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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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桃李面包 食品饮料行业 2019-11-20 47.59 54.00 10.59% 48.83 2.61% -- 48.83 2.61% -- 详细
事件:11月15日,公司发布股份回购预案、向子公司增资等公告。 点评:公司计划自公司董事会审议通过回购股份方案之日起6 个月内, 以自有资金4500 万元-5500 万元,回购价格50 元/股为上限,通过集中竞价方式回购社会公众股份;以回购总金额上限及回购价格上限计算,预计可回购股数110 万股,约占总股本0.17%。本次回购股份拟用于员工持股计划,有利于绑定核心骨干与公司利益一致性,彰显中长期发展信心。同时,公司公告分别以7000 万元、600 万元对上海桃李及南昌桃李增资,进一步彰显公司加码布局华东市场决心;随着产能扩张及市场调整,我们看好华东市场未来成长潜力。 受产能瓶颈限制,收入增速环比回落。Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为15.52%/20.19%/15.18%,预计受限于产能结构瓶颈,收入端增速有所回落。展望未来,公司武汉工厂一期(预计新增产能1 万吨+)及山东工厂(预计含替代产能约3 万吨,实际产能净增加1 万吨+)将于明年初投产,短期产能瓶颈问题将持续缓解。短保行业高景气度,远未进入存量抢夺,公司“供应链优势+渠道壁垒”难以复制,无需过度担忧行业竞争压力,随着产能陆续释放,公司长期确定性无虞。 费用投放短期加大,叠加18 年政府补助款高基数影响,19Q3 利润短期有所波动。公司持续加大销售费用投放主要系1)今年对月饼业务的市场投入有所增加;2)新市场费用投入增加。南方市场尚处于跑马圈地过程,公司加大陈列、买断费等必要的渠道费用投入,实则在进一步加深渠道壁垒,以争夺有限的货架资源,抢占消费者心智,为公司长期成长保驾护航。此外,报告期内公司其他收益(主要为政府补助款)为1164.75 万元,去年同期2775.41 万元,同比大幅减少主要系18 年公司收到因奖励天津工厂建成所致的一次性奖励。19Q1-Q3 扣除其他收益后归母净利润增速10.45%,单19Q3 扣除其他收益后归母净利润增速8.12%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.13、1.37、1.66 元,对应PE 为40 倍、32 倍、27 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。
中炬高新 综合类 2019-11-05 44.47 49.00 3.38% 47.55 6.93% -- 47.55 6.93% -- 详细
事件: 公司公布三季报,实现营业收入 35.31亿元,同比增长 11.56%; 实现归母净利 5.46亿元,同比增长 12.3%。其中美味鲜公司实现营业收入 33.57亿元, 同比增长 14.97%;归母净利润 5.43亿元,同比增长19.08%.美味鲜单三季度实现营收 10.95亿元,同增 14.3%,实现归母净利 1.81亿元,同增 17.53%。 美味鲜及中汇合创营收增长较快: 分产品看,美味鲜单三季度增速略有放缓,酱油实现营收 6.69亿元,同增 8.56%;鸡精鸡粉实现营收 1.24亿元,同增 18.94%; 蚝油、料酒、食用油增长迅速。在渠道方面, 单三季度新增经销商 34个,新增主要集中在北部及中西部地区等公司相对弱势区域,目前经销商总数量达到 1009个。中西部地区三季度营收增速较快,达到 28.78%,其他地区均略低于平均增速。 中汇合创公司第三季度确认收入 1755万元,同比增长近 2倍。 美味鲜毛利率受结构及成本影响微幅下降。 受到大豆、谷氨酸价格影响,前三季度毛利率同比 2018年略下降 0.17,为 39.01%。并且,低毛利产品高增速导致产品结构有一定改变,公司降价促销等方式也影响毛利率水平,单三季度毛利率为 37.78%。 美味鲜期间费用率为18.12%,较去年同期下降 0.03%, 维持在低位水平。其中销售费用下降 0.21%,管理+研发费用上升 0.08%,财务费用上升 0.09%。 本部亏损以及投资收益影响综合利润增速。 19年 Q3公司本部收入 871万元,同比下降 5.44%;归母净利-598万元,同比减亏 44.74%。另外,本期投资收入 1218万元,同增 241.22%,对于利润亦有贡献。 新考核与奖励机制激发公司活力: 新考核将收入权重从 20%上调至 40%,奖金分配由高层向中层骨干倾斜,同时增大奖金包规模,有效推动“双百”目标的实现。 盈利预测: 预计 2019-2021年 EPS 为 0.89、 1.1、 1.4元,对应 PE 为49、 40、 31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格变动;销售不及预期
