事件：公司发布2020年半年度业绩，上半年实现营收7.88亿元，同比+24.03%，实现归母净利润2.12亿元，同比+55.02%。其中，Q2实现营收4.50亿元，同比+28.00%，实现归母净利润1.50亿元，同比+59.46%。业绩符合公司业绩预告预期。此外，公司年中将每10股派发6元现金红利。 Q2收入环比加速，预调酒板块维持高景气，香精业务持续回暖。公司二季度收入增速28.00%，较一季度的19.12%加速，主要原因一方面是预调酒业务延续一季度高增态势。上半年公司预调酒板块实现收入7.02亿元，同比+27.68%，其中Q2同比增长28.56%，较一季度26.55%加速。疫情期间，公司预调酒维持快速增长，主要得益于公司近年来日常消费场景的成功培育以及现代化渠道建设带来的渠道韧性。公司通过丰富微醺产品SKU，同时通过植入《三十而已》等热门电视剧，不断渗透“一个人的小酒”概念，打造日常消费场景。我们预计微醺仍将是公司未来的销售重心，微醺产品有望持续放量。另一方面，公司香精香料业务恢复良好。该业务Q1受疫情的影响较大，二季度随着形势转好，下游需求恢复，上半年实现收入0.84亿元，同比+0.44%，我们预计未来该业务将维持平稳增长。 公司费用效率优化显著，奠定全年业绩高增基础。2020H1公司净利润率26.89%，较去年同期提升5.39pcts，其中Q2净利率33.38%，提升6.59pcts。公司盈利能力持续优化，主因一是上半年公司毛利率小幅提升0.23pcts至69.13%，二是公司销售费用率、管理费用率、研发费用率均改善4.39/0.92/1.51pcts至24.98%/5.44%/3.80%。我们判断公司成本和费用的优化与公司微醺放量，规模效应逐步显现，以及促销减弱有关。疫情期间，公司产品一度断货，公司上半年应收/营收较去年同期下降4.09pcts至8.29%，一定程度证明公司产品在疫情期间动销的紧俏。下半年我们预计公司仍会加大对消费者和市场的培育，费用投放或增加。随着公司消费场景的持续开拓，业绩高增有望持续。 消费场景数倍扩张叠加基酒产能释放，公司盈利能力或持续提升。我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。我们预计公司仍将持续通过丰富产品结构，借助高性价比微醺加快消费者培育，助力渠道下沉，同时开发夜场等即饮渠道，拓张消费场景。另一方面，随着公司定增项目的推进，国产基酒产能有望加速释放，加之微醺放量带来的规模效应，公司盈利能力有望持续提升。我们看好预调酒市场的发展空间，公司作为行业龙头将把握发展机遇，充分受益行业的增长。 投资建议：根据公司中报以及下半年经营分析，预计公司2020-2022年实现营收18.14/22.77/28.90亿元，同比+23.54%/25.51%/26.91%，归母净利润由4.08/5.14/6.63亿元调整至4.23/5.39/6.91亿元，同比+40.98%/27.38%/28.06%，EPS分别为0.81/1.04/1.33元，维持21年60倍目标PE不变，目标价由59.4元上调至62.4元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险等。

事件：公司发布2020年半年报，实现营收7.88亿元，同比+24.03%；实现归母净利润2.12亿元，同比+55.02%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+54.33%。其中Q2实现收入4.5亿元，同比+28%，实现归母净利润1.5亿元，同比+59.5%，扣非归母净利润同比+58.1%至1.25亿元，净利润位于预告区间中轨，业绩兑现良好。 微醺强势不减驱动预调酒维持快增，香精业务恢复超预期：20Q2收入同比环比皆提速，由预调酒和香精双板块共同驱动。20H1预调酒收入同比+27.7至7.02亿元，20Q2预调酒收入环比+31.7%、同比+28.6%至3.99亿元，好于市场预期，Q2订单额(预收款变动+营收)同比增38%(vs19Q218.1%vs20Q140.8%)，维持在高位，一方面预调酒Q1居家时间延长导致KA卖场便利店及电商渠道动销良好，Q1末库存相对低位，另一方面疫情后即饮夜场恢复，线下渠道补库动销两旺，微醺系列和强爽等品类持续放量增长，微醺销量占比进一步提升。20H1香精业务收入同比+0.4%至0.84亿元，Q2香精及其他业务环比+43.8%、同比+23.9%至0.51亿元，香精业务恢复超预期，伴随下游需求恢复，香精业务已基本恢复正常。 Q2毛利率同比微滑，销售费用率下滑明显：20H1整体毛利率同比微增0.2pct至69.1%，其中预调酒毛利率同比接近持平为69.4%，香精毛利率同比增加2pcts至66.8%。Q2整体毛利率同比小幅下滑0.7pct至70.5%，主要因为：1）Q1疫情影响导致毛利率相对较低的香精业务占比下降而Q2恢复明显；2）微醺占比预调酒板块继续走高，而罐装毛利率低于瓶装产品，Q2包材成本比如铝板均价较去年同期有所回落抵消部分负面影响对毛利率形成支撑，下半年伴随炫彩瓶的逐步放量，罐瓶比上升动能减弱，预计全年预调酒毛利率将维持稳定。