公司发布2023年年报：Q4：营收26.2亿（+41%），归母3.8亿（+40%），扣非3.7亿（+28%）。 Q1-4：营收112.6亿（+32%），归母20.4亿（+42%），扣非18.7亿（+38%）。 同时公司拟每10股派息25.0元，对应分红率49%（上年56%）。 Q4收入利润接近预告上限，略超预期。 产品端：东鹏特饮破百亿，新品放量元年东鹏特饮：23A收入103亿，占比92%，同比+26%（量+28%/价-1%）；其中23Q4同比+32%，500ml金瓶贡献高。 市场份额持续攀升：23A销量/销额市占率分别达43%/31%，较上年分别提升6.3/4.3pct（尼尔森数据），量/额分别排行业第1（红牛约30%）/第2（红牛约50%）。 新品补水啦放量超4亿：23A其他饮料收入9亿，同比+187%，占8%，其中补水啦与大咖合计占比5%达5.75亿。23Q4其他品类收入同比+253%好于全年，占比10.5%。 全国化：渠道产能开拓助力全国化加速分区域看：23A广东/全国/直营/线上收入同比各+12%/+41%/+71%/+44%，占比各33%/54%/11%/2%，其中华北/西南/华东收入+65%/+65%/+48%快于整体。 Q4广东/全国/直营/线上同比+21%/32%/170%/76%，Q4广东本埠占比降至31%、全国化加速。 渠道扩张：23A活跃终端340万家，同比+13.4%；经销商2981家，同比+7%，均收同比+24%，其中增速最快的华北经销商开拓最多，同比+21%。 产能缓解：23A产能335万吨，同比+20%，产能利用率87%（上年74%）。23.11浙江基地、24.3长沙基地、26E天津基地投产，24年产能缓解助力全国化及新品开拓。 盈利端：成本管控、盈利提升23A/Q4毛利率同比+0.7/0.5pct，虽糖价上涨但PET纸箱降价；23A销售/管理/研发/财务费率同比各+0.3/+0.3/-0.0/-0.5pct，利息收入及投资收益增长带动全年净利率同比+1.2pct至18.1%。 投资建议：全国化加速新品放量，维持“买入”我们的观点：我们认为公司全国化正处加速期，长期主业天花板望远超红牛当前200亿；新品1+6战略，第二曲线补水啦收入预计24年翻倍，长期无糖茶/大咖/VIVI/椰汁/多喝多润等为额外增量。 短期我们预计24Q1收入/利润有望同比+30%（公司公布24年目标收入利润皆同比+20%以上，相对完成难度不大），Q2旺季东鹏特饮及补水啦放量有望形成股价催化。盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入144.5/180.7/222.6亿元，同比+28.3%/+25.0%/+23.2%；实现归母净利润26.5/34.0/42.5亿元，同比+30.1%/+28.2%/+24.8%；当前股价对应PE分别为28/22/17倍，当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

公司发布 2023 年业绩： 23Q4： 收入 50.8 亿（+5%），归母 2.4 亿（+194%），扣非 2.4 亿（+870%）。 23 年： 营收 242 亿（+20%），归母 7.4 亿（+203%），扣非 7.5 亿（+629%）。 分红： 拟每股派息 0.3 元，对应分红率 42%（上年 38%）。 收入分析： H1 看空调， H2 看冰洗 23 年： Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增 25%/26%/23%/5%，归母净利率分别为 2.1%/3.6%/2.1%/4.6%， Q4 收入虽有降速，但扣非净利率创 3 年新高，经营质量显著提升。 空调： 全年收入占比 48%，收入同比+18%， 23H1/H2 分别同比+30%/+3%。 根据产业在线数据， Q4 公司内销/外销增速分别为-18%/+66%， 我们分析空调内销β趋弱是影响公司 Q4 收入的核心。 冰箱： 全年收入占比 38%，收入同比+19%， 23H1/H2 分别同比+19%/+18%， 冰箱全年稳健，我们预计 H2 仍由出口驱动。 洗衣机： 全年收入占比 6%，收入同比+76%， 23H1/H2 分别同比+42%/+114%， 洗衣机环比提速，我们预计 H2 出口加速。 盈利分析： 外销冰洗、空调内外销贡献利润增量 空调： 23 年内销/外销收入分别同比+16%/22%，净利率分别为2.9%/4.3%，皆同比提升+1pct， 我们预计利润增量 1 亿+。 