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 33.07 36.35 17.64% 33.42 1.06% -- 33.42 1.06% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,实现营业收入 41.13亿元,同比增长30.20%;归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%; EPS 为 1.03元,加权平均 ROE 为 19.73%。 收入增长稳健符合预期,净利率虽有小幅下降整体盈利能力依然较强: 公司 Q1/Q2/Q3分别实现营收 19.55/11.02/10.59亿元, 同比增长31.07%/26.55%/32.27%, 增长表现出了很高的稳定性。分产品看, 前三季度特 A+/特 A/A 类产品收入分别为 23.05/12.88/2.67亿元,分别同比增长 47.66%/19.37%/6.40%, B 类及以下低价产品同比下滑, 公司继续聚焦国缘单品的战略,产品结构持续优化,特 A+类产品占比提高至 56.04%, 对品牌力的增强和盈利能力的提升有重要作用。 前三季度表观毛利率小幅降低 0.20pct 至 72.49%, 与公司返利政策的实施有关。 费用方面, 前三季度销售费用率降低 0.41pct 至 14.02%, 管理费用率下降 0.59pct 至 3.38%, 管理效率继续增强。 前三季度归母净利率整体为 31.44%,下降 0.89pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外高增长快速起量: 公司省内市场潜力得到进一步挖掘, 分区域来看, 前三季度南京大区贡献收入 11.40亿元,同增 47.84%, 且国缘占比高,是公司在省内的标杆性市场;淮安大区收入 8.83亿元, 同增 14.79%; 苏中大区收入 4.67亿元,同增 24.30%; 徐州大区收入 3.21亿元, 同增 60.42%, 是公司在苏北地区崛起中的一块重要市场; 苏南大区收入 4.74亿元, 同增 26.96%; 盐城大区收入 5.51亿元, 同增 12.14%, 除淮安和盐城外, 省内其他大区增速均较快。 省外市场前三季度收入 2.66亿元, 增长 62.32%, 在“ 1+2+4+N”战略推动下,省外市场正在快速起量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年公司 EPS为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%) /1.74元(+20.51%),对应 PE 为 28X/23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-11-04 46.00 60.00 14.07% 53.60 16.52% -- 53.60 16.52% -- 详细
事件: 公司公布三季报,实现营业收入 110.62亿元,同比增长 20.19%,实现归母净利 6.65亿元,同比增长 23.93%。单三季度实现营业收入26.46亿元,同比增长 34.25%;实现归母净利 0.17亿元,同比下降69.7%。 三季度白酒增速稳健,房地产业务平稳。 分业务看,三季度公司白酒业务增速环比提升 5个点, 主要由外阜市场贡献。 未来白酒仍然将保持两位数的增长,外阜地区尤其长三角和珠三角将贡献较多增量。房地产和屠宰业务相对保持稳定,肉制品受市场价格影响略有走高。 多重因素影响导致利润率下滑。 公司毛利率从单二季度的 34.77%下滑至28.83%,下降约 6个点,主因系公司三季度以来高端酒增速较缓,低端酒占比上升,导致白酒业务结构性的毛利下降。另外,三季度肉制品和房地产的增速也较快,其中肉制品的毛利率较低,也导致了整体毛利率从的下滑。 利润端受到世园会以冬奥会费用确认影响, 利润低于预期。冬奥会总费用为 1亿 4000万元,计划 2019年三、四季度分别投入 2000万。