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重庆啤酒 食品饮料行业 2024-02-19 58.32 -- -- 69.89 19.84%
69.89 19.84% -- 详细
事项:公司发布2023 年度业绩快报:2023 年,公司实现营业收入148.15 亿元,同比+5.53%;实现归母净利润13.37 亿元,同比+5.78%;实现扣非归母净利润13.14 亿元,同比+6.45%。2023 年第四季度,公司营业收入17.86 亿元,同比-3.76%;归母净利润亏损749 万元,同比由盈转亏;扣非归母净利润亏损1299 万元,同比由盈转亏。 国信食饮观点:2023 年公司归母净利率同比基本持平,未能延续此前盈利能力强化趋势,主要原因包括:1)公司高档酒销量承压拖累产品结构升级速度,2023 年公司吨价提升速度放缓;2)2023 年大麦采购价格大幅提升导致成本端承压;3)在消费力偏弱环境下,公司增加市场与广告费用投入以促进销售。我们认为当前公司处于改革调整期,公司高端化节奏暂缓、费用投放力度有所增大,根据业绩快报,我们下调2023-2025 年盈利预测:预计2023-2025 年公司实现营业总收入148.2/157.0/167.1 亿元(前预测值为150.7/165.4/181.9 亿元),实现归母净利润13.4/14.6/15.9 亿元(前预测值为15.2/17.4/19.6 亿元),当前股价对应2024/2025 年PE 分别为19/18 倍。目前估值已回落至历史低位附近,考虑到公司现金流稳健,且分红稳定、分红比率较高(2021/2022 年分红比率分别为83.0%/99.6%),公司仍具备较好的配置价值,维持“买入”评级。 评论:u 公司发布2023 年度业绩快报,2023 年实现归母净利润13.37 亿元公司发布2023 年度业绩快报:2023 年,公司实现营业收入148.15 亿元,同比+5.53%;实现归母净利润13.37 亿元,同比+5.78%;实现扣非归母净利润13.14 亿元,同比+6.45%。2023 年第四季度,公司营业收入17.86 亿元,同比-3.76%;归母净利润亏损749 万元,同比由盈转亏;扣非归母净利润亏损1299 万元,同比由盈转亏。 高档酒销量承压,高端化节奏放缓2023 年第四季度,疆外乌苏、1664 等高档产品销量同比下滑,导致销售均价在上年同期高基数上同比下滑明显,第四季度公司收入增长乏力。高档酒销量承压的原因主要为:1)受经济增速下滑影响,高档酒消费场所受到限制、消费需求有所弱化;2)疆外乌苏产品热度自然回落,叠加竞品加大产品推广力度,疆外乌苏销量下滑。但2023 年以来,疆内乌苏、乐堡、重庆为代表的主流酒表现相对较好,预计203 年主流酒销量同比中高个位数增长。整体来看,由于高档酒销量承压拖累产品结构升级速度,2023 年公司吨价提升速度、收入增长速度放缓。 成本压力仍存,销售费用投入增多成本端,2023 年大麦采购价格大幅提升,包材价格相对较为平稳,整体来看,全年成本压力仍存。公司通过产品结构小幅度优化、供应网络优化等降本措施部分对冲成本压力,但对冲效果有限,预计全年毛利率同比仍有下滑。费用端,在消费力偏弱环境下,公司增加市场与广告费用投入以促进销售。收入增速放缓导致规模效益减弱,预计管理费用率、研发费用率的下降幅度有限。2023 年公司实现归母净利率9.02%,同比基本持平。其中2023 年第四季度公司销售均价同比下滑,同时市场费用投放增多,导致单季度利润同比由盈转亏。 疆外乌苏调整蓄力,公司积极培育新动力今年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。展望未来,经过较长时间的渠道优化调整,核心产品疆外乌苏价盘趋于稳定,公司也持续投入乌苏品牌建设、丰富乌苏品牌产品矩阵,为后续宏观环境回暖后乌苏重回增长快车道蓄力。此外,公司亦积极培育其他重点产品,如推动乐堡、夏日纷等产品在外埠市场进行扩张。2024 年公司将继续推进大城市计划,选择有发展潜力的大城市,重点导入高档及主流产品产品组合,持续推动产品结构升级。 盈利预测与投资建议考虑到消费力偏弱环境下,公司高档酒销量增长压力增大,预计公司高端化节奏暂缓、费用投放力度有所增加,根据业绩快报, 我们下调2023-2025 年盈利预测: 预计2023-2025 年公司实现营业总收入148.2/157.0/167.1 亿元(前预测值为150.7/165.4/181.9 亿元),同比+5.5%/+6.0%/+6.4%;实现归母净利润13.4/14.6/15.9 亿元(前预测值为15.2/17.4/19.6 亿元) ,同比+5.8%/+9.3%/+8.8%; EPS 分别为2.76/3.02/3.28 元;当前股价对应PE 分别为21/19/18 倍。当前公司估值已回落至历史低位附近,考虑到公司现金流稳健,且分红稳定、分红比率较高(2021/2022 年分红比率分别为83.0%/99.6%),公司仍具备较好的配置价值,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;公司核心产品渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-02-12 58.32 -- -- 69.89 19.84%
69.89 19.84% -- 详细
