事件: 公司发布年报和一季报，2021年全年实现营业收入 25.94亿，同+34.66%；归母净利 6.66亿，同+24.38%；扣非净利 6.30亿，同+36.63%； EPS 0.89元/股。其中 Q4营业收入 6.80亿，同+12.97%，归母净利 1.03亿，同-32.41%。2022Q1营业收入 5.39亿，同+4.14%；归母净利 0.92亿，同-29.94%；扣非净利 0.91亿，同-30.36%。公司拟每 10股转增 4股派息 5元（含税）。 投资要点： 1、疫情影响物流运输与生产，业绩增速放缓。公司业绩低于预期主要由于：1）去年 Q4，天津工厂周边物流运输管控趋严，影响华北东北区域产品发货；2）今年 Q1，受到天津，成都，华南，上海疫情轮番影响。公司总部位于上海浦东，3月受疫情影响严重，生产线停工。 天津、佛山、成都工厂的原料和产品双向物流运输受阻。3）全国物流运输网络管控加严，仓库之间调货增加，物流费用上升明显。4）虽然销售端受阻，公司各种品牌宣传费用仍然照常投入，销售费用率上升。目前看上海疫情对四月公司的销售还有影响。预计未来随着疫情的好转，物流运输恢复正常，公司的业绩将明显改善。 2、预调酒短期增速回落，数字渠道增长显著。 （1）分产品看，21年预 调 酒 / 食 用 香 精 业 务 分 别 实 现 收 入 22.85/2.73亿 元 ， 同+33.49%/+37.72%。尽管下半年预调酒业务因消费需求疲软、天津工厂受影响等因素，增速放缓至 21.64%，但保持较快增长。其中预调酒业务仍有稳健较快增长，主因 1）延伸产品矩阵：清爽上市即成为销量贡献第三的子品牌，帮助 RIO 在渠道深耕上进一步扩张，未来会成为 RIO 品牌的增量担当。“RIO 微醺”推出的草莓乳酸菌风味，线上定制小美好系列和季节限定热红酒系列也成为品牌传播的焦点。强爽 2021年度销量翻倍，复购率、复购周期表现优异，在饮酒人群中的渗透率顺利提升。2）品牌立体化传播，营销组织重塑。通过在热播电视剧中高频亮相，富有创意的联名跨界合作等保持品牌热度。组织变革方面，公司线上部门合并为品销一体的全面面向消费者的数字化组织；线下渠道扁平化改革，取消大区层级；即饮渠道设立专业的大客户部门，针对系统大客户推出定制化服务。数字化建设方面，公司累计 6年消费者数据为基础，搭建自有数据平台 CDP，并依此建立私域，依托会员小程序和逐渐扩张的微信群组，品牌可直 接和消费者进行互动交流，极大程度地缩短了营销链路和提升了销售效率。目前，RIO 可触达用户体量超过 2000万，每日小程序活跃用户达到几万次。香精香料业务多年来增长稳定，随着下游新需求产生和生产工艺简化，公司引入新兴客户贡献收入新增量，今年收入增长环比提速。 （2）分渠道看，数字零售渠道增长亮眼，全年线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道收入分别为 18.14/6.48/0.97亿元，同比+23.70%/70.29%/52.35%。公司强化传统电商优势的同时积极拥抱新兴电商平台，数字零售渠道占比提升 5.4pct 至 25.3%。 3、全年毛利率基本持平，净利率下滑主要为政府补助减少所致。公司全年毛利率 65.43%，同比-0.07pct，变化较小。单 Q4毛利率同比提升 5.03pct 至 62.29%，主要为 2020年 Q4会计政策调整，运费计入营业成本所致。Q4加大了销售费用投放，毛销差下降8.20pct 。但是全年销售费用率保持平稳，略有下降 0.37个百分点。 21年政府补助由 0.96亿元减少至 0.44亿元，占收入比重下降3.28pct，因此全年净利率下降 2.18pct 至 25.61%。 4、疫情影响生产物流，Q1业绩短期受损。今年一季度尤其是 3月受疫情影响严重， Q1整体收入仅有个位数增长，但公司需求端仍然旺盛，预计复工复产后渠道存在补库存需求，全年仍有望实现股权激励目标。利润端主因大量调货导致物流费用增长显著，生产受限成本有所增加， Q1毛利率同比下滑 4.81pct 至 62.51%，叠加品牌宣传推广活动按节奏进行，销售费率/管理费率（含研发费率）同比增长 2.93/2.90pct，因此净利率大幅减少 8.33pct 至 16.95%。 5、长期成长驱动因素不变，低度酒饮渗透率将持续提升。2022年公司经营主基调为“专注中长期战略，稳中求进”。预调酒业务将 1）升级品牌传播策略，包括签约新的品牌代言人组合，赞助、植入更多垂直类的综艺、网剧等热点节目；在公司 CDP 平台的支持下，实现在兴趣、社交平台更精准和更高效的内容传播等。2）加大产品矩阵渗透力度，实现多渠道协同发展；3）数字化转型持续推进，赋能场景走向纵深。低度酒饮口味的多样化是行业未来发展的趋势。公司深耕行业多年，RIO 品牌深入人心，消费基础稳固。清爽、强爽等口感更适合佐餐的预调酒新品推广顺利，有望打开餐饮端消费需求的第二成长曲线。同时公司前瞻性布局烈酒业务，崃州蒸馏厂项目已经投产，以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”等作为传播理念，获得业内广泛关注。预计未来将在基酒品质及稳定性、基酒成本以及品牌调性上赋能公司预调酒业务。长期看公司走在正确道路上，无需过于担忧短期业绩波动。公司此前已于 2021年底发布股权激励方案，以 2021年 营 收 为 基 数 ， 2022-2024年 营 收 增 长 不 低 于25%/53.75%/84.50%，同比增长不低于 25%/23%/20%，激励目标稳健，与员工分享公司成长红利。公司 3月 22日发布公告，将使用2~4亿元自有资金回购股份，回购价格不超过 62.27元/股，体现了了对未来发展的信心。 6、盈利预测和投资评级：疫情影响下，公司业绩短期受损，但是长 期来看，低度酒饮发展趋势不改，公司积极进行内部组织调整变革适应长期发展，长期成长逻辑不变。我们预计公司 2022-2024年实现归母净利 8.1/9.8/11.9亿元，同比+21%/+21%/+22%，EPS 分别为1.08、1.31、1.59元/股，PE 分别为 30/25/20。给予“买入”评级。 7、风险提示 1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。

