事件：2024年10月30日，公司公告称拟通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于5亿元（含）且不超过10亿元（含），回购价格不超过14.36元/股。本次回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。 回购股份有助于增强投资者信心。据公告，按本次回购价格上限14.36元/股（含）、回购资金总额下限5亿元（含）、上限10亿元(含)测算，本次拟回购数量约为3482万股至6964万股，约占公司目前总股本的比例为1.41%至2.81%。回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，未使用部分股份将被注销。 本次回购有助于增强投资者的投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展，大股东及管理层增持，推行员工持股计划，彰显发展信心。公司发布大股东增持计划，公司控股股东自2024年7月30日起的6个月内，以集中竞价方式增持公司无限售流通A股股份，累计增持金额不低于人民币3亿元，不超过人民币6亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%。此外，公司董事长李毛先生和总经理李延河先生以自有资金通过集中竞价方式分别买入公司股份4万股。大股东以及公司管理层的增持彰显出对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。2024年9月25日公司公告拟推出员工持股计划，股份来源于上市公司回购，合计不超2844.0万股，约占公司总股本的1.15%。本次员工持股计划旨在调动员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力。 公司焦煤产能有望扩张。集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）在投产后36个月内将夏店煤业、梁北二井煤业的全部股权或夏店矿及梁北二井相关资产转让给上市公司或其子公司。公司焦煤产能有望迎来外延增长。 稳健分红，高股息具备投资价值。根据公司《2023~2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，以我们预测2024年归母净利润23.21亿元以及2024年10月30日市值测算，股息率5.7%，公司股息收益值得关注。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为23.21/25.8/28.16亿元，对应EPS分别为0.94/1.04/1.14元/股，对应2024年10月30日收盘价的PE为11/10/9倍。公司实施精煤战略，维持高比例分红，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期。

事件： 2024年 10月 28日，公司发布 2024年第三季度报告。 2024年前三季度，公司实现营业收入 491.97亿元，同比增长 11.31%；归属于上市公司股东的净利润为 7.46亿元，同比下滑 15.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 6.37亿元，同比下滑 13.60%。 24Q3归母净利润同环比下降。2024年第三季度，公司实现营业收入 179.24亿元，同比增长 11.91%，环比增长 6.56%；归属于上市公司股东的净利润为 1.41亿元， 同比下降 65.41%， 环比下降 57.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 0.98亿元， 同比下降 73.41%，环比下降 68.23%。 24Q1~Q3主产品产销高增。 2024年前三季度， 公司实现 POY 产/销量分别为 386.2/380.6万吨，同比+14.8%/+15.2%；实现 FDY 产/销量分别为111.7/108.8万吨，同比+7.4%/+4.4%； 实现 DTY 产/销量分别为 59.6/56.4万吨，同比+9.3%/+3.7%； 实现短纤产/销量分别为 95.0/93.0万吨，同比+12.3%/+12.6%；实现 PTA 产/销量分别为 34.2/33.7万吨，同比-3.7%/-6.9%。 24Q1~Q3主产品价格基本稳定， POY 价差收窄。 2024年前三季度， 公司POY/FDY/DTY 的不含税平均售价分别为 6809/7714/8746元/吨，同比分别变化-0.4%/+0.7%/+3.1%；短纤/PTA 不含税平均售价分别为 6585/5067元/吨，同比分别变化+1.2%/-1.8%。 原料方面 PTA/MEG 的不含税平均售价分别为5090/4010元/吨， 同比分别变化-2.3%/+11.7%。价差方面， 产量份额最高的POY 价差为 1069元/吨，同比-6.0%； FDY 价差为 1973元/吨，同比+0.5%； DTY 价差为 3006元/吨，同比+7.8%。 24Q3主产品销量环比增长， 价格环比下降。 2024年第三季度， 公司实现POY 产/销量分别为 127.1/147.9万吨， 环比-2.2%/+18.8%；实现 FDY 产/销量分别为 37.7/38.8万吨， 环比+1.1%/+4.3%；实现 DTY 产/销量分别为20.8/20.2万吨，同比+6.0%/+5.2%。 POY/FDY/DTY 的不含税平均售价分别为6690/7568/8699元/吨， 环比分别变化-3.2%/-2.7%/-1.3%。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为9.52/12.44/14.88亿元， EPS 分别为 0.62/0.82/0.98元/股，对应 2024年 10月 29日的 PE 分别为 18/14/12倍。 考虑长丝市场目前相对疲软，因此下调评级， 给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险； 在建项目进度不及预期的风险。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%；归母净利润41.39亿元，同比下降18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比下降16.51%。 