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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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李强 2
贵州茅台 食品饮料行业 2022-01-07 2022.01 2400.00 22.51% 1993.49 -1.41% -- 1993.49 -1.41% -- 详细
事件:公司发布2021年生产经营情况公告,据初步核算,2021年公司预计实现总营收1090亿元(其中,预计茅台酒/系列酒营收分别约为932亿/126亿),同比增长11.2%,实现归母净利润520亿元,同比增长11.3%。 此外,公司2021年生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右。 点评:21Q4环比加速,全年规划顺利达成。公司全年实际收入增速略高于既定10.5%的经营目标,测算21Q4预计实现营收319亿元,同比增长12.4%,实现归母净利润147亿元,同比增长14.5%,增速较Q3呈现加快趋势。分产品看,21年茅台酒/系列酒同比分别增长10%/26%,其中Q4茅台酒/系列酒增速分别为14%/2%,茅台酒全年稳健增长,预计2021年茅台酒投放量/吨价分别为3.56万吨/262万元,量、价同比分别贡献3-4%、6-7%,主要系公司优化渠道结构带动吨价间接提升,受基酒产能瓶颈2021年量增有限,考虑2022年茅台酒可供基酒产量有望达双位数左右,增长加速可期。 中短期关注新品增量及市场化改革动作,公司长期提价能力无虞。21Q4茅台酒收入有所提速,预计系公司非标产品投放加大。新董事长上任以来,量价关系管控更为合理坚决,取消拆箱政策落地后,整箱价格趋于市场化,同时稳步推动数字化营销等动作。上周公司发布珍品茅台新品,渠道反馈出厂价4299元,零售指导价4599元,新品定位介于精品及15年年份酒之间。此外,公司将15年年份酒零售指导价上调1000元至5999元,产品层次及价格定位更加清晰理顺。建议关注2022年公司营销改革动作持续落地,带动管理改善,以及珍品、茅台1935的新品增量。市场短期博弈飞天提价时点,我们认为,提价时点随机性较强,但长期看公司经营安全垫充足,提价能力及品牌议价力无虞。 盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为520.47、605.94、696.34亿元,同比分别增长11.46%、16.42%、14.92%,对应PE 分别为49X、43X、37X,维持买入评级。 风险提示:新品表现不及预期、直营渠道扩张不及预期,相关政策风险
李强 2
三全食品 食品饮料行业 2021-11-16 20.60 24.30 43.19% 21.79 5.78%
21.98 6.70% -- 详细
事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),拟向在职董事、高管、核心骨干人员共271人授予1873.25万份股票期权,约占公司总股本的2.13%。首次授予1513.25万份,预留360.00万份。计划授予股票期权的行权价格为19.79元/份,预留部分股票期权行权价格一致。激励计划分三年行权,行权比例分别为40%、30%、30%,业绩考核条件中要求2022年营收不低于76亿元,2022-2023年、2022-2024年累积营收不低于160亿、252亿元(即公司2022-2024年最少实现营收76、84、92亿,2023-2024年同比分别最少增长10.53%、9.52%)。本次股票期权2021-2025年分别需摊销160.40、1924.85、1237.08、609.56、119.17万元,共4050.97万元。同时公司发布对外投资公告,公司拟与郑州航空港经济综合实验区管委会签署投资合作协议,在郑州航空港经济综合实验区建设新基地项目,项目总投资约24亿元,用地470亩,建设工期为48个月。 点评:股权激励提升团队战斗力,利益绑定为后续增长注入信心。公司持股5%以下高管人员完成股权激励全覆盖,董事、副总李娜/副总仇晓康/庞贵忠/王凯旭/朱文丽/张宁鹤/副总、董秘李鸿凯分别获授数量19.5/29.0/26.0/25.0/19.5/16.9/19.5万份,分别占授予总量的比例1.04%/1.55%/1.39%/1.33%/1.04/0.90%/1.04%。公司在此时点实施股权激励,将能够极大提升团队战斗力,留住杰出人才为后续增长注入信心。 多个产品线规划扩产,彰显公司前瞻眼光。本项目总投资约24亿元,用地470亩,建设工期为48个月。主要建设内容包括: (1)60万立方米智能冷链仓储物流系统项目; (2)年产50万吨速冻米面食品制造项目; (3)20万吨涮烤产品制造项目 (4)30万吨餐饮产品制造项目; (5)10万吨自加热套餐及专供项目; (6)日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目; (7)技术研发与动力车间,生产及生活配套(含职工公寓)等。此次扩产涉及智能冷链、速冻米面、涮烤汇、鲜食等产品,彰显公司对于稀缺资源前瞻眼光,对未来产能布局提前规划。 盈利预测:我们根据股权激励计划调整盈利预测,若暂不考虑对外投资费用,我们预计2021-2023年EPS 为0.70、0.79、0.91元,对应PE 分别为29X、25X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
