事件:5月5日,兖州煤业发布《关于实施H 股回购的公告》,截至公告披露日,公司共计回购H 股1030万股,共计支付资金5881.27万港元(不含佣金等费用),其中:2020年5月4日回购H 股数量为600万股,占股东大会授权之日公司已发行H 股股份总额的0.31%,占股东大会授权之日公司总股本的0.12%。当日回购最高价为5.70港元/股,最低价为5.63港元/股,支付资金为3403.57万港元(不含佣金等费用)。2020年5月5日回购H 股数量为430万股,占股东大会授权之日公司已发行H 股股份总额的0.22%,占股东大会授权之日公司总股本的0.09%。当日回购最高价为5.80港元/股,最低价为5.68港元/股,支付资金为2477.71万港元(不含佣金等费用)。 点评:2019年公司股东大会授权董事会适时决定回购不超过已发行H股总额10%的H股股份,回购股份将注销。2019年5月24日公司召开2018年年度股东周年大会和2019年度第二次A股及H股类别股东大会,授予公司董事会一般性授权,由公司董事会根据需要和市场情况,在获得有关监管机构批准以及符合法律、行政法规、《公司章程》的情况下,在相关授权期间适时决定回购不超过有关决议案通过之日公司已发行H股总额10%的H股股份。若公司董事会行使上述一般性授权,根据有关规定,公司将依法注销回购的H股股份,公司注册资本将相应减少。 截至目前公司已回购1,030万股,约占H股股份总额的0.53%,仍有18,451万股的授权回购空间。公司H股股份总额为194,813万股,占公司总股本的39.66%。股东大会授权董事会适时决定回购H股总额10%的H股股份,即19,481万股,截至5月5日,公司目前已回购1030万股,仍有18,451万股的授权回购空间。 公司着力聚焦主业,寻求战略扩张机遇,价值回归可期。公司当前估值处于历史低位,A 股PE 仅为5.2倍,PB 仅为0.78倍(4月30日)。章程规定每年现金分红不低于可供分配利润的35%,按市价预计2020年A 股股息率5.4%(4月40日),H 股股息率8.6%(5月5日),较为可观。此外公司积极响应投资者关切,剥离盈利能力较低的非煤贸易业务,且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局,专注主业。公司计划在3~5年内,将陕蒙基地和澳洲基地做成将两个亿吨级煤炭基地,一方面利用疫情影响下经济发展的变化带来优良资产的兼并重组的机遇,另一方面在国内扩大新建矿井。同时兖矿集团推进资产资本化、资产证券化,力争两年内集团资产证券化率达到90%以上,集团优质煤炭资产装入上市公司可期。 盈利预测及评级:由于股份暂未注销,按照49.12亿股计算,我们预计20、21、22年EPS 分别为1.28元、1.48元、1.60元,考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件:4月28日,兖州煤业发布2020年一季报,该季度公司实现营业收入456.05亿元,同比降5.47%,环比降8.86%;其中主营煤炭业务收入170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%)。利润总额24.85亿元,同比降36.53%,环比降7.97%;归母净利润15.28亿元,同比降33.83%,环比降9.30%;扣非后归母净利润为14.54亿元,同比降34.78%,环比增76.67%;经营活动产生的现金流净额为13.36亿元,同比降69.80%,环比降86.69%;基本每股收益0.31元,同比降0.16元,环比降0.03元。 点评: 公司一季度商品煤产量略降,后续有望提升。公司第一季度商品煤产量2421.5万吨,同比增102.3万吨(4.41%);环比降87.9万吨(-3.50%)。其中,昊盛煤业生产148.1万吨,同比增104万吨(235.83%),环比增13.8万吨(10.28%);鄂尔多斯能化生产312万吨,同比降48万吨(-13.33%),环比降45.9万吨(-12.82%);山东本部生产800万吨,同比增8.1万吨(1.02%),环比降9.3万吨(-1.15%);山西能化生产30.5万吨,同比降9.5万吨(-23.75%),环比降12.6万吨(-29.23%);菏泽能化生产81.7万吨,同比增21.2万吨(35.04%%),环比降3.3万吨(-3.88%);兖煤澳洲生产914.9万吨,同比增33.1万吨(3.75%),环比降22.2万吨(-2.37%)。一季度受春节和疫情影响,产量有所收窄,后续有望恢复。 受整体宏观环境影响,一季度公司煤价下降,下半年或将企稳反弹。公司第一季度商品煤综合售价512.51元/吨,同比降83.2元/吨(-13.96%),环比降21.6元/吨(-4.04%);其中山东本部售价556.65元/吨,同比降68.0元/吨(-10.89%),环比增10.4元/吨(1.90%);鄂尔多斯能化242.8元/吨,同比降27.6元/吨(-10.20%),环比增9.3元/吨(4.00%);昊盛煤业297.8元/吨,同比降24.9元/吨(-7.72%),环比增17.0元/吨(6.06%);兖煤澳洲468.34元/吨,同比降179.0元/吨(-27.65%),环比降69.5元/吨(-12.92%)。,国内外疫情影响导致煤炭供需失衡是本季度煤价下降的主要原因,截至目前二季度煤价低于一季度水平,但在下半年随着国内外疫情的缓解,以及煤炭供需状况的平衡,煤价将触底反弹。 一季度公司主营煤炭业务营收同比增长,但受制于煤价承压,煤炭业务盈利有所下滑。一季度公司主营煤炭业务实现营收170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%);毛利53.76亿元,同比降21.42亿元(-28.49%),环比降18.75亿元(-25.86%)。其中吨煤毛利145.54元/吨,同比降114.10元/吨(-43.95%),环比降54.36元/吨(-27.19%);吨煤毛利率28.40%,同比降15.19个pct,环比降9.03个pct。公司本季度的煤炭营收虽然有一定程度上升,但煤价下降使得毛利降低,影响煤炭业务盈利情况。?一季度甲醇销量略升,价格下降,业务盈利环比略降。一季度公司甲醇业务实现营业收入6.69亿元,同比降1.10亿元(-14.17%),环比降1.06亿元(-13.65%);实现毛利2.16亿元,同比降0.08亿元(-3.54%),环比降0.77亿元(-26.33%)。销量47.5万吨,同比增1.40万吨(3.04%);环比增1.4万吨(3.04%);售价1408.72元/吨,同比降282.33元/吨(-16.70%),环比降272.26元/吨(-16.20%);吨甲醇毛利455.58元/吨,同比降31.06元/吨(-6.38%),环比降181.57元/吨(-28.50%),毛利率32.34%,同比增3.56个pct,环比降5.56个pct。