为改善公司资本结构，落实战略储备资金，公司拟发行 2.85亿股 H 股。 公司发布关于根据一般性授权发行 H 股的公告。公司已就本次发行签署配售协议，拟向不少于 6名专业、机构及/或其他投资者发行 2.85亿股 H 股股份，配售价为每股配售股份 17.39港元。本次配售股份数占公司已发行 H 股股份数 10%，占公司已发行全部股份数 3.83%。 综合考虑配售 H 股+送红股，预计总股本较 2023年底增长 35%。根据公司 2023年年报，公司拟每 10股送红股 3股，并每 10股派发 2023年度现金股利 14.90元（含税）。由于本次配售股份与其他已发行 H 股将享有同等权利。综合考虑配售 H 股+送红股后，预计公司总股本增长至 100.4亿股，较 2023年底总股本增长 35%，其中 A 股和 H 股占比分别为 59.4%和 40.6%。 盈利预测与投资建议。根据财报，公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转，澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业在新疆、陕蒙、澳洲等产区均有增量。此外，公司分红比例也处于行业前列，公司 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于 0.50元，23年度分红方案符合规划。 按 中 国 企 业 会 计 准 则 ， 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 分 别 为2.49/2.72/2.90元人民币/股。维持公司 A 股合理价值 24.91人民币元/股，H 股合理价值 18.37港元/股的观点不变，对应 24年估值分别为10倍和 8倍，基于目前市值测算 24年股息率分别达到 6.3%和 7.6%，维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示。产品价格超跌，项目进展低预期，成本费用控制不足等。

24Q1归母净利同比/环比-42%/-19%。24Q1公司营收396.3亿元，同比-20.8%，归母净利37.6亿元，同比/环比-41.9%/-18.6%，扣非净利36.7亿元，同比/环比-36.4%/-15.5%。 24Q1煤炭产量同比大幅提升15%，售价/成本同比-29%/-11%。1）产销量：24Q1公司自产煤产销量3464/3113万吨，同比+15.4%/+12.7%。其中收购矿井（即鲁西矿业+新疆矿业）产销量797/731万吨，同比+6.6%/-1%，环比-1.3%/-8.2%。公司原业务方面，自产煤产销量2667/2382万吨，同比+18.4%/+17.7%，环比-0.3%/-3.6%。其中，本部/晋陕蒙/澳洲销量592/790/963万吨，同比+6.2%/+12.7%/+34%，环比+0.1%/+20.9%/-17.1%。 2）售价：24Q1公司自产煤售价676元/吨，同比/环比-29.4%/-11.4%。其中收购矿井售价515元/吨，同比/环比-22%/-2.1%。公司原业务方面，自产煤售价725元/吨，同比/环比-32%/-13.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲售价808/512/818元/吨，同比-30.1%/-12.4%/-42.1%，环比-7.7%/-3.8%/-15.4%。 3）成本：24Q1公司自产煤单位成本381元/吨，同比/环比-10.5%/+0.7%，其中收购矿井单位成本287元/吨，同比/环比-13%/-13.8%。公司原业务方面，自产煤单位成本410元/吨，同比/环比-11%/+4.3%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本382/231/563元/吨，同比-3.2%/-11.4%/-18.5%，环比+28.4%/+28.7%/+4.5%。4）毛利率：24Q1公司自产煤毛利率43.6%，同比/环比-11.9/-6.8pct，其中收购矿井毛利率44.3%，同比/环比-5.8/+7.6pct。公司原业务方面，自产煤毛利率43.5%，同比/环比-13.3/-9.7pct。5）毛利：24Q1公司自产煤毛利92亿元，同/环比-55/-34亿元，吨毛利295元/吨，同/环比-237/-90元/吨。占公司总毛利比重79%，同比-8pct。其中，公司本部/内蒙/未来能源/澳洲/鲁西矿业/新疆能化分别为25/11/11/25/14/3亿元，同比-17/+3/-4/-27/-9/+1亿元，环比-9/+1/-2/-25/+1/+1亿元。 盈利预测与估值。我们认为，公司24年煤炭产量目标仍有增长，且中长期战略下煤炭产量规模达到3亿吨/年，煤价有望中高位窄幅波动，煤化工板块持续改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。考虑集团资产注入，我们预计公司24~26年归母净利173/183/189亿元，对应EPS2.32/2.46/2.56元，参照可比公司，给予公司24年11~12倍PE，对应合理价值区间为25.52~27.84元，维持“优于大市”评级。 风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。

Q1扣非业绩环比下降 15.5%， 主要受自产煤量价下降影响。 公司发布一季报， Q1实现归母净利润 37.6亿元，同比-41.9%， 环比-18.6%； 扣非归母净利润 36.7亿元，同比-34.7%， 环比-15.5%。 Q1自产煤销量环比下降 5%， 兖煤澳洲减量幅度较大， 吨售价环比下降 15%。 Q1公司商品煤产量 3464万吨，同比+15%， 环比-1%； 商品煤销量 3418万吨，同比+7%， 环比+23%； 其中自产煤销量 3113万吨，同比+13%， 环比-5%， 减量较大的主要是兖煤澳洲（环比-182万吨或 18%）。 Q1自产煤售价 676元/吨，同比-29%， 环比-11%； 自产煤成本 368元/吨，同比+2%， 环比+5%。 Q1煤化工业务盈利同比小幅改善。 Q1煤化工业务销售收入 62.6亿元，同比-4%； 销售成本 52.1亿元，同比-6.4%； 毛利 10.5亿元，同比+10.1%； 毛利率为 16.8%， 同比+2.1%。