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安琪酵母 食品饮料行业 2024-03-28 28.93 31.61 9.87% 29.92 3.42% -- 29.92 3.42% -- 详细
公司是专业从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的国家重点高新技术企业,公司是亚洲第一、全球第二大的酵母供应商,也是全球最大的 YE 供应商。目前,公司在全球 13 个城市拥有酵母及深加工产品生产基地,酵母系列产品的总产能为 37 万吨,国内市场的占比为 55%,全球市场的占比为 18%。 年报业绩低于预期,国内需求较弱导致业绩承压。 2023 年,公司实现营业收入 135.81 亿元,同比增长 5.74%,实现归母净利润 12.70 亿元,同比下滑 3.86%,未完成公司年初制定的经营目标。其中, Q4 实现收入 39.28 亿元,同比增长 1.76%,实现归母净利润 3.58 亿元,同比下滑 15.48%。分产品看,酵母及深加工产品/制糖/包装/其他业务分别同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/+26.40%;分区域看,国内需求弱复苏,收入下滑 1.20%,国外业务增长较为强劲,同比增长 21.99%;分渠道看,线上销售下滑 1.03%,线下销售增长 9.61%。核心业务酵母及深加工产品量价分别同比+10.37%/-4.52%,其中 C 端家用小包装产品下滑幅度较大。利润端,毛利率和净利率分别为 24.19%/9.66%,分别同比下滑0.61/0.84pct,主要原因在于产品结构变化、保健品业务亏损、折旧摊销增加和政府补助减少等影响,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.50/+0.35/+0.27pct。 2024 年经营目标稳健,等待国内需求复苏和国外新产能爬坡带来增长。 公司确定了实现营业收入 156.69 亿元,同比增长 15.37%,归属于母公司股东的净利润 13.69 亿元,同比增长 7.80%的经营目标。 我们预计 2024 年国内业务收入增长 10%左右,国外业务收入增长 20%左右。2024 年公司核心原材料糖蜜国内价格有所下降,但考虑到下游需求复苏速率较慢,导致产品吨价有一定压力,新增产能带来较大折旧摊销,盈利能力修复受到压制。往后看,若产能快速爬坡,资本开支减缓,折旧摊销压力缓解,财务压力减轻,叠加原材料成本步入下行渠道且下降空间足,公司盈利能力修复的潜力较大。 盈 利 预 测 与投 资 建 议: 预 计公 司 2024-2026 年实 现 营业 收入152.43/171.15/191.47 亿元,同比增长 12.24%/12.28%/11.87%,实现归母净利润 13.74/15.80/19.00 亿元,同比增长 8.16%/14.99%/20.30%。当前股价对应 2024-2026 年估值为 18/16/13 倍。公司作为重资产行业龙头公司,护城河较深,行业竞争格局相对稳固,中长期盈利能力有望趋势性上行。我们给予 2024 年 20-25 倍估值,对应目标价为31.61-39.51 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;食品安全问题。
安琪酵母 食品饮料行业 2024-03-26 28.99 -- -- 29.92 3.21% -- 29.92 3.21% -- 详细
事件: 2023年公司收入/归母净利润分别为 135.81/12.70亿元(同比+5.74%/-3.86%); 23Q4公司收入/归母净利润分别为 39.28/3.58亿元(同比+1.76%/-15.48%)。 酵母业务稳健增长, 其他业务快速增长。 23Q4公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 26.01/6.18/1.02/5.74亿元(同比-1.79%/-20.56%/-14.97%/+71.69%),收入占比分别同比变动-1.47/-4.18/-0.47/+6.12个百分点至 66.78%/15.88%/2.61%/14.73%。 全年看烘焙面食、 YE 食品、生物饲料、植保、酿造与生物能源、酶制剂等业务均保持了增长态势;微生物营养、营养健康、包装及材料等业务因行业环境变化,消费疲软等因素导致业务下滑。 2023年酵母及深加工/制糖/包装类产品销量同比+10.37%/-36.96%/+0.75%至 34.85/8.25/3.36万吨,吨价同比-4.52%/+53.62%/-12.53%至 2.73/2.07/1.25万吨。 国外业务保持高增速,经销商数量快速增长。 23Q4公司国内/国外收入分别为 26.05/12.89亿元(同比-9.17%/+27.38%),收入占比分别同比变动-7.02/+7.02个百分点至 66.89%/33.11%。 海外推进渠道下沉和二次开发,大力开发新经销商和大用户, 国际业务继续保持高增速;同时公司 GDR 发行获瑞交所附有条件批准。 