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招商轮船 公路港口航运行业 2022-10-24 8.09 -- -- 8.11 0.25%
8.11 0.25% -- 详细
招商轮船发布三季度报告,公司 2022年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 38.65、36.47亿元,同比增加 66.13%、156.76%(同一控制下合并调整,下同)。2022年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 9.76、9.41亿元,同比增加 5.62%、80.98%; 分业务板块来看:2022年前三季度油轮运输贡献净利润-0.28亿元,上年同期为-3.18亿元;干散货运输、滚装运输、集装箱运输、LNG 运输业务板块分别贡献净利润 20.50、0.38、18.45、4.96亿元,分别同比增长32.17%、-5.00%、147.32%、11.46%。各板块业绩增势强劲。 投资要点: 油运复苏明显,3Q2022扭亏,四季度有望显著释放业绩 油运景气度显著复苏,2022年 7、8、9月 VLCC-TD3C 航线的 TCE 水平分别为 1,237、25,393、50,106美元/天,环比增长显著。公司抓住机会,扭亏为盈,且在相对高位落实若干长航次租约,经营能力凸显。展望后市,四季度原油运输景气度有望进一步上行。主要受益于:1)四季度一般是油运需求旺季;2)欧盟要在 2022年 12月 5日完成对俄油制裁,意味着今年冬天会发生更密集的航线切换,拉长运距,催化吨公里需求。公司油运船队的业绩弹性将在第四季度得到凸显。 LNG 和滚装运输提供新增长曲线 1)LNG 运输:LNG 运输以长协项目为主,业绩贡献稳健。当下 LNG 运输市场景气度较高,截止2022年 10月 14日,145K、160K 和 174K 的 LNG 船一年期租价格分别为 9.5、21、26万美元/天,且仍处于上行趋势。公司有望尝试短约和即期市场,带来一定业绩弹性。2)滚装运输:外贸运输需求旺盛,公司外贸代理业绩已经出现快速增长。考虑到中国新能源汽车出口运输仍有长足增长,外贸汽车运输具备不俗的成长性。公司正积极地运作滚装运输“内转外”,外贸滚装运输有望成为公司业绩新增长点。 散货、集运板块逆风之下,凸显业绩韧性。 散货、集运在 2022年三季度景气度出现一定程度的下行。1)干散货运:7-9月份干散货市场加速下行,BDI 指数一度跌至 965点,2022年三季度 BDI 季度均值仅有 1654.83,环比下行 34.58%;但公司散货船队经营稳健,3Q2022净利润仍有 5.77亿元,环比降幅低于 BDI 指数。公司散货船队实现日均 TCE 2.59万美元,大幅跑赢市场指数。2)集装箱运输:公司业务主要聚焦的亚洲区域市场,运价水平较为稳定。 3Q2022CCFI 东北亚、东南亚、澳新航线环比变化幅度分别为-2.40%、-18.37%、5.13%。受此影响,公司集运板块在 3Q222仍取得 5.77亿元净利润,环比略减 1.39亿元,市场和公司经营稳定性均有凸显。3)展望后市,干散货运受益于四季度铁矿石冬储行情和煤炭长航线替代性需求,4Q2022散货板块业绩有望环比反弹。 盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头,各业务齐头并进,且油运蕴含较大业绩弹性,我们预计招商轮船 2022-2024年营业收入分别为 290、308与 317亿元,归母净利润分别为 60、77与 86亿元,对应 PE 分别为 11.01、8.65、7.75倍。维持“增持”评级。 风险提示 中国疫情反复;欧洲金融危机;铁矿石旺季需求不及预期;政策性风险;全球经济大幅下滑;俄乌冲突超预期缓和。
招商轮船 公路港口航运行业 2022-09-05 7.03 9.94 48.14% 8.50 20.91%
8.75 24.47% -- 详细
事件:招商轮船公 布2022半年度报告。截至6月30日,公司拥有营运中的VLCC油轮51 艘、拥有和控制VLOC 37 艘,旗下船队上半年共完成货运量9804.9 万吨,同比-4.4%;实现营收137.3 亿元,同比+32.3%;实现归母净利润28.9 亿元,同比+106%。 公司多元业务组合稳健而不失弹性,有效保证公司经营效益。分业务来看,2022H1 公司油轮运输实现营收24.4 亿元,同比增长25.8%;散货运输业务实现营收59.9 亿元,同比增长18.1%;公司业务新增长点,滚装船运输业务实现营收8.1 亿元,同比增长24.2%。尽管近年来公司部分业务营收增速放缓或下跌,但在多元业务经营策略下,公司营收仍稳步提升。 干散货市场高位震荡,国内一揽子稳增长政策有望带来积极影响。上半年,干散货市场整体处于近年较高水平,中小型散货船表现优于大型散货船市场。 2022H1,BDI 同比上升 1%,得益于南美粮运和矿石、煤炭发货恢复正常。受我国疫情管控影响,我国主要散货进口同比下跌7%,其中煤炭、谷物、铁矿石分别减少28%、11%和5%。国务院召开稳住经济大盘会议,督促各地落实一系列稳经济政策,随着下半年稳增长政策落地,基建投资加快推动,我国散货进口情况将有所改善。 石油消费需求有望复苏,VLCC 运力过剩现象改善,油运市场景气上升。随着疫情在全球的影响逐步减弱,出行需求大幅上升,随之而来交通运输业恢复,带来石油燃料需求上涨。俄乌冲突引发欧美等国家对俄罗斯采取石油产品禁令,俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响,而欧洲则转向进口中东、印度等地区进口石油,导致石油海运贸易运输距离大幅拉长。