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舍得酒业 食品饮料行业 2021-06-09 254.88 -- -- 248.00 -2.70% -- 248.00 -2.70% -- 详细
行业:充分受益于次高端行业快速发展次高端行业快速发展行业快速发展:茅台、五粮液打开价格空间,次高端行业快速发展,我们预计未来3年次高端行业有望由约700亿元扩容至约1100亿元,年化复合增速约20%,延续快速增长,舍得作为全国名酒,主力产品布局次高端价格带,有望顺应行业快速增长。 改革:复星入驻赋能,产品矩阵优化复星入驻赋能,产品矩阵优化改革稳步推进:复星入驻,有望对舍得进行管理赋能,舍得亦有望依托复星系资源加速圈层核心消费者培育;同时公司恢复老产品,开发新产品、聚焦打造重点产品,以产品驱动品牌。 老酒:顺应老酒红利,战略逐步兑现兑现老酒战略兑现:基于中国老酒市场规模持续快速扩容、行业规范化标准推动高品质坛储年份酒发展、老酒消费正由收藏驱动向饮用驱动转变的行业大背景,舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势、3+6+4老酒战略明确、叠加开放OEM产品招商,我们预计公司老酒系列产品有望形成快速增长。 投资建议总结归纳舍得酒业成长性,来自于行业红利、改革动力、及老酒市场三大逻辑。受益于茅台、五粮液打开价格空间,次高端行业近年快速发展,我们预计未来3年次高端行业有望维持年化复合增速约20%快速增长,舍得作为全国名酒,主力产品布局次高端价格带,有望顺应行业快速增长;复星入驻后,有望对舍得进行管理赋能,舍得亦有望依托复星系资源加速核心圈层消费者培育;此外基于中国老酒市场规模持续快速扩容的行业大背景,舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势,公司老酒系列产品形成快速增长可期。预计公司2021~2023年收入分别为40.5、55.7、71.8亿元,同比分别+50%、+38%、+29%,归母净利润分别为9.4、13.2、17.5亿元,同比分别+61%、+41%、+32%,当前股价对应P/E分别为77.2、54.6、41.3倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示1)复星管理赋能不及预期;2)次高端白酒行业发展低于预期;3)老酒战略发展节奏不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-06-04 211.78 -- -- 256.95 21.33% -- 256.95 21.33% -- 详细
舍得酒业:全国化次高端白酒品牌。 舍得的前身为沱牌曲酒, 1980年被 命名为四川省名酒, 1989年在全国第五届评酒会上荣获国家名酒称号及 金质奖。 2020年 12月 31日,豫园股份通过公开拍卖竞标,以 45.3亿的 价格成功竞得天洋控股持有的四川沱牌舍得集团有限公司 70%的股权。至 此,舍得酒业实控人从天洋集团更改为豫园股份。 舍得+沱牌双品牌战略,定位次高端和大众名酒。 舍得系列具备完善的产 品矩阵,主要布局次高端及高端价格带,其核心大单品为品味舍得和智慧 舍得,在公司的营销投放上占据了主导地位。沱牌系列近年来重新推出了 “沱牌曲酒中国名酒复刻版”、沱牌特级 T68等,成功唤醒行业和消费者对 沱牌名酒的记忆,沱牌产销量止跌回升。 实施老酒战略,公司产品线丰富。 近年来老酒热度不断攀升,其本质上是 市场对于高品质白酒稀缺性价值的追捧。早在老酒破圈的 2019年,舍得 酒业就开启了“老酒战略”,提出“舍得酒,每一瓶都是老酒”的品牌口号,积 极推动老酒市场的常态化发展,以“三大老酒产品线”重构“老酒战略”的产品 矩阵,将老酒从小众的收藏圈带到更大众的白酒消费市场。 扩大酱酒产品线,享受酱酒风潮红利。 受益于终端消费升级以及白酒品质、 风味的发展,酱香型白酒凭借其高品质和稀缺性实现了跨越式发展,酱香 热席卷全国。舍得自 1996年以来便开始生产酱酒,代表产品为超高端酱 香白酒战略单品“吞之乎”; 2020年 6月,舍得推出酱香系列产品舍得国袖 秘酱; 2021年 5月,酱香舍得新品上市。我们认为,公司酱酒有望凭借 其高品质,跻身酱香白酒最高端势头,抢占酱香白酒的消费者心智。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们认为,公司产品线丰富且定位清晰,舍 得+沱牌的双品牌战略不断优化,同时舍得酒业积极打造产品品牌,在品 牌 IP 化、加码文化属性、数字化营销部署、生态酿酒等多方位驱动下, 品牌影响力不断提升,公司业绩有望筑底反弹。我们预计 2021-2023年, 公司净利润为 10.65亿元、 14.06亿元和 18.61亿元,首次覆盖,我们给 与公司“推荐”评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-06-03 216.50 -- -- 256.95 18.68% -- 256.95 18.68% -- 详细
