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王言海

民生证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0100521090002。曾就职于新时代证券股份有限公司。食品饮料行业首席分析师,7年酒类消费品专业咨询经验,深度参与多家酒类上市公司营销管理类咨询,以产业视角全周期思考行业和个股长期价值。2021年9月加入民生证券。...>>

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涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-08-05 32.30 -- -- 33.09 2.45% -- 33.09 2.45% -- 详细
公司公告 2022年半年报:2022年上半年实现营业收入 14.22亿元,同比增长 5.58%,归母净利润 5.16亿元,同比增长 37.24%,扣非后归母净利润 4.79亿元,同比增长 28.38%。单季度来看,2022年第二季度公司实现营业收入 7.33亿元,同比增长 14.98%,归母净利润 3.02亿元,同比增长 74.68% 提价控费成效显著,公司半年业绩超预期:受益于 2021年 11月公司对部分产品提价,2022年上半年公司榨菜业务吨价同比上升 14.4%,销量同比下滑约 10%,整体营收同比增长 3%。在“榨菜升级做透、萝卜多元做大,延伸开发零食,尝试进入酱类”这一矩阵发展思路下,公司萝卜业务销量同比增长 25.93%,营收同比增长 37.02%。分区域来看,由于华东疫情促进消费需求,加之经销商提前备货,上半年华东地区收入同比增长 37.27%,显著高于平均水平。 费用端,公司品宣费用同比大幅减少 81.34%,主因取消梯媒、央视的广告投入,互联网渠道费用投入也减少 62.46%,品宣费用同比合计减少 1.36亿元。2022年上半年整体销售费用率同比下降 10.96pct 至 14.22%,管理费用略微上升0.41pct,利润端表现靓丽。 成本下降有望带来下半年业绩弹性,坚定拓品类打开发展空间。受制于前期高价库存原料,2022年上半年公司毛利率同比下降 4.33pct(还原会计准则将运费计入成本,实际毛利率同比下降 0.69pct),2022年新采购原材料青菜头价格同比下滑约 40%,并于 5、6月投入使用,有望带来下半年业绩弹性。公司新开发并上市轻盐系列榨菜产品,积极推广以萝卜为代表的下饭菜品类,并战略发展瓶装、轻盐下饭菜产品,依托“乌江”品牌引领,打开长期发展空间。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 27.31、29.80、32.51亿元,归母净利润分别为 10.04、11.93、12.75亿元,EPS 分别为 1. 13、1.34、1.44元,当前股价对应 PE 分别为 28、24、22倍,公司短期受益于原材料成本下降及费用投放优化,积极拓展品类打开长期发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全事故,提价导致销量不及预期,公司费用投放超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-05 1890.00 -- -- 1935.00 2.38% -- 1935.00 2.38% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营收 576.2亿元,同增 17.4%(其中茅台酒营收 499.7亿元,同增 16.3%;系列酒营收 76亿元,同增 25.4%);实现归母净利润 297.9亿元,同增 20.9%。 单二季度看,公司实现营收 253.2亿元,同增 16.1%;实现归母净利润 125.5亿元,同增17.3%。 结构优化保障盈利能力稳健,现金流保持健康状态。公司产品结构升级,通过开发投放盈利能力更高的新品及提升直销渠道销售占比,22Q2毛利率为91.8%,同增 0.77pcts;税金及附加率 16.7%,同增 2.86pcts;期末合同负债96.7亿元,相较去年同增 4.6%,环比 Q1同增 13.5亿元,现金流情况较为稳定;经营现金流量净额 68.6亿元,下降 70.4%,主要由于本期客户存款和同业存放款项净增加额增加,与销售业务关联较小。Q2管理费用率 5.7%,同减1.82pcts;销售费用率 3.7%,同增 0.52pcts,系期间公司酱香系列酒促销费有所增加所致;Q2净利率 47.8%,同增 0.57pcts,整体保持稳定增势。 分产品看,优化升级产品结构体系,系列酒表现略超预期。公司加快优化升级产品矩阵,开发投放虎茅/珍品/茅台 1935/100ml 飞天茅台等新品,22H1茅台酒实现营收 499.7亿元,同增 16.3%,占比 86.8%;系列酒营收 76亿元,同增 25.4%,占比 13.2%,其中茅台 1935为系列酒收入增速主要来源;单季度看,Q2茅台酒、系列酒收入分别为 211.1、41.7亿元,同增 15%、22%。22H1公司完成茅台酒基酒产量 4.25万吨,同增 12.4%;系列酒基酒产量 1.7万吨,同增 36%,公司持续推进技改扩能项目,为中长期发展提供保障。 分渠道看,营销体制改革成效凸显,直销渠道占比提升,i 茅台贡献增量。 22H1公司直销渠道实现收入 209.5亿元,同增 120.4%,占比 36.4%,i 茅台数字营销平台投放虎茅、茅台 1935等产品贡献增量;批发代理实现收入 366.1亿元,同减 7.3%,占比 63.6%,主要由于华东等区域市场受到疫情影响,发货节奏同比放缓。单季度看,Q2直销渠道、批发渠道分别实现收入 100.6、152.1亿元,同比+112.9%、-10.8%,公司通过渠道投放优化实现稳健增长。22H1经销商数量较去年末减少 5家。 投资建议:公司 22H1业绩符合预期,i 茅台持续稳健运营,直营渠道不断优化,同时升级产品结构,提升盈利能力,我们认为公司业绩具备较高确定性,伴随市场化改革新政逐步落地,量价提升潜力有望释放,基于上半年业绩,预计公司 2022~2024年营收分别为 1267/1479/1673亿元,归母净利润分别为613/725/823亿元,当前股价对应 P/E 分别为 39/33/29X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新政改革遇阻风险,影响供需结构及产品供给节奏;2)产能扩建、税收等产业政策面受限风险;3)疫情影响超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-07-27 1952.99 -- -- 1948.00 -0.26% -- 1948.00 -0.26% -- 详细
