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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001...>>

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光明乳业 食品饮料行业 2020-05-18 13.86 15.31 -- 16.82 21.36% -- 16.82 21.36% -- 详细
事件:近期参加公司和渠道调研。 点评: 管理层变革注入新活力,经营改善迎来拐点。公司管理层发生变更,新管理团队为公司经营注入了新活力,推动渠道变革&产品升级&营销改善。2019年常温板块重回正增长,低温板块增长提速。在新管理层的带领下,公司积极进行产业布局,2018年公司收购上海牛奶棚 66.27%股权和益民一厂 100%股权,各板块快速整合。2019年公司收购辉山乳业部分资产,保证上游高端奶源建设。管理层变革带来发展新动力,公司迎来经营拐点。 公司 积极布局送奶入户渠道,看好低温业务爆发。2019年公司低温牛奶营收同比提升 11%,销量提升 27%,相比 2018年收入/销量的 2.5%/6%的增速,2019年低温板块增长明显提速。公司积极布局送奶入户业务,加大空白市场的渠道下沉。公司低温产品护城河稳固,不断推动渠道扩张和加强冷链建设,未来低温业务有望迎来爆发。 莫斯利安全面升级,常温板块重回正增长。2019年 6月公司常温业务更换负责人后进行新变革,针对莫斯利安产品老化问题对其进行全面升级。去年莫斯利安签约新代言人刘昊然,针对年轻群体进行精准营销,同时推出多系列多口味新品。升级品牌形象叠加丰富产品线,终端反馈良好。2019年常温板块历时三年重回正增长,增速达 6.6%。 随着减脂系列和定位休闲零食的星厨系列新品逐渐放量,将带动未来常温业务持续增长。 资产质量改善,费用率持续优化。2019年公司关闭新疆和内蒙古工厂并退养牧场,计提各项资产减值损失约 1.96亿元。此次公司淘汰落后资产改善资产质量,有利于后续轻装上阵。2019年公司调整广告营销策略,在销售费用下降的同时提高广告营销效果,显示出公司管理能力的提升。公司未来在广告营销费用投放上严格管控,同时今年年初新申请的贷款利率较低,预计未来费用率将持续优化。 盈利预测:根据渠道调研反馈,常温新品终端反馈较好,同时低温板块增长潜力大,上调盈利预测和目标价。2020-2022年 EPS 为 0.47、0.55、0.64元,对应 PE 分别为 29X、25X、21X,给予“增持”评级。 风险提示: :原奶价格上涨,食品安全问题
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-05-04 18.51 24.60 28.33% 19.77 6.81%
19.77 6.81% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报告,一季度公司实现营收14.95亿元,同比下降4.84%;实现归母净利润5.35亿元,同比增长7.46%。 点评:受疫情扰动收入短期下滑,线上业务增长较快。分业务来看,主品牌“汤臣倍健”实现收入9.24亿元,同比下降10.8%;“健力多”品牌实现收入3.16亿元,同比下降10.5%;“Life-Space”国内产品实现收入0.40亿元,国外LSG实现收入1.19亿元,同比增长25.0%。分渠道来看,公司主要以线下渠道为主,占比约80%。由于疫情导致部分终端门店暂停营业,线下渠道受到影响较大,同比下降12.3%。一季度公司线上业务实现较快增长,收入同比增长30.2%。 费用率大幅下降,净利率明显改善。2020Q1公司毛利率为67.38%,同比减少0.15pct,主要系LSG境外产品毛利率低于主业而导致的并表稀释效应。期间费用率同比下降5.78pct至19.91%。其中销售/研发/管理/财务费用率分别同比变动-6.60pct/-0.14pct/+0.91pct/+0.06pct。销售费用率下行系疫情导致销售活动暂停减少费用支出。费用率下降以及投资收益同比提升218.51%,推动净利率同比增加5.53pct至35.7%。 2020年重新起航,经营拐点有望来临。公司以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”为核心市场策略,新添大单品护肝类产品助阵,加之Life-space蓝帽子批文落地,药店渠道拓展有望进一步打开,品牌矩阵全面强化。