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中远海控 公路港口航运行业 2020-09-02 5.43 -- -- 6.21 14.36%
6.64 22.28% -- 详细
事件:中远海控发布2020年中报,报告期营业收入740.5亿元,同比增长2.7%;归母净利润11.4亿元,同比下降8.1%,EPS为0.09元;扣非后净利润8.8亿元,同比下降16.2%。分季度看,公司2020Q1、Q2归母净利润分别为2.9、8.5亿元,分别同比变化-57.6%、+53.8%;扣非后净利润分别为0.8、8.1亿元,分别同比变化-86.0%、58.1%。 点评: 2020H1公司集装箱航运业务净利润13.3亿元,较去年同期下降0.6亿元。其中2020Q1、Q2分别为3.2、10.1亿元,较去年同期变化-6.0、+5.4亿元。公司港口业务平台中远海运港口的归母净利润11.6亿元,同比增长10.5%。公司财务费用20.3亿元,同比减少5.1亿元,公司通过资金债务统筹协同、实施低成本融资及贷款置换操作,使得利息费用同比有较大幅度下降。 l 2020H1公司集装箱运量1185万TEU,同比下降4.9%;2020Q2运量658万TEU,同比下降5.1%。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量215、227、380、115、248万TEU,分别同比下降3.9%、5.6%、1.3%、6.3%、9.7%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量113、114、197、57、143万TEU,分别同比下降3.5%、10.3%、1.8%、10.8%、4.1%。 2020H1CCFI指数均值同比增长6.8%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长6.3%;2020Q2CCFI指数均值同比增长6.2%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长7.6%。Q2集装箱货量同比继续下滑,集运公司通过削减航班维持供求平衡,运价继续同比上升。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比变化+1.6%、+9.4%、+11.1%、+5.1%、-3.8%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比变化+4.1%、+18.1%、+7.3%、+2.7%、-12.2%。 2020H1公司集装箱航线收入95.1亿美元,同比增长1.1%;2020Q2集装箱航线收入48.3亿元,同比增长0.1%。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为27.4、21.5、25.9、12.9、7.3亿美元,分别同比变化-2.4%、+3.2%、+9.7%、-1.5%、-13.2%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为14.6、11、12.8、6.2、3.8亿美元,分别同比变化+0.5%、+6.0%、+5.3%、-8.4%、-15.8%。 2020H1公司集装箱航线成本87.4亿元,同比增长1.6%;单箱成本738美元/TEU,同比增长6.9%;单箱毛利65美元/TEU,同比持平。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为49.5、19.9、18亿元,分别同比变化+2.9%、-7.8%、+10.3%。考虑切换低硫油的因素,2020H1船用燃油价格同比下降6.9%,燃油价格下降及削减航班带动公司航程成本下降。从单箱成本来看,2020H1设备及运输、航程、船舶单箱成本738美元/TEU,同比增长6.9%,其中设备及运输、航程、船舶单箱成本418、168、152美元/TEU,同比变化+8.3%、-3.0%、+16%,受运量下滑影响,2020H1公司单箱成本同比增长6.9%,剔除燃油费后的单箱成本同比增长9.7%。 盈利预测及评级。6月份以来集运需求明显回暖,带动运价持续上涨,2020年7-8月CCFI指数同比增长6.0%,较Q2环比增长2.2%。三季度集运市场量价齐升,公司盈利有望继续明显改善。我们将对公司2020-2022年EPS预测从0.07、0.10、0.16元上调至0.25、0.32、0.54元,对应公司2020年8月28日收盘价(5.36元)的PE为21.3、16.5、10.0倍。短期看,集运需求明显回暖,叠加三季度是传统旺季,运价持续上涨,公司盈利有望明显改善;中期看,未来几年集运供给增速趋缓,同时集中度提升带来的市场结构改善正在持续体现,若需求端不出现明显恶化,周期上行的概率较大,建议投资者重点关注,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24% -- 详细
