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重庆啤酒 食品饮料行业 2020-09-18 97.46 -- -- 109.66 12.52% -- 109.66 12.52% -- 详细
三步交易实现高质量注入,对价估值合理由上市公司先行收购重庆嘉酿48.58%的股权,后续再由重庆啤酒以拟注入业务、嘉士伯咨询以A 包资产共同向重庆嘉酿增资及由重庆嘉酿收购嘉士伯啤酒厂持有的B 包资产,使得资金支付由上市公司和重庆嘉酿共同承担,有助于减轻上市公司层面资金压力,具体交易内容包括三部分: (1)重庆嘉酿股权转让,即重庆啤酒以现金方式支付的方式向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权,交易对价6.43亿元,对应嘉酿2019调整后利润/2020年预测利润分别估值为11.92x/10.03xPE; (2)重庆嘉酿增资,即重庆啤酒以拟注入资产(对价43.65亿元,对应重啤2019调整后利润/2020年预测利润分别估值为10.9x/13.22xPE)认购重庆嘉酿新增注册资本,嘉士伯咨询以A 包资产(嘉士伯咨询持有的嘉士伯工贸100%股权、嘉士伯重庆管理100%股权(含天目湖啤酒100%股权及嘉士伯安徽75%股权)、嘉士伯广东99%股权、昆明华狮100%股权)(A 包整体对价53.76亿元,对应A 包资产2019调整后利润/2020年预测利润分别估值为11.6x/12.9xPE)认购重庆嘉酿新增注册资本,该增资完成后,重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权,嘉士伯咨询持有重庆嘉酿48.58%的股权; (3)重庆嘉酿购买资产,即重庆嘉酿以现金支付方式向嘉士伯啤酒厂购买B 包资产(嘉士伯啤酒厂持有的新疆啤酒100%股权对价9.2亿估值10.7x/9.2xPE、宁夏西夏嘉酿70%股权对价8.8亿估值10.9x/12.4xPE),总计交易对价17.94亿元。2019年归母净利润调整项包括:非经常性损益;2020年开始执行乌苏品牌特许权使用费对注入资产A 包和B 包的影响;注入资产A 包可弥补亏损递延所得税资产影响;对总部管理费分摊。标的公司估值水平低于可比公司估值及今年消费行业资产重组估值均值15xPE,实现高质量注入。 资产注入后收入利润扩容,利于整合资源规模化发展根据交易方案具体对价情况,上市公司需支付现金24.4亿元,通过自有资金及外部借款筹措,将控制外部借款在13.5亿元以内,低于市场预期,有助于降低公司偿债压力。从资产包质量来看,2019年嘉士伯拟注入资产营收72亿元,同增24.72%;归母净利润为7.62亿元,同增长63.52%,毛利率、净利率分别达到51.81%及11.08%,经营规模及毛利率均高于上市公司,同时嘉士伯对重庆嘉酿2020-2023年净利润作出承诺不低于4898/5891/6211/6991万元,对A+B包资产2020-2023年净利润承诺不低于5.65/7.68/8.09/8.33亿元。假设本次交易已于2019年1月1日完成,若剔除掉非经常性损益的影响,上市公司2020年1-4月备考收入达到31.1亿元增长253.7%,EPS 由0.17元/股上升至0.46元/股,增厚167.26%。2019年备考收入规模将达到102亿元增长185%,EPS由0.91元/股上升至1.26元/股,增厚38.12%。 优质资产注入后资源整合优势不断显现,盈利能力有望持续提升。 重庆啤酒作为嘉士伯唯一在A 股上市的控股企业,是集团整合资源参与竞争的重要平台,历经多年大刀阔斧的改革调整,破而后立各项经营指标领衔国内啤酒企业。此次嘉士伯注入资产承诺兑现,优质资产、强势品牌的注入将进一步强化竞争力,“本地强势品牌+国际高端品牌”互补升级、形成更丰富的产品组合,公司优势区域市场将从重庆、四川、湖南等地扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场,最大维度挖掘国内啤酒消费空间,向国际先进啤酒龙头看齐,有望长期持续地创造价值回报。 我们看好公司在嘉士伯资产注入后资源整合提效,产品、品牌、渠道协同发展体现规模化优势,区域竞争力及企业盈利能力进一步提升。维持2020-2022EPS 为1.26/1.44/1.64元,对应70/62/54倍PE,上调一年期合理估值103.3-105.2元(原为77.8-79.2元),维持“买入”评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-09-16 99.00 -- -- 109.66 10.77%
109.66 10.77% -- 详细
方案终落地,重庆啤酒仅需现金出资15.66亿元公司重大资产购买及共同增资合资公司的最终方案仍是按照前期披露的三步走的方案,最新方案明确了所涉及到的各部分资产的定价以及各方所需的出资金额。其中未注入资产前的重庆嘉酿48.58%的股权定价6.43亿元,嘉士伯体外拟注入资产即A 包和B 包合计定价71.7亿元,重庆啤酒拟注入业务定价43.65亿元,拟注入资产的估值水平在10.7-11.9倍PE 之间。本次交易共需支付现金24.38亿元,考虑重庆嘉酿的股权结构,重庆啤酒需出资15.66亿元,嘉士伯咨询需出资8.72亿元,出资额度低于市场预期;同时嘉士伯将作为担保方,由法国巴黎银行、渣打银行向上市公司和重庆嘉酿提供不超过13.5亿元的贷款,大幅减轻上市公司出资压力,降低财务费用支出。 完善品牌和市场矩阵,西部王者起航此次交易完成后上市公司子公司重庆嘉酿将整合嘉士伯在国内的优质资产和全部业务单元,上市公司重庆啤酒将反映嘉士伯在国内的经营和发展情况。整合之后将有效的完善上市公司的品牌和市场矩阵,提升嘉士伯整体管理效率。品牌端同时纳入嘉士伯、乐堡、K1664等多个国际高端/超高端品牌和“乌苏”、“大理”、“风花雪月”等其他本地强势品牌,实现产品全价格带覆盖和品牌优势互补。市场端将在重庆、湖南和四川三大业务基地的基础上新增新疆、宁夏、云南、广东、华东等地,整合销售资源,扩大销售网络。 