24Q3盈利环比下滑，期间费率环比降低。2024年三季度，公司实现营业收入194.33亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；归母净利润12.04亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%。24Q3公司四费环比减少1.41亿元，四费费率环比下降0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比-0.07/-1.55/+0.47/-0.26亿元，费率分别环比-0.03/-0.67/+0.32/-0.12pct。 24Q3煤炭量价均降成本抬升，毛利率环比下滑。1）24Q1-3：公司商品煤产量1567.04万吨，同比-6.4%；商品煤销量1187.83万吨，同比-13.9%；吨煤售价1114.7元/吨，同比-7.0%；吨煤成本557.1元/吨，同比-10.8%；吨煤毛利557.6元/吨，同比-2.9%；煤炭业务毛利率50.0%，同比抬升2.1pct。2）24Q3：公司商品煤产量534.70万吨，同环比-1.4%/+5.1%；商品煤销量384.54万吨，同环比-3.4%/-4.0%；吨煤售价1052.7元/吨，同环比+2.7%/-5.3%；吨煤成本540.8元/吨，同环比+5.7%/+0.7%；吨煤毛利511.9元/吨，同环比0.4%/-11.0%；煤炭业务毛利率48.63%，同环比-1.5/-3.1pct。 24Q3焦炭产销环比增长、售价环比下滑，乙醇产销环比明显提升。1）焦炭：24Q1-3公司焦炭产量265.27万吨，同比-2.8%；销量259.39万吨，同比-4.5%；平均售价2029.79元/吨，同比-13.0%。24Q3公司焦炭产量95.44万吨，同环比-4.4%/+16.1%；销量88.91万吨，同环比-12.1%/+5.7%；平均售价1843.32元/吨，同环比-8.4%/-4.9%。2）甲醇：24Q3公司甲醇产量12.63万吨，同环比+16.1%/+80.7%；销量3.99万吨，同环比-62.1/+9.6%；平均售价2151.76元/吨，同环比+6.2%/-2.6%。3）乙醇：24Q3公司乙醇产量14.80万吨，环比增长96.0%；销量14.68万吨，环比增长130.8%；平均售价5147.5元/吨，环比下降4.6%。4）采购成本：24Q3公司洗精煤采购量141.11万吨，同环比+2.3%/+15.2%；采购单价1512.63元/吨，同环比-3.4%/-5.0%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计2024-2026年公司归母净利润为46.60/46.32/57.28亿元，对应EPS分别为1.73/1.72/2.13元，对应2024年10月29日股价的PE分别为9/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

事件： 2024年 10月 28日，公司发布 2024三季度报告。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 84.19亿元，同比减少 12.34%；归母净利润 7.07亿元，同比减少 60.70%。 24Q3业绩环比下降，投资收益环比稳定。 2024年三季度， 公司实现营业收入 29.42亿元，同比下降 6.16%，环比下降 8.49%；归母净利润 1.55亿元，同比下降 64.46%，环比下降 62.77%。 24Q3公司四费环比增加 0.03亿元，其中管理费用环比下降 0.17亿元，财务费用环比增加 0.20亿元。 24Q3公司投资收益环比减少 0.02亿元至 0.65亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。 24Q3煤炭产销同环比均降，价减成本增致盈利受损。 24Q1-3： 公司实现煤炭产销量 1049.80/887.18万吨，同比+4.9%/-1.2%； 吨煤售价 633.5元/吨，同比下降 15.5%； 吨煤销售成本 357.7元/吨，同比增长 17.0%； 煤炭业务毛利率 43.5%，同比下降 15.7pct。 24Q3： 公司实现煤炭产量 344.19万吨，同环比-3.1%/-12.6%； 煤炭销量 311.33万吨， 同环比-6.0%/-7.8%； 吨煤售价 627.0元/吨，同环比-8.2%/-2.2%；吨煤销售成本 363.7元/吨，同环比+18.7%/+4.9%； 煤炭业务毛利率 42.0%，同环比-13.1/-3.9pct。 24Q3尿素成本降幅不及售价， 毛利率环比下滑。 24Q1-3： 公司实现尿素产销量 73.47/70.91万吨， 同比-1.9%/-3.5%；综合售价 1963.3元/吨， 同比下降 12.7%； 单位销售成本 1595.5元/吨， 同比下降 16.2%； 尿素毛利率 18.7%，同比上升 3.4pct。 24Q3： 公司实现尿素产量 25.66万吨， 同环比-1.3%/-0.2%； 销量 23.28万吨， 同环比-3.9%/-17.7%； 综合售价 1866.0元/吨， 同环比-14.3%/-6.7%； 单位销售成本 1630.0元/吨， 同环比-4.1%/+3.3%； 尿素毛利率12.6%，同环比-9.4/-8.4pct。 据公告，公司所属化工分公司 2024年 10月 15日至 2025年 1月 12日停产，停产时间为 90天， 预计影响公司 24Q4尿素产量减少约 4.55万吨，影响销售收入减少约 7800万元；影响公司 25Q1尿素产量减少约 0.7万吨，影响销售收入减少约 1200万元。 24Q1-3己内酰胺同比减亏， 24Q3亏损环比略有加大。 24Q1-3受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏 331万元； 24Q3因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑 4.4pct，亏损扩大 0.11亿元。 调整矿井安全费提取标准，年度利润总额增加约 8700万元。 公司自 2024年 7月 1日起对所属煤矿按新标准提取安全费用， 煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井按吨煤 50元提取，高瓦斯矿井按吨煤 30元提取，其他矿井按吨煤 15元提取， 预计影响公司 2024年度利润总额增加约 8700万元。 