事件:公司发布 2022年上半年主要经营数据,2022年上半年预计实现总营收 594亿元左右,同增约 17%(其中茅台酒营收 499亿元左右,同增约 16%; 系列酒营收 75亿元左右,同增约 24%);预计实现归母净利润 297亿元左右,同增约 20%。 单二季度看,公司预计实现总营收 262亿元,同增 15.7%;预计实现归母净利润 125亿元,同增 16.4%。二季度疫情多点散发,公司仍保持稳定增长。上半年通过采取积极支持措施,推动回款节奏正常推进,整体实现“时间过半,任务过半”。量价方面,公司优化产品价格体系,不断完善产品矩阵,茅台酒、系列酒吨价有望持续提升,2021年茅台酒吨价 257.8万元/吨,系列酒吨价 41.7万元/吨,近五年 CAGR 分别约 10%、22%。 “i 茅台”承载重任,持续推进渠道营销体制和价格市场化改革。5月 19日,i 茅台电商平台正式上线,丰富直营渠道版图,承载新时期茅台营销重任,宣传茅台品牌文化,创新破局数字化营销。目前线上已投放虎年生肖酒 500ml、茅台 1935、茅台珍品、虎年生肖酒 375ml*2、小飞天 53%vol 100ml、飞天 43%vol500ml、43%vol 喜宴·红、金王子、紫迎宾等,产品矩阵不断丰富完善。截至 6月底,注册用户达 1900万户,每日预约申购用户逾 280万,热度不减,彰显龙头效应;酒类产品累计销售超 1200吨,收入超 40亿元,数字化改革成效初显。 提速技改扩能项目,保障长期发展。茅台酒、系列酒双轮驱动,产能、技改项目持续推进:茅台酒产能扩建:2021年股东大会上,董事长披露目前已经使用 8平方公里,还有 7平方公里土地待开发,2021年产能 5.6万吨,实际基酒产量 5.65万吨,同增 12.55%。系列酒产能扩建:系列酒 2020年产能 2.5万吨(2021年中报披露,习水县 3万吨酱香系列酒技改工程进度 50%),实际基酒 产量2.82万吨,同增13.25%。董事会通过《关于投资实施“十四五”酱香酒习 水同民坝一期建设项目的议案》,项目建设地点位于贵州省习水县同民镇,项目建成后可形成系列酒制酒产能约 1.2万吨、制曲产能约 2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨,建设周期为 24个月。预计 2023年可形成约 6.7万吨产能,为系列酒长期发展提供产能保障。 投资建议:公司 2022H1业绩符合预期,“i 茅台”持续稳健运营,通过推行数字化营销改革释放红利,持续推进产能项目扩张建设,我们认为实现年度总收入增速 15%的业绩目标可期。公司市场化改革新政逐步落地,量价提升潜力有望释放,基于上半年业绩,预计公司 2022~2024年营收分别为 1278/1480/1672亿元,归母净利润分别为 622/728/823亿元,当前股价对应 P/E 分别为39/33/30X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新政改革遇阻风险,影响供需结构及产品供给节奏;2)产能扩建、税收等产业政策面受限风险;3)疫情影响超预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-07-18 91.99 -- -- 97.86 6.38% -- 97.86 6.38% -- 详细
盐津铺子半年度业绩预告:7月 14日盐津铺子发布半年度业绩预告,预计2022年上半年实现归母净利润 1.23~1.30亿元,同比+152.97%~167.37%,实现扣非归母净利润 1.08~1.15亿元,同比+491.35%~528.10%。上半年投入研发费用 2951.94万元,列支股份支付费用 3090.23万元。 上半年业绩亮眼,二季度扭亏为盈。2022年上半年公司预计实现归母净利润 1.23~1.30亿元,同比+152.97%~167.37%,其中 Q1实现归母净利润 0.61亿元,同比-25.15%,Q2预计实现归母净利润 0.62~0.69亿元,同比扭亏为盈。 去年社区团购快速发展,商超客流下滑,盐津坚持大单品战略,积极拓展定量装进驻流通渠道,带动整体业绩回归高速增长通道。在整体战略层面,将由渠道驱动增长切换为产品、渠道双轮驱动增长。 自产全品类覆盖,大单品战略稳固发展。公司以自主生产模式覆盖全品类休闲食品,实现第一曲线咸味零食稳中有升,第二曲线烘焙快速发展。2021年切换全渠道发展模式,注重供应链把控,公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片及果干五大核心品类。伴随大单品的持续放量,预计将逐步发挥规模优势。成本方面,22H1油料、大豆蛋白等原材料价格都面临不同程度上涨,但公司多元化产品保障原料的丰富性,以及自产模式在大单品带动下能有效实现规模效应,预计整体成本可控。 全渠道发展,保持 KA 优势,寻找渠道新增长推力。公司店中岛在线下商超已建立充分品牌优势,并能通过产品迭代实现坪效提升。未来公司也将从 KA 为主的渠道转向全渠道覆盖,保持 KA、AB 超优势之外,重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等,同时也积极布局抖音、拼多多等渠道。公司目前通过小专柜加速 BC 超覆盖,伴随零食店业态的快速发展,以及公司战略侧重,预计后续电商及零食店也将延续快速发展。 投资建议:预计 2022-2024年公司营收为 27.20/32.85/38.93亿元,同比+19.2%/+20.8%/+18.5%;归母净利润为 3.19/4.96/6.76亿元,同比+111.5%/+55.5%/+36.3%,折合 EPS 分别为 2.48/3.85/5.25元,对应 PE 为 36/23/17X。 考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势,以及拓展定量装带来业绩高增潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道扩展不及预期、疫情影响超预期、食品安全问题等。
