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李子园 食品饮料行业 2022-08-31 22.16 26.35 34.44% 22.80 2.89% -- 22.80 2.89% -- 详细
公司公布 22年中报,22H1实现营收 7.01亿元(yoy+3.0%),归母净利润 1.03亿元(yoy-20.1%);其中 22Q2实现营收 3.59亿元(yoy+2.7%),归母净利润 0.62亿元(yoy-17.6%)。疫情冲击业绩短期承压。 疫情影响拖累营收增长,招商进度有望加速。22H1,公司含乳饮料收入 6.80亿元(yoy+3.0%),占营收比重 97.0%;其中 22Q2收入 3.51亿元(yoy+4.3%),增速环比 22Q1有所提升。22H1,华东、华中和西南市场分别收入 3.71亿元(yoy+2.0%)、1.33亿元(yoy-0.9%)、1.16亿元(yoy-2.6%),疫情影响下,物流受阻,早餐店、学校等场景动销受影响;22H1华南、东北、西北等低基数市场增速较高,分别同比增长 59.7%、39.6%、62.2%。截至 22H1末,公司经销商数量达 2676家,相较 21年末相比增加 26家,疫情对招商进度造成一定拖累,预计随着疫情缓解招商进度将加速,进而支撑营收增长;22H1单经销商贡献收入约 25.3万元(yoy-6.9%),单经销商进货量有所降低,预计存在一定的补库需求。 原材料成本上涨拖累毛利率,盈利能力短期承压。22H1,公司毛利率为 31.2%(yoy-5.7pct);主要因为大包粉价格持续上行,公司对其提前锁价,但整体原材料成本仍有所上涨。22H1,销售费用率 13.2%(yoy+1.5pct),主要因广告宣传费用增加;管理费用率 4.0%(yoy-0.3pct),税金及附加占营收比重 0.8%(yoy+0.0pct)。综合,22H1公司销售净利率 14.7%(yoy-4.3pct),短期承压。 产能扩建新品迭出,看好后期成长空间。公司目前在龙游、江西和云南仍有多个产能项目在建,投产后有望推动各区域销量增长,稳步推进全国化。公司持续推出乳酸菌饮品、酸奶、牛奶等新品,借助原有的渠道体系,有望打造新增长曲线。上半年华东等地区疫情反复,对公司短期业绩造成较大压力;但随着疫情缓解,收入增长有望摊薄费用、原材料价格回落有望提振毛利率,公司盈利存在较大上行空间。 下调营收和毛利率,预测公司 22-24年归母净利润分别为 257、322和 387百万元(原预测为 294、359和 438百万元)。结合可比公司估值,维持 22年 31倍 PE,对应目标价 26.35元,维持买入评级。 风险提示:区域拓展不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险、单一品类风险、营销费用投入过大风险、产能投放不及预期风险、食品安全事件风险。
李子园 食品饮料行业 2022-08-29 21.24 -- -- 22.80 7.34%
22.80 7.34% -- 详细
事件李子园发布2022年半年报:2022H1营收7.01亿元(同增3%),归母净利润1.03亿元(同减20.1%)。 投资要点 业绩符合预期,利润短期承压2022Q2营收3.59亿元(同增2.73%),归母0.62亿元(同减18%)。毛利率2022H1为31.25%(同减5.7pct),其中2022Q2为31.16%(同减5pct)。净利率2022H1为14.71%(同减4.3pct),其中2022Q2为17.33%(同减4pct)。经营活动现金净流量2022H1为1.71亿元(同增61%),2022Q2为0.74亿元(同增81%)。2022H1末合同负债0.66亿元,环降0.08亿元。 疫情影响销售,下半年望改善分产品看,2022Q2含乳饮料/其他营收3.37/0.12亿元,同比+4%/-20%。分渠道看,2022Q2经销/直销销售营收3.5/0.04亿元,同比+2%/-33%。分区域看,2022Q2华东/华中/西南/华南/电子商务/华北/东北/西北营收1.93/0.64/0.61/0.18/0.09/0.06/0.04/0.03亿元,同比-7%/-3%/-2%/47%/0%/-4%/20%/34%。 盈利预测我们看好公司新品放量及全国化扩张,下半年望改善。根据中报,我们略调整2022-2024年EPS为1.21/1.48/1.82元(前值分别为1.46/1.75/2.10元),当前股价对应PE分别为18/15/12倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
