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重庆啤酒 食品饮料行业 2022-01-11 130.10 175.50 31.56% 142.36 9.42% -- 142.36 9.42% -- 详细
投资逻辑当前市场关注:1)网红单品乌苏如何延续生命周期?2)除乌苏外,其他产品是否具备成为全国大单品的可能?本文将重点阐述乌苏的竞争优势及空间,展望其他有潜力的单品。 嘉士伯资产重组完成,西部王开启全国化。重庆啤酒于20年12月完成资产重组,产品上,公司确立了6+6的本地和国际品牌组合,产品结构、高端化速度均领先同行(20年高档占比19%,高于青啤15%、华润8%)。区域上,公司核心市场布局西部,重庆、新疆、宁夏市占率80%以上。管理上,高管具备多年海外名企、快消品从业经验,且自2016年实施“扬帆22”计划,借鉴嘉士伯经验,关厂裁员优化供应链体系,经营效率持续提升。 乌苏:聚焦差异竞争,网红爆款延续生命周期。我们预计,乌苏21年实现销量80-90万吨,18-21年复合增速超35%。1)乌苏的走红具备偶然性,核心体现在营销的快速发酵;但也存在必然性:高端啤酒快速扩容(测算20-25年高档销量CAGR 约15%),乌苏疆内地位稳固;疆外凭借产品差异化(大容量、高度数、高麦汁浓度)、渠道高积极性(错位切入最适合高端化的餐饮渠道,维持20%-30%高渠道利润率)、符合调性的品牌营销,有望加速渗透。2)我们从大城市计划下的市占率、对标10元以上大单品、对标中档大单品3个维度展望,中长期疆外乌苏有望达成140-160万吨。未来疆内看点在于提价+结构升级,疆外关注大城市计划进度+品类扩张,22年赛马机制终结,渠道管控力、费效比将环比改善。此外,公司产能利用率近70%,20余家工厂可生产乌苏,华东、华南新建工厂护航全国化。 其他品牌:乌苏的经验可复制性有待观察,关注渠道赋能。1)1664是高毛利率、深受女性喜爱的精酿白啤(20年4万吨),也是当前费用投放的重点之一,未来进口水货将被加速替代。2)乐堡、重庆品牌定位中档,期待未来借助乌苏的渠道网络导入新市场。3)低度酒赛道天花板远、景气度高,夏日纷中长期有望成为超高端中的重要产品。 投资建议与估值预计21-23年营收同比+21%/18%/15%, 备考口径下的归母净利同比+39%/25%/29%,对应EPS 为2.41/3.02/3.90元,PE 分别为55/44/34倍,给予23年45倍PE,目标价175.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示乌苏全国化不及预期/区域市场竞争加剧/疫情反复风险/原材料成本上涨过快/食品安全风险
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-01-07 142.51 186.00 39.43% 142.36 -0.11% -- 142.36 -0.11% -- 详细
重庆啤酒是嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台,2013年嘉士伯入主重啤后在业内率先推动高端化战略,共经历13-15年短板补齐、16-19年高端化加速、20年至今嘉士伯重组落地、乌苏走红打开全国化空间4阶段。 未来3年我国啤酒行业高端化浪潮有望提速。随着人口老龄化和人均消费量饱和,我国啤酒产量自2013年见顶回落,在需求端消费升级、供给端企业费效比下降、盈利压力推动下,2018年起行业达成高端化共识。高端化节奏来看,2018年至今,龙头厂商过去在产品矩阵、渠道资源、品牌运营经验方面的缺失已逐步补齐,未来3年高端化进程有望提速;高端化空间来看,根据我们测算未来5-10年我国啤酒行业收入空间达2081亿元,较2020年有42%扩容空间,同时高端化对利润释放更具弹性,假设净利率达20%,则利润空间416亿元。 乌苏全国化战略清晰、品牌势能强劲,未来增长动能充足。乌苏产品具备后劲大、容量大的特色,且瓶身倒过来印有颇具话题性的“nsnm”标志,消费者自发赋予其“夺命大乌苏”外号,并通过抖音等短视频平台传播,口碑式营销之下2019H2起乌苏一举成为全国性网红品牌,在高品牌势能拉动以及高渠道利润率的推动下快速放量。我们认为嘉士伯对乌苏的高端化战略清晰、品牌渠道运营经验丰富,凭借强劲品牌势能切入空白市场后,有望通过高渠道利润率释放品牌红利,当前乌苏在61个大中城市渗透率仍有较大提升空间,我们看好未来3-5年乌苏成长性。 1664、夏日纷增长潜力较大,本地强势品牌结构升级贡献利润弹性。1)国际品牌方面,1664为嘉士伯超高端价格带潜力产品,主打法式风情定位女性白领群体,目前在夜场渠道铺市率较高、品牌拉力较强,未来随着产能瓶颈释放和渠道拓展,具备较大增长潜力;苹果酒品牌夏日纷与1664在商超渠道具有较强协同性,为潜在增长点;2)本地强势品牌在各自区域市占率处于较高水平,总量已趋于饱和,未来增长源自高端化升级。 投资建议:公司为我国啤酒行业高端化先行者,我们看好嘉士伯乌苏高端化打法,随着大中城市持续拓展,在强品牌拉力与渠道推力下有望快速放量,未来3-5年成长动能充足。预计公司2021-2023年归母净利润为11.98/14.95/18.00亿元,同比+42.6%/+24.8%/+20.4%(2020年归母净利润采用备考报表可比口径,为8.40亿元),对应EPS2.47/3.09/3.72元。考虑到乌苏疆外天花板较高、1664等超高端品牌有望接力,不断抬升公司高端化空间,给予2023年50倍PE,目标价186.0元,较2021年1月4日收盘价有29%上涨空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-12-10 157.91 -- -- 166.50 5.44%
166.50 5.44% -- 详细
