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李丹

海通证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 证书编号:S0850520010001...>>

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上海机场 公路港口航运行业 2022-08-02 51.59 -- -- 58.40 13.20% -- 58.40 13.20% -- 详细
国际航线突破“五个一”政策限制, 国际客复苏预期渐强2022年 5月下旬以来, 我国官方多次表态, 将有序恢复和增加国际客运航班。 同时, 多个与出入境相关的部门密集发声, 协调推进出入境有序恢复。 22Q2以来我国入境前、 入境后政策持续放松。 我们认为, 随着疫情形势缓解, 未来出入境政策有望进一步优化。 6月以来多家航司恢复更多国际航线; 7-8月多条国家及地区航线航班加密。 我们认为, 下半年有望持续迎来国际航班增班, 国际客流复苏预期持续增强。 我们认为上海机场本轮免税合同具有重谈的可能性若 2025年前客流有所恢复, 机场的议价权将随之提升, 我们认为免税协议有望重谈, 主要因为: ①从 2020年后机场免税经营权招标中, 我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地, 一旦国际客流开始反弹, 机场议价权将迅速恢复; ②基于免税补充协议的签订具备法理基础, 我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。 在机场国际客流处于底部时, 上海机场做出牺牲, 基于双方的合作态度, 我们认为, 当国际客流有所恢复时, 重谈是可能性事件。 若重新谈判, 我们认为机场免税业务弹性将有所提升, 比如, 可以在当前租金计算模式基础上, 根据销售额收取一定比例的超额提成。 卫星厅 19Q3投产, 新增免税面积 0.9万平, 为免税带来 2次成长良机疫情前上海机场免税销售体量及人均消费水平均领跑国内机场。 2008-2019年,上海浦东机场免税销售额 CAGR 为 27%。 从人均免税销售额来看, 2019年上海浦东、 北京首都、 广州白云机场分别为 358、 3 11、 103元。 2019年 9月上海浦东机场卫星厅投产, 新增免税面积 0.9万平, 截至 2022年 7月尚未开业。 待国际客流开始恢复, 卫星厅免税店开业将近, 上海浦东机场免税面积相比 19年将增加 1.1倍至 16875平米, 届时将超越首都机场。 根据上海机场疫情前规划, 卫星厅免税面积投入使用后, 浦东机场免税店品类结构将得以优化, 高端品牌数量将增加, 为免税二次爆发迎来良机。 盈利预测与估值基于核心假设 2023年国际航班恢复到疫情前 5成、 国内航班恢复到疫情前 9成, 2024年完全恢复。 考虑虹桥机场、 物流公司、 第四跑道资产注入, 我们预计 2022-2025年公司净利润分别约-20、 35、 70、 100亿元。 公司受疫情影响, 成长性阶段性被打断。 随着疫情持续好转, 公司的长期成长性将得到重估。 2019年行业 PE(TTM) 为 30x, 公司疫后价值被低估, 给予公司 2025年 PE 25-30倍, 并按照每年 10%折现, 较当前还有 50%-80%空间。 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情恢复不及预期, 客流不及预期, 免税销售不及预期, 本轮免税合同未重谈。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-01 214.50 -- -- 213.50 -0.47% -- 213.50 -0.47% -- 详细
事件7月27日,中国中免发布2022年半年度业绩快报公告,22H1实现营业收入276.51亿元,同比下降22%;归母净利润为39.38亿元,同比下降26%。 投资要点q中免2022年上半年业绩表现优于市场悲观预期,利润率明显改善22H1实现营业收入276.51亿元,同比下降22%;归母净利润为39.38亿元,同比下降26%;归母净利率14.2%。 22Q2实现营业收入108.68亿元,同比下降38%;归母净利润为13.74亿元,同比下降45%;归母净利率12.6%。 Q2毛利率较Q1持平:22H1毛利率约34%,环比21H2提高5.5pct;其中Q1、Q2毛利率均保持在34%左右。 Q2归母净利率较21Q4有所改善、整体优于同受疫情冲击的3月:6月公司与白云机场签署免税补充协议,2020-2022H1白云机场合计退还中免租金7.5亿元,剔除该一次性影响后,我们预计公司Q2经营归母净利润为7亿元左右,对应Q2实际归母净利率约为6.4%,同口径下较21Q2下降约9pct,较21Q4有所回升,较同样受疫情影响的3月份提升接近3pct。 