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重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-24 110.27 -- -- 115.00 4.29%
115.55 4.79% -- 详细
2022H1公司收入 79.36亿元(+11.16%);归母净利润 7.28亿元(+16.93%)。 2022Q2公司收入 41.03亿元(+6.13%);归母净利润 3.87亿元(+18.38%)。 疫情不改长期高端化升级进程,22Q2维持量价齐升。 疫情影响下 Q2乌苏、1664增速环比放缓,22Q2整体维持量价齐升。1)量: 22H1销量为 164.84万千升(+6.36%),22Q2销量为 85.42万千升(+1.84%)。 2)价:22H1吨价为 4814元/千升(+4.52%),22Q2吨价为 4804元/千升(+4.21%)。3)高端化:22Q2高档、主流、经济分别实现收入 15.07亿元(+5.06%)、19.38亿元(+5.19%)、5.65亿元(+10.68%),高档酒占比下降 0.29pct至 37.58%。尽管疫情对夜场及高端餐饮渠道影响较大,但公司积极拓展电商、社区团购、O2O 等新零售渠道,Q2乌苏疆外销量仍实现 6.3%增长,1664仍实现个位数增长,重庆品牌推动国宾-醇麦-金重庆-纯生 6-12元的全链路升级,品牌间及品牌内结构升级持续推进。4)乌苏:虽疫情影响下乌苏 Q2销量增速放缓,但 7月动销环比显著加速,当前疆外线下聚焦红乌苏发展,线上通过楼兰秘酿等组合拔高乌苏品牌调性,积极开拓华东、华南、华中等区域市场。 大城市计划持续推进,中区、南区表现优秀。 76个大城市计划稳步推进,乌苏赋能疆外开拓。1)分区域看:22Q2西北区、中区、南区分别实现收入 13.69亿元(-4.59%)、16.85亿元(+ 7.35%)、9.56亿元(+ 22.11%),受疫情影响西北区 Q2略有下滑,南区尽管广东存在疫情扰动但仍维持较强的增长势能。2)大城市计划:大城市计划借助乌苏品牌全面出疆,76个大城市有序开拓,受疫情影响较小的大城市开拓更快。3)渠道整合: BU 整合已经完成,通过招商、优商进一步开拓市场。4)供应链:公司酒厂数量从 14家增加到 26家,持续提升生产线效率,打破产能瓶颈,释放 35万吨额外产能。 费用管控提升盈利能力,成本下行或贡献业绩弹性。 结构升级+费用管控下盈利能力持续提升,包材成本下行贡献业绩弹性。1)盈利能力:22H1毛利率、净利率分别为 48.7%、18.6%,同比变动-0.3、+0.5pct,在产品结构升级、提价以及油价上涨、大城市计划开拓造成运费上涨的背景下,毛利率总体维持稳定。2)费用管控:22H1销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比-0.43、-0. 11、-0.20、-0.19个百分点至 14.56%、3.32%、-0.24%、0.73%。3)成本下行:7月末铝锭、瓦楞纸、玻璃价格自年初下降 12.67%、10.69%、19.75%,自 6月末环比下降 6.91%、4.48%、6.10%,22Q2吨成本环比 Q1下降 4.11%至 2421元/千升,成本下行有望贡献业绩弹性。 高温天气催化动销加速恢复,关注成本下行+提价对盈利端的提升效应。 短期:高温晴热天气催化下,公司 7月动销加速恢复,非疫情区域乌苏表现向好。提价红利已于 Q2体现,铝罐、瓦楞纸、玻璃瓶包材成本呈下行趋势,关注成本下行+提价红利释放对盈利端的提升效应。 长期:当前疆外线下聚焦红乌苏、线上产品组合拔高品牌调性,叠加产能扩张和加强区域间渠道管控,大单品乌苏有望维持较高增速,将赋能多品牌协同发展,高端化结构升级速度和全国化开拓速度或超预期。 盈利预测及估值我们认为扬帆 27战略落地利好公司长期发展,短期疫情影响有限,未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品牌协同发力、产能持续扩张,预计 2022-2024年收入增速分别为 15.5%、16.1%、13.7%;归母净利润增速分别为 20.9%、25.4%、20.5%;EPS 分别为 2.9/3.7/4.4元/股;PE 分别为 38/30/25倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级催化剂:消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。 风险提示:国内疫情再次爆发,影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-23 110.27 -- -- 115.00 4.29%