预调酒全行业增长迅速且市场空间仍然巨大。 我国预调酒消费量/市场规模近3年复合增速19.7%/15.2%，全行业高增速。 虽然我国预调酒在全部酒精饮料的消费量占比迅速提升，近3年复合增速24.5%，但2020年占比也仅为0.247%，而同期日本为11.9%，我国仍有较大提升空间。 我国预调鸡尾酒市场消费量尚不及美日的1/10。 2020年我国预调酒人均年消费量0.09升，仅有美/日的1.45%/0.72%，渗透率提升潜力巨大。 行业整合出清，竞争格局良好，百润一骑绝尘。 高增长的行业曾引来众多竞争对手，经过数年的震荡洗牌，行业整合出清，进入寡头垄断阶段，杀出重围的百润市占率超80%，具有规模优势、定价能力。 摆脱了单纯依赖营销的阶段，2018-2020年销售费用率降低12.9pct至22.2%，同期营收/净利复合增速25.16%/108%。 盈利能力遥遥领先，公司2018-2020年毛销差提升9.7pct至43.3%，超过饮料制造业均值13.8pct。 品牌、产品、渠道样样领先，护城河稳固。 经过多年品牌建设和消费者培育，公司RIO品牌几乎已成为预调鸡尾酒的代名词，具有牢不可破的品牌护城河。 产品品质优异，超过50种口味满足客户需求，巧妙打造消费场景，精准营销个性化产品。 线下渠道经销商量增质优，线上渠道快速增长，即饮渠道潜力巨大。 股权激励激发员工活力，产品提价后业绩愈加可期。 公司向管理层及员工277人授予股权激励，极大程度上保证了管理层、员工与股东的利益一致性。 上市以来首次提价线下预调酒。因公司市占率高，具有行业定价权。 经销商库存合理，对提价反馈乐观积极。 投资建议：预测公司2021-2023年实现营业收入27.6/36.3/44.2亿元，同比增长43%/31.6%/21.9%；实现归母净利润7.82/11.02/13.39亿元，同比增长46%/40.9%/21.5%；预期EPS分别为1.04元/1.47元/1.79元，对应PE为59.5/42.3/34.8倍，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，商标侵权及假冒伪劣风险，行业声誉风险。

成功打造居家独饮场景引领RIO二次崛起。2013-2015年RIO销售额快速增长以及此后迅速回落更多是大力度品牌营销形成的类“网红”现象。2019年以来RIO实现二次崛起的关键是成功塑造了居家独饮消费场景，打造了微醺系列。微醺系列的成功不是单一产品系列的偶然走红，而是涉及到消费场景塑造、子品牌精细化营销、有节奏的新品研发上市以及稳健的渠道覆盖的系统性能力提升。 RIO成长期远未结束，发展路径更加清晰。借鉴日本经验，中国低度酒市场仍有较大可拓展空间，RIO的发展路径是围绕核心消费者分年龄段进行子品牌布局、场景教育和产品渗透。我们认为定位于18-23岁年龄段的微醺系列通过继续增加渠道覆盖和产品迭代将保持较快增长；定位于更高年龄段的清爽系列目前已处于渠道铺货阶段，借助高性价比以及气泡饮品的消费者培育有望实现较快发展；公司推出梅酒新品类，储备Highball、洋酒，品类多元化发展路径逐步清晰。结合渠道渗透和区域覆盖情况，RIO的成长阶段远未结束。 行业竞争属于良性。2H19以来行业竞争者增多，但普遍较为谨慎，体现为低度酒细分领域百花齐放，避开与RIO在预调鸡尾酒领域的正面竞争。我们认为多数创业品牌并不具备长期发展潜力。大型饮料、酒企跨界进入更多是扩展产品线而非系统性大力投入，短期并不具备威胁。在低度酒领域，RIO仍然具备较深的护城河。 盈利预测：预计2021-23年公司总收入27.1/35.8/46亿元，归母净利润8/10.4/13.29亿元，EPS 1.05/1.33/1.69元。2021/12/9股价68.22元对应2022年P/E为51倍，我们认为公司仍处于成长前期阶段，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：新品销售不及预期；市场竞争加剧影响短期销售；食品安全事件。

事件： 公司发布提价公告。基于原辅材料、包材、人工、运输、能源等成本上涨，及公司优化升级产品带来的成本上升，公司决定对各系列产品出厂价格进行调整，主要产品价格上调幅度为 4%-10%不等，新价格自 2021年 12月 25日开始按产品调价通知执行。 根据渠道调研，预计后续终端价格将跟随微调。 刺激渠道补货，四季度有望实现较高增长。 截至今年前三季度， 公司营收同比增 45%，其中预调鸡尾酒在去年高基数下仍保持较快增长，在今年消费行业整体需求疲软的大背景下，相较其他诸多品类表现良好。根据渠道跟踪， 10-11月公司预调鸡尾酒维持较高增速， 微醺、强爽持续放量，清爽铺货稳步进行， 渠道库存水平可控。四季度为公司业务旺季，主因圣诞、元旦等节假日下消费需求旺盛，同时促销活动较多，且公司会上市季节限定产品，如微醺推出冬季限定热红酒风味。 预计提价将刺激经销商进货积极性，加速提前进货，公司四季度收入有望保持较高增长。 覆盖成本压力，提升明年业绩确定性。 公司成本结构中包装材料占比较高，目前瓶罐产品比例约为 2:8。 21Q3，中国玻璃制品价格指数平均同比上涨 3pct，铝锭市场价平均同比上涨 44%，瓦楞纸价格平均同比上涨 13%。