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郑闵钢

东兴证券

研究方向: 房地产行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1480510120012,房地产行业研究员,2007年加盟东兴<span style="display:none">证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 -- -- 29.25 0.62%
29.25 0.62% -- 详细
事件:公司发布2020中报。公司上半年实现营业收入330.51亿元,同比增长3.5%;实现归母净利润11.53亿元,同比增98.22%;归母扣非净利润11.52亿元,同比增73.42%;基本每股收益0.27元,同比增92.86%。 矿产金规模保持稳定,国内市占率近一步提升:公司上半年矿产金产量20.0吨,同比-2.5%/环比+2.0%,占全国矿产金供应总量14.2%,较2019年市占率提升1.4pct。从巴里克同期公布的数据倒推,公司上半年国内产量占比80.7%(16.14吨,同比+0.56%),海外占比19.3%(3.86吨,同比-12%)。产量的差异主要同境内外矿山开工率分化有关,其中境内选矿处理量+9.3%至827.63万吨,回收率91.74%; 境外选矿处理量-6.3%至585.2万吨,回收率73.53%。推算公司H1单位克金成本177.42元/g,同比增27.6元/g(+18.4%),环比降16.36元/g(-8.4%)。 贝拉德罗H1产销受疫情扰动,入选品位有所提升:新冠疫情下,阿根廷全国性的隔离措施影响贝拉德罗矿生产。据巴里克黄金公告,H1贝矿的矿金权益产量124千盎司(折约3.86吨),同比降幅超-12%,其中Q2产金-35%约1.52吨。H1因矿金销售受阻,完全维持成本和现金成本同比上升22%和9%。品位方面,H1达到0.86g/t,较19H1的0.75g/t提升15%,其中Q2入选品位达到0.93g/t,处于六个季度最高水平。随着疫情扰动逐步减弱,预计贝矿产销将恢复正常。 海外并购步伐加快,进入世界金矿企业第一梯队:公司上半年拟收购加拿大特麦克资源和澳大利亚CardinalResources。特麦克HopeBay项目证实+可信储量110.3吨,平均品位6.5g/t,矿石处理量1600-1700吨/天,年产约4吨;Cardinal下属Namdini项目证实+可信储量约157.2吨,平均品位1.13g/t,达产后年产金8.9吨,拟2022年中投产。若两项收购顺利完成(+16吨/年),叠加国内金矿改扩建,预计公司年矿产金2025年矿金产量有望达到70吨,较2019年提升75%以上。储量方面,公司当前权益资源量883.7吨,权益储量308.8吨,并购完成后将分别增至1328.4吨和576.3吨,同比增50%和87%(假设CardinalResources最终实现100%控股)。公司全球布局成型,进入金矿企业第一梯队,成长性凸显。 金价上涨是业绩增长的核心因素:2020上半年SHFE金T+D均价369.6元/克,同比增+28.4%。在产量同比基本持平的情况下,受益于金价大幅上涨,公司H1矿金营收69.03亿元,同比+22.3%;毛利33.55亿元,同比+30.4%,毛利率48.6%,提升3.03pct。我们拟合了黄金价格与公司股价的变动关系,发现在当前420元/g的水平下,金价每+1%,将提振公司股价+1.56%,带动公司毛利+1.54亿。 公司2020年净利或增至25亿元:考虑到公司年内的生产计划及金价高企对开工率的提振,我们认为公司全年矿金产量或达43吨左右,下半年产量或为23吨上下。考虑到公司毛利率及净利率的改善,2020年公司净利或达到25亿左右,按黄金行业平均56X估值计算,公司市值有望在年内增至1400亿元。 盈利预测及评级:全球流动性宽松的大背景下,考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓ETF的一致性及趋势性,黄金价格预计将维持高位,短期波动不改长期向上格局,人民币黄金均价破400元/克可待。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为729.3亿元、782.4亿元、851.7亿元;EPS分别为0.57元、0.73元和0.99元,对应PE为51、40和29,维持“推荐”评级。 风险提示:黄金价格下跌;产销量不达预期;品位下滑;项目收购不及预期;
华友钴业 有色金属行业 2020-09-01 41.24 -- -- 41.08 -0.39%
41.08 -0.39% -- 详细
事件:公司发布2020中报。公司上半年实现营业收入90.52亿元,同比-0.57%;归母净利润3.50亿元,同比+965.28%;归母扣非净利润2.95亿元,同比+816.52%;基本每股收益0.31元。Q2单季实现营业收入46.28亿元,同比-1.60%;归母扣非净利润1.63亿元,同比+381.28%。 钴产品业绩受销量下滑拖累,毛利率则企稳回升:国内长江钴H1均价26.28万元/吨,同比/环比-9%/-2.4%;公司钴产品实现产销13510/10360吨,同比+6.8%/-19.3%,销量下滑主因部分市场需求转为受托加工业务。 钴产品营收22.6亿元,同比-25%;毛利3.31亿元,同比-4%;毛利率提升3.2pct 至14.62%,主因营业成本下降。 矿冶一体化优势尽显,铜产品盈利能力节节攀升:非洲鲁库尼3万吨电积铜项目于2019年底正式投产,上半年公司电积铜产量42704吨,同比+49.54%。铜产品营收16.0亿元,同比+21.2%;毛利6.79亿元,同比+33.9%,占总毛利比重达到51.6%;毛利率提升4.03pct 至42.41%,处于2015年以来最高水平,矿冶一体化优势尽显。 三元前驱体开始放量,业务第三极逐步成型:受益于全资/合资产能的陆续释放,公司三元前驱体逐步放量。公司H1三元前驱体产销13004/12745吨,同比+95.47%/+87.92%,其中不包括合资公司的直接出口海外产品销售6578吨,同比+215.64%。前驱体业务板块H1营收9.57亿元,同比+73.3%,占总营收比重10.6%;毛利1.35亿元,同比+263.7%;毛利率提升7.4pct 至14.1%。 项目建设有序推进:公司印尼华越湿法项目、非洲区MIKAS 湿法三期扩建改造项目继续推进;衢州华友3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目于7月中旬正式开工;新能源板块,华浦、华金项目预计2021H1完成,浦华、乐友项目预计2020H2完成。另外,年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料、印尼区年产4.5万吨高冰镍等项目前期工作也已展开。 下半年钴或呈供需错配格局,价格中枢将抬升:8月国内长江钴一度触及30万元/吨关口,主因原料供给减少叠加中游低库存带来的补库预期。