增厚上市公司业绩和资产规模,提升盈利能力注入完成后,将对上市公司的业绩和资产规模带来明显增厚,其中2019年备考收入和销量将分别达到102亿和234万千升,吨价也提升至4284.44元,业绩规模更大,产品结构更为优化;备考归母净利润同比提升20.6%达到7.92亿; 从利润率的角度来看,2019年备考毛利率和扣非净利率分别为50.9%和6.0%,分别较上市公司+9.2%和-6.4%,虽然净利率略有下滑,但体外资产净利润增速远高于上市公司, 盈利能力优于上市公司,预计注入完成后的全新的上市公司净利率将持续优化。随着资产注入完成,上市公司将在全新的品牌和市场组合的推动下,以嘉士伯“扬帆22”战略为指引,进一步优化产品结构,提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力,进而提升盈利能力,实现可持续发展。 投资建议考虑资产注入影响,我们预计公司2020-2022年收入分别为36.06亿/110.5亿/119.5亿, 同比增长+0.7%/+206.4%/+8.1% ; 归母净利润分别为6.17/10.33/11.87亿元,同比增长-6.2%/+67.6%/+14.9%; EPS 分别为1.27元/2.13元/2.45元,当前股价对应估值分别为70/42/36倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示资产注入进程不及预期、疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-09-16 99.00 -- -- 109.66 10.77%
109.66 10.77% -- 详细
事件:公司公告《重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易报告书》,拟注入嘉士伯体外优质资产(参考我们8月17日发布的公司深度报告《从小而美到全国化,协同效应可期》),且对价合理,债务压力低于预期。 对价合理,债务压力低于预期。本次交易方案包括三个部分:(1)重庆嘉酿股权转让,重庆啤酒需支付现金6.43亿元向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权;(2)重庆嘉酿增资,重啤以拟注入业务对价43.65亿元,嘉士伯咨询以A包资产对价53.75亿元分别对嘉酿增资,增资后重啤持有嘉酿51.42%的股权;(3)购买B包资产,重庆嘉酿支付现金17.94亿元向嘉士伯啤酒厂购买B包资产,首期付款51%,2021年底支付剩余的49%。以2019年调整后归母净利润为基准,重庆嘉酿作价的市盈率为11.92倍,重啤拟注入业务作价的市盈率为10.90倍,嘉士伯拟注入A包和B包资产作价的市盈率分别为11.59和10.78倍,嘉士伯拟注入资产估值合理。考虑到第一步上市公司支付6.43亿元现金,第三步嘉酿分两期支付的17.94亿元中有9.22亿元对价产生的潜在利息费用会影响注入后重啤的净利润,重啤的外部融资额度相对较低,潜在利息费用对净利润的影响低于之前市场预期。巴黎银行和渣打银行将分别对上市公司和重庆嘉酿提供3.5亿和10亿元的借款额度,在低利率的欧洲借款,融资安排合理。 嘉士伯拟注入资产质地优良,显著增厚上市公司利润。嘉士伯拟注入资产涉及6家标的公司,旗下管理11家控股啤酒厂。2019年嘉士伯拟注入资产中乌苏、K1664、嘉士伯、乐堡等中高端品牌收入增长35%;K1664、嘉士伯、怡乐仙地、风花雪月等高端品牌收入占比从20%提升至22%;现代渠道和电商渠道收入增长均超过100%;嘉士伯持续推动大城市计划,从2017年的9个发展到目前的38个城市。从各项经营指标来看,2019年嘉士伯拟注入资产销量为155.42万千升,同比增长12.6%;均价为4539元/千升,同比增长10.1%;总产能为177.94万千升,产能利用率高达90%;收入增长23.8%至72.51亿元,扣非后归母净利润增长60.4%至7.17亿元。 受益于嘉士伯拟注入资产高端的产品结构,2019年其毛利率高达51.07%,销售费用率由于前期开拓大城市达24.71%,随着未来新市场逐渐成熟,其10.93%的销售净利率有望大幅提升。资产整合完成后,2019年和2020年1-4月上市公司收入有望分别增厚185%和254%,扣非后归母净利润有望分别增厚38%和167%。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022年收入分别为36.25、38.93、41.32亿元,归母净利润分别为5.94、6.76、7.75亿元,EPS分别为1.23、1.40、1.60元,对应PE为73倍、64倍、56倍。根据嘉士伯2020年年底前解决同业竞争的承诺,我们预计并表后上市公司2020-2022年收入分别为113.12、131.85、151.56亿元,归母净利润分别为8.98、10.14、12.84亿元,EPS分别为1.86、2.10、2.65元,对应PE为48倍、43倍、34倍,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-09-15 96.00 -- -- 109.66 14.23%
109.66 14.23% -- 详细
此次交易方案以较低外部借款,并入优质资产。此次交易方案采取收益法估值,交易标的整体作价共128.6亿元,拟注入资产估值水平在10.8-11.6倍PE之间。上市公司仅需支付现金24.4亿元,所需现金额度低于市场预期,减轻公司偿债压力。公司以自有资金和外部借款支付对价,嘉士伯给予分期付款政策支持,同时为贷款提供担保以获得优惠贷款利率,且公司总贷款额度不超过13.5亿人民币。同时大股东嘉士伯还对拟注入标的进行了3年业绩承诺。 嘉士伯拟注入资产质量优秀,具备较强的成长能力。嘉士伯拟注入资产包括近10个高档啤酒品牌,2019年高端品类K1664、嘉士伯、特醇嘉士伯、怡乐仙地和风花雪月等品牌合计占收入比达到21.8%。凭借着强大的品牌力和市场竞争地位,2019年乌苏、凯旋1664、特醇嘉士伯、乐堡中高端品牌收入同比+35%,体现出较强成长能力。此外嘉士伯积极推进“大城市”计划,自2017年9个城市发展到目前的38个城市。受益于中高档啤酒快速增长、大城市计划逐步推进,2019年嘉士伯拟注入资产整体收入同比+24%,且毛利率改善驱动2019年归母净利润同比+57.6%。 交易完成后大幅增厚上市公司业绩,增强业绩弹性。交易完成后,上市公司2019年备考收入规模翻倍至102.1亿元,备考扣非归母净利润为6.1亿元,增厚38%。此外上市公司进一步扩大“国际+本土”品牌组合,市场布局扩展至全国市场,同时供应链整合后进一步提升产能利用率。开源+节流双重动力下,上市公司业绩弹性增强。 盈利预测:交易完成后公司收入增速加快,业绩弹性增强。假设交易能够在12月31日前完成,参考2019年备考财务报表,我们预计2020/21/22年收入分别为103.6/119.1/133.0亿元,归母净利润分别为9.0/11.0/13.0亿元,同比+14.0%/22.0%/18.1%。当前市值对应2020/21/22年PE分别为47.9/39.2/33.2倍,维持“买入”评级。(盈利预测已考虑并表因素) 风险提示:疫情反复影响终端动销、交易完成后整合出现问题、原材料价格波动、行业竞争激烈。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-09-15 96.00 -- -- 109.66 14.23%
