事件：物产中大公布2022年年度报告。公司实现营收5765.5亿元，同比+2.5%，实现毛利138.4亿元、归母净利润39.1亿元。分产品来看，供应链集成服务、高端实业、金融分别贡献收入5437.1亿元、201.3亿元和80.3亿元，占比分别为94.3%、3.5%和1.4%，同比+2.2%、+1.7%、+34.0%。 国资背景支持业务发展，持续混改激发公司活力。地方国资背景为公司提供了强大的信用背书，使得公司拥有更强的融资能力、更低的融资成本和更多客户信任，支撑业务快速发展。同时，公司自2003年以来持续进行混改，现在已进入到动态持股的3.0版本，经营管理水平不断完善，有效激发了公司活力。 政策红利助力行业发展，国内市场发展空间巨大。全国统一大市场政策利好大宗商品供应链企业，稳外贸政策助力稳经济稳产业链供应链。近五年，大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右，中国大宗供应链CR4市场占有率快速提升至4.8%，但距发达国家大宗供应链CR4市场占有率还有较大差距。 打造利益共赢的产业生态，加快产业组织者转型探索。公司依托强大的资源组织、网络渠道、品牌运营等专业优势，依托“五化”联通“四流”，形成利益相关方共生共赢的产业生态圈。公司根据自身的资源禀赋和转型升级方向，陆续布局电线电缆、热电联产等高端制造行业，同时朝着产业生态组织者的愿景加快探索，主动布局医疗健康、环保公用等公共服务行业。 营运能力带动盈利提升，分红率高利好股东回报。公司聚焦主业、规划“一体两翼”经营模式后成长性向好，2017-2022年归母净利润CAGR为11.8%；盈利稳健增长的原因来自于营运能力的不断改善，2015-2022年公司净营业天数从38.5降至21.8，减少43.2%；得益于公司出色的盈利能力，公司2015-2022年的平均现金分红率达到39.3%。 盈利预测与投资建议。我们看好公司供应链集成服务，公司利润也会因为高端实业的深入布局而得以提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.7、55.9、58.9亿元，EPS分别为0.94、1.08、1.13元，对应的PE为6、5、5倍。 可比公司2023年PE均值为7倍，我们给予公司7倍的PE估值，对应目标价6.58元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。

公司发布2020年三季报。2020年1-9月，公司实现营业收入2,902.0亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润24.7亿元，同比增长4.2%；实现扣非归母净利润21.4亿元，同比增长15.0%。2020年三季度，公司实现营业收入1,114.8亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长11.1%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长45.0%。扣非归母净利润同比增速较高，主要原因是去年同期非经常性损益较高。2019年1-9月，公司非流动资产处置损益4.6亿元，主要系子公司物产金属确认拆迁补偿。 成本和费用控制良好。2020年1-9月，公司营业成本为2,819.6亿元，同比增长14.9%；毛利率为2.8%，同比增加0.2pts；净利率为1.2%，同比下降0.1pts。2020年三季度，公司营业成本为1,078.3亿元，同比增长20.0%；毛利率为3.3%，同比增加0.9pts，环比增加0.6pts。费用方面，2020年1-9月，公司销售费用率为0.6%，同比基本持平；公司管理费用率为0.6%，同比下降0.1pts。综合来看，公司期间费用率为1.5%，同比下降约0.2pts。2020年三季度，公司销售费用率为0.6%，同比基本持平，环比增加0.1pts；公司管理费用率为0.6%，同比基本持平，环比增加0.1pts。 2020年1-9月，公司经营性现金流净额-68.7亿元，同比下降316.1%。2020年三季度，公司经营性现金流净额-5.8亿元，同比下降133.7%。销售商品、劳务收到的现金3,358.5亿元，同比增长13.5%，收现率为115.7%。此外，公司不断加大资本开支。报告期内，公司资本开支为19.6亿元，资本开支增速达88.5%。货币资金方面，报告期末公司货币资金余额为174.8亿元，同比增加28.5%。应收账款方面，报告期末公司应收账款余额为107.3亿元，同比增加25%，应收账款占流动资产的比重为12%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为73.4%，同比增加2.5pts。 根据公告，公司拟分拆子公司物产环能至上交所主板上市，将其打造成为包括煤炭流通、热电联产、污泥处理、生物质综合利用等能源环保业务的独立上市平台。物产环能有望通过上市融资增强资金实力，加大资本投入，提升资源综合利用水平，成为绿色高效的能源综合服务商。 