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重庆啤酒 食品饮料行业 2021-05-03 149.97 -- -- 181.59 21.08%
209.99 40.02%
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事件:公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现销量 242.4万吨,同比+3.3%; 备考口径实现收入 109.4亿元,同比+7.1%;备 考归母净利润 8.4亿元,同比+6.1%。 2021Q1公司实现啤酒销量 71.1万吨, 同比+53.4%;实现营业收入 32.7亿元,同比+56.9%;实现归母净利润 2.95亿元,同比+111.7%。 Q1业绩超市场预期。 Q1销量增长强劲,高端表现亮眼。 2020年公司整体销量同比+3.3%,其 中高端啤酒销量同比+30.4%,主要受益于乌苏疆外市场持续放量及 1664销量增长,公司吨酒价同比+3.5%。 21Q1公司在疫情受损销量恢复、乌苏 疆外放量的双重驱动下,销量同比 20Q1+53.4%。 分档次看, Q1公司高档 啤酒收入 11.1亿元,同比+98.9%;主流啤酒收入 17.6亿元,同比+51.2%; 经济啤酒收入 3.5亿元,同比+14.1%。公司大力推动高档产品增长,我们 预计高档啤酒中乌苏疆外销量同比增长 50%+, 1664受益于夜场餐饮渠道 恢复增速更高。受益产品结构改善,公司 2021Q1吨酒价同比+2.3%。 规模效应显著, Q1毛利率改善明显、费用率下行,业绩弹性增强。 受益于 销量大幅增长降低单位固定成本摊销,公司 2021Q1吨成本同比-8.9%, 抵 消了原材料及包材成本上行因素, 贡献 Q1毛利率同比提升 6.0pct 至 51%。 公司 Q1销售费用同比+57.5%, 销售费用率为 16.2%同比持平,但低于 2020全年水平 21.1%,源于 Q1淡季公司把控费用投放。 Q1管理费用绝对值平 稳, 规模效应下管理费用率下降 2.4pct。 Q1所得税率为 19.7%,较 2020Q1减少。 综上公司业绩弹性增强, 营业利润同比+123.7%,归母净利润同比 +111.6%,扣除少数股东权益前净利润率同比提升 6.7pct 至 18.8%。 展望全年: 2021年是公司重组完成的第一年,以“破浪前行,极速共赢” 为经营目标,持续推动产品高端化、销售模式革新。我们预计 2021年乌苏、 1664增长势能向上,仍是高端啤酒增长的主要驱动力;主流价格带乐堡发 力现代及娱乐渠道平稳增长,重庆品牌推出渝越啤酒实现结构升级。全年来 看,预计成本端 Q2原材料及包材上涨有所体现,且 Q2-Q3将加大费用投放, 销售费用率或有上行,整体盈利能力或低于 Q1但高于 2020年同期水平。 盈利预测: 高端啤酒增长强劲驱动,我们预计公司 2021/22/23年实现收入 132.4/154.8/171.8亿 元 , 同 比 +21.0%/16.9%/11.0% ; 归 母 净 利 润 10.7/14.3/17.7亿元,如以 2020年备考且剔除一次性收益归母净利润 6.8亿为基数,则 2021/22/23年增速为 58.2%/33.4%/23.5%;对应 PE 为 63.8/47.8/38.7倍,维持“买入”评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-04-30 144.51 -- -- 181.59 25.66%
209.99 45.31%
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一、事件概述 4月28日公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入32.72亿元,同比+56.90%;实现归母净利润2.95亿元,同比+111.65%;基本EPS为0.61元。 二、分析与判断 疫情负面影响消退,21Q1业绩实现高增 2021Q1公司实现营收/归母净利润32.72/2.95亿元,同比分别+56.90%/+111.65%。2020Q1啤酒行业受疫情冲击明显,动销基本停滞;2021Q1疫情防控进入常态化,动销快速恢复,公司主业业绩实现高增。公司积极推进产品高端化,高档产品增速明显快于主流、经济产品,从而带动毛利率上行,利润端增速大幅高于收入端。 分产品看,2021Q1高档/主流/经济产品分别实现营收11.08/17.60/3.50亿元,同比分别+98.91%/+51.20%/+14.05%。高档、主流产品收入同比高增带动产品结构高端化。分地区看,2021Q1西北区/中区/南区分别实现收入10.49/13.76/7.92亿元,同比分别+51.88%/+72.56%/+46.89%。中区收入增速较高,主销区域收入增速基本平衡。 21Q1动销顺畅拉高毛利率水平,销售费用率小幅提高 2021Q1公司销售毛利率为51.00%,同比+20.41ppt,原因是21Q1动销顺畅,中高档产品增速较高,拉高整体毛利率水平。2021Q1期间费用率为21.18%,同比+0.47ppt。其中销售费用率为16.24%,同比+3.85ppt,原因是广告及市场费用以及物流费用增加。管理费用率为4.19%,同比-4.02ppt。研发费用率为0.65%,同比+0.65ppt,原因是研发项目费用投入增加。财务费费用率为0.10%,同比持平,原因是利息支出以及设定受益计划净负债利息费用减少。 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长 重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括:(1)2021年关联交易金额将明显下降;(2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现收入123.90/130.48/138.73亿元,同比+13.2%/+5.3%/6.3%;实现归母净利润12.06/13.18/14.58亿元,同比+12.0%/+9.2%/+10.6%,折合EPS为2.49/2.72/3.01元,对应PE为57/52/47倍。2021年啤酒板块整体预期估值为54倍,公司估值和板块平均水平基本相当。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-04-29 131.00 -- -- 181.59 38.62%