公司于今年推出千家经销商裂变计划,带来渠道持续下沉、产品更加精细化的运作,新开拓经销商有望持续贡献增量。由于2019年受权健事件影响,政府对行业加大了监管力度,2019年公司计提商誉减值达16.95亿。目前随着外部政策环境的改善,商誉减值风险已释放,2020年公司有望迎来经营拐点。 盈利预测与估值:考虑到疫情影响下调盈利预测。参考可比公司估值,给予公司30x估值,对应股价24.6元,上调目标价。预计2020-2022年EPS分别为0.82、0.99、1.18元,对应PE分别为23X、19X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,益生菌国内产品推广不及预期,商誉大幅减值。
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-04 39.88 48.53 23.99% 44.09 10.56%
44.09 10.56% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,Q1实现收入175.92亿元,同比增长46.91%;归母净利润14.65亿元,同比增长13.82%,EPS为0.44元,ROE为8.5%。 屠宰业务:屠宰量受猪价上涨影响而降低,头均利润保持较高水平。一季度国内猪价大幅上涨,平均生猪价格达到36.2元/kg,同比增长171.2%,全国生猪出栏量下降,同时生猪运输也因为疫情原因在年后受到了一定的影响,因此公司一季度屠宰量的下滑比较明显,2020Q1总计屠宰166.5万头,同比下降64.8%。但因为进口量的增加,Q1头均利润达到245.58元,同比大幅增长116.57%,继续保持在较高水平。一季度屠宰业务实现营业利润4.09亿元,屠宰营业利润率为3.51%,同比下降了4.14pct,可以看到,猪价上涨对公司屠宰业务利润短期内的影响是比较大的。 肉制品业务:肉制品吨价大幅提升,盈利能力增强。2020Q1肉制品收入66.43亿元,同比增长13.3%,其中肉制品销量35.85万吨,同比下降7.5%。平均吨价1.85万,同比提升22.5%;吨利润3769元/吨,同比大幅提高了50.8%。公司在去年下半年进行了6次提价,投放的新品如辣吗辣、金品王都获得了市场的积极反馈,肉制品的产品结构得到了优化,而在疫情期间消费者对火腿肠等产品的价格敏感度下降,使得公司高端产品的单季度占比更高,因此一季度肉制品板块实现了利润的超预期。 期间费用率下降,单季度净利率受成本影响下降2.4pct。2020Q1公司综合毛利率下降4.1pct至17.0%。费用方面,销售费用率为3.4%,同比下降2pct;管理费用率为1.6%,同比下降0.6pct;财务费用率为0.1%,同比持平,期间费用率合计下降2.7pct。受成本上涨影响,归母净利率下降2.4pct至8.3%。 盈利预测与评级:预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为23.6X/20.9X/18.6X,猪价上涨背景下,公司盈利能力保持稳定,上调目标价至48.53元,维持“买入”评级。 风险提示:成本压力加大,食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-05-04 78.90 48.53 -- 83.28 5.55% -- 83.28 5.55% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,Q1实现收入175.92亿元,同比增长46.91%;归母净利润14.65亿元,同比增长13.82%,EPS为0.44元,ROE为8.5%。 屠宰业务:屠宰量受猪价上涨影响而降低,头均利润保持较高水平。一季度国内猪价大幅上涨,平均生猪价格达到36.2元/kg,同比增长171.2%,全国生猪出栏量下降,同时生猪运输也因为疫情原因在年后受到了一定的影响,因此公司一季度屠宰量的下滑比较明显,2020Q1总计屠宰166.5万头,同比下降64.8%。但因为进口量的增加,Q1头均利润达到245.58元,同比大幅增长116.57%,继续保持在较高水平。一季度屠宰业务实现营业利润4.09亿元,屠宰营业利润率为3.51%,同比下降了4.14pct,可以看到,猪价上涨对公司屠宰业务利润短期内的影响是比较大的。 肉制品业务:肉制品吨价大幅提升,盈利能力增强。2020Q1肉制品收入66.43亿元,同比增长13.3%,其中肉制品销量35.85万吨,同比下降7.5%。