事件:重庆啤酒12月1日召开2021年度第三次临时股东大会,并就近期公司经营情况与投资者进行了积极的交流。 业务单元划分调整,组织优化提升效能。公司11月22日发布内部公告,拟自2022年1月1日起,嘉士伯国际品牌单元(CIB)新增包含东北三省、华北三省、华中等在内的十个全渠道、全品牌运营省级市场;新疆及宁夏业务单元新增江西、上海及浙江等7个全渠道、全品牌运营省份。此次重大市场调整后,预计每个省级区域将有对应销售团队负责,大幅改善过去依据品牌划分导致多个业务单元在渠道端各自为战的分散局面,提升整体渠道运营效率;同时有利于发挥乌苏与1664两大全国性大单品优势,结合各地本土强势品牌,因地制宜打造产品组合切入各个区域市场,全品牌运营体系将有效促进公司“国际+本土6+6”产品矩阵合力,借助嘉士伯充裕的品牌储备,满足多样化消费场景需求。 新增高端产能布局华南,有效缓解区域产能不平衡。公司拟在广东佛山新建年产50万吨啤酒的生产基地,固定投资约10.3亿元,预计将于2024年投产。本次新增产能有利于:1)缓解区域产能不平衡,提升供应链效率:目前公司产能集中在中西部,依赖长途运输满足东部南部区域高端啤酒需求,预计今年运费上涨超50%。佛山工厂投产将有效缓解东西部产能不平衡问题,显著降低物流成本同时提升供应链运营效率。2)助力全国化布局,加速渗透华南市场:截止前三季度公司大城市计划已开拓61个城市,借助乌苏强劲全国化势能,新增产能落地华南或进一步优化全国化布局;广东省内高端啤酒竞争格局尚未固化,产能支持下公司有望快速提升华南市场渗透率。 产品+渠道+提价齐发力,全国化扩张势头良好。1)产品方面公司借助疆外乌苏高速增长势能,顺势推出楼兰秘酿、乌苏白啤等差异化产品,持续丰富产品矩阵;2)渠道方面大城市计划持续推进,由大城市逐步扩散至全国市场;开启组织架构调整,进一步提升渠道推力与运营效率;3)疆内提价有效控制乌苏窜货问题,此外整体提价落地将有效缓解原材料成本压力,未来业绩有望持续高增。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.26元、2.99元、3.88元,对应动态PE分别为66倍、50倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复风险,高端啤酒销量不及预期风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-12-06 146.52 -- -- 171.30 16.91%
171.30 16.91% -- 详细
事件概述公司控股子公司嘉士伯重啤拟在广东省佛山市三水区新建年产50万千升啤酒产能的生产基地,固定资产投资约10.3亿元,并在佛山市设立嘉士伯佛山公司。嘉士伯重啤子公司西昌公司拟投资扩建产能,从年产3.8万千升扩产至年产11万千升,投资额约1.02亿元。 分析判断::随着资产注入整合完成,重啤从区域性啤酒企业成长为全国性啤酒企业,对产能、市场渠道、供应链网络、营销推广和管理效率提出更高的要求。 加紧产能储备,推动全国化布局近两年公司以乌苏为代表的中高档啤酒快速增长,为匹配市场需求和全国化布局,已经在江苏盐城新建13万千升的产能,满足乌苏的生产需要。公司进一步在佛山新建50万千升的产能、扩建西昌公司产能,将有助于:1)支持乌苏等中高档产品的全国化扩张。今年公司分别在华东、华南和西南等地落地新产能,弥补产能缺口,叠加公司西部市场优势地位,全国化的产能布局进一步完善;2)节省物流成本,提升供应链效率。预计盐城13万千升产能为公司节省运费3000万左右,佛山大工厂建成后预计将节省更大额度的运输成本,优化供应链资源配置,提升运营效率;3)提升公司整体盈利能力。新建佛山工厂的生产工艺和效率相较于其他工厂将有所提升,有望进一步提升生产效率,降低制造费用,另一方面,新增50万吨产能较公司现有产能提升15%以上,并且以生产中高档产品为主,将对公司收入和利润规模带来提升。 大单品成长仍未结束,嘉士伯继续扬帆2277近两年重啤的快速发展离不开乌苏在疆外的爆发式增长,乌苏以过硬的品质、独特的调性和快速的区域扩张在全国范围内品牌知名度快速提升。乌苏在疆外的扩张仍未结束,随着组织(区域划分调整)+产能(疆内技改、疆外新增)+市场(从大城市延伸至全市场)+品牌(网红品牌,矩阵式营销)+提价+产品矩阵(楼兰秘酿、小瓶)的进一步优化,乌苏有望成为国内又一个破百万吨的啤酒大单品,并不断提升规模天花板。 嘉士伯高端化品牌矩阵中仍有1664、夏日纷、格林堡等国际高端品牌和重庆、西夏、风花雪月等区域特色强势品牌,储备了丰富的品牌组合接档成长,在下一个五年继续“扬帆27”,推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升,提升重啤的盈利质量和行业市占率。盈利预测我们调整公司21-23年营业收入135.14/150.86/162.90亿元的预测至133.59/155.86/172.90亿元,调整21-23年EPS2.65/3.25/3.77元的预测至2.30/2.96/3.67元,对应2021年12月2日147.22元/股收盘价,PE分别为64/50/40倍,维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期
马莉 1 1
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-11-26 155.00 -- -- 171.30 10.52%
171.30 10.52% -- 详细