209.99 60.30%
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一、事件概述 4月27日公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入109.42亿元,同比+7.14%;实现归母净利润10.77亿元,同比+3.26%;基本EPS为2.23元。 二、分析与判断 资产重组顺利完成,2020年业绩实现稳健增长,产品高端化持续推进 2020年公司实现营收/归母净利润109.42/10.77亿元,同比分别+7.14%/+3.26%;合20Q4实现营收/归母净利润78.34/6.16亿元,同比分别+9.00%/+37.17%。2020年,大股东嘉士伯于12月中旬完成了重庆啤酒重大资产重组,将嘉士伯中国区的优质啤酒资产注入重庆啤酒。总体看,公司在嘉士伯“扬帆22”战略指引下,以“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合为依托,持续推进产品高端化。本地品牌方面,公司重点推进乌苏啤酒走向全国,并通过国宾醇麦、重庆纯生等产品推进高端化。国际品牌方面,公司围绕乐堡、嘉士伯、1664、特色及精酿啤酒等产品开拓市场。尽管20Q1疫情对经营冲击较为明显,在上述经营手段下,收入仍实现小幅增长;受益于产品高端化的持续推进,净利润同比小幅增长。 分产品看,2020年高档/主流/经济产品分别实现营收32.63/59.12/14.50亿元,同比分别+26.28%/+0.72%/-2.58%。国际/本土品牌分别实现营收37.08/69.18亿元,同比分别-2.05%/+12.34%。高档产品保持较快增长,带动整体产品矩阵推进高端化;本土品牌收入实现较快增长,国际品牌收入小幅下滑。 从销量和均价看,2020年高档/主流/经济产品分别销售47.09/145.97/49.30万千升,同比分别+30.40%/-0.71%/-4.26%,实现销售均价6929/4050/2942(元/千升),同比分别-3.16%/+1.44%/+1.75%。高档产品销量出现明显增长,主流、经济产品销量小幅下滑;高档产品均价小幅下滑,主流、经济产品均价小幅上涨。国际/本土品牌分别销售63.93/178.43万千升,同比分别-0.72%/+4.82%,实现销售均价5800/3877(元/千升),同比分别-1.34%/+7.17%。本土品牌量价齐升,增长势头好于国际品牌。分地区看,2020年西北区/中区/南区分别实现收入33.48/46.78/25.99亿元,同比分别+8.76%/+4.37%/+9.12%。各地区收入增速较为平衡。2020年末西北区/中区/南区分别拥有经销商1314/1885/708家,同比+2.50%/+1.02%/-3.15%,渠道较为稳定。? 注入产品定位更高提升毛利率水平,同口径下毛利率同比稳定 2020年公司销售毛利率为50.61%,同比+8.92ppt(20Q4为53.86%,同比+12.66%),原因是嘉士伯中国啤酒资产中产品定位更高,毛利率较2019年大幅提升。同口径下,2020年高档/主流/经济产品毛利率分别为67.70%/46.57%/37.93%,同比分别-2.51ppt/-0.81ppt/+0.02ppt,毛利率水平大致稳定。2020年期间费用率为28.14%,同比+9.62ppt(20Q4为32.86%,同比+10.51ppt)。其中销售费用率为21.06%,同比+7.32ppt(20Q4为25.20%,同比+9.71ppt),原因是销量上升带来的运费增加。管理费用率为6.25%,同比+1.73ppt(20Q4为6.53%,同比+0.13ppt),原因是受2020年资产重组项目相关费用影响及员工成本增加。研发费用率为0.77%,同比+0.77ppt(20Q4为1.07%,同比+1.07ppt)。财务费费用率为0.06%,同比-0.20ppt(20Q4为0.05%,同比-0.40ppt)。 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长。 重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括:(1)2021年关联交易金额将明显下降;(2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议。 预计21-23年公司实现收入123.90/130.48/138.73亿元,同比+13.2%/+5.3%/6.3%;实现归母净利润12.06/13.18/14.58亿元,同比+12.0%/+9.2%/+10.6%,折合EPS为2.49/2.72/3.01元,对应PE为53/49/44倍。2021年啤酒板块整体预期估值为54倍,公司估值和板块平均水平基本相当。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-04-29 131.00 -- -- 181.59 38.62%
209.99 60.30%