Q2预调酒净利润同比+56.5%至1.16亿元，净利率达到29.0%（vs19Q223.8%），销售费用率下降贡献明显，Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下滑6.5pcts/0.8pcts/0.8pcts至20.3%/5.3%/3.4%，主要得益于精准营销和强品牌力带动销售费效比增加，针对细分市场实施有节奏和有重点的营销计划，分层次调整渠道资源投放，冠名综艺《让生活好看》、《看我的生活》、《我要这样生活》等陆续在Q2开播。 升级炫彩瓶，打造全新轻饮RIOLAB，定增筹谋烈性酒远景：公司聚焦预调酒主业，2019年底和2020上半年对微醺系列口味和包装持续创新升级，包括乳酸菌白桃味、果茶味以及春季樱花限量版等，结合与好利来、乐纯、乐乐茶等跨界联名的良好宣传策略，获得了较佳市场反馈；对经典瓶进行包装升级，推出炫彩瓶系列，我们预计炫彩瓶对销量的贡献在下半年开始体现。公司于7月下旬推出全新现制轻酒精饮品牌RIOLAB，主打线下即饮，在消费场景进一步扩充的同时与微醺系列形成较好的协同互补，侧面看出公司对于渠道多元化的尝试。产能方面，Q2公司定增加码威士忌陈酿熟成项目，旨在基酒自给降低成本，为产品升级和品类延伸奠定基础。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.87、1.12、1.44元，给与6个月目标价62元，对应2021年43倍PE，维持“买入-B”评级。 风险提示：品类成长空间不确定性；渠道拓展与新品推广不及预期。

事件：公司发布半年报，实现营业收入7.88亿，同比+24.03%，归母净利润2.12亿，同比+55.02%，其中预调鸡尾酒实现收入7.02亿元，同比+27.68%，实现净利润1.56亿元，同比+57.12%。公司拟每10股派发红利6元(含税)。 投资要点 香精业务恢复，鸡尾酒维持高增：香精香料业务Q1受疫情影响较大，收入同比-25%，Q2随着下游需求的恢复，业务已基本恢复正常，H1实现收入0.84亿元，与去年持平。鸡尾酒业务受疫情影响较小，H1实现收入7.02亿元（+28%），其中Q1/Q2实现3.03/3.99亿元（+27%/29%），均保持较快增长。 现金指标亮眼：截至二季度末，公司预收账款达到0.85亿元，相比年初增长0.52亿元，环比增加0.38亿元，预收账款回到历史较高水平，显现出旺盛的需求保障。受益于业务收入增加和应收账款的回款增加，上半年现金流量净额2.76亿元，同比+47.56%。 盈利能力继续提升：H1鸡尾酒毛利率69.36%（同比-0.14pcts），收入占比89.02%；香精毛利率66.76%（同比+1.98pcts），推动上半年综合毛利率69.13%（+0.23pcts）；受益于公司有节奏的、有重点的营销计划，上半年三项费用率端同比-6.87%，推动净利率水平提升5.38个pct至26.89%。 产品不断丰富，推进节奏恰当：公司上半年继续有步骤地推陈出新，丰富微醺果茶口味的同时，增加强爽系列和经典瓶系列的新口味，炫彩瓶5月全新升级，新包装、新口味、新酒劲，带来更强的感官、味蕾感受。除了新口味之外，结合联名款等多种多样化的宣传，持续获得消费者的青睐。渠道方面，按计划进行渠道铺市，传统渠道加强覆盖率，电商和新零售渠道加码，即饮渠道在逐渐恢复当中，整体推广节奏恰当，当前整体库存水平合理。 投资建议：公司推进产品销售思路清晰，节奏恰当，中长期规划下公司还将继续推进产能布局（全国四大生产基地辐射全国）和烈酒全产业链战略布局（烈酒生产基地的建设），增强公司鸡尾酒产品的核心竞争力。我们预计公司2020年至2021年EPS分别为0.74/0.93元，维持买入-B评级。 风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期。

Q2归母净利增速环比改善明显，基本面趋势向好 2020H1公司实现营收7.88亿，同比+24.0%，实现归母净利润2.12亿，同比+55.0%，（前次业绩预告同比增长50~60%），业绩表现符合预期。单2季度，实现营收4.5亿，同比+28.0%，实现归母净利润1.5亿，同比+59.5%。预调酒业务受疫情影响相对较小，同时Q1受疫情影响较大的香精香料业务在Q2恢复明显，我们认为看好预调酒将保持快速放量态势。我们预计百润股份20-22年EPS为0.81/1.04/1.24元，维持“买入”评级。 预调酒业务快速增长，香精香料业务恢复正常 分产品来看，20H1食用香精业务实现收入0.84亿，同比增长0.44%，香精香料业务在Q1受疫情影响较大，Q2随着疫情形势转好，下游需求恢复，香精香料业务已基本恢复正常；20H1预调酒实现收入7.02亿，同比增长27.68%；实现净利润156亿，同比增长57.12%。预调酒快速增长主要系公司产品需求旺盛，疫情期间公司延续产品创新升级以及消费场景的培育，产品市场竞争力不断提升。同时分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量；线上则充分发挥电商平台运营优势，保持较快发展。