战略定调， 复兴纲领第一阶段收官之年管理再突破。 公司强调， 2024 年汾酒集团以复兴纲领为总框架， 实现发展、 营销、 品质、 文化、 改革、 管理、 人才、民生“八大纲领” 新突破。 文化方面， 注重文化事件营销， 对品牌、 产品进行文化重塑， 推动汾酒文化美誉度与国际化进程。 人才方面， 坚持“专家掌权”的用人导向， 近期将市场化招聘高素质人才参与青花专项工作。 改革方面， 以系统发展观推进制度改革， 把业内业外的优秀经验和具体做法学回来， 提出理念学华为、 管理学华润等措施。 品质方面， 全面加强顾问团队建设， 保障汾酒生产向“极致酿造” 迈进， 同时“2030” 产能规划工程正在有序建设投产进程中。 青花 20 渠道掌控力提升， 找准机会缩小与竞品差距。 青花 20 即将迈入百亿级别大单品序列， 公司对该产品的系统化管理能力提升， 整体趋势向好， 未来有望在现有基础上， 逐步拉近与竞品的价格差距， 成为次高端价格带的引领品牌。 根据微酒报道， 从 3 月 15 日起， 53 度、 42 度汾酒青花 20， 53 度巴拿马基础版将上调出厂价， 青花 20 将涨价 20 元/瓶， 渠道市场价格顺延上调， 这也验证了公司的价格战略， 持续拉升品牌高度。 复兴版运作思路明确， 资源聚焦重点布局。 西安会议后公司明确复兴版运作思路， 未来重点布局三类市场， 1 是对手操作有问题市场， 2 是原有优势市场进一步强化， 3 是北上深等对高端消费有引领的市场。 重点市场将投入更多资源，率先做增长。 过去青 30 价值被低估， 外在表达和传递不够明确， 重视程度也不够。 目前顶层规划、 人员团队、 资源投放、 增量分解都有了更具体的规划。 力求实现“销量好、 价格好、 模式成熟” 三个目标， 高端产品区隔度与设计方案正在研讨进程中。 汾享礼遇经历春节考验进展良好， 数字化更进一步。 23 年年底汾酒落地“汾享礼遇” 模式， 构建“厂商-经销商-终端” 良好生态关系， 根据公司反馈， 合作比例数据和实际动销来看都有不错的表现， 春季旺季考验进展良好， 这一模式将统一终端价格， 打造汾酒长期品牌成长动能与竞争力。 24 年公司将不断提升数字化多方面管理能力， 应用芯片+二维码+物流码体系， 实现五码合一。 动销优异， 价格回升。 渠道调研反馈， 汾酒春节动销表现优于其他同价位竞品，青花 20 在河南、 山东等表现强劲， 有双位数以上动销增长。 量价方面， 复兴版 30、 青花 20 批价有所上升， 青 20 批价回升至 360-370， 渠道信心足， 整体库存 1.5-2 个月良性区间内。 投资建议： 内外部势头良好， 高质量发展延续， 维持“强烈推荐” ！ 管理层经验丰富， 谦逊务实， 内部议案政策推行顺畅， 企业进入高效的复兴状态。 一季度开门红动销良好， 奠定全年业绩基础， 此外公司积极强化中长期竞争力， 汾享礼遇进展良好， 复兴版操作思路明确， 高质量发展延续。 维持 23-25 年 EPS为 8.74、 10.86、 13.32 元， 对应 24 年 22X。 目标价 293 元， 维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示： 省内市场需求不及预期、 复兴版开拓不及预期、 青花价格表现不及预期等

近期我们参加了公司股东大会， 与履新管理层进行了交流。 管理层的履新在延续经营稳定性的基础上为组织注入新活力。 会议上强调四个维度战略坚定， 推进组织活跃。 市场策略上坚持以价优先， 首府战役推进区域扩张。 估值具备吸引力， 关注低预期下的验证， 我们维持 23-25年 EPS 预测为 5.31， 6.24和 7.03元， 对应 24年14X， 维持“强烈推荐” 评级。 管理层履新， 延续经营稳定性基础上为组织注入新活力。 近期我们参加了公司股东大会， 与履新管理层进行了交流。 近期公司公告， 倪强先生辞去董事长，选举蒲吉洲先生为公司董事长、 吴毅飞先生为公司联席董事长、 唐珲先生为公司总裁。 蒲吉洲是舍得 “老酒战略” 的顶层设计者， 推动公司持续发展的重要人物， 他担任公司董事长， 充分体现了股东对他能力的认可和信心。 