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李子园 食品饮料行业 2024-02-23 11.31 70.60 513.91% 12.35 9.20% -- 12.35 9.20% -- 详细
短期:集采加速进口替代,头部化学发光企业继续高增长。化学发光行业2017-2021年增速放缓至15%,但安图生物等优质国产企业,有望加速进口替代继续保持高增长:1)进口渠道商利润进一步压缩,国产品牌成本优势凸显;2)国产头部的品牌力、口碑快速提升,在三级医院顺利切换。 安图生物:1)研发实力强,原料自给率高,质量成本可控;2)试剂菜单覆盖完备,传染病项目市场与临床认可度高;3)营销渠道构建完善,集采报量体现把控力。 中期:IIVD。自动化大势所趋,安图国产流水线具备先发优势。据Kalorama我国医院密度为0.9/10万人,远低于同处东亚的日韩两国(日本7,韩国3.42),医院承受更大的检测量负担。根据我们测算,国内流水线需求达10000+条,截至2020年保有量为2000条,需求空间大。流水线的关键并非线体,而在试剂丰富度和质量。安图生物检测项目齐全质量可靠,打造首条国产全自动流水线,具备先发优势,装机国内领先,实现战略性卡位。 长期:树立平台化标杆,横向拓展分子微生物多领域。公司布局横向拓展,树立IVD国产平台标杆。公司分子诊断有望接力化学发光高增中枢。 安图生物的自动化核酸检测系统经历疫情大考成熟度提升,配合试剂菜单扩容有望引领板块成长。此外,公司微生物质谱前瞻布局,立足本土开拓高端用户,辐射带动公司IVD全领域品牌力提升,未来可期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年EPS为2.2/2.6/3.2元,对应PE为25/21/17倍,估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD的先行者,给予公司2024年的PE为27倍,对应2024年目标价70.61元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:政策风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。
李子园 食品饮料行业 2024-02-07 11.21 -- -- 12.35 10.17% -- 12.35 10.17% -- 详细
李子园发布2024年员工持股计划(草案)及管理办法。 投资要点持股计划覆盖面广,激励充分持股规模方面,不超过850.00万股,占公司目前总股本的2.15%;资金总额不超过6375.00万元,购买价格7.50元/股。参与人员方面,1)首次受让部分包括董高监共10人,合计认购份额不超过547.50万份,占总份额8.59%;中高层管理人员、核心业务(技术)骨干等合计认购份额不超过5079.00万份,占总份额79.67%。2)预留份额748.50万份,占总份额11.74%。股份来源方面,1)公司董事会2023年10月9日审议通过《关于以集中竞价交易方式回购股份的方案》的议案,同意使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份,用于实施员工持股计划或股权激励。2)拟回购股份资金总额1.5-3亿元;回购股份价格不超过人民币24.66元/股;回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。购买价格方面,员工持股计划(含预留份额)购买公司回购股份的价格为7.50元/股。 考核目标设定较高,彰显信心考核办法方面,1)第一个解锁期,以2023年营收为基数,2024年营收增长率不低于18.00%。2)第二个解锁期,以2023年营业收入为基数,2025年营业收入复合增长率不低于18.00%;或以2024年为基数,2025年营业收入增长率不低于18.00%。我们认为,公司考核目标设定增速较高,体现经营信心,1月丰富礼品装产品矩阵、加大推广力度叠加春节备货错期,预计整体业绩增长较好。 盈利预测我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新,早餐渠道招商提高占有率,全国市场扩张贡献增量,长期增长动力仍足。根据四季度情况,我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.61/0.72/0.85元(前值为0.68/0.88/1.05),当前股价对应PE分别为16/14/12倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
李子园 食品饮料行业 2024-01-16 13.00 -- -- 13.08 0.62% -- 13.08 0.62% -- 详细
李子园:小而美的区域型乳饮料公司, 甜牛奶为核心大单品。 公司深耕乳饮料领域近30年, 穿越多轮行业周期, 产品端以甜牛奶为核心大单品, 同时通过布局乳味风味饮料、 复合蛋白饮料以扩充产品矩阵;渠道端基于经销商深耕差异化的特通渠道+传统渠道, 以浙江为基地市场向西南、 华中与华南等外围市场扩张。 纵向复盘:穿越30年经营周期, 差异化竞争+渠道红利推动业绩高增。 公司成立近30年, 穿越4轮经营周期, 其中二个阶段的业绩取得较好表现: 1) 1994-2006年, 顺应当时消费趋势, 基于金华奶源优势以及快速招商扩张, 在华东、 西南与华中地区奠定了品牌知名度; 2) 2016-2021年, 在消费升级背景下步入品牌复兴周期, 期间业绩CAGR约27%, 主要得益于: a.宏观需求复苏+国潮复兴; b. 通过差异化竞争+渠道红利形成核心竞争优势。 短期展望:需求渐进式复苏与成本压力缓和, 业绩复苏斜率有望继续抬升。 