上半年全球主要钴矿企业产量同比出现下滑,“刚果金-南非-中国”供应链受疫情扰动,冶炼厂原料库存较为紧张。需求方面,下游3C 及合金领域9月将迎来传统旺季;动力电池方面,欧洲新能源汽车产销保持高增长,国内动力电池排产环比改善。供需共振情形下,钴价中枢或将显著抬升。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收为217.52/250.14/283.18亿元,归母净利润分别为6.88/8.88/12.38亿元,对应EPS 为0.64/0.82/1.15元,当前股价对应PE 分别为63.0/48.8/35.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌;3C 及新能源汽车对钴需求不及预期;项目投产进度不及预期;资源国政治及政策风险;运输风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-08-28 49.88 -- -- 57.40 15.08%
61.30 22.89% -- 详细
事件:公司发布2020年中报。公司上半年实现营业收入23.87亿元,同比-15.43%;实现归母净利润1.56亿元,同比-47.10%;归母扣非净利润1.74亿元,同比-54.28%;基本每股收益0.12元,同比-47.83%。Q2实现营收13.08亿元,同比-12.36%,环比+21.25%;归母净利润1.49亿元,同比+245.42%,环比+1819%。 优优质矿端资源布局继续推进:公司持续获取上游优质锂资源,拓宽原材料渠道供应。公司计划对阿根廷MieraExar实施控股(51%),并进一步推进旗下Cauchari-Olaroz盐湖4万吨电池级碳酸锂项目的建设,增加低成本资源保障。当前公司共拥有锂资源量4818万吨,权益资源量2059万吨(折LCE)。 综合毛利率同比下滑,公允价值变动损益影响当期净利:公司H1综合毛利率同比降5.76pct至19.35%,主因锂产品价格持续走低,2020H1国内碳酸锂和氢氧化锂均价同比下降40.1%和44.3%,出口氢氧化锂均价下降15.9%。公允价值变动损益-6261万元,主要系Pilbara上半年股价大幅波动(Q2较Q1已转回2509万元),对当期利润形成较大影响。 锂锂价持续低迷致锂产品板块业绩走低,出口氢氧化锂保持稳定溢价:锂价格持续走低导致公司锂系列产品盈利能力下降,表现为该业务板块收入同比降21.25%至17.83亿元,毛利下降44.22%至3.64亿元,毛利率同比降8.41pct至20.44%。另一方面,公司核心产品电池级氢氧化锂由于进入全球一线电池厂商及主机厂供应链,在长单定价模式下仍能获得稳定溢价,这由上半年海内外毛利率之差可以验证(国内毛利率13.94%,海外毛利率29.63%)。 锂电池板块表现抢眼::锂电池板块营收同比+55.42%至4.15亿元,占总营收比重同比增7.92pct至17.4%。板块业绩增长主因TWS电池放量,赣锋电子TWS电池已达到10-12万只/日产能,较2019上半年5万只/日已有显著提升,且未来具备进一步增产的潜力。另外,东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目也顺利投产。预计未来2-3年该板块营收或保持20%左右的复合增速。 中下游产能维持扩张,市占率有望进一步提升:公司万吨锂盐改扩建项目(三期)计划于今年年底前投产,公司电池级氢氧化锂产能将达8.1万吨。公司拟与江特电机签订锂盐生产线合作协议,将于2020年10月1日起至2023年3月31日全权接管江特旗下年产2.5万吨碳酸锂和5000吨氢氧化锂生产线。按满产计算,2020-2022年净收入合计约37亿元(扣除1.92亿元合作管理费),对整体业绩产生积极影响。 盈利预测及评级::锂行业供需格局已边际改善。供给方面,西澳矿山处于去库状态,南美盐湖扩产项目延期,整体新增供应显著放缓;需求方面,欧洲新能源市场维持高增长态势,国内市场亦逐步改善。当前碳酸锂价格已进入辉石提锂的成本区间,下行空间有限,Q3起锂价有望筑底回升。我们预计公司2020-2022年实现营业收入为56.26/80.87/96.93亿元,归母净利润3.55/7.82/13.05亿元,EPS分别为0.27/0.61/1.01元,对应PE为179/81/49倍,考虑到新能源行业成长空间和公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;锂价持续低迷;项目投产不及预期,运输风险
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-26 6.76 -- -- 7.49 10.80%
7.49 10.80% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入831.42亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润24.21亿元,同比增长31%;归母扣非净利润24.2亿元,同比增46%;基本每股收益+18.8%至0.095元。 公司具有绝对资源优势:公司是国内金资源储量及铜资源储量最大的上市集团且矿储资源具有显著增长性。公司拥有黄金金属储量2130吨(同比+23%占全国储量15.6%),铜金属储量6247万吨(+26%占全国储量54.5%)及856万吨锌(+2%占全国储量4.5%)及其他各类金属。公司的储量市值比为25.7,为业内最优质的有色企业之一。n公司20H1金、铜产量全线增长,境外项目产出占比增加:公司H1金、银、铜及锌业务产量各+6.9%/+55%/+31%/-10.4%;其中矿产品:金/银/铜/锌产量各为20.24吨(+6%)/144吨(+31%)/23.1万吨(+35%)/15.9万吨(-15%)。武里蒂卡金矿顺利接管投产,泽拉夫尚(+9%)、诺顿金田(+36%)、珲春紫金(+2%)矿金产量增加抵消了波格拉金矿停产造成的黄金产量损失(-32%);科卢韦齐铜矿(+66%)、RTBBOR(+36%)、多宝山铜矿(+59%)矿产铜释放提振公司整体铜产量的增长。此外,公司境外项目占比出现进一步攀升,其中矿产金、矿产铜及矿产锌分别占集团总量60%(+6%至12.1吨)、43.7%(+53%至10.1万吨)及48.8%(-19.7%至7.8万吨)。随着境外项目有序推进,公司矿产品产出将进一步增长。我们预计年内公司矿产金、铜及锌产量或分别至43吨(+5%)、45万吨(+21%)及35万吨(-6%)。 金铜板块为公司主营业务及利润贡献点,资本开支导致杠杆率上升:公司H1黄金及铜业务营收占公司总营收79.2%,其中黄金业务占主营收入比例61.3%,铜占比17.95%;从利润角度观察,金铜业务毛利占集团总毛利76%,其中黄金占比38.6%,铜占比37.4%。矿产品销售数量与销售价格的共同增长带动公司矿产毛利的明显改善(矿山企业综合毛利率+1.13%至45.13%)。公司年内进行的大额并购导致杠杆率出现上升(资产负债率60.3%),并因此受到穆迪、惠誉及标普的信用评级调降。