其中吨盈利在改善的产品主要是甲醇、醋酸、乙二醇和尿素等。 盈利预测与投资建议。 公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转， 澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出， 煤炭主业方面在新疆、陕煤、澳洲等产区均有增量。 此外， 公司分红比例也处于行业前列， 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现金股利不低于 0.50元。 按中国企业会计准则，预计 2024-2026年 EPS分别为 2.49、 2.72、 2.90元人民币。 考虑到板块估值系统性提升， 给予公司 A 股 24年 10倍 PE，对应 A 股合理价值 24.91人民币元/股，据公司最新 AH 股溢价率，得到 H 股合理价值 18.37港元/股，维持公司 A、 H 股“买入”评级。 风险提示。 产品价格超跌， 项目进展低预期， 成本费用控制不足等。

煤炭板块 23年销量稳定，24Q1销量逆势抬升；煤化工、发电业务稳态运行；保持高额分红，投资价值凸显。 投资要点： 维持“增持”评级。2023年公司实现营收 1500.25亿元（-33.31%），归母净利润 201.4亿元（-39.62%）；2024年一季度公司实现营收 396.33亿元（-20.76%），归母净利润 37.57亿元（-41.85%），低于市场预期。考虑到2024年一季度市场价格下滑，我们下调 2024-2025年 EPS 至 2.60、2.82（原 3. 10、3.39），新增 2026年 EPS 3.06。根据可比公司 24年平均 10.77xPE 估值，上调目标价至 28.00元（+6.24元）。 煤炭板块 23年销量稳定，24Q1销量逆势抬升。公司 23年商品煤产量1.32亿吨（+0.61%），24Q1产量 34635万吨（+15.43%）；23年销量 1.27亿吨（-6.21%），24Q1销量 34184万吨（+7.11%）。23年煤炭吨售价为 803元/吨（-274元/吨），24Q1煤炭吨售价为 727元/吨（-300元/吨）；23年吨成本为 320元/吨（+4元/吨），24Q1吨成本为 445元/吨（+4元/吨）。随着动力煤价格在 4月中下旬底部探明及海外煤价在原油价格高位背景下获得支撑，预计 Q2公司价格下行压力缓解，业绩降幅有望明显收窄。 煤化工、发电业务稳态运行。23年煤化工销量 786.2万吨，24Q1销量 216.4万吨，同比基本持平；23年销售收入 263.98亿，24Q1销售收入 62.58亿（-4%），整体板块稳态运行。 高分红，投资价值凸显。公司 2023年 6月公布 2023-2025年利润分配指引，承诺 2023-2025年分红比例不低于 60%。2023年年报公司每股分红1.49元，分红率 55%。 风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌。

4 月 27 日， 兖矿能源发布 2024 年一季度报告： 2024 年一季度， 公司实现营业收入 396.3 亿元， 同比-20.8%； 归属于上市公司股东净利润 37.6亿元， 同比-41.9%， 利润下降主要系煤价下跌所致； 扣非后归属于上市公司股东净利润 36.7 亿元， 同比-36.4%。 投资要点:煤炭业务： 产销量恢复明显， 售价下跌影响盈利。 产量： 2024 年一季度， 公司实现商品煤产量 3463 万吨， 同比+15.4%，商品煤销量 3418 万吨， 同比+7.1%， 产销增长主要由于天池能源、内蒙古矿业地质条件限产因素消除， 产量分别同比增长+45.3%（ +9.5万吨） 、 +136.1%（ +85.2 万吨） ， 兖煤澳洲天气影响减小， 产量同比+49.9%（ +292.5 万吨） 。 价格： 一季度公司煤炭平均售价 727 元/吨， 同比-29.2%， 售价下跌导致煤炭业务收入下降， 一季度煤炭业务收入下降 24.2%， 其中自产煤均价 676 元/吨， 同比-29.4%。 成本： 一季度公司煤炭平均销售成本 469 元/吨， 同比-23.6%， 自产煤单位销售成本 394 元/吨， 同比-10.0%。 其中， 内蒙古矿业吨煤销售成本同比-48.2%， 主要系商品煤销量同比增加导致。 煤化工业务： 产销量基本持平， 成本管控盈利改善。 2024 年一季度公司化工产品产量 216.4 万吨， 同比+1.8%； 销量 188.1 万吨， 同比-3.6%， 公司化工产品综合价格为 3327 元/吨， 同比-0.4%， 单位成本为 2769 元/吨， 同比-2.9%， 单位毛利为 558 元/吨， 同比+14.2%。 主要化工产品价格多有下降， 而成本下降幅度超过价格， 导致煤化工业务毛利走扩， 实现 10.5 亿元， 同比+10%。 2023 年报高分红延续。 2023 年， 公司拟计划每 10 股派息数 14.9元（ 含税） ， 且每 10 股送 3 股， 现金分红金额 110.8 亿元， 分红比 率 55.04%（ 占扣除法定储备后净利润的 60.0%） 。 公司成长空间广阔。 2023 年公司完成鲁西矿业（ 核定产能 1900 万吨） ， 新疆能化（ 合计核定产能 2089 万吨） 51%股权收购， 未来仍有万福煤矿（ 180 万吨/年） 、 五彩湾四号煤矿（ 1,000 万吨/年） 分别计划在 2024/2025 年投产。 实际生产方面， 2024 年公司计划生产商品煤约 1.4 亿吨， 较 2023 年接近 1.3 亿吨生产量增长近 1000 万吨。 此外， 据公司 2021 年《发展战略纲要》 ， 未来力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年， 成长空间广阔。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为1537.2/1613.1/1664.9 亿元， 同比+2%/+5%/+3%， 归母净利润分别为 185.2/200.9/211.7 亿 元 ， 同 比 -8%/+8%/+5% ； EPS 分 别 为2.49/2.70/2.84 元， 对应当前股价 PE 为 9.3/8.6/8.2 倍。 考虑到公司澳洲、 内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间， 未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大， 且高分红高股息彰显投资价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 海外煤价大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤化工产品价格大幅下跌风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 资产注入进度不及预期风险。