销量稳增、价格平稳,利润增速略快于收入增速公司 2023 全年收入 148.1 亿元(同比+5.5%),其中销量为299.7 万千升(同比+4.9%) , 吨价约为 4942.5 元/千升(同比+0.6%); 全年实现归母净利润 13.4 亿元(同比+5.8%),扣非归母净利润 13.1 亿元(同比+6.5%) 。 单四季度实现收入 17.86 亿元(同比-3.8%),归母净利润-0.07 亿元(2022年同期为 0.81 亿元),扣非归母净利润为-0.13 亿元(2022年同期为 0.73 亿元)。 多举措提升经营质量,布局长远静候高端回暖外部经营环境不佳,不利于公司高档产品销售,但我们判断公司低档产品向中档产品升级的趋势仍然明显,支撑公司整体量增价稳。 公司向内积极寻求增效,持续推进供应网络优化项目、组织架构优化项目及运营成本管理项目,有效对冲原材料价格上涨带来的不利影响;持续加大品宣投放,布局长远。如外部环境转暖,公司凭借品牌优势有望实现高端产品增速回暖。 盈利预测公司产品矩阵布局多元,且品牌力优势仍然明显,随外部经营环境转暖有望恢复量价齐升态势。我们判断 2024 年原材料价格同比回落后公司有望释放利润弹性,同时短期看按当前股价计算公司超 4%的股息率有望给公司股价带来良好支撑。我们预计公司 2024 与 2025 年 EPS 分别为 3.4 元和 3.7 元,对应 PE 分别为 17.5 倍与 15.9 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 成本下降幅度不及预期、 渠道拓展与终端动销不及预期等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-02-12 58.32 -- -- 69.89 19.84%
69.89 19.84% -- 详细
事件:2023年公司实现收入148.15亿元,同比增长5.53%;实现归母净利润13.37亿元,同比增长5.78%;实现扣非后归母净利润13.14亿元,同比增长6.45%。其中2023Q4实现收入17.86亿元,同比增长-3.76%;实现归母净利润-0.07亿元,2022Q4为0.81亿元;实现扣非后归母净利润-0.13亿元,2022Q4为0.73亿元。公司2023年归母净利率提升0.02个pct,扣非后归母净利率提升0.08个pct。2023Q4归母净利率下降4.79个pct,扣非后归母净利率下降4.67个pct。销量逆势增长,Q4均价承压。2023Q4公司销量为34.57万千升,同比增长4.74%,参考啤酒行业2023年10-12月产量分别增长0.4%、-8.9%、-15.3%,重庆啤酒实现了逆势增长。主要系公司在2022Q4疫情导致的销量低基数下实现恢复性增长(2022Q4销量同比-11%),尤其是疆内等基地市场恢复明显。2023Q4公司吨酒营收同比下降8.11%至5166元/千升,主要系2022Q4疫情严重公司减少货折等费用投入导致吨酒营收基数偏高(2022Q4吨酒营收同比+8%)。对比2021Q4,公司四季度吨酒营收回归至正常水平。全年来看,2023年公司实现啤酒销量299.74万千升,同比增长4.93%,吨酒营收为4943元/千升,同比增长仅0.57%,主要受高档酒需求复苏疲软影响。四季度盈利能力承压,2024年期待成本红利。由于2023Q4公司吨酒营收下降明显,同时成本端仍有压力,预计四季度毛利率下降较多。叠加2023Q4对比2022Q4消费场景恢复带来费用率上升,导致四季度归母净利率同比下降接近5个pct。展望2024年,受益于大宗原材料价格回落,预计吨酒成本压力减少,甚至有望进入同比下降的通道,进一步推动利润弹性释放。盈利预测:2023年公司实现中个位数销量增长。但由于需求疲软,结构仍有压力,均价提升缓慢,同时成本端压力导致毛利率同比下降。公司积极通过控费使得盈利能力表现平稳,期待2024年包材及大麦价格下降红利。根据公司业绩预告,考虑到高端化承压,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为148.15、156.39、164.06亿元(原值为151.56、167.97、183.83),归母净利润分别为13.37、14.93、16.21亿元(原值为14.67、18.15、20.92),EPS分别为2.76、3.08、3.35元,对应PE为21.3倍、19.0倍、17.5倍,维持“买入”评级。风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-30 71.55 95.89 39.31% 71.50 -0.07%
71.50 -0.07%
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投资建议:基于对大单品销量假设的调整,下调2023-25年EPS预测为2.95(3.13)/3.29(3.57)/3.58(3.95)元,考虑到运营改善弹性,给予2024年PE29X,下调目标价至95.89(124.9)元,维持“增持”评级。 主流景气维持,乌苏持续调整:根据公司交流及调研,受益于基地强势市场、大城市扩展与渠道深耕,主流品牌乐堡、重庆等持续领涨,预计2024年全年主流品牌实现高单位数增长。截至11月中旬,乌苏依然持续调整中,2024年有望景气修复,未来有望实现乌苏产品组合优化。同时,1664助力进军白啤高端市场,纯生推动乐堡高端化,精酿餐吧与现有产品配合发力推动京A高端化。公司坚持多元场景打造“乌苏+烧烤”、“重庆火锅+重庆啤酒”、“京A+北京餐饮”等。 