推荐逻辑：公司迎来稳定增长的外部+内部条件均已成熟：1、动力煤产能扩张，炼焦煤贡献增量，红二煤矿预计将带来240万吨/年产能增长，同时公司也在积极寻找新的煤矿资源以便于完成“十四五”期间规划3000万吨/年生产目标。2、动力煤旺季将至长协价稳定，炼焦煤受产能过剩影响价格承压，动力煤因其政策性质预计价格将维持稳定态势，公司长协煤占比仅为60%左右，具备相对利润优势。3、分红政策鼓励，2023年公司每股股利0.35元，股息率3.8%，分红总额5.04亿元，分红比例48.5%，均较2022年同比增长。 动力煤价格稳定，炼焦煤产能过剩。1、动力煤方面，2024年二季度动力煤产量为95.7亿吨，同比回升4.8%，动力煤进口量约为6.1亿吨，同比上涨9.2%，供给端增长显著，火力发电仍然是中国电力供应的主要方式，截至2024年8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨，较去年同期上涨18.4%，需求端同步回暖，动力煤因其政策性质而成为市场的焦点，叠加火电旺季将至，预计四季度其价格将维持稳定态势。2、炼焦煤方面，国内新批准和增加的炼焦煤产能受限，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨，钢铁和建材行业需求下降，加剧了炼焦煤价格中枢的下移，炼焦煤目前正处于产能过剩的状态，其市场价格可能会面临一定的下行压力。 动力煤仍为业绩基础，炼焦煤有望提供增量。1、公司通过加强预算管理，确保经营业绩的稳定和向好，2024年前三季度，公司实现煤炭销量约1400万吨，创历史最好水平。2、公司强化了成本和费用的控制，以提高经营效率和盈利能力，煤化工业务通过一系列措施来改善财务状况以减少亏损。3、公司稳步释放了新的煤炭产能，红二煤矿的优质炼焦煤产能释放，对公司煤炭产量增长起到了关键作用，炼焦煤毛利率相比动力煤更高。 化工业务盈利好转，铁路专线投产降本。公司坚持“煤为核心、煤电平衡、协同发展”的战略，“煤—化—运”一体化产业布局和产业链已经形成，实现了稳定有序接替。1、随着当前煤价企稳回落，甲醇业务盈利能力或将有所改善，且随着智能化设备投产和减亏举措施行，减少了约3000万元费用。2、铁路运输收入端主要为煤电化运一体化蓄势，目前随着一体化系统逐步完善趋于稳定，成本端随着铁路的陆续投入使用开始逐年下降。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%，基于煤价走势及公司未来产能扩张和降本增效举措，给予2025年10倍估值，对应目标价10.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格超预期下行风险，下属煤矿扩能扩产及达产进度或不及预期的风险，煤化工业务减亏增效进度或不及预期的风险。

Q3产销下滑业绩承压， 关注成长性与高分红， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收 68.4亿元，同比+11.8%； 实现归母净利润 11.2亿元，同比+10.7%；实现扣非后归母净利润 11亿元，同比+13.6%。 单 Q3来看， 实现营收 21.1亿元，环比-9.2%；实现归母净利润 2.6亿元，环比-36%，实现扣非后归母净利润 2.3亿元，环比-44.8%。 鉴于 Q3煤炭产销下滑及甲醇转亏，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 15.2/17.7/18.4亿元（前值 17.6/19.7/20.3亿元），同比+46.3%/+16%/+4.1%； EPS 为 1.06/1.23/1.28元，对应当前股价 PE 为 8.8/7.6/7.3倍。未来公司产能逐步释放， 公司业绩将受益于量增而持续增厚。 维持“买入”评级。 Q3煤炭销量环比下降拖累业绩， 吨煤成本环比下降致毛利率改善 （1） 产量方面： 2024年前三季度煤炭产/销量 1404.5/1405.7万吨，同比+10%/+10%，其中 2024Q3煤炭产/销量 426.1/429万吨，环比-8.6%/-7.2%； （2）价格方面： 2024年前三季度吨煤售价 431.8元/吨，同比-2.7%，其中 2024Q3吨煤售价 436元/吨，环比+0.9%； （3） 盈利方面： 2024年前三季度吨煤毛利 227.9元/吨，同比-8.5%，煤炭业务毛利率 52.8%，同比-3.3pct，其中 2024Q3吨煤毛利242.4，环比+4.4%，煤炭业务毛利率 55.6%，环比+1.9pct，三季度毛利率环比改善主要系吨煤成本下降影响， 2024Q3吨煤成本为 193.6元/吨，环比-3.3%。 Q3单吨成本环比提升致甲醇转亏， 铁路专用线运量环比提升 （1） 甲醇业务： 产量端， 2024年前三季度甲醇产/销量 33.3/30.6万吨，同比+51.5%/+40.6%， 产销量同比大增系 2023Q3设备停车检修影响， 其中 2024Q3产/销量 8.2/5.7万吨，环比-34.7%/-53%；价格端， 2024年前三季度单吨售价 1844元/吨，同比-0.2%，其中 2024Q3单吨售价 1856元/吨，环比-3.3%； 盈利端， 2024年前三季度单吨毛利-120元/吨， 毛利率-6.5%， 同比亏损幅度收窄， 其中 2024Q3单吨毛利-391元/吨，毛利率-21.1%， 盈利环比转亏系三季度单吨成本环比大增所致。 （2）铁路运输业务： 运量端， 2024年前三季度铁路专用线运量 491万吨，同比+16.8%，其中 2024Q3运量 164万吨，环比+7.5%；运价端， 2024年前三季度单吨运价 23.4元/吨，同比+2.1%，其中 2024Q3单吨运价 22.6元/吨，环比-0.7%； 盈利端， 2024年前三季度单吨毛利 16.1元/吨，同比+12.4%，毛利率 69.1%，同比+6.3pct，其中 2024Q3单吨毛利 15元/吨，环比-4.7%，毛利率 66.3%，环比-2.8pct。 红二煤矿待竣工验收后有望逐步达产， 公司分红水平有望稳步提升红二煤矿尚处于联合试运转阶段，待竣工验收通过后有望逐步达产； 公司目前拥有煤炭核定产能 1930万吨/年， “十四五”期间规划实现煤炭核定产能 3000万吨。 当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，对煤价波动起到平滑作用。 