同时, 2020年春节提前,导致部分市场投入前臵到三季度。屠宰业务方面虽然仍有一些亏损,但是同比去年是大幅度减亏,并且通过公司的贮备肉销售可以弥补一部分亏损。 长期我们仍然看好公司在光瓶酒市场的份额提升及产品升级。 预收账款维持高位,白酒净利率持续提升。 报告期内公司货币资金68.61亿元,合并报表预收账款 48.26亿元,同比增长 55.89%,母公司预收账款为 36.71亿元,环比下滑约 1.75亿元,同比增长 62.97%。 2019Q3公司净利率 0.74%, 同比下降 1.38%,环比下降 5.38%。 其中,毛利率下降 3.44%; 期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+2.38pct、 +0.11pct 和-0.56pct。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.42元、 2.04元和 2.87元: 市盈率分别为 33倍、 23倍、 16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题,销售不及预期
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 98.60 12.71% 89.10 1.48% -- 89.10 1.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度营收 114.77亿,同比增长23.90%; 归母净利润 37.95亿,同比增长 37.96%。 其中 Q3营收 34.64亿,同比增长 21.86%; 归母净利润 10.46亿,同比增长 35.50%。 Q3业绩延续高增长态势, 盈利能力显著提升。 2019Q1/Q2/Q3公司营收 增 速分 别为 23.72%/26.01%/21.86% , 归母 净利 润增 速分 别 为43.08%/35.98%/35.50%, Q3营收及利润延续高增长态势。 分产品看,预计 Q3国窖 1573受益于年初以来的挺价策略,同比+30%;中档酒在特曲放量的带动下增速更高, 目前特曲仍处于价值回归阶段,主攻 300价位段,性价比高,已具备大单品雏形;低档酒目前仍处于调整阶段。 公司 Q3盈利能力显著提升,毛利率 84.23%,环比+3.93pct,同比+2.76pct,预计主要受益于高端产品占比提升及中低档产品毛利率回升。费用率来看,整体保持平稳, Q3销售/管理/财务费用率分别为30.78%/5.69%/-1.61%,同比-0.58pct/-0.27pct/+0.5pct。 国窖 1573单品成功破百亿, 持续聚焦品牌力提升。 10月 28日,公司官宣 2019国窖 1573单品成功破百亿,意味着国窖 1573在高端“三甲”的地位更加稳固。 公司党委书记、董事长刘淼表示,要不断创新消费者建设新形式,坚定不移走品牌力提升道路,吹响新百亿新征程号角。 品牌力的提升也为公司产品价格提供有力支持,近日公司发布通知,52度国窖 1573经典装计划外配额价格上调 20元/瓶,团购建议价调整为 980元/瓶; 11月 10日起,计划内配额价格上调 20元/瓶。在当前头部企业集中度加速提升之时,提价操作不仅能够进一步改善公司盈利能力,同时推动渠道利润端改善,为公司扩大企业规模和实力奠定坚实基础。 盈利预测: 公司品牌力持续提升,国窖 1573正处于快速增长期, 特曲持续放量, 预计 2019-2021年归母净利润为 45.45亿/57.61亿/70.88亿元,对应 PE 为 28倍、 22倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题; 行业竞争加剧。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-11-04 23.19 27.00 6.55% 26.30 13.41% -- 26.30 13.41% -- 详细
