近期跟踪反馈:海外市场份额大增,小包装酵母快速放量。我们近期对公司海内外市场进行草根调研,核心信息反馈如下: (1)海外竞争对手受疫情影响,安琪海外业务Q2翻倍增长。Q2海外疫情蔓延,公司竞争对手多在疫情严重区域设厂,返工、物流、采购等均受到影响,且竞争对手主要产品为鲜酵母,供应链影响更大,导致海外部分终端出现缺货断货情况,公司通过干酵母迅速抢占竞品份额,4月及5月公司海外工厂供不应求,销售实现同比翻倍增长。 (2)小包装热销,提价效应显现,明显推升吨利。国内市场看,疫情带来居家烘焙需求快速增长,产能较年初扩张四倍,考虑小包装产品吨毛利为B端大包装近3倍,叠加3月提价效应,预计二季度小包装产品热销带动整体吨价和吨利大幅提升。同时,公司国内B端业务Q2逐步恢复,大包装销量已在稳步提升。 产能供应偏紧,促销全面取消,中性预计二季度利润增速达50%以上,具备超出市场预期潜力。公司Q2海外市场高速增长,及小包装热销,预计二季度收入将加速增长。目前公司年后糖蜜采购尚未进行,存量糖蜜可支撑到今年Q4,采购成本同比维持平稳。同时,当前公司产能偏紧,酵母、YE等产品买赠促销政策已全面取消,加上小包装占比提升及提价效应,预计毛利率同比将明显提升,在Q2同比低基数下,净利率有望大幅提升。我们审视公司季度报表,中性预计20Q2收入增长30%以上,利润增长50%以上,具备超出市场预期潜力。 疫情检验公司一流经营能力,化危为机抢占份额,百亿目标稳步推进。疫情后公司高效运转,充分发挥公司多地产能调配能力,体现公司超出竞品的经营效率。疫情进一步加剧中小酵母厂的生存压力,同时海外疫情蔓延,公司干酵母优势凸显,带来抢占欧美市场竞品份额历史性机遇,市场渠道资源建立后,将带来持续市场渗透的潜力。公司在疫情下化危为机,并逆势扩张,进一步确保百亿中期目标的达成。 投资建议:逆势而上,强势增长,上调目标价至60元。公司面对疫情,高效响应化危为机,有望带来Q2加速增长,全年盈利预测具备上调潜力,更进一步提高中期百亿目标达成概率。我们上调2020-2022年EPS预测至1.48/1.70/1.94元(原2020-2022年预测为1.29/1.48/1.71元),对应PE为34/29/26倍。疫情洗礼检验公司一流经营能力,逆势扩张打开平稳成长空间,Q2加速高增有望再成市值上行催化,给予21年35倍PE,上调目标价至60元,重申“强推”评级。 风险因素:B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响。

产品结构有望持续改善,二季度业绩或将加速增长。一季度受疫情影响,酵母家用场景激增,公司小包装产品占比提高带来公司营收的稳健增长。二季度在国内疫情得到有效控制的情况下,我们认为公司业绩环比一季度有望加速增长。一方面,公司C端占比有望延续一季度趋势,产品结构改善带来的势能或在二季度释放,另一方面,随着下游餐饮行业的逐步复苏,公司B端需求逐步提升,BC端共同支撑公司二季度业绩增长。海外方面,受疫情影响,干酵母方便运输、长保质期的优势凸显,公司酵母产品作为刚需产品,在海外疫情影响下,有望加速市场培育,同时伴随小包装产品的进入,二季度海外业绩有望维持高增。公司开启新一轮产能扩张周期,支撑业绩稳健增长。公司5月发布公告称将在云南建设年产2.5万吨的酵母产线,我们认为公司此次布局云南,有望开启新一轮产能扩张周期。2019年公司酵母产能25.8万吨,除去目前在建的伊犁工厂搬迁项目外,国内暂时没有产能投放。而随着酵母行业应用场景的增加以及下游烘焙食品需求的增长,我国酵母行业市场需求仍具较大空间。为了满足国内以及海外市场开拓的需求,预计公司未来仍将在国内外继续扩张产能,预计产能释放年均可贡献收入增长约6%。产能的增长将为公司未来业绩的增长奠定基础,看好公司酵母业务的稳健增长。国内调结构,国外扩产能,公司发展步入发展新阶段。公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且近年来凭借资金优势和酵母产业链优势,公司已逐步培育新的业绩驱动力,一方面在国内公司通过调结构提升整体单价。疫情期间公司C端需求激增,且该趋势有望延续从而改善公司产品结构,同时通过设立保健品子公司等措施进一步强化衍生品业务的开发。另一方面在国外通过建厂或并购,扩大份额。俄罗斯二期工程建设或因疫情有所延后,为了接替产能布局,公司设立云南普洱子公司,未来海外仍将是公司业绩增长的重要驱动因素。通过国内外多点布局,加之衍生品业务不断地发力,公司发展有望步入新阶段。投资建议:二季度公司在产品结构持续改善的背景下,利润端增速有望超过营收端。基于对上半年业绩的判断,以及下半年公司趋势的展望,我们上调公司盈利预测,公司2020-2022年营收由88.43/102.53/119.47亿元调整至90.49/103.98/121.13亿元,同比增长18.25%/14.91%/16.49%,归母净利润由10.26/11.98/14.19亿元调整至11.22/12.94/15.30亿元,同比增长24.27%/15.34%/18.19%,EPS分别为1.36/1.57/1.86元,目标价由43.75元上调至47.60元,维持公司“买入”评级。风险提示:疫情反复使得B端恢复不及预期,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。