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事件概述公司发布年报,2020年实现营收109.42亿元,同比+7.14%;归母净利润10.77亿元,同比+3.26%;EPS2.23元。 分析判断:资产注入终落地,百亿重啤重新出发公司2020年履行了解决潜在同业竞争问题的承诺,年内完成了重大资产重组,将嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入到了上市公司,公司成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。注入完成后重啤的资产和营收均达到百亿级别,公司的行业竞争力进一步提升,在市场渠道、品牌组合、供应网络和营销推广等多. 维度综合实力提升,在国内啤酒高端化进程中优势进一步凸显,提升盈利能力,实现可持续发展。 上高端产品快速增长,产品结构不断优化20年在全行业面临疫情的巨大冲击下,公司采取了一系列举措,应对疫情的影响,并抢抓了疫情后市场反弹机遇,实现了量价齐升,带动收入同比增长7.14%,达到109.42亿元。 拆分量价来看,公司去年啤酒总销量达到242.36万千升,同比提升3.3%,远高于行业平均增速(-7.04%);吨价达到4514.8元,同比提升3.7%,位列国内啤酒企业前列。分档次来看,以乌苏、嘉士伯、1664为代表的高档啤酒表现亮眼,收入和销量分别同比+26.28%和+30.40%,收入占比提升至29.8%;主流产品收入与去年同期基本持平;经济型产品小幅下滑,主因餐饮渠道受疫情影响较大。分品牌来看,公司拥有了更为强大的“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合,本土品牌产品受益于乌苏等产品的爆发,收入同比+12.34%,国际品牌小幅下滑2.05%。分区域来看,公司从区域型啤酒企业变为全国性啤酒企业,核心市场从重庆、四川和湖南扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东、华北各省,并覆盖全国各地,西北区/中区/南区分别实现营收33.5/46.8/26.0亿元,分别同比+8.76%/+4.37%/+9.12%,各区域均衡发展。 推动精益管理,实现稳健经营公司毛利率和净利率分别为50.6%和9.8%,分别较去年同期-0.3和-0.4pct,并购年整体经营依旧稳健,归母净利润同比提升3.3%。 具体来看,公司啤酒业务实现毛利率51.88%,与去年同期基本持平,公司积极开展生产卓越化项目,成本控制能力不断提升。费用端来看,公司销售费用率和管理费用率分别为21.1%和6.3%,分别较同期-1.3和+1.2pct,销售费费用率下降主因疫情期间取消部分营销推广项目,管理费用率提升主因资产重组项目相关费用和员工成本增加,公司持续推进精益管理,费用控制能力较强。综合来看,得益于公司优秀的成本和运营管理能力,利润实现稳健增长,盈利能力继续行业领先。. 破浪前行、极速共贏,嘉士伯扬帆起航21年作为“扬帆22”战略实现的重要一年,也是并购完成后的第一年,预计公司业务仍将稳健增长,不断提升在啤酒行业的竞争力。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向,以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势,进一步优化产品结构,提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力,预计啤酒销量和收入将实现中高个位数增长。 渠道端继续推进“大城市计划”,深化大城市全渠道拓展,加强经销商能力建设,提升运营效率。长期来看,公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者,将不断强化自身优势,提升市场占有率,进而提升整体盈利能力。 盈利预测参考最新披露的年报,我们调整了盈利预测。预计21-23年收入增速分别为+10.0%/+8.2%/+7.0%,上次预测21和22年收入增速分别为+11.0%/+8.2%;归母净利润分别为|10.88/12.75/14.64亿元,分别同比+1.0%/+17.1%/+14.8%,上次预测21和22年利润增速分别为-7.6%/+14.8%;EPS分别为2.25/2.63/3.02元;当前股价对应估值分别为59/50/44,维持买入评级。 注:在法定披露数据口径下,根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》,公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019年度和2020年度仍按原享有比例(100%)(而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。2021年度起,该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例(51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-10 148.20 150.40 -- 164.40 10.93%
173.49 17.06%
