转型布局见证成效，海外+骨料双极驱动，助力公司业绩穿越周期。 公司经过100多年发展，已经从地方性水泥厂，发展为全产业链一体化的全球化建材集团。 尽管近两年受水泥行业景气度下行影响，公司业绩在2022年承压，但随着公司加速实施“一体化”和“走出去”战略，在海外+骨料的双极驱动下，助力公司业绩逆势回升。 水泥盈利底部，坚持成本优先。 在水泥全行业面临产能过剩，以及利润大幅下滑的背景下，公司依然坚持成本优先。公司水泥熟料吨成本维持低位， 通过成本管控进行全面降本增效， 2023年水泥熟料吨成本实现进一步下降， 2023年公司水泥熟料吨成本下降26.45元/吨；毛利率持续好于行业水平。 出海效果显著， 海外盈利能力强于国内， 贡献增长极。 公司作为首批走出去的水泥企业之一，加速拓展海外市场。 2023年公司连续收购南非及阿曼两家水泥企业， 并且随着坦桑尼亚马文尼二期4500吨/日水泥熟料产线投产，海外业务已经拓展至“一带一路”沿线及非洲国家。 截至2023年末，公司海外水泥粉末产能增至2091万吨/年，同比增长约69.04%。 营收端看， 2023年公司海外营收占比已经提升至16.26%。 盈利角度，海外水泥价格也普遍高于国内，高毛利海外业务能够贡献企业利润增长。 纵向一体化战略深入实施， 非水泥业务快速增长，高毛利骨料业务打开第二增长极。 1）骨料板块持续放量， 公司属于国内较早布局骨料业务的水泥企业之一，经过十余年发展， 2023年公司骨料产能已经达到2.77亿吨，产能位列中国砂石骨料产能第一。 骨料属于高毛利业务，尽管近几年随着砂石骨料价格的下降，骨料毛利率有所下滑，但毛利率仍然显著高于水泥板块。 2023年公司骨料业务毛利占比已经抬升至27.30%，已经成为公司主要利润来源之一。 2）混凝土业务全面展开， 随着纵向一体化战略深入实施，公司通过在现有水泥熟料生产线周边投资建设混凝土搅拌站进行布局，快速提升混凝土产能和市场份额。 2023年末，公司商品混凝土产能达到1.22亿方，同比增长77.45%。 节能降碳领跑绿色赛道，践行环保转型战略。 水泥是能耗和碳排放重点行业，公司坚持绿色低碳发展，使用多种替代燃料作为水泥窑替代燃料进行降碳，并推广水泥低碳智能化解决方案。 2023年公司综合利用替代燃料 437万吨，同比增加 50万吨，集团合并熟料替代燃料热替代率（TSR）达到 20%，吨水泥二氧化碳直接排放强度同比下降约 32千克。环保业务布局上，公司充分考虑与水泥主业协同效应， 通过水泥窑协同处置废弃物的环保业务， 2023年公司运行和在建的环保工厂废弃物处置能力 1632万吨/年，同比提升 3.88%。 投资建议公司坚持实施一体化转型发展，国内水泥业务稳定恢复，海外业务持续突破， 骨料业务大规模提升， 我们看好公司业绩韧性，并继续保持行业领先。我们预计公司 2024-2026年分别实现收入349.33/379.67/415.51亿元，同比分别为 3.48%/8.68%/9.44%；归母净利润分别 29.13/31.92/36.01亿元，同比增速分别为5.47%/9.57%/12.82%；当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为9.57/8.73/7.74倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场波动风险， 业务拓展风险，原材料价格波动风险， 汇率风险。

投资摘要宠物食品方兴未艾，市场规模稳步增长。 宠物食品是养宠的刚性需求，贯穿宠物全生命周期，具有复购性高、黏性强、产品更新换代较快等特点， 也是宠物行业最大细分市场。据 Statista 数据， 2023年全球宠物食品市场规模 1436亿美元， 2018-2023年 CAGR 约 10.1%，属于增速较高的消费品领域。宠物食品市场的发展与经济水平紧密相关，近年来我国人均收入水平提升带动宠物食品市场规模增长，据历年中国宠物行业白皮书数据，中国宠物食品行业市场规模从 2012年的157亿元增长到 2023年的 1461亿元， CAGR 达 22.5%，显著高于美国、日本等发达国家。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，德勤中国预测， 2022-2026年我国宠物食品市场规模仍将以 17%的 CAGR 稳步增长。 海外市场代工起家，自有品牌快速发展。 乖宝宠物成立于 2006年，以海外宠物食品代工起家，乘国内宠食发展之风，同时基于多年服务国际客户所积累的研发/生产/质控优势，公司于 2013年起陆续推出的“麦富迪”、“弗列加特”等主品牌快速发展，形成海外代工+自有品牌双轮驱动的发展格局。截至 2023年，公司产品涵盖宠物零食、主粮、保健品等全品类，营收规模 43亿元位居国内宠物行业上市公司之首。 据 Euromonitor 数据， 2015-2022年公司国内市占率从 2.4%提升至4.8%，位列国产品牌市占率第一，由于宠物主更换宠物食品品牌的成本较高，已树立品牌优势的头部企业在竞争中具备先发优势。 我们认为， 随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提高，公司市场份额有望进一步扩大。 紧抓渠道变革红利，线上线下融合互补。 不同于欧美发达国家宠物食品的销售以商超渠道为主，我国消费者更倾向于电商渠道。近年来我国宠物食品线上电商渠道发展迅速，据 Euromonitor 数据， 2015-2022年我国宠物食品在电商流通渠道占比从 31.4%提升至 62.9%。公司紧抓渠道变革红利， 一方面通过泛娱乐化的品牌营销等方式持续提升品牌知名度，另一方面携手主流电商平台，确保产品广泛触达目标消费者，实现了线上业务的爆发式增长，直销收入从 2020年的 3.22亿元增长至 2023年的 12.36亿元， CAGR 高达 56.57%，品牌综合排名连续多年 618期间位列多个电商平台第一。