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舍得酒业 食品饮料行业 2022-04-25 151.14 -- -- 154.00 1.89% -- 154.00 1.89% -- 详细
事项: 4月21日,公司发布2022年一季报,Q1实现营收18.84亿元,同比+83.3%;实现归母净利润5.31亿元,同比+75.8%;实现扣非归母净利润5.17亿元,同比+72.5%。 平安观点: Q1公司经营稳健,顺利实现开门红。22Q1公司营业收入同比+83.3%;归母净利润同比+75.8%,延续高增态势,顺利实现开门红,其中酒类产品实现营业收入17.83亿元,同比+91.9%。分产品看,22Q1中高档酒收入同比+91.0%至15.75亿元,低档酒收入同比+98.7%至2.08亿元。在21年高基数的基础下,即使面临多地疫情反复、消费场景受损,舍得各系列产品依旧实现亮眼增长,展现了公司基本面向好,发展动力强劲。 渠道战略成效显著,疫情影响整体可控。报告期间,公司继续贯彻“聚焦川冀鲁豫,提升东北西北,突破华东华南”的市场战略,落实老酒“3+6+4”营销策略,积极开展渠道优化,加快全国化布局。22Q1经销商数量环比净增加157家至2,409家。分地区来看,22Q1省内市场实现营业收入4.55亿元,同比+72.6%;省外市场实现营业收入12.02亿元,同比+112.4%。报告期间公司持续推进渠道下沉,经渠道调研,公司1-2月动销表现良好,3月动销部分受疫情冲击但整体可控,考虑到3-4月为白酒消费淡季,全年销售占比较低,后续在中秋国庆旺季发力下,公司全年仍有望实现高景气增长。 费用投放逐步恢复,培育消费者意见领袖。公司22Q1销售毛利率为80.83%,同比+3.2pcts;期间费用率为28.81%,同比+5.2pcts,其中销售费用率同比提升3.9pcts至18.46%,管理费用率同比提升1.6pcts至10.46%;净利率下降1.7pcts至28.39%。公司费用投放逐步恢复,坚持“C端置顶”战略,通过舍得智慧之旅、名酒进名企、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培养消费者意见领袖,辐射更多核心消费群体。 次高端市场持续扩容,舍得有望乘风而起。消费升级推动我国次高端白酒市场规模不断扩容,据前瞻研究院统计,次高端酒曾是占比最小的价位带,16年行业占比仅为9%,16-19年复合增速高达30%,至2019年已有800亿左右的体量,行业占比达13%,是未来扩容最确定的价位带。我们预计,未来5年次高端价位带仍将维持20%左右的增速,承接中高端价位带的升级。公司凭借品味舍得大单品成功卡位次高端价格带,并通过智慧舍得、水晶舍得补充产品线,有望借市场扩容之风实现亮眼业绩,目标将“舍得”打造为次高端龙头品牌及老酒品类第一品牌。 布局电商平台,助力老酒战略。公司重视互联网电商销售模式,在诸多电商平台进行布局,并且应用最新的流媒体电商等模式,通过精准引流建立舍得自有会员池,为消费者提供更立体化的服务。此外,公司孵化“舍得智慧·老酒盛宴”自有IP,在众多城市传递老酒价值,为加速老酒战略全国化进程增添浓墨重彩的一笔。 22年持续受益次高端+老酒扩容红利,维持“推荐”评级。公司22Q1顺利实现开门红,在老酒战略、双品牌战略、国际化战略和年轻化战略四大战略的协同下,公司业绩取得了稳健增长,我们预计公司22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。考虑到若疫情态势延续会对消费场景造成冲击,我们调整2022-2024年EPS预测为5.53、7.57、10.15元(原2022-2024年预测为5.66、8.01、10.68元),当前股价对应PE为26.8X、19.6X、14.6X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-03-22 178.00 232.00 57.82% 182.50 2.53%
182.50 2.53% -- 详细
事 件 : 公司发布年 报, 2021年 实现 营收 / 归 母净 利润 / 扣非归 母净 利润49.69/12.46/12.11亿元,同比+83.80%/+114.35%/+120.89%; 21Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.62/2.76/2.51亿元,同比+44.89%/+2.12%/-3.51%。 期末合同负债 6.58亿元,环比 21Q3末降 1.94亿元,同比 2020年末增 2.9亿元。 双品牌战略发力, 收入延续高增。 公司乘次高端快速扩容东风, 稳步推进“舍得+沱牌” 双品牌战略, 报告期内酒类销售收入大幅增长。具体来看, 舍得系列销售量 8054吨,同比+60%; 沱牌系列销售量 31082吨,同比+192%。 中高档酒(舍得、沱牌天曲) /低档酒(沱牌大曲、高线光瓶等) 收入同比+81.9%/+218.7%,品味、智慧、 超高端等均有较快增速,低端贴牌开发单品低基数下实现快速发展。 全国化布局加速, 渠道管控精细化。 分区域看, 2021年公司省内/省外收入同比+128%/+81%, 主要系省内渠道不断下沉,省外加大招商铺货力度所致。报告期内公司加速全国化布局,截至 2021年公司经销商共计 2252家, 同比新增 491家,其中省内净减少 24家,省外净增加 515家。 公司实施老酒“3+6+4”营销策略,积极转变营销思维,通过建立 8大共享仓库、降低经销商单次打款要求等行动,减少经销商资金占用,提升经销商盈利水平,厂商关系得以进一步巩固。 