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伊利股份
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食品饮料行业
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2024-11-04
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27.77
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30.48
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9.76% |
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30.48
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事件: 公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度实现营业收入 887.3亿元,同比-8.61%,归母净利润 108.7亿元,同比+15.87%,扣非归母净利 85.1亿元,同比-4.55%。单 Q3实现营收 290.4亿元,同比-6.66%,归母净利 33.4亿元,同比+8.53%,扣非归母净利 31.8亿元,同比+13.42%。 积极新品创新, 液奶降幅收窄。 分产品看, 24Q3液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承压。 2024Q3液奶收入 206.4亿元、同比-10.3%,降幅环比 Q2收窄,主要系 Q2控货去库而 Q3去库完成、渠道库存恢复良性水平;奶粉及奶制品 68.2亿元、同比+6.6%,奶粉保持份额提升;冷饮 10.2亿元、同比-16.7%,主要系渠道库存压力较大;其他 1.9亿元、同比+22.7%。 分区域看: 24Q3华北/华南/华中/华东/其他收入同比-6.76%/+0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%。 分渠道看: 24Q3公司经销/直营同比-6.01%/-30.69%。 毛利率提升环比加速, 盈利改善明显。 成本红利、促销环比收缩下,公司毛利率提速加速,营业外支出下降抵消部分公允价值收益下降影响, 24Q3公司盈利同比超预期提升。 2024Q3公司毛利率 35.1%、同比+2.5Pcts,毛利率提速度环比加速,预计主要受益原奶价格下降中双位数以及 Q3渠道库存正常下促销环比收缩;销售费率 19.0%、同比+1.1Pcts,主要在于收入下降被动推升费率,公司季度销售费用绝对数额同比是下降的;管理/研发费率分别为 3.54%/0.74%、同比-0.38pct/+0.07pct;财务费率-0.91%、同比-0.50pct。 24Q3公允价值变动收益为 0.82亿元,去年同期为 5.56亿元。公允价值变动收益下降明显导致公司营业利润同比-1.4%,但营业外支出大幅缩减至 0.18亿元(去年同期为 2.86亿元,主要是捐赠支出),又带来税前利润同比+6.1%。 Q3所得税率同比-2.2Pcts至 11.3%,最终归母净利同增+8.5%。公司 Q3净利率/扣非净利率同比+1.6Pcts/+2.4Pcts 至 11.5%/10.9%, 季度盈利改善表现亮眼。 投资建议: 伴随政策发力经济回暖、原奶企稳带动促销压力减弱,终端需求回暖可期,公司经营有望趋势性改善。 我们预计 2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元,同比+15.1%/-1.4%/ +7.9%,当前股价对应 PE分别 15/15/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 原奶价格波动风险,食品安全风险,市场竞争加剧风险。
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古井贡酒
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食品饮料行业
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2024-11-04
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187.05
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222.16
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18.77% |
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222.16
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事件: 公司于 10月 30日发布 2024年三季报, 24年 Q1-3公司累计实现营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 后 归 母 净 利 润 190.69/47.46/47.00亿 元 , 同 比+19.53%/+24.49%/+25.55%。其中单 24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 52.63/11.74/11.59亿元,同比+13.36%/+13.60%/+14.52%。 年份原浆腰部价位成为品牌增长主力,省外扩张阶段性受阻向省内收缩。 产品端: 产品端基本盘年份原浆全价位带布局,受益于持续多年的品牌建设和消费者培育,年内有望维持量价齐升态势。古 5表现平稳, 古 7省外招商汇量, 腰部古 8/古 16高基数下持续放量, 古 20年内降速或系适配的政商务场景缺失,新品古 30卡位千元价格带提前布局目标拔高品牌形象。 区域上:公司全国化战略以合肥为战略高地引领全省,并快速辐射江苏、河南、山东、河北、湖北、江西等周边市场, 目前全国化覆盖率已达到 70%以上,省内、省外结构占比为 6∶ 4。 由于省外产品结构偏高,叠加行业处在收缩期, 前期快速扩张库存较大,年内省外市场表现一般。 三季度双位数增长得益于合同负债的释放,现金流表现充裕。 截至 24Q3期末合同负债 19.36亿元,同比-41.61%, 处在历史地位,单 Q3期内环比减少 2.83亿元, Q3双位数增长得益于合同负债的释放,和往年旺季回款充盈业绩蓄水池的经营节奏相反,需求收缩、宴席下滑导致的动销走弱影响了渠道回款能力和意愿。 用“单季度营收+Δ 合同负债”核算真实营收,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动, 24Q3真实营收 49.80亿元,同比+0.96%慢于同期营收增速。 24Q3销售收现 54.60亿元,同比+24.58%, 24Q3经营性现金流量净额 13.34亿元,同比+34.55%。 费效增强, 盈利水平提升逻辑持续兑现。 毛利率方面: 24Q1-3/24Q3分别为 79.71%/77.87%,同比+0.67pcts/-1.55pcts, 三季度毛利率下行一方面或因产品结构下移,另一方面厂家旺季刺激回款加大政策导致货折增加。 费用率方面: 24Q1-3/24Q3销售费用率 25.29%/23.01%,同比-2.06pcts/-5.32pcts,控费增效成果显著。 24Q1-3/24Q3管理费用率 5.20%/6.07%,同比-0.27pcts/-0.14pcts。 24Q1-3/24Q3税金及附加/营收同比+1.36pcts/+2.40pcts, 税金占比增长主要是季度间确认节奏错期所致, 对盈利水平有所压制; 归母净利率: 24Q1-3/24Q3分别为 24.89%/22.30%,同比+0.99pcts/+0.05pcts。 公司盈利水平提升逻辑持续兑现。 投资建议: 预计公司 24-26年分别实现营业收入 235/258/279亿元,同比+15.9%/+9.8%/+8.3%,归母净利润 56/62/68亿元,同比+22.7%/+10.6%/+8.7%,当前股价对应 PE 分别为 18/16/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 税收等产业政策调整的不确定性风险;供需不均衡导致的批发价格波动风险; 省内竞争加剧,省外调整不及预期; 食品安全风险等。
