24H1归母净利同比-32%，其中 24Q2环比+1.5%。 公司 24H1实现营收/归母净利 723/75.7亿元，同比-24.1%/-31.6%。其中， Q2单季归母净利 38.1亿元，环比+1.5%，同比-17.3%。 24H1煤炭业务量升价降、成本稳定， 24Q2环比量升本降。 1）产销量： 24H1公司自产煤产销量 6908/6376万吨，同比+8.2%/+9%。其中收购矿井（即鲁西矿业+新疆矿业）产销量 1556/1477万吨，同比+6.5%/+1.2%。公司原业务方面，自产煤产销量 5352/4899万吨，同比+8.7%/+11.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量 1136/2140/1967万吨，同比-4.2%/+11.8%/+16.2%。 Q2单季度，公司自产煤产销量 3444/3263万吨，环比-0.6%/+4.8%，其中收购矿井产销量 759/746万吨，环比-4.7%/+2%；原业务自产煤产销量 2685/2517万吨，环比+0.7%/+5.7%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量 495/979/997万吨，环比-16.2%/+23.9%/+3.5%。 2）售价： 24H1公司自产煤售价 668元/吨，同比-22.1%，其中收购矿井售价 522元/吨，同比-12.4%。原业务自产煤售价 711元/吨，同比-24.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲售价 802/514/809元/吨，同比-18.2%/-5.9/-33.1%。 Q2单季，公司自产煤售价 660元/吨，环比-2.4%，其中收购矿井售价 530元/吨，环比+2.9%；原业务自产煤售价 698元/吨，环比 -3.7% ， 其 中 本 部 / 晋 陕 蒙 / 澳 洲 售 价 796/515/801元 / 吨 ， 环 比-1.4%/+0.5%/-2.1%。 3）成本： 24H1公司自产煤单位成本 371元/吨，同比持平，其中收购矿井单位成本 285元/吨，同比+39.7%。公司原业务自产煤单位成本 397元/吨，同比-6.9%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本 363/204/578元/吨，同比+2.4%/-13%/-7.8%。 Q2单季，公司自产煤成本 362元/吨，环比-5%，其中收购矿井单位成本 284元/吨，环比-1.1%；原业务自产煤单位成本 385元/吨，环比-6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本 340/181/594元/吨，环比-11%/-21.7%/+5.9%。 4）毛利率： 24H1公司自产煤毛利率 44.4%，同比-12.3pct，其中收购矿井毛利率 45.4%，同比-20.4pct；原业务自产煤毛利率 44.1%，同比-10.6pct。 Q2单季自产煤毛利率 45.1%，环比+1.5pct，其中收购矿井毛利率 46.5%，环比+2.2pct，原业务自产煤毛利率 44.8%，环比+1.3pct。 盈利预测与估值。 我们认为，公司 24年煤炭产量目标仍有增长，且中长期战略下煤炭产量规模达到 3亿吨/年，煤价有望中高位窄幅波动，煤化工板块持续改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。我们预计公司24~26年归母净利 157/162/169亿元，对应 EPS 1.57/1.62/1.68元，参照可比公司，给予公司 24年 11~12倍 PE，对应合理价值区间为 17.25~18.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。

以煤为基，一体化布局的全球能源龙头。兖矿能源成立于1997年，是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源集团）独家发起设立。近年来，通过“外延+内伸”并举，公司形成以煤炭生产为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业。2020年山东省委、省政府站在保障全省能源安全的战略高度，将原兖矿集团和原山东能源集团联合重组，形成新山东能源集团。2023年通过现金方式收购鲁西矿业及新疆能化51%股权，实现优质资产注入，形成山东、陕蒙、新疆、澳洲为核心的产业格局。截至2024H1，公司实现营收723亿元，同比下降24.07%；实现归母净利润76亿元，同比下降31.64%。 成长&弹性兼具，煤炭业务打造国内外双轮驱动。1）新产能释放&现有产能恢复，长期战略规划清晰。公司主业起步于山东，后拓展至晋陕蒙新以及澳洲等资源丰富地区。截至23年末，根据我们统计，公司在产核定产能约为2.45亿吨。2024年在建万福煤矿（180万吨/年）将正式投产，2025年五彩湾四号露天矿一期（1000万吨/年）投产，后期随着新产能释放及现有产能恢复，未来产销仍有增量。根据规划，公司5-10年内煤炭产量将达3亿吨，2023年公司产量仅1.3亿吨。截至2023年底，山东能源集团（除兖矿能源）拥有煤炭资源储量175亿吨，核定产能达9528万吨，且集团还拥有在建产能合计1400万吨，根据目标，远期或有资产注入预期。2。）我们认为公司煤价弹性较大，上行周期下有望迎量价齐升。