事件：2025年4月25日，公司发布2025年一季报，2025年一季度营业收入303.12亿元，同比减少23.53%；归属于母公司所有者的净利润27.1亿元，同比减少27.89%。 煤炭销量下滑，价格下降。25Q1公司生产商品煤3680万吨，同比增加6.3%，销售煤炭3143万吨，同比下降8.1%，其中自产煤销量3049.1万吨，同比下降2.06%，贸易煤销量93.5万吨，同比下降69.37%。公司煤炭综合售价为551.2元/吨，同比下降24.19%，其中自产煤售价545.3元/吨，同比下降19.3%，贸易煤售价743.66元/吨，同比下降40.55%。公司吨煤成本为362.28元/吨，同比下降22.71%，其中自产煤销售成本为352.5元/吨，同比下降28.68%，贸易煤销售成本为681.2元/吨，同比下降44.68%。煤炭业务实现毛利59.37亿元，同比下降32.77%，毛利率34.27%，同比下降1.26个百分点。 化工业务盈利提升。25Q1公司完成化工品产量241.4万吨，同比增长11.55%，完成化工品销量201.8万吨，同比增长7.28%。化工品综合售价为3121.4元/吨，同比下降6.18%，综合成本为2398.41元/吨，同比下降13.39%。化工业务实现毛利14.59亿元，同比增长4.1亿元，增幅39.08%，毛利率23.16%，同比增长6.4个百分点。 电力业务盈利微增。25Q1公司实现发电量17.93亿千瓦时，同比下降8.79%，实现售电量14.35亿千瓦时，同比下降12.34%。测算度电售价为0.3715元，同比下降5.44%，度电成本为0.3360元，同比增长1.26%。电力业务实现毛利5100万元，同比下降49%，毛利率为9.57%，同比下降5.98个百分点。 收购西北矿业股权，战略规划逐步落地。据公告，公司拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权。西北矿业本部及其控股子公司中，共有12家煤炭企业，涉及总产能6105万吨/年，其中10座生产矿井，核定产能3605万吨/年，主要分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份。西北矿业下属有聚能能源油房壕矿井、平煤长安杨家坪矿井2个在建矿井，核定产能合计1000万吨/年。此外，还有天竣能源马福川矿井、毛家川矿井2项探矿权，核定产能分别为800万吨/年、700万吨/年，目前正在办理探矿权转采矿权手续。以上四个矿井未来的合计产能贡献达2500万吨/年，煤炭产量增量空间大。本次股权收购也是公司向3亿吨原煤产量目标迈进的重要一步。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为96.18/116.26/120.98亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.20元，对应2025年4月25日股价的PE为13/11/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：资产收购仍存在不确定性，煤炭、化工品价格大幅下滑。

公司发布2025年Q1业绩公告。2025Q1公司实现营业收入303.1亿元，同比-23.5%，环比-6.7%；归母净利润27.1亿元，同比-27.9%，环比10.3%。 煤炭业务：产量增长、毛利下行，成长可期。 产销方面：25Q1公司商品煤产量3680万吨，同比+6.3%，环比+0.3%，自产煤销量3049万吨，同比-3.0%，环比-9.1%，25Q1公司贸易煤销量94万吨，同比-69.4%。利价方面：25Q1公司吨煤售价（扣除贸易）545元/吨，环比-14.4%，同比-18.5%；吨煤综合成本318元/吨，环比-0.8%，同比-12.9%。 产能成长可期。山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年。2025年公司开工建设霍林河一号煤矿，3年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，三矿建成后将新增煤炭产能2500万吨/年以上。 化工：产销增长，毛利回升，高端化工新材料持续推进。 产销方面：25Q1化工产品产量241万吨，同比+11.6%，环比+8.3%；销量202万吨，同比+7.3%，环比+1.3%。利价方面：25Q1公司化工产品综合售价3122元/吨，同比-6.2%，环比+6.2%；综合毛利723元/吨，同比+29.4%，环比+16.5%。 公司持续提升高端化工新材料产业创效能力。2024年公司新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产；鲁南化工世界首台套单体最大3000吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6万吨聚甲醛项目加快推进。未来公司有序推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化等项目。向“3亿吨”产能目标继续迈进。 2025年4月公司发布《兖矿能源集团股份有限公司关联交易公告》。 为整合优质煤炭资源，做大做强主业，并有效解决同业竞争，兖矿能源拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，其中以现金47.48亿元受让西北矿业26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。 西北矿业本部及其控股子公司共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权）。采矿权资源量合计48.6亿吨，可采储量26.9亿吨；探矿权（动力煤）资源储量14.9亿吨，可采储量9.7亿吨，规划产能1500万吨/年。 西北矿业未来增长潜力大。