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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-12-25
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62.62
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64.49
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2.99% |
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64.49
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2.99% |
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详细
投资要点:旺季收入下降。2024年第三季度,公司实现收入42.02亿元,同比下降7.11%,较上年同期下降13.62个百分点,环比第二季度的1.54%下降5.57个百分点。2024年前三季度,公司实现收入130.63亿元,同比增0.26%,增幅同比收窄6.68个百分点。三季度是啤酒消费的传统旺季,但收入增长由正转负,表明啤酒的终端消费萎缩较为严重。 第二、三季度的销售商品现金连续两个季度同比下降。第二、三季度,公司销售商品收到现金分别49.51、47.49亿元,分别同比下降1.28%和4.51%。收到现金的情况与同期收入变化保持一致,均呈现萎缩的迹象。除日常消费,餐饮、夜宵、酒吧等场所是啤酒消费的重要场景,预计场景减少是啤酒收入减少的重要原因。 由于成本减少更多,公司的销售毛利率升高。2024年前三季度,公司的销售毛利率为49.2%,同比升高0.01个百分点;其中,啤酒的毛利率为50.49%,同比提升1.13个百分点。本期,PPI趋势性下行,成本下降幅度较收入更大,因而在收入减少的时期却促使毛利率上升:前两个季度,啤酒成本同比增长1.25%,低于收入2.31个百分点。 费用加大,净利润率下降。2024年前三季度,公司的销售、管理和财务费用率均同比上升:销售费率上升0.17个百分点,管理费率上升0.28个百分点,财务费率上升0.18个百分点。费率上升导致净利润率同比下降0.38个百分点至20.41%。 投资建议:我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.74元、2.85元和2.94元,参照12月20日收盘价63.9元,对应的分别市盈率为23.29倍、22.46倍、21.74倍,调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示:啤酒消费持续萎缩;国内成本回升;人民币贬值导致进口成本上升。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-14
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62.55
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66.34
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3.61% |
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67.35
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7.67% |
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详细
事件描述:公司前三季度实现营业收入营业总收入130.63亿元(同比+0.26%);归母净利润13.32亿元(同比-0.9%),扣非净利润13.06亿元(同比-1.61%);公司2024Q3营业总收入42.02亿元(同比-7.11%);归母净利润4.31亿元(同比-10.1%),扣非净利润4.18亿元(同比-11.6%)。 事件评论:高端化有所放缓,公司吨价短期受挫。量价拆分来看:1)量:前三季度销量265.7万吨,同比+0.2%,其中2024Q3销量87.32万吨,同比-5.6%。分结构来看,单三季度高档/主流/经济产品收入同比-9.24%/-7.63%/+19.97%,高档、主流较2024Q2降幅有所扩大。 分单品来看,我们预计乌苏、重庆、1664销量均有承压。2)价:前三季度吨价同比基本持平,单三季度吨价同比-1.61%。 新工厂转固折旧摊销增加,公司净利率有所下滑。因新工厂投产、销量下滑规模效应减弱,公司2024Q3吨成本同比+1%,毛利率同比-1.35pct至49.17%,销售/管理费用率同比-0.87pct/+1.04pct,归母净利率同比-0.34pct至10.25%。前三季度来看,公司归母净利率同比-0.12pct至10.2%,毛利率同比+0.01pct至49.2%,其中销售费用率(同比+0.17pct)、管理费用率(同比+0.27pct)、研发费用率(同比+0.02pct)、财务费用率(同比+0.18pct)。 道阻且长,行则将至。作为定位中高端的啤酒公司,公司在当前环境下面临困境,但是公司基地市场基础稳固、品牌储备丰富,具备在行业改善后重回增长的能力;同时公司保持高分红,积极回报投资者。我们预计2024/2025/2026年公司EPS为2.73/2.88/3.11元,对应PE为24X/23X/21X,静待改善,维持“买入”评级。 风险提示:1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、消费者消费习惯发生改变风险等;
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-13
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63.66
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66.34
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1.81% |
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67.35
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5.80% |
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详细