109.66 14.23% -- 详细
事件:9月11日公司发布重组草案,根据交易架构:1)重庆啤酒向嘉士伯香港购买重庆佳酿48.58%股权,转让对价为6.43亿元,以现金支付;2)重庆啤酒以重啤拟注入业务增资重庆佳酿,拟注入业务估值为43.65亿元,嘉士伯咨询以A包资产增资重庆嘉酿,A包资产对价为53.76亿元;该增资完成后,重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权,嘉士伯咨询持有重庆嘉酿48.58%的股权;3)重庆嘉酿购买B包资产,购买价款以现金支付,对价为17.94亿元,重庆嘉酿以两期分期付款方式支付给嘉士伯啤酒厂。整体重组交易方案超预期。 体外注入资产估值合理,业绩增厚明显:嘉士伯拟注入资产对价估值水平为市盈率10.8x-11.6x之间,较近几年A股消费行业重大资产重组动态市盈率平均值15.18倍要低,充分保障了上市公司及中小股东的利益。并表后根据备考数据,2019年收入达到102.1亿元,净利润为15.2亿元,归母净利润为7.92亿元,扣非归母净利润为6.11亿元,截至2019.12.31,总资产额达到107.87亿元,翻超3倍。若剔除掉非经常性损益的影响,上市公司2020年1-4月模拟基本每股收益指标增厚167.26%,2019年模拟基本每股收益指标增厚38.12%,2019股本回报率将从31%上升至83%。 业绩承诺较保守,外部借贷较低:就重庆嘉酿股权转让,若交割日在2020.12.31之前,嘉士伯香港承诺重庆嘉酿2020年、2021年、2022年净利润分别不低于4,897.71万元、5,891.49万元、6,210.98万元(48.58%股权占比),对应净利润同比增速分别为-33.62%、20.29%和5.42%,此前重庆佳酿2019年净利润同比增速为180.85%;就重庆佳酿增资和购买嘉士伯B包资产,若交割日在2020.12.31之前,嘉士伯啤酒厂、嘉士伯咨询承诺2020年、2021年、2022年A包及B包资产所涉各标的公司加总计算后的净利润分别不低于56,540.03万元、76,763.68万元、80,890.71万元,对应净利润同比增速分别为-30.5%、35.8%和5.4%,此前重庆佳酿2019年净利润同比增速为63%。关于融资安排,重庆啤酒拟借贷不超过3.5亿元用于收购重庆佳酿48.58%股权,重庆佳酿拟借贷不超过10亿元用于收购B包资产,整体外部借贷金额低于此前预期。 拓宽全国市场布局,夯实高端市场竞争力:重组后将有近10个品牌注入,进一步丰富重啤产品矩阵,使得重庆啤酒在高端啤酒市场地位得到巩固和提升,公司生产将从3个省份的14家参股啤酒厂扩展到9个省份的25家参股啤酒厂,在原有团队的带领下公司将迈向新的发展阶段。 投资建议:维持买入-A投资评级。考虑并表因素并参考2019年备考财报,我们预计公司2020-2022年的收入增速同比口径分别为2.9%、12.3%、10.3%,净利润增速分别为9%、15.9%、19.5%,当前股价对应2020-2022年PE分别为50.1/43.2/36.1倍。 风险提示:重组交易审批风险、嘉士伯拟注入资产经营风险、整合风险等。
于杰 4
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-09-15 96.00 -- -- 109.66 14.23%
109.66 14.23% -- 详细
一、事件概述9月13日,公司发布重大资产购买及共同增资合资公司交易草案。草案主要内容包括: (1)嘉士伯香港向公司转让重庆嘉酿48.58%股权,对价6.43亿元; (2)重庆嘉酿增资,重庆啤酒以重啤拟注入业务(对价43.65亿元)认购,嘉士伯咨询以A资产包(对价53.76亿元)认购,完成后重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%股权;嘉士伯咨询持有48.58%股权。 (3)嘉士伯啤酒厂向重庆嘉酿转让B 资产包,重庆嘉酿支付现金对价17.94亿元,预计现金将分9.15/8.79亿元两期支付。 二、分析与判断? 交易对价确定,最终方案下公司现金支出压力较小与2020年6月的交易预案相比,本次草案进一步明确了交易双方所需要支付的对价。本次交易共作价121.78亿元,上市公司需支付的现金总额为24.38亿元。其中6.43亿元需在重庆嘉酿股权转让完成日起5个营业日支付;B 资产包现金对价中的9.15亿元需在股权转让完成日5个营业日内支付,8.79亿元在2021年底前支付即可。因此,上市公司短期现金压力约为15.59亿元。资金安排上,公司以自有资金及外部贷款的形式支付对价,其中法国巴黎银行、渣打银行提供3.5亿元贷款用于收购重庆嘉酿股权;提供10亿元用于收购B 资产包,嘉士伯对上述贷款提供担保。 交易完成后公司业绩将得到显著增厚,长期成长性显现交易完成后,上市公司2019年备考营业收入/归母净利润将达到102.12/7.92亿元,较实际金额分别+185.11%/+20.59%,收入端增厚程度更为显著。业绩承诺方面,嘉士伯承诺2020~2023年度(若2020年底前完成交割则承诺2020~2022年业绩,若之后完成交割则承诺2021~2023年业绩),重庆嘉酿净利润不低于0.49/0.59/0.62/0.70亿元,资产包A+B 净利润不低于5.65/7.68/8.09/8.33亿元,预计上市公司完成交易后的新增权益利润约为3.16/4.25/4.48/4.64亿元。 