李强 2
安井食品 食品饮料行业 2021-11-03 190.00 230.45 59.70% 206.89 8.89%
206.89 8.89% -- 详细
事件:公司发布2021年三季度报告,2021Q1-3实现收入60.96亿元,同比增长35.92%;归母净利润4.94亿元,同比上升30.25%;扣非后归母净利润3.82亿元,同比上升12.25%,EPS 为2.06元。单Q3实现收入22.03亿元,同比增长34.92%;归母净利润1.46亿元,同比上升22.44%;扣非后归母净利润0.77亿元,同比下滑28.36%,EPS 为0.61元。 点评:菜肴制品助力收入增长,渠道建设更趋完善。2021Q3实现收入6同增34.92%,主要系新宏业、功夫食品并表所致,其中新宏业/功夫食品并表后预计贡献约10%/0.5%收入增长,剔除影响后2021Q3收入同增约24%。分产品看,2021Q3面米/肉/鱼糜/菜肴/其他制品收入分别实现营收4.81/4.53/8.15/4.31/0.23亿元,同增24.85%/11.36%/23.01%/147.22%/533.78%,菜肴制品表现抢眼,肉价下降肉制品替代效应减弱、市场消费意愿降低;分模式看,经销商/商超/特通/电商实现收入18.42/1.87/0.8/0.94亿元,同增30.26%/23.75%/92.93%/258.44%,预计去除并表影响经销商仍占据渠道主导,商超小幅微增,特通稳步推进,电商基数小涨势迅猛。 分地区看,公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外实现营收2/3.1/10.21/1.78/2.39/0.93/1.53/0.09亿元,同增46.12%/49.13%/24.99%/23.52%/63.32%/89.2%/16.59/100%,经销商网络扩张态势继续延续。 原材料上涨及限电影响,毛利净利双受挫。公司2021Q3净利率6.73%,同降0.57pct;毛利率为18.32%,同降8.14pct,预计主要系受油脂类和蛋白类价格持续上涨,产品结构变化,低毛利率预制菜占比提升,公司为扩张市场进而加大促销折扣,及双限政策降低规模效应。公司2021Q3期间费用率为13.83%,同降3.52pct,主要系新宏业纳入合并财务报表范围,贡献0.88亿元投资净收益。其中,销售费用率为9.02%,同降3.06pct;管理费用率为3.68%,同降0.52pct;研发费用率为1.06%,同降0.06pct;财务费用率为0.06%,同升0.13pct。 盈利预测:随着公司未来产能的不断释放,缩减促销折扣及提价将对冲部分成本压力,公司长期龙头地位稳固。新宏业、功夫食品并表后我们根据三季报调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为3.24、4.19、5.55元,对应PE 分别为56X、44X、33X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
李强 2
千味央厨 食品饮料行业 2021-11-03 61.49 73.15 48.26% 75.35 22.54%
75.35 22.54% -- 详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予156.84万份限制性股票,约占公司当前股本总额的1.84%。预留4.22万股,约占本次限制性股票拟授予总额的2.69%。计划首次授予限制性股票的价格为每股30.80元,预留部分授予价格一致。其中首次授予152.62万股,约占公司股本总额的1.79%。首次授予的激励对象总人数为80人(包括公司现任非独立董事、高级管理人员以及核心研发、业务等骨干员工)。激励计划分三年行权,行权比例分别为25%、25%、50%,业绩考核条件中要求2021-2023年相较于2020年营业收入增长率不低于35%/67%/101%(即2021-2023年最低实现营收12.75、15.77、18.98亿元,分别同比增长35%、24%、20%),同时公司设定了触发值,不低于考核年度目标值的80%。 点评:股权激励提升团队战斗力,利益绑定为后续增长注入信心。公司高管人员完成股权激励全覆盖,董事长孙剑/董事、总经理白瑞/董事、副总、财总王植宾/副总、董秘徐振江分别获授数量14.29/9.74/8.77/11.69万份,分别占授予总量的比例9.11%/6.21%/5.59%7.45%。公司作为首家专供B端速冻米面的供应链企业,依托先发优势打造“强研发+名品牌+精产品”的稳固基石,在餐饮供应链行业迎来爆发的契机下有望享尽红利。 公司在上市后首次实施股权激励,将能够极大提升团队战斗力,为后续增长注入信心。 大大B。端占尽先发优势,面向大众餐饮打造第二增长极。千味专注服务餐饮端,大B端,千味依托百胜供应商的先发优势,经过多年深耕与近40家龙头连锁餐饮企业深度绑定,持续尽享连锁餐饮业态成长红利;小B端,千味借助经销商面向餐饮业中占比逾8成的非连锁大众餐饮,通过聚焦大商、在人员配比上完善精耕细作布局,未来有望加速成长。 盈利预测:公司在餐饮渠道深耕多年积累丰富的优质客户资源,同时利用龙头餐饮带来的品牌背书推动小B放量,在餐饮供应链高景气度下有望把握行业红利快速成长。由于股权激励产生激励费用,我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.00、1.11、1.48元,对应PE分别为62X、56X、42X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