与煤炭业务相同,公司一季度甲醇业务销量虽略有增长,但价格下降使得业务盈利同比环比均出现下降。 控费成效显著,期间费用进一步下降。公司一季度期间费用25.65亿元,同比降8.70亿元(-25.32%),环比降9.27亿元(-26.55%)。其中,销售费用12.37亿元,同比降2.38亿元(-16.15%),环比降1.83亿元(-12.88%);管理费用10.35亿元,同比降0.83亿元(-7.45%),环比降3.21亿元(-23.65%);财务费用2.59亿元,同比降5.52亿元(-68.06%),环比降3.27亿元(-55.78%);研发费用0.34亿元,同比增0.04亿元(11.42%),环比降0.97亿元(-73.82%)。得益于各项费用降低,公司期间费用进一步下降,控费成效显著。 盈利预测及评级:基于疫情影响下上半年煤价低迷,我们下调公司盈利预测,预计20、21、22年EPS分别为1.28元、1.48元、1.60元,同时考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季度报告,一季度归属于母公司所有者的净利润15.28亿元,同比减少33.83%;营业收入456亿元,同比减少5.0%。 点评 业绩基本符合预期:一季度归属于母公司所有者的净利润15亿元,同比减少33.83%;销售毛利率11.79%,同比下降3.79个百分点,归属于母公司股东的综合收益-14.96亿元。 煤炭量升价减,成本抬升:一季度公司生产商品煤2421.5万吨,同比增加102万吨或4.4%,其中石拉乌素产量恢复,据公告昊盛煤业一季度产量为1481万吨,同比增长235.84%,增幅明显。一季度公司销售商品煤3324万吨,同比增加680万吨或25.7%。价格方面,商品煤综合售价512.51元/吨,同比下降13.96%。据公告测算,2020年一季度自产煤吨煤成本271.94元/吨,同比上涨4.25%,贸易煤平均成本586.46元/吨,同比增长下降17.57%,商品煤综合成本370.04元/吨,同比提高10.12%。测算煤炭业务实现综合毛利48.38亿元,同比下降30.78%,毛利率28.4%,同比减少15.98个百分点。据wind数据,截至2020年4月28日,山东动力煤与澳洲纽卡斯尔动力煤均价分别同比下降6.25%与29.4%,公司国内与海外煤价均面临较大下行压力。 铁路运输业务毛利率小幅下降:2020年第一季度公司运输业务完成货物运量507万吨,同比减少53万吨或9.5%。实现铁路运输业务收入9873.8万元,同比减少9.4%。铁路运输业务成本3892.5万元,同比增加5.1%。铁路运输业务实现毛利率60.58%,同比下降5.44个百分点。 甲醇价格下滑,公司成本控制突出,煤化工毛利率提升:煤化工业务方面,公司生产甲醇47.4万吨,同比增长3.69%,销售甲醇47.5万吨,同比增长3.15%。甲醇平均售价为1408.72元/吨,同比下降16.7%,平均成本为953.14元/吨,同比下降20.9%。煤化工业务毛利率为32.34%,同比增长3.56个百分点。 发售电量同比提升:2020年一季度公司实现发电量70602万千瓦时,同比增长3.29%,实现售电量44023万千瓦时,同比增长1.79%。 聚焦主业,提升核心竞争力:1)收购莫拉本10%股权,据公告,公司境外控股子公司兖煤澳洲全资附属公司莫拉本公司拟以3亿澳元交易对价收购双日株式会社全资附属公司双日莫拉本资源持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。2019年莫拉本煤矿共生产商品煤1785万吨,为新南威尔士州产量最高的煤矿,目前处于稳定生产期,收购10%权益可进一步提升兖煤澳洲高质量煤炭资源量和储量。本次交易完成后,兖煤澳洲预计可增加JORC标准权益资源量约1.15亿吨,可增加JORC标准权益储量约2740万吨。2)出售非煤贸易公司100%股权,售价约1.5亿元:据公告,公司全资附属公司兖煤国际拟向公司控股股东全资附属公司电铝香港公司出售兖煤国际贸易有限公司和兖煤新加坡公司100%股权,出售价格分别为7863.05万元、7204.07万元。据公告,这两家公司2019年年化收入776亿元,占2019年总收入的39%,年化净利润3722万元,占2019年净利润的0.4%。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平,对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模,与煤炭业务相比,非煤贸易业务毛利率较低,现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业,提升核心竞争力。 投资建议:由于公司剥离非煤贸易公司,同时煤价下行压力较大,公司营业收入规模将大幅下降,但非煤贸易公司利润较薄,对公司盈利影响较小。给予增持-A评级,6个月目标价8.82元。预计2020-2022年公司归母净利为47.99/55.04/64.33亿元,折合EPS分别为0.98/1.12/1.31。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降。

下调盈利预测,维持目标价和“增持”评级。公司发布2019年报,收入2006.5亿元(+23.1%)、归母净利86.7亿元(+9.6%)、归母扣非净利74.7亿元(-12.0%),业绩符合预期。考虑到产品价格变化,下调2020~2021年盈利预测至1.68、1.75元(原1.93、2.02元),2022年1.77元;公司估值相对偏低,管理层激励到位,维持10.27元目标价,维持“增持”评级。 价格下降,拖累主业毛利有所下滑。公司2019年商品煤产量0.94亿吨(-0.66%),板块毛利同比下降5.55%,主要由于国内外煤价下跌,自产商品煤销售均价525元/吨,同比下降3.2%;甲醇销量175万吨(+6.32%),板块毛利同比下降10.01%,销售均价1637元/吨,同比下降22.9%。2020年煤价和能化品价格重心仍将下移,仍将对收入端形成一定压力。 产能的恢复仍将对业绩有增长贡献。石拉乌素煤矿产量恢复明显,澳洲产量稳步增长,公司制定2020年经营计划为销售自产煤1亿吨,高于2020年自产煤销售量9160万吨;鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产,产能的增加将对盈利形成积极贡献。 财务费用大幅下降,分红维持吸引力。公司2019年财务费用25.4亿元,较上年同期的33.9亿元大幅下降,资产负债率维持稳定在60%左右。公司2020年计划资本开支99亿元,较2019年的114亿元有所下降,随着当前基建项目扫尾,未来资本开支仍将是下降趋势,计划每10股分红5.8元,维持33%左右高分红,对应静态股息率6.87%。 风险提示。产能释放不达预期;甲醇价格持续下跌。

