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仲景食品 食品饮料行业 2022-08-09 35.46 -- -- 37.33 5.27% -- 37.33 5.27% -- 详细
2022年8月7日,公司发布2022年半年报:2022H1营收4.2亿(+6.1%);归母净利润0.6亿元(-8.6%)。 投资要点费用率下降,利润超预期2022Q2营收2.2亿元(+17.4%);归母净利润0.5亿元(+61.9%)。二季度营收同比增长主要系新品开发推广成效显著、电商业务增长提速、政府补助及资金收益增加。净利润同比高增主要系费用缩减,特别是财务费用同比减少较多。2022H1毛利率37.7%(-3.1pct),净利率15.1%(-2.5pct);2022Q2毛利率37.5%(-1.6pct),净利率21.3%(+5.9pct)。 2022Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别15.2%/8.8%/-2.3%,分别同比-0.2/-0.9/-2.1pct。二季度毛利率下滑主要系原材料花椒、大豆油及牛肉等原材料成本上涨。净利率同比增长主要费用缩减,财务费用率减少主要系利息收入增加、财政贴息冲减利息支出。 主营业务维持增长,调味食品量价齐升2022年上半年,分产品,调味食品/调味配料营收2.4/1.8亿,同比+6.8%/5.2%。分渠道:经销/直销营收2.4/1.8亿,同比+4.4%/+8.5%。拆分量价:调味食品/调味配料销量7922/1557吨,同比+1.7%/+7.8%;对应吨价3.0/11.4万元/吨,同比+5.0%/-2.4%,量增为主要驱动,调味食品量价齐升。 分区域:华东/华中/华北/华南/西南/西北/东北营收1.4/1.3/0.7/0.3/0.3/0.2/0.1亿,同比+6.2%/+3.7%/+7.6%/+6.6%/+6.0%/+11.3%/+23.8%。分经销商,截至2022H1共有经销商1762家,较2021年末净增加119家。 盈利预测公司持续提升品牌力,品类横向延伸,积极布局一体化营销网络。随着成本的回落以及费用回归正常投放,利润弹性有望释放。预计2022-2024年EPS为1.32/1.54/1.81元,当前股价对应PE分别为25/22/18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。
仲景食品 食品饮料行业 2022-06-23 35.21 -- -- 38.44 9.17%
38.44 9.17% -- 详细
经营整体维持稳健,成本影响整体可控经营端:公司上半年经营整体维持稳健,疫情对公司影响整体可控,预计二季度将逐月改善。成本端:大豆油的 成 本 由 于 国 际 形 势 有 所 增 长 , 香 菇 原 料 价 格 比 较 稳定,花椒价格全年有望回落。费用端:公司在2022年央视春晚投放广告增加产品知名度,并在电梯、高铁、地铁等持续投放广告,增加品牌影响力。 新产品持续推出,产能建设有序推进1)渠道上,推进线下渠道的下沉和深耕,不断增加有效终端覆盖,构建线上线下融合、覆盖B端C端的一体化营销网络。2)品类上,优先做好风味配料和调味品,上海葱油、香菇蚝油、快手菜调料等新品不断推出,另外储备开发有预制菜,加快速冻预制食品的产业链延伸。新品有望成为公司业绩新增长点。3)产能上, 1200万吨调味配料生产项目基本建设完成,年产6000万瓶调味酱生产项目的建设稳步推进。 公司拟在南阳市建设仲景食品产业园项目,投资15亿元,形成从西峡到南阳,从郑州到上海的跨越式发展布局,有利于提升公司市场竞争力和盈利能力。 盈利预测公司持续提升品牌影响力,品类有望横向延伸,积极布局一体化营销网络。随着成本的回落以及费用回归正常投放,利润弹性有望释放。预计2022-2024年EPS为1.32/1.54/1.81元,当前股价对应PE分别为27、24、20倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。
仲景食品 食品饮料行业 2022-04-15 38.57 53.47 44.91% 46.49 18.90%
45.86 18.90%
详细
事件:公司发布2021年年报,公司2021年实现营收8.06亿元,同比增长10.95%;归母净利润1.19亿元,同比下降7.33%;扣非归母净利润0.95亿元,同比下降19.86%,EPS 为1.19元。单2021Q4公司实现营收1.99亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润1208.87万元,同比下降45.39%;扣非归母净利润27.85万元,同比下降98.66%,EPS 为0.12元。 点评:积极开拓新市场新渠道,助力营收稳健增长。公司2021/2021Q4年实现营收8.06/1.99亿元,同比增长10.95/11.15%。分产品看,公司全年调味食品/ 调味配料分别实现营收4.17/3.83亿元, 同比增长6.86%/14.74%,营收保持稳健增长。分销售模式看,经销/直销分别实现营收4.18/3.83亿元,同比增长6.83%/14.79%,直销渠道下自营电商业务实现营收3097.10万元,营收占比3.84%,公司积极拥抱渠道变迁趋势,通过探索布局新媒体营销提升线上业务销量。