公司动力煤价格具有一定弹性，同时澳洲煤价不受长协政策约束，2021年/2022年受益于公司高弹性的销售结构，煤炭售价同比增长69%/36%，且中长期来看，在行业资本开支下滑、供给增量有限而需求持续增长的背景下煤价长期看涨，公司业绩在下一波涨价周期有望受益量价齐升。 产业延伸谋转型，聚焦高端化工新材料。在高端化工新材料方面，公司通过自建和收购已打造山东鲁南化工、陕西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源、新疆能化5个高端化工园区。2023年，公司化工品产量达858.7万吨，创历史新高。 根据公司在2021年发布的《公司发展战略纲要》中提出：力争5-10年化工品年产量达2000万吨以上，远期成长优异。海外方面，公司拟收购高地资源，高地资源的主要业务为钾肥项目的开发，该交易将有助于兖矿能源加强钾肥业务，整合旗下资源。 资产结构优化，分红承诺彰显企业价值。1）完成H股配售募资，资产负债结构优化。公司在2024年6月以17.39港元价格，成功配售2.85亿股H股，募集资金净额约49.3亿港元，占本次发行后公司已发行H股数量约9.09%。本次募资金额将集中用于资产储备及降低资产负债率，公司资本结构有望迎来优化；2）分红方面，公司于2023年发布公告，提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约60%。根据利润分配方案，2023年公司拟派送红股0.3股，现金分红公司115亿元，分红率为57%，对应2024年9月2日收盘价对应A股股息率为10%，H股股息率为16%，高股息凸显投资价值。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026年合计收入分别为1455/1494/1528亿元，归母净利润分别为149/167/172亿元，EPS分别为1.49/1.66/1.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）化华东工品价格超预期下跌。

维持“增持”评级。公司公告 2024年上半年实现营收 723.12亿元/-24.07%，归母净利 75.68亿元/-31.64%。单二季度实现营收 326.78亿元/同比-27.72%/环比-17.55%，归母净利 38.12亿元/同比-17.34%/环比+1.46%，符合预期。考虑到公司煤炭销售价格大幅下降，下调公司 24-26年 EPS 预测 1.53/1.67/1.82(-0.40/-0.42/-0.45)元。根据可比公司 2024年平均 11.18x PE，下调目标价至 17.08（-3.08）元。 受澳洲公司生产恢复及部分矿区产能爬坡影响，煤炭产销逆势抬升。H1实现生产产商品煤 6,908万吨，同比增加 523万吨或 8.2%，完成本年度商品煤产量计划的 49.3%。实现煤炭销售量 6,788万吨，同比增加 193万吨或 2.9%。24Q2公司实现商品煤产量 3444万吨，同比+1.79%，环比-0.58%，实现商品煤销量 3661万吨，同比+7.58%，环比+7.11%，其中自产煤销量 3266万吨，同比+5.75%，环比+4.91%。 我们认为主要是 Q2兖煤澳洲恶劣天气影响消除，叠加营盘壕及石拉乌素产能爬坡，使得公司商品煤产销逆势抬升。 Q2吨毛利环比提升超预期，成本下行对冲煤价下跌。H1吨煤综合售价 697元/吨，同比下滑 213元/吨（-23%）；吨成本 406元/吨，同比下滑 68元/吨（-14%）；吨毛利 292元/吨，同比下滑 147元/吨（-33.49%）。其中 Q2吨煤综合售价 667.57元/吨，同比下滑 206.42（-24%），环比下滑 60元/吨（-8%）；吨成本 366元/吨，同比下滑 73元/吨（-17%），环比下滑 80元/吨（-18%）；吨毛利 302元/吨。同比提升 20元/吨（+7%）。公司 Q2吨毛利恢复增长，整体盈利能力超市场预期，主要原因在于价格环比微降的情况下，产量提升成本下行幅度较大带动整体毛利恢复增长。 增加 2024年中期分红超市场预期，分红率 30%，全年预计分红率保持 60%。公司公告 2024年中期分红，每股分红 0.109，中期分红率 30%，超市场预期。根据公司 2023年 6月公布 2023-2025年利润分配指引，承诺 2023-2025年分红比例不低于 60%，高于此前 2020-2024年不低于 50%的承诺，全年来看预计分红率保持 60%的高位。 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。

事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 公司 2024年上半年实现营业收入 723.12亿元，同比-24.07%；归属于上市公司股东的净利润 75.68亿元，同比-31.64%。 24Q2业绩环比微增。24Q2公司实现归母净利润 38.12亿元，同比-16.4%，环比+1.5%。 24Q2财务费用 10.97亿元，同比+78.8%，环比+35.9%，研发费用 7.38亿元，同比+104.6%，环比+346.8%。 24H1煤炭产销增长，售价下滑。 24H1公司实现煤炭产量 6907.8万吨，同比+8.2%，煤炭销量 6787.5万吨，同比+2.9%，其中自产煤销量 6375.8万吨，同比增加 9.0%。