投资摘要事件概述11月17日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司拟使用不低于2亿元且不超过4亿元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币8.5元/股，上限不 高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回 购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者信心，提升公司股票长期投资价值。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 11月17日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。为提高募集资金的使用效率，优化公司投资布局，数字化赋能皖新传媒战略升级，公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金及累计收益的24.29亿元投资于新项目，包含数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目、智游游戏平台项目等，投资总额分别为1.74、 1.19、 3.34、 5.89、 3.00亿元。 分析与判断 （1） 公司主营业务稳健发展，盈利能力持续提升。公司前三季度实现营业收入 97.80亿元，同比增长 5.92%；归母净利润 9.84亿元，同比增长 18.32%；扣非归母净利 9.28亿元，同比增长 11.05%。单 Q3实现营业收入 37.47亿元，同比增长 0.53%；归母净利润 2.60亿元，同比增长 13.30%；扣非归母净利润 2.79亿元，同比增加 14.32%。 我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势，公司 2023年收入及利润有望优于 2022年。 （2） 受行业政策、市场环境及技术发展等因素影响，公司变更原有智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目为数字科学普及、产教智融平台、数字化书店建设、供应链智慧物流园、智游游戏平台等项目。 数字科学普及项目： 公司围绕“扩展现实（XR）、区块链、云计算和数字孪生”等技术践行科普体验的数字化转型，打通校内校外、线上线下的沉浸式科普体验新生态，主要通过： 1）升级科学教育产品服务体系，打造教师提升、融合出版、沉浸学习、 AI赋能的自主产品服务体系。 2）建设“数字资源+平台+沉浸体验中心”线下体验中心，实现科学教育的实效化、沉浸体验、终身化。 产教智融平台项目： 公司以产教融合一体化平台建设为基础，以课程资源建设为核心，打造以工程技术为中心的产品体系，搭建“平台+资源+服务”的一体化业务模式，深耕职业教育产教融合领域。产教融合一体化平台包括产教融合教学平台、管理平台和大数据中心；课程资源围绕人工智能、信创、工业仿真、 数字孪生、物联网五大方向；工程技术中心聚焦新一代信息技术，搭建自研基地，推动教学模式的改革创新，促进学校教学成果的转化和科研成果落地。 数字化书店建设项目： 公司1）通过构建“厚中台，便应用”技术体系，加快建设“皖新云”可复用数字技术基础设施，驱动前端、创新业务全面上云部署，集中管控IT资源，缩短业务场景迭代周期，支撑文化服务的数字化部署和快速升级。 2）通过建设数字化地标书店，打造“城市会客厅+生活新空间”双地标，结合基础平台、多元文创产品、互联网化福利购平台、线上电商服务体系开发，构建以用户为中心的文化服务体系，提升文化服务能力。 供应链智慧物流园项目： 公司深入融合新经济新零售模式，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，发展供应链采销存配运一体化服务。 智游游戏平台项目： 公司通过与国内外游戏公司合作，规划开发《仙剑奇侠传四：重制版》《潜行2》等IP系列游戏产品，依托方块游戏平台发行，为合作游戏商提供包装宣发、版号申报、产品分发上线等一系列服务。 投资建议公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 10.6亿元、 11.8亿元、 13.1亿元，分别同增 49.8%、 11.0%、 10.9%，对应估值分别为 14倍、 13倍、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

投资摘要华东医药：由医药拓医美，迈入增长新阶段华东医药股份有限公司创建于1993年，历经30年的发展公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业和工业微生物业务。2020年以来受集采及疫情等外部环境影响，公司营收和净利润增速出现回落。2022年公司实现总营收为377亿元（yoy+9%），归母净利润为25亿元（yoy+9%）。其中，公司通过前瞻布局，先发进军医美市场，实现医美业务的高速增长，2022年公司医美板块合计实现营业收入 19.15亿元，按可比口径同比增长91%。医药方面加强研发创新，有望重回较快增长趋势，2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%。 少女针领跑再生类产品，深耕高端注射市场2021年公司伊妍仕少女针成功获得三类医疗器械证，目前，国内获批三类医疗器械的再生类产品仅圣博玛的艾维澜、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针三款。少女针上市后凭借产品优势及先发优势快速放量，截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。2022年国内全资子公司欣可丽美学实现营收6.26亿元并实现较好盈利。