冰箱： 23 年外销增速快于内销， 毛利率+2pct， 我们预计利润增量 3亿+。 洗衣机： 毛利率同比-1.2pct，我们预计利润增量 0.5 亿左右。 收入前瞻/现金流： 同环比提升，余粮充足 合同负债： 合同负债高增，截至 Q4 末 4.1 亿，同环比各+13%/31%，展望后续余粮充足。 现金流： 23 年经营现金流净额 21 亿，同比+42%，持续改善。 投资建议： 公司α核心在于“盈利+激励” 我们的观点：我们认为公司α核心在于“盈利+激励”： 当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅 3%，对标同业皆有翻倍空间， 20 年改善开启， 22 内销向好 23 外销接力，管理换届后经营效率进一步释放，盈利预测： 预计 24-26 年收入分别为 281/310/341/亿元，对应增速分别为 15.8%/10.5%/9.9%，归母净利润分别为 9/10/11.5 亿元，增速分别为 22%/12%/13%， 对应 PE 分别为 11/9/8X，股息率 4%，维持“买入”。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 207.0亿元（+21.1%），归母 4.1亿元（+13%），扣非2.9亿元（+124.9%）。 23年： 收入 856亿元（+15.5%），归母净利润 28.4亿元（+97.7%），扣非 23.6亿元（+160%）。 分红：业绩贴近此前预告上限，并公告拟每 10股派发现金红利 10.13元，分红率 49%。 Q4收入端： 家空冰洗外销为 Q4核心引擎整体： 预计 Q4内销同比低双位数增长， 外销增速超 30%。 央空： 预计 Q4中位数增长， Q3双位数增长， 央空较 Q3有所降速。 家空： 预计 Q4增速约 20%， 略快于前三季度，预计内销/外销增速分别超 15%+/25%+，外销较 Q3提速且内外销 α 显著好于行业。 冰洗： 预计 Q4增速超 30%， 内销增速约 20%， 外销同比高双位数增长，表现靓丽。冰洗业务 Q3增速超 20%， Q4低基数下， 内外销皆较 Q3进一步提速。 三电： Q4增速略负， Q3微增。 Q4盈利端： 家空、冰洗为利润增长点央空： 盈利能力稳定， 预计贡献归母约 0.2亿。 家空： 毛利率持续修复， 预计贡献归母约 2.5亿。 冰洗：预计贡献归母 1.3亿。 三电：预计 Q4略亏。 23全年： 外销增长强劲，业绩持续高增央空： 23年整体空调业务增长 12%，央空增速略低于家空。分内外销来看，央空外销增速超 15%，内销增速约 10%， 净利率 15%，预计归母利润增量约 2亿+； 家空： 预计收入低双位数增长，其中内销增速超 20%， 外销超 40%，外销增长强劲，利润端如期修复，预计利润贡献增量约 6亿+。 冰洗：收入同比+23%，预计内销超 10%，外销超 30%，预计利润增量 7亿+； 三电： 预计三电收入持平， 利润略亏 1亿。 投资建议： 常态化激励巩固增长，高分红有望维持 我们的观点： 公司后续 α 抓手持续可见， 23H1白电改善 H2外销接力，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。 盈利预测： 预计 24-26年收入分别为 941/1016/1102亿元，对应增速分别为 10%/8%/9%，归母净利润分别为 33/38/43亿元，增速分别为 16%/15%/14%， 对应 PE 分别为 13/11/10X，股息率 4%，维持“买入”。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

公司发布 2023年年报： Q4：营收 17.86亿（-3.8%），归母-0.07亿（同期 0.81亿）。 Q1-4：营收 148.15亿（+5.5%），归母 13.37亿（+5.8%）。 此前已发快报，符合预期。 同时公司 23年分红 13.55亿， 分红率 101%（去年 100%）。 收入端：升级放缓但国际&南区亮眼 量价拆分： 23A 销量 300万吨（+4.9%）， 吨价 4818元（+0.5%），Q4量+4.8%/价-9.3%， 均价下行因 22Q4基数高&货折少。 