平均吨价1.85万,同比提升22.5%;吨利润3769元/吨,同比大幅提高了50.8%。公司在去年下半年进行了6次提价,投放的新品如辣吗辣、金品王都获得了市场的积极反馈,肉制品的产品结构得到了优化,而在疫情期间消费者对火腿肠等产品的价格敏感度下降,使得公司高端产品的单季度占比更高,因此一季度肉制品板块实现了利润的超预期。 期间费用率下降,单季度净利率受成本影响下降2.4pct。2020Q1公司综合毛利率下降4.1pct至17.0%。费用方面,销售费用率为3.4%,同比下降2pct;管理费用率为1.6%,同比下降0.6pct;财务费用率为0.1%,同比持平,期间费用率合计下降2.7pct。受成本上涨影响,归母净利率下降2.4pct至8.3%。 盈利预测与评级:预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为23.6X/20.9X/18.6X,猪价上涨背景下,公司盈利能力保持稳定,上调目标价至48.53元,维持“买入”评级。 风险提示:成本压力加大,食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2020-05-01 99.00 116.00 6.07% 109.00 10.10%
109.00 10.10% -- 详细
主动进行渠道调整影响全年业绩,Q1再受疫情冲击调整延长。本轮白酒上行期,公司增速明显慢于其他次高端酒企,公司所存在的产品老化、渠道推力下降等问题始终没有彻底解决。2019年公司多措并举主动进行战略性调整,重点在于改善渠道利润,对全年业绩有所影响,具体措施可参见我们的深度报告《洋河股份(002304.SZ):厉兵秣马,砥砺前行》。2019年公司省内省外营收同比增长-10.67%/+2.38%,省内大本营市场调整幅度明显更大,省外新市场如江西等仍在迅速增长有带动作用;从产品上看,我们预计海天所受调整影响更大,梦系列仍保持增长。2019年底公司预收款项达到67.54亿元,环比/同比增长241%和51%,经销商打款积极性明显提高,公司春节前经销商库存已经较低,渠道调整取得较好进展,春节回款好于去年同期。疫情影响春节后动销,预计公司主动控货调整渠道压力,营收有所下滑。 2020年咬定一个目标,打赢三大战役,期待股权激励实施后的再次起航。公司2020年营收目标与2019持平,在疫情冲击及渠道调整动作下,有压力也有动力。公司目标打赢营销转型、品质突破和管理升级三大战役,预计2020年营销转型将更具系统性,立足长线思维解决前期厂商关系、团队考核、费用管控等方面不足,并通过M6+的推广来实现品质品牌新突破。公司2019年推出股票回购方案用于员工持股或股权激励,截至Q1已经回购5.01亿元,期待股权激励实施后公司的再次起航。 盈利预测:我们认为疫情对公司渠道调整及M6+新品推出市场均有一定影响,调整2020-2022年EPS为5.28元/5.83元/6.66元,对应PE为17X/16X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
新乳业 食品饮料行业 2020-04-30 10.86 12.08 -- 20.33 87.20%
20.33 87.20% -- 详细
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业收入56.75亿元,同增14.13%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长0.41%。2020Q1公司实现营业收入10.55亿元,同比减少13.66%;实现归母净利润-0.26亿元,同比减少216.79%。 点评:收入符合预期,完善上游产业链布局。2019年公司收入稳步增长,实现既定增长目标。由于公司前期以抢占市场份额为主,加大品牌推广和费用投放,使得利润增速明显低于收入增速。分产品来看,2019年公司液体乳/奶粉分别实现营收54.11/0.64亿元,同比增长13.06%/21.86%。公司坚定推进“鲜战略”,持续发力低温产品。其营收占比超过60%,销售增长强劲。公司在甘肃永昌和宁夏海原新建了两个万头牧场,同时去年7月收购现代牧业9.28%股权,强化上游奶源布局,预计2020年原奶自给率有望达到40%+,增强公司对上游成本端的把控。 原奶价格上升导致毛利率下滑,期间费用率小幅提升。2019年公司毛利率为33.11%,同比减少0.74pct,主要是原奶价格上涨。