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20年高端化成效显著带动量价齐升,重组后踏上新征程 2月5日公司发布20FY业绩快报,重组完成后,20年备考营业收入归母净利润109.5/8.4亿元,同比+7.18%/6.17%,其中备考销量吨价同比增长3%/4%4%,备考归母净利润处业绩预告区间靠上水平7.498.81亿元);公司20FY备考口径下扣非归母净利润为6.5亿元,同比+6.44%,主要系新疆地区医保返还及子公司处置增加利润总额1.96/1.21亿元。我们看好嘉士伯优质资产注入后同公司在品牌市场供应链等产生协同作用,我们预计公司2022年EPS1.741.882.15元,维持“买入”评级。 高端战略持续推进,成本优势继续凸显 20年疫情冲击下公司收入归母净利实现稳健增长主要系1)高端化:公司中高档及以上产品销量占比持续提升,每百升主营业务收入同比4%4%,国宾醇麦及重庆纯生持续抢占重庆中高端市场份额,嘉士伯/乌苏大单品引领全国高端浪潮;2)降本提效20年继续开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用,嘉士伯注入资产划分多个运营中心实现高效运营,未来有望实现成本节约和持续的供应链优化;3疫情影响下,国家阶段性减免企业社会保险费,人工支出减少且广告市场费用减少。 嘉士伯优质资产注入,未来发展动能十足 2020年12月9日公司公告称已完成重大资产重组事项,嘉士伯注入资产整合完成后,公司规模、市场布局、品牌组合、供应链规模和分销网络显著扩大,协同效应显著。市场端,公司市场将拓展至新疆宁夏云南广东华东,由区域性公司变为全国性公司;品牌端,整合嘉士伯/1664等高档超高档国际品牌及乌苏西夏大理等地方强势品牌,形成“本地强势品牌国际高端品牌”品牌矩阵,加速产品高端化进程;渠道端,有望实现核心城市现饮、非现饮及线上渠道的覆盖与增长。 整合协同效应可期,全国化和高端化进程有望加速,维持“买入”评级 公司作为西南啤酒龙头,在重庆地区市占率优势显著,嘉士伯资产注入完成后,将加速推进重啤全国化布局和高端化进程,生产品牌市场渠道等快速补齐,协同效应可期,长期发展动能充足。考虑到嘉士伯资产已经于20年12月注入完成并表,我们调整盈利预测,预计2022年EPS为1.741.882.15元(前值1.22/1.39/1.54元前次未考虑嘉士伯资产注入参考可比公司21年平均PE76xWind一致预期)考虑到整合后公司资产规模扩大,有望向高端啤酒龙头迈进,认可给予一定估值溢价,给予其21年80xPE,目标价150.40元(前次为119.03元)),维持买入”评级。 风险提示:食品安全,高端化进程不及预期,注入后业务整合不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-09 141.88 -- -- 164.40 15.87%
173.49 22.28%
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一、事件概述2月 5日公司发布 2020年业绩快报。根据法定披露数据,公司预计全年实现营业总收入 109.46亿元,较去年同期重述后收入+7.18%;实现归母净利润 10.77亿元,较去年同期重述归母净利润+3.03%,基本 EPS 为 2.23元。 二、分析与判断? 经营业绩小幅提升,持续推进产品高端化是主要原因按法定披露数据口径,2020年公司实现营业总收入 109.46亿元,同比+7.18%(与2019年重述数据对比);实现归母净利润 10.77亿元,同比+3.30%(同上)。按备考数据口径,2020年公司实现营业总收入 109.46亿元,同比+7.18%(与 2019年备考数据对比);实现归母净利润 8.41亿元,同比+6.17%(同上)。 收入端,公司持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续增加是营收保持增长的主要原因。公司 2020年销量同比约+3%,出厂吨价预计同比+4%左右,产品结构持续提升。利润端,公司采取下列措施: (1)积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目以节约成本费用; (2)国家阶段性减免企业社会保险费政策影响,减少了人工成本支出; (3)采取成本控制措施,减少广告及市场费用等。受上述因素综合影响,公司归母净利润同比保持稳健增长。非经常性损益方面,根据新疆人力资源和社会保障厅有关文件要求,用人单位不再为已满最低缴费年限的退休职工缴纳基本医疗保险费。因此 2020年公司对设定受益计划中基本医保的计划变动确认为过去服务成本,预计增加利润总额约 1.96亿元。此外公司处置了新疆啤酒集团霍城啤酒有限公司、新疆乌苏啤酒(喀什)有限公司、新疆乌苏啤酒(奇台)有限公司和新疆乌苏啤酒霍城制麦有限公司 4家无实际经营业务的子公司,预计增加利润总额约 1.21亿元。 ? 合并报表导致法定披露数据较去年同期大增,2021年将完全并表2019/2020年法定披露数据差异较大原因是 2020年 12月公司完成重大资产重组,将标的公司嘉士伯(中国)啤酒工贸有限公司、嘉士伯啤酒企业管理(重庆)有限公司、嘉士伯啤酒(广东)有限公司、昆明华狮啤酒有限公司、新疆乌苏啤酒有限责任公司和宁夏西夏嘉酿啤酒有限公司纳入合并报表范围。法定披露口径下,上市公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应业绩在 2019、2020年度仍按原享有比例(100%)(而非实际持股比例 51.42%)计入归属上市公司股东净利润;2021年起该业绩将按上市公司对重庆嘉酿持股比例(51.42%)计入归属上市公司股东净利润。 ? 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括: (1)2021年关联交易金额将明显下降; (2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议根据此次业绩快报,我们小幅调整盈利预测。预计 2020-2022年公司实现收入 109.46/123.90/130.48亿元,同比+205.6%/+13.2%/+5.3%;实现归母净利润 10.77/12.06/13.18亿元,同比+63.9%/+12.0%/+9.3%,折合 EPS 为 2.23元/2.49元/2.72元,对应 PE 为63/57/52倍。2021年啤酒板块整体预期估值为 48倍,公司估值略高于板块平均水平。 我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。 mary]
