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重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-10 148.20 150.40 14.26% 164.40 10.93%
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20年高端化成效显著带动量价齐升,重组后踏上新征程 2月5日公司发布20FY业绩快报,重组完成后,20年备考营业收入归母净利润109.5/8.4亿元,同比+7.18%/6.17%,其中备考销量吨价同比增长3%/4%4%,备考归母净利润处业绩预告区间靠上水平7.498.81亿元);公司20FY备考口径下扣非归母净利润为6.5亿元,同比+6.44%,主要系新疆地区医保返还及子公司处置增加利润总额1.96/1.21亿元。我们看好嘉士伯优质资产注入后同公司在品牌市场供应链等产生协同作用,我们预计公司2022年EPS1.741.882.15元,维持“买入”评级。 高端战略持续推进,成本优势继续凸显 20年疫情冲击下公司收入归母净利实现稳健增长主要系1)高端化:公司中高档及以上产品销量占比持续提升,每百升主营业务收入同比4%4%,国宾醇麦及重庆纯生持续抢占重庆中高端市场份额,嘉士伯/乌苏大单品引领全国高端浪潮;2)降本提效20年继续开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用,嘉士伯注入资产划分多个运营中心实现高效运营,未来有望实现成本节约和持续的供应链优化;3疫情影响下,国家阶段性减免企业社会保险费,人工支出减少且广告市场费用减少。 嘉士伯优质资产注入,未来发展动能十足 2020年12月9日公司公告称已完成重大资产重组事项,嘉士伯注入资产整合完成后,公司规模、市场布局、品牌组合、供应链规模和分销网络显著扩大,协同效应显著。市场端,公司市场将拓展至新疆宁夏云南广东华东,由区域性公司变为全国性公司;品牌端,整合嘉士伯/1664等高档超高档国际品牌及乌苏西夏大理等地方强势品牌,形成“本地强势品牌国际高端品牌”品牌矩阵,加速产品高端化进程;渠道端,有望实现核心城市现饮、非现饮及线上渠道的覆盖与增长。 整合协同效应可期,全国化和高端化进程有望加速,维持“买入”评级 公司作为西南啤酒龙头,在重庆地区市占率优势显著,嘉士伯资产注入完成后,将加速推进重啤全国化布局和高端化进程,生产品牌市场渠道等快速补齐,协同效应可期,长期发展动能充足。考虑到嘉士伯资产已经于20年12月注入完成并表,我们调整盈利预测,预计2022年EPS为1.741.882.15元(前值1.22/1.39/1.54元前次未考虑嘉士伯资产注入参考可比公司21年平均PE76xWind一致预期)考虑到整合后公司资产规模扩大,有望向高端啤酒龙头迈进,认可给予一定估值溢价,给予其21年80xPE,目标价150.40元(前次为119.03元)),维持买入”评级。 风险提示:食品安全,高端化进程不及预期,注入后业务整合不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-09 141.88 -- -- 164.40 15.87%
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事件概述公司发布业绩快报,2020年备考收入109.5亿元,同比+7.18%;备考归母净利润8.4亿元,同比+6.17%;备考扣非归母净利润6.5亿元,同比+6.44%。 分析判断:嘉士伯国内收入破百亿,020年逆势量价齐升备考的收入基本代表嘉士伯在国内的业绩规模情况。20年在面临疫情的挑战和不确定下,整个嘉士伯积极应对,从Q2开始持续反弹,全年备考收入增长7.2%,其中量增3%,平均吨价增长4%,逆势实现量价齐升,中国市场在嘉士伯全球各地区业务中表现同样亮眼。 公司备考收入的逆势增长主要得益于乌苏省外品牌分销的快速增长、公司优质品牌组合的稳步增长以及大城市计划的持续推进。具体来看,公司紧抓乌苏全国化的机遇快速推进省外分销,通过渠道渗透和品牌宣传相结合的方式持续强化乌苏大单品属性,2020年乌苏销量增长在20%以上;同时丰富的品牌组合一直是公司重要的竞争力,2020年以高端化为主的品牌组合同样实现快速增长,其中乐堡、1664等表现亮眼;公司大城市计划战略下已进入30多个大城市,有针对性的进行高端化、市场化投放,2020年持续推进,未来也将是嘉士伯在国内市场发展的核心战略和打法。 利润稳健增长,持续推进精益管理公司2020年备考归母净利润同比+6.2%,虽处于并购年,综合主业发展和并购影响后利润依旧实现稳健增长。同时,公司备考营业利润同比+20.9%,利润总额+18.9%,主业盈利增长亮眼。 公司主业盈利增长主要得益于:1)公司持续推进高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续增加,产品结构持续优化;2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,推进精益管理,节约成本费用;3)疫情影响下,受国家阶段性减免企业社会保险费政策的的影响,公司减少了人工成本支出;4)疫情期间公司减少广告及市场费用的投放。 破浪前行、极速共赢,嘉士伯扬帆起航公司资产重组事宜已顺利完成,21年将是重啤全新的一年,我们将不仅关注嘉士伯体系内重啤BU的业务发展情况,我们将更关心整个嘉士伯在国内的战略和发展。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向,在嘉士伯高端化的大方向下,结合嘉士伯10余个高端产品组合的优势,进一步优化产品结构,提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力,进而提升盈利能力,实现可持续发展。