国内氟化工行业龙头，产业链一体化优势明显。公司是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。2024年二代制冷剂生产配额合计47467吨，占全国生产配额的22%，内用生产配额35005吨，占全国内用生产配额的27%；三代制冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位（占有率远高于其他企业）；目前是国内用自有技术实现第四代氟制冷剂产业化生产的企业，拥有两套主流产品生产装置，年产能约8000吨，并投运多年。拥有基础配套原料、含氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品、特色氯碱新材料等在内的完整的氟氯新材料产业链。 三代制冷剂配额方案正式落地，公司制冷剂业务迎来发展良机。根据生态环境部《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，2025年我国三代制冷剂生产配额总量为79.19万吨，内用生产配额为38.96万吨。巨化股份拥有三代制冷剂生产配额29.98万吨，占行业总配额量的37.86%，内用生产配额15.1万吨，占行业全部内用配额的38.77%。相较于2024年的配额分配，公司2025年配额总量及占比均有提升。我们认为公司在未来的三代制冷剂市场中生产配额优势明显，随着行业景气度逐渐回暖，公司盈利能力有望持续提升。 产能持续扩张，高附加值含氟材料陆续投产。各产品线持续扩充：2023年公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目顺利建成。决策实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。未来随着各产品线产能的释放，公司营收有望再上一个台阶。 投资建议三代制冷剂配额方案正式落地，行业景气开启上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多种高附加值产品即将放量，未来盈利能力有望进一步提升。我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为224.58/268.03/302.50亿元；归母净利润分别为19.70/32.86/41.40亿元。对应的EPS分别为0.73/1.22/1.53元/股。当前股价对应PE分别为35.31x、21.16x、16.80x。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示制冷剂行业政策发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

投资摘要西南区域空分龙头， 产能持续扩张中。 侨源股份拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，在原有都江堰、汶川两大生产基地的基础上，又相继建设眉山、金堂、德阳三大生产基地（目前眉山基地、金堂基地已进入正式生产状态、德阳基地处于在建状态）。在三大生产基地完全投入使用后，在四川地区具备强有力的液体的生产能力，为西部地区的冶金、石化、机械、医疗、电子、新能源、新材料等众多行业用户提供工业气体。 工业气体下游应用广泛，我国市场增长潜力较大。 工业气体是现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作用， 广泛应用于冶金、化工、军工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、 电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业，对国民经济的发展有着战略性的支持作用，被喻为“工业的血液”。 援引侨源股份2023年年报披露数据： 中国工业气体行业市场规模约 2000亿元， 2018-2023年复合增速为11%，增速领先于 GDP 及海外市场；锂电、医疗、电子、食品等下游应用领域占比不断提升，需求结构更加均衡，根据国内、国外历史数据测算，工业气体年复合增速约为GDP的 1.2-1.5倍左右。 因此我们认为中国工业气体市场增速有望高于全球市场增速。 核心竞争力驱动公司高效发展。 公司目前生产体系完整、高效，都江堰、汶川、眉山、金堂生产基地合计全液态气体产能约120余万吨，位居西南地区第一位， 2025年1月，公司发布公告称将通过现金收购的方式获得宏晨化工控股权，此次收购完成后，公司产品产能将新增液态二氧化碳约 12万吨/年、食品级干冰约 3万吨/年，进一步扩大公司在二氧化碳领域的产品布局， 消费成长属性加码。 规模化生产显著降低产品生产成本， 目前公司生产线主要是大型空分设备， 与小型空分设备相比能耗大幅下降；生产基地水电资源丰富， 电价相对较低，较竞争对手拥有一定的电力成本优势。 公司拥有一支专业、高效的运输队伍和强大的物流配送系统，能够全天候、及时地满足客户的用气需求。 2023年末，公司拥有专用运输车辆 100余台，总运载能力约3,000吨/天。在道路通行无障碍和电力供应充足的情况下，公司可以全年 365天不间断服务。 并能对远程物流信息进行实时监控，通过全天候自动预测系统给客户提供更加安全、可靠的物流配送服务保障，并可实现对不同客户和气体品种配送的及时调配，有效降低物流成本。 下游客户资源丰富，品牌效应不断增强。 公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，在近二十余年的经营发展过程中积累了众多的优质客户，并建立了长期、稳定、可持续的合作伙伴关系，客户所处行业覆盖冶金、军工、医疗、化工、食品、新能源、新材料等多个领域，核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司以及攀钢集团、宝钢德盛等国内知名企业。 公司利用专业的物流配送优势和较强的本地化市场开拓能力与众多中小型客户建立了稳定的合作关系。通过与多元化、多层次的客户建立长期互信的合作，公司产品品牌效应不断增强，有效保证了公司的持续稳定发展。 投资建议基于对公司及工业气体行业分析， 并参考公司2025年1月发布的限制性股票激励计划公告指引， 我们预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为10.34/14.08/18.30亿元； 归母净利润分别为 1.75/2.36/4.22亿元。 对应的 EPS 分别为 0.44/0.59/1.06元/股。 当前股价对应 PE 分别为 74.08x、 54.92x、 30.72x。 看好公司新成长。 首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示股权激励目标未能实现， 产能建设进度不及预期， 经济下行对工业气体需求降低， 电力成本上升，行业竞争加剧。

