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王言海

民生证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0100521090002。曾就职于新时代证券股份有限公司。食品饮料行业首席分析师,7年酒类消费品专业咨询经验,深度参与多家酒类上市公司营销管理类咨询,以产业视角全周期思考行业和个股长期价值。2021年9月加入民生证券。...>>

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恒顺醋业 食品饮料行业 2021-11-15 15.95 -- -- 16.96 6.33% -- 16.96 6.33% -- 详细
一、事件概述11月 10日,公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票不超过 1.3亿股,募集资金不超过 20亿元,主要投向调味品产能(43.5万吨)、智能立体库建设项目及补充流动资金。 二、分析与判断? 拟募资 20亿元扩产, “醋酒酱”战略布局长远本次增发股票价格不低于定价基准日前 20个交易日均价 80%,锁定期为 6个月,项目投资总额/拟用募集资金分别为 24/20亿。其中,43.5万吨调味品产能/智能立体库建设项目/补充流动资金使用资金占比分别为 74.4%/2.7%/22.9%,具体产能情况如下: 1)恒顺香醋扩产续建项目(二期),投资额 2.16亿元,黑醋/白醋产能为 4/2万吨; 2)3万吨酿造食醋扩产项目,投资额 1.53亿元,食醋产能为 3万吨; 3)10万吨黄酒、料酒建设项目(扩建),投资额 2.1亿元,黄酒/料酒产能为 4/6万吨; 4)徐州 4.5万吨原酿酱油醋项目,投资额 3.5亿元,酱油/米醋产能为 4/0.5万吨; 5)重庆 10万吨调味品建设项目,投资额 5.52亿元,复调/豆瓣/食醋产能为 3/4/3万吨; 6)年产 10万吨复调建设项目,投资额 3.08亿元,复调产能 10万吨。 总体看,本次扩产一方面有利于巩固公司食醋“龙头”地位,完善“香陈白米果”全品类布局,另一方面寻找酒/酱等新品类增长点,逐渐从单一的醋业公司拓展为味业平台。 此外,扩产地区主要集中在江苏、重庆、山西,将匹配公司渠道扩张与营销大区变革,助力全国化战略推进。 ? 行业长期发展空间仍较大,内部变革推动业绩加快增长1)长期看,调味品“赛道”常青,行业规模与集中度均有较大提升空间。根据欧睿数据,2020年国内调味品行业规模 1450亿元,预计 2025年达到 1848亿元,市场容量仍然广阔。2020年调味品行业 CR5为 15%,随着头部企业加强产品创新和品牌营销,小企业生存空间受到挤压,行业集中度有望稳步提升。2)中短期看,变革稳步推进,基本面逐步向好。公司 5月开始回购股票,主要用于股权激励,反映本轮变革已从营销 层面传导至管理层面,同时进行董事会换届选举,董事尹总曾在联合利华等公司有二十 余年经验,有望推动本轮变革更好地落地执行。此外,我们预计未来疫情整体可控,零售端与餐饮端需求稳步复苏,公司基本面有望环比改善。 三、投资建议由于本次增发存在不确定性,我们暂不考虑股本摊薄影响以及募投项目收益。预计2021-2023年归母净利润分别为 2.17/2.91/3.42亿元,对应 PE 为 77/57/49X,选取海天味业、天味食品、千禾味业、中炬高新为可比公司,21年平均 PE 为 85X(基于民生盈利预测),维持“推荐”评级。 四、风险提示需求恢复不及预期,内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期,增发失败的风险等。
安井食品 食品饮料行业 2021-11-04 197.20 -- -- 206.89 4.91%
206.89 4.91% -- 详细
一、事件概述10月29日,公司公告2021年三季报,前三季度实现营收60.96亿元,YOY+35.92%,归母净利润4.94亿元,YOY+30.25%;第三季度实现营收22.03亿元,YOY+34.92%,归母净利润1.46亿元,YOY+22.44%。同时,11月1日起公司对速冻鱼糜制品、速冻菜肴以及速冻米面制品的促销政策进行缩减或经销价进行上调,幅度3-10%不等。 二、分析与判断品类创新,渠道深耕,区域拓展,公司营收延续高增长2021年前三季度,公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品营收分别为14.07、14.21、23.15、9.18亿元,同比分别增长24.48%、24.49%、28.47%、126.15%,公司速冻食品开发300多个品种,并打造撒尿肉丸、霞迷饺等多个大单品,品类创新推动业务成长,在虾滑、蛋饺系列以及“冻品先生”增量带动下,菜肴制品实现高速增长。 公司经销商、商超、特通、电商渠道营收分别为51.40、6.44、1.65、1.47亿元,同比分别增长37.83%、4.74%、75.95%、210.88%,公司经销模式占比约84%,经销商数量由年初1033家扩展至2057家,扣除合并新宏业的744家,前三季度经销商净增加280家,公司持续在平台电商、前置仓电商等方面积极布局线上业务,电商渠道高速增长。 区域上,公司以华东为中心辐射全国,华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北地区分别实现营收30.27、7.69、6.36、5.65、4.91、3.82、2.18亿元,同比分别增长30.87%、38.68%、52.85%、37.17%、31.17%、34.38%、66.07%,各地区均实现30%以上增长。 