盈利预测考虑资产注入影响,我们调整了盈利预测,其中20年为法定披露口径,21年为业绩备考口径。我们预计公司2020-2022年收入分别为109.5/121.5/131.5亿元,同比+205.6%/+11.0%/+8.2%,上次预测同比增长+0.7%/+206.4%/+8.1%;归母净利润分别为10.8/10.0/11.6亿元,同比+64.0%/-7.6%/+16.8%,上次预测同比-6.2%/+67.6%/+14.9%;EPS分别为2.23元/2.06元/2.40元,当前股价对应估值分别为63/68/59倍,维持买入评级。 注:在法定披露数据口径下,根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》,公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019年度和2020年度仍按原享有比例(100%)(而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。2021年度起,该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例(51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升
于杰 5
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-09 141.88 -- -- 164.40 15.87%
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一、事件概述2月 5日公司发布 2020年业绩快报。根据法定披露数据,公司预计全年实现营业总收入 109.46亿元,较去年同期重述后收入+7.18%;实现归母净利润 10.77亿元,较去年同期重述归母净利润+3.03%,基本 EPS 为 2.23元。 二、分析与判断? 经营业绩小幅提升,持续推进产品高端化是主要原因按法定披露数据口径,2020年公司实现营业总收入 109.46亿元,同比+7.18%(与2019年重述数据对比);实现归母净利润 10.77亿元,同比+3.30%(同上)。按备考数据口径,2020年公司实现营业总收入 109.46亿元,同比+7.18%(与 2019年备考数据对比);实现归母净利润 8.41亿元,同比+6.17%(同上)。 收入端,公司持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续增加是营收保持增长的主要原因。公司 2020年销量同比约+3%,出厂吨价预计同比+4%左右,产品结构持续提升。利润端,公司采取下列措施: (1)积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目以节约成本费用; (2)国家阶段性减免企业社会保险费政策影响,减少了人工成本支出; (3)采取成本控制措施,减少广告及市场费用等。受上述因素综合影响,公司归母净利润同比保持稳健增长。非经常性损益方面,根据新疆人力资源和社会保障厅有关文件要求,用人单位不再为已满最低缴费年限的退休职工缴纳基本医疗保险费。因此 2020年公司对设定受益计划中基本医保的计划变动确认为过去服务成本,预计增加利润总额约 1.96亿元。此外公司处置了新疆啤酒集团霍城啤酒有限公司、新疆乌苏啤酒(喀什)有限公司、新疆乌苏啤酒(奇台)有限公司和新疆乌苏啤酒霍城制麦有限公司 4家无实际经营业务的子公司,预计增加利润总额约 1.21亿元。 ? 合并报表导致法定披露数据较去年同期大增,2021年将完全并表2019/2020年法定披露数据差异较大原因是 2020年 12月公司完成重大资产重组,将标的公司嘉士伯(中国)啤酒工贸有限公司、嘉士伯啤酒企业管理(重庆)有限公司、嘉士伯啤酒(广东)有限公司、昆明华狮啤酒有限公司、新疆乌苏啤酒有限责任公司和宁夏西夏嘉酿啤酒有限公司纳入合并报表范围。法定披露口径下,上市公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应业绩在 2019、2020年度仍按原享有比例(100%)(而非实际持股比例 51.42%)计入归属上市公司股东净利润;2021年起该业绩将按上市公司对重庆嘉酿持股比例(51.42%)计入归属上市公司股东净利润。 ? 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括: (1)2021年关联交易金额将明显下降; (2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议根据此次业绩快报,我们小幅调整盈利预测。预计 2020-2022年公司实现收入 109.46/123.90/130.48亿元,同比+205.6%/+13.2%/+5.3%;实现归母净利润 10.77/12.06/13.18亿元,同比+63.9%/+12.0%/+9.3%,折合 EPS 为 2.23元/2.49元/2.72元,对应 PE 为63/57/52倍。2021年啤酒板块整体预期估值为 48倍,公司估值略高于板块平均水平。 我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。 mary]
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-09 141.88 -- -- 164.40 15.87%