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-09 141.88 -- -- 164.40 15.87%
173.49 22.28%
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事件概述公司发布业绩快报,2020年备考收入109.5亿元,同比+7.18%;备考归母净利润8.4亿元,同比+6.17%;备考扣非归母净利润6.5亿元,同比+6.44%。 分析判断:嘉士伯国内收入破百亿,020年逆势量价齐升备考的收入基本代表嘉士伯在国内的业绩规模情况。20年在面临疫情的挑战和不确定下,整个嘉士伯积极应对,从Q2开始持续反弹,全年备考收入增长7.2%,其中量增3%,平均吨价增长4%,逆势实现量价齐升,中国市场在嘉士伯全球各地区业务中表现同样亮眼。 公司备考收入的逆势增长主要得益于乌苏省外品牌分销的快速增长、公司优质品牌组合的稳步增长以及大城市计划的持续推进。具体来看,公司紧抓乌苏全国化的机遇快速推进省外分销,通过渠道渗透和品牌宣传相结合的方式持续强化乌苏大单品属性,2020年乌苏销量增长在20%以上;同时丰富的品牌组合一直是公司重要的竞争力,2020年以高端化为主的品牌组合同样实现快速增长,其中乐堡、1664等表现亮眼;公司大城市计划战略下已进入30多个大城市,有针对性的进行高端化、市场化投放,2020年持续推进,未来也将是嘉士伯在国内市场发展的核心战略和打法。 利润稳健增长,持续推进精益管理公司2020年备考归母净利润同比+6.2%,虽处于并购年,综合主业发展和并购影响后利润依旧实现稳健增长。同时,公司备考营业利润同比+20.9%,利润总额+18.9%,主业盈利增长亮眼。 公司主业盈利增长主要得益于:1)公司持续推进高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续增加,产品结构持续优化;2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,推进精益管理,节约成本费用;3)疫情影响下,受国家阶段性减免企业社会保险费政策的的影响,公司减少了人工成本支出;4)疫情期间公司减少广告及市场费用的投放。 破浪前行、极速共赢,嘉士伯扬帆起航公司资产重组事宜已顺利完成,21年将是重啤全新的一年,我们将不仅关注嘉士伯体系内重啤BU的业务发展情况,我们将更关心整个嘉士伯在国内的战略和发展。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向,在嘉士伯高端化的大方向下,结合嘉士伯10余个高端产品组合的优势,进一步优化产品结构,提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力,进而提升盈利能力,实现可持续发展。盈利预测考虑资产注入影响,我们调整了盈利预测,其中20年为法定披露口径,21年为业绩备考口径。我们预计公司2020-2022年收入分别为109.5/121.5/131.5亿元,同比+205.6%/+11.0%/+8.2%,上次预测同比增长+0.7%/+206.4%/+8.1%;归母净利润分别为10.8/10.0/11.6亿元,同比+64.0%/-7.6%/+16.8%,上次预测同比-6.2%/+67.6%/+14.9%;EPS分别为2.23元/2.06元/2.40元,当前股价对应估值分别为63/68/59倍,维持买入评级。 注:在法定披露数据口径下,根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》,公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019年度和2020年度仍按原享有比例(100%)(而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。2021年度起,该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例(51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-09 141.88 -- -- 164.40 15.87%
173.49 22.28%
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2020年量价齐升年量价齐升,重庆啤酒逆势增长。根据备考报表数据,2020年公司收入为109.46亿元,同比增长7.18%;归母净利润为8.41亿元,同比增长6.17%;扣非后归母净利润为6.51亿元,同比增长6.44%。2020年公司销量增长约3%,对比啤酒行业产量下滑7%(国家统计局数据),逆势增长表现强劲,其中乌苏销量实现快速增长。2020年均价增长约4%,尽管2020年受疫情影响夜场及餐饮等高档酒消费场景受冲击明显,但公司通过结构升级及罐化率提升等手段仍实现了均价的提升。公司利润在疫情背景下实现增长,主要系: (1)持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续提升; (2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用; (3)受国家阶段性减免企业社会保险费政策的影响,公司减少了人工成本支出; (4)公司采取了积极的成本控制措施,包括减少广告及市场费用等。 