上市公司产品矩阵进一步完善,西部市场竞争力明显强化通过本次交易,嘉士伯在新疆、宁夏、云南、广东、华东等地所拥有的优质啤酒资产将注入上市公司。交易完成后,公司将拥有嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际高端/超高端品牌,同时拥有重庆、山城两个本地品牌,以及乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等地方强势品牌。公司将形成从国际高端品牌到地区强势品牌的完整覆盖,成为啤酒行业中不多的能够形成“本地强势品牌 +国际高端品牌”的市场参与者。从市场布局看,本次交易完成后,上市公司的核心优势区域市场将从重庆、四川、湖南等地扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场。从销售渠道来看,嘉士伯拟注入资产所处市场的分销网络将补强上市公司现有分销渠道。 三、盈利预测与投资建议我们以资产注入从2021年起并表为核心假设,预计20-22年公司实现营业收入为35.19/101.79/110.25亿元, 同比-1.8%/+189.3%/+8.3% ; 实现归母净利润5.32/11.76/13.01亿元,同比-19.0%/+121.1%/+10.7%,折合EPS 为1.10元/2.43元/2.69元,对应PE 为81/37/33倍。2020/2021年啤酒板块整体预期估值为52/34倍,公司完成交易后估值将与板块平均水平基本相当。我们认为,交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示资产注入进度不及预期、成本价格异常上涨、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-07-27 71.61 -- -- 84.50 18.00%
109.66 53.14% -- 详细
事件:7月22日重庆啤酒发布《关于对重大资产重组预案信息披露问询函》的回复报告和《重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易预案修订稿》,修订稿基于预案对多处方案细节进行了补充说明,重点增量信息包括:1)共同增资子公司的方案设计有助于整合嘉士伯全国资产和减少上市公司层面资金支出;2)嘉士伯2013年承诺解决同业竞争问题不包含非控股子公司,就未纳入重组范围的涉及中国大陆的非控股子公司股权作出额外自愿安排;3)资产重组后公司过去与嘉士伯及下属公司之间的委托加工生产不再构成关联交易,交易完成后预计存在的关联交易包括商标许可、嘉士伯财务资助及大陆境内外商品购销交易(规模较小);4)本次交易拟注入资产中的宁夏西夏嘉酿存在限制性条款,其少数股东宁夏农垦集团享有优先购买权需要获取股权转让同意,否则本次交易标的资产范围将发生变更;5)拟注入资产2020年1-4月收入同比微滑0.78%至23.8亿元,净利润同比增34.8%至5亿元,业绩增长较快主要因为报告期内处置4家新疆子公司带来1.21亿元投资收益,剔除此影响后净利润同比增2.3%;根据未审计数据,2020年1-3月拟注入资产收入同下滑8%,净利润同比下滑40%,表现仍然优于同行业可比公司,主要原因包括: (1)强势品牌乌苏啤酒、凯旋1664、特醇嘉士伯和乐堡营业收入2018年和2019年分别约40和54亿元,同比增速约35%,分别占拟注入资产总收入的68.6%和74.2%,乌苏啤酒由于前期在疆外市场的品牌营销推广活动效果显著,逐步释放疆外产能,2020年1-4月疆外收入同比增130%至3.8亿元,占拟注入资产收入16%; (2)拟注入资产在报告期内积极推进“大城市计划”,从2017年的9个城市发展到目前的38个城市,覆盖省份从强势区域市场新疆、云南、宁夏向周边省份拓展; (3)成本管控提升毛利空间; (4)销售费用投入降低。 体外资产质量优,强化品牌矩阵+扩展产能布局+补强分销渠道,重啤参与全国市场和高端市场的竞争力显著提升:重庆啤酒目前拥有13家控股酒厂和1家参股酒厂,主要分布于重庆、四川和湖南等地,嘉士伯拟注入资产共涉及6家标的公司,旗下管理11家控股啤酒厂,广泛分布于新疆、宁夏、云南、广东、华东等地,涉及啤酒品牌包括嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际高端品牌,也包括乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等地方强势品牌。本次重组交易后,有利于重庆啤酒进一步整合优质资源和发挥规模优势:品牌端,重庆啤酒产品矩阵会更加丰富,实现国际高端和强势区域性品牌满足不同消费场景和价格带需求;产能端,嘉士伯拟注入资产啤酒厂分布能够与重庆啤酒形成互补,有利于优化产能和提高物流供应效率;渠道端,进一步补强重庆啤酒分销渠道,将其核心优势区市场从重庆、四川、湖南拓展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场。 20H1业绩前瞻:根据国家统计局数据,2020年1-5月中国累计啤酒产量同比下滑14.2%至1,263.9万吨,自3月中下旬开始,啤酒消费各渠道开始稳步复苏,考虑到重啤现饮渠道占比较高,我们认为公司啤酒消费恢复基本与行业平均持平,Q2销量恢复中个位数同比增长,20H1销量下滑收窄至低双位数,Q1吨价同比下滑2%主要因为疫情下公司罐装产品价格较低,预计伴随疫情恢复叠加旺季,20H1吨价有望恢复同比持平或微增。展望全年,我们认为6月底和7月的强降雨对啤酒消费产生一定影响,综合考虑低基数和疫情后下半年追销量的决心,我们预计全年销量仍会有低个位数同比下滑,全年吨价会有低个位数同比增加,预计2020年收入同比微滑1.2%。利润端方面,我们认为疫情后的旺季营销仍然需要费用投入,2020年7月21日重啤万州分公司因遭受强降雨影响部分厂房、机器设备和库存原材料被雨水泥浆浸泡,处于停产状态,该工厂产能约3万吨占比较小,目前已分散转移至周边工厂,后续根据取证核算恢复生产所产生的相关费用,预计将对经营业绩产生一次性影响,综合考虑以上因素,我们认为2020全年利润端预计同比下滑低双位数。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-1.2%、10.8%、5.2%,净利润增速分别为-12%、17.3%、12.5%,当前股价对应2020-2022年EV/EBITDA分别为38.9/33.8/30.2倍。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-06-25 69.25 -- -- 76.23 10.08%