另一方面,2022 年上半年VLCC交付23 艘,拆解2艘,同时自去年七月以来,无新签订单,运力过剩现象进一步改善,综合影响下油运市场景气度上升。 盈利预测与投资建议:我们看好公司在多元经营业务格局下,能够及时抓住航运不同细分市场景气上行机遇实现营收进一步提升,预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为50.6/57.5/63.2 亿元,EPS 分别为0.62元、0.71 元、0.78 元,对应PE 分别为12x、11x、10x,我们看好中期油运市场较大的业绩弹性,给予2023 年14 倍PE,对应目标价9.94 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。
招商轮船 公路港口航运行业 2022-07-07 6.08 -- -- 7.36 21.05%
8.75 43.91%
详细
招商轮船发布业绩预增公告:预计 2022年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 27.40~30.28亿元,按未作同一控制下合并调整口径同比增长 188%~219%。扣非净利润增加 166,758万元~193,858万元,同比增长 185%~215%。 与上年同期相比,归属于上市公司股东的净利润将增加 133,731万元~162,531万元,同比增长 95%~116%。扣除非经常性损益的净利润与上 年 同 期 相 比 , 增 加 166,758万 元 ~193,858万 元 , 同 比 增 长185%~215%。 投资要点: 公司油轮船队经营出色,显著跑赢行业平均。上半年全球 VLCC 市场低迷、波罗的海交易所公布的 VLCC-TCE 持续为负的情况下,招商轮船仅录得轻微亏损,大幅跑赢行业。这得益于公司对船队动力结构的升级和船型结构调整,显示出公司在油轮经营管理与战略规划上的卓越能力。招商轮船的 VLCC 船队中有大量的 ECO 型节能环保船以及安装有脱硫塔的船,且整体船龄相对年轻。在高、低硫油价差持续拉大的现货市场,公司船队在成本端具备较大的优势。 干散货运与集装箱运输板块表现优异,弱周期成长属性凸显。 (1)散货:长协保证安全垫、即期市场带来利润弹性。长约市场上,公司与淡水河谷等四大矿业公司签订长期的 COA 运输合同形成利润安全垫;即期市场上,公司通过及时锁定价格等波段运营方式抓去周期的高点收益。 (2)集运:景气周期带来超额收益,非景气周期更具物流属性。招商轮船的集运船队主要聚焦于亚洲区域航线,该市场的特点有两个: 非景气周期时集运公司不受制于干线贸易流向的影响,往返航线的装载率都很高,通过资产周转率实现了比较好的 ROE 水平;景气周期时,公司同样享受全球集运市场运价上涨带来的超额收益。长期看,招商轮船的集运船队同样有可能取得不错的业绩。 油轮船队老化严重,新产能供给受限,油运市场复苏指日可待。招商轮船 VLCC 船队将充分受益油运复苏带来的业绩弹性。油运行业供给端持续优化状态:a.船舶老龄化严重,待拆船数量逐渐增多;b.IMO环保政策变严,老旧船性价比进一步下滑;c.受集运周期影响,现在船厂船坞紧张,VLCC 新订单没有空间。需求端:航线重构的长逻辑和未来的补库逻辑都在逐步验证中。 盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头,拥有全球规模前五的油轮,散货船队以及第三十名的集装箱船队。受益于集运行业高景气,散货、油运景气度逐步爬坡。我们看好公司长期发展,上调盈利预期,预计招商轮船 2022-2024年营业收入分别为 295、308与 317亿元,归母净利润分别为 63、74与 83亿元,对应 PE分别为 7.50、6.37、5.68。维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复;IMO 监管不及预期;产油国增产不及预期; 政策性风险;全球经济大幅下滑;恶劣天气超预期。
招商轮船 公路港口航运行业 2022-06-21 5.48 -- -- 6.24 13.87%
8.67 58.21%
详细
1、全球综合航运龙头,弱周期航运平台初具雏形。招商轮船通过不断拓展,形成了原油、LNG、干散、集装箱、滚装船多元布局的综合航运平台,且油轮和干散货船队规模位居世界前列。除了规模领先,公司还通过良好的经营弱化了周期,主要体现在两方面:①多业务板块布局,东方不亮西方亮。②船队主动管理水平优异,各板块利润水平较同行更为稳健。 风险提示:疫情反复;IMO监管不及预期;产油国增产不及预期;政策性风险;全球经济大幅下滑;恶劣天气超预期。 盈利预测和投资评级:招商轮船是全球综合航运龙头,拥有全球规模前五的油轮,散货船队以及第三十名的集装箱船队。受益于集运行业高景气,散货、油运景气度逐步爬坡,我们预计招商轮船2022-2024年营业收入分别为270.38、274.29与278.19亿元,归母净利润分别为43.07、46.84与51.68亿元,对应PE分别为10.75、9.88、8.96。首次覆盖,予以“增持”评级。 2、散、集景气度延续仍具备供需支撑,业绩确定性凸显。 散货:α:公司散货船队经营稳健,相较BDI和主要散货上市公司,招商轮船的散货经营业绩更加稳定,但也兼具弹性。β:干散货运正处于一轮供给驱动的景气上行期。供给端船队老龄化、散货船改集运船、堵港三重因素并未改善,需求侧受稳增长和煤炭航线重构刺激进一步增长,景气有望继续爬坡。 集装箱:β:①公司集装箱船队专注亚洲区域航线,有望摆脱周期属性,实现稳健成长;②集运运价的主要矛盾仍在供给端,目前美国港口拥堵的问题仍未有实质性好转。淡季仍未能解决堵港问题,考虑到即将进入旺季,因而判断集运有望2022全年维持较高的景气度。 3、油运临近拐点,或有一轮历史级别行情,业绩潜在弹性较大。α:公司VLCC船队经营能力较强,且船队非常年轻,整体船龄仅有7.3年。β:有望形成一轮时间较长的供需错配。供给侧:2003-2010年油运牛市投产的大量VLCC将于未来几年陆续淘汰,且IMO环保政策限制了老旧船的有效运力。需求侧:方向确定性向上,增长幅度与节奏暂不明确。驱动因素主要三点:①原油产量确定性复苏;②可能引发的补库需求;③俄乌冲突背景可能发生的油运航线大规模重构,以及伊朗、委内瑞拉原油解禁。