同时，线下深入覆盖各省市专业零售终端，实现了线上线下的深度融合与高效互补。 研发保障品质领先，产品品类不断进化。 宠物食品作为一种快消品，产品更新换代较快，消费升级和需求多元化也使得消费者更加注重产品品质并为高性价比的产品买单。公司早期从事代工业务，加工制造经验丰富，与海外品牌相比具有成本优势，同时也始终坚持以创新开拓市场，积极投身于犬猫基础研究， 截至 23年底共获境内授权专利317项， 2023年研发费用超 7000万元，近 3年研发费用 CAGR 为18.49%，均处于行业领先位置。此外，公司善于捕捉行业趋势，从犬猫零食到主粮，在主粮赛道抓住天然粮品类红利，打造差异化产品，不断拓展产品品类， 实现了主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。 投资建议我们认为，公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，而随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提升，公司的市场份额也有望进一步扩大。我们预计公司 24-26年 营 业收 入 分别为 54.41/65.96/75.58亿元， 同 比 增速 分别25.75%/21.22%/14.58%；归母净利润分别为 5.73/7.04/8.23亿元，同比增速分别为 33.52%/22.93%/16.87%。 对应 PE 31/25/21倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦风险。

事件概述8月7日，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长10.86%。实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长34.83%。单季度看，2024Q2实现营收3.54亿元，同比增长8.97%，环比增长3.24%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降2.18%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长10.17%。 分析与判断上半年营收稳健增长，2024Q2净利率环比提升2024H1公司收入实现稳健增长，主要系公司不断开源节流、提高市场份额，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，同时不断开发新客户，凭借公司品牌、研发优势、品质优势等，提高产品性价比，持续提升公司产品的市场占有率。分业务板块看，汽车零部件业务实现营收6.29亿元，同比增长8.14%，营收占比90.24%，智能装备及工装实现营收0.39亿元，同比增长32.08%，营收占比5.60%。2024Q2净利率环比提升0.78pct，主要系公司重点强调苦练内功，以智能制造、优化工艺以及严控各项成本等为主要抓手，持续提升生产效率，不断提高产品质量，进一步实现了公司降本增效的目标。 安徽贝斯特圆满竣工、顺利开业，公司扩产升级深化布局新能源汽车零部件优质赛道2024年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%，面对国际贸易保护主义的严峻形势，我国新能源汽车产销增速依然保持较高水平。公司在安徽省马鞍山市含山县设立的全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”已于2024年5月底圆满竣工、顺利开业，项目总用地面积约110亩，总建筑面积约7万平方米，2024年上半年安徽贝斯特实现收入5.18万元，我们认为，未来随着安徽贝斯特的产能爬坡，叠加新能源汽车产业的快速发展，公司的新能源汽车零部件业务有望给公司增厚业绩。 高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机、人形机器人、汽车传动等新赛道公司以全资子公司宇华精机为独立平台，不断推动技术研发和市场开拓，经过近年来的精心筹划、扎实推进和全面布局，宇华精机生产的高精度丝杠副和导轨副产品已经应用于国内知名机床厂商的部分型号机床上，得到了市场的高度认可。同时，宇华精机还不断拓展直线运动部件的应用领域，包括：自主研发了应用于人形机器人的线性执行器核心部件——标准式、反转式行星滚柱丝杠等，以及应用于新能源汽车EHB制动系统和EMB制动系统的多款滚珠丝杠副。目前，宇华精机生产的滚珠丝杠副最高精度可达C0级，直线导轨副最高精度可达UP级。2023年5月首台套机床用丝杠、导轨下线，10月首台套反向行星滚珠丝杠样件下线，2024年上半年宇华精机实现收入53.1万元。未来，宇华精机将与业内更多的机床厂商、人形机器人以及新能源汽车等企业深层次合作、拓展应用场景、多维度创新，我们认为滚动功能部件业务有望打开公司新的成长空间。 公司于泰国投资设立生产基地，推动公司全球化布局，提升国际竞争力2024年5月，为深化国际市场布局，响应国家“一带一路”倡议号召，公司在泰国投资设立了“BYHNEWTECHNOLOGYCO.,LTD.”，业务范围主要为公司汽车零部件和智能装备相关产品。公司目前主要生产基地位于江苏无锡，出口比例较高，泰国凭借其独特的战略位置、友好的商业环境和政策，成为连接起东盟和中国的枢纽，公司将泰国作为海外产能布局的关键一站，充分利用泰国的优势，深化国际市场布局，降低国际贸易摩擦对公司的影响，为贝斯特后续持续发展打下坚实基础。 投资建议考虑到公司是涡轮增压器零部件龙头厂商，新能源汽车零部件产能释放成为业绩的有力支撑，通过切入工业母机、人形机器人、汽车传动核心部件等领域将为后续发展添加新动力，我们预计公司2024-2026年营收分别15.76、19.80、24.12亿元，分别同比增长17.31%、25.63%、21.84%，归母净利润分别为3.14、4.07、4.98亿元，分别同比增长19.07%、29.80、22.27%。对应EPS分别为0.63、0.82、1.00元/股，对应PE分别为22、17、14倍。 风险提示汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；国际贸易环境相关、汇率变动的风险。