【投资建议】 预计2020-2022年，公司营业收入分别为3,798.8亿元/4,265.2亿元/4,623.5亿元，同比增速分别为5.8%/12.3%/8.4%；公司归母净利润分别为29.9亿元/34.7亿元/41.4亿元，同比增速分别为9.5%/16.0%/19.2%。EPS分别为0.59元/0.69元/0.82元，对应当前股价，PE分别为7.8倍/6.7倍/5.6倍。公司作为中国供应链集成服务引领者，在资金成本、风险控制、管理机制等方面具备优势，给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济恢复不及预期； 综合融资成本增长超预期； 职工薪酬增长超预期。

A股体量最大的供应链集成服务商。物产中大集团股份有限公司是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一，世界500强企业。公司2015年完成混合所有制改革并实现整体上市，实际控制人为浙江省国资委。 公司2019年供应链业务营业收入在A股同类公司中位居第一，金属、能源、化工等生产资料核心品种营业规模均位列全国前三。 打造领先的平台化运营体系，支持公司从做大到做强。平台化运营体系是公司区别于同行的一大特色，这能解决传统供应链服务企业遇到的业务复杂、高度依赖团队及个人和风控难度大等运营管理上的主要痛点。公司通过加强大客户开发、垂直产业整合、构筑智慧物流服务体系、积极探索新技术应用，不断做强做大。国企改革先锋，持续深化混改。作为入选《国企改革12样本》企业，公司长期坚持管理改革创新。 早在90年代末，在主要子公司层面就实施了工会持股，2015年实现整体上市后，公司通过员工持股、“二次混改”持续完善成员公司和上市公司双重员工持股结构，激发员工活力。 主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚。2015-2019年公司营收及利润持续稳定增长。作为浙江省大型国有流通企业，经过多年的发展积累了雄厚的家底，整体上市时全部资产都进入了上市公司。公司分红率较高，2015-2019年平均分红率（现金分红额/归母净利润）达到47.3%。 投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.50、0.56、0.60元，2020年5月15日收盘价（4.58元）对应2020-2022年的PE为9.2、8.1、7.6倍，对应2020年PB为0.9倍，假设按照2019年46%的分红率，对应股息率为5.0%、5.7%、6.0%。公司是A股体量最大的供应链集成服务商，通过打造领先的平台化运营体系，通过持续深化混改，激发员工活力，支持公司从做大到做强；。公司主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

供应链集成服务领导者,价值被低估,首次覆盖给予“买入”评级 物产中大是中国供应链集成服务领导者,自2011年起连续入围《财富》世界500强。公司依靠业务规模、资金实力、大宗产业链资源、精细化运营能力建立起强大的竞争壁垒,未来有望受益于大宗供应链服务渗透率提升及行业集中度提高,且公司新兴业务有望成为新的业绩增长点。因公司多元化业务,市场给予了较低的估值,我们预计公司19/20/21年EPS为0.57/0.64/0.74元,预计19-21年复合增速超过15%,对应即期股价8.2/7.2/6.3XPE。公司PB估值处于过去5年以来底部区域,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价区间5.48-6.03元。 公司概况:国内供应链集成服务龙头 物产中大集团股份有限公司前身是浙江省物资局和浙江省物产集团,2015年通过重大资产重组整体上市。2015年至今,公司按照“一体两翼”(供应链集成服务、金融服务、高端实业)发展战略,以供应链思维做产业链整合,构建别具一格的物产中大生态圈。15-18年,公司营收复合增速18.07%,归母净利润复合增速20.06%,2019Q1-Q3,公司营收同比增长18.52%,归母净利润同比增长29.93%。截至2019年底,公司已成为中国最大的供应链服务集成商之一。 大宗供应链:市场份额扩张兑现盈利 海外对比研究表明,能源资源消费强度呈现“倒U”形规律。我们认可中国主要大宗品需求已接近甚至达到顶部,但即使以右侧稳态看,龙头企业渗透率仍有较大提升空间。虽然价格趋于透明后,贸易商利差收窄;但通过“贸易利差”向“价值分享”转型,供应链企业经营风险大幅下降。我们认为公司的即期估值已经基本反映大宗的悲观预期。 新兴业务:多元业务综合体 公司寻求新兴业务突破,大力发展汽车供应链、金融和高端实业。随着汽车保有量增加和车龄结构老化,汽车后市场空间广阔;公司立足低利润率的整车销售业务,加速拓展高利润率的后市场,盈利能力持续改善。作为中国经济发达省份浙江省属国企,公司具有较高的信用评级,低廉融资成本为金融业务探索奠定基础,业务领域包括期货、融资租赁、资产管理等。