实现煤炭综合售价 697.6元/吨，同比-23.5%，其中自产煤售价 667.6元/吨，同比-22.1%。吨煤成本为 406元/吨，同比-14.3%，自产煤成本 359.6元/吨，同比-1.4%。 煤炭业务毛利率为 41.8%，同比-6.3个百分点。 24Q2自产煤销量环比增长，毛利环比微增。 24Q2公司实现煤炭产量3444.3万吨，同比+1.8%，环比-0.6%，完成煤炭销量 3369.1万吨，同比-0.98%，环比-1.4%，其中自产煤销量 3262.7万吨。同比+5.6%，环比+4.8%。综合售价为 667.7元/吨，同比-17%，环比-8.2%，其中自产煤售价 659.8元/吨，同比-14%，环比-2.3%。吨煤成本为 365.9元/吨，同比-9.5%，环比-17.9%，自产煤成本为 351.3元/吨，同比-4.2%，环比-4.6%。 煤炭业务毛利为 101.7亿元，同比-25.4%，环比+5.6%。 非煤业务毛利增长。 化工业务方面， 24Q2公司完成化工品销量 186.6万吨，同比+1.7%，环比-0.8%。化工业务实现毛利 13.16亿元，同比+24.9%，环比+25.5%。电力业务方面， 24Q2公司完成发电量 19.49亿千瓦时，同比-7.3%，环比-0.8%。电力业务实现毛利 0.31亿元，同比-11.4%，环比-69%。 24Q2非煤业务合计实现毛利 13.47亿元，同比+23.7%，环比+17.2%。 拟分红 30.51%，股息率 1.6%。 公司拟向全体股东派发现金股利 0.23元/股，合计派发现金股利 23.09亿元，占当期归母净利润的 30.51%，以 2024年8月 30日 A/H 股价为基准测算 A/H 股股息率 1.6%/2.5%，公司全年保底现金分红比例为 60%，以此测算 2024年 A/H 股股息率分别为 6.1%/9.4%。 投资建议：我们预计 2024-2026年公司归母净利为 145.19/160.03/168.39亿元，对应 EPS 分别为 1.45/1.59/1.68元/股，对应 2024年 8月 30日股价的PE 为 10/9/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。

国际化龙头煤炭企业，布局多产业。公司立足煤炭，延伸产业链。 2023年煤价下跌致业绩下滑，公司实现营收1500.3亿元，同比下降33.3%；归母净利润201.4亿元，同比下降39.6%。2024年Q1公司营收396.3亿元，同比下降20.8%；归母净利润为37.6亿元，同比下降41.9%；2023年公司ROE（摊薄）为27.7%，盈利能力处领先水平。 煤炭产销量稳步提升，长协煤占比低具备较高业绩弹性。公司煤炭储量丰富，资产布局海内外。截至2023年底，公司煤炭核定产能2.3亿吨/年，在建产能1180万吨/年。集团下属煤矿未来有望注入上市公司。公司23年煤炭销量1.27亿吨，同比减少6%，公司24年全年计划生产商品煤1.4亿吨，公司长协销售占比仅26%，具备较高盈利弹性。 天然气供需紧平衡，价格提升有望带动煤价。海外煤炭和天然气存在替代效应。从供给端看，天然气贸易增量主要来自LNG，预计24-25年供应将呈现短缺态势。从需求端看，全球LNG进口量主要来自欧洲及亚太地区。欧洲天然气消费整体减缓，但库存处于低位，未来或有补库需求；中国需求上涨，日韩需求恢复。据壳牌公司预计，到2025年全球液化天然气需求约为4550万吨，供应约为3900万吨，在建260万吨，将出现约390万吨缺口，国际天然气价格回升有望带动煤价。 煤化工高端化转型，有望带来业绩增量。公司煤化工产能持续扩张，截至2023年底，公司煤化工核定产能超800万吨/年。现代煤化工产量占比计划超70%，产能仍具较大上涨空间。同时公司煤化工毛利率与国际石油价格关联性较强，有望随石油价格上涨而上升。 布局五大发展方向，建设国际一流清洁能源企业。2021年，公司发布未来5-10年内的《发展战略纲要》，在现有产业布局基础上，将矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业确立为重点发展方向，建设国际一流可持续的清洁能源引领示范企业。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年总营业收入分别为1480/1528/1585亿元，同比分别为-1.3%/+3.2%/+3.7%；归母净利润分别为190/203/223亿元，同比分别为-5.8%/+7.0%/+10.0%；EPS分别为1.89/2.02/2.22元/股；对应PE为7.55/7.06/6.41倍。考虑到公司动力煤长协占比低、盈利弹性大，业务产能持续扩张，叠加五大产业重点发展方向，公司业绩有望持续增厚。维持公司“买入”评级。 风险提示：煤价上涨不及预期；煤炭产量不及预期；安全事故影响。