分价格： 23A 高档/主流/经济收入各 89亿/ 53亿/3亿，同比+5.2%/+5.6%/ +10.1%，其中销量同比+4%/ +6%/ +3.8%， 主流价格带是量增主力（预计乐堡和重啤销量+高单位数），高端的疆外乌苏及1664仍处恢复期。 分品牌： 23A 国际/本土品牌收入各 53/82亿+8%/+4%， 国际品牌表现更优。 分区域： 23A 西北/中区/南区收入各+1%/+3%/+14%， 南区表现亮眼， 24Q2佛山工厂投产缓解产能不足问题。 盈利端：成本上涨但控费得当 成本上涨： 23A 毛利率 49.1%/-1.3pct，因吨成本上涨+3.2%； Q4毛利率 48.8%高基数下同比-6.8pct。 费率下降： 23A 归母净利率同比+0.02pct 至 9.02%，销售费率+0.53pct 但管理/研发费率-0.47/ -0.61pct， 控费得当。 投资建议： 24年结构升级持续， 维持“买入” 我们的观点： 考虑 24年大麦成本下降及佛山工厂 Q2投产增加 5kw 摊销，预计总成本持平； 主看公司结构升级， 预计疆外乌苏销量持平，主流价格带仍是量增主力。 24Q1吨价提升打消降级担忧。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润 15/16/18亿元，同比+11.0%/ +10.0%/ +7.5%；当前股价对应 PE 分别为 21/19/18倍， 假设 24年分红率 100%，股息率 4.8%， 估值处历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

公司发布 2023 年业绩： 23Q4： 收入 813 亿元（+10%），归母 60 亿元（+18%），扣非 61 亿元（+35%），利润提速。 23 年： 收入 3737 亿元（+8%），归母净利润 337 亿元（+14%），扣非 330 亿元（+15%）。 分红提升： 公司拟每 10 股派现 30 元， 对应分红率 62%（上年 58%）。 收入分析： ToC： 预计智能家居事业群 Q4 同比+5%， 23 年同比+4%。分地区： 23 年 C 端增长 H1 由内销拉动， H2 由外销拉动（环比改善）。分业务： ①我们预计家空 23 年整体同比+5%， 内销同比约+10%快于外销， 我们预期 24 年内销高基数下实现个位数增长； ②我们预计23 年冰洗同比约+10%内外增速相似，预期 24 年内销稳步增长外销更佳（订单向好）； ③我们预计 23 年生活电器+10+%，内销好于外销。 ToB： 我们预计 Q4 2B 业务合计同比+10%（含科陆并表拉动， 环比Q3 降速）， 23 全年同比+17%。分业务： ①Q4 楼宇同比-4%（环比 Q3 下行）； ②Q4 工业同比+48% （含科陆贡献，剔除后同比+25%）； ③Q4 机器人同比持平， 海外增长好于国内，除楼宇收缩外，其余趋势同 Q3。 利润拆分： 毛利率： 公司 Q4 毛利率为 28.8%，同比+2.3pct，提价&结构+成本红利+汇率拉升毛利率。 费用率： Q4 期间费用率 20.6%，同比+2.2pct，核心是销售费率略增+1.6pct。 净利率： Q4 净利率为 7.4%，同比+0.5pct，改善趋势与前三季度一致。 现金流： 现金流： Q4 合同负债+其他流动负债处历史高值， 同比+32%， Q4经营现金净额同比+153%， 年末回款十分强劲，预示经营趋势正持续向上。 投资建议：盈利预测： 暂不考虑 H 股上市影响， 预计 24-26 年收入分别为4059/4356/4682 亿元，对应增速分别为 8.6%/7.3%/7.5%，归母净利润分别为 380/423/455 亿元，增速分别为 12.8%/11.1%/7.7%， 对应PE 分别 12/11/10X，分红率提升下股息率达 5.3%， 维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