考虑到公司矿业项目产量的有效释放所带来的预期现金流增长及即将发行的60亿元可转债(已于7月28日获证监会受理),预计公司流动性风险有限,伴随公司营收规模的放大其财务结构会出现进一步优化。 矿产资源优先战略带动成本竞争力凸显,资源优势逐渐转化为效益优势:公司坚持矿产资源优先战略并自2015年起实施逆周期并购策略,分别收购卡莫阿铜矿,RTBBOR,Timok铜金矿、武里蒂卡金矿及今年的巨龙铜业与圭亚那金矿,公司低成本的矿产资源叠加有效的项目优化令公司整体生产成本竞争力凸显(2020H1平均单位销售成本-13.6%,成本下降带动宽山产品毛利增长20%)。未来随着武里蒂卡金矿的逐步达产及技改完成(年权益矿产金6.26吨),李坝金矿1万吨/日采选完成(年贡献矿产金5.5吨),诺顿150万吨/年帕丁顿选厂改造完成(矿产金年产5.5吨),圭亚那的交割完成(年产矿产金约5吨)及水银洞金矿等技改,预计公司2023年后年矿产金产量或达到65吨,较2019年增长59%;此外,考虑到卡莫阿卡库拉铜矿2021年的试产(30%产能约8万吨权益矿产铜)及2023年的达产(约15.7万吨权益矿产铜),以及Timok上带矿(14.5万吨矿产铜)、驱龙铜矿(预计2022年权益矿产铜贡献达8.3万吨)与RTBBor一期技改的完成(约8万吨权益矿产铜),预计公司2023年后的铜产量有望升至71万吨,较2019年增长92%。至2023年,公司矿产金铜增量折合权益现金流贡献约248亿元,毛利贡献约82亿元。 金价重心上移,铜价整体稳定:国内基础金价均价年内,考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓ETF的一致性及趋势性,人民币黄金均价冲破400元/克可待。铜价阶段性仍受矿端供应偏紧及流动性溢出而维持强势,从长期观察,铜供应缺口的趋势性放大有望引导铜价在2023年前(矿端供应再度释放年份)维持相对稳定运行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为1718.3亿元、1923.8亿元、2198.1亿元;归母净利润分别为72.42亿元、82.4亿元和102.6亿元;EPS分别为0.26元、0.3元和0.38元,对应PE分别为25.9、22.6和17.8,给予“推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌风险;产量不及预期风险;项目募投进度及项目技改进度不及预期风险,汇率波动风险及项目所在国非可抗力风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-06-16 33.29 -- -- 48.40 45.39%
48.40 45.39%
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全产业链布局的钴业龙头:公司正着力构建“上游资源在刚果印尼、中游冶炼在中国、下游市场在全球”的全产业链布局,形成资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的格局,成本优势显著。公司是中国最大的钴产品供应商,目前拥有3.9万金属吨的钴盐产能,占全国总供给28.6%,处于绝对龙头地位。 上控钴矿资源,低成本原料供应得以保障:公司在刚果拥有MIKAS及CDM两个子公司与4个矿山股权,合计控制钴7.04万吨,铜58.39万吨储量。刚果业务板块当前具备2.14万吨粗钴年产能,有效保障公司国内中游钴产品的原料供应。公司在当地市场具备稳定及低成本的收矿渠道。发力开拓镍中间品产能,奠定转型基础:公司拟投建印尼6万吨氢氧化镍湿法冶炼项目、4.5万吨高冰镍项目以及衢州3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目,以保障三元前驱体生产的原料供应,为公司向新能源锂电材料供应商的战略转型奠定基础。 下游三元前驱体产能逐年攀升,深度绑定客户:公司当前三元前驱体总产能5.5万吨;预计至2022年,三元前驱体和正极材料产能分别达到12.5万吨和7万吨。公司核心产品已进入三星SDI、LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链。 供需紧平衡渐近,钴价触底回升概率大:2020年,钴供给端受Mutanda停产影响,整体供应量减少,需求端受公共卫生事件影响也同步缩减。预计2021年起,在疫情消退的情况下,消费电子和动力电池领域的钴用量将恢复增长,需求端整体将明显回暖;而供给端增量较为有限,供应增速将低于需求增速。供需呈边际改善格局,钴价触底回升或为大概率事件。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收为222.98/261.25/314.51亿元,归母净利润分别为6.68/11.11/19.36亿元,对应EPS为0.62/1.03/1.79元,当前股价对应PE分别为56.9/34.2/19.6倍。考虑到钴行业供需格局改善,景气度持续回升,且公司钴业龙头地位的估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌;3C对钴需求不及预期;新能源汽车发展不及预期;项目投产进度不及预期;资源国政治及政策风险。
江西铜业 有色金属行业 2019-11-11 14.33 -- -- 14.43 0.70%
17.62 22.96%
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事件:公司发布2019年三季报。公司2019前三季度累计实现营业收入1712.4亿元,同比增长5.32%;归母净利润20.37亿元,同比增0.99%。 其中Q3单季度营收661.97亿元,同比增13.95%,环比增17.82%;归母净利润7.65亿元,同比降0.31%,环比增37.11%。 多金属矿产资源丰富,铜业一体化产业链巨头:截止2019上半年,公司100%所有权的资源储量约为铜金属936.3万吨、黄金289.6吨、银8715.8吨、钼20.5万吨;联合其他公司所控制的按所占权益计算资源量约为铜443.5万吨、黄金52吨;控股恒邦股份拥有金矿采矿权16个、探矿权21个,探明黄金储量112吨。公司拥有6座在产矿山、3家冶炼厂、8家铜材加工厂及2家硫酸厂,具备铜精矿含铜20万吨、阴极铜140万吨、铜产品加工100万吨的年产能,为国内最大的铜生产基地。 多元化经营提升抗风险能力,毛利率稳中提升:2019前三季度,国内铜均价4.78万元/吨(-5.6%);黄金均价304.75元/克(+12.43%)。尽管铜市走软,但公司前三季度录得综合毛利率3.9%,同比提升0.49pct;Q3单季度毛利率4.03%,环比提升0.28pct,主要原因是恒邦股份盈利能力的提升。其受益于贵金属价格上涨,恒邦Q3单季度净利润1.05亿,环比增233%,毛利率6.52%,环比提升2.66pct。 矿山扩建+冶炼产能扩充,业绩增量有保障:武山铜矿三期扩建项目总投资约20亿元,年产能由1.3万吨扩建至3万吨,2019年5月起建。