2019年公司期间费用率同比上升0.05pct至29.28%。其中销售/研发/管理/财务费用率分别为22.03%/0.49%/5.64%/,同比变动0.52pct/-0.13pct/-0.08pct/-0.26pct。公司加大品牌宣传和市场推广,使得营销推广费用大幅增加,导致销售费用率上行。 疫情影响线下消费,一季度业绩短期承压。受疫情影响,部份终端网点关闭、居家隔离使得订奶到户需求下滑以及学生奶销售受阻,导致一季度收入下滑。一季度公司加大了对常温奶产品的促销推广活动,导致毛利率同比下滑1.27pct。公司对联营企业重庆天友投资损失达2371万元,以及捐赠物资使得营业外支出大幅增长,导致公司净利润出现亏损,业绩短期承压。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.31、0.38、0.45元,对应PE为36倍、29倍、25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-30 108.30 116.00 -- 133.40 23.18%
135.27 24.90% -- 详细
事件:公司发布2019年报及2020Q1季报,2019年营收/归母净利润分别为118.80/19.39亿元,同比增长25.79%/28.63%;2020Q1营收/归母净利润分别为41.40/12.25亿元,同比增长1.71%/39.36%。 2019年增速可观,2020Q1业绩超预期。2019年是公司三年国改收官之年,公司在完成集团酒业整体上市及股权激励等任务的同时,全年业绩仍快速增长,我们预计青花/玻汾增速分别达到30%+/50%+,中高端白酒占比提升带动汾酒毛利率提升2.66pcts。公司持续发力省外市场,预计全年华东增速超过100%,环山西市场维持30%左右增速,省外收入超过省内收入,全国化布局更进一步。2020Q1公司在疫情影响下营收仍维持正增长实属不易,归母净利润大超预期,迎来开门红。 2020年营收目标20%左右增长,聚焦青花提升增长质量,省外市场布局进一步优化。公司在年报披露2020年营收目标增长20%左右,在当前疫情影响Q1销售的情况下,高增长目标提振市场信心。在产品结构方面,公司之前提出2020年青花20、30双增10亿,玻汾控量,聚焦中高端提升增长质量,我们认为公司站上百亿关口说明清香消费氛围已经形成,公司传统“1+3”市场已经具备承接消费升级的基础和能力,2020年聚焦青花高增长可期。从市场布局来看,公司2020年将在巩固“1+3板块”市场稳增的基础上,适度加大“5小板块”市场开拓力度,加快7个机会型市场的拓展速度,我们认为公司通过青花系列进行辐射拉动不仅能够快速打出品牌效应,而且将有助于青花系列双增10亿目标的实现,全年来看公司将在行业受疫情冲击集中度提升之时进一步提高市占率。 盈利预测:我们认为疫情对公司影响有限,全年来看公司将加快省外市场开拓,聚焦资源实现青花突破和玻汾稳中有升,市场仍处于高投入阶段,调整2020-2022年EPS为2.93元/3.69元/4.63元,对应PE为34X/27X/21X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-04-27 31.47 40.00 6.30% 38.00 20.75%
38.59 22.62% -- 详细
事件:4月 24日公司发布《今世缘 2020年股票期权激励计划(草案)》,拟向激励对象授予 1250万份股票期权,约占公司当前股本的 1%。计划首次授予的股票期权的行权价格为 29.06元/份,首次授予的激励对象不超过 360人(包括公司高管、核心技术人员和管理骨干)。激励计划分三年行权,行权比例分别为 40%/30%/30%,业绩考核条件中要求2020/2021/2022年相对 2018年营收增长率不低于 45%/75%/115%,净资产收益率不低于 19.7%/20.5%/21.5%。 股权激励提升团队战斗力,为 为 2020年增长注入信心。公司是苏酒股权改制激发内在成长动力的典范,在上市前公司管理层及核心骨干合计持有公司约 28%股权,上市以来增长逐渐提速。在当前白酒行业进入挤压式增长阶段,公司全国化战略推进关键之时,公司再次实施股权激励,再次扩大激励覆盖范围,将能够极大提升团队战斗力。当此之时,恰逢疫情冲击 2020年白酒行业,公司此举也将进一步为 2020年增长注入信心。 积极应对疫情体现优秀管理能力,省内做透做强 奠基全国化战略 。公司在面对当前疫情影响采取多种积极措施分担经销商压力,体现优秀管理能力。