新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量 1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性更大，煤价上行周期有望获得超额收益。 2023年公司分红比例 48.46%， 同比大幅+12pct， 未来公司业绩有望随产能释放而增厚， 公司分红水平有望稳步提升。 风险提示： 经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入68.44亿元，同比增长11.82%；归母净利润11.19亿元，同比增长10.74%。 24Q3盈利同环比下降。2024年三季度，公司实现营业收入21.09亿元，同比增长6.95%，环比下降9.17%；归母净利润2.60亿元，同比下降13.96%，环比下降36.04%。24Q3公司四费环比减少0.89亿元，费率环比下降2.96pct至9.60%，其中财务费用环比减少0.72亿元，费率环比下降3.01pct至1.03%。 24Q1-3受益红墩子煤业产能释放，煤炭产销同比增长。24Q1-3，公司实现煤炭产销量1404.54/1405.74万吨，同比+10.0%/+10.0%，主要得益于红墩子煤业红二煤矿2023年底进入联合试运转；吨煤售价431.8元/吨，同比下降2.7%；吨煤成本203.9元/吨，同比增长4.7%；煤炭业务毛利率为52.8%，同比下滑3.3pct。 24Q3煤炭产销同比增长、环比下降，价减成本增致毛利率同环比下滑。 24Q3，公司实现煤炭产量454.37万吨，同环比+6.6%/-2.5%；煤炭销量455.56万吨，同环比+6.2%/-1.4%；吨煤售价422.3元/吨，同环比-3.2%/-2.3%；吨煤成本221.4元/吨，同环比+14.4%/+10.6%；煤炭业务毛利率为47.6%，同环比-8.0/-6.1pct。公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 甲醇24Q1-3同比减亏，24Q3同环比由盈转亏。24Q1-3，公司甲醇产销量33.25/30.64万吨，同比+51.5%/+40.6%；甲醇售价1844.1元/吨，同比下降0.2%；甲醇成本1964.6元/吨，同比下降12.8%；甲醇业务毛利率-6.5%，同比减亏15.4pct。24Q3，公司甲醇产量8.22万吨，环比-34.7%，去年同期甲醇业务受设备停车检修影响未进行生产；甲醇销量5.72万吨，环比-53.0%；甲醇售价1856.5元/吨，同环比-42.4%/-3.3%；甲醇成本2247.7元/吨，同环比+10.8%/+25.0%；甲醇业务毛利率-21.1%，同环比均转亏。 铁路专用线24Q1-3毛利率同比抬升，24Q3成本抬升致盈利环比下降。 24Q1-3，公司铁路专用线运量491.24万吨，同比+16.8%；运价为23.4元/吨，同比+2.1%；成本为7.2元/吨，同比-15.2%；铁路专用线业务毛利率为69.1%，同比抬升6.3pct。24Q3，公司铁路专用线运量163.55万吨，同环比+48.3%/+7.5%；运价为22.6元/吨，同环比+1.4%/-0.7%；成本为7.6元/吨，同环比-31.9%/+8.1%；铁路专用线业务毛利率为66.3%，同环比+16.5/-2.8pct。 投资建议：考虑公司煤炭业务盈利下滑、甲醇业务亏损扩大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.70/14.56/16.25亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.13元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别均为11/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告。 2024H1， 公司实现营业收入 47.35亿元，同比+14.14%；归母净利润 8.59亿元，同比+21.28%；扣非后归母净利润 8.71亿元，同比+31.93%；分季度看， 二季度公司实现营业收入 23.22亿元，同比+21.9%，环比-3.8%；归母净利润 4.07亿元，同比+46.2%，环比-9.9%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+81.7%，环比-6.56%。 煤炭业务： 红二矿产能释放， 24H1产销同环比增加。 1） 2024H1， 受益于红墩子煤业红二矿进入联合试运转， 上半年煤炭产销有所增加。 公司实现商品煤产量/销量 950.17/950.18万吨，同比+11.65%/11.98%； 公司吨煤售价 436.4元/吨，同比下降 2.57%；吨煤成本 195.4元/吨，同比+0.07%。 2）分季度看， 2024年二季度公司实现商品煤产量/销量 466.1/462.26万吨，同比+14.3%/+13.2%，环比-3.7%/-5.3%。 24Q2吨煤售价 432.3元/吨，同比+2.85%，环比-1.79%；吨煤成本 200.2元/吨，同比+1.53%，环比+4.87%。 非煤业务： 降本增效显著， 化工经营改善： 1）甲醇业务： 2024H1，公司实现甲醇产销量 25.03/24.92万吨，同比+14.09%/14.64%；甲醇售价为 1841.3元/吨，同比-0.12%；甲醇成本为 1899.6元/吨，同比-15.69%。 分季度看， 24Q2，公司甲醇产销量 12.59/12.16万吨，同比+3.97%/-4.37%，环比+1.21%/-4.7%；甲醇售价1920.4元/吨，同比+4.97%，环比+8.74%；甲醇成本 1797.79元/吨，同比-16.98%，环比-9.96%。 2024年上半年， 公司攻坚国泰化工亏损治理成效显著，同比减亏超8000万。 2）铁路业务： 2024H1，公司铁路专用线运量 327.69万吨，同比增长5.65%；运价为 23.72元/吨，同比+2.77%；成本为 7.03元/吨，同比-7.22%。 分季度看， 24Q2公司铁路专用线运量 152.1万吨，同比+16.81%，环比-13.38%； 运价为 22.78元/吨，同比+0.21%，环比-7.13%；铁路成本为 7.04元/吨，同比-18.2%，环比+0.27%。 分红提升价值， 产能增长可期。 2023年公司分红比例提升至 48.46%，合计派息5.04亿元，对应 8/26日股息率 4.4%。截至 2023年底，红一矿（240万吨/年）已正式投产，红二煤矿（240万吨/年） 进入联合试运转，公司在产煤矿核定产能总计 1930万吨。 根据公告， 到“十四五”末公司规划目标实现煤炭产能 3000万吨， 较目前仍有 55%的产能增量， 未来成长可期。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 101/105/109亿元，归母净利润分别为 17.5/19.2/20.2亿元， PE 分别为 6.54/5.96/5.67倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

