事件：2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。 陕煤集团电力装机容量941.8万千瓦，归母净利润13.55亿元。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。打造煤电一体化运营模式，有利于公司稳健运行。据陕西煤业2023年年报，2023年陕西煤业与陕煤电力集团发生关联交易42.23亿元，如果成功收购资产，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，有助于公司“煤电一体化”运营模式的成功打造。 以A股28家火电板块平均估值测算，陕煤电力股权价值为129亿元。参考申能股份、国电电力、大唐发电等28家火电上市公司的平均PB为1.16倍，以陕煤电力集团2023年年末净资产124.99亿元归母净利润测算，陕煤电力集团的理论估值145.58亿元，考虑88.65%的股权，测算理论收购价为129.06亿元。截至2024年6月末，陕西煤业账面货币资金274.62亿元，资产负债率35.44%，公司资金实力雄厚，因此我们预计本次收购或采取现金收购方式。公司稳健经营，持续高分红具备投资价值。公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势，长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势。截至2024年9月5日收盘价测算，按照公司承诺的60%分红测算，公司股息率有望达到5.66%，股息回报仍处较高水平。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年9月5日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。《资产转让意向协议》为陕煤集团与陕煤集团达成的意向协议，具体事宜尚待进一步协商和落实，存在不确定性，资产转让进程也存在根据实际情况进一步调整的可能。

事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 公司 2024年上半年实现营业收入 723.12亿元，同比-24.07%；归属于上市公司股东的净利润 75.68亿元，同比-31.64%。 24Q2业绩环比微增。24Q2公司实现归母净利润 38.12亿元，同比-16.4%，环比+1.5%。 24Q2财务费用 10.97亿元，同比+78.8%，环比+35.9%，研发费用 7.38亿元，同比+104.6%，环比+346.8%。 24H1煤炭产销增长，售价下滑。 24H1公司实现煤炭产量 6907.8万吨，同比+8.2%，煤炭销量 6787.5万吨，同比+2.9%，其中自产煤销量 6375.8万吨，同比增加 9.0%。实现煤炭综合售价 697.6元/吨，同比-23.5%，其中自产煤售价 667.6元/吨，同比-22.1%。吨煤成本为 406元/吨，同比-14.3%，自产煤成本 359.6元/吨，同比-1.4%。 煤炭业务毛利率为 41.8%，同比-6.3个百分点。 24Q2自产煤销量环比增长，毛利环比微增。 24Q2公司实现煤炭产量3444.3万吨，同比+1.8%，环比-0.6%，完成煤炭销量 3369.1万吨，同比-0.98%，环比-1.4%，其中自产煤销量 3262.7万吨。同比+5.6%，环比+4.8%。综合售价为 667.7元/吨，同比-17%，环比-8.2%，其中自产煤售价 659.8元/吨，同比-14%，环比-2.3%。吨煤成本为 365.9元/吨，同比-9.5%，环比-17.9%，自产煤成本为 351.3元/吨，同比-4.2%，环比-4.6%。 煤炭业务毛利为 101.7亿元，同比-25.4%，环比+5.6%。 非煤业务毛利增长。 化工业务方面， 24Q2公司完成化工品销量 186.6万吨，同比+1.7%，环比-0.8%。化工业务实现毛利 13.16亿元，同比+24.9%，环比+25.5%。电力业务方面， 24Q2公司完成发电量 19.49亿千瓦时，同比-7.3%，环比-0.8%。电力业务实现毛利 0.31亿元，同比-11.4%，环比-69%。 24Q2非煤业务合计实现毛利 13.47亿元，同比+23.7%，环比+17.2%。 拟分红 30.51%，股息率 1.6%。 公司拟向全体股东派发现金股利 0.23元/股，合计派发现金股利 23.09亿元，占当期归母净利润的 30.51%，以 2024年8月 30日 A/H 股价为基准测算 A/H 股股息率 1.6%/2.5%，公司全年保底现金分红比例为 60%，以此测算 2024年 A/H 股股息率分别为 6.1%/9.4%。 投资建议：我们预计 2024-2026年公司归母净利为 145.19/160.03/168.39亿元，对应 EPS 分别为 1.45/1.59/1.68元/股，对应 2024年 8月 30日股价的PE 为 10/9/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。

