投资策略：维持“审慎增持”评级。在公司煤炭售价明显下行的假设下，我们修改了盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为72.0/80.4/85.6亿元，对应EPS为1.48/1.65/1.76元，对应2020/10/26收盘价的PE分别为6.4X、5.7X、5.4X，维持“审慎增持”评级。

事件：2020年10月23日，1）公司发布2020年三季报、2）关于提高公司2020-2024年度现金分红比例的公告以及收到控股股东业绩承诺函的公告，3）关于兖矿（海南）智慧物流科技有限公司增资暨公司放弃优先认缴权的关联交易公告。 点评 三季度业绩同比环比下行：据公告，公司前三季实现营业收入1541.47亿元，同比增2.35%；归母净利润56.9亿元，同比降18.52%。其中三季度单季实现归母净利润10.91亿元，同比下降32.8%，环比下降64.5%；业绩环比大幅下降主要由于二季度确认大额投资收益。 煤炭业务量升价减，毛利下滑：前三季度公司生产商品煤7697万吨，同比增长11%，销售煤炭10381万吨，同比增长23.6%。其中昊盛煤业产量增长346.9万吨，增幅135.33%，主要由于石拉乌素煤矿煤炭生产恢复导致。前三季度销售均价为480.42元/吨，同比下降13.44%，吨煤销售成本为349.27元/吨，同比增长4.36%，吨煤毛利为131.15元/吨，同比下降40.48%。三季度公司煤炭环比增产明显。三季度公司生产商品煤2686.4万吨，同比增长20.02%，环比增长3.39%，三季度销售煤炭3619万吨，同比增长26.05%，环比增长5.3%。三季度平均售价为452.4元/吨，同比下降15.65%，环比下降8.62%。吨煤销售成本为332.44元/吨，同比下降8.6%，环比下降4.97%。吨煤毛利为119.96元/吨，同比下降30.52%，环比下降17.42%。 成本压缩，煤化工业务盈利抬升：前三季度公司实现甲醇产量134万吨，同比增长5.18%，销售甲醇134.9万吨，同比增长4.74%。前三季度甲醇的销售价格为1255.38元/吨，同比下降22.58%；销售成本854.64元/吨，同比下降33.38%，甲醇毛利为400.73元/吨，同比增长18.3%。三季度甲醇售价为1179.15元/吨，同比下降25.17%，环比下降1.02%，销售成本为752.83元/吨，同比下降42.06%，环比下降12.58%。吨甲醇销售毛利为426.32元/吨，同比增长54.34%，环比下降29.14%。 发、售电量增加，度电毛利增厚：前三季度公司实现发电量21.59亿千瓦时，同比增长13.24%，实现售电量13.79亿度，同比增长18%。度电收入为0.356元/千瓦时，同比增长0.9%，度电成本为0.254元/吨，同比下降14.74%，度电毛利0.102元/千瓦时，同比增长85.03%。三季度发电量为7.42亿千瓦时，同比增长26.67%，环比增长4.36%；售电量为4.85亿度，同比增长29.12%，环比增长6.83%。度电收入为0.35元/千瓦时，同比增长1.77%，度电成本为0.248元/千瓦时，同比增长14.9%，度电毛利0.102元/千瓦时，同比增长86.83%。 提升分红比例，5年保底股息5.33%：据公告，公司拟将公司2020-2024年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5元。以每股分红0.5元测算，股息率为A股5.33%，H股9.29%（以10月23日A股、H股收盘价测算）。 拟收购资产获得大股东业绩承诺：兖州煤业拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和信息化中心相关资产。基于对标的公司未来发展前景的信心，兖矿集团承诺标的股权2020-2022年度对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计不低于人民币43.14亿元。若未达到兖矿集团将以现金方式向兖州煤业进行补偿。据公告测算，标的股权与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56亿元（2020H年化测算），增幅10.39%。大股东做出业绩承诺也为公司业绩增长做出了保证。 继续剥离非煤业务，聚焦煤炭主业：继出售兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权之后，公司10月23日公告放弃了“海南智慧物流”增资事项，同意兖煤集团按评估增值率20.14%对其增资，拟将“海南智慧物流”由控股子公司转为参股10.2%的公司。据公告海南智慧物流公司毛利率较低，现金流贡献较少，利润薄弱（2020年前5月净利润仅有357.70万元），此举有利于公司聚焦主业发展，提升核心竞争力。 投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.43元。预计2020-2022年公司归母净利为61.50/65.89/70.38亿元，折合EPS分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑资产收购）。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降对标的资产的整合效果低于预期。