2024年成本下行,费用率保持稳定:据测算,预计2023年整体吨成本持平至1%左右增长。随着双反政策的取消,2024年公司或采用澳麦,成本有望逐季改善至环比下行,在结构恢复的背景下,毛利率依然有提升空间。 预计公司2023年整体销售费用率保持稳定,管理费用率及研发费用率都将同比收缩。2024年整体费用率或保持稳定。 现金分红高股息,良好现金流状况:我们预计公司或延续高分红策略,预计2023-25年将维持70%以上分红比例,或有潜在提升可能,我们预计目前股价对应23-25年股息率3.6%、4%、4.4%。同时公司维持较好的现金流状况。 风险提示:成本波动,天气因素。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-20 75.43 -- -- 76.45 1.35%
76.45 1.35%
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2023Q3利润增速有所放缓2023Q1-Q3公司营收 130.29亿元,同比+6.94%;扣非前后归母净利润 13.44、13.27亿元,同比+13.67%、+14.28%;2023Q3单季营收 45.24亿元,同比+6.51%;扣非前后归母净利润 4.79、4.73亿元,同比+5.32%、+6.18%。维持 2023-2025年归母净利润预测 14.89、17.04、19.57亿元,对应 2023-2025年 EPS 3.08、3.52、4.04元,当前股价对应 2023-2025年 24.6\21.5\18.7倍 PE,成本有望下降,维持“买入”评级。 销量平稳增长,结构升级放缓2023Q3销量同比 5.3%、吨价同比增 1.1%,吨价及销量增速环比 2023Q2略有放缓。分档次看高档、主流、经济营收同比-1.0%、+13.4%、+1.3%,高档有所承压、主流保持快速增长,低档恢复增长,预计主因消费力不足、餐饮需求疲软等因素影响。分品牌看 2023Q3预计高档乌苏有所下降,乐堡约双位数增长。分区域看,2023Q3单季西北区、中区、南区市场营收同比+3.8%、+5.2%、+12.0%,全年来看 2023Q3西北区恢复性增长,中区整体平稳,南区市场增速有所放缓。 毛利率开始承压,净利率整体平稳2023Q3公司归母净利率同比-0.12pct。其中毛利率同比-1.09pct,主因吨成本+3.4%、主因基数较低,但环比基本平稳。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.36、-1.30、-0.63、-0.06pct,费用率整体平稳,管理费用率 2023Q3控制力度加大。 需求平稳,结构提升放缓从当前需求来看,公司销量基本平稳增长,吨价虽有提升但高端略有压力,中低端整体表现更好,高端啤酒竞争及消费疲软导致利润增速放缓。后续持续观察高端啤酒表现及公司市场策略调整情况。全年看原料等成本基本平稳,利润率有望维持,展望 2024年大麦等成本下降有望逐渐贡献利润。 风险提示:成本过快上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-17 75.59 -- -- 76.45 1.14%
76.45 1.14%
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事件描述公司 2023 前三季度营业总收入 130.29 亿元(同比+6.94%);归母净利润 13.44 亿元(同比+13.67%),扣非净利润 13.27 亿元(同比+14.28%),其中 2023Q3 营业总收入 45.24 亿元(同比+6.51%);归母净利润 4.79 亿元(同比+5.32%),扣非净利润 4.73 亿元(同比+6.15%)。 事件评论疆内市场恢复助销量增长, 结构升级放缓吨价增幅下降。( 1)量: 2023Q1-Q3 销量共计265.17 万吨,同比增长 4.95%,其中 Q3 销量为 92.49 万吨,同比增长 5.33%;分产品看,乐堡受益于优势西南市场放量,同比增速表现较好;乌苏疆内恢复较好,疆外总体较为平淡; 1664 预计同比有所下滑,公司高端酒增长相对承压。( 2)价: 2023Q1-Q3 吨价同比提升 1.94%,其中 Q3 吨价同比提升 1.25%,高档产品同比收入下滑,结构升级节奏放缓,高档/主流/经济产品收入同比-1.03%/+13.42%/1.29%。当前啤酒消费趋于理性,公司以乐堡、重庆品牌为主的主流档产品增长更具韧性。 成本端承压,费用率改善,盈利能力总体平稳。2023Q1-Q3 吨成本同比+2.92%,其中 Q3吨成本同比+3.4%,成本端承压,预计公司全年吨成本仍有同比约 2-3%的涨幅。吨价提升未能完全覆盖成本上涨,公司 2023Q1-Q3 毛利率同比-0.51pct 至 49.19%,Q3 毛利率同比-1.09pct 至 50.53%。费用率管控得当,公司利润率总体平稳, 2023Q1-Q3 公司归母净利率同比提升 0.61pct 至 10.32%,毛利率同比-0.51pct 至 49.19%,期间费用率同比下降 1.11pct 至 17.47%,其中销售/管理/研发费用率同比+0.11/-0.55/-0.61pct;单 Q3 归母净利率同比下滑 0.12pct 至 10.59%,期间费用率同比下降 1.51pct 至 17.46%,其中销售/管理/研发费用率同比+0.4/-1.3/-0.63pct。