煤价量增致业绩提升， 关注煤矿成长性与提分红。 维持“买入”评级公司发布 2024年中报， 2024H1公司实现营业收入 47.3亿元，同比+14.1%；实现归母净利润 8.6亿元，同比+21.3%；实现扣非后归母净利润 8.7亿元，同比+31.9%。 单 Q2来看，公司实现营业收入 23.2亿元，环比-3.8%；实现归母净利润 4.1亿元，环比-9.9%，实现扣非后归母净利润 4.2亿元，环比-6.6%。 当前公司煤炭产能尚处于爬坡期， 煤炭产能有待释放， 我们维持 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 17.6/19.7/20.3亿元，同比+68.8%/+12.5%/+3.0%； EPS 为 1.22/1.37/1.41元，对应当前股价 PE 为 6.5/5.8/5.6倍。未来公司产能有望逐步释放， 公司业绩有望受益于量增而持续增厚。 维持“买入”评级。 2024H1煤炭业务量增价减， Q2煤炭产销量环比小幅下滑产量端， 2024H1煤炭产销量 950.2/950.2万吨，同比+11.7%/+12%，其中 2024Q2煤炭产销量 466.1/462.3万吨，环比-3.7%/-5.3%；价格端， 2024H1吨煤售价 436.4元/吨，同比-2.6%，其中 2024Q2吨煤售价 432.3元/吨，环比-1.8%；盈利端，2024H1吨煤毛利 240.9元/吨，同比-4.6%，煤炭业务毛利率 55.2%，同比-1.2pct，其中2024Q2吨煤毛利 232.1，环比-6.9%，煤炭业务毛利率 53.7%，环比-2.9pct。 2024H1甲醇业务盈利同比改善， 铁路运输业务量价齐升 （1） 甲醇业务： 产量端， 2024H1甲醇产销量 25/24.9万吨，同比+14.1%/+14.6%，其中 2024Q2甲醇产销量 12.6/12.2万吨，环比+1.2%/-4.7%；价格端， 2024H1甲醇单吨售价 1841元/吨，同比-0.1%，其中 2024Q2甲醇单吨售价 1920元/吨，环比+8.7%； 盈利端， 受成本端下滑影响， 2024H1甲醇单吨毛利-58元/吨， 毛利率-3.2%， 较 2023H1亏损幅度明显收窄， 其中 2024Q2甲醇单吨毛利 123元/吨，毛利率 6.4%，甲醇业务毛利由亏转盈。 （2）铁路运输业务： 运量端， 2024H1铁路专用线运量 328万吨，同比+5.7%，其中 2024Q2铁路专用线运量 152万吨，环比-13.4%；运价端， 2024H1铁路运输单吨运价 23.7元/吨，同比+2.8%，其中2024Q2铁路运输单吨运价 22.8元/吨，环比-7.1%；盈利端， 2024H1铁路运输单吨毛利 16.7元/吨，同比+7.7%，铁路运输毛利率 70.4%，同比+3.2pct，其中 2024Q2铁路运输单吨毛利 15.7元/吨， 环比-10.1%，铁路运输毛利率 69.1%，环比-2.3%。 业绩受益于煤炭产能持续释放， 公司分红水平有望稳步提升近年来公司通过核增、收购等手段提升煤炭产能，红一煤矿于 2022年 9月投入联合试运转并于 2024年 4月获得安全生产许可证，红二煤矿亦于 2023年 12月取得联合试运转备案。 公司目前拥有煤炭核定产能 1930万吨/年， “十四五”期间规划实现煤炭核定产能 3000万吨，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。同时，当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，对煤价波动起到平滑作用。 新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量 1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性更大，煤价上行周期有望获得超额收益。 2023年公司分红比例 48.46%， 同比大幅+12pct， 未来公司业绩有望随产能释放而增厚， 公司分红水平有望稳步提升。 风险提示： 经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

煤炭新产能贡献增量，高分红可期，维持“买入”评级公司煤炭业务优质产能稳定释放，煤炭生产成本优势突出， 动力煤生产稳固业绩基础， 炼焦配煤新产能释放有望进一步贡献业绩弹性。 我们下调 2024年盈利预测并新 增 2025-2026年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 公 司 实 现 归 母 净 利 润17.6/19.7/20.3亿元（2024年前值为 32.9亿元），同比+68.8%/+12.5%/+3.0%； EPS 分别为 1.22/1.37/1.41元，对应当前股价 PE 为 7.9/7.0/6.8倍。 红二煤矿已于 2023年 12月实现联合试运转， 2024年将开始贡献产量，伴随红一、红二煤矿投产和达产，公司炼焦配煤生产比例有望增加，煤炭业务毛利率有望提升，且近年来公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期， 维持“买入”评级。 煤炭业务： 煤炭产量稳步释放， 贡献主要业绩增长截至 2023年末，公司煤炭产能达 1930万吨/年，其中权益产能 1328万吨/年，当前公司产能处于爬坡阶段， 尤其是红二煤矿 240万吨产能已开始联合试运转， 未来公司将继续重点在内蒙、宁夏等煤炭富集地区积极寻求有投资价值的煤炭资源项目，“十四五”期间计划到 2025年末努力实现煤炭核定产能 3000万吨。近年来，公司精细成本管理，积极寻求降本增效方法，成本控制处于行业领先水平，吨煤毛利具备可比优势，叠加红一、红二煤矿以生产气煤为主， 且有少量 1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，毛利率相比动力煤更高，红一、红二煤矿产量释放有望贡献业绩弹性。 