3季度扣非净利降幅收窄至16.7%，主业经营明显改善。公司前三季度实现归母净利润56.9亿元，同比下降18.5%，扣非后净利润36.2亿元，同比下降45.6%。Q3单季度实现归母净利润10.9亿元，同比下降32.8%；扣非后净利润13.5亿元，同比下降16.7%，环比增长67.6%，显示3季度以来主业经营明显改善。 前三季度煤炭产量同比增长11%，石拉乌素煤矿生产趋于正常。公司Q1-3商品煤产量为7697万吨，同比+10.95%，增量主要来自兖煤澳洲和内蒙地区，19年底石拉乌素煤矿获得安全生产许可证后，20年生产趋于正常。Q1-3商品煤综合售价480.4元/吨，同比-13.4%；商品煤综合成本349.3元/吨，同比+4.4%。 收到控股股东业绩承诺函，20-24年分红比例拟提高至50%同时每股分红不低于人民币0.5元。根据公司公告，针对此前公告拟收购兖矿集团资产，控股股东承诺2020-2022年度，按中国会计准则计算，标的股权对应的经审计的扣非净利润合计不低于人民币43.14亿元。此外，公司拟将公司2020-2024年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5元。 盈利预测和投资建议。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合，而分红比例提升后公司高分红低估值优势明显。按照中国企业会计准则，预计2020-2022年公司EPS分别为1.41、1.31和1.36人民币元，对应21年PE为7.2倍，维持A股合理价值10.83人民币元/股，H股合理价值7.67港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，煤矿发生安全事故，合同纠纷诉讼等。 注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位。

兖州煤业披露2020三季度业绩报告，主要财务数据如下： 2020年前三季度实现营业收入1541.5亿元（+2.4%），归属于上市公司股东净利润56.9亿元（-18.5%），扣除非经常性损益后的归母净利润为36.2亿元（-45.6%），每股收益为1.16元/股（-18%）。 2020年第三季度，公司实现营业收入445.3亿元，同比下降0.23%，环比下降30%；实现归属于母公司股东净利润12.1亿元，同比下降31.9%，环比下降61%（第二季度，公司对持有的莫拉本煤炭 85%权益按照公允价值进行重新计量，确认投资收益 34.01亿元，导致第二季度业绩基数高）；实现扣非后净利润13.5亿元，同比下降16.7%，环比下降68%。 煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。 报告期内，公司商品煤产量7697.2万吨（+11%），商品煤销量10381万吨（+24%），其中公司山东本部商品煤产量2354万吨（+2.0%），菏泽能化商品煤产量244万吨（+30%），鄂尔多斯能化商品煤产量1108万吨（+8.6%），昊胜煤业商品煤产量603万吨（+135%），兖煤澳洲2861万吨（+9.4%），昊盛煤业商品煤产量同比增加主要是由于2019年同期所属石拉乌素煤矿煤炭受安全环保政策影响导致产品偏低。 公司商品煤销售均价480元/吨，同比下降13%；商品煤单位销售成本349元/吨（+4%）；商品煤单位毛利131元/吨（-40%），煤炭业务毛利率为27%（同比下降13个百分点）。由于销售价格下滑&成本增加，煤炭业务毛利为136亿元，同比下降26%。 煤化工业务：甲醇产销量均有增加，成本节约力度大于单位价格下滑，收入萎缩但盈利增加。 2020年，随着鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产（合计80万吨/年聚甲氧基二甲醚产能，40万吨/年乙二醇产能），公司甲醇产/销量分别为134/135万吨，同比增加6%、5%。煤化工业务共实现销售收入16.9亿元，同比下降19%。销售均价1254元/吨，同比下降23%；平均销售成本854元/吨，同比下降33%；单位毛利400元/吨，同比上升18%，毛利率32%，同比上升11个pct，实现煤化工板块毛利5.4亿元，同比上升24%。 收购集团煤炭、煤化工等资产，未来三年承诺累计净利润不低于43.1亿9月30日，公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92亿元，评估值为314.81亿元，收购价款对应的PB 估值分别为0.98、0.58倍。此次收购核心资产为未来能源（49.315%股权）和鲁南化工（100%股权）。集团承诺2020-2022年度，标的资产扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于43.14亿元，若 未达到承诺利润，兖矿集团将以现金进行补偿。 上调分红比例，未来5年每年分红比例不低于50%且保底分红0.5元/股公司发布公告，拟上调公司2020-2024年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5元（原先为35%），按照每年保底分红0.5元/股对应当前A、H股价股息率分别为5.3%和10.8%，当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有利于提升板块估值。 盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元，折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.38元的股价，对应PE 分别为6.4/7.3/6.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

事件：10月23日公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入1541.47亿元，同比增2.35%；其中主营煤炭业务收入498.7亿元，同比增6.97%。利润总额90.41亿元，同比降18.87%；归母净利润61.05亿元，同比降17.89%；扣非后归母净利润为36.16亿元，同比降57.42%；基本每股收益1.16元，同比降0.26元；经营活动产生的现金流净额61.88亿元，同比降58.28%。公司第三季度实现营业收入445.34亿元，同比降0.23%，环比降30.43%。利润总额12.91亿元，同比降50.20%，环比降75.49%；归母净利润12.09亿元，同比降25.49%，环比降60.64%；扣非后归母净利润13.54亿元，同比降16.74%，环比增67.66%；基本每股收益0.25元，同比降0.08元，环比降0.38元。点评： 前三季度公司煤炭产量大增11%，兖煤澳洲和昊盛煤业贡献主要增量。