投资摘要OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。 OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到 2024年将达到 55%（同比+7pcts）。 同时， OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。 随着 2024年智能手机、 PC 等下游应用市场的逐步复苏，以及 OLED 渗透率的持续攀升，我们预计OLED 面板的销量将实现稳步增长。 从竞争格局来看， 国内 OLED 面板厂在产品技术、 产能、 性价比方面均取得了显著进步， 这使得中国在 OLED 市场的话语权不断增强。 根据 Omdia 的数据， 2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸 AMOLED 市场的合计份额达到了 38%，同比增长 11pcts。 同时，我国在 OLED 高世代产线布局方面也不落人后。 奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。 在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、 OLED面板国产化、 国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、 R’、 B’材料完成产线导入，稳定供货； 红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。 此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。 奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。 公司技术实力强劲， 6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。 虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品， 我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。 ? 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。 受益于 OLED 销量攀升、 OLED 高世代线建设开启、材料国产替代加速、 6代 AMOLED 产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.07/2.85/4.30亿元，对应 PE 分别为 23/17/11倍。 ? 风险提示材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧， 研发进展不及预期。

投资摘要 2D 工业相机/图像采集卡市场规模持续扩大， 部分领域仍有较大国产替代空间。 工业相机与图像采集卡是机器视觉系统重要组件。 GGII 称 2023 年我国 2D 工业相机市场规模同比增速有望超 20%； 同时， 由于图像采集卡与工业相机具有配套关系，因此图像采集卡市场有望与工业相机同步成长。 国产化方面， 海外产品均价更高或意味着其性能更优；同时公司披露我国机器视觉高速高分辨率相机及高速图像采集卡主要依赖进口，且半导体量测、新型显示 Array 段等领域工业相机国产化率偏低。 我们认为， 国际环境变化等因素使机器视觉下游国产替代诉求强烈，部分领域高端产品未来仍有较大国产替代空间。 技术积累/产品种类/产品性能三重优势突出，以高端国产替代为发展目标。 公司2011年成立，深耕高端工业相机领域，在产品迭代速度/工程化落地能力等方面均展现出先发优势。 同时， 公司工业线扫描相机/大幅面扫描相机种类丰富，有利于满足多样的客户需求。 另外， 公司产品多数性能国内领先、追平海外； 基于2021年公司产品均价领先可推测得公司产品性能或具有较强竞争力。 我们认为上述优势奠定了公司在自身领域的核心地位， 有望优先受益于高端工业相机国产化浪潮。 绑定大客户迎持续发展。 公司与 PCB 龙头宜美智、 平板显示龙头精测电子合作稳定，且积极开拓奥普特、 易鸿智能等优质客户。 同时在半导体量测领域，公司持续开展和中科飞测等公司的合作。 公司的终端客户包括深南电路/景旺电子/京东方/华星光电/宁德时代等知名厂商。 我们认为与优质客户的稳定合作有望成为公司未来发展的重要保障。 募投新产能与研发中心， 支持现有品类业务、 催化新品类推出。 公司拟投资建设总部基地工业影像核心部件项目， 项目达产后公司有望形成规模效应， 支持高端品类稳定发展，且布局中低端产品。同时， 公司拟投资机器视觉研发中心， 我们认为这有望持续推动3D相机、非可见光检测等新品类落地及批量应用， 贡献业绩新增长点。 投资建议首次覆盖给予“ 增持”评级。 受益于下游领域机器视觉检测产品有广阔国产替代空间、公司产品优势突出和募投项目推进，公司工业相机和图像采集卡销售额有望持续成长，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 0.43/0.77/1.02 亿元，对应 PE 分别为 53/30/22 倍。 风险提示技术持续创新能力不足的风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧。