非煤业务：打造“煤-化-运”一体化产业链，协同效应明显煤化工业务方面，昊华能源控股鄂尔多斯市昊华国泰化工有限公司一期规模年产 40万甲醇，近年来，公司甲醇业务单吨价格持续下降、单吨成本持续增长，导致单吨亏损幅度不断扩大， 2024年以来，公司甲醇业务盈利整体有所改善，甲醇业务对公司业绩拖累有望减弱。铁路运输业务方面，东铜线承担万利矿区高家梁、王家塔煤矿煤炭外运任务，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000万吨/年， 2017-2023年间铁路运输业务毛利率平均为 59.7%，盈利整体维持相对稳定水平；红庆梁煤矿铁路专用线项目已于 2023年 7月取得自治区发改委核准，项目为红庆梁煤矿配套项目，主要用于红庆梁煤矿煤炭运输，目前正在积极办理开工手续。 高现金流叠加负债率下行，公司分红比例提升未来可期2023年公司分红比例为 48.46%，同比+12pct，以 2023年 12月 31日收盘价计算，公司股息率为 5.5%，截至 2024年 6月 7日，公司股息率为 3.5%，维持相对较高水平。 近年来公司资产负债率稳步下降，资本开支整体可控， 截至 2023年末公司货币资金/归母净利润为 5倍，未分配利润/归母净利润为 4.9倍，公司分红水平仍具备提升条件，随着红一煤矿、红二煤矿逐渐投产和达产，公司盈利能力有望进一步提升，未来公司分红比例提升可期。 风险提示： 煤价超预期下跌风险；安全生产风险；新建产能不及预期风险。

市属国企，战略西移。 北京昊华能源股份有限公司成立于 2002年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次增资后于 2010年 3月在上交所上市。截至 2024年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，经过多年发展，已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至 2024年一季度， 公司实现营收 24.13亿元，同比增长 7.58%，实现毛利 12.29亿元，同比增长 58.76%，公司归母净利润4.52亿元，同比增长 5.12%。在近几年利润稳中有升下， 公司积极回馈股东， 2023年分红率为 48.46%，绝对额达 5.04亿元。 煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放。 1） 截至 2023年报，公司煤炭资源储量 20.95亿吨，可采年限超 58年； 2） 截至 2023年底，公司在产煤矿的核定产能为 1930万吨/年，权益产能为 1328万吨/年； 3） 红一、红二煤矿分别于 2022年 9月、 2023年 12月进入联合试运转状态，公司煤炭产销量仍将持续增长， 产销量仍有 225万吨左右的增长空间； 3） 成本控制得当，吨煤成本下降明显， 2023年吨煤成本为 187元/吨，同比下降 18.8%； 4） 红一煤矿经营改善，红二放量，公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算， 2024-2025年公司煤业业务分别贡献归母净利润 16.9、 18.9亿元， 2024-2025年同比增速分别为 25.0%、 11.9%。 非煤业务： 化工业务短期承压，铁路运输利润稳定。 煤化工业务： 公司化工业务由子公司国泰化工负责经营，甲醇年产能达 40万吨。 2023年三季度，公司受到设备停车检修影响，未开展产销活动，全年甲醇销量为 32.1亿吨，同比下降 25.8%。 价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因， 2023年，甲醇单吨售价1837元/吨，同比下降 8.1%，价格与成本差额较同期扩大 181元/吨。 铁路运输业务： 公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责（权益占比 59%）。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体产业布局的重要一环，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000万吨/年。东铜铁路物流公司于 2023年被认定为西部地区鼓励类产业企业，税率缴纳企业所得税比例由 2022年的 25%降至 15%，截至 2023年底，东铜铁路实现运量 622万吨，营业收入 1.45亿元，同比-9.4%。 投资建议：首次覆盖，买入评级。 公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为 15.9、 18.1、 19.0亿元，按照 5月 14日收盘时市值计算，对应 PE 为 8.8、 7.8、 7.4倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

2024 年 4 月 29 日，公司发布《 2023 年年度股东大会会议材料》，其中提到 2024 年公司重点工作计划： 1）确保煤炭产能平稳释放： 抓住煤炭市场有利时期释放产能，努力释放红一煤矿和红二煤矿优质产能，确保公司煤炭产量保持稳定，努力实现增收增利。 2） 努力创造价值回报股东： 公司将继续努力保持经营稳定，不断拓展发展空间，稳步提升发展质量，为股东创造更多更大价值，回报广大股东和投资者。 此外，公告提出公司董事会工作重点： 1）适时调整产品结构增价值： 关注煤炭市场供需变化，分析煤炭价格波动趋势，准确识变、主动应变，灵活调整所属企业精煤产率提高热值，结合冬季民用煤市场特点，增加混块煤炭品种，大幅提升产品附加值。 2）扩大市场煤供应量增收益： 在完成煤炭保供任务的基础上主动作为，积极主动沟通冶金、建材、化工企业，开发直销客户， 努力争取最大经济效益。投资要点量： 煤炭产能弹性显著，产销稳定增长，公司成长逻辑不断兑现。 公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于 2019、 2022年通过两次核增，共增加产能 200 万吨；红墩子煤矿 60%股权于 2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于 2022 年 9 月底和 2023 年 12月初投产。截至 2023 年末，公司煤炭核定产能 1930 万吨，权益产能1328 万吨。 2024 年，红二煤矿有望贡献权益产量增量 130 万吨，增幅达 11%。