公司高端实业板块已形成热电联产、水务环保、医药、医疗健康、电线电缆、不锈钢等具有核心竞争力的业务格局。 投资评级:行业龙头,给予“买入”评级 公司是国内大宗供应链行业龙头,规模效应持续兑现。我们预测19/20/21年EPS为0.57/0.64/0.74元,可比大宗供应链企业一致预期PB(20E)中值为0.84X,预测公司20年BPS为6.16元,考虑到公司综合竞争优势显著,在未来有望持续提升市场份额,给予0.89-0.98X的PB(20E),对应目标价区间5.48-6.03元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大宗品价格大幅下降、供应链业务操作风险。

向产业链上下游延伸, 规模有望持续增长 公司供应链集成服务是贡献收入和利润的主力,其中金属是供应链最大的 板块。 公司通过向产业链上下游拓展,来扩大服务规模,降低周期波动, 提升盈利能力。 预计未来 3年,全国粗钢产量年复合增速有望超过 5%,公 司钢材销量占比将持续提升。 2019年 3月,公司获得原油非国营贸易进口 资格,在油品产业链有望拓展至上游。预计未来 3年化工板块年复合增速 有望达到 15%。 金融服务是支持,高端实业是培育和创新中心 金融板块服务于供应链集成业务, 主要包括融租、期货、财务公司、典当 等服务。公司通过期现结合锁定供销价格,降低大宗供应链中的周期性风 险。财务公司的成立有利于资金管理能力的进一步提升和融资成本的降低。 高端实业是培育和创新中心,医药健康和环保能源是公司重点培育的两个 板块, 有望与现有项目形成协同,成长为新的盈利增长点。 多种融资渠道有效降低综合融资成本 公司的主要融资方式包括银行授信下的贷款,发债、定增等。截至 2019年 上半年,银行授信总额度约 1,022亿元,其中尚未使用的授信额度约 672亿元,授信额度充裕。 2019年 11月,公司完成非公开发行项目,实际募 集资金总额为 38.15亿元,公司现金流和资产负债表均有望得到改善。 公 司也会通过发行资产证券化产品,来实现盘活存量资产、加速资金周转、 降低资产负债率、拓宽融资渠道的目标。 在供应链集成服务领域具备优势 预计 2019-2021年,公司归母净利润分别为 27.38亿元、 31.90亿元、 36.18亿元,同比增速分别为 14.20%、 16.51%、 13.42%,对应 PE 分别为 9.75倍、 8.36倍、 7.37倍。 公司是中国供应链集成服务引领者,致力于打造具 有国际竞争力的产业生态组织者。在资金成本、风险控制、管理机制等方 面具备优势,现金分红比例和股息率较高,给予“买入”评级。 风险提示 综合融资成本增长超预期, 职工薪酬增长超预期。

事件物产中大发布 2019年三季报物产中大 2019年前三季度实现营业收入 2524.58亿元,比上年同期增加 393.97亿元,同比增长 18.49%;实现归属于上市公司股东的净利润 23.73亿元,同比增长 29.96%。报告期内,公司共实现每股收益 0.491元,对应加权平均 ROE 为 11.43%,同比提升2.3个百分点。 另外,今年第三季度公司实现营业收入 921.64亿元,同比增长12.32%,实现归母净利润 7.71亿元,同比增长 33.83%。 简评收入维持高增速,财务费用下降提振业绩公司作为长三角地区供应链集成服务龙头,报告期内业务规模不断扩大,今年前三季度公司收入水平同比增长 18.49%,达到2524.58亿元,依然维持了较高增速。另外在费用端,公司一方面通过抓住利率低位的有利时机,主动提升债券发行比例,另一方面通过再贴现、同业拆入、电子票据承兑等运作,不仅加强了其流动性管理能力,也进一步降低了融资成本。今年前三季度公司财务费用为 9.57亿元,同比下降 28.95%。 依托两大平台,行业龙头地位稳固公司目前依托““智慧供应链物流体系”、 “特色供应链金融体系”两大支撑,不断降低供应链集成服务成本,提高利润率,并逐步夯实自身作为国内供应链集成服务领导者的地位。公司目前主要经营金属、能源、化工、汽车及后服务四大品类的供应链集成服务,其中金属、能源、化工营收规模均位列全国前三,汽车服务业务综合实力排名第八。而从公司的业务布局范围来看,公司目前已经在上游集聚了 3000家以上的资源供应商、中游连接了 2000家以上的物流与加工服务商、下游服务了 30000家以上的终端企业客户。 强者恒强,公司市占率未来有望逐步提升由于供应链集成服务行业对于资金的需求较大,因此企业的融资成本以及融资能力是决定其盈利能力的关键因素,公司作为长三角地区供应链集成服务的龙头,实控人为浙江省国资委,在融资 成本以及融资能力上相比于其他规模较小的供应链企业具有更强的能力。在当前“三去一降一补”的政策背景下,利率或将逐步上升,我们认为规模较小的供应链公司生存压力会进一步加大,公司市占率有望逐步提升。 维持公司增持评级我们认为,公司未来还会继续依托其“流通 4.0”理念,进一步拓展上下游网络。而且公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头,在融资端上优势更为明显,未来其业务规模有望逐步提升。我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 3304.23亿元、 3619.04亿元、 3977.6亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为 28.30亿元、 34.08亿元、 42.42亿元,对应 EPS 为 0.66元、 0.79元、 0.99元,维持物产中大“增持”评级。