李强 2
海天味业 食品饮料行业 2021-11-03 112.89 131.04 23.45% 124.40 10.20%
124.40 10.20% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收 179.94亿元,同比增长5.32%;实现归母净利润47.08亿元,同比增长2.98%;扣非归母净利润45.81亿元,同比增长4.12%,EPS 为1.12元。单2021Q3公司实现营收56.62亿元,同比增长3.11%;归母净利润13.55亿元,同比增长2.75%;扣非归母净利润13.31亿元,同比增长7.84%。 点评:聚焦核心品类保增长,地区恢复速度差异较大。公司三季度营收增长3.11%,高基数影响下公司业绩较为平稳。分产品看,2021Q3酱油/调味酱/蚝油分别实现营收31.67/5.33/10.61亿元,同比变化2.23%/-5.83%/5.05%,三季度公司对新品类放低增量要求,导致部分品类营收波动较大。分渠道看,线下/线上渠道分别实现营收51.54/1.58亿元,同比增长0.37%/150.07%,电商渠道放量明显。分地区看,北部/中部/东部/南部/西部分别实现营收13.22/11.67/10.88/10.46/6.89亿元, 同比变化-3.42%/2.76%/2.69%/7.79%/3.77%,经销商数量分别净变化-57/4/3/40/6名,截至2021Q3末经销商共7403名。北部地区因货运周期长导致渠道库存仍较高,同时社区团购和零散疫情的叠加,导致三季度波动较大;西南和中部库存相近但略高于东部,在高基数下仍较为平稳。 成本费用抵充后利润率平稳,期待提价对对四季度的提振。2021Q3公司归母净利润同比增长2.75%,归母净利率23.93%,同比微降0.08pct;毛利率37.91%,同比减少2.96pct,产品结构改变、原材料价格上涨、会计成本调整共同导致毛利率承压;期间费用率9.46%,同比减少3.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71%/1.8%/3.46%/-2.5%,分别变化-3.05/0.32/0.02/-0.79pct。目前公司经销商在库存和业绩目标双重压力下,利润空间较为吃紧;本次公司率先提出提价计划,从10月底起对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价上调3%-7%,有望提振经销商信心、改善渠道利润空间、促进渠道库存消化并推动第四季度旺季的压货放量。 盈利预测:公司作为调味品龙头企业,在高基数压力下聚焦核心品类保增长,在10月底率先提价推动渠道利润空间改善,为第四季度的旺季做准备。我们调整目标价,预计2021-2023年EPS 为1.54、1.82、2.13元,对应PE 分别为73X、62X、53X。上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
李强 2
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-11-03 33.65 40.48 21.05% 36.82 9.42%
39.66 17.86% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收19.55亿元,同比增长8.73%;实现归母净利润5.04亿元,同比下降17.92%;扣非归母净利润4.86亿元,同比下降19.22%,EPS为0.60元。单2021Q3公司实现营收6.08亿元,同比增长1.3%;归母净利润1.27亿元,同比下降39.07%;扣非归母净利润1.12亿元,同比下降45.54%。 点评:产品和渠道结构持续优化,营收逆势实现稳增。公司2021Q3营收同比增长1.3%,在高基数压力和传统销售淡季影响下表现稳健。产品端来看,公司聚焦高端化和差异化,中高端产品销售份额提升,持续优化产品结构;针对不同地域和不同渠道的差异化需求,公司加速研发相应产品,目前针对线上渠道的15/22/30g小规格产品推广效果良好,预计四季度将在中高端价格带继续推出薄盐榨菜等新品。渠道端来看,线下渠道持续推进渠道下沉,县级市场增长驱动日益显著,预计今年县级市场将贡献近半数增量;线上渠道推广差异化、小规格产品实现放量增长,公司针对不同类型平台进行差异化管理,大型电商平台由公司统一对接、较小的社区平台由经销商覆盖,有效承接线下转线上的消费需求。 成本上行费用加码,双重压力下净利率走低。2021Q3公司归母净利润同比下降39.07%,归母净利率20.95%,同比减少13.88pct,毛利率减少和费用率提高的双重压力下利润率承压;毛利率51.64%,同比减少7.27pct,尽管产品结构有所优化,但青菜头等原材料价格大幅上涨和会计成本调整导致毛利率承压;预计明年青菜头价格将有所回落,同时四季度将推广新品,公司毛利率有望回升。