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泸州老窖
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食品饮料行业
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2024-11-01
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136.01
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156.00
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14.70% |
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156.00
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14.70% |
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事件: 公司于 10月 30日发布 2024年三季报, 24年 Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 243.04/115.93/115.64亿元,同比+10.76%/+9.72%/+10.24%。其中单 24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 73.99/35.66/35.70亿元,同比+0.67%/+2.58%/+3.52%。截至 24Q3期末合同负债 26.54亿元,较 23年末减少 0.19亿元,单 Q3期内环比减少 0.62亿元。用“单季度营收+Δ 合同负债”核算真实营收,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动, 24Q3真实营收 242.85亿元,同比+8.72%, 快于同期营收增速,反映出经销商打款意愿强,对品牌认可度高。 坚持“双品牌、三品系、大单品”的品牌策略, 数字化转型推动生产、营销、管理多环节效率提升。 产品方面: 高度国窖西南核心区域保持高占有; 低度国窖顺应年轻群体低度化饮酒趋势, 在华北、环太湖等低度市场发展势头良好, 具备较大弹性; 腰部产品 60版特曲通过前期团购渠道运作培育了良好的消费者基础,年内已在川渝、河北等老窖核心市场线下全渠道导入, 导入初期渠道利润充足,有望成为新增长极; 老字号特曲在近两年调整到位后也进入规模增量阶段,长期趋势向好; 窖龄系列整体表现平稳。 整体看年内库存有效消化,渠道恢复良性。 渠道方面: 公司对终端网点扩维加密,并通过“五码合一”的营销体系数字化改革,一方面精准锁定消费者画像,增强消费者互动,另一方面实时掌握开瓶动销数据以精准投放费用, 动态调节渠道利润分配,增强渠道掌控力和管理效率。 数字化营销改革提升费效,税金压制净利率水平。 毛利率方面: 24Q1-3/24Q3分别为 88.43%/88.12%,同比-0.01/-0.52pcts,毛利率下行或系产品结构下移所致; 费用率方面: 24Q1-3/24Q3销售费用率 10.29%/11.76%,同比-0.68/-1.07pcts, 公司一方面加强内部管理,同时数字化营销体系提高了费用的精准度, 费效比提升显著。 24Q1-3/24Q3管理费用率 3.15%/3.54%,同比-0.69/-0.58pcts。管理费用率下行趋势延续。 24Q1-3/24Q3税金及附加/营收同比+0.86pcts/保持不变,费用率整体保持平稳,税金占比提升对利润率水平有所压 制 ; 归 母 净 利 率 : 24Q1-3/24Q3分 别 为 47.70%/48.19% , 同 比 -0.45/+0.90pcts; 现金流方面: 24Q3销售收现 81.07亿元,同比-19.42%, 24Q3经营性现金流量净额 42.40亿元,同比+24.52%。 投资建议: 行业收缩期, 公司坚持长期主义的良性发展, 预计公司 24-26年分别实现营业收入 329/349/369亿元,同比+8.8%/+6.0%/+5.8%, 归母净利润 143/152/161亿元,同比+8.2%/+5.8%/+5.8%,当前股价对应 PE 分别为14/13/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 税收等产业政策调整的不确定性风险;千元价格带竞争加剧;供需不均衡导致的批发价格波动风险;食品安全风险等。
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五粮液
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食品饮料行业
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2024-09-02
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118.00
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178.76
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51.49% |
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178.76
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51.49% |
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事件: 公司于 8月 28日发布 2024年中报, 24年上半年公司累计实现营收/ 归 母 净 利 润 / 扣 非 后 归 母 净 利 润 506.48/190.57/189.39亿 元 , 同 比+11.30%/+11.86%/+11.79%,其中单 24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 158.15/50.12/49.00亿元,同比+10.08%/+11.50%/+9.24%。 截至24Q2期末合同负债 81.58亿元, 同比+123.55%, Q2期内环比增加 31.10亿元。 用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收” ,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动,24Q2“真实营收”189.25亿元,同比+51.64%,显著快于单季度营收增速, 我们认为与渠道有提价预期叠加公司控货挺价态度坚决导致经销商回款配合度高有关。 普五控价缩量稳价盘,侧翼代际产品放量增长。 分产品看: 上半年酒类产品合计实现营收 471.11亿元,同比 12.46%,量价分别贡献-15.50%/33.08%, 其中①五粮液产品实现营收 392.05亿元,同比+11.45%, 占比同比减少 0.76pcts至 83.22%。量价分别同比+12.07%/-0.56%。 吨价下降或与 1618、 低度五粮液放量有关,二者通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合,实现了动销、宴席双增长。 未来代际产品 45度、 68度五粮液,经典五粮液 10/20/30/50全系产品有望成为公司新的增长点。 ②其他酒实现营收 79.06亿元,同比+17.77%,量价分别同比-23.86%/54.68%。 浓香公司年内通过提高旺季扫码红包引流, 增进消费者互动, 日均开瓶扫码量同比增长超 70%。 分区域看: 24H1东/南/西/北/中部营收同比+15.70%/-0.58%/ +16.66%/+8.16%/+8.22%。 江浙沪、四川为代表的东、 西部强势市场营收占比持续提升。 分渠道看: 24H1经销/直销分别同比+13.51%/+11.01%。 专卖店数量稳步提升。 期末五粮液专卖店数量达到 1749家,半年新增 87家。 经销商数量上: 24H1末五粮液经销商共计 2530家,较同期增 98家;浓香公司经销商数量 950家, 较同期增 268家。 公司深入推进市场精耕,在空白薄弱市场进行扁平化招商布局成效显著。 毛、净利率水平均有抬升,期内适度增加促销费投放提信心、促动销。 毛利率: 24H1/24Q2分别为 77.36%/75.01%,同比+0.58/+1.74pcts,五粮液/其他酒产品上半年毛利率分别为 86.69%/62.23%,同比-0.11pcts/ +1.58pcts; 毛利率显著提升来自产品结构升级, 费用率: 公司 24H1销售/管理费用率分别为 10.60%/3.43%,同比+1.10/-0.43pcts, 24Q2为 17.34%/4.26%,同比+1.97/-0.33pcts。公司加大市场投入以提振渠道信心, 以渠道建设、团队建设、消费者培育为主的促销费同比增长 31.68%,抬升销售费用率水平。 归母净利率: 24H1/24Q2分别为 37.63%/31.69%,同比+0.19/+0.41pcts。 投资建议:预计公司 24-26年归母净利润为 333/373/412亿元,同比 10.3%/11.8%/10.6%,当前股价对应 PE 分别为 14/12/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,改革效果不及预期,政商务需求减弱等。