五举煤矿（核定产能300万吨/年）与刘园子煤矿（核定产能180万吨/年）将于2025年全面达产，贡献480万吨增量产能；油房壕、杨家坪两座在建矿井（合计核定产能1000万吨/年）及马福川、毛家川探矿权转采项目（规划产能1500万吨/年）稳步推进，未来合计可释放2500万吨/年产能。 多元矿业发展，夯实“资源为王”。公司积极布局多矿种领域，在加拿大拥有6个钾盐采矿权，探明优质氯化钾资源量17亿吨；拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨，截至2024年年报曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批。公司坚持“资源为王”，未来计划分区域、分批次加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入；积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源；密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会。 2025年公司发展目标：2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，生产化工品860-900万吨；吨煤销售成本力争同比降低3%；资产负债率力争降至60%以下。 投资建议：考虑到公司2025年商品煤生产计划叠加市场煤价系统性下行，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/137亿元，对应PE为12.6X、10.5X、9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

事件：2025年4月8日，兖矿能源发布关联交易公告，拟以现金140.66亿元收购控股股东山东能源集团有限公司权属公司山东能源集团西北矿业有限公司51%股权，其中以现金47.48亿元收购西北矿业现有股东26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。 点评：西北矿业煤炭资源储备丰富，核定产能总计达6105万吨/年。西北矿业主要布局陕西、甘肃、山西、内蒙古南部等地，共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权），主要煤炭品种包括动力煤、配焦煤。产能方面，西北矿业在产煤矿产能3605万吨/年，在建煤矿产能1000万吨/年，此外还拥有探矿权资产核定产能1500万吨。产量方面，2022年、2023年和2024年1-11月分别实现产量2950万吨、2834万吨、2862万吨。资源储量方面，西北矿业拥有资源量63.52亿吨，其中在产及在建煤矿资源量为48.61亿吨，探矿权资源量为14.91亿吨；西北矿业拥有可采储量36.52亿吨，其中在产及在建煤矿可采储量为26.86亿吨，探矿权可采储量为9.66亿吨。 剔除非经常性亏损干扰，西北矿业2024年盈利呈现增长态势。西北矿业2024年1-11月净利润14.74亿元，较2023年下降7.92亿元。值得注意的是，2024年西北矿业业绩下降有特殊原因：一是五举煤矿（核定产能300万吨）首年投产仅完成90万吨产量，而各项固定成本及费用较高导致当年亏损6.89亿元；二是为客观公允反映资产价值，西北矿业下属资产计提2.8亿元减值，抵减了西北矿业2024年利润。若剔除上述9.26亿元非经常性亏损，2024年1月至11月调整后净利润约为24亿元，相比2023年有一定的业绩增长。 随着存量矿井达产达效和增量项目稳步推进，未来西北矿业成长空间仍然广阔。2025年，五举煤矿和刘园子煤矿有望实现全面达产，贡献480万吨增量产能。同时，西北矿业拥有油房壕、杨家坪两座在建矿井，在建产能1000万吨/年。此外，西北矿业拥有马福川、毛家川探矿权转采项目，目前正在办理探矿权转采矿权手续，规划产能1500万吨/年。随着存量产能的达产达效以及增量产能项目的稳步推进，未来西北矿业成长空间仍然广阔。 本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平，是兖矿能实现3亿吨原煤产量目标的关键布局。2024年1-11月，西北矿业完成商品煤产量2862万吨，约占2024年兖矿能源商品煤产量的20%。以西北矿业2024年1-11月数据年化测算，本次交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68%，现金收购直接增厚公司盈利水平。此次收购山东能源集团优质资产，兖矿能源实现了西北区域优质煤矿资产注入，也是向3亿吨原煤产量目标迈进的重要一步。 低现金、低估值实施收购交易，性价比凸显。本次收购采取“收购股权+现金增资”的方式，兖矿能源既减少了收购股权的现金支付，还通过增资形式将现金流留存于上市公司体内并支撑西北矿业建设发展。同时，转让方承诺2025年-2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元，差额以现金补足。2025-2027年，西北矿业年化扣非净利承诺为23.74亿元，以承诺业绩测算，本次并购交易的市盈率为7.69倍，低于兖矿能源A股市盈率8.8倍（4月8日收盘价）。从单吨资源收购价格来看，本次西北矿业单吨资源量收购价格为2.88元/吨，单吨可采储量收购价格为5元/吨。本次资源收购价款显著低于一级市场平均成交水平，凸显收购性价比。 未来兖矿能源将持续聚焦煤炭主业，加快落实3亿吨规划目标。公司在加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入的同时，也会积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源，同时密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会。 盈利预测及评级：现阶段煤炭产业仍处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，我们预计未来3年的国内外煤炭中枢价格有望趋稳运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.59、9. 14、8.98倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

