44%、100.26%,其中电商销售收入从2018年的3710万元增加到2019年的7430万元,收入占比从2.05%提升至3.25%,主因公司持续加强对B2C电子商务渠道的拓展。此外,公司通过品鉴会、舍得智慧之旅、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培育消费者意见领袖,建立消费者会员营销体系。 公司积极应对短期疫情冲击,长期加大培育核心经销商短期新冠疫情对聚饮市场、宴席市场等白酒消费场景形成普遍性冲击,公司通过拓宽销售渠道、加快线上销售、加快新区域布局、增加新产品、加强宴席促销等方式,对冲疫情带来的不良影响。长期来看,公司渠道推力决定未来成长空间,应持续加大核心经销商的培育。公司现有经销商1776家,其中省内317家,省外1459家。近年来公司不断优化经销商队伍,并在2019年下半年明确提出“将舍得酒打造成为经销商可以传承的事业”,与经销商建立“共商”、“共建”、“共享”的命运共同体,与战略经销商建立长期、稳定的合作伙伴关系。 展望2020年全年,将对经销商进行分级管理、分级服务,建立经销商信用评估体系,在长期、共赢的基础上,大力发展优质经销商,构建新型厂商关系。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-04-27 26.00 29.76 -- 27.48 5.69%
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事件:公司披露 20199。 年报。2019年公司实现营业收入 26.50亿元,同比增长 19.79%; 实现归母净利润 5.08亿元,同比增长 48.61%;实现扣非后归属上市公司股东净利润5.07亿元,同比增长 71.89%。其中 Q4收入和利润增速分别为 29.44%和 198.36%。 22019酒类 营收增长 保持较高水平 ,毛利率 净利率 稳步提升 。2019年玻瓶营业收入3.39亿元,保持稳健,利润率同上年基本持平。2019年酒类收入22.87亿元,同比增长23.68%,同2018年持平,中高档酒实现收入22.02亿元,同比增长23.07%,低档酒实现销售收入0.85亿元,同比增长41.76%。虽然中高端酒增速低于低档酒,但由于2018-2019年舍得等产品提价贡献,以及公司较好的成本管控下,2019年中高档酒与低档酒毛利率分别提升2.20pct和2.16pct,叠加玻瓶毛利率提升5.75pct,使得公司整体销售毛利率提升3.57pct至为76.20%。公司销售费用率为21.66%,同比大幅下滑5.91pct,主要系2019年下半年开始调整团队策略,销售人员大幅减少使得职工薪酬下滑;管理费用率(含激励费用)为13.96%,同比提升1.33pct,税金及附加率为13.28%,同比下滑1.12pct;综合因素下,公司整体销售净利率为20.32%,同比提升3.46pct。 22019Q Q44营收和 业绩加速,主因白酒春节旺季提前效应。2019Q4公司实现营业收入8.07亿元,同比增长29.44%,归母净利润为2.05亿元,同比增长198.36%。四季度营收大幅提速主要由于:11)2020春节提前,导致节前打款发货较多确认在四季度,从货币资金和预收款亦可验证,2019年底货币资金为16.01亿元,同比大幅增长75.74%(包含员工股权激励款),环比亦增加2.19亿元,2019年底公司预收账款为2.53亿元,环比Q3末小幅增加约0.19亿;22)适度放大经营杠杆,2019年Q3\Q4应收账款(含票据)余额同比增长54.3%、25.2%;33)2019年下半年公司逐步形成相对扁平的分区域、分产品线代理模式,公司协助经销商拓展终端渠道,建立了数万家终端烟酒店联盟体合作单位、积极拓展企业团购、现代商超、餐饮等渠道;44)2019年公司加强针对B2C电子商务渠道的拓展,线上销售额大幅增长。Q4净利润大幅提升主要系中高档酒销售提速规模提升,Q4中高档酒销售收入占全年的30.66%,同比增速亦为各季度最高。 达成首期 解除限售条件,激励实质见效 ,229019年深入 实施老酒战略 。2018年 12月授予限制性激励股票,2019年净利润达标,首期 30%股票解除限售条件,限制性股票激励效果显现。第二批30%股票解除限售条件为2020年归母净利润 6.68亿元(未扣除激励费用),同比增速 23.08%,我们认为具有一定挑战性。2019年公司营销重大突破,基于丰富老酒储备推出老酒战略,我们认为符合商业逻辑,期待见效。 投资建议:受春节提前和疫情影响,预计公司 2020-2021年每股收益为 1.68元、1.99元,6个月目标价为 29.85元,对应公司 2021年 PE 为 15x,给予买入-B 评级。 风险提示:竞争加剧风险,疫情影响开局导致全年业绩增速不达解锁条件。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-04-27 26.00 -- -- 27.48 5.69%
45.77 76.04%