嘉士伯中国表现亮眼,期待大单品持续放量。根据嘉士伯集团年报,2020年嘉士伯在中国的市占率为7%,为行业第五,与2019年持平;在中国西部市场的市占率为65%,同比2019年提升2个pct,稳居第一。2020年嘉士伯在中国持续实施产品高端化战略,打造嘉士伯旗下的国际高端品牌与本土强势品牌,提升中高档产品销量占比。乌苏品牌在疆外快速扩张,2020年实现全国化布局,未来将继续从分销深度和广度推进。乐堡品牌2020年销量持平,随着2019年推出乐堡白啤及2020年推出乐堡纯生,乐堡有望重拾增长。此外,公司继续加码大城市计划,并在电商渠道和非即饮现代渠道增长强劲。我们认为嘉士伯通过细分场景、细分消费群体进行精准定位和营销,成功打造了乌苏、1664等差异化明显的大单品。借助于公司丰富的国际+本土品牌矩阵,看好其通过差异化竞争持续增长。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022年收入分别为36.33、39.39、41.86亿元,归母净利润分别为5.01、5.82、6.87亿元,EPS分别为1.04、1.20、1.42元,对应PE为136倍、117倍、99倍。我们预计备考口径公司2020-2022年收入分别为109.46、127.58、146.72亿元,归母净利润分别为8.41、9.55、12.26亿元,EPS分别为1.74、1.97、2.53元,对应PE为81倍、71倍、56倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-08 141.88 -- -- 164.40 15.87%
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事件:公司发布2020年业绩快报。2020年公司备考报表收入109.46亿元,同比+7.18%;营业利润19.67亿元,同比+20.9%;归母净利润8.41亿元,同比+6.17%;扣非归母净利润6.51亿元,同比+6.44%。 全年量价齐升,高端化战略稳步推进。公司2020年备考收入同比+7.2%,其中销量同比+3%,吨酒价同比+4%。在疫情影响下,全国啤酒销量同比下降约7%,公司实现逆势增长,我们预计主要源于乌苏疆外市场销量大幅增长贡献。乌苏品牌自2019年以来在社交媒体传播效应下在疆外市场快速增长,进入烧烤店、新疆餐厅等渠道。此外公司持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续增加,叠加乌苏2020年初在疆外市场提价,公司2020年吨酒价同比+4%左右。 营业利润率提升,所得税税率提高影响归母净利润增速。公司2020年备考营业利润同比+20.9%,营业利润率同比+2.1pct至18%,盈利能力改善。主要原因包括:1)高端化战略持续推进,产品结构改善;2)公司积极开展生产卓越化、运营成本管理项目,推动节能增效;3)国家阶段性减免企业社会保险费政策降低人工成本;4)疫情影响下广告及市场费用投放减少。但由于备考利润表2019年所得税税率为14.4%,2020年所得税税率为23.4%,使得归母净利润同比增速为6.2%。我们预计所得税率较2019年提升的原因包括:1)公司在西部地区享受西部大开发战略税收优惠政策,2020年西部以外地区业绩增长较快;2)由于公司2019年受到此前关闭工厂带来的抵税影响,而此影响在2020年及以后逐步消除。 拆分来看:重啤重组前口径2020年扣非净利润4.74亿元,扣除重组一次性中介费用影响后为5.19亿,同比+17.1%;单Q4扣非净利润为0.42亿元,同比+5.3%。2020年嘉士伯拟注入资产扣非净利润约7.5亿元,同比+5%。备考非经常损益1.9亿,还原口径3.7亿,主要来自于新疆医保政策变更增加利润1.96亿元,处置工厂收益1.2亿元,以及政府补助和结构性存款收益。 盈利预测:考虑公司未来2-3年仍会继续推进乌苏品牌销售广度和深度,继续实施高端化战略、推进大城市计划,我们预计公司收入保持较快增长,2021/22年分别为125.8/144.1亿元。考虑未来公司所得税率逐步趋近25%,我们略下调归母净利润,预计2021/22年归母净利润分别为9.1/11.1亿元,同比+8.6%/21.9%。当前市值对应2021/22年PE为74.7/61.3x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;原材料价格波动;测算和假设具有不确定性。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-03 128.88 -- -- 164.40 27.56%
164.40 27.56%
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事件:公司发布2020年业绩预增公告,按照备考口径,公司预计 2020年归母净利润 7.49-8.81亿元,同比变动-5%至 11%;扣非净利润 5.71-7.03亿元,同比变动-7%至 15%。 高端化战略显效,扣非净利润增速稳健。公司预计 2020年度实现归母净利润(法定披露口径)9.85-11.17亿元,同比增长 50-70%,扣除 2020年重大资产重组后,标的公司本年度业绩纳入合并范围 5.5亿元,2020年公司归母净利润为4.35-5.67亿元,同比变动-34至-14%。受两项非经常损益影响:1)2019年上市由于大额医保政策调整计入营业外收入 1.7亿元,2)2020年上市公司支付6000万重组费用。剔除影响后,公司 2020年扣非净利润为 4.27-5.59亿元,同比变动-4%至 26%,业绩表现亮眼,主要受益于:1)产品高端化战略下,中高档以上产品销量占比持续提升;2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用;3)受宏观减税降费政策的影响。 