事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入2006.5亿元,同比增长23.1%;实现归母净利润86.7亿元,同比增长9.6%;实现扣非归母净利润74.7亿元,同比下滑12.0%。公司拟向全体股东每10股派5.8元,合计分红28.5亿元,分红比例33%。以4月23日收盘价计算,股息率为6.9%。 售价稳定,贸易煤销量占比小幅提升。2019年公司商品煤销售量11612万吨,同比增长1.9%;从产品结构来看自产煤、贸易煤销售量分别为9160/2452万吨,贸易煤销量比重较2018年提升3.3个百分点。集团煤炭销售均价为549元/吨,基本与2018年持平,体现了煤价的较强韧性。 国际煤价下滑拖累海外收入。作为国内最早布局海外资源的煤炭企业之一,公司在澳大利亚已形成了“煤矿+港口”布局。子公司兖煤澳洲、兖煤国际是公司在澳大利亚的经营主体,由于国际煤炭价格下跌海外盈利有所下滑。2019年兖煤澳洲实现净利润35.3亿元,同比下滑17.5%;兖煤国际实现净利润5.9亿元,同比下滑46.9%。 内蒙基地有望成为下一个增长点。公司立足齐鲁大地,“走出去”始终是公司所坚持的战略。继海外扩张之后,下一个增长点将来自于内蒙基地。围绕千万吨矿井产业集群战略定位,公司正在加大石拉乌素、营盘壕两大千万级煤矿建设和手续办理工作力度,二者合计产能2200万吨/年。2019年石拉乌素煤矿手续办理取得实质性进展,营盘壕煤矿获得探矿权证和项目核准批复,随着产能释放工作的推进,公司煤炭规模有望进一步扩大。 当前股价已接近股权激励行权价。2019年公司实施股权激励计划,授予激励对象499人合计4632万份股票期权,占公司总股本0.9%。考虑2019年0.54元/股分红和1元/股特别股息后,行权价为8.1元/股。公司是煤炭板块为数不多的具有股权激励机制的企业,体现了管理层的决心和动力。 盈利预测和投资建议:内蒙基地未来将逐步释放产能提高公司盈利水平,海外业务已进入成熟期。维持公司20-21年EPS分别为1.77、1.73元,新增2022年EPS为1.69元,维持公司“增持”评级。 风险提示:非煤贸易风险;国际原油价格下跌拖累煤化工项目投产进度;澳大利亚煤矿产能释放缓慢。

事件:4月 22日公司发布 2019年报,报告期内公司实现营业收入 2006.47亿元,同比增 23.09%;其中主营煤炭业务收入637.78亿元,同比增 2.2%。利润总额 140.43亿元,同比降 6.65%;归母净利润 86.68亿元,同比增 9.60%;扣非后归母净利润为 74.72亿元,同比降 12.01%;基本每股收益 1.76元,同比增 0.15元。每 10股派发现金人民币 5.8元(含税),对应4月 22日收盘价的 A 股股息率 6.87%、H 股股息率 10.71%。 点评: 2019年 年 公司煤炭 量价基本平稳 ,甲醇量升 价跌 ,业绩逆市上扬。 。公司 2019年权益煤炭产量 9446.9万吨,同比减 63.2万吨(-0.66%),自产煤年度均价 524.92元/吨,同比降 17.1元/吨(-3.16%),自产煤吨煤毛利 263.51元/吨,同比降23.88元/吨(-8.31%)毛利率 50.20%,同比降 2.82个 pct。2019年公司甲醇产量同比增长 10.6万吨(6.40%)至 176.2万吨;综合售价 1637.19元/吨,同比降 487.37元/吨(-22.97%);单位毛利 417.39元/吨,同比降 336.72元/吨(-44.65%); 毛利率 25.49%,同比降 10个 pct。报告期内公司实现营业收入 2006.47亿元,同比增 23.09%;归母净利润 86.68亿元,同比增 9.60%。 2020年公司将进一步 年公司将进一步 聚焦主业 、优化 存量 、提质增量。 。2019年公司加快非主业集中清理,将其附属的兖煤国际贸易及兖煤国际(新加坡)100%股权出售给兖矿集团的全资附属公司电铝香港,且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局。2019年陕蒙基地石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿手续办理和项目推进取得实质性进展,甲醇 2期项目建成投产,主要产品销量将比 2019年明显增长,规模效益可期。2020年公司自产商品煤销量计划 1亿,同比增加约 1000万吨。 新增化工产品销量目标为 317万吨,比 2019年增加 142万吨,增幅为 81.8%。同时加快推进重点优质项目,提升发展后劲,2020年资本支出计划为 99亿元,其中基建投资 49.1亿元,维简投入 36.9亿元,安全投入 8.6亿元,技改投入 4.5亿。2020年公司将继续倒逼挖潜,产品单位成本同比增长不超过 5%,资产负债率控制在 60%以内。财务费用同比要减少 2亿元。 公司仍在寻求战略扩张 机遇。 。公司计划在 3~5年内,将陕蒙基地和澳洲基地做成将两个亿吨级煤炭基地,一方面利用疫情影响下经济发展的变化带来优良资产的兼并重组的机遇,另一方面在国内扩大新建矿井,从而使得公司煤炭主业更加聚焦。同时兖矿集团推进资产资本化、资产证券化,力争两年内集团资产证券化率达到 90%以上,集团优质煤炭资产装入上市公司可期。盈 利预测及评级:我们预计 20、21、22年 EPS 分别为 1.59元、1.66元、1.72元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

兖州煤业披露2019年业绩快报:2019年实现营业收入2006.5亿元(+23.1%),归属于上市公司股东净利润86.7亿元(+9.6%),扣除非经常性损益后的归母净利润为74.7亿元(-12.0%),每股收益为1.76元/股(+9.6%)。 2019年业绩同比上升原因:与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。2019年,公司主营业务煤炭毛利额为249.5亿元(-10.5%),甲醇毛利额为7.3亿元(-41.2%),业绩上升主要与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。2019年,管理费用44.9亿元(-12.8亿元或-22%),主要系上年度社保费用一次性计提了10.06亿元所致。财务费用25.4亿元(-8.6亿元或-25%),主要系公司大力去杠杆降低有息负债所致。所得税费用29.3亿元(-14.5亿元或-33%),主要系确认收购联合煤炭公司所形成的递延税款及应纳税所得额变化所致。 