事件：2024年7月19日，公司发布公告称，公司与HighfieldResourcesLimited（以下简称高地资源）正在筹划一项战略合作，公司拟通过资产注入和现金认购方式获得高地资源新增发股份，成为交易后高地资源的第一大股东并取得控制权。7月19日，兖矿能源与高地资源已就此签订无法律约束力的《合作意向书》。根据合作意向书，公司拟向高地资源转让YancoalCanadaResourcesCo.,Ltd.（以下简称兖煤加拿大公司）100%股权，高地资源将以新发行的普通股股份作为交易对价；另外，高地资源拟向包括兖矿能源在内的若干战略投资人定向增发高地资源股份，计划募资2.2亿美元，兖矿能源有意向出资不超过0.9亿美元参与认购，如果其他战略投资人认购金额超过1.3亿美元，兖矿能源认购金额可以相应降低。交易完成后，兖矿能源将成为高地资源第一大股东，目标是取得董事会多数席位，并获得高地资源的控制权，实现合并报表。 公司钾肥业务加码。据公告，兖煤加拿大公司为兖矿能源的境外全资子公司，持有Southey项目（绿地钾盐矿项目）100%的权益及其他四项钾盐矿权，其中Southey项目拥有氯化钾资源量约16.96亿吨。高地资源是一家于澳大利亚注册成立的公司，核心项目为西班牙北部的一个钾盐矿在建项目，拥有钾盐资源量约2.8亿吨。该项目于2022年启动土方工程施工，一期设计产能50万吨/年。 交易后续如果顺利实施完成，将有助于公司获取优质钾矿资源，加快完成资源开发，降低兖煤加拿大公司运营风险，提升公司竞争力。 煤炭主业内生外延增长可期。据公告，公司2024年商品煤产量计划为1.4亿吨，较2023年的1.32亿吨增长5.97%，未来公司新疆能化硫磺沟煤矿、千万吨级五彩湾四号露天矿也将逐步达产达效，此外，公司成功竞得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，获取煤炭资源量10.4亿吨，内生增长强劲。外延增长方面，公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年煤炭产量（100%权益的原煤产量）达到3亿吨/年。2023年公司商品煤产量达到1.3亿吨。后续，公司将坚持内涵式增长与外延式增长并举，获取优质资源。 投资建议：考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例为可分配利润的60%，股息率具备投资价值。我们预计2024-2026年公司归母净利为182.07/200.61/213.18亿元，对应EPS分别为1.81/2.00/2.12元/股，对应2024年7月19日股价的PE为9/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：本次交易存在较大不确定性，宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。

事件:2024年7月18日，兖矿能源发布公告：境外控股子公司兖煤澳大利亚发布2024年第二季度产量销量报告，第二季度兖煤澳大利亚实现商品煤产量（权益份额）820万吨，同比-4%；商品煤销量（权益份额）860万吨，同比+1%，平均实现价格181澳元/吨，同比-20%。2024年上半年，公司实现商品煤产量（权益份额）1700万吨，同比+18%；商品煤销量（权益份额）1690万吨，同比+18%，平均实现价格180澳元/吨，同比-35%。 投资要点:雨水影响二季度产量下滑，但环比下降幅度有限，销量环比略增。 受降雨天气影响，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤产量实现820万吨，同比-4%，环比-7%。分煤矿来看，二季度沃克山和亨特谷煤矿的原煤产量环比改善明显，分别实现420万吨、270万吨，环比分别+24%、+17%，其中沃克山系揭露出多个煤质较好的煤层导致；莫拉本煤矿因5月进行工作面搬迁导致产量环比下滑，原煤产量实现490万吨，环比-18%，该工作已于6月完成，有望在下半年贡献增量。全年生产来看，公司维持2024年权益商品煤产量目标3500-3900万吨，较2023年权益商品煤实际产量3450万吨提升约50-450万吨。销量方面，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤销量接近860万吨，同比+1%，环比+4%。分煤种来看，动力煤实现销量接近750万吨，环比+3%，同比+3%；冶金煤实现销量接近100万吨，环比持平，同比-17%。 此外，据公司计划，2024年现金经营成本维持在89-97澳元/吨，中枢为93澳元/吨，较2023年实际现金经营成本96澳元/吨下降3澳元/吨。 售价下跌拖累收入，当前环比或以企稳。2023年兖煤澳大利亚煤炭售价环比持续下跌，Q1-Q4平均实现价格分别为347、226、197、196澳元/吨，2024年一季度延续下跌，平均价格实现180澳元/吨。 2024年二季度平均实现价格181澳元/吨，同比-20%，环比止跌小幅反弹（+1%），分煤种来看，动力煤均价实现163澳元/吨，环比+2%，同比-17%；冶金煤均价实现318澳元/吨，环比-5%，同比-21%。 受价格同比下跌拖累，二季度煤炭营收实现15.6亿澳元，同比-19%。 公司成长空间广阔。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，未来仍有万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾四号煤矿（1,000万吨/年）分别计划在2024/2025年投产。实际生产方面，2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨，较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨。此外，据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1466.2/1567.1/1647.9亿元，同比-2%/+7%/+5%，归母净利润分别为156.1/181.2/203.7亿元，同比-23%/+16%/+12%；EPS分别为1.55/1.81/2.03元，对应当前股价PE为10/9/8倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复，澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