经销商规模全年实现净增319家至1643家,公司精耕河南、山东市场,积极开拓鄂、浙、赣、湘、川、渝新市场,进一步延伸销售网络,从KA 商超更多地走向社区便利店、生鲜店、农贸市场,提升终端渠道覆盖程度。 原材料成本及销售费用上行,压缩公司利润空间。2021Q4实现归母净利润1208.87万元,同比下降45.39%,净利率6.06%,同比降6.28pct。 毛利率为31.77%,同比降4.04pct,主要系受产区天气影响花椒明显减产以及国际市场形势变化下,公司原材料青花椒/青红椒以及大豆油采购价格大幅上涨所致。2021Q4期间费用率为31.74%,同比提高8.90pct。 其中销售费用率为21.85%,同比增11.69pct,主要系公司为提高品牌知名度和影响力,加大广告投放、品牌宣传、市场推广等投入;管理费用率为6.58%,同比降0.91pct;研发费用率为4.17%,同比降1.21pct;财务费用率为-0.87%,同比降0.69pct,主要系利息收入增加,财政贴息冲减利息支出。 盈利预测:公司持续提升产品竞争力,积极优化全渠道布局,多维度提升品牌影响力,总体保持稳健经营,静待需求恢复、成本回归正常后业绩弹性释放,我们调整盈利预测及目标价,预计2022-2024年EPS为1.31、1.53、1.83元,对应PE 分别为30X、26X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
仲景食品 食品饮料行业 2021-10-29 46.03 56.97 54.39% 58.81 27.76%
58.81 27.76%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现收入 6.07亿元,同比增长10.88%;归母净利润1.06亿元,同比上升0.63%;扣非后归母净利润0.94亿元,同比下降3.09%,EPS 为1.06元。单三季度实现收入2.14亿元,同比增长8.31%;归母净利润0.37亿元,同比下降9.53%;扣非后归母净利润0.37亿元,同比上升1.12%,EPS 为0.37元。 点评:调味配料持续增长,新市场开拓增量可期。公司2021Q3实现收入2.14亿元,同增8.31%。预计调味食品受益新品及餐饮大包装放量实现稳健增长,调味配料受益餐饮及食品加工企业恢复亦实现较快增长。 分地区看,基地市场稳健增长,鄂川渝湘赣五大新市场开拓平稳推进,预计较去年同期实现较高增长。经销商招商稳步推进,新市场布局成果初现。 原材料波动毛利率微增,研发投入加大产品储备优化。公司2021Q3净利率为17.45%,同比下降3.5pct。2021Q3毛利率为42.28%,还原可比口径后微升。预计受益青花椒/青红椒价格下降调味配料毛利率提升,但受大豆油采购成本上升影响调味食品毛利率下滑,二者冲抵后毛利率微增。公司2021Q3期间费用率为20.92%,同比提升0.30pct。其中,销售费用率为13.93%,同比提升0.44pct,主要系公司为提高品牌知名度和影响力,加大广告、员工薪酬及市场宣传等投入;管理费用率为4.25%,同比提升0.03pct;研发费用率为3.10%,同比提升0.25pct,主要系公司为迎合不同地区口味,优化产品储备,加大研发投入;财务费用率为-0.35%,同比下降0.4pct,主要系利息收入增加,利息支出减少。 盈利预测:公司加大空中及地面推广,随着公司成熟市场以物代人深耕及新渠道人海推广开拓,同时加大广告投放并且通过航空餐传播品牌提升公司在外埠市场品牌力,调味食品受益特色新品的开发与推广下沉,调味配料业务具备超临界CO?应用于香辛料行业的先发优势,公司业绩有望进一步释放。考虑到2022年春节前置备货提前,我们根据三季报调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为1.37、1.65、1.99元,对应PE 分别为34X、28X、24X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
仲景食品 食品饮料行业 2021-10-29 46.03 -- -- 58.81 27.76%
58.81 27.76%
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事件:公司发布2021年三季度报告。2021年前三季度实现营收6.07亿元,同比增长10.88%;归母净利润1.06亿元,同比增长0.63%;其中Q3营收2.14亿元,同比增长8.31%;归母净利润0.37亿元,同比下降9.53%。 收入增长恢复,食品、配料表现稳定。2021前三季度营收实现同比增长10.88%(Q3同比+8.31%)。分业务板块来看:1)调味食品:2021H1公司在去年C端高基数背景下,调味食品营收实现个位数正增长(同比增长6.8%),Q3商超等渠道略有回暖,郑州水灾对公司生产当地销售略有影响但较为可控,预计Q3营收增长整体保持平稳;2)调味配料:今年以来调味配料业务因下游B端需求恢复,呈现增长回暖态势,上半年在低基数下实现营收双位数增长(2021H1营收同比增长20.8%,销量同比增加25.2%)。进入Q3,预计增速略有放缓但仍维持双位数的高增长。 