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仲景食品 食品饮料行业 2021-04-13 65.86 89.50 39.39% 65.27 -0.90% -- 65.27 -0.90% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年度报告,公司 2020年全年实现营收 7.27亿 元,同比增长 15.68%;归母净利润 1.28亿元,同比增长 39.65%;扣非 归母净利 1.18亿元,同比增长 37.48%, EPS 为 1.66元。 2020Q4实现营 收 1.79亿元,同比增长 7.74%;实现归母净利润 0.22亿元,同比增长 4.23%;扣非后归母净利 0.21亿元,同比增长 12.34%, EPS 为 0.22元。 点评: 渠道拓宽下沉加快,主营业务快速增长。 公司全年实现营收 7.27亿元,同比增长 15.68%。分产品看,公司全年调味食品、调味配料分别 实现收入 3.90亿、 3.34亿元,同比分别增长 29.42%、 2.61%,调味配料 受疫情影响增速放缓。 分模式看,公司全年经销、直销模式分别实现收 入 3.91亿、 3.33亿元,同比分别增长 28.05%、 3.61%。 分地区看,公司 华东、华中、华北、西南、华南、西北、东北地区及境外分别实现收入 2.31亿、 2.29亿、 1.13亿、 0.56亿、 0.51亿、 0.29亿、 0.15亿、 0.004亿 元,同比分别增长 14.69%、 14.20%、 27.10%、 11.72%、 3.05%、 32.30%、 4.40%、 0.62%,成熟市场稳步增长, 新拓市场有望提速;经销商全年净 增 242家达 1324家,同比增长 22.37%,公司调味食品渠道拓宽及下沉 继续加快,新渠道开发、新产品推广带来经销商量增。 成本结构持续优化,公司业绩表现亮眼。 公司全年归母净利润同比增长 39.65%,净利率为 17.61%,同比增长 3.02pct。食品制造毛利率(还原运 费口径) 为 43.51%,同比提升 1.50pct。分产品看,调味食品、调味配料 毛利率(还原运费口径)分别为 48.25%、 36.23%,同比变化-2.89%、 5.12%, 调味食品今年调整产品规格加量不加价致毛利率有所下滑。 公司全年期 间费用(还原运费口径)为 23.94%,同比下降 1.21pct。其中,销售费用 率(还原运费口径)为 14.97%,同比下降 1.27pct,主要系受疫情影响市 场推广费、差旅费等有所节约;管理及研发费用率为 8.91%,同比提升 0.43pct;财务费用率为 0.06%,同比下降 0.37pct,主要系利息支出减少。 盈利预测: 公司作为国内香菇酱及创新酱料的开创者,与集团其他子公 司一同追求“健康”产品理念,随着成熟市场深耕及新渠道开拓,公司 业绩有望进一步释放。 预计 2021-2023年 EPS 为 1.79、 2.50、 3.38元, 对应 PE 分别为 37X、 26X、 19X。 首次覆盖,给予“买入”评级。
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-13 65.86 -- -- 65.27 -0.90% -- 65.27 -0.90% -- 详细
事件:公司2020年实现收入7.27亿元,同比增长15.68%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长39.65%;实现扣非后归母净利润1.18亿元,同比增长37.48%。其中2020Q4实现收入1.79亿元,同比增长7.74%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长4.23%;实现扣非后归母净利润0.21亿元,同比增长12.34%。调味食品销量快速增长,成本上行致毛利率承压。2020年公司调味食品收入为3.90亿元,同比增长29.42%。其中销量增长33.83%,主要受益于疫情下居家消费推动;均价下降3.30%,主要系公司在疫情下推行加量不加价,让利消费者。2020年公司研发上市了辣辣队新鲜辣椒酱和大骨汤底火锅底料。 全年经销商净增加242家至1324家,其中华东、华北分别净增加139、68家。公司加快调味食品渠道拓宽和下沉速度,开发新渠道、推广新产品。分地区看,2020年华东、华中、华北、西南、华南、西北、东北收入分别增长14.69%、14.20%、27.10%、11.72%、3.05%、32.30%、4.40%。还原运费调整影响,2020年调味食品单位成本可比口径上升2.10%,主要系原材料香菇柄价格上升。