2021Q3期间费用率28.51%,同比提高11.33pct,其中销售费用率29.61%,同比提高13.85pct,公司注重通过空中费用投放强化消费者教育,实现产品结构优化,同时商超促销活动将继续维持,预计未来费用率仍将维持高位;管理/研发/财务费用率分别为3.56%/0.25%/-4.9%,分别变化1.5/-0.39/-3.64pct。 盈利预测:公司持续加强品宣并推出差异化产品,推动中高端占比提升、优化产品结构。公司规划三年百亿目标,酱腌菜龙头地位愈发稳固,我们根据三季报调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为0.73、0.92、1.07元,对应PE分别为46X、37X、31X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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巴比食品 食品饮料行业 2021-11-03 32.80 38.80 17.11% 37.33 13.81%
40.90 24.70% -- 详细
事件:公司发布2021年三季度报告,2021前三季度实现收入 9.73亿元,同比增长48.39%;归母净利润2.26亿元,同比上升119.30%;扣非后归母净利润1.01亿元,同比上升18.27%,EPS 为0.91元。单三季度实现收入3.78亿元,同比增长25.26%;归母净利润0.15亿元,同比下降68.95%;扣非后归母净利润0.43亿元,同比下滑5.38%,EPS 为0.06元。 点评:B 端团餐需求释放,高集中度中央工厂展现优势。2021Q1-Q3/Q3实现收入9.73/3.78亿元,同增48.39%/25.26%。2021Q1-Q3分产品看,食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别实现营收8.76/0.63/0.33/0.007亿元,同增50.68%/35.65%/21.21%/54.63%,主要系高速增长的团餐消费市场对中式面点速冻食品的需求开始释放,以及成熟的连锁加盟运营体系和中央工厂产能的落地,推动了公司整体增长;分模式看,特许加盟/直营门店/团餐/其他渠道实现收入8.04/0.17/1.42/0.1亿元,同变46.02%/101.99%/67.24%/-15.56%。分地区看,公司华东/华南/华北/其他/实现营收8.91/0.6/0.21/0.02亿元,同增47.71/36.87%/146.15%/238.73%,经销商数量截止2021Q3净增6家至21家。 管理费用投入加大,运营模式管控加强。公司2021Q3净利率3.8%,同降11.84pct,主要系因间接持股的东鹏饮料股价波动导致公允价值变动,扣除该影响后归母扣非净利率为11.49%,同降3.7pct;毛利率为24.54%,同降7.79pct,主要系受原材料价格波动影响,猪肉价格下降但其他副食品涨势明显,猪肉端成本降低未能抵销其他原材料造成的成本提升。公司2021Q3期间费用率为9.53%,同降1.69pct。其中,销售费用率为5.02%,同降1.69pct;管理费用率为6.68%,同升0.83pct,主要系公司为提高加盟商的可持续性及稳定性,增强了管控模式;研发费用率为0.5%,同升0.34pct,主要系公司为实现口味区域化后进一步本地化,以加速市场开拓及渠道下沉,加大了研发投入;财务费用率为-2.66%,同降1.18pct。 盈利预测:随着公司加盟商质量的不断提高,门店数量的快速增长,市场覆盖率的全面提升,公司业绩有望进一步释放。我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为1.13、0.97、1.15元,对应PE 分别为29X、34X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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中炬高新 综合类 2021-11-03 34.30 38.40 12.94% 39.54 15.28%
41.30 20.41% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,公司 2021Q1-Q3实现营收 34.12亿元,同减10.45%;实现归母净利润3.67亿元,同减45.60%;扣非后归母净利润3.54亿元,同减45.74%,EPS 为0.46元。单三季度实现收入10.96亿元,同减12.70%;实现归母净利润0.87亿元,同减59.15%;扣非后归母净利润0.85亿元,同减59.88%,EPS 为0.11元。 点评:需求疲软渠道变革分流,三季度营收下滑。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3实现营收32.78/10.40亿元,同减11.93%/17.20%,主要系受疫情影响,居民消费下降,导致调味品销售收入减少。