事件： 2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 121.99亿元，同比下降 20.85%；实现归母净利润 12.99亿元，同比下降 56.87%；实现扣非归母净利润 12.15亿元，同比下降 59.39%。 税金及期间费用环比提升， 24Q2归母净利润环比下滑。 24Q2， 公司实现营业收入 60.41亿元，同比下降 14.11%、环比下降 1.90%；实现归母净利润4.32亿元，同比下降 66.41%、 环比下降 50.24%；实现扣非归母净利润 4.35亿元，同比下降 65.79%、 环比下降 44.20%。 24Q2归母净利润环比下滑主因税金及附加环比增加 1.07亿元、增幅 27.91%， 主要是山西省自 2024年 4月开始将煤炭的资源税率上调 2%~2.5%； 期间费用环比增加 2.00亿元、增幅 41.64%。 24Q2产销环比增长，煤价下降使得吨毛利环比下滑。 1） 产销量： 24Q2，公司原煤产量 1016万吨，同比下降 16.67%、 环比增长 19.45%；煤炭销量 882万吨，同比下降 18.83%、 环比增长 6.42%。 2）价格和成本： 24Q2，公司吨煤售价为 557元/吨，同比下降 3.08%、 环比下降 5.31%；吨煤成本为 347元/吨，同比上升 14.01%、 环比下降 3.98%。 3） 盈利能力： 24Q2，公司吨煤毛利为 210元/吨，同比下降22.30%、环比下降7.41%；毛利率为37.73%，同比下降9.33pct、环比下降 0.86pct。 存量、增量矿井稳步推进， 24年 8月获得新探矿权，长期增量可期。 公司平舒矿于 24Q2完成了 90万吨/年至 500万吨/年的产能核增， 榆树坡矿 500万吨/年的提能项目环评手续预计 10月底前完成，两矿井的产能核增稳步推进，下半年产量相比上半年或将进一步提升。 在建矿方面，产能 500万吨/年的七元矿将于 2024年进入联合试运转； 产能 500万吨/年的泊里矿也将于 2025年底前具备联合试运转条件，后续公司产量增长可期。此外， 2024年 8月，公司以 68亿元竞得了山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，该矿权勘查面积 73.22平方千米、 煤炭资源量 6.30亿吨， 资源价格为 10.80元/吨， 同时该矿权毗邻景福矿，预计煤种、煤质与其类似，据公司公告测算， 2023年景福矿实现收入、净利润7.33、 1.47亿元，若按年产量 90万吨计算，则吨售价、吨净利分别为 815、 163元/吨。 投资建议： 公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 31.19/34.65/39.66亿元，对应 EPS 分别为 0.86/0.96/1.10元/股，对应 8月 29日收盘价的 PE 分别为 8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件： 2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年报。 2024年上半年，公司实现营业收入 372.36亿元，同比下降 0.17%；归母净利润 29.35亿元，同比下降 18.19%。 营收、利润同比下滑主因煤炭及煤化工产品价格下降。 24Q2盈利环比下滑，管理、研发费用影响业绩释放。 2024年二季度，公司实现营业收入 199.14亿元，同比增长 8.78%，环比增长 14.96%；归母净利润 13.46亿元，同比下降 8.88%，环比下降 15.36%。 24Q2公司四费环比增加5.80亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16亿元， 费率分别环比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。 24Q2煤炭成本降幅大于售价，毛利率同环比均升。 1） 24H1： 公司商品煤产量 1032.34万吨，同比-8.86%； 商品煤销量 803.29万吨，同比-18.17%； 吨煤售价 1144.3元/吨，同比-9.85%； 吨煤成本 564.9元/吨，同比-15.74%； 吨煤毛利 579.4元/吨，同比-3.26%； 煤炭业务毛利率 50.63%， 同比抬升 3.45pct。 2） 24Q2： 公司商品煤产量 508.70万吨，同环比-9.98%/-2.85%； 商品煤销量400.68万吨，同环比-15.03%/-0.48%；吨煤售价 1112.0元/吨，同环比-2.60%/-5.48%； 吨煤成本 537.0元/吨，同环比-13.82%/-9.40%； 吨煤毛利 575.1元/吨，同环比+10.87%/-1.49%； 煤炭业务毛利率 51.71%， 同比抬升 6.28pct，环比抬升 2.09pct。 24Q2焦炭产销、售价环比下滑。 1）焦炭： 24H1公司焦炭产量 169.83万吨，同比-1.83%； 焦炭销量 170.48万吨，同比+0.02%； 平均售价 2127.0元/吨，同比-15.76%。 24Q2公司焦炭产量 82.20万吨，同环比-3.86%/-6.20%； 焦炭销量 84.14万吨，同环比+0.30%/-2.55%； 平均售价 1937.43元/吨，同环比-18.03%/-16.19%。 2）甲醇： 24H1公司甲醇产量 16.04万吨，同比减少35.24%；甲醇销量 11.77万吨，同比减少 53.09%； 平均售价 2177.47元/吨，同比持平。 3） 乙醇： 24H1公司乙醇产量 7.55万吨，销量 6.36万吨，平均售价5397.88元/吨。 4） 采购成本： 24H1公司洗精煤采购量 243.76万吨，同比增长 1.02%；采购单价 1692.07元/吨，同比下降 16.39%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。 