吴毅飞现任豫园股份副总裁， 在酒业产业战略制定、 产业整合、 产业运营等领域经验丰富。 新任总裁唐珲曾负责宝洁大中华区多个营销部门， 拥有丰富的消费品行业高管经验， 能够为公司的营销管理注入更多活力。 本次高管人事变动， 不仅延续了舍得酒业经营战略的稳定性， 而且展现了复星对舍得的重视， 为舍得注入新的活力。 四个维度战略坚定， 推进组织活跃。 会议上董事长强调公司未来战略方向的四个维度： 第一， 不断投入产品， 夯实品质基础， 加大宣传“真年份， 真老酒，健康属性” 的理念； 第二， 加强与经销商团队合作， 充分发挥社会资源； 第三，从消费者出发， 建立体验式营销， 深度消费者服务， 稳步提升产品价值； 第四，全员共创， 强调创业精神， 并持续提升员工、 股东回报。 总裁唐珲也提出， 2024继续推进组织活跃， 从事业部、 区域多方面推进， 制定更为灵活高效的营销策略， 加速品牌的高端化和国际化。 坚持以价优先， 首府战役推进区域扩张。 销售公司近期宣布， 500ml 品味舍得经销商出厂价上调 20元/瓶。 这也体现了公司“价量齐升” 的竞争策略， 将价格作为优先考虑的因素， 不盲目加大促销政策， 降价吸引消费者， 长周期提升品牌力。 在市场布局上， 公司继续推进首府战役， 复制成功区域经验， 攻占高地市场。 投资建议： 估值具备吸引力， 关注低预期下的验证， 维持“强烈推荐” 评级。 公司全年保底任务有望顺利完成， 山东、 东北等核心区域销售形势良好。 企业销售团队具备较好服务能力， 助力市场去库存， 目前库存在可控范围内， 品味舍得批价基本稳定。 我们维持 23-25年 EPS 预测为 5.31， 6.24和 7.03元， 对应 24年 14X， 近期由于市场对 24年开门红担忧以及资金面原因股价下跌幅度较大， 但我们认为公司基本面仍相对良性， 估值具备吸引力， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 商务需求恢复不及预期、 省外扩张受阻、 升级产品不及预期等

伊力特作为新疆白酒龙头， 竞争格局较优。 目前新疆经济发展进入快车道，旅游经济也迎来拐点， 疆内发展迎来机遇期。 未来公司分疆内疆外两步走，疆内进行渠道精细化管理， 切入南疆市场， 持续提高市场活力， 疆外重点发力多个市场， 十四五规划实现 35亿收入。 我们预计公司 23-25年收入分别增长 26%/20%/18%， 预计公司 23—25年净利润分别为 2.5/3.3/4.2亿，对应 41、 31、 24XPE， 首次覆盖给予增持评级。 历史悠久， 营销转型积极。 伊力特起源于 1955年的新疆建设兵团十团农场副业加工厂， 依托于天山和伊犁河谷优越的自然环境， 酿造出“香气悠久、味醇厚、 入口甘美、 入喉净爽、 诸味谐调、 酒味全面” 的浓香好酒。 公司持续推进管理层年轻化与专业化， 近期公告， 聘任李长春、 李小刚为公司副总经理、 外部董事， 通过外聘经验丰富的高管提升公司营销水平。 经济发展进入快车道， 新疆白酒市场竞争格局优。 23年新疆将经济发展作为重心工作， 前三季度新疆 GDP 同比增长 6.1%， 仅次于四川、 浙江， 固定资产投资增速 9.1%， 显著高于全国 3.1%， 疆内发展迎来机遇期。 伊力特稳居疆内白酒龙头， 市场相对封闭竞争格局优。 新疆白酒市场规模约40-50亿元， 由于地处西北、 地广人稀， 整体市场竞争相对封闭， 伊力特市场占有率超 40%， 在疆内大发展阶段将尽享省内消费升级。 收归伊力王彰显决心， 多渠道模式增强市场抓手。 公司自 2021年将次高端品牌伊力王收归直销， 彰显公司服务渠道的决心， 通过三位一体的渠道模式， 逐步脱离过去纯品牌买断的“工厂” 型酒企。 公司还在销售团队扩张、激励机制完善、 人才梯队培养方面进行了大的变革。 疆内疆外两步走， 十四五打造 35亿酒企。 公司持续推进渠道精细化、 加大消费者培育力度， 23年以来， 公司举办百场伊力王酒品鉴会， 培育意见领袖及消费者。 市场上， 公司推进南疆市场开拓， 成立南疆销售公司。 省外布局上， 推进打造疆外样板市场， 招募战略大商， 树立精细化管理理念。 公司规划十四五末实现 35亿收入。 投资建议： 新疆龙头， 把握加速。 公司作为疆内地产酒龙头， 有望享受本轮新疆发展机遇， 稳固疆内地位的同时提升疆外市场消费者认知， 首次覆盖给予 23—25年净利润 2.5、 3.3、 4.2亿， 对应 41、 31、 24XPE， 首次覆盖给予增持评级。 风险提示： 经济发展不及预期、 消费需求不足， 营销改革不及预期等。

