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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料<span style="display:none">行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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皇氏集团 食品饮料行业 2021-02-11 3.63 3.90 -- 4.13 13.77% -- 4.13 13.77% -- 详细
深耕乳业、数智信息多元发展。公司以乳品业务为核心,覆盖乳制品生产加工、奶牛养殖及牧草种植等乳品全产业链业务,主要产品是以水牛奶、黑白花牛奶为主要原料的巴氏杀菌奶、调制乳、灭菌乳、发酵乳等液态乳制品和乳饮料。乳制品作为公司核心业务,始终保持稳定增长,2010-2019年营业收入由 4.04亿元稳步增长至 15.2亿元,10年 CAGR 达到 15.86%。信息服务板块包括短信、客服、电商、智能化等业务,2015-2019年信息业务营收由 0.18亿元增至 5.12亿元,CAGR 高达 131%,2019年营收占比为 22.73%,逐渐成长为新的业务增长点。 产品+渠道双轮驱动,乳制品业务未来有望加速成长。产品端,公司产品以巴氏奶为主(销量占比超过 50%),包括特色水牛奶、果奶以及发酵奶等,满足品质化、多样化消费需求,有望借势行业实现加速增长。同时,公司特色产品水牛奶销售占比超过 40%,水牛奶营养价值和口感远超普通黑白花牛奶,公司立足国内水牛奶主要产地广西,通过“自建+基地+农户”模式,布局 27个养殖基地和 6个乳品加工厂,拥有广西 80%可控奶源,年产乳制品可达 50吨。公司加快产品迭代,产品覆盖水牛奶、低温奶、常温奶、酸牛奶等 12大系列,产品矩阵完善。渠道端,公司采取直销和经销相结合模式,以商超为主,渠道深度下沉挖掘低线城市和乡镇市场潜能,同时寻求周边省区扩张,目前已在云桂黔湘地区实现全面覆盖,并在大湾区、长三角、大成渝地区加快渗透和布局。近年来公司稳固原有学生奶及送奶入户渠道,并尝试微信商城、直播带货等新零售模式,收效显著。未来三年我们预测乳制品业务收入维持 15%以上增长。 发力信息板块,未来增长可期。2015年公司进入信息服务板块,通过筑望科技、完美在线、皇氏数智三家信息业务子公司,发展短信、客服、电商、智能化等业务。2015-2019年,公司信息服务实现快速增长,营收由0.18亿元增长至 5.12亿,CAGR 高达 130.94%,营收占比由 1.07%选择提升至 22.73%,有望成为公司业绩的新增长点。 盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 为 0.07、0.09、0.11元,对应 PE 分别为 52X、41X、31X。首次覆盖,给予“增持”评级
百润股份 食品饮料行业 2021-02-08 131.41 155.00 54.46% 141.94 8.01% -- 141.94 8.01% -- 详细
预调酒赛道霸主,高速稳健增长。 2005年以来,中国预调鸡尾酒市场规 模年均复合增速达到 14.61%,领衔酒水品类增长。 2019年公司在预调酒 行业的市占率达到 83.9%,是行业的绝对龙头。 公司 2020年业绩预告披 露全年预计实现归母净利润 5.11-5.56亿元,同比增长 70%-85%。由此测 算公司 Q4净利润 1.28-1.73亿元,同比增长 77.78%-140.28%。我们预计 公司 2020年全年营收增速在 40%左右。 持续增强品类属性,重视年轻消费人群培育和消费场景打造。 公司深耕 预调酒行业,对消费者饮用偏好和口味的变迁有着深入的理解。 随着 2018年微醺的上市,公司将产品定位转向“一个人的微醺”。 4度以下的 微醺系列,饮用场景是独处小酌, 迎合当代年轻人的宅家文化和单身经 济潮流。 同时公司持续投入营销费用,不断加强品牌宣传。 2020年,公 司在多部热播剧和生活综艺中进行广告投放,同时也在抖音、微博等新 媒体进行品牌营销, 强调微醺生活场景, 将品牌深植消费者心里。 行业空间广阔, 罐装产品易切入啤酒市场。 2019年我国预调酒总消费量 为 9.6万千升,人均 0.1升/年,仅相当于日本的 0.88%、美国的 2.38%, 与成熟市场相比,我国预调酒市场想象空间可观。预调酒在度数、售价、 饮用场景上与啤酒有着较高的相似度, 尤其是公司 500ml 罐装强爽和清 爽系列,性价比高、 携带便携, 有望进一步切割啤酒市场份额。 2019年 我国啤酒市场规模达 4543万千升,预调酒规模仅为其 0.2%,参照墨西 哥、德国、巴西等国家预调酒对啤酒的替代关系,我们认为未来 10年预 调酒规模至少有望提升至啤酒的 1%以上,即实现至少 5倍增长,对应年 复合增长率 17.5%。随着行业规模的快速扩张, 公司有望尽享龙头效益, 持续稳健增长。 看好预调酒行业红利和公司疫情下现代渠道的动销,维持公司“买入”评 级。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.21/6.67/8.71亿元, 同比增长 73.37%/28.01%/30.73%, 2020-2022年 EPS 为 0.97/1.24/1.63元, 对应 PE 分别为 137.39/107.33/82. 10。