投资建议： 考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 9.93/14.97/17.48亿元，对应 EPS 分别为 0.67/1.01/1.18元/股，对应 2024年 10月 28日收盘价的 PE 分别均为 14/9/8倍， 下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入68.44亿元，同比增长11.82%；归母净利润11.19亿元，同比增长10.74%。 24Q3盈利同环比下降。2024年三季度，公司实现营业收入21.09亿元，同比增长6.95%，环比下降9.17%；归母净利润2.60亿元，同比下降13.96%，环比下降36.04%。24Q3公司四费环比减少0.89亿元，费率环比下降2.96pct至9.60%，其中财务费用环比减少0.72亿元，费率环比下降3.01pct至1.03%。 24Q1-3受益红墩子煤业产能释放，煤炭产销同比增长。24Q1-3，公司实现煤炭产销量1404.54/1405.74万吨，同比+10.0%/+10.0%，主要得益于红墩子煤业红二煤矿2023年底进入联合试运转；吨煤售价431.8元/吨，同比下降2.7%；吨煤成本203.9元/吨，同比增长4.7%；煤炭业务毛利率为52.8%，同比下滑3.3pct。 24Q3煤炭产销同比增长、环比下降，价减成本增致毛利率同环比下滑。 24Q3，公司实现煤炭产量454.37万吨，同环比+6.6%/-2.5%；煤炭销量455.56万吨，同环比+6.2%/-1.4%；吨煤售价422.3元/吨，同环比-3.2%/-2.3%；吨煤成本221.4元/吨，同环比+14.4%/+10.6%；煤炭业务毛利率为47.6%，同环比-8.0/-6.1pct。公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 甲醇24Q1-3同比减亏，24Q3同环比由盈转亏。24Q1-3，公司甲醇产销量33.25/30.64万吨，同比+51.5%/+40.6%；甲醇售价1844.1元/吨，同比下降0.2%；甲醇成本1964.6元/吨，同比下降12.8%；甲醇业务毛利率-6.5%，同比减亏15.4pct。24Q3，公司甲醇产量8.22万吨，环比-34.7%，去年同期甲醇业务受设备停车检修影响未进行生产；甲醇销量5.72万吨，环比-53.0%；甲醇售价1856.5元/吨，同环比-42.4%/-3.3%；甲醇成本2247.7元/吨，同环比+10.8%/+25.0%；甲醇业务毛利率-21.1%，同环比均转亏。 铁路专用线24Q1-3毛利率同比抬升，24Q3成本抬升致盈利环比下降。 24Q1-3，公司铁路专用线运量491.24万吨，同比+16.8%；运价为23.4元/吨，同比+2.1%；成本为7.2元/吨，同比-15.2%；铁路专用线业务毛利率为69.1%，同比抬升6.3pct。24Q3，公司铁路专用线运量163.55万吨，同环比+48.3%/+7.5%；运价为22.6元/吨，同环比+1.4%/-0.7%；成本为7.6元/吨，同环比-31.9%/+8.1%；铁路专用线业务毛利率为66.3%，同环比+16.5/-2.8pct。 投资建议：考虑公司煤炭业务盈利下滑、甲醇业务亏损扩大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.70/14.56/16.25亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.13元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别均为11/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2024年10月23日，公司发布了2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入1404.1亿元，同比下降10.1%；归母净利润为146.1亿元，同比下降12.4%；扣非归母净利润为144.3亿元，同比下降12.9%。 24Q3归母净利润同比微降、环比微增。24Q3，公司实现营业收入474.3亿元，同比增长1.2%、环比下降0.3%；归母净利润为48.3亿元，同比略降0.6%、环比微增0.2%；扣非归母净利润为47.7亿元，同比略降1.0%、环比微增0.1%。国际会计准则口径下，公司24Q3实现归母净利润49.4亿元，同比增长0.6%。 24Q3毛利率环比下滑，费用率环比略降。24Q3公司实现毛利润111.6亿元，环比下滑6.3%；毛利率为23.5%，环比下滑1.5pct；期间费用率为4.5%，环比略降0.1pct。尽管24Q3煤化工业务环比表现略有拖累，但一方面，公司煤炭业务在高长协的保障下环比稳步增长；另一方面，公司投资净收益为6.6亿元、环比增长6.6%，所得税率20.4%、环比下滑2.8pct，从而公司业绩实现环比上升。 24Q3煤炭产量、盈利能力同环比增长。1）产销量：24Q3公司商品煤产量为3581万吨，同比+5.2%，环比+6.0%；其中，动力煤/炼焦煤产量分别为3293/288万吨，同比+5.5%/+1.8%，环比+6.6%/+0.3%。同期，自产商品煤销量为3419万吨，同比-1.8%，环比+0.9%。2）价格：24Q3自产动力煤/炼焦煤价格为488/1176元/吨，同比-3.0%/-7.1%，环比-4.0%/-5.0%。3）成本：24Q3自产商品煤单位成本为274.4元/吨，同比-12.2%，环比-6.9%，分项来看，主要是人工成本、其他成本同环比均有下降。4）毛利：24Q3自产商品煤单位毛利为270.1元/吨，毛利率为49.6%，同比+5.0pct，环比+1.2pct。 24Q3煤化工盈利环比下滑。24Q3公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为38.5/29.3/34.4/14.3万吨，同比+10.0%/-46.3%/-30.1%/+17.2%；价格分别为7003/2015/1752/1948元/吨，同比+1.0%/-9.6%/+2.1%/-16.0%；各产品吨毛利分别为686/281/-217/689元，同比变化分别为-17.5%/-67.5%/转亏/+339.5%，环比变化分别为-43.9%/-60.7%/转亏/-30.7%。 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026年公司将实现归母净利润189.58/199.00/214.11亿元，对应EPS分别为1.43/1.50/1.61元/股，对应2024年10月23日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。