招商轮船 公路港口航运行业 2021-05-03 4.01 7.46 11.18% 5.58 13.41%
4.82 20.20%
详细
事件:招商轮船发布2021年一季度业绩公告,公告显示2021年一季度公司营业总收入35.96亿元,同比下降24.81%,归母净利润3.82亿元,同比下降69.86%,扣非后归母净利润3.70亿元,同比下降70.10%。 原油运输市场持续低迷,公司提前锁定收益,关注市场复苏情况。疫情使得原油的需求大幅下降,并且原油库存依旧处于高位,原油运输市场自2020年四季度以来呈现持续低迷态势,VLCC即期运费达到十年最低,并且在今年出现了“负运价”的情况。公司在2020年运价高位时锁定租船合同,并且通过降速等手段降低运输成本,使得2021年第一季度相关业务仍维持盈利,油轮船队收入为10.13亿元,同比减少17.69亿元。受海外地区疫情反弹等因素影响,油运指数自今年2月份出现低位复苏迹象后又在4月初出现回落。预计随着疫苗的推进,下半年世界疫情逐渐控制,油运复苏拐点将会显现,公司业绩会显著攀升。 干散货运输市场淡季不淡,中小船型好于预期。公司充分受益于干散货市场的景气,第一季度散货船队实现营业收入20.56亿,同比增加4.43亿元。随着干散货船队连续的并购落下帷幕,工作重心向经营管理偏移,规模和整合效益有望体现。一季度末,公司租入和自有干散货船140艘(34艘自有和合营VLOC,16艘自有好望角型散货船及30艘自有及租入巴拿马型散货船等),并且VLOC是长期锁定项目,这确保了未来的长期盈利。 开拓新能源车市场,滚装运输实现扭亏。随着疫情的恢复以及中国对汽车行业的发展支持,滚装运输市场逐渐恢复,公司相关业务收入为2.93亿,同比增加1.56亿元,实现了大幅增长并扭亏。另外,公司也顺应行业发展,大力开拓新能源车市场,并且随着新能源车数量极速增长,未来公司滚装业务盈利可期。 投资建议:关注海外疫苗推进情况,静待油运市场拐点显现。基于公司世界领先的船队规模,看好油运复苏后公司盈利能力的释放。不考虑收购和增发,预计公司2021-2023年EPS分别为0.68/0.96/1.10元,对应PB为1.08/0.89/0.74X,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动和全球贸易摩擦
招商轮船 公路港口航运行业 2021-03-29 5.20 7.57 8.45% 5.65 8.65%
5.83 12.12%
详细
事件:招商轮船发布2020年年报,业绩显示2020年公司营业总收入180.73亿元,同比减少2.88%(因报告期内并表,统计口径发生变化),归母净利润27.77亿元,同比增长43.71%,扣非后归母净利润27.68亿元,同比增长80.51%。 国际油价全年波动剧烈,油运实现整体盈利,市场底部回暖。2020年1-2月受疫情、部分油轮解禁等因素影响,需求疲软,运力过剩,运价持续走低。2020年3月,受OPEC+减产协议影响,油价大幅下挫,运价高位震荡。2020年4月21日,原油期货首次收于负值,之后OPEC+减产使得油价回升,市场供大于求,VLCC日收入持续下滑。前三季度运价均价分别为8.5、9.7、2.4万美元。另外,由于去年国内原油超买下半年出现油运旺季不旺现象。但受益于上半年3-4月份高运价期间公司锁定收益,油运整体实现盈利,VLCC全年日收益平均值达到53,600美元/天,较2019年全年均值上涨30%。2021年,随着海外疫情的缓解,油运指数底部回升。根据克拉克森2021年货运量增长预测,原油货运量今年将增长6.1%,成品油增长6.5%。今年3月份以来BDTI指数上涨11.98%,BCTI指数上涨16%,油运市场景气度逐渐提升。 散货船合资项目稳步达产,散货市场逐步复苏。2020年公司完成收购关联方干散货船队及LNG船项目股权,散货船合资项目稳步达产。目前公司拥有和控制营运中的VLOC共37艘,船队规模稳居世界第一。虽然2020年散货市场较低迷,拖累了业绩,但是随着经济复苏,散货市场前景较为可观。根据克拉克森预测数据,2021年铁矿石货运量将增长1.5%,煤炭货运量将增长4.5%,粮食货运量将增长2.7%,2021年全球运力增长将处于历史较低水平。2021年3月份以来BDI指数上涨33%,公司未来散货业务盈利可期。 盈利预测与投资建议:不考虑收购和增发,预计公司2021-2023年EPS分别为0.69/0.96/1.01元,对应PB为1.15/0.95/0.80X,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动和全球贸易摩擦
招商轮船 公路港口航运行业 2020-11-02 5.75 -- -- 6.39 11.13%
6.39 11.13%