从前三季度来看,公司结构升级放缓,毛利率承压,但费用控制得当,公司盈利能力相对稳定。 公司产品矩阵丰富, 短期升级有所放缓, 但长期高端化潜力仍存。 回顾前三季度,公司乐堡、重庆等主流产品销量仍具韧性, 1664、疆外乌苏表现较弱但仍具有较高消费者认知,京 A 再度补足丰富公司产品矩阵。展望 2024 年,啤酒结构有望升级延续,澳麦双反取消或带来更大成本改善,公司各区域表现逐步改善,盈利能力或迎来改善。预计2023/2024/2025 年 EPS 为 3/3.54/4.06 元,对应 PE 为 25/21/18 倍,建议持续关注公司基本面改善,维持“买入”评级 风险提示1、天气因素扰动;销量不及预期。啤酒销量与气温相关度较高, Q2、 Q3 为啤酒传统消费旺季,当天气多雨,气温偏凉,啤酒销量或受到影响,若旺季出现上述不利天气,整体销量或不及预期。 2、原材料成本大幅上涨。啤酒成本中大麦占比约 10%,包材成本占比 50%,目前包材价格已进入下行通道,成本端改善,若成本价格大幅上涨,啤酒行业成本端将再次承压,公司毛利率、净利率将受损。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-13 74.93 -- -- 76.64 2.28%
76.64 2.28%
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23Q1-3公司实现营业收入 130.29亿元,同比+6.94%;实现归母净利润 13.44亿元,同比+13.67%。23Q3公司实现营业收入 45.24亿元,同比+6.51%;实现归母净利润 4.79亿元,同比+5.32%。收入符合预期。 乐堡引领主流价位表现较优,吨价增速放缓23Q3高档、主流、经济实现收入 14. 14、23.91、6.29亿元(同比-1.03%、+13.42%、+1.29%),其中主流酒收入占比同比提高 3.22pct 至 53.94%。 1)量:23Q1-3销量 265.17万千升(+4.95%),23Q3销量 92.49万千升(+5.33%),我们认为 Q3疆内乌苏或在低基数下高增、疆外乌苏或承压、乐堡及重庆表现较优。 2)价:23Q1-3吨价 4812元/千升(+1.94%),23Q3吨价 4794元/千升(+1.25%),吨价提升延续,增速略有放缓。 西北区低基数下真实增速较快,大城市计划持续推进1)市场:23Q3南区/中区/西北区市场实现收入 12.90/18.91/12.53亿元(+11.99%/+5.16%/+3.75%),我们预计西北区增速较低或主因 BU 划分调整,低基数下真实增速较快。23年大城市计划持续推进,销区划分已基本完成。 2)渠道:23Q3新增经销商 168家,减少经销商 168家,截至 23年三季度公司共有经销商 2,965家,环比持平,经销商保持稳定。由于今年餐饮场景仍处恢复中,我们预计今年现饮占比同比有所提升,但非现饮消费占比仍高于现饮。 Q3吨成本仍有压力,费用管控下净利率总体稳定1)盈利能力:23Q3毛利率 50.53%(-1.09pct),净利率 21.36%(-0.36pct),毛利率下行或主因高档酒销售略有承压。 2)费用端:23Q3销售费用率/管理费用率+0.36pct/-1.30pct 至 15.60%/2.18%。 3)吨成本:23Q1-3吨成本为 2496元/千升(+2.92%),23Q3吨成本为 2420元/千升(+3.40%),我们预计全年吨成本涨幅为 3个点左右,伴随澳麦取消双反政策,24年吨成本或有望迎改善。 4)税率:税金及附加比率-0.07pct 至 6.43%,所得税率+0.85%至 20.55%。 盈利预测与估值预计 2023-2025年收入增速为 7.0%、10.1%、9.1%;归母净利润增速为 13.9%、15.9%、14.6%;EPS 分别为 3.0/3.5/4.0元;PE 为 25.35/21.86/19.08倍。当前估值具性价比,维持买入评级。 风险提示:乌苏动销情况不及预期;利润率提升不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-06 73.12 -- -- 76.64 4.81%
76.64 4.81%
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事件: 公司发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-3公司实现营业收入 130.29亿元,同比+6.94%;归母净利润 13.44亿元,同比+13.67%;扣非归母净利润 13.27亿元,同比+14.28%。其中, 2023Q3实现营业收入 45.24亿元,同比+6.51%; 归母净利润 4.79亿元,同比+5.32%;扣非归母净利润 4.73亿元,同比+6.15%。 主流产品收入贡献较大, 产品结构升级短期放缓。 (1) 2023Q3公司量价仍实现稳步增长, 23Q1-Q3/Q3公司啤酒销量分别同比+5.0%/+5.3%, 吨价分别同比+1.9%/+1.2%,外部宏观经济影响下高端化进程略微放缓,但量价齐升趋势不改。 (2)分产品看, 23Q1-Q3高档/主流/经济收入分别同比+0.8%/+12.4%/+3.2%; 单 Q3高档收入同比-1.0%,预计主要系需求端恢复不及预期所致,主流/经济收入分别同比+13.4%/1.3%,主流产品销量增速亮眼。 (3)分区域看, 23Q1-Q3西北区/中区/南区分别实现营收 37.7/53.5/36.4亿元,同比-0.1%/+4.0%/+21.0%, 23Q3西北区/中区/南区分别实现营收 12.5/18.9/12.9亿元,同比+3.8%/+5.2%/+12.0%, 西北区域环比加速恢复, 公司品牌组合策略和渠道市场开拓成效显著。 成本压力仍存, 利润弹性有待释放。 2023Q1-3吨酒成本同比+2.9%, 毛利率同比-0.5pct 至 49.2%;单 Q3吨酒成本同比+3.4%,毛利率同比-1.1pct 至 50.5%, 预计明年随着我国澳麦加征关税政策的终止与包材等价格总体呈下行趋势, 利润弹性有望逐步释放。 从费用端来看, 23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.6/-0.6pct, 23Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/-1.3/-0.6pct, 公司整体费控能力仍较强。 上述综合影响下, 23Q1-3公司归母净利率同比+0.6pct 至10.3%, 23Q3归母净利率同比-0.1pct 至 10.6%。 投资建议: 短期来看, Q3公司业绩基本符合预期, Q4在去年低基数下(新疆等地疫情影响受损)预计量价齐升趋势可持续; 明年随着澳麦双反政策的取消, 公司成本端红利有望加速释放, 盈利能力有望逐季改善。 长期来看,公司大城市计划有序推进、 组合策略成效逐步显现、新兴渠道稳步拓展, 核心竞争力凸显。 我们依据第 三 季 度 报 告 对 盈 利 预 测 进 行 调 整 , 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 收150.7/164.9/179.2亿 元 , 同 比 增 速 为 7.3%/9.4%/8.7% ; 实 现 归 母 净 利 润14.2/16.8/19.4亿元,同比增速为 12.4%/18.7%/15.1%,对应 PE 为 26x/22x/19x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本上涨;市场竞争加剧;大单品推广不及预期等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-03 77.19 -- -- 76.64 -0.71%
76.64 -0.71%
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事件: 重庆啤酒公布2023年三季报, 2023年前三季度(以下简写为“1-3Q23” ) 实现营业总收入 130.29亿元, 同比+6.94%;实现归母净利润 13.44亿元, 同比+13.68%。 2023年第三季度(以下简写为“3Q23” ) 实现营业总收入 45.24亿元, 同比+6.51%; 实现归母净利润 4.79亿元, 同比+5.36%。 主流档酒收入较快增长, 高档酒收入增长放缓。 分档次看, 3Q23高档/主流/经济分别实现营业收入 14.1/23.9/6.3亿元, 同比-1.03%/+13.42%/+1.29%。 高档酒收入增速放缓主要受疆外乌苏增长乏力的拖累, 主流档产品收入增速较快主要系疆内乌苏、乐堡、 重庆等产品销量较快增长, 这得益于西部地区疫后旅游需求恢复促进当地啤酒消费。 产品结构短期承压, 毛利率同比下滑, 费用率整体下降。 由于高档酒收入增速放缓,主流酒收入增速提升, 三季度产品结构略有承压, 但年初部分产品提价对销售均价有一定的正向贡献,3Q23千升酒收入同比小幅提升1.12%。3Q23千升酒成本同比+3.40%,主要系大麦价格同比上涨幅度较大, 毛利率同比-1.09pct 至50.53%。费用方面, 3Q23管理费用与研发费用节省较多, 带动费用率整体下降, 反映公司费用管控良好。 3Q23归母净利率10.59%, 同比小幅下滑 0.12pct。 疆外乌苏积极调整蓄力增长, 乐堡加快渠道渗透补充动能。 今年乐堡等产品在基地市场增长加速帮助公司实现改革调整期平稳过渡。 展望未来, 经过较长时间的渠道优化调整, 核心产品乌苏在疆外价盘趋于稳定, 虽短期疆外乌苏销量增长受制于 12元以上消费需求较为疲弱, 但公司持续投入乌苏品牌建设、 丰富乌苏品牌产品矩阵, 为后续宏观环境回暖后乌苏重回增长快车道蓄力。此外,今年乐堡全国化进程有所加快,借力疆外乌苏渠道实现渗透率逐步提升, 乐堡凭借其较为深厚的品牌基础, 有望充分受益于 8-10元价格带扩容红利, 逐步成长为乌苏以外的另一大增长极。 盈利预测与投资建议: 因今年消费能力恢复速度偏慢, 公司核心产品疆外乌苏主动放缓增长节奏, 我们下调 2023-2024年盈利预测: 预计2023-2024年公司实现营业总收入 150.7/165.4亿元(前预测值为 164.2/189.2亿元) , 实现归母净利润 15.2/17.4亿元(前预测值为 16.1/19.0亿元) 。 当前股价对应 2023/2024年 PE 分别为 25/22倍, 考虑到公司现阶段乐堡、 疆内乌苏等产品可承担增长主力, 帮助公司在改革调整期平稳过渡, 且公司高端产品品牌力强, 待消费环境进一步回暖后公司有望展现高成长性, 目前股价对应的 2024年估值水平合理, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济增长超预期放缓; 中高端啤酒需求增长不及预期; 公司核心产品渠道拓展结果不及预期; 行业竞争加剧; 成本超预期上涨。