公司此次提价幅度较大，有望较好地覆盖成本上涨， 对盈利提升也有帮助，有助于激励首年业绩超额达成。 拟推股权激励绑定核心人员利益，给予稳健增长预期。 此前公司推出股权激励计划预案， 拟授予 300万股，激励对象包括公司核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员合计 227人，平均 1.32万股/人。业绩考核目标为以 2021年营收为基数， 2022/2023/2024年营收增长率不低于 25%/54%/85%，算得三年营收 CAGR 为 22%。此次激励范围广、目标值稳健， 主要用于绑定中高层管理者利益。近期公司销售团队注入新鲜血液，相关人员市场营销经验丰富。我们认为，此次激励目标增速留有余力，伴随渠道下沉稳步推进， 叠加提价影响， 明年实际增长有望超额完成增长目标。 持续深度经营年轻人， 深耕酒精饮品战略清晰，长期空间乐观。公司是稀缺的聚焦经营年轻消费群体的成功企业， 近年来持续进阶完善产品矩阵， 满足消费者的多元化需求，增强消费频次及粘性。其中， 微醺凭借精准的消费场景定位获得成功， 高酒精度产品强爽起势放量，气泡酒产品清爽网点铺货稳步推进。同时， 公司敏锐瞄准一二线城市年轻女性发力梅酒赛道，产品上市前测试充分，期待后续铺市效果。此外， 四川威士忌产能为未来推出偏高端的威士忌预调酒做好基酒储备，同时也为长期推出自主品牌威士忌产品奠定基础。公司深耕酒精饮品战略清晰，前景乐观，成长可期。 投资建议： 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.07、 1.47、 1.96元， 剔除股权激励费用分别为 1.07、 1.50、 1.97， 给予 6个月目标价 74.77元（不考虑激励费用），对应 2022年50倍 PE， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 低度酒市场扩张， 潜在有力竞争者加入加剧竞争的风险； 品类渗透率可能存在天花板。

事件：12 月8 日，公司发布产品提价公告，受主要原辅材料、包材、人工、运输、能源等成本上涨，及公司优化升级产品带来的成本上升影响，公司对各系列主要产品出厂价格进行调整，上调幅度为4%-10%不等，新价格自2021 年12 月25 日开始按产品调价通知执行。 成本上涨压力催生提价动作。 1）包材价格：受疫情冲击影响，大宗商品价格普遍上涨，上游原材料价格提升带动瓦楞纸、玻璃价格随之提升。截至2021 年11 月30 日，瓦楞纸/玻璃/铝锭较2020 年价格最低点分别上涨43.6%/57.0%/67.5%。2）原材料价格：截至2021 年11 月底，原料白糖期货结算价格较2020 年价格最低点上涨18.2%。近期饮料公司提价动作频繁，可口可乐自11 月1 日起，上调500ML 可乐零售价至3.5 元，上调888ML 零售价至4.5 元；东鹏500ml 金瓶，经销商开票价一箱涨1 元。饮料行业进入提价周期，百润顺应行业趋势提价，有效缓解成本压力。 提价范围超市场预期，渠道拓展积极推进。 1）提价超预期：此前市场仅对公司新品有提价预期，而本次提价涵盖所有产品， 全面提价将为明年的费用投放提供有力支持。从近期渠道跟踪情况来看，新品清爽动销良好，经销商库存基本维持在正常水平，我们预计价格大概率可以实现顺利传导。2）积极拓展渠道：由于餐饮渠道壁垒较高，今年公司对餐饮渠道有所调整，新增啤酒经销商帮助切入餐饮渠道；传统渠道方面，今年公司可控网点数量增长较多，网点铺设稳步推进，综合来看明年业绩目标达成的确定性较高。 新品市场接受度较好，建议密切关注推进情况。 根据测算，我国预调酒市场规模有望达到300-500 亿元，足以容纳多场景、多样化的产品。公司今年推出了5 度清爽系列、梅酒梅之美，正处于市场推广阶段， 当前清爽市场接受度较好，建议密切追踪清爽的终端铺货情况，以及餐饮渠道的推进情况。 盈利预测、估值与评级：预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道，百润作为行业龙头，具备长期增长潜力。我们维持百润股份2021-2023 年归母净利润预测分别为8.06/10.93/14.74 亿元，折合2021-2023 年EPS 分别为1.07/1.46/1.97 元， 当前股价对应2021-2023 年PE 分别为58x/43x/32x，维持“买入”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

事件:公司发布公告，将对各系列产品出厂价格进行调整，主要产品价格上调幅度为4%-10%不等，新价格自2021年12月25日开始按产品调价通知执行。 投资要点：投资要点：：包材、运费等成本上涨驱动全系列产品提价：本次提价包括公司旗下预调酒和香精全系列产品。今年以来，大宗原材料商品价格普遍上涨，包装，运费，人工，能源等成本上涨明显。例如公司预调酒使用的铝罐价格在最高点时同比上涨超50%，近期价格稍有回落，但也维持在20%涨幅左右。另外，海运费用上涨也带来进口基酒等成本上涨。今年下半年以来，啤酒、软饮料等行业呈现涨价潮，百威、青啤、华润、重啤、可口可乐等也都在近期相继宣布提价。 提价顺利传导概率较大：1）公司此前基本没有调整过预调酒的出厂价格。2020年上半年调整过线上终端售价，拉平线上线下渠道价差，但是没有调整过出厂价。2）本次提价幅度换算到单罐价格仅0.2-0.4元左右，对需求影响较小；3）成本上涨为食品饮料行业乃至消费品行业面临的共同压力，公司在预调酒行业中市占率超过80%，有较强的定价权。