城门山铜矿三期扩建后形成年产铜精矿3万吨,硫精矿95万吨的规模,2020年起逐步达产。银山矿业改造后年产能将由0.74万吨扩建至2万吨,2021年起逐步达产。届时公司铜精矿整体产能将由20万吨提升至25万吨。控股的恒邦股份具有年产50吨黄金、700吨白银的能力,当前已对公司业绩形成显著贡献;此外公司收购国兴铜业65%股份,其具备18万吨/年阴极铜生产能力。公司阴极铜年产能将总计达到160万吨。 铜价稳定运行,贵金属中长期上行,盈利水平将提高:铜价矿端供应依然偏紧,而需求整体保持良性增速,铜供应缺口仍有趋势性放大的可能,铜价重心有望稳定运行。考虑到黄金避险溢价、流动性溢价、央行购金行为的持续性等因素,贵金属价格仍具备长周期上行的可能。上述因素或将推动公司整体毛利水平提升至4%以上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为2280亿元、2395亿元、2550亿元;归母净利润分别为28.2亿元、36.8亿元和43.2亿元;EPS 分别为0.81元、1.06元和1.25元,对应PE 分别为17.5、13.4和11.4,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、金属价格下跌;2、矿山品位下降;3、公司产销不及预期。
物产中大 批发和零售贸易 2019-05-16 5.24 -- -- 5.96 13.74%
5.96 13.74%
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事件:物产中大发布《2018年年度报告》《2019年第一季度报告》,2018年全年实现营业总收入3005.38亿元,同比增长8.65%;营业利润45.43亿元,同比增长18.43%;归属上市公司股东的净利润23.97亿元,同比增长7.27%。其中Q4实现营业总收入874.77亿元,同比增长4.67%;Q4实现营业利润10.30亿元,同比下降10.05%;Q4实现归属于上市公司股东净利润5.71亿元,同比下降24.43%。2019年Q1实现营业总收入723.88亿元,同比增长33.27%;营业利润14.31亿元,同比增长5.55%;归属于上市公司股东的净利润9.07亿元,同比增长9.10%。 推进“一体两翼”发展战略,营收稳步增长。公司聚焦供应链集成服务主业,发力金融服务业和高端实业,实现营业总收入3005.38亿元,同比增长8.65%。公司扩大主营品种经营规模,积极布局医疗健康和环保能源产业,供应链集成服务、金融服务、高端实业同比分别增长7.97%、0.92%、47.19%。此外,公司加强国际市场的拓展,2018年外销营收598.19亿元,同比增长37.13%t,进一步优化了市场布局,提高了国际竞争力。2019年一季度公司继续巩固提升行业龙头位势,扩大核心业务规模,实现营收723.88亿元,同比增长33.27%。 毛利提升费率下降,全年利润大增。2018年公司高端实业占比提高综合毛利率为2.75%,同比增长0.17pct。其中,供应链集成服务毛利率为1.96%,同比下降0.11pct,系公司参与国际竞争所致;公司拓展业务积极布局高附加值的金融服务、高端实业,毛利率同比分别增长21.31、1.78pct。公司期间费用率为1.88%,同比下降0.04pct,主要由公司加强精细化管理和费用管控所致。毛利率提升、费率下降推动利润增长,2018年公司净利润16.60%。2019年一季度公司实现净利润11.10亿元,同比增长7.74%。Q1公司综合毛利率、期间费用率分别为3.07%、1.91%,与上年期末相比分别增长0.32、0.03pct,公司盈利能力有所提升。 核心优势不断提升,发展势头良好。物产中大聚焦核心主业,巩固供应链集成龙头地位,推动金融服务业和高端实业发展,积极开拓国际市场,同时在风险防控、数字化转型、精细化管理、研发创新等方面取得了明显进步,内生发展动力充足,核心竞争力稳步提升,规模不断扩大,业绩稳健增长,呈现出良好的发展势头。 盈利预测与投资评级:我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年实现营业收入3409.06/3843.54/4294.63亿元,同比增速13.43%/12.74%/11.74%,同期实现净利润39.30/46.75/56.84亿元,同比增速14.72%/18.95%/21.58%,EPS为0.64/0.76/0.92元,对应PE为8.66/7.28/5.99,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,国际贸易形势震荡。
久立特材 钢铁行业 2019-05-02 7.16 -- -- 7.33 2.37%
7.90 10.34%
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事件: 公司发布 2018年年度业绩公告, 2018年全年累计实现营业收入40.63亿元,同比升 43.42%;归母净利润 3.04亿元,同比升 126.89%,扣非后归母净利润 2.70亿元,同比上升 141.2%。 产品量价齐升驱动营业收入及利润创历史新高。 报告期内,公司生产无缝钢管 5.03万吨,生产焊接管 4.47万吨,分别同比增加 16.75%、 31.60%。 销售无缝管 5.07万吨,销售焊接管 4.51万吨,分别同比增加 18.67%、34.89%,合计销售钢管 9.58万吨,同比增加 1.96万吨,大幅超出上年年披露的 0.98万吨目标值。从产品售价来看,无缝管与焊接管价格分别为 4.49万元/吨和 2.61万元/吨,较去年同期分别增长 18.32%和 9.48%。 资产负债率下降,经营现金流大幅改善。 报告期内,公司资产负债率36.51%,较 2017年下降 3.08个百分点,公司资产负债结构持续稳健,显著低于 SW 特钢行业同期 50.9%的平均水平。受益于良好的经营状况, 2018年公司实现经营现金流净流入 6.49亿,较上年大幅扭负为正,主要系公司本期利润上升、且严格控制应收款和存货库存所致。 油价中枢上移叠加国家管网公司即将成立,公司将直接受益。 报告期内,Bruet 原油均价为 71.2美元/桶,较上年均价上涨 31.5%。 2019年伊朗、委内瑞拉等地缘政治风险也将带动油价中枢继续上移。油价高位运行推动油气领域的资本开支回升。此外,国家油气管网公司也将于今年成立,管道投资建设有望开始冲刺,公司下游需求长期向好。结合公司目前无缝管与焊接管订单情况来看, 2018年末在手订单仍有 4.17万吨。公司作为不锈钢管市占率第一的企业,预计受益油气回暖。 核电重启预期不断升温,蒸汽发生器 U 型管将成为公司业绩新的增长点。 2019年 3月,生态环境部受理的环境影响评价文件显示,漳州 1号机组和太平岭 1号机组计划于 2019年 6月开工; 4月 1日,国家核安全局局长刘华明确表示今年会有核电项目陆续开工建设,市场对核电重启的预期不断升温。核电所需蒸汽发生器 U 型换热管技术壁垒较高,目前国内仅公司及宝银特钢两家具备制造资质。 U 型管市场单价在 100万元/吨左右,单套机组仅靠 U 型管的价值便能实现 1亿元以上。 预计随着未来核电重启步入常态化,核电业务收入释放将为公司未来两年业绩带来新的爆发点。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 44.39亿元、 46.45亿元、 46.85亿元;净利润分别为 4.03亿元、 4.77亿元、 5.30亿元; EPS 分别为 0.47元、 0.56元、 0.62元,对应 PE 分别为 17.5X、 14.8X、 13.3X。考虑油气管道假设加速带来的饱满订单以及核电重启增厚业绩弹性, 上调公司评级至“ 强烈推荐” 。 风险提示: 1、 环保限产不及预期; 2、 下游需求不及预期