历史复盘: 几经浮沉浓香名酒获新生 公司 90年代初依靠中低端沱牌产品实现迅速扩张,但仍有走量不走价的不匹 配问题, 2001年公司推出高端产品舍得酒正式进军高端市场。 2010年明确“舍 得‘沱牌双品牌战略,产品体系丰满,同时在营销上推进深度分销,品牌推广 上广告投入力度加大,品牌价值持续提升,公司业绩加速向好。 2012-2015年 公司随着行业下行, 2015年后天洋入主推行营销改革,内部股权激励解决激 励问题,产品端清理 1000多个冗余单品,渠道端化原有库存,同时积极推进 老酒发展战略。但由于天洋债务较高违规占用舍得酒业 40亿资金,天洋时代 落下帷幕, 2020年底复星集团竞争 70%股权正式入主舍得。 次高端量价齐升持续扩容,老酒或称为行业下一个风口 近年来次高端呈现量价齐升态势,市场规模扩容明显,不同于头部高度集中, 次高端白酒行业玩家众多。次高端行业众多参与者综合实力均较强,普遍为行 业龙头系列酒及二线上市公司,我们认为次高端核心竞争力为品牌高度、渠道 推力以及差异化,品牌高度领先的品牌(如汾酒)更容易做全国化以及受消费 者认可,渠道推力更强的品牌能更容易挤压竞品份额,差异化竞争酒企(如舍 得老酒)更容易侵占消费者心智。 未来展望,公司内外发展共振,“全国化+老酒”助力公司高速发展 公司品牌历史悠久品牌底蕴深厚,同时坐拥 12万吨坛储老酒,在次高端行业 中具有较强的差异化品质品牌优势。展望未来, 作为主要玩家将持续享受次高 端扩容, 同时公司主动通过糖酒会等活动积极发展大商优商推进全国化,并发 布“3+6+4”战略推进老酒业务发展,顺应行业发展趋势下,有望迎来内外共 振实现业绩高速增长。同时复星入主后,公司有望借助复星生态实现华东等地 区的突破,并加快高端意见领袖的培育工作进而助推公司的全国化高端化。 盈利预测 维持盈利预测, 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.21元、 4.69元和 6.13元,同比增长 85.8%/46.0%/30.6%。结合绝对估值法和相对估值法,一年期 合理估值 225元-247元, 维持“买入”评级。
ST舍得 食品饮料行业 2021-05-10 129.38 158.40 -- 231.97 79.29%
256.95 98.60% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7cbca3a4
ST舍得 食品饮料行业 2021-05-03 127.05 -- -- 219.70 72.92%
256.95 102.24% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7cfa8184
马莉 7 3
ST舍得 食品饮料行业 2021-05-03 127.05 -- -- 219.70 72.92%
256.95 102.24% -- 详细
净利润高增主因中高端酒收入高增+费用率下降2021Q1公司实现 154.21%、1031.19%的收入及净利润增速,其中酒类业务收入增长 177.12%主因:1)2020Q1受疫情影响,收入基数较低;2)产品方面:收入占比达近 90%的中高档酒收入增长 166.98%至 8.25亿元,低端酒收入亦实现295.04%的增速,产品结构上移;3)渠道方面:省内外均实现恢复性高增,其中省内收入增速分别+260.92%,收入占比较去年同期+8.15个百分点。利润端增速远超收入端或因:1)产品结构升级贡献利润;2)费用控制合理。21Q1公司销售费用率较去年同期减少 10.70个百分点至 14.54%(会计准则变动,运输费用划转至成本端)、管理费用率较去年同期减少 7.45个百分点至 9.59%,其中销售费用在去年低基数背景下仅增长 46.44%。 盈利能力持续提升,预收实现环比增长2021Q1公司毛利率及净利率较去年同期分别变动+5.24、+22.34个百分点至77.60%、30.06%;预收款方面,2021Q1公司合同负债为 4.41亿元,环比增长0.73亿元,主要是上年预付的费用款等今年进行开票结算所致;现金流方面,2021Q1公司经营性现金流净额为 3.90亿元,去年同期为-0.74亿元,主要是报告期内酒类业务销售回款增加所致。 未来看点——舍得系列表现或超预期,老酒战略助力弯道超车股权激励激发活力,期待后续新力量注入。19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性,同时复星入主有望助力舍得走上业绩上升通道。 看点一:次高端持续扩容,舍得系列表现或超预期。行业因素:次高端酒处于快速扩容期,价格带动态上移,竞争激烈,预计未来将继续高速发展;内部因素:卡位次高端放量价格带上的品味舍得、智慧舍得有望乘次高端酒扩容之风,业绩实现超预期表现。 看点二:差异化老酒战略或将助力实现超预期弯道超车。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征,其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可,预计 2021年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12万吨稀缺坛储老酒(不可复制的稀缺资源)+不断加强的创新性营销力(自创 IP叠加数字化赋能)+高渠道利润(可达 70%)来落地化老酒战略,经测算,舍得全系列 2022年市占率略提至 2.5%,产品规模将突破 30亿元,或将实现超预期弯道超车。 