事件概述 投资摘要公司发布5月产销快报： 5月汽车销售33.18万辆，同比+38.13%，其中纯电动乘用车销售14.64万辆，同比+22.40%，插混乘用车销售18.41万辆，同比+54.07%。全年累计销量127.13万辆，累计同比+26.80%。 投资要点5月销量同环比双增，创历史单月次高。 公司 5月汽车销售 33.18万台， 同比+38.13%， 创历史单月次高记录。 分品牌， 5月王朝网+海洋网销售 31.52万辆 ，同比+38.20%；腾势销售 1.22万辆，同比+11.07%；仰望销售 0.06万辆；方程豹销售 0.24万辆。 第五代 DM 技术发布，巩固插混市场头部地位。 5月插混乘用车销售18.41万 辆 ， 同 比+54.07%， 占 比 公 司 乘 用 车 55.70%， 同 比+5.73pcts。 5月 28日， 公司发布第五代 DM 混动技术， 实现全球最高发动机热效率 46.06%、全球最低百公里亏电油耗 2.9L 和全球最长综合续航 2100公里， 同时发布两款搭载 DM5.0的车型秦 L 和海豹 06。 1-4月公司插混乘用车销售 50.19万辆，占比国内插混市场超 45%，我们认为 DM5.0新技术发布及新车型推出有望助推公司插混汽车销量的进一步提升，并巩固公司在国内插混市场头部地位。 海外市场稳步推进， 1-5出口累计占比提升至 13.87%。 5月出口 3.75万辆， 同比+267.53%，单月占比11.30%，全年累计出口17.64万辆，同比+176.71%，累计出口占比 13.88%。 公司持续加快海外市场拓展， 5月首款全球型产品皮卡 BYD SHARK 发布会在墨西哥城举行，BYD SEAL U DM-i（国内名称为宋 PLUS DM-i 冠军版）在欧洲市场上市发售，同时在沙特阿拉伯首都利雅得首家门店、加勒比地区首家门店开业。 投资建议维持“买入”评级。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 353.23/412.49/495.32亿元， 同比+17.58%/+16.78%/+20.08%；对应 2024年 6月 3日收盘价的 PE 分别 19.53X/16.72X/13.93X。 风险提示宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

投资摘要全球反射膜龙头地位稳固，产品多领域加速渗透。 长阳科技反射膜稳居全球市占率第一，实现了液晶显示全尺寸应用领域覆盖，并且拓展了 Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜等产品，完善产品矩阵，市占率有望持续提升。 2023年，公司反射膜实现营收 9.52亿元，同比+8.57%，销量 1.44亿平方米，同比+17.37%，毛利率 37.63%，同比+2.77个百分点，营利双增。公司反射膜产品核心指标反射率达到97%以上，为国际领先水平。 横向拓展膜类产品，向“十年十膜”目标奋进。光学基膜： 技术壁垒高，亟待国产替代。公司通过研发着重改善透光率、雾度等核心指标，缩小与国外巨头的技术差距；重点布局合肥 8万吨/年光学级聚酯基膜项目， 优化产品结构，扩大 OCA 离型膜基膜、显示用光学预涂膜占比， 光学基膜业务毛利率有望持续改善。 锂电池隔膜： EVTank 预计2023-2030年全球锂离子电池出货量 CAGR 达到 22.59%，隔膜市场有望稳步增长。公司在干法和湿法隔膜均有布局，其中干法隔膜已通过比亚迪等主流客户认证，并实现批量生产及出货，规划隔膜产能总计16.1亿平米；产线大部分采用国产设备，项目投资和折旧成本优势显著。 坚持以研促产，成长动能强劲。 公司核心团队研发实力出众，并且注重研发投入， 2020年以来研发费用率均达到 4.5%以上； 重点开发新型显示、半导体、 5G、新能源汽车及储能四大应用场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品， 除反射膜、光学基膜、锂电隔膜外，公司在半导体柔性电路板压合离型膜、 透明聚酰亚胺薄膜（CPI 薄膜）、光伏胶膜等产品方面都有技术储备和产业化进展。 公司拟建年产 100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，助力折叠屏手机材料的国产化，市场前景广阔。 投资建议我们预测 2024-2026年公司营业收入分别为 15.92/21.05/25.99亿元，同比增速分别为 27.00%、 32.26%、 23.44%，归母净利润分别为1.18/2.21/2.82亿元， 同比增速分别为 24.13%、 86.77%、 27.31%，EPS 为 0.41/0.76/0.97元/股， 2024年 5月 30日收盘价对应 PE 分别为 30.22x、 16.18x、 12.71x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光学基膜、锂电池隔膜等项目建设进展不及预期， CPI薄膜等新产品研发进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，客户开拓不及预期。