4-5月海南客流受疫情冲击较大,导致Q2业绩同比下滑;6月改善明显海南机场离岛人数3-5月单月同比分别下降56%、79%、66%,上半年累计下降37%,导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑;上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天,对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。 5月下旬起国内疫情缓解,6月起上海全面复工复产复市,6月海口、三亚机场旅客吞吐量环比增加60%,恢复至21年同期的63%。叠加海南省发放消费券等一系列政策刺激消费,公司销售亦环比大幅提升,6月营收同比增长13%。 关注公司利润率改善与下半年疫情缓解后销售额回升,Q4海口国际免税城开业亦将贡献增量公司在追求规模、盈利与成长性的同时,更加关注利润水平的提升,不断优化采购条款并积极采取精准营销策略,保证商品价格和利润平衡稳定。7月暑期以来海南客流环比进一步恢复,同时21Q3离岛免税销售额为低基数,我们预计公司Q3经营利润有望大幅好转;Q4海口国际免税城开业,有望继续提升销售额与品牌力。 盈利预测及估值在离岛+线上+机场+市内全方位布局下,我们认为公司仍有较大成长空间。我们预计中免2022-2024年归母净利润分别为90、145、188亿元,维持“买入”评级。 风险提示政策不及预期,离岛免税销售额不及预期,行业竞争加剧风险等。
上海机场 公路港口航运行业 2022-07-20 51.40 67.90 17.45% 58.40 13.62% -- 58.40 13.62% -- 详细
上海机场发布2022年中报业绩预告,2022年上半年实现归母净利润-12.9亿元到-12.3亿元,较21H1亏损扩大4.9亿元到5.5亿元;其中22Q2归母净利润-7.8亿元到-7.2亿元,较21Q2亏损扩大4.2亿元到4.8亿元。 业绩符合我们的预期。 投资要点经营数据:4-5月上海全域静态管理,Q2上海机场经营受冲击旅客吞吐量:2022年上半年上海机场旅客吞吐量约574万人次,仅为21H1的31%;其中22Q2约为26万人次,仅为21年同期的2%。国内航线方面,2022年上半年上海机场旅客吞吐量约507万人次,仅为21H1的29%;其中22Q2,上海机场起降架次约3万人次,仅为21年同期的0.3%。 起降架次:2022年上半年上海机场起降架次约9.2万架次,仅为21H1的49%;其中22Q2,上海机场起降架次约1.8万架次,仅为21年同期的16%。国内航线方面,2022年上半年上海机场起降架次约5.2万架次,仅为21H1的37%;其中22Q2,上海机场起降架次约0.2万架次,仅为21年同期的2%。 业绩表现:免税租金收入1.17亿元/+27%,亏损同比扩大0.73亿元免税租金收入:22Q2上海机场国际及地区客流量约为Q1的3成,根据补充协议约定的计算方式,我们预计Q2公司免税租金收入约为0.4亿元。 归母净利润:根据公司业绩预告,2022年上半年实现归母净利润-12.9亿元到-12.3亿元,较21H1亏损扩大4.9亿元到5.5亿元;其中22Q2归母净利润-7.8亿元到-7.2亿元,较21Q2亏损扩大4.2亿元到4.8亿元。1)收入方面,主要因为上半年受上海本土疫情冲击,浦东机场主要业务量低位运行,同比大幅下降,本次疫情对公司经营的冲击超出预期。2)成本方面,22H1公司运营成本、摊销成本以及新冠肺炎疫情防控支出也对公司经营产生较大压力。 扣非归母净利润:根据公司业绩预告,22H1扣非归母净利润-14.1亿元到-13.5亿元,较21H1亏损扩大6.1亿元至6.7亿元;其中22Q2扣非归母净利润-9.0亿元到-8.4亿元,较21Q2亏损扩大5.4亿元到6.0亿元。 展望:静待国际客流恢复后的免税收入提升根据民航十四五规划,2023-2025年重点要扩大国内市场、恢复国际市场。一旦国际客流恢复,我们认为公司免税收入有望大幅提升,免税弹性亦有望恢复,公司议价权将迅速修复,有望迎来业绩&估值双修复。 盈利预测及估值不考虑重大资产重组影响下,我们预计22-24年净利润-19.45、21.62、50.67亿元,2022年目标价67.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:客流恢复不及预期,疫情修复不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2022-07-20 53.35 -- -- 54.88 2.87% -- 54.88 2.87% -- 详细