此外，公司深耕医美高端市场，多款面部及身体填充注射产品在研。其中MaiLi玻尿酸定位高端，根据2023三季报，MaiLi Extreme 透明质酸于2023年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集，期待MaiLi玻尿酸在国内获批上市。 战略布局光电设备领域，逐渐步入收获期公司在2021年收购西班牙High Tech 100%股权，获得了Cooltech等冷冻溶脂器械及Primelase等激光脱毛设备等系列产品；2022年2月Sinclair完成了对专注医美无创及微创能量源设备的美国Viora公司股权的收购，进一步扩充了公司医美创新产品管线。多款产品预计将在国内上市，光电设备将迎来收获期。2022Q1酷雪Glacial Spa?在国内成功完成了全球首发，根据2022年年报已与国内超过40家美业机构开展商业化合作，2023年将进一步拓宽合作模式，加快和国内美业机构的合作和市场覆盖。此外主打精细部位“抗衰+紧致”双重功效的光电射频类产品Reaction?芮艾瑅已在国内上市，期待产品放量。 全周期、差异化创新产品管线，期待重磅新品上市公司持续加强医药业务研发创新，成立了全球新药研发中心，构建了覆盖从药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究至产业化的较为完整的药物研发自主创新体系。根据2023年中报，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，覆盖内分泌、自身免疫及肿瘤等领域，有效保障了持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 工业微生物有望成为增长新动能公司持续拓展工业微生物领域，2022年公司通过整合传统原料药业务，拓展创新药物原料、大健康产品原料等新业务快速抢占市场，整体业务继续保持稳步增长态势，全年合计实现销售收入5.1亿元，同比 增长22%。公司已确立了创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保和特色生物材料五大方向。预计将不断通过研发丰富五大业务领域高创新性、高技术壁垒、高附加值的产品管线，并持续优化产品结构，有望成为公司增长的又一引擎。 投资建议我们认为国内医美市场长期渗透率仍有较大的提升空间，以注射填充和光电等项目为主的轻医美成为医美的主流项目。公司全面布局注射填充+光电设备产品，伊妍仕上市后快速放量持续领跑，后续玻尿酸及光电多款在研产品接力上市，医美业务增长动能强劲。医药工业逐渐走出集采影响，创新药逐步商业化为医药工业板块带来新的增长点。 布局工业微生物业务，有望贡献新增量。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，同比增速分别为11.4%、10.3%、10.2%，归母净利润分别为30/36/43亿元，同比增速分别为18.2%、21.1%、20.6%，对应每股收益分别为1.68/2.04/2.46元/股，对应PE分别为25/20/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示存量产品降价风险；监管政策变化风险；新药研发风险；汇率波动风险等。

事件概述10月24日晚，公司披露2023年三季度报告，23Q1-Q3实现营收与归母净利润分别为4.83/0.75亿元（同比+11.32%/+16.30%），23Q3实现营收与归母净利润分别为1.69/0.28亿元（同比+1.89%/+43.32%）。 分析与判断公司为半导体划片机龙头企业，订单同比快速上涨。公司为全球排名前三的半导体切割划片装备企业，拥有LP、ADT多年积累的技术及经验，且基于上述优势在郑州持续推进半导体划片机国产化。虽然目前半导体行业去库存周期仍在继续，但公司23Q1-Q3国产化半导体划片机订单持续增长（8230为主/应用于化合物半导体材料切割的6110机台也有增长）。产能方面，郑州航空港厂区一期生产进入正常化，到2023年底年产能可达500台套；且公司于23H2启动了航空港区厂区二期项目建设，建筑面积为一期工程的两倍。我们认为随着行业逐步复苏以及产能持续扩大，公司划片机国产替代进程有望持续推进。 横向/纵向同时布局，向平台化发展推进。公司目前已布局减薄研磨机（处于验证阶段，验证效果达到设计要求）、激光切割划片机（研发中，有望2024年推出），有望与现有设备形成合力。同时，公司关注上游核心零部件及耗材的国产替代：公司国产化切割空气主轴已进入批量生产阶段，其将应用在自有产品上并可能对外销售；另外，公司进一步开展了空气导轨/旋转工作台/高速电机等核心零部件研发工作；耗材方面，公司同时开展软刀和硬刀的国产化，预计2023年底实现国产化刀片小批量生产。我们认为核心零部件及耗材自供有望提升公司产品性能及性价比，同时也为公司产品提供了更加安全的供应体系。 安全生产及节能监控业务有望稳步成长，智能化钻机或将成发展新动能。公司在煤矿安全生产监控业务上深耕多年且为华为认证级开发伙伴。我们认为智能化矿山建设、煤矿减员增效保证安全是行业未来发展趋势，公司有望跟随行业稳步成长。同时，公司新产品智能化钻机也已形成正式订单，未来有望为该业务注入新增长动力。 投资建议。维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利分别为1.03/1.33/1.77亿元，同比增速分别为+58.2%/+28.3%/+33.4%，对应EPS分别为0.29/0.38/0.50元，对应PE估值分别为90/70/53倍。 风险提示研发进展不及预期，半导体设备需求不及预期，国际贸易摩擦风险。