2020H1一级土地业务开发业务贡献归母净利润约 11.7亿元以上。 2019年公司成功出让了两幅地块,其中 2019年 12月 24日出让的地块,根据 收入确认的条件, 计入 2020年度, 若按此前的公告估算, 预计贡献 2020QH1归母净利润 11.7亿元以上,全部体现在 2020Q1。 两个地产子公司建发房产及联发集团贡献 2020H1归母净利润约 15.4亿 元,剔除一级土地开发业务后(假设贡献 11.7亿元),地产相关业务( 不 包含一级土地开发)贡献 2020H1年归母净利润 3.7亿元。 2020H1建发房 产、 联发集团归母净利润分别为 20.7、 4.3亿元( 2019H1为 2.8、 5.1亿元), 考虑股权比例,合计贡献公司归母净利润 15.4亿元( 2019H1年为 6.4亿 元)。 假设一级土地开发业务贡献公司 2020H1归母净利润 11.7亿元,则 剔除一级土地开发业务后, 地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献公 司 2020H1归母净利润 3.7亿元( 2019H1年为 6.4亿元)。
厦门象屿 综合类 2020-08-26 7.49 -- -- 7.30 -2.54%
7.30 -2.54% -- 详细
中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商。公司是厦门市大型国企控股的上市企业,为金属矿产、农产品、能源化工等产业的客户设计具有针对性的供应链解决方案,提供采购分销、门到门全程物流、库存管理、供应链金融、信息咨询等全价值链流通服务,在实现降本增效的同时促进了整个产业链条价值的提升,进而分享增值收益。 大宗商品供应链市场空间广阔,发展前景良好。中国是大宗商品的消费大国和进口大国,从而为大宗商品供应链服务提供了广阔的市场空间。近年来,上游大宗商品生产企业盈利状况和竞争格局的改善,客观上为向供应链环节释放更多利润创造了前提。 公司优秀的物流资源整合能力与供应链业务相辅相成。公司已经形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系,从事粮食全产业链业务的控股子公司象屿农产及从事铁路集装箱物流业务的控股子公司象道物流具备较大的发展潜力。 l 完善的风控管理体系保障公司稳健发展。公司通过多年经营,已建立起完善的风险管控体系,形成具有公司特色的风险识别及应对手段。通过保证金制度及期货对冲价格风险,通过控制货物及客户评估应对信用风险。 历史业绩优秀。公司2016年至2019年营业收入及归母净利润的年均复合增长率分别达到46%、40%。2020H1公司实现营业收入1632亿元,同比增长30%;归属于上市公司股东的净利润6.67亿元,同比增长18.1%,保持良好的发展势头。 盈利预测及投资建议:我们将公司2020-2022年EPS预测从0.52、0.61、0.68元上调至0.54、0.65、0.75元。2020年8月24日收盘价(7.48元)对应2020-2022年的PE为13.9、11.5、9.9倍,PB为1.4倍、1.3倍、1.2倍。假设按照2019年56%的分红比例,对应2020-2022年的股息率为4%、4.9%、5.6%。公司是中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商,历史经营表现优秀。大宗商品供应链市场空间广阔,公司优秀的物流资源整合能力与供应链业务相辅相成,完善的风控体系保障公司稳健发展,发展前景良好;同时公司坚定积极的分红政策,股息回报丰厚。公司中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,大宗商品需求大幅萎缩,大宗商品价格剧烈波动,资产减值超出预期,粮食供应链业务及铁路物流业务发展进度低于预期。
厦门象屿 综合类 2020-08-06 6.63 -- -- 8.10 22.17%
8.10 22.17% -- 详细
二季度业绩加速增长。 2020Q1-Q2公司分别实现营业收入 669、 963亿元,同比增长 21.2%、 36.9%;归母净利润 2.6、 4.0亿元,同比增长 0.6%、 33.3%。 公司二季度收入及利润加速增长,主要得益于网络化物流服务体系支撑,稳固的上下游渠道和客户粘性,核心业务模式复制推广以及服务链条延伸。 非经常性损益主要是与经营相关的期货套保损益。 2020H1公司非经常性损益 1.9亿元, 其中期货套保的相关损益 1.5亿元, 主要是公司为配套主营业务现货经营,运用期货工具和外汇合约对冲大宗商品价格及汇率波动风险,相应产生的公允价值变动损益及处置损益,该损益与主营业务经营损益密切相关。 2020H1铁矿石等大宗商品价格剧烈波动,公司归母净利润依旧取得较好的增长,一定程度上体现了公司优秀的风控能力。 2020H1公司大宗商品采购分销业务经营货量超 8700万吨, 同比增长21%; 营业收入 1585亿元, 同比增长 30%。 综合毛利率 1.3%,较上年同期下降 1.6个百分点, 毛利率下降主要是成本的统计口径变化是受新收入准则影响,将商品控制权转移给客户前的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算。 其中农产品供应链方面,经营货量超 580万吨, 同比增长 29%, 营业收入超 130亿元, 同比增长 24%, 毛利率 3.2%。 金属矿产供应链方面,经营货量约 5000万吨, 营业收入超 1100亿元, 同比增长43%, 毛利率 1.1%。 能源化工供应链方面,经营货量超 3200万吨,同比增长 32%,实现营业收入 330亿元, 毛利率 1.2%。