23Q4线下/线上收入分别为 27.61/11.33亿元(同比+8.95%/-15.78%),收入占比分别同比变动+5.58/-5.58个百分点至 70.90%/29.10%。 23Q4末经销商同比增加 528家至 22353家,其中国内/国外分别同比增加 380/148家至 16986/5367家,平均经销商收入分别同比变动-11.20%/+23.87%至 15.34/24.02万元/家。 经销商数量保持快速增长,平均收入略有下滑。 利润率有所下降,费用率相对平稳。 23Q4公司毛利率/净利率分别同比变动-0.91/-1.98个百分点至 23.02%/9.22%;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.12/+0.89/-1.11个百分点至 4.98%/3.00%/0.21%。 投资建议: 我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升,以及酵母市场长期潜力的开启。 24年公司收入目标 15.4%,归母净利润目标 7.8%。 预计 24-26年公司收入分别为 156.2/175.6/197.6亿元,同比增长 15.0%/12.4%/12.5%,归母净利润分别为 13.5/14.6/15.8亿元,同比增长 6.3%/8.1%/8.4%,对应 PE分别为 19X/17X/16X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险;国内外动销不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2024-03-25 29.90 -- -- 29.92 0.07% -- 29.92 0.07% -- 详细
事件:公司发布2023年报,全年实现营业收入135.8亿元,同比增长5.7%,实现归母净利润12.7亿元,同比下降3.9%。其中23Q4实现营业收入39.3亿元,同比增长1.8%,实现归母净利润3.6亿元,同比下降15.5%。此外,公司拟每10股分配现金股利5元(含税)。 主业稳健增长,海外增速领先。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入95亿元(+5.4%)、17亿元(-3.2%)。烘焙面食、YE、生物饲料、植物保护、酿造与生物能源、酶制剂等业务保持增长,微生物营养、营养健康、包装及材料等业务下滑。2、分区域看,国内、国外分别实现营业收入87.6亿元(-1.2%)、47.9亿元(+22%)。公司经营面向全球,在国内、全球酵母市占率分别约55%、18%,出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地,公司有望进一步扩大在全球的份额。 吨价下降明显,盈利能力下滑。1、公司全年毛利率24.2%,同比下降0.6pp。 公司已积极攻关自产水解糖工艺,成功实现3条水解糖产线投产,单糖成本下降。吨成本下降幅度小于吨价下降,导致毛利率下滑。2、费用率方面,全年销售费用率5.2%,同比下降0.5pp;管理费用率3.4%,同比增加0.3pp;研发费用率4.4%,同比增加0.3pp;财务费用率0.1%,同比增加0.1pp,主要由于汇兑收益减少。3、全年净利率9.7%,同比下降0.8pp。 产能稳步推进,成本企稳下降。1、产能方面,公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,酵母总产能37万吨,在全球13个城市拥有生产基地,产能稳步推进。2、成本方面,随着自产水解糖代替糖蜜比例提升,成本压力将得到有效缓解,同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外,埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元,EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元,对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;产能建设进度不及预期的风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2024-03-25 29.90 -- -- 29.92 0.07% -- 29.92 0.07% -- 详细