事件：2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。 陕煤集团电力装机容量941.8万千瓦，归母净利润13.55亿元。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。打造煤电一体化运营模式，有利于公司稳健运行。据陕西煤业2023年年报，2023年陕西煤业与陕煤电力集团发生关联交易42.23亿元，如果成功收购资产，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，有助于公司“煤电一体化”运营模式的成功打造。 以A股28家火电板块平均估值测算，陕煤电力股权价值为129亿元。参考申能股份、国电电力、大唐发电等28家火电上市公司的平均PB为1.16倍，以陕煤电力集团2023年年末净资产124.99亿元归母净利润测算，陕煤电力集团的理论估值145.58亿元，考虑88.65%的股权，测算理论收购价为129.06亿元。截至2024年6月末，陕西煤业账面货币资金274.62亿元，资产负债率35.44%，公司资金实力雄厚，因此我们预计本次收购或采取现金收购方式。公司稳健经营，持续高分红具备投资价值。公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势，长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势。截至2024年9月5日收盘价测算，按照公司承诺的60%分红测算，公司股息率有望达到5.66%，股息回报仍处较高水平。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年9月5日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。《资产转让意向协议》为陕煤集团与陕煤集团达成的意向协议，具体事宜尚待进一步协商和落实，存在不确定性，资产转让进程也存在根据实际情况进一步调整的可能。

事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入1680.78亿元，同比下降0.80%；归母净利润295.04元，同比下降11.34%；扣非归母净利润294.81亿元，同比下降10.58%。国际企业会计准则下，2024年上半年公司实现归母净利润327.71亿元，同比下降11.10%。 24H1捐赠支出影响业绩释放，税、费影响相抵。24H1公司捐赠内蒙古生态综合治理资金共计7.18亿元，四费同比增加6.1亿元、费率同比+0.39pct至3.55%，税金及附加主因煤炭销售收入下降从而资源税减少同比下降6.1亿元。 24Q2盈利同环比下滑，四费环比增加。2024年二季度，公司实现营业收入804.31亿元，同环比-2.39%/-8.23%；归母净利润136.20亿元，同环比7.14%/-14.25%；扣非归母净利润130.21亿元，同环比-9.83%/-20.89%。国际企业会计准则下，24Q2公司实现归母净利润150.11亿元，同环比-7.25%/15.48%。24Q2四费环比增加2.98亿元、费率环比+0.66pct至3.89%。 24H1煤炭产销同比增长，售价回落叠加成本抬升，毛利率下滑。1）商品煤：24H1商品煤产量1.632亿吨，同比+1.6%；煤炭销售量2.297亿吨，同比+5.4%；综合售价566元/吨，同比-5.8%，其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价490/725/618/313元/吨，同比-2.0%/-11.7%/-10.8%/-9.8%，销量占比54.4%/31.7%/8.6%/5.3%，同比-2.3/+2.5/+0.3/-0.2pct。2）自产煤：24H1自产煤销量1.628亿吨，同比+2.2%；吨煤售价533元/吨，同比-4.9%；吨煤销售成本309元/吨，同比+3.3%；单位生产成本191.7元/吨，同比+2.0%，主要原因系人工成本因社保缴费、计提员工薪酬同比+18.3%。3）外购煤：24H1外购煤销量6690万吨，同比+14.2%，业务毛利率同比持平为1.9%。24H1煤炭业务毛利率28.3%，同比下降3.5pct，实现利润总额260.39亿元，同比下降18.1%。 24Q2煤炭销量环比下降、成本抬升致毛利率环比下滑。1）商品煤：24Q2商品煤产量8190万吨，同环比+1.6%/+0.7%；煤炭销售量1.126亿吨，同环比+2.1%/-3.8%；综合售价559元/吨，同环比-3.9%/-2.4%，其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价490/713/743/308元/吨，同比-2.6%/5.5%/+13.7%/-9.0%，环比持平/-3.3%/+25.7%/-3.5%，销量占比环比+9.1/+0.7/-10.7/+0.9pct。2）自产煤：24Q2自产煤销量8250万吨，同环比+3.25%/+2.74%；吨煤售价532元/吨，同环比-2.8%/-0.3%；吨煤销售成本320元/吨，同环比+3.9%/+7.8%。3）外购煤：24Q2外购煤销量3010万吨，同环比-1.0%/-18.2%，业务毛利率1.5%，环比下滑0.7pct。24Q2煤炭业务毛利率27.7%，环比-1.2pct，实现利润总额126.33亿元，环比-5.8%。发售电量同比增长，电价及小时数下滑致毛利率受损。24H1，公司总发电量1040.4亿千瓦时，同比+3.8%；总售电量978.9亿千瓦时，同比+3.9%。截至二季度末公司总装机容量达到44822MW，其中燃煤发电装机容量43244MW，24H1新增燃煤装机80MW，光伏装机108MW。24H1公司售电价格为404元/兆瓦时，同比-3.3%；平均售电成本为362.2元/兆瓦时，同比1.5%。24H1公司燃煤机组平均利用小时数2354小时，同比-155小时，降幅6.2%。电力业务毛利率16.0%，同比-0.8pct，实现利润总额52.51亿元，同比-9.5%。