此外，公司不断扩充消费场景，多元消费场景在后疫情期间有望为其提供新的业绩增长点。 产品和产能持续优化，渠道建设稳步推进 公司作为预调酒行业龙头，在上海、天津、成都、佛山均有生产基地布局，全国化的产能布局将有效优化物流成本。此外，20年5月公司发布定增预案，募资增加公司威士忌基酒产能，未来公司还会推进伏特加基酒产能建设，逐步实现基酒国产，降低基酒成本。在新品推出上，公司19年12月底推出的茶酒系列、20年3月推出的樱花季节限定款，市场反应良好。在渠道下沉上，在经历了16-18年三年行业调整期后，公司销售渠道向一二线城市和沿海发达地区集中，我们预计新一轮产品的渠道铺设将更加谨慎有序地进行，20年公司将分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量。 费用控制优异，净利率同比提升5.4pct 20H1公司总体毛利率为69.13%，同比增加0.23pct，其中预调酒毛利率同比-0.14pct，食用香精毛利率同比+1.98pct。20H1销售费用率为24.98%，同比下降4.39pct；管理费用率为5.44%，同比下降0.92pct；期间总费用率为33.8%，同比下降6.9pct；推动20H1公司净利率达到26.9%，同比提高5.4pct。公司坚持精耕细作，对费用实现严格管控、精准投放，随着规模效应的持续凸显，未来费效比有望提升。 新一轮增长已开启，维持“买入”评级 公司罐装新品微醺推广顺利，新一轮增长已开启，考虑到其20年开始费用控制更优，我们调整盈利预测，预计百润20-22年EPS0.81/1.04/1.24元(前次0.75/0.94/1.19元)，参考21年可比公司PE估值54倍，由于新品微醺正处于快速成长期，我们给予百润21年57~58倍PE，目标价59.28~60.32元（前次目标价39.66~40.41元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

事件：公司公布2020年中报，实现营收7.88亿元，同比增长24.03%；归母净利润2.12亿元，同比增长55.02%。其中预调酒收入为7.02亿元，同比增长27.68%；预调酒净利润1.56亿元，同比增长57.12%。 预调酒业务加速增长，香精香料业务环比反弹。测算Q2公司预调酒业务收入为3.99亿元，同比增长28.6%，保持良好增长势头；香精香料业务收入为0.51亿元，同比增长24.0%，环比有明显改善。公司除了继续向市场投放微醺新品外，线上渠道也是持续加速。2020年上半年公司整体毛利率提高0.23pct至69.13%，随着销量的逐步增长，公司产能利用率的提升有望带动毛利率的持续增长。费用端，2020年上半年销售费用率下降4.39pct至24.98%，其中市场活动费下降了2000万；管理费用率为5.44%，同比下降0.92pct；研发费用率为3.80%，同比下降1.51pct，各项费用率受益于规模效应而降低，为利润贡献出较大弹性，上半年公司净利率同比提高5.48pct至26.89%。 行业整体趋势持续向好，公司优化产品和产能，扩大中长期在行业中的领先优势。与成熟市场相比，我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段，我国预调酒的人均消费量仅相当于日本的1/150、美国的1/50，而城镇化率的提升、洋酒饮用氛围的增强和龙头公司的带动，都将成为驱动行业加速的动力。自去年下半年以来，预调酒行业开始呈现出了比较明显的向好趋势，行业的长期空间在逐步打开。与此同时，公司也在持续对产品做优化，今年上半年推出了更多细分微醺的口味，扩充产品矩阵。在远期规划中，公司将用自产的威士忌作为基酒，为消费者提供更优质的预调酒产品。伴随行业的加速，公司也在持续的进步，并有望将积累的先发优势转化为中长期中更大的领先优势。 盈利预测与建议：预计2020-2022年EPS为0.81元（+39.92%）、1.09元（+34.40%）、1.41元（+29.82%），对应PE为64X、48X、37X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品销售情况低于预期。

一、事件概述公司发布2020年半年报，20H1公司实现营收7.88亿元，同比+24.03%，实现归母净利润2.12亿元，同比+55.01%，折合EPS0.41元，同比+67.69%。20Q2单季度公司实现营业收入4.5亿元，同比+28%，实现归母净利润1.5亿元，同比+59.46%。 二、分析与判断?鸡尾酒业务大放异彩，核心市场放量增长，营收保持加速增长20H1公司实现营收7.88亿元，同比+24.03%，其中20Q2公司实现营业收入2.12亿元，同比+28%，增速环比+8.89pct，保持加速增长。分产品看，20H1公司食用香精/预调鸡尾酒（含气泡水）/其他业务营业收入分别为0.84/7.02/0.02亿元，分别同比+0.44%/27.68%/11.27%，预调鸡尾酒放量增长支撑公司整体营收，食用香精/预调鸡尾酒收入分别占营业收入10.68%/89.02%，同比变化-2.51pct/+2.55pct，预调鸡尾酒业务占比显著提升；分地区看，公司华北/华东/华南/华西/市场分别实现收入0.91/3.69/2.06/1.2亿元，分别同比+1.87%/+38.18%/+23.61%/+8.8%，分别占比11.59%/46.75%/26.07%/15.28%，华东、华南两大优势地区放量增长势头迅猛。 