公司发布《兖矿能源集团股份有限公司关联交易公告》。为整合优质煤炭资源，做大做强主业，并有效解决同业竞争，兖矿能源拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，其中以现金47.48亿元受让西北矿业26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。具体交易方案如下：（一）股权收购拟收购淄博集团所持有西北矿业15.62%股权，转让价款28.53亿元；拟收购龙口集团所持有西北矿业5.58%股权，转让价款10.19亿元；拟收购新矿集团所持有西北矿业2.56%股权，转让价款4.68亿元；拟收购肥城煤业所持有西北矿业2.24%股权，转让价款4.09亿元；（二）现金增资：公司拟以现金向西北矿业增资93.18亿元，其中25.51亿元计入注册资本，67.67亿元计入资本公积。本次转让及本次增资后，公司取得西北矿业51%股权，西北矿业注册资本由50亿元增加至75.51亿元，新增注册资本25.51亿元均由兖矿能源认购，淄矿集团放弃优先认缴权。 收购公司资源情况：截至本公告日，西北矿业本部及其控股子公司共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权）。采矿权资源量合计48.6亿吨，可采储量26.9亿吨；探矿权（动力煤）资源储量14.9亿吨，可采储量9.7亿吨，规划产能1500万吨/年。 西北矿业2022年、2023年、2024年1-11月份，商品煤产量分别为2950万吨、2834万吨、2862万吨。 产能：在产动力煤（不粘煤、弱粘煤、长焰煤）约3380万吨/年产能、在产配焦煤（气煤）225万吨/年产能。在建2个动力煤矿矿井，合计产能1000万吨。 西北矿业未来增长潜力大。五举煤矿（核定产能300万吨/年）与刘园子煤矿（核定产能180万吨/年）将于2025年全面达产，贡献480万吨增量产能；油房壕、杨家坪两座在建矿井（合计核定产能1000万吨/年）及马福川、毛家川探矿权转采项目（规划产能1500万吨/年）稳步推进，未来合计可释放2500万吨/年产能。叠加“六精六提”精益管理模式严控成本、提升生产效率，吨煤成本将持续优化，公司中长期业绩成长空间与抗周期能力显著增强，为兖矿能源战略整合提供增长动能。 资产评估情况：2022年、2023年、2024年1-11月西北矿业归母净利润分别为33.9亿元、14.2亿元、12.3亿元。 截至2024年11月30日，西北矿业资产总额534亿元，负债总额369亿元，所有者权益166亿元。 西北矿业评估基准日总资产账面价值302亿元，评估价值420亿元，增值118亿元，增值39.0%。评估增值主要源于长期股权投资和矿业权，矿业权增值165亿元，增值率198.1%。 业绩补偿承诺：2025-2027年，目标公司扣非归母净利润累计不低于71.2亿元。资源扩张持续布局，盈利能力进一步加强。 增强上市公司盈利能力，本次交易完成后将提升上市公司2024年度营业收入、合并口径净利润和归属于母公司股东的净利润的比例分别为12.37%、7.68%和4.74%。 公司煤炭资源量、储量及商品煤产量将大幅提升，交易完成后，公司资源量增加约63.5亿吨，可采储量增加约36.5亿吨，商品煤产量增加约3000万吨。 有利于降低股权收购所需支付的现金对价，现金增资有助于优化目标公司股权架构，支持西北矿业下属在建、筹建矿井的建设及开发，进一步提升公司核心竞争力及盈利能力，降低投资风险。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/138亿元，对应PE为12.8X、10.7X、9.2X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

事件：2025年4月8日，公司公告，公司拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权，其中以现金47.48亿元受让西北矿业26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。此次收购及增资后，公司将以51%的持股比例取得西北矿业控制权。 收购价格对应约11倍PE（2024年）。据公告，西北矿业2023年和2024年1月至11月净利润分别为22.66亿元、14.74亿元。但2024年业绩下降是有特殊原因的：一是五举煤矿开始试生产，核定300万吨的煤矿仅贡献90余万吨商品煤产量，而各项固定成本及费用较高导致当年亏损6.89亿元，该矿2025年达产后将实现盈利；二是为客观公允反映资产价值，以2024年11月30日为评估基准日开展评估时，对西北矿业下属资产计提2.8亿元减值，抵减了2024年利润。若剔除上述9.26亿元非经常性亏损，调整后净利润约24亿元，同比呈增长态势。以调整后业绩测算，收购价格对应2024年的PE约为11倍。 西北矿业具有丰富的煤炭资源储备。西北矿业本部及其控股子公司中，共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权），涉及总产能6105万吨/年，其中10座生产矿井，核定产能3605万吨/年，主要分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份。近年来，西北矿业年产量不断增长，2022年、2023年、2024年，商品煤产量分别为2950.29万吨、2833.8万吨、3121.99万吨（年化数）。