嘉士伯资产注入,协同性增强,公司净利率将持续优化。嘉士伯坚持高端化战略,未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势,公司的盈利能力将持续上行。 今年由于现饮渠道受影响明显,啤酒消费量大幅下滑,但高档啤酒放量明显,乌苏、醇麦国宾实现快速增长。未来嘉士伯资产注入后,中国地区嘉士伯国际、重庆 BU、新疆 BU、云南 BU 四大业务单元,机制更为顺畅,在品牌、渠道方面最大化协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑非经常损益及重组费用影响,下调公司 2020-2022年归母净利润分别至 5.2亿元、6.5亿元、7.8亿元,EPS 分别为 1.07元、1.34元、1.61元,对应动态 PE 分别为 125倍、100倍、83倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,需求复苏不及预期。 10200
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-02 131.00 -- -- 164.40 25.50%
164.40 25.50%
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事件: 1月 29日晚间公司发布 2020年业绩预增公告。 公司 2020年备考 净利润 7.49-8.81亿元,同比增长-5%~+11%;备考扣非净利润 5.71-7.03亿元,同比增长-7%~+15%。 嘉士伯中国高端化战略稳步推进, 备考盈利能力改善。 由于 2020年 12月 已完成资产注入, 2020年备考扣非归母净利润为 5.71-7.03亿元,剔除一次 性投行中介费约 6千万后,备考扣非归母净利润为 5.94-7.26亿元,同比增 长-2.8%-18.8%;取中位数同比增长 8.0%。我们预计资产注入后公司收入 端增幅为中个位数, 则业绩增速高于收入增速,公司盈利能力改善,主要原 因包括: 1)公司主营业务稳步增长,通过实施高端化战略,中高档及以上 产品销量结构占比持续提升。 2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本 管理项目, 节约成本费用。 3)宏观减税降费政策影响。 拆分来看: 1) 重啤本身注入前口径重啤 2020年扣非净利润为 3.82-5.14亿 元,同比增长-14%~+16%。公司 2020年前三季度扣非净利润 4.32亿元, 同比+7.24%;预计 Q4扣非净利润与去年同期持平,全年扣非净利润 4.6亿元,同比+4%。 假设一次性投行中介费由上市公司支付,全额计入管理 费用科目,则剔除后扣非归母净利润为 4.27-5.59亿元,同比增长 -3.6%~26.2%,保持平稳增长。据渠道调研显示,重庆主城区结构升级进 展顺利, 8元醇麦国宾销量增长较快,叠加罐装结构升级,盈利能力改善。 2) 嘉士伯中国拟注入资产 2020年扣非归母净利润约为 7.8亿元,同比 +8.3%。计算依据为:法定披露口径下, 2020年标的公司业绩纳入合并范 围并归属于非经常损益,该部分约为 5.5亿元。假设将其按照 51.42%比例 还原,则拟注入资产归母净利润为 10.7亿元。 根据公司公告, 2020年嘉士 伯中国备考非经常损益 1.78亿元,其中主要来源于资产重组,包括处置新 疆工厂收益 1.2亿元以及政府补助。粗略测算嘉士伯中国扣非归母净利润为 7.8亿元,同比增长约 8.3%,完成业绩承诺目标。 盈利预测: 嘉士伯中国资产注入落地,管理架构优化梳理基本完成。预计 2021年继续加快产品结构升级,推动乌苏品牌全国化销售以及大城市计划。 我们预计公司(备考口径)2020/21/22年归母净利润分别为 8.3/10.5/12.8亿 元,分别同比+5.1%/26.2%/21.7%,对应 PE 78.2/61.9/50.9倍,维持“买 入”评级。 风险提示: 疫情反复影响终端动销;上游原材料及包材成本波动;假设测算 具有不确定性。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-02 131.00 -- -- 164.40 25.50%
164.40 25.50%
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一、事件概述1月29日公司发布2020年业绩预告,预计全年实现法定披露归母净利润9.85~11.17亿元,与上年法定数据比+50%~+70%,与上年追溯数据比-6%~+7%。实现备考归母净利润7.49~8.81亿元,与上年法定数据比+14%~34%,与上年备考数据比-5%~11%。 归母扣非净利润(法定披露数据)3.82~5.14亿元,同口径-14%到16%。 二、分析与判断产品矩阵完善、高端产品占比提高预计推动同口径下主业利润实现增长以2020年法定披露数据与2019年追溯重述数据比较,归母净利润同比增速为-6%~+7%;以2020年备考报表数据与2019年备考报表数据比较,归母净利润增速为-5%~+11%。我们预计同口径下公司利润同比保持稳健增长,主要是:(1)公司持续实施产品高端化战略,中高档及以上产品销量结构占比持续提升,每百升主营业务利润改善。(2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目:成本费用得到节约;(3)受宏观减税降费政策影响,公司盈利能力得到强化。 2020年前三季度,公司高档/主流/大众产品收入占比为21.86%/66.88%/11.26%,同比分别+6.97ppt/-4.84ppt/-2.12ppt,高端化趋势明显。