下游智能手机需求有望稳步改善， 电源管理芯片国产替代空间广阔。 智能手机是电源管理芯片重要应用领域之一，据IDC报道， 24Q2全球/中国智能手机出货量同比分别增长7.58%/8.98%， 且2024618中国智能手机销量也实现了同比+7.4%。我们预计，未来在AI和折叠屏普及等因素刺激下，手机销量有望稳步攀升，从而有望带动电源管理芯片市场复苏。 竞争格局方面， 以TI、 ADI、英飞凌等为代表的国外企业占据电源管理芯片市场全球80%以上份额， 该产品国产替代空间广阔。 公司产品端、客户端优势突出，并持续拓展新兴应用领域。 产品端，公司专注电源管理芯片研发二十年，部分明星产品如 LDO、 OVP、TVS 性能指标已达到或超过国际、国内竞标产品，且凭借产品的极低失效率在客户端树立了良好的口碑；同时，公司积极推广智能组网延时管理单元、信号链等产品。客户端，公司坚持大客户战略，从 2010年开始与三星电子开展合作，并在其供应链体系中不断拓展新的产品料号和终端应用领域；除三星外，公司还拥有 LG、小米、海尔等优质客户。 我们认为，公司凭借明星产品以及多年大客户经验， 有望充分受益于下游需求复苏。 持续拓展工业、车规等高端应用领域，未来有望贡献业绩新增量。 在汽车电子领域， 公司多种产品已经服务于三星哈曼、 比亚迪、现代汽车等知名客户。同时， 公司着重加强了在大电流、低功耗DC/DC类产品的研发力度， 未来有望持续拓展通信基站、工业电子领域的应用。 政策催化下，公司雷管业务有望迎来加速成长。 工信部2022年明确全面使用数码电子雷管的时间节点： 2022年6月底前停止生产、 8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。 而力芯微智能组网延时管理单元产品主要用于数码电子雷管。 公司深耕该行业近20年，目前成立控股子公司赛米垦拓专项推进电子雷管项目，国内海外需求两开花，已完成多项国内工程项目（例如， 黑龙江伊春鹿鸣钼矿）， 且产品远销南美洲、非洲、澳洲等海外市场。 ? 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.79/3.28/3.73亿元，同比增长 39.23%/17.61%/13.74%，对应 EPS为 2.09/2.46/2.79元， PE 为 19/16/ 14。 ? 风险提示市场竞争风险， 终端需求复苏不及预期， 研发进展不及预期。

投资摘要打造“4+2”产业格局，多行并举助力业绩稳健增长。和而泰深度聚焦智能控制器行业二十余年，期间不断寻求业务新突破，纵横拓展产品线，目前形成了家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品5大产业集群，通过子公司铖昌科技涉及相控阵T/R芯片产品，打造了“4+2”产业格局。目前，公司在全球20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产，墨西哥生产基地计划24年投产；构建平台化、模块化、标准化的自主创新研发体系，赋能多样化的产品功能需求；采用柔性化生产模式，规模化定制产品可满足全球著名终端厂商的工艺、质量标准要求。公司整体经营持续向好，2023年实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；24年Q1营收、归母净利润同比增长20.51%、18.06%。 出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，行业龙头凭借先发优势率先进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定；同时打造领先的研发能力、快速响应能力，提高国际化竞争力；较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰、拓邦股份相较于竞争对手具有显著规模优势，目前行业形成双龙头格局。和而泰自2003年起进军国际市场，截至目前已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。 家电基本盘稳固，业务多点开花。家电业务，2023年公司不断扩产品、拓客户，同时以家电智慧化为导向，探索全屋智能的智慧化、生态化；电动工具业务，长期电动化、无绳化、智能化趋势拉动产品替代需求，中期终端需求旺盛推动下游客户补库，中长期共振业绩有望迎拐点；汽车电子业务，新能源汽车渗透率提升叠加汽车电子比重升高，公司把握汽车产业链垂直整合机遇，有望同时受益于α+β；射频芯片业务，子公司铖昌科技凭借行业高壁垒占据优势地位，卫星互联网打开T/R芯片广阔空间。 投资建议和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母净利润为6.25/7.65/9.97亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展不及预期等。