春秋航空发布2022年中报业绩预告,2022H1,公司预计实现归母净利润-12至-13亿元,实现扣非归母净利润-12.5至-13.5亿元。 投资要点q上半年主枢纽基地受疫情影响严重2022年上半年,公司预计实现归母净利润-12至-13亿元,较去年同期亏损扩大12.1至13.1亿元,预计实现扣非归母净利润-12.5至-13.5亿元,较去年同期亏损扩大11.9至12.9亿元。分季度来看,22Q2公司预计实现归母净利润-8.6至-7.6亿元,较21Q2亏损扩大10.6至11.6亿元,环比22Q1亏损扩大5.8至6.8亿元。上半年公司主枢纽基地虹桥机场和浦东机场受疫情影响严重。 q随疫情逐步控制,经营数据有所回升2022年上半年,公司ASK/RPK同比分别-32%/-40%,客座率为73%,同比-11pct,飞机日利用率较上年同期-40%。分季度来看,4-6月公司ASK同比分别-76%/-63%/-34%,RPK同比分别-52%/-71%/-41%,客座率分别为67%/69%/79%,同比分别-22%/-19%/-9%。 q未来展望:随行业复苏需求大幅改善,公司有望实现强业绩弹性2022年以来,奥密克戎多地散发下对行业整体经营产生严重影响,6月以来随疫情逐步控制,公司经营数据有所回升,5月及6月日均航班量回升至160、270班次,7月初超越疫情前同期航班量,展现了较强的复苏弹性。在低成本优势下,公司经营具有较强盈利韧性,随着疫情影响减弱,有望率先实现阶段性盈利。 q盈利预测及估值我们预计22-24年公司EPS分别为-1.17、1.50、3.34元(不考虑增发摊薄),维持“买入”评级。 q风险提示新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价、汇率大幅波动等。
吉祥航空 航空运输行业 2022-07-20 16.34 -- -- 16.55 1.29% -- 16.55 1.29% -- 详细
事件吉祥航空发布2022年中报业绩预告,2022H1,公司预计实现归母净利润-19.2至-16.2亿元,实现扣非归母净利润-19.8至-16.8亿元。 投资要点q收益情况:受疫情反复扰动,归母净利润环比扩大5.3至8.3亿元2022年上半年,公司预计实现归母净利润-19.2至-16.2亿元,较去年同期亏损扩大17.2至20.2亿元,预计实现扣非归母净利润-19.8至-16.8亿元,较去年同期亏损扩大17.8至20.8亿元。分季度来看,22Q2公司预计实现归母净利润-13.8至-10.8亿元,较21Q2亏损扩大14.6至17.6亿元,环比22Q1亏损扩大5.3至8.3亿元。 q经营情况:随疫情得到控制经营数据逐步恢复2022年上半年公司ASK/RPK同比分别-47%/-55%,客座率为66%,同比-12%。分季度来看,4-6月公司ASK同比分别-91%/-85%/-56%,RPK同比分别-94%/-89%/-62%,客座率分别为58%/62%/70%,同比分别-25%/-22%/-11%。22Q2公司引进1架A320neo飞机,退役0架,期末机队规模为111架。 q未来展望:运力提升下,随疫情得到控制有望获得更高业绩反弹二季度公司主基地上海受疫情影响,公司整体运行航班量急剧下降,达历史最低水平,6月公司引进A320neo飞机1架,运力进一步提升,随着疫情逐步得到控制,有望获得较高业绩反弹。 q盈利预测与投资建议海外放宽出行限制后,出行需求持续回暖。我们认为我国民航业未来市场格局将持续优化,强者恒强,公司将受益于行业复苏周期,中长期成长性高。我们预计22-24年归母净利润分别为-17.7、10.2、23.3亿元,维持“增持”评级。 q风险提示新冠疫情恢复进度不及预期,行业需求不及预期,油价大幅上涨等。
中国东航 航空运输行业 2022-07-19 4.93 -- -- 5.16 4.67% -- 5.16 4.67% -- 详细
经营数据: 22H1, 公司 ASK、 RPK 同比分别-48.2%、 -55.6%; 客座率 60.6%,同比下降 12.3pct。 其中 Q2, 公司 ASK、 RPK 同比分别-73.3%、 -77.7%, 客座率 62.3%, 同比下降 12.3pct, 主要受本土疫情影响; 其中国际线客座率48.0%, 同比增加 9.8pct。 2022上半年 ASK、 RPK 恢复至 2019年同期 51%、44%, 客座率恢复至 2019年同期 86%。 上海主基地航司面临最严峻挑战, 叠加高油价、 汇率贬值, 业绩亏损扩大4-5月上海全域静态化管理, 公司作为上海主基地航司面临最严峻挑战, 北京、广州等核心城市疫情反复, 全国出行政策均较为严格。 油价方面, 4-6月航油进口完税价格同比分别上涨 83%、 96%、 98%。 汇率方面, 6月 30日人民币较 Q1末贬值约 5.3%, 较 2021年底贬值约 5.0%。 在疫情、 油价和汇率的三重冲击下, 根据公司财务部门测算, 22H1归母净利润预计为-170亿元至-195亿元, 而 21H1归母净利润为-52.08亿元, 亏损同比扩大 118-143亿元; 22Q2预计归母净利润为-92亿元至-117亿元, 而 21Q2归母净利润为-14.03亿元,亏损同比扩大 78-103亿元。 盈利预测与估值公司坐拥上海两场主基地优势, 在最热门商务线京沪线的份额最高, 随着票价市场化不断推进, 看好需求恢复后, 公司迎来盈利弹性释放。 维持“增持” 评级。 风险提示油价、 汇率波动、 地缘政治、 疫情、 突发事件等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-07-18 22.08 -- -- 22.85 3.49% -- 22.85 3.49% -- 详细