提价缓解成本端压力,规模效应显现,期间费用率显著下降一方面由于鱼糜、油脂类等原材料价格上涨,另一方面高毛利的锁鲜装因商场渠道疲软占比下滑,而低毛利的菜肴制品在营收高增下占比上升,公司前三季度毛利率同比降低5.78pct至21.98%,11月1日起,公司提价3-10%,将有效缓解成本端压力,盈利能力将回归合理水平;公司管理效率提升,前三季度管理费用微增1.48%,规模效应下,销售费用率下滑2.51pct至9.09%,使得期间费用率同降3.93pct至13.45%。公司8月收购新宏业71%股权,对原有19%股权的公允价值重新计量,带来投资收益约8000万。 三、投资建议近年来公司始终保持满产满销,四川、辽宁、广东多地产能将陆续投产,将支撑公司长期发展,同时公司切入预制菜行业,发挥自身规模、管理优势,成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年营收分别为93.19、117.12、139.03亿元,归母净利润分别为7.20、10.46、13.14亿元,当前股价对应PE分别为69X、48X、38X,公司短期业绩受成本端扰动较大,长期看凭借规模及品牌优势,将回归合理利润水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情反复影响居民消费力;新品推广不及预期;食品安全事故
香飘飘 食品饮料行业 2021-11-04 16.67 -- -- 17.30 3.78%
17.30 3.78% -- 详细
一、事件概述10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收19.74亿元,同比+4.29%;实现归母净利润0.39亿元,同比-11.45%,基本EPS为0.09元。21Q3实现营收8.86亿元,同比-1.76%;实现归母净利润1.02亿元,同比-6.20%。 二、分析与判断21Q3业绩小幅下滑,即饮类产品仍处于调整期分产品看,21年前三季度冲泡类/即饮类产品实现营收14.12/5.31亿元,同比+9.05%/-7.56%,21Q3冲泡类/即饮类产品实现营收7.51/1.18亿元,同比+0.91%/-19.99%,冲泡类收入增长稳健,受渠道及产品线调整等因素影响,营收增速边际放缓,即饮类产品仍处调整期,营收下滑幅度边际略有扩大;分地区看,21年前三季度华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营分别实现营收7.71/2.89/2.84/1.78/0.88/1.26/0.30/1.60/0.10/0.07亿元,同比+7.56%/-2.70%/+6.28%/+0.17%/-17.51%/+5.28%/-17.94%/+31.54%/-53.56%/+20.52%,华东、华中等强势区域收入实现稳健增长;电商、直营等渠道实现较高收入增速。 受销售推广增多影响,毛销差小幅收窄前三季度公司销售毛利率为32.23%,同比-5.09pct(Q3为37.42%,同比-4.68pct),原因是运输费用计入营业成本所致。21年前三季度/21Q3毛销差分别为6.78%/19.27%,同比-1.96pct/-1.45pct,公司广告费、市场推广费用有所增加,拉低整体毛销差。 前三季度公司期间费用率改善明显。其中销售费用率为25.45%,同比-3.12pct(Q3为18.15%,同比-3.24pct),原因是(1)销售投入有所增加;(2)运输费重分类至营业成本。 管理费用率为7.55%,同比-0.16pct(Q3为6.53%,同比+0.79pct)。研发费用率为1.06%,同比+0.08pct(Q3为0.76%,同比+0.12pct)。财务费用率为-0.11%,同比-0.03pct(Q3为0.51%,同比+0.19pct),原因是利息收入增加。 三、投资建议根据前三季度经营情况,我们小幅调整盈利预测。预计21-23年公司实现收入41.56/49.38/57.73亿元,同比+10.5%/+18.8%/+16.9%;实现归母净利润3.77/4.39/5.16亿元,同比+5.2%/+16.4%/+17.7%,对应EPS为0.91/1.05/1.24元,对应PE为18/16/14倍。公司目前估值水平低于非乳饮料行业21年29倍估值(Wind一致预测),考虑到公司聚焦产品、品牌及渠道力塑造,长期业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示冲泡旺季销售不及预期、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等
有友食品 食品饮料行业 2021-10-29 16.00 -- -- 17.89 11.81%
17.89 11.81% -- 详细