2024年二季度由于南方水电出力较好，以及公司安排设备检修，公司燃煤机组利用小时数下降，公司24Q2发电量486.9亿千瓦时，同环比+0.4%/12.0%，售电量457.3亿千瓦时，同环比+0.5%/-12.3%。24H1公司发电量完成全年经营目标的48.1%，伴随8月开始水电挤压作用转弱并逐步进入秋冬用电高峰，公司发售电量有望环比提升。 运输业务盈利同比提升。1）铁路：24H1，公司自有铁路周转量161.4十亿吨公里，同比+7.3%；单位运输成本0.085元/吨公里，同比增长1.2%；铁路毛利率37.5%，同比-0.4pct；利润总额69.23亿元，同比增长1.9%。2）港口：24H1，公司黄骅港装船量1.1亿吨，同比+9.3%；天津煤码头装船量2190万吨，同比-3.1%；因航道疏浚费用、人工成本等增长，港口毛利率44.2%，同比-0.9pct；利润总额12.12亿元，同比+0.2%。3）航运：24H1，公司航运货运量6550万吨，同比-9.3%；航运周转量75.0亿吨海里，同比-4.8%；单位运输成本0.030元/吨海里，同比持平；航运毛利率9.8%，同比+0.8pct；利润总额2.22亿元，同比+88.1%。 烯烃产品产销因检修大幅下降，压缩盈利。1）聚乙烯：24H1，公司销售聚乙烯14.82万吨，同比-18.3%；单吨售价6585元/吨，同比+2.0%；单位生产成本5956元/吨，同比+0.4%。2）聚丙烯：24H1，公司销售聚丙烯13.92万吨，同比-18.2%；单吨售价5863元/吨，同比-1.1%；单位生产成本5750元/吨，同比-2.4%。公司聚乙烯、聚丙烯销售量同比减少主因煤制烯烃生产设备按计划检修，导致聚烯烃产品产量减少，5月19日生产设备已恢复生产。受聚烯烃产品销售量下降影响，煤化工业务毛利率6.9%，同比-0.3pct，实现利润总额1百万元，同比-96.9%。公司包头煤制烯烃升级示范项目施工按计划推进，预计2027年左右建成。 投资建议：公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润为619.45/652.86/679.63亿元，对应EPS分别为3.12/3.29/3.42元/股，对应2024年8月30日的PE分别为13/12/12倍。 维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 公司 2024年上半年实现营业收入 723.12亿元，同比-24.07%；归属于上市公司股东的净利润 75.68亿元，同比-31.64%。 24Q2业绩环比微增。24Q2公司实现归母净利润 38.12亿元，同比-16.4%，环比+1.5%。 24Q2财务费用 10.97亿元，同比+78.8%，环比+35.9%，研发费用 7.38亿元，同比+104.6%，环比+346.8%。 24H1煤炭产销增长，售价下滑。 24H1公司实现煤炭产量 6907.8万吨，同比+8.2%，煤炭销量 6787.5万吨，同比+2.9%，其中自产煤销量 6375.8万吨，同比增加 9.0%。实现煤炭综合售价 697.6元/吨，同比-23.5%，其中自产煤售价 667.6元/吨，同比-22.1%。吨煤成本为 406元/吨，同比-14.3%，自产煤成本 359.6元/吨，同比-1.4%。 煤炭业务毛利率为 41.8%，同比-6.3个百分点。 24Q2自产煤销量环比增长，毛利环比微增。 24Q2公司实现煤炭产量3444.3万吨，同比+1.8%，环比-0.6%，完成煤炭销量 3369.1万吨，同比-0.98%，环比-1.4%，其中自产煤销量 3262.7万吨。同比+5.6%，环比+4.8%。综合售价为 667.7元/吨，同比-17%，环比-8.2%，其中自产煤售价 659.8元/吨，同比-14%，环比-2.3%。吨煤成本为 365.9元/吨，同比-9.5%，环比-17.9%，自产煤成本为 351.3元/吨，同比-4.2%，环比-4.6%。 煤炭业务毛利为 101.7亿元，同比-25.4%，环比+5.6%。 非煤业务毛利增长。 化工业务方面， 24Q2公司完成化工品销量 186.6万吨，同比+1.7%，环比-0.8%。化工业务实现毛利 13.16亿元，同比+24.9%，环比+25.5%。电力业务方面， 24Q2公司完成发电量 19.49亿千瓦时，同比-7.3%，环比-0.8%。电力业务实现毛利 0.31亿元，同比-11.4%，环比-69%。 24Q2非煤业务合计实现毛利 13.47亿元，同比+23.7%，环比+17.2%。 拟分红 30.51%，股息率 1.6%。 公司拟向全体股东派发现金股利 0.23元/股，合计派发现金股利 23.09亿元，占当期归母净利润的 30.51%，以 2024年8月 30日 A/H 股价为基准测算 A/H 股股息率 1.6%/2.5%，公司全年保底现金分红比例为 60%，以此测算 2024年 A/H 股股息率分别为 6.1%/9.4%。 投资建议：我们预计 2024-2026年公司归母净利为 145.19/160.03/168.39亿元，对应 EPS 分别为 1.45/1.59/1.68元/股，对应 2024年 8月 30日股价的PE 为 10/9/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。

事件： 2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 121.99亿元，同比下降 20.85%；实现归母净利润 12.99亿元，同比下降 56.87%；实现扣非归母净利润 12.15亿元，同比下降 59.39%。 税金及期间费用环比提升， 24Q2归母净利润环比下滑。 24Q2， 公司实现营业收入 60.41亿元，同比下降 14.11%、环比下降 1.90%；实现归母净利润4.32亿元，同比下降 66.41%、 环比下降 50.24%；实现扣非归母净利润 4.35亿元，同比下降 65.79%、 环比下降 44.20%。 24Q2归母净利润环比下滑主因税金及附加环比增加 1.07亿元、增幅 27.91%， 主要是山西省自 2024年 4月开始将煤炭的资源税率上调 2%~2.5%； 期间费用环比增加 2.00亿元、增幅 41.64%。 24Q2产销环比增长，煤价下降使得吨毛利环比下滑。 1） 产销量： 24Q2，公司原煤产量 1016万吨，同比下降 16.67%、 环比增长 19.45%；煤炭销量 882万吨，同比下降 18.83%、 环比增长 6.42%。 