公司发布32023年报:2023年,公司实现营收135.81亿元,同比增5.7%;实现归母扣非净利润11.04亿元,同比降0.9%。其中,第四季度,公司实现收入39.28亿元,同比增1.8%;实现归母扣非净利润2.95亿元,同比降-3.8%。 海外市场好于国内市场。2023年,国内、国外市场分别实现营收87.61、47.86亿元,分别同比增-1.20%、21.99%。考虑到20231H国内市场收入同比增长了4.12%,下半年国内市场的情况实际上进一步恶化。海外市场全年保持21.99%的收入增速,印证了我们关于美国补库需求复苏的判断。 国内外市场的盈利水平严重分化,国外市场的毛利率进一步走高。 2023年,国内、国外市场的毛利率分别为20.67%和30.69%,同比分别提升-14.91%和18.83%。2023年,国内毛利率进一步下滑,主要因为目前国内的糖蜜成本高于海外市场,且尽管糖蜜价格近期开始回落,但是计入2023年成本的库存价仍然很高。海外市场的毛利率进一步走高,一是因为糖蜜及其它成本相对较低,二是海外运营规模扩大,规模运营促使单位成本降低。 。大经销商的客户基本盘稳定,零售客户波动较大。2023年,公司实现线下收入91.49亿元,同比增9.61%;线上收入43.98亿元,同比降-1.03%。线下客户主要为大经销商,是公司销售的基本盘,基本盘增长较好;线下主要为C端或小B端客户,这部分销售波动较大,但是收入占比小。 酵母系列在全球市场的销量增长较好,符合公司以市场为导向的发展战略。2023年,公司的主业(酵母系列)销量为34.85万吨,同比增10.37%;平均吨价27274.6元/吨,相较上年下降4.5%。公司酵母系列在全球市场的销量增长较好,与当前阶段以市场为导向的发展战略相配合。随着公司的海外成本边际下降,公司在全球市场将有更大的定价空间。投资建议:我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、1.97、2.26元,对应的市盈率分别为17.28、14.95、13.06倍,性价比优势凸显,维持公司的“买入”评级。此外,根据泛糖数据,国内的糖蜜价格近期正在下降,2024年公司在国内市场的盈利有望增厚。 风险提示:国内市场需求进一步恶化;糖蜜成本下降缓慢。
安琪酵母 食品饮料行业 2024-03-21 30.06 -- -- 29.92 -0.47% -- 29.92 -0.47% -- 详细
事件:2024年年3月18日,安琪酵母发布2023年年度报告,2023年实现营业收入135.81亿元,同比+5.74%;实现归母净利润12.70亿元,同比-3.86%;实现扣非净利润11.04亿元,同比-0.87%。对应公司Q4单季度实现营业收入39.28亿元,同比+1.75%;实现归母净利润3.58亿元,同比-15.48%;实现扣非净利润2.95亿元,同比-3.84%。公司每10股派发现金红利5元。 投资要点:国内需求短期承压,国际化战略积蓄势能。分地区看,2023年国内/国外市场分别实现营收87.61/47.86亿元,分别同比-1.20%/+21.99%。国内收入端短期承压,我们认为下游需求主要受四方面因素影响:1)烘焙行业渠道变革,饼店客户分流;2)基础调味品被预制菜、复合调味品分流;3)养殖业持续亏损;4)保健品原有母婴渠道势能下降。但全年看公司海外业务收入高增,且受益于海外糖蜜成本优势毛利率同比+4.86pct,埃及工厂利润达2.1亿元,同比高增45%。分产品看,2023年酵母及深加工/制糖/包装类/其他产品分别实现营收95.05/17.11/4.21/19.10亿元,分别同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/26.40%,其中酵母及衍生品销量同比+10.37%,吨价同比-4.52%变动为27275元/吨,我们预计公司2023年终端价格稳定,吨价下滑主要系海外业务占比提升。海外B端业务为主,且中东、非洲等发展中区域价格较低,海外价格带整体低于国内。 Q4利润低于预期,多重因素拖累业绩。2023年公司毛利率24.19%,同比-0.61pct,对应Q4单季度为23.02%,同比-0.91pct;2023年归母净利率为9.35%,同比-0.93pct,对应Q4单季度为9.13%,同比-1.86pct。我们认为2023Q4及全年公司利润端低于预期主因:1)主业收入不振;2)国内糖蜜价格仍高位运行,主业原材料成本及占比提升;3)当前仍处产能密集投放期,2023年新增折旧1.42亿元,同比+189%;4)2023年政府补助减少致其他收益相较2022年同期减少近1亿元,同比下滑41.84%。其他费用方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.18%/3.38%/0.12%/4.44%,同比-0.5/+0.35/+0.07/+0.27pct,销售费用率持续下降,费用整体控制稳健。 行业竞争或有加剧,但公司海外强势扩张,海内外成本下降趋势明确。公司制定2024年收入目标156.69亿元,同比+15.37%;归母净利润13.69亿元,同比+7.8%。按目标利润,目前24年对应PE估值20X,处于合理区间。我们认为当前全球糖蜜价格下行需辩证看待,近年来全球酵母行业增长趋于稳定,公司成本端利好释放的同时行业整体降价空间扩大,竞争或有加剧。但公司海外仍处跑马圈地阶段,埃及、俄罗斯工厂靠近增势强劲的新兴市场,公司也拟于东南亚投资设厂,未来海外成长性凸显;国内受益于公司完整产业链布局仍不乏亮点,酶制剂、食品原料等业务有望贡献更多增量。 产能端,埃及、俄罗斯、德宏、普洱等项目稳步推进,有望缓解公司产能压力,提振收入端表现。