公司发布 2023 年年报： 23Q4： 收入 29.6 亿（ -3.4%），归母净利润-6.4 亿（ -15.0%）。 23 年： 收入 339.4 亿（ +5.5%），归母净利润 42.7 亿（ +15.0%）。 基本符合市场预期。 同时公司 23 年分红总额 27.3 亿，分红率 64%。 高端化持续加速 量价拆分： 23 年销量 801 万吨，同比-0.8%， 吨价 4172 元/吨，同比+6.2%； Q4 量/价同比分别-10.1/+7.5%。 高端化： 23 年中高端以上销量 324 万吨，同比+10.5%，占比40.5%； Q4 中高端以上量+6.4%。 主品牌增长高于整体 青岛主品牌： 23 年收入 232.6 亿，同比+8.6%，销量 456 万吨，同比+2.7%，吨价 5102 元/吨，同比+5.8%； Q4 量-3.5%。 其它品牌： 23 年收入 101.4 亿，同比-1.3%，销量 345 万吨，同比- 5.0%，吨价 2213 元/吨，同比+3.9%； Q4 销量-20.6%。 盈利性提升 高端化对冲成本上涨： 虽然吨成本 Q4/23A 同比+4.3/+3.3%，但毛利率 Q4/23A +2.2/1.8pct 至 27.5%/38.7%； 其中主品牌毛利率44.5%，同比+0.7pct，其它品牌毛利率 24.7%，同比+2.5pct。 归母净利率 12.6%， 同比+1.0pct。 销售费率+0.8pct，管理费率- 0.1pct，研发费率+0.1pct。 Q4 由于短期事件影响公司增加品牌投入和经销商补贴，导致销售费率上涨较多。 投资建议： 24 年结构升级+成本下降双红利， 维持“买入” 我们的观点：Q4 销量、收入仅占全年不到 1 成，影响较小，更应该关注的是吨价持续增长所带来的盈利性提升。 24 年公司销量增速预计逐季改善，同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降， 24H2 起集中兑现，铝罐成本亦下行。 公司品牌调性较高，专注产品品质，经典系列销量超 200 万吨稳定放量， 长期结构持续优化。盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入361/386/410 亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73 亿元，同比+21.8%/ +18.9%/ +18.5%；当前股价对应 PE分别为 22/19/16 倍，估值处近 5 年较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 7.1亿（+20.2%），归母 0.57亿（+140.1%）， 扣非 0.38亿（+103.3%）。 23年： 收入 32.0亿（+10.3%），归母净利润 4.1亿（+41.4%），扣非 3.9亿（+40.5%）。 分红： 全年完成经营目标，另公司 23年分红比例对应 51%，较往年30%水平呈现大幅提升。 收入分析： 外销及冷冻柜为核心增长引擎 23年分地区：外销拉动公司增长，预计主要出口地区中东南亚最快、欧洲低基数下增速恢复、北美平稳增长。23年公司内销业务实现 21.4亿元，同比持平， 外销业务实现 9.7亿元，同比+41%。 23年分品类：冷冻维持领先，冷藏及商超存单一客户扰动冷冻柜收入 20.8亿，同比+17.9%，我们预计冷冻板块内销相对平稳增长，外销受益东南亚等海外景气快速增长； 冷藏柜 23年收入 5.7亿，同比+5.1%，我们预计存单一客户调整影响增速，外销仍有销量提升； 商超柜 23年收入 2.2亿，同比-31%，全年下滑同样存单一客户调整影响，外销占比低； 智能柜 23年收入 1.8亿，同比+9.5%，新业务仍处培育期。 整体看公司在冷冻领域份额维持领先，而冷藏及商超都因单一客户有所扰动，预计 24年此影响减弱。 盈利分析：受益结构优化、外销提升及大宗成本贡献 23年公司盈利向上，整体毛利率+6pct，其中内外销毛利率各+3.2pct/+10pct；净利率+2.4pct 主要来自产品结构、外销占比提升及大宗成本降价贡献。 费用率： 23年销售费率 7.6%，同比+2.4pct； 23年管理费率 3.3%，同比+0.2pct； 23年研发费率 3.4%，同比-0.3pct；其中销售费用率因公司部分出口地区经销转直营的模式转换而有所提升，预计后期维持稳定，继续大幅提升可能性不大。 投资建议： 外销持续高景气，内销维持领先优势， 维持“买入” 我们的观点： 24年公司收入目标为 32-35.5亿元（同比增速区间为 0~10%），我们预计内销经营维稳为主，外销仍为增长核心，公司旨在内销以强竞争力维持冷冻柜领先地位，冷藏市场今年存低价竞争向下波及利润率，公司预计保持谨慎参与；海外伊利蒙牛及广大中小品牌等出海趋势不减，公司产品创新速度好于对手，预计将乘东南亚之势进一步加大智能产品出海力度，故 24年公司看点聚焦出口。 