事件1、产能扩张布局华南:重庆啤酒控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划于广东省佛山市三水区投资新建50万千升/年产能的生产基地,固定资产投资不低于10.3亿元,预计2024年投产。 2、组织结构优化调整:嘉士伯中国内部发布《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》,自2022年1月1日起,中国区各业务单元的业务范围将作出如下调整:嘉士伯国际品牌业务单元(CIB)新增全渠道、全品牌经营省份,包括东北三省、华北三省、华中等地共计10个省级市场;新疆业务单元及宁夏业务单元,新增全渠道、全品牌经营省份江西、上海、浙江等7个省级市场。 点评产能扩张赋能全国化:新增产能布局华南,降本增收推动全国化重庆啤酒在江苏盐城投产后,计划于广东佛山新建50万吨/年的新生产基地,我们认为此次新产能布局有望进一步缓解公司东西部产能分布不均问题、加速公司在尚无绝对龙头的华南市场开拓、推动乌苏等大单品的全国化布局、进一步增厚收入利润。具体而言:1)缓解东西部产能分布不均,降低物流成本::今年7月年产13万吨盐城工厂投产,预计每年节省运费3000余万元,因此预计50万吨的佛山工厂投产后,或可每年节省运费过亿元,缓解因产能集中于西部而导致的运费高企的问题。 2)助力华南市场开拓:佛山工厂投产后预计能有效填补公司在华南地区的产能缺口,目前全国大多数省份均有较为突出的龙头,但广东省青啤、百威、华润的市占率均为25%-30%,尚无绝对龙头,即消费者品牌忠诚度有限,有利于公司快速渗透突破。 3)推动乌苏等大单品的全国化布局:佛山工厂落地有利于优化全国供应链布局,满足公司日益增长的市场需求,同时发挥全国供应链协同效应,与公司的大城市计划相配合(今年已开拓覆盖全国的61个大城市),加速乌苏、1664在全国市场的布局。 4)进一步增厚收入利润:我们参考公司2020年76.2%的产能利用率保守估算,50万吨佛山工厂投产或带来38万吨的增量,参考21Q1-3的吨价4629元/吨、吨净利432元/吨,38万吨增量或对应17.64亿元的收入贡献和1.65亿元的利润贡献,若考虑华南地区高消费水平带来的高吨价,收入利润贡献或更为可观,因此有望于2024年投产后显著增厚收入利润。 组织优化赋能全国化:组织结构显著优化,发挥品牌矩阵合力国复盘:嘉士伯中国2020年前销售业务组织结构。嘉士伯旗下共有按品牌划分的五大BU(业务单元),2020年前,CIB主营国际品牌,CBC主营重庆啤酒、新疆业务单元主营乌苏啤酒、宁夏业务单元主营西夏啤酒、云南业务单元主营大理啤酒及风花雪月,虽然各业务单元有主营品牌,但也在部分区域经营嘉士伯其他品牌,业务单元市场存在交叉、业务团队及经销商存在重叠配置,导致品牌资源不聚焦、业务团队资源利用效率低、业务单元间竞争激烈等问题出现。《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》积极意义:预计2022年将按省级市场级别划界,成立五大战区组织(每个战区均为全渠道全品牌运作),各业务单元边界较为明确,若改革成功:1)加强内部组织结构协同:2020年公司开始着手调整组织结构,所有品牌规划发展的决策权限为总部市场部统一管理,各BU市场部和总部市场部的关系为垂直汇报,即总部市场部负责管理决策,BU市场部只负责执行,此次进一步按区域对业务单元进行划分,进一步理清BU之间以及BU和总部的关系,加强内部协同,避免资源损耗。 2)加速全国化开拓进程:按区域对五大业务单元进行划分与公司提出的大城市计划相契合,便于在不同的省份寻找有高端化潜力且暂无绝对龙头的城市进行开拓,有利于加快乌苏、1664等品牌的全国化进程。 3))发挥品牌矩阵合力:此次调整后各业务单元将全渠道、全品牌运作,品牌的统一管理使得各个省级市场可以灵活选用不同的品牌组合,有利于充分发挥品牌矩阵的合力。此外,中国区的品牌整合和业务结构调整即将结束。 乌苏、、1664引领全国化开拓,应关注提价红利释放对盈利端的提升效应在产能扩张和业务结构优化的带动下,大单品乌苏疆外有望维持高增速,全国化开拓或超预期。具体来看:乌苏疆外高增长:大城市计划赋能下,前三季度乌苏疆外增长75%,主因:1)坚守独特调性:进一步强调乌苏的硬核调性+西域风情文化,提升消费者共鸣;2)聚焦红乌苏拓宽产品线:聚焦10元以上的红乌苏区域开拓,同时延伸产品矩阵,推出楼兰秘酿、小瓶乌苏,利于乌苏全渠道多消费场景的开拓;3)产能扩张:公司已于7月投产产能13万吨的盐城工厂,2024年或投产50万吨的佛山工厂,缓解东西部产能分布不均;4)新媒体营销赋能:利用精准营销占领消费者心智;5)渠道严管控:加强区域间渠道管控,目前库存维持良性。预计乌苏啤酒今年销量或冲击80-100万吨。 乌苏、1664引领多品牌全国化开拓,预计全年销量、营收双位数增长。随着业务结构的优化,各省级市场的品牌矩阵合力有望充分发挥,乌苏、1664将带动其他品牌实现全国化放量扩张。预计公司全年销量、营收将取得双位数的增长,高档酒的增速和全国化扩张速度或超预期。未来建议关注提价红利释放对盈利端的提升效应。 值盈利预测及估值我们认为此次产能扩张和业务结构优化利好公司品牌协同、全国化开拓,未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品牌协同发力、产能持续扩张,预计2021-2023年收入增速分别为21.8%、17.6%、16.6%;归母净利润增速分别为8.3%、26.9%、24.9%;EPS分别为2.4/3.0/3.8元/股;PE分别为64/51/41倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。 风险提示:国内疫情再次爆发,影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-11-19 161.46 180.00 34.93% 171.30 6.09%
171.30 6.09% -- 详细