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2020年量价齐升年量价齐升,重庆啤酒逆势增长。根据备考报表数据,2020年公司收入为109.46亿元,同比增长7.18%;归母净利润为8.41亿元,同比增长6.17%;扣非后归母净利润为6.51亿元,同比增长6.44%。2020年公司销量增长约3%,对比啤酒行业产量下滑7%(国家统计局数据),逆势增长表现强劲,其中乌苏销量实现快速增长。2020年均价增长约4%,尽管2020年受疫情影响夜场及餐饮等高档酒消费场景受冲击明显,但公司通过结构升级及罐化率提升等手段仍实现了均价的提升。公司利润在疫情背景下实现增长,主要系: (1)持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续提升; (2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用; (3)受国家阶段性减免企业社会保险费政策的影响,公司减少了人工成本支出; (4)公司采取了积极的成本控制措施,包括减少广告及市场费用等。 嘉士伯中国表现亮眼,期待大单品持续放量。根据嘉士伯集团年报,2020年嘉士伯在中国的市占率为7%,为行业第五,与2019年持平;在中国西部市场的市占率为65%,同比2019年提升2个pct,稳居第一。2020年嘉士伯在中国持续实施产品高端化战略,打造嘉士伯旗下的国际高端品牌与本土强势品牌,提升中高档产品销量占比。乌苏品牌在疆外快速扩张,2020年实现全国化布局,未来将继续从分销深度和广度推进。乐堡品牌2020年销量持平,随着2019年推出乐堡白啤及2020年推出乐堡纯生,乐堡有望重拾增长。此外,公司继续加码大城市计划,并在电商渠道和非即饮现代渠道增长强劲。我们认为嘉士伯通过细分场景、细分消费群体进行精准定位和营销,成功打造了乌苏、1664等差异化明显的大单品。借助于公司丰富的国际+本土品牌矩阵,看好其通过差异化竞争持续增长。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022年收入分别为36.33、39.39、41.86亿元,归母净利润分别为5.01、5.82、6.87亿元,EPS分别为1.04、1.20、1.42元,对应PE为136倍、117倍、99倍。我们预计备考口径公司2020-2022年收入分别为109.46、127.58、146.72亿元,归母净利润分别为8.41、9.55、12.26亿元,EPS分别为1.74、1.97、2.53元,对应PE为81倍、71倍、56倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-08 141.88 -- -- 164.40 15.87%
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事件:公司发布2020年业绩快报。2020年公司备考报表收入109.46亿元,同比+7.18%;营业利润19.67亿元,同比+20.9%;归母净利润8.41亿元,同比+6.17%;扣非归母净利润6.51亿元,同比+6.44%。 全年量价齐升,高端化战略稳步推进。公司2020年备考收入同比+7.2%,其中销量同比+3%,吨酒价同比+4%。在疫情影响下,全国啤酒销量同比下降约7%,公司实现逆势增长,我们预计主要源于乌苏疆外市场销量大幅增长贡献。乌苏品牌自2019年以来在社交媒体传播效应下在疆外市场快速增长,进入烧烤店、新疆餐厅等渠道。此外公司持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续增加,叠加乌苏2020年初在疆外市场提价,公司2020年吨酒价同比+4%左右。 营业利润率提升,所得税税率提高影响归母净利润增速。公司2020年备考营业利润同比+20.9%,营业利润率同比+2.1pct至18%,盈利能力改善。主要原因包括:1)高端化战略持续推进,产品结构改善;2)公司积极开展生产卓越化、运营成本管理项目,推动节能增效;3)国家阶段性减免企业社会保险费政策降低人工成本;4)疫情影响下广告及市场费用投放减少。但由于备考利润表2019年所得税税率为14.4%,2020年所得税税率为23.4%,使得归母净利润同比增速为6.2%。我们预计所得税率较2019年提升的原因包括:1)公司在西部地区享受西部大开发战略税收优惠政策,2020年西部以外地区业绩增长较快;2)由于公司2019年受到此前关闭工厂带来的抵税影响,而此影响在2020年及以后逐步消除。 拆分来看:重啤重组前口径2020年扣非净利润4.74亿元,扣除重组一次性中介费用影响后为5.19亿,同比+17.1%;单Q4扣非净利润为0.42亿元,同比+5.3%。2020年嘉士伯拟注入资产扣非净利润约7.5亿元,同比+5%。备考非经常损益1.9亿,还原口径3.7亿,主要来自于新疆医保政策变更增加利润1.96亿元,处置工厂收益1.2亿元,以及政府补助和结构性存款收益。 盈利预测:考虑公司未来2-3年仍会继续推进乌苏品牌销售广度和深度,继续实施高端化战略、推进大城市计划,我们预计公司收入保持较快增长,2021/22年分别为125.8/144.1亿元。考虑未来公司所得税率逐步趋近25%,我们略下调归母净利润,预计2021/22年归母净利润分别为9.1/11.1亿元,同比+8.6%/21.9%。当前市值对应2021/22年PE为74.7/61.3x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;原材料价格波动;测算和假设具有不确定性。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-03 128.88 -- -- 164.40 27.56%
