事件： 2024年公司实现收入 23.87亿元， 同比增长-2.56%； 实现归母净利润 7.99亿元， 同比增长-3.29%； 实现扣非后归母净利润 7.32亿元， 同比增长-3.13%。 其中2024Q4实现收入 4.25亿元， 同比增长-14.77%； 实现归母净利润 1.29亿元， 同比增长-23.12%； 实现扣非后归母净利润 0.95亿元， 同比增长-37.64%。 榨菜主业表现稳健， 积极优化经销商数量。 2024年公司实现食品加工收入 23.83亿元， 同比增长-2.58%。 分品类看， 2024年榨菜实现收入 20.44亿元， 同比增长-1.50%，销量 11.14万吨， 同比增长-1.68%； 萝卜实现收入 0.46亿元， 同比增长-24.44%， 销量 0.33万吨， 同比增长-29.79%； 泡菜实现收入 2.30亿元， 同比增长 2.20%， 销量1.37万吨， 同比增长 16.10%； 其他产品实现收入 0.62亿元， 同比增长-26.00%， 销量 0.42万吨， 同比增长-10.64%。 分地区看， 华南、 华东、 华中、 华北、 中原、 西北、西南、 东北、 出口分别实现收入 6.51、 4.33、 3.07、 2.50、 2. 12、 1.72、 2.22、 0.88、0.47亿元， 同比分别增长-3.10%、 -2.95%、 0.20%、 -4.88%、 -7.11%、 -6.31%、 0.69%、11.23%、 1.16%。 分渠道看， 直销、 经销模式分别实现收入 1.51、 22.32亿元， 同比分别增长-3.68%、 -2.50%。 2024年公司经销商数量净减少 607家至 2632家， 主要系公司为严管价格， 整顿市场秩序， 对于布局不合理、 渠道冲突的经销商进行了优化。 其中华北、 东北、 华东、 华中、 西南、 西北、 中原、 华南、 出口的经销商分别净增加-50、 4、 -81、 -72、 31、 -32、 -123、 -271、 -13家。 第四季度公司收入端承压， 同比下降 14.77%。 成本下降推升全年毛利率， Q4盈利能力承压。 2024年公司毛利率同比提升 0.27个pct 至 50.99%， 主要受益于原材料价格下降， 2024年初青菜头收购价格较上年同期下降约 31%， 加工成熟后陆续于 5月、 6月开始投入使用； 2024Q4公司毛利率同比下降 7.27个 pct 至 43.38%。 全年公司销售、 管理、 研发、 财务费用率同比分别+0.20、+0.35、 +0.20、 -0.17个 pct 至 13.57%、 3.94%、 0.44%、 -4.28%； 2024Q4销售、管理、 研发、 财务费用率同比分别-0.95、 +2.73、 +0.43、 -0.56pct 至 12.26%、 7.58%、0.94%、 -5.77%。 综合来看， 2024年公司归母净利率同比下降 0.25个 pct 至 33.49%，第四季度归母净利率同比下降 3.29个 pct 至 30.28%。 盈利预测： 公司 2024Q4经营承压， 深度调整； 2025年计划实现 8%的营业收入增长，同时受益于成本红利， 预计营业成本仅上涨 6.25%， 推动毛利率提升。 根据公司年报，考虑到需求整体疲软， 我们下调盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入分别为 25.78、27.54、 29.03亿元（ 2025-2026年前值为 27.07、 29.45亿元）， 同比增长 8%、 7%、5%， 归母净利润分别为 8.70、 9.17、 9.55亿元（ 2025-2026年前值 9.88、 10.66亿元）， 同比增长 9%、 5%、 4%， EPS 分别为 0.75、 0.79、 0.83元， 对应 PE 为 17.9倍、 17.0倍、 16.3倍， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 原材料价格波动风险； 渠道开拓不达预期； 新品推广不达预期； 研报信息更新不及时的风险

事件：2024年公司实现收入146.45亿元，同比增长-1.15%；实现归母净利润11.15亿元，同比增长-16.61%；实现扣非后归母净利润12.22亿元，同比增长-7.03%。其中2024Q4实现收入15.82亿元，同比增长-11.45%；实现归母净利润-2.17亿元，上年同期为-0.07亿元；实现扣非后归母净利润-0.84亿元，上年同期为-0.13亿元。2024年股利支付率为104%。 Q4量价齐跌，盈利能力承压。2024Q4公司啤酒收入为14.62亿元，同比下降12.99%。 其中销量下降8.07%至31.79万千升，均价下降5.35%至4599元/千升。分档次看，2024Q4高档、主流、经济分别实现收入9.67、4.79、0.17亿元，同比分别增长-14.69%、-10.43%、31.29%。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入2.11、6.20、6.31亿元，同比分别增长-17.47%、-15.56%、-8.59%。Q4吨酒营业成本同比上升6.51%至2817元/千升，导致毛利率同比下降5.42个pct至43.38%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.30、+0.02、-0.30、+0.50个pct至34.40%、7.11%、0.42%、-0.26%。Q4因诉讼原因计提预计负债2.54亿元，对归母净利润影响为1.31亿元。 