常宝股份 钢铁行业 2019-05-01 5.96 -- -- 6.08 0.16%
6.60 10.74%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入53.76亿元,同比增长53.85%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长234%。同时公布一季报业绩,实现营收13.15亿元,同比增长18.59%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长190%。 油套管产销量大幅增加,全年营收和利润剧增。报告期内,公司能源管材板块产销两旺;公司利用油套管市场回暖的契机,加大新品开发和市场推广,凭借领先的品牌优势和产品竞争优势地位,油套管市场取得良好经营业绩;电站锅炉管受国内产业政策影响,国内外市场需求下降,但公司凭借在电站锅炉管行业持续领先的竞争优势和行业地位,取得领先的市场份额。油套管和锅炉管毛利率分别提高7.34、3.85个百分点至23.65%和15.61%,油套管营收占比提高6个百分点至49%。 新增高端产品产能,优化产品结构。主要包括已投产的常宝阿曼项目、高端页岩气项目和专用管材生产线项目,将分别新增轧管、管加工和热处理工序产能30万吨、30万吨和13万吨。初步预测,页岩气项目在2019年中期投产,全年高等级油管产量增量将有望达到6.5万吨。 收购医院增厚利润,业绩承诺保障利润高增。为打造“钢管+医疗”双主业,公司完成对四家医院的股权收购,报告期内医疗营收占比扩大至16%,毛利贡献约为26%,毛利率稳定在36%左右,高于油套管业务12个百分点。此外,医疗服务业务可以平滑经营业绩的周期性。 1季度业绩同比大幅增长,全年业绩延续高增可期。受易于油气行业上游资本开支持续景气,公司订单饱满,2019Q1业绩较去年四季度环比改善,实现归母净利润1.37亿元,同比增长190%,环比增长22%。随着年中公司的页岩气项目用管产线投产,可显著提高公司油套管产品占比,增强盈利能力,预计全年业绩将延续高增长。 公司以油套管为战略产品,在油气产业链复苏中率先收益。在需求持续增长、供给增量边际趋弱的背景下,中央提出保障国家能源安全,降低对外依存度,油气公司经营业绩改善利好上游资本开支提升,在“满足需求-低上游资本开支-低对外依存度”的“不可能三角”中,提高上游资本开支以满足日益增长的消费需求势在必行,公司将持续收益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为54.59、59.89、68.29亿元;净利润分别为6.26、6.91和7.99亿元;EPS分别为0.60、0.67和0.78元,对应PE分别为10.3X、9.3X和8.0X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
江河集团 建筑和工程 2019-05-01 8.76 -- -- 8.70 -0.68%
8.70 -0.68%
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事件:公司发布2019年一季度财报及经营数据。Q1实现营收30.53亿,同增0.84%,实现归母净利润1.15亿,同增20.35%,实现扣非1.14亿,同增22.97%;订单方面,中标建筑订单48.44亿,同增35.57%,其中中标幕墙订单29.46亿,同增54.89%,中标内装订单18.98亿,同增13.58%; 盈利能力持续提升,提质逻辑持续验证。公司Q1毛利率17.11%(+2.4pp)、净利率3.77%(+0.1pp)、ROE为1.49%(+0.1pp),整体盈利能力稳步提升,基本延续了2018年趋势(全年毛利率提升3.3pp、净利率提升0.7pp)。受此驱动,当期归母同比增长20.35%,增速同比有所提升。我们认为公司当前积极采取优选订单(凭借龙头优势优选高利润优质订单)和内部考核(将激励与利润等核心财务指标挂钩,驱动项目团队提升业务质量)两项举措改善盈利,相关财务指标将持续处于上升通道; 幕墙订单强势增长,头部逻辑持续验证。公司Q1幕墙订单增速54.9%(+18pp),远高于幕墙市场10%左右的整体增速,带动公司整体建筑订单增速达到35.6%(+21pp)。我们认为公司为幕墙王者,两大品牌错位布局,竞争优势显著,从2017年开始取得市占率第一,2018年幕墙收入已达到传统幕墙领军企业远大的1.8倍,正逐渐甩开与对手差距进阶行业独一档龙头。未来幕墙市场增速随着产业区域政策驱动有望复苏,同时随着技术资金业绩壁垒提高将呈现马太效应,公司市占率有望进一步提升; 内装订单规模和质量均快速增长,增量逻辑持续验证。公司Q1内装订单增速13.6%(+17pp),单体项目金额达0.12亿(YOY+34%),继2018年内装订单首破百亿、大幅同增26%之后,延续了快速增长趋势。我们看好公司未来内装增量,认为其至少具有四大可见来源,包括(1)深化战略合作、(2)大湾区市场增量、(3)内装市场整体增量、(4)内部业务协同等,将直接受益大湾区规划和与西南城市开发龙头云南城投的重磅战略合作; 看好公司收购Healius更多股份,并持续看好双主业发展战略。公司资金充裕为收购护航,紧密跟进配股,有收购Vision案例在前,且收购契合国家走出去战略和分级诊疗制度,或取得一定支持。当前澳洲政府积极改善澳中关系、大选在即聚焦提振经济,收购环境趋于改善。公司若完成收购将成国内首家医疗服务收入破百亿的上市公司,实现双主业平行发展; 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营收为176亿、194亿和215亿,归母为7.89亿、10.36亿和13.03亿,每股收益为0.68元、0.9元和1.13元,对应PE为13.7X、10.4X和8.3X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、财务风险;2、竞争风险;3、海外业务风险。
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-01 6.63 -- -- 6.57 -0.90%