24Q1-3业绩: 营收 130.63亿元,同比+0.26%;归母净利 13.32亿元,同比-0.9%;扣非净利 13.06亿元,同比-1.61%。 24Q3业绩: 营收 42.02亿元,同比-7.11%;归母净利 4.31亿元,同比-10.1%;扣非净利润 4.18亿元,同比-11.6%。 Q1-3销量 265.7万千升,同比+0.2%,啤酒吨价同比-0.6%; Q 3销量同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5% 1、分档次看: Q3高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%, 8元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。 Q1-3高档/主流/经济收入同比-1.24%/+0.03%/+14.84%。 2、分区域看,西北区/中区/南区收入 Q3同比-10%/-5%/-9%, Q1-3同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。 盈利能力小幅下滑,佛山工厂增加折摊、费投部分前置。 Q3净利率-0.7pct,其中: 1)毛利率-1.4pct,吨成本同比+1.1%; 2)销售费率同比-0.9pct; 3)管理费率+1.0pct。 Q1-3净利率-0.4pct,毛利率基本持平、吨成本持平,销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。 展望未来,我们认为: 1、 公司今年在积极推动非现饮渠道建设, 1664等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升,关注后续非现饮高端化进程。 2、 现饮缺口逐步触底,体现在疆外乌苏、 1664。 盈利预测: 结合三季报并考虑整体消费环境,我们下调 24-26年收入&归母利润预测值,预计 24-26年公司收入增速分别为 0.2%/3.3%/3.9%(金额 148.4/153.3/159.4亿元, 24-26年前值为 153/158/165亿元),归母净利润增速分别为-2.0%/7.5%/6.1%(金额 13.1/14.1/14.9亿元, 24-26年前值为 13.9/14.6/15.5亿元),对应 PE 分别为 24X/22X/21X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;原材料成本上涨过快; 大城市计划不及预期; 需求及升级低于预期。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-07
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60.56
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67.13
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8.29% |
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67.35
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11.21% |
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详细
事件:公司发布2024年三季报,Q1-Q3实现营收130.63亿元,同比+0.26%,归母净利润13.32亿元,同比-0.9%。 点评:受宏观环境影响,Q3量价略跌。2024Q3公司实现营收42.02亿元,同比-7.1%。从销量来看,2024Q3销量同比-5.6%至87万千升。从吨价来看,2024Q3吨价同比-1.6%至4813元,我们认为主要系在消费力走弱的环境下,高档酒收入有所下滑所致。具体来看,2024Q3高档酒收入同比-9.2%至23.62亿元,占比58%,同比-0.9pct;主流酒收入同比-7.6%至15.9亿元;经济酒收入同比+20%至1.32亿元。从区域来看,2024Q3南区收入同比-9.3%至11.7亿元,中区收入同比-5.2%至17.93亿元,西北区收入同比-10.5%至11.21亿元。 吨酒成本环比改善,销售费用率下降。2024Q3公司实现归母净利润4.31亿元,同比-10.1%,归母净利润率同比-0.34pct至10.2%。从成本来看,2024Q3千升酒成本同比+1.1%至2446元,增幅环比二季度有所改善(Q2吨酒成本+2.1%)毛利率同比-1.4pct至49.17%,我们认为主要系佛山工厂投产后折旧摊销增加所致。此外,Q3公司控制费用投入,销售费用率同比-0.87pct至14.7%;管理费用率同比+1.04pct至3.2%。 盈利预测与投资评级:公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵,对啤酒生意的理解更强调产品创新,因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前,公司积极应对宏观挑战,不断优化经销商体系以及投入方式。2024年,我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖,乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看,公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上,具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.83元、2.91元、3.03元,对应2024年11月5日收盘价(61.99元/股)市盈率22、21、20倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品结构升级不达预期、原材料价格波动等
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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57.74
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53.67
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65.58
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13.58% |
