事件:2024年11月19日，百润股份旗下崃州蒸馏厂在四川邛崃举办崃州之夜暨新品发布会，品牌“崃州”、“百利得”，以及两款首发新品崃州单一麦芽威士忌创世版、百利得单一调和威士忌创世版正式上市。 投资要点:两款限量版新品重磅首发，产品独具特色。本次首发的两款创世版产品均为700ml规格，定价为399元/瓶，各限量1万瓶，其中崃州单一麦芽威士忌采用黄酒桶/蒙古栎桶等八种特色桶型基酒调配而成，46度酒精度，口感层次丰富，易于饮用；百利得单一调和威士忌采用高达70%的麦芽酒比例搭配初填橡木桶，酒精度为43度，口感顺滑清新。本次首发产品将于2024年11月24日起在公司直营线下渠道销售，包括上海崃州吧、广州崃州吧、崃州烈酒文化体验中心，后续将上线更多销售渠道。 十年磨一剑，2025Q1发布流通产品值得期待。公司从2016年开始筹备威士忌业务，2021年完成崃州蒸馏厂建设并正式投产，现有产能远超其他蒸馏厂。公司以“创造威士忌更多可能”为愿景，推动威士忌品类和文化在中国地传承与本土创新，创造性地开发了具有中国特色风味的黄酒桶和蒙古栎桶威士忌，并在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索，进行多渠道、多场景战略布局，品牌知名度及影响力不断提升。“崃州”品牌及“百利得”品牌对应的流通产品系列将于2025Q1陆续发布，并以多样化的组合呈现。 威士忌星辰大海，百润有望点亮中国产区。我国威士忌行业起步较晚，但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础，且其原料及产区开放、口味丰富，产品形象符合文化发展潮流。我国威士忌行业长期被价格高昂的海外品牌主导，但2023年国产威士忌产能已超过进口量。当前包括中国台湾在内的世界大部分主要经济体及地区均有自己的代表性威士忌品牌，而大陆市场仍为空白。崃州崃州是国内威士忌酒厂中投资较早，产能最大的，未来随着产品线持续丰富，有望形成公司第二增长极，在世界威士忌版图上点亮中国产区。关于威士忌行业的详细分析，可以参考我们9月11日发布的《威士忌行业深度报告：中国产区待点亮，星辰大海方启航》。 盈利预测和投资评级：公司10年磨一剑，不断探索威士忌与中国特色风味和本土文化的融合，未来将推出更多适合不同消费场景和人群的产品。同时公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势。我们预计2024-2026年营业收入分别为33/40/47亿元，分别同比+1%/+21%/+18%；归母净利润分别为7.21/8.89/10.77亿元，分别同比-11%/+23%/+21%，EPS分别为0.69/0.85/1.03元，对应PE分别为35/28/23倍，考虑到公司即将发布威士忌产品，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。

事件：2024年11月19日，“与世共创感受新生”崃州之夜暨发布会在四川崃州蒸馏厂隆重举行，品牌“崃州”与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌“百利得”和百利得单一调和威士忌创世版正式宣告上市。 威士忌双品牌相得益彰，创新上市先声夺人。本次发布亮相的2款新品，崃州单一麦芽威士忌创世版（700ml、46度）、百利得单一调和威士忌创世版（700ml、43度），官方售价均为399元，作为公司沉淀3年的开山之作，限量发售10000瓶，每人每款限购2瓶，销售渠道以上海崃州吧、广州崃州吧、成都崃州烈酒文化体验中心线下渠道为主。公司秉持“做中国自己的威士忌”初心，致力于探索中国特色风味与本土文化的融合：1）首发产品先声夺人，1是在陈酒桶型及外观设计方面均具有独特的中国风韵，定价对标国际品牌的中高档价位，体现出较好的品牌调性；2是崃州吧限量发售的形式，即凸显出产品的稀缺质感，也生动借由威士忌的传统酒吧消费文化，更好推进公司威士忌产品的C端宣传互动。2）本次新品为非常规售卖版，两大品牌旗下的流通产品系列，将自25Q1起陆续发布，以覆盖更多元化的消费场景及大众人群消费需求，预计后续主要选择RTD经销商及烈酒/白酒经销商进行运作，优先布局餐饮、零售、团购渠道，夜店渠道以自然渗透为主，并重点聚焦广东、福建等洋酒饮用习惯较好的区域。伴随产品矩阵完善、线上线下多渠道拓展、品牌力提升，公司对于威士忌业务的3年目标兑现成效值得期待。 威士忌产能占据先发优势，本土化运作持续深化。公司2016年起规划入局威士忌产业，以“创造威士忌的更多可能”为愿景，追求“多元风味的可能性”，立足邛崃这一世界美酒特色产区，开启迈向国际烈酒赛道的征程。