事件概述2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%。2024年第三季度公司实现营业收入为7.71亿元，同比+44.06%；归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比+84.38%。 癸二酸产能放量带动业绩增长，并持续加大研发投入公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时新产品癸二酸产能放量。因此，长链二元酸销售量，销售收入较去年同期大幅上涨,带动公司整体净利润、每股收益较去年同期有大幅上涨。2024年前三季度公司研发投入1.69亿，同比+33.52%，占营业收入7.62%；第三季度研发投入0.69亿，同比+70.79%，占营业收入8.92%。 公司定向增发通过上交所审核，与招商局合作取得实质性进展11月8日，公司收到上海证券交易所上市审核中心出具的《关于上海凯赛生物技术股份有限公司向特定对象发行股票审核意见的通知》。通知内容为：凯赛生物向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上交所将在履行相关程序并收到公司申请文件后提交中国证券监督管理委员会注册。 公司于2023年6月披露定增预案，拟定向增发不超66亿元，引入招商局集团为间接股东，并签署业务合作协议，加速先进技术与优质场景的良性互补，共同推动合成生物产业化的落地发展。自定增预案披露以来，公司与招商局集团成立联合工作小组，从应用研发、业务对接、战略合作等多个角度开展工作，并在纺织、新能源装备、集装箱、冷藏车、建筑模板等下游应用领域取得实质性进展。此外，招商局集团积极推动公司与多个子公司、参资企业进行业务对接，以及公司产品在其下属企业其他领域的应用，为公司对接外部客户资源及政策支持，为公司的发展和产业链覆盖拓展赋能。 作为生物基新材料领域的领先企业，公司在多个展会上展示新成果公司是全球生物制造产业的创新者和开拓者，致力于以生物科技的前沿技术推动生物基新材料的研发及工业化生产，为产业经济的可持续发展提供多样化的绿色解决方案。 在第二十四届中国国际工业博览会上，公司以“以生物智造重塑人类低碳生活”为参展主题，展示公司在生物制造领域的前沿探索和创新。重点展示四大产品线：生物法单体、生物基聚酰胺纺织材料、工程塑料和热塑性复合材料，其产品与解决方案广泛应用于新能源、现代物流、绿色建筑、汽车、电子电器、工业品、日用消费品和纺织品等多个领域。公司目前正在构建一个创新的“自我学习型高通量”AI+BT研究平台。该平台包括高精度自动检测系统、数字化控制及管理系统、机器人操作系统以及人工智能计算系统。?在2024年中国国际复合材料工业技术展览会上，公司展示了高性能的生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料产品及多元化的应用解决方案，重点展示了包括汽车轻量化（商用车&乘用车）、建筑工程、新能源等领域的应用解决方案及技术成果。凭借前沿的合成生物技术，公司突破传统材料的局限，创新地以可再生资源制备出高性能的新型复合材料。作为一种高性能的新型复合材料，其基体树脂可采用低温长链、中温以及高温等不同类型生物基聚酰胺，并通过热塑性树脂熔融浸渍纤维的工艺过程，实现50-70%的连续玻纤或45-55%的连续碳纤的增强，以满足不同工况需求。 投资建议：我们认为公司与招商局的合作不仅直接带来业绩增量，其生物基材料的不断突破还将带来更为广阔的应用空间，预计公司2024-2026年归母净利润为4.98、6.24、7.23亿元，同比增速为36.00%、25.26%、15.73%，当前股价对应P/E为60.54、48.33、41.76倍。维持“买入”评级。 风险提示：放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。

事件概述公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司共实现营业收入1066.33亿元，同比下降21.50%，实现归母净利润114.05亿元，同比下降26.98%，扣非归母净利润110.51亿元，同比下降22.45%；其中24Q3单季度实现营业收入343.21亿元，同比-15.46%，环比+5.03%，归母净利润38.37亿元，同比-15.63%，环比+0.66%。报告期内公司利润同比有所下降，主要系煤炭等主要产品价格下降所致。 煤炭业务：煤炭产销量稳步增长产销量方面：2024年1-3季度，公司煤炭产量为10581万吨，同比增长8.8%，销量10259万吨，同比增长3.5%，其中自产煤销量9622万吨，同比增长9.0%。境外控股子公司兖煤澳洲煤炭产量为2718万吨，同比增长14.7%，销量2725万吨，同比增长18.5%。 销售价格方面：2024年1-3季度煤炭销售均价为683元/吨，同比下降18.7%，自产煤销售均价为663元/吨，同比下降16.5%。兖煤澳洲煤炭销售均价838元/吨，同比下降23.1%。 成本方面：2024年1-3季度公司煤炭业务销售成本为388.98亿元，同比减少52.08亿元；吨煤综合销售成本为379元/吨，同比增长11.6%，贸易煤吨煤销售成本为934元/吨，同比下降23.6%。 