西北矿业具备资源量63.52亿吨，可采储量36.52亿吨。以2024年基数测算，西北矿业收购完成后，兖矿能源境内资源量可增加13.6%，年产量增加约21.91%。 西北矿业煤炭产量增量空间大，未来成长可期。西北矿业下属有聚能能源油房壕矿井、平煤长安杨家坪矿井2个在建矿井，核定产能合计1000万吨/年。此外，还有天竣能源马福川矿井、毛家川矿井2项探矿权，核定产能分别为800万吨/年、700万吨/年，目前正在办理探矿权转采矿权手续。以上四个矿井未来的合计产能贡献达2500万吨/年，煤炭产量增量空间大。 三年累计扣非净利润承诺达71.22亿元。公告显示，股东方承诺2025-2027年，按中国会计准则计算，目标公司对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于71.22亿元，其中公司预测2025-2027年的归母净利润分别为22.23、23.85、25.13亿元，均较2024年度利润大幅提升。 投资建议：公司3亿吨产量目标的进一步落实，我们预计2025-2027年公司归母净利为87.17/115.22/119.93亿元，对应EPS分别为0.87/1.15/1.19元，对应2025年4月8日股价的PE为15/11/11倍（未考虑本次收购）。维持“推荐”评级。 风险提示：本次资产收购仍存在不确定性，煤炭、化工品价格大幅下滑。

成本管控对冲煤价下跌影响，关注煤炭主业成长，维持“买入”评级布公司发布2024年年报，2024年年公司入实现营业收入1391.2亿元，同比-7.3%；实润现归母净利润144.3亿元，同比-28.4%；实现扣非后润归母净利润138.9亿元，同比比-25.3%；单Q4看，实现营业收入324.9亿元，环比-5.3%，实现归母净利润30.2亿元，环比-21.3%，实现扣非后润归母净利润28.4亿元，环比-24.3%。考虑到煤价下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元（2025-2026年前值为179.6/203.2亿元），同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.2/1.39/1.69元；对应当前股价PE为11.3/9.8/8.1倍。公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工成长性突出，我们看好未来成长潜力，维持“买入”评级。 商品煤价格下跌致煤炭业务盈利下滑，煤化工&电力盈利同比改善 （1）煤炭业务：产销量方面，2024年公司商品煤产销量14249/13631万吨，同比+7.9%/+7.3%，其中2024年国内/外商品煤产量10020/4229万吨，同比+7.5%/+8.8%，国内/外商品煤销量8672/4305万吨，同比+5.1%/+12%，国内外产销量双双增长；2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，商品煤产销量预计延续同比增长；价格方面，2024年商品煤吨煤售价672元/吨，同比-16.3%，其中海外煤售价798元/吨，同比-22.7%，国内煤售价586元/吨，同比-12.6%；成本方面，2024年商品煤吨煤成本396元/吨，同比-5.9%，其中海外煤吨煤成本511元/吨，同比-8.8%，国内煤吨煤成本299元/吨，同比-0.4%；毛利方面，2024年商品煤吨煤毛利277元/吨，同比-27.7%，其中海外煤单吨毛利287元/吨，同比-39.1%，国内煤单吨毛利287元/吨，同比-22.5%。 （2））煤化工业务：产销量方面，2024年公司化工产品产/销量870/780万吨，同比+1.34%/-0.78%；盈利方面，2024年公司煤化工业务营业收入252亿元，同比-4.5%，营业成本198亿元，同比-6.4%，实现毛利54亿元，同比+3.4%，毛利率为21.6%，同比+1.6pct。 （3）电力业务：发发/销电量方面，2024年公司发电量/售电量81.2/68亿千瓦时，同比-3.4%/-4.3%；盈利方面，2024年电力业务营业收入25.4亿元，同比-2%，营业成本22.1亿元，同比-6.2%，实现毛利3.3亿元，同比+39.5%，毛利率13.1%，同比+3.9pct。 煤炭&煤化工成长性突出，股息率彰显长期投资价值（ （1）煤炭&煤化工成长性突出：煤炭方面，2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年，预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批，预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿。煤化工方面，2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设。 （2）股息率彰显长期投资价值：公司继中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，按照2025年3月28日收盘价计算，当前公司股息率为5.7%。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司发布2024年业绩公告。2024公司实现营业收入1391亿元，同比-7.3%；归母净利润144亿元，同比-28.4%。24Q4单季度公司实现营业收入324.9亿元，同比+128.2%，环比-5.3%；归母净利润30.2亿元，同比-33.3%，环比-21.3%。 煤炭业务：产销增长、毛利下行、成长可期。 产销方面：2024年公司商品煤产量1.42亿吨，同比+7.9%，商品煤销量1.30亿吨，同比+2.2%。24Q4公司商品煤产量3668万吨，同比+5.4%，环比-0.1%，商品煤销量3354万吨，同比+2.7%，环比+3.3%。利价方面：2024年公司吨煤售价（扣除贸易）656元/吨，同比-12.3%；吨煤成本（扣贸易）338元/吨，同比+1.4%；主要系菏泽能化受地质条件变化、采场更替影响，商品煤产量减少成本增加。