一、事件概述10月 27日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现收入 9.28亿元,同比+13.78%,实现归母净利润 1.82亿元,同比-1.21%,实现扣非归母净利润 1.66亿元,同比-2.85%。 二、分析与判断 收入稳步增长,全国化销售网络逐步完善2021年前三季度公司实现收入 9.28亿元,同比+13.78%,其中 Q3实现收入 3.24亿元,同比+19.59%。公司收入平稳增长主因夯实西南市场、深耕华东市场,此区域收入占比79.40%,同时稳步推进华南、华北、华中、西北、东北市场布局,构建布局更加合理、可控性更强、运营效率更高的全国化销售网络。分渠道看,公司 97.73%的收入来源于线下渠道,截至 9月末公司拥有 753家经销商,保障整体稳健发展。 多元化产品矩阵布局,股权激励落地绑定团队利益产品端,公司坚持对主导产品泡椒凤爪的新品研发,推出柠檬、藤椒、香辣三个口味的泡椒凤爪及无骨凤爪、无骨鸭掌系列产品,同时大力推广猪皮晶产品,在第一曲线以外积极寻求业绩新增量。渠道端,公司已形成覆盖全国的销售网络。保有线下优势的同时,积极寻求电商突破,调整主流电商运营策略,并寻求与抖音、拼多多等平台合作。生产端,顺应市场需求提升,公司扩建渝北、四川、璧山生产基地,补充供应能力。 股权激励落地,授予公司中高层管理人员及核心骨干共 50人合计 93.7万股股票,授予价格为 8.32元 /股。考核目标为 2021-2023年分别在 2020年营收基础上增长15%/33%/55%,三年收入复合增速为 15.73%,深度绑定团队利益,激发团队积极性。 成本压力导致毛利率略有下降,期间费用率保持平稳毛利率:前三季度公司毛利率 33.67%,同比-1.58pct;第三季度毛利率 31.97%,同比-4.64pct,毛利率下降来自于原材料成本压力,但公司为市场龙头,具备将上游成本转移向下游的能力。期间费用率:前三季度期间费用率 12.55%,同比+0.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.13%/4.42%/0.20%/-0.20%,分别同比-0.22/+0.23/-0.01/+0.01pct,整体费用率基本保持平稳。净利率:前三季度公司净利率 19.58%,同比-2.97pct; 第三季度净利率为 16.01%,同比-4.11pct,净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。 三、投资建议我们调整此前盈利预期。预计 2021-2023年公司收入 12.62/14.62/17.16亿元,同比+15.5%/+15.8%/+17.4%;实现归母净利润 2.33/2.81/3.49亿元,同比+3.1%/+20.8%/+24.2%;摊薄后 EPS 分别为 0.76/0.91/1.13元;对应 PE 分别为 22X/18X/15X。公司目前估值明显低于休闲食品行业 2021年平均 30X 估值(Wind 一致预期,算术平均法),看好公司在泡卤零食领域的充足品牌力,以及产品拓展所带来的成长潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险等。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-10-29 179.98 -- -- 205.65 14.26%
205.65 14.26% -- 详细
一、事件概述10月27日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为55.60/9.96亿元,同比+37.5%/41.5%;21Q3营收/归母净利润为18.78/3.2亿元,同比+19.3%/21.9%。 二、分析与判断 区域扩张持续推进,渠道蓄势长期增长2021年前三季度实现营收55.60亿元,同比+37.5%;21Q3实现营收18.78亿元,同比+19.3%。三季度收入实现较高增长但环比放缓,主要受发货节奏影响。 (1)区域扩张:公司持续推进全国化布局,21Q3广东/全国(非广东)/直营收入分别同比+8.8%/31.1%/35.0%,广东外地区收入占比同增3.5pct; (2)渠道蓄势:21年9月末经销商数量达2148家,较6月年末增长10.2%,其中西南/华北/北方/直营分别+14.3%/18.6%/54.4%/22.5%,高于整体增速,广东/广西/华东/华中分别+0%/-4.3%/-16%/+3.3%,核心市场渠道下沉速度放缓,预计主要系通过渠道调整以便巩固市场优势。此外,7月至今公司公告成立长沙、深圳、汕尾子公司,从产能与管理二方面共同支撑公司全国化扩张。 毛利率阶段性承压,净利率小幅改善 (1)毛利率短期承压:21Q3毛利率为46.2%,同比-1.2pct,主要归因于旺季加大促销力度,产品结构调整以及白糖成本上涨。21Q3销售费用率21.3%,同比-1.6pct,主要系公司减小费用投放力度。 (2)净利率小幅改善:21Q3归母净利率为17.1%,同比+0.4pct,预计主要得益于费用端投放力度减小。 中期竞争趋缓态势延续,品类扩张培育第二增长曲线中短期看,行业高景气:随着消费场景拓宽叠加渗透率提升,预计行业未来1~3年维持较高双位数增长;竞争趋缓:我们认为由于消费群体的差异性,红牛价格竞争对东鹏的影响较小,同时战马、乐虎等竞争对手目前受制于内部渠道调整,公司正处于竞争趋缓的战略窗口期。长期看,产品裂变:公司近年来培育加汽、零糖二款偏高端产品,7月公告推出“牛磺酸B 族维生素饮料”,产品线日益完善;品类扩张:公司9月推出“摇摇拿铁”,布局即饮咖啡市场,此外根据招股书的研发项目,我们认为公司未来或切入功能饮料“赛道”(产品属性、消费群体与能量饮料相似),有望复制 “东鹏特饮”成熟的大单品运作经验。 三、投资建议我们小幅调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润11.17/14.79/18.21亿元,同比+37.6%/32.4%/23.1%,EPS 为2.79/3.70/4.55元,对应PE 为66/50/41X。选取农夫山泉、百润股份、李子园为可比公司,22年平均PE 为37X(wind 一致预期)。考虑到公司未来3年业绩复合增速有望达到30%,在饮料板块拥有较稀缺的高成长性,维持“推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧导致费用投放超预期,行业需求下滑,食品安全问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2021-10-28 26.56 -- -- 32.74 23.27%