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营收稳健增长,Q4业绩超预期公司营收 26.50亿(+19.79%),归母净利润为 5.08亿(+48.61%);其中 2019Q4营收 8.07亿元(+29.53%),归母净利润 2.05亿(+197.10%),Q4业绩超预期。我们认为主要有以下几个原因:第一,春节错峰致四季度旺季,经销商积极打款;第二,2019H2,公司实施“名酒进名企”活动,大力拓展企业团购渠道;第三,优化烟酒店联盟体模式,积极拓展电商、新零售等渠道。2019年毛利率 33.95%(+0.64pct),主因产品结构持续优化所致,净利率 15.29%(+0.85pct),主因规模效应下销售费用率下降 5.90%及管理费用率提升1.4pct,摊销 4500万股票激励费用。经营性现金流净额 6.68亿(+50.64%),主因销售商品及劳务收现同增 16.2%、预收款环比增加 0.18亿等所致。 舍得系列占比稳提升 , 省外扩张有序展开产品端,中高档酒营收 22.02亿(+23.07%),其中舍得系列占比超 80%,低档酒营收 0.85亿(+41.76%),主因公司恢复沱牌业务所致,产品结构优化及成本管控下整体毛利率有所提升。区域扩张,省内营收 5.55亿(+30.76%),省外营收 16.58亿(+19.44%),按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略,聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场,目前效果初现。2019公司共有 1776家经销商,新增 146家,其中大部分来自省外扩张。电商营收 0.74亿(+100.26%),国外营收 55.80万(+264.23%)。 双品牌战略齐发力, , “艺术”+ “老酒”不断赋能品牌当前公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得、沱牌天特优等战略单品,形成以 “舍得”、“沱牌”为两大核心品牌,“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”、“陶醉”为培育性品牌的品牌矩阵。 此外,公司全面实施老酒战略(目前拥有优质基酒 12万吨),打造经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大产品系列,先后上市沱牌特级 T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。期待公司在双品牌战略下,主导产品保持较高增长,老酒战略稳步推进,省外优势市场稳扎稳打、精耕细作,预计公司2020-2022年 EPS 为 1.77/2.11/2.57元,当前股价对应 PE 分别为 14/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险 提示: :疫情拖累白酒消费;国家政策对白酒调整;省外扩张不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2020-02-25 26.67 -- -- 26.45 -0.82%
27.48 3.04%
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事件:公司发布非公开预案(修订稿),修订稿中补充公司控股股东沱牌舍得集团承诺认购本次非公开发行股票,认购股份数量不低于本次实际发行股份总数的30%。 定增新规下,公司定增有望加速落地。公司定增发行价格由不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%调整至80%,定增对象由不超过10名提高至35名。除大股东锁定期36个月外,其余对象锁定期缩短至6个月。在定增新规下,定价和发行对象更加灵活,定增有望加速落地,为公司增长注入资源。 定增将助力公司提升竞争力,大股东认购彰显发展信心。公司此次募集资金不超过25亿,拟改造酿酒配套工程、加快营销体系和信息化建设,从而提升公司产品品质、运营效率和品牌影响力。大股东对定增的认购,也彰显了大股东看好公司和白酒行业的发展前景。定增完成后,大股东持股至少29.90%(目前29.88%),公司控制权不会发生变化。 公司产品结构不断完善,舍得向上出击,沱牌降维打击。公司拥有舍得和沱牌两大知名品牌,在全国拥有广泛的群众基础。两个品牌通过不同定位,能够最大限度的发挥品牌优势,完善公司产品矩阵。次高端方面,公司聚焦舍得大单品,主打品味舍得和智慧舍得。通过差异化营销,主打“老酒文化”,不断强化公司核心竞争力,产品结构改善明显。19年前三季度公司中高档酒实现收入15.27亿元,同比+18.74%,占比97.21%,较去年同期提升0.06pct。大众酒方面,公司已在19年秋糖发布光瓶酒新品T68,主打100元以下大众酒市场,打响沱牌复兴战略。我们认为沱牌具备高性价比优势,一是沱牌本身是名优产品,更重要的是基酒使用老酒,保证产品品质。未来随着公司对沱牌消费群体的唤醒和开发,预计沱牌销量将实现高速增长,未来有望占据公司一半左右的销售占比。 公司内部机制改革效率有望释放,定增完成后公司发展有望迈入新台阶。天洋自15年8月入主舍得后,为公司治理和营销机制注入了新的活力。16-18年公司营收由14.62亿元增长至35.02亿元,三年平均增速24.51%,较入主前业绩大幅提升。公司于18年实施股权激励计划,随着公司对行业运营的日趋成熟,经营和管理效率有望持续提升。待定增落地后,公司竞争力或将日益凸显。凭借10万吨以上优质陈年基酒,公司老酒定位将快速发展,业绩有望持续高增。 盈利预测:结合公司18年和19年前三季度财报,以及我们对公司未来业绩的判断,我们将19年和20年营收由32.00/40.00亿元下调至27.34/32.47亿元,同比+23.57%/18.78%,净利润由6.00/8.00亿元下调至4.32/5.16亿元,同比+26.50%/19.42%,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名