原材料成本波动明显,销售费用投放加大。公司2021前三季度毛利率同比-1.7pct(2021H1同比-1.5pct),毛销差同比下降2.4pct,我们认为主要原因是调味食品原材料大豆油采购价格较去年同期上涨明显(据公告,2021H1大豆油同比+53%),2021Q3仍维持高位;调味配料原材料得益于去年战略性采购,价格较为平稳;费用端来看,2021前三季度销售费用率同比提升0.73pct至14.19%,主要系公司为提高品牌知名度和影响力,加大人员工资、市场推广、广告宣传投入;公司加大新产品投入力度,研发费用率同比提升1.02pct至3.97%。总体来看,2021前三季度净利率同比下降1.81pct至17.54%。 产能持续扩张,新品战略持续推进。公司今年推出上海葱油拌面酱等新品,通过抖音等销售取得较好销售表现,同时推出大规格餐饮产品支撑销量增长,布局餐饮渠道,我们预计Q4增速有望进一步提升。在产能方面,公司年产1200吨调味配料生产线建设项目预计2021年底建设完工并陆续投产,年产6000万瓶调味酱生产线项目预计2023年投产,产能扩充有望支撑公司长期发展。 投资建议:预计公司21/22/23年营收分别为8.1/9.3/10.6亿元,同比+10.8%/15.6%/14.1%;归母净利润1.3/1.5/1.8亿元,同比+1.9%/16.6%/16.3%;对应PE为36/31/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
仲景食品 食品饮料行业 2021-09-10 56.55 -- -- 61.50 8.75%
61.50 8.75%
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仲景食品成立于2002年,形成调味食品和调味配料双业并行的格局,公司是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的开创者,也是超临界萃取调味配料的先行者,并不断丰富产品种类,让世界有滋有味。 首创香菇酱,丰富产品结构推动调味食品高增长公司调味食品以大单品香菇酱为基础,不断进行产品创新,带动销售规模不断提升。从行业来看,调味酱市场整体规模超300亿元,量价齐升带动年化增长6%;同时调味酱种类繁多,细分调味酱仍有成长空间,其中香菇酱正被越来越多的品牌纳入产品组合,而仲景是香菇酱的领军品牌,随着两者相关度不断提升,公司调味食品业务有望随着行业发展不断成长。 公司借助西峡香菇产地优势以及领先的研发创新技术,不断优化产品和丰富产品线;同时深化渠道建设,立足华东、华中开拓新兴市场。公司调味食品业务近几年维持可观增长,后续随着新建6000万瓶调味酱建成投产,调味品食品业务天花板将进一步被打开。 开创定量调配新纪元,调味配料高粘性稳成长调味配料是公司自成立以来一直深耕的业务,公司通过风味物质定量调配使口味标准化,已经调配出了分别代表麻、辣、鲜、辛、香和特色风味的调味配料,其中花椒系列产品深受客户信赖。公司主要通过直营模式面向B 端客户,客户粘性和稳定性较高,并通过经销商开发更多对公司标品有需求的客户。随着食品工业化和餐饮连锁化趋势加强,公司调味配料业务将随着行业需求的增加不断稳步成长。 投资建议我们预计公司 21-23年 营收8.85/10.43/12.04亿元,分别同比+21.8%/+17.8%/+15.4%;归母净利润1.63/1.97/2.35亿元,分别同比+27.0%/+21.3%/+19.0% ; 21-23年EPS 分别为1.63/1.97/2.35元,对应2021年9月7日56.51元/股收盘价,PE 分别为34.77/28.66/24.09倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-23 74.10 110.13 198.46% 78.50 5.12%
77.89 5.11%
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事件: 公司发布 2021年一季报,公司 2021Q1实现营收 2.07亿元,同比 增长 26.11%;归母净利润 0.40亿元,同比增长 40.56%;扣非归母净利 0.35亿元,同比增长 28.94%, EPS 为 0.40元。 点评: 调味配料恢复性增长, 调味食品提速放量。 公司 2021Q1实现营 收 2.07亿元,同比增长 26.11%,增速环比 2020Q4提升 18.37pct。分产 品看, 预计调味配料在去年同期疫情受损恢复性增长增速较快, 调味食 品在去年复工复产较早基数不低的前提下仍能提速放量。分地区看, 老 市场继续深耕, 新市场加速开拓,预计未来将进一步加速放量。 成本下行提振毛利率, 销售费用加大投放。 公司 2021Q1实现归母净利 润 0.40亿元, 同比增长 40.56%, 增速环比 2020Q4提升 36.33pct。 其中 投资收益 647.82万元,同比增长 2062.09%,主要系公司上市后闲置资金 增加购买银行理财产品产生收益增加。 净利率为 19.55%,同比增长 2.01pct。毛利率为 42.40%,同比提升 0.61pct,由于调味配料原材料成本 下降较多调整至去年同口径预计提升约 3pct。 