事件:11月16日,公司发布公告。公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划投资不低于10.3亿元于广东省佛山市三水区建设啤酒生产基地项目。 拟建新厂设计产能最大,品种丰富。据公司规划,公司目标将佛山啤酒厂打造为世界一流水平的啤酒生产基地,能够酿造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒。未来,公司将根据市场需求进行排产,预计乌苏、1664、嘉士伯系列等众多受消费者喜爱的高端大单品都将能于佛山啤酒厂生产。该生产基地设计产能达到50万千升/年,系目前公司单厂产能最大的工厂,预计于2024年投产。 填补区域产能缺口,降低物流成本,发挥全国供应链协同效应。21Q3,乌苏销量同比+54%,1-9月销量同比+42%,其中疆外继续维持高速增长,1-9月销量同比+75%,我们预计全年乌苏疆外/整体有望实现60%/25%以上的增长。根据公司公告,乌苏在疆内合计拥有超过50万千升产能,分别分布在乌鲁木齐(20万千升)、乌苏(12万千升)、伊宁(5万千升)、阿克苏(5万千升)和库尔勒(10万千升),相对集中在我国西部地区。2021年7月,江苏盐城工厂(年产13万千升)正式投产,主要承担华东地区乌苏的生产任务,一定程度上解决了乌苏东西部产能不均的问题。此次公司在广东新设中大型工厂,从区域竞争格局角度看,广东尚未出现一家独大的局面,同时根据《中国烧烤行业发展报告》,广东省烧烤店数量位列全国前三位,且受经济发展水平影响,当地啤酒消费价格带相对较高。我们预计,新建工厂生产线效率更高,产品品类更丰富,将有效填补公司在华南地区的产能缺口,有力支持其在华南地区的业务拓展,进一步优化公司高端产品的供应链网络,降低物流成本,发挥更强的协同效应。 优化高端产能布局,继续全国化征程。2014年至今,公司关停/转让多家低效工厂,目前关厂已告一段落。嘉士伯在中国共拥有26家啤酒厂,重组后公司设计产能达到277万千升,此外还有2条罐装线在建(合计30万千升)。在“扬帆22”战略和乌苏品牌的助力下,公司稳步推进大城市计划,截至2021年前三季度已成功拓展了61个大城市。乌苏作为国内率先跑出来的高端啤酒大单品,于过去两年实现高速增长,且今年不断丰富品牌产品矩阵,拓宽销售渠道和消费场景,产品生命周期向好;1664具备法式风情的品牌调性,凭借新口味+渠道开拓,21年前三季度销量增长近40%。在此背景下,公司持续动态优化高端产能布局、提升效率,期待公司在全国化征程中继续稳步成长。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为2.30、3.00、3.68元,给予买入-B评级,给予6个月目标价180元,对应22年60XPE。 风险提示:高端化进程不及预期;疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-11-19 161.46 -- -- 171.30 6.09%
171.30 6.09% -- 详细
事件:重庆啤酒发布公告,计划于广东佛山投资不低于10.3亿元,拟建设50万千升啤酒设计产能,预计2024年投产。 公司拟投新投50。万千升产能,填补华南产能缺口。过去重庆啤酒的主销区域集中在西南以及华南区域,随着乌苏啤酒的全国爆红,产能不足以及产能区域不平衡问题越发凸显。从产能利用率来看,根据2020年报披露,公司2020年产能利用率(实际销量/设计产能)在87%左右,远高于行业内其他啤酒企业,因此产能瓶颈成为短期限制公司发展的问题之一。目前江苏盐城13万千升产能顺利投产,极大地缓解了华东区域产能瓶颈,大幅降低了此前公司远距离运输成本。此次公司拟在佛山建设50万千升产能,将大幅增强公司在华南区域的影响力。从成本节约来看,过去华东和华南乌苏啤酒的长距离调配,给公司的供应链管理和运费成本管控带来一定压力,预计公司后续在运费方面仍有一定的优化空间。从公司战略发展来看,此次扩产将大幅提升公司第二啤酒阵营领头羊地位,2024年公司的设计产能达到340万吨左右,在维持最优产能利用率的假定下,本次扩产将带动设计产能提升17%左右。 现疆外乌苏提价进展良好,远期销量或实现150~180万吨。从提价情况来看,乌苏啤酒Q3在疆内提价6元/件,通过换装和提价的方式来遏制疆内外的流货。疆外乌苏在终端供价调控背景下亦有望进一步提升出厂价。从成本管控来看,重庆啤酒在享受规模效应的同时,通过嘉士伯全球采购系统以及内部出色的供应链管控,预计2022年成本端影响在3~4pcts,优于同行。从销量规划来看,21Q1-Q3乌苏实现销量73万吨左右,Q4乌苏重心控价,重啤冲量,预计全年乌苏销量或控制在85万吨左右。短期来看,在大城市计划的持续推进下,预计乌苏2022年有望实现115-120万吨。中长期来看,乌苏啤酒区域扩张和渠道精细化运作之下,我们预计2023~2024年有望实现销量150-180万吨。 产能扩张打开增长瓶颈,借助乌苏实现全国渠道铺设,重啤具备多价格带组合操作空间。从价格带来看,公司近2~3年受益于乌苏啤酒的全国爆红,在10元价位段实现较大的突破,1664在超高端频频发声,但在6~8元主力价位段偏居一隅,相对不足。从行业来看,6~8元价位占据啤酒最大份额,未来公司在乌苏铺货下实现渠道搭建,未来将通过产品组合营销进一步提升市场份额,比如公司已通过推出重庆啤酒V系列来进攻贵州市场,提升外区市场份额,总体上达到高档领航,主流冲量的效果,形成主流-高档相互协同的发展态势。 公司成本管控领先,充分受益高端啤酒扩容红利,维持“买入”评级。考虑到公司产品结构升级/成本节约/提价的超预期,我们预计2021~2023年实现营收137.44/162.16/186.23亿元,同比增长25.6%/18.0%/14.8%;实现归母净利润12.50/15.50/18.60亿元,同比增长16.0%/24.1%/20.0%;对应PE63.2/50.9/42.4X。 风险提示:疫情冲击;乌苏渠道推广不及预期;高端啤酒竞争加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-11-02 154.46 -- -- 169.98 10.05%
171.30 10.90%