推荐逻辑:公司业绩进入快速成长周期:1)需求端:国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅增长,供不应求下出厂价提升约20%;海外市场酵母刚需属性突显,海外工厂保持超负荷生产,酵母品类增速超20%;2)成本端:公司已在糖蜜低位区间完成大部分采购,叠加产品结构优化因素,预计今年毛利率将维持在高位;3)长期来看:安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头,市占率达55%,在全球范围内发展迅猛,产能突飞猛进,逼近行业第二大企业规模。酵母行业增速稳健,壁垒较高形成行业高集中度;酵母抽提物下游产业景气度高,未来空间广阔;酵母衍生品领域伴随消费者健康意识提升,将迎来较快发展,安琪作为国内最大的酵母生产商,未来将持续受益。 行业:传统酵母增速稳健,YE与衍生品领域发展迅猛。1、传统酵母:2018年全球酵母市场规模达254亿元,2013-2018年CAGR为6%,传统酵母行业成熟,竞争格局稳定,预计未来将维持稳健增长;2、酵母抽提物(YE):YE作为天然鲜味剂,可替代味精,从日韩等发达国家来看,YE占据调味品市场35%左右,而我国YE占比不足5%,根据安琪官方推荐的添加比例,我们测算出目前酵母抽提物的空间约为51万吨;3、酵母衍生品:保健品、动物营养、微生物营养、环保肥料等行业尚处成长阶段,伴随消费者健康意识提升,未来发展空间广阔。 长期:国内市场稳居龙头,海外新兴市场发展空间大。安琪在国内市场市占率达55%,稳居龙头地位,具备明显定价权;在海外市场,安琪产能约5.5万吨,占海外市场份额6%左右,未来俄罗斯1.2万吨产能投产将进一步抢占海外市场份额,海外市占率提升空间大。亚非地区人口快速增长带动酵母市场需求增长迅速,安琪积极布局,海外市场有望迎来快速成长。 短期:C端消费叠加海外需求旺盛,成本低位完成七成采购。疫情期间,国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅度增长。销量方面,公司小包装酵母生产线由一条增加至三条,销量大幅增长;价格方面,国内小包装酵母终端价格出现50%以上上涨,公司也逐步提升出厂价格。长期来看,未来酵母的家用化潜力巨大。海外市场,海外工厂和出口业务因酵母刚需属性保持超过20%增长,截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产,产能利用率逾110%。糖蜜价格对公司毛净利率影响显著,目前公司已完成全年采购量七成左右,采购价格与上一年基本持平,预计全年毛利率将维持高位。 产能:国内产能改善,国外产能项目稳步推进。目前公司共有酵母产能24.9万吨,YE产能7.8万吨。国内:春节期间宜昌1.5万吨产能受疫情影响停产20天左右,其余所有工厂全部满产。海外:埃及YE项目产能逐步爬坡,俄罗斯酵母项目投产后,将抢占更多海外市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为87.5亿元、99.7亿元、113.2亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.84元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE分别为30X、25X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险、新产能投产及达产或不及预期的风险、海外经营风险、汇率波动风险。