物产中大 批发和零售贸易 2020-05-18 4.34 -- -- 4.42 1.84%
4.87 12.21%
详细
A股体量最大的供应链集成服务商。物产中大集团股份有限公司是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一,世界500强企业。公司2015年完成混合所有制改革并实现整体上市,实际控制人为浙江省国资委。 公司2019年供应链业务营业收入在A股同类公司中位居第一,金属、能源、化工等生产资料核心品种营业规模均位列全国前三。 打造领先的平台化运营体系,支持公司从做大到做强。平台化运营体系是公司区别于同行的一大特色,这能解决传统供应链服务企业遇到的业务复杂、高度依赖团队及个人和风控难度大等运营管理上的主要痛点。公司通过加强大客户开发、垂直产业整合、构筑智慧物流服务体系、积极探索新技术应用,不断做强做大。国企改革先锋,持续深化混改。作为入选《国企改革12样本》企业,公司长期坚持管理改革创新。 早在90年代末,在主要子公司层面就实施了工会持股,2015年实现整体上市后,公司通过员工持股、“二次混改”持续完善成员公司和上市公司双重员工持股结构,激发员工活力。 主业稳健,家底雄厚,股东回报丰厚。2015-2019年公司营收及利润持续稳定增长。作为浙江省大型国有流通企业,经过多年的发展积累了雄厚的家底,整体上市时全部资产都进入了上市公司。公司分红率较高,2015-2019年平均分红率(现金分红额/归母净利润)达到47.3%。 投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.50、0.56、0.60元,2020年5月15日收盘价(4.58元)对应2020-2022年的PE为9.2、8.1、7.6倍,对应2020年PB为0.9倍,假设按照2019年46%的分红率,对应股息率为5.0%、5.7%、6.0%。公司是A股体量最大的供应链集成服务商,通过打造领先的平台化运营体系,通过持续深化混改,激发员工活力,支持公司从做大到做强;。公司主业稳健,家底雄厚,股东回报丰厚,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2020-05-01 7.79 -- -- 9.21 11.64%
10.49 34.66%
详细
投资要点 风险提示:事件:公司发布2019年一季报,报告期营业收入674.6亿元,同比增长25.3%;归母净利润14.7亿元,同比增长233.9%,EPS为0.52元;扣非后净利润10.3亿元,同比增长178.8%,业绩基本符合预期。 点评 2020Q1归母净利润大幅增长,主要是子公司的土地一级开发业务中的“厦门2019P05”地块在本期确认收入并结转利润。根据公司2019年12月25日公告,公司于2019年12月24日完成“厦门2019P05”地块的公开出让,地块成交总价为75.25亿元。公司初步预计,以建发股份2018年度经审计的“归属于母公司股东的净利润”46.72亿元为基数,上述土地使用权出让事项将贡献建发股份“归属于母公司股东的净利润”25%以上,即11.7亿元以上。预计公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健,体现了一定的抗周期性。2006-2019年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。当然一季报中公司并非分开披露供应链业务及地产业务的收入,无法看出供应链业务具体的收入情况。 2020Q1非经常性损益较多,主要是期货套保收益,公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。公司2020Q1的非经常性损益较多,合计4.4亿元,主要与公司的商业模式相关。公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020年一季度大宗商品价格下跌较多,不过公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。 2020Q1公司合计的非经常损益加回所得税影响后为5.9亿元,其中期货套保产生了税前收益4.6亿元。l盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元,公司2020年4月29日收盘价(8.18元)对应2020-2022年PE为4.7、4.5、4.3倍,对应2020年PB为0.6倍。假设按照2019年的30%分红率,对应2020-2022年股息率6.4%、6.7%、7.1%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化