老白干酒 食品饮料行业 2022-07-18 26.32 -- -- 28.20 7.14% -- 28.20 7.14% -- 详细
事件:7月 14日,公司发布 2022年半年度业绩预告,22H1预计实现归母净利润 3.62亿元左右,同增 191%左右;预计实现扣非归母净利润 1.55亿元左右,同增 45%左右。单季度看,2022Q2预计实现归母净利润 0.96亿元,同增 41%左右;扣非归母净利润 0.84亿元,同增 49%左右。 持续优化产品结构,深化市场建设。近年来,公司依靠系统化营销管理机制改革,在产品、市场与治理优化上做出努力,营收与盈利能力逐步改善趋势明显。公司不断调整产品结构,削减中低端条码,聚焦主线高档产品。通过产品做简做优,加大重点产品瓶储,提升高档酒产量及产品质量,2019-2021年公司高档酒产量平均增速达 17.94%,高档酒产量占比从 2018年的 7.3%提升至 2021年的 12.6%,增加 5.3pct。公司深耕细作区域渠道,通过“名酒进名企”帮助经销商拓展资源,同消费者建立更大的粘性和客户忠诚度。由于公司主销区域河北、安徽、山东等市场竞争激烈、河北省会石家庄辐射力相较其他省份较为弱势、市场割裂导致本土品牌式微,公司在高价位市占率提升上不断作为。2022年上半年度公司核心市场河北、山东受到疫情影响,在防疫政策严格、消费场景缺失的前提下,主营业务收入仍保持增长。 直营模式为主,武陵酒有望借助长沙市场辐射全省。武陵酒渠道模式以直销直营为主,厂商一体短链销售,及时把握终端需求动向。公司通过缩减改革产品线,产品个数从 43个减少至 7个;收缩区域回归常德,撤掉长沙办事处及92个大商,放弃传统经销模式,采用直销直营模式,增加终端数量,直签常德本地 1005家终端店面,让厂商直面终端与消费者;同时,通过精细化划分俱乐部,精准对接客户需求,增强客户粘性。产能方面,6600吨酱酒产能建设项目逐步落地,为长期增长提供保障。2022年上半年度湖南市场受疫情扰动相对较小,武陵酱酒系列业务维持稳健增长。 土地收储补偿到位,归母净利润大幅增长。2022年上半年公司非经常性损益同比增加 1.8亿元左右,主要系 2022年 1月份公司收到了土地收储补偿款,公司将上述土地补偿款的相关收益计入非经常性损益。 投资建议:公司 22H1面对高烈度市场竞争,依靠产品结构优化及渠道市场建设,坚持系统化营销管理机制改革,在产品、市场与内部治理优化上不断发力,营收与盈利能力逐步改善。基于以上,我们预计公司 22-24年营业收入分别为 46.8/55.3/64.8亿元,同增 16.2%/18.1%/17.3%;归母净利润分别为6.8/6.9/7.6亿元,同增 75.1%/0.5%/11.4%;EPS 分别为 0.74元/0.75元/0.83元,当前股价对应 PE 为 35/35/31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主销市场竞争加剧,产品结构升级不达预期、疫情等不可抗力冲击加剧。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-06-20 56.44 -- -- 57.86 2.52%
57.86 2.52% -- 详细
微软雅黑微软雅黑 瓜子动销加快,疫情之下华东地区通过社区团购实现正增长。4-5月疫情背景下,居家消费场景增加,瓜子消费本身具备一定粘性,疫情之下终端动销速度加快。华东区域通过社区团购实现配送,且解封后渠道快速补库存,疫情期间有效保障华东区域营收。市场需求多元,瓜子消费存在分层,洽洽在红袋、蓝袋以外通过葵珍布局高端瓜子市场,通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场,推动散装替代,实现从基础到高端全产品线布局,叠加洽洽自身品牌效应及品质优势,预计未来拓展空间充足。 节日带动坚果礼盒消费,消费场景扩充带动小黄袋放量。坚果更多受益于节庆礼赠需求,端午节小幅投放坚果礼盒,预计后续中秋国庆将充分利好坚果消费。 同时,公司对于坚果定位也从休闲食品回归到日常营养必需品,带动消费场景扩充,利好小黄袋发展。同时,公司也持续拓展风味化每日坚果,以差异化口味打开新的市场空间。 百万终端目标持续推进,弱势市场布局先行。渠道方面,公司百万终端目标持续推进,未来将从弱势市场省会及地级市先行发展,占据空白市场份额之后,再进行市场下沉渗透,有望达成理想单店产出。目前通过渠道合伙人带动经销商共同开发终端渠道,与经销商形成更加深度密切的合作关系。同时,公司 2021年销售人员由年初 447人扩充至年末 688人,扭转公司过去 9年销售人员持续下滑趋势,销售人员的增加也将有效带动渠道深耕。数字系统目前已覆盖 16万以上终端,在百万终端推进过程中将持续覆盖,加强终端把控力。 订单农业保障瓜子采购稳定性,坚果派前瞻布局坚果种植。瓜子的采购方面,通过订单农业+代理商两种模式进行采购,年前瓜子采购价格同比小幅增长 5%-10%,年后环比小幅下滑。得益于公司与农户长期合作,提供技术支持并予以保底价,且自身需求体量较大,整体供给稳定性较强。坚果方面,主要从海外采购,整体供需格局较为稳定。公司也通过坚果派在国内布局夏威夷果等坚果树种植,预计未来将保障部分坚果原料供给。 投资建议:预计 2022-2024年公司实现收入 70.9/82.1/94.8亿元,同比+18.4%/+15.8%/+15.5% ; 实 现 归 母 净 利 润 11.3/13.2/15.3亿 元 , 同 比+22.2%/+16.5%/+16.0%,EPS 分别为 2.24/2.61/3.02元,对应 PE 分别为25/21/18X。但考虑公司持续进行产品创新及渠道拓张,并将充分受益于提价红利的释放,维持“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,食品安全风险等