全球领先酵母企业,21年剑指百亿目标:公司为宜昌国资委旗下国际化、专业化的酵母大公司,全球酵母市占率高达16%,规模稳居全球前三。公司产品聚焦干酵母领域,约80%收入来自B端工业客户,因下游需求涉及诸多行业,主要产品包括烘焙与发酵面食酵母、酵母抽提物、保健品、酿酒酵母、动物营养等。公司营收增长相对稳健,增速长期维持在14%~19%,21年力争实现营收100亿目标,历史业绩受诸多变量影响而波动明显,15-17年因规模效应体现等利好推动利润持续高增长,18-19年因外部环境变化+净利率处于高位导致净利润增速大幅放缓。 酵母国内国外携手并进,衍生品有望持续放量,长期成长逻辑清晰:酵母行业马太效应明显,公司国内市占率高达55%,多数竞争对手已丧失扩充产能动力,公司有望在享有行业个位数增长同时,继续收割市场份额。海外酵母产能布局和需求增长区域的不匹配给予领先企业新发展机会,公司积极开拓新兴市场,凭借干酵母优势、低价策略、本地化经营形成成熟扩张模式,有望实现海外市占率的稳步提升。酵母下游衍生品具备较好发展潜力,有望实现持续放量。国内YE市场仍有超5倍成长空间,公司国内市场份额超过60%,已奠定市场领先地位,持续享受行业扩容红利,保健品凭借酵母独特产品优势亦有望延续高增长态势,食品原料、动物营养也具备较好发展前景。 国内家用化趋势加快,海外拓展迎来新机遇,短中期积极因素正增加:1)新冠疫情提供了培育消费者酵母使用习惯的绝佳机会,国内C端需求出现爆发式增长,且公司2-3月对小包装酵母减少促销及直接提价,利好因素短期可延续。疫情结束后,酵母消费习惯仍有望得到保留,C端收入或持续保持较快增长。2)海外疫情持续蔓延,竞争对手产能或受疫情负面影响,且物流不畅下干酵母长保质期优势明显,公司有望借助有利时机加快海外扩张步伐。3)国际原油价格已出现大跌,若未来油价持续低位,这或对糖蜜需求起到抑制作用,21年糖蜜价格有望稳中有降。4)公司酵母产能利用率已处较高水平,未来1年酵母产能难有扩容,公司在B端产品的价格调整上或更加积极。5)公司自2H19推动组织梳理、人员整合等举措,期待销售费用率实现稳中有降。 投资建议:公司国内酵母寡头地位巩固,海外拓展稳步推进、下游衍生品业务持续发力,长期成长确定性较好。疫情影响下,公司国内C端业务、海外业务均有望加速成长,叠加未来成本端、销售费用端或出现向好变化,公司业绩弹性有望持续凸显。我们维持公司20-22年EPS为1.27、1.51、1.77元的预测,对应PE分别30.6X、25.8X、21.9X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、市场竞争加剧风险:酵母行业集中度进一步提高,国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来一定影响;2、汇率波动的风险:汇率波动可能会给公司出口业务带来风险。包括以外币计价的交易活动中由于交易发生日和结算日汇率不一致而产生的外汇交易风险;3、安全、环保风险:随着国家相关法律法规日益严格,公司的环保及安全生产方面的压力也在增大,可能会存在因设备故障、人为操作不当、新产品及新技术应用,新环保方法试制、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险;4、原材料价格波动风险:公司主要原材料为糖蜜等,若上游原料价格波动较大,将会影响公司生产成本。

短期:国内居家烘培热持续高涨,C端需求不断放大,提价和小包装助力升级。公司全球市占率第三,国内市占率优势明显:公司全球酵母市占率15.5%,仅次于乐斯福31%及英联马利17%,全球市占率第三;其中国内酵母市占率45%,远高于乐斯福20%及英联马利11.4%,国内优势明显。疫情持续利好C端需求:疫情催生居家烘培热潮,公司加速改造小包装生产线,仍供不应求。疫情催化下,提价成为必然之举,20Q1公司已提高C端价格约20%。产品结构升级叠加提价效应持续利好毛利:公司于19年糖蜜价格低点储备20年70%原料,叠加产品结构升级与提价效应,测算酵母类产品毛利率或可攀升至41.3%,带动净利率2.8pct。此外,伴随糖价上涨,自有糖厂有望扭亏,辅助净利提升。 中期:海外疫情发酵下,行业格局悄然生变,利好公司海外再进一步。相较竞品多布局欧美疫情集中区,生产预计可能受到制约,公司海外工厂获政府批文保障供应,产能利用率超110%。全球调货供应面临港口安全隔离观察期。相较鲜酵母,公司干酵母为主,具备保质优势,经销商主动联系寻求供货。 长期:看好公司海外扩张能力与国内YE渗透率提升。公司稳固布局新兴市场:全球酵母供需错配下,看好公司以干酵母切入未成熟市场形成消费习惯壁垒,未来或布局南美及东南亚市场,测算长期营收空间或可提升14-17亿元。YE空间亟待挖掘:公司国内YE产能6.6万吨,市占率77%;产能优势下与B端建立长期合作关系,保障未来渗透率提升下的量能释放,中长期或存7万吨扩产空间,测算可打开营收空间约15亿元。 重资产模式下业绩弹性大,费用摊薄持续提升净利率。俄罗斯二期预计2021年扩产,规模效应下摊薄费用率,测算净利率可达36%。伊犁赤峰搬迁改造后重获动能,测算公司整体净利率有望增加约2%。目前公司十四五产能规划井然有序,酵母类产能目标33万吨以上,看好集中投产转固期过后,新产能释放下带来的业绩增长。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司营收增速14/11/13%;净利增速+17/15/16%,对应EPS为1.28/1.46/1.69元,PE为31/27/23X。根据历史平均43X估值,及调味品板块其他公司46至63X估值,给予公司动态35-40X估值区间,予以“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,海外扩张不及预期,产能投放不及预期,提价不及预期,环保政策趋严限产,食品安全问题,疫情控制不及预期,汇率波动幅度超预期。