24Q4公司吨煤售价（扣除贸易）637元/吨，环比-2.6%，同比-16.5%；吨煤综合成本320元/吨，环比+3.2%，同比+3.9%。产能成长可期。山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年。2025年公司开工建设霍林河一号煤矿，3年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，三矿建成后将新增煤炭产能2500万吨/年以上。 化工：毛利回升，高端化工新材料持续推进。 产销方面：2024年公司煤化工产品产量870万吨，同比+1.4%；销量780万吨，同比-0.8%。24Q4化工产品产量223万吨，同比+6.6%，环比+2.5%；销量199万吨，同比+1.3%，环比+2.1%。 利价方面：2024年公司化工产品综合售价3233元/吨，同比-3.7%，综合成本2535元/吨，同比-5.7%，毛利率21.6%，同比+1.6pct。24Q4公司化工产品综合售价2938元/吨，同比-13.6%，环比-7.4%；综合成本2317元/吨，同比-13.4%，环比-3.7%。公司持续提升高端化工新材料产业创效能力。2024年公司新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产；鲁南化工世界首台套单体最大3000吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6万吨聚甲醛项目加快推进。未来公司有序推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化等项目。 多元矿业发展，夯实“资源为王”。公司积极布局多矿种领域，在加拿大拥有6个钾盐采矿权，探明优质氯化钾资源量17亿吨；拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨，截至2024年年报曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批。公司坚持“资源为王”，未来计划分区域、分批次加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入；积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源；密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会。 深化“提质增效降本”。1）强化生产降本，降低生产消耗。2）深化管理降本。力争可控费用降低5%。优化人力资源配置，实现控员提效。3）加强资金管理。力争综合融资成本压降6%，财务费用降低3亿元。4）优化物流管理，降低销售费用。5）盘活存量资产，确保存量物资降低10%。6）严控采购成本，确保采购降本2.2亿元以上。7）深化智慧营销。重点抓好长协兑现、新增市场开发，保煤质、保现金流。 股东回报持续践行。2024年公司拟向全体股东派发末期现金股利人民币0.54元/股（含税），年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额77.3亿元（含税），分红比例53.6%，国际财务准则归母净利润扣除法定储备后分红比例为60.03%，截至3月28日收盘，股息率5.7%。 2025年公司发展目标：2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，生产化工品860900万吨；吨煤销售成本力争同比降低3%；资产负债率力争降至60%以下。 投资建议：考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/138亿元，对应PE为13.8X、11.5X、9.9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

事件：公司发布2024年度业绩报告。2024年，公司实现营业收入1391.24亿，同比-7.29%；归母净利润144.25亿元，同比-28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比-25.28%。分季度看，2024Q4，公司实现营业收入324.92亿元，同比+128.2%，环比-5.33%；归母净利润30.2亿元，同比-33.25%，环比-21.29%；扣非归母净利润28.4亿元，同比-34.59%，环比-24.31%。 煤炭业务：自产煤销量同环比增长，成本管控优异。1）产销方面：2024年，公司商品煤产量/销量为14249/13631万吨，同比+7.86%/+7.31%，其中自产煤销量12906万吨，同比+6.68%。分季度看，Q4商品煤产量/销量为3668/3372万吨，同比+5.38%/+21.05%，环比-0.14%/-2.87%，其中自产煤销量3354万吨，同比+0.52%，环比+3.32%。2）价格&成本方面，2024年公司商品煤综合售价672.19元/吨，同比-16.31%，其中自产煤吨煤收入656.16元/吨，同比-16.4%。公司商品煤综合成本365.27元/吨，同比-5.9%；自产煤综合成本337.57元/吨，同比-3.4%。 分季度看，公司Q4商品煤综合售价637.79元/吨，同比-4.56%，环比-2.76%；其中自产煤售价636.86元/吨，同比-1.95%，环比-2.58%。Q4自产煤成本323.57元/吨，同比-7.57%，环比+4.81%。2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，吨煤销售成本力争同比下降3%。 化工业务：Q4产销环比提升对冲价格影响。1）产销方面：2024年，公司实现化工产量/销量870.2/780.1万吨，同比+1.34%/-0.78%。