行业内具备一定规模的参与者鲜少，而且行业呈现良性竞争状态，预计提价能够顺利传导。 推新加速推新加速+提价覆盖成本压力，高成长属性持续显现。提价覆盖成本压力，高成长属性持续显现。今年下半年以来，由于需求疲软，渠道变革，大众消费品收入增速普遍放缓，公司仍然保持高速增长的态势，体现了良好的成长性。公司今年产品推新速度进一步加快，除了继续丰富微醺子品牌口味，还推出了清爽和梅之美等系列产品，布局更高度数领域。双十一RIO品牌摘得线上全平台低度酒销售第一，超过第2-10名之和，竞争优势明显。10月，公司旗下崃州蒸馏厂也正式投产，为公司长远发展奠定坚实基础。公司此轮提价基本覆盖成本上行压力，明年若成本回归正常水平，则可贡献更多业绩弹性。 盈利预测与评级：此次提价在预期之外，未来成本边际下降将贡献利润弹性。另外，考虑到公司未来可能将提升的利润用于加大市场费用投入，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利7.9/11.3/15.5亿元，同比+47%/+43%/+37%，EPS分别为1.05、1.51、2.06元/股，PE分别为59/41/30。给予“买入”评级。 风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）食品安全风险；5）原材料等成本持续上涨风险，6）行业需求不及预期风险等。

事件: 百润股份发布公告：公司发布《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向227 名激励对象授予限制性股票300 万份，约占总股本的0.40%，首次授予价格为30.34 元/股。 投资要点： 激励目标稳健，与员工共享公司成长。本次股权激励的考核目标为：以21 年营收为基数，22-24 年营收增长分别不低于25%/53.75%/84.50%，若按照21 年27 亿收入计算，22-24 年收入目标33.7/41.5/49.8 亿，同比增长25%/23%/20%。本次股权激励目标稳健，有助于充分调动员工的积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密、有机地融合，吸引和留住优秀人才，实现企业长期可持续发展。 部分股票来自于前期回购。公司曾经在2017 年推出股权激励方案，但是由于资本市场环境变化和公司股票价格波动，公司在2018 年底终止了方案，改为回购部分社会公众股份，用于后续员工持股计划或股权激励计划。后来由于公司股价很快突破了13.28 元/股的回购上限，因此公司仅完成了回购总额度的不到1/10。本次授予的股票中102 万股来自于此前的回购专用证券账户，其余198 万股向激励对象定向发行。 今年下半年以来，由于需求疲软，渠道变革，大众消费品收入增速普遍放缓，公司仍然保持高速增长的态势，体现了良好的成长性。利润端主要由于去年三季度0.45 亿政府一次性补贴影响，扣非后增速远高于利润。公司今年产品推新速度进一步加快，除了继续丰富微醺子品牌口味，还推出了清爽和梅之美等系列产品，布局更高度数领域。双十一RIO 品牌摘得线上全平台低度酒销售第一，超过第2-10 名之和，竞争优势明显。10 月，公司旗下崃州蒸馏厂也正式投产，为公司长远发展奠定坚实基础。 盈利预测与评级：公司按照市场变化情况，保持稳健的经营节奏。低度酒饮发展趋势不变，公司的成长属性突出。我们预计公司2021- 2023 年实现归母净利7.9/11.0/14.9 亿元，同比+47%/+40%/+35%，EPS 分别为1.05、1.47、1.99 元/股，PE 分别为54/39/29。首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）食品安全风险。

事件：百润股份发布 2021年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 300万股限制性股票（占总股本的 0.4%），其中首次授予 240万股，预留 60万股； 首次授予价格为 30.34元/股。 激励范围广，有效绑定核心人才。本激励计划首次授予的激励对象总人数为 227人，包括公司（含子公司）核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员，激励对象不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。2017年股权激励计划首次授予激励对象总人数为80人，本次激励范围更广。本次授予价格为每股 30.34元，考虑到公司当前股价水平，激励充分有助于公司持续扩张。我们认为，此次激励增强绑定公司核心员工，长期看有望助力公司成长。 业绩考核目标彰显公司长期发展信心。本激励计划首次授予的限制性股票三个解售期考核目标分别为：以 2021年营业收入为基数，2022/2023/2024年营业收入增长率分别不低于 25%/53.75%/ 84.50%，对应 2022/2023/2024年营业收入同比增速为 25%/23%/20%。公司业绩增长目标较为稳健，有助于保障公司高质量发展，打造长红品牌。从近期渠道跟踪情况来看，各系列产品终端动销良好，微醺、强爽保持较快增长，玻璃瓶增速改善；网点铺设稳步推进，为明年业绩增长打下坚实基础，综合来看明年业绩目标达成的确定性较高。 新品推广持续推进，未来表现值得期待。产品方面，新品清爽定位基础款，在价格带（5.9元)、酒精度（5度）以及产品特性（含气鸡尾酒)等方面形成隔度，有效避免产品间的相互替代。目前清爽自然动销较好，正处于市场推广阶段。随着后续各项新品推广活动的陆续进行，产品有望获得快速增长，进而拓宽品牌的目标消费人群。公司也在积极开拓其他品类，9月推出梅酒新品梅之美，切入同样处于快速发展的果酒赛道。我们认为，公司具备较强的单品打造能力，新品表现值得关注。 盈利预测、估值与评级：预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道，百润作为行业龙头，具备长期增长潜力。我们维持百润股份 2021-2023年归母净利润预测分别为 8.06/10.93/14.74亿元，折合 2021-2023年 EPS 分别为 1.07/1.46/1.97元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 53x/39x/29x，维持“买入”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