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事件: 重庆啤酒发布 2023年三季报, 2023年前三季度公司共实现营收 130.29亿元,同比增长 6.94%;归母净利润 13.44亿元,同比增长 13.67%。单三季度营收为 45.24亿元,同比增长 6.51%,归母净利润为 4.79亿元,同比增长 5.32%。 量价持续提升, 南区增速亮眼2023年前三季度公司抢抓外部环境好转带来的市场机遇,延续了销量、营收和利润三大指标全面增长势头。拆分量价来看, 2023Q1-3公司实现销量265.17万千升, 同比增速达 4.96%; 单 Q3实现销量 92.49万千升,同比增长 5.33%。 2023Q1-3吨价同比增长 1.89%至 4913.33元/吨;单 Q3吨价为4891.21元/吨, 同比增长 1.12%。 分档次来看, 2023Q1-3高档/主流/经济产 品 分 别 实 现 收 入 43.45/67.85/16.31亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为0.82%/12.37%/3.23% , 占 比 分 别 同 比 -2.08pct/+2.55pct/-0.47pct 至34.05%/53.17%/12.78%。分地区来看, 2023Q1-3南区/中区/西北区收入分别为 36.44/53.50/37.67亿元,同比增速分别为 21.03%/3.99%/-0.13%,占比分别同比-3.31pct/-1.21pct/-2.10pct。 费用率稳步下行, 盈利空间持续拓宽2023Q1-3公司毛利率、 净利率分别为 49.19%/20.79%,同比变动-0.51pct、+1.08pct, 消费复苏背景下,公司净利率水平稳步提升。 2023Q1-3公司销售、 管理和研发费用率分别为 14.90%/2.82%/0.10%, 分别同比+0.11pct/-0.55pct/-0.61pct。 成本端, 2023年 8月 4日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税,预计或对公司 2024年成本端改善显著,有望进一步释放盈利空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营收分别为 158.49/177.57/196.39亿元,同比增 速 分 别 为 +12.89%/12.04%/10.60% , 归 母 净 利 润 分 别 为15.43/18.36/21.30亿元,同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%, EPS 分别为 3.19/3.79/4.40元/股, 3年 CAGR 为 19.11%。鉴于公司高端化、全国化战略不断深化,成长性较强,我们给予公司 2024年 30倍 PE,目标价113.80元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。
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事件概述公司23Q1-3实现营收130.3亿元,同比+6.94%;归母净利润13.44亿元,同比+13.67%;扣非归母净利润13.27亿元,同比+14.28%。据此推算,其中23Q3公司实现营收45.24亿元,同比+6.51%;归母净利润4.79亿元,同比+5.32%;扣非归母净利润4.73亿元,同比+6.15%。 分析判断:主流产品表现亮眼,西北区域持续修复拆分量价来看,公司23Q1-Q3实现销量265.17万吨,同比+4.95%;对应吨价4913.33元,同比+1.89%。 据此推算公司23Q3实现销量92.49万吨,同比+5.33%;对应吨价4891.21元,同比+1.12%,实现量价齐升。 分产品档次来看,公司23Q1-Q3高档/主流/经济类产品分别实现营收43.45/67.85/16.31亿元,分别同比+0.82%/+12.37%/+3.23%;据此推算23Q3高档/主流/经济类产品分别实现营收14.14/23.91/6.29亿元,分别同比-1.03%/+13.42%/+1.29%,主流产品表现亮眼。结合前述吨价情况来看,我们认为公司结构提升势头仍在延续,未来随消费进一步恢复,高端及主流产品仍将继续引领增长。 分地区来看,公司23Q1-Q3南区/中区/西北区分别实现营收36.44/53.50/37.67亿元,分别同比+21.03%/+3.99%/-0.13%;其中23Q3南区/中区/西北区分别实现营收12.90/18.91/12.53亿元,分别同比+11.99%/+5.16%/+3.75%。西北区持续复苏,截止至三季度末已累计实现正增长。中区保持稳健增长,南区Q3略有降速,我们预计主因去年高基数所致。 成本端承压,利润率表现稳健成本端来看,公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为49.2%/50.5%,分别同比-0.51pct/-1.03pct,成本端略有承压,我们预计与公司阶段性产品结构变化及部分原材料采购周期有关。