101.88 47.12%
详细
我们看好公司在嘉士伯资产注入后资源整合提效,产品、品牌、渠道协同发展体现规模化优势,区域竞争力及企业盈利能力进一步提升,关注后续交易对价确定及重组报告披露细节。维持2020-2022EPS 为1.18/1.36/1.55元,对应57/49/44倍PE,上调一年期合理估值76.2-82.7元(原为56.6-59.0元),维持“买入”评级。
于杰 4
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-06-23 64.00 -- -- 76.23 19.11%
101.88 59.19%
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嘉士伯履行注资承诺,交易方案基本确定 2013年,重庆啤酒成为嘉士伯集团成员。根据承诺,嘉士伯将于2020年底前将其与重庆啤酒存在潜在竞争关系的国内啤酒资产注入上市公司。2020年3月27日,重啤与嘉士伯签署了《谅解备忘录》,对增资意向进行了初步约定。本次公告发布后,注入方式基本得以确定:1)嘉士伯香港将所持48.58%的重庆嘉酿股权以现金形式转让给上市公司。2)嘉士伯咨询以所持嘉士伯工贸100%股权、嘉士伯重庆100%股权、嘉士伯广东99%股权、昆明华狮100%股权认购重庆嘉酿新增发股权,增发完成后嘉士伯咨询将持有重庆嘉酿48.58%股权,重庆啤酒将持有重庆嘉酿51.42%股权。3)嘉士伯啤酒厂向重庆嘉酿转让所持新疆啤酒100%股权、宁夏西夏嘉酿70%股权,重庆嘉酿以现金收购。交易完成后,嘉士伯国内啤酒资产中盈利能力较强的优质资产将基本注入上市公司。 拟注入资产组在2019年实现收入72.75亿元,同比+24.7%;归母净利润7.62亿元,同比+63.5%。拟注入资产成长性强,资产质量优异、净利率超10%,高于上市公司净利率水平。按股权比例注入后将增厚上市公司业绩3.92亿元,约占2019年上市公司净利润的60%。预计资产注入完成后,将极大增厚上市公司利润规模水平。不过本次公告并未透露交易对价。 上市公司产品矩阵进一步完善,西部市场竞争力明显强化 根据交易预案,嘉士伯在新疆、宁夏、云南、广东、华东等地所拥有的优质啤酒资产将全部注入上市公司。交易完成后,公司将拥有嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际高端/超高端品牌,同时拥有重庆、山城两个本地品牌,以及乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等地方强势品牌。公司将形成从国际高端品牌到地区强势品牌的完整覆盖,成为啤酒行业上市公司中品牌覆盖最全、最广的公司之一。从市场布局看,本次交易完成后,上市公司的核心优势区域市场将从重庆、四川、湖南等地扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场。从销售渠道来看,嘉士伯拟注入资产所处市场的分销网络将补强上市公司现有分销渠道。 疫情短期影响有望消退,公司长期成长性有望持续增强 2020年5月,中国规模以上啤酒企业产量408.1万千升,同比+14.6%。得益于需求恢复以及今年天气情况较热,啤酒行业基本面正处于快速修复中。2020Q1公司销售占比70%左右的现饮市场受冲击明显,4月份工厂出货量已恢复正增长,5月份出货量总体乐观。目前全国各地餐饮、夜店等渠道的经营正逐步复苏,疫情对公司业绩的短期冲击在逐步消退。我们认为,Q2、Q3旺季动销的恢复有望抚平Q1疫情对公司业绩的负面冲击。公司目前正积极加大中高端产品的投放力度,加强易拉罐产品比重以适应大型商超及线上渠道的销售需求。总体看,短期疫情不改公司长期成长性。而未来资产注入实现后,预计公司的成长性将得到进一步增强。 盈利预测与投资建议 在不考虑资产注入的前提下,预计20-22年公司实现营业收入为35.19/38.46/40.85亿元,同比-1.8%/+9.3%/+6.2%;实现归母净利润5.32/6.63/7.59亿元,同比-19.0%/+24.6%/+14.5%,折合EPS为1.10元/1.37元/1.57元,对应PE为56/45/39倍。2020年啤酒板块整体预期估值为47倍,公司估值略高于板块水平;考虑到嘉士伯注资落地,预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示 疫情影响超预期、资产注入进度不及预期、玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-06-23 64.00 -- -- 76.23 19.11%
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事件:公司公布重大资产购买及共同增资合资公司的预案:(1)公司以现金向嘉士伯香港购买其持有重庆嘉酿48.58%的股权;(2)公司和嘉士伯咨询对重庆嘉酿增资,其中公司以现金和其他资产进行增资,嘉士伯咨询以嘉士伯广东等四项资产进行增资,增资完成后,公司持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权;(3)重庆嘉酿以现金向嘉士伯啤酒厂购买新疆啤酒100%的股权、宁夏西夏嘉酿70%的股权。若本次重组顺利完成后,则意味者嘉士伯将其在中国具有控制权的啤酒资产全部注入到重庆啤酒,符合预期。 资产注入利于西部龙头地位夯实,长期效应显著 --整合和盘活西部区域优质资产,夯实西部龙头地位,提高定价权;将上市公司的核心优势区域市场扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场,增强区域市场竞争力,充分发挥协同和规模效应,提高产能利用率。--获得乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等区域强势品牌,在丰富产品矩阵+满足消费者多元化需求的同时,减少委托加工(包括嘉士伯广东委托股份公司生产嘉士伯、乐堡等国际品牌产品,2019年委托金额约5.89亿元)和品牌使用许可(如2019年公司获得乌苏啤酒品牌许可,2020年关联交易额度约3.46亿元)等,进一步增厚利润。 --消除同业竞争协议限制,如新疆啤酒实行10个大城市计划,以河南市场为例,2020年乌苏啤酒进入郑州市场,为避免与嘉士伯国际产生竞争;两个品牌进行分渠道运作,其中乌苏啤酒负责(中小型)商超、餐饮渠道;国际品牌负责大型连锁商超、卖场、夜场/KTV/酒吧等渠道。重组完成将消除同业竞争协议限制,整合渠道费用资源,提高资产盈利水平。 嘉士伯中国资产并入或增厚公司EPS15%+。2018年嘉士伯在中国采用“大城市”方法,集中资源扩大市场占有率和品牌影响力,到2019年底已扩展到20多个大城市。2019年嘉士伯中国继续强劲增长,判断销量约180万吨(亚洲销量372万吨,中国占比约50%),实现销售收入89.99亿丹麦克朗(约合95亿元人民币),自然增长19%,其中量价分别贡献8%和10%,分产品来看,国际品牌K1664、本地优势品牌乌苏和大理销量分别同比增长50%、45%和11%。2019年重庆啤酒销量94万千升,我们推测公司体外(主要包括A包资产、B包资产)中国销量约90-100万吨,与公司体量相当;2019年嘉士伯集团净利润74.77亿丹麦克朗,其中亚洲占比约33%,即约24.7亿丹麦克朗,推测来自中国净利润约12.1亿丹麦克朗(约合12.8亿元人民币),若将嘉士伯资产并入公司,我们测算对公司EPS的贡献或可超过15%。 盈利预测及投资建议。考虑到预案尚未披露相关资产具体信息,我们暂不调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为5.42/6.87/7.81亿元,同比增长-17.6/26.9/13.6%,EPS分别为1.12/1.42/1.61元,当前股价对应PE为45.8/36.1/31.8X。我们认为疫情短期影响公司业绩,但不改变嘉士伯赋能下,公司高端化增长逻辑,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情时间拉长持续冲击餐饮消费,原料价格持续上涨等风险。
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事件:公司发布《重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易预案》公告。交易方案分成三部分:(1)重庆啤酒向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权,以现金方式支付;(2)重庆啤酒以自身拟注入资产及现金认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本,嘉士伯咨询以A包资产(嘉士伯工贸100%的股权、嘉士伯重庆管理100%的股权、嘉士伯广东99%的股权、昆明华狮100%的股权)认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本;该增资完成后,重庆啤酒持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权;(3)重庆嘉酿向嘉士伯啤酒厂购买B包资产(新疆啤酒100%的股权、宁夏西夏嘉酿70%的股权),以现金支付。 推动上市公司全国化,品牌矩阵进一步强化。重庆啤酒目前拥有13家控股酒厂和1家参股酒厂,分布于重庆、四川和湖南等区域。嘉士伯拟注入资产共涉及6家标的公司,旗下管理11家控股啤酒厂,分布于新疆、宁夏、云南、广东、华东地区。A包资产:嘉士伯工贸下有工贸乌苏、工贸新疆、工贸广州、工贸成都、工贸上海、工贸北京共6家分公司;嘉士伯重庆管理拥有天目湖啤酒(江苏)和嘉士伯安徽2家子公司;嘉士伯广东辐射华南市场;昆明华狮覆盖云南市场。B包资产:新疆啤酒拥有库尔勒啤酒、伊宁啤酒、阿克苏啤酒、乌苏啤酒共4家子公司;宁夏西夏嘉酿主要覆盖宁夏市场。本次资产整合后,重庆啤酒在新疆、云南、宁夏等西部区域将占据龙头地位,并在华东、华南拥有成熟的供应链,成为全国性啤酒企业。 嘉士伯拟注入资产包含的品牌有:(1)国际品牌,嘉士伯、乐堡、凯旋1664、格林堡、布鲁克林。其中嘉士伯定位高档,乐堡定位中高档,其他国际品牌定位超高档。(2)本土品牌,乌苏(主流至高档)、大理(主流至中高档)、风花雪月(高档)、西夏(低档至高档)、天目湖(低档至主流)。乌苏已实现全国化,其余品牌在区域市场有较高的认知度和市占率。 协同效应有望充分体现,进一步提升盈利能力。嘉士伯将上市公司体外的优质资产注入,有利于上市公司整合资源,充分发挥规模效应。品牌组合将进一步强化,国际高端品牌与本地强势品牌互补;嘉士伯拟注入资产与上市公司的布局形成互补,优化产能利用率,提高运营效率;上市公司的核心优势区域市场将扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东;嘉士伯拟注入资产所处市场的分销网络将补强上市公司现有分销渠道;从品牌推广来看,交易完成后的营销资源将更加丰富。2019年嘉士伯拟注入资产的收为72.8亿元,同比增长24.7%;归母净利润为7.6亿元,同比增长63.5%。根据嘉士伯公告,嘉士伯中国的国际高端品牌占销量的25%左右,占收入的40%左右,产品结构领先。2019年嘉士伯拟注入资产的毛利率达到51.81%,远高于重庆啤酒41.69%的毛利率,随着供应链进一步整合优化,净利率有望快速提升。我们以2019年为基础进行测算,假设交易完成后重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权(下限),则上市公司收入将增厚约186%,归母净利润将增厚约37%。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022年收入分别为34.29、39.89、42.13亿元,归母净利润分别为5.05、7.14、8.16亿元,EPS分别为1.04、1.47、1.69元,对应PE为59倍、42倍、36倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销;因新型冠状病毒带来即饮渠道销量下滑
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-23 49.83 -- -- 59.50 16.71%
