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张玲玉

民生证券

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盐津铺子 食品饮料行业 2023-09-21 76.62 -- -- 79.31 3.51% -- 79.31 3.51% -- 详细
事件:9月18日晚,公司发布2023年第二期限制性股票激励计划(草案),拟向公司(含子公司)高管、核心技术(业务)人员共31人以37.89元/股授予140万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额0.71%,本次激励计划为一次性授予,不设预留权益。同时发布集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告,拟以自有资金以不超过95元/股,通过竞价交易回购不低于120不超过140万股,用于股权激励计划。 持续锚定高成长目标,彰显公司发展信心。23年第二期激励计划拟以37.89元/股授予140万股,来源于为公司从二级市场回购或定向增发的公司A股普通股股票。此次考核目标与2023年第一期相同,业绩考核目标以22年为基数,23-25年营业收入增长率不低于25%/56%/95%(CAGR3=25%),且净利润(剔除激励计划股份支付费用后的扣非净利润)增长率不低于50%/95%/154%(CAGR3=36%)。此次激励待摊费用共计5005万,2023-2026年预计分别分摊608/2607/1262/528万元,激励对象包括副总张磊、董秘张杨及核心技术(业务)人员29人,授予价格为37.89元/股。 回购价格高于市价,拟用于股权激励。公司此次回购价格不超过95元/股,高于9月18日收盘价29%左右,回购数量不低于120万股(含本数)且不超过140万股(含),对应比例为不低于股本总额的0.61%(含)且不超过0.71%(含)。按本次回购股份价格上限95元/股测算,预计回购金额约为1.14-1.33亿元,资金来源为公司自有资金,本次回购股份将用于股权激励计划。 百亿征程,产品领先,发展动能充足。2023年为公司新三年战略目标元年,我们认为短期公司在积极拥抱渠道变革、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长;中长期看,公司在“产品领先“战略下持续打造增长飞轮,通过供应链转型升级及数字化改革提升经营效率,渠道层面敏锐度高、执行力强,未来伴随体量扩大进一步释放规模效应,有望带动公司盈利能力持续提升。 投资建议:公司完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式,努力实现“产品领先+效率驱动”,全力打磨供应链精进升级产品力,覆盖全渠道把握新流量红利。 销售产品及销售渠道实现结构性持续优化下,各核心品类通过全渠道拓展实现增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.4/50.7/63.8亿元,同比+36%/29%/26%;归母净利润分别为5.1/6.8/9.1亿元,同比+71%/33%/33%,当前股价对应P/E分别为28/21/16x,维持“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期;渠道拓展不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
佳禾食品 食品饮料行业 2023-09-14 19.38 -- -- 19.28 -0.52% -- 19.28 -0.52% -- 详细
国内植脂末龙头,产品配料及一体化解决方案供应商。公司深耕行业 20 余年,主要从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售。2020-23H1 植脂末营收占 80%左右;下游客户覆盖食品加工、现制茶饮、咖啡及其他餐饮,23H1 餐饮连锁渠道收入占比 56%。22 年公司营收 24.3 亿元,2016-2022 年 CAGR=10.7%,23H1 收入同比+41.5%。 植脂末:下游现制茶饮驱动行业扩容,佳禾规模优势及定制化服务能力突出,市占率有望进一步提升。植脂末口感佳、成本低、易储存,保障低价策略下的毛利空间,为中低端茶饮常用配料。植脂末生产流程标准化强,且生产技术较为成熟,生产壁垒不高,核心竞争要素为口味配方及定制化生产能力:体现为在下游茶饮客户需求快速迭代、口味要求较高下,供应商能否快速提供定制化解决方案。 作为行业龙头,佳禾在生产规模及定制化服务方面优势突出:1)产能方面,22年 1 月募投项目正式投产,完全达产后可实现年产 25.5 万吨;此外“年产十二万吨植脂乳化制品项目”二期预计于 2024 年建成投产。2)定制化服务方面,公司研发储备充足,柔性生产实现灵活供给,服务上结合客户产品定位和生产需求提供全流程一体化服务,截至 23H1 公司稳定合作的饮品品牌数量近两百个。未来下游现制茶饮市场快速扩容(据沙利文数据,预计中低端茶饮规模 20-25 年CAGR=20%+,22 年低线城市现制茶饮渗透率不足 20%)叠加公司市占率持续提升,植脂末业务有望实现稳步增长。 咖啡:高景气、高复购、低渗透,佳禾先发布局挖掘成长新动能。国产咖啡连锁品牌迅速崛起,我国人均咖啡消费量提升空间广阔,公司前瞻布局咖啡产业,目前已实现全产品链布局,具备全品类咖啡供给能力。目前下游咖啡客户有序拓展,23 年 5 月定增扩展精品咖啡产能,未来在下游高景气、产能提升释放规模效应下,咖啡有望成为公司第二增长曲线。 植物基:燕麦奶增速领跑,“燕麦拿铁”持续升温佳禾打造第三增长曲线。 公司积极把握燕麦奶健康新风尚,近年植物基业务占比持续提升,利用 B 端优质资源,通过子品牌晶花、金猫向下游连锁茶饮客户推介“燕麦浆”和“燕麦粉”产品,向 C 端消费者推出“非常麦”燕麦奶,BC 渠道协同布局,21 年燕麦奶产能 4 万吨。 投资建议:我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 31.7/39.6/48.1 亿元,同比+30%/25%/22%;归母净利润分别 为 3.0/4.0/5.1 亿元,同比+161%/34%/26%。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.75/1.01/1.27 元/股,当前股价对应 P/E 分别为 26/19/15x,首次覆盖,给予“推荐“评级。 风险提示:原材料价格变动;咖啡业务进展不及预期;下游客户自建工厂;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2023-09-13 134.56 -- -- 140.50 4.41% -- 140.50 4.41% -- 详细