115.55 4.79% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入79.36亿元,同比增长11.16%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长16.93%。其中,22Q2实现营业收入41.03亿元,同比增长6.13%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长18.35%。 疫情压力下量价稳健增长,下半年有望量增价升持续改善。销量端,22H1公司实现啤酒销量为164.84万千升,同比+6.36%;单Q2实现销量为85.42万千升,同比+1.84%。二季度公司面临行业性疫情冲击压力,销量增速有所放缓,主因华东等地受疫情影响较大,大城市计划带动增量有限;但在西南地区,受疫情影响小于整体啤酒行业。结构端,22H1公司吨价4814.21元/吨,同比+4.52%;单Q2吨价4803.60元/吨,同比+4.21%,吨价稳健提升。分档次看,22H1高档/主流/经济分别实现营收28.81/39.29/9.60亿元,同比+13.33%/+9.09%/+11.55%。上半年在多地疫情扰动下,餐饮及娱乐渠道等高端化重要场景受损较大,结构升级进度放缓。但整体来看,公司6+6品牌组合持续差异化打造,矩阵化导入运作,伴随即饮渠道开业率及消费力改善,下半年有望加速改善,量增价升逻辑持续演绎。分区域看,22H1西北区/中区/南区分别实现25.65/33.46/18.60亿元,同比+3.25%/+13.58%/+18.09%。长期来看,公司大城市计划借助乌苏品牌全面出疆,下半年伴随大城市计划进展追赶,乌苏销量有望回暖。 提价叠加费用精准控制,盈利能力平稳向好,原材料价格下行有望改善利润。公司22H1实现毛利率48.67%,同比-0.29pct;净利率18.63%,同比+0.47pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/3.32%/0.73%/-0.24%,同比变化-0.43/-0.11/-0.19/-0.20pct。公司毛利率小幅下滑主要系原材料涨价所致,但公司费用投入管控精准有效,盈利能力同比持续提升。目前来看,铝、玻璃等包材大宗价格呈现触顶回落趋势,叠加提价效果在旺季加速释放,下半年盈利能力有望持续改善。 展望长期,乌苏作为全国化排头兵带动公司量价齐升,公司产品结构持续优化,大城市计划加速推进。一方面,乌苏放量为公司打开产品矩阵导入基础,夏日纷、乐堡等品牌持续培育,增长动力长足。另一方面,嘉士伯领先的管理和运营经验也为公司高端化战略提供基础,伴随BU渠道改革,平台管理赋能,公司效率及运营水平有进一步提升空间。当下阶段建议密切关注高端产品销量表现,以及在乌苏和渠道改革带领下腰部产品的放量。 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营业收入148.7/170.0/192.3亿元,同比+13.3%/14.4%/13.1%;归母净利润14.0/17.0/20.2亿元,同比+19.8%/21.3%/19.1%;EPS为2.9/3.5/4.2元,当前股价对应PE分别为38.3/31.6/26.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:大单品销售不及预期,行业竞争加剧,原材料价格持续上涨,疫情反复风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-22 112.65 -- -- 115.00 2.09%
115.55 2.57% -- 详细
事件:公司公布2022 年半年报,公司2022H1 实现营业收入79.36 亿元,同比增长11.16%,归母净利润7.28 亿元,同比增长16.93%,扣非归母净利润7.16 亿元,同比增长17.14%。 投资要点 销量小幅提升,疆外市场逐步打开。2022H1 公司实现啤酒销量164.84 万千升,同比+6.36%;吨价为4714 元/千升,同比+4.30%,其中Q2 销量85.42 万千升,同比增长1.84%;吨价为4694 元/千升,同比提升3.97%。分产品来看,高档/主流/ 经济产品分别实现收入28.81/39.29/9.60 亿元, 同比+13.33%/ +9.09%/+11.55%,Q2 增速分别为+5.06%/+5.19%/+10.68%,营收增速受疫情影响环比放缓。分区域看,2022H1 公司在西北区/中区/南区分别实现收入25.65/33.46/18.60亿元, 同比+3.25%/+13.58%/+18.09% , Q2 中区/ 南区营收增速达到了7.35%/22.11%,公司大城市计划效果显著,全国化进程仍在稳步推进。 成本端短期承压, 净利率环比回升。22H1 公司毛利率/ 净利率分别为48.67%/18.63% , 同比-0.29pct/+0.47pct , 其中Q2 净利率为19.34% , 同比+1.74pct,相比Q1 明显好转;费率方面,报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/3.32%/0.73%/-0.24%,同比-0.43pct/-0.11pct/-0.19pct/-0.20pct,在今年成本端持续承压,所得税率上涨的情况下,公司通过加强费用管控,不断挖掘利润空间。 