产品结构升级,盈利水平显著提升: 2021年公司毛利率为 77.81%, 同比+1.94pct; 其中中高档酒毛利率为 87.30%,同比+1.01pct;低档酒毛利率为 49.80%,同比+8.13pct,主要系部分单品提价、产品结构升级所致。 全年销售费用率为 17.63%, 同比-2.23pct,判断系复星入主后治理效率提升、渠道精细化管理所致; 净利率为 25.07%, 同比+3.58pct,盈利能力显著提升。 公司期末合同负债 6.58亿元, 环比 Q3末降 1.94亿元,同比 20年末增 2.9亿元,在业绩大幅增长情况下依然保持较高水平,蓄力充分。 复星入主志存高远, 引领高质量发展。公司优质基酒储备充足,老酒战略和双品牌战略有序推进,消费者培育逐步深化。 全国化层面,在深耕川冀鲁豫和东北西北等核心市场同时,加大布局突破华东华南等高潜市场。 考虑复星进驻有望进一步释放机制动力, 我们认为公司有望实现高质量快速成长。 投资建议: 预计公司 2022-2023年每股收益为 5.79和 7.64元, 给予 2022年 40x 估值, 给予目标价 232元, 买入-A 评级。 风险提示: 经济下行压力;疫情反复可能性;老酒战略推进不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-03-22 178.00 -- -- 182.50 2.53%
182.50 2.53% -- 详细
20421Q4业绩继续快速增长,全年圆满收官。2021年公司营收49.7亿元(+83.8%),归母净利润12.5亿元(+114.3%),扣非归母净利润12.1亿元(+120.9%),销量3.9万千升(+149.7%),主要得益于公司老酒战略逐步被市场接受,舍得和沱牌品牌均实现量价齐升,带动收入业绩快速增长。 单季度看,2021Q4公司营收13.6亿元(+44.9%),归母净利润2.8亿元(+2.1%),扣非归母净利润2.5亿元(-3.5%),利润增速低于收入增速主要与4季度销售费用确认较多有关。 产品结构进一步升级,全年利润率稳步提升。2021年公司中高档酒收入38.7亿元(+81.9%),量价分别增长64.7%/10.4%;低档酒收入7.0亿元(+218.7%),量价分别增长218.5%/0.1%;中高档酒收入占比降至84.6%(-6.0pct),主要系沱牌恢复老市场和老经销商成效显著,全年舍得和沱牌销量分别为0.8/3.1万千升(+60.1%/+192.0%)。利润率方面,2021年公司毛利率和净利率分别为77.8%/25.6%(+1.9pct/+3.1pct);其中2021Q4毛利率和净利率分别为77.1%/20.6%(+2.4pct/-9.2pct),毛利率提升主要受益于产品结构升级和吨价提升,净利率下滑主要与销售和管理费用率提升有关,2021Q4销售/管理费用率分别为19.7%/16.7%(+2.7pct/+4.9pct),我们认为季度间费用确认节奏变化不改净利率长期上升趋势,随着公司收入规模和产品结构逐步提升以及费用投放更加精准,预计未来销售费用率将逐渐回落。 全国化招商布局稳步推进,中长期成长可期。2021年公司经销商新增/退出1036/545家,省内/外净增-24/515家,单个经销商销售体量约203万元(环比2021Q3增长33.5%),经销商质量不断提升。公司按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略,加快全国化布局,2021年公司省内/外收入分别为11.8/29.9亿元(+127.6%/+80.8%),占比分别为25.8%/65.4%(+3.7pct/-5.0pct),大本营市场地位进一步提升。当下,公司在成熟市场动销氛围日益提升,在发展市场终端氛围渐起,品牌和渠道已形成一定势能,外部次高端升级扩容红利叠加内生改善有望助推公司业绩稳健成长。 风险提示:宏观经济波动;疫情大面积反复;全国化扩张不及预期。 投资建议:看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利,维持“买入”评级老酒战略支撑下公司品牌成长势能十足,全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放,微调2022-2023年并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年EPS为5.73/7.84/10.26元(2022-2023年EPS前值为5.57/7.66元),当前股价对应PE为47/32/23x,维持“买入”评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-03-18 181.00 -- -- 182.50 0.83%
182.50 0.83% -- 详细
事项:公司公告:公司预计2022Q1实现营业收入约18.50亿元,同比增长80%左右;归母净利润4.60~5.60亿元,同比增长52%~85%;扣非归母净利润4.45~5.45亿元,同比增长48%~82%。 国信食饮观点:1)2022Q1收入业绩保持稳健增长,净利率受费用影响短期下滑;2)舍得和沱牌全面开花,全国化招商布局稳步推进;3)投资建议:老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足,有望持续享受次高端酒升级扩容红利,全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放。预计2021-2023年公司营业收入为49.7/68.5/89.7亿元,归母净利润为12.5/18.7/25.7亿元,对应摊薄EPS为3.71/5.57/7.66元,对应当前股价PE为47/32/23x,维持“买入”评级。 