事件：12月4日公司发布股权激励计划方案，拟向激励对象授予300万股限制性股票，约占公司股本总额的0.40%，其中首次授予240万股，占公司股本总额的0.32%，本激励计划限制性股票的首次授予价格为30.34元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为227人，包括公司核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员。 股权激励方案目标2021-2024年复合增速22.65%，预期完成概率较高。本激励计划的各年度业绩考核要求为以2021年营业收入为基数，2022/2023/2024年营业收入增长率不低于25.00%/53.75%/84.50%。以2024年收入增速计算，公司目标2021-2024年收入复合增速22.65%，考虑到公司所处的预调酒行业是新兴高成长赛道，公司作为绝对龙头引领行业发展，未来高增速可期，结合我们的盈利预测，预期公司本次股权激励目标完成概率较高。 激励对象覆盖范围广，将各业务线核心人员利益与公司利益深度绑定。行业高速成长期内优质人才具有稀缺性，优秀的人才团队是企业保持创新活力、高速发展的保障，公司需要维护及扩充稳定、优质的人才队伍。本次激励对象以核心管理人员、核心技术人员和骨干业务人员为主，不涉及董事、高管，激励对象含227人，覆盖范围广，涉及各个业务条线，有利于将核心员工与公司利益深度绑定，帮助企业吸引和留住优秀人才，充分激发员工的积极性和创造性，助力公司各战略稳定、高效执行，实现公司长远可持续发展。 持续聚焦大单品推广、新品培育，烈酒基地建设持续推进。产品方面，公司已成功打造微醺大单品，目前形成多元化产品矩阵，微醺-清爽-强爽各产品定位清晰，清爽铺货有序推进，新品“梅之美”梅酒在多渠道尝试推广。公司产品储备充足，差异化定位有助于公司拓宽消费人群、拓展消费场景。产能方面，公司“伏特加及威士忌生产建设项目”已基本建设完成，“烈酒（威士忌）陈酿熟成项目”与“麦芽威士忌陈酿熟成项目”建设持续推进中。10月19日邛崃工厂举行灌酒仪式，未来威士忌基酒自产一方面能帮助降本增效，另一方面将有望推出威士忌为基酒的预调酒产品，进一步丰富产品条线。低度酒市场高速扩容，我们认为公司作为行业龙头先发优势显著，在产品、研发、产能、渠道多方面构建壁垒，有望充分享受行业成长红利。 投资建议：股权激励方案出炉将有利于公司深度绑定核心团队，在行业高速成长期为公司留住人才，保障公司战略长期稳定实施，助力公司长远发展。预计公司2021-2023年实现营收27.19/36.53/46.52亿元， 同比增速分别为41.1%/34.4%/27.3%；实现归母净利润7.83/10.87/14.08亿元，同比增速分别为46.2%/38.8%/29.5%， 对应EPS 分别为1.04/1.45/1.88元，对应PE 分别为54.9/39.5/30.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧；新品推进不及预期

事件：公司21年前三季度实现营收19.15亿元，同比+44.51%，归母净利润5.63亿元，同比+46.96%。其中，Q3实现营收7.03亿元，同比+30.98%，归母净利润1.94亿元，同比13.54%。 预调酒业务维持快速增长，新品培育加速推进。公司预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元，同比增长42.22%，其中三季度实现营收6.30亿元，同比增长30.17%，环比二季度有所降速。三季度降速我们判断一是与三季度疫情反复，消费场景受限有关；二是去年同期基数较高；三是线上新进入者较多，使得线上增速有所放缓。据淘宝网数据，三季度公司线上实现收入3496.12万元，同比+29.14%，相比二季度78.05%的增速有所放缓。但我们仍看好公司预调酒业务，一方面公司持续强化全产业链布局，在竞争日趋激烈的环境中，有望持续强化自身的竞争力，加大新品突出力度和品牌建设，推进数字化精准投放，进一步强化消费者复购；另一方面，公司加强渠道下沉，上半年经销商净增加177家至1755家，通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出，逐步建立更低价格带市场，打开市场容量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导，叠加清爽系列的培育，通过渠道下沉，加快品类的消费者教育，整体营收有望维持快速增长。 期间费用控制得当，公司盈利能力维持稳定。公司21年前三季度录得归母净利润/归母净利率5.63亿元/29.41%，分别同比+46.96%/+0.49pcts，其中3Q21实现归母净利润/归母净利率1.94亿元/27.66%，同比+13.54%/-4.25pcts，主要系公司三季度毛利率下降所致。