盈利预测及估值2021-2023年公司收入增速分别为 37.0%、27.6%、22.3%;归母净利润增速分别为 40.4%、29.0%、25.4%,EPS 分别为 2.4、3.1、3.9元;PE 分别为 48、37、29倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予买入评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-04-30 121.00 -- -- 203.00 67.77%
256.95 112.36% -- 详细
业绩超预期, 盈利能力加速回升。 公司 2020年营收 27.04亿元 ( +2.02%),归母净利润 5.81亿元( +14.42%)。其中 2020Q4营 收 9.40亿元( +16.56%),归母净利润 2.70亿元( +31.83%)。 2021Q1营收 10.28亿元( +154.21%),归母净利润 3.02亿元( +1031.19%), 业绩超预期,开门红效应明显。 2020年毛利率 75.87%( -0.33pct), 其中 2020Q4毛利率 74.62%( -3.03pct),系会计准则调整运输费至 成本所致; 2020年净利率 22.46%( +2.14%),其中 2020Q4净利 率 29.80%( +3.58pct),系会计准则调整及管理费用率下降所致。 2021Q1毛利率 77.60%( +5.24pct),系中高档酒高增带来产品结构 优化所致; 2021Q1净利率 30.06%( +22.34pct),系去年疫情影响 下低基数销售费用率和管理费用率所致。 2020年末合同负债 3.68亿元,环比增加 0.79亿元; 2021Q1末合同负债 4.41亿元,环比增 加 0.73亿元,经销商打款节奏加快。 经营性现金流净额 2020年 9.97亿元( +49.37%), 2021Q1为 3.90亿元( +624.50%),系销售商品 提供劳务收到现金大增 158%所致。 中高档酒占比持续提升, 价贡献大于量。 分产品看, 2020年酒类营 收 23.50亿元( +2.72%), 中高档酒营收 21.29亿元( -3.31%), 占 比 90.6%; 低档酒营收 2.21亿元( +158.14%),系公司放开沱牌定 制开发业务所致。 玻瓶营收 3.34亿元( -1.43%)。 2021Q1酒类营 收 9.30亿 元 ( +177.12% ), 其 中 中 高 档 酒 营 收 8.25亿 元 ( +166.98%),占比 88.70%;低档酒营收 1.05亿元( +295.04%)。 分量价看, 2020年沱牌销量 1.06万吨( +47.65%), 舍得销量 0.50万吨( -7.69%);其中中高档酒销量 0.70万吨( -24.24%),对应吨 价 30.41万元/吨( +28.42%);低档酒销量 0.87万吨( +154.75%), 对应吨价 2.54万元/吨( +0.9%)。 分区域看, 2020年省内营收 5.18亿元( -6.67%),省外营收 16.56亿元( -0.12%)。电商营收 1.75亿元( +136.48%)。 2021Q1省内营收 2.64亿元( +261%),省外营收 5.66亿元( +144%)。 2020年末共有 1761家经销商,净减少 15家。 2021Q1共有 1941家经销商,净增加 180家。 聚焦老酒战略,有望提前摘帽。 当前公司聚焦老酒战略,坚持舍得、 沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品,持续 推广藏品舍得、藏品沱牌等高端老酒, 复兴“沱牌 ”品牌,收复沱 牌原有市场, 回归大众白酒第一阵营。省外扩张方面,继续按照“聚 焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略, 将全国市场 分为“重点、发展、培育”三类聚焦资源打造重点市场,在重点市 场形成多品牌、多客户、全渠道布局,重点城市要以成为当地市场 第一品牌为目标。此外, 针对部分经销商存在的问题及顾虑,明确 提出“长期合作、共商共建、区域保护、增加周转、降低库存、提 升盈利”等合作理念,构建新型厂商关系。 此外,公司已向上交所 提交《关于申请撤销公司股票其他风险警示公告》,公司有望提前摘 帽。 盈利预测和投资评级: 当前公司分别对品牌端、产品端、渠道端、 区域扩张进行梳理。 我们期待公司改革深化,重塑产品价格体系和 渠道利润空间,打造新型厂商关系,提升经销商信心。我们看好公 司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后进入正循环轨道, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.99/3.98/5.14元,当前股价对应 PE 分别为 40/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情拖累消费; 老酒增长不及预期; 公司治理不及预期; 公司目前为 ST 状态,可能存在一定退市风险。