2022年疫情反复与成本压力导致公司业绩承压, 2023年前三季度随着需求复苏以及大包粉价格回落, 公司业绩迎来恢复性增长。 展望23Q4, 公司将在收入低基数背景下加大费用投放力度, 品牌升级的红利或逐渐释放, 预计动销恢复的斜率有望继续抬升, 此外考虑到大包粉与包材成本压力同比下降, 叠加政府补助或计入报表, 利润端亦有望增长。 长期展望:品牌升级焕新与渠道裂变精耕, 大单品全国化仍有空间。 1) 品类维度: 公司甜牛奶系列经过多年培育已成长为十亿级单品, 预计远期收入或30亿元, 同时可布局泛饮料来培育第二增长曲线。 2) 渠道维度: 公司对标其他乳品饮料企业仍有较大渠道下沉空间, 计划针对不同渠道类型推出不同规格产品, 传统优势渠道继续下沉与裂变( 分为流通渠道+早餐渠道+小餐饮渠道) , 新渠道亦积极布局, 通过无蔗糖等产品布局现代渠道, 通过定制产品布局零食折扣店; 3) 品牌维度: 公司与华与华合作, 通过打造“李子园同学” logo以实现品牌年轻化, 同时积极开展“腾讯音乐甜美女生大赛” 线下活动, 长期来看品牌升级红利有望逐渐释放。 盈利预测与投资建议: 预计2023~2025年收入分别为14.4/16.7/19.4亿元, 分别同比+2.6%/16.1%/16.3%, 归母净利润分别为2.6/3.0/3.5亿元, 分别同比+15.4%/16.2%/16.8%, EPS分别为0.65/0.75/0.88元, 对应PE为21/18/15X, 公司23年PE低于可比公司均值25X, 考虑到公司新战略计划的实施叠加董事长增持股票彰显信心, 同时公司回购股票拟用于股权激励, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 动销恢复不及预期的风险;渠道下沉不及预期的风险;新品表现不及预期的风险;食品安全问题的风险
李子园 食品饮料行业 2024-01-01 13.00 -- -- 13.08 0.62% -- 13.08 0.62% -- 详细
李子园:小而美的区域型乳饮料公司,甜牛奶为核心大单品。公司深耕乳饮料领域近30年,穿越多轮行业周期,产品端以甜牛奶为核心大单品,同时通过布局乳味风味饮料、复合蛋白饮料以扩充产品矩阵;渠道端基于经销商深耕差异化的特通渠道+传统渠道,以浙江为基地市场向西南、华中与华南等外围市场扩张。 纵向复盘:穿越30年经营周期,差异化竞争+渠道红利推动业绩高增。公司成立近30年,穿越4轮经营周期,其中二个阶段的业绩取得较好表现:1)1994-2006年,顺应当时消费趋势,基于金华奶源优势以及快速招商扩张,在华东、西南与华中地区奠定了品牌知名度;2)2016-2021年,在消费升级背景下步入品牌复兴周期,期间业绩CAGR约27%,主要得益于:a.宏观需求复苏+国潮复兴;b.通过差异化竞争+渠道红利形成核心竞争优势。 短期展望:需求渐进式复苏与成本压力缓和,业绩复苏斜率有望继续抬升。2022年疫情反复与成本压力导致公司业绩承压,2023年前三季度随着需求复苏以及大包粉价格回落,公司业绩迎来恢复性增长。展望23Q4,公司将在收入低基数背景下加大费用投放力度,品牌升级的红利或逐渐释放,预计动销恢复的斜率有望继续抬升,此外考虑到大包粉与包材成本压力同比下降,叠加政府补助或计入报表,利润端亦有望增长。 长期展望:品牌升级焕新与渠道裂变精耕,大单品全国化仍有空间。1)品类维度:公司甜牛奶系列经过多年培育已成长为十亿级单品,预计远期收入或30亿元,同时可布局泛饮料来培育第二增长曲线。2)渠道维度:公司对标其他乳品饮料企业仍有较大渠道下沉空间,计划针对不同渠道类型推出不同规格产品,传统优势渠道继续下沉与裂变(分为流通渠道+早餐渠道+小餐饮渠道),新渠道亦积极布局,通过无蔗糖等产品布局现代渠道,通过定制产品布局零食折扣店;3)品牌维度:公司与华与华合作,通过打造“李子园同学”logo以实现品牌年轻化,同时积极开展“腾讯音乐甜美女生大赛”线下活动,长期来看品牌升级红利有望逐渐释放。 盈利预测与投资建议:预计2023~2025年收入分别为14.4/16.7/19.4亿元,分别同比+2.6%/16.1%/16.3%,归母净利润分别为2.6/3.0/3.5亿元,分别同比+15.4%/16.2%/16.8%,EPS分别为0.65/0.75/0.88元,对应PE为21/18/16X,公司23年PE低于饮料可比公司均值25X,考虑到公司新战略计划的实施叠加董事长增持股票彰显信心,同时回购股票拟用于股权激励,维持“推荐”评级。 风险提示:动销恢复不及预期的风险;渠道下沉不及预期的风险;新品表现不及预期的风险;食品安全问题的风险。
李子园 食品饮料行业 2023-11-08 13.00 -- -- 13.08 0.62% -- 13.08 0.62% -- 详细
公司公布三季报业绩:2023年前三季度公司实现营业总收入10.69亿元,同比+0.72%;实现归母净利润1.89亿元,同比+21.87%;实现扣非归母净利润1.78亿元,同比+34.85%。其中2023年第三季度公司实现营业总收入3.68亿元,同比+1.99%;实现归母净利润5453万元,同比+4.70%;实现扣非归母净利润4798万元,同比-1.33%。 基地市场需求复苏慢于预期,华南市场延续高增趋势。分产品看,2023年第三季度含乳饮料/其他业务收入分别为3.6/0.1亿元,同比+3.1%/-48.8%。 分区域看,2023年第三季度华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别同比-0.7%/+2.4%/+4.6%/+1.5%/+24.8%/-54.1%/+1.7%,华南市场作为重点开拓市场增长势头良好,而基本盘华东市场需求恢复弱于预期,后续随着餐饮及特通渠道恢复有望恢复增长。 成本同比回落明显但费用投放有所增加,综合看盈利能力略有改善。