事件:2019Q3公司累计实现营业总收入2522亿元,同比增长18.5%;累计实现归母净利润23.7亿,同比增长30%;累计实现扣非归母净利润18.6亿元,同比增长65%,非经常性损益主要来自转让江西海汇(2.93亿元)、中大青坤投资(2.23亿元)和浙江蓝城建设(0.67亿元);每股收益0.49元,同比增长28%。 亮点总结:我们认为公司投资亮点在于:(1)经营效率显著提升,费用大幅下降。公司资产周转率升至2.42次(2018Q3:2.14次),归母公司净利率升至0.74%(2018Q3:0.53%),带动前三季度ROE提高至11.43%(2018Q3:9.13%),效率提升得益于公司供应链集成服务体系的不断升级,带动三费占收入比下降,公司权益乘数也从同期的4.5降至4.14。(2)供应链成长空间广阔,受益于长三角一体化等国家战略。相比国外成熟市场,我国的供应链行业发展空间和集中度的提升空间仍然较大,我们预计长三角一体化战略和国际业务的拓展将为公司持续带来增量业务机会。公司多项核心品种位于行业前列,在业务资源、资金成本和供应链体系建设等方面相比同业更具竞争优势。(3)区块链技术应用、定增和新业务布局带来新动能。公司已与银行合作将区块链技术应用于应收账款的管理,可以有效降低供应链整体成本并提高经营效率,随着技术的升级和更广泛地应用,我们预计公司业务规模和管理效率还能进一步提升;此外,随着定增落地和新业务的布局,公司未来增长动能可持续。 供应链:重点项目和国际业务突破,系统升级践行“流通4.0”。2019H供应链集成服务营业收入1521亿元(YoY+20.5%),毛利率小幅降至2.2%(YoY-13%)。公司供应链集成服务在以下方面取得进步:1)受益国家战略,中标多个重点项目。今年新中标杭甬高速复线、广州轨道交通十三号线等多个重点工程,线缆业务新中标上海国家会展中心、杭州亚运场馆、厦门地铁、郑州地铁等多个地标项目,我们预计长三角一体化战略和国家重点基建项目的建设将为公司持续带来增量业务机会。2)国际业务取得突破。开拓菲律宾、越南和南美等海外市场,第三国钢材贸易量同比增长25%,取得浙江省首个原油非国营贸易进口资质。3)系统升级。集团与阿里等企业协作推进“数字化转型年”工作,对标国内外拥有强大供应链属性及电商平台的大型企业集团,其中物产化工的智慧供应链数字化平台已进入实施阶段。 金融服务:(1)金融支撑主业发展。2019H金融服务板块实现营业收入39亿元(YoY+254%),毛利率降至13.5%(YoY-57%,预计和现货价格上涨导致期货持仓浮亏有关)。金融服务对于主业的价值体现在:加强资金周转效率,降低摩擦成本;实现套期保值功能,抓住投资机遇;提供综合增值服务。(2)区块链技术提升效能。根据公司历史公告披露,目前公司已与浙商银行合作应用区块链技术,主要应用于应收账款的签发、承兑、保兑、支付、转让、质押、兑付等业务。通过区块链技术,物产中大与上下游企业构建出一个“无资金化”的供应链商圈,可以有效降低供应链各企业及交易环节的整体成本并提高经营效率。由于公司多元化的业务布局和扎实的供应链基础,公司具有丰富的区块链应用场景,同时供应链核心企业面临的分散化、高占款、高风险等经营瓶颈将随着区块链技术的应用而得到改善,因此我们预计区块链技术的应用和升级可以进一步提升公司的经营效率,也有助公司扩大供应链管理规模。 高端实业业务:布局医疗环保,拓展新增长点。2019H高端实业实现营收41亿元(YoY+17%),毛利率16.2%(YoY+4%)。公司根据自身的资源禀赋和转型升级方向,主动布局了医疗健康、环保公用等朝阳性行业。截至上半年末,公司已布局综合医院4家,床位数约3000张;形成城市污水处理能力40万吨/日(2018年:30万吨/日)。 定增获批,提供增长新动能。公司38.2亿元定增方案于今年7月获批,其中26.9亿元用于供应链集成服务、2.4亿元用于供应链支撑平台。定增落地将有助于公司扩大业务规模和优化产业布局,平抑业绩的周期性波动,为公司业绩增长提供新动能。 投资建议:买入-A评级。我们预计2019-2021公司EPS分别为0.78、0.84和0.86元,按8.5xPE给予目标价6.61元。 风险提示:费用上升风险/业务协同低于预期/高端实业投资回报低于预期。