公司上半年营收表现亮眼的主要原因是：伴随国内疫情企稳，各地防控措施缓解带动需求回暖，公司Q2开始积极开展线下营销推广工作，产品覆盖率持续提升，同时公司疫情期间积极投放广告，20H1销售费用同比+5.49%，广告费同比+33.26%，预调鸡尾酒开罐即饮的属性及适合较少人数聚饮的产品优势在疫情期间以及疫情后期被放大。 费用精准投放，规模效应显现提高经营效率毛利率：20H1公司毛利率为69.13%，同比+0.23pct，稳中略升；期间费用率：20H1期间费用率为33.82%，同比-6.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/5.44%/3.8%/-0.41%，分别同比-4.39pct/-0.92pct/-1.5pct/-0.04pct，其中20H1销售费用/管理费用同比+5.49%/+6.03%，慢于营收增速，可见期间费用率变化主要原因是公司费用投放效率更加高效及预调鸡尾酒放量增长带动规模效应显现；净利率：20H1归母净利润2.12亿元，同比+55.01%；20H1归母净利率为26.89%，同比+5.39pct，费用投放效率提升带动销售费用率大降是业绩提升的主要原因。 行业龙头多方面布局，看好公司未来发展前景产品端：作为中国领先预调鸡尾酒企业，公司经过多年发展已针对中国市场搭建了较为完整的产品体系，产品涵盖了3%-13.5%不同酒精度的7个系列，共40多种口味选择，并搭配3种容量的易拉罐及玻璃瓶包装，公司产品切入点多样，如微醺强调“一个人的小酒”，本榨系列突出果香怡人，强爽则提高酒精度进一步扩大消费人群等。渠道端：公司吸取15年渠道下沉失败经验，稳扎稳打建立完善的线下渠道、数字零售渠道、即饮渠道，围绕四大生产基地下沉周边渠道，目前传统渠道已覆盖中国超过1000个主要城市；产能端：公司着力搭建上海、天津、成都、佛山四大生产基地，辐射全国满足渠道需求，同时降低物流成本。公司今年5月发布定增预案，拟募资不超过10.06亿元用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，若建成可实现3.4万吨威士忌原酒（酒精度为70度）的储存能力，可以有效降低公司采购及生产成本，为未来新品推广、进一步拓展市场和维持市场龙头地位奠定基础。三[Ta、bl盈e_利Pr预ofi测t]与投资建议预计20-22年公司实现营业收入为17.45/20.62/24.23亿元，同比+18.8%/18.2%/17.5%； 实现归属上市公司净利润为3.93/4.86/5.83亿元，同比+30.7%/23.9%/20%，折合EPS为0.76元/0.94元/1.12元，对应PE为69/55/46倍。预调鸡尾酒在中国仍处于发展阶段，公司目前估值低于其他酒类板块的106倍PE，同时也低于同样酒精度数低的啤酒板块82倍PE，考虑到公司在产品、渠道、产能三端加码将助力公司业绩持续改善，预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情恢复不及预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。

行业经历了过山车式的发展:国内预调鸡尾酒市场自2011年以后进入快速增长阶段,2012-2015年鸡尾酒风靡市场,主要表现为(1)低门槛高利润的特性也吸引了众多品牌和资本的介入;(2)依靠广告营销迅速带量,锐澳成为了鸡尾酒的领先品牌。但是短暂的尝鲜并没有真正占领消费者的心智,山寨产品层出不穷也损伤了市场的消费,从2015年下半年起,鸡尾酒市场消费快速冷却,经过两三年的调整,小厂商逐渐退出了市场,锐澳市场份额达到70%左右。 重新出发,行业扩容空间大:从行业过山车式的发展中可以看出我国的鸡尾酒市场规范不完善,行业还处于发展的初期。通过对标日本较为成熟的鸡尾酒市场,主打场景为日常家庭饮用,我国的鸡尾酒在消费场景上还有继续完善的空间,而且我国鸡尾酒的渠道渗透率不高,一二线消费者的认知度更高,未来下沉空间较大。因此,未来通过消费场景的扩充带动消费人群的扩大,行业扩容空间较大。 重新出发,锐澳龙头优势显著:通过大量的广告宣传,锐澳脱颖而出成为行业龙头,在调整期期间,积极帮助渠道去库存的同时,加大研发力度开发新品,经过两年多的投放和培育,新微醺系列主打“一个人的小酒”清晰定位年轻人的家庭日常饮用场景,受到市场的欢迎;此外在渠道上,公司收敛聚焦,以一二线城市为主,尤其是华东沿海地区,三四线城市为辅,实现渠道的逐渐下沉,实现营销费用的精准投放,销售利润重回良性增长轨道。 投资建议:公司是鸡尾酒行业的领头羊,在经历了行业调整以后,公司更加清晰开拓消费场景,更有序地进行渠道下沉,更精准地进行市场营销;随着行业的逐步发展,公司能够充分享受龙头的红利。我们预测公司2020年至2021年每股收益分别为0.74和0.93元。净资产收益率分别为16.2%和18.0%,给予买入-B建议。 风险提示:市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期。