煤化工业务：产销量同比有所下降，盈利继续改善2024年1-3季度，公司煤化工业务经营稳定，各类产品产量635.5万吨，同比下降2.2%，各类产品销量569.7万吨，同比下降3.4%；前三季度单吨销售成本为2606元/吨，同比下降3.2%，其中Q3单季度销售成本为2408元/吨，同比下降1.8%。煤化工业务2024年前三季度及Q3毛利率分别为20.7%、24.2%，板块盈利水平整体呈现改善态势。 多领域扩张发展，未来增长可期公司2021年发布《发展战略纲要》，确立“聚焦矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大产业”的发展规划，多领域协同发展。2024年10月公司发布公告投资95.74亿元建设80万吨烯烃项目，加码煤化工业务；加大对外投资力度，2024年收并购沙尔夫公司、物泊科技、高地资源三家公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业开采领域扩张发展。公司立足煤炭开采主业，多领域全面发展，未来增长可期。 投资建议我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为148.24、186.89、210.04亿元，EPS为1.48、1.86、2.09元/股，对应PE为10.56、8.38、7.45倍。公司制定未来发展规划，多领域协同发展，公司未来成长空间广阔，稳定高分红提升投资价值。维持“买入”评级。 风险提示煤价大幅下跌；下游需求不及预期；煤矿安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅波动

事件概述公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%，实现扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%，均创前三季度历史新高。单季度业绩方面，2024Q3，公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%，实现归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%，实现扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。 主要矿产品量价齐升，高利润弹性持续释放。2024年前三季度，公司矿山产金/铜/锌/银的产量分别为54.27吨/78.95万吨/30.97万吨/331.11吨，分别同比+8.33%/+4.67%/-4.18%/+6.69%，分别完成2024年产量指引的73.83%/71.12%/65.90%/78.84%；矿山产金（金锭、金精矿）、矿山产铜（铜精矿、电积铜、电解铜）、矿山产锌、矿山产银平均销售单价分别为503.34元/克、5.82万元/吨、1.43万元/吨、4.59元/克，分别同比+25.53%/+13.86%/+21.98%/+32.66%；毛利率分别为54.47%/61.24%/39.90%/59.74%，分别同比增长8.58/5.20/17.34/9.02个百分点。2024年前三季度，公司矿山企业毛利率为57.71%，同比增加7.42个百分点；综合毛利率为19.53%，同比增加4.37个百分点。公司充分受益金铜等金属价格高位带来的红利，控本增效得力，业绩向好。我们认为，金铜价格未来仍有上涨预期，在公司五年产量规划的指引下，公司金、铜等矿产品产量将逐渐提升，成长路径明确，业绩有望稳健增长。 收购Akyem金矿，海外资源布局再加码。公司拟通过境外全资子公司金源国际控股有限公司以10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量约34.6吨、平均品位1.35克/吨；另有约83吨黄金被归类为地采资源储备。公司认为，该矿具有较好的开发利用和勘查潜力，在目前及未来预期金价条件下，该项目可利用的资源储量仍然有较大潜力，该项目的收购对实现紫金矿业提出的至2028年产金超过100吨具有重要意义。 投资建议公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格有望上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3279.44/3618.04/3864.29亿元，同比分别+11.77%/+10.32%/+6.81%；归母净利润分别为322.41/381.37/433.95亿元，同比分别+52.66%/+18.29%/+13.79%，EPS分别为1.21/1.43/1.63元/股，2024年10月23日收盘价对应PE分别为14.71X/12.44X/10.93X。维持“买入”评级。风险提示黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。

投资摘要具备全球视野的国际能源集团，产能持续扩张。 兖矿能源背靠山东能源集团，以煤炭开采为主营业务， 全产业链发展兼顾下游煤化工产业。 2004年布局海外煤炭业务，现已形成陕蒙、山东本部、澳大利亚三大能源基地，成为国际国内两翼齐飞的国际能源集团。截至 23年底，公司所属煤炭产能 2.31亿吨/年。 公司近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张， 2024-2025年随着万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾煤矿（1000万吨/年） 建成后，我们预期将合计新增1180万吨核定产能，届时公司核定产能为 2.42亿吨/年。此外，山东能源集团另有直属产能0.93亿吨，根据兖矿能源制定的《发展战略纲要》，计划将在未来5-10年内将煤炭产量提升至3亿吨/年，我们认为，未来山东能源集团直属的煤炭资产有望持续注入上市公司主体。 坐拥海外稀缺煤炭资源，深耕多年现已步入优质发展新阶段。 