3月中旬以来白酒动销逐步恢复,经销商库存开始去化,信心回升。公司 2014年以来快速增长,预计 2019年省内规模突破 40亿元,但体量仍仅为主要竞争对手的 1/3左右,省内精耕仍是公司实现增长的最重要手段。公司强势市场如南京仅有 2-3个县区处于领跑或并跑地位,大本营淮安市场在郊县乡镇也较为薄弱,苏南整体上较为弱势,渠道调研显示公司的省内渠道覆盖率 80%左右,但是多而不强,仍需进一步做深做透,为全国化战略实施创造更为有利的条件。 盈 利预测及估值: 考虑疫情影响下调 2020年预测,预计 2019-2021年EPS 为 1.16元/1.33元/1.67元,PE 分别为 25X/22X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-04-27 37.52 41.45 5.74% 42.24 12.58%
42.88 14.29% -- 详细
事件:公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 20.50亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 3.03亿元,同比增长 28%。 点评: 疫情使得家庭烘焙需求提升, 业绩 符合预期。 1)需求端:在疫情影响下,家庭烘焙气氛高涨,C 端小包装酵母(占酵母收入 20%)需求量大幅增加。公司积极应对市场变化,将小包装生产线由一条改为三条,并推广 500g 包装进入商超。2)生产端:公司除宜昌市 800-900吨产能(由于生产线需人员较多)短暂停产外,其他产能均处于正常生产状态,基本上未受到疫情影响。2月底公司产能开工率已经达到85%以上,可以满足海内外客户的订单需求。受疫情推动家庭烘焙需求提升叠加生产端受影响较小,公司一季度收入实现较快增长,业绩符合预期。 化 产品结构优化。 产能利用率提升提振毛利率,费用率小幅下行。2020Q1公司毛利率为 37.95%,同比提升 1.52pct。毛利率提升主要因为:1)伊犁工厂由去年同期50-60%的产能利用率增加到今年一季度的90%+,工厂满负荷运转使得生产效率及毛利率提升。2)小包装产品毛利率远高于 B端产品,达 50%以上。小包装产品占比上升,产品结构优化提振毛利率水平。2020Q1公司期间费用率为 19.39%,同比下降 0.27pct。 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.5%/3.91%/3.27%/1.71%。同比变动-0.69/ +0.52/ -0.75/+0.65pct。财务费用率提升系卢布贬值导致俄罗斯公司汇兑损失增加。公司获得政府补助 3016.13万,同比增长205.69%,叠加毛利率提升和费用率下行,推动净利率提升 1.28pct 至14.79%。公司现金流表现靓眼,经营性现金流净额同比增长 919.82%,主要由于销售商品收到的现金增加和政府补助增长所致。 盈利预测:疫情推动需求上升,上调目标价。预计 2020-2022年 EPS为 1.23、1.38、1.60元,对应 PE 分别为 31X、27X、24X。维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,食品安全问题
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-27 1257.00 1300.00 -- 1371.96 9.15%
1427.90 13.60% -- 详细
事件:公司 2019年营收/归母净利润 888.54/412.06亿元,同比增长15.10%/17.05%。2019Q4营收/归母净利润 253.46/107.52亿元,同比增长 14.02%/2.69%。 “ 双轮驱动” 成效显著大 ,直营投放加大+ 结构 提升拉动吨价上行。分产品结构看,2019年公司茅台酒/系列酒收入分别为 758.02/ 95.42亿元,同比增长 15.75%18.14%;茅台酒/系列酒销量分别为 3.46/3.01万吨,同比增长 6.46%/1.04%,推算茅台酒/系列酒吨价均大幅提升,主要原因在于茅台酒销售渠道改革,直营占比大幅提高,同时非标占比也有明显提升;系列酒结构向好,茅台王子酒销售达到 37.80亿元,赖茅酒、汉酱酒成为 10亿元级单品,双轮驱动成效显著。从渠道来看,2019年集团直营方案正式落地,直营和商超等渠道开始发力,全年经销商数量优化到 2482家,茅台酒/酱香酒经销商分别减少 151/503家。 