6.72 1.36%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入3047.79亿元,同比增长5.4%;实现归母净利润215.65亿元,增幅12.5%;实现基本每股收益0.97元,增幅12.8%。同时公布一季报业绩,实现营收653.78亿元,同比减少3.1%,实现归母净利润27.26亿元,同比减少45.7%。 四季度单季营收和净利润均环比增加,彰显抵御周期的能力。公司2018年三、四季度分别实现营收768.97、795.85亿元,实现归母净利润57.38、58.18亿元,两者均环比微增。由于四季度钢价指数自2018年11月份显著下移,多数普钢企业四季度的经营业绩环比下滑显著,而宝钢基于产品差异化和高技术壁垒的优势,对上下游有较强的议价能力,实现了公司经营业绩的韧性,超出市场预期。 湛江和青山基地吨钢净利润大幅提升,多基地协同发展战略纵深大。报告期内,根据公告测算公司上海宝山、武汉青山、湛江东山和南京梅山四大基地分别实现净利润约100亿、18.3亿、42.1亿、26.3亿,按各基地粗钢产能1700万吨、1500万吨、850万吨、750万吨测算,2018年各基地吨钢净利润分别为588元、122元、495元、350元,其中青山和湛江基地吨钢净利润分别较2017年同比提高212%和82%。据公司披露,宝武信息化整合工作已完成,基本实现对人、财、物全程信息系统管控,为青山基地全流程的降本增效奠定基础,盈利能力有望向梅山看齐。湛江基地3号高炉已开工,预计投产时间为2021年7月,届时湛江铁水年总产量将达到1225万吨,公司在华南地区汽车板等高端领域的供给将进一步增强。 大力推进降本增效,致力于将成本削减溶入企业血液中。2018年公司实现成本削减70亿元,2016-2018年三年累计完成190亿,超额完成170亿成本削减既定目标。2018年公司制定了新三年的成本削减目标为100亿,并挑战130亿元,公司计划2019年的成本削减目标为20亿元。 1季度购销差收窄,2季度业绩环比降有所改善。2019年1季度,受汽车行业景气下行影响,公司主要产品出厂价有所下调,同时由于铁矿石等原料价格大幅抬升,导致公司购销差价收窄,主营钢铁制造单元的毛利率较去年同期下降8个百分点至9%。随着2季度公司主要产品价格显著上调后,预计业绩将大概率环比改善。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为2978.65、2860.44、2929亿元;净利润分别为175.97、191.42和203.94亿元;EPS分别为0.73、0.80和0.86元,对应PE分别为9.9X、9.0X和8.4X,考虑到公司PB已降至0.9,被低估明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
永兴特钢 钢铁行业 2019-04-25 15.62 -- -- 16.17 3.52%
16.17 3.52%
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投资要点: 事件:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入47.94亿元,同比增长18.93%;实现归属于母公司股东的净利润3.87亿元,同比增长10.13%;对应基本EPS为1.08元,同比上升10.20%。此外,公司拟以3.6亿股为基础,向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。 量价齐升,经营业务平稳增长。报告期内,公司产品销量同比有了明显提升,实现产品销量28.06万吨,同比增长12.2%;其中,实现棒材销售15.76万吨,线材销售10.85万吨,其他产品销售1.45万吨。同时,产品销售均价16769元/吨,同比上涨5.66%,量价齐升带动公司营业收入同比提升18.93%%,但公司主要产品棒材、线材由于由于上游合金价格上涨,导致毛利率分别同比下降0.53和2.31个百分点。虽然毛利略有下滑,但目前吨钢毛利2720元/吨仍是上市以来最高,总体来看公司经营状况优异,发展质量和盈利能力持续提升。 资产负债率低,费用增长平稳,股息率高。报告期内,公司资产负债率虽同比略有上升,但仍只有21.40%,显著低于SW钢铁行业同期53.18%的水平,处于行业内最低位。从公司的成本控制能力来看,报告期内在营收出现近19%的增长下,公司期间费用率为4.39%,反而同比下降了1.91个百分点,具体来看,管理费用和销售费用保持平稳,财务费用仅由于前期建设“年产1万吨电池级碳酸锂项目”及上游配套项目导致资金需求增加,银行承兑汇票贴现利息增加0.14亿元,总体来看,公司成本控制能力较为出色。此外,基于良好的盈利和现金流情况,公司拟每10股派发现金红利10元,股息率接近6%,预计随着19年盈利能力的进一步上升,公司现金分红力度还有望加大。 高端装备升级叠加油气领域投资回暖,不锈钢棒线材需求有望进一步改善。不锈钢长材是高端装备制造和能源产业的重要基础材料。近年来,我国高端装备制造产业快速发展,对高端不锈钢的需求量日益提升。此外,报告期内,Bruent原油均价为71.2美元/桶,较上年均价上涨31.5%,受益油价上涨,公司开采领域的管道用钢订单表现良好。随着四季度后油价止跌反弹,后续的伊朗、委内瑞拉等地缘政治风险也将带动油价中枢继续上移,再结合目前我国原油天然气对外依存度逐年提高,政策定调下勘探开发力度及管道建设进度亟需加大。我们认为19年高端装备升级以及油气领域的投资上行较为确定,行业景气上行将带动公司订单进一步转好。 双主业发展,锂电业务战略布局加速推进。报告期内,永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已经进入安装阶段,将于2019年上半年投产;通过建立了研发和销售团队,已掌握了较为成熟的锂云母提锂技术。此外,公司已成功收购旭锂矿业控股权,未来有望与永兴新能源120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目形成协同效应,可以有效保障公司超高的资源自给率这一核心优势。目前市场锂云母精矿的价格在1400元/吨左右,而公司的精矿成本仅为900元/吨左右。若按照15吨精矿可生产1吨碳酸锂来计算,可节约成本7500元/吨,公司具有显著的成本优势。随着新能源汽车产销量开始提速,云母提锂技术的突破和项目投产将为公司带来新的显著利润增长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为53.44、57.17和60.01亿元;净利润分别为5.46、6.05和6.54亿元,EPS分别为1.52、1.68和1.82元,对应PE分别为11.0X、9.9X和9.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、锂电投产不及预期;2、下游需求不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-04-25 22.50 -- -- 35.48 3.08%