投资摘要铁运运输主业稳健发展，较高股息率凸显配置价值公司核心业务为铁路货运和客运业务， 2022年货运收入录得607.5亿元，占营业收入的80.2%；客运收入录得40.7亿元，占营业收入的5.4%。自上市以来，公司营业收入基本保持稳中有升的趋势。 公司运输的货品以动力煤为主，主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务，公司的货物发送量、煤炭发送量继续在全国铁路货运市场中占有重要地位。 在港口、公路和铁路这三个板块中，大秦铁路的经营性现金净额常年保持行业领先的地位。 2022年大秦铁路经营性现金净额为161.0亿元，在上述三个板块的公司中排名第一；且2022年公司股息率达7.2%，在上述三个板块的公司中排在第三名。 我们认为，虽然公司目前没有发布明确的未来股东回报规划，但基于公司自上市以来稳定的分红表现，未来仍将延续较高的分红比例，因此，在当前利率下行周期中，公司稳定的分红和较高的股息率更加具备配置价值。 煤源地优势预计推动大秦线高位运行，量价有望呈现稳中有升趋势运量方面： 1） 化石能源中， 我国仍具备“富煤缺油少气”的资源禀赋特点， 目前我国的主要能源来源仍然是煤炭。 此外，我国煤炭资源分部较为不均，生产主要集中在山西、内蒙古西部和陕西（被称作“三西”地区），形成了“北煤南运，西煤东运”的供需格局，煤源地和消费地区之间的错位则创造出了煤炭运输需求。 根据国家能源局发展战略布局，国内煤炭的生产重心有序向中西部地区转移， 2022年山西、陕西和内蒙古三省累计产量占煤炭总产量的72.0%。 我们认为， 随着大秦铁路主要货源地煤炭资源集中度持续提升，叠加公司主要客户为大型煤炭产销企业且与公司保持着长期、稳定的合作关系，煤源地的优势预计将持续推动大秦铁路煤炭运输量维持在高位运行。 2） 对比主要的五条煤炭运输路线来看，我们认为，各主要线路的煤源地和运输终点相结合来看存在一定的错位，因此其他主要线路对大秦线的分流影响较弱。 3） 政策端，“公转铁”等多项政策预计继续推动铁路货运在我国综合交通运输体系中的竞争力和市场份额，而大秦铁路经营地域内“公转铁”也仍存在较大的空间。我们认为， 随着政策的持续推进，公司的运量有望进一步提升。 运价方面： 运价方面，我国铁路行业实行高度集中、统一指挥的运输管理体制，定价模式采用政府定价或政府指导价。目前，公司主要货品煤炭执行四号国铁运价，其中基价一为16.3元/吨，基价二为0.105元/吨公里，由于电力附加费并入了国铁统一运价，基价二15%的上浮限制目前没有完全被启用，因此公司仍然具备上调运价的可能性。 投资建议我们预测，公司 23-25年营业收入分别为 822亿元、 850亿元和 873亿元，分别同比增长 8.5%、 3.4%和 2.8%。其中，货运业务分别贡献653亿元、 666亿元和 678亿元，同比增长 7.4%、 2.1%和 1.8%。由于公司整体成本结构刚性较强，随着营收向上修复后，毛利率较2020-2022年期间预计有明显提升， 23-25年分别为 21.8%、 22.0%和 22.2%。 23-25年公司归母净利润分别为 129亿元、 134亿元和137亿元，同比增长 15.7%、 3.2%和 2.8%，对应 EPS 为 0.84元、0.87元和 0.89元，现价对应的市盈率为 9x、 8x 和 8x，首次覆盖给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] 风险提示宏观经济不及预期；能源结构发生重大改变；“公转铁”政策发生较大变化；竞争线路分流影响加大。

投资摘要10月 27日晚，公司披露 2023年第三季度报告， 2023Q1-Q3公司营收为 8.95亿元（同比+28.25%）、归母净利润为 1.42亿元（同比-0.17%）； 2023Q3单季度公司营收 3.38亿元（同比+43.20%，环比+7.07%），归母净利润 0.60亿元（同比+20.52%，环比+7.70%）。 分析与判断封测端格局优于设计端，有望充分受益于 DDIC 市场逐步恢复。 据群智咨询报道， 显示驱动芯片需求缓慢回温，预测 2024年全球显示驱动芯片出货量预计可达约 79.7亿颗，同比增长约 5.7%。设计端市场竞争激烈，联咏、 LX Semicon等驱动 IC设计厂商策略以降价去库存为主，盈利能力下滑；而我们认为从供需配比来看封测端竞争格局相对较优， 汇成股份前次募投项目达产后与其他显示驱动芯片封测龙头企业颀中科技/颀邦科技/南茂科技合计产能约 86.05亿颗，仅稍高于 2024年的预计出货量。我们认为行业复苏有望推升封测端订单，且相关公司盈利能力有望保持相对稳健。 公司顺应产业转移趋势进行产能扩张， 持续布局 OLED 与车载显示市场，向高端进发。 据中国新闻网报道，中国显示产业规模持续位居全球首位， 2022年中国显示面板产值全球占比 48%；显示面板出货面积全球市场占比 68.6%，同比+5pct； 我们认为通过出货面积占比高于产值占比可知，中国在高端面板市场或仍有较大增长空间。 在此趋势下， 汇成股份积极扩大 12吋 DDIC 封测规模， 公司在 2023年半年度业绩说明会中表示 IPO 募投“12吋显示驱动芯片封测扩能项目”预计2023年底实施完毕，且公司拟发行可转债募集不超过 12亿元用于投入“12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目”和“12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目”， 以扩大 OLED 面板的 DDIC 封测规模，并且拓展车载显示面板市场。 n 投资建议维持“买入”评级。 受益于 DDIC行业有望由衰退转为增长、产业转移进程加速和公司募投项目的投产， 我们上调公司 2023-2025年归母净利润预测至 2.01/2.55/3.05亿元，对应 PE 分别为 44/35/29倍。 n 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。