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67.35
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16.64% |
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详细
事件。 公司发布 2024年三季报: 24Q1-3公司实现营业总收入 130.63亿元,同比+0.3%,归母净利润 13.32亿元,同比-0.9%;其中 Q3单季实现营业总收入 42.02亿元,同比-7.1%,归母净利润 4.31亿元,同比-10.1%。 弱需求下量价均承压。 3Q24公司啤酒收入同比分别-7.9%至 40.84亿元。量价拆分来看, 单季公司啤酒销量/均价分别同比-5.6%/-2.4%,啤酒消费环境疲弱叠加 3Q23高基数导致量价承压。 分产品看, 3Q24高档/主流/经济型啤酒收入分别同比-5.8%/-7.7%/-12.6%至 23.62/15.90/1.32亿元。 分地区看,3Q24西北区/中区/南区收入分别同比-10.5%/-5.2%/-9.3%。 经销商方面,3Q24末公司经销商数量 3000家,较 Q2末新增 176家,减少 164家。 毛利率略有波动, 期间费用维持稳定。 1) 3Q24公司毛利率同比-1.4pct 至49.2%,对应啤酒单升收入/成本分别同比-1.6pct/+1.1pct。 2) Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9pct/+1.0pct/+0.1pct/+0.2pct, 期间费用率总体保持稳定。 3) 综上, 3Q24公司归母净利率同比-0.3pct 至 10.3%。 销售收现略好于营收, 预收款稳定。 截至 3Q24公司销售收现 47.49亿元,同比-4.5%,表现略好于营收;经营活动产生的现金流量净额 9.08亿元,同比-22.6%。截至 Q3末,公司合同负债 16.11亿元,环比增 0.2亿元。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.75、 2.85、2.93元/股。参考可比公司估值,我们给予公司 2024年 20-25倍 PE,对应合理价值区间为 54.94-68.67元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 高端化放缓, 市场竞争加剧。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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57.74
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67.13
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13.59% |
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67.35
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16.64% |
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详细
公司发布 2024年三季度报告, 前三季度实现营业收入 130.63亿元,同比+0.26%; 归母净利润 13.32亿元,同比-0.90%; 扣非归母净利润 13.06亿元,同比-1.61%。 高基数下量价承压, 收入利润均有所下滑2024Q3公司实现营业收入 42.02亿元,同比-7.11%;归母净利润 4.31亿元,同比-10.10%;扣非归母净利润 4.18亿元,同比-11.60%。 拆分量价来看, 2024Q3公司销量/吨价分别减少 5.59%/1.61%。我们预计销量减少主因去年同期受益西部天气与旅游餐饮复苏基数较高,吨价同比下滑主要由于公司高端产品占比较高,受三季度餐饮、夜场等客流偏弱的影响较大。 经济类产品同比正增,西北区域收入下滑较大分产品看, 2024Q3高档/主流/经济类产品分别实现销售 23.62/15.90/1.32亿元,分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%, 产品结构延续 Q2趋势。分区域看, 2024Q3西北区/ 中 区/ 南区 分别 实现 收入 11.21/17.93/11.70亿元 ,分 别同 比减少10.48%/5.23%/9.28%,西北区域收入下滑相对更大。 产品结构影响毛利率,净利率同比略降2024Q3毛利率 49.17%,同比下降 1.35pct,我们判断主要受产品结构变化与佛山工厂投产折旧摊销增加影响, 2024Q3吨成本同比+1.09%。 2024Q3期间费用率17.88%,同比增加 0.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%,分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct,我们预计销售费用率缩减或主要由于 Q2费用前置,全年仍按照费用规划推进。 2024Q3归母净利率10.25%,同比下降 0.34pct。 未来有望稳健增长,分红率领先,维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲弱, 公司受餐饮夜场客流下滑影响较大, 我们预计公司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 148.78/151.80/154.85亿 元 , 分 别 同 比 增 长0.43%/2.03%/2.01%,归母净利润分别为 13.24/13.61/14.45亿元, 分别同比-0.91%/+2.74%/+6.22%, 对应 CAGR 为 2.64%, 对应 2024-2026年 PE 估值分别为21/21/19X。 考虑到公司未来有望稳健增长, 分红率领先行业, 维持“买入”评级。 风险提示: 大单品销量不及预期, 原材料价格上涨,宏观经济不达预期
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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57.74
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66.19
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19.91%
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67.13