公司2020年前三季度煤炭产量7697.2万吨，同比增759.7万吨（10.95%），其中兖煤澳洲和昊盛煤业（石拉乌素煤矿）产量增长明显，前三季度兖煤澳洲原煤产量2861.4万吨，同比增246.8万吨（9.44%），昊盛煤业原煤产量603.3万吨，同比增346.9万吨（135.3%）。 “疫情”冲击下公司自产煤售价、毛利下滑。自产煤前三季度均价426.70元/吨，同比降109.93元/吨（-20.49%），自产煤吨煤毛利173.68元/吨，同比降96.5元/吨（-35.72%）毛利率40.70%，同比降9.64个pct。第三季度公司自产煤售价390.87元/吨，同比降116.62元/吨（-22.98%），环比降32.68元/吨（-7.71%）；吨煤毛利158.35元/吨，同比降63.26元/吨（-28.55%），环比降8.02元/吨（-4.82%）；毛利率40.51%，同比降3.16个pct，环比增1.23个pct。 公司甲醇业务成本降幅大于售价，吨毛利提升。前三季度公司甲醇产量同比增长6.6万吨（5.81%）至134万吨；综合售价1255.38元/吨，同比降366.13元/吨（-22.58%）；单位毛利400.73元/吨，同比增62元/吨（18.3%）；毛利率31.92%，同比增11个pct。 公司拟收购集团资产，优化主营业务，提升盈利能力。9月30日公司发布公告称拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团相关资产，其中“未来能源”和“鲁南化工”交易价款占比分别为58.94%、33.71%。标的资产包2019年合计实现利润27.41亿元，其中未来能源和鲁南化工分别贡献81.92%、14.18%。2020年上半年合计实现净利润9.58亿元，其中未来能源和鲁南化工分别贡献98.81%、-5.96%。标的资产包2019年综合ROE为15.59%，2020年H1综合ROE为5.10%。公司10月23日发布公告称收到控股股东承诺2020-2022年度标的股权对应扣非后归母净利润合计不低于人民币43.14亿元，若承诺期结束后，标的股权对应的实际净利润合计金额未达到承诺净利润，兖矿集团将以现金方式向兖州煤业进行差额补足。在2019年年报中李希勇董事长提出“着眼全球战略布局，做优做强主导产业，加速迈向国际化综合能源集团”。公司在2020年对控股子公司兖煤国际以人民币1.5亿元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，大幅压缩公司贸易业务；此外在煤炭主业方面，通过莫拉本公司以3亿澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%股权。本次收购集团资产，可实现对集团下属煤化工板块业务的整合，延伸产业链，优化主营业务，增强公司盈利能力和投资价值。 公司拟将2020-2024年现金分红比例提高至50%，且不低于0.5元/股，当前股价下A/H股息率分别在5.33%/10.86%以上。公司10月23日发布公告拟提高2020-2024年度现金分红比例，2020-2024年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%（原分红率约35%），且同时约定每股现金股利不低于人民币0.5元，即按照目前A股股价9.38元、港股股价约4.6元人民币，年股息收益率A股5.33%以上、港股10.86%以上，如果考虑稳健的业绩预期，按50%分红，股息收益将会更高。 盈利预测及评级：我们预计20、21、22年EPS分别为1.59元、1.66元、1.71元，同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放，我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素：营盘壕手续成功办理，陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升，甲醇二期降本增效，万福煤矿投产。 风险因素：疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件：9月30日，公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92亿元，评估值为314.81亿元，收购价款对应的PB估值分别为0.98、0.58倍。 未来能源将为公司增加煤矿产能煤矿产能1500万吨/年年。根据集团官网公告，未来能源成立于2011年2月，管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。公司收购兖矿集团直接控股的49.315%股份后，将持有未来能源73.97%股份（原先持股49.32%），成为未来能源控股股东，实现对未来能源下属金鸡滩煤矿的控制权。截至2020年3月末，金鸡滩煤矿资源储量为17.95亿吨，可采储量为5.86亿吨，产能为1500万吨/年，可采年限75年。未来能源煤制油项目共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨，与金鸡滩煤矿形成配套。2020年上半年，未来能源实现营业收入41.56亿元，净利润9.47亿元，净利率为22.79%。 鲁南化工等其他资产经营情况：：（1）鲁南化工2020年上半年，实现营业收入26.03亿元，净利润亏损0.57亿元，净利率为-2.20%。（2）济三电力2020上半年实现营业收入17124.80万元，净利润3730.59万元，净利率为21.78%；（3）精细化工2020上半年实现营业收入8355.22万元，净利润908.28万元，净利率为10.87%；（4）化工装备2020上半年实现营业收入3,355.50万元，净利润149.92万元，净利率为4.47%；（5）供销公司2020上半年实现营业收入33.88亿元，净利润492.21万元，净利率为0.15%；（6）信息中心2020上半年实现营业收入6439.18万元，净利润1569.76万元，净利率为24.38%。 