公司21年三季度实现毛利率65.85%，同比-3.58pcts，主因会计政策调整及原材料、包材价格上涨。期间费用方面，公司21年三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.95%/4.95%/2.69%/-0.89%，分别同比-6.72/+0.66/+0.01/-0.76pcts，环比+3.79/+0.41/+0.49/+0.03pcts。销售费用率的环比提升，我们认为与公司新品推出进行市场培育有关。未来随着公司费用投放精细化，公司有望维持较高费效比，随着公司产品的放量，盈利能力仍有望持续提升。 全产业链布局打开公司天花板，竞争优势有望持续加强。2021年10月公司可转债顺利发行，募资11.28亿元主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局，通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖，产业链优势逐步建立。我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品，进而打开公司成长空间。公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展，通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力，加大产品渗透力度，特别在各新零售平台，公司持续加强渠道下沉和渗透，不断提升渠道覆盖率和覆盖质量；品牌建设方面，通过推进数字化精准营销投放，提升各子品牌影响力。此外，公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列，新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升，而公司也加快下沉市场的开拓，通过引入新品清爽，加快消费者培育，同时积极打造产业链优势，为未来竞争奠定基础。 投资建议：根据公司三季报的情况，结合市场的竞争变化，我们认为前期预期偏高，略进行预期调整，预计公司2021-2023年实现营收27.32/36.87/49.83亿元，同比+41.82%/34.94%/35.16%，归母净利润由8.04/10.89/15.11亿元调整至7.65/10.62/14.71亿元，同比+42.90%/38.81%/38.48%，EPS分别为1.02/1.42/1.96元，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；产品结构相对单一；产品质量风险；新品铺货速度不达预期风险；疫情对公司经营造成不利影响等。

公司公布21年三季报，21年前三季度实现营收19.15亿元(yoy+ 44.5%)，归母净利润5.63亿元(yoy+47.0%)，扣非归母净利润5.32亿元(yoy+69.4%)；其中21Q3实现营收7.03亿元(yoy+31.0%)，归母净利润1.94亿元(yoy+13.5%)，扣非归母净利润1.91亿元(yoy+43.6%)。21Q3归母净利润增速低于营收增速，主因20Q3确认政府补助5,083万元，21Q3仅为277万元；公司三季度营收和扣非利润均实现较高增速，业绩超市场预期。 核心观点 预调酒业务稳定增长，需求向好渠道完善。21年前三季度，预调酒实现收入16.86亿元(yoy+42.2%)，同比高增；其中21Q3实现收入6.30亿元(yoy+30.1%)，增速环比放缓，主因渠道库存梳理、线上竞品分流、基数提高等所致。21Q3前三季度预调酒业务实现净利润4.09亿元(yoy+37.9%)，扣非净利润3.81亿元(yoy+63.5%)，扣非利润增速高于营收增速，主营业务盈利能力进一步提升。边际上，预计渠道网络继续扩张，终端门店数量稳步增长。香精等其他业务，21年前三季度实现收入2.29亿元(yoy+64.0%)，归母净利润1.54亿元(yoy+77.9%)，下游需求稳步恢复，继续贡献增量。 同口径下毛利率改善，控费严格盈利改善。21Q3毛利率65.85%(yoy-3.58pct)，预计主要仍受会计准则调整影响；21年前三季度毛利率66.54%(yoy-2.71pct)，同口径下预计同比提升。21Q3销售费用率20.95%(yoy-6.72pct)，同口径下预计仍下降，主要受益于营收扩大的摊薄作用；管理费用率4.95%(yoy+0.66pct)，税金及附加占营收比重5.01%(yoy-0.27pct)。综合，21Q3扣非归母净利率27.14%(yoy+2.38pct)，盈利能力改善。 培育新品下沉低线，看好长期增长空间。公司近年来不断加大新品投放力度，清爽定位接近啤酒，有望提升餐饮渠道及低线城市渗透；强爽瞄准男性消费者，有望贡献重要增量。国内预调酒行业发展方兴未艾，公司迎合风口抢占先机，新品开发及产能储备均大幅领先竞品，看好长期发展前景。 财务预测与投资建议：根据财报，略下调营收和毛利率，上调费用率，预测公司21-23年每股收益分别为1.04、1.42、1.87元（原21-23年预测为1.11、1.54、1.99元）。我们沿用历史估值法，在剔除负值后，公司近5年历史平均估值为77倍，给予公司21年77倍PE，对应目标价80.08元，维持增持评级。 风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨风险。