2023年第三季度实现毛利率35.71%,同比+3.72pcts,毛利率大幅改善主要系大包粉、包材PET瓶采购价格回落。2023年第三季度销售/管理/研发费用率分别同比+0.82/+1.04/+0.15pcts,销售费用率有所增加主要系公司7月开启品牌升级活动,在线上广告、线下地推宣传方面投入较多费用,全年拉平后销售费用率或将同比持平。综上,公司第三季度归母净利率为14.8%,同比+0.4pcts,盈利能力有所改善。 回购彰显长期信心,全国化扩张有望提速。公司10月初公布股份回购方案,拟使用自有资金回购1.5-3亿元用于公司实施员工持股计划或股权激励,回购彰显公司管理层对于长期发展信心,后续激励推出有望激活销售团队积极性。目前公司正处于全国化拓展的关键阶段,今年公司与知名营销策划公司“华与华”开展合作后,品牌形象与定位全新升级,加强与“青春”的关联并强化“甜”的产品属性,下半年加大广告投放力度,借助权威平台和超强覆盖率,配合以新媒体渠道新玩法,拉升品牌高度,看好未来李子园持续提升品牌知名度并加快全国化拓展。 风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期等。 投资建议:考虑到需求恢复不及预期,我们下调盈利预测,预计2023/2024年营收14.5/16.4亿元(前次为17.0/20.0亿元),同比+3.2%/+13.0%,归母净利润2.8/3.2亿元(前次为3.0/3.7亿元),同比+24.6%/+15.4%,当前股价对应2023/2024年17/15倍P/E,维持买入评级。公司公布三季报业绩:2023年前三季度公司实现营业总收入10.69亿元,同比+0.72%;实现归母净利润1.89亿元,同比+21.87%;实现扣非归母净利润1.78亿元,同比+34.85%。其中2023年第三季度公司实现营业总收入3.68亿元,同比+1.99%;实现归母净利润5453万元,同比+4.70%;实现扣非归母净利润4798万元,同比-1.33%。 基地市场需求复苏慢于预期,华南市场延续高增趋势。分产品看,2023年第三季度含乳饮料/其他业务收入分别为3.6/0.1亿元,同比+3.1%/-48.8%。分区域看,2023年第三季度华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别同比-0.7%/+2.4%/+4.6%/+1.5%/+24.8%/-54.1%/+1.7%,华南市场作为重点开拓市场增长势头良好,而基本盘华东市场需求恢复弱于预期,后续随着餐饮及特通渠道恢复有望恢复增长。 成本同比回落明显但费用投放有所增加,综合刊盈利能力略有改善。2023年第三季度实现毛利率35.71%,同比+3.72pcts,毛利率大幅改善主要系大包粉、包材PET瓶采购价格回落。2023年第三季度销售/管理/研发费用率分别同比+0.82/+1.04/+0.15pcts,销售费用率有所增加主要系公司7月开启品牌升级活动,在线上广告、线下地推宣传方面投入较多费用,全年拉平后销售费用率或将同比持平。综上,公司第三季度归母净利率为14.8%,同比+0.4pcts,盈利能力有所改善。 回购彰显长期信心,全国化扩张有望提速。公司10月初公布股份回购方案,拟使用自有资金回购1.5-3亿元用于公司实施员工持股计划或股权激励,回购彰显公司管理层对于长期发展信心,后续激励推出有望激活销售团队积极性。目前公司正处于全国化拓展的关键阶段,今年公司与知名营销策划公司“华与华”开展合作后,品牌形象与定位全新升级,加强与“青春”的关联并强化“甜”的产品属性,下半年加大广告投放力度,借助权威平台和超强覆盖率,配合以新媒体渠道新玩法,拉升品牌高度,看好未来李子园持续提升品牌知名度并加快全国化拓展。考虑到需求恢复不及预期,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为14.5/16.4/18.5亿元(此前为17.0/20.3/24.2亿元)。23-25年毛利率预测调整至36.3%/36.8%/37.5%(此前为35.9%/36.7%/37.4%)。综上,预计公司23-25年归母净利润为2.8/3.2/3.7亿元(此前为3.0/3.7/4.5亿元),同比24.6%/+15.4%/+14.9%。
李子园 食品饮料行业 2023-08-30 16.40 -- -- 17.16 4.63%
17.16 4.63% -- 详细
事件:公司在 8 月 24 日发布 2023 年半年报,23H1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 7.01/1.35/1.30 亿元,同比+0.06%/+30.55%/+55.95%。 其中 23Q2 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 3.56/0.75/0.72 亿元,同比-0.94%/+21.08%/+47.26%。 Q2 动销承压,收入整体持平。分产品看:23Q2 含乳饮料/其他产品实现营收 3.50/0.03 亿元,同比-0.17%/-44.92%,占比 99.02%/0.98%。分区域看:23Q2 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%/+29.07%,占比 51.38%/17.98%/18.92%/1.43%/5.81%/0.69%/0.55%/3.25%;华东作为公司营收占比过半的核心市场同比-5.65%,或因 Q2 入夏后乳饮料口感非主流饮品叠加此前传统渠道库存过高所致。23H2 核心市场发力小餐饮和学生奶业务后,全年有望恢复增长。分渠道看:23Q2 经销/直销收入分别为 3.47/0.10 亿元,同比-1.64%/+31.80%,占比 97.29%/2.71%。 