公司旗下的崃州蒸馏厂作为目前国内威士忌产能最大、产品线最全的现代化蒸馏厂，桶陈产能达40万桶，为公司威士忌业务发展奠定了良好基础。此外，公司重视本土化运作，1是聘请专业团队加大研发，除传统威士忌桶型外，公司已创新推出黄酒桶、蒙古栎桶等中国特色风味桶型；2是营销方式兼顾消费者需求与传播渠道特点，除通过影视营销植入加大曝光度外，公司亦将积极策划体验式营销加强消费者互动、提升品牌认同感。我们认为，公司过往在预调酒业务所展现的强营销实力和成绩有目共睹，其成功经验有望于威士忌业务持续复制。 盈利预测与投资评级：展望全年，预调酒业务：公司围绕358度产品矩阵持续深耕，强爽蓄势整固，微醺/清爽通过口味推新、包装升级、加强铺货推动放量，预计预调酒收入在高基数下保持相对稳定。烈酒业务：目前新品已亮相发售，预计今年工作主要集中于销售渠道与团队人员搭建和完善，25年威士忌流通产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。 结合公司规划和前三季度业绩表现，我们略调整2024-2026年营收为32.4/37.1/41.8亿元（前值32.7、37.4、41.6亿元），同比-1%、+14%、+13%；归母净利润7.8、9.0、10.2亿元（前值7.9、9.1、10.5亿元），同比-4%、+15%、14%，对应PE为32、28、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题

公司公告：2024Q1-3营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利5.74亿元，同比-13.67%。2024Q3营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利1.72亿元，同比-24.01%，业绩低于预期。Q1-3预调酒业务收入21.02亿元，同比-3.1%、净利润4.09亿元，同比-14.4%。Q3预调酒收入同比-7%，公司经营保持健康发展，为下一年度发展蓄力。 利润低预期，系广宣营销、促销投入加大。Q3净利率-5.3pct，其中：毛利率同比+1.3pct、环比-1.6pct，销售/管理费率同比+3.1/+0.3pct。Q1-3净利率同比-3.1pct，毛利率+3.3pct，销售/管理费率同比+3.9/+1.0pct。未来公司将坚持358度矩阵，微醺探索新口味，清爽新品全方位铺市推广。11月威士忌新品将发布，关注后续招商铺货进度。 盈利预测：考虑公司费用投入节奏，我们调整24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-1%/12%/15%（金额32.2/36.0/41.6亿元，24-26年前值为32.7/37.0/41.5亿元），归母净利润增速分别为-9%/11%/15%（金额7.4/8.2/9.5亿元，24-26年前值为8.1/9.5/10.9亿元），对应PE分别为38X/35X/30X。预调酒底盘有望企稳，威士忌业务前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示：威士忌业务低预期；需求不及预期风险；原材料成本上涨过快。

24Q1-3/24Q3公司实现营业总收入23.86/7.58亿元，同比-2.88%/-5.95%；实现归母净利润5.74/1.72亿元，同比-13.67%/-24.01%。 受整体消费环境影响，公司预调酒业务短期承压，我们预计全年预调酒仍有个位数下滑，预计未来公司的业绩增长亮点在威士忌。公司计划在11月19日新品发布会上推出首批威士忌成品酒，未来还将推出以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品。国产威士忌依然是蓝海市场，公司依托香精香料起家的研发优势+预调酒龙头的品牌优势，后续有望成为第二增长极，对报表端的贡献或在明年体现。 预调酒短期调整，强爽步入成熟期24年Q1-3预调酒/食用香精收入21.02/2.84亿元，分别同比-3.13%/-0.98%，毛利率分别+3.25%/-3.06%至70.11%/23.95%。24Q3公司预调酒收入6.71亿，同比-6.58%，下滑主因：1）行业端：整体消费需求乏力，餐饮数据表现较弱，叠加华东华南多雨天气影响，啤酒等销量同样承压；2）公司端：随着微醺+强爽两大核心产品进入成熟期，公司预调酒业务短期增速放缓。清爽虽增速较快但是基数较小，短期承接增长任务较难，仍需要一定的培育时间。 