ST舍得 食品饮料行业 2021-04-22 108.00 160.00 -- 185.98 72.20%
256.95 137.92% -- 详细
事件:法院裁定天洋控股被冻结在法院账户中的1亿元还给公司天洋账返还舍得,原大股东资金占用情况舍得并未受影响4月17日,公司公告称,前期天洋及其关联方经由天赢链(深圳)商业保理有限公司占用公司资金,造成公司实际损失1亿元,目前1亿元已于4月15日全额还给舍得。至此,天洋及其关联方占用资金的情况已全部解决,公司经营未收到影响。 新股东复星赋能,老舍得团队整装待发天洋占款事件发生之后,公司主动求变,引复星入局,公司更换了管理团队,由改制前舍得酒经验丰厚的高管--张树平和蒲吉洲分别担任董事长和总经理。复星收购舍得,看重舍得酒品质优、产能足,复星强大的资源整合能力有助于舍得加快渠道拓展,与复星集团各业务板块形成协同优化。 长期来看,舍得产品结构持续优化,复星助力舍得再创辉煌。 公司拥有“舍得”和“沱牌”两大品牌支持,高端/次高端定位清晰,老酒成为舍得另一核心竞争力。在复星入主,不断提升渠道,整合资源的情况下,舍得迅速再出发,有望迎来再次腾飞。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年实现营业收入26.98/35.44/47.53亿元,同比+1.79%/31.38%/34.10%,实现归母净利润5.24/6.81/8.93亿元,同比+3.24%/29.80%/31.17%,EPS分别为1.56/2.02/2.66元,采用可比公司估值法,考虑到公司有管理层改善和边际拐点预期,估值业绩有望双升,可比公司酒鬼酒(22年PE56.32x)及山西汾酒(22年PE61.43x),故调高22年PE至60x,目标价160元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,市场竞争加剧,产品安全问题等。
ST舍得 食品饮料行业 2021-04-16 98.04 -- -- 152.60 55.65%
256.95 162.09% -- 详细
新管理层注入活力,复星顺利入主公司。去年 9月底公司成立以张树平、蒲吉洲为首的新任管理层,新管理层的“三承诺,三不变”稳定军心,使得老酒战略持续推进、深度落地。公司通过开展经销商座谈、老酒培训等创新形式,推出“六大策略+四种模式”等全新合作模式,全面构建新型厂商关系,提升经销商信心。去年 12月底复星集团以 45.3亿元通过司法拍卖竞得沱牌舍得集团 70%的股权(间接持有公司 29.95%股权),公司实控人由射洪县政府变成郭广昌先生,复星顺利入主公司。 梳理产品和渠道,推进“3+6+4”老酒战略。品牌端,公司坚持老酒战略差异化竞争,沱牌舍得双轮驱动。产品端,公司进一步补充并丰富产品矩阵,恢复老产品,开发新产品、聚焦打造重点产品,以产品驱动品牌,进行纵横式的过渡。主线为纵,从高到低来布局产品,辅线成横,以横向产品裂变占据多渠道布局。渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。 圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。区域扩张方面,公司制定“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略,聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场,加快品牌的全国化布局。公司继续推进“3+6+4”老酒战略:“3”是指达到“品牌提质、产品提价、销售增量”目的。“6”是舍得酒业跟经销商如何合作的原则(唯一性、长期性、低投入、高回报、灵活性和可回收),“4”是四个良性发展的模式(平台运作模式、加盟控价模式、KOL 意见领袖引领模式、团购直销模式)。 盈利预测和投资评级:自 2020H2以来,公司销量稳步上升,价格稳步上涨,库存稳步下降,顺利实现量价齐升。今年 4月春糖会上,公司召开经销商大会,释放积极信号。公司分别对品牌端、产品端、渠道端、区域扩张进行梳理。我们期待公司改革深化,重塑产品价格体系和渠道利润空间,打造新型厂商关系,提升经销商信心。我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后进入正循环轨道,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.57/1.87/2.27元,当前股价对应 PE 分别为 59/50/41倍;考虑公司去年低基数及经营改善预期叠加摘帽预期,上调为“买入”评级。
ST舍得 食品饮料行业 2021-04-07 91.99 101.00 -- 133.50 45.12%
256.95 179.32% -- 详细