盈利能力继续提升,销售费用有所加大。2019年公司茅台酒/系列酒毛利率分别提升 0.04/1.15Pct,主要受吨价上行影响,预计未来毛利率改善主要看茅台直营提升和系列酒结构优化。2019年公司销售费用占比提升 0.36Pct 至 3.69%,同比增长 27.48%,主要是广告宣传及市场拓展费用增长 36%所致,三费整体略有提升 0.43Pct。 产能稳步扩张夯实未来增长基础,2020标 年营收目标 10% 增长。2019年公司茅台酒/其他系列酒产量分别为 4.99/2.51万吨,同比增长0.51%/22.28%,在建产能稳步推进,夯实未来增长基础。2020年公司将着力破除机制弊端,补齐发展短板,营收目标增长 10%,总体基调稳中求进较为稳健。疫情将加速行业集中度提升,长期来看利好名优酒品牌,高端白酒动销逐步恢复,茅台酒当前批价已经恢复到 2200元左右,渠道已经开始 6月打款,完成全年任务信心充足。 盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 为 36.74/43.35/50.42元,对应 PE 为为 33/28/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2020-04-27 51.80 57.30 -- 66.30 27.99%
69.80 34.75% -- 详细
事件:公司发布年报,2019年公司实现营收51.72亿元,同比增长18.41%;实现归母净利润8.01亿元,同比增长25.06%。 点评:业绩符合预期,毛利率小幅下降,现金流大幅改善。2019年公司营收稳步提升,收入增长核心驱动力主要来自于新终端拓展,业绩符合预期。2019年公司毛利率为33.95%,同比下降0.35pct,主要由于鸭脖、毛鸭等原材料价格提升。期间费用率同比上升0.15pct至14.35%。 其中销售/管理/财务费用率分别为8.16%/5.69%/0.50%,同比变动+0.07pct/-0.28pct/+0.50pct。销售费用率提升系部份门店促销力度加大,其中加盟商推广营销费用为537.52万(去年同期为0)。财务费用率提高由于可转债及流动贷款导致利息费用增长。公司取得投资收益4899.36万元(去年同期为-127.08万元),推动净利率同比提升0.85pct至15.29%。公司现金流充沛,经营性现金流净额同比增长112.09%。 渠道策略从跑马圈地上半场向下半场深度覆盖+精耕渠道转换。公司从上半场跑马圈地的渠道扩张策略转化至下半场的深度覆盖+精耕渠道,采取复合式饱和开店来深度覆盖渠道,截至2019年末,公司共开设10954家门店,净增1039家,门店数量同比增长10.48%,开店速度符合预期。同时公司细化渠道类型并推行精准营销策略,推动单店营收同比提升4.25%。未来公司每年国内持续新增800-1200家店,门店扩张叠加同店增长,未来发展空间广阔。 信息化建设不断推进,优势管理体系助力公司发展。公司在全国范围内推广使用CSC系统,同时绝味云平台已上线投入使用。信息化系统对公司业务实现了全覆盖,有利于经营管理有效进行和效率提升。公司实行多级加盟商体系有助于充分调动经销商积极性,同时独特的加盟商运营管理体系助力公司管理能力持续攀升,盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.53、1.80、2.08元,对应PE分别为32X、28X、24X。维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,食品安全问题。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-23 11.43 17.71 29.84% 24.00 20.72%
13.80 20.73% -- 详细