事件概述7月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中，单Q2实现营业收入8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.70%。 预调酒业务高个位数下滑，新品持续推广。2024年上半年，公司主业预调酒业务营收14.31亿元，同比-1.42%；其中24Q2实现营收7.19亿元，同比-7.56%，增速环比Q1下滑13.22pcts，主要系当期基数较高，考虑到23年下半年基数有所下降，基数效应扰动有望逐步消退。 上半年，公司持续完善“358”（3度、5度、8度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，强爽以“龙罐”为品牌营销抓手并推出零糖新品；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新口味上市表现出色，单店产出跃入口味前三名；清爽系列品牌焕新升级，大罐全新上市，全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块，通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力，同时正常推进烈酒基地升级项目，奠定高品质烈酒供应基础。 外埠市场稳步拓展，线下渠道逆势增长。分地区看，24H1华北/华东/华南/华西区域分别实现营收2.94/5.61/4.68/2.84亿元，分别同比+6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%，华东大本营规模略有下降但整体较为稳定，外埠市场延续了23年以来的增长势头，推动区域协调发展。 分渠道看，线下零售作为主要销售渠道，24H1实现营收14.30亿元，同比+7.03%表现良好，主要系公司聚焦年轻群体集中的渠道，做精做透，增加重点品类规模覆盖，强化便利店、零食店、校园店等重点渠道，有效提升渠道运营能力；数字零售和即饮渠道略有承压，分别实现营收1.56/0.21亿元，同比-35.68%/-42.69%，渠道差异主要系数字零售渠道坚守品牌和价格形象，即饮渠道采取稳步推进的策略。 费用投放拖累利润，产能建设稳步推进。毛利率2024年上半年，公司毛利率同比+3.65pcts至70.36%，其中预调酒/食用香精毛利率分别+3.95/+1.11pcts，我们推测主要系产品结构优化与原材料成本下降所致。销售/管理费用率分别同比+4.32/+1.41pcts至24.39%/6.16%，拖累净利率同比-2.00pcts至24.55%，主要系公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石，上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。 投资建议目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入33.91/36.83/40.50亿元，同比增速分别为3.90%/8.59%/9.97%；归母净利润分别为8.33/9.04/10.18亿元，同比增速分别为2.93%/8.55%/12.60%。对应PE20/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料成本上涨、新品发展不及预期。

投资摘要公司发布2024年半年度业绩预告， 2024年上半年公司实现营业收入9.43~10.88亿元，同比增长30%~50%； 归母净利润2.10~2.42亿元，同比增 长30%~50%；扣非归母净利 润1.93~2.17亿元 ，同比增 长60%~80%。 分析与判断2024年二季度归母净利润创新高。 根据业绩预告， 2024H1营收中值10.16亿元，同比+40%；归母净利润中值 2.26亿元，同比+40%。 其中， 2024Q2营收中值 5.43亿元，同比+39.07%；归母净利润中值1.22亿元，同比+49.45%，创单季新高。 主要系公司成熟业务稳健发展的同时，积极推进智能雨刮系统产品、传感器类产品、精密注塑类产品等业务板块拓展，持续提升市场份额，加速进口替代，加快海外市场布局，持续提升核心竞争力，助力公司整体业绩增长。 成长业务多点开花，技术优势助推业绩增长1）智能雨刮系统。 公司掌握无骨正向压力分布设计算法等多项关键核心技术，同时在核心零部件胶条领域实现自主研发生产，年配套量超1500余万根。公司产品进入比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车等多家知名车企。 2）氮氧传感器，产品主要应用于柴油车。行业层面，欧盟、美国等市场中柴油车在商用车领域占主导，我们认为，随着限制 NOx 排放的法规趋严，市场对氮氧传感器的需求有望持续增长。公司层面，掌握陶瓷芯高温共烧、底层控制算法及芯片开发等核心技术，产品在OE 市场已通过国内 2家主机厂和国外 1家主机厂验证，实现大批量生产，在售后市场已达到世界领先水平。 3）其他成长业务，公司凭借技术积淀，基于核心能力进行延展，产品包括微特电机无刷控制器、 汽车半导体分立器件，以及新能源市场相关的充电枪、高压连接器等。 成熟业务稳健发展，进口替代持续推进公司智能电源控制器业务产品包括整流器、调节器，主要用于传统燃油车。 行业层面， 我们认为， 燃油车市场具有长尾效应，在未来一定时间内仍将占据主导，对电源控制器产品需求量大。公司层面， 1）产品质量优异，是国内唯一可原位替代国际同类产品的电源控制器； 2）产业链垂直整合程度高，综合成本较国际同行具有优势。当前，公司车用智能电源控制器的市场份额已占据全球领先地位，我们认为未来随着马来西亚工厂投入生产，进口替代有望加速，市占率有望进一步提高。 投资建议我们预计 2024~2026年营收分别为 22.88、 30.93和 40.38亿元，同比+36.93%、 +35.17%和+30.55%；归母净利润分别为 4.36、 5.89和7.68亿元，同比+42.84%、 +35.19%和+30.42%， 对应 PE 分别为12.67、 9.37和 7.18倍，维持“买入”评级。