事件:9月 10日晚,公司发布关于控股股东股权结构变更暨实际控制人变更的提示性公告,公司控股股东国力民生股权发生变更,章高路先生不再持有国力民生的股权,杭建英女士、陆秋文女士分别持有国力民生 29.94%、25.15%股权,且双方已签署《一致行动协议》构成一致行动人,一致行动人杭建英女士、陆秋文女士合计持有国力民生 55.09%股权。截至目前国力民生仍持有安井食品 25%股份,为公司控股股东。 控股股东股权结构变动,国力民生承诺 18个月内不转让所持安井食品股权。本次权益变动前,章高路先生担任安井食品副董事长、国力民生董事长兼总经理,为安井食品实际控制人。本次权益变动系章高路先生因个人原因,经家族内部商定,将持有的国力民生 28.54%股权以 7,150万元对价转让给其母亲王苏;王苏将其持有的国力民生 28.74%(含原先持有的 0.02%)股权以7,200万对价转让给其姐姐王继娟,上述两笔股权转让均已完成。同时,杭建英女士与国力民生原股东陆秋文女士签署了《一致行动协议》,双方在未来 5年内,在国力民生股东会行使股东表决权等事项时保持一致行动,双方构成一致行动人(意见不一致时以杭建英为主)。本次股权转让后,章高路先生将不再持有国力民生股权;杭建英女士、陆秋文女士分别持有国力民生 29.94%、25.15%股权,一致行动人合计持有 55.09%股权,并共同承诺自成为安井食品实际控制人之日起 18个月内,均不转让所持有的国力民生的股权;控股股东国力民生承诺,自杭建英和陆秋文成为安井食品实际控制人之日起 18个月内,不转让所持有的安井食品的股份。 靴子落地,股权结构稳定助力长期发展。控股股东国力民生稳定持股助力公司长期发展,打消此前市场关于大股东转让安井食品股份的悲观预期。展望23年全年,外部消费环境仍在恢复,公司持续推进自身规划,经营有序推进,新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品等新品,积极推进锁鲜装 4.0、丸之尊 2.0等产品,打造爆品集群全渠发力。下半年 C 端高基数压力部分释放、小龙虾 22H2低基数下,23H2收入端有望延续较高增速。 投资建议:我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力,预计公司2023~2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 15/20/25亿 元 , 同 比 增 长35%/32%/30%,当前股价对应 P/E 分别为 26/20/15X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,原材料价格波动,食品安全风险,行业竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2023-08-31 235.52 -- -- 245.00 4.03% -- 245.00 4.03% -- 详细
事件:2023年 8月 28日,公司披露 2023年中报,公司实现总营收 145.9亿元、同比+25.1%,实现归母净利润 70.9亿元、同比+28.2%,实现扣非净利润 70.4亿元,同比+28.1%;其中 23Q2实现营收 69.8亿元、同比+30.5%,实现归母净利润33.8亿元、同比+27.2%,实现扣非净利润33.5亿元,同比+27.4%,合同负债期末为 19.34亿元,环比增加 2.08亿元。 春雷行动成效显著,中高端酒吨价提升明显。23年 H1公司中高档酒收入129.90亿元,同比增长 25.24%,其他酒收入 15.21亿元,同比增长 29.23%。 其中,中高档酒/其他酒的销量分别同比-3.0%/+21.20%至 1.69/2.65万吨,吨价 分 别 同 比 +29%/+7% , 带 动 毛 利 率 分 别 +2.12pct/+5.05pct 至92.49%/54.36%,我们预计产品结构持续优化,从国窖 1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端,产品结构持续升级。整体毛利率+2.43pct 至88.35%,23年 H1销售费用率、管理费用率分别同比-0.38pct、-0.95pct,最终净利率+1.01pct 至 48.8%、创历史新高。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰,线下消费者运营体系不断完善,线上销售店铺矩阵完成建设,百城计划稳步推进,春雷行动成效显著。公司市场攻坚和拼抢能力大幅提高。 23Q2促销费用提高带来销售费用率提升,经营现金流表现优异。23Q2销售费用率/管理费用率分别+0.95pct/-0.82pct 至 11.06%/4.16%,销售费用上升主因促销费用提高,23Q2开瓶红包返现和旅游促销等活动增加。营业税金及附加占比+2.2pct,毛利率同比+3.31pct 至 88.63%,23Q2归母净利率同比下降 1.44pcts 至 48.69%。23Q2经营性现金流同比变动+40.52%至 41.39亿元,销售收现95.42亿元,同比+25.75%;23Q2合同负债同比/环比分别变动+2.08/-3.96亿元至 19.34亿元。 投资建议: 23年公司将紧紧围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题,以务实奋进的姿态抢抓机遇、全力冲刺,推动公司发展迈上新台阶。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 133/169/206亿元,当前股价对应 PE 分别为 25/20/16,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,国窖 1573吨价增长不及预期,特曲 60销量增长不及预期。