事件：公司2021年10月29日发布2021年第三季度报告。2021年前三季度实现营业收入19.15亿元，同比增长44.51%；归母净利润5.63亿元，同比增长46.96%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增长69.40%。 点评：业绩符合预期，主营业务保持较快增长。Q3实现营业收入7.03亿元，同比增长30.98%；归母净利润1.94亿元，同比增长13.54%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长43.57%。其中，预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元，同比增长42.22%，呈现较快的增长趋势。 随着公司进一步加强终端网点及渠道开发、深化品牌建设，营收和业绩有望稳步上升。 清爽铺市进度良好，销售渠道持续精耕。受新品清爽在三四线城市铺市销售、市场相关竞品增加的影响，终端投入力度加大。公司Q3毛利率环比下降0.8pct至65.85%，销售费用率环比上升3.79pct至20.91%，净利率环比下降6.6pct至27.59%。区别于微醺，清爽主打开怀畅饮，聚焦中性消费者群体，符合预调酒产品由低酒精度向中高酒精度发展的趋势，未来有望成为比肩微醺系列的大单品，带来新增长点。从传统渠道和现代渠道的自然网点数量看，公司销售网点和铺货率仍存在较大提升空间，且单位售点销售量在产品SKU数量和陈列排面的维护下仍具备增长潜力，强爽产品在餐饮渠道的布局值得期待。 邛崃工厂保障高度酒产能供应。公司邛崃工厂已完成二期建设，整体项目现代化程度高，管理流程化，设计科学环保，全部建成后有望解决公司基酒供应问题和为未来新的战略产品提供产能储备，完善高酒精度产品的布局。近日公司收到1180万邛崃市政府补助资金，之后将分摊计入非经损益。 投资建议：考虑到预调酒行业的快速扩容和公司市场份额提升，预计公司2021-2023年营业收入为27.15/35.41/45.87亿元，归母净利润为7.80/10.50/14.08亿元，对应2021-2023年EPS为1.04/1.40/1.88元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售情况不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收 19.15亿元，同比增长 44.51%；归母净利润 5.63亿元，同比增长 46.96%；扣非归母净利润 5.32亿元，同比增长 69.40%。21Q3单季度公司实现营收 7.03亿元，同比增长 30.98%； 归母净利润 1.94亿元，同比增长 13.54%；扣非归母净利润 1.91亿元，同比增长43.57%。 预调鸡尾酒业务延续高增长。分业务来看，2021年前三季度公司预调鸡尾酒业务实现营业收入 16.86亿元，同比+42.22%；实现归母净利润 4.09亿元，同比+37.92%；实现扣非归母净利润 3.81亿元，同比+63.51%。单季度来看，21Q3公司预调鸡尾酒业务实现营业收入 6.30亿元，同比+30.12%。公司预调鸡尾酒业务保持高增速，仍存较大成长空间。 盈利能力稳中有升。21Q3公司毛利率为 65.85%，同比-3.58pct；21Q3公司销售费用率为 20.95%，同比-6.72pct，预计主要原因为会计准则调整后运输费用从销售费用计入营业成本所致。21Q3公司归母净利率为 27.66%，同比-4.25pct，主要原因为 20Q3计入非经常性损益的政府补助较高，若剔除非经常性损益影响，21Q3扣非归母净利率为 27.14%，同比+2.38pct，预计规模效应下盈利能力有所提升。 持续推动品牌年轻化，上线梅子酒新品布局低度酒领域新细分赛道。公司通过广告投放、联名活动等形式推动品牌年轻化，今年多款产品全新 TVC 先后上线，经典瓶系列于 9月推出全新霓虹瓶包装，强爽系列于 10月与炉石传说上线新联名礼盒，清爽系列线下铺货有序推进。低度酒赛道百花齐放，RIO 于 10月上线“梅之美”新品，定位高端梅子酒赛道，拓宽低度酒品类布局。当前受益于消费升级、女性化年轻化消费趋势，低度酒行业快速扩容，我们认为公司在品牌、产品上的高频焕新有望维持品牌活力，享受行业扩容红利。 投资建议：公司用多产品矩阵拓展消费人群、拓宽消费场景，在产品研发推新、消费者口味追踪、产能基酒布局等方面拥有核心优势，有望享受行业高速扩容的红利。预计公司 2021-2023年实现营收 27.19/36.53/46.52亿元，同比增速分别为41.1%/34.4%/27.3%；实现归母净利润 7.83/10.87/14.08亿元，同比增速分别为46.2%/38.8%/29.5%，对应 EPS 分别为 1.04/1.45/1.88元，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧；新品推进不及预期

深耕预调酒行业，成为绝对龙头。预调酒自 20世纪 90年代进入中国市场，行业培育阶段国内外企业先后布局，2003年巴克斯酒业推出“RIO”鸡尾酒。随着消费者培育逐渐成熟、消费能力提升，行业在 2011-2015年爆发式增长，巴克斯酒业顺应趋势积极进行广告投放、拓展渠道，实现飞跃式增长。但由于行业发展尚不规范背景下大量粗制滥造产品进入市场损害了预调酒品类的产品形象、渠道过度下沉导致库存积压，2016年后行业大幅下滑，公司迅速调整战略，精简营销投入，转向深耕产品，顺利走出行业困境。2020年公司销售额市占率提升至 86.8%，占据绝对龙头地位。公司 2016-2020年营收复合增速 20.1%，2020年实现营收 19.27亿元，归母净利润 5.36亿元；2021H1实现营收 12.12亿元，归母净利润 3.69亿元。 行业空间广阔，预期 2025年市场规模接近 130亿元。