为什么看好舍得酒业的未来发展?舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司白酒战略逐渐清晰:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,构建“基地人群”,聚焦品味舍得大单品;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,主打T68,结构向上向下空间广阔。我们认为,公司产品和品牌战略思路清晰,渠道逐渐步入良性发展。20年9月公司董事会换届,12月复星入股,未来新董事会或将持续落实“三不变”,在巩固天洋治理成果的基础上,公司治理改善预期将逐步落地,公司有望迎来再次腾飞。 为什么说舍得差异化的老酒战略能行得通?舍得在所处次高端领域面临两大挑战,一是次高端价格带竞争激烈,在300-400元价格带之间有众多产品参与竞争;二是公司基地市场较为薄弱,各市场占比均不超过20%,未形成强有力的基地市场。面对挑战,公司凭借多年沉淀下来的客群、12万吨优质老酒的储备,顺应行业老酒趋势,高举老酒战略旗帜。我们认为次高端突围一靠创新,二靠时机。公司通过差异化老酒战略,逐步培育老酒消费客群,形成自己的“基地人群”,弥补基地市场弱势;另一方面,公司有望借老酒东风,提高品牌调性,加速基地市场的深耕和培育、推动全国化进程。 沱牌振兴是否可行?随着消费升级的逐步演进,大众酒品牌化红利正逐步显现。我们认为大众酒的核心竞争力是性价比,即低价格、高品质、好品牌。 沱牌符合高性价比特性,一方面公司主要定位大众酒市场,同时借助老酒优势,酒质反馈积极;另一方面沱牌是中国名酒,具备深厚的历史积淀。随着公司重启沱牌,公司有望率先唤醒老一批消费者,同时凭借高性价比优势运作市场,实现放量。此外,公司积极布局小酒市场,通过创新产品和营销,实现品牌年轻化。我们认为公司具备原有消费人群唤醒和新消费群体获取的能力,未来随着渠道的逐步建设,沱牌有望快速放量。 目前公司的预期差来自哪里?我们认为公司当下的主要矛盾来自于公司治理预期改善下的渠道治理,即渠道的良性动销是目前公司的主要抓手。公司16年改制后,进行了经销模式改革,经历了大小商不同模式的探索,目前通过强化新型厂商关系,通过与优质经销商形成命运共同体,提升经销稳定性,同时通过批价和库存管理,提升渠道信心。此外,公司通过聚焦优势区域,市场分梯级培养,分批突破,渠道打法日渐清晰。我们认为在新管理层的带领下,渠道建设或将加速推进,支撑业绩稳健增长。 投资建议:根据公司未来发展分析,我们将公司2020-2022年营业收入由28.06/34.99/43.81亿元调整至26.98/35.44/47.53亿元,同比+1.79%/31.38%/34.10%,归母净利润由5.46/7.03/8.68亿元调整至5.24/6.81/8.93亿元,同比+3.24%/29.80%/31.17%,EPS分别为1.56/2.02/2.66元,采用可比公司估值法,给予公司21年50倍PE,目标价101元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道信心不稳定,新品推广不及预期,市场竞争加剧等。
马莉 7 3
ST舍得 食品饮料行业 2021-01-01 91.01 -- -- 92.86 2.03%
92.86 2.03%
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几轮沉沉浮浮,川酒金花再绽放 被称为“川酒六朵金花”之一的舍得酒业位于四川省遂宁市射洪县,经几轮沉浮,舍得焕发新机:1)93-00年:沱牌上市,通过专注中低端产品实现放量;2)01-09年:新推“舍得”进军高端市场,但遭滑铁卢;3)10-12年:明确双品牌战略,营销转型成就黄金三年;4)12-15年:行业深度调整期间业绩大幅下挫;5)16-19年:天洋入主带来新活力,老酒战略面世;6)20年:不惧疫情,业绩实现逐季环比提升。 坚持双品牌战略,渠道制度扁平 产品方面:舍得驱动业绩增长,老酒增厚利润。公司聚焦打造品味舍得、智慧舍得、沱牌天特优战略单品,其中品味及智慧舍得两大次高端酒单品驱动业绩增长(收入占比达75%),而超高端品牌则实现对品牌力的拉升。在消费升级趋势延续背景下,公司产品结构升级显著,16-19年舍得中高端酒收入及吨价CAGR 分别为42.3%、29.6%,同时19年公司毛利率较16年提升了12个百分点至76.2%,老酒战略的提出将进一步增厚利润。 渠道方面:采用厂商“1+1”扁平化模式,导入阿米巴模式。公司坚持深度分销模式,采取厂商“1+1”扁平化市场模式以提升反应效率,同时人员聘任方案的调整、核心联盟的建立、双月审核制的设立、阿米巴模式的推行均有效提升人均创收能力、激发渠道活力。疫情期间,公司通过“六要三化”方针、控量保价、加强市场管理等方式以稳价提价。 市场方面:聚焦重点市场,亿元市场逐步呈现。公司收入结构以省外为主(19年公司省外营收占比为72.5%),16-19年省外经销商数量CAGR 达22%,在市场聚焦战略下,公司通过实施“一地一策”、“千团大战”等计划打造了多个亿级以上强势市场。目前公司在川冀鲁豫、东北西北等强势区域发展势头良好,在华东、华南等弱势市场积极开拓。 未来看点 股权激励激发活力,期待后续新力量注入。