2）价格和成本： 24Q2，公司吨煤售价为 557元/吨，同比下降 3.08%、 环比下降 5.31%；吨煤成本为 347元/吨，同比上升 14.01%、 环比下降 3.98%。 3） 盈利能力： 24Q2，公司吨煤毛利为 210元/吨，同比下降22.30%、环比下降7.41%；毛利率为37.73%，同比下降9.33pct、环比下降 0.86pct。 存量、增量矿井稳步推进， 24年 8月获得新探矿权，长期增量可期。 公司平舒矿于 24Q2完成了 90万吨/年至 500万吨/年的产能核增， 榆树坡矿 500万吨/年的提能项目环评手续预计 10月底前完成，两矿井的产能核增稳步推进，下半年产量相比上半年或将进一步提升。 在建矿方面，产能 500万吨/年的七元矿将于 2024年进入联合试运转； 产能 500万吨/年的泊里矿也将于 2025年底前具备联合试运转条件，后续公司产量增长可期。此外， 2024年 8月，公司以 68亿元竞得了山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，该矿权勘查面积 73.22平方千米、 煤炭资源量 6.30亿吨， 资源价格为 10.80元/吨， 同时该矿权毗邻景福矿，预计煤种、煤质与其类似，据公司公告测算， 2023年景福矿实现收入、净利润7.33、 1.47亿元，若按年产量 90万吨计算，则吨售价、吨净利分别为 815、 163元/吨。 投资建议： 公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 31.19/34.65/39.66亿元，对应 EPS 分别为 0.86/0.96/1.10元/股，对应 8月 29日收盘价的 PE 分别为 8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件： 2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年报。 2024年上半年，公司实现营业收入 372.36亿元，同比下降 0.17%；归母净利润 29.35亿元，同比下降 18.19%。 营收、利润同比下滑主因煤炭及煤化工产品价格下降。 24Q2盈利环比下滑，管理、研发费用影响业绩释放。 2024年二季度，公司实现营业收入 199.14亿元，同比增长 8.78%，环比增长 14.96%；归母净利润 13.46亿元，同比下降 8.88%，环比下降 15.36%。 24Q2公司四费环比增加5.80亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16亿元， 费率分别环比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。 24Q2煤炭成本降幅大于售价，毛利率同环比均升。 1） 24H1： 公司商品煤产量 1032.34万吨，同比-8.86%； 商品煤销量 803.29万吨，同比-18.17%； 吨煤售价 1144.3元/吨，同比-9.85%； 吨煤成本 564.9元/吨，同比-15.74%； 吨煤毛利 579.4元/吨，同比-3.26%； 煤炭业务毛利率 50.63%， 同比抬升 3.45pct。 2） 24Q2： 公司商品煤产量 508.70万吨，同环比-9.98%/-2.85%； 商品煤销量400.68万吨，同环比-15.03%/-0.48%；吨煤售价 1112.0元/吨，同环比-2.60%/-5.48%； 吨煤成本 537.0元/吨，同环比-13.82%/-9.40%； 吨煤毛利 575.1元/吨，同环比+10.87%/-1.49%； 煤炭业务毛利率 51.71%， 同比抬升 6.28pct，环比抬升 2.09pct。 24Q2焦炭产销、售价环比下滑。 1）焦炭： 24H1公司焦炭产量 169.83万吨，同比-1.83%； 焦炭销量 170.48万吨，同比+0.02%； 平均售价 2127.0元/吨，同比-15.76%。 24Q2公司焦炭产量 82.20万吨，同环比-3.86%/-6.20%； 焦炭销量 84.14万吨，同环比+0.30%/-2.55%； 平均售价 1937.43元/吨，同环比-18.03%/-16.19%。 2）甲醇： 24H1公司甲醇产量 16.04万吨，同比减少35.24%；甲醇销量 11.77万吨，同比减少 53.09%； 平均售价 2177.47元/吨，同比持平。 3） 乙醇： 24H1公司乙醇产量 7.55万吨，销量 6.36万吨，平均售价5397.88元/吨。 4） 采购成本： 24H1公司洗精煤采购量 243.76万吨，同比增长 1.02%；采购单价 1692.07元/吨，同比下降 16.39%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。 1） 煤炭： 在建 800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争 2025年底建成。 2） 煤化工： 甲醇综合利用制 60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的 10万吨碳酸二甲酯、 3万吨碳酸酯、 3万吨乙基胺正在加快建设。 3） 电力： 2×660MW 超超临界发电机组项目 4月正式开工； 孙疃、青东 60MW 集中式水面光伏项目部分并网发电。 4） 非煤矿山： 临湘胜龙、乐东西郎岭等 5座矿山力争 2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于 5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议： 考虑 2024年焦煤及化工品价格中枢下移，预计 2024-2026年公司归母净利润为 49.43/54.40/66.01亿元，对应 EPS 分别为 1.84/2.02/2.45元，对应 2024年 8月 29日股价的 PE 分别为 7/7/6倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