1）对标成熟市场，2020年中国预调酒市场规模不足美国、日本市场的 1/10，人均消费额不足日本的 1/100，我国预调酒市场仍处于起步阶段。根据量价拆分中性预期 2025年中国预调酒市场规模将达到 127.63亿元。2）预调酒和啤酒均是低度数酒，在消费场景上也有诸多重合，当前中国预调酒销售量/啤酒销售量比值偏低，有待提升。对标啤酒市场，中性预期 2025年中国预调酒市场规模 126.87亿元。结合两种测算方法，我们认为中性预测下 2025年中国预调酒市场规模约为 120-130亿。 品牌一枝独秀，产品矩阵多元化，渠道管控力增强。1）品牌：公司经过前期大额广告投放及消费者培育塑造了“预调酒=RIO”的品牌形象。2）产品：公司成功打造“微醺”系列大单品，形成“经典-微醺-强爽-清爽”多元化产品矩阵，持续推进产品设计、规格、度数、口味的多元升级满足多样化需求。且公司香精香料业务与预调酒业务协同，设立消费者调研中心实时跟进终端反馈，在产品研发端具有显著优势。3）渠道：2016年后公司转变战略聚焦经济较发达地区，当前渠道管控力较强，未来将注重通过扩张有效网点加强重点城市的渗透率及下沉市场的覆盖。 扩产能降本提质，布局储备威士忌新品。公司产能已实现全国化布局，近年来产能规划向上游扩张，2017年布局烈酒生产线项目，2020年定增及 2021年发行可转债募集资金布局共 6.775万吨威士忌原酒储藏项目，未来自产基酒将有利于提高品控、构建成本优势，为推出以威士忌为基酒的预调酒新品、威士忌产品蓄力。 投资建议：公司行业龙头地位稳固，通过多元化产品矩阵拓展消费场景、拓宽客群边界，我们预期 2021-2023年公司实现营收 27.30/36.47/47.58亿元，同比增长41.7%/33.6%/30.5% ； 实 现 归 母 净 利 润 8.10/11.27/15.18亿 元 ， 同比增长51.3%/39.1%/34.7%；对应 EPS 为 1.08/1.50/2.02元；对应 PE 为 58.8/42.3/31.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧；新品推进不及预期

事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收12.1亿元（+53.7%），实现归母净利润3.7亿元（+73.9%）；其中21Q2单季度实现营收6.9亿元（+54.4%），实现归母净利润2.4亿元（+58.2%），略超市场预期。 鸡尾酒推广新品+原品扩容，多渠道共同发展。1、分品类看，预调鸡尾酒（含气泡水）、食用香精分别实现营业收入10.6亿元（+50.6%）、1.4亿元（+63.9%）。 公司推出清爽系列，形成微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足各类消费场景需求；持续推出新口味，产品已涵盖50多个口味，预调鸡尾酒绝对龙头地位进一步巩固。2、分渠道看，线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别实现营业收入8.5亿元（+44.2%）、3亿元（+59.5%）、5113万元（+306.9%）。线上、即饮渠道增速领先，占收入份额不断提升；线下渠道覆盖率及覆盖质量共同提升。3、分区域看，华北区域、华东区域、华南区域、华西区域分别实现营业收入1.4亿元（+48.8%）、6亿元（+62.5%）、2.8亿元（+36.7%）、1.8亿元（+48.3%）。华东大本营增速领先，华北、华西快速增长。经销商开拓方面，截至2021H1末，公司共有经销商1755家，净增加177家。 成本费用下行，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率66.9%，同比下降2.2pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降5.5pp 至19.5%，按同口径换算，毛利率同比增长1.9pp。2、费用率方面，管理费用率4.6%，同比下降0.9pp；研发费用率2.4%，同比下降1.5pp；财务费用率-1.2%，同比下降0.8pp，费用率稳中有降。整体净利率30.4%，同比提升3.5pp，整体盈利能力再创新高。 全产业链布局，协同效应初显。预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。此外，公司已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过12.8亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目。建设烈酒基地将为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，也将为公司推出烈酒及配制酒新品奠定基础，实现全产业链共同发展。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为7.8亿元、10.6亿元、14.2亿元，EPS 分别为1.04元、1.41元、1.90元，对应动态PE 分别为70倍、51倍、38倍。考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争程度更小，且公司为绝对龙头；同时公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司2021年90倍PE，对应目标价93.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。