利润端,公司在国内前瞻布局水解糖,平抑成本波动的能力持续提升,且2023H2以来玉米淀粉、碎米等作物价格持续下行;海外两个工厂投产后可享受当地成本优势,进一步提升国际竞争力。 盈利预测与估值:考虑到公司2023年利润端不及预期,且产品下游应用领域广泛,需求复苏具有一定的不确定性,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.57元,1.80元和2.04元,对应PE分别为20X/17X/15X。但鉴于2024年公司海外工厂新产能有望投产,海外市场扩张加速;同时成本端有下行可能,我们维持“买入”评级。 风险提示:1)行业需求疲软;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)汇率波动等。
安琪酵母 食品饮料行业 2024-03-21 30.06 -- -- 29.92 -0.47% -- 29.92 -0.47% -- 详细
公司发布2023年年报:报:Q4:收入39.28亿(+1.8%),归母3.58亿(-15.5%),扣非2.95亿(-3.8%)。 Q1-4:收入135.81亿(+5.7%),归母12.7亿(-3.9%),扣非11.04亿(-0.9%)。 收入:国内需求较弱:国内需求较弱+国外国外实现高增实现高增国内::Q4收入26亿元,同比-9%,Q3-1%,环比降速。23A同比微降,国内需求尚待恢复,C端表现较弱。 国外:Q4收入13亿元,同比+27%,Q3+10%,环比提速,北美等区域增速较快,23A同比+22%,公司国际化布局优势明显。 利润:国内外毛利率分化国内外毛利率分化毛利率:Q4毛利率为23.02%(-0.91pct)。国内毛利率下滑明显,主因原材料库存成本较高。海外毛利率提升受益于成本下行及运营效率提升。 费用率:Q4期间费用率+0.59pct,Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.12/+0.89/+0.68/-1.11pct,销售费用率基本稳定,管理及研发费用率受折旧摊销影响,财务费用主要受汇兑损益影响。 净利率:Q4净利率为9.22%(-1.98pct),上述毛利率及费用率、23年与收益相关的政府补助减少等综合影响。 24年当前国外原材料成本下降幅度较高,随着海外子公司投产,有望贡献利润增量。 投资建议:海外发展空间充足:海外发展空间充足+成本改善逻辑清晰,维持“买入”评级我们的观点:我们的观点:长期来看:公司酵母发酵总产能已达37万吨,在国内市场占比55%,在全球占比超过18%,海外仍有充足渗透率提升空间。 成本端:改善逻辑清晰,糖蜜成本可控+水解糖替代率提升,利润端长期弹性较强。 盈利预测:盈利预测:公司披露24年收入目标157亿元(+15.4%),归母利润目标14亿元(+7.8%)。结合以上,我们预计24-26年收入为157/178/201亿元,同比增长15.5%/13.6%/12.6%,归母为14/16/20亿元,同比增长7.8%/19.9%/19.6%,对应PE为20/17/14X,维持“买入”评级。 风险提示新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等,海外业务拓展不及预期,食品安全事件
安琪酵母 食品饮料行业 2024-03-20 30.80 -- -- 30.16 -2.08% -- 30.16 -2.08% -- 详细
2024年03日日18日,安琪酵母发布2023年年报。 投资要点盈利略有承压,糖蜜成本下滑有望释放毛利2023年总营业收入135.81亿元(同增6%),营收增长主要为海外市场带动,归母净利润12.70亿元(同减4%),扣非净利润11.04亿元(同减1%),盈利能力承压。其中2023Q4总营业收入39.28亿元(同增2%),归母净利润3.58亿元(同减15%),扣非净利润2.95亿元(同减4%)。盈利端,2023年毛利率/净利率分别为24.19%/9.66%,分别同比-1pct/-1pct;2023Q4毛利率/净利率分别为23.02%/9.22%,分别同比-1pct/-2pct,预计主要系四季度贸易糖业务规模增长拉低毛利率,目前糖蜜成本同比下降10%左右,同时随着公司自建水解糖产能替代比例提升/贸易糖业务逐渐剥离,公司毛利率改善趋势确定。费用端,2023年销售费用率/管理费用率分别为5.18%/3.38%,分别同比-1pct/+0.3pct,全年新增人员管控收紧,销售费用率同比降低;2023Q4销售费用率/管理费用率分别为4.98%/3.00%,分别同比+0.1pct/+1pct,预计费用端中长期保持稳定。2024年是公司实现“十四五”“十五五”十年跨越发展的关键一年,公收司确定目标营收9156.69增亿元(同增15%),归母净利润913.69亿元(同增8%)。 酵母衍生品延续高势能,海外市场贡献主要增速分产品看,2023年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为95.05/17.11/4.21/19.10亿元,分别同比5%/-3%/-12%/25%。