分季度看，公司Q4化工产量/销量234.7/210.4万吨，同比+12.24%/+6.96%，环比+7.96%/+7.9%。2）价格&成本方面，2024年化工综合售价3233.3元/吨，同比-3.7%；单位销售成本2535.06，同比-5.68%。分季度看，Q4化工产品综合售价3096.48元/吨，同比9.02%，环比-2.53%；单位销售成本2338.88元/吨，同比-12.65%，环比-2.88%。 主业成长优异，分红凸显价值。煤炭方面，2024年万福煤矿正式投产，增加产能180万吨；五彩湾四号露天矿一期1000万吨加速推进，五彩二期2300万吨/年产能规模获批。2025年规划开工建设霍林河一号煤矿，三年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿。三矿建成后将新增产能2500万吨。化工方面，新疆山能化工有限公司准东80万吨烯烃项目24年已正式获批，目前处于建设阶段。根据公司21年发布的《发展战略纲要》，力争5-10年内煤炭产量要达3亿吨，化工产量2000万吨以上，煤化主业成长可期。分红方面，公司提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约60%。公司24年拟每股配发现金股利0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年累计分红0.77元/股（含税），合计现金分红77.3亿，占本年度按中国会计准则实现的归属于母公司股东的净利润的比例为53.59%；占本年度按国际财务报告准则实现的归属于母公司股东的净收益扣除法定储备后的比例为60.03%，对应当前股息（合并中期分红）5.7%，高分红凸显价值。 盈利预测：受到煤炭价格下跌影响，我们预计公司2025-2027年合计收入分别为1258/1288/1305亿元，归母净利润分别为95/115/128亿元，PE分别为14.39/11.87/10.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；国内经济复苏力度不及预期

兖矿能源境外控股子公司兖煤澳大利亚于2025年年2月月20日发布2024年业绩报告年业绩报告。 2024年兖煤澳大利亚实现营业收入68.60亿澳元，同比减少12%；经营性税前利润18.29亿澳元，同比减少30%；税后利润12.16亿澳元，同比减少33%。 下半年生产能力恢复，全年产量实现同比增长。2024年兖煤澳大利亚原煤产量为0.63亿吨，同比上涨4%；商品煤产量为0.48亿吨，同比上涨10%；商品煤权益销量为0.38亿吨，同比上涨14%。分季节来看，2024Q1-Q4商品煤产量分别为880、820、1020、970万吨，下半年产量较2024上半年明显提高，2025年产产量有望维持增长趋势。 成本端压力改善显著，煤价下滑拖累盈利增长。商品煤平均售价为176澳元/吨，同比减少24%，其中动力煤平均售价160澳元/吨（同比-24%）、冶金煤平均售价276澳元/吨（同比-23%）；现金经营成本为93澳元/吨，同比减少3%；隐含现金经营利润为66澳元/吨，同比减少42.61%。受益于权益商品煤产量增长，2024年下半年现金经营成本为86澳元/吨，较上半年下降15澳元/吨，成本端压力明显改善，预计2025年成本有望进一步下降。但受制于煤价大幅下滑，2024年盈利能力同比下滑。 煤炭增产完成经营目标，万福煤矿实现联合试运转。2025年2月24日发布《兖矿能源集团股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案评估报告》，报告显示兖矿能源2024年实现商品煤产量达到1.42亿吨，同比增长1039万吨，同时在12月26实现万福煤矿（180万吨/年）联合试运转，2025年产量有望进一步增长。兖矿能源深入开展“两增三降四提升”“六精六提”活动，自产煤成本实现同比下滑，完成年度经营管理目标。 限制性股票回购注销，有望提升每股收益水平。2025年2月24日发布《兖矿能源集团股份有限公司关于调整限制性股票回购价格及回购数量的公告》，宣布对2021年A股限制性股票激励计划（下称“本激励计划”）的回购价格及回购数量进行调整，拟回购数量由183.066万股调整为237.986万股，回购价格由3.6133元/股调整为1.4033元/股。同时本激励计划的第二个解除限售期限售条件已经达成，董事会同意对1171名激励对象所获授的3673.870万股限制性股票解除限售。回购股票注销，有助于提高公司每股股利水平，对股价和市场情绪具备提振作用。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元，每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价13.29元，对应PE分别为8.1X6.4X/5.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。

事件：2025年2月20日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布2024年业绩，对此我们点评如下：点评：受需求较弱影响，煤炭中枢价格有所回落。2024年兖煤澳大利亚实现煤炭综合平均售价176澳元/吨，同比下降24%。动力煤方面，2024年实现销售均价160澳元/吨，同比下降24%。冶金煤方面，2024年实现销售均价276澳元/吨，同比下降23%。2024年，澳大利亚煤炭供给呈恢复态势，价格维持相对稳定。动力煤方面，澳大利亚动力煤出口量增长2%，未来东南亚经济增长有望带动煤炭需求继续上升。冶金煤方面，受全球钢铁产量较2023年下降约6%影响，钢铁市场疲软，2024年下半年冶金煤市场需求下降。截至2025年2月20日，纽卡斯尔港5500卡动力煤FOB价格为78美元/吨，价格走势相对稳健。 产销量持续增长，2025年权益商品煤产量指引为3500-3900万吨。