23.85 6.00%
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事件:周大生发布《2018年年度报告》,2018年全年实现营收48.7亿元,同比增长27.97%;营业利润16.56亿元,同比增长34.38%;归属上市公司股东的净利润8.06亿元,同比增长36.15%。其中Q4实现营业收入13.28亿元,同比增长21.53%;Q4实现归属于上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长20.01%。公司全年业绩符合预期。 展店速度加快营收呈现高增长。报告期内,国内珠宝等中高端消费品市场需求升级,且呈现加速向头部品牌集中的趋势,作为龙头企业,公司营业收入同比增长27.97%,其中加盟店营收同比增长35.14%呈现高增速,主要由于公司在三四线城市以加盟店模式快速展店,叠加低线地区消费水平稳步提升,公司营业收入进入高速成长。截至报告期末,公司门店总数3375家,其中自营门店302家,加盟门店3073家,全年净增加门店651家。同时积极布局线上市场,18年线上营收同比增速23.69%维持高增长。 品牌溢价提升带动综合毛利率增涨。报告期公司综合毛利率34%,同比上升1.65pct,其中素金首饰、钻石镶嵌首饰毛利率分别为19.92%、25.96%,同比分别增长2.76pct、1.13pct。毛利率高增长源自公司特有的“情景风格珠宝”满足广大消费者对产品个性化要求的提升,以及公司加强产品设计研发和品牌形象标准化管理。公司品牌溢价提高推动产品毛利率增涨。公司费用合理管控,整体费用率合理增长。报告期期间费用率为13.98%,较去年同期上升0.46pc。销售费用率下降1.05pct,管理费用率(含研发)和财务费用率分别上升0.80pct、0.71pct,主要由于公司新增股票激励计划和短期借款利息以及黄金租赁费用增加所致。 渠道建设品牌管理,公司业绩增长具备较强确定性。公司来业绩增长主要来自三方面。一方面,公司继续采用加盟模式拓展低线城市,加大低线城市门店覆盖密度和积极开拓未覆盖区域。其次,公司加强品牌建设,实施标准化和集中统一管理流程强化品牌形象。打造品牌独特价值,瞄准中高端消费人群,强化情景珠宝设计及研发,提升品牌溢价。此外,公司瞄准科学营销,通过搭建云平台,新增CRM系统,针对门店和消费者信息构建网络化、信息化平台,实现精准营销,进一步推动盈利能力的增长。随着渠道建设的完善、品牌价值的提升以及,公司业绩具备较强的确定性。 盈利预测与投资评级:公司品牌溢价能力提升、渠道升级,未来前景良好,我们维持业绩预期,预计公司19/20/21年实现收入60.78/72.61/83.05亿元,增速24.82%/19.44%/14.39%,同期实现净利10.08/12.37/14.50亿,同比增速13.63%/15.17%/16.05%,EPS为2.07/2.54/2.98,对应PE为16.51/13.46/11.48,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:加盟管理及产品质量控制风险。
杭萧钢构 建筑和工程 2019-04-22 4.05 -- -- 4.98 0.00%
4.05 0.00%
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事件: 公司发布 2018年年度报告, 全年实现营收 61.84亿,同增 33.62%,实现归母净利润 5.68亿,同减 26.04%,实现扣非 5.43亿,同减 28.45%; 钢结构住宅龙头,率先受益政策推进装配式建筑。 公司系国内首家钢结构上市企业, 具有房建施工总承包壹级、钢结构工程专业承包壹级等业内领先资质, 自 1999年起涉足钢结构住宅体系研发,形成了国内最成熟配套的多高层钢结构住宅产品系统, 2010年被住建部授牌国内首个也是唯一拥有自主知识产权和完整配套体系的钢结构“ 国家住宅产业化基地” ,并入选住建部首批装配式建筑产业基地名单。 公司累计开发建设了 500万平钢结构住宅,近 500栋高层、超高层,产品服务达全世界 50多个国家和地区,其中包头万郡大都城规模约 100万平,是全国在建规模最大的钢结构住宅示范项目,被住建部批为“省地节能环保型住宅国家康居示范工程”。 我们认为未来两年装配式建筑将全面实施(产业升级和节能环保两大诉求推动, 2018年政策逐步落实到市级层面,按全国/各省规划加总方法估算 2017-2020CAGR 分别高达 40%/54%),而钢结构将充分受益装配式建筑实施( 结构优势显著,成本端改善, 技术规范体系相对成熟,受益PC 监管收紧, 低渗透率带来高成长弹性), 钢构龙头有望凭借政策扶持加速扩张抢占未来龙头地位, 凭借产能和实践优势反推设计、加速产业集中; 钢结构主业订单和营收增势迅猛、利润水平有所提升。 受益装配式浪潮、制造业景气度回升, 公司全年钢结构制造及安装业务新签 71.28亿( YOY+87%), Q1-Q4分别新签 20亿( YOY+96%) /20亿( YOY+29%) /18亿( YOY+155%) /14亿( YOY+140%), 增速迅猛、 较 2016/2017年的-12%/-5%大幅提升。新签业务对应当期钢结构业务收入的 1.7倍,其中多高层/轻钢结构分别新签 43亿( YOY+119%) /20亿( YOY+171%),分别对应当期该细分业务收入的 2.1倍/4.5倍。受充沛订单推动,全年钢构主业收入增速较快、毛利率有所提升,其中多高层收入 33.51亿,同增 61.3% ( +40pp),占比达 54%( +9pp),毛利率 13%( +1.3pp);轻钢结构业务收入 9.67亿,同增 18.3%( +15pp),占比 16%,毛利率 11.43%( +0.4pp); 资源使用许可业务盈利模式清晰、市场容量可观、公司竞争优势仍然突出,有望持续受益装配式建筑/钢结构住宅市场快速发展。公司当前累计和100家企业签署战略合作协议,涉及资源使用费总计 35.4亿,已回款 30.66亿, 估算毛利率超 80%、 远高于其他业务。 报告期内新签 23家、 涉及 8.33亿,业务量同比下滑,致公司整体毛利率/净利率分别下滑 11.5pp/7.2pp至 21.7%/9.3%,经营现金流净额同比下滑 29%至 6.52亿(但对应当期归母的 115%,仍保持在较高水平)。我们认为( 1) 该项业务具有扎实的政策基础、帮助当地开发商获取土地优惠补贴激励和高周转的清晰商业逻辑,且钢结构住宅具有得房率高和抗震佳等优势而渗透率较低、未来将是钢结构领域重点发展方向,业务模式仍具有较强生命力,粗略估算授权市场容量在 200亿以上,公司较其他新入者具有显著先发优势和业务优势( 合作方更看重成熟的、拥有丰富市场化实践经验积累的住宅技术体系),有望继续保持龙头地位、持续享受政策红利;( 2)截至报告期末公司已与战略合作方合资设立 87家钢构公司,其中 53家完成厂房建设或改造、22家在建、 12家筹建,47家顺利投产,累计涉及钢结构住宅项目建筑面积约 291万平,2018年确认后续资源使用费达到 246万,未来该项收入厚积薄发有望为公司提供持续收益; 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为75.82亿元、 88.58亿、 101亿元;归母净利润分别为 5.36亿元、 5.82亿元和 6.61亿元; EPS 分别为 0.3元、 0.33元和 0.37元,对应 PE 分别为16.7X、 15.4X 和 13.6X。 首次覆盖,给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 宏观经济风险; 2、 市场竞争风险; 3、 材料价格风险。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-22 3.70 -- -- 3.76 1.35%