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13.59% |
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67.35
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16.64% |
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详细
业绩低于预期,中高端业务受挫,佛山工厂减值形成短期影响,目前股价对应2024年22X。 投资要点:投资建议:业绩符合预期,基于对量价假设的调整,我们下调2024/25/26年EPS盈利预测至2.72/2.69/2.66元,原值2.98/3.19/3.44元。结合可比公司估值表,给予2024年PE25X,下调目标价至66.75元(原值80.86元),给予“增持”评级。 业绩符合预期:重啤3Q24收入下滑-7.1%,净利润下滑-10.3%,业绩符合预期。吨价下滑-1.6%,销量下降-5.2%:据测算,我们预计单3Q24公司啤酒业务销量下滑-5.2%,其中高档酒同比下滑-9%,主流下滑-8%,高端化进程放缓。单3Q24啤酒吨价-1.6%,环比趋弱(2Q240.0%)。量价下滑的主要原因包括:餐饮表现较弱现饮受到影响,极端天气比往年较多,对行业和公司带来影响,同期高基数。 库存成本抬升,净利率受到拖累:据测算,我们预计单3Q24吨成本+1.1%,传导至毛利端,单3Q24毛利率下降-1.28pct。另一方面单3Q24销售费用率同比下调-0.86pct至14.74%,管理费用率增长+1.04pct至3.22%,因此净利率受毛利率拖累同比下滑-0.72pct至20.64%。同时,我们预计2025年折旧摊销比2024年有所增加。 风险提示:天气影响,原材料成本波动。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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57.74
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67.13
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13.59% |
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67.35
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16.64% |
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详细
事件: 24Q1-3公司实现营收 130.63亿元,同比+0.26%,归母净利润 13.32亿元,同比-0.90%。 24Q3公司实现营收 42.02亿元,同比-7.11%;归母净利润4.31亿元,同比-10.10%。 我们认为: 受外部环境影响, Q3量价承压,短期产品结构略有下行,嘉士伯、风花雪月延续较优表现,乐堡、重庆表现相对稳健,关注大城市计划深化下的市场表现,我们预计全年收入利润或略有承压,期待餐饮产业链恢复下业绩改善。 Q3量价均承压,嘉士伯延续较优表现 24Q1-3销量为 265.7万吨( +0.20%),吨价为 4916元( +0.06%)。 24Q3销量为87.32万吨( -5.59%),吨价为 4813元( -1.61%)。 分产品来看, 24Q1-3高档/主流/经济啤酒收入 76.25/47.64/3.18亿元,同比变动-1.24%/+0.03%/+14.84%; 24Q3高档/主流/经济啤酒收入 23.62/15.90/1.32亿元,同比变动-9.24%/-7.63%/+19.97%, 24Q3主流啤酒收入占比提升 0.11pct 至38.93%。 据“小食代” 公众号报道,目前重啤全国总销量中本地品牌占七成以上, 高端的拉罐啤酒增幅达到高双位数,预计高端化趋势未来仍会持续。报告期内, 重庆啤酒已经和 90家火锅店达成了合作,第三家乌苏啤酒烧烤店在成都启动试营业,京 A 精酿餐吧在郑州开出第一家特许加盟店,彰显重啤在现饮渠道拓展时注重差异化卖点。 云南表现相对较优,经销商平均规模保持稳定24Q1-3西北区/中区/南区实现营业收入 36.73/53.49/36.85亿元,同比变动-2.50%/持平/+ 1.13%。 24Q3西北区/中区/南区实现营业收入 11.21/17.93/11.70亿元,同比变动-10.48%/-5.23%/-9.28%,中区占比+1.23pct 至 43.89%,我们预计 24Q3云南因旅游旺盛表现较优,新疆受高基数影响有所承压。 24Q3经销商数量环比净增加 12家至 3000家,单经销商规模同比变动-1.58%。 Q3吨成本有所上行,盈利能力阶段性承压1) 24Q1-3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.01/-0.38pct 至 49.20%/20.41%,24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.35/-0.73pct 至 49.17%/20.64%。 2) 24Q1-3销售/管理费用率分别同比变动+0.17/+0.29pct 至 15.07%/3.22%, 24Q3销售/管理费用率分别同比变动-0.87/+1.09pct 至 14.74%/3.33%。 3) 24Q1-3经营性现金流净额为 34.62亿元( -6.90%), 24Q3经营现金流净额为9.08亿元( -22.56%)。 4) 24Q1-3吨成本为 2497元( +0.05%), 24Q3吨成本为 2446元( +1.09%)。 盈利预测及估值预计 2024-2026年收入增速为 0.0%、 3.8%、 3.4%;归母净利润增速为-0.6%、5.6%、 5.0%; EPS 分别为 2.8/2.9/3.0元/股; PE 为 21.4/20.3/19.3倍。 当前估值具性价比, 维持买入评级。 催化剂: 消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。 风险提示: 啤酒整体动销较慢;乌苏动销情况不及预期。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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56.70
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67.13