绝味食品 食品饮料行业 2021-01-29 92.43 96.50 7.46% 107.88 16.72% -- 107.88 16.72% -- 详细
事件:公司发布股权激励草案,计划拟授予608.63万股限制性股票数量,约占总股本的1.00%。首次授予559.80万股,预留48.83万股,点评:股权激励目标高增长超预期。公司发布股权激励草案,计划拟授予608.63万股限制性股票数量,激励对象人数为124人,主要为董秘、财务总监和核心员工122人。本次股权激励解锁条件是以2020年收入为基础,2021/2022/2023三年收入营收增速分别不低于25%/50%/80%,同比增速分别不低于25%/20%/20%。2021/2022/2022预计股权激励摊销费用是1.29/0.75/0.30/0.039亿元。此次股权激励对于未来三年增长目标超过之前市场预期,彰显公司对未来发展信心。 2020年开店有望超预期,新店贡献&同店恢复,看好2021年高成长。从开店进度来看,公司在疫情期间快速抢占优势点位快速拿铺,2020H1公司上半年净增1104家门店,下半年持续开店,今年开店数量有望超预期。目前公司门店数量处于行业绝对龙头,行业仍具较大整合空间,疫情下行业加速洗牌,利于龙头持续抢占份额。从单店恢复来看,根据渠道调研,目前社区店已经同比拉平,主要是高势能门店仍有缺口(个数占比10%以下)。2020H2公司通过多种手段来提升单店营收:提升品牌势能、不同区域实行不同的推广策略、产品结构调整、针对不同门店进行产品组合的营销。公司计划2021年仍加速开店,在去年低基数和同店复苏下,结合2年高速开店,我们认为2021年公司有望迎来高成长。同时在原材料成本下降和减费增效(费用端持续压缩),预计2020Q4和2021Q1将维持较高的毛利率水平。以及2020Q1公司对加盟商进行大额补贴,导致费用支出较多,我们认为2021Q1业绩端有望实现较快增长。 预计此次疫情对绝味影响有限。公司主要门店位于华东、华中、华南和西南地区,华北和东北疫情严重地区收入占比相对较低,以及机场、高铁等高势能门店占比低于10%。绝味主要市场为进城务工大省,结合今年限制返乡政策,预计此次疫情对于绝味影响有限。 盈利预测:结合股权激励草案解锁目标上调盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.23、1.62、2.10元,对应PE分别为68X、52X、40X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散预期;门店恢复缓慢;盈利预测不及预期。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-01-28 111.90 138.00 56.59% 113.00 0.98% -- 113.00 0.98% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,2020年实现营收20.2-20.5亿元,同比+28%-30%;实现归母净利润2.4-2.6亿元,同比+68.39%-82.42%。 2020Q4公司实现营收5.7-6.0亿元,同比+37.9%-45.6%,实现归母净利润0.54-0.74亿元,同比+132.67%-218.92%。 点评:2020Q4业绩符合预期。2019年受“百日行动”影响,公司2019年下半年业绩基数较低。疫情推动了海内外消费者对于营养健康食品需求的提高,食品态产品订单高增带动公司营养软糖业务收入快速增长,同时新增玛氏、安利等大客户,2020年二季度生产逐步恢复正常后,全年收入端保持快速增长,2020Q4业绩符合预期。 国内营养软糖行业兴起,订单爆发式增长。2017年国内营养软糖市场开始兴起,美国营养软糖市场保持了12年的高速增长,目前市场规模已达100亿美元,而国内仅刚刚兴起,规模仅10亿左右。在营养健康食品消费呈现生活化和食品化的趋势下,未来营养软糖增长潜力大。去年公司营养软糖新拓多个大客户,营养软糖订单呈现爆发式增长。公司2020年底营养软糖产能达23亿粒,未来计划新增8亿粒(2021年1月投产)+18亿粒营养软糖(2021年12月前),投产后将打破增长瓶颈。 强大海外营销团队,产能储备充足。公司海外销售占比40%左右,拥有本土化海外营销团队,招聘当地行业内人士,能够直接和品牌客户对接推荐。