费用端来看,公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.90%/2.82%/0.10%/-0.36%,分别同比+0.11/-0.55/-0.61/-0.05pct;其中公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.60%/2.18%/0.05%/-0.38%,分别同比+0.36/-1.30/-0.63/+0.06pct。各项费用率水平基本保持稳定。从整体费用率水平来看,23Q1-Q3/23Q3分别为17.47%/17.46%,同比-1.11pct/-1.51pct,整体水平稳中有降,费控水平有所提升。利润端来看,公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为10.32%/10.59%,分别同比+0.61/-0.12pct,我们认为23Q1-Q3归母净利润率同比正增长主因上半年利润率基数较高,23Q3利润端受成本影响略有承压,整体来看利润率表现稳健。 高端化稳步推进,发展势头仍将持续公司高端化进程稳步推进,一方面公司持续推行“6+6”品牌组合策略,积极向市场导入嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌,另一方面积极布局精酿赛道。公司于9月27日宣布收购首酿金麦、金贝北京100%股权。公司收购标的旗下的京A品牌为国内领先的精酿啤酒品牌。根据京A官网信息,京A目前拥有8家门店,均位于北京。我们认为公司通过收购较为成熟的精酿品牌布局精酿赛道,不仅有利于上市公司提升精酿产品分销业务发展和精酿品牌影响力,也对上市公司主营业务构成互补。我们预计公司高端化进程将持续推进,发展势头仍将延续。 投资建议参考公司最新财务数据,我们将公司23-25年实现营收156.99/174.41/193.14亿元的预测下调至152.60/166.86/183.42亿元,将公司23-25年EPS为3.21/3.55/4.07元的预测下调至2.99/3.33/3.77元,对应10月31日收盘价78.5元/股,PE分别为26/24/21倍,维持“买入”评级。风险提示高端化进程不及预期、市场竞争加剧、产品动销不及预期
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事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现收入130.3亿元,同比+6.9%,实现归母净利润13.4亿元,同比+13.7%;其中23Q3实现营收45.2亿元,同比+6.5%,实现归母净利润4.8亿元,同比+5.3%,公司业绩符合市场预期。主流档次延续高增态势,Q3实现量价齐升。量方面,前三季度公司实现销量265.2万吨,同比增长5%;其中23Q3实现销量92.5万吨,同比+5.3%;单三季度销量表现优于行业,主要系去年同期存在低基数效应。分价格带看,23Q3单季度公司高档/主流/经济啤酒实现收入14.2/23.9/6.3亿元,同比分别-1%/+13.4%/+1.3%;主流产品延续Q2以来的高增态势,主要系以乐堡、重庆为代表的腰部产品受益于暑期及双节期间重庆及贵州等基地市场旅游需求旺盛,以及今年以来次高端价格带消费复苏态势更为明显。 价方面,得益于主流产品的持续放量,23年单三季度公司吨价同比提升1.9%至4812元/吨水平。分区域看,23Q3西北区/中区/南区收入增速分别为+3.8%/+5.2%/+12%,其中西北区及中区增速环比Q2均有改善。产品结构存在压力,盈利能力略有下滑。前三季度公司毛利率为49.2%,同比下降0.5pp,其中23Q3毛利率同比-1.1pp至50.5%,毛利率下行或与毛利较低的主流啤酒快速放量及部分原料仍有成本压力有关;从吨成本角度看,单三季度吨成本同比+3.4%,主要系去年Q3吨成本存在低基数,环比Q2基本持平。费用方面,23Q3公司销售费用率为15.6%,同比增加0.4pp,主要系旺季公司增加线下费投;管理费用率同比下降1.3pp至3.2%。 综合来看,23Q3公司净利率同比下降0.4pp至21.4%。大单品持续发力,成本下行助力盈利能力提升。展望未来:产品方面,随着消费复苏以及外部环境的持续改善,乌苏大单品销量有望实现恢复性增长,同时公司将持续推进乐堡品牌全国化布局与重庆品牌内部结构升级,两大腰部品牌放量将有效拓宽公司利润来源。渠道方面大城市计划仍稳步推进中,借助烧烤等强势渠道持续加强华东和华南等发达区域渗透率。随着公司“6+6”品牌矩阵日益成熟,大麦双反政策取消下原材料成本压力进一步缓解,叠加整体现饮场景消费需求与居民整体消费力持续复苏等有利因素,未来公司盈利能力有望稳步上行。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.01元、3.69元、4.37元,对应动态PE分别为26倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。