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高端产品放量增长,大城市计划推进顺利大城市计划推进顺利公司20年12月完成重大资产重组导致同比业绩的口径发生变化,根据公司披露的备考口径(即21年业绩可比口径)来看,公司前三季度实现营收111.87亿元(+23.89%),扣非归母净利润10.26亿元(+53.63%);实现啤酒销量241.68万千升(+18.29%),吨价为4629元/千升(+4.7%)。分产品档次来看,高端/主流/经济分别实现53.9%/13.1%/10.6%的收入增长,其中高端产品占比同比提升6.87pcts至36.1%,主要受大城市计划和高端化推进顺利,以及新零售的快速发展带动。乌苏前三季度整体增长42%(单Q3增长54%),疆外增长75%;1664前三季度增长39%,产品结构持续优化。分区域来看,西北区/中区/南区分别实现31.4%/17.6%/28.7%的增速,全国化推进顺利。 规模效应与供应链优化成功管控成本,盈利能力持续向好公司单Q3实现营收40.48亿元(+17.97%),扣非归母净利润4.15亿元(+84.89%),公司成本管控得当,吨成本控制在2167元/千升同比持平微降,主要系供应链优化项目管控得当叠加公司产品放量后规模效应逐步体现所致,产品结构进一步优化下持续释放利润弹性,21Q3毛利率进一步提升至53.19%,环比提升1.06pcts。公司费用投放管控得当,销售费率18.69%保持同比平稳,毛销差进一步扩大。 为应对成本上涨压力,分品牌、分区域的提价计划将逐步实施为应对成本上涨压力,分品牌、分区域的提价计划将逐步实施为应对成本上涨压力,公司已启动疆内乌苏的提价且推进顺利;未来针对疆外市场计划逐步开始分品牌、分区域进行4%-8%幅度的产品提价,叠加供应链的持续优化,寻求销量、毛利和息税前利润的平衡增长。 风险提示:宏观政策风险,行业竞争加剧风险,疫情反复疫情反复投资建议:维持“买入”评级”评级公司扬帆22战略推进顺利,大城市的拓展、分销网络的深度布局以及渠道的加强帮助公司高端产品迅速放量,未来业绩有望持续增长。公司高端产品增长强劲,我们上调约15%的盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为13.1/15.3/17.3亿元,EPS为2.70/3.15/3.58元,对应当前PE为51/43/38x,维持买入评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-11-01 150.45 -- -- 169.98 12.98%
171.30 13.86%
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事件:重庆啤酒发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入 111.87亿元,同比+23.89%;归母净利润 10.44亿元,同比+23.20%;其中 Q3实现营业收入 40.48亿元,同比+17.97%;扣非后归母净利润 4.22亿元,同比+33.35%,业绩表现超出市场预期(上年同期均参考备考报表数据)。 量价齐升拉动业绩增长,全国布局稳定发力。拆分量价来看:Q3公司啤酒销量为 86.69万千升,同比+11.3%;ASP 约 4669元/吨,同比+5.99%,量价齐升推动收入增长。分产品看:公司产品结构升级趋势不改,高档产品持续发力,贡献主要业绩增量,主流和经济产品同样保持增长态势。Q3高档产品实现收入 14.22亿元,同比+40.89%,高端占比同比+5.67pcts;主流/经济产品的收入分别为19.37/6.10亿元,同比+5.73%/+20.62%。分区域看:西北区和南区增长较快,Q3分别实现收入 12.97/10.10亿元,同比+35.60%/+26.98%。中区增长放缓,Q3收入为 16.62亿元,同比+4.19%。 成本优化带动毛利率增长,盈利能力持续提升。Q3公司毛利率为 55.07%,同比+3.32pct,环比+1.99pcts,主要由于公司高端化进展顺利,产品结构升级&供应链效率提升&新增产能利用,成本实现进一步优化。同时为应对原材料成本的持续上行,预计公司将针对不同品牌&地区&渠道分别进行提升,提价幅度为4%-8%。Q3销售费用率为 19.63%,同比-1.95pcts,环比-0.15pcts。管理费用率约 4.10%,同比-0.89pcts,环比+1.31pcts。综合来看,以备考口径计算,Q3净利率约 10.41%,同比+1.20pcts,环比+1.96pcts。扣非净利率约 10.25%,同比+3.71pcts,环比+1.95pcts。 乌苏全国化进展顺利,高端布局有序推进。得益于公司持续深化分销&推进营销活动&拓展新兴渠道,各品牌均保有较好表现。其中乌苏保持高增态势,前三季度/Q3销量同比增长 42%/54%,疆外前三季度销量同比增长 75%。21Q3乌苏系列产品逐步走入疆外,并推出更高酒精度/麦芽浓度的新品楼兰秘酿。产品矩阵的搭建有望提升乌苏品牌势能,加速成长为全国化品牌。1664同样增长迅速,前三季度销量同比增长 39%,有望拉动公司加快产品结构优化。市场开拓方面,公司已布局 61个大城市,随着大城市战略与高端化战略的持续推进,公司预计2021全年销量&营收均实现双位数增长,未来表现值得期待。 盈利预测、估值与评级:考虑到乌苏华东区域的新增产能尚不能覆盖区域全部需求,外地运输会产生相关费用,我们下调重庆啤酒 2021-2023年净利润分别至10.39/13.24/15.96亿元(较前次下调 2.9%/0.5%/0.4%),维持“买入”评级。 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
李强 2
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-08-20 156.00 192.40 44.23% 150.90 -3.27%