事件:公司公布2020年中报业绩预告,预计上半年净利润为2.05-2.19亿元,同比增长50%-60%。 预计预调酒业务环比提速,香精香料业务亦有明显反弹。根据公司业绩预告,我们测算2020Q2公司净利润为1.43-1.57亿元,单季度同比增长52%-67%。从收入端来看,我们认为2020Q2预调酒业务在继续加速,线下预计增长25%,环比提高5pct,线上则继续保持接近翻倍的增速。此外,2020Q1受疫情影响较大的香精香料业务在2020Q2也会有比较明显的反弹。利润端的超预期,我们认为主要原因可能包括: .1)铝罐、玻瓶等原材料价格的下降,提高了公司Q2的毛利率水平;2)销售费用率继续优化。我们看到过去三年公司销售费用率呈持续下降趋势,在中长期视角下,我们认为公司销售费用率在当前30%左右继续优化的空间依然很大。 行业整体趋势持续向好,公司优化产品和产能,扩大中长期在行业中的领先优势。与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段,在人均消费量、市场规模上相比欧美市场差距较大,根据我们的测算,我国预调酒的人均消费量仅相当于日本的1/150、美国的1/50,而城镇化率的提升、洋酒饮用氛围的增强和龙头公司的带动,都将成为驱动行业加速的动力。自去年下半年以来,预调酒行业开始呈现出了比较明显的向好趋势,行业的长期空间在逐步打开。与此同时,公司也在持续对产品做优化,今年上半年推出了更多细分微醺的口味,扩充产品矩阵。在远期规划中,公司将用自产的威士忌作为基酒,为消费者提供更优质的预调酒产品。伴随行业的加速,公司也在持续的进步,并有望将积累的先发优势转化为中长期中对潜在竞品更大的领先优势。 盈利预测与建议:预计2020-2022年EPS为0.81元(+39.92%)、1.09元( +34.40%).1.41元( +29.82%),对应PE为55X、41X、32X,上调目标价至54.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品销售情况低于预期

事件:公司发布 2020年半年度业绩预告,上半年实现归母净利润 2.05-2.1亿元,同比增长 50%-60%,业绩超预期。 Q2景气度高企,预调酒板块持续发力,香精业务回暖。公司半年度业绩超预期,单二季度有望实现归母净利润 1.43-1.57亿元,同比+52.18%-66.70%业绩环比一季度加速。我们认为公司二季度业绩超预期的主要原因,一是预调酒业务延续一季度高增长。公司 19年底至今相继推出微醺果茶等新口味,同时对炫彩瓶进行升级,推新能力持续验证。二是香精香料板块业务二季度或恢复良好,产生正向贡献。三是营销费用投放愈发精细化以及促销减少或带动毛利率和费用率改善。疫情期间公司业绩延续高增态势,表明公司近年来对日常消费场景培育初见成效,新型渠道建设成效显现、韧性凸显。此外,我们认为公司在此次疫情中的经营表现,或将使预调酒行业的长期逻辑被进一步认可。 定增夯实公司竞争优势,未来随基酒国产以及产品放量,盈利能力或持续提升。公司于今年 5月发布定增预案,拟募集不超过 10.06亿元用于烈酒(威士忌)陈酿熟成项目。我们认为推新能力是预调酒行业的核心竞争力近年来威士忌作为基酒的预调酒在日本、欧美等国的需求日益上升。通过布局威士忌基酒项目,有利于提升公司预调酒板块推新能力,进一步夯实公司竞争优势。另一方面,除了定增项目外,公司将加快伏特加基酒项目建设,未来公司基酒将实现国产,有利于基酒成本的优化。此外公司目前已经形成上海、天津、成都、佛山四大生产基地,实现全国化产能布局,有利于物流成本的优化,同时随着产品的放量,公司盈利能力将持续提升预调酒业务延续高增可期,公司长期成长值得期待。我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。疫情对公司影响或有限,我们判断随着疫情进入常态化防控,居家消费场景有望延续,预调酒业务或将维持快速增长。我们预计 2020年公司会继续在微醺系列上发力,增强微醺作为核心单品的市场竞争力,通过高性价微醺产品能够加快消费者培育,助力渠道下沉。此外,公司于 19年下半年成立夜狮子公司,开发夜场渠道。未来随着公司渠道的下沉和多元化场景的开拓,叠加产品的不断创新,公司产品的需求和复购率有望将持续提升,进而推动公司业绩增长。我们看好预调酒市场的发展空间,公司作为行业龙头将把握发展机遇,充分受益行业的增长。 投 资 建 议 : 根据公 司业 绩预 告, 预计 公司 2020-2022年 实 现营 收18.13/22.68/28.69亿元,同比+23.46%/25.11%/26.50%,归母净利润由3.87/5.00/6.45亿 元 调 整 至 4.08/5.14/6.63亿 元 , 同 比+35.88%/26.06%/28.95%,EPS 分别为 0.79/0.99/1.28元,按 21年 EPS 将目标价由 37.5元上调至 59.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险等。