164.40 27.56% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预增公告,按照备考口径,公司预计 2020年归母净利润 7.49-8.81亿元,同比变动-5%至 11%;扣非净利润 5.71-7.03亿元,同比变动-7%至 15%。 高端化战略显效,扣非净利润增速稳健。公司预计 2020年度实现归母净利润(法定披露口径)9.85-11.17亿元,同比增长 50-70%,扣除 2020年重大资产重组后,标的公司本年度业绩纳入合并范围 5.5亿元,2020年公司归母净利润为4.35-5.67亿元,同比变动-34至-14%。受两项非经常损益影响:1)2019年上市由于大额医保政策调整计入营业外收入 1.7亿元,2)2020年上市公司支付6000万重组费用。剔除影响后,公司 2020年扣非净利润为 4.27-5.59亿元,同比变动-4%至 26%,业绩表现亮眼,主要受益于:1)产品高端化战略下,中高档以上产品销量占比持续提升;2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用;3)受宏观减税降费政策的影响。 嘉士伯资产注入,协同性增强,公司净利率将持续优化。嘉士伯坚持高端化战略,未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势,公司的盈利能力将持续上行。 今年由于现饮渠道受影响明显,啤酒消费量大幅下滑,但高档啤酒放量明显,乌苏、醇麦国宾实现快速增长。未来嘉士伯资产注入后,中国地区嘉士伯国际、重庆 BU、新疆 BU、云南 BU 四大业务单元,机制更为顺畅,在品牌、渠道方面最大化协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑非经常损益及重组费用影响,下调公司 2020-2022年归母净利润分别至 5.2亿元、6.5亿元、7.8亿元,EPS 分别为 1.07元、1.34元、1.61元,对应动态 PE 分别为 125倍、100倍、83倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,需求复苏不及预期。 10200
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-02 131.00 -- -- 164.40 25.50%
164.40 25.50% -- 详细
事件: 1月 29日晚间公司发布 2020年业绩预增公告。 公司 2020年备考 净利润 7.49-8.81亿元,同比增长-5%~+11%;备考扣非净利润 5.71-7.03亿元,同比增长-7%~+15%。 嘉士伯中国高端化战略稳步推进, 备考盈利能力改善。 由于 2020年 12月 已完成资产注入, 2020年备考扣非归母净利润为 5.71-7.03亿元,剔除一次 性投行中介费约 6千万后,备考扣非归母净利润为 5.94-7.26亿元,同比增 长-2.8%-18.8%;取中位数同比增长 8.0%。我们预计资产注入后公司收入 端增幅为中个位数, 则业绩增速高于收入增速,公司盈利能力改善,主要原 因包括: 1)公司主营业务稳步增长,通过实施高端化战略,中高档及以上 产品销量结构占比持续提升。 2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本 管理项目, 节约成本费用。 3)宏观减税降费政策影响。 拆分来看: 1) 重啤本身注入前口径重啤 2020年扣非净利润为 3.82-5.14亿 元,同比增长-14%~+16%。公司 2020年前三季度扣非净利润 4.32亿元, 同比+7.24%;预计 Q4扣非净利润与去年同期持平,全年扣非净利润 4.6亿元,同比+4%。 假设一次性投行中介费由上市公司支付,全额计入管理 费用科目,则剔除后扣非归母净利润为 4.27-5.59亿元,同比增长 -3.6%~26.2%,保持平稳增长。据渠道调研显示,重庆主城区结构升级进 展顺利, 8元醇麦国宾销量增长较快,叠加罐装结构升级,盈利能力改善。 2) 嘉士伯中国拟注入资产 2020年扣非归母净利润约为 7.8亿元,同比 +8.3%。计算依据为:法定披露口径下, 2020年标的公司业绩纳入合并范 围并归属于非经常损益,该部分约为 5.5亿元。假设将其按照 51.42%比例 还原,则拟注入资产归母净利润为 10.7亿元。 根据公司公告, 2020年嘉士 伯中国备考非经常损益 1.78亿元,其中主要来源于资产重组,包括处置新 疆工厂收益 1.2亿元以及政府补助。粗略测算嘉士伯中国扣非归母净利润为 7.8亿元,同比增长约 8.3%,完成业绩承诺目标。 盈利预测: 嘉士伯中国资产注入落地,管理架构优化梳理基本完成。预计 2021年继续加快产品结构升级,推动乌苏品牌全国化销售以及大城市计划。 我们预计公司(备考口径)2020/21/22年归母净利润分别为 8.3/10.5/12.8亿 元,分别同比+5.1%/26.2%/21.7%,对应 PE 78.2/61.9/50.9倍,维持“买 入”评级。 风险提示: 疫情反复影响终端动销;上游原材料及包材成本波动;假设测算 具有不确定性。
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重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-02 131.00 -- -- 164.40 25.50%
164.40 25.50% -- 详细