专注精密零部件与智能装备，延伸拓展新能源汽车零部件、工业母机、人形机器人核心部件等业务公司充分发挥“精密加工为特长、铸造产业为支撑、智能装备为驱动”的产业联动发展的核心竞争优势，围绕三梯次产业进行战略布局。公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料、天然气燃料汽车核心部件等产品；三、工业母机、人形机器人等领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。公司营收近年来保持稳健增长势头，盈利能力维持在较高水平。 2023年，公司实现营业收入13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.64亿元，同比+15.13%，公司连续十年毛利率保持在34%-43%区间，盈利能力较强。 卡位新能源汽车零部件优质赛道，扩产升级深化布局受益于新能源汽车行业高速发展，公司通过自有资金、融资等建设项目以及收购、设立子公司卡位新能源汽车零部件赛道，新能源汽车零部件业务实现快速增长。全球和我国新能源汽车行业近年来正处于快速发展阶段：2014-2023年，全球新能源汽车销量年均复合增长率达52.38%，2016-2023年，我国新能源汽车销量从50.70万辆增长至949.50万辆，年均复合增长率达51.97%，根据EVVolumes数据，中国是全球最大的新能源汽车市场，2023年占据全球新能源汽车市场总份额的比例为59.00%。2019年至2020年，公司以自有资金成功实施了“汽车精密零部件项目（一期）”的建设，2020年，公司发行可转债募集资金5.3亿元投入年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目建设，并于2019年收购苏州赫贝斯51%股权，2020年收购易通轻量化62%股权，2022年设立全资子公司安徽贝斯特重点布局新能源汽车零部件业务。2020-2023年公司新能源汽车零部件业务营业收入由0.24亿元提升至1.51亿元，CAGR达到84.61%，产能由190万件增加至900万件，销量由97.02万件增加至656.52万件，均实现快速增长。 高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机、人形机器人等新赛道工业母机、人形机器人等市场空间广阔，公司滚动功能部件（丝杠导轨）业务打开成长空间。中国为全球第一大机床消费国，中国机床工具工业协会数据显示，2023年我国金属加工机床消费金额达1,816亿元，以浙海德曼为例，机床中滚动功能部件占上游原材料的成本比例约为5%-9%，预计国内机床滚动功能部件空间在百亿元左右。人形机器人采用反向式行星滚柱丝杠，若大规模量产后，人形机器人对应行星滚柱丝杠行业市场空间巨大。根据前瞻产业研究院数据，按照人形机器人单机行星滚柱丝杠用量为14个计算，人形机器人年产量在5-500万台区间时，行星滚柱丝杠成本在954-2,322元区间，100万台人形机器人对应市场空间将超170亿元。公司以全资子公司宇华精机为独立平台，主营产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人业务等领域进行大力开拓。2023年5月公司首台套机床用丝杠、导轨下线，2023年10月，公司首台套反向行星滚柱丝杠样件下线。 投资建议考虑到公司是涡轮增压器零部件龙头厂商，新能源汽车零部件产能释放成为业绩的有力支撑，通过切入工业母机、人形机器人核心部件等领域将为后续发展添加新动力，我们预计公司2024-2026年营收分别16.87、21.37、26.67亿元，分别同比增长25.62%、26.67%、24.77%，归母净利润分别为3.50、4.56、5.58亿元，分别同比增长32.75%、30.31%、22.40%。对应EPS分别为0.70、0.91、1.12元/股，对应PE分别为19、15、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；国际贸易环境相关、汇率变动的风险。

投资摘要2024年7月18日，公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现归母净利润10000-11450万元，同比增长38.99%-59.15%。 投资要点三大主业同步推动， 24Q2归母净利润（中值）预增 73%。 公司2024H1实现归母净利润 1.00-1.15亿元，同比增长 38.99%-59.15%； 其中 24Q2单季 0.47-0.62亿元，中值为 0.55亿元，中值同比+73.35%。公司布局新能源汽车驱动电机铁芯、乘用车混动 EGR 系统、天然气重卡喷射气轨总成等业务。上半年业绩高增，主要系三大业务共同增长，推动公司业绩实现快速提升。 三大业务所处赛道全面增长，超行业水平。 根据中汽协数据， 2024H1国内汽车销量1404.7万辆，同比+6%。 公司产品多元化，主要业务所处赛道表现超行业水平， ①新能源汽车驱动电机铁芯处于新能源汽车赛道， 2024H1我国新能源汽车销量494.4万辆，同比+32%；②乘用车混动EGR系统处于新能源插混汽车赛道， 2024H1国内插混车型销量192.2万辆，同比+85%；③天然气重卡喷射气轨总成，主要应用在天然气重卡， 2024H1国内天然气重卡销售11万辆，同比+104%。 