公司发行可转债项目进行产能扩建,拟新增26亿粒营养软糖、2.82亿袋功能饮品和5960吨粉剂产能。分别对应营收4.22、5.4、6.6亿元,产能储备充足。公司2020年6月底推出限制性股票激励方案,拟向49名董事、高管和核心技术人员共授予85.8万股。制定了以2019年收入为基准,2020/2021/2022年收入增速分别不低于20%/45%/70%的考核目标,彰显公司对未来三年发展的信心,绑定核心骨干利益共谋发展。 盈利预测:考虑到新剂型订单增长较快和结合业绩预告情况,上调盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为2.11、2.58、3.18元,对应PE分别为57X、47X、38X。维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期
安井食品 食品饮料行业 2021-01-28 245.38 261.34 11.60% 283.99 15.73% -- 283.99 15.73% -- 详细
事件:公司发布2020年年度业绩预告,预计2020年度实现营收约69.65亿元,同比增加约32.24%,2020年全年实现归母净利润约6.00亿元,同比增长60.86%;扣非后归母净利润约5.50亿元,同比增长约64.18%,EPS约为2.53元。单四季度实现营收约24.80亿元,同比增长约39.84%;归母净利润约2.21亿元,同比增长约63.43%,扣非后归母净利润约2.10亿元,同比增长约72.14%。 点评:BC兼顾双轮驱动,产品放量驱动收入高增。公司2020Q4收入端超预期,同比高增38.94%。2020年初疫情发生提高速冻品受关注度,家庭端消费习惯得到培养,疫情走缓后惯性依然存在,渠道反馈公司产能持续紧张。公司上半年顺势而为调整渠道策略,加大BC类超市经销商的开发力度,B端和C端渠道同步发力,全面提升全渠道大单品竞争力。同时河南、四川等新厂投产加速产能释放,叠加四季度销售旺季,公司工厂高负荷生产全力备战,收入端高增长预计主要以量增贡献。 产品结构持续优化,盈利能力稳步提升。公司2020全年净利率约为8.61%,同比提升约1.52pct;单四季度净利率约为8.91%左右,同比提升约1.29pct。2020年原材料价格稳定,成本端预计整体可控。同时高毛利锁鲜装产品占比提升,助力公司C端品牌力提升,产品结构物持续优化,盈利能力不断改善。同时部分产品紧俏缺货,促销费用有所减少,2020Q4业绩增长超预期。 疫情反复春节置后,2020Q1业绩弹性较大。疫情反复相关疫情防控政策趋严,政府提倡春节属地国年增加冷冻食品居家消费场景应用,家庭端需求提升。同时去年产能不足物流受限,部分产品出现断货。 今年公司鼓励员工就地过年,春节短时间放假提前进入旺季赶工,收入端以产带销增长可期。成本方面,猪牛肉可能受国外进口冷链影响但占比较小,整体原料端成本可控。 盈利预测:公司作为速冻火锅料制行业的绝对龙头,未来公司产能释放叠加马太效应,我们持续看好公司发展,上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为2.54、3.58、4.92元,对应PE分别为86X、61X、44X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期
三全食品 食品饮料行业 2021-01-15 28.31 34.38 25.84% 34.91 23.31%
34.91 23.31% -- 详细
事件:公司发布 2020年年度业绩预告,2020全年实现归母净利润 7.26亿元~7.92亿元,同比增长 230%~260%;扣非后归母净利润 5.30亿元~5.96亿元,同比增长 172.22%~206.13%,EPS 为 0.91~0.99元。单四季度实现归母净利润 1.55亿元~2.21亿元,同比增长 50.32%~114.14%;扣非后归母净利润 1.33亿元~1.99亿元,同比增长 23.19%~84.30%。 点评:疫情影响短期扰动,四季度收入端或放缓。四季度疫情反复,由于进口与国产冷冻食品在经销商流通层面冷库存在楼层区域间混存,一旦检测出新冠病毒存在封库可能,须分区域检测合格后开放,经销商进货积极性减弱。其次公司产品存在淡旺季差异,由于 2021年春节置后,经销商担心压库后封库风险备货处于观望态度,预计部分备货将延至2021Q1发生,四季度收入端增速可能有所放缓。 产品渠道结构优化,2020Q4业绩增长亮眼。由于公司内部机制改革红利于 2019Q4开始释放,叠加 2020年春节元月经销商备货提前,2019Q4业绩基数较高,2020Q4净利润同比增速环比放缓。传统渠道方面,公司通过调整渠道结构向净利率更高的经销渠道倾斜,并通过从生产线上砍去低毛利高费用的产品,减少费用投放提体毛利率及净利率;在新渠道开发方面,电商渠道、2B 渠道和下沉市场均有较好的进展,新渠道业务呈现高速发展趋势;在新产品拓展方面,公司瞄准大品类,利用渠道优势,针对性地进行产品设计和研发,扩大和布局了生产规模,未来前景可期。 