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15.66% |
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67.35
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18.78% |
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高股息有望持续,维持“增持”评级2024Q1-Q3公司营收130.6亿元,同比+0.26%;扣非前后归母净利润13.3、13.1亿元,同比-0.90%、-1.61%。2024Q3公司营收42.02亿元、同比-7.11%,扣非前后归母净利润4.31、4.18亿元,同比-10.1%、-11.6%。2024Q3需求持续疲软,啤酒销量、吨价承压,我们下调2024-2026年归母净利润预测至13.68/14.85/15.81亿元(前值14.20/15.40/16.40亿元),对应2024-2026年EPS2.83/3.07/3.27元,当前股价对应2024-2026年20.8/19.2/18.0倍PE,刺激政策落地,2025年需求有望改善,我们预计公司股息率约5%,维持“增持”评级。 需求疲软,吨价、销量承压2024Q3销量同比-5.6%,吨价同比-1.6%,主因餐饮消费疲软、雨水天气增多等影响。2024Q3高档、主流、经济营收同比-9.2%、-7.6%、+20%,高档和主流啤酒下滑均受需求不振及高基数影响,经济型啤酒受需求消费降级影响营收有所增长。分区域看,2024Q3西北区、中区、南区市场营收同比-10.5%、-5.2%、-9.3%,各区域增速均有所下滑,2024Q3南区市场增速转负。 吨成本有所上升,盈利能力略有波动2024Q3公司归母净利率同比-0.34pct;其中毛利率同比-1.35pct,主因吨价下降,叠加吨成本+1.1%,主因佛山工厂投产后折旧增加。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.86、+1.04、+0.05、+0.19pct,除管理费用率以外,其他费用率相对平稳。 高股息对股价仍有较强支撑2024Q3公司受餐饮疲软、雨水天气等影响增速、结构提升有所放缓,公司产品结构相对偏高端,受影响程度较大。全年行业延续去库存趋势,随着宏观政策刺激落地,2025年需求有望恢复。公司现金流良好,高分红、高股息有望持续。 风险提示:成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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56.70
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15.66% |
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67.35
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18.78% |
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详细
重庆啤酒公布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业总收入130.63亿元,同比+0.26%;实现归母净利润13.32亿元,同比-0.90%;实现扣非归母净利润13.06亿元,同比-1.61%。第三季度实现营业总收入42.02亿元,同比-7.11%;实现归母净利润4.31亿元,同比-10.10%;实现扣非归母净利润4.18亿元,同比-11.60%。 第三季度销量同比下滑,产品结构承压。第三季度实现销量87.32万千升,同比-5.6%,主要系啤酒消费市场需求疲弱。据国家统计局数据,第三季度啤酒行业产量同比有中单位数下滑,公司销量下滑幅度与啤酒行业平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均价同比-2.4%,降幅环比第二季度扩大,反映产品结构压力增大。分档次看,第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%,产品结构趋弱,高档产品收入占比57.8%,同比下降0.9pct。 折旧摊销上升增大毛利率压力,销售费用环比缩减。第三季度千升酒成本同比+1.1%,毛利率同比-1.4pct,主因产品结构承压且佛山新工厂投产后折旧摊销上升,抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献。第三季度销售费用率同比-0.9pct,销售费用额环比第二季度有明显缩窄,主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入,第三季度缩减销售费用。第三季度归母净利率同比-0.3pct至10.2%,盈利能力略有弱化。 产品、渠道积极应变,静待需求回暖。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验,且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力,静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司继续坚持高端化发展战略,凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓。短期公司也在产品及渠道上积极应对,一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵,另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局。此外,公司品牌打造能力突出,嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升,期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善。 