三大业务与头部客户深度绑定，带动公司业绩增长。 公司三大业务均与头部客户均建立深度合作关系。①新能源汽车驱动电机铁芯给某外资电动汽车、金康动力、弗迪动力、联合汽车电子（供应蔚来、上汽、奇瑞、理想等）等主流新能源汽车/电驱动客户供应产品。②乘用车混动EGR系统，给比亚迪、吉利、奇瑞、广汽等供货，其中比亚迪2024H1插混乘用车销量，国内插混车中占比近一半； 同时在商用车和非道路领域给康明斯、潍柴、 玉柴等头部客户供货；③天然气重卡喷射气轨总成通过博世向一汽解放、潍柴、康明斯等客户进行配套。 投资建议维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司2024-2026年 归母 净 利 润 分 别 为2.25/2.95/3.70亿元，同比分别+53.02%/+31.14%/+25.45%； 2024年7月19日收盘价对应的PE分别为17.78X/13.56X/10.81X。 风险提示汽车产业政策变化风险； 宏观经济周期波动和下游行业需求变化风险； 技术风险； 原材料成本上升风险。

助力终端应用革新，连接器业务或将持续扩容。 投资摘要 公司在消费级连接器领域深耕多年， 并在智能制造和技术体系双重赋能下， 产品应用终端覆盖华为、小米、 OPPO以及三星等全球移动通信终端主流品牌。 消费电子终端产品迭代不断拔高配套连接器数量和质量： 最初的基础智能手机连接器数量约6对， 4G时代下安卓智能手机的连接器用量已超过10对， 而苹果手机从iPhone XS开始已经达到15对； 与此同时，5G等新技术的推出也促进了手机等智能终端产品的硬件性能、产品外观、软件内容等多个维度的全面升级，对手机连接器的性能和质量要求越来越高，带动连接器产品量价齐升的同时助推行业规模扩容。 据中商产业研究院数据显示， 2022年我国连接器市场规模为1939亿元，近五年年均复合增速达6.11%， 预计到2024年该行业市场规模有望增至2183亿元。 未来，随着AI逐步赋能手机、 PC等智能终端，围绕主流智能终端的硬/软件创新仍将持续，连接器等零部件的新一轮更新升级有望到来。 MIM机构件卡位高价值赛道， 市场空间广阔。 公司经过多年的技术积累，已掌握了MIM工艺核心技术，生产的MIM产品主要应用于手机、电脑等便携式智能终端，以及“小天才” 手表等智能穿戴设备领域。 随着智能手机等消费电子产品向更加轻薄化发展结合MIM技术应用外延拓展， MIM行业规模有望持续扩容，根据立鼎产业研究中心预测，2026年我国MIM市场规模将达到141.4亿元。 我们认为，公司有望借助自身在消费电子连接器领域积累的优质客户资源渠道， 持续扩大产品覆盖面，开拓全新客户并拔高营收中枢。 积极把握市场机遇， 开辟全新业务增长点。 涉足半导体芯片散热高端赛道，卡位国产替代关键领域： 芯片向小型化、高集成化演变为高效散热零部件及材料带来新机遇。公司卡位国产替代重点赛道，目前已成功掌握半导体金属散热片材料产品研发和技术创新机制，随着后续产能扩张落地有望显著拔高营收中枢； 高端连接器项目提上日程，助力产品矩阵扩张： 汽车电动化、智能化带动高压、高速连接器量价齐升，公司借助自身多年连接器生产加工经验及自主技术，成功开发FAKRA、 mini-FAKRA及以太网连接器等新品， 自2023H2导入客户验证并有望在短期内实现向潜在客户出货，结合公司庞大产能规划有望助力公司打造连接器业务新增长点； 光伏仍处于强建设周期，海外扩张丰富业务布局： 据CPIA数据， 2023年全球/中国光伏新增装机量同比增长69.57%/148.12%，光伏行业仍处于强建设周期，公司海外规划光伏组件及消费电子连接器基地有望在进一步丰富产品矩阵的同时强化就近服务客户能力。 ? 投资建议首次覆盖给予“增持”评级。 受益于消费电子终端需求复苏、 智能终端自身的形态革新以及 AI 赋能下智能终端的产品创新，公司消费电子连接器以及 MIM 机构件有望在 2024年实现增长；同时公司定向开发的高端车用连接器及半导体芯片散热产品有望在产能落地后贡献全新营收增长曲线，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 0.95/1.71/2.63亿元，对应 PE 分别为 49/27/18倍。 ? 风险提示消费电子复苏不及预期， 新产品开发和导入不及预期，行业竞争加剧

二十余载行业积淀，铸造领先地位。菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司定位企业级网络设备市场，同时兼顾消费级市场，具备全方位解决方案的能力。2023年公司营收、归母净利润分别为20.75亿元、1.44亿元，同比小幅回落，主要系交换机类产品受大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响，业绩受到一定影响。近五年营收、归母净利润CAGR分别为18.10%、70.48%，保持增长态势。未来伴随万物互联的趋势进一步加速，海内外物联网行业发展迅速，将对高效通信及大带宽的算力基础设施提出更高要求，公司有望持续获益。 网络设备行业长坡厚雪，高速交换机乘势快行。受益于多因子催化，行业发展提速。网络设备作为数字基础设施将率先获益；AIGC拉动算力需求；云厂商、运营商资本开支稳步提升；网络设备同数据流量保持同步增长。据华经产业研究院测算，中国2022年交换机市场规模为591亿元，预计2022-2025年CAGR为15.69%，相较于全球增长更快。 在数据中心市场，企业和服务提供商正通过构建更快的以太网交换机速度，以支持AI工作负载。据IDC统计，数据中心领域200/400GbE交换机的收入在2023年全年增长了68.9%，23年第三季度到第四季度增长了14.8%。 