资产注入或将拉升公司盈利水平，，厚增利润。此次收购后，公司能重点在煤炭、煤化工、发电等方面实现产能的扩张，提高煤炭产品的综合利用率，从而提高公司的核心竞争力。经估算，以上7项标的资产2020年上半年合计实现营业收入105亿元，净利润9.58亿元，净利率为9.13%，截至2020年6月30日，上市公司公司净利率为5.82%，并入资产有助于拉动公司盈利水平。2019年标的资产实现归属于母公司净利润为16亿元，同期上市公司实现86.68亿元，增厚上市公司利润比例为18.5%；若是按照2020年上半年来计算，标的资产实现归属于母公司净利润为7.2亿元，同期上市公司实现46亿元，增厚上市公司利润比例为15.6%。 盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元，折合EPS分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.58元的股价，对应PE分别为6.6/7.4/6.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；行业行政性调控的不确定性；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

公司拟以现金183.55亿元收购兖矿集团煤化工相关资产。公司9月30日发布公告，公司拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团煤化工业务相关资产，包括未来能源49.315%股权、精细化工100%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、济三电力99%股权，以及信息化中心相关资产。标的股权账面净资产总计为187.9亿元，评估值合计为314.8亿元，基于账面净资产和评估值测算的收购PB分别为0.98倍和0.58倍，测算标的资产2019年ROE为8.5%。 上半年收购莫拉本煤矿股权增厚盈利，下半年主业经营有望改善。公司上半年归母净利润和扣非净利分别为46亿元和22.6亿元，同比分别为-14.2%和-54.97%。根据公司公告，上半年兖煤澳洲公司收购莫拉本煤矿10%股权后，持股比例达95%，本次收购产生一次性收益38.55亿人民币，影响归母净利润24亿元。5月中旬以来港口和产地煤价企稳回升，预计下半年主业经营有望逐步改善。 盈利预测和投资建议。公司煤炭产能规模位于行业前列，成本费用逐步恢复正常，未来仍有增产潜力。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合。按照中国企业会计准则，预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.31和1.34人民币元，对应21年PE为7.1倍，维持A股合理价值10.83人民币元/股，H股合理价值7.67港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤矿发生安全事故，公司成本费用控制不及预期等。 注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位。

事件：2020年9月30日公司公告，拟以现金约人民币183.55亿元收购公司控股股东兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。 点评整合集团煤化工资产，收购估值较低：据公告，收购完成后，公司将持有未来能源73.98%股权（其余股东为延长石油集团19.4575%、延长石油5.2%，榆林市国有资产运营公司1.37%）精细化工、鲁南化工、化工装备、供销公司各100%股权，上述等标的股权以及信息化中心资产合计账面净资产为187.92亿元，考虑183.55亿元的交易对价，收购估值仅0.98倍PB。 本次交易标的除信息化中心相关资产和济三电力以外其余收购标的均为煤化工相关资产，据公司官网介绍未来能源管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。煤制油项目核心技术由上海兖矿能源科技研发有限公司自主开发，共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨。金鸡滩煤矿井田面积107.89平方公里，矿井设计生产能力800万吨/年。精细化工主营费托合成催化剂、石蜡、硝酸钠、硅酸钾生产及销售；鲁南化工主要运营年产30万吨己内酰胺项目，目前正处于建设期。 收入规模与利润有望增厚：据公告，2020年上半年未来能源、精细化工等标的股权与标的资产合计实现营业收入105亿元，考虑对应股权交易完成后，公司合并报表范围将新增标的公司与标的资产，公司营业收入有望增厚167.84亿元（2020H年化测算），增幅7.66%。标的股权与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56亿元（2020H年化测算），增幅10.39%。 剥离非煤贸易业务，提升核心竞争力：据公司2020年3月28日公告，兖煤国际以人民币15067.12万元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，目前股权交割已完成。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平，对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模，与煤炭业务相比，非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业，提升核心竞争力。 本次交易有利于公司产业链延伸：煤炭主业方面，公司2020年3月28日公告称兖煤澳洲通过莫拉本公司以3亿澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。本次收购集团化工资产后，公司可实现对兖矿集团下属煤化工板块业务的整合，延伸产业链，优化公司主营业务，增强公司盈利能力及抗风险能力，提升公司价值和股东回报。 投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.43元。预计2020-2022年公司归母净利为61.50/65.89/70.38亿元，折合EPS分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑本次收购）。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降；对标的资产的整合效果低于预期