三只松鼠 食品饮料行业 2022-06-20 22.65 -- -- 25.98 14.70%
25.98 14.70% -- 详细
微软雅黑微软雅黑 全面转型进行时。公司正处于转型过程中,从电商单一渠道转向线上线下全渠道运营,从代工转向二产及一产布局,从全品类拓展发展转向聚焦坚果。 渠道转向多元化布局,全面发展加强整体抗风险能力。渠道层面来看,公司从过去电商渠道转向全渠道布局模式,在主流电商平台以外,开拓新分销、门店、直播带货等多种模式。面对渠道多元化、流量碎片化的情况,多元化布局更能加强整体抗风险能力,保障业绩确定性。 “年货节”实现中度分销业务从 0到 1布局,2022年继续拓展分销业务布局。“年货节”公司招募 300家经销商,目前已招募至 500家,规划全年招募至700-1000家经销商,除定量装以外,散装、批市、小鹿蓝蓝同步纳入分销系统。 目前已针对不同渠道,规划打造多种产品体系,今年将扩充定量装分销星品 SKU,布局散装中岛,进驻全国重点批市。对于散装业务,松鼠进驻 KA 散装的优势首先在于品牌力较强,具备全国化品牌认知基础,不用进行过多的市场教育。其次松鼠本身具备多品类 SKU,能有效支撑散装货品,预计未来仍可通过新品迭代实现坪效提升。最后松鼠布局散装初期,市场红利能有效带动经销商积极性。进驻批市,一方面扩充市场布局,另一方面也具备打假维权意义,利好品牌长远发展。 二季度疫情影响下,部分区域门店客流下滑,物流运输受阻。线上电商业务订单数量及订单完结率均受到一定程度影响,线下部分区域门店闭店,外部因素推动,叠加公司内部正处于转型过程中,二季度公司加快转型速度,虽影响短期业绩,但利好长远发展。 聚焦坚果高效运营,独立自控建设上游工厂。从产品角度来看,松鼠由过去坚果+零食全品类发展,战略转向聚焦坚果,突出坚果品类,建立长期品牌心智,未来零食品牌将分别打造为子品牌。同时缩减长尾 SKU,聚焦头部大单品,利好整体运营效率提升。 生产环节,从 OEM 代工转向工厂布局,深入二产及一产,在全产业链积累生产运营经验,形成全供应链优势。目前一期工厂为松鼠 100%自控示范工厂,建设为高标准自动化产线,未来将实现研发、生产、质检、仓储、物流为一体的智能化园区。在聚焦坚果的战略指引下,选择年销过亿的坚果大单品建设生产线,有望快速达成规模效应。未来预留产能空间充足,在满足松鼠本品牌需求基础上,有望为其他品牌提供代工。 投资建议:预计 2022-2024年公司实现收入 94.3/107.0/126.1亿元,同比-3.5%/+13.5%/+17.8%;实现归母净利润 3.9/5.4/6.6亿元,同比-4.7%/+37.3%/+23.3%,EPS 分别为 0.98/1.34/1.65元,对应 PE 分别为 23/17/14X。 考虑到公司进行全面转型升级,未来成长潜力充足,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓张不及预期、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-06-01 213.87 -- -- 243.12 13.68%
265.79 24.28% -- 详细
公司召开股东大会,聚焦“次高端、全国化”战略。产品布局方面,古20与古16是古井贡酒次高端战略核心单品,分别定为500元/300元价格带,是公司推进全国化的利器,根据公司股东大会反馈,古20与古16销售收入保持快增长,公司明确打造次高端新百亿,目前进展顺利;品牌建设方面,打造年轻化、时尚化、国际化品牌形象,以古20作为全国化抓手,省内延续与主流媒体互动,省外用央媒进行覆盖;费用投放方面,未来古井贡酒将根据公司战略、市场成长性、产品成长情况更加精确化进行费用投入,优化费用率,以费用有效性为导向,近年公司费用率随着市场的逐步建设呈现下降趋势。 安徽返乡潮带动收现高增,Q1预收款“蓄水池”充足。根据公司一季报披露,22年Q1实现营收52.74亿元,同增27.71%;实现归母净利润10.99亿元,同增34.9%。22年Q1现金回款61.7亿元,同增54.9%,公司收入及现金回款快速增长主要系2022年春节返乡政策放松,古井作为徽酒龙头动销较快。期末合同负债余额46.9亿元,较2021年末增28.6亿元,积蓄势能、业绩“蓄水池”充分。22年Q1,受益于公司产品结构持续改善,毛利率同增0.9pct;销售/管理费率同比分别增0.6/0.5pct,税金及附加占比同降1.2pct,净利率同增1.1pct,公司业绩呈现高质量增长。 疫情扰动不改升级趋势,长期净利率有望增强。前期安徽疫情反复,5月以来安徽省内主要白酒消费场景基本恢复,公司渠道库存良性,预计端午有望实现较好增长。公司于2021年报中披露,2022年公司计划实现营收153亿元,同增15.3%,计划实现利润总额35.50亿元,同增11.94%,我们认为,安徽近年经济快速发展,白酒消费延续升级,古井作为安徽地产酒龙头,有望充分受益于省内消费升级红利。此外,随着公司产品结构持续升级、费用投放效率进一步提升,公司中长期净利率存在较大提升空间。 投资建议:我们认为,古井贡酒作为安徽地产酒龙头,核心单品古20与古16有望延续快速增长,基本盘产品古8、古5、献礼版等有望维持稳定增长,公司有望持续享受安徽省内消费升级红利,展望中长期,随着公司产品结构持续升级、费用投放效率进一步提升,净利率存在较大提升空间。预计公司2022-2024年营收分别为161/191/223亿元,预计公司归母净利润分别为29/36/43亿元,当前股价对应PE分别为37/30/25x,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费需求致公司年份原浆主导产品价盘及库存不及预期;宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期;市场竞争加剧致公司销售进度不及预期等