投资建议:公司大单品乌苏以及1664 品牌优势不减,新品类深度挖掘消费者潜在需求场景,伴随主要市场持续高温天气以及疫情常态化管控政策下大城市计划的加快推进,公司第三季度超额收益可期。我们看好公司在啤酒行业转型期的发展,维持此前盈利预测:2022-2024 年公司营业收入分别为151.22/174.03/198.52 亿元,同比增长15.3%/15.1%/14.1%。归母净利润13.72/18.05/21.55 亿元,同比增长17.6%/31.6%/19.4%。对应EPS 分别为2.83/3.73/4.45 元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性,维持“买入-B”评级。 风险提示:产品升级不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨超预期等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-19 112.65 -- -- 115.00 2.09%
115.55 2.57% -- 详细
事件:重庆啤酒发布 2022年中报业绩,2022H1 实现营业收入 79.4 亿元,同比+11.2%,归母净利润7.3 亿元,同比+16.9%;其中Q2 实现营业收入41.0 亿元,同比+6.1%,归母净利润3.9 亿元,同比+18.4%。 点评: 受上半年疫情影响,Q2 销量增速低于市场预期。2022Q2 公司实现营业收入41.0 亿元,同比+6.1%,销量85.4 万千升,同比+1.8%,疆外乌苏同比+6.3%,低于市场预期,千升酒收入4804 元,同比-0.5%。 分品牌看,高档产品实现收入15.0 亿元,同比+5.1%,占比38%;中档产品实现收入19.4 亿元,同比+5.2%,占比48%,低档收入5.7 亿元,同比10.8%,占比14%。分区域看,西北区实现收入13.7 亿元,同比-4.6%,占比34%,中区实现收入16.9 亿元,同比+7.3%,占比42%,南区实现收入9.6 亿元,同比+22.1%,占比24%,表现亮眼。 费用率下降,利润增速超出市场预期。2022Q2 公司毛利率为49.6%,原材料价格上涨致使毛利率同比-0.3pct。从费用率来看,2022Q2 销售费用率为15.3%,同比-1.3pct;管理费用率3.2%,同比+0.4pct;归母净利润3.9 亿元,同比+18.4%,超出市场预期,归母净利润率9.4%,同比+0.9pct。 盈利预测与投资评级:重庆啤酒是啤酒行业内最具成长性、不可多得能够量价齐升的标的,但是Q2 乌苏增速不及预期致使市场对其成长性产生分歧。我们认为乌苏若是顺利解决短期问题、深度全国化带来的营收增量将超出市场预期,长期看则是1664、乐堡在全国起势。我们预计2022-2024 年营收CAGR 为13%,归母净利润CAGR 为19%,EPS分别为2.78、3.34、3.91 元,对应2022 年8 月17 日收盘价(115.4元/股)PE41、35、29 倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复、大城市计划不及预期、中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-19 112.65 -- -- 115.00 2.09%
115.55 2.57% -- 详细
重庆啤酒:嘉士伯注入优质资产,完善中高端品牌矩阵,助力公司发展进入快车道重庆啤酒起初为西南地区啤酒龙头公司,2011年以来面对行业需求下滑、产能过剩、竞争激烈的压力,叠加多元化业务拓展未能成功,公司盈利曾陷入低迷期。嘉士伯入主重庆啤酒后,以升级产品结构、优化产能、提升效率为核心,对公司开启了一轮大刀阔斧的改革, 2015年以来公司盈利能力开始明显改善。2020年,嘉士伯将其在中国的优质啤酒资产打包注入重庆啤酒,为公司补齐中高端产品矩阵,形成丰富的“国际高端品牌+本地强势品牌”组合,夯实高端化发展基础。资产重组完成后,双方在西部地区的市场优势得到增强。目前公司继续推动大城市计划,主要依托中高档产品组合,从西部区域走向全国市场。 核心单品乌苏强势“出圈”,拓宽产品矩阵+完善产能布局为深度全国化奠定基础乌苏啤酒起源于新疆,因其具备大容量、高麦芽浓度、高酒精度的差异化产品特征,叠加公司针对性的营销造势,并巧借新媒体迅速传播品牌文化之东风,在全国形成了较强的品牌影响力。2019年开始走向疆外开启全国化进程,2019年以超 40%的增速迅速放量,此后继续保持高增,2021年乌苏销量约 83万吨,已成为公司的重要大单品。目前公司正逐步拓宽乌苏的产品矩阵,丰富其消费场景,并在华东、华南等区域新建产能,解决此前产能布局不均衡的问题,为乌苏的深度全国化奠定基础。 