1）强爽：作为第一大核心单品，在经历了快速高增后，尝新人群已部分转换为稳定消费客群，在去年高基数下我们预计短期承压，属于产品周期的正常回落；2）清爽：预计后续有望承接强爽增长。清爽500ml包装于3月起进行渠道铺货贡献增量，依托高性价比深入下沉市场。 3）微醺：作为公司成熟单品表现稳定，我们预计未来将推出新口味保证增长。 毛利率稳中有升，现金流环比改善24Q1-3/24Q3公司整体毛利率同比+3.25/+1.33pcts至70.11%/70.18%，净利率3.06/-5.30pcts至23.95%/22.67%，毛利率提升主因预调酒产品结构提升+成本下降+公司主动稳价，预计后续烈酒产业基地建设完备后有利于降本增效，带动毛利率进一步改善。 ①费用端：24Q1-3/24Q3销售费用率同比+3.94/+3.14pcts至24.09%/23.46%，销售费用率提升或主因竞争激烈背景下加大费用投放;管理费用率同比+1.04/+0.28pcts至6.16%/6.16%。 ②预收款：24Q1-3合同负债0.69亿元，同比-0.41亿元/环比持平。 ③现金流：24Q1-3/Q3销售收现为24.8/8.6亿元，同比-10.4%/+4.9%，Q3现金流表现环比改善。 盈利预测及估值我们预计2024-2026年营收分别为32.10/35.28/39.04亿，同比分别为-1.6%/+9.9%/+10.7%，归母净利润分别为7.71/8.87/9.92亿，同比分别为-4.8%/15.1%/11.9%，预计24-26年EPS分别为0.73/0.85/0.95元，对应24年PE为31.6倍，维持“买入”评级。 催化剂：①强爽延续高增势头；②清爽推广超预期；③威士忌新品销售超预期。 风险提示：消费恢复不及预期；新品推广不及预期；原材料价格上涨；费用大幅增加；食品安全问题。

事件：公司发布2024年三季报，根据公司公告，2024前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比下降2.88%；归母净利润5.74亿元，同比下降13.67%；单2024Q3公司实现营业收入7.58亿元，同比下降5.95%；归母净利润1.72亿元，同比下降24.01%。公司业绩符合预期。 投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026年公司分别实现归母净利润7.31、8.27、9.23亿，分别同比增长-9.7%、13.2%、11.6%，当前股价对应24~26年的PE分别为33x、29x、26x，维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同，而产品端自22年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，未来伴随威士忌新品上市，公司依然具备成长性。 24Q3公司预调鸡尾酒业务营业收入同比下降6.6%。受去年同期强爽高基数，以及今年终端消费相对疲软等因素影响，Q3收入承压，根据公司公告，2024年前三季度公司预调鸡尾酒业务实现营业收入21亿元，同比下降3.1%，其中24Q3实现营业收入6.7亿元，同比下降6.6%。从结构上看，我们估计预调酒中强爽/微醺/清爽占比分别为5：3：2。今年清爽得益于新品上市，预计实现较好增长，微醺实现正增长，而强爽的老品在高基数下表现相对承压。 24Q3公司实现归母净利率22.67%，同比下降5.4pct。24Q3公司实现毛利率70.18%，同比提升1.33pct，主因原材料价格下降，但由于货折增加导致毛利率提升幅度环比收窄。销售费用率23.46%，同比提升3.14pct，从销售费用的绝对值看今年旺季（2~3季度）期间费用投放节奏相对稳定，但是需求承压导致收入下滑，规模效应减弱抬升费用率。管理费用率（含研发）9.17%，同比提升0.09pct。 24Q3公司所得税率28.54%，同比提高5.66pct，预计主因汇算归属期差异所致。 关注未来威士忌表现。展望未来公司威士忌业务，产品端预计将以调和型威士忌为主，面向广泛的年轻消费群体；营销端将重点推动体验式营销提升消费者认可度，实现消费人群扩容；招商端主要重点发掘白酒、烈酒和RTD经销商中的合适客户。我们认为公司当前威士忌产能布局初步完善，同时在RTD赛道积累了丰富的产品营销经验，若未来威士忌新品放量，将有望成为公司的第二增长点。 股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；威士忌新品表现超预期。 核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。