1） 煤炭： 在建 800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争 2025年底建成。 2） 煤化工： 甲醇综合利用制 60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的 10万吨碳酸二甲酯、 3万吨碳酸酯、 3万吨乙基胺正在加快建设。 3） 电力： 2×660MW 超超临界发电机组项目 4月正式开工； 孙疃、青东 60MW 集中式水面光伏项目部分并网发电。 4） 非煤矿山： 临湘胜龙、乐东西郎岭等 5座矿山力争 2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于 5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议： 考虑 2024年焦煤及化工品价格中枢下移，预计 2024-2026年公司归母净利润为 49.43/54.40/66.01亿元，对应 EPS 分别为 1.84/2.02/2.45元，对应 2024年 8月 29日股价的 PE 分别为 7/7/6倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%。 参股财务公司盈利下滑影响业绩，税费增加致24Q2盈利同、环比均降。 24H1公司参股20%的财务公司盈利同比转亏，公司权益净利润同比减少0.91亿元。2024年二季度，公司实现营业收入37.21亿元，同比下降0.45%，环比增长1.72%；归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%，环比下降15.91%。24Q2公司税金及附加同环比分别增加0.76/0.60亿元，主因二季度山西省资源税税率提升；四费同比减少0.30亿元，环比增加0.18亿元，同比降幅较大主因忻州窑矿停产、管理费用同比下降。 24H1煤炭产销平稳，售价微降，色连矿拖累业绩，参股矿井盈利大增。24H1公司完成原煤产量1692.75万吨，同比下降0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比下降0.22%；吨煤售价495.23元/吨，同比下降1.83%。其中，塔山矿实现产销量1315.30/1085.69万吨，同比+0.15%/+0.11%，吨煤净利165.81元/吨，同比下降0.79%；色连矿实现产销量377.45/359.50万吨，同比-2.57%/+0.83%，吨煤净利23.27元/吨，同比下降62.65%；参股同忻矿权益净利润2.66亿元，同比增长35.79%。 24Q2色连产销环比恢复，售价降幅较小。24Q2公司实现原煤产量847.84万吨，同比下降0.04%，环比增长0.35%；销售商品煤749.85万吨，同比增长0.15%，环比增长7.84%；吨煤售价为481.70元/吨，同比下降1.38%，环比下降5.52%。其中，塔山矿产量638.54万吨，同环比-2.53%/-5.65%，销量554.64万吨，同环比-4.37%/+4.44%；色连矿产量209.30万吨，同环比+8.42%/+24.47%，销量195.22万吨，同环比+15.81%/+18.83%。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 公司净现金充沛，占市值比达56%。截至24H1末，公司货币资金157.63亿元，净现金132.17亿元，净现金/市值比56.41%（2024年8月27日市值）。 24H1公司经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，为归母净利润的1.76倍。 投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.92/32.41/33.43亿元，对应EPS分别为1.79/1.94/2.00元/股，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入15538.7亿元，同比增长5.0%；归母净利润为886.1亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润915.9亿元，同比增长4.8%。24Q2扣非归母净利润同比增长，环比持平。24Q2，公司实现营业收入7416.9亿元，同比略降0.8%、环比下降8.7%；实现归母净利润429.3亿元，同比增长3.1%、环比下降6.0%；实现扣非归母净利润458.0亿元，同比增长5.8%、环比持平。 聚焦储采平衡，落实稳油增气，油气和新能源业务效益提升。1）储产情况：公司大力实施高效勘探，在塔里木盆地、四川盆地、准噶尔盆地取得多项重大突破和重要发现，落实多个规模油气储量区，同时加强老油气田控制递减率和提高采收率。24H1公司油气当量产量为9.06亿桶油当量，同比增长1.3%。分品种看，公司生产原油4.75亿桶，同比微增0.1%；生产天然气25842亿立方英尺，同比增长2.7%。2）价格和成本：24H1，公司原油平均实现价格77.45美元/桶，同比增长4.5%；油气单位操作成本为11.03美元/桶，同比增长1.9%。4）盈利能力：24H1，油气和新能源板块实现经营利润916.6亿元，同比增长7.2%。 天然气销量快速提升，驱动销售利润同比高增。