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2019年盈利能力明显提升,2020年一季度受疫情冲击 公司2019年营收35.8亿元(+3.3%),扣非归母净利润4.4亿元(+25.1%)。单Q4营收5.6亿元(+2.4%);扣非归母净利润0.4亿元。2020Q1实现营收5.6亿元(-33.4%),归母净利润0.34亿元(-60.2%)。盈利指标看,2019毛利率41.7%同增1.7pct,主因产品结构升级及增值税率下降影响,销售费用率13.7%同增0.6pct,管理费用率持平,营业税金率下降0.5pct至7.6%,所得税率11.9%同减0.7pct,全年扣非净利率12.4%同增2.2pcts,盈利能力明显提升。 主流价位产品销售积极,疫情冲击下销售短期回落 2019年实现啤酒销量为94.4万千升,同减0.1%,产品结构上移仍持续带动均价提升,嘉士伯、乐堡、重庆纯生代表的8元以上高档产品销量同增0.7%,乐堡及重庆国宾代表4-8元主流产品销量同增1.2%,啤酒均价3719元较去年同比提升5%,年初新品醇国宾补强本地品牌价格带,重庆纯生、特醇嘉士伯等高端产品持续快速增长。2020年Q1在疫情冲击下啤酒销量15.3万千升同降32%,均价下降因大众酒同增3.6%,疫情受控后,公司以非现饮弥补现饮,推动销售模式变革,推出社区合伙人、无接触配送等送酒到家服务,加快在主流电商开店速度,拓展到达消费者的新渠道,以期降低冲击影响。 四川2019年销售高增,注入承诺进行时 2019年四川地区收入同增27.3%,主要因委托加工转移增多,以及前期大城市计划的成功开展。近期签署的《备忘录》是嘉士伯资产注入承诺兑现的信号,关注后续具体交易细则的披露,持续看好公司在嘉士伯集团指引下,强化核心市场竞争力,“本地强势品牌+国际高端品牌”双轮升级,结合“扬帆22”策略经营提效,拉动盈利能力不断上升。 盈利预测及评级:公司产品结构持续升级、管理提效,受疫情冲击短期业绩波动后续有望逐步恢复,存外部资产潜在注入利好。维持2020-2022EPS为1.18/1.36/1.55元,对应43/38/33倍PE,维持一年期合理估值56.6-59.0元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-23 49.83 55.72 -- 59.50 16.71%
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事件 :重庆啤酒 2019年总收入同比增长 3%至 35.8亿元,全年归母净利润同比增 63%至 6.6亿元,归母净利润率为 18.3%;单 Q4收入同比增 2%至 5.6亿元,归母净利同比翻 2倍至 0.63亿元;公司 Q1实现收入 5.6亿元,同比下滑 33%,归母净利润同比下滑 60%至 0.34亿元,对应归母净利率 6%。 吨价继续提升, 产品升级高端趋势不改 :2019年啤酒收入主要由吨价驱动,全年吨价同比增 5%,销量同比微滑 0.1%,从产品类型来看,高、中和低挡产品销量分别同比+0.7%/1.2%/-5.5%,销售额分别同比+2.4%/+5.9%/+2.1%,吨价分别同比+1.7%/+4.6%/+8.1%,中档产品占收入比提升至 71.3%,主要因为新品 8元价格带国宾醇麦顺利替代 6元老国宾并带动乐堡放量增长,吨价提升加速;高档产品稳步增长,嘉士伯销量占高端产品 17.1%,“绿色破晓”在重庆、四川和湖南先后成功上市;低档产品吨价提升明显,优化替代趋势预计持续。 四川委托加工增量贡献, 川湘子公司盈利能力改善: :从地区来看,2019年重庆、四川和湖南地区啤酒销量分别同比-5.3%/+21.8%/+1.2%,销售额分别同比+0.2%/+27.3%/+1.2%,整体吨价分别同比+5.9%/+4.5%/0%,重庆基地市场稳固结构升级明显,吨价驱动增长,毛利率同比提升至 42.8%,第三方销售吨价同比+6.7%;四川销量收入增长明显主要由委托加工增量贡献,不含税委托加工总额同比增 69%至 3.2亿元,第三方量价分别同比+4.1%/+2%。子公司重庆嘉酿2019年实现净利 1.5亿元,对应净利润率 14%(vs 20183.3%),盈利能力显著提升。 Q Q11受疫情 短期 冲击 直接, 预计 Q Q22旺季改善明显: :2020Q1啤酒收入同比-33%,啤 酒 量 价 分 别 同 比 -32%/-2% , Q1高 / 中 / 低 挡 产 品 销 售 额 分 别 同 比-26.6%/-40.4%/+3.6%,非现饮的罐装产品销售占比提升导致均价下降;啤酒固定成本占比较高使得疫情下吨成本上升明显,Q1毛利率大幅下滑至 30.6%,受销量下滑影响Q1销售费用率和管理费用率分别同比增加1.9pct和4.6pct至12.4%和 8.2%,固定成本和固定费用的无法摊薄使得 Q1归母净利同比下滑 60%,扣非后归母净利同比下滑 84%,较收入端受冲击程度更大。 投资建议:首次覆盖给与买入-A 投资评级,12个月目标价 57元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-0.7%、12.1%、4.8%,净利润增速分别为-23.8%、34.1%、10%,当前股价对应 2020-2022年 EV/EBITDA 分别为 29.4/23.3/21.3倍; 首次给予买入-A 的投资评级,12个月目标价为 57元,相当于 2020年 26x 的EV/EBITDA。 风险提示: 疫情蔓延超出预期、新品升级不及预期、
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-23 49.83 -- -- 59.50 16.71%