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2023年 10月 30日,重庆啤酒发布 2023年三季报业绩公告。 投资要点 费率管控得当,支撑盈利水平公司 2023Q1-Q3营收 130.29亿元(同增 6.9%),归母净利13.44亿元(同增 13.7%);其中 2023Q3营收 45.24亿元(同增 6.5%),归母净利 4.79亿元(同增 5.4%)。毛利率2023Q1-Q3为 49.19%(同减 0.5pct),其中 2023Q3为50.53%(同减 1.1pcts)。净利率 2023Q1-Q3为 20.79%(同增 1.1pcts),其中 2023Q3为 21.26%(同减 0.4pct),尽管 2023Q3毛利率同比有所下降,但由于费率整体管控得当,盈 利 水 平 仍 获 支 撑 ; 单 Q3销 售 费 率 15.60% ( 同 增0.4pct),管理费率 2.18%(同减 1.3pcts)。 高档增长承压,经济向主流升级趋势仍强分产品来看, 2023Q1-Q3高档啤酒营收 43.45亿元,同增1%;主流啤酒营收 67.85亿元,同增 12%;经济型啤酒营收16.31亿元,同增 3%,相比 2023H1增速看高档啤酒增长略有降速,主要系高端现饮渠道人流量及消费量下降,主流啤酒增长环比提速趋势仍存。分区域来看, 2023Q1-Q3南区营收36.44亿元,同增 21%;中区营收 53.50亿元,同增 4%;西北区营收 37.67亿元,持平微降。量价拆分来看, 2023Q1-Q3啤酒销量 265.17万千升,同增 5.0%;对应吨价 4913.33元/千升,同增 1.9%。其中 2023Q3销量 92.49万千升,同增5.3%;对应吨价 4891.21元/千升,同增 1.1%。 盈利预测高端现饮场景受损为公司高档啤酒销售带来一定压力,但公司品牌矩阵布局完善,销售结构中经济向主流升级的趋势仍强,随着未来原材料成本价格回落,业绩弹性有望释放。我们预测 2023-2025年 EPS 为 2.95/3.72/4.19元(前值分别为3.18/3.78/4.38元),当前股价对应 PE 分别为 28/22/20倍,维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。
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公司发布2023年三季报,23Q1-Q3实现营业收入130.29亿元,同比增长6.94%;归母净利润13.44亿元,同比增长13.67%。实现扣非归母净利13.27亿元,同比增长14.28%。其中23Q3实现营业收入45.24亿元,同比增长6.51%;归母净利润4.79亿元,同比增长5.32%。实现扣非归母净利4.73亿元,同比增长6.15%。 平安观点: 成本下行,盈利空间有望释放。公司23Q1-Q3实现毛利率49.19%,同比下降0.51pct。销售/管理/财务费用率分别为14.90%/2.82%/-0.36%,较同期上升0.10/下降0.56/下降0.05pct。实现净利率20.79%,同比上升1.08pct。公司23Q3单季度实现毛利率50.53%,同比下降1.09pct。销售/管理/财务费用率分别为15.60%/2.18%/-0.38%,较同期上升0.36/下降1.30/ 上 升 0.06pct 。 公 司 2023Q3实 现 净 利 率 21.36% , 同 比 下 降0.36pct。我们认为在商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税后,大麦价格或持续下行,公司的盈利弹性有望释放。 全价格矩阵布局,持续推行高端化战略。重庆啤酒采取“本地强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”品牌组合,构筑全价格产品矩阵。其中,以西夏、大理等品牌布局经济档,23Q1-Q3实现营收16.31亿元,同比增长3.23%,占比12.78%;以重庆、乐堡等品牌布局主流档,23Q1-Q3实现营收67.85亿元,同比增长12.37%,占比53.17%;以乌苏、风花雪月、凯旋1664、格林堡、布鲁克林等品牌布局高端档,23Q1-Q3实现营收43.45亿元,同比增长0.82%,占比34.05%。各个品牌定位及消费场景匹配明确,从满足不同场景需求出发,实现全价格带覆盖。 南区增速亮眼,渠道线上线下同步拓展。23Q1-Q3西北区实现营收37.67亿元,同比下降0.13%,占比29.52%;中区实现营收53.50亿元,同比增长3.99%,占比41.92%;南区实营收36.44亿元,同比增长21.03%, 占比28.56%,南区增速亮眼。销售渠道方面,公司传统渠道销售稳健,并逐步拓展新零售渠道。23Q1-Q3公司批发代理渠道实现营收127.29亿元,同比增长7.19%。此外,公司正积极在社区团购等渠道进行深耕,与部分优质经销商共同运营,稳定传统线下覆盖。同时,公司还大力扩张线上渠道,在电商上利用平台大数据开发新口味、新包装,加速产品创新迭代,充分利用品牌资源;也不断加强与天猫、京东、抖音等企业合作,进一步推动线上营销与运营,取得线上渠道高速发展。 财务预测与估值: 考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软,中高端啤酒销售受到影响,我们调整业绩预测,预计公司2023-2025年的归母净利润分别为14.31亿元(前值为15.00亿元)、16.88亿元(前值为18.26亿元)、19.12亿元(前值为21.31亿元),EPS分别为2.96/3.49/3.95元,对应10月30日收盘价的PE分别为28.1、23.8、21.0倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进,乌苏恢复性起势,长期有望保持高端化+全国化良好势头。维持“推荐”评级。 风险提示: 乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名