24H1，公司销售天然气1472.2亿立方米，同比增长12.9%。其中，国内销售1149.4亿立方米，同比增长5.8%；据此计算，国际贸易量为322.8亿立方米，同比增长48.7%。公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本，同时大力开发直销客户和终端用户，24H1实现经营利润168.1亿元，同比大幅增长19.0%。 炼油产品毛利收窄，化工业务大幅扭亏。24H1公司原油加工量为6.93亿桶，同比增长3.0%。其中，成品油产量6011.9万吨，同比增长2.1%；化工产品商品量1904.3万吨，同比增长10.2%。同期，炼油业务实现经营利润105.0亿元，同比下滑43.3%，主要是于炼油业务毛利空间收窄；化工业务实现经营利润31.3亿元，相比上年同期-1.6亿元的利润大幅扭亏，此外，吉林石化炼油化工转型升级项目、广西石化炼化一体化转型升级项目、独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目建设均平稳有序推进。 汽柴油销量下滑，煤油销售表现亮眼。24H1，公司汽油/柴油/煤油的销量分别为3250/3631/1024万吨，同比-2.7%/-5.6%/+16.4%。其中，国内销量分别为2522/2806/517万吨，同比-1.3%/-3.2%/+7.7%；国际销量分别为729/825/507万吨，同比-7.2%/-13.0%/+27.0%。24H1公司销售业务经营利润为101.0亿元，同比下降7.7%。中期分红率46%，A/H股股息率分别为2.4%/3.5%。公司拟派发现金红利每股0.22元（含税），中期分红率为45.8%，以2024年8月26日的收盘价和汇率（1港元=0.9126人民币）计算，A股股息率为2.4%，H股股息率为3.5%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1728.66/1808.58/1883.75亿元，EPS分别为0.94/0.99/1.03元/股，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

事件： 2024年 8月 22日，公司发布 2024年半年报。 2024年上半年，公司实现营业收入 56.25亿元，同比下降 2.26%；归母净利润 8.97亿元，同比下降 29.91%。 24Q2营收、盈利同比增长、环比下滑。 2024年二季度，公司实现营业收入 28.03亿元，同比增长 7.88%，环比下降 0.71%；归母净利润 3.61亿元，同比增长 12.10%，环比下降 32.76%。 24H1煤炭产销同比增长， 价减成本增致毛利率下滑。 1）煤炭： 2024年上半年， 公司煤炭产量 1032.12万吨，同比增长 7.68%；煤炭销量 857.16万吨，同比增长 6.29%； 吨煤收入 500.63元/吨，同比下降 7.70%；吨煤成本 294.01元/吨，同比增长 11.05%；吨煤毛利 206.62元/吨，同比下滑 25.58%；煤炭业务毛利率同比下滑 9.92个百分点至 41.27%。 2）其他： 2024年上半年，公司火力发电量 18.05亿度，同比下降 10.73%；浓硝酸产量 2.83万吨，销量 2.73万吨； 复合肥产量 6.10万吨，销量 5.88万吨。 24Q2煤炭产量环比下降，销量环比增长。 2024年二季度， 公司煤炭产量505.85万吨，环比下降 3.88%；煤炭销量 440.43万吨，环比增长 5.69%；浓硝酸产量 1.68万吨， 环比增长 46.09%， 销量 1.74万吨，环比增长 75.76%； 复合肥产量 2.07万吨， 环比下降 48.64%， 销量 2.63万吨，环比下降 19.08%。 煤、电、化项目有序推进。 1）煤炭： 公司 90万吨/年景泰煤业白岩子矿正在进行内部试运转， 待获得核准后进行联合试运转， 2024年有望贡献产量增量； 酒泉肃北红沙梁露天矿力争加快竣工验收，积极推进井工矿建设进度。 此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间。 2）电力： 公司在建兰州新区热电联产项目新建 2×350MW 超临界空冷燃煤发电供热机组， 设计年发电量 33.02亿度，供热量 1362.41万吉焦， 预计 2025年 10月建成； 庆阳煤电项目规划新建 2台 660MW 超超临界空冷燃煤发电机组， 项目年利用小时数为5500h，年发电量 70亿度， 目前已获得核准批复，持续推进前期工作。 3） 煤化工： 公司 2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目， 目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段， 公司确保 11月底前出合格尿素产品。 公司现有 25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 15.12/17.28/18.60亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.32/0.35元/股，对应 2024年 8月 22日收盘价的 PE 分别均为 9/8/7倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入38.93亿元，同比下降8.13%；归母净利润7.58亿元，同比下降32.14%。