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古井贡酒
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食品饮料行业
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2024-04-29
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258.87
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281.66
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8.80% |
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281.66
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8.80% |
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事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报, 23年全年公司实现营收/归母净利润 202.54/45.89亿元,同比+21.18%/+46.01%;其中 23Q4实现营收/归母净利润 43.01/7.77亿元,同比+8.92%/+49.20%; 24Q1实现营收/归母净利润 82.86/20.66亿元,同比+25.85%/+31.61%。 24Q1末合同负债 46.17亿元, 23年全年/23Q4/24Q1期间合同负债变化分别为+5.74/-19.14/+32.16亿元。 公司 23年分红率为 51.83%。 年份原浆量价齐升。 分产品看, 23年白酒业务实现营收 196.38亿元,同比增长 28.83%。量价拆分看,量增贡献+3.16%,价增贡献+24.88%。 其中①年份原浆营收 154.17亿元,同比+27.34%,营收占比下滑 0.92pcts 至 78.50%,毛利率+1,14pcts 至 85.65%; 销量 6.35万吨,同比+20.63%; 吨价 24.29万元/吨,同比+5.57%。 ②古井贡酒实现营收 20.16亿元,同比+7.56%, 营收占比下滑 2.03pcts 至 10.26%, 毛利率-1.45pcts 至 58.27%;销量 3.00万吨,同比-3.83%;吨价 6.79万元/吨,同比+11.84%。 ③黄鹤楼及其他实现营收 22.06亿元,同比+0.87%, 营收占比提升+2.95pcts 至 11.23%, 毛利率+2.55pcts 至67.63%。 销量 2.52万吨,同比-19.37%;吨价 8.76万元/吨,同比 116.62%。 分区域看, 23年华北/华南/华中/国际分别实现营收 18.43/171.07/12.83/0.21亿元, 同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%。 分渠道看, 23年线上/线下分别实现营收 7.29/195.24亿元, 同比+19.48%/+21.25%。 经销商数量上: 截至 23年末经销商共计 4,641家,华北/华南/华中/国际分别 1,224/593/2,803/21家, 分别净增加 92/63/82/5家。 费效提升显著,净利率提升具备长逻辑。 毛利率方面,公司 23全年/23Q4/24Q1分别为 79.07%/79.17%/80.35%,同比+1.90/-0.46/+0.68pcts。 费用端:公司 23年销售/管理费用率分别为 26.84%/6.75%,同比-1.09pcts/-0.23pcts, 24Q1分别为 27.18%/4.79%,同比-1.66pcts/-0.68pcts。 公司通过构建数字化系统, 推出扫码红包等活动, 在促进动销和提高开瓶率同时, 有效提升费用效率; 归母净利率方面, 公司 23全年/23Q4/24Q1分别为 22.66%/18.06%/24.93%,同比+3.85/+4.87/+1.09pcts。 投资建议: 未来看好公司以年份原浆梯次升级为抓手,以安徽为基地市场逐步实现泛全国化, 高品牌势能下加强数字化建设和费用管控,提质增效。 根据公司 规 划 , 24年 计 划 实 现 营 收 / 利 润 总 额 244.50/79.50亿 元 , 同 比+20.72%/+25.55%, 25年三百亿可期。 预计公司 24-26年归母净利润分别为58.9/75.1/93.6亿元,同比+28.4%/+27.4%/+24.7%,当前股价对应 P/E 分别为 24/19/15X,维持“推荐”评级。 风险提示: 省内市场竞争加剧或产品结构升级受阻; 省外扩张不达预期;政商务需求持续减弱。
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香飘飘
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食品饮料行业
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2024-04-22
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16.91
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21.13
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21.86% |
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20.61
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21.88% |
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事件: 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报, 23 年全年公司实现营收/归母净利润 36.25/2.80 亿元,同比+15.90%/+31.04%;其中 23Q4 实现营收/归母净利润 16.47/2.77 亿元,同比+3.06%/-4.20%; 24Q1 实现营收 7.25 亿元,同比+6.76%,归母净利润 2521 万元,同比 331.26%, 扣非净利润分别为1977 万元,扭亏为盈; 公司 2023 年利润分配显示分红率达 51.29%,分红率较22 年 30.73%有较大幅度提升。 即饮产品加速放量,冲泡类产品恢复性增长。 分产品看, ①冲泡类 23 年/23Q4/24Q1 分别实现营收 26.86/14.76/4.85 亿元,同比增长+9.37%/-1.18%/+5.46%。 冲泡类产品围绕“健康化”及“泛冲泡”两条思路推进产品创新升级,销售策略上减持“渠道下沉”,聚焦核心市场重点区县的高潜门店,并在旺季前积极协助经销商抢占终端陈列位和堆头,营造节日礼赠氛围, 在 23 年取得了一定的恢复性增长。②即饮类 23 年/23Q4/24Q1 分别实现营收 9.01/1.59/2.34亿元,同比增长+41.16%/+60.09%/+10.12%。 