为改善公司资本结构，落实战略储备资金，公司拟发行 2.85亿股 H 股。 公司发布关于根据一般性授权发行 H 股的公告。公司已就本次发行签署配售协议，拟向不少于 6名专业、机构及/或其他投资者发行 2.85亿股 H 股股份，配售价为每股配售股份 17.39港元。本次配售股份数占公司已发行 H 股股份数 10%，占公司已发行全部股份数 3.83%。 综合考虑配售 H 股+送红股，预计总股本较 2023年底增长 35%。根据公司 2023年年报，公司拟每 10股送红股 3股，并每 10股派发 2023年度现金股利 14.90元（含税）。由于本次配售股份与其他已发行 H 股将享有同等权利。综合考虑配售 H 股+送红股后，预计公司总股本增长至 100.4亿股，较 2023年底总股本增长 35%，其中 A 股和 H 股占比分别为 59.4%和 40.6%。 盈利预测与投资建议。根据财报，公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转，澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业在新疆、陕蒙、澳洲等产区均有增量。此外，公司分红比例也处于行业前列，公司 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于 0.50元，23年度分红方案符合规划。 按 中 国 企 业 会 计 准 则 ， 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 分 别 为2.49/2.72/2.90元人民币/股。维持公司 A 股合理价值 24.91人民币元/股，H 股合理价值 18.37港元/股的观点不变，对应 24年估值分别为10倍和 8倍，基于目前市值测算 24年股息率分别达到 6.3%和 7.6%，维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示。产品价格超跌，项目进展低预期，成本费用控制不足等。

24Q1归母净利同比/环比-42%/-19%。24Q1公司营收396.3亿元，同比-20.8%，归母净利37.6亿元，同比/环比-41.9%/-18.6%，扣非净利36.7亿元，同比/环比-36.4%/-15.5%。 24Q1煤炭产量同比大幅提升15%，售价/成本同比-29%/-11%。1）产销量：24Q1公司自产煤产销量3464/3113万吨，同比+15.4%/+12.7%。其中收购矿井（即鲁西矿业+新疆矿业）产销量797/731万吨，同比+6.6%/-1%，环比-1.3%/-8.2%。公司原业务方面，自产煤产销量2667/2382万吨，同比+18.4%/+17.7%，环比-0.3%/-3.6%。其中，本部/晋陕蒙/澳洲销量592/790/963万吨，同比+6.2%/+12.7%/+34%，环比+0.1%/+20.9%/-17.1%。 2）售价：24Q1公司自产煤售价676元/吨，同比/环比-29.4%/-11.4%。其中收购矿井售价515元/吨，同比/环比-22%/-2.1%。公司原业务方面，自产煤售价725元/吨，同比/环比-32%/-13.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲售价808/512/818元/吨，同比-30.1%/-12.4%/-42.1%，环比-7.7%/-3.8%/-15.4%。 3）成本：24Q1公司自产煤单位成本381元/吨，同比/环比-10.5%/+0.7%，其中收购矿井单位成本287元/吨，同比/环比-13%/-13.8%。公司原业务方面，自产煤单位成本410元/吨，同比/环比-11%/+4.3%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本382/231/563元/吨，同比-3.2%/-11.4%/-18.5%，环比+28.4%/+28.7%/+4.5%。4）毛利率：24Q1公司自产煤毛利率43.6%，同比/环比-11.9/-6.8pct，其中收购矿井毛利率44.3%，同比/环比-5.8/+7.6pct。公司原业务方面，自产煤毛利率43.5%，同比/环比-13.3/-9.7pct。5）毛利：24Q1公司自产煤毛利92亿元，同/环比-55/-34亿元，吨毛利295元/吨，同/环比-237/-90元/吨。占公司总毛利比重79%，同比-8pct。其中，公司本部/内蒙/未来能源/澳洲/鲁西矿业/新疆能化分别为25/11/11/25/14/3亿元，同比-17/+3/-4/-27/-9/+1亿元，环比-9/+1/-2/-25/+1/+1亿元。 盈利预测与估值。我们认为，公司24年煤炭产量目标仍有增长，且中长期战略下煤炭产量规模达到3亿吨/年，煤价有望中高位窄幅波动，煤化工板块持续改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。考虑集团资产注入，我们预计公司24~26年归母净利173/183/189亿元，对应EPS2.32/2.46/2.56元，参照可比公司，给予公司24年11~12倍PE，对应合理价值区间为25.52~27.84元，维持“优于大市”评级。 风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。