32.74 23.27% -- 详细
一、事件概述10月26日,双汇发展公布2021年三季报,2021年前三季度实现营收510.44亿元,同比-8.46%;实现归母净利润34.53亿元,同比-30.08%,基本EPS 为1.00元。21Q3实现营收161.35亿元,同比-16.79%;实现归母净利润9.16亿元,同比-51.73%。 二、分析与判断 21Q3业绩同比大幅下滑,猪肉价格大幅下跌短期冲击主业经营21Q1公司收入、利润同比均出现明显下滑,主要原因是: (1)今年以来,猪价、肉价均出现持续快速下行,尽管猪肉价格下行有利于肉制品成本下降及生鲜冻品业务规模提升,但是国产冻品及进口冻品库存商品成本较高,在出库过程中产生亏损。 (2)公司对三季度末库存商品计提减值准备,未来若猪肉价格上行,该减值准备有可能做冲回处理。 21年前三季度公司肉类产品总外销量为244.4万吨,同比+5.8%;21Q3为86.4万吨,同比+6.2%,生鲜冻品及肉制品销售量保持稳健增长。原料端,前三季度从罗特克斯采购原料84.32亿元,同比-17.39%;21Q3为23.70亿元,同比-8.21%,亏损肉类进口量得到有效缩减。长期看,公司主业经营稳健,市场领先地位依然牢固。 21Q3毛利率同比小幅提高,销售费用投入略有加大21年前三季度销售毛利率为17.51%,同比-0.05pct(Q3为20.23%,同比+1.57pct),原因是 (1)屠宰业务开工率较高; (2)猪肉价格下行有助于肉制品成本控制,增厚毛利率水平。21年前三季度期间费用率同比小幅提升,其中销售费用率为4.43%,同比+0.89pct(Q3为5.31%,同比+1.57pct),原因是市场费用投入有所加大。管理费用率为1.90%,同比+0.15pct(Q3为2.15%,同比+0.03pct)。研发费用率为0.21%,同比+0.10pct(Q3为0.38%,同比+0.24pct)。财务费费用率为0.02%,同比-0.02pct(Q3为0.04%,同比+0.14pct)。 三、盈利预测与投资建议根据前三季度经营情况,我们下调盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入675.82/731.24/784.62亿元,同比-8.6%/+8.2%/+7.3%;实现归属上市公司净利润50.56/62.08/69.22亿元,同比-19.2%/+22.8%/+11.5%,对应EPS 为1.46/1.79/2.00元,目前股价对应PE 为19/15/14倍。公司目前估值低于肉制品板块2021年29倍估值水平(Wind一致预测),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
李子园 食品饮料行业 2021-10-28 43.99 -- -- 47.39 7.73%
47.39 7.73% -- 详细
一、事件概述10月 26日公司发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营收 10.55亿元,同比+45.21%,实现归母净利润 1.95亿元,同比+35.42%,实现扣非归母净利润 1.81亿元,同比+39.98%。 一、 二、分析与判断 营收延续高增,全国化布局加快推进2021年前三季度公司实现营收 10.55亿元,同比+45.21%,其中 Q3实现营收 3.75亿元,同比+26.39%。营收高增主因渠道快速扩张,公司已基本覆盖华东、华中、西南市场,此区域收入占比 90.33%,正积极开拓华南、东北、华北、西北等市场,此区域同比增长 195.97%。公司 97.69%的营收来自于经销渠道,前三季度经销模式实现营收 10.27亿元,同比+46.15%,截至 9月末公司拥有 2649家经销商,第三季度净增 231家。 甜牛奶稳步成长迈向十亿级大单品产品端,2021年前三季度公司含乳饮料营收 10.25亿,第一增长曲线甜牛奶迈向十亿级大单品,其他品类营收 0.26亿元,新推果蔬酸奶、咖啡牛奶、椰汁牛奶等新品市场反馈良好。渠道端,公司以经销模式覆盖全国市场,并重点开拓场景化特通渠道。未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场,提高消费者上市新品复购率; 新兴市场通过样板市场打造,逐步做大区域、做深渠道。生产端:积极建设河南鹤壁 10.4万吨产能及云南曲靖 7万吨产能,以应对快速增长的市场需求。 原材料提前备货锁定部分成本,净利率小幅下降毛利率:前三季度公司毛利率 36.78%,同比-0.43pct;第三季度毛利率 36.41%,同比-1.83pct。毛利率的下滑来自于原材料成本压力,而公司成本波动幅度较小,主因公司在去年下半年提前储备大包粉以锁定部分成本。期间费用率:前三季度期间费用率14.68%,同比+0.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.32%/4.34%/0.85%/-1.83%,分别同比+1.94/+0.17/+0.04/-1.97pct,公司费用率基本保持稳定,销售费用率增长主因配合全国渠道拓展及新品推广,加大市场营销活动。