李子园 食品饮料行业 2022-07-06 27.06 31.70 61.73% 26.79 -1.00%
26.79 -1.00% -- 详细
软饮料行业结构性调整,含乳饮料赛道具备高成长性。伴随软饮料行业发展进入成熟期,消费升级及年轻群体崛起背景下,行业出现结构性调整,细分赛道崛起,含乳饮料在健康化需求推动下需求持续增长。目前,含乳饮料呈现出全国性大型企业优势不断扩大、全国性布局企业加速发展、区域性中小企业深耕当地的竞争局面。以李子园为代表的区域龙头,正凭借基地市场的成功运作经验及品牌、渠道资源积累,加速全国化布局,机遇良多。 含乳饮料翘楚,甜牛奶畅销二十余年。李子园品牌经过二十多年的市场耕耘,成就品牌经典,其甜牛奶乳饮料系列在市场同类产品中独树一帜,凭借其优良的品质以及独特的风味赢得了广大消费者的信赖,在华东区域市场拥有扎实的用户基础及渠道网络铺设。公司规模持续增长,营业总收入长期持续增长,2016-2021年复合增长率达26.54%;盈利稳中向好,归母净利润2016-2021年-复合增长率达20.76%。 大单品战略引领全国化拓张,阶梯式运作深挖渠道潜力。我们认为公司正处于甜牛奶大单品全国化放量阶段: 1)在产品端,公司甜牛奶产品之所以二十余年经久不衰,我们认为主要源自于公司在口味及品牌认知上的差异化打造,及在用户定位上的精准深耕,通过锁定核心群体,不断对其产品、消费场景和目标人群进行精准定位,同时推出新品补充消费场景; 2)在渠道端,在精准定位的基础上,公司通过成熟的经销商体系制度,一方面在优势区域进行网格化细分深耕,另一方面在半成熟市场通过特通+传统渠道的方式抢占市场,进行全国化布局。目前公司经销商数量及经销商规模体量均稳步提升,在全国化初期渠道势能正逐步显现。 展望2022年,短期疫情及成本压力或一定程度上影响公司经营表现,但从中长期维度来看,公司在精准的营销和渠道的开拓下,全国化进程仍有望持续推进,同时伴随产能的释放,公司有望享受规模效应与行业红利,保持放量高增。 盈利预测:长期来看,公司大单品全国放量势头正好,同时伴随提价改善盈利能力、体量成长释放规模效应,我们预测公司2022-2024年营业收入实现17.65/21.95/27.13亿元,同比增长20.11%/24.35%/23.60%;归母净利润实现2.92/3.68/4.56亿元,同比增长11.28%/25.81%/24.12%;对应EPS为0.96/1.21/1.50元/股。参考软饮料可比公司估值,给予公司2022年33xPE,对应股价31.7元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、产品结构相对单一、原材料价格波动风险、疫情对公司经营造成不利影响
李子园 食品饮料行业 2022-06-06 25.19 -- -- 28.39 12.70%
28.39 12.70%
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2022年06月01日晚间,公司发布提价信息及获得政府补助公告。 提价提振信心,二季度逐月改善 为缓解成本压力,公司从7月1日开始对部分甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列出厂价进行调整,提价幅度为6%-9%不等,对占比90%以上的甜牛奶进行提价将有效提振渠道信心。受优势区域上海疫情影响,华东地区影响较大,我们预计公司4月收入出现下滑,5月收入增速环比明显改善。考虑上海逐步解封及提价刺激,预计6月收入增速环比5月将继续明显改善。 此外,公司从2022年1月1日至6月1日累计共获得政府补助2723万元,预计对二季度乃至全年利润产生积极影响。 六个角度解析公司,全国化加速中 1)品牌端:公司以“新新鲜鲜李子园,自然而然爱上你”为品牌诉求和理念;以“年轻消费群体和青春休闲、营养便利”为品牌市场定位;以甜味口感和优秀品质赢得15-35岁目标群体的青睐。 2)产品端:以甜牛奶为基本盘,推陈出新。