8月8日公司发布半年报，24H1实现营收24.59亿元，同比+29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比+30%，扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现营收12.36亿元，同比+23.44%，实现归母净利润1.6亿元，同比+19.11%，扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。业绩符合预期。 经营分析零食量贩及电商高速牵引，Q2淡季实现韧性增长。1）分渠道看，24H1经销/电商/直营KA渠道销售额分别为17.70/5.80/1.08亿元，同比+35.07%/+48.41%/-43.58%。经销渠道高增主要系零食专营表现超预期，24H1鸣鸣很忙门店突破万店，且合作品类逐步增加。CVS预计受益于定量装产品推出仍实现较快增长;直营商超因人流下滑及公司主动优化业务致收入下滑。电商渠道仍以爆品策略为核心，借助抖音快速放量。2）分产品看，魔芋和鹌鹑蛋借助副品牌优势，大单品地位稳固，24H1辣卤魔芋/蛋类零食收入分别为3.10/2.39亿元，同比+38.9%/+150.54%，全年破5亿元可期。 同期高基数+股权激励费用扰动，净利率略有承压。1）24Q2毛利率为32.96%，同比-3.07pct，环比+0.86pct。毛利率同比下降主要系渠道结构变化，零食量贩、电商等新渠道减少中间节点，实现出厂价及零售价优化。但环比保持稳健，主要系原材料油脂、大豆、包材等价格环比Q1下降，及公司提升供应链效率。2）蛋皇子品牌发布，叠加今年新增食品展会投入，销售费用前置投放。24Q2销售/管理/研发费率同比+2.05pct/+0.66pct/-0.28pct。3）股权激励费用增加，24Q2/23Q2分别为2505/775万元，加回后扣非符合预期。最终24Q2净利率为12.93%，同比-0.47pct，环比-0.12pct。 新渠道红利延续，叠加供应链不断优化，全年业绩兑现置信度强。 收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张，迎合当前渠道变革潮流，多渠道贡献增量。利润端，公司积极布局上游产业链，成本把控能力优于同行竞品。随着供应链效率增强，规模效应显现，看好中长期利润率抬升空间。 盈利预测、估值与评级预计24-26年归母净利润分别为6.5/8.3/10.1亿元，分别同比+29%/+27%/+22%，对应PE分别为16x/13x/10x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

公司发布2024半年度报告。据公司公告，1）24H1公司实现营业收入51.86亿元，同比+3.67%；归母净利润2.67亿元，同比+3.81%；归母扣非净利润2.41亿元，同比+0.21%。 2）公司24Q2营业收入为25.15亿元，同比+2.75%；归母净利润1.03亿元，同比-10.9%，归母扣非净利润0.90亿元，同比-12.69%，主因新网银行等合联营企业投资收益下降42%。 以调整门店为经营重点，持续优化渠道布局。公司确定了以成都市为中心、向周边区域辐射拓展的发展战略，持续推进调整商品结构、调整店型和升级改造等工作。2024H1公司净新开门店16家，完成旧店升级改造202家。截止2024年6月底，公司拥有线下门店3655家。同时公司加大线上平台的投入，2024H1通过线上渠道引流535万人次到店消费，实现线上销售额近5亿元。公司专注提升消费者购物体验，打造5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈，密集的门店网络产生良好的协同效应，在降低运营成本的同时可开展有针对性的营销活动，培育粘性较高的消费群体。24H1公司主城区/郊县分区/二级市区/其他业务分别实现26.49/19.33/2.09/3.93亿元，同比增长4.11%/4.69%/2.64%/-3.19%。分品类来看，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.05/22.74/18.14/3.93亿元，同比分别+1.33%/+1.66%+9.02%/-3.19%。 期间费用控制较好，主营业务净利润保持增长。24H1公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct；24Q2毛利率达28.1%，同比下降0.5pct。24H1/24Q2公司期间费用率为24.26%/24.14%，同比-0.27/-0.56pct，其中销售费用率为21.94%/21.70%，同比-0.55pct/-0.85pct，费用控制效果平稳。24H1公司实现归母净利润2.67亿元，同比+3.81%，实现主营业务净利润2.07亿元，同比+6.14%。新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元，同比-3.57%。24H1归母净利率为5.14%，同比+0.01pct。24Q2公司实现归母净利润1.0亿元，同比下降10.9%，主业净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）同比增长3.1%达0.82亿元。24Q2归母净利率达4.1%，同比降低0.6pct。 股权转让稳步推进，长远看有望提供新的发展动力。2023年12月，公司公告称实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市将其持有的部分股份转让给商投投资。2024年6月18日，公司公告称四川省国资委已批复同意该股权收购项目，具体收购事项仍在稳步推进中。商投投资为四川国资委下属企业，此次收购完成后公司将变更为国资控股企业，预计将为公司的长久经营注入新的发展动力。 维持买入评级。公司在大成都范围及周边市区形成了较为完善的门店布局，凭借完整的供应链和配送体系，多举措培育高粘性消费群体。且四川国资入股有望成为公司新的发展里程碑。我们维持公司24-26年归母净利润为5.99/6.34/6.66亿元，分别对应PE为10/9/9倍，维持买入评级。 风险提示：运营成本持续增加风险，市场需求变动风险，股权转让进展不及预期。

7月30日公司发布半年报，24H1实现营收16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中24Q2实现营收8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.7%,业绩符合预期。 经营分析雨水天气影响+强爽高基数，预调酒销量承压。1）分产品：Q2预调酒/香精香料及其他收入为7.19/0.86亿元，同比-7.5%/-24.1%。 因旺季雨水天气较多，影响终端动销；叠加产品结构调整（大包装清爽放量，强爽高基数承压），24H1预调酒销量承压（量-8.7%，价+8.0%）。24H1食用香精量+5.5%，价+1.9%，量价齐升增系大B端定制化需求较为稳健，Q2下滑系季度间节奏扰动。2）分渠道：线下大盘企稳，线上严控价盘。虽商超及传统渠道面临客流下滑压力，公司主动开发高质量网点，线下渠道24H1收入同比+7.0%；线上严格监控价盘，优化经销商质量，24H1收入-35.7%，销售占比9.7%（同比-5.3pct）。3）分地区：主销区受需求+天气影响承压，省外仍实现稳步扩张。华东/华南/华西/华北24H1收入分别-8%/5%/1%/6%，经销商数量较年初净减少48个，但质量不断优化。 主业毛利率大幅改善，财务费率+税率影响致净利率基本稳定。 24Q2公司毛利率/净利率为71.79%/28.21%，同比+5.5pct/+0.04pct。1）24H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为70.56%/68.74%，同比+4.0pct/+1.1pct，预调酒毛利率大幅改善系产品结构变化、原料成本下降。2）24Q2销售费率为19.5%，同比-0.06pct，环比-9.89pct系部分费用Q1前置。同期管理/研发/财务费率分别+1.5/-0.3/+1.3pct。Q2所得税率同比+5.7pct,主要系子公司税率差异所致。 公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度,配合代言人活动&热播剧植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压，预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代，有望持续引领增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利，烈酒H2上市有望延申第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级预计23-25年公司归母利润为8.5/10.5/12.3亿元，分别同比+5%/23%/18%，对应PE为20x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险