公司深耕电源领域，产品不断延展公司成立于1999年，2017年上市，公司深耕电源领域，致力于向全球市场提供有竞争力的电源、组件产品和解决方案。公司实施“2+X”战略，基于电力电子技术，以能源产品和照明产品为基础，同时孵化车载电源、通信电源等产品为辅助的“2+X”战略布局。 变压器景气度高，公司加速出海受电网升级改造、新能源建设等影响，海外市场变压器需求景气度高，而供给相对产能不足。公司在2020完成了35kV北美升压变的开发，一次性通过UL认证。公司海外销售及售后服务网络较强，同时持续加大渠道布局，直销占比有望增加。公司积极完善全球产能布局，美国、墨西哥工厂正在推进。产品端，变压器产品线不断延伸，从升压变压器逐步延伸到配电变压器、箱式变电站等。 磁性元件充分受益光伏需求增长磁性元件/电感是逆变器重要零部件，在逆变器中成本占约14%，属于价值量较高的部件。未来充分受益光伏需求增长。公司新能源业务客户以头部逆变器企业为主，持续拓展中小客户。 投资建议预计公司2024-2026年分别实现收入43.94、53.56、69.03亿元，同比分别+21.04%、21.90%、+28.88%；归母净利润分别为3.59、4.45、5.90亿元，同比分别+71.44%、+23.93%、+32.72%。当前股价对应2024-2026年PE估值分别为24x、19x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示海外市场拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率风险。

产品大年新车发布密集，垂直产业链布局如虎添翼。公司现已发展成为国内SUV和皮卡巨头。2023年旗下哈弗品牌龙系列、魏牌蓝山高山、坦克Hi4系列新车密集发布，带动公司销量明显回升，2023年公司累计销量123.07万辆，同比+15.29%。公司六大核心零部件公司织网密布，为电动化智能化转型奠基蓄力。 柠檬混动开新能源转型新篇，推陈出新Hi4接力完善产品布局。2020年12月公司发布柠檬DHT，助力魏牌和哈弗新能源转型。通过在柠檬混动的基础上持续改进，2023年3月和4月发布全新智能四驱电混Hi4和越野混动架构Hi4-T，推出哈弗品牌龙系列和坦克品牌Hi4-T系列，丰富新能源车型品类。 出口盈利强劲成增长新动力，研产销生态出海促高质量发展。2023年，公司海外销量31.60万辆，占比总销量25.68%；2023海外营收531.14亿元，占比公司总营收30.66%。三大海外整车厂+KD工厂构建全线海外生产能力，全球化研发销售体系形成体系化竞争实力。 咖啡+毫末助力智能化，硬派越野坦克拉动盈利。2021年，公司瞄准硬派越野赛道，打造高端品牌坦克，抬升平均单车价格贡献盈利。 2023年通过Hi4-T技术走越野+新能源路线，助力品牌持续增长。公司旗下的咖啡智能平台从智能座舱、自动驾驶到电子电器架构和线控底盘，四位一体辅助整车智能化。子公司毫末智行致力于乘用车辅助驾驶产品和MANA雪湖自动驾驶数据智能体系，构建全方位智能驾驶体系。 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。公司新能源转型稳步推进，硬派越野坦克崛起+海外销量稳步增长助力营收、利润快速增长，预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为100.63/119.11/140.64亿元，同比分别+43.31%、+18.37%、+18.07%；2024年5月23日收盘价对应的PE分别为22.83X/19.29X/16.34X。 风险提示宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险。

深耕笔电键盘背光模组，MiniLED背光产品应用外延持续拓展。公司依托在导光膜制造领域长期技术积累，键盘背光模组已进入联想、惠普等国际头部笔电生产商供应链，公司笔记本电脑背光模组在全球笔记本中的渗透率约为40%，该比重未来有望持续提升。2024上半年随着笔电大厂库存逐渐去化，叠加AIPC对笔电新一轮换机潮的推动，据TrendForce集邦咨询预计2024年全球笔电出货量有望同比增长3.60%，从而带动公司背光模组业务营收回稳。公司立足微纳热压印技术，持续拓展MiniLED背光产品的应用外延：高附加值整合型MiniLED键盘背光产品有望成为公司业务增长方向；据盖世汽车数据显示，2023年国内智能座舱渗透率突破60%，公司前瞻布局，车载背光产品目前已进入小批量交付，未来有望嵌入国内头部车商。 超小型防水开关打破国际垄断，外延收购信为兴强化精密结构件业务。公司超小型防水轻触开关打破了松下、西铁城等日本厂商垄断，产品防护安全级别达到IP67标准，实现了相关产品的进口替代，目前已通过华为等厂商的审厂验收，合作空间广阔。信为兴在3C消费电子领域深耕多年，并入公司后能够实现高效业务协同。信为兴专注精密连接器、五金屏蔽罩等产品，直接供货华为、小米、荣耀、联想等头部品牌终端，同时嵌入华勤、闻泰等公司供应链。公司与信为兴在技术研发、客户资源和供应链等方面有望形成优势互补和资源共享，公司也将借助本次收购正式涉足精密连接器，逐步开发新能源汽车配套产品，目前已向比亚迪、开沃汽车等终端客户实现交付，未来有望持续增厚公司业绩。 FPC&CCS模组业务目标进入动力/储能电池供应链，高投入助力公司业务核心向新能源领域转移。中国头部动力电池企业2025年的规划产能合计超过3TWh；锂离子储能电池作为电化学储能的核心，受终端需求带动在2020-2022年全球出货量CAGR高达136.42%。目前公司已规划1200万套CCS模组及3900万套FPC模组，CCS产品已收到储能领域客户订单，生产与交付顺利进行中。我们认为，新业务在显著增厚公司业绩同时助力公司业务基本盘实现从消费电子向新能源领域的切换。 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。公司传统业务有望随消费电子复苏逐步回暖，收购信为兴后，精密按键开关与信为兴的精密结构件业务有望高效利用二者在精密加工领域的优势相互促进，新能源业务也有望在市场需求下快速发展。预计公司2024-2026年实现归母净利润2.09/2.60/3.00亿元，对应PE分别为20/16/14倍。 风险提示消费电子板块复苏不及预期、行业竞争加剧、新业务开展不及预期。