23 年即饮类产品围绕 Meco 果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品开展销售,组织架构上公司针对即饮业务组建独立的千人销售团队,提升经营专注度,即饮类产品营收增长突出,后续公司将努力挖掘产品卖点, 加强冰冻化、 积极探索餐饮渠道、 开拓零食渠道市场机会。 持续加强渠道建设,经销体系不断优化。 分地区看, 23 年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北同比+18.16%/+14.52%/+10.78%/+9.55%/+17.72%/+14.42%/+30.01%,营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速, 东北市场由于基数偏低在饮料业务带动下取得 30%增长。 公司目前已经建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络,销售渠道稳定通畅。 分销售模式看,公司经销/电商/出口/直营分别实现营收同比+15.61%/+7.00%/+16.80%/+119.29%, 公司新渠道拓展效果显著, 直营渠道增长迅速。 经销商数量上: 23年末公司共有经销商 1,332 家,全年净增加 273 家。 即饮毛利显著提升, 二次创业初期销售费用率大幅增加。 2023 年公司毛利率为37.53%,同比+3.73pcts,其中冲泡类/即饮类毛利率分别44.68%/18.41%,同比+4.03/+6.73pct,单季度看 23Q4 和 24Q1 毛利率 43.89%/33.64%,同比+3.15/+8.45pcts。 23 年公司销售/管理费用率分别为 23.73%/6.28%,同比+5.80/-1.08pcts, 销售费用增加主要系广告费及市场推广费支出增加、 组建即饮销售团队人力支出增加所致。 23 年公司归母净利率 7.73%,同比+0.89pcts。 投资建议: 预计公司 24-26 年归母净利润增速分别为 3.4/4.2/5.0 亿元,同比+21.9%/23.3%/17.8%,当前股价对应 P/E 分别为 21/17/15X,维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2024-04-19
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186.64
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233.80
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23.88% |
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236.48
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26.70% |
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详细
事件: 公司 4 月 14 日发布 2023 年年报, 2023 年全年实现营业收入 112.63亿元,同比+32.42%;归母净利润 20.40 亿元,同比+41.60%,接近此前业绩预告上限; 扣非归母净利润 18.70 亿元,同比+38.29%,符合业绩预告中枢, 公司经营活动产生的现金流量净额 32.81 亿元,同比增长 61.95%,销售收现增加,业绩质量高。 其中,单 23Q4 实现营业收入 26.22 亿元,同比+40.88%;归母净利润 3.84 亿元,同比+39.69%; 扣非归母净利润 3.68 亿元,同比 27.72%。 大单品营收破百亿, 全国化战略持续推进。 分产品看, 23 年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收 103.36/9.14 亿元,同比+26.48%/186.65%。 东鹏特饮收入占比为 91.87%, 其他饮料收入占比显著提升, 由 22 年的 3.76%提升至 23 年8.13%,其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为 5.11%。 分区域看, 23 年广 东 / 非 广 州 区 域 / 线 上 直 营 营 收 分 别 为 37.6/60.2/14.7 亿 元 , 同 比+12.1%/+41.4%/+67.0%。其中大本营市场广东仍有双位数增长,全国化战略持续推进下,公司对基地市场的依赖逐渐减弱,广东市场营收占比从 22 年39.50%降至 23 年 33.43%。同时华北/华东/西南收入增长迅速, 同比增长64.83%/48.41%/64.71%, 区域事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。分 销 售 模 式 看 , 公 司 在 经 销 / 直 营 / 线 上 / 其 他 营 收 同 比 +28.72%/+71.39%/+44.48%/-18.40%。 其中直营和线上模式增速显著快于公司整体。 经销商数量上: 23 年末公司共有经销商 2,981 家,全年增加 202 家,稳定合作经销商覆盖全国 100%地级市, 渠道建设工作成绩斐然。 公司活跃的终端销售网点数目在 2022 年度已超 300 万家的基础上,持续稳定增长至 340 多万家。 原材料成本端压力可控, 利润弹性持续释放。 23 年毛利率 43.07%,同比0.75pcts, 主因原材料价格下降,聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较 22 年同期下降较多, 弥补白砂糖采购价的增长。 归母净利率 18.11%,同比 1.17pcts。费用端 23 年公司销售/管理费用率 17.36%/3.27%,同比+0.32/+0.27pcts。 其中单 Q4 分别为 20.40%/4.21%,同比+0.85/+1.16pcts。 公司为推进全国化战略实施,进一步扩大销售规模、增加销售人员、 加大冰柜投入导致 23 年销售费用增长。 投资建议: 公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线, 满足不同人群的差异化需求,渠道上持续开拓全国市场, 提升产品的整体铺市率与覆盖广度, 通过线上线下多维度推广, 提升复购。 预计公司 24-26 年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93 亿元,同比+36.1%/29.4%/22.3%,当前股价对应 P/E 分别为 28/21/18X,维持“推荐”评级。 风险提示: 新品推广效果不及预期, 行业竞争加剧,食品安全问题
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李子园
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食品饮料行业
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2024-04-15
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12.90
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13.19
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-1.86% |
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12.66
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-1.86% |