19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性,同时复星入主有望助力舍得走上业绩上升通道。 看点一:次高端持续扩容,舍得系列表现或超预期。行业因素:次高端酒处于快速扩容期,价格带动态上移,竞争激烈,预计未来将继续高速发展;内部因素:卡位次高端放量价格带上的品味舍得、智慧舍得有望乘次高端酒扩容之风,业绩实现超预期表现。 看点二:差异化老酒战略或将助力实现超预期弯道超车。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征,其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可,预计2021年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12万吨稀缺坛储老酒(不可复制的稀缺资源)+不断加强的创新性营销力(自创IP 叠加数字化赋能)+高渠道利润(可达70%)来落地化老酒战略,经测算,舍得全系列2022年市占率略提至2.5%,产品规模将突破30亿元,或将实现超预期弯道超车。 盈利预测及估值 虽然白酒行业目前整体呈挤压式增长,但舍得将通过走差异化路线以抢夺高价位酒市场份额,我们看好舍得的老酒战略的落地及治理结构变化带来的新机遇。考虑到今年业绩基数较低,明年公司业绩将实现恢复性高增,同时老酒的加速落地将推动产品结构上移,进而增厚利润,预计2020-2022年收入增速分别为1.3%、22.2%、18.5%;归母净利润增速分别为3.4%、26.0%、24.2%;EPS 分别为1.6、2.0、2.5元/股;PE 分别为55、44、35倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:消费升级持续、老酒战略加速落地、管理层或有改善; 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
ST舍得 食品饮料行业 2020-12-30 91.31 -- -- 94.44 3.43%
94.44 3.43%
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从投资白酒所必需的了解的几个酒业界共识出发,老酒重估迎来机遇期。 据 国家统计局数据, 白酒行业产量从高峰时超过 1,200万吨减少至 2019年不足 800万吨,“少喝酒、喝好酒”已经成为产业共识,但从供给角度而言,“长期不缺 酒,长期缺好酒”也正成为新的共识,对于什么是好酒,尤其是有投资价值的 好酒,我们认为需要综合具备几个条件,品牌+老酒储酒+产品营销, 1) 有时间 沉淀的品牌白酒——好酒必然曾经证明过自己,未来持久生命力好酒仍主要出 自老四大名酒、老八大名酒、 十七大名酒之列; 2) 丰富的真实足年份老酒; 3) 能够将老酒价值体现的产品创新和营销改革推进。 未来在有一定同质化的白酒 营销当中,将企业老酒优势转变成现实经济效益,需要借助消费者心智中根深 蒂固的“酒是陈的好”认知, 以真实年份老酒营销突围,实现对同价/“同质” 品牌降维打击,是可行的,老酒价值重估已经迎来了机遇期。 老酒营销是降维打击,有禀赋优势的企业必然将聚焦做好老酒文章。 白酒行 业“总量不振,消费升级,集中度提升,结构性景气”是我们提炼的核心要点, 好酒天然拥有更强生命力,当好酒+好营销,自然会带来“好增长”。 长期跟踪 酒业发展,我们发现“年份”已经是绕不开的营销制高点,真实年份产品已经 成为市场新的爆发点。 五粮液普五酒体已升为3年,汾酒青花30复兴版基础酒体 升级为10年, 酱香基础级酒体即为5年, 新锐酱香品牌普遍推出真实年份6年、 8年(金沙)、 10年(国台) 等产品, 青花郎基础酒体为7年也区别于普飞。 市场上 即便中高端浓香酒真实年份也较为稀少,原因是分段摘酒工艺特点,而老窖池 数量不高的酒企更是多数, 但恰恰这一客观存在使得有丰富老酒储量的浓香酒 企可以实现差异化突破降维竞争,以真实年份老酒营销走向前列。 我们相信老 酒储量是短期不能改变的硬件,营销是可上可下的软件,硬件在新时期的重要 性大幅提高,在未来竞争优势构建当中的权重大幅提升,而营销是相对短期可 变量,有能力通过改革在相对较短时间实现改变提升。 舍得丰厚优质老酒+真年份产品+4IP 营销传播,值得从中长期角度高看。 舍得位 于公认优质酿酒带,酿酒环境得天独厚,厂区绿化高达 98%,拥有 12万余吨老酒储 备, 2019年舍得系列销售量仅 5,450吨, 含低档酒销量为 1.27万吨, 而年酿酒产出 也在万吨以上(年报信息)。 看好老酒战略实施带动老酒价值重估。 投资建议: 预计公司 2020-2022年每股收益为 1.55、 1.95、 2.44元, 当前股价对应 PE 为 53.6、 42.4、 34.0倍,给予买入-B 评级。 风险提示: 次高端竞争总体加剧; 疫情反复可能性;老酒营销见效低于预期。
ST舍得 食品饮料行业 2020-10-30 43.46 -- -- 70.59 61.90%
96.36 121.72%