评论:2022Q1收入业绩实现较快增长,净利率受费用影响短期下滑2022年春节期间,公司注重渠道良性发展,回款和动销表现良好(预计回款进度约30%),节后价盘依旧平稳,库存保持良性(成熟市场库存较低,发展市场库存相对较高),为1季度稳增长奠基。分产品看,2022Q1舍得和沱牌齐头并进,产品结构基本稳定,预计舍得系列收入占比80%左右。此外,2022Q1公司净利率约24.86%~30.26%,同比下滑0.90~4.51pct,预计主要与春节促销等费用确认有关,全年看净利率有望稳中有升。 舍得和沱牌全面开花,全国化招商布局稳步推进产品层面,公司持续推进双品牌战略,依靠舍得做品牌,沱牌提氛围,目前舍得在稳步吸纳团购商,逐步强化流通布局,沱牌仍放开招商稳步扩量。区域层面,公司在四川和山东等成熟市场逐步推进渠道下沉和老经销商增量,在西北、东北、华东等潜力市场快速扩张,稳步推进空白区域招商和覆盖,目前成熟市场动销氛围日益提升,发展市场终端氛围渐起。展望未来,考虑全国化招商布局仍有较大空间,公司业绩仍有望继续保持平稳快速增长。 投资建议:看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利,维持“买入”评级老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足,全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放。预计2021-2023年公司营业收入为49.7/68.5/89.7亿元,归母净利润为12.5/18.7/25.7亿元,对应摊薄EPS为3.71/5.57/7.66元,对应当前股价PE为47/32/23x,维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,产品结构升级不及预期风险,区域扩张不及预期风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-03-17 182.00 -- -- 184.50 1.37%
184.50 1.37% -- 详细
公司一季度收入预增 80%。2022年 3月 16日,公司发布一季度预增公告,预计公司 2022年第一季度营业收入较上年同期增长 80%左右,预计 2022年一季度归母净利润 4.6亿-5.6亿元,同比增长 52%-85%。公司持续推进“老酒战略”,老酒品质进一步得到认可,积极布局春节旺季,顺利实现“开门红”。 品牌全国化布局,“舍得”与“沱牌”双轮驱动。2022年一季度公司收入端延续快速增长,主要系公司受益于沱牌舍得名酒基因及老酒战略满足消费者“喝的少一点、喝的好一点”的消费诉求,“舍得”与“沱牌”双轮驱动,全国化扩张过程中实现销售规模快速增长。公司以“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略为抓手,加快品牌全国化布局,目前公司传统强势市场四川、山东、东北等增量良性、价盘稳固、库存合理,2021年以来,公司进一步将资源向次高端容量较大的华东、华南市场倾斜,目前已经在环太湖、湖南等区域建立了一批样板城市。2021年前三季度净增 416家经销商(前三季度累计新增 883家,退出 467家系清退部分违规经销商,提升经销商队伍质量),预计 2022年将延续全国化扩张。 产品矩阵完善,渠道推力强化。目前公司已形成千元价位天子呼、吞之乎,800-1000元价位老酒藏品系列,600元智慧舍得,500元水晶舍得,400元品味舍得,200元舍之道,50-80元六粮、T68的产品矩阵,其中品味舍得为公司核心大单品,2020年公司通过控量、保价等措施对品味舍得进行市场调整,价盘由约 280元提升至 350元以上,渠道利润显著恢复,实现市场动销回升、终端库存下降,预计 2022年品味舍得仍将延续快速增长。沱牌六粮、T68顺应百元以下价格带高线光瓶酒快速发展的行业趋势,高渠道利润推动下公司沱牌系列产品亦有望保持较快增长。 投资建议:公司一季度业绩延续快速增长,我们认为 2022年行业结构性扩容趋势不变,公司坚持“老酒战略”,优质老酒储量超 12万吨是有力保障,酱酒热加速 300-800元价位段的成熟,预计价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续,基于一季度业绩预告,我们预计公司 2022/2023年归母净利润分别为18/24亿元,对应 EPS 分别为 5.43/7.21元,当前股价对应 PE 分别为 32/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期;宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期;市场竞争加剧致公司销售进度不及预期;食品安全事故等。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-02-23 196.50 -- -- 202.50 3.05%
202.50 3.05% -- 详细