事件概述4月27日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入37.83亿元，同比下滑4.41%；归母净利润0.70亿元，同比增长291.79%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长288.84%。同时，公司公告了2023年度利润分配预案，拟每10股分配现金股利0.70元（含税）。 此外，根据公告，2024年一季度公司实现营业收入9.03亿元，同比增长2.18%；归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长30.03%。 分析与判断2023年公司主营的物流及相关服务录得营收37.61亿元，同比下滑4.46%；毛利率为10.44%，同比增加1.54pct。 1）整车业务：2023年公司录得整车运输业务收入26.98亿元，同比下降11.40%，占总营收的71.33%；整车配套业务完成收入1.96亿元，同比增长11.89%，占总营收的5.18%。受业务量下降、部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等多种因素的影响，公司整车运输业务营收同比下滑且毛利率同比下滑1.02pct至6.20%。公司凭借行业领先的综合服务水平和市场开拓能力，加大了在新能源汽车、豪华车、国际汽车等市场的开发力度，新增了零跑汽车、集度汽车、集瑞联合卡车等业务。 2）国际业务：2023年录得营收7.96亿元，同比增长18.94%，占总营收的21.05%；由于国际整车运输业务量的增加推动该部分毛利率同比提升9.33pct至23.18%。公司凭借多年来在国际铁路、水运资源的布局，国际业务取得了长足发展，2023年成为IATA国际航空运输协会会员，获取TIR(国际公路运输)资质，且于2023年年底引入了7000RT大型汽车运输船久洋兴轮。 3）新能源业务：2023年录得营收0.44亿元，同比增长304.43%，毛利率为10.89%，同比提升4.86pct。2023年公司取得了广东迪度控股权，其生产制造的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，借助公司已覆盖的“一带一路”国家业务网络有望进一步拓展销售市场；以及通过公司已着力搭建的动力电池回收渠道，有望进一步降低生产成本。 2024年3月，公司旗下三级子公司拟以自筹资金向礼诺航运（新加坡）购买一艘6200RT的国际汽车滚装船，交易金额拟定为5900万美元。同时，拟以计划购买的国际汽车滚装船作为租赁物，与JIAYUAN开展融资租赁业务，计划总金额4602万美元，租赁期限为48个月。海关总署数据显示，我国汽车出口量已从2020年的108.1万台增长至2023年的522.1万台。滚装船是汽车运输的专用船舶，航运经纪机构克拉克森数据显示，自2020年至今国际滚装船运价已大幅上涨。我们认为，本次购买国际汽车滚装船，将进一步提升公司的国际海运能力，有助于进一步扩大公司国际业务的布局，加快公司国际业务的发展速度。投资建议我们认为，2023年公司整车运输业务有所承压，但7000RT汽车运输船的投入将提升公司国际海运运力且打开国际业务的成长空间，而拟购买的6200RT国际汽车滚装船也将进一步扩大国际业务的布局；同时，广东迪度有望借助公司已覆盖的“一带一路”国家业务网络进一步拓展消费市场并利用公司的动力电池回收渠道降低其生产成本，看好公司新能源业务的后续增长空间。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为55.68亿元、67.24亿元和77.60亿元，分别同比增长47.18%、20.75%和15.42%；归母净利润分别为2.99亿元、3.83亿元和4.49亿元，同比增长325.33%、27.79%和17.42%，对应EPS为0.50元、0.63元和0.74元，以2024年5月13日收盘价对应的市盈率为19x、15x和12x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。

事件概述4月26日晚，公司披露2023年报及2024年一季报，2023年公司营收为3.47亿元（同比下降18.49%）、归母净利润为0.85亿元（同比下降44.91%）；2024Q1单季度公司营收为0.89亿元（同比下降12.79%，环比增长12.72%），归母净利润为0.15亿元（同比下降53.31%，环比下降53.57%）。 分析与判断2023年公司业绩受行业压力影响。2023年，全球电子产品市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，半导体封装测试企业、测试代工厂等设备需求趋缓，因此公司2023年收入短期承压。此外，公司2023年毛利率下滑原因为在市场需求下行的影响下，公司功能配置较低的机型占销售收入的比重同比提升，拉低毛利率；且公司战略性选择部分成熟产品外协加工使成本略有提高。行业数据表明2024年封装设备景气度有望逐步走出谷底——SEMI报道称2024年全球封装设备销售额有望实现同比增长24.06%。中长期看，半导体产业产能布局调整和技术革新，以及新能源、电动汽车及AI运算等领域的发展，均有望逐步催化封装测试设备的需求。 公司有望持续研发夯实主业，且密切跟踪相关前沿技术方向。2023年公司研发费用同比增长25.09%。