公司 2021Q1期间费用为 22.4%,同比提升 1.22pct。其中,销售费用率为 13.31%,同比下降 0.48pct, 预计主要系新会计准则运费由销售费用调整至营业成本所致,调整至去 年同口径预计增长约 2pct,空中与地推加大投放;管理费用率为 5.44%, 同比提升 0.54pct, 职工薪酬及修理费增加; 研发费用率为 3.72%,同比 提升 1.42pct,主要系公司加大研发投入; 财务费用率为-0.07%,同比下 降 0.26pct,主要系公司 2021Q1无银行借款且存款利息收入增加。 公司成长拐点已现, 业绩加速有望迎来戴维斯双击。 展望全年,随着公 司销售人员增加深耕老市场开拓新市场,营销人员整体薪资水平提升, 充分激发销售动力。叠加空中与地面推广力度加大,新市场人海战术推 广试吃,老市场以物代人增加陈列,新媒体入驻抖音等加大宣传,航空 餐合作提升知名度,预计今年公司收入/利润端实现 30%/40%以上增长。 盈利预测: 公司作为国内香菇酱及创新酱料的开创者,与其他仲景系公 司一同追求“健康”产品理念,随着成熟市场深耕及新渠道开拓,公司 业绩有望进一步释放,上调目标价。 预计 2021-2023年 EPS 为 1.79、 2.50、 3.38元,对应 PE 分别为 41X、 29X、 22X。 维持“买入”评级。
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-22 70.45 -- -- 79.53 12.89%
79.53 12.89%
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公司发布2021年第一季度报告,2021年Q1实现营业收入2.07亿元,同比增长26.11%;归母净利润4046.4万元,同比增长40.56%;扣非归母净利润3509.4万元,同比增长28.94%;基本EPS为0.40,同比增长5.26%。 收入端:受益于调味食品业务市场开拓和渠道建设,春节期间国家倡导“就地过年”带动家庭消费增加,同时新品辣辣队新鲜辣椒酱带来销售增量,叠加消除疫情影响,公司一季度营业收入同比增长26.11%至2.07亿元。其中公司充分利用投资理财产品实现投资收益大幅度增长,一季度投资收益为647.8万元,同比增长2062.09%。 成本费用端:公司2021Q1毛利率有所提升,同比增加0.61pct达42.40%;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.31%/5.44%/3.72%/-0.07%,同比分别-0.48pct/+0.54pct/+1.42pct/-0.25pct,公司持续加强研发投入巩固竞争力,导致研发费用率有所上升,其它费用率基本保持稳定。 利润端与现金流:公司2021Q1实现归母净利润4046.4万元,同比较大幅度增长40.56%,归母净利率为19.55%,同比增加2.01pct,盈利能力持续提升。经营活动产生现金流净额虽同比减少,但仍保持相对充裕,2021Q1经营性现金流净额为2519.2万元,同比下降27.50%。 公司提升产能,驱动未来营收增长。公司于2021年1月14日通过议案将原募投项目“年产3000万瓶调味酱生产线项目”调整为“年产6000万瓶调味酱生产线项目”,投资总额由1.36亿元提升为2.06亿元。公司提升项目产能扩充量,为未来业绩进一步增长提供有力支撑。 仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者,依托资源优势,持续产品创新,增收趋势向好。公司逐步拓展销售渠道,加强控制期间费用率,长期营收稳定增长,随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放,业绩有望进一步增长。预计公司2021-2023年净利润分别为1.75亿元/ 2.14亿元/2.54亿元;对应PE分别为42X/34X/29X,维持“买入”评级。 风险提示:质量控制风险;主要原材料价格变动风险;食品安全风险;新产品开发及市场竞争风险。
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-22 70.45 -- -- 80.15 12.89%
79.53 12.89%
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事件:公司发布2021年一季度报告。2021Q1实现营业收入2.07亿,同比增长26.11%;实现归母净利润0.40亿元,同比增长40.56%;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比增长28.94%。 调味配料增长亮眼,带动营收双位数高增。2021Q1公司实现营收2.07亿元(同比+26%),分业务板块来看:1)调味食品:公司2020年新增经销商242人(同比+22.37%),渠道建设不断完善,市场覆盖力度逐步加强,受此影响调味食品保持稳定增长。同时,公司于2020年8月推出新品辣辣队辣椒酱,产品矩阵扩充亦为调味食品业务增长提供支撑;2)调味配料:2020Q1因为疫情影响,B端需求受阻,在低基数及餐饮工业渠道复苏背景下,调味配料业务营收2021Q1实现高增,成为营收增长的主要驱动力。 