2020Q1受限疫情低基数,2021Q1收入端增长可期。2020Q1元宵节受疫情管控影响,汤圆产品生产销售影响较大,基于去年低基数预计 2021Q1实现较快增长;同时 2020Q1工人生产受限,面点类产能滞后,由于今年产能与工人充足,春节置后发货期同比多出一月时间,预计在节气前可顺利供应至市场;涮烤汇预计在 2021Q1冬季旺季保持较高单品增长。 2021Q1公司收入端有望实现较快增长。 盈利预测:持续看好公司围绕家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,实现业绩可持续提升,我们调整盈利预测及目标价,预计 2020-2022年 EPS 为 0.92、0.99、1.09元,对应 PE 分别为30X、28X、25X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期
桃李面包 食品饮料行业 2021-01-15 56.70 68.00 24.54% 58.58 3.32%
58.58 3.32% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,2020年实现营收59.63亿元,同比+5.66%;实现归母净利润8.85亿元,同比+29.53%。2020Q4公司实现营收15.91亿元,同比+4.53%,实现归母净利润1.99亿元,同比+10.62%。 点评:疫情反复影响复苏进度,四季度净利率同比改善。分季度看,2020Q1~Q4公司分别实现营收13.23/14.16/16.33/15.91亿元,同比增长15.79%/0.05%/4.43%/4.53%。部分地区如北方疫情反复,居民小区实现封闭式管理以及很多商店被要求关闭,北方重点市场受到一定影响,导致终端消费复苏受阻,2020Q4收入端缓慢恢复。2020Q4净利率持续提升,2020年净利润率为14.84%,同比提高2.74pct,主要由于:1)生产规模扩大和集约化程度提升,规模效应不断凸显;2)市场竞争趋缓,今年Q3促销力度同比大幅减弱;3)国家颁布阶段性社保减免政策,使得成本费用有所下降。2020年行业竞争相对趋缓,我们判断2021年部份市场行业竞争会有所加剧,公司将加大费用投放以及产能陆续投放影响利润率,同时2020年是费用投放低点,预计2021年利润增长会有所承压。 产能稳步推进,未来三年产能双位数增长。目前华南工厂整体产能利用率超过80%,预计今年可能实现扭亏。山东济南工厂产能正在爬坡,预计今年产能利用率能够达到70%+。江苏工厂原本计划2020Q4投产,目前推迟至春节期间,江苏工厂一季度生产进度预计会受到春节期间招工难和近期疫情反复的影响。2021Q4四川工厂、沈阳(替代)工厂、青岛工厂、平湖工厂陆续投产,广西工厂、福建工厂和长春工厂在建设当中,预计2022年陆续投产。公司加快产能布局节奏,预计在2023年工厂数量有望达到25-30家,明后年产能估计平均达到15%左右的增长。 盈利预测:考虑到疫情反复和结合业绩预告情况,下调盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.30、1.37、1.58元,对应PE分别为45X、43X、37X。维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
金龙鱼 食品饮料行业 2020-12-22 82.80 93.20 2.26% 145.62 75.87%
145.62 75.87% -- 详细
食用油行业消费升级趋势延续,米面小包装化和品牌化是趋势。 2019年我国食用油消费量达 3440万吨, 2013-2019年 CAGR 为 3.7%,行 业稳定增长。 2001-2019年小包装食用油占比从 9.6%增长至 37%, 中高端油种占比持续提升,小包装化和消费升级趋势明显。 2019年 食用油零售行业 CR3为 61.5%,行业集中度较高,粮油行业一超多 强格局确立,其中益海嘉里份额为 39.6%(现代渠道)。米面行业规 模趋于稳定, 2013-2019年大米消费量 CAGR 为 0.6%, 2013-2020年小麦消费量 CAGR 达 1.5%,面粉市场增长主要来自于专用面粉, 2015-2019年 CAGR 达 14.8%。未来品牌化和小包装化是发展趋势。 难以复制的巨无霸粮食帝国,护城河深厚。 1)产品是根基:公司的 产品创新升级一直引领行业发展,粮油米面处于绝对龙头。研发技 术保证品质,推新能力强,产品线升级叠加结构优化。新增调味品 和中央厨房打造第二增长曲线。 2)渠道为王:公司拥有 110万个终 端网点,对终端掌控力极强。公司对经销商提供保姆式服务,经销 商忠诚度高。一改大经销制,渠道由地级市已逐步下沉至县级。未 来拓宽销售队伍和加密经销商网点覆盖,加强餐饮烘焙渠道团队建 设,餐饮零售齐发力。 