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疫情影响原油消费, OPEC 大幅减产, 2020Q3VLCC 日租金大幅回落, 公司油轮船队业绩环比下滑。 2020年 VLCC 日租金剧烈波动, Q1-Q3中 东至中国航线日租金均值分别为 7.5、 9.0、 1.8万美元/天。疫情影响原油 消费, 2020年第三季度全球石油消费约 9417万桶/天,同比减少 7.96%。 2020年 4月份, OPEC 达成减产协议,从单月产量来看, 5月份开始产量 大幅下降 19.3%, 6-9月分别同比下降 25.5%、 21.4%、 19%、 16.1%, OPEC 大幅减产造成油运需求低迷, 5月份开始 VLCC 日租金大幅回落。如果按 照航次结算滞后一个月来看,公司 2020Q1-Q3业绩对应的市场租金分别 为 5.9、 12.1、 2.8万美元/天。 公司油轮船队上半年净利润 30.2亿元,第 三季度净利润 5.1亿元, 业绩环比下滑,但好于即期市场水平,主要是上 半年在市场相对高位锁定了较多营运天,同时发挥全球运营的大船队等优 势做好即期市场经营和客户拓展等。 2020Q3干散货市场回暖,公司干散货船队业绩环比改善。 2020Q3国际干 散货运输市场受铁矿石、粮食等运输需求强劲带动,景气回升。 2020Q3BDI 指数均值 1522点,同比下降 25%,但较上半年 685的均值水平明显回升。 公司干散货船队上半年亏损 0.7亿元,第三季度净利润 3.1亿元。 投资建议。 由于疫情影响的持续性存在不确定性, 我们暂将对公司 2020-2022年 VLCC 的日租金水平假设从 5.5、 5、 5万美元/天, 下调至 5、 3、 3.5万美元/天, 不过干散货市场 Q3的表现好于预期。我们维持对 2020年 EPS 预测0.61元,将公司 2021-2022年 EPS 预测从 0.62、 0.63元下调至 0.29、 0.39元,公司 10月 30日收盘价( 5.79元)对应 2020-2022年 PE 为 9.5、 19.7、 14.9倍,对应 2020年 PB 为 1.2倍。短期看,受疫情影响,目前油运市场较为低迷; 中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计 2021年以后供给增速将明显放缓,若疫情得以控制,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司“审慎增持” 评级。 风险提示。 原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
招商轮船 公路港口航运行业 2020-11-02 5.75 5.93 -- 6.39 11.13%
6.39 11.13%
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第三季度油运盈利环比下滑,干散盈利环比改善 前三季度,公司实现营业收入 142.1亿元, 同比增长 8.6%; 归母净利润 39.8亿元, 同比增长 277.4%; 扣非归母净利润 39.7亿元, 同比大幅增长 481.2%。 盈利大幅增长主因上半年油运运费大幅上涨。 第三季度,公司归 母净利润 9.3亿元, 同比增长 123.0%, 环比下滑 47.6%。盈利环比下滑主 因上半年全球原油累积库存较高及需求疲软, 油运运费出现持续回落;另 一方面,公司干散运输业务自三季度起触底回升。我们下调 2020年归母 净利润预测 9.9%,以反映油运市场低迷影响; 维持 2021\2022年盈利预 测。我们基于 1.6x 2021E PB, 给予目标价 7.41元, 维持“买入”评级。 第三季度国际油运市场承压,运费低迷 前三季度,公司油运业务实现归母净利润 35.3亿元(上年同期 3.4亿元); 其中,第三季度公司油运业务实现归母净利润 5.0亿元, 环比下滑 71.7%。 下半年以来,受 OPEC+减产影响, 原油价格回升, 运输需求下滑导致油运 市场景气度大幅回落。叠加上半年累积的石油库存有待消化,油运运费环 比大幅下挫。截至 10月 29日, VLCC 中东至中国航线运费为 8,298美金/ 天,较 3月景气高点的 25万美金/天, 大幅下挫。 下半年国际干散运输市场景气回升 前三季度,公司散货船运输业务实现归母净利润2.4亿元, 同比下滑61.6%。 盈利下滑主因上半年国际干散运输市场受疫情影响, 运费低迷。前三季度, 波罗的海干散货指数均值(BDI)同比下跌 24.4%。自第三季度起,国际 干散运输市场受铁矿石、粮食等运输需求恢复带动,运费回升。其中,第 三季度, BDI 指数均值环比上半年增长 122.1%。我们预计公司第三季度实 现归母净利润 3.1亿元(上半年净亏损)。 展望四季度,受益于干散运输市 场旺季,干散运费有望进一步提升。 油运业务短期承压,干散业务触底回升 受全球原油需求恢复缓慢及上半年的累积石油库存有待消化的影响,我们 预计短期油运运费承压。我们下调 2020年归母净利润预测至 45.3亿元; 维持 2021\2022年盈利预测。 我们基于 1.6x 2021E PB(公司历史三年 PB 均值 1.4x 加 1个标准差, 2021E BVPS 4.63元。估值较历史中枢溢价主 要考虑中长期航运行业供给增速放缓,景气上行),对应目标价 7.41元(前 值采用 1.9x 2020E PB,前值目标价 9.39元)。 风险提示: 1)运费低于预期; 2)需求低于预期; 3)地缘政治风险; 4) 自然灾害。
招商轮船 公路港口航运行业 2020-08-31 6.68 6.74 0.45% 6.64 -0.60%
6.64 -0.60%