舍得酒业 食品饮料行业 2022-06-01 151.40 -- -- 202.00 33.42%
206.00 36.06% -- 详细
16条经营计划定调 2022:长期主义看战略耐力与利他思维共赢“好的生意”。 我们认为 2020年以来公司在战略定力与执行落地能力上快速提升,2021年营销策略强调聚焦、回归圈层,通过产品换代升级、市场分级分类聚焦突破、事业部制改革以及全国八大前置分仓控制发货节奏等手段逐步恢复了主力大单品“品味舍得”价格刚性,价盘由约280元提升至 350元以上,公司坚持利他思维、做好的生意,通过帮助经销商减轻库存/财务压力、关切渠道合理利润诉求以稳定价盘,疫情期间渠道政策预期及市场批价表现稳定,为品牌的全国化落地踏下坚实一步。公司在 2022年 5月 26日的 2021年度股东大会上强调继续坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略,实施老酒“3+6+4”营销策略,公布 16条经营计划,主要涵盖: (1)品牌面打造老酒品类第一,强化 C 端置顶,结合舍得智慧人物、老酒论坛、老酒盛宴等 IP 活动,以名酒进名企、俱乐部与试建老酒馆为抓手实现品牌落地; (2)区域分级开发、渠道多维发展,市场划分为“重点、发展、培育”三类,聚焦环太湖及湖南市场,渠道上加强电商; (3)产品上聚焦战略大单品品味舍得等,培育超高端产品天子乎、舍不得等等。 “舍得”“沱牌”双品牌的全国化招商落地与产品线持续优化将是未来重要增长点。 2022年一季度公司收入端延续快速增长,实现营业收入 18.84亿元,同增 83.3%,实现归母净利润 5.3亿元,同比增长 75.8%,“舍得”与“沱牌”双轮驱动效果显现,我们认为: (1)区域上,公司“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略在西南、东北、华北已形成较好市场基础,而舍得、沱牌、老酒、要客、互联网事业部及国际业务部等六大事业部将为“重点、发展、培育”的市场分级开发提供保障,2022年公司集中资源以“会战模式”打造核心基地市场重庆,未来有望区外复制,与四川连片。 (2)产品上,舍得与沱牌品牌覆盖核心价位,800-1000元藏品、 600-800元智慧、 400-600元品味、 200元舍之道、 100-200元沱牌特曲、 48-68元的沱牌 T68与六粮,未来或需强化“老酒” IP 在千元价位的运营,同时拉开“智慧”与“品味”的“价位差”:2022Q1中高档酒实现营收 15.7亿元,同增 91%,低档酒实现营收 2.08亿元,同增 98.7%,沱牌六粮、 T68顺应“高线光瓶酒”发展趋势,在高品质与高渠道毛利加持下有望实现“沱牌”复兴放量,2022年独立沱牌事业部,未来成立沱牌销售公司。老酒方面主要引入资源型经销商,与本品价格带、渠道错位,相互支撑;新品·舍不得定价 2199元,定位浓香高品质。 投资 70.5亿扩产,强化“老酒”产能基础优势。 4月 21日,公司发布投资增产扩能公告,计划投资 70.5亿元,新增年产原酒约 6万吨,新增原酒储能约 34.25万吨,年新增制曲产能约 5万吨。公司优质基酒储量超 12万吨,扩产利于持续强化老酒竞争优势。 投资建议:行业结构性扩容趋势不改,我们看好公司长期的战略定力与利他思维的共赢策略,在产品定位进一步优化与全国化落地过程中有望赢得更大市场,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 18/24/31亿元,当前股价对应 PE 分别为 32/24/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期;宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期;市场竞争加剧致公司销售进度不及预期等。
老白干酒 食品饮料行业 2022-05-17 21.74 -- -- 26.97 23.43%
29.50 35.69%
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公司 4月 28日发布 2021年报及 2022年一季报:2021年实现营收 40.3亿元,同比+11.93%,归母净利润 3.89亿元,同比+24.50%,扣非归母净利润 3.47亿元,同比+27.27%。 分季度看,2022Q1实现营收 9.08亿元,同比+20.36%,归母净利润 2.66亿元,同比+373.72%,扣非归母净利润 0.70亿元,同比+41.20%。 非经损益部分主要为公司一月份收到南厂拆迁的政府补偿款。 酒业集团,能否扬帆?自 2018年并购丰联酒业后,市场对公司能否成为跨区域多品牌的酒业集团多有期待,历经战略定位及组织多面调整,酒业集团能否扬帆?我们从财务结果及营销管理过程等多维度检视: (一)营收角度:21年营收 40.3亿元,同比+11.93%,基本回到 2019年高点。 从营收贡献看:衡水老白干贡献 56%、承德板城烧锅酒 16%、湖南武陵酒 14%、安徽文王酒9%及山东孔府家酒 5%,从区域贡献看:河北贡献 66.4%、湖南 14.3%、安徽 9%、山东4.5%、其他省份 5.6%(22Q1区域占比河北 61%、山东 4%、安徽 10.6%、湖南 18.4%、其他 5.5%),可以看出老白干及河北区域依然是公司销售贡献主体,武陵(湖南)贡献在快速提升。 从合同负债角度看:22Q1期末公司合同负债高达 20.8亿元,较 20年以前预收款水平翻倍,收入“蓄水池”明显增厚,业绩释放值得期待。 (二)盈利能力角度:公司 2021年扣非归母净利润 3.47亿元/+27.27%,22Q1扣非0.70亿元/+41.20%,2021年毛利率 67.32%、 净利率 9.65%, ROE 水平 10.83%,毛利率水平品牌拆分来看,武陵 80.2%>老白干 64.5%>文王 62.5%>板城 59.3%>孔府58.4%,盈利能力相对较弱。 不得不承认的是公司主销区域河北、安徽、山东等均市场竞争激烈,且河北省会辐射力相较其他省份较为弱势,市场的割裂导致本土品牌式微,公司在高价位市占率提升上仍需作为。 (三)营销管理角度: (1)公司坚持品牌+渠道双重驱动的战略方向,聚焦市场、 产品做简的抓手上仍有加强空间。 公司 21年 100元以上高档酒销售占比仅 50%、 40元以下中档酒 26.1%、 40元以下低档酒 23.9%。 (2)激励的提升对于治理优化、营销改革策略与方向的战略性坚持是我们后期需要关注的重点。 近年来公司高管年薪均不超过 30万元,在行业内排名居后,公司 4月 18日发布的 2022年限制性股权激励计划(草案),拟授予股票数量不超过 1774万股,约占股本总额的 1.98%,激励对象为董事、高管及业务骨干合计不超过 213人,董事长、总经理及常务副总最高授予数量不超过 30万股,设置 2022-2024年净资产收益率不低于 10%、归母扣非净利润相较 2020年复合增速不低于 15%等核心业绩考核指标,为未来的发展目标指引了方向。 投资建议:公司拥有多香型品类、多品牌,面对高烈度的市场竞争,唯有依靠系统化的营销管理机制的改革与战略方向的坚持,我们看到公司在产品、市场与治理优化上做出的努力,认为公司营收与盈利能力有逐步改善的趋势。 基于以上,我们预计公司 22-24年营业收入分别为 46.42/53.75/63.17亿元,同比增长 15.3%/15.8%/17.5%;归母净利润分别为5.77/6.59/7.65亿元,同比增长 48.3%/14.2%/16.0%;EPS 分别为 0.64元/0.73元/0.85元,当前股价对应 PE 为 34/30/26倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:主销市场竞争加剧、 主导产品增长及结构提升不达预期、疫情等不可抗力冲击加剧。
伊力特 食品饮料行业 2022-05-10 23.00 -- -- 29.69 29.09%
31.89 38.65%
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摘要:公司短期有望受益于疆内消费场景修复,中期有望受益于疆内经济发展,并积极开拓疆外市场,次高端价位伊力王实现自营,有望带动产品结构持续升级,公司同时强化营销组织改革,单独成立伊力王事业部,渠道实现向经销商+自营+线上”的模式转变。深耕疆内,有望充分受益于疆内场景复苏+经济发展。公司作为新疆龙头白酒企业,深耕疆内、市场份额超过40%。自治区党委书记马兴瑞2021年末上任以来,新疆经济迎来高质量发展战略机遇期,看短期,疆内疫情管控政策边际宽松、精准防控,人货流动逐步常态化,有助白酒餐饮、宴席等消费场景显著修复;看中期,新领导班子定调积极推动疆内经济建设,由“维稳”转向“发展”,提出深入开展“文化润疆”工程,大力实施“旅游兴疆”战略,2022年力争接待游客2.5亿人次,“十四五”末力争接待游客4亿人次,并计划适度超前开展基础设施投资,多举措推动经济发展有助带动疆内次高端价位商务消费量及大众价位消费升级。 疆外总经销+品牌运营公司模式,紧抓援疆干部人群引领。公司积极布局疆外市场,浙江总经销方面,受多名酒事业部运作、市场精力有所分散影响,近年浙江商源包销收入有所回落,随着公司重新强化与浙江商源合作,公司有望通过产品品牌形象提升和销售量恢复性增长扩展浙江市场;公司通过品牌运营公司布局江苏、河南、山东等市场,以援疆干部为切入点,以伊力王为主力产品,重点打造江苏样板市场,通过援疆人才资源带动与公司内部规划布局相协同开拓疆外市场,以官员回乡消费影响力拉动伊力特出疆行动;此外,公司依托地缘优势,积极布局甘肃、陕西。推进渠道营销组织改革,自营布局次高端价位伊力王。疆内地广人稀的区域特点,故公司在疆内以包销模式为主,经销商队伍稳定。2016年陈智董事长上任后,为解决公司传统包销模式对经销商依赖度高的问题,公司深入推进渠道模式改革,设立品牌运营公司,对次高端价位系列产品伊力一号窖进行自营直销,对其余包销产品进行价格指导,实现由包销向“经销商+自营+线上”的模式转变,于2021年7月收回次高端价位产品伊力王酒包销权,成立伊力王事业部独立运作,目前伊力王疆内已完成每个州地级代理招募,以团购渠道为主,配合疆内广告投入,有望受益于疆内经济发展、消费升级带动的次高端价位扩容,预计伊力王将于2022年下半年进入省外市场,匹配销售团队和品牌运营中心;核心单品伊力小老窖由原本伊犁糖酒公司独家包销运营调整为伊犁糖酒+品牌运营中心+电商部的销售模式,其余核心单品如伊力老窖、伊力特曲(浙江商源)等仍为合作包销制,通过产品升级有望实现稳步增长;此外公司顺应线上发展趋势,2020年7月布局电商公司,核心人员参股并引入业绩对赌强化团队积极性,21年电商公司收入1.08亿元。 投资建议:我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.75、4.81、5.76亿元,同比增长20.0%、28.2%、19.8%;EPS分别为0.80元、1.02元、1.22元,当前股价对应PE为29、23、19倍。公司有望受益于疆内经济建设由“维稳”转向“发展”,带动疆内消费升级,积极布局江苏、山东等疆外市场,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:疫情反复影响消费及物流;产品结构升级不及预期;疆外扩展进程不畅等。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-05-02 219.00 -- -- 216.57 -1.11%
251.51 14.84%