净利率:前三季度公司净利率 18.48%,同比-1.34pct;第三季度净利率为 17.60%,同比-3.17pct,净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。 二、 三、投资建议预计 2021-2023年公司实现收入 14.25/17.85/21.80亿元,同比+31.0%/+25.3%/+22.2%; 实现归母净利 润 2.89/3.77/4.63亿元,同比 +34.8%/+30.2%/+22.8% , EPS 分别为1.33/1.74/2.13元,对应 PE 分别为 34X/26X/21X。公司估值水平略高于目前 CS 非乳饮料板块 2021年预期估值 29倍(Wind 一致预期,算术平均法),但考虑到公司全渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间,仍维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
劲仔食品 食品饮料行业 2021-10-26 9.20 -- -- 10.41 13.15%
10.41 13.15% -- 详细
一、事件概述10月 24日公司发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营收 7.51亿元,同比+8.11%; 实现归母净利润 0.64亿元,同比-24.38%,基本 EPS 为 0.16元。单 Q3实现营收 2.78亿元,同比+14.57%;实现归母净利润 0.23亿元,同比+10.30%。 二、分析与判断 Q3业绩恢复增长,经营企稳迹象明显公司单 Q3收入、利润均恢复双位数增长,且两者增速持平,业绩企稳迹象明显。收入端,公司 Q3动销正常,收入增速恢复至 15%左右,与 Q1增速接近,扭转 Q2收入同比下滑的态势,前三季度收入实现高个位数增长。利润端,受原材料价格上行影响,公司成本压力较大;但渠道端改革初具成效,费用投放效率有所提高,对冲了部分成本压力。 成本压力仍然较大,渠道改革初见成效,销售费用率下降明显21年前三季度公司销售毛利率为 26.51%,同比-3.66pct(Q3为 25.54%,同比-8.67pct),原材料成本上行对毛利率负面影响仍然明显。具体看,公司鯷鱼干原料准备较为充分,成为核心产品成本控制压舱石;大豆价格上涨对成本冲击最为明显;油脂由于用量较少,造成的成本压力相对较小。未来随着鯷鱼采购渠道进一步完善,鯷鱼干供应相对充足,成本可控;大豆及油脂采购价格高企将是成本压力的主要来源。未来,大豆及油脂价格有望边际回落,成本压力将得到有效改善。 期间费用率方面,前三季度销售费用率为 10.84%,同比-2.12pct(Q3为 9.25%,同比-9.71pct)。公司通过调整销售团队、整合线下渠道、加速扩张线上渠道等措施,有效提升销售费用投放效率,销售费用率同比下降明显,成为利润恢复增长的主要原因。前三季度管理费用率/财务费用率为 6.12%/-1.35%,同比+0.12pct/-0.01pct (Q3为 6.10%/-1.12%,同比-0.28pct/+0.10pct),同比保持稳定。研发费用率为 2.14%,同比+1.37pct (Q3为 1.93%,同比+1.03pct),原因是研发人员以及产品研发费用投入增加。 三、投资建议根据前三季度经营情况,我们下调盈利预测。预计 21-23年公司实现营业收入 10.13/12.44/14.75亿元,同比+11.4%/+22.8%/+18.6%;实现归属上市公司净利润 0.96/1.29/1.52亿元,同比-7.0%/+34.2%/+17.8%,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.38元,目前股价对应 PE 为39/29/24倍。公司估值高于休闲食品板块 2021/2022年 30/24倍水平(Wind 一致预测)。 考虑到未来公司产能端、产品端、渠道端均有提升空间,长期成长性良好,且估值基准逐步向 2022年休闲食品板块平均水平切换,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 成本大幅上涨,新品推广不及预期,食品安全问题等。
养元饮品 食品饮料行业 2021-10-26 31.01 -- -- 31.92 2.93%
31.92 2.93% -- 详细
一、事件概述10月 22日公司发布 2021年三季报, 2021年前三季度公司实现营业收入 50.12亿元,同比+65.99%,实现归母净利润 16.30亿元,同比+39.54%,实现扣非归母净利润 13.73亿元,同比+71.49%。 二、分析与判断 收入高速增长,全年业绩有望看向 2019年2021年前三季度公司实现营业收入 50.12亿元,同比+65.99%, 较 2019年前三季度营业收入+2.68%,基本恢复至疫情前水平; 其中 Q3实现营业收入 16.00亿元,同比+29.51%。 公司业绩实现高速增长,主因线下需求快速好转;以及去年去库存动作基本完成,今年库存处于良性状态; 同时公司经销红牛安奈吉也获得一定收入增量。 分渠道看,公司经销模式占比 96.71%, 前三季度同比+69.66%, 线下市场回暖保障整体业绩向好发展,同时积极开拓社群团购、直播电商等渠道,多维度触达用户。 公司也积极拓展全国化区域布局,在东北/西北相对弱势区域实现 127.65%/110.39%高速增长。 