2021年推出果蔬饮料、奶咖和椰奶等新品,当年新品销售额约1亿元,预计2022年公司新品销售额有望翻倍。 3)渠道端:近五年经销模式收入占比均超95%。直销主要通过电商渠道开展,线上占比3%左右。近3年合作时间超3年的经销商收入占经销渠道比例均超60%。 4)区域扩张:公司以华东、华中、西南为核心区域,2021年公司三大核心区域营收占比90%左右。公司通过渠道下沉,向周边地区辐射,新兴区域继续保持高增长态势。 5)产能端:公司现有五个生产基地,包括浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁。2021年公司总产能大概30万吨,江西和龙游进行二期产能扩张,预计公司总产能最终达55-60万吨,能够满足公司未来2-3年全国化扩张需求。 6)成本端:公司以奶粉为主要原料,占总成本50%以上,一般提前半年锁定第二年奶粉价格。目前已实施提价,我们认为将有效改善端压力。 盈利预测 当前公司加快品牌升级,完善销售渠道、加强营销队伍建设;已在全国30多个省份建立销售网络,以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场的“区域经销模式”,逐步开拓培育市场,通过阶梯式市场发展,力争3-5年成为全国性品牌。我们看好公司新品持续放量及全国化扩张,预计2022-2024年EPS为1.46/1.75/2.10元,当前股价对应PE分别为18/15/12倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
李子园 食品饮料行业 2022-04-21 24.05 -- -- 37.17 9.00%
28.39 18.05%
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事件: 公司发布2021年年度报告,报告期内公司实现收入14.70亿元,同比增长35.14%;归母净利润2.62亿元,同比增长22.34%;扣非后归母净利润2.43亿元,同比增长22.73%。其中单四季度实现营收4.14亿元,同比增长14.86%;归母净利润0.68亿元,同比下降4.35%。上述业绩与公司前期披露的业绩快报基本一致,符合预期。 原材料价格上涨叠加高销售费用致利润端承压 2021年公司归母净利润增速低于营收端,销售毛利率和净利率分别为35.88%/17.86%,同比下降3.5%/9.5%,主因大包粉和包材等原材料价格上涨以及费用投放增加。为了提升李子园品牌在新市场的知名度,2021年公司广告宣传和渠道建设费用显著扩大,销售费用同比上升66%。 经典单品经久不衰,全国化扩张成效初显 报告期内,营收占比达53%的公司传统优势区域华东市场仍保持高速增长,2021年营收同比增长28%,证明经典单品产品力历久弥新。此外,公司重点区域华中、西南市场营收分别同比增长40.29%/38.72%,新兴市场加速渗透,华南、华北、东北、西北区域均实现收入翻倍增长。我们认为甜牛奶产品的“口味+健康”型定位明晰且差异化竞争优势已在收入水平、饮食习惯等截然不同的区域市场得到初步验证,全国化扩张成效初显。 产能与渠道建设快速推进,全国化扩张有望加速 产能方面,公司目前五大生产基地规划产能约35万吨,结合当前在建项目,远期产能有望突破60万吨。渠道方面,公司通过高渠道利润绑定优质经销商,2021年公司经销商数量稳步增长至2650家,相较2020年大幅净增562家,且从过去多年的留存率看,公司经销商粘性较高。随着产能和渠道建设的逐渐完善,公司未来有望进入全国化加速扩张期。 投资建议与盈利预测 考虑到2022年以来新冠疫情的超预期影响,以及公司主要原材料价格仍处于历史高位,我们前瞻性下调公司2022年盈利预测,维持2023年盈利预测,预计2022-2024年实现营业收入17.5/21.9/26.3亿元,同比增长19.10%/25.00%/20.00%,实现归母净利润3.4/4.2/5.2亿元,同比增长30.92%/22.86%/22.60%,对应EPS为1.59/1.95/2.39元,对应PE为22/18/14X,维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复、原材料价格持续上涨、产能投放不及预期等。