自产煤销售是公司主要利润来源，其中国内主要由山东地区煤矿贡献利润，收购联合煤矿后海外主要由兖煤澳洲贡献利润。 公司煤炭业务毛利占比约90%，自产煤是主要利润来源。从子公司业绩贡献分布上来看，兖煤澳洲和公司本部贡献了最主要利润，2019年兖煤澳洲/公司本部的毛利占比分别为41%/40%，其中兖煤澳洲在2017年完成收购之后毛利占比从2017年27%增长到2019年41%。因此公司的业绩主要由山东地区的煤矿和兖煤澳洲贡献。 2020年上半年公司的扣非归母净利同比-55%，受到煤价下跌尤其是海外煤价低迷的冲击，目前国内动力煤价上涨超预期，而海外煤价已到历史大底，基本在成本线徘徊，预计未来随国际经济修复而见底回升，公司的煤炭业绩处于向上拐点。 在建煤矿+化工产能，以及营盘壕等矿产能利用率提升打开公司业绩增长空间；集团层面，兖矿合并山东能源后，公司成为山东省唯一国有煤企旗下唯一A 股上市平台。 公司未来的内生增长空间主要来自在建的180万吨/年万福煤矿（预计2021年下半年投产），以及在建2个化工板块项目，榆林甲醇厂二期项目以及荣信甲醇厂二期项目（已试运行，预计2021年初投产）。此外，公司营盘壕煤矿产能利用率仅50%左右，有较大产能释放空间，能推动公司煤炭产量增长。 集团层面，公司原控股股东兖矿集团更名为“山东能源集团有限公司”作为存续公司，合并山东能源集团的所有资产及负债。原兖矿集团上市公司体外尚有在产煤炭产能2220万吨/年，原山东能源集团煤炭在产产能12306万吨/年。集团整合后，公司成为山东省唯一国有煤炭集团旗下的唯一煤炭上市平台。 预测公司2020-22年归母净利分别为69.3/62.7/68.5亿元，同比分别-25%/-10%/+9%，首次覆盖给予“买入”评级。 考虑今年由于收购莫拉本煤炭合营企业10%权益产生的34亿元的非经常收益，我们预测公司2020-22年归母净利分别为69.3/62.7/68.5亿元，同比分别-25%/-10%/+9%，EPS 分别为1.43/1.29/1.41元/股，对应2020年9月25日收盘价9.42元，PE 分别为6.6/7.3/6.7倍。考虑公司煤炭板块业绩拐点向上，未来将继续聚焦主业，逐渐修复资产负债表，同时兖矿合并山东能源后，公司成为山东省唯一国有煤企旗下唯一A 股上市平台，当前公司估值显著低于可比公司平均水平，我们首次覆盖兖州煤业，给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险；汇率波动风险；在建项目达产不及预期；海外疫情持续程度超预期及国外经济复苏低于预期；集团整合带来的公司治理风险等。

兖州煤业披露2020半年度业绩报告，主要财务数据如下： 2020年上半年实现营业收入1096.13亿元（+3%），归属于上市公司股东净利润45.99亿元（-14.2%），扣除非经常性损益后的归母净利润为22.61亿元（-54.97%），每股收益为0.94元/股（-14%）。 2020年第二季度，公司实现营业收入640.08亿元，同比上升10.9%，环比上升40.4%；实现归属于母公司股东净利润30.72亿元，同比上升0.7%，环比上升101.1%；实现扣非后净利润8.07亿元，同比下降71.1%，环比下降44.5%。 煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。 报告期内，公司商品煤产量5011万吨（+7%），商品煤销量6762万吨（+22%），其中公司山东本部商品煤产量1573万吨（+7.1万吨），菏泽能化商品煤产量160万吨（+36万吨），鄂尔多斯能化商品煤产量744万吨（持平），昊胜煤业商品煤产量348万吨（+229万吨），兖煤澳洲1843万吨（+58万吨），昊盛煤业商品煤产量同比增加主要是由于2019年上半年所属石拉乌素煤矿煤炭受安全环保政策影响生产受到限制导致产品偏低。 公司商品煤销售均价495元/吨，同比下降12%；商品煤单位销售成本358元/吨（+12%）；商品煤单位毛利137元/吨（-44%），煤炭业务毛利率为27.7%（同比下降16个百分点）。由于销售价格下滑&成本增加，煤炭业务毛利为92.7亿元，同比下降32%。 煤化工业务：甲醇产销量均有增加，成本节约力度大于单位价格下滑，收入萎缩但盈利增加。 2020年上半年，随着鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产（合计80万吨/年聚甲氧基二甲醚产能，40万吨/年乙二醇产能），公司甲醇产/销量分别为93.5/93.4万吨，同比增加11%、12%。煤化工业务共实现销售收入12.16亿元，同比下降14%。销售均价1302元/吨，较去年同期的1696元/吨下降23%；平均销售成本908元/吨，同比下降31%；单位毛利394元/吨，同比上升3%，毛利率30%，同比上升8个pct，实现煤化工板块毛利3.7亿元，同比上升16%。 收购莫拉本煤矿10%股权，高质量煤炭资源量进一步提升，同时确认大额的投资收益。 2020年3月，兖州煤业澳大利亚有限公司收购双日株式会社所持莫拉本煤炭合营企业10%权益，目前公司持有公司95%股权，此次收购有利于进一步优化整合高质量、高利润资产，实现公司整体利益最大化。报告期内，公司原持有莫拉本煤炭合营企业 85%权益按照公允价值进行重新计量，根据评估结果，确认投资收益 34.01亿元，增加归属于母公司股东净利润21.18亿元。盈利预测与估值：基于上半年业绩表现以及行业实际运营情况，我们调整公司的盈利预测，我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3亿元（原2020年及2021年预测为80.3、85.9亿元），折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.37元的股价，对应PE 分别为6.4/7.3/6.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；行业行政性调控的不确定性； 新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