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事件:公司2019年实现收入35.82亿元,同增3.30%;实现归母净利润6.57亿元,同增62.61%;实现扣非后归母净利润4.43亿元,同增25.11%。其中2019Q4实现收入5.57亿元,同增2.40%;实现归母净利润0.63亿元,同增226.16%;实现扣非后归母净利润0.40亿元,去年同期亏损18万元。公司2020Q1实现收入5.55亿元,同减33.36%;实现归母净利润0.34亿元,同减60.20%;实现扣非后归母净利润0.13亿元,同减84.13%。 2019开启新一轮结构升级,均价与毛利率提升显著。2019年公司啤酒销量下滑0.09%,吨酒收入增长4.94%,吨酒成本增长2.25%,啤酒毛利率提升1.55个pct。2019年公司推出国宾醇麦,补强中高档组合,通过对国宾的替代实现餐饮6元向8元的升级,2019年国宾醇麦销量约6万吨,占重庆品牌的11%。分档次看,高档酒销量增长0.69%,吨酒收入增长1.66%,毛利率提升0.48个pct;中档酒销量增长1.22%,吨酒收入增长4.58%,主要系国宾升级到国宾醇麦,毛利率提升1.80个pct;低档酒销量下滑5.52%,吨酒收入增长8.11%,毛利率提升1.15个pct。分品牌看,嘉士伯、乐堡、重庆、山城、其他品牌销量分别-12.70%、+3.96%、-0.60%、-4.40%、+4.22%。吨酒成本上升,主要系2019年大麦及包材价格上涨;受益于产能优化,生产人员效率提升,2019年生产人员减少137人。公司2019年底已锁定2020H1采购价,大麦呈下降趋势,玻瓶高位企稳。 重庆地区结构升级显著,四川地区委托加工大幅增加。2019年重庆地区收入增长0.22%,吨酒价格增长5.85%,毛利率提升2.07个pct;四川地区收入增长27.26%,吨酒价格增长4.50%,毛利率提升0.13个pct;湖南地区收入增长1.22%,吨酒价格持平,毛利率提升3.02个pct。2019年公司对嘉士伯的委托加工量增长0.87%至15.08万千升,金额增长2.72%至5.89亿元;对乌苏的委托加工量为0.75万千升,金额为0.29亿元。对嘉士伯的委托加工中,约2.5万千升从重庆调整到宜宾工厂;2019年对乌苏的委托加工由湖南国人和宜宾工厂生产。 税金及附加率加速下行,三费率小幅上升。受益结构升级加速,2019年公司税金及附加率下降0.53个pct,环比2018年加速下降。2019年销售、管理、财务费用率同比+0.61、+0.08、-0.26个pct。销售费用率上升主要系广告费、促销费、运费分别增长15.22%、22.91%、15.62%。此外,2019年大额医保缴费子计划转出使营业外收入增加1.70亿元。 2020Q1销量承压,吨酒固定成本上升致毛利率大幅下降。受疫情对即饮渠道的冲击,2020Q1公司销量下降31.97%,吨酒收入下降1.86%。吨酒收入下降主要系(1)公司2020Q1调整会计口径,原计入销售费用的买赠费用调整为冲减收入,金额为0.07亿元,还原后一季度吨酒收入下降0.56%;(2)疫情期间即饮渠道受冲击明显,非即饮渠道受影响较小,导致结构下滑,2020Q1高档、中档、低档酒收入分别-26.58%、-40.41%、+3.60%。由于啤酒行业固定成本占比较高,销量下滑导致吨酒分摊的固定成本大幅上升,2020Q1公司毛利率下降6.81个pct,还原口径下滑5.92个pct。2020Q1销售、管理费用率可比口径分别+3.05%、+1.88个pct,主要系销量下滑但费用端仍有固定支出。 盈利预测:公司2019年推出8元定位的国宾醇麦销售良好,预计将开启主流消费从6元到8元的新一轮升级。2020年由于疫情原因,短期销量受到冲击,即饮渠道结构升级推迟,利润率承压,但不改盈利能力提升的大趋势。根据公司发布的财报结合疫情影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为34.29、39.89、42.13亿元,归母净利润分别为5.05、7.14、8.16亿元(2020-2021调整前为5.88、6.87亿元),EPS分别为1.04、1.47、1.69元,对应PE为49倍、35倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销;因新型冠状病毒带来即饮渠道销量下滑。
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重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-23 49.83 56.33 -- 59.50 16.71%
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2019年公司产品结构继续优化,四川市场快速放量,毛利率提升明显。 2019年公司啤酒业务收入为35.1亿元,同增4.9%,其中总销量94.35万吨,同比下降0.09%,平均吨价为3720.2元/吨,同比提升5.0%。 分产品看,中档产品销量增长1.2%,增量主要来自乐堡及国宾醇麦等产品;高档产品销量增长了0.7%,其中乐堡与重庆纯生的量增加,而嘉士伯销量下降12.7%;低档产品19年销量下降5.5%,占比继续回落。分区域来看,重庆市场增长0.2%,湖南市场增长1.2%,四川市场则大幅增加27.3%。宜宾工厂产能利用率的提高,对四川市场的增长贡献较大。2019年公司的毛利率提高了1.8pct至41.7%。费用端,2019年销售费用率13.7%,同比提高0.6pct,主要是广告费和新品促销费用的增加所致;管理费用率4.5%,小幅增加0.1pct。此外因为退休人员医保缴纳政策的调整,医保缴费计划余额一次性转出,形成了营业外收入1.7亿,进而使得全年利润超预期。 2020年一季度因为疫情影响,中高档产品消费短期受到抑制,行业长期升级趋势不改。2020Q1公司总销量下降32.0%至15.3万吨。餐饮渠道的停业对高档和中档产品造成了直接影响,其收入分别下降了26.6%和40.4%,低档产品收入则增长了3.6%。受此结构变化影响,2020Q1公司整体毛利率下降了6.8pct至30.6%。费用端,2020Q1销售费用率12.4%,同增1.9pct;管理费用率8.2%,同增2.0pct,主要系费用刚性所致。尽管一季度业绩承压,但我们认为公司结构优化的长期逻辑是不变的,公司也有计划在今年继续推动新品对老品的替代。 盈利预测与建议:预计2020-2022年EPS为1.08元、1.34元、1.52元,对应PE为47X、38X、34X,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,餐饮复苏情况低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名