2023年兖煤澳洲（含兖煤国际） 共实现商品煤产量3886万吨， 占兖矿能源集团产量的29%。 兖矿能源也是国内唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企，稀缺性凸显。作为澳大利亚第三大煤炭公司以及最大的专营煤炭生产公司，兖澳是澳洲煤炭行业的优质核心资产。自 2004年起，兖矿能源布局澳大利亚并深耕多年，陆续获取了莫拉本、沃克山、亨特谷等优质主力矿井。 2012年兖煤澳大利亚实现澳交所上市， 2018年实现港交所上市。 2023年，兖煤澳大利亚实现主营业务收入 77.83亿澳元，实现扣非后归母净利润 18.31亿澳元。 产业链一体化发展，煤化工板块盈利有望触底回升。 公司依托自有煤炭资源向下发展煤化工板块， 拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链， 部分化工品产能位居全国前列， 相较于其他需外购煤炭的化工企业具备较强的原料成本优势。 我们预计24年公司煤化工板块盈利将得到修复， 受益于行业供需格局改善，煤化工业务盈利有望触底反弹。 承诺最低现金分红股利，稳定经营高分红凸显配置价值。 公司承诺23-25年公司分配的现金股利总额应占扣除法定储备后净利润的约60%，并且每股现金股利不低于人民币0.5元。 此外，根据公司 2024年6月28日《2023年度权益分派实施公告》，每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到115.07亿元， A股分红率达57%。公司目前现金流充裕稳定，有望继续维持较高的现金分红比。 ? 投资建议我们预计未来 2-3年内煤价将保持高位运行，公司作为华东地区最大的煤炭生产商， 产销量未来仍有较大的增长空间。 我们预计 24-26年公司营业收入分别为1485.63亿元、 1559.63亿元和 1639.18亿元， 归母净利润分别为163.58亿元、 197.34亿元、 215.42亿元； 每股收益分别为 1.63、 1.97、 2.15元，对应 PE 估值为8.24倍、 6.83倍、 6.26倍。 我们看好公司未来发展， 首次覆盖，给予“买入”评级。

事件概述公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长14.82%，实现归母净利润1705.74万元，同比下降71.92%，实现扣非归母净利润938.75万元，同比下降78.45%，主要原因是公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损。2024Q2单季度业绩环比改善，实现归母净利润882.46万元，环比增长7.19%，毛利率25.68%，环比提升2.29个百分点。 传统业务稳中向好，筑牢公司基本盘。（1）反射膜：2024H1，公司反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平（2023年为37.63%）。公司牢牢占据反射膜龙头地位，市占率稳居全球第一，持续推进MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等应用，出货面积稳定增长。我们认为，受益于全球电视大尺寸化趋势深化、MiniLED渗透率有望提升等因素，反射膜市场仍有增长空间。（（2）光学基膜：公司通过不断改善光学基膜关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比，通过提升产品品质，产品应用中OCA离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.50个百分点。 重点布局固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜，打开未来成长空间。 （（1）隔膜：公司重点推进锂电池隔膜项目的开发，已开发了不同性能规格的隔膜产品，干法隔膜产品已实现批量生产及出货。固态或半固态电池用隔膜将成为公司未来产能布局的重点方向。公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上，在改善固态和半固态电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能方面较传统隔膜有突破性的提升。公司预测在固态或半固态电池行业产出在100GW的情况下，新型功能性隔膜用量有望达到15-20亿平米，随着固态电池行业的快速发展，隔膜亦将迎来飞速增长。我们认为，公司凭借差异化产品的性能优势，有望开辟隔膜的蓝海市场，成为公司未来的一大增长点。（（2）CPI薄膜：CPI薄膜可作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕等柔性显示结构中。未来，折叠手机的出货量、渗透率有望快速增长，而CPI薄膜市场却长期被西方及日韩企业垄断，亟待国产化技术的突破。公司自2018年起着手研发CPI薄膜，自行完成及开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺。公司将加快推进CPI薄膜的终端客户验证，并积极落实“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”的投资建设，有望突破国外企业对透明CPI膜材的长期垄断局面。投资建议公司基本盘稳固，新业务成长可期，我们预测2024-2026年公司营业收入分别为15.35/21.27/26.25亿元，同比增速分别为22.44%、38.61%、23.42%，归母净利润分别为1.15/2.01/2.95亿元，同比增速分别为20.94%、74.43%、46.60%，EPS为0.40/0.69/1.02元/股，2024年9月3日收盘价对应PE分别为31.44x、18.04x、12.32x。维维持“买入”评级。 风险提示固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜等新产品研发和客户开拓进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，项目建设进度