分产品看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q1-Q3实现营收19.79/3.90/3.61/5.11亿元,同变-15.43%/14.15%/-23.55%/-4.48%,鸡精鸡粉稳定增长,酱油食用油下滑较大,主要系去年疫情影响餐饮行业,今年恢复较好。分地区看,2021Q1-Q3东部/南部/中西部/北部地区实现营收7.68/13.48/6.54/4.71亿元,同减8.60%/9.33%/16.02%/19.24%,所有地区均处下滑趋势。公司经销商三季度净增加68家达1708家,根据渠道调研预计公司地级/县级市场覆盖率超90%/60%,同比提升约2/10pct,下沉市场逐步推进。 原材料成本持续上涨,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3实现归母净利润3.98/1.88亿元,同减40.69%/59.64%,净利率分别为13.03%/9.42%,同比下降6.56/8.91pct。其中美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3毛利率为33.08%/23.42%,同比减少8.76/18.41pct,还原至可比口径后前三季度毛利率37.96%,同比下降4.89pct,主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面,公司2021Q1-Q3期间费用率为19.23%,同减0.28pct。其中销售费用率(还原可比口径)为13.73%,同增2.44pct,主要系销售返利、业务费用增加的影响;管理费用率为6.36%,同增1.01pct,预计主要系管理人员薪酬增加;研发费用率为3.67%,同增0.73pct,预计主要系研发材料投入增加;财务费用率为0.41%,同比增加0.32pct,主要系本期银行理财类产品收益同比减少。 盈利预测:在成本持续处于高位的背景下,随着龙头提价各调味品企业存在提价预期,利润弹性有望释放。预计2021-2023年EPS 为0.78、0.96、1.15元,对应PE 分别为45X、36X、30X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
李强 2
百润股份 食品饮料行业 2021-11-02 62.65 77.00 56.95% 70.36 12.31%
70.86 13.10% -- 详细
事件:公司2021年10月29日发布2021年第三季度报告。2021年前三季度实现营业收入19.15亿元,同比增长44.51%;归母净利润5.63亿元,同比增长46.96%;扣非归母净利润5.32亿元,同比增长69.40%。 点评:业绩符合预期,主营业务保持较快增长。Q3实现营业收入7.03亿元,同比增长30.98%;归母净利润1.94亿元,同比增长13.54%;扣非归母净利润1.91亿元,同比增长43.57%。其中,预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元,同比增长42.22%,呈现较快的增长趋势。 随着公司进一步加强终端网点及渠道开发、深化品牌建设,营收和业绩有望稳步上升。 清爽铺市进度良好,销售渠道持续精耕。受新品清爽在三四线城市铺市销售、市场相关竞品增加的影响,终端投入力度加大。公司Q3毛利率环比下降0.8pct至65.85%,销售费用率环比上升3.79pct至20.91%,净利率环比下降6.6pct至27.59%。区别于微醺,清爽主打开怀畅饮,聚焦中性消费者群体,符合预调酒产品由低酒精度向中高酒精度发展的趋势,未来有望成为比肩微醺系列的大单品,带来新增长点。从传统渠道和现代渠道的自然网点数量看,公司销售网点和铺货率仍存在较大提升空间,且单位售点销售量在产品SKU数量和陈列排面的维护下仍具备增长潜力,强爽产品在餐饮渠道的布局值得期待。 邛崃工厂保障高度酒产能供应。公司邛崃工厂已完成二期建设,整体项目现代化程度高,管理流程化,设计科学环保,全部建成后有望解决公司基酒供应问题和为未来新的战略产品提供产能储备,完善高酒精度产品的布局。近日公司收到1180万邛崃市政府补助资金,之后将分摊计入非经损益。 投资建议:考虑到预调酒行业的快速扩容和公司市场份额提升,预计公司2021-2023年营业收入为27.15/35.41/45.87亿元,归母净利润为7.80/10.50/14.08亿元,对应2021-2023年EPS为1.04/1.40/1.88元,维持公司“买入”评级。 风险提示:销售情况不及预期,行业竞争加剧。
李强 2
立高食品 食品饮料行业 2021-11-02 144.55 170.00 37.94% 155.00 7.23%
155.00 7.23% -- 详细