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事件:公司于2021年8月18日发布2021年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入71.39亿元,同比增长27.51%;归母净利润6.22亿元,对比去年同期备考报表口径增长17.16%;归母扣非净利润6.11亿元,同比备考报表口径增长37.81%。 点评:结构优化持续,高档酒业务带动营收增长。公司Q2单季度实现营收38.66亿元,同比增长10.06%;实现归母净利润3.27亿元,同比备考-20.0%。 其中销量同比增长4.7%,均价提升5.1%。营收增长主要系高档酒营收的快速提升,公司单Q2高档酒业务同比增长42.1%,推测系上半年乌苏销量高速增长带动;此外,主流酒和经济酒业务则分别下滑3.2%和1.3%。 受益于产品结构提升,公司整体毛利率提升至52.13%。因新增产品宣传片、线下品牌活动和渠道推广投入等费用增加,同时疆外乌苏销量快速增长导致运输费用大幅增加,Q2销售费用率上升3.75pct至19.77%,拖累整体利润。 强化渠道建设,产品组合积极拓市。分区域来看,上半年公司西北区/中区/南区分别实现营收24.84/29.46/15.75亿元,同比增长29.29%/26.84%/29.75%。在“大城市计划“下,乌苏在疆外持续开发空白渠道及销售网点,公司通过丰富的产品组合完善疆外的分销网络布局,带动各区域营收快速增长。 品牌调性持续提升,全年业绩高速增长可期。乌苏、1664销量高速增长,同时公司推出全新的主题广告提升大理、西夏品牌的美誉度和影响力。 供应链方面,公司13万吨产能盐城工厂预计下半年投产,将一定程度上解决产能分布不平衡的问题,保障疆外乌苏供应,并节省约3000万运输费用。下半年公司将逐步对疆内乌苏换包升级,加强渠道治理,持续进行市场精耕,全年业绩高速增长可期。 投资建议:考虑公司未来三年主力产品乌苏的成长空间,预计公司2021-2023年归母净利润为12.34/15.16/18.45亿元,对应2021-2023年EPS为2.55/3.13/3.81元,维持公司“买入”评级。 风险提示:乌苏动销不及预期,行业提价进度不及预期
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事件概述公司上半年实现营业收入71.39亿元,同比+27.51%;归母净利润, 同比-3.34%; 扣非归母净利润6.11亿元, 同比+184.04%;EPS 1.29元。 分析判断: 上半年量价齐升,高端引领增长2021年是公司资产重组后的第一年,公司整体竞争力全面提升,在行业高端化大趋势下紧抓市场机遇,上半年实现量价齐升,收入增长27.51%,其中高档产品引领成长,产品结构进一步优化。 拆分量价来看,公司上半年实现啤酒销量154.99万千升,同比+22.59%,吨价达到4519元,同比+4.7%,吨价继续行业领先,实现量价齐升。分档次来看,上半年高档/主流/经济产品分别实现收入25.42/36.02/8.6亿元, 分别同比+62.29%/+17.44%/+4.43%,高档产品增长最快,主因乌苏、1664等产品规模快速增长,主流和经济型产品增长主要受益于餐饮渠道恢复以及非现饮需求增加。分区域来看,西北区/中区/南区分别实现收入24.84/29.46/15.75亿元, 分别同比+29.29%/+26.84%/+29.75% , 各区域均衡发展,全市场加速恢复。 Q2整体表现弱于Q1,受高基数、疫情和天气等因素影响。 公司单Q2实现营收38.66亿元,同比+10.06%,其中销量为83.88万千升,同比+4.75%,吨价为4515元,同比+5.41%,依旧实现量价齐升。分档次来看,Q2高档/主流/经济产品收入分别同比+42.1%/-3.2%/-1.3%,高档产品贡献主要增量;西北区/中区/南区收入分别同比+16.6%/+2.9%/+16.0%,均实现同比增长。 毛利率和费用率双升,净利率小幅下降公司上半年毛利率和净利率分别52.13%和8.72%,分别较去年同期可比口径+1.81/-0.77pct,虽然整体规模和结构持续提升,但短期受费用投放力度加大和投资收益下降影响,净利率小幅下降。 具体来看,公司毛利率同比提升较多主因销售规模提升以及产品结构优化,也较好的对冲了原材料价格上涨的压力。费用端来看,公司期间费用率合计22.5%,同比下降0.3pct,其中销售费用率为18.2%,较去年同期+1.36pct,广告及市场费用率上涨较多,公司多品牌运作战略下费用投放力度短期加大;管理费用率为3.4%,较去年同期下降1.64pct,公司持续推进精益管理,费用控制能力较强;研发和财务费用率分别为0.92%和-0.04%,维持稳健。另外上半年投资收益较去年同期减少1.33亿元,对利润也有一定的影响。综合来看,公司上半年实现净利润12.97亿元,净利润率达到18.2%,经营效率行业领先。可比口径下,上半年实现归母净利润6.22亿元,同比+17.16%,净利率达到8.72%,盈利能力小幅下降。 单Q2来看,公司毛利率和净利率分别为53.08%和8.45%,分别较去年同期-0.41和-3.18pct,原材料价格上涨以及费用投放力度加大,使得公司盈利能力短期有所波动。费用端来看,Q2销售费用率和管理费用率分别为19.77%和2.79%,分别较去年同期+2.61和-1.41pct,短期费用投放力度加大;另有投资收益减少1.34亿元,影响短期利润。综合来看,Q2实现归母净利润3.27亿元,同比下降20%。 破浪前行、极速共赢,嘉士伯扬帆起航嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向,以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势,进一步优化产品结构,提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力。渠道端不断利用丰富的产品组合进行渠道营销,通过高端化、品类合作、营销创新等方式提升品牌和顾客粘性,积极拥抱现代渠道变革转型,积极推进渠道精耕和拓展;继续推进“大城市计划”,深化大城市全渠道拓展,加强经销商能力建设,提升运营效率。长期来看,公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者,将不断强化自身优势,提升市场占有率,进而提升整体盈利能力。 