3)品牌力行业领先:多品牌策略实现高中低 产品全覆盖,利于差异化竞争和产品升级。热点营销叠加大规模广 告推广,打造强大品牌力。 4)产业链优势:掌握全球最长大豆加工 产业链和最先进大米产业链创新技术,深加工增加产业链附加值。 产品&渠道&品牌&产业链优势多重护航,构建巨无霸粮食帝国。 如何看待金龙鱼的未来成长空间? 粮油调结构,米面拓份额,调味 品和中央厨房打造第二增长曲线。渠道加密和下沉持续推进,渠道 空间仍存。餐饮端前期投入大辛苦培育市场,调整结构,未来可期。 盈利预测: 预计 2020-2022年 EPS 为 1.29、 1.49、 1.71元,对应 PE 分别为 63X、 54X、 47X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,盈利预测和估值判断不及预期
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 89.60 68.26% 67.40 8.67%
74.71 20.46%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入38.10亿元,同比增长7.90%;归母净利润为6.68亿元,同比增长22.40%;扣非后归母净利润6.54亿元,同比增长25.61%,EPS为0.84元。单三季度实现收入12.55亿元,同比增长10.26%;归母净利润2.13亿元,同比上升18.50%;扣非后归母净利润2.12亿元,同比增加21.89%。 点评:主业酱油稳中有升,区域增速分化较大。公司Q3收入增长10.26%,收入增速环比放缓10.41pct。分品类看,公司酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他Q3分别实现收入7.57、1.31、1.71、1.58亿元,同比分别增长12.97%、5.08%、12.19%、11.17%,主业酱油保持稳中有升,鸡精鸡粉随餐饮端恢复增速转正。分渠道看,公司分销模式、直销模式Q3分别实现收入11.87、0.29亿元,同比分别增长11.00%、52.88%。 分区域看,公司东部、南部、中西部、北部地区Q3分别实现收入2.99、4.82、2.58、1.78亿元,同比分别增长14.61%、0.61%、22.71%、27.99%,。 中西、北部地区在公司深耕下保持较高增长,南部强势区域增速放缓。 公司Q3经销商净增278家达1329家,主要系北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。 产品结构优化经营效率提升,盈利能力稳步提升。公司Q3净利润增长18.50%,净利率为18.43%,同比上升1.38pct。毛利率为40.37%,同比提升2.48pct,预计主要受益产品结构升级,环比半年度下降3pct,主要系原材料黄豆成本增加。Q3期间费用率为18.69%,同比提升0.07pct。其中销售费用率为9.63%,同比上升0.91pct,主要是公司加大广告、促销力度,同时运输费、工资福利同比增加较多;管理费用率(还原研发费用口径)为8.87%,同比减少0.11pct,主要系公司管理人员薪酬支出及资产折旧摊销额减少,机物料修理费同比上升影响;财务费用率为0.19%,同比减少0.73pct,主要系主要是贷款利息支出增加所致。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.04、1.28、1.52元,对应PE分别为61X、49X、41X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-11-05 39.83 49.95 53.55% 41.25 3.57%
41.25 3.57%
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事件:公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 9.72亿元,同比增长 38.97%;归母净利润为 0.83亿元,同比增长 166.76%;扣非后归母净利润 0.78亿元,同比增长 188.98%,EPS 为 0.52元。单三季度实现收入 3.90亿元,同比增长 30.42%;归母净利润 0.40亿元,同比上升385.43%;扣非后归母净利润 0.38亿元,同比增加 361.86%。 点评:海外市场订单增加,国内市场收入高增。公司前三季度收入增长 38.97%,单三季度增长 30.42%。分地区看,随着海外市场订单的增加以及国内市场收入快速增长,公司国内、海外业务预计 Q3分别实现收入约 0.6、3.3亿元,同比分别增长 50%、25%以上。预付款项 0.99亿元,较年初增长 72.65%,主要系增加原材料储备所致;预收款项530.74万元,较年初增长 95.26%,主要系国内销售增加,货款预收增加所致;货币资金较年初增加 86.99%,主要系公司本年度实施非公开发行股票募集的资金导致银行存款增加所致。 