2023Q4酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为26.01/6.18/1.02/5.74亿元,分别同比-2%/-21%/-15%/72%,由于国内烘焙市场需求较弱,酵母主业相对承压,海外市场YE加速成长。分渠道看,2023年线下/线上营收分别为91.49/43.98亿元,分别同比10%/-1%。2023Q4线下/线上营收分别为27.61/11.33亿元,分别同比9%/-16%,截至2023Q4,总经销商22353家,较2023年年初净增加1605家,C端电商业务收缩,B端持续开拓客户。分区域看,2023年国内/国外营收分别为87.61/47.86亿元,分别同比-1%/22%。2023Q4国内/国外营收分别为26.05/12.89亿元,分别同比-9%/27%,海外市场延续高增,2024年美洲/中东/非洲保持快速增长,国际局势对于公司主业经营影响有限,海外产能建设持续推进,预计中长期海外市场仍为公司主要业绩增长来源。 盈利预测我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张,随着技改降本项目推进/产品结构优化,公司盈利能力有望进一步提升。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元,当前股价对应PE分别为20/16/14倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2024-03-20 30.80 -- -- 30.16 -2.08% -- 30.16 -2.08% -- 详细
3月18日公司发布2023年年报,23年实现营收135.81亿元,同比增长5.74%;实现归母净利润12.70亿元,同比降低3.86%;扣非归母净利润11.04亿元,同比降低0.87%。其中,23Q4实现营收39.28亿元,同比增长1.76%;实现归母净利润3.58亿元,同比降低15.48%;扣非归母净利润2.95亿元,同比降低3.84%。 经营分析主业占比提升,海外增长亮眼。1)分业务看,公司进一步聚焦酵母主业,制糖业务、包装业务收入占比逐步下降。23年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入95.1/4.2/17.1亿元,同比+5.4%/-11.9%/-3.2%。细分主业来看,烘焙面食、YE等业务均保持增长;微生物营养、保健品等业务终端需求疲软,收入同比下滑。2)拆分量价来看,23年酵母主业实现销量34.85万吨,同比+10.4%;吨价同比-4.5%,主要系促销活动增加、产品结构调整所致。3)分地区来看,海外增速略有放缓,主要系物流、结算环节受阻,但仍快于国内。23年国内/国外收入分别为87.61/47.86亿元,同比-1.2%/+22.0%,单Q4国内/海外分别同比-9.2%/27.4%,海外仍体现较强的增长潜力。 原材料压力逐步缓解,但市场竞争加剧影响毛利率。23Q4/23全年归母净利率分别为9.1%/9.4%,同比-1.9pct/-0.9pct。拆分来看,1)核心原材料糖蜜价格平稳,但水解糖投产减轻成本压力,同时各项运费、能源成本下降,酵母主业吨成本下降3.1%。但吨价降幅更明显,最终导致主业毛利率持续承压,23年全年仅30.6%,同比-1.0pct。3)23年汇兑收益/政府补助分别为0.32/1.35亿元,分别同比-46%/-43%。4)系折旧扰动,期间费率略有上行,销售/管理/研发费率分别-0.5pct/+0.3pct/+0.3pct。 海内外需求具备释放空间,成本端下行利好利润兑现。我们预计国内需求有望随着下游烘焙、调味品行业逐步复苏而改善。海外预计随着新市场扩张、新产能投放,仍维持较快增长。最新榨季糖蜜价格如期下行,预期24年成本压力趋缓,24年业绩目标(同比+7.8%)有望达成。 盈利预测、估值与评级考虑到市场竞争加剧,我们下调24/25年利润23%/24%。预计公司24-26年归母净利分别为13.8/16.1/18.9亿元,同比增长8%/17%/18%,对应PE分别为20x/17x/14x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险;海外放量不及预期;市场竞争加剧等风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2024-01-12 34.50 -- -- 35.88 4.00%
35.90 4.06% -- 详细