事件：2020年8月28日，公司发布2020年中期报告，报告期内公司实现净利润1096.13亿元，同比增长，实现归母净利润46亿元，同比下降14.2%，实现扣非后归母净利润22.61亿元，同比下降54.97%。 点评 Q2确认大额投资收益：二季度公司实现归母净利润30.72亿元，同比增长，环比增长，扣非后净利润为8.08亿元，环比下降44.43%。二季度净利润保持增长主因确认投资收益37.42亿元，其中34.01亿元为公司由于获得莫拉本煤炭合营企业的控制权，原持有莫拉本煤炭合营企业85%权益需按照公允价值进行重新计量所得，影响报告期内归属于母公司股东净利润同比增加21.18亿元煤炭业务量升价减，盈利下滑：上半年公司生产生产商品煤5010.8万吨，同比减少6.63，销售煤炭6762万吨，同比增长22.31%。其中昊盛煤业产量增长228.7万吨，增幅，主要由于石拉乌素煤矿煤炭生产恢复导致。上半年销售均价为495.38元/吨，同比下降12.27%，吨煤销售成本为358.25元/吨，同比增长12.11，吨煤毛利为137.13元/吨，同比下降44.06%。二季度公司煤炭环比增产明显。二季度公司生产商品煤2589.3万吨，同比增长8.8，环比上涨6.93，二季度销售煤炭3437.5万吨，同比增长19.16，环比增长3.4%。二季度平均售价为495.09元/吨，同比下降15.38，环比下降3.4%。吨煤销售成本为349.82元/吨，同比增长3.83，环比下降1.43%。吨煤毛利为145.27元/吨，同比下降，环比下降41.46%煤化工业务盈利抬升：上半年公司实现甲醇产量93.5万吨，同比增长10.5，销售甲醇934万吨，同比增长11.99%。上半年甲醇的销售价格为1301.87元/吨，同比下降23.22；销售成本907.95元/吨，同比下降30.91，甲醇毛利为393.93元/吨，同比增长3.29%。二季度甲醇售价为1191.3元/吨，同比下降29.97，环比下降15.43，销售成本为861.17元/吨，同比下降40.6，环比下降9.65%。吨甲醇销售毛利为330.13元/吨，同比增长31.37，环比下降27.54%发、售电量增加，度电毛利增厚：上半年公司实现发电量14.17亿千瓦时，同比增长7.28，实现售电量8.94亿度，同比增长12.74%。度 电收入为0.359元/千瓦时，同比增长0.63，度电成本为0.257元/吨，同比下降14.8，度电毛利0.103元/千瓦时，同比增长84.23%。二季度发电量为7.11亿千瓦时，同比增长11.56，环比增长0.71；售电量为4.54亿度，同比增长25.88，环比增长5%。度电收入为0.36元/千瓦时，同比下降0.41，环比增长0.37，度电成本为0.142元/千瓦时，同比增长0.06，环比下降38.72%。度电毛利0.218元/千瓦时，同比下降0.72%聚焦主业，提升核心竞争力：1）报告期内兖煤澳洲通过莫拉本公司以3澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。2）兖煤国际以人民币15067.12万元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，目前股权交割已完成。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平，对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模，与煤炭业务相比，非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业，提升核心竞争力投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.25元。预计2020-2022年公司归母净利为61.51/65.91/70.4亿元，折合EPS分别为1.25/1.34/1.43风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降。

事件:5月5日,兖州煤业发布《关于实施H 股回购的公告》,截至公告披露日,公司共计回购H 股1030万股,共计支付资金5881.27万港元(不含佣金等费用),其中:2020年5月4日回购H 股数量为600万股,占股东大会授权之日公司已发行H 股股份总额的0.31%,占股东大会授权之日公司总股本的0.12%。当日回购最高价为5.70港元/股,最低价为5.63港元/股,支付资金为3403.57万港元(不含佣金等费用)。2020年5月5日回购H 股数量为430万股,占股东大会授权之日公司已发行H 股股份总额的0.22%,占股东大会授权之日公司总股本的0.09%。当日回购最高价为5.80港元/股,最低价为5.68港元/股,支付资金为2477.71万港元(不含佣金等费用)。 点评:2019年公司股东大会授权董事会适时决定回购不超过已发行H股总额10%的H股股份,回购股份将注销。2019年5月24日公司召开2018年年度股东周年大会和2019年度第二次A股及H股类别股东大会,授予公司董事会一般性授权,由公司董事会根据需要和市场情况,在获得有关监管机构批准以及符合法律、行政法规、《公司章程》的情况下,在相关授权期间适时决定回购不超过有关决议案通过之日公司已发行H股总额10%的H股股份。若公司董事会行使上述一般性授权,根据有关规定,公司将依法注销回购的H股股份,公司注册资本将相应减少。 截至目前公司已回购1,030万股,约占H股股份总额的0.53%,仍有18,451万股的授权回购空间。