新业务“每日养元+素芽膳+红牛安奈吉”打造潜在第二曲线2020年 9月孙公司鹰潭智慧健饮品获得红牛安奈吉北方市场全渠道独家经销权,虽然目前安奈吉在红牛市场中占比较小,但考虑到其合法性,未来有望在红牛 300亿市场中逐渐扩大份额。此外公司规划后续新品每日养元+素芽膳, 10月已上新先行产品养元植物奶, 以大豆+核桃仁配方,提供轻热量植物蛋白,为后续调整每日养元做铺垫。公司前期与法国素芽膳 Sojasun 达成合作,将通过品牌合作+中国本土生产模式销售植物奶素芽膳产品。植物奶在中国仍是蓝海市场,参考欧美国家乳制品市场规模下滑而植物奶规模上升趋势,植物奶对动物奶有一定替代作用,未来市场增量空间充足。 毛利率水平基本企稳,净利率受营业外收支影响略有下滑毛利率: 前三季度公司毛利率为 49.29%,同比-1.35pct。 期间费用率: 前三季度期间费用率为 14.33%,同比-3.45pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.85%/1.17%/0.48%/-1.17%,分别同比-1.58/-1.24/-0.15/-0.47pct。净利率:前三季度公司净利率 32.53%,同比-6.17pct,净利率下滑主因投资收益、公允价值变动收益及营业外收入等有所缩减。 三、 投资建议预计 2021-2023年公司实现营业收入 70.42/79.10/85.95亿元,同比+59.1%/+12.3%/+8.7%; 实现归母净利润为 22.60/26.67/29.92亿元,同比+43.2%/+18.0%/+12.2%, EPS 分别为1.79/2.11/2.36元,对应 PE 分别为 17X/14X/13X。公司估值明显低于 CS 非乳饮料行业2021年预期估值约 31X(Wind 一致预期,算术平均法),考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。
天润乳业 造纸印刷行业 2021-10-25 12.37 -- -- 12.87 4.04%
12.87 4.04% -- 详细
一、事件概述10月21日公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入15.72亿元,同比+19.20%,实现归母净利润1.13亿元,同比-6.13%,实现扣非归母净利润1.05亿元,同比-18.01%。 二、分析与判断常温实现高速增长,疆外重回快速增长通道2021年前三季度公司实现营业收入15.72亿元,同比+19.20%,其中Q3实现营业收入5.16亿元,同比+18.50%。分产品看,常温/低温产品分别实现8.03/7.18亿元,分别+41.12%/-0.40%,常温产品取得高速增长,主因疫情后消费者对纯牛奶营养价值认知提升,市场需求增加,同时公司常温奶处理能力显著提升,以及成立奶啤独立事业部之后,市场拓展顺利。分市场看,疆内/疆外分别实现9.81/5.88亿元,分别+17.14%/+22.94%,疆内增长主因南疆市场大力拓展,疆外重回快速增长通道验证疆外布局积极有效。 下游产能持续扩张,上游原奶高自控率保障生产稳定性下游渠道层面,南疆唐王城3万吨生产线已投产运营,缓解产能瓶颈的同时也推动南疆市场布局,同时唐王城预留充足产能增量空间,奠定未来发展潜力。疆外市场集中力量拓展核心省份市场,聚焦费用支持。9月天润与山东齐河投资集团签订合作协议,共建乳制品项目、奶牛养殖项目,有望通过山东产能辐射疆外市场,推动疆外扩张战略更进一步。上游原奶层面,公司原奶自给率接近70%,为上市乳企中自控奶源比例最高的公司,在原奶缺口、奶价上涨背景下,将有力保障生产稳定性,并平滑成本波动。 原奶价格上涨,影响公司短期利润水平毛利率:前三季度公司毛利率为17.22%,同比-12.48pct。毛利率下降主因原奶价格大幅上升,以及运输费用变更到成本端列示,剔除运费影响后,公司毛销差为11.79%,同比-4.17pct。期间费用率:前三季度期间费用率为8.57%,同比-9.02pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.05%/0.30%/-0.20%,分别同比-8.31/-0.69/+0.07/-0.10pct。 净利率:前三季度公司净利率7.81%,同比-1.43pct。在原奶成本大幅上升,费用空间有限情况下,公司净利率相对稳健小幅下滑。 三、投资建议结合公司业绩表现,我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营业收入21.30/26.01/30.77亿元,同比+20.5%/+22.1%/+18.3%;实现归母净利润1.49/1.75/2.09亿元,同比+1.4%/+17.2%/+19.4%,EPS分别为0.56/0.65/0.78元,对应PE为23X/19X/16X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均39X(Wind一致预期,算术平均法)。 考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。
千味央厨 食品饮料行业 2021-10-14 59.99 -- -- 75.35 25.60%
75.35 25.60% -- 详细