投资摘要事件概述7月 9日， 公司发布 2024年半年度业绩预增公告， 公司预计 24H1实现归母净利润约 145.5~154.5亿元， 同比增长约 41%~50%， 预计实现扣非归母净利润约 148.5-157.5亿元，同比增长约 54%~63%。 经计算，公司 24Q2单季度实现归母净利润约 82.89~91.89亿元，环比增长约 32.40%~46.77%，同比增长约 70.55%~89.06%。 公司 24H1业绩预增的主要原因是主要矿产品产量增长和金、铜、银销售价格上升。 发挥世界级项目资源优势， 产能释放成为重要增长引擎。 24H1， 公司矿产金产量约 35.4吨，同比增长 9.6%；矿产铜产量约 51.8万吨，同比增长 5.3%；矿产银产量约 210.3吨，同比增长 1.3%。 2023年 1 月，公司董事会制订了《关于三年（2023-2025年）规划和2030年 发展目标纲要》，提出至 2030年， 铜、金矿产品产量进入全球 3~5位，锂进入全球前 10位。根据公司 2024年 5月发布的《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，公司规划 2028年主要矿产品的产量分别为：矿产铜 150~160万吨、矿产金 100~110吨、矿产锌/铅 55~60万吨、矿产银 600~700吨、锂（LCE） 25~30万吨、矿产钼 2.5~3.5万吨，按规划中值计算， 2023~2028年公司矿产铜、矿产金、矿产锌/铅、矿产银、锂（LCE）、矿产钼产量的复合年均增长率分别为 8.94%、 9.08%、 4.12%、 9.55%、 146.86%、 30.26%。 2024Q2铜 、 金 、银价格 同环 比上涨 。 2024Q2，伦敦金现均 价2338.26美元/盎司，环比+12.71%，同比+18.21%；伦敦银现均价28.86美元/盎司，环比+23.44%，同比+19.26%； LME铜（3个月）收盘价均价 9873.01美元/吨，环比+15.61%，同比+16.49%。 公司找矿增储取得重大突破。 公司于 2024年 6月 29日发布《关于巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破的公告》， 公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量 1837.7万吨，新增备案的铜金属储量 577.7万吨，约占中国 2022年末铜储量的14.2%。 公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势，单位勘查成本远低于全球行业平均水平， 我们认为公司通过自主地质勘探增储，奠定了可持续发展雄厚基础。 投资建议公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格大幅上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为 3411.86/3698.85/3924.63亿元，同比分别+16.29%/+8.41%/+6.10%； 归 母 净 利 润 分 别 为 315.90/384.77/448.75亿元，同比分别+49.58%/+21.80%/+16.63%， EPS 分别为1.19/1.45/1.69元/股， 2024年 7月 10日收盘价对应 PE 分别为15.46X/12.70X/10.89X。 维持“买入”评级。 风险提示黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。

投资摘要全球反射膜龙头地位稳固，产品多领域加速渗透。 长阳科技反射膜稳居全球市占率第一，实现了液晶显示全尺寸应用领域覆盖，并且拓展了 Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜等产品，完善产品矩阵，市占率有望持续提升。 2023年，公司反射膜实现营收 9.52亿元，同比+8.57%，销量 1.44亿平方米，同比+17.37%，毛利率 37.63%，同比+2.77个百分点，营利双增。公司反射膜产品核心指标反射率达到97%以上，为国际领先水平。 横向拓展膜类产品，向“十年十膜”目标奋进。光学基膜： 技术壁垒高，亟待国产替代。公司通过研发着重改善透光率、雾度等核心指标，缩小与国外巨头的技术差距；重点布局合肥 8万吨/年光学级聚酯基膜项目， 优化产品结构，扩大 OCA 离型膜基膜、显示用光学预涂膜占比， 光学基膜业务毛利率有望持续改善。 锂电池隔膜： EVTank 预计2023-2030年全球锂离子电池出货量 CAGR 达到 22.59%，隔膜市场有望稳步增长。公司在干法和湿法隔膜均有布局，其中干法隔膜已通过比亚迪等主流客户认证，并实现批量生产及出货，规划隔膜产能总计16.1亿平米；产线大部分采用国产设备，项目投资和折旧成本优势显著。 坚持以研促产，成长动能强劲。 公司核心团队研发实力出众，并且注重研发投入， 2020年以来研发费用率均达到 4.5%以上； 重点开发新型显示、半导体、 5G、新能源汽车及储能四大应用场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品， 除反射膜、光学基膜、锂电隔膜外，公司在半导体柔性电路板压合离型膜、 透明聚酰亚胺薄膜（CPI 薄膜）、光伏胶膜等产品方面都有技术储备和产业化进展。 公司拟建年产 100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，助力折叠屏手机材料的国产化，市场前景广阔。 投资建议我们预测 2024-2026年公司营业收入分别为 15.92/21.05/25.99亿元，同比增速分别为 27.00%、 32.26%、 23.44%，归母净利润分别为1.18/2.21/2.82亿元， 同比增速分别为 24.13%、 86.77%、 27.31%，EPS 为 0.41/0.76/0.97元/股， 2024年 5月 30日收盘价对应 PE 分别为 30.22x、 16.18x、 12.71x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光学基膜、锂电池隔膜等项目建设进展不及预期， CPI薄膜等新产品研发进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，客户开拓不及预期。

