低估值动力煤龙头，海内海外显亮点。首次覆盖，给予“买入”评级兖州煤业作为华东动力煤龙头，积极布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地，是国际化程度最高的国有大型煤企，产能规模庞大，产销量平稳增长，疫情后期国内外煤价上涨将改善业绩。煤化工板块通过收购集团资产实现快速扩张，伴随化工周期上涨行情，有望实现量价齐升释放盈利弹性。同时，公司兼具高分红高股息率以及低估值特点，凸显长期投资价值。我们预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润118.6/129.8/133.1亿元，同比增长66.5%/9.42%/2.6%；EPS分别为2.43/2.66/2.73元，对应当前股价，PE为5.4/4.9/4.8倍。看好公司在后疫情时期。周期上行阶段的业绩表现，以及低估值修复行情。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭业务：国内外三大基地布局，产能规模超亿吨公司在产核定产能合计达2.1亿吨（澳洲产能按合并口径计算），权益产能达1.59亿吨，规模仅次于中国神华，且包含营盘壕、石拉乌素、莫拉本等7座千万吨大矿，具备规模优势。矿区分布在山东、陕蒙、澳洲三大基地，其中澳洲权益产能占比近五成，实现国际化布局。伴随金鸡滩矿并表，营盘壕、石拉乌素矿产能利用率提升，陕蒙基地具备增量潜力。同时，在建矿井万福矿180万吨产能有望在2022年贡献增量。随着疫情后期景气度回升，煤价中枢明显上移，其中海外煤价更具弹性，公司煤炭业绩有望在价格修复行情中取得亮眼表现。 煤化工业务：集团资产注入，化工品涨价释放业绩弹性公司主要煤化工产品为甲醇（240万吨）、醋酸（100万吨）及其他精细化工品。 2020年末，通过收购鲁南化工、未来能源等集团资产，扩充了醋酸、煤制油产线，由甲醇向精细化工延伸。自身方面，荣信二期、榆林二期甲醇项目建成投产将贡献增量。同时化工行业景气度大幅回升，化工品价格显著上涨，煤化工板块将实现量价齐升，释放强劲业绩弹性，预计2021年煤化工贡献业绩约20亿元。 高分红低估值标的，凸显投资价值公司承诺2020-2024年度现金分红比例不低于50%，保底0.5元/股。2020年拟分红48.7亿元，每股分红1.00元，分红率达77%（IFRS准则下），A股/H股股息率可达7.6%/12.6%，凸显长期投资价值。公司估值被市场明显低估，H股低估尤为明显，AH股溢价率达70%，有望实现估值修复。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌，汇率波动，新增产能进度落后

事件：3月26日公司发布2020年报，报告期内公司实现营业收入2149.92亿元，同比增0.14%；其中主营煤炭业务收入694.47亿元，同比增8.89%。 利润总额92.54亿元，同比降43.38%；归母净利润71.22亿元，同比降28.20%；扣非后归母净利润为65.35亿元，同比降10.60%；基本每股收益1.46元，同比降0.30元。向股东派发2020年现金股利0.6元/股（含税），另派发特别现金股利0.4元/股（含税），合计1元/股（含税），对应3月26日收盘价的A股股息率7.59%、H股股息率14.44%。 点评：点评：陕蒙基地产能利用率提升带动公司煤炭产量大增。公司2020年实现商品煤销量14761.9万吨，同比增2203.0万吨（17.54%）；其中自产商品煤销量11277.6万吨，同比增791.6万吨（7.55%）。山东本部销售商品煤2823.7万吨，同比降180.9万吨（-6.02%）；陕蒙基地（未来能源+鄂尔多斯能化+昊盛煤业）销售商品煤3725.7万吨，同比增756.1万吨（25.46%），澳洲基地（兖煤澳洲+兖煤国际）销售商品煤4252.8万吨，同比增147.6万吨（3.6%）。2020年公司因石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿产能利用率提升使得产量大增。 “疫情”冲击，下，公司煤炭业务盈利能力整体下滑，陕蒙基地逆势提升。 2020年公司自产商品煤平均售价419.44元/吨，同比降84.77元/吨（-16.81%），毛利率47.14%，同比降4.6个pct，实现毛利222.98亿元，占公司主营业务毛利的78.46%。其中：山东本部商品煤平均售价543.19元/吨，同比降88.38元/吨（-13.99%），毛利率54.18%，同比降0.57个pct，实现毛利83.10亿元，占煤炭业务毛利的32.47%。陕蒙基地商品煤平均售价309.45元/吨，同比降5.98元/吨（-1.90%），毛利率61.95%，同比增8.87个pct，实现毛利71.42亿元，占煤炭业务毛利的27.9%。澳洲基地商品煤平均售价406.23元/吨，同比降119.40元/吨（-22.72%），毛利率30.16%，同比降19.35个pct，实现毛利52.10亿元，占煤炭业务毛利的20.36%。受益产能利用率提升和盈利强劲的金鸡滩煤矿并表，2020年陕蒙基地盈利能力逆势提升。 收购集团优质资产包，极大丰富公司化工品类，在产及在建化工产能超过过700万吨，具有较强的盈利能力万吨，具有较强的盈利能力。2020年底公司现金收购集团优质资产包交易后，化工品类在原有甲醇业务基础上，拓展了醋酸及脂、粗液体蜡、油品等产品。公司全年生产化工产品457.7万吨，同比增18.6万吨（4.24%）；其中甲醇产量182.3万吨，同比增6.1万吨（3.46%）；醋酸产量107.2万吨，同比增3.9万吨（3.78%）；粗液体蜡产量41.3万吨，同比降1.6万吨（-3.73%）。2020年公司化工业务实现毛利12.28亿元，占公司主营业务毛利的4.32%。其中甲醇单位毛利212.00元/吨，同比降123.24元/吨（-36.76%）；毛利率16.24%，同比降3.6个pct；贡献化工业务毛利的32.19%。醋酸单位毛利441.67元/吨，同比降277.71元/吨（-38.60%）；毛利率19.77%，同比降8.93个pct；醋酸及脂贡献化工业务毛利的37.34%。粗液体蜡单位毛利446.68元/吨，同比降414.49元/吨（-48.13%）；毛利率12.58%，同比降5.42个pct；贡献化工业务毛利的15.06%。 公司公司2020年多项非主营业务年多项非主营业务对归母净利产生重大影响，对冲后影响较小。