李子园 食品饮料行业 2022-03-25 23.34 -- -- 37.20 12.39%
26.60 13.97%
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报告要点:甜牛奶区域龙头,经典单品经久不衰李子园甜牛奶大单品的包装和口味二十余年来几乎未曾改变,但其不但没有被时代淘汰,反而成功地从老用户向新用户迭代。2017-2021年,公司收入和净利润CAGR分别为25.0%和30.7%,可见其经典产品仍历久弥新。“口味+健康”路线破局:“口味”提供愉悦感,“健康”赋予差异化我国软饮料市场规模已近万亿,除瓶装水和功能型饮料以外的口味型饮料发展更为成熟,市场规模约6000亿。但是,口味型饮料尤其是纯口味型产品需要以极致的口味为前提,但研发难度大且易被巨头模仿,因此新品迭代快但生命周期短。相比之下,元气森林和养乐多等的成功经验则表明“口味+健康”型产品路线是中小品牌突围的更优选择。该路线契合消费升级的大趋势,在符合大众审美的口味基础上可以通过多样的“健康”概念赋予产品差异化的竞争优势,从而避免与巨头的同质化竞争。而且由于对营养学等知识接触较少,大众消费者对“健康”的概念很大程度上源自优秀的产品的教育,这使得品牌方掌握了定义“健康”的主导权。 李子园“口味+健康”定位明确,战略转攻激发品牌潜力产品定位上,李子园甜牛奶属于典型的“口味+健康”型软饮料,一方面以最大众化的甜味为主基调满足消费者愉悦感,另一方面以含乳成分打造健康属性(从单位含糖量和蛋白质含量看,李子园比众多知名口味型饮料更健康和实惠)。市场空间方面,与李子园产品口味或重点渠道相似的旺仔牛奶和优酸乳均是近百亿大单品,李子园符合消费升级(尤其是下沉市场)趋势,将在全国化扩张中渗透并积淀更多目标消费者,市场空间广阔。发展前景方面,公司在渠道建设和品牌营销上的投入较为保守,随着公司上市后加快全国化扩张,更多资源开始被投向渠道和品牌建设,产品潜力将进一步释放。 投资建议与盈利预测公司正处在全国化扩张的关键时期,甜牛奶产品的“口味+健康”型定位明晰且差异化竞争优势已在收入水平、饮食习惯等截然不同的区域市场得到初步验证。伴随新产能的逐渐释放,我们预计2021-2023年公司实现归母净利润2.62/3.22/4.09亿元,对应每股收益分别为1.21/1.49/1.89,对应市盈率分别为27.19/22.15/17.46X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新冠疫情反复、原材料价格持续上涨、产能投放不及预期等。
李子园 食品饮料行业 2022-01-07 47.48 -- -- 50.00 5.31%
50.00 5.31%
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旺季收入环比加速,蓄水池逐步充裕 公司2021Q1-Q3公司营收10.55亿元,同增45%;归母净利润1.95亿元,同增35%。其中2021Q3营收3.75亿元,同增26%;归母净利润0.66亿元,同增7%。毛利率2021Q1-Q3为36.78%,其中2021Q3为36.41%,同减1.83pct,系原材料上涨所致;净利率2021Q1-Q3为18.48%,其中2021Q3为17.60%,同减3.17pct。2021Q3末合同负债为0.87亿元,环比增加0.28亿元,同增0.03亿元。 含乳饮料势头不减,经销渠道加速扩张 分产品看,公司含乳饮料2021Q1-Q3营收10.25亿元,同增47.3%。其中2021Q3营收3.65亿元,同增28%,高增长势头不变,系8、9月份销售旺季。分渠道看,公司2021Q1-Q3经销渠道营收10.27亿元,同增46.2%。其中2021Q3经销渠道营收3.62亿元,同增25%,系公司区域扩张加速所致。 产品推陈出新,区域扩张进行时 公司是甜牛奶含乳饮料龙头,成立至今已有28年。公司大单品是甜牛奶,畅销市场多年,主要消费群体是10-40岁左右人群,分450ml和225ml两个包装。2021年新推出三款280ml的果蔬含乳饮料、咖啡牛奶、椰子牛奶,市场反应良好,我们预计2021年全年销售额破亿元(其中果蔬含乳饮料预计占一半),是公司2022年重点发力的产品。 公司优势区域在华东地区和云南地区,目前正在向安徽、河南、江西及西南地区、两湖和两广等地区进行扩张。