事件： 2024 年 4 月 26 日公司披露一季报， 2024 年第一季度实现营业收入396.33 亿元，同比下降 20.76%； 归母净利润 37.57 亿元，同比下降 41.85%。 煤炭业务量增价减，毛利下滑。 24Q1 公司生产商品煤 3463 万吨，同比增加 15.4%， 销售煤炭 3418 万吨，同比增加 7.1%，其中自产煤销量 3113.1 万吨，同比增长 12.7%，贸易煤销量 305.3 万吨，同比下降 28.88%。公司煤炭综合售价为 727.07 元/吨，同比下降 29.24%，其中自产煤售价 675.69 元/吨，同比下降 29.45%，贸易煤售价 1250.96 元/吨，同比下降 15.27%。公司吨煤成本为 445.44 元/吨，同比下降 18.77%，其中自产煤销售成本为 368.38 元/吨，同比增长 1.61%，贸易煤销售成本为 1231.35 元/吨，同比下降 29.39%。煤炭业务实现毛利 96.27 亿元，同比减少 56.65 亿元，降幅 37.05%，毛利率 38.73%，同比下降 7.8 个百分点。 化工业务盈利提升。 24Q1 公司完成化工品产量 216.4 万吨，同比增长1.76%，完成化工品销量 188.1 万吨，同比下降 3.56%。化工品综合售价为3326.95 元/吨，同比下降 0.42%，综合成本为 2769.27 元/吨，同比下降 2.91%。化工业务实现毛利 10.49 亿元，同比增长 0.96 亿元，增幅 10.07%，毛利率16.76%，同比增长 2.14 个百分点。 电力业务盈利微增。 24Q1 公司实现发电量 19.66 亿千瓦时，同比下降8.94%，实现售电量 16.37 亿千瓦时，同比下降 10.31%。测算度电售价为 0.39元，同比增长 3.6%，度电成本为 0.33 元，同比持平。电力业务实现毛利 1 亿元，同比增长 900 万元，增幅 9.89%，毛利率为 15.55%，同比提升 2.4 个百分点。 2024 年公司力争“两增三降四提升”。 2024 年公司将深化开展“两增三降四提升”活动。重点突出产品产量、达产达效项目“两个增加”优化石拉乌素、营盘壕等矿井生产组织、工作面设计和采煤工艺，尽快达产达效。加快重点增量项目建设，五彩湾四号露天矿 2024 年年底前剥离见煤。坚决做到负债率、成本费用、资金占用“三个降低”。稳步推动盈利能力、全员劳动生产率、科技研发投入、营业现金比率“四个提升”。 投资建议： 考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例为可分配利润的 60%，股息率具备投资价值。我们预计 2024-2026 年公司归母净利为 190.01/207.51/220.43 亿元，对应 EPS 分别为2.55/2.79/2.96 元/股，对应 2024 年 4 月 26 日股价的 PE 为 9/8/8 倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险

事件：公司发布 2024年一季度业绩报告。 2024年一季度公司实现营业收入 396.33亿元，同比减少 20.76%；归母净利润 37.57亿元，同比减少 41.85%。 煤炭：产量增幅明显。 2024年 Q1煤炭板块共实现收入 248.5亿元， 同比-24.2%； 实现毛利 96.2亿元，毛利率为 38.7%。 产销方面， 24Q1公司实现煤炭产销 3463万吨/3418万吨，同比+15.4%/+7.1%， 环比-0.5%/-19.6%， 其中兖煤澳洲和兖煤国际合计 实 现 煤 炭 产 销 1012.1万 吨 /963.2万 吨 ， 合 计 实 现 同 比+49.6%/+34.0%， 合计实现环比-9.7%/-17.1%。 售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价 676元/吨，同比下降 0.1%，环比+5.0%， 吨煤成本 368元/吨,同比+55.1%。 化工： 整体经营稳定。 2024年 Q1公司化工板块共实现收入 62.6亿元，同比-4.0%，毛利率为 16.8%,同比+2.1个 pct。 产销方面， 2024年 Q1化工品共实现产销 216.4万吨/188.1万吨，同比+1.8%/-3.6%； 售价成本方面， 2024年 Q1公司化工品吨售价 3327元/吨，同比-0.4%，吨毛利 558元/吨，同比+14.2%。 产能有成长，股息率 6.4%。 公司目前两个在建煤矿将陆续投产，万福煤矿（设计产能 180万吨/年）计划 2024年投产；五彩湾四号煤矿设计产能（1000万吨/年）计划 2025年投产。根据公司《2023年度利润分配方案公告》，拟计划派发现金红利 110.8亿元。占归母净利润 55.04%（占扣除法定储备后净利润的 60.00%），截至 4月 26日股息率为 6.4%。 投资建议。 我们预计公司 2024年-2026年实现归母净利润 203亿元、209亿元、 218亿元，对应 PE 为 8.5X、 8.3X、 7.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。