厦门象屿 综合类 2020-04-29 5.43 -- -- 6.53 15.58%
6.73 23.94%
详细
投资要点事件:公司发布2019年报及2020年一季报。2019年营业收入2724亿元,同比增长16.4%;归母净利润11.1亿元,同比增长10.8%,EPS为0.45元;扣非后净利润10.7亿元。2020年一季度营业收入669亿元,同比增长21.2%;归母净利润2.6亿元,同比增长0.6%,EPS为0.11元;扣非后净利润0.1亿元。 公司计划每股派发现金红利0.25元,每股分红占EPS的56%,对应2020年4月22日收盘价(5.58元)的股息率为4.5%。l2019年公司大宗商品采购分销业务经营货量超1.4亿吨,营业收入2639亿元,同比增长16.7%,综合毛利率2.7%,较上年同期增加0.5个百分点。其中农产品供应链方面,经营货量超880万吨,实现营业收入233亿元,同比增长35.9%,毛利率5.93%,较上年同期减少0.3个百分点,其中粮食供应链经营货量近750万吨,实现营业收入131亿元,同比增长24%。金属矿产供应链方面,经营货量超8000万吨,实现营业收入近1700亿元,毛利率2.12%,较上年同期增加0.3个百分点。能源化工供应链方面,经营货量超5500万吨,同比增长55%,实现营业收入676亿元,毛利率3.04%,较上年同期增加1.2个百分点。 2019年大宗商品物流营业收入56亿元,同比下滑1%,综合毛利率21.4%,较上年同期增加1.1个百分点。其中农产品物流方面,2019年末管理国储粮食库存总量约900万吨,同比保持稳定;在北方港口完成粮食下海量近600万吨,在南方港口实现到达量近450万吨。营业收入7.8亿元,同比下降20.5%,收入下滑主要是因非洲猪瘟造成玉米下游市场低迷,以及国储业务因政策调整同比下降较多,毛利率61.2%,较上年同期增加0.5个百分点。铁路物流方面,2019年营业收入12.9亿元,同比增长46.1%,毛利率27.3%,较上年同期增加7.2个百分点。综合物流方面,2019年营业收入35.1亿元,同比下降6.9%,毛利率10.4%,较上年同期增加0.6个百分点。 深耕粮食产业链,实现全产业链经营。相较于一般的大宗商品供应链服务企业,公司在粮食产业链的布局更为深入。公司在2013年成立了黑龙江象屿农业物产有限公司,依托象屿农产,深耕粮食产业链。经过多年发展,公司已形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的服务布局,实现粮食全产业链一体化服务体系。在产前,为农业生产提供种子、化肥、农机、农资等配套服务;在产中,积极开展多种种植模式的探索,形成“自种+合作种植”双轮驱动的种植业务模式;在产后,依托9大粮食收购、仓储、物流基地和北粮南运物流服务体系,提供粮食收购、筛选、烘干、仓储、运输等服务,为温氏、双胞胎、海大、益海嘉里等大型养殖、饲料和深加工企业提供一体化原粮供应服务。 2019年依托北粮南运大通道,粮食供应链逆势放量。2019年度,非洲猪瘟造成玉米下游市场持续低迷,黑龙江粮食产区受到“积温低、降水大”极端气候影响造成玉米减产,公司多措并举应对挑战,粮食供应链逆市放量。(1)2019年公司在东北自有种植面积约19万亩,并进一步探索合作种植和订单种植模式;(2)优化国储库存结构,加大水稻收储力度,提高仓容使用效率,报告期末国储库存约900万吨,其中水稻库存近50%。公司在东北粮食产区建设有9大粮食基地,粮食仓容能力约1500万吨,在北方港口拥有100万吨粮食仓容,在南方港口拥有45万吨粮食仓容;(3)拓展原粮销售区域,新增重庆、贵州、云南、四川、海南、吉林等地,形成了覆盖华南、华东、西南区域的销售格局;以轻资产方式与粮食收购企业达成合作,拓展辽宁、吉林、内蒙古原粮产区收购业务,2019-2020产季完成粮食收购量超500万吨;(4)疏通北粮南运毛细血管,通过与锦州港达成合作,首开铁路入港特殊通道,并获得沈阳及哈尔滨铁路局每日集港3000吨的特别许可;通过汽运资源整合,最大发运能力提升至5.5万吨/天,较上年同期增长40%以上,有效提升了集港和转运效率。 2020年一季度非经常性损益较多,主要是期货套保收益。公司2020年一季度归母净利润2.6亿元,扣非后净利润0.1亿元。非经常性损益较多主要与公司的商业模式相关,公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020年一季度大宗商品价格下跌较多,公司通过期货套保的收益对冲了现货的风险,非经常性损益中套保收益3.4亿元。 盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.61、0.68元(此前预计2020-2011年EPS为0.58、0.67元),2020年4月22日收盘价(5.58元)对应2020-2022年PE为10.7、9.2、8.3倍,对应2020年PB为0.8倍。公司2019年每股现金分红占EPS的56%,假设2020-2022年也按此比例,则公司4月22日收盘价(5.58元)对应2020-2022年股息率5.2%、6.1%、6.8%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,中长期投资价值显著,建议投资者积极配臵,维持“审慎增持”评级。 风险提示。经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动、资产减值超出预期、粮食产业链业务发展低于预期
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-01 7.45 -- -- 9.75 30.87%
9.75 30.87%
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投资要点 风险提示:事件:中远海能发布2019年报,2019年实现营业收入138.8亿元,同比增长13%;归母净利润4.3亿元,同比增长310.5%,折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.5亿元,同比增长569.4%,扣非后EPS为0.11元,业绩符合此前预告的4.1-4.9亿元期间。 点评: 2019Q4受美国制裁影响小幅亏损,2020年1月底制裁解除。2019Q4由于受美国制裁影响,公司旗下子公司大连油运(控制26艘VLCC及19艘中小油轮,其中VLCC运力约占当时全球VLCC运力的3.3%,占公司VLCC运力的50%)无法正常经营,叠加市场旺季、中东局势紧张等因素,2019Q4VLCC日租金大幅上涨。2019年VLCC中东航线日租金均值3.9万美元/天,同比增长109%,其中前三季度均值2.6万美元/天,同比增长87.7%;第四季度均值9.2万美元/天,同比增长106%。公司前三季度净利润5.8亿元,受制裁影响,第四季度亏损1.5亿元。2020年1月31日(美国东部时间),美国财政部海外资产控制办公室将大连油运移除被特别指认国民和被禁阻者名单,公司所有运力恢复正常经营。 受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,2020年3月份VLCC日租金大幅上涨。 2020年1-3月,VLCC中东航线月度的日租金均值分别为7.2、1.9、12.4万美元/天,同比变化+141%、-15%、+300%。2020年3月6日,沙特和俄罗斯围绕原油减产协议谈判破裂,沙特宣布大幅增产(产量从970万桶/天提升至1300万桶/天),ICE布油收盘价从3月5日50.2美元/桶跌至3月30日26.5美元/桶。受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,3月VLCC日租金大幅上涨。
建发股份 批发和零售贸易 2020-04-01 7.22 -- -- 8.18 6.93%
8.75 21.19%
详细
投资要点 公司历史经营表现稳健,体现了一定的抗周期能力。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健。2006-2018年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。 2020Q1净利润有望大幅增长。根据公司公告及推算,公司“后埔-枋湖旧村改造项目”中的“2019P5”地块已于2019年12月24日公开出让,预计该地块一级土地开发收入将确认在2020Q1,有望增厚2020Q1净利润11.7亿元以上,带动2020Q1净利润同比增长220%以上,也支撑了2020年业绩。公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。2019年10月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调,把区块链作为核心技术自主创新重要突破口,加快推动区块链技术和产业创新发展,在区块链技术的多个应用领域中提到了供应链管理。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔,有望推动行业及相关公司的发展,我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三:供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。 盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为1.66、1.85、2.04元,2020年3月27日收盘价对应2019-2021年PE为4.5、4、3.6倍,对应2019年PB为0.7倍;假设按照2018年的30%分红率,对应2019-2021年股息率6.7%、7.4%、8.2%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示:地产结算低于预期、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期、经济形势大幅恶化