一、事件概述近期我们调研了千味央厨,就公司经营情况与管理层进行了沟通交流。 二、分析与判断大公司大B端核心竞争力显著,充分受益餐饮连锁化率提升及食材标准化需求千味央厨在创立初期即定位“只为餐饮、厨师之选”,目前在速冻米面B端餐饮渠道已建立研发+品质+服务的综合优势。千味目前为百胜T1级别供应商,为全球米面类唯一入围供应商,在与百胜近二十年的合作中,千味不断加深对餐饮供应链的理解,根据餐饮后厨实际加工场景不断积累产品研发经验,为餐饮企业提供专业化解决方案。随着千味不断拓展新客户,百胜在千味的业务占比也持续下降,2020年占营收比例23.37%,预计未来将随着百胜扩店及新品拓展持续稳固合作。 目前中国餐饮连锁化率正快速提升,后厨对于食材标准化的需求正不断加强,千味在此契机下凭借自身研发实力快速拓展新客户,并积极为客户扩充新产品,在各细分行业均与头部餐饮品牌合作,建立标杆效应。预期未来在百胜以外的大B端客户方面将保持50%以上快速增长,短期也将把海底捞和华莱士培育为核心客户。 专业餐饮后厨解决方案,小积极推进全国化小B业务对于广泛的小B端餐饮客户,千味通过经销商覆盖全国市场,2020年末在全国已拥有907家经销商。未来将针对重点经销商深度培养,加强经销商在B端的推广能力。在产品方面,针对小B客户开发了更多通用性产品,在市场同质化较为严重的情况下,公司出于对餐饮供应链的理解,更切实解决后厨加工问题。预期未来公司将持续加大经销渠道拓展,在小B端保持20%以上发展增速。 专注场景产品研发,继续打造核心大单品在产品方面,千味已在油条和芝麻球领域建立深厚品类优势,在两个单品方面均已达成市场第一。在产品研发方面,未来将重点关注早餐等应用餐饮场景,在具体场景之下做品类的重点突破,并对传统产品进行升级迭代。在SKU方面不限制极值,但将继续打造核心单品,目标培育3-5个亿元单品。 三、投资建议预计2021-2023年公司营业收入为12.29/15.51/19.34亿元,同比+30.1%/+26.2%/+24.7%;归母净利润为0.91/1.19/1.51亿元,同比+19.1%/+30.7%/+27.0%;全面摊薄后折合EPS分别为1.07/1.40/1.78元;对应PE分别为57X/44X/34X。公司估值高于目前速冻食品板块2021年预期估值约38X(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司为次新股,以及看好公司在速冻面米行业餐饮市场已建立的优势品牌力以及在渠道、产品等方面的拓张实力,维持“推荐”评级。 四、风险提示:市场竞争加剧风险,原材料价格上涨风险,餐饮市场恢复不及预期等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2021-10-14 31.25 -- -- 33.53 7.30%
33.53 7.30% -- 详细
一、事件概述10月12日,公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.54~1.63亿元,同比+60%~+70%。Q3实现归母净利润0.43~0.47亿元,同比+20%~+30%。 二、分析与判断 前三季度业绩高速增长,积极市场策略及高效费用投放对冲成本压力21年前三季度预计净利润较19年同期增长39.06%~47.75%;21Q3净利润较19年同期为-3.99%~+17.82%。公司净利润表现较疫情前实现快速增长。公司前三季度业绩高增的主要原因为: (1)积极的市场策略。公司立足自身优势,深耕传统渠道,同时加大力度开拓新渠道、新市场,积极探索新零售。 (2)良好的成本控制能力。 尽管21年原奶价格仍处于高位,但公司与上游牧场建立了互助互信、风险共担的“三赢”模式战略合作关系,以及独特的年度原奶定价方式,有效地控制成本波动。 (3)产品结构优化,综合盈利能力增强。前三季度公司加强低温奶等高毛利产品、新品以及次新品的推广力度,同时对部分产品进行提价,有效对冲成本压力。此外,公司提高销售费用投放效率,预计费用率将得到较好地控制,保证利润端的高速增长。 (4)乳制品消费刚性显现。后疫情时代,消费者健康管理意识不断提升,乳制品消费刚性显现,需求处于相对高位。21年前三季度公司计入其他收益的政府补助为1383万元,比20年同期增加1150万元,有效提高利润端表现。 新产能积极扩建,新产品持续推出产能方面,广州旗舰工厂/湛江生产基地分别实现产量7.29/1.67万吨,产能利用率分别为73.61%/60.56%。广州旗舰工厂3万吨产能扩建正积极推进。 21H1公司推出全新休闲零食“鲜奶布丁”、“鲜致牧场”ESL 牛奶等新品,不断丰富公司产品线,提升客群跨度和消费粘度。此外,新品鲜奶布丁、A2β-酪蛋白鲜牛奶和次新品谷物组合风味发酵乳“鼓粒”产品获得消费者的认可。 三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现收入18.91/21.16/24.38亿元,同比+15.5%/+11.9%/+15.2%;实现归母净利润1.71/2.02/2.30亿元,同比+62.9%/+18.0%/+13.9%,对应EPS 为1.09/1.28/ 1.46元,对应PE 为29/25/22倍。公司估值与乳制品可比公司28倍平均PE 水平大体相当,公司未来将持续秉持积极市场扩张策略,维持“推荐”评级。 四、风险提示产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-14 117.00 -- -- 124.40 6.32%
124.40 6.32% -- 详细