煤价下行拖累 Q1业绩， 兼具高分红与高成长，维持“买入”评级公司发布 20234年一季报， 2024年一季度公司实现营业收入 396.3亿元，同比-20.8%；实现归母净利润 37.6亿元，同比-41.9%； 实现扣非归母净利润 36.7亿元， 同比-36.4%。 我们维持盈利预测不变， 预计 2024-2026年归母净利润为210.6/238.7/268.0亿 元 ， 同 比 +4.6%/+13.3%/+12.3% ； 对 应 EPS 分 别 为2.83/3.21/3.60元； 对应当前股价， PE 为 8.2/7.2/6.4倍。 公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。 维持“买入”评级。 煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利煤炭业务： 2024年一季度公司商品煤产销量分别为 3463.5/3418.4万吨，同比+15.4%/+7.11%（调整后口径）， 其中海外自产煤产销量分别为 1012/963万吨，同比+42%/+34%，自 2023年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速； 国内自产煤产销量分别为 2451/2150万吨，同比+7.2%/+5.2%。公司商品煤吨煤售价 727元/吨，同比-29.2%；其中国内自产煤吨煤售价 612元/吨，同比-23.3%，海外自产煤吨煤售价 818元/吨，同比-42.1%；毛利方面，商品煤吨煤毛利 282元/吨，同比-41.2%，其中国内自产煤吨煤毛利 331元/吨，同比-39.9%，海外自产煤吨煤毛利 255元/吨，同比-64.7%。 煤化工业务： 2024年一季度煤化工产销量分别为 216.4/188.1万吨，同比+1.8%/-3.6%；实现营业收入 62.6亿元，同比-4.0%，营业成本 52.1亿元，同比-6.4%。 电力业务： 2023年发/售电量分别为19.7/16.4亿千万时，同比-8.9%/-10.3%， 发售电量减少主要是未来能源一季度发电机组进行了系统检修， 实现营业收入 6.4亿远，同比-7.1%；营业成本 5.4亿元，同比-9.7%。 煤炭产量仍有成长性， 分红承诺提高提升投资价值煤炭产量仍有成长性： 公司 2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量 266亿吨。 目前年产 180万吨的万福煤矿预计 2024年投产，年产 1000万吨的五彩湾四号煤矿预计 2025年投产，持续贡献增量。公司年报中指出 2024年计划生产商品煤 1.4亿吨， 若实现则相较于 2023年增长 6.0%， 是煤企中少有的成长性标的。 分红承诺提升投资价值： 2023年 6月公司公布 2023-2025年利润分配政策，承诺 2023-2025年分红比例（扣除法定储备后） 不低于 60%且每股现金股利不低于 0.5元。 公司 2023年度利润分配方案为每股派发现金股利 1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的 60%，对应 2024年 4月 26日收盘价股息率为 6.4%。 风险提示： 经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

事件描述 公司发布 2023年年度报告： 报告期内公司实现营业收入 1500.25亿元，同比-33.31%； 归母净利润 201.40亿元， 同比-39.62%； 扣非后归母净利润185.91亿元， 同比-38.61%； 经营活动净现金流量 161.68亿元， 同比-72.56%； 基本每股收益为 2.74元， 同比-39.78%； 加权平均 ROE 为 21.91%， 同比减少 17.57个百分点。 事件点评 商品煤产量恢复实现增长； 年度吨煤售价回落， 毛利率降低。 公司 2023年自产商品煤 13210.7万吨， 同比+0.61%； 销量 12702.4万吨， 同比变化-6.21%。 产量实现增长主要原因是收购母公司旗下鲁西矿业和新疆能化实现并表， 同时， 兖煤澳洲和兖煤国际生产条件改善， 分别实现商品煤产量增长13.51%和 10.79%。 2023年国内外煤价回落， 秦港动力末煤、 纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤年度均价分别同比变化-23.99%、 -40.58%和-19.47%。 受此影响， 公司煤炭售价回落， 年度平均 803.15元/吨， 同比-25.49%； 新疆能化并表拉低平均成本， 公司年度煤炭平均销售成本 388.36元/吨， 同比-10.90%； 吨煤毛利平均 414.79元/吨， 同比-35.4%。 煤化工产销同增， 但售价下行幅度超过成本， 毛利降低。 由于榆林能化去年同期检修、 未来能源调整产品结构等影响， 2023年公司实现煤化工产销同增， 合计化工产品产量 858. 7万吨， 同比+8.97%； 销量 786.2万吨， 同比+7.64%。 公司化工产品平均价格为 3357.67元/吨， 同比变化-6.88%， 单位毛利为 670.06元/吨， 同比-12.29%。 其中， 受下半年需求改善， 煤价下行导致的成本下降， 乙二醇、 石脑油盈利改善， 吨毛利分别实现 575.45元/吨和 4374.02元/吨， 同比分别变化+57.88%和+12.83%。 内生外延持续， 公司煤炭产能仍有扩大空间； 2024年 Q1海外煤价上涨利好公司业绩。 公司万福煤矿（180万吨/年） 预计 2024年投产； 新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计 2025年建成投产。 公司煤炭板块内生及外延增长仍将持续， 公司可持续发展能力较强。 另外， 2024年以来海外煤炭价格持续反弹， 公司海外煤炭企业盈利能力有望持续， 利好公司整体表现。 资本开支基本稳定， 分红比例有保障， 股息率有望保持高位。 公司 2024年资本开支计划 197.02亿元， 同比+8.71%。 根据公司《关于确定 2023-2025年度利润分配政策的公告》 ， 2023-2025年度利润分配政策应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之六十。 公司 3月 28日《2023年度利润分 配方案公告》 ， 拟每股派发现金股利 1.49元（含税） ， 每股派送红股 0.3股， 合计现金分红金额达到 110.85亿元（含税） ， 占扣除法定储备后净利润的 60%。 以 2024年 4月 9日收盘价 24.39元/股计算， 股息率约为 6.11%。 公司海内外布局优势资源， 未来盈利可期， 股息率有望维持较高水平。 投资建议 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.74\2.75\2.87元， 对应公司 4月 9日收盘价 24.39元， 2024-2026年动态 PE 分别为 8.9\8.9\8.5倍， 继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 新建项目投产不及预期、 海外煤炭价格持续下行风险等。