事件概述10月27日晚，公司发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营收23.35亿元，同比-23.34%，归母净利润0.10亿元，同比-94.80%。分析与判断公司Q3业绩环比改善，盈利能力有望稳步回升。公司23Q3营收为9.18亿元，同比-20.75%，环比+27.17%；归母净利润为0.26亿元，同比-66.21%，环比+85.90%；毛利率15.68%，环比Q2+3.75pct。PC需求复苏窗口期或将临近，公司作为行业龙头有望率先受益。据IDC数据，23Q3全球PC出货量0.68亿台，同比-7.6%，环比+11%，PC出货量在过去两个季度均有增加，同比下降速度趋缓。此外，我们认为伴随未来各大厂商AIPC新品孵化成功，有望带动新一轮换机热潮。 据counterpoint数据，从2020年起，AIPC将以50%的CAGR增长，并在2026年后主导PC市场，预计渗透率将超过50%。公司依托联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等核心大客户资源优势，未来有望抢占更多的市场份额。据集微网数据预计，2020年其笔记本结构件全球市场份额约为10%，未来3-5年市场份额有望提升至20%以上。“一体两翼”战略布局打开新成长空间，汽车电子业务已经进入量产阶段，此外公司通过收购东莞英脉大力发力通讯电子业务。公司通过发行可转债募资5.7亿元用于生产500万套汽车电子镁铝结构件，其采用全新“半固态射出成型”技术有效缩短了制程并提高了生产效率，产品毛利率有望稳步提升。 应用端，公司产品目前以中控屏结构件为主，子公司合肥精深精密已涉及开展应用于车载电脑的业务，其中用于风冷系统的产品已经开始供货，用于水冷系统的产品已经进入开模阶段。客户端，产品已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认证。

投资摘要事件概述10月27日，公司发布2023三季报， 前三季度公司实现营业收入20.86亿元(yoy+28.18%)，归母净利润2.06亿元(yoy+240.77%)，扣非归母净利润1.78亿元(yoy+345.60%)。 23Q3单季度实现营业收入7.59亿元(yoy+13.88%)，归母净利润0.70亿元(yoy+162.55%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+260.41%)。 分析与判断盈 利 能 力 保 持 较 高 水 平 。 23Q1-Q3公 司 实 现 毛 利 率18.48%(yoy+7.76pcts）；净利率9.85%(yoy+6.14pcts)。 23Q3单季度实 现 毛 利 率18.91%（yoy+8.73pcts)， 净 利 率 为9.19%（yoy+5.16pcts）。 Q3销售费用率有所增加。 Q1-Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%(yoy-0.2pcts)、 2.7%(yoy-0.8pcts)、 1.1%(yoy-0.3pcts)、 -0.3%(yoy+1.0pcts)。 23Q3单季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%（yoy+0.6pcts） 、 2.7%（yoy-0.6pcts） 、 1.1%（yoy-0.1pcts）、 -0.2%（yoy+1.0pcts）。 预计公司咖啡业务持续放量， 产品竞争力不断提升。 公司第二增长曲线咖啡业务继续快速成长， 23H1公司实现营业收入1.1亿元， 同比增长54.72%。 公司未来会持续加大生产基地及研发投入，不断引进高新技术人才，依托全产品链生产线，提升公司的产品竞争力，并针对细分市场和消费者持续推出高品质的咖啡产品， 有望实现公司咖啡业务的持续放量。 产能建设有序推进， 投产后有望增强公司生产能力。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、 3000吨研磨咖啡粉、 8000吨冷热萃咖啡液、 10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。 投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、 38.19、 46.28亿元，同比 +27.3%、 +23.5%、 +21.2%，归母净利润分别为2.66、3.64、 4.74亿元，同比+130.7%、 +36.6%、 +30.3%，对应EPS分别为0.67、 0.91、 1.18元，对应PE分别为28、 20、 16倍。 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期； 市场需求下降的风险； 汇率变动的风险； 产业政策变动的风险等。

事件概述10月27日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司营收33.95亿元，同降60.20%；归母净利润2.38亿元，同增54.79%；扣非后归母净利润1.08亿元，同降33.17%。其中， 23Q3营收9.22亿元，同降75.05%；归母净利润0.48亿元，同增234.38%； 扣非后归母净利润0.45亿元，同增257.30%。 分析与判断Q3利润实现高增， 利润率水平稳步增长。 受地产业务剥离影响，23Q1-Q3公司营收同降60.20%， Q3营收同降75.05%。 公司盈利水平稳步提升， Q3归母净利润同增234.38%，实现高三位数同增。 利润端， 23Q1-Q3毛利率/净利率分别47.08%/8.89%，同比+20.99/+6.71pcts；单Q3毛利率/净利率分别54.91%/7.30%，同比+35.14/+7.85pcts。 费用端， 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pcts。 