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事件: 公司 4 月 9 日发布 2023 年年报, 2023 年全年实现营业收入 14.12亿元,同比+0.60%;归母净利润 2.37 亿元,同比+7.20%;扣非归母净利润 2.19亿元,同比+16.65%。其中,单 23Q4 实现营业收入 3.43 亿元,同比+0.22%;归母净利润 0.48 亿元,同比-27.32%;扣非归母净利润 0.41 亿元,同比-26.61%。 含乳饮料增长稳定, 市场开拓持续推进。 分产品看, 23 年公司含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他品类分别实现营收 13.81/0.08/0.05/0.10 亿元,同比+1.62%/-56.70%/-24.39%/-22.21%, 占比 98.31%的基本盘含乳饮料平稳增长,其他品类均有双位数下滑。 其中单 23Q4 公司含乳饮料/其他品类收入分别为 3.31/0.10 亿元,分别同比+2.02%/-51.58%。 分地区看, 23 年基地市场华东/华中/西南合计占比 88.28%, 23 年营收分别同比-3.61%/+5.10%/+3.51%。核心市场开展全渠道的持续精耕,加强终端网点建设, 重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道,通过针对性的产品,提高该渠道的市场铺市率。 同时针对华北/华南/西北/东北等新兴外围市场, 通过搭建渠道框架推进招商工作,重点培育点状市场。 分销售模式看, 22 年公司在经销/直销同比+0.57%/-4.41%。 经销商数量上: 23 年末公司共有经销商 2,585 家,全年净增加 35 家。 其中核心市场净增加 60 家,外围市场减少 25 家。 Q4 利润率水平短期承压, 全年提价叠加奶价下行显著提升盈利能力。 23 年毛利率 35.85%,同比+3.37pcts, 其中含乳饮料毛利率 36.34%,同比+3.00pcts;毛利率的提升主要系销售单价上升及原材料价格下降所致。 其中单 23Q4 毛利率34.18%,同比-1.31pcts,或因年底货折兑付所致。 费用端 23 年公司销售/管理费 用 率 11.91%/4.69% , 同 比 -0.52pcts/+0.55pcts 。 其 中 单 Q4 分 别 为14.94%/5.01%,同比+4.18pcts/+0.31pcts。 23 年归母净利率 16.78%,同比+1.03pcts,其中 23Q4 归母净利润 0.48 亿元,同比-27.32%。 分红率大幅提升, 股权激励目标积极。 公司 2023 年利润分配显示分红率达80.32%,分红率较 22 年的 41.18%有较大幅度提升。 对应年报披露日收盘价股息率 3.54%。同时公司于 2024 年 2 月 22 日推出股权激励计划, 首次受让部分参与人数不超过 379 人, 参与对象为董监高、中层及心技术骨干, 人数不超过379 人, 本次员工持股计划合计受让不超过 850 万股,占总股本的 2.15%,拟首次受让 88.26%,员工购买价格为 7.5 元/股,分两期解锁,目标设定为以 23年营收为基数, 24 年、 25 年的营收复合增速不低于 18%。 投资建议: 餐饮渠道贡献增量,全国化布局持续推进, 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 2.7/3.1/3.5 亿元,同比+15.6%/13.7%/13.8%,当前股价对应P/E 分别为 20/18/16X,维持“推荐”评级。 风险提示: 食品安全问题, 单一产品依赖程度较高, 主要原材料价格波动,动销恢复不及预期。
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妙可蓝多
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食品饮料行业
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2024-03-28
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13.92
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13.99
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0.50% |
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15.65
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12.43% |
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事件: 公司 3 月 26 日发布 2023 年年报, 受市场变化影响, 2023 年全年实现营业收入 40.49 亿元,同比-16.2%; 受原材料市场行情变动及汇率波动等影响, 归母净利润 6344 万元,同比-53.9%; 扣非归母净利润 717 万元,同比-89.6%, 利润高于此前业绩预告中枢。 其中, 单 23Q4 实现营业收入 9.7 亿元,同比-2.7%;归母净利润及扣非净利润分别 2956/908 万元,同比扭亏为盈。 C 端下滑 B 端降速, Q4 推出芝士零食系列新品以焕新产品线。 分业务看,公司奶酪/贸易/液态奶分别实现营收 31.37/5.67/3.33 亿元,同比-18.9%/-5.4%/-4.3%; 奶酪板块 23 年双位数下滑,但下半年降幅较上半年有所收窄。 受规模效应削弱叠加原材料市场行情与汇率波动的双重影响,主要原材料成本较上年同期上升,导致公司奶酪板块毛利率同比下滑 3.72pcts。 奶酪业务细分下: 即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别实现营收 19.01/3.48/8.88 亿元,同比-24.0%/-36.1%/+7.6%。 ①以低温奶酪棒为代表的即食营养系列 23 年加速下滑,常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈实现逆势上涨。 ②以奶酪片为代表、 主打早餐场景的家庭餐桌系列 23 年营收下滑,但 23 年下半年降幅环比收窄。 ③受益于出行链恢复及餐饮消费场景复苏, 餐饮工业系列整体维持增长但亦有降速。 渠道拓展及场景破圈, 积极布局新零售渠道。 分区域看,北区/中区/南区同比-23.8%/-9.6%/-11.7%, 分销售模式看,公司在经销/直营/贸易同比-15.16%/-29.22%/-5.44%。 公司在渠道模式上积极求变, 大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特渠,加大新零售渠道资源投入。 经销商数量上: 23 年末公司共有经销商 5,036 家, 全年减少 182 家, 销售网络覆盖约 80 万个零售终端。 成本上升毛利率承压, Q4 主动控费+股权激励费用冲回改善利润水平。 23年毛利率 29.24%,同比-4.92pcts。归母净利率 1.57%,同比-1.24pcts。 盈利能力下行主因高毛利产品奶酪棒占比下降,干酪等原材料价格上涨。费用端 23年公司销售/管理费用率 23.18%/3.66%,同比-2.06pcts/-1.38pcts。 其中单 Q4分别为 21.1%/-2.6%,同比-9.86/2.07pcts,四季度公司主动收缩销售费用投放,股权激励费用在 Q4 冲回改善了利润水平。 投资建议: 公司积极加强品牌建设, 根据凯度统计 23 年奶酪市场占有率持续提升,稳居第一。 随着 Q4 推出众多零食形态的 C 端新品, 未来产品端建议关注公司 C 端高毛利产品形态创新及新品反馈,渠道端随着零售新渠道场景开拓,以及 B 端餐饮供应链领域专业化服务优势打造, 或能带公司走出困境。 预计公司24-26 年归母净利润分别为 1.3/1.8/2.3 亿元,同比+98.4%/39.3%/31.7%, 当前股价对应 P/E 分别为 56/40/31X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 食品安全问题,原材料价格上涨,奶酪行业竞争加剧,新品销售不及预期。
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伊利股份
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食品饮料行业
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2023-11-03
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27.30
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27.80
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1.83% |