事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入2524.58亿元,同比+18.52%;归母净利润23.73亿元,同比+29.93%;扣非归母净利润18.56亿元,同比+65.09%。 三季度归母净利润同比+34%,业绩增速回归合理水平。分季度看,公司三季度业绩增幅较二季度有所收窄,但仍稳步增长。2019Q1-Q3收入分别为724/879/922亿元,同比增长33%/15%/12%;归母净利润9.07/6.94/7.71亿元,同比9%/66%/34%;此外,由于三季度公司转让浙江蓝城(0.67亿)以及子公司中大金石转让中大青坤投资(2.23亿)实现的投资收益2.82亿元,2019Q1-Q3归母净利润8.41/4.85/5.30亿元,同比144%/120%/-5%。 毛利率-0.32PCT,期间费用率-0.34PCT。1)公司前三季度毛利率2.79%,同比-0.32PCT,Q1-Q3毛利率分别为3.16%/2.78%/2.50%,同比-0.22/-0.38/-0.37PCT。2)受益于资产结构的持续优化,公司有息负债规模下降,利息支出减少,前三季度期间费用率1.70%,同比-0.34PCT,各项分别为销售费用率0.63%,同比-0.07PCT;管理费用率0.63%,同比-0.03PCT;研发费用率0.07%,同比+0.01PCT;财务费用率0.38%,同比-0.25PCT。3)公司前三季度经营性现金流-16.5亿,较去年同期(-6.45亿)有所下滑。 定增获批,智慧供应链物流体系步伐有望加快。1)一方面,公司自身供应链业务优势明显,旗下拥有金属供应链、能源供应链、化工供应链、汽车供应链集成服务,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种,营业规模均位列全国前三,汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。上游3千家以上的资源供应商、中游2千家以上物流与加工服务商、下游3万家以上终端企业客户,确保公司在供应链集成服务业务上的龙头优势。2)另一方面,公司目前积极构建智慧供应链物流体系,19年7月38.2亿元的定增方案于获批,其中26.9亿元用于供应链集成服务、2.4亿元用于供应链支撑平台。公司未来业绩内生增长动力充足。 投资建议。预测公司2019-2021净利润为27.26、29.13、32.55亿元:分别增长13.7%、6.9%、11.8%,EPS分别为0.63、0.68、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,金融风险,高端实业风险。

事件:公司近日发布2019年中报,实现营业收入1601.18亿元,同比增长22.39%;实现归母净利润16.01亿元,同比增长28.14%;ROE7.74%,同比提高1.49个百分点;期末总资产964.91亿元,较年初增长12.13%;期末归母净资产243.73亿元,较年初上升2.12%;EPS为0.3318元/股。 供应链集成服务行业龙头,多领域业务齐进。上半年,供应链集成服务板块营业收入1521.27亿元,同比增长20.52%,占集团营业收入95%,利润贡献45%。其中,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。 扎根实体经济,协同实业发展。上半年,公司更加重视实业项目投资,为高质量发展提供“硬支撑”。特别重大产业项目--中大实业的德清线缆智能制造产业基地累计完成投资超过1亿元。物产环能下属浦江热电一期工程三炉两机全部建成投产,桐乡泰爱斯完成竣工验收,新嘉爱斯集中供压缩空气一阶段项目如期推进。物产元通乔司汽车智慧新零售项目启动,物产环境桐乡20万吨污水处理项目和东阳南马污水处理项目如期开工,上海徐泾项目完成提价。 双平台协同发展,金服业务业绩翻倍。公司构建两大支撑平台:智慧供应链物流体系和特色供应链金融体系。智慧供应链物流体系以子公司物产物流为承载主体,运用物联网技术将终端数据传送到大数据中心,实施监控达成全方位的物联效果,降低供应链集成服务成本,提高利润率。公司利用信用优势和资金优势,发挥现货端产业优势与期货端经验技术,利用区块链技术在供应链上下游成功探索“信用币”机制,构建特色供应链金融体系。上半年,金融服务板块营业收入38.79亿元,同比增长254.36%。 控股股东完成增持,再融资获批。2018年11月29日至2019年5月28日期间,公司控股股东国资公司累计增持公司股份1500.001万股,占公司总股本的0.3483%,本次增持计划已届满并实施完毕。此外,公司38.15亿元再融资方案已于7月16日获证监会核准批文。 投资建议:公司发展稳健,是国内供应链集成服务行业龙头。供应链行业发展政策支持力度强大,行业集中度强,公司发展前景可期。给予“增持”评级。 风险提示:再融资进展不如预期;市场波动风险;宏观经济下行。