乌苏全国化带动中高端产品组合增长,区域品牌内部结构升级延续,推动高端化进程,强化盈利能力公司大城市计划主要依托中高档产品进行市场拓展,大单品乌苏作为突破新市场的一把利刃,其全国化扩张也将带动 1664、嘉士伯、乐堡等中高端品牌的增长,为产品结构升级提供动力。此外,区域品牌内部的结构升级亦在持续进行,区域品牌中高档产品持续迭出,公司也在其对应的强势市场积极推动价格带提升,有力推动公司高端化进程,促进吨价水平提升,强化盈利能力。 2022年上半年疫情与成本压力下提升吨价+有效控费,经营韧性凸显2022年上半年受到全国疫情反复的影响,餐饮、娱乐等现饮消费场景受限,对乌苏、1664等产品的市场拓展造成一定程度的影响,收入端环比略有降速。此外,上半年原材料及运费成本上涨较多,成本端亦承压。但在产品结构升级叠加乌苏等产品直接提价的作用下,毛利率相对稳定;同时费用管控更加精准有效,费用率有所下降,故盈利能力继续增强,彰显经营韧性。从目前情况来看,Q2疫情影响最严重的时间已经过去,且内部渠道改革持续深入,未来公司全国化进程有望加快。 高端化与全国化持续深入,未来将继续展现较优成长性中长期来看,公司坚定实施质量发展战略,将通过重点发力中高档产品组合、包装迭代更新、区域品牌内部结构升级等多重方式全面推动产品结构优化,促进吨价与毛利率提升。全国化进展也将随着大城市计划的实施继续深入,主要依托国际品牌+本土品牌的中高端产品组合,以具备强品牌势能的乌苏为核心单品,撬动中高档产品组合整体增长。公司已在产品矩阵与产能布局上做好准备,渠道调整也持续深入,未来将继续展现较优成长性。 盈利预测与投资建议预计 2022-2024年公司实现营业收入 149.3/172.4/195.0亿元,同比+13.8%/+15.4%/+13.1%;实现归母净利润 14.0/17.6/20.5亿元,同比+20.0%/+25.5%/+17.0%;EPS 分别为 2.89/3.63/4.24元;当前股价对应 PE 分别为 40/32/27倍。考虑到公司持续全国化与高端化带来中长期成长性强,当前估值具备性价比,首次覆盖给予买入评级。 风险提示疫情发展超预期;高端产品推广不及预期;行业竞争加剧;宏观经济下行压力增大;原材料价格上涨超预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-19 112.65 -- -- 115.00 2.09%
115.55 2.57% -- 详细
事件概述公司发布半年报,上半年实现营业收入79.36 亿元,同比+11.16%;实现归母净利润7.28 亿元,同比+16.93%;基本每股收益1.50 元/股。单Q2 实现营业收入41.03 亿元,同比+6.13%;归母净利润3.87 亿元,同比+18.38%。 分析判断: 量价齐升,高端化持续推进上半年1-2 月春节销售实现开门红,3-5 月持续受疫情冲击,6 月需求逐步恢复,行业整体经营波动较大,但公司依旧实现量价齐升,高端产品表现亮眼,结构持续优化。 拆分量价来看,上半年实现销量164.84 万千升,同比+6.4%;吨价4814 元,同比+4.5%。分档次来看,公司高档/主流/经济收入分别为28.81/39.29/9.60 亿元,分别同比+13.3%/+9.1%/+11.6%,高档中预计大单品乌苏、1664 成长性较好,带动公司整体结构持续提升。分区域来看,西北区/中区/南区收入分别为25.65/33.46/18.60亿元,分别同比+3.2%/+13.6%/+18.1%,增速差异主因受疫情影响程度不一。 单Q2 来看,量价增速分别为+1.8%/+4.2%,受疫情影响虽然实现量价齐升,但增速环比有所降速;Q2 各档次啤酒收入均实现增长,经济型产品增速较快;南区市场收入增长22.1%,贡献主要增量。 提价应对成本上涨,净利率稳步提升成本端来看,公司可比口径下H1 毛利率为48.7%,同比-0.29pct,虽然大麦、包材等原料成本承压,但得益于公司结构提升、提价和锁价等多元化采购措施,毛利率维持稳健。费用端来看,H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/3.3%/0.7%/-0.2%,可比口径下分别同比-0.43/-0.11/-0.19/-0.20pct,整体费用率同比下降0.93pct,销售费用率下降较多,主要系上半年广告及市场费用投放有所控制。综合来看,H1 净利率和归母净利率分别为18.6%/9.2%,分别较去年同期+0.47/+0.45pct,对应净利润和归母净利润分别为14.78 和7.28 亿元,分别较去年+14.0%/+16.9%,净利率稳步提升。 单Q2 来看,公司毛利率虽然小幅上涨0.29pct,但销售费用率下降1.24pct,带动公司Q2 净利率和归母净利率分别为19.3%/9.4%,分别较去年同期+1.7/+0.98pct,对应净利润和归母净利润分别为7.93 和3.87 亿元,分别较去年+19.3%/+18.4%,盈利能力持续提升。 