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事件:公司发布2020年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入96.79亿元,同比增长28.01%;归母净利润30.47亿元,同比增长378.92%;扣非归母净利润30.46亿元,同比增长590.32%。整体业绩落于业绩预告的上线。其中二季度实现营业收入50.99亿元,同比增长57.38%;归母净利润17.81亿元,同比增长822.80%。上半年油运行业波动大,公司强大的业绩兑现能力支撑高增长;提高长约比例一定程度上助力三季度淡季表现。2020年上半年,国际油运市场在经历春节后的下探后,3月起受沙特增产和油价暴跌的影响,油轮“储、运”行情上演,5月起受减产影响,运价承压。上半年VLCCTD3CTCE平均为82417美元/天,上涨304.80%;其中二季度平均运价达到89891美元/天,同比增长618.38%。作为全球最大的VLCC船东(自有口径),公司在市场高位落实程租合同、COA及期租部署,成功兑现业绩。公司坚持“低成本、大客户”战略,提高长约比例,VLCC船队已经锁定的下半年营运天约为2979天(含短期期租),占比22.5%,平均租金水平约43678美元/天,且考虑到即期收入确认准则,三季度油轮板块业绩实现微利。散货板块或将对三季度业绩形成支撑;油运板块四季度行情仍值得期待。三季度为油运行业传统淡季,叠加原油去库,行业供需关系较差,油轮运价承压;但随着四季度旺季到来,叠加供给确定性收紧,旺季行情仍值得期待。散货板块,随着中国较快走出疫情阴霾、经济持续修复,中国进出口活力渐进增强,国际干散货市场走出低迷,下半年三大货种基本面将好于上半年,主要船型或将高位震荡,散货市场的盈利将支撑三季度业绩表现。盈利预测:基于Q4VLCC运价5万美元/天的假设,预计公司2020-2022年EPS为0.62/0.58/0.61元,对应11/12/11倍PE,维持“买入”评级。风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,减产持续超预期
招商轮船 公路港口航运行业 2020-07-07 6.30 -- -- 7.28 15.56%
7.28 15.56%
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2020年 3-4月 VLCC 市场高度景气, 带来上半年业绩大幅增长,但 Q2业绩低于市场运价水平。 由于结算问题,公司业绩滞后于市场运价,假设 一个月滞后期,则 2020Q2业绩对应 2020年 3-5月运价水平,该期间 VLCC 日租金均值 12.1万美元/天, 环比增加 6.2万美元/天,同比增加 10.4万美 元/天。 若根据市场运价估算,公司 Q2归母净利润应当在 30亿左右, 而 实际归母净利润为 15.3-18.3亿元。 受 OPEC+减产及储油运力逐步回归影响, 5月开始 VLCC 日租金大幅回 落。 2020年 3-4月,受沙特大幅增产、油价暴跌刺激储油需求影响, VLCC 市场高度景气, 日租金一度突破 20万美元/天,达到历史高点。 不过随着 OPEC+达成减产协议开始减产、油价恢复储油需求大幅下降、储油运力逐 步回归, 5月开始 VLCC 日租金大幅回落, 7月初跌至 2万美元/天的水平。 盈利预测与评级。 随着 OPEC+减产及油价恢复,目前 VLCC 日租金高位大幅回落。我们将对公司 2020-2022年 VLCC 的日租金水平假设从 7、 5、 5万美元/天,下调至 5、 4、 5万美元/天,将公司 2020-2022年盈利预测从 63.1、 41.5、42亿元下调至 41、 41.6、 42亿元, 折合 EPS 为 0.61、 0.62、 0.63元,对应2020年 7月 6日收盘价( 6.43元)的 PE 为 10.6、 10.4、 10.3倍。短期看,受 OPEC+减产及前期储油运力逐步回归影响, VLCC 市场承压;中期看,油运供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化,油运市场中期上行的概率较大,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。 原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、
招商轮船 公路港口航运行业 2020-05-11 6.46 6.54 -- 6.65 1.22%
7.28 12.69%
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事件:招商轮船公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收 145.56亿元(同比+33.17%),实现归母净利润 16.13亿元(同比+38.22%);2020年 Q1实现营收 45.80亿元(同比+24.45%),实现归母净利润 12.66亿元(同比+262.37%)。 油运市场 显著 回暖,业绩 进入 回升 通道: :2019年实现归母净利润 16.13亿元(同比+38.22%),扣非归母净利润 15.34亿元(同比+81.19%),业绩增长主要系国际原油运价上升所致。根据 Clarksons 评估,中东至中国航线 VLCC 全年平均 TCE 为 44625美元/日,其中 2020年 Q4平均 TCE达 106866美元/日。2019年加权 ROE为 7.68%(同比+1.28pct )。 2020年 Q1实现归母净利润 12.66亿元(同比+262.37%),实现扣非归母净利润 12.39亿元(同比+359.20%),主要系 VLCC 油轮市场 2019年 Q4显著复苏,公司 2019年 12月及 2020年初高位定载若干长航线航次租船合同。