Q1扣非业绩环比下降 15.5%， 主要受自产煤量价下降影响。 公司发布一季报， Q1实现归母净利润 37.6亿元，同比-41.9%， 环比-18.6%； 扣非归母净利润 36.7亿元，同比-34.7%， 环比-15.5%。 Q1自产煤销量环比下降 5%， 兖煤澳洲减量幅度较大， 吨售价环比下降 15%。 Q1公司商品煤产量 3464万吨，同比+15%， 环比-1%； 商品煤销量 3418万吨，同比+7%， 环比+23%； 其中自产煤销量 3113万吨，同比+13%， 环比-5%， 减量较大的主要是兖煤澳洲（环比-182万吨或 18%）。 Q1自产煤售价 676元/吨，同比-29%， 环比-11%； 自产煤成本 368元/吨，同比+2%， 环比+5%。 Q1煤化工业务盈利同比小幅改善。 Q1煤化工业务销售收入 62.6亿元，同比-4%； 销售成本 52.1亿元，同比-6.4%； 毛利 10.5亿元，同比+10.1%； 毛利率为 16.8%， 同比+2.1%。其中吨盈利在改善的产品主要是甲醇、醋酸、乙二醇和尿素等。 盈利预测与投资建议。 公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转， 澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出， 煤炭主业方面在新疆、陕煤、澳洲等产区均有增量。 此外， 公司分红比例也处于行业前列， 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现金股利不低于 0.50元。 按中国企业会计准则，预计 2024-2026年 EPS分别为 2.49、 2.72、 2.90元人民币。 考虑到板块估值系统性提升， 给予公司 A 股 24年 10倍 PE，对应 A 股合理价值 24.91人民币元/股，据公司最新 AH 股溢价率，得到 H 股合理价值 18.37港元/股，维持公司 A、 H 股“买入”评级。 风险提示。 产品价格超跌， 项目进展低预期， 成本费用控制不足等。

煤炭板块 23年销量稳定，24Q1销量逆势抬升；煤化工、发电业务稳态运行；保持高额分红，投资价值凸显。 投资要点： 维持“增持”评级。2023年公司实现营收 1500.25亿元（-33.31%），归母净利润 201.4亿元（-39.62%）；2024年一季度公司实现营收 396.33亿元（-20.76%），归母净利润 37.57亿元（-41.85%），低于市场预期。考虑到2024年一季度市场价格下滑，我们下调 2024-2025年 EPS 至 2.60、2.82（原 3. 10、3.39），新增 2026年 EPS 3.06。根据可比公司 24年平均 10.77xPE 估值，上调目标价至 28.00元（+6.24元）。 煤炭板块 23年销量稳定，24Q1销量逆势抬升。公司 23年商品煤产量1.32亿吨（+0.61%），24Q1产量 34635万吨（+15.43%）；23年销量 1.27亿吨（-6.21%），24Q1销量 34184万吨（+7.11%）。23年煤炭吨售价为 803元/吨（-274元/吨），24Q1煤炭吨售价为 727元/吨（-300元/吨）；23年吨成本为 320元/吨（+4元/吨），24Q1吨成本为 445元/吨（+4元/吨）。随着动力煤价格在 4月中下旬底部探明及海外煤价在原油价格高位背景下获得支撑，预计 Q2公司价格下行压力缓解，业绩降幅有望明显收窄。 煤化工、发电业务稳态运行。23年煤化工销量 786.2万吨，24Q1销量 216.4万吨，同比基本持平；23年销售收入 263.98亿，24Q1销售收入 62.58亿（-4%），整体板块稳态运行。 高分红，投资价值凸显。公司 2023年 6月公布 2023-2025年利润分配指引，承诺 2023-2025年分红比例不低于 60%。2023年年报公司每股分红1.49元，分红率 55%。 风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌。

4 月 27 日， 兖矿能源发布 2024 年一季度报告： 2024 年一季度， 公司实现营业收入 396.3 亿元， 同比-20.8%； 归属于上市公司股东净利润 37.6亿元， 同比-41.9%， 利润下降主要系煤价下跌所致； 扣非后归属于上市公司股东净利润 36.7 亿元， 同比-36.4%。 投资要点:煤炭业务： 产销量恢复明显， 售价下跌影响盈利。 产量： 2024 年一季度， 公司实现商品煤产量 3463 万吨， 同比+15.4%，商品煤销量 3418 万吨， 同比+7.1%， 产销增长主要由于天池能源、内蒙古矿业地质条件限产因素消除， 产量分别同比增长+45.3%（ +9.5万吨） 、 +136.1%（ +85.2 万吨） ， 兖煤澳洲天气影响减小， 产量同比+49.9%（ +292.5 万吨） 。 价格： 一季度公司煤炭平均售价 727 元/吨， 同比-29.2%， 售价下跌导致煤炭业务收入下降， 一季度煤炭业务收入下降 24.2%， 其中自产煤均价 676 元/吨， 同比-29.4%。 