需求持续恢复,嘉士伯继续扬帆27展望下半年,国内疫情逐渐好转,夏季平均气温偏高,利好啤酒销售,我们持续看好公司全年收入量价齐升;成本端虽然承压,但公司一系列举措已基本缓解了成本压力;费用端降本增效,预计盈利成长性依然较优。 长期看,随着需求恢复乌苏有望恢复成长态势,同时公司储备了丰富的品牌组合接档成长。我们看好公司在下一个五年继续“扬帆27”,推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升,提升重啤的盈利质量和行业市占率。 盈利预测参考公司中报, 我们下调公司22-24 年营业收入153.88/175.90/195.2 亿元的预测至147.88/173.90/195.20 亿元;下调22-24 年EPS 3.05/3.74/4.34 元至2.83/3.57/4.20 元;对应2022 年8 月17 日115.38 元/股收盘价,PE 分别为41/32/27 倍,维持公司 “买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-19 112.65 -- -- 115.00 2.09%
115.55 2.57% -- 详细
业绩简评公司于 8月 17日发布半年报,22H1实现营收 79.36亿元,同比+11.16%; 归母净利 7.28亿元,同比+16.93%。其中,22Q2营收 41.03亿元,同比+6.13%;归母净利 3.87亿元,同比+18.38%。 经营分析4-5月面临严峻外部环境,乌苏增速略承压。1)分量价看,22H1销量164.84万千升,同比 +6.36%;啤酒吨价同比 +4.3%; 22Q2销量同比+1.8%,啤酒吨价同比+4.0%。预计乌苏 H1销量 50万吨,同比+6.4%;Q2乌苏增速承压,非疫区表现符合预期,沿海作为拓张重点区域受疫情影响偏重。1664因夜场受限在 H1、Q2个位数增长,重庆品牌 H1双位数增长。 2)分档次看,高档/中档/低档 22H1收入同比+13.3%/9.1%/11.6%,22Q2同比+5.1%/5.2%/10.7%,H1高档占比同比+0.8pct 至 37.1%。3)分区域看,22H1西北区/中区 /南区收入分别为 25.65/33.46/18.60亿元,同比+3.3%/13.6%/18.1%;22Q2同比-4.6%/+7.3%/+22.1%;基地市场盘子稳固,新疆、华东、华南仍有疫情扰动。 Q2毛利率持平,控费+节税显著增强盈利。22H1吨成本同比+5.1%,毛利率同比-0.3pct 至 48.7%,成本管控优于行业(规模效应摊销+优异的供应链管理 +价格涨幅大的铝材占比偏低)。 22H1销售/管理费率同比 -0.4/-0.1pct,其中广告/销售人员费率同比-1.2/-0.8pct,疫情影响推广活动举办; 带动营业利润率同比+1.1pct,所得税率 23.7%(同比+1.3pct),导致净利率同比+0.5pct 至 18.6%。22Q2净利率同比+1.7pct 至 19.3%,其中吨成本同比+4.8%,毛利率同比-0.3pct;销售/管理费率同比-1.2/+0.5pct,所得税率 21.4%(同比-3.2pct),预计系 22年公司新疆、云南、宁夏已确认享受15%的优惠税率,重庆可暂时先按 15%计提(后续补缴不收取滞纳金)。 H2疫情、成本环比改善,中长期乌苏有望赋能产品组合。Q3天气炎热,公司 7-8月量增更为乐观,H2包材价格环降,预计 H2材料压力不会比 H1更差。今年乌苏 76个大城市计划数量不变,区域会有调整;未来会更聚焦、深挖一些做得不错的大城市,线上线下乱价问题也有望通过规格、包装的区隔进一步缓解。当前个别市场已开始试点整体产品组合覆盖,中长期静待乌苏渠道赋能显现。 盈利预测预计 22-24年收入增速 13%/15%/13%,归母净利增速为 20%/24%/19%,EPS 为 2.89/3.58/4.26元,对应 PE 为 40/32/27X,维持“买入”评级。 风险提示省外拓展不及预期,市场竞争恶化,疫情反复风险,原材料涨价过快。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-16 117.00 -- -- 117.72 0.62%
117.72 0.62% -- 详细
投资建议公司 是 全国领先 啤酒 企业 , 成功打造 差异化战略 大 单品“乌苏”,通过大城市计划 , 加速进军东部市场 ,布局 全国。 。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 14.17/17.54/20.99亿元,增速 21.48%/23.79%/19.69%,对应 8月 12日 PE 分别为 40/33/27X(市值 571亿元),给予“买入”评级。 全国领先啤酒企业 , 加速全国布局公司是全国领先啤酒企业,依托乌苏等高势能战略大单品,加速全国化布局。经过 2020年大股东嘉士伯的资产注入,公司拥有乌苏、嘉士伯、1664、乐堡、重庆等大单品,2021年实现啤酒销量 279万千升,同比+15%。