2020年公司以增资方式获得内蒙古矿业51%的股权，一次性确认利得影响归母净利增加4.41亿元；此外20年公司增持莫拉本煤矿10%的股权一次性确认利得影响归母净利增加2.87亿元，同时对原持有85%的权益按公允价值重新计算后确认投资收益影响归母净利增加21.50亿元；此外公司2020年重新并表“沃特岗”公司，因其负债价值高于资产估值，产生一次性非现金损失影响归母净利减少42.61亿元。此外，公司收购控股股东资产包2020年实现盈利24.37亿元，影响公司归母净利增加约14.27亿元。以上重大事项合计增加公司归母净利约0.44亿元，综合影响较小。 公司经营回现良好，偿债压力较小，公司经营回现良好，偿债压力较小，2020率年分红率77.13%，大超预，大超预期。2020年公司实现经营性净现金流222.33亿元，净利润现金含量312.2%，经营回现良好。2020年公司现金利息保障倍数为6.83倍，现金到期债务比51.89%，偿债压力较小。现金满足投资比率为94.79%，经营获现覆盖资本开支和利息支出能力较强。此外经股东大会审议批准：公司2020-2024年度现金分红比例确定为：每年现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且不低于0.50元/股，2020年派息1元/股（0.6元/股现金红利+0.4元/股特别派息），对应3月26日收盘价的A股股息率7.59%、H股股息率14.44%，处于两市最高水平序列，煤炭公司最高水平。 量价齐升叠加成本管控，公司今年业绩更值期待，长期成长潜力大。 2021年公司计划自产商品煤销量1.15亿吨，化工产品销量592万吨，分别同比20年增加约220万吨和160万吨。此外，我们预计2021年动力煤价中枢为630元/吨，显著高于2020年的571元/吨；同时国际油价中枢同比抬升确定性高，公司主营的煤炭、化工业务有望量价齐升。 叠加公司在成本管控方面计划境内自产煤单位销售成本同口径降低20元/吨；主要化工产品单位销售成本同口径降低100元/吨。量价齐升叠加成本管控有望带动公司2021年业绩大幅上行。此外，公司体外集团层面仍有近1亿吨盈利强劲的优质煤炭产能，在集团提高资产证券化率的趋势下，公司持续外延式成长的潜力大。 盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为110.61、125.89、133.24亿元，三年业绩年化增速约23%，EPS分别为2.27、2.58、2.73元，对应PE分别为6、5、5倍（2021年3月26日收盘价），按50%分红水平的A股股息率约8.6%、9.8%、10.4%。结合信达能源开采团队3月2日发布的公司深度报告《最具成长潜力的低估值能化龙头》，我们认为兖州煤业依然被严重低估，且看好公司内生外延的成长空间及降本增效落地，对应目标价为20.2元，维持公司“买入”评级。股价催化剂：在建化工项目顺利投产；营盘壕煤矿证照办理进展顺利，万福煤矿顺利转产；国际煤价在油价带动下逐步提升（利好兖煤澳洲）；煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。 风险因素：“疫情”反复压制国内外经济复苏动力；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产。

事件：2021年3月26日公司披露2020年年度报告，报告期实现营收2149.92亿元，同比增长0.14%;归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%。 点评 四季度业绩下滑：2020年公司实现归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%，其中四季度实现归母净利润14.31亿元，同比下降15.02%，环比增长31.22%。 煤炭产销大增，价格下降：2020年公司生产商品煤12027万吨，同比增长9.7%；销售煤炭14762万吨，同比增加17.5%。价格方面，商品煤综合售价470.45元/吨，同比下降12%。据年报测算，2020年自产煤吨煤成本221.72元/吨，同比下降8.89%，贸易煤平均成本593.08元/吨，同比下降10.59%，商品煤综合成本309.38元/吨，同比下降1.06%。2020年煤炭业务实现综合毛利率34.98%，同比减少7.66个百分点。 化工品价格下滑，毛利率压缩：煤化工业务方面，公司化工产品产量合计457.7万吨，同比增长4.23%。其中甲醇产量182.3万吨，同比增长3.64%，销售甲醇186.4万吨，同比下降14.53%。甲醇平均售价为1305.45元/吨，同比下降22.73%，平均成本为1093.45元/吨，同比下降19.3%。醋酸销量为75.9万吨，同比增长3.69%，平均售价为2234.25元/吨，同比下降10.88%，销售成本为179259元/吨，同比增长0.3%；醋酸乙酯销量为37.4万吨，同比增长15.08%，平均售价为5040.98元/吨，同比增长4.94%；销售成本为4711.73元/吨，同比增长8.9%；2020年公司液体粗蜡销量为41.4万吨，平均售价为3350.98元/吨，同比下降25.77%，平均销售成本为3104.3元/吨，同比下降20.9%。煤化工业务毛利率为11.68%，同比减少4.45个百分点。 高分红，高股息：公司拟每10股派发现金股利10元，合计现金分红48.73亿元，分红比率77.13%（按国际财务报告准则数据测算），以2021年3月26日股价测算，股息率7.59%。 业绩影响不利因素消退，煤与化工品价格上涨，公司业绩有望释放：2020年沃特岗回表，因沃特岗负债价值高于资产估值，使本集团产生一次性非现金损失68.44亿元，影响报告期内归属于母公司股东净利润同比减少42.61亿元，2021年影响业绩的不确定性因素消除。此外，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长30.79%，国内山东地区动力煤价格均价同比上涨11.67%。国际油价上涨背景下，甲醇、醋酸、醋酸乙酯分别同比上涨14.76%、111.72%、31.44%，价格全面上涨背景下，公司业绩有望释放。 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价18.62元。预计2021-2023年公司归母净利为129.62/139.63/146.62亿元，折合EPS分别为2.66/2.87/3.01。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑

2020年归母同比下降17.84%，股息率7.59%：：2020年公司实现收入2149.92亿元，同比增长7.15%，实现归母净利71.22亿元，同比增长-17.84%；毛利率为13.22%，同比下降0.69个百分点；净利润率为3.31%，同比降1.01个百分点，EPS为1.46元；分配方案为每股派现金1元（含税），按照报告日收盘价计算股息率为7.59%。 煤炭量增价跌，盈利收窄：2020年公司煤炭产量1.20亿吨，同口径调整后同比增长9.70%，销量1.48亿吨，增长17.54%；公司煤炭板块实现收入694.47亿元，同比增长3.43%，实现毛利237.77亿元，同比下降14.70%，毛利率为34.24%，同比下降7.3个百分点。煤炭板块毛利下降的主要原因有：一是低毛利贸易煤的增加拉低了整体盈利水平，2020年公司贸易煤2.21亿吨，同比增加55.17%，占销量比重为31.89%，同比提升11个百分点；二是自产煤销售价格下降，除内蒙古板块因产能利用率提升影响毛利得以恢复外，其余板块吨煤毛利均受价格挤压下降，公司整体吨煤价格470.45元，同比下降14.34%。煤炭板块对公司收入和毛利的贡献比重分别为84.36%和93.38%，尽管因收购集团煤化工资产后，煤炭毛利贡献下降2.5个百分点，但仍是核心利润来源。 从区域来看，澳洲板块拖累，蒙西恢复增长：2020销量占比31%的兖煤澳洲吨煤毛利为126元，同比下降54.66%，此外，沃特岗重新纳入合并报表，产生一次性非现金损失68.44亿元，导致兖煤澳洲亏损44.37亿元，拖累了公司整体盈利；内蒙古板块在产能释放后摊低成本，鄂尔多斯能化和昊盛煤业商品煤产量分别同比增14.78%和110.95%%，在价格同比持平的情况下，吨煤毛利分别回升59.05%和246.76%至156元/吨和152元/吨，昊盛煤业全年实现净利5.48亿元，扭亏为盈，并超过2017年创历史新高。 Q4公司煤价触底回升：4季度煤炭板块合并金鸡滩煤矿，部分环比数据不具可比性，从各区域来看呈现量减价升趋势，其中兖煤澳洲吨煤价格381元/吨，尽管仍低于上半年，但较3季度环比回升8.69%；鄂尔多斯板块吨煤价格环比回升17%-18%。 2021年主业聚焦叠加行业景气回升，盈利重归增长：2020年公司逐步剥离贸易、金融等非主业板块，并通过收购集团资产进一步聚焦煤炭、煤电、煤化工主业，包括：收购莫拉本10%股，增加240万吨权益产能；增资内蒙古矿业至51%股权比例，保证对营盘壕的绝对控股，并增加嘎鲁图、刘三圪旦煤矿等资源储备；收购集团7项资产等，承诺20-22年盈利不低于43.14亿元；煤炭板块盈利触底，特别是澳洲板块受全球经济复苏的影响，价格快速回升，NEWC动力煤价格已经从2020年Q4最低的54美元/吨回升至2021年3月下旬的104美元/吨，2021年Q1均价88.56美元/吨，环比2020年Q4升32.69%，澳洲板块的见底复苏将提振公司盈利。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为2.33、2.57和2.69元，净资产收益率分别为15.6%、15.1%和14.4%，公司承诺2020-2024年分红不低于50%，且不低于0.5元/股，公司盈利重归增长，我们上调评级至买入-B。 风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险；项目投达产进度不及预期的风险。

兖州煤业披露2020年年度报告，主要财务数据如下： 2020年全年实现营业收入2149.9亿元（+0.14%），归属于上市公司股东净利润71.2亿元（-28.2%），扣除非经常性损益后的归母净利润为65.3亿元（-10.6%），每股收益为1.46元/股（-27.7%）。 煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。 报告期内，公司商品煤产量12027万吨（+9.7%），商品煤销量14761.9万吨（+17.5%），其中公司山东本部商品煤产量3066万吨（-1.6%），菏泽能化商品煤产量328.2万吨（+20.4%），未来能源商品煤产量1776万吨（+17.2%），鄂尔多斯能化商品煤产量1582万吨（+14.8%），昊盛煤业商品煤产量824万吨（+110%），兖煤澳洲3778万吨（+6.4%），兖煤国际商品煤产量512万吨（-9.4%）。昊盛煤业（石拉乌素煤矿）商品煤产量同比大幅增加主要是由于2019年末证照办理齐全后产量释放所致。 公司商品煤销售均价470元/吨，同比下降12.0%；商品煤单位销售成本306元/吨（-2%）；商品煤单位毛利165元/吨（-27.6%），煤炭业务毛利率为35%（同比下降7.6个百分点）。由于销售价格下滑，煤炭业务毛利为243亿元，同比下降15%。 煤化工业务：2020年售价下滑导致盈利减少。 2020年末，上市公司收购了集团的鲁南化工及未来能源，煤化工业务实现大幅增长。煤化工业务共实现销售收入105.1亿元，同比下降14%。销售均价2458元/吨，同比下降10%；平均销售成本2171元/吨，同比下降6%；单位毛利287元/吨，同比下降35%，毛利率11.7%，同比下降4个pct，实现煤化工板块毛利12.3亿元，同比下降38%。 2020年分红比例达到68.4%，A/H股股息率达到7.6%/14.4% 兖州煤业拟每股派发现金1元/股（含税），合计48.73亿元，分红率高达68.4%，对应3月26日A股收盘价（13.18元）股息率为7.6%，港股收盘价（折合6.925元）股息率为14.4%。前期公司发布公告，上调公司2020-2024年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5元（原先为35%）。当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有利于提升板块估值。 盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为110.6/120.6/129.7亿元，折合EPS分别是2.28/2.48/2.67元/股，当前13.18元的股价，对应PE分别为5.8/5.3/4.9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