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公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收206.4亿元,YoY+24.0%,实现归母净利润79.6亿元,YoY+32.5%;毛利率85.70%,同增2.65pct,销售/管理费用率分别为17.44%/5.78%,同降1.12pct/同增0.19pct;现金回款225.5亿元,同增31.2%;合同负债余额35.1亿元,较三季度末增16.1亿元。 2022年一季度公司实现营收63.1亿元,YoY+26.2%,实现归母净利润28.8亿元,YoY+32.7%;毛利率86.43%,同增0.39pct。销售/管理费用率分别为10.66%/4.84%,同降2.82pct/同增0.61pct;现金回款74.98亿元,同增16.3%;合同负债余额17.6亿元,较21年末降17.5亿元。一季度销售费用率明显下降,为利润端提供弹性。 2021年结构持续向上,费用效率进一步提升。2021年,公司坚定贯彻“精准营销拓市场”的发展要求,推动经营规模和盈利水平的良性增长。2021年公司中高端白酒实现营收184亿元,同增29.2%,吨价同增3%,预计国窖1573延续快速增长,带动公司毛利率上行;低档酒实现营收20.2亿元,同降8.7%,受益于低端产品调整,吨价同增89%;受益于国窖1573规模增长,国窖品牌力持续提升,2021年公司销售费用实现规模效应,稳步下行1.12pct。 2022年国窖仍有望快速增长,弱势市场正待突破。2022年一季度,预计公司大单品国窖1573维持快速增长,当前高度国窖市场一批价约920元,低度国窖一批价约640元,市场价格稳定,渠道库存良性,展望2022年,低度国窖主销区华北市场有望维持较快增长,高度国窖大本营西南市场有望保持稳健增长。 国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点,薄弱市场提升空间仍大,预计国窖将持续东进南下,持续突破华东、华南等市场,新品泸州老窖1952占位900元价格带,有望贡献销售增量;此外,公司中高档产品老特曲、窖龄酒等产品预计实现稳定增长。 投资建议:公司2021年业绩实现快速增长,“十四五”首年顺利收官。2022年一季度,公司产品结构持续上行叠加销售费用率下行持续释放利润弹性,股权激励推动下利润有望延续较快增长,基于一季度业绩,预计公司2022-2024年营收分别为251/294/339亿元,归母净利润分别为100/119/139亿元,当前股价对应P/E分别为30/25/22X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国窖、特曲等主导产品动销及价盘不及预期;2)疫情致消费不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2022-05-02 153.31 -- -- 168.30 7.88%
187.59 22.36%
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发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收254亿元,同增20.1%,实现归母净利润75.1亿元,同增0.34%(主要系持有中银证券公允价值变动影响),实现扣非归母净利润73.7亿元,同增30.4%。收入端超额完成年度15%增长计划。毛利率75.32%,同增3.05pct,白酒吨价同增2.7%,产品结构上移带动毛利率上行;销售/管理费用率分别为13.98%/8.24%,分别同增1.64pct/同降1.19pct;销售回款368.1亿元,同增71%;合同负债余额158亿元,较20年末增70亿元。 单Q4,实现营收23.1亿元,同增55.8%助全年超额完成收入任务,Q4销售费用率39.37%,同增19.41pct,推升全年销售费用率。 2022年Q1,公司实现营收130.3亿元,同增23.8%,实现归母净利润49亿元,同增29.1%,毛利率77.30%,同增1.14pct;销售/管理费用率分别为6.59%/4.75%,分别同增0.28pct/同降0.65pct;现金回款80亿元,同降15.1%,合同负债余额97.7亿元,较21年末降60.3亿元。 M6+延续快增长,双沟招商汇量增长。21年预计M6+实现销售回款约60亿,锚定次高端挑战价位、受益于省内消费升级+省外汇量形成快速增长,22年以来价盘小幅波动,省内成交价仍维持600元+,配额制下库存保持约一个月水平,22年有望延续快增长,目标百亿大单品。海之蓝即将焕新上市,至此完成蓝色经典所有主导产品“数字化控盘分利营销改革”(除高端事业部M9手工班外);此外双沟21年以来独立运作,做深江苏、河南,省外围绕山东、河北开展招商,22年也将为业绩提供明显补充。公司年报中提出2022年15%收入增长目标,基于一季度快速增长,有望顺利完成全年任务。 疫情影响整体可控,全年仍按既定节奏推进。近期动销受疫情影响区域主要集中在省内苏南及宿迁,地市间人员流动一定程度受限,省内其余地市堂食等消费场景正常,淡季动销影响可控,消化库存为主。2022年春节后公司推进组织扁平化改革,有助公司决策效率进一步提升。2022年是公司股权激励第二个也是最后一个考核年度,公司全员上下积极性强,仍按既定节奏推进。 投资建议:公司2022年一季度业绩实现快速增长,已基本完成产品、组织、营销等多方面改革,改革红利正待释放,我们认为公司已开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司2022~2024年营收分别为304/354/404亿元,归母净利润分别为100/125/147亿元,当前股价对应P/E分别为24/19/16X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)经济波动超预期影响次高端价位需求,挤压梦系列等成长空间;2)省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期;3)疫情冲击持续性超预期。
绝味食品 食品饮料行业 2022-04-29 39.98 -- -- 51.22 26.59%
58.98 47.52%