事件物产中大发布 2019年半年报物产中大 2019年上半年实现营业收入 1602.9亿元,比上年同期增加 292.9亿元,同比增长 22.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 16.01亿元,同比增长 28.14%。 2019年上半年,公司实现每股收益 0.33元,加权平均 ROE 为 7.74%,同比提升 1.49个百分点。 简评深入践行“流通 4.0”, 供应链集成服务收入同比增长 20.5%供应链集成服务是公司的核心业务, 公司上半年仍然积极践行“流通 4.0”的商业模式, 使其供应链集成服务共实现收入 1521.27亿元,同比增长 20.52%。公司的这一业务可以分为金属、能源、化工、汽车及后服务四大品种,其中金属、能源、化工营收规模均位列全国前三,汽车服务业务综合实力排名第八。从公司的业务布局范围来看,截至报告期末公司在上游已经集聚了 3000家以上的资源供应商、中游连接了 2000家以上的物流与加工服务商、下游服务了 30000家以上的终端企业客户。 财务费用明显减少,融资成本仍有下降空间2019年上半年,公司财务费用同比下降 30.1%至 6.57亿元,主要原因在于有息负债规模下降,利息支出减少且利息收入同比有所增加。今年上半年,公司一方面抓住利率低位的有利时机,主动提升债券发行比例,另一方面财务公司金融机构优势逐步凸显,实现资金集中度 90%以上,同时公司通过再贴现、同业拆入、电子票据承兑等运作,不仅加强了其流动性管理能力,也进一步降低了融资成本。我们认为公司作为长三角地区的供应链龙头,未来有望依托其大股东背景,进一步降低平均融资成本。 目前市场环境下,公司市占率有望逐步提升在我国目前“三去一降一补”的政策背景下, 供应链下游的钢铁、煤炭行业产能逐步集中,而这些行业的龙头公司更倾向于选择公司这种规模较大的企业对其提供供应链服务,所以下游行业集中度的提升也会促进供应链行业集中度的提升。另外,由于供应链集成服务企业对于资金需求较大,因此融资成本高低是决定企业盈利能力的关键因素,我们认为公司作为行业龙头,能够以相对 更低的成本进行融资,而其他小规模的公司对于利率敏感性更强,如果市场利率上升那么生存压力会大幅提升,从而进一步推动行业整合,公司市占率有望逐步提升。 维持公司增持评级从我国目前的情况来看,企业的物流外包比例相比于欧美发达国家仍然较低,我国的供应链集成服务行业空间仍然较大。公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头,在融资成本上相比于其他规模较小的公司更有优势,因此我们判断公司的市占率未来有望逐步提升。我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 3304.23亿元、 3619.04亿元、 3977.60亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为 28.30亿元、 34.08亿元、 42.42亿元,对应 EPS 为 0.66元、 0.79元、 0.99元, 维持物产中大“增持”评级。

费用率下降带动业绩高增长。2019年上半年,公司核心主业供应链集成服务板块营业收入1521.27亿元,同比增长20.52%,占营业收入95%,利润贡献45%。公司毛利率下降0.3pct至2.95%。费用率方面,销售费用率下降0.1pct至0.64%;研发费用率和管理费用率下降0.09pct至0.7%;财务费用率下降0.31pct至0.41%,主要系有息负债下降,融资成本下降,利息支出减少,利息收入增加所致。 供应链集成服务核心优势明显。公司拥有金属供应链、能源供应链、化工供应链、汽车供应链集成服务,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。目前集团上游集聚了3千家以上的资源供应商、中游连接2千家以上的物流与加工服务商、下游服务3万家以上的终端企业客户,其中与150多家世界500强企业、80多家央企建立了广泛深入紧密的合作关系,供应链集成服务核心优势明显。 加快打造智慧供应链物流体系和特色供应链金融体系。公司积极构建智慧供应链物流体系,2019年上半年,综合物流服务量突破1654万吨,较上年增长77%。公司是全国首家获得双AAA信用评级的地方流通企业,年授信总额度约1000亿元,利用公司信用优势和资金优势提供供应链金融支撑,使公司整体综合融资成本低于社会平均融资成本。 盈利预测:我们预测公司2019-2021净利润为27.26、29.13、32.55亿元,分别增长13.7%、6.9%、11.8%,EPS分别为0.63、0.68、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、金融风险、高端实业风险。