公司H股股份总额为194,813万股,占公司总股本的39.66%。股东大会授权董事会适时决定回购H股总额10%的H股股份,即19,481万股,截至5月5日,公司目前已回购1030万股,仍有18,451万股的授权回购空间。 公司着力聚焦主业,寻求战略扩张机遇,价值回归可期。公司当前估值处于历史低位,A 股PE 仅为5.2倍,PB 仅为0.78倍(4月30日)。章程规定每年现金分红不低于可供分配利润的35%,按市价预计2020年A 股股息率5.4%(4月40日),H 股股息率8.6%(5月5日),较为可观。此外公司积极响应投资者关切,剥离盈利能力较低的非煤贸易业务,且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局,专注主业。公司计划在3~5年内,将陕蒙基地和澳洲基地做成将两个亿吨级煤炭基地,一方面利用疫情影响下经济发展的变化带来优良资产的兼并重组的机遇,另一方面在国内扩大新建矿井。同时兖矿集团推进资产资本化、资产证券化,力争两年内集团资产证券化率达到90%以上,集团优质煤炭资产装入上市公司可期。 盈利预测及评级:由于股份暂未注销,按照49.12亿股计算,我们预计20、21、22年EPS 分别为1.28元、1.48元、1.60元,考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件:4月28日,兖州煤业发布2020年一季报,该季度公司实现营业收入456.05亿元,同比降5.47%,环比降8.86%;其中主营煤炭业务收入170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%)。利润总额24.85亿元,同比降36.53%,环比降7.97%;归母净利润15.28亿元,同比降33.83%,环比降9.30%;扣非后归母净利润为14.54亿元,同比降34.78%,环比增76.67%;经营活动产生的现金流净额为13.36亿元,同比降69.80%,环比降86.69%;基本每股收益0.31元,同比降0.16元,环比降0.03元。 点评: 公司一季度商品煤产量略降,后续有望提升。公司第一季度商品煤产量2421.5万吨,同比增102.3万吨(4.41%);环比降87.9万吨(-3.50%)。其中,昊盛煤业生产148.1万吨,同比增104万吨(235.83%),环比增13.8万吨(10.28%);鄂尔多斯能化生产312万吨,同比降48万吨(-13.33%),环比降45.9万吨(-12.82%);山东本部生产800万吨,同比增8.1万吨(1.02%),环比降9.3万吨(-1.15%);山西能化生产30.5万吨,同比降9.5万吨(-23.75%),环比降12.6万吨(-29.23%);菏泽能化生产81.7万吨,同比增21.2万吨(35.04%%),环比降3.3万吨(-3.88%);兖煤澳洲生产914.9万吨,同比增33.1万吨(3.75%),环比降22.2万吨(-2.37%)。一季度受春节和疫情影响,产量有所收窄,后续有望恢复。 受整体宏观环境影响,一季度公司煤价下降,下半年或将企稳反弹。公司第一季度商品煤综合售价512.51元/吨,同比降83.2元/吨(-13.96%),环比降21.6元/吨(-4.04%);其中山东本部售价556.65元/吨,同比降68.0元/吨(-10.89%),环比增10.4元/吨(1.90%);鄂尔多斯能化242.8元/吨,同比降27.6元/吨(-10.20%),环比增9.3元/吨(4.00%);昊盛煤业297.8元/吨,同比降24.9元/吨(-7.72%),环比增17.0元/吨(6.06%);兖煤澳洲468.34元/吨,同比降179.0元/吨(-27.65%),环比降69.5元/吨(-12.92%)。,国内外疫情影响导致煤炭供需失衡是本季度煤价下降的主要原因,截至目前二季度煤价低于一季度水平,但在下半年随着国内外疫情的缓解,以及煤炭供需状况的平衡,煤价将触底反弹。 一季度公司主营煤炭业务营收同比增长,但受制于煤价承压,煤炭业务盈利有所下滑。一季度公司主营煤炭业务实现营收170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%);毛利53.76亿元,同比降21.42亿元(-28.49%),环比降18.75亿元(-25.86%)。其中吨煤毛利145.54元/吨,同比降114.10元/吨(-43.95%),环比降54.36元/吨(-27.19%);吨煤毛利率28.40%,同比降15.19个pct,环比降9.03个pct。公司本季度的煤炭营收虽然有一定程度上升,但煤价下降使得毛利降低,影响煤炭业务盈利情况。?一季度甲醇销量略升,价格下降,业务盈利环比略降。一季度公司甲醇业务实现营业收入6.69亿元,同比降1.10亿元(-14.17%),环比降1.06亿元(-13.65%);实现毛利2.16亿元,同比降0.08亿元(-3.54%),环比降0.77亿元(-26.33%)。销量47.5万吨,同比增1.40万吨(3.04%);环比增1.4万吨(3.04%);售价1408.72元/吨,同比降282.33元/吨(-16.70%),环比降272.26元/吨(-16.20%);吨甲醇毛利455.58元/吨,同比降31.06元/吨(-6.38%),环比降181.57元/吨(-28.50%),毛利率32.34%,同比增3.56个pct,环比降5.56个pct。与煤炭业务相同,公司一季度甲醇业务销量虽略有增长,但价格下降使得业务盈利同比环比均出现下降。 控费成效显著,期间费用进一步下降。公司一季度期间费用25.65亿元,同比降8.70亿元(-25.32%),环比降9.27亿元(-26.55%)。其中,销售费用12.37亿元,同比降2.38亿元(-16.15%),环比降1.83亿元(-12.88%);管理费用10.35亿元,同比降0.83亿元(-7.45%),环比降3.21亿元(-23.65%);财务费用2.59亿元,同比降5.52亿元(-68.06%),环比降3.27亿元(-55.78%);研发费用0.34亿元,同比增0.04亿元(11.42%),环比降0.97亿元(-73.82%)。