事件:公司公布三季报,实现营业收入16.04亿元,同比增长3.83%;实现归母净利5.18亿元,同比下降0.99%,扣非归母净利5.11亿元,同比增长2.01%。单三季度实现营业收入5.18亿元,同比增长7.64%,实现归母净利2.03亿元,同比下降6.78%。 受销售政策调整和低基数影响,营收增速略有回暖。公司在面临上半年营收增长停滞的情况下,进行了较多销售政策上的调整。包括推进办事处裂变,使渠道下沉从经销商层面转向公司主导;新增二三级城市、县级等级别经销商约300家;销售人员从400人增长到约700人;积极开拓新渠道(新零售、社区团购、餐饮渠道及航空配餐、外卖平台、1688批发平台等);放宽信用政策,应收账款余额同比增加556%。单三季度7.64%的增速一定程度上能够反映销售政策变更带来的积极影响,但是也包含着2018年三季度基数较低的贡献。 多重因素推动毛利率逐季走高,销售费用率季度性下降。单三季度毛利率达59.95%,位于历史高位,较去年同期提升2.69%。2019年青菜头丰收,采购成本价为800元/吨,较去年同期下降20元。今年5-6月份开始使用新采购的青菜头,成本端优势可延续到年末。公司预计明年青菜头采购价仍将维持800元/吨,原材料成本持续位于低位,毛利率有望继续维持高位。同时,去年四季度提价对毛利率亦有贡献。单三季度公司销售费用率为13.69%,环比下降8.44%,但是由于公司产品销售的季节性差异较大,上半年为销售费用投放的高峰,费用率处于高位,之后逐季递减。从同比数据看,销售费用率较同期仍上升5.75%。在公司营收未出现根本性好转的情况下,预计销售费用率仍将维持高位。并且新增销售人员以及开拓经销商都将导致较多的人员以及营销费用支出。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.89、1.06、1.27元,对应PE为26、22、18倍,维持至“增持”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料产量、价格变动风险。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 29.69 32.80 4.16% 35.20 18.56% -- 35.20 18.56% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现收入 419.68亿元,同比增长 14.99%,归母净利润 39.43亿元,同比增长 7.86%。其中 Q3收入 165.53亿元,同比增长 28.51%,归母净利润 15.44亿元,同比增长 23.88%。 Q3屠宰量虽同比下降 28%,但头均屠宰利润创历史新高。 今年前三季度屠宰总收入 255.87亿,同增 19.25%; 屠宰量 1127万头,同减6.35%; 头均利润 116.18元,同比大幅增长 103.4%。 单 Q3业绩大超预期,其中屠宰收入 105.48亿,同比大幅增长 40.6%, 主要原因系猪价上涨,屠宰单价增幅明显。Q3屠宰量为 269.2万头,同比下降 28.3%; 生鲜冻品销量约 37.7万吨,同比下降 1.6%。 Q3头均利润达到 179.3元,环比同比均大幅增长并创历史新高, 我们认为主要原因包括: 主要原因包括: 1)公司全国产业布局带来的价格优势; 2)使用了部分冻品库存调节成本; 3)冻品进口增加,全年冻品进口总量预计将创新高。公司在控制成本上所采取的措施已显出成效, 相比行业其他竞争对手有明显竞争优势。 肉制品业务改善,吨价与吨利润均有明显提升。 Q3肉制品收入 68.16亿元,同增 9.0%; 销量约 43万吨,较去年同期持平;吨价 1.59万元同增 8.2%,吨利润 3409元,同增 10.1%。 Q3肉制品的单季度盈利表现优异的原因主要系: 1) 公司新品投放效果较好; 2) 公司在生产流程和生产技术上有所创新,化解了部分成本压力; 3)年初至今已 5次提价,年底前可能会第 6次提价。 在展望明年提价趋势时,公司表示将跟随成本的变化随时调整价格, 这对稳固肉制品的盈利能力是重要利好。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.55、 1.64、 1.89元, 对应 PE 为 17X/16X/14X, 考虑到公司在控制成本上的优秀表现和肉制品业务的改善, 上调至“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,非洲猪瘟疫情加剧
洋河股份 食品饮料行业 2019-10-31 101.75 126.80 27.35% 103.20 1.43% -- 103.20 1.43% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,前三季度营收210.98亿元,同增0.63%;归母净利润71.46亿元,同增1.53%。其中Q3收入为50.99亿元,同比减少20.61%,归母净利润为15.65亿元,同比减少23.07%。 停货致Q3收入利润低于预期,渠道库存与价格有所改善,有信心看到公司未来的复苏。公司省内市场从6月开始停货,时间长达3个月左右,在此期间公司对经销商打款不做要求,重点放在提高价格、消化库存和提升经销商的利润上。