煤炭业务:兖煤澳洲和内蒙石拉乌素煤矿贡献显著增量,销售价格逆市上涨。2019年,公司商品煤产量9447万吨(-0.7%),商品煤销量1.16亿吨(+1.9%),其中公司本部商品煤产量3117.2万吨(-130.2万吨),菏泽能化商品煤产量272.5万吨(-52.2万吨),鄂尔多斯能化商品煤产量1378.4万吨(-106.7万吨),昊胜煤业商品煤产量390.7万吨(+62.1万吨),兖煤澳洲3551.7万吨(+191.8万吨),在部分煤矿生产受限情况下,澳洲和内蒙的石拉乌素煤矿贡献了产量增量。2019年,商品煤销售均价549.2元/吨(+0.2%),显著优于国内动力煤市场价下跌9%的变化,这与公司精煤洗选率提升以及澳洲煤产量增加等有关。2019年,商品煤单位销售成本334.4元/吨(+10.3%),这与部分煤矿生产受限等有关。商品煤单位毛利214.9元/吨(-12.2%),煤炭业务毛利率为39%(同比下降6个百分点)。 煤化工业务:甲醇价格下跌导致盈利能力同比下滑。2019年,公司甲醇产/销量分别为176/166万吨,同比增加0.7%、0.7%,销售均价1729元/吨,同比下降19%,平均销售成本1288元/吨,同比下降6%,单位毛利441元/吨,同比下降42%,毛利率25%,同比下降10个pct。公司甲醇业务盈利能力下滑,主要受甲醇市场不景气,销售价格下滑等原因所致。 剥离业务和收购股权,夯实主业竞争能力。根据公司公告,公司拟将兖煤国际贸易公司、兖煤新加坡两家全资孙公司100%股权,出售给集团旗下的全资公司电铝香港公司,对价分别为0.79亿元和0.72亿元。两家全资孙公司都是从事贸易业务,其中兖煤国际贸易公司2018年收入228.5亿元,净利润0.88亿元,2018年 底净资产0.6亿元,兖煤新加坡公司2018年收入291.7亿元,净利润106万元,2018年底净资产0.7亿元。两家公司2018年合计收入520.2亿元,占公司其他业务(主要是贸易业务)收入比重为54%,此次大力度剥离有望增强公司主业竞争能力。与此同时,公司拟花3亿澳元(折合人民币约13.1亿元)收购其他股东持有的澳洲莫拉本煤矿10%的权益,莫拉本煤矿是澳洲现金成本最低的十大煤矿之一,预计将增加公司权益产能240万吨,进一步夯实公司煤炭业务盈利能力。 去杠杆成效显著,资产结构持续优化。2019年公司持续执行去杠杆战略,通过控制非主业投资活动、以低息置换高息、压缩有息负债存量等方式,降杠杆减负债效果显著。2019年减少有息负债113.6亿元至654亿元,利息支出同比减少8.6亿元,EBITDA 为250.3亿元,期末货币资金272.7亿元,现金流充沛。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归属于母公司的净利润分别为86.7、80.3、85.9亿元,折合EPS 分别是1.76、1.64、1.75元/股,当前8.63元的股价,对应PE 分别为4.9/5.3/4.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性;新能源持续替代等;进口煤政策变动风险。

澳洲煤价下行,三季度单季盈利下滑在预期之内,内蒙矿区产量持续恢复中,经营现金流改善带动财务费用持续优化,由此带来的降成本和高分红仍将是长期看点。投资要点: [Table_Summary] 维持盈利预测和目标价, 维持“增持”评级。 公司前三季度实现收入 1506.11亿元,同比增长 26.36%,归母净利 69.84亿元,同比增长 26.88%,扣非净利 66.49亿元,同比增长 12.97%,业绩符合预期,维持 2019~2021年盈利预测至 1.85、1.93、2.02元和 11.38元目标价,维持“增持”评级。 三季度盈利下降在预期之内,主要来自澳洲价格下行。公司三季度单季归母净利 16.23亿元,较二季度的 30.52亿元有所下降,但较 2018年三季度同比增长 39.57%。前三季度兖煤澳洲煤炭销售价格 553.6元/吨,同比下降 11.3%,降幅较上半年的 4.7%有所扩大,前三季度毛利下降 18.6亿元。今年海外煤炭价格下降幅度较大,纽卡斯尔港前三季度煤炭价格同比下降 25.0%,公司煤价表现仍强于市场,体现一定价格韧性。 内蒙矿区复产顺利,未来仍有空间。公司石拉乌素、营盘壕煤矿手续与上半年陆续办理完毕,转龙湾由 500万吨/年核增至 1000万吨/年,内蒙矿区的产能逐渐顺利释放,昊盛煤业、鄂尔多斯能化煤炭产量同比分别增长 1.22%、下降 1.34%,较中报的分别下降 36.45%、5.54%明显收窄,其中三季度单季产量分别大增 108.02%、12.09%,预计未来仍有恢复空间。 经营现金流改善带动财务费用持续优化。公司前三季度财务费用 19.5亿元,较上年同期的 33.9亿元大幅下降,其中净利息费用 16.2亿元,较上年同期的 26.1亿元下降 38%。公司前三季度经营净现金流 148.3亿元为近五年最优,由此带来的降成本和高分红仍将是长期看点。 风险提示。产能释放不达预期;甲醇价格持续下跌。

公司三季度商品煤产量略降,昊盛煤业生产逐步恢复。公司第三季度商品煤产量2238.4万吨,同比降9.2万吨(-0.41%);环比降141.5万吨(-5.95%)。其中昊盛煤业第三季度生产137.5万吨,同比增71.4万吨(+108.02%),环比增62.7万吨(+83.82%),石拉乌素煤矿三季度进入联合试运转以后,生产逐步恢复;鄂尔多斯能化三季度生产276.2万吨,同比增29.90万吨(+12.14%),环比降108.10万吨(-28.13%);山东本部三季度生产741.9万吨,,同比降85.20万吨(-10.30%),环比降32.20万吨(-4.16%);兖煤澳洲三季度生产829.7万吨,同比增8.4万吨(1.02%),环比降73.4万吨(-8.13%)。 三季度公司煤价承压,后续或将企稳。公司第三季度商品煤综合售价536.47元/吨,同比降48.11元/吨(-8.23%),环比增0.2元/吨(+0.04%);其中山东本部第三季度商品煤综合售价646.81元/吨,同比增61.15元/吨(+10.44%),环比降38.21元/吨(-5.58%);陕蒙基地263.30元/吨,同比增4.38元/吨(+1.69%),环比降16.57元/吨(-5.92%);兖煤澳洲492.00元/吨,同比降152.36元/吨(-23.64%),环比降28.37元/吨(-5.45%)。下半年以来国际煤价呈现企稳态势;进入供暖旺季后国内煤价也有望企稳反弹,因此四季度公司煤炭综合售价环比或将保持稳定。 受制于煤价承压及产量下降,三季度公司主营煤炭业务盈利下滑,但昊盛煤业效益明显改善。