事件:舍得酒业发布业绩快报,2021年公司实现营收49.69亿元,同比增长83.80%,实现归母净利润12.46亿元,同比增长114.35%,其中4Q21公司实现收入13.62亿元,同比增长44.92%,归母净利润2.76亿元,同比增长2.22%,公司业绩符合市场预期。 “舍得++,沱牌”双轮驱动,全国化步入正轨。2021年是舍得管理效能释放的一年,全国化成绩亮眼,我们推测:11))舍得系列实现收入35亿元左右,同比增长70%+,其中品味/智慧+水晶/舍之道等在舍得系列中占比为60%/25%/15%,作为核心的品味舍得批价从2021年年初的310元逐步提升至年末的380元,实现量价齐升;22)沱牌系列或实现收入9-10亿元,同比增长260%+,沱牌在传统市场仍具备客户基础,复星入主重启沱牌后,通过核心品牌(93分复刻版、T68、六粮等)、传统品牌、定制品牌共同扩张,逐步渗透传统优势市场;33)老酒、超高端也为营收贡献4-5亿元,同比或有翻倍增长,完善公司多价格带布局。 14Q21控货积攒势能,21Q22迎来开门红。尽管公司自2021年10月份开始停货控价,但营销及渠道赋能并未放慢脚步,我们推测这或是Q4公司利润增速低于收入增速的原因,但优势在于2022年公司积攒的品牌和渠道势能较大,根据渠道调研,2022年1月及春节期间经销商动销积极,叠加此前控货影响,公司整体库存不高,部分渠道库存仅有满库状态下的1/3,远优于去年同期,预计1Q22回款有望超过挑战目标的30%,迎来开门红。 事业部分拆管理,舍得迎来精细化管理之年。公司事业部改制经过多次调整,目前在品牌经营上已确定舍得、沱牌、老酒、超高端四个事业部,在各个区域市场独立招商和经营,有望强化经销商的品牌意识,而非只侧重推广高毛利的品类,提升费用精细化管理能力及用户开发效率。同时公司也对终端业务人员给予更具弹性的考核机制,综合考量政策落地、价盘稳定、费用投放等因素,渠道积极性有望提升。 盈利预测、估值与评级:我们看好舍得管理改制后的品牌及渠道势能释放,通过老酒赋能下的“舍得+沱牌”双品牌战略,以及“平台型运营+联盟体店中店”的渠道模式,2022年公司有望在精细化管理的基础上继续攻城略地,完善全国化布局,结合业绩快报数据,我们下调2021年归母净利润至12.46亿元,(较前次下调1%),维持2022-23年归母净利润为18.67/24.84亿元,当前股价对应PE为36/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情降低消费意愿,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时
舍得酒业 食品饮料行业 2022-02-21 200.30 -- -- 202.60 1.15%
202.60 1.15% -- 详细
2022年02月17日晚间,公司发布2021年业绩快报:2021年营收 49.69亿元,同增 83.80%,归母净利润 12.46亿元,同增114.35%;扣非12.11亿元,同增120.89%。 投资要点2021年顺利收官,一季度开门红在即根据业绩快报,2021Q4营收13.62亿元,同增45%;归母净利润2.76亿元,同增2%。与此前发布的业绩预告基本一致,收入如期高增长,利润基本落在中枢区间。 今年春节整体动销良好,四川地区表现良好,省外部分区域如河南因疫情动销受影响亦属正常;整体公司春节正常回款,发货进度同比加快,一季度开门红在即。产品方面,目前水晶舍得/品味舍得价盘稳定,水晶舍得反馈好于预期,核心仍是品味舍得。光瓶酒T68和沱牌六粮动销良好,厂家直控费用,保证品牌资源进入市场。渠道方面,四川地区通过建立联盟体对优质经销商进行整合,预计今年渠道继续有积极变化。 双品牌协同发力,老酒战略效果初显2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的高增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部年销售额有望突破20亿元。 此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对2022年公司业绩有贡献。 2021年证明自己,2022年大步向前2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完成有压力,2021年营收增速83%证明这一点,蓄势2022年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,2021年该问题也得到妥善解决。 我们从短中长期三个维度看公司: 短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足; 进入1月份,经销商积极打款,备货2022年春节,开门红可期; 中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化; 长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以“1游”(融入复星之旅)+“1平台”(舍得经销商与复星体系对接平台)+“N产品”(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。 整体公司按照既定节奏稳步推进,2022年一季度开门红概率较高。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。 盈利预测次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能加速。根据业绩快报,我们略调整2021-2023年EPS为3.71/5.61/7.55元(前值分别为3.73/5.86/7.60元),当前股价对应PE分别为54/36/27倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-01-31 192.00 -- -- 207.20 7.92%
207.20 7.92%