2020年 Q1公司加权 ROE为 4.90%(同比+3.19pct),盈利能力亦明显提升。但 2020年 Q1同时受春节淡季、新冠疫情及其他短期事件影响,春节前后油轮及干散货市场陷入季节性低迷,对公司收益也造成了较大负面影响。2020年,公司力争营业收入增长 20%,达到 175亿元,营业成本努力控制在 139亿元左右。 油轮运输及干散货运输业务业绩改善明显: :2019年分业务而言:1)油轮运输业务实现营收 71.61亿元(同比+49.93%),毛利率 28.70%(同比+14.33pct);2)散货船运输业务实现营收 52.61亿元(同比+30.30%),毛利率 18.76%(同比+4.86pct);3)滚装船运输业务实现营收 12.89亿元(同比-4.04%),毛利率 13.16%(同比-4.55pct)。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利润 43.34/56.68/58.46亿元,EPS 分别为 0.64/0.84/0.87元,PE 分别为 10.54/8.06/7.82X。限硫令公约生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,低油价导致的油价升水及储油套利,油运运价维持在高位的动机较强,给予 13-15X 市盈率估值,2020年底股价合理区间在 8.32-9.60元,调高至“推荐”评级。 风险提示:限硫令公约影响不及预期;油价大幅上涨;疫情持续失控。
招商轮船 公路港口航运行业 2020-05-01 6.76 6.53 -- 6.74 -2.03%
7.28 7.69%
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公司公告 2019年报及 2020年一季报:1)2019年:公司收入 145.56亿元,同比增长 33.17%,实现归属净利 16.1亿元,同比增长 38%,扣非净利 15.34亿元,同比增长 81.2%。2)2020Q1:收入 45.79亿元,同比增长 24.45%,归母净利 12.66亿元,同比增长 262.4%,扣非净利 12.38亿元,同比增长 359.2%。 3)分季度看归属净利:19Q1-19Q4分别为 2.81、1.93、2.49、8.9(剔除减值为约 13亿),20Q1为 12.7亿(油轮净利 12.5亿)。意味着公司油运主业或已连续两个季度达到 12亿以上水平。 油运公司业绩与运价的强关联、强弹性已显现。(19Q1-20Q1TCE 均值分别为 2.56、1.16、2.62、9.52、8.46万美元)。 外贸油运板块复苏。1)2019年油轮市场景气度提升,VLCC-TCE 运价均值超过 4万美元。公司油轮船队贡献毛利 20.6亿元,占比 62.6%。公司合计 VLCC运力为 51艘,2019年完成货运量 7584万吨,同比增长 4.49%。2)20Q1公司油运实现归母净利 12.38亿元,同比增长 381.7%,占公司比重为 97.78%。 入 散货板块收入 19年全年同比增长 30.3% ,毛利率略有下降。1)2019年 年 BDI均值为 1352.8点,基本与 2018年持平。公司散货船舶实现收入 52.61亿元,同比增长 30.3%,毛利 9.87亿元,毛利率为 18.76%,同比减少 4.86个百分点。 2019年完成货运量 9431万吨,同比增长 21.74%。2) )20Q1散货市场进入淡季,市场较为低迷需求疲弱,公司散货船实现营业收入 16.13亿元,同比下降9.17%,实现归母净利润为 0.22亿元,同比下降 73.8%。 疫情影响致滚装船业务受损 , 投资收益同比大幅提升。1) ) 滚装船业务:2019年收入 12.88亿,同比下降 4.04%,毛利 1.7亿元。20Q1遭遇下游需求停滞影响,营业收入 1.37亿元,同比下降 47.3%,归母净利润亏损 0.29亿元。2) )LNG: : 2019年投资收益 3.83亿元,同比提升 78.97%, 20Q1投资收益 1.71亿元,同比增 74.96%,主要是联营公司 LNG 运力交付推动。 VLCC 运价高位运行,料 公司 将显业绩强弹性。1)市场回顾:VLCC-TCE 今年均值已过 10万美元,显著超过 2.8万美元保本点。4月均值 17万美元的价格为近十年最高水平。2) ) 料将显业绩强弹性。我们测算 Q2公司有望油运业务盈利超 18亿。3)当前超级油轮上行逻辑再梳理:或演绎“海上储油+ 消费国加大进口”逻辑组合。3月中旬以来,陆续经历了重要产油国增产加大出口、原油期货升水结构推动海上储油套利等,当前岸上储油资源紧张,原油价格持续低位,我们预计接下来市场或演绎“海上储油+消费国加大进口”的逻辑组合。运价料将延续高位运行。据克拉克森统计,目前用于海上浮仓的 VLCC或占比已达 10%。4)长期角度看供需,两年景气向上更加明确。a)供给: 交付高峰已过,在手订单处于底部。b)需求端:OPEC+产出或难创 16年以来新低,而美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。 盈利预测及投资建议:1)根据最新运价水平,我们上调 2020年 VLCC-TCE至 7万美元,上调 2020年盈利预测至实现净利 56亿(原预测为 6.5万美元下50亿利润),预计 21年盈利 69亿。2)依据周期股给予 10倍 倍 PE ,对应 560价 亿市值,预期较现价 17% 空间,强调“推荐”评级。 风险提示:全球经济下降降低原油消费需求,行业运力退出不及预期
招商轮船 公路港口航运行业 2020-05-01 6.76 -- -- 6.62 -2.07%
7.28 7.69%