事件:首旅酒店发布2022年半年度业绩预亏公告。2022H1,公司预期实现归母净利润-3.60至-4.20亿元。2022Q2归母净利润预计为-1.3至-1.9亿元,22Q1归母净利润-2.3亿元。 投资要点Q2亏损环比收窄,业绩略超预期2022年上半年,公司实现归母净利润预计为-3.60至-4.20亿元,略超出我们的预期;分季度来看,22Q2归母净利润预计为-1.3至-1.9亿元,22Q1归母净利润-2.3亿元,亏损有所收窄。 响疫情影响Q2Revpar恢复及开店节奏,近期经营数据企稳回升Q2国内多地疫情反复,对RevPAR恢复进程带来扰动,我们预计Q2Revpar恢复率相比Q1环比走弱。拓店方面,公司官网数据显示4、5月新开店维持较低水平,6月起,公司开店节奏大幅加快。我们预计随着疫情好转,6月开店节奏有望保持,公司有望在下半年弥补上半年开店放缓的影响。 能轻管理酒店快速提升市占率,中高端新品牌有望在中期贡献新动能疫情爆发后,公司依靠轻管理模式快速拓店,截至22Q1,公司轻管理酒店数量占比已经提升至30%。疫情扰动下,中小单体酒店业主抗风险能力性相对较弱,酒店集团在流量扶持、信贷支持等方面具有较强吸引力,公司通过轻管理模式快速吸纳中小酒店业主,从而提升市占率水平。同时,公司中高端新品牌逸扉运营状况良好,有望在中期贡献新的成长动能。 期未来展望:行业供给大幅出清,龙头有望受益于周期+成长共振疫情反复下单体酒店大幅出清,对标海外,我国酒店行业连锁化率依然有较大提升空间,行业格局疫情期间持续优化。根据STR数据,随着疫情逐步得到控制,行业22年5月Revpar底部回升,考虑到21年Q3\Q4基数相对不高,22年下半年Revpar有望取得较大反弹。随着需求恢复,龙头有望获得周期+成长共振下的量价齐升。 值盈利预测及估值预计公司2022-2024年EPS分别为-0.08、0.79、1.23元。考虑到公司去年底30亿定增,1/3由大股东参与,定增价为22.33元,当前股价有较强支撑。中期来看,公司扩店意愿坚决,在行业复苏期有望迎来较大弹性,大股东资产整合积极推进,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,展店速度不及预期等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2022-07-15 58.75 -- -- 66.99 14.03% -- 66.99 14.03% -- 详细
锦江酒店公布 2022年半年度业绩预亏,2022H1,公司预计实现归母净利润-1.50亿元到-1.10亿元,实现扣非归母净利润-2.83亿元到-2.43亿元。 投资要点Q2业绩略超预期,境外复苏为公司业绩带来保障2022年上半年,公司预计归母净利润为-1.50至-1.10亿元,较 2021H1亏损扩大 1.15至 1.55亿元;扣非归母净利润预计为-2.83至-2.43亿元,较 2021H1亏损扩大 1.10至 1.50亿元。分季度来看,2022Q2归母净利润预计为-0.30至+0.10亿元,较 2021Q1下降 1.77-2.17亿元,环比 Q1亏损收窄 0.90至 1.30亿元;扣非归母净利润预计为-0.65至-0.25亿元,较 2021Q1减少 0.53至 0.93亿元,环比 Q1增加 1.53至 1.93亿元。上半年国内多地疫情反复,出行受到较大限制,短期对境内酒店业务造成影响,但境外防疫政策趋于缓和下,出行需求大幅反弹为公司境外酒店业绩带来支撑,Q2业绩略超预期。 未来展望:境内疫情逐步控制,商旅复苏有望带来强反弹公司境内业务短期内受到疫情影响,但公司内部积极优化管理效率,提高各部门之间的协同效果,叠加公司持续深化加盟及中高端战略,公司盈利能力有望持续提升。随着境内疫情逐步得到控制,商旅出行得到大幅恢复,商旅旺季下有望为公司带来较高的业绩弹性。 盈利预测及估值公司为国内酒店龙头,规模优势及品牌优势显著;疫情期间公司加速改革落地步伐,管理效率显著提升;随着酒店行业复苏,我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 5.3、18.2、22.8亿元,对应 EPS 分别为 0.50、1.70、2.13元/股。在国内连锁化率提升及中高端酒店升级替代趋势下,公司兼具行业β与公司α属性,开店数量及开店结构有望进一步优化,维持“增持”评级。 风险提示行业复苏不及预期,拓店速度不及预期等。