2024 年 3 月 29 日， 兖矿能源发布 2023 年年度报告： 2023 年公司实现营业收入 1500.2 亿元， 同比-33.3%， 归属于上市公司股东净利润 201.4亿元， 同比-39.6%， 主要系煤炭业务量价同步回调导致； 扣非后归属于上市公司股东净利润 185.9 亿元， 同比-38.6%。 基本每股收益为 2.74 元，同比-39.8%。 加权平均 ROE 为 21.9%， 同比减少 17.6 个百分点。 分季度看， 2023 年第四季度， 公司实现营业收入 142.2 亿元， 环比-65.0%，同比-74.5%； 实现归属于上市公司股东净利润 45.2 亿元， 环比-0.5%，同比+8.3%， 四季度业绩表现不错， 或与自产煤销量环比增长近 341 万吨等因素有关； 实现扣非后归母净利润 43.4 亿元， 环比+3.4%， 同比+26.1%。 投资要点:煤炭业务： 量价同比回调。 2023 年， 公司实现商品煤产量 13211 万吨， 同比+0.6%， 商品煤销量 12702 万吨， 同比-6.2%， 其中澳洲生产已经恢复， 兖煤澳洲和兖煤国际产量分别为 3341 万吨、 545 万吨，同比分别+13.5%、 +10.8%， 而本部地区生产同比来看仍有回落（ 2398 万吨、 同比-3.9%） ， 陕西未来能源、 新疆能化产量同比也在下降， 分别实现 1722 万吨、 1936 万吨， 同比分别-0.9%、 -5.4%，内蒙古地区多数矿区产量下滑， 鄂尔多斯公司、 昊盛煤业以及内蒙古矿业产量分别实现 961 万吨、 460 万吨以及 383 万吨， 同比分别-18%、 +7%以及-6%。 价格： 2023 年， 公司煤炭综合售价 803 元/吨， 同比下降 34.8%，其中除兖煤澳洲焦煤价格同比上涨外（ 半硬焦煤同比+245 元/吨，+17%） ， 其余子公司煤炭售价同比下降； 成本： 2023 年， 公司煤炭平均销售成本 388 元/吨， 同比下降 22.0%。 综合来看， 2023 年煤炭综合毛利实现 415 元/吨， 板块整体实现毛利 527 亿元。 自产煤方面， 价格回落， 销量微降。 2023 年， 公司实现自产煤销量12097 万吨， 同比-1.4%， 吨煤售价实现 785 元/吨， 同比-24.0%，吨煤成本实现 349 元/吨， 同比+7.1%， 吨煤毛利实现 436 元/吨， 同 比-38.3%。 煤化工业务： 产销提升， 但盈利空间缩窄。 2023 年公司煤化工产品产量实现 858.7 万吨， 同比+9%， 销量 786.2 万吨， 同比+8%； 价格成本方面， 公司煤化工产品平均价格为 3358 元/吨， 同比-7%， 单位成本为 2688 元/吨， 同比-5%， 单位毛利为 670 元/吨， 同比-12%（ 约 94 元/吨） 。 主要煤化工产品价格多有下降， 而成本下降幅度不及价格， 导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩（ 同比下降 3.1 亿元） 。 资产注入： 公司收购鲁西矿业、 新疆能化， 核定产能增加近 4000 万吨， 资产已于 2023 年三季度并表。 公司持有的鲁西矿业和新疆能化51%的股权， 2022 年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润 32.5亿元和 19.4 亿元， 据两家公司 2023-2025 年的业绩承诺， 未来 3 年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于 114 亿元和40 亿元， 预计未来三年累计共为公司归母净利贡献 78.5 亿元。 实际来看， 鲁西矿业 2023 年度实现归母净利 24.3 亿元， 新疆能化 2023年前三季度实现归母净利 5.2 亿元。 鲁西矿业： 截至 2022 年底， 鲁西矿业共有 7 座在产矿井， 合计核定产能 1900 万吨， 权益产能 1558 万吨（ 对应本次收购权益产能 795万吨） ， 主要为主焦煤及配焦煤， 资源量达到 25.89 亿吨， 可采储量为 12.28 亿吨。 2021-2022 年产量分别为 1205 万吨、 1134 万吨。 新疆能化： 截至 2022 年底， 新疆能化共有 5 座在产矿井， 合计核定产能 2089 万吨， 权益产能 1591 万吨（ 对应本次收购权益产能 812万吨） ， 主产不粘煤及长焰煤， 资源量达到 56.17 亿吨， 可采储量为 31.16 亿吨。 2021-2022 年产量分别为 1671 万吨、 2047 万吨。 另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区、 准东五彩湾四号露天矿（ 1000 万吨/年） 等 12 个探矿权， 资源量达到 174 亿吨， 可采储量达到 122 亿吨， 主要为不粘煤和长焰煤， 未来开发空间大。 高分红延续。 2023 年， 公司拟计划每 10 股派息数 14.9 元（ 含税） ，且每 10 股送 3 股， 现金分红金额 110.8 亿元， 分红比率 55.04%（ 占扣除法定储备后净利润的 60.00%） ， 对应股息率 6.5%（ 3 月 28 日收盘价） 。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 211.8/230.0/237.1 亿 元 ， 同 比 +5%/+8%/+3% ； EPS 分 别 为2.85/3.09/3.19 元， 对应当前股价 PE 为 8/8/7 倍。 考虑到公司未来黄草湖勘查区、 准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大， 且高分红高股息彰显投资价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 海外煤价大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤化工产品价格大幅下跌风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 资产注入进度不及预期风险。