综合来看，2024Q4扣非后归母净利率同比下降4.58个pct至-5.31%，主要受毛利率拖累。 2024年经营平稳，高端需求乏力。2024年公司啤酒收入为141.70亿元，同比下降1.88%。其中销量下降0.75%至297.49万千升，均价下降1.14%至4763元/千升。 分档次看，高档、主流、经济分别实现收入85.92、52.43、3.35亿元，同比分别增长-2.97%、-1.02%、15.56%，高档酒表现不佳主要系现饮渠道表现疲软。全年西北区、中区、南区分别实现收入38.84、59.69、43.16亿元，同比分别增长-3.46%、-1.88%、-0.42%。全年吨酒成本同比下降1.06%至2396元/千升，主要受益于大麦等原材料价格下降，吨酒直接材料同比下降3.59%至1552元/千升，但佛山工厂8月投产导致吨酒制造费用上升30.66%至294元/千升。2024年啤酒业务毛利率下降0.04个pct至49.71%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.19、-0.02、+0.22个pct至17.16%、3.53%、0.15%、-0.19%，扣非后归母净利率同比下降0.53个pct至8.34%。 盈利预测：根据公司年报，考虑到现饮渠道表现疲软，销量和均价都有压力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为148.34、151.36、155.02亿元（2025-2026年前值为154.88、161.35亿元），同比增长1%、2%、2%，归母净利润分别为12.40、12.72、13.11亿元（2025-2026年前值为14.22、15.19亿元），同比分别增长11%、3%、3%，EPS分别为2.56、2.63、2.71元，对应PE为23.2倍、22.6倍、21.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

事件： 2024年公司实现收入 34.76亿元， 同比增长 10.41%； 实现归母净利润 6.26亿元， 同比增长 36.99%， 归母净利率提升 3.49个 pct； 实现扣非后归母净利润 5.67亿元， 同比增长 40.21%， 扣非后归母净利率提升 3.47个 pct。 其中 2024Q4公司实现收入 11.12亿元， 同比增长 21.57%； 实现归母净利润 1.93亿元， 同比增长 41.75%，归母净利率提升 2.47个 pct； 实现扣非后归母净利润 1.78亿元， 同比增长 45.07%，扣非后归母净利率提升 2.60个 pct。 春节备货推动 Q4高增， 利润弹性持续释放。 2024Q4公司收入增长 22%， 推动全年达成 10%的股权激励目标， 主要受益于 2025年春节靠前， 部分备货落在 12月， 为Q4贡献增量。 2024Q4公司净利率提升明显， 主要系： （ 1） 营业收入增长； （ 2）原材料综合采购成本下降， 毛利率增加； （ 3） 营运管理效率提高。 盈利预测： 根据公司业绩预告， 考虑到需求向好， 以及成本红利+期间费用率下降，我们上调盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 34.76、 40. 12、 44.69亿元（ 前值为 33.75、 38.43、 42.80亿元） ， 归母净利润分别为 6.26、 7.20、 8.13亿元（ 前值为 5.88、 6.86、 7.80亿元） ， EPS 分别为 0.59、 0.68、 0.76元， 对应 PE 为 23.3倍、20.3倍、 18.0倍， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 全球经济增速放缓； 食品安全风险； 市场竞争恶化带来促销超预期； 原材料价格波动风险； 研报信息更新不及时的风险

事件：2024年公司实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；实现扣非后归母净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%。其中2024Q4公司实现归母净利润-2.88至-1.88亿元，减亏0.23-1.23亿元，同比增长7.47%-39.59%；实现扣非后归母净利润-3.11至-1.91亿元，减亏0.54-1.74亿元，同比增长14.84%-47.66%。 大单品U8逆势高增，内部持续降本增效。2024年燕京U8保持了快速增长，大单品势能持续释放。在消费低迷，啤酒高端化表现不佳的2024年，燕京U8依靠差异化品牌拉力+渠道推力逆势增长。同时，公司通过深入卓越管理体系，优化生产流程，加强成本控制，有效提升了运营效率。目前公司的生产效率和管理费用率对比行业龙头仍有优化空间，随着卓越管理体系的深入，预计中期净利率仍将持续提升。 盈利预测：在行业承压的背景下，短期公司总量保持平稳，U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。根据公司业绩预告，考虑到降本增效成果体现，带来毛利率上升和期间费用率下降，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元，归母净利润分别为10.52、13.15、15.16亿元（前值为9.67、12.09、13.92亿元），EPS分别为0.37、0.47、0.54元，对应PE为30.0倍、24.0倍、20.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