24H1公司煤炭产销虽同比增长，但因煤价下滑较多致盈利受损。 24Q2营收、利润同环比均降。2024年二季度，公司实现营业收入18.42亿元，同比下降7.89%，环比下降10.18%；归母净利润3.27亿元，同比下降35.78%，环比下降24.11%。24Q2公司四费合计环比减少0.69亿元，四费费率环比下降1.76pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别环比+0.20/-3.69/-9.85/+11.58pct。 24H1煤炭产销同比增长，价减成本增盈利受损。24H1，公司实现原煤产量494.17万吨，同比+10.33%；商品煤产量384.75万吨，同比+6.98%；商品煤销量388.15万吨，同比+2.36%；平均吨煤售价954.53元/吨，同比-9.21%；平均吨煤销售成本为558.10元/吨，同比+2.40%。24H1公司商品煤销售毛利为15.39亿元，同比-19.86%；毛利率为41.53%，同比下滑6.63pct。 24Q2煤炭销量同环比均增，成本降幅不及售价致盈利环比下滑。24Q2，公司实现原煤产量239.75万吨，同比+5.70%，环比-5.77%，其中商品煤产量189.89万吨，同比+2.59%，环比-2.55%；商品煤销量196.44万吨，同比+7.84%，环比+2.47%；平均吨煤售价893.42元/吨，同比-13.11%，环比-12.16%；平均吨煤销售成本为555.11元/吨，同比+9.42%，环比-1.08%。24Q2，公司商品煤销售毛利额为6.65亿元，同比-29.97%，环比-23.98%；毛利率为37.87%，同比下滑12.80pct，环比下滑6.96pct。 电力业务权益净利润同比扭亏，营收占比低影响有限。2024年上半年，公司电力业务实现权益净利润1475.87万元，同比扭亏。其参控股的5个电厂中，钱营孜发电、宿州热电和恒力电业实现盈利，合计贡献权益净利润3073.35万元，钱营孜发电占比82%；其余2个电厂合计权益净亏损1597.48万元。2022年11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。 投资建议：考虑到焦煤价格中枢下移，我们预计2024-2026年公司归母净利为14.02/15.54/17.19亿元，折合EPS分别为1.17/1.29/1.43元/股，对应2024年8月21日收盘价的PE分别为8/7/7倍，公司长协比例高、经营较为稳健，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

煤炭内生外延成长不停，高比例长协保障盈利稳定。1）内生：公司资源量266.48亿吨、可采储量138.71亿吨，平均可采年限57年以上，储量非常丰富，且储产规模均位居上市公司前三。截至2023年末，公司拥有在产和在建煤矿23对，核定和权益产能分别为16969和14877万吨/年，其中，在建矿井2座，分别是新疆的苇子沟煤矿和山西的里必煤矿，将于2025年竣工，涉及核定和权益产能为640和324万吨/年。此外，公司参股煤矿涉及权益产能1359万吨/年，2023年相关子公司的投资收益合计25.27亿元，占利润总额的比重为7.65%。2）外延：背靠中煤集团，其2023年产量2.69亿吨，位列国内第四。2021年3月，集团承诺，在2028年5月11日前，将存在同业竞争的资源发展公司（中煤集团持股100%）和华昱公司（中煤集团持股60%）的股权注入中煤能源，即可注入煤矿数量共14对，中煤集团持有其权益产能1831万吨/年。3）盈利：公司动力煤长协占比80%以上，稳定性十足。焦煤毛利率高达78.16%，是A股毛利率最高的焦煤公司。 煤化工在产规模高，在建潜力足，自有煤源保障下盈利稳定性优异。能源安全战略下，政府扶持行业有序扩张，现代煤化工得到高速发展，2014~2023年，煤制烯烃产能的CAGR高达12.6%，该路线产能比重提升了10pct以上。公司拥有焦炭/聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵权益产能176/274/175/145/40万吨/年，同时，在建的榆林煤炭深加工项目拥有高密度聚乙烯和聚丙烯产能35和55万吨/年，预计2026年中交及试车投产；另外，公司和控股股东中煤集团均在大力投资煤化工项目，公司煤化工潜力空间巨大。盈利能力上，一方面，我们测算得到，独立煤矿保供电厂的模式吨煤毛利约130元/吨、投资毛利回报率约50.1%，而煤化一体的模式吨煤毛利约868元/吨、投资毛利回报率约50.8%，相比保供电厂，煤化一体投资毛利回报率（ROE的替代指标）基本相等的同时、吨毛利大幅增厚；另一方面，公司自产煤地区分布广泛、产量规模高，可保障自有煤化工的发展运营，盈利稳定性显著优于独立煤化工。在建煤化工全面升级，投产效益有望大幅提高，估值存在提升空间。 公司新建项目单吨投资和单吨煤耗相比榆林烯烃一期项目大幅下降24.8%和46.8%，项目投产后聚烯烃单吨毛利和毛利率或将达到1854元/吨和26.8%，远高于原来532元/吨的单吨毛利和7.7%的毛利率，项目投产后增量毛利或达到近17亿元，是原来公司合计120万吨/年聚烯烃产能的盈利情况的2倍以上。过去公司的煤化工盈利较弱主因过去的投资水平较高，但随着公司新项目单位投资额的下降，其盈利能力并不弱于独立煤化工，无论是对标可比公司还是从盈利能力上看，我们认为，煤化一体的优势都有望提高公司估值。 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026年公司将实现归母净利润190.71/200.91/214.98亿元，对应EPS分别为1.44/1.52/1.62元/股，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。