综合来看,2020年调味食品可比口径毛利率同比下降2.89个pct至45.36%。调味配料销量稳健增长,成本下行推动毛利率上升。2020年公司调味配料收入为3.34亿元,同比增长2.61%。其中销量增长14.21%,均价下降10.16%,主要系原材料价格下降。 2020年还原运费调整影响,调味食品单位成本可比口径下降17.37%,主要系原材料大幅下降,其中红花椒采购价格同比下降,青花椒采购价格同比下降34.76%。综合来看,2020年调味配料可比口径毛利率同比上升5.12个pct至41.35%。市场投入加大,加快全国化布局。追述运费调整影响,2020年公司销售、管理费用率同比分别-1.21、+0.14个pct至12.64%、5.36%。从销售费用来看,广告宣传费大幅增长4,主要系公司为提高产品知名度和影响力加大广告投入和品牌宣传。公司精耕河南、山东两个亿元根据地市场,逐步启动鄂、浙、赣、湘、川、渝省区招商,进一步加快全国化布局。管理费用率上升,主要系折旧及薪酬增加。盈利预测:公司是香菇酱细分领域的首创者,受益于新品推广及全国化,公司调味食品业务有望保持高速增长。同时公司在国内率先将超临界CO2萃取应用于香辛料行业,具备较强的技术领先优势和规模优势。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为8.42、9.67、11.00亿元,归母净利润分别为1.60、1.89、2.21亿元(调整前2021-2022为1.74、2.27亿元),EPS分别为1.28、1.51、1.77元,对应PE为51倍、44倍、37倍,维持“买入”评级。风险提示:疫情扩散风险,食品安全风险;新品推广不达预期
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-08 62.00 -- -- 67.65 9.11% -- 67.65 9.11% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告。2020年公司实现营收7.27亿元,同比增长15.68%;归母净利润1.28亿元,同比增长39.65%;扣非归母净利润1.18亿元,同比增长37.48%;其中Q4营收1.79亿元,同比增长7.74%;归母净利润0.22亿元,同比增长4.23%;扣非归母净利润0.21亿元,同比增长12.34%。 调味食品双位数高增,渠道开拓加速进行。1)分产品看:公司战略聚焦调味食品,重视研发打造新品,牛肉酱、调味油等产品销量均明显增加,调味食品成为增长核心驱动力。2020年调味配料和调味食品增速分别约为2.61%(量+14%,价-10%)、29.42%(量+34%,价-3%);2)分地区看:公司加快调味食品渠道拓宽和下沉速度,报告期内新增经销商242人(同比+22.37%),其中华东、华北分别增加经销商139人(同比+39.6%)、68人(同比+26.67%),分别带动营收增长14.69%/27.1%。除华南和东北地区外,其他市场营收均实现两位数高增。公司精耕河南、山东两个亿元根据地市场,逐步启动鄂、浙、赣、湘、川、渝省区招商,全国渠道有望进一步深耕。 费用率仍有下行空间,净利率实现稳步走高。从盈利端来看,2020年毛利率同比下滑0.74pct,其中调味食品及调味配料毛利率分别同比变动-5.87pct/3.55pct。我们认为主要原因系:1)运输费用调整至营业成本导致毛利率整体有所下滑,但是销售费用率同比下调3.59pct,带动净利率呈现走高态势(同比+3.05pct);2)原材料价格变动:红花椒采购价格同比下降36%、青花椒(含青红椒)采购价格同比下滑35%,受此影响调味配料毛利率有所提升,另外香菇柄供给下滑导致采购价格走高,对调味配料毛利率形成一定压力;3))公司在疫情期间让利消费者,香菇酱、牛肉酱加量不加价,致调味食品毛利率略有下滑。费用端来看,公司管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.17pct/-0.04pct/-0.37pct。报告期内公司强化扁平管理,我们认为期间费用率仍有下行空间。 品牌渠道有望改善,产能扩充助力发展。根据公司目标规划,2021年度公司营业目标同比增速不低于15%,净利润同比增速不低于25%。同时,公司于2020年12月底发布公告,将原年产3000万瓶的调味酱生产项目提升至6000万瓶,产能扩充为未来增长垫定坚实基础。并积极进行营销网络建设,2020年公司大幅增加广告宣传费投入力度(同比+47%),品牌力建设为公司的重点,我们预计在品牌、渠道及产能多因素共振下,公司有望顺利完成年度目标,实现稳健发展。 投资建议:预计公司21/22/23年营收分别为8.4/9.7/11.4亿元,同比+15.1%/16.4%/17.1%;归母净利润1.6/2.0/2.4亿元,同比+26.7%/20.4%/21.4%;对应PE为40/33/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