三全食品 食品饮料行业 2023-08-25 14.51 -- -- 15.46 6.55%
15.46 6.55% -- 详细
事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入38.5亿元,同比+0.89%;归母净利润4.4亿元,同比+1.3%;扣非归母净利润3.8亿元,同比+5.0%。单季度来看,23Q2实现营业收入14.8亿元,同比+0.26%;归母净利润1.6亿元,同比-7.5%;扣非归母净利润1.4亿元,同比+17.1%。 餐饮市场持续修复,渠道质量稳步提升。23H1公司餐饮市场实现营收6.3亿元,同比+20.47%,伴随餐饮市场修复,公司高毛利产品持续放量叠加去年同期公司折扣力度较高,毛利率同比+5.35pcts至23.08%;零售及创新市场实现营收32亿元,同比-2.14%,主要系:1)去年Q2零售高基数;2)今年C端需求放缓;3)Q2端午节延后,部分收入依靠发票确认延后至Q3。产品方面,23H1速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类营收33.3/4.5/0.4亿元,同比-2.6%/+39.1%/-5.3%,其中创新类米面(次新品)表现亮眼,营收同比+13.14%。 渠道方面,经销渠道实现营收29.7亿元,同比+12.3%,经销商延续减量增质趋势,23H1北区/东区/西区/南区经销商数量分别为1459/888/1152/1003个,较年初净增-103/-119/-91/-108个;23H1直营电商实现营收1.8亿元,同比+2.3%;直营渠道受商超经营影响实现营收7.5亿元,同比-27.8%。 费效提升部分对冲成本压力,扣非净利率同比改善。23H1/23Q2公司毛利率为27.7%/26.7%,同比-2.2pcts/-1.4pcts,上半年持续消化高价库存原材料毛利承压。费用端,23Q2销售费用率为10%,同比-1.2pcts,主要系渠道结构持续优化、运营效率提高;管理费用率为3.8%,同比-0.5pcts,主要系股权激励费用摊销金额减少。23Q2录得扣非归母净利率9.5%,同比+1.4pcts。 经营改革有序推进,期待成效显现。产品方面,公司向上通过“生“系列等进行产品升级,向下重塑传统优势单品价值链进行渠道下沉。渠道方面,细分调整组织架构,直营渠道稳定存量市场控费提效,电商、新业态重新构建团队发力新渠,餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户推动业务扩张。未来在产品渠道精准匹配下,增长动能有望进一步释放。 投资建议:我们看好公司在产品及渠道经营改革下的发展动能,预计2023~2025年营收分别为80/88/97亿元,同比+8.0%/9.6%/10.6%;归母净利润为9.0/9.9/11.2亿元,同比+12.5%/10.2%/13.1%,当前股价对应P/E分别为14/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推新不及预期,渠道拓展不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2023-08-17 10.07 -- -- 10.11 0.40%
10.11 0.40% -- 详细
事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入32.1亿元,同比+0.03%;归母净利润2.9亿元,同比-18.5%;扣非归母净利润2.8亿元,同比-17.6%。单Q2实现营业收入17.3亿元,同比-1.32%;归母净利润1.5亿元,同比-23.4%;扣非归母净利润1.5亿元,同比-21.4%。 营收复苏承压,23Q2营收同比-1.32%。分产品看,23H1核心产品桃李品牌的面包及糕点实现营收31.5亿元,同比-0.76%,营收占比98.38%;针对传统节假日开发的节日食品粽子实现收入1,753.24万元,同比+30.53%;单Q2来看,面包实现营收16.9亿元,同比-2.04%,营收复苏承压。分地区看,23H1华北/华东/华中/华南分别实现营收7.5/10.2/1.1/2.6亿元,同比+3.9%/+13%/+9.6%/+3.9%,公司继续加大力度拓展华东、华南等新市场,不断增加对重点客户的投入,提升单店质量,23H1华北/华东/华中/华南经销商数量分别净增11/5/4/0家至176/241/36/45家;东北/西南/西北地区分别实现营收13.1/3.7/2.2亿元,同比分别-2.8%/-6.5%/-2.4%,经销商数量分别净增2/6/1家至276/125/72家。 原材料价格上涨、产能爬坡,盈利能力短期承压。23Q2公司实现毛利率23.1%,同比-1.64pcts,主要系:1)原材料价格上涨;2)新增产能投产。产能方面,截至23H1,公司共有21个生产基地已投入使用,在建生产基地项目6个,已投入使用的生产基地整体产能利用率为73.35%,其中,华南/华中/华东地区产能利用率分别为/66.69%/60.68%/59.80%,主要系海南桃李、武汉桃李、青岛桃李食品和浙江桃李投产时间较短,过渡期产能利用率相对较低。费用端,23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.45/+0.5/+0.03/+0.23pcts至8.1%/2.0%/0.5%/0.3%,整体费用端保持稳定。23Q2录得归母净利率8.84%,同比-2.55pcts。 投资建议:公司短期经营复苏较缓,后续伴随动销恢复及原材料价格恢复至往年正常水平,盈利能力有望提升。公司持续完善全国市场布局,在持续重点关注华东、华南市场基础上,积极拓展西南市场、新疆市场;对于成熟市场加快销售网络细化下沉,挖掘市场潜力。我们预计公司2023~2025年营业收入分别为69.6/77.9/85.7亿元,同比+4.1%/11.9%/9.9%;归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比+3.2%/19.4%/14.8%,当前股价对应P/E分别为25/21/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,需求复苏不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。