事件： 2024年 8月 13日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 112.67亿元，同比增长 1.99%；实现归母净利润 11.06亿元，同比大增 55.23%；实现扣非归母净利润 7.88亿元，同比增长 1.79%。 24H1船舶资产优化产生非经常性损益 3.36亿元，中期拟分红 2.49亿元，分红率 22.47%、股息率 1.46%。 上半年公司适时对部分船舶资产进行了针对性优化，从而产生非流动性资产处置收益 3.36亿元； 24H1整体非经常性损益为3.18亿元。单 24Q2来看，公司实现营业收入 49.34亿元，同比增长 7.89%，环比因季节性下降 22.08%；归母净利润为 6.26亿元，同环比大增 139.89%和30.33%；扣非归母净利润为 3.26亿元，同比增长 0.51%，环比下降 29.28%。 公司拟进行 2024年中期分红，分红金额为 2.49亿元， 即每股分红 0.40元，上半年分红率达到 22.47%， 以 2024年 8月 14日收盘价计算股息率为 1.46%。 清洁能源上下游稳步推进，保障盈利稳健。 24Q2， 国内 LNG 出厂价格指数同比略降 1.94%至 4282元/吨，同时，国内外天然气价差同比大幅下降 40.07%至 383元/吨。在此背景下， 一方面， 公司根据需求情况合理规划长约采购量，并利用价格回落契机、自有船舶和国家管网窗口期优势， 提升海气现货资源采购； 另一方面，公司强化存量项目运营端服务，并持续拓展广西、江西、湖南、福建市场， 工业终端用户销量同比增长达 20%；此外， LPG 方面，惠州液化烃码头项目（5万吨级）稳步推进，预计 2025年实现竣工投产。 公司通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式， 实现了较为稳定的国际、国内顺价， 24H1公司清洁能源业务实现营业收入 108.24亿元，同比略降 0.28%； 实现毛利率8.86%，同比仅下滑 0.55pct，盈利能力稳健。 能源服务业务进入发展快车道。 1）回收处理： 24H1，公司配套服务作业量18万吨， 同时甄选新的优质项目， 奠定未来增长基础； 2） 辅助排采： 公司在提高现有作业区域项目密度的同时，重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并实现投产，同时启动川渝地区增产作业服务项目试点； 3） 能源物流： 一方面，“新紫荆花号” LPG 运输船于 24H1建设完成并交付，同时公司购置 2艘 LPG 次新船舶扩充 LPG 运力；另一方面，公司连续第二年与燃气电厂粤文能源开展 LNG接收站窗口期综合服务， 上半年累计提供窗口期服务量达 1.94亿方。 4）经营成果： 24H1，能源服务实现营业收入 3.10亿元，同比大增 131.50%； 实现毛利润0.81亿元， 同比大增 199.65%； 毛利率为 25.97%，同比提升 5.91pct。 特种气体业务取得新突破。 24H1， 公司高纯度氦气产销量约 15万方、 氢气产销量 5434万方，销量同比稳步增长；上半年该业务实现营业收入 1.33亿元、同比大增 125.08%， 毛利润为 0.44亿元、 同比大增 27.19%，毛利率为 33.23%。 此外，公司与中国科学院空天信息创新研究院签署《战略合作框架协议》， 提供为期 15年的氦气资源保供，满足其在低空经济等领域的用氦需求， 2024年 6月， 双方首次合作 4400标方氦气在内蒙森泰完成交付。 投资建议： 公司三项主业快速发展， 协同优势显著， 竞争壁垒不断增强， 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 18.44/18.80/20.16亿元，对应EPS 分别为 2.90/2.96/3.17元/股，对应 2024年 8月 14日收盘价的 PE 均为 9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。

事件：2024年8月7日，公司发布公告称1）拟通过发行股份购买昕益集团持有的天悦煤业51.0095%股权，交易价格暂定不超过3.5亿元。2）发布2025年度至2027年度经营业绩预测；3）公司对所属森达源煤矿等8座矿井进行了煤下铝地质调查，预估铝土矿资源量共计1.16亿吨，预估总产能690万吨/年。 收购估值较低。据公告，以天悦煤业并表后年均实现净利润1.34亿元计算，则暂定交易价格3.5亿元对应的市盈率为5.14倍；假设收购完成后，通过对标的资产进行有效整合、引入永泰能源管理模式后，公司预计天悦煤业年净利润有望突破1.6亿元，按此测算，则暂定交易价格3.5亿元对应的市盈率为4.29倍。 焦煤产能产量可增加60万吨/年，同时可形成“三矿连片”的规模效应。据公告，本次交易前，公司全资子公司银源煤焦通过阿里司法拍卖网站成功竞买并已持有天悦煤业12.2476%股权。本次交易完成后，公司将以直接、间接的方式共计持有天悦煤业63.2571%股权。公告显示，本次交易完成后，公司优质焦煤资源储量可增加2836.96万吨，增幅1.16%，焦煤产能可增加60万吨/年，增幅3.51%。