盈利预测： 预计 24-26年收入分别为 35.1/38.5/42.1亿元，对应增速分别为 9.6%/9.5%/9.6%，归母净利润分别为 4.6/5.0/5.5亿元，对应增速分别为 10.5%/8.8%/11.1%， 大宗原材料价格波动或为利润率主要扰动因素，对应 PE 分别 14/13/11X，对应 24年股息率约3.4%，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 18.4亿（+27.6%），归母 4.8亿（-1.9%），扣非 4.6亿（-1.4%）。 23年： 收入 70.8亿（+16.9%），归母 17.7亿（+5.1%），扣非 17.2亿（5.6%）。 收入、利润基本符合市场预期。 收入： 中高档量增价减 23年收入 70.8亿，同比+16.9%。其中，白酒业务实现收入 65.6亿元，同比+16.0%，销量 4.35万千升，同比+5.2%，吨价 15.07万元/千升，同比+10.3%。 分价格带看： 公司产品结构稳定。 23年中高档/普通酒实现收入分别为 56.55/9.05亿元，同比+16.0%/16.1%。其中，中高档酒占比同比持平，达 86.2%，产品结构稳定。其中，品味舍得预计增速 16%左右，舍之道系列、 T68增速高于公司整体水平。主要系品味舍得消费场景以商务宴席为主，受宏观经济扰动较大；舍之道、 T68消费场景以大众宴席与自饮为主，受宏观经济扰动较小，且有疫后回补效应。 分量价看：中高档量增价减，普通酒量减价增。 23年中高档白/普通酒销量分别为 1.91/2.44万千升，同比+27.9%/-7.6%；吨价分别为29.6/3.7万元/千升，同比-9.3%/+25.7%。中高档量增价减主要系100-200元价格带的舍之道系列增长更快，拉低中高档酒均价。 普通酒量减价增延续过往趋势。 分地区看：省内外并重，经销商规模均出现小幅下滑。 23年省内外白酒收入分别为 18.8/46.8亿元，同比+16.8%/+15.6%，省内占比提高 0.2pct 至 28.7%。从渠道质量看， 23年省内/外经销商数量分别净增加 72/425家，平均经销商规模分别为 477/207万元，同比-4.5%/-6.1%。 盈利： 产品结构下滑+费用率维持高位，盈利能力有所扰动 23年公司整体毛利率 74.5%， 同比-3.2pct； 销售费率/管理费率同比+1.4/-0.7pct； 归母净利率同比-2.8pct，达 25.0%。 从产品结构看：中高档毛利率下降拖累公司整体表现。 23年中高档/普通酒毛利率分别为 83.2%/49.3%，同比-2.8pct/+0.4pct。中高档毛利率下降，主要系毛利率相对更低的舍之道系列增速更快，导致产品结构下滑所致。 从费用率看：销售费用率维持高位，管理费用率略有下降。 23年公司销售费用率/管理费用率分别为 18.2%/9.0%，同比+1.4pct/-0.7pct。 公司销售费用率维持高位主要系公司持续投入费用帮助渠道去化库存，管理费用率有所降低主要系公司持续内部挖潜提效。 投资建议：公司经营能力强，静待行业拐点， 维持“买入” 我们的观点： 在 23年次高端白酒行业面临较大压力之际，公司仍努力保持价盘稳定与渠道相对可控，积极帮助渠道去化库存。 24春节期间，公司通过返向红包等费用投放，主力产品（品味舍得/舍之道/沱牌）开瓶率大幅提升，库存持续去化，当前渠道库存处于安全红线以内。库存去化提振经销商回款意愿，预计 3月下旬集中回款，有望达成 Q1回款任务。 全年来看，公司在成熟市场做深做透，在新兴市场通过首府战役激发区域消费氛围；夜郎古经历整合后， 24有望迎来经营拐点，贡献收入增长弹性。 盈利预测： 考虑到次高端价格带需求复苏仍需时间， 我们调整2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现营业总收入 81.11/95.51/113.75亿元（前 24-25年预测值82.68/101.03亿元），同比+14.5%/+17.8%/+19.1%；实现归母净利润 20.55/24.66/30.28亿元（前 24-25年预测值 22.12/27.59亿元），同 比 +16.0%/ +20.0%/ +22.8% ； 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为13.76/11.47/9.34倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧， 食品安全事件。