事件：公司 3 月 29 日公告 2023 年报，报告期内，公司实现营业收入 1500.25 亿元，同比减少 33.31%；归母净利润 201.40 亿元，同比减少 39.62%。四季度单季度实现营收142.21 亿元，同比下降 71.26%，环比下降 64.97%；实现归母净利润 45.23 亿元，同比增长 24.06%，环比下降 0.53%。公司业绩基本符合市场预期。 国内安监趋严，新疆、内蒙古矿区同比下降，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得全年公司商品煤产量较去年基本持平、但销量小幅下降。公司 2023 年商品煤产量为 1.32 亿吨，同比增长 0.61%；商品煤销量为 1.27 亿吨，同比减少 6.21%；吨煤售价为 803 元/吨，同比下降 25.49%；吨煤成本为 317 元/吨，同比下降 3.55%；吨煤毛利为 486 元/吨，同比下降 35.12%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。 煤化工产品中，石脑油和柴油产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，全年石脑油销量同比增长 205%，柴油销量同比增长 75%。综合计算下，石脑油吨售价 6681 元/吨，吨成本 2307 元/吨，吨毛利 4374 元/吨，同比上升 12.83%；柴油吨售价 6691 元/吨，吨成本 2212 元/吨，吨毛利 4480 元/吨，同比上升 1.45%。 销售费用与利息费用下降致使期间费用同比减少。2023 年公司期间费用为 202.96 亿元，同比减少 17.13%，其中销售费用 50.02 亿元，同比下降 26.82%，主要原因是兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比减少 16.43 亿元；财务费用 39.04 亿元，同比减少 36.13%，主要来自利息费用同比减少；管理费用 84.82 亿元，同比下降 1.55%；研发费用 29.07 亿元，同比减少 0.68%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。 公司 2023 年拟现金分红 1.49 元/股，当前股价对应公司 A 股股息率约 6.5%。公司公告2023 年报拟每股派送红股 0.3 股，预计送红股后公司总股本为 96.71 亿股；同时拟分配现金股利 1.49 元/股，合计拟派发现金股利 110.85 亿元，分红率约 55%，按照 2024 年 3月 28 日收盘价计算，预计 2023 年公司 A 股股息率约为 6.5%。 投资分析意见：由于国内外煤价下跌，故我们将公司 2024-2025 年归母净利润预测由272.42/275.47 亿元分别下调至 211.36/218.33 亿元，并新增 2026 年归母净利润预测225.72 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 11 倍、10 倍和 10 倍。考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡，行业景气有望延续，且公司具有高分红高股息特征，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。

事件： 2024 年2 月 23 日，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（ 3668.HK）发布 2023 年报数据，对此我们点评如下：点评： 2023 年产销量逐季度提升， 预计 2024 年产量将在 3500-3900 万吨之间。 2023 年实现商品煤产量 3340 万吨，同比+14%；商品煤销量 3310万吨，同比+13%，其中动力煤销量 2840 万吨，同比+15%，冶金煤销量 470 万吨，同比持平。分季度来看， 兖煤澳洲商品煤产量实现逐季度快速恢复， Q1-4 分别实现 590/850/930/970 万吨。 过去两年为了应对澳洲暴雨天气对煤炭产量的消极影响，以及抓住煤炭价格创历史新高的机会，兖煤澳洲优先考虑煤炭开采而非预剥采及岩土剥离活动，导致兖煤澳洲剥采活动滞后于煤炭开采活动。 2023 年初， 兖煤澳洲持续推进复产计划，加强露天矿表土剥离工作，实现商品煤产量逐季度快速增加。兖煤澳洲预计 2024 年权益商品煤产量将在 3500-3900 万吨之间。值得注意的是，由于矿区计划产量每个季度不同，预计下半年产量将高于上半年。 受俄乌冲突后国际煤价回落影响， 2023 年兖煤澳洲商品煤价销售均价同比回落。 兖煤澳洲的主要产品为动力煤（约占 85%左右），其定价机制为低卡煤参考 API5 指数、高卡煤参考 GCNewc 6000K 指数、且较指数有约一个季度的滞后性；炼焦煤产品则主要参考低挥发分喷吹和半软焦煤指数定价。 2023 年商品煤销售均价 232 澳元/吨，同比-39%；动力煤销售均价 211 澳元/吨，同比-43%；冶金煤销售均价 356 澳元/吨，同比-12%。 截至 2 月 23 日，澳洲最新市场价格为 API5 指数约 96 美元/吨（约 146 澳元/吨）、 GCNewc 指数 121 美元/吨（约 184 澳元/吨）。我们认为， 俄乌冲突后煤炭价格回落主要是由情绪回归理性， 不可把俄乌冲突后价格回落当做趋势。本轮煤炭产能周期、供给约束带来的高景气周期仍在早中期，煤炭中枢价格有望维持中高位运行。 2023 年商品煤现金经营成本 96 澳元/吨， 2024 年现金经营成本预计在89-97 澳元/吨之间。 2023 年兖煤澳洲现金经营成本为 96 澳元/吨，同比+2.1%。受 2023 年初加强表土剥离工作持续推进复产计划的影响，兖煤澳洲现金经营成本呈现前高后低态势。随着 2023 商品煤产量逐季度提升，兖煤澳洲现金经营成本显著改善，由 2023 上半年 H1 的 109澳元/吨下降至下半年的 86 澳元/吨。 随着矿区复产计划持续至 2024 年，包括临时使用额外设备及劳动力、计划设备生命周期维护支出及成本上涨的综合影响，进一步降低单位成本所需时间可能比产量恢复的时间更长。 