本次交易完成后，上市公司原本被分割的冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，可以对冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案进行优化，形成规模效应，降低开采成本。 公司未来净利润有望持续增长。公司预计2025年度至2027年度归属于上市公司股东的净利润分别为28亿元（较2023年+23.58%）、38亿元（同比+35.71%）和58亿元（同比+52.63%）。此外，预计2027年海则滩煤矿产煤1000万吨，按2023年平均煤价初步测算，将带来新增营业收入约90亿元，新增净利润约44亿元，新增经营性净现金流约51亿元。 有望获得铝土矿采矿权，公司资产价值有望提升。公司正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作。在取得煤下铝土矿采矿权后，可为公司新增铝土矿采矿权资源量约1.16亿吨，按目前市场资源价格约30元/吨计算，可增加公司资产价值约35亿元。公司申请煤下铝采矿权相关8座生产矿井总产能为690万吨/年，可以充分利用现有矿井生产设施进行铝土矿开发，较新建相应规模矿井可节省投资约21亿元，同时可以大大降低生产成本，且平均可延长矿井开采年限逾10年以上。进行煤下铝开发后，预计每年可增加公司营业收入总额逾27亿元、净利润约4.6亿元。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为24.05/27.66/37.55亿元，对应EPS分别为0.11/0.12/0.17元/股，2024年8月7日股价的PE分别为10/9/7倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期，资产收购存在不确定性，煤下铝项目存在不确定性。

事件： 2024年 7月 30日， 公司发布 2024年半年度报告。 24H1， 公司实现营业收入 59.85亿元，同比下降 4.40%；实现归母净利润 11.76亿元，同比下降 10.11%； 实现扣非归母净利润 11.38亿元，同比下降 11.57%。 24Q2归母净利润环比略降，归母净利率环比提升。 24Q2公司实现营业收入 29.27亿元，同比下降 12.99%、环比下降 4.27%；实现归母净利润 5.78亿元，同比下降 19.03%、环比下降 3.25%。 从盈利能力来看，公司 24Q2毛利率为 41.47%，同比上升 1.43pct、环比下降 0.49pct；期间费用率为 11.12%，同比上升 2.51pct；归母净利率为 19.75%，同比下降 1.47pct、而环比提升 0.21pct。 煤炭产销量 24Q2同比下降，是业绩下滑的主要原因。 1）产销量同比下降、环比增长： 24Q2，公司实现原煤产量 536.47万吨，同比下降 5.94%、环比增长6.99%；实现商品煤销量 457.97万吨，同比下降 14.53%、环比增长 1.23%。 2）价格同比逆势增长，成本同环比均降： 24Q2公司单位煤价为 553.63元/吨，同比增长 1.89%、环比下降 3.70%；单位销售成本为 331.56元/吨，同比下降1.22%、环比下降 4.32%；从而煤炭单位毛利为 222.07元/吨，单位毛利率为40.11%，同比提升 1.89pct。 电力板块 24H1盈利提升。 24Q2， 公司发电量为 21.48亿千瓦时， 上网电量为 20.21亿千瓦时，同比略降 0.98%、环比下降 13.34%。 从 24H1情况来看，公司发电量实现 46.10亿千瓦时，上网电量实现 43.53亿千瓦时，同比增长12.66%；同时，平均上网电价为 0.4115元/千瓦时，同比略增 1.28%；公司发电业务目前主要的经营主体中煤新集利辛发电公司 24H1实现利润总额为 3.38亿元，同比增长 29.69%，经营利润率为 18.91%，同比增长 2.31pct。 此外，公司 24H1实现投资净收益 0.59亿元，同比大增 51.08%，考虑到公司投资净收益主要来自于参股的宣城电厂，因此，我们预计宣城电厂 24H1盈利也有所提升。 新电厂陆续开工，煤电一体可期。 公司在建的板集电厂二期预计将于今年下半年投产， 滁州电厂冷却塔环基浇筑完成， 六安电厂主要构建筑桩基施工完成等重大节点目标， 均进入建设环节，新项目投产可期。 投资建议： 公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、 推动估值提升。 我们预计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 25.06/27.63/33.80亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.97/1.07/1.30元，对应 2024年 7月 30日收盘价的 PE 分别为 9/8/7倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格下行，煤质超预期下降， 电厂项目建设进度不及预期。