盈利预测维持盈利预测不变,预计公司21-23年收入增速分别为+10.0%/+8.2%/+7.0%;归母净利润分别为10.88/12.75/14.64亿元, 分别同比+1.0%/+17.1%/+14.8% ; EPS 分别为2.25/2.63/3.02元;当前股价对应估值分别为77/66/57,维持买入评级。 注:21年为法定披露口径,20年为重述口径。法定披露口径下,重庆啤酒向控股子公司注入资产按公司对重庆嘉酿的持股比例(51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。重述口径下,公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2020年度仍按原享有比例(100%)(而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。因此21H1中少数股东占净利润比重(少数股东损益/净利润)为52.1%,而20H1为45.0%,使得21H1归母净利润同比增速相较于净利润同比增速下降较多。 因21和20年业绩披露口径的差异,21年全年归母净利润同比都将面临少数股东损益占比差异的影响,因此我们的盈利预测中21年归母净利润较20年增幅不大,但在可比的净利润指标下,同比仍是双位数增长。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、原材料成本上升
马莉 1 1
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-08-20 156.00 -- -- 150.90 -3.27%
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公司是嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台,旗下拥有“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合,核心市场覆盖重庆、四川、湖南、新疆、宁夏、云南等西部城市。自 2013年嘉士伯入主重啤后,重啤逐步转为全国性啤酒企业,营收体量破百亿,盈利能力领跑行业。我们认为乌苏从“网红”能走向“长红”源于内外因共振,同时,乌苏的放量亦将带动公司整体高端矩阵产品实现加速全国化,盈利能力有望持续提升。 投资要点 西南啤酒龙头企业,嘉士伯入主全方位赋能重啤创建于 1958年的重啤目前为嘉士伯集团成员,2013年嘉士伯入主后,从管理、产品组合、产能等多维度赋能公司,另外,2020年公司完成重大资产重组,优质资产的注入极大提升公司实力。受益于嘉士伯赋能,重庆啤酒逐步从地方性啤酒企业转变为全国性啤酒企业,营收体量过百亿:1)收入利润端——结构升级推动盈利能力提升:目前公司已实现产品的全价格带覆盖,高价位产品及国际品牌占比提升推动吨价上移,2021H1公司整体吨价约为 4519元/千升,领跑行业; 2)成本端——关厂提效推动降本控费效果显著:2015年公司率先进行关厂提效,淘汰落后产能、注入嘉士伯优质产能、多措并举缓冲原料价格上行使得公司盈利能力、产能利用率均达到行业领先水平,受益于强盈利能力+运营效率提升,公司 21H1ROE 达 69%,位居行业前列。 啤酒步入存量竞争阶段,结构升级为未来发展方向1)量:自 13年销量见顶后,受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响,总产量进入下行通道,预计未来 4年啤酒销量将保持稳态。2)价:随着消费升级进程加速,经济型产品主导时代落幕,高端化为大趋势,高端化能力为当前酒企主要竞争点。3)市场格局:我国啤酒行业 CR5达 73%,处于寡头竞争存量争夺阶段,在寡头竞争的存量争夺阶段中,酒企仍有差异化突围机会。 内外因共振,“网红”乌苏发展势头迅猛2019年下半年开始,乌苏开始从疆内走向疆外,年销量突破 60万吨,一炮而红,成为公司第一大单品,乌苏的成功有必然性也有偶然性,有内因也有外因,具体来看:1)外因: 伴随着消费水平提升,新消费呈现个性化及小众化特征,场景化营销更能激发消费者购买欲望;2)内因:第一,乌苏具备产品独特性: “酒精度高、麦芽汁浓度高、容量大”的差异化特性及硬核调性打造了“国民/夺命”大乌苏的产品基础;第二,公司把握新媒体营销红利,通过精准营销打造“网红”品牌,凭借建立差异化品牌及绑定固定消费场景(烧烤)占领消费者心智;第三,乌苏通过烧烤细分场景进行推广,而高渠道利润拉动+严渠道管控助力公司实现全国空白市场的快速扩张、控制了窜货乱价现象,疆外销量突破 30万吨;第四,目前乌苏疆内年产能 50万吨以上,今年 7月产能 13万吨的盐城啤酒厂已经投产,缓解东西部产能不均情况,为单品发展打下坚实基础。 超预期:高端品全国化速度或超预期推升盈利能力上行我们认为乌苏全国化适度或超预期的效益不仅仅体现在乌苏这一单品类上,亦将加速产品矩阵中其他高端酒全国化进程。乌苏方面:未来乌苏有望依托差异化产 品特性及独特调性、新媒体营销、大城市扩张计划实现全国化的超预期扩张,预计乌苏啤酒今年销量或冲击 80-100万吨,未来有望成为达 200万吨大单品。其他高端品方面:乌苏放量不仅仅会带动整体品牌矩阵规模扩张,亦将对乐堡、1664等品牌的扩张起到协同作用。 盈利预测及估值我们认为重庆啤酒将受益于乌苏啤酒表现强劲、全国化拓展加速、多品牌协同发力,同时考虑到公司具备打造爆品品牌的能力,预计 2021-2023年收入增速分别为 21.7%、17.1%、16.1%;归母净利润增速分别为 5.8%、26.8%、24.7%;EPS分别为 2.3/3.0/3.7元/股;PE 分别为 67/53/42倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利; 风险提示:国内疫情再次爆发,影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期。