产能扩张背景下，公司成长逻辑不断兑现， 2024 年一季度公司实现煤炭产量 484.07 万吨，同比+9.22%，环比+12.78%；煤炭销售量487.92 万吨，同比+10.86%，环比+14.09%。受益于此， 2024 年一季度公司煤炭分部业绩表现亮眼，实现营收 21.48 亿元，同比+3.08%；毛利 12.16亿元，同比-1.25%。 价：扩大市场煤供应比例， 叠加红墩子煤矿生产转向炼焦煤，高溢价有望贡献利润增量。 公司 4 月 29 日发布的《 2023 年年度股东大会会议材料》 提到：公司董事会工作重点包括适时调整产品结构“增价值”，扩大市场煤供应量“增收益”，因此我们预期 24 年公司有望扩大市场煤供应比例。此外，公司新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进， 我们预期 24 年 6 月左右，红墩子煤矿有望由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。 分红： 高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。 国资委在24 年 1 月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企，公司有望显著受益。此外，分红意愿来看，公司 4 月 29 日发布的《 2023 年年度股东大会会议材料》提到“努力创造价值回报股东， 为股东创造更多更大价值，回报广大股东和投资者”，考虑到公司经营稳定且不断扩展发展空间，我们预期未来公司分红比例有望进一步提升。 盈利预测与投资评级： 公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司， 经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。 考虑到公司煤炭产销稳定增长，未来市场煤销售比例有望提升、叠加红墩子煤矿生产有望转向炼焦煤带来高溢价，我们上调公司 24-26 的归母净利润预测，由原来的 15.27/16.17/18.72 亿元分别上调至 18.46/19.99/ 21.05 亿元， 24-26 年EPS 分别为 1.28/1.39/1.46 元/股，对应公司 PE6.47/5.98/5.68 倍。再者，从股息率角度， 我们预计公司 24 年分红率将提升至 60%，按照 24 年 5月 6 日收盘价，计算 24 年股息率为 8.86%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将下降至 6%左右，则公司股价可能存在近 48%的上涨空间。 综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们维持“买入”评级。 风险提示： 国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

事件： 2024年 4月 16日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023业绩符合预期， 23Q4、 24Q1营收均环比增长。 2023年，公司实现营业收入 84.37亿元，同比下降 9.15%；归母净利润 10.40亿元，同比下降22.60%。 23Q4，公司实现营业收入 23.17亿元，同比下降 6.39%，环比增长17.48%；归母净利润 2922.83万元，同比增长 115.82%，环比下降 90.34%，其中计提减值准备减少归母净利润 2.91亿元。 24Q1， 公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长 7.58%； 归母净利润 4.52亿元，同比增长 5.12%。 拟派发每股现金股利 0.35元（含税），分红比例 48.46%，股息率 4.2%。 公司拟向全体股东派发每股现金股利 0.35元（含税），合计拟派发现金红利 5.04亿元（含税），占 2023年归母净利润的 48.46%，以 2024年 4月 15日股价计算，股息率 4.2%。 2023煤炭产销增加、毛利率小幅下滑， 24Q1产销延续增势。 2023年， 公司实现煤炭产销量 1706.35/1705.18万吨，同比+14.50%/+14.52%。 2023年公司吨煤售价 448.76元/吨，同比下降 21.98%； 吨煤成本 187.14元/吨，同比下降 18.77%； 煤炭业务毛利率为 58.30%，同比下降 1.65pct。 24Q1， 公司实现 煤 炭 产 销 量 484.07/487.92万 吨 ， 同 比 +9.22%/+10.86% ， 环 比+12.78%/+14.09%。 24Q1公司吨煤售价 440.20元/吨，同比下降 7.01%， 环比下降 4.99%；吨煤成本 190.91元/吨，同比下降 1.37%，环比增长 16.11%； 煤炭业务毛利率为 56.63%，同比下滑 2.48pct，环比下滑 7.88pct。 2023年公司 240万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭 201万吨， 240万吨/年红二煤矿于 2023年 12月联合试运转， 2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能 3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 2023甲醇业务亏损拖累盈利，铁路毛利率下滑； 24Q1甲醇减亏，铁路盈利同比抬升。 1）甲醇： 2023， 受停机检修影响， 公司甲醇产销量 32.47/32.08万吨，同比-24.15%/-25.78%； 甲醇售价 1836.74元/吨，同比下降 8.14%；甲醇成本 2550.76元/吨，同比下降 0.74%。 2023公司甲醇业务毛利-2.29亿元。 24Q1， 公司甲醇产销量 12.44/12.76万吨，同比+26.55%/+41.46%，环比+18.14%/24.12%；甲醇售价 1765.96元/吨，同比下降 5.23%，环比下降 2.66%； 甲醇成本 1996.62元/吨，同比下降 16.00%，环比下降 37.28%。 24Q1甲醇业务毛利-2943.2万元，环比减亏幅度 79.09%。 2）铁路： 2023， 公司铁路专用线运量 621.72万吨，同比下降 13.74%； 运价为 23.47元/吨，同比增长 5.03%； 成本为 7.76元/吨，同比增长 11.55%。 