主业方面，公司持续升级现有产品，跟进客户需求，且积极推进新产品——推进①升级产品EXCEED-9800在客户端的广泛试用、②适用Memory和MEMS的测试分选平台的研发工作。另外，公司已参股投资了1家晶圆级测试分选设备公司，我们认为这为公司未来切入相关领域打下了基础。 公司持续战略性布局东南亚市场。2023年6月，公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，我们认为通过该项目公司可以更好地服务海外市场。截至2024年4月30日，该项目正处于厂房装修阶段。我们认为，海外业务毛利率较高，未来该项目落地后，海外业务有望成为公司业绩增长驱动力。 投资建议维持“买入”评级。市场有望逐步修复，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至1.36/1.84/2.17亿元，同比增速为+59.88%/+36.03%/+17.93%，对应PE估值为28/21/18倍。 风险提示后道设备需求不及预期，技术创新不及预期，国际贸易摩擦加剧

事件概述4月26日，公司发布公告称， 2023年公司实现营业收入810.20亿元，同比增长6.95%；归母净利润119.30亿元，同比增长6.55%；扣非归母净利润119.58亿元，同比增长7.43%。 同时，公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.44元（含税），合计派发现金股利69.29亿元。 此外，根据公告， 2024年一季度公司实现营业收入182.68亿元，同比下滑7.92%；归母净利润30.46亿元，同比下滑16.65%；扣非归母净利润30.42亿元，同比下滑16.85%。 分析与判断 业务量： 根据国家统计局数据， 2023年国内原煤产量47.1亿吨，同比增长3.4%。 其中，公司主要货源地晋陕蒙三省区原煤产量合计33.3亿吨，增长1亿吨，占全国煤炭总产量的比重为70.7%。需求方面， 根据国家统计局数据， 2023年煤炭消费总量增长5.6%，煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%。 作为以煤炭运输为主的综合铁路运输企业， 2023年公司货物发送量完成7.3亿吨，占全国铁路货运总发送量50.4亿吨的14.5%；完成煤炭发送量6.2亿吨，占全国铁路煤炭发送量27.5亿吨的22.5%。 其中，大秦线完成货运量4.2亿吨，同比增长6.4%。 公司货物发送量和煤炭发送量继续在全国铁路货运市场中占有重要地位。 2024年1-3月，大秦线累计完成货运量9824万吨，同比下滑6.02%。根据公告， 2024年公司预计完成货物发送量7.2亿吨，同比下滑1.37%；大秦线预计完成货物运输量4.1亿吨，同比下滑2.86%。 收入端： 货运业务是公司业务收入的主要来源， 2023年货运收入占公司主营业务收入的77.09%，录得营业收入612.38亿元，同比增长0.80%。 客运业务是公司重要的业务组成部分， 2023年客运收入占公司主营业务收入的11.23%，录得营业收入89.19亿元，同比增长118.97%。 投资收益： 2023年公司投资收益录得25.39亿元 ，同比下滑6.12%； 其中，对联营企业和合营企业的投资收益为25.36亿元，同比下滑6.14%，主要由于朔黄铁路的投资收益由2022年的26.80亿元同比下滑7.93%至24.68亿元。 分红： 公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.44元 （ 含 税 ） ， 较2022年 同 比 下 滑0.04元/股 ， 分 红 率 为58.08%。 公司发布了《三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》，除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。 投资建议考虑到公司 2024年货物运输量预计有所承压，大秦线预计完成货物运输量 4.1亿吨， 我们预测，公司 2024-2026年营业收入分别为808.67亿元、 828.00亿元和 851.19亿元，分别同比变动-0.19%、+2.39%和+2.80%； 归母净利润分别为 116.96亿元、 120.55亿元和124.58亿元，同比变动-1.96%、 +3.07%和+3.34%，对应 EPS为 0.67元、 0.69元和 0.71元， 以 2024年 5月 7日收盘价对应的市盈率为10x、 10x 和 10x， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期；能源结构发生重大改变；“公转铁”政策发生较大变化；竞争线路分流影响加大。

事件概述4月29日，今世缘发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现营收101.00亿元，同比+28.05%；实现归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。24Q1公司实现营收46.71亿元，同比+22.84%；归母净利润15.33亿元，同比+22.12%。 产品结构持续优化，中高端品类增速亮眼。23年公司特A+/特A/A类/B类/C、D类产品分别实现营收65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，分别同比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%，百元以上中高端产品（特A类及以上）销售占比同比提升0.36pct至92.83%，产品结构持续优化。