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看， 1）化妆品业务， 23Q1-Q3营收16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08%（+3.52pcts）； 其中Q3收入5.49亿元，同增31.63%。 公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。 分品牌看， 23Q1-Q3瑷尔博士实现收入8.93亿元，同增19.87%； Q3瑷尔博士收入2.95亿元，同增33.95%； 23Q1-Q3颐莲实现收入6.12亿元，同增13.33%， Q3颐莲收入2.2亿元，同增44.32%。公司优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-Q3自播销售同增129.38%。另外，公司通过夯实核心热款产品，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；在产品推新方面，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。 2）医药业务， 23Q1-Q3营收3.99亿元，同增18.48%，毛利率54.42%（+2.10pcts）； 其中Q3收入1.08亿元，同降14.29%。 公司通过整合资源打造专科领域组合包， 不断拓展销售渠道，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台， 加快科研创新等四个方面， 推动医药业务持续增长。 3）原料业务， 23Q1-Q3营收2.53亿元，同增9.13%，毛利率36.01%（+3.54pcts）。公司继续推进国内外原料药注册项目，旗下子公司获得注册登记号和原料药备案；同时积极开发新原料，福瑞达生物科技推出2款植物提取的化妆品原料新品和1款生物发酵新原料；另外在原料协同以及拓展原料应用场景等领域也取得新进展。 投资建议 23 年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计 23-25 年 营 收 实 现 43.05/53.33/66.24 亿 元 ， 同 比 分 别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为 3.90/4.77/6.20 亿元，同比分别+757.1%/+22.4%/+29.9%，对应 EPS 分别为 0.38/0.47/0.61元，对应当前股价 PE 为 24/20/15 倍， 维持“买入”评级。 风险提示化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

投资摘要事件概述10月18日晚间，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入85亿元，同比增长12.57%；归母净利润8.51亿元，同比增长29.53%。分季度看，Q3实现营业收入25.46亿元，同比下降0.76%；归母净利润2.5亿元，同比增长13.61%。 Q3 收入阶段性承压，毛利率同比提升。公司 Q3 收入同比略有下降，我们认为主要系行业竞争加剧，部分产品价格大幅下降所致。前三季度公司销售毛利率和净利率分别为 26.78%（yoy+2.41pct）和 10.02%（yoy+1.31pct），期间费用率为 13.92%（yoy+0.43%）；费用管控得当，盈利能力稳中有升。公司合同负债规模持续增长，报告期末在建工程达 6.74 亿元，较年初增长 116.59%。 坚定不移做好产品竞争力，三大板块共成长。展望未来，API 方面，公司加速品种注册，未来有望保持稳健增长。公司 CDMO 优势在制造端，产能国内最大，质量/EHS 等体系也较为优秀，未来业务确定性较强；新增的柔性生产车间使得公司在临床三期之前的项目承接能力大幅增强，成本也能得到很好的控制。制剂方面，公司第一个制剂 FDA审计已在七月份零缺陷通过，正处于大幅增长 ANDA 阶段；此外，据投资者关系披露，公司制剂车间预计投入 6 亿，包含多肽产品。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 12.02/14.54/17.65 亿元，同比增长 21.6%/20.9%/21.4%，当前股价对应 PE 为 17/14/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。

事件概述10月16日，金徽酒发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营业收入20.19亿元，同比+29.32%；归母净利润2.73亿元，同比+27.55%；扣非归母净利润2.74亿元，同比+27%。其中，23Q3公司实现营业收入4.96亿元，同比+47.84%；归母净利润1823.09万元，同比+884.79%；扣非归母净利润2062.72万元，同比+176.61%。 产品结构进一步优化，区域扩张提升份额。产品结构上，23年前三季度公司高档/中档/低档产品营业收入分别为13.72/6.05/0.09亿元，同比+33.05%/+23.77%/-53.32%，Q3收入同比+38.17%/+107.66%/-70.92%;高档产品营收占比69.08%，同比提升2.11pct，产品结构进一步优化，百元以上产品稳健增长。分市场来看，23年前三季度省内/省外收入增幅分别为+31.86%/+20.61%，分别占比76.21%/23.79%，Q3收入同比+67.30%/+9.15%，其中省内东南部稳定增长，兰州及中西部明显加速，省外市场开拓有序进行。