第三季度公司主营煤炭业务实现营收153.99亿元,同比降4.93亿元(-3.10%),环比降0.71亿元(-0.46%);毛利48.62亿元,同比降16.05亿元(-24.83%),环比降16.43亿元(-25.26%)。其中吨煤毛利169.38元/吨,同比降68.50元/吨(-28.80%),环比降56.11元/吨(-24.89%);吨煤毛利率31.57%,同比降9.12个pct,环比降10.48个pct。昊盛煤业由于生产逐步恢复正常,盈利能力明显回升,第三季度吨煤毛利45.44元/吨,同比增374.66元/吨(+113.80%),环比增99.69元/吨(+183.75%);吨煤毛利率15.44%,同比增139.08个pct,环比增31.66个pct。公司其他分子公司的第三季度吨煤盈利能力由于煤价下滑或成本上升而有不同程度的下滑。 三季度甲醇业务盈利环比持平,新增产能投产在即,效益有望进一步提升。第三季度公司甲醇销量45.4万吨,同比增0.8万吨(+1.79%);环比增8.1万吨(+21.72%);售价1485.44元/吨,同比降712.51元/吨(-32.41%),环比降215.74元/吨(-12.68%);吨甲醇毛利260.41元/吨,同比降534.13元/吨(-67.23%),环比增9.12元/吨(+3.63%),毛利率17.53%,同比降18.62个pct,环比增2.76个pct。第三季度甲醇业务共实现营业收入6.74亿元,同比降3.06亿元(-31.42%),环比增0.40亿元(+6.28%);实现毛利1.18亿元,同比降2.36亿元(-66.64%),环比增0.24亿元(+26.14%)。 四季度公司在陕蒙地区两个合计产能160万吨/年的甲醇二期项目即将投产,产能扩张产生的规模效应下,公司煤化工板块的盈利能力有望提升。 公司债务负担轻,抗风险能力强,并进一步扩产、提效、降本以应对复杂的国内外局势和行业运行态势。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,资本开支趋于下行,现金盈利能力强劲。截至三季度末,公司有息负债率仅为30.84%,较轻的债务负担增强了公司抵抗周期波动的能力。且面对复杂多变的国内外局势和行业运行态势,公司提出聚焦煤炭主业,着力增产增效,加速陕蒙三对千万吨级矿井投产达产;进一步优化产品结构,提升精煤创效水平;加强成本管控,实现降本增效。扩产、提效、降本等一系列举措的落实有望进一步提升公司的盈利水平和抗风险能力。 盈利预测及评级:我们预计19、20、21年EPS分别为1.78元、1.85元、1.88元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程即将投产,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤价中枢继续上扬,石拉乌素煤矿通过联合试运转验收并取得安全生产许可证,转龙湾煤矿产量如期释放,甲醇二期工程投产。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、在建项目达产不及预期。

公司披露 2019年三季度报告:前三季度,公司实现营业收入 1506.1亿元(+26.4%) ,归属于上市公司股东净利润 69.8亿元(+26.9%),扣除非经常性损益后的归母净利润为 66.5亿元(+13.0%),每股收益为 1.42元/股(+26.9%) ,加权平均 ROE 为 10.7%(+1.2个 pct) 。 前三季度业绩同比上升原因:与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。前三季度,公司主营业务煤炭毛利额为 185.1亿元(-10.8%),甲醇毛利额为 4.4亿元(-54.4%) ,业绩上升主要与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。前三季度,管理费用 31.4亿元(-13.7亿元或-30.3%),主要系上年度社保费用一次性计提了 10.06亿元所致。财务费用 19.5亿元(-13.2亿元或-40.3%),主要系利息支出减少 3.4亿元以及汇兑损失减少 7.6亿元所致。所得税费用 21.5亿元(-13.7亿元或-38.9%),主要系确认收购联合煤炭公司所形成的递延税款及应纳税所得额变化所致。 第三季度业绩环比下滑与所得税率环比上升、自产煤业绩环比下滑等有关。 第三季度,公司实现归母净利润 16.2亿元,环比下降 14.3亿元,下滑幅度较大,我们认为业绩环比下滑主要由以下因素造成: (1)所得税率环比上升。第二季度,公司确认了收购联合煤炭公司所形成的递延税款(2.19亿澳元,约为人民币 10.5亿元),造成该季度所得税费用率大幅下降。 (2)产量、售价下滑导致自产煤业绩环比下滑。Q3公司商品煤产量 2238万吨,环比下滑 142万吨,自产商品煤销量 2146万吨,环比下降 138万吨,预计由于煤层、安监等原因导致自产煤量环比小幅下滑。第三季度,自产煤销售均价为 507.5元/吨,环比下降 26元/吨,自产煤单位成本为281.5元/吨,环比上升 30元/吨,自产煤单位毛利 226.1元/吨,环比下降57元/吨。 煤炭业务毛利同比下滑原因:自产煤量、价都有所下滑。前三季度,公司商品煤产量 6938万吨(-2.3%) ,自产煤销量 6633万吨(-5.2%) ,自产煤产销量下滑主要是因为菏泽能化旗下的赵楼煤矿(390万吨/年)核减20%产能以及地质条件复杂导致的,前三季度菏泽能化商品煤产量 187.5万吨(-73万吨),与此同时,我们也应该看到内蒙地区鄂尔多斯能化和昊胜煤业随着证照办理齐全,三季度都加快了产量释放,二者第三季度商品煤产量分别为 276.2万吨(+12.1%) 、137.5万吨(+108%)。前三季度,自产煤销售均价 536.6元/吨(-0.9%),显著低于动力煤市场价 8%以上的跌幅,这与公司精煤洗选率提升等有关。 第二大业务甲醇价格下跌导致盈利能力同比下滑。前三季度,公司甲醇产/销量分别为 127/129万吨,同比增加 2.9%、4.0%,销售均价 1619元/吨,同比下降 24.4%,平均销售成本 1281元/吨,同比下降 6.4%,单位毛利338元/吨,同比参加 56.1%,毛利率 21%,同比下降 15个 pct。第三季度来看,产销量分别为 42/46万吨,环比+8%/+23%,销售均价 1466元/吨,环比下降 14%,平均销售成本 1209元/吨,环比下降 17%,单位毛利257元/吨,环比增加 2%,毛利率 18%,环比提升 3个 pct。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年归属于母公司的净利润分别为88.3、90.2、92.9亿元,折合 EPS 分别是 1.80、1.84、1.89元/股,当前 10.93元的股价,对应 PE 分别为 6.1/6.0/5.8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性; 新能源持续替代等。