稳健发展,全球化布局公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。 公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地,包括宜昌、崇左、伊犁等11个国内生产基地和埃及、俄罗斯2个海外生产基地。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。业绩层面,2023Q1-3实现营业收入96.53亿元,同比+7.46%;实现归母净利润9.12亿元,同比+1.63%。其中,2023Q3实现营业收入29.39亿元,同比+1.62%;实现归母净利润2.43亿元,同比+5.98%。 规模优势明显,海外市场有望贡献增量规模优势明显,降本增效规模优势明显,降本增效+技改,共促成本优化。1)规模优势:)规模优势:公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地,包括11个国内城市和2个海外城市,酵母系列产品总产能37万吨,在国内市场占比55%,全球占比超过17%,酵母系列产品规模已居全球第二。2)降本增效:)降本增效:通过优化计划调度,精心做好产销衔接,顺利解决多个特殊品种产品保供问题。降本增效方面,公司持续扩大原料公开招标范围,推进集中采购,有效实现了对生产原材料成本的控制。实施CIP清洗优化、干燥新曲线工艺等系列降本和优化项目。3)技改创新:)技改创新:公司大力开展自制水解糖工艺攻关,成功实现3条自制水解糖产线满产,单糖成本下降。酵母新菌种实现规模替代,产品质量明显改善。酵母和抽提物关键工艺参数接入总部大数据平台,实现工艺集团化集成管理。以“5G+工业互联网”智能工厂为标准,完成多个工厂信息化基础建设的施工和验收工作。 海外市场贡献新增量。海外市场贡献新增量。1)当前时点:)当前时点:公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区的市场。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。2)展望未来:)展望未来:品牌及行业活动方面,公司积极参加国内外各类展会,挖掘需求提升品牌加强小包装酵母、YE等新媒体推广和科普宣传,预计未来随着国际产品知名度进一步提升,公司海外业务有望不断突破贡献增量。 投资建议公司海外业务布局逐步完善,海外酵母提取物等产品渗透率有望提升。 成本端进入新榨季+水解糖替代率提升,预计成本可控性增强,预计毛利率有所提升。我们预计2023-2025年收入分别为139.26、155.33、174.12亿元,对应增速分别为8.4%、11.5%、12.1%,归母净利润分别为13.66、16.02、19.01亿元,对应增速分别为3.4%、17.3%、18.7%,对应2023-2025年PE估值分别为22、18、16X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等,海外业务拓展不及预期,食品安全事件。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-11-07 35.75 -- -- 37.20 4.06%
37.20 4.06%
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估值低点, 新榨季成本有望下降, 维持“买入” 评级2023Q3营收 29.39亿元,同比+1.62%;扣非前后归母净利润 2.43、 1.98亿元,同比+5.98%、 -6.41%。 新榨季成本有望下降, 维持 2023归母净利润预测 14.08亿元,上调 2024-2025年归母净利润至 17.21、 21.84亿元(前值 16.31、 21.70亿元), 对应 2023-2025年 EPS 1.62、 1.98、 2.51元,当前股价对应 2023-2025年21.9、 17.9、 14.1倍 PE, 成本拐点、估值低点,维持“买入”评级。 国内需求逐渐恢复,高基数下国际市场有所放缓 (1)分业务看, 2023Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+11.1%、 -26.8%、-16.3%、 -0.5%,其中酵母主业增速环比呈现改善态势,主因国内需求逐渐恢复; 白糖业务环比 2023Q2增速明显下滑,预计主因 2023H1糖价较高下库存糖提前出货兑现收益所致。包装及其他业务增速环比 2023Q2相对平稳。 (2)分区域看,国内、国际市场营收同比-0.7%、 +10.5%,国内增速下降主因制糖业务影响,国际市场高基数下增速相对放缓。 毛利率恢复带动净利率有所改善2023Q3归母净利率同比+0.34pct,其中毛利率同比+3.03pct,主因国内酵母逐步恢复、低毛利制糖业务占比下降等因素所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.25、 +0.07、 +1.21、 +1.70pct,预计销售费用率下降主因员工薪酬同比下降,管理费用率略升主因薪酬和折旧摊销略有增长,财务费用率提升主因汇兑损失。另外其他收益对净利率提升贡献 1.18pct。 新榨季糖蜜成本有望下降展望全年国内需求弱复苏、酵母增速逐渐企稳,国际市场份额有望稳步提升。我们对糖蜜下降相对乐观: (1)广西、云南产区甘蔗长势良好,预计单产提升约10%、恢复至正常水平, 预计甘蔗糖蜜供给同比增约 10%。 (2)预计 2023-2024年玉米增产 4%,预计玉米价格高位下弱势震荡,对糖蜜价格干扰降低。 风险提示: 汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险