成本端压力释放,盈利能力显著提升。23H1 毛/净利率 36.73%/19.19%,同比+5.48/+4.48pcts,其中 23Q2 毛/净利率 36.85%/21.18%,同比+5.69/+3.85pcts。毛利提升显著:一方面系受益于上半年大包粉、包材 PET 瓶采购价格回落,释放利润弹性,另一方面系 22Q3 提价所致。展望 23H2 提价效应弱化,但成本端收益趋势延续。费用方面:23H1 销售/管理/研发费用率分别为 9.71%/4.45%/1.25%,同比-3.53pcts/+0.49pcts/+0.18pcts,23Q2 销售/管理/研发费用率分别为 7.79%/4.49%/1.31%,同比-4.01pcts/+0.78pcts/持平。H1 整体销售费用率下降主要出于公司的推广节奏考虑,下半年配合品牌建设会加大费用投放力度,全年拉平后销售费用率同比持平。 品牌全面升级,产品&渠道多维度发力。公司和华与华合作开展品牌建设,于 7 月发布全新品牌形象“李子园同学”及广告片,提高品牌定位。下半年公司将加大广告投放力度,多城市线下重点渠道投放+央视频道广告+与 QQ 音乐合办李子园甜美女生评选大赛,多手段提高公司品牌曝光度。23H1 公司对大单品“甜牛奶饮品系列”和“280ml 无菌罐装系列”进行包装焕新,并同期推出乳酸菌、零蔗糖甜牛奶、复合果汁等新品,丰富产品矩阵。持续加强渠道建设,在维护好传统经销和线上电商直销渠道基础上,重点开拓学校、早餐店、餐饮、单位食堂、酒店、网吧、零食连锁等具有场景消费属性的特通渠道。 投资建议:下半年华东基本盘有望恢复增长,外围市场四线及县城市场粗放扩张,学生奶和小餐饮渠道发力。未来随产品包装焕新+品牌曝光度提高+渠道拓展见效,动销有望提升;年内成本端边际下行,看好公司下半年业绩高弹性。 我们预计 23-25 归母净利润分别为 3.0/3.5/4.2 亿元,同比 35.5%/18.2%/18.0%,当前股价对应 PE 分别 22/18/16 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品销售及品牌建设不及预期,原材料价格上涨
李子园 食品饮料行业 2023-08-28 16.86 -- -- 17.38 3.08%
17.38 3.08% -- 详细
2023年8月24日,李子园发布2023年半年度报告及实控人增持公告。 投资要点业绩符合预期,盈利能力提升2023H1总营收7.01亿元(同增0.1%),归母净利润1.35亿元(同增31%)。2023Q2总营收3.56亿元(同减0.1%),归母净利润0.75亿元(同增21%),业绩符合预期,盈利能力提升主要系公司去年7月1日起对部分产品提价和部分原材料价格同比下降所致。2023H1毛利率36.73%(+5pct),净利率19.19%(+4pct),销售费用率9.71%(-4pct),管理费用率4.45%(+0.5pct),营业税金及附加占比为0.79%(-0.03pct)。2023Q2毛利率36.85%(+6pct),净利率21.18%(+4pct),销售费用率7.79%(-4pct),管理费用率4.49%(+1pct),营业税金及附加占比为0.80%(-0.1pct)。其中销售费用率下降主要系上半年公司减少广告费投放所致,下半年公司品牌焕新后预计加大费用投放力度。2023H1经营活动现金流净额1.95亿元(同增14%),销售回款7.72亿元(同减0.2%)。2023Q2经营活动现金流净额0.90亿元(同增22%),销售回款为3.82亿元(同减-0.5%)。截至2023H1,合同负债0.38亿元(环比-19%)。 实控人增持显信心,下半年期待新品推广分产品看,2023H1含乳饮料/其他营收分别为6.90/0.08亿元,分别同比+1%/-53%;2023Q2分别为3.51/0.03亿元,分别同比-0.2%/-45%。上半年公司持续推出260g甜牛奶、零蔗糖甜牛奶等新品,随着不同渠道的精准对标铺货,新品潜力较大。分渠道看,2023H1经销/直销营收分别为6.82/0.16亿元,分别同比+0.1%/-2%;2023Q2分别为3.45/0.10亿元,分别同比-2%/+32%,直销渠道增长亮眼。分区域看,2023H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为3.48/1.41/1.26/0.11/0.41/0.06/0.05/0.19亿元,分别同比-6%/+6%/+9%/+5%/+28%/-29%/-19%/-2%。 2023Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02/0.12亿元,分别同比-6%/+0.1%/+10%/-8%/+11%/-44%/-39%/+29%,分别占比51%/18%/19%/1%/6%/1%/1%/3%,华东仍为主要市场,公司目前为甜牛奶饮品销量全国第一,且全国化空间仍足。截至2023H1,经销商2568家,较年初增加18家。另外,公司董事长、实控人李国平先生拟增持公司股票1000-2000万元,展现实控人对公司长期发展信心。 盈利预测根据公司半年报,我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.74/0.89/1.06元(前值为0.78/0.94/1.12),当前股价对应PE分别为23/19/16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
李子园 食品饮料行业 2023-08-11 17.96 20.79 80.78% 18.03 0.39%
18.03 0.39%