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27.80
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1.83% |
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事件: 公司 10 月 30 日发布 2023 年三季报, 2023 年 Q1-3 累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 974.04/93.80/84.54 亿元,同比+3.77%/+16.36%/+11.51%,其中 23Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 312.07/30.75/26.57 亿元,同比+2.66%/+59.44%/+56.95%。 液奶收益双节礼赠需求回暖, 冷饮下滑系短期战略性出货前置所致。 分产品看: ①液体乳 23Q3 实现营收 230.08 亿元,同比+8.48%,占比 74.74%。 23 年内液奶呈现出逐季改善的复苏趋势。三季度受益于节日场景的恢复,礼赠需求短期增加,预计 Q3 高端液奶增速快于大盘。 常温酸奶安慕希由于处在新老产品交替阶段, 短期或有压力。 ②奶粉及奶制品 23Q3 实现营收 64.01 亿元,同比-3.85%,占比 20.79%。 婴配粉降速放缓,营收逐季改善。 受近年出生率下滑及二次配方注册制的影响,行业进入中小企业出清,头部企业份额集中的阶段。 伴随 Q3 推出新的配方奶粉逐步贡献增量, 预计营收将逐步企稳回升。 成人粉方面公司适时把握行业发展趋势和消费人群结构变化带来的潜在需求,推出了多款功能性成人粉。 奶酪业务预计 B 端好于 C 端。 ③冷饮 23Q3 实现营收 12.26 亿元,同比-35.69%,占比 3.98%。 下滑或系公司在 Q2 战略性出货节奏的前置, 以保证旺季备货,提前抢占市场,同时叠加 Q3 在出货角度是行业淡季, 以及部分区域极端天气影响。 我们预计全年维度下冷饮业务仍有望实现领先行业的双位数增长。 我们预计未来公司在淡季可能通过跨品类的合作, 不同区域差异化的营销方式探索适合淡季的销售模式,实现传统冷饮业务在淡季的营收突破。 分区域看:23Q3 华北/华南/华中/华东/其他收入同比+6.90%/+2.02%/+14.99%/-13.61%/+4.31%,占比 27.59%/24.49%/20.80% /15.83%/11.28%。公司布局海外基地产能、积极拓展海外业务。 分渠道看: 23Q2 公司经销/直营同比+2.60%/+16.55%,占比 96.42%/3.58%。 经销商数量: 截至 23Q2 末公司共有 19608家经销商,较 23H1 末减少 1081 家。 双节礼赠需求带动高端液奶占比提升,费用精准投放下品牌势能不减。 23Q3 毛利率 32.37%,同比+1.60pcts。 主因成本端原奶价格下行释放的利润弹性及双节高端白奶占比提升对结构的拉升。 费用方面: 23Q3 销售/管理费用率分别 17.88%/3.92%,同比-0.88/-0.66pcts,规模效应下费效比提升,费用投放更加精准高效。 23Q3 归母净利率 9.85%,同比+3.51pcts,盈利改善持续兑现。 投资建议: 龙头具备规模效应,展望未来,高毛利奶粉恢复增长及冷饮业务持续增长,拉升结构和利润水平,关注销售逐季改善和控费增效下净利率提升。展望全年, 预计公司收入增速在中个位数。 2023-25 年归母净利润分别为107.08/120.32/136.59 亿元,同比+13.5%/+12.4%/ +13.5%,当前股价对应PE 分别 16/15/13 倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 原奶价格波动风险,食品安全风险,市场竞争加剧风险。
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古井贡酒
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食品饮料行业
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2023-10-31
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270.38
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294.98
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9.10% |
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294.98
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9.10% |
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事件: 公司 10月 27日发布 2023年三季报, 2023年 Q1-3累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 159.53/38.13/37.43亿元,同比+24.98%/+45.37%/+45.19%,其中 23Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 46.43/10.33/10.12亿元,同比+23.39%/+46.78%/+46.86%。 截至 23Q3期末,合同负债 33.15亿元, 同比-11.91%/环比+9.6%,处在相对高位,业绩蓄水池丰厚。 年份原浆系列梯次升级, 次高端全国化有序推进。 产品端基本盘年份原浆全价位带布局,受益于持续多年的品牌建设和消费者培育,营收占比持续提升。 古5及献礼版在百元及以下价格带维持自然动销;古 8卡位省内主流的 200元价格带,已成为辐射全省的流量单品,未来有望通过下沉市场延续增长;古 16卡位300+价格带,得益于消费升级和疫后宴席求回补, 目前已成为合肥区域婚宴用酒首选,年内增长突出; 古 20作为“次高端、全国化”战略的抓手,定位 500+价位带,高举高打积极布局省外市场; 新品古 30剑指千元,锚定品牌高端形象。 区域上持续推进全国化战略, 以合肥为战略高地引领全省, 并快速辐射江苏、河南、 山东、河北、湖北、江西等周边市场。 针对当前个别省外市场短期面临的库存和价盘问题,公司已做出人员和目标上的积极调整。根据公司“十四五”规划,预计 2025年实现省内省外营收 1:1。 盈利能力提升, 现金流稳定, 23Q1-3毛利率 79.04%,同比+2.63pcts,其中单 Q3毛利率 79.42%,同比+5.71pcts, 主因古 16、古 20等高毛利产品放量拉动年份原浆系列占比提升,产品结构优化拉升整体毛利水平。 23Q3销售费用率分别为 28.33%,同比+0.98pcts, 中秋国庆双节期间为促进动销增加费用投放力度; 管理费用率 6.21%,同比+1.56pcts, 或与公司人员扩充及体外公司管理层序列并入销售公司,导致 Q3工资薪酬增加有关。 23Q1-3归母净利率23.90%,同比+3.35pcts,其中 23Q3归母净利率 22.25%,同比+3.55pcts。 现金流方面: 23Q3销售收现 43.82亿元,同比+26.80%, 略快于同期收入增速。 经营性现金流净额 9.92亿元,同比 13.80%。 投资建议: 公司作为徽酒龙头,得益于多年品牌建设,可充分享受省内本轮白酒主流价格带提档扩容的红利,同时公司具备优秀的渠道掌控力、团队组织力和战略落地能力, 保障公司顺利迈入双百亿阵营。 目前正在进行智能园项目建设,新产能落地后对公司“双百亿”后的持续增长给予有力支撑。 我们预计 2023-25年归母净利润分别为 44.09/57.20/73.14亿元,同比 40.3%/29.7%/27.9%,当前股价对应 PE 分别 32/25/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:省内市场竞争环境持续恶化;省外扩张或产品结构升级不达预期; 政商务需求持续减弱。
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迎驾贡酒
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食品饮料行业