安琪酵母 食品饮料行业 2023-10-30 34.88 -- -- 36.84 5.62%
37.20 6.65%
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事件: 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为 96.53/9.12 亿元( 同比+7.46%/+1.63%); 23Q3 公司收入/归母净利润分别为 29.39/2.43 亿元( 同比+1.62%/+5.98%)。酵母业务稳健增长, 收入占比超 70%。 23Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 22.01/2.93/0.96/3.91 亿元(同比+11.06%/-26.81%/-16.26% /-0.47%),收入占比分别同比变动+5.25/-4.02/-0.74/-0.48 个百分点至 73. 85%/9.83%/3.21%/13.11%。 酵母主业保持 10%+以上的增长,其余业务均有不同程度的下降。国外业务维持较高增速, 经销商数量快速增长。 23Q3 公司国内/国外收入分别为 18.80/11.01 亿元(同比-0.68%/+10.47%),收入占比分别同比变动- 2.44/2.44 个百分点至 63.06%/36.94%。 公司在海外市场有差异化竞争优势,国际业务继续保持较高增速, 且国外收入增速高于国内收入。 公司看好海外市场的发展, 并有决心进一步拓展海外市场及相关产能。 并且 GDR 若顺利发行将对于公司的海外业务进展、品牌影响力提升, 均有正面的帮助,我们看好国际业务的发展。23Q3 线下/线上收入分别为 19.87/9.94 亿元(同比+5.40%/-1.04%),收入占比分别同比变动 1.42/-1.42 个百分点至 66.66%/ 33.34%。 23Q3 末经销商同比增加 1152 家至 21825 家,其中国内/国外分别同比增加 577/575 家至 16606/5219 家,平均经销商收入分别同比变动-4. 13%/-1.70%至 11.32/21.09 万元/家。 经销商数量快速增长,平均收入略有下滑。利润率有所改善, 费用率相对平稳。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动 3.03/0.42 个百分点至 24.97%/8.57%; 利润率同比提升较多预计主要系营业成本占比下降以及 23Q3 收到政府补贴。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.25/+0.07/+1.70 个百分点至 5.69%/3.93%/0.67%。 财务费用率增长较多主要系汇兑收益减少所致。投资建议: 我们认为公司全年有望维持稳健增长, 我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升,以及酵母市场长期潜力的开启,建议积极关注。 根据三季报业绩,收入增速环比回落, 归母利润增速为中个位数,且 22Q4 基数较高, 我们略调整盈利预测, 预计 23-25 年公司收入分别为 140.54/157. 47/176.22 亿元(前值为 143.90/161.19/180.34 亿元), 归母净利润分别为13.93/16.84/20.28 亿元(前值为 15.13/18.23/21.89 亿元),对应 PE 分别为22X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险;国内外动销不及预期
安琪酵母 食品饮料行业 2023-10-26 33.30 -- -- 36.20 8.71%
37.20 11.71%
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业绩略低于预期, 盈利能力持续改善2023Q1-Q3 总营收 96.53 亿元(同增 7%),归母净利润 9.12亿元(同增 2%) ; 2023Q3 总营收 29.39 亿元(同增 2%),归母净利润 2.43 亿元(同增 6%) 。 盈利端, 2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 24.67%/9.84%,分别同比-1pct/-0.4pct; 2023Q3 毛利率/净利率分别为 24.97%/8.57%,分别同比+3pct/+0.4pct,主要系原材料成本回落/公司降本项目成效显现所致。 费用端, 2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为 5.26%/3.53%,分别同比-1pct/+0.1pct; 2023Q3 销售费用率 / 管 理 费 用 率 分 别 为 5.69%/3.93% , 分 别 同 比 - 0.3pct/+0.1pct,销售费用同比优化。 