事件： 公司发布 2024年三季报。 24年前 3季度， 公司实现营业总收入 13.64亿元， 同比+2.70%； 归母净利润 0.82亿元， 同比-13.49%； 扣非归母净利润 0.81亿元， 同比-1.25%。 3Q24， 公司实现营业总收入 4.72亿元， 同比-1.17%； 实现归母净利润 0.22亿元， 同比-42.08%； 扣非归母净利润 0.23亿元， 同比-23.54%。 需求偏淡， 收入承压。 3Q24， 公司营收同比下滑 1.17%， 环比增加 10%， 需求展现出一定的旺季不旺特征， 对公司营收增长形成一定压力， 静待下游餐饮景气度企稳回暖。 费用投放有所加大， 盈利能力仍旧承压。 3Q24， 公司毛利率为 22.44%， 同比+0.04pcts； 公司销售/管理/研发/财务费用率为 4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%， 同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts， 费用投放有所加大。 产品渠道双轮驱动， 长期具备成长性。 渠道方面， 在直营大客户层面， 百胜中国是公司深耕大客户的样板， 未来公司将围绕大客户， 不断提升服务能力， 有针对性的研发、 上新各类产品， 拓宽产品线， 同时逐步开拓新兴小吃、 快餐、 咖啡、茶饮连锁类客户。 经销商渠道上， 公司继续服务和支持核心经销商做强做大， 开发餐饮渠道商。 产品方面， 公司继续围绕油条类、 蒸煎饺类、 烘焙类、 米糕类四大优势产品线， 稳固自身在油条产品上的领先地位， 同时加大其他大单品的开发和推广力度。 投资建议： 维持“买入” 评级。 根据三季报， 考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争， 我们预计公司 24-26年营收分别为 19.99/22.36/25.01亿元（前次为 20.94/23.38/26.12亿元） ， 净利润分别为 1.15/1.41/1.80亿元（前次为1.41/1.68/2.07亿元） 。 考虑到公司为预加工食品细分领域龙头， 未来餐饮需求回暖后业绩弹性较大， 长期仍旧具备成长空间， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新品推广不及预期、 市场竞争加剧、 食品安全事件。

事件：公司2024Q1-3实现收入19.30亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长-28.01%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长-12.44%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长-13.45%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长-14.95%。 Q3复调降速，轻烹维持增长。2024Q1-3公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入9.53、8. 10、1.10亿元，同比分别增长11.20%、9.07%、-0.65%。 2024Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.48、2.52、0.35亿元，同比分别增长0.70%、9.64%、-5.69%。前三季度直销、非直销分别实现收入15.48、3.25亿元，同比分别增长10.25%、6.12%。第三季度直销、非直销分别实现收入5.19、1.16亿元，同比分别增长4.16%、1.48%。分地区看，前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入15.20、0.71、1.15、0.57、0.52、0.24、0. 12、0.22亿元，同比分别增长10.35%、-6.68%、-5.85%、18.49%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%。第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入5. 12、0.23、0.33、0.22、0.20、0. 10、0.05、0.10亿元，同比分别增长5.50%、-18.27%、-19.86%、11.86%、-2.84%、69.35%、90.42%、12.51%。 毛利率下降+销售费用率上升，Q3盈利能力承压。2024Q3公司毛利率同比下降1.06个pct至31.28%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.93、-0.07、+0.15、+0个pct至13.14%、2.36%、2.21%、0.01%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比下降2.00个pct至9.90%，扣非后归母净利率同比下降2.02个pct至9.04%。 盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端有所承压，但C端保持了良好的增长。根据公司三季报，考虑到B端需求压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为26. 10、28.57、30.85亿元（原值为26.50、29.46、32.13亿元），归母净利润分别为2.25、2.61、2.90亿元（原值为2.44、2.84、3.16亿元），EPS分别为0.56、0.65、0.73元，对应PE为22.9倍、19.7倍、17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险