甘源食品 食品饮料行业 2023-08-14 80.21 -- -- 77.00 -4.00%
77.00 -4.00% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,2023H1实现营收 8.3亿元,同比+35%; 归母净利润 1.2亿元,同比+191%;扣非归母净利润 1.0亿元,同比+214%。 单 Q2来看,23Q2实现营收 4.4亿元,同比+48%;归母净利润 6442万元,同比+247%;扣非归母净利润 5367万元,同比+533%。 23Q2收入高增,新品新渠持续发力。23H1营收同比+35%,分渠道看,经销/电商/其他(商超直营、受托加工等,占比较低)分别实现收入 6.8/1.2/0.2亿元,同比+36%/36%/-3%,公司进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作,23H1新渠持续放量延续高速增长;此外公司持续推进全渠道发展战略,同步推动线上和线下渠道发展,线上铺设电商短视频和直播、达播等新业态并合作线上经销商,开辟新业绩增长点。分产品看,23H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他(花生薯片等)分别实现营收 2.3/2.0/1.2/1.1/1.6亿元,同比+47%/32%/24%/21%/42%,公司推出冻干坚果、藤椒腰果、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等多个新品逐步实现调味坚果系列化、品牌化。新品及新渠同时发力带动 23Q2收入同比+48%,延续高增态势。 棕榈油成本回落、规模效应显现,盈利能力持续提升。23Q2实现毛利率35%,同比+6pcts,盈利能力提升显著,主要系:1)棕榈油价格同比回落,23H1采购均价同比-34%;2)销量提升下规模效应逐步显现。费用端,23Q2销售/管理费用率同比分别-4.2pcts/-1.4pcts 至 12%/4%,受益规模效应公司费效提升明显。新品爬坡提升安阳工厂产能利用率,23H1净亏损收窄至 814万元(去年同期亏损 1523万元),最终 23Q2录得归母净利率 14.8%,同比+8.5pcts;扣非归母净利率 12.3%,同比+9.5pcts。 把握渠道红利,全渠道布局产品有序铺设,发展动能充足。我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长,成本回落、产能利用率提升下利润弹性有望持续释放。中长期看,公司产品创新及研发优势突出,2022H2以来公司持续推动渠道改革,筹建八大事业部按照细分渠道进行组织架构拆分,线下终端渗透能力强,市场反应速度快;线上全平台覆盖并持续拓展新模式,全渠道布局下产品铺设进程顺畅,发展动能充足。 投资建议:我们预计公司 2023~2025年营业收入分别为 20/27/34亿元,同比增长 39%/33%/28%;归母净利润分别为 2.6/3.4/4.5亿元,同比增长61%/35%/31%,当前股价对应 P/E 分别为 29/21/16X,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,新品放量不及预期,原材料价格波动,食品安全风险。
紫燕食品 食品饮料行业 2023-08-14 25.76 -- -- 25.14 -2.41%
25.14 -2.41% -- 详细
事件:公司发布 2023 年半年报,公司 2023 年上半年实现营收 17.4 亿元,同比+6.5%;归母净利润 1.8 亿元,同比+55.1%;扣非归母净利润 1.4 亿元,同比+52.1%。单 Q2 来看,23Q2 实现营收 9.9 亿元,同比+1.5%;归母净利润1.3 亿元,同比+53.4%(此前业绩预告中枢+50%);扣非归母净利润 1.1 亿元,同比+49.7%(此前业绩预告中枢+52.5%)。 经营稳健,拓店有序。23Q2 公司营收同比+1.5%,分产品看,23Q2 鲜货产品收入 8.5 亿元,占比 87.2%,拆分来看夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收 3.1/2.5/0.9/2.0 亿元,占比分别 32%/26%/9%/20%,产品结构保持稳定,整体实现稳健增长;预包装/包材/加盟费等分别实现收入0.9/0.2/0.2 亿元,占比分别 9%/2%/2%。分渠道看,23Q2 经销/直营/其他模式分别实现营收 8.7/0.2/0.9 亿元,占比分别 88.7%/1.7%/9.5%,公司以经销为主,同时构建包括电商渠道销售、商超渠道销售、团购模式等其他渠道在内的多样化立体式营销网络体系,截至 23H1,公司门店总数达 6137 家(同比+12%,较 23 年初净增 442 家),其中加盟门店 6105 家(较年初净增 439 家),直营门店 32 家(较 23 年初净增 3 家)。经销商数量上,截至 23H1 共有 104 家,较 23 年初净增 15 家(新增 22 家,减少 7 家)。 成本压力缓解,利润弹性释放。23Q2 公司毛利率 23%,同比+5.4pcts,随着宏观经济回归常态,原材料价格趋近于往年区间,成本压力缓解。费用端,23Q2销售费用率 5.4%,同比+2.4pcts,主要系广告费用增加;管理费用率 3.3%,同比-1pcts。