事件:2021年前三季度公司实现营业收入 19.61亿元,同比+63.39%;归母净利润1.98亿元,同比+24.47%;扣非归母净利润1.92亿元,同比+25.06%。2021Q3实现营业收入7.10亿元,同比+33.84%;归母净利润0.61亿元,同比-26.50%;扣非归母净利润0.62亿元,同比-23.90%。2021年前三季度公司计提超额业绩奖励726.69万元,计提股权激励的股份支付款778.09万元。剔除上述因素后,2021年前三季度归母净利润是2.06亿元,同比增长34.14%。2021Q3归母净利润为0.69亿元,同比下降15.33%。 点评:商超持续高增已成为第一大渠道,麻薯冷冻蛋糕增速靓眼。 2021Q3公司仍面临产能紧张部分产品缺货的情况,收入端符合预期,利润由于多方面影响有所下滑。分品类,2021年前三季度公司冷冻烘焙食品占比59.91%,同比+83.63%;烘焙原料营收占比40.02%,同比+40.28%;2021Q3冷冻烘焙食品营收4.38亿元,占比62.46%,同比+58.26%;烘焙原料营收占比37.46%,同比+6.39%。2021Q3甜甜圈、挞皮因受产能限制增速低于冷冻烘焙平均增速;麻薯绑定山姆大客户,实现快速放量;Q3冷冻蛋糕仍维持高速增长,预估收入1亿左右。由于产能紧张公司优先保障商超大客户供货,Q3商超占比已超过饼店。 原材料上涨和蛋糕占比增加致毛利率下滑,多重影响费率上浮。 2021Q3毛利率为33.63%,同比-9.72pct,调整到同一会计口径毛利率预计下降5.9%,系1)烘焙原料业务原材料上涨(部分酱料已于9月份提价),2)产品结构变化。期间费用率为21.49%,同比+2.27pct,其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为12.33%/5.68%/-0.05%/3.53%,同比变动-0.30pct/+1.85pct/-0.09pct/+0.82pct。费用方面增加系1)超额业绩奖励和股份支付费用预估780多万,2)山姆应收款计提坏账准备300+万,3)河南水灾损失200+万.盈利预测:预计2021-2023年EPS 分别为1.63、2.24、2.93元,对应PE 分别为89X、64X、49X,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;产能释放不及预期。
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古井贡酒 食品饮料行业 2021-11-02 222.00 265.00 20.09% 273.25 23.09%
278.00 25.23% -- 详细
事件:公司发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营收 101.02亿,同比+25.19%,归母净利润 19.69亿,同比+28.05%。2021Q3实现营收 30.95亿,同比+21.37%,归母净利润 5.9亿,同比+15.09%。 点评:2021Q3收入稳健增长,利润略低于预期。2021Q3收入符合预期,主力大单品持续放量,延续结构升级。2021年前三季度预估古 8以上系列产品占比 35%+,同比增长 60-70%,其中古 8和古 20大单品持续放量,产品结构升级趋势延续。古 20实现翻倍增长,全年订单口径有望突破 20亿元,高举高打策略下提升品牌拉力。2021Q3古 8及以上持续发力,维持较快增长,古 8大单品增长稳健,古 16、古 20基数低增速较快,古 5和献礼个位数下滑。合肥市场渠道调研反馈,市区 200元价格带向 300元价格带升级,今年宴席中古 16占比和场次明显提升。并且原先公司对于古 16费用管控较松,现公司将费用收回投入在宴席渠道,推动古 16宴席渠道增长。古 5和献礼个位数下滑,主要由于今年春节疫情使得部分古 5和献礼聚饮消费场景缺失、去年年底前市场库存相对偏大以及消费升级影响 80元价格带萎缩。 前三季度黄鹤楼预计完成 10亿+,有望完成全年业绩承诺。公司 9月末经销商打款进度为 98%,国庆后打款基本上已经完成。 毛利率小幅波动,经营净现金流和合同负债高增。2021Q3公司毛利率为 75.25%,同比-0.27pct;净利率 19.64%,同比-0.99pct。期间费用率为 35.32%,同比+1.62pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 28.27%/9.04%/-2.42%/0.42% , 同 比 变 动 -1.10pct/+2.29pct/+0.07pct/+0.37pct。预计管理费用率上升跟职工薪酬确认节点有关,三季度末公司合同负债 27.93亿,同比增长229.75%,较 Q2增加 5.79亿。销售商品回款现金同比增长 66.3%,经营性净现金流同比增长 1448.43%,整体经营情况向好,较高合同负债保障 Q4增长。 盈利预测:预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.51、5.82、7.57元,对应 PE 分别为 50X、39X、30X,继续维持 “买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
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天味食品 食品饮料行业 2021-11-02 24.65 26.60 17.03% 29.75 20.69%