事件: 公司10月26日公告2019年三季报,报告期内,公司实现营收1506.11亿元,同比增长26.36%,归母净利润69.84亿元,同比增长26.88%,基本每股收益1.42元。公司三季度单季归母净利润16.23亿元,环比二季度的30.52亿元减少46.83%,比去年同期增长39.57%。业绩基本符合预期。 投资要点: 煤炭业务量价微增,但受成本增加拖累,吨煤毛利下降。报告期内公司煤炭产量6937.5万吨,同比降低2.26%;商品煤销量8399.2万吨,同比增长1.58%。年初至三季度末,公司商品煤平均售价555.04元/吨,同比上涨0.16%;吨煤成本334.69元/吨,同比增长10.35%,吨煤毛利220.35元/吨,同比降低12.16%。公司三季度单季,原煤产量2238.4万吨,环比二季度的2379.9万吨下降5.95%,同比减少0.41%;商品煤销量2870.4万吨,环比二季度的2884.7万吨降低0.5%,同比增加5.59%。三季度单季平均售价536.47元/吨,环比二季度的536.27元/吨上升0.04%,同比降低8.23%;平均成本363.78元/吨,环比二季度308.84元/吨增长17.79%,同比增加5.7%。 偿还债券并汇兑损失减少,使公司财务费用大降。报告期内公司期间费用94.85亿元,同比减少23.52%。其中财务费用19.52亿元,同比减少13.15亿元,同比降幅40.25%,一方面利息支出同比减少3.37亿元,其中2019年前三季度公司偿还公司债券19.49亿元,另一方面汇兑损失同比减少7.62亿元;管理费用31.37亿元,同比减少13.66亿元,同比降幅30.34%,主要是由于2018年前三季度,因部分社会保险纳入济宁市统筹管理,公司一次性计提社会保险费10.06亿元,而2019年前三季度未发生类似业务;销售费用42.63亿元,同比减少3.11亿元,同比降幅6.8%。 投资建议:我们修改了2019年的盈利预期,上调了4.55亿元至82.18亿元,是由于公司煤炭业务销量和价格增长都略超我们之前的预期,另外新增了2020-2021年的盈利预测,在煤价保持相对稳定的前提下,我们预计2019年-2021年公司EPS分别为1.67元、1.72元和1.74元;对应PE分别为6.4倍、6.3倍和6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

事件:2019年8月30日,公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入1059.76亿元,同比增长38.88%,实现归母净利润53.61亿元,同比增长23.49%。 点评 上半年业绩超预期,税、费降低明显:上半年公司实现归母净利润53.61亿元,同比增长23.49%,二季度单季度公司实现归母净利润30.52亿元,同比增长44.41%,环比增长32.23%,超出我们预期。 期间费用下降明显:上半年期间费用下降明显,合计为61.81亿元,同比下降22.78%,其中管理费用与财务费用下降明显,分别同比下降37.1%与30.11%;期间费用率为5.83%,同比下降4.66个百分点。二季度期间费用合计27.77亿元,同比下降38.24%,环比下降18.42%;期间费用率4.81%,同比下降5.41个百分点,环比下降2.25个百分点。 确认递延税款,所得税大幅下降:上半年公司所得税为15.12亿元,同比下降37.03%。其中二季度发生6.14亿元,同比下降59.95%,环比下降31.57% 二季度投资收益环比增长:上半年公司权益投资业务实现投资收益10.95亿元,其中二季度实现7.99亿元,环比增长170.25%,同比下降22.82%。 上半年煤炭量减价升:上半年公司生产原煤5249万吨,同比减少1.7%;生产商品煤4699万吨,同比减少3.1%,销售煤炭5529万吨,同比减少0.4%。其中公司国内产能产量普遍下滑,但兖煤澳洲与兖煤国际增产明显,国内产能产量合计减少2293万吨,兖煤澳洲与兖煤国际增产1413万吨。上半年销售均价为546.68元/吨,同比增长4.72%,吨煤销售成本为319.57元/吨,同比增长12.82%,吨煤毛利为227.11元/吨,同比下降11.28%。二季度公司煤炭环比增产明显。二季度公司生产原煤2642.4万吨,同比下降2.97%,环比上涨1.39%,其中昊盛煤业产量大幅增加,二季度生产748万吨,同比增长223.81%,环比增长69.61%。二季度销售煤炭2885万吨,同比增长2.6%,环比增长9.11%。二季度平均售价为536.27元/吨,同比增长1.4%,环比下降9.98%。吨煤销售成本为308.8元/吨,同比增长12.81%,环比下降6.79%。吨煤毛利为227.41元/吨,同比下降10.85%,环比下降13.97%。 煤化工业务盈利下滑:上半年公司实现甲醇产量846万吨,同比增长6.42%,销售甲醇834万吨,同比增长5.04%。上半年甲醇的销售价格为1695.59元/吨,同比下降19.56%;销售成本1314.21元/吨,同比下降2.63%,甲醇毛利为381.38元/吨,同比下降49.7%。二季度甲醇售价为1701.19元/吨,同比下降20.67%,环比增长0.6%,销售成本为1449.9元/吨,同比下降3.02%,环比增长20.38%。吨甲醇销售毛利为251.28元/吨,同比下降61.3%,环比下降41.36%。 发、售电量同比下降:上半年公司实现发电量13.21亿千瓦时,同比下降6.26%,实现售电量7.93亿度,同比下降7.93%。度电收入为0.357元/千瓦时,同比增长3.71%,度电成本为0.301元/吨,同比增长3.13%,度电毛利0.055元/千瓦时,同比增长7.02%。二季度发电量为6.37亿千瓦时,同比下降16.22%,环比下降6.76%;售电量为3.61亿度,同比下降26.49%,环比下降16.58%。度电收入为0.361元/千瓦时,同比增长6.72%,环比增长2.28%,度电成本为0.313元/千瓦时,同比增长4.05%,环比增长7.27%。度电毛利0.048元/千瓦时,同比增长27.9%,环比下降21.38%。 中报分红超预期,股息率居行业前列:据公告,公司继2018年年报分红26.62亿元(股利支付率33.54%)之后,在2019年中报拟派发现金股利人民币49.12亿元,占上半年净利润的91.62%,以8月30日市值测算股息率12.18%,处于行业领先水平。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予买入-A评级,6个月目标价12.18元。预计2019-2021年公司归母净利为85.32/86.11/86.90亿元,折合EPS分别为1.74/1.75/1.77。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期。