目前主要省份均已成立营销团队,将与经销商一起开拓渠道。 区域扩张产能先行,产能为公司扩张提供保障。公司目前有五个生产基地:浙江金华、浙江龙游、江西宜春上高、云南曲靖、河南鹤壁。公司现有产能30多万吨,河南鹤壁公司已于12月底正式投产运营,完全投产后预计可达40多万吨。区域扩张产能先行 盈利预测 我们看好公司新品持续放量及全国化扩张,预计2021-2023年EPS为1.23/1.55/1.93元,当前股价对应PE分别为39/31/25倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
李子园 食品饮料行业 2021-12-16 44.08 35.85 82.91% 53.00 20.24%
53.00 20.24%
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二十余年稳步成长,李子园未来可期。李子园成立于1994年,专注于含乳饮料的生产销售,经典大单品甜牛奶独树一帜,推动公司稳步增长。公司股权结构集中,实际控制人持股60%;核心经营和技术骨干等参与持股,与公司利益深度绑定。产品布局方面,公司以甜牛奶为核心,逐步拓展乳酸菌饮品等;甜牛奶保持稳定增长,2020年贡献96%的营收和98%的毛利。 甜牛奶品类稳步增长,李子园拓展细分渠道。甜牛奶是含乳饮料中的重要品类,李子园在口味上与旺仔牛奶接近;在液体乳制品市场规模稳步增长的背景下,酸性含乳饮料产品出现萎缩,但主要甜牛奶产品仍保持稳步增长。乳饮料竞争格局稳定,公司甜牛奶产品竞争力较强。李子园甜牛奶产品主流消费者为10-30岁年龄段的年轻人以及校园学生等;早餐店、学校等是李子园重要的销售渠道。早餐外食市场增长,伴随连锁早餐店的发展,加速李子园在消费者中的渗透;便利店和校园渠道等也是公司的重要营收增长点。 产能投放推动区域扩张,营销加强提升品牌力。公司立足华东,以华中和西南作为重点拓展的区域市场;近年来,华东地区保持稳定增长,增速中枢约20%;华中和西南地区高增长,增速中枢约40%。公司在河南和云南分别新建10万吨和7万吨乳饮料产能,有望促进两地加速增长;中长期至25年,公司产能有望达到50万吨,将支撑30亿元以上的收入规模。公司产品渠道利润丰厚,远高于竞品,推动经销商数量稳步增长。边际上,为实现区域扩张,公司加大营销投入,通过在央视、高铁等打广告,提升品牌知名度。 毛利率具备提升空间,看好长期盈利改善。2021H1公司毛利率为37%;主要成本项包括奶粉及生牛乳、HDPE、纸箱等;受益于委外加工占比降低和规模效应,毛利率具备提升空间。短期内,营销投入加大预计影响净利率;中长期看,随着产能释放、营销规模扩大的摊薄作用,净利率仍有提升空间。 财务预测与投资建议:预测公司21-23年EPS分别为1.25、1.64和2.04元,选取乳制品及乳饮料上市公司为可比公司。可比公司22年PE估值28倍,给予10%估值溢价,对应31倍PE,目标价50.84元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:区域拓展不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险、单一品类风险、营销费用投入过大风险、产能投放不及预期风险、食品安全事件风险。
李子园 食品饮料行业 2021-11-25 41.43 -- -- 51.80 25.03%
53.00 27.93%
详细
李子园以“甜牛奶”为主,主要消费群体为年轻人公司产品以甜牛奶为主,核心客户为广大年轻消费群体,公司集中力量打造“李子园”含乳饮料品牌,在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势。公司在以“李子园”甜牛奶经典产品为基础的情况下,继续开发系列新品,如最近向市场新推出的果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品等新品,实现大品类占领市场,多品类多元化经营。 公司近几年收入和利润高增,销售终端多元化。营业收入从2016年的4.53亿元增长到2020年的10.88亿元,4年复合增长率24.48%。净利润从2016年的1.02亿元增长到2020年的2.14亿元,复合增速为20.29%。