事件： 2024年 8月 28日， 公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 2267.7亿元，同比增长 18.1%；实现归母净利润 797.3亿元，同比增长 25.0%；实现扣非归母净利润 792.0亿元，同比增长 27.1%。 24Q2归母净利润同环比增长。 24Q2，公司营业收入为 1153.0亿元，同比增长 22.2%，环比增长 3.4%；归母净利润为 400.1亿元，同比增长 26.4%，环比略增 0.7%；扣非归母净利润为 397.2亿元，同比增长 28.7%，环比略增 0.6%。 资源基础不断夯实， 24Q2产量延续高增长。 24H1， 公司持续推动增储上产。 在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水 36-1，在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛 27-3和开平南两个亿吨级油田； 在海外，圭亚那Stabroek 区块获得新发现 Bluefin 扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克 5个区块石油勘探与生产特许合同。 24H1， 公司实现油气产量 362.6百万桶油当量，同比增长 9.3%；其中，国内产量同比增长 7.1%，国外同比增长 14.1%。 24Q2， 公司产量延续 24Q1的高增速，单二季度油气净产量实现 182.5百万桶油当量，同比增长 8.7%，环比增长 1.3%； 分区域来看， 24Q2国内产量实现124.4百万桶油当量，同环比增长 7.4%/1.0%，国外实现 58.0百万桶油当量，同环比增长 11.3%/1.9%；分品种来看， 24Q2公司石油产量实现 142.5百万桶，同环比增长 7.9%/1.1%，天然气产量实现 2313亿立方英尺，同环比增长11.3%/0.7%。 原油价格同比增长，天然气价格同比下滑，成本端加强降本增效。 24H1，公司石油液体平均实现价格为 80.32美元/桶，同比增长 9.2%；天然气平均实现价格为 7.79美元/千立方英尺，同比下滑 4.1%，但考虑 24Q1实现价格为 7.69美元/千立方英尺， 预计天然气价格环比实现增长。同时，公司成本端加强降本增效， 24H1的桶油主要成本为 27.75美元/桶，同比下降 0.42美元/桶，下降幅度为 1.49%； 其中，桶油作业费、桶油折旧摊销以及桶油销售管理费用下降幅度角度，同比分别下降 0.35、 0.20、 0.15美元/桶，此外，桶油所得税外税金同比提高了 0.38美元/桶，我们预计主要是受 2023年发布的《矿业权出让收益征收办法》影响。 分红率 40%， A/H 股半年度股息率分别为 2.3%/3.5%。 公司拟派发 2024年中期股息每股 0.74港元（含税），以 24H1港元兑人民币中间价汇率的平均值 0.9087计算，公司 24H1的分红率为 40.0%，以 2024年 8月 28日的收盘价计算， A 股半年度股息率为 2.3%， H 股半年度股息率为 3.5%。 投资建议： 公司储产空间高，成本管控能力强， 兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司 2024-2026年归母净利润分别为 1509.88/1584.61/1648.28亿元， EPS 分别为3.18/3.33/3.47元/股，对应 2024年 8月 28日的 PE 均为 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击， 宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

事件： 2024年 8月 28日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 19.51亿元，同比增长 6.63%；实现归母净利润 6.05亿元，同比增长 24.91%；实现扣非归母净利润 6.01亿元，同比增长 25.44%。 24Q2毛利率环比大幅提升， 平均所得税比例提高导致归母净利润环比下滑。 24Q2，公司实现营业收入 8.20亿元，同比增长 1.02%，环比下滑 27.48%； 实现归母净利润 2.73亿元，同比下降 19.23%，环比下降 17.78%。 从盈利能力来看， 24Q2公司实现毛利润为 4.32亿元，环比增长 1.25%；毛利率为 52.65%，环比大幅上升 14.94pct； 同时，公司利润总额为 4.07亿元， 环比微增 0.45%，归母净利润环比下滑主因 24Q2所得税率为 31.67%，环比增长 14.93pct。 产销量大幅提高，马必区块价格抬升。 24H1，公司煤层气产量为 9.71亿立方米，同比大幅增长 16.29%。其中，潘庄区块产量 5.61亿立方米，同比下滑3.11%；马必区块产量 4.10亿立方米，同比大增 59.53%。同时， 由于马必区块可以依靠中石油强大的销售渠道和网络，并随着其产量释放， 24H1销售价格大幅提高 12.04%至 2.35元/立方米；潘庄区块价格则是在气价波动影响下小幅下滑 4.27%至 2.03元/立方米。考虑到公司马必区块产量提升速度较快，我们认为，公司毛利率的提升主要来自于马必区块放量带来的降本效应。 资源收购不断落地，储备资源持续加码， 公司未来成长可期。 公司自 2023年以来陆续收购了 3个新的勘查探矿权，分别是：①紫金山区块： 勘查面积约528.3平方公里，主要资源为中深部煤层气、致密气两大非常规天然气，储量丰富，目前处于勘探期；②贵州丹寨 1区块和 2区块： 勘查面积合计约 300平方公里， 主要资源为页岩气，保守估计页岩气资源量 500~1000亿立方米；③喀什北项目： 合同面积约 3146平方公里，主要资源为常规油气； 其中，阿克莫木气田面积约 112平方公里， 于 2020年进入生产期， 经批准的设计产能 11.1亿立方米/年， 2023年实现产量 5.62亿立方米； 阿克莫木气田之外的地区合同区面积约 3034平方公里，目前处于勘探期， 初步预计资源量包含天然气约 2000亿立方米、 原油约 8000万吨。 截至 2023年末，潘庄区块 2P 储量对应的可采年限还有 4.16年， 对比公司稳产的面积 63平方公里的潘庄区块来看，公司新拿到的 3个探矿权面积分别是潘庄区块的 8.4、 4.8、 49.9倍， 资源储备丰富，未来投产或将贡献较高增长。 投资建议： 公司产量成长性较高， 且储量丰富、新资源不断充实， 我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为 14.16/16.37/18.63亿元， EPS 分别为3.34/3.86/4.39元/股，对应 2024年 8月 28日的 PE 分别为 10倍、 8倍、 7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险； 需求不及预期的风险。