2024年兖煤澳大利亚实现商品煤权益产量3690万吨，同比增加10%；商品煤销量3770万吨，同比增加14%。销量高于产量，主要是铁路事故导致的前期库存累计，当前铁路事故对销量的影响基本褪去。分煤种来看，2024年动力煤销量为3250万吨，同比增加14%；冶金煤销量为520万吨，同比增加11%。分季度来看，2024Q1-4，公司商品煤权益产量分别为880/8201020/970万吨，整体上呈现下半年产量高于上半年的态势。展望2025年Q1，由于开采计划排期，公司预计产量可能较低。2025年，公司权益商品煤产量指引为3500-3900万吨之间，仍然维持2024年产量指引水平。 产量恢复带动成本下降，2025年现金成本指引区间为89-97澳元/吨。2024年公司实现现金经营成本93澳元/吨，其中2024上半年现金经营成本为101澳元/吨，2024下半年现金经营成本为86澳元/吨。2024全年现金成本同比下降3%，下半年成本下降15%，主要是权益商品煤售产量增长部分抵消了持续的成本膨胀压力。受煤炭价格回落影响，2024年公司特许权使用费为17澳元/吨，同比下降18%。展望2025年，公司现金经营成本指引区间为89-97澳元/吨，维持2024年成本指引水平。 公司持续创造自由现金流，兼顾股东回报与收购成长。截至2024年12月末，兖煤澳大利亚拥有现金24.6亿澳元，并宣布派息6.87亿澳元，分红率达56%。以2月20日收盘价计算，股息回报水平达9%。在保持高额分红的同时，公司也预留相关资金，本次派息后仍有能力寻求增长机会。 2025年兖煤澳大利亚有望实现净利润8.1亿澳元，有望为兖矿能源带来盈利贡献约23亿元人民币。我们预期兖煤澳洲2025年权益商品煤产量保持增长态势，而现金经营成本进一步回落。结合我们对煤炭产能周期的研判，我们认为煤炭中枢价格仍有望维持中高位，预计兖煤澳洲2025年，商品煤综合售价实现162澳元/吨，较2024年回落8%。综上，我们预期兖煤澳洲2025年净利润有望实现8.1亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，有望为兖矿能源带来盈利贡献约23亿元人民币。 盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源2024-2026年归母净利润的预测分别为153/178/198亿元，对应2025年2月20日收盘价的PE分别为8.55/7.37/6.62倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济超预期下滑；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响

事件概述公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司共实现营业收入1066.33亿元，同比下降21.50%，实现归母净利润114.05亿元，同比下降26.98%，扣非归母净利润110.51亿元，同比下降22.45%；其中24Q3单季度实现营业收入343.21亿元，同比-15.46%，环比+5.03%，归母净利润38.37亿元，同比-15.63%，环比+0.66%。报告期内公司利润同比有所下降，主要系煤炭等主要产品价格下降所致。 煤炭业务：煤炭产销量稳步增长产销量方面：2024年1-3季度，公司煤炭产量为10581万吨，同比增长8.8%，销量10259万吨，同比增长3.5%，其中自产煤销量9622万吨，同比增长9.0%。境外控股子公司兖煤澳洲煤炭产量为2718万吨，同比增长14.7%，销量2725万吨，同比增长18.5%。 销售价格方面：2024年1-3季度煤炭销售均价为683元/吨，同比下降18.7%，自产煤销售均价为663元/吨，同比下降16.5%。兖煤澳洲煤炭销售均价838元/吨，同比下降23.1%。 成本方面：2024年1-3季度公司煤炭业务销售成本为388.98亿元，同比减少52.08亿元；吨煤综合销售成本为379元/吨，同比增长11.6%，贸易煤吨煤销售成本为934元/吨，同比下降23.6%。 煤化工业务：产销量同比有所下降，盈利继续改善2024年1-3季度，公司煤化工业务经营稳定，各类产品产量635.5万吨，同比下降2.2%，各类产品销量569.7万吨，同比下降3.4%；前三季度单吨销售成本为2606元/吨，同比下降3.2%，其中Q3单季度销售成本为2408元/吨，同比下降1.8%。煤化工业务2024年前三季度及Q3毛利率分别为20.7%、24.2%，板块盈利水平整体呈现改善态势。 多领域扩张发展，未来增长可期公司2021年发布《发展战略纲要》，确立“聚焦矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大产业”的发展规划，多领域协同发展。2024年10月公司发布公告投资95.74亿元建设80万吨烯烃项目，加码煤化工业务；加大对外投资力度，2024年收并购沙尔夫公司、物泊科技、高地资源三家公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业开采领域扩张发展。公司立足煤炭开采主业，多领域全面发展，未来增长可期。 投资建议我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为148.24、186.89、210.04亿元，EPS为1.48、1.86、2.09元/股，对应PE为10.56、8.38、7.45倍。公司制定未来发展规划，多领域协同发展，公司未来成长空间广阔，稳定高分红提升投资价值。维持“买入”评级。 风险提示煤价大幅下跌；下游需求不及预期；煤矿安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅波动