事件概述公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入39.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%，环比下降4.83%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%，环比下降54.55%。 氨纶业务盈利下降拖累公司业绩，新旧产能转换完成实现降本增效2023年公司营收小幅增长，但利润却出现一定程度的下滑，主要系氨纶业务盈利下降影响。氨纶行业竞争激烈，价格持续下跌，根据百川盈孚数据，截至4月29日，氨纶20D华东市场价格31900元/吨，年同比下跌14.93%，相较年初下跌5.34%；氨纶40D华东市场价格27500元/吨，年同比下跌15.38%，相较年初下跌6.14%。2023年，公司实施新旧动能转换，新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。展望后市，目前氨纶行业仍处于产能扩张期（年内新增产能约30万吨），预计未来一段时间内氨纶价格仍将面临一定压力。近年来氨纶行业集中度不断提高，目前行业前五大企业产能超过70%，并且随着头部企业产能的不断扩张，行业集中度有望进一步提升。截至2023年底，公司氨纶产能约10万吨，居全国前五位，分布于烟台和宁夏两个生产基地，公司完成对老旧产能的淘汰，实现降本增效；我们认为，随着氨纶新旧产能转换的完成，公司在未来的行业竞争里具备一定的成本优势，并且随着下游纺服行业需求回暖，公司氨纶业务盈利有望筑底回升。 芳纶产能持续投放，剑指全球芳纶行业领导企业公司芳纶产能逐步投放，截至2023年底，具有芳纶产能约2.6万吨，居全球第三位，也是国内唯一一家产能过万吨的企业；公司持续加码芳纶业务，规划2.6万吨新增产能，目前正在建设当中；公司目标2030年间位、对位芳纶产能跃居全球第一，芳纶纸产能全球第二，剑指全球芳纶行业的领导者。近年来新能源汽车、航空、轨道交通的发展对轻质、安全的材料提出更高的需求，使得芳纶有了更多的应用场景；芳纶具有较高的技术壁垒，龙头企业盈利水平一直处于较好水平，2023年公司芳纶业务毛利率超过40%，贡献大部分盈利。我们认为随着公司不断加码芳纶业务，以及下游新兴应用场景的不断拓展，公司芳纶业务盈利将进一步提升。 增量业务有望贡献新的利润增长极依托对芳纶的深刻理解，公司投资建设芳纶涂覆隔膜项目，于2023年3月建成投产，实现千万平级芳纶涂覆生产线稳定运转，涂覆性能也得到下游客户的一致认可。目前芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、半固态电池等项目中取得较好进展，已经实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。绿色印染项目于2023年四季度建成投产，目前正在市场推广和产品测试阶段，传统印染行业存量市场巨大，随着纺织业对绿色环保的要求越来越高，公司绿色印染技术未来发展空间广阔。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 投资建议我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.91/5.63/7.09亿元，对应PE为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动

事件概述公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入9.49亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降72.28%。2024年Q1营业收入为1.34亿元，同比下降14.73%，环比下降45.75%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降141.61%，环比亏损有所扩大。由于存货跌价，23年公司共计提资产减值0.31亿元。 行业竞争加剧，公司业绩承压受行业竞争加剧所致，2023年公司主营产品负极包覆材料销售量及售价均出现不同程度的下降，同时2023年以来锂电产业下游增速下滑，终端消费疲软，需求不足，公司作为锂电行业上游材料供应商，经营面临较大压力，使得全年经营业绩出现较大的波动。2023年公司负极包覆材料营业收入3.38亿元，同比下降27.55%，销售毛利率为20.35%，较上年下降15.05pcts；裂解萘馏分营业收入3.90亿元，同比上涨62.22%，毛利率为5.46%，较上年下降3.39pcts；橡胶增塑剂营业收入1.88亿元，同比上涨7.61%，毛利率为19.77%，较上年下降13.11pcts。 成都昱泰技改完成，南北双生产基地区位优势明显2023年公司收购成都昱泰80%股权，并积极推进产线技改升级，产能提升至3万吨/年，截至目前，公司拥有大连、成都两大生产基地，负极包覆材料产能共计7万吨/年。南北双基地的格局，进一步提升了公司在负极包覆材料行业的领先优势，此外公司投建一体化产线，并向原材料上端拓展，实现降本增效。 提前布局新型包覆材料，将受益于快充电池放量快充是动力电池产业发展的重要方向，而负极是快充电池的决定性因素，包覆材料的添加可以有效的提升电池负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能，从而提高电池的充电效率和安全性能。公司作为负极包覆材料的领先企业，现已完成液态包覆材料的研发，我们认为未来随着新型包覆材料在负极市场的批量应用，公司在快充负极包覆材料领域的竞争力有望进一步提升。 投资建议考虑行业竞争加剧，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为1.21/1.87/2.09亿元，对应PE为26/17/15倍。我们认为，公司是负极包覆材料行业领先企业，双生产基地区位竞争优势明显，并且积极向上游原材料拓展，减少原材料价格变化扰动，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动