目前公司拥有10个品牌,其中5个是国际品牌,5个是本地强势品牌,产品矩阵覆盖完整。随着嘉士伯在中国地区啤酒业务的全面注入,公司中高端产品占比有望进一步提升。 合并报表是法定披露数据同比大增的主要原因,2021年将完全并表2020年公司法定披露归母净利润为9.85~11.17亿元,同比+50%~70%,主要是2020年12月公司完成重大资产重组,标的公司业绩纳入合并范围,影响金额约为5.5亿元。2020年并表的标的公司包括嘉士伯(中国)啤酒工贸有限公司、嘉士伯啤酒企业管理(重庆)有限公司、嘉士伯啤酒(广东)有限公司、昆明华狮啤酒有限公司、新疆乌苏啤酒有限责任公司和宁夏西夏嘉酿啤酒有限公司。法定披露口径下,上市公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应业绩在2019、2020年度仍按原享有比例(100%)(而非实际持股比例51.42%)计入归属上市公司股东净利润;2021年起该业绩将按上市公司对重庆嘉酿持股比例(51.42%)计入归属上市公司股东净利润。 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括:(1)2021年关联交易金额将快速下降;(2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议2020年12月公司完成重大资产重组,我们根据业绩预告调整此前盈利预测。预计2020-2022年公司实现收入101.73/115.15/121.27亿元,同比+184.0%/+13.2%/+5.3%;实现归母净利润10.90/12.21/13.35亿元,同比+66.0%/+12.0%/+9.3%,折合EPS为2.25元/2.52元/2.76元,对应PE为60/53/49倍。2021年啤酒板块整体预期估值为48倍,公司估值略高于板块平均水平。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。四、风险提示疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-02 131.00 -- -- 164.40 25.50%
164.40 25.50%
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结构升级+降本增效,2020年还原重组费用后的扣非利润增长良好。2020年12月,重庆啤酒完成重大资产重组。在法定披露数据口径下,2020年公司归母净利润为9.85至11.17亿元,同比增长50%至70%。主要系2020年完成重大资产重组形成同一控制下企业合并,标的公司2020年业绩纳入合并范围所致,影响金额约为5.5亿元。还原标的公司纳入合并范围的影响,2020年公司归母净利润为4.35至5.67亿元,同比增长-34%至-14%。主要系:(1)2019年大额医保政策调整产生1.71亿非经常性收益;(2)2020年重庆啤酒母公司支付0.6亿重组费用。进一步还原以上两点影响后,2020年公司归母净利润为4.80至6.12亿元,同比增长-9%至16%。考虑扣非后归母净利润(同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益归属于非经常性损益),2020年为3.82至5.14亿元,同比增长-14%至16%;其中2020Q4为-0.50至0.82亿元,取中位数为0.16亿元,同比下降60%。还原重组费用影响后,2020年扣非后归母净利润为4.27至5.59亿元,同比增长-4%至26%,表现良好。主要系:(1)公司持续实施产品高端化战略,中高档及以上产品销量结构占比持续提升;(2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用;(3)受宏观减税降费政策的影响。 备考口径利润改善,嘉士伯注入标的扣非利润增长9%。2020年备考报表归母净利润为7.49至8.81亿元,同比增长-5%至11%。考虑到0.6亿重组费用由重庆啤酒母公司承担,还原后2020年备考利润为7.94至9.26亿元,同比增长0%至17%。2020年备考报表扣非后归母净利润为5.71至7.03亿元,同比增长-7%至15%;还原重组费用后为6.16至7.48亿元,同比增长1%至22%。2020年标的公司纳入合并范围(51.42%)影响金额约为5.5亿元,则标的公司归母净利润为10.73亿元,同比增长43%。2020年备考报表非经常性损益为1.78亿元,则嘉士伯中国整体的非经常性损益为3.46亿元;其中法定披露数据非经常性损益为6.03亿元,扣除并表影响的5.5亿元,则重庆啤酒原范围的非经常性损益为0.53亿元,嘉士伯拟注入资产的非经常性损益为2.93亿元。2020年嘉士伯拟注入资产的扣非后归母净利润为7.80亿元,同比增长9%。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。根据业绩预增公告,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为36.33、39.39、41.86亿元,归母净利润分别为5.01、5.82、6.87亿元(调整前为5.46、6.32、7.42亿元),EPS分别为1.04、1.20、1.42元,对应PE为130倍、112倍、95倍。我们预计备考口径公司2020-2022年收入分别为111.03、129.47、148.95亿元,归母净利润分别为8.16、9.21、11.80亿元,EPS分别为1.69、1.90、2.44元,对应PE为80倍、71倍、55倍,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名