依托两大平台,聚焦供应链集成服务主业 物产中大成立之初从事大宗商品贸易业务,并通过买卖差价赚取利润,多年以来公司始终聚焦供应链集成服务主业,并且已从最初的贸易商转型成为中国供应链集成服务引领者,即在为客户提供供应链服务的过程中通过品牌提升、效能提升、集成提升获取收益。2016年,公司提出“流通4.0”的概念,将推动流通企业和供应商、制造商、客户、利益相关方之间的关系发生全面重构,从而形成紧密联系互动的企业生态网络。 三大供应链业务协同发展,智慧供应链物流为传统生产企业赋能 公司的供应链集成服务主要包括金属、化工、能源三大交易品种,2018年收入占比分别为40.71%、14.63%、11.96%。三大交易品种具体经营模式如下: 1)金属供应链:公司金属供应链业务通过与太钢等大型钢企建立长期合作关系,能够以较低价格采购钢材,同时以长期合同的方式降低钢价波动的风险,并且公司还能够为客户提供现场驻点及物流保供服务,从而大幅缩减生产、配送周期。 2)化工供应链:公司的化工供应链业务采取的是“垂直产业链整合&跨行业复制”模式,公司在与生产企业合作的过程中,可以直接与上游企业对接,保障原料质量,并通过集中采购使得平均采购成本也有所下降,并在这一过程中为生产企业提供期限套保、库存管理等服务。销售端上,公司相当于是为生产企业提供了融资租赁以及信用背书,并依托物产化工拥有的下游营销渠道,为生产企业带来巨大的变现渠道。 3)能源供应链:公司能源供应链业务一方面经营煤炭贸易,另一方面通过经营热电实业,这一“贸实结合”的模式可以降低煤价波动对于热电产业的风险,同时也能够为上游煤炭客户提供稳定的需求。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们认为,公司未来还将聚焦供应链集成服务领域,加快实施“流通4.0”,着力于业务的转型升级,从而实现公司业务规模的不断扩大。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入3304.23亿元、3619.04亿元、3977.60亿元,归母净利润分别为28.31亿元、34.08亿元、42.42亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元、0.99元,首次覆盖给予增持评级。

事件:物产中大发布《2018年年度报告》《2019年第一季度报告》,2018年全年实现营业总收入3005.38亿元,同比增长8.65%;营业利润45.43亿元,同比增长18.43%;归属上市公司股东的净利润23.97亿元,同比增长7.27%。其中Q4实现营业总收入874.77亿元,同比增长4.67%;Q4实现营业利润10.30亿元,同比下降10.05%;Q4实现归属于上市公司股东净利润5.71亿元,同比下降24.43%。2019年Q1实现营业总收入723.88亿元,同比增长33.27%;营业利润14.31亿元,同比增长5.55%;归属于上市公司股东的净利润9.07亿元,同比增长9.10%。 推进“一体两翼”发展战略,营收稳步增长。公司聚焦供应链集成服务主业,发力金融服务业和高端实业,实现营业总收入3005.38亿元,同比增长8.65%。公司扩大主营品种经营规模,积极布局医疗健康和环保能源产业,供应链集成服务、金融服务、高端实业同比分别增长7.97%、0.92%、47.19%。此外,公司加强国际市场的拓展,2018年外销营收598.19亿元,同比增长37.13%t,进一步优化了市场布局,提高了国际竞争力。2019年一季度公司继续巩固提升行业龙头位势,扩大核心业务规模,实现营收723.88亿元,同比增长33.27%。 毛利提升费率下降,全年利润大增。2018年公司高端实业占比提高综合毛利率为2.75%,同比增长0.17pct。其中,供应链集成服务毛利率为1.96%,同比下降0.11pct,系公司参与国际竞争所致;公司拓展业务积极布局高附加值的金融服务、高端实业,毛利率同比分别增长21.31、1.78pct。公司期间费用率为1.88%,同比下降0.04pct,主要由公司加强精细化管理和费用管控所致。毛利率提升、费率下降推动利润增长,2018年公司净利润16.60%。2019年一季度公司实现净利润11.10亿元,同比增长7.74%。Q1公司综合毛利率、期间费用率分别为3.07%、1.91%,与上年期末相比分别增长0.32、0.03pct,公司盈利能力有所提升。 核心优势不断提升,发展势头良好。物产中大聚焦核心主业,巩固供应链集成龙头地位,推动金融服务业和高端实业发展,积极开拓国际市场,同时在风险防控、数字化转型、精细化管理、研发创新等方面取得了明显进步,内生发展动力充足,核心竞争力稳步提升,规模不断扩大,业绩稳健增长,呈现出良好的发展势头。 盈利预测与投资评级:我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年实现营业收入3409.06/3843.54/4294.63亿元,同比增速13.43%/12.74%/11.74%,同期实现净利润39.30/46.75/56.84亿元,同比增速14.72%/18.95%/21.58%,EPS为0.64/0.76/0.92元,对应PE为8.66/7.28/5.99,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,国际贸易形势震荡。