事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入5.11亿元，同比-17.50%；归母净利润0.68亿元，同比-36.83%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-36.79%。单Q3，公司实现收入1.83亿元，同比-9.19%；归母净利润0.25亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-22.28%。 需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年3季度，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为0.76/0.34/0.15/0.02/0.27/0.21/0.06亿元，分别同比-5.31%/-7.65%/-6.6%/-61.55%/-7.95%/-6.19%/-37.17%。分渠道看，2024年3季度，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为0.98/0.24/0.10/0.49亿元，分别同比-10.09%/-2.24%/+9.18%/-8.5%。招商方面，2024年3季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-25/10/3/17家至1753/756/97/576家。 多因素影响下，盈利能力阶段性承压。3Q24，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/7.17%/0.48%/-0.29%，同比-1.79/+1.02/+0.01/+3.91pcts。综合来看，公司盈利能力仍有压力。 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。 产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为6.81/7.08/7.53亿元（前次为7.85/8.20/8.69亿元），净利润分别为0.88/0.93/0.99亿元（前次为0.98/1.01/1.09亿元）。考虑到公司为预制菜细分赛道龙头，长期具备成长空间，维持“买入”评级风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

事件：公司2024Q1-3实现收入15.31亿元，同比增长-6.51%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长-13.08%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长-19.72%。其中，2024Q3实现收入5.27亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长79.99%；实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长75.35%。 Q3收入环比改善，酱系列重回高增长。2024Q1-3公司调味品主业实现收入14.98亿元，同比增长-7.30%；第三季度实现调味品收入5.20亿元，同比增长4.75%。2024Q1-3醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入9.76、2.63、1.36亿元，同比分别增长-5.19%、2.18%、-10.13%。其中2024Q3醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入2.93、1.04、0.53亿元，同比分别增长-0.30%、0.23%、26.11%。分渠道看，前三季度线上、线下分别实现收入1.96、13.03亿元，同比分别增长1.53%、-8.50%；第三季度线上、线下分别实现收入0.68、4.52亿元，同比分别增3.37%、4.96%。分地区看，前三季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入7.50、2.62、2.64、1.39、0.83亿元，同比分别增长-8.77%、-3.96%、-1.08%、-7.19%、-20.50%；第三季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.72、0.93、0.93、0.38、0.24亿元，同比分别增长10.18%、2.19%、14.83%、-17.04%、-24.51%。分战区看，前三季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入1.25、3.97、1.86、4.39、1.99、1.53亿元，同比分别增长-15.52%、-6.44%、-8.88%、-5.52%、-3.91%、-9.46%。 