2023年，公司三大品系市场攻坚取得新成效，国缘V系市场氛围日趋浓厚，国缘开系基本盘地位持续夯实，今世缘品牌运作思路更加清晰，高沟品牌呈现蓬勃生机和活力。24Q1特A+/特A类产品继续亮眼表现，实现营收29.73/14.05亿元，同比+22.39%/+26.49%，我们认为，24年产品结构有望延续抬升趋势。 省内精耕深化规模再创新高，省外运营质效大幅跃升。23年公司在省内外市场均保持较好增长态势。省内共实现收入93.71亿元，同比+27.76%。其中，淮安与南京两个主力市场持续深耕表现稳健，分别实现营收19.90/23.56亿元，同比+25.84%/+21.17%；苏中、苏南市场实现突破，分别同比+38.78%/+28.64%，营收规模分别达到15.88/13.02亿元。省外通过探索、调整，不断优化品牌矩阵，板块市场运营质效大幅跃升，实现营收7.27亿元，同比+40.18%。24Q1省内市场继续保持稳健增势，省外市场延续高增，省内外分别实现营收42.81/3.67亿元，同比+21.69%/+36.14%。24年公司将在省内持续推进“精耕攀顶”，省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程。 结构升级带动毛利率提升，费投加大净利率略有承压。公司23年毛利率同比提+1.75pct至78.34%，主要系产品结构优化，毛利率较高的A类及以上产品占比有所提升。销售费用率为20.76%，同比+3.14pct，拖累销售净利率同比微降0.68pct至31.06%，主要系公司仍处于规模扩张期，广告投入等市场费用有所增加。24Q1公司销售费用率同比-1.76pct至14.16%，显示出良好的费用控制能力，我们预计全年费用投入可控。 投资建议公司近年来展现出强劲的成长节奏，24年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，也是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，公司将继续聚焦高质量发展首要任务，推动三大品系市场攻坚，省内持续推进“精耕攀顶”，省外继续坚持“攻城拔寨”，努力开创高质量发展新局面。我们预计公司24-26年营业收入124.96/151.20/181.63亿元，同比增速分别为23.72%/21.00%/20.13%；归母净利润分别为37.94/45.67/54.28亿元，同比增速分别为20.97%/20.38%/18.86%。 对应PE19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示产品升级不及预期，省内竞争加剧。

事件概述 投资摘要4月26日晚，公司披露2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营收5.62亿元（同比+10.43%）、归母净利润0.59亿元（同比-38.07%）；2024年一季度公司实现营收1.30亿元（同比+88.03%）、归母净利润0.15亿元（同比扭亏为正，同比+603.53%）。 分析与判断2023年公司归母净利润承压，但自 2023Q4开始显现出反弹态势。我们认为，公司 2023年营收仅小幅度提升主要因为消费电子领域部分产品线出货量下行；此外，公司 2023年归母净利润的波动主要由于研发费用增加、汇率波动及股份支付费用上升。然而，我们认为，公司业绩的复苏迹象已经显现——自 2023Q2起，公司单季度营收开始同比增长；同时，公司归母净利润的同比增速也于 2023Q4开始呈现触底反弹态势。 未来公司 MIM 零部件业务有望顺势成长。根据公司 2023年年报，2023年国内 MIM 市场销售规模同比下降，但在下游创新产品的驱动下，2024年国内 MIM 市场整体销售规模预计将同比增长 11.39%。我们认为，公司有望乘“MIM 稳步发展”之东风，实现业绩的持续增长。公司持续投入研发（2023年/2024Q1研发费用同比增速分别为36.48%/20.21%），有望巩固其在 MIM 领域的技术优势。此外，展望2024年，随着量产经验提升及长沙 MIM 生产基地完工，公司有望更加积极地拓展折叠屏手机铰链相关业务，且该业务毛利率或伴随着量的提升及制程不断优化而持续修复，从而带动公司 MIM 业务稳步成长。 非 MIM 业务增速显著，成为公司业绩重要驱动力。2023Q4非 MIM 业务新项目放量，2023年非 MIM 业务（其他金属工艺制品及塑胶制品）合计实现营收 2.28亿元，同比增长 38.67%；占总收入的 40.54%，同比提升 8.25pct；且毛利率稳健，同比增长 0.50pct。我们认为，未来随着公司非 MIM 零部件业务的产品品类不断扩充，以及与现有客户的合作的深度与广度不断递进，公司非 MIM 业务的成长速度有望加快。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测为1.25/1.68/2.27亿元，同比增速为+113.21%/+34.16%/+34.75%，对应PE 估值为 26/19/14倍。 风险提示产能建设不及预期，折叠屏手机订单体量不及预期，行业竞争加剧。