非经常性损益方面,23H1 公司致力于提升生产工艺、技术改造,持之以恒地精进产品力、升级自动化,响应国家相应政策,获得政府补贴 3799 万元。23Q2 录得归母净利率 13.7%,同比+4.6pcts;扣非归母净利率 10.9%,同比+3.5pcts。 Q3 销售旺季有望提升门店业绩,成本持续改善利润端有望进一步优化。Q3进入公司门店销售旺季,配合促销活动门店业绩有望提升;公司与主要原材料供应商建立长期、稳定合作关系,锁价措施有序推进成本有望持续改善。公司积极构建线上销售、团购模式等多样化立体式营销网络体系,把握第三方平台汇集的巨大用户流量,持续布局线上平台;线下推动公司品牌与其他知名品牌进行联名合作,与盒马鲜生、叮咚买菜等大型 O2O 生鲜电商合作,To B 为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务,多渠道布局驱动业绩增长。 投资建议:我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 43/53/61 亿元,同 比 +20%/22%/16% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 3.9/4.9/5.7 亿 元 , 同 比+77%/25%/16%,当前股价对应 P/E 分别为 27/21/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:门店扩张及同店增长不及预期;原材料价格波动;食品安全风险。
巴比食品 食品饮料行业 2023-08-14 24.49 -- -- 24.65 0.65%
24.65 0.65% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,23H1实现营业收入 7.4亿元,同比+7.6%;归母净利润 8196万元,同比-30.5%;扣非归母净利润 6684万元,同比-28.2%。 单 Q2来看,23Q2实现营业收入 4.2亿元,同比+11.1%;归母净利润 4093万元,同比-64.9%;扣非归母净利润 4668万元,同比-14.0%。 单店修复&拓店积极,团餐业务有序拓展。公司经营逐季改善,分渠道看,1)特许加盟:23Q2收入 3.2亿元,同比+34%,单店经营上,今年 Q2公司全力推进单店收入修复与单店模型改善,持续丰富产品矩阵,新品牛肉大包顺利推进、外卖业务覆盖提升(目前华东地区已近八成门店开通外卖统管业务)带动单店营收持续恢复;目前单店收入基本恢复至 21年的 90-95%,仍存在缺口主要系 21年高基数、供给侧竞争激烈下同店客流较 21年下滑。门店拓展上,23Q2公司净开店 200家(新增 374家,减少 174家),其中华东/华南/华中/华北分别净增 82/66/41/11家(23H1新拓湖南市场,报表并入华南区域),23H1累计开店 668家,全年开店 1000家目标已完成超六成,剔除受春节假期影响的 1月,公司各月度新开门店数量均超 120家。2)团餐:23Q2收入 1.5亿元,去年同期高基数(22Q2团餐收入同比+149%)叠加团餐客户终端消费者需求复苏较缓,团餐增速同比-30.2%。公司积极调整优化发展策略,利用现有产能发力华东以外区域团餐业务,23H1华南、华北团餐收入同比增长约 60%/97%,华中实现从无到有、持续增长的发展突破,华南、华北、华中三大区域团餐业务收入占比提升至 15%左右,较去年同期+10pcts 左右,预计华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模。 成本压力收窄,盈利水平环比改善。23Q2公司毛利率为 26.7%,同比-2.8pcts,主要系猪肉等原材料价格同比上行、南京工厂产能投放折旧增加,公司锁价等措施下成本压力较 Q1环比收窄。费用端,销售费用率 5.1%,同比-0.4pcts;管理费用率 7.8%,同比+0.5pcts,23H1股权激励费用为 707万。公司 Q2实现归母净利率 9.8%,同比-21.2pcts,主要系公司通过天津君正间接持有的东鹏饮料股份价格波动,公允价值变动收益同比减少;不考虑上述影响的公司 Q2扣非归母净利率为 11.2%,同比-3.3pcts。 投资建议:我们看好公司 23年在持续拓店,单店及团餐业务恢复下营收稳步增长。在第四代门店持续升级、中晚餐渗透率提升及产品有序推新下,未来单店营收有望进一步提升,23年南京、东莞等新增产能投产将有效支持公司业务全国化拓展。我们预计公司 2023~2025年营业收入分别为 19/23/28亿元,同比 +26%/22%/22% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 2.4/3.1/3.6亿 元 , 同 比+9%/26%/19%,当前股价对应 P/E 分别为 25/20/17X,维持“推荐”评级。 风险提示:门店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-08-07 83.00 -- -- 82.20 -0.96%
82.20 -0.96% -- 详细