成本： 一季度公司煤炭平均销售成本 469 元/吨， 同比-23.6%， 自产煤单位销售成本 394 元/吨， 同比-10.0%。 其中， 内蒙古矿业吨煤销售成本同比-48.2%， 主要系商品煤销量同比增加导致。 煤化工业务： 产销量基本持平， 成本管控盈利改善。 2024 年一季度公司化工产品产量 216.4 万吨， 同比+1.8%； 销量 188.1 万吨， 同比-3.6%， 公司化工产品综合价格为 3327 元/吨， 同比-0.4%， 单位成本为 2769 元/吨， 同比-2.9%， 单位毛利为 558 元/吨， 同比+14.2%。 主要化工产品价格多有下降， 而成本下降幅度超过价格， 导致煤化工业务毛利走扩， 实现 10.5 亿元， 同比+10%。 2023 年报高分红延续。 2023 年， 公司拟计划每 10 股派息数 14.9元（ 含税） ， 且每 10 股送 3 股， 现金分红金额 110.8 亿元， 分红比 率 55.04%（ 占扣除法定储备后净利润的 60.0%） 。 公司成长空间广阔。 2023 年公司完成鲁西矿业（ 核定产能 1900 万吨） ， 新疆能化（ 合计核定产能 2089 万吨） 51%股权收购， 未来仍有万福煤矿（ 180 万吨/年） 、 五彩湾四号煤矿（ 1,000 万吨/年） 分别计划在 2024/2025 年投产。 实际生产方面， 2024 年公司计划生产商品煤约 1.4 亿吨， 较 2023 年接近 1.3 亿吨生产量增长近 1000 万吨。 此外， 据公司 2021 年《发展战略纲要》 ， 未来力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年， 成长空间广阔。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为1537.2/1613.1/1664.9 亿元， 同比+2%/+5%/+3%， 归母净利润分别为 185.2/200.9/211.7 亿 元 ， 同 比 -8%/+8%/+5% ； EPS 分 别 为2.49/2.70/2.84 元， 对应当前股价 PE 为 9.3/8.6/8.2 倍。 考虑到公司澳洲、 内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间， 未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大， 且高分红高股息彰显投资价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 海外煤价大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤化工产品价格大幅下跌风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 资产注入进度不及预期风险。

事件：公司4月27日公告2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入396.33亿元，同比减少20.76%，环比增加23Q4增长164.45%；归母净利润37.57亿元，同比减少41.85%，环比23Q4减少18.57%。基本每股收益0.51元。公司业绩基本符合市场预期。 地质条件限产因素部分消除，新疆、内蒙古矿区产量同比上升，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得商品煤产销量同比大幅增长。但煤价下跌使得煤炭业务盈利下降。公司24Q1商品煤产量为3463万吨，同比增长15.43%；商品煤销量为3418万吨，同比增长7.11%；其中兖煤澳洲煤炭产量为879万吨，同比增长49.86%；销量为829万吨，同比增长39.91%。自产煤方面，全公司销量2833万吨，同比增长15.93%；吨煤售价为676元/吨，同比下跌29.45%；吨煤成本433元/吨，同比下降12.5%；吨煤毛利为243元/吨，同比下降47.6%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。 煤化工产品中，石脑油和乙二醇产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，一季度石脑油销量同比增长18.64%，乙二醇销量同比增长14.29%。 综合计算下，石脑油吨售价6871元/吨，吨成本3029元/吨，吨毛利3843元/吨，同比下降4.74%。乙二醇吨售价3900元/吨，吨成本3063元/吨，吨毛利838元/吨，同比上升166%。 管理费用上升致使期间费用同比增加。2024年一季度公司期间费用为39.12亿元，同比增加18.69%，其中管理费用19.74亿元，同比增长5.5%；销售费用9.66亿元，同比下降26.69%；财务费用8.07亿元，同比下降2.39%；研发费用1.65亿元，同比下降12.56%。 公司2023年拟现金分红1.49元/股，当前股价对应公司A股股息率约6.4%。公司公告2023年报拟每股派送红股0.3股，预计送红股后公司总股本为96.71亿股；同时拟分配现金股利1.49元/股，合计拟派发现金股利110.85亿元，分红率约55%，按照2024年4月26日收盘价计算，预计2023年公司A股股息率约为6.4%。 投资分析意见：考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气有望延续，我们维持公司2024-2026年盈利预测，eps分别为2.19、2.26和2.33元，对应2024-2026年PE分别为11倍、10倍和10倍。公司兼具高分红高股息特征，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。