前三季度业绩符合预期,扣非利润大增,:公司前三季度归母净利润18.3亿元,同比+23.5%;扣非净利润11.2亿元,同比+40.9%。扣非归母净利润大增,主要得益于公司费用管控得当,销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为0.70%/0.72%/0.63%,同比变动-0.05pct、-0.03pct、+0.02pct。 毛利率稳中有升,经营性现金流改善明显:毛利率方面,前三季度公司毛利率同比+0.11pct,主要由于创新供应链模式,提升集团整体盈利能力。报告期内,公司加强把控风险能力,加速应收账款的收回并增加对客户的预收款,前三季度经营性现金流大幅改善,从-112.0亿大幅改善至-6.5亿。 业务提质增效显著,全年业绩无忧:公司从传统的贸易商转变为服务商,通过为客户提供具体的解决方案、增值服务获取价值,摆脱了从产品本身商业属性获取价值的方式。同时,公司积极探索创新型商业模式,通过与上下游加工企业深度合作,延伸产业链条、增强客户黏性、增厚利润率水平。我们认为,公司业务质效提升明显,后续发展值得期待。 盈利预测与投资建议:公司在大宗商品供应链领域拥有显著优势,浙江省“凤凰计划”提升未来市值预期,叠加混改和员工持股,我们看好公司中长期价值。维持业绩预测, 即2018-2020年归母净利润分别为26.97/31.07/35.47亿元,同比增长20.7%/15.2%/14.2%,对应EPS 分别为0.63、0.72和0.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦持续:虽然公司海外收入占比较低,而且公司以高附加值、特种钢等产品为主,降低了反倾销的影响。但若中美贸易摩擦程度进一步加深,将对公司业务造成一定连带影响。2)大宗商品价格大幅波动风险。受宏观环境、国际政治影响,大宗商品价格波动幅度较大,公司虽然采取期货等方式对冲,但仍留有一定比例库存,若大宗商品价格剧烈波动,或将对公司业绩造成不利影响。3)解禁减持风险。2018年11月6日,公司定增配售股份将解禁5.88亿股,为保持国有控股地位,前两大股东减持概率较低,而战略投资者与公司拥有长期合作关系,持股周期长,但不排除其通过大宗交易、二级市场竞价方式减持,成为影响股价波动的因素。

事件:2018年前三季度公司实现营业总收入2128亿元,同比增长10%;实现扣非归母净利润11.2亿元(剔除转让新东港45%股权影响),同比增长41%,增幅较上半年明显扩大。 我们认为公司核心变化在于: (1)盈利能力显著提升,销售利润率由同期的1.4%提高至本期的1.66%,毛利率由同期的2.87%提高至本期的2.98%。 (2)创新投融运营模式持续推进,金控平台提升协同效应; (3)供应链业务稳步增长,龙头地位稳固。 金控:创新投融模式,提升协同效应。2018年公司继续延续“以供应链集成服务为主体,以金融服务和高端实业为两翼”的发展战略。截至上半年金融服务板块实现11亿元。金融服务核心竞争力主要益于公司庞大的供应链体系,结合融资租赁、中大期货、财务公司等数家金融平台,提升供应链金融服务能力。 (1)拓阔融资渠道,降低资金成本;公司积极推动创新投融运营模式,加强应收账款、租赁资产等资产的ABS/ABN,其中三季度子公司物产金属成功发行30亿元应收账款ABS。预计下半年公司融资渠道有望得以优化,降低资金成本。 (2)金控平台提升协同效应。目前公司已初步拥有了相对完整的类金融业务体系。 物产中大参股数十家金融和类金融业务,包括期货业务、融资租赁、财务公司等,加强对供应链集成服务产业的支持与协同。我们预计未来公司的金控布局将进一步推动公司利润提升,带来公司发展空间提升。 供应链:集成服务龙头稳固。截至上半年,供应链板块营业收入达1257亿元,同比增长4%。占集团营业收入96%,利润贡献76%。其中,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,龙头地位稳固。根据公司公开发布的投资者调研纪要,物产中大与美国的直接往来业务平均占比低于10%,主要进出口品种不在征税产品目录中,贸易摩擦影响有限。 高端业务:实业,环保、医疗增添新动力。截至上半年,高端实业实现营收35亿元,主要布局医疗健康、环保公用等朝阳性行业。1)医疗健康,积极推进并购项目落地,已布局综合医院 4家,床位数约 3000张;2)环保公用,具备城市日供水能力 65万吨,日污水处理能力 30万吨能力。预计未来高端实业将与供应链集成以及金融业务实现互补。 盈利能力显著提升。三季度公司进一步聚焦主业,经营效率进一步提升,销售利润率由同期的1.4%提高至本期的1.66%,毛利率由同期的2.87%提高至本期的2.98%。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 5.5元。我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.54元、0.56元、0.60元。 风险提示:供应链发展低于预期/金融协同低于预期/高端业务发展低于预期