事件:公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现营收18.94 亿元,同比+57%;归母净利润2.46 亿元,同比+91%;扣非归母净利润2.32 亿元,同比+103%。单Q2 来看,实现营业收入10.01 亿元,同比+58%;归母净利润1.34 亿元,同比+99%(此前业绩预告中枢+98%);扣非归母净利润1.33 亿元,同比+106%(此前业绩预告中枢+106%)。 新品表现亮眼,增量渠道红利持续释放。分产品看,公司持续聚焦七大核心品类,新品持续放量,23H1 休闲魔芋制品/肉禽制品/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食增速亮眼,收入分别2.2/2.0/1.3/1.0 亿元,同比分别+163%/94%/93%/582%;休闲烘焙/深海零食/果干零食实现稳健增长,收入分别3.0/2.9/1.1 亿元,同比+11%/18%/26%。分渠道看,23H1 直营商超收入1.9 亿元,渠道趋势影响下同比-15%,公司持续调整直营构成转场经销商,截至23Q2 共直营商超的1365个KA 卖场(较年初减少610 个);电商/经销渠道增长势头强劲,23H1 收入分别3.9/13.1 亿元,同比+155%/58%,其中辣卤等优势品类在抖音/快手等流量渠道快速上量;零食渠道持续布局,与头部系统深度合作,全品类优势下销售规模持续提升,增量渠道红利持续释放。 费效提升,盈利能力持续优化。23Q2 公司毛利率同比-0.5pcts 至36%,产品及渠道结构变化下公司毛利率小幅波动。费用方面,23Q2 销售费用率同比-6.2pcts 至11.5%,“产品+渠道”双轮驱动增长下,销售费用增幅低于营业收入增幅; 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动-0.8/-0.6/-0.1pcts 至4.1%/2.1%/0.5%。毛利基本稳定、费效提升明显下。23Q2 录得归母净利率13.4%,同比+2.8pcts。 百亿征程,产品领先,发展动能充足。2023 年为公司新三年战略目标元年,我们认为短期公司在积极拥抱渠道变革、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长;中长期看,公司在“产品领先“战略下持续打造增长飞轮,通过供应链转型升级及数字化改革提升经营效率,渠道层面敏锐度高、执行力强,未来伴随体量扩大进一步释放规模效应,有望带动公司盈利能力持续提升。 投资建议:公司完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式,努力实现“产品领先+效率驱动”,全力打磨供应链精进升级产品力,覆盖全渠道把握新流量红利。 销售产品及销售渠道实现结构性持续优化下,各核心品类通过全渠道拓展实现增长。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.1/6.8/9.1 亿元,同比增长71%/33%/33%,当前股价对应P/E 分别为31/24/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期;渠道拓展不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2023-08-07 1887.82 -- -- 1905.00 0.91%
1905.00 0.91% -- 详细
事件:公司发布 2023年中报,公司 2023H1实现营业总收入 709.87亿元,同比+19.42%;实现归母净利润 359.8亿元,同比+20.76%,实现扣非净利润359.47亿元,同比+20.78%。高于此前经营数据公告(2023H1预计收入/利润同比分别为+18.8%/19.5%左右)。公司 2023Q2实现营业总收入 316.1亿元,同比+20.38%;归母净利润 151.9亿元,同比+21.01%,扣非净利润 151.7亿元,同比+21.16%。 23Q2茅台酒环比提速,系列酒增长稳健。23Q2公司营收稳健增长,预计主要系非标产品及茅台 1935增量带动,茅台酒量价均可保持平稳增长。分产品看,2023H1茅台酒实现营收 592.79亿元,同比+18.64%;2023Q2茅台酒营业收入同比+21.09%,环比 Q1提高 4.24pct,预计主要系 Q2非标产品投放力度有所加大。2023H1系列酒实现营收 100.74亿元,同比+32.58%,其中2023Q2同比+21.32%,同比增速环比 Q1有所下滑,主要系此前茅台 1935为低基数,而 23Q2起茅台 1935回归正常基数,伴随茅台 1935占比提升,我们预计系列酒毛利率会稳健提升。 直营占比持续提升,i 茅台表现亮眼。2023H1公司实现直销 314.2亿元,同比+49.98%,其中 2023Q2同比+35.29%,23Q2直营占比达到 44.46%,同比提升 4.65pct,直营渠道持续提升,其中上半年 i 茅台数字营销平台实现销售收入 93.39亿元,同比+111.45%,截至 23Q2,i 茅台累计注册用户已突破 4200万。2023H1公司实现批发 379.33亿元,同比+3.6%,其中 2023Q2同比+11.77%。截至 23H1国内经销商数量 2082家,较年初增加 1家经销商,减少3家经销商。公司 2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金流 333.09亿元,同比+12.27%。截至 23H1,公司合同负债为 73.34亿元,环比一季度减少 9.95亿元,销售收现及合同负债表现弱于收入,主因打款节奏变化及自营占比提升。 经营净现金流良好,净利率进一步提升。公司 2023Q2毛利率同比-1.05pct至 91.02%,主因营业成本增加及产品结构变化。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46pct/+0.04pct/+0pct/-0.16pct,营业税金及附加/营业总收入同比-0.4pct。综上,归母净利率提升 0.25pct 至 48.04%。23Q2经营净现金流同比+266.2%至 251亿元,现金流良好。 投资建议:渠道加速优化、系列酒结构持续升级下,公司业绩展现高确定性。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 749/890/1043亿元,同比增长 20%/19%/17%,当前股价对应 PE 分别为 31/27/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道改革、产品结构升级不及预期,消费复苏进度不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2023-08-02 157.00 -- -- 151.36 -3.59%