事件:2020Q1公司实现收入20.50亿元,同比上升12.68%;实现归母净利润3.03亿元,同比上升28.00%;实现扣非后归母净利润2.81亿元,同比上升22.75%。 酵母主业稳健增长,海外增速更快。2020Q1公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他主营业务收入分别为16.41、1.00、0.62、0.07、2.08亿元,分别增长11.74%、34.13%、-10.20%、-50.34%、34.13%。酵母及深加工产品在疫情下保持稳健增长,主要系(1)受疫情影响,小包装酵母在C端迅速增长,弥补B端开工率下降,国内酵母收入完成既定销售目标;(2)海外工厂和出口业务因酵母的刚需属性保持超过20%的高速增长;(3)下游衍生品业务中,YE、动物营养、酿酒等业务均保持15%以上增长,完成目标。分区域看,2020Q1国内整体收入14.05亿元,增长12.69%,海外整体收入6.12亿元,增长14.70%。公司稳步开拓渠道,2020Q1国内经销商净增加219家至13012家,海外经销商净增加86家至3285家。 毛利率显著提升,费用率控制良好。2020Q1公司毛利率提升1.51个pct至37.94%,主要系(1)小包装酵母销售占比提升,其价格高于大包装,且小包装酵母提价;(2)海外工厂超负荷生产;(3)下游衍生品如YE、动物营养、酿造等稳健增长。费用方面,2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.69、+0.52、-0.75、+0.65个pct。销售费用率下降主要系C端需求旺盛,动销良好,市场费用投放减少。财务费用率上升主要系卢布贬值俄罗斯公司汇兑损失增加。此外,2020Q1其他收益同比增长440.35%,主要系埃及公司在一季度收到出口补贴2204万。综合来看,2020Q1公司销售净利率提升2.08个pct至15.59%。 稳步实现全年目标,借助疫情推动国内酵母家用化和国际酵母扩张。根据公司2019年年报,2020年收入目标增长14%,净利润目标增长12%。一季度完成情况良好,利润增速大幅超计划。经历本次疫情,公司一方面推进500g大包装产品进入C端渠道,目前进展良好,未来酵母的家用化潜力巨大;另一方面,国外疫情虽还在扩散,但公司的主要市场和两个海外工厂不在疫情最严重的地区,酵母是刚需产品,公司两个海外工厂均保持超负荷生产,同时竞争对手受疫情影响更大。 盈利预测:公司是国内酵母龙头,同时持续发力海外市场,下游酵母衍生品多元化发展推动盈利能力持续提升。根据公司最新财报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为87.82、100.83、114.24亿元,归母净利润分别为10.50、12.23、14.01亿元(调整前2020-2021为10.82、12.70亿元),EPS分别为1.27、1.48、1.70元,对应PE为30倍、25倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;糖蜜价格波动。

公司发布一季报,实现营业收入 20.5亿元,同比增长 12.68%;归母净利润3.03亿元,同比增长 28.00%;每股收益 0.37元。 经营分析疫情催生酵母需求爆发 ,线上渠道增长亮眼 :公司一季度在疫情考验下收入依旧实现了 12.68%的可观增长。分产品来看,Q1酵母及深加工产品收入增长 11.7%,虽然 B 端客户开工率受疫情影响有所下降,但 C 端对酵母特别是小包装酵母需求暴涨,同时下游衍生品中 YE 提取物、动物营养、酿酒等业务均实现 15%以上的不错增长;另外公司制糖产品增长 34.1%,贡献收入增量。分地区来看,国内业务受 C 端需求带动实现 12.7%的稳健增长,海外工厂和出口业务因酵母的刚需使得公司国外收入同比增长 14.7%。分渠道来看,疫情期间线上需求爆发,线上收入规模增长接近 30%。 产品结构调整助推毛利率提升,尽显龙头领先力:公司 Q1毛利率为37.94%,同比增长 1.51pct,毛利率提升主因家用小包装产品占比提升,同时公司提升小包装产品的出厂价。Q1期间费用率合计 19.39%,同比下降0.27pct,其中销售费用率下降 0.69pct,疫情期间费用投放有所节省。同时公司 Q1收到出口补贴 2204万元使得公司其他收益同比增加 0.24亿,贡献利润增量。