一、事件概述10 月12 日公司发布公告,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于10 月25 日开始实施。 二、分析与判断 为什么现在提价:上游成本压力较大,重塑渠道利润体系公司提价最终于10 月落地,我们认为主要考虑到以下原因:1)成本压力:大豆等成本上涨是驱动本轮提价的根本动力;2)重塑渠道利润体系:此前海天渠道利润空间缩水已抑制经销商信心,本次提价有望提升渠道利润率,预计在经销商层面接受度较高;3)利于业绩目标达成:本次提价消息的释放将加快渠道备货速度,有利于完成下半年任务。 本次提价的可行性:短期费用投放与中期需求修复帮助消化提价2016 年底海天提价具备较充分的客观条件,渠道库存低、终端需求较好,成本压力驱动提价得到了较好的反馈。不同于此前,当前渠道高库存、终端需求疲弱、社区团购冲击,虽然本轮提价难度有所增加,但我们认为仍可通过短期加大费用投放帮助渠道与终端消化提价带来的影响,同时中期来看消费回暖与升级趋势延续,亦将进一步支撑本轮提价。 着眼中长期:提价重塑利润体系,渠道重回健康增长我们认为对本轮提价应放短看长,关注22 年及之后的业绩弹性。(1)重塑利润体系:理解海天的核心成长逻辑在于渠道扩张带来的量增,因此更应重视本轮提价带来的长期效应。参考上一轮海天提价,价格红利消化较快,仅在17 年推动酱油/蚝油/酱类单价+6%/7%/6%,但渠道红利却推动公司销量连续3 年高增,16-19 年酱油/蚝油/酱类销量复合增速为14%/21%/7%,对应经销商数量复合增速约29%。(2)行业22H1 迎来拐点:我们认为若22H1 终端需求渐进式修复,同时企业加大费用投放帮助去化库存,叠加成本压力驱动提价,行业有望于22H1 实现四周期因子共振。(3)低基数效应:21H1 公司业绩增速出现下滑,但也为明年报表端增长留下充足空间。(4)成本剪刀差:原材料难以长期维持在高位,若成功提价,2022 年原料价格同比回落,则对毛利率有提振作用。 三、投资建议预计2021-2023 年营收 251.17 /291.60 /336.51 亿元,同比+10.2%/16.1%/15.4%;归母公司净利润67.45/81.25/94.66 亿元,同比+5.3%/20.5%/16.5%,折合 EPS 为 1.60 /1.93/2.25元,对应 PE 为 71/59/51X。公司2021 年估值高于调味品行业平均水平60X(中信指数,算数平均法,wind 一致预期)。预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示原材料价格上涨超预期,渠道下沉与裂变不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。
洋河股份 食品饮料行业 2021-05-13 181.30 -- -- 237.06 28.79%
233.50 28.79%
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迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-04-02 34.75 -- -- 49.31 39.65%
48.53 39.65%
详细
大别山中的生态美酒,中高端主产品打洞藏系列: 公司坐落于大别山腹地、东淠河上游的安徽省霍山县,公司坚持生态酿 造,具有独一无二的生态品类优势。 迎驾贡酒是徽酒主要代表之一,为浓香 型白酒,具有“窖香优雅、绵甜爽口”的特点。公司主要产品包括生态洞藏 系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列、百年迎驾贡系列等,其中生态洞藏系 列是目前中国生态白酒的代表产品。 顺应消费升级行业大趋势,聚焦洞藏系列推动结构升级: 安徽省内消费升级趋势明朗: 2016-2019年安徽省内人均支配保持近两 位数的增长,白酒消费的主流价格由 20世纪初的 40-80元已提升至 100-300元价格带, 100-300元价格带产品将持续放量,次高端市场也将持续扩大。 洞藏系列发力, 深度分销助力公司产品结构升级: 2015年公司推出生 态洞藏系列,经过多轮提价,布局在 120-300元价位, 贴近主流消费市场。 民营体制下销售人员激励较为充分,大力拓展渠道,自 2016年以来,经销 商数量增长超 60%,同时,公司产品对经销商利润较竞品更高, 在安徽省内 仍有较大扩张空间, 洞藏系列产品将保持高增长。 省内外市场均衡发展: 公司省外市场开拓在徽酒中处于领先位置, 省内 外业务比例约为 6:4。 百年迎驾等产品在中低端市场具有较高的知名度;生 态洞藏系列发力中高端市场,以核心烟酒店、团购为主, 省外业务毛利率也 逐步由 57%提升至 66%, 省外市场的成功验证了公司强劲的产品及渠道力。 管理层彰显向高端进军决心:过往公司产品一直走高性价比路线,洞藏 系列推出时间较晚, 公司近年来持续发力高端市场, 市场投入向洞藏倾斜, 2020年由董事长亲自发布迎驾贡酒〃大师版,定价 2180元/瓶, 彰显公司进 行结构升级,品牌焕新的决心。 洞藏系列处高速发展期, 目标打造百亿迎驾,首次覆盖给予“推荐”评级 公司制定了“重点发展白酒、饮料、石斛、旅游四大产业,着力打造百 亿迎驾、百年品牌,实现美丽迎驾、智能迎驾、文化迎驾、快乐迎驾四个愿 景”的“424”发展战略。我们看好公司洞藏持续放量, 远期成为下一个百 亿级徽酒企业, 预计公司 2020-22年净利分别为 9.51、 12.28、 14.62亿,当 前股价对应 PE 分别为 29、 22、 19倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名