经过几个月的调整,海天梦核心单品省内价格有小幅提升,目前梦3终端价在380左右,梦6在500左右,渠道库存压力也有所减轻。公司在省内面临的问题依然是海天产品老化、价格过于透明以及竞争的加剧,但我们也看到,省内的白酒消费价格带正逐步走向300元以上,梦之蓝对这一关键价格带的卡位是公司省内复苏的潜力之所在。梦系列当下收入占比已提高至30%以上,长期来看随着结构的优化,公司完全有能力走出当前短暂的困境。此外,公司也于今日发布了股份回购计划,单价不超过135元/股,总金额在10-15亿之间,表明公司对于未来自身业务的复苏也充满了信心。 Q3毛利率下降,销售费用率提升幅度较大。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%,主要系控货对产品结构的改变。Q3销售费用率大幅增加了5.05pct,三季度公司在各类活动和终端上的投入有加大,我们认为公司为了守住市场份额、给予经销商细心,短期内销售费用率提高的概率较大。归母净利润率方面,Q3净利率为30.68%(-0.98pct),前三季度整体净利率为33.87%(+0.3pct)。现金流方面,由于Q3主要是停货消化库存,因而销售回款同比下降了27.39%。 盈利预测与投资建议:下调2019-2021年公司EPS为5.60元(+3.90%)、6.34元(+13.31%)、7.37元(+16.30%),对应PE为21X、19X、16X。短期由于停货和清库存的原因,公司业绩低于预期,但洋河在行业内的竞争力依然不容忽视,看好公司未来的复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,渠道库存堆积。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-10-31 88.43 90.00 -- 99.69 12.73% -- 99.69 12.73% -- 详细
事件: 公司发布2019 年三季报,前三季度营收91.27 亿,同比增长25.72%;归母净利润16.96 亿,同比增长33.36%;其中Q3 营收27.49亿,同比增长34.45%,归母净利润5.06 亿,同比增长53.62%。 Q3 营收及利润增长提速, 费用管控良好,净利率提升明显。 2019Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为20.12%/26.30%/34.45%,归母净利润增速分别为22.58%/37.96%/53.62%,Q3 营收及利润提速明显。分产品看,前三季度汾酒收入79.89 亿,系列酒收入6.93 亿,配制酒收入3.63 亿。公司Q3 毛利率63.93%,环比下降6.67pct,预计主要是Q3公司对高毛利的青花系列控货叠加低毛利的玻汾快速增长,产品结构的调整所致;Q3 销售净利率19.87%,同比提升1.47pct。费用率方面前三季度总体略有提升,单看三季度,销售费用率10.31%,同比降低7.5pct,销售费用同比降低23.25%,精细化管控卓见成效;管理费用率7.21%,同比增长0.33pct,管理费用同比增长50.06%,主要系职工薪酬及维修费用增加所致。 省外高速增长,前三季度省外营收占比超50%。分区域看,前三季度省内、省外营收分别为44.76 亿、45.68 亿,同比增速分别为7.66%、68.42%,前三季度省外占比50.06%,同比提升10.58pct,省外业务高速增长是公司的主要驱动力。今年公司确立了“13313”的区域战略,华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列,人员、费用、政策等向上述区域倾斜。根据我们的调研情况,华东增速最高,上海浙江等区域增速超过100%;环山西市场仍然维持30%以上增速。 在省内增速放缓的情况下,省外市场的重要性显著提升,公司通过玻汾在全国培养清香白酒氛围,并逐渐升级到高端青花系列,看好公司的全国化发展。 盈利预测:公司品牌影响力逐步回升,全国化布局卓见成效,上调盈利预测,预计2019-2021 年EPS 为2.25、2.82、3.51 元,对应PE 为37倍、30 倍、24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
香飘飘 食品饮料行业 2019-10-30 26.03 33.00 27.41% 27.05 3.92% -- 27.05 3.92% -- 详细