事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%。 参股财务公司盈利下滑影响业绩，税费增加致24Q2盈利同、环比均降。 24H1公司参股20%的财务公司盈利同比转亏，公司权益净利润同比减少0.91亿元。2024年二季度，公司实现营业收入37.21亿元，同比下降0.45%，环比增长1.72%；归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%，环比下降15.91%。24Q2公司税金及附加同环比分别增加0.76/0.60亿元，主因二季度山西省资源税税率提升；四费同比减少0.30亿元，环比增加0.18亿元，同比降幅较大主因忻州窑矿停产、管理费用同比下降。 24H1煤炭产销平稳，售价微降，色连矿拖累业绩，参股矿井盈利大增。24H1公司完成原煤产量1692.75万吨，同比下降0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比下降0.22%；吨煤售价495.23元/吨，同比下降1.83%。其中，塔山矿实现产销量1315.30/1085.69万吨，同比+0.15%/+0.11%，吨煤净利165.81元/吨，同比下降0.79%；色连矿实现产销量377.45/359.50万吨，同比-2.57%/+0.83%，吨煤净利23.27元/吨，同比下降62.65%；参股同忻矿权益净利润2.66亿元，同比增长35.79%。 24Q2色连产销环比恢复，售价降幅较小。24Q2公司实现原煤产量847.84万吨，同比下降0.04%，环比增长0.35%；销售商品煤749.85万吨，同比增长0.15%，环比增长7.84%；吨煤售价为481.70元/吨，同比下降1.38%，环比下降5.52%。其中，塔山矿产量638.54万吨，同环比-2.53%/-5.65%，销量554.64万吨，同环比-4.37%/+4.44%；色连矿产量209.30万吨，同环比+8.42%/+24.47%，销量195.22万吨，同环比+15.81%/+18.83%。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 公司净现金充沛，占市值比达56%。截至24H1末，公司货币资金157.63亿元，净现金132.17亿元，净现金/市值比56.41%（2024年8月27日市值）。 24H1公司经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，为归母净利润的1.76倍。 投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.92/32.41/33.43亿元，对应EPS分别为1.79/1.94/2.00元/股，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入15538.7亿元，同比增长5.0%；归母净利润为886.1亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润915.9亿元，同比增长4.8%。24Q2扣非归母净利润同比增长，环比持平。24Q2，公司实现营业收入7416.9亿元，同比略降0.8%、环比下降8.7%；实现归母净利润429.3亿元，同比增长3.1%、环比下降6.0%；实现扣非归母净利润458.0亿元，同比增长5.8%、环比持平。 聚焦储采平衡，落实稳油增气，油气和新能源业务效益提升。1）储产情况：公司大力实施高效勘探，在塔里木盆地、四川盆地、准噶尔盆地取得多项重大突破和重要发现，落实多个规模油气储量区，同时加强老油气田控制递减率和提高采收率。24H1公司油气当量产量为9.06亿桶油当量，同比增长1.3%。分品种看，公司生产原油4.75亿桶，同比微增0.1%；生产天然气25842亿立方英尺，同比增长2.7%。2）价格和成本：24H1，公司原油平均实现价格77.45美元/桶，同比增长4.5%；油气单位操作成本为11.03美元/桶，同比增长1.9%。4）盈利能力：24H1，油气和新能源板块实现经营利润916.6亿元，同比增长7.2%。 天然气销量快速提升，驱动销售利润同比高增。24H1，公司销售天然气1472.2亿立方米，同比增长12.9%。其中，国内销售1149.4亿立方米，同比增长5.8%；据此计算，国际贸易量为322.8亿立方米，同比增长48.7%。公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本，同时大力开发直销客户和终端用户，24H1实现经营利润168.1亿元，同比大幅增长19.0%。 炼油产品毛利收窄，化工业务大幅扭亏。24H1公司原油加工量为6.93亿桶，同比增长3.0%。其中，成品油产量6011.9万吨，同比增长2.1%；化工产品商品量1904.3万吨，同比增长10.2%。同期，炼油业务实现经营利润105.0亿元，同比下滑43.3%，主要是于炼油业务毛利空间收窄；化工业务实现经营利润31.3亿元，相比上年同期-1.6亿元的利润大幅扭亏，此外，吉林石化炼油化工转型升级项目、广西石化炼化一体化转型升级项目、独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目建设均平稳有序推进。 汽柴油销量下滑，煤油销售表现亮眼。24H1，公司汽油/柴油/煤油的销量分别为3250/3631/1024万吨，同比-2.7%/-5.6%/+16.4%。其中，国内销量分别为2522/2806/517万吨，同比-1.3%/-3.2%/+7.7%；国际销量分别为729/825/507万吨，同比-7.2%/-13.0%/+27.0%。24H1公司销售业务经营利润为101.0亿元，同比下降7.7%。中期分红率46%，A/H股股息率分别为2.4%/3.5%。公司拟派发现金红利每股0.22元（含税），中期分红率为45.8%，以2024年8月26日的收盘价和汇率（1港元=0.9126人民币）计算，A股股息率为2.4%，H股股息率为3.5%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1728.66/1808.58/1883.75亿元，EPS分别为0.94/0.99/1.03元/股，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。