一、事件概述1月29日公司发布2020年业绩预告,预计全年实现法定披露归母净利润9.85~11.17亿元,与上年法定数据比+50%~+70%,与上年追溯数据比-6%~+7%。实现备考归母净利润7.49~8.81亿元,与上年法定数据比+14%~34%,与上年备考数据比-5%~11%。 归母扣非净利润(法定披露数据)3.82~5.14亿元,同口径-14%到16%。 二、分析与判断产品矩阵完善、高端产品占比提高预计推动同口径下主业利润实现增长以2020年法定披露数据与2019年追溯重述数据比较,归母净利润同比增速为-6%~+7%;以2020年备考报表数据与2019年备考报表数据比较,归母净利润增速为-5%~+11%。我们预计同口径下公司利润同比保持稳健增长,主要是:(1)公司持续实施产品高端化战略,中高档及以上产品销量结构占比持续提升,每百升主营业务利润改善。(2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目:成本费用得到节约;(3)受宏观减税降费政策影响,公司盈利能力得到强化。 2020年前三季度,公司高档/主流/大众产品收入占比为21.86%/66.88%/11.26%,同比分别+6.97ppt/-4.84ppt/-2.12ppt,高端化趋势明显。目前公司拥有10个品牌,其中5个是国际品牌,5个是本地强势品牌,产品矩阵覆盖完整。随着嘉士伯在中国地区啤酒业务的全面注入,公司中高端产品占比有望进一步提升。 合并报表是法定披露数据同比大增的主要原因,2021年将完全并表2020年公司法定披露归母净利润为9.85~11.17亿元,同比+50%~70%,主要是2020年12月公司完成重大资产重组,标的公司业绩纳入合并范围,影响金额约为5.5亿元。2020年并表的标的公司包括嘉士伯(中国)啤酒工贸有限公司、嘉士伯啤酒企业管理(重庆)有限公司、嘉士伯啤酒(广东)有限公司、昆明华狮啤酒有限公司、新疆乌苏啤酒有限责任公司和宁夏西夏嘉酿啤酒有限公司。法定披露口径下,上市公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应业绩在2019、2020年度仍按原享有比例(100%)(而非实际持股比例51.42%)计入归属上市公司股东净利润;2021年起该业绩将按上市公司对重庆嘉酿持股比例(51.42%)计入归属上市公司股东净利润。 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括:(1)2021年关联交易金额将快速下降;(2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议2020年12月公司完成重大资产重组,我们根据业绩预告调整此前盈利预测。预计2020-2022年公司实现收入101.73/115.15/121.27亿元,同比+184.0%/+13.2%/+5.3%;实现归母净利润10.90/12.21/13.35亿元,同比+66.0%/+12.0%/+9.3%,折合EPS为2.25元/2.52元/2.76元,对应PE为60/53/49倍。2021年啤酒板块整体预期估值为48倍,公司估值略高于板块平均水平。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。四、风险提示疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-02 131.00 -- -- 164.40 25.50%
164.40 25.50% -- 详细
结构升级+降本增效,2020年还原重组费用后的扣非利润增长良好。2020年12月,重庆啤酒完成重大资产重组。在法定披露数据口径下,2020年公司归母净利润为9.85至11.17亿元,同比增长50%至70%。主要系2020年完成重大资产重组形成同一控制下企业合并,标的公司2020年业绩纳入合并范围所致,影响金额约为5.5亿元。还原标的公司纳入合并范围的影响,2020年公司归母净利润为4.35至5.67亿元,同比增长-34%至-14%。主要系:(1)2019年大额医保政策调整产生1.71亿非经常性收益;(2)2020年重庆啤酒母公司支付0.6亿重组费用。进一步还原以上两点影响后,2020年公司归母净利润为4.80至6.12亿元,同比增长-9%至16%。考虑扣非后归母净利润(同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益归属于非经常性损益),2020年为3.82至5.14亿元,同比增长-14%至16%;其中2020Q4为-0.50至0.82亿元,取中位数为0.16亿元,同比下降60%。还原重组费用影响后,2020年扣非后归母净利润为4.27至5.59亿元,同比增长-4%至26%,表现良好。主要系:(1)公司持续实施产品高端化战略,中高档及以上产品销量结构占比持续提升;(2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用;(3)受宏观减税降费政策的影响。 备考口径利润改善,嘉士伯注入标的扣非利润增长9%。2020年备考报表归母净利润为7.49至8.81亿元,同比增长-5%至11%。考虑到0.6亿重组费用由重庆啤酒母公司承担,还原后2020年备考利润为7.94至9.26亿元,同比增长0%至17%。2020年备考报表扣非后归母净利润为5.71至7.03亿元,同比增长-7%至15%;还原重组费用后为6.16至7.48亿元,同比增长1%至22%。2020年标的公司纳入合并范围(51.42%)影响金额约为5.5亿元,则标的公司归母净利润为10.73亿元,同比增长43%。