原材料采购成本下降,盈利能力明显提升。在运费政策调整的背景下,公司2021Q1毛利率仍然实现正增长(同比+0.62pct至42.40%),我们认为主要系原材料采购价格下行所致。根据公司年报,2020年红花椒及青花椒(含青红椒)采购价格分别同比下降36%、35%,另外公司香菇柄采购价格亦稳中略降。费用率角度来看,由于运费计入成本,公司销售费用率同比下滑0.48pct;管理费用率同比提升0.54pct至5.44pct,我们认为主要原因系公司对员工薪酬上调;研发费用方面,公司加大新产品投入力度,研发费用率同比提升1.42pct。总体来看,2020Q1净利率明显提升2.13pct,盈利能力稳步走高。 渠道、营销有望双重加码,产能扩充稳步推进中。从公司一季度表现来看,营收及利润增长迎来开门红(据公司规划,2021年公司营收目标同比增速不低于15%,净利润同比增速不低于25%),同时2021Q1合同负债同比增加112%,渠道拿货积极性较强,我们认为全年目标完成可期。目前公司正积极进行营销网络建设及渠道铺设。同时,年产1200吨调味配料生产线建设项目有望于今年投产,6000万瓶调味酱生产项目将于2023年投产,产能扩充为未来增长垫定坚实基础。 投资建议:预计公司21/22/23年营收分别为8.8/10.8/13.4亿元,同比+21.2%/22.9%/23.3%;归母净利润1.7/2.1/2.6亿元,同比+32.8%/23.8%/24.5%;对应PE为43/35/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-14 62.55 -- -- 80.15 27.14%
79.53 27.15%
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公司发布2020年年报,2020年营业收入7.27亿元,同比增长15.68%;归母净利润1.28亿元,同比增长39.65%;扣非后归母净利润为1.18亿元,同比上升37.48%;EPS为1.66元/股。分半年度看,20H1/H2分别实现营收3.49亿元/3.77亿元,同比增长分别为20.95%/11.19%;20H1/ H2归母净利润分别为6448.01万元/6349.14万元,同比增长分别为45.06%/34.57%。 开拓市场打开销量,调味食品业务逆势增长。分产品看:①调味食品:2020年公司调味食品实现营收3.9亿元,同比增长29.42%,占总营收的比例为53.67%,占比同比5.59pct。②调味配料:2020年公司调味配料实现营收3.34亿元,同比增长为2.61%,占总营收的比例为45.96%,占比同比-5.77pct。分地区:2020年公司华东/华中/华北/西南/华南/西北/东北/境外/其他业务收入分别为2.31/2.29/1.13/0.56/0.51/0.29/0.15/0.04/0.25亿元,占比分别为31.78%/31.51%/15.53%/7.77%/6.97%/3.99%/2.07%/0.05%/0.34%。 成本费用端:扁平管理提升管理效率,期间费用率降低。2020年公司毛利率为41.27%,较2019年下降0.74pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.64%/5.36%/3.55%/0.06%,同比-3.60pct/+0.11pct/+0.29pct/-0.37pct, 利润端:疫情影响有限,盈利能力稳健。2020实现归母净利润12,797.15万元,同比增长39.65%。20H1/ H2归母净利润分别为6448.01万元/6349.14万元,同比增长45.06%/34.57%。归母净利润率为17.61%,同比增长2.97pct。 创新为核驱动业绩增长。2016-2020研发支出均在主营业务收入的3%以上,2020研发投入2,577.90万元,占比营业收入3.55%。建立奖励机制,培养人人创新的市场氛围,全年表彰75项创新项目,发放奖金90余万。公司拥有八项发明专利和七项外观专利。依托技术优势持续研发扩充品类,不断丰富创新产品种类。 兼具资源与供应链优势,广开渠道开拓市场。公司所在地河南省西峡县为“中国香菇之乡”,公司有先天优势实现原产地采购。当地7 成左右的香菇贸易商与公司达成合作,连续三年合作的香菇供应商占目前签约供应商总数7成以上。公司协同各销售区域的经销商共同开拓市场,加快调味食品渠道拓宽和下沉速度,报告期末经销商数量同期增长22.37%。 仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者,依托资源优势,持续产品创新,增收趋势向好。公司逐步拓展销售渠道,加强控制期间费用率,长期营收稳定增长,随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放,业绩有望进一步增长。预计公司2021-2023年净利润分别为1.75亿元/ 2.14亿元/2.54亿元;对应PE分别为38X/31X/26X。 风险提示:质量控制风险;主要原材料价格变动风险;食品安全风险;新产品开发及市场竞争风险。
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-13 65.35 87.61 137.43% 80.15 21.70%