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，省内夯实根据地市场，一县一策精准运营，省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商，差异化营销实现区域突破，看好公司省内外市场成长趋势。 盈利能力具备提升空间，费用投入助力市场开拓。销售收现23年前三季度为22.04亿元，同比+34.31%，Q3同比+30.05%；合同负债截至Q3为4.32亿元，同比+56.52%。23年前三季度公司毛利率/净利率分别为63.49%/13.32%，较上年同期分别+0.91pct/-0.36pct。 我们认为毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致，净利率小幅下滑系公司销售费用及管理费用大幅增加所致。公司开拓市场过程中，积极打造品牌势能，加大消费者互动及品牌推广建设，费用投入有效提升品牌知名度。 投资建议公司作为甘肃省龙头酒企，战略规划清晰，具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公司省内地位进一步夯实，省外市场稳步开拓，我们认为公司经营势能向上，三季度业绩表现优异。结合三季报，收入端我们小幅上调上期预测，预计公司2023-2025年营收分别为25.49/30.86/36.37亿元，增速分别为26.7%/21.1%/17.8%，利润端小幅上调销售费用率，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.88/4.96/6.17亿元，增速分别为38.3%/27.9%/24.4%。维持“买入”评级。风险提示省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

事件概述10月 12日，公司发布《关于部分董事及高级管理人员变动的公告》。 董事方面，因工作变动，高肖飞先生不再担任公司董事职务，董事会 提名周明先生为董事候选人；高管方面，因工作变动，高肖飞先生不再担任公司财务总监，邵雷先生不再担任公司副总经理职务。聘任贾庆文先生为总经理，高春明先生为副总经理，许百强先生为财务总 监，郑德强先生为副总经理，张红阳先生为副总经理、董事会秘书， 窦茜茜女士为副总经理，任期为本届高管层届满为止。 分析与判断聘任主要高管人员均曾任职于公司核心业务，管理经验丰富，熟悉公司大健康业务。公司自22年公告剥离地产业务，根据公司公告，公司已完成第一批次标的资产交割。根据交易方案，第二批次标的资产相关股权及债权将于2023年10月31日前完成交割。交割完成后，公司将聚焦大健康业务。因此此次人事变动将医药、化妆品相关业务人员调整到高管团队，是公司大健康转型战略的进一步深化。 化妆品持续推新，期待双十一表现。23H1化妆品业务营收11.06亿元，同增9.20%。瑷尔博士23H1实现收入5.98亿元，同增13.90%。品牌围绕益生菌系列、褐藻系列，形成益生菌面膜2.0、反重力水乳等热款产品集群，并且下半年推出了熬夜肌产品摇醒精华等新品。同时，上半年在营销和渠道方面持续发力，与头部博主深度合作、打造核心产出专场；通过聚焦渠道拓展，品牌在拼多多实现较快增长。颐莲23H1实现收入3.92亿元，同增1.03%，品牌持续迭代升级，夯实大单品策略，旗下喷雾2.0、嘭嘭霜等产品表现较好，下半年推出新品安肌精华。此外，颐莲与芒果TV《大宋探案局》合作，实现品牌的持续曝光。 ? 投资建议23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计 23-25年 营 收 实 现 43.05/53.33/66.24亿 元 ， 同 比 分 别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为 3.97/4.92/6.17亿元，同比分别+773.2%/+24.0%/+25.3%，对应 EPS 分别为 0.39/0.48/0.61元，对应当前股价 PE 为 22/18/14倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

投资摘要事件概述9月28日，公司发布《关于对外投资收购股权及增资的公告》。全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.855亿元收购悦江投资48.55%股权，同时以自有资金 5000万元认购悦江投资新增注册资本 12.4279万元。 本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入公司合并报表范围。 分析与判断悦江投资对23-25年做出业绩承诺。悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，2022年悦江投资营业收入为3.08亿元，净利润为1429.49万元，净利率约为4.6%；2023H1营收为2.86亿元，净利润为1845.13万元，净利率为6.5%。根据公司公告，本次收购做出业绩承诺，业绩承诺期间为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，悦江投资（即管理层股东）承诺2023-2025年悦江投资所产生的净利润分别为不低于 5000万元人民币、8000万元人民币和 1.05亿元人民币，同比增速分别不低于250%、60%、31%，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。本次交易定价参照悦江投资投前10亿元人民币的估值，以及增资5000万元，投后估值为10.5亿元，根据2023年净利润5000万元，对应PE为21倍。 悦江投资目前拥有Za姬芮、泊美两个自主品牌。泊美和Za姬芮是由资生堂创建。其中，Za姬芮于1997年成立，面向年轻女性的彩妆品牌，以隔离、粉底等底妆产品为主。根据化妆品观察品观的数据，Za经典单品隔离霜在2022年取得了抖音防晒美白隔离霜TOP1，天猫美白隔离霜TOP1。