2020年备考报表非经常性损益为1.78亿元,则嘉士伯中国整体的非经常性损益为3.46亿元;其中法定披露数据非经常性损益为6.03亿元,扣除并表影响的5.5亿元,则重庆啤酒原范围的非经常性损益为0.53亿元,嘉士伯拟注入资产的非经常性损益为2.93亿元。2020年嘉士伯拟注入资产的扣非后归母净利润为7.80亿元,同比增长9%。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。根据业绩预增公告,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为36.33、39.39、41.86亿元,归母净利润分别为5.01、5.82、6.87亿元(调整前为5.46、6.32、7.42亿元),EPS分别为1.04、1.20、1.42元,对应PE为130倍、112倍、95倍。我们预计备考口径公司2020-2022年收入分别为111.03、129.47、148.95亿元,归母净利润分别为8.16、9.21、11.80亿元,EPS分别为1.69、1.90、2.44元,对应PE为80倍、71倍、55倍,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
于杰 5
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-01-19 124.90 -- -- 164.40 31.63%
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一、事件概述 1月13日,公司召开2021年第一次临时股东大会及第九届董事会第十三次会议,我们就公司经营情况及未来发展与管理层进行了调研沟通。二、分析与判断 确定今年日常关联交易额度及增补2位嘉士伯背景董事,双方合作全面深化 2021年公司预计将产生日常关联交易金额3.01亿元,较2020年14.22亿元大幅下滑。2021年嘉士伯在中国的啤酒资产预计将顺利注入公司,双方关联交易的额度有望大幅下降,外部关联交易将内部化,合作将进一步深化。同时增补两位长期在嘉士伯工作的董事,以加强对公司供应链及法律事务的管理。 产品矩阵完善,全面迎合消费升级需求 目前公司拥有10个啤酒品牌,其中5个是国际品牌,5个是本地强势品牌,产品矩阵较完善。针对消费需求,未来公司策略是通过不同产品全面满足不同类型、不同层次的消费者需求。具体看,目前乌苏、乐堡、1664等产品都有较好的份额和规模,未来将稳步持续推进产品高端化。渠道方面,公司通过大城市战略、电商渠道、现代渠道等构建覆盖全国的完整销售渠道。 加强经营效率,保持中长期稳健增长 总体策略上,公司一方面需要通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,同时也要考虑扩张中的财务指标,比如销量、收入、成本构成的黄金三角。未来市场挑战和竞争仍比较激烈,公司努力方向将是尽可能保持业绩稳定增长,达成关键在于如何提高经营效率。因此不管是国际品牌还是本地品牌都需要考虑持续稳定推进高端化,并努力提高业绩。 三、盈利预测与投资建议 我们以资产注入从今年起并表为核心假设,预计2020-2022年公司实现收入为35.19/101.79/110.25亿元,同比-1.8%/+189.3%/+8.3%;实现归母净利润5.32/11.76/13.01亿元,同比-19.0%/+121.1%/+10.7%,折合EPS为1.10元/2.43元/2.69元,对应PE为114/51/47倍。2021年啤酒板块整体预期估值为48倍,公司完成交易后估值略高于板块平均水平。我们认为,交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 资产注入进度不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-11-27 111.45 139.70 6.13% 123.00 10.36%
164.40 47.51%
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推荐逻辑:1、啤酒行业整体量增乏力,企业纷纷提出产品高端化战略,重庆啤酒加大中高端产品布局,通过直接提价和产品结构升级策略,过去五年吨价CAGR达5%。2、公司是西南啤酒龙头,推进产能清理战略后,盈利能力持续提升,2020Q3公司毛利率为42.4%,净利率为18.0%,ROE为34.2%,位列行业第一。3、嘉士伯待注入资产成长性良好,2019年实现营业收入72.5亿元,约为重啤2倍体量,整合完成后公司产品、品牌、市场、产能优势将显著强化。 产品组合完备,顺应消费升级,高端化趋势持续。1、公司产品涵盖高中低档产品线,本地强势品牌+国际高端品牌,形成品牌组合拳,覆盖各层次消费群体,“重庆”和“乐堡”两大品牌贡献主要业绩,收入占比超8成。2、公司着力打造中高档系列产品,对部分盈利能力不佳产品进行替换和升级,产品结构不断高端化,低档山城品牌占比显著缩减,腰部产品比重持续扩大,2016-2019年,高/中/低档啤酒收入年复合增速分别为4.6%/5.1%/-0.2%。3、产品结构升级带动产品吨价不断提升,过去五年吨价复合增长5%至2019年的3719元/吨,百威亚太、喜力亚太吨价均在5000元/吨以上,对标国际啤酒吨价,未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势。 清理低效产能,聚焦渝川湘核心区域,经营效率显著提升。1、嘉士伯入主后公司对过剩产能实施清理,采取关停或转让方式关闭23家酒厂中10家酒厂,经营效率显著提升。2、公司开启大城市战略,收缩华东、西北等体量较小市场,集中资源主攻重庆、四川、湖南三地强势区域,聚焦效果明显,重庆市场量平价增,四川市场量价齐升、蓬勃发展,湖南市场整体增速稳健。 