2023铁路专用线业务毛利率为 66.92%，同比下降 1.93pct。 24Q1， 公司铁路专用线运量 175.59万吨，同比下降 2.42%，环比下降 12.77%； 运价为 24.53元/吨，同比增长 5.15%，环比下降 0.81%； 成本为 7.02元/吨，同比增长 2.77%，环比增长 13.54%。 24Q1铁路专用线业务毛利率为 71.38%， 同比抬升 0.66pct，环比下滑 3.62pct。 投资建议： 考虑 24年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏， 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 12.45/14.88/16.89亿元，对应 EPS 分别为0.86/1.03/1.17元/股，对应 2024年 4月 15日收盘价的 PE 分别均为 10/8/7倍， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。

核增与收购并举，煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。 红墩子煤矿生产转向。炼焦煤，高溢价贡献利润增量。截至2023年，公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。 成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平，与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比，公司煤炭有50-144元/吨的成本优势，并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本，煤炭业务低成本优势凸显。 短期偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。截至23年9月底，公司有息负债总额84.82亿元，其中短期负债仅8.80亿元，而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元，短期偿债压力较小。此外，红墩子煤矿已经投产，公司短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，截至23年三季度，母公司口径货币资金30.39亿元，账上现金流充裕稳定。 国资委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日，公司PB（LF）仅0.93，处于破净状态（截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元，24年2月19日股价为7.25元），有望显著受益。 盈利预测与投资评级：达公司煤炭销售长协占比高达80%，煤炭售价波动小，公司业绩支撑较强；此外公司短期偿债压力小，且短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，账上现金流充裕，在市值管理考核背景下，分红预期大幅提升，公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元，对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析，23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍，公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度，基于上述预测，假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时，现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下，我们预计公司分红率将提升至60%，按照24年2月19日股价，计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右，则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

孟祥文核增与收购并举，煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。 红墩子煤矿生产转向。炼焦煤，高溢价贡献利润增量。截至2023年，公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。 成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平，与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比，公司煤炭有50-144元/吨的成本优势，并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本，煤炭业务低成本优势凸显。 短期偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。截至23年9月底，公司有息负债总额84.82亿元，其中短期负债仅8.80亿元，而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元，短期偿债压力较小。此外，红墩子煤矿已经投产，公司短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，截至23年三季度，母公司口径货币资金30.39亿元，账上现金流充裕稳定。 国资委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日，公司PB（LF）仅0.93，处于破净状态（截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元，24年2月19日股价为7.25元），有望显著受益。 