2021年,公司实现收入 131.19亿元,同比+19.90%,归母净利润 11.66亿元,同比+8.30%;22Q1,公司收入 38.33亿元,同比+17.12%,归母净利润 3.41亿元,同比+15.33%。 差异化 大单品” “乌苏” , 支撑 全国 战略“乌苏”具有浓郁的新疆色彩,酒精度达到 4度以上,口感浓醇,契合烧烤、户外等消费场景,成功树立差异化的“硬核”品牌形象,有力支撑公司大力进军东部市场,同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。 大城市计划进军东部市场 ,“ 疫情改善+ 高温”催化动销1)大城市计划进军东部市场:2022年,公司大城市计划拓展至 76个城市,重点拓展华东和华南区域,同时,公司专门针对乌苏制定了 20个潜力城市和地区的进入计划,进军东部区域中心城市,实施势能释放策略。 2)“疫情改善+高温”催化动销:6-7月以来,疫情改善后消费场景恢复,全国气温偏高增加啤酒现饮消费需求,有望共同驱动公司动销改善。 啤酒行业:消费升级逐渐成为主旋律,原料价迎来向下拐点1)啤酒消费升级逐渐成为主旋律:根据中国酒业协会数据,2021年啤酒行业产量 3562.43万千升(规上),同比+5.60%,近 5年 CAGR 为-0.18%;啤酒行业收入 1584.80亿元,同比+7.91%,近 5年 CAGR 为 3.07%,消费升级逐渐成为主旋律。2021年,啤酒行业出厂端 CR5为 84.02%,百威/华润/青啤/重啤/燕京的市占率分别为 27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。 2)原料价迎来向下拐点:啤酒行业原材料中,玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别在 21.07/21.11/22.04迎来向下拐点,啤酒行业有望进入利润释放阶段。 风险提示疫情反复风险,大单品销售不及预期风险,系统性风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-06-14 120.36 -- -- 151.80 26.12%
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资建议:重庆 啤酒持续高端化能力突出。重庆啤酒是啤酒行业内最具成长性、不可多得能够量价齐升的标的,但是市场对其成长性有一定的分歧,我们认为乌苏深度全国化带来的营收增量有望超出预期,长期看则是乌苏作为尖刀产品打开市场后 1664、乐堡在全国起势。我们预计公司2022-2024年营收 CAGR 为 14%,归母净利润 CAGR 为 20%,EPS 分别为 2.91、3.50、4.18元,对应 2022年 06月 08日收盘价(131.5元/股)PE45、38、31倍,首次覆盖给予“买入”评级。 ?行业集中度趋于稳定,高端化提供增长契机。2021年前五大啤酒厂商合计占有全国啤酒产量 72%,其中润啤 24%、青啤 18%、百威 16%、重啤7.1%、燕啤 6.9%,长期的竞争拉锯形成区域性平衡。基于 70%以上省份格局分出胜负的前提下,厂商想要实现市占率大幅提升的难度较大。2018年,啤酒行业达成高端化共识,中高端市场扩容,为厂商寻求基地市场以外的增长机会提供了契机。因此,我们认为厂商如何将品牌、产品、渠道结合起来形成一套在中高端市场制胜的组合拳更具有研究意义。 ?率先改革,扬帆 22即将收官。2013年,嘉士伯以持股 60%成为公司实际控制人,导入先进的管理经验和相关标准,率先在行业内关厂减员增效,打造高端品牌势能。2016年,公司发布“扬帆 22”战略,面向 2022年,针对品牌结构、SKU 数量、瓶型、供应链、管理团队、经销渠道、生产管理、财务管理等各个方面改革创新,业绩触底反弹,2015-2019年,归母净利率累计提升 20pct 至 18.3%。重组后 2020-2021年归母净利率为9.8%、8.9%,未来高端品牌深度全国化后归母净利率还有提升空间。 ?展望未来,公司持续高端化能力突出。具体体现在三个方面:1)品牌调性精准打造:公司拥有 6+6品牌组合,品牌打造、产品推新以面向未来消费者为核心,通过提炼品牌调性、放大差异塑造品牌拉力,占据消费者心智。2)东部多点开花,实现量增:2022年公司增 15个大城市计划至76个,竞争性爆品乌苏继续快速攻入全国渠道,同时带动凯旋 1664和乐堡等高端品牌扩张。3)西部聚焦,产品结构升级:公司在重庆及周边市场的市占率 85%以上,消费者品牌忠诚度高,经销商体系完善,产品结构升级的团队执行力和费效比优秀,现金牛业务为东部扩张保驾护航。 ?股价催化剂:复工复产后现饮渠道复苏、乌苏深度全国化、凯旋 1664和乐堡全国起势、区域性提价?风险因素:疫情反复和夏季低温多雨天气导致短期经营波动、大城市计划不及预期、中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-05-25 117.15 134.72 20.07% 136.39 16.42%