151.36 -3.59% -- 详细
事件:公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现营收68.9 亿元,同比+30.7%;归母净利润7.4 亿元,同比+62.1%(此前业绩预告中枢+60%);扣非归母净利润6.9 亿元,同比+82.7%。单Q2 来看,23Q2 实现营收37.0 亿元,同比+26.1%;归母净利润3.7 亿元,同比+50.0%;扣非归母净利润3.5 亿元,同比+72.42%。 二季度淡季不淡,C 端高基数下增速略缓。23Q2 公司营收同比+26.1%,分产品看,二季度B 端经营稳健,淡季不淡,餐饮消费逐步复苏下传统速冻火锅料制品增长稳健,肉制品/鱼糜制品收入5.7/9.9 亿元,同比+16.8%/13.6%;C端产品受22Q2 疫情宅家高基数影响增速有所放缓,面米制品收入6.6 亿元,同比+4.3%。23H1 新柳伍并表(2022 年8 月30 日起纳入合并报表范围)整体贡献增量收入6.9 亿,带动23Q2 菜肴制品/农副产品分别实现收入13.5/1.2 亿元,同比+54.4%/110.7%;预制菜方面,安井小厨23Q2 延续高增速,冻品先生BC兼顾23Q2 增速略降,安井新品虾滑快速增长。分渠道看,23Q2 经销/特通直营/电商分别同比+33.9%/+67.5%/+275%,主要系公司持续进行渠道开发及收购并表,23 年上半年经销商数量净增62 家至1898 家;商超/新零售渠道(盒马鲜生、锅圈、叮咚买菜、京东超市、朴朴等)分别同比-14.7%/-11.3%,主要系个别客户销售下滑及去年3 月外部环境影响下C 端消费受益、基数较高。 控费提效,23Q2 利润端持续优化。23Q2 公司毛利率小幅下降0.14pcts 至19.9%,系小龙虾原材料价格有所下降下产品价格相应下降。费用端。23Q2 淡季下费用投放谨慎,销售费用率变动-0.8pcts 至4.9%,主要系规模效应及控制促销人员、广告等费用投入;管理费用率变动-1.8pcts 至2.2%,主要系股份支付分摊费用减少。毛利端保持稳定、费用投放缩减、管理效能提升下,23Q2 实现归母净利率10.1%,同比+1.6pcts。 经营有序推进,全渠发力全年势能向上。展望全年,外部消费环境仍在恢复,公司持续推进自身规划,新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品等新品,积极推进锁鲜装4.0、丸之尊2.0 等产品,打造爆品集群全渠发力。下半年C 端高基数压力部分释放、小龙虾22H2 低基数下,23H2 有望延续较高增速。 投资建议:我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力,预计公司2023~2025 年归母净利润分别为15/20/25 亿元,同比增长35%/32%/30%,当前股价对应P/E 分别为30/23/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,原材料价格波动,食品安全风险,行业竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2023-07-20 36.48 -- -- 39.70 8.83%
39.70 8.83% -- 详细
事件:7月 17日晚公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等公告,公司拟在未来 12个月内用 2-3亿元自有资金,以不超过 50元/股的价格回购股份,回购股份拟用于减少注册资本。按本次回购股份价格上限 50元/股进行测算,预计回购股份数量为 400-600万股,占公司总股本的比例0.63%-0.95%。本次回购资金全部来自公司自有资金。 回购价格高于市价,彰显发展信心。公司回购价格不超过 50元/股,高于 7月 17日收盘价 37%左右,表明公司对其未来发展充满信心。按本次回购股份价格上限 50元/股进行测算,预计回购股份数量为 400-600万股,占公司总股本的比例 0.63%-0.95%。假设本次最高回购资金 3亿元(含)全部使用完毕,按2022年 12月 31日的财务数据测算,回购资金分别约占公司总资产的 3.39%、占归属于上市公司股东的净资产的 4.36%、占流动资产的 10.37%。本次回购股份的资金来源为公司自有资金,综合公司目前财务状况、经营状况及发展规划等因素,本次回购方案的实施不会对公司的经营、财务、研发、盈利能力、债务履行能力和未来发展产生重大影响,不会影响公司的上市地位,亦不会导致公司控制权发生变化。 中报业绩预计稳健增长,看好公司长期发展动能。日前公司发布 2023年半年度业绩预告,2023年上半年预计实现营收 36.5-37亿元,同比+9.42%-10.92%;归母净利润 2.28-2.43亿元,同比+131.25%-146.47%;扣非净利润2.18-2.33亿元,同比+44.63%-54.58%;经测算单 Q2预计实现营收收入 18.3-18.8亿元,同比+10.8%-13.8%;归母净利润 0.9-1.1亿元,同比+810%-960%; 扣非净利润 0.83-0.98亿元,同比+22.1%-44.1%。持续看好公司在“布局泛卤味+打造超级供应链+下沉市场拓店”下的长期发展动能,股份回购进一步彰显公司管理层对行业前景和公司未来发展的坚定信心,以及对公司长期投资价值的高度认可。 投资建议:门店扩张、单店修复及成本费用下行下,23年有望释放业绩弹性,布局泛卤味赛道彰显公司长期优势。我们预计公司 2023-2025年营收分别为 79/92/106亿元,同比+19%/17%/15%,归母净利润分别为 7.4/10.8/12.7亿元,同比+219%/46%/17%,当前股价对应 PE 分别为 31/21/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;门店拓展不及预期;食品安全风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2023-07-19 1733.58 -- -- 1935.00 11.62%