得益于各项费用降低,公司期间费用进一步下降,控费成效显著。 盈利预测及评级:基于疫情影响下上半年煤价低迷,我们下调公司盈利预测,预计20、21、22年EPS分别为1.28元、1.48元、1.60元,同时考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季度报告,一季度归属于母公司所有者的净利润15.28亿元,同比减少33.83%;营业收入456亿元,同比减少5.0%。 点评 业绩基本符合预期:一季度归属于母公司所有者的净利润15亿元,同比减少33.83%;销售毛利率11.79%,同比下降3.79个百分点,归属于母公司股东的综合收益-14.96亿元。 煤炭量升价减,成本抬升:一季度公司生产商品煤2421.5万吨,同比增加102万吨或4.4%,其中石拉乌素产量恢复,据公告昊盛煤业一季度产量为1481万吨,同比增长235.84%,增幅明显。一季度公司销售商品煤3324万吨,同比增加680万吨或25.7%。价格方面,商品煤综合售价512.51元/吨,同比下降13.96%。据公告测算,2020年一季度自产煤吨煤成本271.94元/吨,同比上涨4.25%,贸易煤平均成本586.46元/吨,同比增长下降17.57%,商品煤综合成本370.04元/吨,同比提高10.12%。测算煤炭业务实现综合毛利48.38亿元,同比下降30.78%,毛利率28.4%,同比减少15.98个百分点。据wind数据,截至2020年4月28日,山东动力煤与澳洲纽卡斯尔动力煤均价分别同比下降6.25%与29.4%,公司国内与海外煤价均面临较大下行压力。 铁路运输业务毛利率小幅下降:2020年第一季度公司运输业务完成货物运量507万吨,同比减少53万吨或9.5%。实现铁路运输业务收入9873.8万元,同比减少9.4%。铁路运输业务成本3892.5万元,同比增加5.1%。铁路运输业务实现毛利率60.58%,同比下降5.44个百分点。 甲醇价格下滑,公司成本控制突出,煤化工毛利率提升:煤化工业务方面,公司生产甲醇47.4万吨,同比增长3.69%,销售甲醇47.5万吨,同比增长3.15%。甲醇平均售价为1408.72元/吨,同比下降16.7%,平均成本为953.14元/吨,同比下降20.9%。煤化工业务毛利率为32.34%,同比增长3.56个百分点。 发售电量同比提升:2020年一季度公司实现发电量70602万千瓦时,同比增长3.29%,实现售电量44023万千瓦时,同比增长1.79%。 聚焦主业,提升核心竞争力:1)收购莫拉本10%股权,据公告,公司境外控股子公司兖煤澳洲全资附属公司莫拉本公司拟以3亿澳元交易对价收购双日株式会社全资附属公司双日莫拉本资源持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。2019年莫拉本煤矿共生产商品煤1785万吨,为新南威尔士州产量最高的煤矿,目前处于稳定生产期,收购10%权益可进一步提升兖煤澳洲高质量煤炭资源量和储量。本次交易完成后,兖煤澳洲预计可增加JORC标准权益资源量约1.15亿吨,可增加JORC标准权益储量约2740万吨。2)出售非煤贸易公司100%股权,售价约1.5亿元:据公告,公司全资附属公司兖煤国际拟向公司控股股东全资附属公司电铝香港公司出售兖煤国际贸易有限公司和兖煤新加坡公司100%股权,出售价格分别为7863.05万元、7204.07万元。据公告,这两家公司2019年年化收入776亿元,占2019年总收入的39%,年化净利润3722万元,占2019年净利润的0.4%。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平,对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模,与煤炭业务相比,非煤贸易业务毛利率较低,现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业,提升核心竞争力。 投资建议:由于公司剥离非煤贸易公司,同时煤价下行压力较大,公司营业收入规模将大幅下降,但非煤贸易公司利润较薄,对公司盈利影响较小。给予增持-A评级,6个月目标价8.82元。预计2020-2022年公司归母净利为47.99/55.04/64.33亿元,折合EPS分别为0.98/1.12/1.31。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降。

下调盈利预测,维持目标价和“增持”评级。公司发布2019年报,收入2006.5亿元(+23.1%)、归母净利86.7亿元(+9.6%)、归母扣非净利74.7亿元(-12.0%),业绩符合预期。考虑到产品价格变化,下调2020~2021年盈利预测至1.68、1.75元(原1.93、2.02元),2022年1.77元;公司估值相对偏低,管理层激励到位,维持10.27元目标价,维持“增持”评级。 价格下降,拖累主业毛利有所下滑。公司2019年商品煤产量0.94亿吨(-0.66%),板块毛利同比下降5.55%,主要由于国内外煤价下跌,自产商品煤销售均价525元/吨,同比下降3.2%;甲醇销量175万吨(+6.32%),板块毛利同比下降10.01%,销售均价1637元/吨,同比下降22.9%。2020年煤价和能化品价格重心仍将下移,仍将对收入端形成一定压力。 产能的恢复仍将对业绩有增长贡献。石拉乌素煤矿产量恢复明显,澳洲产量稳步增长,公司制定2020年经营计划为销售自产煤1亿吨,高于2020年自产煤销售量9160万吨;鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产,产能的增加将对盈利形成积极贡献。 财务费用大幅下降,分红维持吸引力。公司2019年财务费用25.4亿元,较上年同期的33.9亿元大幅下降,资产负债率维持稳定在60%左右。公司2020年计划资本开支99亿元,较2019年的114亿元有所下降,随着当前基建项目扫尾,未来资本开支仍将是下降趋势,计划每10股分红5.8元,维持33%左右高分红,对应静态股息率6.87%。 风险提示。产能释放不达预期;甲醇价格持续下跌。