仲景食品 食品饮料行业 2021-03-26 62.60 -- -- 67.65 8.07% -- 67.65 8.07% -- 详细
香菇酱首创者的成长之路。 仲景食品股份有限公司于 2002年成立,其前 身系南阳张仲景植物萃取有限责任公司。历经近二十年的发展,仲景食品 成为国内采用超临界 CO2萃取技术生产调味配料的主要生产商之一,同 时公司首创香菇酱,进军调味食品行业, 实现调味配料、调味食品双主业 蓬勃发展。经过梳理,我们将公司的发展分为以下三个阶段: 1) 聚焦调 味配料行业; 2) 首创香菇酱,进军调味品食品; 3) 重点发展调味食品, 产品逐步多元化。 2020年 11月,仲景食品在深圳证券交易所创业板成功 上市。 调味酱渗透率仍处低位,复调发展创造调料需求。 1)调味食品行业: 调 味酱在调味品行业中占比约 10%,市场规模约 400亿。 酱类品种繁多, 渗透率仍处低位,市场空间较大, 其中香菇酱整体酱行业中仍是较为细分 的赛道。 同时酱类食用区域性明显,集中度较低, 2019年 CR3约 22%, 香菇酱品类参与者众多,竞争格局分散。 2)调味配料行业: 调味配料主 要应用于生产火锅底料、辣条、方便面料包、方便面调味包、卤味食品等, 复合调味料发展为其创造需求空间。 竞争格局方面,一方面由于调味配料 的生产对萃取技术要求较高,铸就行业进驻门槛,另一方面其细分赛道众 多,且使用具有地域性特征,因此竞争格局仍有待提升。 以产品为基石,渠道营销有望优化。 1)优质产品是核心竞争力: 公司的 产品分为调味食品及调味配料,整体而言,公司拥有药企研发背景,研发 能力是优势,这为其产品力的打造垫定了基础, 但品牌力仍有提升空间, 目前公司也开始进行多渠道品牌传播与推广。 2)渠道铺设有望稳步加强: 调味食品以 C 端为主,调味配料以 B 端食品加工企业为主。 公司全国化 布局空间广阔, 目前公司开拓的重点市场为山东省和河南省,期待以点带 面, 未来仍需要进一步下沉,拓宽销售区域。自 2020年 12月起,仲景食 品已经向湖南、湖北、江西、浙江、四川、重庆六个重点的省市全面扩张, 预计三年内形成覆盖全国的销售网络。 3)内部管理效率有待提升,扩产 计划稳步推进。 公司内部管理效率处于行业低位,公司有望从开源(完善 激励实现创收)、 节流( 规模效应以及成本管控)等方面实现优化。 公司 目前募集资金扩建产能,产能压力有望缓解,规模效应有待释放。 盈 利 预 测 : 我 们 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 分 别 约 为 7.3/8.5/10.2亿元,同比+15.7%/17.5%/18.9%;归母净利润分别约为 1.3/1.6/1.9亿元,同比+40.6%/22.8%/22.7%,对应 PE 为 47/38/31倍。 横向来看,目前仲景食品估值水平在同行中处于相对低位。首次覆盖,给 予“增持”评级。
刘畅 9
仲景食品 食品饮料行业 2021-01-29 76.51 -- -- 84.48 10.42%
84.48 10.42% -- 详细
公司发布2020年度业绩快报。2020年实现总营收72,664.17万元,同比增长15.67%;营业利润14,804.49万元,同比增长41.34%;利润总额14,860.81万元,同比增长41.29%;归母净利润12,880.56万元,同比增长40.56%。 与年初相比,公司总资产为15.8亿元,增长167.88%;归属于上市公司股东的所有者权益为14.6亿元,增长219.04%;归属于上市公司股东的每股净资产为14.62元,增长139.28%,均系2020年公司首次公开发行股票募集资金及经营业绩增长所致。 开拓市场+研发新品+管理提效,共同助力业绩增长。①积极进行市场开拓,调味食品业务销量增加,业绩增长;②持续研发投入,打造新品、差异化竞争,提升产品竞争力;③强化扁平管理,提升经营管理效率,期间费用率有所降低。 技术与资源兼具,不断推出新产品。1)公司拥有健全的研发体系,形成了一系列核心技术。公司建立了以研发中心为核心,生产、质检等多部门联动的研发团队,涵盖新产品开发、技术研发、工艺优化、标准制订、质量控制的完整流程。2)公司具有原材料优势。香菇类原料为公司调味食品的主要原材料,以香菇柄为主。而公司所在地河南省西峡县为“中国香菇之乡”、“全国食用菌行业十大主产基地县”等称号,香菇是西峡县的重要经济作物,公司有先天优势实现原产地采购。