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大包粉价跌叠加国产替代,公司盈利水平明显提升。公司公布 2023年半年度业绩快报,经初步核算,2023H1公司实现收入 7.01亿元(yoy+0.1%) ,实现归母净利润 1.35亿元(yoy+30.6%),实现扣非归母净利润 1.30亿元(yoy+56.0%)。 23Q2,公司实现收入 3.56亿元(yoy-0.9%),实现归母净利润 0.75亿元(yoy+21.1%),实现扣非归母净利润 0.72亿元(yoy+47.3%)。公司盈利能力明显提升,主要受益于 2022年 7月 1日开始对李子园部分产品提价、主要原材料大包粉价格下行、奶粉国产替代推动毛利率提升,以及销售费用率同比有所下降。 加大新品推广力度,加速全国化发展。2023年,公司战略重心包括加大力度推新和全国化拓张。新品主要包括前几年推出的果蔬、奶咖、椰奶等 280ml 系列新品,以及 23年 2月公司新推的 320ml 的 0蔗糖系列新品。0蔗糖系列作为公司重要新品,看点在于低热量以及无需吸管的开盖即饮设计,有望满足差异化消费需求,进一步拓展消费群体。市场端,公司持续推进全国化发展。一方面,公司将继续重点发力前几年势头较好的南方市场;另一方面,公司将继续深耕华东大本营;此外,公司将加大西南、华中、华南市场的开发,尤其是开拓千万级别市场的空白区域。 启动可转债发行项目,将缓解华东生产压力。公司于 23年 6月启动可转债发行,预计将募集约 6亿元,主要用于位于浙江金华的年产 15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目(建设期 3.5年)。受制于运输半径,大本营华东地区生产压力较大,我们测算得 22年浙江金华工厂产能利用率达到 126%,新产能有助于提升华东地区生产供应能力,助力进一步深耕市场;另一方面,该项目将提升生产效率,进一步降低生产成本。 根据 22年基数,下调 23、24年收入。结合 23H1情况,上调 23、24年毛利率。基于 23H1销售费用率同比下降,预计降本增效将持续,下调 23、24年费用率。预测公司 23-25年归母净利润分别为 304、372、449百万元(原预测 23-24年为 322、387百万元)。结合可比公司估值,给予 23年 27倍 PE,对应目标价 20.79元,维持买入评级。 风险提示:区域拓展不及预期风险、单一品类风险、产能投放不及预期风险、食品安全事件风险。
李子园 食品饮料行业 2023-07-25 18.71 -- -- 19.51 4.28%
19.51 4.28%
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2023年7月20日,李子园举办超级品牌发布会。 投资要点全新品牌定位发布,大力加码广告投放公司与华与华合作全面焕新品牌,广告语从“新新鲜鲜李子园”更新为“青春甜不甜?就喝李子园!”,以“甜”挖掘产品物用价值;产品符号从戴蓝黄帽子的小男孩改造成与“爱心符号”结合的李子园同学,以青春为母体,在继承原有品牌资产的同时,加强与“青春”的关联,并强化“甜”的产品属性。公司计划广告投放覆盖全国100+城市,1)南京、杭州、昆明、合肥、南昌、郑州等6个省会城市的30个地铁站;2)40个城市高铁站黄金势能广告位,包括LED信息屏+静态灯塔+高铁列车;3)全国顶流商圈网红大屏滚动播放巨型地标性LED大屏;4)80个城市公交媒体400辆公交车身广告,为年度中国单品牌公交投放规模之最;5)百所院校全媒体、百面更下沉市场刷墙广告、超过千场路演品牌推广活动;6)5大央视频道广告,再创品牌高度;7)与QQ音乐合作,宣布2023年第一届李子园甜美女生评选大赛。 产品重新布局,渠道精准对标公司在原有标品450ml及250ml甜牛奶的基础上推新多规格多种类产品,包括1)280mlPET系列产品再开发:果蔬酸奶饮品、发酵酸奶饮品、李子园椰奶、奶咖;2)新产品250ml钻石包系列:舒焕奶,不含乳糖、喝奶自由;燕麦牛奶,双重营养;纯牛奶。3)1L钻石包系列:苹果汁、复原椰子汁、发酵酸奶饮品。以不同产品对标不同渠道,多元布局高效推广,1)早餐渠道:260g托盘甜牛奶;2)小餐饮渠道:玻璃瓶新品、1L钻石包系列;3)学校渠道:450ml、225ml甜牛奶;4)其他渠道:280mlPET系列、250ml钻石包系列。 公司作为甜牛奶饮品销量全国第一,市占率为46.60%,在站稳甜牛奶龙头地位的同时积极焕新品牌,大力投放展现决心,我们看好公司未来品牌长青,继续提升甜牛奶份额并带领新品进军细分市场。 盈利预测根据公司最新股本,我们预计2023-2025年EPS为0.78/0.94/1.12元,当前股价对应PE分别为24/20/17倍,维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
李子园 食品饮料行业 2023-05-10 19.91 -- -- 20.02 0.55%
20.02 0.55%
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事件:公司发布业绩:22年公司收入/归母净利润分别为14.04/2.21亿元(-4.50%/-15.79%),其中22Q4公司收入/归母净利润分别为3.42/0.66亿元(-17.47%/-2.40%)。23Q1公司收入/归母净利润分别为3.45/0.59亿元(+1.11%/+44.97%)。 疫情影响下业绩表现平稳,盈利端短期承压产品端:提价红利推动吨价提升,疫情影响下量降。22年公司饮料业务收入为13.98亿元(-4.56%),受益于提价红利释放,其中占收入比>90%的含乳饮料吨价/量分别变动+3.53%/-8.06%。 渠道端:华东因疫情影响收入下降,省外加速扩张。22年成熟市场中,华东/华中/西南收入占比分别52.13%/18.43%/18.42%,增速同比变动-6.82%/-10.20%/+5.12%,省外其他部分区域实现高增长。 