事件: 公司布2019年年报,实现营业收入18.26亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长39.13%;扣非归母净利润3.89亿元,同比增长42.83%,业绩符合预期。同时向全体股东每10股派现金5元(含税),共派现金红利1.54亿元,向全体股东以资本公积转增股本,每10股转增7股。 点评: 2019年业绩持续靓丽。公司2019Q1-Q4收入同比增长27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,连续12个季度实现20%+以上增长。2019年实现归母净利润/扣非归母净利润增长39.13%/42.83%。 线下门店拓展较好,2020年预计业绩贡献较大。2019年开店130家,其中主品牌比音勒芬净开112家,威尼斯净开18家,比音勒芬门店数量达到833家,威尼斯门店数量达到61家。其中直营门店数量441家,加盟门店数量453家,总计894家。预计2020年主品牌比音勒芬净开店110+家,威尼斯净开店20-30家。同店方面,2019年仍有双位数的增长。 品牌力持续提升,客户忠诚度高,疫情期间发力。2019年在品牌方面继续坚持赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下,不断强化品牌力。品牌力及产品持续支持公司VIP客户的忠诚度,VIP客户占收入比例较高(约为60%+),VIP客户数量仍旧保持双位数以上增长。在VIP客户基础上,疫情期间借助线上、小程序、微信群等手段实现有效销售触达。通过网红直播带货和微信小程序商城等营销方式发力新零售,成效显著,短短几天时间实现线上销售突破3000万的业绩。 毛利率提升,现金流情况改善。2019年毛利率为67.78%,同比提升4.5pct,主要由于公司折扣控制良好及新产品毛利率较高所致。2019年存货同比增长8.35%,显著小于收入增长,改善明显。经营性现金净流量占收入比例显著提升(2019年为18.27%,2018年为11.57%),利润含金量提升。 盈利预测:由于受疫情影响,我们下调公司盈利预测,同时下调目标价,并增加2022年盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为1.54、1.91、2.39元,对应PE为12.96X、10.44X、8.37X,继续给予买入评级。 风险提示:门店开拓不及预期、宏观经济影响等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-23 49.83 56.33 -- 59.50 16.71%
64.20 28.84% -- 详细
2019年公司产品结构继续优化,四川市场快速放量,毛利率提升明显。 2019年公司啤酒业务收入为35.1亿元,同增4.9%,其中总销量94.35万吨,同比下降0.09%,平均吨价为3720.2元/吨,同比提升5.0%。 分产品看,中档产品销量增长1.2%,增量主要来自乐堡及国宾醇麦等产品;高档产品销量增长了0.7%,其中乐堡与重庆纯生的量增加,而嘉士伯销量下降12.7%;低档产品19年销量下降5.5%,占比继续回落。分区域来看,重庆市场增长0.2%,湖南市场增长1.2%,四川市场则大幅增加27.3%。宜宾工厂产能利用率的提高,对四川市场的增长贡献较大。2019年公司的毛利率提高了1.8pct至41.7%。费用端,2019年销售费用率13.7%,同比提高0.6pct,主要是广告费和新品促销费用的增加所致;管理费用率4.5%,小幅增加0.1pct。此外因为退休人员医保缴纳政策的调整,医保缴费计划余额一次性转出,形成了营业外收入1.7亿,进而使得全年利润超预期。 2020年一季度因为疫情影响,中高档产品消费短期受到抑制,行业长期升级趋势不改。2020Q1公司总销量下降32.0%至15.3万吨。餐饮渠道的停业对高档和中档产品造成了直接影响,其收入分别下降了26.6%和40.4%,低档产品收入则增长了3.6%。受此结构变化影响,2020Q1公司整体毛利率下降了6.8pct至30.6%。费用端,2020Q1销售费用率12.4%,同增1.9pct;管理费用率8.2%,同增2.0pct,主要系费用刚性所致。尽管一季度业绩承压,但我们认为公司结构优化的长期逻辑是不变的,公司也有计划在今年继续推动新品对老品的替代。 盈利预测与建议:预计2020-2022年EPS为1.08元、1.34元、1.52元,对应PE为47X、38X、34X,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,餐饮复苏情况低于预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-04-20 31.20 38.00 -- 39.36 26.15%
50.45 61.70% -- 详细