深圳机场 公路港口航运行业 2022-07-06 7.31 10.08 47.58% 7.21 -1.37%
7.21 -1.37% -- 详细
疫情前 6年国际旅客翻 5倍, 未来国际客流、 免税竞争力均有望实现突破过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外, 重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。 但未来国际旅客量、 免税竞争力均有望迎来突破: (1) 2013-19年深圳机场国际旅客量翻了 5倍, 深圳市预计 2025年国际旅客量将超过 1000万人次、 较疫情前翻倍。 (2) 若下轮免税合同由中免中标(与北上广机场一致) , 则深圳机场免税竞争力将大大加强, 有利于深圳机场免税收入的长期增长。 若本轮免税招商结果提升免税竞争力, 公司有望从量变走向质变在新一轮合同招标中, 深圳机场有望选择新的免税运营商(例如中免) , 在品牌及 SKU 丰富度上有望明显提升, 进而增加免税客单价。 若本轮免税招商结果能提升免税竞争力, 公司“质变” 将从招商结束后开始, 利润快速增长将从疫情修复后 2024-25年开始, 到下一轮扩产周期之前, 将是利润增长蜜月期。 招商结果我们将密切跟踪, 并拭目以待。 盈利预测及投资建议我们预计深圳机场 2022-2024年 EPS 分别为-0.20、 -0.03、 0.10元, BPS 分别为5.60、 5.58、 5.65元。 受疫情影响、 2021年 12月卫星厅投产影响, 我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。 考虑到公司在 A 股上市机场(上海机场、白云机场、 深圳机场) 中, 国际旅客占比最低, 但新一轮免税合同招标在即、 免税成长空间较大, 参照 17-19年上海机场、 白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况, 给予其低于其他两个机场的 PB 1.8倍, 对应 2022年目标价10.08元, 对应市值约 207亿元, 维持“增持” 评级。 风险提示疫情修复不及预期, 中免未能中标深圳机场免税项目, 深圳机场国际航线补贴的可持续性等。
深圳机场 公路港口航运行业 2022-07-05 7.48 10.08 47.58% 7.43 -0.67%
7.43 -0.67% -- 详细
客流量是机场的基础,免税是决定机场利润的核心因素。而免税销售额的关键在于国际客流量和免税商品的竞争力。 过去深圳机场国际客流严重落后于北上广三大国际枢纽机场。但可喜的是,深圳机场过去6年的国际客流翻了5倍,从2013年的100万人次,增加到了2019年的525万人次,2019年国际及地区旅客量达到591万人次,占总旅客的比重上升至11.2%。根据《深圳建设交通强市行动计划(2021-2025年)》,到2025年,深圳机场旅客吞吐量超过7000万人次,其中国际旅客将超过1000万人次(占比约14%),较疫情前翻倍。意味着疫情修复后,深圳机场的国际旅客仍将高速增长。 过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外,重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。2020年,深圳机场进境、出境免税经营合约均到期;卫星厅2021年12月投产后,T3航站楼的国际区域的保障能力将有效提升,免税经营面积会得到一定程度的扩充。若下一轮合同免税经营商更换成中免集团(与北上广机场一致),则深圳机场免税竞争力将大大加强,有利于深圳机场免税收入的长期增长。 我们预计深圳机场2022-2024年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元,BPS分别为5.60、5.58、5.65元。受疫情影响、2021年12月卫星厅投产影响,我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。考虑到公司在A股上市机场(上海机场、白云机场、深圳机场)中,国际旅客占比最低,但新一轮免税合同招标在即、免税成长空间较大,参照17-19年上海机场、白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况,给予其低于其他两个机场的PB 1.8倍,对应2022年目标价10.08元,对应市值约207亿元,维持“增持”评级。 题目“量变何时产生质变”,我们的回答是,若本轮免税招商结果能提升免税竞争力,其“质变”将从招商结束后开始,利润快速增长将从疫情修复后2024-25年开始,到下一轮扩产周期之前,将是利润增长蜜月期。招商结果我们将密切跟踪,并拭目以待。