151.80 29.58%
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嘉士伯入主重啤以来,对其多个方面进行了大刀阔斧的改革,成效显著。 供应链:优化产能,巧控成本。2015年在行业内率先关停过剩产能,使公司仅4年间生产人员人均产量提升了2.16倍;至21年,折旧摊销在营收的占比降低3.69pct至至3.44%,为国内同业第一。近5年单吨成本年化增加仅2.39%,为同业成本提升最慢的公司。 品牌:围绕高端化持续升级。近5年公司产品吨价复合增速7.28%,为同业最高,21年产品吨价4601元,大幅领先于同业,仅略低于百威亚太。 人力资源:赏罚分明,立竿见影。通过更具有激励性的薪酬制度,重啤人均创收/创利96.66万元/36.03万元,均为行业第一,且近年来增速保持领先。 同时,公司为员工提供显著优于同业的薪酬水平,有利于人才留存和激励。 财务管理:从成本创造效益。公司财务费用/财务费用率持续下降,分别由12年的8955万元/2.84%下降至2021年的-1588万元/-0.12%。 重庆啤酒:高端化进程领先,构筑高质量+高速度的业绩成长。 2017年以来,重啤的销量、营收近4年年CAGR分别为24.14%/42.57%,均为第一名,且远高于同业;归母净利润CAGR37.17%,仅略低于华润啤酒,较其他对手亦有较明显的优势。 17-21年重啤的吨价复合增速为7.08%,为啤酒5强的第1名。21年重啤毛利率50.94%,领先多数同业。毛销差34.1%,领先国内同业约10pct左右右。 公司是少数兼具本土强势品牌和国际高端品牌的啤酒企业,品牌矩阵完备且各具特色。 公司的高档产品占比由16年的15%提升至21年的36%;高档/主流/经济产品同期升毛利率分别提升4.64/4.7/26.88pct,产品结构大幅优化。 啤酒行业:高端化成为必由之路。 量趋稳:2013年以来啤酒产量下滑趋势明显,参考成熟市场,啤酒销量也基本停止增长。我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平,渗透率提升空间有限。 价可增:我国啤酒出厂价为印度/美国/日本/香港的72%/63%/41%/38%,仍具有提价空间。多数发达国家的啤酒价格也仍在提升之中。 投资建议:预测22-24年公司营收分别为146.84亿元/164.93亿元/181.81亿元,同比增长11.92%/12.32%/10.24%;同期归母净利润分别为14.72亿元/17.14亿元/19.57亿元,同比增长26.25%/16.4%/14.17%;同期EPS分别为3.04元/3.54元/4.04元;当前股价对应PE分别为37.46倍/32.18倍/28.19倍,考虑到公司行业领先的高端化进程及历史估值水平,给予公司22年PE估值45倍,对应合理股价为136.9元,给予“买入”评级。 风险提示:疫情对消费场景等的超预期影响,原材料涨价的风险,行业竞争加剧及需求不足,食品安全及行业声誉风险,商标侵权及假冒伪劣风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-05-02 126.42 -- -- 128.72 1.82%
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事件:重庆啤酒公布22年一季报,公司实现营收38.33亿元,同比增长17.12%;实现归母净利润3.41亿元,同比增长15.33%;实现扣非归母净利润3.35亿元,同比增长15.47%。 22Q1重庆啤酒营收端符合预期,成本上行压力整体可控。重庆啤酒啤酒业务实现营收同比增长16.9%,其中高档/主流/经济价位同比增长24.0%/13.2%/12.8%,高档营收占比提升2.1pcts至36.5%,产品结构升级凸显。从量价来看,公司22Q1实现销量79.42万千升,同比增长11.7%,在3月疫情严重影响的背景下仍实现高速增长。其中乌苏整体销量同比增长17%左右,疆外乌苏增速同比增长19%左右,主要系疫情在广东、福建、山东等地散点爆发,对于餐饮端消费有一定冲击,预计Q2随着疫情的逐步好转,乌苏将继续保持高增势头。从吨价来看,22Q1公司吨价同比提升4.6pcts至4735元/千升,主要受益于上年公司大范围提价以及高端占比不断提升。公司22Q1吨营业成本同比提升5.2%,主要系大城市计划开拓带来的运费增长以及原材料成本的上行,进而带动公司整体毛利率下滑0.2pct。边际来看,公司已经完成全年大部分原材料的锁价,预计后续成本压力边际趋缓。长视角来看,未来随着佛山三水工厂的顺利投产,预计将较大缓解运费和供应链压力。从区域上来看,22Q1西北区/中区/南区营收增速达14.0%/20.7%/14.1%,主要系疫情在华南和华东市场点状爆发所致。从利润端来看,22Q1公司净利率同比下滑1pct左右,一方面受到毛利率下滑影响,另一方面受到所得税季度间的影响。 疫情影响后续或边际好转,乌苏高增持续引领增长。