第三季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.37、1.50、0.66、1.59、0.58、0.50亿元，同比分别增长-12.98%、6.19%、25.71%、12.38%、-16.78%、2.06%。 毛利率大幅提升，推动盈利能力修复。2024Q3公司毛利率同比提升9.47个pct至35.61%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.04、-0.04、+0.89、+0.23个pct至18.81%、5.00%、5.05%、-0.14%。综合来看，2024Q3公司销售净利率同比提升2.15个pct至4.73%。 盈利预测：公司内部改革持续深化，Q3收入和利润拐点初显，期待后续改革成效释放。根据公司三季报，考虑到改革成效有所体现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为20.20、21.75、23.24亿元（前值为20.00、22.28、24.36亿元），归母净利润分别为1.46、1.63、1.78亿元（前值为1.31、1.56、1.79亿元），EPS分别0.13、0.15、0.16元，对应PE为59.2倍、52.9倍、48.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料成本上涨风险；研报信息更新不及时的风险

事件：2024Q1-3公司实现收入19.62亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；实现扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长23.80%。 收入环比改善，毛利率大幅提升。经历Q1和Q2收入同比分别下降1.53%和3.37%后，Q3收入回归正增长。2024Q3公司毛利率为56.17%，同比提升10.48个pct，环比提升6.99个pct，主要受益于原材料成本下降。根据公司中报，公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32%和26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。前三季度公司毛利率为52.63%，同比提升1.90个pct。 短期加大市场投入，销售费用率上升。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.51、-0.13、+0.27、-0.07个pct至17.24%、3.13%、0.42%、-3.70%。 销售费用率上升主要系公司加大了市场投入，从而带来了Q3收入增速回暖。2024Q3投资净收益/收入同比下降1.02个pct至0.86%，公允价值变动净收益/收入同比下降0.89个pct至0.33%。综合来看，第三季度公司归母净利率同比提升3.19个pct至33.91%。 盈利预测：公司收入逐步企稳，随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。 根据公司三季报，考虑到成本红利释放超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为24.84、27.07、29.45亿元（前值为25.22、27.50、29.91亿元），归母净利润分别为8.52、9.88、10.66亿元（前值8.37、9.60、10.48亿元），EPS分别为0.74、0.86、0.92元，对应PE为19.8倍、17.1倍、15.8倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

事件： 2024Q1-3公司实现收入 130.63亿元， 同比增长 0.26%； 实现归母净利润 13.32亿元， 同比增长-0.90%； 实现扣非后归母净利润 13.06亿元， 同比增长-1.61%。 其中2024Q3实现收入 42.02亿元， 同比增长-7.11%； 实现归母净利润 4.31亿元， 同比增长-10.10%； 实现扣非后归母净利润 4.18亿元， 同比增长-11.60%。 Q3量价均有压力， 吨酒成本上涨。 2024Q3公司实现啤酒收入 40.84亿元， 同比下降7.89%； 啤酒销量为 87.32万千升， 同比下降 5.59%； 啤酒均价为 4677元/千升， 同比下降 2.44%。 前三季度公司实现啤酒收入 127.08亿元， 同比下降 0.42%； 啤酒销量为 265.70万千升， 同比增长 0.20%； 啤酒均价为 4783元/千升， 同比下降 0.62%。 分档次看， 2024Q3公司高档、 主流、 经济分别实现收入 23.62、 15.90、 1.32亿元，同比分别增长-9.24%、 -7.63%、 19.97%； 前三季度高档、 主流、 经济分别实现收入76.25、 47.64、 3.18亿元， 同比分别增长-1.24%、 0.03%、 14.84%。 分地区看， 2024Q3西北区、 中区、 南区分别实现收入 11.21、 17.93、 11.70亿元， 同比分别增长-10.48%、-5.23%、 -9.28%； 前三季度西北区、 中区、 南区分别实现收入 36.73、 53.49、 36.85亿元， 同比分别增长-2.50%、 0%、 1.13%。 2024Q3公司吨酒成本同比上升 1.09%至2446元/千升， 前三季度吨酒成本同比上升 0.05%至 2497元/千升。 Q3毛利率承压， 拖累整体盈利能力。 