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李子园 食品饮料行业 2021-08-27 46.00 -- -- 46.50 1.09% -- 46.50 1.09% -- 详细
一、事件概述8月26日,公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入6.80亿元,同比+58.20%;实现归母净利润1.29亿元,同比+56.63%;基本EPS 为0.62元。 二、分析与判断 产能渠道全国化布局,推动收入高速增长21H1公司实现营收6.80亿元,同比+58.20%,折合21Q2单季度实现营收3.49亿元,同比+22.86%。收入高增主因产能及渠道积极扩张,公司在浙江金华产能基础上陆续建设江西上高、浙江龙游、云南曲靖生产基地,目前河南鹤壁产能即将建成投产,结合多个委外生产基地,初步形成全国化产能布局。2017年起公司加速推动全国渠道扩张,目前已基本覆盖华东、华中、西南,正积极开拓华南、东北、华北、西北等市场,通过空白市场覆盖及渠道精耕实现快速量增。21H1公司在华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北分别实现收入3.84/1.34/1.19/0.11/0.20/0.06/0.04亿元, 分别同比+46.35%/+70.97%/+59.68%/+195.73%/+240.56%/+186.58%/+352.28%。同时公司在甜牛奶大单品战略之外新推果蔬酸奶、电解质水等新品,覆盖更广阔市场空间。 提前囤货大包粉锁定成本,利润水平基本稳定利润端:21H1公司实现归母净利润1.29亿元,同比+56.63%,折合Q2单季度实现归母净利润0.76亿元,同比+9.14%。整体看上半年公司利润端同步实现高速增长,Q2利润增速稍有下滑主因成本端稍有承压,叠加市场扩张销售费用投放延续,挤压利润空间。 毛利率:21H1公司毛利率36.99%,同比+0.49ppt,单Q2毛利率36.14%,同比-1.00ppt。 在原奶成本高位水平下,公司毛利率仍维持相对稳定,主因公司在1月对部分甜牛奶产品进行提价,同时在去年低位时储存较多大包粉以锁定成本。期间费用率:21H1期间费用率14.96%,同比-0.69ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.75%/4.28%/0.67%/-1.75%,分别同比+1.60ppt/-0.09ppt/-0.20ppt/-2.01ppt。报告期内公司费用率基本保持稳定,配合全国渠道拓展,销售活动有所增加,小幅推升销售费用率。净利率:21H1公司净利率18.96%,同比-0.19ppt,单Q2净利率21.61%,同比-2.72ppt。 全国化渠道布局叠加产能加码,奠定未来成长确定性产品端:公司大单品甜牛奶已发展为十亿级大单品,公司新推出的果蔬酸奶、咖啡牛奶、椰汁牛奶等新品市场反馈良好,有望培育为第二增长曲线。渠道端:公司以经销模式覆盖全国市场,华东区域目前为核心市场,21H1收入占比56.62%,同比+46.35%,增长动能仍然充足;而华东以外市场体现出更高的成长性,21H1同比+77.6%。未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场,通过新品上市提高消费者复购率;新兴市场通过打造样本市场逐步进行区域扩张及渠道下沉。生产端:随着公司覆盖区域增加,市场需求提升,公司产能瓶颈凸显。2019年公司拥有产能16.85万吨,较2017年4.44万吨大幅增加,但依然有27%产量依赖委外生产,目前鹤壁产能即将投产,未来仍将扩建曲靖及鹤壁产能,支持公司市场扩张。 三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元,分别同比+31.0%/+25.3%/+22.2%,实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元,分别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%,EPS分别为1.33/1.74/2.13元,对应2021-2023年PE 分别为34X/26X/21X。公司目前估值略高于软饮料行业平均估值30X,略低于乳制品行业平均估值37X,考虑到公司具备优秀的品牌基础与产品实力,同时积极推进产能放量及渠道扩张,维持“推荐”评级。 四、风险提示:市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
李子园 食品饮料行业 2021-06-09 58.90 -- -- 69.93 18.73%
69.93 18.73%
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乳饮料优势企业,业绩持续向好 李子园成立于1994年,持续深耕于乳饮料领域。公司经典产品李子园甜牛奶已建立稳固的产品优势与消费黏性,公司也在江浙沪核心市场的优势基础上,于近年来推动外围市场扩张,精耕云贵川、鲁豫皖等重点市场,布局全国化销售网络。2020年公司实现营收10.88亿元,4年收入CAGR达24.47%,实现归母净利润2.15亿元,4年净利润CAGR达20.30%,业绩持续保持高速增长态势,稳步向好发展。 含乳饮料领跑饮料行业,大单品逻辑稳固 含乳饮料行业稳定扩容,增速持续多年领跑饮料大行业。2018年含乳饮料规上企业总产值为898.60亿元,2014-2018年CAGR为+10.38%,远超饮料行业整体+0.70%复合增速。行业发展历程验证核心单品是优质发展路径。含乳饮料市场格局非常稳定,且头部市场份额更为集中,2018年CR5为34.15%,CR10为42.26%,2014-2018年期间变化仅在2ppt以内。从龙头品牌产品布局来看,各企业均依靠核心大单品占领市场空间,拥有大单品是长期稳固打法。 公司产品优势明确,渠道下沉+产能扩张带来边际改善 1.产品端:大单品优势明确。公司甜牛奶系列经过多年市场培育,已发展为全国化十亿级大单品,推动整体规模持续高速增长。2.渠道端:外延扩张及渠道下沉带来量增驱动。公司渠道布局以经销模式为主,覆盖全国市场,2020年华东区域收入占比56.81%,为公司核心市场,而华东以外市场具备高成长性,2017-2020年CAGR达35.30%,接下来公司将以快速发展的华中及西南为重点,进行区域扩张及渠道下沉。3.生产端:产能扩张缓解生产瓶颈。2019年公司已拥有三个生产基地16.85万吨产能,较2017年4.44万吨产能大幅提升,但仍有27%产量依赖委外生产。接下来公司将于华中及西南地区新建两个生产基地,缓解产能瓶颈的同时,近距离布局核心高增市场,实现渠道协同。 投资建议 预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元,分别同比+31.0%/+25.3%/ +22.2%,实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元,分别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%。根据最新股本为基准计算2021-2023年EPS,全面摊薄后EPS分别为1.33/1.74/2.13元,对应2021-2023年PE分别为44X/34X/27X。公司目前估值高于可比公司及软饮料行业平均估值,基本持平于乳制品行业估值,但考虑到公司具备优秀的品牌基础与产品实力,同时积极推进产能放量及渠道扩张,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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