中远海能 公路港口航运行业 2020-03-11 6.60 -- -- 8.05 21.97%
9.75 47.73%
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美国制裁解除,大连油运恢复正常经营。2019年9月25日(美国东部时间),公司全资子公司大连油运受到美国制裁,无法正常经营。2020年1月31日(美国东部时间),制裁解除,大连油运恢复正常经营。 需求回升及储油导致供给暂时减少,带来2015年VLCC市场繁荣。2015年OPEC产量增长带动全球原油海运量增长,油价暴跌刺激储油需求,部分VLCC用作海上浮舱退出市场,油轮运价大幅上升,高度景气。 短期看,近期油价暴跌,带来原油远期升水提升,如果升水能够继续扩大并持续,可能像2015年那样刺激储油套利,带来市场运力暂时减少,推动运价上涨。有待继续跟踪油价变化。 中期看,若美国原油出口持续增长,有望提升运距,推动油运需求增长,但目前主要产油国正在进行产量政策的博弈,存在不确定性;不过油运市场新船交付压力处于历史低位,同时潜在可拆解的老旧船舶较多,供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化,油运市场中期上行的概率较大。 盈利预测及评级。由于公司整体恢复正常经营,假设2020-2021年公司VLCC日租金均值为4、5万美元/天,将公司2020-2021年业绩预测从3.7、12.8亿元上调至23.1、36.5亿元。公司计划增发不超过20%股本,暂不考虑增发摊薄,预计公司2019-2021年EPS为0.11、0.57、0.9元,2020年3月9日股价对应2019-2021年PE为57、11、7倍。由于公司整体恢复正常经营,将公司评级从“中性”上调至“审慎增持”,投资者可短期关注潜在的储油行情,中期关注油运周期上行的投资机会。 风险提示:美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易冲突影响超预期
宁波港 公路港口航运行业 2020-02-27 3.31 -- -- 3.68 11.18%
3.94 19.03%
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2019年公司经营数据表现好于行业。2019年全国沿海港口货物吞吐量同比增长4.3%,集装箱吞吐量同比增长3.9%;2019年公司预计完成货物吞吐8.1亿吨,同比增长4.7%,集装箱吞吐量2961万TEU,同比增长6%,公司经营数据表现好于行业,营业收入、归母净利润都实现两位数增长。 公司公告非公开发行预案,计划引入上港集团及作为战略投资者。公司公告非公开发行预案,拟增发不超过26.3亿股(发行前总股本的20%),募集资金不超过112.1亿元,募集资金主要用于码头建设。此次发行价格为定价基准日前二十个交易日A股股票交易均价的90%。上港集团承诺认购的股份为宁波港于本次非公开发行后总股份数的5%,认购金额不超过人民币37亿元;但若因宁波舟山港股份股价上涨导致按人民币37亿元的认购比例不足前述5%的,则按人民币37亿元认购所对应实际比例的股份。宁波舟山港集团承诺认购本次非公开发行A股股票发行数量为宁波舟山港股份本次非公开发行实际发行股份数量减去上港集团所认购股份数量之剩余全部股份数量,且认购股份数量最多不超过18.4亿股。 宁波港、上海港强强联合,有利于中长期发展。宁波-舟山港是全球货物吞吐量排名第一的港口,上海港是全球集装箱吞吐量排名第一的港口,两个港口又都位于长三角地区,此次引入上港作为战略投资者,两大港口强强联合,可以整合各方的港口资产,发挥经营性协同效应,实现优势互补,既符合国家政策的指导方向,也有利于两大港口中长期发展。“长江三角洲区域一体化发展规划纲要”明确指出“加强沿海沿江港口江海联运合作与联动发展,鼓励各港口集团采用交叉持股等方式强化合作,推动长三角港口协同发展。” 投资建议。暂不考虑定增摊薄,预计公司2019-2021年EPS为0.26、0.26、0.28元,对应2020年2月24日股价的PE为13.4、13.3、12.4倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。贸易形势恶化,港口合作效果低于预期,募投项目收益低于预期。
招商轮船 公路港口航运行业 2019-10-30 5.53 -- -- 6.57 18.81%