根据2020年年报,公司销售占比前三大的销售区域为华东地区、华中地区、西南地区,销售占比分别为56.81%、18.97%、16.38%,这些地区经济较为发达,人口较为密集,市场仍有较大的开拓深挖空间,譬如河南、湖南、湖北、江西市场这几年发展快速。同时,公司在华北、华南、西北、东北进一步拓展市场,为公司全国性布局提供发展动力。公司产品销售市场主要集中在二线城市、地级城市和县镇。从销售终端看,超市、传统渠道占比最高;此外,早餐点、网吧渠道、便利系统,连锁超市占比也较高;校园渠道、面包房、夫妻店也在重力拓展。 产能扩张奠定全国化销售基础。公司已在浙江金华、江西上高、浙江龙游、云南曲靖建成四大自有生产基地,河南鹤壁生产基地正在建设当中。根据2020年年报,公司产能利用率较高,面临一定的产能瓶颈。河南鹤壁和云南曲靖项目分别位于公司销售增长较快的华中和西南市场区域,具有较为广阔的市场销售空间,新生产基地项目建成达产后,将助力公司进一步实现全国化销售。 盈利预测和投资评级我们预测2021-2023年EPS分别为1.22/1.58/1.98元,对应PE分别为34.04/26.18/20.93倍,公司在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势,随着新建产能投入生产,全国化进程推进,看好公司具有的业绩弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示食品安全问题;原材料上涨超预期;产能建设不及预期;经济发展不达预期等风险。
李子园 食品饮料行业 2021-10-28 43.99 -- -- 47.39 7.73%
53.00 20.48%
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一、事件概述10月 26日公司发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营收 10.55亿元,同比+45.21%,实现归母净利润 1.95亿元,同比+35.42%,实现扣非归母净利润 1.81亿元,同比+39.98%。 一、 二、分析与判断 营收延续高增,全国化布局加快推进2021年前三季度公司实现营收 10.55亿元,同比+45.21%,其中 Q3实现营收 3.75亿元,同比+26.39%。营收高增主因渠道快速扩张,公司已基本覆盖华东、华中、西南市场,此区域收入占比 90.33%,正积极开拓华南、东北、华北、西北等市场,此区域同比增长 195.97%。公司 97.69%的营收来自于经销渠道,前三季度经销模式实现营收 10.27亿元,同比+46.15%,截至 9月末公司拥有 2649家经销商,第三季度净增 231家。 甜牛奶稳步成长迈向十亿级大单品产品端,2021年前三季度公司含乳饮料营收 10.25亿,第一增长曲线甜牛奶迈向十亿级大单品,其他品类营收 0.26亿元,新推果蔬酸奶、咖啡牛奶、椰汁牛奶等新品市场反馈良好。渠道端,公司以经销模式覆盖全国市场,并重点开拓场景化特通渠道。未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场,提高消费者上市新品复购率; 新兴市场通过样板市场打造,逐步做大区域、做深渠道。生产端:积极建设河南鹤壁 10.4万吨产能及云南曲靖 7万吨产能,以应对快速增长的市场需求。 原材料提前备货锁定部分成本,净利率小幅下降毛利率:前三季度公司毛利率 36.78%,同比-0.43pct;第三季度毛利率 36.41%,同比-1.83pct。毛利率的下滑来自于原材料成本压力,而公司成本波动幅度较小,主因公司在去年下半年提前储备大包粉以锁定部分成本。期间费用率:前三季度期间费用率14.68%,同比+0.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.32%/4.34%/0.85%/-1.83%,分别同比+1.94/+0.17/+0.04/-1.97pct,公司费用率基本保持稳定,销售费用率增长主因配合全国渠道拓展及新品推广,加大市场营销活动。净利率:前三季度公司净利率 18.48%,同比-1.34pct;第三季度净利率为 17.60%,同比-3.17pct,净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。 