产品结构持续优化,海外产能逐步释放。公司 Q3净利润增长 385.43%,净利率为 10.18%,同比上升 7.45pct。毛利率为 30.01%,同比提升8.05pct,主要系公司产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶和动植物混合咬胶产品占比提升,同时占原材料成本 1/4的鸡肉价格下行,盈利能力持续提升。Q3期间费用率为 17.32%,同比下降 1.30pct。其中销售费用率为 5.92%,同比上升 0.11pct,主要系国内市场开拓费用增加所致;管理及研发费用率为 7.43%,同比减少 5.52pct,预计主要系股权激励费用减少;财务费用率为 3.97%,同比提升 4.11pct,主要系利息费用和人民币汇率变化所致。同时随着海外订单持续增长,越南基地产能持续释放,同时从海外工厂出口美国不受加征关税的影响,贸易战对公司负面影响有限。 盈利预测:随着鸡肉价格的趋势性下跌及国内业务规模效应显现,预计公司盈利能力将进一步提高,我们持续看好公司未来发展,我们调整盈利预测及目标价。预计 2020-2022年 EPS 为 0.76、1. 11、1.29元,对应 PE 分别为 53X、36X、31X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-05 160.60 202.71 16.67% 172.50 7.41%
219.58 36.72%
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事件: 公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 161.96亿元,同比 增长 14.98%;归母净利润为 45.71亿元,同比增长 19.20%;扣非后归 母净利润 44.00亿元,同比增长 20.94%, EPS 为 1.41元。单三季度实 现收入 52.00亿元,同比增长 18.19%;归母净利润 13.18亿元,同比上 升 21.36%;扣非后归母净利润 12.34亿元,同比增加 18.88%。 点评: 渠道开拓持续推进,餐饮回暖线下高增。 公司 Q3收入增长 18.19%,收入增速环比放缓 4.87pct。分品类看,公司酱油、调味酱、 蚝油 Q3分别实现收入 30.98、 5.66、 10.10亿元,同比分别增长 15.16%、 12.35%、 21.77%, 销售淡季增速环比回落。分渠道看,公司线下、线 上渠道 Q3分别实现收入 51.35、 0.63亿元, 同比分别变化 18.73%、 -14.73%,餐饮渠道回暖带动线下渠道快速增长。分区域看,公司东部、 南部、中部、北部、西部区域 Q3分别实现收入 10.59、 9.70、 11.36、 13.69、 6.64亿元,同比分别增长 12.63%、 4.05%、 25.03%、 24.71%、 27.90%, 中、西、北部地区快速放量, 渠道下沉成效明显。 公司 Q3经销商净增 306家达 6739家,渠道开拓持续推进。 成本压力整体可控,管理效率稳步提升。 公司 Q3净利润增长 21.69%, 净利率为 24.06%,同比上升 0.78pct。毛利率为 40.87%,同比降低 2.88pct, 主要系 Q2新收入准则将运费调整至营业成本所致, 原材料方 面包材价格下降对冲白糖、 黄豆成本上涨,整体成本压力可控。 Q3期 间费用率为 9.52%,同比降低 3.74pct。其中销售费用率为 9.76%,同 比下降 3.2pct,主要是公司 Q3加大市场费用投放力度;管理费用率(还 原研发费用口径)为 4.92%,同比减少 0.35pct, 预计主要系公司精细 化管理管理效率稳步提升;财务费用率为-1.71%,同比提高 0.07pct。 盈利预测: 公司作为调味品龙头企业,有望继续保持领先优势,不断 提升市场份额,发力中高端产品结构升级,我们持续看好公司未来发 展, 预计 2020-2022年 EPS 为 2.00、 2.33、 2.76元, 对应 PE 分别为 61X、 49X、 41X, 评级上调至“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题, 原材料价格波动, 业绩预测不及预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-11-04 53.60 65.80 27.03% 58.48 9.10%