酵母主业稳健增长,海外市场开拓顺利分产品, 2023Q1-Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为 69.05/10.92/3.19/13.36 亿元,分别同比+8%/+11%/-11%/+12%。 2023Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为 22.01/2.93/0.96/3.91 亿元,分别同比+11%/-27%/-16%/-0.5%,在公司规模优势/客户开发优势加成下, 酵母及深加工产品市场竞争力突出,通过对新产品、细分产品持续开发实现稳定增长。 分渠道, 2023Q1-Q3 线下/线上营收分别为 63.88/32.65 亿元,分别同比+10%/+5%。 2023Q3 线下/线上营收分别为 19.87/9.94 亿元,分别同比+5%/-1%。 分区域, 2023Q1-Q3 国内/国外营收分别为 61.56/34.96 亿元,分别同比+3%/+20%。 2023Q3 国内/国外营收分别为 18.80/11.01 亿元,分别同比-1%/+10%,国际产能布局收效显著,海外市占率逐步提升。 截至 2023Q3 经销商数量为 21825 家,较年初净增加 1077 家。 盈利预测我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张,随着技改降本项目推进/产品结构优化,公司盈利能力有望进一步提升。 根据三季报,我们调整2023-2025 年 EPS 为 1.57/1.93/2.36 元 ( 前 值 分 别 为1.68/2.04/2.39 元),当前股价对应 PE 分别为 21/17/14倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-10-26 33.30 -- -- 36.76 10.39%
37.20 11.71%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 前三季度实现营收 96.5亿元,同比+7.5%; 实现归母净利润 9.1亿元,同比+1.6%;实现扣非归母净利润 8.1亿元,同比+0.3%。 23Q3实现营收 29.4亿元,同比+1.6%;实现归母净利润 2.4亿元,同比+6.0%;实现扣非归母净利润 2.0亿元,同比-6.4%。 剥离低盈利业务,主业环比提速但需求端仍有压力。 分品类来看, 23Q3公司酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收 22.0/2.9/1.0/3.9亿元,同比分别+11.1%/-26.8%/-16.3%/-1.3%,主业酵母及衍生品环比提速至双位数增长,我们预期由部分衍生品需求边际修复贡献,但下游需求端仍有压力; 制糖业务下滑主因为剥离部分低盈利业务。 分地区来看, 23Q3国内/国外分别实现营收 18.8/11.0亿元,同比分别-0.7%/+10.5%,国内需求偏弱叠加公司主动剥离部分糖业务,国内收入同比略下降;国外业务稳健增长,但高基数下增速略有回落。 业务结构优化毛利率提升,研发、财务费用率上行。 23Q3公司毛利率同比+3.0pct 至 25.0%,主要受益于部分低盈利业务剥离,高毛利的酵母及衍生品主业占比提升。 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.1/+1.2/+1.7pct 至 5.7%/3.9%/4.9%/0.7%,公司致力于在研发端取得创新突破,并前瞻布局生物发酵、合成生物学领域,研发费用投入力度增大;受汇兑影响财务费用率同比提升。综合来看, 23Q3公司归母净利率+0.3pct 至 8.3%;扣非归母净利率-0.6pct 至 6.7%。 Q4冲刺全年收入目标,新榨季糖蜜成本有望回落贡献利润弹性。 2023年公司收入目标 143.9亿元,若以下限计算 23Q4目标增速+23%,四季度公司或将冲刺年度目标,收入有望环比提速增长,但业务结构变化、 主业面临促销竞争, 利润端或仍有压力。 23/24新榨季来临, 根据农业农村部最新预测, 南方气候适宜降水充足下甘蔗单产或将提升,糖蜜供给有望增加,若供需格局改善带动糖蜜成本回落则 2024年利润端在低基数下具备高弹性。 投资建议: 考虑到下游需求偏弱全年业绩或有压力,展望 2024年若糖蜜成本回落有望贡献高利润弹性, 略调整盈利预测,预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 14.0/17.7/21.1亿元(原为 14.4/17.5/21.4亿元),同比+6.0%/+26.5%/+18.8%,当前股价对应 PE 为 20/16/14x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本回落幅度不及预期, 国内需求恢复不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名