盈利预测与投资评级：达公司煤炭销售长协占比高达80%，煤炭售价波动小，公司业绩支撑较强；此外公司短期偿债压力小，且短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，账上现金流充裕，在市值管理考核背景下，分红预期大幅提升，公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元，对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析，23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍，公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度，基于上述预测，假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时，现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下，我们预计公司分红率将提升至60%，按照24年2月19日股价，计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右，则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

事件：2023年12月5日公司公告，公司控股子公司红墩子煤业红二煤矿联合试运转方案予以备案。 公司煤炭核定产能1930万吨/年，未来有望持续提升。公司现有煤矿4座，其中850万吨/年高家梁煤矿和600万吨/年红庆梁煤矿位于内蒙古鄂尔多斯，煤种以不粘煤和长焰煤为主；红墩子煤业红一煤矿、红二煤矿产能均为240万吨/年，位于宁夏银川，煤种以气煤为主。受益于高家梁煤矿产能核增250万吨以及红一煤矿2022年联合试运转，公司在产产能逐年提升，红二煤矿联合试运转后2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 煤炭售价下滑叠加安全生产费计提标准提高，23Q1-3业绩受损。23Q1-3，公司实现营业收入61.20亿元，同比下降10.15%；归母净利润10.11亿元，同比下降33.87%。23Q3，公司实现营业收入19.72亿元，同比下降24.07%，环比增长3.49%；归母净利润3.03亿元，同比下降49.97%，环比增长8.67%。 煤炭产销增加，售价成本均降，毛利受损。23Q1-3，公司实现煤炭产量1277.13万吨，同比增加16.61%；煤炭销量1277.50万吨，同比增加16.77%。 23Q1-3，公司吨煤售价443.88元/吨，同比下降23.92%；吨煤成本194.74元/吨，同比下降12.46%；煤炭业务毛利率为56.13%，同比下滑5.75pct。23Q3，公司实现煤炭产量426.07万吨，同比增加2.21%，环比增加4.46%；煤炭销量428.97万吨，同比增加1.57%，环比增加5.04%。23Q3，公司吨煤售价436.01元/吨，同比下降23.57%，环比上升3.73%；公司吨煤成本193.63元/吨，同比下降8.77%，环比下降1.80%；煤炭业务毛利率为55.59%，同比下滑7.21pct，环比下滑2.50pct。 23Q1-3甲醇业务亏损，铁路专用线量减价增、毛利下降。1）甲醇：23Q1-3，公司甲醇产量21.94万吨，同比下降25.30%；甲醇销量21.80万吨，同比下降25.01%；甲醇售价1847.33元/吨，同比下降8.30%；甲醇成本2252.49元/吨，同比下降13.20%。23Q1-3公司甲醇业务亏损，毛利率-21.93%。2）铁路：23Q1-3，公司铁路专用线运量420.42万吨，同比下降24.04%；运价为22.87元/吨，同比上升2.33%；成本为8.52元/吨，同比上升28.01%。23Q1-3铁路专用线业务毛利率为62.74%，同比下降7.47pct。 投资建议：考虑到煤炭售价下滑、甲醇业务亏损拖累公司业绩，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.54/14.55/15.48亿元，对应EPS分别为0.87/1.01/1.07元/股，对应2024年1月18日收盘价的PE分别均为7/6/6倍，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

低估值高弹性市场煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务为市场化定价，同时拥有一定比例的化工煤， 业绩弹性大；二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本；三是红墩子煤矿一期和二期将在 2022年下半年和 2023年陆续投产，两年产能总计增加480万吨，煤矿产能增量可观。 我们预测公司 2022-2024年归属于母公司的净利润分别为 26.01/29.90/ 32.89亿元，同比增长 29%/15%/10%，折合 EPS 分别是 2.17/2.49/ 2.74元/股，当前股价对应 PE 分别为 4.2/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 煤炭业务：煤炭储量丰富，产能扩张迅速公司目前可采储量约为 12亿吨， 2座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯，分别为年产 750万吨的高家梁煤矿和年产 600万吨的红庆梁煤矿，红墩子一期（240万吨/年） 和二期（240万吨/年） 有望于 2022年和 2023年陆续投产， 总产能将达到 1830万吨。 煤炭业务：市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益公司商品煤以市场价格销售为主，业绩弹性较大，销售结构中大约 70%电煤，其余 30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点： （1）电煤现货价格上限执行 1.5倍年度长协，因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。 （2） 化工煤没有类似电煤的现货价格上限，弹性更大，煤价上行周期的超额收益更加明显。 煤化工和铁路运输：协同构建“煤-化-运”产业链公司甲醇产能为 40万吨/年， 2021年公司所产的 44.8万吨甲醇全部销售，产销两旺。但是由于成本端上升迅速，总体来看，毛利依然为不佳。 公司铁路运输业务稳健运行，利润保持稳定。 风险提示： （1）煤价超预期下跌风险； （2）安全生产风险； （3）新建产能不及预期风险。