君亭酒店 社会服务业(旅游...) 2022-06-09 50.96 -- -- 77.00 51.10%
77.00 51.10% -- 详细
聚焦核心城市,树立标杆直营酒店强化品牌效应公司拟在未来三年,分三批次新增15家直营酒店,聚焦于杭州、北京、深圳、无锡等核心城市,发展公司直营中高端精选服务酒店,建设特色标杆酒店,强化品牌市场竞争力,目前已确定第一批建设6家直营店均为重点项目,包含超高端“夜泊”及高端“Pagoda君亭”等。另外,拟在未来三年内,分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造,针对性修缮并更替老旧家具,提高酒店生命周期。此次募资显示了公司强化品牌价值的决心,有助于进一步提升品牌影响力和竞争力。 加速完善酒店战略布局,彰显规模化发展决心2022年4月公司完成了收购君澜、景澜后,酒店规模由70余家提升为300余家,品牌矩阵进一步完善,目前已经形成“君亭”、“君澜”和“景澜”三大系列近10个品牌的中高端品牌矩阵,22年目标签约项目100家。本次募资旨在加快提升公司品牌市场份额,实现酒店规模的进一步提高,本项目建设完成后,拟为公司新增客房2384间,同时,在标杆项目的指引下,更有助于委托管理项目的加速拓展,利用品牌影响力,助力公司实现规模化扩张。 积极布局行业复苏机遇期,提高酒店盈利能力,业绩有望获得更大反弹直营酒店建设项目计划建设投资4.64亿元,预计总投资利润率为16.64%(税后),税后静态投资回收期为5.92年(含建设期),全部达产后新增年均收入4.02亿元,新增年均净利润7725万元;直营酒店升级改造项目计划建设投资0.53亿元,预计总投资利润率为13.77%(税后),税后静态投资回收期6.17年(含建设期)。增强公司直营酒店规模,优化现有直营酒店的盈利能力,从而进一步提升公司的整体盈利规模,更好把握后疫情时代行业复苏机遇期。 盈利预测及估值预计公司22-24年归母净利润分别为0.41、1.65、2.37亿元,对应EPS分别为0.51、2.05、2.94元/股。在国内中高端酒店升级替代趋势下,公司中高端酒店品牌的强竞争力有望落地为开店数量的快速增长,维持“增持”评级。 风险提示行业复苏不及预期,拓店速度不及预期等。
君亭酒店 社会服务业(旅游...) 2022-06-08 53.73 -- -- 77.00 43.31%
77.00 43.31% -- 详细
事件君亭酒店拟向特定对象发行A 股股票募集资金总额不超过5.17亿元,其中4.64亿元拟用于新增直营酒店投资开发项目,0.53亿元拟用于现有酒店装修升级项目;其次,公司拟变更公司名称浙江君亭酒店管理股份有限公司为君亭酒店股份有限公司。 投资要点聚焦核心城市,树立标杆直营酒店强化品牌效应公司拟在未来三年,分三批次新增15家直营酒店,聚焦于杭州、北京、深圳、无锡等核心城市,发展公司直营中高端精选服务酒店,建设特色标杆酒店,强化品牌市场竞争力,目前已确定第一批建设6家直营店均为重点项目,包含超高端“夜泊”及高端“Pagoda 君亭”等。另外,拟在未来三年内,分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造,针对性修缮并更替老旧家具,提高酒店生命周期。此次募资显示了公司强化品牌价值的决心,有助于进一步提升品牌影响力和竞争力。 加速完善酒店战略布局,彰显规模化发展决心2022年4月公司完成了收购君澜、景澜后,酒店规模由70余家提升为300余家,品牌矩阵进一步完善,目前已经形成“君亭”、“君澜”和“景澜”三大系列近10个品牌的中高端品牌矩阵,22年目标签约项目100家。本次募资旨在加快提升公司品牌市场份额,实现酒店规模的进一步提高,本项目建设完成后,拟为公司新增客房2384间,同时,在标杆项目的指引下,更有助于委托管理项目的加速拓展,利用品牌影响力,助力公司实现规模化扩张。 积极布局行业复苏机遇期,提高酒店盈利能力,业绩有望获得更大反弹直营酒店建设项目计划建设投资4.64亿元,预计总投资利润率为16.64%(税后),税后静态投资回收期为5.92年(含建设期),全部达产后新增年均收入4.02亿元,新增年均净利润7725万元;直营酒店升级改造项目计划建设投资0.53亿元,预计总投资利润率为13.77%(税后),税后静态投资回收期6.17年(含建设期)。增强公司直营酒店规模,优化现有直营酒店的盈利能力,从而进一步提升公司的整体盈利规模,更好把握后疫情时代行业复苏机遇期。 盈利预测及估值预计公司22-24年归母净利润分别为0.41、1.65、2.37亿元,对应EPS 分别为0.51、2.05、2.94元/股。在国内中高端酒店升级替代趋势下,公司中高端酒店品牌的强竞争力有望落地为开店数量的快速增长,维持“增持”评级。 风险提示行业复苏不及预期,拓店速度不及预期等。
中国国航 航空运输行业 2022-06-02 9.67 -- -- 11.78 21.82%
11.78 21.82% -- 详细