我们参加了汾酒经销商大会，主题为“风劲势好正扬帆再启新程向未来”，这一题目契合了汾酒当下的发展三大势能：名酒、清香、汾酒。对未来的发展，公司继续强调复兴纲领，提出2024年要定较高的增长目标，但目标是柔性的，我们认为，这不是没有自信，而是体现公司游刃有余。此外，此次会议，还提出重塑价值与文化，坚定推行新渠道模式。公司攻守兼备，预测23-25年EPS为8.74、10.86、13.32元，对应24年21X以内。目标价293元，维持“强烈推荐”投资评级。 “风劲势好正扬帆”，汾酒掌握三大势能优势。我们参加了汾酒经销商大会，主题为“风劲势好正扬帆再启新程向未来”。这一题目也契合了汾酒当下的发展阶段，袁董事长会上提出，当下白酒产业，要看清三大势能，第一为名酒势能，自名酒掌握了科学经营后，市场占有率逐步攀升；第二大势能为清香势能，上个世纪7-80年代，清香型白酒销量市占率达到70%，目前清香回归，市占率重返10%以上，但仍有较大增长空间；第三为汾酒势能。我们认为，当下行业消费升级放缓，竞争加剧的大背景下，汾酒依然有其自身发展逻辑，“以我为主”，通过差异化来应对行业周期。会上同样提到，今年10亿元以上省市突破7个，汾酒已然成为山西及环山西市场消费者的优先选择之一，充分享受品牌集中红利。 24年要求高增长但仍有柔性空间，不是没有自信，而是体现公司游刃有余。 对未来的发展，汾酒销售公司总经理张永踊总再次强调复兴纲领。第一阶段，22到24年，汾酒要做好复兴转型发展和管理提升阶段，坚持稳中求进，聚焦汾酒中高端产品的转型。第二阶段，25-30年，“进”在“稳”前，做好巩固和全要素创新与协同。汾酒要把握自身多价格带和清香品类差异化优势，挖掘内生动力。会上提出2024年要定较高的增长目标，紧抓窗口期实现增长，但目标是柔性的，如果与渠道健康发生冲突后，则会根据实际情况有所调整。市场对此的解读有所分歧，认为这是公司对增长不自信的表现，或是解读成为公司要“下调”年度增长目标，而我们认为，这才彰显了公司对于长期主义的坚持、长期发展势能的重视，和对短期业绩腾挪可能。我们认为，省国资委并不会对汾酒提出较高的增长压力，这也是汾酒行稳致远的底气所在。 重塑价值与文化，坚定推行新渠道模式。此次会议公司重点强调了品牌与文化的塑造，提出要有计划的、与时代同步的、系统性的制定品牌传播策略，讲好“席未散，酒已醒”、原料取材等故事，实现工艺价值和科学传播的有效转化，重塑汾酒品牌价值与文化，产品策略上，提出了：“50做高、40做实、30做强、20做大”。此外，本次会议邀请了核心终端与终端服务人员，公司将终端建设放在了更为重要的位置，持续推行渠道扁平化，部分区域将增长目标拆解至终端，同时强调对价格体系的维护，和对费用体系的管理。 我们认为，公司在强化品牌文化认知优势的基础上，继续深挖渠道精细空间，有望打造全方位竞争实力。 投资建议：攻守兼备，强烈推荐！公司产品线齐全，从50元到千元均有布局，且公司对市场反应敏感，可以积极调整产品策略，以应对不同市场环境，公司今年主动强化腰部产品放量，但也持续聚焦高端青花圈层培育，同时年底再提青花事业部，加强市场管控维护良性价格水平。行业向好时，青花系列20、30有望接力发力，环比加速带动增长，攻守兼备。预测23-25年EPS为8.74、10.86、13.32元，对应24年21X以内。目标价293元，对应24年27X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：南方市场拓展乏力、复兴版消费者培育不及预期，行业需求下行