事件:公司发布2020年一季报,营业收入同比增长19.1%至3.38亿元,归母净利润同比增长45.2%至0.62亿元,实现扣非归母净利润0.56亿元,同比增长46.6%。一季度预调鸡尾酒收入和利润增幅超市场预期。 预调酒带动收入同比提速,微醺势头良好:2020Q1总收入同比+19.1%(19Q1同比+14.6%),Q1营收同比加速,主要由预调酒板块驱动,Q1香精业务收入同比下滑20.63%,预调鸡尾酒收入同比+26.6%至3.03亿元(19Q1同比+25.0%),占比为89.5%,疫情主要影响占比较小的即饮夜场渠道,居家时间延长导致KA卖场便利店及电商渠道动销良好,2月复工较快使得3月供货已恢复正常;经典瓶量价维持平稳,年内包装、口味升级持续正贡献;微醺判断继续是放量主力,微醺产品口味和包装持续创新升级,包括乳酸菌白桃味、果茶味以及春季樱花限量版等,结合良好宣传策略,获得了较佳的市场反馈。疫情对传统香精业务影响相对较大,截至4月中旬尚未恢复正常,但收入占比较小一定程度减轻了对总收入的冲击。 Q1毛利率上升,经营费用率同比下滑:Q1毛利率同比提高1.1个百分点至67.2%,主要因为疫情下毛利率相对较低的香精业务占收比下降,微醺占比预调酒板块走高,而罐装毛利率低于瓶装产品,鸡尾酒板块整体毛利率整体预计微降。Q1预调鸡尾酒净利润同比+58.6%至0.4亿元,净利润率达到13.3%(19Q1为10.6%),费用端对利润贡献明显,Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下滑1.3pct/1.1pct/2.3pct至31.2%/5.7%/4.4%,公司销售体系扁平化高效管理驱动费用投放效率提升,疫情期间KA等渠道促销费用减少,线上放量,使得销售费用率同比明显下降。 2020仍以微醺为推广重点,投资烈酒升级项目布局长远:2020年公司广告策略仍将围绕“微醺”系列,在加大营销投入的同时关注广告ROI效率,线上加大与到家平台的合作,预计费用率趋势保持稳定,公司将从组织建设、产品布局、营销投入等角度推进电商渠道发展,2019年电商收入贡献19%(18年为15%),2020年公司营销进一步升级,拿下Q1火爆综艺《朋友请听好》指定赞助,天猫小黑盒限量发售春季樱花风味,更有抖音直播带货、创意合伙人、JD音乐合等新型跨界联合营销。公司拟投资烈酒项目是原伏特加威士忌项目的升级项目,在原有项目的工艺和技术方面进行延伸,项目紧邻在建的伏特加威士忌项目,建成后产品基本上能够满足预调鸡尾酒的基酒需求。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.96、1.21元,给与6个月目标价41元,对应2021年43倍PE,维持“买入-B”评级。 风险提示:品类成长空间不确定性;渠道拓展与新品推广不及预期。

公司业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入14.68亿元,同比增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长142.67%;扣非后净利润2.79亿元,同比增长221.61%;每股收益0.58元。2019Q4单季实现营业收入4.52亿元,同比增长20.07%;归母净利润0.72亿元,实现扭亏。 香精香料与预调鸡尾酒双业务发展。公司综合毛利率水平较高,虽然2019年较上年微降0.41pct,但仍达到68.27%。分产品来看,预调酒业务实现收入12.79亿元,同比增长22.42%,收入占比87.61%,销量达到1268万箱,同比增长29.04%,单箱价格同比下滑5.13%,毛利率68.55%,同比减少0.91pct,主要受售价较低的微醺占比提升所致;香精香料业务实现收入1.81亿元,同比微增0.37%,占比12.39%,毛利率66.93%,同比增加2.65pct,实现了公司规模和效益的双发展,公司整体的竞争力得到进一步提升。分地区来看,华东、华北、华西、华南区域收入都实现了两位数的增长,其中华东区域收入占比最高,占41.24%。 管理费用率大幅降低致期间费用率优化。2019全年期间费用率34.96%,同比大幅减少13.65pct,主要是管理费用率明显下滑7.75pct至6.11%,主要系上年同期公司终止限制性股票激励计划,视同加速行权,确认股权激励费用7,761.00万元,19年不再计提相关费用,从而导致股权激励费用营收占比同比减少6.31pct;销售费用率为29.22%,同比降低5.88pct,主要归功于广告费用率由2018年的9.68%降至4.87%。预调鸡尾酒期末库存量同比减少34.39%至54万箱,主要是预调鸡尾酒业务加强库存管理,增加适销对路的产品,提高存货周转率所致。 行业发展空间巨大,公司产品、产能和销售渠道持续完善。根据成熟市场经验和国内市场客观数据分析,随着国内消费升级以及饮用习惯的养成,预调鸡尾酒行业具有良好的发展趋势和巨大的市场空间。