公司既有成长性与未来成长空间行业最佳。煤炭产量近公司既有成长性与未来成长空间行业最佳。煤炭产量近10年年化增速为年年化增速为11.75%，产能释放、并购注入与新增产能齐头并进且背靠新组建的山东，产能释放、并购注入与新增产能齐头并进且背靠新组建的山东。能源集团，后续仍有较大成长空间。公司煤炭业务分布山东、陕蒙和澳洲，资源可采储量超30亿吨，近十年产量连续扩张，已超亿吨；且煤种齐全，优质动力煤产量占比约75%，仍有望提升。2019年公司本部煤炭业务毛利占比为49.66%，澳洲基地为44.26%，陕蒙基地为6.08%，伴随去年底注入的高产高效金鸡滩煤矿并表（1500万吨/年）以及石拉乌素煤矿（800万吨/年）、营盘壕煤矿（1200万吨/年）产能利用率提升，规模效应将明显摊薄陕蒙基地吨煤成本，提升盈利能力和利润贡献度。远期看，背靠近3亿吨产量的“山东能源集团”，极大拓展公司吸收集团优质煤炭资产的空间和可能性。 公司化工资产业务竞争力强，多项优质产能有待投放，目前尚未得到市场关注与重视。公司2020年底收购集团7项资产包后，化工产品由原来单一甲醇，拓展为拥有甲醇、醋酸、煤液化制油三条产业链。公司甲醇在产产能合计280万吨/年（此外仍有在建产能80万吨/年），主要位于陕蒙，定位于产品向高端精细化升级的二期项目将产业链延伸至乙二醇（40万吨/年）和DMMn（10万吨/年）。位于山东的鲁南化工拥有醋酸产能100万吨/年，居全国前三，2019年公司醋酸业务吨毛利833.62元/吨，毛利率33.47%；略低于华鲁恒升，但明显高于华谊集团和江苏索普，鲁南化工在建的30万吨/年己内酰胺产能，有望进一步拓展化工业务品类和规模，且公司化工产品具备成本竞争优势。伴随国际油价中枢抬升，相关化工品价格大幅上扬，公司化工资产业迎来周期反转，盈利向上弹性十足。 2016年以来公司现金盈利明显改善，并年以来公司现金盈利明显改善，并于去年底实施了大幅提高派息率的连续的连续5年高分红方案，现金股息回报高年高分红方案，现金股息回报高。2016年供给侧改革以来，煤炭行业景气度提升，同时伴随公司内生、外延带来煤炭产量增长，公司盈利能力在2017年明显提升，并在2018、2019年保持高位。2019年公司净利率、ROE分别为4.51%和13.95%。受“疫情”冲击，2020前三季度公司盈利能力随煤炭价格下跌有所回落。16年以来，公司经营性净现金流与净利润同步增长，公司经营获现能力保持较好水平。2020年底公司明确“2020-2024年连续5年以税后净利50%和0.5元/股孰高的原则进行分红派息”，为动力煤煤炭上市公司中约定分红比例最高且久期最长的分红政策，在当前煤炭、化工顺周期叠加公司内生性产能释放的背景下，极具价值。 2021年年能源化工价格中枢同比较大幅度上行确定性高，中长期煤炭有望保持高景气。2021年煤炭供给侧产能释放明显收敛，新增煤矿项目投产接近尾声，内蒙产量有所释放，需求端在经济复苏下有所扩张，供需整体偏紧。中长期看，“十三五”期间表外产能合法化带来供给增量边际收敛；新建煤矿大型化、智能化、规范化以及碳达峰、碳中和目标使得行业进入门槛明显提升，企业新建煤矿的能力和意愿明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，年均增量或低于5000万吨，且每年有约3000~4000万吨左右自然枯竭产能衰减叠加去产能的持续；需求方面，即便考虑新能源替代，“十四五”期间煤炭消费量在经济走出疫情的周期性增长拉动下，有望在前期依然保持年均超4300万吨增量，行业有望维持高景气度。 有别于市场的观点：：（ （1）市场忽视了公司的）市场忽视了公司的持续成长潜力。伴随1500万吨/年的金鸡滩煤矿并表、公司陕蒙基地石拉乌素、营盘壕煤矿手续完备后产能利用率提升以及万福煤矿（焦煤）投产，2021和2022年公司煤炭产量分别增加1590、290万吨，此外公司2020年增资控股“内蒙古矿业集团”储备产能，且背靠总产量近3亿吨的“新山东能源集团”，中长期优质资产注入可期。（ （2）市场未给予公司合计超500万吨/年在产煤化工产年在产煤化工产能及在建能及在建120万吨化工产能充分定价：由于大部分化工资产于2020年底注入上市公司，尚未得到充分认识，且在当前海外经济复苏、油价回暖带动化工产品景气度明显提升下，公司化工板块对比“华鲁恒升、江苏索普”业绩弹性不容小觑；（ （3）过往压制公司估值的“减值压力”“非主）过往压制公司估值的“减值压力”“非主业问题”等因素逐步消除：“沃特岗”回表计提减值已落地，公司“包袱资产”已得到消化，轻装上阵；聚焦主业方面，2020年剥离营收近千亿的三个贸易公司，且在积极处置金融资产，提高公司盈利确定性；第一期管理层股权激励计划顺利落地，公司治理有望进一步改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为70. 14、109.81、124.29亿元，今明两年业绩年化增速约33%，EPS分别为1.44、2.25、2.55元，对应PE分别为7、5、4倍（2021年3月1日收盘价），股息率约7%、11%、12%。我们认为兖州煤业被严重低估，基于可比公司估值，分别给予公司煤炭、煤化工部分业绩8倍、15倍PE，公司2020和2021年公司业绩对应预测市值分别为567.32、984.43亿元。基于21年预测市值，按照3月1日48.73亿总股本，对应目标价为20.20元，维持公司“买入”评级。 股价催化剂：在建化工项目顺利投产；营盘壕煤矿证照办理进展顺利，万福煤矿顺利转产；国际煤价在油价带动下逐步提升（利好兖煤澳洲）；煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。 风险因素：“疫情”反复压制国内外经济复苏动力；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产。

事件：中证网讯，中国证券报记者从兖州煤业获悉，自去年四季度以来，公司化工产品迎来新一轮上涨，甲醇、丁醇、醋酸、醋酐、聚甲醛等多个产品价格大幅上涨，涨幅均超过20%。其中公司主要产品醋酸价格自去年四季度以来已实现翻番。 点评化工品上涨有望带动公司业绩释放：据公告，公司新收购资产鲁南化工主要产品为醋酸（100万吨/年）、醋酸乙酯（30万吨./年）、聚甲醛（8万吨/年），中证网新闻显示，以鲁南化工为参考风向的山东地区醋酸报价达到5700-5750元/吨左右，比月初高出近1000元。公司去年收购鲁南化工后，醋酸价格上涨近3000元。此外，公司在产甲醇产能150万吨/年，据Wind数据，榆林能化截至目前甲醇均价为1798元/吨，较去年一季度均价上涨10.36%，较四季度均价上涨6.01%。此外，在建的榆林甲醇厂二期和荣信甲醇厂二期项目投产后将为公司带来80万吨/年二甲醚与40万吨/年乙二醇产能，油价上涨背景下，公司化工品价格的升高有望促使公司业绩释放。 未来能源并表，有望增厚利润：公司2020年12月16日公告显示，公司收购大股东资产已完成交割，标的资产的交割日为2020年12月15日。收购标的中最主要的资产为未来能源49.315%股权，收购完成后公司对未来能源的持股比例提升至73.9725%。