布局汽车电子新业务，打造第二增长曲线。2023年上半年公司与国祎新能源共同投资设立菲菱国祎电子科技有限公司，持股比例为55%，以推进汽车电子领域的产业布局。目前，公司积极实现零到一的突破，部分汽车电子控制相关产品已在履行合同阶段。据头豹研究院测算，2019年中国车载以太网市场规模仅74.8亿元，2030年保守预计市场规模将达1517亿元。我们认为随着通信赋能汽车电子影响深入，汽车消费方式将从“一次性”到“可持续性”消费方向发展，汽车的智能化升级有望带来电子产品的新增终端市场，公司迎来广阔市场空间。 投资建议公司是国内网络设备ODM领域领军者，伴随AI算力、数字经济等因子发挥对网络基础设备需求的多重拉动，未来有望深度受益。我们预计公司2024-2026年收入为25.02/33.64/43.88亿元，归母净利润为1.81/2.55/3.43亿元，2024年7月9日收盘价对应PE分别为25.06/17.76/13.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际贸易风险；原材料价格波动的风险。

投资摘要事件概述7月 9日， 公司发布 2024年半年度业绩预增公告， 公司预计 24H1实现归母净利润约 145.5~154.5亿元， 同比增长约 41%~50%， 预计实现扣非归母净利润约 148.5-157.5亿元，同比增长约 54%~63%。 经计算，公司 24Q2单季度实现归母净利润约 82.89~91.89亿元，环比增长约 32.40%~46.77%，同比增长约 70.55%~89.06%。 公司 24H1业绩预增的主要原因是主要矿产品产量增长和金、铜、银销售价格上升。 发挥世界级项目资源优势， 产能释放成为重要增长引擎。 24H1， 公司矿产金产量约 35.4吨，同比增长 9.6%；矿产铜产量约 51.8万吨，同比增长 5.3%；矿产银产量约 210.3吨，同比增长 1.3%。 2023年 1 月，公司董事会制订了《关于三年（2023-2025年）规划和2030年 发展目标纲要》，提出至 2030年， 铜、金矿产品产量进入全球 3~5位，锂进入全球前 10位。根据公司 2024年 5月发布的《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，公司规划 2028年主要矿产品的产量分别为：矿产铜 150~160万吨、矿产金 100~110吨、矿产锌/铅 55~60万吨、矿产银 600~700吨、锂（LCE） 25~30万吨、矿产钼 2.5~3.5万吨，按规划中值计算， 2023~2028年公司矿产铜、矿产金、矿产锌/铅、矿产银、锂（LCE）、矿产钼产量的复合年均增长率分别为 8.94%、 9.08%、 4.12%、 9.55%、 146.86%、 30.26%。 2024Q2铜 、 金 、银价格 同环 比上涨 。 2024Q2，伦敦金现均 价2338.26美元/盎司，环比+12.71%，同比+18.21%；伦敦银现均价28.86美元/盎司，环比+23.44%，同比+19.26%； LME铜（3个月）收盘价均价 9873.01美元/吨，环比+15.61%，同比+16.49%。 公司找矿增储取得重大突破。 公司于 2024年 6月 29日发布《关于巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破的公告》， 公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量 1837.7万吨，新增备案的铜金属储量 577.7万吨，约占中国 2022年末铜储量的14.2%。 公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势，单位勘查成本远低于全球行业平均水平， 我们认为公司通过自主地质勘探增储，奠定了可持续发展雄厚基础。 投资建议公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格大幅上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为 3411.86/3698.85/3924.63亿元，同比分别+16.29%/+8.41%/+6.10%； 归 母 净 利 润 分 别 为 315.90/384.77/448.75亿元，同比分别+49.58%/+21.80%/+16.63%， EPS 分别为1.19/1.45/1.69元/股， 2024年 7月 10日收盘价对应 PE 分别为15.46X/12.70X/10.89X。 维持“买入”评级。 风险提示黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。

投资摘要军民两用双轮驱动，聚焦主营核心突破。 盛路通信是国内领先的通信设备产品提供商， 为客户提供天线、射频器件等通信硬件产品。自剥离汽车电子业务后，盛路重新聚焦军用、 民用两大应用场景， 目前公司厂房面积达67000平方米，员工超一千人， 2023年末总资产约42.59亿元。 5G基站发力接近尾声， 建设景气度下行。 供给侧层面， 宏基站建设趋于完善， 运营商5G资本开支骤减， 相关集采规模持续放缓；需求侧层面，主流应用场景覆盖率日渐充分，手机终端、套餐用户数量持续走高，渗透率或即将触顶，转型调整亟需完善。 专注红海市场突破， 发展逻辑前瞻转向。 盛路通信具有三大方面的优势： 1）大客户战略成效显著， 盛路成功实现运营、设备商双向拓展，品牌效应日益显现； 2） 微波天线持续研发， 客户响应、产品备料大幅改善， 规模化量产交付阶段顺利到来； 3） 5G室内建设阶段开启， 乘细分行业发展东风，室分天线有望开启长期放量阶段。 