2023年重磅推出第五代“升级隔离家族”—Za新焕真皙隔离霜家族。泊美成立于2001年，是资生堂集团针对中国市场推出的本地化大众护肤品牌，主打植物护肤，在CS渠道培养了大量顾客群。 公司主“薇诺娜（Winona）”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，此外母婴品牌“薇诺娜宝贝（Winona Baby）”、专业抗老科技品牌 “瑷科缦（AOXMED）”、专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforteen）”等品牌，具有不同的市场定位、能够覆盖不同的消费群体，我们认为收购Za姬芮、泊美后有望进一步加强品牌矩阵建设。 悦江投资拥有强品牌运营能力，有望赋能公司线上运营。悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力。悦江投资创始人郭亮曾创立了广州百库，代理了美即面膜、ABC卫生巾等品牌的线上业务，到2013年被欧莱雅收购，承接欧莱雅内部全线品牌线上销售业务。我们认为收购后有望进一步增强公司的线上运营能力，通过发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力。 投资建议公司前期股价回调幅度较大，当下估值反应此前悲观预期。我们预计 2023-2025年公司营收分别为 64.18、80.87、100.29亿元，同比分别+28%、+26%、+24%；归母净利润分别为 13.47、16.95、21.02亿元，同比分别+28.1%、+25.9%、+24.0%，对应 EPS 分别为 3.18、4.00、4.96元，对应 PE 分别为 29、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下行风险；竞争加剧风险；产品质量事故风险；新品推广不及预期风险；消费复苏不及预期风险；渠道流量变革等。

事件概述9月25日，公司在皖新智慧教育公众号平台表示，公司与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，双方将共同为广大教育文化消费者带来更优质的产品与服务。 分析与判断1、作为国内领先的科技企业，华为商用终端致力于为消费者提供创新、高品质的智能产品。 （1）华为终端商用聚焦行业数字化转型，打造深入场景化的解决方案。华为终端携商用品牌“华为擎云”公布商用终端战略，2022年华为终端商用在PC产品和重点行业方面不断突破，在打造擎云DNA的同时，带来新思维、新体验、新逻辑，致力于成为商用终端领域的创新者、变革者、共创者。 （2）华为终端商用致力于以客户为中心，深入产业场景，打造华为终端全场景智慧的商用市场，重构商用终端的体验逻辑。华为终端商用拥抱产业数智化大潮，技术赋能政企和产业客户，打造算力分布化、端管云芯协同的能力底座，为客户提供高品质、极致化、面向未来的商用终端解决方案。 （3）基于HarmonyOS强大的协同能力，赋能金融、教育、医疗、政府、能源等行业应用场景。华为终端商用提供了全场景化的解决方案，通过智慧屏、PC、平板、手表等多样化智能终端，解决设备信息孤岛、手持设备笨重、会议效率低等诸多痛点问题，极大提高使用效率和体验，可产生远超终端设备本身的协同价值。 2、公司发挥本地化优势，与华为商用终端深入合作市场推广及产品服务，一方面为华为商用终端在安徽省的发展注入新的活力；另一方面为皖新带来新的发展机遇，推动公司在智慧教育服务领域的高质量发展。 （1）皖新智慧教育借助信息技术来实现智能化、个性化、互动化的教学。 智能化教学方面，公司通过互联网、大数据分析等技术实现对学生学习情况的实时监测和分析，并提供个性化教学内容和教学方式。 互动化教学方面，教师可使用皖新智慧教育设计生动、有趣的课程，提升学生参与度和互动性，助理学生更好地理解和掌握知识。 （2）公司加快数字化转型，我们认为在华为商用终端与HarmonyOS的加持下，皖新可持续完善信息技术、市场推广及产品服务，为更多学生提供更好的教育服务，推动皖新传媒在智慧教育服务领域的高质量发展。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 8.29 亿元、9.12 亿元、10.06 亿元，分别同增 17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为 17 倍、16 倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险

投资摘要立足传统医药，拓展医美产业江苏吴中成立于1994年，深耕医药行业二十余年，先后从事医药、纺服、贵金属加工、地产、化工等多重业务。2020年后，公司确立“医药+医美”双产业为核心发展方向，并购+自研拓展中高端医美赛道。 2021年，成立医美事业部，设立吴中美学，并获得AestheFill中国独家销售代理权。2022年，吴中美学香港公司成立，开启医美海外战略布局。同年7月，吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作，“医药+医美”双产业格局进一步完善。2022年，国内疫情反复，公司营收20.26亿元，同增14.13%；因拓展医药、医美业务加大费用投入，利润增速承压，净亏损0.76亿元。2023H1盈利能力明显改善，AestheFill预计或将于2023H2上市，贡献公司业绩新增长点。 医美业务：并购+自研卡位中高端医美赛道布局中高端医美，加速实现注射类全品线布局。1）AestheFill爱塑美：获其中国独家代理权，海外主流童颜针产品，定位中高端，品牌认知度高，差异化优势显著。采用聚双旋乳酸PDLLA，Microspheres多孔性空心微球体专利技术，产品兼具及时填充和长效再生功能，且维持时间长。