79.53 21.70%
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事件: 公司发布 2020年年度报告,公司 2020年全年实现营收 7.27亿 元,同比增长 15.68%;归母净利润 1.28亿元,同比增长 39.65%;扣非 归母净利 1.18亿元,同比增长 37.48%, EPS 为 1.66元。 2020Q4实现营 收 1.79亿元,同比增长 7.74%;实现归母净利润 0.22亿元,同比增长 4.23%;扣非后归母净利 0.21亿元,同比增长 12.34%, EPS 为 0.22元。 点评: 渠道拓宽下沉加快,主营业务快速增长。 公司全年实现营收 7.27亿元,同比增长 15.68%。分产品看,公司全年调味食品、调味配料分别 实现收入 3.90亿、 3.34亿元,同比分别增长 29.42%、 2.61%,调味配料 受疫情影响增速放缓。 分模式看,公司全年经销、直销模式分别实现收 入 3.91亿、 3.33亿元,同比分别增长 28.05%、 3.61%。 分地区看,公司 华东、华中、华北、西南、华南、西北、东北地区及境外分别实现收入 2.31亿、 2.29亿、 1.13亿、 0.56亿、 0.51亿、 0.29亿、 0.15亿、 0.004亿 元,同比分别增长 14.69%、 14.20%、 27.10%、 11.72%、 3.05%、 32.30%、 4.40%、 0.62%,成熟市场稳步增长, 新拓市场有望提速;经销商全年净 增 242家达 1324家,同比增长 22.37%,公司调味食品渠道拓宽及下沉 继续加快,新渠道开发、新产品推广带来经销商量增。 成本结构持续优化,公司业绩表现亮眼。 公司全年归母净利润同比增长 39.65%,净利率为 17.61%,同比增长 3.02pct。食品制造毛利率(还原运 费口径) 为 43.51%,同比提升 1.50pct。分产品看,调味食品、调味配料 毛利率(还原运费口径)分别为 48.25%、 36.23%,同比变化-2.89%、 5.12%, 调味食品今年调整产品规格加量不加价致毛利率有所下滑。 公司全年期 间费用(还原运费口径)为 23.94%,同比下降 1.21pct。其中,销售费用 率(还原运费口径)为 14.97%,同比下降 1.27pct,主要系受疫情影响市 场推广费、差旅费等有所节约;管理及研发费用率为 8.91%,同比提升 0.43pct;财务费用率为 0.06%,同比下降 0.37pct,主要系利息支出减少。 盈利预测: 公司作为国内香菇酱及创新酱料的开创者,与集团其他子公 司一同追求“健康”产品理念,随着成熟市场深耕及新渠道开拓,公司 业绩有望进一步释放。 预计 2021-2023年 EPS 为 1.79、 2.50、 3.38元, 对应 PE 分别为 37X、 26X、 19X。 首次覆盖,给予“买入”评级。
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-13 65.35 -- -- 80.15 21.70%
79.53 21.70%
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事件:公司2020年实现收入7.27亿元,同比增长15.68%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长39.65%;实现扣非后归母净利润1.18亿元,同比增长37.48%。其中2020Q4实现收入1.79亿元,同比增长7.74%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长4.23%;实现扣非后归母净利润0.21亿元,同比增长12.34%。调味食品销量快速增长,成本上行致毛利率承压。2020年公司调味食品收入为3.90亿元,同比增长29.42%。其中销量增长33.83%,主要受益于疫情下居家消费推动;均价下降3.30%,主要系公司在疫情下推行加量不加价,让利消费者。2020年公司研发上市了辣辣队新鲜辣椒酱和大骨汤底火锅底料。 全年经销商净增加242家至1324家,其中华东、华北分别净增加139、68家。公司加快调味食品渠道拓宽和下沉速度,开发新渠道、推广新产品。分地区看,2020年华东、华中、华北、西南、华南、西北、东北收入分别增长14.69%、14.20%、27.10%、11.72%、3.05%、32.30%、4.40%。还原运费调整影响,2020年调味食品单位成本可比口径上升2.10%,主要系原材料香菇柄价格上升。综合来看,2020年调味食品可比口径毛利率同比下降2.89个pct至45.36%。调味配料销量稳健增长,成本下行推动毛利率上升。2020年公司调味配料收入为3.34亿元,同比增长2.61%。其中销量增长14.21%,均价下降10.16%,主要系原材料价格下降。 2020年还原运费调整影响,调味食品单位成本可比口径下降17.37%,主要系原材料大幅下降,其中红花椒采购价格同比下降,青花椒采购价格同比下降34.76%。综合来看,2020年调味配料可比口径毛利率同比上升5.12个pct至41.35%。市场投入加大,加快全国化布局。