67.36 25.67%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入16.20亿元,同比增长33.33%;归母净利润为0.96亿元,同比增长108.27%;扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长117.37%,EPS为0.55元。单三季度实现收入6.32亿元,同比增长47.59%;归母净利润0.50亿元,同比上升66.51%;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增加89.80%。 点评:新建产能有序投产,加码拓展电商运营。公司前三季度同比增长47.59%,环比增长2.61%。分品类看,预计湿粮、干粮、零食产品分别占国内收入约50%、30%、20%。分地区看,受益海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长,预计海外、国内市场分别实现收入约12、4亿元,同比分别增长超50%、20%。分渠道看,公司线下推进与宠物连锁医院和商超渠道的合作;线上加大力度拓展电商运营,先后投资了威海好宠、领先宠物等线上销售公司,预计前三季度电商收入占比约55%。分品牌看,公司全面深耕国内市场,围绕自主品牌"Wanpy顽皮"与"Zeal真致"为核心,积极采取新型营销方式,预计前三季度顽皮、Zeal产品收入占比约50%、20%。 成本下行提振毛利,管理效率稳步提升。公司Q3净利润增长67.76%,净利率为8.95%,同比上升13.72pct。毛利率为27.21%,同比上升7.59pct,主要系原材料鸡肉价格下降。Q3期间费用率为21.30%,同比上升3.80pct。其中销售费用率为12.17%,同比下降0.02pct;管理费用率(还原研发费用口径)为5.87%,同比减少0.06pct,管理效率持续提升;财务费用率为3.26%,同比提高3.88pct,主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。 盈利预测:公司持续聚焦宠物食品业务,积累了大量研发和技术基础,并且拥有国际化的产品标准,公司近年来持续加大国内市场开拓力度,品牌力逐步增强,我们看好公司发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.65、0.94、1.22元,对应PE分别为83X、58X、44X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-04 37.84 44.25 10.24% 39.50 4.39%
51.09 35.02%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入12.22亿元,同比增长31.45%;归母净利润为2.24亿元,同比增长63.67%;扣非后归母净利润2.20亿元,同比增长71.99%;EPS为0.34元。单三季度实现收入4.23亿元,同比增长26.01%;归母净利润0.67亿元,同比上升35.14%;扣非后归母净利润0.66亿元,同比增加38.53%。 点评:主业保持较快增长,东部市场开拓顺利。公司Q3收入增长26.01%,增速环比放缓18.94pct,主要系Q2渠道补库存,Q3公司增速回落至正常区间。分品类看,公司酱油、食醋、焦糖Q3分别实现收入2.70、0.67、0.39亿元,同比分别变化29.51%、30.50%、-4.90%,主业依旧保持较快增长。分渠道看,公司经销模式、直销模式Q3分别实现收入2.84、1.32亿元,同比分别增长25.51%、23.90%。分区域看,公司东部、南部、中部、北部、西部地区Q3分别实现收入1.30、0.43、0.38、0.58、1.48亿元,同比分别变化99.31%、5.46%、40.18%、38.00%、-6.52%,东部区域开拓市场顺利显著放量,南部区域增速转正。公司Q3经销商净增139家达1296家,渠道下沉稳步推进。 产品结构持续优化,盈利能力稳步提升。公司Q3净利润增长35.14%,净利率15.81%,同比上升1.07pct。毛利率为48.91%,同比提升2.52pct,主要系公司产品结构优化,高毛利零添加等中高端产品占比上升,低毛利焦糖色产品占比持续降低。Q3期间费用率为29.4%,同比提升1.63pct。其中销售费用率为21.90%,同比上升0.05pct,环比提升0.16pct,主要系疫情后加大一二线城市广告投入,人员费用及经销商活动推广支出费用增加;管理费用率(还原研发费用口径)为7.51%,同比上升0.73pct,主要系Q3加大研发力度所致;财务费用率为-0.01%,同比上升0.85pct,主要系本期结构性存款利息收入减少所致。 盈利预测:由于高端酱油符合酱油行业结构升级趋势,我们持续看好公司未来发展,上调公司目标价,预计2020-2022年EPS为0.44、0.59、0.80元,对应PE分别为87X、65X、48X,给予“买入”评级。 风险提示::食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-11-02 20.60 27.30 27.04% 22.52 9.32%