事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入23.80亿元,同增41.67%;实现归母净利润1.32亿元,同增57.41%。单三季度实现营业收入10.03亿元,同增23.85%;实现归母净利润1.09亿元,同降21.57%。 冲泡类产品稳健增长,受季节影响果汁茶出货量短期波动。分产品来看,1)冲泡类19Q3实现收入7.75亿元,同比+8.3%,其中,经典系列/好料系列收入分别为5.12亿元/2.63亿元,同比分别+8.7%/7.7%。Q3公司产品包装进行改版升级、并推出新品双拼系列,签约王俊凯作为“香飘飘”品牌全新代言人,品牌定位更加年轻化、时尚化,带动冲泡类实现稳健高个位数增长。冲泡类产品目前仅覆盖全国2/3的县级市场,未来渠道持续下沉,空白市场的覆盖预计贡献稳定增量。2)即饮板块方面,Q3液体奶茶实现收入0.37亿元,同比+12.2%。液体奶茶总体投入较少,类自然动销。公司今年单独组建液体奶茶事业部,兰芳园及牛乳茶品牌定位更加高端,未来将实现学生、白领等目标群体的精准投放。3)果汁茶前三季度共实现收入7.71亿元,其中Q1/Q2/Q3收入分别为1.71亿元/4.18亿元/1.83亿元,果汁茶Q3出货量环比下降,预计主要系天气较热,果汁茶冰柜陈列相对不高,消费者倾向于选择冷柜产品,果汁茶动销受到一定影响;此外,8月后迎来冲泡类备货旺季,公司精力相对有所转移。天津果汁茶一条产线预计于Q4释放产能,期待新代言人带动效应下果汁茶未来表现。 毛利率相对平稳,费用投放同比提高。公司前三季度综合毛利率为39.22%,同比提高2.67pct;其中,Q3毛利率42.31%,同比下降0.26pct,产品结构动态变化,毛利率保持相对平稳。Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为21.8%/6.63%/-0.23%,同比+4.0pct/+3.3pct/0.1pct,主要系运费、广宣费用投放加大,及股权激励费用摊销影响,期间费用率上行导致公司单季度盈利能力有所下滑。 盈利预测:公司持续加码布局产能建设不断抢占更大市场份额,看好公司单品未来爆发空间,预计2019-2021年EPS为0.89、1.11、1.41元,对应PE为32倍、26倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局加剧,大单品市场推广不及预期,食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-30 22.40 25.50 13.59% 24.48 9.29% -- 24.48 9.29% -- 详细
事件:公司公布三季报,实现营业收入9.3亿元,同比增长24.62%;实现归母净利1.37亿元,同比下降21.36%,扣非归母净利1.28亿元,同比增长36.65%。单三季度实现营业收入3.36亿元,同比增长25.61%,实现归母净利0.49亿元,同比增长28.64%。 营收利润维持高增。分业务看,前三季度酱油实现营收5.64亿元,同比增速35.86%,醋产品实现营收1.51亿元,同比增速15.89%,焦糖色业务持续萎缩,实现营收1.19亿元,同比下降12.6%。公司营收高增伴随着经销商数量的大幅增加,今年计划新增经销商数量200家,增幅达24%,三季度已超额完成目标。公司单三季度毛利率及净利率均环比有所改善。受高毛利的酱油业务增速较高影响,毛利率结构性提升。净利率受销售费用率及研发费用率小幅回调而下降。但从长期角度看,公司的高举高打战略将导致销售费用率仍然维持高位,管理费用率受益于管理改善,有下行的可能。 战略性扩产能、拓品类。公司公告计划新增年产30万吨酿造酱油、3万吨蚝油以及3万吨黄豆酱产能,建设周期为2020年6月至2022年6月。这代表着,2022年底公司将拥有酱油产能超60万吨,是19年销售量的4倍。公司目前计划年均酱油销售量增速为25%,以19年15万吨的销售量计算,到2023年酱油将出现产能缺口,急需新建产能。而蚝油及黄豆酱的品类拓展主要系丰富产品矩阵,蚝油将主要面向餐饮渠道,黄豆酱主要面向中高端消费者进行销售。本次产能扩张并未涉及醋产品,但收购恒康醋厂新增醋产能,并且使在公司原有四川窖醋基础上新增香醋品类,有利于公司在醋领域的全国化拓展。在产能高增的背景下,公司也逐步向调味品行业聚焦,在全国范围内实现全渠道、全产品覆盖。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为0.41元、0.53元和0.66元;市盈率分别为53倍、41倍、33倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-29 16.90 22.00 38.89% 16.70 -1.18% -- 16.70 -1.18% -- 详细