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事件:4月 27日,公司发布 2021年报及 2022年一季报。21全年/21Q4/22Q1实现营收 65.49/17.02/16.88亿元,同比+24.12%/+22.39%/+12.09%; 实现归母净利润 9.81/0.17/0.89亿元,同比+39.86%/-90.71%/-62.24%。 21年收入稳健增长,21Q4补贴经销商压制利润表现。21年尽管疫情对销售造成一定负面影响,但随着公司持续深耕鸭脖主业;美食生态初具成效,公司主业收入实现稳健增长。利润端,扣除江苏和府部分股权转让及千味央厨转入其他权益工具造成的一次性投资收益,公司扣非归母净利润为 7.19亿元,同比+5.87%,扣非利润增速较低原因是公司 Q4补贴加盟商造成销售费用上升。 分产品看,21年公司鲜货业务实现收入 56.07亿元,同比+15.47%,其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品实现收入 43.31/0.70/6.13/5.93亿元,同比+13.00%/+115.15%/+15.68%/+28.73%。禽类收入仍然是现货业务的核心,同比保持稳健增长,畜类、其他产品收入增速较高,但收入规模相对有限。22Q1鲜货业务收入 13.98亿元,同比+2.75%;各分项分别实现收入 10.98/0.09/1.53/1.38亿元,同比+4.20%/-62.85%/+4.73%/+1.45%。22Q1现货业务总体受疫情负面冲击较大,门店动销不畅。禽类、蔬菜、其他产品低速增长,畜类收入明显下滑。 21年末,公司在大陆地区门店总数为 13714家,全年净增长 1315家,同比+10.16%。22年公司将继续推进渠道下沉,预计门店数量仍将稳健增长。 收入结构变动小幅降低 21年毛利率,渠道补贴推高销售费用率。21年公司毛利率为 31.68%,同比-1.80ppt(21Q4/22Q1为 26.34%/30.31%,同比-1.32ppt/-4.18ppt)。21年毛利率降低的原因是销售结构变动及原料成本小幅上升;22Q1毛利率下降的原因是疫情导致动销不畅及收入结构变动。 21年销售费用率为 8.00%,同比+1.90ppt(21Q4/22Q1为 11.12%/14.00%,同比+13.54ppt/+7.33ppt),原因是市场费用及职工薪酬增加较多。管理费用率 6.38%,同比+0.09ppt(21Q4/22Q1为 7.22%/6.96%,同比+0.29ppt/+1.02ppt),原因是股份支付费用和职工薪酬增加。研发费用率为 0.57%,同比+0.36ppt(21Q4/22Q1为 1.53%/0.45%,同比+1.39ppt/+0.22ppt)。财务费用率为 0.13%,同比+0.29ppt(21Q4/22Q1为 0.46%/0.17%,同比+0.40ppt/+0.23ppt),原因是新租赁准则“未确认费用”的影响。 投资建议:根据 22Q1经营情况,我们小幅调降盈利预测。预计 22-24年公司实现营收 77.36/93.23/111.26亿元,实现归母净利润 10.21/12.82/15.38亿元,折合 EPS 分别为 1.66/2.09/2.50元。公司为休闲卤味龙头企业,渠道覆盖完善,产能仍有提升空间,中长期成长性良好。维持“推荐”评级。 风险提示:业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-04-26 58.77 -- -- 79.73 35.66%
95.49 62.48%
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盐津铺子2022年一季报:2022年一季度,报告期内公司实现营收5.75亿元,同比-2.91%;实现归母净利润0.61亿元,同比-25.15%;实现扣非归母净利润0.49亿元,同比-27.28%。 春节错期及疫情影响下,一季度营收基本持平。2022年一季度公司实现营收5.75亿元,同比-2.91%,一季度在春节错期及疫情影响下,整体收入规模仍基本持平去年同期,验证公司业绩稳定性。预计全年将伴随终端店中岛铺设及新兴渠道拓展持续稳步发展。 利润端短期承压,会计准则变更扰动毛利率。2022年一季度公司实现归母净利润0.61亿元,同比-25.15%,利润端承压一方面来自于原材料价格普遍上涨,挤压利润空间,另一方面预计与毛利率相对较高的直营渠道占比下滑有关。毛利率:一季度公司毛利率为38.59%,同比-5.43pct,主因会计准则变更,运输费调整至成本端列示,预计回溯调整后,毛利率保持相对平稳,另外大宗原料价格存在不同程度上涨也对毛利率有所影响。期间费用率:一季度公司期间费用率为28.41%,同比-1.75pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.06%/5.71%/2.18%/0.47%,分别同比-1.91/+1.10/-0.70/-0.24pct。销售费用率下滑受会计准则变化所影响,预计回溯调整后,销售费用率同比略有增加,在市场需求逐步改善及拓展定量装阶段,公司营销投放稳步进行中。净利率:一季度净利率10.67%,同比-3.50pct。 聚焦核心单品+全渠道转型共同驱动公司成长。产品方面,持续调整产品结构,聚焦资源于各品类有潜力的核心单品,淘汰部分增速较慢单品,伴随大单品持续放量,预计将逐步发挥规模优势,并通过调整毛利较高产品的销售占比来提升利润空间。渠道方面,公司持续推进店中岛的铺设,进行散装业务下沉投放。定量装事业部发力16个核心省市,加大定量装流通渠道的铺货力度,通过招商扩大市场份额,完善经销渠道的建设布局。同时加大抖音、快手等线上新兴渠道的发展力度,及线下连锁零食渠道的拓展力度。 投资建议:预计2022-2024年公司营收为27.20/32.85/38.93亿元,同比+19.2%/+20.8%/+18.5%;归母净利润为3.19/4.96/6.76亿元,同比+111.5%/+55.5%/+36.3%,折合EPS分别为2.46/3.83/5.22元,对应PE为27/17/13X。考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势,以及拓展定量装带来业绩高增潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道扩展不及预期、疫情影响超预期、食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名