事件： 公司发布 2024年第三季度季报， 2024Q1-Q3实现营业收入 23.86亿元，同比下降 2.88%；实现归母净利润 5.74亿元，同比下降 13.67%；实现扣非归母净利润 5.61亿元，同比下降 13.57%。根据计算， 2024Q3实现营业收入 7.58亿元，同比下降 5.95%；实现归母净利润 1.72亿元，同比下降 24.01%；实现扣非归母净利润 1.70亿元，同比下降 22.21%。 24Q3营收降幅收窄。 24Q3公司预调酒收入同比下降 6.6%，其他业务同比下降0.8%，营收下降幅度小于第二季度，预计与上年同期基数较低有关，预调酒业务仍有所承压。第三季度合同负债环比持平，同比下降 1.3亿元。 第三季度末应收账款 3.0亿元，与二季度末持平， 较上年末增长 40.6%， 与预调鸡尾酒业务加大对合作伙伴的支持力度，适度提高授信额度有关。 毛利率仍有优化，销售费用率提升拖累净利率。 24Q3毛利率同比提升 1.3pct 至70.2%， 延续二季度趋势。 24Q3销售费率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+3.1/+0.3/+1.0pct。 综合影响下，归母净利率同比下降 5.4pct 至 22.7%。 投资建议： 结合前三季度情况， 略调整盈利预测，预计 2024-2026年分别实现营收 32.2/36.9/41.5亿元，同比-1.3%/+14.6%/+12.4%，实现归母净利润 7.4/8.6/10.0亿元，同比-8.1%/+15.0%/+16.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 新品进展不及预期，核心产品复购不及预期，行业竞争加剧风险

维持“增持”评级。 维持公司 2024-2026年 EPS 预测 0.75/0.84/0.96元，同比-3.4%/+13.4%/+13.7%，考虑到百润股份作为成长股，在业绩改善时拥有一定估值溢价，因此参考东鹏饮料、金龙鱼及海天味业给与公司 2025年 35.6X PE，上调目标价至 29.9元（前值为 22.5元）。 业绩略低于市场预期。 公司发布 2024年三季报，报告期内公司实现营业收入 23.86亿元，同比-2.88%，实现归母净利润 5.74亿元，同比-13.67%；折合 Q3单季度实现营业收入 7.58亿元，同比-5.95%，实现归母净利润 1.72亿元，同比-24.01%。总体而言，公司业绩略低于市场预期。分产品看， 2024Q3单季度预调酒业务收入同比-6.6%，主因市场需求疲弱，但 Q3收入降幅环比 Q2收窄（第二季度收入同比-7.6%），预计 Q3单季度清爽实现增长，强爽仍有所承压。 盈利能力有所下降。 2024Q3单季度毛利率为 70.18%，同比+0.75pct，毛利率改善预计主要归因于产品结构的优化；净利率 22.67%，同比-5.39pct，下滑主因费用率的增加， 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.14/+0.29/-0.19/+0.95pct，其中销售费用率增加主因为刺激销售公司针对重点大单品加强了市场推广及品牌宣传投入。 预调酒为基，威士忌助成长。 在预调酒领域公司当前已经初步打造出 3-5-8度产品矩阵，实现了全消费人群的覆盖，在饮酒个性化的驱动下，我们看好公司预调酒业务持续放量；根据公司调研，百润预计将于 11月中旬发布国内首款威士忌产品，开启中国威士忌的元年，考虑到威士忌符合年轻人饮酒个性化的需求，在百润突出产品高性价比的策略带动下，我们看好其自下而上做高中国威士忌产业天花板，从而实现中长期超额收益。 风险提示：需求持续疲软；新品扩张不及预期等

公司发布 2024年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润 5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润 5.61亿元，同比-13.57%。 需求偏弱，收入利润同比下滑2024Q3公司实现营业收入 7.58亿元，同比-5.95%； 归母净利润 1.72亿元，同比-24.01%； 扣非归母净利润 1.70亿元，同比-22.21%。 2024Q3预调鸡尾酒实现收入6.71亿元，同比下降 6.58%，我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。 前三季度预调鸡尾酒实现收入 21.02亿元，同比下降 3.13%。 