事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入43.81亿元,同增28.04%;实现归母净利润11.91亿元,同增12.56%。单三季度实现营业收入14.11亿元,同增12.73%;实现归母净利润3.24亿元,同降8.30%。 点评:健力多保持高速增长,电商渠道增速短期承压。分品牌看,报告期内主品牌yoy+9%,健力多yoy+50%左右。分渠道看,报告期内公司线下渠道实现较快增长,行业规范及整顿大背景下,预计医保刷卡政策趋严影响在三季度延续。汤臣作为绝对龙头,预计药店渠道依然实现稳健增长,彰显较强风险对抗能力,行业历经洗牌后有利于公司的长远发展及集中度提升。同时,公司加码布局商超和母婴渠道,预计收入增速明显快过公司整体。线上方面,由于公司过往聚焦传统主流平台,面临流量放缓压力,加之平台自身政策变化影响,前三季度报表端仅实现个位数增长。根据阿里数据,公司前三季度销售额同增10.4%,其中Q3同增16.9%,市占率持续维持龙头地位。公司积极采取应对措施,同时加码多元化电商平台的布局。 毛利率有所下降,费用投放同比加大。公司前三季度综合毛利率为67.32%,同比下降1.78pct;其中,Q3毛利率65.87%,同比下降3.08pct,预计主要系LSG并表稀释主业毛利率,加之满赠促销等活动加大影响。Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为33.18%/9.65%/0.35%,同比提高9.73pct/-0.71pct/0.10pct,销售费用维持年初设定基调,投放较为激进。此外,受新电商法影响,Life-space境外业务面临渠道去库存,加之国内由代购承接的消费者购买习惯的转移需要一定时间,LSG预计对公司业绩有所拖累。 盈利预测:考虑到行业压力及政策影响,我们略下调盈利预测。预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.87、1.06元,对应PE为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.01 52.00 14.54% 48.38 9.93% -- 48.38 9.93% -- 详细
事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入38.86亿元,同增18.98%;实现归母净利润6.14亿元,同增26.06%。单三季度实现营业收入13.96亿元,同增18.21%;实现归母净利润2.18亿元,同增26.54%。 收入延续高增长态势,表现靓丽。Q1/Q2/Q3公司营收增速分别为19.63%/19.24%/18.21%,预计新开门店速度H2较H1放缓情况下,三季度收入端延续上半年高增长态势,表现超预期。收入端增长预计主要系门店拓展顺利,开店节奏前移为全年奠定较多的有效门店数量;叠加同店增长,得益于满减促销、“线上+线下”融合,及高势能门店开发等因素,同店增长预计维持3-5%。境外业务方面,报告期内新加坡、香港市场实现收入0.57亿元,占比较19H1持续提高至1.51%(+0.17pct)。 成本压力持续缓解,毛利率环比改善。公司前三季度综合毛利率为34.70%,同比下降0.21pct;其中,Q3毛利率35.52%,环比提高0.49pct,同比提高1.60pct。公司作为卤制品龙头企业,具备优异的成本管控经验,实时进行库存管控,低价买入原材料以应对上游价格波动,成本压力持续缓解。费用方面,公司单Q3销售费用率同比上升1.12pct至9.66%,预计主要系公司H1针对加盟商开店优惠政策中装修及冷柜费用递延确认(上半年存在总部已审批费用但未开店情况导致费用延后计入),广宣费用投入预计维持年初策略不变,聚焦线上+线下投入。 管理费用率(含研发)为5.39%(-0.79pct),预计主要系规模效应持续凸显带来费用率下行;财务费用率为0.53%(+0.55pct),主要系可转债及流动贷款导致利息费用增长。报告期内,公司取得投资收益2821.69万元(去年同期为-43.79万元),其中Q3取得投资收益510.39万元(去年同期为434.29万元),为公司贡献利润增长点。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,我们看好其强大的销售网络及渠道资源,盈利能力或将持续提高。预计2019-2021年EPS为1.38、1.68、2.02元,对应PE为32倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-28 22.02 25.00 10.33% 23.58 7.08% -- 23.58 7.08% -- 详细