事件：2024年7月19日，公司发布公告称，公司与HighfieldResourcesLimited（以下简称高地资源）正在筹划一项战略合作，公司拟通过资产注入和现金认购方式获得高地资源新增发股份，成为交易后高地资源的第一大股东并取得控制权。7月19日，兖矿能源与高地资源已就此签订无法律约束力的《合作意向书》。根据合作意向书，公司拟向高地资源转让YancoalCanadaResourcesCo.,Ltd.（以下简称兖煤加拿大公司）100%股权，高地资源将以新发行的普通股股份作为交易对价；另外，高地资源拟向包括兖矿能源在内的若干战略投资人定向增发高地资源股份，计划募资2.2亿美元，兖矿能源有意向出资不超过0.9亿美元参与认购，如果其他战略投资人认购金额超过1.3亿美元，兖矿能源认购金额可以相应降低。交易完成后，兖矿能源将成为高地资源第一大股东，目标是取得董事会多数席位，并获得高地资源的控制权，实现合并报表。 公司钾肥业务加码。据公告，兖煤加拿大公司为兖矿能源的境外全资子公司，持有Southey项目（绿地钾盐矿项目）100%的权益及其他四项钾盐矿权，其中Southey项目拥有氯化钾资源量约16.96亿吨。高地资源是一家于澳大利亚注册成立的公司，核心项目为西班牙北部的一个钾盐矿在建项目，拥有钾盐资源量约2.8亿吨。该项目于2022年启动土方工程施工，一期设计产能50万吨/年。 交易后续如果顺利实施完成，将有助于公司获取优质钾矿资源，加快完成资源开发，降低兖煤加拿大公司运营风险，提升公司竞争力。 煤炭主业内生外延增长可期。据公告，公司2024年商品煤产量计划为1.4亿吨，较2023年的1.32亿吨增长5.97%，未来公司新疆能化硫磺沟煤矿、千万吨级五彩湾四号露天矿也将逐步达产达效，此外，公司成功竞得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，获取煤炭资源量10.4亿吨，内生增长强劲。外延增长方面，公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年煤炭产量（100%权益的原煤产量）达到3亿吨/年。2023年公司商品煤产量达到1.3亿吨。后续，公司将坚持内涵式增长与外延式增长并举，获取优质资源。 投资建议：考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例为可分配利润的60%，股息率具备投资价值。我们预计2024-2026年公司归母净利为182.07/200.61/213.18亿元，对应EPS分别为1.81/2.00/2.12元/股，对应2024年7月19日股价的PE为9/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：本次交易存在较大不确定性，宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。

事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元～1.94亿元，与上年同期9.16亿元相比，将减少7.22亿元～7.72亿元，同比减少78.78%～84.23%。 24H1焦炭主业疲软，投资收益同比下滑。据公告，公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元～1.94亿元，同比减少78.78%～84.23%。焦炭市场受下游需求疲软影响，整体以偏弱运行为主，价格跌多涨少，原料端炼焦煤价格与焦炭价格涨跌基本保持同步进行，产品毛利率持续承压，主营业绩同比下滑。长期股权投资方面，由于联营企业中煤华晋集团有限公司（持股49%）2024年上半年实现的利润同比减少，公司确认的投资收益同比减少，对预告期业绩有一定影响。 24Q2业绩环比提升。根据公告测算，24Q2公司实现规模净利润0.79亿元~1.29亿元，同比下降16.22~48.78%，环比一季度增长19.45%~95.41%。 焦炭主业盈利持续承压。24Q2公司实现焦炭产量75.77万吨，同比增长9.12%，环比增长17.12%，实现焦炭销量77.64万吨，同比增长11.11%，环比增长20.81%。24Q2焦炭平均售价为1833.52元/吨，同比下降6.08%，环比下降9.02%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1564.12元/吨，环比下降12.6%。 24Q2焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-2.22亿元，较24Q1的-3.8亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。 公司化工品价格均实现上涨。24Q2公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格4379.5元/吨，同比上涨19.1%，环比上涨3.92%；工业萘价格5000.17元/吨，同比上涨13.48%，环比增长0.84%；甲醇价格2036.14元/吨，同比上涨7.25%，环比上涨6.37%；炭黑价格6512.65元/吨，同比上涨12.81%，环比上涨1.91%；纯苯售价7660.43元/吨，同比上涨28.48%，环比上涨11.57%。 投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为5.32/9.54/16.04亿元，对应EPS分别为0.21/0.37/0.63元，对应2024年7月9日的PE分别为18/10/6倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；下游需求疲软；焦炭价格大幅下跌。