二、 三、投资建议预计 2021-2023年公司实现收入 14.25/17.85/21.80亿元,同比+31.0%/+25.3%/+22.2%; 实现归母净利 润 2.89/3.77/4.63亿元,同比 +34.8%/+30.2%/+22.8% , EPS 分别为1.33/1.74/2.13元,对应 PE 分别为 34X/26X/21X。公司估值水平略高于目前 CS 非乳饮料板块 2021年预期估值 29倍(Wind 一致预期,算术平均法),但考虑到公司全渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间,仍维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
李子园 食品饮料行业 2021-08-27 46.00 -- -- 46.50 1.09%
49.50 7.61%
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一、事件概述8月26日,公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入6.80亿元,同比+58.20%;实现归母净利润1.29亿元,同比+56.63%;基本EPS 为0.62元。 二、分析与判断 产能渠道全国化布局,推动收入高速增长21H1公司实现营收6.80亿元,同比+58.20%,折合21Q2单季度实现营收3.49亿元,同比+22.86%。收入高增主因产能及渠道积极扩张,公司在浙江金华产能基础上陆续建设江西上高、浙江龙游、云南曲靖生产基地,目前河南鹤壁产能即将建成投产,结合多个委外生产基地,初步形成全国化产能布局。2017年起公司加速推动全国渠道扩张,目前已基本覆盖华东、华中、西南,正积极开拓华南、东北、华北、西北等市场,通过空白市场覆盖及渠道精耕实现快速量增。21H1公司在华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北分别实现收入3.84/1.34/1.19/0.11/0.20/0.06/0.04亿元, 分别同比+46.35%/+70.97%/+59.68%/+195.73%/+240.56%/+186.58%/+352.28%。同时公司在甜牛奶大单品战略之外新推果蔬酸奶、电解质水等新品,覆盖更广阔市场空间。 提前囤货大包粉锁定成本,利润水平基本稳定利润端:21H1公司实现归母净利润1.29亿元,同比+56.63%,折合Q2单季度实现归母净利润0.76亿元,同比+9.14%。整体看上半年公司利润端同步实现高速增长,Q2利润增速稍有下滑主因成本端稍有承压,叠加市场扩张销售费用投放延续,挤压利润空间。 毛利率:21H1公司毛利率36.99%,同比+0.49ppt,单Q2毛利率36.14%,同比-1.00ppt。 在原奶成本高位水平下,公司毛利率仍维持相对稳定,主因公司在1月对部分甜牛奶产品进行提价,同时在去年低位时储存较多大包粉以锁定成本。期间费用率:21H1期间费用率14.96%,同比-0.69ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.75%/4.28%/0.67%/-1.75%,分别同比+1.60ppt/-0.09ppt/-0.20ppt/-2.01ppt。报告期内公司费用率基本保持稳定,配合全国渠道拓展,销售活动有所增加,小幅推升销售费用率。净利率:21H1公司净利率18.96%,同比-0.19ppt,单Q2净利率21.61%,同比-2.72ppt。 全国化渠道布局叠加产能加码,奠定未来成长确定性产品端:公司大单品甜牛奶已发展为十亿级大单品,公司新推出的果蔬酸奶、咖啡牛奶、椰汁牛奶等新品市场反馈良好,有望培育为第二增长曲线。渠道端:公司以经销模式覆盖全国市场,华东区域目前为核心市场,21H1收入占比56.62%,同比+46.35%,增长动能仍然充足;而华东以外市场体现出更高的成长性,21H1同比+77.6%。未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场,通过新品上市提高消费者复购率;新兴市场通过打造样本市场逐步进行区域扩张及渠道下沉。