费用率增加，盈利能力承压2024Q3公司毛利率 70.18%，同比提升 1.33pct，我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低；期间费用率 33.46%，同比增加 4.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，分别同比+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct。 公司销售费用率增加，我们判断主因旺季加大活动投放力度，导致净利率短期承压， 2024Q3公司归母净利率 22.67%，同比下降 5.39pct。 前瞻布局威士忌，期待 Q4新品上市中国威士忌市场规模小而增速快，目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司 2017年起前瞻布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传， 2024Q4威士忌成品上市有望为公司带来增量。 鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量，维持“买入”评级考虑到需求较为疲弱， 强爽短期基数仍较高， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别 32.04/35.37/38.67亿元， 分别同比-1.82%/+10.38%/+9.34%，归母净利润分别为 7.20/8.36/9.24亿元， 分别同比-11.03%/+16.05%/+10.57%， 对应 CAGR 为4.51%， 对应 2024-2026年 PE 估值分别为 31/27/24X。 考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显， Q4新品上市后有望带动增量， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销量不达预期， 市场开拓风险，宏观经济不达预期

事件： 24Q1-Q3营收/归母净利为 23.9/5.7亿元，同比-2.9%/-13.7%。 24Q3营收/归母净利为 7.6/1.7亿元，分别同比-6.0%/-24.0%。 预调酒销售承压， 产品结构相对稳定。 24Q3公司预调酒收入 6.7亿元，同比-6.6%， Q3增速降幅环比 Q2略有收窄，主系整体消费环境仍相对疲软，整体需求仍待恢复。分产品看， Q3产品结构仍保持相对稳定， 增速表现清爽>微醺>强爽，①清爽： 24年从 330ML 小罐升级到 500ML 大罐、重新梳理 slogan，定位“好喝的酒不用吃苦”，场景应用更为广泛，顺利铺货、 动销势能逐步显现， Q3低基数下兑现较快增长。②微醺： 公司持续拓展节庆、 餐饮场景、 晚间小酌应用场景， 新口味青提茉莉表现出色助力动销稳定提升。③强爽：高基数影响及尝鲜效应减弱下， Q3收入同比有所下滑，其中 330ML 包装及零糖系列新品顺应健康化需求仍实现正增长,500ML 销售相对承压。 收现端， 24Q3公司销售收现同比+4.9%， 优于收入增速。 成本下行小幅提升毛利率，销售费率扰动净利率表现。 24Q3公司净利率同比-5.3pct，主系销售费用率同比提升。 1） 毛利率： 24Q3毛利率同比+1.3pct， 主系包材及蔗糖成本下行贡献。 2）费用率： Q3销售费率同比 3.14pct，主系 23年同期相对低基数， 24Q2产品培育推广下， 销售费用以正常节奏投放，全年销售费率仍保持 20%~30%区间， Q3管理费率同比+0.1pct，同比保持相对稳定。 358产品矩阵稳步发力， 威士忌蓄势待发。 展望全年，预调酒业务方面，公司将继续打造 358度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽通过口味推新、包装升级、加强铺货推动放量，预计预调酒收入在高基数下保持相对稳定， 同时，季度间费用波动不改全年销售预算，全年预调酒业务销售费率有望回归正常投放水平。烈酒业务方面，预计 24Q4举办上市发布会，今年工作主要集中于相关销售渠道搭建和完善，预计 25年产品将正式投放市场， 销售反馈值得期待。 盈利预测与投资评级： 基于前三季度业绩表现， 我们调整 2024-2026年营业收入分别为 32.7、 37.4、 41.6（前值为 34.3、 39.6、 46.5亿元），同比+0.2%、 +14%、 11%；归母净利润分别为 7.9、 9.1、 10.5（前值为 8.3、9.7、 11.8亿元），同比-3%、 +16%、 15%，对应 PE 为 29、 25、 22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题