综合来看,受益于公司收入端积极调整产品结构,成本端适时调整出厂价格,费用端提升投放效率,公司 Q1利润实现 28%的增长,对应净利率 15.59%,较去年同期提升 2.57pct,疫情期间尽显龙头领先的恢复力和经营效率。 建立工业大数据平台,提升全球竞争力:公司拟投资 2110万元建设工业大数据平台,建成之后可广泛应用于安琪酵母研发设计、生产制造、管理服务等各个环节,帮助公司实现透明化、信息化管理,也将为公司积累有效的大数据资源。中短期来看,国内疫情已基本明朗,公司以及 B 端客户均恢复正常生产,但国外疫情仍然较为严峻,公司海外工厂属于必需品生产企业,预计仍将维持超负荷生产。长期来看,疫情一方面推动了酵母家用化,另一方面给予公司全球扩张的机遇,我们持续看好公司通过积极应对变化,不断提升行业竞争力,巩固国内市占率的同时稳步推进全球化布局。 盈利预测预 计 公 司 20-22年 收 入 分 别 为 87.5/100.9/114.3亿 元 , 同 比+14.3%/+15.4%/+13.2%;归母净利润分别为 10.1/12.1/14.8亿元,同比+12.2%/+19.4%/+22.8%;对应 EPS 分别为 1.23/1.46/1.80元;当前股价对应 PE为 31/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题

事件:公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 20.50亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 3.03亿元,同比增长 28%。 点评: 疫情使得家庭烘焙需求提升, 业绩 符合预期。 1)需求端:在疫情影响下,家庭烘焙气氛高涨,C 端小包装酵母(占酵母收入 20%)需求量大幅增加。公司积极应对市场变化,将小包装生产线由一条改为三条,并推广 500g 包装进入商超。2)生产端:公司除宜昌市 800-900吨产能(由于生产线需人员较多)短暂停产外,其他产能均处于正常生产状态,基本上未受到疫情影响。2月底公司产能开工率已经达到85%以上,可以满足海内外客户的订单需求。受疫情推动家庭烘焙需求提升叠加生产端受影响较小,公司一季度收入实现较快增长,业绩符合预期。 化 产品结构优化。 产能利用率提升提振毛利率,费用率小幅下行。2020Q1公司毛利率为 37.95%,同比提升 1.52pct。毛利率提升主要因为:1)伊犁工厂由去年同期50-60%的产能利用率增加到今年一季度的90%+,工厂满负荷运转使得生产效率及毛利率提升。2)小包装产品毛利率远高于 B端产品,达 50%以上。小包装产品占比上升,产品结构优化提振毛利率水平。2020Q1公司期间费用率为 19.39%,同比下降 0.27pct。 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.5%/3.91%/3.27%/1.71%。同比变动-0.69/ +0.52/ -0.75/+0.65pct。财务费用率提升系卢布贬值导致俄罗斯公司汇兑损失增加。公司获得政府补助 3016.13万,同比增长205.69%,叠加毛利率提升和费用率下行,推动净利率提升 1.28pct 至14.79%。公司现金流表现靓眼,经营性现金流净额同比增长 919.82%,主要由于销售商品收到的现金增加和政府补助增长所致。 盈利预测:疫情推动需求上升,上调目标价。预计 2020-2022年 EPS为 1.23、1.38、1.60元,对应 PE 分别为 31X、27X、24X。维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,食品安全问题

公司深处疫情中心,一季度成绩取得较为不易,预计二季度仍将延续一季度增长势头。 全年来看机遇大于挑战,对手受疫情影响相对较大,利于公司积极扩张。 公司深处疫情中心,一季度成绩取得较为不易,预计二季度仍将延续一季度增长势头。 全年来看机遇大于挑战,对手受疫情影响相对较大,利于公司积极扩张。 投资要点:投资建议:一季度小包装提价、C 端表现较好,上调 2020-22EPS 至 1.30、1.47、1.67元(前次 1.25、1.45、1.66元),参考可比公司给予 2020年 35倍,上调目标价至 45.5元(前次 37.5元),增持。 业绩超出预期。公司 Q1收入 20.5亿元、增 12.7%,扣非前后归母净利润 3亿、2.8亿元,同比增长 28%、22.8%。公司 Q1收入保持快速增长,商超渠道的表现弥补了短期 B 端需求的不足,一季度基本贴近公司的全年目标增速。公司净利率升 1.77pct 至 14.8%、提升利润弹性,具体来看净利率提升主要得益于毛利率受益于小包装提价、降低促销等提升1.51pct,同时一季度广告宣传受疫情影响投入不大销售费用率降 0.69pct。 