(1)公司目前已成为国内预调鸡尾酒龙头企业,市场占有率持续提升,预调鸡尾酒在售产品涵盖了3%-13.5%不同酒精度的7个系列,提供40多种口味选择,包括不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装,可以满足不同消费者和不同消费场景的需求,公司预调鸡尾酒业务具有长期持续的增长潜力。(2)公司上海、天津、成都、佛山四大生产基地,将辐射全国,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本;伏特加及威士忌是预调鸡尾酒产品的重要原料基酒,公司将加快伏特加及威士忌生产项目建设,将增强公司预调鸡尾酒产品的核心竞争力。(3)今年公司将布局并推进烈酒全产业链建设,拟与邛崃市人民政府签署《烈酒生产基地升级项目投资协议书》、《巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目投资协议书》等。上述项目的建设将有利于增强公司核心竞争力,提升公司经营效益,保障公司长期健康发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年主营业务收入分别为17.61亿元、20.85亿元、24.34亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.57、4.30和5.40亿元,对应EPS分别为0.69元、0.83元、1.04元,当前股价对应PE分别为49.5/41.1/32.7倍,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;行业竞争加剧的风险;食品安全风险。

业绩符合预期,预调鸡尾酒主业放量拉升业绩 19年公司实现营收14.68亿元,同比+19.39%,折合Q4单季度实现营收4.52亿元,同比+20.07%;实现归母净利润3.00亿元,同比+142.67%,折合Q4单季度实现归母净利润0.72亿元,同比实现扭亏。整体而言,公司19年业绩符合预期。分产品看,19年公司收入增长主要归功于预调鸡尾酒业务的增长。在微醺产品放量的拉动下,19年公司预调鸡尾酒业务录得营收12.79亿元,同比+22.42%,营收占比也因此提升2.16pct至87.12%。拆分量价,销量的提升是预调鸡尾酒业务营收增加的核心因素:19年公司预调鸡尾酒销量达到1268万箱,同比+29.04%,单箱价格则同比下滑5.13%至101元/箱,单价的下滑主要受售价较低的微醺占比提升所致。 微醺放量稀释整体毛利率;销售/管理费用率下降显著拉升净利率 毛利率:19年公司整体毛利率为58.27%,同比下滑0.41pct,拆分来看,香精香料业务毛利率提升2.65pct达到66.93%,主要归功于公司优化了产品定价机制使得香精业务抗原材料价格波动能力得到了提高;预调鸡尾酒业务毛利率为68.55%,同比下滑0.91pct,我们认为主要原因在于毛利较低的罐装微醺系列放量所致。未来随着罐装产品放量,规模效应下公司毛利率具备稳步提升空间;净利率:19年公司净利率达20.44%,同比+10.38pct,主要在于销售/管理费用率的显著降低。19年公司销售费用率为29.22%,同比下滑5.88pct,销售费用率的显著下滑主要归功于广告费用率的下降,19年公司广告费用率为4.87%,同比-4.81pct;管理费用率方面,19年公司管理费用率为6.11%,同比显著下滑7.74pct,主因公司于18年末终止股权激励计划,19年不再计提相关费用,从而导致股权激励费用营收占比同比-6.31pct。其他费用率方面,19年公司研发/财务费用率分别同比-0.77pct/-0.03pct。 短期疫情冲击有限;长期公司成长性值得期待 短期看:归功于预调鸡尾酒特有的独酌消费场景以及即饮渠道占比低(低于10%)的特点,疫情对于公司的冲击远低于社交属性强、即饮占比高的啤酒及白酒企;长期看公司成长性可期:产品端:18Q2推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛,因此自推出以来终端动销情况良好、复购率高,20年公司继续重点推微醺系列,预计短期内将持续放量,同时随着微醺产品规模的逐渐提升,规模效应将降低制造费用和人工费用的摊销,因此预计未来毛利率具备提升空间;渠道端:公司吸取15年渠道下沉策略失败的经验,采取稳扎稳打、精耕细耘的策略二次布局三四线城市渠道;同时公司给经销商留足利润空间(利润率水平高于啤酒、低于白酒),并赋予完整的激励措施与考核目标,以充分激发经销商的主观能动性;产能端:持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本。 投资建议 预计20-22年公司实现营业收入为17.45/20.62/24.23亿元,同比+18.8%/18.2%/17.5%;实现归属上市公司净利润为3.83/4.72/5.66亿元,同比+27.6%/23.2%/19.9%,折合EPS为0.74元/0.91元/1.09元,对应PE为45X/36X/30X。考虑到公司仍处于快速增长期,我们采用PEG指标作为估值参数,20年公司预期PEG为1.61倍,略高于可比公司平均预期PEG水平(1.5倍),考虑到公司在产品、渠道、产能三端加码将助力公司业绩持续改善,预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。