2024Q3公司毛利率同比下降 1.35个 pct 至49.17%， 前三季度毛利率同比提升 0.01个 pct 至 49.20%。 2024Q3公司销售、 管理、研发、 财务费用率同比分别-0.87、 +1.04、 +0.05、 +0.19个 pct 至 14.74%、 3.22%、0.11%、 -0.19%。 前三季度销售、 管理、 研发、 财务费用率同比分别+0.17、 +0.27、+0.02、 +0.18个 pct 至 15.07%、 3.10%、 0.12%、 -0.18%。 综合来看， 2024Q3公司扣非后归母净利率同比下降 0.51个 pct 至 9.95%； 前三季度扣非后归母净利率同比下降 0.19个 pct 至 9.99%。 盈利预测： 根据公司三季报， 考虑到短期销量和均价都有压力， 我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 148.42、 154.88、 161.35亿元（ 前值为 152.77、159.32、 165.90亿元）， 归母净利润分别为 13.04、 14.22、 15.19亿元（ 前值为 13.44、14.71、 15.61亿元）， EPS 分别为 2.69、 2.94、 3.14元， 对应 PE 为 21.8倍、 20.0倍、 18.8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济增速放缓； 食品安全风险； 因不可抗要素带来销量的下滑； 市场竞争恶化带来超预期促销活动； 研报信息更新不及时的风险

事件：2024Q1-3公司实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；实现扣非后归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%。其中2024Q3实现收入37.38亿元，同比增长27.14%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；实现扣非后归母净利润2.43亿元，同比增长21.60%。 国内收入环比大幅改善，海外收入加速。2024Q3公司酵母及深加工产品实现收入25.92亿元，同比增长17.76%，环比H1的8.85%加速；2024Q1-3酵母及深加工产品实现收入77.11亿元，同比增长11.69%。2024Q3制糖、包装、其他主业收入分别为3.09、1.11、6.90亿元，同比分别增长5.48%、16.30%、76.54%；前三季度制糖、包装、其他主业收入分别为8.97、3.06、19.26亿元，同比分别增长-17.92%、-4.11%、44.17%。分地区看，2024Q3国内、国外分别实现收入22.69、14.33亿元，同比分别增长20.70%、30.20%，上半年分别增长0.89%、17.89%。前三季度国内、国外分别实现收入65.83、42.57亿元，同比分别增长6.94%、21.77%。分渠道看，2024Q3线下、线上分别实现收入24.89、12.13亿元，同比分别增长25.30%、22.03%；前三季度线下、线上分别实现收入73.04、35.37亿元，同比分别增长14.34%、8.33%。 短期毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降3.62个pct至21.35%，主要系：（1）受国际地缘政治影响，海运费大幅上升，wid海运指数上升明显；（2）2024Q3其他主营业务收入增长最快，占比提升，但其毛利率偏低，拉低公司整体毛利率水平。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.10、-0.86、-1.18、+0.14个pct至5.59%、3.07%、3.75%、0.81%。2024Q3公司其他收益同比减少0.23亿元，信用资产减值损失同比增加0.12亿。综合来看，公司2024Q3销售净利率同比下降1.59个pct至6.98%。 盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。期待海运费逐步回落，同时国内需求有望持续修复，海外预计仍将保持高速增长的趋势。根据公司三季报，考虑到国内外收入增长超预期，但短期海运费上涨对利润有所影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为151.99、167.70、184.44亿元（原值为149.83、166.58、184.61），归母净利润分别为13.58、15.95、17.80亿元（原值为13.66、15.64、17.93），EPS分别为1.56、1.84、2.05元，对应PE为22.9倍、19.5倍、17.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；研报信息更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024年前 3季度， 公司实现营业收入 110.77亿元， 同比+7.84%； 归母净利润 10.47亿元， 同比-6.65%； 扣非归母净利润 10.01亿元， 同比-2.46%； 其中 3Q24收入 35.33亿元， 同比+4.63%； 归母净利润 2.44亿元， 同比-36.76%； 扣非归母净利润 2.29亿元， 同比-30.90%。 收入端， 菜肴制品销售亮眼， 米面制品销售承压。 