事件概述4月 21日，公司发布 2023年年报和 2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入 24.89亿元，同比 +29.62%；实现归母净利润 7.17亿 元 ， 同 比 +33.35%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 7.23亿 元 ， 同比+47.63%。2024年第一季度，公司实现营业收入 6.31亿元，同比+25.99%；实现归母净利润 1.69亿元，同比 +26.35%；实现扣非归母净利润 1.65亿元，同比 +27.97%。 生命科学等业务继续维持高增长，助推公司盈利能力提升。2023年，公司吸附分离业务（营收占比 98.28%）毛利率达到 48.90%，同比+4.88个百分点；其中，吸附分离材料实现营收 15.56亿元，同比+13.45%，毛利率 51.13%，同比 +7.16个百分点；系统装置实现营收8.25亿元，同比 +76.44%，毛利率 44.92%，同比 +1.59个百分点。 吸附材料中，水处理及超纯化业务实现营收 5.13亿元，同比+21.99%，公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高，水处理及超纯化业务保持稳健增长；生命科学业务实现营收 4.44亿元，同比 +39.60%，固相载体需求增长明显，拉动生科业务占比持续上升，公司积极建设生科领域全球化营销网络，打开海外市场。 盐湖提锂大项目陆续交付，底盘业务稳健增长。2023年，盐湖提锂大项目实现营业收入 5.20亿元，同比 +85.16%。报告期内，大项目陆续交付、验收对营收拉动显著；获取大型产业化项目订单 4个，新增合同额近 5亿元，订单持续性强。公司推出的“吸附法”整线提锂技术路线已成为行业公认的产业化方案，截至 2023年末，已签订盐湖提锂项目 12个，锂盐产能近 9万吨，累计合同总额近 30亿元，项目覆盖青海、新疆、西藏，以及欧美、南美区域。扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入 19.69亿元，同比 +20.12%，公司底盘业务稳健增长。 研发驱动发展，公司产品竞争力持续提升。2023年，公司研发费用支出 1.47亿元，占营收 5.93%，近 5年累计研发费用投入 4.63亿元。报告期内，公司推出“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降；在生命科学领域，开发出新一代耐碱蛋白，耐碱 1.0M，极大的提升了产品的竞争力；聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS 等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。公司持续技术创新，开展前瞻性布局，使吸附分离技术适应新兴应用领域需求，并且坚持产业化导向，高效发挥技术创新的经济和社会价值，助力公司的高质量发展。 投资建议公司生命科学、水处理与超纯化、系统装置等业务高速增长，成长性良好，我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 31.14/37.82/45.39亿元，同比增速分别为 25.12%、21.44%、20.02%，归母净利润分别为 9.75/12.28/14.65亿元， 同比增速分别为 36.02%、25.96%、19.27%，EPS 为 1.93/2.43/2.90元/股，2024年 4月 23日收盘价对应PE 分别为 23.60x、18.74x、15.71x。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期，项目进展不及预期

国内纤维素醚龙头企业，产品丰富用途广泛。 公司深耕纤维素醚行业二十余年， 产品涵盖建材级、医药级、食品级非离子型纤维素醚。截至 2022年底，公司拥有纤维素醚产能 3.4万吨/年； 淄博赫达 4.1万吨/年纤维素醚项目（一期） 新建产能 3万吨/年于 2023年起逐步投产； 2023年，公司通过收购中福致为股权新增 1万吨/年 HEC 产能，进一步扩充产品种类。 公司纤维素醚设计产能合计 8.5万吨/年， 具备一定规模优势。相较于扎堆低端建材级纤维素醚赛道的其他国内企业，公司通过高端产品和丰富应用获得竞争优势。 业务延伸至植物胶囊，替代明胶胶囊空间广阔。 公司依托子公司赫尔希胶囊开展植物胶囊业务，截至2022年底拥有植物胶囊产能300亿粒/年，在建项目建成后，产能将达到500亿粒/年。 与传统的明胶胶囊相比， 植物胶囊在安全性、稳定性、环保性上显著占优， 目前主要应用于保健品领域，未来随着公众绿色健康生活理念的加深， 植物基胶囊渗透率有望进一步提升。 在医药领域，公司研发的二代HPMC植物胶囊已于2023年底在国家药监局正式完成登记备案；新一代植物胶囊除了延续第一代HPMC胶囊产品的含水量低、 韧性好、化学稳定、充填顺畅之外，进一步优化外观和溶出表现，能够助力医药企业更好地完成药品研发与上市，未来公司二代植物胶囊有望广泛应用于药品制剂中。 全球化战略布局， 掘金海外市场。 公司立足中国，依托欧洲和美国两大分公司将业务辐射至全球100多个国家和地区， 2022年外销收入占比达到60.63%。 随着海外需求恢复和公司新产能的逐渐释放，我们预计2024年起公司业绩将触底反弹，成长动能强劲。 投资建议投资建议： 公司是纤维素醚领先企业，积极开拓海外市场和新兴应用领域。随着海外需求回暖和新产能投放，公司业绩有望进入上升通道。 我们预测 2023-2025年公司营业收入分别为 17.69/24.25/26.25亿元，同比增速分别为 2.65%、 37.10%、 8.25%， 归母净利润分别为2.82/3.92/4.52亿元， 同比增速分别为-20.28%、 39.00%、 15.25%，EPS 为 0.83/1.15/1.32元/股， 2024年 4月 18日收盘价对应 PE 分别为 16.72x、 12.03x、 10.44x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场开拓不及预期， 市场竞争加剧风险， 国际贸易风险， 原材料价格波动风险