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全国化进程加速推进,公司三季度维持高景气态势。公司单三季度收入延续二季度高增态势(+18.83%),收入同比+18.40%。公司收入的快速增长,主因一是公司加速推进全国化招商,1-9月份公司净增加经销商107家至1883家,其中Q3净增加48家,较去年同期多增24家。5月份至今公司连续在深圳、西安、杭州等地开展大招商计划,同时启动“千团大战”计划布局中秋国庆,全国化进程加速支撑收入快速增长。我们认为招商速度提升的背后是建立新型厂商关系成效的逐步显现,未来随着厂商利益共享的逐步实现,经销团队和渠道有望实现质的提升,奠定未来发展基础。 二是疫情缓解后商务应酬和宴席场景逐渐恢复,单三季度中高档酒环比改善显著。前三季度公司高档酒实现营收13.42亿元,同比-12.11%,其中Q3中高档酒实现营收5.88亿元,同比+11.91%。 三是沱牌复兴战略的持续推进,以及疫情下大众酒消费市场需求的韧性推动低档酒营收快速增长。前三季度低档酒实现营收1.30亿元,同比+197.86%,其中Q3低档酒实现营收0.36亿元,同比+120.77%。公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次高端和大众酒市场,今年推出第四代品味舍得,强化老酒战略,同时加强沱牌酒的推广和消费者唤醒,未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。产品结构调整带动毛利改善,公司盈利能力持续提升。前三季度公司实现净利率18.55%,同比+0.82pcts,其中Q3实现净利率20.93%,同比+0.83pcts。净利润水平持续改善,一方面来自公司毛利率的水平上升。2020Q3公司毛利率78.66%,同比+1.04pcts,我们判断与Q3公司高档酒销量恢复明显带来的结构调整有关,同时公司加速老酒战略的推进,或推动吨酒价的上移。 另一方面,公司销售费用投放效率持续提升,内部效率也不断改善。2020Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.39%/12.39%/0.28%,同比-1.82/+0.7/-0.48pcts。未来随着老酒战略的逐步实施,公司结构有望持续改善,费用投放或愈发精准,带动盈利能力持续提升。人事变动不改公司战略方向,老酒战略助力公司全国化创新突围。公司在9月28日进行换届,新一届董事会表示将落实“三不变”原则,即“既定核心战略不变”、“既定经营目标不变”、“既定供应商和经销商合作政策不变”。我们认为舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司不断摸索白酒行业的运作方式:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,解决基地市场薄弱问题;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,结构向上向下空间广阔。今年五月公司开始全国招商计划,随着全国化布局的持续推进,以及双品牌势能的持续释放,我们预计待公司定增落地以及大股东资金问题妥善解决后,公司有望迎来快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元,同比+5.89%/24.70%/25.19%,实现归母净利润5.46/7.03/8.68亿元,同比+7.59%/28.57%/23.56%,EPS分别为1.63/2.09/2.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:大股东资金风险,实际控制人变更风险,新品推广不及预期,全国化不及预期等。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-04 36.92 -- -- 38.14 2.97%
70.37 90.60%
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事件:公司披露半年报,2020年上半年实现营业收入10.26亿元,同比-15.95%,实现归母净利润1.64亿元,同比-11.45%;其中,Q2实现营收6.22亿元,同比+18.83%,实现归母净利润1.38亿元,同比+62.02%。 控量挺价,加速全国化,公司二季度营收改善显著。在疫情背景下,公司单二季度表现亮眼,收入同比+18.83%,较一季度-42.02%改善显著,主因一是公司为推出四代品味舍得,三代舍得一季度停产,二季度在一季度基数较低的情况下,实现快速恢复。二是公司加大宴席促销,助力终端消费恢复,同时加快全国化布局以及新型渠道建设。上半年电商渠道实现收入0.54亿元,同比+86.59%。三是在新型的厂商关系下,经销商信心提振,且公司加强货源管控,主导产品终端售价回升明显,也是经销商动力提升的主要来源。分产品来看,上半年公司中高档酒实现收入7.54亿元,同比-24.72%,低档酒实现营收0.94亿元,同比+243.69%。单二季度中高档酒和低档酒分别实现营收4.45/0.68亿元,同比+4.92%/484%。