事件概述10月30日，公司发布2024年三季度报告。前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。其中，单Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。 预调酒下滑收窄，期待威士忌表现。前三季度公司主业预调酒业务营收21.02亿元，同比-3.13%；其中单Q3实现营收6.71亿元，同比6.58%，增速环比Q2回升0.97个百分点，考虑到23年下半年基数有所下降，基数效应扰动有望逐步消退。今年以来，公司持续完善“358”（3度、5度、8度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，强爽以“龙罐”为品牌营销抓手并推出零糖新品；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新口味上市表现出色，单店产出跃入口味前三名；清爽系列品牌焕新升级，大罐全新上市，全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块，通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力，同时正常推进烈酒基地升级项目，奠定高品质烈酒供应基础，威士忌产品也将在今年Q4发布，有望成为新的增长点。 费用投放拖累利润，产能建设稳步推进。前三季度，公司毛利率同比+3.25个百分点至70.11%，我们推测主要系原材料成本下降所致。销售/管理费用率分别同比+3.94/+1.04个百分点至24.09%/6.16%，拖累净利率同比-3.06个百分点至23.95%，主要系公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石，上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。 投资建议目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，渠道谨慎下沉，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入32.76/34.18/36.46亿元，同比增速分别为0.37%/4.34%/6.67%；归母净利润分别为8.24/8.78/9.50亿元，同比增速分别为1.84%/6.52%/8.19%。对应PE28/26/24倍。 维持“买入”评级。 风险提示原材料成本上涨、新品发展不及预期。

2024年上半年收入同比-1.38%，第二季度收入同比-7.25%。2024年上半年公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。2024年第二季度公司实现营业总收入8.26亿元，同比-7.25%；实现归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.70%。 第二季度收入增速转负，应收账款环比增加。2024年上半年公司预调鸡尾酒/香精香料/其他业务实现收入14.31/1.76/0.21亿元，同比-1.4%/+7.5%/-40.3%。拆分量价看，上半年预调鸡尾酒销量同比-8.7%，主要系消费需求依然疲弱、核心单品强爽面临高基数压力，预调鸡尾酒均价同比+8.0%，预计与产品结构优化、商业折扣减少有关。第二季度收入承压主要系预调鸡尾酒业务收入增速转负所致。从资产负债表来看，第二季度末公司应收账款环比增加约1.2亿元，表明公司对经销商的信用支持增多。 上半年费用增长较多抵消毛利率提升的积极影响，第二季度盈利能力环比改善。 2024年上半年公司毛利率70.1%，同比+4.2pct，主要系预调鸡尾酒产品结构优化、商业折扣减少带动均价提升，而单箱生产成本下行。费用方面，上半年销售费用率24.4%，同比+4.3pct，主要系第一季度有广告促销费用的大幅投入，第二季度费用投放力度明显收缩。上半年管理费用率6.2%，同比+1.4pct，主因职工薪酬及折旧费用增加，或与公司烈酒业务团队人员扩充有关。费用率提升抵消毛利率提升的积极影响，2024年上半年公司归母净利率同比-1.9pct至24.7%。第二季度销售费用率环比-9.9pct，帮助第二季度归母净利率环比改善7.1pct。 