事件公司公布三季报,实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;实现归母净利0.46亿元,同比上升0.46%。单三季度实现营业收入4.28亿元,同比增长17.95%,实现归母净利0.3亿元,同比增长92.6%。 营收增速逐步回归理性。二季度海外收入增速放缓至18%,国内收入增速也仅为37%。前三季度海外仍小幅放缓,国内营收2.35亿,增速提升至40%。公司长期对于海外营收规划是每年10%左右的增长,国内方面营收目标也低于原来80-100%的规划,主因系公司将更多的销售费用投放在品牌建设方面,而非渠道返利,费用投放效果需要长时间才能够显现。整体来看营收增速回归理性。 受益于汇率影响毛利率逐季改善,期间费用率下降利好净利润。公司毛利率环比逐季提升,二季度公司综合毛利率为24.06%,环比上升3.37%;三季度毛利率为25.29%,环比上升1.23%。公司今年受到鸡肉成本影响,对于海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。另外,公司并未承担额外的对美出口关税。所以,受益于人民币贬值影响毛利率逐季提升。国内营收高增也同样有助于公司逐步实现产品结构改善,推动毛利率增长。三季度期间费用有显著下降,单三季度销售费用率为9.23%,环比下降1.8%;管理费用率3.25%,环比下降0.77%;财务费用率-0.37%,环比下降0.86%,导致公司净利润率大幅提升至7.87%。公司未来利润的根本性反转仍然需要关注鸡肉成本变化及国内市场的开拓。鸡肉成本占到中宠总成本50-60%。今年以来鸡肉价格持续走高,采购平均成本从去年同期1.1万/吨上升到约1.4万/吨,同比上涨20-30%,近期采购价一度提升至1.9万/吨,对于公司毛利率影响明显。若未来鸡肉价格上浮空间有限,公司成本有望得到进一步控制。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为0.4元、0.51元和0.75元:市盈率分别为48倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期
安琪酵母 食品饮料行业 2019-10-25 29.24 35.50 14.59% 31.37 7.28%
31.37 7.28% -- 详细
事件: 公司公布三季报,实现营业收入 55.6亿元,同比增长 13.49%; 实现归母净利 6.66亿元,同比下降 1.21%。 单三季度实现营业收入18.46亿元,同比增长 17.43%;实现归母净利 2.01亿元,同比上升17.76%,营收及利润增速均改善明显。 白糖大幅出货利弊双显: 利好营收,拉低利润率。 营收端,出口酵母增速达 12%, 国内酵母近 11%的增长。 基本上所有产品同增均超 10%,增速超过 20%有保健品、 YE、动物营养。 制糖的高速增长带动了三季度营收。单三季度制糖业务实现 1.67亿元,几乎为上半年制糖业务的总和,同增超 30%。 利润端, Q3公司由于制糖业务占比提升 4个点,同时酵母出口高增,导致毛利率出现结构性下降。 目前白糖价格处于周期底部,公司从 2018年后半期开始采取惜售策略, 2019年 7-9月白糖市场价有一定回暖迹象,但仍集中在 5400-5800元/吨,与成本价接近,毛利率薄弱,净利率基本为亏损。导致公司单三季度毛利率下降 2.33%至 33.72%。 看好短期利润修复。 利好利润主要有两方面:高利润率的伊犁较去年同期恢复 20%;赤峰生产规模达到合理水平,公司开工率恢复到正常水平,生产效率提升。并且,糖蜜成本的利好逐季显现,糖蜜采购成本下降 8-10%,平摊至生产成本从二季度开始每季度降低 2-3%,三四季度公司酵母系列毛利率将逐季改善。 但是,所得税率同比去年没有抵扣优惠,税率大幅上升, 今年所得税净增加额在 7000-9000万之间,对于归母净利的影响近 10%。 看好公司四季度由于生产效率以及糖蜜成本下降带来的利润提升,以及明年一季度后所得税率影响消除带来利润改善。 盈利预测: 白糖出货过多拉低利润水平,适当下调 eps 0.05。 预计2019-2021年 EPS 为 1. 11、 1.27、 1.54元,对应 PE 为 25、 22、 18倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 销售不及预期;汇率波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名