报告导读5月30日,中国国航公告,正在筹划取得山东航空的控制权,并进而取得山航股份的控制权。 投资要点山航基本情况与股权架构山航股份基本情况:截止2021年底,山航拥有134架B737系列飞机,其中有7架737max 飞机,总部在济南,在青岛、烟台、厦门、重庆、北京、乌鲁木齐、贵阳等地设有分公司和飞行基地。2021年,公司营业收入125.2亿元,归母净利润-18.1亿元,归母净资产为-9.2亿元,资产负债率102.8%,处于资不抵债的状态。2022Q1,山航股份营收20.3亿元,归母净利润-13.3亿元。 山航股份股权结构:实际控制人山东省国资委,国航是其第二大股东。国航持有山航集团49.4%股权,山航集团是国航联营企业,国航及山航集团分别持有山航股份22.8%及42%股份。 控股山航后,国航机队规模将跃升第一,核心市场占有率亦有所提升本次国航筹划取得山航集团控制权,属于在行业底部出现的兼并收购,收购山航后,截止21年底,国航的机队规模将增加至880架,略超过2021年底的南航(878架),跃升至国内机队规模第一的航司。市场份额方面,按机队数量算,国航将提升3.4%至22%。 时刻资源方面,山航青岛、济南时刻占比约50%,厦门15%,北京、上海分别占比8%、8%,优质时刻占比较高,能够给国航形成一定的资源补充,进一步增强国航在核心市场的占有率。 国航收购山航,属于“有感情基础的联姻”,当前市场上尾部的航空公司,隐形债务负担较重,如要收购,需要花很长时间去了解这些公司经营、负债情况。 原本国航就参股山航,对山航的经营管理较为了解,收购行为稳妥且理性,后续能够较好的发挥协同作用。在行业面临疫情的困难局面下,我们认为,国航取得山航控制权的代价也会较小。 对行业的意义:整合大幕拉开,龙头企业市占率将提升正如我们在报告《疫情、空难、油价,料新一轮整合浪潮将至》中的判断,当前航司普遍经营困难,截止2021年末,全行业30多家客运航司中,资不抵债的航司就高达7家,经历了4-5月上海全域静态管理后,经营将更加困难。从历史的浪潮来看,每逢至暗时刻,都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机,本次国航收购山航,是疫情以来,行业第一例大航兼并中小航的案例,未来,航空龙头企业市占率将提升,疫后盈利能力亦将大幅回升。 盈利预测与估值行业头部集中,尾部出清逻辑正在演绎。国航作为航空业龙头公司,在08年金融危机的情况下,09年果断以较低代价控股了深航,本次收购山航,符合国航一贯高效风格,未来机队规模跃升至行业第一,有助于疫后利润弹性的释放。 不考虑控股山航的情况下,我们预计公司2022-2024年净利润为-198、47、154亿元,维持“买入”评级。 风险提示油价、汇率波动、地缘政治、疫情、突发事件等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2022-05-18 10.35 11.82 12.14% 11.54 11.50%
13.17 27.25% -- 详细
中青旅是国内综合旅游龙头,背靠光大集团,“旅游+金融”的战略协同提升品牌力与产品力。公司具备领先的景区开发管理经验,以及异地扩张能力,拥有乌镇、古北水镇两大优质景区,受益周边游趋势与休闲消费升级需求。公司深耕旅游四十余年,不断推进产业链整合延伸,现有业务还涉及旅行社、酒店、会展、IT,业务布局多元,抗风险能力强。 公司第二个异地复制项目濮院预计年内开业,有望成为业绩增量。 投资要点深耕四十余年,品牌价值突出,显背靠光大,产融优势明显公司前身为1980年成立的中青旅总社,已积累深厚品牌价值。公司股权于2019年从共青团中央划转至光大,有望发挥“旅游+金融”战略协同。2020年受疫情影响首次亏损,2021年局部疫情反复,业绩复苏放缓,全年实现营收86.35亿元/YoY+21%,恢复至19年的68%,归母净利润0.21亿元,同比扭亏为盈。 疫情下行业供需迎来双侧变革,文旅消费升级节奏加快在跨省游熔断机制等政策影响下,居民出行偏好发生转变,选择短途游的意愿大幅提升,催化周边游兴起。近年来居民消费水平提升,推动旅游需求从传统观光游向休闲、度假游转型升级,疫情下出境游停滞,旅游消费回流潜力庞大,叠加《十四五规划》要求丰富优质旅游供给,推动国内旅游供给提质扩容,承接出境游回流需求。行业供需两侧变革,区位优越的优质景区将迎来发展机会。 两大优质景区受益周边游和消费升级,关注冬奥会带动冰雪项目的发展机遇应和亚运会的溢出效应公司拥有领先的景区开发管理能力,成功将乌镇打造为江南水乡的封面,并实现乌镇模式的异地扩张。乌镇与古北水镇分别地处长三角和首都-环渤海地区,受益周边城市群的大客流与高消费。经营业态丰富,契合日益崛起的休闲度假需求,有效延长停留时间,带动客单价提升。会展业务加持,带来客流结构改善和影响力提升。民俗活动丰富,提振淡季客流。文创赋能,乌镇戏剧节构筑难以逾越的文化护城河。新项目濮院预计年内开业,有望带来业绩增量。