事件:8月31日公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入1059.76亿元,同比增38.88%;其中主营煤炭业务收入312.20亿元,同比增4.31%。利润总额85.53亿元,同比增5.99%;归母净利润53.61亿元,同比增23.49%;扣非后归母净利润为50.23亿元,同比增10.77%;经营活动产生的现金流净额为119.21亿元,同比增24.65%;基本每股收益1.09元,同比增0.21元。每10股派发现金人民币10元(含税),对应8月30日收盘价的A股股息率10.45%、H股股息率16.31%。 第二季度公司实现营业收入577.32亿元,同比增31.29%,环比增19.67%;利润总额46.37亿元,同比增4.09%,环比增18.43%;归母净利润30.52亿元,同比增44.41%,环比增32.23%;扣非后归母净利润27.93亿元,同比增17.94%,环比增25.27%;经营活动产生的现金流净额为74.96亿元,同比增19.12%,环比增69.43%;基本每股收益0.62元,同比增0.19元,环比增0.15元。 点评: 公司上半年煤炭产量同比略降,下半年有望恢复增长。公司2019上半年权益煤炭产量4699.1万吨,同比降151.10万吨(-3.12%)。其中兖煤澳洲贡献1784.9万吨,同比增86.5万吨(5.09%);山西能化贡献83.9万吨,同比降0.9万吨(-1.06%)。菏泽能化所属的赵楼煤矿为冲击地压矿井,上半年受安全检查和核减产能的影响,贡献产量123.5万吨,同比降54.4万吨(-30.53%);本部矿井贡献产量1566.0万吨,同比降60.9万吨(-3.74%);陕蒙基地(鄂尔多斯能化、榆林能化)贡献产量863.2万吨,同比降111.8万吨(-11.47%),主要受石拉乌素煤矿仍未正常生产。公司第二季度煤炭产量2379.9万吨,同比降41万吨(-1.69%),环比降5.9万吨(-2.62%)。公司2019年7月29日发布公告称,内蒙古能源局同意石拉乌素煤矿按照800万吨/年能力进行联合试运转,下半年该矿生产将有所恢复;同时营盘壕通过核准(800万吨/年)、转龙湾煤矿产能核增至1000万吨/年后将逐步释放产能,公司下半年煤炭产量有望恢复增长。 山东本部精煤战略实施效果显著,上半年公司煤价延续上涨。2019上半年公司综合煤炭售价564.68元/吨,同比增25.43元/吨(4.72%)。山东本部今年以来实施精煤战略,加大精煤生产、洗选技术支持力度,有效提高精煤产率,上半年精煤占商品煤比例同比提升大幅提升9.24个pct至52.85%,吨煤售价655.65元/吨,同比增65.42元/吨(11.08%);兖煤澳洲受国际煤价低迷的拖累,吨煤售价584.43元/吨,同比降28.86元/吨(-4.71%);陕蒙基地吨煤售价278.49元/吨,同比增9.19元/吨(3.41%)。第二季度公司综合吨煤售价536.27元/吨,同比增7.23元/吨(1.37%),环比降59.4元/吨(-9.97%)。其中山东本部吨煤售价685.01元/吨,同比增99.00元/吨(16.89%),环比增60.32元/吨(9.66%);兖煤澳洲吨煤售价520.37元/吨,同比降104.41元/吨(-16.71%),环比降126.93元/吨(-19.61%);陕蒙基地吨煤售价279.86元/吨,同比增37.73元/吨(15.58%),环比增2.93元/吨(1.06%)。尽管兖煤澳洲下半年煤价依然承压,但随着山东本部精煤战略的延续以及陕蒙产地煤炭市场的稳健,公司综合煤价有望保持相对坚挺。 陕蒙基地盈利性仍受制于产能,随着产量释放有望改善。2019上半年公司吨煤毛利241.82元/吨,同比降8.77元/吨(-3.50%),吨煤毛利率42.83%,同比降3.65个pct。其中山东本部吨煤毛利396.00元/吨,同比增50.60元/吨(14.65%),毛利率60.40%,同比增1.87个pct;兖煤澳洲吨煤毛利305.26元/吨,同比降30.06元/吨(-8.97%),毛利率52.23%,同比降2.45个pct;陕蒙基地吨煤毛利92.66元/吨,同比降17.92元/吨(-16.20%),毛利率33.27%,同比降7.79个pct。二季度公司吨煤毛利率42.05%,同比降6.01个pct,环比降1.54个pct;其中山东本部、兖煤澳洲和陕蒙基地的吨煤毛利率分别为61.81%、47.92%、33.61%,同比分别升1.84个pct、降8.75个pct、升16.5个pct,环比分别升0.30个pct、降7.7个pct、升0.74个pct。随着陕蒙基地产能释放、产量提升,成本将被摊薄,一定程度对冲兖煤澳洲煤价下行对公司利润的负面影响。 甲醇业务盈利下滑,新增产能下半年投产,成本有望下降。2019上半年公司甲醇产量同比增长5.1万吨(6.42%)至84.6万吨,销量同比增长4.0万吨(5.04%)至83.4万吨。上半年甲醇综合售价1695.59元/吨,同比降412.31元/吨(-19.56%),单位生产成本1314.21元/吨,同比降35.52元/吨(-2.63%),上半年甲醇单位毛利381.37元/吨,同比降376.79元/吨(-49.70%)。甲醇业务上半年实现收入14.14亿元,同比降2.60亿元(-15.51%);实现毛利3.18亿元,同比降2.84亿元(-47.16%);毛利率22.49%,同比降13.48个pct,盈利能力有所下滑。2019年3月19日多部委联合发布《关于在部分地区开展甲醇汽车推广应用的指导意见》,鼓励在陕西、山西等资源禀赋条件较好的地区加快发展甲醇汽车,公司在陕蒙地区两个合计产能160万吨/年的甲醇二期项目预计2019年下半年投产,在政策催化以及产能扩张产生的规模效应下,公司煤化工板块的成本有望下降,盈利能力有望提升。 期间费用大幅下降,递延所得税款冲回,使得公司上半年业绩超预期。公司上半年期间费用率5.91%,同比降4.64个pct。期间费用率的明显下滑主要来自两个方面:一是2018年二季度公司将部分社会保险纳入济宁市统筹管理一次性计提社会保险费导致管理费用增加10.16亿元,今年没有这部分费用使得管理费用下降;二是利息支出同比减少2.54亿元、汇兑损失同比减少3.95亿元导致财务费用同比下降。同时兖煤澳洲确认收购联合煤炭所形成的递延税款,影响所得税费用同比减少10.54亿元。综上,在主业稳健,期间费用大幅下降以及递延所得税款冲回的利好下,公司上半年实现归母净利润53.61亿元,同比增23.49%;扣非后归母净利润为50.23亿元,同比增10.77%,业绩大超预期。 