简单的中日对标不可取,探索深层次原因和消费历程可以确定中国预调酒市场空间广阔。通过深挖日本预调酒市场的发展历程可知,行业的成熟发展必然会经过“尝鲜需求”,其次是多方面原因深刻共振的结果。以邻为镜,中国具备低度酒精发展的必要条件,发展空间广阔,但是行业快速增长还需充分条件。 日本:清酒文化是基础,经济萧条是大背景,啤酒企业有作为是行业快速增长的催化剂。日本预调酒行业在经济萧条、消费结构变化和啤酒巨头介入的背景下逆势增长,其中啤酒行业凭借其渠道和营销优势快速培育消费者,是行业快速增长的重要原因。行业的发展也展现了该品类产品周期长、消费场景多元等特性。待行业成熟之后,仍有可口可乐这样的饮料巨头介入,犹如烈火烹油,佐证行业景气度不减。 中国:深度洗牌方有不忘初心,进而稳健发展,短期看行业仍需要素积累,中期看规模将破百亿。对比日本,我国预调酒市场仍处在发展初期,由于中国的餐桌文化以及啤酒行业的逐步回暖,预调酒的消费人群和场景仍在培育过程中。未来随着经济的缓慢下行,以及啤酒或者饮料的巨头介入,行业将迎来破局机会。短期市场规模仍将取决于龙头百润的培育,随着预调酒场景的不断扩充,市场空间仍然广阔,预计5-8年市场可达百亿级别,看好预调酒行业发展。 百润股份:顺势而为,厚积薄发。我们认为公司最大的价值在于“推新”能力,推新能力也是对于啤酒饮料类企业最大的褒奖。公司未来最大的看点就是运用自身的优势把个性化的品类培育成大众消费品,从而获得数倍量级的增长。这一能力一方面表现在产品的研发和推广,另一方面在于产品的储备,这也涉及价值创造的持续性。公司作为行业龙头,具备产品创新优势,同时RIO具有较强的品牌力,加之公司精准的日常消费场景营销,和年轻化的定位,都将助力公司在未来竞争加剧的趋势下保持行业地位。 投资建议:预调酒行业市场空间广阔,公司作为行业龙头,在行业发展阶段,有望不断积累品牌势能,保持行业龙头地位。我们将公司2019-2021年营业收入由14.92/17.75/21.48亿元上调至15.27/18.71/23.43亿元,同比增长24.19%/22.48%/25.24%,净利润由3.19/4.04/5.00亿元调整为3.00/3.91/5.24亿元,同比增长142.01%/30.40%/34.25%,EPS分别为0.58/0.75/1.01元,目标价37.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,老品销量增速大幅下滑,竞品市场拓展,食品安全风险等。

事件:针对新冠肺炎疫情对公司及行业的影响,我们做如下分析。微醺主打独饮场景,短期受新冠肺炎疫情影响有限。公司春节期间销售情况整体良好,部分区域因物流未恢复短期内损失少量销量,预计2月9号复工后各工厂即可恢复正常生产、发货,后续销售将逐步恢复正常状态。从品项上看,主打居家独饮场景的微醺比例超过50%,且占比呈持续提升趋势,产品结构的改变弱化了公司预调酒产品的节日和聚会属性;而从渠道端来看,线上及便利店等新渠道占比快速提升,对商超、夜场等传统渠道形成替代。面对当前的疫情形势和随之衍生出的“宅消费”,短期内公司销售受到的直接影响是有限的。 对标成熟市场,中长期我国预调酒行业有5-8倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景,受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。2018年我国预调酒总消费量为9万千升,人均0.06升/年,仅相当于日本的1/150、美国的1/50,与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析,结合对我国市场渠道下沉空间的测算,我们认为未来10年预调酒在我国有5-8倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下,行业拐点已至,具备再度启动的潜力。 专注培育市场,公司有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面,以新微醺的上市为起点,公司着力将消费场景与品牌绑定,重视消费者消费习惯的培育,为品牌的长期发展打下良好基础。草根调研显示,预调酒行业热度在逐步复苏,公司的良好客户基础有望成为之后引领行业发展的动能。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为0.59元、0.80元、1.05元,对应PE为40X、29X、22X,公司产品的居家独饮场景占比高,短期受疫情直接影响有限,中长期随着消费者对预调酒产品认知度的提升,公司的先发优势有望在业绩端显著兑现,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,疫情影响扩大,新品销售情况低于预期。