追述运费调整影响,2020年公司销售、管理费用率同比分别-1.21、+0.14个pct至12.64%、5.36%。从销售费用来看,广告宣传费大幅增长4,主要系公司为提高产品知名度和影响力加大广告投入和品牌宣传。公司精耕河南、山东两个亿元根据地市场,逐步启动鄂、浙、赣、湘、川、渝省区招商,进一步加快全国化布局。管理费用率上升,主要系折旧及薪酬增加。盈利预测:公司是香菇酱细分领域的首创者,受益于新品推广及全国化,公司调味食品业务有望保持高速增长。同时公司在国内率先将超临界CO2萃取应用于香辛料行业,具备较强的技术领先优势和规模优势。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为8.42、9.67、11.00亿元,归母净利润分别为1.60、1.89、2.21亿元(调整前2021-2022为1.74、2.27亿元),EPS分别为1.28、1.51、1.77元,对应PE为51倍、44倍、37倍,维持“买入”评级。风险提示:疫情扩散风险,食品安全风险;新品推广不达预期
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-08 61.52 -- -- 80.15 29.27%
79.53 29.28%
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事件:公司发布2020年度报告。2020年公司实现营收7.27亿元,同比增长15.68%;归母净利润1.28亿元,同比增长39.65%;扣非归母净利润1.18亿元,同比增长37.48%;其中Q4营收1.79亿元,同比增长7.74%;归母净利润0.22亿元,同比增长4.23%;扣非归母净利润0.21亿元,同比增长12.34%。 调味食品双位数高增,渠道开拓加速进行。1)分产品看:公司战略聚焦调味食品,重视研发打造新品,牛肉酱、调味油等产品销量均明显增加,调味食品成为增长核心驱动力。2020年调味配料和调味食品增速分别约为2.61%(量+14%,价-10%)、29.42%(量+34%,价-3%);2)分地区看:公司加快调味食品渠道拓宽和下沉速度,报告期内新增经销商242人(同比+22.37%),其中华东、华北分别增加经销商139人(同比+39.6%)、68人(同比+26.67%),分别带动营收增长14.69%/27.1%。除华南和东北地区外,其他市场营收均实现两位数高增。公司精耕河南、山东两个亿元根据地市场,逐步启动鄂、浙、赣、湘、川、渝省区招商,全国渠道有望进一步深耕。 费用率仍有下行空间,净利率实现稳步走高。从盈利端来看,2020年毛利率同比下滑0.74pct,其中调味食品及调味配料毛利率分别同比变动-5.87pct/3.55pct。我们认为主要原因系:1)运输费用调整至营业成本导致毛利率整体有所下滑,但是销售费用率同比下调3.59pct,带动净利率呈现走高态势(同比+3.05pct);2)原材料价格变动:红花椒采购价格同比下降36%、青花椒(含青红椒)采购价格同比下滑35%,受此影响调味配料毛利率有所提升,另外香菇柄供给下滑导致采购价格走高,对调味配料毛利率形成一定压力;3))公司在疫情期间让利消费者,香菇酱、牛肉酱加量不加价,致调味食品毛利率略有下滑。费用端来看,公司管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.17pct/-0.04pct/-0.37pct。报告期内公司强化扁平管理,我们认为期间费用率仍有下行空间。 品牌渠道有望改善,产能扩充助力发展。根据公司目标规划,2021年度公司营业目标同比增速不低于15%,净利润同比增速不低于25%。同时,公司于2020年12月底发布公告,将原年产3000万瓶的调味酱生产项目提升至6000万瓶,产能扩充为未来增长垫定坚实基础。并积极进行营销网络建设,2020年公司大幅增加广告宣传费投入力度(同比+47%),品牌力建设为公司的重点,我们预计在品牌、渠道及产能多因素共振下,公司有望顺利完成年度目标,实现稳健发展。 投资建议:预计公司21/22/23年营收分别为8.4/9.7/11.4亿元,同比+15.1%/16.4%/17.1%;归母净利润1.6/2.0/2.4亿元,同比+26.7%/20.4%/21.4%;对应PE为40/33/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
仲景食品 食品饮料行业 2021-03-26 62.12 -- -- 80.15 28.04%
79.53 28.03%