公司深耕纳米二氧化硅中高端市场，在国内企业中名列前茅。 公司由二氧化硅原料起家，之后向下游转型，深耕纳米二氧化硅中高端市场十余年， 截至 2022 年底，公司拥有二氧化硅产能 1.4 万吨，产品包括消光剂、吸附剂、开口剂和防锈颜料，其中消光剂产品自 2019年起在亚太地区的市占率为 10~13%， 逐渐实现进口替代； 目前其他产品市占率相对较小， 未来增长空间大。 我国二氧化硅行业结构性过剩，高端产品进口替代空间广阔。 二氧化硅是一种高活性、可再生、具有多微孔结构和高热稳定性的物质，应用广泛。目前我国二氧化硅行业产能主要集中于轮胎、橡胶、鞋材、饲料等低端应用领域，而中高端市场产能不足，主要依赖进口，根据统计数据， 2023 年，我国二氧化硅进出口产品均价分别为2656.17美元/吨和 781.05美元/吨，出口产品价格远低于进口价格，消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料、催化剂载体等中高端领域应用二氧化硅的进口替代空间广阔。 公司开口剂产品性能对标国外巨头，已于 2021 年进入中石化供应体系，具备替代进口产品的实力；研发的防锈颜料产品顺应防锈颜料的绿色化发展趋势，客户包括立邦、阿克苏诺贝尔、贝科涂料等全球知名涂料厂商。 业务结构升级，专注纳米新材料业务的开拓。 公司未来将聚焦主业，全力发展自研的纳米新材料业务。募投项目在建成后将为公司新增 2 万吨中高端二氧化硅产能，提高公司产品的市场占有率。此外，公司积极推进催化剂载体等新产品的推出，开拓新增长点， 应用于催化剂领域的二氧化硅制备技术已进入技术验证阶段，并已获得 3 项发明专利。 公司与马鞍山慈湖高新技术产业开发区管委会签订框架性协议，内容包括建设 1 万吨催化剂载体和 2 万吨水性树脂产线等，积极开拓新业务。 投资建议凌玮科技在国内中高端二氧化硅领域具有先发优势，随着产能扩张与新产品投放，公司产品国产替代空间广阔，盈利中枢有望提升。 我们预测2023-2025年公司营业收入分别为4.60/6.27/7.21亿元，同比增速分别为14.70%、 36.28%、 15.04%，归母净利润分别为1.19/1.91/2.35亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为30.44%、 61.20%、 22.75%， EPS 为1.09/1.76/2.17元/股， 2024年3月27日收盘价对应PE分别为22.48x、13.95x、 11.36x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示技术研发和新产品开发进展不及预期， 原材料价格大幅波动

投资摘要公司为国内吸附材料龙头，产品平台化、业务一体化布局保持业绩韧性。蓝晓科技深耕吸附材料二十余年，技术积淀深厚，产品应用领域广阔，包含金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化六大板块，提供材料-装置-技术服务的一体化产品。 平台化布局帮助公司业绩穿越周期，近年来保持高增长，2022年实现营业收入19.20亿元，同比+60.69%，2018-2022年CAGR达32.02%；归母净利润5.38亿元，同比+72.91%，2018-2022年CAGR达39.27%。 金属资源领域：以盐湖提锂大项目为龙头，提供多种金属提取方案。 公司拥有自主知识产权盐湖提锂整线技术，可提供“材料+工艺+装置”综合解决方案，已签订产业规模项目12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，业务覆盖青藏地区盐湖及南美“锂三角”。除锂以外，公司布局镍、钴的提取及回收业务，助力我国稀缺资源国产化；半导体战略元素镓的提取领域，公司市场份额超70%。 生命科学领域：多年技术积淀，迎固相合成载体和层析介质发展良机。层析介质的需求受生物药的发展而快速增长，公司产品结构完善，2022年新增5万升/年产能，在国家医保控费背景下，公司的层析介质产品有望对国外产品逐步实现替代。固相合成载体领域，GLP-1类多肽减肥药催生固相合成载体旺盛需求，公司产品已进入礼来替尔泊肽供应链。 水处理与超纯化领域：积极开拓高端市场。国外高端饮用水市场发展较为成熟，我国渗透率尚有提升空间，公司高端饮用水处理树脂逐步打破国外厂商垄断。超纯水领域，公司产品定位高端的电子级/核级超纯水，自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断，逐步渗透下游面板、光伏、芯片市场。 投资建议公司是国内吸附材料龙头，具有技术优势，持续推出新产品，布局新兴应用领域，助力关键材料国产替代，业务平台化发展穿越周期，盈利能力强。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为23.07/30.25/37.97亿元，同比增速分别为20.14%、31.13%、25.52%，归母净利润分别为6.75/9.26/11.61亿元，同比增速分别为25.54%、37.17%、25.41%，EPS为1.34/1.83/2.30元/股，2024年1月30日收盘价对应PE分别为32.94x、24.01x、19.15x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期