2021年12月，AestheFill组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射，预计2023H2或取证上市；2）HARA玻尿酸：获其中国独家代理权，作为艾莉薇的迭代新品，预计将沿袭其玻尿酸一线品牌地位。HARA玻尿酸具备安全性、流变性能、持久性、舒适性等特性，随着HARA 玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进，港澳销售同步进行中，有望于2025年大陆市场上市销售；3）重组胶原蛋白：自研切入市场，逐步构筑完整注射类自有技术平台。通过中凯生物制药厂以及吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发，并完成两款重组 III型胶原蛋白填充剂立项工作。外部合作科创中心，共创实验室。自研重组胶原蛋白产品“婴芙源”成功上市，海外独家引进具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术；4）其他管线：自研打造溶脂管线，加速医美矩阵产品布局。去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏于2022年已完成立项工作，目前处于仿制药药学研究阶段，未来临床工作将有序推进。 医药业务：传统医药产业基础牢固，一站式CDMO蓄能创新发展医药工业百强，产业链完善，产品管线丰富。医药制造为公司主业，2018年以后占比总营收7成以上。产业链方面，2005年开始逐步构建起集研发、生产、销售为一体的医药产业链，原料药配套生产能力、供应链、生产企业质量控制能力、药品配送网络覆盖面等方面拥有诸多优势。研发方面，吴中医药建立多个研发机构和专家顾问团队，有效构建了集基因药物、化学药物和现代中药研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。产品方面，产品线基础稳固，公司已形成以“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，多个主导产品为国内独家。积极拓展CDMO业务，创新转型赋能发展。2022年1月吴中医药投资17.3亿元建设产业化基地一期项目，可承接多剂型多品种的CDMO业务，预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，2025年建成并投入使用， 未来建成后有望扩大生产规模，推动公司CMO业务向CDMO创新转型升级。 投资建议公司医药业务基础牢固，医美业务依托药企基因赋能，通过并购+自研卡位中高端医美赛道，再生材料 AestheFill童颜针、HARA玻尿酸、去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏等医美管线稳步推进，后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩增量，预计公司2023-2025年 营 收 分 别22.51、28.79、33.38亿 元 ， 同 比+11.09%、+25.70%、+17.97%；归母净利润分别0. 10、1.42、2.18亿元，同比分 别+113.36%、+1295.82%、+53.29%。 对 应EPS 分 别 为0.01、0.20、0.31元/股，对应PE 分别为531、38、25倍。首次覆盖，“买入”评级。 风险提示医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。

事件概述月30日晚，公司发布2023年半年报，23H1实现营收6.15亿，同比4.03%；归母净利润-0.89亿元，同比-44.24%。23Q2公司实现营收3.5亿元，同比+20.91%，环比+32.12%；归母净利润-0.29亿元，同比41.98%，环比+51.27%；23Q2毛利率25.79%，环比+2.59pct。 分析与判断传统LED照明业务迎来修复，库存去化已见成效。23H1公司LED照明电源管理芯片实现营收4.78亿元，同比-6.89%，其中23Q2实现营收2.62亿元，环比+21.07%，出货量环比+22.93%。公司LED照明电源管理芯片库存水位整体保持稳定，且伴随公司批量导入第五代BCD700V高压工艺平台，成本端持续优化，23Q2产品毛利率环比2.53pct。 “第二成长曲线”进展顺利，多款新品获得客户认可，业绩有望进入持续释放期。1）AC/DC：23H1实现收入0.79亿元，同比+60.29%，其中大家电产品已经进入格力、海尔、美的等头部客户供应商名单；部分小家电产品在九阳、小熊等厂商实现量产，此外美的、苏泊尔等客户正在快速导入；应用于充电器、适配器的外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。2）DC/DC：公司推出的16相多相控制器已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 外延并购加速公司发展。2023年4月公司使用自有资金收购凌欧创芯38.87%股权，使其成为控股子公司。凌欧创芯与公司完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，此外凌欧在电动自行车、电动工具等业务实现了头部客户突破并大力发展车规产品。23H1凌欧创芯实现营收0.71亿元，同比增长39.16%。 投资建议维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为-0.55/1.14/2.24亿元，同比+73.2%/+305.9%/+97.2%，对应EPS为-0.88/1.81/3.56元，24-25年对应PE估值分别为65/33倍。 风险提示国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期。