财务端:盈利受疫情影响短期承压。22年公司毛利率/净利率分别同比变动-3.41/-2.11个百分点至32.47%/15.75%;销售费用率/管理费用率分别同比变动1.07/+0.16个百分点至12.43%/5.24%;经营性现金流同比变动+18.24%至2.60亿元。 23Q1利润表现超预期,费用率下行推升盈利端表现收入端:23Q1含乳饮料产品、其他产品收入分别同比变动+3.19%/-57.70%至3.39/0.05亿元,收入占比分别较去年同期变动+1.99/-1.99个百分点至98.57%/1.43%。23Q1公司收入略不及预期,或主因22Q1收入基数较高。 利润端:23Q1利润端表现超预期。23Q1公司毛利率/净利率分别同比变动5.27/+5.19个百分点至36.61%/17.14%,或主因:①广告费用下行推动费用率下降,23Q1公司销售费用率/管理费用率分别同比变动-3.07/+0.54个百分点至11.70%/5.61%;②奶粉等成本下行;③提价红利释放等。考虑到Q2公司仍享受提价红利+成本下行红利,盈利端弹性仍将延续。 渠道端:23Q1经销净增量少,但经销商质量不断提升。23Q1期内公司增加15个经销商至2565家,主因公司淘汰了193家经营效益较差的经销商,Q1经销渠道收入同比+1.96%,平均经销商收入同比变动+5.10%;市场方面,占公司收入比较大的华东/华中/西南地区Q1收入分别同比变动-7.13/+11.55/+7.91个百分点至1.66/0.78/0.59亿元。另外,Q1公司经营性现金流同比变动+7.56%至1.04亿元,表现优异。 疫后规模扩张加速,看好提价红利释放+全国化扩张下盈利端修复1)行业β:含乳饮料行业空间广阔,孕育大单品土壤肥沃。随着居民消费水平提升,多元化需求推动含乳饮料增速高于乳制品/软饮料大类增速,当前乳饮料行业处于扩容阶段,且行业竞争格局稳定,拥有孕育甜牛奶单品的肥沃土壤。 2)自身α:短期看,公司有望通过享受提价/成本下行红利+提升费效比+加速全国扩张等方式实现利润端弹性表现;中长期看,在渠道量/质双升为全国化基础/亿级市场加速趋势显著为全国化结果/产能持续落地为全国化保障逻辑下,规模效应下单位成本下降(自有产能提升+委外占比下降+产能利用率提升)+吨价提升(提价、高价新品推出)+费用率稳定=盈利端改善。 盈利预测及估值预计2023~2025年公司收入增速为22.85%、20.17%、18.37%;归母净利润增速分别为40.75%、22.57%、20.68%;EPS分别为1.03、1.26、1.52元;PE分别为26、21、18倍,维持买入评级。催化剂:终端动销表现超预期;成本下行幅度超预期;全国化加速超预期。 风险提示:1、消费恢复不及预期或影响动销恢复;2、成本下行幅度不及预期;3、全国化速度不及预期。
李子园 食品饮料行业 2023-05-08 20.03 22.79 98.17% 20.49 2.30%
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事件:公司发布 2022年年报和 2023年一季报。2022全年公司营业收入 14.04亿元(-4.5%),归母净利润 2.21亿元(-15.8%),扣非归母净利润 1.8亿元(-22.9%)。单季度,2022Q4实现营业收入 3.42亿元(-17.5%),归母净利润 0.66亿元(-2.4%),扣非归母净利润 0.56亿元(-11.6%)。23Q1营业收入 3.45亿元(+1.1%),归母净利润 0.59亿元(+45.0%),扣非归母净利润 0.58亿元(+68.4%),利润增长好于预期。 收入分析:一季度增长符合预期,旺季有望进一步提速。 2022全年,公司实现营收 14.04亿元,同比-4.5%(Q1:+3.3%;Q2:+2.7%,Q3:-3.8%,Q4:-17.5%)。2023Q1公司实现营收 3.45亿元,同比+1.1%。1)分产品:2022全年含乳饮料收入 13.6亿(-4.8%);乳味风味饮料收入 0.2亿(-2.2%);复合蛋白饮料收入 0.1亿(+42.4%)/其他收入 1.3亿(+3.0%)。2023Q1含乳饮料收入 3.4亿(+3.2%)其他合计收入为 0.1亿(-58%)。公司主营含乳饮料,22年公司收入变动不大主要系产销量没有增加;23Q1相对属于销售淡季,由于 2023年春节后疫情管控放开和消费场景逐渐恢复,公司营收开始增长。2)分地区:2022年公司华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商分别实现7.3/2.6/2.6/0.2/0.7/0.2/0.1/0.4亿,同比增速分别为-6.8%/-10.2%/+5.1%/-21.0%/+34.1%/+10.4%/+6.8%/-20.0%。2023Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商分别实现 1.7/0.8/0.6/0.1/0.2/0.04/0.03/0.1亿,同比增速分别为 7.1%/+11.6%/+7.9%/+18.7%/+49.6%/-14.2%/+3.0%/-27.8%。公司积极地进行区域扩张,除了在深耕已有的优势市场,还有许多未被开发的市场空间可以利用。截至 2023年 3月经销商数量 2565家,相较 2022年底增加 15家,其中华东、华中、西南地区经销商数量增加较多。 本费利分析:提价、成本下行和销售费用下降助力公司单季度盈利能力提升。 1)毛利率:22年公司毛利率为 32.5%,同比-3.4pct,净利率 15.7%,同比-2.1pct。2023Q1,公司毛利率为 36.6%,同比+5.3pct,净利率 17.1%,同比+5.2pct。2)费用率:2022年销售费用率为 12.4%,同比+1.1pct,2023Q1销售费用率为 11.7%,同比-3.1pct,销售费用变动主要系广告费用变动所致。