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事件:招商轮船发布2019年报及2020年一季报。2019年营业收入145.6亿元,同比增长33.2%;归母净利润16.1亿元,同比增长38.2%,EPS为0.27元;扣非后净利润15.3亿元,同比增长81.2%。2020年一季度营业收入45.8亿元,同比增长24.5%,归母净利润12.7亿元,同比增长262.4%,EPS为0.19元,扣非后净利润12.4亿元,同比增长359.2%。2019年报公司每股现金分红0.1元(含税),分红率为37%,2020年4月29日收盘价(7.08元)对应股息率1.4%。 2019Q4及2020Q1。业绩基本符合市场运价水平。公司在2018年报曾提到,由于即期市场收益的滞后性,体现2018年VLCC收益水平评估值实际上为2017年12月到2018年11月的定载。据此推算,2019Q4主要体现2019年9-11月的定载,该时期VLCC中东航线日租金均值为7.3万美元/天;2020Q1主要体现2019年12月至2020年2月的定载,该时期VLCC中东航线日租金均值为5.9万美元/天。公司2019Q4归母净利润为8.9亿元,若加上公司在2019Q4计提的散杂货船资产减值准备5.4亿元,2019Q4经营性净利润约为14.3亿元,2020Q1扣非净利润12.4亿元,公司2019Q4及2020Q1业绩基本符合市场运价水平。 3月份国际油价开始暴跌,油价远期升水大幅提升。3月份,沙特宣告大幅增产挑起国际原油价格战,导致国际油价暴跌。4月份OPEC+达成减产协议,但市场预期受公共卫生事件影响,原油短期消费需求将大幅下滑,减产幅度不足以抵消短期需求的下滑,油价反弹后又重回低位。3月份开始,随着油价的暴跌,油价远期的升水大幅提升并在高位维持。3月2日,布油近月合约的收盘价为51.9美元/桶,六个月升水为-0.1美元/桶;4月28日布油近月合约收盘价为20.5美元/桶,六个月升水达到10.4美元/桶。储油需求大幅增长,2020年年3-4月油运市场高度景气。2020年3-4月,油运市场高度景气,VLCC日租金均值15.3万美元/天,较去年同期增加了13.2万美元/天,主要受油价暴跌、储油需求大幅增长影响。4月28日布油六个月升水达到10.4美元/桶,意味着如果能够以不高于11万美元/天的租金租入VLCC六个月,可以进行储油套利。根据Carksons数据,4月29日,全球818艘VLCC中有101艘处于储油状态,占比为12.3%;3月9日(此轮油价刚开始暴跌,油轮运价暴涨前夕),全球815艘VLCC中有56艘处于储油状态,3-4月份新增了45艘VLCC用作储油,约占全球VLCC数量的5.5%。 2020年3-4月油运市场高度景气,预计将主要体现在公司4-5月份的业绩里。 短期关注储油需求变化,中期关注油运周期上行。需求端,油轮需求分为运输需求和储油需求,运输需求受主要出口国的产量政策影响,根据4月份OPEC+会议达成的减产协议,减产计划从2020年5月开始实施,为期两年,并将在2021年12月由相关国家进行再次审核。计划分为三个阶段,其中2020年5月至6月将每日减产970万桶,2020年7月-12月将每日减产800万桶,2021年1月至2022年4月将每日减产600万桶,油轮的运输需求有下行压力;储油需求主要取决于油价远期升水程度,目前油价远期高升水结构下,储油需求旺盛。,供给端,用作储油的运力一般在6-12个月内会暂时退出市场,同时目前油运市场新船交付压力处于历史低位,新船订单占运力比例仅7%左右,潜在可拆解的老旧船舶较多,20年及以上船龄的老旧船占总运力7.6%,15-19年船龄的船舶占总运力18.8%,供给端优化空间较大。短期看,目前低油价、高升水的情况下,储油需求将支撑油运市场景气;如果油价恢复,升水消除,储油需求会逐步消失,同时用作储油的运力会在6-12月后会逐步回归市场,运价或将阶段性承压;中期看,若需求端不出现持续大幅恶化,随着供给端的优化调整,油运周期上行的概率较大。 盈利预测与评级。VLCC租金波动性极大,且目前处于历史高位,持续性受油价波动的影响较大,因此无法准确判断最终的年均水平,有待继续跟踪。 根据Carkson数据,2020年4月份VLCC一年期的期租水平约为7万美元/天,我们据此将对公司2020年VLCC日租金水平假设从6万美元/天上调到7万美元/天,假设2020-2022年公司VLCC日租金水平为7、5、5万美元/天,预计公司2020-2022年归母净利润为63.1、41.5、42亿元(此前预测2020-2021年净利润52.1、41.5亿元),折合EPS为0.94、0.62、0.62元,公司2019年4月29日收盘价(7.08元)对应2020-2022年的PE为7.6、11.5、11.4倍,对应2020年PB为1.5倍。若公司最终实现的租金水平与我们的假设每相差1万美元/天,我们会相应地将当年的净利润预测调整11亿元。短期看,目前储油需求支撑VLCC市场高景气,公司将直接受益;中期看,油运供给端优化的空间较大,若需求端不出现持续大幅恶化,油运周期上行的概率较大,投资者可关注相关的投资机会,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
招商轮船 公路港口航运行业 2020-04-03 6.18 5.90 -- 7.70 22.42%
7.57 22.49%