两大新兴业务助力成长，第二成长曲线有望开启。 卫星层面，频轨稀缺性倒逼各国加快地外低轨布局，卫星批量升空拉开帷幕，行业成长拐点到来；自动驾驶层面， 自驾应用逐步推广， 公司GNSS相关设备研发有序推进，自驾项目加速落地。 核心技术构筑核心竞争力，军工电子深造企业护城河。 多条微组装生产线南京恒电、成都创新达20年深厚技术积累， 在超宽带上下变频、微波电路微组装、微波组件互连等多领域建立技术优势， 已打造10万级净化生产车间， 多条微组装生产线并行， 生产制造、交付实力强劲，奠定长期稳定发展的良好基础。 ? 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司 24-26年营业收入分别为15.13亿元、 19.36亿元、 24.58亿元；归母净利润为 2.21亿元、 2.90亿元、 3.54亿元，对应 EPS 0.24元、 0.32元、 0.39元。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示技术迭代进程加剧风险； 新兴业务成长不及预期风险； 国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。

智能制造领军企业，全球化奠定成长基石。工业富联致力于成为全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，以“智能制造+工业互联网、大数据+机器人”为“2+2”驱动战略核心，在亚洲、欧洲和北美的12个国家和地区开展全球化生产布局，生产呈现跨区域属性，核心客户显现跨行业性表征。 迎AI发展契机，深度绑定北美大客户。本文将从以下角度对公司云计算业务进行分析与阐述：1）公司视角，产品创新+大客户合作构筑公司α竞争优势。2）历史视角，数据中心呈现发展周期横向扩展、CAGR逆周期性提升两大演进特点，助力AI基础设施建设进程加快。 3）资本视角，各大云厂商加快基础设施投资布局，全球化算力投资时代开启。4）产业视角，需求侧：模型商用化、通用化催化推理算力需求高增；供给侧：数据中心集群化及云原生服务搭建反哺模型层与应用层创新，实现硬、软件层协同促进，AI设备代工模式长期利好。 工业互联网持续发酵，赋能企业长期兴盛。政策推动效应显著，持续催化工业互联网渗透千行百业，铸就β优势；灯塔工厂引领产业走出试点困境，实现智能化转型升级，AI赋能叠加差异化服务策略助推公司业务稳步发展，加厚富联护城河。 通信市场短期承压，电信侧资源向数据网络侧倾斜。运营商资本开支现结构化调整，算力网络及调度重要性显著抬升，数据互联设备市场空间打开；公司已实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，800G交换机也进入NPI阶段，高速交换机业务发展大有可为。 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司24-26年营业收入分别为5658.21亿元、6636.88亿元、7179.46亿元；归母净利润为274.19亿元、319.71亿元、356.68亿元，对应EPS1.38元、1.61元、1.80元。 风险提示竞争优势保持不确定性风险；上游原材料价格波动风险；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。

事件概述 投资摘要公司发布6月产销快报： 6月汽车销售9.81万辆，同比-6.55%，产量9.80万辆，同比-13.00%。全年累计销量55.97万辆，累计同比+7.79%，累计产量56.09万辆，累计同比+5.54%。 投资要点24Q2单季销量环比+3.27%。 公司 6月销量为 9.81万辆，同环比分别-6.55%/+7.24%， 1-6月累计销量 55.97万辆，累计同比+7.79%。 24Q2单季销量 28.43万辆，同环比分别-4.95%/+3.27%。分品牌看： 哈弗品牌 6月销量 4.77万辆，同比-19.11%； WEY 品牌 6月销量 0.29万辆，同比-55.48%； 长城皮卡 6月销量 1.53万辆，同比-7.70%； 欧拉品牌 6月销量 0.60万辆，同比-39.80%； 坦克品牌 6月销量 2.61万辆，同比+104.02%。 坦克品牌 24Q2单季销量 6.69万辆，同环比分别+95.95%/+35.93%。 坦克 SUV 连续 42个月蝉联中国越野 SUV 销量第 1，成为中国越野SUV 的引领者。在售车型坦克 300/400/500/700及 Hi4T 车型组成的产品矩阵，覆盖 20-70万元市场，同时凭借长城汽车在 SUV 市场的深耕，我们认为坦克品牌将持续保持其领先地位。 海 外 市 场 24Q2单 季 销 量 10.87万 辆 ， 同 环 比 分 别+51.10%/+17.19%。 6月海外市场销售 3.81万辆，再创单月出海销量新高。 在皮卡市场，山海炮登陆澳洲，长城炮登陆墨西哥市场；同时GWM成为橄榄球职业队新西兰勇士队长期官方合作伙伴；在巴西，哈弗 H6PHEV、哈弗 H6HEV 分别荣获“2024年最佳混合动力车型奖”和“混动车型最低用车成本奖”。 2023年年报数据看，海外毛利率高于国内 10.49pcts，公司海外销量提升，将进一步提升公司盈利能力。 投资建议维持“买入”评级。 预计 2024/2025/2026年实现归母净利润分别为100.63/119.11/140.64亿元，同比分别+43.31%/+18.37%/+18.07%； 2024年 7月 2日收盘价对应的 PE 分别为 20.98X/17.73X/15.01X。 风险提示宏观经济周期性波动风险；产业政策风险； 行业竞争风险； 新能源、电动化转型风险。