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回款:通过长时间跟踪、广范围调研,我们估计春节前回款(销售口径,不含预留)已接近全年目标的30%,超过销售团队25%的考核任务,其中90%的货已发出,超出预期。春节后还有老客户补货与糖酒会招商,根据过往情况,一般占Q1总回款的15%+,因此我们预计Q1回款可以达到35%,同口径同比增长50%+。但需要注意,报表端收入与开票情况有关。 动销:核心终端愿意卖舍得,而且卖的不错。按往常规律,公司核心终端(即联盟体,年销售任务达到几十箱便可认定几星级联盟体)的销售占比可以达到全部销售额的80%。联盟体第一次进货需达到全年任务的30%,以目前的回款发货情况来看,经销商已将大部分货下发到联盟体。而联盟体自身的出货量超过进货量的80%,该数据更多是业务员估计,即使有偏差也不会太大。除河南、天津受疫情影响较大,全国大部分地区动销良好。公司对疫情区经销商不压货,保持合理库存。 库存:2021年发货增加20亿,库存没有明显升高,批价也稳定,说明卖的好。舍得2020年初渠道库存10亿,至2021年中降至6-7亿。22年初预计8亿库存(对应2个月库存),跟我们调研结果一致,比如,四川、河北、山东库存在2个月之内,非核心区域超过2个月。 价格:春节前价格平稳,稳步上升(公司2022年收缩渠道费用)。当前品味舍得批价350-360元,智慧舍得批价470元左右,成都市场品味舍得终端成交价最低360-370元,遂宁终端成交价不超过380元。我们预计春糖前品味舍得出厂价或上涨15-20元,智慧舍得涨20元以上。 2022年价格管控是公司重点工作,品味舍得批价年中有望到370,年底到380元。 有别于其他品牌的回款:舍得对开门红的要求不像五粮液、国窖、酒鬼等厂家要求完成全年任务的40%以上。一方面,以前给经销商压货导致库存大,每个节日发货后批价下跌,现在稳价是首要任务;另一方面,公司希望高周转,相比回款更看重动销,公司在全国有7大分仓,发货便捷。 盈利预测与投资评级:舍得Q1回款无压力,动销超预期,库存良性,批价稳定,再加上2021年部分预留款,业绩有保障,势能再拔高。我们预计公司计公司2021-2023年年EPS分别分别为为3.81、6.03、8.27元/股股,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-01-20 201.00 -- -- 209.51 4.23%
209.51 4.23%
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公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母净利润12.3-12.8亿元,同比增长112%-121%,扣除非经常性损益后,预计净利润为11.9-12.4亿元,同比增长116%-125%。预计营业收入同比增长83%左右(约49.48亿元)。单Q4来看,预计公司实现收入约13.41亿元,同比增长42.84%,归母净利润2.6-3.1亿元,同比-3.67%~+14.83%。 沱牌舍得品牌积淀较为深厚,知名度与市场基础在2013年前奠定。从“悠悠岁月酒滴滴沱牌情”到“智慧人生品味舍得”,再到“舍得酒,每一瓶都是老酒”,沱牌舍得的名酒基因与老酒储备为全国化发展提供了基础;公司2020年以来机制改革效果显著,按照品牌聚焦、市场聚焦、渠道聚焦的原则:区域上将全国市场划分为“重点市场、发展市场、潜力市场”三类,“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”;以“多产品、多客户、全渠道”模式,聚焦资源,在华东等重点市场取得了重要突破。 品味舍得等产品价格恢复刚性,渠道推力得以强化是本轮走出低谷的核心原因。公司产品上执行老酒“3+6+4”营销策略,通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等手段,减少经销商资金占用,显著提升了品味舍得等经销商盈利水平。公司中高端品牌舍得系列等占营业收入约80%,其中品味舍得占绝对主体,其市场批价自2021年以来逐步稳定在350元附近,成交价对标水晶剑南春,经销商与烟酒店终端利润得以保障,也吸引了老经销商的回归,2021公司推出沱牌六粮,定位50元光瓶酒市场,有望成为“沱牌”复兴的抓手。 2022年1月1日起,公司上调品味舍得(藏品)出厂价30元/瓶,智慧舍得(藏品)出厂价50元/瓶。回顾2021年10月15日上调水晶舍得终端供货价20元/瓶,品味舍得终端供货价上调20元/瓶,舍之道系列终端供货价上调10元/瓶等政策,预计公司未来将通过价格策略进一步梳理优化产品定位,有望打造出400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得以及千元以上超高端舍得产品梯队。 投资建议:我们认为2022年行业结构性扩容趋势不变,公司坚持“老酒战略”,优质老酒储量超12万吨是有力保障,而酱酒热也加速了300-800元价位段的成熟,未来价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.49、18.61、24.59亿元,对应EPS分别为3.76、5.61、7.40元,当前股价对应PE分别为54/36/28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-01-20 201.00 -- -- 209.51 4.23%