兖矿集团债券募集说明书显示，未来能源的核心资产为金鸡滩煤矿，产能规模1500万吨/年，开采工艺先进，成本较低。Wind数据显示，年初至今榆林地区动力煤均价同比上涨23.7%。未来能源并表有望增厚公司业绩。 沃特岗矿业回表导致海外子公司业绩下滑：据公告，兖煤澳洲2020年税后净利润为-10.4亿澳元，较2019年减少17.59亿澳元，我们认为业绩下滑的主要原因一方面是2020年海外煤价下跌，造成的经营性利润下滑，另一方面是沃特岗矿业回表，公告显示，重新合并沃特岗财务报表后，将导致兖煤澳洲公司2020年度确认一次性非现金损失约13-15亿澳元。Wind数据显示，海外煤价也在回升，截至目前纽卡斯尔动力煤均价同比增长27.24%，预计2021年海外子公司业绩拖累也有望减少。 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价14.00元。预计2020-2022年公司归母净利为69.83/119.56/141.54亿元，折合EPS分别为1.43/2.45/2.90。风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑

投资策略：维持“审慎增持”评级。在公司煤炭售价明显下行的假设下，我们修改了盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为72.0/80.4/85.6亿元，对应EPS为1.48/1.65/1.76元，对应2020/10/26收盘价的PE分别为6.4X、5.7X、5.4X，维持“审慎增持”评级。

事件：2020年10月23日，1）公司发布2020年三季报、2）关于提高公司2020-2024年度现金分红比例的公告以及收到控股股东业绩承诺函的公告，3）关于兖矿（海南）智慧物流科技有限公司增资暨公司放弃优先认缴权的关联交易公告。 点评 三季度业绩同比环比下行：据公告，公司前三季实现营业收入1541.47亿元，同比增2.35%；归母净利润56.9亿元，同比降18.52%。其中三季度单季实现归母净利润10.91亿元，同比下降32.8%，环比下降64.5%；业绩环比大幅下降主要由于二季度确认大额投资收益。 煤炭业务量升价减，毛利下滑：前三季度公司生产商品煤7697万吨，同比增长11%，销售煤炭10381万吨，同比增长23.6%。其中昊盛煤业产量增长346.9万吨，增幅135.33%，主要由于石拉乌素煤矿煤炭生产恢复导致。前三季度销售均价为480.42元/吨，同比下降13.44%，吨煤销售成本为349.27元/吨，同比增长4.36%，吨煤毛利为131.15元/吨，同比下降40.48%。三季度公司煤炭环比增产明显。三季度公司生产商品煤2686.4万吨，同比增长20.02%，环比增长3.39%，三季度销售煤炭3619万吨，同比增长26.05%，环比增长5.3%。三季度平均售价为452.4元/吨，同比下降15.65%，环比下降8.62%。吨煤销售成本为332.44元/吨，同比下降8.6%，环比下降4.97%。吨煤毛利为119.96元/吨，同比下降30.52%，环比下降17.42%。 成本压缩，煤化工业务盈利抬升：前三季度公司实现甲醇产量134万吨，同比增长5.18%，销售甲醇134.9万吨，同比增长4.74%。前三季度甲醇的销售价格为1255.38元/吨，同比下降22.58%；销售成本854.64元/吨，同比下降33.38%，甲醇毛利为400.73元/吨，同比增长18.3%。三季度甲醇售价为1179.15元/吨，同比下降25.17%，环比下降1.02%，销售成本为752.83元/吨，同比下降42.06%，环比下降12.58%。吨甲醇销售毛利为426.32元/吨，同比增长54.34%，环比下降29.14%。 发、售电量增加，度电毛利增厚：前三季度公司实现发电量21.59亿千瓦时，同比增长13.24%，实现售电量13.79亿度，同比增长18%。度电收入为0.356元/千瓦时，同比增长0.9%，度电成本为0.254元/吨，同比下降14.74%，度电毛利0.102元/千瓦时，同比增长85.03%。三季度发电量为7.42亿千瓦时，同比增长26.67%，环比增长4.36%；售电量为4.85亿度，同比增长29.12%，环比增长6.83%。度电收入为0.35元/千瓦时，同比增长1.77%，度电成本为0.248元/千瓦时，同比增长14.9%，度电毛利0.102元/千瓦时，同比增长86.83%。 提升分红比例，5年保底股息5.33%：据公告，公司拟将公司2020-2024年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5元。以每股分红0.5元测算，股息率为A股5.33%，H股9.29%（以10月23日A股、H股收盘价测算）。 拟收购资产获得大股东业绩承诺：兖州煤业拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和信息化中心相关资产。基于对标的公司未来发展前景的信心，兖矿集团承诺标的股权2020-2022年度对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计不低于人民币43.14亿元。若未达到兖矿集团将以现金方式向兖州煤业进行补偿。据公告测算，标的股权与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56亿元（2020H年化测算），增幅10.39%。大股东做出业绩承诺也为公司业绩增长做出了保证。 继续剥离非煤业务，聚焦煤炭主业：继出售兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权之后，公司10月23日公告放弃了“海南智慧物流”增资事项，同意兖煤集团按评估增值率20.14%对其增资，拟将“海南智慧物流”由控股子公司转为参股10.2%的公司。据公告海南智慧物流公司毛利率较低，现金流贡献较少，利润薄弱（2020年前5月净利润仅有357.70万元），此举有利于公司聚焦主业发展，提升核心竞争力。 投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.43元。预计2020-2022年公司归母净利为61.50/65.89/70.38亿元，折合EPS分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑资产收购）。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降对标的资产的整合效果低于预期。