8.56 54.79%
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盈利预测及估值。美国是否会解除大连油运的制裁、是否会新增对涉及委内瑞拉业务的油轮进行制裁,这些会对油运市场的供给及运价产生较大影响,但都存在不确定性。我们暂不考虑这些影响,仅将对公司VLCC的2019年日租金水平的假设从3万美元上调至3.4万美元/天(假设Q4均值为7万美元/天),假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3.4、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为20.3、29.5、41.5亿元。公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.33、0.49、0.68元。公司2019年10月29日的股价对应2019-2021年的PE为16.6、11.4、8.1倍,对应2019年PB为1.7倍。美国原油出口增长有望带来油运需求增长,美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁及中东局势发展存在不确定性,或将继续对供给产生冲击(目前已经产生了一些影响),2020-2021年油运市场有望继续向上,并且具备较大的弹性。投资者可以关注公司的中期投资机会,不过也需要注意相关风险,维持“审慎增持”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-03 4.64 -- -- 5.21 12.28%
5.48 18.10%
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盈利预测及评级。上半年集运市场运价回暖,公司业绩明显改善,不过全球经济及贸易有下行压力,同时中美贸易存在较大不确定性,集运市场短期承压。中长期来看,经历了上一轮重组潮,集运行业竞争格局明显优化,未来运力增速也有望持续放缓,一旦需求端出现向上拐点,行业将具备较大的向上弹性。我们将将2019-2021盈利预测从0.29、0.48、0.7元下调至0.2、0.35、0.49元(盈利预测中不包含东方海外出售码头将带来的一次性收益),公司2019.8.30日收盘价对应2019-2021年PE为23、13.2、9.3倍,对应2019年PB为1.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
招商轮船 公路港口航运行业 2019-09-02 4.67 -- -- 5.29 13.28%
7.46 59.74%
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盈利预测及估值。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为16.4、28.9、40.6亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.27、0.48、0.67元。公司2019年8月28日的股价对应2019-2021年的PE为17.6、10、7.1倍,对应2019年PB为1.3倍。短期看,近期VLCC运价持续大涨,已经大幅高于去年同期水平,我们认为随着美国原油管道投产及市场进入传统旺季,运价具备较高的向上弹性。中期看,美国原油出口增长有望提升长距离运输需求,2020“限硫令”执行有望加速老旧船舶淘汰,明后年油运市场有望持续回暖,公司将明显受益,建议投资者积极配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期。
上港集团 公路港口航运行业 2019-05-08 7.21 -- -- 7.92 7.46%
7.78 7.91%
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盈利预测与评级。公司经营的上海港是全球第一大集装箱枢纽港,行业地位领先;多元化发展也走在前列,对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益,地产业务也进入收获期。上海将增设自由贸易试验区新片区及实施长三角洲区域一体化国家战略,也将给公司带来新的发展机遇。预计公司2019-2021年EPS为为0.41、0.43、0.46元,对应2019年5月4日股价的PE为19.7、18.6、17.6倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。地产业务发展低于预期、国际贸易形势恶化、政策性风险、中美贸易谈判结果低于预期、上海自贸区新片区及长三角洲区域一体化等政策落地进度及效果低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名