此外关注冬奥会带动冰雪项目的发展和即将开幕的杭州亚运会带来的溢出效应。 绩业务多元协同,抗风险能力强,疫情期间支撑业绩公司先后经历以旅行社业务为核心、以景区业务为主体和探索“旅游+”大生态三个发展阶段,现有业务涵盖旅行社、会展、景区、酒店、IT业务及物业租赁。 公司业务布局多元,抗风险能力强。疫情导致景区和旅行社业务持续承压。IT、整合营销等非旅游类业务逆势增长,成为营收的主要来源。 值盈利预测及估值预计2022-2024年营业收入为94/111/161亿元,同比变动+9%/+18%/+46%,净利润为1.59/3.78/6.26亿元,EPS分别为0.22/0.52/0.86元/股,对应当前股价PE分别为47x/20x/12x。基于公司为优质景区稀缺标的,一旦疫情企稳,客流将强劲复苏,公司将迎来业绩爆发,新项目濮院将进一步打开业绩空间,且公司业务多元、抗风险能力强,我们给予2024年15xPE,贴现到2022年对应目标价11.82元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示疫情反复,防控政策持续收紧,导致客流复苏缓慢,跨省游和跟团游恢复不及预期;新景区濮院开业时间推迟;周边景区竞争激烈导致客流分流。
中国国航 航空运输行业 2022-05-02 9.16 -- -- 10.10 10.26%
11.78 28.60%
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22Q1RPK、 ASK 分别同比-27.8%和-22.2%, 客座率同比下降 4.8个百分点。 国内航线方面, 22Q1RPK、 ASK 分别同比-28.3%和-23.3%, 客座率同比-4.3个百分点。 国际及地区航线方面, 22Q1RPK、 ASK 分别同比-12.7%和+2.8%, 客座率同比-6.3个百分点, 系一季度国内疫情超预期反复所致, 供需差同比-15.5个百分点。 收益端: 疫情超预期致亏损扩大22Q1实现营业收入 129.2亿元, 同比下降 11.4%, 环比下降 24.3%。 单位 RPK营业收入同比上升 22.7%。 22Q1公司实现归母净利润-89.0亿元, 亏损额同比扩大 26.9亿元, 环比扩大 25.8亿元; 扣非后归母净利润-89.6亿元, 亏损额同比扩大 26.6亿元, 环比扩大 24.8亿元。 22Q1公司其他收益 6.1亿元, 同比减少 32.9%; 22Q1投资损失 8.42亿元, 损失额同比缩窄 2.1亿元, 环比扩大 16.9亿元, 系一季度合营及联营企业投资损失扩大所致,国航参股公司山东航空预告一季度净亏损 11.96亿元至 14.62亿元,接近 2021年全年亏损额。 22Q1期间经营活动现金流出 76.6亿元, 期末账面现金减少至 119.5亿元(-28.5%), 资产负债率环比上升 3.0个百分点至 81.0%, 流动比率与速动比率分别为 0.28和 0.25, 同比持平但环比下滑。 鉴于公司截至 2021年末仍有 1134.8亿元的未使用信贷额度, 流动性仍较好。 成本及费用端: 油价上行致单位运力成本上升22Q1公司营业成本为 196.9亿元, 同比上升 2.3%, 环比减少 13.2%, 环比减速慢于营收端; 单位运力成本上升, 22Q1单位 ASK 营业成本为 0.71元/座公里,同比上涨 31.6%。 2022年以来俄乌冲突事件催化下油价持续上涨, 22年 3月油价航空煤油同比上涨 59.2%, 达到 2015年以来最高点, 对航司业绩形成较大冲击。 期间费用相对平稳, 22Q1期间费用合计 34.0亿元, 同比下滑 10.4%, 对应期间费用率为 26.4%, 同比+0.3pct。 其中销售费用达 10.5亿元, 同比-4.3%; 管理费用达 10.7亿元, 同比+0.9%; 研发费用 0.4亿元, 同比-27.0%; 财务费用12.5亿元, 同比+22.6%, 其中利息差为 14.7亿元(+12.8%) , 其他财务费用为-2.21亿元(去年同期为 3.1亿元) , 我们测算一季度汇兑收益大致为 1.9亿元(去年同期为-3.5亿元) , 主要由于人民币兑美元汇率去年以来整体处于升值通道。 未来展望国内疫情反复叠加油价攀升背景下, 航空业已处于至暗时刻, 多家中小航司陷入流动性危机, 我们判断行业新一轮整合机会孕育中, 市场格局或将改善。 我们预计十四五期间供给端增速放缓, 需求端压制因素消除后供需态势将持续向好, 大航司率先受益于此进程。 盈利预测与估值公司为北京枢纽的市场领导者, 拥有大量核心国际航线时刻资源, 我们认为在需求反弹后的复苏过程中国航业绩将展现出较大弹性, 预计公司 2022-2024年净利润为-124、 38、 148亿元, 维持“买入” 评级。 风险提示油价、 汇率波动、 地缘政治、 疫情、 突发事件等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名