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招商轮船发布 2019年业绩快报:预计 2019年收入 145.6亿,同比增长 33%,归属净利 16.13亿,同比增长 38%,扣非净利 15.3亿,同比增 81%,其中公司年末计提了散杂货船资产减值准备 5.41亿元人民币。公司披露业绩变化主要受国际原油运价上升所致,Clarksons 评估中东至中国航线,VLCC 全年平均 TCE 为 4.46万美元/日,其中第四季度显著上升,季度平均 TCE 达 10.7万美元/日,油轮船队盈利显著增加。 同时,公司布 发布 2020年一季度业绩预增公告:预计实现归属净利 12-14亿,长 同比增长 320%-391% 。(19Q1为 为 2.81亿元)。 。公司公告因 VLCC 油轮市场2019年四季度开始显著复苏,公司 2019年 12月及 2020年初高位定载若干长航线航次租船合同。 分季度看归属净利:19Q1-19Q4分别为 2.81、1.93、2.49、8.9(剔除资产减值为约 约 13亿 亿 ), ,20Q1为 为 12-14亿。意味着公司主业预计已连续两个季度达到12亿以上的水平。 油运龙头公司业绩与运价的强关联、强弹性已经显现。 (19Q1-20Q1VLCC-TCE 全航线均值分别为 2.56、1.16、2.62、9.52、8.46万美元)。 超级油轮强弹性预计或将 延续, 业绩弹性或于 于 Q2得到强化。 。1)近期 VLCC即期运价在波动后重回 20万美元附近,同时推动 Q1均值已经达到 8.5万美元,显著超过 2.8万美元的保本点。2)当前核心逻辑一:重要产油国增产加大出口。若以沙特为代表的 OPEC 国家以增产抢量为目的,则会强化海上石油运输贸易活动。3)当前强化辅助逻辑二:原油期货出现升水结构。4)长期角度看供需,两年景气向上更加明确。a )供给:交付高峰已过,在手订单处于底部。b )需求端:OPEC+增产将成为主逻辑,美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。5) ) 年化 静态弹性测算:运价每提升 1万美元,将带来招商轮船年化约 11-12亿人民币利润增厚。在 3、5、7、10万美元均价下,外贸油运可贡献利润增厚分别为 2、26、49、85亿人民币。(仅为模拟测算,与实际成交运价、长协合同锁定等均有关,或存在出入)。6)Q2盈利如何?我们做参数假设如下:假设公司 COA 合同锁定船舶 20%,并价格为 3万美元,在Q1均价水平(8万美元)成交比例占比 40%,低于均价水平(5万美元)成交15%,高出均价(10万美元)成交 10%,以及超高运价(20万美元)成交 15%,则 仅到 油运业务利润或达到 18亿人民币。(实际成交与参数假设或存在差异)投资建议:1)上调盈利预测:基于近期行业逻辑不断强化及运价最新趋势,我们预计 2020年 VLCC 年度均价 6.5万美元下,公司实现归属净利 50.5亿(原预测为 5万美元下,37亿盈利),调整 2021年盈利为 56亿(原预测为 41亿),对应 2020PE 为 8.4倍。2)依据周期股 2020年 10倍 PE,给予一年期目标价7.5元,预计较现价 18%空间。 强调 “推荐”评级。 风险提示:原油运输需求下滑,行业运价大幅下降
招商轮船 公路港口航运行业 2020-01-23 6.70 -- -- 6.76 0.90%
7.70 14.93%
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事件:招商轮船发布公告(1)收购原中外运航运(368.HK)旗下散货和LNG船资产,并偿还股东借款,总交易价格暂定65.7亿元(2)对自有七艘好望角型散货船和七艘件杂货船舶计提资产减值准备合计折合人民币5.4亿元。 解决同业竞争,散货份额增加。本次现金收购解决了公司与中外运航运的同业竞争问题。 参照中外运航运2018年中报,公司有散货船38艘,租入运力25艘,资产收购后公司将新增巴拿马散货船,实现散货船型全覆盖。我们认为散货资产收购相对中性。干散货板块2016年周期触底以来处于底部向上修复阶段,2019年受淡水河谷溃坝影响BDI振幅较大,但总体均值与2018年接近。后市展望方面,供给端当前散货船新船在建订单占比为10%处于历史最低水平,需求端有望受益于中美粮食贸易恢复,周期整体向下风险不大,向上空间取决于铁矿石、煤炭、粮食等需求情况。 散货资产减值,成本负担减轻。公司2011-12年交付的好望角型船及部分原长航国际(现上海明华)所属杂货船,由于船龄较高,新船造价高于当前水平具有一定减值空间。油轮资产我们计算基本减值充分,油轮船舶资产低于重置成本。资产减值后,干散货资产盈亏平衡线下降,成本负担降低。 LNG船持股比例增加增厚利润。招商轮船持有CLNG50%股份,本次收购的5艘LNG船的25.5%股份为中外运原先与CLNG、Dynagas合资。本次收购完成后,招商轮船对该部分船舶持股比例从13%到38.5%,投资收益增加。 调整盈利预测,维持“增持”评级。(1)考虑到本次资产5.4亿减值。(2)受收购影响,2019-2021LNG船舶权益运营天数增加452、470、470天,投资收益增加1.26、1.32、1.32亿。(3)制裁后CLNG部分船舶出现停航,我们原预计CLNG2019年Q4比非制裁状态少2亿,但恢复情况好于预期,上调2019年该部分非正常亏损至0.5亿。(4)散货部分虽然体量增加,但整体仍在盈亏平衡线边缘,谨慎起见,按非锁定部分盈亏平衡测算。 综上,预计2019-2021年公司归母净利润至16.9亿、49.1亿、70.2亿(原预测为19.8亿、47.8亿、68.8亿,对应公司单船TCE33518、50000、65000美元/天)。 风险提示:美国原油出口不及预期,经济大幅衰退进口国进入去库存周期,新船订单大幅上升,在建订单占比超过20%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名