事件：2022年1月24日，公司发布业绩预告称，2021年预计归属于上市公司股东的净利润约19.1亿元~20.6亿元，比上年同期0.48亿元增加18.62亿元~20.12亿元，同比增长3887.6%~4200.81%。 四季度业绩环比增长-5.03%~17.84%。2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约19.1亿元~20.6亿元，同比增长3887.6%~4200.81%，其中预计2021年四季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润为6.23~7.73亿元，环比增长-5.03%~17.84%，同比实现扭亏为盈。 公司成长属性较为明显，产能增量稀缺性较强。据公告，2020年公司京西矿区全面退出，公司核心产能转移至内蒙以及宁夏地区，主力矿井为红庆梁矿以及高家梁矿，合计产能1350万吨/年，其中，公司2021年12月24日公告，红庆梁煤矿已经取得安全生产许可证，有利于红庆梁煤矿的产能释放。在建产能方面，另有红墩子煤业在建产能480万吨/年，其中红一、红二煤矿产能各240万吨/年，据公告，红一和红二煤矿预期将分别于2022年和2023年投产；同时公司仍在煤炭资源富集区积极寻找煤矿项目，未来五年公司产能预计将有较大增长空间。公司成长属性较为明显，目前煤炭行业新建产能不足，公司产能增量稀缺性较强。 现货销售，业绩弹性强。据公司在互动平台上表示，公司煤炭销售以市场价格销售为主，因此在煤价上行周期中更有望充分的享受煤价上涨红利。由于公司长协占比低，公司业绩弹性强。我们预计2022年煤炭行业仍将保持高景气，公司业绩弹性有望持续释放。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为19.42亿元、24.32亿元、29.06亿元，折合EPS分别为1.62/2.03/2.42元/股，对应2022年1月24日收盘价的PE分别为5倍、4倍、4倍，行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：相关诉讼或给公司带来潜在损失，在建矿井建设不及预期，宏观经济增速下滑导致煤炭价格大幅下跌。

宋体 公司披露 2021年三季度经营数据，主要数据如下： 2021年前三季度， 公司实现煤炭产量 1042.2万吨，同比增长 16.97%；煤炭销量 1078.67万吨， 同比增长 11.2%；实现销售收入 52.15亿元，同比增长 87.46%；煤炭成本 16.39亿元，同比增长 38.3%；煤炭销售毛利 35.76亿元，同比增长 123.96%。甲醇业务方面，实现甲醇产量 32.24万吨，同比增长 1.98%；销量 32.64万吨，同比增长 4.54%；实现销售收入 6亿元，同比增长 50.47%；甲醇成本 6.61亿元，同比增长37.03%；前三季度毛利同比减亏约 2200万元。 2021年第三季度， 公司实现煤炭产量 356.38万吨，同比增长 6.7%；煤炭销量 368.88万吨，同比增长 4.8%；实现销售收入 23.45亿元，同比增长 143.11%；煤炭成本 6.08亿元，同比增长 51.42%；煤炭销售毛利 17.36亿元，同比增长 208.57%。甲醇业务方面，实现甲醇产量 9.51万吨，同比增长 1.34%；销量 10.03万吨，同比增长 4.11%；实现销售收入 1.97亿元，同比增长 73.22%；甲醇成本 2.51亿元，同比增长 58.44； 三季度甲醇成本增速进一步上行， 毛利增亏 21%。 第三季度业绩增长主要来源于煤炭价格进一步上涨。 根据公司公告， 前三季度平均售价 483元/吨（同比+68%），单第三季度平均售价 636元/吨，环比二季度上涨 190元/吨（或+42.66%），上半年均价为 404元/吨，三季度较上半年价格上涨 231元/吨（或+57%）。成本方面，前三季度平均销售成本为 152元/吨（+24%），单第三季度平均成本为 165元/吨，环比二季度增涨 40元/吨（或为+32%）， 上半年单位成本为 145元/吨，三季度较上半年上涨 20元/吨（或+14%）。 此前我们预期公司三季度业绩会更佳，若从毛利角度来看，三季度毛利达到 17.4亿元（上半年为 18.4亿元），单季度接近上半年整体毛利。三季度平均吨煤毛利达到 471元/吨，环比上涨 46.71%， 同比上涨 194%，毛利率环比上涨 2个百分点至 74%。 煤价涨幅进一步走阔，公司盈利有望保持高水平。 东胜 Q5200原煤坑口价格涨幅进一步走阔， 三季度均价为 867元/吨，环比二季度上涨 220元/吨（或+34%）， 截止 2021年 10月 8日，价格进一步上涨至 1331元/吨， 煤价强势运行。 短期来看， 采暖用煤将对价格形成支撑， 港口价格持续上涨，秦皇岛动力煤市场价（Q5500）达到 2242.5元/吨（10月 14日），不断刷新历史新高；近期煤炭行业政策密集，增产保供不断加码，目前来看行业低库存叠加旺季即将来临， 煤价有较强支撑。 中长期来看，煤炭行业进入供应短缺时代，需求依然能保持小幅正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位， 公司盈利有望保持高水平。 盈利预测与估值： 根据公司前三季度产销，我们预测公司 2021年全年产量为 1400万吨，产销率约为 105%；三季度均价为 636，四季度均价将会更高，预计全年均价达到604元/吨；考虑到吨煤平均成本前三季度有所上涨，预计全年上涨至 160元/吨。 我们预测公司 2021-2023年归属于母公司的净利润分别为 25.0/30.3/36.0亿元（前次为 18.2/19.9/23.9亿元），同比增长 5113%、 21%、 19%，折合 EPS 分别是 2.08/2.52/3.00元/股，当前股价（10.66元/股）对应 PE 分别为 5.1/4.2/3.6倍，过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移，实现了凤凰涅槃般的重生，目前具备两大核心看点，一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大，二是新建产能增长幅度 36%在行业内稀缺，同时公司第四季度业绩有望环比继续上行， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若 2021年煤价下滑 50元 /吨，则 2021/22/23归母净利润分别下降 3.39/3.82/4.48亿元；安全生产风险。