兖煤澳洲预计 2024 年的现金经营成本在 89-97 澳元/吨之间， 且预计下半年的现金经营成本将低于上半年。 兖煤澳洲创造正现金流的能力优越，分红政策稳定，股息率高。 兖煤澳 洲2023 年内支付超过 14 亿澳元的全额免税股息（ 2022 年宣派 9.24亿澳元和 2023 年中期宣派 4.89 亿澳元），现金回报水平优异。 2023 年兖煤澳洲偿还最后一笔外债 3.33 亿美元后，即处于净现金状态，且年末现金余额达 14 亿澳元，在手货币资金充裕。 兖煤澳洲宣派 2023 末期股息 4.29 亿澳元，则 2023 年全年股息为 9.18 亿澳元，分红率为50.6%。对应 2 月 23 日收盘价，股息率为 11.3%，股息回报水平优异。 2024 年兖煤澳洲净利润有望实现 14.37 亿澳元， 预计为兖矿能源带来盈利贡献约 42.23 亿元。 我们预期兖煤澳洲 2024 年将继续增产降本，商品煤销量实现 3900 万吨，现金经营成本实现 89 澳元/吨，折旧摊销费用实现 25 澳元/吨，特许权使用费实现 18 澳元/吨，生产成本总额为132 澳元/吨。结合我们对煤炭产能周期的研判， 煤炭中枢价格有望维持中高位运行，预计兖煤澳洲 2024 年动力煤销售均价实现 170 澳元/吨，冶金煤销售均价实现 280 澳元/吨，商品煤综合售价实现 186 澳元/吨。综上，我们预期兖煤澳洲 2024 年净利润有望实现 14.37 亿澳元，对应兖矿能源 62.26%的持股比例， 预计为兖矿能源带来盈利贡献约 42.23亿元。 盈利预测及评级： 我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们维持兖矿能源2023-2025 年归母净利润的预测分别为 214.85、 244.75、 268.83 亿元，对应 2024 年 2 月 23 日收盘价的 PE 分别为 9.43、 8.28、 7.54 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

控股股东增持彰显信心，全年产销延续恢复态势，维持“买入”评级近期持，公司公告控股股东增持计划进展，增持A股股50万股，耗资1048万元。 同时公司露披露2023年年及全年及Q4经营数据。公司作为国内龙头煤企，经营稳健，且2030年战略规划明确煤炭资产的成长空间、新能源新材料等转型方向，具备成长潜力，同时公司承诺高分红，投资价值显著。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润210.4/226.0/249.1亿元，同比-32.6%/+7.4%/+10.2%；对应EPS分别为2.83/3.04/3.35元；对应当前股价，PE为7.4/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。 全年商品煤产销维持平稳，兖澳持续恢复力助力Q4自产煤高增煤炭业务：2023年，实现商品煤产量为1.32亿吨，同比增0.67%，商品煤销量为1.37亿吨，同比降1.12%，其中自产煤销量1.21亿吨，同比降1.49%，全年商品煤产销涨跌互现，整体延续平稳态势。2023年单Q4，实现商品煤产量3489万吨，环比增4.3%，商品煤销量3763万吨，环比增4.2%，其中自产煤销量3245万吨，环比增9.9%，产销环比均实现增长。公司单Q4自产煤销量环比增加292万吨，其中澳洲子公司商品煤销售贡献150万吨增量，占比51.4%，澳洲子公司产销持续恢复助力公司Q4自产煤高增。煤化工业务：2023年，甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、柴油、石脑油产销同比均实现增长，增速分别为6.0%/4.4%、15.9%/21.9%、10%/3.8%、15.0%/17.1%、8.8%/8.7%、75.8%/75.0%、204.7%/214.4%；粗体液蜡、尿素产销同比均下降，增速分别为-29.8%/-39.0%、-10.1%/-2.7%；聚甲醛产销同比几乎持平。2023单Q4，除甲醇、已内酰胺产销环比增速分别为-10.9%/-14.6%、-12.8%/-6.6%，其余产品均实现环比增长，其中粗液体蜡、尿素销量环比增长超20%，增速分别为+60.1%/20.4%。 控股股东增持提振信心，高分红承诺下高股息投资价值显著控股股东增持传递积极信号。控股股东山东能源1月22日增持公司A股50万股，耗资1048万元，占总股本0.0067%。此前，公司于2023年11月29日披露了控股股东增持计划，本次为首次增持，根据增持计划，公司仍将继续增持A股0.9-1.9亿元，增持H股2-4亿元，我们认为，控股股东选择当前时点实施增持，充分体现了对公司价值的认可，有望对股价形成支撑。高分红承诺下高股息可期。2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例不低于60%，高于此前2020-2024年不低于50%的承诺，且每股现金股利不低于0.5元。据此测算，在2023年归母净利润210.38亿元、分红率不低于60%的假设下，预计分红总额不低于126亿元，股息率不低于8.1%，高股息可期，投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

事件：2024年1月18日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布2023Q4季度生产经营数据，对此我们点评如下：点评：点评：23Q4兖澳实现综合平均售价196澳元/吨，环比微降0.5%。兖煤澳洲的主要产品为动力煤（约占85%左右），其定价机制为低卡煤参考API5指数、高卡煤参考GCNewc6000K指数、且较指数有约一个季度的滞后性；炼焦煤产品则主要参考低挥发分喷吹和半软焦煤指数定价。2023年实现动力煤平均售价211澳元/吨，同比-43%；实现冶金煤平均售价356澳元/吨，同比-12%；实现综合平均售价232澳元/吨，同比-39%。 其中，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4的综合平均售价分别为347/226/197/196澳元/吨，动力煤平均售价分别为338/197/178/180澳元/吨，冶金煤平均售价分别为383/403/360/292澳元/吨。