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事项:1月18日,公司发布2021年业绩预增公告,2021年公司预计营业收入同比增长83%左右;实现归母净利润12.3亿元-12.8亿元,同比增长112%-121%;实现归母扣非净利润11.9亿元-12.4亿元,同比增长116%-125%。 平安观点:。盈利稳步提升,全年顺利收官。公司21年全年预计营业收入同比增长83%左右,经营业绩较上年同期大幅提升,主要系20年疫情影响下基数较低;公司实现归母净利润12.3亿元-12.8亿元,同比增长112%-121%,全年顺利收官,业绩符合预期。 贯彻老酒战略,前瞻性布局显效。公司于19年底成立老酒事业部,坚持贯彻老酒“3+6+4”营销策略,积极开展渠道优化。2021年,伴随着国内疫情的逐步控制,中高端白酒市场回暖,公司前瞻性布局老酒战略效果显现。公司作为扩张型酒企,持续推进渠道下沉,预计22年仍将具备高弹性。经渠道调研,公司近期回款动销情况良好,有望迎来春节开门红。 顺应行业涨价潮,提升品牌价值。2021年底行业迎来涨价潮,泸州老窖、习酒等纷纷上调品牌价格,迎合品牌价值回归。12月13日,舍得酒业将藏品舍得系列产品价格体系调整,38/42/52%vol品味舍得(藏品),出厂价上调30元/瓶,动销保证金维持不变,终端建议零售价调整为819元/瓶;52%vol智慧舍得(藏品)出厂价上调50元/瓶,动销保证金维持不变,终端建议零售价调整为1,199元/瓶。公司顺应趋势提价,实现品牌价值提升。 21年顺利收官,维持“推荐”评级。公司21年顺利收官,渠道战略成效显著,成功打造兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌,22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。但考虑到疫情反复,宴席场景可能受到冲击,我们调整了盈利预期,2021-2023年EPS预测为3.85、5.74、7.58(原21-23年预测为4.26、6.29、8.90元),维持“推荐”评级。风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-01-20 201.00 -- -- 209.51 4.23%
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事件:公司初步测算,2021年营收同比增长83%左右,预计实现归母净利润12.3-12.8亿,同比增长112%-121%。 收入超预期收入超预期2亿左右,利润留有弹性。根据公告,我们预计公司21年营收接近50亿,超市场预期2亿左右。其中21Q4营收13-14亿,同比增长38%-49%,保持增长持续性;归母净利润2.6-3.1亿,同比增长-4%-15%。通过渠道调研,我们预计四季度公司费用投放水平正常,并没有通过费用投放向经销商压货、促进回款,且22年整体渠道费用有所收窄,欲进一步挺价。公司21年全年回款额超越挑战目标,且部分回款预留至22年,老市场恢复表现超销售团队预期。 2021年发展健康,渠道增长具有持续性。2019年老酒战略的贯彻和2020年的酱酒“搅局”是关键,前者降低了2020年的社会库存,从10多亿降到6个多亿,2021年多发了20亿货,库存保持2个月,后者助推了次高端价位带扩容,改善了渠道利润,品味舍得的经销商从一瓶赚10-20元,到当下一瓶赚50元左右,且经销商周转速度提升。公司2021年收入增长主要依靠老市场老经销商的信心恢复,并未透支渠道与未来。 老酒优势短期内难以复制,是舍得的稀缺资源。舍得老酒资源是大多数浓香酒十年内难以复制的优势,是特殊时代背景的产物。伴随消费者品质意识的觉醒,全行业年份规范化推进,各家酒企提升品质的需要,老酒是教育成本最低的差异化战略。现在不好讲老酒故事的浓香酒企,5-10年之后必定会更大声的讲。 盈利预测与投资评级:当下行业集中度提升,名酒资源稀缺,年份酒标准的呼唤,舍得既有名酒又有老酒的先发优势。新大股东带来潜在变革,经销商积极性明显提升。当下的舍得的势能向上,渠道赚钱,老商乐意回款,新商愿意加入,次高端下沿的一瓶老酒拥有很强潜力。我们也一再强调,舍得短期看回款,中期看模式创新,长期看老酒战略坚定推进。 我们预计公司计公司2021-2023年年EPS分别分别为为3.81、6.03、8.27元/股股,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-12-30 234.80 -- -- 232.07 -1.16%
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事件 近期舍得新品“虎年万象新”官宣上市,同时原核心单品品味舍得及智慧舍得在控货背景下,价盘实现稳中有上,且库存处于三年来低位,经营发展态势向好。 投资要点 产品:双品牌战略初显成效,沱牌结构有望优化 按产品结构来看,当前舍得/沱牌收入占比分别为80%/20%:1)舍得品牌中,品味舍得/智慧舍得/舍之道/藏品舍得等其他高端舍得产品收入占比分别约为60%/20%/20%/10%。在前期停货背景下,当前品味舍得、智慧舍得批价约为365/455元,呈稳中向上发展态势,库存处于近三年来的低位。未来价格体系目标来看,公司将着力打造以400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得、千元以上超高端舍得产品的完整产品序列;2)沱牌来看,21H1增加沱牌订制品旨在恢复沱牌,21H2将对沱牌系列产品进行收紧,来年招商重点仍在沱牌,且将走大商优商路线;3)新品舍不得:当前仍未上市,但为公司的潜力产品,将通过圈层营营销、团购等方式推出;4)高线光瓶酒:为未来主要品种之一。另外,据打款节奏来看,公司春节前回款预计翻番,公司或将迎来开门红。 