27.00 31.07%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入14.46亿元,同比增长7.98%;归母净利润2.31亿元,同比减少8.85%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长10.87%,EPS为0.23元。单三季度实现收入4.93亿元,同比增长9.14%;归母净利润0.81亿元,同比减少25.34%;扣非后归母净利润0.73亿元,同比增加9.82%。 点评:战区改革持续,深化,开拓渠道持续高增。公司Q3收入增长9.14%。 分品类看,Q3公司醋、料酒产品分别实现收入3. 10、0.95亿元,同比分别增长8.29%、27.81%,醋类产品增速环比放缓,料酒积极开拓渠道持续高增。分渠道看,公司Q3经销模式、直销模式分别实习收入4.17、0.55亿元,同比分别增长10.39%、11.44%。分区域看,公司Q3华东、华南、华中、西部、华北地区分别实习收入2.42、0.79、0.81、0.41、0.28亿元,同比分别增长11.77%、17.13%、6.22%、0.89%、10.35%,华东强势区域依旧保持稳健增长。从经销商来看,各大区经销商Q3分别增加3、2、 12、4、14家,净增35家达1329家,“八大战区”改革持续深化,经销商渠道逐步优化。 加大管理提高效率,改革红利逐步释放。公司Q3净利润减少25.34%,净利率16.52%,同比下降7.66pct,主要系19Q3处置中山西路资产获得收益导致19Q3基数较大。毛利率为41.78%,同比下降2.65pct,主要系运费重分类至营业成本核算及低毛利料酒产品占比提升所致。Q3期间费用率为22.40%,同比减少2.82pct。其中销售费用率为11.75%,同比下降4.5pct,主要系变更运输费用至营业成本口径变化所致;管理费用率(还原研发费用口径)为10.34%,同比提升1.73pct,预计主要系公司导入SAP系统加大管理投入,借力提高经营效率,改革红利逐步释放;财务费用率为0.31%,同比减少0.05pct。 盈利预测:由于公司内部改革持续推进,改革红利将逐步释放,我们持续看好公司发展。我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.35、0.41、0.46元,对应PE分别为71X、61X、55X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2020-11-02 75.44 80.00 10.65% 83.00 10.02%
107.68 42.74%
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点评: 业绩超预期,宴席渠道强劲恢复。 分产品, 2020Q3公司高档/ 中档分别实现营收 11.18/0.24亿元,同比变动+19.44%/-3.81%;分地区, 2020Q3北 区 / 东 区 / 南 区 / 中 区 / 西 区 / 新 渠 道 分 别 同 比 变 动 +34.60%/+39.15%/+24.97%/+12.58%/-5.06%/-6.29%;分渠道, 2020Q3新渠道及团购/批发代理营收分别为 0.84/10.58亿元,同比变动 -5.06%/+21.29%。截止到 2020年 10月 29日,公司共拥有经销商 47家,其中 Q3北区增加 1家,新渠道减少 1家。 经过上半年调整和库存 消化, 以及经销商主动控货, 风险已经充分释放,下半年公司轻装上 阵。 公司 7月起经销商回款良好, 在 7、 8月升学季和 9、 10月的中秋 国庆旺季推动消费需求明显环比改善, 叠加二季度压制的需求释放, 三季度动销逐月恢复。下半年公司注重宴席推广, 比如提供每桌补贴; 、 宴席现场发红包、举办开酒扫码活动等来多途径发力。 三季度公司渠 道库存降至良性水平。 边际改善明显, 进入下一规划财年公司发展信 心十足, 三季度公司收入和利润增长超预期。 产品结构升级带动盈利能力提升, 销售费率大幅下降。 2020Q3公司毛 利率为 84.30%,同比上升 1.28pct,净利率为 34.92%,同比上升 3.73pct。 2020Q3公司期间费用率为 22.47%,同比降低 6.68pct,其中销售/管理/ 研发/财务费 用率分别 为 17.63%/5.16%/0.03%/-0.34% ,同比变动 -5.32pct/-1.52pct -/0.03pct /0.18pct。 由于目前经销商市场活动等未全 面开展起来,整体市场投入相较同期减少。 盈利预测: 预计 2020-2022年 EPS 为 1.09、 1.85、 2.22元,对应 PE 分 别为 67X、 40X、 33X, 维持“增持”评级。 风险提示: 库存消化缓慢,行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名