强劲现金盈利叠加资本开支下行,公司降负债及高分红力度大幅超出市场预期。2019上半年经营活动现金净流量119.21亿元,同比增23.58亿元(24.65%)。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,2019年公司资本开支计划90.24亿元,较2018年的108.09亿元明显下降,中长期角度公司资本开支已趋下行。在此背景下,上半年公司偿还98.02亿有息债务,将有息负债由2018年底的706.42亿元降至608.40亿元,有息负债率由34.68%降至30.06%,在降低财务费用的同时增强了公司抵抗周期波动的能力。此外公司在2018年将公司章程约定的分红率由30%提升至35%之后,拟于2019年中期派发现金股利人民币49.12亿元(含税),即每10股派发现金股利人民币10.00元(含税),对应8月30日收盘价的A股股息率10.45%、H股股息率16.31%,大超市场预期。 公司进一步细化经营策略,聚焦煤炭主业,以应对复杂的国内外局势和行业运行态势。面对复杂多变的国内外局势和行业运行态势,公司进一步细化经营策略,提出聚焦煤炭主业,优化产业结构;着力增产增效,加速陕蒙三对千万吨级矿井投产达产;进一步优化产品结构,提升精煤创效水平;加强成本管控,实现降本增效。一系列举措的落实有望进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测及评级:我们预计19、20、21年EPS分别为1.78元、1.85元、1.88元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程即将投产,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤价中枢继续上扬,石拉乌素煤矿通过联合试运转验收并取得安全生产许可证,转龙湾煤矿产量如期释放,甲醇二期工程投产。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、在建项目达产不及预期。

上半年公司归母净利同比增长 23.5%,期间费用和税金同比降幅明显公司披露 2019年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润 1059.8亿元/53.6亿元/50.2亿元,同比+38.8%/+23.5%/+10.8%,上半年 EPS 为 1.09元/股。公司上半年经营业务毛利同比下降 12.4亿元,但整体业绩增速较快主要由于期间费用同比减少 17.9亿元和税金同比减少 2.0亿元。其中:1)管理费用同比减少 11.7亿元,主要因部分社会保险自 2018年起纳入济宁市统筹管理,公司于 2018年上半年一次性计提社会保险费 10.16亿元。2)财务费用同比减少 5.8亿元(其中,利息支出同比减少2.54亿元,汇兑损失同比减少 3.95亿元) 。分季度来看,公司 19Q2实现归母净利 30.5亿元,同比+9.4亿元或+44.4%,环比+7.4亿元或 32.2%。 上半年公司原煤产量同比小幅下降,吨煤净利约 124元/吨产销量:公司上半年原煤产量 5249万吨,同比下降 88万吨或 1.7%;商品煤产量为 4699万吨,同比下降 151万吨或 3.1%;商品煤销量 5529万吨,同比下降 22万吨或 0.4%。分区域来看,上半年兖煤澳洲产量同比增长 118万吨或 5.5%,而减产的主要有: (1)受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,产量同比减少 68.2万吨或 36.5%。 (2) 菏泽能化所属赵楼煤矿由于核减产能,产量同比减少 54.5万吨或 30.5%。 价格成本: 公司上半年吨煤销售均价为 564.7元/吨,同比+4.7%;吨煤成本为 319.6元/吨,同比+12.8%;吨煤毛利 245.1元/吨,同比-4.2%;吨煤净利约 124元/吨,同比+25.0%。19Q2吨煤销售均价为 536.3元/吨,同比+1.4%,环比-10.0%;吨煤成本为308.3元/吨,同比+12.2%,环比-8.3%;吨煤毛利 228元/吨,同比-10.3%,环比-12.2%。 7月底石拉乌素矿获准进入联合试运转,后期有望贡献部分增量公司未来主要增长点在于: (1)煤矿增产潜力较大。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能 500万吨) ,2019年初公司转龙湾煤矿产能由 500万吨核增到 1000万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿产能合计达 3200万吨,而 2018年实际原煤产量约 1816万吨,2019上半年合计产量为 864万吨。根据公司公告,今年 5月石拉乌素煤矿获得采矿许可证,7月底获准按照 800万吨/年能力进行联合试运转,预计下半年开始贡献部分增量。 (2)煤化工业务规模扩大。根据年报,目前公司煤化工主要生产甲醇,包括榆林能化 60万吨项目和鄂尔多斯能化 90万吨项目。而根据年报业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保 2019年四季度投入运营。 (3)随着汇兑损失、补缴社保等费用下降、新矿各项手续办理完成,成本费用趋于正常。 盈利预测与投资评级按照中国企业会计准则,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.80、1.89和 2.00人民币元,对应 A 股 2019年动态 PE 分别为 5.3倍。公司产能和产量规模位于行业前列,成本费用逐步恢复正常,未来增产潜力较大,盈利释放能力也在提升。而根据中报,公司拟进行中期现金分红,派发现金股利人民币 49.12亿元(含税),即每 10股派发现金股利人民币 10.00元(含税) ,按照目前股价测算股息率达 10.4%,高股息率也突显公司价值。参考公司历史估值中枢和可比公司估值,我们认为公司估值存在提升的空间,维持 A 股合理价值 14.0人民币元/股、H 股合理价值 10.77港元/股的观点不变,对应 A 股 19年 PE 为 7.8倍,H 股 19年 PE 为 5.0倍,维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨。

投资策略:预计2019-2021年公司将分别实现归母净利润96.73亿元、91.12亿元、93.02亿元,对应EPS为1.97元、1.86元、1.89元,对应8月30日收盘价的PE分别为4.9X、5.2X、5.1X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动。