1935.00 11.62% -- 详细
事件:公司发布 2023年上半年主要经营数据公告。2023年上半年预计实现营收706亿元左右,同比+18.8%左右;归母净利润356亿元左右,同比+19.5%左右,归母净利润率约 50.4%,同比+0.3pct。根据上述业绩预告及 23Q1季报,经测算,23Q2预计实现营业收入 312亿元左右,同比+19%左右;归母净利润148亿元左右,同比+18%左右;归母净利润率约 47.4%,同比-0.4pct。 23Q2收入利润均实现强劲增长,茅台酒引领高增。23Q2公司营收稳健增长,预计主要系非标产品及茅台 1935增量带动,茅台酒量价均可保持平稳增长。分产品看,23年上半年茅台酒预计实现营收 591亿元左右,系列酒 99亿元左右;单 Q2来看,茅台酒预计实现营收 254亿左右,同比+20%左右,茅台酒延续高增;系列酒 49亿元左右,同比+17%左右,同比增速环比 Q1有所下滑,主要系此前茅台 1935为低基数,而 23Q2起茅台 1935回归正常基数,伴随茅台 1935占比提升,我们预计系列酒毛利率会稳健提升。 构建 BC 协同渠道生态,加速奔向世界一流。今年 6月股东大会上,公司提出观察行业产业政策和产业规律的二元视角,其中产业规律聚焦宏观经济、消费政策及消费环境、人口因素,并坚定行业发展信心,肯定产业发展的长周期性、可持续性。23年为公司国际化布局年,24年将探索布局新渠道、新产品、新价格、新传播方式,25年形成茅台特色的国际化路径,形成国际国内相互促进的市场格局;此外公司持续推进渠道多元化,布局三代专卖店、酱酒体验中心、商超、卖场、电商等,以渠道为主布局 B 端,以直营体系和团购业务布局 C 端,并通过i 茅台形成 BC 协同的渠道生态。截至 2023.6.12,i 茅台用户数超 4000万,交易额 270亿+,巽风用户数 370万,营收 20亿+。此外将持续推进价格市场化改革,通过财务公司保障资金管理的安全性,未来为股东提供更多投资回报。 投资建议:渠道加速优化、系列酒结构持续升级下,公司业绩展现高确定性。 中长期看,随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,集团“十四五”双翻番(营收翻一番从 1000亿元到 2000亿元;利税翻一番达到 1800亿元)兑现预期强。我们预计公司 2023-2025年营收分别为1491/1735/2001亿 元 , 同 比 增 长 17%/16%/15% , 归 母 净 利 润 分 别 为744/875/1021亿元,同比增长 19%/18%/17%,当前股价对应 PE 分别为29/25/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道改革、产品结构升级不及预期,消费复苏进度不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2023-07-19 149.50 -- -- 161.33 7.91%
161.33 7.91% -- 详细
事件:公司发布2023年半年度业绩预告,2023年上半年预计实现营业收入68.9亿元,同比+30.7%左右;归母净利润7.1-7.4亿元,同比+56.7%-63.4%;扣非归母净利润6.7-7亿元,同比+76.3%-84.2%。根据上述业绩预告及23Q1季报,经测算,23Q2预计实现营业收入37亿左右,同比+26.1%;归母净利润3.5-3.8亿,同比+40%-52%;扣非归母净利润3.2-3.6亿,同比+60%-75%。 BC兼顾全渠发力,营收端稳健增长。23年上半年预计实现营业收入68.9亿元,同比+30.7%左右;23Q2预计实现营业收入37亿左右,同比+26.1%,公司营收实现淡季不淡,稳健增长。我们预计公司传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长,产品力、渠道力和品牌力不断提升;湖北新柳伍食品集团有限公司(2022年8月30日起纳入公司合并报表范围)、厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨事业部增量带动预制菜肴板块业务增长。 费用精简、规模效应显著,23Q2利润端持续优化。根据业绩预告及23Q1季报测算,23Q2公司归母净利率9.4%-10.2%,同比提升0.9-1.7pct;扣非归母净利率8.8%-9.6%,同比提升1.9-2.7pct。公司利润端持续优化,预计主要系规模效应显现摊薄固定成本,费用端控制促销、广告等费用投入,叠加股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响,期间费用比下降带动利润提升。 打造爆品集群,全渠发力。产品端,公司在产品端围绕“锁鲜装4.0+虾滑系列”和“1:1:1:1”(火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼)等大单品打造爆品集群;渠道上,拓终端、补短板,继续完善BC布局,拓展团餐,发力新渠道。 此外,公司不断优化商业模式,坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研”的研发模式,并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化,经营管理水平逐步提高,品牌升级势能向上。 投资建议:我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力,预计公司2023~2025年归母净利润分别为15/19/25亿元,同比增长34%/32%/30%,当前股价对应P/E分别为30/23/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期;渠道拓展不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。·
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名