3Q24， 速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品/休闲食品分别同比 0%/+24%/-9%/0%/-51%； 经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别同比+3%/+15%/-12%/0%/+96%， 其中： 休闲食品营收较上年同期下滑， 主要系公司控股子公司 Oriental Food Express Limited 调整常温食品业务所致； 新零售渠道营收较上年同期增长较快， 主要系上海盒马物联网有限公司增量所致； 特通直营渠道同比下降， 主要系控股子公司新宏业、 新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。 利润端， 多因素共同作用， 净利率有所承压， 释放底部信号。 伴随行业竞争加剧，叠加费用分摊的影响， 公司整体净利率有所承压。 3Q24， 公司毛利率同比-2.04pct至 19.93%， 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct 至6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%， 扣非归母净利率同比-3.32pct 至 6.48%。 展望未来， 产品、 渠道持续发力， 经营逐步企稳。 产品端， 公司将继续坚持“研发一代、 生产一代、 储备一代” 的新品规划思路，“及时跟进、 持续改进、 适度创新” 的新产品研发策略及“竞品导向、 渠道导向、 专柜导向” 竞争策略， 将推出“锁鲜装 5.0+虾滑系列” 的超级爆品和区域爆品集群， 同时积极培养火山石烤肠等烤机渠道产品， 并列入年度推广重点。 通过提高新产品上市速度和成功率， 不断提高新产品销售占比， 推动企业增长。 渠道端， 公司以“全渠发力” 的渠道策略， 在积极推动渠道下沉、 向低线市场延伸拓展的同时， 深挖渠道潜力，“全面拥抱大 B（特通客户）、 全面拥抱新零售”。 新老市场、 线上线下共同发力， 不断提升市场占有率。 盈利预测： 根据三季报， 考虑到消费需求缓慢复苏， 叠加公司 24年费用计提较多，预计 25年利润弹性较大， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 150/169/188亿元（前次为162/184/205亿元），归母净利润分别为15/18/20亿元（前次为17/21/24亿元）。 考虑到公司股价调整较多， 当前估值仍旧具备性价比， 公司作为食品加工业龙头， 长期依旧具备投资价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新品推广不及预期、 渠道开拓不及预期、 食品安全事件。

事件：公司发布2024年三季报。24年前3季度，公司实现营收27.17亿元，同比+5.22%；实现归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。24Q3，公司实现营收9.36亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67亿元同比+57.43%。 奶油产品延续高增，流通渠道逐步恢复。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。 费用管控趋于严格，盈利能力整体改善。成本费用方面，3Q24公司毛利率31.34%，同比下降0.55pcts;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/+0.15pcts，公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。整体来看，3Q24，公司归母净利率7.26%，同比提升1.98pcts，盈利能力明显改善。 以大单品、大客户、大经销商为抓手，提升生产经营效率。收入端，公司进一步提升大单品品类的产品品质，同时在新品研发方面更加贴合行业趋势和消费者偏好演变的方向，并将销售资源向大客户、大经销商倾斜，不断提升公司资源的投入产出比。利润端，2024年公司力求在实现稳健增长的情况下，从费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等方面着手提升公司生产经营效率。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，我们预计公司24-26年营收分别为38.12/42.73/47.77亿元，归母净利润分别为2.63/3.00/3.40亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。

事件：2024Q1-3公司实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；实现扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 2024Q3量价平稳，成本红利开始兑现。2024Q3公司实现啤酒销量114.24万千升，同比增长0.17%，环比H1的增速0.63%放缓。前三季度销量为344.73万千升，同比增长0.48%。2024Q3公司吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升，对比H1的4.86%放缓。前三季度公司吨酒营收同比增长2.97%至3726元/千升。三季度公司吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，对比上半年的+1.62%转负，成本红利开始体现。