嘉士伯资产注入,协同效应助力长期成长。1、此次资产注入涵盖嘉士伯旗下16家核心公司,2019年实现营业收入72.5亿元,约为重啤2倍体量,净利率约为10%,盈利能力上行空间较大。2、整合完成后,公司发挥嘉士伯在中西部地区渠道资源协同效应,与现有市场形成互补,扩大市场布局;同时充分发挥嘉士伯品牌资源,建立完备的产品品牌矩阵,助力公司长期成长。 强盈利能力铸就高ROE,澳麦加税不改盈利提升。1、公司剥离部分亏损低效产能,运营效率大幅提高,盈利能力显著提升,净资产收益率一路走高,连续三年保持在20%以上,于众多啤酒企业中一枝独秀。2、商务部宣布对澳麦实施“双反”加税,啤酒行业高端化趋势延续,行业盈利状况持续向好,中长期看或由行业集体提价对冲。 盈利预测与投资建议。暂不考虑嘉士伯中国并表的情况下,预计2021-2022年归母净利润复合增速维持20%左右,未来公司产品高端化趋势延续,管理能力提升,嘉士伯注入带来渠道协同、品牌强化,公司业绩将呈现加速趋势。若考虑嘉士伯中国并表,假设嘉士伯拟注入资产2020-2022年归母净利润同比增长30%/20%/20%,预计重组后公司2020-2022年三年归母净利润8.5亿元、10.2亿元、12.2亿元,对应估值分别为62x、51x、43x。给予2021年66倍PE,对应市值为676亿元,对应目标价139.7元,给予“买入”评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-10-27 97.44 -- -- 111.60 14.53%
133.50 37.01%
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事件:公司发布三季报。2020年前三季度实现营业收入31.08亿元,同比增长2.72%;归母净利润为4.61亿元,同比减少22.39%;扣非净利润4.32亿元,同比增长7.24%。其中Q3营收13.56亿元,同比增长13.73%;Q3归母净利润为2.14亿元,同比减少39.49%:扣非净利润2.17亿元,同比增长18.90%,业绩符合预期。 第三方销量高个位数增长,产品结构改善明显。公司Q3啤酒销量同比+14.3%,预计第三方销量高个位数增长,委托加工量同比增长40-50%。 公司产品结构持续改善,单Q3公司高档酒收入同比+99%,主流酒收入同比+9.4%,大众档同比-50.1%。高档酒收入大幅增长源于Q3醇麦国宾销量前三季度增速接近30%,逐步替代6元老国宾,此外乌苏代工量Q3大幅增加。大众档收入同比下滑明显体现出公司上半年对罐装升级替换效果显著。 考虑委托加工吨酒价较低,以及会计准则调整将部分销售费用冲抵收入,单Q3吨酒价同比-0.5%。分区域看,公司Q3重庆地区收入同比+11.2%恢复较快;大城市计划推行,净增30家经销商,四川、湖南地区第三方销售保持个位数增长,乐堡纯生等新品省外上市进展顺利。 费用投放效率提升,营业利润同比+25%。公司Q3吨酒成本同比-1.4%,毛利率同比+0.5pct。Q3销售费用率同比下滑2.6pct,一方面源于会计准则调整后部分销售费用冲抵收入,另一方面考虑疫情影响公司为提升费用投放效率,节约部分体育赛事等活动投放。Q3管理费用率同比+1.1pct来自于项目咨询费用增加,整体营业利润同比+25%。由于2019Q3有大额医保政策调整带来1.7亿营业外收入导致基数较高,以及Q3万州工厂受到洪水影响产生1200万营业外支出,公司2020Q3归母净利润同比-39.5%,但扣非归母净利润仍同比+19%。 展望未来:乌苏高增推动全国化,结构提升抵消成本上涨压力。2019年乌苏在疆外市场快速增长,2020年仍保持高增趋势,已成为本土强势品牌,有望成为全国化大单品。公司具有优质品牌组合,首选通过产品结构提升抵消2021年澳麦上涨压力。 盈利预测:交易完成后公司业绩弹性增强。参考2019年备考财务报表,考虑并表因素,我们预计2020/21/22年收入分别为105.7/121.3/135.3亿元,归母净利润分别为9.0/10.5/12.7亿元,同比+13.8%/16.5%/21.0%。当前市值对应2020/21/22年PE分别为53.6/46.0/38.0倍,维持“买入”评级。 (预计资产注入年内落地,盈利预测已考虑并表因素)风险提示:疫情反复影响终端动销、原材料价格波动、假设测算偏差。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-10-27 97.44 -- -- 111.60 14.53%
133.50 37.01%
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收入高增长,中高档产品销售持续向好公司 Q3收入高增 13.73%主要得益于销量增长,Q3实现啤酒销量 35.99万千升,同比+14.29%,整体吨价 3708元,同比微降0.81%。分档次来看中高档啤酒收入增长是带动收入增长的主要原因,Q3高/中/低档啤酒销售额分别同比+99%/+9.4%/-50.1%,其中高档啤酒高增长主因乌苏等产品委托加工量高速增长以及醇麦国宾、无醇啤酒和乐堡纯生的良好表现,公司主销区的产品结构持续优化。分区域来看 Q3三大核心区域重庆/四川/湖南销售额分别同比+11.2%/+2.1%/+63.8%,大本营市场恢复较好,四川和湖南区域市占率稳步提升。Q3增量不增价主要系委托加工增长较多,委托加工以成本加成法计出厂价,可比口径下均价更低,不考虑委托加工影响,公司 Q3第三方销售均价同比正向增长。 毛利率同比提升,主业盈利水平稳步提升公司 Q3毛利率为 43.95%,较去年同比提升 0.5pct,成本端压力不大,毛利率提升主要受中高端产品占比提升拉动。