3季度扣非净利降幅收窄至16.7%，主业经营明显改善。公司前三季度实现归母净利润56.9亿元，同比下降18.5%，扣非后净利润36.2亿元，同比下降45.6%。Q3单季度实现归母净利润10.9亿元，同比下降32.8%；扣非后净利润13.5亿元，同比下降16.7%，环比增长67.6%，显示3季度以来主业经营明显改善。 前三季度煤炭产量同比增长11%，石拉乌素煤矿生产趋于正常。公司Q1-3商品煤产量为7697万吨，同比+10.95%，增量主要来自兖煤澳洲和内蒙地区，19年底石拉乌素煤矿获得安全生产许可证后，20年生产趋于正常。Q1-3商品煤综合售价480.4元/吨，同比-13.4%；商品煤综合成本349.3元/吨，同比+4.4%。 收到控股股东业绩承诺函，20-24年分红比例拟提高至50%同时每股分红不低于人民币0.5元。根据公司公告，针对此前公告拟收购兖矿集团资产，控股股东承诺2020-2022年度，按中国会计准则计算，标的股权对应的经审计的扣非净利润合计不低于人民币43.14亿元。此外，公司拟将公司2020-2024年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5元。 盈利预测和投资建议。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合，而分红比例提升后公司高分红低估值优势明显。按照中国企业会计准则，预计2020-2022年公司EPS分别为1.41、1.31和1.36人民币元，对应21年PE为7.2倍，维持A股合理价值10.83人民币元/股，H股合理价值7.67港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，煤矿发生安全事故，合同纠纷诉讼等。 注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位。

兖州煤业披露2020三季度业绩报告，主要财务数据如下： 2020年前三季度实现营业收入1541.5亿元（+2.4%），归属于上市公司股东净利润56.9亿元（-18.5%），扣除非经常性损益后的归母净利润为36.2亿元（-45.6%），每股收益为1.16元/股（-18%）。 2020年第三季度，公司实现营业收入445.3亿元，同比下降0.23%，环比下降30%；实现归属于母公司股东净利润12.1亿元，同比下降31.9%，环比下降61%（第二季度，公司对持有的莫拉本煤炭 85%权益按照公允价值进行重新计量，确认投资收益 34.01亿元，导致第二季度业绩基数高）；实现扣非后净利润13.5亿元，同比下降16.7%，环比下降68%。 煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。 报告期内，公司商品煤产量7697.2万吨（+11%），商品煤销量10381万吨（+24%），其中公司山东本部商品煤产量2354万吨（+2.0%），菏泽能化商品煤产量244万吨（+30%），鄂尔多斯能化商品煤产量1108万吨（+8.6%），昊胜煤业商品煤产量603万吨（+135%），兖煤澳洲2861万吨（+9.4%），昊盛煤业商品煤产量同比增加主要是由于2019年同期所属石拉乌素煤矿煤炭受安全环保政策影响导致产品偏低。 公司商品煤销售均价480元/吨，同比下降13%；商品煤单位销售成本349元/吨（+4%）；商品煤单位毛利131元/吨（-40%），煤炭业务毛利率为27%（同比下降13个百分点）。由于销售价格下滑&成本增加，煤炭业务毛利为136亿元，同比下降26%。 煤化工业务：甲醇产销量均有增加，成本节约力度大于单位价格下滑，收入萎缩但盈利增加。 2020年，随着鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产（合计80万吨/年聚甲氧基二甲醚产能，40万吨/年乙二醇产能），公司甲醇产/销量分别为134/135万吨，同比增加6%、5%。煤化工业务共实现销售收入16.9亿元，同比下降19%。销售均价1254元/吨，同比下降23%；平均销售成本854元/吨，同比下降33%；单位毛利400元/吨，同比上升18%，毛利率32%，同比上升11个pct，实现煤化工板块毛利5.4亿元，同比上升24%。 收购集团煤炭、煤化工等资产，未来三年承诺累计净利润不低于43.1亿9月30日，公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92亿元，评估值为314.81亿元，收购价款对应的PB 估值分别为0.98、0.58倍。此次收购核心资产为未来能源（49.315%股权）和鲁南化工（100%股权）。集团承诺2020-2022年度，标的资产扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于43.14亿元，若 未达到承诺利润，兖矿集团将以现金进行补偿。 上调分红比例，未来5年每年分红比例不低于50%且保底分红0.5元/股公司发布公告，拟上调公司2020-2024年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5元（原先为35%），按照每年保底分红0.5元/股对应当前A、H股价股息率分别为5.3%和10.8%，当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有利于提升板块估值。 盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元，折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.38元的股价，对应PE 分别为6.4/7.3/6.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