国内外市场均保持快速增长。1)国内市场增 12.5%, B 端消费因为受疫情管控影响表现一般,而 C 端商超渠道受益管疫情控快速增长,C 端缺货小包装提价、大包装快速补货弥补了 B 端的不足。2) )国外市场增 14.7%,海外市场在疫情期间受到的影响较小,埃及及俄罗斯工厂保持满负荷生产。3)分品类来看:酵母主业增 11.7%,保持稳定快速增长,其中 YE 提取物、动物营养、酿酒等业务保持 15%以上的增长。 一季度开门红实属不易,机遇大于挑战。一季度成绩的取得为完成全年任务目标打下坚实基础,公司积极克服困难、适应变化取得了一季度开门红,预计二季度仍将保持较好势头。同时全球其他对手目前正面临疫情考验,利于公司积极扩张。 核心风险:食品安全风险,汇率波动风险、宏观经济下行风险

C端量价齐升,净利润超预期 公司披露2020年一季报:2020年Q1公司实现营业收入20.50亿元/+12.68%,归母净利润3.03亿元/+28.0%,超市场预期。受新冠疫情影响,小包装酵母在C端增长迅速,弥补了B端开工率下降的影响,国内酵母收入完成既定的销售目标,海外工厂和出口业务因酵母的刚需属性保持超过20%的高速增长;其他下游衍生品业务中,YE提取物、动物营养、酿酒等业务均完成季度目标,保持了15%以上的增长。产品价格方面,小包装终端价涨幅超50%,500g大包装也进入C端售卖,价格高于工业供给的20-30%,家庭用酵母潜力巨大,C端量价齐升推动净利润大幅增长。 费效比优化,B端逐渐修复,国内外存扩张机会 2020Q1小包装供不应求、促销减弱,销售费用率10.49%,同比减少0.72pct;产品结构优化及海外工厂超负荷生产、下游衍生品如YE等业务平稳增长,销售毛利率37.94%,同比增加1.51pct;销售净利率15.59%,同比增加2.08pct。3月份开始国内疫情逐步控制,公司酵母和衍生品B端市场逐步恢复,整体收入进展与计划保持一致;国外疫情虽蔓延,但公司两个海外工厂相对并不在最严重的地区,仍超负荷生产。目前公司埃及酵母抽提物项目已建成投产,营养健康食品数字化生产线项目已进入调试收尾阶段,新疆可克达拉年产3.2万吨酵母制品绿色制造项目、宜昌总部研发综合体项目已开工建设,中长期看,全球酵母产能非常集中,其他主要竞争对手(乐斯福、英联马利)产能主要集中在欧美,以鲜酵母居多,受疫情影响更大。随公司新增产能逐步投放,规模效应显现,借疫情可实现国内酵母家用化和国际酵母扩张。 管理层战略清晰,维持“推荐”评级 春节前公司已完成全年采购计划70%,北方和海外地区糖蜜价格相比去年下降,而节前南方糖蜜价格已上涨,加之疫情导致酒精需求大幅上升(糖蜜可用于生产酒精),南方糖蜜价格预计上涨,总体看,全年成本与去年相比微增。管理层亦对未来充满信心,对董事高管的薪酬考核体系进行了修改和梳理,开始实施企业年金方案,股权激励方案有望落地。我们预计2020-2022年净利润分别为10.46/12.26/14.41亿元,当前股价对应PE26/22/19倍,估值处于低位,维持“推荐”评级。 风险提示:糖蜜价格波动,汇率波动。

事件:布 公司发布 2020年 一季度 报告。2020年第一季度公司实现营业收入 20.50亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 3.03亿元,同比增长 28.00%。 C 端需求增长显著,营收表现符合预期。 生产端来看:疫情期间,由于公司总部位于湖北,除湖北宜昌 1.5万吨产能受阻 20余天外,公司各地工厂保持满负荷生产,其中海外工厂超负荷生产以保证产品供应。 需求端:下游 B 端因生产受阻出现需求下滑,但是 C 端小包装酵母需求迅速增加(预计供应量为同期三倍),部分抵消 B端开工率下降的负面影响。 分品类来看:国内酵母销售完成既定目标,海外工厂及出口业务因酵母刚性需求实现高速增长(20%+),此外 YE、动物营养、酿酒等酵母衍生品业务均完成季度目标,实现超 15%的增长。随着 3月份国内疫情好转,B端需求逐步恢复,生产销售有序推进。目前海外疫情开始扩散,但是酵母作为必需品,海外两个工厂按照政府要求正常开工,且均保持超负荷生产,目前公司出口超出目标规划。在此背景下我们预计 Q2营收增速有望稳中有增。 小包装占比提升+ 提价效应+ 费用率下降,业绩表现大超全年目标。根据公司规划,20年收入及归母净利润目标同比增速分别为 15%/12%。20Q1归母净利润实现 28%高增,远超全年规划,毛利率、净利率分别较去年同期上升 1.51pct、2.08pct。