4月25日，公司发布2023年年度以及2024年一季度报告。2023年全年实现营收162.90亿元，同比增长46.52%；归母净利润13.16亿元，同比增长20.67%；扣非净利润12.68亿元，同比增长23.64%。2024年Q1实现营收50.70亿元，同比增长23.01%，归母净利润为3.41亿元，同比下降6.61%；扣非净利润3.36亿元，同比下降5.70%。 分析与判断分产品看，黄金品类延续高景气度，收入占比继续提升。23年全年素金类产品营业收入137.20亿元，收入贡献为84.22%，同比增长62.01%；镶嵌类产品营业收入9.18亿元，营收贡献为5.63%，同比下滑29.40%，主要系黄金类产品消费市场延续较高的景气度，对钻石镶嵌类产品持续造成一定程度的影响，钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段。 分渠道看，加盟为主要收入来源，全渠道齐发力。2023年全年加盟渠道实现营业收入119.72亿元，同比增长44.31%，营业收入贡献为73.49%；自营实现营业收入16.17亿元，同比增长51.29%，收入贡献9.93%；电商业务高速增长，线上业务实现营业收入25.08亿元，同比增长62.25%，收入贡献15.40%。全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。 拓店提速，2023年净增490家门店。2023年全年新增门店988家，撤店498家，净增加490家。截至2023年末，终端门店数量5106家，其中加盟门店4775家，自营门店331家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，2023年末门店数量占比达68.29%；自营门店主要集中在一二线城市，占比达78.55%。截至2024年3月末，公司门店总数5129家，2024Q1净增23家。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。 毛利率下滑主要系黄金品类销售占比提升。2023年全年毛利率为18.14%，同比-2.64pct；24Q1毛利率为15.57%，同比-2.34pct，主要系低毛利率的黄金品类销售占比提升。全年销售费用率/管理费用率分别为5.80%/0.65%，分别同比-0.93pct/-0.19pct；24Q1销售费用率/管理费用率分别为4.39%/0.48%，分别同比+0.42pct/-0.06pct。2023年全年净利率为8.06%，同比-1.72pct；24Q1净利率为6.72%，同比-2.12pct。 全年现金分红率高达78%，24年战略目标乐观增长。公司发布2023年度利润分配预案，2023年末公司每10股派发现金股利6.5元，合计派发现金股利约为7.1亿元，叠加此前派发的中期股利3.3亿元，全年现金分红率高达78%。发布2024年度财务预算主要指标，预计2024年度公司营业收入预计同比增长15%-25%，净利润预计同比增长5%-15%。2024年净增门店数量400~600家。 投资建议我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司24-26年营业收入分别为196.20亿元/229.14亿元/263.10亿元，同比+20.44%/16.79%/14.82%；公司24-26年归母净利润分别为15.02/17.08/19.34亿元，同比+14.14%/13.72%/13.20%，对应EPS为1.37/1.56/1.76元，当前收盘价对应PE为11.81/10.39/9.18倍，维持“买入”评级。 风险提示门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。

投资摘要事件2023年4月20日，公司发布2023年年报。 2023年度，公司实现营收40.68亿元，同比增长6.03%； 实现归母净利润-5.51亿元。 2023年4月24日，公司发布2024年一季报。 2024年一季度，公司实现营收13.26亿元，同比增长41.28%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。 减值风险出清， 自有产品增速显著， 拐点已现。 2023年， 公司实现归母净利润-5.51亿元，主要与资产减值损失大幅增加、研发费用增加、政府补助减少等因素相关。 由于 F-627全球市场竞争格局变化、 竞品价格下降，计提无形资产减值准备8.48亿元； 2023年公司研发加大投入， 1类生物创新药、生物类似药及1类中药在研项目持续推进，研发费用3.12亿元，同比增长64.24%。 2023年公司医药自有产品（含进口）实现主营业务收入 24.31亿元，同比增长 19.64%，其中国内部分实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，国内医药自有（含进口）产品分类别来看，中成药、化药、生物药及其他类同比2022年增速分别为5.92%、 40.71%、 45.54%、 28.95%，公司自有产品线丰富，依托精细化营销及专业学术化推广，增速显著。 公司2024年一季度新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，新引进医药品种销售额、医药自有产品销售额及新增医药自研品种销售额均有上升， 营业收入及利润同比高速增长。 公司减值风险逐步出清， 24年一季度自有产品表现亮眼，利润端回升幅度相比收入端更加显著。 步入创新收获期， 多措并举提升研发效率。 （1） 2023年， 公司首个自主研发 I 类大分子创新生物药亿立舒获得 NMPA 和 FDA 批准上市。 此外 ， 亿 立 舒 纳 入 中 国 国 家 医 保 目 录 及 美 国 国 家 综 合 癌 症 网 络（NCCN），为产品商业化进程打下基础。 （2） 在研项目 F-652治疗慢加急性肝衰竭完成中国 II 期（剂量探索性研究）临床试验的研究，数据显示 F-652在乙肝并发 ACLF 的病人中安全性和 PK/PD 特征良好，同时也表明 F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标； 2023年 F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症国内取得 II 期临床批件， 海外方面 FDA 完成对临床方案审核，目前处于 II 期临床试验批件审核阶段。 （3） 公司 2023年获硫酸长春新碱注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液（国内总经销）、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液和氯法拉滨注射液等 9个产品上市批准。中成药方面， 公司继续推进 1.1类中药新药断金戒毒胶囊 Ib 期患者临床研究和 4个经典名方中药制剂的研究工作。截至 2024年 4月 20日，公司完成了复方银花解毒颗粒在儿童流行性感冒（风热证） III 期的临床试验超过 150例的入组工作；麻芩消咳颗粒获新加坡中成药注册批文，该产品为公司继独家产品复方银花解毒颗粒后第二个实现海外注册的中药核心产品。 投资建议公司医药自有品种增速亮眼， 研发管线逐步进入收获期， 产品结构持续优化， 围绕 “小、尖、特”及“可快速实现销售”进行差异化布局； 海外市场不断开拓，积极构建新发展格局。我们预计公司 2024-2026年营业收 入 分 别 为 48.90/57.80/68.74亿元，同比增长20.21%/18.19%/18.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.07/6.97/8.30亿元， EPS 分别为 0.41/0.57/0.68元 。 当 前 股 价 对应 2024-2026年 PE 分 别 为 30.95/22.53/18.92。 维持“买入”评级。 风险提示包括但不限于： 行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

事件概述公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入39.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%，环比下降4.83%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%，环比下降54.55%。 氨纶业务盈利下降拖累公司业绩，新旧产能转换完成实现降本增效2023年公司营收小幅增长，但利润却出现一定程度的下滑，主要系氨纶业务盈利下降影响。氨纶行业竞争激烈，价格持续下跌，根据百川盈孚数据，截至4月29日，氨纶20D华东市场价格31900元/吨，年同比下跌14.93%，相较年初下跌5.34%；氨纶40D华东市场价格27500元/吨，年同比下跌15.38%，相较年初下跌6.14%。2023年，公司实施新旧动能转换，新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。展望后市，目前氨纶行业仍处于产能扩张期（年内新增产能约30万吨），预计未来一段时间内氨纶价格仍将面临一定压力。近年来氨纶行业集中度不断提高，目前行业前五大企业产能超过70%，并且随着头部企业产能的不断扩张，行业集中度有望进一步提升。截至2023年底，公司氨纶产能约10万吨，居全国前五位，分布于烟台和宁夏两个生产基地，公司完成对老旧产能的淘汰，实现降本增效；我们认为，随着氨纶新旧产能转换的完成，公司在未来的行业竞争里具备一定的成本优势，并且随着下游纺服行业需求回暖，公司氨纶业务盈利有望筑底回升。 芳纶产能持续投放，剑指全球芳纶行业领导企业公司芳纶产能逐步投放，截至2023年底，具有芳纶产能约2.6万吨，居全球第三位，也是国内唯一一家产能过万吨的企业；公司持续加码芳纶业务，规划2.6万吨新增产能，目前正在建设当中；公司目标2030年间位、对位芳纶产能跃居全球第一，芳纶纸产能全球第二，剑指全球芳纶行业的领导者。近年来新能源汽车、航空、轨道交通的发展对轻质、安全的材料提出更高的需求，使得芳纶有了更多的应用场景；芳纶具有较高的技术壁垒，龙头企业盈利水平一直处于较好水平，2023年公司芳纶业务毛利率超过40%，贡献大部分盈利。我们认为随着公司不断加码芳纶业务，以及下游新兴应用场景的不断拓展，公司芳纶业务盈利将进一步提升。 增量业务有望贡献新的利润增长极依托对芳纶的深刻理解，公司投资建设芳纶涂覆隔膜项目，于2023年3月建成投产，实现千万平级芳纶涂覆生产线稳定运转，涂覆性能也得到下游客户的一致认可。目前芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、半固态电池等项目中取得较好进展，已经实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。绿色印染项目于2023年四季度建成投产，目前正在市场推广和产品测试阶段，传统印染行业存量市场巨大，随着纺织业对绿色环保的要求越来越高，公司绿色印染技术未来发展空间广阔。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 投资建议我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.91/5.63/7.09亿元，对应PE为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动