事件：公司发布 2024年一季度业绩报告。 2024年一季度公司实现营业收入 396.33亿元，同比减少 20.76%；归母净利润 37.57亿元，同比减少 41.85%。 煤炭：产量增幅明显。 2024年 Q1煤炭板块共实现收入 248.5亿元， 同比-24.2%； 实现毛利 96.2亿元，毛利率为 38.7%。 产销方面， 24Q1公司实现煤炭产销 3463万吨/3418万吨，同比+15.4%/+7.1%， 环比-0.5%/-19.6%， 其中兖煤澳洲和兖煤国际合计 实 现 煤 炭 产 销 1012.1万 吨 /963.2万 吨 ， 合 计 实 现 同 比+49.6%/+34.0%， 合计实现环比-9.7%/-17.1%。 售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价 676元/吨，同比下降 0.1%，环比+5.0%， 吨煤成本 368元/吨,同比+55.1%。 化工： 整体经营稳定。 2024年 Q1公司化工板块共实现收入 62.6亿元，同比-4.0%，毛利率为 16.8%,同比+2.1个 pct。 产销方面， 2024年 Q1化工品共实现产销 216.4万吨/188.1万吨，同比+1.8%/-3.6%； 售价成本方面， 2024年 Q1公司化工品吨售价 3327元/吨，同比-0.4%，吨毛利 558元/吨，同比+14.2%。 产能有成长，股息率 6.4%。 公司目前两个在建煤矿将陆续投产，万福煤矿（设计产能 180万吨/年）计划 2024年投产；五彩湾四号煤矿设计产能（1000万吨/年）计划 2025年投产。根据公司《2023年度利润分配方案公告》，拟计划派发现金红利 110.8亿元。占归母净利润 55.04%（占扣除法定储备后净利润的 60.00%），截至 4月 26日股息率为 6.4%。 投资建议。 我们预计公司 2024年-2026年实现归母净利润 203亿元、209亿元、 218亿元，对应 PE 为 8.5X、 8.3X、 7.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。

事件： 2024 年 4 月 26 日公司披露一季报， 2024 年第一季度实现营业收入396.33 亿元，同比下降 20.76%； 归母净利润 37.57 亿元，同比下降 41.85%。 煤炭业务量增价减，毛利下滑。 24Q1 公司生产商品煤 3463 万吨，同比增加 15.4%， 销售煤炭 3418 万吨，同比增加 7.1%，其中自产煤销量 3113.1 万吨，同比增长 12.7%，贸易煤销量 305.3 万吨，同比下降 28.88%。公司煤炭综合售价为 727.07 元/吨，同比下降 29.24%，其中自产煤售价 675.69 元/吨，同比下降 29.45%，贸易煤售价 1250.96 元/吨，同比下降 15.27%。公司吨煤成本为 445.44 元/吨，同比下降 18.77%，其中自产煤销售成本为 368.38 元/吨，同比增长 1.61%，贸易煤销售成本为 1231.35 元/吨，同比下降 29.39%。煤炭业务实现毛利 96.27 亿元，同比减少 56.65 亿元，降幅 37.05%，毛利率 38.73%，同比下降 7.8 个百分点。 化工业务盈利提升。 24Q1 公司完成化工品产量 216.4 万吨，同比增长1.76%，完成化工品销量 188.1 万吨，同比下降 3.56%。化工品综合售价为3326.95 元/吨，同比下降 0.42%，综合成本为 2769.27 元/吨，同比下降 2.91%。化工业务实现毛利 10.49 亿元，同比增长 0.96 亿元，增幅 10.07%，毛利率16.76%，同比增长 2.14 个百分点。 电力业务盈利微增。 24Q1 公司实现发电量 19.66 亿千瓦时，同比下降8.94%，实现售电量 16.37 亿千瓦时，同比下降 10.31%。测算度电售价为 0.39元，同比增长 3.6%，度电成本为 0.33 元，同比持平。电力业务实现毛利 1 亿元，同比增长 900 万元，增幅 9.89%，毛利率为 15.55%，同比提升 2.4 个百分点。 2024 年公司力争“两增三降四提升”。 2024 年公司将深化开展“两增三降四提升”活动。重点突出产品产量、达产达效项目“两个增加”优化石拉乌素、营盘壕等矿井生产组织、工作面设计和采煤工艺，尽快达产达效。加快重点增量项目建设，五彩湾四号露天矿 2024 年年底前剥离见煤。坚决做到负债率、成本费用、资金占用“三个降低”。稳步推动盈利能力、全员劳动生产率、科技研发投入、营业现金比率“四个提升”。 投资建议： 考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例为可分配利润的 60%，股息率具备投资价值。我们预计 2024-2026 年公司归母净利为 190.01/207.51/220.43 亿元，对应 EPS 分别为2.55/2.79/2.96 元/股，对应 2024 年 4 月 26 日股价的 PE 为 9/8/8 倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险