事件：10月23日公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入1541.47亿元，同比增2.35%；其中主营煤炭业务收入498.7亿元，同比增6.97%。利润总额90.41亿元，同比降18.87%；归母净利润61.05亿元，同比降17.89%；扣非后归母净利润为36.16亿元，同比降57.42%；基本每股收益1.16元，同比降0.26元；经营活动产生的现金流净额61.88亿元，同比降58.28%。公司第三季度实现营业收入445.34亿元，同比降0.23%，环比降30.43%。利润总额12.91亿元，同比降50.20%，环比降75.49%；归母净利润12.09亿元，同比降25.49%，环比降60.64%；扣非后归母净利润13.54亿元，同比降16.74%，环比增67.66%；基本每股收益0.25元，同比降0.08元，环比降0.38元。点评： 前三季度公司煤炭产量大增11%，兖煤澳洲和昊盛煤业贡献主要增量。公司2020年前三季度煤炭产量7697.2万吨，同比增759.7万吨（10.95%），其中兖煤澳洲和昊盛煤业（石拉乌素煤矿）产量增长明显，前三季度兖煤澳洲原煤产量2861.4万吨，同比增246.8万吨（9.44%），昊盛煤业原煤产量603.3万吨，同比增346.9万吨（135.3%）。 “疫情”冲击下公司自产煤售价、毛利下滑。自产煤前三季度均价426.70元/吨，同比降109.93元/吨（-20.49%），自产煤吨煤毛利173.68元/吨，同比降96.5元/吨（-35.72%）毛利率40.70%，同比降9.64个pct。第三季度公司自产煤售价390.87元/吨，同比降116.62元/吨（-22.98%），环比降32.68元/吨（-7.71%）；吨煤毛利158.35元/吨，同比降63.26元/吨（-28.55%），环比降8.02元/吨（-4.82%）；毛利率40.51%，同比降3.16个pct，环比增1.23个pct。 公司甲醇业务成本降幅大于售价，吨毛利提升。前三季度公司甲醇产量同比增长6.6万吨（5.81%）至134万吨；综合售价1255.38元/吨，同比降366.13元/吨（-22.58%）；单位毛利400.73元/吨，同比增62元/吨（18.3%）；毛利率31.92%，同比增11个pct。 公司拟收购集团资产，优化主营业务，提升盈利能力。9月30日公司发布公告称拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团相关资产，其中“未来能源”和“鲁南化工”交易价款占比分别为58.94%、33.71%。标的资产包2019年合计实现利润27.41亿元，其中未来能源和鲁南化工分别贡献81.92%、14.18%。2020年上半年合计实现净利润9.58亿元，其中未来能源和鲁南化工分别贡献98.81%、-5.96%。标的资产包2019年综合ROE为15.59%，2020年H1综合ROE为5.10%。公司10月23日发布公告称收到控股股东承诺2020-2022年度标的股权对应扣非后归母净利润合计不低于人民币43.14亿元，若承诺期结束后，标的股权对应的实际净利润合计金额未达到承诺净利润，兖矿集团将以现金方式向兖州煤业进行差额补足。在2019年年报中李希勇董事长提出“着眼全球战略布局，做优做强主导产业，加速迈向国际化综合能源集团”。公司在2020年对控股子公司兖煤国际以人民币1.5亿元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，大幅压缩公司贸易业务；此外在煤炭主业方面，通过莫拉本公司以3亿澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%股权。本次收购集团资产，可实现对集团下属煤化工板块业务的整合，延伸产业链，优化主营业务，增强公司盈利能力和投资价值。 公司拟将2020-2024年现金分红比例提高至50%，且不低于0.5元/股，当前股价下A/H股息率分别在5.33%/10.86%以上。公司10月23日发布公告拟提高2020-2024年度现金分红比例，2020-2024年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%（原分红率约35%），且同时约定每股现金股利不低于人民币0.5元，即按照目前A股股价9.38元、港股股价约4.6元人民币，年股息收益率A股5.33%以上、港股10.86%以上，如果考虑稳健的业绩预期，按50%分红，股息收益将会更高。 盈利预测及评级：我们预计20、21、22年EPS分别为1.59元、1.66元、1.71元，同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放，我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素：营盘壕手续成功办理，陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升，甲醇二期降本增效，万福煤矿投产。 风险因素：疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件：9月30日，公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92亿元，评估值为314.81亿元，收购价款对应的PB估值分别为0.98、0.58倍。 未来能源将为公司增加煤矿产能煤矿产能1500万吨/年年。根据集团官网公告，未来能源成立于2011年2月，管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。公司收购兖矿集团直接控股的49.315%股份后，将持有未来能源73.97%股份（原先持股49.32%），成为未来能源控股股东，实现对未来能源下属金鸡滩煤矿的控制权。截至2020年3月末，金鸡滩煤矿资源储量为17.95亿吨，可采储量为5.86亿吨，产能为1500万吨/年，可采年限75年。未来能源煤制油项目共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨，与金鸡滩煤矿形成配套。2020年上半年，未来能源实现营业收入41.56亿元，净利润9.47亿元，净利率为22.79%。 鲁南化工等其他资产经营情况：：（1）鲁南化工2020年上半年，实现营业收入26.03亿元，净利润亏损0.57亿元，净利率为-2.20%。（2）济三电力2020上半年实现营业收入17124.80万元，净利润3730.59万元，净利率为21.78%；（3）精细化工2020上半年实现营业收入8355.22万元，净利润908.28万元，净利率为10.87%；（4）化工装备2020上半年实现营业收入3,355.50万元，净利润149.92万元，净利率为4.47%；（5）供销公司2020上半年实现营业收入33.88亿元，净利润492.21万元，净利率为0.15%；（6）信息中心2020上半年实现营业收入6439.18万元，净利润1569.76万元，净利率为24.38%。 资产注入或将拉升公司盈利水平，，厚增利润。此次收购后，公司能重点在煤炭、煤化工、发电等方面实现产能的扩张，提高煤炭产品的综合利用率，从而提高公司的核心竞争力。