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2023-10-30
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74.00
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80.97
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9.42% |
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80.97
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事件:公司10月27日发布2023年三季报,2023年Q1-3累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润48.04/16.55/16.11亿元,同比+23.42%/+37.57%/+37.40%,其中23Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润16.61/5.91/5.81亿元,同比+21.89%/+39.48%/+36.84%。截至23Q3期末,合同负债5.06亿元,同比+20.82%,环比持平,未透支预收。 产品结构升级进展顺利,省外市场持续发力。分产品看:23Q3中高档白酒(洞藏、金银星系列)/普通白酒(百年迎驾贡、糟坊系列)分别实现营收12.10/3.70亿元,同比+29.61%/+5.26%,占比76.58%/23.42%。洞藏系列势能强劲,洞6/9卡位100-300元和省内主流价位契合,经多年培育迎来放量期,洞16/20锚定次高端,年内以合肥为试点由公司集中资源独立运作,未来或承接洞6/9高势能顺利实现梯次升级。分区域看:23Q2省内/省外市场实现营收10.45/5.35亿元,同比+29.52%/+11.87%,占比66.14%/33.86%。公司省内“合六淮”基地市场稳固,以洞藏为抓手,积极布局皖北、皖江大区。省外市场给予充足自主权,成立江苏直属管理中心,销售业务及人员独立,完善业务员与网点匹配机制,充分激发团队动力。分渠道看:直销(含团购)/批发代理收入同比+28.10%/+22.65%,占比5.73%/94.27%。公司聚焦核心渠道和终端,深度绑定核心包量店以提升单点效率。经销商数量上:23Q3末共计1396家,较23H1末仅增1家,其中省内/外各728/668家,净增2/-1家。 结构向上推升毛利,费用精准投放费效比提升。23Q1-3毛利率71.64%,同比+3.07pcts,其中23Q3毛利率72.96%,同比+3.85pcts,洞6、洞9等高毛利产品放量拉动洞藏系列占比增加,产品结构优化拉升毛利水平。费用方面:23Q3销售/管理费用率分别为8.26%/3.07%,同比-0.48/-0.20pcts,规模效应下费效比提升,费用投放更加精准高效。23Q1-3归母净利率34.45%,同比+3.54pcts,其中23Q3归母净利率35.59%,同比+4.49pcts,盈利能力持续提升。 现金流方面:23Q3销售收现18.50亿元,同比+18.45%,经营性现金流净额7.56亿元,同比16.21%。 投资建议:公司受益于洞藏系列引领的结构提升、省内皖北皖江+省外华东市场的填补和升级,以及组织改革强化核心市场核心终端掌控力,看好公司未来业绩高弹性。我们预计2023-25年营业收入分别为67.79/82.84/100.61亿元,同比+23.1%/22.2%/21.5%,归母净利润分别为22.64/28.50/35.47亿元,同比+32.8%/+25.8%/+24.5%,当前股价对应PE分别26/20/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:省内市场竞争环境持续恶化;洞藏培育低于预期导致结构升级不畅。
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香飘飘
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食品饮料行业
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2023-10-23
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15.24
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16.72
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9.71% |
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17.95
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17.78% |
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详细
公司于 10月 19日发布 23年三季报: 23Q1-3累计实现营收 19.79亿元,同比增长 29.31%;归母净利润 0.03亿元,较去年同期扭亏为盈;扣非后归母净利润-0.40亿元,较去年同期亏幅收窄。 其中 23单三季度分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 8.08/0.48/0.40亿元 ,同比+20.41%/-12.29%/-15.41%。 即饮条线持续放量 第二增长曲线确立有望。 分产品看: 23Q3冲泡类/即饮类分别实现营收 5.83/2.16亿元,同比+14.50%/+42.30%,占比 72.98%/27.02%。 即饮条线持续高增, 其中果汁茶增速稳健, 兰芳园瓶装冻柠茶贡献主要增量。 今年 2月起在部分重点城市的线下渠道进行首轮铺货,并结合市场反馈在北上广及江苏地区加大费用投放,提升产品势能,成果显著。 分区域看: 华东/西南 / 华 中 / 西 北 / 华 南 / 华 北 / 东 北 / 电 商 / 出 口 / 直 营 同 比+13.02/+18.19%/+11.15%/+36.03%/+28.69%/+39.49%/+7.68%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%, 基本覆盖国内中大型城市及县区,其中华东系基地市场占比 43.66%; 分渠道看: 23Q3经销商/电商/出口/直营收入分别为7.35/0.46/0.05/0.13亿元,同比+17.62%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%。 经销商数量上:截至 23Q3末,公司共有 1502家经销商,其中华东/西南/东北/华北/华中/华南/西北数量分别为 546/232/43/171/245/108/157,相较报告期初变动+60/+10/+1/+4/+6/+1/+1。 目前冲泡和即饮经销商重叠度较高, 未来随着即饮业务推进, 双条线经销商逐步分拆,提升渠道专业度和运营效率。 冲泡条线成本红利显著 即饮拓展期费用投放倾斜。 23Q1-3公司累计毛利率/归母净利率 32.24%/0.18%,同比+5.69/+5.08pcts,其中 23Q3毛利率/归母净利率 38.53%/5.88%,同比+4.50/-2.19pcts。 毛利率上升系公司销量增加同时原材料成本下降。 费用方面: 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为29.04%/8.27%/1.21%,同比+3.42/-2.75/-0.08pcts; 23Q3销售/管理/研发费用率分别为 25.90%/7.03%/1.06%,同比+10.45/-2.58/-0.03pcts。 23年公司冲泡业务以“修复”为主基调,费用投放保持稳健,即饮板块为开拓期, 费用投放力度较大,包括新进销售人员费用、品牌宣传推广费用及渠道冰冻化投入等,但总体上会保持收入、费用、利润三者间的动态平衡, 全年费率或将较去年保持相对稳定。 投资建议:冲泡奶茶龙头地位稳固,即饮类产品有望成为第二主力军,看好公司组织架构调整后释放改革红利。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.60/3.56/4.77亿元,同比 21.5%/37.2%/33.8%,当前股价对应 PE 分别24/18/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,新品销售及品牌建设不及预期,原材料价格上涨