前三季度公司吨酒成本同比增长1.01%至2046元/千升。 三季度销售费用率下降，推动利润弹性释放。2024Q3公司税金及附加/收入同比下降0.22个pct至8.02%，前三季度下降0.14个pct至8.32%。单三季度公司毛利率为47.99%，同比提升0.04个pct；前三季度毛利率为45.09%，同比提升1.07个pct。 2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.03、+1.81、-1.16、-0.15个pct至13.86%、10.91%、1.73%、-1.28%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.79、+0. 12、-0.95、-0.14个pct至11.98%、11.22%、1.69%、-1.27%。同时2024Q3公司综合所得税率同比下降2.99个pct至12.01%，少数股东权益占比下降1.72个pct至17.47%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比提升1.81个pct至11.04%，前三季度公司归母净利率同比提升2.33个pct至10.03%。 盈利预测：在行业承压的背景下，短期公司总量也受到影响，但U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。根据公司三季报，考虑到短期销量和均价压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元（前值为149.93、160.33、166.27亿元），归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元（前值为10.43、13.70、16.15亿元），EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

事件： 2024Q1-3公司实现收入 289.59亿元， 同比增长-6.52%； 实现归母净利润 49.90亿元， 同比增长 1.67%； 实现扣非后归母净利润 46.86亿元， 同比增长 1.96%。 其中2024Q3实现收入 88.91亿元， 同比增长-5.28%； 实现归母净利润 13.48亿元， 同比增长-9.03%； 实现扣非后归母净利润 12.60亿元， 同比增长-7.94%。 2024Q3销量承压， 均价表现平稳。 2024Q3公司实现啤酒销量 215.5万千升， 同比下降 5.1%， 前三季度实现销量 678.5万千升， 同比下降 7.0%。 Q3销量下滑， 主要系行业需求低迷， 根据国家统计局数据， 啤酒行业 7、 8、 9月产量同比分别-10.0%、-3.3%、 +1.4%。 Q3公司吨酒营收为 4126元/千升， 同比微降 0.2%， 前三季度吨酒营收为4268元/千升， 同比增长 0.5%。 Q3主品牌销量为122.5万千升， 同比下降 4.2%，占比提升 0.6个 pct 至 56.8%； 其他品牌销量为 93.0万千升， 同比下降 6.3%。 主品牌中， 中高端产品销量为 88.3万千升， 同比下降 4.8%， 类经典产品销量为 34.2万千升， 同比下降 2.6%。 前三季度主品牌销量为 383.5万千升， 同比下降 6.2%； 其他品牌销量为 295.0万千升， 同比下降 7.9%。 主品牌中， 中高端产品销量为 277.9万千升， 同比下降 4.2%， 类经典产品销量为 105.6万千升， 同比下降 11.1%。 Q3公司吨酒成本同比下降 2.2%至 2388元/千升， 前三季度吨酒成本同比下降 2.9%至 2486元/千升， 主要受益于原材料价格下降。 2024Q3毛利率同比提升， 销售费用率上行。 2024Q3公司毛利同比提升 1.19个 pct至 42.12%， 前三季度毛利率同比提升 2.03个 pct 至 41.76%。 第三季度公司销售、管理、 财务费用率同比分别+2.41、 -0.87、 -0.40个 pct 至 14.08%、 3.06%、 -1.61%。 前三季度销售、 管理、 财务费用率同比分别+0.57、 -0.06、 -0.41pct 至 11.81%、 3.24%、-1.50%。 综合来看， 2024Q3公司归母净利率下降 0.63个 pct 至 15.16%， 扣非后归母净利率同比下降 0.41个 pct 至 14.17%。 前三季度公司归母净利率提升 1.39个 pct至 17.23%， 扣非后归母净利率同比提升 1.34个 pct 至 16.18%。 盈利预测： 根据公司三季报， 考虑到需求疲软， 短期费用投入加大， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 321.81、 341.45、 349.77亿元（ 前值为 327. 13、346.71、 355.14亿元）， 归母净利润分别为 44.28、 51.32、 56.49亿元（ 前值为 46.64、53.71、 57.78亿元）， EPS 分别为 3.25、 3.76、 4.14元， 对应 PE 为 21.1倍、 18.2倍、 16.5倍， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 全球疫情反复及全球经济增速放缓； 食品安全风险； 因不可抗要素带来销量的下滑； 市场竞争恶化带来超预期促销活动； 研报信息更新不及时的风险