3.75 1.35%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收86.31亿,同增32.11%,实现归母净利润1.82亿,同增192.98%,实现扣非1.53亿,同增1172%; 装配式建筑实施推动钢结构行业快速发展,公司作为钢构龙头率先受益。我们认为未来两年装配式建筑将全面实施(产业升级和节能环保两大诉求推动,2018年政策逐步落实到市级层面,按全国/各省规划加总方法估算2017-2020CAGR分别高达40%/54%),而钢结构将充分受益装配式建筑实施(结构优势显著,成本端改善,技术规范体系相对成熟,受益PC监管收紧,低渗透率带来高成长弹性)。钢构龙头有望凭借政策扶持加速扩张抢占未来龙头地位,凭借产能和实践优势反推设计,打造企业未来核心竞争力、加速产业集中。公司拥有房建施工总承包一级和钢结构工程专业承包一级等同业领先资质,入选住建部首批装配式建筑产业基地名单,建筑钢结构产值连续多年位居行业前列,先后承建了鸟巢、上海IFC、广州塔等多地重大项目,系钢构行业龙头企业,将长期受益行业快速发展; 订单提质增量、储备充裕、计划2019年再加速,业绩提速增长。受益装配式浪潮、制造业景气度回升,公司2017/2018/2019Q1订单增速分别为46%/20%/50%,2017-2018订单对应当期收入比分别达到1.6倍/1.4倍,订单高速增长的同时质量有所提升,2018订单平均金额达0.33亿(YOY+25%)、亿元以上大项目总额达47亿(占比39%)、装配式建筑17亿(YOY+169%),2019Q1新承接绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目(23.5亿)创金额新高。公司计划2019年力争实现订单150亿,对应增速达22%;订单提质增量推动业绩提速增长,全年营收/归母增速为32%(+25pp)/193%(+236pp),其中轻钢/重钢/大跨分别实现收入50亿(+35%)/20亿(+31%)/12亿(+32%),分别占比58%/24%/14%。此外,公司根据诺派建筑实际经营情况和业务发展预计规划全额计提商誉减值准备约0.24 亿,对利润造成一定影响; 盈利提升、经营现金流出收窄、负债率下降。报告期内毛利率13.67%(+2.2pp),各细分主业毛利率均有提升,其中轻钢毛利率10.99%(+2.5pp)、重钢毛利率14.68%(+0.9pp)、大跨毛利率15.2%(+4pp)、围护毛利率17.05%(+2.6pp),判断主要系钢价下跌、积极争取开口/半开口合同并在闭口合同中积极协商补差价等,同时业务规模扩大;销售/管理/财务/期间费率为1.31%(-0.8pp)/7.1%(+1.6pp)/1.87%(-0.4pp)/10.28%(+0.3pp);净利率2.1%(+1.2pp);收付现比为103.9%(-4.1pp)/105.64%(-10.4pp),经营现金流净额-2.34亿,较上年-5.68亿流出大幅收窄;负债率63.19%(-2.5pp); PSC领衔的五大产品体系领先市场,依托技术优势大举进军EPC深化转型。公司于2017年底完成了PSC组合体系的研发,该体系是市场主流PS和PC系统的全新有机结合,市场上只此一家,实现了结构、楼面、墙面和功能各系统均预制装配化、装配化率可提高至95%,并配套搭建了ZCloud信息化管理平台,兼顾了钢结构和混凝土两种结构材料的优点,造价水平等同于PC结构而建设周期更短、周转更快,在第十六届中国国际住宅产业暨建筑工业化产品与设备博览会上成功首发。当前形成了拥有自主权益的PSC住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系,依托技术领先优势大举进军EPC市场,承接了温州市现代冷链物流中心(4.09亿)、绍兴技师学院(6.04亿)、绍兴国际会展中心一期(23.5亿)等多个EPC项目; “三大城市群直营EPC+其他区域专利授权”双轮驱动,扩张路径清晰。授权业务溢价高、增速快、改善盈利和周转,助力抢占全国份额。公司计划2020前在三大城市群设立三大生产基地(绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已建成并试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地已在建)承揽EPC业务(包括上述项目),在其他区域做技术授权辅助扩大市场份额,双轮驱动推动绿色集成业务开展,扩张路径较为清晰。公司凭借技术优势取得授权业务高溢价,一次性资源使用费为5000-6000万,高于同业可比的3500万水平,2018以来已签订3单累计1.7亿,较2017年的5000万大幅增长。其中与太原高新合作在山西转型综合改革示范区合作打造绿色科技产业园,该示范区是国务院首批的国家资源型经济转型综合配套改革试验区,投资规模较大,合作方为示范区开发集团直属建设平台公司,强强联合利于公司在区域内进一步推广业务; 营销定位精准推动逆周期增长。在工业建筑领域,公司近年来聚焦政策鼓励的新兴行业客户(高端物流、新能源汽车、环保行业等),并积极与行业龙头建立良好战略合作关系。近3年工业建筑CAGR达33%,2018年新承接工建订单中新兴行业达47亿(占比80%),且公司专设产品研发经理提高客户粘性在行业内亦属少见,报告期内工建订单中老客户订单占比超50%;在公建领域,公司定位于地标建筑和品牌项目,报告期内承接了公建医院亿元以上项目14个、总额达24亿,约占公司业务承接总额20%; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为107.7亿元、129.78亿、149.89亿元;归母净利润分别为3.65亿元、5.18亿元和6.85亿元;EPS分别为0.2元、0.29元和0.38元,对应PE分别为18.7X、13.2X和10X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、材料价格风险;3、市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名