经估算，以上7项标的资产2020年上半年合计实现营业收入105亿元，净利润9.58亿元，净利率为9.13%，截至2020年6月30日，上市公司公司净利率为5.82%，并入资产有助于拉动公司盈利水平。2019年标的资产实现归属于母公司净利润为16亿元，同期上市公司实现86.68亿元，增厚上市公司利润比例为18.5%；若是按照2020年上半年来计算，标的资产实现归属于母公司净利润为7.2亿元，同期上市公司实现46亿元，增厚上市公司利润比例为15.6%。 盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元，折合EPS分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.58元的股价，对应PE分别为6.6/7.4/6.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；行业行政性调控的不确定性；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

公司拟以现金183.55亿元收购兖矿集团煤化工相关资产。公司9月30日发布公告，公司拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团煤化工业务相关资产，包括未来能源49.315%股权、精细化工100%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、济三电力99%股权，以及信息化中心相关资产。标的股权账面净资产总计为187.9亿元，评估值合计为314.8亿元，基于账面净资产和评估值测算的收购PB分别为0.98倍和0.58倍，测算标的资产2019年ROE为8.5%。 上半年收购莫拉本煤矿股权增厚盈利，下半年主业经营有望改善。公司上半年归母净利润和扣非净利分别为46亿元和22.6亿元，同比分别为-14.2%和-54.97%。根据公司公告，上半年兖煤澳洲公司收购莫拉本煤矿10%股权后，持股比例达95%，本次收购产生一次性收益38.55亿人民币，影响归母净利润24亿元。5月中旬以来港口和产地煤价企稳回升，预计下半年主业经营有望逐步改善。 盈利预测和投资建议。公司煤炭产能规模位于行业前列，成本费用逐步恢复正常，未来仍有增产潜力。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合。按照中国企业会计准则，预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.31和1.34人民币元，对应21年PE为7.1倍，维持A股合理价值10.83人民币元/股，H股合理价值7.67港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤矿发生安全事故，公司成本费用控制不及预期等。 注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位。

事件：2020年9月30日公司公告，拟以现金约人民币183.55亿元收购公司控股股东兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。 点评整合集团煤化工资产，收购估值较低：据公告，收购完成后，公司将持有未来能源73.98%股权（其余股东为延长石油集团19.4575%、延长石油5.2%，榆林市国有资产运营公司1.37%）精细化工、鲁南化工、化工装备、供销公司各100%股权，上述等标的股权以及信息化中心资产合计账面净资产为187.92亿元，考虑183.55亿元的交易对价，收购估值仅0.98倍PB。 本次交易标的除信息化中心相关资产和济三电力以外其余收购标的均为煤化工相关资产，据公司官网介绍未来能源管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。煤制油项目核心技术由上海兖矿能源科技研发有限公司自主开发，共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨。金鸡滩煤矿井田面积107.89平方公里，矿井设计生产能力800万吨/年。精细化工主营费托合成催化剂、石蜡、硝酸钠、硅酸钾生产及销售；鲁南化工主要运营年产30万吨己内酰胺项目，目前正处于建设期。 收入规模与利润有望增厚：据公告，2020年上半年未来能源、精细化工等标的股权与标的资产合计实现营业收入105亿元，考虑对应股权交易完成后，公司合并报表范围将新增标的公司与标的资产，公司营业收入有望增厚167.84亿元（2020H年化测算），增幅7.66%。标的股权与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56亿元（2020H年化测算），增幅10.39%。 剥离非煤贸易业务，提升核心竞争力：据公司2020年3月28日公告，兖煤国际以人民币15067.12万元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，目前股权交割已完成。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平，对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模，与煤炭业务相比，非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业，提升核心竞争力。 本次交易有利于公司产业链延伸：煤炭主业方面，公司2020年3月28日公告称兖煤澳洲通过莫拉本公司以3亿澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。本次收购集团化工资产后，公司可实现对兖矿集团下属煤化工板块业务的整合，延伸产业链，优化公司主营业务，增强公司盈利能力及抗风险能力，提升公司价值和股东回报。 投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.43元。预计2020-2022年公司归母净利为61.50/65.89/70.38亿元，折合EPS分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑本次收购）。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降；对标的资产的整合效果低于预期