疫情下宴席和商务应酬场景减少,但日常消费表现突出。公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次高端和大众酒市场,在疫情期间产品矩阵韧性凸显,未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。 毛利率上升费用率改善,公司盈利能力持续提升。公司上半年实现净利率16.84%,较去年同期提升0.32pcts。盈利能力的改善,一方面来自毛利率的提升。2020H1公司毛利率75.00%,提高0.48pcts,我们认为上半年公司通过控量挺价的方式,推动价格上涨,一定程度带动吨价的提升,同时上半年公司低档酒增速明显,促销的减少和成本的规模化或有一定显现。另一方面,上半年因疫情影响销售费用投放减少以及股权激励费用下降,2020H1销售费用率和管理费用率降分别为22.79%/14.75%,同比-2.61/+1.59pcts。未来随着老酒战略的逐步实施,公司结构有望持续改善,费用投放或愈发精准,带动盈利能力持续提升。 双品牌势能不断释放,老酒战略助力公司全国化创新突围。舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司不断摸索白酒行业的运作方式:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,解决基地市场薄弱问题;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,结构向上向下空间广阔。今年五月公司开始全国招商计划,随着全国化布局的持续推进,以及双品牌势能的持续释放,我们预计待公司人事调整和定增落地以及大股东资金问题妥善解决后,公司有望迎来快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元,同比+5.89%/24.70%/25.19%,实现归母净利润5.46/7.03/8.68亿元,同比+7.59%/28.57%/23.56%,EPS分别为1.62/2.09/2.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:大股东资金风险,新品推广不及预期,全国化不及预期等。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-02 39.26 -- -- 39.68 0.74%
70.37 79.24%
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公司Q2业绩改善显著,营销改革效果初显公司2020H1营收10.26亿(-15.95%),归母净利1.64亿(-11.45%);其中Q2营收6.22亿(+18.83%),归母净利润1.38亿(+62.02%),Q2营收、净利润均转正并实现两位数以上增长,改善显著,综合公司前期人事调整、聚焦老酒与年轻化战略落地及疫情期间高管带队调研20余个城市、与300余家经销商座谈等举措,营销改革效果初显。2020H1毛利率为75.00%(+0.48pct),其中Q2毛利率为76.72%(+2.51pct),推测系重启沱牌OEM定制业务、加强督察督办及一地一策等所致。2020H1净利率为16.84%(+0.32pct),其中Q2净利率为22.76%(+4.86pct),销售费用率下降3.27pct。 公司出台“不催款,不压货、给授信、帮融资”等经销商帮扶政策,降低市场库存与占款,2020H1合同负债期末为1.54亿,环比减少0.99亿,同增0.28亿,经营性现金流净额为-0.61亿(+55.87%)。 重启沱牌定制业务致低档酒高增长,省外资源重点倾斜华东、华南市场从产品看,中高档酒营收7.54亿(-24.72%),其中舍得系列占比超80%;低档酒营收0.94亿(+243.69%),系公司4月重启沱牌酒定制开发业务以释放低端酒产能所致。从区域看,2020H1省内营收2.10亿(-22.32%),省外营收5.84亿(-19.92%),Q2省内外均有所恢复,按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略,聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场。此外,公司电商营收0.54亿(+86.59%)。 公司以老酒战略夯实品质,关注未来公司次高端市场机会公司坚持“舍得”、“沱牌”双品牌,聚焦“双年份,真老酒”的老酒品类战略,“智慧+艺术”IP落地培育年轻消费群以构建私域流量具有较为显著差异化,期待公司坚守次高端,静待产品价格体系、良性库存边际改善,下调公司2020-2022年EPS为1.62/1.94/2.38元(前值1.77/2.11/2.57元),当前股价对应PE分别为23/19/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公司改革速度不及预期,公司治理结构问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名