生产端:随着公司覆盖区域增加,市场需求提升,公司产能瓶颈凸显。2019年公司拥有产能16.85万吨,较2017年4.44万吨大幅增加,但依然有27%产量依赖委外生产,目前鹤壁产能即将投产,未来仍将扩建曲靖及鹤壁产能,支持公司市场扩张。 三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元,分别同比+31.0%/+25.3%/+22.2%,实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元,分别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%,EPS分别为1.33/1.74/2.13元,对应2021-2023年PE 分别为34X/26X/21X。公司目前估值略高于软饮料行业平均估值30X,略低于乳制品行业平均估值37X,考虑到公司具备优秀的品牌基础与产品实力,同时积极推进产能放量及渠道扩张,维持“推荐”评级。 四、风险提示:市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
李子园 食品饮料行业 2021-06-09 58.90 -- -- 69.93 18.73%
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乳饮料优势企业,业绩持续向好 李子园成立于1994年,持续深耕于乳饮料领域。公司经典产品李子园甜牛奶已建立稳固的产品优势与消费黏性,公司也在江浙沪核心市场的优势基础上,于近年来推动外围市场扩张,精耕云贵川、鲁豫皖等重点市场,布局全国化销售网络。2020年公司实现营收10.88亿元,4年收入CAGR达24.47%,实现归母净利润2.15亿元,4年净利润CAGR达20.30%,业绩持续保持高速增长态势,稳步向好发展。 含乳饮料领跑饮料行业,大单品逻辑稳固 含乳饮料行业稳定扩容,增速持续多年领跑饮料大行业。2018年含乳饮料规上企业总产值为898.60亿元,2014-2018年CAGR为+10.38%,远超饮料行业整体+0.70%复合增速。行业发展历程验证核心单品是优质发展路径。含乳饮料市场格局非常稳定,且头部市场份额更为集中,2018年CR5为34.15%,CR10为42.26%,2014-2018年期间变化仅在2ppt以内。从龙头品牌产品布局来看,各企业均依靠核心大单品占领市场空间,拥有大单品是长期稳固打法。 公司产品优势明确,渠道下沉+产能扩张带来边际改善 1.产品端:大单品优势明确。公司甜牛奶系列经过多年市场培育,已发展为全国化十亿级大单品,推动整体规模持续高速增长。2.渠道端:外延扩张及渠道下沉带来量增驱动。公司渠道布局以经销模式为主,覆盖全国市场,2020年华东区域收入占比56.81%,为公司核心市场,而华东以外市场具备高成长性,2017-2020年CAGR达35.30%,接下来公司将以快速发展的华中及西南为重点,进行区域扩张及渠道下沉。3.生产端:产能扩张缓解生产瓶颈。2019年公司已拥有三个生产基地16.85万吨产能,较2017年4.44万吨产能大幅提升,但仍有27%产量依赖委外生产。接下来公司将于华中及西南地区新建两个生产基地,缓解产能瓶颈的同时,近距离布局核心高增市场,实现渠道协同。 投资建议 预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元,分别同比+31.0%/+25.3%/ +22.2%,实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元,分别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%。根据最新股本为基准计算2021-2023年EPS,全面摊薄后EPS分别为1.33/1.74/2.13元,对应2021-2023年PE分别为44X/34X/27X。公司目前估值高于可比公司及软饮料行业平均估值,基本持平于乳制品行业估值,但考虑到公司具备优秀的品牌基础与产品实力,同时积极推进产能放量及渠道扩张,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名