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重庆啤酒 食品饮料行业 2021-08-12 185.00 192.40 44.23% 181.50 -1.89%
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独一无二的产品特性,买醉需求回归酒的本质。乌苏啤酒起源于 1986年的乌苏市,通过不断的内生发展和并购整合,于 2019年下半年从疆内走向疆外,开启了全国化的扩张道路。近年来中国啤酒行业呈现酒精度和麦芽汁浓度降低的发展趋势。乌苏啤酒凭借独特的产品特质:酒精度高(≥4%vol)、麦芽汁浓度高(≥11°P)、容量大(620ml)迅速与市面上的同类竞品形成高度差异化,并更易满足消费者的“买醉”需求,通过抖音、微博等新媒体宣传途径迅速成为“网红爆品”。 疆外为主要增量市场,丰厚的渠道利润形成强劲推力。2020年乌苏啤酒整体销量为 63万吨,疆内的市占率在 80%以上,疆外地区仍存在大量的空白市场。从渠道利润看,10元/箱的经销商利润远高于行业平均水平,经销商拿货意愿强,有力推动了乌苏的全国化扩张。从终端渠道结构看,其约 70%的餐饮渠道占比远高于其他主流品牌,天然高溢价率的餐饮渠道成为乌苏在东部市场终端销售的重要突破口。 独树一帜的品牌调性,线上线下全渠道营销打造品牌力。硬核和异域风情是乌苏身上的鲜明符号,乌苏以“硬核”作为品牌定位,签约了 UFC冠军张伟丽为代言人,迅速与其他品牌形成了鲜明对比。线上,乌苏通过抖音、快手、B 站等渠道开展数字精准营销,通过一物一码结合微信小程序商城的方式以提高用户留存率及复购率;线下通过开展“乌苏巴扎”特色集市巡回活动,覆盖全国 27个一、二线城市,丰富消费体验。 东部开拓进行时,未来两三年乌苏有望保持高速增长。“41+20”的“大城市计划”持续推进,乌苏啤酒的销售渠道和网点处于快速扩张阶段。 同时疆外市场乌苏复购率高,单个售点销量提升,我们认为目前乌苏仍处于售点数量和单位售点销量双重增长的阶段,未来有望保持高速增长,带动重庆啤酒整体的高端酒销量持续提升。 投资建议:考虑到乌苏品牌势能和渠道推力持续放大对产品组合拓市的带 动效 应, 预 计标 的公 司重 庆啤 酒 2021-2023年 归母 净利润 为11.59/14.34/16.28亿元,2021-2023年 EPS 为 2.39/2.96/3.36元,给予 2022年 65倍 PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:乌苏全国化进度不及预期,疫情反复导致啤酒消费不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-05-03 149.97 -- -- 181.59 21.08%
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事件:公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现销量 242.4万吨,同比+3.3%; 备考口径实现收入 109.4亿元,同比+7.1%;备 考归母净利润 8.4亿元,同比+6.1%。 2021Q1公司实现啤酒销量 71.1万吨, 同比+53.4%;实现营业收入 32.7亿元,同比+56.9%;实现归母净利润 2.95亿元,同比+111.7%。 Q1业绩超市场预期。 Q1销量增长强劲,高端表现亮眼。 2020年公司整体销量同比+3.3%,其 中高端啤酒销量同比+30.4%,主要受益于乌苏疆外市场持续放量及 1664销量增长,公司吨酒价同比+3.5%。 21Q1公司在疫情受损销量恢复、乌苏 疆外放量的双重驱动下,销量同比 20Q1+53.4%。 分档次看, Q1公司高档 啤酒收入 11.1亿元,同比+98.9%;主流啤酒收入 17.6亿元,同比+51.2%; 经济啤酒收入 3.5亿元,同比+14.1%。公司大力推动高档产品增长,我们 预计高档啤酒中乌苏疆外销量同比增长 50%+, 1664受益于夜场餐饮渠道 恢复增速更高。受益产品结构改善,公司 2021Q1吨酒价同比+2.3%。 规模效应显著, Q1毛利率改善明显、费用率下行,业绩弹性增强。 受益于 销量大幅增长降低单位固定成本摊销,公司 2021Q1吨成本同比-8.9%, 抵 消了原材料及包材成本上行因素, 贡献 Q1毛利率同比提升 6.0pct 至 51%。 公司 Q1销售费用同比+57.5%, 销售费用率为 16.2%同比持平,但低于 2020全年水平 21.1%,源于 Q1淡季公司把控费用投放。 Q1管理费用绝对值平 稳, 规模效应下管理费用率下降 2.4pct。 Q1所得税率为 19.7%,较 2020Q1减少。 综上公司业绩弹性增强, 营业利润同比+123.7%,归母净利润同比 +111.6%,扣除少数股东权益前净利润率同比提升 6.7pct 至 18.8%。 展望全年: 2021年是公司重组完成的第一年,以“破浪前行,极速共赢” 为经营目标,持续推动产品高端化、销售模式革新。我们预计 2021年乌苏、 1664增长势能向上,仍是高端啤酒增长的主要驱动力;主流价格带乐堡发 力现代及娱乐渠道平稳增长,重庆品牌推出渝越啤酒实现结构升级。全年来 看,预计成本端 Q2原材料及包材上涨有所体现,且 Q2-Q3将加大费用投放, 销售费用率或有上行,整体盈利能力或低于 Q1但高于 2020年同期水平。 盈利预测: 高端啤酒增长强劲驱动,我们预计公司 2021/22/23年实现收入 132.4/154.8/171.8亿 元 , 同 比 +21.0%/16.9%/11.0% ; 归 母 净 利 润 10.7/14.3/17.7亿元,如以 2020年备考且剔除一次性收益归母净利润 6.8亿为基数,则 2021/22/23年增速为 58.2%/33.4%/23.5%;对应 PE 为 63.8/47.8/38.7倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名