我们认为主要原因系:1)C 端需求增加带动小包装占比提升,而小包装利润率高出大包装;2)为缓解小包装的生产压力,公司在推进 500g 大包装进入 C 端渠道的同时,对 C 端产品进行或变相或直接提价,2月促销、渠道费用及返点减少,3月初进行直接提价,带动小包装酵母终端价格上涨 50%+;3)费用下降:疫情期间市场活动、差旅支出均有所减少,20Q1销售费用率下滑 0.69pct 至 10.5%。 未来展望,疫情有望加速公司全球布局进程。目前海外疫情正在扩散,公司产品多为干酵母,相较于乐斯福、英联马利等竞争对手所生产的鲜酵母,具有易储存、保质期长等天然优势。疫情对物流配送造成影响,将有望凸显干酵母产品优势,为公司加速国际化拓张提供机会,强化在欧美市场的品牌渗透。同时,海外疫情影响或将复制国内一季度情形,C 端需求有望呈现爆发式增长,为公司进驻海外 C 端市场提供契机。2019年公司酵母发酵总产能达到 25.8万吨,同比增长 8.9%,目前产能饱满,产能扩充将为公司全球布局垫定基础。 盈利预测:C 端酵母市场开发潜力大,同时我们看好公司全球战略布局加速推进,预计 20/21/22年营收分别为 87.9/101.3/116.2亿元,同比+14.9%/15.2%/14.7%; 归母净利润 10.9/12.6/14.5亿元,同比+20.5%/15.5%/15.3%;对应 PE 分别为29/25/21倍,维持“增持”评级,并上调目标价至 45元,对应 2020年 34倍 PE。 风险提示 :宏观经济下行风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险 。

事件 4月23日,公司公告2020年一季报。2020Q1,公司实现营收20.50亿元,同比+12.68%;归母净利润3.03亿元,同比+28.00%;扣非净利润2.81亿元,同比+22.75%。 2020Q1业绩增长28.00%,盈利能力回升。 1)2020Q1,公司营收同比+12.68%;归母净利润同比+28.00%。利润增速较收入增速高的原因为:毛利率提升1.52pct(达到37.94%,增利约0.31亿元),埃及公司收到出口补贴(增利约0.22亿元),财务费用率上升(主要由于卢布贬值产生汇兑损失,减利约0.13亿元)。2)2019年,公司营收同比+14.47%;归母净利润同比+5.23%。利润增速低于营收增速的原因为:毛利率下降1.31pct(到达35.00%,减利1.00亿元),财务费用率下降(主要由于汇兑收益,增利0.70亿元)。分品类看,酵母系列收入58.77亿元(+7.38%),毛利率40.92%(+1.85pct),单价2.16万元/吨(-0.49%),稳健增长;制糖产品收入4.91亿元(+51.31%),毛利率-8.76%(-16.11pct),单价0.39万元/吨(-0.06%),糖业暂时性亏损主要由于白糖价格下跌同时成本上升。分地区看,2019年国内外同步增长,国内收入54.07亿元(+15.20%),国外收入21.96亿元(+14.00%)。 大力发展线上渠道,规划产能3.2万吨支撑成长。 1)加强品牌建设,提升行业专家形象:2019年,公司海外经销商数量由2800余家增至3199家;承办发酵面食大赛等行业会议30余场、参加国内外展会100余场;签约新形象代言人谢娜(截至2020年4月22日新浪微博粉丝数1.25亿)。2)大力发展线上渠道:2019线上营收26.63亿元(占比35.03%),同比+61.62%,增幅较大;线下营收49.40亿元(占比64.97%),同比-0.55%,基本稳定。3)规划产能3.2万吨支撑成长:公司现有酵母产能25.8万吨,新疆可克达拉3.2万吨规划产能已开工。4)2020净利润增长目标12%,收入增长目标14%。 中国市占率第一、全球市占率12%,大力研发构筑技术壁垒。 1)中国市占率第一、全球市占率12%:深耕酵母30余年,是亚洲第一、全球第三大酵母公司,产品销往155个国家和地区,在至少15个国家市场占有率第一。2)大力研发构筑技术壁垒:2019研发费用+19.24%、占收入比例4.36%,研发成果丰富(2019年申请专利37件,获得专利授权14件,发布3项国标行标)。 投资建议 公司是酵母行业龙头,中国市占率第一、全球市占率12%,大力发展线上渠道,规划产能3.2万吨支撑成长,大力研发构筑技术壁垒。预计2020-2022年归母净利润为10.13/11.96/13.06亿元,增速为12.40%/18.07%/9.17%,对应4月22日估值为30.7/26.0/23.8倍(市值311亿元)。 风险提示 汇率波动风险;食品安全控制风险;原材料价格波动风险;产品技术创新风险。