29.75 20.69% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营收13.97亿元,同比下降8.35%;归母净利润0.80亿元,同比下降74.96%;扣非归母净利0.65亿元,同比下降78.51%,EPS 为0.11元。单2021Q3公司实现营收3.81亿元,同比下降37.12%;归母净利润452.09万元,同比下降96.25%;扣非归母净利润201.67万元,同比下降98.25%。 点评:高基数影响尚待缓解,农贸渠道恢复偏缓。2021Q3营收继续受高基数影响,目前公司聚焦拓宽渠道和消化库存,为后续基数影响消除后的增长奠定基础。分产品看,中式菜品调料/火锅调料实现营收1.67/1.53亿元,同比下降27.57%/55.87%,预计炒菜调料新品增量抵充中式调料的基数影响;香肠腊肉调料营收回升至0.58亿元,主要系季节性销售。分销售模式看,经销商/定制餐调/电商分别营收2.96/0.55/0.25亿元,同比下降41.61%/9.97%/5.44%,其中农贸流通端受经济景气度下降的影响较大,公司三季度极大餐饮端投入,餐调波动相对较小。分地区看,华东/西南/华中/华北分别实现营收1.49/1.15/0.46/0.37亿元,同比变化3.61%/-15.99%/-65.87%/-8.63%,华东地区受益于KA 渠道回暖率先恢复增长。 截至2021Q3末公司经销商共3563名,单三季度净增177名。 终端费用投入压低利润,净利企稳静待回升。2021Q3归母净利润由负转正,盈利逐步企稳;毛利率33.51%,同比降低10.33pct,公司为消化渠道库存,加大终端临期产品促销力度,同时原材料价格上升和会计费用调整导致成本上行,多重因素共同压低毛利率;2021Q3期间费用率30.8%,同比提高8.84pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.82%/6.05%/2.02%/-1.08%,同比变化6.05/2.3/0.68/-0.19pct,主要系增速趋缓后规模效应减弱。三季度公司加大终端产品体验的费用投放,并在降价促销结束后转向使用买赠推动销售,导致销售费用率上行。目前调味品行业存在提价预期,预计公司也将跟进利用四季度销售旺季推动增长并提振利润率。 盈利预测:公司持续聚焦终端动销消化库存,静待基数回归正常后拐点出现,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为0.21、0.38、0.43元,对应PE 分别为113X、64X、55X。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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绝味食品 食品饮料行业 2021-11-01 68.00 75.80 32.33% 74.80 10.00%
75.47 10.99% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收 48.47亿元,同比+24.74%;扣非归母净利润9.27亿元,同比+83.46%。2021三季度实现营收17.03亿元,同比+15.67%;归母净利润4.62亿元,同比+88.16%;扣非归母净利润4.47亿元,同比+90.57%。 点评:受疫情反复单店仍有缺口,前三季度净开店1000+家。2021Q3收入稳健增长,门店扩张稳步推进。分产品看,2021Q3鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他收入分别为14.88/0.29/0.16/1.22亿元,同比+10.07%/+1021.27%/-13.31%/+98.72%,包装产品和其他收入维持高增长,主要源于并购精武鸭脖和绝配供应链的持续贡献;鲜货类产品中, 禽类产品/ 畜类产品/ 蔬菜产品/ 其他产品分别为11.51/0.19/1.64/1.54亿元,同比+8.04%/+156.61%/+9.13%/+19.6%。 分市场看,Q3西北、华南市场分别增长28.95%和28.64%,华南市场发展势头迅速。受疫情影响,华东市场仅增长6.16%。我们预计单店营收整体恢复到2019年的9成多左右,高势能门店仍有缺口,社区店已实现正增长,渠道调研了解到前三季度预估开店1000多家,预计全年有望实现净增1400-1500家。 毛利率有所下滑,投资赋能贡献收益。2021Q3毛利率为31.6%,同比-6pct,毛利率下滑主要源于新品上市采取优惠打折方式以及原材料价格上涨。三季度公司存货净增1237万元,为了应对后续原材料可能上涨风险加大囤货。2021Q3期间费用率13.08%,同比-1.57pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.05%/5.7%/-0.28%/0.04%,同比变动-1.13/-0.72/-0.03/+0.30pct,整体较为稳定,销售费用下滑主要系运输费用会计准则调整影响。其中Q3实现投资收益2.72亿元,包括转让江苏和府股权收益1.1亿元和千味央厨上市确认投资收益1亿元。2021Q3净利润若剔除投资收益和股权激励费用影响,预估净利润同比增长10%左右。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 分别为1.92、2.05、2.58元,对应PE 分别为34X、32X、26X,继续维持 “买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
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五粮液 食品饮料行业 2021-11-01 200.00 259.00 20.05% 229.15 14.58%