费用端来看,Q3销售费用率同比-2.6pct 至 10.7%,主因疫情期间广告等费用投放减少以及会计调整;Q3管理费用同比+1.1pct 至4.3%,主因咨询费用增加。其他费用中营业外收入大幅减少主因去年同期有大额医保政策调整带来的一次性收益,营业外支出同比增加 1200多万,主因万州工厂因水灾带来损失。综合来看,虽然公司 Q3实现净利率 19.21%,同比大幅减少;但扣非归母净利润依旧实现 18.9%的增长,主业盈利能力稳步提升。 资产注入大概率年内完成,重啤华丽转身近期资产注入事宜已顺利通过股东大会,预计年内将大概率完成。资产注入之后将有效完善上市公司的品牌和市场矩阵,提升嘉士伯整体管理效率。随着资产注入完成,上市公司将在全新的品牌和市场组合的推动下,以嘉士伯“扬帆 22”战略为指引,进一步优化产品结构,提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力,进而提升盈利能力,实现可持续发展。 盈利预测考虑资产注入影响,我们预计公司 2020-2022年收入分别为 36.06/110.5/119.5亿 元 , 同 比 增 长+0.7%/+206.4%/+8.1%;归母净利润分别为 6.17/10.33/11.87亿元,同比增长-6.2%/+67.6%/+14.9%;EPS 分别为 1.27元/2.13元/2.45元,当前股价对应估值分别为 78/47/41倍,维 持买入评级。 风险提示资产注入进程不及预期、疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升
苏铖 6
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-10-27 97.44 110.00 -- 111.60 14.53%
133.50 37.01%
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事件:2020前三季度公司实现营业收入31.1亿元,同增2.7%,实现归母净利润4.6亿元,同比下滑22.4%,扣非后归母净利润4.32亿元,同增7.2%。单三季度实现营业收入13.6亿元,同比上涨13.7%,实现归母净利润2.2亿元,同比下滑39.5%,扣非后归母净利润2.2亿元,同比增18.9%。 Q3销量双位数增长,高端产品驱动,委托加工后续将转为内生增长:2020前三季度公司啤酒销量同比增3.4%至82.5万千升,国家统计局数据,2020年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量同比下降6.8%至2,813.5万千升,公司销量表现好于行业。前三季度公司高/中/低挡产品销售额分别同比+51.4%/-3.8%/-13.2%。Q3啤酒收入同比+13.4%,啤酒量价分别同比+14.3%/-0.8%,销量增长主要由高档产品驱动,Q3高/中/低挡产品销售额分别同比+99%/+9.4%/-50.1%,高端表现强劲主要因为委托加工增加,委托加工外高档仍然表现较好,主要因为:1)乌苏在重庆区域授权销售增加;2)Q3新品无醇定位高端,终端反馈良好;3)四川区域上半年推的乐堡纯生占比增加。Q3高档产品占啤酒收入比提升至25.1%(vs19Q314.1%),我们测算2020前三季度整体吨价同比微滑约0.3%,主要因为委托加工占比增加和会计准则调整销售收入冲减。随着资产整合落定委托加工将转为内生贡献。 重庆地区增速回升,湖南委托加工增量贡献明显:前三季度重庆/四川/湖南地区分别同比-0.7%/-0.3%/+51.6%至21.6/5.8/3.2亿元,其中Q3分别同比+11.2%/+2.1%/+63.8%,重庆大本营增速回升,湖南因委托加工增长明显,扣除委托加工四川区域表现最好,实现双位数增长,主要因为:1)区域啤酒消费量在全国地区中领先;2)疫情下外出务工人员滞留四川拉动消费升级;3)公司在四川地区进行渠道下沉推动和产品组合改善;4)大城市计划在四川的铺垫已有2-3年,市场拓展成效开始显现。公司近年来践行集团“大城市”战略,区域扩张目前已发展到了38个大城市,根据重组公告披露,截至2020年1-4月,拟注入嘉士伯中国资产中新疆和西南地区占比过半,华东和华南市场之和占总收入比达到16.8%。资产注入有助于提升公司品牌和市场的双拓展。 Q3毛利率同比提升,扣非利润增速符合预期:高档产品占收比提升带动Q3毛利率同比+0.5pcts至43.9%,前三季度综合毛利率同比+0.6pct至42.4%;销售费用率Q3同比-2.6pcts至10.7%,前三季度销售费用率同比-2.8pcts至10.6%,主要因为疫情影响和线上精准营销ROI提升,管理费用率Q3同比+1.1pcts至4.3%主要因咨询费用增加,营业外收入同比大幅减少1.7亿元要因为2019年退休人员大额医保政策调整影响,营业外支出Q3同比大幅增加达到1,236万元主要因为万州水灾计提预估损失,Q3扣非归母净利润同比增18.9%符合预期。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价110元。考虑并表因素并参考2019年备考财报,我们预计公司2020-2022年的收入增速同比口径分别为8.4%、11.1%、9.1%,净利润增速分别为18.9%、20.7%、16.8%,当前股价对应2020-2022年PE分别为51.3/42.8/36.7倍,目标价对应2021年48倍PE。 风险提示:重组交易审批风险、嘉士伯拟注入资产经营风险、整合风险、高端啤酒竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名