2022年管理费用率为 4.1%,同比+0.02pct,2023Q1管 理费用率为 4.4%,同比+0.2pct。单季度盈利能力水平大幅提升,主因1)公司于去年对大部分产品提价。2)成本端,公司主要原材料大包粉价格呈现下行趋势。3)销售费用同比下降。 23年展望:新市场持续开拓,成本改善释放利润弹性。 公司整体收入改善趋势显著,恢复态势维持良性。其中学校渠道伴随疫情放开有望加速复苏,伴随新市场持续开拓,全国人员流动性恢复以及消费场景改善也将助力公司复苏,预计营收将快速增长。产品端,2023年公司计划继续推广三类新品,分别是 280ml 系列(包括椰奶、咖啡和果蔬口味)、零糖甜牛奶以及大果粒酸奶。成本端,公司通过下调大包粉价格和增加国产奶粉比例,价位优势显著,同时强化成本管理和费用控制。随着市场回暖和旺季到来,预计盈利水平将提升。同时,公司自有产能逐步达产,将推出新产品,享受规模效应和行业红利,保持良好的增长。 中长期展望:产品持续推新,渠道稳步推进。 1)产品端:一方面公司以甜牛奶乳饮为依托,巩固含乳饮料行业的优势地位,另一方面研发与现有产品生产工艺、销售渠道具有协同效应的新产品,如零脂肪乳酸菌饮品、榴莲牛奶、果蔬酸奶饮品等,丰富产品矩阵,拓宽收入来源。此外,通过升级包装和优化技术工艺提升产品品质和形象,满足多渠道多层次消费者的需求,提升品牌知名度。 2)渠道端:公司通过精准定位和成熟的经销商体系,在重点核心市场和新兴市场快速进行全渠道开发和终端网点建设,不断探索潜在消费市场和潜在消费人群。同时,加强业务团队建设和经销商管理,提升经销商团队的力量和管理水平,进一步增强对零售终端的掌控能力,为下一步市场发展和销售增长奠定基础。3)产能端:公司通过自有产能的逐步达产和生产任务的合理配置资源,稳步提升已建项目的产能利用率。随着未来江西、龙游、鹤壁等地在建项目完工,释放产能,为公司销售放量,提高产品供应的及时性和稳定性,更好地满足市场需求提供支持。 盈利预测与估值:公司正在积极推进全国化战略,并不断加强产品研发力度。随着公司通过新品推广、全国化招商和深入渠道的策略,预计公司的营收将实现快速增长。我们预计公司 2023-2025年收入增速25.34%/20.15%/16.24%,归母净利润增速 37.89%/23.21%/24.11%,按照 2023年业绩给 30估值,一年目标价 30元,给予公司“ 买入”评级。 风险提示:食品质量安全控制的风险,原材料价格波动的风险,产能扩张不及预期等。
李子园 食品饮料行业 2023-04-28 18.61 -- -- 26.98 10.12%
20.49 10.10%
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事件2023年4月26日,李子园发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点 一季度符合预期,二季度望加速2022年营收14.04亿元(同减5%),归母净利润2.21亿元(同减16%)。2022Q4总营业收入3.42亿元(同减17%),归母净利润0.66亿元(同减2%)。2023Q1营收3.45亿元(同增1%),归母净利润0.59亿元(同增45%),业绩符合预期。2022年毛利率32.47%(同减3pct),系原材料价格上涨所致,2023Q1毛利率36.6%(同增5pct)。2022年净利率15.75%(同减2pct),2023Q1净利率17.41%(同增5pct)。2022年销售费用率为12.43%(同增1pct),2023Q1为11.70%(同减3pct)。2022年管理费用率为4.14%(同增0.02pct),2023Q1为4.42%(同增0.2pct)。 2022年经营活动现金流净额为2.60亿元(同增18%),2023Q1为1.04亿元(同增8%)。2022年销售回款15.58亿元(同减7%),2023Q1为3.90亿元(同增0.2%)。截至2023Q1末,合同负债0.47亿元,环比-0.09亿元。 新品加速推广,品牌渠道同发力分产品看,2022年饮料营收14亿元(同减5%),其中含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他营收分别为13.6/0.2/0.1/0.1亿元,分别同比-5%/-2%/+42%/+3%,分别占比97%/1%/1%/1%。2023Q1含乳饮料/其他营收分别为3.4/0.1亿元,分别同比+3%/-58%。公司在传承经典“甜牛奶”的基础上,开发多款新品,其中核桃花生复合蛋白饮料获得较好增长,今年加速280系列放量。分渠道看,2022年经销/直销营收分别为13.7/0.3亿元,分别同比-5%/-8%,分别占比98%/2%。2023Q1经销/直销营收分别为3.4/0.1亿元,分别同比+2%/-30%,分别占比98%/2%。公司注重市场精耕,重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公楼等渠道。分区域看,2022年华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为7.3/2.6/2.6/0.2/0.7/0.2/0.1/0.4亿元,分别同比-7%/-10%/+5%/-21%/+34%/+10%/+7%/-20%,分别占比52%/18%/18%/2%/5%/1%/1%/3%。2023Q1华东地区/华中地区/西南地区/华北地区/华南地区/东北地区/西北地区/电商营收分别1.7/0.8/0.6/0.1/0.2/0.04/0.03/0.1亿元,分别同比-7%/+12%/+8%/+19%/+50%/-14%/+3%/-28%,分别占比48%/23%/17%/2%/6%/1%/1%/2%,区域扩张持续推进,深化优势市场的同时空白市场空间仍足。量价拆分来看,2022年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他销量分别为25.5/0.4/0.2/0.3万吨,同比-8%/-1%/+30%/+21%;吨价分别为0.5/0.5/0.4/0.5万元/吨,分别同比+4%/-1%/+10%/-15%。截至2023Q1,经销商2565家。公司今年与“华与华”咨询公司战略合作,预计加强品牌投放,有望深化消费者教育,全面提高品牌势能。 盈利预测预计2023-2025年EPS为1.02/1.22/1.46元,当前股价对应PE分别为24/20/16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