预调鸡尾酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调鸡尾酒业务方面，公司补充新品完善产品矩阵，以覆盖更多消费人群并适配不同消费场景。2024年4月公司推出500ml罐装清爽产品，第二季度加大清爽的铺货。 清爽新品性价比更高，针对的消费群体范围也有所拓宽。核心单品强爽此前乘势加强消费者培育，目前已形成核心客户群体，下半年销量基数压力减弱，增速或有所提振。此外，公司正积极布局烈酒业务，烈酒基地升级项目按计划正常推进，烈酒业务销售团队也正在搭建中。威士忌新品预计将于2024年第四季度推出，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。 盈利预测与投资建议：考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入33.1/35.9/39.0亿元（前预测值36.6/41.2/46.6亿元）；实现归母净利润8.2/9.0/10.1亿元（前预测值8.7/10.3/12.1亿元）；EPS分别为0.78/0.86/0.96元；当前股价对应PE分别为23/20/18倍。下半年收入增速有望环比改善，且公司在预调酒细分赛道的龙头优势突出，中长期亦有较大成长空间，维持“优于大市”评级。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 16.28亿元，同比减少1.38%；实现归母净利润 4.02亿元，同比减少 8.36%；实现扣非归母净利润 3.92亿元，同比减少 9.20%。根据计算， 2024Q2实现营业收入 8.26亿元，同比减少7.25%；实现归母净利润 2.33亿元，同比减少 7.28%； 实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比减少 5.70%。 24Q2公司预调酒收入同比下滑 8.3%，其他业务增长 0.3%。第二季度合同负债环比持平，同比下降 1.5亿元。分渠道看， 24H1线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收 14.3/1.6/0.2亿元，分别同比变化+7.0%/-35.7%/-42.7%。分区域看， 24H1华北/华东/华南/华西营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%。 24Q2毛利率同比提升 5.5pct 至 71.8%，数字零售渠道毛利率提升较多，线下渠道毛利率也有所提升。 24Q2销售费率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-0.1/+1.5/+1.3pct，上半年销售费用增长主要来自广告费，人员费用变化不大。管理费用增长主要来自职工薪酬和折旧费增加。综合影响下，归母净利率同比下降0.01pct 至 28.2%。 投资建议： 结合中报及动销情况，下调盈利预测，预计 2024-2026年分别实现营收 33.2/37.6/42.7亿元，同比+1.7%/+13.3%/+13.6%，实现归母净利润 8.0/9.1/10.7亿元，同比-1.7%/+14.6%/+17.8%，当前股价对应 23x PE，维持“买入”评级。 风险提示： 新品进展不及预期，核心产品复购不及预期，行业竞争加剧风险

公司发布 2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业总收入16.28亿元，同比减少 1.38%；实现归母净利润 4.02亿元，同比减少 8.36%。其中，Q2单季实现营业总收入 8.26亿元，同比减 7.25%。 预调酒业务承压，销量同比减少。公司的预调酒营收为 14.31亿元，同比降 1.42%。其中，预调酒销量 1721.51万箱，同比降 8.69%，测算单价抬升 8%。华东市场收入减少是主业承压的主要原因：华东作为公司预调酒的核心市场，收入同比下降 8.04%，占比降至34.43%，同比降 2.49个百分点。同期，华东市场的经销商数量较年初减少 12%。此外，即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69%和 35.68%，线下渠道仍保持 7.03%的正增长。 食用香精实现增长。公司另一主营食用香精营收 1.76亿元，同比增 7.5%。其中食用香精销量 175.57万公斤，同比增 5.5%，测算单价抬升 1.9%。 收入减少发生在二季度。一季度营收 8.02亿元，同比增 5.51%； 二季度营收 8.26亿元，同比减 7.25%。