257.21 28.61% -- 详细
事件:2021年10月29日,公司发布 2021年三季度报告,2021Q1-3实现营收497.21亿元,同比增长17.01%,实现归母净利润173.27亿元,同比增长19.13%。其中,2021Q3实现营收129.69亿元,同比增长10.61%,实现归母净利润41.27亿元,同比增长11.84%。 业绩稳健增长,现金流状况良好,盈利水平持续提升。锚定全年双位数增长目标,公司营收和归母净利润同比10%+,业绩稳健。盈利质量方面,2021Q3毛利率为76.12%,同比+1.61pct;净利率33.37%,同比+0.48pct,盈利能力稳中有升。费用方面,销售/管理/财务费用率分别为+14.22%/+4.81%/-2.97%;同比变动-0.18pct/-0.12pct/+0.06pct,费用投放稳定。现金流方面,2021Q3公司现金回款158.80亿元,同比增长59.39%,快于收入增速,经销商打款积极性高,现金流状况良好。2021Q1-3公司合同负债为46.91亿元,同比增长6.97%,经营净现金流153.98亿元,同比增长290.47%,主要系上年同期基数偏低和本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现等增加所致。 普五稳价放量,经典市场接受度逐步提升,配合渠道调整,品牌势能有望进一步释放。产品方面,中秋国庆期间普五动销良好,投放速度加快,放量同时保持批价稳定在970元左右,彰显千元价格带主流单品的强大品牌力。经典五粮液导入期批价出现正常波动,年内由2600元下降至1800元,但渠道依旧保持顺价,预计随着公司加强价格管控,持续开展消费者品鉴培育和氛围营销工作,市场接受度逐步提升,批价将有所回升,未来经典将稳健发力,年内2000吨计划顺利完成。 根据渠道调研,公司已经收到经销商计划内全部打款,计划外打款比重也提升至20%-30%。发货方面,公司发货占全年比例已达到90%+;库存方面,目前渠道库存较低,维持在1-2个月。整体来看,随着消费场景恢复,普五和经典配合发力,预计公司业绩保持稳中有升。 盈利预测:公司普五、经典齐发力,团购渠道调整效果明显,核心竞争力不断增强,未来成长确定性高,预计2021-2023年EPS 为6.17/7.40/8.82元,对应PE 为35/29/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
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山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-01 310.45 362.00 28.60% 324.80 4.62%
347.25 11.85% -- 详细
事件:2021年 10月 28日,公司发布 2021年三季度报告,2021Q1-Q3实现营收 172.57亿元,同比增长 66.24%,实现归母净利润 48.79亿元,同比增长 95.13%。其中,2021Q3实现营收 51.38亿元,同比增长 47.81%,实现归母净利润 13.35亿元,同比增长 53.24%。 汾酒和系列酒维持高增,产品结构优化带动毛利率上升。分产品来看,公 司 持 续 推 动 产 品 结 构 优 化 , 2021Q1-Q3/Q3汾 酒 实 现 营 收157.65/47.31亿元,同比+67.57%/+50.60%,维持今年高速增长的态势。 系列酒营收 4.89/1.84亿元,同比+17.28%/+53.92%,三季度营收增速最高;配制酒营收 8.71/2.00亿元,同比+83.84%/-1.63%。调研数据来看,玻汾顺价销售下需求旺盛,动销情况良好,目前酒厂严格控制玻汾放量,产品处于缺货状态;青花系列省外表现靓丽,价格上调同时需求不减,量价齐升奠定汾酒高增基础。费用方面,规模扩张和管理升级助力期间费用率不断走低,2021Q3期间费用率 20.22%,同比下降 3.45pcts。产品结构优化推动毛利率上升,2021Q3毛利率 76.20%,同比+3.11pcts。 全国化成效显著,产能建设奠定长期放量基础。从区域营收来看,2021Q1-Q3/Q3山西省内实现营收 68.56亿/21.38亿,同比增长47.55%/41.17%,保持稳中有增的格局;省外拓展战绩喜人,营收达102.71/29.77亿元,同比增长 81.67%/52.70%,前三季度营收占比达到60%。近年来公司持续深化“1357+10”市场布局,持续推动长江以南市场的战略布局,加强渠道建设。2021Q1-Q3销售费用同比增长48.54%,销售费用率 16.14%,同比-1.92pcts。Q3省内/省外经销商增加 37/232家,省外扩张进展顺利,任务不断推进。此外,公司三季度新增 1万吨原酒产能项目以及 5.88万吨原酒储能项目,夯实了产能根基,为省外扩张奠定基础。 盈利预测:公司全国化拓展顺利,聚焦资源实现青花突破和结构拉升,预计 2021-2023年实现营收 209.1/274.9/352.2亿元,折合 EPS 为4.42/5.97/7.80元,对应 PE 为 70X/51X/39X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名