盈利预测与投资建议:考虑到经济弱复苏背景下,高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢,拖累公司结构升级速度,故我们下调盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4亿元(前预测值153.6/161.2/169.5亿元),同比+0.1%/+1.7%/+2.4%;实现归母净利润13.3/13.6/14.1亿元(前预测值13.9/14.8/16.0亿元),同比-0.9%/+2.9%/+3.5%;EPS分别为2.74/2.82/2.92元;当前股价对应PE分别为21/21/20倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势,为长期发展蓄力,且公司高度重视股东回报,过去三年维持高分红比率,维持“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;公司核心产品渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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事件:重庆啤酒发布2024年第三季度报告,公司24年前三季度实现营业收入130.63亿元,同比+0.26%,实现归属于母公司股东的净利润13.32亿元,同比-0.9%,实现扣非归母净利润13.06亿元,同比-1.61%。公司24Q3单季度实现营收42.02亿元,同比-7.11%,归母净利润4.31亿元,同比-10.1%,扣非归母净利润4.18亿元,同比-11.6%.产品结构分化,经济档次销量高增1)2024年前三季度,公司实现啤酒销量265.7万吨,比上年同期增长0.2%,对应吨价达4916.45元/吨,同比+0.06%,对应吨成本3700.99元/吨,同比+0.94%。24Q3单季度来看,公司实现啤酒销量87.32万吨,比上年同期减少5.59%,对应吨价达4812.54元/吨,同比-1.61%,对应吨成本3620.77元/吨,同比+0.89%。 2)分档次来看,前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元,对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%,占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%,单季度来看,24Q3公司高档/主流/经济档次分别实现收入23.62/15.9/1.32亿元,分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%,占比分别对比去年同期-0.86/+0.11/+0.75pct至57.83%/38.93%/3.24%。 费投略微提升,盈利水平窄幅波动按区域看,24年前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收36.73/53.49/36.85亿元,对比去年同期分别-2.5%/0%/+1.13%,占比分别-0.62/+0.17/+0.44pct至28.9%/42.09%29%。单季度来看,24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.7亿元,同比分别-10.48%/-5.23%/-9.28%,占比分别-0.8/+1.23/-0.44pct至27.46%/43.89%/28.65%。 前三季度,公司毛利率为49.2%,对比去年同期小幅提升0.01pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%,毛销差下降0.16pct至34.13%,公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%。24Q3来看,公司毛利率为49.17%,对比去年同期-1.36pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%,毛销差下降0.5pct至34.43%,公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%。 盈利预测与投资建议考虑到公司三季度销量有所承压,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元(原值为13.88/14.74/15.38亿元),对应PE分别为21/20/19倍,考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司24年分红率达100%,对应盈利预测下24年股息率达4.8%,维持“买入”评级风险提示原材料成本上涨风险,新产品推广不顺风险,食品安全问题等
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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公司发布2024年三季报:Q3:营收42.0亿元(-7.1%),归母净利润4.3亿元(-10.1%),扣非归母净利润4.2亿元(-11.6%);Q1-3:营收130.6亿元(+0.3%),归母净利润13.3亿元(-0.9%),扣非归母净利润13.1亿元(-1.6%);收入利润符合市场预期。 收入端:Q3产品结构走弱量价拆分:Q3量-5.6%/价-2.4%,受餐饮大盘影响,同时重庆地区受天气影响,预计嘉士伯、风花雪月、大理销量增长,乐堡、重庆销量下滑。 分档次:Q3高档/主流/经济收入23.6/16/1.3亿元,同比-9.2%/-7.6%/+20%,产品结构压力增大。 盈利端:折旧影响持续Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%,主因吨成本同比+1.1%,佛山工厂折旧增加及规模效应受损;另销售/管理费率同比-0.9/+1.0pct,致归母净利率同比-0.3pct至10.2%。 投资建议:维持“买入”评级我们的观点:全年看收入端受餐饮疲软和天气影响,盈利端原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲,吨成本预计持平,25-26年望受益餐饮景气度回暖。 盈利预测:我们维持盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元,同比+4.8%/+5.4%/+5.6%;实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元,同比+6.1%/+9.3%/+10.0%;当前股价对应PE分别为21/19/17倍,24年分红率100%假设下股息率5.0%,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨,分红不及预期。
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重庆啤酒