收入减少发生在二季度，结合华东市场的表现，我们考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一。截至中期，公司的合同负债 0.69亿元，同比减少 1.52亿元，经销商预期同步走弱。 费用率抬升，净利润率下滑。由于提价，本期预调酒毛利率提升 3.95个百分点至 70.56%；食用香精毛利率提升 1.11个百分点至 68.74%。 当期，公司的销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升 4.32、0.78和 1.41个百分点。由于费用率上升，导致公司本期的净利率下降-1.99个百分点至 24.55%。 投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益分别为0.83、、1.090.95元，参照 8月 1日收盘价，对应的市盈率分别为21.43倍、18.69倍和 16.34倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示：餐饮、酒吧等渠道的经营波动对预调酒销售影响较大；啤酒创新快，对预调酒市场形成冲击。

事件：公司2024H1实现营收16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非净利润3.92亿元，同比-9.2%。其中，Q2单季度实现营收8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非净利润2.30亿元，同比-5.7%。 强爽高基数影响Q2收入短期承压，清爽放量带动整体增长。2024H1公司实现预调酒收入14.31亿元，同比-1.42%，其中Q2预调酒收入同比-7.6%，下滑主因去年强爽提价备货导致基数较高，同时公司加强线上渠道管控，2024H1线上渠道收入同比-35.7%，但整体下滑幅度好于此前预期。分产品来看，强爽预计在高基数下收入有所承压，新推青提茉莉口味产品对微醺整体有拉动，预计整体表现平稳；清爽新品加速铺货推进，带动整体增长。分渠道来看，2024H1线下/数字零售/即饮渠道营收14.3/1.6/0.2亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，公司自去年以来更侧重线下业务精耕，严控线上平台促销力度以维护价格体系稳定，线上折扣活动的减少短期对销量有所影响。 线上折扣管控力度加强，毛利率水平改善明显。2024H1公司毛利率为70.08%，同比+4.19pct，其中Q2毛利率71.79%，同比+5.53pct，毛利率的提升主因包材等原材料成本下行贡献、强爽提价效应延续，另外今年公司坚持电商平台全员挺价，H1数字零售渠道毛利率同比+6.74pct至69.91%。费用方面，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.52%/6.46%/2.56%/1.15%，分别同比-0.06/+1.52/-0.29/+1.29pct。品牌营销费用投放力度不减，Q2销售费用率略有下降与广告费用投放节奏有关，公司前置广告费用投入至一季度，2024H1/Q2销售费用率分别同比+4.32/-0.06pct。毛利率提升拉动整体盈利改善，Q2净利率基本保持稳定，同比-0.01pct至28.20%。 358度产品矩阵势能逐步释放，期待威士忌新品打开长期成长空间。 展望全年，下半年公司基数压力放缓，清爽下沉铺货为关键增长点，目前来看产品市场反馈良好。同时，下半年强爽基数回归正常，公司通过赛事活动赞助、话题种草、影视剧推广等活动加强消费复购粘性，强爽有望回归稳增；微醺新品推出节奏稳健，通过包装升级、限定单品推新等方式获新；同时威士忌新品有望年底推出。长期来看，清爽作为渠道下沉、卡位啤酒价格带、打开25岁+消费群体的重要单品，有望对标啤酒品类获得更高渗透率增长。同时公司计划于四季度推出威士忌产品，期待威士忌新品打开长期增长空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为33.86/37.32/41.70亿元，归母净利润分别为8.34/9.27/10.44亿元，EPS分别为0.79/0.88/0.99元，对应PE为22/20/18X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价19.75元，维持“买入”评级。 风险提示：清爽新品推广不及预期；威士忌新品不及预期；强爽恢复不及预期；食品质量安全问题；市场竞争加剧等