渠道市场:业绩增长主源于主销市场及老经销商,渠道量、质双升 公司今年增长主要来源于老商/大商及基地市场。经销商方面,今年500万以上级别大商数量占比约20%,收入占比约三分之二,明年公司将继续通过通过品牌提升、设置8大前置仓提升响应速度、高渠道利润、创新互联网营销等方式,在拓商的同时进行优商,实现渠道量、质双升;2)渠道方面,公司今年对营销体系进行调整,成立五大事业部(舍得、沱牌、互联网、老酒、要客事业部);3)市场方面,公司今年在冀鲁豫等市场增速或超100%,原核心市场保持较高增速的同时贡献主要收入。 超预期:主销市场扩容保证可持续性,新增产品贡献或超预期 市场预期:①舍得增长主要来源于全国招商,经销商质量层次不齐、故增长不可持续。②舍得今年虽然新增了很多新品,但会扰乱价盘和主产品增长。 我们认为:①舍得主要增长来源于主销市场扩容,而非全国招商布点。主销市场(老经销商+新经销商)贡献销售增长的额80%、新区域新招商贡献增长的15%,全年业绩或超预期的同时,保证了增长的可持续性。②舍得新增产品业绩贡献或超预期。自复星入主后,公司虽有多产品线、但产品线定位和布局合理。在产品方面采取新战略--双品牌战略、老酒战略、高端化战略等,其中原主要单品品味及智慧舍得延续优异表现,而新增产品目前价格稳定且发展超预期,比如高线光瓶酒T68推出销售规模即过亿,贡献较高利润。 盈利预测及估值 19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性,同时近期复星集团高管已入主舍得董事会,有望助力舍得走上业绩上升通道,随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张,公司有望加速兑现业绩。我们预计2021-2023年公司收入增速分别为77.5%、50.4%、32.1%;归母净利润增速分别为111.6、56.7%、36.1%,EPS分别为3.7、5.7、7.8元;PE分别为61、39、29倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、老酒战略落地效果不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-12-21 239.83 -- -- 250.85 4.59%
250.85 4.59%
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三季报维持高增长,蓄水池确保全年业绩 公司2021Q1-Q3营收36.07亿元,同增105%;归母净利润9.70亿元,同增212%,继续保持高增长。其中前三个季度收入仍保持高增长(Q1同增154%、Q2同增119%、Q3同增65%),归母净利润仍旧保持60%以上增长(Q1同增1031%、Q2同增215%、Q3同增60%)。2021Q1-Q3末合同负债为8.52亿元,蓄水池效应明显,全年业绩完成无虞。公司前三季度受产品结构影响,但毛利率始终在76.5%以上,2021Q3净利率受到费用端影响下降至20%,预计全年净利率27%以上。 双品牌协同发力,老酒战略效果初显 公司 2021Q1-Q3中高档酒营收28.34亿元,同增111%,低档酒营收4.8亿元,同增268%。其中2021Q3中高档酒营收9.6亿元,同增63%;低档酒营收1.6亿元,同增354%。2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的爆发性增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部销售额有望突破20亿元。此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对明年公司业绩有贡献。 2021年证明自己,2022年大步向前 2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完不成,但今年公司完成全年任务无虞,蓄势明年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,但今年这个问题也得到妥善解决。 我们从短中长期三个维度看公司: 短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足;进入12月份,经销商积极打款,备货来年春节,2022年春节开门红可期; 中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化; 长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以“1游”(融入复星之旅)+“1平台”(舍得经销商与复星体系对接平台)+“N产品”(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。 整体公司按照既定节奏稳步推进,明年大概率开门红。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得 、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部, 精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年 ,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。 盈利预测 次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能公司加速,预计2021-2023年EPS为3.94/6.01/7.91元,当前股价对应PE分别为61/40/30倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-12-06 237.50 -- -- 265.50 11.79%