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香菇酱首创者的成长之路。 仲景食品股份有限公司于 2002年成立,其前 身系南阳张仲景植物萃取有限责任公司。历经近二十年的发展,仲景食品 成为国内采用超临界 CO2萃取技术生产调味配料的主要生产商之一,同 时公司首创香菇酱,进军调味食品行业, 实现调味配料、调味食品双主业 蓬勃发展。经过梳理,我们将公司的发展分为以下三个阶段: 1) 聚焦调 味配料行业; 2) 首创香菇酱,进军调味品食品; 3) 重点发展调味食品, 产品逐步多元化。 2020年 11月,仲景食品在深圳证券交易所创业板成功 上市。 调味酱渗透率仍处低位,复调发展创造调料需求。 1)调味食品行业: 调 味酱在调味品行业中占比约 10%,市场规模约 400亿。 酱类品种繁多, 渗透率仍处低位,市场空间较大, 其中香菇酱整体酱行业中仍是较为细分 的赛道。 同时酱类食用区域性明显,集中度较低, 2019年 CR3约 22%, 香菇酱品类参与者众多,竞争格局分散。 2)调味配料行业: 调味配料主 要应用于生产火锅底料、辣条、方便面料包、方便面调味包、卤味食品等, 复合调味料发展为其创造需求空间。 竞争格局方面,一方面由于调味配料 的生产对萃取技术要求较高,铸就行业进驻门槛,另一方面其细分赛道众 多,且使用具有地域性特征,因此竞争格局仍有待提升。 以产品为基石,渠道营销有望优化。 1)优质产品是核心竞争力: 公司的 产品分为调味食品及调味配料,整体而言,公司拥有药企研发背景,研发 能力是优势,这为其产品力的打造垫定了基础, 但品牌力仍有提升空间, 目前公司也开始进行多渠道品牌传播与推广。 2)渠道铺设有望稳步加强: 调味食品以 C 端为主,调味配料以 B 端食品加工企业为主。 公司全国化 布局空间广阔, 目前公司开拓的重点市场为山东省和河南省,期待以点带 面, 未来仍需要进一步下沉,拓宽销售区域。自 2020年 12月起,仲景食 品已经向湖南、湖北、江西、浙江、四川、重庆六个重点的省市全面扩张, 预计三年内形成覆盖全国的销售网络。 3)内部管理效率有待提升,扩产 计划稳步推进。 公司内部管理效率处于行业低位,公司有望从开源(完善 激励实现创收)、 节流( 规模效应以及成本管控)等方面实现优化。 公司 目前募集资金扩建产能,产能压力有望缓解,规模效应有待释放。 盈 利 预 测 : 我 们 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 分 别 约 为 7.3/8.5/10.2亿元,同比+15.7%/17.5%/18.9%;归母净利润分别约为 1.3/1.6/1.9亿元,同比+40.6%/22.8%/22.7%,对应 PE 为 47/38/31倍。 横向来看,目前仲景食品估值水平在同行中处于相对低位。首次覆盖,给 予“增持”评级。
仲景食品 食品饮料行业 2021-01-29 76.51 -- -- 84.48 10.42%
84.48 10.42%
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公司发布2020年度业绩快报。2020年实现总营收72,664.17万元,同比增长15.67%;营业利润14,804.49万元,同比增长41.34%;利润总额14,860.81万元,同比增长41.29%;归母净利润12,880.56万元,同比增长40.56%。 与年初相比,公司总资产为15.8亿元,增长167.88%;归属于上市公司股东的所有者权益为14.6亿元,增长219.04%;归属于上市公司股东的每股净资产为14.62元,增长139.28%,均系2020年公司首次公开发行股票募集资金及经营业绩增长所致。 开拓市场+研发新品+管理提效,共同助力业绩增长。①积极进行市场开拓,调味食品业务销量增加,业绩增长;②持续研发投入,打造新品、差异化竞争,提升产品竞争力;③强化扁平管理,提升经营管理效率,期间费用率有所降低。 技术与资源兼具,不断推出新产品。1)公司拥有健全的研发体系,形成了一系列核心技术。公司建立了以研发中心为核心,生产、质检等多部门联动的研发团队,涵盖新产品开发、技术研发、工艺优化、标准制订、质量控制的完整流程。2)公司具有原材料优势。香菇类原料为公司调味食品的主要原材料,以香菇柄为主。而公司所在地河南省西峡县为“中国香菇之乡”、“全国食用菌行业十大主产基地县”等称号,香菇是西峡县的重要经济作物,公司有先天优势实现原产地采购。3)公司不断丰富创新产品种类。在发展过程中,仲景食品根据市场需求及产品情况,近年来基本保持每年1-2种的新品推出速度,为消费者的美食需求提供多样化的选择。 市场开拓推动进一步增长。1)公司协同各销售区域的经销商共同开拓市场、促进消费。2)公司根据销售区域的优劣势投放不同的市场开拓费用。 针对销售优势区域,销售网络比较成熟,消费者认知度较高,主动消费意愿较强,市场开拓费用投放预算较低;针对尚处于市场培育期的销售区域,投放预算较高。 投资建议:仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者,调味食务品和调味配料双线并行,服务B端+C端客户,依托资源优势,不断产品创新,采用领先技术和标准化指标降本增效。公司逐步拓展销售渠道,加强控制期间费用率,长期营收稳定增长,盈利及现金流向好。随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放,业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年净利润分别为1.29亿元/1.71亿元/2.11亿元;对应PE分别为56X/42X/34X。 风险提示:质量控制风险;主要原材料价格变动风险;食品安全风险;新产品开发及市场竞争风险;业绩快报数据是初步测算结果,以年报披露结果为准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名