李子园 食品饮料行业 2023-04-28 18.61 -- -- 26.98 10.12%
20.49 10.10%
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事件: 4月 26日,公司发布 2022年年报和 2023年一季报。 提价+动销回暖+下游补库,23Q1收入逐月环比改善。22年营收为 14亿元,同比-4.5%;折合 22Q4为 3.42亿元,同比-17.5%;23Q1营收 3.45亿元,同比+1.1%。 总体看, 22年底与 23年春节前后收入端承压,主要归因于疫情快速达峰+江浙地区人流提前返乡,但节后人口回流与下游补库存推动收入端在 2~3月环比持续改善。分产品看,22Q4含乳饮料/其他饮料收入分别同比-18%/-3.1%,23Q1分别同比+3.2%/-57.7%,疫情高峰后主业呈现边际修复态势。分区域看,22Q4华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收入分别同比-19.8%/-30%/+9.4%/-49.2%/+6.6%/-24.7%/-50.9%/-62.5% , 23Q1分 别 同 比 -7.1%/+11.6%/+7.9%/+18.7%/+50%/-14.2%/+3%/-27.8%,23Q1华东市场恢复节奏偏慢主要系春节前人口外流所致。渠道下沉,22Q4/23Q1经销商数量分别为2550/2565家,分别环比-4.7%/+0.6%,招商工作在 23年春节后有序开启。 产品提价+原料价格回落,盈利能力显著修复。净利率:22Q4/23Q1归母净利率分别为 19.3%/17.1%,分别同比+2.9/5.1pcts,主要由毛利改善贡献。拆分来看,毛利率:22Q4/23Q1分别为 35.5%/36.6%,分别同比+1.9/5.3pct,主要得益于产品 提 价 + 奶 粉 与 包 材 成 本 回 落 。 费 用 率 : 22Q4/23Q1销 售 费 用 率 分 别 为10.8%/11.7%,分别同比-0.7/-3pct,23Q1下降较多主要系基数偏高+费用投放节奏偏慢所致;22Q4/23Q1管理费用率为 4.7%/4.4%,分别同比+0.2/1.1pct。 旺季+新品+成本回落,23Q2~3有望持续改善。23全年来看,预计公司步入基本面改善通道,并且 23Q2~3业绩有望加速修复,主要得益于:1)收入端,低基数背景下消费场景修复,叠加今年夏季或出现历史性高温天气提振动销,同时无蔗糖新品短期铺货贡献收入;2)成本端,年初至今包材、奶粉价格下降较多,有望贡献利润弹性,虽然白糖价格自 4月以来涨幅过快,但其在成本中占比相对较低。中长期来看,公司可通过差异化竞争与渠道红利推动大单品泛全国化扩张,同时积极探索第二增长曲线与推动品牌形象升级,进而打开成长空间。 投资建议:预计 2023~2025年归母净利润为 3.04/3.77/4.52亿元,分别同比+37.5%/24.0%/19.8%,EPS 为 1.00/1.24/1.49元,对应 PE 为 24/19/16X,公司 23年 PE 接近饮料可比公司均值 24X,考虑到短期步入旺季叠加新品推出,业绩有望持续修复,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,成本压力超预期,食品安全问题等。
李子园 食品饮料行业 2023-02-21 27.40 -- -- 29.38 7.23%
29.38 7.23%
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加大推广新品,盈利能力逐步提升当前公司以甜牛奶为基本盘,加大力度推广新品。甜牛奶继续下沉市场,加大薄弱区域覆盖力度。新品主要通过开拓渠道进行放量,包括280ml 系列、0 蔗糖甜牛奶乳饮料、杯装大果粒酸奶,其中280ml 系列以果蔬饮品为主,目前已导入多数甜牛奶市场。成本端,今年公司大包粉已采购完毕,实现国产和进口五五开占比,而国产相比进口便宜10%左右,利于公司优化成本。考虑2022 年7 月1 日对部分甜牛奶及风味乳饮料系列出厂价进行提价,幅度6%-9%不等,我们预计提价红利有望逐步释放。 全国化扩张加速,拓新渠道添增量公司推广策略以区域开拓、多渠道招商为主,预期加速放量。区域方面,目前以华东市场为基本盘,注重开发华南、华中及西南市场,1 亿以下市场中广东地区潜力较大。招商方面,除针对新品进行招商、细化原有成熟市场渠道外,公司加快覆盖薄弱、空白市场;同时新增酒店渠道招商。当前公司有2500 多家经销商,预计经销商数量持续增加。 盈利预测我们看好公司新品放量及全国化扩张加速,低基数下迎业绩弹性。我们略调整2022-2024 年EPS 为0.73/1.16/1.48 元(前值分别为0.73/0.91/1.13 元),当前股价对应PE 分别为37/24/18 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名