澳洲市场煤价方面，API5指数22Q4/23Q1/23Q2/23Q3/23Q4均价分别为141/125/102/88/96美元，环比分别为-27.7%/-11.3%/-18.4%/-13.7%/+9.1%；GCNewc指数22Q4/23Q1/23Q2/23Q3/23Q4均价分别为381/242/158/149/136美元，环比-9.5%/-36.5%/-34.7%/-5.7%/-8.7%。公司售价趋势与市场价格一致。截至1月18日，澳洲最新市场价格为API5指数93美元（约140澳元）、GCNewc指数133美元（约200澳元）。 23Q4产销量继续明显恢复，公司将致力于2024年维持23Q4的产量的产量水平。随着澳洲天气有所好转和公司积极实施复产措施，公司煤炭产量连续第四个季度实现正增长，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4的权益商品煤产量分别为590/850/930/970万吨，合计全年实现权益产量3340万吨，同比增加14%。受益于产量的增长，公司权益销量同样逐季提升，2023的权益销量为3310万吨，同比+13%，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4的权益销量分别为590/850/860/1010万吨；其中动力煤销量2840万吨，同比+15%，冶金煤销量470万吨，同比持平。公司表示2024年将致力于维持23年Q4的产量水平，若单季度维持970万吨产量则预计2024年公司有望实现3880万吨权益产量（同比有望进一步增加16.2%）。 随着产量恢复，随着产量恢复，23年下半年吨煤现金成本下降明显，24年有望进一步年有望进一步降本。2023年公司对于现金成本的指引区间为92-102澳元/吨，公司公告表示预计全年现金成本将处于指引的中间位置，即97澳元/吨左右，其中23年上半年的吨煤现金成本高达109澳元/吨。我们估算，伴随着2023年下半年煤炭产量的提升以及公司有效的降本措施，预计公司有望将现金成本降至88澳元/吨左右的水平。展望2024年，若公司煤炭产量稳定在23Q4的水平，其吨煤现金成本预计有望呈现进一步下降的趋势。 公司创造正现金流的能力优越，分红政策稳定，股息率高。受益于公司稳健的经营，2023Q4公司现金持有量进一步增加4.77亿澳元（已扣除相应的经营成本、资本开支、月度税项），兖煤澳洲在继续保持无负债的状态下，截至2023年末的现金余额高达14亿澳元，充分说明了公司资产的优质特性和创造正现金流的能力。公司承诺分红率为自由现金流和税后净利润（取孰高）的50%以上，优质现金流和稳定的分红政策保障了其高股息的投资价值。 盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们维持兖矿能源2023-2025年归母净利润的预测分别为214.85、244.75、268.83亿元，对应2024年1月22日收盘价的PE分别为7.12、6.25、5.69倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

事件:2024年1月18日，兖矿能源日，兖矿能源发布公告：境外控股子公司兖煤澳大利亚发布2023年第四季度产量销量，第四季度公司实现商品煤产量（权益份额）970万吨，同比+47%；商品煤销量（权益份额）1010万吨，同比+46%，平均实现价格196澳元/吨，同比-53%。2023年全年，公司实现商品煤产量（权益份额）3340万吨，同比+14%；商品煤销量（权益份额）3310万吨，同比+13%，平均实现价格232澳元/吨，同比-39%。 投资要点投资要点:产、销量恢复。受澳洲极端天气和劳动力短缺等因素影响，兖煤澳大利亚2022年及2023上半年产量均有明显下滑，随着生产恢复，从2023年二季度开始，公司产、销量逐季提升，Q2、Q3、Q4分别实现产量（权益份额）850万吨、930万吨、970万吨，环比分别+44%、+9%、+4%，Q2、Q3、Q4分别实现销量（权益份额）850万吨、860万吨、1010万吨，环比分别+44%、+1%、+17%，四季度产、销量超过2021及2020年同期。 价格下跌影响收入。煤价下跌较多，影响公司收入，2023年全年平均实现价格232元/吨。从2023年二季度开始，公司煤炭售价同比、环比均有下跌，Q1-Q4平均实现价格分别为347、226、197、196澳元/吨，同比分别+35%、-38%、-59%、-53%，Q2-Q4价格环比分别-35%、-13%、-1%。价格下跌明显，影响兖煤澳大利亚业绩表现，Q1-Q4分别实现销售收入20.5、19.2、16.9、19.8亿澳元，同比分别+2%、-34%、-47%、-32%，Q2-Q4销售收入环比分别-6%、-12%、+17%。 从历史经营情况来看，兖煤澳大利亚煤价及业绩弹性大，2022年公司销售均价达到378澳元/吨，总营业收入达到497亿元人民币，同比+95%，实现归母净利润169亿元人民币，同比+353%，销售净利率达到34%，且当年累计分红77亿元，分红率达到46%，以2022年12月31日股价计算，股息率达到21%。2023年上半年煤价有所下滑，公司仍然实现收入191亿元人民币，归母净利润46.7亿元人民币，并且将总负债压低至135亿元，资产负债率降低至26%。 2024Q1市场价格较2023Q4微降。2024Q1峰景矿硬焦煤价格（截至2023年1月18日）和纽卡斯尔动力煤现货价（截至2023年1月12日）平均分别为349美元/吨和132美元/吨，同比分别-2.3%和-45.5%，环比分别-0.2%和-2.7%，整体价格稳中有降。随着价格环比趋稳，以及产、销量恢复，兖煤澳大利亚经营情况有望向好。 盈利预测与投资评级：预计兖矿能源上市公司2023-2025年归母净利润分别为210.6/230.3/252.5亿元，同比-32%/+9%/+10%；EPS分别为2.83/3.10/3.39元，对应当前股价PE为7.4/6.8/6.2倍。海外煤价弹性大，兖煤澳大利亚将充分受益全球能源价格中枢抬升，为公司持续贡献高额利润。兖矿能源通过收购集团的新疆煤炭资源，未来具备增产空间，具有成长性。若根据公司分红60%计算，2023年预计分红126.4亿元，折合每股分红1.7元，对应股息率8.1%（1月19日收盘价计算），彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。