3)公司不断丰富创新产品种类。在发展过程中,仲景食品根据市场需求及产品情况,近年来基本保持每年1-2种的新品推出速度,为消费者的美食需求提供多样化的选择。 市场开拓推动进一步增长。1)公司协同各销售区域的经销商共同开拓市场、促进消费。2)公司根据销售区域的优劣势投放不同的市场开拓费用。 针对销售优势区域,销售网络比较成熟,消费者认知度较高,主动消费意愿较强,市场开拓费用投放预算较低;针对尚处于市场培育期的销售区域,投放预算较高。 投资建议:仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者,调味食务品和调味配料双线并行,服务B端+C端客户,依托资源优势,不断产品创新,采用领先技术和标准化指标降本增效。公司逐步拓展销售渠道,加强控制期间费用率,长期营收稳定增长,盈利及现金流向好。随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放,业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年净利润分别为1.29亿元/1.71亿元/2.11亿元;对应PE分别为56X/42X/34X。 风险提示:质量控制风险;主要原材料价格变动风险;食品安全风险;新产品开发及市场竞争风险;业绩快报数据是初步测算结果,以年报披露结果为准。
刘畅 9
仲景食品 食品饮料行业 2020-12-01 99.00 -- -- 108.50 9.60%
108.50 9.60%
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细分品类调味酱打开发展空间,餐饮标准化拉动调料需求 2012-2019年我国调味品行业市场规模从2,012.4亿元增长至3,345.9亿元,CAGR达7.53%。随着居民消费水平提高,调味料行业呈现出明显的升级化、多元化、健康化发展。调味酱作为细分行业之一,产量持续上升,消费突破地域限制,胡椒酱、蒜蓉酱、香菇酱等“小众”品种凭借其美好滋味和营养价值逐渐得到消费者的喜爱。而餐饮行业连锁化、规模化、标准化发展,推动上游风味调味配料的工业生产。 香菇酱引领者,调味食品与调味配料双产品线并行发展 仲景食品主要从事调味食品与调味配料的研发、生产与销售,双产品线并行。销售模式上,调味配料以直销为主,调味食品以经销为主,两种模式销售收入分布均衡;区域分布上,业务范围深入全国各地区,华东华中地区占据营收半壁江山。本次公司上市拟募集资金共9.94亿元,其中4.92亿元用于扩建生产线以及拓宽营销渠道,助力长期产能释放。 品类创新+技术革新+渠道拓展,多维动能促增长 公司多维度提升核心竞争力。品类方面,公司自成立以来不断推陈出新,紧扣市场需求;依托资源优势,形成深度开发产业链。技术方面,公司研发投入高于行业平均水平,自创多项专利技术,推动调味配料风味的数字化标准体系,以创新驱动成长。销售渠道方面,B端直销客户收入稳定且粘性强,经销渠道建设持续推进,由区域逐步走向全国。 重点发力调味食品,高毛利带动盈利水平稳步提升 2013-2019年公司营收稳步增长,由3.7亿元增至6.3亿元,CAGR达9.1%;2020Q1-3归母净利1.1亿元,同比增速50.3%。2020H1调味食品毛利率47.12%,较调味配料高12.1pct,公司在重点发力调味食品的同时拓展毛利率更高的经销模式,带动盈利水平稳步提升。费用端,2017年至2020H1各项费用率逐年降低,期间费用率降低6.74pct,成本结构进一步优化。 投资建议:仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者,调味食品和调味配料双线并行,服务B端+C端客户,依托资源优势,不断产品创新,采用领先技术和标准化指标降本增效。公司逐步拓展销售渠道,加强控制期间费用率,长期营收稳定增长,盈利及现金流向好。随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放,业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年净利润分别为1.33亿元/1.75亿元/2.14亿元;对应PE分别为76X/58X/47X。以消除疫情影响后的2021年作为对比基础,参考可比公司61-70xPE,公司价值在107-122亿元,折合股价约为107-122元,给予“买入”评级。 风险提示:质量控制风险,食品安全风险,主要原材料价格变动的风险,新产品开发及市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名