265.50 11.79%
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天时:高端酒提价预期提价预期+酱酒阶段性放缓+剑南春提价,竞争格局在利好剑南春提价,竞争格局在利好舍得。2020年,酱酒热趋势明显,在酱酒消费下沉的逻辑驱动下,优质酱酒在次高端价格带形成补位,也同时带动整个次高端价位的扩容。 2021年,酱酒价格上涨过快,消费性价比下降,次高端浓香享受价位带扩容红利,批价稳步提升。2022年,优质酱酒产能受限,酱酒品质良莠不齐,消费者情绪上、市场动销上、经销商情绪上都在压制,酱酒热阶段性放缓,浓香次高端依旧享有发展红利。且2022年,无论是高端酒还是次高端酒,均存在提价预期,竞争格局正在利好舍得。 地利:老酒战略差异化准确,轻装上阵巩固渠道良性。2019年,公司基于其丰富老酒库存和上乘品质的核心优势,确定实施老酒差异化战略,广告宣传语转变为“舍得酒,每一瓶都是老酒”,并在品味舍得第四代包装上首次打上“双年份”标识,全面挖掘品牌历史价值、强化老酒概念,用“老酒”的时间感从激烈的香型竞争之中找到位置。2020年,公司在疫情下控货去库存,大股东爆雷虽然带来信心波动,但强大的品牌力支撑其动销恢复。2021年,公司优先保价理念明显,9月之后控货力度大,渠道库存持续去化,核心产品批价坚挺。 人和:复星尊重市场,尊重团队,坚定优势,抢抓机遇。与天洋时代的激进改革不同,复星入主后在经营层面的调整较少,对现有团队给予充分的尊重,团队凝聚力提升,并坚定老酒战略的实施,为品牌赋能,以老窖池修复为置顶战略,加强品质保障,抓住行业发展机遇。在复星的背书下,经销商对公司的发展信心大幅提升,也逐步认可老酒战略的定位,品牌代理意愿增强,全国化势头良好。2019年,公司对管理层做了股权激励,以当时的成本和现有股价看,已有20倍增长,销售团队的稳定性和动力明显增强,促进了复合增长的实现。 未来:公司可抓住低度浓香和年份老酒赛道,充分发挥品质优势。低度酒对基础酒的品质要求极高,舍得的品质具有优势,且目前公司部分核心市场对低度酒消费需求量较大,可通过低度浓香战略巩固核心市场建设。高端酒放量难度大,老酒目前更多是在品质优势上赋能品牌、赋能核心单品。公司或可通过增加品鉴、回厂游、媒体投放等手段,加强消费者培育,圈层核心意见领袖,逐步在500-800元做出一款放量单品。 我们认为,公司短期超预期来自回款和业绩驱动,中期超预期来自激励、模式创新、组织调整等保障当下又影响未来的组织力,长期超预期来自老酒战略与品质自信。 股价催化剂:次高端市场扩容风险因素:宏观经济不确定风险;行业竞争加剧风险
舍得酒业 食品饮料行业 2021-12-02 231.88 -- -- 265.50 14.50%
265.50 14.50%
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天时:高端酒提价预期+酱酒阶段性放缓+剑南春提价,竞争格局在利好舍得。2020 年,酱酒热趋势明显,在酱酒消费下沉的逻辑驱动下,优质酱酒在次高端价格带形成补位,也同时带动整个次高端价位的扩容。2021 年,酱酒价格上涨过快,消费性价比下降,次高端浓香享受价位带扩容红利,批价稳步提升。2022 年,优质酱酒产能受限,酱酒品质良莠不齐,消费者情绪上、市场动销上、经销商情绪上都在压制,酱酒热阶段性放缓,浓香次高端依旧享有发展红利。且2022 年,无论是高端酒还是次高端酒,均存在提价预期,竞争格局正在利好舍得。 地利:老酒战略差异化准确,轻装上阵巩固渠道良性。2019 年,公司基于其丰富老酒库存和上乘品质的核心优势,确定实施老酒差异化战略, 广告宣传语转变为“舍得酒,每一瓶都是老酒”,并在品味舍得第四代包装上首次打上“双年份”标识,全面挖掘品牌历史价值、强化老酒概念,用“老酒”的时间感从激烈的香型竞争之中找到位置。2020 年,公司在疫情下控货去库存,大股东爆雷虽然带来信心波动,但强大的品牌力支撑其动销恢复。2021 年,公司优先保价理念明显,9 月之后控货力度大,渠道库存持续去化,核心产品批价坚挺。 人和:复星尊重市场,尊重团队,坚定优势,抢抓机遇。与天洋时代的激进改革不同,复星入主后在经营层面的调整较少,对现有团队给予充分的尊重,团队凝聚力提升,并坚定老酒战略的实施,为品牌赋能,以老窖池修复为置顶战略,加强品质保障,抓住行业发展机遇。在复星的背书下,经销商对公司的发展信心大幅提升,也逐步认可老酒战略的定位,品牌代理意愿增强,全国化势头良好。2019 年,公司对管理层做了股权激励,以当时的成本和现有股价看,已有20 倍增长,销售团队的稳定性和动力明显增强,促进了复合增长的实现。 未来:公司可抓住低度浓香和年份老酒赛道,充分发挥品质优势。低度酒对基础酒的品质要求极高,舍得的品质具有优势,且目前公司部分核心市场对低度酒消费需求量较大,可通过低度浓香战略巩固核心市场建设。高端酒放量难度大,老酒目前更多是在品质优势上赋能品牌、赋能核心单品。公司或可通过增加品鉴、回厂游、媒体投放等手段,加强消费者培育,圈层核心意见领袖,逐步在500-800 元做出一款放量单品。我们认为,公司短期超预期来自回款和业绩驱动,中期超预期来自激励、模式创新、组织调整等保障当下又影响未来的组织力,长期超预期来自老酒战略与品质自信。 股价催化剂:次高端市场扩容风险因素:宏观经济不确定风险;行业竞争加剧风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名