24Q3归母净利同比/环比-15.6%/+0.7%。 24年前三季度营收/归母净利1066.3/114.1亿元，同比-21.5%/-27%， 其中 Q3归母净利 38.4亿元，同比/环比-15.6%/+0.7%，扣非净利 37.5亿元，同比/环比-10.7%/+3.3%。 24年前三季度煤炭业务以量补价， 晋陕蒙和澳洲基地增长致产量同比提升9%，售价/成本同比-16.5%/-2.4%。 1）产销量： 24年前三季度公司自产煤产销量 10581/9622万吨，同比+8.8%/+9%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲销量 2492/2625/1394/3112万吨，同比-2565/+5894/+282/+4304万吨（同比-9.3%/29.0%/2.1%/16.1% ）。 Q3单季公司自产煤产销量 3673/3246万吨，同比-23.6%/-26.9%，环比+6.7%/-0.5%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲销量789/856/449/1151万吨， 环比-5.3%/-12.5%/-0.8%/+15.4% 。 2）售价： 24年前三季度公司自产煤售价 663元/吨， 同比-16.5%。 Q3单季售价 654元/吨 ， 同 比 / 环 比 +1.3%/-0.9% 。 其 中 本 部 / 晋 陕 蒙 / 新 疆 / 澳 洲 售 价842/513/126/835元/吨，环比-11.9%/-0.4%/+6.9%/+4.3%。 3）成本： 24年前三季度公司自产煤单位成本 362元/吨， 同比-2.4%， Q3单季成本 343元/吨 ， 同 比 / 环 比 +8.8%/-5.2% ， 其 中 本 部 /晋 陕 蒙 /新 疆 /澳 洲 单 位 成 本437/205/55/484元/吨，环比 28.6%/13.3%/-51.4%/-18.5%。 4）毛利： 24年前三季度公司自产煤毛利 289.6亿元，同比-22.4%，其中 Q3毛利 100.8亿元，环比+3.8%； 吨煤毛利 310元/吨，环比+4.3%。 盈利预测与估值。 我们认为，公司 24年煤炭产量目标仍有增长，且中长期战略下煤炭产量规模达到 3亿吨/年，煤价有望中高位窄幅波动，煤化工板块持续改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。我们预计公司24~26年归母净利 157/162/169亿元，对应 EPS 1.57/1.61/1.68元，参照可比公司，给予公司 24年 11~12倍 PE，对应合理价值区间为 17.25~18.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。

事件： 公司发布 2024年第三季度业绩报告。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 1066.33亿，同比-21.5%； 归母净利润 114.05亿元，同比-26.98%；扣非归母净利润 110.51亿元，同比-22.45%。 分季度看， 2024年第三季度，公司实现营业收入 343.21亿元，同比-15.46%，环比+5.03%；归母净利润 38.37亿元，同比-15.6%，环比+0.66%；扣非归母净利润 37.52亿元，同比-10.66%，环比+3.33%。 煤炭业务： Q3自产煤销量同比增长，成本下降。 1） 产销方面： 2024年前三季度，公司商品煤产量/销量为 10581/10134万吨，同比+8.75%/+2.18%，其中自产煤销量 9561万吨，同比+8.27%。分季度， Q3商品煤产量/销量为 3673/3346万吨，同比+9.81%/+0.68%， 环比+6.64%/-0.69%,其中自产煤销量 3185万吨，同比+6.87%，环比-2.38%。 2） 价格&成本方面， 公司 Q3商品煤综合售价 680.48元/吨，同比-2.68%，环比+1.91%； 其中自产煤售价 666.28元/吨， 同比-0.42%，环比+0.98%。 Q3商品煤综合成本 339元/吨，同比-12.35%，环比-7.35%，其中自产煤成本 314.66元/吨，同比-1.26%，环比-10.42%。 化工业务：产销环比提升对冲价格影响。 1）产销方面： 2024年前三季度， 公司实现化工产量/销量 635.5/569.7万吨，同比-2.16%/-3.36%。 分季度看，公司 Q3化工产量/销量 217.4/195万吨，同比-7.49%/-7.58%，环比+7.78%/+4.5%。 2）价格&成本方面， Q3化工产品综合售价 3176.92元/吨，同比-4.33%，环比-5.23%； 单位销售成本 2408.21元/吨，同比-1.79%，环比-9.02%。 主业成长优异，分红凸显价值。 煤炭方面， 2024年万福煤矿将正式投产， 2025年五彩湾四号露天矿一期投产。远期霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿已纳入规划建设。 化工方面， 新疆山能化工有限公司准东 80万吨烯烃项目 24年已正式获批。根据公司 21年发布的《发展战略纲要》， 力争 5-10年内煤炭产量要达3亿吨，化工产量 2000万吨以上，煤化主业成长可期。 分红方面， 公司提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约 60%。同时，公司于 8月发布中期分红公告，拟每股配发现金股利 0.23元/股（含税），合计现金分红 23亿， 占公司当期实现归属于上市公司股东净利润的比例 30.51%。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 1455/1494/1528亿元，归母净利润分别为 149/167/172亿元， EPS 分别为 1.49/1.66/1.72元， PE 分别为10.70/9.58/9.25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行； 国内经济复苏力度不及预期