事件:2019年营收归母净利润15.12/2.99亿元,同比+27.38%/+34.50%;2020Q1营收/归母净利润3.13/0.96亿元,同比-9.68%/+32.24%。 内参系列调整首年快速增长,2020年为增长主驱动。2019年公司内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收占比分别为21.90%/66.51%/9.85%,整体结构略有提升。公司总体营收增速27.38%,分产品来看由高端到低端增速分别为35.38%/29.19%/36.20%,整体较为可观。2019年公司“内参酒”公司成立北京、华北、中原、华南四个省外战区,开启内参酒全国化进程,内参省外收入占比提升到28%。考虑到2019年是公司“内参酒”专营公司成立首年,随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升(内参大师酒等),2020年及以后将成为公司增长的主要驱动力。 2020Q1利润增速显著优于营收增速,主要是疫情引起的季节性差异,预计全年将会回归正常。Q1业绩原因主要在于1)毛利率提升7.8Pct,主要是高端内参酒增长超过70%,占比快速提高到55%;2)销售费用的下降主要是酒鬼与湘泉系列收入减少导致促销费用下降。高端内参酒送礼需求占比较大,疫情影响相对较小,节后送礼需求依然旺盛,当前库存压力不大;而酒鬼系列处于次高端价位段,以商务聚饮消费场景为主,动销受到较大影响,同时公司主动进行酒鬼系列产品的梳理工作,导致酒鬼系列下降超过40%,我们预计酒鬼系列大单品战略清晰后下半年有望重拾增长势头;湘泉系列低端酒动销亦受到的疫情较大影响,同比下降30%左右。由于酒鬼系列处于产品梳理期,我们认为Q2公司压力最大,随着疫情对市场影响的消退及酒鬼酒系列调整结束,预计Q3恢复快速增长。我们认为全年内参系列将保持快速增长,酒鬼系列下半年进入快速发展期,而费用率全年将回归正常水平。 盈利预测:受疫情影响及酒鬼酒系列产品梳理我们略微调减公司盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元,对应PE为26/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2020-04-17 53.41 57.83 14.00% 53.84 -1.21%
52.77 -1.20% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报告,一季度实现营收13.23亿元,同比增长15.79%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长60.47%。 点评:彰显优异市场响应能力,业绩增长靓眼。公司收入保持快速增长,主要是一季度疫情危机下,公司市场反应能力十分迅速,应对能力行业内远远领先。具体来看:1)生产端:节后各地区工厂组织有序复工,二月下旬左右整体产能利用率已恢复至90%+,且复工时间远远领先于竞品,作为民生保供重点企业,率先取得各地政府颁布的物流优先通行许可证,保障公司在生产、物流、销售端的响应迅速。2)销售端:短保面包作为居家消费的主食类产品且具备便捷性,受益于疫情影响,终端需求旺盛。通过草根调研了解到公司KA、连锁便利店系统、及核心社区便利店销售额均呈现一定程度的增长。受益于领先复工的优势,公司进一步提升市场覆盖率,并加速占领优质终端资源。且公司日配力度有所提升,市场基础进一步加强。 毛利率明显改善&费用率下降,推动净利率大幅提升。一季度公司毛利率43.20%,同比提升3.91%,主要系公司疫情期间为了满足市场需求加大切片等大单品的生产,生产集约化程度提升,同时市场买赠促销减少所致。销售费用率20.73%,同比下降2.26%,主要系渠道费用减少,例如促销人员工资等,及国家阶段性社保减免政策(2-6月)等。管理费用率2.61%,同比下降0.13%。财务费用率0.78%,同比提升1.07%,主要系发行可转换公司债券利息费用增加。受益于毛利率明显改善和费用率下行,净利率同比提升4.09%至14.70%。 拟推出第四期员工持股计划,将再添发展动力。公司发布第四期员工持股计划草案,本次激励对象为127位公司骨干,包括董秘及财务总监,叠加公司3月份的员工持股计划,公司整体激励更加充分,过去几年高速发展内部积累问题解决,团队战斗力和积极性进一步增强。 盈利预测与估值:考虑一季度业绩超预期及后期产能释放节奏,上调业绩预测和目标价。预计2020-2022年EPS分别为1.28、1.48、1.71元,对应PE分别为42X、36X、31X。维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名