疫情期间毛利率大幅提升,推动业绩超预期。公司发布20年一季报,公司20Q1收入20.50亿元,增长12.68%,收入稳定增长主要由于国内小包装酵母在C端增长迅速弥补B端开工率下降的影响以及海外工厂和出口业务因酵母的刚需属性保持较快增长。Q1归母净利润增长28.00%,略超市场预期,主要由于毛利率提升、费用控制和其他收益增加。(1)Q1毛利率同比增长1.51pct,主要由于小包装酵母提价以及海外工厂产能利用率提升导致制造成本降低。(2)Q1销售费用率降低0.69pct,主要由于需求旺盛,费用投放减少;管理费用率增加0.52pct;研发费用率降低0.75pct,主要由于疫情期间封闭在家减少相关研发;财务费用率增加0.65pct,主要由于卢布贬值俄罗斯公司汇兑损失增加。(3)Q1其他收益增长440.35%,主要由于埃及公司Q1收到出口补贴0.22亿元。 国内酵母家用化和国际酵母加速扩张,保障业绩稳定增长。2020年公司计划实现营业收入87.85亿元,同比增长14.79%,计划实现归母净利润10.13亿元,同比增长12.41%。我们认为完成目标难度不大,主要由于:(1)国内疫情期间,公司推进500克大包装产品进入C端渠道,以缓解小包装酵母的生产压力,有望推动国内酵母家用化,保障国内收入稳定增长。(2)公司海外工厂和主要市场并不在疫情最严重的地区,受疫情影响小,其他主要竞争对手产能集中在欧美,且以鲜酵母居多,受疫情影响更大,公司有望加速抢占海外市场。 盈利预测。我们预计20-22年归母净利润分别为10.78/12.55/14.61亿元,EPS分别为1.31/1.52/1.77元/股,对应PE为29/25/21倍。公司PE低于可比公司,考虑公司业绩逐步好转,给予20年公司35倍PE,对应合理价值45.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示。糖蜜价格波动;汇率波动影响;新冠疫情影响加重。

事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入20.50亿元,同比增长12.68%,归母净利润3.03亿元,同比增长28.00%,利润超预期。 疫情期间酵母刚需属性凸显,产品结构升级助力业绩稳步提升。公司20Q1收入增长12.68%,与全年增长目标较为匹配。我们认为公司20Q1营收增长一方面来自产品结构改善。一季度公司酵母及深加工产品实现营收16.41亿元,同比增长11.74%。酵母是刚需产品,疫情影响公司B 端消费,但C端消费有所受益,为迎合市场变化,公司将小包装生产线由一条改为三条,并推广500g 大包装产品进入商超渠道,推动B 端向C 端转化,预计C 端占比提升带动收入结构优化。另一方面,公司加大渠道的下沉和扩张速度,一季度净增加经销商305家至16297家。同时海外增速较快,一季度海外实现营收6.12亿元,同比增长14.70%,增速较国内12.69%高。未来随着海外产能的逐步释放以及海外市场的培育,公司业绩有望保持稳健增长。此外酵母衍生品业务预计保持稳健增长态势。 费用率大幅降低,盈利能力持续增强。20Q1公司归母净利润同比+28.00%,毛利率和净利率分别提升1.52/1.77pcts 至37.94%/14.79%,ROE 为5.95%。 公司利润增速大幅快于收入端,我们判断一是结构优化带来的毛利率提升。 二是费用端的改善。20Q1销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降0.69/0.24pcts 至10.50%/7.17%,我们认为主要系公司报告期内持续优化费用投放,优化组织结构,加之疫情期间人员差旅减少等,相应费用水平有所降低。预计未来随费用投放不断优化、产品结构持续改善,公司盈利水平有望进一步提升。 疫情催化下酵母应用场景有望长期延续,未来量价齐增空间广阔,三年百亿收入目标可期。疫情影响下家庭烘焙场景培育加速,C 端小包装酵母产品需求增长较快,我们认为疫情对酵母应用场景的培育有望延续,长期来看对公司C 端业务发展有益。而在疫情影响下,行业市场份额有望向头部企业集中,公司的话语权、定价权或提升。未来高附加值衍生品业务和酵母产品结构升级有望持续推动公司吨价提升。销量方面,国内生产线已于2月开始逐步复工,国外俄罗斯、埃及工厂受疫情影响甚微,经营正常;俄罗斯二期项目稳步推进,今年有望顺利投产;睢县公司实施扩建6600吨/年特种酵母技改项目业已启动,产能持续提升将夯实未来业绩增长基础。未来“国内结构优化、国外份额扩张”将支撑业绩稳健增长,20年有望实现收入14.79%、利润12.41%的计划增长目标,三年百亿目标可期。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入88.43/102.53/119.47亿元,同比+15.56%/15.93%/16.53%,实现归母净利润10.26/11.98/14.19亿元,同比+13.84%/16.77%/18.40%,对应EPS 为1.25/1.45/1.72元,目标价43.75元,维持公司“买入”评级。 风险提示:若原材料价格波动风险,产能投放不及预期,食品安全风险,疫情控制不及预期等