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伊利股份
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食品饮料行业
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2023-09-07
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26.02
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事件:公司 8月 28日发布 2023年半年报,23H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 661.97/63.05/57.97亿元,同比+4.31%/+2.81%/-1.55%; 其中 23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 327.57/26.90/24.80亿元,同比+1.05%/+2.93%/-4.53%。 业务条线表现分化:液奶疲软,冷饮高增,奶粉业务阶段性调整:分产品看: 23Q2公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他分别实现营收 206.82/60.79/53.64/1.83亿元,同比+0.52%/-8.94%/+19.22%/+44.98%,占比 64.02%/18.82%/16.60%/0.57%。23H1公司液体乳和成人粉业务的零售额市占份额持续稳居行业第一,金典有机纯牛奶系列产品零售量同比持续呈现双位数增长,婴配粉、成人粉市占率分别为 13.6%/23.8%,持续领跑行业。婴儿粉业务上半年或受到清库存影响,随着下半年新品逐步上市,影响边际减弱。奶酪零售市占率17.2%,同比提升 1.5pcts。冷饮业务增速远超行业水平。分区域看:23Q2公司华 北 / 华 南 / 华 中 / 华 东 / 其 他 收 入 同 比 +3.04%/+7.84%/-1.74%/-8.37%/+3.04%,占比 27.14%/27.22%/17.07%/16.39%/12.18%。公司布局海外基地产能、积极拓展海外业务。23H1海外业务收入同比+19.9%。分渠道看:23Q2公司经销/直营同增 1.01%/15.61%,占比 97.30%/2.70%。截至 23Q2公司共有 20689家经销商。公司积极拓展线上渠道,为公司业务带来新增长。 盈 利 能 力 稳 定 , 控 费 提 质 提 效 。 23H1公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率33.15%/9.57%,同比-0.33pcts/-0.14pcts。其中 23Q2毛利率/归母净利率32.52%/8.26%,同比-0.04pcts/+0.12pcts。原奶价格下行缓解成本端压力,但产品端结构变化导致公司毛利率略有下滑。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 17.55%/4.01%/ 0.52%,同比-0.79pcts/+0.16pcts/+0.03pcts,23Q2销售/管理/研发费用率分别为 18.04%/3.83%/0.59%,同比-0.48pcts/-0.54pcts/-0.00pcts。23H1管理、研发费用率增加系 23年合并澳优上半年管理费用,而22年收购澳优后仅合并第二季度导致费用增加所致。上半年公司销售费用率同比-0.8pct,广告营销费用率下降 1.3pct,主因面对弱复苏的市场,公司主动节流增效,销售费用的绝对额和费用率双降。展望 23H2,毛利率水平仍将保持稳定,期间费用率继续呈下降趋势。 投资建议:龙头具备规模效应,展望未来,高毛利奶粉恢复增长及冷饮业务持续增长,拉升结构和利润水平,关注销售逐季改善和控费增效下净利率提升。 我们预计 2023-25年归母净利润分别为 102.1/117.1/132.5亿元,当前股价对应 PE 分别 16/14/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原奶价格波动风险,食品安全风险,市场竞争加剧风险
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口子窖
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食品饮料行业
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2023-08-30
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事件:公司8月28日发布2023年半年报,2023年H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润29.12/8.48/8.34亿元,同比+26.79%/+14.64%/+15.85%;23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润13.21/3.12/3.04亿元,同比+34.03%/+22.78%/+23.67%。截至23Q2合同负债7.27亿元,同比+83.47%,预收蓄水池高位,看好公司未来业绩高弹性。 高档酒占比稳中有升,渠道改革初有成效。分产品看:23Q2高档白酒/中档白酒/低档白酒实现营收12.60/0.12/0.23亿元,同比+36.45%/-40.75%/+45.82%,占比97.26%/0.94%/1.80%。高档酒营收增速较快,一方面来自新品“兼”系列全面铺货带来的营收增量,另一方面系渠道预期老品Q2末停货、停政策后的主动囤货。分区域看:23Q2安徽省内/省外实现营收10.66/2.30亿元,同比+31.12%/+56.08%,占比82.26%/17.74%。公司省内市场皖南强于皖北,皖北强于皖中。省外则聚焦重点市场,年内不断加大招商力度有序开拓。分渠道看:23Q2直销(含团购)/批发代理实现营收0.28/12.68亿元,同比+106.44%/+33.92%,占比2.17%/97.83%。直销团购渠道实现翻倍增长,验证了公司上半年重点围绕渠道扁平化和团购业务建设上取得阶段性进展。经销商数量上:截至Q2安徽省内/省外经销商数量分别为488/416个,相较Q1结束时-16/+24个。 上半年利润率略下滑,整体费效提升。23H1毛/净利率73.86%/29.11%,同比-1.61pcts/-3.08pcts,其中23Q2毛/净利率70.52%/23.63%,同比-1.54pcts/-2.16pcts,毛利率下滑或因新品上市初期货折增加所致。23H1销售/管理/研发费用率13.67%/5.98%/0.19%,同比-1.23pcts/+0.44pcts/-0.32pcts,23Q2销售/管理/研发费用率14.90%/6.89%/0.15%,同比+0.04pcts/-0.11pcts/-0.45pcts。23H1新品推广期间销售费用率不增反降,或因渠道改革后厂家主导市场工作,费用投放管理更加精细化。 兼系列引领产品结构升级,渠道改革强化管控。新品兼10/20/30占位300+/400+/1000元价格带,因与老品间价差较大上市后表现一般。未来随着老品政策终止,老品终端价格上涨并逐渐和新品缩小价差,叠加公司持续通过企业家沙龙、品鉴等活动开展消费者培育,提升新品动销和复购率,新老品将实现过渡。 渠道方面公司在地级市成立区域经销平台公司,加速渠道的扁平化,强化对终端掌控。未来渠道扁平化结构及厂家主导费用投放的模式,有利于费效提升。 投资建议:公司受益于区域经济强韧性带来的省内次高端价位带的持续扩容。展望下半年,在持续完善安徽运营中心工作机制的基础上,加快推动传统渠道转型,不断提升渠道终端掌控力和覆盖率,叠加新老产品交替,兼系列或实现突破放量。看好公司未来业绩高弹性。我们预计23-25年归母净利润分别为18.9/22.2/25.9亿元,当前股价对应PE分别18/16/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:省内市场竞争环境持续恶化;新品“兼”系列上市推广及公司渠道改革成效不达预期;宏观经济承压,消费场景冲击超预期。
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