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事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报,24年Q1-3公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为130.63/13.32/13.06亿元,同比+0.26%/-0.90%/-1.61%。经测算,24Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为42.02/4.31/4.18亿元,同比-7.11%/-10.10%/-11.60%。 需求恢复偏慢,高基数下销量下滑,结构环比走弱。24Q3公司销量同比5.59%至87.32万千升,同比行业大盘基本持平,主因公司主销区西南地区Q3雨水等极端天气较多,同时基数较高(23Q3我国啤酒总产量同比-5.48%,同期公司销量同比+5.33%)。Q3公司吨价同比-2.44%至4677元,结构端延续Q2趋势并环比有一定走弱,主要系下游整体需求疲软,且现饮场景持续恢复较慢。 分产品看,24Q3高档/主流/经济啤酒营收分别达23.62/15.90/1.32亿元,同比-9.24%/-7.63%/+19.97%,占比同比-1.32/-0.22/+0.71pct。大单品方面,我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高,增速仍有一定承压;嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得较好增长;乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持一定增长,体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。分区域,24Q3西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.70亿元,分别同比-10.48%/-5.23%/-9.28%。 毛利率下滑,盈利能力略有承压。24Q3公司吨成本同比+1.09%至2446元,预计主要系1)Q2起佛山工厂计提折旧摊销;2)销量下滑导致规模效应减弱。结构回落+成本承压综合导致公司毛利率同比-1.35pct至49.17%。Q3公司销售费用率同比-0.87pct,预计系旺季费用投入节奏前置,同时公司理性投入提升费效比;管理费用率同比+1.04pct,预计系推动公司数字化进程,加大IT费用投入,其余费用管控良好。综上Q3公司扣非归母净利率同比-0.51pct。 积极探索非现渠道高端化,期待景气复苏。公司产品结构领先于行业,当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。公司积极应对,通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快探索非现饮渠道高端化,同时大城市计划稳步推进且落地更加精细。中长期行业升级空间仍较大,公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道,若后续现饮需求景气复苏,大单品势能有望恢复。 投资建议:我们预计2024-2026年公司营收149.19/153.81/157.66亿元,分别同比+0.7%/+3.1%/+2.5%;归母净利润分别为13.21/13.82/14.25亿元,分别同比-1.2%/+4.7%/3.1%;当前市值对应PE分别为21/20/20X,公司历史维持高分红(21-23年股利支付率83%/100%/101%),维持“推荐”评级。 风险提示:现饮渠道恢复不及预期;高端啤酒竞争加剧等。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-10-31
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事件:24年前三季度实现营业收入130.6亿元,同比+0.3%;归母净利润13.3亿元,同比-0.9%;扣非归母净利润13.1亿元,同比-1.6%。其中,24Q3实现营业收入42亿元,同比-7.1%;归母净利润4.3亿元,同比-10.1%;扣非归母净利润4.2亿元,同比-11.6%。需求疲软致Q3量价齐跌,产品结构升级速度放缓。 拆分量价来看:Q3公司啤酒销量为87.32万千升,同比-5.6%;ASP约4813元/吨,同比-1.6%,受现饮场景恢复较慢和需求疲软影响,公司Q3量价齐跌。 分产品看:受需求疲软影响,公司产品结构升级速度放缓,经济产品收入增长较快。Q3高档/主流产品分别实现收入23.62/15.90亿元,同比-9.2%/-7.6%;经济产品的收入为1.32亿元,同比+20.0%,主要系经济产品内部结构升级带动。分区域看:Q3三个区域收入均下滑,西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元,分别同比-10.5%/-5.2%/-9.3%。佛山工厂投产产生折旧费用,致毛利率下降。1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为49.2%/49.17%,同比+0.01/-1.35pcts,Q3毛利率同比下滑较多主要系佛山工厂投产,导致折旧摊销费用增多。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为15.07%/14.74%,同比+0.17/-0.87pcts,主要系公司加强费用投放效率。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为3.1%/3.22%,同比+0.27/+1.04pcts。4)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到20.41%/20.64%,同比-0.38/-0.73pcts。受消费力影响,结构短期承压。 由于公司高端产品销量占比较高,三季度整体消费承压的背景下,当前公司面临诸多挑战:一是场景营销受到冲击,由于现饮场景消费下降,公司与特定消费场景绑定的品牌如乌苏啤酒、1664、重庆品牌等受到影响。二是公司的吨价较高,当前消费者更倾向于选择性价比更高的替代品,这对公司构成一定挑战。我们认为公司产品力优势仍在,短期表现囿于外部环境,若消费环境回暖,升级速度有望恢复。 盈利预测、估值与评级:考虑到消费环境仍承压,我们下调重庆啤酒2024-2026年归母净利润分别至13.18/13.99/14.81亿元(较前次下调7%/8%/7%),折合2024-2026年EPS分别为2.72/2.89/3.06元,对应PE分别为22x/20x/19x,维持“买入”评级。 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
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