疫情在华东等区域点状爆发对Q2啤酒旺季或存在一定冲击,重啤的主销区集中在西北和华南市场,后续随着全国疫情的逐步好转,乌苏、1664等主力大单品或享受一定报复性消费,有望回补Q1销量损失。成本端来看,预计重啤全年吨成本压力相对可控:1)公司完成全年大部分原材料等锁价;2)持续发挥内部供应链管理和成本精细化管控优势;3)销量持续保持双位数增长,成本端享受一定规模效应。2022年将是乌苏深度全国化的一年,或存在业绩超预期的可能:1)22年新增15个大城市计划;2)22年开始在疆外导入乌苏白啤和乌苏黑啤等产品,通过乌苏组合实现增长;3)21年BU制度顺利调整之后,乌苏或在原有市场仍具备一定下沉挖潜机会。 成本费用管控持续超预期,乌苏周期继续延续,维持“买入”评级。考虑到重庆啤酒乌苏深度全国化/提价传导/成本集约管控,我们预计2022~2024年营收155.17/179.77/207.20亿元,同增18.3%/15.9%/15.3%;实现归母净利润14.17/17.11/20.47亿元,同增21.5%/20.7%/19.7%;对应PE 42.85/35.49/29.66X。 风险提示:疫情反复;渠道动销不及预期;高端竞争加剧;改革不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-05-02 125.86 -- -- 130.80 2.28%
151.80 20.61%
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事件:重庆啤酒发布2022年一季度报告,公司实现啤酒销量79.4万千升,yoy+11.7%;实现营业收入38.3亿元,yoy+17.1%;实现归属于公司股东的净利润3.4亿元,yoy+15.3%。 量价齐升推动收入增长,高档产品表现亮眼。 2022Q1公司实现营收38.3亿元,yoy+17.1%;其中销量为79.4万千升,yoy+11.7%;吨价为4826元/吨,同比+4.9%,量价齐升推动收入快速增长。1)分产品档次看:高档/主流/经济产品当期营收分别为13.7/19.9/3.9亿元,yoy+24.0%/+13.2%/+12.8%,收入占比分别为36.6%/53.0%/10.5%,高档产品增速显著,产品结构持续升级;2)分区域看:2022Q1西北区/中区/南区分别实现营收12.0/16.6/9.0亿元,yoy+14.0%/+20.7%/+14.1%,中区收入增速高于平均水平。截至2022年3月末,公司共有3096家经销商,较2021年底净减少416家,经销商数量减少主要系统计口径变化,剔除了重复计算的经销商。 原料价格上涨影响有限,毛利率基本稳定。 2022Q1公司实现净利润6.9亿元,yoy+11.2%,毛利率47.7%,若不考虑会计准则调整的影响,yoy-0.18pct,毛利率同比下滑主要系大麦、包材等原料价格上涨,以及大城市计划和疫情导致物流费用增长,未来随着佛山工厂扩产计划落地,运输成本有望优化。22年原材料价格仍有上涨压力,但整体影响幅度弱于21年。大麦方面,公司没有来自俄罗斯/乌克兰的啤酒大麦,进口大麦主要来自法国,22年合同中进口啤酒大麦、麦芽占80%,俄乌冲突对公司成本影响有限。 费用端,22Q1公司销售费用率为13.7%,若不考虑会计准则调整影响,同比+0.61pcts,主要系公司春节期间加大市场费用投放。22Q1管理费用率为3.4%,同比-0.79pct。综合来看,22Q1公司销售净利率为17.87%,同比-0.96pcts。 高端大单品增长强劲,22年大城市计划升级。 疫情反复不改行业高端化趋势,高端大单品疆外乌苏销量增长接近19%,1664销量也取得双位数增长。22年乌苏将持续扩充产品矩阵,白啤和黑啤已在疆外进行全渠道推广;渠道端来看,随着大城市计划的拓展,乌苏也将渗透进更多的城市和渠道网络;品牌端来看,乌苏签约吴京为新代言人,进一步强化“硬核乌苏”的品牌形象,多重举措下预计22年乌苏在疆外仍将保持快速增长。大城市计划方面,22年公司将新增15个城市,对整个6+6品牌进行推广。 经营策略灵活,具备较强韧性。 目前疫情的点状散发对啤酒行业造成一定影响,重啤受影响程度最小。原因在于:1)公司基地市场位于西北,疫情较轻;2)公司经营策略灵活,疫情下,今年的大城市拓展可更多向华南扩张。整体来看,重啤是啤酒板块中抗压能力最好的公司。展望22年,行业层面,高端产品放量态势持续,我们持续看好啤酒板块;公司层面,重啤产品结构升级带来的吨酒价提升,叠加提价对吨酒价的拉动有望覆盖成本端压力,并带来一定利润弹性空间。思源黑体(修正)盈利预测、估值与评级:我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为14.66/17.91/21.36亿元,折合2022/23/24年EPS分别为3.03/3.70/4.41元,当前股价对应2022/23/24年PE为42x/34x/29x,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名